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亞洲貨幣戰導火索:日本出口通縮?

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本週,韓國央行意外降息,似乎又為貨幣戰爭增加了一些火藥味…

雖然韓方方面一再否認。 但美銀美林經濟學家Jaewoo Lee寫道:

在新聞採訪中,韓國央行行長表示,自四月以來的一些重要變化,導致了韓國行業選擇在5月降息,而不是在4月:韓國的追加預算已經敲定;很多央行,包括歐洲央行,都轉向寬鬆模式;寬鬆可以進一步通過增加市場信心幫助改善經濟。 另一方面,韓國央行行長還表示,今天的(降息)決議並不是對日元貶值的回應,這與大家的推測相反。

雖然路透和BBG的調查都顯示,大部分經濟學家預期韓國央行保持政策不變,但週四韓國央行還是降息了。 本週早些時候,澳大利亞央行也意外降息,這使得我們開始質疑這些調查的重要性。

可能這只是對於調查來說,事件的發展速度實在太快了。 從日本央行公佈大寬鬆政策,大宗商品價格走低壓制了世界上幾乎所有地區的物價水平算起,到現在的時間其實並不長。

這兩個因素(日本央行大寬鬆和商品價格走低)並不是不相干的,一個可能的解釋是,日本出口通縮壓制了全世界的通脹。 商品價格下跌,壓制了幾乎所有地區的通脹,就連亞洲新興經濟體的央行都有空間下調利率,甚至壓制本幣匯率。 這種模式不可能永遠持續,但至少暫時還能維持。

但基於每個經濟體獨立的分析,事情就沒有那麼簡單了。

韓國央行存在自己的原因而選擇保持克制。 韓國家庭負債與可支配收入的比例,在過去幾年已經達到了警戒線,在加上韓國信貸增長和資產價格走勢(特別是房地產價格)的微妙情況。 幾週前,韓國央行已經明確表示,非常擔憂惡化的償債能力。

本週,亞太地區還有兩個國家加入了這場貨幣戰爭,分為是澳大利亞和新西蘭。

本週二,澳大利亞央行宣佈降息,聲稱新的通脹數據有支持降息的空間,並對強勢澳元發表了強硬的言論。 第二天,新西蘭央行也宣稱,其正在干預過於強勢的本幣匯率。 然而,澳新兩國都有自己資產價格過高的問題:澳大利亞央行可能會表示,因為經濟增速已經放緩,這個問題不再急切,但也不可能無視其中的風險。 而在新西蘭,房價的問題更令人擔憂,新西蘭央行已經收緊了抵押貸款的風險權重,也收緊了貸款資產的記賬比率。

本週五,中國國債指數跳漲0.5%,這是否意味著市場正在下注中國人民銀行將在週末降息呢? 拭目以待。


亞洲 貨幣 導火索 日本 出口 通縮
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通縮有利於催生牛市 xuyk的博客

http://blog.sina.com.cn/s/blog_610b154e0102f1u1.html
 
  這一兩年來,企業倒閉、歇業停產、開工不足,諸如此類的事情頻頻發生,讓人直接感知產能過剩,需求不足。今年4月份經濟數據顯示,物價、工資、利率、糧食、能源等各類價格持續下跌。特別是,從去年開始,全國各地房地產量價齊跌的現象四處蔓延,加劇通縮程度。各種現象和數據表明,我國經濟進入產能過剩和需求不足的通縮時期。
   通縮意味著經濟衰退,固然不好,令人不悅。不過,事物具有正反兩面性,禍兮福之所倚,對於股市,通縮倒是催生牛市的基點。
   一、股市可不是由哪個人揮揮手或動動嘴或哪個機構做做局,就能拉起來的,它的上行最終是要靠整個經濟體效率及價值的提高來推動的。通縮時期,那些產能過剩、效率低下、技術落後、管理鬆懈的企業將失去或減少生存空間,優勝劣汰,各種寶貴的資源就會流向那些具有發展前景的、經營良好的、產業升級的優秀企業,這樣,整個資源得以優化配置,從而整個經濟體效率得到提高,其價值隨之上升。而股市是優化資源配置的場所,它將會提前把這些預期反映出來。
   二、經濟高漲時期(包括通脹時期),股市長期低迷,這是因為它早已提前反映了經濟衰退的趨勢,於是整個估值水準一降再降。現在,反過來,通縮則預示著,未來的經濟體效率勢必超過當前的水平,價值將會增加,於是市場預期將會給出更高的估值水準。
   三、股市是整個市場經濟中的一個極其重要的組成部分,將承擔起經濟轉型、調整結構、升級換代的首席重任,是衝出經濟困境的主要突破口。從行為金融學角度看,資本具有無時無刻、無處不去的逐利之天性,那是!A股20多年來的表現就經常如此:當什麼都不好時,哎,股市倒見好了!哈哈!
   綜上所言,只要通縮預期見底,股市預期就會上升,於是牛市隨之而來。這也是股市「否極泰來」的原理之所在。
   說到這裡,有人可能會反對說,通縮將會造成貨幣緊縮,流動性減少,以致股市失血而不能上漲。對於這個問題,有興趣的朋友可以瀏覽一下我2012年7月29日的小文《小侃「預期收益與風險」》,在此我暫不多說,以後再論。這裡只提一問:如果央行放水,你能保證資金一定都會流進股市而不流到房地產或其他低效率的地方嗎?這樣的話,你說屆時股市還怎麼漲得起來?
通縮 有利於 有利 催生 牛市 xuyk 博客
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《撒錢競賽》解讀「超級馬力歐」的非典型救市 歐洲祭出負利率猛藥 能擺脫通縮困境?


2014-06-16  TWM
 
 

 

人口老化、經濟疲弱,是成熟國家共同面對的難題,當經濟體質往負面發展時,貨幣刺激政策竟是唯一解方?

在美、日狂撒鈔票的帶領下,歐洲央行也進一步加入資金派對!

撰文‧乾隆來

歐洲中央銀行(European Central Bank, ECB)總裁馬力歐‧德拉吉(Mario Draghi)再度出手救市了!

兩年前一席喊話

連歐豬國股市都暴漲13%兩年前,他神乎其技地將瀕臨死亡邊緣的歐元搶救回來,讓歐洲經濟回到普通病房調養身體;不幸的是,兩年過去了,病人卻始終無法下床出院,而且老是昏睡不醒。

德拉吉這回又打了幾針令人驚呼連連的強心劑,而且誓言「還有厲害的招數在後面!」這位被媒體稱為「超級馬力歐」的「非典型央行總裁」,這次用負利率以及新台幣十六兆元的長期低利資金,逼迫不願放款的銀行增加放款,用藥與用量都超乎市場預期。

如果說,兩年前德拉吉成功救回了因為心肌梗塞而瀕死的歐洲,那麼這次德拉吉的任務是要處理複雜的高血壓、糖尿病、胃炎加上大腸癌的綜合併發症。超級馬力歐開出的特效藥有多強?新穎且劑量加倍的雞尾酒療法,能不能讓歐洲病人下床走路?應該不用太久就會有答案了。

二○一二年的七月二十六日,歐債危機仍狂風吹襲,歐元遭逢史無前例的崩潰壓力,德拉吉選擇在英國倫敦一場投資機構會議中,以最高分貝向全世界的投資人大喊:「歐洲央行將在職權範圍之內,用盡一切方法,來捍衛歐元!」敏感的投資界以及財經媒體立刻體會到,超級馬力歐將要啟動「超級大水車」、「無敵火箭炮」來消滅看衰歐元的敵人。

德拉吉一言九鼎,一刀終結了狂吹兩年多的歐債危機。

在德拉吉發表演說後,歐洲金融市場立即全面大漲,處境最艱困的西班牙,股價指數在三個交易日暴漲一三‧五%,十年期政府公債利率則從七‧六六%的歷史高點,瞬間大跌(債券價格大漲)至六‧六%,利率跌幅高達一個百分點。

不只是重災區的西班牙、義大利股市大漲,北邊的德國、法國、瑞典,甚至老是站在歐盟對立面的英國,股價都全面回升,泛歐Stoxx 600指數一週內大漲六%,全因為德拉吉這句「用盡一切方法來捍衛歐元」的保證。從德拉吉就任至今,代表歐洲股市的Euro Stoxx 50股價平均數已上漲六○%,戰果極其輝煌!

經歷兩年休養生息,歐洲股市出現罕見的連續第四年多頭榮景,德國DAX股價指數更強勢挑戰一萬點,但是,超級馬力歐卻又在六月五日的歐洲央行理事會後,宣佈史無前例的龐大貨幣刺激方案,包括將銀行轉存央行的隔夜資金利息降到「負○‧一%」;直接以向銀行買入私人債權的方式,向銀行體系注入高達四千億歐元、相當於新台幣十六兆元的長期低利資金;另外搭配極具指標意義的再融資利率,由○‧二五%降至○‧一五%。

創新雞尾酒方案

想解決經濟、政治雙重困境德拉吉降息的雞尾酒式方案中,領先所有OECD(經濟合作暨發展組織)國家採用負利率,以及調降再融資利率,都是具有強烈指標意義的政策,傳達央行「極度寬鬆」態度的訊息;而四千億歐元的長期再融資方案,則是實質水淹市場的「大水喉」,而且由於這筆長期資金金額龐大、採取固定利率,期限又延展到二○一八年,等於告訴市場「未來四年利率不會上揚!」這還沒完,德拉吉在宣佈寬鬆救市政策的記者會中說:「寬鬆政策到此為止了嗎(Are we finished)?」「當然還沒。」德拉吉說,只要有必要,央行還有更厲害的招數在後面等著出手。

讓超級馬力歐再度出手啟動救市按鈕的時機,一個是五月二十六日的歐洲議會選舉,非主流、以「賭爛」為共同語言的邊緣派議員,竟然獲得總計三○%的席次,歐洲選民已經表達對現狀高度不滿的抗議聲;另一個就是六月三日公佈的通貨膨脹率,五月的消費者物價指數比起四月竟然下跌了○‧一%,年增率也降至○‧五%,再度創下金融海嘯以來的新低。

歐洲的困境非常明顯:雖然歐洲股市不斷上漲,實體經濟與貨幣貸放卻反向沉淪。

如今歐元區整體失業率高掛在一二%,通貨膨脹率在二○一一年還有三%,現在卻只剩下○‧五%,全體銀行的貸款餘額與去年相比下跌三%,貨幣供給額M2年增率只有二‧五%,而且由於銀行不斷償還央行的救市借款,歐元基礎貨幣餘額與去年同期相比下跌一四%。

趨勢擺在眼前,歐元區失業率居高不下、投資與放款停滯不前、貨幣面的需求疲弱……,期待中的經濟復甦,根本遙遙無期。

複製華爾街作風

被主流媒體痛批獨裁、偷竊通貨緊縮的現象,對於債台高築的歐洲企業與個人來說,又是一個不願面對的警訊。因為在通貨緊縮的時期,負債相對膨脹,不利於債務的償還,疲弱的需求與就業,更讓負債纍纍的歐洲年輕人無力償債,三年前引爆歐債危機的政府、企業與個人債台高築問題,不僅無法隨著時間消化,甚至可能舊病復發。

總部位在美國加州的古根漢資產管理公司投資長閔納德認為,歐洲央行已經成為歐盟的救世主,在政治與經濟力量快速崩解的現狀下,超級馬力歐的表演,成效不只在總體經濟與金融市場,更是維持歐洲政治統合不可或缺的主角。

但是,閔納德的說法過度樂觀,他其實只對了一半。

德拉吉的超級寬鬆救市方案,實際上並沒有獲得歐洲內部一致的同意。德拉吉出生在義大利,在美國MIT(麻省理工學院)獲得經濟學博士,指導教授是新凱因斯學派泰斗、諾貝爾獎得主莫迪吉安尼(Franco Modigliani)。德拉吉曾經在華盛頓的世界銀行工作五年,一九九一年回到義大利拯救瀕臨破產的政府財政,做到義大利財政部長,離職後立刻被高盛證券網羅為副董事長。他的貨幣政策,充滿了美國華爾街的色彩,雖然獲得股市投資機構的掌聲,卻與德國古典學派格格不入。

就在德拉吉宣佈新一步寬鬆政策的當天,德國儲蓄銀行聯合會主席費倫雄(Georg Fahrenschon)就強烈批評,ECB的低利率政策,「將會摧毀歐洲資產價值」,而且「猶如在整個退休金體系的安全網上戳洞」,是「偷竊儲蓄者」的惡劣行徑。

不只保守派反對德拉吉過度寬鬆,連一向立場自由的媒體《明鏡》(Der Spiegel)也用了驚悚的字眼,說是「資本主義的末日」(End of Capitalism);主流媒體《世界報》(Die Welt)更血腥,直接用社論指名德拉吉是「歐洲的俾斯麥」、「一個無法控制的獨裁者!」

砸錢變成殊死戰

央行靠舉債解決「過度舉債」《明鏡》、《世界報》以及德國金融圈對德拉吉爆發強烈的批評,說明了超級馬力歐與央行超級寬鬆貨幣政策的極限。畢竟金融海嘯以來,雖然各國中央銀行已經使出渾身解數,貨幣寬鬆政策數量龐大、時程永無期限,連使用的工具都像變魔術那樣不斷創新,但是全世界的經濟復甦卻還是氣若游絲。

舉例來說,美國聯準會前主席柏南克(Ben Bernanke),一手將聯準會的總資產從一兆美元狂吹到目前四兆美元,巨額美元淹沒全球股市,美國經濟復甦至今仍然是二次世界大戰以來最微弱的一次。日本央行違背所有經濟金融教科書的警告,主動從市場買進財政部發行的債券,金額高達每年五十兆日圓,是日本政府全年支出的二分之一,如今看到通膨上揚,經濟復甦卻還沒跟上。

至於歐洲,德拉吉兩年前啟動的超級救援,雖讓歐元區躲過崩潰危機,卻逃不出通貨緊縮的陰影;而在全球央行聯手印鈔下的金磚四國,中國、印度、巴西與俄羅斯,經濟表現也像地層下陷般步步下滑。

對包括德拉吉在內的全球中央銀行總裁來說,這次真的是再無退路的生死決戰,世界經濟的疲態,根源於過度的舉債,而央行總裁們則試圖用更多的債務、更大的刺激,期盼藥到病除,仰賴插管的病人能夠健步如飛。

其實,不論是日本、美國或是歐洲面臨的問題,都有高度的相似性。在人口老化、戰後嬰兒潮退休的大環境下,政府為了社會安定不斷加碼失業補助,老人拿了退休金卻省吃儉用,年輕人有失業補助而不願積極工作,中年勞工則躲在層層保護的勞工法令下,沒有提高生產力的壓力,企業主面臨過度保護的勞工政策,以及實際沒有增長的消費市場,不願投資展店。

「人口結構、勞工保護、市場需求」影響經濟基本體質的動能都逐漸減弱,光靠央行的貨幣刺激政策,能有多大的成效,著實在未定之天。

歐洲的德拉吉、日本黑田、美國柏南克真的很認真了,比起布魯塞爾(歐盟總部)、東京霞關(日本政治中心)、華盛頓(美國白宮)那些光說不練的政客們,央行總裁們不只使出渾身解數,還把自己的歷史地位都拿上了賭桌,他們的努力的確讓人動容,贏得尊敬。

這場央行砸錢比賽的生死決戰,最終答案即將揭曉,日本黑田的貨幣化、歐洲德拉吉的負利率、接任柏南克的美國聯準會主席葉倫的量化寬鬆,都將在不久後交出成績單。

(本文作者為紐約大學金融碩士,曾任金控公司副總經理)

「超級馬力歐」連發3箭

向通縮宣戰

—— 歐洲央行總裁6月5日震撼市場的談話重點1.負利率 歐洲央行對一般銀行放在央行的存款收取額外利息,逼銀行將大量資金放貸至市場,而非留在央行。

2.16兆元銀彈 銀行將獲得歐洲央行規模4000億歐元(約合新台幣16兆元)為期四年的超低利息貸款,前提是要將這些貸款用來向私人部門放貸而非購買國債。

3.暗示QE 他宣示寬鬆行動尚未結束,正在準備大規模資產購買,若有需要將會使用非常規工具,倣傚美、日央行的QE(量化寬鬆)作法。

整理:楊政諭

馬力歐的戰功與挑戰

戰功〉歐債危機期間捍衛歐元德拉吉2011年11月接任歐洲央行總裁,釋出巨額資金,央行總資產半年內暴增1兆歐元(約膨脹50%,圖中箭頭所示),終結了歐債危機,創造出長達36個月的歐美股市多頭市場。

挑戰 1 〉通貨緊縮

歐洲投資低迷、失業率未降、經濟復甦若有似無,不斷上漲的股票讓富豪荷包飽飽,基層民眾卻無法受惠,2013年初以來,通膨率無法突破2%,德拉吉祭出「負利率」的電擊療法,試圖再創奇蹟。

挑戰 2 〉美國拚命印鈔由於銀行持續償還救市資金,使歐洲央行總資產從2012年的高點3兆歐元一路下跌,今年3月縮至2兆1,848億歐元,回到希臘倒債危機時的水準;美國聯準會卻持續印鈔票造成總資產膨脹,歐元兌美元匯價不斷升值,加劇歐元區通貨緊縮的壓力。

整理:乾隆來

撒錢 競賽 解讀 超級 馬力 的非 典型 救市 歐洲 祭出 出負 利率 猛藥 擺脫 通縮 困境
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日本:昔日深陷"通縮”泥潭 如今領跑全球通脹

來源: http://wallstreetcn.com/node/101767

日本通脹即使不能說領跑世界,至少也是世界主要經濟體中的領頭羊了。 如圖一所示,日本是最近幾個月唯一一個CPI大幅高於2%的主要經濟體,而歐元區則瀕臨通縮風險。 (圖一:中國、歐元區、美國、日本CPI同比增速) 日本完成了從十余年的“通縮”到通脹領頭羊的角色轉換,與日本央行實施大規模量化寬松(QE)政策密不可分。安倍晉三去年當選日本首相後,公布了“三支箭”計劃,以推動長期止步不前的日本經濟實現發展。  在“安倍經濟學”的指導下,“三支箭”計劃相繼射出,包括了實施大規模的QE,財政刺激政策和旨在增強日本競爭力的結構性改革。 先行實施的量化寬松和財政刺激政策產生了一定的效果。日本一季度實際GDP年化增長6.7%,盡管有分析認為這是日本民眾在4月1日上調銷售稅之前狂熱購物促成的。 (圖二:日本GDP季度) 據高盛分析師Naohiko Baba(曾在日本央行任職19年)的一份報告,自2013年安倍“第一支箭”——量化寬松實施以來,日本央行買入了約70%新發行的日本政府債券。 結果,日本債務與/GDP比攀至了世界第一,而日本央行的資產負債表則急劇膨脹。 (圖三:日本央行:持有日本總資產) (圖四:日本公共債務居世界首位) 摩根大通日本首席經濟學家Masaaki Kanno本月接受彭博社采訪時表示,日本通脹可能需到2016年或2017年才能達到2%。 不過,即使日本通脹達到2%,也會給日本銀行帶來額外的麻煩。 Kanno表示,當前日本正在進行債務貨幣化。債務貨幣化是指,央行通過實施QE買入並持有政府債券至到期。待債券到期後,央行從政府手中取回本息。 實際上,債務貨幣化幾乎就是讓政府免費借錢。由於日本央行幾乎是唯一買家,因此即使收益率處於歷史低位,日本政府也能成功出售日本政府債券(JGBs)。 一旦日本央行釋放縮減購債規模的信號,債券市場可能會消極應對。不過,Kanno認為,只有當通脹率達到2%時,日本央行才會釋放縮減的信號,“所以(屆時)絕對沒有人為買收益率只有0.6%的JGBs。” 如果低收益率債券賣不出去,日本政府只有被迫擡高借錢的成本。 日本總務省7月25日公布,6月消費物價指數(CPI)同比增長3.6%,盡管較前值3.7%有所放緩,但仍高於市場預期的增長3.5%。目前,日本央行是否會就此采取行動仍有待觀察。
日本 昔日 深陷 通縮 泥潭 如今 領跑 全球 通脹
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全球性通縮已死 央行只手遮天造就詭異市場

來源: http://wallstreetcn.com/node/208123

在全球央行的“努力”下,全球性的惡性通縮在過去80年似乎已經銷聲匿跡。在20世紀之前,通縮和通脹出現的概率不相上下。但是在最近1個世紀中,尤其是1971年金本位退出歷史舞臺之後,通脹就越來越成為常態。對此,德意誌銀行認為長期投資者在應對國債收益率大幅走低的時候需要十分謹慎。

德意誌銀行在其報告中寫到:

未來市場的通脹程度對於未來資產價格的表現和經濟健康有著十分密切的聯系。債券市場受到熱捧,是純粹的泡沫還是由於通脹所致,很值得思考。

在1971年退出之後,全球的通脹傾向就有了明顯的提升。央行所主導的流動性泛濫就使得通縮基本很難出現。每當金融狀況出現問題的時候,提高債務水平(印錢)成為了最簡單的靈丹妙藥。唯一的特例是歐洲央行。由於受到體制的限制,其對於提供大規模的流動性有一些束手束腳。即便如此,歐洲央行在對抗通縮的選擇上也是毫不猶豫(最近的降息及負利率政策和潛在的QE)。但是令人詫異的是,在許多國家的國債收益率已經觸及或者接近歷史低點的情況下,其通脹卻處於“正常水平”。

下圖可以明顯的看到在上世紀70年代之後,通縮光顧各個經濟體的概率有了很明顯的降低。而自從1933年至今,全球性的通縮一次也沒有出現。

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20140910_deflation2_0

通縮大環境的消失理應造就國債收益率的回升,但是現在情況卻恰恰相反。

因此,在處於全球性通脹的時代,長期投資者需要對目前超低的國債收益率萬分警惕。

P.S:通貨膨脹率,直接反映了國債的實際收益率。(例如:國債的收益率是百分之二十,通貨膨脹率是百分之十五,那麽國債的實際收益率就是百分之五。)所以,國債收益率和通貨膨脹,關乎投資者的收益,影響國債的銷售。

全球性 全球 通縮 已死 央行 只手 手遮 遮天 造就 詭異 市場
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“萬能”央行亦有難念的經 老齡化令通縮陰霾難散

來源: http://wallstreetcn.com/node/208572

發達國家目前正在經歷前所未有的老齡化,壽命的增長和老年人的數量越來越多對資產價格以及貨幣政策都有深遠影響。傳統意義上,利率變化對於老年人的生活影響相對較小;而年輕人更傾向於負債使得自身對於利息的變化更為敏感。

普遍而言,一個剛剛走出校門的年輕人(勞動力)的消費能力無法和年長者相比,但是生活的壓力(構建家庭,買房等等)使得他們必須采取負債的方式來進行消費。某種程度上,這種消費將拉動通脹的走高。而隨著年齡的增長,他們所面臨的消費壓力將逐漸減弱,這最終導致了通脹的回落。從美國長期勞動力增長和通脹對比圖上不難發現上述的現象,勞動力的增長對於通脹有一定的提前性。這就可以得出一個大致結論:盡管消費能力強勁,但是老年人的實際消費水平卻不及年輕人。而老年人越來越多(老齡化)最終結果就是消費能力的下降和整體通縮環境的出現。

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對於央行決策者而言,通脹率是貨幣政策方向的重要參考指標之一。以歐元區和美國為例,在低通脹的情況下,央行都傾向於不予余力的刺激經濟以避免陷入通縮境地。低利率和低通脹甚至是通縮背景下,債券市場受到追捧也就顯得水到渠成了。

橫向對比,日本可能是未來經濟體利率前景的一個參考模板。作為老齡化最為嚴重的一個國家,即便日本央行和政府在過去十多年一直通過財政和貨幣政策試圖拉動通脹,其最終結果依然收效甚微。以歷史預期來判斷合理的利率水平的方法已經不適用了,市場最終將接受並習慣這種經濟環境。(更多精彩財經資訊,點擊這里下載華爾街見聞App)

萬能 央行 亦有 有難 難念 念的 的經 老齡化 老齡 通縮 陰霾 難散
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德拉吉使用”新武器“對抗歐元區通縮

來源: http://wallstreetcn.com/node/208635

運動員用目標時間確定自己的速度,高爾夫球用擺幅確定揮桿,而德拉吉用金融市場形成的通脹預期,作為自己的技術指標。

但是問題在於,這個指標正顯示歐洲央行無法實現自己的通脹目標,而市場對歐元區通縮恐懼正迅速上升。

自8月份以來,投資者關註“5年/5年期歐元通脹互換率”,這個通脹互換產品預示了歐元區未來5年平均通脹水平。投資者購買通脹互換產品對沖通脹風險。

QQ截圖20140924201141

在8月22日的美聯儲Jackson Hole央行年會上,德拉吉特別指出,目前這個金融市場通脹預期指標正在走弱。

他說:“5年/5年期歐元通脹互換率下跌了15個基點,跌至2%以下。而這已經接近我們的中期通脹率目標。”

就在幾周之後,德拉吉宣布降息,並準備購買私人部門資產。盡管5年/5年期歐元通脹互換率在德拉吉講話後有所反彈,但是最近又開始下跌。上周該指標下跌至1.91%,創下2010年10月以來最低。

一些分析師認為德拉吉宣布關註這個金融指標可能犯下了策略上的錯誤。

巴克萊銀行策略師Khrishnamoorthy Sooben告訴英國《金融時報》:“現在每一個人,甚至是互換交易市場外的投資者,都對這個指標特別關註。”

但另一些人認為,這可能正是德拉吉想要的。

高盛歐洲經濟學家Huw Pill說:“德拉吉制造了推動他行動的能量。”

“他有可能縮到角落里,但是我們都知道這個時候他最有力量。”

英國《金融時報》認為,如果通脹互換率繼續下滑,那麽要求歐洲央行實施包括購買大規模購買主權債的大規模量化寬松的呼聲將越發強大。

法國農業信貸經濟學家Frederik Ducrozet認為:“風險在於——我能肯定德拉吉也清楚——歐洲央行已經在廣而告知大家,如果市場還無法確定歐洲央行會在通脹曲線移動前行動,那麽從理論上講通脹互換急劇下降,將‘迫使’歐洲央行行動,把德拉吉推向購買主權債的全面QE。”

央行明白控制通脹預期對於控制實際通脹至關重要,因為預期決定未來的價格設定。從歐洲央行角度看,5年/5年期歐元通脹互換率急劇下跌,意味著通脹預期已面臨“失去錨定”的風險。

美國的通脹保持國債(Tips)反應了市場對美國的通脹預期。歐元區通脹綁定債券市場過小,不能反應市場實際狀況。

巴克萊策略師Sooben認為,供求關系將導致5年/5年期歐元通脹互換率波動,導致其釋放的通脹預期信號不準確,特別是在目前市場壓力巨大的情況下。

歐洲央行則表示,“這只是評估通脹預期一系列指標中的一項”。歐洲央行通過計算年度平均值平滑這個指標,避免受月度波動的影響。

但無論如何,“5年/5年期歐元通脹互換率”已經成為判斷德拉吉下一步行動的關鍵指標。

德拉 使用 武器 對抗 歐元區 歐元 通縮
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中國還能在通縮門口抵抗多久?

來源: http://www.gelonghui.com/forum.php?mod=viewthread&tid=3356#lastpost

本帖最後由 晗晨 於 2014-10-20 08:55 編輯

中國還能在通縮門口抵抗多久?——從9月CPI展開的跨時解釋和推理
作者: MFI團隊 江勛 李想 熊婷婷


現在,我們面臨一個問題,就是通縮是不是“狼來了”?

我們幾個月前曾論述說,中國理論上是要追求通縮的,但這有條件假設,即2014年內外部通脹都會起來。但在現實中,當通縮陰影在全球主流經濟體系統性蔓延(現在甚至也令美國開始擔憂起來),中國的持續緊縮政策就變得危險起來。7月以來,全球金融市場不斷醞釀了類似於歐債危機時期的恐慌,這對人民幣資產價格也形成了挑戰。

9月15日,國家統計局發布了9月CPI和PPI;16日公布了9月的宏觀金融數據;9月17日,外媒報道稱央行將通過SLF向股份制銀行註資2000億元,但亦有說法稱是PSL,對此央行未予以確認。我們將這三件宏觀事件合並起來處理。

CPI進入1時代的邏輯性
9月份的各項數據恐怕都令人擔憂。價格水平上,CPI環比上漲0.5%,同比上漲1.6%;PPI環比下降0.4%,同比下降1.8%。由於這份數據明顯的低於大家的預期,雖然我們的同行們已經做了充分的結構性分析,我們認為仍然還有一些重要的整體性邏輯需要引起市場重視。

CPI出現比較罕見的全面冷化狀態,從分項看,無論是核心CPI(扣除能源及食品)還是非核心CPI,表現均告萎靡。環比來看,吃喝拉撒玩中,只有供給上有約束的豬肉和成本剛性的服務產業價格有明顯上漲,其他如運輸和車用燃料受制於油價下跌、通信受制於創新性破壞均出現較大跌幅,而居住價格漲幅非常小,
值得註意的是其中租房價格只漲了0.3%,同比只有2.6%。如果我們觀察居住價格(包括租房及水電燃氣和裝修等居住費用)及租房價格的同比漲幅,進一步的展示了房地產投資的預期收益率已經見頂無疑。租房價格漲幅已持續而顯著地低於居住費用之漲幅。9月份居住費用的環比漲幅遠大於租房價格漲幅。

要註意的是,食品價格與非食品價格的拉動同步下跌已經持續兩個月,農村CPI漲幅低於城市CPI漲幅已經持續3個季度,且暫未看到回暖之勢。曾經屢試不爽前期亦頗為高層擔憂的豬周期,看起來中途夭折了,而且還帶來了不良影響。

如果我們把環比的CPI數據拉通來看,則可以看到更為顯著地變化:2012年以來,CPI環比的波動朝著接近於0-0.5這一地帶收斂。而此前,我們大體可以清晰的看到兩個旗形的波動周期。

這樣看上去,事情就比較嚴重了,是否我們已確鑿的進入一個緊縮周期了?

我們來分析下。從邏輯上講,CPI受到兩個短期變量的左右,一個是貨幣發行量,另一個是PPI。

從貨幣主義的立場看,所有通脹都是貨幣現象,從長期來看,貨幣供給增速同通貨膨脹之間存在線性關系,實證研究發現系數接近於1;但短期來講,貨幣供給對物價的沖擊式顯然,因為貨幣供應量有不同的定義,在不同的口徑之間,產生了短期波動長期回歸這樣辯證統一的關系。對中國這樣高儲蓄的國家,實際上對CPI的短周期影響最大的是M1,而不是M2,因為中國CPI的核心構成是消費品,而M1的核心部分也是居民和企業備應日常支出的存款,M2口徑則對資本品價格更有效。這樣,我們就看到了下圖:

實際上,M1—CPI—庫存,三個周期高度融合,只是M1向CPI傳導一般需要大約6-9個月的時間。理解了這個邏輯,我們就不至於對目前過低的數據大驚小怪。

M1在2012年年初見底,從2012年年中開啟的新的CPI—庫存周期。但是顯然,這一輪周期出現了此前從未出現的雙底結構,2014年1月份,MI又創下了1.2%的新低,那麽CPI理論上也會出現雙底結構。按照6-9個月的傳導期,8月份CPI漲幅1.9%,9月CPI漲幅1.6%,正好落在這一區間,10月份大概率也會低於2%。然後,物價會經歷一輪反彈,持續到明年7月份左右,然後重歸跌途。

但是9月的M1數據也很糟糕,僅增長4.6%,邏輯上,明年的物價水平依然不盡如人意。當然,這還需要觀察貨幣當局的救市力度。這里有兩種可能,一是如果當局仍然以定向寬松工具(如SLF)為主,那麽有70%概率中國經濟在經歷短期反彈之後,在明年三季度開始陷入通縮;如果當局連續兩次以上動用高能貨幣工具(降息或降低存款準備金),輔以更大力度的房地產和基建救市政策,那麽最好的結果就是滯漲。

這又並不僅僅取決於貨幣當局的施政意願,很大程度要取決於國際貨幣市場環境,如果美聯儲內部鴿派重新取得主導權,明確的延緩加息節奏,那麽中美尚有重新達成寬松性貨幣政策的協調機制——我們觀察到近期美聯儲的鴿派講話是異常的,中美兩國貨幣當局可能在嘗試重建一些互信。我們還觀察到IMF政策的戰略性轉向,在本屆秋季年會中,IMF正在修正本輪危機以來過度凱恩斯化的錯誤,轉向訴求各國的結構改革,這可能也會要求美國軟化其貨幣政策立場,以為全球改革之陣痛留下空間。當然,從根本上,這還要取決美國經濟後續擴張的動能。

PPI與CPI關系之變異
我們應進一步思考,也是被研究者們忽視的問題是,為何本輪CPI-庫存周期會出現雙底?為什麽本輪周期無論是物價還是實際經濟增長都如此疲軟?這樣的結構導致預期中作為經濟複蘇、商品牛市及債券熊市的2014年表現出迥異的形象。這是什麽導致的?

我們的答案是,受到更高級別的大周期的下行趨勢的壓制。

帶著這樣的思考,我們來研究影響CPI的另一要素,PPI。

由於PPI長期處於0以下,大家似已習慣。但9月同比下滑1.8%也的確令人不安。采掘、原材料等上遊行業PPI低迷的態勢沒有改觀,兩者同比跌幅達6.7%和2.7%,反映上遊行業的工業生產購進價格指數跌幅更大。

一般來說,CPI與PPI之間有一個傳導機制,而且一般是PPI向CPI傳導,傳導關系及時間差實際上反映的是經濟結構關系。這樣,我們就可以使用CPI-PPI這一剪刀差去前瞻性的判斷經濟走勢,剪刀差見底通常意味著企業盈利見底。我們從下圖可以發現,過去十年,這一工具總體都是有效的,但是2010年之後就迥然不同了。

CPI-PPI這一剪刀差與GDP的前瞻關系不複存在。2012年年中以來的這一輪周期中,剪刀差持續維系在4個百分點左右高位遲遲不能回歸,且波動率非常之低,同樣GDP增速在7%-8%這一區間低位徘徊。這說明,雖然高位剪刀差賦予的利潤空間,對產能嚴重過剩的企業來說,刺激作用已經嚴重式微。這正是進入經濟從利潤表擴張轉向資產負債表衰退的顯著特征。

這樣,PPI向CPI的傳導關系發生了深刻變化,從正反饋模式切換到了負反饋模式。工業品價格上漲向下遊傳導時候,消費品價格在經過非常短暫的反彈後迅速施加向下的作用。

對此,如果我們理解為總需求不足。那顯然就需要進一步的凱恩斯式投資,但目前的困境可能正是2008-2010年過度刺激的後果,這顯然已是一個宏觀悖論。實際上,就我們的理解,凱恩斯主義本質上並非是一個總量需求工具,而是一個結構調整工具,但是政客們對此產生了普遍的功利性的誤解,濫用的結果無疑是加劇結構失衡。

PPI之所以不能再正常的向CPI傳導價格波動,原因是PPI與CPI的錯配,即產出結構與需求結構已嚴重不匹配,這一矛盾的實質是資本品嚴重過剩與消費品嚴重不足之間的矛盾。矛盾的兩面統一於一個根源,即財富分配的嚴重畸形,資本利得過高,而其他生產要素(人、環境)利得過低。——這是近期政治向左轉,重提階級鬥爭的原因。

從經濟周期來看,2008年年底展開的新的朱格拉周期(生產設備周期),在透支性刺激之下,在2010年就已經創出了歷史高點,剩下的6年左右時間都處在漫長的調整期。對應於實體,我們看到的是,已經無法通過擴大內需來消化過剩產能,工業企業繼續擴大生產設備投資的動能消失。——這是2013年下半年來外交路線轉向“以空間換時間”的原因。
從更高級別周期考慮,自1998年開啟的庫茲涅茲周期(房地產周期),也與2013年見頂。

這樣,在兩個高級別周期的下行趨勢的高壓之下,出現了本輪CPI-庫存周期的雙底結構,及一系列疲軟不堪,若即若離的經濟數據。讓金融市場深感疲憊周折。在強調一次,8-9月經濟數據的惡化,只能被視為雙底結構的表現,而不是經濟周期反彈的結束。另一個可供參考的數據的是LPI(物流景氣指數)。
在雙底結構中,2014年從預期中的高點變成一個實際上的次低點。我們還要說,最糟糕的時間還沒有到來。高企的CPI-PPI剪刀差,實際上意味著經濟系統巨大的出清壓力。明年下半年,大概率我們將感受到它的威力。

實際利率問題及央行救市
實際上9月數據對我們沖擊最大的是實際利率問題。我們分別以1年期國債收益率-CPI,及1-2年期信貸類信托產品收益率-PPI,計算了居民部門和企業部門的實際利率。

近一年來,雖然個別利率品種下跌,名義收益率曲線已經像飛機場那樣平坦,但實際利率則一直在高位,尤其是居民部門的實際利率,9月顯著反彈,已經接近2002年及2009年年初的高點。這不能不引起我們註意。

實際情況要比上圖複雜,但這樣的實際利率結構,至少告訴我們如下三點:

   第一,無風險利率下降造就牛市的理論65%是錯誤的(對此,我們還會專文探討)。

   第二,實際利率高企,實際上意味著貨幣當局努力想挽留居民儲蓄,而不是推動貨幣脫媒,但即便如此,銀行仍然發生了流動性短缺,說明貨幣的衍生及流通機制存在很大隱患。

   第三,人民幣2014年的動蕩是一場預演,近期人民幣的強勢帶有避嫌屬性。明年的實際利率水平在趨勢上已經很難維系目前高位,當局毫無疑問已意識到通縮的威脅正在逼近。

從廣譜利率的角度看,當局通過銀行間市場的擴圍和直接幹預,確實能拉低利率尤其是貨幣市場利率,但這仍然存在兩個問題,一是時間成本很高;二是從銀行間市場到實體經濟的傳導鏈條,仍然面臨著商業銀行逆向選擇的障礙。

因此,盡管9月17日,外媒報道稱央行將通過SLF向股份制銀行註資2000億元,從邏輯上,它可以視為前期5000億SLF效果不佳的加碼。但是我們認為這恐怕也是杯水車薪,難以改變貨幣供給真正的問題,放出去的貨幣仍然大量淤積在同業市場。我們寧願希望是2000億的PSL,只有這個工具目前可以改善商業銀行的資產結構,同時降低中長期利率。

不管怎樣,央行開始備戰通縮。央行抵抗中長經濟周期的下行高壓的效果,首先取決於動用工具的級別,如果貨幣政策效果不佳,那麽就必須再度擴張財政杠桿或加大地產及基建刺激政策。如果當局錯誤的將年底及明年上半年的CPI-庫存反彈理解為救市產生了效果而重新袖手旁觀,那麽明年下半年進入通縮的條件,就比較充足了。

讓我們再強調一次,中國救市的空間受制於於外圍貨幣空間。

中國 還能 能在 通縮 門口 抵抗 多久
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經濟增速未見起色 通縮陰霾籠罩中國

來源: http://wallstreetcn.com/node/209938

國家統計局9月的數據顯示,9月全國共有25個省(區、市)的居民消費價格(CPI)同比增速放緩,其中20個省(區、市)連續2個月放緩;共有15個省(區、市)同比增速低於全國平均水平1.6%。市場分析人士認為,盡管現在談通貨緊縮為時尚早,但應警惕這一壓力擴大至消費領域。

申銀萬國表示,“在上遊大宗商品價格和國內產能壓力的疊加影響下,通縮壓力依舊不減。預計無論 CPI 還是 PPI 在10月都難以改善。因此政策仍將維持相對寬松。相對於 8 月經濟數據的全面回落和 9 月數據的初步改善,10 月經濟處於弱勢企穩的狀態。我們判斷工業數據將持平於上月 8.0 的水平;消費也將終止連續 4 個月的下滑而企穩;在基建投資的帶動下,固定資產投資也將自年初以來首月終止下行;出口將消除上月對港出口的泡沫影響,回到 11 左右的趨勢值。內需的短暫企穩尚無法帶來經濟預期上的根本扭轉。”

數據顯示,9月中國CPI同比上漲1.6%,同比增速較8月回落0.4個百分點,連續第二個月回落,創下56個月以來新低。北京、天津、廣東等25個地區的CPI增速較8月出現下降,多地創出近年新低,其中,北京市9月CPI增速僅為1.1%,是2010年4月以來54個月最低水平。僅有上海、海南、甘肅和青海4個省(區、市)的CPI增速較8月回升。

中國宏觀經濟信息網研究部研究員金愛偉認為,“CPI跌破2%,PPI持續下降且降幅不斷擴大,反應出當前需求疲弱,實體經濟處境艱難,經濟下行壓力較大。四季度來看,物價上行動力仍然不足。因此,政策面上應更積極推出穩增長措施,以利實體經濟。”

對此,中國國家統計局新聞發言人盛來運則回應說,“中國經濟陷入通貨緊縮”這一判斷的證據不足。四季度和今後一個時期,中國經濟保持平穩較快發展的可能性較大。

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經濟 增速 未見 起色 通縮 陰霾 籠罩 中國
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格羅斯:實體經濟處於寒冬之中 通縮風險正在逼近

來源: http://wallstreetcn.com/node/210224

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債王格羅斯周一發表了其加盟Janus Capital Group Inc後的第二份投資展望。在這份名為“孔隙率和繁榮問題”(The Trouble with Porosity and Prosperity)的報告中,格羅斯表示盡管全球央行一直在致力於提高通脹水平,但是收效甚微。通縮的風險正在加劇,投資者的財富可能會因此縮水。

格羅斯稱:

21世紀的經濟基礎十分脆弱,如同建立在砂石上一般。全球央行都在努力推升通脹,但是目前更多的效果還是體現在金融資產價格的走高,實體經濟受到的提振十分有限。停止印鈔似乎是一種解決購買力降低的方式,然而全球金融市場似乎已經無法脫離這種刺激方式。更令人擔憂的是,傳統意義上的刺激已經很難對經濟帶來幫助。金融市場一片繁榮,實體經濟領域卻處於寒冬之中。

2014年美國10年期以上的國債回報達到18%,超過了標準普爾指數的回報。CPI維持在2%以下已經有兩年之久,無論是商業還是個人消費者都不願意消費。

對於投資者而言,遲早他們會意識到,現代社會的通脹模式(低通脹)盡管可以滿足現有生存的需求;但是長期來看,未來教育、醫療、退休所帶來壓力都將令他們難以面對。實體經濟需要更多的刺激,但是刺激的著重點應該在財政政策上。政府需要負擔起更大的責任。

如果央行和政府最終無法拉高通脹的話,大通縮時代的到來概率就會越來越大。通縮對於投資者不會是個好消息,資產縮水將是難以避免的結果。

2014年初的時候,國幣貨幣基金組織(IMF)主席拉加德就曾經警告發達經濟體正在面臨通縮的風險。而格羅斯上月則表示,投資者應該和兩位數的增長預期說再見了。世界增長正在進入一種新模式。

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格羅斯 格羅 實體 經濟 處於 寒冬 之中 通縮 風險 正在 逼近
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通脹被高估 歐元區實際已陷入通縮?

來源: http://wallstreetcn.com/node/210501

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曾任英國央行經濟學家、現為布里斯托大學研究院的托尼•耶茨(Tony Yates)認為,歐元區可能已經陷入通縮了。他此前曾撰文稱,有證據顯示歐元區通脹被統計局系統性高估了。

耶茨提到的一系列不同研究顯示,很多國家的通脹都被誇大,尤其在歐洲。美國達拉斯聯儲副行長Mark Wynne早在2005年就曾表示,通脹可能存在“平均每年1.0-1.5%的上偏”。

這聽上去好像並不多,但對於目前通脹僅為0.4%的歐元區來說,即便是小的下行調整也會讓該地區陷入通縮,即物價實際上是在下降。如果調整1.5個百分點的話,歐元區的真實通脹可能只有-1.1%,意味著歐元區早在2013年夏天可能就已經陷入通縮了。

這聽上去有些駭人:由於全球四大發達國家央行的通脹目標都是2%,投資者對3%和1.5%通脹的理解是大大不同的。但有不少經濟學家認為,這種區別實際上只不過是統計方法的問題罷了。

當經濟陷入通縮,會出現巨大問題。需求下降,增長停滯,因為消費者認為,為什麽要現在小費而不是等到物價明天更低了再買?

但歐元區究竟是通脹極低,還是通脹下降,這種區別實際上並沒那麽大。美國經濟政策研究中心主任Dean Baker之前也表達過類似觀點:通縮並不是怪物。低通脹也好,通脹下降也好,與通縮的效果其實是一樣的,只有細微差別而已:

通脹從正到負(通縮)是一個錯誤的方向,但這和通縮仍在正區間內出現下滑並沒有質的區別。問題僅僅是,通脹太低的時候,是不是跨越“零”界限根本不重要。(從實際角度來說,物價指數統計方法的錯誤足夠表明,報告出來的正通脹率實際上就是真實的負通脹率。

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通脹 高估 歐元區 歐元 實際 陷入 通縮
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通脹被高估 歐元區實際已陷入通縮?

來源: http://wallstreetcn.com/node/210501

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曾任英國央行經濟學家、現為布里斯托大學研究院的托尼•耶茨(Tony Yates)認為,歐元區可能已經陷入通縮了。他此前曾撰文稱,有證據顯示歐元區通脹被統計局系統性高估了。

耶茨提到的一系列不同研究顯示,很多國家的通脹都被誇大,尤其在歐洲。美國達拉斯聯儲副行長Mark Wynne早在2005年就曾表示,通脹可能存在“平均每年1.0-1.5%的上偏”。

這聽上去好像並不多,但對於目前通脹僅為0.4%的歐元區來說,即便是小的下行調整也會讓該地區陷入通縮,即物價實際上是在下降。如果調整1.5個百分點的話,歐元區的真實通脹可能只有-1.1%,意味著歐元區早在2013年夏天可能就已經陷入通縮了。

這聽上去有些駭人:由於全球四大發達國家央行的通脹目標都是2%,投資者對3%和1.5%通脹的理解是大大不同的。但有不少經濟學家認為,這種區別實際上只不過是統計方法的問題罷了。

當經濟陷入通縮,會出現巨大問題。需求下降,增長停滯,因為消費者認為,為什麽要現在消費而不是等到物價明天更低了再買?

但歐元區究竟是通脹極低,還是通脹下降,這種區別實際上並沒那麽大。美國經濟政策研究中心主任Dean Baker之前也表達過類似觀點:通縮並不是怪物。低通脹也好,通脹下降也好,與通縮的效果其實是一樣的,只有細微差別而已:

通脹從正到負(通縮)是一個錯誤的方向,但這和通縮仍在正區間內出現下滑並沒有質的區別。問題僅僅是,通脹太低的時候,是不是跨越“零”界限根本不重要。(從實際角度來說,物價指數統計方法的錯誤足夠表明,報告出來的正通脹率實際上就是真實的負通脹率。

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通脹 高估 歐元區 歐元 實際 陷入 通縮
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王者的最後手段:通脹、通縮和央行那些事

來源: http://wallstreetcn.com/node/210535

對於央行決策者而言,通縮可能是他們的最大夢魘。通脹率2%一直被廣泛視為合理健康的通脹目標。普通人可能會對通縮2%沒有太大的感覺,但是央行和經濟學家們可不會那麽淡定。用一句玩笑話來說,如果你沒有與生俱來的“通縮厭惡感”,那麽你就不可能成為央行決策層之一。

所謂通脹和通縮

通縮和通脹一直是市場爭論不休的話題,但是關於通脹的定義卻並不統一。以Ludwig von Mises為代表的奧地利學派經濟學家認為通脹意味著貨幣供給的增加,通縮則意味著貨幣供給的減少。換句話說,貨幣政策是核心。

而主流的凱恩斯主義則認為價格(信貸、儲備、貨幣)的起伏代表了通脹和通縮的變化。換句話說,(資產)價格的高低是核心。

正如現在所見到的那樣,貨幣供給增加並不意味著價格的同步走高

資產價格通脹

許多經濟學家認為目前通脹水平處於低位,美聯儲應該推出更多的刺激政策,以幫助通脹率回升至2%。但是實際的情況是,資產價格的通脹已經十分明顯,只不過沒人會因此而抱怨。

美聯儲試圖通過推升資產價格來讓刺激經濟,但是問題在於,理論和實際之間並不完全劃等號。華爾街、銀行家和投資者在貨幣政策下成為了大贏家,而普通人受益並不顯著。

更大的難題在於,資產價格通脹通常都會持續上漲——直到泡沫最終破滅,並帶來資產價格的通縮。資產價格通縮則是引發經濟衰退的重要因素之一

好通縮和壞通縮?

廣義上來說,如果一個人希望購買一件東西,那麽所有人都會樂於見到以更低的價格買入。自第一次工業革命之後,大多數產品的價格(實際通脹調整之後)都隨著產能增加而變得更為便宜。這就是Gary Shilling所稱的好通縮

好的通縮意味著產能提高/技術水平改善所帶來的供大於求,並最終傳導到價格之上(更為便宜)。

在19世紀末期,盡管美國經濟處於通縮狀態,但是GDP增長穩健、產能提升、財富效應、生活水平的整體提高讓整個社會經濟處於正軌之中。1870-1897之間,小麥價格從1.06美元/蒲式耳跌到0.63美元/蒲式耳;谷物價格則從0.43美元/蒲式耳跌至0.3美元/蒲式耳;棉花價格從0.15美元/磅跌至0.06美元/磅。

現代社會最為明顯的例子是字節存儲的成本。從最初500-700美元的成本跌至如今的0.03美元,35年內之前的成本變化是200萬倍之多。存儲設備的價格顯然處於一個良性的通縮環境之中,大量的工作崗位因此產生。

141110-01

和好通縮相對應的顯然是壞通縮。簡而言之,壞通縮是收入不足/信貸利用率底下所帶來的需求明顯減弱。最為明顯的特征是企業盈利水平走弱以及股市熊市。高失業率及低工資也是顯著特征之一。

這就是耶倫一直強調薪資增長和收入平衡的原因。中產階級工資提升停滯對於市場總需求有著明顯的負面效應。過去8年以來,平均每小時工資幾乎沒有進展

141110-03

為了方便理解,舉個簡單的例子,如果你從銀行貸款20萬美元購買了一套房子,假設你的工資水平不增反跌,那麽實際上的還貸成本就增加了。而在通脹情況之下,則可以以相對較低的債務/收入比來還貸。這就是央行拒絕通縮的根本原因,因為所謂的好通縮不可能出現在現有的格局之中。

美國都如此,就更不用說通縮更為明顯的日本和歐元區了。

王者的最後論據[手段]

在畏懼通縮的大環境之下,所有國家都會竭力避免(延長)“通縮審判”的到來。貨幣戰爭作為最為經典的方式必定還將成為唯一選擇。日本央行是第一個那麽做的實踐者,歐洲也將緊隨其後。

但是債務貨幣化和貨幣惡性貶值能改變通縮的本質麽?答案顯而易見。

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王者 最後 手段 通脹 通縮 央行 那些
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法興:日元很快將暴跌進而引發全球“通縮浪潮” 中國首當其沖

來源: http://wallstreetcn.com/node/210687

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法國興業銀行分析師Albert Edwards近日發布報告稱,日元大幅貶值將迫使整個亞洲地區采取同樣程度的貶值,並向西蔓延,產生一波通縮大潮。“通縮的大浪潮”最先沖擊的將是中國,其生產價格已持續下降。

Edwards提醒投資者要關註日元對美元的表現。下圖顯示了1986年以來的日元對美元走勢。

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在一份寫給客戶的郵件中,Edwards預測日元將於明年三月底之前,大幅貶值到145。他預計日元的關鍵支撐位120將會很快被突破,日元將跌至2002年的水平

“日元將跌穿十幾年來的支撐位120。就我看來可能性很大的是,一旦日元跌破120以後將很快達到145。這將迫使整個亞洲地區采取同樣程度的貶值,進而將西方卷入產生一波通縮大潮。“

Edwards表示“通縮的大浪潮”最先沖擊的將是中國,那里的生產價格已經持續下降。

“在PPI歷史性的連續32個月下降之後,中國過去三年面臨的生產價格指數(PPI)的通縮水平已經達到97亞洲危機之後的通縮水平。你覺得投資者真的認為中國可以應對日元的大幅貶值嗎?他們肯定不能接受。他們會主動貶值。

周二,日元對美元暴跌至七年新低,達到115.7附近。今年十月底,日本銀行出人意料的宣布刺激政策後日元大幅貶值。而本周早些時候的關於安倍首相呼籲提前大選的消息,讓日元再次下挫。這次投票可能會提振安倍的政治支持,從而讓投資者預期,安倍的鴿派經濟政策將會繼續。

Edwards表示:

“我認為,日本如此大規模的QE投入市場,將會使日本失去對局勢的控制,除非美國、歐元區或韓國做好準備采取類似日本的QE。呼籲貨幣穩定幾乎不會發揮作用。”

(實習編輯 戴博)

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法興 日元 很快 暴跌 進而 引發 全球 通縮 浪潮 中國 首當 當其 其沖
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APEC限停產副作用顯現 中國經濟正滑入通縮區間

來源: http://wallstreetcn.com/node/210960

中國11月的匯豐制造業PMI低於市場預期,不少券商將此歸咎於APEC會議期間停限產的負面影響對實體經濟帶來了下行壓力。

華爾街見聞早前報道,中國11月匯豐制造業PMI初值由前值50.4回落至50,創半年新低。

該指數的主要構成是:訂單占30%,生產占25%,雇員占20%,配送占15%,存貨占10%。

從各分項指標來看,今天的數據喜憂參半:

生產指數從 10 月份終值 50.7 降至 49.5,重回收縮領域,創下7個月新低。但新訂單指數從 51.2 小幅升至 51.4。就業指數從 48.9 降至 48.4;供應商配送時間指數從 48.6 升至 48.9,原材料庫存指數從 49.2 降至 47.9。

中信證券解讀認為,新訂單和新出口訂單依然在擴張區間,但新出口訂單的擴張速度在下滑。購進價格和產出價格還在繼續下滑,加上就業指數的持續走低,這些都表示經濟正在進入通縮區間。

高盛在研報中具體指出,有兩股力量在影響11月的制造業活動:

就下行作用而言,APEC會議期間的停限產措施可能抑制了11月前12天的經濟增長。考慮到數據采集期,本月的匯豐 PMI 預覽值可能因為停限產而受到了格外大的影響。

就上行作用而言,政府可能在努力促進需求增長,特別是再度派出了中央檢查工作小組回訪各部委和地方政府。國務院19日宣布的舉措,包括增加貸存比指標彈性、加快利率市場化改革以及降低銀行收費等,可能會為短期需求增長帶來一定的推動。不過,此前貸存比指標已有放松,而且它並非近期貨幣狀況放松的制約因素。盡管如此,這些政策聲明仍體現了政府的政策意圖,而且不在清單中的政策也有可能推出,例如進一步定向放松流動性。

高盛預計,12 月份實體經濟數據至少會暫時有所改善,因為 APEC 停限產的負面影響將會消退。

但中信稱,2015 年在現有房地產的壓力下,就業問題將逐步浮出水面,這將加大政策穩增長的難度,因此明年包括降準降息在內的貨幣政策放松依然是需要的。

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APEC 停產 副作用 顯現 中國 經濟 滑入 通縮 區間
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通縮魅影的時光旅行:中國經濟面臨98年式困境

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本帖最後由 三杯茶 於 2014-11-27 09:59 編輯

通縮魅影的時光旅行:中國經濟面臨98年式困境

作者:姜超、顧瀟嘯、王丹



通縮魅影的時光旅行
摘要:
通貨緊縮被人們稱為“魅影”,因為相較通脹帶給人們的切身感受,它似乎隱於無形,但又讓人不寒而栗。現今距離2008年金融危機已過去六年,全球經濟複蘇進程坎坷不平,通縮陰雲愈加厚密。無論從現今蔓延的低通脹,居民和金融部門持續的去杠桿,疲弱的消費和投資,還是從受制於零下限的貨幣政策和受制於債務負擔的財政政策來看,我們似乎都可以看到歷史上經濟衰退後通縮的影子。本文為通縮系列第一篇,分析全球和中國通貨緊縮的歷史和現狀。
一、低通脹正在全球範圍內蔓延,有些國家和地區已經陷入通縮泥潭。
而進一步考察幾個主要發展中國家的通脹情況,可以發現中國的通脹水平處於最低位。
二、通縮抑制投資和消費,並具有自我強化效應。
通縮的危害主要有兩方面:首先,通縮會抑制支出。物價下降使得人們減少支出而囤積資本,導致物價的進一步下降,從而形成惡性循環,因而通縮常伴隨經濟衰退。其次,通縮導致債務人償債負擔加重。債務違約風險提升,容易引起信用危機,因而通縮不僅僅和經濟停滯或衰退相關,還往往和金融危機相關。

三、通縮穿越歷史,緣由各不相同
金本位制下的基礎貨幣收縮。在金本位制下,如果經濟快速增長,黃金總量將出現相對短缺,從而導致貨幣供應開始相對收縮。在1869到1879年這十年間,美國經濟在通縮的背景下基本保持了快速增長態勢,平均GDP增長率達到4.8%,與美國當時透明可信的貨幣政策關系重大。
金融體系失靈引致通貨緊縮。如果在經濟過熱時,銀行盲目擴張信貸,形成大量不良資產,轉向“惜貸”和“慎貸”,加上企業和居民對經濟前景的不良預期,從而不想貸、不願貸,將產生信用創造萎縮,同樣減少社會總需求,導致通貨緊縮。例如1929年--1933年美國大蕭條時期的通縮,銀行系統崩潰,出現擠兌風潮,人們對現金的需求猛增,但美聯儲並沒有充分意識到危機帶來的通縮效應,導致貨幣乘數下降,貨幣供應量銳減,惡化了經濟危機。又如日本自上世紀90年代泡沫經濟崩潰以來陷入嚴重的通貨緊縮,房地產泡沫形成期間日本企業由於過度參與房地產市場,泡沫破裂後面臨巨大的去杠桿壓力,導致信貸需求嚴重不足,社會總需求萎縮。
緊縮性財政貨幣政策誘導的通縮。一戰後美國激進的貨幣緊縮政策急劇扭轉了人們的預期,高企的通脹在短時間內轉變成了通縮。95年後俄羅斯緊縮政策越來越強,最終拉低了通脹水平,而在這一過程中俄羅斯經歷了嚴重的通貨緊縮,是俄羅斯企業減產和經濟衰退的重要原因,同時也導致了經濟秩序的混亂。
經濟衰退導致貨幣收縮。經濟會經歷周期變化,當到達繁榮的高峰階段時,商品供過於求,出現物價的持續下降,引發周期性的通貨緊縮。1928年起,德國經濟形勢轉向惡化。美國股市的非理性繁榮吸引了大量其他國家的資金,德國國內資本銳減。而德國銀行自有資本不足,缺少長期借款資金而依賴國外短期存款,導致1928年底以來的信用緊縮。1995年中國海南房地產泡沫破裂和企業的持續去杠桿,導致通縮。盡管央行采取了降貸款利率等寬松貨幣政策,但並未能拉動投資,信貸增速出現了明顯的下滑,制約貨幣增速,致使通縮的持續。
四、通脹或將步入“0”時代。當前中國通脹環境類似於98年,一是房地產拐點已現,二是企業部門負債率高企處於去杠桿階段,三是制造業產能持續過剩。分地區看,10月份17個省或直轄市通脹水平位於全國平均水平1.6%或以下,已超過總數的一半。目前經濟低位企穩,而通脹低迷,通縮已成為正式威脅。我們預測15年GDP增速降至7%,CPI降至1.5%。我們預測15年GDP增速目標為7%,CPI目標為3%。而根據泰勒規則,意味著GDP將基本符合目標,而通脹過低或將成為貨幣政策的主要焦點,與之對應的是降息周期或才剛剛開始。

正文:
通貨緊縮被人們稱為“魅影”,因為相較通脹帶給人們的切身感受,它似乎隱於無形,但又讓人不寒而栗。歷史上無論發達國家還是新興國家都經歷過嚴重的通貨膨脹,但通縮的情形卻並不多見。現今距離2008年金融危機已過去六年,期間各國央行為了抵禦經濟衰退和通縮風險,發明了各種招式,常規和非常規貨幣政策工具輪番上陣,然而複蘇進程坎坷不平,通縮陰雲愈加厚密。
為什麽本輪通縮讓人如此憂心忡忡?無論從現今蔓延的低通脹,居民和金融部門持續的去杠桿,疲弱的消費和投資,還是從受制於零下限的貨幣政策和受制於債務負擔的財政政策來看,我們似乎都可以看到歷史上經濟衰退後通縮的影子。本文為通縮系列第一篇,分析全球和中國通貨緊縮的歷史和現狀。
1. 低通脹全球蔓延,前景蒙陰
低通脹正在全球範圍內蔓延,有些國家和地區已經陷入通縮泥潭。美國第三季度核心PCE增長1.3%,通脹水平已連續19個月低於2%;歐元區10月CPI僅有0.4%,連續13個月低於1%;日本9月CPI為3.3%,但其中大部分上升源於消費稅上調的一次性影響,其通脹長期低位運行,今年4月始才走到2%上方,而GDP平減指數在連續18個季度處於負值區間後,直至今年二季度才首次轉正。
而低通脹的範圍遠不限於此。OECD的數據顯示,2013年瑞典、丹麥、捷克、匈牙利、波蘭、以色列、加拿大、新西蘭等國通脹率均出現不同程度的下滑,全年通脹率低於央行目標的情形十分普遍,而14年的情況更不樂觀。註意到墨西哥、土耳其和印度等發展中國家盡管通脹率高企,但14年和15年也呈下滑趨勢。
而進一步考察幾個主要發展中國家的通脹情況,可以發現中國的通脹水平處於最低位。
2. 通縮抑制投資和消費,並具有自我強化效應
通縮的危害主要有以下幾個方面:
首先,通縮會抑制支出。假設名義利率保持不變,由於通貨膨脹是負值,實際利率超過名義利率,而隨著通縮的加劇,實際利率呈上升趨勢,資金成本上升;觀察到物價下降,人們將傾向於推遲購買各類資產而持有現金,期望資產價格的進一步下降,投資和消費會受到抑制。
這一過程往往會自我強化(Self-reinforcing)。物價下降使得人們減少支出而囤積資本,導致物價的進一步下降,從而形成惡性循環,因而通縮常伴隨經濟衰退。
其次,通縮導致債務人償債負擔加重。通縮情形下債務的實際利率上升,償還的資金越來越值錢,實際的負債成本會越來越高,債務違約風險提升,容易引起信用危機,因而通縮不僅僅和經濟停滯或衰退相關,還往往和金融危機相關。
3. 通縮穿越歷史,緣由各不相同
3.1  金本位制下的基礎貨幣收縮
通貨緊縮是指一般物價水平持續下降的一種貨幣現象,通常伴隨貨幣收縮。經濟學一般認為當CPI小於等於1%,或者CPI連續三個月呈明顯下降趨勢,即為進入通貨緊縮階段。
在金本位制下,如果經濟快速增長,黃金總量將出現相對短缺,從而導致貨幣供應開始相對收縮。1861-1865年美國內戰期間,為了籌措戰爭經費,美聯邦政府在1862年中止了黃金可兌換,發行不可兌換的綠背紙幣(greenbacks),並在隨後的兩年里急劇擴大發行量,一盎司黃金的市價由1859年的20.67美元上漲至1864年的42.03美元,而黃金的官方價格維持在20.67美元的水平直到1933年。
戰爭期間通脹率高企,由1861年的6%升至1864年的25%。戰後國會在1866年通過《緊縮法案》,通過當時的財政部回籠綠背紙幣,實行貨幣緊縮政策。1865-1867年,財政部大幅減少了20%的基礎貨幣存量,導致戰後的通貨緊縮,CPI同比增長率由1865年的3.7%下降到1866年的-2.5%,並維持在負值區間達13年之久。
政策的轉折點發生在1869年。由於民眾抗議,國會和約翰遜總統暫停了激進的貨幣緊縮政策,新上任的格蘭特總統采取了漸進式貨幣政策,承諾恢複金本位制。1869年通過了《公開信貸法案》,保持貨幣存量不變,並允許價格平穩下降。到1879年法令規定恢複貨幣自由兌換時,美國經濟走出通縮,並且金價恢複到了戰前的水平。
在1869到1879年這十年間,美國經濟在通縮的背景下基本保持了快速增長態勢,平均GDP增長率達到4.8%,與美國當時透明可信的貨幣政策關系重大。
3.2 金融體系失靈引致通貨緊縮
如果在經濟過熱時,銀行盲目擴張信貸,形成大量不良資產,轉向“惜貸”和“慎貸”,加上企業和居民對經濟前景的不良預期,從而不想貸、不願貸,將產生信用創造萎縮,同樣減少社會總需求,導致通貨緊縮。
20世紀以來美國1929年-1933年大蕭條時期的通縮最為嚴重。這一次緊縮即與銀行危機和貨幣政策息息相關,主因金融危機導致金融體系失靈,從而引發通貨緊縮。
金融危機導致對經濟前景不確定性預期大大增強,出於預防性動機,會導致對現金需求上升。如果出現銀行擠兌等風險事件,則會加劇對現金的需求,導致銀行存款的下降,從而降低貨幣乘數。
大蕭條期間銀行系統崩潰,出現擠兌風潮,人們對現金的需求猛增,但美聯儲並沒有充分意識到危機帶來的通縮效應,導致貨幣乘數下降,貨幣供應量銳減,惡化了經濟危機。
日本自上世紀90年代泡沫經濟崩潰以來陷入嚴重的通貨緊縮,程度深而跨期長。對比89年以來美歐日本和中國的通脹走勢可以發現,日本的通脹中樞遠低於其他三者。
91年日本房地產泡沫破裂,隨後經濟陷入衰退,物價出現下降,92年以來日本一直處於通縮狀態。
90年代以來日本貨幣供應量水平明顯下降。日本從90年3月起實行抑制土地信貸政策,控制對房地產信貸總量。M2增速從90年平均11.68%的水平大幅降到91年平均3.66%的低位,也遠遠低於當年名義GDP增長率6%的水平。此後雖然基礎貨幣投放增速有大幅波動,但M2增速一直低位運行。
究其原因,由於信貸需求不足,金融機構停止將資金進行再投資,企業也不再借用個人儲蓄。這部分資金滯留在銀行體系內部,沒有進入實體經濟,加劇了通縮。
另一方面,房地產泡沫形成期間日本企業由於過度參與房地產市場,泡沫破裂後面臨巨大的去杠桿壓力,雖然企業不斷的創造利潤,但是企業的盈利沒有用來擴大生產:從1995年起在短期利率幾乎為0的環境下,日本企業不僅沒有增加借貸,反而開始加速還貸,導致信貸需求嚴重不足,社會總需求萎縮,也是通縮長期持續的根源。
3.3 緊縮性財政貨幣政策誘導的通縮
一戰後美國激進的貨幣緊縮政策急劇扭轉了人們的預期,高企的通脹在短時間內轉變成了通縮。
一戰期間(1914-1918)威爾遜總統下令中止金本位制,發布黃金出口禁令,而美國參戰期間(1917-1918)由於政府支出的大幅增加,帶動通貨膨脹率急劇上升,1917年參戰當年通脹率達到20.5%。
戰後黃金出口禁令解除,通脹率仍高企,黃金外流觸及法律規定的黃金儲備占基礎貨幣供給40%的底線,因而聯邦政府在1919年底到1920年大幅提高了2個百分點的貼現率。激進的貨幣緊縮政策急劇扭轉了人們的預期,高企的通脹在短時間內轉變成了通縮,同時產出水平急劇萎縮。
95年後俄羅斯緊縮政策越來越強,最終拉低了通脹水平,而在這一過程中俄羅斯經歷了嚴重的通貨緊縮,是俄羅斯企業減產和經濟衰退的重要原因,同時也導致了經濟秩序的混亂。
俄羅斯在1991年底蘇聯解體前通脹率已高企。90年CPI同比增長6.8%,而91年則飆升至168%,92年年初在內外劇變的情形下,面對嚴峻的經濟形勢,政府開始進行激進的經濟改革。
突如其來的市場化改革意味著短期內價格管控的放開,為控制由之而來的通脹,政府實行了一系列的緊縮財政貨幣政策,大幅縮減包括國防軍工和大型投資項目在內的公共支出,提高貸款利率、控制貸款限額等。但是強硬的緊縮政策使得企業產出和投資跳水,經營狀況急劇惡化,92年年中政府不得不轉向放松的貨幣財政政策,但經濟滑坡的趨勢難以扭轉,反而加劇了惡性通脹,同年CPI同比增長升至歷史性高位2508%。
93年至98年俄羅斯政府一直采取硬性經濟緊縮政策對抗通脹。除了緊縮財政政策,93年中開始俄央行采取緊縮貨幣政策,提高再貼現率到120%,商業銀行法定準備金率從5%提高到20%,同時控制貨幣供給增速。95年以後緊縮政策進一步收緊,財政預算赤字不再通過央行融資解決,而是轉向國內外舉債。
硬性的緊縮政策最終拉低了通脹水平,而在這一過程中俄羅斯經歷了嚴重的通貨緊縮。觀察M2/GDP的比值,91年為64.4%,而到了92年則急劇下降至34.2%,96年探底至14.4%。97年始通貨緊縮政策有所緩解,但M2/GDP仍很低,貨幣供應量與經濟發展相脫節。
通貨緊縮是俄羅斯企業減產和經濟衰退的重要原因,同時也導致了經濟秩序的混亂。由於貨幣缺乏,正常的經濟活動受到影響,助長了俄羅斯經濟參與體的各種拖欠和易貨貿易行為,而這些影響惡化了俄羅斯長期的投資不足和經濟的結構性失衡。
3.4 經濟衰退導致貨幣收縮
經濟會經歷周期變化,當到達繁榮的高峰階段時,商品供過於求,出現物價的持續下降,引發周期性的通貨緊縮。
1928年起,德國經濟形勢轉向惡化。美國股市的非理性繁榮吸引了大量其他國家的資金,德國國內資本銳減。而德國銀行自有資本不足,缺少長期借款資金而依賴國外短期存款,導致1928年底以來的信用緊縮。
一戰以後由於德國政府在在平衡預算和緩解戰後債務償付負擔上的決策失誤,德國發生了惡性通貨膨脹,從1922年1月到1924年12月貨幣和物價都急劇攀升,程度之嚴重直到今天德國人仍心有余悸。
1924年起德國實行緊縮貨幣政策,經濟得以恢複秩序。但從1928年起,經濟形勢又轉向惡化。由於美國股市的非理性繁榮吸引了大量美國和其他國家的資金,德國國內資本銳減。而德國銀行自有資本不足,缺少長期借款資金而依賴國外短期存款,導致1928年底以來的信用緊縮。
1931年德國銀行發生擠兌,貸款數量和貨幣供應量縮減,信用緊張加劇,利率和失業率擡升。德國政府意圖通過壓低物價促進出口以穩定就業,但由於其他相關國家普遍的貿易保護政策和價格下跌,導致政策失效;同時德國為了支付戰爭賠款而增稅減薪,更不利於當時惡化的經濟。
1995年中國海南房地產泡沫破裂和企業的持續去杠桿,導致通縮。雖然央行采取了降貸款利率等寬松貨幣政策,但並未能拉動投資,信貸增速出現了明顯的下滑,制約貨幣增速,致使通縮的持續。
92年鄧小平南巡講話後,南方沿海尤其是海南的房地產泡沫迅速形成並吹大,93年年中國務院發布16條整頓措施,新房改啟動,95年海南房地產泡沫破裂。伴隨房地產熱,92年到95年出現了嚴重的通貨膨脹。
房地產泡沫破裂後經濟實現短期軟著陸,但伴隨東南亞金融危機爆發,97年中開始逐步步入通縮。房地產泡沫破裂導致地產投資增速跳水,拖累全國固定資產投資增速下行。同時全國企業資產負債率高企,三角債問題普遍存在。
1998-2002年期間中國經歷了較為嚴重的通貨緊縮。98年年初開始通脹水平進入負值區間,直到2000年4月才轉正。期間央行持續降息,但物價始終徘徊在負值區間。
房地產泡沫的破滅和企業的持續去杠桿,導致利率政策失效。央行采取了降貸款利率等寬松貨幣政策,但並未能拉動投資,信貸增速出現了明顯的下滑,制約貨幣增速,也導致了通縮的持續。
4. 通脹或將步入“0”時代,降息周期剛開始
當前中國通脹環境類似於98年,一是房地產拐點已現,二是企業部門負債率高企處於去杠桿階段,三是制造業產能持續過剩。具體看,通脹水平持續低位運行,而PPI已連續32個月處於負值區間,工業品通縮加劇。
分地區看,10月份17個省或直轄市通脹水平位於全國平均水平1.6%或以下,已超過總數的一半。
我們分別對比東北、西北、華東和華南省份的通脹水平可以發現,東北地區通脹水平普遍位於全國水平以下,西北地區通脹水平分化嚴重,青海通脹近期一路走高,10月CPI達3.6%為全國之首,而陜西10月CPI僅有0.9%,華東地區通脹水平基本與全國走勢趨於一致,但位於全國水平上方,華南地區類似華東但海南通脹水平波動較大。
10月CPI仍處低位,食品價格整體漲幅有限,內需低迷制約核心CPI上行,15年CPI或將步入“0”時代。我們預測14年CPI增長2%,預測15年CPI增1.5%,其中部分月份CPI或以0打頭。目前經濟低位企穩,而通脹低迷,通縮已成為正式威脅。
我們預測15年GDP增速降至7%,CPI降至1.5%。我們預測15年GDP增速目標為7%,CPI目標為3%。而根據泰勒規則,意味著GDP將基本符合目標,而通脹過低或將成為貨幣政策的主要焦點,因而11月的存貸款利率下調預示降息周期或只是剛剛開始。(來自海通證券)
通縮 魅影 影的 時光 旅行 中國 經濟 面臨 98 年式 困境
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中金梁紅:中國需更多寬松政策來應對通縮風險

來源: http://wallstreetcn.com/node/211697

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當前中國經濟通縮風險上升,有一種流行的觀點認為國際大宗商品價格下跌,給中國帶來了“輸入型通縮”。中金分析師梁紅、劉博和邊泉水並不贊同這一觀點。

他們認為,本輪中國出現通縮風險的根源是過去一段時期內需增長受到抑制和貨幣政策偏緊累積過程的作用,需要更多采用貨幣和其他總量性擴張措施主動治理。

該團隊指出,“輸入型通縮”觀點所引申的政策含義是:縮起源與本國需求及貨幣因素無關,因而逆周期的貨幣政策對輸入型通縮不必或無法有所作為。這種觀點邏輯上是錯誤的,也與其他大國的經驗不符,並有礙政策的正確選擇。所謂的“輸入型通縮”對中國這樣的“大國經濟”並不適用。

輸入型通縮論有三個必要條件,缺乏任何一條都可能使輸入型通縮的發生傳導過程中斷和失效:

1)進口價格特別是大宗商品價格下降是外生變量;2)對象國是具有價格接受者地位的小國假定;3)貨幣政策沒有自主性(比如實行固定匯率的國家)。

對中國這樣的大國而言,其對大宗商品價格的變化具有較大影響力,而不是被動接受者的角色。如果以中國消費增量全球貢獻比率定量討論中國消費變動對全球消費影響,中金看到 2010 年以來中國消費的下降對國際大宗商品的影響較大。如同2004-2007 年中國增長影響大宗商品上漲時不能叫輸入型通脹一樣,今天的情形也不能稱作輸入型通縮。

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中國進口數量領先進口價格,進口價格的漲跌是中國內需強弱的反映。所謂的輸入型通縮主要通過進口價格傳導到國內。該分析師團隊發現中國的進口數量和進口價格增速是同向變動,且進口數量增速對進口價格具有領先性(圖表 1),這表明中國進口數量決定進口價格,而決定進口數量的因素是國內總需求。為什麽中國需求可以決定進口價格?一言以蔽之:中國是大國。以原油為例,2013 年中國原油需求增量占世界原油需求增量的 26%,所以從歷史數據看,中國石油需求對國際布倫特原油價格有相關性(圖表 2)。油價下跌除供給因素外,中國需求不足是重要因素。

所以中國不但沒有輸入型通縮的問題,相反,中國內需強弱的變化會影響國際可貿易品的價格。如果觀察美國近年的價格變動,就會發現在同樣的國際原材料價格趨勢下,美國並沒有看到所謂的輸入型通縮,10 月美國 PPI 同比增速 1.7%,而中國是-2.2%,中美兩國之間國內價格趨勢的差別在於內需強弱的不同,以及背後不同的國內宏觀政策的選擇。中國內需下行壓力增加,反過來施壓國際大宗商品價格。由於內需不足,多余的儲蓄被迫出口,壓低世界通貨膨脹的走勢。

因此梁紅等認為,本輪中國出現通縮風險的根源是過去一段時期內需增長受到抑制和貨幣政策偏緊累積過程的作用,需要更多采用貨幣和其他總量性擴張措施主動治理。要遏制當前的通縮隱憂,貨幣政策應加大放松力度才是根本。貨幣條件緊,尤其是融資成本高仍是經濟緊縮的重要原因。11 月央行降息後,票據直貼利率不降反升,銀行間 7 天回購利率依然高達 3.6%,較降息前微升。這預示要繼續加大降準、降息力度。

如下為國內主要經濟指標:

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中金 梁紅 中國 更多 寬松 政策 應對 通縮 風險
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中國的風險:陷入通縮與衰退 資本加速外流

來源: http://wallstreetcn.com/node/211721

BA-BG615_qap_12_DV_20141204164110(圖片來自巴倫周刊)

美奇金投資咨詢公司(J Capital Research)創始人Anne Stevenson-Yang(中文名:楊思安)近日接受巴倫周刊采訪時表示中國通縮風險正在加速累積,很可能會由通縮引發衰退。

她指出,中國外流資本正在增加,企業也在利用虛假貿易和其他手段擺脫國家的資本管制,猖獗的資本外流可能會導致中國外儲大幅下降。

她還表示,流動性似乎越來越成為中國的一個問題。過去幾年中,中國企業舉了1.5萬億美元的外債,其中很多都是短期的債務。一旦違約潮開始蔓延,中國將難以掩蓋債務問題,債務危機可能爆發。如果銀行壞賬演變為超出監管者能夠控制的信貸危機以及市場信心無法恢複,中國經濟可能會面臨硬著陸。

以下節選部分為她對中國經濟的看法:

中國經濟存在著大問題。過度依賴出口和投資拉動的經濟增長模型不再奏效。

毫無疑問,從教育、基本的醫療到住所、安全的城市,中國經濟在過去的幾十年中取得了巨大的成功。但是自2008年開始,中國為了應對全球大蕭條而采取了錯誤的投資政策,造成了工業產能過剩和基建設施的閑置。例如,沒有多少航班的機場,無處不在的高速公路和沒有賽事的體育館。如果中國面臨著壞賬的沖擊,而為了償還債務又進一步導致信貸出現不健康的增長。中國央行近期的降息也難以解決這個問題,因為這不會讓家庭收入出現較大增長。

巴倫周刊:你認為情況將變多糟?

我自2011年末就十分看空中國,不過在政府的刺激下,中國經濟仍然實現了平穩的增長。根據我們的計算,自今年6月以來,中央政府以直接或間接的方式實施了超過4000億美元的刺激措施,同時放寬了房貸限制。然而,每一個刺激措施在刺激經濟上的有效性似乎越來越弱。

因此,中國很可能會進入通縮引發的衰退。通縮風險正在加速累積,可能需要一定時間顯現。投資者已對中國房地產市場失去信心。算上上下遊產業鏈,房地產構成了中國GDP的20%。就業和收入都會受到影響。如果銀行壞賬演變為超出監管者能夠控制的信貸危機以及市場信心無法恢複,中國經濟可能會面臨硬著陸。

巴倫周刊:中國經濟出現問題的其他跡象?

一個大問題是部分中國富人的資本外流正在增長,企業也在利用虛假貿易和其他手段擺脫國家的資本管制。當前,這一趨勢被流入中國的熱錢所掩蓋。這些熱錢流入是為了通過中國的高息套利,當然還有分享中國強勁的外國直接投資和貿易順差帶來的好處。

但是一些奇怪的事情正在發生。三季度中國外匯儲備下降1000億美元至3.89萬億美元。外國奢侈品在華銷量止步不前。很顯然,許多中國富人正在減持國內資產,將錢轉移至境外。如果可以選擇要悉尼的一幢房子還是深圳郊區的一套公寓,中國人的選擇是顯而易見的。

基於中國財富是如此地集中,猖獗的資本外流可能會導致中國外儲大幅下降。

巴倫周刊:市場關於中國房地產泡沫破裂的預期,你有何看法?

盡管似乎比較緩慢,但這正在發生。今年樓市銷量持續下滑。

中國的家庭住房市場真的很詭異。許多中國人把房子視為投機賺錢的工具而非居所。實際上,中國約有500萬套房子是空置的。業主不會把它們租出去,因為二手房的價格會大打折扣。

中國城鎮化的結果是,造就了大量的空樓和鬼城。然而,城市中卻又充斥著數以百萬計的買不起住房的外來務工人員。

巴倫周刊:中國房價大幅下滑的影響是什麽?

剛才已經討論過了房地產占中國GDP的比重。 此外,中國的銀行系統和影子銀行在房地產市場有著大量的金融資產。中國的主要企業都在參與房地產市場投機。試想一下,如果可以在住房市場投機,誰還會去建造船廠?

中國家庭的過半資產以房產形式存在。地方政府收入的35%來自土地出讓金和房產轉讓稅,房價下跌意味著前路坎坷。人們開始意識到房價不會永遠漲下去,拋壓開始聚集。

巴倫周刊:傳統觀點認為中國擁有多層防護體系,可以抵禦經濟衰退和任何債務危機,對此你怎麽看?

我不這樣認為。以我們討論過的3.9萬億美元外儲為例。很多人認為這一巨額的外儲可以糾正任何金融問題。但是,外儲只在捍衛人民幣時才有用,而且流動性也比許多人認為的要差。正如我們指出的,資本外流將令中國外儲急劇縮水。

有意思的是,流動性似乎越來越成為中國的一個問題。過去幾年中,中國企業舉了1.5萬億美元的外債,而以前是沒有的。其中很多都是短期的債務。一旦違約潮開始蔓延,中國將難以掩蓋外國投資者也置身其中的債務問題。至此,中國債務危機可能爆發。

中國似乎從來不核銷壞賬。2000年以來,為了讓國有銀行上市而剝離出去的不良貸款至今仍躺在資產管理公司的資產負債表上。

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中國 風險 陷入 通縮 衰退 資本 加速 外流
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11月CPI同比增速1.4%, 離通縮僅一步之遙?

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本帖最後由 jiaweny 於 2014-12-10 13:53 編輯


11月CPI同比增速1.4%, 離通縮僅一步之遙?



12月10日統計局公布11月CPI及PPI數據。11月CPI同比增速1.4%,較10月降0.2個百分點,低於市場預期;PPI同比增速-2.7%,較10月降0.5個百分點。對此,各大機構紛紛發表其看法:

中金公司:

總需求弱,拖累CPI通脹率下行。11月CPI同比增速1.4%,較10月降0.2個百分點,低於我們的預期1.5%和市場預期的1.6%。CPI季調後環比增速折年率為0%,從環比的角度看,CPI進入通縮區間僅一步之遙。

CPI食品環比價格反季節回落。其中豬肉價跌1.3%,蛋、水產品、鮮菜價格環比全線回落,說明總需求弱和貨幣條件緊,使得CPI食品環比價格難以上升。

非食品價格顯著弱於往年同期均值。交通通訊及服務受油價下跌影響環比跌幅明顯,租金價格仍弱於往年同期均值。

PPI通縮壓力大。11月PPI同比增速-2.7%,較10月降0.5個百分點,低於我們預期的-2.5%和市場預期的-2.4%。PPI季調後環比增速折年率-6%,產能過剩、油價下跌是PPI通縮加劇的主要原因。分行業看,產能過剩相關領域如黑色金屬礦采選等行業出廠價格環比繼續下跌,油價相關行業合計貢獻PPI同比跌幅的80%左右。

向前看,12月CPI、PPI同比增速可能繼續下行,通縮風險明顯增大。當前實體經濟通縮預期擡頭,這將提升實際利率水平,進一步壓制總需求,造成通縮預期的自我強化。因而逆周期的貨幣政策放松非常必要,降準、再次降息的壓力仍大。

申銀萬國:中國面臨最嚴峻的通縮危機

11月中國CPI同比增長1.4%,創2009年11月以來最低,預期增長1.6%,上月增長1.6%。中國11月PPI下降2.7%,連續33個月下滑,預期下降2.4%,前值下降2.2%。申萬宏觀指出,中國面臨最為嚴峻的通貨緊縮危機。

申萬宏觀表示,今天的數據驗證了之前的判斷,中國面臨的風險不是通脹而是通縮。通縮壓力既有內憂亦有外患,所謂“內憂”是指內需不足,“外患”是以原油為代表的大宗商品價格大幅下跌。 通縮將放大債務,對於整體經濟尤其重資產型企業消費型企業不利,部分下遊行業例如原材料加工企業和公用事業能夠從中受益。次貸危機之後主要經濟體都在與通貨緊縮做鬥爭,目前看中國面臨的形勢最為嚴峻。貨幣政策再也不能夠無為而治,預計將果斷進行對沖。維持中國再次進入量化寬松周期的判斷,預計未來12個月最多可以有3次降息6次降準。

民生證券:貨幣寬松不會停

原因分析:

①11月CPI同比增長1.4%,環比漲幅為-0.2%。總需求不強、油價下跌是CPI同比回落的原因。

②分項看,食品項環比下降0.4%,因前期壓欄超重豬近期出欄增多,致豬肉價格下跌;11月暖冬致鮮菜、鮮果供給充足,拖累食品漲幅。非食品項環比下降0.1%,油價下降,車用燃料及零配件環比跌幅4.7%,但油價對物價的影響並不局限於此,我們預計油價下行將拖累CPI 0.5%左右的漲幅;旅遊淡季拖累文娛(旅遊項);而勞動力供給收縮,反映低端勞動力成本的家庭服務及加工維修服務項價格繼續上漲。

③總體來看,通脹低位徘徊的原因是總需求不強和油價下行,盡管近期穩增長力度增強,但產能收縮、房地產下行和私營部門投資下降的合力大於基建投資的上升,出於通縮和風險防範的考慮,貨幣有寬松空間。

④PPI同比-2.7%,環比-0.5%,房地產投資持續回落是PPI降幅擴大的主因。由於房地產是過去總需求擴張的主要驅動力,相關房地產產業鏈的產能快速生長。當房地產走入長周期下行區趨勢,受制於產能過剩和總需求不足,在產能過剩未被出清之前,工業品價格會持續負增長。

⑥總體來看,未來CPI還有下行壓力,因春節效應,明年1月CPI回落至1.2%,盡管隨後會反彈,但總需求不強,反彈高點大約也就為2.0%左右,貨幣的還有寬松空間,降息之後還有降息,降準也只是時間問題。經濟增長方式轉變(不依賴地產),工業品供給長期產能過剩,在過剩產能未被出清之前,PPI將長期負增長。

民生銀行:我國已現通縮隱憂

中國民生銀行首席研究員溫彬對此分析稱,我國已現通縮隱憂。其理由如下:

近期,在全球經濟增速放緩、美元指數上漲的背景下,全球大宗商品價格回落,令11月份PPI環比降幅進一步擴大,PPI同比已連續33個月負增長,也反映出我國產能過剩問題依然比較突出。CPI同比上漲1.4%,為2009年12月以來新低,一方面豬周期效應對通脹的推升左右明顯降低、另一方面上遊工業品價格持續低迷難以向下遊消費品行業傳導。

從CPI和PPI未來走勢看,我國已現通縮隱憂,需要采取靈活的貨幣政策應對,包括進一步降息、啟動降準、增加人民幣匯率彈性適度貶值加以應對。

銀河證券左小蕾:CPI漲1.4%不是通縮,目前經濟數據基本正常

銀河證券首席總裁顧問左小蕾表示,CPI上漲1.4%沒有超過可控的上限,同時也不是一個通縮的狀況。目前的數據基本正常,輿論藉此對經濟作出任何評論都不合適。

左小蕾強調,對於CPI和PPI而言,數據浮動沒有關系,關鍵是看是否合理。“它是一個經濟穩定的指標。CPI上漲1.4%沒有超過可控的上限,同時也不是一個通縮的狀況。價格的走低要分析具體的原因。這跟人員價格降低等因素都有關系,而且這並是今天才發生。所以,可以說明數據浮動的原因,但是不合適加任何的評論。‘經濟衰退’、‘經濟下滑’這樣的判斷都沒有有力的根據。”

她認為,目前的經濟數據基本正常。“目前的態勢和存在的資本問題,我們都很清楚。PPI一直是負的,它的原因是產能過剩。考慮到國際石油等大宗商品價格走低,以及美國能源結構的改變,一下變成了能源輸出國,增加了市場供給。這都是原因。”左小蕾分析說。

她表示,產能過剩的問題一直存在,應該想辦法把把結構調合理,這是政策導向應該做的事情。“類似‘CPI下降又給貨幣政策提供了一些空間’之類的話都是很不專業,不是說CPI一走低我們就應該發貨幣。現在到了年底,特別是中央經濟工作會議的召開,國外一些媒體開始說三道四,什麽寬松的貨幣政策之類的,每天都是一樣話。”

左小蕾認為,經濟發展新常態就是保持一位數的增長,而不要去糾結具體是多少數字。她詰問道:“如果是產能過剩的問題,發貨幣有什麽用?如果是因為石油價格在世界範圍內的下降,發貨幣有什麽用?很莫名其妙。所以這些東西非常的誤導,他們總是讓中國短期宏觀調控的政策圍繞著舊結構掙紮。某種意義上,在用政策固化以前的舊結構。我覺得這樣是在誤導我們的政策,誤導市場。這樣不是在優化政策資源的配置。”



11 CPI 同比 增速 1.4% 通縮 僅一 步之遙
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歐央行變臉:強調“通縮不會發生”兩個月後警告“負通脹正來臨”

來源: http://wallstreetcn.com/node/212260

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在強調“歐洲央行並未考慮通縮會出現”兩個月後,歐洲央行就改了口,開始警告未來數月歐元區將出現負通脹。

路透社報道,歐洲央行副行長Vitor Constancio接受一份雜誌采訪時表示,“我們現在預期未來數月歐元區通脹率將出現負值,這是歐洲央行必須密切關註的。”該采訪文章定於周一發表。

不過,他表示,幾個月的負通脹率不能等同於歐元區陷入通縮:

通縮需要負通脹率持續更長時間。如果這只是個暫時性現象,我認為這不會很危險。

Constancio還稱,歐元區沒有出現通縮,也不是每個成員國都面臨著通縮風險。他舉例稱,愛爾蘭和西班牙等國家生產力的提高可以為工資增長創造條件,從而應對通縮風險。

他表示,歐洲央行尚未決定明年會采取什麽樣的措施進一步放寬貨幣政策;明年初,歐洲央行將評估今年所采取的措施的效果。

但就在兩個月前,Constancio在新聞發布會上稱,歐洲央行並未考慮通縮會出現。

此外,歐洲央行管理委員會委員、比利時央行行長Luc Coene也提到,為了應對歐元區疲弱的投資者信心和低通漲,歐洲央行應該開始購買政府債券。

《自由比利時報》(La Libre Belgique)周六發表了對Coene的專訪。Coene告訴該報,歐洲央行已經等待了很久,購買政府債券可以作為一項工具刺激歐元區18國的經濟活動和抗擊通縮壓力。

在這種環境下,購買主權國家債券可能是有效的應對工具。

……

2014年初以來,我們就系統性地低估了通縮風險…如果明年年初通脹率降至負值,歐元區陷入通縮,其對家庭和商業行為的影響將會相當負面。

華爾街見聞網站介紹過,歐元區11月CPI終值為同比增長0.3%,與市場預期和初值相同,繼續維持於五年低位,且大幅低於歐洲央行2%的通脹目標。該數據顯示歐洲央行采取全面QE的壓力依然較大。

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央行 變臉 強調 通縮 不會 發生 兩個 月後 警告 通脹 來臨
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