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從國道到高鐵:一場變遷一場夢 Copy from WSJ 李迅雷

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中國現在到處都在修建高鐵,從有了第一條高速公路到有高鐵,間隔時間不過 20多年。國道的限速最高是80公裡/小時,高速公路最高限速到120公裡/小時,而高鐵的最高限速據稱今年可以到380公裡/小時。速度的提升不僅僅改 變了我們的時空觀,還有更多我們意想不到的改變。

321國道:讓中國走上制造業大國之路

在沒有高速之前,國道是中國交通的命脈,即便現在,也同樣承擔著貨物運輸的重要作用。321國道,從成都出發,經過內江、瀘州、貴陽、桂林、梧州、肇慶至 廣州,跨越四個省,長度為2220公裡。這是一條非常值得懷念的道路,因為它是從西部通向中國經濟最發達的省份廣東,通向讓中國成為制造業大國的珠江三角 洲。

321國道是一條中國西部農民遷移之路,四川是中國人口第一大省(在重慶沒有設直轄市之前),也是外出農民工最多的省份,而貴州是中國最窮的省份,地少人 多導致貧困;與321國道挨得比較近的是湘西,同樣是非常貧困的地區,而即便是粵西,同樣也是比較貧困。這些地區的外出農民,在過去30多年中,不斷地沿 著321國道去珠江三角洲地區打工。如今,他們打工的地方已經成為全國最發達的城市。

我們可以看一下,廣東的GDP去年已經達到4.56萬億,佔全國的八分之一,如果再過上5、6年,很可能趕上韓國經濟總量。同樣,廣東的外來人口也是全國 最多的,應該超過3千萬,其中大部分是農民工,而東莞又是廣東吸納外來務工人員最多的地方,最高年份達到近千萬人。因此,東莞成為全球規模經濟效應的神 話,堪稱世界城市發展史上的奇跡:磁頭和電腦機箱產量佔全球的40%,覆銅板和驅動器佔全球30%,IBM、康柏、惠普、貝爾等電腦公司都把東莞作為重要 零部件採購基地。中國服裝的1/5出自東莞,而羊毛衫年產2億件以上;它還是中國家具的最大出口基地。而深圳2010年的出口額有望超過2000億美元, 這一規模正是印度作為全球第二人口大國2010年的出口總額。

珠三角的工業奇跡也造就了中國奇跡,2011年,又將是一個刻骨銘心的年份,因為中國制造業的增加值將超過美國,中國真正成為全球制造大國。而讓中國成為 制造業大國的,正是那些沿著321國道、318國道(中國最長的國道,從西藏樟木沿著北緯30度線到上海)以及其他傳統路線到達珠江和長江三角洲的農民 工。

過去30多年中國經濟奇跡般地增長,美國《時代》周刊在2009年將“中國工人”評為年度人物亞軍,而照片上的幾位在深圳打工的女工,在90年代則是中國 農民。中國農民在過去30年中不斷向東部沿海遷移,為中國制造業發展提供了無窮無盡的廉價勞動力,在單調無比的流水線上連續工作10小時的深圳女工,成就 了多少企業家把自己的小廠變成全球行業龍頭的夢想。2010年中國人均GDP將超過4000美元,已經成為中等偏下收入國家,我們應該在321國道上豎起 紀念碑,紀念那些曾經改變中國命運的農民工。

高鐵改變房地產格局:讓二三線城市的地價飛起來

據報道,今年中國高鐵運營總裡程將突破1.3萬公裡,距鐵道部2004年制定的2020年中國高鐵總裡程1.6萬公裡以上已經非常近了,中國的高鐵總裡程將超過發達國家高鐵總裡程之和,而美國至今為止還沒有高鐵。

中國高鐵的最高運行速度也開創了世界第一,速度的提升縮短了空間的距離。比如,武廣高鐵開通之後,長沙到廣州只需要兩個小時,這樣一來,長沙和中國最發達 城市的距離一下子縮短了,原先長沙的房價非常低,在武廣高鐵通車前夕,就開始“飛”起來了,如長沙的武廣新城樓價一年就漲了30%,據稱要媲美廣州的天河 城商圈。而湖南的郴州原本是很少有遊客的地方,如今,從廣州過去才1小時,那裡成為廣東遊客周末度假休閑的地方。

高鐵確實重新設定了中國的版圖,原先認為偏遠的地方,一下子拉近了距離,而從區域經濟的角度看,它帶來的不僅是產業發展的機遇,更直接的是地價上漲帶來的投資機會和當地政府財力的極大提升。

因此,高鐵的發展不能簡單理解為交通工具的改進,而是觀念、生活、投資機會以及GDP增速。然而,當你坐在空盪盪的高速列車上,宛如坐在德國或法國的火車 上,沒有了喧嘩和擁擠,沒有了散發出各種味道的難受,如夢一般駛向未來。奢華氣派的高鐵車站,如機場一樣,讓歐洲的火車站相形見絀。即便是中途的小站,也 似村落中突然矗立起的宮殿,與周圍的建築物形成鮮明的反差。

高鐵的出現,實現了很多人的夢想,讓旅行變得很輕鬆,讓商務活動變得很快捷。但不是所有人都能夠享受得起高鐵帶來的便利。比如武廣高鐵全程一等車票價為 780元,二等車票價為490元;而火車的硬座價140元,硬臥才248元。從武漢到廣州飛機機票平時的打折價平均才400元,低於二等車的票價。要知 道,中國目前還有多少人沒有坐過飛機,至少10億人吧。因此,高鐵如果變成“高收入群體專列”,恐怕不是這一巨額投資的初衷吧。

高鐵超前民生滯後:何時讓農民工輕鬆回家

原本在《中長期鐵路網規劃》中2020年應達到的新建1.6萬公裡高鐵目標,如今卻放在鐵道部十二五規劃中,該規劃提出每年投資不少於7000億,其中今 年3500億用於高鐵,這就是說,高鐵建設規劃將超前五年輕鬆實現。其實,中國超前完成的項目何止只是高鐵,高速公路、機場及很多公共設施的建設大多超 前,這也許就是中國投資拉動經濟的模式決定的,在追求GDP增長的同時,並不太注重民生和發展可持續性。

有統計表明,2010年春運期間,全國鐵路平均運距為500公裡/人,遠遠高於公路的50公裡/人,但是鐵路只完成了全部運量的8%,承擔運量大頭的還是 公路。而公路又是怎樣一番景象呢?據去年2月9日的《南方日報》報道:“佛山、東莞、廣州等珠三角城市返鄉農民工組成的10萬摩托車返鄉大軍,沿著321 國道返回廣西、貴州、湖南和四川老家過年。他們穿著厚實的棉衣,結實的綁腿……車上大多數是小兩口子,或者夾帶一個小孩,奔馳在國道上,成了春運交通線上 一道道特殊的風景。”看來,為了省下幾百元的長途汽車錢,不惜拖兒帶女、披星戴月、冒著嚴寒行駛千裡也大有人在。記者所稱的“風景”,確實與坐在滬蓉動車 “和諧號”的高級軟臥車廂上其樂融融的場景形成鮮明反差,後者的票價高達2000元。321國道給珠三角地區輸送了繁榮和富裕,但回饋卻是那麼冰冷。

中國30多年的變遷確實如夢一般,我們曾經是泱泱農業大國,如今卻成了制造業大國,農業比重已經縮至10%。農民遷移成就了企業家的夢想,城市化成就了房 地產商的夢想,而交通通訊的便利更讓全體國民受益。但面對那些最底層、最辛苦的人們,我們這些已經實現了夢想的企業家、地產商等等是否也應該奉獻點什麼 呢?讓支付不起回家路費的人們也能登上和諧號列車。而作為鐵道部門,是否可以降低高鐵的票價讓車廂坐滿,是否可以在春運期間增開或多開“高鐵民工專列”?


國道 高鐵 一場 變遷 場夢 Copy from WSJ 迅雷
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迅雷「賣官鬻爵」術——「聯軍司令」 曝光遊戲規則

http://www.infzm.com/content/61511

將會員分為從「列兵」到「聯軍司令」的60個等級,並且絞盡腦汁做各種活動讓他們乖乖掏錢「買官」,這是迅雷豐潤現金流的來源,也是未來最有想像空間的業務。

但是,當不少會員已經交完30年甚至100年年費之後,還有什麼辦法,能從他們口袋裡變出錢來?

(CFP/圖)

一直以來外界多關注迅雷面臨的侵權訴訟,而對它在增值服務板塊如火如荼推進的「圈錢運動」瞭解甚少 (CFP/圖)

如無意外,2011年7月21日,中國最大的下載服務提供商——迅雷在美國納斯達克掛牌上市。

迅雷靠什麼賺錢?途徑有三,一是網絡廣告,二是付費增值服務,三是遊戲等。這三塊業務當中,網絡廣告份額最大,佔到51%。不過,增長最快的業務則是兩年前推出的付費增值服務,2011年第一季度這一塊業務的營收相比去年同期增長了逾350%。

但是,南方週末記者發現,為了得到更高的會員等級,迅雷的許多包年用戶一充值就是幾年、十幾年甚至幾十年,不少人充到了100年後。這對支撐迅雷未來增速的付費業務,意味著什麼?

用戶等級高達60級

等級越高,下載速度越快?你很可能會失望。

「Gelx」和「蘋果炭」在迅雷用戶中大名鼎鼎,分別佔據著用戶積分第一名和會員排名第一名的位置。

在迅雷混,有兩種排座次的方式。

第一種主要是「泡」出來的:註冊用戶劃分等級,你在線的時間越長,下載的東西越多,獲得的積分也就越多。現在迅雷號稱註冊用戶有5000多萬,這些用戶被分成了60個級別,從最低等的「列兵」到最高等的「聯軍司令」。

第二種是「買」出來的:會員制,通過充值獲得成長值,這是迅雷推出付費增值服務後新設立的規則,會員被冠以VIP標識,分為6級。截至2011年3月,已有130萬用戶繳費成為迅雷會員。

這兩種排名有一定關聯:如果你的會員等級越高,每天獲得的積分也就越多。

名義上,積分和會員等級越高,下載速度越快。儘管迅雷為會員提供了諸如離線下載、高速通道等20來項「特權」,但大多數用戶最為關心的是下載速度。

Gelx32歲,是大連人,軟件工程師出身。在生活中老成持重不善言談,但在網絡世界裡卻活潑外向。迅雷於2004年剛創建時,Gelx試用之後覺 得效果不賴,就放棄了之前一直使用的「網際快車」。此後,他在迅雷等級中不斷向上,成為迅雷積分裡第一個「聯軍司令」——如果玩迅雷的遊戲,角色上會顯示 這一名頭,Gelx對此很為得意。

不過,Gelx說,「很多低級別的VIP都問我等級高下載快嗎?我說不一定。」

「蘋果炭」的說法更直接:「只要是年費會員,VIP1和VIP6差別不大。」

很多會員向南方週末記者證實了這一說法,「會飛的豬」便是其中之一。他之所以充值成為迅雷會員,便是為了下載更快。但是,成為會員後,他在下載時感覺變化並不太明顯。「關鍵因素還是你下載的資源要好,你的帶寬大,速度就快。至於等級影響,個人感覺不是太大。」

也就是說,迅雷如此森嚴的等級制和充值升級,與用戶們最為在意的下載速度,並沒有非常明顯的關聯。

然而,就算抱怨積分「什麼用途也沒有」,就算積分已經是「全球第一」,Gelx的虛榮心還是被激發了出來。他說,他不願意看到別人超越自己。

年費交到了100年之後

迅雷為了鼓勵升級,經常舉辦「充年費送成長值」的活動,不到兩年時間裡就辦過五六次這樣的活動,每次充5年年費,可獲得一千或兩千成長值。

Gelx當初對積分持無所謂態度,但某天的排名上升了幾百位後,從此一發不可收拾。

想要超越排名在自己前面的人有兩種方法:一是每天掛機,365天每天都不休,逢年過節,當天積分會更多一些;二是迅雷偶爾會系統重啟或者出現突發事件,每當此時,就會給那些經常下載的用戶補償一些積分。

最近幾年,Gelx養成了開機掛迅雷的習慣。

迅雷推出付費增值服務後,VIP會員相應的積分也會增加,這等於說原來的用戶增加了許多「競爭對手」,許多人於是奮力追趕。

「如果不沖VIP的話,人家從VIP1升到VIP2,每天比你多10分,升VIP3每天則多20分,十天就是幾百積分了。」Gelx說,「VIP5 的迅雷每日積分是120分,VIP6是130分,如果比競爭對手提前一天或兩天升到VIP6的話,就會比對方多10到20分,積分是這麼追的。」

按照迅雷的會員成長設計,如果一次性繳納一年的年費——117.2元,每天會獲得15點成長值,累計成長值並升級。

迅雷似乎也看到了大家的熱情和人性的某種「弱點」,為了鼓勵升級,經常舉辦「充年費送成長值」的活動,南方週末記者得知,從2009年到2010年底,不到兩年時間裡迅雷就辦過五六次這樣的活動,每次充5年年費,就能獲得一千或兩千成長值,從而提升會員等級。

「金麟」是當時Gelx的競爭對手,曾經長期佔據積分第一名的位置,兩人在會員升級上時間差距也不大,但有一次參加活動時「金麟」落後於Gelx,Gelx這才抓住機會,提前二十多天升級到VIP6,並在2009年8月擠掉「金麟」成為積分第一。

「至少前幾十名都是這樣的。」Gelx說。為了一個「看著養眼」的排名每次花幾百元充值,Gelx說有時他也會心疼。

他想出來的方法是分兩次充值,因為每次活動的週期一般在一兩個月,活動剛開始的時候充200元,等快結束的時候再充300元,以此來減輕自己的心理負擔。

為了這份榮耀,Gelx到現在交了二十多年的年費,總計超過2000元,他的VIP身份將延續到2024年。

「蘋果炭」則提前交了30年年費,他說現在他對「交年費送成長值」的活動都有些怕了。「有些人已經交了100年年費了」,他感慨這些人來勢洶洶。

「我在幫迅雷圈錢」

「迅雷在玩變戲法,通過名目繁雜、各種名堂的活動,挑逗用戶的神經,來達到圈錢的目的——哪怕一些規則讓迅雷原先的排位架構有些扭曲。」

「蘋果炭」被很多迅雷用戶視為偶像,甚至迅雷的產品經理也會親切稱呼他為「炭爺」,但他對這一稱呼並不感冒,一再解釋說:「我唯一的貢獻就是間接幫迅雷圈錢了。」

「蘋果炭」2005年開始用迅雷,在論壇裡認識了會員排名第二的「戰神」,兩人之間的排名比賽還有一段小插曲。

2009年3月,「蘋果炭」出完差回家,在「戰神」組織的QQ群裡看到迅雷會員版的一個客戶端截圖,他用5分鐘看完了說明,立刻交了年費。「戰神」 雖然比他早一天得到消息,但由於沒有網銀,於是用手機繳費選擇了包月——每天只能獲得10點成長值,這樣便被「蘋果炭」超越了。

其實在他們之前,最初排名會員前兩位的是迅雷員工,這兩人並沒有參加後續推出的「充年費送成長值」活動,而是把競爭還給了用戶。

其實,讓員工參與遊戲,本來就是為了能夠吸引更多玩家。

2009年有段時間迅雷會員非常瘋狂,「迅雷有幾個比較熟絡的產品經理,綽號分別是小賀、小晨和邁衛,」「蘋果炭」說,「他們會在第一時間告訴我相關的活動。」

很多人的熱情只持續了半年,因為按照迅雷的會員成長體系,半年時間裡排名靠前的幾千位之格局初定。「如果有送成長值的活動,大家都知道,都去充值,排名還是不會變的。」「蘋果炭」說。

為了避免會員們的疲勞,2011年5月份,迅雷推出了一個「買靚號升VIP6」的活動,只要花200元買個5位靚號,就可以直接升級到VIP6——迅雷會員成長頂級。這對排名比較落後的後來者是個機會。

做銷售出身的「蘋果炭」說,迅雷在玩變戲法,通過名目繁雜、各種名堂的活動,挑逗用戶的神經,來達到圈錢的目的——哪怕一些規則讓迅雷原先的排位架構有些扭曲。

「在商言商,這個倒是可以理解。」「蘋果炭」說。現在他依然每天關注迅雷動向,前一段時間迅雷推出招行聯名卡綁定賬號活動,這樣一來成長值每天再多3點,他第一時間參加了。

「有A片資源是很正常的」

離線下載也可能會給迅雷帶來麻煩;如何將龐大的用戶量變現——特別是愉快地變現,始終是迅雷的一大難題。

迅雷推出的一系列會員特權對老會員完全是意外驚喜——如果他們像「蘋果炭」和Gelx一樣狂熱的話;但對於新會員來說,升級熱情沒那麼強烈,而是出於便捷和實用選擇了迅雷,那麼迅雷的會員服務則決定著他們是否會選擇充更多的錢。

「服務器有時候會不堪負荷,線路調整也過多,硬件要跟得上才行。」「蘋果炭」說。現在迅雷就在為服務器問題對會員進行補償,因為魔獸世界發佈《大地的裂變》,下載量巨大,很多會員離線下載受到影響。

不過,許多人正在抱怨,正如迅雷「會員級別越高,下載速度越快」讓人失望一樣,迅雷的其它一些「特權」也並不讓人滿意。

一位VIP2的會員向記者抱怨道:「迅雷的『去廣告』說起來是個悲劇,每次去廣告之前要登錄,等登錄上了,廣告也播完了;如果開了高速通道後下載東西,你會發現你的電腦做什麼都慢,不開的話你還可能正常的打開軟件、網站。」

在南方週末採訪的數位迅雷會員看來,迅雷真正拿得出手的是「離線下載」,這也是吸引他們加入的原因。

如果要下載軟件或其他應用文件,離線下載用途不大,但對下載電影、電視劇,則是不錯的選擇。但離線下載也可能會給迅雷帶來麻煩,有迅雷會員表示,離線下載在提供高速下載的同時,也能提供盜版軟件、盜版電影、盜版音樂等產品的下載服務。

「不要說盜版文件,即便說迅雷服務器上有A片也是正常的。」 Gelx說。

迅雷的核心技術和產品是下載。當年,它剛剛研發推出下載軟件時,「網際快車」已佔據了整個數據傳輸市場90%份額。但迅雷依然凝聚了一大批用戶,並最終佔據中國下載軟件市場近80%的份額。然而如何將龐大的用戶量變現——特別是愉快地變現,始終是迅雷的一大難題。

南方週末記者多次聯繫迅雷CEO鄒勝龍,起初他聲稱不便於接受採訪,之後手機便始終無人應答。


迅雷 賣官 官鬻 鬻爵 聯軍 司令 曝光 遊戲 規則
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迅雷IPO折戟推倒多米諾 土豆網58同城臨陣收韁

http://news.imeigu.com/a/1311717421389.html

變現窗口短暫關閉,中國概念股赴美上市最早9月重啟

美國資本市場上,5月的暴跌結束了中國概念股自去年12月以來的猛烈漲勢。中國概念股赴美IPO之路,由於迅雷、盛大文學的雙雙折戟,宣告了中國企業赴美上市窗口進入短期關閉期。

作為本輪上市先鋒隊的迅雷和盛大文學剎羽而歸,背後一連串的隊伍土豆網、58同城、趕集網、開心網……不得不停下腳步。經緯創投合夥人張穎感嘆道: 「中國互聯網公司美國上市這買賣最近沒戲了!」有PE界人士向南都記者表示:「變現窗口關閉、二級市場冷卻,已經促使一級市場的融資進入膠著狀態。」

不一樣的命運

優酷CEO古永鏗曾經說過:「優酷上市的盛景,其它公司很難複製,需要天時、地利、人和。」儘管有默多克、李開復等名人護航、有實現贏利的財務報表,但同樣擁有視頻概念的迅雷終究沒有複製優酷上市的盛景。

2011年7月21日,原定登陸納斯達克的迅雷,在最後一刻宣佈因美國股票市場狀況不佳再度推遲IPO時間。就在同一天,原訂月底赴紐交所上市的盛大文學也宣佈暫停IPO。

這一天,迅雷員工收到C E O鄒勝龍來自美國的郵件,郵件提到由於中南融通等事件,美國投資者對中國上市公司心存疑慮,長線基金看低中國的價值,在這樣的環境下上市不能體現迅雷價值,公司決定延期上市,如果環境改善,可以隨時啟動。

就在半年多前,以虧損報表上市的優酷,贏得了投資者的追捧,IP O首日上漲161 .25%,在承銷商行使超額認購下募資逾2億美元,成為2010年美國IP O表現最好的股票,而且是2005年以來最佳IPO表現個股。半年之間,優酷已通過二次增發再募資6億美元,其中4億美元為公司增發新股融資。

相對而言,自2009年即實現盈利的迅雷則落寞許多。迅雷今年6月9日初次提交上市申請,擬融資最多2億美元資金,但7月再次提交修改後的招股書, 迅雷已將IPO區間價定於14-16美元時,按照中間價位計算預計融資規模為1 .125億美元,縮減一半。一直到7月20日,原訂於當晚IP O的迅雷,最終決定將IPO推遲一天。消息傳出,IPO將發行價區間由14-16美元下調至12-14美元,A D S發行量從760萬份減少至600萬份,按13美元的中間價計算融資額約為7800萬美元。該融資額較最初的2億美元下降了近三分之二。

迅雷最終還是停下了IP O的腳步。迅雷副總裁王珊娜在接受南都記者採訪時表示:「因為美國股市市場狀況不佳,對中國概念股看低,迅雷自身應該有的價值無法釋放體現。故公司決定延期公開市場募資,等待時機。」

中概股溢價消散

迅雷選擇「逆流而上」並非無因。儘管外有美國悲觀的經濟數據,內有中概股財務造假醜聞,但從6月底開始,中國概念股的下跌勢頭曾經放緩。從個股上看,6月初上市,曾將發行價調至區間下限仍出現破發的淘米網,股價至7月已經較發行價上升60%,給市場帶來激勵作用。

但這種勢頭並未延續至IP O認購市場,市場一度傳出迅雷認購額不足一倍。

對於眼下中概股的市況,王珊娜認為:「對於中國互聯網企業,目前的美國股市的確不是一個好的時機。優質的企業,在滿足不了公司價值釋放的前提下,會採取暫時觀望的態度。」

ChinaVenture投中集團首席分析師李瑋棟在向南都記者表示,從資金面上看,迅雷在IP O過程中不斷縮減融資規模並降低發行價,實際上反映了市場的謹慎態度。「目前美國的資金面並不如去年下半年那麼寬裕,國內經濟也面臨失業率、政府債務等問 題;而且機構投資者的投資經理多開始在七八月休假,導致交易謹慎不太活躍。」

另一方面,李瑋棟認為,2010年9月開始的上市潮,已經在不到一年的時間內向華爾街輸送了了39家公司,投資者也因此有更大選擇和比較的餘地。 「此前因中國概念股稀缺而導致的溢價也開始逐漸消散,後續上市的中國公司,商業模式或業務規模令人為之一振的並不多,市場興趣不大也就理所應當。」除此之 外,阿里巴巴引發的V IE (協議控制)合法性之爭,部分借殼上市中國公司的財務造假醜聞,都影響到美國資本市場對中國概念股的估值判斷。

事實上,從數據上看,以2010年10月中國B 2C第一股麥考林上市為界,目前在美上市已有5只出現破發,下跌幅度均超過20%。(見表格)剛剛完成上市的鳳凰新媒體的C O O李亞認為,大批基金經理過去12個月認購的中概股IP O遭遇巨虧,從內部投資決策流程看,不怕錯過一兩個高盈利高增長的新股,沒有動機冒險而遭遇新虧損與質疑。

上市最快9月重啟

在2008-2009年的金融危機後,沉寂了一段時間的IPO市場重新被喚醒,中國概念股自去年下半年開始整體發力,進入2011年互聯網企業更出 現集中性的爆發趨勢。大部分的企業都渴望搭上這一艘資本快艇,即使在5月爆發東南融通等一系列醜聞後,盛大文學、迅雷、土豆網仍然紛紛站到了衝刺線上。盛 大文學、迅雷急流試水,被視作此番上市浪潮的風向標。

不過,在李瑋棟看來,「赴美上市的窗口期事實上早在人人上市之後就已經關閉了」。從數據上看,人人公司5月初上市,一度將發行價調高,並最終以IP O區間最高價14美元/股發行,上市首日上漲28 .64%,其後通過超額認購以8 .5億美元的募資紀錄創造了今年中國互聯網企業赴美IP O募資的新高,但之後上市的網秦、世紀佳緣、淘米均出現IP O首日破發。

李瑋棟認為,未來只有規模和市場份額足夠大、商業模式創新性充足的公司,比如凡客和京東,才可以像當年的噹噹和優酷一樣調動市場情緒,凡客如果在第四季度上市,有可能掀起再一波估值的上漲。

「資本市場對公司還是有不同的判斷,不會一竿子打翻一船人、把中概股全都列入黑名單。」他表示:「這一波低潮,跟當年的新浪搜狐有所不同,後者當時還沒找到主營業務,而現在上市的公司,主營業務與商業模式都很清晰,只不過其中有些面臨收入來源單一、成長存在瓶頸的問題。」

互聯網專家謝文也表示,從本質上看迅雷和盛大文學屬於細分市場的公司,並不是互聯網行業的主力軍,尚沒有形成具有競爭力的核心產品和廣闊的市場增長 空間。「企業並不需要流血上市。實現企業創新才是主要方向,例如F acebook通過創新實現高增長率,自然會獲得市場認可的投資價值。」

不過,即便企業的業績再亮麗,都必須繼續等待。因為按照慣例,美國資本市場每年8月都是一個休假期,機構投資者的基金經理在9月初才完成休假,李瑋 棟預計最快要到9月底10月初才會重啟上市流程。「當年搜房和鄉村基引領上市潮,基本就是在這個時間段。不過市場是否能夠真正回暖,具體還要看當時的資金 面和市場情緒。」

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VC/PE冷卻,企業估值降低

據ChinaVenture統計顯示,自搜房網在2010年9月上市至今,共有38家中國企業赴美上市,融資總規模達45 .57億美元。其中,有VC/PE背景的企業30家,融資總規模42 .64億美元,VC/PE背景企業IPO數量和融資規模佔比分別達79 .0%和93 .6%。

一位不願具名的風投人士向南都記者表示,IP O市場反映不佳,風投退出、變現途徑關閉,導致一級市場的融資進入膠著狀態。「近期,V C /P E出現成交下降,以及壓價的情況。」該人士表示:「對於美元基金來說,過去中國互聯網公司只要有穩定的用戶群,即使沒有清晰的盈利模式,也能獲得不錯的估 值。但如果IP O市場對此不認可,V C的投資思路就會發生變化,企業估值隨之降低,特別是一些需要通過燒錢,形成規模效應才能實現盈利的項目,比如團購。」

李瑋棟認為,低潮分為短期和長期,如果只是短期不會對V C、P E投資產生太大影響,無非是之前規劃好要上市退出的項目,需要推遲和觀望。「但如果是像次債危機之後長達1-2年的的低潮,資本市場的低迷將會對部分V C、P E造成嚴重影響,部分即將到期的基金,需要考慮通過其他的途徑將已投資的項目套現退出。」

南都記者謝睿 實習生陶江

迅雷 IPO 折戟 推倒 多米諾 多米 土豆 58 同城 臨陣 收韁
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暴風迅雷排名之爭背後:座次決定上市棋局

http://www.21cbh.com/HTML/2011-9-28/xMNDA3XzM2OTExMg.html

日前,迅雷公佈的由艾瑞發佈的電腦視頻播放器最新數據顯示:迅雷看看播放器從八月中旬起每週日均覆蓋人數已經超越暴風影音躍居播放器次席。對此,暴 風影音表示,作為播放器領域的領頭羊,暴風一直穩固地保持領先位置,迅雷用戶的增加是通過了捆綁安裝等手段短期衝量。但迅雷方面隨即反駁,不存在所謂「短 期衝量」的說法。

在雙方對用戶量的座次之爭背後,是視頻客戶端隱藏的行業邏輯,能否排上首席也許意味著誰能獲得資本的青睞。

排名之爭

根 據艾瑞最新公佈數據,迅雷看看播放器從八月中旬起已經憑藉每週日均1958萬的覆蓋人數,以29.60%的市場份額成功超越老牌播放器暴風影音,躍居視頻 播放器行業次席。與此同時,在視頻軟件覆蓋用戶數方面,迅雷看看播放器同樣位列前三,與QVOD、暴風影音一道組成了中國視頻播放軟件的第一軍團。

對此,暴風影音公關部門相關負責人向記者表示,暴風影音以60%的市場佔有率,及1.5億的軟件裝機量,在行業中持續保持著較強的競爭優勢。在新版本軟件發佈後,暴風影音開始全面佈局線上業務,目前在線視頻每月均以超過兩位數的速度實現增長,遠超行業平均水平。

事實上,在推出新版本後,暴風影音的在線視頻業務,劍指高清播放內容,使得迅雷看看、QVOD等軟件不得不面對新的競爭,這也使得視頻播放軟件間的競爭趨於白熱化。

「迅雷看看通過捆綁安裝等手段,使得日均覆蓋人數在短時間內大漲了20%,這只是一種短期衝量的競爭手段。」該負責人稱。

對於暴風影音的以上說法,迅雷副總裁王珊娜表示,目前來自第三方的監測數據足以說明問題,「從八月中旬開始,迅雷看看播放器的覆蓋人數已超過暴風影音,據第三方的數據統計顯示二者之間的差距越來越大,迅雷不存在所謂的短期衝量的說法,因為時間和數據會說明一切。」

針 對迅雷看看捆綁安裝的問題,王珊娜認為,捆綁安裝這是互聯網企業常用的一種推廣方式,暴風影音也經常採用這一方式,而產品成功與否的關鍵是在於用戶是否滿 意。她同時引用艾瑞公司日前發佈的高清視頻的用戶滿意度調查,相關數據顯示,迅雷看看播放器在清晰度、播放流暢度等指標上優於優酷、奇藝等主要競爭對手, 處於行業領先地位。

艾瑞分析師趙旭峰表示,根據艾瑞7月份對用戶軟件使用頻率的監測,在日均覆蓋人數指標上,迅雷看看已趕超暴風影音;但在月均覆蓋人數上,暴風影音仍然領先於迅雷看看,證明暴風影音對用戶仍然具有較強的使用粘性。

搶食蛋糕

根 據中國互聯網網絡信息中心發佈的最新統計報告,截至2011年6月,中國網民數量為4.85億,其中網絡視頻用戶規模為3.01億,是使用最多的互聯網服 務之一。在視頻網站眾多的播放內容中,影視劇始終是用戶最大的內容需求,也是廣告主最樂於投資的項目。因此,影視劇市場一直是視頻網站的必爭之地。

目前,國內網絡視頻行業已有4家上市公司:優酷、土豆、酷6和樂視網,這四家企業2011年二季度共實現營收約7094萬美元,同比增長118.4%,在線視頻點播已成為互聯網領域營收增速最快的細分行業。

面 對有巨大潛力的在線視頻市場,眾多互聯網企業紛紛加入戰局,甚至不惜燒錢競爭。近期,百度表示將加大對旗下視頻網站奇藝的投入力度,騰訊則發佈新的視頻戰 略,搜狐也正在加大對視頻業務的投入力度。根據二季度財報,在線視頻是搜狐所有部門中增長最為強勁的部分,同比增幅超過150%。此外,新浪8月份宣佈入 股土豆網,並持有其9%的股份,網易也啟動了公開課項目,參與網絡視頻業務競爭。

「眾多新的加入者,使得視頻行業陷入同質化競爭嚴重的局面。在這種形勢下,在與競爭對手拼流量、拼內容、拼搶用戶上頂住壓力,盡快上市拿到融資,才能不被行業淘汰。」趙旭鋒稱。

上市未明

在這樣一個燒錢的行業裡,誰能盡快上市拿到融資,誰就掌握了主動。今年6月9日,迅雷向美國SEC(美國證券交易委員會)遞交了上市申請,計劃在納斯達克IPO。然而,7月20日,就在登陸納斯達克前夜,迅雷突然宣佈暫緩IPO,將上市時間推遲一天至7月21日。

然而,迅雷上市的號角至今仍未鳴響。昨日,王珊娜接受記者採訪時表示,由於美國股市表現欠佳,迅雷估值無法體現企業價值,因此選擇暫緩募資,並將等待更加合適的上市時機。對於具體的上市時間表,她明確表示,「只是時機的問題而已。」

無 獨有偶,在此之前,暴風影音也一直計劃在海外上市。2008年,暴風影音CEO馮鑫曾表示,暴風影音預計2010年登陸港交所。去年10月,馮鑫又曾明確 表示,預計將於2012年選擇在納斯達克上市。對於上市的最新進展,暴風影音市場經理丁俊云表示,暴風影音目前對此不便評論。在趙旭峰看來,目前迅雷、暴 風影音等公司赴美上市形勢仍未明朗。

暴風 迅雷 排名 之爭 背後 座次 決定 上市 棋局
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李迅雷:中國投資者為何愛講故事不愛算估值

http://www.yicai.com/news/2012/11/2208869.html

國股市建立至今,規模擴張之快屬全球罕見,就市值而言,已經成為全球屈指可數的大市場之一。但與成熟市場的投資者相比,中國股市的投資觀念顯然不夠理性,對於"故事"的興趣要明顯大於對"估值"的計算,原因何在?主流的解釋一直認為中國股市發展歷程太短、市場不規範和機構投資者佔比過低。但是否還有更深層的原因呢?

從同股不同價現象看內地市場的投資偏好

國內企業有同時發行A股、B股或H股的,從目前看,大部分同一公司的A股價格要明顯高於H股或B股價格。由於B股或H股的主要股東是境外投資人,而A股的股東則絕大部分是境內投資人,因此,A股與H股或B股之間的股價差異,可以認為是境內投資人與境外投資人之間的估值方法差異。

截至10月19日,粗略統計A股與H股經匯率調整後的價格可以發現,61家A+H的上市公司中,A股對H股折價的有17家,只佔總數的28%,折價最高的約為30%,而折價的股票均為大市值股票,所屬行業多為銀行、保險和建材等傳統大行業;A對H股溢價的佔比為72%,最高溢價幅度接近80%,且溢價高的公司相對於折價高的公司而言,市值水平要低得多。近日,證監會主席郭樹清撰文也認為A股估值體系不合理:"比如,2012年7月12日,創業板股票的市盈率是34倍,中小板是27.56倍,ST、*ST是60倍,而代表優質藍籌股公司的滬深300指數,市盈率只有11.28倍。"

根據以上分析,我們可以得到這麼幾個結論:一、境內投資人喜小厭大,即對小市值股票情有獨鍾,或許是因為小盤股耗用資金少,便於炒作;二、境內投資人喜歡"講故事"而不注重"估值",即對獨特行業或有重組可能的上市公司給予較高的估值,但似乎沒有給予這類企業必要的風險溢價;三、境內投資人容易喜新厭舊,即對新上市的公司給予較高的估值,而給予老公司的估值較低。

或許可以從流動性的角度來解釋A股價格明顯高於H股或B股的原因,即A股市場交易比較活躍,根據流動性溢價原則,可以給A股更高的估值。但溢價率應該是有限度的,10%以內或是合理的。這類似於A股目前的大宗交易規則,規定大宗交易的股價最高折價率為流通市場當日收盤價的10%。但對於大部分公司A股與H股之間的價格差距超過20%的現象,恐怕就不能從流動性溢價這個角度去解釋了。

對於同股不同價現象長期存在的另一個看似更有說服力的解釋是,中國股市基本是一個散戶市場,市場非理性致使股價差異。但這也只能解釋部分原因,畢竟過去20多年來中國的機構投資者規模是不斷增加的。當然,機構投資者在引領正確估值理念方面的作用並不明顯,這可以從公募基金公佈的投資組合中可以發現,低估值品種的配置佔比大多不高,機構散戶化現象比較明顯。

中國傳統思維模式影響估值理念

如果資本市場研究領域對同股不同價現象的各種解釋,均不能令人信服,那麼,是否可以從中國傳統思維的特性上來尋求解釋呢?在中國對外開放度比較高的今天,中國人喜歡到境外參與博彩活動已為世人所知。根據澳門統計及普查局的數據,在2002-2011年,澳門博彩業收入從235億澳門元上升至2691億澳門元,九年增加了10倍,且2010年的收入已經是拉斯維加斯博彩業的四倍。而在澳門消費的主體人群來自大陸。喜好博彩,本質上是通過參與虧損概率較大的不確定性活動以期獲得高回報,這與理性投資活動存在明顯分野。

中國人的這種偏好,可能與傳統思維模式有關,中國人的特點是形象思維發達,邏輯思維偏弱。這可以從文字起源說起。漢字起源於象形文字(甲骨文、金文是象形文字),雖然目前已跟原來的形象相去甚遠,但仍屬於表意文字,音、形、意相互聯繫,為形象思維提供了方便的工具。歐洲各種字母的共同來源,是希臘字母孳生的拉丁字母和斯拉夫字母,希臘字母則由腓尼基字母演變而來,而腓尼基字母則是公元前15世紀在古埃及人創造的一種象形文字"聖書字"基礎上產生的。可見歐洲文字與漢字的起源都是象形文字,但前者經歷了多次創新轉型,已經脫胎換骨,完全沒有了象形文字的痕跡,語法、邏輯性、抽象性都很鮮明。後者原來沒有系統的語法,沒有標點符號,動詞沒有時態,名詞沒有陰性、陽性、單數、複數之分。

因此,從文字的演進再結合中國人的思維和行為實例,大致可以看出,東方傳統思維的特徵大體是歸納能力強,邏輯演繹推理弱,辯證邏輯能力強於形式邏輯;注重局部與個案經驗,忽視整體思維,缺少理論框架。從表意文字到寫意繪畫,再到如今給予新股、創業板、新興產業或偏遠地區上市公司較高的估值,這之間是否有一定的內在聯繫呢?

給透明度高的企業低估值,給透明度低的企業高估值,給盈利模式不穩定的中小企業高估值,給盈利有保障的大企業低估值,這顯然是不符合形式邏輯的。當我們把西方油畫與中國國畫作對比時,也會發現,西方油畫的寫實猶如攝影作品,如實反映現狀;而國畫儘管非常美,但細看起來,畫中的高低遠近比例多有點失調和失真,儘管我們可以對國畫的藝術風采和價值推崇備至,但這樣一種寫意的思維推廣至非藝術領域,是否有益於該領域的進步呢?至少我懷疑目前A股的估值體系紊亂與傳統思維模式多少有點聯繫。

從追求長生不老藥到期望刀槍不入,從大躍進時提出"人有多大膽、地有多大產",到之後提出的各種不切實際的口號,都反映出"非理性預期(意願)"在中國仍然有廣泛的人文基礎。在股市上,則表現為A股市場上經常會給予那些八字還沒一撇的公司很高的估值,而在H股市場上這些公司則備受冷落。此外,即便A股投資者也會把市盈率和盈利增長率作為估值依據,但僅僅用這幾個參考指標太少了,估值的精準度不夠。

國際化有利於A股市場邁向成熟規範

中國文字引入標點符號的歷史還不足100年,試想一下,如果讓你讀100年前出版的沒有標點符號的《紅樓夢》(19世紀才開始使用「。」作為斷句),你感覺彆扭嗎?可見,引進國外先進工具有利於中國傳統文化的發揚光大。同樣道理,中國股市也需要提升開放度,允許更多的境外投資者投資A股,同時也應該允許國內投資者投資境外股票。香港股市就是一個成功的案例,因為它是一個向全球人都開放的市場,投資理念沒有被本土化。縱觀亞洲四小龍,它們的資本市場開放度均很高,2010年韓國資本市場開放度全球排名第12,台灣地區排名第26,國際化對於它們成功擺脫中等收入陷阱,躋身為高收入國家行列起到了關鍵作用。假如沒有H股的發行和上市,構成對A股價的一定約束力,或許A股的估值體系會更加離譜。

不難發現,A股投資者對於國際化存在明顯地牴觸情緒,如上海的國際板原本兩年前就準備推出,但迄今仍遙遙無期。這種思維本身就是一種非理性的思維,其本質仍然是把投資股票與炒股等同起來,認為股票供給越多越不利於炒作,越難獲利。正是這種東方式的傳統思維長期影響著市場價值取向,也使上市公司的治理水平難以提升,因為上市公司為了獲得更多的融資、更高的定價,勢必會迎合投資者偏好。而在美國,目前已經有三分之一的中國上市民企遭到美國證監會的調查,原因是涉嫌造假。可見,一個成熟理性的市場對於公司治理的改善是有好處的。

正如賭場必然是讓絕大部分人虧損一樣,推遲開放市場看似為了保護投資者,實際上是害了投資者。過去20多年,為了防止股市下跌而多次暫停市場擴容和放鬆境外投資管制,其結果是給投資者帶來短暫上漲的憧憬之後,帶來更大的虧損和更多的痛苦。中國傳統思維特性對A股估值體系紊亂的影響有多大,確實很難估算,但對中國股市價值投資理念的形成,對於公司治理結構的完善,其阻礙作用是顯而易見的。


迅雷 中國 投資者 投資 為何 講故事 不愛 愛算 估值
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迅雷IPO失利一週年: 謀劃下一輪資本行動

http://www.21cbh.com/HTML/2012-10-31/xONDE1XzU1MTkxOA.html

一年前,迅雷折戟IPO,成為中國概念股上市遇冷的標誌性事件。這家憑藉一款下載工具打響名號的互聯網公司,在遭遇資本市場的打擊後,就此陷入低谷了嗎?

現實看來並非如此。10月29日,迅雷創始人鄒勝龍反低調,用最新數據回應外界一年來的質疑:用戶達到4億級別,2012年預期年營收接近10億,同比增速近100%。

在深圳一間酒店餐廳裡,鄒向騰訊科技鄭重否認了近期迅雷尋求出售的傳言。此前有報導稱,奇虎360和百度欲參股注資迅雷。

鄒勝龍坦言,在今年年初優酷尋求收購土豆之時,迅雷確實和包括奇藝、新浪、百度等眾多國內主流網站洽談過,但主要是尋求戰略合作。「迅雷從來沒考慮過出售。收購一般都需要溢價,誰要想收購我們,以現金操作需要20-30億美金,業內能買得起的沒幾家。」

相反,迅雷正在謀劃下一輪的資本行動。

今年3月份,迅雷完成新一輪5000萬美元的融資,由胡祖六創辦的春華資本領投。鄒勝龍透露,截至6月份,該輪投資的資金已全部入賬。「這是大型傳統PE首次在中國重資投入數字內容播放和分發平台。」幫助完成該筆交易的易凱資本CEO王冉指出。

「迅雷已經盈利,並不缺錢。」鄒勝龍說,「但5000萬美元的融資向業界揭示,迅雷還是值錢的,雖然在公開IPO遇阻,但私募仍然可行。」

春華資本為什麼向迅雷投向信任票?一方面,迅雷過去的業績增長曲線已有充足證明。去年IPO提交的招股書顯示,迅雷運營利潤和淨利潤於2009年轉為正值,2010年迅雷全年運營利潤為710萬美元,淨利潤為847萬美元,運營利潤率為16.6% ,淨利率為19.8%。(淨利潤高於運營利潤,是因為計入利息收入等項目所致)

另一方面,會員收費業務為主的增值服務正快速成為迅雷最大的吸引力,鄒勝龍指出。

在過去一年的發展中,迅雷的會員收費業務收入已超過基於視頻的廣告業務,成為公司第一大收入來源。「我們會發力會員平台,最終以會員捆綁服務的整合模式來反哺視頻,在年收入上力求保持100%的增長。」

目前,迅雷擁有付費會員350萬,其中近一年增加了75萬。數百萬的付費會員將支撐著迅雷的下載、遊戲乃至視頻業務。鄒勝龍舉例說,有了會員和原來迅雷的巨大流量和資源,可實現精準的數據運營。比如,會員卡和電影院的線下合作,「會員+運營能力」的遊戲模式則可效仿騰訊的套路。

此外,迅雷也開始試水新的業務。2012年初,迅雷挺進社交平台,推出了類似Pinterest的社交分享社區——迅雷方舟;今年6月,迅雷推出了新客戶端「迅雷大全」,聚合互聯網多方影視資源,集搜索、點播和下載為一體。

按照鄒勝龍的長遠設想,未來迅雷將在移動領域再造一個當前量級的用戶。正如迅雷展現在總部LOGO牆上的公司願景:「未來實現1000萬的付費會員,覆蓋10億個人終端,創造百億價值。」

IPO反思:不要過多追求細節而錯失機會

一直以來,關於迅雷推遲IPO的原因外界眾說紛紜,然而真正的原因卻鮮為人知。

「迅雷在IPO過程中最大的遺憾就是錯過了2011年4月份的窗口期。」一年之後,鄒勝龍向騰訊科技總結到。

2010年底,迅雷開始考慮啟動IPO。2011年2月,迅雷在預路演獲得了15-20億美元的估值。懷著對資本市場的信心,迅雷踏上了納斯達克IPO的道路。

2011年3月底,奇虎的成功上市,給迅雷帶來了更大的信心。但是,隨後發生的一系列資本市場負面事件讓迅雷始料未及。

東南融通爆發財務醜聞、支付寶VIE事件引發誠信危機、年度最大IPO大幅縮水60%,投資人蒙受巨大損失!資本市場開始進入冬天!7月份,進入IPO尾聲,迅雷面臨了或估值腰斬、或推遲IPO的殘酷選擇。「基於對自身發展的信心,我們選擇了推遲IPO。」

原本可以在當年4月份成功IPO,卻錯失了最重要的機會,「做IPO不要過分追究當前細節,比如財務上的一些完善事宜等瑣事最終導致跟進速度慢。」在鄒勝龍看來,迅雷推遲IPO最直接的那個原因就是:突然頹廢的資本市場,也就是「時機」二字。

而對於版權問題的猜測,鄒勝龍也首次對外吐露心聲。

「因版權而影響了IPO這完全是主觀臆測。上市前,眾人都認為版權會是大問題,我們怎能不去考慮?新聞集團的創始人默多克和鄧文迪的加入,也正是深度瞭解迅雷在版權方面的投入與努力之後,將迅雷作為其在中國傳媒戰略的重要合作夥伴。連最關注版權的默多克家族都投資了迅雷,資本方怎麼可能因為版權而不買單。」鄒勝龍告訴騰訊科技,「真正原因只有一個,市場環境發生了變化。如果我們以7億美元估值上市絕對可行。而在提交上市申請後,錯過了最佳的窗口期,也讓迅雷陷入了被動。」

值得一提的是,外界關於「版權影響迅雷IPO」的觀點是建立在迅雷IPO時主打視頻概念這一前提之下。然而,鄒勝龍卻告訴騰訊科技,迅雷IPO時講述的並非視頻的故事。「我們宣講自己是一個在搜索驅動力的工具平台,這個平台包含下載和視頻兩個核心應用。」鄒勝龍強調,本質上,迅雷還是以技術取勝。

從目前來看,迅雷還難以上市,未來是否還會嘗試IPO抑或放棄IPO?

「迅雷引入的是風投模式,IPO是資本退出的重要渠道,我們絕不輕言放棄,會讓公司業績保持增長。當市場真正回暖之日,就是我們再度進入之時。」鄒勝龍認為,距離這一時刻應該不會太遠。「近日Facebook在移動業務的斬獲已讓其股價飆升,當其股價回升到IPO發行價,國內有一兩家市值過10億美元的企業成功衝刺IPO,一切將水到渠成。」

未來業務謀局 發力移動互聯網

鄒勝龍將整個迅雷的發展歷程的關鍵詞歸納如下:2003-2008年圈地;2009-2011年轉攻會員,包括視頻和下載、遊戲;2012年則全面佈局移動互聯網。「在移動互聯網,完全有機會再造一個迅雷。」

取消IPO後的幾個月時間裡,移動互聯網領域發生的三件大事深深觸動了鄒勝龍。

其一,原來Google安卓平台上的應用大小的容量由50M的束縛擴展到4G,這使得APP上線時擺脫了文件大小的束縛,為眾多大容量的應用在智能手機上的興起提供了土壤。

其二,鄒勝龍瞭解到,從2012年年初開始,蘋果iOS手機平台上「免費下載+道具收費」的手機遊戲所獲得的收入達到了之前「收費下載應用」模式的3倍。這意味著,迅雷在互聯網遊戲的運營方法可移植到手機端。

其三,二維碼的興起,成為連接互聯網和移動互聯網的橋樑。

與此同時,鄒勝龍注意到,迅雷在PC互聯網上的用戶的覆蓋率已達到73%,這一數字實際上已經達到了一定瓶頸,如果未來在無線互聯網上找不到一個落腳點,迅雷就會陷入被動。

「目前,移動互聯網還是碎片化+小應用」時代,未來3年裡,手機將成為佔據用戶時間的主場,大內容(大應用)將興起,這為手機下載提供了巨大的發展空間。「鄒勝龍透露,迅雷在移動端已全面發力,今年年底,迅雷手機客戶端將正式推出,並融合二維碼、視頻和遊戲等功能。

目前迅雷在移動互聯網上的發力的核心思路為:將原來PC端的用戶量和數據運營優勢延伸至移動端,通過內置的二維碼功能進行掃瞄下載,內容涵蓋遊戲、視頻等,並嘗試相冊和音樂類應用,商業模式則採用和PC端相似套路。

從時間點來看,迅雷似乎已失去在無線端搶先發力的先機,畢竟當前已經有千尺、飛流等專門針對手機端的下載應用推出。

但鄒勝龍認為,互聯網是移動互聯網的基礎,移動的根在PC端。迅雷在PC端有450萬家網站的搜索引庫和120億條索引量,將成為迅雷在移動端角逐的利器。

如何攜上億用戶與數據,加強在移動互聯網界的能力,直到實現商業化,是鄒勝龍下個階段將要回答的問題。





迅雷 IPO 失利 週年 謀劃 一輪 資本 行動
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晨興創投劉芹:迅雷長了教訓,YY差點黃了,雷軍尚能飯否?

http://www.iheima.com/archives/39338.html

左林右狸:晨興不是一個規模超大的基金,但在明星公司的成功押註上,概率很高,原因是啥?

 

劉芹:我們見很多創業者。很多時候,我們晨興都是他們的第一個機構投資人。很多投資機構不願意花時間見早期創業者,但我們喜歡,這和我們團隊本身有過三年創業經歷有關(是指劉芹自己直接操盤媒體經歷,左林右狸的過往文章八過),我們樂於和創業者一起成長,也願意花時間和他們一起討論問題。時間久了,感覺就會有。

 

左林右狸:早期項目,人重要還是idea重要?

 

劉芹:人重要,我們的經驗是,創業者第一次跟投資人講的話,對企業的理解和方向的看法,在3-5年後回頭一看,幾乎沒有不做調整的,有的甚至是完全的面目全非。所以,我們很難對一個創業者一見鍾情,我們往往會等這個創業者折騰一段時間後再進去。我們會一起幫著創業者討論方向以及在戰略關鍵點給意見,這些我們都會幫忙。

 

至於項目,我們也看重,我們希望我們參與的企業參與廝殺的市場都足夠大,這樣企業本身能到一定的量級,有十億美金的可能,最好能IPO,想像力很重要,我們很難投那些不性感的項目,以及雙巨頭以上屹立的行業。

 

還有一個,我們看TMT企業更多是從中國消費的概念去看,我們會幫助創業者一起研究到底有多大的用戶,什麼樣的用戶會買單,這些我們覺得對很多初創公司會有幫助。

 

左林右狸:同時做迅雷和YY的董事,而且都是第一大機構持有人,會不會很糾結?

 

劉芹:不會啊。這兩家都是很好的企業,創始人有很多相同點:低調,產品感覺很好,有戰心,能帶隊伍,也有戰法。但做的事情並不衝突。我也促成過他們的很多合作,包括多玩最開始是RSS閱讀器和門戶兩塊,我們幫著多玩和迅雷做了個交換,把RSS閱讀器業務賣給了迅雷,迅雷的遊戲頻道則由多玩來建設,這對多玩初期起量幫助很大。李學凌上YY客戶端這個事情,有人有不同意見,我是支持的,我知道客戶端的Power。

 

我們持有迅雷3成,多玩YY2成,不僅是機構第一大股東,也是除創始人外第一大股東,而且我們和創始人的比例差不多,我們是夥伴,是共同的創業者,而不僅僅是金主。

 

左林右狸:如果迅雷上市,UCWEB能賣給百度,加上YY上市,晨興的這一期基金的成績會很漂亮。

 

劉芹:還是機緣。迅雷雖然沒上市,但成長速度一直很好,收入和利潤都很可觀,去年也有新的投資機構進來,這說明他們還是很有價值。迅雷為什麼沒上市的故事,實在是一言難盡,我們其實是意識到可能出門會遇到風暴的,但當時只是認為兩三級風雨的,但呼啦一來是十級風暴,颶風來著,我們完全沒準備。另外在迅雷準備上市期間,遇到太多我們意料之外的事情,有人舉報我們版權,對手更改財務審計準則,加上VIE風波,一波三折,每次剛平一個事情又起一個事情。

 

迅雷這個事情給我們長了教訓,YY上市的時候也有很多分歧,我們的意見是趕緊上,不能等,一等就又黃了。

 

UC是另一個故事,我們最開始看到這個項目的時候很驚豔,這相當是移動互聯網時代的雅虎加網景啊,他們最開始的成長性也證明了我們的判斷。只是沒有想到,諾基亞的衰敗得這麼快,而蘋果起來得這麼猛。但這兩年UC轉身的很成功啊。

 

我們投資的企業都奔著上市去的,但也看重企業本身的成長,迅雷和UC沒上市,但體量接近其他的上市公司,而且都在快速成長。

 

左林右狸:有人說晨興基金的表現好是與超級天使關係好有關。

 

劉芹:你是說我們和雷軍合作蠻多吧。這個我們不忌諱啊。但雷軍的項目那麼多,我們合作的也就8、9個,他們(這裡應該指聯創和啟明,左林右狸注)也差不多,而且雷軍的項目那麼多,也不是只找我們,我們有自己的判斷和標準,什麼接什麼不接。只是我們接的雷軍項目中,明星項目的比例高而已。

 

左林右狸:但很多次,雷軍都會讓創業者主動來找劉芹請教,包括他自己,決定做小米時第一個給你電話,一個被外部傳得很多版本的電話。

 

劉芹:我等他打這個電話很久了,我和他合作了很多年,很多案子,我們相互熟悉。我一直覺得他會自己做一灘大事情,只是這個事情是什麼,我不知道。那天晚上,主要是他在講,我在聽。雷軍是個做事情很周全,計劃很周密的人,他不需要被說服,他需要的是在做決定前有個PK,我其實是幫他這個決定前最合適PK的人而已,還好這個事情我蠻專業的。

 

我那天晚上只是問他一個問題,那就是雷總你既然已經功成名就了,還需要跳下來拼一把嗎? 之後雷軍帶著林斌幾個來我們晨興上海辦公室來找我,我給他們一人一杯菊花茶,我問的還是這個問題,你們幾個還能戰江湖嗎?

 

我需要聽到的是敬畏之心,雷軍說他自己對創業還存在敬畏之心,他說不是因為他叫做雷軍,就不會死的這句話的時候,我覺得其實這個電話已經over。

 

左林右狸:最後一個問題,小米YY迅雷UCWEB這些晨興參與的明星企業的共同點是什麼?

 

劉芹:想成大事,所切進去的市場也能讓他們成大事,他們有辦法在這個市場成為NO.1,就這個。

晨興 創投 劉芹 迅雷 長了 教訓 YY 差點 黃了 雷軍 尚能 能飯 飯否
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迅雷不是色情網站

http://www.iheima.com/archives/48050.html

迅雷當然不是色情網站,如果按照一些人所說的離線和云點播邏輯,那我們可以把任何一家網站定義為黃網。

既然要區分黃網,至少要先瞭解黃網的定義。什麼是黃網?

提供色情(黃色)內容的網站。迅雷是什麼?迅雷是下載工具,是平台。

迅雷自己不生產和提供內容,因此他不具備內容色彩屬性,他做的工作是將你指定的URL地址的資源以最快的速度下載到你的電腦裡。如果說下載工具是黃網,那我也可以說,新浪微博是黃網,因為有人發A片鏈接,有一些用戶的電腦也是黃網,因為它實際上存放了A片。至於云點播,他只是個播放器。你拿他播A片他就是黃網。

迅雷和迅雷看看的運作模式是不一樣的,你見過迅雷看看裡有色情內容麼?肯定沒有,迅雷是下載工具,迅雷看看是視頻播放平台,提供視頻內容供大家在線觀看。這些內容是需要管局審核的,且存放再迅雷公司服務器的。如果在這裡能看到毛片,那他真就成了黃網了。

仔細想想,造成大家誤解的原因其實是當前最熱門的「云計算」和「大數據」。

云計算,云服務是神馬,這個太複雜一時半會說不清楚,拿迅雷來說,資源數據就是云端,你用的PC,手機,平板,電視等就是終端。LZ說的云點播也是終端:WEB端。就云端數據來說,迅雷是分為公有和私有,存放在互聯網任意一個地方的下載資源被設置為公開下載,那麼他屬公有資源。被你搞到迅雷離線裡那就成了私有云了,這是一個典型的從公有云到私有云的云存儲過程。一旦進入你的離線列表,就相當於存放在你的云端硬盤了。對於迅雷來說,他確實存放了毛片,但是這毛片實際屬於你的。就相當於你買了塊希捷硬盤放了毛片不能說希捷是黃網吧。。。

再說云點播,實際上是云端數據處理和播放服務,我們知道,云點播可以播放BT,電驢等各種資源。實際上他就是一個網頁版的播放器,用WEB來實現你的快播,,暴風影音,等播放功能,解碼處理變成以前你在本地解碼換成了云端解碼而已。

所以,是否是黃網本質是看內容而非平台服務。就像我知道有些人聽說陌陌是約炮神器而下載安裝到後來約不到還各種抱怨。殊不知牛人就坐個公車也能約到妹子。so,平台沒有顏色,關鍵看你怎麼用它。

迅雷 不是 色情 網站
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迅雷CEO鄒勝龍:不羨慕騰訊多牛逼,干自己擅長的事

http://new.iheima.com/detail/2013/1105/56136.html

【導讀】每家公司都幻想成為騰訊,但左右成功的因素太多。遊戲、視頻門戶都不是迅雷的主菜,鄒勝龍認為,涉及大容量數據的傳播符合自身競爭力基因,是擅長做的事。在此黑馬哥分享這篇中國經營報(呂靜)的文章,從迅雷的角度來說,第一,互聯網公司要找用戶。第二,是在龐大的用戶流量上找到符合自己特徵的優秀商業模式。用良好的服務留住客戶,發掘客戶價值,只要環境好,隨時重啟IPO。

找靈感、挖黑馬、評熱點、抄本質-這裡是黑馬通訊社:鄒勝龍,2002年年底開始於美國硅谷創建迅雷,2003年回國發展。2011年申請IPO,並從2009年起,迅雷便實現了盈利,2010年,迅雷的淨利潤達到了847萬美元。也就是說,即便不上市,迅雷也能活下去。在利益為上、掙快錢的互聯網圈子,鄒勝龍是個特例。畢竟,連百度CEO李彥宏、騰訊公司CEO馬化騰這些平日不善言辭的技術男都出來大講特講公司戰略時,鄒勝龍每個話題的出發點,依然落在技術上。

干自己擅長的事

我覺得騰訊這樣的公司非常罕見,十年來上百倍的增長,是每個公司心目中嚮往的榜樣。每個公司都願意成為騰訊,但是成功的因素有很多,比如機遇、公司的基因等,這是最基礎的,再加上它的人才結構、管理等放在一起以後才成全了這樣一家公司。很多人就問,為什麼迅雷不去做一個特別偉大的遊戲公司,或者說為什麼迅雷不去做一個特別偉大的視頻門戶。這些事情,我們也做,不是沒做。但是這些菜不是我們的主菜,我們的主菜是在自己特別熟悉的領域,符合自己競爭力的基因上,涉及大容量數據的傳播,這是我們的菜,我們最擅長幹這個事情。在過去的3年裡面,我覺得最成功的是面向用戶的收費,在並不容易向用戶端收費的國內市場,培養了用戶付費習慣。這讓我覺得驕傲,一個公司必須要從自己的出發點和優勢考慮問題。像谷歌、Facebook、騰訊,這些公司是榜樣,但是你不能一步一步學著它做,因為它的基因跟你的不一樣。

稍微大一點的公司,都會做全產業鏈。迅雷也做遊戲和視頻。在遊戲裡面我們還做客戶端遊戲、網頁遊戲、手機端遊戲。進入這個時代以後,大家都在做全產業鏈的發展。但是,如何能夠保證你在這些全產業鏈發展的過程裡立於不敗之地,還是回到根本,你在自己特別擅長的市場上,能不能永遠有一群人喜歡你,能不能找到一種讓這些用戶能夠幫助你持續發展的商業模式,我覺得本質上要看清這個問題。這才是真正的變現通道,公司也才能進入一個良性循環。

努力打造健康的商業模式

所有公司需要經歷兩個重要階段,第一,互聯網公司要找用戶第二個階段是在龐大的用戶流量上找到符合自己特徵的優秀商業模式。在這兩個階段中,企業還得不斷適應來自於行業裡的競爭,甚至於產業升級帶來的機遇,這是每個企業都要經歷的。你剛才提到迅雷這十年的時候,我們也在回顧過去十年在做什麼,將來十年會做什麼。我們一直都記得最初創業的時候,想通過技術創新能夠把互聯網這種自由進取的精神發揮到一個極致。現在的業務主要涉及數字內容的分發和發行。現在回顧過去十年的時候,我覺得在技術創新這個角度,迅雷通過自己特別有創新的一些算法,一些產品模式,基本上顛覆了很傳統的做法。然後通過這種顛覆,得到了非常龐大的用戶群,顛覆了用戶的體驗。在十年的後半段過程中,我們主要的盈利模式是互聯網廣告。但是互聯網廣告模式本身,尤其在中國互聯網,是一個相比於面向用戶收費更弱的模式。比如網絡的成長空間,廣告模式下的現金流管理,然後要先進行服務,再收取佣金,還有賬期等挺複雜的事兒。而面向用戶的服務相對簡單可控。給用戶提供服務之前,用戶已經付費了。用戶付費的方式可能是買了這個月的服務,但是他給你付錢的時候卻是付了幾個月的費用。所以從現金流角度來說,這個商業模式很健康,先拿了很多現金,基本上不存在壞賬問題,商業模式非常好。

用良好的服務留住客戶,發掘客戶價值

這塊做了非常多的具體工作。我們把整個過程叫作會員用戶的生命週期管理,它是一個非常完整的體系,一共分兩個階段。第一個階段,用戶會使用你的產品,然後部分用戶慢慢過渡成為你的付費群體,從用戶進入到體系那一刻還沒付錢的時候,就要跟蹤他的行為。在他碰到問題的時候,要給他提供幫助,甚至在他成為付費用戶之後,能夠給他提供更好的、更貼心的服務。所以,一個用戶從使用免費產品,到成為付費用戶,甚至到這個用戶某一個時間付費終止,用戶的流失、召回,其實是有一套非常完整的體系。這套體系非常不同於我們之前的功能性產品,功能性產品更強調向用戶提供功能,而現在這套體系更強調是向用戶提供服務。

我們的兩個商業模式:數字快遞+視頻廣告

迅雷擁有大量的數據挖掘和數字內容分發能力,當然需要在云加速和其他云服務上進行新的嘗試。現在迅雷60%的收入是來自云加速業務。

在過去3年裡,我們最大的改變就是把一個工具變成面向用戶的一個服務,我們把這個服務叫作云加速服務。在過去三年大部分收入來源是跟視頻相關的廣告業務,但是現在已經轉過來了,主體收入已經變成迅雷云加速裡面面向用戶端的一個業務。我們管它叫用戶參與終端模式下的云服務。云加速背後的核心技術,一個是大容量的數據挖掘,一個是能夠把這些大容量數據快速送達用戶的分佈式的分發網絡,這是云加速的兩個典型的技術要點。

我們有兩個主要的商業模式。一個是向用戶提供免費的增值業務。這塊主要是提供給用戶云加速服務。延展來看,迅雷今天做的主要是數字快遞的事情。也許你會想,既然做快遞了,為什麼不去做實體電商,把快遞的東西報價出來。我們這個行業要先做云,然後再做電商。亞馬遜是反過來的,先做書的電商,然後再做云。但是殊途同歸,內容和渠道先做哪個,最後都會在內容和渠道上有所涉及,這是我們將來會去考慮做的。

第二個模式就是我們現在做的廣告業務,主要是視頻廣告業務。在視頻廣告業務以外,還有用戶付費的模式。在美國有一個特別好的公司,叫作Netflix,就是付費視頻提供商,所以想像的空間還是很大的,在公司基礎上,把資產進行盤點,然後考慮這些資產怎麼在新的商業模式裡得到更好的體現。我們花了很多錢購買內容,買了內容之後,一定要通過現有商業模式去變現的。

只要環境好,隨時重啟IPO

在上市之前,我們都希望把自己的收入做得好一點。我想任何一個企業做好的話,都可以上市。上市需要兩個要素,一個是企業發展做得好,另外一個是市場環境好。單純從資本環境來看,我覺得主要由於資本環境整體遇冷,再加上資本市場普遍對中概股存在偏見,才導致IPO價值被低估。對迅雷來說,上市的最實際意義就是體現迅雷的企業價值,當然也能帶來一個長期、穩定的融資渠道,助力企業實現跨越式發展。當資本環境改善,能正確體現迅雷價值的時候,我們會考慮IPO重啟。


[編輯:chenjun]
迅雷 CEO 勝龍 羨慕 騰訊 多牛 牛逼 自己 擅長 的事
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雷軍助力,迅雷再次赴美上市

http://www.iheima.com/forum.php?mod=viewthread&tid=6881
歷經三年之後,迅雷再次決定上市。與三年前不同的是,迅雷這次有雷軍站台。北京時間5月25日凌晨,迅雷向SEC提交了F-1招股書。迅雷招股說明書顯示,迅雷擬通過IPO交易籌集最多1億美元資金,股票交易代碼為「XNET」。這已經是迅雷第二次提交招股書。2011年6月,迅雷曾向美國證券交易委員會提交IPO招股書,計劃融資1.125億美元,當時資本市場估值為15億-20億美元。時隔4個月後,迅雷在最後時刻取消IPO計劃。當時,迅雷甚至已經通知記者參加上市慶功會。i黑馬分享本文,希望對大家有所幫助。

上市流產的關鍵原因是資本市場趨冷,而迅雷又對公司估值期望過高。


那一次上市流產是毀滅性的。一大批跟隨鄒勝龍創業的夥伴離職了。現在他們該跌眼鏡了:不到三年時間,迅雷再次捲土重來。


迅雷此番捲土重來的一個重要砝碼就是小米:迅雷上市,雷軍系旗下的小米投資、金山軟件注資迅雷。隨後不久,小米新款路由器就開始捆綁迅雷會員服務。


付費成為支柱


迅雷招股書顯示:該公司在2011財年淨營收8190萬美元,淨虧損1萬美元;2012年實現盈利,淨營收1.41億美元,淨利潤50.3萬美元;2013年淨營收1.75億美元,淨利潤1070萬美元;2014年第一季度淨營收4000萬美元,淨利潤39.7萬美元。


在收入模式方面,迅雷目前主要收入由云計算訂購服務(迅雷會員服務)、在線廣告、其他互聯網增值服務三部分構成,云計算訂購服務是大頭。


會員服務包括云點播、下載綠色通道、離線下載三部分業務,上述三部分業務在2013年收入達到8673萬美元,佔收入比例為48.1%。到2014年一季度,云點播服務營收達2485萬美元,同比增長32%,佔總營收比例更是高達60.3%。
在線廣告業務方面,2013年收入4800萬美元,佔總收入26.7%。2014年第一季度業績顯示,廣告收入為752萬美金,同比減少37%,佔總收入比例為18.3%。


在其他互聯網增值服務方面,目前包括在線遊戲與付費觀看業務兩部分。2013年收入達4548萬美元。2014年一季度達到了4548萬美元,同比減少16%。


一個十分明顯的趨勢是,面向用戶收費的會員服務收入佔比逐年增長,成為收入支柱與增長引擎,而在線廣告,其他互聯網增值服務兩項收入佔比則逐年下降。


在中國互聯網行業,付費服務是個傳說:極少互聯網服務可以面向用戶直接收費。視頻服務尤其如此,儘管搜狐、優酷土豆、愛奇異等視頻互聯網公司過去數年一直在推動面向用戶收費服務,但效果一直不好,無法成為支柱性收入來源。


這些視頻公司的做法是:單次、包月、包年不限量點播影片,每部電影價格各不同,但大致在3至5元之間。檔期之後,這些付費電影會變成免費電影。在上述這些視頻網站,這一收入與面向企業的廣告收入相比,只能算是「毛毛雨」。


唯有迅雷把面向用戶收費的模式變成了現實,不是內容收費,而是服務收費。


注入小米概念


迅雷招股書顯示:迅雷創始人鄒勝龍持有約3280萬股,持股比例12.6%;迅雷總裁程浩持有約1310萬股,持股比例5.0%。所有董事和高管共持有約9030萬股,持股比例為34.5%。


機構持股中,雷軍系旗下的小米風投與金山軟件合計持股39.4%。雷軍同時擔任小米和金山軟件的董事長。迅雷已經是一家雷系公司,雷軍在迅雷具有最大的影響力。


2014年4月,迅雷完成E輪3.1億美元優先股融資,小米風投以領投身份參與迅雷該輪融資,投資2億美元,佔股27.2%。金山軟件、IDG Funds以跟投身份參與該輪融資,金山軟件投資9000萬美元,晨興創投、IDG Funds投資3000萬億美元。


董事會成員分佈也體現了這一現實:小米的聯合創始人洪峰、王川,金山軟件CEO張宏江也出現在了迅雷的董事會名單中,雷軍系高管在迅雷董事會佔據了三席。


事實上,小米資源入注迅雷正是迅雷此次IPO中的最大亮點,沒有之一。


目前,小米路由器就捆綁迅雷會員服務。通過小米路由器,迅雷視頻內容與服務找到了打通客戶的「最後一公里」的途徑與方法。這是所有視頻互聯網服務都想做到的,這也是智能電視、盒子讓視頻公司無比激動的原因。


小米概唸給資本市場如此大的想像力的原因:小米科技未來不是一個產品公司,而是一個平台公司,現在這個平台上擁有用戶6000萬,未來將數以億計。在這個平台上,小米要搭建自己的生態,在這個生態上,需要各種小夥伴,迅雷就是這樣的小夥伴。


在小米平台上,迅雷可以專注的做服務,即面向用戶提供各式各樣的云服務,並通過云服務收費。雷軍有一個判斷:隨著互聯網拓荒時代的終結,向縱深發展,未來將有更多服務基於收費的商業模式,而不是免費的商業模式。


來源:21世紀經濟報導 作者:候繼勇
雷軍 助力 迅雷 再次 赴美 上市
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迅雷股權曝光:小米投2億美元佔股27%,成大股東!

http://www.iheima.com/forum.php?mod=viewthread&tid=6727
迅雷今日凌晨向美國證交會(SEC)提交上市申請,擬最高融資1億美元,股票代碼暫定為「XNET」。承銷商包括摩根大通、花旗、史迪福爾(Stifel)和奧本海默。招股書顯示,迅雷CEO鄒勝龍通過VantagePointGlobalLimited 公司持有迅雷32,814,606股,持股比例為12.6%,迅雷總裁陳浩通過Aiden&JasmineLimited持股 13,133,952股,持股比例為5.0%,鄒勝龍與陳浩一共持股僅為17.6%。i黑馬認為當前阿里有阿里云、百度有百度云、騰訊有騰訊云。小米也要有小米云,迅雷的云服務尤其是云加速有技術基礎和優勢,正好彌補小米在構建強大互聯網帝國平台的短板。至於迅雷與小米的合作結果是什麼還有待於時間去考證。


當前迅雷最大股東為小米,小米通過旗下投資公司XiaomiVenturesLimited持有迅雷70,977,058股E優先股,持股達27.2%。XiaomiVenturesLimited投資總額為2億美元。


晨興科技投資集團(MorningsideTechnologyInvestmentsLimited)持有37,787,909股,持股比例為14.5%。IDG技術創業投資基金(IDGVC)持有25,198,773股,持股比例為9.7%。

今年4月,金山以9000萬美元購買迅雷系列E優先股。當前金山旗下KingVentureHoldingsLimited持有迅雷31,939,676股,持股12.2%。

未來3個月小米有權購買再度購買1億美元迅雷E類優先股。當前小米聯合創始人洪峰、王川已加盟迅雷董事會,加上金山軟件CEO張宏江,雷軍系在迅雷董事會已有3席。

分析人士指出,小米一直想借助小米手機、小米電視、小米無線路由器的智能產品打造自己的互聯網軟件應用平台。支撐這些自己強大的互聯網應用平台,就需要云計算作為基礎服務。

當前阿里有阿里云、百度有百度云、騰訊有騰訊云。小米也要有小米云,迅雷的云服務尤其是云加速有技術基礎和優勢,正好彌補小米在構建強大互聯網帝國平台的短板。

這正是小米看中迅雷的重要原因。知情人士透露,迅雷將其「云加速」技術全面開放給小米公司使用,而小米公司也會在其產品中內置迅雷旗下迅雷下載、迅雷看看等相關服務。

實際上,迅雷與小米的業務整合早已展開,小米路由器就內置迅雷下載。小米稱隨著手機、平板的普及,用戶已經越來越少開PC,存取文件檔案,只需要連接小米路由即可。

來源:騰訊科技
迅雷 股權 曝光 小米 美元 佔股 27% 成大 股東
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迅雷IPO路演PPT註釋 Mono

http://xueqiu.com/4136177129/29799898
【發行概況】

納斯達克上市,代碼XNET $迅雷(XNET)$

發行價區間:9~11美元/ADS (1 ADS=5普通股);計劃發行730萬股ADS 不考慮超額配售部分,按區間中值計算,IPO融資7300萬美元。

資金用途:1000萬美元用於投資技術和基礎設施,產品開發;1000萬美元用於採購數字內容和獲得網遊的獨家代理權;剩餘部分用於運營資本和潛在的收購等。

預計定價日期:6月24日
預計上市日期:6月25日
承銷商:摩根大通、花旗

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通過云加速服務,致力於為用戶提供更快捷、更可靠和可負擔的互聯網接入體驗。讓互聯網接入像用水、用電一樣便捷、實惠。

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迅雷的價值就是通過云加速的技術和產品改善用戶content delivery的體驗。在傳輸大文件時success rate能提升30%,傳輸速度能提升5-7倍。

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從2010年至今,迅雷的營收增長了4倍;用戶直接貢獻的營收佔到了66%;會員費貢獻的營收佔比從2010年的17%提升至2013年的48%。

迅雷從一家廣告收入主導的公司逐步轉變為一家由用戶服務驅動的公司。

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【投資亮點】

中國TOP10互聯網公司

差異化的技術平台

龐大並持續增長的付費用戶量

已證明的貨幣化方式

良好的財務狀況

多個成長驅動因素

經驗豐富的資深管理團隊

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目前月UV達到或超過3億的中國互聯網公司只有10家,而還沒有上市的只有迅雷和阿里兩家。

艾瑞數據顯示,迅雷佔有中國互聯網加速市場84%的份額。

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創新的並行加速技術

傳統的下載是點對點、時序的,而迅雷的加速技術實現了多點、並行。

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截至今年Q1末,迅雷的索引數據庫有超過60億的數字媒體文件。

原理上和搜索類似,都要將鍵值對進行索引,但難度大很多,搜索是面向網址,而迅雷是面向龐大的內容數據。眾包和分佈式計算技術很重要。這樣成為對手的進入壁壘。

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付費註冊用戶/會員數保持了持續增長,到今年Q1末已經達到520萬人。

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隨著定價能力的提升,ARPU也在逐步提高。

首先是獲取更多的用戶,其次是提高ARPU值。

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不同類型的會員收取不同額度的會員費,享受不同的下載帶寬。會員等級按註冊時間長短、經驗值來劃分,VIP3~7的會員註冊時間都在6個月以上。

用戶忠誠度顯著提高,2011年1月付費會員中VIP3~7會員的佔比為26%,到2014年3月已經上升至69%。
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迅雷不同等級會員的留存率。截至今年3月份,VIP3~7會員的留存率都在90%以上。而且會員入戶帶寬越寬,迅雷的留存率越高。
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付費會員滲透率仍有足夠大的提升空間。到今年Q1,付費會員在云加速服務月UV中的佔比僅為2.6%,過去兩年這個比例一直在提高。

艾瑞報告顯示,今年3月份迅雷云加速服務的月UV達到2.004億。

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【財務狀況】

過去三年,營收持續、顯著增長,復合年增長率達到44%;Non-GAAP淨利潤CAGR高達147%。2012年自由現金流轉正,2013年增至4200萬美元,同比增長112%。

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四大業績增長驅動力,CFO特別強調了跨設備、跨系統的無縫接入。

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小米作為中國最主要的手機生產商同時也是迅雷最大的股東,迅雷與小米的戰略合作,成為發展移動端和客廳市場的策略。

移動端,迅雷在系統升級、原生應用和第三方應用三個層面上為小米用戶提供加速服務;客廳,迅雷將通過小米盒子、小米電視和小米路由來獲取用戶、提供服務。

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小米用戶下載App時如果下載速度較慢,系統會推薦用戶安裝迅雷App,使用迅雷的加速服務。

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【戰略投資人和財務投資人】

小米、金山;晨興創投、IDG資本、聯創策源和春華資本。

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總結:迅雷是中國領先的云加速技術服務商

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損益表數據
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按季度的損益表數據

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資產負債表數據

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現金流表數據

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公司組織結構圖

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持倉披露:文章發表時本人及所在機構不持有$迅雷(XNET)$ 任何倉位。發表此文對相關股票不形成任何投資建議。
迅雷 IPO 路演 PPT 註釋 Mono
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迅雷崛起回顧:鄒勝龍幻象背後,是什麼價值10億美金?

http://www.iheima.com/thread-43359-1-1.html
從位於深圳軟件園的迅雷公司總部向西南望去,不到一公里之外有一座新建成的大廈,大廈頂部藍色的「騰訊」字樣只管並不張揚,但所有的中國互聯網公司都清楚,這兩個字只有一個含意:一個不願面對又無奈躲避的對手。37歲的鄒勝龍天天上班一仰頭就能看到這兩個字,對他來說,騰訊顯然像征著更多。
迅雷以下載起家,但卻是騰訊給了迅雷最大的商業化啟示。可以說迅雷正在複製騰訊的發展門路:首先依附一款產品獲得海量用戶,而後在此基礎上推出互聯網增值服務,並將流量變現,用鄒勝龍的話說,即所謂的「先圈地,後種地」。2009年第三季度,騰訊在互聯網增值服務上的收入超過26億元,這是一條被騰訊證實了的光亮大道,但迅雷能在這條路上走多遠?

2004年迅雷崛起,憑藉著下載速度快的特點,敏捷超出網際快車等其他同類下載軟件,成為下載範疇的當先者,2008年的市場據有率超過73%,累積裝機量超過2.6億。隨同著市場佔領率的晉陞,迅雷也獲得VC的追捧,2004至2007年,迅雷獲得IDG VC、晨興、聯創策源、Google等多家機構的投資。鄒勝龍在2006年曾表現:迅雷於2008年上市。

但下載只是一個基本服務,迅雷很難將海量的用戶、流量轉化為收入,鄒勝龍的解決方式是向騰訊學習,推出增值服務。從2006年開端,迅雷推出迅雷在線,通過技術整合供給在線視頻服務;2007年迅雷投入全體力氣研發迅雷6,參加SNS元素;整合多玩網贈與的搜索工具gougou.com;到2009年,迅雷終極將重心放在在線視頻和網絡遊戲上。

「再給迅雷五年,我信任迅雷能夠做到今天騰訊的範圍,由於這個增值平台上的貨色是十分有價值的。」12月8日晚,鄒勝龍對《創業家》雜誌說。
但事實上,迅雷遠非鄒勝龍所說的那麼樂觀,它至少面臨著三個很大的挑戰:用戶、版權,以及下載價值的萎縮。

一、用戶。儘管都有海量用戶,但迅雷與QQ之間有實質差別:QQ是一個溝通平台,承載著用戶的社會關係,甚至情感寄託,具備極強的用戶黏性,因而用戶可認為QQ空間、Q-Zone、QQ秀這種增值服務支付費用;迅雷則只是一個工具,用戶使用它僅僅為解決下載的需要,而不會長時間地將眼光停留在下載界面,增值服務就成了無源之水。也可以說,騰訊圈到的是地以及地上的住家戶,迅雷圈到的只是一條小徑,以及上面促而過的路人。

二、下載。作為一種互聯網服務,下載必將滅亡。隨著帶寬一直進步,多數利用都已不需下載到本地,直接在網絡上就可以完成,這就是所謂的「云計算」的將來:用戶只要要將自己的終端插入云中,云中的所有服務即可為我所用──即便是高清視頻這種偉大的文件,也可以在閱讀器中實現流利播放,誰還需要下載?誰還會容忍電視劇佔據自己的硬盤?技術和基礎設施的發展完整可以搖動迅雷的地基。

三、版權。如今的迅雷早已不僅是個下載軟件,2009年7月,迅雷將「在線」與「看看」兩局部合併,成為在線視頻點播網站。與土豆、優酷等視頻分享網站不同,迅雷看看主打的是高清影視作品,固然海內的影視作品大都已經取得版權方的受權,但簡直所有的國外影視作品都沒有失掉授權,對以廣告為主要收入來源的迅雷看看, 這是一個隨時可能爆炸的炸彈。即使迅雷可以用國際上風行的「避風港準則」來躲避,但今天的大廣告主已經很難接收其品牌與一個盜版網站為伍。做作,迅雷已經屢次被版權方告上法庭,甚至廣告主都成為第二被告。

在從前兩年中,一度高速成長並喊出2008年上市的迅雷顯著沉靜下來,其起因是迅雷還在嘗試從其海量用戶和流量中獲得規模化、可持續並且有創新的收入模式,這個過程並不容易,並且也不可防止地犯了一些過錯,但到2009年12月,鄒勝龍自認彷彿找到了方向。

「迅雷的規模早就足夠上市了,為什麼沒有上?因為這個收入沒有讓我感到特別舒暢,我還沒有找到那種下載一次賺1毛錢的收入模式。」鄒勝龍說,但他相信自己現在已經找到了最適合的收入模式,即視頻廣告和網絡遊戲。「下一撥上市的企業裡面應該至少有兩個異常大的,一個可能是淘寶,一個是迅雷。」
但這個斷定底下,我們還難以找到一望即知的證據。淘寶是一個開放的電子商務平台,所有個人和商家都可以在這個平台上開展業務,加之阿里巴巴和支付寶的支撐,搭建了一個完整的、獨佔的、壟斷的生態體系,2009年這個生態系統的交易規模達2000億。迅雷也有流量和用戶,但只屬於單一工具的下載和視頻,以及靠販賣流量獲得的廣告和網遊收入,與淘寶的生態系統毫無可比性。假使兩者都能上市,其概念和市值絕不可能在統一量級。

從2003年創業至今,迅雷經由了從技術到產品、從產品到用戶、從用戶到收入三個階段,這是一個技術型互聯網公司的典範發展路徑。但要成為一個巨大的公司,必須有第四個階段:從收入到概念,也就是一種自成體制的商業模式。騰訊的概念是以IM用戶群為基礎的在線生活,淘寶的概念是開放的電子商務生態系統。有沒有這個概念,就是迅雷從「活下來」到「成角兒」的一條分水嶺。

從激勵創業與翻新的角度,迅雷無疑是一個標本式的勝利案例。懷抱幻想的創業者以技術立業,這在中國互聯網裡絕不多見;再到開發產品、佔領市場、摸索模式,這一條狹小鏈條上的每一個關口都有逝世掉的可能。迅雷一路走到今天,到了「歷史上最好的時候」,但也同時到了「歷史上最危險的時候」。一旦當你要躍上主流的競爭擂台,你所受到的壓力和挑釁只能越來越血腥。咱們在這裡梳理迅雷的歷史階段,關注他衝破瓶頸、與巨頭過招的教訓,冀望能對更普遍的互聯網創業者給予鑑戒。

從技術到產品

中國互聯網工業中以技術立業的公司並未幾,大部門公司都並不擁有自己的核心技術,在鄒勝龍看來,百度、迅雷是其中少數佔有技術基因的異類。「迅雷的分佈式計算技術是寰球領先的」。

迅雷最早公司名為「三代」,這並非是指無線通訊的3G,而是指第三代分佈式計算技術框架。所謂的第三代分佈式計算框架,其基礎原理是:通過一種算法給互聯網上所有的電腦編號,實現電腦間的定向尋址,大大提高尋址速度,從而提升分佈式計算的效力。舉例而言,如果網絡中有100萬台(10的6次方)電腦,從其中一台電腦到另外任意一台電腦的需要尋址次數不超過6次,假如網絡電腦數目為1億台的話,尋址則不超過8次,可以說,這個基礎性的實踐是迅雷的技術地基。從運用到下載,迅雷可以通過搜索,自動為用戶尋找到匹配的目的文件,增添下載源,從而大大加快下載的速度。

但下載並非最初的選擇,2003年初,鄒勝龍和程浩創業之初是想做電子郵件的分佈式存儲系統。當時國內的電子郵件曾有一股收費潮流,主要的賣點就是更大的存儲空間,鄒和程認為這是一個機會。但電子郵件本身是一個成熟的技術,後來者即使有所創新要想進入這個領域也並不容易,他們並無人脈和資源積累。鄒勝龍曾找到網易盼望為其提供技術,但並不認識丁磊,在電子郵件領域擁有壯大技術的網易也不屑於採取別人的技術。

到2003年底,鄒和程就意識到電子郵件的分佈式存儲並沒有太大的商業空間──確實如此,2004年的4月1日,Google便推出了容量達1G的郵箱服務Gmail並且免費,攻破了所有電子郵件收費的可能。如果說做電子郵件技術有什麼播種,那就是鄒勝龍意識到,在中國互聯網創業,人脈很重要。這一點,從後來迅雷從網絡遊戲切入下載時找雷軍,以及迅雷融資時引入周鴻都可得到印證。

2004年初,迅雷決議轉型做下載,因為在散佈式盤算技術上已經有所積累,產品很快開發了出來,與傳統下載軟件不同,迅雷可以主動搜索到離用戶最近和最快的多個資源同時下載,大大加快了下載速度。

「迅雷開始嘗試用搜索引擎技術做下載,之前沒有人這樣做過,我們是真正的立異,下載速度很快。」鄒勝龍說,「人在等候下載的時候會很煩躁,忽然給他一個很快的東西,他就一下子很輕易記住你,所以我們基本沒有花過市場的用度它就起來了。」

2004年恰是網絡遊戲突起的時候,MMOG客戶真個體積往往高達數百兆甚至上G,對網遊公司而言,怎麼讓這些宏大的客戶端最疾速地到達玩家是一個大問題。鄒勝龍捉住了這個機遇與金山配合,很快翻開了局勢,至今網遊廠商依然是迅雷的主要廣告主。

開創人是公司的靈魂,鄒勝龍與程浩均為技術職員出生,他們的基因決定了迅雷對於核心技術的重視,「迅雷始終是一個技術公司,它在做技術的時候強調技術,在做產品的時候同樣強調技術。一個公司如果沒有自己的核心技術,會有巨大的風險。」

迅雷未幾前推出播放器軟件迅雷看看,因為並不擁有核心的編解碼技術,鄒勝龍不以為播放器是其核心產品,只是一個佈局。對於目前播放器市場用戶量最大的狂風影音,鄒勝龍則認為它非常危險:「沒有核心技術,即便我不革它的命,騰訊也會革它的命,即使我和騰訊都不革它的命,總有人來革它的命。我感到它只有一個策略,就是自己革自己的命,自己做編解碼。否則它就是一個浮萍,沒有根,隨時都可能有人衝擊它。」鄒勝龍說,「它必需去找核心競爭力,否則早晚是我們案板上的肉。」

這就是典型的鄒勝龍和迅雷,技術狂人,偏激而彪悍。但現實裡,不擁有核心技術而依靠運營能力成功的互聯網公司亙古未有,比如盛大和新浪。

從產品到用戶

剛開始做迅雷的時候,鄒勝龍還沒有想明白未來該如何賺錢,和所有創業者一樣,他最初的高興點在於每天看迅雷下載量的增長,這是一個積累用戶的過程。「互聯網是一個眼球經濟,用戶不陳規模的話,很難有收益,獲取大規模的用戶的前提必定是把門檻降到最低,並且然後給用戶一個持續使用的理由。所以首先不能收費,其次用戶來了當前,要下降他們走的可能性,增長他走的成本,提升用戶休會,產生馬太效應,強人越強。」

如何產生馬太效應?迅雷有200多個產品的功能點,但大都是精益求精的東西,其中最重要的特點就是速度,在這一點上迅雷有著太明顯的優勢,比如迅雷也支撐BT下載,但在平等網絡條件下,迅雷的下載速度是BT的3倍。因此,儘管最初的迅雷軟件bug眾多,但依靠不斷的更新完美,很快積累起了足夠的競爭優勢,獲得了大批的用戶。到2006年8月底,迅雷的籠罩用戶數超過1.1億戶,裝機量到達8000萬台,市場份額超過50%,已經成為繼QQ之後中國互聯網最大的客戶端軟件。

2006年,迅雷在下載領域是有如鄒勝龍所說的「孤單求敗」,沒有競爭對手。但 2006年11月騰訊做了QQ旋風,QQ有超過5億的註冊用戶量,將旋風和QQ客戶端捆綁起來,攻勢無比凶悍。與迅雷相比,QQ旋風的界面很清潔、美麗,沒有廣告,用戶體驗不錯,這給鄒勝龍造成了很大的壓力。但QQ並沒有將迅雷毀滅,因為用戶的規模決定了迅雷在速度上可以一直堅持很大的領先,目前QQ旋風的市場份額約在6%,迅雷則有74%。之所以QQ旋風沒有攻下迅雷,一是迅雷的先發優勢,二是對騰訊而言,這個戰場並不重要。不重要的原因,一是離即時通信的主戰場很遠,二是這個業務的價值正在被兩個趨勢減弱:帶寬變大、云計算興起。

一款下載軟件的價值和帶寬成反比,和目標文件的體積成正比,帶寬正在並且還將持續地變大。對於小文件,迅雷的使用價值越來越小,而大文件,則只剩下大型網絡遊戲客戶端和視頻,網遊廠商至今仍舊是迅雷主要廣告主;而視頻的趨勢是:在線而不是下載觀看。

2008年云計算開始崛起,互聯網服務在網絡上實現,而不必下載到本地,這對迅雷而言是一個可稱為致命的變更。在線視頻是迅雷很天然的抉擇,實際上迅雷從2006年就已經開始嘗試,但當時網絡視頻的市場潛力並不浮現,鄒勝龍的初衷只是將迅雷的流質變現,因為在成為用戶最多的下載軟件之後,擺在迅雷眼前的問題是,如何吸援用戶連續地應用本人的服務,並且將用戶和流量轉化為規模化的收入。

廣告是最簡單的收入,但是廣告的價值取決於是否吸引住受眾的留神力,迅雷則有先天缺點:當用戶啟動一個下載義務後,下載軟件就被放在後盾,沒有人會一直盯著界面。簡單說,下載服務的用戶行動特色決定了迅雷本身並不具備開展廣告的基礎,這是迅雷主推在線視頻的根本原因:只有將以下載為目標的用戶積澱到自己的網站上,廣告才有空間。

在線視頻重要有兩種模式,一種是視頻分享,以優酷、土豆、酷6為代表,另外一種是在線電視直播,以PPLive、PPStream、UUSee為代表,而迅雷看看與這兩種模式都不太一樣。迅雷看看主推高清片子內容,在等同帶寬的前提下,迅雷的視頻比其餘諸家更為清楚,這源於迅雷在下載上的技術積累,因為視頻在線播放的進程可以懂得為另一種形式的下載,只是須要依照視頻內容,按時光次序去下載。

技術積聚使迅雷比其餘視頻網站有20%的帶寬成本上風。但成本毫不是在線視頻較量的中心資源。跟著有10億美元貯備的隆重、搜狐、騰訊的進入,技巧帶來的本錢優勢在整體競爭中已經無關宏旨。版權問題跟運營才能越來越成為要害,而這無疑是技術立業者迅雷所欠缺的。

鄒勝龍始終用「避風港原則」往返避迅雷的版權問題。即當網絡服務提供商只提供空間、並不製造盜版的網頁內容時,如果被告知侵權,則有刪除任務,否則就被視為侵權。如果侵權內容既不在服務提供商的服務器上存儲,又沒有被告訴哪些內容應當刪除,則服務提供商不承當侵權義務。「搜索引擎是互聯網很主要的一個狀態,它自身不發生內容,如果搜索引擎索引的所有內容都有版權問題的話,那搜索引擎別做了。」鄒勝龍說。

癥結在於迅雷看看提供的盜版內容是否在自己的服務器上,儘管迅雷官方一再宣稱這是通過搜索技術整合而來,但迅雷前員工王凱(據受訪者請求,王凱為化名)流露稱,迅雷確切有自己寄存內容的服務器,其中不乏盜版。2009年9月,優朋普樂在訴訟迅雷時聲稱「已經獲得確實證據證明,迅雷不僅提供搜索,更提供了盜版內容」。這是一個隱患,一個標記性的敗訴則可能讓迅雷的收入受到重大打擊。

版權正規化是互聯網視頻行業做大的條件,鄒勝龍的強硬絕非解決問題的挑選。自動取捨與版權方協作意味著版權洽購成本的急速提升,迅雷並不佔有優勢。盛大併購酷6後將投入3億提升網站內容品質,其中1億用以購買版權,而此前搜狐也宣告每季度投入200萬美元購置版權。而與優酷、土豆等其他視頻網站比擬,迅雷與版權方的關聯顯明更加惡劣。可以得出:迅雷在網絡視頻正版化的問題上,相稱被動。

從用戶到收入模式

前兩個階段絕對順利,但收入成為迅雷至今無法完善超越的一道檻。迅雷下載客戶端上的廣告雖然好賣,但太多則影響用戶體驗。2006年,迅雷開始商業化嘗試,以期將海量用戶轉換為收入,其中主要的嘗試有以下5個:

1.推出資源整合門戶網站迅雷在線,嘗試將用戶從客戶端轉移到網站。
2.推出迅雷看看在線視頻服務,吸引迅雷在線的用戶停留下來。
3.整合gougou.com,並將其改革為多媒體下載搜索引擎。
4.聯合運營網遊,將用戶領導給網絡遊戲運營商,並獲得分成。
5.進級迅雷下載客戶端,增加SNS、IM等元素,並將迅雷所有的服務整合起來,成為一個QQ+facebook式的客戶端。

其中值得一提的是迅雷在客戶端上的嘗試,2007年,迅雷傾全公司之力開發迅雷6, 「最早迅雷6是想做成插件版的facebook,增加SNS功效,然而定位不是特殊清晰,而且團隊對Web產品的理解也不夠,做得不成功。」 王凱說。

迅雷6是一個激動的產物,它試圖超越簡略的下載軟件,像QQ和facebook那樣進入用戶的生涯,好比,迅雷6增加所謂的「雷友成長規劃」,勉勵用戶每天像使用QQ那樣長時間掛在迅雷客戶端上,根據掛機時間是非和下載文件的數量來讓用戶升級,這種僵硬的模擬背離了迅雷作為下載軟件的核心價值,用戶並不會接受,最終這個產品改稱為迅雷5.9,與最初的假想相比,名目根本失敗。

「2007年到2008年迅雷是飄忽不定的,」王凱說,「那時迅雷的產品有狗狗、看看、在線,並且看看也緩緩起來了,但迅雷6這個項目拖慢了其他多少個產品的進展。」在此期間,迅雷在線的定位也一直在徬徨,最初是資源聚合門戶,後來變成娛樂門戶、點播網站,2008年年底,模仿的對象變成了合法紅的hulu.com。「我們進入視頻的時間點上晚了一點,如果我們可能再早半年的話,我們當初的勢頭會更好。」鄒勝龍後來評估道。

經過瀕臨2年的嘗試,到2009年,視頻和遊戲成為迅雷最終的選擇。

2009年7月,迅雷在線與迅雷看看整合為現在的迅雷看看在線視頻網站xunlei.com,並推出播放器客戶端,從而與狗狗搜尋、迅雷下載形成從視頻的找到、獲取到播放的完全服務鏈,其收入情勢為視頻廣告。2009年12月,迅雷發佈在南京成破網遊研發核心,打算2年內投入1億元,先做休閒遊戲,再做大型網遊,不再侷限於結合經營。

據王凱估量,2009年迅雷的收入約在2~3億元之間,其中迅雷客戶端、迅雷看看的廣告大概都在7000~8000萬元之間,狗狗搜索的廣告約在3000萬元左右,其餘的主要是聯合運營網遊的收入,還有少量的會員服務收入。鄒勝龍對視頻廣告盼望很高,2009年,迅雷已經有超過10億銷售空間,只是沒有足夠的廣告主,鄒勝龍預計到2012年,優酷、土豆、迅雷三家公司的廣告銷售空間可達100億元,佔全部視頻廣告市場75%。

顯然,良多人認為這個猜測太樂觀。2008年網絡視頻廣告的市場規模約在4.3億元,即便以200%的速度連續增長4年,到2012年,也只有69億。也就是說,整個市場都不能知足優酷、土豆、迅雷三家公司的廣告空間。而易觀國際預計:2011年的互聯網視頻廣告市場規模僅為10億元。

鄒對於迅雷看看廣告市場份額的估計也好像同樣樂觀:如果除去迅雷下載客戶端和狗狗搜索,迅雷看看的廣告低於優酷、土豆,與PPLive、PPStream相比也並無明顯優勢。這個事實,與鄒勝龍「3年後與優酷、土豆獨特佔有整個市場的75%」的預測間有一條巨大的鴻溝。

網絡遊戲同樣如斯。即便迅雷已經發展聯合運營業務超過2年,但這遠不能成為其自主網遊業務成功的條件。網遊業群雄割據,騰訊在休閒遊戲業務上一家獨大,迅雷不可能青出於藍。大型網遊則是群雄割據,很少有人會相信:沒有開發經驗、缺乏運營經驗的迅雷可以異軍崛起。

業內人士洩漏,2007年程浩找過網絡遊戲資訊社區多玩網洽商合併,以網遊社區+下載+運營的概念合併上市,但多玩網並沒有接受。爾後,迅雷轉而獨立探索商業模式,尋找上市概念。

有收入與上市之間,還有一條宏大的鴻溝:那就是這個收入是否能支持一個概念,這個概念是否能讓投資者看到一個巨大的增加空間。無論是騰訊的增值服務、百度的競價排名,或者是淘寶的電子商務生態,都領有紮實的用戶基礎、不可複製的商業模式、壟斷的市場份額,而迅雷並不滿意。其現狀是:用戶基礎將受到在線視頻的瓜分,沒有奇特的貿易模式,其靠販賣流量的收入方法目前為止仍舊相稱低級。迅雷顯然缺少一個清晰的上市概念。

鄒勝龍拿QQ與迅雷類比。其依據是第一,兩者都是強盛的客戶端和用戶群,第二,其收入來源都來自增值服務,比方遊戲、廣告以及可能的電子商務。但關鍵在於,QQ的核心並不在於客戶端,而在於一個人際網絡。沒有這個,無論客戶端仍是用戶群,抑或收入來源,都成了無源之水。而與QQ類比,則正體現了鄒勝龍的危險:在沒有QQ底子的情形下,要做成一個QQ的架子。

有對於這個缺乏底子的架子的未來,我們就稱之為「幻象」。(i黑馬註:多年之後,這個幻象後的底子,終於被雷軍搭上,後面是一條長長的雷軍系產業架子
迅雷 崛起 回顧 勝龍 幻象 背後 什麼 價值 10 美金
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迅雷今夜上市,雷軍系四家上市公司「外圍」成型

http://www.iheima.com/thread-43357-1-1.html
一邊是剛剛捧得周光召基金會技術創新獎一公斤黃金獎牌,一邊是控股公司迅雷計劃登陸納斯達克募資9250萬美元,45歲的雷軍憑藉著金牌投資者和金牌創業家的雙重角色,再次走到了聚光燈下。

創業小米四載,雷軍依舊熱愛自己的投資人身份,今年無疑是其收穫頗豐的一年。在金山軟件、歡聚時代、獵豹移動及未來的迅雷「四駕馬車」及十餘個投資載體的推動下,小米已從棋子之態上升為棋局之勢。

而與2013年以前不斷宣講小米理念和產品不同,已擔任三家上市公司董事長頭銜的雷軍日見低調。「除了個別的會議,他現在幾乎不會接受媒體採訪。」一位小米內部人士向記者透露,除了為獵豹移動路演和小米產品發佈站台,雷軍最近一次現身是在2014第二屆中國天使投資人大會,因為他是「天使會」的發起人之一兼理事。

迅雷登陸納斯達克,再加上5月紐交所上市的獵豹移動、2012年底在納斯達克上市的歡聚時代、2007年在港交所上市的金山軟件,雷軍旗下上市公司已成「四駕馬車」之勢。6月13日,迅雷向SEC提交招股說明書增補文件(F-1/A),確定登陸納斯達克,發行價格區間定為9至11美元,最高將募集約9250萬美元。

據披露,新股發行後,小米及金山的持股比例將達到41.8%。與迅雷老股東退出及股權稀釋不同,雷軍旗下公司的股權則相對發行前的39.4%反而提升了兩個百分點,將進一步鞏固其在迅雷中的地位。

這是「雷軍系」第二家今年將上市的公司,再加上5月紐交所上市的獵豹移動、2012年底登陸納斯達克的歡聚時代、2007年在港交所上市的金山軟件,雷軍旗下上市公司已成「四駕馬車」之勢。除迅雷外,雷軍擔任著其中三家公司的董事長。

關於「雷軍系」的評說,雷軍更願意用「雷軍的朋友圈」來形容自己的這些投資,並聲明自己無意控股權。而對有利於小米生態打造的公司,他的投資卻有另一番穩准狠的味道。

如今,互聯網圈最流行的莫過於「平台」和「生態」的概念,雷軍、馬云、馬化騰都在做這樣的事兒。與二馬不同的是,雷軍的小米是個極為有利的硬件支撐——截至目前,MIUI操作系統已超過5000萬用戶,米聊用戶達到4000萬,小米手機的銷量至2013年9月底已突破2000萬台。

正是憑藉收穫周光召基金會技術創新獎的「軟件+硬件+互聯網服務」鐵人三項模式,雷軍控股的資本版圖在取得財務收益的同時,更重要的在於為小米帶來更龐大的生態和更高的估值,踐行其四年前創立小米時百億美元的夢想。

早在2012年,金山軟件旗下子公司金山云以182萬美元作價出售9.87%的股份給小米。根據協議,金山云將為小米提供智能手機平台使用的云服務技術,小米將幫助金山成為中國領先的云存儲供應商。2014年初,小米又以2000萬美元投資入股金山旗下遊戲研發工作室西山居,獲取約4000萬股股份,佔比4.71%。

此外,「雷軍系」持有獵豹移動48%的股權及投票權。獵豹CEO傅盛在上市前夕連線記者採訪時坦言,「小米在互聯網硬件方面有著別人難以匹敵的優勢,我們在互聯網軟件、移動軟件開發上也有自己的特點,尤其海外我們用戶規模很大。今年小米開始它的海外整個拓展策略,我相信這些給我們未來的合作提供了非常大的機會。」

一個有意思的現象是,所有這些公司都是小米的大客戶。公開資料顯示,金山採購了800萬元的小米手機以及配件;獵豹移動向小米購買移動設備等消費電子產品,截至2013年12月底共計花費330萬元。

值得注意的是,如今「四駕馬車」已經開始慢慢調整旗下各個公司的重點業務佈局,從而與小米將有著更大的想像空間。以歡聚時代為例,與上市時主推的遊戲、音樂和YY語音不同,公司今年已將重點策略放在了在線教育獨立事業部「100教育」上,並計劃在2-3年內投資過10億。

而今年4月小米風投領投3.1億美元入股迅雷後,雙方隨即在盒子、路由器等領域展開業務合作。目前,迅雷已將其「云加速」技術全面開放給小米公司使用,而小米公司也在其產品中內置迅雷旗下迅雷下載、迅雷看看等相關服務。

從小米手機預裝的軟件清單中也不難看出,UC瀏覽器、金山詞霸、YY語音、WPS等多款有著「雷軍投資」標誌的應用已經內置其中。業界的大膽預測是,未來金山軟件的遊戲和云、獵豹移動的安全產品和國際化優勢、迅雷的內容資源和云技術等都將成為「小米系生態」的重要組成。

雷軍此前在接收上證報採訪時曾坦言「還沒有最滿意的產品」。「小米選擇了從軟件、硬件和互聯網服務的『鐵人三項』這個全新的角度來進行創業,我們希望我們能借助小米開創的全新角度來為自己贏得自己的位置,但是未來究竟如何,今天還不好說。這需要小米繼續堅持專注,把產品做到極致,追求用戶口碑,並且要跑得足夠快。」雷軍說。

從今天的資本佈局來看,「四駕馬車」在技術上支持小米,完善小米的技術應用。一旦小米的硬件應用獲得突破,也必將在市場層面反哺「四駕馬車」的市場和估值。

聚攏一群「創二代」

雷軍投資的一個原則就是「不熟的人不投」、「要投就要找超級靠譜的人」。正是因為有著尊重創業者的態度,造就了他與一群「創二代」的淵源
雷軍曾向記者坦言,「投資和互聯網不是兩個並行的領域,可以說,沒有投資人,就沒有互聯網行業的今天。」

歡聚時代CEO李學凌曾是一個對金山產品「吹毛求疵」的媒體人,在其創業圖片網站折戟後,雷軍將自己為數不多的天使投資給到他二次創業,更多是衝著李學凌執拗自信的創業精神。獵豹移動CEO傅盛前身更是360安全衛士總經理,在創立了可牛影像後,以「可牛殺毒」殺回互聯網安全領域。2010年11月10日,可牛與金山安全合併組建金山網絡,傅盛出任CEO,與雷軍搭伙將獵豹移動做到上市。

傅盛曾提到,我眼中的商業,四處環敵,利益為上,叢林法則。但你看雷軍做小米1的時候,拍視頻,包括陳年、李學凌在內的一干兄弟都為他出境,砸掉蘋果用小米。如果我能辦那麼一個發佈會,挺滿足的,有這麼一幫人挺你。

在他看來,雷軍的最大魅力正在於此。「一個人或多或少都會高估自己,而低估別人,但其實肯定別人的價值才是最核心的。所以雷軍身邊極容易團結一股勢力,它會產生一種莫可名狀的忠誠。」

「馬云和他最大的不同在於,對於人才,馬云喜歡在體系內輾轉騰挪;而雷軍喜歡培養人。他做投資,看人,人對了,下一秒錢就打到你賬戶裡。雷軍的方法是:你不願意聽我的,我就閉嘴,如果以後證明你錯了而我對了,那你要向我道歉。」傅盛說。

正是因為有著尊重創業者的態度,雷軍坦言自己在投資企業中有時更像聯合創始人的身份,而這也使他對企業有著更深入的瞭解。在創立小米之後,他更明白這些投資企業哪些可以與小米相互支持,哪些更適於獨立發展。

雷軍更表示,不太在意小米是家平台公司還是產品公司,更希望的是兄弟公司之間的合作。而用這樣的定位來形容如今雷軍系「四駕馬車」的關係也更為合適。

除了以小米和金山的身份進行投資外,雷軍還以天使投資人身份和2011年成立的順為基金佈局,其投資的創業公司包括早教App寶寶巴士(Babybus)、醫藥學和生命科學網站丁香園、中小學在線作業平台「一起作業」等。此外,一家由金山軟件CEO張宏江擔任董事長的專利運營公司「智谷」,也獲得了金山、小米、順為等入股。

如今,作為雷軍最後一個創業夢的小米科技羽翼漸豐,儘管還未上市,但基於小米棋局的周邊生態和平台的打造已漸成形。正如周光召基金會技術創新獎對於雷軍的肯定,其科技和商業價值無不體現在「軟件+硬件+服務」三大方面。

創立小米時,雷軍希望能創立一個市值百億美元的公司,而這一估值在小米去年8月融資時已經達成,當時小米剛過3歲。雷軍坦言,小米啟動新一輪融資主要是使小米公司價值重估,為小米在高速發展中招募人才、展開併購提供支撐。如今,他正在這麼做。

迅雷 今夜 上市 雷軍 四家 公司 外圍 成型
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i黑馬專訪迅雷CEO鄒勝龍:小米將成迅雷用戶入口

http://www.iheima.com/forum.php?mod=viewthread&tid=43372
以下為連線訪問全文:
文章來源:i黑馬

I黑馬:鄒總你好,幾年前你們籌備了一次IPO,當時放棄了,如今再次IPO,心情有什麼不同?

鄒勝龍:這次IPO是公司非常重要的策略的執行,也是公司非常重要的歷史時刻。我們這一次IPO不光是我本人,同時對公司工作10年的員工,對我們的行業,對我們的合作夥伴來說都是一次見證,更是迅雷的產品和技術在市場上的一次歷史性見證。
  
I黑馬:您的心情跟上一次有什麼不同?
  
鄒勝龍:我覺得這一次在IPO過程裡,我們做了非常充分的溝通和準備工作。我們在路演的每一個會議上都充分跟投資人溝通。迅雷過去三年裡,商業模式和產品進一步發展,給了我們跟投資人溝通的非常多的素材。經過詳盡的溝通,我們覺得市場也好,投資人也好,對迅雷的瞭解應該是更進一步,印象也更深。

I黑馬:迅雷上市融到的資金將作何用途?

武韜:大家好,我是迅雷CFO武韜。IPO對公司是一個策略型的執行。融到的錢怎麼花?首先,互聯網強調資產負債表是一個競爭優勢,我們認為,只有公司強大,包括財務的強大,才能夠更加發揮我們技術的優勢,給我們的用戶帶來更多的價值。
  
具體來說,公司會看不少新的增長點,現在我們最主要的增長點來自於我們的移動端,包括客廳的戰略,我們內部稱之為:在任何時間,任何地點,迅雷的軟件都能夠使成千上百萬的用戶在不同的地方,用不同的工具享受我們的服務。融到的錢,我們做一些選擇性的擴張,具體還沒有最後決定,但我們會更仔細地關注增長點,能夠給客戶帶來更大的價值。

鄒勝龍:我想補充一點,迅雷在未來三年發展中,不光是數據增值業務和營銷這一塊,我們有可能在數據增值業務的相關領域,比如存儲,投入更多的工程師,雇更好的全球性人才參與我們新的項目建設。

I黑馬:迅雷未來的盈利點在哪裡?迅雷云作為迅雷業務的支撐,起到哪些推進作用?

鄒勝龍:目前我們主體業務是面向最終用戶提供數據云加速業務,我們是一個免費增值模式的業務。在過去的三年裡,迅雷這一業務已經在PC互聯網取得非常大的成功。現在和將來,我們同樣的業務和同樣的商業模式會在移動互聯網,家庭互聯網延展,這是我們公司現在和未來的收入增長點。
  
I黑馬:跟小米的合作會怎樣進行?小米現投資了你們那麼多的股份。
  
鄒勝龍:大家知道,小米在中國已逐漸成為最受歡迎的互聯網手機,無論是從它的硬件突破量,還是比原來的操作系統更好的用戶體驗。我想,小米和迅雷的合作,除了資本的層面以外,更重要的是,小米能夠為迅雷的云加速服務提供快速到達用戶的入口平台。這是迅雷與小米合作最主要的原因。
  
反過來,小米投資迅雷非常重要的原因:不光在移動互聯網,尤其在家庭互聯網,隨著高清媒體,4K、2K高清視頻逐漸的普及,對於用戶端的內容傳輸,非常好的體驗要求也會增加,迅雷是中國互聯網目前最大的,也是唯一能夠面向成千上百萬的用戶提供幾乎接近免費的云加速和數據免費體驗非常好的公司。

I黑馬:迅雷云對於迅雷業務的支撐呢?
  
鄒勝龍:迅雷云是比較籠統的概念,迅雷主要競爭力是迅雷龐大的用戶群和迅雷大容量數據傳遞技術。迅雷云可以說是迅雷整個技術平台的一個統稱,進入到今天的互聯網,我們進一步看到分佈式計算和云端計算會進一步的普及,我們相信,不光是迅雷云,我們相信迅雷會有更多涉及到數據增值業務的產品,會給迅雷的用戶和前端具體產品帶來非常大的貢獻。

I黑馬:小米(聯合創始人)洪峰和(多看創始人)王川都加入你們董事會,其中一個負責MIUI,一個負責小米硬件,這是否意味著在這兩塊你們有更深入的合作?

鄒勝龍:你們觀察得非常仔細。我們和小米兩個合作點確實在小米MIUI操作系統,硬件主要是小米的家庭硬件——互聯網電視和互聯網機頂盒。
  
在小米MIUI操作系統,迅雷加速軟件作為MIUI操作系統的一部分進入到所有小米手機,向小米用戶提供優秀的數據加速體驗。我相信這是非常好,非常雙贏的合作。更進一步說,在未來進入到家庭互聯網,尤其是小米電視和小米智能機頂盒的時候,相信迅雷的技術和迅雷在數據傳輸會為小米電視用戶和機頂盒用戶帶來非常好的體驗和增值,我想這是我們和小米電視、小米機頂盒一個重要的合作點。
 
I黑馬:小米在迅雷持有股份比例非常高,你持有的股份比較小,你們控制權如何劃分?

鄒勝龍:我想表達兩個觀點:第一,對於一個公司的創始團隊來說,公司最大的利益是整個公司能夠獲得快速成長的機會。從這個角度來講,小米是迅雷在過去很多年裡碰到的最重要的戰略合作夥伴。我們非常歡迎小米和迅雷的創始團隊一起打造一個新的迅雷。
  
講到公司的影響力和控制權,我想這個並不需要靠股權強化這個概念。我們看到很多優秀的互聯網公司,包括深圳最有名的一家互聯網公司,也包括中國最大的電子商務公司,他們的創始人在公司所佔的股權並不是有(佔)絕對(大股)的數量,但他們對公司的影響力我想是非常明顯的。
  
I黑馬:2011年迅雷取消上市的原因是市場環境不好,你怎麼看待現在的市場環境?

鄒勝龍:我想大家可能都清楚地記得,2011年確實從3月份開始,市場發生了一系列的變化,大家也看到今天市場環境,無論是傳統的公司,還是互聯網公司,他們的股價表現都非常好,尤其是最近一些中國上市公司,從京東到聚美,市場非常歡迎有成長性的中國互聯網公司,我們也非常有信心。迅雷IPO會讓市場對迅雷有更進一步的認識,我們相信迅雷在整個市場好的大環境下有非常好的表現。

I黑馬:這一次迅雷所取得的發行價和以發行價計算出來的市值,仍然沒有達到2011年的時候你所謂理想的效果。

鄒勝龍:我們在2011年並沒有一個所謂的理想價格。今天迅雷在市場上獲得認可,體現在價格上,我認為是非常優秀的。大家拭目以待。
  
I黑馬:下一步迅雷是靠跟大公司合作來換取用戶補充自己的數據,還是以後逐漸開放一個互聯網增值服務模式獲取用戶?
  
鄒勝龍:迅雷最重要的商業模式是免費增值模式,迅雷提供的基本服務,希望能夠在免費的基礎上讓互聯網所有的用戶都能夠獲益。當然,迅雷不光有自己傳統的用戶認知和非常好的用戶品牌,我們和小米的合作也會進一步加快迅雷在移動互聯網和家庭互聯網的佈局,尤其在用戶的接觸點上。
  
當然,迅雷和小米的合作應不是獨家的,迅雷也非常願意通過我們和小米的合作案例,把迅雷的服務提供給所有互聯網手機用戶,互聯網家庭用戶。

I黑馬:未來迅雷會在移動互聯網上有所延展,能具體說一下,接下來有什麼樣的舉動?
  
鄒勝龍:迅雷給用戶帶來最主要的價值,就是在獲得大數據的時候能夠提高成功率,能夠提高獲得數據體驗的速度。同樣的價值,我們相信在移動互聯網,在家庭互聯網會有同樣的體現。

I黑馬:目前迅雷在移動端處於2B的狀態,在小米背後做一些云加速的業務,用戶似乎無法對迅雷有一個直觀的感知,這似乎跟迅雷免費增值商業模式有一定的衝突,在移動端不太容易實現,這個問題怎麼解決?如何讓用戶在移動端清晰地感知到迅雷的品牌和服務。迅雷會考慮在移動端做一些併購或者投資嗎?
  
鄒勝龍:我相信,用戶對迅雷用戶的認知,無論在哪個終端都非常一致——代表著速度。怎麼樣在不同的終端上有一個用戶感知的前端產品,我想請大家拭目以待,我們會有蠻多非常有意思的新產品,通過移動互聯網和家庭互聯網跟用戶見面。
  
I黑馬:迅雷在併購和投資方面有沒有一些想法?

鄒勝龍:我們在非常積極的尋找能夠幫助迅雷把數據增值業務,尤其是云加速業務的用戶體驗做的更好的技術和產品公司。

黑馬 專訪 迅雷 CEO 勝龍 小米 將成 用戶 入口
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關於迅雷的碎片化解析 Mono

http://xueqiu.com/4136177129/29915416
一、轉型始於2009年:從賣廣告到賣服務

如果說2011年的$迅雷(XNET)$ 還在靠導流量給「迅雷看看」賣廣告掙錢,定位為「一家領先的數字媒體內容平台」;現在的迅雷則已經是「中國最大的云加速服務提供商」,主要收入來自會員付費訂製的數字媒體內容傳輸云加速服務。

迅雷的轉型並非始於許多媒體認為的2011年IPO失敗以後。其實自從2009年3月推出云加速服務以來,會員訂製相關服務帶來的收入佔比就在不斷上升。從2011年版招股書披露的季度數據就可以算出,云加速訂製服務推出的兩年時間內,營收按季的複合增長率都高達100.7%;2011年已貢獻公司總營收的29.2%。彼時,迅雷的轉型已經初見成效,一些球友(比如@hotashang )在2011年就預計到了基於云加速的訂製服務將成為迅雷營收的主要來源和增長的主要動力。

查看原图2013年Q1,云加速訂製服務貢獻的收入佔比達到45.6%,首次超過廣告業務。

今年Q1,廣告業務貢獻的收入佔比降至歷史低點18.3%,云加速訂製服務則「創新高」達到60.3%。


二、業務架構

查看原图
迅雷在招股書中表示,截至今年Q1平均月UV總量達到3億,是中國用戶量第十大的互聯網公司。基於數量龐大的免費使用迅雷下載服務的用戶群體,迅雷目前的貨幣化方式主要有:

——間接方式,以在線廣告業務為主,主要包括:1.在免費的下載工具中插入廣告;2.將流量導到「迅雷看看」,提供免費在線視頻內容,通過賣廣告獲取收入;

——直接方式,以云加速訂製服務和互聯網增值服務為主,主要包括:1.基於強大的P2SP直接向用戶收費,為付費用戶提供云加速訂製服務(包括離線下載、高速通道、云播放、云存儲等);2.利用已有流量提供網絡遊戲運營、視頻付費點播等服務。

三、成長性分析

$迅雷(XNET)$ 目前的貨幣化方式仍主要集中在PC端,而PC端未來的增長主要是看云加速業務。付費會員量和ARPU值是影響該業務增長的兩大要素。

查看原图
從招股書披露的數據來看,迅雷已經佔據中國互聯網云加速市場84%的份額,如鄒勝龍所說 「這意味著每10個使用云加速產品的網民中,只有1.6個沒有使用迅雷」,似乎上升空間有限。

上圖是根據新老兩份招股書以及路演材料整理的云加速訂製服務推出以後,每個季度付費用戶的增長情況以及過去兩年的ARPU值變化。

過去兩年,付費用戶的季度複合增長率在7.63%,從1Q12的287萬增長到1Q14的517萬;增長主要來自2012年和去年Q4,去年Q2和Q3一度出現了增長停滯。雖說目前迅雷付費會員在只佔到下載工具平均月UV的2.6%,但從付費業務推出5年來轉化率的變化來看,要提升一個數量級到10%幾乎是非常困難的。況且隨著網絡基礎設施的改善和數字媒體內容消費習慣的改變,目前下載工具月UV 2.04億/月活1.42億的user base能否長期保持增長也存在疑問。

ARPU值方面,隨著迅雷在標準會員每月10元的基礎上,2012年推出了每月15元的白金會員,2013年推出了每月30元的鑽石會員,ARPU值在過去兩年從人民幣22.3元逐步攀升到30元附近。不過,不太樂觀的是從去年Q4開始ARPU值連續出現環比降低。

查看原图有球友看了上圖以後問,為什麼鑽石會員和白金會員的佔比提高的同時APRU值卻在降低?由於會員費是按月定價,而披露的APRU值是季度數據,鑽石、白金會員佔比提高ARPU卻降低,只能說明有越來越多的會員不是每月都在付費。具體需要去瞭解V1、V2會員的數量佔比和留存率在過去兩個季度的變化情況。@ubimind

從對付費用戶量和ARPU值的分析來看,迅雷云加速訂製服務的增速可能不會太快。

而「傳統「的在線廣告業務,收入更是隨著廣告客戶數和APRU值的雙雙下降,已經連續三個季度出現營收環比下滑,並且至少連續四個季度出現營收同比下滑。


查看原图至於包括遊戲、付費點播在內的其他增值服務,在過去兩個季度也出現了營收的同比和環比雙雙下滑。

所以,迅雷未來在PC端的業務增長可能會比較乏力。最近兩個季度的淨營收均出現了同比負增長的情況。

移動端和客廳市場,這兩塊非常重要的新興市場,迅雷仍處在探索和佈局階段,主要是通過與部分硬件廠商進行預裝合作、免費提供後台云加速服務換取產品的安裝推薦、為開發者提供免費的云加速開發平台獲得推廣、在移動端為用戶免費提供離線下載服務、「會賺錢的路由」等來獲取用戶、擴大市場佔有率和影響力,目前離貨幣化還有較長距離,貨幣化方式也需要探索和創新。這塊兒由於小米的大舉介入讓投資人有了很大的想像空間,並成了此次IPO最大的賣點和支撐。

四、財務簡析

查看原图過去三年,迅雷淨營收的同比增速分別是104.8%、71.6%、24.2%,增長主要來自云加速訂製服務,其次是以遊戲、付費點播為代表的增值服務。廣告業務不僅佔比下降,去年和今年Q1還出現了絕對額的下滑。

今年Q1,受累於廣告和增值服務收入減少,迅雷淨營收同比出現輕微負增長,增速-0.2%。

查看原图(註:上圖毛利率按毛利潤/淨營收計算,與招股書數據不同)

目前迅雷的營收成本主要由帶寬成本和內容成本構成。在發力云加速服務和視頻業務之前,迅雷的毛利率一度在70%以上。發力之後,內容成本和帶寬成本相繼有非常顯著的上升,使毛利率水平降至40%多

與內容成本具有較顯著的規模效益不同,帶寬成本與迅雷云加速服務業務的增長有較強的線性關係。今年Q1,迅雷的內容成本並沒有因為在線廣告、付費點播收入減少而降低,但帶寬成本和設備折舊隨著云加速業務的增長有顯著上升,導致毛利率出現較大幅度的同比下滑,降至40.3%的低點。

查看原图期間費用中,銷售與市場費用的營收佔比在過去三年穩步增長,考慮到品牌推廣的需要和移動端競爭加劇,今年有可能會進一步上升;推出云加速服務後,迅雷研發費用的營收佔比也在持續增加,從2010年的13.4%增至今年Q1的17.2%。估計今年迅雷的期間費用佔比會保持在43%以上。

查看原图Non-GAAP運營利潤率排除了share-based compensation expenses的影響。受益於營收規模上漲後行政管理費用的佔比下降(2009-2011年佔總營收的20%-23%,之前更高,2012年開始降至12.5%附近),迅雷Non-GAAP運營利潤率從2011年毛利率大幅下滑後的-1.26%升至最近兩個財年的3%以上。2013財年,迅雷的Non-GAAP運營利潤約為594萬美元。

今年Q1,受帶寬成本、折舊,以及各項期間費用同比上升的影響,Non-GAAP運營利潤率再次轉負,降至-0.38%;去年同期是11.24%。

五、春華資本是否掙到錢?

查看原图春華資本IPO前持有A類、A-1類、B類優先股(由原股東獻售)均將在IPO完成時按1:1全部自動轉換為普通股,而D類優先股(D輪融資時發行)將按1:1.5627轉換為普通股。

查看原图如上表,春華資本2012年上半年參與迅雷D輪融資時,原股東的獻售價格是2.482美元/股,晨興創投和聯創策源是主要獻售人,公司新發行證券D類優先股的價格是3.544美元/股。春華資本入股的平均成本為2.32美元/股,合11.60美元/ADS,略低於IPO發行價。

今年4月15日,迅雷從春華資本手中回購了普通股、各類優先股總計5,622,036股,回購金額24,275,665美元。考慮到D類優先股的換算比例,此次回購相當於普通股總量7,765,328股,對應價格3.126美元/股,相當於15.63美元/ADS。同時,迅雷授予春華資本以約合每股2.818美元的價格認購3,406,899股E類優先股的權利(反稀釋),相當於以IPO發行價認購400萬股普通股的權利,認購權於IPO定價日到期。春華資本最終放棄了認購。從迅雷最新披露的主要股東持股情況來看,春華資本持股比例已經低於5%。

所以,春華資本兩年前入股迅雷,到現在是賺錢的,只是賺得不多。

六、小米到底花了多少錢?

今年3月,小米以2億美元認購迅雷70,977,058股E類優先股。此次入股被外界解讀為迅雷IPO的最大賣點——雷軍的「背書」,在移動端和客廳兩大新興市場與小米綁定,成為迅雷未來增長的重要想像空間。

查看原图70,977,058 股E類優先股在IPO完成時將按1:1.1741的比例自動轉換為83,334,164 股普通股,小米今年3月入股迅雷的成本為每股2.40美元,12美元/ADS,和IPO發行價相等。

查看原图另外,迅雷還授予了小米以大約2.818美元/股的價格認購17,744,264股E類優先股,相當於以IPO價格認購20,833,540股普通股的權利。

不過小米並未行使這個權利。而是從聯創策源手中購買了7,077,959股B類優先股,從其他獻售股東手中買了3,242,280股A類優先股。這兩類優先股在IPO完成後按1:1自動轉換為10,320,239股普通股。按IPO發行價計算,這些普通股對應2477萬美元。

所以,可以認為小米以2.2477億美元作為對價,在迅雷IPO完成後持有後者大約29.3%的股權(不考慮超額配售部分)。

七、迅雷現在有多少現金?


查看原图招股書披露的數據顯示,截至今年3月底,迅雷擁有的現金及其等價物是3.02億美元。這是已經包括了小米給的2億美元現金。

接下來4月份,迅雷以大約每股2.8美元的價格向金山軟件、晨興創投、IDG資本發行E類優先股,融資約1.1億美元;部分回購春華資本所持有的普通股和各類優先股,花掉大約2428萬美元;然後用大約4981萬美元向聯合創始人鄒勝龍、程浩,Bright Access,富達亞洲風險投資(FAV)等回購普通股和優先股

不考慮超額認購部分,迅雷IPO融資淨額大概是8164萬美元。

查看原图所以,暫不考慮IPO超額配售部分以及經營現金流的變化,IPO完成後,迅雷賬上的現金及其等價物接近4.2億美元

目前迅雷市值約9.66億美元,扣除現金後約為5.5億美元,對應2014年Non-GAAP 動態P/E 40倍以上。
關於 迅雷 碎片 解析 Mono
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李迅雷:再論如何讓你的研究入木三分 億利達

http://xueqiu.com/2164183023/30117207
研究中看似常理的其實未必對:宏觀預測對股市的指導意義十分有限,對於債券市場的分析則是非常有效的;分析師基於政府文件或會議內容對相關行業及公司進行推薦,被推薦的公司絕大部分被打回原形;用月度數據來預測未來3-5年甚至更長時期的走勢,相當於用顯微鏡來研究宏觀經濟,屬於方法論方面的錯誤。

來源:新財富雜誌

作者:李迅雷,海通證券副總裁兼首席經濟學家

拙作《如何讓你的研究入木三分》http://xueqiu.com/2164183023/28794713 有朋友讀後覺得意猶未盡,鼓勵我再寫一篇關於資本市場研究的心得體會。我想,中國的資本市場還是屬於新興市場,這就注定了我們的很多研究還很膚淺,不少是依樣畫葫蘆,看似常理的其實未必對。本文就嘗試來挑戰一些所謂的「常理」吧。

為何首席經濟學家難以給中國股市指路

在賣方研究的分工中,宏觀研究屬於含金量最高的門類之一,這一方面說明該領域的研究難度較高,屬於比較尖端的;另一方面也說明市場需求較大,服務強度較高。都說股市是經濟的晴雨表,西方投資學的實證分析也得出股市會對經濟的週期性波動提前6-18個月作出反應。但是,回顧A股指數過去15年的走勢,與經濟增速變化的相關性究竟有多大呢?1998-2013年,中國年均GDP的增速接近10%,GDP的名義規模增長了5.7倍,但上證指數的同期漲幅卻只有85%。可見,從長期看,經濟增長與股價變化之間的相關性很小。這樣的案例無論在成熟市場如美國、歐盟、日本等,還是在新興市場如韓國、台灣地區、印度等,都十分罕見,說明影響A股價格中長期波動的主因不會是宏觀經濟的走勢變化。

那麼,影響A股價格走勢的主因是什麼呢?當然是企業的成長性了,這在全球股市都一樣。只是中國的經濟走勢與企業的成長不盡一致。因為過去中國經濟的高速增長主要是靠投資拉動的,也曾經經歷長期高增長的日本、韓國和台灣地區,其GDP中的投資佔比遠沒有中國那麼高,股市因此都經歷了幾輪大牛市。故GDP是總量指標,而股價指數則更像是質量指標。中國經濟的粗放式高增長,更多體現為企業數量的急劇增長,但企業的平均利潤率卻沒有顯著上升。而美國的GDP增速雖然遠低於中國,但企業的平均利潤率卻大大超過中國企業。這就是2008年全球金融危機以來美國股市已經創出新高,但中國股市卻仍在低位徘徊的原因。

那麼,為何中國作為新興經濟體,企業平均盈利能力和增長率還比不過老牌發達經濟體呢?這與市場經濟的完善度、科技水平、企業配置資源的能力等均有關係,但最核心的問題,恐怕還是公司治理水平。正如中共十八屆三中全會提出的改革總目標是「完善和發展中國特色社會主義制度,推進國家治理體系和治理能力現代化」那樣,中國企業的治理水平還是比較低下,這當然與國家治理能力還沒有達到現代化這一大背景有關。上市公司的公司治理水平總體較低的具體表現是多方面的,比如,IPO前後上市公司業績出現「變臉」,即上市前一年業績及業績增速很好,上市後三年盈利增速快速下降已經成為股市的普遍現象。這就說明中國的上市公司存在過度包裝和業績作假問題。

又如,分紅率普遍偏低也是公司治理水平差、不以股東利益最大化為目標的表現。據統計,1990-2010年的20年中,國內上市公司累計實施現金分紅總額為16050億元。然而,20年來深滬兩市包括首發、增發、配股在內的累計融資金額高達3.7萬億元,其中再融資(增發和配股)累計達18053億元。現金分紅佔融資總額的比例僅為43.3%。而在美國這樣一個直接融資佔比極高的金融市場中,上市公司的分紅額遠大於融資額。再如,有學者在2010年就發現,民營上市公司董事會中,平均有超過20%的董事為前任或現任政府官員,並且這一比例有逐年增加的趨勢。但即便沒有政府官員作為董事的民營上市公司,也不意味著公司治理就比較好,或許問題更多。如在2011年7月,國際評級機構就曾對61家中國在海外上市的民營企業提出過風險警示,其中一個原因就是公司治理不夠透明。

因此,一個公司治理水平低下的市場,又處在一個資源錯配、結構失衡及經濟粗放增長的時代,企業盈利增長與GDP增速之間的關聯度就不可能大了,故宏觀預測對股市的指導意義也就十分有限。

然而,宏觀研究對於債券市場的分析則是非常有效的,這是因為決定債券價格的走勢的是利率,利率是資金的價格,它反映了資金的供需關係、政府的意願和調控目標等,只要你能把握住利率未來走勢,就能預測債券熊牛切換和漲幅大小。筆者曾在1993-1997年間從事債券和國債期貨研究,對債券及國債期貨的分析和預測幾乎沒有失誤,但之後將宏觀分析用之於股市,卻屢屢誤判。原因不再贅述。

邏輯的選擇比邏輯的運用更重要

假如市場可以通過某種邏輯(或操作軟件)穩操勝券,那麼,長此以往,豈不是它將賺走市場上所有的錢?若是這樣,市場還能存在下去嗎?因此,在市場存在與只賺不賠之間,似乎總是存在一個悖論。

不過,邏輯的運用儘管不能達到穩賺不賠,但至少可以提高獲勝概率。否則,分析師的身價就不會那麼高了。尤其在行業和公司的研究領域,標的公司股價上漲或下跌的邏輯相對直接明了,即便市場處於熊市中,也可以發現牛股。儘管如此,總能發現大牛股的優秀分析師還是屈指可數,原因是什麼呢?或許是優秀的企業太少,或許是市場的玩法與分析師的邏輯套路不一樣,或許是因為在中國這樣一個新興市場中,上市公司信息獲得的路徑總是不那麼規範,有些內幕人往往提前獲得信息,使得股價在公開信息披露之前就已經異動。但儘管有這樣那樣的理由使得推薦牛股的難度很大,但這依然不能成為阻礙你成為優秀分析師的理由。

如前所述,中國股市一個重大缺陷是公司治理問題,但卻很少有行業、公司分析報告對公司治理方面作多少分析,而基於公司治理來推薦股票的更是罕見。范博宏教授曾研究630家地方政府控股的國有企業IPO後的市場表現,結果發現,首席執行官(CEO)是前任或現任政府官員的上市公司,在IPO之後的3年時間裡,經調整過市場整體回報率後的價值損失了超過40%,而由未曾擔任政府官職的CEO領導的上市公司價值損失僅為10%。因此,研究一個公司是否具有長期投資價值,首先還是要看這個企業的制度與機制是否有利於企業的長期成長,其次是看企業的管理團隊素質如何,再次是看行業發展前景與機會。但分析師們往往只關注最後一個層面,這就是邏輯的選擇問題。

此外,經常可以發現一些行業分析師基於政府文件或會議內容對相關行業及公司進行推薦。儘管推薦的邏輯看似成立,但讀後總覺得有點牽強,至少很少看到分析師對該文件或會議內容的獨特見解。比如,過去30多年來,政府對區域經濟發展和行業扶持上一直在出台文件或提出口號:從西部大開發、中部崛起、東北振興,到發展絲綢之路經濟帶、長江經濟帶;從建立經濟特區,到遍佈全國的經濟技術開發區、高新技術開發區,再到目前各地紛紛申請的自貿區;從中央1號文件連續11年聚焦「三農」問題,到發展戰略性新興產業、投資向消費轉型、外延增長向內涵增長轉型等,難道你都看好相關行業與公司,都去積極推薦?

回顧歷史不難發現,曾經基於以上理由而被推薦的公司,絕大部分被打回原形。原因在於一是你的邏輯太膚淺,有隔靴抓癢之嫌;二是你沒有選對邏輯。中共十八屆三中全會說了,要讓市場在資源配置中起決定性作用,而你卻總在選擇政府起決定性作用的邏輯。

以上主要討論的是行業公司分析師的邏輯選擇,但這還是相對容易的邏輯選擇,畢竟行業分析師的核心工作是公司估值,估值理論與模型都比較成熟。而邏輯選擇難度最大的是策略分析師。策略分析師既要回答長期市場會怎樣,又要回答短期市場會怎樣,但判斷市場趨勢的邏輯工具是什麼呢?工具並不缺乏,但似乎找不到一件最管用、最能把握未來趨勢的兵器。

實際上,策略分析師對市場的判斷會有四種結果:第一,邏輯工具用對了,預測結果也對;第二,邏輯工具用錯了,預測結果也錯了;第三,,邏輯工具用對了,預測結果卻錯了;第四,邏輯工具用錯了,預測結果卻對了。話說章魚保羅預測足球世界盃比賽的準確率很高,但其邏輯工具的運用肯定是錯的。但一個策略分析師如果只是運用一兩樣邏輯工具來作預測,即便預測對了,也不能體現研究深度,因為目前中國金融深度和廣度已經提升了很多。

上世紀90年代初,我們可以僅研究股票市場與郵票市場之間的資金流動來推測股市漲跌,而如今,即便股市已從6000多點跌到2000多點,即便所謂藍籌股的市盈率與股息率已經與成熟市場相差無幾,你依然不能斷言藍籌股有罕見投資價值,因為一是要看未來成長性;二是要看與成熟市場之間的無風險利率差異。因此,一個優秀的策略分析師實際上需要廣博的知識,從宏觀、行業到公司的估值方法都得掌握,此外,還需要有市場的高度敏感性,及時選擇能夠較好模擬當今市場波動的合適工具。如果說宏觀、行業及公司研究是一門技術,則策略研究更像一門藝術。

需要俯視歷史的長河來找尋拐點

記得1995年的時候,上交所的日交易金額一度超過港交所,當時證券界主流觀點認為中國股市5年走了西方股市200年的發展歷程,據此對中國資本市場發展非常樂觀,認為中國股市將很快成為成熟市場,上海不需要幾年就能建成國際金融中心。為此,我寫了一篇文章,叫《中國股市、股價與經濟發展》,從人均GNP水平與證券化率的關係,從市場結構角度去論證中國股市還處於初級階段,要達到西方成熟市場水平至少還需要20-30年的時間。該文發表後,還是受到了一些市場人士的質疑,認為我太悲觀了。如今,20年快過去了,但MSCI最終還是沒有把中國A股納入新興市場指數,更不要說納入成熟市場指數了。因此,從現在A股市場的境況看1995年時我的觀點,應該不是悲觀而是過於樂觀了。

在歷史的長河裡,我們曾經提出的所謂高瞻遠矚的觀點,往往不堪一擊,有螞蟻撼大樹般的無奈。所謂時間可以被跨越、歷史可以被濃縮的奇蹟,放在歷史的長河裡看,也不過是一朵小小的浪花。

儘管分析師的一項重要工作職責就是尋找拐點,但拐點發生的概率卻很低,尤其是長期的趨勢性拐點,或許五年一遇,或是十年一遇,甚至更長。但證券行業各大券商分析師的報告卻以每個交易日上千篇的規模在發佈。這就注定了絕大部分或者說是至少90%的報告都沒有價值可言。很多分析師都容易將短期的波動誤認為是長期趨勢的形成,比如,月度數據一公佈,馬上就有無數個點評和解讀瞬間發佈,如PMI、CPI、出口增速、M2增速等,並以此來推測未來的經濟增長趨勢和股市方向。但是,用月度數據來預測未來3-5年甚至更長時期的走勢,相當於用顯微鏡來研究宏觀經濟,屬於方法論方面的錯誤。

很多年以前,筆者曾就市場預測的方法論方面提出:短期的趨勢預測更適用辯證邏輯,而中長期的趨勢預測則更適用形式邏輯。也就是說,市場在短期往往更多地顯示震盪性特性,而長期則顯示趨勢性特徵。比如,投資者在股市上表現出的恐懼和貪婪的雙重特性,會導致股價的不斷上下波動,這本身就是一種人性上的辯證關係。而技術分析中的「相反理論」、「乖離率」等,其運用的也是辯證邏輯原理。

在上一篇文章中,我以萬科為例,提出「賣出房地產、買入房地產股」的觀點,這其實也是市場短期投資的一種辯證策略。因為房價經歷了長期上漲後,其頹勢已經出現,且房價主要受到供需關係影響;而房地產股則經歷了長期下跌,且其股價更多受政策預期影響。政府肯定不希望房價暴跌而導致金融危機,故政策必將寬鬆來維持房價穩定。但即便房價穩住了,在房價不漲和租金率遠低於地產股股息率的情況下,房地產領域投資者的總體回報率就很低了。事實上,萬科等房地產股今年以來呈現不斷上漲趨勢,而全國房地產銷量則大幅下滑,不少地區房價出現下跌。就短期而言,穩增長一貫是政府的政策目標。當市場擔憂社會債務水平過高、產能過剩、房價下跌、經濟增速下滑和銀行壞賬率上升的同時,有沒有想過政府的逆週期對策以及政府手中所持有的「籌碼」還剩餘多少呢?即將出台的政策是否會超出投資者的普遍預期?故「超預期」或「預期差」作為影響短期股價波動的重要因素,實際上也屬於辯證邏輯。

然而,要研究股市的長期趨勢,就一定要看基本面了,這就需要更多地運用形式邏輯,根據大前提和小前提來進行推理。比如,A股就整體而言,相對於目前市場的無風險利率以及今後的利率趨勢,仍然不具備估值優勢(從辯證邏輯的分析看,久跌必漲,但這只適用於短期);中國經濟增速已經告別兩位數的時代,今後增速逐步放緩是長期趨勢,這就使得社會平均利潤率水平將隨之下降。顯然,宏觀基本面不能成為看好股市長期趨勢的主因。但中國當今面臨的深層次問題是國家治理問題,需要全面、深化改革來完善,因此,改革成功與否,應該是決定股市長期趨勢的主因。但改革又不可能一蹴而就,李克強總理說,改革需要壯士斷臂的決心。市場的長期信心,或股市的長期趨勢,應該也取決於改革形勢的明朗度。那麼,目前的明朗度夠嗎?

研究,有時需要用顯微鏡,有時需要用望遠鏡,還需要不斷變換角度、調整高度。需要有不斷否定自我的勇氣,又有不斷質疑常理和權威的膽略。但不管如何,時間的投入是關鍵。渺小的我們注定都是這個世界上的匆匆過客,如果你改變不了多少東西,至少也應該發現些什麼,告訴給別人,這或許就是潛心研究的動力所在。
迅雷 再論 如何 讓你 你的 研究 入木 三分 億利
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李迅雷告訴你如何成為一名優秀的分析師

來源: http://wallstreetcn.com/node/98499

李迅雷,中國現代賣方研究的領軍人物。(更多全球財經資訊,請加微信號:wallstreetcn) 1996年,中國證券分析行業剛剛起步,一直留校工作的李迅雷加盟了君安證券研究所。他因此成為國內最早也是從業時間最長的證券分析師。 三年後國泰證券和君安證券合並,時任君安研究所副所長的李迅雷被委任為國泰君安研究所的首任所長。在其領導下,國泰君安研究所業績斐然,曾蟬聯三屆“新財富”本土最佳研究團隊;李本人,也在2006年當選“新財富”傑出研究領袖。 中信證券董事總經理徐剛評價,中國證券研究10年前開始轉向現代賣方研究受益於兩個人的貢獻,一個是申銀萬國的莊東辰,另一個就是國泰君安的李迅雷。 已經加盟海通證券的李迅雷最近發表了關於如何做研究的文章,原文刊載於《新財富》雜誌,4月一篇,7月一篇,華爾街見聞授權發布,整合如下: 專業的分析師應該避免分析邏輯庸俗化 一次參加某個會議,發現一個老太太在發表她對嘀嘀打車的觀點:“這種叫車服務應該禁止,因為我們老年人在路上都打不到車了。”這是以個人利益受損與否來評判一項新服務的好與壞,顯然是不客觀公正的。嘀嘀打車這項服務內容實際上對於大部分人而言,都是受益的,它提高了信息的充分度,從而減少了交易成本。 接下來大家又開始聊投資理財的話題,有人想聽我的觀點,我回答說:現在應該把房子賣了,然後買房地產股。老太太不屑地回應:“如果房價跌了,那房地產股同樣也會下跌啊!”大家會心地笑了起來,意思是我就是個書呆子。現實中,類似的這種通俗邏輯司空見慣,你不能說它錯,但如果我們專業的分析師也習慣於用這種邏輯思維,則要出人頭地就很難了。 其實,我之所以提出這樣一個投資建議,至少是基於三點理由: 1、流動性角度,實物資產流動性很差,一旦出現下跌,往往很難按現價及時賣出,故房屋比房地產A股的流動性風險大很多; 2、資產配置角度,目前中國居民的資產配置中,作為實物資產的住房的配置比例大約超過60%,遠高於成熟市場和其他新興市場,處於超配狀態,故應該減持實物資產,而增加金融資產; 3、估值角度,目前住宅的租售比(也相當於股息率)大約在2.5%左右,而像萬科那樣的房地產股的股息率應該超過5%吧。房地產股下跌已久,至少已經部分反映了投資者的悲觀預期,而房價卻高高在上,故持有房地產股比持有房屋相對安全。 當然,你也可以提出更好的資產配置方案,但至少我的建議與中國人當今普遍的資產結構相比,應該是一個更靠譜的改善。分析師畢竟是專業人士,不能養成像菜場大媽式的思維習俗,不能像她們所陳述的理由那樣認為CPI被低估了、房價永遠不會下跌。 再舉一個例子,我發現不少行業分析師都喜歡講上市公司的生產技術如何領先,似乎是推薦的一個重要理由。但一個看似木訥而業績一直很好的基金經理告訴我,他不懂專業技術,所以,他往往認為上市公司的人給他講技術如何領先,是忽悠。中國做大的企業,哪一個是靠技術領先?華為、騰訊、萬科、平安為何都在深圳,都不是靠技術。對於新興市場,公司治理水平普遍低下,因此,確實應該去研究公司很做大的本質原因。中小公司都喜歡講它們的技術如何有獨特性和優勢,但為何做不大呢,為何業績上不去呢?因為中國企業的大多用的是仿制技術。 很多年前我就講過,做管理的要求同存異,而做研究的,則要求異存同,避免分析邏輯雷同化。 此外,分析師要註重訓練形式邏輯的演繹能力。東方人的抽象思維能力確實落後於西方人,這也就是東方文明歷史雖然悠長但科技進步卻緩慢的原因。中國人的特點是形象思維發達,邏輯思維偏弱。這可以從文字起源說起。漢字起源於象形文字(甲骨文、金文是象形文字),雖然目前已跟原來的形象相去甚遠,但仍屬於表意文字,音、形、意相互聯系,為形象思維提供了方便的工具。歐洲各種字母的共同來源,是希臘字母孳生的拉丁字母和斯拉夫字母,希臘字母則由腓尼基字母演變而來,而腓尼基字母則是公元前15世紀在古埃及人創造的一種象形文字“聖書字”基礎上產生的。可見歐洲文字與漢字的起源都是象形文字,但前者經歷了多次創新轉型,已經脫胎換骨,完全沒有了象形文字的痕跡,語法、邏輯性、抽象性都很鮮明。後者原來沒有系統的語法,沒有標點符號,動詞沒有時態,名詞沒有陰性、陽性、單數、複數之分。 因此,從文字的演進再結合中國人的思維和行為實例,大致可以看出,東方傳統思維的特征大體是歸納能力強,邏輯演繹推理弱,辯證邏輯能力強於形式邏輯;註重局部與個案經驗,忽視整體思維,缺少理論框架。從表意文字到寫意繪畫,再到如今給予新股、創業板、新興產業或偏遠地區上市公司較高的估值,這之間是否有一定的內在聯系呢? 再舉一例,我經常看各級政府和各類企業的工作報告,報告中每年都雄心勃勃地提出要實現ABCDE五大目標,既要怎樣,又要怎樣,充滿了辯證思維的哲理。但問題正是出在這里,如果A與B之間是正相關的,但B與C負相關,D與E又是負相關,請問這五大目標能夠同時實現嗎?辯證思維的極端就變成了詭辯。這也可以解釋為何我們的五年規劃中一些結構性指標總是每次都提,卻每次都完不成的原因。  數據為王——細節決定成敗 在過去5年中,我陸續對一些與宏觀經濟結構相關的數據提出了質疑,比如中國的城鎮化率究竟是多少?實際上你可以計算農村化率,因為從理論上講,城鎮化率=1-農村化率。而在計算農村化率的過程中,你又會發現中國從事第一產業勞動的人口與官方的統計數據嚴重不符,即實際農民數量大約被高估了近一個億,由此又可以對未來城鎮化對經濟增長的作用做一個與眾不同的分析。 實際上,對中國經濟數據的質疑,一般是因為有些現象讓你困惑,比如,農村的人經常說,現在幹農活的三個農民,年齡加起來200歲,那麽,這其實就可以成為推算中國農民真實數量的參考依據了。再如,貨幣供應量的大幅增長遠超居民收入的增長,而中國居民對奢侈品的超高消費能力,又與公布的可支配收入水平不相符合。你可以從澳門博彩業的收入增速變化,去尋找它與GDP或固定資產投資增速之間的相關性。你可以從固定資產投資過程中的跑冒滴漏現象出發,依賴一些真實的數據,如粗鋼、水泥的使用量,來計算固定資產投資規模究竟被高估了多少。你也可以研究官方統計年鑒中的國民經濟平衡表中的相關數據,利用數據之間的勾稽關系,來推算中國居民可支配收入被低估了多少。 數據的深度挖掘,數據的分解和利用各種工具進行處理,都有利於提高你的研究報告深度。有了數據作為支撐,任何似是而非的定性分析就顯得蒼白無力。比如說目前主流觀點認為中國的城鎮化,尤其是戶籍城鎮化比例很低,故房地產行業依然將保持長期繁榮。但有誰統計過,究竟多少農村轉移人口將會在城里買房呢?在房價多少的情況下,他們買得起房?未來就業在地區間的分布結構將怎樣? 簡言之,做研究需要把握三個度:高度、深度、角度,但這只是一篇好報告的基本架構,其內容還需要細節去充實,完美的細節才會真正讓人拍案叫絕。 要學會系統思考——“今年是最關鍵的一年”不符合邏輯 每逢新年伊始,領導做工作報告,總是會強調:今年是最關鍵的一年,或者今年是最困難一年,似乎今年大家要是扛過去了,則今後就可以邁向康莊大道。但如何來證明今年是“最關鍵”的一年呢?這需要給定一個時間序列,從過去到未來。單從歷史數據看,就基本可以否定今年是最關鍵一年了,因為“最關鍵”的只有一年。當然,領導有領導的管理藝術,年年都是最關鍵,無非是讓大家知道他的難處,也暗示大家一定要聽話,眾誌成城、攻堅克難。 而在我們的投資圈里,也經常可以發現有這麽一兩個經常會語出驚人的哥們。比如在技術分析盛行的年代里,經常有人說,明天是最關鍵的一天,如果放量再跌,則形成死叉,則熊途漫漫,應該清倉離場。而在當今技術分析已經被淡忘的時代,同樣也經常出現危言聳聽的結論。如前段時間市場突然被告知超日債不能兌付,這應該是債券市場長年來第一次出現的違約事件,於是有人就撰文,推導出中國將面臨再一次的錢荒,建議清空股票。且不說這結論是否正確,就邏輯而言,雖然有點誇張了,但確實又得到不少人認同。這是為什麽呢? 因為人兼有理性與情緒的雙重性,故在預測過程中經常犯了一些很簡單的統計學常識性錯誤,即在多因子分析中,給了“今天”發生的因子過大的權重,過度依據目前的狀況來推測未來。中國有很多典故來描述人在認識事物上的缺陷,如坐井觀天、一葉障目、刻舟求劍、“不識廬山真面目,只緣身在此山中”等。說明人是知道自身在認知上存在的這些缺陷,但卻很難克服這些缺陷。經濟學理論的前提是把人當作理性動物,但人卻又有感性的一面,即便是經濟學家本身也不例外。這也是為何現實中時常會出現“集體誤判”的原因,大到暴力革命,小到股市里的“黑色星期一”,或以為“天降大任於斯人也”,便揭竿而起,卻往往寡不敵眾;或以為大禍臨頭,無論是911還是次貸危機,都引發股市恐慌性暴跌,但過段時間後,股市卻填補了缺口,還屢創新高。 此外,思維定勢的存在,也會導致分析過程的簡單化。如對於中國經濟發展趨勢,最主要的影響因素是什麽?過去是投資,今後呢?有人認為還是投資,而投資由政府來主導,故結論是中國經濟未來還是可以保持高速增長。這種分析理由在過去30年看,似乎是正確的,但即便看似正確的分析,實際上也是不夠深入的。因為投資高增長要維持下去的前提是不斷要有新的資本來源,來源無非是兩部分,一是所投資項目創造的現金流,二是財政收入與舉債。從目前的投資狀況看,項目所創造的現金流越來越少,隨著政府債務的增加,其舉債規模上也得有所約束。尤其是民生方面欠賬太多,老齡化問題意味著政府財政已經到了還欠賬階段。 又有人說,中國地方債不是問題,因為中央政府的資產負債表還不錯。但問題是,即便債務端沒有問題,你能保證資產端也不出問題嗎?即便利率不再上升,你能保證匯率不貶值、熱錢不流出嗎? 所以,一定要學會系統性思考的習慣,建立自己的分析框架。思維決定一個人的行為,如果思維有問題,則行為失當的概率就大增,所以,思維會決定你的職業前景乃至命運。古代的科舉制度,盡管有其不合理的地方,但畢竟能夠推行近千年,肯定有其合理的一面。即一篇命題作文,是可以反映出你看問題的視角、分析方法和系統思考能力,還有主次輕重的段落布局能力。 多從行為學角度去分析金融現象:別讓人家罵你書呆子 雖然本人迄今沒有完整讀過一本行為學方面的書,但這並不妨礙我去分析市場行為和投資者心理。牛頓在1720年炒股賠錢後曾說:我可以計算天體運行的軌道,卻無法計算人性的瘋狂。可見,對人類行為的預測要比對自然物體運動軌跡的預測困難很多。古典經濟理論中假定人的行為是理性的,供給和需求都是可以通過一般方法來獲知的。但實際並非那麽簡單,尤其在金融領域,對人類行為的預測要比對自然物體運動軌跡的預測困難很多。為此,以心理學和經濟學或金融學相互交叉的學科:行為經濟學或行為金融學就出現了。如2013年的經濟學諾獎獲得者之一,就是研究行為經濟學的耶魯大學的席勒教授。 很多分析師做市場趨勢預測,其結果往往與現實的差距很大,原因在於分析師總是依據市場在理性波動區間,而事實上,市場波動的最高點與最低點,都是參與者非理性行為的結果。貪婪和恐懼都是投資者的兩大特性,故市場的波動,又是投資者的群體行為所致,於是又有了“群體動力學”的學說,群體動力理論是德裔美籍心理學家勒溫(Kurt.Lewin1890-1947)創立的,該理論認為:人的心理和行為決定於內在的需要和周圍環境的相互作用。其行為公式是:B=f(P,E)。其中,B表示行為,f表示函數關系,P表示個人,E表示環境。 盡管當今有行為學的諸多理論和書籍,但藉此來預測市場,還是很難提高準確度的。不過,這些理論至少可以讓你明白一點:人是有情緒的動物,則市場一切皆有可能。比如,我曾經經歷過1993-95年的國債期貨,當時有一個品種叫319,是以92年發行的五年期國債作為標的,93年其現貨價格最低跌到80多元,而其對應的期貨品種,最高價漲到95年的200多元,這是導致國債期貨最終關閉的直接原因,而非327事件。一個國債價格可以有如此大的波動,說明在人類的情緒驅動下,可以讓鳥潛水、讓豬飛起來,且從當時特點條件看,這兩個極端都是可以得到合理解釋了。 重陽董事長裘國根曾經說,投資是反人性的遊戲。因此,最成功的投資,就是應該在人類最瘋狂或最脆弱的一刻,反向操作。當然,你不知道何時為最,故只能作次優選擇。而作為分析師,我看到的普遍現象是大家推薦股票的時點,往往與市場的情緒契合,為何不能做到反向推薦呢? 這兩天跑了十幾家機構客戶,聽到他們普遍都接受了某家上市公司主動上門交流。且不論該公司的實際情況如何,陳述是否真實可信,預測是否靠譜。但能夠肯定的是,這家公司的此舉是有目的的。作為分析師,除了根據公開披露信息做分析外,還要去認真研究上市公司的行為。資本市場充滿了各種陷阱,分析師應該做的是告訴客戶:藍海在哪里,陷阱在哪里,而不是被人當槍使。1895年,心理學家弗洛伊德與布羅伊爾合作發表《歇斯底里研究》,弗洛伊德著名的“冰山理論”也就傳布於世。1932年,海明威在他的紀實性作品《午後之死》中,第一次把文學創作比做漂浮在大洋上的冰山,他說:“冰山運動之雄偉壯觀,是因為他只有八分之一在水面上。” 因此,一篇報告要入木三分,就必須去根據露在水面之上八分之一的冰山漂移特征,去挖掘研究水面之下冰山的八分之七部分,這才是價值所在。 為何首席經濟學家難以給中國股市指路  在賣方研究的分工中,宏觀研究屬於含金量最高的門類之一,這一方面說明該領域的研究難度較高,屬於比較尖端的;另一方面也說明市場需求較大,服務強度較高。都說股市是經濟的晴雨表,西方投資學的實證分析也得出股市會對經濟的周期性波動提前6-18個月作出反應。但是,回顧A股指數過去15年的走勢,與經濟增速變化的相關性究竟有多大呢?1998-2013年,中國年均GDP的增速接近10%,GDP的名義規模增長了5.7倍,但上證指數的同期漲幅卻只有85%。可見,從長期看,經濟增長與股價變化之間的相關性很小。這樣的案例無論在成熟市場如美國、歐盟、日本等,還是在新興市場如韓國、臺灣地區、印度等,都十分罕見,說明影響A股價格中長期波動的主因不會是宏觀經濟的走勢變化。  那麽,影響A股價格走勢的主因是什麽呢?當然是企業的成長性了,這在全球股市都一樣。只是中國的經濟走勢與企業的成長不盡一致。因為過去中國經濟的高速增長主要是靠投資拉動的,也曾經經歷長期高增長的日本、韓國和臺灣地區,其GDP中的投資占比遠沒有中國那麽高,股市因此都經歷了幾輪大牛市。故GDP是總量指標,而股價指數則更像是質量指標。中國經濟的粗放式高增長,更多體現為企業數量的急劇增長,但企業的平均利潤率卻沒有顯著上升。而美國的GDP增速雖然遠低於中國,但企業的平均利潤率卻大大超過中國企業。這就是2008年全球金融危機以來美國股市已經創出新高,但中國股市卻仍在低位徘徊的原因。  那麽,為何中國作為新興經濟體,企業平均盈利能力和增長率還比不過老牌發達經濟體呢?這與市場經濟的完善度、科技水平、企業配置資源的能力等均有關系,但最核心的問題,恐怕還是公司治理水平。正如中共十八屆三中全會提出的改革總目標是“完善和發展中國特色社會主義制度,推進國家治理體系和治理能力現代化”那樣,中國企業的治理水平還是比較低下,這當然與國家治理能力還沒有達到現代化這一大背景有關。上市公司的公司治理水平總體較低的具體表現是多方面的,比如,IPO前後上市公司業績出現“變臉”,即上市前一年業績及業績增速很好,上市後三年盈利增速快速下降已經成為股市的普遍現象。這就說明中國的上市公司存在過度包裝和業績作假問題。  又如,分紅率普遍偏低也是公司治理水平差、不以股東利益最大化為目標的表現。據統計,1990-2010年的20年中,國內上市公司累計實施現金分紅總額為16050億元。然而,20年來深滬兩市包括首發、增發、配股在內的累計融資金額高達3.7萬億元,其中再融資(增發和配股)累計達18053億元。現金分紅占融資總額的比例僅為43.3%。而在美國這樣一個直接融資占比極高的金融市場中,上市公司的分紅額遠大於融資額。再如,有學者在2010年就發現,民營上市公司董事會中,平均有超過20%的董事為前任或現任政府官員,並且這一比例有逐年增加的趨勢。但即便沒有政府官員作為董事的民營上市公司,也不意味著公司治理就比較好,或許問題更多。如在2011年7月,國際評級機構就曾對61家中國在海外上市的民營企業提出過風險警示,其中一個原因就是公司治理不夠透明。  因此,一個公司治理水平低下的市場,又處在一個資源錯配、結構失衡及經濟粗放增長的時代,企業盈利增長與GDP增速之間的關聯度就不可能大了,故宏觀預測對股市的指導意義也就十分有限。  然而,宏觀研究對於債券市場的分析則是非常有效的,這是因為決定債券價格的走勢的是利率,利率是資金的價格,它反映了資金的供需關系、政府的意願和調控目標等,只要你能把握住利率未來走勢,就能預測債券熊牛切換和漲幅大小。筆者曾在1993-1997年間從事債券和國債期貨研究,對債券及國債期貨的分析和預測幾乎沒有失誤,但之後將宏觀分析用之於股市,卻屢屢誤判。原因不再贅述。  邏輯的選擇比邏輯的運用更重要  假如市場可以通過某種邏輯(或操作軟件)穩操勝券,那麽,長此以往,豈不是它將賺走市場上所有的錢?若是這樣,市場還能存在下去嗎?因此,在市場存在與只賺不賠之間,似乎總是存在一個悖論。  不過,邏輯的運用盡管不能達到穩賺不賠,但至少可以提高獲勝概率。否則,分析師的身價就不會那麽高了。尤其在行業和公司的研究領域,標的公司股價上漲或下跌的邏輯相對直接明了,即便市場處於熊市中,也可以發現牛股。盡管如此,總能發現大牛股的優秀分析師還是屈指可數,原因是什麽呢?或許是優秀的企業太少,或許是市場的玩法與分析師的邏輯套路不一樣,或許是因為在中國這樣一個新興市場中,上市公司信息獲得的路徑總是不那麽規範,有些內幕人往往提前獲得信息,使得股價在公開信息披露之前就已經異動。但盡管有這樣那樣的理由使得推薦牛股的難度很大,但這依然不能成為阻礙你成為優秀分析師的理由。  如前所述,中國股市一個重大缺陷是公司治理問題,但卻很少有行業、公司分析報告對公司治理方面作多少分析,而基於公司治理來推薦股票的更是罕見。範博宏教授曾研究630家地方政府控股的國有企業IPO後的市場表現,結果發現,首席執行官(CEO)是前任或現任政府官員的上市公司,在IPO之後的3年時間里,經調整過市場整體回報率後的價值損失了超過40%,而由未曾擔任政府官職的CEO領導的上市公司價值損失僅為10%。因此,研究一個公司是否具有長期投資價值,首先還是要看這個企業的制度與機制是否有利於企業的長期成長,其次是看企業的管理團隊素質如何,再次是看行業發展前景與機會。但分析師們往往只關註最後一個層面,這就是邏輯的選擇問題。  此外,經常可以發現一些行業分析師基於政府文件或會議內容對相關行業及公司進行推薦。盡管推薦的邏輯看似成立,但讀後總覺得有點牽強,至少很少看到分析師對該文件或會議內容的獨特見解。比如,過去30多年來,政府對區域經濟發展和行業扶持上一直在出臺文件或提出口號:從西部大開發、中部崛起、東北振興,到發展絲綢之路經濟帶、長江經濟帶;從建立經濟特區,到遍布全國的經濟技術開發區、高新技術開發區,再到目前各地紛紛申請的自貿區;從中央1號文件連續11年聚焦“三農”問題,到發展戰略性新興產業、投資向消費轉型、外延增長向內涵增長轉型等,難道你都看好相關行業與公司,都去積極推薦?  回顧歷史不難發現,曾經基於以上理由而被推薦的公司,絕大部分被打回原形。原因在於一是你的邏輯太膚淺,有隔靴抓癢之嫌;二是你沒有選對邏輯。中共十八屆三中全會說了,要讓市場在資源配置中起決定性作用,而你卻總在選擇政府起決定性作用的邏輯。  以上主要討論的是行業公司分析師的邏輯選擇,但這還是相對容易的邏輯選擇,畢竟行業分析師的核心工作是公司估值,估值理論與模型都比較成熟。而邏輯選擇難度最大的是策略分析師。策略分析師既要回答長期市場會怎樣,又要回答短期市場會怎樣,但判斷市場趨勢的邏輯工具是什麽呢?工具並不缺乏,但似乎找不到一件最管用、最能把握未來趨勢的兵器。  實際上,策略分析師對市場的判斷會有四種結果:第一,邏輯工具用對了,預測結果也對;第二,邏輯工具用錯了,預測結果也錯了;第三,,邏輯工具用對了,預測結果卻錯了;第四,邏輯工具用錯了,預測結果卻對了。話說章魚保羅預測足球世界杯比賽的準確率很高,但其邏輯工具的運用肯定是錯的。但一個策略分析師如果只是運用一兩樣邏輯工具來作預測,即便預測對了,也不能體現研究深度,因為目前中國金融深度和廣度已經提升了很多。  上世紀90年代初,我們可以僅研究股票市場與郵票市場之間的資金流動來推測股市漲跌,而如今,即便股市已從6000多點跌到2000多點,即便所謂藍籌股的市盈率與股息率已經與成熟市場相差無幾,你依然不能斷言藍籌股有罕見投資價值,因為一是要看未來成長性;二是要看與成熟市場之間的無風險利率差異。因此,一個優秀的策略分析師實際上需要廣博的知識,從宏觀、行業到公司的估值方法都得掌握,此外,還需要有市場的高度敏感性,及時選擇能夠較好模擬當今市場波動的合適工具。如果說宏觀、行業及公司研究是一門技術,則策略研究更像一門藝術。  需要俯視歷史的長河來找尋拐點  記得1995年的時候,上交所的日交易金額一度超過港交所,當時證券界主流觀點認為中國股市5年走了西方股市200年的發展歷程,據此對中國資本市場發展非常樂觀,認為中國股市將很快成為成熟市場,上海不需要幾年就能建成國際金融中心。為此,我寫了一篇文章,叫《中國股市、股價與經濟發展》,從人均GNP水平與證券化率的關系,從市場結構角度去論證中國股市還處於初級階段,要達到西方成熟市場水平至少還需要20-30年的時間。該文發表後,還是受到了一些市場人士的質疑,認為我太悲觀了。如今,20年快過去了,但MSCI最終還是沒有把中國A股納入新興市場指數,更不要說納入成熟市場指數了。因此,從現在A股市場的境況看1995年時我的觀點,應該不是悲觀而是過於樂觀了。  在歷史的長河里,我們曾經提出的所謂高瞻遠矚的觀點,往往不堪一擊,有螞蟻撼大樹般的無奈。所謂時間可以被跨越、歷史可以被濃縮的奇跡,放在歷史的長河里看,也不過是一朵小小的浪花。  盡管分析師的一項重要工作職責就是尋找拐點,但拐點發生的概率卻很低,尤其是長期的趨勢性拐點,或許五年一遇,或是十年一遇,甚至更長。但證券行業各大券商分析師的報告卻以每個交易日上千篇的規模在發布。這就註定了絕大部分或者說是至少90%的報告都沒有價值可言。很多分析師都容易將短期的波動誤認為是長期趨勢的形成,比如,月度數據一公布,馬上就有無數個點評和解讀瞬間發布,如PMI、CPI、出口增速、M2增速等,並以此來推測未來的經濟增長趨勢和股市方向。但是,用月度數據來預測未來3-5年甚至更長時期的走勢,相當於用顯微鏡來研究宏觀經濟,屬於方法論方面的錯誤。  很多年以前,筆者曾就市場預測的方法論方面提出:短期的趨勢預測更適用辯證邏輯,而中長期的趨勢預測則更適用形式邏輯。也就是說,市場在短期往往更多地顯示震蕩性特性,而長期則顯示趨勢性特征。比如,投資者在股市上表現出的恐懼和貪婪的雙重特性,會導致股價的不斷上下波動,這本身就是一種人性上的辯證關系。而技術分析中的“相反理論”、“乖離率”等,其運用的也是辯證邏輯原理。  在上一篇文章中,我以萬科為例,提出“賣出房地產、買入房地產股”的觀點,這其實也是市場短期投資的一種辯證策略。因為房價經歷了長期上漲後,其頹勢已經出現,且房價主要受到供需關系影響;而房地產股則經歷了長期下跌,且其股價更多受政策預期影響。政府肯定不希望房價暴跌而導致金融危機,故政策必將寬松來維持房價穩定。但即便房價穩住了,在房價不漲和租金率遠低於地產股股息率的情況下,房地產領域投資者的總體回報率就很低了。事實上,萬科等房地產股今年以來呈現不斷上漲趨勢,而全國房地產銷量則大幅下滑,不少地區房價出現下跌。就短期而言,穩增長一貫是政府的政策目標。當市場擔憂社會債務水平過高、產能過剩、房價下跌、經濟增速下滑和銀行壞賬率上升的同時,有沒有想過政府的逆周期對策以及政府手中所持有的“籌碼”還剩余多少呢?即將出臺的政策是否會超出投資者的普遍預期?故“超預期”或“預期差”作為影響短期股價波動的重要因素,實際上也屬於辯證邏輯。  然而,要研究股市的長期趨勢,就一定要看基本面了,這就需要更多地運用形式邏輯,根據大前提和小前提來進行推理。比如,A股就整體而言,相對於目前市場的無風險利率以及今後的利率趨勢,仍然不具備估值優勢(從辯證邏輯的分析看,久跌必漲,但這只適用於短期);中國經濟增速已經告別兩位數的時代,今後增速逐步放緩是長期趨勢,這就使得社會平均利潤率水平將隨之下降。顯然,宏觀基本面不能成為看好股市長期趨勢的主因。但中國當今面臨的深層次問題是國家治理問題,需要全面、深化改革來完善,因此,改革成功與否,應該是決定股市長期趨勢的主因。但改革又不可能一蹴而就,李克強總理說,改革需要壯士斷臂的決心。市場的長期信心,或股市的長期趨勢,應該也取決於改革形勢的明朗度。那麽,目前的明朗度夠嗎?  研究,有時需要用顯微鏡,有時需要用望遠鏡,還需要不斷變換角度、調整高度。需要有不斷否定自我的勇氣,又有不斷質疑常理和權威的膽略。但不管如何,時間的投入是關鍵。渺小的我們註定都是這個世界上的匆匆過客,如果你改變不了多少東西,至少也應該發現些什麽,告訴給別人,這或許就是潛心研究的動力所在。
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迅雷3300萬美元收購金山快盤個人版業務

來源: http://newshtml.iheima.com/2014/0903/145384.html

騰訊科技訊(樂天)9月3日消息,迅雷(Nasdaq:XNET)今日宣布,通過子公司深圳迅雷網絡技術公司與金山子公司北京金山雲網絡技術有限公司、珠海金山雲技術有限公司和北京金山雲技術有限公司簽署協議,收購金山快盤個人版,預計交易在9月底前完成

\資料顯示,金山快盤個人版是金山軟件基於雲存儲推出的免費同步網盤服務,服務用戶1.2億。金山快盤具備文件同步、文件備份和文件共享功能,覆蓋Windows 、Mac、Ubuntu 、Android / iOS 、Web等七大平臺。

金山快盤為金山雲核心業務,能實現免數據線,跨平臺同步數據等功能,早期主要是針對個人用戶,2013年初開始,金山快盤推出針對企業用戶市場的快盤商業版和雲服務平臺,啟動商業化進程。

迅雷公司稱,對公司的移動計劃持有樂觀態度,並認為收購快盤以及與小米深度合作與整合將是其未來的重要推動力之一。

迅雷 3300 美元 收購 金山 快盤 個人版 個人 業務
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李迅雷:中國房地產危機或在2017年 政府或難阻止

來源: http://wallstreetcn.com/node/208826

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近期宏觀數據的持續“降溫”,讓市場普遍對中國經濟下行壓力凸顯表示擔憂。而作為國內證券研究領域的元老級人物,海通證券副總裁、首席經濟學家李迅雷對當前形勢的解讀則並不悲觀。

“只有GDP下去了,中國經濟才有希望。”在接受《第一財經日報》專訪時,李迅雷表示,如果中國經濟繼續維持高位,那就會離金融危機越來越近了。在經濟下行的過程中,結構得以進行調整,泡沫可以隨之破滅,不失為一件好事。

《日報》:8月份的宏觀經濟數據似乎不盡如人意,很多人對此表示擔憂。談一下您對當前宏觀經濟形勢的看法和對未來的預測。

李迅雷:中國經濟基本上還是處在下行的過程中,並且遠未見底。整體來講今年增速預計在7.3%左右,明年會更低一些。有三個因素導致中國經濟可能要繼續往下走:第一是人口老齡化,第二是全社會的負債率比較重,需要去杠桿,投資就不可能有很好的增長。第三是中國技術進步在放緩。

但我並不感到悲觀,反而認為這是件好事情。中國經濟未來的支撐點應該是GDP增速6%左右。這是非常好的現象。在經濟下行的過程中,才能夠調結構,擠掉一些泡沫。經濟增速雖然放緩,但是老百姓的收入和消費增速會超過GDP的增速。

《日報》:您對於今明兩年的CPI和就業情況是如何判斷的?

李迅雷:CPI同比增速應該還是保持在低位,預計今明兩年大概在2%左右。就業壓力會有所增加,經濟增速下來肯定會對其產生影響,但不會太嚴重,中國勞動人口總數的減少,會降低新增就業人數的壓力,輕資本的第三產業比重上升,使得同樣的資本投入可以解決更多人的就業,故也會緩解就業的壓力。

《日報》:從今年上半年起,中國房地產市場開始顯著降溫,新建房屋銷售量以及庫存增量均大幅下降。這一輪比外界預期更為猛烈的衰退是否會持續下去,中國的房地產市場是否正在崩潰?政府的出手是否可以改變這一趨勢?

李迅雷:房地產可能是引發中國出現一輪金融危機最大因素,如果沒有有效的辦法來降低企業的負債率,則發生的時點可能在2017年左右,這背後的邏輯是,中國的建築周期(也稱庫茨涅茲周期)早在2010年就已經出現向下拐點,目前繼續處於下行中,或將一直延續到2017、2018年甚至到2020年,這對於房地產、汽車這兩大在過去10多年中拉動經濟增長的主導行業的負面影響是巨大的。

政府肯定會采取寬松的貨幣政策,這跟當初美國的情況比較像。美國在2000年也出現了建築周期的向下拐點,結果政府也采取了極度寬松的貨幣政策,但最終由於沒有有效去杠桿,還是導致了次貸危機的發生。對於中國的房地產泡沫問題,政府會采取一些動作,如第一步是逐步取消限購,第二步是降低貸款利率,第三步是降低首套房按揭首付比率,第四是給沒有房的人提供優惠貸款。待這些動作都做完以後,房價會繼續下跌。這就需要進一步降低利率,否則,就有可能出現日本上世紀90年發生的房地產泡沫破滅,到那時,居民的按揭貸款從目前的最優質資產變成最危險資產。因此,未來中國經濟能否避免金融危機,關鍵要看中國企業在去杠桿的過程中,企業融資成本能否有效下降。去不了杠桿,則觸發的危機如08年的美國;降不了利率,則發生的危機如90年代日本。

每輪經濟長周期都會有這樣一個危機過程發生,難有有效的辦法可以避免。歷史經驗表明,資產價格的波動時最難控制的,就像股市下跌,政府沒有辦法拯救,股市上漲,政府也沒有辦法阻止。過去13年,中國房價一直在上漲,政府采取了很多辦法都無效。同樣的,當房價下跌的時候,政府同樣難以阻止。不過,在企業去杠桿的同時,政府加杠桿應該是可行之舉,結合國企改革、股權轉讓等來共同推進,畢竟中國的政府資源是歐美日都望塵莫及的。當然,政府加杠桿必須提高透明度,否則效率會大大降低。

《日報》:怎麽評價今年央行出臺的定向寬松貨幣政策的實施效果?

李迅雷:定向寬松,這是無奈之舉,部分替代了財政政策。因為貨幣政策通常是總量政策,結構性政策通常是由財政政策來做的。現在貨幣政策來做定向的結構性政策,部分取代財政政策,從長期來講是不可持續的。

但央行這麽做沒有錯,完全是正確的,只是貨幣政策在經濟下行的過程中,其作用不如財政政策。畢竟市場是由“看不見的手”來調節的,中國經濟經過30多年的高速上行,現在應該到了下行的時候,政策只能夠平滑下行的曲線,並不能改變下行的勢頭。

《日報》:您對於今年的各項金融改革進展有何評價?在你看來,在利率市場化、匯率市場化、存款保險制度、放開資本管制等方面有沒有取得一些實質性的突破?

李迅雷:金融改革一直是政府力推的,但必須跟行政體制改革、財稅改革、國企改革、社會改革等相配合,才能取得成功。三中全會提出,要全面而深化地改革,單一的金融改革肯定是要失敗的。

總體來講,今年金融改革的亮點不多。像大家比較關註的一些金融改革,比如利率市場化、匯率市場化在短期內肯定完不成,存款保險制度說了很久,但到現在為止也還沒有推。上海自貿區里面的放松管制,也並不等於資本賬戶的開放,自貿區內的利率市場化的實驗進展緩慢。另外一方面,跟金融改制相關的負面清單進展也不大。

我覺得還是要像克強總理說的,減少審批,提倡負面清單,行政體制改革勢在必行,如果不精簡人員,這些人都坐在審批的口子上,負面清單的落實就非常困難。

《日報》:我註意到您最近在談到A股市場當前走勢時,提出了“結構型牛市初期”的判斷,具體怎麽理解?

李迅雷:利率對證券市場影響非常大。長期來看中國的利率水平是往下行,對股市構成利好,但同時中國企業的整體盈利增速也將下降。這樣看來,銀行、地產、汽車以及鋼鐵、有色、石油石化、煤炭、水泥等傳統的周期性行業的盈利增長就會下來,從而抵消了利率下降對估值水平的提升作用。因此,在投資上應該選擇高成長板塊。而結構性牛市跟中國經濟正在進行的結構轉型有關。我們看好的是新興+轉軌的行業,創業板、中小板已經走了兩年的牛市,反映了中國經濟的轉型。傳統產業雖然估值較為便宜,但如果不轉型,今後仍沒有太大的盈利增長空間。但上證綜指是周期性行占大權重的指數,並不能反映中國經濟的轉型,其權重主要還是在銀行、房地產等傳統行業,傳統產業改革如果不推進,指數很難有一個很好的表現。

《日報》:即將開閘的滬港通所帶來的外資流入會不會對銀行等大盤藍籌股有比較大的提振?

李迅雷:不會的。現在所謂的藍籌,將來就不是藍籌了。比如說銀行股的價格很便宜,如果是藍籌,為什麽沒有人去追捧呢。即便外資看好也是沒有用的,因為它改變不了中國投資者的整體投資理念。雙方對於大盤股的估值價差會有所縮小,但還是永遠存在的。主要是因為國外投資者拿的資金成本很低,對股息率很敏感。國內投資者的資金成本很高,對股息率不敏感。其次,主要還是看投資前景。現在銀行在整個中國經濟中盈利占比已經過高,未來肯定會有所下降,新興產業的盈利占比要提升。這樣看來,銀行是屬於風險越來越大的行業。第三,中國股市還是屬於新興市場,投機性較強,而這一特性,沒有再發展20-30年是不能扭轉的。

《日報》:從資金面的角度來說,滬港通會不會對A股整體走勢構成利好?

李迅雷:我覺得也是有限的。因為整個中國經濟從過去的投資拉動型向消費拉動型轉變,經濟增速在下行,投資高收益時代已經過去,滬港通無法從根本上改變境外投資者對中國的投資興趣。

如果A股對理性的境外機構投資者有非常大的吸引力的話,那麽,為什麽中國的養老金不進來,為什麽保險公司都沒有顯著提高權益類投資比例,按道理現在保險的持股比例可以達到30%,現在只有10%左右。為何迄今為止市場擴容對投資者構成較大利空?既然大家都認為外資會通過滬港通大舉進入,為什麽哪些相對於H股折價的大市值股票總是漲不起來,而大小投資者也不趁機抄底呢?所以,這些邏輯中都隱含了滬港通不會對A股有較大提振。

《日報》:對於10月份即將召開的十八屆四中全會,您有什麽期許?

李迅雷:我個人最關註的還是加強法制建設,這對完善中國的國家治理、推進改革,給社會營造比較好的法制環境,都是非常有利的。我也發現,我們這屆政府對於社會經濟的根本問題看得非常透徹,而且,學習能力非常強,對現實問題的認識隨著時間的推移也越來越清醒了,因此,我對中國未來還是比較充滿信心。

(李迅雷 海通證券首席經濟學家 中國首席經濟學家論壇副理事長)

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