ZKIZ Archives


對環保行業的一些思考 格隆匯 賴燊生

http://www.guuzhang.com/forum.php?mod=viewthread&tid=1147&page=1&extra=#pid2468
   環保產業,定位為十大戰略新興產業之一,自 2010 年以來一直受到資本市場的關注。 我們梳理了近幾年環保指數與滬深 300 指數走勢對比圖,可以看出環保板塊相對滬深 300 指數,走出大級別的行情是在 2013 年,11-12 年相對收益並不明顯。但進入 2014 年,截止 目前,相對收益還是呈現負數,跑輸相對滬深 300 指數近 15%。這些背後因素是什麼?當前 這個位置,我們怎麼看環保產業未來的發展趨勢?  

   

        為解決這些問題,首先我們建立環保板塊走勢的分析框架。我們看來,影響環保板塊走 勢的因素主要來自三方面: 1, 污染性事件(事件驅動); 2, 政策及政策預期(政策驅動); 3, 公司業績(業績驅動)。  
        根據我們的梳理髮現,污染性事件與政策預期對 11-13 年板塊估值均有明顯的提升作用, 兩個因素對板塊走勢貢獻正能力;業績對走勢所起的作用則有差別。  

        其中,11、12 年環保板塊(除龍頭個股業績符合預期外,大部分是低於預期)在業績披露 期均是風險釋放期,環保指數往往呈現下跌趨勢;在業績真空期,板塊又在事件與政策刺激 下有走強的態勢。進入 13 年,經過此前幾年的積累,尤其是大氣治理板塊在政策空前嚴厲 下,公司業績呈現加速態勢,業績對板塊走勢首次貢獻正能量因素,大氣板塊也走入「估值 +業績」雙升的蜜月期。整個環保板塊,也在大氣治理板塊的效應下走強,此年也成為環保 板塊走勢最強時期。  

        進入 2014 年,環保指數走勢出現了異化。此時,污染性事件、政策預期、甚至業績對 板塊走勢都沒有了過往的正面刺激效應,環保指數走勢一路向下。問題出在哪裡?  

普遍的解釋是因為 13 年整個板塊的漲幅太大,目前正處在修正時期,另外,由於政策 及污染事件刺激效應逐漸減弱,對板塊走勢也無法貢獻正能量。這種解釋表明看起來是合理 的,但並未分析出真正的原因。  

我們的解釋,市場對依靠政策與政府投資驅動的環保 1.0 時代信心明顯不足,當下環保 行業商業模式瑕疵太過明顯,是此輪板塊調整的最大原因。  


在過往,市場對環保行業的一致看法是屬於政策驅動型行業。因此在污染日益嚴重,民 眾寄望國家出台各種治理政策背景下,污染性事件、政策及預期自然會對板塊走勢貢獻正能 量,而且不斷出現的污染性事件不斷強化市場對政策的預期,板塊估值不斷提升。

但也正是因為環保是屬於政策驅動性行業(最大的缺點也來自此),行業發展基本依靠補 貼、政府支付,行業本身缺乏造血功能,在當下宏觀經濟仍顯疲態的形勢下,對政府支付能力信心明顯不足,對行業發展前景懷疑,所以今年以來市場對污染性事件、政策預期,靚麗 的 13 年年報、14 一季報都不買賬,板塊走勢出現了較大向下調整。  

那麼,在當下,我們如何看待環保行業的發展?將來投資機會出現在哪裡?  

我們認為,環保行業發展的驅動因素在悄然變化,以政策、政府投資驅動的 1.0 時代正 在過去,而以市場化、制度化為特徵的 2.0 時代正在到來,環保產業的發展空間依然廣闊。


        環保 2.0 時代,會帶來哪些變化?
        首先,政府職能的轉變,它將從執行者向監督者轉變。通過圖表我們可以看出,1.0 時 代政府主要承擔規劃與支付的功能;進入 2.0 時代,政府所起的作用主要在兩方面:其一, 針對污染排放方,政府將承擔環境稅、排污費的徵收職能;其二,政府逐步退出環保運營的 環節,鼓勵公共服務從第三方採購,因而政府也將承擔對環保專業治理公司的監督職能;  
        其次,環保產業內在造血功能正逐步形成,環保產業鏈的商業模式將被重塑。將於 2015 年 1 月 1 日實施的新環保法,標誌著環境稅和排污權交易制度時代的到來,稅費與排污權交 易將打通收環保費和處理環節,使得環保產業的內在造血功能真正形成,將來的環保治理絕 不再是單純以政府支付為主,環保產業鏈的商業模式將被重塑。  



        圖表製作:群益證券 賴燊生  

        未來,環保行業的投資增速會是什麼情形?  

        根據發達國家的治理經驗,一般而言,環保資本投入佔比 GDP 3%左右,環保治理效果 才會有明顯效果。而截至 2013 年,我國環保投入僅佔 GDP 比重不到 2%,仍然低於當前發 達國家在環保方面的投入比例,而且這是在發達國家經過了高峰期的投入。因此,我們認為, 環保產業在中國仍然是具有持續成長性的行業。我們簡單測算下,預計 2013-2020 年環保產 業投資復合增速將達到 15%(見下圖)     
  
        作為一個未來七年可持續成長的行業,又該如何去把握投資機會?  

        我們的看法:環保細分子行業較多,二級市場上我們建議把握處在行業發展加速期的子 行業,如工業廢水處理、餐廚垃圾處理、環境監測等幾個子行業。

  
        資料來源:群益證券(2014/06)  

        投資策略:
        通過子行業生命週期及新催化劑出現預期,我們認為工業水處理、環境監測與餐廚 垃圾處理三大子行業有望進入發展加速期,相關龍頭公司有望享受估值與業績雙提 升的蜜月期。  

         工業水處理:有望在環保公用資產市場化過程中受益的「平台型」龍頭公司, 推薦北控水務(0371.HK)、碧水源(300070.SZ);技術突出型公司我們推薦在膜 產品積澱深厚的龍頭津膜科技(300072.SZ)以及污水細分領域印染行業深耕 的中滔環保(1363.HK)   

         環境監測:環保任何子行業的興起,必然離不開監測。監測行業,併購能力和資金能力是核心,關注聚光科技(300203.SZ)、先河環保(300237.SZ);  


         餐廚垃圾:餐廚垃圾處理考驗的是工藝的可靠性及經濟性,維爾利(300190.SZ) 處理工藝得到廣泛認可,且不斷佈局固廢等其他業務領域,有望從技術型公 司向平台型公司升級。  此外,港股市場中,固廢企業龍頭光大國際(0257.HK)、綠色動力(1330.HK)也能通過技 術與資金平台實力,不斷拓展自身項目,未來發展機會也值得期待。 
環保 行業 一些 思考 格隆 賴燊 燊生
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=106862

明陽風電電話會議紀要:公司基本面正處拐點時期 作者:格隆匯 賴燊生

http://www.gelonghui.com/forum.php?mod=viewthread&tid=1907&extra=page%3D1

明陽風電(MY)2014年第二季度業績發佈會電話會議紀要,供大家參考。關注海上風電的進展,未來公司將以海上、西部、海外三大戰略並舉,並以產業基金作為平台,公司基本面正處拐點時期。

MY 2014Q2業績發佈會紀要     20140825
公司出席人員:董事長、財務總監、投資者關係專員
記錄人:賴燊生

第一方面:重點講講宏觀和行業政策方面的情況。中國政府 6月13號召開中央財經第六次會議,講了國家能源戰略問題,突出了清潔能源的戰略地位,把能源大基地,大通道,風火打捆,風水打捆,分佈式能源提高到國家能源戰略來抓。預期未來一年及」十三五「期間,風電等新能源發電量佔比發電容量會有大幅提高,對新能源行業營造更加積極的從業環境,行業生態將會優化。

第二方面:國家能源局強力推動海上風電和電網消納問題,並醞釀清潔能源配額機制。六月份公佈了海上風電標竿電價,2017年前投運的風電項目,近海 0.85元/KWH,潮間帶0.75元/KWH。這次海上風電電價政策出台,將成為刺激海上風電啟動發展的強心劑。近期,國家能源局還召開推進了海上風電的推進會,公佈了近海風電建設規劃,容量達到 10GW,國家規劃2020年將達到30GW。海上風電遠景市場目標4500-6000 億市場,整機及零部件製造市場將達到3500億市場,國家能源局落實清潔能源配額制,強制要求發電企業承擔清潔能源發電義務,電網企業消納清潔能源義務,用戶消費新能源電力義務,此舉將極大解決清潔能源發展問題。從機制上保障了可再生能源的發展。
  
今年行業市場情況持續改善,十二五第二、三、四批批准項目到了實施期,直接利好設備製造企業。今年 H1新真呢過風電招標11.5GW,同比增加40%(去年同期 8.0GW),估計今年總體招標量20-23GW,招標量提高將拉高後續建設量,整個行業回暖趨勢明顯。上半年新增並網容量6.32GW,累計87.2GW,YOY+23%,風電上網電量767億千瓦時,YOY+8.8%.

風電並網進一步改善。  

剛才介紹行業宏觀層面,接下來重點介紹公司市場拓展和運營層面:  上半年公司市場拓展,營運能力明顯提高,產品線已經形成,產品競爭力凸顯。我們著力引導客戶需求,推動定製化產品和服務來拓展市場。2Q新增訂單617MW,已簽訂總訂單3.6GW,其中2Q確認收入 303.5MW,其中1.5MW確認了229.5MW,2.0MW 確認了74MW;  


運營方面,我們堅持以客戶需求為導向,實施項目封閉管理,優化成本。保毛利,降成本,搶收款,擠佔壓,項目實施封閉式管理,自主開發投標運營系統,大部分新簽訂單毛利率都達到16%以上,淨利率3-5%。上半年期間費用率得到控制,資金清理專項行動,通過走訪客戶,與客戶深入溝通,從市場、技術、工程多個方面進行客戶需求的管控,解決客戶反應的問題,引導客戶真實需求,落實訂單,加快資金回籠並解決歷史資金積壓問題。上半年
回款完成預算的 103%  ;

技術方面,突出技術創新能力和產品線建設,完善現有產品線,滿足低風速市場和三北戰略大市場需求。投入2.0MW118米葉輪產品,其中SCD-3.0MW3葉片預計春節前下線,同時投入明陽4.1MW大機組研發工作。我們致力於構建明陽適應性強、競爭力強的產品線體系,1.5MW-89米機組成功獲得全球首張GL-2010認證證書,技術各項指標獲得了迄今為止最嚴格的GL-2010測試認可,標誌明陽風電1.5MW機組製造平台的建造,運行、測試
獲得國際認可,為明陽風電海外大批量製造,銷售及風電並網提供綠色通道,將加快明陽海外市場的拓展。  


7月份,我們包括SCD-3.0MW海上風機在內,超過 200台抗颱風風機經受了」威馬遜「的檢驗,除了因為風場電網被損壞而停止運行外,明陽風機全部完好無損,充分證明了明陽風機的高穩定性和可靠性,贏得了市場的高度認可。


第三方面:推動重大戰略的轉型問題  
MY 已經超前規劃了支撐未來 5-10年的發展的第二部戰略,海上風電,海外戰略,產品創新規劃戰略,新商業模式的拓展,這些措施的實施都將極大促進公司的收入轉型。  


海上風電戰略,優勢凸顯。從現在-2020年,海上風電將作為中國風電開發主戰場,我們與南方電網合作的廣東首個海上風電示範項目-珠海桂山風電進展順利,已經按照風基島的模式啟動生產,預計9月份導管架吊裝工作將開始。珠海市桂山風電是中國第一個海上風電商業化項目,具有里程碑效應。另外,採用明陽SCD-3.0MW粵電海上風電項目也將近期啟動,如東300MW合作協議正加速推進。跟中廣核,粵電, 華能新能源簽訂捆綁協議,啟動陽江120萬千瓦海上風電的建設,預計未來 3年內建成投產。  


創新新年能源開發模式:正在規劃新能源投資基金,聯合各大合作體,以產業基金為平台,號召政府引導資金和社會資本,促進風電項目開發。同時使用金融租賃的創新模式,盤活金融資源,規劃開發平台,並規劃併購整合百金新能源公司,與其合作,控股風電建設項目。
今年預計開工500MW,同時有一大批項目進入國家風光核准計劃。  工程運維和EPC建設等服務業務,打開了新的盈利局面,形成新的盈利點。我們積極投入運維市場,工程服務部門簽訂2000萬的合同,估計未來時期,風電場運維和技術改造服務市場將達到4.0億多RMB,我們正在籌備工程運維服務公司,為公司轉型打下基礎。EPC建設逐步規範,已經開工的華能汕尾的工程項目,完善了明陽的 EPC開發模式,建立了工程建設--管理--回款的完整體系,為今後的建設積攢了經驗和立下了標準。  


海外市場方面,我們突破了產品出口限制。MY1.5MW-89米機組獲得了GL認證,推動我們突破了印度市場。印度市場,將成為我們海外的巨大增長點。我們將進一步推動西部戰略,推動西部優質資源的開發,佔領市場制高點。我們重點推進云南、青海、西藏,寧夏,內蒙,新疆等優質資源的開發,推動項目核准並落實新訂單。MY 將成為三大廠家中,唯一一家能同時在西南,西北,華北佈局的公司。  


MY 將堅定實施第二步戰略,確保產品領導地位,海上領導地位,產品創新地位。我們也將實施創新的商業模式,確保產品戰略,確立明陽的領軍地位。  
互動環節問答:

Q:1.5MW價格較年初和去年同期價格,改變多少?行業今年新增裝機20-23GW,15年展望?



A:1.5MW價格,整體來看,比2013年新中標價格高了5-8%,還是在上升,是大的趨勢。但客戶的要求,服務和配置也比往年有所改變。整體新接訂單毛利率可以達到 16%以上。毛利率上升一方麵價格上升,另一方也來自運營成本的降低。我們公司下半年生產經營和經營形勢比較繁忙,預計市佔率會在去年基礎上有一定提升。對 2015 年,已經接到的訂單3.6GW,同時西部戰略,海上風電,海外,新的能源開發公司,在未來四個月還有新的訂
單,我們對明年公司經營情況保持穩健發展有充分信心。  

Q:管理層,剛剛提到新的訂單毛利率會上升。能否披露新訂單的價格,或者三季度風機價格?二季度銷售費用有所上升,全年G&A3-4Q費用率是什麼情況?新訂單啥時候執行?

A:關於平均銷售價格,基本在4000元/KW 以下,包括了增值稅。預料到 2Q 費用會輕微上升,預計這個數字全年會佔到收入比重10%左右 。
      銷售費用增長是財務整合的問題,今年的交付比去年增幅很大,尤其今年下半年交付量大以後,運輸成本會增加,現在確認的收入是去年交付的產品,兩者對比比例上升;另外一種情況,新簽訂單會在明年上半年交付,確認收入是明年下半年。當然,我們上半年新簽訂單和下半年交付訂單價格是相近的,是台階式上漲。 
陽風 電話 會議紀要 會議 紀要 公司 基本面 基本 正處 拐點 時期 作者 格隆 賴燊 燊生
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=109775

股票掌故 | 香港股票資訊 | 神州股票資訊 | 台股資訊 | 博客好文 | 文庫舊文 | 香港股票資訊 | 第一財經 | 微信公眾號 | Webb哥點將錄 | 港股專區 | 股海挪亞方舟 | 動漫遊戲音樂 | 好歌 | 動漫綜合 | RealBlog | 測試 | 強國 | 潮流潮物 [Fashion board] | 龍鳳大茶樓 | 文章保管庫 | 財經人物 | 智慧 | 世界之大,無奇不有 | 創業 | 股壇維基研發區 | 英文 | 財經書籍 | 期權期指輪天地 | 郊遊遠足 | 站務 | 飲食 | 國際經濟 | 上市公司新聞 | 美股專區 | 書藉及文章分享區 | 娛樂廣場 | 波馬風雲 | 政治民生區 | 財經專業機構 | 識飲色食 | 即市討論區 | 股票專業討論區 | 全球政治經濟社會區 | 建築 | I.T. | 馬後砲膠區之圖表 | 打工仔 | 蘋果專欄 | 雨傘革命 | Louis 先生投資時事分享區 | 地產 |
ZKIZ Archives @ 2019