📖 ZKIZ Archives

獐子島的巨虧謎團：究竟是誰動了我的扇貝？

來源: http://wallstreetcn.com/node/210843

本文來源騰訊財經，授權華爾街見聞轉載。

獐子島位於大連港向東56海里，這個距離換算成乘船時間，需要3個小時。

偏遠的海島因為上市公司獐子島（002069.SZ）發布的2014年三季報，被推上風口浪尖。10月30日，獐子島稱其2011年和2012年播種在海里的蝦夷扇貝，因受冷水團影響遭遇滅頂之災，105萬畝海域“受災”，計提壞賬近8億元，前三季度虧損8.12億元。

市場一片嘩然。媒體與投資機構紛紛踏上這片島嶼，開啟“尋貝之旅”。隨著調查的深入，獐子島不為人知的另一面逐漸被揭開。

一股“冷水團”激起資本市場的註意力，同時也在揭開海島與企業的往昔，翻起獐子島內部的種種沈屙。

2012年的一次舉報

自上世紀80年代從日本引進蝦夷扇貝品種後，獐子島便開啟了30余年養殖歷史。但獐子島至今仍沒有形成完全閉環的產業鏈，雖然擁有自己的苗種基地，但部分蝦夷扇貝苗種依然需要向外采購，才能滿足自身底播養殖的數量需求。獐子島董秘孫福君對騰訊財經表示，在2011年，80%到90%的苗種是由公司采購而來。

由於掌握著每年高達數億元的苗種采購經費，負責采購的人員責任重大。

2012年3月，獐子島內部人士舉報，稱有員工在蝦夷扇貝苗種收購過程中收受賄賂。當年3月28日，大連市長海縣公安局立案調查此事。

多位獐子島內部人士向騰訊財經確認，被舉報對象是時任獐子島集團養殖事業一部副總經理的吳厚記，此人常年負責在海洋島收購苗種。

在吳家三兄弟中排行老末的吳厚記，當地人習慣稱之為“吳記”，他大哥為吳厚敬，二哥即為獐子島董事長吳厚剛。

舉報發生後，吳厚記被公司內部處理。他手下的至少兩名工作人員，其中包括至少一名會計，被移交司法機關，並於2012年7月被宣判入刑。獐子島董秘孫福君未向騰訊財經透露這些工作人員的罪名。

據了解案情的人士透露，其中一名會計跟隨吳厚記前往海洋島收購苗種，負責記賬。“吳厚記和苗種老板談好之後，他檢查每箱苗種數量，然後計入賬本。”一個問題在於，由於收購的苗種太多，無法做到每箱都檢查。

吳厚記負責采購多年，“一般都是他和賣苗業戶商量好價錢，然後他（吳厚記）說有多少苗，會計就記多少苗。”另一位熟悉案情的人士告訴騰訊財經，收苗過程中，最不可控的問題不是種苗的數量不對，而是“死亡率”帶來的操作空間。當年收苗是在11月份，溫度較低，扇貝苗會出現死亡情況，因此公司會允許種苗存在一定的死亡比例，但“死亡率很難準確認定，所以操作空間非常大。”

在采購完苗種之後，帶有活水艙的播苗船載著苗種，行駛向指定底播海域，把苗種撒向茫茫大海。

“這期間播的是啥東西，誰知道？”上述知情人士表示。

獐子島董秘孫福君在接受騰訊財經采訪時表示，吳厚記已經在2012年因被內部處理，而離開公司。對於受到處理的原因，孫福君稱，這是源於2012年的那次內部舉報，公司認定其在整個收苗和播苗上負有管理責任。

此次導致獐子島巨額虧損的蝦夷扇貝種苗，於2011年和2012年進行底播。在三年前，恰是吳厚記帶領的團隊負責蝦夷扇貝苗種采購。

2012年撤換掉吳厚記之後，獐子島開始對采購環節進行改進。

孫福君對騰訊財經表示，目前每年收苗的人員都要輪換，“避免一個人長期在一個地方，而且組成的組織相對是隨機的，這樣加強了我們人和人之間的監督。”

同時，獐子島開始加大自育苗種力度。董秘孫福君介紹，2012年開始，外購苗種占比開始下降到60%到70%。

孫福君稱，現在每筆苗種采購都通過銀行走賬。但對於2011年獐子島購苗合同，孫福君表示，財務雖有留底，但無法向公眾展示。

他表示，每年春季和苗種供應商簽訂意向合同，到11月份收苗時，需要稱重量，同時抽檢苗種質量，最終的采購依據是以收苗環節的發票來定。

“這些發票財務都會留底，作為原始記錄。”孫福君表示。

但當騰訊財經詢問是否會展示這些原始采購憑證，孫福君回答：“從一個公司來講，它有自己的規則，也有一套內部和外部管制機制，請大家放心。”他表示，獐子島的財務部門會履行驗證采購憑證的職責。

冷水團之謎

目前沒有證據證明，吳厚記團隊成員當年的違法行為，與獐子島此次蝦夷扇貝“受災”有直接關系。獐子島的官方解釋中，自然氣候成為罪魁禍首。10月31日，獐子島關於海洋牧場災情說明會的公告稱，本次災害的主要原因是北黃海冷水團溫度異動。長海縣作為蝦夷扇貝的主養區，浮筏養殖以一齡貝為主，重要原因是到了二齡時，因水溫波動、高溫等因素會導致大量死亡。即：從生物特性來看，蝦夷扇貝越大的個體對水溫異常波動的耐受力越差。

公告中提到，2013年進行底播的蝦夷扇貝未受影響。

騰訊財經註意到，“冷水團”這一名詞曾在獐子島2012年年報中出現。獐子島具體解釋了這一名詞，稱其為“存在於北黃海深底層溫度較低的那一部分水體”。同時，年報把“冷水團”列為底播蝦夷扇貝產量的影響因素之一。

不過，獐子島董秘孫福君在接受騰訊財經采訪時稱，冷水團並不是導致巨虧的唯一原因。他表示，此次巨虧是多種因素引起的，包括冷水團、底播深度以及海洋容量等。

“冷水團會導致海水變溫、低溫、營養鹽變化，蝦夷扇貝生長周期縮短。”孫福君表示，此次冷水團異動全部發生在水深大於45米的海域，而這個深度對於蝦夷扇貝的生長風險更大。

據獐子島鎮政府趙姓工作人員介紹，蝦夷扇貝是從日本北海道周邊海域引進，在當地的養殖水深為30到40米之間。但獐子島在底播養殖過程中，逐漸從30米等深線一步步推進至45米以上水深。

根據獐子島集團出示的海洋牧場底播深度表，隨著公司確權海域面積的逐年擴大，底播的深度也在不斷推進。2007年以前，底播的深度一直在30米以內，2008年開始推進至30到40米深度，大躍進發生在2010和2011兩年，底播深度在45米以上的分別為40萬畝和68萬畝，分別約占當年蝦夷扇貝底播面積的31%和53%。

孫福君對此的解釋是，2010和2011年兩年公司確權海域面積一直在擴大，新增加的海域便成為該年底播的選定區域。“在確定這個水深之前，我們都經過了調研和論證，判斷這個區域是適合蝦夷扇貝的。”

孫福君表示，此次折戟冷水團，跟底播水深存在很大關系。獐子島目前已經放棄了受災區域的捕撈，因為“不夠成本”。

多位曾在獐子島從事底播工作的島民對騰訊財經表示，蝦夷扇貝的底播主要分為兩個區域，一是靠近島嶼的30米以內深度，二是較遠的深海區域，這部分深度都在30米以上，前者靠潛水員到水底捕撈，後者則是捕撈船拉網打撈。

一位工作人員表示，拉網打撈帶來的問題便是，傷害海底植被。“橫桿一起，帶著海底表皮的植物、砂石就上來了。”董秘孫福君也承認，這種捕撈方式傷害了海洋底部生態，不利於增殖。

管理的粗放還體現在購苗環節，多位島民表示，往年購苗多放在11月份，由於天氣寒冷，蝦夷扇貝苗種采購時暴露在外，很容易死亡。

人為因素對獐子島業績的影響，並不是秘密。

騰訊財經拿到了一份獐子島集團2013年底播動員大會講話稿，其中鎮黨委書記石敬信講到，“近兩年，集團的效益明顯下滑，這種局面的形成固然有海底地質、臺風災害等諸多不可抗力因素的不利影響，但是紀律不夠嚴明，缺乏有效的監管機制所造成的人為因素絕對不能低估。”

被質疑的第三方

三季報發布以後，獐子島出示的巨虧解釋，受到多方質疑；同樣，由於獐子島從事行業的特殊性，投資者也很難去核實公司說法的真實性。

第三方機構成為厘清事實的關鍵，但這一環節，同樣存在著困局。為獐子島的“冷水團”說法，提供監測依據的中科院海洋所，自2009年以來與獐子島一直保持合作關系，這種合作關系導致其中立立場被質疑。在信任的困局中，獐子島內部工作人員反問騰訊財經，“中科院的解釋你不信，你還信誰？”

而據騰訊財經了解，在獐子島巨虧事件中扮演第三方角色的大華會計事務所，其在盤點時的中立性也值得商榷。

據大華會計事務所出示的監盤說明顯示,在10月18日、20日和25日三天的盤點中,盤點人員包括盤點船只的船長、船上作業人員、獐子島公司的財務人員,以及會計師事務所的監盤人員。獐子島鎮政府工作人員向騰訊財經證實，盤點所用的船只和船上的工作人員皆來自獐子島公司,工作人員操作捕撈,而大華會計事務所進行監盤。獐子島解釋，之所以這樣,是因為獐子島工作人員對於“確切海域的點,經緯度的位置都很清楚。” 大華會計事務所會計師董群先在災情發布會上曾描述監盤情況,“一網下去沒有網到東西。”

10月31日的災情說明會上,在回答此次冷水團異動，是否僅有獐子島受災時,獐子島大股東代表石敬信表示,“長海縣全部遭遇了（冷水團）。” 11月6日,騰訊財經就此向大連海洋島水產集團有限公司求證,接電話的女工作人員表示目前公司上下已下禁令,不得談及此次事件。在騰訊財經再三追問今年產量情況後,該工作人員表示“與往年相比,並沒有出現減產。”該公司位於獐子島東面,同處於北緯39度,從事蝦夷扇貝養殖等業務，與獐子島的主營業務類似。

市場的疑問還在於，共計105萬畝海域、價值8億元的蝦夷扇貝顆粒無收，為何“死不見殼”？

獐子島營銷中心總監助理孫坤對騰訊財經表示,“死亡的扇貝無法打撈上來。” 他解釋,底播蝦夷扇貝在海底生長,顏色較深、較為粗糙的一面位於底部,較淺顏色的一面位於上面。而當蝦夷扇貝死亡後,喪失上下殼之間的咬合能力,“阻力增大,水一來,就給沖跑了。” 死亡的扇貝殼容易被水流沖走,這一說法並未得到相關專家的認可。在大連市專門從事第三方評估事務的孫姓主任告訴騰訊財經,蝦夷扇貝死亡後雖然喪失咬合能力,相比活扇貝更易流動,但“那麽大的海域面積,總不可能全部被沖跑吧？”

盡管獐子島高管一再表態，稱歡迎第三方機構前來調研，“參與盤點都沒問題”，但獐子島投資證券部一位閻姓工作人員告訴騰訊財經,雖然公司有此打算,迄今沒有更進一步的部署。

被企業捆綁的海島

對於獐子島居民來說，“獐子島”至少有三種含義：它是上市公司獐子島集團股份有限公司的簡稱，也是公司的所在地，從行政區劃上來分，它又是獐子島鎮下轄的四個島嶼之一。

2001年獐子島變更為股份公司後，獐子島鎮成立四個集體所有制企業，分別為長海縣獐子島投資發展中心、長海縣獐子島褡褳經濟發展中心、長海縣獐子島大耗經濟發展中心和長海縣獐子島小耗經濟發展中心，四者均位於獐子島十大股東之列，股權總占比為60.64%。

長海縣獐子島投資發展中心總經理職位，一直由鎮黨委書記石敬信擔任，其他三個經濟發展中心總經理，則為三地村委會主任兼任。

據多個信源講述，石敬信和吳厚剛為初中同學，兩人共事多年。而吳厚剛在出任獐子島集團董事長一職前，則為獐子島鎮黨委書記。

政府和企業在輿情風暴來臨之前，就做了大量工作。

據鎮政府講述，獐子島10月30日晚間公告了虧損信息，在11月1日和2日兩天，吳厚剛、石敬信等獐子島高管和政府官員接連在獐子島開了三場會議，“主要針對老幹部、老職工，還有鎮里各層領導”，對於開會內容，“一是通報受災情況，二是號召大家穩定情緒。”

多位島民則表示，會議的內容經過層層傳達，他們在11月2日被召集起來，看吳厚剛等人的開會視頻，並被要求“不能隨意對媒體講話”。

11月4日下午，海洋牧場執行總裁梁駿也給獐子島職工們開了大會，普及冷水團知識，同時要求職工們團結一致。

但這些工作並不能抵消島民心中累積的不滿。

對島民來說，他們既是獐子島的股東，又大多是公司的職工。鎮政府工作人員介紹，與獐子島集團股份有限公司有工作關系的戶籍人口，約占全鎮人口90%。

自1958年實行人民公社以來，獐子島一直以集體經濟的模式存在。以至於1998年長海縣推行產權制度改革時，獐子島成為全縣唯一一個依然保留集體經濟體制的鄉鎮，而周圍的海洋島、大長山、小長山等島嶼，都把海域承包到個人。

與過去相比，獐子島地位的滑落也讓他們有了很大的心里落差。經歷1998年海洋確權後，周圍島嶼的個體戶們荷包慢慢鼓了起來，而對於獐子島居民來說，海洋是公司的，飯碗也是公司給的，所做的只能給公司打工，靠工資吃飯顯然不能和附近島嶼的商人們的收入相提並論。

“過去，獐子島人出去都是昂首挺胸的，現在沒法比了。”

多位島民告訴騰訊財經，獐子島近兩年效益不好，一線工人平均每月拿到手不到兩千塊錢。“每天出海捕撈，起早貪黑，工資卻比公司後勤人員少。”一位在獐子島內部工作人員向騰訊財經抱怨。

作為獐子島的股東，每位獐子島戶籍人口人均持有6000股的收益權，但是近兩年公司效益不好，分紅並沒有落實到位。多位島民向騰訊財經證實，去年的分紅只發了一半。此前，每逢年底，島民都會得到臨時性生活補貼。而在2014年底臨近之時，大隊幹部向他們傳達，“由於公司受災虧損，（發不發放）鎮政府正在研究中”。

失落還存在於獐子島集團對於海洋的壟斷，西獐子社區一位島民告訴騰訊財經，由於擔心島民開船進入扇貝養殖區域，公司在海邊架設起多個攝像頭，這讓在海邊生活了一輩子的他心里很不舒服。“總有種被監視的感覺”，而且攝像頭的作用並不大，“如果真有人偷扇貝，攝像頭能看見水下嗎？”

11月10日，騰訊財經離開獐子島時，刮了一夜的大風停了下來，海平面上陽光折射，一切顯得風平浪靜。但對於獐子島集團來說，輿論的風暴還遠未離去。夜晚，獐子島連發兩公告，稱因正在進行自查公司股票繼續停牌，與此同時，公司決定延期召開第四次臨時股東大會。

在吳厚剛的微信上，卡通頭像旁寫著“笑口常開”，不知道步入知天命之年的他，在這次輿論風暴的風眼之中，是否看到了獐子島困局的出路。

（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

官方否認水體汙染原因 北京活魚下架謎團待解

有媒體報道稱北京市部分超市活魚消失，陸續停售草魚、鱸魚等淡水魚。面對2152萬北京市居民的疑惑，答案依然不夠明朗，活魚為何消失？

“大部分超市停售活魚屬實，但是具體原因不知，是商家的自主商業行為。”北京食藥監局一位工作人員表示。

面對北京市民“超市買不到活魚”的疑問，北京市食藥監在11月23日傍晚發布了信息，稱針對近日網傳的因北京水質汙染造成淡水活魚大量下架等說法，北京市食藥局表示：近年，我市水產品抽檢合格率達9成以上，網傳北京市水質汙染、水體汙染導致淡水魚汙染的傳聞不可信。

但是部分超市沒有活魚確實是一個事實。

位於北京市通朝大街的物美超市里面，水產區的水箱里空空如也。

“已經近2周時間沒有上活魚了，什麽時候上貨目前還不知道。之前得到通知說魚檢測出來有問題，所以都不讓進貨了。有些魚為了保持活，會添加一些藥物，否則活不了那麽久。為了安全，超市不敢進貨了。”物美超市的工作人員表示。

到底是原因導致如此眾多的部分超市停售活魚，一個簡單的商業調整行為似乎不能夠解釋。

北京市活魚來源並非都是北京市的養殖基地，還有很多外來貨源。“目前在養殖環節，要求的也很嚴格，出庫時是需要檢測的，不合格的無法進入渠道。”一位養殖人員表示。

但是養殖環節即使合格的活魚，進入流通渠道後，在最終走上餐桌的這一小段路，也帶來了潛在的風險。因為無論是養殖、運輸，還是銷售環節，為了保證水產的活命，使得一些違法違禁的藥品一直在這個行業被使用。

“為了保持魚要活，還得繼續養，而且魚的密度很大，容易生病，所以為了讓魚兒活，就可能會出現問題。”上述工作人員表示。

在這種密度大的情況下，為了減少魚兒的死亡，水產養殖行業中公開的秘密武器就是孔雀石綠，它作為殺真菌、殺細菌、殺寄生蟲的藥物，可以減少魚兒的死亡。

“流通環節經常出現的孔雀石綠或者具有麻醉作用的丁香酚，丁香酚主要是用於短途運輸。”一位食品安全的專家表示。

對於脫離養殖水體的活魚們，由於環境的變化，魚兒的生命也開始倒計時，為了能夠迎合人們喜歡吃活魚的習慣，商家也只能費盡心思。

“我們能保證的是我們的冷鏈運輸，但是保證不了抵達北京後的最後一公里，如果剩下一公里的運輸也運用低溫，不會存在問題。” 廣東何氏水產有限公司總經理何華先表示。

作為中國鱸魚供應的大戶，何華先表示，“我們主要供應的是鱸魚，冬天和夏天供應北京的量基本沒有變化。我們的魚從水塘到北京，一律采用的低溫運輸，魚處於睡眠狀態，路上的時間需要30多個小時，魚睡眠時間50個小時，魚到北京後還有近20個小時可以用以銷售，或者魚蘇醒後還可以活2天左右，如果在冬季，由於水溫低，魚兒可以活更長時間。”

此外何華先表示，廣東何氏的鱸魚沒有直供超市，因為超市采購多數是多家養殖的魚，且放到一塊，一旦出現問題，很難分辨是誰的責任，為了劃分責任，保住品牌，何光先放棄了入駐北京超市。

雖然超市的活魚不見了，但是北京在新發地批發市場的活魚銷售仍然火爆。

“我們的魚每天上新貨，不需要用藥物來養，只需要一點氧氣就可以了。基本每天都能賣完，而超市的魚是不會每天都賣完的。”新發地批發市場的一位魚販子表示，他們給了超市，也是合格的。但是超市如果一天內賣不掉，怎麽辦，他就不知道了。其實就是2-5天的問題，這個魚在超市里怎麽養的也是一個問題。

11月24日，北京市食藥監局再發通報，稱北京市食品藥品監管局除了認真貫徹落實國務院食品辦等五部門發出的《畜禽水產品抗生素、禁用化合物及獸藥殘留超標專項整治方案》，在抽檢多寶魚，黑魚、鱖魚（三魚）等重點品種，監測孔雀石綠、硝基呋喃（兩藥）的基礎上，還結合北京市場上銷售的特點，進一步擴大了抽檢範圍，對市場上多個品種的海水魚、淡水魚進行全面抽檢和例行監測。2016年至今，全市共抽檢水產品1034個，合格率達96.62％；2015年至今，全市共抽檢水產品2661個，總體合格率95.94%。時間上月月季季都有抽檢，空間上覆蓋了本市各大水產市場、商場超市、餐飲企業，總體狀況良好。

北京市食藥監局強調，對於水產品監督抽檢屬於食藥局日常工作，所有抽檢工作都是依據監督抽檢有關規範流程開展的，經當事人認可和配合，也不存在保密或泄密問題。

為了進一步監管流入到市場的水產的質量，國家食藥監總局11月24日發布了《關於開展經營環節重點水產品專項檢查的通知》，重點水產品專項檢查實施時間為2016年11月~12月要求對北京、沈陽、石家莊、濟南、上海、杭州、南京、武漢、成都、西安、廣州、福州等12個大中城市，經營鮮活水產品的集中交易市場、銷售企業和餐飲服務單位組織開展隨機性專項檢查和抽樣檢驗。各類單位檢查比例按照餐館40%、集中交易市場40%、超市20%進行分配，其中對集中交易市場的專項檢查應優先選擇水產品批發市場。主要針對近年來部門抽檢監測問題相對突出的大菱鮃（多寶魚）、烏鱧（黑魚）、鱖魚和明蝦等4種鮮活水產品及其運輸和銷售過程中的養殖用水進行抽樣，對其中硝基呋喃類藥物、孔雀石綠、氯黴素等違禁藥物殘留情況進行檢驗。

海航系險企背後的股東謎團

不久前，昆侖健康險股東更叠一事因接盤股東背景存疑，遭保監會連續兩次問詢，這使得保險公司股東背後“錯綜複雜”的關系成為市場關註焦點。

放眼保險業，總有一些公司的股東名單中隱藏著各自的“故事”，比如即將迎來股東更叠的新光海航人壽保險有限責任公司(下稱“新光海航”)。

由於近年來經營不善，新光海航的大股東海航集團擬轉讓所持有的50%股份，接盤方則為三家深圳公司。然而，第一財經調查梳理發現，這筆交易背後，不僅出讓方“海航系”參與險企的“故事”相當豐富，就連接盤方里也有在金融業頻頻下單的“老手”，以及神秘的潮汕富豪。

海航的保險棋局

新光海航是在2009年由海航集團和臺灣新光人壽共同出資成立的。根據保監會彼時的設立批複，其設立時的註冊資本為5億元。然而，8年過去了，其註冊資本依然是5億元。

“盡管當初幾家‘航空系’保險公司的經營都是慘淡收場，但從成立到‘賣身’，新光海航8年里從未進行過增資，在業內實屬罕見。”一家保險公司相關負責人稱。

按照保險業內一般規律，人壽保險公司通常的盈利周期在8年左右，且保險是具有規模效應的行業，一開始需要花較多資本來拓展市場。沒了股東的“輸血”，新光海航連年虧損，且虧損額並無縮小之勢。並且，到了2015年第二季度末，新光海航的償付能力充足率跌至-179.71%，之後進入漫長的償付能力“紅燈期”，去年末的核心償付能力充足率及綜合償付能力充足率均為-116.45%，陸續被監管處以暫停增設分支機構、停止開展新業務的處罰，但股東增資款始終未完全到位，造成“惡性循環”。其去年規模保費僅有1.08億元，排除養老險公司和健康險公司，在所有壽險公司中僅排在同樣問題纏身的中法人壽之前，被一眾新公司輕松超越。

事實上，新光海航也曾通過增資決議。

根據新光海航官網信息，新光海航董事會已於2014年5月15日決議增資5億元，增資繳款截止日為 2014 年 6月30日。2014年6月新光人壽已將2.5億元人民幣增資款項撥款至新光海航人壽賬戶，但海航集團則因故未能如期履約繳納增資款。據報道，之後新光人壽於去年3月將存放於新光海航指定資本金賬戶的增資款2.5億元劃回。盡管在新光海航延遲到去年5月發布的2015年年報中顯示，新光人壽及海航集團分別於2016年4月26日和2016年5月26日已承諾提供足夠的資金支持，但最終等來的結局依然是海航集團的退出、新光人壽的減持。

2016年11月，新光海航董事會通過了股東股權轉讓議案，海航集團和新光人壽分別將所持的50%和25%的新光海航股份轉讓給深圳市柏霖資產管理有限公司、深圳市國展投資發展有限公司、深圳光匯石油集團股份有限公司。待轉讓最終完成後，海航集團將完全退出新光海航，新光人壽持股比例將降至25%，而柏霖資產將持股51%，成為新光海航這塊保險牌照新的“主人”。

“清空”新光海航的股權後，“海航系”在保險業的主要布局將變為渤海人壽保險股份有限公司(下稱“渤海人壽”)及華安財產保險股份有限公司(下稱“華安財險”)。

與不要“新光海航”這張牌的態度不同，海航要了大量這張牌照“里面的人”——因為，“海航系”早已“移情”渤海人壽，目前“海航系”旗下上市公司渤海金控(000415.SZ)持有其20%的股份。

從渤海人壽目前的高管名單來看，不僅多名董事及幾乎整個高管“班底”均出自“海航系”，其中多名還是直接從新光海航“挖角”而來。渤海人壽現任董事聞安民曾任新光海航董事長，而渤海人壽的副總經理馬昕、臨時財務負責人陳皓以及審計責任人鄭華分別曾任新光海航總經理助理、財務總監及審計責任人兼審計部總經理。

和新光海航的“悲慘”遭遇不同，渤海人壽成立兩年已歷經兩次增資，註冊資本從8億元快速飛升至130億元。雖然無法確定渤海人壽的初始股東是否與“海航系”有關，但由於多名創始高管來自“海航系”，市場上仍有不少人認為渤海人壽從創始之初就是“海航系”在壽險業的重要布局。而2015年底的第一輪增資中，“海航系”旗下渤海金控(時稱渤海租賃)就強勢“空降”，成為渤海人壽的第一大股東。

在股東的不斷“補血”下，渤海人壽迅速擴大保費規模。

保監會數據顯示，渤海人壽2016年規模保費達到185.27億元，其中以萬能險為主的保戶投資款新增交費為117.86億元，作為成立剛滿兩年的公司規模保費已經位居壽險業中遊。同時，其在成立的第一個完整財務年度，即2015年已經實現營業利潤。

而在財產險方面，2015年2月“海航系”將入主4年的民安財險(現更名為“亞太財險”)出售給泛亞控股旗下子公司後，將主要精力放在了華安財險上。

根據資料，華安財險成立於1996年10月，目前註冊資本為21億元。2011年，“海航系”旗下的海航資本控股有限公司(現更名為海航資本集團有限公司，下稱“海航資本”)和海航酒店控股集團有限公司(下稱“海航酒店”)通過增資進入華安財險股東名單，之後海航酒店將所持股份轉讓給海航投資集團股份有限公司(下稱“海航投資集團”)。根據華安財險2016年第四季度償付能力報告，目前，海航資本和海航投資集團分別持有華安財險12.5%及7.14%的股份，合計19.64%，僅次於第一大股東特華投資控股有限公司(下稱“特華投資”)的20%。

不過，渤海金控於去年7月底發布公告稱，計劃通過發行股份從華安財險原股東廣州市澤達棉麻紡織品有限公司(下稱“廣州澤達棉麻”)處購買華安財險占比14.77%的股權。一旦交易完成，“海航系”合計將持有華安財險34.41%的股份，成為華安財險第一大股東。

除去渤海人壽和華安財險，“海航系”下還有揚子江保險經紀有限公司和海南通匯保險代理有限公司(下稱“海南通匯保險代理”)兩家保險中介機構，構成保險業“1+1+2”的格局。

高度重合的小股東與海航系

仔細觀察渤海人壽和華安財險的股東名單，可以發現其中有多家“名不見經傳”的股東高度重合。

例如上述廣州澤達棉麻除了在華安財險中占比14.77%之外，在渤海人壽中也持股9.5%，為第三大股東。除此之外，華安財險和渤海人壽的股東名單中均出現了廣州利迪經貿有限公司(下稱“廣州利迪”)、北京國華榮網絡科技有限公司(下稱“北京國華榮”)、廣州市百澤實業有限公司(下稱“廣州百澤”)、上海聖展投資開發有限公司(下稱“上海聖展”)。

這五家公司截至去年末在華安財險11家股東中合計持有37.21%的股份，在渤海人壽17家股東中合計持有41.07%股份。縱觀整個保險行業，除了同一保險集團下的各保險子公司，很少能夠在兩家非同一控制下的保險公司中找到具有如此高度重合度的股東名單。

華安財險2016年四季度償付能力報告中顯示的股權結構及股東

渤海人壽2016年四季度償付能力報告中顯示的股權結構及股東

更為巧合的是，這五家公司雖然註冊地分布在上海、廣州、北京，但它們的股東均為海南的公司，而這幾家公司和“海航系”也存在千絲萬縷的關系。

根據國家企業信用信息公示系統及天眼查信息，上海聖展的唯一股東為海南飛航旅遊信息咨詢服務有限公司(下稱“海南飛航”)，這家公司的法定代表人陳蝶同時參股了另一家公司北京鴻瑞盛達商貿有限公司(下稱“北京鴻瑞盛達”)。而北京鴻瑞盛達的法定代表人林鴻柏同時參股海南航譽商務有限公司(下稱“海南航譽”)，而海南航譽則是上述五家公司中另一家廣州百澤的唯一股東。

工商資料同時顯示，海南航譽在2015年6月進行過股權變更，之前由姚太民和張毅剛兩名自然人各持有50%股份。而一家名為海南海航飲品股份有限公司的法定代表人也叫姚太民，這家公司在海航集團旗下上市公司海南航空(600221.SH)的財報中以“受海南航空控制”身份出現。另外，姚太民同時還擔任海南通匯保險代理的監事。

而海南飛航、北京鴻瑞盛達、海南航譽又和海航集團等“海航系”公司一起投資了大新華航空有限公司，後者的法定代表人就是海航集團的法定代表人陳峰。除此之外，北京鴻瑞盛達也和海航集團旗下公司一起投資了山西航空有限責任公司。

廣州澤達棉麻的唯一股東為海南贏通投資管理有限公司，這家公司作為小股東投資了海航思福租賃股份有限公司，而後者的另一個控股股東則為受海航集團控制的海航旅遊集團有限公司。

廣州利迪的唯一股東海南航輝農業開發有限公司則參股“海航系”旗下海口美蘭國際機場有限責任公司。根據工商資料，海南航輝持有海口美蘭機場股權在去年10月後者增資擴股後占比為14.99%。

而北京國華榮的唯一股東是海南恒善實業有限公司(下稱“海南恒善”)。根據天眼查信息，海南恒善曾和天津燕山投資管理有限公司共同參股北京鼎元投資基金合夥企業，北京鼎元投資在海南恒善出現前和退出後的股東名單里均有海航資本，而天津燕山的90%股權持有人亦為海航資本。

同時，廣州百澤、廣州利迪和廣州澤達棉麻也同時出現在蘭州銀行的股東名單中。

據了解，上述5家公司基本是在2003年～2004年分兩批進入華安財險的股東名單中去，而上述公司除了廣州百澤之外，其他幾家均為2000年左右才成立，其中上海聖展2002年底方成立，2004年2月已“接手”華安財險3000萬股份，而根據工商變更資料，上海聖展在2015年9月變更過一次註冊資本，變更前註冊資本僅有3000萬元，不過目前其註冊資本已經躍升至34億元。

從股權關系看，這五家公司與“海航系”不構成明確的關聯，但是它們及其關聯公司相似的投資標的，並且多次跟“海航系”捆綁出現，不禁讓人疑惑其與“海航系”的實質關系，或者是否構成“一致行動”?

根據中國證監會頒布的《上市公司收購管理辦法》第83條規定：“本辦法所稱一致行動，是指投資者通過協議、其他安排，與其他投資者共同擴大其所能夠支配的一個上市公司股份表決權數量的行為或者事實。”

渤海人壽在償付能力報告中表示自己無控股股東或實際控制人，華安財險在償付能力報告中表示第一大股東特華投資控制人李光榮為實際控制人。但這五家公司合計在這兩家公司的持股比例並不低，如果加上“明面上”“海航系”所持股份，均超過50%。

“老手”和潮汕老板“坐上牌桌”

“海航系”深度參與的兩家險企，兩家險企內高度重合的幾家小股東，“故事”已然非常豐富，那新光海航的接盤方呢?

在新光海航此次的股權轉讓中，接盤方涉及三家深圳公司。目前這筆交易還需待保監會審批。若交易完成，深圳市柏霖資產管理有限公司(下稱“柏霖資產”)將持股51%，成為新光海航的控股股東，深圳光匯石油集團股份有限公司(下稱“光匯石油”)將持股14%，深圳市國展投資發展有限公司(下稱“國展投資”)則將持股10%。

其中，最大接盤者柏霖資產背後則站著潮汕地產圈的神秘“富豪”。

工商資料顯示，柏霖資產曾兩次更名，2015年8月之前名為深圳市鴻榮軒物業管理有限公司，而在2015年7月則進行過股東變更，變更前其唯一股東為鴻榮源集團下的鴻榮源置業集團(深圳)有限公司。

官網信息顯示，鴻榮源集團創立於1991年，目前集團核心業務為地產，並涉足高新科技、金融投資等領域，獲“中國房地產百強”、“廣東省民營企業十強”稱號。鴻榮源集團的創始人賴海民則是廣東普寧人，是深圳潮人海外經濟促進會潮商工作委員會名譽會長，在2017胡潤全球排行榜上排名1386位，身家超百億。

而柏霖資產董事之一為賴柏霖，他同時也是鴻榮源集團副總裁、深圳市鴻榮源實業有限公司董事長。由“潮汕賴氏家族”控制的柏霖資產的註冊資本也一路從2.68億元飆升至100億元。

值得註意的是，去年10月，柏霖資產分別受讓紅豆集團有限公司和遠東控股集團有限公司所持有的利安人壽大部分股份，成功躋身其第二大股東，目前持股比例為18.3954%。如果新光海航交易獲批，則柏霖資產將在壽險行業實現“一參一控”。

但保監會去年年底發布的《保險公司股權管理辦法(征求意見稿)》中規定，單一股東持股比例不超過保險公司總股本的三分之一。由於該征求意見稿還未正式出臺，同時新光海航股權轉讓事宜也未獲批，因此最終柏霖資產入主新光海航還存在不確定性。

除此之外，薛光林創辦的大型能源企業光匯石油近年在金融業也頻頻出手，不僅欲接手部分新光海航股份，還參與設立招商仁和人壽以及第一批民營銀行微眾銀行。同時，在去年2月開張的互聯網保險公司易安財險的股東名單中，光匯石油與上市公司銀之傑(300085.SZ)同樣持股15%並列第一大股東。更為引人註目的是，易安財險的股東還有一家叫“西藏銀必信”的公司，它在之前趙薇欲入主萬家文化的計劃中，一度承擔了近乎一半的融資來源。

而上述三家接盤方中的國展投資則十分神秘，網上幾乎找不到任何有效信息。天眼查數據顯示，該公司目前註冊資本為5000萬元，由兩名“朱”姓自然人投資設立，其中法定代表人為朱碧輝。除去此次新光海航股權轉讓外，其還參股了汕尾農村商業銀行。

由此不難看出，“海航系”的保險業務“牌桌”上，入座的“大老板們”開始越來越多了，他們帶著的“籌碼”也越來越多。

“不可撤銷生前信托”成謎團 樂視汽車或成賈躍亭棄子

來源: http://www.nbd.com.cn/articles/2017-09-17/1148508.html

盡管在爆發了一系列討債風波、資金危機、股權變動和易主劇情，並被憤怒的網友以調侃方式掛上熱搜榜許久後，樂視控股集團創始人、樂視汽車生態全球董事長賈躍亭，仍然沒有出現在位於北京東四環他此前日夜廝守的樂視大廈。但這並不妨礙其仍舊時刻處於樂視風暴旋渦中心。9月14日早間，一份突然被曝光的賈躍亭“不可撤銷的生前信托”其中一份草稿文書，或將令遠走海外的賈躍亭失掉他最後存留的一點點信用。

該份草稿文件顯示，賈躍亭為自己一個女兒留有7500萬美金（約合五億人民幣），而他其他幾個子女也分別得到了不同的信托基金，金額大抵相同。這也為兩日前深交所提交的關註函所提及的內容給出了一個隱晦的答案：賈躍亭在股市高位套現的資金已經流向美國，成為其名下房產以及不可追回的信托財產。

但僅僅數個小時後，劇情又離奇反轉。樂視控股（北京）有限公司發表聲明稱，上述消息系惡意杜撰，公司將對此提起法律訴訟。

真相究竟如何？至此已非常人所能判斷。不過此前，人們一度認為，樂視汽車是賈躍亭遠走美國的理由以及想要東山再起的幻想之地。而某種程度上，他的山西老鄉融創中國董事會主席孫宏斌則為其做了背書——不知是聯合提前布局還是巧合，賈躍亭前往美國專心造車由孫宏斌口中說出。早在融創入主樂視的蜜月期，孫宏斌在3月底融創的業績交流會上信誓旦旦：“樂視汽車賈躍亭要怎麽玩就怎麽玩，賈躍亭的主要精力也將在汽車上，上市公司還有我。”

現實則如你所見，賈躍亭用聲勢浩大的發布會和密集投炸新聞所構造的樂視汽車生態板塊，正一步步被逼進難以自救的局面。9月12日，深交所創業板公司管理部就樂視系創始人賈躍亭提前收回給樂視網的借款一事向樂視網發去了關註函，稱高度關註賈躍亭減持資金承諾履行情況，要求樂視網及賈躍亭對相關問題進行說明。

而此前，根據最高人民法院中國執行信息公開網上公布的信息，樂視控股和樂視移動已經被列入失信被執行人名單（俗稱“老賴”）。而一旦被列入這一“黑名單”，樂視以及其旗下相關公司在政府采購、招標投標、融資信貸、市場準入、資質認定等方面必定會遇到重重關卡。對於意欲申請國內新能源汽車資質的樂視汽車而言，這無疑將是致命一擊。

按照樂視汽車的說法，樂視汽車目前融資順利，樂視汽車的商業邏輯和運營模式獲得投資人認可。但經濟觀察報記者問詢多個投資機構，均未獲得樂視汽車成功融資的肯定答複。“最近肯定是不行，我們現在說啥都沒用，除非危機得以解決。”在經濟觀察報記者提出希望與賈躍亭就此進行采訪要求時，樂視汽車公關負責人仍舊表示，現在“不是時機”。

面對國內發生的一切，賈躍亭早前絲毫不以為意，他仍舊保持著幾乎每一兩天就更新一下微博的節奏——某種程度上，這又不免令人懷疑其在有意刷存在感。關於樂視汽車，他最新的表態是：“汽車板塊要快速完成A輪融資，盡最快速度實現量產。把這幾年樂視汽車努力形成的技術優勢、產品優勢、戰略優勢，轉化成市場優勢和用戶優勢。”

但在距他萬里之外遙控指揮的中國總部，樂視汽車的員工又進行了新一輪的裁員。“樂視汽車在國內的團隊主要以傳播和PR（公關）為主，在資金危機爆發後的這幾個月，有很多人主動離職了，也有人是因為樂視控股對於樂視汽車傳播團隊進行了精簡而走的。”與本報記者熟識的一位樂視汽車傳播員工告訴記者。

事實上，已經易主的樂視控股正在有意無意劃分與樂視汽車的關系。在幾個月前樂視資金危機出現後，樂視對非上市體系（樂視控股、樂視移動等）和樂視汽車的傳播團隊進行了精簡。雖然也有部分樂視非上市公司體系的母員工被劃至樂視汽車體系內，但樂視汽車國內員工大幅縮減已是不爭的事實。

不過目前，風雨飄搖的樂視汽車仍在運營。在最新一次的樂視汽車閉門會議中，新任樂視汽車中國COO高景深透露，樂視汽車在下一階段將聚焦五大核心業務，分別是國內新能源汽車生產資質申請；LeSEE莫幹山工廠建設；與美國同步規劃建設研發體系，提升整車研發能力；在研發、制造、供應鏈等領域進一步打通中美協作體制；協助FF制定實施FF91國內銷售策略並進行銷售準備工作。

但樂視汽車申請國內新能源汽車生產資質一事仍然前途未蔔。即使忽略因樂視控股和樂視移動已經被列入失信被執行人名單的負面影響，發改委擬暫停新能源汽車生產資質審批發放消息的不斷傳出，新能源汽車生產資質申請的門檻將進一步提高。樂視汽車在國內樣車制造需要大筆的資金，而當下樂視汽車融資事宜一時難有大的進展，這樣的惡循環無疑是身處美國的賈躍亭最不想見到的局面。

很顯然，當下樂視汽車得到救贖的唯一途徑在美國，這也是目前樂視造車體系最後的一個落腳點。“外來和尚好念經”，如果能度過資金危機的FF91可以避免走向破產的危機，那麽通過賈躍亭美國造車的履歷則可以進入中國市場，且相對較高的起點可以對樂視汽車實現輸血。

但愈發艱難的一點是，FF在美國的融資進展也並不順利。經濟觀察報記者獲悉，部分有意向的投資人仍然在緊盯樂視汽車在中國市場的融資情況，以及樂視汽車申請新能源資質的進展。

隨著樂視易主、賈躍亭出走已成定局，媒體關註的焦點也在逐漸淡化。有國外媒體報道稱，賈躍亭正在忙著申請美國綠卡和不可撤銷信托以保全其財產，繼續無視樂視汽車國內資金鏈危機的發酵。

如果上述情況屬實，樂視汽車或已成為棄子。盡管樂視控股再次迅速發出了澄清聲明，但目前看來並未能夠挽回絲毫顏面。在更多人眼里，樂視信用已被透支殆盡。

一面是此前承包樂視工程的農民工駐守在東四環的樂視大廈索要血汗錢，一面是賈躍亭悄然成立不可撤回的信托基金；一面是深交所等官方機構後知後覺的問責，一面是賈躍亭在微博上留下的“我會負責到底”。從某種程度上來看，樂視汽車也許都稱不上是賈躍亭最後的掙紮，而是他最後的冷漠。不管樂視汽車的故事如何繼續描繪，那個穿著T恤衫、牛仔褲、如癡如狂般演唱《野子》的賈躍亭再也回不來了，再也不會有了。

獨家 | 42頁公告回應問詢，怡亞通資金鏈謎團為何愈發撲朔迷離

企業經營中，資金“十鍋九蓋”乃常有之事，當十鍋只剩五蓋的時候，償債危機恐怕就不遠了。資金鏈風險加劇卻不正視，甚而以混淆視聽的說辭應對監管問詢，怡亞通可能算一個。

5月12日，怡亞通以42頁文本的超長內容，回複了深交所年報問詢函的13個問題。有專業人士分析後對第一財經記者指出，怡亞通以不恰當的財務分析方法，做出了不恰當的結論。公司回複的結論：怡亞通經營現金流良好，經營穩健。但深入分析後，怡亞通的真實財務狀況與其回複可能大相徑庭。

現金流運營良好？

深交所問：近5年，公司經營活動產生的現金流量凈額分別為-27.19億元、-32.80億元、-18.05億元、-41.47億元、0.41億元，公司經營活動產生的現金流量凈額合計為-119.11億元，要求公司說明近5年經營活動產生的現金流量凈額長期為負數的原因及合理性。

怡亞通回複稱: 公司近3年經營活動現金流入與營業總收入的比值一直保持較高水平，說明公司實現的營業總收入基本都處於正常回款狀態。再者公司經營活動現金流量凈額占經營活動現金流入的比重較低，報告期內均保持在7%以內。因此公司整體經營活動現金流運轉良好，主營業務具有創造穩定現金流的能力。

為了使這一解釋更有說服力，怡亞通出示了一份現金流與營業收入的對比分析表格來支撐自己的觀點：

如上表，怡亞通計算的經營現金流入與營業收入的比例，2015-2017年分別為182.18%、159.73%、128.21%，每年都超過了100%，甚至有一年接近200%。怡亞通繼而解釋，這一數據說明公司的營業總收入基本都處於正常回款狀態。

而專業人士認為，上述怡亞通計算的現金流入與營業收入的比例，與年報中營收增長和應收賬款增長速度前低後高的情形，存在自相矛盾的情形。對此，僅以財務報表和數據間的勾稽關系即可說明。

矛盾在於，即便不考慮應付票據的高速增長，近3年怡亞通應收賬款與營業收入相比，前者增長速率明顯快於後者，這說明近3年經營現金流入增長並不能完整覆蓋營業總收入的增長。

根據公開財務數據，2014年-2017年這4年，怡亞通營業收入，從338億元增長到了685億，增長了102%。 而同一期間，怡亞通的應收賬款，從50億增長到128億，增長了156%。

應收賬款的增長速度是營業總收入增長速度的約1.5倍，說明回款增長速度慢於營收增長速度，繼而說明怡亞通以應收賬款墊資為代價實現業務規模擴張。怡亞通在回複函中所稱，“3年經營活動現金流入與營業總收入的比值一直保持較高水平，說明公司實現的營業總收入基本都處於正常回款狀態”的結論，與實際情況有偏差。

專業人士指出，其實怡亞通在向深交所回複時，偷換了一個概念：經營活動現金流入，並不能與營業總收入進行同口徑比較。因為經營活動現金流入，除了營業活動實現的現金流入，還包括收到的稅費返還和收到的其他與經營有關的收入（以“收到其他與經營活動有關的現金”列支，與之相對應的是，經營現金流出欄中“支付其他與經營活動有關的現金”）。如果公司經營現金流入與收入的比例都像回複函所述，超過了100%，甚至接近200%，那麽怡亞通的應收賬款增長速度勢必要慢於營業收入增長速度。這顯然這不符合定期報告財務數據所反映的情況。

更為蹊蹺的是，怡亞通在計算“現金流入與營業收入的比例”的時候，竟然沒有將營業收入加上銷項稅。專業人士指出，列於利潤表的主營業務收入，是扣除增值稅稅率的數據。而列於現金流量表的經營性現金流入則為不扣除增值稅稅率的數據。一為扣稅，一為不扣稅，兩者是不可以作為同口徑來匹配的。

實際上，現金流量表中的“銷售商品提供勞務收到的現金”，才是與同一期間含銷項稅的營業總收入進行比較的同口徑數據。

綜上，該財務專業人士表示，考察企業經營現金流入是否良性、銷售回款是否及時，正確的比較方法應該是這樣的：考慮同口徑比較經修正後的怡亞通“現金流量與收入比例”。

單位：億元

 

2017

2016

2015

營業總收入

685.15

582.91

399.39

含銷項稅的營業收入（增值稅稅率17%）

801.63

682

467.28

銷售商品提供勞務收到的現金

762.60

626.66

427.00

現金流量與收入的比例

0.95

0.93

0.94

如上表所示，暫不考慮小比例運輸等勞務收入增值稅因素的影響，怡亞通近3年“銷售商品提供勞務收到的現金”，在0.93至0.95之間徘徊，均沒有超過1，說明每年都會有新增的應收帳款，各年收到的現金都不能完全覆蓋當年的營業總收入。專業人士認為，經修正後的“不能完全覆蓋”的情形，與應收賬款增長速度快於營業收入增長速度才是得以匹配和勾稽的。

另外，怡亞通以存貨占款的現金流支出，也高出營業收入增長的速度：2014年至2017年，存貨從33億，增長到100億，增幅超過200%，遠超出營業總收入的增幅102%，前者幾乎是後者的兩倍。

專業人士分析認為，考慮到該公司應收賬款和存貨占總資產比例畸高（2017年末，存貨和應收賬款合計達到229億元，占流動資產比例61%，占總資產48%）、經營現金流入不能完整覆蓋應收賬款，經營現金流出隨存貨占款而走高，那麽公司整個經營現金流的情況實際處在惡化的過程中，而不是“良好運轉”。公司主營業務創造穩定現金流的能力在弱化，而不是“具有創造穩定現金流的能力”。

靠什麽來償短期的債？

盡管怡亞通的回複極力想給監管機構和市場以信心：公司並不存在償債危機。但通過深入研究基礎財務數據，怡亞通的表態並不那麽牢靠。

深交所問：、2017年末，公司資產負債率為81.69%，短期借款216.94億元，長期借款10.35億元，應付票據68.80億元，應付債券20.92億元，2017年公司利息支出11.70億元，貼現費用1.90億元。請公司說明資產負債率較高、前述負債項目規模較大的原因及償還負債的主要措施。

怡亞通回複稱， 2017年實現878.45億的經營活動現金流入、年末賬上96.86億貨幣資金，以及公司目前正在積極開展銀行融資、發行債券、資產證券化及非公開發行事項等融資手段擬募集的資金，可用於償還公司債務。

本文前述中專業人士分析了該公司經營活動現金流入難以覆蓋增長過快的營收，因此用富余的經營活動現金流入償還公司債務並不現實；另外，怡亞通提出用賬上貨幣資金償債的說法，其覆蓋率也遠遠不足。

2012年-2017年，怡亞通扣非凈利潤，從8000萬，增長到5.53億元，增長了4倍；存貨從9.5億元，增長到100億元，增長了9倍；應收賬款從19億元，增長128億元，增長了5.7倍。而賬上貨幣資金，從48億，增長到97億，只增長了1倍。

專業人士指出，現金比率是短期償債能力一個重要的指標，該指標系以現金以及現金等價資產總量與流動負債的比率，來衡量公司資產的流動性。怡亞通的現金比率，呈逐年下降趨勢，2012年超過0.5後，就基本上呈一路下滑，2012年至2017年分別是：0.6、0.4、0.46、0.37、0.25、0.27。考慮到2017年末，96.86億貨幣資金，有66.22億，即超過三分之二的貨幣資金受限（用於銀行貸款抵押），一旦遭遇借款集中償還壓力，公司貨幣資金對債務的覆蓋率極為有限。

另外，怡亞通的籌資活動現金流量顯示，雖然企業營收規模在不斷擴大，但是通過借款形成的現金凈流入，正在逐年減少：2013-2017年借款形成的現金凈流入，分別為55.36、38.73、25.11、21.27億元。這表明，企業借款的環境已經發生較大變化，籌資方式的變化對於資金極度饑渴的怡亞通來說，這個挑戰無疑是巨大的。

為了進一步讓投資者和債權人放心，怡亞通回複稱，截至2017年12月31日，公司流動資產余額為377億元，流動資產主要包括貨幣資金、應收賬款、存貨和預付賬款。必要時，公司可通過應收款項的保理、存貨變現等方式，適時變現供清償債務。

然而，考慮到怡亞通的稅後投入回報率為3.82%，而保理成本達到了5%至9%之間，存貨周轉率又遠低於其他供應鏈業務模式的上市公司，通過保理和存貨變現方式清償債務，可能是一筆虧本的買賣，若真必須通過這一步來清償債務，勢將大幅拉低怡亞通的凈利潤。

另外，怡亞通2016年定向增發發行股份補充流動資金的方案也未能成行。在短期償債資源有限的情形下，如果股權融資仍未有進展，怡亞通短期償債風險勢必加劇。

2017年公開信息可見，怡亞通開始通過投資活動來獲取現金流。當年投資活動產生的現金流量凈額變化原因主要是收購百誠集團公司現金凈流入6.99億。

2017年，公司分兩次收購了浙江百誠集團的控股權，通過這種方式拿到了百誠集團的7個億現金。怡亞通收購意圖明顯，一是百誠集團賬上有充裕的現金，二是被收購方幾乎為零的短期債務。 不過，飲鴆不能止渴。雖然百誠集團的短期債務無負擔，但百誠集團的資產負債率並不低，達到了86.21%，比怡亞通的資產負債率還要高出近5個百分點，長期來說，債務仍然堪憂。

全購謎團待解 持倉變化微妙 撰文:蘇麗珍

1 : GS(14)@2011-10-18 22:41:52

http://www.hket.com/eti/article/ ... 095de904e62f-496850
頭10家券商及銀行 持逾44%

和記行現有約13.8億股或57.83%股份，存放於中央結算系統內，而頭10家證券行或銀行已佔了44.21%。持倉最多的是中南證券，有3.96億股或16.62%；緊隨其後的是東信證券、民豐證券和金江證券，持倉分別為4.63%、4.02%和3.57%。

中南、民豐和金江關係千絲萬縷，若一向有留意細價股動向，相信或有所聞。此外，這4間證券行均是在9至10月期間，才先後持有上述和記行股份。

---

2 : 拔刺者(4132)@2011-10-18 23:27:48

呢d股,識股票的,打句問句都唔買!法拉利?總有下文的,豈會咁簡單!

---

3 : GS(14)@2011-10-19 20:46:23

都是怕了她才打上，但是借錢來打上正傻仔

---

4 : 拔刺者(4132)@2011-10-19 20:50:07

不然難吸引眼球

---

5 : GS(14)@2011-10-19 20:54:00

4樓提及

---

不然難吸引眼球

咁佢自爆啦

---

奧委會評估團抵京　解柴靜片被禁謎團穹頂之下如炸彈　威脅北京申辦冬奧

1 : GS(14)@2015-03-26 00:35:41





由央視前記者柴靜自資拍攝、引起轟動的環保專題片《穹頂之下》被當局封禁，原因眾說紛紜；昨日，國際奧委會評估委員會主席亞歷山大·茹科夫（Alexander Zhukov）率團抵北京，開始對申辦二○二二年冬奧會的北京和張家口兩地進行評估考察，為事件提供另一解讀。有學者指，《穹頂之下》矛頭直指華北污染問題、煽動環保情緒，北京為奪得冬奧會主辦權封殺它，理所當然。


新華社報道，亞歷山大·茹科夫一行昨日乘飛機抵北京。中國奧委會主席、國家體育總局長劉鵬，北京冬奧申委主席、北京市長王安順在機場迎接。今日開始評估團將對申請舉辦二○二二年冬奧會的北京和張家口兩地進行評估考察；評估考察結束後，評估團的《評估報告》會上報國際奧委會，最終決定將於今年七月在吉隆坡舉行國際奧委會全體會議上公佈。


■國際奧委會評估委員會主席茹科夫（中）昨抵京，中國奧委會主席劉鵬（左）和北京市長王安順（右）陪伴在側。

勁敵阿拉木圖評價高

上個月，國際奧委會評估委員會已對另一申辦城市、哈薩克斯坦的阿拉木圖進行實地考察；評估團主席亞歷山大‧茹科夫在結束評估後舉行的新聞發佈會上稱：「阿拉木圖擁有壯觀的山脈，令人印像深刻的比賽場地、讓人真正體會到冬季運動的激情。」他甚至表示，「我可以說，通過我們的考察已經證實，阿拉木圖有能力成功舉辦二○二二年冬奧會。」挑戰阿拉木圖的是北京和張家口市，京、張共同申辦，北京將承辦冰上比賽，張家口將承辦雪上項目的比賽。西方輿論普遍認為，儘管北京有過舉辦二○○八年夏季奧運會的經驗，但華北地區空氣污染嚴重，以及中國人權狀況問題，仍讓北京在申辦時存在爭議，尤其是環境污染問題，更是評估團成員十分關注的焦點。北京時事分析員章立凡認為，三月初全國兩會前柴靜推出《穹頂之下》引起巨大反響，隨即被當局封殺，很多人根據網上流傳上海一則內部禁令，認為主要原因是中宣部門不想讓這場民間討論沖淡兩會主題，但事實上現在兩會早已結束，而柴靜、《穹頂之下》以及與霧霾相關話題仍是敏感詞，可見真正原因絕不止此。


■申冬奧規劃賽事場地之一的張家口雲頂滑雪公園。

專家：《穹》片對北京投否定票

章立凡認為，導致《穹頂之下》被封殺的致命原因，是該片成為威脅北京申辦二○二二年冬奧會的「隱形炸彈」，該話題如不及時剎住任由輿論炒到現在，一定會影響奧委會評估團的評估，「特別是片中對北京和河北空氣污染的報道，那簡直就是直接對北京投否定票的一種暗示了」。另有北京學者指，柴靜的片子甫出，除宣傳部門外，中共情報部門也認為此片有政治背景，認為該片以西方治污為參照，宣揚公民社會、市場、新聞監督、法治等價值，把環境問題政治化，試圖影響全國兩會和高層決策，導致中共下令封殺。新華社/德新社/《蘋果》記者





來源: http://hk.apple.nextmedia.com/international/art/20150324/19087919

---

謎團繼續解《星戰7》結局曝光

1 : GS(14)@2015-12-16 19:36:19

【謎底4】誰是主角兼最多戲份？

今次故事集中在Rey身上，打破了《星戰》以往傳統，改由女性人物擔大旗做主角。至於所有在首集《星戰》出現過的主要人物，在《星戰7》都聚首一堂，包括莉亞公主、漢蘇奴及天行者Luke在內，論出場戲份莉亞公主跟漢蘇奴都旗鼓相當。




【謎底5】今集有沒有角色斷手？

過去慣例每集《星戰》都會有人被斬斷手，最經典莫過於Luke被父親黑武士斬手。不過根據網民的網上討論，今集似乎打破慣例沒有人斷手。網民話如果硬要計的話，就應該是金色機械人C-3PO（圖），因為意外要換了一隻不對色的手。




【謎底6】徇眾要求減少CG效果？

今次外地網民討論最熱烈的除了是劇情之外，大讚今集撥亂反正，放棄了前傳3集所用的CG外星生物，改用回實物拍攝，令像真度及可觀性大為提高，加上3D的效果很有質感。




【謎底7】結局係點？

結局是Rey憑原力醒覺擊敗Kylo炸毀新死星。之後憑BB-8的地圖，加上R2-D2的半張地圖，終於找到Luke。當去到Luke的藏身之處時，原本背向各人的Luke回頭出鏡，亦是他出場的唯一一幕。





來源: http://hk.apple.nextmedia.com/entertainment/art/20151216/19413925

---

【謎團難解】馬航MH370離奇失蹤或與機長如廁有關？

1 : GS(14)@2016-10-18 08:15:16

馬航MH370客機離奇失蹤逾兩年仍未尋回，一名美國記者提出新理論，指飛行途中機長如廁，可能是客機失蹤關鍵。美國記者尼格羅尼（Christine Negroni）在新書《The Crash Detectives》中提出，機長扎哈列（Zaharie Ahmad Shah）在客機起飛後如廁時，客機可能在3.5萬呎高空出現爆炸性失壓。爆炸性失壓是極端急速失壓，可能在5秒內發生。同時，由於駕駛艙氧氣系統出問題，暫時掌舵的副機師哈米德（Fariq Ab Hamid）因缺氧而神志不清，雙臂抽搐，而扎哈列亦由於缺氧趕不及返回機艙，經驗不足的哈米德無法獨力駕馭突發情況，令客機偏離原來航道飛行，自動向印度洋飛去。客機主體和黑盒仍未尋回，只有多件殘骸在印度洋和非洲南部沿岸浮面。英國《每日鏡報》




來源: http://hk.apple.nextmedia.com/international/art/20161018/19804663

---

【謎團揭開】雷神騎邊隻跑四歲馬頭關　終於塵埃落定！

1 : GS(14)@2017-01-07 07:09:07

四歲馬系列戰頭關香港經典一哩賽將於本月22日在沙田馬場舉行，預計多匹名氣馬都會列陣，外界最受關注的是名將莫雷拉在該場賽事策騎哪一駒。告東尼和馬主丁志強均表示很希望雷神可繼新馬錦標後，再夥拍「巴基之星」出戰香港經典一哩賽。不過兩人均一早指出，莫雷拉在該場大賽早有聘約，未必可再騎「巴基之星」。而莫雷拉經過反覆思考後，決定夥拍大摩馬房「佳龍駒」上陣，大摩說：「我很早已卜定莫雷拉騎『佳龍駒』，只是後來他又有『巴基之星』可以選擇，我沒有催迫對方，只有靜靜等待雷神回覆。日前雷神終覆實我，他將會騎『佳龍駒』。客觀來看，『佳龍駒』目前評114分，而『巴基之星』只有91分，雷神選策『佳龍駒』問鼎香港經典一哩，也是合情合理的。」莫雷拉亦曾指出「巴基之星」是一匹很好的馬，惟目前仍是小朋友，處於學習階段，而相比之下，「佳龍駒」較為成熟懂事。




來源: http://hk.apple.nextmedia.com/sports/art/20170107/19888985

---