金融詞彙(4)：Credit Rating信用評級 寗零
http://notcomment.com/wp/credit-rating/Credit Rating （信用評級）
信用等級反映借款人在還款上的信譽及違約風險程度，它給債務工具發行人和債券的信用品質提供了一個國際性的尺度。評級機構的評級分為三類：
- 發行人
- 長期債務
- 短期債務
當中投資者對發行人的信用評級最受關注。評級反映債務人就其履行金融債務的能力及意願。等級越高，舉債人的成夲也就是支付利息水平就越低。每家評級機構都有自己獨特的評級水平及稱號，但它們都有同一分水缐-投資級別（investment grade or high grade) 和非投資級別(non investment grade or high yield)
評級機構主要是從其夲身經驗和在公眾及私下得到有關公司或國家的資料來決定評級的。現時國際上最有影響力的評級機構包括三間都是美資的Moody，S&P 和Fitch，主要原因是大部份國際金融機構如基金經理和銀行都是根據它們的評級來決定可否投資在那一信用水平的公司或國家。例如，有些基金只限於投資在這三間評級機構的投資級別（investment grade)或以上。單是Moody 加S&P已經佔了80%market share。再加上Fitch 就霸佔了大概95% rating business!
雷曼事件後，部份投資者對評級機構都質疑它們的獨立及準確性。其中Moody 和S&P都是現時全球最大債務國家的評級機構，它們的評級有沒有政治考慮及扭曲信息，國際社會有沒有對其設立監管及約束等都是一大問號！昨天美國政府關閉的事件，不知道如果發生在中國或其他國家會唔會有機會被放在watching list!
中國在金融改革進程中，也看到評級機構對資本市場發展的重要性，於1993年7月於國家經貿委下同意成立大公國際資信評估有限公司（Dagong)，1997年中國人民銀行總行確定了大公的企業債券評級資格，1999年與穆迪（Moody)建立了二年的技術合作關係，今年6月，大公更獲得歐盟証券和市場管理局ESMA頒發信用評級執照，對中歐兩大經濟體之間的資本流動有了莫大推動力！
至於評級機構對某些公司或國家的級別公唔公平，它們對financial crisis 要不要付上責任，筆者就不給與致評。但筆者就金融風暴用了自己的畫筆抒發出以下一幅畫，希望讀者喜歡。
美銀美林：三大評級機構如何對待美國的主權信用評級
http://wallstreetcn.com/node/58836 美國政府已經關門，同時美國信用違約互換(CDS)市場也急劇走強。在此之際，美國促進債務上限的期限日益臨近。美國觸及債務上限就意味著美國國債可能會發生技術性違約。
隨著美國觸及債務上限的日期臨近，市場的焦點將轉移至美國主權信用評級問題上。
根據美國在到期日前提高債務上限和技術性違約兩種情況，美銀美林對三大評級機構（穆迪、標普和惠譽）可能做出的調整進行了預測：
基本假設是，美國在最後時刻提高債務上限，沒有發生任何技術性違約。
在這種假設下，穆迪和標普將很可能維持其對美國的信用評級不變：穆迪對美國的評級是Aaa，評級展望為穩定；標普對美國的評級是AA+級，評級展望為穩定。
隨著美國債務違約期限的臨近，惠譽有可能將美國的信用評級從AAA級下調至AA級，評級展望調至負面，但這取決於美國國會針對債務上限鬥爭的程度。
另一種假設是，美國不能按期償還國債的本金或利息，發生技術性違約。
在這種假設下，穆迪將把美國主權信用評級下調至Aa1級或Aa2級。
標普很可能迅速將美國信用評級調降至「選擇性違約」級別。在美國債務違約過後，標普會將美國主權評級調整至AA級。
如果美國債務持續違約，並使幾種債券受到影響，那麼惠譽可能將美國信用評級調至「限制性違約」級。
美銀美林稱，不管這三大評級機構對美國主權評級如何，包括國庫券在內的美銀美林美國總體市場指數(BofA Merrill Lynch US Broad Market index)將不會受到影響。
金融詞彙(5)：再續Credit Rating 信用評級十credit spread信用價差 寗零
http://notcomment.com/wp/%E5%86%8D%E7%BA%8Ccredit-rating-%E4%BF%A1%E7%94%A8%E8%A9%95%E7%B4%9A%E5%8D%81credit-spread%E4%BF%A1%E7%94%A8%E5%83%B9%E5%B7%AE/上回講到信用評級的級別稱號，每間都有它獨立的稱號，需然各級稱號含義不盡相同，但均可分為兩大類：投資級別（investment grade) 和投機（non investment /speculative/junk grade), 而且是可以相互比擬的。
以下是全球三大評級機構稱號的比擬（Moody’s,S&P,Fitch and DBRS):
Extract from http://en.wikipedia.org/wiki/Credit_rating
以下是Moody’s 稱號的含義：
一般所謂的債信評級,其實包括發債公司評級 (Issuer’s Rating) 及個別債券評級(Debt Rating)。
發債公司評級是評估發債機構整體的償債能力。
個別債券評級是針對特定的債券,將債券的發行條件, 例如是否有抵押或第三者保證。因此,同一公司所發的 債券可能有不同的債券評級。
債券的信用價差 (Credit Spread) 是該債券的收益率與相同年期的無風險債券 (一般指國債，如美元債券就是Treasury) 收益率的價差。例如，和黃2018年期的債券的價差是T+0.45%, 如果UST5 year =1.4%p.a., then, 和黃2018的yield (收益率）=1.4+0.45=1.85%p.a.
債券的信用價差也有是用該債券與相同年期的Asset swap(ASW) 或Zero coupon (ZSprd)的收益率的價差。
債券的信用價差反影其發債體的違約機率 (Default Probability) 及該債券的持有人在發債機構倒閉後的回本率(Recovery Rate)。一般而言,高違約機率意味高信用價差,而高回本率則會降低信用價差。
因債信評級反影發債人的違約風險,所以信用價差亦受債信評級影響。一般而言,評級愈高,信用價差就愈低;而評級愈低,則信用價差會愈高。
以下是香港人比較熟悉的中國地產商發行的美元債券最近以Zsprd價差的價格,先申報利益，筆者也有投資其中一些：
債券名稱及到期時間和息率。 YTW. ZSprd Moody/S&P
1.碧桂園2015年8月 11.25%coupn 4.4%. 400點(4%). BB-/Ba2
2.碧桂園2018年2月 11.125%coupn. 5.3%. 530點 BB-/Ba2
3.雅居楽2017年3月 9.875%coupon. 6.5%. 600點 BB/Ba2
4.仁恆2017年5月9.5%coupon 6.6% 615點。 BB-/Ba3
若債券有抵押品擔保或有更高信用評級的第三者保證,其回本率亦較高,而其信用價差亦低於沒有抵押或保證的債券。
要找尋下面那些是好魚，那些是快要有病的魚真的不易，Credit Rating Agencies 有幾多可未卜先知is a big guess for you and me! 雷曼事件後，有很多大金融機構已經不一定是沿用它們的Rating level 去做投資決策，他們會加上自己credit department 的意見，但是小的機構還是要依靠它們呢！
透視全球評級機構——胳膊肘永遠朝裡拐
http://wallstreetcn.com/node/71325關於信用評級機構在金融危機當中起的作用，輿論早已有各種批評。現在可以再加上一條罪狀：國別偏見。
據FT報導，海德堡大學的兩位經濟學家Andreas Fuchs和Kai Gehring研究了6個國家中9個評級機構，總計143個主權發行人。研究顯示，經濟和文化的紐帶使評級機構優待其祖國，而且這種現象從金融危機以來更加顯著。
評級機構從來無法與政治完全隔離，質疑之聲比比皆是。例如2010年，中國大公國際的董事長關建中就曾在FT的採訪中表示：「西方國家的評級機構非常政治化、意識形態傾向嚴重，不遵守客觀標準。」
談及大公國際，海德堡大學的兩位經濟學家寫道：
「簡單對比一下中國評級公司大公主權信用評級和美國三大評機構（惠譽，穆迪和標普）頒佈的主權信用評級，就能瞭解為何所在國家對評機構有重大影響了。大公不僅對中國領地中的香港、澳門評級較高，對其他金磚國家的評級都較高；而對西方經濟體的評級則低於美國三大評級機構。」
這項研究之前，這種國別偏見尚未有系統化的研究證據。不熟悉這份報告中九家評級機構的讀者可以參看下表。表中列舉了這些機構的名稱、總部位置、成立年份、業務涵蓋、過去和現在的股權、主權信用評級數量。
研究發現，每個國家從本國評級機構得到的評價，平均比該國從其他國家評級公司得到的高一級。
涉及到銀行跨國業務和措辭，問題則會更加複雜：
「有證據顯示評級機構一般會優待那些和母國有經濟往來的國家。其他條件均等情況下，如果本國的銀行在某個國家承擔著一定風險，那麼該國就能得到更高的評級。另一方面，語言差異越大的國家之間，信用評級越低。」
至於哪家評級公司不公正，答案或許令人吃驚—S&P 2011年下調美國評級的作法為人津津樂道，事實上，美國應該再降一級才算公證。
「9家評級公司中的4家（CI、惠譽、R&I 、S&P）在這項調查中顯示出位置對評級的影響。惠譽和S&P總部位於美國，按照他們對其他國家的評價方式，美國平均高了一級；惠譽和R&I對塞浦路斯和日本的優待更加嚴重（高二到三級）。」
該論文的作者認為，大公應當在2012年中國經濟基本面惡化之後對中國進行降級，但是沒有。大公也是調查中唯一一家體現地緣政治關係作用的公司。
用聯合國的投票作為評判地緣政治的標準，作者得到以下結果：
「大公似乎對那些在政治上和中國政府關係比較好的國家評級較高。這種影響十分顯著，並且可以數量化。例如一個國家對中國政府的支持度高21%，那麼就能在大公的評級中多得一分。而21%，差不多正好是巴西（90%）和澳大利亞（70%）在聯合國大會上與中國投票一致比例的差異。」
綜上所述，企業要想降低資金成本，似乎還得靠外交部多多努力。
社交網絡新用法——確定信用評級
來源: http://wallstreetcn.com/node/71559
大數據時代，用戶信息變得越來越值錢。在美國，許多貸款公司開始深入挖掘Facebook，Twitter等社交媒體的信息，以此來決定客戶的信用等級。目前使用該方法的主要是新興的小額貸款公司，但很有可能成為主流。
據WSJ，貸款公司往往會關註以下信息：申請人遞交的工作信息是否與LinkedIn上的一致，申請人是否在Facebook上分享過被炒魷魚的經歷，或者小公司在eBay上受到的關註是否足夠多等等。
提供此類信貸評級業務的Fair Isaac公司表示，雖然目前使用該方法的還只是大量從事小規模貸款的新興貸款公司，但很有可能成為主流。
消費者對這一現象褒貶不一。支持者認為這增加了個人和小公司獲得貸款的幾率，但反對者認為這樣做使個人隱私受到損害，而且不能只依賴社交網絡進行評級。
舊金山的新興貸款公司LendUp是這麽做的：他們采用信用機構和社交網絡的綜合數據來對借款人進行綜合評判。借款申請者可以自願分享Facebook、Twitter等社交信息，他們提供的數據越多，他們獲得貸款的可能性就越大。
國際評級機構警告中國力保30億元中誠信托剛性兌付
來源: http://wallstreetcn.com/node/74792
三天前，中誠信托與三家戰略投資方達成共識，將全額兌付30億元涉礦中誠信托產品“誠至金開1號集合信托計劃”（誠至金開1號）的本金。一向對中國形勢較為樂觀國際評級機構紛紛警告中國有關政府及機構此次力保中誠信托剛性兌付，認為浪費了一個降低影子銀行道德風險的機會。
據中誠信托本月27日公告，前兩年已按照10%兌付利息的誠至金開1號此次只兌付本金，第三年剩余部分7.2%利息不兌付。
財新由中誠信托內部人士處獲悉，此次接盤的三家投資者分別來自中誠信托、工商銀行和山西地方政府推介。
三大國際評級機構之一——惠譽的分析師Jonathan Cornish認為，救助誠至金開1號的投資者等於
政府在向中國金融系統內部輸送道德風險，這種風險可能實際上整體變得更大了。
我們認為，政府錯過了一次明確表示非銀行發行產品當然不會得到支持的機會。
另一國際評級機構穆迪分析師認為，中誠信托的三方接盤解決方案限制了風險傳染，但政府仍未能創造適用於未來違約的機制。
（全額兌付）加深了人們心中的概念，即產品出問題時投資者依然會得到某種方式的救助。這與建立健全的市場管理和良好的信用市場背道而馳。
國際評級機構標準普爾的分析師Liao Qiang認為，救助誠至金開1號長期來看會適得其反，因為它會讓抑制這類產品發展的努力付之東流。
中國央行數據顯示，2013年全年，中國社會融資規模同比增長9.7%，達到17.29萬億元的年度歷史最高水平，全年新增人民幣貸款同比增長8.4%。信托公司和其他影子銀行實體提供貸款增至創紀錄的5.2萬億元左右，占社會融資總額的30%，這一比例高於2012年的23%。
美銀美林預計，中國今年到期的信托貸款約合6600億美元，金融業投資者的風險將更有可能影響實體經濟。
高盛以下圖展示了中國的融資總額與GDP之比今後會怎樣增長，其中實線為基準預測，虛線為預測惡化情境，淺色線條部分為預測好轉情境。
評級機構 Money Cafe
http://moneycafe-icable.blogspot.hk/2014/06/blog-post_4.html歷史不斷重複，現在亦建基於歷史，單單今年短短幾個月，好幾件事，製造而成的元素，及其影響，往後歷史隨時會有記載。
環球而言、美、中、日、俄，又加零星而又不斷的地緣局勢、甚至被稱為新冷靜秩序，往後怎樣走，不得而知，惟因應頭幾個月，幾件事情，醞釀發生的，至少在市場層面，已經逐步成型。
中、美對峙，中央堅定不移表明，網絡安全是寸步不讓，國產替代概念抬頭，而因應反圍堵，G7隨時譴遣責中國，全球經濟一體化亦可以隨時空有其名。
而適逄俄羅斯挑起烏克蘭問題，中、俄走在一起，先有天然氣，繼而中、俄正加快推動金磚大聯盟，會否一如分析預期，在IMF之下，另起一個小IMF？值得留意。
俄羅斯被美國製裁，而奧巴馬錶明增加歐洲駐軍，於是據報促成兩件事：
一，金磚銀行盡快成立。
二，中、俄首次透露，即將籌組一間初期屬於兩國，將來屬於歐美陣營以外的評級機構。
俄羅斯財長對中、俄評級機構成立之回應簡單而直接，很快、很快。
觸發點固然在於烏克蘭事件後，俄羅斯因政治理由，被評級機構大降評級，至僅僅較垃圾高一級，堂堂資源大國，顏面何存!
有關評級機構具體情況，中、俄守口如瓶，但據報雙方評劃是用一加一等於超級一模式，由一間俄羅斯，再加中間現有中資做基礎，而代表中方出戰評級機構戰團，正正是大名鼎鼎的大公國際。
評級機構籌建，有跟財經新聞朋友每每時有所聞，但一直空中樓閣，事關搞一間公司易，做一間評級機構問題亦不大，但成立並且被廣泛採用其評級，老老實實是說易行難，否則的話，由亞洲金融風暴至今十七年左右，區內評級機構始終是零成交。
無疑，市場是一個大市場，但真正有市場話事權的，實際有如俱樂部，事關全球股、債市場，定價能力不在中國，不在俄羅斯、印度，而是美國、歐洲。
以發債為例，即使發債體是中、俄，但買家，落單，一定是西方。
西方投資者豈會願意只參考中、俄評級去做衡量標準？
而全球放水，放水，不斷放水，債券市場已經價格錯配，歐美大部份債價是否超乎基本價格，不言而喻。
從呢個方向想，歐美繼續非正常之政策一日，全球根本毋須有要評級機構存在!
擔憂信貸壓力 高盛下調中國房地產業評級至負面
來源: http://wallstreetcn.com/node/207859
高盛近日公布報告顯示，駐香港分析師Kenneth Ho為首的高盛信用分析師調降了對中國房地產業的評級，由中性降至負面。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)
該報告認為，中國房地產開發商使用杠桿的形勢在惡化。2009年以來，開發商的杠桿呈直線上升趨勢，過去12個月增長速度加快。而且房地產市場的存量在增加。
報告寫道：
“我們並未發現立即出現的信貸壓力，但為信貸狀況在惡化感到擔憂，強調需要分辨實力更強的開發商。”
高盛分析師認為，
中國的政策正從“容忍”變為更“主動”的改革戰略，“我們認為，這可能導致未來信貸壓力更大。”
這些分析師預計，未來幾個月，中國國內銀行可能“在資本市場發行有實質意義的證券”，相信可能近期產生一些影響，因為一些投資者可能在削減所持的中國房產風險。
但分析師認為，任何這類影響都是短暫的，他們建議更專註於信用的基本面，還說那就是高盛“將評價轉為負面的主要原因”。
今年中國房地產市場進入下行調整，上月中國央行發布的例行季度貨幣政策執行報告顯示，今年年初以來，房地產開發投資增速持續放緩，上半年中國完成房地產開發投資4.2萬億元，同比增長14.1%，增速比第一季度回落2.7個百分點。
中國央行稱，在盈利壓力增大、信貸政策投向引導力度較大的情況下，今年一些商業銀行傾向於將有限的信貸資源更多地配置到收益更高的小微企業、個人經營貸款等領域，房地產信貸投放意願有所下降。
華爾街見聞上周文章提到，房地產開發資金回籠的風險引起監管層重視。據《經濟參考報》獲悉，近日銀監會口頭要求各信托公司謹慎對待三四線城市房地產項目，盡量不做民營企業位於非核心城市的房地產項目業務。
中國房地產協會會長劉誌峰當時表示，在房地產周期性變化的背景下，部分三四線城市開發企業資金緊張，銷售量大幅下滑，回籠資金不暢，面臨較大的償債風險。
華爾街見聞此前文章提到，中國開發商資金吃緊，不得不大量求助貸款。據彭博對84家公司的統計，中國的住房建築商今年已向外資行貸款59億美元，同比增長39%。這類建築商的債務股本比飆升至128%，為2005年以來最高水平。
華遠地產董事長任誌強也一改之前口徑。他認為，若政府不采取行動，明年9月供求關系或將惡化。目前房地產市場的存量可能難以消化，統計報表上庫存大概有5億多套，
“有些庫存可能再過十年亦消化不了，會逐漸累積。”
本周中證報報道稱，建設銀行相關負責人9月1日在建行2014年中期業績發布會上表示，在目前大環境下，建行更傾向於選擇和央企房地產企業合作，並盡量選擇一、二線城市的房地產項目，收縮三四線城市項目。
穆迪下調俄羅斯評級 距“垃圾級”只隔一級
來源: http://wallstreetcn.com/node/209556
國際三大評級機構穆迪周五將俄羅斯的主權債務評級降至Baa2，展望為負面。最新評級離“垃圾級”只剩一級之隔。
穆迪稱，俄羅斯“中期增長前景不斷惡化”，尤其是受到持續的烏克蘭危機影響。穆迪表示，由於資本外逃導致的外匯儲備持續下降，低油價，以及融資者缺乏國際資本市場融資渠道，都是促使穆迪下調俄羅斯評級的原因。
彭博對分析師的調研顯示，預計俄羅斯經濟2014年僅增長0.3%，將是2009年經濟衰退之後最糟糕的表現。
“烏克蘭的軍事對峙以及對俄羅斯的經濟制裁不斷升級也可能會對俄羅斯投資環境造成不斷惡化的宏觀經濟影響，從而影響其中期增長前景。”穆迪在報告中稱。
華爾街見聞註：在穆迪評級中，低於Baa級即為垃圾級，Baa級分Baa1、Baa2和Baa3三檔。這意味著，穆迪對俄羅斯政府債券評級距離垃圾級只隔一級Baa3。
華爾街見聞報道，周五俄羅斯和烏克蘭就天然氣合約達成框架協議。烏克蘭總統波羅科申告訴記者，雙方已經就主要細節達成共識。稍早之前俄羅斯總統普京和波羅申科一同會見了德國總統默克爾和法國總統奧朗德。法國總統奧朗德表示盡管危機還未完全結束，但是已經取得進展。
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國際評級機構：城投債國際化是外資的大機會
來源: http://wallstreetcn.com/node/212288
彭博社報道稱，中國治理地方政府債務問題為國際投資者創造了機會。
國際評級機構標普和穆迪預計，面臨嚴峻融資需求的市政府可能會追隨北京基礎設施投資公司（以下簡稱“京投公司”） 的步伐，進行海外發債。今年，京投公司成為中國首家發行海外債券的地鐵建設公司，包括11月的10億美元在內，共融資13億美元。
據彭博社，本月城投債收益率上行，並且市場進入了無序狀態，因政府收緊了對融資平臺的信用支持，導致違約風險上升。12月地方政府融資平臺允許發債677億元，創11個月新低，而明年到期的債務卻高達5587億元。
施羅德投資管理公司亞洲區（除日本外）信用債研究主管Raymond Chia告訴彭博社：
地方政府融資平臺的演變勢必催生更多的美元計價債券，尤其是那些名聲更大的公司，因為相當一部分地方政府融資平臺會轉變為國企甚至是京投公司這樣的融資平臺。
（市場）需要對平臺的基本面進行估值，而不是單看政府的支持。
華爾街見聞網站本月初介紹過，銀行間交易商發布《關於進一步完善債務融資工具註冊發行工作的通知》，對城投債等債務融資工具在銀行間市場的註冊發行進行規範。
《通知》規定，後續無論是註冊還是發行，均需要最起碼三個部門出具文件：人民政府說明函、同級財政部門和審計部門分別出負債率和債務情況說明。城投債審核的門檻進一步提高。
彭博援引中信建投分析師董輝的評論稱：“新規顯示銀行間交易商對城投債審核越來越嚴格，但我不認為明年的債券發行會少很多，因為地方政府融資平臺面臨的舊債償付壓力非常大。”
10月2日，中國政府宣布將在2015年1月5日開始地方政府債務的甄別，以決定是否將地方政府融資平臺債務納入政府直接債務的口徑，進而防止地方債務繼續膨脹。
結果，在大限到來之前，地方政府卻先發制人。不僅公開的城投債市場十分火爆，不少商業銀行以及信托公司也紛紛突擊為平臺放款，因為市場預期這些債務會被優先納入到政府直接債務的口徑。
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