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減法經營學即將終結連十季慘賠？彭双浪為友達注入「自負盈虧」基因

2013-07-01  TWM
  
 

 

二○一二年初，彭双浪臨危受命，接下友達總經理一職。他運用減法經營學，帶領友達走過低潮陰霾、重見曙光。

撰文‧李洵穎

在今年的股東會旺季中，不少上市櫃公司大老闆因經營績效不佳而向股東致歉，其中也包括了明基友達集團董事長李焜耀。就在前兩周，李焜耀先後在佳世達與友達股東會上向小股東道歉，主要是因為友達連續兩年巨額虧損，也拖累了佳世達。

根據財報，友達二○一二年合併營收達三七八五億元，合併損失達五五九億元，每股稅後虧損達六．一九元。虧損原因除了受到面板與太陽能產業不佳，還有提列美國反托拉斯訴訟案相關費用影響。事實上，過去兩年來，友達累計虧損超過一千億元，連帶集團市值大縮水，只剩下一六○○餘億元，與高峰時期的四千多億元相較，僅達到三分之一。不但如此，公司、主管官司纏身，身為集團總舵手的李焜耀面臨嚴苛的考驗。

調整結構 分拆三大事業部從這樣一份成績單來看，經營層向股東道歉並不為過，然而股東會當天，在場小股東並未炮火猛烈，原因或許在於，從友達今年以來的營運表現觀察，這家好久沒有傳出好消息的公司，似乎出現了一些轉機。

友達五月合併營收達到三八三億元，不但較四月成長三．五％，也創下三十二個月以來的單月新高紀錄，更比去年同期成長逾二成。分析師估計，以友達目前單月營收規模來看，第二季轉虧為盈的機會頗高，將可正式終結連十個季度的巨額虧損命運。

事實上，友達第一季產品組合改善及良率提升，顯示器事業部單季擺脫虧損陰霾，在傳統淡季中已逆勢轉虧為盈，雖然太陽能事業仍虧損，導致第一季合併稅後淨損為三十三．二億元，但整體營運狀況實已大幅好轉。

「前年與去年確實是友達最辛苦的日子……。」友達總經理彭双浪苦笑著說。去年一月，彭双浪臨危受命接下總經理一職，決定大刀闊斧調整結構，而調整結構的目的很明確，就是讓營運目標聚焦於獲利。

掌握平板裝置面板五大客戶以往，友達分為顯示器與太陽能兩個事業部，彭双浪上任後，將顯示器事業部再重新劃分為視訊顯示器與移動顯示器，加上太陽能，現在友達共有三個事業部。此外，友達的組織向來以功能性區分，例如研發、供應鏈、行銷、業務、製造等；分為三個事業部後，旗下事業部便有各自的研發、行銷、業務等功能性單位。「這代表著每個事業群開始要自負盈虧，誰也不能成為拖累公司的害群之馬。」創造了「自負盈虧」的環境氛圍之後，人事調整也更能師出有名，彭双浪重新檢視人員使用的合理性，「業務重疊，或沒有充分發揮功能的部門，就得調整。」在這樣的策略下，「我估計，去年全公司人力至少已減少一成，這也代表著不再有浪費人力的情況。」大尺寸電視面板、觸控面板與高階中小尺寸面板是友達今年力拚扭轉虧損宿命的業務重點。其中，大尺寸４Ｋ２Ｋ（超高解析度）面板已通過大品牌客戶認證，可望在今年下半年快步成長，成為重要獲利來源。不過，在彭双浪的盤算中，真正較去年能有機會出現「倍數增長」的產品，則是平板裝置面板，「在這個市場裡的前五大客戶，我們都已掌握。」提前布局中國「白牌」市場在智慧型手機方面，彭双浪已對「白牌崛起」的新趨勢進行提前布局，面對中國大陸智慧型手機的快速成長，友達已全力與中國智慧型手機品牌商合作，並提高四吋以上的高解析度面板的開發比重。

友達營運略有起色，在四月也發出了第一季獎金，每位員工有五天薪資的獎金。「雖然金額不多，但既然狀況終於有所好轉，第一件事就是要照顧跟著公司辛苦這麼久的員工。」回顧過去這段力拚轉運的辛苦，彭双浪說：「領導人沒有悲觀的奢侈。」強調即使在艱困的情況下，領導人面對員工時仍然必須展現信心，員工才不會更加慌了手腳。

那麼，面對投資人呢？彭双浪坦承，「過去一年多的日子，每逢法說會來臨，我的心情就會開始戒懼謹慎。」現在，財報好轉、後續展望樂觀，終於讓彭双浪鬆了一口氣，大嘆「終於不用戴著鋼盔上陣了！」

嚴謹自律

彭双浪「睡飽好做事」

帶領虧損累累的公司力拚轉型，壓力之大可見一斑。臨危受命的彭双浪如何應付巨大的工作壓力呢？答案很簡單：早睡早起。彭双浪透露，20多年來，每天不間斷地晨泳就是他鍛鍊毅力的方法，為了能有時間晨泳，他從小就養成早上５點起床的習慣，即使現在到外地出差也不曾間斷。

只要沒應酬，到了晚上９點，他一定準備就寢。曾有一次與客戶晚上聚餐，到了９點，他就用最淺白的理由向客戶告辭，「我要回家睡覺了！」因為生活作息規律，自我時間管理嚴謹，即使事情多如牛毛，他每天還是能「掙到」約莫6.5到7.5小時的睡眠時間。「睡飽，養足精神，好做事。」彭双浪說。

轉型終見成效

——友達光電過去八季損益表 單位：百萬新台幣

期別

2013年

第一季 2012年

第四季 2012年

第三季 2012年

第二季 2012年

第一季 2011年

第四季 2011年

第三季 2011年

第二季

營收 94,244 99,400 102,781 95,189 81,102 89,505 98,927 98,050 營業毛利 4,5482,822 -1,862 -3,186 -6,449 -10,293 -9,142 -2,482 營業利益 -1,361 -4,762-9,147 -10,470 -13,485 -17,494 -16,818 -9,120 稅前淨利 -3,205 -13,080-16,319 -11,842 -14,029 -22,041 -17,671 -11,349 本期稅後純益 -3,173 -12,463-16,275 -12,274 -13,604 -20,675 -15,810 -10,801 每股盈餘(元) -0.36 -1.41-1.84 -1.39 -1.54 -2.34 -1.79 -1.22 資料來源：公開資訊觀測站


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維達的資產注入不遠矣 上哲

http://shangzhe2.blogspot.hk/2014/06/blog-post.html

維達的資產注入不遠矣

SCA 愛生雅作為世界第二大的衛生紙生產商，企下品牌有大家熟識的Tempo 和Tena，他們於2013年9月以11港元的價錢收購了維達。目的何在？相信很多投資者都清楚不過，就是要把SCA的產品注入維達，以維達的銷售網絡去發展中國市場。

2013年，SCA在中國的銷售只有7億元人民幣，維達同期的收入已經是他們的7倍多，可以想像SCA作為世界龍頭，在中國市場的份額是多細小，他們有多渴望通過維達去拓展中國市場。

那麼，何時會發生呢？ 我認為不遠矣！且看以下幾件事：

事件1: SCA的業績會
今年一月二十九日，在SCA的業績會上，不斷有分析員追問管理層有關維達的問題，其中摩通分析員的問題和CEO的回答很值得參考，見下：
分析員： Do you think that you would be ready this year tolaunch your own products into Vinda distribution should agreement happen asfast as poss?
CEO： Iwould be disappointed if not.
以公司的立場，他們不能直接答YES，否則需要披露相關資料，但又不能答NO，因為他們確實在進行此計劃。CEO的回應清楚地表示了今年會發生產品注入維達的可能性。

事件2: 任命匯豐為顧問
今年三月二十七日，維達公佈2013年全年業職，同時亦任命匯豐銀行為他們的顧問，探討與SCA業務的合作、收購及整合的機會。熟知M＆A的讀者可以知道，如果不複雜，一般能於二至三個月完成這類advisory的工作，之後公司內部要花一至三個月去討論該報告。因此我推算於今年七至九月期間，維達會公佈有關顧問報告。

事件3: 給維達的低息股東貸款
今年四月二十九日，SCA同意給予維達不超過15億港元的股東貸款。貸款期是動用日起計不超過9個月，息率等於第三方提供的息率或更優惠。顯然，這貸款是一筆bridgeloan，為了注入資產時的一個過渡性借貸。項目融資通常是一個項目的中後期工作，我推算這股東貸款協議（包含清楚的借款金額）代表了資產注入的框框大概完成，細節還在討論中。

市場對維達的看法又如何？可以分成兩派：
（1)       擔心行業產能的過渡擴充，維達的營利來源主要是廁紙，受到的打擊最大。另外，按以前的運行驅間，預測市盈率通常在16至20倍之間，以是2014年計，現在是22倍，所以認為只值每股約九至十元。
（2)       看好SCA的資產注入，擴大維達的高毛利產品組合如衛生巾和紙尿片等。因此，市盈率會被拉高至恒安的水平(24－26倍)，甚至更高。

想了解較多投資者擔心還是看好維達，可從股權的變化得知答案。

現在的股權結構見下面：


SCA收購維達後，為了符合聯交所的流通量要求，把10%的股權以早前的收購價十一港元配售給Nodinvest AB。他們是誰？SCA的最大股東是也。即是說包括SCA、Nodinvest AB及管理層的股權，長綫投資者最少佔85%。

那麼「其他」當中又有多少是長綫或最少等待至資產注入後才會離開呢？可以參考中央結算系統(CCASS)的資料。在中央結算系統內的數字可分為兩大類，(1)Custodian – 代表基金的持貨； (2) Brokers － 散戶的持貨。其餘非存於中央結算系統內的代表持有實股，我會把他們看成長綫的投資者。

由於維達的成交一直萎縮，每天只有約一百至三百萬港元，短綫基金基本上不可能持有維達是為了短炒，即是說Custodian內的基金持貨應該全是長錢為主。

最值得注意的是由2013年11月1日起，brokers的持貨由10.61%，慢慢下跌至今年1月底的3.71%，直至5月底只餘下2.69%。短綫的散戶大部份已經被機構投資者吸收了，餘下的2.69%有多少是短炒？我相信不多。詳細的數字，可以參考我的facebook。



簡而言之，無論行業產能如何擴充，維達的中期業績如何，我很難會看到該99%的長綫股東會因此而賣掉維達，把股價推至收購價十一元以下。除非，SCA的資產注入一直拖著不行吧！若計劃如想像般公佈，恒安的投資者真的要想想應該如何處置自己的股份呢！

注意： 筆者持有維達國際，以上內容可能有偏頗成份，讀者應用懷疑的角度去閱讀以上分析。
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［準確分析］維達的資產注入不遠矣 上哲

http://shangzhe2.blogspot.hk/2014/07/blog-post_4252.html
［準確分析］維達的資產注入不遠矣
今年六月中的舊文，根據多件事包括(1) SCA的業績會, (2) 任命匯豐為顧問, 和(3)SCA給維達的股東貸款，去推算出他們資產注入的時間，不錯吧！

有朋友說推算這件事發生和它的時間不難呢！ 但你有沒有想過，沒有當過企業高管、沒有當過融資顧問、沒有花時間去了解SCA，如何估算？還記得NOW財經的其中一位嘉賓還說維達要靠SCA股東貸款，又沒有披露實際利率，內控有問題！可笑呼？

有時間可以重看以下文章，謝謝。


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維達的資產注入不遠矣

SCA 愛生雅作為世界第二大的衛生紙生產商，企下品牌有大家熟識的Tempo 和Tena，他們於2013年9月以11港元的價錢收購了維達。目的何在？相信很多投資者都清楚不過，就是要把SCA的產品注入維達，以維達的銷售網絡去發展中國市場。

2013年，SCA在中國的銷售只有7億元人民幣，維達同期的收入已經是他們的7倍多，可以想像SCA作為世界龍頭，在中國市場的份額是多細小，他們有多渴望通過維達去拓展中國市場。

那麼，何時會發生呢？ 我認為不遠矣！且看以下幾件事：

事件1: SCA的業績會
今年一月二十九日，在SCA的業績會上，不斷有分析員追問管理層有關維達的問題，其中摩通分析員的問題和CEO的回答很值得參考，見下：
分析員： Do you think that you would be ready this year to launch your own products into Vinda distribution should agreement happen as fast as poss?
CEO： I would be disappointed if not.
以公司的立場，他們不能直接答YES，否則需要披露相關資料，但又不能答NO，因為他們確實在進行此計劃。CEO的回應清楚地表示了今年會發生產品注入維達的可能性。

事件2: 任命匯豐為顧問
今年三月二十七日，維達公佈2013年全年業職，同時亦任命匯豐銀行為他們的顧問，探討與SCA業務的合作、收購及整合的機會。熟知M＆A的讀者可以知道，如果不複雜，一般能於二至三個月完成這類advisory的工作，之後公司內部要花一至三個月去討論該報告。因此我推算於今年七至九月期間，維達會公佈有關顧問報告。

事件3: 給維達的低息股東貸款
今年四月二十九日，SCA同意給予維達不超過15億港元的股東貸款。貸款期是動用日起計不超過9個月，息率等於第三方提供的息率或更優惠。顯然，這貸款是一筆bridge loan，為了注入資產時的一個過渡性借貸。項目融資通常是一個項目的中後期工作，我推算這股東貸款協議（包含清楚的借款金額）代表了資產注入的框框大概完成，細節還在討論中。

市場對維達的看法又如何？可以分成兩派：
（1) 擔心行業產能的過渡擴充，維達的營利來源主要是廁紙，受到的打擊最大。另外，按以前的運行驅間，預測市盈率通常在16至20倍之間，以是2014年計，現在是22倍，所以認為只值每股約九至十元。
（2) 看好SCA的資產注入，擴大維達的高毛利產品組合如衛生巾和紙尿片等。因此，市盈率會被拉高至恒安的水平(24－26倍)，甚至更高。

想了解較多投資者擔心還是看好維達，可從股權的變化得知答案。

現在的股權結構見下面：

SCA收購維達後，為了符合聯交所的流通量要求，把10%的股權以早前的收購價十一港元配售給Nodinvest AB。他們是誰？SCA的最大股東是也。即是說包括SCA、Nodinvest AB及管理層的股權，長綫投資者最少佔85%。

那麼「其他」當中又有多少是長綫或最少等待至資產注入後才會離開呢？可以參考中央結算系統(CCASS)的資料。在中央結算系統內的數字可分為兩大類，(1) Custodian – 代表基金的持貨； (2) Brokers － 散戶的持貨。其餘非存於中央結算系統內的代表持有實股，我會把他們看成長綫的投資者。

由於維達的成交一直萎縮，每天只有約一百至三百萬港元，短綫基金基本上不可能持有維達是為了短炒，即是說Custodian內的基金持貨應該全是長錢為主。

最值得注意的是由2013年11月1日起，brokers的持貨由10.61%，慢慢下跌至今年1月底的3.71%，直至5月底只餘下2.69%。短綫的散戶大部份已經被機構投資者吸收了，餘下的2.69%有多少是短炒？我相信不多。詳細的數字，可以參考我的 facebook。

簡而言之，無論行業產能如何擴充，維達的中期業績如何，我很難會看到該99%的長綫股東會因此而賣掉維達，把股價推至收購價十一元以下。除非，SCA的資產注入一直拖著不行吧！若計劃如想像般公佈，恒安的投資者真的要想想應該如何處置自己的股份呢！

注意： 筆者持有維達國際，以上內容可能有偏頗成份，讀者應用懷疑的角度去閱讀以上分析。
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註入15億資產 福成五豐變身A股第一墓園股

來源: http://www.yicai.com/news/2014/09/4018049.html

與畜牧和餐飲業務相比，墓園業務的利潤要高得多。寶塔陵園目前平均毛利水平為80.61%，而畜牧和餐飲近兩年的綜合毛利率為30%~40%。
主

業為畜牧和餐飲的福成五豐（600965.SH）昨日宣布資產註入方案，該公司控股股東福成投資將向上市公司註入交易價格為15億元的墓園資產，如該方案順利實施，福成五豐將成為國內A股首家以殯葬為主業的上市公司。

福成五豐實際控制人為李福成、李高生父子。李福成、李高生分別直接持有上市公司3.34%股份，李福成通過分別持有福成投資43.1%出資額而間接持有上市公司19.03%股份，李高生通過持有福生投資80%出資額而間接持有上市公司13.98%股份。

福成五豐將向福成投資發行約2.87億股的股份，以獲得後者持有的寶塔陵園，新股發行後，福成五豐實際控制人仍為李福成、李高生父子，將合計持有上市公司60.92%股份。

墓園業務被認為具有增長空間。根據中信建投研究發展部數據 ，2008年~2012年殯葬服務業複合增長率為13.1%，2012年產值為465億元，預計2013年~2017年複合增長率可以達到17.0%。其中墓地服務是殯葬服務業中市場規模最大、增長最為迅速的細分市場。2008年至2012年間的墓地行業市場規模年複合增長率達14.0%，2013年至2017年的預測年複合增長率為17.9%。

此次註入的寶塔陵園位於河北省三河市黃土莊鎮，距離北京市中心直線距離50公里、天津市90公里、河北廊坊市55公里、唐山市95公里，屬於環京津區域。根據北京市、廊坊市、天津市、唐山市政府公布的當地2013年國民經濟和社會發展統計公報，2013年當地的死亡率分別為0.45%、1.122%、0.6%、0.689%，結合當地較大的戶籍人口基數以及較高的收入水平，殯葬市場空間較大。

寶塔陵園規劃園區總占地面積765.25畝，規劃建設約12.5萬個墓穴、40130個骨灰格位。福成五豐稱，周邊地區的墓園分布上，北京市33家、廊坊市6家、天津市14家、唐山市13家，與上述地區的墓園面積相比，寶塔陵園具有一定的規模優勢。

2012年度、2013年度和2014年1~6月，寶塔陵園分別實現營業收入660.66萬元、2187.68萬元和3562.44萬元，分別實現凈利潤-660.57萬元、-225.89萬元和1436.88萬元。

目前寶塔陵園的收入和利潤規模有限，主要是因為2014年以前寶塔陵園進行園區基礎性建設、墓穴建造等工作，對外銷售較少。

與畜牧和餐飲業務相比，墓園業務的利潤要高得多。寶塔陵園目前平均毛利水平為80.61%，而畜牧和餐飲近兩年的綜合毛利率為30%~40%。

福成投資承諾寶塔陵園2014年、2015年、2016年、2017年、2018年扣除非經常性損益後歸屬於母公司所有者的凈利潤分別為5500萬元、8500萬元、1.02億元、1.224億元、1.4688億元；2013年，福成五豐歸屬於上市公司股東的凈利潤約為9077萬元，註入寶塔陵園後，福成五豐盈利能力預計將大為提升。

目前中國殯葬服務業中火化服務僅由政府機構提供；遺體處理、運輸及化妝等殯儀服務由政府下屬單位主導，民營主體參與在許多省份仍受到限制；經營性公墓已經向民營資本開放，市場參與度較高。經營性公墓投資主體包括國有、民營、國有和民營共同投資等幾種情況。目前A股、H股市場涉及殯葬行業上市公司主要情況如下：

永安林業(000663.SZ)，1997年10月永安林業與福建省永安市殯儀館簽訂協議，約定永安林業出資445萬元建設永安市筆架山陵園管理所。而木材和人造板仍為其主營業務，占收入的90%。

福壽園（01448.HK）,2013年12月在香港聯交所上市，在上海、合肥、鄭州、濟南、錦州均有經營性墓園，同時在上海、合肥、廈門經營殯儀設施。2014年半年報顯示，公司的凈利潤為1.29億元人民幣，較上年同期增長29.4%。

中國生命集團（08296.HK）,2009年9月中國生命集團在香港聯交所上市，主營業務為中國臺灣以及重慶的殯葬業務。2014年半年報顯示，公司的凈利潤為143萬元，而去年同期虧損763.2萬元。

香港生命科學（08085.HK）,2002年3月在香港聯交所上市，擁有青海福利鳳凰山公墓股份有限公司從事墓地業務、太原市五福陵股份有限公司從事殯儀服務業務，近三年一直處於虧損狀態。

安賢園中國（00922.HK）,1999年12月安賢園中國在香港聯交所上市，主營業務為殯葬用品的開發銷售、殯儀服務、墓園經營等，在浙江、貴州擁有經營性墓園，並在2014財年通過出售附屬子公司實現了扭虧為盈。

仁智國際集團（08082.HK）,2001年11月在香港聯交所上市，主要從事殯儀服務及墓園管理銷售，在蘇州、廣東、貴州擁有三家墓園，同時擁有一家殯儀館，近兩年處於持續虧損中。


(編輯:李燕華)

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軍工板塊表現搶眼 資產註入提升估值

來源: http://www.gelonghui.com/forum.php?mod=viewthread&tid=3203

本帖最後由 Billy 於 2014-10-14 10:05 編輯

軍工板塊表現搶眼 資產註入提升估值
作者：趙宇

國防軍工板塊上周（10.7-10.12）市場表現

上周國防軍工板塊表現強於大盤。其中船舶工業&重工板塊和航天科工集團表現最好，加權平均漲幅超過10%。兵器集團的漲幅也超過10%。表現最差的地方軍工&民參軍板塊漲幅為零，跑輸滬深300指數。

國防軍工板塊的估值水平繼續提升，目前在82倍左右，為近三年的最高水平；且相對於滬深300的估值比也達到9.3 倍，同樣為近三年的最高水平。軍工集團的資產證券化率不斷提升的趨勢是確定的，但近來的兩個借殼案例提示我們軍工資產上市有新的思路，目前軍工板塊中估值較高的個股存在資產註入預期不能兌現的風險。







行業及公司新聞

高分二號亞米級圖像發布 中國進入高分遙感時代。國防科工局29日發布了由高分二號衛星拍攝的首批亞米級高分辨率衛星影像圖，圖像紋理清晰、層次分明、信息豐富。這顆衛星將在國土資源監測、礦產資源開發、城市精細化管理、交通設施監測、林業資源調查、災區恢複重建等諸領域廣泛應用。高分二號衛星是中國自主研制的首顆空間分辨優於1 米的民用光學遙感衛星，具備快速機動側擺能力和較高的定位精度。8月19日成功發射後，高分二號於8月21日首次開機成像並下傳數據。截至9月29日，已完成在軌工程測試。

此次發布的首批高分二號影像圖有1米全色、4米多光譜、1米全色與4米多光譜融合共3類15幅，包括北京市區、上海市區、克拉瑪依市區和昆侖山天池、雲南省魯甸災區、山西省寧武礦區等衛星影像。據悉，我國計劃明後年發射高分三號、四號和五號衛星。（來源：人民日報）

中航工業成功研制光纖飛秒激光器 技術國內領先。中航工業計量所重點實驗室的飛秒激光課題組成功研制1.03μm 摻鐿光纖飛秒激光器和1.55μm摻鉺光纖飛秒激光器。這標誌著計量所在腔內色散補償光纖激光技術方面達到了國內領先水平，也為實現小型化便攜式的飛秒激光頻率梳奠定了良好的開端基礎。

光纖飛秒激光器以其小型化、便攜化、風冷卻、低成本和穩定性高等優勢被認為是新一代的飛秒激光器，是光纖頻率梳的核心種子光源，光纖頻率梳已成為很多高端研究的基礎科學儀器，例如光鐘的頻率測量、引力波的測量、高精度絕對距離測量，導航定位以及時間頻率標準傳遞等。

以光纖飛秒激光頻率梳為核心的精密光譜源標準裝臵的建立，不僅為我國國防、軍事等領域廣泛應用的紅外激光源提供精密的校準測試服務，而且為將來便攜式激光跟蹤儀、小型化激光雷達等高新武器提供更精密的激光源。此外，光纖激光頻率梳的研究還可改進現有的全球定位系統、提高全球定位系統的精度，同時為戰略武器導航、全球通信、航空航天、探礦、救援等涉及國防安全的領域提供精確地的定位，使我國在該領域的工作徹底擺脫對國外的封鎖和限制，它的建立還可以將長度、時間和頻率等物理量統一到極高精度的標準，最終促成新一代全球定位系統的產生。1.03μm和1.55μm光纖飛秒激光器的成功研制為計量所自主研制的小型化便攜式飛秒激光器奠定了基礎，為我國高功率光纖飛秒激光技術進一步實現工程化應用方面開拓了廣闊的前景。（中國航空報）

中航光電擬1.2 億控股光纖企業。中航光電(002179)10月11日發布公告稱，公司擬使用自有資金以不高於1.22 億元的價格收購翔通光電51%的股權，評估增值率為229.86%。資料顯示，翔通光電成立於2001 年5 月21 日，主營光纖連接器、光纖適配器等。該公司是國內具有自主知識產權的光通信組件供應商，其主力產品激光器/探測器光纖接口組件是光纖通訊中最核心的基礎零部件，主要應用於光發射接收模塊。（來源：每日經濟新聞）

投資建議

複雜的國際局勢和周邊環境、國家領導人的重視、日益增長的國防預算成為軍工行業未來不斷發展的動力，我們給予國防軍工行業“看好”評級。

資產註入預期短期內仍然是軍工板塊投資的主要邏輯。從近期閩福發和南通科技的借殼案例來看，軍工資產證券化或許有新的思路。此前由於資產註入預期的存在，軍工股的估值大幅升高，提高了大股東的成本。大股東有動力在現有上市公司之外尋找新的上市平臺。因此，目前軍工板塊內公司就存在較大的風險。尤其是那些估值較高，而且大股東並沒有承諾將其作為唯一資產整合平臺的公司。我們建議回避這類公司，建議關註大股東有相關承諾的公司。

風險提示

1、資產證券化受制於政策因素而停滯；2、軍品裝備新型號研制進展緩慢；
3、國防投入增長放緩。

（來源：華創證券）

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=114893

GPIF或將日股配置翻倍 等於向股市註入755億美元

來源: http://wallstreetcn.com/node/209592

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日元兌16種主要貨幣本周一開盤下跌，因周末日經報道稱世界上最大的養老基金—日本政府養老投資基金(GPIF)擬增加日本國內股市的投資比重一倍至25%，上限達30%左右，這將抑制市場對日元的需求。

日經新聞18日報導，GPIF有意將日股的投資比重目標自現行的12%大幅調高至25%的水準，且預計GPIF將在10月下旬舉行的「投資委員會」上正式決定上述投資目標。
GPIF目前設定的日股資產配置比例(投資比重)為12%，而因市場變動所產生的“乖離”容許幅度為6%(即可容許的日股投資比重上限為18%、一旦超過此上限GPIF就無法再持續購買日股)。

截至2014年6月底為止，GPIF所能運用的資產管理規模達127兆2,640億日圓，其中GPIF將17.26%(相當於21兆9709億日圓)資金投資在日股，投資比重已逼近18%上限值。

據日經指出，若GPIF將日股的投資比重目標提高至25%，等同將有高達8兆日圓的資金將流入日股（約合755億美元），且以現行的乖離容許幅度6%計算，若GPIF將日股投資比重目標設定在25%，也表示GPIF對日股的投資比重上限值將達31%，而以6月底的127兆日圓資產計算，相當於GPIF可投資在日股的資金規模將高達約39兆日圓。

日經表示，除了大幅提高日股的投資比重外，GPIF也計劃將外國股市及外國債券的合計投資比重自現行的23%提高至30%左右水準，對日本債券的投資比重則將自現行的60%大幅調降至40%左右水準。

日股如果走強對日元來說會生成巨大的下行壓力。

日經與日元

受“安倍經濟學”的利好影響，日本股市出現持續上漲，其可觀的利潤顯然也吸引了大量海外資金湧入。然而對於日本境外投資者而言，有一個因素卻不得不考慮，那就是其在日本股市中獲利的同時，也必須承受這一段時間內日元匯價大幅貶值對其帶來的負面影響。因此海外資金在首次購入日本股票時似乎會在外匯市場上同時做空日元以對沖匯率風險。

澳新銀行（ANZ）高級分析師Sam Tuck稱，日本央行終於給出GPIF調整配置比重的數字，這顯示實際實施時點也在臨近，將利好日本股市利空日元。

據花旗（Citi）稱，因市場預期日本政府養老投資基金GPIF將會改變其投資組合，短期內美元/日元有望升至107.70。

日經225指數本周一開盤大漲2.8%至14938，上周四曾創下五個月低點14529；美元/日元跳空高開0.3%至107.16，上周三盤中曾創下五周低點105.23。

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協鑫重組超日涉險過關 目前不註入矽片資產

來源: http://www.yicai.com/news/2014/10/4032108.html

一位權威人士還向本報記者透露，對於外界所傳的、對超日註入保利協鑫現有矽片資產的說法，“目前不可能”。
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0月23日下午，《第一財經日報》在*ST超日（002506.SZ）債權人會議現場了解到，由於普通債權通過比例達69.89%，剛剛越過“三分之二債權同意”這一紅線，因此協鑫集團與其他8家財務投資者對超日的重組涉險過關。這也意味著，協鑫集團將在原來擁有的兩家港股上市公司保利協鑫（03800.HK）、協鑫新能源(00451.HK)之外，又獲一家A股上市公司的殼資源。

《第一財經日報》記者還了解到，此前曾對超日方面提高20%受償比、反對該草案的協鑫集團客戶、超日大額債權人阿特斯太陽能（CSIQ.NASDAQ，下稱“阿特斯”）態度忽然轉變，意外地投出了贊成票。

接下來，協鑫集團可能把這家A股上市公司改名，並展開資產變現、註入資金、扭轉虧損業績等“保殼”工作。協鑫集團的一位權威人士還向本報記者透露，對於外界所傳的、對超日註入保利協鑫現有矽片資產的說法，“目前不可能”。

反對票來自大額債權人

超日前身為上海超日太陽能科技發展有限公司，由倪開祿等6位自然人共同出資組建，截止到今年6月底，倪開祿持3.1527億股，占股比的37.38%，第二和第三大股東為倪開祿的女兒倪娜、中融國際信托有限公司。由於希臘、保加利亞等多個電站業務受困、國內光伏行業在前期被銀行限制貸款及超日自身的經營管理不善，導致這家上市還不到4年（2010年11月18日上市）的新公司瀕臨破產，不得不引入新的戰略投資人。

今年10月8日，以協鑫集團下屬的江蘇協鑫能源為牽頭人、共計9家投資人推出了一套重組草案，掏出30億元資金（其中近三分之一為擔保資金）來挽救超日，以避免這一殼資源被浪費。草案顯示：有財產擔保債權的，將按擔保物評估值優先清償；普通債權若是20萬以下的部分（含20萬元）將全額清償，超過20萬元的部分則按20%比例清償。

這次債權人會議上，有財產擔保債權組、職工債權組、稅款債權組和普通債權組等4個組別對重組方案做了表決，此前最有懸念的是普通債權組也成了此役的關鍵一組。

普通債權組有2115家，其中，通過網絡方式參加的有1921家，同意重整草案的為2082家，債務贊成額度為31.65億元，占比69.89%。其他組均以絕對高票通過。由於重組方案的通過需具備兩條件：出席會議的同一表決組債權人過半數同意、其所代表的債權額占該組債權總額的三分之二以上，因此近70%的投票結果對協鑫集團而言顯得十分幸運。

據記者得到的消息，不少大額供應商債權人最終投了贊成票，其中包括在上周組織多家超日供應商反對這一重組案的國內知名公司阿特斯。一位接近阿特斯公司的人士稱，阿特斯雖投了贊成票，還是對該重組有意見，“投贊成票，是顧全大局的做法”。而在普通債權組中投反對票的，主要是一些金融機構。

本報記者在投票現場還看到，投票會議室的內外都有諸多保安及工作人員，多輛汽車停在門口，投票內場較安靜。原來，參與投票的人士需遵守會場紀律，所謂的“肉搏戰”未最終出現，扣人心弦的“暗戰”還是普通債權組一直在滾動的累計票數。

一位債權人告訴 《第一財經日報》記者，他們全家人專程從新疆趕來開會，“親朋好友總計在超日的身上投了好幾百萬，來這里就是希望見證一下，看看是否會有新變化”。

百人左右的投票現場，約一半是超日債的小債權人，他們也都投了贊成票。而從會議開始至最終票數出來將近有1個半小時，當普通債權組最終通過了草案後，協鑫集團、部分債權人皆擊掌相慶。

該案審判長、上海一中院民四庭庭長宋航表示：“超日公司重整方案的通過節約了社會資源，有效維護了社會穩定，通過合理平衡企業、員工、債權人和上下遊經營者的利益，最大限度上實現各方共贏。”

前述協鑫集團的權威人士透露，管理人將自重組計劃通過後的10日內，向法院提出申請，隨後法院會裁定該計劃生效並執行。執行期限的6個月內，超日將清償債務、隨時支付重整費用等。         

另一方面，協鑫集團將展開對超日的“保殼”工作，變現超日資產、註入資金，力保恢複經營、凈資產和凈利潤都為正、主營業務在扣非後也要為正值等。盡管此前有消息稱，超日將可能獲得保利協鑫的矽片資產，但協鑫集團上述權威人士笑稱“這是誤傳”。

目前在保利協鑫旗下的矽片資產，對這家香港上市公司而言，分量並不輕。2014年上半年，矽片銷售量為5776兆瓦，同比增加近50%，要比保利協鑫的另一核心業務——多晶矽的銷量（同比減少11.9%）好很多。該公司矽片的銷售額也高達100.49億港元，同比上揚68%，占保利協鑫總收入172.2億港元的58.3%之多。一位券商分析師表示，假設把矽片註入新的超日公司，對於現有的保利協鑫股東而言是一筆損失，“目前矽片業績較好，有利於提升保利協鑫的估值，短期內註入的可能性不大”。


(編輯:李燕華)

沙特延布項目37.5%權益擬註入中國石化上市公司

來源: http://www.yicai.com/news/2014/10/4035217.html

2014年10月30日，中國石化全資持有的海外控股，與母公司中石化集團全資持有的盛駿國際簽訂了收購協議。
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來放在中石化集團下屬企業里的一個沙特項目，如今要正式註入到中國石油化工股份有限公司（600028.SH，下稱“中國石化”）中了。

2014年10月30日，中國石化全資持有的海外控股，與母公司中石化集團全資持有的盛駿國際簽訂了收購協議。根據該協議，中國石化海外控股將收購盛駿國際持有的荷蘭COOP公司99%權益，對價為5.56億美元。

與此同時，2014年10月30日，中國石化間接全資持有的化銷香港，也與盛駿國際全資持有的MIL簽訂收購協議。據該協議，化銷香港將收購MIL持有的荷蘭COOP1%的權益，對價為0.06億美元。中國石化將以2013年發行美元債所募集資金以現金形式支付收購對價。

上述收購交割後，中國石化將間接持有荷蘭COOP100%權益，從而持有了沙特延布項目公司37.5%的權益，沙特阿美持有延布項目其余62.5%的權益。

延布項目公司主要在沙特從事汽油、柴油及石油焦、硫磺、苯等產品的生產與銷售。它以沙特重油作為原料，項目采用先進的生產工藝，生產的汽柴油質量可分別滿足美國標準和歐V標準。目前設計、采購工作已基本結束，正處於施工後期及投產準備階段。

本次收購的完成，將增強中國石化煉油業務的全球性布局與國際化經營，及全球石油煉化產品供應市場的競爭實力，這將成為中國石化新的效益增長點。延布項目下屬的延布煉油，設計原油加工能力約2000萬噸/年，規模並不小。今年前三季度，中國石化的原油加工量為1.7583億噸。


(編輯:吉蕭彤)

滬港通將於11月17日啟動 或為A股註入八萬億美元

來源: http://wallstreetcn.com/node/210456

港交所和證監會今日聯合公告稱，滬港通將於11月17日正式啟動。

公告稱，滬港通交易結算、額度管理等相關業務規則、操作方案及監管安排均已確定，技術系統準備就緒，市場培育和投資者教育取得良好結果，並制定了有針對性的應急預案。滬港通下的股票交易將於2014年11月17日開始。

港交所總裁李小加11月7日在深圳舉行的首屆大梅沙中國創新論壇上指出，滬港通開通將帶來“世界最大規模資產的一次重新平衡”。長期來看，可能會引導七、八萬億美元的資金從中國銀行體系流入A股市場，使得A股市場的體量在未來五到十年獲得巨大增長。

“現在中國的銀行資產差不多有22萬億美元，資本市場的市值才4萬億美元，美國這兩個數字差不多各是17萬億～18萬億美元，是1：1的關系，我們是1：5的關系。”李小加說。“這個一定要改，一定會改。” 

消息刺激中國股市大幅走高，滬指收盤大漲2.3%，報2473點，盤中最高為2474點，收盤創三年來新高。深成指數收盤報8410點，漲幅2.13%，成交額1953億元。不過，香港恒生指數日內漲幅有所收窄，收漲0.83%。

金管局總裁陳德霖表示：“滬港通”會在下周開始運作，是內地資本帳開放一個重要里程碑。同時，兩地股票市場的打通亦會將香港離岸人民幣業務的發展推上更高臺階。

滬港通啟動日期公布後，香港離岸人民幣上漲0.13%，創3周來最大漲幅。滬港通允許每日跨境交易總額達到235億元人民幣。

香港財經事務及庫務局局長陳家強今日還表示，中國已草擬滬港通的稅收政策，稅收規定很快將發布，以讓投資者能夠有一個清楚的了解。

"滬港通"相關稅收政策如何制定一直是市場參與人士關註的焦點。目前，外國投資者投資中國股市需繳納10%的資本利得稅，但中國政府一直對暫免征收。不過，國稅總局並未明確過暫免征會持續多久。而香港則沒有資本利得稅。

以下是證監會和港交所今日發布的聯合公告：

為促進內地與香港資本市場共同發展，中國證券監督管理委員會（以下簡稱中國證監會）、香港證券及期貨事務監察委員會（以下簡稱香港證監會）決定批準上海證券交易所、香港聯合交易所有限公司、中國證券登記結算有限責任公司、香港中央結算有限公司正式啟動滬港股票交易互聯互通機制試點（以下簡稱滬港通）。滬港通下的股票交易將於2014年11月17日開始。現公告如下：

一、 今年4月10日中國證監會、香港證監會發布聯合公告以來，兩地監管機構在啟動滬港通的準備工作上通力合作。目前，滬港通交易結算、額度管理等相關業務規則、操作方案及監管安排均已確定，技術系統準備就緒，市場培育和投資者教育取得良好結果，並制定了有針對性的應急預案。

二、 中國證監會、香港證監會已就滬港通項目涉及的跨境監管合作原則和具體安排達成共識，並簽署了《滬港通項目下中國證監會與香港證監會加強監管執法合作備忘錄》，以加強雙方執法合作，采取有效行動，打擊各類跨境違法違規行為，維護滬港通正常運行秩序，保護投資者的合法權益。

中國證監會、香港證監會已訂立監管合作安排和程序，及時妥善處理試點過程中出現的重大或突發事件，確保兩地投訴渠道的開放和訴求的有效便捷處理。

兩地已就滬港通投資者教育達成合作安排，繼續做好滬港通投資者教育和投資知識傳播工作。

三、 兩地交易所、證券交易服務公司及登記結算機構應當依法履行滬港通各項職責，組織市場各方有序開展滬港通業務。證券公司（或經紀商）應當遵守相關監管規定及業務規則，加強內部控制，防範和控制風險，做好投資者教育和服務，切實維護投資者合法權益。投資者應當充分了解兩地市場法律法規、業務規則和實踐操作的差異，審慎評估和控制風險，理性開展滬港通相關投資。

市場各方應利用好正式啟動前的時間，進一步做好準備工作，確保滬港通試點順利開展。

特此公告。

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再度放水 央行或給城商行註入數百億流動性

來源: http://wallstreetcn.com/node/210658

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據彭博援引知情人士報道，中國央行或將為包括江蘇、浙江在內的部分省份的城商行增加數百億流動性。央行要求中小銀行自行提出流動性申請。

知情人士稱，央行為城商行提供資金旨在支持對小企業的放貸。最終的資金規模還未決定，但有望達到數百億元。

知情人士還表示，城商行需要為來自央行的資金提供質押品，但央行還未決定最終使用何種工具來註入資金。

最新的貨幣政策報告顯示，今年9月和10月，央行通過中期借貸便利（MLF）向國有商業銀行、股份制商業銀行、較大規模的城市商業銀行和農村商業銀行等分別投放基礎貨幣5000億元和2695億元，期限均為3個月，利率為3.5%。

今年央行低調的通過各種各樣的方法向金融體系內註入資金，美銀美林首席中國經濟學家陸挺認為，中國人民銀行這樣的行動旨在從實質上降低市場利率，緩解企業融資成本高的難題，而不必下調基準利率。因為當前降息被部分人視為中國改革的倒退。

一般來說采取質押方式發放資金時，需要銀行提供國債、央行票據、政策性金融債、高等級信用債等優質債券作為合格質押品。 對於大型國有銀行和股份制銀行來說，提供這些質押品或許不難，但對於小型城商行來說若央行還按之前的方式提供資金恐難以收集到足量的質押品。

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