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商品泡沫或觸發自我毁滅的命運 分析員的告白

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一個較為健康的經濟發展模式應該涉及以下的條件:

1) 銀行體系的資產質素大大改善
2) 私人貸款水平降至較為可持續的水平
3) 商品價格維持在吸引的水平(有利商業投資)
4) 利率維持在合理的水平
5) 私人個戶願意消費,並且開始進行健康的借貸活動 (先決條件是2)
6) 大部份人安份於就業,而非投機活動
7) 企業進行穩定投資,並且漸漸增加人手

以上例子可能是2003年中至2006年的環球經濟環境.

那麼2010年下半年是甚麼的情況??

1) 銀行體系的資產質素仍待改善 (不少歐美銀行仍持有不少具高風險的資應)
2) 歐美私人貸款水平仍是偏高
3) 商品價格維持在偏高水平,部份商品可能處於泡沫水平
4) 在各國政府推出的"Monetary Policy"下,利率維持在低的水平
5) 歐美私人個戶不太願意消費,並且繼續增加"saving"和"de-lever"
6) 越來越多人進行投機活動
7) 環球企業不偏向增加人手

簡單地說,在實體經濟恢復元氣前,投機活動已經十分火熱,看來並非健康的趨勢.

近月來不少投機者參與的商品市場,若然價格高至負面影響企業盈利,或許會在中期內(3至6個月)觸發自我毁滅式的命運.

因此,近日廣受投資者喜愛的商品貨幣澳元(兌美元0.992),或者並不是明智的選擇.

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白松露宴觸發胡應湘姊弟情仇

2006-11-23  NM




合和主席胡應湘豪花一百二十五萬 元投得意大利白松露菌王,上週四與一班商界名流在五星級麗嘉酒店大擦一餐。原來同一個星期,胡應湘的大家姐胡慧貞亦專程從美國返港,直踩上合和中心寫字樓 與細佬「攤牌」,追討其父胡忠生前承諾給予她的一千萬元,姊弟鬧得不歡而散後,家姐從報章得悉胡應湘搞咗個百萬菌宴,更是火遮眼;決定把六十多年來的鬱結 盡數,把家族內成員之間的家事都一一抖了出來。

胡氏家族的族長胡忠,由薄扶林村的豬農成為五、六十年代「的士大王」,是典型香港人奮鬥成功的故事,但膝下九名子女之間原來感情淡薄且缺乏溝通,以至八十二歲的大家姐要上演一幕豪門姊弟情仇。

以 一百二十五萬元投得白松露菌王的合和主席胡應湘認真豪氣,不但把善款捐予「母親的決擇」,上週四與太太郭秀萍還邀請一班商界友好,包括滙豐銀行亞太區主席 鄭海泉、港交所主席夏佳理、立法會議員梁劉柔芬等,到麗嘉酒店享用菌王宴,四道菜式包括龍蝦仔配帕爾馬火腿、奶油炒蛋、意大利飯及牛仔肉雲吞配薯蓉,甜品 還有白松露菌雪糕。

上週四晚七時許,胡應湘兩夫婦乘着勞斯萊斯房車到達酒店,一下車就被傳媒包圍,胡應湘說:「白松露菌邊使百幾萬咁貴,只不過意大利政府為了做善事,捐咗出來拍賣。」

本月初從美國返港的大家姐胡慧貞,從報章得悉細佬吃百萬菌宴,在筲箕灣茶樓邊吃着排骨飯邊說:「吓,唔見佢請埋我呢個家姐去食!」

返港住東頭邨

八十二歲的胡慧貞,本月九日從美國三藩市返港,特地向胡應湘追討老父胡忠剩下的遺產。她並無住酒店,而是住在友人黃大仙東頭邨的公屋家中。走在東頭邨上,難以想像這位打扮樸素的老婆婆,正是掌管市值二百億的合和實業主席胡應湘的親家姐。

到港後第二日,她相約胡應湘父子在合和中心的新皇朝觀景酒家見面,「本來開咗位啦,佢哋臨時唔來,我想見吓個姪都唔俾。」

她一怒之下走到胡應湘合和寫字樓大吵,胡應湘對她說:「你扯啦,我呢度係做生意o架。」同樣火氣十足的胡慧貞向細佬發炮:「你收檔啦,做生意!你就嚟死啦。」

其間七十八歲的合和老臣子兼非執董李憲武走出來「勸交」,並向胡慧貞說:「大小姐你係好偉大嘅,為胡家出過力。」

胡慧貞識趣離開,到朋友家中哭訴被細佬「趕走」,跪在朋友面前說:「我真係好陰功呀,細佬咁樣虐待我。」她心中的鬱結要從六十年前說起。

風雨前夕出生

生於一九二四年的胡慧貞,對上有一個大哥胡文瀚,在她出生的時候,父親胡忠與母親在薄扶林村養豬為生,她出生前是風雨前夕,母親為傳統農村女人,認為這是路途崎嶇的兆頭。父親為她改了個乳名叫兼娣,「兼娣,即係想我帶多幾個細佬出來。」胡慧貞說。

務農社會中,自然想添幾名男丁幫補家計,但胡慧貞出世後,帶來的卻是三個細妹,「或者阿媽覺得我腳頭唔好啦。」她說。後來,家中陸續有四個男丁出世,母親本來共生有十一個孩子,最後養活九個,共有五子四女。

胡慧貞自七歲起已擔起照顧弟妹的責任,父母清晨五時起床,由薄扶林村擔柴出市區賣,又擔「豬潲」返屋企餵豬,生活艱苦。她特別提到一九三五年出世的細佬胡應湘。「阿湘細嗰時好難湊,成日都喊,我一個湊幾個。阿媽新鮮餸就俾細佬食,我就食隔夜餸。」

二十年代,其父胡忠不甘於做農民,把積蓄拿來到「紅邊的士公司」學揸的士。考得車牌後,他日間養豬,夜間揸的士。一日做足十八小時,收入是養豬的兩倍。

一 九三五年,胡忠一家由薄扶林村搬到灣仔道一百二十三號居住,胡忠的事業亦愈做愈旺。但一九三九年胡忠得了個大病,身體由二百磅減至一百二十磅,家裡的生意 全由長子胡文瀚和母親打理。胡文瀚一直在胡忠身邊幫手;十八歲就考車牌,一邊讀書,一邊幫老父做事,週六、日就頂班開的士。

及至四一年香港 淪陷,母親江素琛帶着九個仔女逃難到韶關,胡忠大病初癒,留守在香港照顧房產雜物。憶起走難的日子,胡慧貞說:「七十幾架飛機轟炸曲江(即韶關),我哋間 屋着火,我阿媽仲話要入去攞番啲棉被,我拉住佢叫佢唔好。我又孭住阿濱(胡應濱),帶住細佬妹走難,阿湘(胡應湘)仲生痄腮,如果唔係我,佢哋仲有命 呀。」但胡應湘曾向家姐說是二家姐胡慧芳救他們逃出火海,令胡慧貞十分氣憤。

金山過埠新娘

和平後,胡氏一家回到香港團聚,胡忠在兒子胡文瀚協助下重組「中央的士」,繼續其的士業務生意,又創辦飛行汽車有限公司,胡家在香港的士數目已達數百部,這時胡忠亦為仔女的將來作出安排。

一 九四七年,胡慧貞二十三歲,本想繼續讀書的她,卻被母親安排做過埠新娘。「全家讀得書最少嗰個係我,喺崇德讀到初中就要走難;打完仗老母又要我嫁。總之我 就無自由。」母親江素琛為她物色一個姓黃鄉里,在舊金山(三藩市)開設雜貨店,「我阿媽最緊要睇錢,佢諗住對方在金山開鋪頭,就將我嫁俾一個叫黃雅的男 人。」

就在這種盲婚啞嫁下,胡慧貞一個女仔跟着黃雅由灣仔乘船,經歷二十多日的航程到三藩市。「就咁食餐飯,餅都無派就嫁咗個女,阿媽叫老 豆去酒店見吓個女婿,爸爸都唔見,真係賣女都無咁賤呀。」說時胡慧貞兩眼通紅。同年,胡母亦安排次女胡慧芳嫁到美國,親家在金山賣牛肉。母親把女兒嫁到美 國,目的都是為胡家的弟妹鋪定後路出國留學。

但胡慧貞對丈夫黃雅並無好感:「我後生都好靚o架,佢(黃雅)又肥又矮,我同佢結婚一年內就有咗,我懷孕時嘔得好緊要,後來去醫院『落』咗佢。」黃雅的家人見這位新抱「唔肯生」,兩夫婦遂離婚,胡慧貞走到專門收留被遺棄婦孺的金門女子中心居住。

她本想回港,父母卻着她不要返來,她說:「佢哋要面,唔想俾人知我呢個人間棄婦,唔俾我返香港。」但老父亦寄來五百元美金作使費,她到女子中學讀書學英文。一九五○年認識了第二任丈夫劉信,他在當地燒銲工廠打工,一星期搵四十美元,二人結婚時,母親亦寄給她五千美元買屋。

一九五二年六月,胡忠帶着應湘、應濱及應洸三兄弟到美國旅行,前後在胡慧貞家中住了八個月。「爸爸帶住啲細佬去遊埠個幾月,佢哋來到都係住喺我度,嗰時我剛剛有咗 BB,我同老公喺廳瞓,爸爸瞓房,爸爸鍾意食魚,我都去買魚俾佢食。」

老父美國買大屋

好學的胡忠,由女婿劉信驅車,每晚到三藩市學英文。與老父同住的八個月裡的點點滴滴,胡慧貞至今還記着,老父臨走前到百貨公司買禮物帶返香港,那時臨近農曆新年,胡慧貞選了一條裙子,但老父到櫃面找數時跟她說:「你俾你嘅,我俾我嘅。」胡慧貞聽到十分心酸,心中想「我幾仔乸咩都無」。而東亞銀行主席李國寶母親胡紫霞與胡慧貞友好,曾向胡老太說:「個女係你屙出嚟,點解要咁對佢。」

最令胡慧貞耿耿於懷的就是,老父帶着十多萬美元,在三藩市購入兩幢物業連鋪及房共五十七個單位,她與丈夫管理物業,但每月只給他五十美元作酬勞,而每月的五千美元租金收入,就寄給胡應湘及其他弟弟讀書之用。

每年胡應湘在美國普林斯頓大學放暑假時,都會到胡慧貞家中居住。胡慧貞勞氣地說:「我同老豆睇住物業,啲租客來交租,食飯都坐唔定呀,我哋就俾五十蚊,俾啲仔就五千。我阿媽仲話我,『依家屋企叫你做啲嘢都唔得呀!』」至今她仍保留五十年代替老父收租的物業單據。

而為了謀生,胡慧貞自七一年當上地產經紀,思想傳統的母親江素琛卻反對她做這些「爛婆」職業,她向母親解釋經紀屬斯文工作,「我唔做嘢,點有飯食。」

及至八一年,胡慧貞的丈夫劉信患癌去世;失去老伴令她打擊甚大。「我無咗老公就搵老豆囉。」

胡忠家族圖

A. 前立法局議員,1968年獲封為太平紳士,1974年獲頒O.B.E.勳銜;退休前為合和實業主席,今年二月辭世,享年86歲。

2. 醫學博士兼著名心臟病專家。現長居美國底特律。

3. 普林斯頓土木工程系畢業,合和實業創辦人。

4. 畢業於美國賓夕法尼亞洲大學,獲電機碩士,1988年在美駕駛飛機失事去世。

5. 建築師出身,前上市公司大寶地產主席,公司結業後從事移民顧問生意。

6. 早年移居三藩市。

7. 早年移居三藩市,88年癌病去世。

8. 長居美國,為註冊藥劑師,其夫韋國仕為律師。

9. 長居美國,為註冊藥劑師,兼營地產,其夫李煜端為化工碩士。

J. 合和非執行董事。

K. 合和董事兼副總經理。

喪夫獲贈八百萬

她 返港與老父胡忠和母親江素琛在合和中心的酒樓見面,她說:「我日日請老豆老母飲茶食晏,先見到佢哋,我死咗老公喺佢地面前喊得好淒涼,爸爸話:『唔好喊, 爸爸俾一千萬過你』。」當時合和已是一間有規模地產發展商,為華資地產五虎之一,亦開始涉足基建項目,胡家已是香港的富豪。

於是午飯後,胡 慧貞到樓下胡應湘寫字樓攞錢,胡應湘的反應是:「吓,咩話?爸爸話俾一千萬你?我唔知道喎,我門口都唔俾你入呀。」後來經老父胡忠調停,胡慧貞獲得八百萬 港元,以當時的生活指數計,可以購逾十個太古城單位。她說:「那時候我同朋友去買衫、買珠寶,係一生人之中最快樂的時刻。」

父母金婚分家產

對於家姐要求追討遺產一事,胡應湘回覆本刊,並詳細列明遺產的分配方式。胡忠的資產主要是「中央建業」,「胡忠父子有限公司」 及在美國的物業,在一九六九年前,胡忠夫婦各佔資產的一成,其餘五名兒子佔一成六。但在一九六九年即胡忠舉行金婚紀念日,亦是「分家產」的日子,長子胡文 瀚要求佔雙份(即百分之二十),女兒亦要求有所分配,後來經協調後,胡忠夫婦佔雙份,長子佔雙份(即百分之二十),兒子佔一分(百分之十),另女兒佔半份 (百分之五)。

一九八九年胡忠立下遺囑,把名下約一千三百萬財產分給五子四女,以及因飛機失事過身的四子胡應洸的兩名子女,共十一人,以子佔一成,女及孫兒佔百分之五計,胡慧貞已收到一百七十五萬元現金。

家 族分產本來於胡忠九一年過身而結束,但胡慧貞仍記着老父承諾給她的一千萬元,在她心目中,老父所指的一千萬,應該是以美元計算,「我喺美國返來,梗係用美 金計啦。」一千萬美元相等於七千八百萬港元,因此她覺得仍未「收足」,多次寫信向胡應湘追討。不過,記者看過書信內容,追討錢財反而是其次,主要還是道出 她過去為胡家犧牲了讀書的機會,甚至婚姻,只望胡應湘理解她的心情。

 

一九六九年,胡忠夫婦(左一、二)舉行金婚紀念,姊弟間發生爭位事件,次子胡應洲(左三)欲把家姐胡慧貞(右一)的位置留給太太坐,老父胡忠當時說:「阿兼(胡慧貞的乳名)坐低,唔使理佢。」胡慧貞解釋相中弟弟之所以「扁嘴」,就是因為爭位不成。(照片由被訪者提供)

墓前痛哭

上週五她到胡忠位於柴灣華人永遠墳場墓前哭訴:「爸爸,你要幫我呀,阿湘(胡應湘)攞晒我啲嘢,我衣食就解決到,但條氣就好唔順。」

胡慧貞現時在美國有物業收租,而且早年老父給予她的八百萬元,她購入保險金,每月收入最少一萬美元(約八萬港元),而她的一對仔女亦是藥劑師,並已成家立室,生活無憂。她的仇恨,源於後生時不愉快的經歷。

胡慧貞的閨中密友亦說:「其實Linda(胡慧貞洋名)唔係無錢,但係佢為家庭犧牲咗咁多,啲細佬妹都唔尊重佢,當佢無到,次次返香港提起舊事就喊,其實只要細佬肯同佢傾吓就無事。」

姊弟之間溝通少,自然誤解多,見面時又以說話互相攻擊。

被屈激死老豆

九一年胡忠過身,正值胡慧貞返港第三日,她說:「我同阿湘講,『好奇怪,我返來第三日嗰晚探完爸爸,點知佢見完我就走咯。個死仔(胡應湘)話『你激死老豆囉』。」這句說話令她至今不忘。

她寫信質問胡應湘:「你也算是紳士一名,如此胡說八道,有無想過聽 者感覺?」因此胡慧貞對老父疼錫胡應湘亦有微言。

一九六九年胡應湘創辦合和實業,經營地產,胡慧貞說:「我老豆賣晒五百部的士,俾錢阿湘(胡應湘)搞地產,佢同老豆講話有二十幾個地盤開緊工,好唔掂。」

事實上,胡忠於六七年,即暴動前就結束了其經營了四十五年的的士生意,事關他看準政府開放的士業,准許私人購買的士,公司難以競爭。而胡應湘回覆本刊時說:「於一九六九年中,本人在先父擔保下,向滙豐銀行貸款一千五百萬元,連同本人名下分配得來的資產創立合和集團,投資地產。」

合和於七二年上市,是華資地產五虎之一,合和在胡應湘掌舵下,過去到泰國搞基建、印尼搞電廠,最近又搞港珠澳大橋,公司市 值二百多億。雖然大家姐亦生活無憂,但每當看到香港雜誌富豪榜列出胡應湘有數十億身家就心有不忿,念念不忘老父承諾給予的一千萬元。胡應湘回覆說:「大姊 多次回港向本人聲稱先父答應給予她一千萬美元,但由於先父沒有委託或指示本人支付這筆款項,亦未有列入遺書內,所以未能答應其要求。」

家族成員感情淡薄

胡 慧貞不單對胡應湘有怨恨,甚至對其他兄弟亦有意見。像今年初過身的大哥胡文瀚,他繼承了在跑馬地成和道的祖屋「忠苑」,並拆卸重建改為文瀚苑,由其子胡文 佳持有。胡慧貞說:「祖屋俾長子嫡孫呀,祖屋係唔拆得o架!佢拆咗,咁佢老婆(胡文瀚妻子蔡鳳珍)咪碌落樓梯過身囉。」

細佬胡應濱早於八十年代搞大寶地產,曾經叱咤一時,在大坑道興建大寶閣,又返大陸天津搞養蝦場,並與長實合作發展天水圍住宅,但由於投機,八二年到澳門大搞地產而債台高築,公司於八八年嚴重虧損,其後易手,胡應濱從此絕跡商界。胡慧貞說:「阿媽最錫阿濱(胡應濱),啲錢就係俾晒佢,不過都敗晒,依家要租地方住咋!」

就算已過身的細佬胡應洸,她亦說:「佢自己揸住部飛機,嗰日諗住同老婆辦離婚手續,八八年喺丹佛飛機失事死咗。老豆俾咗四億佢喺美國買地,依家由佢兩個仔女揸住。」

今次返港,她把多年鬱結盡數出來,感到十分舒暢,她說:「我大佬(胡文瀚)過身前有七年老人痴呆,我老媽子有九年(老人痴呆),趁我未有之前要講晒啲嘢出嚟,解決咗佢。」

1969年經家庭會議後胡忠資產分配

()為1969年前胡忠資產的分配比例

注:胡忠資產是中央建業有限公司、胡忠父子有限公司及美國物業。

資料:合和主席胡應湘提供


白松 露宴 觸發 胡應 應湘 湘姊 姊弟 情仇
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偏袒財團觸發碼頭工潮(2013/5/9) 林本利

2013-05-09  NM
 
 

 

貨櫃碼頭工潮延續個多月,負責和黃港口業務的公司和高層,接二連三在報章刊登文章,指摘碼頭工人要求大幅加薪,令外判商被迫結業,損害香港的貨運業。並且批評工會領袖,以文革方式進行階級鬥爭,損害香港的法治和營商環境。

正如和黃在報章發表的聲明所述,公司自2005年已分三次出售港深兩地港口業務,獲利七百多億元,現在只擁有和記港口信託27.6%股權,國際貨櫃碼頭(HIT)對和黃整體盈利貢獻跌至不足1%。故此,碼頭工人罷工,對和黃的損失微乎其微;付貨人若改為使用鹽田貨櫃碼頭,對和黃來說不過是將錢左袋交右袋而已。

和黃高層一直強調香港是個自由市場,工人若不滿意工資,可自由轉工。工人連續工作二十多小時,是工人自願的,僱主不能強迫工人長時間工作。這種說法,停留在十九世紀工業革命初期,工人為了生活,「自願」地在血汗工廠內長時間工作,只得數小時睡眠休息的時間。

筆者相信香港人不喜愛亦不會認同搞階級鬥爭,對文革式的批鬥深感厭惡。不少內地人合法和非法移居香港,就是要逃避內地的文革和階級鬥爭。大量港人移民離開香港,以及大批內地幹部子女移居西方國家,正正因為擔心類似的鬥爭會再次發生。

不錯,香港一直崇尚自由市場制度,企業和員工享有高度自由。但貨櫃碼頭業務,明顯不是自由市場,純屬寡頭壟斷,被少數財團操控,收取全球最貴的處理費,賺取數以千億元的暴利。

九七回歸後的特區政府,本應即時引入競爭法,制止大財團壟斷市場,操控價格,損害整體社會利益。特別是物流業是香港經濟的最大支柱,佔本地生產總值四分一,聘用數十萬工人,政府又怎能讓少數財團操控整個行業的發展,收取極其高昂的處理費,損害整個行業的健康發展!既然貨櫃碼頭業務對香港經濟息息相關,政府便應進行規管,防止出現壟斷情況。要市場存在有效競爭(effective competition),最少要有四至五個競爭者,每個競爭者的市場份額維持在兩成左右。政府必須規劃貨櫃碼頭用地,定期批出土地讓新經營者進場競爭。貨櫃碼頭的總體處理能力必須高於需求,才可以避免經營者聯手加價,損害付貨人的利益。個別經營者若從事反競爭行為,競爭事務委員會可以根據競爭法採取適當行動,懲處有關經營者。只可惜九七回歸後首任特首董建華沒有按照消委會建議引入競爭法,又沒有將貨櫃碼頭業務納入規管。董建華更把原本規劃用作興建十號貨櫃碼頭的大嶼山土地,改為興建迪士尼樂園,方便財團繼續壟斷市場,毋須面對新經營者的競爭。倘若政府按照原先規劃,香港現時的貨櫃碼頭泊位至少由24個倍增至48個,斷不會出現一個財團獨大的情況。倘若泊位增加,有更多新經營者入場競爭,對碼頭工人的勞力需求自然上升,又怎會出現工資大幅倒退,而財團卻可以賺取過千億元暴利的荒謬現象。由此可見,倘若特區政府過去十多年公公正正處理貨櫃碼頭的規劃和監管,今次碼頭工潮其實是可以避免的。

林本利曾任教於理工大學,現為專欄作家及教育中心校監(http://www.livingword.edu.hk)作者網誌 - http://lampunlee.blogspot.com


偏袒 財團 觸發 碼頭 工潮 2013 本利
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研究證實:水力壓裂在使用中觸發地震

http://wallstreetcn.com/node/49817

科學雜誌週四發表文章稱,研究表明水力壓裂和能源勘探過程中會製造一些小的地震,但在生產時的污水處理過程則將導致更大的震顫出現。水利壓裂是開採頁岩油氣的關鍵技術,此前對其地質影響一直爭議很大。

美國USGS地震學專家William Ellsworth在接受NBC新聞採訪時表示,

「目前很幸運的是,開採還沒有造成引發人員死亡和建築損害的地震。但毫無疑問的是,這件事的確定對未來能源使用和經濟發展都有影響的。」

該項研究表明,自2010年至2012年間,美國中部和東部發生了近300起震級高於3級的地震(見下圖)

研究人員發現,地震活動與開採時污水處理的過程有密切關聯。地下處理廢水和自然產物,會浸泡地表,因為有所需的碳氫化合物。深層入注處理井,可能誘發了一連串地震。研究報告顯示,

作為污水處理必須的方式,高壓流體通過蒸氣渦輪機擠入井內,擠開平面斷層,釋放相鄰岩層,一層層滑過去。 這樣誘發的斷層滑移的可能出現。

美國USGS地球物理學家和誘發地震專家Arthur McGarr曾發表文章稱,

「 水力壓裂和處置井引發的地震,地表有震感,因為衝擊波或液體釋放會扭曲以前存在的斷層。這一發現其實早已存在,在自然界科學家們早已確定黃石公園就是由地下流體壓力造成的。對於美國來說,中西部當地下流體能量被抽乾的時候,那則是大地震引發的時刻。」

研究 證實 水力 壓裂 使用 觸發 地震
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《獨家專訪》「亞洲巴菲特」破解投資中國三大迷思 謝清海:改革紅利將觸發陸股逆轉

2014-03-17  TWM
 
 

 

歐美股市屢創新高,中國股市卻頻頻破底,是許多中國基金投資人心中的痛。被香港媒體封為「股壇金手指」,並有「亞洲巴菲特」稱號的惠理集團主席謝清海接受《今週刊》專訪指出,中、美兩地股市逆轉的時刻為期不遠!

撰文‧謝富旭、歐陽善玲

股市大鱷索羅斯年初的「陸股今年崩盤論」言猶在耳,三月十日,上證指數重挫二.八%,失守二千點大關,投資人對中國股市不僅信心幾乎全失,連耐心都所剩無幾。

五年來,上海A股指數從二○○八年歷史高點,向下修正累積高達六五%以上。香港國企股(H股)也沒好到哪裡去,亦從○八年高點下跌達五五%。誰也沒料到,全球經濟成長速度最強之一的中國,股市竟會有如此與經濟基本面脫鉤的弱勢表現。看空、看衰、甚至看崩中國股市的言論,近日更傾巢而出。

唯有一人獨排眾議,他是惠理集團主席謝清海,敢大聲看好中國股市,不在於他長達二十五年的中國股市投資經驗,而在於他拿得出成績單。

惠理集團旗下的旗艦級基金——資產規模高達十三.三億美元的惠理價值基金(以中國股票投資為主),在過去五年的中國熊市繳出一三○.九%的報酬率;成立二十年來,累計報酬率高達二一七四%,年化報酬率達一六.一%,「亞洲巴菲特」名號,果然不是浪得虛名。

三月十一日,謝清海接受《今週刊》獨家專訪指出,過去五年來,很多人投資中國股市賺不到錢,第一層無法打破的迷思就是:以為上海與深圳兩地股市,就足以代表全中國。

以偏概全的迷思

滬、深股市不代表全中國

他說,「滬、深兩地股市只代表中國整體經濟的一部分,很多中國公司不是還沒掛牌,就是到香港、新加坡、美國等海外掛牌。中國股市過去幾年表現不好,不代表中國企業大多表現不好,許多海外掛牌的中國企業股價依舊活蹦亂跳,即使在中國內部,像深圳創業板就屢創歷史新高,走勢相當瘋狂,與上海及深圳以大型股為主的股市走勢背道而馳。」謝清海心中的投資地圖,已經出現「一個中國、兩個世界」的樣貌。一個是由傳統大型工業股、石油股、礦業股以及金融股等所組成的舊世界;另一個則是由服務業、高科技以及媒體產業組成的新世界。

「中國的未來不在我們所熟知的舊世界股票上,而是許許多多名不見經傳的服務業、高科技以及媒體產業等新世界公司。」「如果基金經理人只會守成式地根據指數權值股投資,當然賺不到什麼錢,那種老套『價值投資法』,講難聽一點,好像是在抽菸屁股,想辦法賺取公司剩餘價值,在中國股市已經不適用了。」

過度恐懼的迷思

經濟轉型難免產生陣痛

中國經濟正處於轉型,它正在從出口導向轉型成內需消費導向,這個轉型,讓它的經濟走緩了下來,產生許多調整的陣痛,很多問題會被攤出來討論。在這過程中,投資中國的投資人很容易陷入第二個迷思:過度恐懼。

「如果你從媒體報導看中國的話,會很憂心。但如果你進入中國的內部去實地觀察,其實情況並沒有那麼糟。」謝清海說,即使中國經濟成長率走緩,仍維持在高個位數成長。他強調,中國佔有亞洲高達四○%的國內生產毛額(GDP)比重,中國佔全球GDP的份量則高達一五%;他對中國經濟前景樂觀的主因在於,看好中國的經濟改革。拿歷史來比喻,中國現階段的轉型,很像七○或八○年代南韓與台灣經濟的轉型。

謝清海分析,中國股市過去幾年表現不佳,是來自於「三低因素」:經濟成長率走緩走低、利率節節走低,連帶人民幣匯價也走貶。中國股市不缺資金,中國人民有極為充沛的存款水位,可惜這些資金沒有得到很好的配置、流入到具有競爭力的企業部門再去創造更多的利潤,令人擔憂的是,有不少是透過銀行,流到影子銀行的不當資產項目上。

隨著經濟改革推進,謝清海認為,「三低因素」對中國股市造成的不良效果,最快將在今年獲得改善。畢竟,中國股市的表現已落後美國股市好長一段時間了,中國股市的平均本益比已經來到八倍,很便宜,相對於美國股市價格則顯得相當昂貴。「兩個國家的股市在未來能否出現逆轉走勢,是未來幾年很值得注意的投資基調!」

對稱性的迷思

超大型經濟體吸震力夠強

第三個投資中國的迷思,是所謂的對稱性問題。以讓許多投資人坐立難安的中國影子銀行問題來說,謝清海就有不同的解讀。大家把問題聚焦在裡面有多少未爆彈、有多少貪贓枉法、有多少金額,卻忽略了中國經濟與金融規模的碩大,足以稀釋並吸收影子銀行危機爆發後,所產生衝擊波的能耐。

他指出,一三年中國GDP成長七.七%,這七.七%換算成GDP金額的話,相當於一個印尼經濟體。「在短短十二個月內,一個印尼經濟體規模就這樣被創造出來,你說驚不驚人?」而人們在看中國內部問題時,往往忽略了它也是一個規模如此碩大經濟體的事實。

謝清海指出,中國政府負債佔GDP約六○%,遠低於日本、美、加、歐洲等先進國家;其中,外債部分約佔GDP二○%以下,顯示中國政府絕對有能力處理市場擔憂的債務問題。他說:「中國如果爆發影子銀行金融危機,光憑自己的金融實力,就足以自我修復,甚至不必靠國際貨幣基金(IMF)等外力奧援。現在市場已過度反應,在我看來,這不會造成中國經濟危機。」

投資中國三大主軸

城鎮化、個人消費、服務業未來十年,謝清海將聚焦在三個主軸:第一、城鎮化;第二是個人消費相關產業;第三則是服務業。

他分析,現在住在都市的中國居民,很多人都還沒有房子,更遑論車子。惠理旗下基金持有中國許多汽車股與房地產類股,即是基於城鎮化所引爆的潛在商機。

而發展服務業是中國政府一定要執行的總體經濟重要戰略,因為發達國家的服務業通常可提供三分之二的就業人口,也通常佔據整體經濟體三分之二的份量。中國大力發展服務業,將是彌補轉型中所造成就業缺口與成長缺口的最重要一步棋。

另外,謝清海也看好能源產業,「不管天然氣、還是電力,甚至是自來水,中國能源價格偏低,造成許多浪費,有效率地利用能源已是國家安全層次的問題,隨著能源價格去管制化,能源相關公司自然是直接受惠者。」其次,節能或乾淨能源產業繼去年的強勢表現後,未來依舊看好。「中國人對汙染問題已到了難以忍受的憤怒地步,為平息民怨,中國政府將致力並鼓勵發展乾淨能源產業。」至於中國金融類股,謝清海雖看好證券業,但對大型金融股則持中立態度。「中國大型銀行股的本益比目前僅有五、六倍,的確很吸引人,但金融股本益比能否回升,牽涉到信心面,短期內要顯著改善恐有難度,且信心面也最難以捉摸!」謝清海深信中國經濟轉型會成功,與其說是來自於對中國政府或中國經濟體的信任,倒不如說是對中國文化的深刻瞭解。「在中國悠久的文化裡,養成中國人重視子女教育的傳統,中國人渴望成功,也渴望經濟上的成就,這是中國經濟轉型會成功的最深層因素!」針對全球經濟,謝清海不諱言,出生於一九五四年的他,一生經歷過不下五至六次的全球重大經濟危機,加上又在投資領域打滾了二十五年,讓他總是抱持高度的危機意識。

他說,「沒人知道下次金融危機何時降臨,但我現在最擔心的是,美國赤字由中國買美債來予以融通的這種模式,到底還能持續多久?如果中國經濟轉型成功,沒有辦法像以前每年創造那麼龐大的外匯,來繼續購買美國公債,到底誰會接下中國的棒子?一想到這個問題,就會讓我不寒而慄。」其次,歐巴馬政府推出的健保改革雖立意良好,但為了支撐這套制度,政府每年需要挹注龐大的資金,「假使未來美債不再那麼吃香,美國政府財力還能支撐嗎?這也令我擔心。」美股現在的價位,已讓謝清海覺得相當昂貴,投資人此刻進場討不到便宜。他建議,應該提高現金部位,並持有一些黃金,提高中國股市配置,降低漲幅已多的歐美股市比重,將可望在下一波財富重分配浪潮中成為贏家。

謝清海

出生:1954年

現職:惠理集團主席兼聯席首席投資總監經歷:香港摩根建富集團研究部主管、《遠東經濟評論》財經記者學歷:馬來西亞檳城大英義學

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一幅圖看清蘇格蘭獨立怎樣觸發惡性循環

來源: http://wallstreetcn.com/node/208147

蘇格蘭,英國,獨立,主權債券,GDP

從最新民調看,蘇格蘭獨立的幾率只是五五開,而一旦獨立,將引起英國金融大動蕩。瑞信在昨天發布的報告中就對蘇格蘭獨立的後果發出這樣的警告。(更多精彩財經資訊,點擊這里下載華爾街見聞App)

本月18日,蘇格蘭地區將舉行該地區全民公投。華爾街見聞昨日文章提到,YouGov和ICM本周的民調結果均顯示,反對獨立派支持率略高於獨立派。如公投同意獨立,蘇格蘭能不能還用英鎊、分擔多少英國的債務、分得多少北海的石油收入等問題都存在不確定性。

瑞信上述報告認為,蘇格蘭如果獨立,現在還不能確定會使用哪種貨幣,這個地區金融業實力雄厚,獨立後出現金融市場失衡,市場會竭力通過資本流動和釋放失望的情緒實現平衡。

瑞信此前還警告,上述不確定性將使蘇格蘭的金融機構離開當地,大金融機構可能引發足以摧毀金融與經濟的資本流出,而且金融業是蘇格蘭GDP和就業的功臣,所以脫離英國可能導致蘇格蘭“深陷衰退”。

瑞信下圖展示,由於獨立後蘇格蘭使用的貨幣和支持金融業的能力都不明朗,當地金融業和主權債券的風險和成本相應增加,經濟活動、就業和稅收都受影響,資金和經濟活動都轉移到蘇格蘭以外的英國地區。

蘇格蘭,英國,獨立,主權債券,GDP,就業

一幅 幅圖 看清 蘇格蘭 蘇格 獨立 怎樣 觸發 惡性 循環
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轉:PIMCO對油價下跌的理解 警惕油價暴跌觸發系統性金融事件 熱愛大自然的DD

來源: http://xueqiu.com/8933873018/34562373

轉:PIMCO對油價下跌的理解 警惕油價暴跌觸發系統性金融事件

川財證券策略團隊翻譯

 在思考2015年全球宏觀經濟前景的時候,我們需要考慮的最重要的新進展就是油價在過去3個月里暴跌40%,在過去30年里,類似甚至更大幅度的油價下跌發生過好幾次,有些是在重大的經濟衰退期間,比如1991、2001和2008年,而有些則是在全球經濟增長時期,比如1993和1998年。目前的油價大跌對2015年的全球經濟增長意味著什麽?

為了回答這一問題,我們必須要確定目前的石油熊市是由需求驅動的還是由供給驅動的。

總的來說,需求驅動的石油熊市通常是實體經濟增長遇阻以及宏觀經濟出現下行風險的警示,而供給驅動的石油熊市通常預兆著生產力增長的提高以及宏觀經濟出現上行風險。此外,需求驅動的石油熊市的發生頻率高於供給驅動的石油熊市,導致投資者習慣性地將石油熊市與經濟下行聯系在一起。

我們認為,如今的石油熊市主要是由供給驅動的,這次油價下跌70%源於供給增長意外提高,30-40%源於需求增長的減弱,原因是能源利用效率的提高,而不是經濟增長放緩。

2014年美國的原油產量大幅超出了之前的預期,雖然近年來美國石油產量之高一直讓人意外,但是其對油價的影響直到最近才達到最大,這是因為產量增長的規模達到了顯著的水平,並且2012-2013年間因阿拉伯之春而停產的一些油田在2014年恢複了生產。在需求端,有證據表明中國和歐洲的實際需求減緩,加劇了油價的下行壓力;不過2014年全球的石油需求其實依然在上漲,進一步證明這次熊市是由供給驅動的。

我們預計,2015年全球經濟增長的速度將加快,主要原因是我們認為供給驅動的油價大跌將從根本上改善全球大多數經濟體的貿易狀況,並且石油美元從生產國向消費國的轉移將提高貨幣流通速度,這將為明年的經濟增長提供進一步的支撐。

盡管2015年全球經濟增長可能將出現上行風險,不過石油凈消費國與凈生產國的經濟動力將出現重大分化。在主要經濟體中,油價下跌的最大受益國是日本、歐盟、中國以及美國。而在另一端,俄羅斯受到的傷害最大,其次是巴西。

我們密切關註大宗商品價格下跌與全球銀行之間的金融聯系。過去10年來,大宗商品超級周期一直是全球資本支出井噴的驅動力,現在這輪超級周期很有可能進入了最後的階段,這一階段可能會持續幾年時間。之前,1994到2007年間中國和其它新興市場國家的需求激增推動大宗商品的實際價格在1999到2012年間暴漲,進而促使資本支出在2004到2013年間顯著增加。然而,到了2014年,一些重要的工業大宗商品的實際產量已經開始大於新增需求,致使大宗商品超級周期進入最後階段,在這個階段,大宗商品實際價格的下跌最終將導致未來的資本支出下降。

從歷史經驗來看,大宗商品價格的周期變換永遠會出現一些由下而上的“傷亡”。可是,考慮到過去10年來以大宗商品為基礎的資本支出繁榮持續時間之長、涉及範圍之廣,我們必須要特別留意與大宗商品價格波動有關的杠桿,既包括看得見的,也包括隱藏的。大宗商品價格下跌的速度和幅度有可能引發一些主權或準主權國家的資產負債表發生集中的信貸損失,如果損失足夠大可能將觸發系統性的金融事件,反過來導致金融狀況收緊並降低未來的全球經濟增長。雖然這一情景的可能性不高,但是鑒於大宗商品價格與全球銀行之間金融聯系不透明,新興市場經濟體尤其如此,因此我們需要對此保持警惕。
PIMCO 油價 下跌 理解 警惕 暴跌 觸發 系統性 系統 金融 事件 熱愛 大自然 DD
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海通證券:警惕佳兆業違約觸發的避險情緒傳染

來源: http://wallstreetcn.com/node/212807

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深圳龍頭房企佳兆業違約事件或引發投資者對於地產行業出現連鎖式風險的擔憂情緒。海通證券昨日警告稱,警惕佳兆業違約觸發的避險情緒傳染。

海通證券分析師李寧在報告中稱,離岸市場違約不斷,避險情緒或傳染至在岸市場;需警惕反腐對地產業的不利影響,尤其是民營企業,其創始人對公司經營影響巨大;預計地產業信用分化將加劇。

不過,國泰君安證券分析師徐寒飛等表示,佳兆業集團貸款違約更可能是源於前期治理結構問題的發酵,並不具有行業代表性,仍然看好年內房地產企業信用基本面改善和新發房地產債投資機會。

1月1日,佳兆業發布公告稱,未能償還4億港元匯豐提供的融資貸款。這是該公司董事會主席郭英成辭職觸發的強制性提前還款。對此,海通證券點評稱:

① 佳兆業集團4 億港元貸款違約,違約由公司董事會主席郭英成辭職而觸發強制性提前還款所致,11 月底以來公司在深圳多個在售、預售及待開發物業被鎖定,公司陷入流動性危機;

② 地產快速增長期結束。房地產與人口結構相關,而中國人口紅利拐點已至,25-44 歲青年人口總數將於15年見頂,預示地產業大拐點將至;

③ 地產業信用分化加劇,馬太效應漸顯。房地產中票開閘,但僅限上市優質房企。萬科、保利12 月底中票發行利率僅為4.7%、4.8%,優勢盡顯,這將進一步拉開與中小房企的差距;

萬科於14 年12 月24 日發行三年期中票,票面利率為4.7%;保利於12 月25 發行五年期中票,發行利率為4.8%,均較發行當日同期限AAA 中票收益率低12BP,顯示發行成本較低。而中小房企融資環境並未明顯改善,這將進一步拉大其與優質龍頭企業的差距:

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④ 警惕反腐對地產不利影響,尤其是民營企業,其創始人對公司經營影響巨大。媒體報道稱14 年10 月郭英成被傳涉深圳落馬官員而被帶走,此後公司逐步陷入泥潭,高壓反腐或加劇部分房企經營風險;

⑤ 離岸債市違約不斷,警惕避險情緒傳染。港股上市鋼企中國鎳資源也於上月曝出三筆債券違約,需警惕避險情緒傳染至在岸市場,信用債配置應繼續以中高等級產業債和優質城投為主。

違約事件發生後,佳兆業集團發行的債券均已跌落谷底。彭博數據終端顯示,佳兆業一只於2015年12月20日到期的人民幣債券,年化到期收益率已經達到了146.386%,另外一只於2016年4月22日到期的人民幣債券年化到期收益率則飆到了99.154%。

華爾街見聞網站此前介紹過,違約所帶來的惡性循環顯而易見:公司債務違約,投資者競相逃離,公司無法為現有債務再融資——公司被迫降價出售資產,並導致投資者信心進一步惡化。

不過,在國泰君安徐寒飛等看來,佳兆業的違約並不具有行業代表性:

違約應並非源於直接的公司業務經營和財務困境,更可能是與前期的治理風波的發酵有關,並不具有行業代表性。出現貸款違約一是可能有技術性原因:董事會主席辭任意外觸發了提前還款約定,而銀行要求的還款時間相當緊,很可能公司來不及反應;二是更可能源於前期公司治理風波的發酵:公司近期陸續公告高管涉案澄清公告、高管辭任公告、深圳地產項目被凍結銷售公告、上海地方項目轉讓公告等,總體上看源於治理方面的問題可能已經給公司經營財務帶來了實質影響,但此類問題不具有行業代表性。

該券商表示,仍然看好年內房地產企業信用基本面改善和新發房地產債投資機會:

首先,房地產開發融資政策的全面放松,有利於緩解行業的資金壓力和實質違約風險;第二,開發商將有效提升資金管理,平衡開發支出與銷售回款進度,降低現金流壓力和周轉風險;第三,市場對於房地產行業長期信用資質仍存擔憂,導致房地產債仍然是目前絕對收益率最高的品種,短期資質的邊際改善會帶來市場交易機會。

過去幾年內地地產公司大肆舉債,不過隨著地產熱的降溫,房地產企業發債熱情有所減弱。路透的數據顯示,中國開發商2014年發債規模達到150億美元,同比下降41%。 

標普數據顯示,2015年中國上市房地產公司的總體到期債務規模為33億美元。

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海通 證券 警惕 佳兆 違約 觸發 避險 情緒 傳染
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原油庫存多於預期觸發油市“地震” 美油暴跌9%

來源: http://wallstreetcn.com/node/213978

周三,美國能源信息署(EIA)公布數據顯示,美國上周原油、汽油、精煉油庫存均多於預期,原油總庫存量創至少80年新高。美油收盤暴跌8.7%,收報48.45美元/桶。

原油

根據華爾街見聞網站實時新聞:

美國1月31日當周EIA原油庫存+633.3萬桶,預期+325萬桶,前值+887.4萬桶。

美國1月31日當周EIA汽油庫存+233.5萬桶,預期-115萬桶,前值-258.7萬桶。

美國1月31日當周EIA精煉油庫存+178.8萬桶,預期-150萬桶,前值-389.2萬桶。

美國1月31日當周EIA精煉廠設備利用率89.9%,前值88.0%。

截至1月31日當周,美國原油庫存較前周大增633.3萬桶,超過預期的增加325萬桶,但低於1月24日當周庫存增加量。汽油和精煉油庫存均多於預期和1月24日當周增量。其中,汽油庫存較前周增加了233.5萬桶,精煉油庫存較前周增加了178.8萬桶。

盡管油價自去年6月高點已下跌超50%,但近幾周美國原油庫存持續增加。上周原油總庫存量創至少80年新高。

通常,煉油廠在2月和3月進行季度性維護,因此分析師們預計,未來幾周原油庫存還會增加,因為煉油廠購買的原油數量會下降。

據《華爾街日報》報道,IAF咨詢公司分析師Kyle Cooper表示,本次EIA報告是很悲觀的,看空原油市場,未來幾個月原油庫存會大幅增加,目前油價可能還沒有完全反映出這點。

周三公布的EIA原油庫存數據與周二API原油庫存數據趨勢大體相當。API數據顯示,美國1月31日當周API原油庫存增加610萬桶,汽油庫存增加200萬桶,精煉油庫存增加27.8萬桶。汽油和精煉油增幅遠多於1月24日當周。

前幾日,受投資者逢低買入或空倉回補、美國原油鉆井平臺數下降、大型能源公司削減資本性支出等因素提振,美油連續四日上漲,布油自此前創下的五年多新低大幅反彈了約28%。

周三,原油回落。EIA數據公布後,油價跌幅擴大。美國NYMEX 3月原油期貨價格收盤下跌8.67%,收報48.45美元/桶。布倫特3月原油期貨價格收盤下跌6.48%,收報54.16美元/桶。

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原油 庫存 多於 預期 觸發 油市 地震 美油 暴跌 9%
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股市高位震蕩,一旦大跌反而可能觸發降息?

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2032

本帖最後由 jiaweny 於 2015-4-14 17:04 編輯

股市高位震蕩,一旦大跌反而可能觸發降息?
作者:姜超

格林斯潘接任美聯儲主席後,每逢金融市場震蕩,必出手幹預以穩定局勢。危機時刻的幹預成為常態。06年後,開始被稱為“伯南克期權”。同樣,在中國是否也存在著這樣一個類似的央行看跌期權——“央媽期權”,是否會不斷上演“幾時有,問行長。向北望,跪央行”

格林斯潘接任美聯儲主席後,每逢金融市場震蕩,必出手幹預以穩定局勢。從87年的“黑色星期一”,到97年東南亞金融危機,乃至98年LTCM破產案,美聯儲均通過公開市場操作、貼現率的調整或者降息,緩解市場上的流動性緊缺,保證金融系統的平穩運行。

危機時刻的幹預成為常態,市場於是形成預期,並稱這樣的政策為“格林斯潘看跌期權”(GreenspanPut),意思就是碰上市場下跌不必驚慌,美聯儲永遠將立刻采取行動,安撫市場。即便格林斯潘後來離職,這個稱呼一直在美聯儲流傳下來。2006年伯南克上臺後,開始被稱為“伯南克期權”。

同樣,在中國是否也存在著這樣一個類似的央行看跌期權——“央媽期權”,是否會不斷上演“幾時有,問行長。向北望,跪央行”

1. 伯南克期權,助漲不助跌

08年金融危機對實體經濟造成顯著危害:房地產大幅下滑,失業率攀升,投資、消費持續疲軟。短期的創新型流動性工具已無法力挽狂瀾,美聯儲於是從資本市場入手,壓低長端利率,從08年11月起,拉開了量化寬松的大幕。

從格林斯潘到伯南克,美聯儲似乎有條不成文的傳統——“助漲不助跌。”這種傳統或許來源於對“有效市場理論”的信仰,相信市場是有效的,資產價格泡沫不會一直存在,所以,就算格林斯潘看到了“非理性繁榮”,也不願意有任何作為。

美聯儲的習慣是,當泡沫破滅時出手相救,在泡沫產生時任其發展,美聯儲三輪QE就是最典型的例證。

2008年11月25日:金融危機的高峰時期。伯南克宣布推出第一輪QE,共購買1.7萬億美元債券。在此提振下,美國股市開啟了新的牛市。

2010年8月27日:在這次廣為人知的Jackson Hole會議上,伯南克承諾不會坐視美國進入通縮不管,會“想盡一切辦法”來“在必要情況下通過非傳統措施提供額外的流動性”。3個月之後,

第二輪QE正式啟動。之前,標普500指數出現16%的下跌,伯南克暗示QE2的講話後,標普指數一路上漲22.8%。

2011年9月22日:在美國股市由於歐債危機而遭遇了20%的大跌之後,美聯儲推出了所謂的“扭轉操作”(Operation Twist)。根據這項計劃,美聯儲一方面出售短期債券,另一方面則買進長期債券,借此來壓低長端利率。這項計劃推出以後,標普指數先是經歷了小幅的下滑,隨後就重新開始了此前持續多年的上揚,最終的漲幅達到了80%。

2012年8月31日:又一次在Jackson Hole會議上,他並未明確承諾QE3。但通過描述經濟的疲軟狀態,並明確美聯儲意圖采取有力行動和其擁有的政策工具,進一步提高了9月行動的預期。在他發表這一講話後,此前已下跌近10%的標普指數開始反彈,從1400點一路上漲,至今都未出現過任何重大的回調。

2. 貨幣政策獨立性增強,“央媽期權”外圍環境保障

從布雷頓森林體系建立以來,盡管外圍經濟不斷變化,美聯儲始終采取更關註本國市場的內向型貨幣政策。數次QE使得這10余年間大量熱錢湧向中國等擁有更高經濟增長率和自然利率的新興國家。

在美元本位制下,為對抗本幣被動升值,中國央行不得不采取投放本國基礎貨幣買入美元的匯市幹預政策。00年至13年,央行外匯儲備年均增速高達26%。從98年至今,我國基礎貨幣總量從3萬億增加到27萬億,其中06到11年是增長高峰期,年均增速高達23.2%。這期間央行的貨幣政策缺乏完全自主性,而針對外儲急劇膨脹的沖銷操作難以做到完美,導致了貨幣高增長和相對的高通脹。

11年6月美國第二輪QE結束後,中國的外匯占款余額增速開始急劇下跌,外匯占款逐步退出中國基礎貨幣創造的主渠道,央行對金融部門債權在基礎貨幣創造中的地位正在逐漸提升。央行貨幣政策的獨立自主性得到大幅加強,為“央媽期權”的形成創造了良好的外圍金融環境。

3. 貨幣政策目標:從基本面到資產價格

理解央行的貨幣政策,其核心是服務於四大目標:包括經濟增長、通脹溫和、充分就業以及金融穩定,而在中國由於缺乏可信的就業數據,就業目標與增長目標基本等同。其中前三者屬於經濟基本面的目標,而最後一個目標已經包含了資產價格。

3.1 經濟增速新低,貸款利率下調

經濟增速下墜,觸發第一次降息。14年3季度GDP增速從7.5%回落至7.3%,且3季度金融機構自主貸款利率仍在上升。10月工業同比增速回落至7.7%,而10月CPI亦降至1.6%的5年低點,11月匯豐PMI創6個月以來的新低。前期多次寬松已基本無助於降低社會融資成本,經濟下行風險有增無減。

在經濟形勢頗有四面楚歌的意味下,“央媽期權”啟動,11月21日央行宣布降息,合情合理。

從經濟增長角度考察,當前各類指標均位於過去25年的低點附近,與之相應貸款利率也應降至歷史低點。當前貸款基準利率為5.35%,與5.31%的歷史最低值相當,但考慮到去年末金融機構實際貸款利率高達6.92%,經過3月降息之後應在6.7%左右,高於貸款基準利率約130bp,因而從真實貸款利率角度觀察,未來潛在降息空間或在5次以上。

3.2 通縮風險加大,調降存款利率

通縮風險加大,觸發第二次降息。周小川近期在博鰲論壇表示,關註大宗商品價格下跌和中國通縮風險。15年1月的CPI降至0.8%,2月份也僅為1.4%,同期PPI降幅擴大至-4%以上,通縮風險顯著升溫。而通縮加劇會導致實際利率上升,不利於刺激消費,從抗通縮角度觀察需及時下調存款利率。

我們預測15年CPI為1.2%,PPI為-4%,其中PPI通縮的嚴重程度將與98、02以及09年基本相當,而CPI雖然仍在正值區間,但也將與06年的低點相近,僅優於98、02以及09年。而綜合考慮CPI與PPI的走勢,其均值或將降至0以下,意味著通縮成為現實的風險,嚴重程度甚於05年。

當前1年期定存利率在2.5%,上浮之後在3%左右,遠高於1.98%的歷史最低值,因而意味著未來存款利率同樣存在4次甚至以上的下調空間。

3.3 房價下跌定會降息

全球貨幣政策被房價綁架。貨幣政策的最後一個目標是金融穩定,即各類資產價格。而從過去全球乃至中國貨幣政策實踐經驗看,房價穩定無疑是最為重要的目標。日本、美國、歐洲的房價下跌之後均觸發了持續降息,而中國08年、12年以及本輪的降息背後均有房價下跌的背景作為鋪墊。

刺激政策頻出。14年以來政府數次出臺地產刺激政策,包括從14年4月到9月40多個城市取消限購,14年9月取消三套房限貸,10月放寬公積金貸款條件、14年11月、15年3月兩次降息等等。而15年3月30日5部委發文降低二套房首付至4成,同時降低公積金貸款首付成數,以及二套房交易營業稅。從購房資格、利率、首付成數等各個方面刺激地產需求。

刺激效果短暫。但觀察過去一年的全國地產銷量數據,我們發現:14年3月步入負增長,限購取消後在5、6月短期反彈,7月再度下降,降息後11、12月地產銷量短期反彈,15年前兩個月地產銷量再度下降。

地產大拐點,放松未結束。由此可見,隨著人口紅利大拐點的出現,以及房地產財富效應的消失,以剛需為主的地產市場將面臨需求的持續萎縮,因而14年以來的刺激政策均只有短期效果,而難以刺激地產需求的持續回升,未來房價仍難言止跌,與之對應央行的貨幣放松仍未結束。

4. 金融為王時代來臨,“央媽期權”再起航

從上述貨幣政策實踐來看,央行已經從關註基本面轉向關註房價等資產價格,但貨幣政策是否應該關註股價等金融資產價格,在理論上仍存在著嚴重的空缺。

二戰之後,也就是凱恩斯理論形成的時期,並不存在一個龐大的資本市場,而今市場已經極具規模,各種名目繁多的金融商品運行其中,貨幣既可以在金融市場空轉,也可以不到市場中去。

經濟運行的環境變了,理論上隨之也要有新的思考,如果此時此刻,貨幣政策繼續忽視金融資產價格,只關註CPI的話,則可能會忽視經濟中正在發生的巨大變化。

4.1  地產“窮”金融“興”,金融資產成為主戰場

對於現在的中國,隨著人口紅利的結束,房地產大拐點已經出現,零利率將是長期趨勢,而過去20年居民財富增值來源的存款、房地產均已日薄西山,而這也意味著居民財富配置多元化的時代已經來臨,未來金融資產將成為居民財富增值的主力戰場,對金融資產的需求將持續膨脹。

具體來看,14年以來,降息降準之後地產市場缺乏起色,但股市大幅上漲。回顧14年股債雙牛的行情,我們認為中國居民的財富配置正在歷史性地從房地產轉向金融資產,金融為王的時代已經來臨。

在90年代中國居民財富增長主要靠存款,當時存款利率就高達10%。而在2000年以後的主要財富增長來自於房地產,一方面來自於地產銷量的大幅增加,同時來自房價的持續上漲。但從14年開始地產在居民新增財富中的占比降至40%以下,而包括理財、股票、基金、信托、保險在內的各類金融資產開始全面崛起。中國居民家庭財富配置已經從90年代的存款時代、2000年的地產時代步入到如今的金融時代。

4.2 資本市場承載夢想,股市上漲不再是降息障礙

從歷史經驗看,過去3輪降息多發生於股市下跌期,但在90年代後期,由於經濟蕭條,央行的持續降息對應的是股市持續上漲。由此可見,央行降息與股市漲跌與否並沒有直接關聯。

股市上漲非降息障礙。今年兩會政府工作報告明確資本市場“承載著改革夢想”。而周小川在兩會答記者問上表示股票融資直接地支持了實體經濟的發展,而金融的大量活動都是在進行資源配置,為實體經濟直接或間接進行服務。央行行長的明確表態意味著股市上漲將不會成為未來降息的障礙。

股市助經濟去杠桿,股價大跌或觸發央媽行權。周小川3月22日亦表示,在新常態下將進一步加大資本市場發展的力度,同時也要考慮貨幣政策穩健的程度,助力實體經濟去杠桿。近期各路資金跑步入市,參與主體越來越廣泛和多元,使得央行必須更加註重以股市為代表的資產價格。當前實體經濟和房市乏善可陳,使得實體經濟債務負擔加重。而股市上漲是去杠桿的最佳方式之一,加之股市與GDP的比值在持續上升,其重要性與日俱增,一旦股市大跌容易引發系統性金融風險,因而一旦金融資產價格出現大幅波動或會觸發央行“行權”,股市大跌反而可能觸發降息。

5. 救火隊長央媽:哪里出事哪里有我

一方面是經濟通脹下行,債務風險升溫,實體剛性融資需求難降;另一方面是資產價格上漲,導致虛擬經濟融資需求強勁;兩者導致貨幣利率居高不下,寬松貨幣政策傳導受阻。我們發現央媽成為了重要的救火隊長,哪里出事哪里就有央媽的身影。

5.1  IPO打新收益率高企,央行連續四次下調回購利率

15年市場上出現了可與理財競爭的新“無風險收益”資產——IPO打新,而高企的新股收益率又與新股發行定價機制相關。15年以來,每月新股發行數量在20只以上,募集資金均在100億元以上,15年3月更是達到200億以上。對應凍結資金規模也從14年6月的9000多億元,增加至15年3月的近3萬億元。逐漸擴大的凍結資金增加了短期資金需求,造成打新期間銀行間和交易所回購利率的飆升。

但觀察央行的行為,從3月份以來,央行已經4次下調7天逆回購招標利率從3.85%至3.45%,與去年7月份以後下調14天正回購利率如出一轍,並成功引導貨幣利率下行,央媽寬松貨幣、救場態度明確無疑。

5.2 財政部萬億債務置換,央行明確研究並可能介入

14年以來,在表外融資監管加強、地方政府融資能力顯著萎縮的情況下,地方政府債務的到期償還壓力巨大。因此地方政府在融資過程中的“借新還舊”將成為常態。

2015年新《預算法》正式實施之年,財政部債務置換計劃橫空出世。債務置換是用地方政府發行的低利率債來代替融資平臺的高收益類債務,通過政府信用的顯性化實現拉長政府債務久期,降低政府融資成本的目的。

置換債券的發行意味著利率債供給的大幅增加,2015年地方政府債將發行1.77萬億(包括置換債券1萬億、預算公告的6000億和到期還本的1714億),凈增量1.6萬億。簡單假設今年國債和政策性金融債凈增量與去年持平,則15年利率債(國債、政策性金融債、地方政府債)凈增量將達3.77萬億,較14年大幅增加66%。

若完全市場化發行且央行不提供額外的流動性支持,供給的大幅增加將對利率債形成巨大沖擊。尤其是近期國債、國開債利率出現大幅上升,直接擡高了企業債券融資的整體成本,一個重要原因就在於江蘇省公布將組建地方債承銷團。

當前央行的政策態度並未完全表明,但值得註意的是,周小川在博鰲論壇期間已經表示“存量債券置換是個新問題,還要再研究一下”,同時並未對央行介入債務置換否認,隨著供給沖擊的逐步加劇,央行介入的必要性也將逐步上升。

我們認為,未來不排除央行會以貨幣政策配合以緩解地方政府債券的供給沖擊,包括降準或采取PSL、再貸款等。而在公布地方政府債務置換計劃之後,央行在15年3月就進行了3200億的MLF(中期借貸便利)操作,期限3個月利率3.5%,及時給金融機構提供充足廉價的資金,並承諾從4月起按月披露MLF等工具的使用情況,有助於增加貨幣政策透明度,穩定寬松預期,對沖債務置換的風險。

事實上,07年財政部曾獲準發行1.55萬億特別國債以為計劃設立的國家外匯投資公司提供資本金,為避免大規模發行對市場的沖擊,其中僅2000億面向市場發行,1.35萬億是央行再貸款給農行購買。

5.3 剛性兌付金身難破,央行先建存款保險制度防火墻

央行這兩年的核心目標之一就是降低社會融資成本。而其居高不下的原因之一便在於剛性兌付遲遲未能打破。融資平臺等預算軟約束主體對利率不敏感,低風險高收益的城投債務拉高了社會實際無風險收益率。同時,發改委等部門出於維穩和避免監管問責,仍在強化剛兌預期,據媒體報道,15年3月,發改委發文要求各地高度重視今年企業債券本息兌付工作,並對2015年企業債券本息兌付情況進行進一步排查,絕不允許發生資本市場違約事件。

從歐洲和日本的經驗來看,要想轉型成功,必須打破債務的剛性兌付。目前希臘的國債利率高達10%,而德國國債利率為負,如果一直給希臘國債提供擔保,資金就會源源不斷流向希臘,但希臘似乎從來沒有想過要還錢,因而剛兌導致了金融資源的錯配。而美國轉型成功的重要一步是雷曼的倒閉,從而使得良幣驅逐劣幣,改善了金融資源配置效率。

中國過去剛兌不斷,超日債等接連獲得兌付。14年記者會上總理稱“不願意看到一些金融產品違約的情況”,而15年態度明顯更加開放,首次稱“我們允許個案性金融風險的發生,按市場化的原則進行清算,這是為了防止道德風險,也增強人們的風險意識”。

近期央行牽頭的存款保險制度落地,利率市場化進入加速期,伴隨著各類防火墻的建立,違約將得到有效隔離,而不會大規模傳染,從而使得剛兌的打破成為可能,國開、國債作為無風險資產的價值將獲得體現,需求有望回歸,將有望真正降低無風險利率,切實降低中國經濟的融資成本。

5.4 準備金率下調對沖貶值風險

進入15年,幣值穩定亦成為重要變量。美元指數突破100點大關,為03年以來首次,美元牛市的腳步聲愈見清晰,而人民幣匯率頻頻走貶,熱錢外流持續,種種客觀條件表明當時的資金面不容樂觀。

在此背景下“央媽期權”亦及時啟動,自15年2月5日起降準0.5個百分點。而目前我國存準率依然在20%左右的歷史峰值附近,下調空間巨大,是對沖貶值風險資金流出的重要防火墻。

6. 手握“央媽期權”,跟著央媽站好隊

對於現在的美聯儲,如果我們翻閱一下耶倫以往的記錄,就會發現,在維護美聯儲舊有的傳統上,她依然不會成為一個顛覆者。只要不試圖去識別和在早期就扼殺泡沫,耶倫就會和“伯南克期權”一樣:資產價格上面沒有天花板,下面有個保護傘。

將資產價格更多地納入貨幣政策的視野,有順應全球經濟發展和通貨膨脹機理變化、促進金融經濟穩定的積極一面。從近期我國央行的發聲和行動來判斷,央行似乎也在重新思考貨幣政策是否應關註資產價格,就在以前央行的各種觀點對此還是均持否定意見的,這無疑是一個進步。

在14年11月第一次降息之後股市暴漲,金融泡沫就曾一度引發央行關註,但近期周小川表示樂見資金通過股市進入實體經濟,因而股市上漲將不會成為降息的障礙,甚至可能與美國的伯南克期權類似,即由於實體經濟和房市乏善可陳,因而一旦股市大跌反而可能觸發降息。雖然說目前中國還沒有一個淩駕於一行三會之上的機構,協調推進各種金融政策,但央媽已經開始按照同一個邏輯行事,像一個勤勞的小蜜蜂一樣四處救火,那我們能做的是什麽?手握“央媽期權”,跟著央行站好隊,擁抱金融大時代!(來源:環球老虎財經)


股市 高位 震蕩 一旦 大跌 反而 可能 觸發 降息
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滬指跳水跌逾7% 觸發二次熔斷

來源: http://www.infzm.com/content/114470

1月4日,一名股民站在江蘇南通一證劵營業廳的顯示屏前。 (新華社/圖)

新華網消息,2016年1月7日,兩市大幅低開後,滬指一路下挫。滬深300跌至5%,開盤半小時內觸發熔斷機制。根據有關規定,兩市交易將暫停15分鐘。15分鐘暫停交易後,滬指繼續下挫,滬深300跌至7%觸發二次熔斷。截至新華網10點02分發稿,滬指報3115.89點,下跌245.96點,下跌7.32%。根據相關規定,兩市暫停交易直至收盤。

滬指 跳水 跌逾 7% 觸發 二次 熔斷
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滴滴優步中國合並 是否將觸發反壟斷審批?

滴滴和優步中國合並一事,再次引發業內關於可能產生市場壟斷的質疑。

“滴滴出行和優步中國合並後,占有的網約車市場份額將超過90%,是否已經觸及行業壟斷及引發未來的不公平競爭,我們將對此予以關註。”在線出行服務供應商“大眾出行”負責人表示。

對此滴滴方面表示,“目前滴滴和優步中國均未實現盈利,且優步中國在上一個會計年度營業額沒有達到申報標準。” 並表示,相對於八億的城市人口規模,目前移動出行滲透率很低,滴滴和優步中國在其中只占到非常小的比例,整個行業還有廣闊的發展空間。

按照《反壟斷法》規定,是否違法看的不是壟斷狀態而是壟斷行為。“是否壟斷要看收購之後的經營行為。”根據《反壟斷法》,如果一家公司市場份額超過二分之一,或兩家合並後超過三分之二,會被推定具有市場支配地位。

根據易觀智庫最新發布的《中國專車市場趨勢預測報告》顯示,2015年滴滴專車、Uber與神州專車始終占據行業三甲位置,四季度三者服務訂單量占比分別為79%、8.7%和7.8%。用戶覆蓋率,滴滴專車在去年四季度活躍用戶覆蓋率為84.2%,Uber為17.4%。

“滴滴收購優步中國,涉及的反壟斷問題主要是經營者集中。”中國電子商務研究中心特約研究員趙占領律師向第一財經記者表示,所謂經營者集中,包括經營者合並、通過取得股權或者資產的方式取得控制權以及通過合同等方式取得控制權等三種情形。

根據反壟斷法,經營者集中需要事先向商務部反壟斷局進行申報的標準是:所有企業上一年度在全球範圍內的營業額合計超過100億元,並且至少兩家在中國境內的營業額均超過4億元;或者,所有企業上一會計年度在中國境內的營業額合計超過20億元,並且至少兩家在中國境內的營業額均超過4億元。

“具體就滴滴收購優步中國而言,應該適用的是後一個標準,即主要看兩家企業上一年度的營業額總和是否超過20億元,每家是否超過4億元。如果達到這個標準,需要事先申報並通過審查,否則不能收購。” 趙占領表示。

值得註意的是,首先滴滴與優步中國的營業額指的是企業自己的收入,而不是平臺上的交易額,因為訂單中的交易金額全部或者大部分屬於網約車司機,而不屬於平臺,不能計算為企業收入。

“核心問題是經營額算法問題”上海大邦律師事務所知識產權律師遊雲庭在接受第一財經記者采訪時表示,一種算法是用戶付給滴滴和優步中國的車費都算經營額,那麽兩家公司就觸發了。另一種算法,將司機車費扣掉只算服務費,服務費本身是很低的,就不觸及經營者集中問題。而根據目前滴滴出行開具的發票來看,所有費用都包含在內,或已觸發反壟斷審報。

但反觀互聯網市場多起並購事件都未觸發反壟斷申報,遊雲庭認為背後的邏輯在於這些企業都是在虧損嚴重的情況下才達成合並,即便達到申報標準,兩家公司的合並目的是減少低於成本價銷售等惡性競爭行為,因此也有很大機會通過反壟斷審查。

趙占領也表達了相同的看法,“反壟斷法原則上不反對企業通過正常市場經營以及合並等方式做大做強,甚至獲得壟斷地位,主要反對的是利用壟斷地位從事排除競爭、限制競爭的行為。”如果滴滴收購優步中國符合申報標準並向商務部反壟斷局申報,商務部審查主要看這起收購是否會排除或限制競爭,目前網約車行業參與企業比較多,還有神州專車、易到用車,而且經營者集中的審查實踐中,絕大部分都是直接通過,少部分是附加限制性條件,只有極少數案例是直接否決的。

同時,企業合並涉及到複雜的交易流程,從最初談判、達成意向、簽約到最終完成交割耗時很長,即使符合經營者集中的申報標準,一般也會在正式簽約後才啟動申報程序,而不是剛剛達成初步意向就進行申報、通過審查才進行後續的簽約、交割。滴滴宣布收購優步中國,可能還只是達成初步意向,或者剛剛正式簽約,如果符合經營者集中的申報標準,接下來才會進行申報。

截至目前,商務部還未回複是否收到滴滴出行與優步中國反壟斷申報問題。

滴滴 優步 中國 合並 是否 觸發 反壟斷 審批
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【評論】關於企業變革 你應該知道這四大觸發因素

當我們與來自不同地區和不同行業的企業領導人交流時,常會提及的一個問題是:我們如何開始企業變革?事實上,在每家能力出色的研究對象企業中,領導人都會談到“觸發因素”:需要變革的明確信號。這些觸發因素同樣適用於其他公司,你可以利用其建立自信心,有時有時可能是絕望,為實效戰略的制定進行所需的投資。

這四種常見的觸發因素是:

1、我們做的到!這是自信心的觸發因素。有些企業走上連貫之路,是因為領導人認識到能在某些方面做到極致。為此,他們以此為核心打造業務。

上世紀五十年代,專註於高性能運動鞋的設計師阿道夫·達斯勒創立了運動品牌阿迪達斯並使之聞名於世。但達斯勒於1978年去世後,公司失去了方向,利潤的縮水導致公司瀕臨破產,並於1989年被收購。營銷專家瑞內·雅吉(RenéJäggi)受聘協助阿迪達斯走出困境,他著兩位前耐克的經理人參觀達斯勒設計原型鞋和其他設計實驗方案的小型博物館時,有種撥雲見月的感覺:這是一座被遺忘的金礦,能夠幫助企業起死回生。阿迪達斯開始重建檔案館,從收藏者手中回購經典款的鞋子和服裝,並重新將註意力集中到性能和創新上,重塑與運動員合作開發新產品的能力。

2、我們有夢想!有些連貫的企業之所以存在,就是為了改變世界,至少是為了改變自己所處的世界。霍華德·舒爾茨 (Howard Schultz)在他1997年出版的回憶錄中提到,當1987年收購這家擁有5家分店的西雅圖咖啡館時,就將星巴克設想為除了家和單位之外大家聚會的“第三場所”,提出了“在星巴克門店感受到的浪漫咖啡體驗,以及熱情和社區的感覺”。實現這一夢想的核心,在於員工認同這一偉大願景、忠於企業形象、認識到如何將這種承諾轉化為賓至如歸的氛圍。

星巴克對員工的承諾換來了他們對這一夢想的認同。舒爾茨從一開始就為兼職員工制定了醫療計劃,為工作滿半年的每位員工提供股票期權。即使是在2007-2009年全球經濟衰退最嚴重的時期,當其他零售商忙於裁員和減薪的時候,星巴克並未裁員並投資打造了一套沈浸式員工學習計劃,包括被大學認可學分的各類課程。“我們對每位倉庫員工和基層零售員工的那份尊重,在大多數企業里只有高管才能享受到。”如舒爾茨一樣,您也能利用偉大的夢想作為企業的推動力。星巴克也在不斷地尋求將夢想變為現實的各類方式。最近,該公司將其不可思議的能力應用於打造非凡的客戶體驗,以迎接數字化時代。通過上述方式,星巴克不斷地充實著基本的價值主張:打造家一般感覺的第三處場所。

3、我們就要有麻煩了!有些企業具有先見之明,能提前察覺問題。他們發現戰略與實施間的鴻溝會讓自己在逼近的挑戰面前不堪一擊。

在二十世紀八十年代後期,CEMEX面臨著殘酷的現實:北美自由貿易協定談判開啟,美國、墨西哥和加拿大三國之間的商業限制將不複存在。而作為一家水泥及其他建築材料供應商,CEMEX在本國一直受到保護。時任首席執行官洛倫佐·贊布拉諾(Lorenzo Zambrano)認識到了威脅並在內部推動了轉型,從而轉危為機。相關舉措包括堅決的運營效率提升,以及在墨西哥、西班牙和拉丁美州開展一系列的收購。CEMX重新圍繞其知識分享和創新等能力重塑業務,從而打造出為房屋業主、建築商和政府提供解決方案的企業形象。這使得企業在趨於同質化的行業中脫穎而出。當1994年北美自由貿易協定生效時,CEMEX已成為業內屈指可數的全球企業,也是惟一一家來自新興經濟體的企業。

4、我們遇到麻煩了!有些企業在別無他法的情況下走上連貫之路,危機下的絕望之情能夠觸發態度的改變。作為2014年最賺錢的玩具制造商,樂高在十年前卻處境艱難,日均虧損100萬美元,利潤率為-30%。企業領導人猛然認識到,如果不能轉型,企業生存都會有問題。

董事會任命尤爾根·維格·克努斯托普(Jørgen Vig Knudstorp)出任首席執行官,負責重新思考戰略和實施。他與樂高的其他高管一起設立了戰情室,在這里做出了一系列快速的決定,同時從未忘記企業形象,即能讓孩子和家長都滿意的創新型特色玩具。到2006年,樂高的口碑和市場地位達到了一個前所未有的高度,並實現了多年來的首次盈利。在隨後幾年中,憑借建立起的全新數字化能力,樂高不斷以搭售的方式將品牌拓展到影視和視頻遊戲等領域,與此同時,還在運營中保留著一定的簡單性以保持盈利。

在普通的企業中,第四種因素常被觸發:這種大廈將傾的感覺通常是全局性變革的催化劑。但為何不事先盡量這一避免這一因素的觸發,而利用其它的因素來觸發變革?任何一種觸發因素都能為企業帶來長效的投入。觸發因素能推動企業前進,但您需要在一開始就選擇采用哪種觸發因素。

(林文德(Paul Leinwand),普華永道思略特管理咨詢公司能力驅動戰略及增長咨詢服務的全球主管合夥人,亦是普華永道美國合夥人)

評論 關於 企業 變革 應該 知道 四大 觸發 因素
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英國最高法院:英國政府需議會批準才能觸發脫歐程序

24日據BBC消息,英國最高法院維持高等法院裁定,要求英國內閣在啟動退歐程序前必須經過議會批準。報道指出,這個裁決意味著在議會批準前英國首相特蕾莎·梅不能開始與歐盟談判。

2016年11月3日,英國高等法院裁定英國在正式啟動退歐程序前必須經過議會投票。這意味著英國政府將不能如之前所言自主決定何時觸發《里斯本條約》第50條、正式啟動退歐程序。但當時英國首相特雷莎·梅在11月7日表示,她期望在明年3月底之前啟動英國脫離歐盟的程序,英國政府將繼續按照這個時間表進行“脫歐”談判的準備工作。

英國首相特雷莎·梅

2017年1月17日,特蕾莎·梅就“脫歐路線圖”發表重要講話,堅持英國將退出歐盟,並且“不可能”留在歐盟單一市場,不應當“半退半留”,意味著英國將尋求“硬脫歐”。

英國 最高 法院 政府 議會 批準 才能 觸發 脫歐 程序
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英國公布觸發第50條款的議案 將尋求啟動退歐程序

26日,英國政府公布觸發里斯本條約第50條的議案,將尋求議會批準以啟動脫歐程序。

據CNBC報道,英國脫歐大臣戴維斯周四向英國下議院遞交脫歐法案。草案表示,英國首相可以根據里斯本條約第50條通知歐盟英國退出歐盟的意圖。

據英國議會網站,這項尋求議會批準以啟動退出歐盟程序的法律草案表示,英國首相可以根據離里斯本條約第50條通知歐盟英國退出歐盟的意圖。連同標題在內,草案共137字。

英國議會將於今日對脫歐法案進行一讀,下周二(1月31日)進行二讀和首辯,2月8日英國下議院將進行最終投票。

英國 公布 觸發 50 條款 議案 尋求 啟動 退歐 程序
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*ST昆機:公司或被行政處罰 觸發重大違法強制退市條件

*ST昆機3月20日晚間回複上交所問詢稱,相關重大事項涉及2016年年度報告審計過程中發現以往年度涉嫌財務違規,可能導致2012年到2016年連續五年虧損,可能被行政處罰,從而觸發重大違法強制退市條件,導致公司A股股票強制退市,請投資者註意投資風險。截至目前,公司判斷2016年度公司仍將虧損且不存在盈利的可能。根據的相關規定,公司A股股票將於2016年年度報告披露後被暫停上市。

對於財務違約發現的過程,公告稱,在2016年年報審計過程當中,主審會計機構瑞華會計師事務所(特殊普通合夥)發現公司2016年產成品存貨存在賬實不符及收入不真實等跡象,在意識到此事項的重要性之後,公司立即組織自查,發現從 2013 年到 2015 年以往年度存貨、收入及費用事項存在涉嫌財務違規的重大問題。會計師分別於 2 月 27 日向公司管理層發出《關於 2017 年 3 月 30 日前出具昆明機床公司 2016 年度審計報告存在不確定性的溝通函》,2 月 28 日向公司管理層 發出《關於 2017 年 3 月瑞華審計工作計劃及需昆機提供資料時間的溝通函》,3 月 3 日向公司管理層發出《關於執行存貨審計程序範圍受到限制預計對審計報告產生影響的溝通函》,於 3 月 9 日向公司董事會(審計委員會)發出《註冊會計師與治理層的溝通函》,將所涉及的部分問題如實告知了公司審計委員會相關成員。 3 月 18 日晚間,我公司初步整理了涉嫌財務違規重大事項的數據,在審慎評估數據準確性後,我公司決定立即如實披露相關自查初步結果。3 月 20 日早間提 交停牌申請,3 月 20 日晚間,公司發布了臨 2017-025 號《沈機集團昆明機床股份 有限公司關於在 2016 年年度報告審計過程中發現以往年度可能涉嫌財務違規的重大風險公告》。

公司提示,相關重大事項涉及 2016 年年度報告審計過程中發現以往年度涉嫌財務違規,可能導致 2012 年到 2016 年連續五年虧損,可能被行政處罰,從而觸發重大違法強制退市條件,導致公司 A 股股票強制退市,請投資者註意投資風險。

 

ST 昆機 公司 或被 行政 處罰 觸發 重大 違法 強制 退市 條件
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周航賈躍亭反目觸發危機,易到急尋接盤俠“充值”

“我還有5000多元沒提出來。”北京的易到司機李師傅18日對第一財經記者表示。同一天,上海也有不少專車司機聚集在易到用車上海分公司,有兩位司機稱自己有6萬元還沒提出來。

4月18日,眾多司機在北京易到總部排隊辦理提現的登記手續

易到資金鏈有問題並不新鮮,但這次使易到瀕臨崩潰的卻是公司創始人周航。17日下午,周航發表聲明稱“樂視對易到的資金挪用13億”,還強烈呼籲易到實際控制方——樂視和賈躍亭能站在社會責任的角度,妥善處理好易到的問題。

截至發稿,雖然第一財經記者三次撥通了電話,但周航均拒絕接聽。易到方面除繼續給上門討債的司機“打白條”外,也未作更多回應。樂視則還擊稱,已投入近40億元及大量生態資源支持易到發展,並暗指周航是農夫與蛇故事中那條恩將仇報的蛇。

如今各方都在關註三個問題:周航為何會對“親兒子”發難?司機和乘客的利益能否獲得保障?本身資金緊張的樂視最終會如何處置易到?

一位接近樂視的業內人士告訴第一財經記者,不排除樂視會給易到找下家,“融資和找下家是並重的。”

易到危情24小時:不停打白條

“據我所知,易到當前確實存在著資金問題。而這個問題最直接的原因是樂視對易到的資金挪用13億。”周航的聲明將易到陷入危機的矛頭直指樂視,稱“由於樂視眾所周知的原因,也不可避免地殃及了易到本身”。

從周航17日下午發聲至記者發稿已過去超24小時,其間,易到用車上海分公司及位於北京中關村中國技術交易大廈的易到用車總部,聚集了一批前來要求提現的易到司機和客戶。在易到官方微博昨日發布的聲明下,也充斥著司機和用戶的吐槽。

然而,對於上門討債的司機,易到唯一的應對方法則是“打白條”。

“打白條有什麽用?人都找不到!居然讓我們去北京找人?!”上海一位專車司機向第一財經記者展示了易到的“白條”,上面記錄著司機的姓名、賬號和提現金額。

北京的司機師傅同樣面對的是一張張的“白條”,上面寫著“付款通知單”,代表易到承諾會讓司機提現,但正式到賬要等16個工作日。

多名易到司機告訴第一財經記者,年前提款成功要靠運氣,年後提款基本上沒希望。

心理窩火的還有使用易到的消費者。“現在基本都打不到車,就算能打到也非常貴,是以前的三四倍。”上海一名女白領告訴第一財經記者,“前幾天叫車,才五六公里路,居然要七十多元。”

北京市民王小姐則稱,其賬號里還有3000多元,但既打不到車,也取不出來。

“上次好不容易打到一輛易到的車,司機接單後給我打電話,問我能不能取消訂單,給他現金,然後他把我送到目的地,因為易到的錢取不出來。”北京一位市民劉小姐對第一財經記者表示。

“當然打不到車,現在大家都不開了,因為開了也提不到款!”上述李師傅表示,他們群里的易到司機很多都轉投別的網約車平臺了。

缺錢會傳染

虎毒不食子,周航為何難為“親兒子”?因為它早已深陷資金鏈困局。

從周航的聲明來看,其態度主要為:易到缺錢是樂視的錯;易到並非沒人要,仍有人想投資。

事實上,財務問題一直是懸在樂視頭頂上的“達摩克利斯之劍”。為了緩解危機,樂視已經削減了許多投資計劃,並尋找了新的投資方。近日又有媒體稱,為了補充資金,樂視還將位於加州聖何塞的美國總部大樓出售給另一家公司。

不過,對於指責,易到和樂視控股兩家公司17日晚共同發表聲明稱,周航所說的“挪用13億”,事實上是2016年11月,在易到單獨貸款困難的情況下,樂視以名下樂視大廈作為抵押物,以易到為主體取得的一筆14億元聯合貸款中的一部分。當時雙方已明確約定,該筆資金用於包括易到在內的樂視汽車生態的日常經營資金周轉,其中1億元用於易到,13億元用於樂視汽車生態。對此,周航本人不僅知情,也在相關的董事會文件上簽字確認,並且易到與樂視控股也已經簽訂了相關協議。

這份聲明還稱,樂視已投入近40億元資金及大量生態資源支持易到發展,並暗指周航是農夫與蛇故事中那條恩將仇報的蛇。

18日淩晨1時24分,周航對於這份聯合聲明在朋友圈發聲:“如果,向我潑臟水能解決司機提現問題,能協調好充值用戶打不到車的問題,那好,可以盡管潑多點。”

事實上,在市場份額上,最早進入專車市場的易到卻一直難以超越滴滴和神州。而樂視2015年10月以7億美元收購易到70%股權後,通過燒錢補貼,其市場份額終於得到提升。

易到公布的數據顯示,樂視入股5個多月後的2016年4月,其日訂單量超過了60萬;2016年6月,日訂單量超過了100萬。

當時,無論是周航還是樂視董事長賈躍亭,還都沈浸在“百萬日訂單、新增百萬司機、新增百萬車輛”三個百萬目標提前6個月完成的喜悅之中。

上述成績的獲得則都是“燒錢”的成果,樂視所投的7億美元就多數用於了充值補貼。然而,“燒錢”貴在堅持,彼時的樂視尚無資金之憂,如今卻已自顧不暇。大股東缺錢也讓易到囊中羞澀,而其掛牌新三板、尋求海外上市的計劃也始終難以推進。

“易到想在融資上發力,但是資本進入並不是一件容易的事,因為沒有人能夠為其業績承諾。而對於理論上應該解決這個事情的樂視,易到又是燒錢很厲害的一部分,可能會被切割。”艾媒咨詢CEO張毅告訴第一財經記者。

易到或將易主

“在巨頭擠壓、樂視汽車陷入停頓的背景下,易到的戰略價值不斷縮水,恐怕已經成為了‘外圍資產’。因此樂視下一步出售易到也並不是不可能,畢竟易到品牌和客戶—司機體系仍然具有一定價值。”匯付創投投資總監沈一冰表示。

“樂視應該也意識到收購易到上的冒進,運營出現了問題,所以不排除會給易到找下家,融資和找下家是並重的。”在上述接近樂視的業內人士看來,樂視當時大手筆投資易到,從戰略上而言是正確的,但時機不對,“顯然是早了,資金的實力還不能支撐其發展,入局網約車是拖累自己,現在易到對於樂視而言,食之無味棄之可惜。”

既然樂視已基本無力負擔易到,誰又是易到的潛在接盤者?

對於競爭對手滴滴和神州來說,接盤易到能夠帶來高端用戶資源及一定的訂單量,但是在易到目前的債務及收購所花費成本面前,這筆買賣或許並不劃算。

先後收購快的、優步中國之後,滴滴已經占據國內絕大部分的網約車市場份額。顯然,在手握絕對份額後再花費大力氣收下易到並非必要。

而對於神州而言,接盤易到或許能讓其在專車市場抵禦滴滴的進攻,但是從利益考量來說,神州未必能收拾易到當前的殘局。

“通過收購獲取易到用戶,並不是最好的方法,不收購,神州同樣能夠通過補貼將用戶吸引過來。而收購本身就會在司機、用戶端形成很大的一筆債務。除了負債,還有目前的估值情況,對於樂視來說,要賣掉易到也並非易事,如果往上擡肯定賣不出去,這個事情對於雙方來說都是兩難,對於任何一家來說都不是簡單的事情。”張毅表示。

除了同業的滴滴和神州,從周航的聲明來看,似乎易到並不缺下家。“一直有機構有信心、有意願、有誠意投資易到。”周航在聲明中說。

事實上,易到提現困難、債權糾紛的問題由來已久,周航此時發聲似乎另有玄機。

前不久,有媒體爆料周航將加盟順為資本,出任投資合夥人,眾所周知順為資本創始人兼董事長為小米科技董事長兼CEO雷軍,而小米與樂視之間又是“宿敵”。

不過,順為資本相關負責人向第一財經表示:“周航還沒有加入順為資本,目前還沒有確定的消息。”

另有兩家媒體18日報道稱,易到此前要進行融資,周航想要低價入股,但樂視不願意。而周航在聲明中還提到:“希望樂視能夠正視危機,接受外界合作夥伴提出的建設性方案。”這似乎也在暗示其他投資者有意“接盤”易到。

如今,周航與樂視賈躍亭之間的矛盾已經公開化。但是,互相指責的背後,至今並沒有人出來為易到今日的局面擔責,也沒有提出進一步的解決方案,只留下司機們手里的白條和乘客怎麽都打不到車的失望。

兩年前,周航和賈躍亭還在一起憧憬易到的未來,如今雙方倒戈相向,戲劇性變化令人唏噓

“時間正在不斷流逝,拖得越久,易到就會變得越沒有價值,投資方接盤的勇氣也會越來越低,客戶和司機挽回損失的可能性就越渺茫,樂視回收到資金的可能性就越小,對樂視品牌的損害也越大。” 沈一冰說。

周航 航賈 賈躍 躍亭 反目 觸發 危機 易到 到急 急尋 接盤 充值
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愛建集團成香餑餑 股權之爭“升溫”或觸發競爭要約

你有張良計,我有過墻梯。為爭奪愛建集團(600643.SH)的控制權,均瑤集團與舉牌方華豚、廣州基金一方你來我往,對這家老牌金融集團的頭把交椅互不相讓。均瑤集團公告了增持計劃後,沈寂近一月的舉牌方也拿出了自己反擊術,將原本的爬行增持強勢變更為要約收購。

在5月10日的公告中,上海華豚企業管理有限公司(下稱“華豚企業”)稱,作為舉牌方一致行動人的母公司,廣州產業投資基金管理有限公司(下稱“廣州基金”)擬要約收購愛建集團30%的股份,相關方案日前已獲廣州市國資委批複。按照廣州基金的計劃,若收購完成,舉牌方對愛建集團的持股將達到35%,且明確將改選目前由均瑤集團和愛建集團大股東愛建基金會主導的上市公司董事會。

第一財經采訪了解到,華豚一方此次的要約收購資金全部來源於廣州國資,20%的要約收購款項已於上周打入中國證券登記結算有限公司(以下稱“中登公司”)賬戶,待《要約收購報告書》公告後便啟動收購計劃。對此,均瑤集團均尚未有相關回應。而此前,愛建基金會明確站隊均瑤集團,借定增之舉,雙方對愛建集團的持股將達到28.57%。分析人士認為,這場圍繞金融牌照的股權之爭,或升級為一場競爭要約,而愛建集團的一眾機構和中小股東將成為雙方要搶奪的力量。

廣州國資搶籌

作為半路殺出的舉牌方,華豚企業及其一致行動人最初就沖著愛建集團的控制權而來。

在5月10日回複交易所的問詢中,華豚企業就表示,舉牌愛建集團原系以取得其控制權為目的,並計劃在取得控制權後,根據《公司法》、《證券法》等相關規定,對董事會進行改組。

但舉牌之初,華豚企業董事長顧頡透露,原本計劃以公司註冊資金爬行增持,要約收購也作為備選預案。但在華豚一方公告增持計劃後,均瑤集團旋即稱“未來12個月內增持愛建集團不低於3%股份”,而這一增持計劃在外界看來,為的就是阻擊“門口的野蠻人”。除此之外,均瑤集團還獲得愛建基金會“不排除形成一致行動人”的承諾站臺。

基於上述情況,廣州基金拿出了要約收購愛建集團30%股份的方案,並於4月28日獲得了廣州國資的批複同意。

“收購愛建我們是非常謹慎的,兩大國資層面,該走的程序都走了。”舉牌方知情人士向第一財經透露,華豚一方上周三(5月3日)已經將要約收購資金的20%款項打入中登公司賬戶,周四將相關材料遞交上市公司。愛建集團證券事務代表秦璇則對第一財經回複稱,公司將按照規定進行後續公告,一切也以公告為準,公司不便多做評價。

“只差上市公司向中登公司核實內幕知情人,複牌後我們就會按照《收購計劃書》啟動收購。”上述人士稱。華豚企業在上述回複中亦表示,廣州基金的後續增持安排詳見後續披露的《要約收購報告書》中的相關內容。

對於要約收購愛建集團,廣州基金所需付出的籌碼不菲。僅以愛建集團目前215億元的市值計算,若完成30%股份的要約收購,所需資金至少64.5億元。

對於出手闊綽的舉牌方,交易所也對“資金來源、最後出資人”等發出了問詢。而華豚給出的回複則是,資金來源為公司股東繳納的資本金,最後出資人為公司股東,不涉及資管計劃等融資安排。不過,華豚也同時表示,公司及一致行動人將根據廣州基 金本次要約收購的最終結果,決定是否繼續增持上市公司的股份。

第一財經記者此前查閱工商資料發現,華豚企業成立於2014年7月,為舉牌愛建集團,今年4月1日增資擴股,引入了背靠廣州國資委的廣州匯垠天粵國際,形成了顧頡持股33.34%(法定代表人)、華豚企業持股33.33%、匯垠天粵持股33.33%的股權結構。而匯垠天粵則為華豚企業一致行動人廣州基金國際的控股股東,同樣隸屬廣州市國資委。

接近廣州基金國際的人士對第一財經記者表示,從舉牌愛建集團到要約收購,實際上透露出的或是廣東國資想在金融領域亦有所新作為。

或觸發競爭要約

對於突發於公司身上的股權之爭,愛建集團內部人士不止一次對第一財經回應表示“意外”。在此之前,愛建基金會“結盟”均瑤集團,後者借定增之舉,原本距拿下上市公司控制權僅有“一步之遙”。

按照此前定增計劃,愛建集團向均瑤集團、王均金、王均豪非公開發行1.85億股,募資17億元。定增完成後,均瑤集團對愛建集團的持股將上升至17.67%。若與愛建基金會形成一致行動人,雙方對公司的控制權可達28.57%。

更為重要的是,4月17日晚間,愛建集團連發三份重要公告,在宣布公司17億元的定增方案終於過會的同時,公告了均瑤集團“未來12個月內增持不低於3%股份”的計劃。也就是說,均瑤集團對愛建集團的持股亦可超過30%紅線,達到31.57%。

“如果要突破30%的持股,那就要全面要約收購,或者向證監會提出申請豁免要約收購,繼續增持,都需要走程序。”前述知情人士對第一財經分析表示。而在雙方均大可能觸及30%紅線的情況下,有券商人士認為,愛建的股權之爭或升級觸發——競爭要約。競爭要約就是在一名股東發出收購要約後,另外的股東同樣可提出要約收購方案與之競爭收購股份,若原股東不願意放棄,還可改變收購條件來吸引投資者。

“以愛建手里的牌照來看,算是不錯的標的,競爭要約對於雙方而言都不是上策,需要爭取更多股東手里的籌碼,就看誰出價高。”一位關註愛建集團的券商人士這樣認為。

年報信息顯示,愛建集團平臺目前旗下共有6家核心子公司,包括愛建信托(持股99.33%)、愛建資本、愛建資產管理公司、愛建融資租賃公司、愛建財富管理公司及愛建產業發展公司。其中,愛建信托為2016年實現凈利潤5.79億元,為愛建集團貢獻了超九成利潤。

以愛建集團目前的股權結構來看,多數股份分散於機構和中小股東手中。東方財富網顯示,截止到一季度末,共有54個機構賬戶持有愛建集團16.78%的股份。其中,47個基金賬戶持有8.09%的股份。此外,3個社保基金賬戶、兩家保險以及兩家信托各持有愛建集團3.68%、5%、0.01%的股份。

在上述券商人士看來,此前不少購買愛建集團股份的機構均高度關註著這場股權鬥爭,以及愛建集團複牌後的股價走勢。“若競爭要約,則價高者得。”該人士稱。

愛建 集團 成香 餑餑 股權 之爭 升溫 觸發 競爭 要約
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巴西總統陷賄賂醜聞 基準股指大跌10%觸發熔斷

周四,巴西基準股指Bovespa指數大跌10%,觸發熔斷機制;巴西雷亞爾期貨大跌6%後也停止交易。巴西5年期信用違約互換(CDS)較周三收盤跳漲68個基點,創1月以來來新高。巴西總統特梅爾深陷賄賂醜聞,其聯合政府內部已有數人要求他辭職。

巴西央行稱,正在關註近期消息的影響,將采取行動維護市場運作。

環球時報的專欄作家Lauro Jardim周三發布報道稱,巴西肉類生產加工企業JBS集團負責人若埃斯利·巴蒂斯塔向司法機構交出了一段在今年3月錄下的與特梅爾交談時的錄音,錄音內容顯示特梅爾要求企業向巴西前眾議長庫尼亞繼續每月支付一定費用作為封口費。

庫尼亞去年10月因腐敗罪被捕入獄,他曾多次表示他的供詞可能會傷害到包括特梅爾在內的多名政府領導人。庫尼亞與特梅爾均屬巴西社會民主黨,庫尼亞是去年勞工黨總統羅塞夫彈劾案的主要推手。羅塞夫被彈劾後,特梅爾就任總統。

消息傳出後,正在舉行全會的眾議院內立刻出現混亂,多名議員要求特梅爾下臺,眾議長馬亞只得宣布全會結束。在馬亞離開後,眾議院黨團領袖召開緊急會議,有議員要求立刻彈劾特梅爾,也有議員要求提前大選。

另據新華社報道,巴西最高選舉法院5月16日宣布,將於下月重新開庭審理2014年總統選舉獲勝者受賄案。本案的焦點一是那場選舉中贏得連任的迪爾瑪·羅塞夫及其競選搭檔特梅爾是否曾接受不當政治捐款;二是兩人是否曾從巴西石油公司(簡稱巴油)大型賄賂案中受益。

上述嫌疑一旦被證實,現任總統特梅爾可能遭罷免,但預計辯方將采取拖延戰術,盡量避免讓這種狀況在下屆總統選舉前發生。

巴西 總統 賄賂 醜聞 基準 股指 大跌 10% 觸發 熔斷
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南興(986)延遲刊發業績:觸發上市規則

1 : GS(14)@2010-09-02 21:15:13

http://www.hkexnews.hk/listedco/ ... TN20100831713_C.pdf
南興 986 延遲 刊發 業績 觸發 上市 規則
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