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小巷出品之銀行業深度分析 不明覺厲的小夥伴

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週一來到,我們也要收起週末的慵懶,進入到12分的工作狀態。對嗎,@放蕩不羈的大叔[笑]

今天,我們將對銀行業的16家A股上市公司,分別從成長能力盈利能力風險控制能力估值水平四個角度,進行深度分析。

1、    成長能力

成長能力,顧名思義,主要是考量一家公司的規模發展速度。考慮到銀行的特有屬性,我們選取了三組指標來綜合反映,分別是銀行近年來的收入增長率(可以看出銀行的擴張速度)、存款總額增長率(銀行吸納存款的能力)、生息資產增長率(銀行生息資產的擴張速度)。

首先,我們看下收入增長率:
查看原图從收入增長率可以看出,收入規模千億元以下的銀行中,營業收入近3年增長最快的是$平安銀行(SZ000001)$ ,複合增長率42.67%,遠遠超過其他銀行。收入規模千億元以上的銀行中,近3年增長最快的是$興業銀行(SH601166)$ ,複合增長率為35.99%,也遠遠超過其他同規模的銀行(這裡我們用1000億作了體量的區分,以此讓比較來的更為客觀)但是縱觀歷史,我們可以看出,銀行業總體的收入增長率11-13年一直保持下滑態勢,今年1季度,個別銀行的收入增長率有所反彈,甚至超過了前3年收入的複合增長率,例如平安銀行、$南京銀行(SH601009)$$招商銀行(SH600036)$ 。不過1個季度的數據還是有較大的偶然性,我們還要觀察其後期的發展。


接下來是存款總額增長率,這個指標能夠可以看出銀行吸納存款的水平,存款作為銀行的一種較低成本的資金來源,當然是多多益善的:
查看原图我們可以看出,存款總量在萬億元以下的小銀行中,$寧波銀行(SZ002142)$ 和南京銀行13年存款總量相對於12年增長了20%以上。而在存款總量萬億元以上的銀行中,興業銀行和平安銀行的表現高於行業平均水平。

最後是生息資產增長率,這裡解釋下生息資產,是指貸款、投資等業務形式上的資產,它能為銀行的經營帶來收入:
查看原图我們可以看出,同樣是小體量的寧波銀行、$北京銀行(SH601169)$ 、南京銀行的生息資產增長率也最高,說明小銀行有很大業績上升的空間。大體量的銀行中,$中信銀行(SH601998)$ 的生息資產增長率達到14.84%,也高於同體量的其他銀行。同時我們注意到,$民生銀行(SH600016)$ 12-13年的生息資產增長率為負,說明民生銀行在13年的貸款、投資等業務綜合出現了縮水的情況。

綜上所述,通過三個指標的綜合反映,我們得出:
小體量的銀行中,寧波銀行和南京銀行的成長能力突出;
而大體量的銀行中,平安銀行、興業銀行成長能力突出。

2、    盈利能力

成長能力分析完後,我們接下來就要分析盈利能力。因為它代表了銀行賺錢的能力。為了能綜合反映銀行的盈利能力,我們選取了淨利差、淨息差、非利息收入佔比、存貸款比例這4個指標進行分析。

首先是淨利差:淨利差是衡量商業銀行淨利息收人水平最常用的標準,淨利差代表了銀行資金來源的成本與資金運用的收益之間的差額,相當於毛利率的概念。利差收入是銀行利潤的主要來源。淨利差的計算公式為:銀行利息淨收入(利息收入-利息支出)/銀行總資產,影響淨利差的主要因素包括:市場競爭結構、平均運營成本、風險厭惡程度、貸款比率、交易規模、隱含利息支付、準備金的機會成本、管理效率、資產規模。
查看原图我們可以看出,除了$中國銀行(SH601988)$ 獨善其身外,13年各大銀行的淨利差水平較12年均有不同程度的下滑,民生銀行和光大銀行的下滑程度最大,分別達到了16.36%和16.24%。在13年的淨利差的絕對值方面,寧波銀行、農業銀行、招商銀行排在前列,說明這幾家銀行相對於其總資產獲取了較多的利差收入。光大銀行排在最末位。

接下來是淨息差:淨息差是利息淨收入與總生息資產平均餘額的比率,數字愈高,說明銀行獲利能力愈高。淨息差的計算公式為:(利息收入-利息支出)/生息資產平均餘額。影響淨息差的因素有三個:利息收入、利息支出和盈利資產總額。淨息差與淨利差是兩個不同的概念,剛我們說了淨利差相當於毛利率的概念,而淨息差代表資金運用的結果,相當於淨資產收益率的概念。從上表可以看出,除中國銀行保持增長外,13年各大銀行淨息差水平同樣較12年有不同程度的下滑。在13年的淨息差的絕對值方面,寧波銀行、招商銀行、農業銀行領先於同行,而光大銀行墊底。

淨利差與淨息差較低的銀行,只能說明獲取利差收入的能力較弱,而銀行的業務收入裡還有非利息收入的業務,為了能夠更全面的反映銀行的盈利能力。我們引入了非利息收入佔比指標:
查看原图我們可以看到,由於淨利差的下滑,各大銀行在非利息收入佔比方面都有了明顯的提升。這也能體現出各銀行對於利率市場化到來的應對能力:今年1季度非利息收入佔比在30%以上的有中國銀行、招商銀行、民生銀行,說明這幾家銀行已經實現多元化經營,它們的收入來源有三分之一已經不再依靠利差。而寧波銀行近年來的非利息收入佔比幾乎沒有提升。

最後是存貸款比率:存貸款比率是指將銀行的貸款總額與存款總額進的比率。從銀行盈利的角度講,存貸比越高越好,因為存款是要付息的,即所謂的資金成本,如果一家銀行的存款很多,貸款很少,就意味著它成本高,而收入少,銀行的、盈利能力就較差。因商業銀行是以盈利為目的的,它就會想法提高存貸比例。從銀行抵抗風險的角度講,存貸比例不宜過高,因為銀行還要應付廣大客戶日常現金支取和日常結算,在就需要銀行留有一定的庫存現金存款準備金(就是銀行在央行或商業銀行的存款),如存貸比過高,這部分資金就會不足,會導致銀行的支付危機,如支付危機擴散,有可能導致金融危機,對地區或國家經濟的危害極大。如銀行因支付危機而倒閉(當然,目前我國還未發生此種情況,國外銀行這種情況很普遍),也會損害存款人的利益。所以銀行存貸比例不是越高越好,應該有個度,央行為防止銀行過度擴張,目前規定商業銀行最高的存貸比例為75%。
查看原图我們可以看出,13年年報中招商銀行的存貸款比例最高,為74.44%,接近75%的警戒水平,所以今年1季度,招商銀行的存貸比已經降至71.07%。而今年1季度,交通銀行的存貸比增長較快,達到了80.27%,預計在今年後續的幾個季度,交通銀行的存貸比將有所降低。農業銀行和南京銀行的存貸比較低,都在60%以下。說明這兩家銀行發展貸款的能力較差。

綜上所述,通過四個指標的綜合反映,我們得出:
招商銀行無論是在賺取利差,還是賺取非利息收入方面,都有較強的能力,故它的盈利能力是相對優秀的。

3、    風險控制能力

由於銀行業的特殊性,其風險控制能力也顯得至關重要。這裡,我們選取了不良貸款率、不良貸款撥備覆蓋率、短期資產流動性比率、核心資本充足率4個指標來綜合考察銀行的風險控制能力。

首先是不良貸款率:不良貸款率指金融機構不良貸款佔總貸款餘額的比重。不良貸款是指出現違約的貸款。一般而言,借款人若拖延還本付息達三個月之久,貸款即會被視為不良貸款。銀行在確定不良貸款已無法收回時,應從利潤中予以註銷。預期貸款無法收回但尚未確定時,則應在帳面上提列壞帳損失準備。下圖是各銀行的數值:
查看原图從歷史數據可以看出,不良貸款率最高的為農業銀行,但其不良貸款率近年來已有所下降;最低的為北京銀行。從相對增速來看,興業銀行、中信銀行的不良貸款率增加較快,增速均超過了50%,這代表了一定的風險。

接下來是不良貸款撥備覆蓋率:不良貸款撥備覆蓋率是指貸款損失準備對不良貸款的比率,主要反映商業銀行對貸款損失的彌補能力和對貸款風險的防範能力。此項比率應不低於100%,否則為計提不足,存在準備金缺口。比率越高說明抵禦風險的能力越強。撥備率的高低應適合風險程度,不能過低導致撥備金不足,利潤虛增;也不能過高導致撥備金多餘,利潤虛降。
查看原图我們可以看到,不良貸款率最低的北京銀行,其不良貸款撥備覆蓋率卻最高,這其中就隱藏了一部分的利潤。而農業銀行由於其不良貸款率本身較高,所以其計提的不良貸款撥備率也較高,已經足以彌補不良貸款的風險。中信銀行、平安銀行的不良貸款撥備覆蓋率較低,但也遠遠大於100%的計提要求。

然後是短期資產流動性比率:短期資產流動性比率指銀行及時滿足其各種資金需要和收回資金的能力。銀行在經營中,一方面為了獲取最大利潤,總是希望更多地貸款和投資,並傾向於運用期限長、利潤大的資產;另一方面,負債的不穩定,又要求銀行有足夠的流動資金來應付經營過程中的流動性需要,以避免發生流動性風險。一旦指標超過了警戒線,社會公眾可能會對銀行失去信心,處置不當最終會使銀行失去清償能力,並導致銀行破產。這就是說商業銀行在經營活動中時刻面臨著流動性風險,而且流動性風險是引發商業銀行經營風險乃至整個金融風險的關鍵所在。監管層認為銀行的流動性比例指標應大於等於25%。計算公式為:流動性資產(1個月內) ÷ 流動性負債(1個月內) × 100%
查看原图我們發現招商銀行、平安銀行的資產流動性較高,都大於50%而民生銀行的短期資產流動性比例只有29.31%,接近25%的風險線,管理層應該注意提升其短期資產流動性。

最後是核心資本充足率:核心資本充足率是指核心資本與加權風險資產總額的比率,核心資本包括權益性資本和公開儲備,其中權益性資本包括已發行並已繳足的普通股和非累計優先股,對銀行的盈利水平和競爭力影響極大。核心資本充足率=(核心資本—核心資本扣除項)/(風險加權資產+12.5倍的市場風險資本)
查看原图

可以看出,核心資本充足率較低的為華夏銀行、浦發銀行、民生銀行。而單純的提升核心資本充足率,會導致ROE降低和淨息差的降低。

綜上所述,結合四個指標的綜合反映:我們得出:
風險控制能力最為出色的是北京銀行,同時北京銀行較高的不良貸款撥備也隱藏了部分利潤。

4、     估值水平

上述我們通過三個方面分析了公司經營的水平高低,最後,我們要看看他們在資本市場上的估值水平。因為即使公司再好,我們也要考慮其價格。(就好比我們都知道蘋果手機性能出色,但這並不妨礙小米手機熱賣,因為什麼,因為更高的性價比)。為了能更客觀的反映公司的價格高低,我們選取了市盈率和市淨率兩個指標來考慮。這裡,我們要說明下市淨率對於銀行業,是一個相當有份量的估值指標。
查看原图可以看出,最為便宜的銀行為:$浦發銀行(SH600000)$ 。最貴的銀行為:平安銀行 。


最後,再附上今年3月21日以來,銀行股的漲幅。今年3月21日,銀行板塊大漲4.4%,拉開了此輪銀行股上漲的序幕。
查看原图註:中信銀行由於在2月10號提前啟動,所以3月21號以來的漲幅較弱。

至此,我們通過成長能力、盈利能力、風險控制能力的綜合表現:選出了16家銀行裡經營相對出色的寧波銀行、南京銀行,平安銀行、興業銀行、招商銀行、北京銀行這六家銀行。最後,又通過兩組估值數據,將16家銀行的價格進行了比較。發現了銀行業中售價最貴的平安銀行和售價中最為便宜的浦發銀行。

至於到底是選這銀行業裡的蘋果,還是選銀行業裡的小米,就看各位球友的性價比考慮啦。最後感謝@東博老股民 老師,@小小辛巴 老師的分享,你們的無私讓我們快速成長[笑]
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小巷出品之《彼得林奇的成功投資》精華前篇 不明覺厲的小夥伴:

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週末到嘍,拋開一大堆的數據,研報,享受下美好時光吧。[笑]

今天跟大家分享下彼得林奇老師的這本著作,這是一本很好的入門級書籍。通篇很容易理解,沒有複雜的模型及語言。最重要的是,它能讓你對資本市場中公司的類型很快有一個初步的整體印象。

下面是筆者的一些讀書筆記與大家分享:

1.成長股的投資邏輯和藍籌股投資邏輯是完全不一樣的。前者在於通過分散投資好行業的成長股。押中未來的龍頭,但是承擔的風險是之中可能有押錯的公司一文不值。在計算風險和收益並化為實際操作的過程中具有相當的不可預見性。後者在於尋找到藍籌後,等待價格低估後,買入等回歸。因為藍籌的成長性變低。所以要買的便宜。

2.彼得林奇分類的股票的六種類型:緩慢增長型,穩定增長型,快速增長型,週期型,隱蔽資產型,困境反轉型。其中,   緩慢增長型不投。  
穩定增長型:選擇好的買入時機,並在股價上漲30%~50%就賣掉繼續選擇新的還沒漲的穩定增長型股。 (代表:$伊利股份(SH600887)$

快速增長型:要選出實實在在的公司,並弄清楚什麼時候會結束以及分享快速增長應該付出的價格。  (代表:2013年$網宿科技(SZ300017)$

週期型公司:你要做的是選擇好時機,在股價低的時候,行業和經濟格局向好時買入對應的週期公司。  (代表:$福建水泥(SH600802)$

困境反轉型:這類公司是與整個股市漲跌關聯度最小的。其中包含"出資挽救我們否則後果自負","誰會想到" ,"問題沒有預料的那麼嚴重","破產母公司有經營良好的子公司","重組股"幾種類型。 (代表:2012年$比亞迪(SZ002594)$

隱蔽資產型:需要你去瞭解和發現一家公司實際擁有的資產價值,它可能隱藏在任何地方。(代表:2013年$鐵嶺新城(SZ000809)$

註:代表的A股上市公司只是筆者根據自己的理解做過的上市公司,主要是方便各位球友理解,不是其就是最為出色的意思。

3.通過比較市盈率和收益增長率來衡量公司的估值是最為簡單有效的方法。

4.華爾街選股基本原則:一家成功的公司開拓新市場時,其盈利增長,股價必會隨之上漲。或者一家身陷困境的公司經營好轉時,股價也會上漲。

5.彼得林奇選股13項原則:
⑴公司名字聽起來枯燥乏味,甚至聽起來很可笑則更好。
⑵公司業務枯燥乏味
⑶公司業務令人厭惡
⑷公司從母公司拆分出來
⑸機構沒有持股,分析師沒有追蹤
⑹公司被謠言包圍。
⑺公司業務讓人感到有些壓抑
⑻公司處於一個零增長行業中
⑼公司有很強的護城河
⑽人們要不斷買公司的產品。
⑾公司是高技術產品的用戶
⑿公司內部人士在買入自家公司的股票
⒀公司在回購股票

6.避而不買的股票:
①避開熱門行業熱門股
②小心那些被吹捧成「下一個」的公司
③避開「多元惡化」的公司
④當心小道消息的股票
⑤小心過於依賴大客戶的供應商股票
⑥小心名字花裡胡哨的公司

7.重要的財務指標:
⑴當你因為某種產品喜歡一個公司時,你要看這件產品在總銷售額的佔比。
⑵市盈率,要和收益成長率和行業平均市盈率進行比較。
⑶現金頭寸,用流動資產裡的現金和現金等價物加和減去長期負債。這相當於你購買一個公司,所含的現金比重。
⑷負債因素
⑸股息
⑹每股淨資產
⑺隱蔽資產
⑻現金流量:經營現金流量值。用市價比現金流量,10:1是正常,若是低於這個,比如現金流量到達20%,就是非常好的買入契機。
⑼存貨
⑽收益增長率。
⑾稅後利潤。不管行業景氣,則買入稅前利潤率高的公司,行業復甦時,買入稅前利潤率低的公司。

8.股票分析要點:所有股票都要關注以下幾點:
①市盈率:相比於同行業,是高是低。
②機構投資者持股佔比。
③公司內部人士是否在買入公司股票。
④迄今為止公司收益增長的歷史情況,檢查公司是持續增長還是斷續增長。
⑤這家公司資產負債表的好壞。
⑥現金頭寸。比如每股淨現金16元,則這家公司股價勢必不會長期低於16元。

OK,上篇的精華筆記分享完畢,明天將給大家分享下篇[笑]

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小巷 出品 彼得 林奇 成功 投資 精華 前篇 不明 覺厲 厲的 小夥伴
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小巷出品之康美藥業精品半年報分析 不明覺厲的小夥伴

來源: http://xueqiu.com/8291461932/31158773

今天,我們為大家奉上精品$康美藥業(SH600518)$ 半年報分析。

一、概述


康美藥業今日公布了半年報,數據顯示,營業收入同比增長27.12%,凈利潤同比增長8.7%。剔除所得稅影響,公司凈利潤同比增長23.58%,達到預期水平。預計公司下半年將重新取得高新技術企業證書,全年所得稅將按照15%的稅率重新核算。

二、單季度情況

因去年同期二季度經營情況較差,公司二季度收入同比增長28.09%,利潤總額同比增長20.95%。二季度收入環比下降15.04%,利潤總額環比下降28.78%。不過從歷史數據來看,公司每年的二、三季度業績較差。

三、分業務情況

1、從業務結構來看,公司的中藥所占比重有所下降,上半年為63.86%,目前仍是公司的主要業務。西藥業務提升明顯,占公司總收入的27.89%。物業管理和食品業務的份額也有明顯提升。

2、從收入增速來看,公司中藥飲片營業收入12.87億元,同比增長38.93%。公司前幾年建設的飲片業務生產基地:北京大興生產基地已取得中藥飲片生產車間 GMP 證書,粉劑、毒性藥材車間已進入裝修階段;安徽亳州生產基地項目中藥飲片生產車間已完成設備安裝調試,正在辦理生產認證等手續;四川閬中生產基地已進入設備調試階段。目前均即將建成投產,預計今年年底投產後,將極大提升公司中藥飲片業務的規模。

公司的中藥材貿易業務營業收入36.59億元,同比增長 4.85%,受中藥材價格低迷的影響,公司的中藥材貿易業務增長緩慢。而公司將重心放在了發展目前毛利率更高的西藥貿易上。

得益於公司在藥房托管方面的努力和康美醫院試運營,西藥貿易業務營業收入 20.38 億元,同比增長 91.79%。而康美醫院7月1日正式運營,同時公司表示將積極探索的公立醫院藥房托管、改制,醫療服務業、醫藥電商行業將迎來重大發展的"機會窗口"。隨著公司醫院運營和藥房托管業務的順利開展,藥品貿易業務的規模將得到快速增長。

隨著今年上半年公司直銷業務正式啟動。公司保健食品及食品營業收入合計 3.60 億元,同比增長86.27%。目前公司的這一塊業務只占有很少的份額,未來增長空間值得期待。

今年上半年,公司物業租售及其他營業收入 2.79 億元,同比減少 7.03%。但是公司的康美(亳州)華佗國際中藥城項目二期、普寧中藥材專業市場工程項目、康美中藥城(青海)項目進入建設施工階段,康美中藥城(玉樹)項目、康美中藥城(甘肅)項目、中國-東盟康美玉林中藥材(香料)市場項目進入工程前期準備工作。長遠來看,公司的此塊業務也非常具有想象力。

3、從毛利率來看,由於近年來中藥材價格的下滑,公司中藥業務的毛利率有所下降。而西藥業務的毛利率提升明顯,其中西藥貿易的毛利率達到26.16%,從藥品批發業務來看,毛利率最高的一心堂,其批發業務的毛利率也只有22.07%。

四、核心競爭力

公司的核心競爭力就在於其中醫藥全產業鏈的掌控,從生產、物流、貿易到醫療服務和藥房托管,有成為行業巨無霸的潛質。雖然藥品流通業務的進入門檻並不高,但是要做到掌控全產業鏈,作為中藥材領域的$怡亞通(SZ002183)$ ,業內很難找出第二家企業。

五、估值比較

由於康美的中西藥貿易業務占到了其總業務的73.4%,所以我們將康美與藥品流通行業的A股上市公司進行了估值比較:

可以看出,康美藥業今年上半年的總收入為77.62億,目前總市值為319.03億,市盈率TTM為16.26,市銷率TTM為2.12。與同行對比來看,由於康美優異的毛利率和獲利能力,其市盈率較低,僅僅高於業內收入規模最大的上海醫藥;而從市銷率的角度來看,是處於行業高位的,其市銷率僅僅低於上市不久的一心堂。

綜合來看,康美藥業的西藥貿易業務增長迅速,中藥飲片業務將迎來爆發性增長,開展直銷業務的保健品增長迅猛,上半年受制於中藥材價格的低迷,中藥貿易業務增長緩慢,影響了公司整體收入的增速。公司目前的在建工程主要集中在中藥飲片基地和各地中藥城的建設,我們認為,康美藥業未來的收入和利潤仍將保持20%以上的增長。但是從估值的角度來看,康美藥業的股價雖然有了一定幅度的下跌,但是對比同行來說,並沒有便宜到撿到寶的程度。

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PS:
$上證指數(SH000001)$ ,$深證成指(SZ399001)$ ,$創業板指(SZ399006)$ 扛不住了啊。
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小巷出品之國元證券深度分析 不明覺厲的小夥伴

來源: http://xueqiu.com/8291461932/31636093

總說我們不去挖掘低估股,只是沒有生命的去一個行業一個行業的掃公司。

好,今天就為大家插播一個低估券商股——$國元證券(SZ000728)$



從上表中可以看出,國元證券目前的總市值為243億元,今年上半年實現營業收入15.06億元,同比增長63.64%,實現凈利潤6.07億元,同比增長105.24%,幾乎達到了去年全年的水平。與同行對比,國元證券上半年的銷售凈利率為43.61%,僅僅低於967億市值的海通證券。

一、概述

2001年10月,國元證券由原安徽省國際信托投資公司和原安徽省信托投資公司作為主發起人創辦,成為註冊地設立在安徽省的第二家證券公司。由於公司註冊資本較為充裕,且依托安徽省國資委這個大平臺,在成立之初實現了快速發展。2005年11月,經從事相關創新活動證券公司評審委員會第六次會議評審通過,公司成為第13家創新試點券商。2006年6月,國元證券(香港)有限公司成立,為國元證券的全資附屬公司,是中國證監會批準成立的首家境外證券公司。2007年10月,公司借殼北京化二股份有限公司在深圳交易所上市,成為國內證券市場上第五家上市證券公司。 2009年10月,公司公開增發5億股,融資99億用於支持公司業務發展。

經過13年的發展, 國元證券已經從一家區域性券商發展成為一家業務範圍遍及全國綜合性證券公司。根據證券業協會披露的數據,國元證券大多數經營指標位於行業前20位左右,已經躋身中型券商之列。

二、業務分析

1、信用業務快速增長,收入貢獻比在25%以上

上半年公司大力發展信用業務,推進業務拓展與客戶服務雙輪驅動。中期信用業務收入3.83億元,同比增長338.2%,收入貢獻比從去年的10.29%上升到今年的27.55%;6月末公司兩融余額94.93億元,同比增長225.66%;兩融利息收入2.1億元,同比增長1.1倍,占利息收入比44%,占營業收入比15%。股票質押業務快速推進,中期利息收入1.27億元,占收入比9%。

股權質押業務和約定購回業務快速增長來源於公司投行承銷了省內1/3以上的IPO項目。因此與省內企業客戶保持了良好的關系,為國元證券打開了股權質押業務的空間。由於場內股權質押業務整體仍處於快速增長期,預計未來國元證券股權質押業務的規模增速仍將保持較高水平。隨著融資融券標的擴容帶來行業該項業務整體規模的迅速增長以及公司主動的推廣,國元證券的融資融券規模快速增長。由於公司資金相比同業來說仍相對寬裕,而融資融券業務的利息收益較高,預計公司仍將進一步加強該項業務的發展,融資融券的市場份額有望進一步提升。

2、經紀業務轉型開啟,自營業務表現優異

上半年公司經紀業務共計實現手續費凈收入3.58億元,同比下滑幅度達到8.83%,同時傭金率下滑至 0.077%,5 月公司公布了和Wind的戰略合作協議,經紀業務轉型正式開啟。IPO 開閘紅利之下,上半年公司投行業務收入達到0.73億元,同比增幅達到86.54%,且尚有1單IPO過會未發。上半年公司期末資產管理業務規模達580.67億元,較年初增長63.46%,收入則達到 0.35 億元,同比大增2.54倍。表現最為優異的自營業務上半年年化投資收益率高達12.62%,較可比口徑的2013年全年平均投資收益率幅提升了6.18個百分點,且目前尚余浮盈0.36億元。

近年來,國元證券資金配置的效率顯著提升,貨幣資金占比已經從11年底的58.9%下降到14年上半年的21.79%,資金被有效的配置在自營資產及資本中介業務,用於提升公司盈利能力。

自營業務總體上體現出了較為穩健的風格。在最近兩年間,公司權益類資產的配置始終都保持在10億元左右的水平,而固定收益類資產的絕對持有量則穩中有升。一個最顯著的變化在於公司近一年來顯著加大了信托和券商理財等資產(其中一部分是公司作為發起人發行的集合理財產品)的配置,這與整個行業自營業務資產配置的風格變化是基本一致的。

3、投行業務後勁十足

從具體收入構成來看,公司投行業務主要依賴於保薦承銷業務,因此 2013 年 IPO 全年暫停對公司投行業務的收入產生了非常重大的負面影響,造成公司去年投行業務凈收入跌至近 4年內低點。此外,公司在財務顧問業務上尚沒有形成較為可觀並且可持續的收入規模,尚有較大上升空間。

今年 IPO 重新開閘後,公司投行業務開始發力,大幅回暖態勢非常明顯。2014Q1,公司投行業務凈收入已經達到3.83億元,同比大幅增長338%。從目前情況來看,公司投行業務後勁十足,有望在下半年持續保持大幅回暖的態勢。根據最新在會項目的信息披露來看,公司尚有17個IPO項目處於不同審核階段,其中5家已經預披露,兩家正在落實反饋意見。

4、直投業務開始進入收獲期

2014Q1,公司投資收益大幅增長的一大來源來自於公司在一季度以 39.76 元/股的均價減持了限售解禁的順榮股份450萬股,產生投資收益1.79億元。而順榮股份就是來自於公司全資子公司直投業務平臺國元股權投資有限公司的成功項目。自2009年下半年成立以來,國元直投經過4年多的發展,營收及凈利潤已經初具規模,正在邁入全面收獲期。

根據公司披露的信息來看,公司目前直投業務後續項目布局有條不紊。目前公司參投的項目當中,合鍛股份、山河藥輔、科大國創及福萊特均由公司自己擔任保薦人及主承銷商,這種“直投+保薦”的形式也很好地利用了公司直投部門和投行部門之間的協同效應。從投資風格來看,公司直投業務對單個項目的參投金額普遍在1億元以下,以擬上市創業板的小型公司為主,考慮到創業板新股發行的市盈率普遍較高,這也為公司未來帶來更高的投資回報率提供了可能性。

三、凈資產收益率明顯提升

公司近年來凈資產收益率有了明顯回升,獲利能力提升明顯。按照整體法計算的A股證券行業平均凈資產收益率2013年為6.28%,公司今年上半年年化的凈資產收益率已經超過了行業平均水平。

綜上所述,公司作為有特色的區域型中小券商,在經營體制改革的推動之下,公司已經全面進入了業績高速增長的時期,各條業務線均實現了快速穩定的發展,並且前景可期。從對比同行其他公司的收入和利潤,公司合理的總市值應該在300億左右,目前的股價經過一定幅度的上漲,進入回調期,投資者可以考慮擇機介入。
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