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轉載:摩根士丹利華鑫基金研究管理部繆東航的文章 醫藥商業

http://xueqiu.com/2164748441/30174829
推薦關心醫藥股投資的朋友看看繆東航先生後面的文章。

非常贊同繆東航先生後面這篇文章的主要觀點,把他文章中把我特別喜歡的文字加黑體和下劃線了。最近幾年我在投國內市場的醫藥股時也一直強調:投資強大的銷售能力比投資強大的研發能力風險更小,也更容易控制。這一點,如果考慮到中國藥企的研發能力五十步笑百步的現狀,可能更值得投資人關注

對繆東航先生的文章我有兩點補充:
1)目前國內排名靠前的藥企,其實也可以從銷售能力強這個角度來觀察和印證。
2)在目前中國不規範的醫藥環境下,「不規範」銷售能力強的企業,不一定就是在規範的環境下銷售能力強的藥企,而後者可能才是未來的真正強者[大笑]

當然繆東航先生後面的表述更清醒完整,更值得學習[很赞]


摩根士丹利:尋找長牛的醫藥股(專欄作者:摩根士丹利華鑫基金研究管理部 繆東航)

   專欄:尋找長牛的醫藥股談到醫藥行業的選股,投資者關注的焦點是藥企的研發能力,在售品種的好壞決定了藥企目前的經營狀況,而儲備了多少優質的在研品種決定了藥企的長期成長潛力。近期我研究了國際醫藥巨頭輝瑞的成長歷程,發現對於藥企而言,銷售能力的重要性或許高於研發能力。

  以輝瑞最為成功的超級重磅藥——立普妥為例,立普妥自1997年獲美國FDA批准上市以來,累計銷售額超過1000億美元,在巔峰時期立普妥的年度銷售額超過130億美元。立普妥長期佔據全球醫藥銷售榜的冠軍,是輝瑞當之無愧的印鈔機。然而立普妥並不是由輝瑞自主研發的,而是輝瑞買來的。立普妥的原研廠家是華納-蘭伯特,輝瑞在1996年與華納-蘭伯特簽訂了合作開發協議,而立普妥的上市時間是1997年,輝瑞在立普妥上市前夕簽訂合作開發協議,應該沒給立普妥提供任何研發上的支持。

  華納-蘭伯特為什麼願意將立普妥賣給輝瑞?華納-蘭伯特看重的是輝瑞在全球強大的銷售網絡,輝瑞借助其銷售網絡把立普妥做大,然後支付給華納-蘭伯特一筆很高的專利轉讓費,這樣雙方都能獲益。如果這個邏輯成立,那麼營銷能力最強的藥企就是立普妥專利權最有競爭力的購買者。其實不只是立普妥,輝瑞的另外一個重磅藥——塞來昔布也是通過外購專利獲得。

  輝瑞的銷售能力為什麼會強於研發能力?事實上,研發隊伍的管理難度遠遠高於銷售隊伍,研發隊伍越龐大,其管理難度將呈現幾何級數增長。這就像對於基金公司而言,研究員的管理難度必然高於銷售人員,很難有定量化的指標可以精確考核研究員的工作質量,但對於銷售人員,只要約定了合適的銷售提成,就能實現很好的激勵。輝瑞的研發隊伍很龐大,但研發效率並不高,1997年到2011年輝瑞在研發上共投入了1082億美元,但獲批的新藥只有14個,粗略計算平均每個新藥的研發費用高達77億美元,遠遠高於醫藥行業公認的平均每個新藥10億美元的研發費用。不僅輝瑞如此,賽諾菲和羅氏等其他國際醫藥巨頭的研發效率同樣不高。因此,大藥企可以控制一支強大的銷售隊伍,卻難以有效管理龐大的研發隊伍。
  此外,還有一個數據也充分說明了銷售對於藥企的重要性,2000-2011年全球累積銷售額最大的化學藥分別是立普妥、波利維、舒利迭、再普樂和伊那西普等,這些藥分別屬於輝瑞、賽諾菲、葛蘭素史克、禮來和輝瑞等公司,超級重磅藥的廠家都是國際著名的醫藥巨頭,而這些醫藥巨頭無一例外都有一支強大的全球銷售隊伍。

  值得注意的是,創新藥的銷售模式一般是直銷,我認為主要是由於創新藥是一種全新的藥品,而醫生出於安全考慮,一般採取保守的治療策略,更傾向於使用相對成熟的藥品而不是創新藥,這就需要藥企僱傭一隻專業的直銷隊伍做學術推廣,在醫院不斷說服醫生處方新藥,並且,新藥的學術推廣類似於經濟學中的公共產品,代理商沒動力做學術推廣,這項服務只能由藥企提供。

  綜上,我認為對於一個大型的醫藥企業而言,研發可以平庸,但銷售卻不可不強。此外,我覺得醫藥股的投資還有以下幾點需要注意:首先,我認為醫藥股的投資最重要的是耐心,新藥的研發週期長達10多年,而且耗資巨大,因此,一個具備長期成長潛力的醫藥企業,必然是在不斷燒錢,而且短期還看不到回報;其次,新藥的研發週期長,也導致了醫藥企業的基本面變化很慢,因此投資醫藥股時,關注估值的波動可能收益更高;最後,我覺得不用過分關注藥企的產能,那是投資化工股的思路,時刻銘記醫藥股是消費股,消費股最重要的永遠是產品和營銷。
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華鑫信托現兌付危機 廣發銀行:僅為代銷渠道之一 0

來源: http://www.nbd.com.cn/articles/2015-11-15/962468.html

由於部分投資者是在廣發銀行購買的“融鑫源4號”,因此向廣發銀行申訴維權。對此,廣發銀行昨日晚間緊急澄清,稱“融鑫源4號”由華鑫信托發起並主動管理,該行僅為代銷渠道之一。

華鑫國際信托有限公司(簡稱“華鑫信托”)近日被曝出旗下資金規模約2億元的信托計劃“融鑫源4號”無法如期兌付,引發投資者抗議。參與“融鑫源4號”代銷的廣發銀行昨日晚間緊急澄清,稱上述產品由華鑫信托發起並主動管理,該行僅為代銷渠道之一。

據近日媒體報道,華鑫信托旗下產品“華鑫信托融鑫源4號能源投資集合(查詢信托產品)”,因融資方無法正常還本付息,在延期三個月至今年11月6日到期後,仍未能正常兌付,投資者認為其已構成單方面違約。華鑫信托官網資料顯示,該信托計劃於2013年8月6日成立,期限為24個月,募集信托資金共計人民幣2億元。

上述報道還稱,由於部分投資者是在廣發銀行購買的“融鑫源4號”,因此向廣發銀行申訴維權。對此,廣發銀行昨日晚間緊急澄清,稱“融鑫源4號”由華鑫信托發起並主動管理,該行僅為代銷渠道之一。

廣發銀行表示,“該信托產品由華鑫國際信托有限公司發起並主動管理,我行系此產品的代銷渠道之一,作為產品代銷方,我行銷售客戶經理均為符合資質的營銷人員,銷售過程合法合規。

獲知該信托產品不能如期兌付後,我行迅速成立了應急工作小組,積極督促華鑫信托履行主動管理職責,敦促其采取更有力的措施對融資方進行催收。我行高度關註投資人權益,正全力協助投資人,通過合法渠道向相關機構主張自身正當權益。”

據了解,針對理財產品、信托產品,部分商業銀行內部存在“剛性兌付”的“潛規則”,即如果其代銷的理財產品未達到預期收益率,或是信托產品逾期未能兌付,則由銀行通過聯合第三方機構、用自有資金墊款、給予價值補償等方式向投資者支付本息,俗稱“兜底”。

然而,銀行“剛性兌付”並沒有法律法規支持。銀監會印發的《關於完善銀行理財業務組織管理體系有關事項的通知》規定,銀行在銷售理財產品時,不得提供含有剛性兌付內容的理財產品介紹。2008年下發的《銀行與信托公司業務合作指引》第十六條則明確規定,“銀行接受信托公司委托代為推介信托計劃,不承擔信托計劃的投資風險。”

  • 新浪財經
  • 劉小英
  • 王茜

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華鑫 信托 托現 兌付 危機 廣發 銀行 僅為 代銷 渠道 之一
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華鑫信托兌付危機警報解除 投資者獲本息全額兌付

來源: http://www.yicai.com/news/2015/11/4716420.html

華鑫信托兌付危機警報解除 投資者獲本息全額兌付

一財網 張菲菲 2015-11-24 22:41:00

在延期一周後,11月23日,“華鑫信托融鑫源4號”的本息終於分批、分筆、足額陸續抵達投資者的賬戶,這也宣告了華鑫信托國際有限公司(下稱“華鑫信托”)兌付危機警報解除。

在延期一周後,11月23日,“華鑫信托融鑫源4號”的本息終於分批、分筆、足額陸續抵達投資者的賬戶,這也宣告了華鑫信托國際有限公司(下稱“華鑫信托”)兌付危機警報解除。

“我們的錢都收到了。”一位投資者長舒了一口氣,他向《第一財經日報》證實本息已於昨日到賬,獲得了全額本息兌付。

近來,華鑫信托融鑫源4號備受媒體關註。該項目是華鑫信托於2013年8月6日發起設立、由廣發銀行代銷的“華鑫信托融鑫源4號能源集合資金信托計劃”。

根據相關合同約定,該信托計劃項下還款義務人應於今年8月6日還款1.746億元,但截至11月16日,欠付1.626億元。該信托項目因延期兌付問題,一時間陷入輿論漩渦。

事發後,投資者多次與廣發銀行、華鑫信托見面磋商,這兩家機構分別於11月14日、16日發布公告,紛紛表明各自立場,並積極協商解決方案。

經過一周的磋商協調,融資方寧夏寶塔能源化工有限公司(下稱“寧夏寶塔”)日前發布了“關於華鑫信托全部兌付的公告”。

寧夏寶塔表示,公司本著負責任的態度,全力保障投資人的利益,已經兌付全部余額。華鑫信托已經在11月20日向受益人分配合同項下全部股權收益款。

對於這起兌付事件的始末,寧夏寶塔稱,該公司於2013年由華鑫信托為其發行2億元集合信托計劃,其中於2015年2月到期的1.5年期計劃產品應全部還本付息,另於2015年8月到底的2年期信托產品到期後,寶塔能源化工按與華鑫信托達成的約定進行了部分還款。

11月24日午間,廣發銀行也發布了“關於華鑫信托融鑫源4號本息全額兌付的公告”。廣發銀行表示:“我行系信托計劃的代銷渠道之一,作為產品代銷方,我行規章制度完備,營銷人員符合資質,銷售過程依法合規,文本資料完整準確。”

廣發銀行相關負責人對本報記者表示,作為代銷方,該行已將資金托管賬戶中的錢足額分配給投資人。期間,總行高層積極敦促並協調內外部關系。

華鑫信托相關負責人對《第一財經日報》表示,華鑫信托融鑫源4號出現兌付難題後,早於今年8月成立了項目應急小組,期間多次與融資企業、廣發銀行磋商和協調解決方案。在延期未兌付後,努力做好投資者安撫工作。

編輯:呂值渺

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華鑫 信托 兌付 危機 警報 解除 投資者 投資 本息 全額
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合資券商人事變動:摩根士丹利華鑫CEO鮑毅離職

來源: http://www.yicai.com/news/5016495.html

有關摩根士丹利華鑫證券(下稱“摩根華鑫證券”)CEO鮑毅離職的消息近日在業內傳開。接近鮑毅的知情人士向第一財經記者透露,鮑毅確實已在近日提出離職,下一步規劃是自己創業,“還是會專註在他擅長的原有領域內”。資料顯示,鮑毅在摩根士丹利任職已達十年,一直負責中國大型企業的境內外融資和戰略運作,2013年起出任大摩華鑫 CEO一職。

根據第一財經獲得的一份內部郵件,署名為摩根華鑫證券董事長王文學的一封郵件稱,“鮑毅因個人原因將辭去現任職務,並將在新的領域開創自己的事業”。該郵件還表示,鮑毅自2011年5月加入摩根華鑫證券以來,任職總經理期間實現了業績翻番和盈利。目前,摩根華鑫證券管理層已與鮑毅完成工作過渡和交接,新任總經理到任之前由公司副總經理謝榮代行該職。

 

附:摩根華鑫證券內部郵件截圖

 

“就是這幾天的事情。”上述知情人士表示,郵件所述內容屬實,鮑毅目前已提出離職。該人士還表示,鮑毅在摩根華鑫證券資歷深厚,未來創業方向依然是相關從業領域。

公開資料顯示,證監會2010年12月批準設立摩根士丹利與華鑫證券成立合資券商。次年5月,摩根華鑫正式成立。其中,華鑫證券持有66.67%股權,摩根士丹利持有33.33%股權。根據摩根華鑫證券最新披露的2015年審計報告,公司當前經營範圍包括括股票及債券的保薦和承銷以及財務顧問業務。

在出任摩根華鑫CEO之前,鮑毅已為摩根士丹利服務7年,曾擔任摩根士丹利中國董事總經理、亞洲董事總經理和中國管理委員會委員等職位,參與過多家大型國企的IPO。鮑毅的獲任,也顯示當時摩根士丹利仍然視合資投行為其在中國的重要業務平臺。

受此前市場行情及行業競爭影響,已經入華的合資券商常現連續虧損。有本土券商人士對此表示,合資券商最大的挑戰在於解決業務融合、同業競爭等問題。摩根華鑫證券也未能擺脫虧損厄運,自2011年至2014年均呈現虧損。但據上述年報顯示,摩根華鑫證券在2015年全年分別實現營收、凈利潤為5.44億元和3002萬元,實現盈利。

具體業務方面,去年全年摩根華鑫證券參與並作為主承銷商的股權融資和債券融資客戶共53家,累積承銷金額2965.6億元,參與完成了 12 家客戶的並購重組和海外融資顧問類項目。目前,摩根華鑫證券有兩個IPO項目通過證監會發審會、等待發行,另有三個IPO項目在證監會排隊等待審核。

此外,上述知情人士還透露稱,鮑毅平素頗為文藝。在此前某論壇的發言中,鮑毅也曾透露自己年少夢想是演員,體驗不同的角色和故事。其更稱,投行工作能夠接觸不同、特色各異的行業和人,有充分體驗各種具有挑戰和樂趣的人生,這是投行工作的魅力所在。在鮑毅發送給同事的郵件中,其也以詩句成文表達離別之意。

 

附:鮑毅郵件截圖

合資 券商 人事 變動 摩根 士丹利 華鑫 CEO 鮑毅 離職
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=197019

華鑫股份:置入華鑫證券92%股權 剝離房地產業務

華鑫股份7日晚間公告,公司擬重大資產置換及發行股份方式作價49.26億元購買華鑫證券92%股權,並募集配套資金12.72億元用以提高本次重組後上市公司績效,同時滿足上市公司未來的資金需求。

其中,華鑫股份擬以公司持有的房地產開發業務資產及負債作為置出資產,作價92923.35萬元,與儀電集團持有的華鑫證券66%股權(作為置入資產)的等值部分進行置換。

公司擬以9.59元/股的發行價格,向儀電集團發行股份購買置入資產與置出資產交易價格的差額部分,向飛樂音響發行股份購買華鑫證券24%股權,向上海貝嶺發行股份購買華鑫證券2%股權。合計作價399727.45萬元。

此次資產置換完成後,華鑫股份總股本將超過10億股,華鑫證券將成為華鑫股份的全資子公司。以8月24日停牌價11.93元計算,市值將超過120億。

公司表示,公司將與房地產開發業務相關的資產及負債置出至儀電集團,本次重大資產重組實施完畢後,上本次交易完成後,華鑫股份不再從事房地產開發業務,同時,華鑫證券將成為華鑫股份的全資子公司;上市公司轉變為以證券業務為主、少量持有型物業出租管理及其他業務為輔的局面。本次交易完成後,華鑫股份將大力發展盈利能力較強的證券業務,營業收入渠道將大為拓寬,華鑫證券也將依托上市公司平臺建立持續的資本補充機制,有效提升其業務規模、盈利能力、綜合競爭力。通過本次交易,上市公司將實現戰略轉型、資產與業務調整,業務結構將得到優化,盈利能力將得到增強。

華鑫 股份 置入 證券 92% 股權 剝離 房地產 房地 業務
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=222538

上市“蓄謀”已久:華鑫證券有無“重估”機會?

上市券商將再添新丁。11月7日華鑫股份(600621)發表公告,擬收購華鑫證券92%的股權。被訪人士表示,盡管華鑫證券在短期內很難達到質的飛躍,但其融資途徑已被大大拓寬。其作價49億元的資產置換,低於行業平均估值水平,二級市場將有較大的溢價空間,利好華鑫股份的4萬余名股民。

“蓄謀戰”

“華鑫證券的上市,是一場國資集團的內部運作。上市公司--華鑫股份將原有的房地產業務歸還給母公司,把母公司控股的證券公司裝到自己的殼中。”某券商非銀分析師告訴《第一財經日報》記者。

據方案披露,本次交易前,華鑫置業持有上市公司 13,951.75 萬股股份,占上市公司總股 本的 26.62%,是上市公司直接控股股東。儀電集團持有華鑫置業 100%股權,是 上市公司的間接控股股東。上海市國資委持有儀電集團 100%股權,是上市公司 的實際控制人。

本次交易後,儀電集團直接持有上市公司27.49%的股權,通過華鑫置業和飛樂音響間接持有上市公司25.78%的股權,合計持有上市公司53.27%的股權,仍為上市公司的控股股東。

被訪人士認為,從行業發展來和集團內部整合來看,都有其內部需求。“上市公司,其實質是一個融資平臺,以何為業務,非關重要。房地產行業逐步下行,政策調控較為頻繁。當前,房地產業務融資受限,包括證券業在哪的金融服務業處於一個逐步上升的空間。作為集團而言,更希望有一個相對穩定的業務和融資平臺。”首創證券研發部總經理王劍輝告訴《第一財經日報》。

此次重大資產重組,華鑫股份稱,有以下幾點考兩,一是響應深化國企改革的號召,推進核心業務資產證券化;二是要抓住證券行業的發展新機遇;三是華鑫證券亟待完成資產證券化,拓寬融資渠道;四是,解決上市公司與其控股股東之間的同業競爭。

事實上,華鑫股份的此次重大資產重組已“蓄謀已久”。2013年曾有小股東猜測,華鑫證券有可能上市。“當時其母公司賬上有十幾億的閑置資金,在資金方面是有一定規劃的。”前述非銀分析師說。2014年也曾傳出整合的消息。2014 年 6 月 26 日,華鑫股份控股股東華鑫置業出具《關於避免與上海華鑫 股份有限公司同業競爭的補充承諾函》,承諾“華鑫置業於 2017 年 12 月 31 日 前,以市場化的方式逐步將存在同業競爭情況的相關業務與資產註入到上市公司, 使上市公司成為華鑫置業下屬唯一的商務不動產運作平臺。

華鑫股份此時將華鑫證券裝至上市公司中,有監管環境、市場行情和公司內部的考量。

“券商資產重組審批流程較慢,需要從地方證監局到監管層的審批,而此次重大資產重組又涉及國資,集團內部的溝通也需要一定的過程。加之2015年至2016年監管層歷經較大的人士變動,股市環境也頗為動蕩。”前述非銀分析師對《第一財經日報》表示:“從市場層面看,2014年中期券商估值處於底部,到了當年年末,券商行情走高,拉高了整個股市行情。到了2015年,股市歷經幾次大跌後,券商估值下調,因此前兩年券商資產價值的評估有較大差異。但是,自今年一季度後,股市行情逐步企穩,券商的估值評價體系也能給出一個相對合理的價格。因此,華鑫股份選擇在這一時點進行重大資產重組。”

此次華鑫證券裝入上市公司,將分三步走。第一步是資產置換;華鑫股份擬以公司持有的房地產開發業務資產及負債(作為置出資產)與儀電集團持有的華鑫證券 66%股權(作為置入資產)的等值部分進行置換。第二步是,發行股票購買余下的股份。華鑫股份以發行價9.59 元/股向儀電集團發行股份購買置入資產與置出資產交易價格的差額部分,向飛樂音響發行股份購買華鑫證券 24%股權,向上海貝嶺發行股份購買華鑫證券 2%股權。第三步是配套融資。以發行價10.60 元/股,向儀電集團、國盛資產、中國太保股票主動管理型產品發行股份募集配套資金 127,200.00 萬元。

“這是非常標準的資產置換流程,也是最便捷的上市流程。由於是集團內部的資產置換,如何進行利益協調,並不是難題。最大的風險點在於監管層的審批上。”前述非銀分析師表示。

雙贏戰

26家上市券商,將再添一名新丁。上市後,排名中後的華鑫證券能否突圍?

當前,其資本中介業務排名相對靠後。根據中國證券業協會統計資料顯示,2015年末 華鑫證券融資融券業務利息收入約為3億元,排名第58位;股票質押業務規模為45.97億元,排名第37位。“未來,作為上市公司的主營業務,包括兩融業務、股權質押業務等在內資本中介業務和資本業務將直接受益。”前述非銀分析師表示。方案披露顯示,配套融資的12.72億元分別用於開展信用交易類創新業務、證券投資業務以及財富和資產管理業務。“盡管未來資本中介業務的規模有望增加,但反映到業務上,還是要看最終的成果。畢竟增加資本金的業務,一方取決於資金供給端,另一方取決於市場需求端。譬如,當前兩融業務受到限制,市場需求並不高。”前述非銀分析師分析。

”總體而言,華鑫證券短期內突圍,怕是不易。”當前,華鑫證券在行業中排名相對靠後。根據中國證券業協會統計數據顯示,在126家券商中,2015年末總資產約為180億元,排名在67位;凈資產33.6億元,排名75位;營業收入約為15億元,排名78位;凈利潤為4.7億元,排名為79位。前述券商非銀分析師告訴《第一財經日報》,在業務發展層面而言,華鑫證券無論是規模還是特色,在行業中均不凸顯。無論是經紀業務、投行業務、資產管理業務排名都較為靠後。經紀業務凈收入排名第58位;受托資產管理業務凈收入排名第68位;投資銀行業務凈收入排名第35位。“總體而言,未來華鑫證券在資本金這一塊將有所提升。但按照華鑫證券的這一規模體量而言,當前即使上市了,也不會有一個飛躍式的發展。除非管理層短期內提出特別有效的經營機制。”

業內人士認識,華鑫證券上市最為重要的意義是,融資渠道拓寬了。首創證券研發部總經理王劍輝告訴《第一財經日報》”證券行業的開展是也資本規模掛鉤的,不允許有過高的杠桿。作為一個資金密集型行業,要通過各種途徑充值資本,但通過債券和銀行貸款擴充資本,都有其天花板,股權融資有更多的空間。”

在華鑫證券將買入上市券商的行列的同時,華鑫股份的股東們也成為一大贏家。

據方案披露,截至 2016 年 8 月 31 日,按照市場法評估, 華鑫證券全部股東權益評估價值為 535,490.00 萬元,擬註入資產的評估值為 492,650.80 萬元。經交易各方協商確認,本次擬註入資產的交易價格為 492,650.80 萬元。

“華鑫證券擬註入資產 估值作價49億元,是一筆劃算的買賣。“券商行業一般采用PB(平均市凈率)來進行估值。行業平均估值約為1.9倍到2.1倍,小券商因為盤子小,更易於被炒,其PB約為2.5倍。2015年年末其凈資產不超過35億元,其PB為1.3倍左右,其估值水平明顯低於行業平均水平,華鑫股份在二級市場上有一定的溢價空間。同時進行12.7億元的配套增資,其市值也將提升。

與此同時,華鑫證券的資產規模遠遠大於原主營業務規模。據公告披露,截至2016年8月31日 華鑫證券 資產總額占上市公司2015年度資產總額的比例為492.04%;2015年度營業收入占上市公司2015年度營業收入的比例為602.25%。這意味著新裝上市的華鑫股份,其市值將進一步提升。廣發證券研報顯示,此次資產置換完成後,總股本約為10億股,以11月7日該上市公司股價接近12元收盤價計算,市值約為120億,在券商板塊中,市值最低,有較大的市值修複空間。

4萬余名股民靜待華鑫股份重組後的再度開盤。

上市 蓄謀 已久 華鑫 證券 有無 重估 機會
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=222723

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