華泰證券電話會議紀要：為啥過去3個月金融板塊表現不好?

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華泰證券電話會議紀要：為啥過去3個月金融板塊表現不好?

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2832

華泰證券電話會議紀要：為啥過去3個月金融板塊表現不好？

作者：羅毅

華泰大金融電話會議紀要：

大家好，在過去的三個月大金融板塊表現不是特別好，為什麽呢？因為很多的外資主力機構，包括基本面，包括資金面，並不支持金融股的走強，所以過去三個月，我們一直在忙公司的項目。但是現在開始，我覺得大家絕對絕對不能再忽略大金融板塊了。其實包括上周四的暴跌，包括今天銀行股的暴漲，都在跟大家講這麽一個事實，就是下來的市場的風格，包括市場的邏輯，很有可能會發生一個非常大的變化。

我們看回1847點變成熱血分析師之後的這麽一段走勢，我相信我們的判斷已經是得到了兌現。資金在源源不斷的進來這個市場，第一撥是大藍籌，大股票，第二撥是小股票、創業板，那麽再往後，到底是大股票還是小股票。我覺得下來的這個行情，尤其是金融行情，今天的走勢是非常非常值得大家註意的。因為我判斷下來這個行情很有可能今天的行情就是一個預演。

這個預演有這麽幾個特點，第一個特點就是不要去區分大盤股和小盤股，這個沒有意義。今天銀行漲了那麽多，也有大盤股跌停，小盤股今天剛才講了也有好多家漲停，也有好多家跌停。如果簡單的把大盤和小盤對立起來，我覺得這種看法是非常簡單和粗暴的。就跟很多人今天中午傳言說要搞印花稅調整，資本利得稅調整。我們再次強調，監管層要調控股市，也絕對不可能以這麽簡單粗暴的方式去進行幹預的，這是我的理解。

講回我們對中國資本市場的格局的理解。我們從這麽低的位置看到現在，你不得不說，這一輪有很多的口號，我們當年的說法是我們的征途是心沈大海，這是2013年6月底提出的口號，到現在為止，中國股市的交易量已經讓全球嘆為觀止了。我覺得在這個時點，是不是值得再進一步的渲染這種樂觀情緒呢？我還是堅持上一次電話會議的看法。

雖然說場外資金還有一部分，但是現在這種股市的交易量，包括homes配資系統，已經對實體經濟的傷害在逐步的加深。如果任由目前的行情，尤其是炒作型股票惡意的這麽一種上漲或者是發展，再過一個月，股市的瘋狂程度將會裹脅整個金融體系，我絕對不是在危言聳聽。

因為我們最近去很多草根的金融體系調研，實際上也很有意思，我們明顯的感覺到這些P2P，以前P2P還可以把錢給到實體經濟，但是現在已經給不到了。如果像後期的homes配資系統有1：5的杠桿，還有誰願意做實業。你的融資成本是18%，照樣有無數的人去搞。

你的打新，你可以回頭看一下，打新的收益，今年以來年化也將近20%，上哪兒找這麽高回報的機會呢。如果說做不到這一點，交易量這麽大，人類歷史上兩萬多億的交易量也是極限了。我們不能指望交易量上到三萬億、四萬億，我們應該思考一下，我們冷靜下來，理性一點，這個交易量應該是多大。

我可以跟大家講一個數，美國的交易量現在也就是兩三千億，中國文化特點也好，還是有122萬億的M2這些也好，但是我個人覺得兩萬億的交易量是天量，未來不能指望有更高的增長了。

很多人說你是不是看空市場，覺得市場要暴跌呢？我們之前說過，今年是全面深化改革的關鍵之年，代表著整個指數不會出現巨幅的調整，這是針對整個指數，但是不針對個別小股票，尤其是炒作型小股票。小股票有價值的，你給到兩百億、三百億、四百億都沒有問題，就像京東去美國上市，沒有利潤，他的估值、市值也有幾千億。

反過來講，你就算是大股票，沒有基本面的支持，沒有深入的戰略模式的催化，最後也就是泡沫，你哪怕是兩百億、三百億也是泡沫。所以我覺得今年的這個情況，大家一定要留意什麽呢？留意市場雖然說到時候回調一部分，但是很多小股票，我覺得還是會有很大的回調空間。上周四很多小股票最後五分鐘從漲停到了跌停。很多人問為什麽？真的大家手里有資金，你看看個別的操縱型小股票，背後是大量的homes配置端口對接在里面。

很多人讓我預估到底有多大的體量在里面，我這里可以很確定的講，這個體量是不小的。這是根據我們去證券公司的基層、一線跟他們交流，我們覺得其實homes配置的體量應該在幾千億的規模。這些資金去買什麽了？我可以很確定的講，大部分，90%應該是去買了炒作型的股票，而homes配置端口的開放，也是非常有利於個別別有用心的莊家去操縱這些小股票。因為在交易所的交易系統里面是看不到，到底哪些帳戶是真的用了homes配資，哪些帳戶沒有用的。

在這種基礎上，我們覺得大家不要對homes配資有僥幸的心理，因為這種所謂的高杠桿，一般情況下是1：5，高利率一般情況下是18%，高風險一般都是買的一些操縱型的股票。這種我覺得證監會的看法是非常清楚的，是一定要把系統homes配資的體系清理幹凈的。這個節奏是什麽樣子的呢？監管層提到這個杠桿的問題，5月17號第一次開始出文，要證券公司自查自糾，如果我沒有判斷錯，在後面等證券公司自查結束，證監會開始抽查。

如果抽查開始，我相信對homes配資體系的影響會非常大。現在一般靠說是沒有用的，很多證券公司你光讓我停系統，里面的利益太大了，有誰願意去停。但是如果說真的抽查到我，導致我這個公司要多交幾億的投資者保護基金，這個時候證券公司才會真正的，切實的把很多的homes配資端口給堵上。這個時點在什麽時候，我覺得應該不會太遠。

另外提醒大家註意一下，今年6月底的關鍵時點，為什麽呢？我是在2013年全市場里面，在最錢荒的時候告訴市場有大機會的，但是現在這個大時點，我也很明確的告訴大家，我感覺可能會有一輪資本市場，尤其是有一些操縱型的股票劇烈的大幅的調整。6月底很多私募基金的結算時點是6月底，上半年很多私募基金通過買很多股票賺了很多的錢，兩三倍，但是到六月底的時候要結算利潤，這是第一個造成調整的原因。

第二點，我們可以看一下，每年的6月底，其實都是一個錢相對較緊的時候，前兩天財經媒體針對央行，當時說PS1的放水進行了澄清，說我給PS1，第一個沒有給這麽多，第二個也不是為了放水。央行在6月的時間點里面，我感覺寬松的力度會比大家想的要小，也造成資金鏈一定程度的收緊。

第三點，現在像美國這邊，加息時點什麽時候確定，沒有一個明確的答複，有沒有可能有一個信號，也會造成國內的流動性的收緊。

第四點，也是最關鍵的一點，homes系統的全面清理，很多股票可能是從漲停到跌停的趨勢，到那時候錢荒的情況可能會重演。後面由於各種原因，銀行間市場可以到20%，今年如果說監管層真的去抽查homes的配資端口，會導致小股票以連續跌停的方式宣泄這種情緒，這種風險是有的。我還是建議大家在這個時點，不要被簡單的、過度的樂觀情緒擋住眼睛。市場最悲觀的時候，我們是最樂觀的，但是我覺得現在大家樂觀的有一點過度。比如說一年內要上萬點，這些是有點過了。

如果說任由股市吸金能力進一步的增強，很有可能會帶來裹脅整個金融體系。任何泡沫都破的，破的是一就是一地雞毛。到那個時候金融體系將陷入萬劫不複之地。這個時點，監管層理論上來說，是必須要有所作為的，但是這種有所作為，絕對不會像之前市場傳言印花稅或者是資本利得稅，我還再次強調，這種方式會把投資者的損失的矛頭直接指向監管層。5.30監管層已經吃過這樣一次虧了，這次更加不敢這樣做，因為這次裹脅的港建遠比5.30大得多，但是現在不一樣了，現在很多的，尤其是個人投資者，是1：5的杠桿在參與這個配資體系的。如果出現暴跌，就暴倉，這樣就會血本無歸。如果投資者把矛頭指向證監會，證監會會吃不了兜著走的。

現在證監會先讓證券公司自查，將來出了問題，別怪證監會沒有跟你打過招呼，我已經告訴你吸毒有害，但是你還是要做這些1：5杠桿高利率的事情，那就是買家致富原則。我已經跟你說了很多次，這種做法是有問題的。

反過來講，如果說是這些特別高杠桿的清理導致股票的連續暴跌，反過來講為什麽市場跌不深，在這個時點，下半年的主題是人民幣國際化，這個主題是大金融板塊最大最大的問題，去年大金融板塊的崛起，是由於滬港通的開放，導致了巨大的上升。今年深港通還沒有開，周小川行長自己親自講過，今年年底實現人民幣資本帳戶的可兌換，因此我相信人民幣在下半年的開放速度會加快，同時向外資的很多行業的開放力度也會加大。這樣很多有投資價值的股票跌不深。因為外資明白這個時候買大金融、大藍籌是最好的時點。

所以再次強調，下半年最核心的大金融邏輯是人民幣國際化。在人民幣國際化的大背景下，買什麽股票，其實今天有個別股票的上漲已經在給大家一個答案了，上一次電話會議我說了，第一位應該買的還是銀行。為什麽是銀行，有三個原因。

第一，銀行上半年漲的少，跑輸大盤將近有40%。第二，銀行有故事，就是混合所有制。第三，銀行是有史以來最受外資親睞的行業。所以我們覺得今天，包括交通銀行、光大銀行是未來下半年行情的整體的預演，大家一定要關註這些東西，我們作為投行參與了很多目前商業銀行，包括上市的銀行，我不能點名，包括下來在城商行的領域，基本上都是在積極的準備著混合所有制改革。所以說結合著混合所有制改革，結合著這些機會，我們覺得下半年的銀行是非常有看點的，所以我們排在第一位，而且上半年沒有怎麽漲，在這個時點，大家不要遺忘銀行。最好的加倉時點，我覺得是在7月份，你覺得大盤可以再上一個臺階，我覺得這個時點可以加一點銀行。

第二位配什麽？配保險。保險的特點跟銀行有點像，比如說像中國平安也屬於H股聯動，保險在上半年也表現很差，但是有一個特點，就是彈性比較大。所以說如果下半年有這種所謂H股聯動的時候，保險的板塊也是絕對不能忽略的。上周有那麽一天，大家一定要註意這一點，H股那邊保險公司是大幅的高開，然後大幅的上漲，然後又掉下來了，大家要關註這種市場行為。當時個別的保險公司漲了13%的。

第三個關註的板塊，大金融板塊就是證券。很多人說為什麽把證券放在偏後一點的位置，證券在上半年的表現還算不錯，而且本土機構在里面比較多。如果講人民幣國際化的故事，不一定首選證券，但是基本面來講，證券公司是這三個行業里面最好的。如果判斷三年或者是五年，表現最好的行業還是證券行業。

證券行業下半年還有很多的利好，很多人說清理配資對誰好？我說對證券公司好。你如果配資拿不到錢，或者是沒有這個端口，難度很大，下半年做完定增或者是IPO之後，手上會比較有錢，就會給你做融資融券，你想想看，你會選擇配資，還是做融資融券，這樣券商的盈利就會源源不斷，而且不停的增長。

註冊制馬上要來臨，直投、保薦、研究、大投行、大研究等整合，能給券商帶來的額外盈利空間是非常巨大的。這里面應該選擇誰？我們應該選擇那些真正意義的去轉型、去改革的證券公司。那些不轉型，利用是的間隙期還在維持著高的傭金率的券商，我們不看好，我們看好主動降傭，積極擁抱互聯網的這些證券公司，而且要有錢的證券公司，我覺得一定是OK的。

回過頭來，我們在大金融體系里面選幾支個股，銀行里面會選擇的，像招商銀行、光大銀行、寧波銀行、興業銀行，都是我們覺得內部轉型力度比較大，在未來混合所有制改革里面，有可能是最優先的受益者，包括交通銀行，交通銀行的混改方案已經報到了國務院，這個傳言是不是真的還不知道。

在保險這邊選什麽，H股聯動，選中國平安，如果要選長期最有潛力的公司，我們還是覺得新華保險還是長期最有潛力的公司。在證券這邊，除了光大證券，我們覺得包括中信，都是可以值得選擇的。還有回到我們的新大招的組合里面，大家可以關註一下。另外一點我還想強調一下，下半年除了兩個大金融之外，供應鏈金融是我們下半年最主推的品牌。因為供應鏈金融恰恰是位於民間高利貸和銀行融資之間的填補空白的一個最巧的接口。

銀行的貸款的利率是9-11%，而你在民間高利貸拿的是30%，民間高利貸在清理，清理之後銀行不可能給你錢，必須要通過供應鏈金融以10%還要多的利息，而且供應鏈金融有一個明確的產業經驗，包括機制可以控制住風險。供應鏈金融選什麽？我們現在有一些組合，這里可以跟大家做一個簡單的介紹。

像安源煤業，是我們之前重點推的歐浦鋼網、金葉珠寶，都是我們重點推的，未來我們會結合我們產業優勢，力推這些公司。

廣州友誼、合肥城建、中天城投這些都是不錯的品種。供應鏈金融里面還有一個股票是世聯行。這都是屬於我們大主題里面，一個是供應鏈金融，一個是地方金控，如果你覺得買大金融一年收益30-40%太少，因為我們今天建股的時候發現沒有隔壁大媽強，大媽建一個股還連續漲停，但是大金融這邊是不可能的。但是買大金融，你要買一個倉位，大概30-40%你可以睡得著，剩下的可以重點關註我們華泰研究推薦的個股。

因為我們推薦的個股是根據我們的調研信息匯集的最有效的服務。我們華泰證券的經濟業務第一，我們的並購業務第一，我們研究業務正在突飛猛進，會把這些業務的優勢綜合利用起來。所以也希望大家多多關註我們華泰研究的研究成果。我再次強調，我們的研究成果是非常有時效性的，如果你要是短期的話，你看到我們研究成果，就應該作出判斷，而不要等兩天，說什麽過了一個月，兩個月再去關註，這個時效性就會弱。

如果關註華泰研究的研究成果，尤其要關註首次覆蓋的個股，尤其要關註重申推薦的個股，這些可能真正代表我們研究員更加看好的想法。針對整個航行，我覺得大家不用太悲觀，我雖然說剛才姚衛巍講的不一定像5.30那麽簡單重複，但是我認為未來的研究價值越來越大。

今年上半年沒有體現出賣方研究應該有的價值，我剛才說了，大媽都比我們強。基金經理也好，大家隨便聊個股，隨便拉漲停。但是在今年的下半年，就跟2007年下半年有那麽點類似的就是研究的作用會越來越大，因為個股越來越多，發行量越來越大，包括泡沫有可能會被擠一擠，這時候誰是真正的牛股，我覺得我們就會重點的挖掘，也希望大家關註我們。

對於行情最後強調，我們認為最終會上萬點，不要太悲觀。我堅定的相信中國資本市場前途無量，也一直在這里努力著，我相信未來也一定會到這個平臺，但是一定要註意，這個並不像大家想的這麽快，在中間的調整過程中，也希望大家能夠盡量少的減少損失，買到真正的牛股。我就講這麽多，下來的時間交給博晨。

銀行：我們認為銀行現在整體來說，還是非常值得進行戰略配置的，從年初到現在落後大盤40%左右，估值窪地需被填平。另外，銀行實際上在現在的階段，大部分也是今年被預計到的主要的公司都已經在估值里面了，包括未來利率市場化，以及一些不良的風險，實際上這些負面因素已經比較充分的反映在估值里面了。但是實際上銀行在下半年還有很多好的催化劑，包括最主要的像混合所有制的改革，像信貸資產證券化的推進等，業務條線分拆，互聯網金融推進，金融混業經營等。

另外，還有一個近期也有在傳言說，金融可能要做營改增，營改增這是一個大趨勢，但是經過我們的測算，包括對一些銀行的內部的調研，實際上通過測算來看，營改增現在大概率是金融這一塊最後以6%稅率來做，如果這樣，實際上內部測算的結果就是對銀行整體的盈利情況影響並不是特別大，可能有很小幅度的影響，大概在0.3%-0.4%，就是30-40BP左右，對業績上面的影響有限。

整體來說，並不需要有過多的擔心。銀行的整體收入結構來看主要是在利息收入這一邊，中間業務收入占比僅在20-30%左右，因此營改增對整體稅率的影響並不是特別大，主要的影響一個是銀行內部的IT系統，還有財務結算系統的重新梳理，因為增值稅的體系如果應用在銀行上還是比較複雜的。整體來說這一塊大家不用有太多的擔心。

從整個行業的角度來講，現在是一個比較好的介入時機，未來如果有一定程度的調整，安全邊際就更高了，從個股上來講，現在有兩條主線邏輯幫助大家選股。一個是優質的城商行股，我們近期對一些城商行進行了深入的調研，城商行的整體情況，如業績、不良率、改革的空間、業務布局等等，在所有上市銀行里面都是非常優秀的，整體來說，我們認為城商行的基本面非常良好。

另外像寧波、北京這樣的城商行都有非常新的亮點，是值得大家關註的。像寧波銀行實際上在零售業務上是做的比較超前的，他有一個白領通做得非常好，切入點就是個人消費信貸。原來只是在江浙地區，特別是寧波地區做的非常強，但是現在也是逐步的向全國的分行推廣，這個推廣的過程中，我們預計到會帶來較好的盈利貢獻。個人消費信貸這一塊，未來肯定是一個比較好的方向，零售業務是能夠持續賺錢的，而且不良率特別低的業務，對寧波銀行來說，這一塊是非常好的特色。

北京銀行最近實際上在互聯網金融上做的也是比較的超前，如果之前大家關註北京銀行的話，會看到他最近跟騰訊合作推出了一個京醫通的產品，這個項目就是為在北京沒有醫保的外地人士提供類似虛擬醫保卡的業務，這個大家就可以在沒有醫保卡的情況下，在北京的23家三甲醫院進行就診，可以用來支付。北京銀行在這一塊業務上，進展的非常快，特別是跟騰訊合作，打開互聯網的布局。這一塊實際上已經有300萬的開戶數，這項業務未來如果能夠跟直銷銀行打通，跟消費金融子公司打通的話，也是一個非常好的互聯網金融的切入點，我們是比較看好的。

整體來說北京銀行能夠跟騰訊合作，主動的做互聯網金融的戰略布局，我們認為他還是一家比較有想法，在整個業務布局上比較超前的一家銀行。資產質量在所有的上市銀行中也是最好的，從買城商行的思路來講，我們認為還是非常值得推薦的。

另外一條主線就是國企改革的思路。這條思路現在來看像交行、興業、光大、招行都是相對比較優秀的標的，交行就不用說了，大家知道，傳聞他的改革方案很快就會落地，如果屬實的話，將引領國有銀行的混合所有制改革，包括怎麽解決國有銀行激勵機制和用人機制的問題。

光大銀行，我們從今年年初開始做了一個推薦，因為它本身在銀行跟集團和匯金那邊的關系理順之後，很多事情都是在密切的布局，包括大家現在傳的比較多的業務條線的分割，信用卡和理財單獨拆分，實際上也都是在緊鑼密鼓的進行之中。另外像光大銀行在理財業務上是非常具有優勢的，布局是比較超前的，一直都是國內做理財實力是數一數二的銀行。所以在大資管趨勢之下，光大銀行將是一個非常受益的標的。

興業銀行我們覺得最大的看點還是在於市場化的運營，不斷的能夠主動的創新的精神，在股份行里面應該是非常少有和罕見的，興業銀行是非常優質的銀行。

招商銀行這兩年一直是比較有爭議的，但是我們認為隨著員工持股計劃的推出，內部業務條線的整合，內部的機制梳理順利之後，招商在零售業務，在傳統的業務領域布局中的優勢如果能夠有比較好的整合，能夠繼續他的戰略上越走越遠的話，它代表的是比較好的一種銀行轉型的方向。所以說招行也是一個相對來說比較優秀的值得布局的標的。

總結：我們認為上半年雖然大金融行業落後市場，尤其是銀行業落後市場較多，大金融行業下來的這個機會是比較大的，如果是長期投資者，我覺得在這個時點，多買一點大金融股票長期持有是一點問題都沒有的，尤其是剛才主推的個股，像招行、光大銀行、華夏銀行，保險里面的中國平安、新華保險，證券的光大、中信，這些品種適合長期，但是不要太急，因為急可能反映不一定那麽快。但是從整個下半年來看，我覺得整個機會還是比較確定的，對於大金融。

很多投資者問，有沒有一些好的個股推薦呢？我們講的兩個主題多關註，一個是供應鏈金融，一個是國企改革金融。國企改革就是地方監控的模式，未來肯定還是會走成的。供應鏈金融有安源煤業、金葉珠寶、歐浦鋼網，這些都屬於供應鏈金融。如果說地方金控，像廣州友誼，這都是短期包括中期，我們自己覺得心里邊比較有底的股票。

這里還要再強調一下，大家千萬不要太過的樂觀，因為太過的樂觀很有可能就會導致盲目。中國這種逆向思維是很難的，因為周邊的人仿佛都比你聰明的時候，你要堅守自己的底線非常艱難。越是這種時候，你越要小心，如果買了端口控制的股票，到時候開始下跌的時候，很有可能你是出不來的。對於基本面的研究，才是未來投資者獲得成功的因素。基本面是模式的研究、未來，都是需要研究的東西。

我們覺得下半年個股的分化會越來越大，今天的這個行情很有可能是下半年行情的一個預演，大家不要忽略，要看看歷史上大幅振蕩之後，哪些股票可以真正的挺身而出。

今天晚上的會議我們到此結束，感謝投資者的參與，謝謝。

來源：羅毅首席分析師

格隆匯聲明: 本文為格隆匯轉載文章，不代表格隆匯觀點。格隆匯作為免費、開放、共享的16億中國人海外投資研究交流平臺，並未持有任何公司股票。

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華泰廣告嚇怕芬佬

2015-06-04 NM 有基金經理睇完華泰證券國內一個畫公仔畫出腸嘅廣告，就冇乜興趣認購華泰嘅新股；廣告術語讀起來十分鏗鏘又押韻——「足不出戶萬三開戶」；「萬三」唔係廣東話萬三蚊喎，意思係萬分之三，即係話股票買賣佣金只收0.0003，香港金融界叫「三滴」，以往佣金都有「八滴」，證券行爭生意爭崩頭，減佣吸客至得番「三滴」。見到咁嘅形勢，芬佬話華泰上市後公布半年業績可能唔錯，因為佣金未減至「三滴」，但之後如何？唔樂觀喎！所以華泰證券雖貴為新股凍資王，但雷聲大，雨點小，首日掛牌升幾個%，每手僅賺兩嚿幾，夠飲餐茶囉。霍孫照稿讀冇創過業嘅霍孫霍啟剛出席貿發局分享創業心得，認真搞笑，貴為香港青年聯會主席，經常都要公開「讀稿」演講，原來霍孫以往在高盛和所羅門兄弟做分析員時就經常要讀稿，讀俾邊個聽？咪佢阿爺霍英東呢個潛在大客，睇吓個孫仔可唔可以impress到阿爺攞嚿錢來投資熱吓身；相較於其他冇咁富貴嘅二、三代，入投資銀行做暑期工，一般都係做「影帝」，同埋「影后」，影乜，影印囉！霍孫可以對住阿爺讀稿，已屬另一層次。金融逍遙客人靠賣相游走於中港台併購、私募投資的金融多棲動物，現為多間上市公司主要股東及董事。年紀愈大，見人愈多，就愈覺得「相由心生」這四字真是古人智慧。雖然小時候父母教導不要以貌取人，但經歷的事多了，總結下來，以貌取人真有一定可靠性。環顧香港政壇，各政客政論水平，沒有令人印象深刻，論相貌卻各有突出之處。逍遙客之見，從政僅靠學歷或IQ只是基礎，一副好賣相才是關鍵。現時政棍政毛當道，日嘈夜吠，每日看電視上那幾副尊容，就恨不得馬上轉台以免影響食慾。無論建制、民主派、造反派或港式紅衞兵，百思不得其解，點解連搵個四正啲嘅都難呢？先講吓所謂特首首席智囊的佳叔，講嘢一嚿嚿，一句話也要斬件碎上，永遠聽唔到一句完整句子，肚裡更有墨水，都冇法讓聽眾有耐性等佢講完。還有不斷為市民提供茶餘飯後笑料的樹根叔，及有事無事都先藐嘴藐舌的掃把頭。這邊廂民主派的袋巾梁，大熱天三十幾度，即使去濕

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華泰聯合回應被調查：只是例行抽查

7月5日，有媒體報道稱，連續多年並購重組業務排名第一的華泰聯合證券，於近日被監管層調查，原因則是其經手的兩個上市公司並購重組項目出現問題。

對此，《第一財經日報》記者采訪了華泰聯合證券內部及其母公司華泰證券(601688.SH)相關人士，雙方均回應稱，華泰聯合並未被調查，而只是監管的例行抽查。

“有公司被檢查，不意味著我司被調查了，只是例行的檢查。”華泰聯合證券內部人士如是告訴《第一財經日報》記者。華泰證券方面亦稱，只是例行的檢查，跟此前興業證券（601377.SH）、西南證券(600369.SH)被調查事件“不是一回事”。

公開信息顯示，華泰證券控股子公司華泰聯合證券連續五年均排名行業第一。在今年前四個月，華泰聯合證券共參與完成23起並購交易，交易總金額約為1278.23億元，約占並購交易市場份額19%。

實際上，近期證監會對券商並購重組的監管在日趨嚴格。在華泰聯合被傳調查一事之前，先後有興業證券、西南證券已因旗下投行業務“暴雷”被立案調查，而直接後果則是兩家公司所有投行業務暫遭連坐，均被叫停。

目前，興業證券已公告，使用自有資金5.5億元人民幣設立相關先行賠付專項基金，用於先行賠付對應的適格投資者的投資損失不過，具體的賠付方案暫時未出。

有相關投行人士對記者稱，目前監管對並購重組的嚴查態度讓市場有幾分“風聲鶴唳”，監管正大力“排雷”，不排除接下來會有新的券商因被立案調查。

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=203230

保險系公募再添華泰基金規模排名上升迅速

近日，華泰保險集團投資的華泰基金管理有限公司獲批設立，保險系公募基金再落一子，在大資管版圖下，保險系正成為越來越多領域的“座上賓”。

據《第一財經日報》記者統計，目前保險系公募基金隊伍中已有多個成員，包括平安大華基金、國壽安保基金、安邦基金、泓德基金及浙商基金，而早在2015年上半年，泰康人壽旗下子公司泰康資產管理有限責任公司開展公募基金管理業務資格獲得監管機構批準，成為業內首家獲批開展公募基金業務的險資資管公司，以公募事業部的方式開展公募基金管理業務。

今年上半年，中國保監會亦披露了對中國人壽保險股份有限公司變更業務範圍的批複，中國人壽已獲批複在業務範圍中增加“證券投資基金銷售”業務，成為第五家獲公開募集基金銷售機構資格的保險機構，其余四家保險機構分別為：泰康人壽保險股份有限公司、陽光人壽股份保險有限公司、中國平安人壽保險股份有限公司及中宏人壽保險有限公司。

除了保險機構外，有四家保險代理公司和保險經紀機構獲得公開募集基金銷售資格，分別為華瑞保險銷售有限公司、上海玄元保險代理有限公司、和諧保險銷售有限公司及永鑫保險銷售服務有限公司。

無論是單獨落子、事業部制布局還是基金代銷牌照，均是保險機構根據業務需要作出的選擇。根據天相投顧統計顯示，截至今年6月底，108家公募基金管理人旗下公募基金合計規模約為7.95萬億元，比去年年底減少4271億元，縮水比例為5.1%。

而在基金管理人公募規模排名中，保險系亦不可小覷。記者發現，國壽安保基金從2015年底的規模排名39上升至2016年年中規模排名的37，平安大華基金名次上升7位，泰康資產管理公司上升6位。

事實上，雖然“公募基金已是競爭紅海”的說法早已有之，但基金牌照對於向往全牌照的保險機構而言不可或缺。近兩年，基金行業的競爭亦加劇，在基金全球化進程提速和資管行業競爭全面化的雙重背景下，有統計顯示，截至2015年底，中國境內共有公募基金公司106家，取得基金管理資格的券商9家，保險資管機構1家，已遞交材料、排隊待批的公司30余家。

在如此激烈的競爭下，銀行系、券商系、保險系紛紛上陣，“不過，目前而言，銀行系和券商系並沒有結合股東優勢做出大的‘聲響’來，保險系如果牌照拿全的話，潛力巨大。”一位基金業內人士如是分析。

他所指的“潛力”，一方面是渠道優勢，交叉銷售將為公募基金獲取大量客戶；另一方面則是在投資上，險資的趨勢判斷和投資優勢。

以泰康資產為例，在獲批開展公募業務之前，泰康資產所服務的客戶主要為保險公司及保險業外機構客戶，所發行的產品均為私募性質產品。數據顯示，2014年，泰康資產所管理的10只投連賬戶規模加權平均收益率為33.78%，在所有投連賬戶中保持領先，與基金業相比亦可圈可點。截至2015年4月27日，泰康進取型投資連接賬戶凈值為27.3201元，自2003年1月30日成立以來凈值增長超過26倍。

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立霸股份：華泰蘇新借道大宗交易“舉牌”

立霸股份9月28日晚間發布公告稱，公司於2016年9月28日收到伊犁蘇新投資基金合夥企業（有限合夥）的通知，出於對公司未來發展前景的看好，華泰蘇新已於2016年9月27日通過大宗交易方式買入公司8,000,000股無限售流通股份，占公司總股本的5%，交易價格為24.12元/股。此次增持前，華泰蘇新未直接或間接持有公司股份。

公告顯示，華泰蘇新系華泰證券直接投資子公司華泰紫金投資有限責任公司發起設立並管理的有限合夥企業，其出資額為19億元，經營範圍為：從事非證券股權投資活動及相關咨詢業務。

華泰蘇新表示，此次增持是出於對上市公司未來發展前景的看好，截至目前，其暫無於未來12個月內增持或處置上市公司股份的計劃。

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【財經速讀1.13】深圳地鐵371.7億元接盤華潤持股入主萬科；曙光股份控股權高價轉讓，華泰汽車入主成新東家；寧波港人事6高管集體辭職；李迅雷出任中泰證券首席經濟學家、研究所所長；貴州茅臺官網認錯：“國宴”“專供”“特供”與國家規定相悖

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【財經速讀1.13】深圳地鐵371.7億元接盤華潤持股入主萬科；曙光股份控股權高價轉讓，華泰汽車入主成新東家；寧波港人事6高管集體辭職；李迅雷出任中泰證券首席經濟學家、研究所所長；貴州茅臺官網認錯：“國宴”“專供”“特供”與國家規定相悖

我是你秋神啊~

2017-01-13

A股

深圳地鐵接盤華潤持股，“誰的萬科”仍有待觀察

在當了萬科（000002）第一大股東15年之後，華潤集團先是在2016年被寶能超越，最終又出售股份給予深圳地鐵集團（下稱“深圳地鐵”），套現370億徹底離場，成為萬科股權之爭收官前的最大意外。

1月12日，萬科發布公告稱，深圳地鐵與華潤集團簽訂萬科股份受讓協議，深圳地鐵擬受讓華潤集團所屬華潤股份有限公司、中潤國內貿易有限公司所持有的萬科A股股份168959.98萬股，約占萬科總股本的15.31%，以22元/股的價格轉讓，總價為371.7億元。

在萬科1月12日的公告中，並未提及華潤退出的原因，而深圳地鐵將以何種方式接盤，現金還是資產交易，均未提及。

對比之前深圳地鐵與萬科的重組方案，深圳地鐵入股萬科作價456.13億元，發行價格為15.88元/股，而華潤此次給予深圳地鐵的價格是22.00元/股。雖然深圳地鐵付出了更大的代價，卻也為萬科股權僵局打開了新的局面，萬科將迎來公司歷史上第二個明確支持管理層的重要股東；如果將視野拉回股權之爭初期，管理層反對寶能入局，這亦可看作是王石、郁亮等管理層抗爭並主動選擇的結果。

不過，對於萬科來說，股權之爭只是曙光初現，萬科管理層並非高枕無憂。寶能、恒大目前依然是萬科第一、三大股東，兩者持股近40%。在深圳地鐵取代華潤之後，寶能和恒大後續的態度和動作，值得關註。

萬科目前的股權結構中，寶能系持有25.4%，深圳地鐵即將取得15.31%，恒大持股14.07%，萬科管理層的金鵬計劃持股4.14%，萬科企業股中心的德贏計劃持有3.66%，萬科工會持股0.61%，萬科第一大自然人股東劉元生持股1.21%。安邦持股比例較原先的6.18%略有上浮；證金公司持股2.89%。

曙光股份控股權高價轉讓，華泰汽車入主成新東家

停牌1個月後，曙光股份（600303）控股權變更方案終於曝光。

1月12日晚間，曙光股份公告，其大股東曙光集團當日與華泰汽車集團簽署了相關《股份轉讓框架協議書》。股份轉讓將分兩步完成：曙光集團擬以23.21元/股的價格將其所持9789.5萬股（占總股本的14.49%）出售給華泰汽車，並將其持有的4581.83萬股（占總股本的6.78%）的投票權委托給華泰汽車；待持股限售期滿後，曙光集團再將其中約3567.2萬股（占總股本的5.28%）轉讓給華泰汽車。

此次轉讓前，曙光集團及其一致行動人合計持有曙光股份21.32%股權，其中曙光集團持有21.27%，實際控制人李進巔、李海陽合計持有0.05%。交易完成後，華泰汽車集團將擁有曙光股份21.27%股權，成為其控股股東，其中直接持股19.77%，擁有投票權委托股份1.5%，曙光股份實際控制人將變更為張秀根、張宏亮父子。

此次上位的華泰汽車集團是國內自主品牌車企，成立於2000年，現有總資產420億元，目前主業以新能源汽車業務為核心，覆蓋整車和動力總成研發、設計、制造、銷售及汽車金融等。華泰汽車集團為張秀根、張宏亮父子控制的企業，註冊資本3億元。其中，張宏亮持有76%股權，張秀根持有24%股權。

值得註意的是，在框架協議書中還明確，曙光集團所持首批14.49%股份的轉讓初步定價每股23.21元，尚在限售期待轉讓的5.28%股份每股轉讓價格將不低於首次轉讓定價。按此估算，華泰汽車集團此次入主曙光股份成本至少高達31億元。而每股23.21元的轉讓價格相比停牌前曙光股份9.02元的收盤價，溢價率高達157.3%。

6高管集體辭職，寧波港人事巨變引遐想

1月12日，寧波港（601018）發布了一紙人事變動通知，6名高管同時辭職。公告顯示，收到公司副董事長、總裁蔡申康，公司董事、副總裁、財務總監王崢，公司董事孫大慶，公司副總裁宮黎明，公司副總裁向堅剛，公司總經濟師童孟達的書面辭職報告。

在上述6名高管辭職前，寧波港董事長宋越舜於2016年11月24提交書面辭職報告，宋越舜因工作變動原因申請辭去公司董事、董事長職務，同時亦辭去董事會戰略委員會委員、主席、董事會提名委員會委員職務。

身為國企的寧波港，同一天收到6名高管遞交辭呈，不得不引人遐想。

任期內經營不善，往往會導致高管被迫辭職。但寧波港近年來的經營較為正常。自2009年成為全球第一大海港以來，寧波舟山港已經保持了“八連冠”。數據顯示，2016年度，寧波舟山港股份有限公司預計完成集裝箱吞吐量2330萬標準箱，同比增長5%；預計完成貨物吞吐量67436萬噸，同比增長3%。

6名高管同日辭職，顯然不是偶然，不得不讓人聯想到寧波港當前的最大使命——寧波港與舟山港吸收合並。

2015年8月，浙江省整合省級和沿海地市有關資產，成立了浙江省海港投資運營集團有限公司。一個月後，原寧波港集團和舟山港集團整合為寧波舟山港集團，隨後註入浙江省海港集團，成為其全資子公司，主要負責港口運營板塊。寧波港通過定向增發，吸收舟山港的資產，完成舟山港股份全部資產置換。收購完成後，浙江省海港集團成為寧波港的間接控股股東，浙江省國資委為寧波港的實際控制人。

大股東的變化，自然涉及到寧波港人事問題的合規性。根據《上市公司治理準則》，其中第23條指出：上市公司人員應獨立於控股股東。上市公司的經理人員、財務負責人、營銷負責人和董事會秘書在控股股東單位不得擔任除董事以外的其他職務。也許，寧波港上述高管的辭職，是為了規範上市公司治理。

資本圈

李迅雷出任中泰證券首席經濟學家、研究所所長

中泰證券近日宣布：李迅雷出任中泰證券首席經濟學家、研究所所長。

1996年7月，李迅雷加盟君安證券（國泰君安證券前身）研究所，從事研究工作。1998年至2011年，先後任君安證券研究所副所長、國泰君安證券研究所所長。其中，2005年起，李迅雷兼任國泰君安銷售交易總部總經理、總裁助理；隨後任職國泰君安總經濟師、首席經濟學家。

2011年10月，李迅雷從國泰君安離職，赴任海通證券(16.140, 0.03, 0.19%)，任首席經濟學家，享受副總裁待遇。2012年起，李迅雷任職海通證券副總裁、首席經濟學家。李迅雷加盟的同時，姜超一路跟隨任職海通證券，現任首席宏觀分析師、首席固定收益分析師。

今日輿情

根據新財富輿情小夥伴們的監測，從1月11日21時到1月12日11時，共有37條負面新聞登上今天的“上市公司負面新聞榜”，涉及38家上市公司。登上今日負面新聞榜首的是萬科A。新聞熱度緊隨其後的則是貴州茅臺。

日前，貴州茅臺集團官網上掛出一則《關於部分產品標識標註相關事宜的聲明》，稱公司部分產品標註有“國宴”“專用”“專供”“特供”等字樣，與國家有關機關的文件精神及相關管理規定相悖，公司已在監管部門指導下著手進行清理整頓。

對於茅臺此舉，在業內人士看來，此前茅臺自冠國酒之稱遭到了國內其他大型知名白酒企業的集體抵制，也形成了對茅臺集團的壓力，此次清理相關產品主要是為了改善茅臺集團在市場中的形象。

公司負面新聞熱度TOP10

整合自證券時報、Wind、彭博環球財經、和訊股票、新浪財經、中國證券報、新財富輿情中心

股市有風險，投資需謹慎。本文僅供受眾參考，不代表任何投資建議，任何參考本文所作的投資決策皆為受眾自行獨立作出，造成的經濟、財務或其他風險均由受眾自擔。

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華泰證券及子公司收到證監會出具警示函行政監管措施

華泰證券1月19日晚間公告，因公司營業部及資產管理子公司分別利用同名微信公眾號、官方網站向不特定對象公開宣傳推介私募資產管理產品，中國證監會決定對公司采取責令改正的行政監督管理措施。華泰證券控股子公司華泰聯合證券有限責任公司作為利德曼發行股份購買資產並募集配套資金項目的財務顧問，對標的資產主要客戶和供應商的核查不充分，中國證監會決定對公司采取出具警示函的行政監督管理措施。

處罰決定書顯示，證監會發現華泰證券營業部及資產管理子公司分別利用同名微信公眾號、官方網站向不特定對象公開宣傳推介私募資產管理產品。上述行為違反了《證券公司客戶資產管理業務管理辦法》第三十九條、《私募投資基金監督管理暫行辦法》第十四條、《證券公司監督管理條例》第二十七條的規定。按照《私募投資基金監督管理暫行辦法》第三十三條、《證券公司監督管理條例》第七十條的規定，決定對華泰證券采取責令改正的行政監督管理措施。華泰證券應按照相關法律、行政法規和中國證監會規定的要求落實整改，進一步梳理相關流程，強化有關人員守法合規意識。證監會將在日常監管中持續關註並檢查整改情況。

同日，華泰證券控股子公司華泰聯合證券有限責任公司收到中國證監會行政監管措施決定書《關於對華泰聯合證券有限責任公司采取出具警示函措施的決定》。證監會發現華泰聯合證券作為北京利德曼生化股份有限公司發行股份購買資產並募集配套資金項目的財務顧問，對標的資產主要客戶和供應商的核查不充分。上述行為違反了《上市公司並購重組財務顧問業務管理辦法》第三條、第二十四條的規定。證監會決定采取出具警示函的行政監督管理措施。

華泰證券表示公司及華泰聯合證券將按照相關法律、行政法規和中國證監會規定的要求落實整改，進一步梳理相關流程，強化有關人員守法合規意識，在今後的工作中防止此類情況的再次發生。

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華泰汽車溢價1.5倍購曙光股份遭問詢中小投資者普遍認可控制權的轉移

來源: http://www.nbd.com.cn/articles/2017-01-20/1071683.html

2017年1月13日，停牌一個月後，曙光股份控股權變更方案終於曝光：曙光集團擬將其持有的9789.5萬股曙光股份無限售流通股股票出售給華泰汽車，並將其持有的4581.83萬股的投票權委托給華泰汽車。華泰汽車集團通過直接持股、投票權委托的方式合計擁有上市公司近1.44億股股份，占總股本的21.27%，成為公司“新東家”。

值得關註的是，本次轉讓股票價格初步定為23.21元/股，轉讓價格較停牌前公司股價溢價高達157.3%。《證券日報》記者通過查閱年報了解到，事實上，近5年曙光股份經營業績堪憂，營業收入已從2011年末的56億元下滑至2016年三季度末的23億元。那麽又是什麽原因促使華泰汽車願意向曙光股份乏善可陳的基本面砸下重金呢？

招商證券汽車分析師汪劉勝對記者表示，華泰汽車集團之所以願意如此高溢價入主曙光股份，一方面汽車生產資質作為稀缺資源正是華泰汽車所缺少的。此番交易後將使得華泰擁有多種整車資質，補齊發展短板；同時，作為新能源的主要盈利點，曙光股份旗下黃海新能源客車在公交領域的行業地位也是華泰汽車所看重的。

記者在曙光股份投資者平臺看到，中小投資者普遍對此次控制權的轉移表示出認可和期待。畢竟從業績角度來說，華泰汽車未來不排除通過曙光股份實現集團資產整體上市的可能。數據顯示，截至到2016年三季度末，華泰汽車集團實現營業收入115.37億元，歸屬於母公司股東的凈利潤7.20億元，兩項數據分別是曙光股份的4.95倍和20.82倍。

31億元大手筆溢價157%入主曙光股份

此次轉讓方案顯示，公司控股股東曙光集團擬將其持有的9789.5萬股股份(占公司股本總額的14.49%)，以23.21元/股(停牌價為9.02元/股)的價格出售給華泰汽車，交易總價達22.71億元；同時，將其持有的上市公司4581.83萬股(占公司總股本的6.78%)的投票權委托給華泰汽車。後續，曙光集團再將其中約3567.2萬股(占總股本的5.28%)轉讓給華泰汽車。記者估算，如果後續轉讓價格不變，此次華泰汽車集團入主耗資將超過31億元。

記者了解到，曙光股份的主營業務為整車、車橋及零部件，擁有“黃海”汽車和“曙光”車橋兩大產品品牌，整車產品方面主要以客車(包含新能源客車)、皮卡為主。2016年1月至9月的營業收入為23.31億元，同比減少1.95%，凈利潤345.86萬元。不過，2016年12月30日，曙光股份控股子公司丹東黃海汽車收到2015年新能源汽車國家補貼高達5.42億元。

而“新東家”華泰汽車是以新能源汽車業務為核心，集整車和動力總成研發、設計、制造、銷售以及汽車金融為一體的汽車行業公司，成立於2008年5月29日，註冊資本3億元，實際控制人為張秀根、張宏亮父子。

值得註意的是，此番大手筆收購，華泰汽車以高溢價接手曙光集團轉讓的股份，遭到了上交所的重點問詢。與此同時，華泰汽車此次收購同行業的整車上市公司，其獲得控制權的舉動不免會帶給投資者關於上市公司未來業務整合、資產註入等預期。就此，上交所也問詢華泰汽車目前是否存在針對上市公司的重大調整計劃和安排。

此外，本次股權轉讓交易雙方曙光集團與華泰汽車僅簽署框架性協議，上交所問詢函中也要求相關股東補充披露本次股權轉讓存在的不確定性，並充分揭示風險。

華泰一箭三雕整車資質+客車資源+融資平臺

記者查閱年報了解到，近5年曙光股份經營業績堪憂，營業收入整體呈現持續下滑的趨勢，從2011年末的56億元下滑至2016年三季度末的23億元；歸屬於母公司股東的凈利潤在2013年首次虧損後，2014年依靠政府補貼以及出售資產等方式勉強維持盈利，2015年則在12月份單月銷售1098輛新能源汽車爆發式增長的情況下盈利，2016年則又回到了出售資產維持盈利的老路上。

實際上，2016年曙光股份原本打算通過定向增發的方式收購國內BMS（電池管理系統）龍頭億能電子來助力公司新能源汽車業務，實現新的利潤增長點。然而事與願違，在定增事項已獲證監會核準的情況下，曙光股份遭遇億能電子股東違約的“黑天鵝”，收購事項以失敗告終。

接下來的2016年，新能源整車在騙補疑雲的籠罩下，舉步維艱。曙光股份全年產量同比下滑45.90%，銷量更是同比大幅下滑近70%。可以說，曙光股份乏善可陳的基本面確實不值得華泰汽車集團砸下重金。不過，汪劉勝對《證券日報》表示，華泰汽車集團此番豪擲千金入主曙光股份是深思熟慮後的結果。

汪劉勝稱，隨著國家今後不再核準新建傳統燃油汽車生產企業，使得汽車產業生產資質具有稀缺性。華泰汽車目前制訂的“傳統車+新能源汽車”的發展戰略尚缺少多類整車生產資質。通過此番拿下曙光股份的實際控制權，將使華泰汽車擁有多種整車生產資質，補齊發展短板。

除此之外，曙光股份旗下黃海新能源客車也是華泰汽車考量的因素之一。“新能源客車至少在目前來看才是企業的主要盈利點，而華泰汽車的新能源車型主要還是以純電動微型轎車、B級車及SUV車型為主。”。

通過本次交易，作為民營汽車公司的華泰汽車也進一步打響了知名度。未來可通過曙光股份這個上市平臺吸引投資，助力自身發展。因為畢竟“汽車整車制造本身具有重資產的屬性，對於資金的需求量非常大。”有分析人士對記者表示。

記者在曙光股份投資者平臺看到，中小投資者普遍對此次控制權的轉移表示出認可和期待。畢竟從業績角度來說，華泰汽車集團未來也有通過曙光股份這個上市平臺實現集團資產整體上市的可能。

數據顯示，截至到2016年三季度末，華泰汽車集團實現營業收入115.37億元，歸屬於母公司股東的凈利潤7.20億元，兩項數據分別是曙光股份的4.95倍和20.82倍。

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華泰證券戴康：業績拐點後看持續性，周期股仍有加倉空間

市場對於由補庫存而觸發周期股行情已達成共識，但對於周期拐點的擔憂卻一直未有消減。有市場觀點就指出，伴隨二季度之後房地產投資的下行、PPI回落，周期股行情將見頂。2016年第一財經最佳分析師策略第三名、華泰證券策略分析師戴康表示，在業績拐點後，盈利修複的可持續性將繼續支撐周期股的估值水平。而從當前籌碼分布來看，周期類行業仍有加倉空間。

風格切換周期為王

“本輪利率上行才是研判風格的最核心變量，既不能買故事股也不能買真成長股，業績改善型周期股會持續跑贏。”對於當前市場風格，戴康如此總結道。

回顧周期股此前的走勢，戴康表示，次貸危機後全球逐漸陷入流動性陷阱，由於實體經濟投資回報率低，充裕的流動性湧入金融市場。流動性擴張的結果是，利率進入長達九年下行周期。而當資金流入債券和股票市場，債市的泡沫體現在“負利率”、以及各種利差壓縮到極致;在股市，成長股以及消費股被給予過高的估值溢價，周期股受到冷落。

但自2016年三季度起，伴隨著海外與中國經濟超預期上行，全球利率出現大的向上拐點，股票的投資邏輯也由此發生大逆轉。

戴康表示，全球利率在去年三季度拐點回升後，全球的流動性進入緩慢收縮;金融市場資金從債券市場流出進入股票市場，股票市場表現與前期利率下行階段的風格截然不同。原先被賦予過高估值溢價的成長甚至消費股，受到名義利率上行的侵蝕而遭到拋售。而受益於實際利率下行的業績改善型的周期股，則重新受到追捧。從美、歐、中本輪利率上行階段的行業表現來看，低市凈率的金融、原材料、能源這些周期類的股票漲幅居前。

就A股市場而來，短期內主動補庫存周期有望持續至今年年中，中期來看償債周期已進入尾聲，長期的供給側改革也在改善經濟結構。戴康還強調，這一輪的補庫周期還遇上了產能周期的拐點，企業盈利改善的彈性增大持續性增強，“我們認為這一輪盈利改善能延續至今年全年，而盈利能力的修複則是更長周期的可持續性修複。”

其表示，當前處在主動補庫初期的中遊行業將受益於盈利持續改善，如石化、鋼鐵、有色冶煉加工、化學原料與化學制品、通用設備;而從產能去化邏輯來看，煤炭、石化及化工大部分品種、造紙，汽車、家電等制造業的龍頭市占率，在過去幾年有顯著提升，鋼鐵、煤炭、有色、水泥、玻璃等的產能利用率或將在16年見底回升。兩條邏輯交叉來看，鋼鐵、石化、化工、有色和受益於企業盈利長周期改善的銀行板塊被重點推薦配置。

周期股仍有加倉空間

在“周期為王”觀點之外，市場對於周期股拐點的擔憂一直未有消減。有觀點就指出，伴隨二季度之後房地產投資的下行、PPI回落，周期股將見頂。對此，戴康表示，在業績拐點後，周期股的看點將轉移至凈資產收益率(ROE)修複的持續性上。與此觀點相呼應的是，基金當前的配置風格顯著“棄小轉大”;從當前籌碼分布來看，周期類行業仍有加倉空間。

戴康介紹，2016年四季度偏股型基金繼續大幅加倉主板，減倉創業板和中小板。目前基金主板倉位仍低於2015年一季度之前的所有時期，創業板倉位為2015年以來的最低水平，中小板倉位則仍高於2015年四季度之前的所有時期。在中小創市值的大幅縮水下，倉位的調整可能仍不到位。但另一方面，基金同期加倉機械、化工、電氣設備、建築、交運、鋼鐵、軍工等中遊行業;銀行的加倉幅度和位序在年內也屬罕見。

戴康強調，從基金當前對行業的低配比例與歷史低配比例的對比來看，目前銀行、非銀、食品飲料、采掘、房地產、商貿、交運、汽車，都仍明顯低於歷史中值;而中遊行業如鋼鐵、軍工、建築、建材、公用事業、電氣設備、機械等行業的低配比例則在歷史中值附近，“我們認為周期類行業仍有加倉空間。”