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中概股回歸上演荒誕劇:粗暴“圈錢”難逃監管限制

中概股回歸的誘惑在2015年時膨脹到了極致。彼時A股市場掀起一輪中概股回歸熱潮,二級市場被借殼股也因此上演“烏雞變鳳凰”的神話,飛漲的股價不斷刷新紀錄。這讓垂涎巨額收益的股東們待到股票解禁時便瘋狂減持套現,身家變魔術般暴漲,留給投資者的卻是承壓的股價。

相較股價狂歡一浪高過一浪,借殼“回家”後的中概股們的基本面並未因換上“新衣”而有所改觀或者突破,甚至有些陷入更為難堪的處境。當泡沫破碎,這些個股的股價也大幅縮水。這不免讓市場質疑,中概股紛紛借殼回歸A股主要目的是為了圈錢套利。

申銀萬國證券研究所首席市場分析師、市場研究總監桂浩明認為,因中概股題材較為特殊且A股市場缺乏相應標的,回歸對A股市場有一定的補充作用,但不可否認,有些中概股回歸並非是為了公司及投資者利益最大化考慮,而是為了套利。

估值差誘惑大 股東“急紅眼”忙套現

於2015年3月24日登陸A股創業板的暴風集團(300431.SZ,原為“暴風科技”)是第一個解除VIE架構、回A股上市的互聯網公司。該公司原本計劃赴美上市,但最終掉頭轉向A股市場,自2010年就著手準備拆分VIE結構,直至A股上市,歷時5年左右。這之後便陸續有多家公司宣布東歸A股。

已經在海外上市並退市回歸A股的中概股分眾傳媒也備受市場關註,其先是將目光瞄向了宏達新材(002211.SZ),但因宏達新材及其實際控制人被證監會立案調查而使得兩者“聯姻”陡然生變,於是火速實施B計劃,與七喜控股(002027.SZ)牽手,並於2015年8月底發布重組預案,當年12月底宣告完成借殼上市。

在分眾傳媒推進登陸A股進程之時,於2014年7月份完成私有化的巨人網絡也在加快推進回歸A股的計劃。巨人網絡與世紀遊輪(002558.SZ)的“聯姻”契約簽於2015年9月30日,一個月後出爐重組方案。同為遊戲股的完美世界於2015年7月完成私有化,股票在納斯達克退市。2016年1月6日宣布重組方案,完美世界將把資產註入完美環球(002624.SZ),實現借殼回歸A股的計劃。2016年7月份,完美環球正式更名為完美世界。

在中概股私有化的熱潮下,股價長期低迷的學大教育從紐交所退市,通過借殼銀潤投資(000526.SZ)實現回歸A股上市,之後更名為紫光學大。而就在學大教育等眾多海外上市公司心動“回家”之時,中安消(600654.SH)已借殼飛樂股份登陸A股市場。

除了A股主板、中小創業板之外,新三板也成為中概股回歸的途徑之一,如:放棄境外上市拆紅籌的中搜網絡(430339.OC)、從美退市的世紀佳緣與百合網(834214.OC)合並登陸新三板、互動百科(835799.OC)拆除VIE結構、回歸境內資本市場。

境內外市場的估值差、已回歸股票暴漲的股價無疑成為中概股前擁後簇回歸A股的“誘惑”。暴風集團上市後連續拉出29個漲停板,股價由上市時的7.14元/股飆升到157元/股那天才打開漲停板,之後再用11個交易日將股價沖高至327.01元/股,至此也成為該股的歷史最高價。分眾傳媒自2015年9月2日複牌後連續收出7個漲停,在獲得證監會批準後又連續走出4個漲停板,股價最高時較複牌前漲超4倍。被巨人網絡借殼的世紀遊輪更是在複牌之後,股價飛天,在遊資的主推力下連續拉出20個漲停板。

從分眾傳媒、巨人網絡境外退市前和回歸A股後的市值和市盈率看,兩家公司市值和市盈率均出現了大幅提升。 分眾傳媒在美國退市時總估值35億美元(約220億元人民幣),當前總股本為87.37億股,總市值為1050.17億元,動態市盈率為25.94倍。在紐交所上市的巨人網絡私有化後股價定格於11.92美元/股,市值為28.56億美元,動態市盈率為16.33倍,而如今在A股的最新股價為73.30元/股,總市值達到1236.56億元,動態市盈率達到502.7倍。

股價飛天、市值飆升的背後則為殼買賣者及股東財富的急劇暴增。這也讓垂涎巨額收益的股東們一等到限售股解禁便急切減持套現,甚至有賣殼者通過減持實現身家暴漲。

借殼上市後的分眾傳媒於2016年12月29日迎來第一批定向增發機構配售股解禁,數量達到30.36億股,占總股本的 34.75%,按當前市價算解禁市值為364.93億元。而就在上述股解禁之後,分眾傳媒在1月9日、2月14日、2月15日頻頻現身大宗交易平臺,累計成交近70筆,合計成交3.84億股,占總股本比例約4.4%,合計成交金額48.31億元。而在大量大宗交易頻頻發生的同時,分眾傳媒近期的股價也頻頻承壓,相較於去年12月底接近解禁時約15元左右的股價,至今年2月20日下跌近20%,且2月15日開始該股連續兩日遭遇重挫。

此外,近期世紀遊輪也頻頻現身大宗交易。根據該公司2月10日公告,其中較大一部分是來自其前董事長彭建虎在1月20日~2月10日期間減持的4693萬股,減持均價為56元/股,套現金額高達26.28億元;彭建虎之子彭俊珩也於2016年11月減持了1457.23萬股。此次減持後,彭建虎父子合計持股 8434.78萬股,占比4.9999%。世紀遊輪最新股價為73.30元/股,這意味著隨著彭建虎父子的持續減持套現,其身價也有望進一步暴漲。而戲劇且諷刺的是,彭建虎此前當家世紀遊輪,身家徘徊在10來億元左右,如今將殼轉手一賣,身家卻飆漲。

基本面難堪 被指歸來為“套利”

而股東高位套現的背後,部分回歸A股後的中概股在基本面上並未顯示出較大的飛躍,有些甚至還走向了下坡路。這不免讓多方市場人士質疑,中概股借殼回歸A股上市,目的是為了圈錢套利。不禁讓人思索,中概股走上回歸路到底給了市場怎樣的指導意義?

暴風集團“曬出”回國上市後的首份成績單顯示,2015年度,該公司實現凈利潤1.73億元,同比增長313.23%,但這1.73億元中有1.04億元來自於轉讓子公司暴風魔鏡部分股權帶來的投資收益,占利潤總額比例為62.15%。而2016年沒有了大額投資收益之後的暴風集團業績被打回原形,甚至同比走向下坡路。該公司2016年三季報顯示,前三季度凈利潤為1935.1萬元,同比下降18.94%;同時對2016年度業績進行了預告,預計凈利潤在1735萬元~6932萬元區間,同比下降60%~89.99%。

在借殼上市之前業績就處於虧損狀態的學大教育,在借殼銀潤投資變身紫光學大之後依舊沒能改變業績虧損的尷尬處境。紫光學大1月20日發布的業績預告稱,2016年繼續虧損,凈利潤虧損在9400萬元~1.22億元區間,同比下降593.09%~799.54%。

回到A股市場化身世紀遊輪的巨人網絡,在業績方面並沒有實現突破,反而不及從前。該公司在2016年三季報中預計,全年凈利潤在10.15億元~10.62億元區間,同比上漲316.10%~335.36%。但借殼前的巨人網絡2012年~2014年以及2015年前三季度的凈利潤分別為12.37億元、13.12億元、11.59億元以及2.18億元。

股價飛漲、業績無改善甚至下滑,中概股回歸A股給資本市場普遍的印象是“套利”。“不建議中概股回歸A股,客觀上存在較大的套利空間,且從海外回來是否能取得更好的發展也沒有更多的市場證明。”一位券商資深人士表示。

在桂浩明看來,促使中概股集體回歸的一個重要原因在於境內外市場存在估值上的差異,特別是2014年以來股市活躍,屬於新經濟範疇的企業股票在市場上往往能夠獲得很高的估值,同類企業在中國上市比在美國上市,市值會大得多,“多數企業覺得在境外上市不劃算”;另一方面,美國股市實行註冊制,上市相對容易,但事中及事後的監管極嚴厲,除了時常受到監管部門聆訊以外,也常常會被諸如“渾水”這樣的以揭醜為業的公司炮轟與做空,並且不時陷入訴訟之中,以致有中概股在美國上市一段時間後主動選擇退市。

桂浩明認為,中概股題材較為特殊,而A股市場缺乏相應的標的,回歸對A股市場有一定的補充作用,且有些公司是因為受各種原因不能順利在境外上市而選擇回歸,並非全是壞事,但主要的問題在於大多數中概股回歸並非是為了公司及投資者利益最大化考慮,而是回來為了套利。

“中概股回來,主要跟回歸的目的有關系,企業都有選擇不同地方上市的權利,但是回歸應該是為了尋找更好的發展機會,而不能是為了逃避監管或者是為了套利。”桂浩明向第一財經記者表示。

自去年5月份證監會表態“正對這類企業通過IPO、並購重組回歸A股市場可能引起的影響進行深入分析研究”之後,今年2月10日,證監會主席劉士余發表講話稱,去年初中概股回歸一度盛行,應認識到,在美國上市不回來,一樣也是服務國家戰略;另外,中國資本市場監管標準不比美國等其他市場低。

這讓市場猜測,中概股回歸中國資本市場將受到限制。“這次比較明確,進行限制還是應該的。”桂浩明表示。

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