距離總統大選只剩下一個月時間， 股市選舉行情非但沒有眉目，兩個多月來甚至四度跌破七千點重要關卡，主管機關急得再出奇招，這回是銀行放寬企業質押股票的斷頭規定，也就是說，包括上市公 司大股東在內，如果股票質押面臨斷頭的價位，客戶可與銀行協商變更授信條件；高質借的金控業大老闆成了最主要受惠者，甚至形成球員兼裁判的怪異現象。

怪象一：時間敏感實施期間與選舉重疊

十二月九日，台股再次跌破七千點，融資和股票質押追繳令萬箭齊發，幾乎同一時間，銀行公會通過「股票質借的暫行措施」，明年元旦起到六月底止，股票質押如 果面臨斷頭，客戶可與銀行協商變更授信條件，以便穩定台股信心及減緩賣壓。尤其是明年元旦起實施的時間與選舉重疊，更被市場解讀為政策性護盤的另一項指 標。

目前這項措施仍須等待銀行公會理事會決議通過，不過，由於案子特殊且急迫，銀行公會媒體發言人私下透露：「連（決議）號次都出來了。」最慢將在十二月二十 二日銀行公會的每月例行理監事會議上就會表決。

基於個人財務操作的需求，不少公司大股東將手上股票質押給銀行，做為擔保品來套取資金。通常使用股票質押借款的是企業大股東，並以金融業者和家族企業居 多，少部分則是中實戶，一般散戶只能透過融資借款買股票。

過去只要股價下跌，導致股票質押的擔保維持率跌破一四○％時，各銀行就會限客戶在三天內，需以現金或其他擔保物補足價額，否則，銀行就會直接將股票斷頭賣 出。

根據金管會截至十月底的最新數據，有多達三十六家金融機構（含未公開發行的券商）的七十三位董監事或大股東，股票質押比率逾五成。其中國泰金控董事長蔡宏 圖、中信金控董事長辜濂松是股票質押比重最高的金融業大老闆。

去年六月，國泰金董事長蔡宏圖透過萬寶開發和霖園投資去質押股票，向銀行借貸約八百億元，買下弟弟蔡鎮宇的持股，截至今年十月底，質押比重分別達九二％、 八三％。至於辜濂松，目前持有中信金超過六十七萬張，約占中信金股權的五．八％，其中就有五十七萬張股票拿去質押，質押比重高達八六％。

怪象二：身分尷尬金融業成了球員兼裁判

如果公司經營者的持股有很高比重質押於金融機構，當股價跌跌不休，導致質押的股票價值縮水時，大老闆將面對增補擔保品數量的窘境。然而，金融業大股東既是 高股票質押比的族群，在股市下跌時，銀行公會卻透過修改股票質借規定，讓大股東們暫時逃過被追繳的壓力，究竟是球員？還是裁判？角色出現混淆。

以國泰金為例，蔡宏圖當時拿股票去質借，國泰金股價約每股五十二元，但今年來股價大跌，一度來到三十元，股價已跌掉逾四○％，雖然日前蔡宏圖被問到質押股 票被追繳，連聲說「沒問題」，但若當初融資成數最高約六成計算，早已面臨追繳擔保品的警戒線。

這項放寬股票質押斷頭規定，是行政院經濟景氣因應會議上，由金管會提議的方案。金管會官員強調，面對股市大跌，銀行以緩衝方式處理股票質押的斷頭賣壓，這 對銀行和企業是雙贏的做法，否則以現在情況來看，立即斷頭處理對銀行不見得最有利。

許多高質押比的股票包括友達、中信金、國泰金、奇美電等，屬於權值股，一旦大股東被追繳，股票被斷頭賣出，將造成加權指數跌勢更重，銀行公會放寬股票質押 斷頭，固然有助於減緩股市賣壓，然而，讓股票質押斷頭規定放寬，可能會損及銀行的資產品質。

萬泰銀行財務長吳素秋指出，「這是政府護盤的做法，就像企業紓困方案一樣，硬要銀行埋單。銀行只能配合辦理，但配合之後，對銀行獲利或債權保障都是有傷害 的。」

結果：雙輸局面銀行財務惡化、散戶吃虧

也有公司透過實施庫藏股拉抬股價，讓質押股票面臨追繳壓力的大股東喘口氣。大慶證券自營部主管林明謙指出，這種惡性循環的結果，可能造成公司財務惡化，損 害小股東的權益。

統一證券自營部副總經理楊凱智指出，大股東持股成本很低，加上每年的配股配息，手上股票的成本變得更低。舉例來說，面額十元的股票，經過多年配發股息，持 股成本降至五元，如果質押時股價約二十元，即使大跌四成至十二元，導致被斷頭，賣出的價格還不到持股的成本價，銀行卻放寬質押斷頭，除了圖利大股東，銀行 也會暴露在高風險中。

選舉到了，各種怪象出現並不稀奇，但是在這種遊戲規則可以說改就改，配合造勢的氣氛下，很容易讓賣壓無法真實反映；選舉過後，還是要面對市場的考驗， 「靠」政府的把戲也早晚會露出馬腳。

【延伸閱讀】這些老闆或董監，手上股票逾7成質押

國泰金持有人：蔡宏圖 押張數（張）：萬寶開發：173萬；霖園投資：134萬 持股質押比重（%）：萬寶開發：92.3；霖園投資：83.3

中信金 持有人：辜濂松 押張數（張）：57萬 持股質押比重（%）：86.2

萬泰銀 持有人：全體董監 押張數（張）：52萬 持股質押比重（%）：100

安泰銀 持有人：全體董監 押張數（張）：86萬 持股質押比重（%）：97.6

台新金 持有人：全體董監 押張數（張）：48萬 持股質押比重（%）：76.9

註：統計至10月底 資料來源：公開資訊觀測站

僵持兩年多的奇美電兩大股東爭執大戲，終於在許文龍家族全面退出奇美電董事會後，畫下句點。宣布退出後的第三天，許文龍在自家宅邸拉琴、宴客，透露出他的好心情。他很清楚，無法再為奇美電打拚，只能選擇放手。

撰文‧賴筱凡

五月十八日，就在奇美集團創辦人許文龍捐贈博物館的那個下午，一場小型演奏會緊接著在許文龍家上演。琴聲如訴，緩緩自小提琴弦上滑出，就好像許文龍這天的好心情一般，在他心裡，企業是一時的，唯有博物館與醫院之於社會的貢獻，才能長存。

這是奇美實業宣布全面退出奇美電董事會後的第三天，許文龍表現平靜，「最困難的時候，已經過了。」貼近許文龍身邊的人士透露，奇美電與群創合併走一遭，經 歷整合問題、美國反壟斷訴訟案，乃至於龐大的債務問題，五月十五日奇美實業全面退出奇美電董事會後，許文龍心中的大石終於放下。

據了解，許家不得不壯士斷腕，從去年奇美實業年報可窺一二。過去石化業有「北台塑、南奇美」兩強，奇美實業更是公認的幸福企業，但去年在龐大轉投資的業外 損失拖累下，竟繳出五十年來最大虧損成績單，在本業獲利僅七十一．九七億元，不若前三年的逾百億元水準，認列投資損失達一一九億元，最後每股稅後虧損達 二．二一元，原來奇美電大虧六四七億元的那把火，已經燒到奇美實業。

幸福企業五十年首見虧損

二○一一年，面板業的景氣蕭條，等不到面板報價回穩，奇美電大虧六四七億元，時任奇美電董事長的廖錦祥，為了奇美電銀行聯貸，擔心到耳中風，「他們都很清 楚，聯貸案這關不過，奇美實業也會被拖下水，光看他們手上奇美電股票幾乎都質押，就曉得壓力有多大。」知情人士透露，即使奇美電與群創合併，但給許文龍家 族的壓力未減。

眼看奇美電虧損累累，奇美實業只好進行內部大瘦身，「只要資源重疊的部分就整合，cost down再cost down。」奇美實業的員工私下抱怨，「虧錢的明明是（奇美）電子，卻連（奇美）實業也要一起苦。」對於奇美實業五十餘年的幸福企業員工來說，「打從○八 年金融海嘯，奇美電大虧開始，奇美實業就不再幸福。」確實，過去一年來，奇美實業的營運費用大幅削減，以前一年營業費用得支出一四八億元，去年縮減到八十 六億元。「（奇美實業總經理）趙令瑜上台後，整頓得很厲害，但一切還在常軌。」貼近許家身邊的人士不諱言，趙令瑜節省支出不遺餘力。

一頭灰白頭髮，面對記者追問，趙令瑜總是秉持著低調原則，一貫的笑容、快步離開，但奇美實業上下都知道，這位從基層做起的總經理，採購人員在他眼皮底下，很難搞鬼。

如果年輕三十歲 就跟它拚不過，奇美電的虧損壓力越來越大，即使奇美實業的塑化本業撐住，卻挺不住轉投資的虧損一再擴大。

甚至，奇美電兩大股東之間的矛盾，還倒打奇美實業一巴掌。

奇美電內部人士透露，在群創班底進入奇美電之後，奇美電董事長段行建把採購、財務等大權一手攬，過去奇美實業提供奇美電需要的塑化原料，可是，去年奇美實業送去的報價，居然被打回票。

這看在老奇美人眼裡，幾乎是大忌，「或許兩家公司的關係不若以往，但面對奇美電這種態度，奇美實業能忍嗎？」對此，奇美電發言人陳彥松回應，任何採購案都有其程序，奇美電不會因供應商不同而有差異，實在無需擴大解釋。

隨著外界不斷用放大鏡檢視奇美電兩大股東的關係，許文龍家族與鴻海之間的裂痕更大。就在奇美電董事會召開前兩周，許文龍家族的代表直接向段行建開口，決定全面退出奇美電董事會。段行建馬上表達挽留之意，卻已留不住許家要退出奇美電的決心。

「我很清楚，如果今天年輕個三十歲，還可能跟它（面板）拚，但我已經八十四歲，能做的有限。」許文龍曾私下和身邊的人如此透露。

最終，奇美實業不得不放手，「或許（許文龍家族）退出，對奇美電好、對奇美實業也好，許董、廖董都比以往寬心得多，所以還能釣魚、拉琴，心情也不像去年跟著銀行聯貸起伏。」知情人士說。

面對外界猜測是否要將股權轉手中資，或讓奇美電引入其他策略聯盟對象，許家人揮了揮手，「許董的立場很清楚，他是重然諾的人，答應銀行團的（對奇美電）增 資都會繼續做，其他的就留給段總安排。」許文龍八十四歲的人生，從石化業起家，拓展到電子產業，要投入面板業時，他曾問當時奇美實業總經理何昭陽一句： 「賠了，會不會影響到奇美實業？」何昭陽很明確地回答，「不會。」然而，時光移轉，面板景氣不再如他們當年所想，奇美電的百億虧損終究還是燒到奇美實業門 口，為奇美電、也為了奇美實業好，許文龍的面板大業最終還是一場夢。

Win 8來了！出乎意料地，這次，微軟也參加了這場戰爭，代表出戰的是自家開發的平板電腦Surface，直接對上華碩、宏碁、聯想一竿子品牌廠。他們有人撂狠話、有人不以為意，當微軟不再為ＰＣ廠而生，台灣供應鏈怎麼辦？

撰文‧賴筱凡

紐約時代廣場上，斗大廣告看板直立在上，中央車站的月台上，滿是微軟的廣告，然而，這些廣告標語上強打的不是Win 8，而是微軟自家平板電腦Surface。

打從微軟決定推出Surface以來，ＰＣ品牌廠的焦慮就沒有停過，宏碁董事長王振堂一席﹁考慮不再與微軟合作﹂的話，更是震撼市場。「他們向我們收了那麼高的軟體費用，Surface根本不用軟體成本，怎麼打？」宏碁內部主管憤憤不平，甚至用「背叛」來形容微軟。

於是，當台灣科技廠高度仰賴的蘋果、谷歌、微軟，有一天都背叛了我們，那怎麼辦？

來看看宸鴻吧！就在微軟發表Win 8的前兩天，蘋果在美國東岸灣區也反擊了，從迷你iPad、第四代iPad到新款Macbook，可說是精銳盡出，直接對著微軟Win 8而來。

宸鴻的啟示

片利共生不會長久！

這次，受到蘋果關愛眼光的，不再是宸鴻，換成了友達。理由很簡單，為了達到更輕薄，蘋果捨棄了宸鴻的「貼合式觸控」技術，直接把觸控感應器做在面板裡面（稱作內嵌式觸控，in-cell）。

曾經，頂著蘋果供應鏈光環，讓宸鴻股價逼近千元大關；如今，失寵於蘋果，宸鴻也跟著黯然失色，光是過去一年來，股價就跌掉三二．一二％。縱使宸鴻不斷強調內嵌式觸控技術良率仍陷瓶頸，但蘋果不再關愛宸鴻，是不爭的事實，於是，宸鴻將希望擺到了Win 8身上。

「蘋果占我們的營收比重逐步下降，是既定方向，下半年會以ＮＢ為主。」年初法說會上，宸鴻財務長劉詩亮不諱言，就算蘋果採用內嵌式觸控，宸鴻手上仍有多款產品，尤其是Win 8。

雖然宸鴻的案例是技術演進的過程，但在台灣無法自行開發平台的狀況下，高度依附在蘋果、微軟或是谷歌下，成了台灣科技廠的另外一種風險。

微軟自家平板Surface的出現，就是一例。「下一步，微軟可能就自己推手機。現在，谷歌還找華碩、三星合作，以後，可能谷歌就自己做。」蘇格蘭皇家證券亞太區下游硬體製造產業首席分析師王萬里說。

ＰＣ品牌廠與蘋果、微軟、谷歌的關係，開始起了微妙變化，就像小丑魚與海葵，片利共生的存在，華碩、宏碁不能沒有微軟、谷歌，微軟、谷歌卻不一定需要他們，看在王萬里眼裡，「你得走出自己的路，像華碩，做雙螢幕、PadFone，用創新吸引消費者的眼光。」過去十年來，我們靠著Wintel（微軟與英特爾）聯盟，從Windows XP、Vista、Win 7到Win 8，每次新的作業系統，台灣供應鏈就喜迎換機潮來臨。十年過去，曾幾何時，台灣供應鏈的獲利全維繫在作業系統換機潮身上，而不是自身的創新。

「我們太習慣Wintel了，他們推著我們不斷往下一代技術前進，卻讓我們忘了怎麼創新。」華碩董事長施崇棠的話，一語道盡台灣供應鏈的最大問題。片利共生的小丑魚與海葵，微軟、蘋果、谷歌就像小丑魚，受到ＰＣ品牌廠的保護，甚至由台廠供應鏈給他們養分。

不創新就等死

強者永遠不怕競爭

當微軟選擇開發自家平板Surface時，那一刻就注定，微軟將會把大筆資源投在自家平板身上。

「我們沒辦法預估Surface影響有多大，但我只能確保，我們的創新能夠讓華碩走在前面。」施崇棠的話，領先架式盡在不言中。「結果如何還是未知數，我不會把話說死，下次攤牌時，就會知道微軟這樣的作法（指推出自家平板），到底是不是對的。」因此，華碩各式產品宛如機海，全面展開，「我們很小心，也不敢貪多，但在不確定消費者要什麼產品前，我們各種嘗試都會做。」施崇棠坦言，華碩不會只押寶在微軟身上。

無獨有偶，聯想的態度與華碩一致，「微軟要推Surface，防也防不了，就當作對手來競爭，只有自己不強才會害怕競爭。」聯想集團台灣、香港及韓國區總經理李世傑說。

Win 8正式為新的科技競爭世代揭幕，當華碩、聯想、三星與蘋果的領先差距逐步縮小，不再連「車尾燈都看不見」，如何贏得消費者的心，「這是變動的年代，在消費者還不清楚他們要的是什麼之前，我們會一直都在。」站在台上的施崇棠，以這席話開場，就像是開戰宣言，戰場上沒有永遠的贏家，下一仗誰能領先還不知道呢！

年節結束後，多數人吃吃喝喝胖了不少，日前統一企業宴請媒體春酒，眼尖的記者發現，總經理羅智先似乎小瘦一圈。「我是昨天量體重才發現，居然少了一公斤！」羅智先對於自己體重「未增反減」感到意外，原因有可能是服用自家保健食品。

原來羅智先天天服用一款3D多效配方系列健康食品，這是統一旗下保健事業群，針對高血壓、高血脂和高血糖「三高」所研發，通過衛生署雙健字號認證。去年與全台擁有超過兩萬個醫療院所、藥局等專業通路的中化合作，打進一千四百個保健通路市場。但是羅智先對目前銷售成績還不是非常滿意。

「公司有很多已經通過認證的健康食品，現在都像是躺在博物館裡陳列用，」羅智先苦笑著說。「我們賣慣紅茶，憑良心講，真的不懂怎麼賣保健食品，」羅智先自嘲說著。

雖然羅智先謙虛說不會賣健康食品，其實自己才是真正的銷售高手。他一邊說不會賣，一邊以自己「健康、瘦身」的成果，來證明自家產品的效果。保健食品最重要就是要能吃得安全，又達到效果。羅智先身上看到的產品效果，就是最鮮活的例子，比打多少廣告都還有說服力。

「九A級」的中央銀行總裁彭淮南因為日圓貶值，疾呼日貨應該降價，沒想到資生堂SK-Ⅱ不賞光，竟然是鴻海集團總裁郭台銘回應了！

四月十一日，鴻海宣布六十吋電視降價五千元，不僅適用於新品，也追溯既往。算算光是鴻海去年十一月十一日與中華電信、凱擘等運營商合作，累計至今銷售約兩萬台的銷量，鴻海就得送出相當於一億元的折價券，而新購電視的價格也等於是打了八七折。

雖然鴻海強調，降價是反映日圓貶值、產量達經濟規模等，但對照SK-Ⅱ不降價、還逆勢漲價後，消費者仍趨之若鶩的景象，透露出鴻海六十吋大電視雖有「犀利價格」做後盾，卻也面臨賣不動的壓力。

失血，是因策略失準瑕疵和破盤價，攪亂買氣

四月十六日，鴻海降價之謎揭曉。日本媒體報導，夏普與郭台銘合資的堺工廠（SDP）去年四月至十二月共虧損七十四億日圓（約合新台幣二十二億六千萬元）；產能利用率長期低於損益平衡點的八成，是虧損主因。

兩個壓力源挫低了產能利用率。其一，鴻海去年十月與Vizio在美國合作推出六十吋大電視，首發促銷時雖然一度造成熱潮，今年初卻因零組件瑕疵而引發退貨潮，鴻海證實，該瑕疵晶片是夏普原團隊所選用，目前已修正錯誤。

然而，這波退貨潮已造成堺工廠，也就是郭台銘去年自掏腰包二百五十二億元入股的面板廠，營運大受衝擊。一位面板上游供應商透露，堺工廠年初產能利用率一度低至約五成，再度虧損。

第二個壓力源，可以說是鴻海搬石頭砸自己。市調機構WitsView表示，去年Vizio在美國一度殺到七百美元以下（約合新台幣二萬一千元）的活動專案價後，引發消費者觀望，尤其今年景氣仍不明朗，越來越多消費者寧可等待類似的破盤促銷價。

根據WitsView統計，鴻海與Vizio的超低價六十吋電視一出，其實是有效果的，五十吋以上的大電視占全球市場比重將從去年的八％，在今年提高到一三％，這全拜郭台銘之賜。

但整個面板業界付出的代價是，大尺寸面板報價不斷走跌，從去年九月到今年四月，最大跌幅已達六．五％，而且毫無止跌跡象；同期間其他面板的報價則持平或小漲。

殘酷的是，由於郭台銘當初與夏普的協議，是堺工廠一半產能的「包產包銷」，就算全數拿來切割六十吋面板，一年至少也得賣出三百多萬台；而鴻海在台灣賣了四個月，也不過是兩萬台，還不到目標的○．七％。如果把堺工廠的命運全數壓寶在六十吋，投資二百五十二億元的郭台銘，恐怕要心慌慌。

也因此，郭台銘要讓堺工廠產能利用率守穩在損益平衡點八成以上，光靠六十吋是不夠的。現實面來看，儘管郭台銘長子郭守正今年三月初與中國樂視網簽約，以後者品牌在中國銷售大電視，但鴻海電視面板的大客戶，仍只有Vizio一家上得了檯面。

換血，推四十吋電視規格同三星，打到同胞

當外界將焦點放在鴻海針對六十吋電視大砍五千元售價，沒注意到的另一個可能令面板業陷入一片「紅海」的產品：與中華電信合作推出八千八百元的四十吋電視。這看似不起眼的「規格」，卻很可能讓整個面板業陪葬。

郭台銘鎖定的四十吋（編按：三十九吋到四十二吋）規格，約占整體市場的三成，接受度要比六十吋高出許多；而四十吋電視全球主流售價約新台幣一萬五千元，以此計算，鴻海等於一口氣就打了近六折，誘惑力十足。

郭台銘出這一招，卻正中台灣面板廠的要害。郭台銘過去一年來經常喊著「聯日抗韓」，但在四十吋電視戰場上，它卻是「聯三星抗台」。

台灣面板雙虎主攻的是三十九吋，原本比三星力拱的四十吋面板報價還便宜近一成，但是日前三星決定要主攻四十吋，一口氣就將售價調降到與台商的三十九吋同等水準。而堺工廠是面板十代線，切割「十進位」（編按：四十、六十、七十、八十吋等）的面板最具有經濟效益。

但如此一來，郭台銘等於與三星同一戰線，還把四十吋電視售價摜破市場行情，倒楣的將是群創等台廠，而群創又是鴻海的轉投資面板公司，郭台銘下重手救堺工廠，卻可能賠上自己與鴻海轉投資的群創。

所幸群創力拱的還有五十吋等規格，拜郭台銘之賜，有越來越多消費者對五十吋以上的大電視抱持高度興趣，只等待「對的價格」，群創在大尺寸市場間接受惠。

郭台銘的「紅海」策略一出手，可能賠上整個電視產業的殺傷力正要引爆，但看在台灣面板雙虎高層的眼中，郭台銘已經成功讓媒體跨平台、鋪天蓋地替他免費行銷，進而刺激目前疲軟的電視市場。

至於郭台銘能不能順利引蛇出洞，讓那些原本仍搖擺猶豫的潛在消費者，化為實際的購買群，鴻海的通路合作夥伴中華電信預估，本月底前便可見分曉。

【延伸閱讀】大尺寸賣不動，拿中尺寸衝產能——鴻海電視產業事件簿

時間（年/月）：2012/10事件：在美國與Vizio合作推出60吋大電視，促銷價999美元，堺工廠產能利用率上看8成

時間（年/月）：2012/11/11事件：在台灣與中華電信、凱擘等合作推出60吋大電視，售價38,800元

時間（年/月）：2013/2事件：大電視傳出在美國因零組件瑕疵遭到大批退貨，堺工廠產能利用率陡降

時間（年/月）：2013/4/11事件：宣布台灣60吋電視售價調降5,000元，並推出40吋新產品

時間（年/月）：2013/4/12事件：展示70吋大電視、電子白板、看板牆等新產品，年底推出4K2K高畫質機種

今年有近三百家上市櫃公司實施庫藏股，數量相當可觀。專家建議，投資人觀察股價是否來到長期低價區，以及董監事質押與現金水位，是判斷能否跟進的主要指標。

雖 然今年指數一度登上萬點，但隨後回檔崩跌，令庫藏股數量遽增。今年以來，有近三百家上市櫃公司宣布實施庫藏股，總數已達三五○件；日前，連登錄興櫃的上海 商銀，也公告買回庫藏股五萬張、預備轉讓員工。其實，以大盤最低跌至七二○○點來看，距離歷史低檔區，尚有一段不小距離，企業實施庫藏股案件之多，可說是 相當罕見的現象。

宣告庫藏股的公司，能不能跟著買？這往往是投資人心中一大疑問。就投資價值而言，首先要考量的，當然是目前價位是否已經達到相對低價、甚至是絕對低價區的水位。畢竟「跌深就是最大利多」，公司儘管透過庫藏股宣示立場，但若價位不夠便宜，市場買單的機會也不高。

指 標一：價位是否真的便宜以手機大廠宏達電（二四九八）為例，二○一一年七月曾經公告在九○○元至一一○○元間實施庫藏股，雖然當時股價是從一三○○元高檔 反轉，但與過往長期股價相比，仍舊稱不上便宜，股價也持續回檔；當年底，大跌過後的宏達電，公告在四四五元至六五○元之間，實施另一次庫藏股，這一回，才 止住了跌勢、展開反彈。

對照今年，宏達電宣布實施庫藏股後，股價一口氣從四○．三五元衝上六十元，不難發現，市場對於庫藏股執行的價位，也越來越重視。

另 一個股價大幅回檔的例子是遠百（二九○三），自從今年首個交易日，股價見高點後，遠百就一路回檔，從二十八．一元，最低跌至十四元，幾乎跌去五成。但遠百 每股淨值達二十一元，公司分布全台的據點，也多為自有的不動產，資產價值應遠超過目前股價，加上實施庫藏股，因此股價從低點已經顯著反彈。

指標二：董監事有無質押

擅長籌碼分析的股狗網創辦人賴冠吉分析，公司決定實施庫藏股，除了認為股價實在偏低，可能還有其他原因，投資人必須留意。

賴 冠吉指出，部分公司的董監事成員已經質押持股，若股價下跌幅度太重，可能面臨斷頭，因此董事會做出庫藏股的決定，有可能是為了解除此一危機。例如，自萬點 以來實施庫藏股的所有公司，超過四成也有董監事質押持股的情形，可見避免董監事被斷頭，似乎與公司實施庫藏股有若干關聯。

指標三：現金流是否充裕

此外，當公司與銀行有短期借款往來，而契約又訂定借款額度與股價有關時，一旦股價暴跌，很可能變相導致公司被銀行抽銀根，因此實施庫藏股，也有可能是為了維護公司的現金流。

賴冠吉建議，投資人除了拉長區間、判斷股價有無超跌，還可以直接觀察財報，從現金是否充足以及現金流量表中的淨現金流，能否負擔公司宣稱要買回庫藏股的金額，判斷公司是由本身財務買回，或者是舉債。如果帳上資金根本不足以負擔宣稱的額度，對於股價的支撐效果，恐怕很有限。

美股若轉空，小心庫藏股幫倒忙！

歷經次貸風暴後，美股正式在2009年初回到多頭循環，各項指數分別創下新高。但投資人多半不知道，除了景氣復甦，由於基準利率長期偏低，企業實施庫藏股、買回自家持股，也對這一輪美股大多頭行情「居功甚偉」。

美 國上市公司對買回自家股票，究竟有多熱中？麻州大學經濟學教授威廉．拉佐尼克（William Lazonick）直言：「華爾街歡迎庫藏股，因為市場裡多了一個大買家！」他分析，自03年至12年，全美實施庫藏股以及配息金額最高的10家公司，有 7家的金額甚至超過前一年度的淨利；例如惠普在庫藏股花了730億美元，幾乎是這段期間淨利的兩倍。

拉佐尼克進一步指出，光是為了「回饋股 東」、支撐帳面獲利，標準普爾五百指數中，九成企業、約449家成分股，就耗用2.4兆美元，相當於上述期間總獲利金額的91％。也就是說，扣掉其他必要 成本後，用於研發等資本支出，應該低於獲利的5%，這對確保企業長期競爭力來說，絕非好消息。

前基金經理人、史密瑟斯經濟諮詢 （Smithers & Co.）創辦人安德魯（Andrew Smithers）指出，自經濟大恐慌以來，美國上市企業的平均毛利率大約在28％至32％間來回，但是隨著企業流行實施庫藏股，排擠資本支出，讓這個數 字逼近四成，遠遠高於過去近90年的水準。對照美股連創新高，也凸顯庫藏股默默發威的影響力。

實施庫藏股的公司，總有現金水位偏低、又想捍 衛股價者，這時候，舉債往往是它們的選擇。在總體經濟穩定時，借錢買股還不至於影響正常營運，但是一旦景氣急凍，企業就很可能因為流動性不足而倒下。在金 融海嘯中，雷曼兄弟等銀行業者就是因為實施庫藏股太過積極，資金不夠，只能坐視危機擴大。這個教訓的重演，不可不防。

撰文 / 周岐原

最新民調顯示，僅三分之一美國選民對希拉蕊有好感，不喜歡她的美國人高達56％。

希拉蕊的黨內初選對手，信奉社會主義的桑德斯的支持者們，成為她角逐總統大位的一大關鍵。

桑德斯支持者不埋單希拉蕊，因為懷疑她是否有堅定的真正原則，還是為了總統之位可以改變核心價值觀。

大讀世界是一整套深度特別報導，由全球《金融時報》記者聯合運作，以長篇深入原則，探討國際、科學或商業領域等關鍵議題。

在數百名支持者簇擁下，希拉蕊．柯林頓（Hillary Rodham Clinton）露出笑容，希望爭取投票給黨內對手桑德斯（Bernie Sanders）的數以百萬計美國人。

「無論你支持桑德斯參議員還是我，我們團結起來的理由遠多於彼此對立，」容光煥發的希拉蕊在贏了四場初選、向取得民主黨總統提名邁進一步後表示。

初選勁敵桑德斯支持者：

「至少川普講話是坦率的」在初選中領先的希拉蕊亟欲團結民主黨支持者，迎向十一月大選，但主張「選桑德斯或拉倒」(Bernic or Bust)的陣營迅速給予無情回應。

桑德斯支持者華里卡(Jake Vavricka) 說:「我寧可川普(Donald Trunmp) 當選而不是希拉蕊，至少川普講話是坦率的，這裡一半的人是這麼想的。」六十八歲的希拉蕊連續贏得多場初選後，只差一百多張代表人票，便能贏得提名。但七十四歲的桑德斯卻讓希拉蕊在初選陷入苦戰;這位信奉社會主義、來自佛蒙特州的參議員在草根階層深受歡迎，希拉蕊陣營一再低估他的實力。

如何爭取桑德斯最熱心的支持者，是希拉蕊一大挑戰。雖然希拉蕊已試著向左轉，桑德斯的支持者還是認為她的價值觀與他們截然不同，這可能是希拉蕊接下來與川普角逐總統大位的一大難題(假設川普贏得共和黨提名）。

根據華爾街日報/NBC最新民調顯示，只有三分之一美國選民對希拉蕊有好感，不喜歡她的美國人高達五六％。同一調查顯示，二七％的民主黨初選投票者表示，如果希拉蕊贏得民主黨提名，他們將感到不滿。

喬治梅森大學政治學教授特拉維斯(Toni-Michelle Tranis)表示：「民主黨那邊有相當大一部分人根本不信任希拉蕊。他們覺得她似乎總是有必須隱瞞的東西，而且她也迴避某些問題。」

希拉蕊必須把桑德斯的支持者爭取過來，否則他們在選舉日可能不投票，甚至選擇支持共和黨、綠黨或自由意志黨。

而希拉蕊的選情也因為川普而變得更加棘手。川普能在共和黨初選中領先，與他走類似桑德斯的民粹路線大有關係。兩人均攻擊希拉蕊被「大金主」收買;川普還宣稱，他二〇〇五年結婚時，花錢請到當時代表紐約州的參議員希拉蕊出席婚禮。

被批回避政治獻金等議題：「她想爭取選票時就改變立場」

現在，希拉蕊及其支持者已開始討好桑德斯，稱讚他質疑金權勢力腐化政治，並重視美國人所得嚴重不平等的問題。但希拉蕊並末大幅修改政綱，因此至今未能贏得桑德斯支持，也爭取不到他最堅定的支持者。

而且希拉蕊改變口風，使桑德斯部分支持者懷疑她是否有堅定的真正原則，還是為了總統大位可以改變核心價值觀。

在整個初選中，希拉蕊一直未能就她為何接受十萬美元以上的報酬去高盛演講，提出令人信服的說法。

許多年輕選民認為，希拉蕊在一些社會議題上(例如同性戀者的權利和刑事司法改車)後知後覺。

紐約州皇后區學生盧埃林(Erica Llewellyn)就說：「她想爭取選票時，可以完全改變立場。川普或許是很希拉蕊必須乎取桑德斯的支持者，否則他倆在選舉日可能不授票，甚至選擇支持共和黛、綠黛或其他黛。

愛現，但那是他的真性情……，我可能會選川普而非希拉蕊。」川普當然也希望拉攏像虛埃林這樣的選民：他積極爭取桑德斯的支持者，日前還表示，桑德斯應該以獨立身分參選（果真如此頹然封川普有利）。

不遇民主黛領導層相信桑德斯在初選結束後，還是會支持希拉蕊，一如希拉蕊在二〇〇八年時支持歐巴焉一檬。

但在八年前兢選中，希拉蕊是在失敗後選擇輿歐巴馬結盟，結果當上國務卿，使她在二度角逐大位之前能持續受人矚目。她的政治抱負使她得以吞下敗果，幫助歐巴馬當選總統。

但在眼下的這場競選中，希拉蕊沒有什麼手段，可以爭取桑德斯的支持。

桑德斯不是那種人。他不是那種忠貞黨員，會因為希望得到某些東西而選擇顧全大局。我認為桑德斯根本沒有想要得到什麼，L希拉蕊二〇〇八年競選團隊的一名成員表示。

目前在西維吉尼亞州的競選活勤上，桑德斯完全沒有顯露出希望支持者放棄的意思。他繼續批評希拉蕊，指她是「美國最有力政治組織」的傀儡。桑德斯封支持者說：「因為我們在全國各地激起的驚人活力和熟情，這場競選的情況好極了。你們是革命者。」撰文者韋佛、斯瓦斯托普洛