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54.7亿港元债务待偿 中新地产欲回购可换股债解“近忧”


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http://www.21cbh.com/HTML/2009-5-19/HTML_IV0EKY50WN50.html


停牌近16个月、饱受资金链紧张传闻困扰、近期又披露有雇员被廉政公署调查的中新地产集团(0563.HK)陷入多事之秋。但中新地产总裁刘义5月14日向记者表示,“我们的资金链没有任何问题,复牌也一直在努力之中。”

此前一天,中新地产以6.3折的价格回购该公司发行的13.4亿零息可换股债券的提议,获得了债券持有人大会的通过。根据之前的协议,这批债券将于2011年到期。

如果中新地产从债权人手中全部回购这部分可换股债券的话,将使中新地产获得5亿多港元的非经常性损益。“这只是赋予了债券持有人这个权力,至于到时 候债券持有人是否行使权力,还不确定。我们有一个行权日前20天的反悔条款。债券持有人也可以等到2011年,我们按照相当于债券面值120.01%的价 格回购债券”。刘义向记者表示。

此前,中新地产曾经提出以4折价格回购这笔可转债,但债券持有人用脚投票,因召集人数不够而最终未能成行。

中新地产向来行事低调,但近期却被推至风口浪尖,甚至屡有“破产”之说传出。“到今天为止,我们的回款额有28个亿,签约额将近30个亿,今年的目标是冲击100个亿。”刘义回应外界传言。

而另一方面,自从2008年1月23日起停牌以后,中新地产就一直没有复牌,这也令外界疑窦丛生。2009年5月11日,中新地产曾经发布公告,称该公司一名涉嫌贪污的前雇员为香港廉政公署所调查。

虽然中新地产方面表示,发布此公告与两天之后的债券持有人大会并无关联,但正是在这一悲观气氛的弥漫下,债券持有人不得不忍痛退让。

债务违约风险仍高

根据投票结果,上述可换股债券的持有人,有权力要求中新地产于2009年6月12日,按照6.3折的价格,赎回其发行的债券。

这也意味着,如果债券持有人行使这一权力,每10000港元的债券回购价格为6300港元。而按照债券发行时的约定,中新地产本应以120.01%的价格回购债券,即10000港元债券需支付12010港元。

投 票结果显示,有99.3%的与会债券持有人投出赞成票。这与之前中新地产提出以40%的价格回购债券相比,结果迥异。当时,因为出席人数未达到法定人数, 该议案最终流产。随后中新地产将折扣提高至63%。颇为巧合的是,在第二次投票前两天,中新地产就该公司雇员被调查发布公告。

“债券持有人选择投赞成票,主要还是出于对全球经济和地产行业的不乐观前景的预期。”中新地产总裁刘义向记者解释。中新地产此举,亦是步绿城中国(03900.HK)后尘。此前,绿城中国)以85%的票面价格提前回购了一笔4亿美元高息票据。

但另一方面,刘义表示,根据相关条款,即使是发出认股权通知的债券持有人,也有权力选择不迟于6月12日前20日,将其撤销。

在此之前,中新地产颇有些风声鹤唳。

先是2009年1月23日中新地产4亿美元债券利息的付息日,该公司并没有按期支付1.52亿元的利息。随即标准普尔将中新地产长期外币信用评级由CCC+下调至D,同时将其2014年到期的利率为9.75厘的4亿美元优先债券的发债评级由CCC下调至D。

刘义表示,目前这一利息已经支付,而标准普尔也随即将评级提高。

而另一家评级机构穆迪投资5月15日表示,维持中新地产“Caa3”评级。穆迪表示,虽然重整债券安排缓和即时违约的风险,但目前评级反映中新仍有 很高的违约机会。其中包括一笔4亿美元(按7.7511港元/美元计算,相当于31亿港元)债券将于今年7月到期,集团需要安排付款,同时银行短期贷款总 额亦达20亿港元。

此外,中新地产5月4日曾经发布公告称,其与成都中泰交通建设发展有限公司之间的诉讼达成和解。中新地产下属公司中置 (北京)企业管理有限公司将向成都中泰支付1.2亿元股权转让款,收购成都中泰在公园大道项目中30%的股权。此外,中新地产还需向成都中泰偿还3.26 亿元人民币(按5月18日中国外汇交易中心公布的0.88073人民币/港元中间价计算,相当于3.7亿港元)的股东贷款。

实际销售回款高于公告数字

中新地产前身是北京新松投资集团有限公司,其董事局主席郦松校系工程建筑专业科班出身,1987-1996年间,分别任职于国家建设部和国家物资部。

目前,中新地产在上海、北京、天津、深圳、重庆、西安、长沙、成都、沈阳、珠海等地开发了20多个大型房地产项目。2008年,中新地产位列中国房地产百强企业第29位。

虽行事低调,中新地产在扩张拿地方面却颇为凶悍。而与此前频出的“地王”不同,中新地产绝大多数土地储备都是通过购买项目的方式取得,在土地拍卖市场鲜有出手。“这样算下来我们的拿地成本要比在交易市场拍卖低得多。”刘义表示。

高速扩张的同时,中新地产承受的资金压力也与日俱增。公开数据显示,2006年4月,中新地产的土地储备只有300万平方米,到2007年底,已高达1500万平方米,20个月内陡增了1200万平方米。

其中饱受质疑的项目之一,就是其31亿元豪赌珠海淇州岛。2007年9月,中新地产收购珠海市裕卓虹基集团有限公司及运德集团有限公司所持有的珠海淇州岛影视城项目公司的全部股权而入主该项目,交易涉及资金31亿元。

但迄今为止,这一项目仍未开工。刘义表示,未开工的主要原因在于在项目设计上需要符合珠海地方政府的总体规划,“目前正在积极沟通”。

2009年1月21日,中新地产发布中期业绩报告显示,截至2008年10月31日的六个月中,中新地产营业额仅为5780万港元,较2007年同期的10.25亿港元大幅减少94.4%。股权持有人应占亏损约为27.14亿元。

中新地产曾在5月8日发布公告,称截至2009年4月30日止的这一会计年度,与去年同期相比,收入及盈利“将录得显著下降”。

刘义对中新地产资金紧张一说予以反驳,“我们的销售回款情况很好,因为香港会计准则是财务审计认可的数字,要以业主拿到产权证为准。所以实际回款的数字要高于上市公司公告的数字。”

2008年中期业绩报告显示,中新地产资产净值为84.59亿元,而其非流动性负债方面,银行贷款为24.25亿元,可换股票据、高级票据、衍生财务工具-发行人购回权和延迟税项负债合计为50.2亿元。

据刘义介绍,中新地产正在积极准备复牌,“但还有很多事情需要给交易所解释清楚。”中新地产停牌之时,香港恒指亦在牛市的末端。而今部分在港上市的地产股股价已经被腰斩,中新地产复牌之后股价的走势估计难言乐观。



54.7 港元 債務 待償 中新 地產 回購 可換 換股 股債 債解 近憂
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類似泓鋒的可換股債-中國金融租賃(2312)


招股書:


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20021015/LTN20021015076_C.htm


這 隻股前稱金豐21,是21章的產物,在股市低潮的2002年,以1元發行1億股上市,2007在數日內炒上幾倍,之後又1拆10又1送1,之後又1送 3,1股變成80股,作為散貨手段,以進軍海陸空作及引入龔耀輝,為散貨題材,並一度炒上20仙的水平(即拆送股前的16元),即是較上市價升了15倍。

王海翔先生也講述過該公司歷史:


http://realblog.zkiz.com/viewpage.php?tid=677

其後,股市開始向下,股價合了兩次,均為5合1,即25合為1股,由頭計起,即上市後1股,變成3.2股,其後試過跌到6仙8,該時市值只2,000萬大元,其後股市轉好,股票慢慢上升至現水平。

東名稱 作出披露的原因 買入/賣出或涉及的股份數目 每股的平均價 持有權益的股份數目(請參閱上述*註解) 佔巳發行股本之百分比(%) 有關事件的日期 (日/月/年)
梁文傑 101(L)
25,000,000(L)
HKD 0.166 25,000,000(L)
7.42(L)
07/05/2009
蔡哲仁 104(L)
45,000,000(L)
HKD 0.166 9,828,000(L)
2.91(L)
07/05/2009
梁文傑 102(L)
25,000,000(L)
  0(L)
0.00(L)
05/05/2009
管亮 101(L)
25,000,000(L)
  25,000,000(L)
7.42(L)
05/05/2009
蔡哲仁 104(L)
6,000,000(L)
HKD 0.184 54,828,000(L)
16.27(L)
21/04/2009
何卓勤 117(L)
    20,000,000(L)
5.93(L)
19/12/2008
陳志鴻 136(L)
    7,084,000(L)
2.10(L)
19/12/2008
陳嘉玲 117(L)
    20,000,000(L)
5.93(L)
19/12/2008
蔡哲仁 117(L)
    62,228,000(L)
18.45(L)
19/12/2008
鄧文麗 117(L)
    20,000,000(L)
5.93(L)
19/12/2008
陳志鴻 123(L)
40,000,000(L)
HKD 0.035 45,000,000(L)
2.67(L)
10/12/2008
何卓勤 101(L)
100,000,000(L)
HKD 0.003 100,000,000(L)
5.93(L)
20/10/2008
陳嘉玲 101(L)
100,000,000(L)
HKD 0.003 100,000,000(L)
5.93(L)
20/10/2008
鄧麗敏 101(L)
100,000,000(L)
HKD 0.003 100,000,000(L)
5.93(L)
20/10/2008
陳志鴻 121(L)
85,000,000(L)
HKD 0.025 85,000,000(L)
5.04(L)
24/09/2008
蔡哲仁 104(L)
85,000,000(L)
HKD 0.025 311,140,000(L)
18.45(L)
24/09/2008
蔡哲仁 104(L)
9,500,000(L)
HKD 0.023 396,140,000(L)
23.49(L)
23/09/2008
傳山證券投資信託股份有限公司 102(L)
1,700,000(L)
HKD 0.088 83,280,000(L)
4.94(L)
08/07/2008
傳山證券投資信託股份有限公司 117(L)
7,720,000(L)
HKD 0.084 84,980,000(L)
5.04(L)
07/07/2008
傳山證券投資信託股份有限公司 101(L)
92,700,000(L)
HKD 0.101 92,700,000(L)
5.50(L)
03/07/2008
蔡哲仁 103(L)
2,000,000(L)
HKD 0.150 405,640,000(L)
24.05(L)
03/06/2008
蔡哲仁 103(L)
3,000,000(L)
HKD 0.254 389,140,000(L)
23.07(L)
01/02/2008

從股權披露可見,舊人蔡先生退出,新人管先生進入,梁先生有疑似轉倉的行動。


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20090615/LTN20090615389_C.pdf


今日,公司宣佈發行4批不多於4,125萬的可換股票據,年息2%,換股價為2.75仙或資產淨值的110%,以較高者為準,以現時股價20.3仙,折讓86.45%。


若並無任何發行高價新股的行動,最多可換15億新股,為現時股本的444.65%及擴大後股本的81.65%。


由此可見,這是一項洗殼的行動,目的是以低價讓新主進入,亦為未來有收購作準備,以用光這筆集資款項,亦可以加快入主的進程,減少炒作的時間。


另 外,此批可換股債券的潛在利益超過258,250,000元[(20.3仙-2.75仙) x 15億],令其不用炒得太高就可以賺錢,所以雖然明天可能會大升,但應該是曇花一現,其後可以慢慢壓低股價,並放大量,引人購入,之後作出收購,輕輕炒一 把,加上鼓手的推動,令其成功退出。


因為我近來不太精神,應該猜得不準,加上近來投資成績不前,維持在40%-50%的回報水平,有些更要打靶,真是痛苦,所以不要過於相信呢。

類似 泓鋒 鋒的 的可 可換 換股 股債 中國 金融 租賃 2312
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【金融泡沫大時代】海通:2015,股債齊飛

來源: http://wallstreetcn.com/node/211167

這是最壞的時代,也是最好的時代。

進入四季度,中國經濟依然毫無反彈征兆,但資本市場卻可能迎來大爆發。

尤其是央行吹響降息號角之後,市場情緒在一夜之間變得歡欣鼓舞。眾人期待市場利率以及實際利率下行,風險偏好走高,資本市場蓬勃發展。

華爾街見聞將分數篇文章,為讀者帶來各大頂級券商對明年中國經濟形勢以及市場走勢的展望。第一篇是海通證券。

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海通證券:2015年債市與股市齊飛

海通證券宏觀分析師姜超以及顧瀟嘯在一篇年度專題報告中認為,存款將流向貨基和理財,資金配置將更偏向資本市場而非貸款。銀行理財將消滅一切高收益,因而無論債市和股市的風險偏好均將提升,未來將迎來資本市場發展的大時代,也意味著金融泡沫的大時代。

其具體邏輯如下:

過去銀行的資金主要來源於表內存款,其主要投向大約 90%是貸款,剩余 10%左右投資在債券市場。而在銀行理財的時代,其資產僅有 35%以內可以配置在非標資產(貸款),而其余 65%以上都必須配置在資本市場,考慮到銀行理財高預期收益率的特點,其在資本市場的配置以債券為主,但也可以通過保本策略進入股票市場。即便假定其股票配置比例僅為 5%、債券配置比例為 60%,其對資本市場的配置比例均遠高於過去以存款為主的時代。

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而隨著銀行負債從存款向理財的轉移,與之相應的是其資產配置從間接融資的貸款轉向直接融資的債券和股票,直接融資將迎來大發展時代。目前我國直接融資余額占比僅為40%,而美國、日本均在 70%以上,意味著直接融資存在巨大發展空間。

尤其是資產證券化,是將存量的信貸轉化為債券的利器,而銀監會、證監會將資產證券化改成備案制,將有利於其大發展。對於銀行而言,存款的減少意味著貸存比超標,其存在出售資產的動力。而在低利率的時代,高收益的 ABS 將具備旺盛需求,迎來供需兩旺的時代。

目前居民儲蓄總規模約在 50 萬億,假定有一半左右被理財取代,則未來幾年新增理財規模在 20 萬億以上。按照 35%配置非標、60%配置債券、5%配置股票的比例,20 萬億新增理財就會帶來 12 萬億新增債券投資需求、1 萬億新增股票投資需求。而當前每年凈新增債券發行僅在 5 萬億左右,股票發行不到 5000 億。遠遠不能滿足銀行理財未來的投資需求。14 年城投債利率的大幅下行即是被銀行理財消滅,而隨著 6%以上的債券收益率難覓,5%以上分紅收益率的權益資產必將受到銀行理財的青睞。銀行理財將消滅一切高收益,因而無論債市和股市的風險偏好均將提升,未來將迎來資本市場發展的大時代,也意味著金融泡沫的大時代。

此外,海通還提到了歐美國家的經驗:

美國、日本近年股市和債市在寬松貨幣環境下的表現值得參考。近年在寬松貨幣政策的支持下,美、日等盡管實體經濟尚未完全恢複到理想狀態,但資產價格包括股票和債券都出現了不同程度的重估。這些市場背後表現的機理值得當前中國市場投資者思考。

報告全文如下:

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金融 泡沫 大時代 海通 2015 股債 齊飛
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=120727

說好的“股債齊飛”呢?債市資金大量流入股市

來源: http://wallstreetcn.com/node/211570

近來多家機構在年度報告中高呼市場會出現“股債齊飛”的景象,但至少從現在來看,市場出現了一邊倒的行情。

A股持續火爆,今天滬指創下43個月新高,券商集體漲停,甚至連趴了多年的“兩桶油”都漲停了。而債市卻備受冷落,國債期貨價格接連下挫,收益率持續上行。

以國債期貨TF1503為例,這周以來,其價格已經從最高的97.87元降到了周四的96元。12月3日,國債期貨各季度合約的跌幅創下了國債期貨去年上市以來的最大跌幅,一舉打破了上周以來多空膠著的僵局。

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昨日,中國財政部續招標發行的七年期固息國債,中標收益率達3.6040%,高於市場預期的3.44%。這帶動二級市場現券收益率明顯上行,隨後10年期國債上升6個基點至3.64%,5年期國債上升7個基點至3.55%。

周三的國開行10年期金融債收益率也上行超過10個基點。

實際上,在央行降息以及多次下調正回購利率之後,債市利率一度快速下行。包括中金、海通在內的多家券商都認為,隨著降息周期的開啟,明年將會“股債齊飛”。

中金在其年度策略報告中提到,2015年流動性整體有望寬松,市場利率特別短端利率有望繼續下行,持續幾年在高位的實際利率有望漸趨下降。實際利率的下行,將有望引導資金逐步提高風險偏好、推動估值回升。

但從目前來看,火爆只有股市而已,市場上拋債買股的現象湧動,債市利率快速走高。國泰君安在報告中提到,主因仍是股市的強勢上漲,資金大量離開債市轉入股市所致。

中信建投報告具體分析到,

股債兩市行情分化的直接原因是資金從債券市場向股票市場大幅遷移,基金等債券交易盤的年底結算加速了這一過程;同時,我們認為當前到未來一段時間,股債兩市的投資邏輯及其預期也在發生變化,使債券市場牛市繼續的最大因素就是貨幣政策的寬松,然而目前這個因素對股市的影響更加強烈、更加持久,股市的火熱沖銷了債市的政策利好,股債雙牛的局面一般比較短暫;從根本因素來看,如果股市的上漲是持續可靠的,那麽預示著經濟或許會較快探底回升,如此則債券牛市周期很可能結束。

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說好 股債 齊飛 債市 資金 大量 流入 股市
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=122314

股債從快牛到慢牛—如何理解當前利率調整和大類資產配置

來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=882

本帖最後由 jiaweny 於 2014-12-10 11:39 編輯

股債從快牛到慢牛——如何理解當前的利率調整和大類資產配置?

作者:海通姜超、李寧、顧瀟嘯等


股債從快牛到慢牛,我們應當如何理解當前的利率調整和大類資產配置?

在過去的一天,無論股市還是債市都遭遇了“黑色星期二”,上證指數跌幅超過5%,而銀行間AA+以下城投債估值收益率普遍上行40bp。股債雙殺的出現,不禁令人擔心持續半年的股債雙牛行情是否會就此夭折。

在我們看來,理解這輪股債雙牛行情的關鍵在於無風險利率的走勢,抓住了利率變化的牛鼻子,就能夠理解大類資產配置的方向。

誰是目前中國資本市場最大的金主?


答案是銀行理財。
今年3季度,最值得市場關註的一個變化是整個銀行體系的存款出現了首次負增長,而原因則在於銀行理財的爆炸式增長。對老百姓而言,銀行理財的性質與銀行存款完全一樣,但提供的收益率幾乎是存款的一倍,而且其預期收益率幾乎都可以兌現,因而理財對銀行存款具有無以倫比的替代性。去年年底銀行理財規模達到10萬億,占存款的比例超過10%,意味著經過幾年普及之後,銀行理財對存款的替代進入到了加速期,而今年以來銀行理財余額的年均增速超過50%,每個季度的增量都在2萬億左右。
從產品的生命周期而言,銀行理財對存款的替代超過50%以後才會進入穩定期。目前銀行總存款大約110萬億,其中居民存款總規模大約50萬億。保守假定一半左右居民存款被理財替代,則未來幾年的新增銀行理財規模在20萬億以上,可以保持目前每年10萬億左右規模的增長速度,而這也就意味著銀行理財是當前資本市場最大的金主,除了銀行理財,誰也不敢說自己有錢。


誰是中國的無風險利率?


答案可能有很多。有人說是10年期國開債利率(類似於不免稅的國債),目前大約在4.5%;也有人說是回購利率,目前銀行間7天質押式回購利率大約在3.5%。毫無疑問,這兩者都是債券市場最重要的無風險利率指標,一個代表長端,一個代表短端。


然而在我們看來,還有一個非常重要的無風險利率是銀行理財產品收益率,因為這是零售端的老百姓所能感受到的無風險利率。目前全市場3個月期理財產品預期收益率大約在5%,也就銀行吸引客戶理財所付出的成本。
而理財產品收益率與傳統的無風險利率指標之間其實存在著重要的關系:通過回購利率和國開債利率,可以實現理財產品收益率。銀行理財給客戶承諾的5%理財收益率,必須通過其資產投資來實現。因此任何進入銀行理財資產池的資產,都應該超過理財產品的預期收益率加上一部分管理費用。比如說非標資產(也就是普通貸款),今年3季末的平均利率大約在7%左右,因而是銀行理財資產配置的重要領域。而對於國開債而言,雖然其絕對收益率4.5%達不到理財要求,但由於國開債的政府信用,其具備強大的融資功能,因而只要融資成本的回購利率低於4.5%(目前大約在3.5%),意味著通過一次質押融資國開債能夠達到5.5%的預期收益率,恰好滿足了5%左右的理財產品收益率以及0.5%左右的管理費用要求。


為什麽我們認為無風險收益率長期趨於下降?


回答這個問題有兩個層面。

首先從短期來看,無風險利率其實又開始了下降。12月9日的債市調整出現了顯著的分化,國債、國開債的利率甚至比前一天有所下降,而信用債的收益率則出現了大幅的飆升,銀行間5年期AA+城投債利率從5.4%升至5.8%,而AAA企業債的利率上升幅度非常有限。
觸發股債大幅調整的是中證登的黑天鵝政策,規定非AAA債項評級的企業債未來的質押融資資格可能會在政府債務清理之後取消,簡單的說就是以後AAA以下企業債就別想抵押借錢的事了。因此對於AA+城投債而言,過去其可以十分方便地在交易所質押融資。本輪AA+城投債的最低收益率達到過5%左右,而交易所的短期融資成本大約在4%左右,意味著即便只有70%的抵押率,其通過抵押融資也可以實現5.7%左右的套息收益率,滿足銀行理財的需要。
而所有AAA級以下企業債的暴跌恰是源於融資功能可能喪失,因而其必須通過絕對收益率來滿足銀行理財的需要,而這也意味著當前5年期AA+城投債5.8%左右收益率已經基本調整到位。


從債市的調整結構來看,AAA以下債券質押資格之所以會被取消,與監管層認為其風險相對較大有關,也就意味著其並非無風險利率。而AAA以上債券的無風險屬性得以回歸,在本輪債市調整中反而相對受益,所以才會有國債期貨的逆勢上漲!

其次,驅動國開債等無風險利率下行的動力並未發生改變。


從我們給出的套息交易公式來看,國開債利率與回購利率以及銀行理財產品收益率密切相關,而後兩者的下降也是解釋國開債利率下降的最核心原因。


今年年初,銀行3個月理財產品平均收益率高達6%,而回購利率均值高達5%,這也可以解釋為什麽當時的國開債收益率高達6%左右,因為融資成本太高,所以必須依靠絕對收益率才能滿足銀行理財的收益率要求,而別的金融機構即便覺得國開債收益率有吸引力,也沒錢買。
而今年以來銀行理財產品收益率平均下行了100bp,與此同時回購利率均值也從最高的5%下降到了最低的3%,甚至在降息之後市場一度預期回購利率均值會下降至2.5%,因此可以解釋為什麽10年國開債利率會下降至4%左右,因為在2.5%的回購利率下,通過套息交易可以達到5.5%的收益率,滿足銀行理財收益率要求。從短期看,近期國開債利率上行幅度大約在50bp,同期的銀行理財產品收益率基本保持穩定,但回購利率均值從10月份的3%左右上升至目前的大約3.5%,由於融資成本上升50bp,因而國開債利率中樞也出現了小幅上行。


但從更長期的視角來看,我們認為隨著經濟增速的下行和通縮風險的加劇,無論銀行理財產品收益率還是回購利率均趨於下降,因而我們判斷國開債屬於短期調整而非趨勢反轉,與此相應我們堅定認為當前10年期國開債利率中樞在4%到4.4%之間,對應的10年期國債利率大約在3.5%到3.9%之間。

為什麽無風險利率近期出現了小幅上行?

源於降息之後,貨幣政策短期放松預期的下降。

從我們上述的分析可以看出,導致近期10年期國開債利率上行的核心原因是回購利率中樞的上升,從3%左右升至3.5%,而這也意味著貨幣政策短期放松預期的下降。


在11月21日降息之後,我們判斷降息周期已經展開,未來還有1次以上降息,而且降準也將隨時啟動。但從事後來看,降息降準預期反而一再延後,源於降息後的市場表現與政策意圖完全相反。


從央行角度而言,降息是為了降低實體經濟融資成本,企穩經濟,抑制通縮預期。然而降息之後,PMI再創新低,物價繼續萎靡,也就意味著短期實體經濟並未受益。反而是虛擬經濟極度火爆,大量資金湧入股市導致股市持續暴漲,而虛擬經濟的繁榮雖然令人亢奮,但由於股市融資功能基本喪失,股市上漲之後的資金很難回流實體經濟。而虛擬經濟繁榮的助推器是融資交易盛行,導致融資利率居高不下,資金成本難以下降。


因此,降息之後的效果事與願違,因而也導致央行短期放松概率的下降,在當前的背景下再次降息降準只會給火爆的資本市場火上澆油,助漲投機而對實體經濟無益。

因此,我們也在本周初的周報提示貨幣政策放松陷入兩難,判斷回購利率中樞出現了小幅擡升。

為什麽近期人民幣大幅貶值?


我們認為是央行在外匯市場主動出售人民幣所導致。
近期人民幣出現了顯著貶值,很多人擔心中國會和印度、俄羅斯一樣,貶值以後被迫提高利率。在我們看來,由於巨大的外匯儲備和外貿順差,加之匯率仍處於管制之下,因而匯率變動背後主要體現的是監管層的意圖。
而對當前國內的流動性而言,短期資金偏緊源於股市暴漲,央行通過傳統公開市場、準備金率等工具投放貨幣投鼠忌器,因而我們猜測央行繞道外匯市場投放人民幣,因而人民幣的出售導致了匯率的短期貶值。而這一行為的好處在於既給市場提供了流動性,又不至於產生央行進一步放松的預期,防止刺激金融泡沫的產生。

如何判斷未來的貨幣政策,何時再度放松?

我們認為,貨幣放松或延遲到IPO大量發行或是註冊制啟動之後,而非無限期延遲。


目前,居民儲蓄正源源不斷從存款轉化為理財,而過去銀行用存款發放貸款,但今年銀行由於存款稀缺,新增存貸比超過140%,導致貸款意願嚴重下降。而在銀行理財的模式下,其資金只有35%以內流向貸款(非標),其余65%以上都是直接進入資本市場,大部分是債券,但也通過保本策略進入到股市。


因此,從資金流向看,央行放松之後的資金流向已經發生了根本變化,過去放松以後資金從存款流向貸款,直接降低企業融資成本,企穩實體經濟。而今資金從理財流向資本市場,可以降低債券收益率,推高股市,但不直接進入實體經濟。
因而未來若希望貨幣政策重新奏效,最核心的是要打通資本市場與實體經濟,恢複資本市場的融資功能。上周公司債註冊制啟動,意味著債券市場已與實體經濟打通。而下一步則應該啟動股市IPO註冊制,將股市與實體經濟打通。而在資本市場融資功能恢複之後,央行再放水就成為水到渠成,可以為股票IPO以及公司債的發行保駕護航,助推中國直接融資的發展。而發展直接融資的好處在於是通過資本市場配置資金,反映了市場的理性預期、對未來產業的發展的判斷,而非通過政府和銀行配置資金,加劇產能過剩。


如何分析無風險利率的長期趨勢?
隨著人口老齡化,無風險利率長期趨於下降。


從長期看,無風險利率與青年人口增速密切相關,其主要原因有兩點:一是隨著人口老齡化,地產周期會出現拐點,對應著利率的長期下降,無論美國日本歐洲都是在人口老齡化、地產周期見頂之後步入零利率時代。另一方面,人口減少意味著勞動力相對稀缺,而資本則相對過剩,因此政府推進的各項改革將改變要素的分配結構。過去30年資本稀缺而勞動力充足,因而工資低而利率高。未來這一分配關系必將逆轉,資本過剩下其回報率趨降、利率趨於回落,而勞動力稀缺則其回報率趨升、工資趨於上升。而提高收入,走向共同富裕也是新政府的核心理念。


無風險利率下降如何影響大類資產配置?
無論股債,最重要的是滿足銀行理財這一金主的投資需要。
在我們看來,無論股市和債市,未來的最大金主都是銀行理財,因而理解銀行理財的投資理念對於大類資產配置而言極其關鍵。當前市場參與者眾多,而借錢投機者眾,而真正有錢的只有銀行理財一家,靠著存款源源不斷的轉移,是資本市場最偉大的接盤俠。


問題是,人家憑什麽接盤,會接什麽樣的盤?答案其實很簡單,得設身處地為人家著想,銀行理財也不容易,必須滿足客戶5%的預期收益率,因而理財收益率成為其投資選擇的重要標桿。


短期信用債雖然出現暴跌,但如果回顧今年全年,5年期AA+城投債利率的降幅高達250bp,從最高的7.3%最低降至4.8%,因而當前雖然短期出現100bp的回調,但是並沒有逆轉牛市的基調。而由於在短期大幅調整之後收益率再度滿足銀行理財的投資要求,給2015年投資創造了良好的機會。因此,我們認為本輪債市調整已基本到位,10年國開債利率在4.4%以上,5年AA+城投債利率在6%左右絕對是配置機會,因為有錢人願意接盤。


對股市而言,在銀行理財崛起的模式下,分紅收益率極其重要。在本輪大漲之前,由於城投債利率大幅下降,因而市場難以尋覓到6%以上的債券,股權投資開始進入銀行理財的視野,包括優先股和普通股等,只要股息率達到6%以上就可以考慮,實際上就是對接銀行理財的資金成本。而如果我們做一個簡單測算,可以發現此前工商銀行、中國銀行、上汽、大秦鐵路等藍籌的股息率均在7%以上,因而成為理財配置的一個重要選擇。但是經過本輪大漲之後,其股息率基本都被消滅到了6%左右甚至以下的水平,再加上城投債利率也回到了6%左右,意味著目前無論股市和債市的分紅收益率水平相對於銀行理財而言均處於基本合理的狀態。因此未來行情的啟動需要進一步降低銀行理財產品收益率。而銀行理財的發展代表的是中國特色的增量存款利率市場化,這意味著隨著利率市場化的推進,5%左右的理財收益率會逐漸向3%左右存款利率接軌。今年以來理財產品收益率大約下降1%,但是速度緩慢,源於競爭激烈,我們認為2015年銀行理財產品收益率將逐漸進入4%時代,因而當前無論信用債收益率還是藍籌股的分紅率從長期看仍極具吸引力。


對未來資本市場的展望?
股債雙牛會延續,但從快牛變慢牛。


過去的一年,股債都是快牛,10年國開債利率降幅最高接近200bp,而股市漲幅一度超過40%。源於債券高收益、藍籌高分紅率等基礎,以及央行持續的貨幣寬松,但顯然這樣的暴漲不可持續。


展望未來,我們認為股債雙牛行情會延續,只是會從快牛變慢牛。央行貨幣政策放松的趨勢未變,但未來降低融資成本更多要發揮資本市場直接融資的功能,因而需要等待各個監管部門之間的政策配合與協調。而銀行理財仍會繼續擴張,理財收益率仍將持續下降,為資本市場的發展提供動力。


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分析師:能股債齊飛 當然也能股債齊墜

來源: http://wallstreetcn.com/node/212438

上月多家券商發布報告看好資本市場走勢,認為市場利率和實際利率下行會帶動風險偏好。海通證券還在研報中提出了股市與債市齊飛的樂觀預期。近日公布的一份西方機構報告指出,研究發現,近兩年的市場波動期間,幾乎所有類別的資產都在貶值。這種一損俱損的趨勢在警告我們,股債齊飛之時也應提防股債齊墜。

美國資產管理公司Columbia Management的全球資產配置負責人Jeffery Knight在上述報告中寫道:

“觀察最近兩次市場波動,即2013年美聯儲暗示考慮退出QE引起的震動和2014年9月的回調,我們發現讓人苦惱的共性。在這兩次波動期間,各資產類別幾乎全都出現負回報。”

如果爆發危機,按說投資者全面清倉也合理。可誰也不會把Knight提到的上述市場波動視為危機。Knight認為:

“雖然兩次波動經證實是短暫的,但我們覺得,它們預示了,當許多市場價格都和政府幹預的宏觀政策相關時,投資者面臨多大的風險管理挑戰。如果所有資產一起上漲,它們當然可能同時下跌。”

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股債齊崩 “歐洲大麻煩”希臘下一步會如何?

來源: http://wallstreetcn.com/node/212583

昨日希臘議會第三輪總統選舉投票仍未能選出新總統,希臘總理薩馬拉斯提名的候選人Stavros Dimas僅獲168票,若要當選應獲得180票。希臘議會必須十日內解散,再次開始選舉。抵制歐盟對希臘財政緊縮要求的左翼政黨Syriza很可能上臺,希臘退出歐元區的風險重現。

希臘又成為歐元區的風險源頭,市場做出強烈反應,風險資產大跌,德國國債這類避險資產價格走高:

    · 當天希臘股市跌逾8%,創兩年新低;
    · 歐元區斯托克600股指跌0.8%,希臘銀行股領跌,Eurobank Ergasias、Piraeus Bank 和希臘國家銀行分別暴跌23%、21%和18%;
    · 希臘3年期國債收益率升破12%,回升至歐盟救助希臘以前的高位;
    · 希臘10年期國債收益率2013年9月以來首次升破9.5%;
    · 希臘與德國10年期國債息差增擴70個基點,增至861基點;
    · 德國10年期收益率跌至創紀錄的0.563%。

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希臘3年期國債收益率已超過10年期國債。

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昨日投票以前,高盛曾發布報告警告,希臘人如果“投錯了票”,將出現“塞浦路斯式的銀行假期延長”。市場的壓力在於希臘國家政策不連續的風險,以及希臘同國際貸款方發生嚴重沖突的風險。今後希臘會怎樣?彭博總結了今後兩個月希臘會按日程發生的重要事件和可能時點:

    · 希臘總理薩馬拉斯會舉行內閣會議,議會將在十日內解散,現任總統Karolos Papoulias將在十日內提出舉行新一輪選舉,選舉日期將以總統令形式張貼在議會大門。

    · 宣布舉行選舉後至少21天內、至多30天內必須啟動選舉。

    · 1月25日:按慣例,議會選舉都在周日舉行,所以這天可能是選舉的第一個現實選擇,2月1日也可能選舉日。

    · 選舉開始後,如果得票最高的政黨獲得議會多數票,其領導人必須在選舉後第三天組建內閣;如未能選出獲明顯多數席位的政黨,總統要授權得票最高的政黨的領導者,讓其三日內組建聯合政府,並上報議會批準;如未能組建聯合政府,組建權力將移交獲得票數第二高的政黨,若再失敗,由票數第三高的政黨組閣,每個政黨都有三天時間組閣;如這些政黨都未能成功組建聯合政府,他們將與總統召開會議組建聯合政府,若仍以失敗告終,將再舉行新一輪選舉。

    · 2月28日,希臘為期兩個月的延期救助到期,希臘可能失去金融支持,被迫在市場發債融資。

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希臘攤牌:銀行業股債近新低 恐慌情緒波及歐元區邊緣國

來源: http://wallstreetcn.com/node/214161

周一,希臘新總理重申拒絕接受進一步國際援助項目,希臘銀行業股債齊跌,均接近歷史新低。希臘緊張局勢波及歐元區邊緣國,西班牙、意大利國債利差擴大至四個月新高。

希臘總理Alexis Tsipras重申拒絕接受進一步國際援助項目,這引發人們對希臘政局的擔憂。希臘銀行業股債齊跌。

僅僅三個月前,投資者為追求更高收益率,買入大量希臘銀行業債券,將相關債券交易價格推升至接近面值。此後,隨著極左翼政黨Syriza支持率攀升,債券價格下挫。上周,投資者認為希臘局勢有緩和跡象,希臘銀行業債券在暴跌後出現回暖。不過,周一,此類債券再度下挫,目前價格僅為面值的60%。

greekbond

希臘銀行業股價下挫,大部分位於歷史新低,也即比歐債危機最嚴重時的價格還要低。

greekbank

希臘政局緊張,波及到了葡萄牙、西班牙、意大利等歐元區邊緣國國債。周一,葡萄牙國債利差擴大了16個基點;西班牙和意大利國債利差擴大了12個基點,創四個月來新高。

periphralspread

事實上,恐慌情緒蔓延,並非毫無依據。最新民調顯示,反對緊縮政策的西班牙左翼政黨Podemos支持率為27.7%,較上個月的28.2%有所下降,但仍遠高於第二名執政黨的20.9%,幾乎可以確定拿下今年的大選。該黨領袖視希臘反對緊縮政策的Tsipras為榜樣。

華爾街見聞網站報道,前美聯儲主席格林斯潘對希臘問題頗為悲觀,他預計希臘將不得不退出歐元區,退出只是時間問題,其他歐元區國家不會冒險再提供貸款。只要希臘還留在歐元區,希臘危機就不可能解決。

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股債雙牛:中國去杠桿的最完美路徑

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2301

股債雙牛:中國去杠桿的最完美路徑
作者:顧瀟嘯


淡定多年的中國資本市場,重新凝聚起強大的動能,人們似乎從未像現在這樣期待市場上漲,這對於正飽受高杠桿困擾的中國經濟,不失為一個福音。這信心來自對習大大共同富裕理念的認可,來自對長期利率下行的信仰,來自於居民財富再配臵下增量資金源源不斷跑步進場的執著,來自於人民幣國際化、資本帳戶開放的期待。很多時候,信心用PE、PB 無法衡量。

從全球看,主要國家也都出現股債雙牛,而且對實體經濟越悲觀,對資本市場卻都越看好!這黑色幽默背後,在於全球都在去杠桿,無論美國、日本、歐洲都曾陷入舉債過度的困境。而該如何去杠桿?從微觀角度觀察,債務率等於負債和權益的比值,因而從國際經驗角度看,無外乎三種路徑:增加權益、降低利率以及債務減記。美國三條路徑都走了,日本和歐洲走了前兩條,而中國目前已經走了前兩條,最後一條正在努力走。


美國式去杠桿:三條路徑全走遍。12 年3 輪QE 之後,標普指數從1400 點一路上漲至今。13年美國居民權益類資產的配臵占比從08 年的低點反彈至20%,權益市場上漲帶來的財富效應,幫助居民和企業部門完成去杠桿,在本輪去杠桿過程中,美聯儲連續降息,聯邦基金利率下降至現在的超低水平,並延長至今年中期仍未啟動加息。美國居民部門超過2/3 的房屋抵押貸款通過違約來實現債務削減,而低利率政策也幫助減輕剩下1/3 的債務償付負擔。


全球央媽誰最強?日本央行直接買股票,日本東交所市值翻倍!14 年9 月,日本央行議息會議決定,創紀錄地開始購買日本股市的ETF,日本央行前委員這樣形容去年該行增加權益的做法:我們將牛牽到水邊,告訴它們水的味道不錯,但它們並不喝。所以,我們認為我們應該親自喝水,向牛展示水的味道很好!歐洲央行也不甘示弱,超預期推出大規模QE,而苦於債券市場負利率時代,機構已陷瘋狂,暮然回首,發現權益市場才是上漲空間無限!德國、法國股指今年漲幅均已高達20%以上。美中不足的是,無論是目前的歐洲還是過去的日本,由於剛兌遲遲不能打破,導致了金融資源的持續錯配。


中國式去杠桿:增加權益降低利率,央媽期權保駕護航。中國增加權益大有所為,A 股傲視全球市場,截止4 月27 日,創業板指漲幅86.68%,名列全球權益類資產漲幅第一!在驚艷背後,也是A 股融資規模的大幅回升,和一級並購融資市場的火爆沸騰。從國際經驗看,人口老齡化之後利率下行將是長期趨勢,而且當前經濟仍在尋底,源於貸款利率遠高於GDP 名義增速,利率非降不可,我們預測潛在降息空間至少4 次以上,而持續降準降息也將強化利率下行趨勢。近期媒體廣泛傳聞報道,央行已著手實施所謂中國版“QE”——央行可以直接購買商業銀行的各種資產。不管報道是否屬實,但是央媽已經和全球其他央行一樣,或通過政策性銀行,或借道商業銀行,像一只勤勞的小蜜蜂般四處救火,央媽期權一直都在保駕護航幫助去杠桿。


股債雙牛:去杠桿完美路徑、擁抱金融大時代。不破不立,破而後立?聽上去很有吸引力,但在實踐中卻是極其危險。日本在90 年初避免采取大規模的貨幣刺激,並嚴控土地融資,此後經歷了“失去的二十年”。再看美國,美聯儲幾輪QE 下來經濟複蘇、股債雙牛,賺得盆滿缽滿。當前我國已通過IPO、新三板、再融資以及並購等方式實現權益類資產的擴容,並通過降準降息等方式降低貨幣利率,而存款保險制度也將在今年建立,近期天威中票、13 大宏債相繼曝出違約事件,打破剛兌魔咒已經在路上,金融資源錯配也有望得到糾正。從這一角度觀察中國正走在去杠桿的正確道路上,股債雙牛是中國去杠桿的必經之路,因而金融大時代也值得盡情擁抱。


(來自海通證券)

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降息之後,股債雙牛

來源: http://www.infzm.com/content/109526

2015年5月10日,中國人民銀行決定,自5月11日起下調金融機構人民幣貸款和存款基準利率。 (CFP/圖)

今年以來,幾乎每個月央行都會針對貨幣市場做出調整。兩次降準,一次降息之後,央行為何再次降息?

當前不一樣的地方在於,降息之後不一定會立即導致實體加杠桿,經濟走老路的風險大大降低。

母親節,被金融機構戲稱為“央媽”的央行發布公告:一年期貸款基準利率下調0.25個百分點至5.1%;一年期存款基準利率下調0.25個百分點至2.25%,同時將金融機構存款利率浮動區間的上限由存款基準利率的1.3倍調整為1.5倍。

消息落地,市場人士驚呼,“從傳言到準時降息來看,再次印證了,央媽是親媽。”

根據2015年一季度貨幣政策執行報告,央行強調不會通過QE大幅擴張流動性水平,但這並不意味著央行不會在傳統工具上做文章。匯率端高壓、降低高企的實體融資成本、緩釋地方政府置換債壓力,三重壓力之下,未來再次啟動降準降息等傳統貨幣政策工具仍勢在必行。

問題是,今年以來,幾乎每個月央行都會針對貨幣市場做出調整。今年2月、4月分別有一次降準之外,3月份有過一次降息,降準降息之後,央行緣何急不可耐再次降息?

降息的邏輯

傳統部門只可緩慢去杠桿化,降低融資成本的任務還看貨幣的供給端。

筆者推測原因有五。一是實體經濟減速。過去驅動中國經濟增長的三個引擎,出口、房地產和地方政府主導的基建投資低迷不振。過去寄身於開發商、地方基建投資和出口的企業產能過剩,未來將承受去庫存、去杠桿和去產能之痛。傳統經濟增長乏力,新經濟增長動能青黃不接。

二是貨幣市場利率大幅下行,但實體融資成本只是表面“緩解”。雖有降準,但金融機構出於資產質量的考慮普遍惜貸,貨幣傳導機制受阻,有了“量”但不能沒有“價”。傳統部門龐氏融資特征吞噬流動性,但出於穩定考慮,傳統部門只可緩慢去杠桿化,降低融資成本的任務還看貨幣的供給端。

三是強勢匯率輸入通縮。自從去年10月以來,中間經歷了兩次降息、兩次降準並未扭住人民幣實際有效匯率不斷攀升之勢。全球愈演愈烈的寬松競賽在不斷向其貿易鄰國輸入通縮,各國都不斷地通過貨幣貶值搶占全球出口份額,人民幣實際有效匯率過強損及出口。之前還會顧忌美元太強,現在可以趁著美元不強趕緊松一把。

四是緩釋存量債務風險。總需求弱和通縮壓力下,工業企業營業收入正在被“量”“價”雙殺,如果考慮到存貨跌價損失和勞動力成本相對剛性,維持利潤和現金流緩解存量債務風險就只有靠降息降低財務費用了。

五是配合地方政府債務置換發行。不得不提的是,每次地方政府債務到期高峰央行都有動作,比如去年二季度,城投債務到期高峰,有再貸款、定向降準和PSL支持;比如去年12月,存量債務上報截止日前,銀行紛紛搶占地方融資平臺貸款末班車,央行11月降息;比如今年二季度,又面臨了城投債務大量到期,央行在2月選擇了降息。二季度政府債務置換壓力山大,央行再次降準、降息。降息壓低無風險利率,減輕地方發行人債務負擔。若市場缺長期流動性配置置換債意願依舊不強,既然央行說不會QE,那就不排除再次降準的可能。

幾家歡喜幾家愁

利差上不利於銀行,高杠桿行業獲益。

我們註意到央行將利率浮動區間擴大至1.5倍,按1年期定存,如果上浮到頂,定期存款利率為3.375%,高於前次降息上浮到頂後的3.25%。央行為什麽還要繼續擴大存款浮動區間呢?

這是基於利率市場化改革的需要。債券和同業拆借市場非常接近完全的市場化定價,人民幣貸款利率也已於2013年7月全面放開,銀行資產端的利率市場化改革任務基本已經完成,存款利率被管制是利率市場最後一環。預計未來實現利率市場化的順序為:存款浮動區間擴大-有序放開面向個人的可轉讓存單-放松長期定存利率上限-放松短期限定存利率上限。

為什麽要利率市場化?利率管制時期,金融機構缺乏貸款定價的自主權。金融機構缺乏信貸風險價格補償機制,扭曲了信貸資金市場的供求機制,信貸市場供不應求,簡單來說,就是便宜了地方政府和國企。

只有通過利率市場化改革,賦予金融機構通過風險溢價覆蓋高風險貸款損失的權力,才能提高金融機構對中小企業、三農貸款的積極性,從而提高資產配置效率,讓金融機構更好地為經濟轉型服務。

總體來看,降息在利差上不利於銀行。負債端競爭加劇但貸款基準利率下調使銀行存貸差收窄。但銀行的利潤來源主要取決於利差、信貸總量以及資產質量。降息能夠降低實體經濟信用風險,從這一點看,對銀行的利好僅體現在資產質量或有改善上。

降息將有助於減輕存量債務負擔,電力、輕工、建材、房地產等高杠桿行業將獲益明顯。分行業看,降息可降低企業的財務費用,利好資產負債率和財務費用率高的高杠桿行業,而對零售、計算機、醫藥等輕資產行業的利好有限。

貨幣政策後續動作

降息將準仍將持續。

降息之後,央行的貨幣政策還會有動作嗎?

繼續通過PSL(創設抵押補充貸款)/再貸款定向調控。首先,經濟增長趨勢性下移,稅收收入增速放緩,必然拖累“以收定支”的財政支出量。其次,開發商內部對未來房地產發展空間存疑,拿地和開工的意願不強,這可能會導致土地出讓金收入增速趨勢性下降。最後,PPP短期難以替代城投融資功能。借用開發性金融通道,通過PSL/再貸款這些工具,政策性銀行將日益成為新一輪“穩增長”的重要角色。

還存在降準的可能性。雖然貨幣市場利率已顯著下行,但考慮地方政府債務置換考慮,市場需要長期性流動性去匹配長期地方置換債發行,降準也許還會出現。

降息之後還有降息。降息最大的意義是存量風險防範。貨幣流入股市,可以降低企業資產負債率,疊加註冊制,為經濟創新和轉型打開空間。貨幣流入房地產,可以通過抵押品價值緩釋信用風險和銀行資產質量壓力。降息降低企業負債成本,企業利潤和現金流改善直接緩解存量債務風險。

人民幣走勢

人民幣匯率有高估風險,並非低估

基本面不支持人民幣大幅貶值。考慮到歐元區多數國家都已降至負利率,全球央行競相寬松,中國的無風險資產收益率與主要的發達國家相比還是有明顯的利差空間,再加上政府對經濟還是存在底線思維,為套息資金提供了擔保,人民幣沒有大幅貶值的基礎。甚至在降息之後,若政府制造新的融資需求,人民幣匯率短期貶值後還有繼續升值的可能。

“牛”不起的美元。一方面,美國經濟增長受海外影響加深。非美經濟下行,強勢美元以美國出口受損為代價,美國經濟無法“獨善其身”,有被拖下水的風險。另一方面,金融危機後美國經濟技術進步的痕跡並不明顯。美國經濟複蘇更多的還是依賴貨幣寬松下的財富效應,這使得美國經濟對海外的依賴程度和對資產價格的敏感性變得更高,複蘇的穩健性被削弱。

因此,人民幣匯率有高估風險,並非低估。全球央行大放水乃大勢所趨,中國貨幣寬松與否還是主要取決於國內經濟運行狀況。至少目前為止,我們還未看到積極支撐經濟上行的因素出現,貨幣寬松趨勢不會因為外部因素而停止。

債股雙牛有望延續

拿債的時候不能完全閉著眼睛拿。

降息之後,資本市場如何表現?對於債券市場來說,債牛有望延續。

降息之後市場最大的擔憂是寬信用是否會產生,這樣意味著實體是否會制造出新的高收益資產,分流配債資金。

實際上,在一個大的利率下降周期中,借用社會融資余額增速,很適合去猜利率“底”。一個完整的產能周期顯示,社會融資余額探底領先利率探底,時滯大約一個季度左右。時滯的原因是信用派生的初期,經濟複蘇基礎尚不穩固,央行此時仍在為金融體系註入基礎貨幣,從而抵消了信用派生對利率的沖擊。

過去經濟有“水”有“面”,只要有水,房地產和地方政府就會創造出需求。當前不一樣的地方在於,降息之後不一定會立即導致實體加杠桿,經濟走老路的風險大大降低。一是房地產新開工反彈遙遙無期,二是在反腐和財稅改革的大旗之下,地方政府投資沖動也被有所抑制,三是全球央行貨幣寬松,人民銀行也倍受壓力。

綜上,我們認為信用派生或央行收緊消耗超儲出現的概率很低,社融余額底不易形成。因此,即使短期有獲利了結壓力,但我們認為債券市場收益率還未到底。

短期看,3年期AAA企業債與R007杠桿空間有190BP,10年期國開債與R007也有140BP的空間,套息空間顯著;中期看,回購利率下行反映去產能周期中銀行超儲消耗在下降,過去長久期資產續接到期,銀行負債端成本下降也是遲早的事。

和過去不一樣的是信用債投資策略。過去貨幣寬松往往伴隨著信用利差收縮,但當前去產能周期中經濟下行壓力不易緩釋,在拿債的時候不能完全閉著眼睛拿。中小企業私募債、低評級民營企業債信用風險還是需要高度關註,具有國有企業、大行承銷背景的中低等級企業債風險也需關註。

而降息之後,股市長牛的邏輯未變。

原因在於投資房地產的回報率下降,在去產能大周期下,無風險利率下降和信托、理財等債權類產品風險溢價上升並存,居民資產重配股票的大邏輯不改。

對中國經濟來說,把握好一輪牛市和直接融資的崛起,降低企業資產負債率,化解債務風險、解決企業融資難、促進創新經濟,是新的機會。

降息 之後 股債 債雙 雙牛
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美元鯊魚追咬 新興股債今年先別碰



2015-08-10  TCW

忘掉希臘引發的歐債風暴,也忘了陸股崩跌的危機吧,今年下半年最該關心的,是「美元鯊魚」將引發的新興市場風暴!

雖然,美國聯準會(Fed)主席葉倫還沒正式敲響美國升息循環的第一記鐘聲,但是美元鯊魚已經悄悄出動,在全球的資金大浪裡,讓全球原物料市場與新興市場貨幣,帶來嚴重傷害。

看看今年初炙手可熱、吸金能力一流的南非債券型基金,即見分曉。

去年底,葉倫指出:「必須耐心等候貨幣政策正常化時機,」被視為延後升息的訊號。今年初,資金持續流入高收益率的資產,南非債正是其一,一月份外資對南非債的淨流入金額,一度創近一年新高。

但好景不常,由於金價大跌,身為黃金出口大國,南非隨之受創,今年四月底以來,南非幣跌勢超乎預期,台灣的南非債券型基金,也應聲倒地。

這段期間,瀚亞新興南非蘭特債券、復華南非幣長期收益兩檔基金,若計入配息、以南非幣計,皆虧二%以上;若再換算成美元計價,匯損後會虧八%到九%。

原物料新興國重傷!

美元升值,大宗商品就跌價

為何會有如此悲劇?主要是因為,大宗商品及原物料以美元計價,其價格走勢與美元成反比,故「美元鯊魚」強勢來襲後,商品及原物料價格自然被其利齒所重傷。

根據統計,近三個月以來,一向被視為國際商品價格變化主要參考指標的CRB指數(商品期貨價格指數)跌幅超過一○%,原油價格更是重挫逾二○%,來到近四個月新低,黃金也下跌近一○%,創五年新低。

大宗商品、原物料價格走勢疲軟,拖累出口大國的經濟前景,再加上「金磚四國」之一、原物料和天然資源主要消費國的中國,景氣不佳,對商品和原物料需求更是欲振乏力。

當你關注台灣GDP,今年全年度成長率「保三」恐怕無望,以及對岸的中國,今年GDP成長率面臨「保七」危機時,可能還沒注意到,其他原物料出口大國,正面臨GDP年增率來到負值的惡夢。

今年油價崩跌,石油占出口六成到七成的俄羅斯,首當其衝,彭博預估,今年俄羅斯經濟成長率為負三.五%;同時預估鐵礦砂占出口一五%、石油占出口一○%的巴西,今年經濟成長率也是負一.五%,「金磚四國」的光芒頓時黯淡下來。

商品主要輸出國的經濟成長蒙上陰影,恐慌效應持續發酵,外資紛紛撤出,其相關貨幣無不應聲重挫。

台灣也有受害者!

新興國購買力跌,拖累聯發科出口

原物料價格走跌,造成新興市場經濟成長率不斷下修,也使外資匯出,造成新興市場貨幣走貶,這樣的「惡性連鎖效應」,造成的結果是:輸出原物料的新興國家,當地購買力大幅衰退,內需力道轉趨疲弱,拖累台灣不少將產品外銷到新興市場的上市櫃公司,庫存激增、股價大跌。

台灣IC設計龍頭聯發科,正是被「美元鯊魚」咬傷的受害者之一。由於中國等新興市場對智慧型手機、平板電腦及電視市場需求下滑,加上新興國家貨幣趨弱,壓 抑聯發科產品在新興市場的營收前景,在七月三十一日法說會上公布財報,第二季庫存週轉天數大增至一百一十一天,比去年同期的六十天,大增近一倍;八月三日 台股一開盤,就被打入跌停板,股價創下兩年半新低。

由此可知,今年四月底以來,美元一路走強,影響層面相當深廣。或許你還沒留意到:你手上的投資標的,若以當地貨幣計價,轉換成美元後,已有不少資本利得被「美元鯊魚」吞噬掉了。

相關基金被打趴!

最大風險是買到地雷、用本金配息

隨著升息腳步逼近,「美元鯊魚」越發強勢,美國以外的國家統統無法逃過一劫,台灣投資人過去最熱中的新興市場基金,尤其受傷慘重。

統計數據指出,今年以來,新興市場股票型基金連續「失血」五週,全球資金已撤出逾九十四億美元。

投信投顧公會的數據顯示,目前台灣投資人持有新興市場股票型、債券型基金的資金規模,前者逼近新台幣二千五百九十億元,後者也超過一千九百三十億元。

但是若把過去十多年最熱門的高收益債基金納入檢視,國內投資人放在新興市場債的比重,遠比想像中還要高。據統計,國人持有的高收益債資金規模超過一兆元,其中一○%以上皆投資於新興市場債,代表當中至少有一千億元資金部位放在新興市場。

因此,不論是單純的新興市場股票型、一般債券型基金,或打著配息率高於其他產品的高收益債基金,都有可能成為下半年新興市場風暴下的受害者。

過去,新興市場股票型基金隨著股市大跌,已漸漸跌出台灣投資人最愛的名單之列,但是標榜配息率在四%以上的新興市場債券相關基金,比銀行新台幣一年期定存利率一.三七%左右,高出太多,吸引為數不少的投資人參與,自歐洲債信風暴爆發以來,更是大受歡迎。

國人將如此多資金停泊在新興市場,但瑞銀投信總經理李哲宏提醒,不論新興國家債市或股市,皆深受資金面牽動,故波動度比成熟國家來得劇烈,加上其貨幣為非主流貨幣,與美元呈相反走勢,只要美國升息雜音一出現,波動度都會擴大。

以新興市場高收益債基金為例,由於高收益債本身的投資標的,鎖定信用等級較低、違約可能性較高的垃圾債券或非投資等級債券,故為了吸引投資人,打著「高風險背後有高報酬」的名號,提供比一般債券還優渥的配息,配息來源則是平均高達五%到六%左右的債券利息。

然而,新興國家的公司治理和財報透明度,不如歐美等先進國家,換言之,投資新興市場公司債或高收益債,最大風險就在於買到「地雷」,但往往連基金經理人都不一定能發現這種潛藏的地雷公司。

一旦遇到景氣衰退,這些發債單位的償付能力,自然受到嚴格考驗。不幸的是,如今新興市場正值下行風險,這些發債機構的違約機率激增,而且因貨幣貶值,重創發債業者的獲利,這不僅影響基金的淨值「縮水」,更嚴重的是,可能引發新興市場債券的違約風險及資金流動性風險。

這類型基金的另一項收入來源是,基金經理人出售原本所投資債券的資本利得,但由於債券是以當地貨幣計價,如今當地貨幣大幅貶值,獲利入袋後若折算為美元,仍要被匯損吃掉很大一部分。

再者,一旦基金配息的資金來源不穩定,幾乎所有業者的做法,都是把本金拿來配息,如此一來,投資人就是「賠了夫人又折兵」,不僅沒賺到真正的利息,甚至連本金都賠上了。

除了基本面已蒙上陰影,如果投資人持有的新興市場債券基金,是以當地貨幣計價,轉換成美元後,虧損更嚴重,更是得不償失,南非債券型基金正是明顯的例子。原本高報酬、高配息等優勢,現在反而成為你投資時容易忽視的陷阱。

投資人最關切的,莫過於現在應持續買進或退場?現為空手的投資者,此時若買進,究竟是聰明的「逢低入場」,還是接住往下掉的刀子?

「(新興市場)便宜歸便宜,但很多問題還是存在。」花旗銀行財富管理暨研究部資深副總裁王進彰認為,除了基本面的疑慮外,新興市場對升息議題一向敏感,而且極度仰賴資金面的利多,既然美國升息議題還會持續發酵,短期內難見到新興市場出現顯著反彈,故不建議貿然進場。

渣打銀行財富管理處投資策略部主管劉家豪也說:「最近多看市場上其他亮點,不要太關注新興市場、原物料何時落底,因為太容易受到美國升息議題衝擊了。」

劉家豪建議,若是長線仍看好新興市場股市表現、且現階段持有相關股票型基金的投資人,毋須恐慌拋售,因為波動是難免的,但部位較高者最好還是進行調節, 「因為今年下半年(新興市場)的表現,很難超過其他更值得看好的市場,像是歐洲、日本。」新興市場股票型基金不宜超過整體資產比重的一成。

至於債券型基金,李哲宏認為,現階段投資人若有興趣,仍適合納入資產配置的選項之一,但為了避免匯損太嚴重,最好以美元計價為優先,且基於違約機率低的考量,以布局政府公債、國有企業的基金為佳;若為風險承受度較高者,再考慮是否布局高收益債。

【延伸閱讀】基金族避險必知

■巴西

巴西幣貶10.59%

鐵礦砂價跌1%

■俄羅斯

盧布貶13.68%

油價跌20%

■印度

盧比貶0.95%

棉花價跌3.65%

■中國

人民幣貶0.4%

原物料進口大國,需求衰,拖累出口國

註:以上數據比較區間為2015/4/30?7/31

【延伸閱讀】美元走強,大宗商品先大跌價——近3個月來主要原物料價格跌幅

*拖累國際貨幣大貶

黃金→8.09%

CRB指數(註)→10.79%

鐵礦砂→0.92%

原油→20.17%

註1:CRB指數由穀物、金屬和能源等19種期貨商品組成

註2:數據統計至2015/7/31

資料來源:彭博

整理:張舒婷

【延伸閱讀】新興國家貨幣貶值,甚至GDP負成長——新興國家匯率貶幅和近2年GDP成長率

■俄羅斯盧布

近3個月匯率貶幅(%):-13.68

2014年GDP成長率(%):0.6

2015年GDP成長率(%):-3.5

■巴西幣

近3個月匯率貶幅(%):-10.59

2014年GDP成長率(%):0.2

2015年GDP成長率(%):-1.5

■馬來西亞幣

近3個月匯率貶幅(%):-6.75

2014年GDP成長率(%):6.0

2015年GDP成長率(%):4.8

■南非幣

近3個月匯率貶幅(%):-6.21

2014年GDP成長率(%):1.5

2015年GDP成長率(%):2.0

■印尼盾

近3個月匯率貶幅(%):-3.97

2014年GDP成長率(%):5.0

2015年GDP成長率(%):5.0

■印度盧比

近3個月匯率貶幅(%):-0.95

2014年GDP成長率(%):7.3

2015年GDP成長率(%):7.5

■中國人民幣

近3個月匯率貶幅(%):-0.40

2014年GDP成長率(%):7.4

2015年GDP成長率(%):7.0

註1:匯率比較區間為2015/4/30?7/31

註2:2015年GDP成長率為預估值

資料來源:彭博、IMF

整理:張舒婷

 


美元 鯊魚 追咬 新興 股債 今年 先別 別碰
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俄國股市報酬率稱霸全球的代價 普丁鐵腕護盤 股債雙漲榮景能撐多久?

2016-01-04  TWM

二○一五年的全球金融市場,俄羅斯股市意外拿下全球冠軍。為了拿下王冠,普丁拚命超產石油;油價跌得多,俄國就用超產來達成同樣的收入。不過,俄國國內財政缺口擴大、石油基金老本也快用光,股債雙漲的榮景能持續嗎?

非常令人意外的,即將結束的二○一五年,投資報酬率最高,以及跌幅最深的市場,被「金磚四國」的俄羅斯、中國、巴西包辦。

根據德意志銀行統計年初至十二月二十二日為止,全球所有股票、債券市場的報酬率(本地貨幣、含權、含息),一四年敬陪末座的俄羅斯股市,一五年繳出二三. 四%的耀眼成績,上海股市則以一二.九%奪得第二名。但是,曾經同樣金光閃閃的巴西股市,卻以虧損一三.三%敬陪末座。

「震盪、分歧」是一五年金融市場的總結,一五年奪得冠亞軍的俄羅斯與中國股市,在一四年都是墊底;同樣是歐洲的股市,德國與法國繳出近七%的報酬率,但英 國卻大跌七.六%。亞洲的大中華市場,上海在暴漲暴跌之後仍然增長了近一三%,台灣股市與香港股市卻分別縮水七.八%、七.五%。美國政府公債在第六年的 零利率政策下,報酬率還維持一.三%;但美國高收益債卻在年底崩盤,全年虧損高達四.二%。

二○一五全球金融市場

是震盪與分歧的一年

德意志銀行的統計,算是非常客氣了,如果把「匯率」因素加入,全球金融市場的震盪與分歧就更令人瞠目結舌。排最後一名的巴西,當地貨幣里爾兌美元匯率在一五年貶值了四八.四%,用美元計算的巴西股市投資報酬率,一年慘虧四二%。

不同於巴西里爾一路貶值,俄羅斯盧布的匯率則是上下劇烈震盪。一四年六月,盧布還維持在一美元兌換三十三盧布的長期水平,短短半年後的一五年一月底,腰斬 到七十盧布。當時,俄國總統普丁責令俄羅斯央行干預,五月底匯率拉升至一比五十盧布,到了年底,再度因為國際油價跌破每桶四十美元的新低,盧布匯率又跌回 一美元兌七十一盧布的歷史新低。

不怕抽銀根

硬是償還二千億美元外債

這種「三十三、七十、五十、七十一」的雲霄飛車匯率,在十五個月內劇烈震盪,如果是在台灣,恐怕早就經濟崩潰、政權分崩瓦解了,但普丁政權竟然穩如泰山,還能夠讓股市繳出全球第一的漲幅,獨裁大國的「特異功能」,的確令人刮目相看!

面對前所未見的壓力,普丁的表現堪稱可圈可點,他用「兩隻腳」來硬挺經濟崩潰的威脅。第一隻腳就是以強勢的軍事行動,凝聚全民共識。一四年兼併克里米亞半 島;一五年五月舉行紅場大閱兵,九月在完全沒有事先通告美歐等國之下,逕自派遣戰鬥機轟炸敘利亞。每次重大的軍事行動,都付出龐大的經濟代價,卻也成功維 持民眾對他的支持率。

普丁的第二隻腳則是金融體系。美國與歐盟聯手,對俄羅斯施行強力的金融制裁,外資拚命抽俄羅斯的銀根,普丁則命財政部有求必應,見票即付。金融市場,才是今日國家決戰的真正戰場,這個道理,普丁非常清楚。

一四年第二季底,俄羅斯的外債餘額高達七三二八億美元(絕大多數是國營企業的外債),一年之後俄羅斯竟然償還了兩千億美元的外債,讓外債水準降到五二一六 億美元。更神奇的是,俄羅斯央行同時能夠將外匯存底穩守在三千六百億美元的水準,還順利調降了六次利率,創造股票市場二三.四%的漲幅。

為了避免金融崩潰,普丁死命「跑三點半」,命令國營石油公司拚命超產石油,來維持政府財政與金融體系的資金流動性。匯率雖然劇烈震盪,但央行避免大幅干預,讓外匯存底維持在三千六百億美元的水準。

在此同時,央行雖一度將指標利率拉高到一七%,卻隨後六次調降利率到一一%,每次調降利率,也都創造了一波的股市上漲。結果,一五年的俄羅斯,就繳出債券上漲一五%、股票指數大漲二三.四%、令人意外的股債雙漲成績。

普丁能夠站穩這兩隻腳,一個重要的關鍵在「老本」,也就是在過去十年油價高漲時期所累積的石油基金(Reserve Fund)。○八年撥備時有一三七○億美元,買入低風險、高流動性的歐美國債,作為彌補國家財政短缺時之用。此外,還有一層是國家財富基金 (National Wealth Fund),規模約有八七○億美元,投資在國內的股票市場,被視為是國民退休福利金的保障。

普丁命國營石油公司拚命超產的手筆更是破天荒。油價跌得多,俄羅斯就用超產來達成同樣的收入,結果目前俄羅斯已經「日產一千一百萬桶原油」,與沙烏地阿拉 伯同列全球最高產油國。普丁與美國及石油輸出國家組織(OPEC)產油國殺價搶現金,形同搬石頭砸自己的腳,雖然鮮血淋漓,卻也達成鞏固政權、穩定金融市 場的成效。

俄羅斯「日產一千一百萬桶石油」的紀錄,已經超越一九九一年、蘇聯崩解前夕的產量紀錄。當年,同樣是國際油價腰斬,迫使戈巴契夫政權增產石油,填補財政支出;不同的是,彼時蘇聯正與美國軍事競賽,國庫空虛,戈巴契夫內外都有政敵,而普丁至今權力牢牢在握。

普丁在十二月十七日舉行全國電視轉播的記者會,告訴全國民眾:「我們剛通過用一桶五十美元估算的財政預算,這個假設太樂觀!」但他馬上向全國人民保證,「最壞的時期已經過去,明年將會溫和復甦。

」普丁說,「我們的GDP(國內生產毛額)衰退三.七%、通膨率達到一二.三%,家庭實質收入縮水;但是,我們熬過來了。」

隱憂一:財政缺口大

政府緊縮支出仍不足因應

俄羅斯真的熬過來了嗎?如果最壞的時期已經過去,那過去一個月,盧布匯率再度貶值到七十一盧布兌換一美元的歷史新低,又傳達什麼訊號?

十二月四日,經過兩個月漫長的協商與調整,俄羅斯國會通過一六年的聯邦政府預算。這是普丁上任以來最困難的一次預算案,即使在普丁完全控制的國會(下議院),預算三讀時有二九七票贊成,卻有高達一四九票(三三%)反對。

面對高達一○%以上的通膨率,公務員、國家安全人員、警察等要求加薪的聲浪極高,但是最終決議全部維持去年水準。另外,去年用「每桶九十六美元均價」做聯 邦預算,今年調降為「每桶五十美元」,預算討論的過程中,北海布侖特原油已經跌破每桶四十美元,預算年度才要開始,短收的黑洞就已經擴大。

隱憂二:石油基金快用完

油價大跌,致水位快速下降與過去「一次編三年」的慣例不同,今年因為外在的變動太劇烈,改為「僅編一年預算」,總計支出十六兆盧布(約合新台幣七.八五兆 元)、收入十三.七兆盧布(約合新台幣六.七三兆元),其中,社會福利與教育支出刪減一○%,財政赤字達到新台幣一兆一千億元,占GDP的三%。

緊縮的政府支出,仍留下可怕的財政缺口,十二月通過的預算書,還得仰賴國際油價回升到五十美元,才能活命。

令人擔憂的,還有普丁累積的「老本」石油基金,極有可能將在一六年用罄。

十月底,俄羅斯財政部長在上議院報告:「由於油價大跌,我們的石油基金水位正在快速下降。」「如果油價維持在五十美元、匯率在六十三盧布,一五年聯邦政府 預算將短收九千億盧布(約一四一億美元),我們現有的石油基金,也將會減少四○八億美元,剩下不到一四年底水位的一半!」如果石油基金在今年用罄,俄羅斯 的金融帳,將會是三千六百億美元外匯存底、五千二百億美元的外債,外加難以估計的財政赤字;如果被迫動用八七○億美元的國家財富基金,則可能進一步引發人 民的恐慌。

挺過震盪與分歧的一五年,普丁卻面臨油價更低、資金更緊俏的一六年。十二月十一日,匯率再度跌破七十盧布大關,因為匯率劇貶,通膨率在一五%高燒不退;物 價大漲,央行統計的家庭支出劇減九%,一五年掉入貧窮線下的人數突破二三○萬人……。普丁要怎樣將俄羅斯從緊縮的流沙中拉出?能不能再表演一次特異功能? 所有人都期待著。

撰文 / 乾隆來

俄國 股市 報酬率 報酬 稱霸 全球 代價 普丁 鐵腕 護盤 股債 債雙 雙漲 漲榮 榮景 景能 能撐 多久
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股債雙殺


國家資金氾濫是鐵一般事實,以M1,M2兩者之間升幅差距量度的話,原來漫不經意,已經抽升至歷來第二高水平,資金氾濫,但市場資金卻出現緊張。

有別以往忽然大緊,現在大概可形容為持續陰緊,兩日逆回購超過五千億規模,即使同期有到期資金,但上海證券交易所隔夜質押回購利率竟然可以高開兩厘九,繼昨日七年期財政部國債中標利率接近三厘,遠超預期之後,今日國開行拍賣一批十年期債券,中標利率3.625%,較二級市場高十點子,比預期高出廿點子,情況罕見‧

解釋資金市場情況實在太多;擔心貨幣寬鬆政策減弱、企債違約、增值稅實行在即,影響銀行資金成本、甚至更多過剩資金有新投資機會等等。

但一句到尾,內地資金多,但要填補的黑洞更加之多。

最近,前財長保爾森獲習主席接見,最近,坊間亦流傳,美國官員訪華期間,跟朱鎔基見過面。

朱、保二人,正正是十多年前內地處理龐大壞帳的超級組合拍擋,當年朱總清洗壞帳運動,軍師顧問之一,正正是保爾森的高盛。

提起坊間流傳的朱鎔基會面,訪客問鐵面朱中國經濟前景,換來答案簡短一句:今明兩年仍不樂觀。

鐵面朱會面,及有無觸及上述對話,無從查證。

但西方財金圈,近日的確牽起一股「念朱潮」,想念其當日鐵腕手段連消帶打處理壞帳,花旗亞洲區前阿二,日前就撰文呼籲中國再採取鐵面朱模式。

面對內地近日央企違約,債務高企,象哥屈宏斌認為,中國高高負債,背後有高存款率,其實健康過健康!!

的而且確,我國近日忽然加快ABS處理壞帳,並且快推債轉股,以及之前引導險資、民資等等,歸根究底,撇除動聽故事背後,根本目的在於希望用高存款率,解決高負債,換句說話,藏富於民暫時要讓路予國民進貢!!

八宗央企違約,或「潛」違約,去年早就出事的保定天威,又再「翻頭違」,中期票據未能付息。

於是高盛決定嚇你一跳,該行用內地其中1159間債券發行企業財務狀況計算,原本內地不良貸款比率,豈止分析界共識中位數的8-9%,真實數字可能高達21.6%。

金錢換來經濟數字回暖,幾年經驗告之,內地所謂的經濟回暖,從未有引導至槓桿,債務問題解決。

豬隻、商品、房價等等急升,官方智囊開始為減慢寬鬆力度造勢,近日債務及違約反過來逼使人行再加大灑水,無他!
政策目標有時清晰,但大部份時間矛盾,今年至今,內地市場發債規模超過二萬億,按年升超過一倍,仲講咩去槓桿?!
股債 債雙 雙殺
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專家熱議“全球股債商品齊漲” :究竟誰“漲錯”了?

自英國脫歐的靴子落地後,全球風險偏好出現回升——股市、商品市場反彈。然而令人不解的是,黃金、白銀、債券等一系列避險資產也同步上漲,全球皆然。這一邏輯一度讓市場摸不著頭腦,“股票—債券—地產—黃金—商品”的資產輪動之快,使得坊間戲稱,資產已經將“美林時鐘”變成了“美林電風扇”。

第一財經記者綜合采訪方正證券首席經濟學家任澤平等多方意見後發現,各界對於這一邏輯基本達成了共識——首先,避險資產(黃金、白銀、美債)上漲,是因為脫歐等後續進展的不確定性仍存、全球經濟增長疲軟,市場避險情緒仍存;同時,風險資產(股票、商品)上漲,是因為此前脫歐後市場超跌,在靴子落地後反彈,且全球央行寬松預期也助長了反彈趨勢。

不過,全球企業盈利都較為疲軟、經濟複蘇乏力,憑借貨幣政策的一己之力恐怕無力回天,各界仍對歐美股市前景趨於謹慎——周一(7月4日),歐股全線收低,結束四日連漲,銀行股受到重創;美國三大股指微漲;國際油價以及其他商品價格小幅回落。情緒切換之快,也體現了市場的謹慎情緒。

各界熱議“股債商品齊漲”

對於“股債商品齊漲”的現象,7月4日夜間,方正證券首席經濟學家任澤平以及海通證券首席宏觀策略師姜超先後發布了相關研究報告。

在姜超看來,股市和債市齊漲比較好解釋,都是因為貨幣寬松預期的推動。比較典型的是過去兩年股債同時是大牛市,背景是央行持續放水,利率越來越低,而低利率一方面直接推動債券上漲,另一方面提升了股市的估值,所以股債齊漲可以用貨幣寬松來解釋。

黃金和債市的齊漲不難解釋,都反映了避險情緒的上升。由於英國脫歐導致風險偏好下降,而黃金和國債都屬於安全資產,所以會同時受到避險資金的追捧。

但在姜超看來,商品和債市齊漲是唯獨不太能理解的,因為影響債市走勢的一個重要因素是通脹預期,即存在通脹下行預期,因此債券價格要漲(收益率下跌);而商品價格上漲則意味著通脹預期的上升。

然而,姜超也分析道,在過去一周左右時間,代表股市的上證指數上漲5%,代表商品的南華商品指數上漲7%,代表債市的10年期國債利率降幅大約10bp、折算成絕對漲幅大約1%。這一現象在全球市場而言也如出一轍——國際油價和其他大宗商品價格反彈;美債價格暴漲,美國10年期國債收益率幾乎追平1.381%的紀錄低點;美國30年期國債收益率觸及1950年代以來最低的2.189%,本周小幅反彈。

針對這一現象,任澤平分析稱,“我們懷疑很大程度上跟市場對貨幣政策寬松預期升溫有關……低利率系統性擡升所有大類資產的估值中樞,流動性泛濫填平所有估值窪地,引發資產配置壓力和資產荒。”他此前便指出,隨著經濟重回下行通道、通脹見頂回落逐步確認,市場對貨幣政策再寬松預期逐步升溫,這對債市、商品、黃金乃至股市均短期有利。

近期,英國央行表明了夏季降息的可能性;美聯儲此後的幾大加息時點和幾個美國大選的關鍵節點相近,外加經濟不確定性激增,各界認為今年美聯儲加息可能落空;此外,歐洲央行和日本央行也都表明了適時擴大寬松的意圖。

可能都沒“漲錯”?

眼下,最為關鍵的問題是,在各類資產齊漲的背景下,是不是必定有一類或幾類資產“漲錯”了?

“其實可能都沒漲錯。”不乏賣方分析師對記者表示,大寬松預期下,可能不管什麽邏輯,各界都抱著“先炒一波再說”的心理。這主要由於經濟增長乏力、風險積聚,資金缺乏可長期投資的標的,不得不在各個資產中炒作,因此資產輪動加速。

渣打銀行中國財富管理投資策略總監王昕傑對記者表示,全資產上漲當然並不常見,而且應該不會是可長期持續的現象。“一兩天的漲跌其實代表不了什麽,風險資產反應的是退歐事件引發超跌後的反彈,避險資產反應的是對未來的不確定性。前者看的是短期、後者看的是中長期。”

他也指出,“傳統理論上的‘美林時鐘’可能真的需要修改了,畢竟現在的環境跟過去有很大差別,全球化背景,非常規的貨幣政策都是以往不常見的。”

主流觀點認為,未來股市、商品市場的前景將充滿挑戰。

針對近期國內和國際大宗商品的瘋狂走勢,良運期貨大宗商品分析師何北對第一財經記者指出,國外商品價格上漲主要由於脫歐靴子落地,而國內上漲的原因主要有兩個:一是滯脹;二人民幣貶值預期。“人民幣貶值會使得國內資產價格重估,滯脹讓資金不斷尋找價值窪地,因此流入商品市場。”

不過在他看來,現在商品價格明顯高了,有色集體上漲就是商品價格過高的明顯標誌。“股市昨天有回暖的跡象,就會把商品資金吸引到股市。另外9月合約臨近交割了,投機資金也不得不撤出。”

轉視近期超跌反彈的全球股市,牛津經濟研究所高級全球策略師Bronka Rzepkowski則表達了較為悲觀的情緒。他對記者稱,新興經濟體和發達經濟體的非金融機構盈利能力持續下降,不支持股價持續上行。“美國企業平均每股收益(EPS)同比下滑8%,連續第三個季度出現盈利萎縮,日本同比下挫11%,歐元區下挫6%。”

至於股市投資者是否應該擔心“盈利蕭條”?他表示,這可能取決於利率究竟能夠降到多低。但可以肯定的是,全球貨幣的政策空間已經幾乎耗盡。

未來市場究竟將何去何從?可能我們需要關註國際清算銀行(BIS)近期發出的警告。素有“央行中的央行”之稱的BIS嚴肅警示,全球正長期面臨三元風險,即生產率增速低、全球債務水平處於歷史高位、政策回旋空間收窄。這種三元組合給全球經濟帶來了諸多風險,因此BIS呼籲,結構性改革已經刻不容緩。

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全球股債齊反彈!機構押註“美聯儲9月加不了息”

在上周遭遇“黑色星期五”後,全球“股債雙殺”的局面出現了逆轉。9月13日,美股大漲,道指漲1.3%,美油漲0.9%;日經225指數微漲,港股則在周一暴跌800點後,早盤大漲300點;美債以及多數歐洲債券價格上升。

也就在前一天,全球市場劇烈波動——9月12日收盤,香港恒生指數跌3.4%,報23290.60點,創7個月以來最大單日跌幅;歐股全線下挫,歐洲Stoxx 600指數開盤跌1.3%,英國FTSE 100指數開盤跌1.3%。美債、德債收益率持續上行。

經歷了兩個月的平靜,全球市場再起波瀾。部分觀點認為,這是由於美聯儲官員鷹派言論導致9月加息預期提升,而此前市場一度認為美聯儲年內都無法加息,這一預期的突變疊加資本市場的高估值,便導致資產價格劇烈波動。

然而,第一財經記者采訪多方機構人士後發現,各界皆認為,美聯儲的鷹派言論只是支持年內加息,並非劍指9月。此外,眼下美國的經濟數據並不足以使得央行在9月行動。摩根大通新興市場研究部全球主管Luis Oganes對記者表示,“今年預計美聯儲只加息一次,新興市場不會面臨太大壓力”。

機構押註9月不加息

“由於近期勞動力市場表現穩健,以及我們對經濟活動和通脹的預期,我相信,進一步加息的可能性在近幾個月有所上升。”耶倫在8月末的全球央行年會上表示。至此,寬松預期逆轉,各界開始猜測9月加息的可能性。

此外,9月9日,向來鴿派的美聯儲利率制定委員會投票委員、波士頓聯儲行長羅森格倫(Eric Rosengren)表示支持加息。他稱,如果等待時間太長,商業不動產等資產價格存在“變得過熱”的風險。“基於迄今為止得到的數據,我認為,繼續致力於貨幣政策正常化是合理的”。

然而,中信建投全球宏觀研究員李一爽對第一財經記者表示了不同看法。“事實上,羅森格倫的這一表態與他在8月31日演講的內容相比沒有過多變化,但是9月FOMC會議日期不斷臨近,因此這一次在靜默期前夕的發言對於市場造成了更大的沖擊”。他表示:“羅森格倫在演講中並未明確表示支持9月加息的立場,但指出美國經濟正逐步實現充分就業和2%的通脹目標,漸進實現貨幣政策的正常化是合理的,等待過長時間才收緊政策可能會帶來風險,不利於將經濟維持在充分就業狀態。”

擁有20年華爾街交易經驗的資深投行人士馮磊對第一財經記者稱,判斷加息與否最主要的指標還是經濟基本面,“根本不可能9月加息,美國經濟數據仍不夠理想,尤其是資本支出和薪資增速”。他也認為,盡管當前利率期貨顯示出9月加息概率為22%,而在去年12月真正加息前,這一概率高達70%。

目前的美國經濟數據給出了一些相互背離的信號。中信建投分析認為,在2016年前兩季度的GDP增速因為私人部門庫存的下降而維持在1%左右的水平,而零售銷售在數月的強勁增長後在7月又出現了放緩,8月的非農就業數據也沒有達到市場的預期。在耐用品訂單出現反彈之際,ISM制造業與非制造業PMI數據又意外的出現了大幅的下滑,這也顯示出了目前美國經濟複蘇的進程依然存在複雜性。

9月12日,美國亞特蘭大聯儲主席Lockhart的表態較為鴿派,他表示,各項指標顯示,美國正在接近充分就業。但是“整體通脹維持仍比目標整整低了1百分點”,因此這一證據還並不令人十分信服。

總體而言,目前4.9%的失業率水平以及1.6%的核心PCE增速,實際上仍然支持著美聯儲逐步實施貨幣政策的正常化。因此,為了維護自身信譽,美聯儲年內加息可能是勢在必行的,但這並不意味9月立即加息。

全球市場波動將加劇

市場對於此前貨幣政策寬松預期的修正,是資產價格下跌的主要原因。隨著未來貨幣政策分化的回歸,市場波動將有所加劇。

馮磊告訴第一財經記者,7、8月交易員集中休假,市場異常平靜,兩個月以來維持窄區間波動,因此“拋壓”可謂已經累積了許久,9月後必將持續釋放。

清溪資本合夥人、資深美股交易員司徒捷對記者表示:“這一波回調,我認為目標位在2088(標普500),在這個位置可以適當的搶反彈,反彈會比較短促,但是力度不一定很弱。反彈可能在9月21日聯儲會議前終止。”

值得註意的是,近期A股和全球股市也顯示出了高度聯動性。諾亞研究院研究員汪波分析稱,近期全球國債利率開始攀升,“當前中國長期國債收益率也開始小幅擡升,市場對於遠期流動性拐點的預期在短時間形成了一致性共振。利率成為A股市場與國際市場共振連接點,這種預期帶來的影響或將持續。”

其實,10年期國債收益率的底部拐點與A股市場頂部拐點高度吻合,利率對於A股市場流動性的影響在短期內或將逐步增強。“9月12日,A股開盤以後,全球市場對流動性的擔憂情緒也傳導到了中國市場。加之中國當日十年期國債收益率水平也在逐步回升,導致了A股市場的估值下降,這也助推了對於未來流動性的擔憂。” 汪波稱。

美元多頭回歸

隨著加息預期升溫,匯市也出現了微妙的變化。

美國商品期貨委員會公布的9月6日期貨市場頭寸的持倉報告顯示,美元凈多頭頭寸大幅增加292.20億,五周來多頭頭寸首次增長;英鎊凈空頭頭寸小幅減少,由924.85億減少至899.69億,連續兩周空頭頭寸減少;日元的投機凈多頭七周來首次錄得減少,由636.61億多頭頭寸減少至544.89億;黃金凈持倉由2763.41億增加至3078.60億。

由此持倉報告可推斷,美聯儲多位官員的鷹派言論大幅提振了美元。此外,黃金多頭大幅增加,日元多頭開始減少,市場避險資金由於日央行的寬松預期,由日元轉向黃金。

“美元指數周五展開反彈,重新回升到95上方運行。在各項數據公布之後,9月加息似乎已經是不太可能,預計在9月FOMC會議之前,整個節奏還將維持橫盤震蕩。”易信金融總部中國區首席交易官孫宇對記者表示,匯價維持大概率將在95上方交投盤整。98-93的大範圍很難被撼動,若能有效突破,則將意味著中期漲勢可能重新啟動。

就人民幣走勢而言,摩根大通中國首席經濟學家朱海斌在接受第一財經記者采訪時表示,“下半年料人民幣對美元將小幅貶值2%-3%至6.85,美元仍可能上行。”

在朱海斌看來,當前中國資本外流已經有所緩解,“新的匯率定價機制使得人民幣波動更具可預測性,同時,就潛在的資本外流觸發因素而言,主要還是公司資產負債表的調整,過去兩年這一因素占比高達60%,而未來這一動力會越來越低。因此即使降息,匯率也不太可能面臨去年的大幅波動。”

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證監會“監管大年”:齊抓股債連發三箭

創新與監管,往往是資本市場“蹺蹺板”的兩極。在經歷了去年的股市危機之後,面對複雜的國內外經濟環境,監管層在鼓勵創新方面更為謹慎,對於A股、新三板、債市三大領域的監管寬度和深度則層層加碼。

中國證監會上周五公布了首批IPO(首次公開募股)專項檢查成果,同時發布了公司債現場檢查工作的指引文件。全國中小企業股轉系統隨後又推出了新三板的“退市規則”。上述三項舉措皆是市場監管常態化的體現,也是激活市場優勝劣汰功能的嘗試。

“監管大年”,這是許多業內人士對證監會主席劉士余上任第一年的評價。第一財經記者了解到,劉士余近期赴天津、山東、上海等地調研時都在強調市場監管。有機構人士告訴第一財經記者,劉士余日前赴中信證券調研時明確強調,要加強對A股及新三板市場的監管。

證監會主席劉士余

IPO“打假”

欺詐發行與信息披露違法是A股市場中的“頑疾”,又是註冊制改革要求下,每一任證監會主席都必須面對的問題。今年上半年,欣泰電氣欺詐發行被強制退市,隨後證監會又於6月份專門部署了“IPO欺詐發行及信息披露違法違規執法行動”。

經過4個月的稽查,首批“打假”成果上周五公布。據證監會新聞發言人張曉軍介紹,證監會稽查部門近日決定對IPO申報企業龍寶參茸及粵傳媒、*ST烯碳、*ST盈方、匹凸匹、美麗生態等6家上市公司正式啟動立案調查的行政執法程序。這是專項執法行動以來,進入正式立案程序的首批案件。

“從核查掌握的線索情況來看,相關發行人、上市公司存在信息披露不真實、不準確、不完整的重大嫌疑。”張曉軍表示,問題主要集中在八個方面,包括招股說明書涉嫌虛假陳述、重組標的企業涉嫌欺詐發行、有關收購的披露文件涉嫌未披露重大債務和對外擔保事項、涉嫌虛構境外子公司業務等沖銷母公司巨額財務虧損、涉嫌通過虛構應付款項或虛增其他應收款項抵銷業績下滑、涉嫌在對外投資等業務活動中隱瞞重要財務信息、涉嫌未及時披露公司相關信息發生的重大變化、涉嫌迎合市場炒作熱點等。

信息披露是證券市場運行規則的核心,監管層已經發現,違規披露的背後往往隱藏著不法關聯交易、違規資金占用、惡性利益輸送等嚴重違法犯罪線索,違規披露的根源是公司治理存在缺陷、內部管理流程混亂、風險內控流於形式、合規披露意識淡薄。

值得註意的是,按照“追責全面”的調查思路,證監會接下來除了對上述6家公司進行檢查,相關的保薦、審計評估和法律服務等中介機構也將面臨全面核查。

從近期的監管動作來看,證監會在總結個案經驗的基礎上形成常態化監管制度的思路越來越明確。本輪執法行動正是在前期集中查處6家審計評估機構、嚴查欣泰電氣及其中介機構、終止審查17家首發企業等一系列凈化IPO市場環境的舉措之後,形成的常態化專項執法工作。

債市防風險

先抓個案,再形成規則,凈化IPO的思路也體現在了公司債的監管上。

證監會上周五發布《公司債券發行人現場檢查工作指引》(下稱《指引》),對公司債發行人的現場檢查工作進行規範,統一檢查及處理標準,提高現場檢查效率,防範和化解市場風險。

《指引》明確了檢查對象的選取方式,確立了以問題和風險為導向的專項檢查及“雙隨機”抽查(檢查人員和被檢查公司均為隨機抽取)等機制;結合公司債券的特點和風險因素,確定了現場檢查的內容與方法,列明了現場檢查中應關註的重點方面及可采取的具體檢查手段。

證監會還明確了進場準備、實施檢查、結束檢查三個階段應開展的具體工作事項和工作要求;框定了針對檢查發現問題應采取針對性措施的相關原則和分工安排。

據張曉軍介紹,這是在總結前期現場檢查工作經驗的基礎上,形成的一步規範文件。有機構人士今年9月告訴第一財經記者,監管層正在組織現場檢查,該消息也得到監管層內部人士的確認。

證監會新聞發言人張曉軍

該內部人士告訴第一財經記者,證監會收緊交易所債市監管不是偶然,而是今年以來“監管組合拳”的一個部分。從IPO專項檢查到債市檢查,監管都在控制風險、收緊約束。“最近山東、安徽、江蘇、天津等多地證監局都在進行債券市場的檢查。”他表示,監管人員不是走過場,進場檢查還要查底稿,如果一家機構本身沒什麽問題的話,也至少要一周左右的時間。

“市場上看到一些檢查的消息爆出來,往往容易認為是突發的檢查,但實際上都是布局很久的工作。”上述內部人士還告訴記者,從去年底開始,對債券市場的全面檢查就在進行,由於當前的檢查對專業性要求都很高,除了稽查人員,證監會內部的財務專業人員等也會配合進行檢查。

證監會2015年9月部署各證監局對轄區內部分公司債券發行人開展了首次現場檢查工作,31家證監局檢查105家公司。用了7個月的首次檢查發現了很多問題,涉及募集資金管理和使用、信息披露、公司治理和內部控制等方面。特別是募集資金管理和使用,證監會發現存在募集資金挪用、轉借他人的情形,以及募集資金購買理財、外匯、結構性存款或暫時轉存至其他銀行等問題。最終11家公司被證監部門作出處罰。

《指引》的下發正是為了形成較為完善的日常監管體系,特別是形成常態化的現場檢查制度。

新三板提質

從擴容開始,新三板掛牌企業數量就呈爆發式增長。截至2016年10月20日,全國股轉系統掛牌公司數量已達9216家,且仍保持高速增長態勢。不過,目前監管層的態度正從鼓勵掛牌向提升存量質量轉變。

有券商人士向第一財經記者透露,劉士余近期到中信證券調研時,表達了要加強新三板監管的態度。對新三板而言,市場各方最為關註的問題是提高流動性。但是完善基礎制度、激活優勝劣汰制度,是更需要提前做好的工作。一端是理順入口,另一端就是通暢出口。

上周五晚間,在毫無征兆的情況下,新三板推出了“退市規則”——《全國中小企業股份轉讓系統掛牌公司股票終止掛牌實施細則(征求意見稿)》(下稱《實施細則》)。

股轉公司表示,出臺《實施細則》的背景,是自全國股轉系統擴大試點至全國以來掛牌公司數量快速上升,海量市場規模已經形成。所以,股轉公司將允許掛牌公司主動申請終止掛牌,同時為健全市場自凈功能,實現市場優勝劣汰,對於不符合掛牌維持條件,以及存在重大違法違規行為的掛牌公司“強制摘牌”。

《實施細則》的中的退市規劃,與A股市場在制度設計理念上非常接近。“強制摘牌”主要覆蓋五大類企業,即信息披露嚴重失信、欺詐掛牌、公司治理機制不健全、持續經營能力存在不確定性、存在重大違法的掛牌公司。

借鑒A股欺詐發行設立先行賠付基金的制度經驗,新三板還鼓勵市場自願選擇設立“補償基金”。對實行強制終止掛牌的,股轉系統探索建立了責任主體賠償機制,規定掛牌公司或者掛牌公司的控股股東、實際控制人,以及主辦券商可以設立專門基金,對相關股東進行補償。

由於新三板掛牌門檻較低,對財務指標要求不高,有業內人士稱之為先行“註冊制”。不過,隨著掛牌企業即將破萬,股轉系統也提出了財務指標要求。

股轉系統今年9月9日發布了《全國中小企業股份轉讓系統掛牌業務問答——關於掛牌條件適用若幹問題的解答(二)》,明確掛牌準入涉及的負面清單管理、國有股權批複形式、資金占用、軍工涉密、失信被執行人申請掛牌問題。

其中的負面清單包括,科技創新類公司最近兩年及一期營業收入累計少於1000萬元,但因新產品研發或新服務培育原因而營業收入少於1000萬元,且最近一期末凈資產不少於3000萬元的除外;非科技創新類公司最近兩年累計營業收入低於行業同期平均水平;非科技創新類公司最近兩年及一期連續虧損,但最近兩年營業收入連續增長,且年均複合增長率不低於50%的除外;公司最近一年及一期的主營業務中存在國家淘汰落後及過剩產能類產業等。

“有了這個解答之後,新三板就有了財務門檻。”一位券商新三板高管告訴第一財經記者,未來虧損企業、傳統產業掛牌的要求可能會越來越嚴。

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監管趨嚴熱點分化 股債承壓現大幅調整

4月17日,伴隨著監管收緊和一季度超預期的經濟數據出爐,中國市場再現股債雙雙大幅調整。機構認為,經濟持續回暖,股市有望繼續“健康牛”,而對於債市,則需警惕在基本面回暖背景下,“嚴監管”帶來的下跌風險。

具體來看,上證綜指收報3,222.17點,跌0.74%,盤中一度擊穿3200點;深證成指跌0.66%,創業板指收跌1.02%。就在上周末,監管層再度發聲,加強對遊資操縱市場行為的監管。

國債期貨主力全線低開,在超預期的經濟數據發布後繼續震蕩走低。截至收盤,十年期國債期貨主力合約T1706收跌0.54%,五年期國債期貨主力合約TF1706收跌0.31%。國開活躍券16國開13收益率上行7.5BP,報4.2150%,創3月10日以來新高。

一季度GDP“開門紅” 增速創一年半來最高

國家統計局17日上午公布,一季度GDP同比增長6.9%,增速創一年半新高。中國3月規模以上工業增加值同比上漲7.6%,大幅超過預期,創2014年12月來最高增速;3月社會消費品零售總額同比10.9%,增速止跌回升;1-3月固定資產投資同比增長9.2%。

對於一季度經濟增速回升的主要原因, 國家統計局新聞發言人毛盛勇指出,第二產業特別是工業的支撐力提升,消費的基礎性作用增強,出口貢獻由負轉正,這三大主要力量支撐了一季度經濟增速加快,有所回升。

國泰君安宏觀稱,月度數據亮點在於工業增加值大幅提升,制造業投資、房地產新開工繼續回升,固定資產投資新開工和到位資金的跌幅都有所收窄,預示後期經濟動能仍會較強;展望下季度,GDP同比增速或因去年高基數而有所回落,但經濟動能仍然較為強勁。

民生銀行認為,一季度GDP增速很可能是全年高點,一是去年GDP基數將開始逐步升高;二是庫存周期逐步接近尾聲;三是房地產調控效應將會逐步顯現;四是貨幣政策保持中性,重心仍將放在去杠桿及加強監管之上。

中金固收組指出,金融去杠桿政策以及金融監管政策趨嚴會開始影響到廣義貨幣和社融的增長,是後續的隱憂所在。隨著房地產調控趨嚴以及房貸額度受限,4月份以來房地產銷量明顯回落,對後續房地產消費會形成抑制。

嚴監管政策空間將打開

上周,銀監會連發多個重磅監管文件,加大對同業業務的監管。不少機構認為,監管落實對債市的影響將會伴隨銀行自查工作的推進和資產端的清理工作不斷顯現,近期一系列良好的經濟數據,則將為金融去杠桿進一步打開空間。

九州證券鄧海清指出,在地產嚴調控、金融嚴監管背景下,GDP增速反而超預期回升,再次驗證經濟L型拐點已過,經濟“新周期歸來”,偏執看空中國經濟必犯大錯。對於維持股市“健康牛”的觀點;而對於債市,需要警惕在基本面回暖背景下,“嚴監管”政策造成債券市場偏空概率加大,警惕債市下跌風險。

華泰宏觀李超認為,二季度央行仍有可能再提高政策利率,同時針對資產管理行業加強監管的措施還會陸續出臺。

中信建投黃文濤認為,在今年穩增長壓力相對去年較小、政策更為強調“促改革、防風險”的背景下,房地產調控、金融去杠桿的政策意圖可能會更為堅決,基建投資可能也會有所調整,3月份商品房銷售面積以及基建投資增速的回落,可能已部分反映了這一變化。對於政策未來走勢以及對經濟增長的影響,需進一步觀察。

監管 趨嚴 熱點 分化 股債 承壓 大幅 調整
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萬達遭遇股債雙殺

來源: http://www.infzm.com/content/125491

萬達影城。(東方IC/圖)

2017年6月22日,萬達電影(002739)股價暴跌,中午收盤時跌幅高達9.87%,逼近停牌,創2016年12月12日以來最大日內跌幅。

與此同時,萬達商業地產股份有限公司(以下簡稱大連萬達)多只債券收益率大幅走高,債券價格大跌。值得註意的是,2017年6月以來大連萬達發行的債券成交量大增。

6月22日中午12點半,萬達集團緊急發表聲明回應稱:今日網上有人惡意炒作建行等銀行下發通知拋售萬達債券一事,經了解建行等行從未下發此類通知,網上炒作屬於謠言。萬達集團特此鄭重聲明,萬達集團經營一切良好,希望大家不信謠、不傳謠。

隨後,深交所亦公告稱,公共傳媒出現關於萬達電影股份有限公司的信息,可能對公司股票交易價格產生較大影響,根據本所《股票上市規則》和《中小企業板上市公司規範運作指引》的有關規定,經公司申請,公司股票(證券簡稱:萬達電影,證券代碼:002739)於2017年6月22日13:00起臨時停牌,待公司通過指定媒體披露澄清公告後複牌。

兩天前的2017年6月20日,中信建投證券股份有限公司作為主承銷商發布了《大連萬達商業地產股份有限公司公開發行2017年公司債券》信息,債券期限為3年,發行規模為10+30億,發行時間為2017年7月初。

公開資料顯示,據萬達官網介紹,萬達集團創立於1988年,下轄商業、文化、網絡、金融四大產業集團,2015年位列《財富》世界500強企業第385名。2016年企業資產7962億元,營業收入2550億元。

大連萬達是萬達集團旗下最主要的商業地產投資及運營平臺,成立於2002年9月,2009年12月整體變更為股份有限公司,2014年12月23日在香港聯交所上市(3699.HK),募資288億港元。2016年9月27日,萬達商業自香港聯交所退市,轉而尋求A股上市,目前正在排隊IPO。

大連萬達是全球規模最大的不動產企業,截至2016年12月31日,已開業185個萬達廣場(含萬達茂)、90家酒店,此外,大連萬達擁有土地儲備總建築面積約6,723.98萬平方米,其中境內土地儲備6,656.46萬平方米,規劃總建築面積13,899.96萬平方米;境外土地儲備67.52萬平方米。

據彭博2017年6月21日報道,萬達集團剛剛擬以4.70億英鎊(約人民幣40.6億元)的價格,從英國房地產上市公司St Modwen和法國建築公司Vinci組成的聯合體手中買下Nine Elms Square地塊。該地塊位於倫敦一區Vauxhall,位於泰晤士河南岸,靠近倫敦的地標大本鐘和倫敦眼,占地10.2英畝(約合4萬平方米),萬達集團將在此開發擁有1900套住宅單位以及商鋪的物業。

在此之前,萬達集團已在倫敦該地區擁有一個名為One Nine Elms的項目,該項目正開發公寓和酒店,此次收購的地塊緊挨著第一個項目。

萬達集團董事長王健林最近的一次公開活動是在2017年6月20日,出席在2017中國•青海綠色發展投資貿易洽談會開幕式,發表題為《青海應該大力吸引投資》的演講,並透露萬達已經在青海洽談一個大型旅遊項目。

 

萬達 遭遇 股債 債雙 雙殺
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回應萬達“股債雙殺” │萬達電影總裁曾茂軍:抹黑和謠言帶來惡劣影響,複牌說明我們坦坦蕩蕩

來源: http://www.nbd.com.cn/articles/2017-06-24/1120517.html

每經影視實習記者 蘇傑德

每經影視編輯 杜蔚

6月23日早上七點半,萬達會議室燈火依然通明,距離股市開盤還有兩個小時,必須拿出對策提振市場信心;距離萬達員工上班時間還有一個小時,必須拿出行動給員工以鼓勵;距離危機開始已經過了二十二個小時,外界的疑惑終要解開。

這是萬達近幾年少有的危機。面對6月22日以來的股債雙殺局面,萬達電影總裁曾茂軍在23日午後召開的小範圍媒體溝通會上,回應了市場上的種種質疑之聲。每經影視(微信號:meijingyingshi)記者全程參與了這次溝通。

緊急會議決定10億增持

6月23日下午,北京東城區建國路93號萬達電影公司會議室,萬達電影總裁曾茂軍回憶起早上七點半緊急召開的會議。他說,“這個會太關鍵了。”就是在這次會上,萬達董事長王健林提出,要拿不超過10億元資金增持上市公司,以示對控股公司萬達電影的信心。

6 月 23 日一早,萬達電影公告稱,接到公司控股股東北京萬達投資有限公司(以下簡稱“萬達投資”)增持通知,萬達投資基於對公司未來發展前景的信心以及對公司價值的認可,計劃自 6 月 23 日起 3 個月內增持公司股份。本次增持,累計增持金額不超過 10 億元。

▲萬達電影6月23日發布了澄清並複牌公告(圖據巨潮資訊)

這一消息立竿見影,股價開盤飄紅,眾高管們都松了一口氣。截止23日收盤時,其股價上升3.60%。

為何此前股價會突然下跌,是外界關註的焦點。曾茂軍坦言,“我確認是傳言導致的。”他所說的傳言主要指的是部分銀行拋售萬達債券一事。

6月22日開盤後,萬達電影開市便“飄綠”。期間,上述傳言傳播範圍越來越大。到中午快休市時,跌幅已經超過9%。曾茂軍回憶說,當時發現公司股價異動的比較厲害。曾茂軍多次強調,這個消息事被一些人給放大了,給人利用了。

就在各種消息滿天飛時,萬達集團發表了第一則聲明,稱“網上有關銀行拋售萬達債券一事屬於謠言,建行等行從未下發此類通知。”萬達集團的這則聲明中,尚未就萬達債券的大幅波動的原因給出有針對性的回應。

▲萬達集團6月22日發表的聲明

不過,這則“經營一切良好”的聲明並沒能改變股票下跌的趨勢。隨即,萬達電影宣布22日下午1點起臨時停牌,原因在於,“公共傳媒出現可能對公司股價產生較大影響的信息”。

海外電影投資未受影響

停牌後,整個萬達集團系統加速運轉,力圖找到解決辦法。

曾茂軍說,22日晚,萬達跟所有大的銀行,銀行的總行都進行了溝通。得到的消息是,最近確實國家對海外的資金有一些梳理。他認為,這是國家正常的監管,不僅僅是對萬達。

此前,財新傳媒22日報道,銀監會在今年6月中旬要求銀行排查包括萬達、複星以及海航等在內的數家企業的授信與風險,排查對象為近年來海外投資比較兇狠、在銀行業敞口比較大的民營企業集團。受此消息牽連,複星醫藥的A股和H股當日盤中也分別跳水8%和5%。

曾茂軍解釋,監管層排查本身是好事。萬達不存在謠傳的行為,23日股票複牌,從一個方面“說明了我們心里坦蕩”。“萬達拿出不少於10億元現金增持上市公司,說明我們現金流是充足的。而且,萬達院線賬上就還有20多億現金”。

對於市場關註的萬達海外並購問題,曾茂軍稱,萬達目前沒有接到公司在海外有大宗並購的信息,哪天突然有一個很便宜標的,也不排除去考慮。 

對於外匯政策趨嚴的影響,曾茂軍稱,萬達很多並購都是之前發生的,影響不大。他用影片《唐人街探案2》投資舉例稱,一部影片,差不多一兩千萬美元才能拍攝完成。國家對於這種行為是支持的,只是審批流程比過去要嚴格。萬達電影是經過了相應的審批,最終也是拿到的相應的外匯,劇組大概一兩周左右就會開始拍攝。

回應 萬達 股債 債雙 雙殺 電影 總裁 曾茂 茂軍 抹黑 謠言 帶來 惡劣 影響 複牌 說明 我們 坦坦 蕩蕩
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意大利國債拍賣成市場“強心針” 股債匯開啟反彈

5月30日,備受市場矚目的意大利國債拍賣結果正式出爐。10年期國債投標倍數達到1.48倍,5年期國債投標倍數達到1.53倍。渣打中國財富管理部投資策略總監王昕傑告訴記者,這一結果超出了市場預期。

國債拍賣這一結果出爐後,意大利國債收益率的瘋狂飆升有所暫緩,但收益率水平仍處於歷史高位。截至記者5月30日晚間發稿,意大利五年期國債收益率報2.25%,這一收益率為4月底的3.47倍。

受國債拍賣結果提振,意大利股市也在連續五日暴跌後開啟了反彈,截至發稿,意大利富時MIB指數上漲了2%,此前五個交易日內累計跌去了7.4%。歐元也自近七個月低點位置展開了反攻。截至發稿,歐元對美元報1.1636,日內漲幅達到100點。

國債拍賣成“強心針”

意大利財政部數據顯示,北京時間5月30日,意大利財政部發行17.5億歐元的5年期國債、18.2億歐元十年期國債以及20億歐元的2025年到期浮息債券。

其中,10年期國債投標倍數達到1.48倍,中標利率3%,創2014年5月以來最高;5年期國債投標倍數達到1.53倍,中標利率2.32%,創2014年2月以來最高。

王昕傑告訴記者,意大利發行國債的成本較此前明顯提高了。但在近日市場情緒緊張的情況下,這一投標倍數已經超過了市場的預期,證明市場對於意大利國債的投資意願還是比較樂觀的。

王昕傑還對記者分析道,近日意大利股債市場下跌最主要的原因是意大利新任總理放棄組閣,導致總統可能解散議會,重新選舉。再次選舉的風險在於,疑歐派可能獲得組閣權,並導致意大利走向脫歐的極端情況。

他認為,政治的不穩定導致投資者拋售意大利資產,意大利股市和國債也就成了市場的拋售對象,意大利國債利率上升並不代表意大利的主權信用風險。

“昨夜意大利五年期國債的CDS有所上漲,但遠不到有信用風險的程度。信用評級機構穆迪曾表示,正在重新檢視意大利的主權評級,但可能在重新選舉前不會有定論。”在王昕傑看來,意大利股市的下跌也與經濟基本面關系不大,而是政局不穩定的情況下,投資者情緒主導了近日的暴跌。

股債雙殺暫時企穩

在國債拍賣結果出爐後,歐股跌勢也有所緩解。截至發稿,意大利富時MIB指數上漲了2%,歐洲斯托克50指數上漲0.41%,法國CAC40指數下跌0.26%。

此前數日,意大利股市遭遇持續殺跌。5月23日開始的五個交易日內,意大利富時MIB指數已經下跌了1711點,累計跌幅達7.4%。意大利債券遭遇拋售程度則更為驚人,盡管國債拍賣結果在一定程度提振了市場信心,但國債收益率水平仍處於歷史高位。

截至發稿,意大利五年期國債收益率報2.25%,這一收益率為4月底的3.47倍。十年年期國債報2.9%,為2014年5月以來高位。

對於國債收益率的走高可能帶來的影響,中金公司宏觀部認為,首先,國債收益率上升可能直接加重政府利息負擔。目前意大利政府債務存量達 2.3 萬億歐元,利息支出成為沈重的財政負擔。即便得益於歐央行量化寬松(QE)拉低利率,意大利政府 2017年利息支出也達到 656億歐元,占當年GDP 比例的3.8%。其次,債券價格大跌可能沖擊銀行融資能力,如果持續時間較長甚至可能進一步沖擊銀行信貸供給能力。

那麽,當前的股債市場企穩能否持續?業內人士對記者表示,這仍要取決於意大利政局能否進一步企穩。據了解,5月30日,意大利總統馬塔雷拉(Sergio Mattarella)將與總理科塔萊利(Carlo Cottarelli)進行關鍵討論。

“我們認為意大利經濟基本面遠好於2011年時,目前為止發生危機的概率並不大。不過政治不確定性帶來的影響可能還會持續一段時期。”中金公司宏觀部認為,意大利相對德國息差擴大的情況在一切塵埃落定之前也可能持續。

避險資產再受追捧

近日,歐股、歐債劇烈波動後,全球市場避險模式再現。德國國債、美國國債以及瑞士法郎再度受到市場追捧。

大華銀行環球經濟與市場研究主管全德健告訴記者,大量投資者賣出意大利債券,轉而購買德國債券,造成了德債收益率的回落。

伴隨著近日歐股、歐債的暴跌,大量資金還湧入了美債市場。截至發稿,美國十年期國債收益率報2.87%,較五月中旬的高點3.11%回落了24個基點。

除此以外,瑞士法郎也再度成為投資者避險的有力工具,5月14日以來,瑞郎對歐元累計上漲了3.79%。

平安證券首席經濟學家張明告訴記者,在歐元受挫的過程中會對瑞郎形成向上的推動作用,在歐元資產波動較大的時候,資金就會從歐元轉入瑞郎進行避險。

張明表示,歐元去年表現過於強勁的一個重要原因就是去年歐洲政治比較平穩,市場情緒過度樂觀,而現在市場的預期發生了調整。記者註意到,北京時間5月30日,歐元對美元一度下跌至1.1519,創下2017年11月以來新低。

全德健也告訴記者,由於意大利脫歐的潛在風險再一次成為市場焦點,意大利的一系列政治問題對近日歐洲的資產價格以及歐元對美元匯率造成了一定負面影響。

不過,今日,歐元也自近七個月低點位置展開反彈。截至發稿,歐元對美元報1.1636,日內漲幅達到100點。

意大利 國債 拍賣 市場 強心針 強心 股債 債匯 開啟 反彈
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