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航太股 台股下一個熱門題材

2014-06-30  TCW
 

二○一四年才過了一半,繼蘋果、物聯網和機器人概念股後,航太製造將是台股另一個新興成形的投資題材!

三個數字,來看航太題材有多火熱:一一二%。這是專門生產航太扣件的豐達科,今年來的股價漲幅。隨著通過上市審議的台灣航太龍頭漢翔於今年第三季掛牌,預期將帶動航太供應鏈族群新一波行情。

其次,是整體產業年複合成長率一二%。依據經濟部航空產業發展推動小組統計數字,台灣航太業產值去年達八百三十二億元、寫下歷史新高,兩年後挑戰千億俱樂部,基本面看航太業仍是大好。

再來放眼國際,訂單更是塞爆。兩大民航機龍頭波音、空中巴士內部預估,未來二十年,全球新增或更新客機總需求逾三萬五千架,總產值更高達四兆八千億美元,「這是很驚人的數字!」富邦證券副總經理吳春敏觀察,台灣發展航太製造二十年,現已開花結果,無疑是未來的明星產業。

門檻高,需客戶認證拿下大廠,合約四年起跳

很難想像,二十年前,台灣政府、民間曾因投資美國華揚史威靈飛機案失利,投資超過六億美元卻難以回收,過去各界聞航太色變;如今,風水輪流轉,在歐美製造成本提高、亞太市場崛起,以及需求面供不應求等趨勢下,讓台灣廠商迎來好光景。

現在不只波音、空中巴士,就連包括全球五大引擎商:CFM、奇異(GE)、賽峰(Safran)、勞斯萊斯(Rolls-Royce)與普惠(P&W)等大廠的航太零件製造生產,都和台灣有關。

航太概念股的特色,就是高門檻,一旦打進供應鏈,訂單能見度四年起跳。因民航機安全至上的特性,墊高了取得國際客戶認證的門檻,加上客機壽命長,一旦認證過關,且價格、品質、交期無虞,基本上訂單便源源不絕。

一位有近二十年經驗的業內人士就透露,「一般航太訂單合約一簽是四到六年,最少四年,最近聽說,波音七八七甚至要和供應商談二十年合約。」也就是,只要有能耐切進大廠供應鏈,就能不受景氣影響,穩穩賺。

並非是世界民航機產業強國的台灣,卻能生產出符合國際一線客戶要求的關鍵零件等級,就連日本三大商社之一的住友集團都找上台灣發包訂單,甚至投資合作。日商直接在台設航太鑄造生產線,最早就是由漢翔帶頭,一串供應鏈才有今天的成績。

品質優,日資入股天陽一零件逾十個工作站把關

為了揭開台灣航太供應鏈的競爭力,第一站,我們來到台中,這裡有一群以漢翔台中廠為中心的機體零組件相關製造供應商,日資天陽航太正是其中一家。

六月十一日,正逢天陽新廠開幕,連日本住友精密工業株式會社社長三木伸一也專程前來剪綵,看好台灣航太製造商機,住友因此成了持股天陽超過三成的大股東。

九年前,天陽董事長本田恆夫在日本接下包括住友、川崎重工在內的航太訂單,找上漢翔發國際代工單,當時屬國營企業的漢翔,因人力與交期較難符合大量訂單需求,雙方討論後決定把鍛鑄廠分割出來,委由天陽經營,同時拓展歐美業務,去年營收三億五千萬元,九年來,年均成長破二○%。

「誰有產能,誰講話就大聲。」天陽總經理林志宏說,新引擎、飛機不斷推陳出新,目前全球航太供應鏈不足,在空巴、賽峰等國際大廠加碼訂單下,準備分三階段投入六億五千萬元建新廠。

走進天陽全新的生產線,只見從蠟型製作、溫度超過五百度的澆鑄、熱處理到超音波、X光檢測等系列製程,原來光一個民航機用的鋁合金零件,至少就要通過逾十項工作站層層把關,才能生產出來。

所有產品更因涉及客戶機密,全程一概不准拍照。甚至,這次搬遷到新廠,過去獲國際大廠認證的製程,全部都要重新再來一遍,就怕有一個不小心,影響到飛安。

日資願意來台設航太生產線,而不選擇同樣積極發展航太業的中國,甚至這次又結合日本訂單與技術加碼投資,除了成本考量,人才,更是本田恆夫心中,台灣製造競爭力重要一環。「台灣人誠信,有辦法按部就班,中國人容易偷吃步,難以達到航太業製造品質的許多規範和要求,」天陽協理黃雅君解釋。

促進他們進步的是跟上國際大廠的認證水準,這也是一場資本投資的馬拉松賽,為擠進高規格供應鏈,一年的設備投資,更是以億元計。

交期準,晟田深耕年機器小時無休,消化訂單

第二站,我們見到晟田科技工業董事長謝永昌,他讓全廠生產線超過兩百台工具機二十四小時運轉,就為了消化訂單,「一台設備最貴的要三、四千萬元,不二十四小時無法回收。」

晟田專攻鈦合金、超合金機匣、拖掛架、齒輪箱與起落架等引擎零件機械製造加工,和生產引擎葉片的長亨、飛機引擎燃燒筒製造商寶一等興櫃掛牌夥伴,同屬航太產業中游,最早都是以漢翔的岡山引擎廠為中心,搭上順風車一路壯大。

「紅色、紫色這一段就是我們做的,」謝永昌邊指著掛在公司二樓牆上的飛機引擎零件分解圖,試圖對我們解釋產業專用術語,「光一個引擎,就有兩萬多種零件,做都做不完,大家分工就好,不用搶。」

最早生產食品設備的晟田,近二十年前接下漢翔鈦合金訂單,從此一頭栽入航太零件製造,至今營收佔比約達七五%。攤開晟田客戶名單,除了漢翔、日本住友、法國賽峰等是其主要客戶,等於波音、龐巴迪(Bombardier)、奇異等終端客戶用的零件,就來自晟田路科廠最新的生產線。

它能取得大廠認證,背後是二十年打深一口井的專注。

舉例來說,用於飛機引擎懸吊繫統的孔徑公差,必須要求在○.○七五公分以下,比一根頭髮的直徑還細,不只如此,還要用特殊的背魚眼刀加工才能完成。

晟田加工的引擎零件依大小,從一公分到八十公分不等,依難易度,最快半小時、最慢上百個小時,依加工刀具數,則從兩把刀到一次一百二十把刀都有。

為了避免材料在高空疲乏,要切進國際規格供應鏈,除了設備要經認證,包括刀具選擇、材質等運用,連扭力、轉速,甚至切削出水量在內的特殊製程加工參數,全都要經過查核,不能輕易改動。「有任何一項不對,輕則刀具斷掉、重則材料報廢,甚至機械設備毀壞。」謝永昌透露,如果不是多年經驗累積,絕對達不到品質和交期的要求。

餅很大,漢翔率軍搶長榮年底將量產波音訂單

這正是台灣航太供應鏈和中國相比的另一優勢,「台廠價錢不比中國便宜,但不用擔心品質、交期。」他觀察,加上中國自己要開發飛機,國際大廠不敢把技術know-how交給中國,否則有可能回頭成為競爭對手。

「航太認證往往要三到五年時間,加上餅很大,還沒到彼此競爭、取代的層次,」吳春敏指出,國際大廠不可能自己做,全球合格供應商幾乎雨露均霑,接單大小各憑本事,「光漢翔就有四百多個認證,是台灣最多,較晚起步的中國,認證數量還不超過三百個。」

所以,不只漢翔率旗下供應商打群架拚國際訂單,連長榮航空董事長張國煒,也在兩年前拍板讓集團斥資八億元,成立長榮航宇精密,正式轉進機體與引擎製造。目前已爭取到奇異、波音等訂單,準備在年底前開始量產,頗有和漢翔互別苗頭的意味。

隨著漢翔完成釋股,這家台灣航太龍頭就將挺進資本市場,除了掀起類股的比價效益,加上自身夠高的競爭門檻,將讓航太族群成為台股另一個投資新焦點。

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航太 太股 臺股 股下 一個 熱門 題材
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AH股下的資金分流效應:新港股通投資的時機

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=1969

本帖最後由 晗晨 於 2015-4-10 13:13 編輯

AH股下的資金分流效應:新港股通投資的時機
作者:李立峰

基本結論  對於近期港股熱以及未來深港通政策預期所引發的資金分流,市場主要存在 如下幾個預期:

1)“深股通”,特別是中小、創業板估值太高,可能無法吸 引海外投資者進入;

2)相應的深-港股通(下稱新港股通,以示區分)部分 可能會開放小票(恒生小型股),是否會對 A股小市值股票產生明顯的分流 效應,從而成為一個可能的風險。  

我們對上述問題的結論:


1)中小板、創業板中高估值的成長個股對海外投 資者的吸引力的確有所下降,但市場已有所預期,稀缺標的與相對估值有優 勢的股票仍舊有機會;

2)恒生小型股中小市值的股票占比非常大(市值小 於 50 億元人民幣的股票的個數占到了恒生小型股指數的近 50%),由於恒 生中小市值個股相比 A 股中小市值的估值便宜,短期來看,資金流出會造成 一定的擾動,但是長期來看,我們認為高估值板塊不會因為“深港通”而出 現系統性轉向。
高估值成長股較難吸引外資購買:我們對中概股與創業板進行了對比,發現 在美上市的中概股含有很多優質成長股,且這些成長股可以在相當的時間內 表現不佳,且估值低於創業板。外資對於無投資障礙的中概股尚且不感興 趣,為什麽投資估值偏高,且投資手續繁瑣的創業板?只有稀缺性標的或相 對估值有優勢的股票才會受益。

資金分流方面:短期來看,資金會有分流,且新港股通投資的時機就是現 在。香港與國內的股票(特別是成長股)有著巨大的估值差,短期內加上深 港通催化導致資金跨境投資是非常合情合理的。根據我們對滬港通的研究, 我們發現市場往往在滬港通開通前期做布局,隨著開通的臨近,市場出現 “證偽憂慮”,老港股通整體(包含大票與小票)均跑輸香港所有股票均 值。真正開通後,老港股通大票表現顯著好於小票。  

資金分流方面:長期來看,我們認為高估值板塊不會因深港通出現系統性轉 向的原因如下:1)滬港、深港通並非當年的港股直通車(港股直通車基本 相當於開放資本賬戶),資金流向與可投標的皆有限制,跨境資金可控;2) 香港股市制度設計相對於 A 股有利於大股東,嚴重偏離價值時大股東非常容 易套現,投資港股的遊資有所避諱;3)外資價值投資的理念+全球配置的能 力形成了股票上漲中的障礙;4)老港股通中的小票在滬港通開通後有較大 的負超額收益,以及中概股可以長時間低迷也說明跨境“套利”的不易。

深港通會開放什麽?

我們認為深港通會參考滬港通的機制,並適度加入一些特色成分:


對港股熱以及未來深港通政策預期的兩個擔憂  對於港股熱以及未來深港通政策預期所引發的資金分流,市場主要存在如 下兩個擔憂: 
1)深股通特別是中小、創業板估值太高,可能無法吸引海外投資者進 入; 
2)相應的新港股通對小票開放以後,是否會對 A 股小市值股票產生明 顯的分流效應,從而成為 A 股市場的一個可能的風險。



高估值成長股較難吸引外資購買

對於這個問題,我們希望從在美中概股與國內創業板的對比來找到答案。我們認 為,在美上市中概股的成長性含金量相對國內的創業板來說高很多。但是我們發 現,中概股與創業板的表現差異很大:  

首先,分離定價的現象非常明顯,從 2014 年以來,股價表現雖整體都處於 上漲區間,但是擇時方面有巨大差異,並且差異持續時間相當長,跨市場的 套利並不顯著;  

然後,大部分海外投資者可以無障礙投資在美上市中概股,他們的估值顯著 低於創業板,但這些成長股在最近相當的時間內表現不佳。外資對於無投資 障礙的中概股尚且不感興趣,為什麽有動機來中國投資估值偏高,且投資手 續繁瑣的創業板?  

最後,目前與其說投資者遷移,不如說融資者遷移,即私有化,A 股再上市 的概率更大,我們看到的暴風科技以及正在進行的盛大遊戲均為非常好的例 子。


資金分流方面:短期來看,資金會有分流,且新港股通投資的時機就 是現在  

香港與國內的股票(特別是成長股)有著巨大的估值差,短期內加上深港 通催化導致資金跨境投資非常合情合理。因此我們認為短期內資金的確出 現分流現象。

具體的時點來看,我們希望通過研究現行的滬股通來獲得一些靈感:  提及滬港通,大家首先的反應是低於預期,本以為外資會大舉買入,額度 會成為稀缺品,事實僅僅是首日額度用滿,更有甚者將其評價為“鬼車”。 事實上,如果大家仔細的研究一下數據,大家可以發現滬港通還是有很多 可圈可點之處。  首先,滬港通開通以後,滬股通與港股通成分股換手率相對兩地的均值有 明顯提升。(香港這里我們並未使用恒生指數,因為恒生指數有比較明顯的 風格偏移,大盤股成分較大。故我們使用所有香港上市股票換手率的均值, 為了保證方法一致性,我們對 A股采取同樣的方法)。

其次,無論是滬股通還是港股通,成分股相對股價表現在兩個階段(市場 預期快速上升,真正開通後)均跑贏均值。需要註意的時,隨著開通的臨 近,滬港通標的反而出現“證偽憂慮”,跑輸均值。  

值得註意的是,最近一段時間來說,換手率出現了一定程度的“還原”,特 別是港股通出現了較為明顯的下降。  最後,我們註意到港股通中仍然有占比 10%左右的小盤股(市值小於 100 億港幣),這些小盤股在滬港通的“預熱階段”是跑贏香港股票平均,以及 滬港通平均的。但是在滬港通真正開通以後,股價表現卻顯著落後,開通 後 4 個月平均跑輸港股通以及香港股票平均超過 10%。我們認為,在滬港 通的“預熱階段”,香港本地資金已經察覺到滬港通的開通可能會出現大陸 資金入場並投資香港小盤股的可能性,所以出現提前布局的現象,這個與 我們在“預熱期”觀察到的小盤股有超額收益的現象相吻合。但是在滬港 通真正開通以後,前期被埋伏的小盤股可能並未像設想的那樣有很多大陸 資金追逐,所以後期表現落後。



所以我們對於短期資金流向的結論是:對 A 股來說,資金會有分流;對 H 股 來說,投資的好時機就是現在。

資金分流方面:長期來看我們認為高估值板塊不會因深港通出現系 統性轉向  雖然短期來看,資金可能出現一定程度的分流,甚至可能是較大的分流, 但是長期來看,我們認為高估值板塊不會因深港通出現系統性轉向。原因 有如下幾點:

1)滬港、深港通並非當年的港股直通車(港股直通車基本相當於開放資本 賬戶),當前制度中,資金流向與可投標的皆有限制,跨境資金可控;

2)香港股市制度設計相對於 A 股有利於大股東,嚴重偏離價值時大股東 非常容易套現,投資港股的遊資有所避諱;

3)外資價值投資的理念+全球配置的能力形成了股票上漲中的障礙,如果 估值相對較高,外資會售出且撤離香港,繼續向上配置需要占用較大的資 金;

4)老港股通中的小票在滬港通開通後有較大的負超額收益(請參考圖表 8, 真正開始以後小股票的表現),以及中概股可以長時間低迷(請參考圖表 5, 中概股近期表現)都說明跨境"套利"的不易。

(國金證券 )


AH 股下 下的 資金 分流 效應 新港 股通 投資 時機
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股下留人 林智遠

2016-01-14  NM

今年之前,大部分人或無留意什麼是「熔斷」;上週之後,大部分小投資者都不想再經歷「熔斷」。有投資者甚至說,上週有逾越生死,又似來回地獄又折返人間的感覺。今天,不說「熔斷」,亦收起研究了的數字,而是在熔斷剛斷下,寫想寫了很久的「股下留人」分享!無差別買股建議

去 年,有股壇大師及經濟學家在大跌市時,分享是時候趁低吸納;上季,又有曾是大行的明星分析員,高調說「牛來了」,提議開始分段收集,棄債買股。這樣「無差 別」的買股建議,讓人想起漫畫中金田一的「無差別殺人事件」。可惜,現實中,被殺不留人者是小投資者。假如以他們分享時的恒指,對比上週收市的恒指,恒指 已下跌了一至兩成。又假如以去年恒指最低位20,368作計算,上週的低位已跌破此數,僅有20,324,牛是真的來了?還是牛仍在「猶抱琵琶半遮面」? 俗話說「文無第一」,要達到共識及總結是牛來或是熊死,並不是易事。或許不作結論下,有兩點可注意。一是無論牛熊,也要配合經濟環境,以現時經濟環境而 論,大家或已心中有數。二是一向不認同無差別買股,買股就要分析,無差別買股僅可買盈富基金(2800)。

大師明星也是明燈

大 家或會奇怪,上述部分分析好像跟《壹計就明》有些格格不入,似是「技術分析」(technical analysis)多一點?精明的你是對的,部分分析確是技術分析。或許,大家不知道,當年完成特許金融分析師(CFA)考試,是要學習技術分析;同樣, 也要學習「相反指標」(contrary indicator),後者就是類似大家熟悉的「明燈指數」。故此,跟大師及明星做相反投資決定,既有根據,又有理論基礎。當然,這裡不是建議大家,跟大 師及明星對着幹,而是指出投資一定有風險,大師及明星也可是明燈。在有賺就會有蝕的現實下,大家要清楚明白自己的承受能力,包括物質、生理和心理等的承受 能力。

自己投資自己決定

物質就是錢,除非你的背景或「package」有「父資產」,否則衣食住行要錢,養妻活兒要錢,申請 BNO都要錢,供樓更要多多多錢。供樓是投資,而且是借盡「孖展」,盡投地產股板塊,只剩小量餘錢作投資。生理包括精神狀態及時間,聽一聽大師及明星的建 議不用很久,讀一篇《壹計就明》所需時間不長。但除日常工作、陪伴家人外,還有多少時間看看及了解自己的投資?多少時間閱讀自己投資的公告及年報?力不到 不為財,世上沒有免費的午餐。自己投資不是要自己分析嗎?就是自己不分析,跟大師,跟明星,也要自己決定買和賣!心理緊連精神狀態,每人的心理承受能力不 同。花了所餘不多的金錢及時間,做了自己的決定,面對小上大落的股市,日思夜想,身心疲累;更甚者,自尋短見,值得嗎?股市熔斷已斷,但仍須股下留錢,股 下留人,才可再有賺錢的機會!

執業資深會計師,會計專業發展基金主席,最愛與太太旅行,出名講talk及撰寫大學會計書,其著作已被翻譯成不同語言。目標以淺易簡單的方法,使牛頭角順嫂也能看懂會計數字和陷阱。

 
股下 留人 林智 智遠
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