📖 ZKIZ Archives

聯邦快遞發債20億美元 加速股份回購

來源: http://wallstreetcn.com/node/71083

聯邦快遞公司將增發20億美元債券以加快回購股票，該公司去年公布了史上最大規模的回購計劃，此次發債也是這一計劃的一部分 據彭博社報道，聯邦快遞公司於當地時間本周一表示，這項升級的回購協議與高盛集團和摩根大通公司協作，將會“先行發布”大約1140萬股票，按現價計算。根據協定，回購將於五月底完成。 去年10月，聯邦快遞公司公布了回購3200萬股股份的計劃，這也將成為該公司史上最大規模的一次股份回購。隨後，主動投資者（ activist investor) Daniel Loeb披露他持有該公司的股份。科恩事務所的分析師Helane Becker認為，因為聯邦快遞的回購計劃早已公布，今天加速回購的消息不會有太大影響。 Becker負責對聯邦快遞的業績進行評級，他說：“我們相信股份回購計劃將增加盈利，但是我們也相信華爾街已經在回購的價格上對此做出反應。” 紐交所收盤時，聯邦快遞股價下跌1%，達到138.72美元。去年聯邦快遞股價漲57%，超過標普500指數的漲幅30%。 削減成本 該公司正在準備一個長達三年的規劃，預計削減17億美元的運營成本，主要針對其快遞業務。托運人希望聯邦快遞的次日簽收業務的費用能夠降低。 Loeb的Third Point11月公布持有該公司200萬股；億萬富翁投資者喬治·索羅斯和約翰·保爾森也公開持有聯邦快遞股權。Leo聲稱他已經與聯邦快遞的CEO Fred Smith進行會談。 分析師David Vernon認為，聯邦快遞在之前的幾個月中表現出更願意向股東支付現金的態度。可能Leob不太支持發行債券，否則他無論說什麽都會增加紛爭。 股東的反饋 Vernon說，“股東的反饋肯定會有影響，但是Leob的意見只不過是一個新股東的看法，必須和其他股東的意見一起權衡。” 去年12月，聯邦快遞公司針對對股東反饋的評價是考慮增加回購。現在這一計劃付諸實施，債券的條款將會“取決於市場和定價條件”。 他還認為聯邦快遞凈剩余現金充足，足以支付已有債務，所以能承擔得起一定程度的杠桿。 聯邦快遞為回購股份已經發行的債務為10年期7.5億美元，30年期7.5億美元，205億美元。
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=87586

聯邦快遞擬吞下TNT 快遞格局變“三國演義”影響幾何？

來源: http://www.yicai.com/news/2015/04/4602509.html

聯邦快遞擬吞下TNT 快遞格局變“三國演義”影響幾何？

一財網 陳姍姍 2015-04-08 13:42:00

國際快遞巨頭聯邦快遞與TNT聯合宣布，前者同意以每股8歐元收購後者,並預計交易將在2016年上半年完成。一旦交易達成，國際快遞市場將從四巨頭格局變為“三國演義”。最近兩年來，包括順豐、申通等國內民營快遞巨頭，也在悄然布局國際快遞市場，將國際快遞業務尤其是跨境電商作為新的利潤增長點，甚至不再甘心只當“跑腿”，而是打造自己的跨境電商平臺分享收益。

以“橙色炸藥”著稱的歐洲第二大快遞巨頭TNT，在三年前試圖“委身”美國聯合包裹公司（UPS）遇阻後，還是沒能逃脫被並購的命運，這一次，收購方是UPS的直接競爭對手聯邦快遞。

美國當地時間4月7日，國際快遞巨頭聯邦快遞與TNT聯合宣布，前者同意以每股8歐元收購後者,並預計交易將在2016年上半年完成。

溢價收購估值44億歐元

根據兩家公司的聲明，上述收購提議對TNT的估值為44億歐元，而截至4月2日，TNT的市值為32.9億歐元（約合36億美元）。4月2日當天，TNT的股票收盤報6歐元，聯邦快遞的收購報價較4月2日TNT的收盤價溢價33%，較過去三個月的平均加權股價更是溢價42%。

據記者了解，目前，聯邦快遞和TNT已經達成一項有條件協議，如合並後不會裁員、合並後歐洲地區總部仍在阿姆斯特丹、TNT航空業務將剝離等，而交易也已經獲得TNT董事會和監事會的通過。

作為歐洲第二大國際快遞巨頭，近年來業績一直不佳的TNT早就是國際快遞巨頭們覬覦的“香餑餑”，之前多次傳出被其他快遞巨頭洽購的消息。

就在3年前的2012年3月，UPS就曾宣布以52億歐元（約合68.5億美元）的價格收購TNT，當時的價格是每股9.5歐元收購TNT，總價高達51.6億歐元。

不過，這項交易最終遭歐盟否決，理由是這一收購將使歐盟15個成員國的包裹快遞業務競爭受限制，歐洲的快遞業將被UPS以及DHL所壟斷，顧客亦或面臨漲價的風險。

那麽，此次聯邦快遞再次發起對TNT的收購，是否會再次折戟審批關？兩家公司在最新的聲明中卻表示預計不會引起反壟斷問題。

“與UPS相比，聯邦快遞在歐洲的市場份額比較小，預計收購後對歐洲市場造成的集中影響也相對較小。”快遞物流咨詢網首席顧問徐勇對記者分析。此外，兩家公司在聲明中稱TNT將剝離航空業務，而聯邦快遞在航空領域是最強的，這也將減少對兩家合並後航空領域更加集中的擔心。

國內快遞的國際化挑戰

不過，一旦此次交易達成，國際快遞市場將從四巨頭格局變為“三國演義”，聯邦快遞的競爭優勢無疑得到進一步加強，尤其是彌補其在歐洲市場網絡的劣勢。

據記者了解，目前在中國和歐洲的國際快遞市場上，DHL與TNT占據絕對領先地位，其中，DHL通過與央企中外運長航合資的中外運敦豪，一直在中歐快遞市場上占據著第一大市場份額。

“聯邦快遞收購TNT後，雙方的品牌和渠道將形成集約化的競爭力，從而有利於開拓更多的客戶，可能對中外運敦豪在中歐快遞市場上的經營帶來一定的沖擊。”徐勇對記者分析。

值得註意的是，在目前中國始發的國際快遞市場，四大國際快遞巨頭占據80%的市場份額，每年因此獲利巨大。而通過與DHL合資運營國際快遞，中外運敦豪也一直是中外運旗下的上市公司外運發展（600270.SH）重要的利潤來源。

最近兩年來，包括順豐、申通等國內民營快遞巨頭，也在悄然布局國際快遞市場，將國際快遞業務尤其是跨境電商作為新的利潤增長點，甚至不再甘心只當“跑腿”，而是打造自己的跨境電商平臺分享收益。

不過據記者了解，目前幾家民營快遞公司“走出去”拓展國際市場網絡，還主要依靠與國外快遞公司合作互為代理，以及利用航空公司國際航班腹艙帶貨的形式，並沒有形成太大的規模。

“其實通過收購現成的國際快遞企業，可以大大縮短國際化的進程，不過，收購後的挑戰巨大，”國內一家民營快遞巨頭的管理層對記者指出，與仍在飛速增長、但又價格戰激烈的國內快遞市場相比，國外市場的不同是人工成本高，而且更註重品牌而不是價格，如果沒有足夠的市場和貨量支撐，如何消化成本將是考驗。此外，目前不管是聯邦快遞、ups還是DHL，都在從單純的快遞商向供應鏈物流集成商轉型，這也是慢一步的TNT逐漸沒落的原因之一，而相比之下，國內快遞巨頭們在轉型供應鏈物流集成商的步子上邁的並不大，只有順豐開始布局。

編輯：陳姍姍

更多精彩內容
關註第一財經網微信號
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=139406

聯邦制藥（3933）：業務調整見成效，盈利回複增長

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2182

本帖最後由 千與千尋 於 2015-4-22 18:17 編輯

聯邦制藥（3933）：業務調整見成效，盈利回複增長

作者：韋成昌

業務具高度垂直整合性質

聯邦制藥的業務具有高度的垂直整合性質，公司的中間體及原料藥產品中，有相當部份是用作對內銷售，並生產成制劑。而由於下遊的毛利率較上遊為高，更大比例的最終產物為制劑，將能提升公司整體毛利率及經營溢利率。事實上，公司制劑業務對外銷售收入占比從2012年的30.7%，上升至2014年的34%，同期公司整體經營溢利率則由7.1%上升至13.9%。

內蒙古新廠房完工，助力推升營運效率

公司內蒙古新廠房的搬遷計劃經已於2014年完成，取代成都廠房，主要生產中間體、大部份原料藥及少量制劑產品，新廠房的生產技術水平得以進一步提升，同時亦更生產原料(玉米)的供應源頭，可進一步降低生產成本。當中，蒙古廠房由於利用酶法技術生產，生產成本低於珠海廠房所采用的化學法，以原料藥阿莫西林為例，每公斤產品以酶法技術的生產成本低化學法技術生產成本約10元人民幣，差距達7%，因此，在蒙古廠房營運順暢後，公司毛利率將可進一步得到改善。

胰島素、美金剛成未來收入增長點

除傳統的抗生素業務，公司近年專註於非抗生素業務，如二代胰島素產品，於預2015年收入仍然維持高速增長，達100%的增速，貢獻4億港元收入。另外，第三代胰島素產品亦預期可於2015年下半年獲得生產批文，趕及部份省招標。再加上，公司正在力推一只用於治療老退化癥的藥物美金剛，預期經過2015年的招標大年後，2016年將會有著明顯的銷售貢獻，為公司2015年以後的增長打好基礎。

首次覆蓋，評級「買入」，目標價6.25港元

經過2013年及2014年廠房搬遷及業務調整後，公司2014年的業務已有明顯改善，並預期會在2015年持續改善。我們預測，公司2015年至2017年的每股盈利為0.403港元、0.471港元及0.537港元，增速分別為-3.7%、16.8%及14%。不過，由於公司的純利在2013年及2014年受多項一次性因素所影響，因此，以公司的經營溢利增速作為估值基礎，較以純利或每股盈利來得可靠。我們預測，公司2015-2017年的經營溢利增速分別為24.8%、10.5%及9.3%，對應複合年增長率14.7%。考慮到公司成都地塊假如能成功出售將可推前恢複派息時機，有利估值提升，我們給予公司15.5倍2015年預測市盈率，略高於1倍市盈增長率，但仍然低於香港醫藥行業平均，目標價為6.25港元，我們給予聯邦制藥「買入」評級。


(一)蒙古新廠房推動營運效率提升

分部間銷售占比提升，持續加強垂直協同效應

聯邦制藥的業務具有高度的垂直整合性質，中間體產品包括6-APA及克拉維酸叔辛胺，前者為原料藥成青黴素類產品的主要原料，以2014年計算，貢獻集團對外銷售16.9%收入，後者為原料藥頭孢類產品的主要原料，全用作對內銷售。

原料藥業務主要包括成青黴素類產品、頭孢類產品及β—內酰胺類產品，分別貢獻集團對外銷售32.2%、6.4%及9.9%，而三者均為其相對應的抗生素制劑原料。

至於制劑業務方面，除成青黴素類抗生素產品、頭孢類抗生素產品及β—內酰胺類抗生素產品外，亦有碳青黴烯類抗生素產品、胰島素及其他產品。

當中，成青黴素類抗生素產品及β—內酰胺類抗生素產品公司均是由中間體開始制造，至於頭孢類抗生素產品及碳青黴烯類抗生素產品，則由原料藥開始制造。

總括而言，成青黴素類及6-APA產品合共貢獻公司對外銷售59.6%，至於克拉維酸叔辛胺及β—內酰胺類產品合共貢獻公司對外銷售18.5%，而頭孢類產品則貢獻10.4%的對外銷售。

可見，公司的中間體及原料藥產品中，有相當部份是用作對內銷售，這將可提升公司的營運效率。由於公司原料藥及抗生素類制劑的產能利用率距離完全運用仍有一段距離，加上競爭者退出，預期內部銷售占比增加這一趨勢未來將會持續。


另外，由於下遊的毛利率較上遊為高；公司中間體、原料藥及制劑業務2014年的毛利率分別為15.8%、16.5%及72.5%，因此，隨著公司制劑業務的貢獻提升，公司整體利潤率將可進一步向上。事實上，公司制劑業務對外銷售收入占比從2012年的30.7%，上升至2014年的34%，同期公司整體經營溢利率則由7.1%上升至13.9%。


內蒙古新廠房完工，助力推升營運效率公司內蒙古新廠房的搬遷計劃經已於2014年完成，取代成都廠房，主要生產中間體、大部份原料藥及少量制劑產品，新廠房的生產技術水平得以進一步提升，同時亦更生產原料(玉米)的供應源頭，可進一步降低生產成本。當中，蒙古廠房由於利用酶法技術生產，生產成本低於珠海廠房所采用的化學法，以原料藥阿莫西林為例，每公斤產品以酶法技術的生產成本低化學法技術生產成本約10元人民幣，差距達7%，因此，在蒙古廠房營運順暢後，公司毛利率將可進一步得到改善。

(二)新產品成未來催化劑

胰島素維持高速增長

公司的二代胰島素產品，繼續打進內地中低端市場，銷售從2013年的1.2億港元，提升至2014年的2億港元。由於今年為內地招標大年，預期公司產品將可打入更多省份，2015年的銷售有望提升至4億港元，貢獻公司整體收入約5%。

除二代胰島素外，公司的第三代胰島素生產甘精胰島素註射液亦已通過了第一階段的GMP認證，預期最快可於今年7-8月獲得生產批文，最遲應可在年底獲得，而以目前各省的招標進度，相信將無法在今年6月底前所有省份均完成招標，因此，公司的第三代甘精胰島素註射液可望趕及部份省招標，並於2016年開始作出貢獻。而目前內地第三代胰島素市場仍然是由外資所主導，以甘精胰島素為例，參與者中只有一間為國內企業，因此，假如生產獲批後，聯邦將成為國內第二間生產甘精胰島素的企業。

老退化癥藥物美金剛貢獻於2016年顯現公司未來的重點產品除胰島素系列外，治療老退化癥藥物美金剛亦是重點之一。目前，內地老退化癥市場用藥較為分散，治療老退化癥的教育及推廣仍有待加強，如鹽酸美金剛片的原研藥目前銷售規模仍僅約1億元人民幣。考慮到內地目前老退化癥病人數目達6百萬，而此病亦為長期病患，目前仍未有成功醫治的方法，因此，減慢或阻止病情惡法的藥物其市場空間巨大。

由於在2014年，美金剛產品已中標市場只有山東、重慶及湖北，因此，於2014年的銷售貢獻仍然不多，只有約300萬元的銷售。不過，隨著今年各省市陸續招標，如剛中標的湖南及上海，預期今年美金剛系列貢獻銷售可望達到2000萬以上，並於2016年實現更明顯的銷售貢獻。

另外，公司亦有多個新產品預期於今年下半年至明年獲批生產，假如得以趕及各省招標開標前獲批，有望提前為公司帶來較大的貢獻。


(三)估值：

收入溫和增長，制劑業務續成焦點

我們預料，公司繼續會主力發展毛利較高的制劑業務，令其得以進一步發揮其供應鏈垂直整合的優勢，另外，胰島素、美金剛以及其他新產品亦會成為未來幾年公司的增長引擎。聯邦制藥三個業務板塊當中，我們預期2015年至2017年，中間體業務整體維持平穩，但由於對內銷售的占比持續提升，對外銷售將會出現倒退。至於原料藥業務，對外銷售將會維持在高單位數，約7%的CAGR增長。而制劑業務將會成為公司增長點，預期銷售增長將達到11.7%的CAGR。2015年至2017的整體收入增長則為5.8%、6.6%及5.7%。

雖然收入增長僅單位數，但由於高毛利的制劑業務貢獻持續增加，使公司的經營溢利率得以提升，令2015年-2017年經營溢利(不計其他非經營性收入/支出)增長分別達24.8%、10.5%及9.3%，高於收入增長速度。




蒙古廠房搬遷完成減業績波動性

公司自2013年起進行廠房搬遷，從成都搬到蒙古，由於成都舊廠房不再使用，令2013年及2014年分別出現8.08億及1.1億港元的物業、廠房及設備之已確認減值虧損，在搬遷完成以及累計虧損了9.2億後，這方面對業績的影響2015年應不再出現。

另外，在廠房搬遷後，成都地塊已變更土地用途，由於成都地塊以公平值計價，令公司2013年及2014年分別錄得13.55億港元的投資物業之公平值變動收益及3.16億港元的投資物業之公平值變動虧損。參考公司2013年的年報的資料，成都地塊會以直接比較法作估值方法，倘同類物業之單位價格上升╱下降5%，成都地塊之公平值將增加╱減少約1.16億港元。而根據搜房網的資料，成都住宅價格從2014年3月份便開始下跌，目前仍未有止跌的跡象，預期今年成都地塊的公平值減值仍會對公司的業績帶來影響。

不過，由於此乃非經營性的，因此，我們對聯邦進行估值時將不會考慮這一影響，而公司管理層亦表示，成都地塊將會以出售為主，假如能夠成功出售，將可為公司帶來約15億港元的現金，有助減低其債務，改善資產負債情況。

債務狀況逐漸改善

公司近年面對負債過多的問題，凈負債權益比率於2013年達到87.7%的高水平，短期銀行借款達到55.48億元，同期現金僅19.68億元。不過，隨著蒙古廠房完工，公司的資本開支逐漸減少，而同時，由於營運效率提升，令經營活動現金流有了顯著的改善，使2014年公司的凈負債權益比率下降至72.8%，同期短期銀行借款降低45.58億元，現金亦上升至22.18億元，資產負債表明顯改善。而未來，隨著現金流轉強，加上公司以長債換短債的策略(公司於2015年初設立了10億港元的3年期債券發行計劃)，使整體財務情況更健康，預期公司2016年的凈負債權益比率可望降至62%的水平。我們預期，公司凈負債權益比率及流動比率可望於2017年回落至55%以下及回升至100%以上，即2011年公司最近仍有派息的年份，屆時公司更有望恢複派息，有利進一步提升公司估值。值得一提，假如公司能成功出售成都地塊，並利用資金償還貸款，恢複派息的時間可望更早出現。


首次覆蓋，評級「買入」，目標價6.25港元

我們預測，公司2015年至2017年的每股盈利為0.403港元、0.471港元及0.537港元，增速分別為-3.7%、16.8%及14%。不過，由於公司的純利在2013年及2014年受多項一次性因素所影響，因此，以公司的經營溢利增速作為估值基礎，較以純利或每股盈利來得可靠。我們預測，公司20152017年的經營溢利增速分別為24.8%、10.5%及9.3%，對應複合年增長率14.7%。考慮到公司成都地塊假如能成功出售將可推前恢複派息時機，有利估值提升，我們給予公司15.5倍2015年預測市盈率，略高於1倍市盈增長率，但仍然低於香港醫藥行業平均，目標價為6.25港元，我們給予聯邦制藥「買入」評級。




來源：慧博資訊


PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=141200

[原创]联邦制药：困境逐渐反转 创新药物发力业绩拐点临近 首募钱厚-Tcoins

http://xueqiu.com/8301293543/48412732

文章来源于首募钱厚—深港通头等舱，有意向加入者可与小t私聊哦

文/头等舱观察员 永钢

导读： 去年9月以后，受内蒙古新厂因污染停产三分之二产能、半年报中间体业务双位数下滑、制剂业务收入仅实现6.5%增长等负面因素影响，联邦制药股价快速下 跌，接近腰斩。近期，借着深港通概念股利好，公司股价出现一定程度反弹。但就目前股价而言，联邦制药依然具有很大的投资价值。预计公司中间体和原料药业务 将趋向稳定，制剂业务中胰岛素和美金刚等创新药物将渐入佳境，业绩拐点有望于2015年出现，同时公司目前估值低于可比公司平均估值，深港通开通后股价有 望迎来戴维斯双击。



1夯实主业：原料药业务有望渡过最艰难时期
1.1 新厂房、新工艺带来成本优势
联 邦制药是目前中国最大的6-APA和半合成青霉素制造商，6-APA市场份额超过60%，半合成青霉素市场份额超过50%。2014年公司从成都厂房搬迁 至内蒙古新厂房，主要生产中间体、大部分原料药和少量制剂。新工厂采用酶法技术，成本低于珠海厂房采用的化学法约10%。目前生产的阿莫西林40%采用酶 法技术，60%仍采用旧生产工艺。同时，公司与玉米供应商签订长期合约、提高内蒙古厂房利用率至80%、自建发电厂都将有效降低产品成本，预计原料药业务 毛利率将上升1-2百分点至17%。

1.2 最严限抗令后，抗生素市场将保持稳定
从抗生素整 体市场看，供销两端的改善将促使价格保持平稳。供给端，由于环保要求日趋严格，部分中小6-APA生产企业将迫于环保压力而退出，通过扩产能进行恶性竞争 的现象有望终结，行业整体产能增速将有所放缓。需求端，经过3年的严格限抗，抗生素处方量已经降低到国家规定上限以下，未来需求有望保持平稳。
决 定公司原药业务收入的关键在于6-APA的价格。目前6-APA均价稳定在182元/kg，此价格为中小企业的盈亏平衡点，而限抗令后6-APA最低价为 161.5元/kg。因此在供需稳定的情况下，6-APA价格将维持在180元/kg上方。公司原料业务有望渡过最艰难时期，成为公司向创新药物转型时期 的稳定器。


2升级转型：创新药物将驱动公司乘风再起航
2.1 公司转型国内胰岛素领军企业
公司2011年推出重组胰岛素，在市场对其发酵生产工艺成本和质量的质疑声中，2014年公司重组胰岛素实现营业收入2.17亿，3年间取得156%的复合增长。

目 前，我国有近1亿糖尿病患者，市场需求巨大。但我国胰岛素产品市场份额主要被外资品牌占据，诺和诺德、赛诺菲和礼来合计市占率超过91%，国内厂商（通化 东宝、复星医药、甘李药业、联邦制药）合计市场份额约8.8%，其中联邦制药市占率只有0.1%。但随着公司增加销售力度，2015年1-4月，已经中标 湖北、湖南、广东、甘肃、浙江5省，公司胰岛素有望出现爆发性放量。二代胰岛素目前销售状况良好，月销量近2200万，公司全年目标为4亿港币。从销售渠 道看，公司与国际巨头和通化东宝均存在差异和优势。公司80%的销量来自县级及以下医院，公司较早在基层医疗机构进行布局。依靠近3000人的销售团队 （通化东宝近800人）预期随着基层糖尿病患者就诊量的增加，公司二代胰岛素销量将轻松实现销售目标。

公司第三代胰岛素在国内企业中亦走 在前列，甘精胰岛素、门冬胰岛素等三代胰岛素产品研发进度全国领先。最早有望推出的是甘精胰岛素，公司目前已完成甘精胰岛素的现场审核，预计3季度能拿到 生产许可。还海内外经验看，甘精胰岛素销量占据胰岛素市场43%左右的市场份额，2011年至2014年化复合增长率为23%，是胰岛素产品中最畅销的子 类别。而目前中国市场中，只有赛诺菲和甘李两家企业，分别占有81.6%和18.4%市场份额。我们预期，在拿到生产许可后，联邦制药将利用二代胰岛素积 累的销售渠道、较低的投标价迅速获取市场份额。预期2016年底，公司能取得1亿港币销量，对应市场份额为2%。

门冬胰岛素这个品类公司 更是走在行业的前列。目前中国市场所有门冬胰岛素均为诺和诺德独家供应，国内尚无厂家进入。联邦制药研制的门冬胰岛素2014年底就通过临床三期试验，目 前正申请生产许可。从注册日期看，联邦制药领先通化东宝和甘李药业近2年。我们预期联邦制药有望于2017年—2018年推出唯一的国产门冬胰岛素。我们 相信，得益于价格优势，联邦制药将显著受益于门冬胰岛素的先发优势。

2.2 唯一国产盐酸美金刚进入收获期
盐 酸美金刚是国内治疗老年痴呆症的唯一国产用药，于2013年7月获批生产。中国市场基本处于原研厂家灵北公司（商品名易倍申）垄断的状态，2014年销量 大概为8亿人民币，近3年年化复合增速达到39%。联邦制药2014年下半年才开始积极开拓市场，2014年销量大约300万元。
2015年是全国各省市药品招投标的大年，公司积极拓展市场，扩大市场占有率。公司凭借低于原研药25%的竞标价，已经成功中标山东、重庆、湖北、湖南和上海5省市药品招标。预期盐酸金刚美2017年销量有望突破1亿元。


3资本开支锐减、处置资产将降低公司财务风险
由 于内蒙古工程已经完工投入使用，公司未来3年资本开支将大幅低于2012年的峰值水平，公司财务成本将大幅减低。同时，公司在成都拥有的原有厂房，占地面 积30万平方米，该地块已从工业用地转为商业/住宅用地。按照政府规定，该地块最迟应于2017年前处置。若按周边平均地价3000元/㎡计算，处置该地 块将带来近9亿人民币现金净流入。公司现金和现金等价物将达到20亿元，公司资产负债率将从2014年的72%下降至30%左右，财务风险显著降低。


4估值洼地，有望迎来戴维斯双击
公 司目前PE(TTM)为13.1倍，接近公司历史平均市盈率，低于H股和A股同类可比公司。H股中，石药集团和丽珠医药PE（TTM）分别为30.6倍和 24.6倍。A股可比公司通化东宝和海正医药动态PE分别为68.3倍和679倍。另一方面，若公司处置原成都厂房，公司现金及现金等价物将达到22亿港 币。对应目前100亿港币的市值，将提供较大的安全边际。现阶段配置联邦制药是较好的时点，深港通开通后，联邦制药大概率将成为深港通标的，有望获得 EPS和PE同时增长的双重乘数效应。


利益与风险申明：
除明确注明转载外，本账号内容均根据头等舱成员讨论及公开信息整合而成。头等舱运营方并不知悉信息及逻辑提供方的多空持仓与交易情况（主动性披露除外），文中信息和分析仅供参考，据此交易，风险自担。

版权申明： 
本账号原创内容仅限授权方使用，如需转载，请联系官方平台协商相关事宜；明确注明转载文章，如需继续转载，请自行征得原作者同意。

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=149970

美國聯邦政府如何實現收支平衡

來源: http://www.yicai.com/news/5026051.html

5月27日普林斯頓大學舉行校友日，歷年校友回校團聚。校方舉行各種節目慶祝，節目包括一個討論美國經濟問題的座談會，其中一個重要問題是美國聯邦政府收支的不平衡。

美國政府收支不平衡從1950年到2000年，絕大多數年份都是支出多於收入。赤字平均約占GDP的2%。2008年經濟危機時，赤字增加，高達GDP的10%，到2016年回到2.5%左右。每年的赤字使得國債增加。美國國債與GDP比例也繼續增加。2000年、2005年、2010年與2015年國債分別是GDP的55.8%、61.4%、91.6%與101.9%。國債的增加是當前一個令人關註的經濟問題。

近年來，用於社會福利的支出約占美國政府總支出的一半。社會福利的支出主要包括社會保障(失業工人的補貼和年老公民的生活費用)和政府提供的醫療保險。聯邦政府總支出約等於GDP的20%。其中社會福利的支出約等於聯邦政府總支出的24%，醫療保險的支出約等於聯邦政府總支出的23%。這便是說，二者之和將達政府支出的一半。

回顧一下美國政府建立上述兩個項目的歷史。社會保障是上世紀30年代美國經濟大蕭條發生後羅斯福總統推行新政的一個項目。政策的目的，第一是政府需要增加支出用來補償宏觀經濟總需求的不足以幫助經濟複蘇。第二是用來支助失業工人的生活。由政府負擔的醫療保險是1964~1965年約翰遜總統決定建立“偉大社會”計劃的一個重要項目。在一個市場經濟的社會里，保險的買賣是由市場的供求決定的。消費者覺得自己沒有能力負擔一些不能預料的費用，便會向保險公司購買保險，在必要時來支付。醫療的保險在1960年以前是由私立的藍十字和藍盾醫療保險公司供應，不是由政府提供的。政府負擔醫療保險以後，美國公民只需付極低的保險費，其余的醫療費用便由政府的醫療保險負擔了。不論貧富的公民都可以購買政府的廉價保險。這樣不但增加了政府的支出，還因為把保險的價格降低，增加了對醫療的需求和醫療的價格。

在一個市場經濟運作正常的環境下，不但醫療保險應由市場供應，現在稱為社會福利的費用如失業和養老時需要的費用，都是從個人的儲蓄或親友的貸款中支付。有人認為一些不幸失業的人需要得到政府的幫助。但是失業的工人，不少因為在失業時能得到政府的救濟金，不願趕快去找工作，從而使得應當在社會工作的人員減少。總的來說政府在市場經濟中應負擔哪種運作，是一個爭議的問題。自從1930年以來，美國政府在社會福利與醫療保險兩方面的運作實在是增加了。

社會福利與醫療保險的支出不能減少的原因，是在美國民主制度下，政府賦予社會福利的政策是由聯邦政府上議院與下議院議員投票決定。議員要取得民眾的投票才能當選。贊成減少授予人民福利的議員不得人心，競選時人民不擁護便會落選。

有什麽辦法可以解決政府收支不平衡的問題呢?一個增加社會福利基金收入的建議是，增加高收入公民繳納的社會福利基金。一個減少社會福利支出的建議是，延緩開始取得養老金的年齡，從現在的65歲至68或70歲。減少醫療費用支出的辦法包括控制醫院和醫生收費的上限。

總的來說，美國聯邦政府的權力比從前有所擴大，這有兩個原因：一是每次經濟問題發生，政府擴大權力來解決問題。上世紀30年代美國經濟大蕭條是一個明顯的例子;二是一些權力大的總統，如上世紀60年代的約翰遜總統，認為市場經濟不能解決一些急需解決的社會問題，應當由政府去解決。

美國政府收支不平衡使得國債增加。負債的辦法是由政府出賣債券。不但把債券賣給美國公民與美國聯邦銀行，還大量賣給世界各國的政府或民眾。因為美國有強大的經濟實力，得到世界各國政府與民眾的信任。如果日後欠債太多，願意支持美國債務的別國政府和民眾終會減少。但目前美國政府對負擔大批國債不用太悲觀，因為社會福利與醫療保險兩項赤字在20年內不會增加太快，美國政府還可以應付國債的增加。

(作者系普林斯頓大學經濟學講座教授)

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=200235

德國引資明星州“不領情”：對聯邦阻撓中資說不

訪華前公開對中國投資環境喊話的德國副總理加布里爾空手而歸，立場軟化地表示：“沒有對中國設限。”

不僅如此，德國的經濟中心、吸納外國投資最多的州——北萊茵-威斯特法倫州(北威州)經濟部長杜因(Garrelt Duin)更公開表示，希望德國聯邦政府不要再幹涉中資對德半導體設備制造商愛思強(Aixtron)的並購案。

“我不同意對愛思強並購案的那些憂慮。多年以來大家早就都知道，愛思強的設備可以用於民事或軍事用途，而多年以來愛思強一直都在向中國和美國進行銷售。”

而德國經濟亞太委員會主席林哈德(Hubert Lienhard )則在近日再次接受采訪並指出，德企的命運，正牢牢掌握在德國企業家自己手里：德國有多達80%的企業都屬於私企，只有企業主同意的情況下才會出售。

德國政府幹預“沒必要”

愛思強成立於1983年，由亞琛工業大學半導體技術研究所的成員創建，是一家專門為半導體芯片制造業生產設備的制造商，就位於德國北威州亞琛(Aachen)市黑爾措根拉特鎮(Herzogenrath)。

杜因談到，在他看來愛思強的所有者是否有變化，並沒有什麽太大的問題，而他在意的是在交易中，要保證愛思強繼續在亞琛經營。

杜因表示：“雖然我認為要推動中國開放市場，但是我們不應在德國構建起任何新障礙。”

實際上，杜因剛剛從中國訪問歸來，並會見了許多潛在的中國投資者，“已經有900個中資企業在北威州落戶，今年還增加了75個。”

而針對愛思強收購案、庫卡收購案中，德國媒體曝光的對於中資企業有可能只是為了技術轉移而收購德國企業的憂慮，杜因提出，德國仍然需要中國投資且歡迎中資投資，“中國投資者是德國的長期投資者，經常被工會選為可靠的夥伴。”

林哈德則提出，他對德國是否會被中國人“暴買”並不憂慮。

一方面德國私企都牢牢控制在私人企業主手中，目前數據完全支持這一點判斷。而另一方面，不應當制定這樣“一個人來決定什麽是關鍵產業”的經濟政策。

林哈德指出，真正的問題是，今日的關鍵到了明日，還是不是關鍵產業呢?

為此他提出，除非關乎國家安全，需要德國政府作出判斷，否則目前德國在此方面的法律相當完備。

加布里爾軟化

抵達中國之後，加布里爾在包括德國駐華大使館內的招待會以及會後在香港出席第15屆德國亞太經濟會議時，立場不斷軟化，稱理解中國不可能在一夜之間開放其國內市場，而之前叫停中資企業收購愛思強一案並非是針對中國。

加布里爾並在香港指出，2015年共有350起中資企業投資德國案例，其中只有2起被調查，因而這並不意味著什麽。

此前，德國經濟部在一周內叫停兩起中資並購：不僅中企收購德國半導體設備制造商愛思強案遭遇審查危機，另外一家中企中國三安光電對德國照明巨頭歐司朗子公司朗德萬斯(Ledvance)的收購也被叫停。加布里爾希望趁訪華之際，向中方表達市場對等開放的要求，然而在抵達中國之後，才意識到事情遠非如此簡單。

加布里爾身負選戰壓力：在2017年大選到來之前，貿易保護主義論調可以吸引其社民黨左派力量的支持，而社民黨在最近一年的地區選舉中幾乎毫無建樹;與此同時，德國媒體所曝光的因美國情報機構向德方提出安全警告，擔心中國將愛思強公司的芯片用於核項目，從而導致德方態度轉變的隱情，亦令德國國內部分民眾不滿，指責加布里爾令德國成為了美方的“跟班”。

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=222596

聯邦制藥員工非法售賣危險廢物 中央環保督察組曝光多起案件

《第一財經日報》記者23日從中央環境保護督察組獲悉，內蒙古巴彥淖爾市聯邦制藥公司內部員工非法售賣危險廢物，目前，當事人已被移送公安機關行政拘留，並依法追繳違法所得。

督察組介紹，8月2日，針對群眾舉報的巴彥淖爾聯邦制藥公司車間負責人私自售賣危險廢物的問題。中央第一環境保護督察組高度重視，立即轉辦當地黨委、政府嚴肅查處。巴彥淖爾市政府當日組織市環保局、公安局等部門進行聯合調查。

經調查，聯邦制藥公司508車間主任、副主任、環保主管等人在未經有關部門批準的情況下，於2016年6月22日至8月2日之間，擅自將8桶近1448公斤廢機油(廢油渣)出售給無危險廢物經營許可證的個人進行處置，並從中獲取利益。同時，上述人員還計劃將剩余52桶5179公斤廢機油(廢油渣)陸續出售。

8月3日，巴彥淖爾市環保局聯合公安局將剩余廢機油(廢油渣)全部封存，並交由有資質的企業進行處置，目前剩余廢機油(廢油渣)全部完成處置。

當地環保部門依法對聯邦制藥公司未經批準擅自將危廢出售給無危廢處置資質的經營者等違法行為予以行政罰款372540元。對案件當事人移送公安機關行政拘留，依法追繳違法所得。另外，聯邦制藥公司對事件直接責任人給予了處分。

圖為《第一財經日報》記者曾經在內蒙古拍攝到的聯邦制藥廢渣被大量堆放在農田中。攝影/章軻

23日中午，中央環境保護督察組還向記者通報了多家企業的環境違法案件。其中包括：

江蘇瑞和化肥有限公司偷排廢水環境違法行為。該公司位於江蘇省泰州市泰興經濟開發區，是江蘇省重點化肥生產企業，中央第三環境保護督察組進駐江蘇省期間，群眾舉報該公司2016年7月28日晚把大量含氟廢水打入通江河，汙染河水綿延5公里。

督察組將該問題轉辦後，泰興經濟開發區管委會與泰興市環保局立即聯合對瑞和公司進行現場調查。發現該公司7月27日停產後，對氨儲罐更換檢修施工管理不善，導致大量置換水溢流，與磷銨車間檢修廢水混合後蓄積於磷銨車間附近地面和下水管網。7月28日晚，在未經任何處理情況下，該公司擅自將約700噸蓄積廢水經清下水管網直排通江河，導致河水嚴重汙染。

7月29日晚，泰興經濟開發區管委會組織力量投加石灰精、片堿和硫酸亞鐵，對控制在兩個閘門間的受汙染河水進行治理。7月30日中午，泰興經濟開發區管委會用混凝土封堵瑞和公司清下水排放池及管道。7月31日，泰興市環保局下達《責令改正違法行為決定書》，責令瑞和公司立即改正違法行為，並立案調查。8月1日，泰興市環保局下達《行政處罰事先告知書》，對其偷排廢水的違法行為處以罰款10萬元，同時將案件移送公安機關處理。8月3日，瑞和公司兩名主要責任人被刑事拘留。

中材萍鄉水泥有限公司在線監測弄虛作假行為。該公司位於江西省萍鄉市上栗縣，該公司擁有一條日產2500噸和一條日產4500噸熟料水泥生產線，年產水泥300萬噸，是萍鄉市規模最大的水泥熟料生產企業。中央第四環境保護督察組進駐江西省期間，群眾舉報該公司存在氮氧化物在線數據造假問題。

2016年7月19日，督察組將舉報問題轉辦後，萍鄉市、上栗縣兩級環保部門隨即對該公司煙氣脫硝設施運行情況進行突擊檢查，發現其生產樓三樓自動化部室內有一臺計算機安裝有遠程控制軟件，通過使用光貓、光纖、網線將計算機與煙氣自動監控設備工控機組成局域網，對工控機進行遠程控制操作，並擅自修改氮氧化物排放濃度量程參數，掩蓋超標排放的違法問題，逃避環境監管。

執法人員當即進行證據鎖定，並立即對該公司兩條水泥熟料生產線煙氣在線設施進行現場檢查，發現窯尾工控機氮氧化物運行參數與分析儀量程參數設置不符，日產2500噸生產線氮氧化物實測濃度為436mg/m3，屬超標排放，但通過修改工控機參數量程後，上傳實測濃度僅為104.61mg/m3，明顯小於實際值，日產4500噸生產線也存在類似問題。

7月21日，上栗縣環保局下達《責令改正違法行為決定書》，責令該公司立即停止違法行為，確保窯尾煙氣脫硝設施正常運行，改正煙氣在線參數。7月22日，上栗縣環保局約談該公司負責人，下達《行政處罰事先告知書》，並處罰款50萬元，同時將案件移送上栗縣公安局，上栗縣公安局對直接責任人行政拘留8天。

商丘化肥總廠環境違法問題。2016年8月3日，中央第五環境保護督察組赴商丘市進行下沈督察，對商丘市每小時10蒸噸及以下燃煤鍋爐新增情況進行抽查。檢查位於商丘市梁園區肖莊村的商丘化肥總廠時，現場負責人為隱瞞其新增鍋爐違法事實，只帶領督察組查看一臺已廢棄多年的老舊鍋爐。但在督察組認真檢查和盤問下，發現該廠另一個大門緊閉的廠區新增一臺每小時4蒸噸燃煤鍋爐，廠區生產設備齊全。新增鍋爐雖配套建設除塵設施但未運行，煙氣直排，並且未安裝煙囪，從廠區外很難發現鍋爐煙氣排放情況。

現場檢查還發現該廠危險廢物未按照要求妥善存放，廠區環境管理極差，跑冒滴漏環境問題突出，“臟、亂、差”現象十分嚴重，危險廢物與生產原料、成品、半成品等物料露天混合存放，沒有任何防護措施，存在很大環境風險。生產車間未安裝任何環保措施，灰塵滿地。該廠生產產品多數出口到日本、韓國等地，屬於典型的產品走出去，汙染留下來企業，為追求效益最大化，在環保方面能省則省。

針對檢查發現的問題，督察組立即要求商丘市政府對該企業進行全面檢查，對存在的問題依法依規嚴肅處理。商丘市政府當天成立公安、環保等多部門聯合調查組進行連夜檢查，對企業實施查封，公安機關對企業負責人實施刑事拘留，立案調查。同時，商丘市委市政府啟動問責程序，對相關人員追究責任。目前該廠的鍋爐及生產設備全部拆除，原料及產品全部清運。

南風化肥廠環境違法行為。該廠位於貴港市港南區，創建於1970年5月，廠區占地面積16.67萬平方米，主要利用硫鐵礦、磷礦、氮磷鉀肥等，生產複混肥、硫酸和過磷酸鈣等。督察組進駐期間，接到群眾實名舉報，反映該廠存在偷排廢水等環境違法行為。督察組高度重視，認為舉報問題性質惡劣，同時涉及到群眾切身利益，第一時間向廣西自治區進行了轉辦，要求廣西自治區務必認真查辦、嚴肅查處，給老百姓以交代。

接到轉辦後，廣西自治區立即組織有關部門和地市組成專案組，進駐企業進行全面檢查。經查，群眾舉報屬實，該企業私埋排汙暗管，並且經雨水總溝超標排放含重金屬廢水，廢水中總砷超標倍數高達18.47倍。

貴港市對此案高度重視，當即召開有環保、公安等部門參加的聯席會議，對案件處理情況進行部署。市環保部門對該企業下達停產整治通知，行政處罰12萬元，並將案件移送公安部門，7月31日和8月3日，貴港市公安局港南分局分別對企業負責人譚某、李某實施刑事拘留。8月3日，貴港市港南區檢察院對譚某、李某實施了逮捕，貴港市及港南區相關部門督促企業開展整改工作，立即拆除私設暗管，制定停產整改工作方案並經環保部門審核同意後實施整改，按照“三防”的標準建設生產原料堆存點。按照要求，該企業投入100萬元新建了一棟6000平方米的原料堆棚，投入5萬元新建了18立方米雨水沈澱池及200米長的雨水溝，投入3萬元翻新廠區的雨水溝、汙水溝，清理礦場礦渣，硫鐵礦入庫存放。經環保部門組織有關專家現場核查驗收合格後，港南區政府同意其恢複生產。

中石油寧夏石化公司汙染環境問題。中國石油寧夏石化公司始建於1985年，年銷售額近百億，是寧夏銀川市重點企業。但是中央環境保護督察組進駐寧夏後，陸續接到群眾舉報反映該公司將脫硫石膏和汙水排至文昌街與南環高速交會處西南3公里處28萬平方米灰渣場，存在環境汙染隱患。督察組隨即將案件向寧夏自治區政府進行轉辦，自治區黨委督查室和政府督查室聯合下發督辦通知(寧黨(環)督函〔2016〕10號)，要求銀川市西夏區委、政府嚴肅查處。

經西夏區委、政府初次核查，該公司將含有硫酸鈣、硫酸銨、氨氮等成分的脫硫石膏擅自傾倒在文昌街與南環高速交會處的灰渣場，且未按環保要求進行排汙申報，屬非法傾倒固體廢物。隨即，銀川市環保部門對該公司環保負責人進行約談，並實施行政處罰。

西夏區委、政府將查處情況公開後，中央督察組再次接到群眾投訴，反映“寧夏石化公司非法堆放石膏，偷排汙水問題查處公開情況與事實不完全相符”，要求進一步查處。

對此，督察組立即要求自治區黨委督查室、政府督查室和環境保護廳三部門聯合對寧夏石化公司非法傾倒石膏、偷排汙水問題進行複查。經查，舉報反映寧夏石化公司非法傾倒石膏和偷排汙水問題屬實。對於非法傾倒石膏問題已經由西夏區委、政府查處。對於偷排汙水問題，該公司鍋爐利用濕法水力方式除渣，通過長約8公里的輸送管線將鍋爐沖渣水排至灰渣場，違反了環評批複不得外排的要求。同時，該公司在未獲得批準的情況下臨時建設3座臨時消化池存放廢水，環境安全隱患突出。

寧夏自治區環境保護廳就上述環境違法行為約談中國石油寧夏石化公司主要負責人，並對該企業3座臨時消化池未批先建的行為實施行政處罰50萬元，並責令拆除臨時消化池，該公司已完成了拆除;對利用暗管排放廢水的行為實施行政處罰10萬元，並責成地方環保部門，加大日常監管頻次和監測頻次，督促企業限期完成整改工作。

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=224476

特朗普移民禁令受重擊，西雅圖聯邦法官判定全美暫緩執行

美國西雅圖聯邦法官詹姆士·羅巴特周五判決，全美暫緩執行特朗普限制7個穆斯林國家公民入境的行政命令。此後明尼蘇達州也加入訴訟，目前這兩個州已得到臨時解禁令。這是特朗普政府發布該禁令後遇到的最強大的一次阻礙。

4日據英國廣播公司BBC報道，在明尼蘇達州加入後，華盛頓州提交了對特朗普移民禁令的訴訟。華盛頓州司法部長鮑勃·弗格森(Bob Ferguson)稱該項禁令是非法和違憲的，因其涉及地域歧視。

報道稱，羅巴特公開反對美國政府律師所謂“美國各州無權挑戰特朗普命令”的言論，他認為各州有權起訴。特朗普政府也可以對羅巴特法官的這一臨時限制令進行上訴。

民眾在美國機場抗議特朗普的移民禁令（圖：美聯社）

1月27日，特朗普頒布行政令，暫禁全球難民和西亞北非7國公民入境。根據這份行政令，美國將在120天內暫停所有難民入境;在90天內暫停伊朗、蘇丹、敘利亞、利比亞、索馬里、也門和伊拉克7國公民入境;無限期禁止敘利亞難民進入美國。

為遵從這一禁令，美國國務院3日稱，美國已暫時撤銷近6萬份簽證。

白宮方面則表示，相信特朗普的移民禁令是合法且適宜的。司法部有意出臺一個暫緩聯邦法官就特朗普移民禁令裁決的緊急方案。

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=234337

白宮設限聯邦政府招聘，忠於特朗普是第一原則

美國總統特朗普上任一個月以來華盛頓的混亂暴露無遺，白宮和國會內都存在不少沖突，最新的一個表現是，特朗普的內閣部長們紛紛抱怨，白宮——尤其是特朗普身邊的顧問們——對聯邦政府機構的用人決策過度幹預。

多位接近美國政府的人士稱，一名聯邦政府職員候選人，即便是在業務上完全符合要求，或得到共和黨高層背書，只要此前曾批評過特朗普，關於他的任職就會遭到白宮的否定。

內閣部長擔憂缺乏自主權

據美國媒體報道，很多內閣高層在加入政府的時候認為他們對選擇副手和下屬有充分的自主權。但事實上，特朗普強大的白宮顧問團隊正緊密關註著各部門的人事任用，且表現出強大的控制欲。這種現象直接導致聯邦政府機構的用人速度緩慢，一些重要機構的關鍵職位空缺嚴重影響特朗普一些政策的執行。

特朗普任命陸軍中將麥克馬斯特(H.R.McMaster)接替辭職的弗林出任國家安全顧問時，就有消息透露，特朗普最初希望退役海軍上將哈沃德(Bob Harward)接手弗林，但後者由於不確定是否有權力選擇自己的下屬而放棄。實際上，哈沃德的訴求是盡量擺脫班農和庫什納等白宮顧問的影響。

白宮稱特朗普將會給予麥克馬斯特自主權雇傭“任何他認為適合的員工”。可是，其他該職位的候選人並沒有得到這樣的承諾。

一些白宮官員認為，特朗普政府有權力選擇聯邦政府機構全體雇員，並敦促參議院盡快通過目前的內閣提名，加快人事任命速度。

剔除特朗普的批評者

在華盛頓，政府機構用人流程存在的沖突幾乎不是秘密了。拿教育部為例，教育部長迪沃斯近日推薦她此前的顧問到教育部擔任高級別職務，但這名顧問卻被告知他獲得該工作的概率不高，因為這名顧問此前效力的機構同特朗普的政策立場相左。

另據報道，財政部長姆欽也因部門高級官員的人選問題和白宮官員發生了沖突。白宮認為姆欽的一些選擇太傾向於自由主義或者對特朗普不夠支持；美國國務院的7個高級別職位任命也因為類似原因被推遲或擱淺，其中包括蒂勒森想要任命的國務院副手艾布拉姆(Elliott Abrams)；曾在住房和城市發展部任高級職位的辛格爾頓(Shermichael Singleton)最近也在白宮的最後審查階段被“刷下”，因為白宮認為他曾批評過特朗普。

有知情人士稱，白宮幕僚長普利巴斯(Reince Priebus)深入參與了大量聯邦政府機構雇員的招聘過程，他曾私下透露希望政府中都是他的人。

參與聯邦政府機構雇員招聘的還有特朗普的總統人事主任德斯特凡諾(John DeStefano)，他表示有時必須和那些想要在自己部門內起用自己人的部長們發生沖突。

聯邦政府高級官員們現在非常糾結，因為那些有才能並決心加入政府的人才往往是舍棄了企業的高收入而來，即便如此還有很多被懷疑對特朗普是否忠誠，可見白宮的幹涉讓政府可用之人越來越少。

曾在小布什政府擔任政治主任的斯拉皮(Matt Schlapp)稱，白宮和聯邦政府機構官員之間在人事任命上經常關系緊張，即便雙方試圖合作，也經常會出現分歧。“想要選到合適的人選需要花費很多時間，必然會有很多沖突。”

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=236682

1983年3月1日:聯邦地產購入會德豐大廈



1983年3月1日，聯邦地產(已除牌，除牌前編號77)宣佈向新亞置業信託(已除牌，後易名會德豐地產，除牌前編號49)購入新建的會德豐大廈，作價4.82億元。

會德豐大廈所處位置，以前是舊渣甸洋行總部渣甸大廈。據考證，渣甸洋行投得海傍道地皮後，於1841年建成第一代渣甸大廈。而第二代渣甸大廈則於1908年落成，其後又於1956年重建，1970年代業權易手後，在1984年建成現時的會德豐大廈，後來連卡佛取得1至3樓業權，於是變成連卡佛持有1至3樓，3至24樓寫字樓由聯邦地產持有。

說回聯邦地產的歷史，據何車先生在2005年於蘋果日報的資料，聯邦地產的主要資產是干諾道中的 國際大廈與聯邦大廈（已易主兼易名，現名「中保大廈」及「永安大廈」）。兩廈地皮，近1個世紀前據說是用作絞製麻纜麻繩，供船舶使用。其後獲張玉良家族購入大部分股權，然後馬登家族持有的會德豐以股換股方式購得控股權，使張玉良家族取得會德豐之控股地位，負責集團地產發展，馬登家族股權變成較少之二股東，負責集團航運發展。

1980年代初，國際航運業開始低潮，會德豐經營不佳，但馬登家族因早年在中國內地資產給共產黨收回，深恐香港如過往中國內地般，其資產再一次面臨共產化，故仍然大舉投入資產可移動之航運業，但張玉良家族不願，故馬登家族出售股權予已故東南亞富商邱德拔，邱德拔同時全面收購會德豐，其時，包玉剛在購得九龍倉控股權後幾年，實力恢復，且和馬登家族早年經營航運業，和其相熟，熟知會德豐資產價值。至於張玉良亦因為家族關係，無力爭奪控股權，故出售其股權與包玉剛之九龍倉(4)，但要求包玉剛必定要取得會德豐之控股權，爭一口氣。於是邱德拔及包玉剛進行會德豐爭奪戰，在多次加價後，包玉剛旗下在龍倉取得決定性控制權，邱德拔把股權售予九龍倉，退出收購，賺得一筆小財，於是會德豐成功被九龍倉全面收購。

後來早年收購九龍倉之控股公司隆豐國際(20)，在約1990年代更名為會德豐，以會德豐之名代表隆豐之資產，這就是會德豐之由來。會德豐系旗下有很多上市公司。聯邦地產、置業信託、新亞置業，以及新加坡上市之馬可孛羅(現時為會德豐地產(新加坡))等。

2000年間，會德豐系有不少動作，1999年，旗下九龍倉把有線電視及家居電話業務重組成有線寬頻(1097)上市，其後私有化連卡佛。

2000年及2001年，分別出售較小型的上市公司寶福(21)及港通(32，前香港隧道)予趙渡旗下之和成控股(651，現時易名中國船舶)及張松橋旗下之渝太地產(75，前彩星地產)。差不多同一時間，聯邦地產合併A股及B股，數月後，會德豐擬獲新亞置業私有化，但一天後終止。2002年，新亞置業私有化聯邦地產，會德豐大廈3至24樓物業轉移至新亞置業信託。

2003年，連卡佛被吳光正家族購回，順帶取得會德豐大廈1至3樓物業。次年新亞置業信託易名會德豐地產。會德豐大廈3至24樓變成在會德豐地產之手。

2010年，因會德豐地產和新世界合作投得柯士甸站上蓋物業，導致需進行更多披露，於是會德豐在次月以每股13元順帶進行私有化，並獲得成功，於是會德豐全部持有會德豐地產，會德豐大廈3至24樓由會德豐持有。後來柯士甸地皮建成The Austin及Grand Austin。

2016年，由於整合業務之需，會德豐大廈由九龍倉及吳光正家族以61.61億購入，分為1至3樓商場物業代價11.41億及3至24樓寫字樓50.2億，在這32年間，物業價值增加11.78倍，每年增值約8.3%，加上當中的租金回報，相信每年複合回報約有10%，如果以近年槓桿約50%計算，每年複合回報約16%。可以知道，如果捱過多年低潮的話，相信獲得厚利的機會不少，所以以本賺得錢，然後購入最旺區的物業，也是一個生財之道也。


資料來源:

1. 會德豐
https://zh.wikipedia.org/wiki/%E6%9C%83%E5%BE%B7%E8%B1%90

2. 會德豐大廈
https://zh.wikipedia.org/wiki/%E6%9C%83%E5%BE%B7%E8%B1%90%E5%A4%A7%E5%BB%88

3. 新亞置業私有化聯邦地產通函
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2003/0124/LTN20030124050_C.PDF

4. 會德豐購得柯士甸地皮公告
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2010/0303/LTN20100303012_C.pdf

5. 會德豐購得柯士甸地皮通函
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2010/0518/LTN20100518528_C.pdf

6. The Austin
https://zh.wikipedia.org/zh-hk/The_Austin

7. 九龍倉向會德豐及吳光正家族購入會德豐大廈權益
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2016/0314/LTN20160314877_C.pdf

8. Earnings Per Staff 吳光正大勝董建華 何車
http://realblog.zkiz.com/greatsoup38/459

9. 包玉刚家族私有化退市
http://realblog.zkiz.com/greatsoup38/24063

10. 債務纏身買公司揭趙渡神秘面紗
http://realblog.zkiz.com/greatsoup38/17149

11. 私有化會德豐地產公告
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2010/0427/LTN201004271144_C.pdf

12. 會德豐私有新亞置業朝令夕改
http://std.stheadline.com/archive/fullstory.asp?andor=or&year1=2000&month1=8&day1=26&year2=2000&month2=9&day2=29&category=all&id=20000912d05&keyword1=&keyword2=

13. 新亞聯邦停牌將私有化
http://web1.singtao.com/archive/fullstory.asp?andor=or&year1=2002&month1=12&day1=10&year2=2002&month2=12&day2=10&category=all&id=20021210d01&keyword1=&keyword2=

14. 會德豐重組落實三公司今日復牌
新亞私有聯邦涉資十億
http://the-sun.on.cc/channels/fina/20021218/20021218013250_0002.html

15. 連卡佛 Joyce予吳光正　 City Super交九倉
會德豐重組賣清名店
http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20030217/3123919

16. 會德豐系重組過一關
新亞私有聯邦　大比數通過
http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20030222/3134288

17. 會德豐地產擬私有化
http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20100420/13946645

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=236930
Next Page
ZKIZ Archives @ 2019