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中環在線:耶魯輸股票轉買債券 李華華


2009-01-02  AppleDaily


 

環 球金融海嘯,唔單止專業嘅機構投資者同埋散戶焦頭爛額,就連一級學府嘅投資都幾乎凍過水。耶魯大學眼見過去短短半年,大學基金就蝕咗60億美金(相當於 468億港銀),投資主管David Swensen隨即變陣,打算增持債券,抵抗金融海嘯嘅威力。

Swensen透露,舊年6月底,耶魯大學基金值229億美金(約1786.2億港銀),對 比85年只有10億美金(78億港銀)嘅規模,賺咗足足廿倍有多;不過到咗舊年9月,金融海嘯一撲過嚟,就蒸發咗幾十億美金,舊年底跌到淨番170億美金 (1326億港銀)。買股票蝕到七彩,Swensen決定把握良機,未來轉投債券懷抱,仲話由銀行貸款到投資級別嘅債券,以至較投資級別次一級嘅債券,估 值都非常便宜,係難得一見嘅入市良機咁話。希望佢冇睇錯市啦。
中環 在線 耶魯 股票 轉買 債券 華華
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耶魯大學教授Stephen Stearns致北大學生的一封信 xuyk

http://blog.sina.com.cn/s/blog_610b154e0102eb3c.html

本博按:關注方舟子一些打假事件,同時又見許多年輕人好壞不分,缺乏辨偽能力,不禁又想到美國耶魯大學校長的一句話:中國學生普遍缺乏判斷能力和是非觀念。真是一語中的。最近,從網上抄錄下一位耶魯大學教授致北大學生的信,給周圍一些年輕人閱讀,有助於他們提高一些認識水平和思想水平。

 

耶魯大學教授Stephen Stearns致北大學生的一封信

 

背景:Sterns是美國耶魯大學知名進化生物學家,在北大開課,總計40餘名學生。他在批改學生期末論文時,發現幾名學生有明顯或嚴重的剽竊行為,因此該教授回到美國後,仍然非常傷心,發來郵件致函北大學生。

 

今天批閱論文的時候,我又遇到了兩例剽竊行為。一例手法老練但是情節嚴重,另一例則是厚顏無恥得令人難以置信。這樣總計就有三名學生因為剽竊而在我的課程中不及格。

假如我前些時候沒有警告過你們,並給你們一次機會去誠實地改正你們的文章,這種事情還會多好幾例。有些同學誠實地告訴了我他們都抄襲了哪些部分,我向他們 表示感謝。這些剽竊行為讓我非常苦惱,不但因為它損害了你我之間的師生關係,也因為它告訴了我一些關於北大、關於中國的事情,而這些事情是你我都不願意聽 到的。它傷害了我們之間的關係,因為我為了當一名好老師而付出了許多努力。我花了許多時間準備課堂講授,又花了許多時間給你們的文章寫下詳盡的反饋。這些 工作都很辛苦。你無法想像,當改到第500篇 文章的細節的時候你是什麼感覺,除非你親身經歷。我做這一切,是為了讓你們學會更清晰地思考問題,學會有說服力地表達自己的觀點,學會培養自己的理性,鍛 鍊自己理解世界的能力。我做這一切,也因為我珍視你們,珍視你們的想法,而且我想,如果你們都能夠清晰地思考、明智地行動的話,這個世界也會變得更加美 好。

在以後的人生道路里,你們當中有的人會成為身居要位的領導,我希望你們能夠德才均備,因為無德無才的領導者所能帶來的可怕災難,我已經見過太多了。就算不 當領導,我也希望你們所有人都能在你們的生命中創造一些有價值的東西,無論你們最後從事什麼。而如果你欺騙的話,你是做不到這一點的。

當我所教的學生從別人那裡偷竊話語和思想的時候,我感到受了欺騙,心情沉重如同跋涉泥沼。我會問自己,我為什麼要給那些存心欺騙我的人上課呢?生命是如此的短暫,太不值得。有比這好得多的事情可以做。

讓人不安的是,剽竊已經成為整個中國行為模式的一部分。中國忽視國際知識產權。比如說,複印我的書徹頭徹尾違反了國際版權協議,使我損失了收入,對我而言近乎直接的偷竊,然而北大人卻對此安之若素。再比如,我只花大約一美元就能在街頭和店舖買到DVD碟,這些碟片在別國要賣上二三十美元。創作它們的藝術家因此損失的大筆收入全是被偷走的,每年幾十億。因為生產劣質商品對消費者造成潛在的健康威脅而不得不召回,中國已經是臭名昭著了。最近美國報紙上刊載的一幅漫畫描繪了中央委員會被指責侵犯人權。猜他們怎麼回答?往他們牙膏裡擱點東西,看他們還敢吭聲?經濟繁榮的背後,腐敗已經成為嚴重的問題。就拿礦業來說,每年大約有五千名礦工死去,就因為礦主為了省事為了利潤而不惜違反法律。

礦主的貪婪導致工人死去,象徵著社會階層之間紐帶的斷裂。天道已喪。中國似乎已經迷失了她的道路。孔子說過,己所不欲勿施於人。他還說過,人而無信不知其可。 誠實互惠是信任與社群的基礎。在一個充滿欺詐和背叛的社會中,我們無法生存,這樣的世界成了霍布森(是他吧?哲概的東西快忘乾淨了)式的每個人與每個人為敵的 戰爭,險惡而野蠻。若是我們不能相信別人發表的東西,我們就沒法做科研。誰都沒有理由去企圖重複一個不可信的結果,不值得費那功夫;而沒有重複就不會有經 過驗證而可信靠、可共享的知識,也就沒有科學。沒有科學就不會有技術,沒有技術就不會有生產力的穩步發展,經濟水平的持續增長,也就不會給所有人都帶來更 美好的生活。

在你們今後的人生裡,剽竊將會遇到極為嚴厲的懲罰。身為研究生如果剽竊,就會直接開除,沒有學位。身為教員如果剽竊,就會丟掉飯碗。我知道你們可能不信,因為北大那位把整本書翻成中文就署上自己名字出版的社會學家 (這是誰啊...) 僅僅丟了行政職務,卻仍然保有教授之位和薪水。然而事情在別處並非如此。在美國如果發現有人剽竊,此人的職業生涯可以就此毀於一旦。歐洲亦然。

我在北大遇見了如此之多的剽竊,這一事實說明了其它教授和行政官員的所作所為。他們必然是對此頗為容忍,而當發現有人剽竊時,他們未加嚴厲懲罰就遮掩過 去,很可能是因為他們不願丟臉。假如他們真的施以懲罰,剽竊決不會這麼猖獗。給你們當中一些人上課的時候,我感受到了極大的喜悅。我在這裡遇到的年輕的頭 腦,和世界上任何地方比起來都毫不遜色。你們當中許多人都很勇敢,大部分人都很努力,大部分人都很誠實,有些人相當聰明。然而當我離去時,心情是複雜的。 這麼多前途無量的中國年輕人認為要靠作弊才能成功,讓我十分傷心。比起那些被他們竊走思想的人,和那些被他們用竊來的的話語所欺騙的人,他們傷害得還要多 的,是他們自己。


耶魯 大學 教授 Stephen Stearns 北大 學生 的一 封信 xuyk
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耶魯大學 竟因小小胡椒而誕生

2013-09-09  TCW
 
 

 

胡椒這種香料在人類歷史上取之不易的時候居多,因此成為世界史上一股重要的力量。黑胡椒原產於印度,距歐洲各港口有十萬八千里之遠。商人必須找到胡椒的供應來源,他們不遺餘力的追尋,促成全球貿易的興起。

沒有人知道是誰第一口嘗了胡椒籽,並且認定把它撒在肉上或是加進燉煮的蔬菜裡,味道會很棒,不過西方最早在餐食裡少不了胡椒的顯然是古羅馬人。胡椒之所以享有盛名,調味只是部分原因,它對健康的功用同樣重要。在羅馬帝國時代,胡椒有如現代的阿斯匹靈,人們認為它是治療各種疼痛及眾多其他症狀的萬靈丹。

西元一世紀時的希臘名醫迪奧史柯里德斯(Dioscorides),生於羅馬皇帝尼祿(Nero)時代,曾著有一本藥草指南,直到十六世紀仍被當作參考資料。他稱讚胡椒功效強大:「各種胡椒都有的效用……是驅寒、利尿、促進消化、排氣、緩解、明目。」

找胡椒,像挖金礦哥倫布出航,也是為了它

黑胡椒在中世紀時已聲名遠播,是富貴人家必備之物,有錢人趨之若鶩。當時皇親國戚宅第中珍藏的胡椒有專人看守,富人則是私藏在隱密的櫥櫃裡。用胡椒入菜是少數人的特權。美味的菜餚必定得放進大量胡椒,用量大到現代人或許會覺得胃受不了。

由於對胡椒本身及隨之而來的財富是難以想像的誘人,激勵歐洲各地人民不惜冒險,遠渡重洋深入異域,胡椒的故事正是在這種背景下登場。

十五世紀時,歐洲人拚命尋找通往印度的純海上航線,原因即在於此。他們雖然也很需要其他香料,但是開啟地理大發現時代的功臣正是胡椒。

當時歐洲人希望排除胡椒貿 易的阿拉伯中間商,找到自己航行就能抵達亞洲的路線,好把豐厚的利潤留在口袋。哥倫布一四九二年發現新大陸之旅,船上便帶著胡椒籽。這是為了確保不論在哪裡登陸,當地土著都能告知何處可以找到胡椒。

胡椒與現代全球貿易起源的關聯,反映在訂定胡椒價格及分配其獲利所需要的組織上,這促成歐洲北部資本主義興起。

英東印公司是世界上第一家將所有權劃分為股份的公司,史學家追溯其源頭為中世紀的香料商人,他們進口並分銷香料,尤其是胡椒。這些生意興隆的商人為保護其利益,後來成立了同業公會。其中最重要的是倫敦胡椒商行會(Pepperers’ Guild of London),這個組織在倫敦市擁有相當大的政治影響力,有些會員還當過倫敦市長。

歐洲的胡椒貿易一開始就是賺錢生意。史學家皮爾森(M. N. Pearson)估算,最早持續經由純海上貿易路線至東方的葡萄牙人,有一度獲利可達二六○%,這是根據在印度以六枚葡萄牙金幣購入一英擔(約一百二十五磅)胡椒,在歐洲出售最低定價要二十二枚金幣來換算。不過這些數字比起一八○○年代初期,美國麻州沙林(Salem,又譯塞勒姆)胡椒商令人瞠目結舌的利潤就相形見絀。他們的船隊某次至蘇門答臘,單趟就賺入七○○%的淨利。十六世紀時,葡萄牙人以印度亟需的銅換取胡椒,也曾拿到好價錢。

為胡椒,不怕苦難航程死掉半船人,在所不惜

胡椒之路對歐洲人而言,充滿了苦難與死亡。除去導航時計算錯誤而走上死路的風險,還必須乘坐不安全的船隻行萬里路,船身漏水和索具鬆脫是家常便飯,所帶的船錨也因太輕而易於流失。

葡萄牙作者菲格雷多.法爾考(Figueiredo Falcao)取閱官方紀錄,在一六一二年寫道,自一五八○至一六一○年間,約有三十五艘貿易船毀損。另有觀察者估計,一五五○至一六五○年間,葡萄牙因失事或遭敵人攻擊,共損失約一百三十艘船。同樣的,一六○一至一六二○年,英國共派出八十一艘貿易船,最後僅有三十五艘返回英國,是一項可悲的紀錄。

海員也必須忍耐彼此的行徑,酒醉比比皆是,脫序行為也常導致船隻起火燃燒。

正如同皮哈赫在他搭乘的船於馬爾地夫外海失事時所說,海上航行一定會發生同行者因壞血病或痢疾而死亡。船上臭氣沖天。衛生情況很糟糕,病人常躺在自身的排泄物裡。蟑螂、老鼠和其他害蟲猖獗。

我們不清楚早期航行印度洋時,到底有多少歐洲水手喪命,但是想必不少。

當時來回一趟最久需要兩年時間,包括在印度停留三、四個月裝載香料。在荷蘭人當中,僅有約三分之一的船員撐過艱辛的亞洲行而活了下來,葡萄牙人、西班牙人及英國人也好不到哪裡 去。

自那些航程中倖存下來的記載,記錄了死亡死因,往往是「下痢」或「流血性下痢」(痢疾)。死亡經常是接踵而來,由早期航行中的一名商人,在以下記述中列舉的可怕名單可見一斑:「第十六日,我們的將領離開萬丹,登船繼續航向摩鹿加;今晚亨利.杜布瑞(Henry Dewbry)死於下痢……第十七日威廉.魯德(William Lewed)、約翰.簡金斯(John Jenkens)與山繆.波特(Samuel Porter) 死於下痢。」

就算未死在海上,孟買的一句俗諺也道出許多歐洲人在亞洲的命運:「一個人活不過兩次季風。」

除非視死如歸,為什麼有人願意在這種惡劣的條件下離開歐洲?常見的答案是為了錢(香料)和宗教。他們或是為發財,或是為榮耀上帝而出航,但是錢財通常先於靈性上的收穫。歐洲最早展開海洋探險的國家葡萄牙與西班牙,均懷有遠大的抱負。葡萄牙人高舉「香料與靈魂」的旗幟,西班牙人也以「黃金、榮耀及福音」自勉。

在相當短的時間內,在印度洋一帶,由印度延伸至麻六甲和南中國海的各港口,都認識了駕著快船而來的荷蘭商人。英、荷兩家東印度公司固然幾乎是同時成立,但打從一開始荷蘭獲得的權力便比英國大。

用胡椒,上下其手雇工牟利,搞倒跨國公司

英王認為英國政府不需要約翰公司(英東印公司的暱稱)的股份,只要給胡椒及別種香料的專賣特許權即可。相對的,揚公司(荷東印公司的暱稱)常被形容為「國中之國」,可與外國統治者談判條約、雇用士兵、興建堡壘及武裝船隻。基本上 是家「有武力」的公司。

但最後是什麼因素造成荷東印公司沒落?一個有政府支持的半軍事性公司,居然會被打倒,其失敗出自內部問題,部分原因在於它對待員工的方式。

受荷東印公司雇用的人員日薪很低,但可自行買賣香料或竊取船上香料,大賺一筆,千里外的公司對他們鞭長莫及。

史學家巴克瑟(C. R. Boxer)寫道:「幾乎沒有人能夠靠正式的薪資過活,更不用說為將來退休而儲蓄。在大約一七五三年之前,唯有十分特殊的情況才會發給退休金。結果上自總督,下至船艙小弟,都兼做另外的買賣,彼此心知肚明。」

所謂半合法的「私人貿易」,允許荷東印公司的船員及商人,自東方帶回少量的商品,但是它遭到嚴重濫用,以至於有些船隻回到荷蘭時,所載的「私人商品」比公司商品還要多。

英東印公司也如荷蘭的對手,付給員工很低的薪水,因此職工中,從胡椒船上的船員到駐印度的最高階代表,上下其手或從事所謂私人貿易同樣盛行。

有些人真的發了財。例如美國人耶魯把私人貿易賺得的財富捐出來,創辦了耶魯大學,就擁有四艘區域貿易船。(本文摘自第一、第二、第八章)


耶魯 大學 竟因 小小 胡椒 誕生
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耶魯教授給我們上的理財課:如何讓人多存80%的錢? 投資理財-分享站

http://rich.infosharecity.com/commitment-saving-account/

如何讓人願意多存錢?還有透過存錢改善生活?這是耶魯的行為經濟學家 Dean Karlan 教授長期研究的領域,目的是為了改善貧窮族群的經濟能力(真是佛心來的)。前幾天在網路上看到他的一份報告,內容說到實驗光是設定理財上的承諾,就可以幫助窮人提升近一倍的存錢金,而且後續還能改善他們的生活。雖說他的實驗對象是生活上較貧窮的國家居民,成長的幅度本來就明顯,然而從結果觀察出的存錢習性值得好好借鏡,同時也可證明為何愈努力存錢的人,也愈努力學習投資與理財

如何讓人存下更多的錢?設定財務願景

在財務管理上一直有個難題:窮人比較不願意去考慮未來,所以對於存錢比較消極被動,結果造成更貧窮。而 Dean Karlan 教授為了解決這問題,他與團隊在菲律賓做了一項實驗:要求實驗對象設定一個「種子帳戶」(Seed Account),在還沒有實現某種目標之前不能動用種子帳戶裡任何一毛錢。言下之意,Dean Karlan 在幫他們設定財務願景

Dean Karlan 會問他們:「你有什麼目標?」如果這目標是跟時間期限有關,比如說希望在90天後能夠用這筆錢完成某件事,那麼團隊就會為他們設下取款條件:在期限到之前不能動用裡面的錢。或者目標是跟金額有關,條件就是在存到目標金額前不能領錢出來。

結果令人驚奇,光是設定存錢目標這個動作,頭一年就讓這些人的存款金額高出以往的80%。更驚奇的在後頭,許多完成存錢目標的婦女,之後用這筆存款購買耐用物品的機率上升很多,這個結果令 Dean Karlan 團隊非常驚訝,沒想到光是設定財務目標與承諾,就足以改善人的生活用錢習慣。

致富與困窮只有一線之隔

我的解讀是:人們會珍惜辛苦存下來的錢,也更會傾向把這筆錢運用在有價值的地方。這道理是再簡單不過,辛苦存下的錢跟路上撿到的錢感受完全不同,可是知道跟做到是兩個平行世界,也是多數人最終致富與困窮的差別。「不經一番寒徹骨,焉得梅花撲鼻香」經過有規劃與有目標的存錢,雖然過程中要承受克制花錢的痛苦,但完成目標心中會更珍惜這筆存款,之後拿去投資或購買物品時,也會更用心的規劃。長期下來,財富就會持續增長,這種心態上些微的差別,足以造成財富上巨大的差距。

這個原則對照報告中另一個實驗就更站得住腳。Dean Karlan 團隊來到肯亞針對當地農夫做了類似實驗,結果發現在設立種子帳戶後,農夫更願意將累積的存款投資在購買肥料上,確保下一次的收成更加豐饒。可見農夫因為珍惜存款,不是選擇到酒吧買醉一場,而會想購買肥料讓田地更肥沃;就好比我們經過目標設定後所存下來的錢,會更有自制力去投資在能帶來財富的資產上。

結語:財務目標可以讓未來更富有

如果你正在為了存錢而犧牲消費,或是為了未來幸福生活而努力學理財,相信 Dean Karlan 的實驗結果能夠給你極大的加油掌聲。一位知名經濟學家用貼近人性的實驗證實,設定財務上的目標或承諾可以改善人的生活,而這就是你我存錢者正在做的事。適當克制現在的花錢慾望是為了更好的將來,遠離取巧捷徑的投資是為了讓財富更穩健增長,富朋友還是那句老話:「現在為財務上所做的任何努力,未來的你一定會感謝自己。」

所以,別被短期的困難擊倒,一起持續努力理財吧!

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「現在要分散投資,像李嘉誠一樣」 訪耶魯大學金融學教授陳志武

http://www.infzm.com/content/99698

人民幣在短期和中期內會更多呈現貶值的趨勢。

必須要有一些分散投資,就像李嘉誠一樣。

美國的經濟已經不是處於復甦階段了,不管是從資本市場還是GDP來看,都已經超過了金融危機之前那個高峰點2007年的水平,美國經濟已經處於上漲通道。

可能到2014年年底,美國量化寬鬆的貨幣政策就基本上告一段落了,估計到明年年初會慢慢推出加息政策。這樣一來的話,廣東、江蘇、浙江這些以出口為主的地區將有更多的出口美國的機會。

2014年4月9日清晨,下完細雨後的博鰲放晴了。

亞洲論罈酒店咖啡廳,海風挾帶著潮水的氣息撲面而來。海灣遠處,跳躍著銀燦燦的微波細浪。

這是博鰲論壇的第二天。場外,安檢排起了漫漫長龍;場內2000名來自全球的政、商、學界領袖們,在中國規格最高的論壇組織碰撞暢談。博鰲酒店的名利場裡,杯碟相碰,彷彿三江入海口遙遠的漲潮聲。

耶魯大學金融學教授陳志武是第三次參加博鰲論壇,每次論壇主辦方都給他設定幾百字的命題,今年的關鍵詞有兩個:改革、創新。

新一屆政府的改革藍圖正在不斷清晰,然而願景雖美,近憂不斷。今年開局以來,多項宏觀經濟數據顯示中國經濟正在遭遇更大的挑戰。在經濟轉型關鍵期,中國企業該如何應對?對此,陳志武接受了南方週末記者的採訪。

中國應該利用更多的社會資本

南方週末:你怎麼看現在的人民幣貶值?

陳志武:人民幣之所以貶值,主要由於幾方面原因。第一,從一般匯率的基本面——購買力來看,人民幣應該貶值。1986年我到耶魯讀書,那時候普通餐館吃一頓飯可能要花6美元左右,現在差不多也就是七八美元。但同期,100元人民幣的購買力卻是天上地下。

第二,是從貿易順差的角度來講,貿易順差從最高接近GDP的10%,下降到去年接近2%。現在看不出來有繼續升值的理由。

第三,現在中國經濟增長的速度肯定不像前些年。所以,外資外匯進入中國的壓力已大大減少。更多的是去了歐美,尤其是美國經濟已經在復甦和繼續看漲,更多的資金會向發達國家流動。這樣一來,在資本賬戶層面,人民幣升值的壓力不僅大大減小,而且實際上有更多貶值的壓力。

綜合這三方面考慮,人民幣繼續升值的空間已經沒有了,至少短期和中期內會更多呈現貶值的趨勢。

南方週末:這對經濟會有什麼影響?

陳志武:這有個相互作用。不那麼看好中國經濟的增速或增長前景,這樣會讓人民幣有更多的貶值壓力。人民幣一旦貶值,一些外資就想從中國撤走,國內的一些資金也想要往境外投。這些加在一起的話,會增加中國經濟下行壓力。

過去兩年很多企業家都去國外投資,我覺得這是他們應該做的。我也建議我的朋友們要多元化多樣化分散他們的財富。第一,不要把所有的錢都繼續撒在房地產上面。第二,不要把所有的錢都放在中國境內。必須要有一些分散投資,就像李嘉誠一樣。

儘管李嘉誠公開的說法是他並沒有從中國撤離,但是很明顯,過去一年多,他已經減持了在中國的投資,把一些資金更多地轉到英國和其他的一些歐洲國家。當然速度比較慢,因為體量太大了,但是這個方向是毫無疑問的。

南方週末:中國高層一直希望通過城鎮化提振中國經濟,你怎麼看待中國新出台的城鎮化規劃?

陳志武:第一,願望是好的,但新的城鎮化政策舉措在多大程度上能帶來城市的房地產行業的發展機會,在多大程度上能夠帶動民間消費,刺激經濟增長,在多大程度上能讓農民進城,我覺得期望不能太高。

只要大家多去農村走走就會發現,當前農村青壯年剩餘勞動力並不多,因此要思考未來城鎮化到底是誰的城鎮化、有多大的發展空間,想像中城鎮化的發展潛力往往與實際情況不符。

南方週末:昨天論壇上,張維迎談到了國企改革,稱國企混合所有制長期來看一定會引起嚴重腐敗,你怎麼看待他的觀點?

陳志武:中國還是應該利用更多的社會資本,採用混合所有制來對國企尤其是央企進行改革,並往輕資產的方向轉型。

在過去十幾年,很多央企在資產規模上不斷地擴張,但到前兩年的時候,利潤和收入並沒有成比例地上升,有些反而還有所下降。這樣,就給一些上市央企的業績,包括股票價格的表現,帶來很大壓力。

當時,我就跟其他幾位專家建議往輕資產的方向去轉移。

換句話說,你可以繼續去做你的主業,但資產可以由社會資本來支持,通過一些基金、信託,還有其他的一些安排,把你公司運營資產所有者儘量多元化、社會化,公司的資產負債表都可以表現得更輕。

資金來源社會化程度更高了以後,這些國企對社會要透明、要交代,要被問責的可能性就增加了。原來只有國資委還有間接的財政部等這些部門可以給國企壓力,但這壓力還遠遠不夠。

美國是接下來的主要火車頭

南方週末:目前美國經濟在復甦,但復甦低於預期,美聯儲過去幾年實行了寬鬆的貨幣政策,你對這個貨幣政策的未來變化怎麼看?

陳志武:首先,美國的經濟已經不是處於復甦階段了,不管是資本市場還是GDP,美國都已經超過了金融危機之前那個高峰點2007年的水平。美國現在的GDP規模比2007年上升了大概20%,股票市場比2007年年底超出了將近40%。從這個意義上來說,美國已經處於繼續上漲的一個通道。

總的來講,從幾個指標來看,我覺得美國經濟是主要經濟體裡相對風險最小的,美國經濟是接下來世界經濟增長的主要火車頭。

為什麼呢?第一,美國最新的失業率在6.6%-6.7%這樣的水平,這已經比較接近正常水平(5%)了。隨著就業不斷改善,消費者的信心會保持在比較高的水平。

第二,美聯儲最新數據表明,美國所有家庭財富大概是78萬億美元,比金融危機前的2007年還增加了9萬億美元。家庭財富感增強後,可以推動佔美國GDP78%的民間消費,這又反過來拉動了需求。美聯儲推出量化寬鬆的貨幣政策,從現在來看,他們的目的也達到了。

南方週末:那目前而言,量化寬鬆政策退出對中國經濟而言意味著什麼?

陳志武:現在的確在退出。從去年年底量化寬鬆的總量大概一個月八百億美元,現在按照每個月約一百億美元的幅度在下降,所以可能到今年年底,量化寬鬆的貨幣政策就基本上會告一段落了。估計到明年年初就會慢慢地推出加息政策。這樣一來的話,廣東、江蘇、浙江這些以出口為主的地區將有更多的出口美國的機會。

中國的互聯網金融比美國更活躍

南方週末:在互聯網金融領域,中國是不是比美國更活躍?

陳志武:是的。這裡面主要是一個背景的差別。第一,中國過去這麼多年,金融管制太死,沒有什麼空間讓民營銀行、民間金融可以去自由發展。比如說一個最簡單的指標,1985年的時候,美國社區銀行大概有一萬五千家左右,經過過去二十幾年的兼併重組等等,因為互聯網技術、因為電子技術的不斷推進,使得跨地區社區銀行的整合變得更加有可能,更加方便,成本也更低了,即使是現在,美國的社區銀行還是有八千家左右。

那麼相比之下,中國人口是美國的4倍多,但中國把五大商業銀行和全部社區型銀行都算在一起,不到四百家。

中國目前的現實是因為過去由於監管部門把民間金融空間壓制得太死,把金融創新壓制得太死,使得今天為中國小微企業為個人和家庭服務的金融機構太少了。結果當互聯網金融一出現,給人們帶來很多興奮點,並開始倒逼金融監管,這樣一個放鬆的空間就打開了。

所以中國互聯網金融被炒得很熱,主要是過去被監管得太死了,金融服務的饑荒太嚴重。所以借助互聯網金融的名義實際上把民間金融民營銀行的空間增大了很多,相比之下在美國,並沒有多少人談論互聯網金融。

現在 分散 投資 李嘉誠 李嘉 一樣 耶魯 大學 金融學 金融 教授 陳誌 誌武
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華爾街迎來新“債王” :輟學耶魯玩搖滾 電視感召入投行

來源: http://wallstreetcn.com/node/208759

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昨晚全球最大債券基金之一PIMCO意外宣布創始人格羅斯離職。一代“債券之王”離開了親手締造的債券王國,令人不由得承認,格羅斯的王者光環在慢慢淡去,華爾街正式迎來草根出身的“債券之王”——Jeffery Gundlach加冕。

嚴格來說,Gundlach也不是簡單的草根。作為一個毫無家世背景和基本金融知識的平民子弟,他願意放棄高等學府的求學機會追尋音樂夢想,碰壁後又誤打誤撞闖入華爾街,成為債券投資巨頭,如此人生經歷絕對是值得一書的傳奇。

Gundlach沒有顯赫的家世,父親在一家制造保齡球道用蠟的公司做化驗師,母親是家庭主婦。他曾回憶,小時候家里的洗衣機壞了修不好,母親就把院子到處晾的是衣服。盡管生活拮據,他還是憑借近乎無可挑剔的高中數學成績贏得了獎學金,考上了達特茅斯學院,22歲那年以最優異的數學和哲學成績畢業,接著又進了耶魯大學攻讀數學博士。

換了別人,也許會繼續象牙塔之旅,在學界有一番作為。可惜他是不滿足於僅僅用數學符號思考這個世界的Gundlach。念博士兩年後,他輟學離開耶魯,西行落腳加州,在一支名為Radical Flats的搖滾樂隊當鼓手。

那段日子,他留著貓王那樣的大背頭,白天是保險公司Transamerica的推銷員,晚上是酷酷的樂手。發布下面這張Gundlach與樂隊夥伴當年的合影時,《商業周刊》評價,別看Gundlach那種80年代中期的前衛發型有點怪模怪樣,他此後在金融圈迅速竄紅的經歷可是更難得一遇。

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好景不長,才過了一年,這樣的理想生活就成為泡影。但上帝並沒忘記,在關上通往格萊美的大門時給這個有潛質的小夥子留下一扇窗。Gundlach透過一臺黑白電視機觀看了反映上流社會生活的電視節目“富豪與名流的生活方式”(Lifestyles of the Rich and Famous),心中豁然開朗,他打定主意要做投資銀行家。

夢想是美好的,現實再殘酷也難不倒有決心的Gundlach。他翻開黃頁找到“投資管理公司”這個名錄,挨個打電話去碰運氣,後來居然也得到了資產管理公司Trust Company of the West(TCW)的面試機會。雖然對債券一無所知,Gundlach卻以其出眾的數學才華打動了TCW,得到了一份分析師的工作。

上班第一天坐在辦公桌前的時候,以前還不知債券為何物的Gundlach已經通讀了業內名作“解密收益率手冊”(Inside the Yield Book),掌握了分析債券必要的數學知識。二十多年後回顧這段過往時,Gundlach不無自豪地說:

“很少有人能做到,相當少。我很快意識到,我比在TCW幹了好些年的大多數人懂的還多。”

Gundlach何止是懂得的多,他的成績更是讓華爾街的老手刮目相看。28歲那年,他在TCW已經得到了抵押證券神童的綽號,公司讓他管理5億美元資產。兩年後他的年收入達到百萬美元,此後十年都是過億。

Gundlach也用成績證明了配得起這樣的高薪:2007-2009年金融危機期間,他領導的TCW全回報基金年均回報率9.1%,2009年的回報率更是比同類基金平均水平高出一倍多。

華爾街見聞的讀者對Gundlach的名字並不陌生,自2011年《巴倫周刊》用“債券之王”這樣的封號做了有關Gundlach的封面文章標題,他就開始與格羅斯分享王者的尊號。Guandlach的江湖地位有沒有得到認可?與昨天格羅斯離開PIMCO有關的小插曲可以從一個側面回答這個疑問。

據路透報道,上周格羅斯本人和Gundlach談過,有加盟他的公司DoubleLine的意向,不過兩人最終還是沒能聯手。Gundlach事後告訴路透記者:

“我是公司的CEO,我們談過一起工作,但我永遠不會做一個‘聯席領導者’。我就是CEO,永遠不會發生(共同領導那種事)。”

或許有人會從這段軼聞里讀出Gundlach的狂傲,可它不也恰恰說明Gundlach的實力越來越強大、連身為前輩的債券之王都視他為值得合作的重量級對手?

Gundlach有沒有在華爾街狂的資本?這問題如果三十年前問,肯定是個笑話,因為那時Gundlach還是毫無金融背景的門外漢,只有指望撥著黃頁上的電話號碼敲開華爾街的大門。

可如今,Gundlach絕對有傲視群雄的豪氣。遠且不說就看今年。上月華爾街見聞文章介紹過,上半年大多數投資MBS的基金都面臨投資者贖回資金的困境,即使是格羅斯的PIMCO旗下主力基金也連續15個月資金凈流出,Gundlach卻因為年初就押中了美國利率不升反降而接連獲利,Doubline的12個月回報率名列前茅。

優異的業績自然贏得越來越多的投資者青睞。今年8月,DoubleLine管理資產突破400億美元,比去年年底增加約50億美元,僅8月一個月的資金凈流入就高達5.98億美元。

昨晚傳出格羅斯告別PIMCO的消息以後,投資顧問公司Ritholtz Wealth Management的CEO Josh Brown評價:

“無論是以判斷債券收益是否正確,還是以資金流入為評價標準,即便沒有正式的說法,Jeff (Gundlach)成為債券之王也有一段時日了。可能今天只是正式坐實。”

如Business Insider的下圖所示,金融危機以來,流入DoubleLine的資金流一直穩定,目前還沒有任何受到影響的跡象。一位機構基金經理預計,資產還會繼續流入DoubleLine。

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可以預見,新一代“債券之王”Gundlach將是華爾街最不能忽視的一個聲音。正如達拉斯一位基金經理Charles Sizemore所說:

“這些年Gundlach其實已經搶了格羅斯的風頭,現在不論從哪方面看,他都更為強大。債王已死,債王之名不朽!”

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華爾街 華爾 迎來 債王 輟學 耶魯 搖滾 電視 感召 入投 投行
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20141001 耶魯捐贈基金的投資政策 Cedric 信璞上海

來源: http://blog.sina.com.cn/s/blog_a3453d220102v2yv.html

一、資產配置策略(詳見2013年報告page7-13)
1、資產配置方法。
    耶魯捐贈基金利用均值方差分析和(主觀的)市場判斷來確定資產構成比例。

2、資產配置的目標。
    預期的長期收益率6.3%(扣除通脹後),風險(收益率的標準差)14.8%。13年的實際資產組合的的預期長期收益率為6.2%,風險14.8%。
20141001 <wbr>耶魯捐贈基金的投資政策 <wbr>Cedric



3、對權益類資產的偏好。
    因為大學對通脹特別敏感,為了保存基金的購買力,為了獲得高收益率;耶魯捐贈基金將95%的資產配置為權益或者收益率類似權益類的資產,包括domestic and international securities, absolute return strategies, real estate, natural resources, and private equity。
    *耶魯捐贈基金認為,流動性較差的市場的有效性也較差,因此投資機會比流動性高的市場更多;所以,耶魯大學配置了較多real estate, natural resources, and private equity.

4、資產類別(據2013年報告):

(1)Absolute Return
    預期真實收益率5.25%,風險12.5%;目標權重20%
    自1990年開始投資以來的(名義)年化收益率11.2%    

    備註:Absolute Return的含義
    絕對收益策略投資利用市場中的無效性獲利。它包括兩個部分,事件驅動策略和價值驅動策略。
    事件驅動策略依靠特殊的公司事件——如合並、剝離、破產重組——以獲利。    價值驅動策略即在價格脫離背後經濟價值的資產中獲得一個被對沖的頭寸。
    原文:Absolute return investments are expected to generate high long-term real returns by exploiting market ineffciencies. The portfolio is invested in two broad categories: event-driven strategies and value-driven strategies. Event-driven strategies rely on a very specific corporate event, such as a merger, spin-off, or bankruptcy restructuring, to achieve a target price. Value-driven strategies involve hedged positions in assets or securities with prices that diverge from their underlying economic value.    

(2)Domestic Equity
    預期真實收益率6%,風險20%;目標權重6%
    "過去20年的(名義)年化收益率為13.1%"

(3)Fixed Income    
    預期真實收益率2%,風險8%;目標權重5% 
    "過去20年的(名義)年化收益率為5.6%"

(4)Foreign Equity
    新興市場權益,預期真實收益率7.5%,風險22.5%;2013年實際權重5%
    發達市場權益,預期真實收益率6%,風險20%;2013年實際權重2%
    opportunistic foreign positions;2013年實際權重4%
    “過去20年Foreign Equity的(名義)年化收益率為14.1%”    

    備註:opportunistic foreign positions
    In addition, Yale dedicates 4.0 percent of the portfolio to opportunistic foreign positions, with the expectation that holdings will be concentrated in markets that o≠er the most compelling long-term opportunities, particularly China, India, and Brazil.

(5)Natural Resources    
    預期真實收益率6.35%,風險20.3%;目標權重8%
    自開始投資(油氣1986,木材1996,礦產2011)以來的(名義)年化收益率為16%

(6)Private Equity
    預期真實收益率10.5%,風險26.8%;目標權重31%
    自1973開始投資以來的(名義)年化收益率為29.9%

(7)Real Estate    
    預期真實收益率6%,風險17.5%;目標權重19%(15年調低為17%)
    自1978開始投資以來的(名義)年化收益率11.6%

耶魯捐贈基金各類資產10年期收益率與對應市場基準:
20141001 <wbr>耶魯捐贈基金的投資政策 <wbr>Cedric




二、確定資產管理人

1、資產管理人的選擇對於耶魯捐贈基金收益率的貢獻度
20141001 <wbr>耶魯捐贈基金的投資政策 <wbr>Cedric



結論:
    耶魯捐贈基金20年年化收益率超過Cambridge Median 5.1%,其中耶魯捐贈基金的資產配置策略貢獻了2.2%,資產管理人貢獻了2.9%;可見資產管理人的選擇對於耶魯捐贈基金實現超額收益率是極為重要的。

2、在有效性越差的市場中,資產管理人的選擇越發重要
20141001 <wbr>耶魯捐贈基金的投資政策 <wbr>Cedric



3、選擇資產管理人的標準(見2012年報告page21的插入討論)
    擁有完整而健全的的投資哲學;優秀的投資記錄;一流的組織管理,可持續的競爭優勢;嚴格的投資程序;出眾的自下而上研究能力。
    (1)證券管理人。擁有出色的自下而上的研究能力;關註不流行的股票、有效性差的證券市場,以獲取投資機會。
    (2)私募股權管理人。能夠創造出獨立於整體市場情況的價值;能夠和實業公司團隊相互配合以創造價值。

    耶魯捐贈基金的核心策略是和資產管理人建立長久的、牢固的合作關系。我們偏好由雇員擁有的公司作為基金管理人。我們也偏好在其生命周期的早期公司作為資產管理人。我們和資產管理人的平均合作時間是11年。
20141001 耶魯 捐贈 基金 投資 政策 Cedric 信璞 上海
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高盛:耶魯畢業生的最愛

來源: http://wallstreetcn.com/node/210448

02-ChenOster-REUTERS-Brendan-McDermid

中國最好的金融求職培訓:見聞學堂(微信號:top-elites)

 

耶魯每日新聞(YDN)報道,除耶魯本校外,高盛成為2014屆耶魯畢業生頭號雇主——有23位畢業生去了高盛。

這一數據來自校方職業規劃辦公室(OCS)對應屆畢業生發起的年度調查。據YDN報道,1298名2014屆畢業生中有1225人參與了調查,占比約95%。

YDN引述OCS調查結果稱,“73.3%的學生目前已有全職、兼職或短期工作。其他人則在從事獨立研究、旅行、做誌願者、服兵役或護理工作……16.6%的畢業生選擇了金融服務業,使之再次成為最受耶魯畢業生歡迎的行業。”

高盛將23位耶魯畢業生攬入麾下,成為頭號雇主,麥肯錫緊隨其後,聘用了21位,貝恩聘用了18位,微軟則聘用了13位。

一名大二進入高盛實習的耶魯低年級生告訴YDN“她認為耶魯人被高盛吸引是因為其激發創意的工作環境。”該生表示:

“(在高盛工作)高回報而且相對低風險。”

 

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高盛 耶魯 畢業生 畢業 最愛
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耶魯投資辦公室的PE資產的投資策略-Cedric liu159159

來源: http://blog.sina.com.cn/s/blog_a3453d220102v5p0.html

在論壇里沒有收到評論。貼到博客上,希望會收到評論。


Yale Endowment -耶魯投資辦公室的PE資產的投資策略

 
參考資料:
[1] David F. Swensen, Pioneering Portfolio Management: An Unconventional Approach to Institutional Investment, 2nd ed. (New York: Free Press,2009);第8章“Alternative Asset Classes”。
[2] 斯蒂芬 A·羅斯:《公司金融(第9版)》,機械工業出版社,2012年9月;第16章“資本結構”。


摘要:
(寫完之後我覺得這篇文章太長,所以寫一個摘要以節省讀者的時間。)
(1)YIO的LBO投資策略:降低金融工程在LBO中的作用,強調LBO公司應當通過積極地改善目標公司的運營,從而增加目標公司的價值。如果一個LBO公司僅僅是財務專家,而不是企業管理方面的專家,那麽這個LBO公司不會成為Yale Endowment的管理人。
(2)YIO的VC投資策略:無所謂“YIO的VC投資策略”;Yale Endowment的VC資產的能獲得優秀的收益率是因為它是Yale Endowment,而耶魯大學作為一流大學擁有很多同行不具有的資源,從而使得Yale Endowment能夠成為頂尖VC的客戶。而很多同行則不具有這些資源,因而不能成為頂尖VC的客戶。


正文:


研究PE投資策略,是因為PE是Yale Endowment所有資產中收益率最高的資產,自從1973年YIO開始投資PE資產到2012年為止,PE資產的年化收益率高達驚人的30%。同時,PE資產也是Yale Endowment目前最大的資產類別,2013財年末的實際權重為32%,2015年的目標權重為31%。 


首先澄清一下概念。
 
耶魯投資辦公室(YIO)和Swensen對PE和VC的定義和一般的定義有所不同。目前,YIO把其組合的資產類別劃分為:
Absolute Return 
Domestic Equity
Fixed Income 
Foreign Equity
Natural Resources 
Private Equity 
Real Estate 
Cash 
在這個劃分中,VC並沒有作為一種獨立的資產類別而存在,這是因為按照YIO的定義,VC投資被包含在Private Equity投資之中。YIO把所有投資於非上市公司成長階段的股權投資都劃分在VC投資項目下。
 
同時,按照YIO的劃分,PE資產不僅包括VC投資,也包括LBO投資。
 
YIO沒有披露其PE資產中LBO和VC各自的占比。根據Swensen的數據,在2006年末,美國有超過360家收購公司(buyout partnerships),管理著3420億美元的資產;有超過870家風投公司(venture partnerships),管理著1310億美元的資產。假設Yale Endowment中PE投資的結構等同於美國整體的PE投資結構,則可以得到,Yale Endowment在2013財年末的LOB投資為48.1億美元,占比72%;VC投資為18.4億美元,占比28%。PE資產的總投資為66.5億美元,占整個Yale Endowment的207.8億美元總資產的32%。
 
耶魯投資辦公室的PE資產的投資策略-Cedric




嚴格地說,PE資產的投資的投資策略是什麽並不是YIO和Swensen決定的。這是因為,當YIO決定投資PE資產之後,他們所做的全部事情僅僅是在PE投資界選擇最卓越的管理人。至於具體的投資策略的制定和執行,是管理人的工作而不是YIO的工作。
 
但實際上,在YIO選擇PE管理人的時候,他們對管理人的選擇標準並不僅僅是“歷史業績”。因為Swensen認為,只有遵循某種“策略框架”的PE管理人才能達到實現符合YIO的“收益-風險”需求。Swensen闡述了他對PE投資特別是LBO投資的“策略框架”的理解。
 
根據Yale Endowment 2005年的報告,YIO的LBO資產管理人包括4家:Bain Capital, Berkshire Partners, Clayton Dubilier & Rice, and Madison Dearborn Partners;VC資產管理人包括4家:Greylock, Kleiner Perkins, Sequoia, and Sutter Hill。
 
 
一、YIO配置PE資產的理由
 
    YIO配置PE資產的理論理由如下:
    (1)PE投資都是股權性質的投資,而根據歷史數據,股權投資收益率遠高於債權投資。因此PE投資符合Yale Endowment的“equity orientation”的資產配置原則。
    (2)PE投資的市場是一個流動性較差的市場。由於投資者往往給流動性支付高價格,因此,PE資產會系統性地因為其非流動性而被打折出售(相對於流動性高的資產來說),從而增加了PE投資市場的投資機會。Yale Endowment作為永久性的基金,其對非流動性的承受能力要高於大部分投資者,可以享受這一“流動性溢價”。
    (3)部分地因為PE投資市場的非流動性,PE市場的資產定價往往並不有效,這就為管理者通過積極管理獲得更高的收益率(乃至於極高的收益率)提供了空間。
    (4)和自然資源、房地產、absolute strategy相比,PE資產和marketable securities的相關系數較大,因此,PE資產對於Yale Endowment的“well-diversification”貢獻不大。但是PE資產也存在一定的diversifying power。
 
    關於第(4)點,Swensen提出一個有意思的觀點。Swensen認為,流行的觀點認為PE資產和marketable securities的相關系數小,這是錯誤的。PE資產看上去價格波動性小,這只是因為PE資產由於流動性差,缺乏每日報價的機制和數據,因此看上去波動性小。實際上,由於PE資產的最終獲利情況與證券市場關系很大,所以PE資產價值的真實波動性比看上去要大,PE資產和marketable securities的相關系數也並不小。
    但是PE資產仍然存在一定的diversifying power,這是因為marketable securities的價值並不受到其投資者的影響,但是PE資產的價值則會受到其投資者的影響——如果PE公司采用“vale-added strategies”。
 
 
二、LBO投資
 
(一)理論背景:MM理論
 
在介紹Swensen的LBO策略框架之前,簡單表述一個理論背景。熟悉MM理論的讀者請跳過這一節,以節約時間。
 
Swensen在他的書中並沒有提到MM理論,不過我覺得要完整表述Swensen的邏輯,對MM理論的簡要表述是必要的。
 
假設存在一家公司p,其屬性如下:
(1)資本結構是all-equity的
(2)總股本400股,每股股價20元,總市值為8000元,
(3)預期的公司利潤為1200元,EPS為3元;因此市盈率6.7倍
 
假設存在另一家公司q,其所有屬性和p公司完全一樣。
 
現在q公司決定改變公司的結構。q公司發行了4000元的債券,將所得的資金按照20元的價格回購了200股股票。為了區別,我們將經過資本結構變更後的q公司稱作“Q公司”。另外,我們還假設,市場中的所有參與者均可以以10%的利率借貸。
 
於是,經過發行債券和股票回購之後,新的Q公司有如下屬性:
(1)資本結構中包含價值4000元的債權,和另外一部分股權
(2)Q公司的總股本為200股,
(3)公司利潤為800元(=稅前利潤1200元-債務利息400元),EPS為4元
 
現在的問題是,回購完成之後Q公司的股價應該是多少?是維持20元不變,還是上漲或者下跌?
 
(I)假設Q公司回購之後,股價上漲到30元。
 
這時候對於一個持有10股Q公司股票的投資者x來說,其持有成本為300元(=10股*30元/股),歸屬於x的利潤為40元(=10股*4元/股,EPS=4元/股)。
 
另一方面,假設存在著另一個投資和y,他以10%的市場利率借款300元,加上自由資金300元,共計600元,以20元的價格購買了30股p公司的股票。y持有30股p公司股票的成本為300元,歸屬於y的利潤為60元(=30股*3元/股- 300元*10%)。
 
也就是說,y以同樣的持有成本創造了超過x的歸屬利潤。於是,套利的機會出現了:賣空Q的股票,並將所得的資金用於購買p公司的股票,就可以輕松套利。
 
(II)同理,假設Q公司回購之後,股價下跌到10元,則套利的機會也會出現:投資者可以賣空p公司的股票,並將所得的資金用於購買Q公司的股票,就可以輕松套利。
 
 
上述(I)和(II)的分析表明,只要Q公司的股價不等於初始的q公司股價(即p公司股價),則套利就會發生。因此在一個有效的市場中,即使經過資本結構的調整(即從q到Q的變化),公司的股價也不會變化。
 
而且我們註意到,由於Q公司的股價仍為20元,所以,Q公司的“企業價值”(“企業價值”被定義為股權價值S+債權價值B)為8000元(=200股*20元/股+4000元),和q公司的企業價值相比不變。
 
這里我們就得到了MM-I理論(無稅條件):企業價值與公司的資本結構無關,或者表示為VU=VL(VU表示無杠桿企業的價值,VL表示杠桿企業的價值)。同時,公司的資本結構的變化不會增加也不會減少股東的利益。
 
 
與此同時,根據資本成本的計算公式,資本成本RWACC=S/(B+S) * RS + B/(B+S) * RB 
所以q公司的資本成本RWACC= 8000/(8000+0) * (3/20) + 0*10% = 15% 
Q公司的資本成本為RWACC= 4000/(4000+4000) *(4/20) + 4000/(4000+4000) * 10% = 15% 
 
可見,公司的資本成本RWACC與資本結構無關。因此,對於一個公司而言,其任何資本結構下的資本成本都恒等於其all-equity狀態下的資本成本(定義為R0);即RWACC=R0
 
聯立RWACC=R0 和RWACC=S/(B+S) * RS + B/(B+S) * RB
得到 RS = R0 + B/S * (R0-RS)
這就是MM-II理論(無稅條件)。簡言之,如果R0大於RB,則公司的權益資本成本(即公司股權的必要收益率)隨著杠桿的提升而提升。R0大於RB的含義可以近似地理解為一個公司的ROA大於市場借貸利率。
 
上述討論假設了無稅條件,現在引入稅收因素,並把稅收因素簡化為針對利潤征收稅率為t的稅收。
 
假設一個無杠桿企業p的稅前利潤為EBIT,則無杠桿企業的稅後利潤為EBIT*(1-t) ,企業價值為VU=EBIT*(1-t)/R0 
 
假設一個有杠桿的企業Q,Q企業和p企業的差異僅僅在於Q企業是一個杠桿企業,其資本結構中包括了價值為B的債權。則每期Q公司需要支付利息B*RB,Q公司支付的稅收為(EBIT-B*RB)*t ,而p公司支付的稅收則為EBIT*t,可見Q公司比p公司少支付的稅收為t*RB*B。和利息RB*B一樣,這一部分現金流t*RB*B也是穩定的(t是一個常數),因此適用的貼現率也是債權價值的貼現率RB,所以這一部分少交的稅收的價值為 t*RB*B/RB=t*B。
 
可見,因為杠桿企業交的稅比無杠桿企業少,導致杠桿企業相比於無杠桿企業的增加了現金流入(或者理解為減少了現金流出),增加的現金流入的價值為t*B。所以杠桿企業的企業價值為VL=VU+t*B。
 
這就是MM-I理論(有稅條件)。
 
同時由於VL=VU+t*B,又由於VL恒等於為B+S(根據定義相等),
所以S+B=VU+t*B,
 
等式右邊對應的現金流為VU*R0+t*B*RB,這其實就是杠桿企業的現金流入:無杠桿企業的現金流入+少納稅導致的現金流入
 
等式左邊對應的現金流為S*RS+B*RB,這就是就是杠桿企業的現金流出:流向股東的現金流出+流向債權人的現金流出
 
因此S*RS+B*RB =VU*R0+t*B*RB
將之與S+B=VU+t*B聯立,
可得MM-II理論(有稅條件),即 RS=R0+B/S*(1-t)*(R0-RS)。
 
 
(二)MM理論和LBO 
 
MM-II(有稅條件)的意思是,股權的收益率是公司杠桿率(B/S)的一個線性函數,因此,杠桿越高的公司,其股權的收益率越高。
 
MM-I(有稅條件)的意思是,在有稅收的世界,企業價值會隨著杠桿率的提升而提升;進一步的說,公司提高杠桿率是一件對股東有利的事情,杠桿越高,股票的理論價格就越高。
 
有稅收假設和無稅收假設的理論結果的共同點是,股權的必要收益率隨著杠桿率的升高而升高。區別在於,在無稅收假設下,在加杠桿的過程中,股票的的理論價格不變;而在有稅收假設下,在加杠桿的過程中,股票的理論價格會上升。
 
按照MM-I(有稅條件)的建議,企業采取接近於全靠債務的資本結構才是最優的,這樣才能實現企業價值的最大化。
 
* * * 
 
在現實中,大部分公司都沒有采取MM-I(有稅條件)建議的全債務資本結構。教科書對這一現象的解釋是,存在著costs of financial distress,使得企業價值 VL’=VL-NPV of costs of financial distress。以破產成本為例,企業的破產本身是需要支付各種律師費、審計費的,如安然公司的破產程序產生的總費用超過了10億美元。
 
如果破產程序是沒有成本的,那麽股東會不斷提高企業的杠桿率,而不會擔心破產概率的增大——企業破產了清算就是。但是破產程序本身是有成本的,而破產成本最終是被股東承擔的。隨著企業杠桿率的升高,破產的可能性增加,破產成本的凈現值就會不斷增加。在加杠桿的過程,直到企業價值的增加量抵不上破產成本凈現值的增加量,股東就會選擇停止加杠桿,從而達到使企業價值最大化的“最優資本結構”。
 
 
LBO就是MM理論的應用。從理論上說,LBO的工作就是尋找那些沒有達到“最有資本結構”的企業然後通過LBO的方式使之達到“最有資本結構”。一般來說,LBO的目標企業的杠桿率都低於其“最有資本結構”,通過LBO,其股權的收益率提升了,公司的股權價值也提升了;在這個創造價值的過程中,LBO的投資者賺錢了。
 
那麽LBO之所以存在的原因就僅僅是因為公司原有的股東沒有為其公司實現最優資本結構?
 
對此Cedric還有的一點自己的理解,這些內容並不來自於教科書,也不來自於Swensen的書,所以僅供參考 :)
 
(i)決定現實中的公司的資本結構的是公司的經理人,經理人本質上都是公司的員工而不是股東。作為員工,經理人的“工作換手率”是很低的,因此經理人都極端厭惡公司破產。對股東來說,只要破產成本的凈現值的增加量不超過企業價值的增加量,加杠桿就應當繼續下去。但是對經理人來說,破產的一個巨大的成本就是經理人失去工作;對這個成本的考慮並沒有出現在“最優資本結構”的計算當中,但是它對經理人是真實存在的。因為這個“失業成本”的凈現值 隨著杠桿率的升高而上高,所以對經理人來說最優的杠桿率會系統性地低於對股東來說的最優杠桿率。
 
(ii)LBO投資並不是真正的“系緊安全帶,扔掉降落傘”(歸總語)的活動。LBO收購者不會持有標的公司到永遠。LBO公司從收購第一天開始就在想辦法讓標的公司重新上市或者賣給其他公司。由於有了降落傘,所以LBO收購者並不會像真正的股東那樣嚴肅地考慮costs of financial distress(包括破產成本)。如果costs of financial distress並不是LBO收購者需要承擔的成本,那麽對真正的股東來說的最優杠桿率對LBO收購者來說就太低了。LBO可以把杠桿率加到高於股東的“最有資本結構”之上,從而享受超高的股權收益率和被大幅提高的股權價值。
 
上面(i)和(ii)的旨趣在於說明,現實中的公司的資本結構可能都是“對管理層最優的資本結構”,它是杠桿率最低的;教科書上的資本結構是“對股東最優的資本結構”,它的杠桿率居於中間;而“對LBO收購者最優的資本結構”則是杠桿率最高的。
 
我認為,“對管理層最優的資本結構”和“對LBO收購者最優的資本結構”存在著系統性的杠桿率差別(中間還夾著“對股東最優的資本結構”),這是LBO能夠作為一種可持續的投資方式而存在的根本原因。


 
(三)Swensen偏好的LBO的投資策略
 
1、管理人應當積極管理,獲得LBO投資行業的頂尖收益率
 
LBO投資領域並不存在一個“指數基金”,因此,投資LBO就不存在低成本的被動投資方式。
 
即使存在著LBO投資領域的被動投資方式如某種“LBO指數基金”,也不應該進行LBO的被動投資。因為就行業平均水平而言,LBO投資的收益率並不高於S&P500,而同時LBO投資的“風險”則比S&P500更高。
 
2、YIO偏好中小型LBO公司。LBO公司一般會收取1.5~2.5%的management fees,另外加上20%的profits interest。如果一個LBO公司的管理資金規模太大,則management fees就會成為該LBO公司的利潤的主要來源,這會扭曲管理人的行為,使管理人的行為與Yale Endowment的利益相沖突。
 
3、這是最核心的一點:YIO的LBO資產管理人不應當是MM理論的簡單應用者。所謂,MM理論的簡單應用者,指的是僅僅依靠“對管理層最優的資本結構”和“對LBO收購者最優的資本結構”之間的差異來賺錢,即改變公司的資本結構,從而提高股權的收益率。簡言之,依靠提高公司的杠桿率賺錢。
 
但是YIO則強調,其LBO管理人不應當是僅僅依靠提高公司的杠桿率賺錢,而應當在收購完成後,進行積極的公司建設,從而提高標的公司的價值。
 
這里有一個表展現了“依靠加杠桿賺錢”“依靠公司建設賺錢”兩種LBO策略的區別。(資料來源:全書第228頁)
 
Table 8.1 Buyout Managers Fail to Create Excess Return (Completed Deals, 1987-1998)

Entire Sample
Yale' Portfolio


Return

Debt/Equity Ratio

Return

Debt/Equity Ratio

Buyout return

48%

5.2

63%

2.8

Risk-equivalent marketable security benchmark

86%

5.2

41%

2.8

S&P benchmark

17%

0.8

20%

0.7

Number of deals
542
118

 
這個表選取了1987年到1998年的542筆LBO投資,Yale Endowment參與了其中的118筆。
 
這個表提供了兩個信息:
 
(1)這542筆LBO的總體Debt/Equity Ratio為5.2,而Yale Endowment參與的118筆LBO的總體Debt/Equity Ratio為2.8。這就說明相對於同行而言,YIO選擇的LBO管理人較少地依賴於加杠桿。——即使MM理論告訴我們杠桿越高則股權收益率越高。
 
(2)對S&P500的收益率進行風險調整後得到的Debt/Equity Ratio為2.8時的Risk-equivalent marketable security benchmark的年化收益率為41%,而Yale Endowment的Debt/Equity Ratio為2.8的118筆LBO的實際年化收益率為63%。這就說明Yale Endowment的LBO投資獲得了“risk-adjusted excess return”。Swensen將這22%(=63%-41%)的“risk-adjusted excess return”解釋為來自於LBO管理人積極地執行了“company building strategies”,從而增加了公司的價值。
 
關於YIO偏好的LBO管理人不應當僅僅是MM理論的簡單應用者,Swensen自己的原話如下:
 
“The university attempts to invest only with firms that place central importance on enhancing the effectiveness of corporate operation. Company building strategies permit buyout fund manages to add value beyond the increase in returns expected from adopting higher risk capital structure.
...
Yale’s buyout results rely far less on leverage than do the results of the broad pool of buyout transactions. ... By employing an approach that emphasizes operating improvements and employs lower leverage, Yale’s buyout portfolio manages to produce handsome absolute and risk-adjusted return”
 
 
Swensen說,在美國大量的LBO公司都是投資銀行家成立的。這些投資銀行家在遇到中年的職業危機的時候,選擇投身於LBO行業。由於這些投資銀行家都是財務專家而不是企業運營和管理的專家,所以他們喜歡的LBO都是“cleaning deals”,即整個LBO只是改變了企業的資本結構,對於企業的經營管理則毫無建樹。
 
相反,另一類LBO需要LBO公司參與到改善企業的經營管理中,而不僅僅是改變企業的資本結構,所以這一類LBO被稱為“messy deals”。由於只有少部分LBO公司喜歡做“messy deals”,所以相對“cleaning deals”來說“messy deals”是一個機會更多的投資領域。Swensen認為“The combination of less competition for operationally oriented transactions and potential benefits from addressing operational issues provides a compelling investment opportunity”。
 
由於需要實質性地改善標的公司的運營狀況,所以,YIO選擇的LBO管理人持有標的公司的時間會比他們的同行更長,他們的綁在標的公司上的“安全帶”也比同行更緊。
(“依靠公司建設賺錢”的LBO公司比“依靠加杠桿賺錢”LBO公司持有被收購公司的時間更長,Cedric認為這是一個合理推斷。因為,改善標的公司的運營需要很長時間,而改變標的公司的資本結構則相對簡單。但尚沒有找到數據支撐這一推斷)
 
 
(四)Clayton, Dubilier & Rice的例子
 
根據Yale Endowment 2005年的報告,YIO的LBO資產管理人包括4家:Bain Capital, Berkshire Partners, Clayton Dubilier & Rice (CD&R), and Madison Dearborn Partners。 Swensen在Pioneering Portfolio Management(2009年第二版) 中舉了一個CD&R的例子說明了LBO公司如何在messy deals中通過company building strategies (或稱為“value-added strategy”)實現高回報。
 
在1993年的時候,Westinghouse公司有一家子公司叫做WESCO,WESCO是一家電力設備供應商。WESCO的管理層消極懈怠,“WESCO suffered from sleepy management that let the company drift”。1993年,WESCO總收入16億美元,凈利潤 -300萬美元。WESCO有250個分支機構,其中超過一半的分支結構在1993年虧損。
 
CD&R在1993年2月開始評估對WESCO的LBO。他們認為LBO需要處理三個公司運營上的問題,
(1)建立起獨立的公司架構,使WESCO從一家子公司變成一家獨立的公司,
(2)改善公司的存貨和物流管理,
(3)減少公司的管理費用(原文“overhead”,可能也指包括銷售費用等)。
(Cedric:在這里,CD&R沒有特別強調需要對WESCO的資本結構進行任何調整。)
 
CD&R認為WESCO需要有一個更有戰力力的管理團隊以激發公司的士氣並實現上述三個運營目標。
 
最初Westinghouse拒絕了CD&R的收購提議,但是CD&R的合夥人Chuck Ames沒有放棄該項目。一年後的1994年2月份,Westinghouse以3.3億美元的價格將WESCO出售給了CD&R。此時,Chuck Ames早就準備好了一個新的CEO Roy Haley來接管WESCO。
 
Roy Haley在CD&R的幫助下,為WESCO建立起了良好的內部管理機制,最終實現了CD&R的對WESCO的運營期待。
 
到1997年,WESCO實現了27億美元的總收入和9000萬美元的營業利潤。這時,CD&R出售了WESCO。CD&R的初始股權投資為8300萬美元,這些投資共創造了5.11億美元的收益,為該LBO項目的有限合夥人創造了47%的年化收益率。
 
以上例子是Swensen給出的。我們簡單分析一下。
 
首先,Westinghouse以3.3億美元的價值出售WESCO,其中CD&R的股權投資8300萬美元。假設剩下的資金2.47億美元全部來自於債務融資,則LBO之後的公司debt/equity ratio 為2.98。這和Table 8.1中的Yale Endowment的LBO資產2.8的debt/equity ratio 是很相符的,也低於行業平均水平的5.2。
 
第二,CD&R之所以收購WESCO,是因為WESCO存在著潛在的經營不善,這就為CD&D通過積極介入改進公司經營提供了空間。在CD&D持有期間,WESCO的收入利潤也的確大副增長。
 
簡言之,上述例子體現了Swensen對LBO資產的投資策略的偏好,即(1) emphasizes operating improvements 和(2)employs lower leverage
 
 
三、VC投資
 
根據Yale Endowment 2005年的報告,YIO的VC資產管理人包括4家:Greylock, Kleiner Perkins, Sequoia, and Sutter Hill。
 
Swensen對VC投資的闡述比對LBO的闡述要少。我認為這部分是因為,VC資產占整個PE資產的比例比LBO低,按照我們在文章開始的猜測,VC占PE資產的比例為28%,而LBO則占到72%。另一個原因是,VC資產的投資方式很特殊。
 
和LBO一樣,VC投資也不存在被動投資方式,而且即使存在被動投資方式也毫無意義。因為VC投資的風險高於marketable securities,而其平均收益率根本就還比不過marketable securities。這一點可以通過下圖看出來:
耶魯投資辦公室的PE資產的投資策略-Cedric

 

 
 

VC行業的兩個最關鍵的特點是:
 
(1)“performance persistence”。
研究表明,如果一個VC的某個基金業績超過了同行,則它之後發行的基金的業績會持續超過同行;如果一個VC的某個基金的業績低於同行,則它之後發行的基金的業績會持續低於同行。這意味著,VC的行業的成功投資肯定是因為背後的VC擁有卓越的能力,而不是因為運氣;而且這種投資能力是在卓越的VC內部流傳的,很難被其他VC模仿。這才導致了“牛VC”永遠牛,“挫VC”永遠挫的情況。
Swensen略帶諷刺的說,這種“performance persistence”的現象在共同基金行業完全不存在。言下之意,共同基金行業某一年業績冠軍在之後就泯然眾人矣,每年的業績冠軍都不過是依靠運氣。
 
(2)所有的頂尖VC都限制其管理資產的規模。
這是VC行業的一個奇葩特點。實際上,Swensen出版Pioneering Portfolio Management第二版的09年,所有的頂級VC都不接受新的投資。原文是“All of the top-tier venture capital partnerships limit assets under management and none of the top-tier partnerships currently accept new investors. Consequently, outsiders remain outside, limiting the available set of choices for new investors hoping to enter and existing investors hoping to upgrade”。
 
上述特點(1)和特點(2)構成一個奇特的現象:VC資產的投資者如果要獲得成功,就只能依靠某種特殊的原因使得他在很早以前就已經成為了卓越VC的客戶。
 
說白了,對於一個大學捐贈基金來說,根本就談不上任何VC投資的策略框架,因為如果這個大學缺乏相關的資源,例如校友資源、人脈關系等等,它就根本沒法成為頂尖VC的客戶。如果它要投資VC,其結果就是成為平庸的VC的客戶。而根據這個行業“performance persistence”的特點,那麽這個平庸的VC就永遠產生平庸的收益率,甚至還比不上證券市場的指數基金的收益率。
 
而對於一個有相關資源的大學來講,則其大學捐贈基金能夠成為頂尖VC的客戶,因而可以坐享高收益率。
 
可見,YIO之所以配置了VC資產,是因為YIO管理的是Yale的捐贈基金,而不是某個二流大學的捐贈基金。

耶魯 投資 辦公室 辦公 PE 資產 策略 Cedric liu 159159
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【高手訪問】David Swensen – 我怎樣操作240億美元的耶魯大學基金(一)? 名人堂

來源: http://investhof.blogspot.hk/2015/03/david-swensen-240.html


 耶魯大學捐贈基金投資總監David Swensen,去年接受外國著名心靈培訓導師Tony Robbins訪問,分享其操作方法。現分數文節譯:




新手上路財經術語解釋:
資產類別(asset classes)
是指一組在財務、法規和市場回報特性類似的資產。金融市場中,三大資產類別包括股權(股票等)、債權(國債、公司債等)和現金等值品。實體經濟中,又包括房地產、商品(含貴金屬)等。

資產配置 (asset allocation)
就是指將本金分別投放於不同的資產類別之上。由於各類資產之間,風險及回報受經濟環境影響各不相同,相加之下正好減低整體波幅,卻不失它們之間的綜合回報。

TR: Tony Robbins
DS: David Swensen

TR: 請問有沒有錦囊送給散戶?
DS:散戶有三大法門,能夠提升回報。第一,資產配置,買甚麼類型的資產,分配資金的比率如何?第二,是捕捉交易時機,搏某資產短線跑贏。第三是選股。三者最重要,絕對是資產配置。

我在教書時指出,資產配置基本上決定了所有的投資回報!怎可能呀?原因是,你炒出炒入時,要付傭金和其它費用,天下無免費午餐。一按掣做買賣,經紀就有錢落袋,身家隨之點滴消失,回報遂低。選股也有類似的傷害。

TR:那是不是我們應只買指數基金,只追求指數提供的回報?
DS:對!主動管理的基金,講就天下無敵,收費好貴,猛開支票,會跑贏指數,但我們發現,大多是空頭支票。(譯註:據David Swensen研究,19841998年,基金規模大於一億美元的基金,跑贏Vanguard 500(標普500指數ETF)的比率,僅為4%。換句話說,有96%的基金跑輸指數。)買指數基金,既包羅了市場全部的股票,收費又便宜。

TR:那請開示資產配置的法門。
DS:分散投資,能降低風險。分散投資,有兩個層次,第一跟選股相關。如果你買指數基金,你的投資便分散於頗多股票之上。但我想提出的重點,是投資於不同的資產類別。我的資產六寶為:美股、美債、美國抗通脹債券,海外成熟市場股票、海外新興市場股票和REITs(房地產信託基金)。

TR:為甚麼是這六寶?你的基金如何做註碼分配?
DS:股票一定是核心,尤其當你不是短炒而是長線投資。股票固然比債券高風險,實相如此,股票的極長線平均回報,自然較高。我的著作中,有一個基準投資組合,是7成股票,3成債券。

(未完待續)

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【高手訪問】David Swensen-我怎樣操作240億美元的耶魯大學基金(二)? 名人堂

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耶魯大學捐贈基金投資總監David Swensen,去年接受外國著名心靈培訓導師Tony Robbins訪問,分享其操作方法。現分數文節譯:

TR: Tony Robbins
DS: David Swensen

TR:股票佔組合70%註碼,就先解釋那部份吧。你的資產配置法則,是任何資產類別,都不能多於資本的30%,對嗎?

DS:是的。

TR:那組合的首30%註碼,分配在哪裏?

DS:美股。千萬不要低估美國經濟的復原力,那是強勁無匹。就算政客如何倒米,總是暗藏實力。我永不想押註美國經濟不行。

TR:這解釋了為甚麼你押七成註碼於股票上,但求受惠於美國和全球增長。

DS:三成美股,一成新興市場股票,15%於其它成熟市場,然後15% REITs

TR: 可否解釋一下佔組合三成的債券?

DS:我只買國債。一半是傳統債券,另一半是抗通脹債券(TIPS)。如果只單買前者,通脹抽爆機時,你就虧大了。

(未完待續)

(原文取自:MONEY Master the Game: 7 Simple Steps to Financial Freedom by Tony Robbins)



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【高手訪問】David Swensen-我怎樣操作240億美元的耶魯大學基金(完)? 名人堂

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第一集:https://www.facebook.com/usstockcap/photos/a.293479554193743.1073741828.293231907551841/340076632867368/?type=1&theater

第二集:
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耶魯大學捐贈基金投資總監David Swensen,去年接受外國著名心靈培訓導師Tony Robbins訪問,分享其操作方法。現分數文節譯:

TR: Tony Robbins
DS: David Swensen

TR:散戶能在今天的市場賺錢嗎?

DS:超長期買入並持有的策略,有其美麗之處,你需要做的是分散投資。我不知道市場將會是牛或熊。1990年代末期,美股大牛市,人們說:「分散投資,那麼麻煩,值得嗎?我只買標普500指數就掂!」他們其實在運用「倒後鏡投資法」,而不自知,他們聚焦在過去表現最好的資產類別,那時剛好是股票。他們又說:「除了買股票,其他的投資都是浪費時間」。但這只是美國經驗,世界其他地方有過不同的發展模式。例如,你是1990年代初[譯註:日本經濟和房地產泡沫剛開始爆破],日本市場的投資者,全部身家買了日股,那你就愁到不得了。分散投資,回報永遠不及持有最火熱資產類別的回報,但誰能預知未來,預測到下一個火紅的資產類別是什麼?

TR:你對於戰後嬰兒潮,有什麼見言,他們很快便要退休了?

DS:很不幸地,我覺得他們對於自己需要多少錢,才能應付退休生活,懵然不知。我很怕很多人看著自己的401(K)退休基金戶口,說:「我有五皮、十皮美金,幾多!」但這樣的數額,對比退休後的支出,其實是九牛一毛!

TR:很多人其實根本不夠錢退休。

DS:他們除了教育自己理財,別無他途。

(完)

(原文取自:MONEY Master the Game: 7 Simple Steps to Financial Freedom by Tony Robbins)

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耶魯大學捐贈基金投資總監David Swensen,去年接受外國著名心靈培訓導師Tony Robbins訪問,分享其操作方法。現分數文節譯:

TR: Tony Robbins
DS: David Swensen

TR:散戶能在今天的市場賺錢嗎?

DS:超長期買入並持有的策略,有其美麗之處,你需要做的是分散投資。我不知道市場將會是牛或熊。1990年代末期,美股大牛市,人們說:「分散投資,那麼麻煩,值得嗎?我只買標普500指數就掂!」他們其實在運用「倒後鏡投資法」,而不自知,他們聚焦在過去表現最好的資產類別,那時剛好是股票。他們又說:「除了買股票,其他的投資都是浪費時間」。但這只是美國經驗,世界其他地方有過不同的發展模式。例如,你是1990年代初[譯註:日本經濟和房地產泡沫剛開始爆破],日本市場的投資者,全部身家買了日股,那你就愁到不得了。分散投資,回報永遠不及持有最火熱資產類別的回報,但誰能預知未來,預測到下一個火紅的資產類別是什麼?

TR:你對於戰後嬰兒潮,有什麼見言,他們很快便要退休了?

DS:很不幸地,我覺得他們對於自己需要多少錢,才能應付退休生活,懵然不知。我很怕很多人看著自己的401(K)退休基金戶口,說:「我有五皮、十皮美金,幾多!」但這樣的數額,對比退休後的支出,其實是九牛一毛!

TR:很多人其實根本不夠錢退休。

DS:他們除了教育自己理財,別無他途。

(完)

(原文取自:MONEY Master the Game: 7 Simple Steps to Financial Freedom by Tony Robbins)

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TR: Tony Robbins
DS: David Swensen

TR:股票佔組合70%注碼,就先解釋那部份吧。你的資產配置法則,是任何資產類別,都不能多於資本的30%,對嗎?

DS:是的。

TR:那組合的首30%注碼,分配在哪裏?

DS:美股。千萬不要低估美國經濟的復原力,那是強勁無匹。就算政客如何倒米,總是暗藏實力。我永不想押注美國經濟不行。

TR:這解釋了為甚麼你押七成注碼於股票上,但求受惠於美國和全球增長。

DS:三成美股,一成新興市場股票,15%於其它成熟市場,然後15% REITs

TR: 可否解釋一下佔組合三成的債券?

DS:我只買國債。一半是傳統債券,另一半是抗通脹債券(TIPS)。如果只單買前者,通脹抽爆機時,你就虧大了。

(未完待續)

(原文取自:MONEY Master the Game: 7 Simple Steps to Financial Freedom by Tony Robbins)



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新手上路財經術語解釋:
資產類別(asset classes)
是指一組在財務、法規和市場回報特性類似的資產。金融市場中,三大資產類別包括股權(股票等)、債權(國債、公司債等)和現金等值品。實體經濟中,又包括房地產、商品(含貴金屬)等。

資產配置 (asset allocation)
就是指將本金分別投放於不同的資產類別之上。由於各類資產之間,風險及回報受經濟環境影響各不相同,相加之下正好減低整體波幅,卻不失它們之間的綜合回報。

TR: Tony Robbins
DS: David Swensen

TR: 請問有沒有錦囊送給散戶?
DS:散戶有三大法門,能夠提升回報。第一,資產配置,買甚麼類型的資產,分配資金的比率如何?第二,是捕捉交易時機,搏某資產短線跑贏。第三是選股。三者最重要,絕對是資產配置。

我在教書時指出,資產配置基本上決定了所有的投資回報!怎可能呀?原因是,你炒出炒入時,要付佣金和其它費用,天下無免費午餐。一按掣做買賣,經紀就有錢落袋,身家隨之點滴消失,回報遂低。選股也有類似的傷害。

TR:那是不是我們應只買指數基金,只追求指數提供的回報?
DS:對!主動管理的基金,講就天下無敵,收費好貴,猛開支票,會跑贏指數,但我們發現,大多是空頭支票。(譯註:據David Swensen研究,19841998年,基金規模大於一億美元的基金,跑贏Vanguard 500(標普500指數ETF)的比率,僅為4%。換句話說,有96%的基金跑輸指數。)買指數基金,既包羅了市場全部的股票,收費又便宜。

TR:那請開示資產配置的法門。
DS:分散投資,能降低風險。分散投資,有兩個層次,第一跟選股相關。如果你買指數基金,你的投資便分散於頗多股票之上。但我想提出的重點,是投資於不同的資產類別。我的資產六寶為:美股、美債、美國抗通脹債券,海外成熟市場股票、海外新興市場股票和REITs(房地產信託基金)。

TR:為甚麼是這六寶?你的基金如何做注碼分配?
DS:股票一定是核心,尤其當你不是短炒而是長線投資。股票固然比債券高風險,實相如此,股票的極長線平均回報,自然較高。我的著作中,有一個基準投資組合,是7成股票,3成債券。

(未完待續)

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耶魯校長:這才是判斷一個人受過教育的鐵證

叫那個偷步買車的7頭過氣Banker,看看什麼是教育。

人為什麼要受教育?教育的目的是什麼?獲得知識?掌握技能?取得成功?贏得尊重?還是,享受樂趣?以下三位不同領域的名家對教育的本質有著驚人一致的認知,也許,這就是教育的答案和目的

教育不教知識和技能 卻能讓人勝任任何學科和職業
Richard Charles Levin是享譽全球的教育家,曾在19932013年任耶魯大學校長,上一位任滿20年耶魯校長的還是1899年就任的Arthur Twining Hadley

Richard曾說過:如果一個學生從耶魯大學畢業後,居然擁有了某種很專業的知識和技能,這是耶魯教育最大的失敗。因為,他認為,專業的知識和技能,是學生們根據自己的意願,在大學畢業後才需要去學習和掌握的東西,那不是耶魯大學教育的任務。

那大學教育有什麼用呢?

Richard在他的演講集《大學的工作》《The Work of the University》中這樣提到,耶魯致力於領袖人物的培養。在萊文看來,本科教育的核心是通識,是培養學生批判性獨立思考的能力,並為終身學習打下基礎。

通識教育的英文是,liberal education,即自由教育,是對心靈的自由滋養,其核心是——自由的精神、公民的責任、遠大的志向。

自由地發揮個人潛質,自由地選擇學習方向,不為功利所累,為生命的成長確定方向,為社會、為人類的進步做出貢獻。這才是Richard心目中耶魯教育的目的。

正如《大學的觀念》《The Idea of a University》的作者John Henry Newman所說:只有教育,才能使一個人對自己的觀點和判斷有清醒和自覺的認識,只有教育,才能令他闡明觀點時有道理,表達時有說服力,鼓動時有力量。教育令他看世界的本來面目,切中要害,解開思緒的亂麻,識破似是而非的詭辯,撇開無關的細節。教育能讓人信服地勝任任何職位,駕輕就熟地精通任何學科。

老占註:Richard Charles Levin1947年生,是美國經濟學家,當然是猶太人,1993年至2013年擔任耶魯大學校長。20143月接替吳恩達開始擔任Online開放在線授課平台Coursera CEO

網友Fai Yu兄提示,台灣有個40歲左右的葉丙成教授驗証,Richard從沒說過這句話,各位自己查証校長的講稿及葉Benson的面書。


https://www.cpr.cuhk.edu.hk/resources/press/pdf/50c0403d8339f.pdf



教育不改變生活環境 卻能改變人的思維方式
2005年,美國已故小說家David Foster Wallace曾在Kenyon大學的畢業典禮上發表演講。

演講的一開頭,他講了一個小故事:兩條年輕的魚遇到一條老魚。老魚打招呼道:早晨,孩子們。這水怎麼樣?兩條年輕的魚繼續遊了一會兒,終於,其中一條忍不住問另外一條:「什麼是水?」

演講中提到,一個成年人的生活需要早早起床,趕赴辦公室,應付8-10個小時充滿挑戰的工作,然後去超市、做飯,放鬆一會就得早早上床。因為,第二天又得周而復始,再來一遍。人,很容易在這樣的生活裡,形成無意識的慣性:無意識地翻手機、給生活加速、陷入瑣碎的柴米油鹽、忽略身邊的人和事、冷漠、憤怒、抱怨……而不自知。

就像開頭的故事一樣,生活在「水」中太長時間,已經不知道水是什麼。

Wallace在演講中說到,教育的目的不是學會知識,而是習得一種思維方式,在繁瑣無聊的生活中,時刻保持清醒的自我意識(Self-awareness),不是「我」被雜亂、無意識的生活拖著走,而是生活由「我」掌控。

學會思考、選擇,擁有信念、自由,這是教育的目的,也是獲得幸福的能力。

教育能讓你活得幸福 幸福取決於有意識的思維方式
哈佛大學的《幸福課》風靡全球,教授這門課的Tal Ben-Shahar教授認為,幸福取決於你有意識的思維方式,並總結出了以下12點有意識地獲得幸福的思維方式:


1.      不斷問自己問題。每個問題都會開啟自我探索的門,然後,值得你信仰的東西就會顯現在你的現實生活中。
2.      相信自己。怎麼做到?通過每一次解決問題、接受挑戰,通過視覺想像告訴自己一定做得到,也相信他人。
3.      學會接受失敗,否則你永遠不會成長。
4.      接受你是不完美的。生活不是一條一直上升的直線,而是一條上升的曲線。
5.      允許自己有人的正常情感,包括積極和消極的情感。
6.      記錄生活可以幫到你。
7.      積極思考遇到的一切問題,學會感激。感激能帶給人類最單純的快樂。
8.      簡化生活。貴精不貴多。對自己不想要的東西學會說no
9.      幸福的第一要素是:親密關係。這是人的天性需求,所以,要為幸福長久的親密關係付出努力。
10.  充分休息和運動。
11.  做事有三個層次:工作、事業、使命。找到你在這個世界的使命。
12.  只有自己幸福,才能讓別人幸福。教育子女最好的方法就是做個誠實的父母。

唔好偷步買車,買馬就可以。


老占註:Tal Ben-Shahar,以色列裔美國人,教師,作家,專長於積極心理學和領導學。曾在哈佛大學任教心理學1504(正向心理學,positive psychology)課程,是哈佛有史以來最受歡迎的課程之一。

網上有流傳2006年和2008年的課程錄像,廣受好評。後來回到以色列教書。


耶魯 校長 這才 才是 判斷 個人 受過 教育 鐵證
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=181122

耶魯基金怎買A股賺千億 石鏡泉

1 : GS(14)@2012-12-08 22:25:16

http://www.skypost.com.hk/column ... D%83%E5%84%84/58297
不少投資者怨股市坑人,A股尤甚,但耶魯大學基金在過去六年並沒怎吭聲,就在A股市場賺了逾千億元,他們怎做到?據《理財周報》報道:
曾持十隻A股,六年最佳業績:1,500點買入,6,000點賣出
在美國康涅狄格州,坐落着一座有着擁有300多年歷史的「耶魯大學院」。這所世界頂級學府,除了在學術界擁有蜚聲國際的聲譽外,其擁有的耶魯大學基金在投資界的美譽甚至可以與之相媲美。尤其是在2006年進入中國以來,表現十分搶眼。
根據2011年耶魯大學基金年報顯示,耶魯基金管理資金規模為193.74億美元,折合人民幣1,223.33億元,比一個博時基金的資產規模還要大,接近南方基金1,238億元的資產規模。2011年,耶魯基金的投資回報率為21.90%。在2011年6月30日之前的十年裏,耶魯基金的年度投資回報率一直高達10.1%,超過3.7%的國內股票回報和5.2%的國內債券回報。這也讓耶魯基金成為業績排名在前1%的大型機構投資者。
作為最早進入中國的大學投資機構,耶魯大學基金於2006年4月獲得QFII資格,並於八月第一次獲批投資額度,為0.50億美元。剛進入中國,耶魯基金就趕上了中國A股的大牛市,創造了A股史上的最高點6124點,品嘗到了A股市場甜頭的耶魯大學基金再次申請追加投資額度,2008年5月19日獲批一億美元的投資額度。累計在中國的投資額度達到1.5億美元的耶魯大學基金如魚得水,即使中國資本市場的水有點渾。
七家大學基金獲QFII資格
據證監會最新資料顯示,目前獲得QFII資格的國外大學教育基金一共有七家,分別是耶魯大學、斯坦福大學、哥倫比亞大學、哈佛大學、普林斯頓大學、德克薩斯大學體系董事會以及杜克大學。雖然他們在A股市場上表現都不錯,但投資風格迥異,巴菲特的母校哥倫比亞大學偏愛概念炒作,羅傑斯的母校耶魯大學則鍾情價值投資。
據統計,耶魯大學從2006年獲得QFII資格至今,操作股票在十隻左右,且以中長期持股為主,這就很好地詮釋了價值投資的理念。而它最為人稱道的經典投資戰役當屬美的電器(0527)(0527.SZ)。
相比於巴菲特母校哥倫比亞大學的「三心二意」,耶魯大學投資可謂極其專一,操作手法與羅傑斯如出一轍:順應基本面的上升趨勢,抓大底,逃大頂。
2006年,剛剛以QFII身份征戰A股的耶魯大學在當年四季度選擇投資美的電器648.54萬股,買入成本約12元/股左右。2007年末,耶魯大學持有美的電器股份增至1,583萬股,經過2008年送股後,到了2009年二季度,耶魯大學持股數量達到1,849萬股。耶魯大學增倉一直到2010年才宣告結束,此時,該QFII已經持有美的電器4,374.89萬股。
2011年一季度,美的電器創出歷史新高141.49元(後復權)。與此同時,耶魯大學開始收割,進行獲利了結。據美的電器2011年一季報顯示,耶魯大學當時以2,507.53萬股持股數,退居到第十大流通股東位置,以2010年末4,374.89萬股計算,耶魯大學單季度減持美的1,867.36萬股,到了2011年第二季度,耶魯大學已經消失在美的電器的前十大流通股股東之列,不過其仍還持有該公司3,337萬股定向增發限售股。
今年三月,耶魯大學持有的3,337萬股限售股解禁,而從美的電器一季報來看,耶魯大學在三月中下旬至少減持700萬股,沒能再進美的電器十大流通股股東之列。
青睞行業龍頭
根據2011年耶魯捐贈基金報告顯示:耶魯基金的投資中,權益投資佔比34%,房地產投資佔比20%,絕對回報類17%,自然資源類9%,國外股權9%,國內股權7%,債券和現金4%。而在中國耶魯基金更青睞A股市場,所投資行業包括電器、建材、食品、醫藥、房地產等與人們生活息息相關的主流領域,而且都是行業龍頭企業。
首先大受耶魯基金追捧的為電器行業,從美的獲利頗豐後,當然也不能錯過中國的另一家電器巨頭——格力空調。而且今年五月,格力電器(0651)今年年中的董事換屆選舉,珠海市國資委空降的周少強爆冷被其他股東舉薦的馮繼勇打敗,而馮繼勇正是耶魯基金聯合鵬華基金共同舉薦的。耶魯基金由此成為改變格力內部格局的重要力量。
截至目前,耶魯大學持有格力電器4,643萬股,位居第五大流通股,佔總流通股本持股比例為1.5%。除了電器行業,耶魯大學基金的投資觸角也深入到其他領域。記者粗略統計一下,截至目前,耶魯基金持有雙匯發展(0895)658萬股,位居第五大流通股東,佔總流通股本持股比例為1.09%;中國國貿(600007)1,629萬股,位居第三大流通股股東,佔總流通股本持股比例為1.62%;伊利股份(600887)(600887.SH),位居十大流通股東的第八位,持股2,205萬股,佔總流通股本持股比例為1.39%;雲南白藥(0538)(0538.SZ),持有438萬股,位居第十大流通股股東,佔總流通股本持股比例為0.63%。而2011年耶魯基金退出了海螺水泥(600585)的十大流通股行列。
試水PE投資高瓴資本
前段時間,張磊向耶魯大學捐款8,888,888美元,引起網友強烈質疑,一時間將一向低調的張磊推向了風口浪尖,但張磊並沒就此事發表任何言論。其實,張磊與耶魯大學基金有着千絲萬縷的神秘關係。
畢業於中國人民大學(Peoples University)的張磊,隨後赴耶魯管理學院(Yale School of Management)深造,在那裏他認識了對他影響至深的人——耶魯投資基金的負責人大衞·史文森(David Swensen)。正是擁有這層關係,2005年張磊回國,利用耶魯大學投資基金辦公室(Yale Endowment)提供的3,000萬美元創立高瓴資本,專注於國內PE投資。自創立以來,年均複合回報率高達52%,即便在2008年出現37%的跌幅。而其投資的項目包括籬笆網、遠東租賃等。目前的高瓴資本管理有限公司正是耶魯大學基金在中國的實體,負責管理耶魯大學基金的投資,這也拓寬了耶魯大學基金的投資範圍。
揀十隻股 減低風險
耶魯大學基金的賺錢方程式是:
1.買股不要多 十隻便夠
的確,中外市場裏,每個市場縱有上千隻股,但往往可供長綫投資的並不多。
揀十隻股亦有減低風險的意義,重錘幾隻,如果出現黑天鵝事件,會一鋪清袋。例如近日的酒鬼酒、年前的蒙牛事件都是,這些股不是沒有投資價值,而是過分集中的話,一輸便清光。揀十隻股,除非認真黑黑黑仔,不然有一隻有黑天鵝,也只是輸10%而矣!
普羅股民研究監察股票表現的時間不多,看十隻股已十分花力氣,研究和監察股票表現就一如看緊自己的錢,一看不緊便會被人偷(蝕),豈不「棧」傷心?貴精不貴多,是耶魯大學基金賺錢法門之一。
2.只買民生內需有業績支持股
由2006年至今(即耶魯大學基金投資期),有多少隻動人心弦、故事多多的金光燦「爛」股,是「爛」,因不少金光股最終都爛了。耶魯大學基金買的有:美的電器、格力電器、雙匯發展、中國國貿、伊利股份、雲南白藥、海螺水泥等;都是很實在的民生股。中國十三億人,民生所需必有市場,這些市場的龍頭一定可以賺錢,而且是穩穩定定的賺錢,只要每年能平均賺逾10%,期以七、八、九、十年,便可大賺特賺。
投資主流領域中的龍頭企業
耶魯大學基金投資於電器、建材、食品、醫藥、房地產等與13億人生活息息相關的主流領域、投資於這些領域中的龍頭企業就可賺,簡單但並不天真。
3.擇時而沽
不少投資者只識買,但不識沽,很多時都是錯過了套利時機。擇時而沽並不易,上文也沒有沽的詳細說明,作為普羅投資者暫時只好用兩個法門去沽貨:
a.看看有沒有大戶在沽,考慮他們沽的原因,再考慮自己跟不跟。
b.看公司盈利是否不前或放緩;或國策有無轉變,致對該行業/公司不利。
總之,筆者相信2013年之後A股有個幾年的大市,可以夠我們賺份退休金。方法?請細看耶魯大學退休金買A股的啟示,當然如中美日開戰,這個投資的時間之窗要重新考慮。祝大家好運。
2 : 鉛筆小生(8153)@2012-12-09 02:12:41

揀十隻股 減低風險

耶魯大學基金的賺錢方程式是:
1.買股不要多 十隻便夠
的確,中外市場裏,每個市場縱有上千隻股,但往往可供長綫投資的並不多。
揀十隻股亦有減低風險的意義,重錘幾隻,如果出現黑天鵝事件,會一鋪清袋。例如近日的酒鬼酒、年前的蒙牛事件都是,這些股不是沒有投資價值,而是過分集中的話,一輸便清光。揀十隻股,除非認真黑黑黑仔,不然有一隻有黑天鵝,也只是輸10%而矣!
普羅股民研究監察股票表現的時間不多,看十隻股已十分花力氣,研究和監察股票表現就一如看緊自己的錢,一看不緊便會被人偷(蝕),豈不「棧」傷心?貴精不貴多,是耶魯大學基金賺錢法門之一。
2.只買民生內需有業績支持股
由2006年至今(即耶魯大學基金投資期),有多少隻動人心弦、故事多多的金光燦「爛」股,是「爛」,因不少金光股最終都爛了。耶魯大學基金買的有:美的電器、格力電器、雙匯發展、中國國貿、伊利股份、雲南白藥、海螺水泥等;都是很實在的民生股。中國十三億人,民生所需必有市場,這些市場的龍頭一定可以賺錢,而且是穩穩定定的賺錢,只要每年能平均賺逾10%,期以七、八、九、十年,便可大賺特賺。
耶魯 基金 怎買 股賺 賺千 千億 石鏡 鏡泉
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耶魯索女棄73萬年薪到小島轉行賣雪糕

1 : GS(14)@2015-05-05 01:22:01

誰不想放下繁重工作、在熱帶島嶼享受陽光與海灘?美國一位索女放棄紐約的高薪厚職,搬到加勒比海的目的,就是要重拾美好人生。35歲的漢考克(Noelle Hancock)是耶魯大學畢業生,亦是一名成功記者,年薪達9.5萬美元(73.6萬港元)。不過她頓覺日復一日的勞碌生活乏味,有時幾個月都見不到密友:「紐約是個競爭大的城市,你要花大部分時間工作去負擔生活。」遂萌生出走念頭。她受一次美屬維爾京群島旅行啟發,愛上海灘生活,4年前赴加勒比海後不久,便決定變賣紐約資產移居島上:「我以10美元時薪賣雪糕,但比起之前賺六位數字的工作更開心」。她現在是一名酒保,下班後就可隨心所欲享受人生:「黃昏時人們會聚集在沙灘上一起看夕陽......放假時我們會去遺跡遠足、潛水、或划船到附近的英屬處女島」。她的同學同事都已成為成功人士,有時令她掙扎決定是否正確:「Pinterest網站是我的一位同學成立,另一位則創作了大熱電視劇而贏過艾美獎。」不過她樂於順其自然:「我有一座島,我住在一個破舊而迷人的一房公寓,可在山坡俯瞰大海」認為現在這種簡單寫意生活更開心。英國《每日鏡報





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耶魯 索女 女棄 73 年薪 小島 轉行 雪糕
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【動畫】4萬蚊美國遊學團 耶魯門口影相當去咗

1 : GS(14)@2016-08-16 06:27:52

每年暑假,許多家長不惜支付高昂的費用,該子女參加遊學團。個別遊學團更言會安排子女到當地名校參觀,但廣東廣州多名市民投訴,早前為子女支付數萬元參加了一個暑假美國遊學團,豈料行程安排失當,14天的行程,5天在飛機上,每日行程都被領隊老師催趕排隊、坐車、趕飛機,結束後,感覺甚麼都沒學到。有家長表示,今年5月,有一個補習班老師在朋友圈推薦該美國遊學團。當時強調是眾籌遊學團,價格比市價便空約4,000元(人民幣‧下同),只要3.39萬元(約4萬港元)。但亦有家長指該遊學團價錢與其他同類產品相約。據悉,該遊學團總共有31個孩子參加,時間從7月24日到8月6日,一共14天,孩子最小11歲,最大的在讀高二,大約16歲。有家長提供的遊學團協議書,該遊學團名為「美國全真課堂體驗系列——暑期客場+東西海岸洛杉磯寄宿家庭14天眾籌遊學營」,強調會到名校耶魯大學、哈佛大學、麻省理工學院參觀。。出發之前,每個家庭還繳納了10萬元的出境保證金。其中一名家長馬小姐表示,由於出發時飛機延誤,耽誤1天,直航機又變成轉機。行程前後縮水2天。14天的行程有5天花在飛機上。馬小姐指,原本7月24日早晨5時30分集合,飛機飛行半小時後發現起落架出問題,於是折返香港。航空公司當日下午才表示當晚航班停飛,學生們要滯留香港。翌日各人早晨再集合,但原本直航卻又變成轉機。經過30小時,各人才到達目的地。抵達後,惡夢仍未完結。第一日美國課堂體驗課,行程表上承諾的STEM體驗課(STEM教育就是指科學、技術、工程、數學的教育,以培養學生的科技理工素養)突變成自修、看電影。有家長指遊學團「到名校參觀」的重頭戲,只安排學生入哈佛校園,其他大學只在門外拍照留念:「在參觀麻省理工時被學校趕出門外。三家名校的參觀時間只花了半天時間就結束。」該名家長指,兒子只有入哈佛大學校園,其他兩間大學只是在外圍影了一張相。參觀博物館的行程,只安排一個小時,其間更有領隊老師大聲說話,被博物館趕出門外。最讓家長氣憤的是,領隊老師居然把一個孩子遺下在車上將近2個小時。是家長從微信發現學生合照未見自己的孩子去追問,領隊老師卻未有回應,直到所有人返回時,才知道有人被遺下在車上。另一名家長反映稱,一名15歲的孩子腳趾受傷,接受治療時要墊付醫藥費906美元(約7,000港元)。但是,領隊老師及基地負責人竟然要孩子自己解決。對於家者的投訴,負責籌辦該遊學團的公司否認有關指控。除了航班延誤無法控制,公司曾增加了行程作為補償,例如去參觀迪士尼,在哈佛大學安排了一個主題交流等。公司指學生參加STEM課程,做了簡單的科學實驗。只承認由於複習考試周,當日下午因行程原因取消了STEM體驗課。至於壦有學生被遺在巴士上,領隊發現後,已即時上車找,確認對方無礙。《廣州日報》




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動畫 萬蚊 美國 遊學 耶魯 門口 相當 去咗
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林子健保釋禁離港無法如期赴耶魯讀博士

1 : GS(14)@2017-08-18 08:41:54

■林子健昨保釋離庭後到伊院覆診,其母及妻子(右圖)到醫院探望他。



【本報訊】自稱被擄走禁錮、大髀遭打入21口書釘虐待的民主黨成員林子健,被控誤導警務人員罪昨提堂,暫毋須答辯。控方透露未找到證人,並申請禁林保釋期間離港。林以負笈美國耶魯大學修讀神學、已訂來回機票為由,申請不限制離境被拒。他獲保釋候審,離庭後稱中秋將至,祝世人平安及與家人團聚,「無災無難到終老」。記者:伍嘉豪 翁鈺輝 梁澤岡由報案人變被告的林子健(42歲)被捕扣查後,因報稱頭暈及胃酸倒流送院,原盛傳因等候醫生巡房,會缺席昨晨九龍城法院的聆訊。結果警方昨早得悉醫生認為林適合出庭,即安排警車將林由伊利沙伯醫院羈留病房押解到庭。林妻和母親、民主黨中常委蔡耀昌、總幹事蔡雨龍、前主席何俊仁等旁聽。


「祝願世人無災無難終老」

報稱無業的林子健被控於本月11日,在瑪麗醫院提供虛假資料誤導偵緝警員黃繼霈,稱自己於前一天(10日)下午在油麻地砵蘭街與碧街交界附近被拐。林出庭時略現疲態,唇色少許蒼白,走路緩慢及一拐一拐。他神情凝重,聽取控罪內容後輕輕搖頭並低聲回應「明白」。林保釋步出法院時安撫一擁而上的大批傳媒,稱「會堂堂正正畀大家影」。他說縱然有很多說話想分享,但律師建議在法律程序期間不可談論本案。他隨即有感而發:「嚟緊中秋節,我祝願全世界嘅人都可以一家團聚,快快樂樂、平安大吉,無災無難到終老。」至於會否向高等法院申請離港、搖頭是否表示打算不認罪等,他均沒回應,之後乘車回伊院覆診。林母及林妻下午與何俊仁到醫院探望林,何逗留15分鐘後離去,3人一直沒回答提問;何被問是否仍相信林時稱:「我都已經嚟咗(法院)啦!」控方庭上指需擴大調查範圍及嘗試尋找目擊者,證人列表暫未有市民。辯方申請保釋時曾提出保釋金加碼至3萬元。據知,林是中文大學崇基學院神學院的博士研究生,今年4月獲耶魯取錄讀一年課程,對一生研究神學的他是極難得機會。已取得學生簽證及繳交部份學費的林須於本月尾飛往當地註冊入學,否則錯失開課。林打算師承德國著名神學家、耶魯教授沃弗(Miroslav Volf)。他在外地無家人無資產,自言沒棄保潛逃風險,並「保證會飛返嚟」應訊,惟最終仍不得離港,只獲准以原有5,000元現金擔保,須交出旅遊證件、居於報住地址及每周向警署報到兩次,下月14日再訊。案件編號:KCCC2556/17




來源: http://hk.apple.nextmedia.com/news/art/20170818/20124892
林子 保釋 禁離 離港 無法 如期 耶魯 博士
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