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中信泰富巨亏内幕：财务总监边打电话边下单

http://finance.sina.com.cn/chanjing/b/20081208/02275602284.shtml

周福安獲委思捷財務總監 股價漲13％

2008-12-11  HKEJ

思捷環球（330）昨天公布管理層變動，委任領匯（823）執行董事及首席財務總監周福安【圖】為該集團的財務總監兼執行董事；有關任命於明年六月一日 或以前生效，接替在今年七月離職的前副主席兼財務總監潘祖明。思捷人事變動的消息於昨天中午時分公布後，股價顯著造好，重上五十元水平，收市報五十元一 角，升超過一成三，成交金額三億三千萬元。 稱沒有意見分歧 思捷主席兼行政總裁高漢思、前任主席邢李㷧及前副主席兼財務總監潘祖明堪稱思捷「鐵三角」。三人合作無間，不但實現統一全球思捷的夢想，但及後都先後請辭離開。 而領匯上市三年，管理層更替頻繁。周福安上月請辭，預期明年正式離職。學者不排除領匯管理層經常更替與大股東「安插」友好及壓力過大有關。 根據領匯的通告，周福安於上月二十七日提出辭任首席財務總監，但將繼續留任，為期最長六個月，以協助交接。當繼任人安排落實後，將向外公布。 消息人士透露，周福安在領匯工作二十二個月，因為有其他高就才離開，與董事局並沒有意見分歧。 領匯高層更替頻密 根據領匯年報顯示，周福安今年四十六歲，自去年二月開始出任執行董事及首席財務總監。他於倫敦Ernst & Whinney受訓並取得特許會計師資格，並曾任職於香港安永會計師事務所；亦曾於嘉里建設（683） 任職多年。 領匯在二○○五年上市之初，董事局成員共十二人，其中鄭明訓出任主席，蘇慶和出任執行董事，不過在ＴＣＩ二○○六年躍升為領匯單一大股東（持有領匯百分 之十八點三五權益）及委派何志安進入董事局後，要求加快提升租值的步伐。其後，鄭明訓、財務總監彭沛然及蘇慶和相繼離職。 科大經濟系教授雷鼎鳴指出，一間公司管理層經常更替，不外乎二個原因。第一，大股東希望「安插」友好進入公司，於是進行換血行動。第二，來自上層的壓力過大，員工下堂求去。在領匯的個案，相信二種成分兼備■ 2008-12-11 AppleDaily 思捷罕有被追貨款　領匯周福安跳槽任掌櫃 【本 報訊】思捷環球（330）昨宣佈，領匯（823）首席財務總監周福安，將於明年6月1日或之前出任集團財務總裁，接替於今年7月、即思捷公佈全年業績前1 個月突然離職的潘祖明。另外，證券界消息稱，早已表明思捷正面臨近10年最嚴峻經濟環境的主席高漢思，將重回前線「搏殺」。記者：陳健文 受 惠於聘得新財務總裁，以及較其他藍籌股相對落後，思捷昨大升13.22%，收報50.1元。但昨日出現一段耐人尋味的消息，法庭資料顯示，思捷旗下全資附 屬的思捷澳門離岸商業服務有限公司，被唯美企業集團入稟高院，追討181.05萬元，指思捷未就一批今年9月訂講的供貨付款。唯美曾於上月25日透過律師 追討，但未獲回應，故訴諸法庭。思捷發言人昨對入稟狀不作評論。 主席重返前線「搏殺」 領匯昨刊發通告，指周福安已於11月 27日呈辭，但會留任最多6個月協助順利交接；周氏確認與董事會並無意見分歧。周福安於07年起任職領匯執行董事兼首席財務總監，之前於04至07年出任 Kyard Limited執行董事，主要負責物業投資組合。他亦曾於98年至04年出任嘉里控股企業財務董事，並在96年至04年出任嘉里建設（683）首席財務主 管。思捷昨公佈周氏加盟同時，亦宣佈委任Lars Radoor Sorensen為首席營運官，已於10月1日生效；他曾於Adidas及Lego出任高層，主要負責產品環球物流工作。新任命管理層能否擦出火花仍是未 知數，但已屆退休年齡的高漢思需要再度「出山」則已成事實。基金界消息指，近年開始陸續放權轉為負責整體方向的高漢思，將重新負責更多前線工作，包括對整 季生意表現有舉足輕重影響的貨品採購工作。 瑞信看好「跑贏大市」 瑞信上月撰寫的研究報告亦提及，思捷管理層已進入「戰鬥狀 態」，高漢思將花更多時間在前線，確保集團競爭力；高漢思接班人、即思捷品牌總裁戈達則會重新負責其強項，即整體配送及零售。瑞信給予思捷「跑贏大市」評 級，目標價64元。對於高漢思重回「戰場」，有外資分析員認為對業績幫助不大，「目前情況與數年前產品出現問題那次不一樣，因為當時是自身問題，單是用經 驗便可解決，但今次面對的是宏觀經濟問題，不是一、兩個人可以解決，成事在天。」

Nvidia营销总监：独显市场不受APU等影响

http://news.imeigu.com/a/1318030544961.html

网易科技讯 10月8日消息，英特尔和AMD今年纷纷推出了集成图形处理芯片的CPU，分别为sandy bridge和APU，市场之前认为这一举动将影响独立显卡市场的销售。Nvidia亚太市场渠道营销总监雷雨声日前向网易科技表示，市场结果表明，独立 显卡市场没有受到影响，用户对GPU的需求将持续加大。

雷雨声还谈到，对于Nvidia来说，GPU业务会持续增长，而Tegra这个新兴 的业务将实现高速增长。未来Nvidia将投入更多的资源加大和合作伙伴的投入。“AMD和英特尔今年的举措是之前集成显卡业务的扩展，而传统GPU市场 将仍然追求更好的显示芯片，独立芯片市场将继续增长。”

对于前不久Nvidia宣布停止芯片组业务，而将注意力集中在GPU和Tegra业 务一事。雷雨声表示，芯片组业务目前来看已经不再具备价值，Nvidia目前增长最快的业务是它的移动芯片Tegra，目前三星、联想、东芝等第一线的 Android平板电脑、智能手机厂商均采用Tegra 2的双核处理器。雷雨声表示，Nvidia在产品研发的前期投入了大量的资源和合作伙伴合作，这也是市场会逐步采用Tegra的原因，而他也相信双方投入 将使其合作关系保持下去。

随着微软宣布Windows 8将支持ARM架构，Tegra处理器和windows 8的组合将可能成为市场主流。雷雨声认为，Nvidia肯定会开发基于windows 8的技术，虽然可能存在一些技术困难，但现在整个平台已经完备，这些都将是很大的市场空间。而不管是采用Android的平板电脑还是采用Windows 8的PC，显示技术都是厂商和用户看重的部分，Nvidia将会继续在这一领域投入资源，保持技术上的领先。

雷雨声还指出，中国是目前全球最大的独立显卡市场，也是Nvidia在全球独立显卡市场占有率最高的区域，竞争对手也会看到这一点，所以这里的竞争将非常激烈。而Nvidia不停地投放资源从本地化出发，与合作伙伴一起开发、培育市场。（王杰聪）

以下为部分专访内容：

网易：我想知道传统显卡市场原来分的高端和低端，随着英特尔的sandy bridge和AMD的APU推出，对英伟达来说显卡这块市场是怎样的情况？

雷 雨声：有很多人觉得集成显卡的速度增加了，会让独立显卡的市场份额减少。但是集成显卡那并不是新的东西，最早是从1989年80486时代开始集成了，英 特尔早就将那个东西合在处理器上面去。集成显卡并不是新的东西。后来在芯片组加一些图象处理的功能。这次是把芯片组里的显示功能搬到CPU上面去。整合的 图形功能确实比前一代快很多，但是它是快很多是对前一代而言。对GPU市场来说，它的性能很低端，很多主流游戏都跑不动。再有一个物理上的问题，集成显卡 用的是主板上的系统内存，基本上只是改头换面的升级，升级以后只能跑一些过时的游戏，新的游戏也跑不动，比较要求高的游戏也不能支持。同样的事情也发生在 AMD身上，以前是从芯片组里合一起生产，现在CPU、GPU合在一起生产，主要的转变是它的GPU技术有多强。在这方面英伟达会坚持在独立显卡市场的投 入，尤其是低端市场，为用户提供性价比更高的产品。

网易：我所了解到的中国区的营收在整个Nvidia的比重越来越高。我想知道Nvidia在中国区未来的产品或者战略有没有变化？

雷 雨声：中国是Nvidia的一个非常重要的市场。中国也是全球我们的显卡销量最高的一个地方。相对而言，我们能看到这一点，当然我们的竞争对手决不会忽视 中国市场，所以中国市场将会是我们在全球很多国家当中一个竞争的最激烈的地方。为了赢得这个市场我们不停地投放资源，从地区的开发来看，深入四、五级城市 去直接培育市场，同时在区域渠道的挑选有很独特性。所以我们的核心渠道伙伴跟我们密切的合作，一起向四、五级城市开拓的方针是从来不变的。

此外中国市场不能看成一块大的市场，要分成几个不同的市场来看，比如北京，这个城市已经是一个完全独立的市场，只有这样运作才有成功的机会，每一个城市的特性慢慢地浮现是不一样的，是有差距的。目前我们所有的市场活动针对性是越来越强。

从产品来说，Nvidia在中国市场投入了全线产品，这些本身的产品根据不同渠道伙伴针对不同市场设计，所以可以覆盖绝大部分市场，只是说应用的部分可能是不一样的，比如说在网吧市场，西安地区和上海地区的应用需求就不一样。我们提供的产品就有差异的部分。

网易：在国内这些渠道或者说合作伙伴，对新的市场和你们的合作是怎样的，你们对他们的支持是怎样的？

雷 雨声：现在有些做显卡的厂家已经在后台研究我们新出来的几款的产品，我们现在核心产品也会陆续地加入这个阵营，会陆续地投放到Tegra这个平台上，因为 他们的产品有很多。他所投放的可以放在平板电脑、安卓，还有Windows8，Windows8可以在装在台式机中，那意味着台式机等于和今天的显卡一 样，也可以放在平板电脑甚至是手机上。这些产品对他们而言，现在是没有缺乏的，而Nvidia的资源比如说硬件、软件、开发包都已经具备了，将给他们提供 很好的机会。 我们希望不久的将来带他们进来开始有他们的产品在这个领域。

网易：说到Windows8，会有与传统PC不一样的组合。这块我们从技术上未来有没有合作，或者和一些厂家推出基于Tegra平台的Windows8，有没有什么难题呢？

雷 雨声：肯定的，不可能是没有难题的，但是我们所看到的难题都能解决。在整个Windows、Android的系统架构下，我们新的Tegra架构下，对于 一个开发者来说，任何难题都是可以解决的，因为这个平台没有缺少东西，只是他的需求，他的设计上的需求怎么去改变去调整，通过Nvidia的开发平台都可 以完成。

网易： PC发展的这些年，芯片这块始终是被一两家厂商所掌控的，在你看来在平板电脑的市场有没有集中在几家厂商的可能，会不会百花齐放？

雷 雨声：这是无法估计的，看整个电脑行业，或者是数码行业。这个行业为什么竞争这么激烈呢，它是有很清楚的标准的，比如说一个东西好跟不好的标准。在电脑和 数码行业，标准是很清晰的，比如说这个标准，我们卖的显卡是有标准的。好像运动员一样，刘翔他是运动员，他不能含糊的，你能跑就是能跑，差一点都是输了， 你说他不好吗？我要为刘翔说句话，中国人要看看我们有多少亚洲人可以跑成这个样子，可能是后无来者，但是有人对他也要苛刻地说，你不够好，因为我们叫你拿 冠军。运动员的情况有点像电脑和数码领域的产品，因为标准是很清楚的。所以这么多年以来的电脑行业，虽然这些大公司还在，但是有些公司都不见了，慢慢融合 了，或者是被收购合并了，因为在竞争的过程中变成了有些公司被淘汰。因为我们的这个行业的基准是很清楚的，慢慢有些公司做不到那个标准会被淘汰掉。显卡行 业也是，这么多年来英伟达这么重视才生存下来成为了冠军，我们跟人家比赛过很多次，我们都是第一。以后在平板电脑的市场，会不会有这样的情况出现？绝对有 可能，因为在这个行业中是有个很清晰的标准。

网易： PC年代，英伟达是和显卡厂商竞争，和芯片组厂商竞争，目前已经开始和芯片厂商竞争了，包括上周英特尔宣布支持Android，和Google合作。它的进入会不会对您产生一些影响？

雷雨声：我们要将整个公司的战斗力提升，有些公司是比较大的，资源比我们丰富。有些公司是在那个行业沉淀很久的，相对我们公司，我们有很大的灵活性，我们有创新性。我们执行能力比很多公司都强。

网易：在平板电脑市场和Terga竞争的是高通和三星这样的企业，这个新的市场中，目前大多数厂商采用的都是Nvidia的产品，我们采取什么样的想法把合作一直努力下去，如何和其他的GPU的竞争中获取？

雷雨声：做平板电脑有个特点，好像是笔记本电脑电脑一样是，双方真的是一种投入。比如说它的人才资源投入在一个平台上，它要转移，以前的投放的资源可能有些是要废弃掉的。我们供这样的平台给厂家做这样的产品。所以说双方的投入最大的因素，是大家紧紧地绑在一起。

而GPU是一项物理功能外，也是一项软件技术，有自己的标准，过去几年通过收购，Nvidia成为这一市场的绝对领导者，从开发阶段进行优化，辅以硬件平台，最大限度的满足用户需求是Nvidia的法宝。

谷歌全球研發總監談其廣告系統:每秒賺$1000

http://slamnow.blog.163.com/blog/static/199318236201206714514/

谷歌全球研發總監隙小虎

我們想知道，一個念頭是如何破繭而出，最終發展成為優秀的產品。在這背後又有著怎樣的技術與思考？我們想知道，成長道路上的合作、碰撞與收穫。為此新浪科技推出《科技開講》系列訪談，希望能遠離喧鬧紛繁的商戰，尋找IT企業的靈魂。

Google廣告體系背後的技術

訪談主題：

作為全球市值最高的互聯網公司，Google每秒鐘獲取的收入超過1000美元。這其中Google廣告系統起到至關重要的作用。Google廣告系統如何發展而來，又靠什麼技術支撐？本期《科技開講》就來談談Google廣告技術和背後的工程師。

做客嘉賓：

谷歌全球研發總監隙小虎

互動交流：

更多關於Google廣告技術的問題可與@隙小虎直接互動。

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本期精彩看點：

- Google一個季度的營收近百億美元，每秒鐘產生1000美元以上的收入。而這家公司的絕大多數產品都是免費提供，賺錢全靠Google廣告系統。

- Google最初設計出的廣告系統，從亞馬遜賺的錢只夠買幾瓶啤酒。

- 2002年，Google廣告系統的發展出現歷史性轉折，包括1.採用按展示付費 2.第二價格密封競拍 3.引入質量得分系統。Google廣告排名=最高點擊成本×廣告質量得分。

- 不少Google廣告工程師都是百萬富翁俱樂部成員。獲得這個稱號意味著，這位工程師因為犯錯給Google帶來百萬美元以上的損失。不過沒人因此被解僱。

- 防錯機制：救火隊員+驗屍報告。

- 海量存儲系統、機器學習系統、實時匹配系統，Google廣告系統的三大模塊。

- Google現在有上萬台機器進行海量存儲，但在還不「富裕」的時候，曾經用卡車去買大量廢棄內存條，組建大量廉價硬件+高質量軟件的解決方案。

以下是本期《科技開講》的文字實錄：

Google廣告排名=最高點擊成本×廣告質量得分

新 浪科技孟鴻：大家好，這裡是新浪科技，今天我們講一講關於Google的話題。Google大家比較熟悉，是一家非常賺錢的公司，第二季度財報收入90多 億美元，市值逼近2000多億美元。提供免費服務的公司怎麼會這麼賺錢？今天就談談這家公司背後賺錢的秘密。我們請到的公司是谷歌全球研發總監隙小虎，我 們歡迎tiger。

隙小虎：非常高興和大家交流。

新浪科技：正如剛才提到的Google為什麼會賺錢呢？

隙小虎：Google這家公司給大家提供了很多免費的服務，如搜索、地圖、電子郵件等等。同時Google也提供非常強大的網絡營銷平台。Google有超過97%的營業收入由廣告平台做成的，主要是廣告來源。

新浪科技：Google在廣告上到底有什麼樣的產品？

隙小虎：Google的產品分為關鍵字廣告、聯盟廣告，關鍵字廣告是大家熟悉的產品，在Google引擎上搜索時，會看到搜索相關的廣告，當用戶點擊時會被引導到廣告商頁面上。

廣告商引導是拓展到非搜索頁面的產品，用戶會花時間瀏覽頁面閱讀電子郵件，包括換上視頻等。08年進一步完善了展示產品的產品線，移動互聯網平台是非常重要的發展方向，在去年Google完成了對AdMob公司的收購，很看好移動互聯網作為廣告發展平台的前景。

新浪科技：我們會想到廣告中排名的問題，對Google來講，他們廣告中排名是怎麼計算的？

隙小虎：這是非常好的問題，是Google的核心機密。不能把所有機密透露給你，可以簡單概括一下。Google排名是基於質量得分的第二價格密封競拍系統。舉個簡單的例子，Google的競拍系統，按照用戶願意付的最高點擊成本作為排名的因素。

大 家知道，在通常的拍賣過程中，如果我對一件物品很感興趣，願意出一個價格把這件物品買下來。在廣告的營銷平台上，這裡的物品可以想像成某一個關鍵字，如我 是鮮花店鮮花對我來說是產品，我願意把產品和服務展示到搜索面前，每一次點擊願意付費，每一次點擊願意出價比如說2塊錢。

你 也是另一家賣鮮花的公司，你對這個關鍵字很感興趣你願意出一塊錢，傳統上的競拍是按照價格高低排名。Google的競拍過程，最大的區別是引入競價質量得 分的機制，排名廣告質量得分在裡面是重要因素，質量得分由多種因素衡量。包括它文字，和關鍵字匹配程度，廣告商網頁的質量，以及用戶在廣告商網站上瀏覽的 結果轉換率都會排在其中。最後的排名是以最高點擊成本和廣告質量得分綜合得出，是機器得出的結果，沒有任何人工的成功在裡面，是非常公正的系統。

剛 才舉的例子，我們兩家是花店競價，我們出的價格比你高，引入質量得分之後，我賣塑料花的網站，當用戶點擊鮮花之後，到我網站後發現不是賣鮮花的全部是塑料 花，不是他想要的，他點擊之後用戶體驗不是很好，我們系統會把這些學習下來，並且對這個廣告的質量得分進行修改。再經過一段時間之後，系統發現我的廣告質 量得分是1分，你的廣告質量得分是3分，你賣的是鮮花用戶想要的東西。

用非常簡單的公式，我出價兩塊我的質量得分是1分，你出價三塊，我綜合質量是3分，我會排名你的前面。

最初的Google廣告盈利只夠買幾瓶啤酒

新浪科技：Google廣告體系比較成熟，Google的體系不可能一開始就是成熟的。tiger很早加入Google團隊做這個體系，對這個廣告體系比較瞭解，最開始怎麼想到做這麼一個體系的？

隙 小虎：Google的廣告產品到今天是非常完善的商業模式，它不是第一天就成型。Google也經過了非常長的不斷探索和改進的過程，其實從一開 始，Google對於怎麼樣在互聯網上賺錢沒有清晰的想法，開始的階段Google也是進行了大量的摸索，也有很多失敗的例子。

從 1999年成立之後，Google在2000年開始著手設計廣告平台這樣一個產品，在那個年代互聯網上充斥的大部分是展示類的彈窗廣告，你瀏覽網站時可以 看到有跳動的圖畫等。Google沒有採取這種形式，因為這種廣告形式對用戶體驗很差，因為他沒有和用戶瀏覽的網頁內容相關，彈窗很難被關掉。

Google採取非常簡單的文本廣告形式，顯示在搜索頁面窄窄的搜索頁面之內。開始廣告定向，廣告內容和搜索關鍵字相關，這是第一步。

但 是在當時，對於這樣一個複雜的系統，怎麼樣能夠讓它成功我們沒有十分清晰的想法。第一個例子，第一次嘗試我們實際上是在搜索網站上，對亞馬遜網站的書籍進 行了一些推薦。當用戶搜索的關鍵字和某本書籍相關，我們自動指向亞馬遜網站的鏈接，用戶完成購買過程之後，我們可以在亞馬遜中得到分成，這個系統不是很成 功，最後掙到的錢，只能買幾瓶啤酒喝。

這個廣告系統受到很大挑戰，2000-2001年互聯網進入大規模泡沫，很多廣告預算大幅度削減，我們銷售團隊給大客戶打電話，對購買的廣告位置、關鍵字，每千字廣告的價格進行協商，最後簽訂合同。

互 聯網泡沫破滅之後這些廣告商受到很大影響，這個時候Google把中心轉移到中小客戶上，2000年推出自助服務。當時在Google主頁上發佈很小的信 息，如果你有信用卡有5分鐘的時間，你可以在Google顯示你的廣告。這個產品自助式服務是成功的產品，發佈一段時間發現有很多的中小客戶使用這個產 品。我們的廣告客戶群體越來越大，直到今天中小客戶以及個人客戶還是我們構成Google廣告系統上最大的收入來源。

新浪科技：您說2002年時轉向中小企業為主，當時這個機制是現在的AdWords的嗎？

隙 小虎：這個問題很好，我們付費排名方式沒有完全成型，採用的是傳統的按展示付費，會按每千次展示付一定的費用。同時對每一個位置進行出價。我們工程師意識 到這個系統有很大的缺陷，最大的問題是廣告的相關性不夠好，一個廣告商願意出很高的價格，可以佔據熱門的關鍵字頁面上很好的位置，對於用戶來說不是他們想 要的信息。

2002年由我們天才的工程師主導，對廣告系統進行了巨大的改進，這是Google的AdWords系統在歷史上重大的轉折點，包括三個方面。第一方面是按展示付費，轉移到按點擊付費。

第二個改動採用了第二價格密封競拍的競拍系統。

我要補充一點，第二價格競拍指的是，我每個廣告商會出他願意為每一個點擊付的最高成本，但他真正每一次點擊付的價格排在他後一位廣告商高一點，保證廣告商不用去猜其他人出價多少，他給出他願意承受的最高成本就可以。

第三個改進，引入質量得分系統，這是非常核心的改進。

新浪科技：剛才我們談到過去的事情，tiger能否回憶一下，Google廣告最初的客戶大概是什麼樣的群體。

隙 小虎：第一個客戶很難想起，因為廣告系統經歷了很多的轉變。2001年推出自助服務之後，第一批的客戶其中有一家是波斯頓地區一家賣龍蝦的小商戶，在我們 網頁上發佈了你有信用卡5分鐘時間來Google做廣告之後，很快發現在Google上搜索龍蝦之後，你看到這家小商戶的廣告，會看到新鮮的龍蝦送貨上 門。

新浪科技：它是最貴的關鍵字嗎？

隙 小虎：我們使用這個系統看到有趣的現象，初期我們發現有生僻的關鍵字，有非常高的出價，這個字叫做「肺塵病」出價的廣告商是很大的律師行。這個好像很難想 像，後來我們做了一些研究，發現原因是這樣的。肺塵病是屬於由惡劣的工作環境造成的工傷的慢性病，當這些受害者他們一般如果要訴訟公司的話，會有很大勝訴 的幾率，律師行願意為這些客戶代理，對他們來說是潛在的客戶，如果他們勝訴他們會得到非常大的回報。所以律師行願意為肺塵病的每一次點擊出非常高的出價。

廣告工程師：救火隊員+百萬富翁俱樂部

新浪科技：剛才tiger也跟我們分享了，Google廣告系統過去的一些情況，我們想知道Google是一家以技術安身立命的公司，在Google廣告系統背後Google的工程師們是怎麼工作的？

隙小虎：我覺得在Google的廣告系統團隊工作，是我人生中最值得回憶的一段經歷。可以這樣講，Google廣告團隊的每一個工程師是超人是superman。他們是技術專家的同時，還要有鋼鐵般的一致，以及在高壓下保持清醒頭腦的能力。

很 多人都有兩個綽號，一個是救火隊員，一個是百萬富翁俱樂部。救火隊員不是我們的全職工作，但是我們每個人要進行這樣一個兼職工作，扮演救火隊的角色。 Google的廣告系統，對我們的廣大廣告客戶和公司重要的客戶，承載了大量的客戶請求。這個系統有任何問題，或者說我們人為的犯了某些錯誤，對用戶和公 司的影響相當大。這個系統要24小時全天候有人客戶，這是我們的兼職工作。

每 個人每個季度要扮演救火隊長的角色，所有人沒有豁免權。包括從高級副總裁開始，我們有很長的排表，這周我是救火隊長，下周副總裁是救火隊長，當你是救火隊 長時24小時隨時待命，要戴兩到三個呼機，呼機一響說明現在系統有問題，著火了，必須去救火。這時我們要放下手頭的工作，看系統出現什麼問題，在最短的時 間內把問題找到並修復。

因為這個系統產生了大量的收入，上個季度Google的收入已經超過了100億。

新浪科技：差不多90億。

隙 小虎：差不多90億美元，每秒鐘產生的收入是平均1000美元以上，回答你這個問題花了一分鐘的時間，大概是六萬美元沒有了，大概一個工程師一年的工資。 我們的壓力相當大，你要24小時待命。問題經常出現在深夜裡，比如半夜2、3點鐘你的呼機會響，要馬上爬起來出現什麼問題。

睡覺前，要做大量準備工作，電腦打開連到公司內網上，所有窗口工具都打開，旁邊經常需要打電話人的電話號碼放在那裡，這樣可以保證當我聽到呼機響的時候，第一時間爬起來可以投入工作。

這個過程可以想像壓力非常大，雖然它是一個技術活，經常讓我想起醫院的急救室，你是急救室的醫生，醫院推進病人，病人呼吸衰竭，你要診斷出出現什麼問題。有的時候我自己不能把所有問題解決掉，這個人比如是腦部的問題，我要找腦部的專家，他是心臟的問題找心臟科的專家。

「驗屍報告」——出錯後的流程

新浪科技：似乎聽起來這個系統很脆弱是這樣嗎？

隙小虎：軟件是人寫的，人都會犯錯誤，這個是不可避免的，Google的廣告系統背後是非常複雜的。上百萬的原代碼，而且我們的用戶是從世界各地，每天的訪問量大概有超過數十億，不同的用戶會用你難以想像的方式請求我們的系統，你很難把這些情況都考慮到。

當 然我們的系統，一開始的確我們犯過一些愚蠢的錯誤，開會的時候有一位工程師突然臉部變得慘白，原來是他誤操作把我們數據庫格式化掉了，這樣愚蠢的操作我們 Google曾經出現過，但我們的系統逐漸完善，到今天我們有逐漸完善的流程，這樣的錯誤不會再發生。因為這個系統的複雜性很多錯誤無法避免，我們能做到 的是，當系統有問題出現時，我們能在最短時間內把問題修復。

新浪科技：我們更關心臉色慘白的同事，最後是什麼下場？

隙小虎：大家可能猜到，一般的公司如果你給公司造成上百萬的損失，一定會被解僱，這個在Google沒有發生過。

新浪科技：上百萬損失沒有被解僱。

隙小虎：我剛才提到百萬富翁俱樂部，不是說你很有名，而是說你給Google造成了百萬以上的損失，就得到百萬富翁俱樂部的頭銜，Google很多人得到過這個稱號。

新浪科技：您本人是嗎？

隙小虎：這個屬於商業機密我不能透露，Google的文化是創新的，創新一定會犯錯誤。我們當系統出現問題之後地我們重心放在盡快找到這個問題，從這次的經驗中吸取教訓，怎麼樣避免下次發生同樣的錯誤。

新浪科技：是怎麼找到的，我們的機制是什麼樣的？

隙小虎：每次大的系統問題之後都要做驗屍報告，驗屍報告中包括問題是怎麼發生的，我們是怎麼處理的，問題當中哪些我們可以做的更好，哪些可以避免，如果可以避免，我們會把它作為工作流程的一部分，使我們工作流程越來越完善。

中國網民瀏覽習慣與眾不同

新浪科技：因為是全球化產品，您比較熟悉中國團隊的事情，中國團隊我們會做些什麼事情，對Google廣告系統的支持？

隙小虎：我們團隊和Google廣告進行平台開發的，我們開發的是同一個系統，不管中國客戶美國客戶，他使用的系統是同一個系統，我們是上千、上萬人開發系統，而不是幾十人幾百人，我們站在巨人的肩上，我們享受前面天才工程師搭建的系統。

中國的團隊對中國市場有更深的瞭解，他們經常看到中國用戶的特殊需求。我們會在進行核心系統系統開發之外，把這些用戶的需求反饋到我們全球團隊，我們會把這些功能實現出來。

我可以舉一個例子，在世界上大多數國家，當用戶瀏覽一個頁面的時候，他們的注意力會集中在頁面的某些區域，這個區域大概呈現出英文字母的「F」型，主要在頁面最上面和最左邊，這些是頁面關注度很高的區域。

我 們發現中國用戶瀏覽習慣不一樣，他們關注焦點是均勻分佈在頁面所有位置，他們哪兒都看。因為由於頁面設計的特點，用戶會跳過頁面上面的位置，頁面上面經常 出現不太相關的細節他們經常跳過，到頁面的後半部，發現這個用戶行為之後，我們對系統做了調整。我們意識到作為這樣的產品，如果我們只關注頁面的上部和左 部是不夠的對中國的用戶來講，我們對頁面的底部加入大量的信息，對於關鍵字的建議等等。這是中國團隊為全球廣告團隊作出貢獻的例子，這不僅讓中國廣告系統 收益，發現其他國家用戶也有這樣的瀏覽習慣。

新浪科技：您說的工程師是全球部署的是嗎？各個不同的地方的改動，都會影響產品的形態是嗎？

隙小虎：是。我們是在同一個系統上進行開發，可以開發出針對每個國家地區的用戶需要的特殊功能，針對這個功能，可以只對這個國家用戶開放。在不適用的國家，會把這個功能關掉是可以選擇的。

Google廣告核心系統：海量存儲、機器學習、實時匹配

新浪科技：剛才tiger給我們講了工程師在做Google廣告系統的時候，會面臨的一些問題，我們想瞭解工程師在技術上面，會面臨什麼樣，除了之前說的資金壓力，他們在技術上會面臨什麼樣的問題呢？

隙 小虎：廣告系統是非常大型的分佈式系統，對完成每一次用戶請求這個過程並不複雜，我們想像需要一個數據庫存儲所有廣告信息，需要一個截面給廣告商使用，他 們通過頁面他們購買的關鍵字，對於每一個關鍵字的售價和廣告信息等。數字信息會被傳到全球所有瀏覽器上去，用戶在搜索時，會提供給相應匹配的廣告信息展示 給用戶，會被回傳下來，用戶月底會收到帳單。

對Google最大的挑戰是，我們如何相應海量的廣告商數據、用戶數據，每天超過十億的客戶訪問量。每一次的用戶請求，要進行非常複雜的競拍過程，這裡需要牽涉到上千台機器的協同工作。

相 比其它部來說，搜索來講，廣告系統對搜索同步性非常高。如果搜索一個網站，網站會進行更新如果我經過一段延遲看到廣告最新的內容，大家都是可以接受的。對 於廣告平台上的應用來講，廣告商他們經常會把一個新的廣告上線，或把已有的廣告下線他們會買新的關鍵字和進行調整，這些改動需要在新的時間內生效。

新浪科技：您能給我們總結出什麼樣的機制，在支撐Google的正常運轉嗎？

隙小虎：這個系統簡單分成三大模塊，首先要海量存儲系統，這個系統需要存儲所有用戶廣告商的廣告數據，包括關鍵字、出價、預算、廣告創意。同時它要記錄所有的用戶行為，包括每一次廣告展示，每一次廣告的點擊、轉換等等。

對於這個數據庫來講，它需要處理大量的海量數據，我們的系統中現在有超過上百萬的廣告客戶，如果你假設每一個廣告客戶購買一千個關鍵字數據量是相當大的。

經常我們的系統需要完成一些我們的分析工作，比如說我們想知道最多的關鍵字是哪一個，或者說這段時間內用戶搜索的關鍵字是哪些，這些請求是傳統數據庫不能完成的，是由我們工程師開發的超大容量的數據庫進行支持。

第 二個模塊是機器學習系統。這個系統對我們記錄下來的所有事件分類、分析、處理。比如我們對廣告和一個關鍵字的相關性進行處理，我們會對一個頁面上面的概念 進行抽取，我們會對用戶的點擊，以及轉換機器學習。機器學習系統會建立非常大數學模型，這是支持我們廣告質量的分的核心系統。

最後一個是實時匹配系統，這個系統完成了我們競拍過程，每一個客戶請求到來之後，我們會從機器系統中找到可以匹配的廣告，從當中提取的模型對請求進行預算，對每個廣告進行評分，最終完成競拍的過程，把排名前面的廣告展示在前面。

廉價硬件支撐起海量存儲系統

新浪科技：Google有多少機器可以用來作為存儲？

隙小虎：這個屬於商業機密，可以告訴你超過上萬台。

新浪科技：一開始Google還窮的時候不會有上萬台機器，一開始怎麼解決這個問題的？

隙小虎：這個是很有趣的問題，Google一開始走的路線是以大量廉價硬件和高質量軟件結合解決這個問題。

新浪科技：廉價硬件。

隙小虎：剛剛提到數據庫的問題，可以從市場上買最高端的服務器和數據庫，但這些數據庫沒有辦法處理Google的訪問量。我們採用的辦法是用大量的廉價的機器，構成大規模的機群，這些機群用的硬件，都是你可以在市場上找到最廉價的硬件。

在 早期，我記得當時Google，曾經用卡車去買來了大量廢棄的內存條，我們高質量的內存條可以保證，儲存數據和讀出來的數據是一致的，這些低水平的內存條 是不能保證這點。你寫進去的是1，出來的可能是0。像這樣低質量的內存條，一般人家不會要的，但Google會要，我們可以檢測到，從這樣的錯誤中如何會 恢復。

新浪科技：大家比較關心的是，一個錯的信息我們為什麼要？難道把錯的信息提供給用戶嗎？

隙小虎：當我們有一百台機器之後，如果有一台機器跟其它九十九台不一致，不能避免每一台都給出正確的答案，大部分給出同一個答案的應該是正確的。

新浪科技：多個機器一塊來算。

隙小虎：對。很多時候是多台機器對同一個請求進行計算，進行投票的機制。在早期沒有足夠的資金購買高端硬件的情況下，我們工程師想到非常聰明的解決方法。

新浪科技：現在不會再做這種？

隙小虎：有一些理念直到今天被應用。我們一直相信，大規模的機群通過協同工作，可以達到高端機器不能達到的行動。

新浪科技：剛才講到機器學習系統，機器是通過什麼樣的原理學習的，通過我們自己編的軟件，是有歸納還是什麼過程，可以做到機器的學習呢？

隙小虎：這個是數學的建模過程，簡單的講它是根據歷史來預測將來。如果說，我們看到在過去大部分用戶的廣告請求中，我們能夠發現一些模式，那麼我們會把這種模式，用來對未來進行預測。

支付原則：接納山羊作為廣告費

新浪科技：我們今天實際上在最後，也想問tiger一個問題，我們看到Google今天新的CEO上任之後，有很多改變，我們想知道在最開始的時候，Google的創始人包括在現在為止，對這個系統怎麼看，他們當中有好玩的小故事沒有？

隙 小虎：我們兩位創始人對系統要求相當高，對每一個產品來講都要求我們能打造出非常優秀的廣告平台。在一開始在我們廣告平台沒有完全搭建之前，他們已經有了 非常長遠的宏偉規劃，其中有一個有趣的小故事。我們在廣告平台建立時需要先設計一個系統，使廣告商支付他們產生的費用。

在這個系統設計開始，Google創始人提出，在電子商務不發達的國家，我們必須支持以當地接受的形式進行支付的過程。比如說你在中亞的某個地區，大部分的交易是以物異物的交易，你必須允許廣告商用他養的山羊來支付廣告費用。

新浪科技：現在沒有人給Google交羊是吧？

隙小虎：我們希望將來有一天是會實現的。

新浪科技：今天我們和tiger回憶了Google最賺錢的體系和發展，他有哪些失敗怎麼走向成功，他有很多經驗，希望將來Google有更多的故事跟各位分享，我們今天的活動就到這裡，謝謝tiger，謝謝大家！

Twitter戰略總監Elad Gil：如何挑選聯合創始人

http://xueyuan.cyzone.cn/guanli-lingdaoli/226352.html

初創公司失敗的最主要原因不外乎資金枯竭和創始人之間起衝突，本文給出了一些挑選聯合創始人的建議。

在創辦Mixer Labs時，我對聯合創始人的選擇是非常幸運的。當你決定創辦一家公司時，挑選聯合創始人是一項最為重要的決定。你的聯合創始人如同你的配偶，每天的大部 分時間你都會和他們在一起，在所有重大問題上你還需要和他們達成共識(打造什麼產品、如何發佈、是否出售公司……)。

此外，聯合創始人也將是建立公司文化和職業道德的基礎。連同你在內的一兩個人的團隊在剛開始將決定初創公司所作的一切工作，還有同樣重要的，就是如何去做這些工作。

以下就是我在尋找一名偉大聯合創始人中遵循的最高標準。

相互溝通的能力

你與你的聯合創始人可以進行誠實和坦率的對話嗎?當他們做出了錯誤的決策或為了錯誤的理由開展工作時，你會告訴他們嗎?你能不能給出誠實和批評性的意見，你能否接受他們誠實和批評性的意見?如果你出於個人利益做了一些決定，你在為此說明理由時能和他們坦誠相待嗎?

初創公司的壓力很大。儘管壓力存在，但你需要和聯合創始人進行坦誠的對話。如果你們不能相互交流，不能從錯誤中吸取教訓，那麼你的初創公司也不會進步。

上面所說的一切都是基於相互尊重和信任，並要認識到你們是在共同戰鬥。如同任何關係一樣，聯合創始人關係會經歷很多的起起伏伏。一路顛簸走來，其中的關鍵就是相互溝通。

釐清關鍵問題

做「朋友」和與他們一起創業完全是兩碼事。

你們的目標是什麼?為什麼要創業?人們會因為很多原因開辦公司。有些人是想賺大錢，有些人是為了改變世界，有些人是為了成為網絡名人。你要確保聯合創始人和你的目標相同。否則的話，你可能因為500萬美元，就接受Google的召喚退出，而你的聯合創始人卻希望幹出一番大事業，創業合作隨即終止。

你們想要的公司文化是什麼?你們希望公司文化中擁有的3~5個關鍵點是什麼?你認同他們的觀點嗎?你們希望聘請的是多面手還是專家?在招募新員工時，你們認為最關鍵的3~5個特質是什麼?

你們對投資者的看法是否相同?投資者在公司中的角色是什麼?我的一位首席執行官朋友遭到解僱，因為在一項很重要的戰略決策中，他的聯合創始人與風投 站到了一起。他的聯合創始人為什麼這麼做?因為他覺得一旦風投投資了公司，那麼就是他們來做戰略決策了。這是一種天真的看法，但一些人就是這麼想的。你必 須搞清楚聯合創始人的想法。

基於角色的協定

許多大公司早期都是由一名創始人主管或擔任首席執行官(例如史蒂夫 喬布斯、比爾 蓋茨、拉里 佩奇、馬克 扎克伯格)，另一個人擔任技術主管或配角(史蒂夫 沃茲尼亞克、保羅 艾倫、謝爾蓋 布林、其他多位Facebook創始人)，在這種模式下這些公司都獲得了明顯的突破。

如果你們兩個都想成為首席執行官(作為妥協，其中一個一般會被授予「總裁」頭銜)，你們同意在做所有重大決策時，兩人的地位是「平等」的，這樣你們 就要準備好發生衝突的可能性。在創業初期，決策的出爐顯得非常容易，你和你的聯合創始人也配合得很好，因此你們認為這種模式很管用。醜話說在前頭，在誰發 號施令和誰做出最終決定問題上沒有明確的話，你們就在為未來的衝突埋下隱患。

即便你們在95%的事情上都達成共識，但只要有5%的異議就可以讓公司癱瘓好幾個月。你們可能都聲稱擁有否決權，這意味著無法達成共識，公司無法獲得發展。這對初創公司就意味著死亡。對於初創公司來說，所有的核心前提和競爭優勢就是具備快速行動的能力。

在創辦公司之前，你就要明確一位決策制定者。不要把這麼痛苦的溝通拖到公司創業早期。我的拙見是，假如有必要的話，在99%的情況下，首席執行官都應該是決策執行者，不管是商業問題還是產品問題。

你們必須預先商定解決衝突的辦法。例如「我們的外聘顧問梅麗莎可以來做調解。」

創始人之間可能會出現相互競爭的局面。首席執行官通常被認為是受邀出席會議的人，他可以吸引到風投(這不算迷人，但大家就是這麼想)。如果兩個人都想當首席執行官，那個沒有當上的人可能會因為沒有獲得足夠的曝光率，而認為自己獲得了不公正待遇。

這種情況會隨著時間的推移暴露出來。也許你擁有最不起眼又非常好心的聯合創始人，但六個月後，他們可能會開始感覺自己被遺忘了。如果發生這種情況，你要試圖找到一種方法，既要在首席執行官角色上不妥協，又要增加他們的曝光率。

技能不重疊(除非都是寫代碼的)

通常一家初創公司只會有一件產品。兩個人制定產品前景的結果通常是，要麼讓專業的團體來設計，要麼在發展方向上無法達成共識。這並不意味著要找個對產品感覺不良的人。相反，它意味著你需要一個對產品具有強烈感覺的人來設定發展方向，並且要對他設定的目標明確認同。

相似的是，三位商界人士創辦一家科技公司通常都是一場災難。通常不會有足夠的「商業業務」讓三位商業聯合創始人來做(除非相比科技公司來說，公司大 量的工作是品牌建立/營運，比如眼鏡折扣網站Warby Parker、化妝品網站Birch Box等，在這些公司就很容易開拓角色)。

唯一有用的重疊技能就是所有創始人都是開發者。即使是這樣，也要明確每個人的分工(比如誰來當首席執行官)。

最好具備的一些條件

聯合創始人能擁有以下特質那就最好了。

已經相互認識好多年。你們相互認識、尊重並信任，這將有助於進行更為開放的溝通。所以你明白獲得的建議或進行的艱難對話都是善意的。

曾與他們直接共事。在生活和工作中人們的表現可能完全不同。你最好和他們在相關的業務領域或其他項目中合作過。一旦艱苦的工作接踵而至，又涉及錢的 問題，人們的態度會發生很大的改變。如果你們曾經共事過，那你們就彼此瞭解對方的工作風格和節奏，所以工作效率也會更高。這樣你們也就能更好地定義一起工 作中的角色，並信任彼此的角色。

作者Elad Gil，是Mixer Labs創始人&CEO，曾在Google負責無線團隊孵化工作。在此之前，還曾任職於麥肯錫，目前擔任Twitter戰略總監。（陳向偉編譯）

反駁越秀房託(0405)關係總監夏恒良及財務顧問新百利的歪論

今日，筆者留意到很多報紙均提及昨日越秀房託會公關夏恆良在傳媒酒會的言論，筆者特此澄清作為一個關注此事件的股東，他的言論純屬一個老闆要求他支持交易的傳聲筒，完全是一堆歪論，特此逐份報紙澄清，重覆的不再強調。

1.  文匯報

(1)
　有關交易將越秀房託資產一舉由40多億元提高至逾百億元，但其中大部分為向越地配售，及向投資者新增配售基金單位，現有小股東「無份」。越秀昨強調，越 秀房託按3.56港元或以上的定價向越秀地產配售基金單位，但計及資產增值，及未來收入增加，料最大每基金單位分派只會由目前0.2197元(人民幣，下 同)，攤薄0.018元至0.2017元，影響有限。

按: 根據筆者之前的計算及翻閱通函，相差1.8仙是本年的數字，但是內中包含了減少約人民幣4.8仙的預提稅項，及免除約4仙的交易費用，故此實際相差10.5仙，如計及通函的的半年補貼及攤銷調整達3.08億元，每份單位的相差可以達到約30仙，相等於去年分派1.5倍，這是否有限，大家可以想想。

(2) 

另外，越秀投資者關係總監夏恆良強調，公司今年會提供每股0.0635元的特別息，彌補小股東的損失。另外以筆者較為樂觀的測算，正如上篇所述，以最低配售價2.98元假設，預計於2023年的每年收購後的分派較收購前會減少10仙，累計沒有1塊錢，就算現在補貼6.35仙也沒有甚麼用。

(3)
而遞延基金單位配售價則為4 元，或前述基金單位發行價的較高者，反映越地對交易的支持。
正如上文所述，此舉可使每股配售價由3.24元降至2.98元，更加損害股東權益。

(4)

至於為何不進行公開發售或容許現有股東供股，夏恆良則解釋，目前的方案進度較快，亦較少變數。供股有包銷量才可成行，配售也需要有配售代理，我不明有甚麼變數和進度較快。況且之前置富產業信託(778)在2009年9月也以1供1股買都會馬尺及凱帆薈商場都是導致攤薄，都是也能通過，現在情況也不錯，應該也能做。

況且正如現在這麼大的集資規模你也能找到賣家，現在多了供股，更多了一堆人買股票，集資是否更為容易? 此外搞供股亦尊重了原有股東的意願，使原有股東權益不致被強硬地攤薄，那不是更好嗎?

另外，供股雖然使每股權益攤薄，但參與供股的股東仍可透過供股維持他們的權益，受害較少。做地方政府的窗口公司，不是更應該為小市民考慮一下嗎?

(5)                                                                                                                                    對於有評論質疑，越秀房託目前股價的配售價，較每基金單位資產淨值有大幅折讓，夏恆良反駁指每股資產淨值對收租股並無意義，公司資產並不會出售，實際回報才有價值。                                        每股資產淨值沒有意義?  那現在你為何要公司買這麼貴又不值錢的東西回來，使分派減少了，實際回報真是減少了，是不是還有價值下去? 我不明白這論調。

2. 大公報

越秀投資者關係總監夏恆良表示，有信心交易獲通過，因為公司已向不少投資者解釋，反應正面，故暫無「後備計劃」。
按: 他們當然反應正面啦，越秀利用打劫股東權益去為他們賺錢，如果是咁。以後唔使旨意在香港股市上集資到一分錢。我寧願你地無後備計劃，我唔使打咁多篇野日日鬧你地班老細話乜就乜的白痴。

3. 明報

雖然管理層對交易獲通過滿有信心，但仍有小股東對配股帶來的權益攤薄存有疑慮。此外，儘管越地在補償條例中明示，將在2017 年前為IFC的酒店及服務式公寓提供總額為6.1億元人民幣的毛利保障，亦有股東擔心寫字樓出租率偏低，將給DPU（每基金單位分派）平添不確定性。

對 此，夏恆良認為，此次交易中越秀房託所付代價約為每平方米2.9 萬元，相比市場水平屬合理，也給物業長遠升值留下較大空間。此外，他預測越秀房託的市值可在交易後突破100 億元， 「隨著流通量大幅增加，基金透過資本市場套現的能力會顯著提升，股價相對NAV 的折讓也會相應減少，和領匯（0823）受到追捧、股價較NAV 錄得溢價的例子一樣。」越秀房託昨日收市價為3.79 元，較其去年年底的NAV （ 約5.9 元） 折讓35.8%。

按:

1.  如果折讓超過35%的單位換取約12%折讓收購的物業本來就是不合理，你之前都講明唔賣物業，為何要升值空間?  如果你認為升值提升了估值，加強了借貸? 你又做這些傷害持有人的收購，那有甚麼用。真是雙重損失。你們新物業的折現率只是5%左右，較現行物業約7%低，很明顯拖累了股東回報，為何還要現在支持?

2. 流通量會使估值大幅提升? 你看看同類的冠君，收購朗豪坊物業後規模大了，但股價都是原地踏步。這段東西已證明是站不住腳。

領匯本身資產質素較差，改進後租金提高，估值提高，槓桿下降，所以借錢利用低息優勢購入物業，並是無新增單位，提升了每單位的回報。這些交易使分派逐步提升，也獲投資者認可，股價當然會升，但是越秀今次很明顯屬於第一類類似冠君的收購。收購後單位的折讓減少，派息減少，股價當然跌下去，你唔好呃人啦，用下腦唔好理老細講乜好唔好? 唔好樣樣都幫老細，老細唔掂當然唔好支持。如果夏先生能和我在此當場對質，我好歡迎。

4. 成報

面對投資者質疑資產淨值被攤薄，越秀房產基金管理層回應，現有物業組合增長空間有限，不應錯過多元化的投資機會，強調交易短期攤薄可被物業中長期升值所抵銷。

交易無多元化，只是由回報高的白馬大廈佔5成，變成回報低的IFC佔5成，成效是負，所以多元化更不必要。如果現在物業估值繼續提高，為何不等待估值提高，房託槓桿繼續下跌，另外延遲回報未有成效的酒店收購，以使房託能有能力以自身吞下這項物業，減少造成重大攤薄進行收購。我沒有政治任務要幫你達成願望，我只是想賺錢，不要損害股東權益好嗎?

5. 財務顧問

(1) 今日筆者已收到通函的郵寄版本，內中財務顧問的所謂意見更使人氣憤，攤薄20%屬可接受，你是咪食懵左，老細叫你去死你是咪去死呀，你真是想死我幫你，今次財務顧問是新百利，簽名的叫主席邵斌，話創辦這公司已有28年，明明這交易是傷害股東，還要支持，筆者感覺到為了做生意寫出這些無恥的東西，究竟他們的良心在哪兒?。我貼埋你張大相出來，等人知道你的真面目。再騙人就無情講。


他提到:
「除非該物業的經調整賬面值（現時協定為人民幣134.40億元）較由越秀地產提供的評估值（按評估值計算為人民幣153.70億元）的折讓足以抵銷因融資發行股本批次所產生的每基金單位的資產淨值攤薄，否則按最後實際可行日期的基金單位價格計，由於現時每基金單位的資產淨值折讓約38.0%，故每基金單位的資產淨值將無可避免地被攤薄。由於二○一一年十二月三十一日的每基金單位資產淨值為人民幣4.78元及越秀地產就轉讓值較評估值提供的折讓為12.6%，倘新基金單位以低於每基金單位人民幣4.18元或5.16港元的價格發行，將會對每基金單位資產淨值產生攤薄影響。雖然賣方為越秀房產基金的控股股東，惟評估值難以作進一步折讓，因越秀地產本身亦是一家香港上市公司。此外，發行遞延基金單位將會產生每基金單位的資產淨值的進一步折讓。」
...
然而，我們認為對每基金單位的資產淨值的潛在攤薄屬可以接受，理由如下：
(i) 每基金單位的資產淨值雖然重要，惟並非越秀房產基金投資者考慮的唯一因素，彼等可能更關心DPU及交易可帶來的整體好處；
(ii) 倘該物業的前景如早前所討論向好，因交易而對每基金單位的資產淨值產生的短期攤薄可被該物業的相關價值的中長期升值所抵銷；
(iii) 作為香港上市的房地產投資信託基金，在最高45%的槓桿上限及每年須將可分派收入總額的90%分派所規限下，越秀房產基金管理人就交易可選擇的融資方式有限。
因此，股本融資成為交易的最合理融資選擇；及
(iv) 由於現有物業的平均出租率於二○一二年三月三十一日已達97.7%，出租率進一步上升的空間有限，故不能輕易放棄如交易般可帶來前景及組合多元化的投資機會。」

再解說他的歪理:
1.  DPU 未來是一定較未收購前下跌，所以是咪有好處大家心知肚明
2.  咁原有物業都有升值空間，你都唔賣這些物業，咁升值有甚麼用? 其實都無用
3. 不自量力還要買，是咪傻左，唔好玩啦。
4. 出租率高代表還有加租空間，IFC空置率還高，又具週期性，租金增加有限。

2. 另外，雖然他支持收購，但是都有地方請大家留意下，只要忽略那些可接受的話，其實誠然為不錯的東西:
「屬資本性質的部分額外項目分派，將相應減少越秀房產基金的資產淨值。下文說明因交易產生對每個基金單位資產淨值的影響，乃基於：

(i)通函附錄三備考財務資料（「情況1」）；
(ii)通函附錄三備考財務資料並計入現有物業及該物業重估收益及遞延稅項相應增加（「情況2」）；及(iii)通函附錄三備考財務資料並計入(a)該物業重估收益及遞延稅項相應增加；及(b)根據補貼款項契約應收越秀地產現金（乃假設通函附錄三內的補貼資產相等於人民幣4.063億元）於二○一六年十二月三十一日或之前已悉數分派（「情況3」）：
                                                                                             情況１ 情況2 情況3
完成時每個基金單位的資產淨值（人民幣）                                    (1) 4.30 4.75 4.61
完成時及悉數發行遞延基金單位時每個基金單位的資產淨值（人民幣）(2) 3.44 3.80 3.69
附註：
(1) 基於完成時已發行29.51億個基金單位計算
(2) 基於完成時及悉數發行遞延基金單位時已發行36.92億個基金單位計算
基於通函附錄三備考財務資料並計入(a)現有物業及該物業重估收益及遞延稅項相應增加；及(b)根據補貼款項契約應收越秀地產現金（乃假設通函附錄三內的補貼資產相等於人民幣4.063億元）於二○一六年十二月三十一日或之前已悉數分派，則每個基金單位資產淨值將由人民幣4.78元攤薄至人民幣3.69元（於二○二三年或前後悉數發行遞延基金單位時），攤薄22.8%。

鑑於房地產投資信房地產投資信託基金守則規定分派最少90%的可分派收入及房地產投資信託基金的最高借款限額以不超過該房地產投資信託基金合計資產總值的45%為限，越秀房產基金的內部儲備不足以償付總價，故吾等認為此資產淨值攤薄程度可予接受，因為如上文所解釋有需要以發行新基金單位為大部分交易提供融資，而基金單位於市場一直以資產淨值折讓價買賣。」

....
「吾等亦關注DPU的攤薄，誠如上文所述，於二○一二年將以人民幣0.018元為限。吾等已考慮此攤薄，連同將會僅支付予現有基金單位持有人的特別分派每個基金單位人民幣0.0635元。越秀集團及新基金單位的持有人將不會獲得此項特別分派。越秀集團就其於越秀房產基金現時的持有量放棄享有特別分派權利，可抵銷二○一二年的DPU攤薄額人民幣0.018元。此外，特別分派的金額相等於二○一二年DPU攤薄承諾的3.5倍。於二○一六年後，因發行遞延基金單位予越秀地產而使情況更為複雜，此情況將持續至二○二三年，這已超出財務模型至二○一七年十二月三十一日之時限。

根據收購守則的條款，發行遞延基金單位被延長了，因越秀地產於越秀房產基金的持有量每年不得「自由增購」逾2%。然而，經計及
(i)遞延基金單位的架構容許有一段時間用以提升廣州國際金融中心的租金收益，而於完成時發行新基金單位將會對DPU產生即時影響，相比之下，遞延基金單位更為可取；

(ii)遞延基金單位的最低發行價為4.00港元，約等於基金單位於二○一二年五月二十八日刊發有關交易公告前的收市價，較現時市價高約11%；及(iii)由於發行遞延基金單位，DPU每年可能會攤薄1.95%，但自二○一六年十二月三十一日起可能會因積極的租金調整（鑑於廣州的區域性跨國公司的數量預期會增加，而彼等可能會選擇廣州國際金融中心，因而預期調整租金乃屬合理）而有所緩減，吾等認為，發行遞延基金單位可能產生的DPU攤薄影響屬可接受。」

6. 小品
今日，還有一堆小東西可以給大家留意下:

(1) 東方日報
「越秀房託（00405）「蛇吞象」購買廣州國際金融中心（GZIFC）計劃，已經喺上星期五向小股東發出通函，解釋整個收購嘅詳情。不過原來中間都 有一段小插曲，話說越房管理層希望呢本490頁嘅通函用全彩色印刷，但因為上個禮拜颱風襲港，打亂曬進度，最後只得最前10頁可以全彩，其餘都係黑白。

打風累內容變黑白

其 實為咗出呢本通函，越房嘅工作人員可謂趕到甩轆，原定要喺六月十八日寄畀股東，但因為趕唔切而要向交易所申請延期至六月三十日。絲絲尋日同越房嘅管理層食 飯，佢哋話通函最終喺上星期三定稿，印刷公司原本同佢哋講，話印全彩色需時55個鐘，後嚟擔心打風，被迫將印期壓縮，無奈地將後面480頁改為黑白印刷。

絲絲認為，通函屬於法律文件，九成以上都係文字，收到嘅股東未必會覺得彩色印刷會帶來驚喜，無乜必要去浪費金錢印彩色囉。」

按: 可以見到，他們需財孔急，窮態漸現，所以唔使理佢們這收購，直接反對可也。

(2)  兩個打手財演
1.  爽報:孫柏文
「梁心欣：「市場上真係好多人做對沖喎！CY概念股升曬上嚟，仲點買呀？」

孫柏文：「唔係呀，會德豐（020）昨日不升反跌！」心欣：「你都畀人唞嚇啦！呢個可能係買入機會。照原本計劃，28.3元樓下，入5千股。仲有，發掘到明日之星，係越秀房託（405），一定要買。」

孫：「REITs我只係識領匯（823），頂都破埋，仲有肉食？」

心欣：「越房在本月11日會有股東會，13日就除淨，派埋特別股息，我見市場已經有偷步入貨，我們唔入好蝕底，就於3.78元或樓下，先入4萬股，如果入唔到，就收市價入，上望4蚊。」」

2. 信報: 習廣思

「越秀房託（405）因母公司注資，市場憂慮負債增派息減，股價經大幅調整後逐步回升。」

按: 這些人的質素筆者不評論，但筆者認為，他們連交易都未看清楚就亂來，祝你好運。

7. 如何投反對票
有讀者問我如何投反對票，在此說明如下:

1.  如持有實物，過戶處今日或未來幾日把通函和股東大會投票的議案來你之前提供登記地址，內中有一張紙可以選擇議程可讚成或反對，然後你只要填寫這張東西寄回過戶處即可，只要把普通決議案的第1項及特別決議案的第1至6項反對，就可減少全部潛在的攤薄。

2.  經銀行或證券行持有的話，請詢問銀行的負責股票買賣的職員或經紀，他們會給你一張授權書出席股東會，或者可代為表決，前者不另收費，後者費用約數十元，詳請請詢問相關人士。

股東會時間只有一個，就是7月23日上午10時30分，所以無論你是實物持有、經銀行或股票行持有都一樣。 如再有問題，可繼續詢問。

8. 總結
夏先生同梁先生你有兒女嗎，你仔女見到你日日在報紙講大話會唔會面紅，是咪要鄰居日日話你呃人，仔女話你大話精你先醒覺，是咪要我提下你。

好，你日日講廢話，筆者就要你不得安靜，大家學筆者講，梁凝光、夏恆良日日呃人、講大話，仔女當你是仇人，鄰居話你大騙子。你地人格缺失，做一單你一世英名就此盡毀，以後你地就被人當老千股了，你喜歡這樣做，我不反對，但是以後別要問我們拿一毛錢。

我是決定要反對的了，請你降低作價，廢除管理費和以股代息，增加供股選項，不然就會搞到這收購告吹筆者才會心息。

創意筆記》奧美總監靠筆記狂想 天天準時下班 點子王龔大中 用減法淬鍊絕妙靈感

2012-7-30  TWM

龔大中這個名字看來也許陌生，但他的作品卻廣為人知，全聯社的「全聯先生」及多喝水「水超人」這兩支系列電視廣告，都是出自他的創意，他如何讓創意落實執行，為客戶創造高效益，還能準時下班，筆記就是他的好幫手。 撰文‧許瓊文 在台灣廣告界裡，龔大中是Ａ咖人物，他大學剛畢業沒有工作經驗，就獲得奧美廣告破格錄用，創下許多廣告傳奇，例如「全聯先生」、「水超人」都是讓人記憶深 刻、業者荷包賺飽的案例；因為成就太非凡了，奧美今年更將龔大中往上升一級，特別新增「群創意總監」職務，這個職稱也是奧美第一人，他如何年紀輕輕就當上 台灣廣告界的「點子王」？ 一九七六年次的龔大中，年紀雖輕，其實在廣告界的資歷超過十五年，他總是有源源不絕的創意，並能很有效率地執行。今年他為阿瘦皮鞋做了一支最新形象廣告 「力挺真愛」，敘述一個男生徒步從高雄「走」到台北求婚的感人故事，這是龔大中用一個下午，前後不超過三小時，在北京出差的空檔想出來的。 發想過程雖短，成效卻非常顯著，阿瘦皮鞋分析廣告播出後，來客數與過去相比，高出四倍之多。 廣告界不乏有創意的人，但大多是超時工作換來的，廣告界加班早已不是新聞，尤其是提案前沒日沒夜地加班，令人不可思議。然而點子王龔大中與他帶領的創意團隊，不但每天準時六點前下班，而且還支支廣告讓廣告主滿意。 能有如此高效率的工作，與龔大中善於運用筆記有很大關聯，第一個重點就是「隨時隨地記」，「做創意的人，筆記是記錄想法最基本的工具。」龔大中很直接地點 出筆記之於他的重要性。採訪當天，龔大中帶著十多本大大小小的筆記，「我喜歡手寫，這是記錄事情最快的方式，而且透過書寫，會幫助記憶，就像『刻印』。」 左手塗鴉右手寫文案 筆記各有功能龔大中身上總是帶著三本常用的筆記本：最小本的用來記錄給客戶的創意點子；另外兩本各有不同功能，分別記錄重要的想法、值得留存的概念，或是 專門用來寫廣告文案用。 翻開龔大中最小本的筆記本，裡頭記載著一些靈光一閃的句子、一個點子，或是一個塗鴉，「這一本是隨身攜帶，有任何想法就條列式地記下來。」龔大中說。 另一本黑色的活頁簿則是專門寫文案用，「當我要創作一篇文案時，需要完整地『寫』出來時，就用這本。」龔大中翻開第一頁，出現的正是之前為王建民規畫一系 列廣告的文案，「在實現棒球理想的路上，有太多太多凶惡的對手，太多太多無情的險阻，等著將你擊倒??。」這類充滿情感、溫熱的文字，句句打動人心，是龔 大中創作的一大特色，「這本筆記本看起來很正式，我相信可以讓我寫出好東西。」另一本用藍色花布作為書套的筆記本，則是目前龔大中最喜愛的筆記本。這是一 個朋友從印度帶回來送給他的，上面寫著：「做創意的人，一定要有一本厲害的本子；就像愛拍照的人，一定要有一台很厲害的相機。」這本筆記本，龔大中不僅小 心翼翼珍藏，裡面更用來記錄他認為要永久收藏的內容。 例如龔大中常被邀請演講，講題的內容、架構，就會被他寫在這本筆記本中。龔大中用一個跨頁的空間，記錄一場演講的主題，平時只要想到符合主題的素材，他會 依據左上角是開頭，右下角是結尾的邏輯，將這些素材，用條列式寫在合適的位置，「所以你會看到不同筆跡、位置不太工整的內容，因為這是分好幾次完成的筆 記。」等到演講前，再進行整理串聯，不用花太多時間，演講的架構與內容幾乎已經成形。 與龔大中認識超過七年，在團隊中負責文案的許力心觀察，「他是腦袋轉換很快的人，手上同時有七至八個案子在進行，若接續開會，他都可以立刻轉換。」龔大中靠的就是將腦海中的創意，分門別類地放入不同的筆記本中。 一句話等於一個創意 條列式篩重點除了按照不同功能將筆記分類外，龔大中的筆記從過去到現在，其實也有一段「見山是山、見山不是山、見山還是山」的修煉歷程。 龔大中回憶，剛入行的前五年，是「見山是山」的階段。「那個時候什麼都記、什麼都寫，每樣東西都想留住。」龔大中說。他不但將筆記內容分類，而且分得非常細膩，包括嘉言類、趣事類、笑話類、朋友溫馨故事類等等。 後來他發現，整理不但要花很多時間，且根本不會回頭去看，龔大中開始降低寫筆記的時間，學習用條列式將重點寫下來，「在腦袋中想過一遍後，只要有關鍵字就 會記得內容，不記得的部分就表示創意不夠好，不記也罷。」第二個重點就是「捨棄法」。漸漸地，他開始以客戶為單位，盡量用二至三頁的筆記空間，將針對客戶 的提案發想，記錄在裡面。「要捨得丟掉，」龔大中體認，什麼是好創意，最好的檢視方法就是問自己，「好不好意思跟別人說你的想法？若敢，才是值得寫下來的 創意。」龔大中說。 當工作愈來愈熟練，創意發想也愈來愈精準，龔大中腦袋裡會自動篩選靈光一閃的創意，筆記本的內容，也更加精簡，「我筆記本裡五句話，等於五個創意，可以和 客戶講超過兩小時。」但是，即使已經有五、六個創意點子，龔大中不會因此滿足，他一定會寫下第七點，如果暫時沒想到，也要空在那裡，「逼自己一定要再多想 一個點，永遠會有更好的。」龔大中說。 第三個重點就是「紀律」。一般人認為，創意人天馬行空地尋找靈感，生活多半不規律、很隨興，龔大中正好相反，無論是工作環境或時間分配，他都是盡可能地井然有序、穩定單純。 龔大中認為，創意是充滿變化、不穩定的工作內涵，所以自己的生活、工作環境、人際關係甚至時間管理，都要很穩定、不紊亂。「生活穩定，才能支持工作創意的不穩定。」龔大中說。 準時上下班對廣告業來說，幾乎是不可能發生的，但是靠著這套創意效率筆記術，龔大中可以維持工作與生活的平衡，他說，許多人都是到了辦公室，甚至進會議室才開始準備要交給客戶的提案，才會陷入加班的惡性循環。 不只龔大中工作有效率，他的團隊也學到了他的工作方法。首先，在第一關先確認客戶要的是什麼，就能減少做白工的機率。內部開會時，團隊夥伴必須事先準備，才能有結果，「每次開會頂多兩小時，因為每人至少要準備五個以上的點子，提案前最多兩次會議就夠了。」許力心說。 「今年上半年，我們只有一次周末加班。」龔大中語氣中帶點驕傲，現在他的團隊是公司接案數量最多，工作時間卻最短的一群人。龔大中更是奉行每天準時下班，並養成晚上跑步的習慣，「在跑步過程中，很多點子又會慢慢地浮現。」他說。 天天寫作與自己對話 更提升感受力除了工作筆記外，龔大中還抽空寫「人生」的筆記，無論多累，他每天都要花上一到二小時寫日記，這是對生活的反省，也是對文字或說故事能力的絕佳訓練。 為了避免日記淪為流水帳，龔大中會將生活中的雪泥鴻爪，隨手記錄下來，作為日記的題材。「我寫文章的時候，一定會好好寫，要有『點』，與其他筆記不同，其他筆記做完就不會再看了；但日記會，而且我很喜歡翻來看。」龔大中說。 像是有一天，龔大中在開車停紅燈時，看到一位殘障人士在人行道上，穿著一身跑步的衣服，卻是坐在輪椅上努力地用雙手前進，和許多跑步的人一樣，戴著耳機聽 著音樂，臉上的表情看似痛苦，其實是愉悅的。當天晚上，便成為龔大中日記的內容，「我感謝我們還有健康的身體，可以用雙腳跑步。」此外，每天寫日記也是龔 大中與自己對話，幫助自己更認識自己，提高對周遭事物感受力的方法。對龔大中來說，工作筆記讓上班更有效率，而人生的筆記，則是讓生活更豐富、感受力更敏 銳，兩者各有千秋，也都是他累積創意思考的能量。 龔大中 出生：1976年 現職：奧美廣告公司群創意總監 學歷：輔仁大學廣告系 代表作：全聯社以及多喝水水超人系列廣告 龔大中筆記眉角 眉角１： 影像式發想 為全聯社發想廣告創意，條列式記錄，每個點就是一個故事。 眉角２： 減法篩點子 不斷追求更好點子，捨得將內容劃掉，淬鍊出完美成熟的創意。 眉角３：反覆重組關鍵字 平時將關鍵字寫在空白頁的一邊，創作文案時就成為很好用的資料庫。 眉角４：畫分鏡 嘗試畫出廣告分鏡畫面，讓溝通更清楚。 眉角５： 即時抓靈感 靈光乍現的創意即時寫下，連飛機上的清潔袋也可拿來記。

《生存術三》第一位拚到餐飲連鎖開發總監的台灣人 小助理「和諧」融入當地 月薪飆五倍

2013-04-15  TWM

他原是公共電視節目助理，這份工作做了三年半，月薪只有三萬元；三十歲時，決定到中國放手一搏。六年後，月薪翻升快五倍。 撰文‧方德琳 上海，十里洋場。作為中國最早現代化的城市，上海灘開放，但上海人卻不容易親近。知名作家余秋雨曾說：「不設防的上海文明，卻滋生處處設防的上海人。」當年洋場裡的爾虞我詐，上海人不得不防。 在上海，你只和外地人往來，做外國人生意，也能過得很好；但如果要和上海人做生意、當同事，那就得有天天被「教訓」的準備。 融入上海人並不容易，現年三十七歲的Tim花六年才辦到。他笑笑說：「套句當地人的話，我已經被『和諧』掉了！」現在的他是上海最熱門的展店開發人才，負責連鎖品牌拓點，這種工作在過去只有中國當地人才可能做到。 三十歲那一年，Tim決定到中國發展。當時他正在公共電視擔任節目助理，「那工作做了三年半，常常沒日沒夜，但又升不上去，實在……太可怕了！」Tim嘆了一口氣。 初來乍到 連講話都被討厭 開始理解當地人的想法他自剖自己有企圖心，可以吃苦，也願意學習，但薪水卻老是停在三萬元，讓他很沮喪。在三十歲的人生關卡上，他只能放手一搏到中國闖天下。 「現在回頭看，這當然是一個正確的決定。」他說，公視同事多數還在相同位置、領相同薪水，而他的薪資早已從新台幣三萬元，變成人民幣三萬元以上。而目前，他正和朋友籌組新公司，下一步就要自己當老闆。對於未來，他充滿期待與拚勁。 他不諱言，一開始到中國，是靠親戚關係被安排在深圳太平洋章家旗下一家商業開發顧問公司。只不過剛去不久，原本預定的開發案因土地取得不順利而停擺，將近二十名台幹一夕間全部被開除。「這些台幹有的回台灣，有的就留在當地浮浮沉沉。」這個震撼教育讓Tim深自警惕，想在中國發展絕不能只靠台灣企業庇蔭，一定要創造自己的附加價值才行。 透過親戚幫忙，這次Tim又被安排到上海，一家以開發購物中心為主的諮詢公司上班。「老實說，我是靠關係進來的，沒有專業，又沒有主管罩著。」Tim的生活可想而知有多艱難。 這家公司從總經理到副總的一級主管都是台灣人，而他只是課長。「我的身分很奇怪，這家公司的一級主管是台灣人，課長這種中低階主管都是中國人，只有我是台灣人。」最尷尬就是中午吃飯時，一級主管的台灣人吆喝一下就結伴去吃飯，沒人理他；他只好硬著頭皮加入中國同事團隊。 Tim回憶：「一開始，他們很不能接受我。」現在中國媒體會報導，台灣人很有禮貌，常說「謝謝！」Tim說，當時他說「謝謝！」時，只會被認為是娘娘腔。 「尤其是來自北方的中國女生，她會直接對我說：『我實在受不了你講話的調調。』連一開口都被人討厭。」Tim只能打哈哈，慢慢調整改變。 不像台幹會去高級餐廳，中國當地人多半到一般餐館。「小餐館都很髒，他們的筷子看起來像沒洗過，怎麼辦？同事都在吃，你還是得吃。」有潔癖的Tim為了和同事融合，也只能入境隨俗。 上海人如果和主管開會，他們會說普通話；但如果會議沒有主管，上海人在一起就講上海話了。「我不是他們的主管，和我開會，他們都講上海話，才不考慮我是台灣人。結果，上海話我從完全不會聽，到現在可以聽得懂。」他笑笑說，這也是被「修理」後得到的收穫。 他的「課長」位置恰巧給他一個從上海人觀看台幹的視窗，慢慢理解當地人的想法。他觀察，很多台幹在中國確實沒有成長，都在自己的圈子裡轉，幾年下來都拿一樣薪水。「中國當地人雖然表面上不說，但私底下會不服氣，憑什麼你當我主管？就因為你是台灣人嗎？」大家都現實冷眼看，「你可以撐多久？」Tim從這視窗看到，惟有更加在地化，多與人交流，累積人脈與專業，將來才不會變成台流。 幸運跳槽 進入金錢豹平台 迅速拓展重要人脈隨著一群幹部被挖到金錢豹餐飲集團，Tim也跟著到當時上海最紅的這家餐飲集團。「金錢豹是個很好的平台。」他分析，因為很幸運地搭上當時最知名的餐飲品牌，在其他城市都想拉攏金錢豹去設點時，身在其中的他，視野與人脈也隨之拓展不少。 由於集團很大，內部也有不同派別。「內鬥免不了，當時我們在裡面最常討論的話題就是，今天又有誰走了！」派系傾軋，稍有不慎就有人淪為犧牲品。看在Tim眼裡，非常有危機意識，他希望在最短時間內把專業展現出來，得到有力人士保護。 當時金錢豹總經理是畢業於瑞士洛桑餐飲管理學院，曾經在西華飯店擔任十年總經理的蔡充。雖然Tim並非餐飲本科，但因為他在美國念大學，英文程度好，邏輯能力也強，蔡充請他負責集團企業識別系統的改造。「我把原來很土的東西改成很洋氣。」他的工作受到蔡充肯定，也開始受到提拔。 後來，只要有其他城市來找金錢豹談生意，Tim就參與其中。加上比起其他台灣人，他更融入當地，和中國人聊得來，最後，他還代表公司和各省政商人士談生意。 緊接著，他就被上海餐飲連鎖品牌巴貝拉義舟挖角去擔任展店的開發總監，薪水跳升到人民幣三萬元以上。「很多連鎖餐飲品牌的開發副總雖然是台灣人，但在第一線打仗的總監都是中國當地人，沒有台灣人坐這個位置。」他要負責與當地公安、政府單位打交道，即使是台灣連鎖餐飲，都把這個位置放給當地人。 Tim已經站在中國現在最熱門的位置上。今年，預估中國服務業產值將首度超過製造業，各式各樣的餐飲、服飾等國際連鎖品牌進入中國，都需要展店人才。Tim在職場炙手可熱，但他選擇另一條路，決定和別人合夥開公司，專做展店服務。從前期找點到最後裝修施工，一站服務到底，「今年的發展會很好。」在上海，處處充滿創業成功的氛圍，Tim對未來很樂觀。 Tim說，中國一年一個變化，他們看到全球最先進的商場就複製過來，已經跳過台北經驗。「我想，我之所以還在這裡，應該是我一路只做好自己的事情，不會想因為我是台灣人就有什麼優勢。」或許Tim的話聽起來很殘酷，但到中國工作確實是如此。放下身段融入當地，是他這六年來能夠快速成長的唯一準則，也是他最深的體悟。 Tim 工作地點：上海 出生：1976年 現職：創業中 經歷：金錢豹（中國）餐飲集團總監、上海巴貝拉義舟餐飲管理開發總監 學歷：夏威夷基督教大學

敢放權！清潔員也能當總監

2013-05-20  TCW

維京集團二百一十億美元（約合新台幣六千三百億元）的年營收、創辦過四百家企業，布蘭森（Richard Branson）常對外形容維京集團「是由小公司組成的大品牌。」 小，卻能痛擊巨人。維京航空（Virgin Atlantic）租用一架飛機，最後成為與英國航空（簡稱英航）抗衡的第二大航空公司，維京通訊（Virgin Mobile）成立第六年就拿下英國八％市占率，變英國第五大營運商。 維京集團本身就是輕薄短小，管轄過四百間公司，但員工人數卻僅有五萬人。 小，讓維京的決策很迅速，布蘭森由唱片業進入航空業僅花一週的時間決定。至今，維京投資公司，由四人組成的董事決定，集團總部沒有正式的董事，一年可以決定三十四件案子。 維京航空員工約九千人，而英國航空則有四萬多人，雖然飛的航線比英航少，但屢屢領先同業推出創新服務。 例如，首先提供娛樂視聽服務、在機場設立休息室；而切入行動電話市場時，也是第一個推出用戶講越多、送更多通話數的電信商。 奉行「小而美」組織，來自布蘭森經營維京唱片的成功經歷。維京唱片是全球最大的獨立唱片公司，但每當公司成長到一百人，布蘭森便會找副總經理、副行銷長、副銷售經理，分割另一個公司，獨立經營。 布蘭森認為，分割公司後，員工可負責自己計畫，不受內部繁文縟節拘束、自由發揮創意。布蘭森曾說，「當我分割公司時，告訴企畫副理，你是新公司的總經理，他們不需要多做什麼，卻有更大的熱情。」直到賣掉維京唱片之時，旗下約有五十間唱片公司，沒有一家員工超過六十人。 《管理大未來》作者蓋瑞‧哈默爾（Gary Hamel）認為，如果將人的能力依照貢獻度排名，熱情貢獻度是三五％，聰明才智僅有一五％。企業做創新，最難的挑戰就是打造樂於為公司奉獻能力的員工。 維京是藉由切入不同利基市場成長，反應速度要快於大企業，小組織是條件之一。政大企業管理學系教授于卓民認為，小組織優勢就是靈活度、階級少，創意比較容易產生，遇到風險時也比較容易存活。 給舞台，當員工跳板升遷不看年資，按摩師變飯店經理 即便跨入到不允許低於百人小組織的航空、電信公司，但是布蘭森還是積極保留小而美的精神，打造家庭氛圍，讓員工願意奉獻能力。 第一個做法，讓人才有舞台。員工想創業，當他的跳板，是布蘭森奉行的準則。 維京航空最成功的海外投資、維京澳洲航空（Virgin Austrailia）第一任總經理高佛瑞（Brett Godfrey），是原本他旗下轉投資公司維京特快的財務長，提了在澳洲成立廉價航空構想被倫敦的團隊否決了，但是布蘭森拿到計畫書後，問了五個問題，立即拿出澳幣一千萬元存到他戶頭投資。 只要有好點子，內舉也不避親。維京唱片時期，幫他挖掘百萬暢銷歌手－喬治男孩、菲爾．柯林斯的音樂採購主管，是布蘭森的南非遠親，讓一九八二年維京唱片的營收成長到九千八百萬英鎊，幾乎是前一年的兩倍。 跨入新產業，他放棄購併，總是重新設立新公司，維京通訊、維京可樂到維京電台，都是獨立運作，直接跟總部報告。 小組織，讓布蘭森可留下最重要的人才。 維京旗下的投資公司，幹部優先從內部升遷，取決標準不是年資、學歷，而是在於其關心人們與激勵人心的程度。維京唱片部門總監，過去是錄音室的清潔人員，維京摩洛哥的飯店經理，以前是維京航空的按摩師。 維京通訊是美國成長最快的電信公司，而且無論維京航空或電信公司皆屢屢贏得最佳服務獎。 你認為，他是用薪水讓員工賣命嗎？不！ 維京澳洲航空員工的年薪四萬美元，工時七百小時，但是對手澳洲航空（Qantas）員工年薪六萬六千四百美元，工時是六百六十小時。 並非布蘭森的員工甘心做廉價勞工，而是他打造了一個令人願意付出的氛圍。 給權力，讓員工負責少管一點，賦予更多自由有助創新 維京給予第一線服務人員較同業更多的權力，維京航空的客服可以給不滿客戶下次升等的優惠，布蘭森篤信服務手冊不能涵蓋一切，只能招聘適用的人，並讓他們見機行事。 與主流管理希望藉由監督控制風險不同，在維京卻奉行「少管一點，讓員工付出更多」的邏輯。 曾任維京通訊品牌行銷經理麥里森（Andy Millinson）指出「給予員工適當的工具和權力做好工作，我們不會時時緊盯員工的背後，看他有沒有出錯。」 有人挑戰，萬一超過授權、對客戶太好怎麼辦？布蘭森卻認為，「我不認為給不滿的客人多點好處有何不對，如果一、兩個人做錯，表示以後我們可以改進得更好，」除非員工犯的錯會危及品牌，否則布蘭森很少開除人。 過去也是獨立唱片魔岩出身、中子集團執行長張培仁指出，現代企業熟悉的規模化依賴於管理系統，假設行業的本質是希望大膽創新，就需要賦予人更大自由。 讓員工樂於工作、負起責任，維京集團的分利制度透露秘訣，新員工也能成為股東，以維京通訊為例，給予每位新員工七百五十英鎊的股票，並且只要符合標準就可以有股票選擇權，而不是像一般公司僅給公司最高階的二十個人股票選擇權。當時維京通訊公關經理戴伊（Steven Day）向媒體表示「這是給員工的小小禮物，感謝他們。」維京澳洲航空成立時也如法炮製。 這讓員工覺得是為自己工作，而非為某個管理經理的升遷努力。于卓民認為，這是在藉由內部創業，保留小企業才有的創業家精神，台灣做最好的是王品集團，這可以讓人才免於流失，又能幫助企業成長。 利豐集團也是「小公司大規模」的概念，市場越客製化和碎裂化時，只有藉著小組織，不斷重組出客戶需要的產品。 商學院也開始重視小組織的優勢，管理學者哈默爾指出大企業的兩難，大多數的管理者都深知主動性、創造力和熱情的價值，但是公司付錢就是請他們監督，管理工具迫使人服從和勤奮，但無法使人們變得有創意和投入。 由許多規模小的公司，最後集結成大企業，是現代企業最嚮往的一種模式，于卓民指出，包含像是Google給予工程師兩成的時間，思考工作以外的事情，都是希望在大企業下獲得小組織的優勢。 布蘭森從唱片業學到的小組織彈性，證明了「大」不是最好，「小而美」也是一種競爭力。

源樂晟投資總監曾曉潔：行業配置最重要 盧山林

http://xueqiu.com/7466783427/25329297
最近和@fastisslow 拜訪了源樂晟資產管理有限公司創始人、投資總監曾曉潔@鮮新空氣 ，
源樂晟是過去幾年國內最穩健的陽光私募之一，目前規模十幾個億，公司注重研究行業，在資產配置的過程中集中配置優質行業，曾總給我們講了源樂晟的發展歷程以及自己的投資經歷，我們受益匪淺。

以下是訪談紀要
1，我現在的風格更集中於行業配置，我們只專注於未來看好的兩三個行業，行業內部的個股分配的會比較分散。行業很好的時候，再差的企業也會分到一杯羹，行業很差的時候，再牛的企業也不會賺到錢。
2，中國的無風險利率率比較高，5%的分紅率不具有明顯的優勢。那我買5%分紅利率的股票沒有任何意義
3，看傳統行業應該更注重它的供給，因為需求是穩定的，供給是收縮的，可以去看這樣的公司。因為供給問題，導致價格暴漲，帶來投資機會，這種情況會越來越多。
4，促進一個經濟體發展的因素有以下幾個，第一是人力資本，第二是貨幣資本，第三是資源，比如土地、礦產，第四是最重要的因素——這幾個因素的利用效率。前幾個因素在過去30年已經被利用得淋漓盡致了，人力資本已經短缺了，土地價格已經很高了，科技創新還有很長的路要走，但科技創新和體制密切相關，目前來看不大可能出現大的技術革命。
5，做個人投資的話，你選擇什麼樣的公司？第一，這個公司的模式一定要好，不是靠重資產和大量廣告，它的客戶黏性一定要好，第二是這個行業的供需都不會成為問題，比如它的需求不會發生比較奇怪的改變、不會有新的產品出來衝擊它，還有一個就是這個公司在某個領域能夠持續做深，這個市場空間很大。


行業最重要
問：您大學一畢業就去了人壽，在人壽學到的最多的東西是什麼？
答：當時人壽人很少，我們股票部05年開始做股票，當時只有四個人，到07年的時候，有11個人，最多的時候，我們部門管理著近1000億的市值，基本上我們每個人既管賬戶又看行業，像煤炭、機械、醫藥、交運我都看過。
這麼大規模的資金，我們更加注重行業配置，而相對忽略個股的貢獻。像中國石化、招商銀行我們當時都是買成第一大流通股東，又怎麼樣呢？中石化買了10億資金，佔我們的1%，對我們淨值的影響很小。但行業配置的影響就會很大，比如是配醫藥還是配煤炭差異就會非常大。
我現在的風格更集中於行業配置，但不會像過去在人壽一樣，每個行業都買。我們只專注於未來看好的兩三個行業，行業內部的個股分配的會比較分散。這樣做的邏輯是當一個行業很好的時候，再差的企業也會分到一杯羹，當一個行業很差的時候，再牛的企業也不會賺到錢，所以最重要的首先就是看行業，如果行業錯過了就完全沒有辦法了。我們大部分的力量是在行業研究上，做行業比較。

問：如何研究行業？
答：我們對於行業的研究基於自上而下，看中國現有的經濟發展階段，哪些行業會更受益。比如我們買過許多電子股。中國電子企業經過這麼多年的發展，處於進入國際供應鏈的過程，整個行業都會受益。
我們現在集中精力於未來比較不錯的行業如互聯網、傳媒、醫藥、環保、新材料，我們過去兩年非常看好電子，但對未來一年對電子會相對謹慎一些。最重要的原因是，畢竟它只是一個製造業，中國製造業進入到國際供應鏈中滲透率比較高的時候，增長就會出現問題，目前看，明年沒有殺手級的新產品應用出來。另外，經過這一兩年的發展，產能逐漸上來，需求在下來，必然會導致價格戰，供應鏈的價格就會往下降。手機、平板，滲透率已經很高，不會有大的增長。除非出現一個大的新品種，比如說互聯網電視，可能會對電子產業的發展有些影響。
像醫藥，我們就會比較注重醫藥的子行業比如醫藥服務、器械這一塊，不再像原來只是注重藥，藥股為什麼這麼好，是因為中國醫保人群的增加，醫藥支出的大規模增長，現在來看，這基本上已經到頂了，政府也在控制，但醫藥服務是和人的健康相關的，比如我以前有病會直接去醫院，我現在有病我可能會直接買個血壓計去測量。
傳媒可以分為以下幾類，一類是營銷類的廣告類的，這種持續性更強一些，它有週期性，比如藍標和省廣，它的週期性和經濟的相關性還是很大的，但它有一個好處是可以通過併購成長，這種公司是沒有問題的。內容供應商，我個人覺得比較差一些，內容供應商大部分是和項目相關的，比如說《泰囧》，上半年光線漲了一大波，下半年沒有什麼片子就漲不動了。

問：本質上說，您對更加創新、成長性更好的行業會更有興趣。
答：這倒不是說我只認這些東西，我們認為在不同的經濟發展階段，不同行業所處的階段是不一樣的。
我們只有這幾個人，要先從大的幾個角度判斷哪幾個行業比較好，衍生出來再看這個行業裡的幾個公司。

問：可能一個行業很創新很有成長，但是這個行業最好的上市公司不在A股，怎麼辦？
答：所以說，我們今年互聯網就沒有搞對。我們在美國有一個小基金，6月份剛成立的，互聯網研究做的還可以，但我們在A股沒有賺到錢，A股的一些互聯網公司、遊戲公司我們並不看好，但炒上天了，我們參與不多。我們能夠在電子上賺到，是因為去年買了許多歌爾聲學，是因為我們仔細對比了歌爾聲學和AAC（瑞聲科技），我們做了很多研究，這方面的錢，我們賺得到。像今年，沾上邊就飛的股票，我們是賺不到的。
A股雖然很流氓，但它趨勢的判斷是沒有問題的，就是貴一些，它把這個東西發揮到淋漓盡致，大家覺得好的話，就會直接一哄而上，所以貴與不貴這個東西就很難把握，我們上半年犯的第一個錯誤就是年初買了一些週期股，第二個錯誤是在3月份的時候，把許多感覺貴的股票都賣了，沒想到後來漲了這麼多。後來我們開會就說，沒有到止損線的時候就不要主動減倉。

買入和賣出
問：在你看來，多少算是成長？
答：首先這個行業一定要向上，這個行業處於快速成長的階段，比如滲透率逐步提高，需求提得非常快，供給產能又逐漸提升上來。
其實這並不是只針對某個行業，任何行業都可以化解到滲透率、供給與需求的分析，比如2005年地產的爆發，貨幣大量投放導致需求的增長，供給又逐步升上來，一個城市裡原來有房子的人只有10%，現在逐漸提升到50%，滲透率提升有一個過程，趨勢又非常好，那些地產公司就全是成長股。2009年之後，那些醫藥公司也是，滲透率也在逐步提高，醫保原來是3億人，後來新醫保覆蓋9億人，政府醫保方面大量增長，需求在增長，供給逐步在釋放，這個時候就不行了，就到頂了，這時候政府就出手控制醫藥的支出，整體這個行業，像今年，就不會好。
傳媒行業，國內像藍標這樣營銷類的傳媒公司和內容類的空間還是很大的，這取決於以下幾點。第一、中國整個市場中，營銷類的傳媒公司還是很分散的，行業空間還是很大的，首先從這個角度去判斷，再去分析這個行業。對於內容類的，雖然有剛才提到的問題，總體來講，機會很大，因為中國每年的票房擺在這裡，只要屏幕數、人均居民收入沒有問題，票房肯定能上去。

問：能談一下買入和賣出的標準嗎？
答：買入我們相對會較真一些，對未來的空間把握得會比較細緻，比如對未來半年到一年的收益會看得比較重，我們主要是看未來半年上漲空間和下跌空間的比較，如果向上是30%，向下是10%，我可能會去買它，如果向上向下都是20%，我就相對謹慎，投資主要是一個概率問題，還是要從這個角度進行判斷。我們不會簡單地說，我們現在是估值30倍還是20倍去買它，這個只能做一個參考。賣出會比較麻煩一些，因為很多時候我們都賣錯了，賣比買要更難一些。賣的話，要麼是我感覺某些股票已經漲到位了，或者是我們感覺風險很大，減倉的時候也減掉一些，很多時候都錯了，賣真的比買更難一些。還有一些人，這個公司我就死拿了，直到這個公司出現不及預期的情況才會賣，這也好，但波動會大一些。買和賣都很難判斷，但賣更難一些。

供給收縮的週期股會有看頭
問：除了成長股，價值股和週期股怎麼看？
答：所謂價值股是指它的PE很低，行業處於成熟期，相對比較穩定，比如家電、汽車、高速公路、銀行。現在很難說服我去買價值股，尤其是中國這個市場。很多這種處於成熟期的公司都是國有體制，就有這樣一個問題，它有一個天然的習慣就是有一個擴張的衝動，按道理來講，這個行業沒有太大空間，又有比較充沛的現金流的話，應該去和股東分紅，因為這個行業不需要你再做投資了。但中國不一樣，中國很多上市公司都有中央國資和地方國資的背景，它有錢之後不會分紅，它會做再投資，它即使認識到這個行業沒有空間增長，它也會在慣性下去追求上下游打通，或者收上游的公司或者做下游的擴張，它一定要把錢給花出去，這就導致了兩個問題。
第一個它所謂的分紅率很高，是假的，它今年有5%的分紅率，明年就可能沒有5%的分紅率了，因為它明年把錢花出去了，有時候不一定是它想花，是地方政府逼著它花。
比如某高速公司。在高速公路中，它是一個現金流非常好的公司，按道理，只要把錢回報過來，就應該分給股東，因為股東之前把錢給你修了路，但它沒有，它現在還發行了50億的企業債，肯定是地方政府有項目要投，但地方政府沒有錢，通過上市公司去發債，中國大量的企業是這樣的企業，所以你為了分紅買中國的價值股一定是有問題的，且不說這個行業還有或多或少的問題，比如說，銀行還有壞賬，如果按照5%的分紅率去買銀行股純粹是扯淡，所以在中國分紅率不能成為一個去買價值股的標準。
還有一個因素是，中國的無風險利率率比較高，5%的分紅率不具有明顯的優勢。許多人問5%的分紅率，銀行存款才2%，為什麼不去買它？為什麼它股價還在連連跌？2%是小老百姓認為的無風險利率，有人認為無風險利率是5%甚至更高，那我買5%分紅利率的股票沒有任何意義，因為我還要承擔波動，我還要承擔運營不及預期和運營下滑導致分紅率不及預期的可能性。
我對週期股感興趣，過去幾年，水泥、煤炭需求大量增長，供給是逐步釋放，2009年四萬億一出來，需求釋放到頂就再沒有增長，但這些企業因為2009年需求很好，借錢擴張，供給上的很快，這兩年一直在釋放，去年投資數據中還有百分之二十幾的製造業投資，這是一個很扯淡的東西，傳統企業已經不賺錢了，它還在不停投資，但今年馬上就下來了，而且下得很快，從這個角度去看傳統行業的話，應該更注重它的供給，因為它的需求是穩定的，供給是收縮的，可以去看這樣的公司。因為供給問題，導致價格暴漲，帶來投資機會，這種情況會越來越多。需求帶動週期行業大量增長肯定是講不通的，中國還沒有一個就是靠需求拉動週期性傳統行業大規模增長的例子，短期週期股的異動還是很難的，像煤炭我從來沒有看到趨勢上漲的機會。

如何讓淨值更穩健
問：您做私募繼承了許多做保險時的思路，能談一下兩者的區別？
答：區別很大。在人壽的時候，每個行業我都會做配置，只不過是配的或多或少，類似於指數增強，所以我們銀行股、券商股就買了很多；我們做私募的話，會更加集中，這是一個差異。
第二個，我們對於個股的選擇，也會更集中一些，我們現在第一大重倉股有十幾個點，在人壽最大的倉位也就兩三個點。

問：過去幾年您的業績還是比較穩健的，能談談犯過的最大錯誤是什麼？
答：其實每年都犯錯誤，每年開策略會的時候，開場白前五分鐘一定是檢討。每次都是這樣，因為每年的的市場都不一樣，如果拘泥於一種特別較真兒的方法的話，有可能就會不賺錢甚至會虧很多錢，這也是一些私募淨值不動很重要的一個原因。
中國投資者比國外投資者更有想像力，所以A股有時候的反映會更加淋漓盡致，漲得快，跌得也快，它會漲過頭，也會跌過頭，這和中國投資者的思路有關係。中國投資者想完第一層後還會去想第二第三層，比如，這個股票漲了20%，漲完後，許多人想這個股票上面還會有什麼樣的實現，這個股票可能會漲50%，所以A股在過去的十年是暴漲暴跌的。
如果有的私募還是按照原來的思路去做的話，波動就會非常大，那風險也非常大。私募和公募的最大區別是私募你必須要業績提成，如果波動非常大的話，對自己和客戶都是非常不利的，比如說現在一個億的規模，投資做的很好賺了一倍，第二年肯定做到5億規模，只要你銷售做的不太差，而明年的市場就不是今年的風格了，不可能今年資產股漲了一倍多明年還漲一倍，有可能會跌下20%到30%。但你是在5億的前提下跌20%到30%，漲又是在1億的基礎上漲的，你虧掉的錢要比為客戶賺的錢高很多，而且只有漲回去才能提到管理費，但在一塊五的時候，客戶就有可能把錢給贖回來，所以對私募來講，最好就是保持淨值穩步上漲，每年都能提到管理費，規模波動也不會特別大。

問：如何讓淨值波動不太大？
答：每個人投資的方法都不一樣，我們的方式有好處也有壞處。
第一，止損，我們最高的淨值回撤到5%的時候，我一定要減倉，我們會要求在3天之內減掉一半，也就是從80％到40％，如果漲回去我們才開始加，防止淨值回撤。
我們的投資更集中於行業而不是集中於個股，相對而言，減倉操作會更加容易實現，比如有些人10億的資金買了5只股票，他實現不了這種操作，因為它一減的話就會把自己的淨值壓下去，平均每隻股票2億，肯定賣不出去。像我們，純粹流通性很差的股票是很少的，全減的話，一天減二十三十個點問題都不是很大。
第二，我們更加注重自上而下的判斷，自上而下的好處在於我們能夠大概判斷出市場未來大概的情況，過去幾年幾次大的下跌我們都躲過去了，除了09年的6月份，當時大盤從3400點跌到3100點跌了20%多，我們跌了13%，我們感覺已經差不多跌10%了不會再大跌了又買回去了一些，後來沒有反彈，那次損失比較大，後面每波我基本上都避開了，包括今年6月份的那次。我們在6月10號把倉位降得很低。
當然，有股指期貨，我們的倉位降的幅度會小一些。但現在很難做對沖，因為有可能大盤不怎麼跌，像今天一樣上證指數是紅的，成長股跌得稀里嘩啦。我們只有醫藥、信息這些行業的股票，跌下來也挺厲害的，所以，完全的對沖還是不行，如果做淨值回撤還是要強制止損。
這麼做可以保持的業績的穩定性，但淨值上去可能很慢，總體來講，減有好處，但壞處也很明顯。比如說，現在有許多量化投資的模型，如果是趨勢模型，如果下跌的話，沒有任何問題，但如果是震盪市的話，強制減倉就會有很大的問題，有可能剛到這個平倉線，市場就起來了，今年基本上就是這個狀況。

把握大方向，未來中國經濟不樂觀
問：能不能介紹下第一次買股票的情況？
答：第一次買股票是在北大上學的時候，記得當時買的是招商銀行，當時8塊多錢，買了幾百股。

問：現在還有個人投資嗎？
答：我和大多數基金經理不太一樣，我們這幫人都很年輕，沒有太多的積累，所以大部分錢都在公司裡，我自己的錢有一部分在美股，A股有些，但錢不多，主要做融資融券和股指期貨對沖，我覺得未來幾年，對沖是最重要的方向，我自己做主要是嘗試，慢慢我們的產品架構中就會有股指期貨，如果自己沒有做過股指期貨，硬硬地加進去股指期貨是有問題的。
對沖是一個未來很重要的方向，但期指對沖特別是滬深300對沖有一些問題。上證2000點左右，是在均衡價格附近，你做空這個指數去買你認為合適的成長股， 我認為是有問題的，雖然上半年這個策略非常好。因為上半年創業板漲了一倍，上證指數沒有漲，如果你做多創業板，做空上證，將會是非常好的一筆收益。但這僅僅是上半年，不能代表你未來半年也是對的。

問：你做股票這麼多年最成功的案例是什麼？
答：最成功的就是我們對大方向的把握。我們2008年沒有虧錢，2009年是1倍多，2011年其實虧得也不多，大體來講，我們對於經濟的整體判斷還是可以的。

問：您認為觀察中國經濟和中國市場最關鍵的因素是什麼？
答：我感覺到最大的一個問題是中國政府對經濟的把控性很強，這和美國及其他地方不太一樣。
雖然2008年以來，美國和歐洲也出了一些政策，但只停留於貨幣層面。這幾年中國的政府貨幣政策還是比較穩的，但其他政策上下起伏亂竄，對經濟的影響很大。
促進一個經濟體發展的因素有以下幾個，第一是人力資本，第二是貨幣資本，第三是資源，比如土地、礦產，第四是最重要的因素——這幾個因素的利用效率。前幾個因素在過去30年已經被利用得淋漓盡致了，人力資本已經短缺了，土地價格已經很高了，科技創新還有很長的路要走，但科技創新和體制密切相關，目前來看不大可能出現大的技術革命。
為什麼我認為中國去產能，去槓桿，進行經濟調整的時間非常長？就是因為和這個問題相關，我認為中國的體制太死了，中國政府把控得太死，搞簡單的東西很簡單，用錢很簡單，用人也很簡單，但要想轉成其他的，就很難。

個人投資者應該怎麼做投資
問：您認為對於一個投資人士來講，黃金年齡段是哪一段？
答：對我而言，投資也就是這十幾年的事，45歲之後，我不希望自己還這麼累。投資是一個很辛苦的事情，除了心累之外，還有許多體力的事情，你要花很多時間去聊，開各種會，學東西，每年都會出許多新東西，這些新東西又都必須學。十年之後，我還是做投資的話，大概會做一些我說的傻乎乎的事情。看好一個公司，我就集中去買。

問：這是機構投資和個人投資不一樣的地方。
答：這是自己的錢和別人的錢完全不一樣的地方，別人的錢，不漲，不管三七二十一就贖，但如果我知道這只股未來一定能賺錢，我自己的錢是會買的，如果是別人的錢我必須賣掉。十年之後，我有可能把很多錢分散給別人來管，自己管一筆錢就是做這個，自己生活得愜意一些。

問：如果你做個人投資的話，你選擇什麼樣的公司？
答：還是剛才那幾點，第一，這個公司的模式一定要好，不是靠重資產和大量廣告，它的客戶黏性一定要好，第二是這個行業的供需都不會成為問題，比如它的需求不會發生比較奇怪的改變、不會有新的產品出來衝擊它，還有一個就是這個公司在某個領域能夠持續做深，這個市場空間很大。籠統地講就是這幾點。

問：銀行股中興業和民生是成長股嗎？
答：什麼叫成長股？不能只看到利潤增長。A股投資者有一個不好的習慣是太看重EPS，其實我們都知道，只要稍懂點會計的人，EPS就很容易就能做出來。所謂成長股。首先是收入在大幅度增長的，而且上升空間還很大的，這才是成長股。我們是先選擇行業，然後再選擇股票。對於銀行股來說，銀行這個行業已經不會增長了，因為它的故事就是這個樣子，它的收入就是靠貸款金額、息差和佣金收入這三個東西。貸款一定是會下來的，息差也一定是會下來的，佣金收入和前面兩塊沒法比，這樣的話，銀行利潤增長就不會很快。至於民生和興業它們是在追市場份額，它有可能做的很好。從我們的角度，不太會碰銀行這個行業了。如果我們覺得可以買的話，我們就買一下可以交易的興業和民生，其他的就不買了。去年我們買銀行股就買了興業和民生，其他都不怎麼碰了。

問：個人投資者如果只用一個指標觀察中國經濟的話，哪個指標比較合適？
答：個人投資者是很難去判斷整體經濟的，最好的方法是研究某一個上市公司，把它研究透，這方面雪球的網友做得最好。我們這幫人還不如他們，是因為我們太雜，個人投資者的好處是如果不懂的話，他就不會去看了。

資產管理者在中國複製巴菲特難度很大
問：你作為一個優秀的投資人應該具備什麼樣的性格？
答：第一個是善於接納別人的意見和建議。第二可以和人做一個很好的溝通，有許多人不喜歡溝通工作，喜歡做案頭工作，第三就是能力，有些人性格就比較懶，不勤奮，直接決定了你的能力會出許多問題。
這個問題的回答五花八門，我不能回答哪些人適合做投資。不一定說哪些性格適合做投資，不同性格的人，做得也都很好。

問：現在大部分私募基金經理都是自下而上，交易的屬性很強，少部分在複製巴菲特，複製巴菲特的這些人目前都還不是特別成功。你對這些同行怎麼看？
答：我個人研究巴菲特較少。但是下意識覺得，那些拿五年的股票就自認為自己是中國巴菲特的人，我覺得這是有問題的。中國現在的經濟，別說五年了，三年就是一個週期，中國的行業進化非常快，每過三年就會出來一個新的發展非常快行業，死拿著一個五年前的股票，不管價格的波動、公司行業的變化，這是有問題的，當然也可能是我理解的有問題。
我不讚成在國內長期持股的另外一個重要原因是，中國的上市公司是在中國這個體制下面，做得非常大，成為百年老店，很難，國有企業不可能，能做的很大只有靠民營企業，但民營企業又有自己的天花板，所以長期拿著，拿五年或者十年，想獲得比較好的收益，這比較難一些。還有一個原因是中國市場上下波動太大，死拿著淨值波動會非常大。

問：在國內做投資會更累，是因為動態的東西太多了？
答：博弈成分太濃。例如，在國內需要和上市公司進行勾兌，上市公司可能東西賣得很好，但就是不放業績，美國也有，但會好很多。
這就是所說的「與天斗，與人斗，與自己斗」，與天斗就是整個的市場環境需要自己去判斷，與人斗就是和上市公司以及同樣的投資者，與自己斗就是自己上下波動，會採取什麼樣的措施，我覺得比美國單純做研究做投資難多了，所以在A股只有少數人能賺很多錢，那是因為他們把這三個結合得很好，他的性格就很適合這個東西。

問：賺得多的就賺得特別多？
答：你知道他們為什麼能賺到錢，因為A股裡面博弈的人太多了，比如說，是沒有人去拿云南白藥做交易的，他肯定不是靠云南白藥賺的錢，他靠的是概念、炒作、博弈，原因是中國的投資者結構和美國完全不一樣，大量的散戶，跟那個有很大的差異。

問：所以你們職業投資更累？不過在過去5年，你們是陽光私募中做得最好的前二十位。
答：我們做得比較穩，主要是我們年輕，如果波動較大的話，以後就沒法弄了。可能有人會說，年紀大了就更沒法弄了。他們和我不一樣，他們已經有名氣了，如果短期波動大的話，別人會認可，認為這是一個一次性的失誤，我們不行，我們一次失誤可能就會造成我們職業生涯的終結。所以我們要做得更穩一些。