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改變世界的創新在開始的時候都是往往被認為不可能成功的。當摩托羅拉的工程師把世界上第一部手機拿到AT&T的時候，大家認為這樣產品不會有人用，因為通話質量完全不能保證。現在看看手機對生活的重要。ATM機的概念當時也是被批評：銀行客戶的業務一定是通過找銀行職員，沒有顧客會和機器交易。
改變世界的創新在當時往往不被絕大部分人看好，成功地投資也是，這是創業和投資的共通。
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一對深深相愛的戀人為了理想，為了信仰，在戰場上卻不得不舉槍相對成為生死對手，多麼有張力和衝突的故事啊，誰說中國電影缺好電影好題材，懇請@馮小剛,@陸川 ,@膘客老高 重拍《楓》
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互聯網電視播控平台牌照：第一批3家央視國際旗下CNTV、上海文廣旗下百視通、浙江廣電旗下華數，第二批南方傳媒、湖南廣電，第三批會是誰呢？
互聯網電視的發展趨勢,內容又多了一個通道。平台之間的競爭將會搶高內容價格。競爭多了,內容就豐富,對電視觀眾通過電視機直接點播的這種方式也很便捷。
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富士康作為代工企業的標竿,核心優勢在於其生產流程管理,而流程管理的優勢在各種互城河中是相對比較容易被模仿的,這也是為什麼比亞迪進入代工行業後對富士康造成了比較大的威脅。
管理在一個廠區裡管理幾十萬人也是一個前所未有的挑戰,富士康採取了半軍事化的等級森明的管理方式，而人性化的程度較低，而面對越來越多90後等新生代工人，其中很多人具有較強的自我意識和較低的忍耐度，這種矛盾也導致了目前富士康大到這個規模以後所面臨的難題。
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三方面的因素將推動優秀電視劇的價格進入快速上升期。首先，目前電視劇是各個電視台貢獻最大的廣告收入,未來各個省級衛視對首輪播映權的競爭將會推高優秀電視劇的價格。第二方面，土豆網、優酷、酷6、樂視網等各個視頻網站在先後上市以後，正版內容的購買將會規範化，而上市募集的資金也為視頻網站購買影視內容提供了充足的彈藥。第三方面，目前互聯網電視集成播控平台的牌照已經發了5張，未來可能會增至7家，互聯網電視的發展使得內容多了一個新的通道，平台競爭會會搶高內容價格。
《攻守兼備--積極與保守的投資者》，The Aggressive Conservative Investor, byMartin J. Whitman, Martin Shubik, 1979,2006
普通股成為具有吸引力的投資品種的四個基本特點：
1. 公司的財務狀況必須穩健。無論是財務報表有披露或者沒有披露的信息。
2. 公司由注重誠信的經理人和控制群體經營。
3. 投資者應該能夠獲得大量的有關公司近似充分披露的相關信息。
4. 股票買入價格應該低於投資者合理估計的每股資產淨值。
缺少其中的任何一個特徵就足以使我們放棄投資，不管這投資按照其他標準來看是多麼誘人。
基本持續經營因素（利潤將大幅增長，股利增長，新研發潛力、看好產業前景、管理層能力）、基本股票因素（市盈率低於可比股票、技術面將上揚、受到市場追捧）、基本資產轉換因素（再融資、併購、清算、股票回購、收益分配、控股權變更、重組、資本結構調整），可視為促使投資者購買已經被他們根據財務健全標準定為值得關注的證券的「促發因素」。
根據安全低價策略，應該儘量少用或不用令人費解的衍生工具。
安全低價投資的成功秘訣並不是早於別人獲得信息，而在於以勝人一籌的方式來使用可獲得的信息。
穩健財務狀況的三個特徵：
1. 負債相對較少。無論是表內還是表外。
2.高質量的資產，如現金或者可變現資產。不僅是流動資產，例如，我們往往認為一幢維護良好，長期租給AAA級承租人的A級辦公樓是高質量資產。
3. 擁有可分配給股東的自由現金流。
如果政局相對穩定，沒有街頭暴力事件發生，那麼宏觀因素往往對價值投資無關緊要。
根據安全低價的投資原則，第三大街價值基金從不投資於銀行普通股，除非有關銀行資金非常充足，並且可按大大低於賬面價值的折扣價買入。
在考慮一項交易時，最重要的問題應該是：我會虧多少？只有在風險似乎得到控制或者最小化以後，他們才會考慮第二個問題：我能賺多少？
對於絕大多少非控股投資者，創造財富的最佳途徑不是爭取持續的短期回報最大化，而是瞄準一個充分好的長期業績。
在其他條件相同的情況下，如果一個資產組合規模不變或者受現金淨撤回的影響，那麼與另一個不斷有新資金投入的資產組合相比，市場表現就比較重要。如果一個組合具有定額定期購買的性質，如果組合由健康的證券組成，過去的不佳市場表現在很大程度上意味著現在購買要比過去誘人，而過去良好表現說明現在購買不那麼誘人。
很多過去10年中最成功的長期投資（增值是成本的5-10倍）是那些不分紅或者分紅很少，投資者在2-3年甚至4年裡既沒有實現利潤也沒蒙受虧損的股票。
無論價格如何都必須避免的股票是：公司繼續由從公司搾取私人利益為首要目的，不惜犧牲證券持有人利益的管理層經營。
沒有欠債或者有借新債的能力常常是一項重要的無形資產。財務實力也可能來自低成本長期債務的存在。
股票的賣出價格會是一項重要的公司資產（或負債），尤其對於計劃發行股票以籌集新資金或者通過併購獲得追加資產的公司來說。
真相是世上唯一無人相信的東西。-- Georage Bernard Shaw
事後套利的經驗法則：以相當於控股股東最近為獲得控股權所支付的價格的2/3購買事後套利證券。
《失算的市場先生》， Mr. Market Miscalculates; The Bubble Years andBeyond. By James Grant
Paul J. Issac: 當不尋常的商業現象缺乏令人信服的解釋時，估值理由需要具有相當的說服力和可信度。
關於風險，最棘手的問題是當它危險的時候卻表現得不明顯，而當它表現得明顯的時候又不那麼危險。
對我來說，風險就是損失的可能，這並不是低於標普指數的風險。
Seth Klarman:回顧過去，風險無法估量，你能夠估量一項投資的結果，但你無法輕易估計什麼沒有發生，那些潛在的甚至沒有被預料到的風險都被避免了。
開利公司（Carrier Corp)從1929年到1979年被UnitedTechonlogies收購為止，該股從未長時間地跑贏道瓊斯指數。
競爭對手：York Corp, Frigidaire, Trane Co., Westinghouse.
2003年，全美國的平均房屋貸款與價值比率是45%。
RobertShiller研究表明，從1890年到2004年，經過通脹調整以後的美國住宅房產價格事實上共增長了66%，年均增長率僅0.4%。
Geico的股價從1974年42美元的高價跌至1976年的2.125美元時，巴菲特買下50萬股。
格雷厄姆在1974年出版的《聰明的投資者》第四版中保守選股的7條標準
1，足夠的規模
2，優異的資產負債表。流動資產/流動負債大於2. 長期負債不大於營運資本（流動資產-流動負債）
3. 連續10年的淨利潤
4. 20年不間斷分紅
5. 至少有少量收益增長
6. 市盈率不超過15
7.市帳率不高於1.5
他把這些標準推薦給防禦型投資者。他們比較適合於工業股，不適合公用事業股或者銀行股。
低利率能帶來牛市，利率上升帶來熊市，但例外時時發生。
槓槓化的金融機構幾乎都配不上「價值投資對象」這一稱呼。在金融週期的谷底，這些機構可能是成功的「投機對象」。
金融利潤佔美國國內企業利潤的百分比從1984年12%的低點增加到2007年的37.6%。然後08年次貸引爆的金融危機爆發。
《股市天才》
You can be a stock market Genius: Uncover the Secret Hidiing Placesof Stock Market Profits, by Joel Greenblatt, 1997
如果你花充足的時間和精力尋找和分析其他見多識廣的投資者不關心的情況，你找到便宜貨的機會將大增。
通過自己的研究穩健地獲得豐厚回報。關鍵是將自己的「賭注」押在回報大幅超過風險的情形下。
交易量不大的小盤股、複雜的證券、以及重未遇到過的新情況通常會被分析師所忽略。最有可能給你帶來豐厚利潤的是那些分析師出於自身經濟利益考慮而不願深挖的領域。
如果你將自己的投資限制於自己既能理解又有信心的情形，而且只進行這樣的投資，你的成功率將非常高。
創造出誘人的風險回報率的方法之一是：通過投資擁有巨大安全邊際的情形來限制風險。當你最初作出投資決定的時候，你應當關注下跌風險，而不是上漲風險。只要不虧錢，再糟也糟不到哪去。
巴菲特發現，不僅僅是投資於嚴格統計標準下價格便宜的股票，投資於基本面良好的優秀企業能夠大幅提高投資回報。
他的投資都集中於他能較好理解企業，而且這些企業擁有誘人的經濟效益（即它們能產生大量現金），具有競爭優勢。當巴菲特以低於當前價值的低價買入一家企業的時候，他也能從這家公司未來價值的增加中受益。格雷厄姆基於統計而找到的便宜股票通常不會讓他享受到額外的增值。
公司中一些發生的事件會創造出投資機會：拆分、併購、重組、配股、破產、清算、資產出售、資產分配等。
誘人的投資都有一個共同的特徵，管理層和僱員都在激勵機制下以公司所有者的身份行動。
如果分拆具有以下特質，這可能是一個很有利的投資機會：
1.機構不想要它。
2. 內部人士想要它。
3.分拆過程中顯露出的投資機會（例如：便宜股票、大單生意、槓槓作用的風險/回報比。
什麼時候賣出:
交易差的，投資好的
如果你買的是一家普通公司，行業處境艱難，你之所以買它，完全是因為一個特殊的公司事件造成了廉價的買入機會。那麼做好準備，一旦公司的特性在更廣的範圍內為人所熟知，就賣掉它。
誰說大象不能跳舞， Who Says Elephants Can't Dance? By Louis V.Gerstner
郭士納剛上任第一次到IBM總部，發現CEO辦公室裡沒有電腦。
60年代，S/360的誕生使得IBM主宰了將近30年的時代，20世紀60-70年代的IBM，與80-90年代的微軟相似，都抓住了重大的技術革新的機遇，並給市場帶來了全新的客戶群；兩家公司也都建立了自己在市場上的主導地位並大獲其利。
對於IBM,當時重大的技術革新來自於集成電路的出現。
在開放性的UNIX環境中，許許多多的公司都可以為整體解決方案製造部分產品，這打破了IBM的設備整體控制權。
由於IBM並沒有認為個人電腦將會挑戰IBM的核心企業設備，因此放棄了對個人電腦最高的價值部分的控制，而微軟擁有了操作系統，英特爾擁有了微處理器，從IBM手中奪取了行業最高控制權。
信息技術產業將變成以服務為主導的產業，而不是以技術為主導的產業。
IBM現在關注的是另一個不同的層次：客戶的業務流程以及我們如何才能將世界級的技術，既包括我們公司自己的技術，也包括其他主導性公司的技術，引進到這些業務流程中來。
當環境發生變化的時候，組織文化將很難發生變化。這時候組織文化就會成為組織轉型和改變自己的適應能力的巨大障礙。他們無力改變那些在一個截然不同的時代所建立的高度制度化和複雜的公司文化。
真正偉大和成功的公司，都能購堅持自己的基本業務並在某些時候進行艱難的自我更新。這些成功的公司不會貿然進入一個自己不知深淺的全新行業大潮中。
太多的執行官並不知道，人們只會做你檢查的事情，而不會做你期盼的事情。
執行就是把戰略轉化為行動，並對其結果進行測量。良好的執行，包括樹立一個可測量的目標並讓人們為這目標承擔職責。
一家公司有效的戰略執行，是建立在以下3個基礎之上的：世界一流的業務流程，戰略的透明性，高績效的公司文化。
最優秀公司的利潤增長一定是快於營業收入的增長。這些優秀的公司能夠出色地管理好邊際利潤和開支。他們理解，是現金流而不是營業收入推動企業的成功。
全球化正在引起生產力過剩，以及由此引發的商品化和價格下降。流程創新即公司的營業方式，將與公司的產品創新同等重要。
證券分析師應關注以下決定股東價值的5個方面：
1. 在一個成長型市場或者細分市場中，該公司是主導力量嗎？
2.在這些細分市場中，該公司能夠保持或者增加其市場份額嗎？這種市場份額能夠給公司帶來持續的優勢嗎（成本、技術、質量方面的優勢）？
3. 增加的市場份額能夠給公司帶來現金流的增長嗎？
4. 該公司是以明智的方式使用現金嗎？
5.管理團隊的言行與股東的利益一致嗎？執行官擁有公司的大量股票嗎？（還是相反只持有公司期權）他們是以分紅的形式給股東返回現金嗎？
投資最重要的事， The Most Important Thing,Howard Marks, 2011
一種投資方法可能一時有效，但這種方法改採取的行動最終會改變環境，環境的改變則意味著要採取新的方法。而且一種方法有其他人倣傚，那麼這種方法的效用也會降低。
第二層次思維者知道，為了取得優異的成績，他們必須具備信息優勢或者分析優勢，或二者兼具。考察的第一步是：「誰不知道這些信息？」
預見未來比看清現在跟困難。因此，成長型投資者的平均成功率會更低，雖然一旦成功得到的回報可能會更高。
當價值投資者買進定價過低的資產，不停地向下攤平並且分析正確的時候，就能獲得最大收益。
在人氣最旺的時候買進是最危險的。最安全，獲利潛力最大的投資，是在沒人喜歡的時候買進。
一種商品價格上漲的時候，人們的喜愛程度本應下降。但在投資中，他們的喜愛程度往往會加深。
市場到頂的時間往往與基本面的發展無關。
基本面弱的資產，如果買進的價格足夠低，也能成為一項非常成功的投資。
單調的、被忽視的，可能受到冷落和打壓的證券，往往會成為價值投資者青睞的高收益證券。
判斷風險的主要依據是價值的穩定性和可靠性，以及價格與價值之間的關係。
價值投資者認為高風險和低預期收益是同一硬幣的兩面，二者都來自於高價格。
當所有人都相信某種東西有風險的時候，他們不願購買的意願通常會把價格降到完全沒有風險的地步。
即使沒有發生損失，風險也有可能存在。
大多數投資者取得的結果更多地取決於失敗投資的數量及程度，而不是制勝投資的偉大。
對在暴跌中恐懼過度的投資者來說，關鍵是避免賣出，也許更恰當的做法是買進。
你必須保證自己在做逆向投資的時候，不僅知道與大眾的做法相反，還知道大眾錯在哪裡。
潛在的便宜貨通常都會顯示出一些客觀不足。
估價過低的資產：它們鮮為人知，不被理解，也不受重視。沒有人為它們說一句好話。
已經發生事件只是可發生事件的一小部分。因此，行動已經奏效的事實，並不一定證明其背後的決策是明智的。
同一個人持續作出準確預測是不太可能的。
未來事件是概率分佈的並相應地進行投資
防守，重點在於避免錯誤，是投資遊戲的重要組成部分。
目標是在繁榮期跟上市場表現，並在衰退期超越市場表現。這樣我們就會以低於平均水平的波動取得高於平均水平的業績。
設法通過積極進取策略將收益最大化，或者通過錯誤邊際來建立保護。你不能兩方面同時做到極致。關鍵是平衡。我認為後者更為可靠。
避免致敗投資，致勝投資自然回來。
最好的投資者具備以下特徵：敬畏投資，要求物有所值和高錯誤邊際，知所不知，知所不能。
一種提高投資效果的方法，就是思索今天的錯誤是什麼，然後設法避免它。
有時候投資錯誤是不作為，有些事情你該做卻沒有做。有時候是有些事情你不該做卻做了。除了這兩種，當錯誤不明顯的時候，資產價格相對於價值可能是公允的，這種情況下可能不需要採取緊急行動。
我們可以通過周邊人的行為推知市場處於週期中的哪個階段。當其他投資者無憂無慮時，我們應小心翼翼；當投資者恐慌時，我們應變得更加積極。
最重要的風險是永久損失的風險。
Pioneering Portfolio Management: Anu unvonventional approach toinstitutional investment, by David F. Swensen
機構投資的創新之路，大衛.斯文森
穩健的長期投資者在資產配置中要體現股權偏好和分散化投資的基本原則。
證券選擇：
被動投資策略適用於有效市場，如美國國債市場。在低效市場，如私人股權，投資業績依賴於對投資品種的選擇，積極投資管理策略大有可用。
合理地接受低流動性資產，採取價值導向的投資策略，投資者可以大大提高他們獲得超額收益的可能性
分散化投資要求投資者將資產分散投資於對市場驅動因素反應不同的各種資產類別上。
投資者應該避免使用擇時策略，而應採取再平衡策略，使得各類資產的配置比重與目標水平保持一致。
收益分佈越分散，其中積極投資管理的機會就越多。
在定價效率更低的小盤股中，進行積極投管理的機會更多。
市場定價效率越低並不意味著投資者獲得成功的平均幾率就越高。風險投資和槓槓收購的中等收益水平大大落後於上市股票的中等收益水平。投資者必須挑選一流的投資經理。
嚴謹的積極型投資者要避免投資於市場玩家喜歡的高流動性證券，而將重點放在流動性較差的資產上，這些資產通常能夠提供良好的投資機會，幫助投資者以低於公允價值的價格構建頭寸。
關於低流動性證券的信息不多，因此投資者可以通過挖掘股價中尚未反映的信息來獲利。
在公開市場上，流動性一度教差的股票帶來強勁收益後，它們將會得到華爾街的認可，流動性也將因此增加。相反，如果流動性良好的品質帶來的是失敗，那麼投資者的興趣將會下降，流動性也將不復存在。因此，投資經理應該擔心的是失敗，而非低流動性。
安全邊際指的是一種價值緩衝,通過持有"預期盈利大幅高出當前債券收益"的公司股票可以獲得。
2003年，Robert Arnott在「Dividends and the ThreeDwarfs"中的研究表示，在過去200年裡，股票的年均總收益率為7.9%，其中5%來自股利的貢獻，通貨膨脹1.4%，實際股利增長0.8%，估值水平上升貢獻0.6%。
利率上升時，債券價格下降；利率下降時，債券價格上升。
久期衡量的是債券的有效到期期限。債券的久期越長，利率變化對其價格的影響就越大，投資者面臨的利率變動風險就越大。
組合經理如果想降低持有固定收益資產的機會成本，可以選擇配置一個規模小，久期長的組合。
除非投資者的持有期與債券到期期限匹配，否則債券價格變化或者利率變化將導致收益率偏離預期水平。
成功的投資文化應該允許投資經理因嘗試而犯錯，但不是犯同樣的錯誤。
資產配置目標應當每年評估一次並且僅此一次。
投資組合管理是否成功取決於客戶對投資顧問決策過程的瞭解程度。如果客戶缺乏對投資顧問投資原則的充分瞭解，就只能根據過往的業績作出入資或撤資決定，而這樣做是非常不明智的。
對流通證券進行業績評估時，時間加權法和金額加權法都適用。時間加權法反映的是投資經理的投資水平，而金額加權法反映的是投資者的現金流時機選擇能力。
當公司高速發展，不斷創造現金時，公司不需要發行債券。而隨著公司不斷成熟，外部融資需求增加，信用質量也逐漸下滑。
債券的可贖回條款，利率下降時，投資者持有的高利息債券將會被以固定價格贖回，從而蒙受損失。
公司債券投資者面臨信用風險、流動性差風險、贖迴風險。
債券的收益呈負偏態分佈，上行空間有限，而下行空間巨大。
《避開股市的地雷》，張化橋
一個市場的市盈率大概相當於市場利率的倒數。
金融脫媒（理財產品的增長）會導致居民選擇的多樣化，利率會趨升，不利於股市。
一邊分紅，一邊發行新股融資很不正常。分紅來自高價配股圈來的錢的一小部分。
當一個企業長期業績不振，又不分紅，只是將自己的資產如何優秀，對股民沒有意義。
開礦賺錢是小概率事件。
餐飲和商場沒有護城河，從一家店子走到另一家店，太容易了。
有些國企的高管並不希望把公司的生意做好，或者他們不知道怎樣做好。或者他們的能力施展不開。
成功的地產公司基本上是資金周轉比較快的公司。其他的公司基本死守著幾塊土地和樓房，基本不行。
如果公司長期持有物業，又不變賣，對於小股東而言，它的實際意義就只是租金收入。
好公司：
1. 企業最好有高增長，但是一定不要那種耗費太多資本的高增長。
2. 如果業務沒有增長或者增長慢，如果ROE很高，現金分紅率高，依然可以有很高的股票回報率。
我們常人沒有能力在一個行業或者商業模式走下坡路之前得出正確的判斷。但是在下坡路已經很明顯時，我們有能力判斷the game isover, 不留戀過去的明星，可以避免很多錯誤。
工廠需要研發和資本投入，但是由於科技的進步，替代品的出現或者消費者口味的變化，工廠的前期投入有可能會泡湯。
價值陷阱有兩類：一是夕陽行業的公司，二是不思進取的公司。
辨別一個公司是否不思進取，看看他的銷售額在最近幾年的變化，也看看毛利額的變化。
少上價值陷阱當的方法是看過去3年的平均市盈率，而不是只看當年的數字
有淨現金的公司如果不分紅，和股民何干？重置成本很高的公司，或者資產升值了的公司如果不處置資產並最終分紅，和股民何干？
如果一家小公司在打拚了十幾年或者二十幾年後還不能長大，也許行業有問題，商業模式有問題，或者管理層有問題。
巴菲特說，股票其實也是債券，只是它的期限為永遠。
巴菲特說，利潤率高的公司並不需要太多的負債，而利潤率差的公司永遠缺錢。
公司的價值在於長期的分紅。
分紅的能力、分紅的意願和分紅的現實可行性是決定股票基本價值的基礎。
國有企業的性質決定了它們有多少收入，就會有多少支出。結果是股東回報率永遠高不起來。
--- The Intelligent Investor, Fourth Edition 聰明的投資者，1973年第四版，byBenjamin Graham 格雷厄姆
巴菲特的序：
要想在一生中獲得投資的成功，並不需要頂級的智商、超凡的商業頭腦或者秘密的信息，而是需要一個穩妥的知識體系作為決策的基礎，並且有能力控制自己的情緒，使其不會對體系造成侵蝕。
Georage Santyana: "忘記過去的人，必將重蹈覆轍「
鑑於債券利息遠高於股票紅利的現實，我們現在必須考慮是否應將債券投資的比例增加到100%，直至這兩種投資工具的收益回歸合理的比率。顯然：持續的通貨膨脹對我們這一方面的決策具有重要影響。
建立其度量的觀念。我們之所以會在股票投資中遭受慘重損失，都是因為我們在買股票時忘了問一下：「它價值多少」
建議只買那些價格不高於期有形資產價值太多的股票，作為我們的第一項要求。
投資與投機的區別：投資是以深入分析為基礎，確保本金的安全，並獲得是的的回報。不滿足這些要求的業務就是投機。
歷史數據來看，通貨膨脹粵普通股的利潤和價格之間並不存在密切的關係。
格雷厄姆在《聰明的投資者》中將市場代表指數的股息收益率和高等級債券收益率比較，將市盈率的倒數與高等級債券收益率比較，列出這些倍數關係、市盈率、ROE的歷史情況，以大致判斷當前指數的風險和收益。
P110
過去10年或者更長時間內的利潤具有較好的穩定性（沒有利潤為負的年份），同時要求公司有足夠的規模和財務實力，以應對未來可能出現的困難。理想的狀態是，一家著名大公司的股價，大大低於其過去的平均價，又大大低於過去平均的市盈率。
最容易識別的廉價證券：售價比公司的淨營運資本（扣除所以優先債務後）本身還要低。
積極的投資者只會按低價購買外國債券、一般優先股、二類普通股，低價指價格不超過證券評估價值的2/3
證券分析
資本化倍數的管理因素：只有在最近的情況發生變化，而變化的影響還沒有在實際數據中反映出來的時候，管理因素才是重要的。
20年及以上的股息連續支付，是反映公司股票質量的一個非常重要的有利因素。
P196
成長股的估值公式：
價值 = 當期（正常）利潤 * (8.5+兩倍的預期年增長率）
增長率數據應該是隨後7-10年的預期增長率。
聰明的分析師將使自己的工作限於下列行業群體：其未來似乎可以合理地作出預測；或者是基於以往業績的價值相對於當前價格的安全性很大，因此他可以對未來的變化做成推測。
每股利潤應該反映股權稀釋（債券轉為普通股）的影響
盈利能力：對製造業企業，每一美元銷售額的利潤，通常反映了其相對的優勢或劣勢。
利潤穩定性：將過去10年中每股利潤下降幅度最大的那一年的利潤，除以最近3年的平均利潤，進行對比來判斷。
財務狀況：流動資產與流動負債的標準比例為2
p226
建議防禦型投資者只購買高等級的債券和多樣化的優勢普通股。必須確定購買的普通股價格沒有被嚴重高估。
防禦型投資者組合的7項要求：
1.相當的規模。
小公司中經常會有很好的機會，但不適合於防禦型投資者。就工業企業，年銷售額不低於1億美元；就公用事業企業，總資產不低於5000萬美元。
2. 足夠強勁的財務狀況
對工業企業，流動資產至少是流動負債的2倍，同時長期債務不應該超過流動資產淨額。對公用事業企業，負債不應超過淨資產的2倍。
3.股息記錄：至少有過去20年連續支付股息的記錄
4. 利潤的穩定性：過去10年內沒有負的利潤。
5. 利潤增長：過去10年內每股利潤至少增長三分之一（期初和期末使用三年平均數）
6. 適度的市盈率：當前股價不應該高於過去3年平均利潤的15倍。
7.股價不應高於最新淨資產值的1.5倍。然而當市盈率低於15倍時，資產乘數可以相應的更高一些。我們建議市盈率和市帳率的乘積不應該超過22.5（15PE*1.5PB,或者9倍PE和2.5倍PB）
所建立的股票組合的市盈率倒數，至少應該與當期高等級債券的利率一樣高。意味著，不高於13.3倍的市盈率，相當於收益率為7.5%的AA級債券。
即使防禦型的證券組合，也應該不斷加以調整，尤其是當所購證券的價格明顯上漲過度，並且可用定價更為合理的證券替代時。
未來本身可以通過兩種不同的方法來對待：預測法和保護法。
重視預測的人，會努力去準確預測出未來幾年公司會有多大的成就，尤其是利潤是否會出現顯著和持續的增長。如果長期前景非常有利，他們幾乎總是會建議人們購買該股票，而不太會去關注股票的售價。
重視保護的那些人，總是重點關注研究時的股票價格。他們的努力在於確保自己獲得的現值足夠大於市場價格，這一差額可以吸納未來不利因素造成的影響。因此一般而言，他們不必熱心關注公司的長期前景，而只需要有理由相信，企業將會持續經營下去。
預測法也可稱為定性法，強調的是未來前景，管理狀況、以及其他一些不可計量但很重要的定性因素。保護法可以被稱為定量法或者統計法，強調的是股票售價與利潤、資產、股息等因素之間的存在的可計量關係。
我們始終致力於定量法。我們不願意以未來的前景和承諾，來補償眼下價值的不足。這不是投資權威們普遍持有的觀點。
從1926-1956年，格雷厄姆-紐曼公司所從事的幾種業務：
套利
資產清理
關聯對沖：購買可轉換債券或者可轉換優先股的同時，出售坐臥轉換目標的普通股。
淨流動資產證券：我們的購買價格一般都是淨流動資產的價值的三分之二或更低。充分的分散化，至少包含有100鍾不同的證券。
我們經常會從事一些與控制權相關的大規模併購業務。
p254
積極型投資者的股票選擇：
1.財務狀況：流動資產與流動負債之比至少達到1.5；對工業企業，債務佔淨流動資產的比例不高於110%。
2.盈利穩定：最近5年沒有出現過赤字。
3.股息記錄：目前有一些股息支付。
4. 利潤增長；去年（1969）的利潤高於1966年的利潤。
5.股價不高於有形資產淨值的120%。
有兩種方法在過去較長時間聶取得了不錯的效果：
a。購買市盈率較低的重要企業（比如道瓊斯中的企業）
b. 挑選價格第一淨流動資產價值的各類股票。
破產信號：
一個公司如果長時間沒有繳納所得稅，這應該引起人們對其報告利潤合理性的嚴重關注。
利息保障倍數低
將所有可能的費用和撥備都劃入到某一不好的年份中。
市淨率很高
巨額債務
儘管以往的銷售額和利潤增長較快，較低的資本利潤率引出疑問：盈利能力是否真的很強？
就一般的普通股而言，其安全邊際表現在預期的盈利能力大大高於債券現有的利率。
多年的觀察結果告訴我們，投資者的主要虧損來自於在經濟狀況有利時期購買的劣質證券。購買者把當期較高的利潤當成了「盈利能力」，並且認為業務興旺就等同於安全邊際。
是的，如果前景肯定不好，那麼無論證券價格多麼低，投資者最好還是不要購買。可是，被低估的證券來自於許多這樣的企業：該企業的未來既沒有明顯的吸引力，也不是明顯沒有希望。如果廉價購買這些證券以後，即使盈利能力有一定程度的下降，仍然希望可以獲得滿意的投資效果的話，此時安全邊際就能發揮應有的作用。
安全邊際與分散化原則有著密切的邏輯聯繫。即使有一定的安全邊際，個別證券還是有可能出現不好的結果。因為安全邊際只能保證盈利的機會大於虧損的機會，並不能保證不出現虧損。但是，當購買具有安全邊際的證券種類越來越多時，總體利潤超過總體虧損的可能性就越來越大。
積極投資者包含最多的是二類公司被低估的普通股。我們建議在股價等於或低於其評估價值的三分之二時，可以購買它們。
未來盈利能力這一因素越重要，企業的實際價值就越不確定，因此企業普通股的內在投機性也就越嚴重。
完美的結合是：我們只支付了目前的代價，而無償地收穫未來。
過去，普通股的投資特徵與企業本身的情況（可以從企業的信用評級中很好地反映出來）是大體一致的企業的債券和優先股的收益越低，企業的普通股就越有可能達到滿意的投資所要求的各項標準，並且購買這種股票所涉及的投機成分就越小。
The little book that beats the market 股市穩賺， 2006
by Joel Greenblatt
股價在短時間內會發生劇烈的變動，這並不意味著公司的價值同期也發生了同樣劇烈的變化。
能以大大低於你估計的價值買入一家公司的股票是好主意。
堅持購買質優（投資回報率高）價低（價格收益率高）的股票。
神奇公式：名單包括在美國主要市場上市的3500家最大公司，分別按照投資回報率和收益率進行排序，把這兩個排名相加，每年找出綜合排名前30位的公司，持有1年。
從1988年到2004年，神奇公式的年平均回報是30.8%，而標普500的年平均回報是12.4%。
隨著時間的推移，聰明的投資者尋找低價投資機會，公司回購自己的股份，以及對整個公司收購或者收購的可能性，這些因素的相互作用，將會將股價推向合理價位。
從其他途徑查詢：
利用ROA作為查詢標準，並將最低標準設置為25%。
在ROA高的股票中，查詢哪些PE最低的股票。
從名單中排除所以公用事業和金融類股票。
神奇公司中
與收益有關的數字是以過去12個月為基礎。資產負債表項目以最近的為基礎。
投資回報率： EBIT/(淨流動資本+淨固定資產）
EBIT可以使我們比較不同公司的經營收益，不會由於稅率和負債水平不同而曲解。
分母計算出從事公司經營活動實際上需呀多少資本，流動負債中不包括短期有息債務。無形資產，特別是商譽，要從佔用的有形資產中扣除。
收益率： EBIT/EV
EV =
PE受到債務水平的影響。對於一個公司的買家來說，如果EBIT/EV一樣，是每股支付10美元同時負擔每股50美元的債務，和支付每股60美元而不負擔債務是一樣的。