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轉載雷軍: 解析蘋果谷歌偉大的基因 米可

http://blog.sina.com.cn/s/blog_5834cdc10100bqkd.html

1. 有個問題想想就覺得匪夷所思

 

    一個做音樂播放器和手機的公司,十年下來,卻僅做了五個型號的音樂播放器和兩款手機,這個公司有戲嗎?在山寨機流行的時代,想想這個問題都覺得匪夷所思。看看深圳數碼產品的小作坊,一天就可以完成這個公司十年所有產品的數量。再看看Nokia和Moto, 一年少說也會推出幾十種型號。
   儘管如此,提起這個精益求精的公司,人們還是會為之瘋狂,因為它早已成了時尚的代名詞,這個公司就是蘋果。提起iPod,我相信大家都不陌生,因為它早已引領了消費電子的潮流,雖然這些年iPod只出過iPod, iPod Mini, iPod nano, iPod Shuffle, iPod Videod等五款產品,而手機也只推出過 iPhone 和 iPhone 3G兩款型號,但蘋果的市值卻一度超過了Google.這些不能不令人佩服。
   喬布斯做產品的思路就是孤注一擲,所有的研發、市場和推廣100%在一段時間裡面專注在一個產品上,甚至只有一個型號一種顏色,不留任何後路,他成功了!iPod剛出的時候只有一個型號,過了一年才出iPod Mini;iPhone 剛出的時候也只有一個型號,今年才有 iPhone3G。喬布斯堅信只有專注,才能把每件事情做到極致。這樣,每個產品出來都是石破天驚,橫掃市場,締造了蘋果王者之氣。
   分析Apple,分析喬布斯,最重要的就是專注!

   (有不少網友覺得蘋果做了很多產品, 並不專注, 但實際上蘋果在一段時間內還是非常專注. 有空看看這篇文章:喬布斯腦袋裡面怎麼想的)

 

2. 我曾要求金山人人都能背的 google十誡

 

   為了推動金山的互聯網轉型,為了讓金山同事更好地理解互聯網的精髓,我曾在金山推動了一場向 google學習的運動,其中一條就是要求人人能背Google十誡。
   時至今日,我還能很輕鬆背出來。這十條中給我留下最深刻的印象是「把一件事情做到極致」和「僅有優秀是遠遠不夠的」。仔細揣摩一下,就可以理解為什麼google每個產品都讓用戶癲狂,因為極致。Google做的每個產品,的確做到了能做的極致!
  學習google,就是要學習google 對於產品品質極致的追求!
 
3. 創業必須牢記這兩個關鍵詞:「專注」和「極致」

 

   互聯網產品成功的關鍵因素是用戶口碑。資源永遠有限,對於創業公司尤其如此。只有專注,才能集中所有資源做一件事情,才能把這件事情做到極致;也只有極致,才能從內心深處打動用戶,用戶才願意口口相傳,就能形成良好的口碑傳播效應。
   Goole 和 Apple之所以偉大,就是因為擁有專注和極致的這樣的基因。創業者從創業開始,如果堅持「專注」和「極致」,才有機會做成一家象google和Apple一樣偉大的公司!

 

Google的十誡
1.一切以用戶為中心,其他一切紛至沓來  Focuson the user and all else will follow.
2. 把一件事做到極致. It's best to do one thingreally, really well.
3. 快比慢好. Fast is better than slow.
4. 網絡社會需要民主. Democracy on the web works.
5. 您不一定要在桌子前找答案. You don't need to be at your desk to need ananswer.

6. 不做壞事也能賺錢. You can make money without doing evil.
7. 未知的信息總是存在的. There's always more information out there.

8. 對信息的需求無所不在. The need for information crosses allborders.
9. 不穿西裝也可以嚴肅認真. You can be serious without a suit.
10. 僅有優秀是遠遠不夠的. Great just isn't good enough.
轉載 雷軍 解析 蘋果 谷歌 偉大 基因 米可
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霍金:《宇宙的起源》演講 米可

http://blog.sina.com.cn/s/blog_5834cdc10100a8cg.html
 
根據中非Boshongo人的傳說,世界太初只有黑暗、水和偉大的Bumba上帝。一天,Bumba胃痛發作,嘔吐出太陽。太陽灼幹了一些水,留下土地。他仍然胃痛不止,又吐出了月亮和星辰,然後吐出一些動物,豹、鱷魚、烏龜、最後是人。

  這個創世紀的神話,和其它許多神話一樣,試圖回答我們大家都想詰問的問題:為何我們在此?我們從何而來?一般的答案是,人類的起源是發生在比較近期的事。人類正在知識上和技術上不斷地取得進步。這樣,它不可能存在那麼久,否則的話,它應該取得更大的進步。這一點甚至在更早的時候就應該很清楚了。

  例如,按照Usher主教《創世紀》把世界的創生定於公元前4004年10月23日上午9時。另一方面,諸如山嶽和河流的自然環境,在人的生命週期裡改變甚微。所以人們通常把它們當作不變的背景。要麼作為空洞的風景已經存在了無限久,要麼是和人類在相同的時刻被創生出來。

  但是並非所有人都喜歡宇宙有個開端的思想。例如,希臘最著名的哲學家亞里士多德,相信宇宙已經存在了無限久的時間。某種永恆的東西比某種創生的東西更完美。他提出我們之所以看到發展處於這個情形,那是因為洪水或者其它自然災害,不斷重複地讓文明回覆到萌芽階段。信仰永恆宇宙的動機是想避免求助於神意的干涉,以創生宇宙並啟始運行。相反地,那些相信宇宙具有開端的人,將開端當作上帝存在的論據,把上帝當作宇宙的第一原因或者原動力。

  如果人們相信宇宙有一個開端,那麼很明顯的問題是,在開端之前發生了甚麼?上帝在創造宇宙之前,他在做甚麼?他是在為那些詰問這類問題的人準備地獄嗎?德國哲學家伊曼努爾.康德十分關心宇宙有無開端的問題。他覺得,不管宇宙有無開端,都會引起邏輯矛盾或者二律背反。如果宇宙有一個開端,為何在它起始之前要等待無限久。他將此稱為正題。另一方面,如果宇宙已經存在無限久,為甚麼它要花費無限長的時間才達到現在這個階段。他把此稱為反題。無論正題還是反題,都是基於康德的假設,幾乎所有人也是這麼辦的,那就是,時間是絕對的,也就是說,時間從無限的過去向無限的將來流逝。時間獨立於宇宙,在這個背景中,宇宙可以存在,也可以不存在。

  直至今天,在許多科學家的心中,仍然保持這樣的圖景。然而,1915年愛因斯坦提出他的革命性的廣義相對論。在該理論中,空間和時間不再是絕對的,不再是事件的固定背景。相反地,它們是動力量,宇宙中的物質和能量確定其形狀。它們只有在宇宙之中才能夠定義。這樣談論宇宙開端之前的時間是毫無意義的。這有點兒像去尋找比南極還南的一點沒有意義一樣。它是沒有定義的。

  如果宇宙隨時間本質上不變,正如20世紀20年代之前一般認為的那樣,就沒有理由阻止在過去任意早的時刻定義時間。人們總可以將歷史往更早的時刻延展,在這個意義上,任何所謂的宇宙開端都是人為的。於是,情形可以是這樣,這個宇宙是去年創生的,但是所有記憶和物理證據都顯得它要古老得多。這就產生了有關存在意義的高深哲學問題。我將採用所謂的實證主義方法來對付這些問題。在這個方法中,其思想是,我們按照我們構造世界的模型來解釋自己感官的輸入。人們不能詢問這個模型是否代表實在,只能問它能否行得通。首先,如果按照一個簡單而優雅的模型可以解釋大量的觀測;其次,如果這個模型作出可能被觀察檢驗,也可能被證偽的明確預言,這個模型即是一個好模型。

  根據實證主義方法,人們可以比較宇宙的兩個模型。第一個模型,宇宙是去年創生的,而另一個是宇宙已經存在了遠為長久的時間。一對孿生子在比一年前更早的時刻誕生,已經存在了久於一年的宇宙的模型能夠解釋像孿生子這樣的事物。

  另一方面,宇宙去年創生的模型不能解釋這類事件,因此第二個模型更好。人們不能詰問宇宙是否在一年前確實存在過,或者僅僅顯得是那樣。在實證主義的方法中,它們沒有區別。

  在一個不變的宇宙中,不存在一個自然的起始之點。然而,20世紀20年代當埃德溫.哈勃在威爾遜山上開始利用100英吋的望遠鏡進行觀測時,情形發生了根本的改變。哈勃發現,恆星並非均勻地分佈於整個空間,而是大量地聚集在稱為星系的集團之中。

  哈勃測量來自星系的光,進而能夠確定它們的速度。他預料向我們飛來的星系和離我們飛去的星系一樣多。這是在一個隨時間不變的宇宙中應有的。但是令哈勃驚訝的是,他發現幾乎所有的星系都飛離我們而去。此外,星系離開我們越遠,則飛離得越快。宇宙不隨時間不變,不像原先所有人以為的那樣。它正在膨脹。星系之間的距離隨時間而增大。

  宇宙膨脹是20世紀或者任何世紀最重要的智力發現之一。它轉變了宇宙是否有一個開端的爭論。如果星系現在正分開運動,那麼,它們在過去一定更加靠近。如果它們過去的速度一直不變,則大約150億年之前,所有星系應該一個落在另一個上。這個時刻是宇宙的開端嗎?

  許多科學家仍然不喜歡宇宙具有開端。因為這似乎意味著物理學崩潰了。人們就不得不去求助於外界的作用,為方便起見,可以把它稱作上帝,去確定宇宙如何起始。因此他們提出一些理論。在這些理論中,宇宙此刻正在膨脹,但是沒有開端。其中之一便是邦迪、高爾德和霍伊爾於1948年提出的穩恆態理論。

  在穩恆態理論中,其思想是,隨著星系離開,由假設中的在整個空間連續創生的物質形成新的星系。宇宙會永遠存在,而且在所有時間中都顯得一樣。這最後的性質從實證主義的觀點來看,作為一個可以用觀測來檢驗的明確預言,具有巨大的優點。在馬丁.萊爾領導下的劍橋射電觀測天文小組,在20世紀60年代早期對弱射電源進行了調查。這些源在天空分佈得相當均勻,表明大部分源位於銀河系之外。平均而言,較弱的源離得較遠。

  穩恆態理論預言了源的數目對應於源強度的圖的形狀。但是觀測表明,微弱的源比預言的更多,這表明在過去源的密度較高。這就和穩恆態理論的任何東西在時間中都是不變的基本假設相衝突。由於這個,也由於其它原因,穩恆態理論被拋棄了。

  還有另一種避免宇宙有一開端的企圖是,建議存在一個早先的收縮相,但是由於旋轉和局部的無規性,物質不會落到同一點。相反,物質的不同部分會相互錯開,宇宙會重新膨脹,這時密度保持有限。兩位俄國人利弗席茲和哈拉尼科夫實際上聲稱,他們證明了,沒有嚴格對稱的一般收縮總會引起反彈,而密度保持有限。這個結果對於馬克思主義列寧主義的唯物辯證法十分便利,因為它避免了有關宇宙創生的難以應付的問題。因此,這對於蘇聯科學家而言成為一篇信仰的文章。

  當利弗席茲和哈拉尼科夫發表其斷言時,我是一名21歲的研究生,為了完成博士論文,我正在尋找一個問題。我不相信他們所謂的證明,於是就著手和羅傑.彭羅斯一起發展新的數學方法去研究這個問題。我們證明了宇宙不能反彈。如果愛因斯坦的廣義相對論是正確的,就存在一個奇點,這是具有無限密度和無限時空曲率的點,時間在那裡有一個開端。

  在我得到第一個奇點結果數月之後,即1965年10月,人們得到了確認宇宙有一個非常密集開端的思想的觀察證據,那是發現了貫穿整個空間的微弱的微波背景。這些微波和你使用的微波爐的微波是一樣的,但是比它微弱多了。它們只能將匹薩加熱到攝氏負270.4度,甚至無法將匹薩化凍,更不用說烤熟它。實際上你自己就可以觀察到這些微波。把你的電視調到一個空的頻道去,在螢幕上看到的雪花的百分之幾就歸因於這個微波背景。早期非常熱和密集狀態遺留下的輻射是對這個背景的僅有的合理解釋。隨著宇宙膨脹,輻射一直冷卻下來,直至我們今天觀察到它的微弱的殘餘。

  雖然彭羅斯和我自己的奇性定理預言,宇宙有一個開端,這些定理並沒有告訴宇宙如何起始。廣義相對論方程在奇點處崩潰了。這樣,愛因斯坦理論不能預言宇宙如何起始,它只能預言一旦起始後如何演化。人們對彭羅斯和我的結果可有兩種態度。一種是上帝由於我們不能理解的原因,選擇宇宙的啟始方式。這是約翰.保羅教的觀點。在梵蒂岡的一次宇宙論會議上,這位教皇告訴代表們,在宇宙起始之後,研究它是可以的。但是他們不應該探究起始的本身,因為這是創生的時刻,這是上帝的事體。我暗自慶幸,他沒有意識到,我在會議上發表了一篇論文,剛好提出宇宙如何起始。我可不想像伽利略那樣被遞交給宗教裁判廳。

  對我們結果的另外解釋,這也是得到大多數科學家贊同的解釋。這個結果顯示,在早期宇宙中的非常強大的引力場中,廣義相對論崩潰了,必須用一個更完備的理論來取代它。因為廣義相對論沒有注意到物質小尺度結構,而後者是由量子理論制約的,所以人們預料總要進行這種取代。在通常情況下,因為宇宙的尺度和量子理論的微觀尺度相比較極為巨大,所以是否取代無所謂。但是當宇宙處於普朗克尺度,也就是1千億億億億分之一米時,這兩個尺度變成相同,必須考慮量子理論。

  為了理解宇宙的起源,我們必須把廣義相對論和量子理論相結合。裡查德.費恩曼對歷史求和的思想似乎是實現這個目標的最佳方法。裡查德.費恩曼是一位多姿多彩的人物。他在帕沙迪那的脫衣舞酒吧裡敲小鼓,又是加州理工學院卓越的物理學家。他提議一個系統從狀態A到狀態B經過所有可能的路徑或歷史。

  每個路徑或者歷史都有一定的振幅和強度。而系統從A到B的概率是將每個路徑的振幅加起來。存在一個由蘭乾酪製成月亮的歷史。但是其振幅很低。這對於老鼠來說不是一個好消息。

  宇宙現在狀態的概率可將結局為這個狀態的所有歷史迭加得到。但是這些歷史如何起始的呢?這是一個改頭換面的起源問題。是否需要一個造物主下達命令,宇宙如此這般起始呢?還是由科學定律來確定宇宙的初始條件呢?

  事實上,即便宇宙的歷史回到無限的過去,這個問題仍然存在。但是如果宇宙只在150億年前起始,這個問題就更加急切。詢問在時間的開端會發生甚麼,有點像當人們認為世界是平坦的,詢問在世界的邊緣會發生甚麼一樣。世界是一塊平板嗎?海洋從它邊緣上傾瀉下去嗎?我已經用實驗對此驗證過。我環球旅行過,我並沒有掉下去。

  正如大家知道的,當人們意識到世界不是一塊平板,而是一個彎曲的面時,在宇宙的邊緣發生甚麼的問題就被解決了。然而,時間似乎不同。它顯得和空間相分離。像是一個鐵軌模型。如果它有一個開端,就必須有人去啟動火車運行。

  愛因斯坦的廣義相對論將時間和空間統一成時空。但是時間仍然和空間不同,它正像一個通道,要麼有開端和終結,要麼無限地伸展出去。然而,詹姆.哈特爾和我意識到,當廣義相對論和量子論相結合時,在極端情形下,時間可以像空間中另一方向那樣行為。這意味著,和我們擺脫世界邊緣的方法類似,可以擺脫時間具有開端的問題。

  假定宇宙的開端正如地球的南極,其緯度取時間的角色。宇宙就在南極作為一個起始點。隨著往北運動,代表宇宙尺度的常緯度的圓就膨脹。詰問在宇宙開端之前發生了甚麼是沒有意義的問題。因為在南極的南邊沒有任何東西。

  時間,用緯度來測量,在南極處有一個開端。但是南極和其它的點非常相像。至少我聽別人這麼講的。我去過南極洲,沒有去過南極。

  同樣的自然定律正如在其它地方一樣,在南極成立。長期以來,人們說宇宙的開端是正常定律失效之處,所以宇宙不應該有開端。而現在,宇宙的開端由科學定律來制約,所以反對宇宙有開端的論證不再成立。

  詹姆.哈特爾和我發展宇宙自發創生的圖景有一點像泡泡在沸騰的水中形成。

  其思想是,宇宙最可能的歷史像是泡泡的表面。許多小泡泡出現,然後再消失。這些對應於微小的宇宙,它們膨脹,但在仍然處於微觀尺度時再次坍縮。它們是另外可能的宇宙,由於不能維持足夠長的時間,來不及發展星系和恆星,更不用說智慧生命了,所以我們對它們沒有多大興趣。然而,這些小泡泡中的一些會膨脹到一定的尺度,到那時可以安全地逃避坍縮。它們會繼續以不斷增大的速率膨脹,形成我們看到的泡泡。它們對應於開始以不斷增加的速率膨脹的宇宙。這就是所謂的暴脹,正如每年的價格上漲一樣。

  通貨膨脹的世界紀錄應歸一戰以後的德國。在18月期間價格增大了一千萬倍。但是,它和早期宇宙中的暴脹相比實在微不足道。宇宙在比一秒還微小得多的時間裡膨脹了十的30次方倍。和通貨膨脹不同,早期宇宙的暴脹是非常好的事情。它產生了一個非常巨大的均勻的宇宙,正如我們觀察到的。然而,它不是完全均勻的。在對歷史求和中,稍微具有無規性的歷史和完全均勻和規則歷史的概率幾乎相同。因此,理論預言早期宇宙很可能是稍微不均勻的。這些無規性在從不同方向來的微波背景強度上引起小的變化。利用MAP(微波各向異性)衛星已經觀察到微波背景,發現了和預言完全一致的變化。這樣,我們知道自己正在正確的道路上前進。

  早期宇宙中的無規性,意味著在有些區域的密度,比其它地方的稍高。這些額外密度的引力吸引使這個區域的膨脹減緩,而且最終能夠使這些區域坍縮形成星系和恆星。請仔細看這張微波天圖。它是宇宙中一切結構的藍圖。我們是極早期宇宙的量子起伏的產物。上帝的確在擲骰子。

  在過去的百年間,我們在宇宙學中取得了驚人的進步。廣義相對論和宇宙膨脹的發現,粉碎了永遠存在並將永遠繼續存在的宇宙的古老圖像。取而代之,廣義相對論預言,宇宙和時間本身都在大爆炸處起始。它還預言時間在黑洞裡終結。宇宙微波背景的發現,以及黑洞的觀測,支持這些結論。這是我們的宇宙圖像和實在本身的一個深刻的改變。

  雖然廣義相對論預言了,宇宙來自於過去一個高曲率的時期,但它不能預言宇宙如何從大爆炸形成。這樣,廣義相對論自身不能回答宇宙學的核心問題,為何宇宙如此這般。然而,如果廣義相對論和量子論相合併,就可能預言宇宙是如何起始的。它開始以不斷增大的速率膨脹。這兩個理論的結合預言,在這個稱作暴脹的時期,微小的起伏會發展,導致星系、恆星以及宇宙中所有其它結構的形成。對宇宙微波背景中的小的非均勻性的觀測,完全證實了預言的性質。這樣,我們似乎正朝著理解宇宙起源的正確方向前進,儘管還有許多工作要做。當我們通過精密測量空間航空器之間距離,進而能夠檢測到引力波,就會打開極早期宇宙的新窗口。引力波從最早的時刻自由地向我們傳播,所有介入的物質都無法阻礙它。與此相比較,自由電子多次地散射光。這種散射一直進行到30萬年後電子被凝結之前。

  儘管我們已經取得了一些偉大成功,並非一切都已解決。我們觀察到,宇宙的膨脹在長期的變緩之後,再次加速。對此理論還不能理解清楚。缺乏這種理解,對宇宙的未來還無法確定。它會繼續地無限地膨脹下去嗎?暴脹是一個自然定律嗎?或者宇宙最終會再次坍縮嗎?新的觀測結果,理論的進步正迅速湧來。宇宙學是一個非常激動人心和活躍的學科。我們正接近回答這古老的問題:我們為何在此?我們從何而來?   

  謝謝各位。

霍金 宇宙 起源 演講 米可
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《大空頭》讀書摘錄 米可

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 The Big Short: Insided the Doomsday Machine byMichael Lewis, 2009 《大空頭》


Michael Burry: 你想成為一種偉大的投資者,你必須找到適合你的方式。
資本的募集或許是一種魅力的比拚,聰明的投資正好是相反的。

他可以在網上表達自己的想法,等著投資者來找他。他可以將他內心深處的想法寫出來,等著人們來閱讀,然後把他們的錢匯給他。
他不允許他的投資人隨時提取資金,你的資金至少要被鎖定一年。
巴裡不停騷擾華爾街公司,讓他們同意賣給他信用違約掉期產品。最終的賣家不是高盛,高盛只是在保險買家和賣家之間賺取差價。
一旦你成為一種思想的辯護者,你就很難改變對這個問題的想法。這會影響思維過程。

芒格說,如果你想預測人們會怎麼表現,只需看他們的動機就足夠了。

在整個20世紀30年代,住房價格在全美範圍內下跌了大約80%。
在美國,住房價格的中位數與收入的比例,歷史上大約為3:1.

如果股票的價值會因為某些固定時間內一定會發生的事件的影響而出現明顯的變化,價值投資者可以考慮購買期權。
期權定價模型允許人們以非常低廉的成本去對那些很可能會以慘烈方式結束的局面進行投機。

根據經驗,在年租售比為10倍的時候買入,20倍的時候賣出。

他們虧損的次數比賺錢的次數多,但是他們的虧損,即期權的成本,與他們的收益比起來小得可以忽略。
市場常常低估價格極端變動的可能性,期權市場也傾向於把遙遠的未來預計為會與當下的情況相似。
期權的行權期越長,有布萊克-斯科爾斯期權定價模型所得出的結果就越愚蠢,因此不採用這一模型的那些人的機會也就越大。
他們尋找那些賠率是10:1,但是卻好像按100:1賠率定價的機會。

空頭 讀書 摘錄 米可
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馬克·塞斯勒談企業的四種護城河 米可

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 如果你是一家公司的CEO,哪些類型的競爭優勢能在競爭中保護你呢?你如何才能擁有一條如巴菲特所形容的寬闊的「護城河」來保護自己呢?
   科技並不是「護城河」的來源,如果它是你的唯一優勢的話,它最終一定會被模仿。在這種情況下,你的最佳選擇是被收購或者是上市並搶在投資者意識到你並不具備可持續的競爭優勢前拋售自己所有的股份。科技是一種短命的優勢,類似的優勢還有管理團隊、廣告戰或者熱門流行趨勢,這些因素會創造暫時的優勢,但隨著時間的變遷,它們會變化或者被競爭對手所模仿。
   一條經濟「護城河」是一種結構性的競爭優勢,正如上世紀90年代的西南航空,它的優勢紮根於企業文化中,紮根於每個僱員之中,沒有對手能模仿它,雖然每個人都明白西南航空是怎麼做的。如果你的競爭對手明知你的秘密卻仍然無法模仿的話,你就擁有一種結構性競爭優勢,那才是「護城河」。
   在我看來,實際上僅有四種經濟護城河難以被模仿因而得以持久。第一種「護城河」是規模經濟,沃爾瑪就是一個例子,類似的有制服租賃業的Cintas公司、Procter& Gamble公司、HomeDepot公司和Lowe's公司。第二種「護城河」是網絡效應,比如e-Bay、Mastercard、Visa和AmericanExpress。第三種「護城河」是知識產權,比如專利、商標、商譽等,迪斯尼、耐克、Genentech等都是很好的例子。最後一種「護城河」是客戶轉用其他公司產品所產生的高成本。Paychex和微軟是這類護城河的絕佳例子。
   僅有這四種競爭優勢是持久的,因為競爭對手很難模仿。
馬克 塞斯 勒談 企業 的四 四種 護城河 護城 米可
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投資的時候你有這三個優勢嗎? 米可

http://blog.sina.com.cn/s/blog_5834cdc10100fyj5.html

主動投資者的目標是要取得超越被動投資(例如指數基金)的超額收益,但在出發之前,投資者應該考慮一下自己的優勢在哪裡。比爾米勒在07年接受訪問時曾經提到投資者應該考慮自己是否3個方面的優勢:信息優勢、分析優勢、行動優勢。

信息優勢是你是否可以比其他投資者獲取更多更快的信息。這裡的信息並不包括內幕信息,因為內幕信息是法律所禁止的。即使不考慮法律禁止這一點,投機天才,也是《股票作手回憶錄》的作者JesseLivermore也已經指出了所謂「明牌」(內幕消息)往往會使人損失金錢,如果內幕真的有暴利,給你傳遞明牌的人為什麼要告訴你呢?信息優勢包括的對行業和公司的研究,尤其是在很少有人研究的行業或者公司,如果你留意到其中發生的新聞,也許你就具有一定的信息優勢。彼得林奇對此有很好的說明,即使是普通投資者,在你工作的行業中你也會比其他人對行業中相關企業的情況有先人一步的瞭解。例如如果你工作的公司是另一家企業的供貨商,當他們的購買增加的時候,你就比其他人更清楚這家公司的生產在擴張,未來盈利看好。另外你和你的家人平時購買的產品,你也對生產這些產品的公司的變化情況有第一手的資料。

分析優勢是面對同樣的信息,你能否分析出別人沒有看到的端倪。在買一個公司的股票的時候,嘗試儘可能找出可以讓這個公司失敗的情況,你就會對什麼因素決定這個公司的成敗瞭然。知道當什麼因素發生變化的時候去重新審視當初的決定。

行動優勢是你是否可以在潮流中保持理性,就想巴菲特說的,在別人恐懼時貪心,在別人貪心是恐懼。這點好像是最容易的,其實恰恰是最難的。

如果在做每一次投資決定時,都問問自己有沒有這三方面的優勢,犯錯誤的可能就會減少。如果沒有任何一種優勢的話,憑什麼去戰勝市場呢?

 

投資 時候 你有 有這 三個 優勢 米可
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費舍《怎樣選擇成長股》的15個原則 米可

http://blog.sina.com.cn/s/blog_5834cdc10100f03d.html

Fisher的經典《Common Stocks and Uncommon Profits》,中文版《怎樣選擇成長股》

 

以下來自網上的摘錄

1、選擇成長股的15個原則(買什麼?)

  原則1:至少在幾年內,公司是否具有足夠市場潛能的產品或者服務,使得銷售額有可能實現相當大的增長?
  原則2:對於當前引人注目的生產線來說,如果其中大部分潛在的增長已經開發完畢,管理層是否有決心繼續發展能夠進一步增加總銷售額的產品或者生產方法?
  原則3:考慮到規模的大小,公司在研究和發展上付出的努力是否有效?
  原則4:公司是否擁有高於平均水平的銷售團隊?
  原則5:公司是否具備有價值的利潤率?
  原則6:公司正在為維持或者增加利潤率而做些什麼?
  原則7:公司是否具備出色的勞動和人事關系?
  原則8:公司是否具有很好的行政關係?
  原則9:公司的管理是否有層次?
  原則10:公司在成本分析和財務控制方面做得有多好?
  原則11:關於競爭力的強弱,公司是否在商業的其他方面,尤其在行業內的領域為投資者提供重要的線索?
  原則12:公司是否擁有短期或者長期的利潤前景?
  原則13:在可預見的未來,公司的增長是否需要足夠的股權融資,以保證更多發行在外股份能夠在很大程度上通過預期的增長來抵消現有股東的利益?
  原則14:管理層是否在一切順利時才能坦率地與投資者談論公司的事務,而在出現麻煩和失望情緒時就保持沉默?
  原則15:公司是否具有一個毋庸置疑的誠實管理層?

  15個原則補充的兩個具體問題:「這家公司所處行業的銷售額是否有較大的增長機會,或者正像這樣的行業前進?隨著整個行業的成長,新公司是不是相對比較容易進入該行業,並且取代原來領先的公司?如果這些商業的特徵很難阻止新公司進入該行業,那麼這種增長的投資價值就是微不足道的。」

 

2、什麼時候買?

  「……投資者應當購買的公司是那些在有能力的管理層的領導下做事的公司。他們做的事情有些一定會失敗,有時在成功之前會碰上預料之外的麻煩,投資者應該完全確信這些麻煩是暫時的,而不是永久的。如果這些麻煩導致股票價格大幅度下跌,但是有望在幾個月,而不是幾年內得以解決,那麼在考慮買入該股票時,這個時間可能是相當安全的。」(P72)


  3、什麼時候賣出?

  「我認為,如果賣出了根據前面討論過的投資原則而選擇的任何普通股,那麼有且僅有三個原因。第一個原因對任何人來說都是很明顯的,也就是原先的買入是一個錯誤,特定公司的真實背景逐漸變得清晰起來,利潤也比最初的預計要低。」
  「第二個原因。如果某公司由於時間的推移而發生了變化,不再像買入時那麼符闔第三章概括的十五點原則,那麼一般應該賣出該公司的股票。……要麼管理層出現了墮落,要麼公司的產品不再像以前那樣具有擴大市場的前景。」
  「(第三個原因)關於為了將資金轉移到更好的股票上而太過輕易地賣出一隻股票,謹慎一些是沒有錯的,總是存在著錯誤地判斷了當前狀況的一些重要方面的風險。」(P76-79)


  4、投資者的10個不要

  ①、不要買入創業型公司的股票;
  ②、不要忽視一隻「場外交易」(未上市)的好股票;
  ③、不要僅僅因為你喜歡年報的「語調」而買一隻股票;
  ④、不要以為一隻股票的市盈率高,必然表示收益的進一步增長已經反映在價格上; 
  ⑤、不要計較蠅頭小利;
  ⑥、不要過分強調多樣化;
  ⑦、不要擔心在恐慌的戰爭年代買入股票;
  ⑧、不要忘記你的吉爾伯特和沙利文(花兒在春天開放,卻和春天沒有任何關係)
  ⑨、買入真正優秀的成長股時,不要忘了考慮時間和價格;
  ⑩、不要盲目從眾(包括散戶和金融界的分析)。


  5、耐心和自律

  「請務必記住:知道這些原則和瞭解易犯的錯誤,不能幫助那些沒有耐心和自律精神的人。我認識一位能力非常強的投資專家,他在幾年前告訴我:在股票市場,強大的神經系統比聰明的頭腦更重要。」(P144)

費舍 怎樣 選擇 成長 15 原則 米可
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轉:《鄧普頓勝道》 米可

http://blog.sina.com.cn/s/blog_5834cdc10100g22u.html

極度悲觀的時刻買入,或者稱之為「極度悲觀原則」
It was the best of times, it was the worst of times"

 

在買賣中堅持一個原則:每樣東西都要用現金購買,這樣一來,他們才會「永遠是利息的收受者而不是支付者".終他一生,這件事非常重要,他沒有借過抵押貸款,不曾貸款買車,而且總是有足夠的積蓄度過難關。

 

尋找能夠找到,可能最好的交易,是漫無止境的一種心態,其實可以說是一種生活態度。

 

一項資產的價格只及價值的20%,即用20分錢能買到1塊錢的東西,才是不錯的便宜貨。要找到折價這麼高的便宜貨可不容易,但值得將它當作目標。

 

Doing well by doing good/行善得福,是BenjiminFranklin提倡,並為許多人所認同,以後成了企業經營成功的贏家良方。做真正能夠造福別人的事情,這一定成功。

 

把旅行化為學習經驗,研究各地和他們的歷史,風土民情,參觀博物館。其實這是一種深度的教育經驗,把自己融入各地的文化中,瞭解每個地方和那裡的人民,旅程結束時,有了豐富的地緣政治知識基礎。

 

如果一隻股票的交易價格和他將來的盈利,現金流量等財物量數比起來,高得十分離譜,那麼你可以下結論說,那隻股票的市場和你的牌友一樣有點言過其實。在這種情況下,你可以十拿九穩地判斷你的牌友會失去一切。

「只要你頭腦清醒,哪怕週遭的人失去理智」 by Rudyard Kipling
牛市因為悲觀情緒而誕生,因為疑慮交加而成長,因為樂觀情緒而成熟,應為亢奮狂喜而死亡。
極度悲觀情緒瀰漫時,正是買入的最好時機。而極度樂觀洋溢時,正是賣出的最好時機。

 

投資每一種資產,最要緊該做的是確認它的價值和市場價格之間的差異,務必記住:某樣東西的價格和那樣東西的價值,可能是天壤之別。投資人必須自行評價股價是否遠低於他們相信一家公司具有的價值,這是地平線上唯一的指路明燈,「懷疑」則是他們最好的指南針。

 

每次一隻股票的價格急劇波動時,務必積極蒐集和瞭解造成波動的咨訊。只因為價格下跌就賣股票是不智之舉。當企業遇到的問題是暫時的,而且將來會加以矯正,往往是最佳的投資良機。執著於將來的可能事件,而不是根據目前的事件採取行動,這種能力會在成功的投資者和平庸的投資者之間割開一道很深的切口。

 

Diversification/分散投資,等於相當理性的承認:他進行的投資,不見得每筆都能賺錢,所以希望把不良投資的風險分散到適量的股票中。

 

投資時務必瞭解歷史。

 

投資者正確的問法:什麼地方的前景最差。投資者不要人云亦云,跟著大眾走。

 

波動是你尋找和買入平價股最好的盟友,有波動才有機會。

普頓 勝道 米可
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推薦蘇纓的《納蘭詞典評》 米可

http://blog.sina.com.cn/s/blog_5834cdc10100hibv.html

摘錄其中幾段:

 

 歷代文學,大家都說唐詩、宋詞,至於清代詞人,在當今能夠名世的也只有一個納蘭性德了。納蘭性德的詞風,可以稱為南唐後主李煜的傳人,直抒胸臆,獨發性靈。以王國維這樣的大家,也推崇納蘭性德為北宋之後的詞壇第一人。

  這個人卻不是漢人。

  納蘭性德,他的姓是納蘭,這兩個漂亮的字可不是漢人的複姓,而是滿語的漢譯。舊時譯作納蘭,後來改譯那拉。--如果叫那拉性德,似乎有損於這位濁世佳公子的形象了,就像林黛玉不能叫林翠花一樣。但納蘭和那拉確實是一家人,這個姓的最著名的人物還不能算是納蘭性德,而是慈禧太后。

  如果作一次尋根之旅,納蘭或那拉也不是滿姓,而是蒙古姓,原本是蒙古的土默特姓。土默特消滅了一支滿人,佔領了他們的地盤,卻不知為什麼改稱了這些被征服者的姓氏--納蘭(那拉)。後來,他們又舉族遷徙到了今屬遼寧省的葉赫河岸,建立葉赫國。葉赫,是蒙語"偉大"的意思。我們在清史裡邊經常遇到的一個詞"葉赫那拉",源頭便在這裡。

  同在東北,那拉氏和愛新覺羅氏之間既有姻親,也有血仇--前者,皇太極的皇后就是納蘭性德的高祖姑;後者,葉赫兵曾在薩爾滸戰役中策應明軍,並隨著明軍一起被努爾哈赤擊敗,隨後,努爾哈赤消滅了葉赫,納蘭性德的曾祖父便被努爾哈赤的軍隊所殺。祖先的仇恨與親情,糾纏不清。

  2.

  清朝定鼎之後,大學士明珠成為一個權傾朝野的人物,正是他,給了納蘭性德這個家中長男以人見人羨的貴公子的出身和精英級的滿、漢兩種傳統的教育。出身始終是決定一個人命運的最強有力的因素,這是命定的,也是很難擺脫的。這種天生的富貴造就了納蘭性德一副貴公子的氣質與風骨,正如普希金論詩的時候所說的:"詩歌要有貴族氣",所以,納蘭性德的詩詞便天然帶有了這個"貴族氣"。詩歌,就其精神意義來講,是高貴的,它需要高貴的聲音和高貴的情懷,而不僅是高貴的出身--在這層意義上,納蘭性德更加符合貴族的標準。

  王國維曾說,納蘭詞之所以高妙絕倫,正因為"未染漢人習氣"。其實王國維的話應該這樣理解:納蘭性德兼具了漢文化的深厚修養和滿人的質樸天真,正是質勝文則史,文勝質則野,文質彬彬,然後君子。
3.

  納蘭性德原名成得,後來為避東宮太子之諱,改名性德。字容若,號楞伽山人,滿洲正黃旗人,自幼生活在北京。我們以後便以容若來稱呼他了。

  容若文武兼資,他和康熙皇帝同齡,後來作了康熙皇帝身邊的三等侍衛,又陞遷為一等侍衛。這個身份,約略就是武俠小說裡常見的"大內高手"。--這個以詞名世的貴公子居然是宮中的一等侍衛,貨真價實的大內高手。

  容若幾乎擁有了世間的一切,但他很少快樂,他也是個情深不壽的典型,僅僅活到三十一歲。一個多情而深情的男人,一個風流自賞的公子,他的死亡就像錢塘蘇小小給人的感覺一樣,說不清的惆悵。

  4.

  我們喜歡一個人、一幅畫、一本書、一首詩,真正喜歡的往往不是那人、畫、書、詩本身,而是從中看到的我們自己。人是一種自戀的動物,總在其他人身上尋找著適合自己的鏡子。

  容若就是這樣的一面鏡子,一面適合許多人的鏡子。
推薦 蘇纓 纓的 納蘭 詞典 米可
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你也可以成為投資傳奇 米可

http://blog.sina.com.cn/s/blog_5834cdc10100hrd3.html

美國伊利諾斯州森林湖市100歲老嫗格蕾絲·格羅納離開人世後,竟將700萬美元的遺產都捐贈給了她的母校森林湖學院。據格蕾絲的多年好友日前披露,這名百歲老太的700萬美元巨款,竟然全都是來源於她在1935年購買的180美元美國雅培公司的股票。

格蕾絲一生都沒有結婚,但性格和善的她卻擁有許多朋友。像許多經歷過美國大蕭條時代的老人一樣,格蕾絲平時的生活相當儉樸,她只在商店清倉拍賣時購買廉價的衣服;她出門都是走路,從來沒有買過一輛汽車;而她位於森林湖市的單室小屋中也只有幾件普通的家具和一台來自林登·約翰遜總統時代的老式電視機。不過,生活節儉的格蕾絲卻經常向她的母校——森林湖學院捐款,包括在母校設立了一個獎學金。在過去這些年中她陸續向母校捐出了18萬美元。

格蕾絲在今年1月19日離開了人世,她在遺囑中要求將自己的所有財產都捐給森林湖學院。當格蕾絲的律師和多年好友威廉·馬拉特將格蕾絲的巨額遺贈通知森林湖學院的院長斯蒂芬·蘇特時,蘇特得知格蕾絲的遺贈竟高達700萬美元時,徹底被驚得目瞪口呆,他只說了一句:「喔,我的上帝!」

然而,一生未婚、只當過43年普通秘書的格蕾絲究竟如何積聚下了700萬美元的巨額遺產?這一謎團讓美國媒體記者們深感困惑和好奇。畢竟,格蕾絲從小父母雙亡,要靠父母的朋友資助才能上學,她顯然不可能從父母那兒繼承什麼遺產。此外,格蕾絲也從來沒有開過公司。她1931年畢業後,她在雅培公司找到了一份秘書的工作,並在秘書崗位上一直工作了43年才正式退休。

據悉,1935年,格蕾絲以60美元一股的價格認購了她當年工作的公司——美國雅培公司特別發行的3股股票,這180美元的股票她從來沒有賣出過。在接下來的70年中,她當初花180美元購買的股票又經歷了多次的送股和配股,格蕾絲後來又把每年的股票分紅再次投入買股票,再加上雅培公司的股價節節上升,到格蕾絲去世時,她當初的180美元投資已在70多年時間中像滾雪球一樣越滾越大,最後竟滾到了現在驚人的700萬美元!

 

   從這個新聞裡可以看到幾點:
   第一是時間的魅力。從1935年的180美元到2010年700萬美元,確實是非常高的增值,如果算一下年複合增長率,大概是15.1%。大多數人可能會看不上一年15%的收益,但重點是,如果你幾十年下來平均每年獲得15.12%收益,你也可以成為傳奇人物。要知道股神巴菲特的年復合收益增長率也就是20%多一點,就已經成為全世界最富有的三個人之一了。

   第二點是投資於自己熟悉的公司。格蕾絲買的股票是她最熟悉的,也就是她一直工作的公司。在美國幾十年股票市場中數百次的熱潮中,她並沒有試圖換成當時最熱門的股票,而是堅守自己熟悉的公司。而對於國內大多數投資者來說,不要說十年不換股,就算一年不換股不買賣都已是難以忍受的事情,頻繁買賣只會使你買入很多你不懂的公司,最終的收益率也就可想而知。    
   第三點是紅利再投資。格蕾絲把每年的股票分紅再次投入買股票,這樣才達到了滾雪球的效果。

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為什麼股票跌得越多是好消息 米可

http://blog.sina.com.cn/s/blog_5834cdc10100j4pz.html

最近股票市場大跌,持有股票的投資者相信心裡大都不爽,這是人之常情。讓我們先來看一個來自真實的故事。

 

小林在一個股票10元的時候拿出10萬元買了1萬股,買了以後股價也漲了一些,但很不幸的是兩個月以後整個股票市場陷入了漫漫熊途,各種股票紛紛大跌,更不幸的是小林買的股票跌得比大多數股票還要凶,股價飛流直下三千尺,股價跌到1元,只有原來的十分之一。這時候小林在痛苦中做出了一個異於很多人的決定,籌出10萬元去補倉,同樣是10萬元,由於股價跌到只有1元,小林這次買到了10萬股。加上原來在10元價格時候買的1萬股,小林現在持有了11萬股,平均每股成本相當於1.82元(20萬元/11萬股)。在小林補倉以後,市場仍然繼續下跌,這個股票的價格最低跌到了只有0.7元,越買越跌,此時小林恨不能此生從沒有聽過股票二字。斗轉星移,熊去牛來,股票市場步入了新一輪上升,小林持有的股票盈利上升,投資者逐步意識到這個公司的增長潛力,市盈率也水漲船高,每股盈利和市盈率的雙重上升使得股價大幅度上升,幾年以後這個股票的價格不單超過了10元並繼續上升到20元。現在小林持有的11萬股的市值為220萬元,小林投入的20萬元成本增值了10倍!

 

為什麼股價只漲了100%而小林卻賺了10倍?原因卻是因為小林經歷了一個超級熊市。設想一下另一種情形,假如小林當初買了這個股票以後沒有這個熊市而一直是天天都人人歡喜的牛市,股價穩步從10元上升到15元,小林的心情天天歡暢並且在股價漲到15元的時候再追加投資10萬元買入了6667股。最終股價漲到20元的時候,小林共持有16667股,總值33.33萬元,相比投入的20萬元,小林的收益率是66%。

 

66%的收益率固然也不錯,但66%的收益率和1000%的收益率你選哪個呢?股票價格下跌原來才是特大利好,因為股票價格下跌的越兇猛,投資的高收益才越有可能。

 

這個故事藏有兩個細節,首先是小林買的公司是一個不錯的公司,其長期經營趨勢總體是上升的。其次就是小林在市場非常悲觀的時候堅持對這個公司的看法,拿出現金來買入更多。
為什麼 股票 跌得 越多 好消息 米可
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創新、電視、富士康、《楓》及其他 米可

http://blog.sina.com.cn/s/blog_5834cdc10100nyr8.html

最近的微博:

 

改變世界的創新在開始的時候都是往往被認為不可能成功的。當摩托羅拉的工程師把世界上第一部手機拿到AT&T的時候,大家認為這樣產品不會有人用,因為通話質量完全不能保證。現在看看手機對生活的重要。ATM機的概念當時也是被批評:銀行客戶的業務一定是通過找銀行職員,沒有顧客會和機器交易。

改變世界的創新在當時往往不被絕大部分人看好,成功地投資也是,這是創業和投資的共通。

 

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一對深深相愛的戀人為了理想,為了信仰,在戰場上卻不得不舉槍相對成為生死對手,多麼有張力和衝突的故事啊,誰說中國電影缺好電影好題材,懇請@馮小剛,@陸川 ,@膘客老高 重拍《楓》

 

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互聯網電視播控平台牌照:第一批3家央視國際旗下CNTV、上海文廣旗下百視通、浙江廣電旗下華數,第二批南方傳媒、湖南廣電,第三批會是誰呢?
互聯網電視的發展趨勢,內容又多了一個通道。平台之間的競爭將會搶高內容價格。競爭多了,內容就豐富,對電視觀眾通過電視機直接點播的這種方式也很便捷。

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富士康作為代工企業的標竿,核心優勢在於其生產流程管理,而流程管理的優勢在各種互城河中是相對比較容易被模仿的,這也是為什麼比亞迪進入代工行業後對富士康造成了比較大的威脅。
管理在一個廠區裡管理幾十萬人也是一個前所未有的挑戰,富士康採取了半軍事化的等級森明的管理方式,而人性化的程度較低,而面對越來越多90後等新生代工人,其中很多人具有較強的自我意識和較低的忍耐度,這種矛盾也導致了目前富士康大到這個規模以後所面臨的難題。

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三方面的因素將推動優秀電視劇的價格進入快速上升期。首先,目前電視劇是各個電視台貢獻最大的廣告收入,未來各個省級衛視對首輪播映權的競爭將會推高優秀電視劇的價格。第二方面,土豆網、優酷、酷6、樂視網等各個視頻網站在先後上市以後,正版內容的購買將會規範化,而上市募集的資金也為視頻網站購買影視內容提供了充足的彈藥。第三方面,目前互聯網電視集成播控平台的牌照已經發了5張,未來可能會增至7家,互聯網電視的發展使得內容多了一個新的通道,平台競爭會會搶高內容價格。

創新 電視 富士康 富士 及其他 及其 米可
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《攻守兼備--積極與保守的投資者》讀書摘錄 米可

http://blog.sina.com.cn/s/blog_5834cdc10101929o.html

《攻守兼備--積極與保守的投資者》,The Aggressive Conservative Investor, byMartin J. Whitman, Martin Shubik, 1979,2006


普通股成為具有吸引力的投資品種的四個基本特點:
1. 公司的財務狀況必須穩健。無論是財務報表有披露或者沒有披露的信息。
2. 公司由注重誠信的經理人和控制群體經營。
3. 投資者應該能夠獲得大量的有關公司近似充分披露的相關信息。
4. 股票買入價格應該低於投資者合理估計的每股資產淨值。

缺少其中的任何一個特徵就足以使我們放棄投資,不管這投資按照其他標準來看是多麼誘人。

基本持續經營因素(利潤將大幅增長,股利增長,新研發潛力、看好產業前景、管理層能力)、基本股票因素(市盈率低於可比股票、技術面將上揚、受到市場追捧)、基本資產轉換因素(再融資、併購、清算、股票回購、收益分配、控股權變更、重組、資本結構調整),可視為促使投資者購買已經被他們根據財務健全標準定為值得關注的證券的「促發因素」。

根據安全低價策略,應該儘量少用或不用令人費解的衍生工具。
安全低價投資的成功秘訣並不是早於別人獲得信息,而在於以勝人一籌的方式來使用可獲得的信息。

穩健財務狀況的三個特徵:
1. 負債相對較少。無論是表內還是表外。
2.高質量的資產,如現金或者可變現資產。不僅是流動資產,例如,我們往往認為一幢維護良好,長期租給AAA級承租人的A級辦公樓是高質量資產。
3. 擁有可分配給股東的自由現金流。

如果政局相對穩定,沒有街頭暴力事件發生,那麼宏觀因素往往對價值投資無關緊要。

根據安全低價的投資原則,第三大街價值基金從不投資於銀行普通股,除非有關銀行資金非常充足,並且可按大大低於賬面價值的折扣價買入。

在考慮一項交易時,最重要的問題應該是:我會虧多少?只有在風險似乎得到控制或者最小化以後,他們才會考慮第二個問題:我能賺多少?

對於絕大多少非控股投資者,創造財富的最佳途徑不是爭取持續的短期回報最大化,而是瞄準一個充分好的長期業績。

在其他條件相同的情況下,如果一個資產組合規模不變或者受現金淨撤回的影響,那麼與另一個不斷有新資金投入的資產組合相比,市場表現就比較重要。如果一個組合具有定額定期購買的性質,如果組合由健康的證券組成,過去的不佳市場表現在很大程度上意味著現在購買要比過去誘人,而過去良好表現說明現在購買不那麼誘人。

很多過去10年中最成功的長期投資(增值是成本的5-10倍)是那些不分紅或者分紅很少,投資者在2-3年甚至4年裡既沒有實現利潤也沒蒙受虧損的股票。

無論價格如何都必須避免的股票是:公司繼續由從公司搾取私人利益為首要目的,不惜犧牲證券持有人利益的管理層經營。

沒有欠債或者有借新債的能力常常是一項重要的無形資產。財務實力也可能來自低成本長期債務的存在。
股票的賣出價格會是一項重要的公司資產(或負債),尤其對於計劃發行股票以籌集新資金或者通過併購獲得追加資產的公司來說。

真相是世上唯一無人相信的東西。-- Georage Bernard Shaw

事後套利的經驗法則:以相當於控股股東最近為獲得控股權所支付的價格的2/3購買事後套利證券。


攻守 兼備 積極 保守 投資者 投資 讀書 摘錄 米可
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《失算的市場先生》讀書摘錄 米可

http://blog.sina.com.cn/s/blog_5834cdc10101929l.html

《失算的市場先生》, Mr. Market Miscalculates; The Bubble Years andBeyond. By James Grant

 

Paul J. Issac: 當不尋常的商業現象缺乏令人信服的解釋時,估值理由需要具有相當的說服力和可信度。

關於風險,最棘手的問題是當它危險的時候卻表現得不明顯,而當它表現得明顯的時候又不那麼危險。
對我來說,風險就是損失的可能,這並不是低於標普指數的風險。

Seth Klarman:回顧過去,風險無法估量,你能夠估量一項投資的結果,但你無法輕易估計什麼沒有發生,那些潛在的甚至沒有被預料到的風險都被避免了。


開利公司(Carrier Corp)從1929年到1979年被UnitedTechonlogies收購為止,該股從未長時間地跑贏道瓊斯指數。
競爭對手:York Corp, Frigidaire, Trane Co., Westinghouse.

2003年,全美國的平均房屋貸款與價值比率是45%。

RobertShiller研究表明,從1890年到2004年,經過通脹調整以後的美國住宅房產價格事實上共增長了66%,年均增長率僅0.4%。

Geico的股價從1974年42美元的高價跌至1976年的2.125美元時,巴菲特買下50萬股。

格雷厄姆在1974年出版的《聰明的投資者》第四版中保守選股的7條標準
1,足夠的規模
2,優異的資產負債表。流動資產/流動負債大於2. 長期負債不大於營運資本(流動資產-流動負債)
3. 連續10年的淨利潤
4. 20年不間斷分紅
5. 至少有少量收益增長
6. 市盈率不超過15
7.市帳率不高於1.5

他把這些標準推薦給防禦型投資者。他們比較適合於工業股,不適合公用事業股或者銀行股。

低利率能帶來牛市,利率上升帶來熊市,但例外時時發生。

槓槓化的金融機構幾乎都配不上「價值投資對象」這一稱呼。在金融週期的谷底,這些機構可能是成功的「投機對象」。

金融利潤佔美國國內企業利潤的百分比從1984年12%的低點增加到2007年的37.6%。然後08年次貸引爆的金融危機爆發。

失算 市場 先生 讀書 摘錄 米可
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You Can be a Stock Market Genius 讀書摘錄 米可

http://blog.sina.com.cn/s/blog_5834cdc101016gih.html

《股市天才》
You can be a stock market Genius: Uncover the Secret Hidiing Placesof Stock Market Profits, by Joel Greenblatt, 1997

 

如果你花充足的時間和精力尋找和分析其他見多識廣的投資者不關心的情況,你找到便宜貨的機會將大增。
通過自己的研究穩健地獲得豐厚回報。關鍵是將自己的「賭注」押在回報大幅超過風險的情形下。
交易量不大的小盤股、複雜的證券、以及重未遇到過的新情況通常會被分析師所忽略。最有可能給你帶來豐厚利潤的是那些分析師出於自身經濟利益考慮而不願深挖的領域。

如果你將自己的投資限制於自己既能理解又有信心的情形,而且只進行這樣的投資,你的成功率將非常高。

創造出誘人的風險回報率的方法之一是:通過投資擁有巨大安全邊際的情形來限制風險。當你最初作出投資決定的時候,你應當關注下跌風險,而不是上漲風險。只要不虧錢,再糟也糟不到哪去。

巴菲特發現,不僅僅是投資於嚴格統計標準下價格便宜的股票,投資於基本面良好的優秀企業能夠大幅提高投資回報。
他的投資都集中於他能較好理解企業,而且這些企業擁有誘人的經濟效益(即它們能產生大量現金),具有競爭優勢。當巴菲特以低於當前價值的低價買入一家企業的時候,他也能從這家公司未來價值的增加中受益。格雷厄姆基於統計而找到的便宜股票通常不會讓他享受到額外的增值。

公司中一些發生的事件會創造出投資機會:拆分、併購、重組、配股、破產、清算、資產出售、資產分配等。

誘人的投資都有一個共同的特徵,管理層和僱員都在激勵機制下以公司所有者的身份行動。

如果分拆具有以下特質,這可能是一個很有利的投資機會:
1.機構不想要它。
2. 內部人士想要它。
3.分拆過程中顯露出的投資機會(例如:便宜股票、大單生意、槓槓作用的風險/回報比。

什麼時候賣出:
交易差的,投資好的
如果你買的是一家普通公司,行業處境艱難,你之所以買它,完全是因為一個特殊的公司事件造成了廉價的買入機會。那麼做好準備,一旦公司的特性在更廣的範圍內為人所熟知,就賣掉它。

You Can be Stock Market Genius 讀書 摘錄 米可
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《誰說大象不能跳舞》讀書摘錄 米可

http://blog.sina.com.cn/s/blog_5834cdc1010166hf.html

誰說大象不能跳舞, Who Says Elephants Can't Dance? By Louis V.Gerstner

 

郭士納剛上任第一次到IBM總部,發現CEO辦公室裡沒有電腦。

60年代,S/360的誕生使得IBM主宰了將近30年的時代,20世紀60-70年代的IBM,與80-90年代的微軟相似,都抓住了重大的技術革新的機遇,並給市場帶來了全新的客戶群;兩家公司也都建立了自己在市場上的主導地位並大獲其利。
對於IBM,當時重大的技術革新來自於集成電路的出現。

在開放性的UNIX環境中,許許多多的公司都可以為整體解決方案製造部分產品,這打破了IBM的設備整體控制權。
由於IBM並沒有認為個人電腦將會挑戰IBM的核心企業設備,因此放棄了對個人電腦最高的價值部分的控制,而微軟擁有了操作系統,英特爾擁有了微處理器,從IBM手中奪取了行業最高控制權。

信息技術產業將變成以服務為主導的產業,而不是以技術為主導的產業。

IBM現在關注的是另一個不同的層次:客戶的業務流程以及我們如何才能將世界級的技術,既包括我們公司自己的技術,也包括其他主導性公司的技術,引進到這些業務流程中來。

當環境發生變化的時候,組織文化將很難發生變化。這時候組織文化就會成為組織轉型和改變自己的適應能力的巨大障礙。他們無力改變那些在一個截然不同的時代所建立的高度制度化和複雜的公司文化。

真正偉大和成功的公司,都能購堅持自己的基本業務並在某些時候進行艱難的自我更新。這些成功的公司不會貿然進入一個自己不知深淺的全新行業大潮中。
太多的執行官並不知道,人們只會做你檢查的事情,而不會做你期盼的事情。
執行就是把戰略轉化為行動,並對其結果進行測量。良好的執行,包括樹立一個可測量的目標並讓人們為這目標承擔職責。

一家公司有效的戰略執行,是建立在以下3個基礎之上的:世界一流的業務流程,戰略的透明性,高績效的公司文化。

最優秀公司的利潤增長一定是快於營業收入的增長。這些優秀的公司能夠出色地管理好邊際利潤和開支。他們理解,是現金流而不是營業收入推動企業的成功。

全球化正在引起生產力過剩,以及由此引發的商品化和價格下降。流程創新即公司的營業方式,將與公司的產品創新同等重要。

證券分析師應關注以下決定股東價值的5個方面:
1. 在一個成長型市場或者細分市場中,該公司是主導力量嗎?
2.在這些細分市場中,該公司能夠保持或者增加其市場份額嗎?這種市場份額能夠給公司帶來持續的優勢嗎(成本、技術、質量方面的優勢)?
3. 增加的市場份額能夠給公司帶來現金流的增長嗎?
4. 該公司是以明智的方式使用現金嗎?
5.管理團隊的言行與股東的利益一致嗎?執行官擁有公司的大量股票嗎?(還是相反只持有公司期權)他們是以分紅的形式給股東返回現金嗎?

誰說 大象 不能 跳舞 讀書 摘錄 米可
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《投資最重要的事》讀書摘錄 米可

http://blog.sina.com.cn/s/blog_5834cdc101015a4d.html

投資最重要的事, The Most Important Thing,Howard Marks, 2011

 

一種投資方法可能一時有效,但這種方法改採取的行動最終會改變環境,環境的改變則意味著要採取新的方法。而且一種方法有其他人倣傚,那麼這種方法的效用也會降低。

第二層次思維者知道,為了取得優異的成績,他們必須具備信息優勢或者分析優勢,或二者兼具。考察的第一步是:「誰不知道這些信息?」

預見未來比看清現在跟困難。因此,成長型投資者的平均成功率會更低,雖然一旦成功得到的回報可能會更高。

當價值投資者買進定價過低的資產,不停地向下攤平並且分析正確的時候,就能獲得最大收益。

在人氣最旺的時候買進是最危險的。最安全,獲利潛力最大的投資,是在沒人喜歡的時候買進。

一種商品價格上漲的時候,人們的喜愛程度本應下降。但在投資中,他們的喜愛程度往往會加深。

市場到頂的時間往往與基本面的發展無關。

基本面弱的資產,如果買進的價格足夠低,也能成為一項非常成功的投資。
單調的、被忽視的,可能受到冷落和打壓的證券,往往會成為價值投資者青睞的高收益證券。
判斷風險的主要依據是價值的穩定性和可靠性,以及價格與價值之間的關係。

價值投資者認為高風險和低預期收益是同一硬幣的兩面,二者都來自於高價格。
當所有人都相信某種東西有風險的時候,他們不願購買的意願通常會把價格降到完全沒有風險的地步。

即使沒有發生損失,風險也有可能存在。
大多數投資者取得的結果更多地取決於失敗投資的數量及程度,而不是制勝投資的偉大。

對在暴跌中恐懼過度的投資者來說,關鍵是避免賣出,也許更恰當的做法是買進。
你必須保證自己在做逆向投資的時候,不僅知道與大眾的做法相反,還知道大眾錯在哪裡。
潛在的便宜貨通常都會顯示出一些客觀不足。

估價過低的資產:它們鮮為人知,不被理解,也不受重視。沒有人為它們說一句好話。

已經發生事件只是可發生事件的一小部分。因此,行動已經奏效的事實,並不一定證明其背後的決策是明智的。
同一個人持續作出準確預測是不太可能的。
未來事件是概率分佈的並相應地進行投資

防守,重點在於避免錯誤,是投資遊戲的重要組成部分。
目標是在繁榮期跟上市場表現,並在衰退期超越市場表現。這樣我們就會以低於平均水平的波動取得高於平均水平的業績。
設法通過積極進取策略將收益最大化,或者通過錯誤邊際來建立保護。你不能兩方面同時做到極致。關鍵是平衡。我認為後者更為可靠。
避免致敗投資,致勝投資自然回來。
最好的投資者具備以下特徵:敬畏投資,要求物有所值和高錯誤邊際,知所不知,知所不能。

一種提高投資效果的方法,就是思索今天的錯誤是什麼,然後設法避免它。
有時候投資錯誤是不作為,有些事情你該做卻沒有做。有時候是有些事情你不該做卻做了。除了這兩種,當錯誤不明顯的時候,資產價格相對於價值可能是公允的,這種情況下可能不需要採取緊急行動。

我們可以通過周邊人的行為推知市場處於週期中的哪個階段。當其他投資者無憂無慮時,我們應小心翼翼;當投資者恐慌時,我們應變得更加積極。

最重要的風險是永久損失的風險。

投資 重要 的事 讀書 摘錄 米可
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《機構投資的創新之路》讀書摘錄 米可

http://blog.sina.com.cn/s/blog_5834cdc101014se4.html

Pioneering Portfolio Management: Anu unvonventional approach toinstitutional investment, by David F. Swensen
機構投資的創新之路,大衛.斯文森

 

穩健的長期投資者在資產配置中要體現股權偏好和分散化投資的基本原則。

證券選擇:
被動投資策略適用於有效市場,如美國國債市場。在低效市場,如私人股權,投資業績依賴於對投資品種的選擇,積極投資管理策略大有可用。
合理地接受低流動性資產,採取價值導向的投資策略,投資者可以大大提高他們獲得超額收益的可能性

分散化投資要求投資者將資產分散投資於對市場驅動因素反應不同的各種資產類別上。

投資者應該避免使用擇時策略,而應採取再平衡策略,使得各類資產的配置比重與目標水平保持一致。

收益分佈越分散,其中積極投資管理的機會就越多。
在定價效率更低的小盤股中,進行積極投管理的機會更多。
市場定價效率越低並不意味著投資者獲得成功的平均幾率就越高。風險投資和槓槓收購的中等收益水平大大落後於上市股票的中等收益水平。投資者必須挑選一流的投資經理。

嚴謹的積極型投資者要避免投資於市場玩家喜歡的高流動性證券,而將重點放在流動性較差的資產上,這些資產通常能夠提供良好的投資機會,幫助投資者以低於公允價值的價格構建頭寸。
關於低流動性證券的信息不多,因此投資者可以通過挖掘股價中尚未反映的信息來獲利。
在公開市場上,流動性一度教差的股票帶來強勁收益後,它們將會得到華爾街的認可,流動性也將因此增加。相反,如果流動性良好的品質帶來的是失敗,那麼投資者的興趣將會下降,流動性也將不復存在。因此,投資經理應該擔心的是失敗,而非低流動性。

安全邊際指的是一種價值緩衝,通過持有"預期盈利大幅高出當前債券收益"的公司股票可以獲得。

2003年,Robert Arnott在「Dividends and the ThreeDwarfs"中的研究表示,在過去200年裡,股票的年均總收益率為7.9%,其中5%來自股利的貢獻,通貨膨脹1.4%,實際股利增長0.8%,估值水平上升貢獻0.6%。

利率上升時,債券價格下降;利率下降時,債券價格上升。
久期衡量的是債券的有效到期期限。債券的久期越長,利率變化對其價格的影響就越大,投資者面臨的利率變動風險就越大。
組合經理如果想降低持有固定收益資產的機會成本,可以選擇配置一個規模小,久期長的組合。
除非投資者的持有期與債券到期期限匹配,否則債券價格變化或者利率變化將導致收益率偏離預期水平。

成功的投資文化應該允許投資經理因嘗試而犯錯,但不是犯同樣的錯誤。

資產配置目標應當每年評估一次並且僅此一次。

投資組合管理是否成功取決於客戶對投資顧問決策過程的瞭解程度。如果客戶缺乏對投資顧問投資原則的充分瞭解,就只能根據過往的業績作出入資或撤資決定,而這樣做是非常不明智的。

對流通證券進行業績評估時,時間加權法和金額加權法都適用。時間加權法反映的是投資經理的投資水平,而金額加權法反映的是投資者的現金流時機選擇能力。

當公司高速發展,不斷創造現金時,公司不需要發行債券。而隨著公司不斷成熟,外部融資需求增加,信用質量也逐漸下滑。
債券的可贖回條款,利率下降時,投資者持有的高利息債券將會被以固定價格贖回,從而蒙受損失。
公司債券投資者面臨信用風險、流動性差風險、贖迴風險。
債券的收益呈負偏態分佈,上行空間有限,而下行空間巨大。

機構 投資 創新 之路 讀書 摘錄 米可
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《避開股市的地雷》讀書摘錄 米可

http://blog.sina.com.cn/s/blog_5834cdc101014bdu.html

《避開股市的地雷》,張化橋


一個市場的市盈率大概相當於市場利率的倒數。
金融脫媒(理財產品的增長)會導致居民選擇的多樣化,利率會趨升,不利於股市。

一邊分紅,一邊發行新股融資很不正常。分紅來自高價配股圈來的錢的一小部分。

當一個企業長期業績不振,又不分紅,只是將自己的資產如何優秀,對股民沒有意義。
開礦賺錢是小概率事件。

餐飲和商場沒有護城河,從一家店子走到另一家店,太容易了。

有些國企的高管並不希望把公司的生意做好,或者他們不知道怎樣做好。或者他們的能力施展不開。

成功的地產公司基本上是資金周轉比較快的公司。其他的公司基本死守著幾塊土地和樓房,基本不行。

如果公司長期持有物業,又不變賣,對於小股東而言,它的實際意義就只是租金收入。

好公司:
1. 企業最好有高增長,但是一定不要那種耗費太多資本的高增長。
2. 如果業務沒有增長或者增長慢,如果ROE很高,現金分紅率高,依然可以有很高的股票回報率。

我們常人沒有能力在一個行業或者商業模式走下坡路之前得出正確的判斷。但是在下坡路已經很明顯時,我們有能力判斷the game isover, 不留戀過去的明星,可以避免很多錯誤。

工廠需要研發和資本投入,但是由於科技的進步,替代品的出現或者消費者口味的變化,工廠的前期投入有可能會泡湯。

價值陷阱有兩類:一是夕陽行業的公司,二是不思進取的公司。
辨別一個公司是否不思進取,看看他的銷售額在最近幾年的變化,也看看毛利額的變化。
少上價值陷阱當的方法是看過去3年的平均市盈率,而不是只看當年的數字

有淨現金的公司如果不分紅,和股民何干?重置成本很高的公司,或者資產升值了的公司如果不處置資產並最終分紅,和股民何干?
如果一家小公司在打拚了十幾年或者二十幾年後還不能長大,也許行業有問題,商業模式有問題,或者管理層有問題。

巴菲特說,股票其實也是債券,只是它的期限為永遠。
巴菲特說,利潤率高的公司並不需要太多的負債,而利潤率差的公司永遠缺錢。

公司的價值在於長期的分紅。
分紅的能力、分紅的意願和分紅的現實可行性是決定股票基本價值的基礎。

國有企業的性質決定了它們有多少收入,就會有多少支出。結果是股東回報率永遠高不起來。

避開 股市 地雷 讀書 摘錄 米可
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筆記:The Intelligent Investor, Fourth Edition 聰明的投資者,1973年第四 米可

http://blog.sina.com.cn/s/blog_5834cdc101013c2p.html

--- The Intelligent Investor, Fourth Edition 聰明的投資者,1973年第四版,byBenjamin Graham 格雷厄姆

 

巴菲特的序:
要想在一生中獲得投資的成功,並不需要頂級的智商、超凡的商業頭腦或者秘密的信息,而是需要一個穩妥的知識體系作為決策的基礎,並且有能力控制自己的情緒,使其不會對體系造成侵蝕。

Georage Santyana: "忘記過去的人,必將重蹈覆轍「

鑑於債券利息遠高於股票紅利的現實,我們現在必須考慮是否應將債券投資的比例增加到100%,直至這兩種投資工具的收益回歸合理的比率。顯然:持續的通貨膨脹對我們這一方面的決策具有重要影響。

建立其度量的觀念。我們之所以會在股票投資中遭受慘重損失,都是因為我們在買股票時忘了問一下:「它價值多少」
建議只買那些價格不高於期有形資產價值太多的股票,作為我們的第一項要求。

投資與投機的區別:投資是以深入分析為基礎,確保本金的安全,並獲得是的的回報。不滿足這些要求的業務就是投機。

歷史數據來看,通貨膨脹粵普通股的利潤和價格之間並不存在密切的關係。

格雷厄姆在《聰明的投資者》中將市場代表指數的股息收益率和高等級債券收益率比較,將市盈率的倒數與高等級債券收益率比較,列出這些倍數關係、市盈率、ROE的歷史情況,以大致判斷當前指數的風險和收益。

P110
過去10年或者更長時間內的利潤具有較好的穩定性(沒有利潤為負的年份),同時要求公司有足夠的規模和財務實力,以應對未來可能出現的困難。理想的狀態是,一家著名大公司的股價,大大低於其過去的平均價,又大大低於過去平均的市盈率。

最容易識別的廉價證券:售價比公司的淨營運資本(扣除所以優先債務後)本身還要低。

積極的投資者只會按低價購買外國債券、一般優先股、二類普通股,低價指價格不超過證券評估價值的2/3

證券分析
資本化倍數的管理因素:只有在最近的情況發生變化,而變化的影響還沒有在實際數據中反映出來的時候,管理因素才是重要的。
20年及以上的股息連續支付,是反映公司股票質量的一個非常重要的有利因素。

P196
成長股的估值公式:
價值 = 當期(正常)利潤 * (8.5+兩倍的預期年增長率)
增長率數據應該是隨後7-10年的預期增長率。

聰明的分析師將使自己的工作限於下列行業群體:其未來似乎可以合理地作出預測;或者是基於以往業績的價值相對於當前價格的安全性很大,因此他可以對未來的變化做成推測。

每股利潤應該反映股權稀釋(債券轉為普通股)的影響

盈利能力:對製造業企業,每一美元銷售額的利潤,通常反映了其相對的優勢或劣勢。
利潤穩定性:將過去10年中每股利潤下降幅度最大的那一年的利潤,除以最近3年的平均利潤,進行對比來判斷。
財務狀況:流動資產與流動負債的標準比例為2

p226
建議防禦型投資者只購買高等級的債券和多樣化的優勢普通股。必須確定購買的普通股價格沒有被嚴重高估。
防禦型投資者組合的7項要求:
1.相當的規模。
小公司中經常會有很好的機會,但不適合於防禦型投資者。就工業企業,年銷售額不低於1億美元;就公用事業企業,總資產不低於5000萬美元。
2. 足夠強勁的財務狀況
對工業企業,流動資產至少是流動負債的2倍,同時長期債務不應該超過流動資產淨額。對公用事業企業,負債不應超過淨資產的2倍。
3.股息記錄:至少有過去20年連續支付股息的記錄
4. 利潤的穩定性:過去10年內沒有負的利潤。
5. 利潤增長:過去10年內每股利潤至少增長三分之一(期初和期末使用三年平均數)
6. 適度的市盈率:當前股價不應該高於過去3年平均利潤的15倍。
7.股價不應高於最新淨資產值的1.5倍。然而當市盈率低於15倍時,資產乘數可以相應的更高一些。我們建議市盈率和市帳率的乘積不應該超過22.5(15PE*1.5PB,或者9倍PE和2.5倍PB)

所建立的股票組合的市盈率倒數,至少應該與當期高等級債券的利率一樣高。意味著,不高於13.3倍的市盈率,相當於收益率為7.5%的AA級債券。

即使防禦型的證券組合,也應該不斷加以調整,尤其是當所購證券的價格明顯上漲過度,並且可用定價更為合理的證券替代時。

未來本身可以通過兩種不同的方法來對待:預測法和保護法。
重視預測的人,會努力去準確預測出未來幾年公司會有多大的成就,尤其是利潤是否會出現顯著和持續的增長。如果長期前景非常有利,他們幾乎總是會建議人們購買該股票,而不太會去關注股票的售價。
重視保護的那些人,總是重點關注研究時的股票價格。他們的努力在於確保自己獲得的現值足夠大於市場價格,這一差額可以吸納未來不利因素造成的影響。因此一般而言,他們不必熱心關注公司的長期前景,而只需要有理由相信,企業將會持續經營下去。
預測法也可稱為定性法,強調的是未來前景,管理狀況、以及其他一些不可計量但很重要的定性因素。保護法可以被稱為定量法或者統計法,強調的是股票售價與利潤、資產、股息等因素之間的存在的可計量關係。
我們始終致力於定量法。我們不願意以未來的前景和承諾,來補償眼下價值的不足。這不是投資權威們普遍持有的觀點。

從1926-1956年,格雷厄姆-紐曼公司所從事的幾種業務:
套利
資產清理
關聯對沖:購買可轉換債券或者可轉換優先股的同時,出售坐臥轉換目標的普通股。
淨流動資產證券:我們的購買價格一般都是淨流動資產的價值的三分之二或更低。充分的分散化,至少包含有100鍾不同的證券。
我們經常會從事一些與控制權相關的大規模併購業務。

p254
積極型投資者的股票選擇:
1.財務狀況:流動資產與流動負債之比至少達到1.5;對工業企業,債務佔淨流動資產的比例不高於110%。
2.盈利穩定:最近5年沒有出現過赤字。
3.股息記錄:目前有一些股息支付。
4. 利潤增長;去年(1969)的利潤高於1966年的利潤。
5.股價不高於有形資產淨值的120%。

有兩種方法在過去較長時間聶取得了不錯的效果:
a。購買市盈率較低的重要企業(比如道瓊斯中的企業)
b. 挑選價格第一淨流動資產價值的各類股票。

破產信號:
一個公司如果長時間沒有繳納所得稅,這應該引起人們對其報告利潤合理性的嚴重關注。
利息保障倍數低
將所有可能的費用和撥備都劃入到某一不好的年份中。
市淨率很高
巨額債務

儘管以往的銷售額和利潤增長較快,較低的資本利潤率引出疑問:盈利能力是否真的很強?

就一般的普通股而言,其安全邊際表現在預期的盈利能力大大高於債券現有的利率。

多年的觀察結果告訴我們,投資者的主要虧損來自於在經濟狀況有利時期購買的劣質證券。購買者把當期較高的利潤當成了「盈利能力」,並且認為業務興旺就等同於安全邊際。

是的,如果前景肯定不好,那麼無論證券價格多麼低,投資者最好還是不要購買。可是,被低估的證券來自於許多這樣的企業:該企業的未來既沒有明顯的吸引力,也不是明顯沒有希望。如果廉價購買這些證券以後,即使盈利能力有一定程度的下降,仍然希望可以獲得滿意的投資效果的話,此時安全邊際就能發揮應有的作用。

安全邊際與分散化原則有著密切的邏輯聯繫。即使有一定的安全邊際,個別證券還是有可能出現不好的結果。因為安全邊際只能保證盈利的機會大於虧損的機會,並不能保證不出現虧損。但是,當購買具有安全邊際的證券種類越來越多時,總體利潤超過總體虧損的可能性就越來越大。

積極投資者包含最多的是二類公司被低估的普通股。我們建議在股價等於或低於其評估價值的三分之二時,可以購買它們。

未來盈利能力這一因素越重要,企業的實際價值就越不確定,因此企業普通股的內在投機性也就越嚴重。
完美的結合是:我們只支付了目前的代價,而無償地收穫未來。

過去,普通股的投資特徵與企業本身的情況(可以從企業的信用評級中很好地反映出來)是大體一致的企業的債券和優先股的收益越低,企業的普通股就越有可能達到滿意的投資所要求的各項標準,並且購買這種股票所涉及的投機成分就越小。

筆記 The Intelligent Investor Fourth Edition 聰明 投資者 投資 1973 年第 米可
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The little book that beats the market 讀書筆記 米可

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The little book that beats the market 股市穩賺, 2006

by Joel Greenblatt

 

股價在短時間內會發生劇烈的變動,這並不意味著公司的價值同期也發生了同樣劇烈的變化。
能以大大低於你估計的價值買入一家公司的股票是好主意。

堅持購買質優(投資回報率高)價低(價格收益率高)的股票。

神奇公式:名單包括在美國主要市場上市的3500家最大公司,分別按照投資回報率和收益率進行排序,把這兩個排名相加,每年找出綜合排名前30位的公司,持有1年。
從1988年到2004年,神奇公式的年平均回報是30.8%,而標普500的年平均回報是12.4%。

隨著時間的推移,聰明的投資者尋找低價投資機會,公司回購自己的股份,以及對整個公司收購或者收購的可能性,這些因素的相互作用,將會將股價推向合理價位。

從其他途徑查詢:
利用ROA作為查詢標準,並將最低標準設置為25%。
在ROA高的股票中,查詢哪些PE最低的股票。
從名單中排除所以公用事業和金融類股票。

神奇公司中
與收益有關的數字是以過去12個月為基礎。資產負債表項目以最近的為基礎。
投資回報率: EBIT/(淨流動資本+淨固定資產)
EBIT可以使我們比較不同公司的經營收益,不會由於稅率和負債水平不同而曲解。
分母計算出從事公司經營活動實際上需呀多少資本,流動負債中不包括短期有息債務。無形資產,特別是商譽,要從佔用的有形資產中扣除。


收益率: EBIT/EV
EV =  股本市值+淨有息債務
PE受到債務水平的影響。對於一個公司的買家來說,如果EBIT/EV一樣,是每股支付10美元同時負擔每股50美元的債務,和支付每股60美元而不負擔債務是一樣的。

The little book that beats the market 讀書 筆記 米可
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