ZKIZ Archives


中国股市已成穷人的赌场 谢国忠


http://www.caing.com/2010-05-25/100147036.html

股市的P/B约为2.5倍,已处历史低位,为什么仍在往下走?有钱人已经不在股市玩了,他们转去了楼市;只有 楼市崩盘,股市才会好一些



  【财新网】(专栏作家 谢国忠)我家附近有个酒吧,最近,酒吧的一位服务生问我,上海股市最近表现怎样?我 回答说,现在大约在2600点。他当即跳了起来,说:“不会吧!政府怎会让股市跌成这样?”

  接下来的10分钟,他试图说服我,未来三到五年内,政府将让股指升到8000点。

  “看看港股,现在可是20000点,”他说,“上海股市涨到8000点一点都不稀奇。”

  中国股市有1.24亿个交易账户,就投资者数量而言,比世界上其他股市都要多。据我了解,投资者的整体热情仍旧非常高。股票市值目前不大,只占 GDP的53%,占货币供应量的31%。P/B(股价/账面值)约为2.5倍,已处于历史低位。股市为什么仍在往下走?

  中央政府引入调控楼市的措施后,许多人满怀希望,以为从楼市流出的资金将流入股市。流行的悠悠球理论告诉人们,资金只在楼市和股市之间来回旅 行,不会跑去别的地方。现在,楼市没有下滑多少,而股市却大跌了20%。

  软着陆

  中国股市由政治和流动性推动,但目前两者都没啥好消息。虽然政府更希望楼市实现软着陆,但对楼市泡沫的争论已经结束,紧缩已成共识,问题只在于 调控的节奏是紧还是松。在政府挤压楼市的流动性时,股市的流动性受到影响也是不可避免的。两个市场都下调。

  股市向下调整与楼市调控直接相关。对于各个行业,尤其是金融业,房地产升值其实是最大的利润来源。房屋存量、在建工程和土地储备的价值,可能已 超过GDP的3倍。楼价升20%,增加的价值相当于GDP的60%。

  在正常的经济体里,企业利润一般为GDP的10%。当资产增值达到企业利润的6倍,企业就会玩财务游戏,将资产增值转化为会计上的利润。当楼价 停止上升,甚至下降,非常赚钱的公司会突然间变的无利可图。

  银行股

  国有银行正排队等着在股市筹集5000亿元人民币的资金。虽然三分之二将在香港筹集,但余下的三分之一对于A股市场来说仍是一个大负担。 2009年全年,A股市场的融资额是4560亿元。

  银行在平时是一部赚钱机器,但说不定哪天,他们会突然把以前赚的钱全亏光。银行业危机之后,其实是购买银行股的好时机。但银行为应对楼市调整而 筹集这么多资金时,可能不是买进银行股的好时机。

  合理估值从来都不是支持进入中国股市的理由。不过,现在中国股市的估值合理了。2.5倍的P/B谈不上便宜,但按国际标准看已处合理水平。我劝 你对市盈率不要过多关注。市盈率已经被资产泡沫严重扭曲了。估值的下降,可能只是回归正常的一个阶段。

  过去很长一段时间,中国许多股票的可流通部分比例很小,有点像互联网公司的股票。经过股改,所有股票都可以流通了。由于没有了非流通股在场外市 场以折扣价交易,中国股市的估值正回归正常。这是一个进步。结论是:上海股市不会很快恢复到其鼎盛时期的6000 点。这会让许多人失望。

  市场崩盘

  有钱人已经不在股市玩了,他们转去了楼市。绝大多数人相信楼价只涨不跌。今天玩楼市的人并没有经历过1997年的楼市崩盘。

  另一边厢,股市在2007年-2008年经历过一次崩盘,一年间,从6000点跌到1700点以下。那些能够炒得起房的人发现股市是一个坏地 方。这就是为何自2007年以来楼市总是红火,而股市却一直在挣扎。当然,如果楼价能像2007年的股市那样大跌,股市的境况会好一些。

  中国的股民往往没钱去炒大城市的房子。他们寄望于能有足够的运气,赚够多的钱,然后转去楼市作战。股价升到一定时候,这些人就会跑掉,限制股市 升值;股市下跌时,这些人也不会成为股价的支撑力量。

  最后,酒吧的服务生让我推荐一只股票。他说,他已经有了7万元,希望赚到足够的钱去买一辆车。

  “光靠我的收入买不了车,”他说,“你看我的工作有多辛苦。但如果我在股市赚到20万,我就能买一辆好车。”

  只要楼市不崩盘,普通投资者最好不要奢望从中国股市里赚到免费午餐和新汽车。■

  (作者为玫瑰石顾问公司董事,本文的英文版首先发表于彭博社,财新记者汪苏、陈璐译;未经许可,不得转载;如转载,须注明来自 财新网,并注明译者。)
中國 股市 已成 窮人 賭場 謝國 國忠
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=15872

826 天工國際 (一) 精工窮人


http://hk.myblog.yahoo.com/Seiko-Investor/article?mid=51


一直很想為自己研究過的個股寫報告,一方面整理自己的思維,另一方面紀錄自己的分析供日後參考。

在芸芸的個股中,天工國際 (826) 是我覺得比較有趣的一隻。然而,由於此股比較複雜,要分析還是蠻費功夫的。所以先把報告分為三部~

業務概況

天工國際目前的主要產品有三。
  1. 高速鋼
  2. 高速鋼切削工具(麻花鑽)
  3. 模具鋼

Gross margin Ratio             
Items             2009 (first half )             2009 (second half)


高速鋼                 22.2%                           20.9%

高速鋼切具          17.8%                           16.2%

模具 鋼                 19.5%                            24.8%


高速鋼和模具鋼均為「特鋼」,其與一般鋼材的分別,在於其含硫量少於0.04%,並由不同組合的金屬所製成,其在金屬組合、化學特性、生產技術以及 產品價值方面亦與一般鋼材大相逕庭。其中高速鋼每噸價格可達20萬元人民幣,而一般用途的軸承鋼則可低至4,000元人民幣一噸。由於含硫量低,特鋼較一 般鋼材更受壓、耐熱及耐磨。一般鋼材廣泛應用於建築樓宇及基建項目,而特鋼產品則可用作更特定及普遍的工業用途,例如用於製造汽車或機械等,其中高速鋼更 可用於如鑽頭等「切削工具」。

高速鋼及麻花鑽的發展已有多年歷史。在開業之初,天工國際以生產麻花鑽為本業。及後,公司發現由於高速鋼製造過程繁複,市場沾手的企業不多,亦遠遠 滿足不了需求。加上縱向合併的成本效益,天工國際毅然進軍高速鋼行業。經加十多年的努力,天工國際目前已是國內首屈一指既高速鋼龍頭企業。產量較第2及第 3位競爭對手的總和更多。模具鋼則是近年公司的增長引擎。據2009年度業績顯示,模具鋼已取代高速鋼成為公司最高收益的產品。

今天,天工國際已著力研究其他的很金屬如鈦合金及粉末冶金高速鋼。其中以粉末冶金高速鋼的潛力最為巨大。粉末冶金高速鋼是高速鋼由改進而成,性能優 異的新型特鋼。它比特鋼具有更高強度、硬度、韌性及耐磨性。可用於刀具、麻花鑽、模具、汽車甚至飛機製造。

目前粉末冶金高速鋼目前在中國的應用不多,相反大部份既外國企業已經由高速鋼轉用粉末冶金高速鋼。中國的粉末冶金高速鋼仍是依賴外國入口。而天工亦 已於今年初成功試產。今年正式投產,估計至少生產100噸以上粉末冶金高速鋼材料,全力以赴抢佔特鋼產品制高點,2010年準備生產500噸以上,力爭3 年內實現年產5,000噸钛合金。

目前河冶科技與安泰科技亦有合作研發粉末冶金高速鋼,亦已經完成試產階段。據悉河冶科技目前正在進行擴 產,但擴產後粉末冶金高速鋼材料產能亦只有200噸。而且粉末冶金高速鋼係末來既發展空間龐大,目前競爭絕對不大。


加上天工近年增設的大型先進設備亦已投入生產。其中投資數億元的1,300噸精鍛工程將為天工國際帶來額外的10萬噸特鋼產能和30億元的銷售收 入。在生產設施帶來的協同效益下,對公司本身的生產力同效率都有莫大幫助。

此外,中史近來亦將切削刀具的出口退稅從5%提高到11%,而 天工國際的首季出口銷量亦顯著回升,加上內銷增長,預料本年度的業績應該頗為理想。


下一節將分析公司2009年業績概況及2010年展望。




826 天工 國際 精工 窮人
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=16266

826 天工國際 (二) 精工窮人


http://hk.myblog.yahoo.com/Seiko-Investor/article?mid=65


人家說,世界盃會消磨你工作的意志及動力。之前我持有保留,現在卻不得不承認。

日常工作及起居生活已佔據了8成的時間,平常剩下的空餘時間就是我看書,讀報,休息及"做功課"的時間,世界盃的出現,的確把我的時間都打亂了。可 能,股市上的"世界盃效應"也真有其事。

言歸正傳,上回已就天工國際的基本業務做了概括的描述。今次將重點分析2009的業績及對預估其2010年的業務。

 

2009業績分析

在金融海潚的沖擊下,天工國際2009上半年的出口簡直可以用"災難"來形容。最差時每月出口營業額只有30萬美元。因此2009上半年營業額大部 分均由國內內需支撐。

受惠於全球經濟及中國出口逐步回穩,加上內需增加的帶動下,2009下半年的業務亦逐漸回穩。

以下是以2009年報的數字作出的簡單比較。

2009年度上下半年收益表

 
  2009 (1H) 2009 (2H)
營業額 575,005 748,747
毛利 115,340 145,545
毛利率 (%) 20.06% 19.44%
其他營運開支 39,632 54,620
財務開支 24,794 22,519
稅款支出 5,323 1,919
純利 45,591 66,487
純利率 (%) 7.93% 8.88%

歷年收入比較*
'000(RMB) 2007(1H) 2007 (2H) 2008(1H) 2008 (2H) 2009 (1H) 2009 (2H)
營業額 833,116 902,647 1,074,414 918,855 575,005 748,747
毛利 164,456 125,396 178,275 141,428 115,340 145,545
毛利率 (%) 19.74% 13.89% 16.59% 15.39% 20.06% 19.44%
純利 108,769 72,151 90,465 24,178 45,591 66,487
純利率 (%) 13.06% 7.99% 8.42% 2.63% 7.93%  
8.88%

*天工國際於2007年7月26日上市

 
毛利率 (%) 2009 2008
HSS 20.9% 18.4%
HSS Cutting Tool 16.2% 13.1%
Die Steel 24.8%  
16.1%

由以上數據可見,天工2009年度下半已比上半年明顯好轉,如以下半年度的盈利數字推算,其EPS應為0.361。以現價2.94計算,市盈率為 8.15。

高速鋼毛利率的提升主要由於持續技術改進,加上政府的津貼及其內部份成本的降低。因為毛利有所提升。

而模具鋼則生產規律擴大及技術持續改進,以致先利大副上升8.7%。

各項主要收入的比較
000(RMB) 2008(1H) % 2008 (2H) % 2009 (1H) % 2009 (2H) %
HSS                
Domestic 355,546 77.6% 248,184 69.5% 178,064 82.3% 176,974 88.9%
Export 102,582 22.4% 109,004 30.5% 38,378 17.7% 22,155 11.1%
Total 458,128 100.0% 357,188 100.0% 216,442 100.0% 199,129 100.0%









000(RMB) 2008(1H) % 2008 (2H) % 2009 (1H) % 2009 (2H) %
HSS Cutting Tool                
Domestic 111,356 32.2% 73,169 23.4% 29,647 18.4% 58,898 26.8%
Export 234,552 67.8% 238,984 76.6% 131,374 81.6% 160,967 73.2%
Total 345,908 100.0% 312,153 100.0% 161,021 100.0% 219,865 100.0%









000(RMB) 2008(1H) % 2008 (2H) % 2009 (1H) % 2009 (2H) %
Die Steel                
Domestic 102,455 37.9% 141,547 56.7% 182,933 92.6%

順誠控股 (531) 精工窮人


http://hk.myblog.yahoo.com/Seiko-Investor/article?mid=53


睡覺前看到了下面的報導,之前暫時冷卻了的入市欲望頓然又燃點起來。

http://cn.reuters.com/article/companyNews/idCNnCT037806720100618

根據2009年度,銷售額為 USD393,360,000,毛利率為30.4%,總營運開支約為 USD 88,000,000。

如上文所示,本年度銷售額有可能上望USD600,000,000,隨著美國傢俱行業回春、新廠房量產帶來的成本效益,及上年度的成本縮減計劃,即 使人民幣稍微升值及民工薪金上漲,毛利率亦應可望維持在27.5%以上。

註: 按目前市埸其他的傢俱成本例子,一般傢俱的直接人工成本由5%-10%不等。以順誠較自動及機械化的生產線來推測,其直接人工應較接近低端水平。

則本年度的毛利有機會高達 USD165,000,000.假設總營運開支上漲至USD 95,000,000,則除稅前經營溢利可達USD70,000,000,假設稅率為7%,淨利可望高達USD65,000,000 ~ HKD$500,000,000

EPS=0.164, 現價 HK$ 1.09, PE = 6.64

約維持上年的毛利率,淨利則可高達USD81,282,000 ~ HKD$633,999,600

EPS=0.208,  PE = 5.24

加上順誠開始加速開發中國的傢俱市場,目標令公司的中國內銷達到30-50%的較高比重。在孟加拉的設廠亦會進一步降低集團的成本。

扣除債項,集團仍手持 HKD 17.6億現金,足夠支持集團未來擴充及收購。而且平均每股亦接近有 HKD 0.6 現金,防守性高。

供應鏈管理方面,集團擁有亞太最大的家具自動倉儲系統,亦是中國最早在生產基地內採用尖端自動化倉儲及提取系統的家具生産商之一。該自動倉儲系統直 接連接美國自有品牌公司的實際銷售數據,能有效地提高生產需求、銷售預測的精準度及存貨周轉率

中國本身的傢俱市場仍處於洪荒時代,隨著市民消費力繼續不繼上升,大型傢俱企業仍有極大的發展空間及潛力。

當然,以上只是初步的分析結果,實際投資價值還需於詳細調查公司背景後才能知曉。但就表面分析來看,絕對有足夠的安全邊際及上升空間。





皇朝傢俱 (1198) - 業務起飛背後暗藏的危機 精工窮人


http://hk.myblog.yahoo.com/Seiko-Investor/article?mid=56


 

前言

皇朝傢俱 (1198) 先以奧運打響名堂,引起世人的關注。再請來劉嘉玲、關之琳當代言人,高調進軍國內的中高檔傢俱行業。加上2009年度成功轉虧為盈。面對國內尚未開發的傢 俱行業,表面看來的確是充滿希望,業務起飛更加係指日可待。

本文將分析皇朝傢俱在業務起飛背後暗藏的危機,讓讀者能以更全面的方式進一步了解皇朝傢俱。

在更深入的談論及分析1198,先簡單地介紹傢俱行業的特點。

 

傢俱行業概況

傢俱是一個相當特別的行業。單是國內,市面上可能已經有數百萬家企業經營傢俱生產及銷售生意。只是簡單如一張椅子,已經可以有千百種設計及用料處理 方法。低端產品與高端產品的價格可以差上百倍,甚至千倍。

只要少許設計頭腦及木工技巧,已足以可在傢俱中佔據一個小小的席位。 國內人工低廉,傢俱又有成千上百種,普通企業不可能囊括每一種傢俱產品。加上傢俱客戶化的文化,這令經營小規模傢俱生意更加客易,結果令到國內傢俱行業出 現原始的蠻荒時代,小企業百花爭鳴的情況。

據近年一篇傢俱行業調查文章顯示,國內的傢俱行業龍頭企業竟只有1%的市佔率。未來行業發展空間之大可想而知。

但放眼世界,能成功在傢俱中做大做精,發展成國際知名的傢俱巨企,通常都有以下兩種特點。

1.) 走高檔路線,以品牌效應、華麗設計及高質量產品羸取容戶信任及訂單。

2.) 效法IKEA,以大規模生產換取規模經濟效益,以大量銷售去彌補低毛利的損失。以最低價錢去羸取客戶的訂單。

(註: 其實IKEA更像一家傢俱品牌貿易及銷售公司,因為大部份傢俱製造工作都外判給其他的OEM製造商。)

然而,由於第二種經營模式需要超大量資金支持,加上國內市場本身已有大量低端傢俱以極便宜價錢供應。如以第二種模式經營,就算最終做大亦只能是慘 勝。因此第二種經營模式在目前國內的傢俱行業環境實在不太可行。

 

回到1198的分析 (的確是有點長,對不起呢~~所以下文儘量簡短。)

 

 

優點及機遇

- 1198已決定專注於中高端傢俱。(以目前集團生產規模,的確不足以運用規模經濟效益。)

- 奧運及明星宣傳策略已有效提升品牌知名度。

- 開始加入環保概念。

- 設計美觀的官網設有虛擬陳列室推銷產品及設計概念,有助進一步提升公司形象。

- 已在北京及其他主要城市開設自資營運的旗艦店。對市場推廣有正面影響。

- 在中國滲透率頗高,已在多個二/三線城市設有分店。

- 國內傢俱行業仍處於蠻荒時代,未來行業發展空間極大。

- 大都市既市民開始追求 "品質生活",有利中高端傢俱發展。

- 企業負債不多,財政壓力不大。

- 2009年度毛利率及純利率頗高。

- 以2009年業績計算,目前市盈率偏低 (以內需股來看)

- 派息比率不俗。

 



缺點及危機

-1198的銷售渠道過長,分銷店太多 (現時1198有 >1400 間店,當中大部分是分銷店。1198只開了數間旗艦店及小量分店。),部分更出現"爭食"情況。 

- 2009年度,分銷店平均全年銷售額只有50萬元人民幣。

- 分銷店盈利太少,令經營分銷店吸引力不足,亦損害已有分銷店的盈利及持續經營決心,詳細解釋如下:

有交章亦指由於1198玩中高檔,所以對佢既DEALER SHOP有好多要求。不但要求佢地既店有大約1000平方米,亦要求以SHOW ROOM型式裝修,連地點都有指引。而在網上照片顯示,分銷店的裝修的確很美輪美奐,亦即是說分銷店於裝修方面投放了不少成本。部分傢俱陳列品又要自資, 再計上燈油火蠟,分銷店既成本其實絕對不菲。

假竣只有500,000 生意額,依其30%毛利率計算,全年毛利為15萬,加上租金開支 (數萬)、人工 (2-3員工。人工連佣金一年又要數萬)、電費及其他雜費,最後真正袋袋平安的盈利著實不多。

即使一年賺數萬,一個月利潤才有數千,經營別的生意隨時能賺得更多,所以經營1198的分銷店真不太吸引。以中高檔傢俱店來看,其實於一個城市開設 一兩間旗艦店已經能收到宣傳效果。經營太多分銷店反而像現在一樣引致爭生意情況,對1198及分銷商都沒有好處。

- 1198手頭上只有三億現金。需知道傢俱行業乃增本密集行業,現有現金的確限制了他的市場推廣及增加產能活動。

- 現任及前度主席曾出現紛爭。結果,前度主席帶了大量員工另起爐灶。及後,現任主席發現公司出現問題,唯有作出讓步,許下某上承諾以換取前主席回朝。經此一 役,其威信盡信。而兩人亦可能只是面和心不和。

所以我估計謝先生亦是因為此原因而以34.5仙從市面收購 2X% 既股權以取得公司既絕對控制權 (51%)。

現任主席疑似屬於 財技人士,前度主席才是實力型領袖。高層的決定同制定方針能力有機會因先前地震而打了折扣。

http://news1.jrj.com.cn/news/2006-09-27/000001677732.html

 

http://finance.sina.com.cn/20050808/02521869120.shtml

- 1198本身的傢俱質素其實好差。在google 隨便找找也可找到大量投訢,這亦是一個很大的利淡因素。畢竟中高檔傢俱的質量是顧客最重要的考慮點。1198的知名度及聲譽亦不及其他本地品牌,如 红苹果。

http://blog.sina.com.cn/s/blog_4d4a18f401000aid.html

 

http://www.tianya.cn/New/TechForum/Content.asp?idWriter=&Key=&idItem=766&idArticle=2173&alarmWriter=lndafeng&alarmReID=&alarmFlag=ListUser
- 市面上有很多投訴宣稱 1198的產品甲醛严重超标。這是極嚴重的問題,因為甲醛是致癌物質,而且會令產品不能通過國家的質標。

- 暫時只在廣東設廠,在其他地方找不到有1198的集散中心及工廠。供應鏈太長會使公司的運輸成品大幅上漲。傢俱不但大,而且重,運輸成本遠遠較其他產品, 如電子產品高。

 

 

結論

無可否認,如以市盈率考慮,現價的確不貴。但觀乎眾多需要解決或可能發生的問題,似乎現在仍然未是入市的最好市機。建議投資者保持觀望或只作投機短 炒。

也許,我們能在不久將來的2010中期或期末業績能找到更多的線索。





派股息的藝術 精工窮人


http://hk.myblog.yahoo.com/Seiko-Investor/article?mid=76


早幾天和友人討論派股息的問題。的確,派股息是一個很複雜的課題,當中不但牽涉到股市供求模式,企業管理層的決策方向,企業的資金水平等等。

在不同的情況下,就算是同樣的派股息水平,套用在不同的時間、不同的公司背景、不同的投資策略也可以有不同的結論。

在討論不同派股息水平的利與弊之前,先問一個簡單的問題。

企業的老闆不是傻子,言則,他們為什麼要派股息和你們分享利潤呢??

歸根究底,還不是供求效益。不能否認,不管多少人也總是有貪念的。要投資者買入和持有你們的股票,就當然要給他們好處。除了股價升值的憧憬,派股息 就是最直接的方法,這也是最初派股息的動機。所以不難發現,大部分股價較穩定的大藍籌,大部分都會派高股息的。

好了,知道了股息的動機,那麼再考慮有機會影響派股息多寡的因素:
  1. 企業本年度/季度盈利
  2. 企業手持現金量
  3. 企業管理層的派息習慣
  4. 企業大股東的結構
  5. 宏觀經濟環境

1及2相信大家也明白,不用多說。

3) 則是說企業管理層在歷年以來的派息習慣,有些企業的管理層 (HSBC) 傾向與股東分享利潤,因此通常也會多派股息。

但亦有一些企業的管理層 (如股神巴菲特) 會傾向運用公司的盈利再投資,擴大公司未來的盈利規模,以公司增長(股價上升) 去銷低股息/無股息政策 。

最後一個可能性當然就是 "老千",一般"老千"怎甘心和你分享利潤,除非其背後有更大的陰謀/"陽謀"。 (不知不覺又想起 8號仔 既世紀股息。)

4) 如果公司大股東比較分散,而本身的規模就比較大,又有一定的投資銀行股東(HSBC)。那麼他們派的股息還是會比較高。畢竟,人家投資銀行也要賺錢呀!!

5) 在宏觀經濟環境差下 (如2008 / 2009),很多企業傾向多留現金以作不時之需,股息亦會比平常少。

 

這就到了本文的核心,怎樣去判斷期內的派股息的數量對你的投資是利還是弊呢? 又或者再進一步,公司派股息的多寡是否適合閣下的投資方針呢?  (對呀,派高息也不一定是好的!!!)

暫時想到的,有下面幾個考慮點。(有其他建議歡迎提出)
  1. 派息後企業手持現金量是否足夠應付未來增長需要
  2. 派息後會否為企業的現金流帶來風險
  3. 企業目前的發展空間
  4. 適量派息可以反映公司的現金流及盈利狀況,減少存在水份的憂慮
  5. 投資組合的策略

1) 及 2) 比較明顯。如果派息後會抽掉公司現金,令到公司的現金水平下降到低下的水平,那麼這個一定是弊端。 (哎呀,說到這裡,還是想起8仔的報仇式派股息。)

3.) 企業的增長及發展往往需要龐大資金去支持。例如增設廠房、增添機器、加強研發、收購、市場推廣等等。對於大型企業來說,這些資金開支可能是綽綽有餘。但對 於小型企業來說就不是同一個故事了。

要把企業持續地保持高增長,當然需要市場的需求配合,但它亦必須長期保持足夠的資金,才可以適時地按市場的需求發展去擴張,把生意做大。只要做出成 績,股價上升自然指日可待。

所以如果公司投資在業務的資金能帶來長線增長,那派息少點也沒關係。特別是當企業處於爆炸性增長的時候,企業把賺回來的現金再投資的得益長遠絕對比 派股息多。

但相反,當企業的發展空間已經不再巨大,增長亦開始放緩時,或企業手上拿著大量現金苦無出路時, "還富於民",派更高的股息會是更合適的作法。

4.) 習慣做數的公司不可能長時間派息,因為本身現金流和盈利水份多,拿不出真錢。做老千,騙子的也通常不會派高股息。如果公司能夠在不無故增債下,長時間而穩 定地派適量股息,公司的現金及盈利水平必定有所保証。現金流及盈利存在水份的機會亦較少。

5.) 如果投資策略是以穩健的長線投資為主,那麼高股息的股票是閣下的不二之算。高股息故然可以幫投資者減低損失風險及提早鎖定盈利,其複息效應才是奧妙所在。 正所謂 "利疊利",股息之下再生股息,無窮無盡。如果再算上股價長線的上漲趨勢,在"財息"兼收下,最終的利潤可能更為驚人。

當然若能冒點風險,投資於高增長股的話,那派太高的股息反而會令我卻步。

 

總括而言,香港的股票市場在派股息方面來看,絕對是個天堂。因為它不會對股息徵收稅款。扣除了手續費股息就直接下袋。

所以派股息總是件好事。但派息多寡是利還是弊,還是得按公司的業務發展來判斷,因時制宜,沒有絕對的金科玉律。

畢竟,買股票就是個業務分析的遊戲呀!!!!!





[轉貼] 財演常用的百發百中分析法 精工窮人


http://hk.myblog.yahoo.com/Seiko-Investor/article?mid=138


下面既內容係唔係似曾相識呢??

 

------------------------------------------------------------------------------------------------------

http://www.ftpgt.com/archives/3215

專業財經演員訓練班 – 全球首次曝光!



作者︰ Triumph 發表時間︰ 2010-07-08


 




【FTPGT.COM Trimph】TVB的藝員訓練班,訓練出不少影視界出色演員。例如:周潤發、周星馳等。其實在金融界也有不少專業財經演員,他們的演技也神乎奇技,無論 升跌市,都可準確分析!

有些朋友想入行做財經演員,可惜市場上苦無相關課程。有見及此,筆者全球首次公開專業財經演員訓練班絶密內容,希望為有志入行人士提參考,為金融界 訓練演藝人才,而且費用全免!

要成為專業財經演員,就一定要說話內容夠專業,要說話內容夠專業,就用專業詞句。只要用以下專業詞句,組合成一系列句子,就可作出最專業分析。專業 到可以把散戶投資者嚇餐死! 

 

 一、 王牌專業用語

1. 『資金流入/流出』

解說:『資金流入/流出』是最常用王牌專業用語,百發百中,簡直是天下無敵。如果升市,你就分析是因為『資 金流入』;如果跌市,你就分析是因為『資金流出』

至於對於有些深入問題,例如:資金流入多少?流入那一個板塊?流入那一隻股票?何時流入?何時流出?可不可以流入前告訴投資者?‧‧‧你就算不懂回 答,也大可放心,因為散戶根本不會問這些醒目問題。

2. 『大戶買貨/沽貨』或『基金經理買貨/沽 貨

解說:『大戶買貨/沽貨』或『 基 金經理買貨/沽貨』也是一絶。如果升市,你就分析是因為『大戶買貨』或『 基金經理買貨』;如果跌市,你就分析是因為『大戶沽貨』或『基金經理沽貨』

至於對於有些深入問題,例如:大戶買多少貨?買入那一個板塊?買入那一隻股票?何時買入?何時賣出?可不可以買入前告訴投資者?‧‧‧你放心,你也 不用想如果解釋,因為散戶也不會問這些醒目問題。

3.『外圍因素』

解說:如果升市,你也可以分析是因為『外圍因素』向好,帶動港股上升,例如:美股上升,或A股上升;如果跌市, 你就分析是因為『外圍因素』變差,拖累港股,例如日本下跌,或A股下跌。

 

 

二、阿媽是女人分析

1.『恆指企穩 X , 有機會上望 Y『跌 穿 W有機 會下試 Z

解說:例如,『恆指企穩 20,000 點,有機會上望 21,000。企穩 20,000點,當然有機會21,000了,難道企不穩20,000,會有機會上21,000嗎?至於有些難答問題如:今次恆指可以企穩20,000點 嗎?誰知道呢?你遊下花園回答就算。

2.『今年恆指高低波幅有機會大約 X 點,至 Y 點』 『今年恆指有機會上望 Z

解說:例如一位財演名宿在2010年頭時說:『今年恆指高低波幅有機會大約 18,00028,000』。名宿 果然是高手,大拿拿成10,000點波幅,九成九都估中!

至於為何恆指有機會上望28,000? 而不是27,000?或29,000?‧‧‧不用解釋。有機會即是多大機會?八成?九成?七成?‧‧‧也不用解釋。統計學的標準差(Standard Deviation)是多少?‧‧‧唔好煩啦!散戶點會識這樣問?!

3. 『成交配合』

解說:大成交就是成交配合,少成交就是成交不配合。連小學生都明的專業用語!

 

 

三、亂吹必勝法

1. 『留意/有利下例板塊』

解說:只要列出三至五個板塊,就可以包括市場約50隻至200隻股票,到時只要有兩三隻上升,就可以在下次演出時炫耀一番。例如:可以留意,內需, 內銀保險,新能源板塊。嘩,當中包括超過百隻股票,又點會不中!

2. 『唱好又唱淡』

解說:先講好方面,再講壞方面。無論以後升跌,你都估中,絶!

3. 『超級馬後炮』

解說:如果某股上升,搜集所有利好消息或利好因素,只講好方面;如果某股下跌,搜集所有壞消息或壞因素,只講壞方面。

4. 『暈浪技術分析』

A浪,B浪,C浪,到調整浪,有機會行D浪;三隻烏鴉,穿頭破腳,晨光之星;100天線穿200天線,20天線痴左線,痴50天線。

解說:自由發揮,總之,心法是要講到觀眾不明白。對,重點是讓觀眾不明白你說甚麼!他們就會以為十分深奧,覺得你才是專家!雖然你可能不懂炒股,甚 至沒有持有以上股份。

表情方面

至於表演時的表情就要更專業,穿老西,撓起手。請向周星馳的《喜劇之王》學習如何『情緒是 由內到外再回到內』表情。

以下是財演名宿的實例示範,如果你明白當中手法,恭喜你,你已經專業財經演員訓練班畢業了!

07/07/2010 09:16

《選股YY-XXX》20000徘徊

《選股YY》今天(7日)的分析很易做,20000上下徘徊,但如20000區真能成為個有支持之區,則後市是可望向好(二、阿媽 是女人分析 – 『恆指企穩 X , 有機會上望 Y), 因為不少近期公布業績的公司,逾70%錄有盈餘或虧轉盈,這終會利好股市。

  在7月中後,歐洲債務危機將有較明朗的退去,農行(01288)(滬:601288)上市後,被凍結逾萬億元資金將可回流市場,這筆資金未必全 流回入股市(一、王牌專業用語 – 資 金流入/流出』),但在筆者於《ZZ日報》周一(5日)文所指的四大淡友前鋒,有三個會陸續缺氣 時,亦會利下半年股市。(三、亂吹必勝法 – 『唱好又唱淡』 歐洲債務危機將有較明朗的退去(唱好) + 這筆資金未必全流回入股市(唱淡) )

開始有較多證券行分析認為港股後市可望25000(二、阿媽是女人分析 – 『今 年恆指有機會上望 Z』) ,是否過份樂觀?到7月底已可以有初步答案,7月如能收於20500上,已是向好之兆。(二、 阿媽是女人分析 – 『恆指企穩 X , 有機會上望 Y』)

《ZZZZ日報研究部主管 XXX》

筆者想在此補充,筆者本文無意批評任何人,其實也有很多財經分析員(或人稱財經演員)都是敬業樂業,他們用心研究,為散戶投資者提供有價值分析和投 資知識,對香港金融界貢獻良多。筆者只是想以此文章穿破少部分財經分析員流於表面的分析。希望分析員能真正用心研究,提升業界水平。

投資者也不可把投資失誤責任全歸咎於財經分析員。要投資,必先求知。投資者有責任學習投資知識,提升自己水平,作出獨立分析。良好需求,創造良好供 應;有良好水平的投資者,才會有良好水平的財經分析員。

Triumph

triumph@ftpgt.com

2010-07-08






826 天工國際 (三) 精工窮人


http://hk.myblog.yahoo.com/Seiko-Investor/article?mid=169


世界盃話終於曲終人散。擱置了那麼久,現在也是時候做個了斷~

前兩個部分說了業務和2010預測,這部分則會發表我對826的史前股權問題的看法。

 

村民轉讓股權問題

http://www.zynews.com/news/2010-04/20/content_703418.htm

在網上,一面倒說826是朱小坤在鄉親手上騙回來的。對這個"結論",我有相反的看法。

我傾向相信,村民轉讓股權問題的指控及"結論" 有一定可能是基於市場/普羅大眾對該村發展的誤解。

可能一開始大家會覺得係朱小坤空手入白刃,把整家公司騙了回來。但反過來說二十年前 前巷村只是一個貧窮農業小村,而天工國際也只是一家涉臨倒閉的天線工廠。後來,朱小坤接管了天工,當了天工的主事人。

在朱小坤的帶領下,天工國際亦成功起死回生,業務越做越大。期間,朱小坤和天工國際對前巷村亦回饋了不少,大大改善了村民的生活。即使時至今天,回 饋亦未有停止。在天工的回饋及發展下,很多村民已經由窮農民變成小康之家。由派米、義務教育,到車房津貼及老人福利。天工國際提供給村民的福利比香港政府 還要做得完備。公司即使在金融海潚沖擊下亦無解僱職員,反而係著力去改善員工同公司的質素,共渡難關。


當然,在股票剛開始轉移時朱小坤在表面是 "賺到笑",但村民亦因天工國際的崛起,生活得到大幅改善,所以對當地村民來講是"互惠互利"。


從將近一無所有,到現在生活無憂。村民對朱小坤心存感激也可以理解。再者,天工國際成功上市,繼續做大對村民也有好處。可想而知有關股權轉換其實也 有其道理和根據,村民轉讓股權的動機同理由亦應可成立。(註: 朱小坤在當地官網可有個人專頁呢!!)

http://www.212312.com/4-8.htm
http://fanbeihuan.blogbus.com/logs/63164712.html

另外,我看見有人說朱小坤因為這個交易騙了村民幾十億,我倒有點反感。先不說當初有沒有欺騙的成份,賣了公司給別人,不論別人用自己的努力做成怎 樣,這些都是人家的本事、努力,也是後話。

如果天工國際在今天破產,難道當初的 "股東" 又會出來幫忙嗎? 可能他們會反過來在背後慶幸擺脫了這個包袱。

就算天工決定賠償,在個別小股東手上回購股票,以現市價格來算,動用的資金最多也只要一百萬。對天工這些十億企業來說也只是小事一樁。


股權重組問題


也許這是上天對天工和朱小坤開的一個大玩笑。

當年,天工在準備上市時用外地公司收購子公司做股權重組,我相信這是基於因為稅務問題的考慮。

後來,集團的股權重組已經進行得如火如荼,怎料卻突然殺出個10號文件,殺了天工一個措手不及。可是由於上市準備已經展開了,天工本身亦站在持續發 展的十字路口上,急需利用上市籌集更多資金作擴張,這個時候根本就係勢成騎虎。要不就放棄繼續發展的機會,聽天由命,要不就只能一邊嘆氣一邊硬住頭皮上, 利用灰色地帶完成上市。

是的,這方式的確有商榷餘地,但站在公司生意上看,我覺得亦可以體諒。

再者由於面子的關係,中央對已在外地上市的公司大部分時候也會網開一面。因此,中史對天工國際的股權重組問題追究的機會可能比吃义燒包卡死的機會還 要小。

 

對天工國際的分析總結

我愛被低估的股票股,更愛業務跌到谷底,準備反彈的股票。所以天工國際在某程度上很符合我的胃口。

其實在三月我已開始分段買入826。買入既原因如之前分析所說是看好它今年的業務會有反彈(特別是出口),甚至有可能翻番。

保守估計本年EPS應有 HK$0.431。套上12倍市盈率也有$5.172,還有蠻大的上升空間。如果業務翻番的話更加不容忽視。

天工國際一直都係比較低調既公司,市場上新聞不多,而且交易亦少,反而能給予市場更大的驚喜。


最後,曾經有人對我說歐洲貨幣貶值和中史打擊鋼材企業的產能過剩對天工國際會有很大的影響。個人不太同意,原因如下:


一.) 歐洲出口歷年最多也佔不到20%。
二.) 反過來說,歐洲貨幣貶值更有利歐洲出口。出口上升則進一步帶動機器和刀具的需求,反而對天工國際特鋼業務可能有利。
三.) 美國的經濟逐漸恢復,也可帶動刀具、機器和特鋼的需求。
四.) 中央打擊的只是普通鋼材行業,對天工國際所處的特鋼行業完全沒有關係。所以一直也在支持特鋼的發展。再者,作為行業的龍頭,對行業規範及打擊落後產能只會 間接幫助天工淘汰對手,實在有利而無害。
http://hk.myblog.yahoo.com/Seiko-Investor/article?mid=168

當然,以上有部分還是在猜想的階段。結果如何,還是讓時間來証實吧~~


蒙牛霸王的真功夫 - 品質管理的感慨 精工窮人


http://hk.myblog.yahoo.com/Seiko-Investor/article?mid=217


從蒙牛、至霸王、再到真功夫,甚至紫金,最近不少國企紛紛出現品質門的醜聞。

固然,我們得感嘆互聯網散播消息的能力和速度,多虧它的幫助,國內的消息透明度大大增強。也許隔離完全的自由和透明還有很遠的路要走,但總算是消息 開放的進步,也是一個不錯的監察渠道。

隨著國內企業陸續爆發質量問題,大慨會再喚起大眾對國內企業生產質量的關注。

實際上,品質問題其實是一個國家發展的必經之路。

良好的品質管理是規範、監管及技術的成果,但它更需要公司風氣、員工教育及管理思維的配合。

良好規範、監管及技術固然可以在生產或公司營運前期減少質量問題。然而,卻是治標不治本。相反,如果管理層對品質有實際的思考及重視(不只是ISO 那些門面功夫),提供足夠的資源教育員工,培養出良好品質控制的風氣,其實很多品質的問題都可以在前期避免,達到治本的效果。

不錯,成本控制是很重要。而良好的品質控制又的確會增加運作成本。可是,在良好品質下建立的聲譽,客戶信心及品牌效益卻是無價的。要是有良好的品質 及聲譽,只要產品價格合理,一樣可以客似雲來。畢竟,人與生俱來就有避免"麻煩"的習慣。

再者,良好品質亦可以有效地避免意外發生,減省了企業處理危機的成本,是"除笨有精"。

毫無疑問,品質管理會是國內企業在未來十年其中一個最關注的問題。尤其是要真正擺脫低價值生產,發展高價值產業,品質管理的重要更是重中之重。

唯望國內的商人在掙錢之餘,好好改善企業的品質管理,為中國擺脫過往低品質生產的惡名。





勝利管道CEO口中的"上半年業績應該不俗" 原來等於要發盈警 精工窮人


http://www.aastocks.com/tc/ltp/LTP_RT_Quote_Stock/HK6/NOW.395373.html

勝利<01080.HK>5月增10萬噸產能,擬拓深海油管
2010-06-18 16:04:58

 
 
勝利管道<01080.HK>執董兼行政總裁張必壯表示,上半年業績應該不俗,主要因市場需求旺盛,

由於中緬管道、西氣東輸二期及中亞管道等多個項目先後開工,相信今後數年管道項目會較多。去

年公司市佔率22%,相信隨著產能增加,市佔率會進一步擴大。

價格方面,預計相對較為平穩,惟比較波動的是原材料價格,但該部份的採購風險並非由公司承擔,

而工資所佔成本比例很少,相信工資上調對公司影響有限。

他透露,公司於5月底已將部份產能提升,令產能額外增加10萬噸,此外正在建設36萬噸的產能,

未來會逐步將產能增至100萬噸,屆時會成為國內最大的SSAW焊管生產線企業。

他又表示,有意拓展深海油管,會繼續物色併購對象,但現時並無可以公布訊息。(ia-su/w)

----------------------------------------------------------------------------------------------
23/07/2010  21:27   盈利警告 
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100723/LTN20100723642_C.pdf
 
本公佈乃根據香港聯合交易所證券上市規則第13.09條而作出。勝利油氣管道控股有限公司(「本公司」)

董事會(「董事會」)欲知會本公司股東及潛在投資者,基於董事會之初步評估及根據管理賬目,預期本

公司及其附屬公司(「本集團」)於截至二零一零年六月三十日止六個月(「中期期間」)之未經審核綜合

純利,與二零零九年同
期相比,預期下跌約50%

----------------------------------------------------------------------------------------------
 
短短35日,由業績應該不俗至發盈警,雖然說生意本身就難於預測。
 
半年生意賺多少,到6月中一定心中有數,絕對不可能相差這麼遠。當中會否有人故意發放假消息誤導市場影響股價來謀利呢?
 
證監會應該有所行動!!!
 

亦萬分同意WEBB的建議,所有上市公司每季度發放一次業績報告,以減少錯誤信息傳遞




瑞年國際 (2010) - 企業的誠信在於主動承擔過錯 戴精工的窮人


http://hk.myblog.yahoo.com/Seiko-Investor/article?mid=296


http://epaper.nbd.com.cn/shtml/mrjjxw/20100722/1172880.shtml


每经记者 肖芬 发自上海
昨 日(21日)本报报道,由于被曝氨基酸口服液质量不合格,瑞年国际 (02010,HK)昨日股价急跌16%后随即紧急停牌。7月21日,瑞年国际就此事件发表了澄清公告,称仅氨基酸含量不符合标示规格,并不存在质量问 题,并将于月底与委托生产商结束合同关系。复牌后股价昨日随即反弹17%。
瑞年国际公告称,有报道关于一批由本公司独立第三方生产商所生产的 瑞年牌氨基酸口服液(10毫升x10支裝)于2008年12月8日被北京市药品监督管理局按照惯例向零售商抽验,并发现该批产品包装上显示的规格与被抽验 产品有所出入。北京药监局已就被抽验产品作出报告。
“该报告主要针对该批产品的氨基酸含量不符合产品包装上的说明含量规格,北京药监局并无提及本集团的氨基酸口服液效用不符合监管标准或存在质量问题,或服用时会对人体构成伤害。”瑞年在公告中强调。据透露,该零售商已向北京药监局支付少于1000元的罚款。
此外,瑞年总裁王福才还透露,2008年那一批次卖出去的是“很小的量”,只有不到二十盒。瑞年表示,目前生产的所有产品均按照GMP标准,其氨基酸含量均与产品包装上所列相符。
昨日,瑞年国际公告表示,公司自设的氨基酸口服液生产线已完工,并通过GMP认证,即将会投入生产。公司与独立第三方生产的外包协议将于2010年7月31日到期。此后,公司将通过自设的生产线生产所有氨基酸产品(包装氨基酸口服液),以确保所有产品符合公司要求。
与前一天的走势相反,昨日发布澄清公告复牌后,瑞年国际高开高走,全天升17%报收于5.30港元。
值得注意的是,2008年江西樟树医药公司那个批次的包装标示的是每一百克含量氨基酸是7.8克,当时检验出来的只有2到3克。
对此,昨日瑞年国际董事局主席王福才表示,“我们加工单位把氨基酸的含量加得很大,这是企业报的标准,不是国家规定的。我们觉得很奇怪,但是只有他们厂的条件比较好,我们就在那儿委托加工了。”
据了解,关于氨基酸口服液的含量规格,国家并没有明确的标准,而是由企业自己定标准。


--------------------------------------------------------------------------------------------------------

由上文的澄清所示。瑞年拒絕承認這是產品的質量問題,只辨稱
  1. 該批產品數量少
  2. 氨基酸含量不符合標示規格不算質量問題
  3. 已被罰款
  4. 只有一個供應商有條件加工

對於瑞年的評語,不單是由抱有希望到現在覺得失望,更覺得回應手法不合格。
  1. 為何在IPO前不公布這敏感消息? 是疏忽還情有可原,如果是故意這家公司的誠信就有問題。 其實市場上也有這樣的疑問,為什麼公司避而不談呢?
  2. 產品數量少不是出錯的藉口。出錯了就得承認,改進。這才是企業持續進步的根本。
  3. 產品實際成份與標示規格不符合就已經是一個很大的問題。因為這裡存在誤導的成份。一罐標示350ML的汽水原來只有150ML,你覺得合理嗎? 不是吃死人才算產品質量有問題。產品功用和成份不符一樣是質量問題。不要混淆視聽。
  4. 已被罰款不代表沒有錯。
  5. 只有一個供應商也不等同不需要監管。做為產品的最後加工/生產商,有責任監管供應商所供應的產品的質量。不能就不干自己的事,要不要賠償是後話。(TOYOTA一樣是供應商的零件出問題,但最後TOYOTA也承擔了責任,就是同一個道理。)

一家企業要進步不但要不斷推陳出新,改善產品質量。更要勇於承擔,對自己的錯誤做出糾正,改進,斷不能逃避責任,否則只會裹足不前。

一隻手掌拍不響,有事發生,自己不可能全無責任。

至於動L和 X金,本來就沒希望,所以就此打住,不失言了。

我的選股方法 - 緊守12個不 精工窮人


http://hk.myblog.yahoo.com/Seiko-Investor/article?mid=297


 "不要輸錢"

這是巴菲特提供給散戶的忠告中,最為深奧,卻最理所當然的一個。的確,保持不輸錢,羸錢的機會就自然大增,最差也只是打和。但如何才可以不輸錢呢? 極度困難....

由於世界上存在太多的未知因素,要長勝不輸的話除非你有預知能力。但長遠來說,要減低輸的機會還是可以的~

本人一直持有幾個最基本的過濾條件,不符合任何一項就不會買入保持觀望,又或者不予考慮。
  1. 頻密的股權重組動作 (例如合股,供股,etc)
  2. 公司有充足資金要求供股/配供/發債/可換股證
  3. 公司長期資金充足 + 不派股息
  4. 公司長期資金過剩
  5. 公司董事/高管長期減持
  6. 公司董事局常有變動/最近有大變動
  7. 經常/不合理地更換核數師
  8. 公司高層不想長進/個人操守有問題/ 有財技奇人
  9. 負債太高
  10. 公司不務正業/業務太多
  11. 所有礦物開採股
  12. 市值少於10億的蚊型股

暫時只有以上12項,將來有其他的再補上。





融資的迷思 - 股本融資還是借貸? 精工窮人

http://hk.myblog.yahoo.com/Seiko-Investor/article?mid=447

數年前,因為朋友的關係有幸和一位經營生意的老闆有過一面之緣。由於機器老舊,加上廠房租約將到期,那位老闆正在籌備和銀行借貸以增添/更換現有的設備及廠房,應付未來的要求。

友人一向口多,向老闆打趣道,何不效法那些上市公司,引入股東集資,配新股,不就免卻了借貸的煩惱嗎,又不用給利息? 老闆聽後反應很大,斬釘截鐵道 : "不可能,肥水不流別人田。"

那時侯我似懂非懂點了點頭,表面似略有得著,卻是"只知其言,而不知其所言。" 心裡浮現了一個問題,"那甚麼時候應該借貸,甚麼時候應該用股本融資呢?" 只是當時見老闆認真起來,而且話題已轉到九霄雲外,不好意思再多加追問。(那位老闆後來的故事是怎樣就不多說了,因為不是本文的中心。)

後來接觸了股票市場,卻有了另一番見解。那麼應該用股本融資還是借貸來籌集資金呢? 就拿下面的例子做個解釋吧~

小明有天發現了一個可以把砂粒變成金砂的獨門秘方,只要把砂粒加水,加肥料及豬肉,放進一個大鍋爐加熱七七四十九個小時,所有的金砂就會變成金粒。由於自家工場後來應付不了需求,小明開了家"精工金砂科技有限公司",經營了兩年後,現在的山寨工廠及鍋爐已經不敷應用,唯有再另覓地方開新山寨工廠。經他計算後,新工廠需要五千萬資金,擴建工程需要一年時間就可能投入生產,而新工廠產能與目前產能一致。

然而,車痴小明已經把公司賺回來的都用來買林寶堅尼及法拉利,公司現金只剩下三千萬,那麼他應該向銀行舉債還是引入股東配售新股來融資呢? 先說說精金科技的現況吧~

資產 (千元)       Y1

固定資產         50,000

現金                30,000

存貨                20,000

負債                0

股東權益        100,000*

收益表(千元)    Y1

銷貨               60,000

毛利               30,000

行政開支        10,000

稅收 (25%)     5,000

純利               15,000

 

*公司股票共有一千萬股,Y0年結後股東權益為85,000,000。

                         Y1

毛利率            50%**

純利率            25%

ROE                15%

EPS                 0.15

**哎呀,現在可是砂粒變金砂,50%毛利也不過份吧!!

 

 

融資方案一

 

假設小明向XYZ銀行借了那五千萬,一年利息4%(2百萬) 不計市場而需求因素,假設所以產出金砂都能就原價買出。於Y1年結後開始工程,在Y2年結時完成工程並在Y3年開始投產。那麼未來5年財政狀況則如下:

資產 (千元)        Y1           Y2         Y3         Y4         Y5

固定資產        50,000     100,000   100,000   150,000* 150,000

現金                30,000     33,500     62,000     25,500     69,000

存貨                20,000     30,000** 30,000     45,000     45,000

負債                0             50,000     50,000     50,000     50,000

股東權益        100,000   113,500   142,000   170,500   214,000

*Y04年初再擴產,與上次一樣,一年後投產。

 

*增加存貨應付擴充了的產能

收益表(千元)     Y1           Y2         Y3         Y4         Y5

銷貨               60,000     60,000     120,000   120,000   180,000

毛利               30,000     30,000     60,000     60,000     90,000

行政開支        10,000     10,000     20,000     20,000     30,000

利息                0             2,000       2,000       2,000       2,000

稅收 (25%)    5,000        4,500       9,500       9,500       14,500

純利               15,000     13,500     28,500     28,500     43,500

                                      Y1           Y2       Y3        Y4        Y5

毛利率                         50%         50%        50%         50%         50%

純利率                         25%        22.5%      23.8%      23.8%      25%

ROE                             15%         11.9%      20.1%      16.7%      20.3%

EPS                               1.5           1.35         2.85         2.85         4.35

每股BOOK VALUE     10            11.35       14.2         17.05       21.40

累積股東權益增長*      15,000     28,500     57,000     85,500     129,000

股東權益增長率**        17.6%      13.5%      25.1%      20.1%      25.5%

* Yn股東權益–Y0股東權益

**Yn股東權益增長 / Y (n-1) 股東權益

 

五年間股東權益增長=2.518

以複行方式計算,Y0-Y平均每年股東權益增長率為 [(214/85)^(1/5)]–1= 20.28%

 

 

融資方案二

同樣的經營模式,假設小明今次於Y1年向金太郎將配售五百萬新股,每股成本為10.2 (由於金太郎先生看好小明的生意,於是每股多給0.2溢價。) 小明共得到資金為51,000,000。則精工金砂科技有限公司發行總股數為 15,000,000。小明及金太郎先生各佔公司的控制權現為66.7%33.3%。那麼未來5年財政狀況則如下:

資產 (千元)        Y1           Y2         Y3         Y4         Y5

固定資產        50,000     100,000   100,000   150,000   150,000

現金                30,000     36,000     66,000     31,000     76,000

存貨                20,000     30,000     30,000     45,000     45,000

負債                0              0              0              0              0

股東權益        100,000   166,000   196,000   226,000   271,000

小明股東權益 100,000   110,667   130,667   150,667   180,667

*注資後股東權益為151,000 (BOOK VALUE=10.1)。另外加上Y2純利15,000,最後股東權益為166,000

收益表(千元)     Y1           Y2         Y3         Y4         Y5

銷貨               60,000     60,000     120,000   120,000   180,000

毛利               30,000     30,000     60,000     60,000     90,000

行政開支        10,000     10,000     20,000     20,000     30,000

稅收 (25%)     5,000       5,000       10,000     10,000     15,000

純利               15,000     15,000     30,000     30,000     45,000

                                              Y1           Y2       Y3        Y4        Y5

毛利率                                 50%         50%        50%         50%         50%

純利率                                 25%        25%         25%         25%         25%

ROE                                     15%         9.0%        15.3%      13.3%      16.6%

EPS                                      1.5           1.0           2.0           2.0           3.0

每股BOOK VALUE             10.0         11.07       13.07       15.07       18.07

累積股東權益增長*             15,000     81,000     111,000    141,000   186,000

累積小明股東權益增長^      15,000     25,667     45,667     65,667     95,667

股東權益增長率**               17.6%      66.0%      18.1%      15.3%      19.9%

小明股東權益增長率^^        17.6%      10.7%      18.1%      15.3%      19.9%

* Yn股東權益–Y0股東權益

^Yn小明股東權益增長 / Y (n-1) 小明股東權益

* Yn股東權益–Y0股東權益

^^Yn小明股東權益增長 / Y (n-1) 小明股東權益

 

五年間股東權益增長=3.188

 

五年間小明的股東權益增長=2.125

Y0-Y5平均每年股東權益增長率為 [(271/85)^(1/5)]–1= 26.10%

Y0-Y5平均每年小明股東權益增長率為 [(180/85)^(1/5)]–1= 16.28%

由於注資以後,純利會由小明及金太郎先生所佔股份來對分,加上融資引致股本增加的因素,所以實際上小明所佔的權益分得的增長需要另外計算。而與在實際股東權益增長上亦應以方案一股東權益增長來比較方案二的小明股東權益增長”。

 

用下表來比較以上兩個方案的一些主要數據:

 

純利率

方案一            25%        22.5%      23.8%      23.8%      25%

方案二          25%        25%         25%         25%         25%

 

ROE

方案一            15%         11.9%      20.1%      16.7%      20.3%

方案二            15%         9.0%        15.3%      13.3%      16.6%

 

EPS

方案一            1.5           1.35         2.85         2.85         4.35

方案二            1.5           1.0           2.0           2.0           3.0

 

每股BOOK VALUE

方案一            10            11.35       14.2         17.05       21.40

方案二            10.0         11.07       13.07       15.07       18.07

 

累積股東權益增長

方案一            15,000     28,500     57,000     85,500     129,000

方案二            15,000     25,000     45,000     65,000     95,000

 

股東權益增長率

方案一            17.6%      13.5%      25.1%      20.1%      25.5%

方案二            17.6%      10.7%      18.1%      15.3%      19.9%

 

平均股東權益增長

方案一            2.518

方案二            2.125

平均每年股東權益增長率

方案一            20.28%

方案二            16.28%

 

從以上數據可以見到由於要支付利息,公司的整體利潤受到捐害。可是,由於使用槓桿卻免卻了多隻香爐多隻鬼的爭食情況,使股東權益得到更大的增長。這個也就是那位老闆就肥水不流別人田的真正意思,也就是我時常說配新股後股份被分薄了的意思了。

配股股越多的話,那麼分薄效應將會更大,而且有關的影響是永久性的!!!! (即使在配股那刻有溢價)

五年後,兩個方案的股東權益相差了39.3%。如果按現在的模式運行十年不作擴充,還債及配新股。那麼十年後,兩者的股東權益分別會是原來的5.076及 3.89倍。相差了1.186倍。

所以如果在低息環境下,如果債務負擔不大,利用槓桿舉債不失為一個理想的融資方案。

然而,如果本身債務負擔已經對利潤或現金流帶來很大的壓力,而公司又必須擴充,那麼就唯有使用股本融資了。同樣,如果公司不獲銀行融資、所需的融資資金金額太大,那麼亦只可使用股本融資。

而實際上,槓桿舉債亦不是永遠比股本融資理想,公司產品的毛利及純利率越高,稅率及借貸利率越低,所能負荷的債務亦越大。

做個實驗,我把以上的例子修改了一下,把毛利率下調到15%,借貸利率上升到6%

結果如下:

請注意最後的平均每年股東權益增長率及累積股東權益增長。

 

 

說到這裡,哪個融資方比較好,應該不言而喻吧。而一家公司的責任就是利用對股東 (其實亦即是老闆自己) 較有利的方案進行融資。則大家的利益就可以得到最大化了。

而這個就是我覺得那家X大融資方法抱有很大疑問的地方。它的借貸一向都少之又少,除了CB就是配新股,但都是/有機會損害股本的方法。難道是不獲銀行借貸?

而那位主席配股減持的那段故事,故然沒有影響以上股本結構。但回想起來,作為一間公司的持有人,亦即是最清楚公司運作及前景的那位,手執高毛利及收益的武器,卻只用平均價不到5元售出,如此不惜貨也真的有點奇怪吧。



三隻股票簡評 - 2698, 2678, 811 精工窮人

http://hk.myblog.yahoo.com/Seiko-Investor/article?mid=538

正如Mr Buffett兄咁講,我一向怕人多既地方。所以對於3X倍PE既 "高增長" 內需股一向都無興趣。人越少既地方,受注意程度越低,而出現錯價既情況或投資機會亦較高。

當然,呢D只係個人癖好,如果閣下仍然鍾情於3X倍PE "高增長"股既,亦可以唔駛睇下面既東西。

以投資公司概念去計,3X倍PE要公司盈利每年有25%增長,十年後先回本。但事實上,強於可口可樂亦未必能達到此目標。若然當中有任何風吹草動,高增長不再,小股東就只好自求多福。

難得今天有點時間,打下最近買入及注意的三隻股票之簡評。

2698

1.) 世界最大棉紗紡織廠。用棉量全國第一。而且生產技術也大幅領先其實競爭對手。龍頭中既龍頭~

2.) 09年度世界著名品牌500強之一。係國內講起棉紗紡織,無人唔識魏橋。基本上魏橋已經算得上一個品牌,亦係大規模紡織生產既代表,產品質量亦絕對數一數二。

3.) 不少外國及國內大型製衣企業都係2698客仔。LEVIS, 德永佳, 伊藤忠,丸紅, 日棉,etc。做得日本仔長期供應商,亦反証產品質量一定有番咁上下。

4.) 唔少人會覺得紡織行業式微。但事實上金融海潚後已經有唔少紡織公司執左。加上呀爺大刀闊斧打擊落後產能,製衣同零售內需增加,行業氣氛其實並不如外界想像中差,亦做成紡織行業被錯誤標籤為垃圾級別,個別企業出現被過份低估的情況。

5.) 國內既製衣同衣服銷售行業持續發展,亦開始有意識地注重產品質量。而身位行業龍頭既魏橋自然有所得益。今年大家都咬定棉花價格大升會對魏橋產品既毛利造成傷害,誰不知魏橋既棉紗產品毛利就唱反調升足一倍有多。(7% --> 15.7%)

足証佢有議價能力,亦可以將成本轉嫁比客戶,棉紗出廠價格升幅甚至比棉花更高。近來棉花既價格亦開始穩定,預計上升空間有限。2698存貨周轉改進亦反証公司效率及產品需求正在回復。

6.) 公司管理不錯。而且懂得善用資源。紡織業要用到蒸氣,於是集團自資起熱能發電廠,一方面供蒸氣,另一方面提供廉價電力。到調整完成再注入2698,亦同 2698簽左買電協議,只要2698有多餘電力,集團既其他子公司如魏橋鋁業就會同2698買電。使得2698在主業不理想時,亦可以出售多餘電力,令公 司現金流同盈利得到保證。

當時好多人覺得熱能發電廠30億做價太貴,係母公司搵笨。但事實就係2698近5年已由發電收番超過16億盈利,都已經唔計當中帶黎既經濟效益。熱 能發電廠既使用年期為20年,仲成14-15年玩。回本絕對不成問題。反而最後應該有賺添~~而當公司處於逆境時熱能發電廠就可以係一個好好既盈利平衡 器,正如人地玩對沖一樣。(2008年及2009年已經係一個好例子)。

7.) (營運現金流 + 投資現金流 - 利息) 由06年以來皆為正數。現金亦不斷累積。而2698亦已開始減債,可進一步減低利息開支。

8.) 經過早年既瘋狂投資後,近年既投資步履已減慢,進入穩步發展階段。目前只集中更換舊機器及升級個別落後生產線。預計資本支出會慢慢減少及逐漸平穩。年初時,2698估計今年資本支出約為14億人民幣。估計2698會慢慢成為一部"現金生產器"。

9.) 而集團最近傳上市既鋁業其實亦係以熱能發電廠引申出黎。短短幾年已經做到咁大。亦係集團管理層能力既反証。

10.) 2698自上市時已交到第二代既張小姐手中,而張老先生亦已經放手。以公司過去幾年既業務睇黎,交接算得上成功。

11.) 公司近年派息比率穩定。

12.) 股本自2006年後已無變動。

13.) 上半年既盈利同已達06年的9成水平。由2003年起,公司下半年既盈利約為上半年的1.4倍,打個九折計1.3倍。假設下半年增長速度持平,則全年盈利 約為12.5億人民幣。每股盈利為1.21。即使現時已升至6.27元,現價只為5倍PE,收益率為5.7%,PB只有0.45倍。ROE亦可回升至 10%水平。(如果計PE X PB = 2.26,低到嚇親。但個人並不主張用PE X PB,因為過份地注重了價格的元素,而且對公司效率有反智效果。)

PE比以往歷年最低水平的6倍多還要低。(不計2008及2009年非常時期,而2005-2007年平均PE為8倍,平均收益率不足4%。)而 05/06及06/07年財政年度周最高價為12.8元,最低價亦有8.6元,07年大牛市間更曾升至19.5元。以半年盈利計已超過05年同期,進一步 引證現價仍然便宜。

14.) 如過多兩三年回升至2007年水平,則現價PE只有3.X倍。8倍PE可見$13.4,現價收益率都有8%。(而2698既回復概念另一個好處係,因為佢已經有足夠既產能,唔需要點增產亦可以應付訂單增加。)

 

2678

而2678係2698既半個行家,不過針對做特種棉紗,唔算競爭力對手。但由於2678產品特別,毛利同售價較高,因此效率亦相當利害,增長速度亦 快。但由於企業處於增長期,資本開支會比2698大。加上負債水平相若,估計減債可能較少。現價為2010年7.X倍PE及3倍PB。估計派息與上年的3 成水平一樣。收益率約為5-6%。2678亦已於越南設廠,減低營運成本。

尚算不俗,行業同樣處於增長期,己放入觀察名單。

而下面兩篇有關2678既研究文章亦寫得很好~可以參考。

http://realblog.zkiz.com/lanhai008/14863

http://realblog.zkiz.com/lanhai008/14867

 

811

811則為書業大亨。0負債,手持大量現金,背後係四川政府。年中收購了上游的出版行業供應商,出版業入門檻極高,往往要有政府背景,加上811既 中盤,零售,網上業務,教科書訂閱及現時已逐漸成形既全國性供書供應鏈有潛力形成壟斷性優勢,而年中既垂直收購更可帶來更好既成本效益。

預計收購完成後每年只少可增加1.3億盈利,出版業務於下半年開始入帳。2010年PE為10倍。但收益率高達8%。PB則約為1倍,ROE約10%。唯一憂慮係以往派息特別息佔大多數。未來派息水平可能有變。

從台灣的大中盤發展看811的書業供應鏈。

http://www.sino.gov.tw/show_issue.php?id=200859705082c.txt&table=0&cur_page=1&distype=text

利益申報,小弟持有2698 及811~~

 

幾篇2698剪報

http://www.21cbh.com/HTML/2010-8-17/zOMDAwMDE5MjQzOQ.html

http://big5.ce.cn/gate/big5/intl.ce.cn/zgysj/201002/10/t20100210_20949403.shtml

http://www.cncotton.com/fzjw/fzdt/gnfz/fzqy/200804/t20080411_154433.html

http://big5.cri.cn/gate/big5/gb.cri.cn/27824/2010/06/21/3245s2893053.htm

張士平老先生訪問一則

http://www.zjtex.org/new/news/ReadNews.asp?NewsID=10



原材料價格上升未必一定是災難 精工窮人

http://hk.myblog.yahoo.com/Seiko-Investor/article?mid=550

關心企業的原材料價格走勢是很重要的一個環節。但更重要的是,我們要知道企業有沒有抵禦原料價格上漲的能力。而正常來說,只有兩個途徑。

1.) 改善內部產能,減少浪費,以盡量降低平均成本。然而,這並不是一個好方法。因為很減成本始終有限,公司最終的毛利還是會受損。

2.) 利用公司的議價力提價,將成本轉嫁客戶,甚至從中獲利。2698真真就是這樣。其實有留意開棉既都知道,今年棉紗價格一直漲得比棉花快。那麼紡織企業又何以會吃虧呢?

事實上,下半年為紡織業傳統旺季,特別係棉企。因由冬天將至,又要預備下年的農曆新年銷售,下半年製衣業對棉紗需求一向比上半年為多。而2698多 年來既業績走勢就已經係一個好好既証明。不少訪問都顯示,受影響最大既反而下游的製衣公司及衣服銷售商,特別係OEM廠家。再者2698既報價係同業中一 直亦處於較低水平。(點解?? 成本效益+熱電廠已經係理由啦~~)

邊個頭痛,邊個笑,豈不是一清二楚嗎?

但不管如何,2698已立於不敗之地。PB 0.5倍不到, 2010預測PE只 5倍 多少少。仲有成6%派息率。就算市場唔立即認同,亦已有足夠"守"既條件。

 

行業報告一篇

http://big5.xinhuanet.com/gate/big5/www.cnstock.com/index/gdxw/201009/892450.htm



賤物鬥窮人 Jay

http://hk.myblog.yahoo.com/jay_cwc/article?mid=1542

對於投資者來說,股票市場係投資者對於未來經濟睇法的折現值,視乎資訊的前瞻性及股票市場的特性,折現期由三至六個月不等。

另外,科技發展加強了全球資產市場的同質及同向性,推翻了分散風險的所謂組合理論。資金自由流動加強了股市的投機特性,而原來的集資、強化資本運用功能郤慢慢淡化。

貨幣氾濫所造成的貶值潮,加上資訊及資金上的不對稱,貧富懸殊逐漸成為常態,所謂的二八定理變得更極端。少數人掌握大多數的財富,既得利益者利用本身優勢剝削、欺負普通市民,加上政府的密許,郤換來社會的不穩定。

在這種局面下,在下者努力上位,若他朝得志,極大機會變相剝削他人去填補受欺壓下的心理創傷;循環不斷發生,郤鮮有糾正錯誤。

股、滙、金、銀、農產品、油等資產同升同跌,代表世人對貨幣投下不信任票。各國匯戰間接剥削手持貨幣者,而本來應該獨立的央行變得政治化,政治、經濟及投資互相影響,繼而因果不分。

以美國為首的發達國,無責任地向市場投下天文數字但日益低價貨幣;同一時間,以BRIC為首的新興國郤受資金流入而泡沫處處,但為了應對如猛獸的通脹,任何加息舉動會造就資產泡沫的具大化,頗有廣場協議的影子。

小市民眼見購買力被蠶食下,可以做的是加入泡泡浴遊戲;誰知只不過是有心人所設下的圈套,正如警訊個案討論中,以些少甜頭去利誘更大的財富轉移。

作為全球領導者,內功心法上乘,並不需要刻意出招,已可引領全球投資市場翻天覆地;另一方面,市場折現了貨幣氾濫,要提防是領導者反手,利用泡沫填補金融體系創傷,留下爛攤子,既可鞏固固有權力,又可打擊對手,可樂而不為?

既要參與遊戲,又要提防使横手,身手、嗅覺非靈敏不可;正如黃國英所指,利用注碼控制風險,與其逆水行舟,倒不如順水推舟,當然,前題是「知自己做乜」。



有買貴無買錯,高增長企業理所當然擁有高PE?? 精工窮人

http://hk.myblog.yahoo.com/Seiko-Investor/article?mid=586

事情做得七七八八,今日終於可以放一天假~

友人最近常向我推介一眾熱炒內需股。劣才一向怕人多,又膽小如鼠,是以我對那些掛著內需名義而有三四十倍PE的股一直存有介心,敬以遠之。

投資的目的是為賺取回報,但賺取回報的前提是必須回本(保本)。不回本的投資就是虧蝕,那來回報?劣才自問低手,對股市短期走勢理解力一向有限,是 以在選股時通常以投資一盤生意的角度去思考衡量。當然,投資生意及股票在執行時是存在分別的。但理智告訴我,若然投資有足夠的回本/保本能力,這個投資亦 理應不會太差,只少有守的本錢。

空口講白話或者不太可靠,還是動動腦筋,計計數吧~假使我們間面前有一盤號稱必賺而且盈利每年也能有25%增長的生意,目前老闆以上年盈利的40倍價錢 轉讓給我們,那我們的回本期要多少年呢??

假使我們買了那間公司,而生意又真的合乎預期按年增長25%,那麼我們未來將會是 (設A = 上年盈利):

A*1.25 + A*1.25^2 + A*1.25^3 + ......

先不理通漲影響,不計較折現因素。若要投資生利,我們必先要回本,那麼:

A*1.25 + A*1.25^2 + ...+A*1.25^N => A * 40

N就是我們最後所需回本的年數,而左面的算式其實是一個簡單的等比數列總和。最後可以得出N=9.85,那就是說投資要差不多10年才能回本,而且還必須求神佛保佑10年間風調雨順、國泰民安,生意不要出現差錯,一直保持高增長水平。

可惜,商業世界並不是永恆不變的,高增長行業必會引來其他企業眼紅,競爭者蜂擁而致,到最後企業盈利定必受損,慢慢由高增長變成低增長。而事實上, 這樣的情況亦累見不鮮。即使強如老麥及可樂亦未必能交出盈利每年增長25%的成績,何況是等閒之輩? 就算假設企業擁有無敵護城河,其他企業進入不能,市場又何是大到可以把企業的瘋狂擴張消化得一乾二淨呢?

做生意要有危機意識,投資股票亦然。用回上面的例子,假設第一年盈利為1,在三年後生意增長率回落至15%,三年後又碰到金融危機或行業調整,盈利出現倒退,最後回歸平淡,每年只有5%增長,那麼回本期如下:

 

年數 增長率 盈利 盈利總和
1 1.25 1.25 1.25
2 1.25 1.56 2.81
3 1.25 1.95 4.77
4 1.15 2.25 7.01
5 1.15 2.58 9.59
6 1.15 2.97 12.57
7 0.80 2.38 14.94
8 0.90 2.14 17.08
9 1.05 2.25 19.33
10 1.05 2.36 21.68
11 1.05 2.48 24.16
12 1.05 2.60 26.76
13 1.05 2.73 29.49
14 1.05 2.87 32.36
15 1.05 3.01 35.36
16 1.05 3.16 38.52
17 1.05 3.32 41.84

回本期將大副延至17年!!! 如果再考慮埋折現因素,設折現率為4%:

 

年數 增長率 盈利 盈利總和 折現盈利* 折現盈利總和*
1 1.25 1.25 1.25 1.20 1.20
2 1.25 1.56 2.81 1.44 2.65
3 1.25 1.95 4.77 1.74 4.38
4 1.15 2.25 7.01 1.92 6.30
5 1.15 2.58 9.59 2.12 8.43
6 1.15 2.97 12.57 2.35 10.77
7 0.80 2.38 14.94 1.81 12.58
8 0.90 2.14 17.08 1.56 14.14
9 1.05 2.25 19.33 1.58 15.72
10 1.05 2.36 21.68 1.59 17.31
11 1.05 2.48 24.16 1.61 18.92
12 1.05 2.60 26.76 1.62 20.54
13 1.05 2.73 29.49 1.64 22.18
14 1.05 2.87 32.36 1.66 23.84
15 1.05 3.01 35.36 1.67 25.51
16 1.05 3.16 38.52 1.69 27.20
17 1.05 3.32 41.84 1.70 28.90
18 1.05 3.48 45.33 1.72 30.62
19 1.05 3.66 48.98 1.74 32.36
20 1.05 3.84 52.82 1.75 34.11
21 1.05 4.03 56.86 1.77 35.88
22 1.05 4.23 61.09 1.79 37.67
23 1.05 4.45 65.54 1.80 39.47
24 1.05 4.67 70.21 1.82 41.29

那麼回本期將達到24年!!!我們又有沒有等待投資24年回本的決心呢? 玩埋PE定價同股息:

 

年數 增長率 盈利 PE 價格 派息比率 股息 股息總和
1 1.25 1.25 40 40.00 50% 0.63 0.63
2 1.25 1.56 40 50.00 50% 0.78 1.41
3 1.25 1.95 40 62.50 50% 0.98 2.38
4 1.15 2.25 40 78.13 50% 1.12 3.51
5 1.15 2.58 28 62.89 50% 1.29 4.80
6 1.15 2.97 28 72.32 50% 1.49 6.28
7 0.80 2.38 28 83.17 50% 1.19 7.47
8 0.90 2.14 15 35.65 50% 1.07 8.54
9 1.05 2.25 12 25.66 50% 1.12 9.66
10 1.05 2.36 12 26.95 50% 1.18 10.84
11 1.05 2.48 12 28.30 50% 1.24 12.08
12 1.05 2.60 12 29.71 50% 1.30 13.38
13 1.05 2.73 12 31.20 50% 1.36 14.74
14 1.05 2.87 12 32.76 50% 1.43 16.18
15 1.05 3.01 12 34.39 50% 1.50 17.68

頭威頭勢升左幾年,之後一直都未返到家鄉。雖然以上的PE定價只是靠估,盈利走勢亦係老作。重點是想透過數字指出於今天以40倍PE買入所謂的高增 長股其實等同先駛未來錢。現今商業環境變化多端,縱然係企業老闆本身亦未必能預計企業日後發展,今日的高增長明星企業是將來的千里馬還是跛腳馬還是未知之 素。貿然以太高的溢價購入只會增加自己所面對的風險,把自己放在一個不利的位置,到頭來可能得不償失。而本質亦與賭博無異。

以極端的說法來理解,也可以說投資本來就是一埸企業前途的賭博。那麼作為一個聰明的賭徒,我們更理所當然地應該把注碼下在嬴面更高的一方。下下賭圍 骰,輸死都未天光。所以,劣才從不理解以40倍買入151及60倍PE買入1099作投資的理念。而就我看來很多高增長股的高價 = 市場為高增長慨念付出的溢價 + 爭相購入的心理溢價

當然,我並不是說所有高增長股是垃圾,無一會成才。只是下次如果有人跟你說 "以高PE買入高增長股是有買貴無買錯。"時,請小心想清楚,好好的審視當中涉及的風險、潛在市場的增長量度、企業的定位及護城河、增長放緩的可能性以及 企業的財務狀況,不要被高增長的假象所蒙蔽而一口咬定高增長,多人買的就是好投資。

劣才自問學藝未精,不慬準確分辨千里馬及跛腳馬。除非有特別原因及有充分理據支持,個人對於PE高於20倍股的一向避之則吉。投資機會時時有,沒理由一開始就把自己放在一個不安全的地方。

當然,以上只是個人偏見。自出娘胎劣才已怕輸怕死,若閣下自問膽色個人,技術超群,喜歡挑戰難度,劣才只好衷心祝福閣下好運。

 

PS: 說起娘親,今天是劣才娘親的大壽,在此祝她長命百歲,身體健康!!


不對稱盈利增長陷阱 精工窮人

http://hk.myblog.yahoo.com/Seiko-Investor/article?mid=645

近日有人向我大力推薦一隻30倍PE的 耐衰 增長股。其理由是 " 由05-09年,它的盈利複合增長率約為30%。現價PEG大約等於1,所以仍然不算"貴",加上內需市場增長空間龐大....."(下刪一千字)

本人沒有深入研究過那股票,所以也不敢說其是否真的有投資價值。反而其 "盈利複合增長率約為30%" 吸引了本人的眼球。

就我觀察所得,市場很喜歡以歷年盈利增長去衡量其增長速度。然而,這個計算方法本來就存在一個問題 : "不能反映企業的股本有變化"。就拿那企業的盈利數據作例子 :

 


2009/12 2008/12 2007/12 2006/12 2005/12
盈利(百萬) 1,270 -1,070 1,005 724 439
盈利複合增長率 30.42%










2009/12 2008/12 2007/12 2006/12 2005/12
每股盈利 0.7753 -0.7209 0.7129 0.5296 0.3509
每股盈利複合增長率 21.92%



單從盈利來看,年複合增長30%是不爭的事實。若以每股盈利來計算,其複合增長率卻只有22%。那麼,應該看哪一個才適合呢??

作為一個小股東,手上擁有的股權就是我們的世界。我們手上股權每年的價值增長其實主要是來自 "每股盈利"。每股盈利的計算就是一個太公分豬肉的遊戲,分的人越多,得到的豬肉就越少。

縱使企業盈利增長一倍,但若企業同時發行多100%股份的話,我們應分得的盈利其實根本沒增長過,那所謂的 "盈利增長" 對於我們來說亦毫無意義。因此,愚一直覺得每股盈利的增長才是投資者應該關注的地方。

然而,市場卻喜歡吹噓企業的盈利增長,反而把更能反映事實的每股盈利增長給忽視了,個別股份真正的盈利增長往往出現了被高估的情況。

以下就是該企業的已發行股份增長:

 


2009/12 2005/12
已發行股份 (百萬股) 1,737 1,110
已發行股份增長 56.49%

 

由05至09年,它的已發行股份竟足足增加了56%。加上目前仍有約八千萬股未行使的購股權,可預期它的已發行股份將進一步增加而每股盈利的增長將繼續受壓。可見它的盈利複合增長30%神話其實存在一定的水份。

以此論之,其真正的PEG應為1.38,以PEG的角度來看現價已經是貴了。若只看那存在水份的1倍PEG 就貿然買入,肯定中了陷阱。(本人其實一直也不喜歡PEG。)

本人在此為其起一個名堂,就叫"不對稱盈利增長陷阱"。其實類似的估值陷阱還有很多,例如巴黎先生在分析老麥時提及的回購陷阱就是一例。

為免誤踩陷阱而錯誤評估股票的價值,劣才在選股時一直有一個習慣。在初選後會先檢查歷年來的EPS及純利增長是否呼應,以及Book Value增長能不能反映  "該年EPS  - 該年發出的股息總和"。如前者的分野就代表股份數目有變動,後者分野大就代表期內有攤薄或"攤厚"的現象,亦即ROE可能存在水份。如以上兩者中其一,就 會再檢查企業是否長年有回購股票/發新股/新購股證的習慣。若然中了其中一項,那就代表可能有陷阱存在,要再深入研究以評估該股票的價值了。

 

最後強調一點,本文只旨在從另一角度去看所謂的盈利增長,並非評估文中提及的股票的投資價值,因此亦無意公開它是哪一隻股票。

當然,有些人覺得本人是多此一舉。但投資股票本來就是一件複雜的事,尋根究底,認清股票真正的投資價值其實只是保障自己、減低失誤的做法。喜歡與否,見仁見智。



新華文軒 (811) 近況更新 精工窮人

http://hk.myblog.yahoo.com/Seiko-Investor/article?mid=657

文軒是本人其一愛股,息高,業務有壟斷性優勢,而且增長穩定。加上看好其整體出版供應鏈帶來的協同效益,故值得持有。

最近,市場慢慢把注意力投放到文軒之上,近月升了不少,不少股評人亦加把咀唱好。股價升,作為小股東當然高興。但另一方面卻未敢放鬆,繼續定期做功課。以下是最近的資料更新:

1.) 文軒的資產值為每股7元??!!

http://www.aastocks.com.cn/news/2010/10/15/a2292121-0eb3-4e7b-a2cd-d466cfd30fe3.shtml

2.) 網上書店更新過,靚仔左,而且積極做緊PROMOTION~不過加埋百貨類就有D九唔搭八。

http://www.xinhuabookstore.com/

3.) 文軒於淘及QQ分店,銷售好似都OKAY...用家評語說成都的發書速度很快,整體評分不俗,但部份地方則比較慢,期望其供應鏈有所改進。

http://shop57300329.taobao.com/

http://shop.paipai.com/855000008/

 

4.) 它先前布局的物流中心開始全國性運作,但配送效率希望再改進~

配货时间:1—3个工作日(星期六、星期日也配送)
关于配货时间:本店隶属四川新华文轩连锁股份有限公司(四川新华书店),20万种商品近千万册,均贮存在物流中心,您的订单生成后将由专人进行配货。部分库存紧缺商品,需从零售门店调配回物流中心。因此,需要1-3天完成配货流程。

快递范围及快递方式选择
:本店使用申通、圆通、cces快递(广东省)、邮政经济快递(除西藏、新疆、海南外全境),如需指定快递请在“给卖家留言”处填写快递公司名称(仅限本店合作快递)。

配送时间:
快递:2-5天,以快递公司送达时间为准
平邮:7-15天,以邮局送达时间为准

http://winshare.mall.taobao.com/view_page-1055880.htm#yunfei

5.) 文轩网 新华文轩的“第四渠道”

http://www.cptoday.com.cn/News/2010-03-15/8292.html

6.) 同漢王科技合作既電子書

 http://news.chinabyte.com/86/11232086.shtml

漢王科技:

http://zh.wikipedia.org/zh-tw/%E6%B1%89%E7%8E%8B%E7%A7%91%E6%8A%80

7.) 2009年網上書店數據

http://baike.baidu.com/view/1842541.html?fromTaglist

8.) 新华文轩成功建立“出版—发行”产业链

http://www.openbook.com.cn/Information/2560/700_0.html

 

9.) 信不信由你: "四川新華文軒:力爭2014年銷售百億"....

http://122.224.221.74:82/gate/big5/www.linkshop.com.cn/web/archives/2010/143777.shtml

10.) 年中收購既連網遊都有....最抵死係:

"成都苍穹在线科技有限公司目前正在运营《梦幻魔兽》和《快乐神仙》两款游戏。据该公司CEO称,自上线以来《梦幻魔兽》获利400万元,此款为试水之作,未来会走向自主研发之路,将以宣扬中国传统文化为主。"

國共洗腦??!!

http://games.sdinfo.net/gz/yjzx/1057974.shtml

11.) 四川政府繼續背後支持

http://www.sc-n-tax.gov.cn/portal/site/site/portal/sc/New_common_c.portal%5BcontentId=105296%5D%5BcategoryId=12298%5D%5BcategoryCode=001002001012%5D

12.) 新华文轩牵手四川出版集团打造出版发行一体化模式

http://www.ihangye.com/news.asp?id=1644

13.) 文軒供應鏈現況

http://www.etjbooks.com.cn/show.aspx?GENERALID=3819&NODEID=7&issueid=0



箴言警句 精工窮人

http://hk.myblog.yahoo.com/Seiko-Investor/article?mid=673

今日唔講股。

受小學老師影響,我好中意睇箴言警句。因為當中不但有前人做人既道理,亦可以警惕自己。下面轉貼既係部份珍藏

http://www.zhyjw.com/Article/HTML/7250.html

名 言 警 句(人生篇)作者:佚名    文章来源:互联网    点击数:5050    更新时间:2006-8-4

•人生应该如蜡烛一样,从顶燃到底,一直都是光明的. —— 萧楚女

•人生的价值,即以其人对于当代所做的工作为尺度. —— 徐玮

•路是脚踏出来的,历史是人写出来的.人的每一步行动都在书写自己的历史. —— 吉鸿昌

•春蚕到死丝方尽,人至期颐亦不休.一息尚存须努力,留作青年好范畴. —— 吴玉章

•但愿每次回忆,对生活都不感到负疚 —— 郭小川

•人的一生可能燃烧也可能腐朽,我不能腐朽,我愿意燃烧起来! —— 奥斯特洛夫斯基

•你若要喜爱你自己的价值,你就得给世界创造价值. —— 歌德

•社会犹如一条船,每个人都要有掌舵的准备. —— 易卜生

•人生不是一种享乐,而是一桩十分沉重的工作. —— 列夫·托尔斯泰

•人生的价值,并不是用时间,而是用深度去衡量的. —— 列夫·托尔斯泰

•生活只有在平淡无味的人看来才是空虚而平淡无味的. —— 车尔尼雪夫斯基

•一个人的价值,应该看他贡献什么,而不应当看他取得什么. —— 爱因斯坦

•人只有献身于社会,才能找出那短暂而有风险的生命的意义. —— 爱因斯坦

•芸芸众生,孰不爱生?爱生之极,进而爱群. —— 秋瑾

•生活真象这杯浓酒,不经三番五次的提炼呵,就不会这样可口! —— 郭小川

•充满着欢乐与斗争精神的人们,永远带着欢乐,欢迎雷霆与阳光. —— 赫胥黎

•生活就是战斗. —— 柯罗连科

•为了生活中努力发挥自己的作用,热爱人生吧. —— 罗丹

•希望是附丽于存在的,有存在,便有希望,有希望,便是光明. —— 鲁迅

•沉沉的黑夜都是白天的前奏. —— 郭小川

•当一个人用工作去迎接光明,光明很快就会来照耀着他. —— 冯学峰

•东天已经到来,春天还会远吗? —— 雪莱

•过去属于死神,未来属于你自己. —— 雪莱

•世间的活动,缺点虽多,但仍是美好的. —— 罗丹

•辛勤的蜜蜂永没有时间悲哀. —— 布莱克

•希望是厄运的忠实的姐妹. —— 普希金

•当你的希望一个个落空,你也要坚定,要沉着! —— 朗费罗

•先相信你自己,然后别人才会相信你. —— 屠格涅夫

•不要慨叹生活底痛苦!---慨叹是弱者...... —— 高尔基

•宿命论是那些缺乏意志力的弱者的借口. —— 罗曼·罗兰

•我们唯一不会改正的缺点是软弱. —— 拉罗什福科

•私心胜者,可以灭公. —— 林逋

•人人好公,则天下太平;人人营私,则天下大乱. —— 刘鹗

•自私自利之心,是立人达人之障. —— 吕坤

•如烟往事俱忘却,心底无私天地宽. —— 陶铸

•常求有利别人,不求有利自己. —— 谢觉哉

•一切利己的生活,都是非理性的,动物的生活. —— 列夫·托尔斯泰

•人的理性粉碎了迷信,而人的感情也将摧毁利己主义. —— 海涅

•无私是稀有的道德,因为从它身上是无利可图的. —— 布莱希特

•君子喻于义,小人喻于利. —— 孔丘

•不戚戚于贫贱,不汲汲于富贵. —— 陶渊明

•富贵不淫贫贱乐,男儿到此是豪雄. —— 程颢

•清贫,洁白朴素的生活,正是我们革命者能够战胜许多困难的地方! —— 方志敏

•三军可夺帅也,匹夫不可夺志也. —— 孔丘

•志不强者智不达. —— 墨翟

•燕雀安知鸿鹄之志哉! —— 陈涉

•志当存高远. —— 诸葛亮

•老骥伏枥,志在千里;烈士暮年,壮心不已. —— 曹操

•燕雀戏藩柴,安识鸿鹄游. —— 曹植

•穷且益坚,不坠青云之志. —— 王勃

•大鹏一日同风起,扶摇直上九万里. —— 李白

•古之立大事者,不惟有超世之才,亦必有坚忍不拔之志. —— 苏轼

•生当作人杰,死亦为鬼雄,至今思项羽,不肯过江东. —— 李清照

•壮心未与年俱老,死去犹能作鬼雄. —— 陆游

•故立志者,为学之心也;为学者,立志之事也. —— 王阳明

•贫不足羞,可羞是贫而无志. —— 吕坤

•我们以人们的目的来判断人的活动.目的伟大,活动才可以说是伟大的. —— 契诃夫

•毫无理想而又优柔寡断是一种可悲的心理. —— 培根

•生活的理想,就是为了理想的生活. —— 张闻天

•人,只要有一种信念,有所追求,什么艰苦都能忍受,什么环境也都能适应. —— 丁玲

•理想的人物不仅要在物质需要的满足上,还要在精神旨趣的满足上得到表现. —— 黑格尔

•一个能思想的人,才真是一个力量无边的人. —— 巴尔扎克

•一个没有受到献身的热情所鼓舞的人,永远不会做出什么伟大的事情来. —— 车尔尼雪夫斯基

•共同的事业,共同的斗争,可以使人们产生忍受一切的力量. —— 奥斯特洛夫斯基

•我从来不把安逸和快乐看作是生活目的本身---这种伦理基础,我叫它猪栏的理想. —— 爱因斯坦

 



股票掌故 | 香港股票資訊 | 神州股票資訊 | 台股資訊 | 博客好文 | 文庫舊文 | 香港股票資訊 | 第一財經 | 微信公眾號 | Webb哥點將錄 | 港股專區 | 股海挪亞方舟 | 動漫遊戲音樂 | 好歌 | 動漫綜合 | RealBlog | 測試 | 強國 | 潮流潮物 [Fashion board] | 龍鳳大茶樓 | 文章保管庫 | 財經人物 | 智慧 | 世界之大,無奇不有 | 創業 | 股壇維基研發區 | 英文 | 財經書籍 | 期權期指輪天地 | 郊遊遠足 | 站務 | 飲食 | 國際經濟 | 上市公司新聞 | 美股專區 | 書藉及文章分享區 | 娛樂廣場 | 波馬風雲 | 政治民生區 | 財經專業機構 | 識飲色食 | 即市討論區 | 股票專業討論區 | 全球政治經濟社會區 | 建築 | I.T. | 馬後砲膠區之圖表 | 打工仔 | 蘋果專欄 | 雨傘革命 | Louis 先生投資時事分享區 | 地產 |
ZKIZ Archives @ 2019