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穆迪下調俄羅斯評級 距“垃圾級”只隔一級

來源: http://wallstreetcn.com/node/209556

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國際三大評級機構穆迪周五將俄羅斯的主權債務評級降至Baa2,展望為負面。最新評級離“垃圾級”只剩一級之隔。

穆迪稱,俄羅斯“中期增長前景不斷惡化”,尤其是受到持續的烏克蘭危機影響。穆迪表示,由於資本外逃導致的外匯儲備持續下降,低油價,以及融資者缺乏國際資本市場融資渠道,都是促使穆迪下調俄羅斯評級的原因。

彭博對分析師的調研顯示,預計俄羅斯經濟2014年僅增長0.3%,將是2009年經濟衰退之後最糟糕的表現。

“烏克蘭的軍事對峙以及對俄羅斯的經濟制裁不斷升級也可能會對俄羅斯投資環境造成不斷惡化的宏觀經濟影響,從而影響其中期增長前景。”穆迪在報告中稱。

華爾街見聞註:在穆迪評級中,低於Baa級即為垃圾級,Baa級分Baa1、Baa2和Baa3三檔。這意味著,穆迪對俄羅斯政府債券評級距離垃圾級只隔一級Baa3。

華爾街見聞報道,周五俄羅斯和烏克蘭就天然氣合約達成框架協議。烏克蘭總統波羅科申告訴記者,雙方已經就主要細節達成共識。稍早之前俄羅斯總統普京和波羅申科一同會見了德國總統默克爾和法國總統奧朗德。法國總統奧朗德表示盡管危機還未完全結束,但是已經取得進展。

 

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穆迪 下調 俄羅斯 評級 垃圾 只隔 一級
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穆迪警告:中國的影子銀行正向保險業蔓延

來源: http://wallstreetcn.com/node/210025

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中國保險業持有的信托產品半年內迅速翻番,引發多家國際評級機構的警告。

中國保監會數據顯示,截至今年6月30日,保險業持有的信托產品規模已達2810億元(460億美元),較去年年底的1440億元翻了一番。

標準普爾估計,中國保險業持有的影子銀行資產(包括財富管理產品和其他銀行表外業務)已經高達1.14萬億元,占到其總資產的13%。這讓保險業“在壓力下顯得很脆弱”。

穆迪表示,中國太平洋保險,太平人壽保險和都邦財產保險等公司的信托產品在今年上半年都至少翻了5倍,而這對這些公司的信用評級都將產生負面影響。

保險業的信托投資中,有51%都與房地產和基礎設施建設直接相關。惠譽指出,隨著房地產市場的降溫,保險業正變得原來越脆弱。

穆迪駐香港分析師Sally Yim表示:“如果保險公司的流動性遇到問題,他們很難講這些信托產品快速變現。這些資產將會越來越脆弱,收益率將會走高,而且還有可能違約。”

在過去五年中,中國保險業資產總額翻了一番,至9月底已經增加至9.6萬億元。由於受到銀行業財富管理產品的競爭,保險公司紛紛推出了回報更高的產品。於是保險業追求的投資收益率也就跟著水漲船高。

保監會數據顯示,截至9月底,保險業的資產中28.6%為銀行存款,40.5%為債券,10%為股票和基金,剩余的為其他類投資,其中就包括信托產品。

中國第三大保險公司太平洋保險今年前三季度的財富管理、信托類投資激增至102億元,增幅638%。

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穆迪 警告 中國 影子 銀行 正向 保險業 保險 蔓延
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穆迪股價突破百元大關 巴菲特又押對了

來源: http://wallstreetcn.com/node/210643

穆迪股價

隨著穆迪公司的股價突破100美元,在評級公司股票的押註上,巴菲特又一次證明了自己獨到精準的眼光。伯克希爾是穆迪第一大股東,盡管金融危機之後穆迪股價大跌75%至不足17美元,但但巴菲特依舊看好評級公司的經營模式。

上次金融危機以後,綠光資本(Greenlight Capital)的Einhorn大舉做空評級機構穆迪(Moody’s)和標普(Standard & Poor's)的母公司麥格勞·希爾公司(McGraw Hill Financial),他稱這些機構已經名聲掃地,因它們做出的虛假評級助長了1930年以來最大金融危機的形成。

而穆迪公司的最大股東正是巴菲特的伯克希爾·哈撒韋公司。

穆迪公司是世界最著名的債券評級機構之一,最初由約翰·穆迪(John Moody)在1900年創立,1909年首創對鐵路債券進行信用評級;1913年,穆迪開始對公用事業和工業債券進行信用評級。

該公司股票價格於本周三首次突破100美元大關,全天上漲0.8%收於100.08美元。超低利率環境的刺激了債務發行,使得評級機構的收入也大幅增加,自2008年以來該公司股價已經翻了超過5倍。

綠光資本的Einhorn在2009年時便透露過自己持有大量穆迪的空頭。在2013年初美國司法部正式起訴標普在金融危機前“欺詐投資者”之後,Einhorn再次表示自己做空評級公司、包括穆迪和標普的母公司McGraw Hill。

但伯克希爾自2000年穆迪上市以來就一直是該公司最大的股東之一。穆迪是典型巴菲特欣賞的商業模式的公司:擁有經濟特權,能夠主動提高定價,成本低、利潤高、輕資產。

巴菲特稱他喜歡評級機構的經營模式,巴菲特曾表示:穆迪是靠給債券評級賺取酬勞, 是只需要少量資金投入的公司,而且是能夠賺取豐富回報的優質公司,有良好的競爭優勢,面臨極少的業務上的威脅。

巴菲特的搭檔查理·芒格對其評價也甚高:“穆迪與哈佛相似,是一條能自我實現的預言。” 意思是其品牌足夠強大。

而2007年次貸危機爆發後穆迪作為評級機構成為輿論眾矢之的,巴菲特也因投資穆迪被傳票強制出庭作證,巴菲特為信用評級機構辯護稱,相信包括標普和穆迪在內的評級機構“有著相當出色的業務”和“極強的定價權”。信用評級機構只不過與他本人犯了同樣的錯誤,高估了房地產市場的健康程度。

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穆迪 股價 突破 百元 大關 巴菲特 巴菲 又押 對了
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穆迪的中國八年合資路

2014-12-15  NCW

 

獨家專訪穆迪全球CEO,合資很難改變中國評級偏高和評級不穩定的現象◎ 財新記者 李小曉 文

lixiaoxiao.blog.caixin.com

1900年,一位叫約翰 · 穆迪(John Moody)的金融分析師在紐約創建了穆迪公司,並出版了《穆迪工業及其他各類證券指南 》 (Moody’s Manual Of Industrial And Miscellaneous Securities) 。這本書提供了有關金融業、政府、製造業、公共事業和礦產等諸多行業的股票和債券資料數據,一經發行便被搶購一空,穆迪也隨即變得家喻戶曉。時至今日,這本書依然被不斷再版。這就是穆迪,全球第一家評級公司,如今也是全球最大的評級公司。近日,財新記者專訪了穆迪總裁兼首席執行官雷蒙德· 麥克丹尼爾(Raymond W. McDaniel,Jr.) ,穆迪亞太區總裁、中誠信國際的副董事長葉敏以及穆迪大中華區信用研究分析部高級副總裁鐘汶權,共同講述穆迪在中國的故事。金融風險在中國一直是一個很熱的詞,而信用評級業對防範金融風險尤為重要。 “現在中國的信用評級普遍會偏高一到兩個級別。 ”有評級業人士對財新記者表示。葉敏表示,穆迪的標準是全球一致的,是讓投資者可以通過對比穆迪的評級縱覽全球的公司。然而,在每個國家境內,投資者並不關心一家企業在其他市場的地位,只需要看它在本土的表現。因此,穆迪對本土企業的評級標準略低於穆迪的全球標準,因為兩者的參數設置不同。聯姻中誠信1924年,穆迪評級在美國債券市場的覆蓋率近100%。1962年,穆迪被信用報告和信息收集巨頭鄧白氏公司(Dun & Bradstreet Corporation,D&B) 收 購。2000年,鄧白氏進行改組,將穆迪公司分拆出去並獨立上市(NYSE: MCO) ,穆迪由此進入高速發展期。2007年8月,穆迪分析公司(Moody’s Analytics)成立,主要提供風險管理軟件、信用及經濟分析和金融風險管理方面的咨詢服務及研究報告。“在三大評級公司中,穆迪目前的市場份額最大。 ”雷蒙德說。同期隨著中國市場的崛起,穆迪和中國的關係也日益緊密。1995年,穆迪在香港設立穆迪亞太有限公司。2001年,穆迪在北京設立辦事處。2003年,穆迪在北京設立北京穆迪投資者服務有限公司。2006年11月,穆迪 KMV 公司深圳代表處成立,即現在的穆迪信息咨詢(深圳)有限公司,為穆迪分析公司的亞太區客戶提供支持。然而,這些都不能滿足穆迪在華的抱負。中國金融市場發展較晚,信用評級也是隨著債券市場的發展起步不久。最初始于20世紀80年代末,主要依賴央行各分支機構;90年代起,中國開始出現獨立的信用評級機構。目前,中國各監管機構分別確認了自己認可的評級機構。央行認可 :中誠信國際信用評級有限公司(下稱中誠信國際) 、聯合資信、大公國際、上海新世紀、東方金誠和中債資信;證監會認可:中誠信證券評估(下稱中誠信證評) 、聯合評級、大公國際、上海新世紀、鵬元資信評估有限公司(下稱鵬元)和東方金誠; 發改委認可: 中誠信國際、聯合資信、大公國際、上海新世紀、鵬元和東方金誠。也就是說,只有上述機構能夠在所轄範圍內從事評級業務,包括穆迪、標普、惠譽在內的三大外資評級機構都無權在華開展此類業務。面對政策掣肘,包括穆迪在內的外資評級機構紛紛另辟蹊徑,通過入股的形式滲透中國市場。據知情人士透露,當時的監管層也比較傾向借鑒國外先進經驗,因此對外資入股中國評級公司予以歡迎。2006年4月13日,中國誠信信用管理有限公司(下稱中誠信)的創始人和董事長毛振華與時任穆迪亞太有限公司中國業務董事總經理的葉敏,在北京簽訂了合資協議 :穆迪以現金方式,收購中誠信國際49%的股份。次年,惠譽也完成了對聯合資信49% 股權的收購。此外,標普與上海新世紀也簽署戰略合作協議,近年來一直有技術交流合作,但尚未正式入股。這中間還有一段短暫的插曲。在穆迪入股中誠信國際之前,惠譽已經在中誠信國際“走過一遭” ,標普也曾經對中誠信國際表示興趣。早在1993年,標普與惠譽分別與中國誠信進行過接觸,國際金融公司居間游說推動,最後于1999年惠譽與中國誠信合作,註冊資本2000萬元共同組建中誠信國際信用評級公司,此即為中誠信國際前身。據知情人士透露,惠譽與中誠信的合作並不順暢,雙方在理念和操作上衝突較多,在聽聞中國要“開放外資” ,惠譽匆匆退出中誠信國際。但“向外資開放”的消息至今未成為現實。2003年,惠譽剛剛退出,穆迪就開始與中誠信國際密切接觸,並于三年後正式簽署合同。惠譽只能轉而入股聯合資信。目前,中國誠信旗下有四大業務板塊,子公司有二三十家。四大業務板塊分別是:穆迪入股的中誠信國際,專做銀行間債券市場的債券評級業務;評估(中誠信證評) ,專做交易所市場評級、信貸評級與服務業務 ;各地分支機構,專做各地社會信用體系建設整體服務;註冊在香港的中誠信亞太,主要從事香港及海外債券評級業務。之所以將中誠信國際和中誠信證評分開,鐘汶權解釋道,這是由於當時證監會下面的產品只允許純內資機構評級。 “中誠信證評是100% 純內資,和中誠信國際是兄弟公司。 ”當時的入股比例為49%,這個數字背後其實充滿博弈。對於穆迪而言,一直希望控股中誠信國際。雷蒙德也直言不諱 : “我們很喜歡這塊業務,如果可以的話,我們很有興趣增資。 ”對當時的監管當局而言,也十分積極推動雙方的合作。 “當時監管層認為,既不能讓外資單獨進入中國,又要讓他們名正言順的在中國開展業務,合資無疑是最佳方案。 ”知情人士表示。毛振華則始終沒那麼熱愛外資入股。據知情人士稱,若非監管層力促,毛振華並無意合資。 “我們其實是同床異夢, ”毛振華2006年曾公開表示,“他們希望獨資,而我想做中國的民族品牌。 ”在三方面的博弈中,2006年穆迪與中誠信國際有過協議,如果中國監管機構允許外資控股或持股比例達到51% 以上,就增持股份且不涉及年限。但是這個條件基本是不可能實現的,所以相當于一紙空文,並沒有實現的可能性。“早在2011年,中國誠信就與穆迪取消了該協議。 ”知情人士告訴財新記者。 49% 的股權始終無法突破,管理權也沒有真正獲得, “我們沒有控制中誠信國際,我們是少數股權。 ”雷蒙德表示。甜蜜與摩擦從2006年至今,穆迪與中誠信國際近八年的“婚姻”有甜蜜亦有摩擦。穆迪派駐了首席執行官到中誠信國際。第一位首席執行官就是當時坐在談判桌前簽合約的葉敏。葉敏代表穆迪在中誠信國際工作了七年,任 CEO 兼副董事長,于2013年升任穆迪亞太區總裁,保留在中誠信國際的副董事長職位。現任中誠信國際總裁的馬力也是穆迪派來的。據中誠信國際員工透露,毛振華一直堅持將自己的辦公室設在中誠信國際。偌大的樓層中,毛振華和葉敏的辦公室各執一端,頗具意味。中誠信國際員工評價葉敏和馬力都是“典型的業務派” ,從技術、觀念、體系幾個層面,給公司帶來了國際先進經驗。雷蒙德一再強調, “對於中誠信國際而言,穆迪扮演的是提供資源的角色。 ”近八年來,穆迪給中誠信國際提供了很多技術上的支持和服務,也一直給中誠信國際的分析師進行技術培訓,從而讓中誠信國際擁有了國際視野。例如,結構融資資產證券化在中國發展很少,但穆迪在海外做結構融資評級為時已久。穆迪於是專門從紐約派了一名專家在中誠信國際駐紮四個月,介紹結構融資評級方法。“我們提供多麼頻繁的交流,取決于中誠信國際有多少需要, ”雷蒙德表示, “我們並不希望將穆迪完整拷貝給中誠信國際。他們有自己的方法論、收費標準和公司架構,並且更適合中國。 ”在雷蒙德眼中,中誠信國際的評級方法在中國更“接地氣兒” 。例如,在美國,退休金缺口是義務披露,通用汽車破產就是由於退休金壓力,因此退休金在評級中是重要的考慮標準。然而,中國企業很少披露退休人員費用在表內或表外的體現,數據缺失,只能通過其他適用于中國企業的方式進行分析。 “比如鋼鐵行業,中國200億噸產量已很好,可評到 AAA,但國際上要1000億噸產量才能評到 AAA。 ”鐘汶權表示。目前,穆迪在很多國家都成立了合資公司,例如在韓國、印度、埃及、以色列等國。在美、歐保持獨資。盡管在日常業務層面雙方分工合作默契,但是“國際範兒”和“民族老店”之間的矛盾並未隨著時間流逝而化解,反而隨著中誠信國際上市的規劃而凸顯出來。據財新記者瞭解,中誠信國際近兩年來一直在醞釀上市,穆迪對此也表現出十足的興趣,參與度高漲。對於毛振華而言,面前的是兩難的抉擇:如果繼續維持現狀,中誠信國際和中誠信證評之間一直是兩套班子,管理起來比較吃力,也存在資源浪費 ;若將兩者合二為一,在能夠“擺平”監管因素的前提下,管理上會流暢很多。但是這意味著外資將更加深入地滲透進中國誠信的血管中,似乎有悖“民族品牌”的初衷。反思 “虛高評級”今年3月4日,*ST超日(002506.SZ)因無力償還8980萬元債息宣佈違約,成為中國債市第一個違約案例。盡管之後有長城資管、上海久陽等公司入場重整,相當于對超日債進行了全額兜底,但是這場風波依然引發了業內對評級行業的反思。超日債的評級方為鵬元,所獲主體信用和公司債券信用評級均為 AA 級。在發債後三個月,鵬元又悄然將評級下調至AA-。時任交易商協會秘書長的時文朝曾公開指出,中國信用等級總體穩定性差,評級上調突出,部分評級與經濟實際運行情況背離,缺乏合理調整依據 ;與此同時,由於交易場所分割,場內場外主體信用評級存在顯著差異,在一定程度上給投資者傳達了不統一的信號,也會引起“虛高評級”的跨市場傳導。業內人士表示,如今評級公司之間的競爭就在費用和評級兩個層面進行。“現在企業發債都搞評級招標,要求評級機構給予評級。這就導致評級公司要麼給高評級,要麼收費低,否則就沒有競爭優勢。 ”對於企業而言,高評級無疑極具吸引力,因為評級越高,融資成本就越低。因此“拼誰給的評級高”也就成了行業潛規則。葉敏說,評級是對未來違約可能性的預測,例如 AA 比 AAA 意味著更大的違約概率。債務違約本身在發達市場十分常見,對市場而言是正常現象。在發達市場,發生債務違約後,舊投資者很少能夠全額回收成本。通常有兩種處理違約的方式 :第一種情況,有新的投資者進場重組,此時新投資者通常會趁機和債權人談判砍價,舊投資者通常能夠收回七八成就不錯了;第二種情況就是破產清算或者抵押貸款,這樣舊投資者能夠回收的比例就更低了,可能只有一兩成。雷蒙德表示,有時企業可以給自己的債權購買保險,或者信用違約交換(Credit Default Swap,下稱 CDS,就是將交易對手的信用風險轉嫁給第三者的一種衍生性金融商品) ,從而保障違約可能帶來的損失。但無論買保險還是CDS,都不是100% 有保障,因為依然存在保險公司或者 CDS 交易對手違約、破產的可能。然而在中國,債市隱性兜底成了衆所周知的秘密。鐘汶權表示,假如一個市場沒有違約,任何時候都有人兜底,這對系統不利,相當于鼓勵高風險高收益,低風險債券反而沒人買。但高風險債券越滾越多,把問題不斷累積,就會形成系統性風險。在隱性兜底的環境中,中國評級業不僅存在普遍調高級別的現象,還存在像鵬元三個月後就下調超日債評級這樣評級不穩定的現象。鐘汶權表示,國外的債務評級通常希望能夠維持兩到三年,因為債券投資者通常是長期持有,評級的穩定性對投資者十分重要。 “評級穩定性也是評級公司的表現考核指標” 。

穆迪 中國 八年 合資
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美國P2P標誌性突破:穆迪首度給予P2P消費者信貸評級

來源: http://wallstreetcn.com/node/213738

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穆迪公司為一個P2P消費者信貸項目提供了評級,這是穆迪首次為P2P消費者信貸項目進行評級。獲得評級將幫助蓬勃發展的P2P市場吸引新的投資者。

P2P網絡平臺將借款者和貸款人直接聯系在了一起。相比傳統金融機構,P2P在降低借款人借款利率的同時,為貸款人創造了更高的回報。

近年來,大量對沖基金和資產管理公司通過P2P平臺投資項目,將這些貸款打包成可出售債券,並通過添加杠桿的方式,放大這些債券的收益。

獲得評級將為P2P項目吸引更多的投資者。退休基金、保險公司等可能會投資P2P項目。這還意味著銀行獲得了全新的業務,銀行可以將P2P項目進行證券化後出售。

貝萊德將從全球第二大P2P平臺Prosper上買來的貸款打包成債券出售。該項目被稱作Consumer Credit Origination Loan Trust 2015-1, 規模達到3.27億美元。

穆迪給予了其中2.81億美元的優先債Baa3的投資級評級,而給予4500萬美元的次級債垃圾級的Ba3評級。穆迪預計CCOLT2015-1貸款池的累計凈損失為8%。

值得關註的是,這筆交易有一個5000萬美元的“事先融資”功能,也就是說,投資者可以在P2P貸款起始前購買該債券。這種事先融資的功能是金融危機前證券化產品的標誌。這幾年來,投資者對高收益率的追逐使得此類證券卷土重來。

蓬勃發展的P2P市場吸引了眾多華爾街的投資者,許多金融機構都希望能從打包出售業務中獲利。

對沖基金Eaglewood Capital是第一家對P2P貸款進行證券化的公司,其在2013年出售了5300萬美元的未評級產品。去年,P2P學生貸款平臺SoFi成為了行業的焦點,其推出的P2P學生貸款證券化產品獲得了評級機構標普的投資級評級。投行Jefferies去年宣布,其將通過CircleBack Lending購買5億美元的貸款,並將其證券化後進行出售。

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美國 P2P 標誌性 標誌 突破 穆迪 首度 給予 消費者 消費 信貸 評級
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穆迪:俄銀行業今年將虧損1萬億盧布

來源: http://wallstreetcn.com/node/213885

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盡管俄羅斯央行上周宣布降息200個基點,但恐怕仍不足以令俄銀行業避免今年最高虧損1萬億盧布(145億美元)的噩運。

國際評級機構穆迪的研究顯示,上月俄央行意外大幅上調利率650個基點至17%後,俄銀行業在控制成本上舉步維艱。盡管上周俄央行將利率降至15%以緩解銀行業壓力, 但仍無法扭轉這一趨勢。

穆迪寫道:

我們預計,2015年俄羅斯銀行業將凈虧損1萬億盧布,而2014和2013年分別為凈盈利6000億和1萬億盧布。 

https___www_moodys_com_researchdocumentcontentpage_aspx_docid_pbc_178914

華爾街見聞網站介紹過,為防止盧布崩潰,俄央行上月連夜加息650個基點至17%,但這一做法累及了俄羅斯的國內消費。由於油價隨後繼續下跌,俄央行的措施在防止盧布進一步貶值上的效果並不顯著,但其所帶來的負面影響卻由銀行業去承擔。俄羅斯政府被迫向包括國有銀行VTB和Gazprombank在內的多家金融機構註入24億美元。 

國際文傳電訊社援引了俄羅斯地區銀行聯盟主席及議會金融市場委員會副主席Anatoly Aksakov的一封信:

俄羅斯銀行業處境著實令人擔憂。盡管外匯市場出現了些企穩跡象,稅收會提供一些現金流以及還有些財政資源,但銀行們正在經歷嚴峻的流動性短缺。據銀行家們介紹,超高的存款利率導致核心利率上升,已經開啟了企業們失去清償能力的進程。銀行家們認為,繼續維持當前的(利率)環境不僅造成信貸機構的破產潮,也會造成企業大規模倒閉。

不幸的是,現在再去防止高利率給銀行業造成損失似乎太晚了。高利率擠壓了銀行業的利潤空間,因為銀行融資成本上升的速度快於它們已發放貸款利率增加的速度。穆迪預計,如果利率繼續維持當前水平,俄銀行業可能無法覆蓋它們的成本。

穆迪寫道: 

如果俄央行維持15%的關鍵利率,我們預計2015年俄銀行業的凈利息收入會下降1/3至約1.5萬億盧布。今年的全部經常性收入(包括息差收入、費用和傭金收入)勉強達到2.3萬億盧布,不足以覆蓋整個銀行業的管理費用和可能出現的壞賬。

這與分析師的預期一致,他們認為俄羅斯政府今年還需要為救助銀行業支付額外的400億美元。在上周宣布的“對抗危機計劃”中,俄羅斯政府撥出了15.5億盧布為銀行提供支持,但對於整個銀行系統需要的流動性而言,這些錢只是杯水車薪。

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穆迪 銀行 今年 虧損 萬億 盧布
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穆迪:降準將釋放6000億~7000億元 有助改善中資銀行流動性

來源: http://www.yicai.com/news/2015/10/4703682.html

穆迪:降準將釋放6000億~7000億元 有助改善中資銀行流動性

一財網 張菲菲 2015-10-28 12:48:00

穆迪報告進一步指出,息差下降可能會促使某些銀行為追求更高的貸款收益而增加對高風險客戶的敞口,從而在短期內使其風險控制能力面臨挑戰。但另一方面,這也可能會推動銀行向中小企業和一些過去難以得到信貸的行業放貸,因此長期來看有利於中國經濟結構調整。

穆迪投資者服務公司日前最新發表報告表示,中國央行下調基準存貸款利率及取消銀行存款利率浮動上限將提高銀行體系的流動性,並降低借貸成本,這有助於緩解中國經濟增長放緩的影響。但是,央行此舉也會對銀行的盈利能力產生壓力。

“雙降”將改善銀行流動性加劇系統風險

2015年10月24日,央行將基準存貸款利率分別下調25個基點,並取消了銀行存款利率的浮動上限。央行同時下調金融機構存款準備金率50個基點,並對符合標準的金融機構額外降低存款準備金率50個基點,以加大對“三農”和小微企業的金融支持。

對此,穆迪指出,這是央行在2015年第五次降息和第四次普降存款準備金率。央行降息降準對中資銀行具有正面信用影響,這主要體現在其流動性的改善上。

穆迪助理副總裁、分析師尹勁樺表示:“我們估計降準可釋放銀行存放於央行的法定準備金高達人民幣6000億至7000億元。”

“央行多次降準並通過公開市場操作和中期借貸便利註入流動性,這使得銀行間同業拆借利率自2015年以來處於較低水平。”尹勁樺在最新發表的報告《中資銀行:中國降息降準有助於改善銀行流動性》中作出上述分析。

取消存款利率浮動上限標誌著中國利率市場化的完成,在歷時多年後,中國最終取消了對存貸款利率的管制。由於央行采取循序漸進的方式放開存款利率,穆迪預計最終取消利率浮動上限對銀行資金成本的短期沖擊非常有限。

但是,在利率市場化過程中的持續降息將對銀行的盈利能力產生壓力,因為銀行存款的重新定價往往落後於貸款,並且迄今為止,許多銀行實際存款利率的降幅小於基準存款利率的變化幅度。

穆迪報告認為,央行降息降準對銀行資產質量的影響不一而同。貸款利率降低將減輕諸如政府相關投資平臺等高杠桿借款人的還款負擔。然而,降息難以抵消宏觀經濟下滑的影響。制造業、批發與零售等行業仍將面臨中國經濟增長放緩帶來的壓力,而這些行業是銀行新增不良貸款的主要來源。

同時,低利率環境下杠桿率進一步上升的可能性也會加劇系統性風險。

穆迪報告進一步指出,息差下降可能會促使某些銀行為追求更高的貸款收益而增加對高風險客戶的敞口,從而在短期內使其風險控制能力面臨挑戰。但另一方面,這也可能會推動銀行向中小企業和一些過去難以得到信貸的行業放貸,因此長期來看有利於中國經濟結構調整。

中國GDP增速今年略低於7%明年或為6.3%

穆迪預計目前的經濟增長放緩勢頭將會持續。穆迪對中國GDP增長率的預測是今年略低於7%,2016年為6.3%。按照全球標準來看,中國上述GDP增長率仍屬較高水平。額外的貨幣與財政刺激措施將會避免增長率更加快速下滑,而不是促使其大幅升至更高水平。

穆迪表示,經濟增長放緩可能仍會集中在工業和建築業,這些行業的產能過剩及高杠桿率限制了企業對貨幣政策放寬作出回應的能力。與之相比,服務業的抗壓能力可能相對較好。隨著價格下行壓力持續,整體名義經濟增長放緩將會更加明顯。

穆迪認為,增長放緩是中國經濟結構調整過程的一部分。展望未來,主要的政策挑戰在於推進市場化改革和解決系統高杠桿的問題,同時確保增長放緩平穩,並維持穩定的就業增長率。

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穆迪 降準 準將 釋放 6000 7000 億元 有助 改善 中資 銀行 流動性 流動
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瘋狂的房企公司債危險了? 穆迪稱信用風險可控

來源: http://www.yicai.com/news/2015/11/4707157.html

瘋狂的房企公司債危險了? 穆迪稱信用風險可控

一財網 周艾琳 2015-11-04 14:25:00

穆迪發布最新評估報告指出,境內房地產債發行的擴容對於開發商具有正面信用影響,因為這將有助於降低公司平均借款成本、拓寬了融資渠道,同時改善流動性狀況,且潛在的長期信用風險可控。今年1月至10月30日,經穆迪評級的境內房地產債發行總值達280億美元,而去年全年僅19億美元。

近期,公司債發行量不斷擴容,如AA級公司債平均發行利率(4.5%)創2010年來同期最低水平(去年同期高於7%),信用利差收窄至近6年新低,“瘋狂的公司債”一說不脛而走。此外,中國房地產開發商境內發行的公司債激增,這真的如此值得擔憂嗎?

11月3日,穆迪(Moody's Investors Service)發布最新評估報告指出,境內房地產債發行的擴容對於開發商具有正面信用影響,因為這將有助於降低公司平均借款成本、拓寬了融資渠道,同時改善流動性狀況,且潛在的長期信用風險可控。今年1月至10月30日,經穆迪評級的境內房地產債發行總值達280億美元,而去年全年僅19億美元。

房地產債總體信用評估為正面

其實,對於房企發債得擔憂始於9月29日。當時萬科公告其發行的2015年第一期公司債經市場詢價後最終票面利率僅為3.50%,五年期期限,發行規模50億元人民幣。利率水平之低震驚令市場震驚,其利率甚至更低於在銀行間發行、以國家信用背書的國開行金融債,且非常接近同期限國債。

值得註意的是,部分房企在發行的人民幣債券收益率遠遠低於此前發行的美元計價債券。

今年6月15日,恒大地產(Evergrande)在境內以5.38%的利率發行五年期債券,值得一提的是,這一票面利率較之其在同年2月發行的美元計價債券(12%)低了662個基點;今年10月16日,世房第二期境內債券的發行總額為人民幣14億元,年期7年,票面年利率為4.15%,而其同年2月發行的同期限美元計價債券收益率高達8.38%。

不過也有分析稱,如萬科是中國信用最好的房地產公司之一,不僅本土評級機構中誠信評估給予了AAA債券評級,在海外融資中也獲得了標普、惠譽等機構給予的BBB+評級。穆迪分析師對《第一財經日報》記者表示,穆迪對萬科最新的的評級為Baa1,展望穩定;世茂評級為Ba2 ,展望穩定;不過,恒大地產評級為B1,展望負面。

民生證券首席債券分析師李奇霖表示,房地產債信用風險可控主要有幾大原因。第一,大型房企的融資渠道通暢,房地產行業具有一定的壟斷色彩,地區大型房企享有議價能力,可以以基準利率甚至下浮利率從銀行獲得貸款,上市公司通過股權或債券直接融資的路徑通暢;第二,一、二線城市房地產表現良好,項目風險和銷售風險可控;第三,政策對房地產行業有支持,銀行加大房地產行業風險防範力度,在確保貸款分類風險準確的情況下,允許房地產開發貸款展期;第四,房地產行業可以向下遊轉嫁成本壓力,鋼鐵、水泥等上遊價格競相下滑,房地產具有議價能力;第五,低息債務置換,降低財務費用,低成本公司債發行後,房地產公司可用於置換前期高成本債務,財務費用大量節省。第六,只要不出現房價坍塌的情景,房企資產變現能力遠強於傳統過剩的實體部門。

潛在風險仍存

不過,房地產債潛在風險仍存。穆迪認為,房地產部門在未來12-24個月中將面臨三大主要風險。

例如,政務為限制部分城市房價激增而采取收緊措施,市場流動性惡化,以及經濟下行導致房地產需求普遍弱化。不過,穆迪並不認為上述風險將在未來12個月中升級。

穆迪助理副總裁/分析師劉致伶稱:“包括按揭貸款規定的放寬、降低第二套住房貸款的首付比例及購房人的貸款成本等有利政策推行,這將支持未來12個月的整體銷售,並有助於2015年第四季度合約銷售額繼續保持同比良性增長。”

穆迪最新發布《2016年中國房地產業展望》報告顯示,2016年中國房地產業展望仍保持穩定,但全國房地產銷售增長與2015年相比將放緩,並預計中國房地產業的監管政策將進一步放寬,而政策放寬的重點預計為三四線城市,原因是此類城市的住房需求弱於一線城市。

值得註意的是,對於具有外幣債務敞口的企業而言,人民幣貶值預期始終是一大風險因素,這可能會弱化房地產開發商信用記錄。穆迪表示,“房地產開發商的利息支出以及外幣計價債務將會隨著人民幣貶值而上升,這可能會弱化公司償債能力以及財務指標。盡管如此,我們認為多數接受評級的具有外債敞口的房地產開發商能夠經受約10%的人民幣貶值風險。”

近期,瑞銀財富管理投資總監辦公室分析師Dominic Schnide表示,預計美元/人民幣將重新走高,對美元/人民幣的12個月目標價預測為6.6。

“一旦美元重拾升勢,人民幣將不大可能跟得上美元的腳步。我們認為今年上半年人民幣貿易加權匯率攀升的局面不太可能重演,因為這與央行進一步寬松國內貨幣環境的努力相悖。因此,盡管近期人民幣企穩且走出一波較強的行情,但我們對美元/人民幣將升值的觀點沒有改變。我們建議美元投資者對沖其人民幣頭寸。”

此外,深圳房地產開發商佳兆業(Kaisa)今年的債務危機也限制了中國房地產企業海外融資的能力,佳兆業此前努力重組國內外逾100億美元的境內和境外債務。今年10月,其上海公司複活,廣州公司項目也將盡快啟動銷售。當前,一些較大型的房地產開發商仍能在美元債券市場借貸,但佳兆業的困境帶來的影響,使得許多較小的、垃圾評級的公司更難獲得新的融資。

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瘋狂 的房 房企 公司 危險 穆迪 信用 風險 可控
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穆迪:違約難阻國內發債熱情 “熊貓”和“點心”齊發力

來源: http://www.yicai.com/news/2015/12/4724230.html

穆迪:違約難阻國內發債熱情 “熊貓”和“點心”齊發力

一財網 周艾琳 2015-12-11 10:18:00

盡管年初以來境內債券市場出現6起違約事件,而且幾家發行人公告難以償付公開債券,但2015年前10個月,企業發行的公開債券達到人民幣4.5萬億元的歷史高點,超過有史以來最高的年發行量。此外,熊貓債的發行量也料將上行,未來或將與點心債齊頭並進。

穆迪(Moody’s)在最新季刊《聚焦人民幣債券》中指出,今年以來的發債新政和貨幣政策導向也利好境內債市。6月以來,央行已經3次下調基準貸款利率,加之中國股市自6月高點回調,這使得國內債券市場資金充裕,可支持企業發債。

穆迪副董事總經理鐘汶權此前對《第一財經日報》表示,“人民幣已納入國際貨幣基金組織 (IMF) 特別提款權 (SDR) 貨幣籃子,這對中國 (Aa3/穩定) 具有正面信用影響,也會提振國際市場參與者的信心。但是未來兩年境外人民幣債券市場不會被邊緣化。 ”

人民幣“入籃”有助提振投資者信心

IMF於北京時間12月1日將人民幣納入SDR,並將自 2016 年 10 月 1 日起 生效。IMF總裁拉加德在回答第一財經記者提問時表示,“將人民幣納入SDR是對中國一系列具有重大意義的改革的認可,是對中國經濟開放的認可,也是對中國政府未來將遵守市場化原則的認可,未來一系列改革將繼續推進。”

穆迪認為,這會及時提振國際市場參與者的信心。雖然放開資本賬戶將是一個循序漸進的過程,但預計未來 12-18 個月中國會加快改革步伐,便於國內外債券投資者和發行人進行跨境投融資。

“特別需要指出的是,我們預計熊貓債券的發行會增加,合格境內機構投資者 (QDII) 與合格境外投資者 (QFII) 等跨境投資渠道的額度將會擴大,中國發行人在境外市場發債的監管框架則會得到簡化。”

近日,加拿大不列顛哥倫比亞省(簡稱BC省)已獲批在中國銀行間債券市場首次註冊發行熊貓債,總額預計為60億元人民幣,期限、票面利率待定,預計明年初正式發行。值得註意的是,這是主權國家首次在中國發行熊貓債。

加拿大BC省財政廳長Micheal de jong對《第一財經日報》表示:“中加貿易頻繁,今年3月加拿大人民幣交易中心正式成立,BC省也是首個發行‘點心債’(離岸人民幣債券)的主權國地區,因此此次率先發行‘熊貓債’可謂順理成章。”

熊貓債券是境外機構在中國發行的以人民幣計價的債券,它與日本的“武士債券”、美國的“揚基債券”均屬於外國債券的一種。由於此前境內發行成本較高,且債市開放度有限,熊貓債在過去長達10年的時間處於“遇冷狀態”。然而,隨著境內債市不斷開放,離岸和在岸利差收窄,“熊貓債”有望邁向新的階段。

境內債市開放不會將將點心債邊緣化

盡管熊貓債券的發行量料將提高,而且境外投資者投資境內市場的渠道也會拓寬,但穆迪認為,未來兩年境外人民幣債券市場不會因此而被邊緣化。

鐘汶權表示,境內外市場的定價仍將趨於一致,但也會繼續平行發展。境外投資者對人民幣資產的需求是推動境外人民幣債券市場增長的主要因素, 未來 2-3 年這種需求不會因為境內債券市場放開而完全被消化。

究其原因,首先,市場基礎設施、法律與監管框架的差異仍使境外市場對境外投資者更有吸引力。例如, 由於市場基礎設施更先進及流動性充裕,外國發行人仍然更容易在境外市場發行人民幣債券,並將發行所得掉期為美元。

與此同時,部分投資者需要更長時間來評估境內債券,因為境內債券的信息披露通常僅有中文版本,而且涉及的破產機制也在發展變化中,這與境外債券在英文 法律下已建立穩定的機制不同。境內外市場的上述差距不可能在未來 2-3 年顯著縮小。

其次,未來兩年境內債券市場放開的程度與市場的規模與流動性相比較小。滬港通的雙向交易總額度為人民幣 5,500 億元,內地與香港基金互認安排的交易總額度為人民幣 6,000 億元。與此相比,境內債券市場的存量債券金額則超過人民幣40萬億元,所以穆迪預計未來債券的跨境資金雙向流動計劃的規模將會較小。

第三,人民幣國際化的一個核心目標是推動人民幣在境外的使用,中國政府與金融機構在各個境外人民幣結算中心的發債活動體現了這一點。雖然今年境外發債相對於境內的成本優勢已在下降,但上述發債活動仍在持續。此外,中國人民銀行和其他國家央行之間的人民幣掉期計劃也在繼續擴大。穆迪認為,中國政府在開放境內債市的同時也將繼續推動境外人民幣債券的發行與交易。例如,未來 12-18 個月中國可能會在境外債券市場發行人民幣計價的絲路債券。

一般而言,債券的風險主要來自兩方面——匯率風險和信用風險。 “811匯改”以來人民幣匯率波動加劇,離岸市場對人民幣單方面升值的預期被打破;此外,今年以來債券違約事件頻發,超短融違約事件也開始擡頭。“這為點心債的投資者帶來了一絲顧慮。近期數據顯示,點心債的發行量有所收窄。”鐘汶權對《第一財經日報》表示。

境內債券違約事件推動市場發展

今年以來,6 起境內信用違約事件和幾家發行人公告難以償還公開債券使市場參與者對處理債券違約與債務重組有所經歷,並受到影響。穆迪認為,這有助於境內債券市場發展成為更有效率的以風險為基礎的市場。

此外,上述事件也對投資者產生了重要影響。

今年以來,中央政府和監管機構已決心打破“剛性兌付”的神話。“只要違約屬於個別事件,不會導致系統性風險,政府與監管機構就傾向於采用市場化的解決方式來處理違約和債務重組。早前某央企子公司和另一家央企涉及違約,兩者均處於產能過剩的競爭性行業。”

對債券持有人而言,迄今為止債務重組案例的回收情況良好 (例如超日) 。但是,境內債券持有人實際上沒有契約條款的保護,並缺乏已經確立的機制來采取法律或其他集體行動維護自身的利益。目前債務重組取決於發行人的銀行和股東,其結果也難以預測。

此外,穆迪認為,近期山水水泥 (未評級) 在境內外市場的違約案例表明兩個市場在契約條款和其他投資者保護機制方面的不同。山水水泥對境內短期融資券的違約引發對境外債券文件的交叉違約條款,因此境外債券持有人可以要求立即償還境外債券。然而,缺乏交叉違約條款限制了境內債券持有在保護自身利益方面發揮積極作用。此外,境內外債券持有人沒有一個合作平臺,以便於其在違約發生後集中其議價能力。

編輯:聶偉柱

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穆迪 違約 難阻 國內 發債 熱情 熊貓 點心 齊發
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川普當美總統 一場飲鴆止渴的經濟災難 穆迪報告 火力不輸希拉蕊

2016-07-04 TWM

當同是總統候選人的希拉蕊大喊「經濟不能議他管」,可能被當成政治口水,但立場中立的分析機構穆迪,從總經面斷定他的政見恐戕害體質,事情就大條了。

希拉蕊最近在總統選戰炮火猛烈,向選民疾呼,主打生意人招牌的川普,絕非當總統的料。她認為川普的經濟策略是浮誇的空頭支票,寥寥可數的政見更可能導致數百萬民眾失業。「炸彈按鈕不能交在他手上,經濟同樣不能讓他管。」希拉蕊呼籲。

說這是政治口水也就算了,但若由立場中立的經濟分析師出馬,總算客觀了吧!穆迪分析公司(Moody’s Analytics)日前公布的《川普經濟政策的總經影響》(Macroeconomic

Consequences of Mr. Trump’s

Economic Policies)報告,分析減稅、移民、貿易等政策的實行結果。結論是,下場恐怕比希拉蕊對他的批評更不堪。

報告採用類似聯準會與國會預算局(Congressional Budget

Office)的經濟模型,評估川普政見對利息、就業、預算赤字、市場、經濟成長的影響。

報告共同撰寫人贊狄(Mark Zandi)指出,川普的政見短期是經濟強心針,但不久會戕害體質。

大減稅》赤字估增兆美元

川普上任第一年,國內生產毛額(GDP)可望增加三.七%,新增就業人數達四百萬人,失業率將降至三.五%。但爽度來得快去得也快,一年後將面臨長期嚴重衰退。

首先,川普大幅減稅的後果,將導致未來十年稅收損失九.五兆美元。川普更誓言編列更多預算給軍隊與退伍軍人醫療保健,又要捍衛聯邦醫療保險(Medicare)與社會安全制度(Social Security)預算,聯邦赤字因此激增,需要大幅舉債。川普上任首年,政府支出加上稅收的交互作用,將對經濟形成一股刺激的動力。

但到了第二年,移民與貿易政策開始生效。他希望遣返一千一百萬名非法移民;對中國進口產品課徵四五%關稅;對生產線移往海外的美國企業徵收三五%重稅。

在已接近充分就業的背景下,占就業人口達五%的非法勞工一日一離開,將導致人力短缺。企業為了吸引並留下員工,只好加薪。到二0年底,川普政權下的赤字會增加一兆美元。舉債填補赤字的缺口,將會拉高利率。

反貿易》中國採關稅報復

此外,一日一新關稅開始生效,中國也會祭出關稅報復,物價將連帶上漲。中國與墨西哥共占美國非石油進口的三五%,關稅的提高將導致物價上漲三%。

薪資、物價、利率齊漲,將使通膨快速攀升。今年五月的物價指數為一%,到了一九年底將增至四.二%。聯準會將會立刻出手升息,降低通膨預期。川普上任的第二、三年,將會出現經濟衰退。

任期第四年底,失業率預計升至七%,就業人口減少三四0萬人,反觀若沿用歐巴馬政策,則預計增加六百萬人。

在川普的領導下,美國國債將不斷膨脹,一六年占國內生產毛額的七五%,十年後則超過一三0%。

同期,十年期公債殖利率亦會從二.四%左右大增至六.七%。標普五百指數大跌,直到二一年才能站回一六年水準。

受經濟衰退衝擊最大的是中低收入家庭。貧富不均會更加嚴重,因為川普的減稅政策主要是造福富人階級。「一般美國家庭這四年會過苦日子。」報告提到。

穆迪分析報告一出,川普陣營反擊說,報告未考量到減稅與解除管制能產生刺激效應。對此,贊狄表示已納入模型,甚至許多方面已對川普的政策姑且信之。

例如,報告假設國內支出預算未來十年將下刪二兆美元,但以政治現實來看,如此刪幅的難度很高。川普有些更荒謬的構想,報告也未納入,例如與公債投資人協商償還條件、重啟黃金本位制等。

報告假設,在川普的移民政策下,勞動力會分八年慢慢萎縮,比他所稱的兩年更緩和。報告更樂觀假設,中國與墨西哥雖會提出報復關稅,但不會爆發全面貿易戰爭。

穆迪還考量其他情境,包括川普政策在國會遭到大幅削弱。即使如此,美國經濟規模仍會縮小、孤立於國際貿易之外、不再受移民和外資的青睞。或許這才是川普樂見的泱泱大國。

譯者·連育德

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穆迪:中國影子銀行體系繼續增長;杠桿率進一步上升

穆迪投資者服務公司27日發布《中國影子銀行季度監測報告》稱,由於以社會融資總量衡量的信貸增長超過名義GDP增速,中國經濟的整體杠桿率持續攀升。
 
穆迪董事總經理/亞太區首席信用總監Michael Taylor稱:“社會融資總量並不包括某些迅速增長的影子銀行活動,因此經濟整體杠桿率的增長情況可能被低估。” 
 
Michael Taylor稱,穆迪測算可能被低估的部分較為龐大,2015年底至少為人民幣16萬億元,占GDP的23%,相當於影子銀行總體規模的三分之一左右。
 
穆迪並稱,2016年影子銀行活動進一步擴大,不過各類活動的表現參差不齊。非銀行金融機構管理的資產規模增長,今年上半年信托貸款和委托貸款小幅上升。與之相比,未貼現銀行承兌匯票因監管收緊而大幅下降。
 
穆迪指出,在持續寬松的貨幣政策背景下,社會融資總量受到常規銀行信貸的支撐,該趨勢在2016年上半年有所加快。

穆迪 中國 影子 銀行 體系 繼續 增長 桿率 進一步 進一 上升
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穆迪:住房公積金有望在中國證券化

穆迪投資者服務公司28日發布《中國RMBS:關於住房公積金RMBS的常見問題》報告表示,住房公積金有望在中國個人住房貸款資產支持證券 (RMBS) 市場發揮越來越重要的作用,原因是住房公積金有著發放大量住房貸款的潛力,並且對這些貸款進行證券化的空間巨大。
 
穆迪分析師薛晨表示:2015年中國住房公積金共發放了人民幣1.11萬億元的住房貸款,而國內的個人住房貸款余額已達人民幣3.29萬億元,而截至2016年第二季度僅有人民幣416.8億元規模的住房貸款實施了證券化。截至2015年底,公積金繳存總額人民幣8.95萬億元。

穆迪指出住房公積金亦可投資其他住房公積金發起的RMBS交易。

穆迪 住房 公積金 公積 有望 中國 證券化 證券
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穆迪:中國移動上半年業績支持期Aa3評級

穆迪投資者服務公司12日發布研報稱,中國移動上半年業績支持其Aa3本外幣發行者評級,但受負面的中國主權評級展望制約,其評級展望仍為負面。

穆迪的副總裁兼高級分析師Gloria Tsuen稱,數據服務仍是中國移動上半年收入增長的主要推動器。

中國移動上半年收入同比增長7%,達3250億元人民幣。當中,無線數據服務收入同比增長40%,在總收入的占比為43%,而去年同期為33%。該業務收入增長抵消了音頻服務收入同比下跌14%,以及短信息與多媒體服務收入下跌6%。

穆迪稱,中國移動的Aa3評級將其強勁的現金頭寸、低杠桿與在中國手機市場中的主導地位考量在內,但也受中國Aa3主權評級的制約。

穆迪 中國 移動 上半年 上半 業績 支持 Aa3 評級
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穆迪將萬科的評級展望由穩定下調至負面

穆迪投資者服務8月26日發布報告稱,已將萬科及其附屬企業的評級展望由穩定下調至負面,同時穆迪並確認萬科“Baa1”的發行者評級,子公司Bestgain Real Estate Lyra Limited中期票據“Baa2”高級未擔保評級,以及子公司Bestgain Real Estate Limited與Bestgain Real Estate Lyra Limited發行的債券"Baa2"高級未擔保評級。

穆迪的高級信貸分析師與副總裁Kaven Tsang稱,該公司管理層與其大股東的糾紛可能會增加該公司現有管理團隊變更、商業策略與財務政策的風險,此次負面的評級展望反映了這種考量。

他又稱,只要該公司管理層與大股東的糾紛一日不解決,萬科的運營挑戰便會增加,而且即便該公司的管理層沒有變化,銀行對該公司的要求也會提高。負面的評級展望也反映了這個事實。

穆迪 萬科 評級 展望 穩定 下調 負面
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穆迪重新上調國內4家金融租賃公司評級

近日,穆迪將中國4家金融租賃公司評級進行上調,使其與母公司銀行評級一致。

至此,國銀金融租賃長期發行人評級從A1上調至Aa3,工銀金融租賃長期發行人評級從A2上調至A1,建信金融租賃長期發行人評級從A2上調至A1,招銀金融租賃長期發行人評級從Baa2 上調至Baa1。

穆迪今年8月9號公布的《穆迪公開評級的大中華區機構》文件顯示:國家開發銀行長期信用評級Aa3*,工商銀行長期信用評級 A1,建設銀行長期信用評級A1,招商銀行長期信用評級Baa1。

穆迪指出,此次評級行動是在重估上述 4 家金融租賃公司的母行支持因素之後作出的決定。從過去幾年管理控制、業務發展、運營和監管框架來看,這些金融租賃公司在受困情況下獲得母行特殊支持的水平已進一步上升。

根據最新數據,2016年上半年工商銀行實現凈利潤1502.17億元,居五大行之首。建設銀行與招商銀行上半年凈利潤分別是1339.03億元和352.31億元,增速雖緩,但仍保持穩步增長。此外,數據顯示,國家開發銀行2015年凈利潤為1020.77億元。

資金雄厚的母行為金融租賃公司提供流動性和資本金支持。中國銀監會2015年第6號規定,金融租賃公司發起人應當在金融租賃公司章程中約定,在金融租賃公司出現支付困難時,給予流動性支持;當經營損失侵蝕資本時,及時補足資本金。

除此之外,穆迪還上調了工銀租賃和建信租賃境外平臺所發行債務的評級,這些債務有境內租賃公司維好協議的支持。但是,可能存在票據持有人受償順序不確定以及資本管制等因素,在此次評級過程中,金融租賃公司評級與維好協議支持的境外平臺之間保持 1個子級的差距。

穆迪評級級別由最高的Aaa級到最低的C級,一共有二十一個級別。Aaa級代表信用質量最高,信用風險最低。C代表級前途無望,不能用來做真正的投資。

今年3月3日,穆迪繼將中國主權信用評級展望調降至負面後,又把中國38家國有企業及授予評級的子公司、25家金融機構評級展望由穩定下調至負面。這25家非保險金融機構中有3家政策性銀行、12家國內商業銀行、3家處置不良資產的資產管理公司、3家金融租賃公司、3家證券公司及1家資管機構。值得註意的是,3家金融租賃公司為工銀金融租賃、建信金融金租和國銀金融租賃。

此次舉措遭到了國內很多專家和學者的質疑,有媒體質疑“這種誤讀在於缺乏用動態和發展的眼光看中國財政的穩健度”。

然而,時隔4個多月後,在7月28日,穆迪稱會把4家中國金融租賃公司的評級列入上調複評名單。本次上調後的金租公司所有評級的展望仍然為負面,與母行評級的負面展望一致。另外,穆迪認為,未來如果出現來自母行的流動性和資本支持削弱、 母行的管理控制或雙方的業務關系有所弱化、母行在租賃公司的持股比例大幅降至 50.1%這類情況,則可能會下調相關租賃公司的評級。

穆迪 重新 上調 國內 金融 租賃 公司 評級
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穆迪:若不考慮中央政府支持 中國各地政府信用質量差異較大

日前,穆迪地方政府和公共機構部副總裁諸蜀寧在上海的一場媒體見面會上對第一財經表示,如果考慮中央對地方政府的支持,36個地方信用質量接近中央政府的信用(Aa3),相差最多不超過三個等級,即都是A級,為投資較高級別。

目前,在給36個地方政府發行的政府債券做信用評級時,國內評級機構均給出了最高的AAA等級。

但諸蜀寧也強調,如果不考慮中央對地方政府的支持,中國36個省級和計劃單列市政府的信用質量差異仍然很大。

各地影響地方信用的要素差異很大

諸蜀寧稱,穆迪在考慮一個地方政府的基礎信用評估時,主要考慮三個重要因素,即經濟基本面、債務水平和財政狀況、其下屬國企的負債規模。

比如,在經濟基本面上,北京、上海和天津的人均GDP是全國平均水平的兩倍以上,這反映了這些城市的經濟實力。而相比之下,甘肅、貴州的人均GDP則約為全國平均水平的一半。

圖片來源於穆迪《影響地方政府個體信用實力的主要因素》

地方債務也是重要的考量因素。穆迪根據國內各省財政部門的數據統計發現,貴州省直接債務率最高,達200.3%,遼寧省也超過了150%。

第一財經記者了解到,目前各地采取了有效防控地方債風險的舉措,包括發行政府債券來置換存量債務,對債務進行限額管理,積極化解存量債務,加強債務風險預警等,目前全國地方政府債務風險安全可控。

在評估一個地方政府信用時,對當地經濟情況和債務情況進行評估是穆迪常用的方法。諸蜀寧告訴記者,穆迪認為,地方國企負債也影響著地方政府的信用。

他給出一組數據,2012年-2015年,全國超過10萬家匯編地方國企負債平均年增長14.1%,達到34.5億元,這是地方政府直接債務總額(16萬億)的兩倍以上。

地方國企,尤其是煤炭、鋼鐵等過剩產能行業的國企債務快速增長可能對地方政府具有負面信用影響。

在對比各個地方的國企負債水平和凈資產回報率後,諸蜀寧發現,像廣東等地國企凈資產回報率高而負債水平相對較低,對當地的基礎信用評估造成的風險較低。像北京和上海等地國企,由於企業整體凈資產回報率較高,同時負水平較高(負債規模是當地財政收入的近4倍),即使少數國企陷入財務困境,當地其他國企也能通過兼並等方式來消化這一風險,因此對地方政府的基礎信用評估影響也很小。

反之,像河南和四川等地,地方國企凈資產回報率較低,而負債規模龐大,或像重慶、天津等地方國企凈資產回報率較低而杠桿率甚高,則會對地方基礎信用評估產生負面影響。

圖片來源於穆迪《影響地方政府個體信用實力的主要因素》

如何對待國企違約影響地方信用質量

近期中國債券市場上出現一些國企違約重組,中央政府或地方政府將在違約後扮演何種角色引起市場關註。

去年10月,雲南煤化工集團在銀行和信托貸款違約後進行不良資產重組,今年2月,廣西有色金屬集團有限公司定向票據違約後破產。3月,東北特殊鋼集團有限公司公開債券違約。4月,渤海鋼鐵集團有限公司銀行貸款違約後,進行不良資產重組。6月,四川省煤炭產業集團有限責任公司短期融資券延期支付。

穆迪副董事總經理鐘汶權,提供公共產品或服務的地方國企,比如一些省的地鐵或基礎設施平臺公司,雖然公司不盈利且負債多,但由於其承擔了一部分政府職能,地方政府支持意願強,因此平臺公司獲得地方政府支持的可能性最高。而像房地產開發、鋼鐵、煤炭等商業競爭類國企,在不會產生系統性風險的情況下,中央基本不會支持,而主要看地方政府會否支持。

穆迪發現,近期有跡象顯示地方政府支持競爭類地方國企意願不盡相同,目前僅黑龍江省為受困的龍煤礦業提供直接財政支持和過橋貸款,其他6個地方選擇將受困國企與實力更強的國企合並,或允許其破產。

鐘汶權認為,因為中央政府公開表示希望避免區域性或系統性風險,如果地方政府認為某國企違約會觸發區域性或系統性金融危機,則地方向其提供支持的可能性更大。中央政府還要求地方政府確保其國企凈資產的保值增值。這些政策限制使得地方政府難以在國企受困時袖手旁觀。

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穆迪 若不 考慮 中央 政府 支持 中國 各地 信用 質量 差異 較大
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穆迪取消22家國企負面展望 仍不調增中國評級

繼今年3月國際評級巨頭穆迪下調中國主權信用評級和38家國企、25家金融機構評級為“負面”之後,近日穆迪恢複了上述22家國企信用評級展望為穩定,但未涉及中國主權信用評級展望調整。

出於對中國會出現經濟增長、推進改革、市場穩定的政策“三難困境”擔憂,國際評級巨頭穆迪曾於今年3月2日率先將中國主權信用評級展望由“穩定”調整為“負面”。為反映主權信用評級展望調整,次日穆迪將38家國有企業及授予評級的子公司、25家金融機構評級展望也由“穩定”調至“負面”。

這引起中國官方不滿,財政部認為穆迪下調評級展望理由並不充分,存在信息不對稱,高估了中國經濟遇到的困難。

10月19日,穆迪正式宣布將 22 家國企評級展望從負面調整為穩定。這22家國企包括中石化煉化工程(集團)股份有限公司、中國建築工程總公司、中國交通建設股份有限公司、中化香港(集團)有限公司、中國鐵建股份有限公司、中國中鐵股份有限公司等。

22家評級展望調為穩定的國企 資料來源穆迪

為何穆迪對上述22家國企恢複評級穩定展望?是否中國主權信用評級負面展望也將調整?

穆迪企業融資部高級副總裁胡凱10月25日接受第一財經采訪時表示,恢複上述22家國企評級展望為穩定主要基於三個因素。

首先是在近半年國企改革取得明顯進展後,上述22家國企涉及領域符合中央政策支持方向,政府支持水平將維持在較高水平。如主營業務為基礎設施建設的中國建築總工程公司。

其次,這些國企的個體信用狀況處於合理水平,擁有強勁的市場地位、穩健的運營實力、良好的財務與流動性狀況。比如中國持續的基建和房地產投資以及海外擴張將推動中國建築工程總公司等五家建築國企收入溫和上漲。

最後,上述22家國企的評級能夠抵禦假設情境下中國主權評級繼續下調一個子級所帶來的沖擊。

“下調中國主權評級只是假設情況,而非未來有的動作。”胡凱強調到。

穆迪企業融資部副總裁鄒吉明對第一財經記者分析,在上調22家國企評級展望為正面之外,仍維持其他57家國企評級負面展望或下調複評。

鄒吉明進一步解釋道,這是因為部分國企評級與中國主權評級持平,若主權評級下調則影響將傳導至這些公司的評級,比如中石油、中石化、中海油等公司。部分國企經營財務狀況惡化,個體信用狀況面臨壓力。比如中國中信集團負面展望正是因其金融服務業務信用狀況有所削弱。或因母公司信用質量下降,支持削弱,如越秀地產、綠地香港等公司。此外這些國企部分因為從事“商業類”業務活動,預計政府支持力度將會下降,如光明食品等。

穆迪 取消 22 國企 負面 展望 仍不 不調 調增 中國 評級
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穆迪:2017年一二線城市房價與銷量不會大幅下降

穆迪近日發布房地產研究報告預計,盡管新一輪調控措施旨在抑制房價的飛漲,未來6-12個月一二線城市的售價與銷量不會大幅下降。政府將繼續在控制房價漲幅的意願與維持穩定的房地產業來支持經濟增長的目標之間取得平衡。

穆迪指出,一二線城市相對較低的庫存將降低短期內房價明顯下降的風險。此外,今年調控措施的嚴厲程度不及造成2011年初和2014年行業下滑時的措施。同樣,雖然房貸政策略有收緊,但房貸供應和寬松的貨幣政策總體上仍將支持房地產業。調控措施收緊會加大市場回調的風險,進而對開發商的銷售和現金流造成負面影響。

與2016年全年全國合約銷售額預測同比增長約25%的高基數相比,穆迪預計2017年全年全國合約銷售額會與2016年持平或略有下降。在2016年9月及10月大中城市收緊調控措施之後,銷量將小幅下降,但該下降在一定程度上會被這些城市的低庫存造成的房價溫和上漲所抵消。同時,如果2017年大中城市房價繼續大幅上漲,政府可能會進一步收緊調控措施。

2016年前9個月全國合約銷售額達到人民幣6.9萬億元,同比增長43.2%,合約銷售建築面積為9.31億平方米,同比增長27.1%。上述兩項指標均處於多年高點。2016年前9個月全國平均房價同比上漲12.7%,一線城市均價同比上漲31.9%。目前約20個城市已收緊了購房或房貸標準,這些城市在2016年前8個月的全國合約銷售額中占比約為40%-45%。

穆迪還指出,盡管如此,今年早些時候調控措施的嚴厲程度不及造成2011年初和2014年行業下滑時的措施。鑒於房地產業對經濟的重要性,預計政府不會采取像當時一樣嚴厲的調控措施。在上述行業下滑時期,47個城市采取了限購措施 (這些城市貢獻了50%以上的全國合約銷售額) ,同時房貸和貨幣政策也偏緊。當時全國範圍內二套房貸最低首付比例提高到60%,高於目前20個調控城市中多數采用的30%-70%。中國當前的貨幣政策對房地產業更具有支持性,中國人民銀行的基準貸款利率和法定準備金率均處於多年低點。

融資方面,穆迪預計,未來12個月房地產業流動性與融資渠道依然良好。中國國內流動性將保持充裕,可支持開發商的融資及購房者的房貸供應。在中國經濟增長放緩的情況下,未來6-12個月貨幣政策不大可能驟然緊縮。

盡管國內銀行可能會控制房貸增速,但銀行將繼續向房地產業放貸,包括發放住房按揭貸款,原因是房地產業與其他行業相比運營業績突出,而且中國家庭杠桿率較低。此外,房地產貸款通常由房產抵押。不過,銀行仍會有選擇性地放貸,傾向於財務狀況更健康的大型開發商、首次購房者及改善型購房者。

穆迪 2017 年一 二線 城市 房價 銷量 不會 大幅 下降
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新華社述評:穆迪調降中國評級存在三大誤判

國際信用評級機構穆迪24日將中國主權信用評級從Aa3調降至A1,同時將評級展望從“負面”上調至“穩定”。穆迪提出調降評級主要有三個理由,即中國實體經濟債務規模將快速增長、相關改革措施難見成效、地方債及企業債將增加政府或有債務。據新華社報道,專家認為,穆迪的觀點存在對中國經濟明顯的誤讀和誤判,評級結果存在偏差。

首先,穆迪在報告中預測,2018年中國政府債務占國內生產總值(GDP)比重將達40%,2020年達到45%。但事實上,2016年中國政府債務占GDP比重為36.7%,與上年相比變化不大。今後,隨著供給側結構性改革不斷推進,政府舉債受到嚴格控制,政府債務有望保持合理規模,2018至2020年中國政府債務風險指標與2016年相比預計不會發生大的變化。

中國銀行全球市場部高級交易員李凡在接受新華社記者采訪時說,穆迪下調中國主權信用評級只是“一家之言”。今年以來,中國5年期國債信用違約互換(CDS)的基準價格在80個基點左右,而這一指標幾年前曾高達150個基點,這說明國際市場認為中國經濟基本面在改善、信用風險在降低。穆迪公布下調中國評級的消息後,離岸人民幣微跌,總體來說市場反應平穩。

其次,穆迪認為,中國相關改革措施難見成效,中國經濟增速將持續放緩。這一觀點在一定程度上高估了中國經濟面臨的困難,低估了中國政府深化供給側結構性改革和適度擴大總需求的能力。

今年以來,中國經濟仍然延續穩中向好的發展態勢,一季度GDP增長6.9%,同比加快0.2個百分點,充分顯示出供給側結構性改革的效果正在不斷顯現。隨著改革持續深化,中國經濟有望繼續保持平穩較快增長。

再次,穆迪在報告中稱,除了政府直接債務,地方政府融資平臺、國有企業等債務水平持續增長會增加政府或有債務。這更是對中國法律和相關法規缺乏必要的了解。依照《中華人民共和國擔保法》、《中華人民共和國預算法》等規定,穆迪的上述觀點不成立。

國際貨幣基金組織(IMF)財政事務部主任維托爾·加斯帕爾在接受新華社記者采訪時表示,從國際標準來看,中國政府債務水平仍然比較低。同時,中國政府的資產負債表比大多數新興經濟體都要健康,中國政府持有的金融資產遠超負擔的金融債務,中國擁有充足的“財政火力”來管理債務風險。

自去年以來,不少西方機構和媒體多次談及中國債務風險。去年3月,穆迪就曾將中國主權信用評級展望從“穩定”下調至“負面”,中國經濟後來的實際表現卻是“穩中有進”。

穆迪此次在調降中國主權信用評級的同時,上調了中國的評級展望,似乎在顯示其評級的平衡與公允。但業內人士指出,穆迪此舉更多是一個技術層面的變化,在對未來前景持同樣預期的情況下,調低當前評級,展望就會上調。

有分析人士認為,長期以來,西方評級機構對信用咨詢市場具有重大影響,但其評級方法存在缺陷,信譽早已受到質疑。

首先,西方評級機構過分看重制度因素,定性分析比重較大,主觀性較強,對新興市場和發展中國家存在一定的歧視性。國家信息中心經濟預測部副研究員程偉力在接受新華社記者采訪時說,2007年,新興市場國家獲得的評級通常比負債水平近似的發達國家低8到12個等級。隨著新興市場的蓬勃發展,這一差距有所改善,但截至2015年也僅僅縮小了兩個等級。

在伯克希爾-哈撒韋公司2016年股東大會上,“股神”巴菲特被問及為何伯克希爾-哈撒韋公司沒有得到3A最高信用評級時說:“這種信用評級根本是錯誤的機制,而且是阻礙不前的機制。”

其次,評級機構過度依賴歷史數據,評級行為高度順周期,難以做出前瞻性的預警。例如,在2008年國際金融危機爆發後,穆迪評級沒能起到預警作用,仍一直將希臘的A1評級保持到2009年年底。要知道,A1評級是穆迪評級體系中的第五高評級,這說明穆迪評級存在滯後性,缺乏前瞻性。

當然,盡管西方評級機構對中國的信用評級存在偏差,我們不妨本著“兼聽則明”的精神,將這些機構的觀點視為對防範風險的提醒,把風險管控進一步做牢做實。

近年來,中國政府通過一系列措施管控債務風險,包括建立債務風險預警機制、全面構建債務監管體制、實施地方政府債務置換等。正如國際貨幣基金組織專家加斯帕爾所說:“中國政府已充分認識到債務風險問題,並已采取相應措施。”

新華社 新華 述評 穆迪 調降 中國 評級 存在 三大 誤判
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財政部回應穆迪下調中國評級:方法不恰當、不了解中國制度

繼去年將中國主權信用評級展望由穩定調至負面之後,5月24日,國際評級機構穆迪將中國主權信用評級從Aa3下調一級至A1,並將展望從負面調整為穩定。

穆迪解釋,此次評級下調反映了穆迪預計未來幾年中國的財政實力會受到一定程度的損害,經濟體系整體債務將隨著潛在增長的放緩而繼續上升。雖然目前的改革進展可能會逐步促使經濟和金融體系轉型成功,但卻不大可能阻止整體債務進一步大幅上升,以及由此導致的政府或有負債增加。

財政部當日在官網發布《財政部有關負責人就中國主權信用評級有關問題答記者問》,稱此次穆迪下調我國主權信用評級,是基於“順周期”評級的不恰當方法,其關於中國實體經濟債務規模將快速增長、相關改革措施難見成效、政府將繼續通過刺激政策維持經濟增速等觀點,在一定程度上高估了中國經濟面臨的困難,低估了中國政府深化供給側結構性改革和適度擴大總需求的能力。

天風證券固收首席分析師孫彬彬告訴第一財經記者,穆迪下調中國主權信用評級反映了它們不太理解中國發展模式和路徑。評級下調並不會帶來太大影響,因為中國經濟基本面穩定向好。

穆迪表示,A1 評級穩定展望反映了中國的風險較為均衡。中國信用質量的下降將是一個漸進的過程,穆迪預計改革的深入最終將控制其下降趨勢。由於中國的GDP增長率可能會保持在與其他主權政府相比較為強勁的水平,政府有相當大的政策空間來支持經濟,並且資本賬戶基本處於封閉狀態,因此中國仍可抵禦負面沖擊。

2020年政府債務風險指標不會大變

此次穆迪下調中國主權信用評級,主要出於判斷未來幾年中國經濟體系整體杠桿率將進一步上升,債務規模進一步上升,從而侵蝕中國信用指標。

穆迪預計,到2018年和2020年政府的直接債務將逐漸升至GDP的40%和接近45%。對此,財政部有關負責人回應稱,2018-2020年我國政府債務風險指標與2016年相比不會發生大的變化。

該負責人解釋說,新預算法實施後,我國逐步依法建立了地方政府規範的舉債融資機制,政府債務規模增長勢頭得到有效控制,2016年我國政府債務的負債率與上年相比變化不大。今後,隨著我國供給側結構性改革的不斷推進,政府舉債受到嚴格控制,政府債務規模將保持合理增長,加上我國GDP有望繼續保持中高速增長,也將為地方政府債務風險防控提供根本支撐。

根據財政部數據,截至2016年末,我國地方政府債務余額15.32萬億元,地方政府債務率(債務余額/綜合財力)為80.5%。加上納入預算管理的中央國債余額12.01萬億元,兩項合計,我國政府債務27.33萬億元。按照國家統計局公布的GDP初步核算數74.41萬億元計算,2016年我國政府債務的負債率(債務余額/GDP)為36.7%。

財政部上述負責人稱,這低於歐盟60%的警戒線,也低於主要市場經濟國家和新興市場國家水平,風險總體可控。

近期,為了解決地方政府違法違規舉債擔保,財政部等部門首次問責涉事10余人,重慶市黔江區財政局局長等人直接被撤職。

5月,財政部、發改委、司法部、人民銀行、銀監會和證監會六部門近期發布《關於進一步規範地方政府舉債融資行為的通知》,再次封堵地方政府通過融資平臺公司、PPP模式、各類政府性基金等違法違規融資渠道。

孫彬彬認為,地方政府債務管理在不斷加強,總體來看風險可控。

或有債務增長是誤解

穆迪下調中國主權信用評級另一個判斷是,預計政府的間接債務和或有負債將會增長。

穆迪估測 2016 年政策性銀行的貸款余額和地方政府融資平臺 (平臺公司) 的未償債券余額在 2015年 GDP 中的占比合計增長了 6.2%,高於上年的 5.5%。除了平臺公司的投資之外,其他國企投資顯著增長。未來幾年公共部門融資和支出的類似增長可能會持續,從而將 GDP 增速維持在官方目標左右的水平。

對此,財政部相關負責人表示,穆迪這一觀點說明一些國際機構對我國法律制度規定缺乏必要的了解。

該負責人解釋,一方面,關於或有債務範圍問題,《中華人民共和國擔保法》、《中華人民共和國預算法》已經作出明確規定。即,除經國務院批準為使用外國政府或國際經濟組織貸款進行轉貸外,地方政府及其所屬部門不得為任何單位和個人的債務以任何方式提供擔保。因此,《中華人民共和國預算法》實施後,我國地方政府或有債務依法是指地方政府為使用外國政府或國際經濟組織貸款進行轉貸的擔保債務,除此以外不存在任何其他或有債務。

另一方面,對於地方政府融資平臺、國有企業等債務與政府債務之間的關系,我國相關法律制度也已經作出了明確規定。《中華人民共和國預算法》規定,除發行地方政府債券外,地方政府及其所屬部門不得以任何方式舉借債務。《中華人民共和國公司法》規定,“公司是企業法人,有獨立的法人財產,享有法人財產權。公司以其全部財產對公司的債務承擔責任”、“有限責任公司的股東以其認繳的出資額為限對公司承擔責任;股份有限公司的股東以其認購的股份為限對公司承擔責任”。

“因此,不論是中央國有企業、還是地方國有企業(包括融資平臺公司),其舉借的債務依法均不屬於政府債務,應由國有企業負責償還,地方政府不承擔償還責任;地方政府作為出資人,在出資範圍內對國有企業承擔責任。”該負責人稱,穆迪所謂的地方政府融資平臺、國有企業等債務水平持續增長會增加政府或有債務的說法,是根本不成立的。

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