ZKIZ Archives


歐洲負利率公債狂賣 泡沫浮現?

2015-05-04  TCW
 
 

 

四月底,債券天王葛洛斯(Bill Gross)在推特上發下豪語,指出放空德國十年期公債,是「一生難得的機會」(The short of a lifetime.),甚至比一九九三年放空英鎊還好賺,讓可能步入負利率的歐洲債市,再次成為華爾街熱門話題。

近一年來,德國十年期公債殖利率從約一.五%,一路下降至目前約○.一%,幾乎已接近零利率,包括《時代》在內都在預測,德債將出現負利率。事實上今年四月十日,瑞士政府成為史上第一個發行十年期公債負利率的國家,據《華爾街日報》報導,五年期的法國公債殖利率也在六天後轉為負值,德國八年期公債則一度下跌至○%以下。

對投資人而言,購買這些負利率公債,意味著把錢借給政府,債券到期後不但沒利息可領,還要倒扣本金來支付利息。但這種明顯虧本的負利率債券,如今卻在歐洲市場快速竄起,目前數量已占歐洲公債市場四分之一。

瑞士的十年期公債發行金額達二兆三千億瑞郎(約合新台幣七十四兆元),殖利率為負○.○五五%,推出後也獲得超額認購。

現在買,賺價差!歐央行購債,價格會再漲

為何人們要購買零或負息債券?這要從歐洲央行的債購計畫說起。今年一月,歐洲央行宣布史無前例的一兆一千四百億歐元(約合新台幣三十八兆元)債購計畫,從今年三月至二○一六年九月,每個月都釋出六百億歐元,購買利率不低於負○.二%的公債與其他債券,這讓債券價格迅速攀升,債券殖利率也快速下滑。

「這次投資人賭的是資本利得。」富邦金控資深經濟學家羅瑋表示,歐洲央行持續購買債券,公債價格還有望進一步走高,投資人可賺取這一段價差。

以德國為例,五年期公債殖利率在今年一月隨價格攀高,首次出現負值,截至今年三月底,殖利率下滑至負○.一%,然而距離歐洲央行購買債券下限(負○.二%)的標準仍有一段距離,市場預期仍有潛在資本利得可獲利。

不過「賺價差」仍有風險,葛洛斯就認為目前德債價格已有泡沫跡象。他在接受美國財經媒體CNBC採訪時表示,德國十年期公債殖利率已跌至低點(也就是價格已升至高點),至於什麼時候將反彈,沒人說得準。他認為若做空德債,預計在未來一至兩年內,能有一○%至一五%的報酬率。

已買的,賺匯差!歐QE,瑞士丹麥貨幣升值

人們購買負息歐債的第二個原因,就是匯率套利。歐洲央行大舉量化寬鬆(QE),歐元將進一步貶值,而瑞士、丹麥等國貨幣就出現升值空間,國際投資者進入歐洲市場後,具有高流動性的政府公債,就成為賺取匯差的優先標的。

投資機構麥格理證券(Macquarie)的固定收益策略部主管伊德里斯(Nizam Idris)曾指出,若在去年底買進瑞士公債,雖然可能要承擔負利率的損失,卻能享受瑞士法郎(兌歐元)飆升約三○%的匯率收益,丹麥如今也出現了負利率債券,這亦是匯率操作的結果。

同時,對擁有龐大資產的壽險與指數型債券基金而言,安全與成本是主要考量。

德盛安聯產品首席陳柏基指出,市場上有很多銀行、壽險與指數型基金投資人,因為監管的要求,必須持有一定比例的低風險且高流動性的政府公債,即便賣出這些負利率的公債,可帶來更佳的帳面獲利,卻在其他資產相對波動性與風險考量下,仍會選擇持有負利率債券。

而且以成本來看,當歐元區的存款利率為負○.二%,瑞典甚至達到負一%時,金融機構將資金存放在銀行裡,成本還遠高於負利率的公債,兩相權衡之下,持有公債還比存款更加的划算。

同時,歐洲央行自去年實施一連串非傳統貨幣政策之後,讓銀行放款意願提高,企業間的借貸成本下降,保德信歐洲組合基金經理人李宏正指出,去年以來,歐洲有許多藥廠與科技大廠掀起一波購併潮,正是著眼於資金成本偏低,能順利調整企業的財務槓桿。

風險:推高股債價位資金外溢,目光應轉至美國

然而李宏正也提醒,大舉的量化寬鬆,讓投資人在尋求高報酬率的同時,將推高債券與股票等資產價格。公債殖利率若再持續下滑,持有大量債券的退休基金與壽險公司,未來也將面臨經營成本提高的風險。

羅瑋則指出,歐元區的資金外溢已從歐洲影響到美國。今年四月,美國財政部拍賣三十年期政府公債,間接投標者就認購了五一.三%,高於過去十次標售平均值的四八.六%,顯示外來投資者越來越看好美國公債,這也讓美國公債殖利率在美國即將升息的消息之下,還未見大幅提升。

根據美國銀行資料統計,目前歐洲負利率債券已經激增至二兆八千億歐元,規模遠比歐洲市場流通的投資等級公司債還高近一倍。

握有全球最大債券基金的太平洋資產管理公司(PIMCO)也指出,負利率債券在價格快速推高後,已經浮現泡沫隱憂,PIMCO全球信用部門投資長基瑟(Mark Kiesel)建議,投資人應該遠離負利率的公債,將目光焦點移至公司債、部分股票甚至美元收益上,以避免市場快速反轉,泡沫破裂所帶來的危機。

PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=144388

Next Page

ZKIZ Archives @ 2019