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我的一條懶人投資之路---人口與品牌競爭力 詩有秀財

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我的一條懶人投資之路---人口與品牌競爭力 2012/12/04 詩有秀財

林園說,他投資的邏輯很簡單,中國嘴巴多,十幾億,所以他投資和吃喝有關的公司。這句話我相信他只說了一半,因為嘴巴多,並不能說明和吃喝有關的公司就能獲得超額收益。

中國嘴巴多,但任何公司都能讓這些嘴巴吃喝它生產的產品嗎?那十幾億中國人恐怕全撐死都不夠。

中國嘴巴多,市場大是事實,但是絕大多數的和吃喝有關的公司注定和嘴巴多沒有任何關係,幾乎獲取不了任何好處。

人口多,市場大,這個事實光榮媽媽以後就由來已久。問題是一般公司可以獲取人口多的好處嗎?究竟哪類公司才能獲取人口的紅利?

人口多,初看似乎好多機會,唾手可得。但是人口雖多,並不是誰都能掙到這個人口的錢,任何錢好賺的行業都必然引起各路資本的競相湧入,沒有壟斷權,沒有品牌競爭力,在市場經濟的作用下,只能面對殘酷的競爭,人再多也不屬於任何企業,最後只能均值回歸。所以人口多,對既沒壟斷權又沒有品牌競爭力的企業幾乎沒有任何意義,他們撈不到人口的半點好處。人口多不能作為投資某個公司的依據。人口只是說明有這麼大一個市場,能佔有其中多少份額,才是公司之於人口的數據意義。只是因為人口多,就推斷那些生產製造每個人必須經常吃或需要持續用的產品的公司必然享有廣闊的市場,具有很大投資價值,是一個很大的誤區。人口多,顯然只對具有品牌競爭力的公司才具有積極意義。如果某個公司能依靠它的品牌競爭力,佔有整個市場一定可觀的比例,那十幾億人口的巨大意義可想而知。

目前全世界的成熟的跨國公司都緊緊盯著中國的巨大市場,都想來分一塊蛋糕,大多數的中國企業都面臨著不同等級的殘酷的國際競爭,生存都很困難,無數公司淪為生產工廠,毫無品牌競爭力可言,更別提分享中國人口的消費市場紅利了。

所以找出中國那些能在國際化的競爭環境下,也能獲得持久品牌競爭力的公司,才能分享到中國的巨大市場。

哪類公司最有可能勝出?很難說,秀財我自認很難有眼光去判斷哪個中國公司能在這麼激烈的國際化競爭中且在落後的前提下脫穎而出,獲得持久的品牌競爭力。

我的一條懶人投資之路是:把問題簡化,去除國際競爭。找出國際上沒有類似,只有中國有同時產品也是中國人習慣消費的那些公司,長期跟蹤其中最具持續品牌競爭力的龍頭公司,分享中國的巨大消費市場。
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我的投資戒律清單 詩有秀財

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我的投資戒律清單---避免在股市投資中無謂的沉淪 2013.1.10 詩有秀財
http://blog.sina.com.cn/s/blog_94f2b7870101boi9.html

在做投資決策的時候,往往是投資者的非理性感情色彩最濃郁的時刻,列出適合自己的投資戒律清單,每次在做投資決策之前進行例行檢查,直到變成一種本能。

投資的戒律清單並不像表面上看上去那麼教條,這是不斷總結前輩和自身實踐經驗的智慧結晶。查理芒格曾經提到過:「人類常見的災難全都毫無創意,要是知道我會死在哪裡,那我將永遠不去那個地方。」

以下是秀財的投資戒律清單,這是一個在不斷發展完善的戒律清單,它的狀態將永遠是未完成。

1:不過度分散投資


---我們並不認為分散程度很高的投資能夠產生好結果。我們認為幾乎所有好投資的分散程度都是相對較低的。(查理芒格)

---如果你把我們15個最好的決策剔除,我們的業績將會非常平庸。你需要的不是大量的行動,而是極大的耐心。你必須堅持原則,等到機會來臨,你就用力去抓住它們。(巴菲特)

---這些年來,伯克希爾就是通過把賭注押在有把握的事情上而賺錢的。(巴菲特)

---我們的投資策略是集中持股,我們試著儘量不要這也買一點,那也買一點,因為那樣會使得我們對於被投資的產業漠不關心,當我們覺得價格合理,我們就會一口氣大量地買進。(巴菲特)

---著名經濟學家凱恩斯,他的投資績效跟他的理論思想一樣傑出,在1934年8月15日他曾經寫了一封信給生意夥伴Scott上面寫到,隨著時光的流逝,我越來越相信正確的投資方式是將大部分的資金投入在自己認為瞭解且相信的事業之上,而不是將資金分散到自己不懂且沒有特別信心的一大堆公司,每個人的知識與經驗一定有其限度,就我本身而言,我很難同時有兩三家以上的公司可以讓我感到完全的放心。(巴菲特)

2:不從事低估投資法

---如果你因為一樣東西的價值被低估而購買了它,那麼當它的價格上漲到你預期的水平時,你就必須考慮把它賣掉。那很難。但是,如果你能購買幾個偉大的公司,那麼你就可以安坐下來啦。那是很好的事情。(查理芒格)

---我們的目標是以合理的價格買到績優的企業,而不是以便宜的價格買進平庸的公司,查理跟我發現買到貨真價實的東西才是我們真正應該做的。(巴菲特)

---必須特別注意的是,本人雖然以反應快速著稱,不過卻花了二十年才明白要買下好企業的重要性,剛開始我努力尋找便宜的貨色,不幸的是真的讓我找到了一些,所得到的教訓是在農具機械、三流百貨公司與新英格蘭紡織工廠等經濟形態上上了一課。(巴菲特)

---在失敗過幾次之後,我終於想起我曾經從某位職業高爾夫選手的建議,他說:」不斷的練習雖然無法達到完美的境界,但練習卻能夠使你的成績永續維持」,也因此我決定改變我的投資策略,試著以合理的價格買進好公司而不是以便宜的價格買進普通的公司。(巴菲特)

3.不過於計較優秀公司的價格

---如果喜詩糖果(在我們收購它的時候)再多要10萬美元(巴菲特插口說:「1萬美元」),沃倫和我就會走開——我們那時就是那麼蠢。伊拉馬歇爾說你們這兩個傢伙瘋啦——有些東西值得你們花錢買的呀,比如說優質的企業和優質的人。你們低估了優質的價值啦。我們聽進了他的批評,改變了我們的想法。這對每個人來說都是很好的教訓:要有能力建設性地接受批評,從批評中吸取教訓。如果你間接地吸取我們從喜詩糖果學到的教訓,那麼你將會說,伯克希爾是建立在建設性的批評之上的。(查理芒格)

---伯克希爾歷史上最嚴重的錯誤是坐失良機的錯誤。我們看到了許多好機會,卻沒有採取行動。這些是巨大的錯誤——我們為此損失了幾十億美元。到現在還在不斷地犯這樣的錯誤。我們正在改善這個缺陷,但還沒有完全擺脫它。這樣的錯誤可以分為兩類:1.什麼也不做,沃倫稱之為「吮吸我的大拇指」;(查理芒格)

---只不過當我們開始買進不到700萬股時,該公司股價就開始上漲,失望之餘,我立刻停止買進(事後回想還好我沒有在買進可口可樂時犯下相同的錯誤),更有甚者,我覺得區區700萬股對我們來說實在是沒有太大的意義,所以之後又把持有的700萬股全部賣掉。(巴菲特)

---我們希望投資的對象(1)是我們所瞭解的(2)具有長期的遠景(3)由才德兼具的人所經營(4)非常吸引人的合理價格。但考量目前市場的情況與公司的資金規模,我們現在決定將"非常吸引人的價格"改成"吸引人的價格"。(巴菲特)

---投資上市公司股票的秘訣與取得百分之百的子公司的方法沒有什麼兩樣,都是希望能夠以合理的價格取得擁有絕佳競爭優勢與才德兼備的經理人,也因此大家真正應該關心注意的是這些特質是否有任何改變。(巴菲特)

4.買入股份不應過少

---有些股票本來應該買很多,但是只買了一點。在差點犯下沒有購買喜詩糖果的大錯之後,我們有很多次犯了相同的錯誤。很顯然,我們吸取教訓很慢。這些機會成本並沒有反映在財務報表上,但卻讓我們失去了幾十億美元。由於坐失良機的錯誤(是無形的),絕大多數人並不會注意到它們。我們會主動說出我們犯下哪些坐失良機的錯誤——就像我們剛才所做的那樣。(剛剛在討論的是,他們因為沃爾瑪的股價上漲了一點點而沒有買進,結果犯下了少賺100億美元的錯誤。(巴菲特)

---我們持續將投資集中在少數我們能夠瞭解的公司之上,只有少部份是我們想要長期投入的,因為當我們好不容易找到這樣的公司時,我們會想要達到一定的參與程度,我們同意MaeWest的看法,好東西當然是多多益善。(巴菲特)

--在稀有的「黃金時機」,如果所有條件都剛剛好,查理決定要投資,那麼他很可能會決心下很大的賭注。他絕不會小打小鬧,或者進行「小額的投機性的投資」。這類行為包含著不確定性,然而查理為數極少的投資行為卻絕不是不確定的。正如他說過的,他的投資行為「結合了極度的耐心和極度的決心」。查理自信的來源並非誰或者多少人同意或反對他的觀點,而是客觀地看待和衡量自己的能力。這種自知之明使他在衡量他的實際知識、經驗和思維的正確性時,能夠擁有一種罕見的客觀態度。在這裡,我們再次看到,良好的個性素質——自律、耐心、冷靜、獨立——扮演了重要角色。如果缺乏這些品質,查理恐怕不可能取得如此傑出的投資業績。(Louis Li)

5.不賣空股票

---賣空股票,卻又看到股價因為某些因素而上漲,是很苦惱的事情。你在生活中不應該去做這麼苦惱的事情。(芒格)

6.不投資新股

---如果能夠使用我們的思維模型,那麼你完全有可能找到值得購買的新股。每年發行的新股有無窮多,我堅信你總能抓住一兩個機會。但普通人玩新股很容易遭受重挫,所以你要是覺得你是個天才,那就去玩吧,祝你好運。(芒格)

---對我們來說,新股要麼發行規模太小,要麼太過高科技——我們不懂它們是干什麼的。如果沃倫在關注它們,那我就不知道啦。(芒格)

7.不妒忌他人賺錢

---關注別人賺錢(比你)更快的想法是一種致命的罪行。妒忌真的是一種愚蠢的罪行,因為它是僅有的一種你不可能得到任何樂趣的罪行。它只會讓你痛苦不堪,不會給你帶來任何樂趣。你為什麼要妒忌呢?(芒格)

---這裡是一句你的投資顧問可能會反對的真話:如果你已經相當富裕,而別人的財富增長速度比你更快,比如說,在投資高風險的股票上賺了錢,那又怎樣呢?!總是會有人的財富增長速度比你快。這並不可悲。(芒格)

---看看斯坦利.德魯肯米勒(他管理喬治.索羅斯的基金,由於投機高科技股票和生物科技股票而蒙受慘重的損失)吧:他總是必須成為最好的,無法容忍其他人在這些投資領域擊敗他。(芒格)

---索羅斯無法忍受其他人從科技產業賺錢而自己沒有賺到,他虧得一塌糊塗。我們根本就不在意(別人在科技產業賺了錢)。(芒格)

8.不自我欺騙

---大量的人很荒唐地死抱著錯誤的觀念不放。凱恩斯說:「介紹新觀念倒不是很難,難的是清除那些舊觀念。」(芒格)

---不自欺的精神是你能擁有的最好的精神。它非常強大,因為它太少見了。(芒格)

---投資的目的不是為了讓人誇你有多棒。事實上,讚揚經常是增長的敵人。因為它束縛你的思維,讓你的大腦開放性下降,不會對早先形成的結論進行反思。謹防那些讓人溢美的投資舉措;偉大的舉動通常都會讓人覺得枯燥無聊。(巴菲特)

9.投資不降格以求 不輕易揮棒

---泰德威廉姆斯是過去70年來惟一一個單個賽季打出400次安打的棒球運動員。在《擊球的科學》中,他闡述了他的技巧。他把擊打區劃分為77個棒球那麼大的格子。只有當球落在他的「最佳」格子時,他才會揮棒,即使他有可能因此而三振出局,因為揮棒去打那些「最差」格子會大大降低他的成功率。作為一個證券投資者,你可以一直觀察各種企業的證券價格,把它們當成一些格子。在大多數時候,你什麼也不用做,只要看著就好了。每隔一段時間,你將會發現一個速度很慢、線路又直,而且正好落在你最愛的格子中間的「好球」,那時你就全力出擊。這樣呢,不管你的天分如何,你都能極大地提高你的上壘率。許多投資者的共同問題是他們揮棒太過頻繁。無論是個人投資者,還是受「機構行為鐵律」所驅使的專業投資者,他們都有這種傾向;這種「機構行為鐵律」的某一變種也是讓我離開同時做長線和短線投資的對沖基金的原因。然而,另外一個與揮棒太過頻繁相對立的問題也同樣有害於長期的結果:你發現一個「好球」,卻無法用全部的資本去出擊。(Louis Li)

---最近十年來實在很難找得到同時能夠符合我們質與量(價格與價值的差距)標準的投資標的,我們儘量避免降格以求,但你知道什麼事都不做才是最困難的一件事(有一位英國政治家將該國十九世紀的偉大歸功於統治者的無為而治,但歷史學家可以隨隨便便就提議,不過後繼統治者卻很難真得做得到)(巴菲特)

---我個人的看法是如果你想成為一個優秀的打擊者的話,首先你得先相中一顆好球來打,這是教科書裡的第一課,如果強迫自己在不中意的好球帶揮棒,我絕對無法成為打擊率3成44的強打者,而可能變成2成5的普通球員,查理跟我都很同意這樣的看法,所以我們寧願靜靜的等待球兒滑進我們喜歡的好球帶。(巴菲特1994)

---在這種情況下,我們試著學習職棒傳奇明星Ted Williams的作法,在他的"打擊的科學"一書中解釋到,他把打擊區域劃分為77個框框,每個框框就約當一個棒球的大小,只有當球進入最理想的框框時,他才揮棒打擊,因為他深深知道只有這樣做,他才能維持四成的超高打擊率,反之要是勉強去揮擊較差的框框,將會使得他的打擊率驟降到二成三以下,換句話說,只有耐心等待超甜的好球,才是通往名人堂的大道,好壞球照單全收的人,遲早會面臨被降到小聯盟的命運。(巴菲特)

---除非是我們發現至少可以獲得稅前10%報酬的機率相當高時,(在扣除企業所得稅後,淨得6.5%到7%的報酬),否則我們寧可在旁觀望,雖然必須忍受短期閒置資金不到1%的稅後報酬,但成功的投資本來就必須要有耐性。(巴菲特)

10.投資決策絕不以內幕消息為依據

---內部消息加上100萬美元=破產(巴菲特)

11.做投資決策時不應猜測市場短期波動

---事實上,我不認為包含我自己本身在內,有人能夠 「成功」地預測股市短期間的波動,然而就長期而言,我們覺得我們這些主要持股的價值終將遠超過我們當初投資的成本。(巴菲特)

12.不以股價衡量投資結果,以商業角度來看投資

------我必須強調的是:在任何時候,我們不是通過投資品的市場價格來計算我們投資的進展。我們寧可用兩條適用在我們自己企業的測試標準,來衡量它們的成績。第一條標準,扣除整個行業預期增長後的實際收益增長。第二條,更主觀些,就是看它們的「護城河」是否這一年裡變得更寬(巴菲特)

---在至今我個人認為最佳的投資教材- 由葛拉罕所寫的theintelligent investor書中最後一段提到,最佳的投資是以商業角度來看的投資(巴菲特)

---投資成功不是靠晦澀難解的公式、計算機運算或是股票行情板上股票上下的跳動,相反地投資人要能成功,惟有憑藉著優異的商業判斷同時避免自己的想法、行為,受到容易煽動人心的市場情緒所影響,以我個人的經驗來說,要能夠免除市場誘惑,最好的方法就是將葛拉漢的市場先生理論銘記在心。(巴菲特)

---追隨葛拉漢的教誨,查理跟我著眼的是投資組合本身的經營成果,以此來判斷投資是否成功,而不是他們每天或是每年的股價變化,短期間市場或許會忽略一家經營成功的企業,但最後這些公司終將獲得市場的肯定,就像葛拉漢所說的: 「短期而言,股票市場是一個投票機,但長期來說,它卻是一個體重機」一家成功的公司是否很快地就被發現並不是重點,重要的是只要這家公司的內在價值能夠以穩定地速度成長才是關鍵,事實上越晚被發現有時好處更多,因為我們就有更多的機會以便宜的價格買進它的股份。(巴菲特)

---我們也相信投資人可以透過研究自己的透視盈餘而受益,在算這個東西時,他們就會瞭解到其個別投資組合所應分配到的真正盈餘的合計數,所有投資人的目標,應該是要建立一項投資組合可以讓其透視盈餘在從現在開始的十年內極大化。這樣的方式將會迫使投資人思考企業真正的長期遠景而不是短期的股價表現,從而藉此改善其投資績效,當然無可否認就長期而言,投資決策的績效還是要建立在股價表現之上,但價格將取決於未來的獲利能力,投資就像是打棒球一樣,想要得分大家必須將注意力集中到場上,而不是緊盯著計分板。(巴菲特)

13.投資股票時,不應考慮出售的可能性

---選擇股票時,我們專注於如何漂亮的買進,而全不考慮出售的可能性。(巴菲特)

---每當查理跟我為伯克希爾旗下的保險公司買進股票,我們採取的態度就好像是我們買下的是一傢俬人企業一樣,我們著重於這家公司的經濟前景、經營階層以及我們支付的價格,我們從來就沒有考慮再把這些股份賣出,相反地只要能夠預期這家公司的價值能夠穩定地增加,我們願意無限期地持有這些股份,在投資時我們從不把自己當作是市場的分析師、總體經濟分析師或是證券分析師,而是企業的分析師。(巴菲特)

14.不過度看重帳面價值與重置價值

---有關我們在紡織業投資的」輝煌歷史」 還有一段後話,有些投資人在買賣股票時把帳面價值看得很重(就像早期我的作風一樣),也有些經濟學者相信重置價值在計算一家公司的股價時極為重要,關於這兩種說法在經過拍賣紡織機器設備後,讓我好好地上了一課,賣掉的設備(包括部份先前已處分的)滿滿一工廠全為堪用品,原始成本為一仟三百萬美金(包括近幾年投入的二百萬) ,經過加速攤提折舊後,帳面價值八十六萬,雖然沒有人會笨到再繼續投資,但要買一套全新的設備也要花三、四千萬美金。但你知道嗎?整個機器處分只收到十六萬,扣除掉處份所耗費的成本,最後一毛也不剩,我們在幾年前買五千塊一隻的紡紗開價五十元還沒人要,最後以幾近下腳價格的二十六塊賣掉,連付搬運的工資都不夠。(巴菲特)

---真正重要的當然是企業每股實際價值,而非帳面價值的增加在許多情況下一家公司的帳面與其實際價值一點關連都沒有,舉例來說,LTV與鮑德溫聯合公司就在宣佈破產之前的會計師簽證的年度報告還顯示,帳面各有淨值六億與四億美金,但是另一個公司Belridge石油在1979年以36億美元高價賣給殼牌石油之時,帳面淨值卻不到兩億。(巴菲特)

15.不過度依賴市場調研

---說來你可能不敢相信,事實上我與查理甚至根本就從未去過費區-海默位於辛辛那提的企業總部,(另外還有像幫我們經營喜斯糖果十五年之久的Chuck,也從未來過奧瑪哈Berkshire的企業總部) ,所以說若Berkshire的成功是建立在不斷地視察工廠的話,現在我們可能早就要面臨一大堆問題了,因此在從事購併公司時,我們試著去評估該公司的競爭能力,其優勢與缺點,以及經營階層的能力與水準,費區-海默在各方面都很傑出(巴菲特)

16.投資決策不應基於公司未來可能發生的某些美好變化

---我們旗下這些事業實在是沒有什麼新的變化可以特別提出報告的,所謂沒有消息就是好消息,劇烈的變動通常不會有特別好的績效,當然這與大部分的投資人認為的剛好相反,大家通常將最高的本益比給予那些擅長畫大餅的企業,這些美好的遠景會讓投資人不顧現實經營的情況,而一昧幻想未來可能的獲利美夢,對於這種愛做夢的投資人來說,任何路邊的野花,都會比鄰家的女孩來的具吸引力,不管後者是如何賢慧。(巴菲特)

---經驗顯示,能夠創造盈餘新高的企業,現在做生意的方式通常與其五年前甚至十年前沒有多大的差異,當然管理當局絕對不能夠太過自滿,因為企業總有不斷的機會可以改善本身的服務、產品線、製造能力等等,且絕對必須要好好把握,不過一家公司若是為了改變而改變,反而可能增加犯錯的機會,講的更深入一點,在一塊動盪不安的土地之上,是不太可能建造一座固若金湯的城堡,而具有這樣穩定特質的企業卻是持續創造高獲利的關鍵。(巴菲特)

---在1977年到1986年間,總計1,000家中只有25家能夠達到連續十年平均股東權益報酬率達到20%的標準,且沒有一年低於15%的雙重標準,而這些優質企業同時也是股票市場上的寵兒,在所有的25家中有24家的表現超越S&P500指數。這些財富之星可能讓你大開眼界,首先相對於本身支付利息的能力,他們所運用的財務槓桿極其有限,一家真正好的公司是不需要借錢的,第二除了有一家是所謂的高科技公司,另外少數幾家屬於製藥業以外,大多數的公司產業相當平凡普通,大部分現在銷售的產品或服務與十年前大致相同,(雖然數量或是價格、或是兩者都有,比以前高很多),這些公司的記錄顯示,充分運用現有產業地位,或是專注在單一領導的產品品牌之上通常是創造企業暴利的不二法門。(巴菲特)

---事實上我們在伯克希爾的經驗正是如此,我們的專業經理人所以能夠締造優異的成績,所從事的業務相當平凡,但重點是把它們做到極致,經理人致力於保護企業本身、控制成本,基於現有能力尋找新產品與新市場來鞏固既有優勢,他們從不受外界誘惑,鉅細靡遺地專注於企業之上,而其成績有目共睹。(巴菲特)

---我們從來沒有妄想要從一堆不成氣候的公司中,挑出幸運兒,我們自認沒有這種超能力,這點我們絕對有自知之明,相反的我們試著遵循2,600年來既有的古老伊索寓言,耐心研究某些樹叢裡到底有多少鳥兒,以及他們出現的時機,(或許以後我的孫子可能會把它改為五個電話簿上的女孩,不如一個敞篷車上的女孩),當然我們永遠沒有辦法精準地預估一家公司每年現金流入與流出的狀況,所以我們試著用比較保守的角度去估算,同時將重心鎖定在那些比較不會讓股東錯估情勢的公司上頭,即便是如此,我們還是常常犯錯,大家可能還記得我本人就曾經自稱是相當熟悉集郵、紡織、製鞋以及二流百貨公司等產業的人士。(巴菲特)

17.不把行業的形勢強加在公司身上

---糖果店是個很好玩的地方,但對大部分的老闆來說就不那幺有趣了,就我們所知,這幾年來除了喜斯賺大錢之外,其它糖果店的經營皆相當慘淡,所以很明顯的喜斯搭的並不是順風車,它的表現是紮紮實實的。(巴菲特)

18.投資決策不基於短期表現

---常常讀我們年報的人可能都知道,我們的決定不是基於短期股市的表現,反而我們注重的是個別企業的長期經濟展望,我們從來沒有、以後也不會對短期股市、利率或企業活動做任何的評論。(巴菲特)

---就我個人的觀點,適用於企業經營的原則也同樣適用於股票投資,投資人在持有一家公司的股票所展現的韌性應當與一家公司的老闆持有公司全部的股權一樣。(巴菲特)

---事實上在我們這次買下來的公司當中,確實就有好幾家今年的盈餘將會較1999年或2000年減少,不過對於這點我們並不介意,因為每個產業都會有景氣循環,(只有在券商做的投資演示文稿中,盈餘才會無止盡地成長),我們不在乎這短期的波折,真正重要的是長期的結果,當然有些人會比較看重短期的成敗,而這反而能增加賣方出售的意願或降低其它潛在買家的競爭意願。(巴菲特)

19.不有意逆向操作 獨立思考

---當然以上所述並不代表不受歡迎或注意的股票或企業就是好的投資標的,反向操作有可能與群眾心理一樣的愚蠢,真正重要的是獨立思考而不是投票表決,不幸的是Bertrand Russell對於人性的觀察同樣地也適用於財務投資之上, 「大多數的人寧死也不願意去思考!」。(巴菲特)

20.不以政治或經濟或股市宏觀大勢作為投資決策的依據

---對於坊間一般投資人與商業人士相當迷信的政治與經濟的預測,我們仍將保持視而不見的態度,三十年來,沒有人能夠正確地預測到越戰會持續擴大、工資與價格管制、兩次的石油危機、總統的辭職下台以及蘇聯的解體、道瓊在一天之內大跌508點或者是國庫券殖利率在2.8%與17.4%之間巨幅波動。不過令人驚訝的是,這些曾經轟動一時的重大事件卻從未讓班哲明.葛拉罕的投資哲學造成絲毫的損傷,也從沒有讓以合理的價格買進優良的企業看起來有任何的不妥,想像一下,若是我們因為這些莫名的恐懼而延遲或改變我們運用資金的態度,將會使我們付出多少的代價,事實上,我們通常都是利用某些歷史事件發生,悲觀氣氛到達頂點時,找到最好的進場機會,恐懼雖然是盲從者的敵人,但卻是基本面信徒的好朋友。在往後的三十年間,一定還會有一連串令人震驚的事件發生,我們不會妄想要去預測它或是從中獲利,如果我們還能夠像過去那樣找到優良的企業,那麼長期而言,外在的意外對我們的影響實屬有限。(巴菲特)

---對於買進股份我們注意的只是價格而非時間,我們認為因為憂慮短期不可控制的經濟或是股市變量而放棄買進一家長期前景可合理的預期的好公司是一件很愚蠢的事,為什麼僅是因為短期不可知的猜測就放棄一個很明顯的投資決策呢?我們分別在1967年買進國家產險公司、1972年買下喜斯糖果、1977年買下水牛城日報、1983年買下內布拉斯加家具店、1986年買下史考特飛茲,而我們都是趁它們難得求售時才得以買進,當然也因為它們的開價我們認為可以接受,當初在評估每個案子時,我們關心的不是道瓊指數的走勢、聯准會的動向或是總體經濟的發展,而是這些公司本身未來的前景;而如果我們覺得這樣的方式適用於買下整家公司的話,那麼每當我們決定要透過股市買進一些好公司部份的股權時,為什麼就必須採取不一樣的做法呢?(巴菲特)

21.不投資複雜的自己難以理解的公司 恪守能力圈

---我們的投資組合持續保持集中、簡單的風格,真正重要的投資概念通常可以用簡單的話語來作說明,我們偏愛具有持續競爭力並且由才能兼具、以股東利益為導向的經理人所經營的優良企業,只要它們確實擁有這些特質,而且我們能夠以合理的價格買進,則要出錯的機率可說是微乎其微(這正是我們一直不斷要克服的挑戰)。投資人必須謹記,你的投資成績並非像奧運跳水比賽的方式評分,難度高低並不重要,你正確地投資一家簡單易懂而競爭力持續的公司所得到的回報,與你辛苦地分析一家變量不斷、複雜難懂的公司可以說是不相上下。(巴菲特)

---1997年我們同意買下星辰家具與國際乳品皇后(後者在1998年初正式敲定),兩家公司都完全符合我們的標準,產業性質單純、擁有絕佳的競爭優勢且由傑出的人才所經營。(巴菲特)

---不過我必須強調,不懂高科技一點都不會讓我感到沮喪,畢竟在這個世界上本來就有很多產業是查理跟我自認沒有什麼特殊的經驗,舉例來說,專利權評估、工廠製程與地區發展前景等,我們就一竅不通,所以我們從來不會想要在這些領域妄下評論。如果說我們有什麼能力,那就是我們深知要在具競爭優勢的範圍內,把事情儘量做好,以及明了可能的極限在哪裡,而要預測在變化快速產業中經營的公司,其長期的經營前景如何,很明顯的已超過我們的能力範圍之外,如果有人宣稱有能力做類似的預測,且以公司的股價表現做為左證,則我們一點也不會羨慕,更不會想要去倣傚,相反的,我們會回過頭來堅持我們所瞭解的東西,如果不幸偏離軌道,那也一定是不小心的,絕非慌張莽撞想要得到合理的解釋,還好可以確信的是伯克希爾永遠有機會找到它能力範圍內可以做的事。(巴菲特)

22.不使用短期(指3年以內)需要使用得資金,也不融短期的資

---茅台塑化劑送檢事件悟出了適合自己的一條戒律,什麼超乎想像的事情都有可能發生,不使用短期需要使用得資金,也不融短期的資,那必定會影響到自己的心態。長期的資金用來投資,才能保持自我的心態平和。(詩有秀財)

23.不投資不把產品放第一位的公司

---任何能長期勝出的公司,必定是把工作重點放在其產品本身身上的,產品才是一個公司的靈魂,是一,其他工作都是後面的零。喬布斯深刻的闡述過這點,這也是蘋果能這麼成功的本質原因。而把營銷等其他環節放在第一位,而不注重產品的公司,都是本末倒置,據統計,只想賺錢的公司最後賺到的錢最後都比想消費者所想以消費者為中心的公司賺的錢少的多得多,必定不能保持長久繁榮。所有不把產品放第一位的公司,不具備長期投資價值,應在第一時間剔除出自己的長期投資股票池,而一個原本以產品為中心的公司若有這個轉變傾向,那就需要高度警惕。(詩有秀財)

---事實上原料成本是我們較無法控制的,因為不管價格如何變化,我們所使用皆屬最上等的的原料,我們視產品品質為最重要的一點。(巴菲特)

---在Colman死之前幾天,吉列受到富比士以封面故事大加讚揚,標題很簡單,這家公司在刮鬍刀產業的成功,不單單只靠行銷手段(雖然他們一再展現這方面的能力),同時更源自於他們對於品質的追求,這種心理建設使得他們持續將精力擺在推出更新更好的產品之上,雖然現有的產品已是市場上最經典的,富比士對于吉列的形容,就好像是在描述Colman本人一樣(巴菲特))
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淺談所謂的逆向投資 詩有秀財

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淺談所謂的逆向投資 2013.6.19 詩有秀財

 

不少投資者非常推崇逆向投資,逆向投資也有不少著作如《鄧普頓教你逆向投資》,《逆向投資策略》等等。但是對一個不以投機為目的得投資者來說,逆向投資是個非常不必要的命題,在此前提下,逆向投資應該只是一個被動的結果,而不是主動的目的。任何主動的逆向投資和扔飛鏢其實毫無本質區別。

巴菲特有句被廣為流傳的名言:「在別人貪婪的時候恐懼,在別人恐懼的時候貪婪。」一小部分人就認為巴菲特的意思是告訴大家要主動的進行逆向投資,和大眾反著操作,才能成為贏家。其實對巴菲特有所瞭解的投資者都清楚,這絕對不是巴菲特的本意。巴菲特的投資行為之所以常常在表面上看上去非常的逆向,是因為其超出大眾的毒到眼光和其堅定不移的投資思維哲學。如果因此誤解就學著刻意主動的去逆向投資,毫無根據的採取和一般大眾所謂逆向的投資操作,必將承擔非常巨大的風險。

舉一個非常不形象的例子作為比喻,一群人山中迷路跑到了一個懸崖邊,對面就是出路,望下去雲霧繚繞,完全看不清地形與深度,一般大眾這時都選擇回頭另找出路,而此時若有人靈機一動主動去和大眾逆向,縱身往下一跳,等待他的就是未知。要麼粉身碎骨,要麼跳進一個近在2米的水潭輕鬆游到對面。而另一種情況是如果其脫離大眾行為毫不猶豫跳下去的原因是因為他事先做了很多功課,對這裡的地形情況瞭如指掌,那雖然其行為的結果是逆向的,但是逆向絕對不是他的本意,他跳下去前也根本不會考慮是否和大眾逆向不逆向。當然,而後其他不明就裡的大眾看到後會大聲讚歎:「真理往往掌握在少數人手中」,並在其餘生深刻的思考逆向行為的優越性。例子中兩種行為看上去都是逆向的,但其行為的本質和對後果的確定性的把握可謂大相逕庭。一個是把逆向當手段,一個是成竹在胸卻躺著中槍被逆向。

既然逆向只能是一個被動的結果,那其究竟是被何而動?秀財認為逆向被產生的原因只能是你知道的比大眾更準確,看的比大眾更長遠。絕對不能僅僅是因為大眾都這麼幹,所以我必須得反著幹,也就是為了逆向而逆向。

因此,對不以投機為目的得投資者來說,唯一值得關心的就是自己的投資是否真正合理,而其結果可能是和大眾順向的也可能是和大眾逆向的,順向逆向就像隨機漫步根本就無關緊要,也沒有必要去專門研究什麼逆向投資策略。逆向投資這個詞本身就不應成立,真正的說法應該是逆向投機。主動逆向就是投機(此句對投機無貶義,投資投機只是不同的道)。另外還有一種可能是一種芒格式的反思方式,即總是嘗試著反過來多方面思考問題,那只是一種獨特的思維方式,千萬別又「被」誤解成逆向投資。

淺談 所謂 逆向 投資 詩有 有秀 秀財
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“利潤王”恒大大秀財技, 營業收入是萬科3倍

作為中國房地產行業一線陣營的企業,中國恒大(03333.HK)於8月28日交出了一份十分搶眼的中期業績。

數據顯示,截至2018年6月30日的六個月(報告期),恒大錄得營業收入較2017年同期上升59.8%至3003.5 億元(人民幣,下同);毛利較2017年同期上升61.8%至人民幣1088.6億元;凈利潤較2017年同期上升129.3%至人民幣530.3億元;股東應占利潤較2017年同期上升63.6%至人民幣308.1億元。

從已經公布半年報的另外幾家頭部房企凈利潤來看,恒大已然登頂利潤之王,其中,碧桂園、萬科、保利、綠地今年上半年的凈利潤分別為163.2億、135.2億、93.1億、83億,而恒大約合530億的凈利潤,高於這四家公司的盈利總和。然而,恒大在過去兩年多的市場銷售金額與碧桂園、萬科維持在大體一致的水平。

放諸整個市場,恒大的中期凈利也是相當驚人,高於騰訊的425億,是茅臺169.21億的3倍,僅僅比最賺錢公司中國平安的580億略低了一個身位。

對於連續三年與碧桂園、萬科同處一個體量的恒大而言,其凈利潤遠高於同行,其間因素頗值得玩味。

提前結轉收益

2017年以來,恒大內部進行戰略調整,從過去的“規模增長型”轉變為“規模+效應型”,追求運營質量的提升。

因此,該公司毛利率和凈利潤均實現大幅度上漲。數據顯示,上半年恒大取得經營毛利率36.2%;凈利率17.7%,同比增5.4個百分點;核心利潤550.1億,同比大增101.5%;核心利潤率18.3%,同比增3.8個百分點。

恒大董事局副主席夏海鈞表示,公司之所以取得利潤率的提升,是緣於公司土地儲備成本較低,僅為1600元/平方米,而對應的市場銷售均價卻逐年上漲,上半年簽約均價已超過10000元/平方米,從而擁有了較高毛利率。

此外,夏海鈞還強調,公司下屬之恒大地產在去年引入了1300億的戰略投資,用以償還約1100億的永續債後,財務成本大幅度下降。

不過,從數據上看,恒大之所以錄得遠高於同行的業績增長,更重要的原因在於提前結轉收入的財務操作。

數據顯示,2016年以來,恒大、萬科、碧桂園三家公司的市場銷售額處於同一水平,比如2017年,碧桂園合約銷售約5500億,萬科與恒大的合約銷售分別都是約5000億,今年上半年,碧桂園錄得合約銷售超過4000億,恒大和萬科均是約3000億。

鑒於房地產企業均采用預售制,施工周期大體相當,這意味著銷售規模相當的公司,在結轉收入的周期上應大體一致。但是從結轉收入來看,恒大明顯高於另外兩家同行。上半年,恒大結轉收入3003億,而碧桂園則僅為約1300億,萬科約為1000億。

對此,有分析人士表示,2017年,香港會計準則15號文對於房地產企業的結轉時間節點進行了調整,原本企業需要交樓才能結轉收入,但15號文實施後,企業可根據收款情況自行認定是否提前確認收入。但恒大提前確認大量收入後,會導致未來可結轉資源的減少。數據顯示,碧桂園和萬科分別擁有已售未結轉資源(應收款和預收賬款)合計超過7000億,而恒大賬面顯示,該等應收款與預收款的總額大約為3000億。

會計上高於同行的結轉比例,以及利潤率的提升,最終讓恒大成為A+H股中頗受矚目的盈利之王。

過去兩年,因為恒大引入戰投而暫停派發紅利,因此,公司在中期業績披露後將一次性派發總額高達168億的紅利,折合每股分紅1.287港元,分紅回報率達5%。

多元化布局加快

鑒於恒大在2017年提出降杠桿承諾,公司於今年上半年適當降低債務總額。截至報告期末,恒大凈資產增至人民幣3245億元,較2017年底增長34.0%;凈負債率降至127.3%,較2017年底降低56.4個百分點;總負債6700億,較2017年底下降人民幣615億元,降幅為8.4%。

夏海鈞表示,鑒於房地產市場面臨宏觀調控,公司將緩慢降低負債,不宜一次性下降過快。

銷售方面,數據顯示,恒大上半年銷售3042億,同比增長24%,已達全年5500億銷售目標的55%。而下半年,擁有可售貨量約6800億,按照上半年51%去化率測算,預計能實現銷售3500億。這意味著恒大今年銷售突破6000億為大概率事件。此外,截至報告期末,恒大擁有約3億平方米土地儲備。

夏海鈞表示,恒大未來的增長空間在於行業集中度的提升。去年,中國10強房企的市場占有率為24%,但今年上半年,該數據已升至30%,預計兩三年後還會增加至40%左右。集中度的提升將使得恒大在整體市場容量平衡的情況下去獲得績效提升空間。

不過,恒大仍然加快了其他產業的布局。今年年初,恒大提出要積極探索高科技產業,逐漸形成以民生地產為基礎,文化旅遊、健康養生為兩翼,高科技產業為龍頭的產業格局。

今年4月,該集團與中科院簽署全面合作協議,恒大計劃未來十年投入1000億,雙方共同拓展生命科學、航空航天、人工智能、新能源等重點領域。8月16日,恒大和中科院首批6個合作項目簽約,涵蓋超級計算機等前沿科技領域。

此後的6月,恒大入主美國新能源汽車公司法拉第未來,正式進軍電動汽車市場。據悉,恒大法拉第未來智能汽車(中國)集團於8月成立,將全面負責法拉第未來在中國的技術研發及所有生產經營管理。根據規劃,公司計劃在中國華東、華西、華南、華北和華中地區,建設五大研發生產基地。

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責編:胡軍華

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