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福耀集团佛商曹德旺的爱情

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 福耀集团佛商曹德旺的爱情
佛商曹德旺( 2002年福布斯中国富豪排行榜第95位,主要企业为福耀集团):
佛商曹德旺说:“我虔诚的信仰佛教,我笃信佛教”
“我曾经遇到过另一个不同的女人”
我现在的老婆就是结发夫妻,她没有读过书,叫陈凤英,人很好,几十年来,煮饭,帮我管小孩,连电话都不接,她觉得自己普通话讲不好,所以不接,怕人家会 笑她,她穿的衣服鞋子都是我帮她买的,家里的东西也都是我买的,她不会买东西。但是,我这个家现在所有财产都记在她的名下,我的控股公司也是她在当董事 长,都是她的,不是我的,人家说这个公司是曹德旺的,但实际上从法律关系上说是我太太的。我为什么要做这样的安排呢?这是因为在我还没有富起来的时候,我 曾经对婚姻徘徊过。
我今年57岁了,从23岁结婚算到现在,也过了几十年,俗话说“百年修得同船渡,千年修得共枕席”,意思就是说要彼此珍惜,不要轻易去改变。这里面的道理也是我后来慢慢悟到的。
我的老婆嫁给我的时候,还是一个少女,我们的结合完全是父母之命,媒妁之言。结婚前两个人连面都没有见过,仅仅看过一张很小的黑白照片,所以我们没有经 历过谈恋爱的过程。那一年是1969年,我们非常穷,生活很苦,母亲又生病了,所以家里人就希望我先结婚,找个老婆照顾我母亲。我答应了,就是这样。
我们刚一结婚,我就把她的嫁妆全部卖掉了。她一句怨言也没有,她认为嫁给你了,你就说了算。我们30几年的婚姻生活,她一直是这样的,再苦再难也不会抱 怨。她有1/4的马来血统,非常纯朴。新婚,嫁妆卖光,钱全给我拿去做本钱,她在家里伺候我生病的母亲,我在外面跑生意,一年到头两个人在一起的时间很 少,这就是我们的“新婚燕尔”,谈不上浪漫,“贫贱夫妻百事哀”,有些事情经历了才知道里面的甘苦,所以说我们是患难夫妻。
我卖掉她的嫁妆之后就有了一点钱,这些钱就是我做生意最初的本钱。然后我就开始种白木耳,再拿到江西去卖,来回一趟可以赚七八百元钱。这样跑来跑去,没有想到,才跑到第四趟,货就被人家扣了,不但本钱赔了进去,还欠了村里人1000多元,这要是别的女人又会怎样哭闹?
当时很多人来向我要债,家里能卖的东西全都卖掉了,最后只剩下一小间房子,我对那些上门要债的人说:“你们要是能够拿,也拿去。”
这个时候生产队上又来人找我,他们说我跑去做生意,欠了做水库的义务工,大概20几个工日,如果不去做,要按照一个工一天三块五交钱,我一算又是100 多块钱了。我想我在家里也没有事做,去做一个工一天还能赚到三块五,还不如去做工。结果没有想到,原来整个生产队都没人愿意去做,这样就我一个人去做,等 于是我去替别人出工,做了工以后按照一天三块五的价钱卖给他们。
工地很远,我走之前,送我老婆去她的娘家。她一个女人带一个孩子,丈夫又不在 身边,家里一贫如洗。所以我就对她说:“我现在一无所有,只余下一个人,如果实在不行,你可以再嫁人。”我丈母娘说:“你胡说八道,你这么聪明,困难一定 会渡过的,你放心回去吧,你老婆孩子我给你带着。”
我和我老婆就是这样的感情,平平淡淡,无论你好无论你坏,她都相信你,她从来不跟我吵架。 在我年轻的时候,我曾经遇到过另一个不同的女人,那是一个让我想把家都扔掉的女人。那是70年代末80年代初,我在明溪遇到的。当时我写信给我的太太,她 不认识字,所以信是我妹妹读给她听的。后来等我回到家,她见了我也只是说:“我知道我配不上你,知道你是会走掉的,你要是真走了,那么把房子和三个孩子留 下来给我。”我听了以后非常伤心,我觉得自己非常对不起我的太太。
我那个时候非常痛苦,当时我们的生活已经有了很大好转,不像刚结婚时那样拮 据。不过,虽然我做推销赚到一些钱,但只是一个富裕起来的农民而已,还没有像现在这样有能被称得上是事业的企业。就在那个时候,我爱上了一个女人,她是我 的女朋友,那是真正的相爱。她为了帮助我,给我做了很多事情,当时她很年轻,大约二十四五岁,已经结婚,有两个孩子,我们都很投入,彼此觉得找到了一生的 知音。可是,那是什么年代啊?80年代初,尤其是在福清这样的地方,她的压力有多大是可想而知的。可是她很勇敢,我和她的事情被她的一些好姐妹知道了,那 些姐妹就劝她,说:“你怎么这样,什么人不好找,找一个农民,瘦瘦的,黑黑的。”她就跟那些姐妹说:“我们谈得来,我相信他是一个非凡的人,他将来一定会 有成就,会飞黄腾达的。”
我面临着一个选择。一面是我的结发妻子,她为我默默地奉献了这么多年,吃了那么多苦,纯朴善良,永远无条件地信任我;另一面是我的红颜知己,我们有刻骨铭心的感情,有共同语言。我真的很苦闷,不知道以后的路应该怎样走。后来我就去做调查,去了解别人的生活。
我选了100对有代表性的夫妻,有工人,医生,干部,有做老师的,也有老板,我发现并不是我一个人对自己的家庭不满意,而是这100对夫妻中没有一对夫 妻对自己的家庭是满意的。给我感触比较深的是福州水表厂的一个朋友,他和太太两个人,一个是科长,一个是团干部,郎才女貌,是谈了3年恋爱才结婚的,在我 看来,他们应该幸福得不得了。没有想到,也是家家有本难念的经。在我跟他们成了很好的朋友以后,有几次,喝酒聊天说深了,才知道他们双方都对家庭不太满 意,两个人互相指责起来,一点不比我的少。
当时是1980年。我对我能搜集到的婚姻样本进行统计分析比较,得出的结论是:没有一个家庭是绝对幸福的家庭。
于是我开始思考,为什么会是这样?后来我想通了——两个人,来自不同的家庭,有着不同的教育,这样就会形成各自不同的观念,谈恋爱的时候,可能是求同存 异,一旦真正生活到一起,就会有很多问题。所以我觉得,幸福这东西讲起来都是大同小异的,就是有吃有喝,子孙满堂这些东西,可是如果往深层去想,世界上有 绝对的幸福吗?没有,所以也不会有绝对幸福的家庭,绝对完美的婚姻,既然是这样,我认为我是不需要再去考虑什么换家庭的事情了,再换换,就是换1000个 照样也没有用啊。
这些都是过去的事情了,现在那个女人已经当奶奶了。不过,说起这段往事,我依然会感到非常伤感,人生总是有很多伤感的事情, 怎么努力都是不能避免的。经历得多了,心就会坚强起来,人也会丰富起来。有的时候,听到有人说“每个成功的男人背后都有一个女人在支持他”,我就会很有感 触,我和我那个女朋友虽然最后没有走到一起,但是我如今的成功和她有一定的关系。
我一生最重大的转变在明溪,我在那里遇到了她,又在那里放弃了她,但是当时我在心里暗暗发誓,这辈子一定要为她争一口气,让她的姐妹们说起她的时候,能够说她爱的是一个像样的人,一个值得爱的人。
这样我就回到家乡专心去办我的玻璃厂,也许因为有这种心情,因此我把我所有的精力都贡献在这个事业上了。
现在社会上有一种流行的说法,叫“男人有钱会变坏,女人变坏会有钱”,我觉得这不是绝对的,这是人的心地问题。我童年的生活很苦,三年自然灾害的时候, 我妈就是快要饿死了,也没有变坏,她原来也是一个大家闺秀,人长得也很漂亮啊。至于男人,一个男人要是心地好,对家有责任感,用我们老家的话说“就是四个 脚都被别人吃掉了,心还是在家里的”,这一点是肯定的。
对于我来说,我觉得家庭是一个避风的港湾。两个人素昧平生然后成为一家人,同在一个屋檐下,这是缘分,应该好好珍惜和睦相处,有困难的时候同舟共济,这就可以了。
真正的幸福不在家庭,而在事业。做事业的人绝对不可以为了一个女人而放弃事业,这是我的看法。我还有一个看法,就是男女之间还是要有真的感情,像我和我 的妻子,虽然直到现在我们也很少有时间交流感情,可是她和我是患难夫妻,我们一起经过多少事情!这就是感情,在我被人家追债追到连房子都要卖掉的时候,她 还是信任我,跟着我,现在我发达了,她不管我有多少钱,也不势利,你有多少钱怎么花我也不管,反正我相信你。这是一种始终如一的感情。很多感情不是真的感 情,是因为没有建立在一个牢固的基础上。
我的女儿刚结婚,我怕人家是因为她有我这个有钱的爸爸而娶她,所以不同意。我跟我女儿说:他是厦门大学毕业的,人又很帅,父亲还是一个省教委主任,人家这么好的条件会娶你?你又不是本科毕业。
现在他们夫妻为了证明我这句话是错的,两个人在澳大利亚自食其力,边打工边开店。其实我这么做的目的就是想弄清楚那个男孩子娶我女儿的目的,我给他们施 加压力是对他们好。虽然按照我们这边的习俗,女儿是嫁出去的,是男人当家,但我的财产没有因为她是女儿而不给她一份,有她一份。
我现在年纪大了,过几年不做企业了就去周游世界。我想也许有一天我会把我这一生的经验体会都写出来,写成一本书,给后人一些借鉴。
现在,经常会有人问我:“有钱与没钱最本质的区别是什么?”我说有钱多受人尊重一些,住好一点,穿好一些,吃好些,心理上不会焦虑,不会怕没饭吃,其他 都一样,比如:阳光,沙滩,空气,鲜花,绿草与时间,上帝很公平地赋予每一个人,我以前曾经穷过,但也是很快乐,只要是身体健康,心态健康,穷人也一样幸 福。
中国有两句话,好像是孔子的一位弟子说过的,“百善孝为先,论心不论迹,论迹贫家无孝道;万恶淫为首,论迹不论心,论迹世上无完人”,什 么意思呢?第一句讲的是“孝道”,说看一个人是不是符合“孝道”,不是看他有没有给老人贵重的东西,而是要看他心里有没有老人,如果论财富,穷人家难道就 没有孝道可言了?第二句说的就是“性情”,只要是人,就不会对异性没有感觉,但是有感觉是一回事,是在心里的。“论心世上无完人”说的就是不能以“心里有 没有感觉”作为依据,如果以这一点做依据,世界上就没有好人了。因为很难有人一生一世,心里从来没有被其他异性感动过,从来不曾为其他异性泛起过一点水 花。所以儒家讲“发乎情,止乎礼”就是这个道理,比如一个男人,他对一个女性欣赏,这是感情问题,这是“发乎情”,很自然的;但是怎么处理,却是一个理性 问题,儒家赞成“止乎礼”。
我们结婚这么多年,很少刻意培养经营感情,像电影电视上送给让对方惊喜的礼物或者相约吃个烛光晚餐在月光下说些缠 绵悱恻的话,我们都没有。我们的感情就像涓涓溪流一样,无声无歇,虽然我们夫妻之间很少有浪漫的表示,而且几十年来忙于工作,在一起的时间很少,但夫妻之 间的感情是有的。
一想到她嫁给我的时候是那样一个纯朴的少女,这么多年,无论什么样的事情发生,都始终如一地听从我的安排,我就觉得有义务要 尽到自己的责任。所以我的所有财产,我的公司都是她的名字,我要让她觉得安心,这辈子有依靠。我们虽然没有那些激情如火的海誓山盟,但是我们毕竟是从年轻 到白发,中间所有的悲伤和快乐都是连在一起的,这是一种血脉相连的感情,没有经历过的人体会不到。
现在要我回首往事,我想假如我找的是一个很厉害的老婆,她肯定会管住我很多,我会很不自由,我很爱自由和事业,连打高尔夫球都喜欢一个人去打,所以从这个角度说,我的婚姻真是对我再好不过了。
许多人为了做事业,经常要处理家庭和工作的矛盾,可是对于我来说,这个矛盾根本不存在。我的老婆从来不会要求我这个要求我那个,她不需要我去哄她,现在想一想,这种安静本分的感情难道不是一个专心做事的人最需要的感情吗?
“企业家的妻子必须要有牺牲精神”
我老婆是在我很困难的时候嫁给我的。她是我高中低一级的校友,我们同学了两年,那个时候也没有看到我还会做一个很大的老板,也没有看到政治上会非常有前 途。那是1982年,我25岁,我们结婚的时候,我在茶山岭当党委书记,结婚只花了20块钱。床是用马钉自己弄的,婚礼上,我买了二三十斤苹果,还买了几 斤糖,就是这么简单。当时新房里最值钱的可能就是一台几十块钱的台风扇。我家的家境不好,父亲去世得早,母亲身体不太好,家里还有两个妹妹和两个弟弟,后 来一个弟弟去世了。
我17岁时,离高中毕业还有四五个月,家庭的生活重担就落在我的肩上。一直到我工作,每个月都要给家里钱。记得那时在公社吃饭,人家一顿是两毛三毛,我只吃一毛。我吃了16年的红薯饭,只有过年的时候才有点白米饭。
很多人问我,成功之前和成功之后感情生活有什么变化,我说没有变化。现在社会上有一种说法,说“男人有钱就变坏”,我觉得如果说一个男人有钱就变坏,就花天酒地吃喝玩乐,这个男人一定是素质不高的男人,有点小钱就去乱搞,这不是什么有价值的事。
还有一些年轻人,整天把一些时髦的概念挂在嘴边上,什么性自由呀等等,我个人认为中国人在情感方面的概念和西方人还是不一样的。我不能想像像我这样的 人,怎么可能和没有感情的人发生关系。我认为爱跟性是紧密联系在一起的,如果两个人之间根本没有爱,我觉得性也很难谈起。
也许,我这个人可能 是责任感比较强一点。我下海以前在湖南省外经委,像我这样开始在湖南省外经委工作后来到海外去干的人大约有二三十个,现在大概有80%的人都跟老婆离婚 了,也就是说百分之七八十都不是原配夫妻了。这说起来也很容易理解,在海外一干,钱有了,对世界看法也不一样了,人生观也变了,这个时候就容易嫌弃原来的 老婆,但是我一直没有改变对家的责任。
我听很多人说现代家庭之所以比以前的脆弱,是因为现代人的情感比以前丰富了。过去嫁鸡随鸡、嫁狗随狗, 即使夫妻之间没有什么感情了,还是要生活在一起,所以说虽然离婚率低家庭关系稳固,但是婚姻质量并不高。而现在不一样了,离婚结婚都很容易,社会对这个问 题也宽容多了。
尽管如此,我个人坚持认为,结婚还是一个很严肃的事情,离婚对双方都会带来伤害。在这方面我是很严肃的。我的朋友圈子中也有离 婚的,有的我赞成,有的我反对。因为有的只是见异思迁,有的本来老婆就不错,你为什么要离婚?有的确实是两个人没感情了,在一起也没意思,那情有可原。不 过,说到底,离婚是一件不好的事情,至少是一件伤脑筋的事情。
家庭和企业一样,也是需要经营的,就像企业要发展,必须不断追加资本一样,一桩 婚姻要稳定,也必须追加情感的投入。说老实话,在这方面我做得是很不错的。我认为一个男人事业搞好了,一定要让老婆过上舒心日子。不能说自己出门忙事业, 把老婆扔在家里不闻不问,那样日久天长,感情当然会有变化了。
我们已结婚20年了,也算是老夫老妻,两个人之间平常很少有那些特别刻意的举 动,比如说买个花送张卡片,我们不这样,我会给她买衣服,比如说我到香港去,每次去都要给她带两件衣服,她衣柜里的衣服估计有一半是我买的;当然我的衣服 也从来没有自己买过,都是她包办的。这么多年来,我们都是这么相互关照着,一步一步走过来的。
其实,家庭、夫妻之间的感情都是一点一滴地积累 起来的,将心比心,互相体贴,生活的温馨不就表现在这些细枝末节上面吗?什么叫你心里有我,我心里有你?光是在心里有是不够的,还必须有行动。我们这一代 人的情感世界就是这样的,含蓄而且实实在在。因此,我给她买衣服买首饰,虽然那些衣服首饰她并不缺,但这是我的一份心意。说明我虽然人没有在你的身边,可 是我的心里还是想着你想着这个家的;她给我买东西也是一样,也是一种表示,这是我们之间的一种默契。
有些涉世未深的女孩子可能会认为嫁给企业 家一辈子就有享不完的福,有钻石有珠宝有无穷无尽的美酒咖啡,有花也花不完的钱。其实,这种想法是错误的,一个称职的企业家的妻子必须是无私的,善于忍耐 的。嫁给企业家,爱上一个有远大抱负的男人,就必须做好精神准备,这个精神准备就是自我牺牲。
我觉得做企业家的妻子必须要有牺牲精神,她必须 理解自己的丈夫,男人是要做事的。我觉得我之所以事业成功,“后院不起火”是最大的支持。有的人老婆整天在后面碎嘴唠叨,家庭矛盾重重叠叠,每天应付这个 事情应付那个事情,焦头烂额疲惫不堪,不要说事业,就是一般的工作都搞得一团糟,这样的男人真的很可怜。我的老婆在这方面做得就很好,她明白一个男人要把 事业做好,家庭肯定会有牺牲。当家庭和事业出现矛盾,我当然会选择事业。
我曾经跟我老婆说过:“男人没有事业,这个男人还像什么男人,作为我来讲,首先一个人必须要有事业,你要我照顾家里,你要我干什么我就干什么,要我怎么干就怎么干,那我的大事肯定做不成了。”
我的老婆真的很贤慧,她不但通情达理,而且心地善良。过去我做公司的时候,她一直在一边兢兢业业的帮忙,曾经是我公司集团人力资源部部长,后来,我要她 退下来,她也毫不犹豫一句话没多说就回家了。像我现在这样很少在家里吃饭,也很少照顾家里,一年四季在外面应酬的时间都比在家里的时间多,她也没有什么怨 言,虽然有的时候也会唠叨两句,但是总的来讲还是很支持的。像管理家,孩子上学,应付亲戚朋友,都是她在干。在生活上,她也比较让着我,我们很少吵架。
这么多年,我们算是相濡以沫风雨同舟,我创业有多辛苦,她在我后面做的牺牲就有多大。现在我生意做这么大,每天求我办事的人络绎不绝,可是她什么要求都没有,也从来不为她的娘家提什么要求。这样的家庭难道我还有什么不满意的吗?我为什么要去改变呢?
“婚姻就是不能后悔的”
我和老婆结婚已经22年了,感情一直不错,但是我对我老婆说我并不爱她,或者说我并不是非常欣赏她。
我认为我和我老婆之间是一种亲人式的感情,这种感情不是恋爱中的炽爱,而是22年两个人共同生活风雨同舟所积累起来的一种深厚感情。这种感情也许没有恋爱时的那种“炽爱”强烈,但是却有很强的渗透力,一直渗透到我们的血脉之中,成为像手足一样不可分割的一部分。
有人说现代人感情世界很丰富也很脆弱,离婚率居高不下,我觉得这是因为人们用心不专一,是没有责任心的表现。我当年是心甘情愿娶我老婆的,我凭什么要背 叛我自己呢?我老婆有一些坏毛病,她为了我可以改,可以进步,因为我是她的丈夫,我喜欢她变得好一些,她为了我努力改变自己,这是她的责任,而对于我来 说,给她一个完整的、幸福的家就是我的责任——她就是我的责任。我是绝对不会离婚的,即使我爱上了别人也不会。因为我是个从来不后悔的男人,对我来说婚姻 就是不能后悔的。
按道理说,我和我老婆也算是患难夫妻。但是她性格很倔强,以前做过很多不讲理的事情。
我小的时候家里很穷,爸爸 要到广西那边工作维持家里的生活,妈妈带着3个孩子过,真是非常辛苦。为了谋生,我什么都做过,摆摊卖东西,做各种各样的零工。1982年,我已经将近而 立之年了,还去卖了一年冰棍(就是那种批发价100根卖3元的买卖)。后来我又做碎布生意,这样一点一点好容易有了些积蓄,我就用这些钱给家里盖了一座房 子,然后我把这座房子交给哥哥一家住,自己住旧的小房子,我老婆就非常生气,跟我大吵大闹发泄不满,而且离开我家回娘家去了。她心是好的,为了家,只是我 要坚持原则,我与兄弟没有分家,哥哥出来工作比我早,不能说我赚的钱而偏向我。我哥哥很担心,对我说把房子交还给我,我说:“哥,你不要担心,房子我送给 你了,你尽管住。老婆嘛,等我再造一幢房子,她就一定回来了。”我也不怪她,本来嘛,有些道理是跟她说不清楚的。我只是经常抽空去看她,“一日夫妻百日 恩,百日夫妻似海深”,我们毕竟做了这么长时间的夫妻。果然,过了10个月,我就攒够了钱,又造了一幢房子,她就回来了。
其实,说起来我和我 老婆的生活也很有意思。我因为太忙,没有时间陪她,她也会很生气。我要是出差了,如果走了很长时间,回来的时候,她会不许我进房,罚我睡客厅,我也就听她 的睡在客厅里。等我攒了一些钱我就找一天把老婆叫到一边,把这些钱,一共有10万块都拿给她看,我说:“老婆,你看,我给你挣了这么多钱!”老婆就自然很 高兴。当然这些钱不能都给她,那是我要放在厂子里用的。所以,我在把钱给她以后,就给她讲故事,讲治安多么不好,外面有多少坏人。然后又给她讲,现在有一 种很先进的存钱方式,就是存进卡里,要用钱拿卡提钱就可以了,不会把钱弄丢。老婆想了一个晚上,第二天就把钱交给我,叫我给她存进卡里。我就把钱存起来, 给她一张卡,告诉她每个月还有1000块的利息,可以用卡每个月提1000块钱来贴补家用。老婆很高兴,我的厂也就不缺钱用。这些年来,老婆自己工作有工 资拿,我也就不额外给她钱,家用和孩子的零用钱都是她来付,我管大一些的开支,比如孩子的教育经费。但是家用真的花很少钱,我们都很节约。
母 亲与我同吃住,父亲20几年前已过世,婆媳关系在我家也有过问题,为了让她们把关系搞好,我专门找了一个财务来帮我的忙,帮她们管账,还经常用妈妈的名义 给老婆买东西,用老婆的名义给妈妈买东西,还要两边说好话,让她们搞好关系,现在她们相处得很好。这些事情说明人都是有感情的,在一个家里,有什么解决不 了的事情?
我的工作很忙,但是经过了这么长时间,大家相互之间很理解了,她们都能够体谅我,我是一个以事业为重的人,她们觉得这样很好。对于 我来说,家人并不一定是要有很多时间去陪着的,她们都是成年人了,不是小孩子。当然只要时间允许我会尽量多和她们在一起,如早上我们一家人共进早餐。这是 一种心理的调整,对我也是一种放松。
有人说“男人有钱就变坏,女人变坏就有钱”,我不懂女人的事,就说说男人。我觉得社会上之所以有这样的说 法不是没有道理的。男人有钱之后,他的活动空间就会变得很大,他的支配能力也变得很大,首先人们怀疑他获取财富的手段,同时也怀疑他使用财富的方法。但是 我觉得这都是观念的问题。为了做生意,我们也见过很多有“特殊爱好”的男人,有时候也不得不迎合他们一些不是很健康的玩法,这都是很无奈的事情。
但是男人“这样做”以后是不是真的就会变坏呢?我觉得要从这个人的本质来看。有些东西,过眼云烟,看过就算了,至少我觉得那些东西没有什么值得留恋的。
人活在世上,要追求的东西实在太多了,学坏的男人是追求不到什么有价值的东西的,要做大企业,要做一个优秀的企业家,一定要沉得下心去做,非做苦行僧不可。
在我看来,男性喜欢女性是天性使然,这没有什么不对的,但是不能沉溺于性。健康的性,应该是跟爱相结合的。不管时代怎么改变,都不能把性跟爱完全分开。 很多男人喜欢猎艳,那是他们的个人爱好,就我自己而言,时间、金钱、事业、家庭还有荣誉对我来说都是很宝贵的东西。我不会为那些无谓的事情放弃我辛苦多年 成就的事业,我为什么要浪费自己的时间和金钱?
我珍惜我的家庭和我的荣誉。这么多年,我从来没有改变过自己对感情、对亲情、对友情、对爱情的看法。
老婆是我的责任,我从来没有背叛过我的责任,这是做人最根本的东西,怎么可能因为成功或者不成功而改变呢?虽然她过去有很多缺点,但是这么多年过去了,她一直在进步,她在努力地为我改变,或者说我改变了她很多不好的方面。既然这样,我有什么理由改变我的家庭呢?
她本是一个节俭持家、勤劳肯干的女人,而且她具有劳动妇女与生俱来的奉献精神,能够不计得失,全心全意地为我为孩子为这个家服务,这使我能够放心地去经 营我的事业。她目前在我的一个小木箱厂做工,一个月4000块钱,她的能力只能做这样的工作,也就只能得这个水平的工资。她上班,自己骑自行车或者摩托 车。平常家里的开销她都不问我要。说心里话,我很满意现在的生活。

福耀 集團 佛商 商曹 德旺 愛情
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福耀玻璃投資價值分析 jin888555

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驚訝於雪球上很多人對福耀玻璃的誤解,他們竟然把汽車玻璃等同於螺紋鋼與水泥,作為曾經做過汽車玻璃業務員的我,今天來說說福耀玻璃的競爭優勢,順便做一個估值分析。

同時,粉絲數量即將突破1000,為了答謝雪球及各位粉絲,熬夜寫了這篇,歡迎批評。

筆者認為,福耀玻璃的第一大優勢是產業佈局,玻璃製品很重,又易碎,不便於運輸,實際上配套的單價也不高,這就使得汽車玻璃的運輸只具有比較小的經濟半徑,自然而然的,福耀玻璃採取的策略就是在各大汽車基地附近建廠,目前這一佈局在國內已經很完善。競爭對手如果想搶佔福耀的份額,也只有先在那些汽車廠附近建廠這一條路可以走,而他們建一個大型的工廠,你不可能不知道,記得彼得林奇表達過類似的理念。

這個跟張裕葡萄酒的區別很大,一瓶葡萄酒不到兩斤,可以賣上百元,洋酒飄洋過海過來依然有優勢。

當然這個佈局優勢如果換到國外,對於福耀就成了劣勢,對於國外來說,他們本地的玻璃生產商也自然具備了這個佈局優勢,所以說不應該對福耀的國外市場報太高的預期,換句話說,就是福耀的成長性可能沒有那麼高。

以個人的從業經驗來看,福耀的第二大優勢是品牌優勢,這個只有我們一線業務人員才能很好的認識,外行很難體會,這麼說吧,以前經常會有小廠偷偷的把他們的玻璃打上「FY"的標記。順理成章的分析,一輛中高檔的乘用車不太可能使用除了福耀之外的任何其他國產汽車玻璃品牌,使用其他牌子會拉低汽車的檔次,而使用國外品牌會增加成本,這就是福耀在國內的高市佔率的主要原因。

另外一個優勢是新產品的開發速度,一款汽車研發過程中,會經常修改設計,一直到最後,才最終確定方案,此時期限都比較緊張了,如果玻璃廠家不能夠及時的把樣品製作出來,則汽車廠很難會最終確定這個作為配套供應。當然這些與規模、管理、技術等優勢一樣,筆者認為都是次要的優勢了。

最後說一說福耀的估值,我現在不太喜歡用折現估值法,我喜歡採用——按照現價買入,標的物未來壽命期的投資收益率來衡量,就像衡量債券一模一樣。

假設現價7.3元買入福耀,股息0.5,以後10年每年10%增長,後面永續增長3%的話,投資收益率是12.5%。

看了沒有,計算下來顯示福耀的投資價值不算太高,但是可以配置一定的倉位。

補充一下福耀的不利因素,其實大家都知道的,高耗能、人工費用快速上升等等。
福耀 玻璃 投資 價值 分析 jin 888555
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【上市公司基本面分析「大蒜貼」-- $福耀玻璃(SH600660)$ 】 耐力投資

來源: http://xueqiu.com/7096399426/33420684

 
【上市公司基本面分析“大蒜貼”-- $福耀玻璃(SH600660)$

各位周末好,耐力兄不食言,按期交上昨天承諾過的作業,來扯一扯福耀玻璃的蛋蛋。
開門見山,直接上菜,以回答問題的方式交作業,更多的是“看圖說話” 。

1.   這公司幹嘛的?  不廢話,請直接看圖:




2. 公司產品線組成 ?
  其中,汽車玻璃是核心產品,浮法玻璃是次產品,同時也是核心產品的原料。
  具體的比例多少?    看下圖:


3. 這家公司是什麽人創立的?目前是誰在控制?
   (1) 公司創始人為曹德旺, 目前是公司董事長,正在給他兒子曹暉交接班的過程中,他兒子曹暉是公司總裁。但實際上還是在培養之中,真正的決策者依然還是曹德旺。

   關於曹德旺先生,大名鼎鼎,這里不多說,不了解的同學去百度一下。

     (2) 公司目前的股權結構

         上面的三益發展和何仁慈善基金,都是曹氏家族名下的,如下圖:

4.  這家公司的總體行業地位如何,它的客戶都是誰?
    (1) 在國內汽車玻璃行業,福耀是絕對老大地位,OEM市場占有率60-70% (OEM市場就是直接裝配到新產汽車上的),在全球汽車玻璃行業也是前三名,其競爭對手主要有日本的旭硝子、板硝子,英國的皮爾金頓和法國的聖戈班等少數幾家公司。
    (2) 公司的主要客戶可以說全球幾乎所有大的汽車廠商都是它的客戶(下圖只是部分客戶代表)

      從公司的五大客戶營收占比就可以看出(見下圖),客戶比較分散,不是依賴幾個大客戶做生意的(對於依賴幾個大客戶做生意的“傍大款,吃軟飯,滾床單”的公司,我從來都是很謹慎,一旦被某個客戶踢下床,那只能爬在地上哭鼻子了 )



      (3)我們也可以從公司國內國際營收比例看出,公司的客戶分布於國內和國外。
    這一點也跟公司宣稱的國際銷售網絡一致:

      我們可以看到, 全球汽車行業幾大產地: 美系、歐系、日系、韓系地盤上,都有福耀的銷售服務機構。

5.  公司的社會地位與市場口碑如何?
      福耀公司及曹德旺先生獲得過非常多的榮譽,這里只舉一例,其它的可查閱該公司網站或者百度一下。



6.  公司歷史經營業績如何 ?
       我們來看它的財務數據吧 -- 我看數據,從來都是看多期歷史數據,不會只看一期:
     (1) 盈利能力  -- ROE, 毛利率、凈利率 -- 超級棒! [很贊]


     (2) 成長能力
       -- 看各項數據的“同比增長”歷史,各項主要指標都是兩位數的同比增長。


      (3) 營運能力 -- 主要看公司的經營效率和管理水平
         公司經營非常穩健,各項營運指標都很穩定,沒有大起大落。



      (4) 資本結構與償債能力


       資產負債情況很穩定,資產負債率保持在合理的範圍內,沒有超高的負債杠桿。

      (看不懂這些財務指標的同學, 還是建議去學學財務吧,去讀一下哥的“菜鳥看財報”,這不是在忽悠賣書,哥不靠買書賺錢,而是我真的認為看不懂財務數據的人,做基本面分析是一大短板,正如走路缺一條腿的人一樣 )。

7.   公司在汽車配件行業中的實力如何?
        前面已經提到它的市場排名:國內絕對老大,國際前三。 還是看看具體的數據吧。 拿它的業績與國內汽車配件行業其它上市公司做個比較:
    (1)先看一組最新數據的比較
      與94家汽車零部件上市公司進行比較-- 2014Q3的 ROE、凈利潤、銷售毛利率排名。





     (2) 再看過去幾個季度的比較-- 依然是汽車零配件行業94家公司比較:
               --  2014中報數據 :
           ---   2014一季度數據

          --- 2013年報數據
         --- 2013Q3數據
   看到了吧, 多期報表顯示,在94家汽車零部件上市公司中,福耀的各項關鍵指標(ROE,銷售凈利率,銷售毛利率,EPS)都是名列前茅的!

8.   公司的文化與管理層品行如何?
      (1) 企業文化與價值觀 -- 勤勞、樸實、學習、創新!---- 我喜歡這樣的文化!


      這些文化,不能僅僅是口號,而必須在公司整體運營過程中對內對外體現出來。
      是的,這個公司的確是這樣一家公司 !!。

    (2) 管理者的品德如何 ?
     --  曹德旺先生是享有”中國首善“的美譽,是否真的名副其實,各位可以去網上查,不多評論。 我們來看公司對待股東的態度 -- 分紅!

    (3) 公司分紅


      上市20年,從市場上募集資金6億左右,通過現金分紅向投資者返還55億,將近是募集資金的10倍了, 在整個A股市場2600家公司中排名第11位 !!
      這,難道不是”最有良心的企業“嗎? 不是值得讓人尊敬的企業嗎?
      把自己的錢投入到“中國首善”的曹德旺先生到控制的這個公司中,你會擔心你的錢會被”黑心“的管理層們吞噬和糟蹋掉嗎? 我是不會擔心了。

 9.  公司的核心競爭力是什麽? 請看圖:






10. 公司未來的機會和公司的戰略是什麽?
    (1) 公司未來的機會在哪里?

     (2) 面對這樣的機會,公司未來的發展戰略和規劃是什麽?


     重點是: 國內配套、國內維修,國際配套、國際維修,也就是說國內的OEM市場和AM市場(後市場),國際的OEM市場和AM市場。

11.  公司如何抓住機會,保證未來的增長 ?
    (1) 國內OEM市場。
      公司在國內OEM市場市占率已經夠大,60-70%的份額,再提高市占率是比較困難的。但是,國內新車市場本身還會中高速增長。因此,公司在OEM市場上的增長也至少會同步與國內汽車產量的增長。
     我們看下圖: 看國內汽車產量數據。

     為了貼近國內汽車生產廠商,福耀在以下主要的汽車生產基地都建有生產基地:
      ---  福耀玻璃(鄭州)有限公司
      ---  福耀(長春)巴士玻璃有限公司
      ---  上海福耀客車玻璃有限公司
      ---  福耀集團長春有限公司
      ---  福耀集團北京福通安全玻璃有限公司
      ---  福耀集團(上海)汽車玻璃有限公司
      ---  福耀玻璃(湖北)有限公司
      ---  福耀玻璃(重慶)配件有限公司
      ---  福耀(福建)巴士玻璃有限公司
      ---  廣州福耀玻璃有限公司
      ---  廣州南沙福耀汽車玻璃有限公司
      ---  佛山福耀玻璃有限公司

  (2)  AM後市場 --- 即已經出廠後在道路上跑的汽車。
這部分汽車由於各種各樣的原因,依然有更換汽車玻璃的需求。公司目前在AM市場的銷售占比只有5%左右,未來會發力這一塊,會有非常大的空間。
 關於這個市場空間,我們來看我國汽車的保有量。



    上面這張圖是截止2012年底的數據。

          2014年9月18日,由中國社會科學院城市發展與環境研究所及社會科學文獻出版社共同舉辦的《城市藍皮書:中國城市發展報告No.7》發布會在京舉行。
      報告認為,現在,“行“的問題已成為百姓關心的焦點。作為一個流動的空間,汽車與固定的住房,形成對應的人類活動的兩個空間。從生活流動空間角度看,汽車應當是越來越重要。在人類需求層次中,“行“的需求,屬於中級層次。目前我國汽車保有量為1.3億輛,平均10人擁有1輛汽車,這其中包括貨車、客車等,因此小汽車擁有量更低。按照小康生活每個家庭擁有1量小汽車標準,汽車保有量至少還需再新增兩倍,達到4億輛。現汽車年產量為2000萬輛,按照小汽車平均使用10年計,現有產量仍需翻番,這其中尚未考慮出口外銷量。可以預見,隨著我國城鎮化推進和人口大城市化趨向凸顯,以及新農村建設,城鄉汽車需求量仍將繼續增大,而同期城鎮規模至多還會在現有基礎上擴增50%。
      從以上新車數據和汽車保有量數據來看,未來汽車玻璃的需求空間依然非常巨大!!

      就AM市場的拓展來看,福耀會加大力度,拓展渠道加盟專賣店,如下圖一樣。




     (3)國外市場 --- 公司的國際化戰略。
      目前福耀公司產品在國際市場上的銷售占比已經達到 34%左右,但是未來的增長空間依然非常大,公司的國際化戰略才剛剛開始。
      具體表現為公司直接在美國和俄羅斯市場設立工廠進行生產,這一方面拉近了與當地汽車廠商的關系親密度,另一方面也會降低銷售運輸等成本。
     另外,國際市場的AM後市場需求也是一個很大的市場, 美國的汽車保有量比中國的人均比例高出很多。

      先說說美國市場吧
     【 福耀加快國際步伐 在美投資金額逾4億美元】

2014年8月29日,福耀玻璃工業集團股份有限公司(下稱福耀集團)與美國PPG工業公司(下稱美國PPG公司)關於美國伊利諾伊州Mt.Zion工廠的產權交接儀式在福耀集團總部——福建省福清市舉行。此舉標誌著福耀集團美國汽車玻璃項目全面啟動,至此該項目總投資額已逾4億美元,這是福耀集團國際化戰略的重要一步,也是中國汽車零配件企業進軍美國市場的最大手筆。
    此次收購由福耀集團全資子公司福耀玻璃美國有限公司完成(下稱福耀美國公司)。福耀美國公司已於2014年7月17日與美國PPG公司簽訂協議,以5600萬美元的價格購買美國PPG公司位於美國伊利諾伊州的Mt.Zion工廠資產,其中包括土地、廠房、建築物、兩條浮法玻璃生產線設備、廠內鐵路線資產和配套設施等。在資產交接後,福耀美國公司將對其進行升級改造,成為兩條年產共30萬噸的汽車級優質浮法玻璃生產線,產品將全面滿足福耀美國公司在俄亥俄州汽車玻璃生產項目的原材料需求,進一步完善產業鏈和發揮協同效應,降低成本,促進福耀集團更加持續、健康地發展。

    下來再說說俄羅斯市場
     【俄羅斯總理梅德韋傑夫祝賀福耀俄羅斯工廠建成投產】


        2013年9月7日,福耀玻璃工業集團股份有限公司(下稱福耀集團)在俄羅斯卡盧加州新工廠第一期100萬套汽車安全玻璃項目順利投產。
         在竣工慶典儀式中,俄羅斯總理梅德韋傑夫發來賀信,對福耀集團在俄新工廠成功投產表示衷心地祝賀。梅德韋傑夫總理在賀信中表示,中國福耀集團與世界上幾乎所有著名汽車生產廠商都有合作,是該領域的大型企業。在俄投資項目的建成,不僅對卡盧加州的經濟發展,而且對俄羅斯全國的汽車生產企業來說都具有重要意義。
       福耀集團董事長曹德旺在慶典儀式上說,中國目前對俄制造業投資項目較少,應大眾等汽車合作夥伴的邀請,福耀集團對俄市場進行了長期深入的調研,最終下定決心投資建廠,這是福耀集團作為中國民營企業實質上“走出去”的第一步。他表示,俄羅斯市場發展潛力巨大,福耀集團在俄項目前景光明,設計產能夠滿足俄汽車工業發展的需求,將成為俄汽車市場的主要玻璃供應廠商。
        福耀集團在俄項目啟動於2011年6月,項目是在時任中國國家主席胡錦濤和時任俄羅斯總統梅德韋傑夫的共同見證下,福耀集團董事長曹德旺和卡盧加州州長阿塔莫洛夫於克林姆林宮簽署。項目投資總額為2億美金,共分兩期,一期設計產能為年供應100萬套汽車安全玻璃,二期200萬套。該項目也是中國在制造業領域對俄直接投資的重大項目之一,可為當地提供1000人的就業機會。

        關於福耀的國際化戰略,請看這篇報道:
        【曹德旺:福耀玻璃還不能說是已成功走向國際】
         由中國與全球化智庫主辦的“中國企業國際化論壇首屆年會”於2014年11月21日-23日在海南省三亞市召開。福耀玻璃集團董事長曹德旺在論壇上表示,真正把所有的精力和愛奉獻給社會和產業,便可在中國發展成功,“我相信你不成功還不行”。而要走向國際,一是要思想國際化,而是要尊重當地規則。至於福耀玻璃,曹德旺稱,現在只是剛走出去,把工廠辦出去了,還不能說成功走向國際。
        詳細請看這里:http://finance.sina.com.cn/hy/20141121/212720888083.shtml 
       按照老曹的說法,我個人覺得福耀的國際化是“不成功都不行” , 所以,未來的市場空間還很大。

13. 【分析結論】
    通過上面的1-12節,我們可以看到以下三個關鍵問題的答案:
    公司牛逼不?  牛逼!! [很贊]  [很贊]
    公司有良心不? 絕對良心企業? [心心] [獻花花]
    未來空間大不? 絕對大![看多] [看多]   
  那麽,回答最後一個問題: 便宜不? 買不買? [想一下]  [想一下]

14.  公司估值
       我們來看看公司與同行業的估值比較吧?
       (1) 在汽車零部件90多家上市公司中,平均市盈率51倍,福耀目前10倍
在整個行業中,除了一個虧本企業外,僅僅比濰柴動力和華宇汽車貴一點點。


       (2) 我們同時也看看美國市場的汽車配件行業市盈率吧


         汽車配件行業平均18倍。

       (3)差點忘記了一點 -- H股上市
        這將為公司國際化戰略的進一步實施,以及募集必要的資金及提升估值空間具有重大意義!



         嗯, 就目前這個價位,貴不貴,買不買,你自己判斷,哥不忽悠你,這個問題就不回答了。 [大笑]

大蒜貼到此結束。

慣例,後面還是風險提示,必須的!!

【特別風險提示】:
本人在雪球發的帖子,都是自己分析和思考的總結,分享出來僅供網友參考。所有帖子中的觀點僅代表個人主觀看法,無法完全避免個人偏見和喜好,更無法避免可能的錯誤。投資有風險,自己做判斷,因閱讀本人帖子而跟風買股,帶來的任何損失均與本人無關。
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上市 公司 基本面 基本 分析 大蒜 福耀 玻璃 SH 600660 耐力 投資
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=121254

【研報】福耀玻璃香港IPO:買入附息永續增長的「金邊債券」 首募錢厚-Tcoins

來源: http://xueqiu.com/8301293543/35844893


關註”首募錢厚”雪球賬號,大陸優質公司IPO投研全覆蓋。

T姐曰:2015年,福耀玻璃香港IPO將成為價值投資者的大事件:買入福耀玻璃就是買入一張永續增長的“金邊債券”。首先,長期穩健的財務表現提供“本金”的安全性;其次,三大護城河保證的盈利性提供“付息”能力;最後,高效運營管理下的價值擴張提供“永續的增長”,三個因素構成了一張永續增長的金邊債券。公司在護城河、大型、知名、財務穩健、長期分紅及有效增長方面都非常符合格雷厄姆的價值投資法則。
本報告關註福耀玻璃核心投資亮點,跟隨IPO進程,我們將於合適時點奉上估值報告與申購策略報告,動態跟蹤參與這一價值投資大事件。

1.公司簡介
福耀玻璃成立於1987年,總部設在福建福清。公司是中國最大、世界第二大的汽車玻璃生產商。在中國市場占支配地位,且在全球領先的汽車玻璃生產商中唯一專註於生產汽車玻璃的公司。根據羅蘭貝格提供的資料,按2013年的銷售額計,公司在中國生產的汽車玻璃市場和乘用車配套汽車玻璃市場的占有率分別為約63%及72%;按銷量計,公司在全球汽車玻璃市場的占有率約為20%。2011-2013年,公司的營業收入及凈利潤複合增長率分別為8.95%和12.59%。
公司專註於國內外的配套汽車玻璃市場和配件汽車玻璃市場。公司產品是少數同時獲得國際配套客戶認可並獲得四大車系認證的汽車玻璃制造商。汽車玻璃於2013年占主營收入94.9%的比例。市場區域方面,公司正積極拓展國際市場,先後在香港、美國、德國、韓國、日本及俄羅斯六個國家和地區註冊子公司。2011、2012、2013年度以及截至2013年和2014年6月30日止六個月,中國境外收入分別占營業收入總額的31.5%、32.6%、32.0%、32.2%及33.6%。公司在中國8個省有12個汽車玻璃生產基地,並於俄羅斯及美國各在建一個1210萬平方米產能的汽車玻璃生產基地。
公司的主要客戶包括全球前二十大汽車生產商及中國前十大乘用車生產商。包括國內的合資乘用車廠商上海通用、一汽大眾、上海大眾、北京現代、東風日產等,也包括國際大型汽車生產廠商,如:豐田、大眾、通用汽車、福特、現代、雷諾日產、菲亞特、本田、寶馬、奔馳、賓利、勞斯萊斯和保時捷等。

2.核心競爭優勢:低成本、高運營效率和客戶粘性構成公司的三大護城河

2.1 低成本是公司的第一護城河  
按銷量計,公司在全球汽車玻璃市場的占有率約為20%,為全球第二大汽車玻璃生產廠商,且是眾多競爭對手中唯一一家專註於汽車玻璃的公司。在行業中規模的領先使得公司在以下幾因素的共振下建立起了強大的低成本護城河:
1)高產量及高產能利用率為公司建立起了固定資產的攤銷優勢,降低了單位生產成本。由於產量大,產能利用率高,相比一些小型的玻璃廠家來說,福耀能夠有效的通過將固定資產攤銷到更多的產品上來降低每單位產品的生產成本。從公司的披露數據來看,2011-2013年公司汽車玻璃及浮法玻璃的產能利用率均高於80%。
2)高浮法玻璃自給率,降低次品損耗、額外材料用量等,有效降低汽車玻璃的生產成本。浮法玻璃的自給不但是可以使公司獲得浮法玻璃階段的利潤,更重要是可以保證浮法玻璃的產品質量,降低次品率,從而使得在生產汽車玻璃的時候減少額外的損耗。所以,公司力求保證浮法玻璃的高自給率,從歷史數據來看,浮法玻璃的自給率逐步提升,從2011年的57.70%提升至2013年的86.60%。另外,俄羅斯及美國的兩個在建基地也將配備相應的浮法玻璃生產線,可以看出公司戰略上仍然選擇高浮法玻璃自給率來鞏固成本及質量優勢。
3)生產基地布局全面且合理,降低運送到配套廠家的物流成本和損耗成本。公司在全國8個城市擁有12個生產基地,覆蓋中國的所有汽車主要生產基地,並在美國及俄羅斯各在建一個生產基地,就近汽車整車生產基地可以有效降低物流成本和損耗成本,而公司在國內的生產基地布局數量遠遠高於競爭對手。在國內公司有在8個城市布局,而主要的幾個競爭對手旭硝子、板硝子、聖戈班及信義玻璃的生產基地布局城市都不足其一半。這使公司不但在成本方面,也在供貨的及時性方面超越競爭對手,增強客戶粘性,從而建立起了強大的競爭優勢。

圖示:公司國內生產基地布局遠超競爭對手



2.2 高效的運營管理效率是公司的又一大護城河

除了在生產成本方面的優勢,公司在運營管理方面的優勢也很明顯,這是公司的又一大護城河。我以營業利潤來作為主要考核指標,公司與國內外幾大競爭對手來看,都具有較高的運營效率,除了保證低的生產成本外,還能保持穩健的期間費用,使得營業利潤率長期穩定地保持在高水平。最大的兩大國際競爭對手板硝子的汽車玻璃分部(因為板硝子還經營非玻璃業務)以及旭硝子的整個玻璃業務營業利潤率都非常低,旭硝子更是有虧損的情況。而國內的主要競爭對手信義玻璃於2013年的營業利潤率略高於福耀玻璃,但從2014年上半年的數據來看,信義玻璃又回到了16%左右,而福耀玻璃仍然維持在20%以上,穩定性遠差福耀玻璃。高效的運營管理效率使得公司在成本方面控制帶來的利潤能成功地留在股東手里。

圖示:公司營業利潤率明顯高於競爭對手且更加穩定
 

數據來源:各公司財報 (註:板硝子為汽車玻璃分部數據,旭硝子為公司合並財務數據)                                 

2.3 配套客戶粘性強是公司的第三大護城河
公司在生產基地布局的優勢及強大的同步配套研發實力使得公司可以向汽車生產商實現即時供貨的服務,並且可以節約物流成本及損耗,另外公司產品的質量可靠性較高,獲得全球四大車系的認可,並多次獲得如通用、克萊斯勒這樣的大型車企頒發榮譽獎項。這保證了公司與客戶的長期信任的合作關系。公司與全球產量前二十以及國內產量前十的汽車廠商都建立了長期穩定的配套關系,並且公司的前十大客戶與公司平均保持了10年以上的合作關系。大型配套客戶很難放棄福耀去更換另一個沒有合作關系的玻璃廠商,這樣大型車企與公司的穩定的合作關系將對潛在競爭對手形成較強的威懾力。

3.未來盈利增長的三大看點:海外配套提升、國內後市場發力、高附加值產品提升

3.1 行業增長展望:將維持個位數低增長    
首先,國內乘用車行業在收入增長、城鎮化進程、道路密度提升等因素的驅動下,乘用車行業進入了8%左右的穩定增長成熟期;然後,在全球範圍來看,受歐美經濟的複蘇及其他發展中國家經濟的快速增長影響,未來5年乘用車行業有望保持4%左右的低速增長。由於受到天窗玻璃的普及影響,汽車玻璃的增長速度有望略高於以上乘用車增長速度,國內保持9%,全球保持5%左右的增速。
但我們認為,公司是行業內龍頭公司,與競爭企業相比有較強的盈利能力,市場占有率有望提升,具體受益於以下幾個方面的因素,公司的未來5年的增速預計將達到15%以上。

3.2 海外配套占比提升:國際市場擴張才剛剛開始,想象力空間為海外市占率提升到20%以上
公司目前出口銷售約占總收入的33%,而出口銷售中有85%為配套客戶,在整個海外汽車玻璃配套市場公司的市占率僅為4%。公司將從過去的出口模式改變為海外建基地的模式進行國際市場擴張。公司計劃在俄羅斯及美國各建一個1210萬平方米產能的汽車玻璃生產基地,兩個基地在2015-2016年底陸續投入生產。截止2013年底公司產能為9660萬平米,2420萬平米的海外產能基地新建占現有產能約為25%,顯示了公司海外建廠模式擴張的步伐開始。我們認為整個海外市場的想象力空間是非常巨大的,公司目前在海外配套占比僅有4%的市場份額,假設公司市場份額提高1倍,市場占有率也僅為8%,但這已經可以驅動公司的收入增長約為30%。但我們預期公司海外市占率會在2020年後達到20%以上的想象空間。具體理由如下:
1)公司先前在海外市場占比較低的原因,並非公司不具有競爭力,而是公司主動深耕國內市場,管理層的發展思路也較穩健。而如今,國內市場市占率基本已經到天花板了,管理層已經開始積極轉向國際市場。
2)公司本來就有海外配套業務,但主要是通過出口方式,現在開始轉變到海外直接建廠模式,這樣的轉變對公司更好的去擴張國際配套市場客戶有極大的幫助,原因是汽車基地的地址是汽車整車廠家選擇供應商時考慮的一個較大的因素,在銷售名義價格相同的前提下,鄰近的配套基地能在及時供貨及損耗成本及物流成本方面占據優勢。
3)公司主要競爭對手在汽車玻璃市場運營處於微利狀態,公司有較強的價格競爭空間。並且主要競爭對手由於低盈利開始淡化汽車玻璃市場。公司專註於汽車玻璃市場將受益。
4)公司本來就與國際前20大汽車生產商在國內有很好的合作關系,產品也獲得四大車系的認證。

3.3 發力國內售後市場
國內售後市場公司市場占有率低於30%,對公司收入貢獻不足3%,主要原因是整個售後市場發展規範化不強,有很多假冒劣質產品在售,隨著市場規範化的提升,公司作為龍頭一線品牌有望提升售後市場占有率,貢獻公司國內市場的增速。

3.4 提升高附加值產品占比    
公司除了在量上準備國際化擴張外,也準備在價上進行改進,增加高附加值產品的占比。公司已經投入生產的高附加值產品包括:包邊玻璃、全景天窗玻璃、擡頭顯示玻璃、防紅外線玻璃、防紫外線玻璃、夾絲加熱玻璃、半鋼化夾層玻璃、天線玻璃、憎水玻璃、隔音玻璃。
正在研發的高附加值產品包擴:具有除霧、除霜功能的鍍膜加熱玻璃,可接收多頻點無線信號的鍍膜天線玻璃,可在玻璃上組合有源天線從而滿足不同頻點信號的強度的有源天線玻璃,具有光線控制功能的調光玻璃及具有更強反射紅外線功能和超級防紫外線功能的玻璃。

4.公司具有典型的“格雷厄姆價值學派”投資標的特征

4.1 護城河明顯且穩固

如前文論述公司在低成本、高運營效率和客戶粘性方面構築起了公司的三大護城河,且這樣的護城河的構築不是一個短時間內能夠形成的,這使得公司的護城河本身的穩定性也很強,很難被擊破。
4.2 持續穩定的高股息率:長達16年的盈利及13次高分紅記錄
格雷厄姆的價值投資理念中一個非常重要的指標就是股息率與無風險的債券收益率的比較,這幾乎是恒量一只具體的股票或是整個市場是否被高估的首要指標,成為價值投資者決策的錨。以2014年12月31日A股收盤價計算的靜態的2013年的分紅對應的股息收益率也高達4.12%,高於目前國內人民幣1年期定期存款利率,股息收益率在全部A股上市公司中排名靠前,即便包括銀行股及一些突發性的異常分紅公司,4.12%的股息收益率也排在第25位,若剔除一些異常分紅的公司,如安源煤業等,公司的股息率排名前十,並且穩定性非常強。
公司自1993年A股上市以來,唯有1998年出現了1800萬的小幅度的虧損,自1998年至今已經實現16年的盈利,且中間僅有2008年金融危機期間出現較大幅度的盈利下滑,其他年份盈利都保持了穩步向上的趨勢,最新2014年Q3歸屬凈利實現了18%的增速。另外,在良好穩定的盈利同時,公司的股息支付情況也很好,上市後的20財年實現13次分紅記錄,而最近的4年公司更是將股利支付率維持在了50%以上。
對於港股的投資者來說,如果不考慮人民幣貶值的風險(我們認為長期來看人民幣貶值風險極小),福耀玻璃的股息收益率更是遠遠高過港幣的無風險收益率,港幣一年期定期存款利率僅為0.7%,即便考慮到美元加息,福耀玻璃A股價格對應的股息收益率也要高出很多。從多年的港股市場風格來看,港資更加青睞高股息收益率的公司。

圖示:10年以上的盈利記錄及13次的高分紅記錄




4.3 穩健的財務狀況:持續正經營現金流、穩定的資本結構及低成本無抵押負債

格雷厄姆的價值投資法則中強調“大型的、知名的,在財務上是穩健的”。其中,財務的穩健主要體現在:長期穩定的盈利和股息、合理的資產負債率及穩定的正經營性現金流。
公司擁有超過10年的正經營現金流,除2011年下滑較多外,整體與營收保持同步增長,即便在業績快速增長期現金流也表現很好,顯示公司擁有較強的上下遊議價能力,現金流表現非常穩健。
圖示:公司持續擁有正的經營性現金凈額

公司近年來資產負債率穩定在50%左右,但實際杠桿率(凈負債/(凈負債+權益))保持在更低的水平,2011至今實際杠桿率保持在33%水平。

圖示:公司實際杠桿率在為33%左右


另外從公司持續獲得低成本的負債可以佐證公司的財務穩定性,公司的一年期融資券的成本一直低於一年期的貸款基準利率,雖然近年成上升趨勢,但主要是因為利率市場化的大趨勢下,市場利率中樞上移的原因。2014年與行業內的大型國企上汽集團(華域汽車為其子公司)、北京汽車2014年的新增融資利率水平比較,基本相似,公司作為民企能與大型國企享受相同的信用溢價,同時公司貸款全部為信用貸款,無抵質押,再次證明信用市場對公司的財務穩健度的認可。

圖示:公司短融券的利率一直低於同期基準利率                                               


圖示:可比公司新發債券利率

 註:福耀為1年期,華域為2年期,北京汽車為3年期

4.4 正進行著創造股東價值的有效增長:公司加權ROE持續高於股權成本
在價值投資法則中,企業的盈利增長並不代表是有價值的,需要公司為股東帶來有價值的增長,主要的衡量指標是,權益資本回報率是否高於公司的股權成本。根據公司在A股市場的表現,我們用CAPM模型估計的公司股權成本約為11%,而公司自1999年以來每年的平均ROE除2008年略低以外,均大幅度高於公司的股權資本成本,平均為25.46%,為股東持續創造價值。而我們預期公司未來的股權收益率仍然會在較長時間內保持高於股權資本成本的水平,所以公司的盈利增長是在為公司股東創造價值的有效增長。

圖示:平均凈資產收益率水平遠高股權成本



4.5 良好的企業形象    
格雷厄姆的價值投資法則中強調“大型的、知名的,在財務上是穩健的”,其中大型和知名主要強調是行業的龍頭地位,同時也包括了良好的企業形象,沒有負面新聞纏身。公司創始人連續5年獲中國民政部頒發的中華慈善獎,同時也是獲得安永全球企業家的第一位中國企業家。另外,公司反傾銷勝訴也為公司建立起了良好的口碑。我們認為良好的社會形象可以幫助公司更好的在國內外進行擴張。

5. 短期催化劑及風險因素

5.1 能源價格下跌:成本短期難受益、促終端消費增長
原油價格從14年7月的115美元/桶下跌約60%至今為50美元/桶。公司綜合生產成本中天然氣能源占比約25%,但是由於國內天然氣價格僅在廣西、廣東試點與原油價格掛鉤的定價機制,因此,我們預計短期內原油價格的下跌對公司的生產成本無法形成利好,但長期看隨著國內天然氣價格市場化機制的形成,公司將在成本端受益於油價下跌。但公司海外新增產能將受益於油價下跌。
油價下跌將對汽車終端消費形成一定的利好,2014年汽油價格累計下調2050元/噸,我們預計對一般消費者來說,一年的汽油支出將減少3000元左右,對一些中低端乘用車來說會形成比較正面的影響,公司有望受益於終端汽車的增長。

5.2 利率下跌:財務費用下降有限、提升A股估值    
2014年11月21 日,央行宣布將1年期貸款基準利率下調40個基點至5.6%,下調幅度約為6.67%。我們預計明年央行還會在2015年累計40-60個基點的降息,總的下調幅度較降息前達到15%左右。我們認為公司的利息支出能有10%左右的下降,影響公司稅前利潤約2000萬元。
央行同時下調了存款利息,無風險利率的下跌直接提升像福耀這樣的高分紅標的公司的估值,以2014年12月31日的股價計算公司的股息收益率為4.12%,高於先前一年期存款利率3.00%112個基點,降息25個基點,直接使公司的股息收益率與一年期存款利率的差值再次拉大25個基點。直接增加公司股票的吸引力。預計A股估值的持續提升也能對港股形成支撐。

5.3 匯率風險:人民幣、盧布、日元貶值對公司影響各異
公司屬於全球行業龍頭性公司,與國際巨頭競爭,同時既有出口業務也有海外基地,各幣種匯率的波動對公司的影響各異。
1)人民幣貶值:受房地產市場熱度放緩及降息預期,人民幣對美元短期普遍存在貶值預期,而人民幣貶值對公司的出口板塊業務一定的利好,假設公司保持美元計價不變的情況下,則對應人民幣收入將提升,同時一部分美元應收賬款將獲得正的匯兌損益。但我們認為人民幣貶值幅度及持續性都不會太強,對公司的影響有限。
2)盧布貶值:受油價下跌,俄羅斯經濟受到重創,盧布大幅度貶值。公司在俄羅斯建廠,該廠一期將於2015年上半年開始投產,將來將俄羅斯業務並表,即便盈利,利潤會因盧布貶值而受到相應的打折。但影響更大的是,由於俄羅斯經濟的下滑,汽車終端消費急劇下滑,銷量、產能利用率可能低於預期,毛利不能覆蓋當期折舊與攤銷等固定成本而導致虧損,但公司2013年全年折舊與攤銷約為9億元,占主營成本15%左右。
短期我們預期公司的俄羅斯基地主要是為國內長城、吉利等廠商在俄羅斯的整車廠做配套的,會受到俄羅斯經濟下滑的影響。但長期看,公司在俄羅斯的基地的產能也可以配套到歐洲的汽車生產商。同時,盧布的下跌將會為公司從俄羅斯出口到歐洲帶來價格優勢,綜合來看,我們認為盧布的下跌長期對公司的影響有限。
3)日元貶值:日元兌美元從2012年的77一路貶值到目前的120,貶值幅度達到36%,而公司的主要競爭對手旭硝子及板硝子均是日本公司,日元貶值對兩家公司議價形成利好。但是從我們觀察的數據來看,兩家公司營業利潤率未能明顯受益於日元貶值。公司出口也未見下降,日元貶值對公司幾乎無影響。

5.4 深圳車輛限購:在預期內,短期沖擊有限  
深圳從2014年12月29日18時起采取限購措施,有效期暫定5年,每年指標是10萬個,針對電動小汽車的指標數2萬個,采取搖號方法;針對普通小汽車的指標是8萬個,50%采取競價,會根據當地汽車市場需求等去適度調整。深圳成為國內第7個正式發布限購方案,雖然限購政策推出的具體時點有些突然,但這在此前預期之類,甚至各城市推出的時點比預期的要慢一些,如成都、重慶、武漢、石家莊、深圳等幾個比較擁擠的二線城市在天津杭州之後,都有預期在2014及2015年有限購。我們之前在北京汽車研報中指出過,國內汽車的增長主要是在三四線城市及城鎮化邏輯,一二線城市是豪華級轎車的增長市場。因此,深圳的限購對整個乘用車市場來說在預期之類,對市場的短期沖擊有限。

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$福耀玻璃(SH600660)$   $福耀玻璃$ 
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福耀玻璃2014年報分析 淡忘的歲月

http://xueqiu.com/2858189581/36774594
先上三張報表









先看現金流量表,這家公司的現金流比較健康,主要體現在:
1、經營現金流為正,造血功能良好。
2、自由現金流也為正,但金額小,主要是資本支出高,所以留下的現金不多,需要股權債權融資。
3、淨利潤全部轉化為經營現金流。
4、營業收入全部轉化為現金流入。
但這家公司的資本支出很大,這從資產負債表也能看出,它的固定資產加上在建工程的佔比高達50%以上,所以固定資產折舊會很大。

利潤表方面,毛利率比較高,達到42.33%,做汽車玻璃能達到這麼高的毛利率真難能可貴,這要比汽車整車的毛利率好很多。
同樣,它的核心利潤率和淨利潤率也比較高,表明期間費用控制比較好,淨利潤率達到17.16%,也很不錯。
今年的營業收入增速和淨利潤增速分別是兩位數增長,也是挺喜人的。
最重要的ROE指標,竟高達25%以上,賺錢能力超強!

資產負債表方面,貨幣資金僅佔總資產的5%,很缺錢,這大比例分紅的錢真不知從哪裡籌集。按現在總股本20億的每股派現金0.75元,需分現金紅利15億元,而賬面上貨幣資金僅5億元,如果看現金流量表的現金及現金等價物也只有4.99億元,即使加上主要有銀行承兌匯票組成的應收票據5.44億元,加起來也不過10億元。看來公司計劃在香港IPO也是為瞭解決資金困難。
應收賬款24億元,佔總資產14.42%,沒有提供賬齡,無法評估壞賬風險。
有息負債佔總資產25%,這會有一定的利息負擔,不過扣除預收賬款後的總負債沒有超過淨資產,財務風險並不高,當然如果按現金及現金等價物/有息負債這樣嚴格的要求來算則並不妙。
從應收預付和應付預收款項上看,這家公司的產品不屬於強勢地位。這也可以從應收賬款周轉天數、存貨周轉天數、資金周轉天數得出這一結論。

按杜邦方程式ROE=淨利潤率*資產周轉率*財務槓桿=茅台模式*沃爾瑪模式*銀行模式上來看:福耀玻璃算類銀行模式,主要通過自身積累外加對外融資的方式發展業務。

2014年ROE=17.16%*0.77*1.92=25.37%
2013年ROE=16.67%*0.78*1.87=24.31%
從上列公式可以看出,福耀玻璃2014年的淨資產收益率之所以能夠同比提高1個百分點,主要得益於淨利潤率和財務槓桿的提高,而資產周轉率有所降低。

按盈利能力矩陣分析:


福耀玻璃應該位於第四像限,即高ROE-低自由現金流類型,不算偉大但對於重資產企業而言已算優秀了。


總而言之,這是一家不錯的企業,汽車玻璃行業的全球龍頭,現金分紅慷慨,賺錢能力超強,公司董事長曹得旺人品好,值得關注。
至於估值,目前的股價對應股息率在5%以下,PB在3倍以上,已不便宜了。


這家公司的歷史業績



今年的主要經營指標



因為福耀玻璃的競爭對手的報表未查到,無法作對比分析。
至於按季度環比分析,就不在這裡探討了。

註:本人持有該公司股票
福耀 玻璃 2014 年報 分析 淡忘 歲月
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【耐力大蒜貼-- $福耀玻璃(SH600660)$ 2014年年報跟蹤解讀 耐力投資

http://xueqiu.com/7096399426/36803944先講個笑話吧:長期以來,重慶的挑夫很多。一日,過路人問一挑夫:你每天挑擔子,這麼辛苦幹嘛? 挑夫答:賺錢! 路人再問:如果你挑擔子賺了很多錢,你準備用這些錢幹嘛? 挑夫答曰:我會買個金扁擔,以後我挑擔子就用金扁擔了,那該多牛逼! [大笑]

哈哈,耐力哥大概就是這個挑夫類型的,大過年的,還要寫貼跟蹤公司年報。[害羞] 應該算是「股痴」 級別的了吧? [大笑]

好吧,說正話。關於福耀玻璃,我已經持有大約快1年了吧,具體時間不記得了。之前在去年11月份寫過大蒜貼的,請參見:http://xueqiu.com/7096399426/33420684 
2014年的年報剛剛出爐了,做個跟蹤分析。

這只股票,是一隻典型的慢牛型價值股,業務比較枯燥,沒有太多精彩的故事講,管理層低調務實,公司非常重視對股東的回報,股價走勢和很少在短期內大起大落。


1.  2014年年報關鍵數據:
 
 這個數據如何呢?  非常好![很赞] [献花花] 我們只需要記住的是: 2014年,我們國家的GDP增速只有7.5%,汽車行業整體增長率也大約7%多點。
我們看到,營業收入增長12.41%,淨利潤增長15.76%,扣非後淨利潤增長18.94%,EPS增長15.63%, ROE繼續提升至27.07%。

2. 進一步看各項盈利數據的歷年變化:

 過去三年ROE, ROA,ROIC,都很好! 銷售毛利率,銷售淨利率,ROE都在穩步上升!  [很赞]  ,各位可以對比一下同一行業的平均值: (整個汽車行業,和汽車零配件行業): 
 

 同時,從上表中我們也可以看到,過去3年的成本費用指標控制的很好,銷售成本率和期間費用率都保持穩定或者有所下降。 三項費用指標也很低。 這些都是優秀的公司管理才能做到的。 

3. 看產品和營收數據


總體營收增長12.24%, 國內營收增長9.74% (前面說了,國內汽車行業平均增速7%左右),而國際營收增長率達到17.42%, 同時,國際營收佔全部營收的比例已經達到34%,達到三分之了。說明福耀玻璃的國際化之路走的很穩。

4. 再看產品毛利和毛利率的構成和變化 
    福耀專注於做企業玻璃的全球供應商,其毛利構成中,87.22%為汽車玻璃所貢獻的,另外,有11.41%是浮法玻璃貢獻,而浮法玻璃,除了對公司本身貢獻利潤之外,更是汽車玻璃本身的原材料,因此,降低和節約了汽車玻璃的原材料採購成本。
 

 汽車玻璃的毛利率達到37.03%, 浮法玻璃28.30%,公司整體毛利率41.73%,而且過去3年呈穩定上升趨勢。


5. 分散的客戶群 -- 國際國內主流廠商目前都是公司的客戶,客戶群非常分散,保證了公司整體市場的穩定性: 前5大客戶總和也只佔到公司總營收的17%。
 
   詳細客戶清單請參閱我之前發過的大蒜貼。

6.  公司的核心競爭力
     --  這一點在去年11月份發過的大蒜貼中有詳細介紹,目前沒有變化。
     各位也可以仔細閱讀公司年報的「董事會討論」 部分。

7.  目前的資產負債表健康狀況
     總體資產負債率48%左右,基本健康。
 
  但是,公司賬面現金只有5億多元。

   賬上只有5億多的現金,是有很大壓力的。 公司年報宣佈了要向股東分紅15億左右。 

    要通過多種資金籌措方式來解決現金的問題,包括H股的上市融資計劃。
    我們注意公司準備15億元的現金分紅,按照目前的股價計算,公司市值292億,那麼股息率高達5.1%,高於餘額寶和大多數理財產品的收益率 ![很赞][很赞]

8. 公司2015年的經營計劃

  注意到公司2015年的營收計劃為143億,這個數字相比2014年實現的營收,增長率為13%,同時,公司繼續控制成本費用,將成本費用率控制在78.89%以內,因此,大致預測,公司的毛利率在2015年內將繼續保持穩定或者還會略有提高,淨利潤的增長率會高於營收的增長率,假設淨利潤增速為15-18%,那麼2015年底的EPS將在1.28-1.31元左右,我們按照1.30來計算吧。 那麼目前的股價對應的2015年 Forward PE = 14.60 / 1.30 = 11.23倍的市盈率。無論與股市整體市盈率相比,還是與汽車行業平均市盈率相比,目前的股價依然是低估的。
    從整體市場角度來來,我相信公司管理層制定的2015年13%的增長率是比較客觀務實,且大概率可以實現的目標。
   所以,從長期投資的角度來看,福耀依然是一家值得長期擁有的公司:高股息率,管理層老曹的為人不用說,公司產品競爭力強,市場佔有率高,未來依然會處於穩定增長階段,目前股價依然低估。
    
   但是,對炒短線的兄弟們提醒一下風險:短期內股價漲跌,是無法預測,追高進去可能有短期被套的風險。
耐力 大蒜 福耀 玻璃 SH 600660 2014 年年 跟蹤 解讀 投資
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福耀玻璃(3606):穩健成長的汽車玻璃行業龍頭

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2385

本帖最後由 jiaweny 於 2015-5-5 14:20 編輯

福耀玻璃(3606):穩健成長的汽車玻璃行業龍頭
作者:梁勇活

福耀玻璃(以下簡稱“公司”或“福耀”)是中國汽車玻璃行業的絕對龍頭企業,主要生產汽車玻璃和浮法玻璃,是中國首家汽車玻璃上市公司。公司是按中國最大、世界第二大的汽車玻璃生產商。按2013年的銷售額計,公司在中國本土汽車玻璃市場的占有率為63%;按銷量計,公司在全球的汽車玻璃市場的占有率為約20%。公司主要投資亮點有:

1)公司市場占有率高,規模經濟顯著,形成天然的行業門檻。中國汽車玻璃行業長期增長確定性高,公司市場;地位穩固;
2)公司具備業內領先的同步研發能力,與世界頂級汽車廠商建立了長期、穩固的合作關系;
3)運用垂直整合的業務模式,重要的原材料自足率;高,自主研發關鍵生產設備,因而生產效率高;
4)公司在研發、成本控制、供應鏈和客戶關系方面已具備國際競爭優勢,海外市場的擴張將成為公司新的重要增長點。

同步研發能力強。在全球領先的汽車玻璃生產商中,福耀是唯一專註於生產汽車玻璃的公司,擁有行業領先的同步設計能力。公司在全球設立了四個設計中心與汽車廠商緊密合作,具備從初期設計到最終生產的過程同步設計及開發產品的能力,可以協助客戶控制研發成本並提供增值服務,這是公司獲得長期、大規模的訂單,尤其是全球車型訂單的關鍵。公司研發開支占收入約4%,通過研發高附加值產品不斷提升公司盈利能力。

成本優勢突出,盈利能力強。浮法玻璃占汽車玻璃總銷售成本的34%,其原材料的自足率對生產成本影響大。公司浮法玻璃自足率2014年達76%,預計2015年底進一步提高到90%左右。公司自行研發汽車玻璃專用成型設備,采用“柔性生產”的先進生產方式,因而獲得高生產效率。2014年公司毛利率和凈利潤率高達41.5%和17.1%,遙遙領先於同業。

海外生產將拓展新的發展空間。海外收入占2014年公司收入34%,公司將從出口向海外生產戰略轉型。公司將在俄羅斯和美國開始本地化生產,預計海外項目將在2015年開始釋放產能。公司作為行業龍頭已具備國際化生產的能力,在海外市場的滲透率仍低,未來仍有巨大上升空間。海外生產可以增強公司客戶粘性,分享國際汽車廠商在全球範圍擴張的機遇,這將成為公司新的增長點。

盈利及估值。我們預測公司2015年凈利潤增長18.0%,2014-17年凈利潤率的年複合增長率高達約為16.5%。首次覆蓋給予“買入”評級,12個月的目標價為22.70港元,對應16.5倍的2015財年市盈率。考慮到公司高盈利能力、高成長性、派息率高等優勢,給予公司相對行業可比公司平均估值有15%的溢價。我們的盈利預測未包含天然氣價格未來進一步下調產生的潛在利好影響。

投資主題
汽車玻璃行業龍頭
公司成立於1987年,經過近30年的發展,已經成為全球領先的汽車玻璃專業供應廠商。公司主要生產汽車玻璃和浮法玻璃,其中的浮法玻璃主要是內部供應,在合並抵消銷售額後,汽車玻璃占公司96.2%的營業收入。公司在中國的市場占有率高達63%,是行業的絕對龍頭。受益於汽車行業的快速發展,公司的凈利潤2012-14年的年複合增長率達到20.7%。

公司的主要競爭優勢
公司的競爭優勢包括:1)公司在中國市場已處於幾乎壟斷的地位,在國內建立了12個生產基地覆蓋所有主要汽車生產基地,形成了完善的配套網絡。在全球領先的汽車玻璃生產商中,福耀是唯一專註於生產汽車玻璃的公司。因而公司在保證在國內市場穩健成長的同時,能積極拓展海外市場,實現了在全球市場的領先地位;2)公司具備同步設計和開發能力,與客戶協作不斷優化和豐富公司的產品,幫助客戶在早期發現潛在生產或設計問題,避免後期重新設計造成的額外成本。強大的研發能力是公司獲得汽車制造商長期的、大規模的訂單的關鍵。公司重點研發高附加值產品,令公司盈利能力持續保持上升;3)公司配套領先的汽車廠商,客戶關系牢固。公司的配套客戶包括全球前二十大汽車生產商以及中國前十大乘用車生產商,例如通用、大眾和福特。客戶與公司有長期合作業務關系,粘性極高;4)成本控制能力強,凈利潤率高達17.2%。公司通過垂直整合主要原材料的上遊生產,能夠以顯著的成本優勢確保優質浮法玻璃的穩定供應。公司的生產設施毗鄰主要汽車生產基地,能夠保持相對較低的庫存,降低運輸成本及產品破損成本,從而以高效的成本效益滿足配套客戶的“實時供貨”需求。公司自行研發汽車玻璃專用成型設備可進行小批量多品種生產,實現成本領先和產品差異化的有效整合。

從出口到海外生產的戰略轉型
公司技術已經達到國際先進水平,在采購、管理、研發和制造方面具備綜合成本優勢。與中國市場合資汽車廠商已經建立緊密合作關系。隨著國際汽車廠商更多采用平臺化生產,推出全球車型並對零部件實行全球統一采購,進而帶動公司走向國際化。公司正在俄羅斯卡盧加建設汽車玻璃生產基地,另外在美國伊利諾伊州收購兩條浮法玻璃生產基地並正在俄亥俄州建立汽車玻璃生產基地,預計在俄羅斯和美國的生產基地在2015年開始釋放產能。海外生產模式有利於公司降低物流成本,為客戶提供具有成本效益的“實時供貨”服務,為公司業務的長期發展拓展新的空間。

行業壁壘高,產品高端化發展
中國汽車玻璃市場高度集中,前五大生產商占約89%的市場份額,使得後來進入市場的廠商在生產規模、成本控制和客戶關系方面,難以與領先的廠商競爭。汽車玻璃具有嚴格的技術標準,生產商通常需要很長的時間(通常2-3年)才可能獲得汽車生產商的認證。受有效運輸半徑限制,汽車玻璃生產商需要具備完善的生產和銷售網絡,將工廠設在新車配套市場附近,以確保及時可靠地向新車配套市場客戶運輸汽車玻璃產品。隨著消費者對汽車駕駛體驗需要的上升,汽車玻璃的使用量持續增長,高端產品(如節能環保型)玻璃需求上升,將長期推升汽車玻璃的銷售價格。

評級買入,目標價22.70港元
我們給予公司買入評級,12個月的目標價為22.70港元,對應16.5倍的2015財年市盈率。我們以香港上市的汽車零部件公司、福耀A股以及汽車玻璃國際公司作為可比公司。與香港上市同業公司比,公司在細分市場的占有率更高,市值(A+H)更高,龍頭地位更顯著;與國際同業公司比,公司的汽車玻璃業務更加聚焦,長期增長確定性更強。根據公司的高盈利能力、高成長性、派息率高等優勢,給予公司相對行業可比公司平均水平15%的估值溢價。

風險因素
主要配套客戶的生產需求下降;來自客戶的價格壓力;原材料及燃料的供應和價格波動風險。




來源:招商證券(香港)


附:福耀玻璃原報告




福耀玻璃 (3606 HK) - 穩健成長的汽車玻璃行業龍頭.pdf

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福耀 玻璃 3606 穩健 成長 汽車 行業 龍頭
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6 Aug 2017 - [業績公布] 福耀玻璃(3606)財務分析摘要分享

業績公布期會較忙,所以未有足夠時間為大家作出大部份業績的文字分析分享,但也可將做好的財務分析摘要分享,大家可自行詮釋。

福耀玻璃(3606)於8月4日收市後公布至今年6月上半年業績,現在分享業績財務分析摘要。 

(資料來源:公司年報) * 按下圖可放大 





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我與Larry Hung已成立「博立資本」,提供股票組合管理服務,有興趣可按此作進一步了解。
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(利益申報:筆者為持牌人士,於執筆時,筆者或相關人士或客戶,並沒持有此股) 


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Aug 2017 業績 公布 福耀 玻璃 3606 財務 分析 摘要 分享
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9 Aug 2017 - 信義玻璃(868)及福耀玻璃(3606)的簡單比較(下)

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我與Larry Hung成立的「博立資本」,會適時與不同上市公司管理層會面,並分享所得資訊,讓大家可對相關公司了解得更深入,有興趣可按此作參考
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承接今早開市前文章(按此重溫),大家可從我分享的信義玻璃(868)及福耀玻璃(3606)財務分析摘要看到以下的數據比較:

收入(2017年上半年)
信義玻璃: 66.8億港元,按年升13%
福耀玻璃: 87.1億元人民幣,按年升15%

毛利(2017年上半年)
信義玻璃: 24.3億港元,按年升19%
福耀玻璃: 36.5億元人民幣,按年升14%

毛利率(2017年上半年)
信義玻璃:36.4%,比2016年上半年升1.7個百分點
福耀玻璃:41.9%,比2016年上半年跌0.3個百分點

純利(2017年上半年)
信義玻璃: 16.4億港元,按年升19%
福耀玻璃: 13.9億元人民幣,按年跌5%

純利率(2017年上半年)
信義玻璃:24.5%,比2016年上半年升1.2個百分點
福耀玻璃:15.9%,比2016年上半年跌3.3個百分點

撇除非經常性收益及滙兌收益之除稅前溢利(2017年上半年)
信義玻璃: 19.7億港元,按年升29%
福耀玻璃: 18.8億元人民幣,按年19%

相關盈利率(2017年上半年)
信義玻璃:29.5%,比2016年上半年升3.5個百分點
福耀玻璃:21.6%,比2016年上半年0.8個百分點

現金循環週期(2016年)
信義玻璃:54天
福耀玻璃:145天

股東權益回報率(ROE)(2016年)
信義玻璃:24.4%
福耀玻璃:17.4%

淨負債比率(2017年6月尾)
信義玻璃:41.7%,比20166月尾升5.5個百分點
福耀玻璃:10.5%,比20166月尾升7.7個百分點 

從以上數據簡單比較,福耀玻璃的收入及毛利明顯較大,毛利率亦較高,信義玻璃增長較快。 不過,以撇除非經常性收益及滙兌收益之除稅前溢利計,福耀玻璃只是略高於信義玻璃加上信義玻璃現金循環週期明顯較短,股東權益回報率(ROE)明顯較高,其運作更有效率。從淨負債比率看,信義玻璃則明顯負債較重,不過兩者過去一年皆因在國外加重投資而令負債上升不少。

縱觀以上比較,
福耀玻璃的估值有其高於信義玻璃的理由,但此刻差距似乎不大合理,未來有改窄空間,只是未知主要是前者跌還是後者升,而市場現時預測兩者的每股盈利於未來兩年平均每年升幅分別為15%及12%,預期市盈率則分別是16.3倍及8.4倍。

不看以上比較,只看信義玻璃,我認為其市盈率估值區間是6.2至9.9倍。 另外,信義玻璃主要股東於中期業績公布後再度持續逐步增持,雖云以往增持需時才帶來正面效果,但也作為參考。
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Aug 2017 信義 玻璃 868 福耀 3606 簡單 比較
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9 Aug 2017 - 信義玻璃(868)及福耀玻璃(3606)的簡單比較(上)

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最近公私兩忙,上月成立「博立資本」(按此)後工作更有推動力,自然亦較忙,加上港股正牛,還有是月業績公布進入高峰期,時間自然不夠用,也證明我主動於第三季暫時不授課是正確的決定,因為我一直很清楚幫客戶管理股票組合才是重中之重。

近日持續為剛公布業績公司發佈財務分析摘要分享,便因時間關係未有文字分析,但總算也希望盡力幫助到大家。 8月6日的主角是中國玻璃大企福耀玻璃(3606),可按此重溫。 集團主力生產一手汽車玻璃,即直接供應中外大型車廠,亦有生產更上游的浮法玻璃,專為製造汽車玻璃所用,現價$26.45,預期今年市盈率16.3倍。

另一間大家或許更熟悉的中國玻璃企業信義玻璃(868),主力生產不同用途的浮法玻璃,亦有生產建築玻璃及汽車玻璃,但後者主打替換市場,亦為與福耀玻璃的主要不同之處,現價$7.81,預期今年市盈率8.4倍。 為什麼信義玻璃的現價價值明顯較低,有否衍生投資機會,再談,今天先分享其財務分析摘要。 

(資料來源:公司年報) * 按下圖可放大 






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Aug 2017 信義 玻璃 868 福耀 3606 簡單 比較
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美國工廠員工投票否決成立工會 福耀玻璃贏了?

來源: http://www.nbd.com.cn/articles/2017-11-12/1160705.html

如今,越來越多的中國企業在海外建廠。但是,布局海外,不只是花錢投資這麽簡單。如何讓國外員工適應中國企業的管理、中國企業如何適應外國人的工作方式,是擺在勞資雙方面前的問題。

如果企業選擇投資美國,那麽還要面臨一道更為嚴峻的考驗——工會。在美國,工會組織異常強大,且不說頻繁的罷工,在工資談判上,工會甚至可能決定一家企業的生死。

就在今年6月初,《紐約時報》一篇有關福耀玻璃工廠在美遭遇工人抵制的報道,將福耀在俄亥俄州莫瑞恩市的工廠推上了輿論風口。報道中指出,福耀玻璃在美工廠遭遇用工、生產安全和文化沖突等問題。福耀玻璃是中國“首善”曹德旺旗下的企業。

但令人錯愕的是,被稱為“世界上最具戰鬥力的工會”的全美汽車工人聯合會在福耀玻璃身上遭遇巨大挫折。福耀玻璃美國工廠的工人們,選擇站在他們的中國雇主一邊,否定了在該廠建立工會的要求。

公開資料顯示,10年前的全球金融危機,全美汽車工人聯合會曾有一項“名垂青史”的傑作:當時美國三大汽車廠福特、克萊斯勒和通用深陷困境,但工會不願降低工人工資收入,這讓本就麻煩纏身的三大汽車廠一度難以為繼。

員工投票反對成立工會

當地時間本周四(11月9日),全美汽車工人聯合會(the United Automobile Workers Union)在其官網上表示,福耀玻璃在俄亥俄州莫瑞恩市工廠的員工以444票贊成、868票反對的結果成功阻擊了聯合會在福耀玻璃工廠建立工會的動議。

▲圖片來源:全美汽車工人聯合會官網

“很高興福耀玻璃美國工廠的員工們選擇了與公司保持直接溝通”,福耀玻璃北美區總裁劉道川(Jeff Daochuan Liu)在一份聲明中表示:“我們尊重員工在是否成立工會問題上的選擇。”

對於這一結果,全美汽車產業工人聯合會表示,正在考慮就福耀玻璃員工們的行為向美國聯邦勞工委員會提出異議。“令人沮喪的是,如今已是2017年,但仍然有些公司無視工人的聲音和公平的待遇。”該工會負責人里奇·蘭金(Rich Rankin)表示。

此前,《紐約時報》報道稱,多名福耀玻璃員工表示,他們對福耀玻璃苛刻的管理感到非常沮喪。部分同事會因為一些非常輕微的違規行為而被直接開除,或者因為提出了非常誠懇的建議而被處罰,但受到領導青睞的員工在違規時卻不會被追究。對此,福耀公司完全否認這樣的指控。

今年6月,央視新聞曾報道,去年,美國職業安全與健康管理局因安全違規向福耀集團開出22.6萬美元的罰單,福耀集團隨後與管理局達成了和解,罰單金額減至10萬美元。這份罰單始於去年美國職業安全與健康管理局收到一封11名福耀玻璃工人聯名投訴信。一年前,全美汽車工人聯合會在莫瑞恩市福耀工廠外不到100米處開設了一處辦公室,專門尋找願意加入工會的福耀工人,投訴的聯名信就是該工會協助的。在這里,記者遇見了兩位福耀的美國員工。他們說,福耀與相關管理機構進入和解階段後,制定了一個相應的全面安全管理體系。福耀還同意將更好地聽取工人對安全問題的意見,加強安全管理。



▲圖片來源:央視報道截圖

目前,福耀玻璃已經在美國投資超過5億美元。福耀玻璃的首席法律官Athena Hou表示,全美汽車產業工人聯合會正視圖將福耀玻璃“妖魔化”。

有分析稱,福耀玻璃工人反對成立工會,是中國工廠的勝利,他們成功地適應了美國勞資關系規則。

為工人謀福利的工會 造成了底特律的破產

全美汽車工人聯合會,是代表美國和加拿大工人的一家美國工會。全美汽車工人聯合工會作為美國勞工聯合會的一部分成立於1935年,並在1936至1950年代迅速發展。從成立到如今,全美汽車工人聯合會旨在不斷代表會員與雇主進行勞資談判,為加入該聯合會的工人謀求更高的薪資待遇,提高工人的生活水平,進而保證經濟社會分配的公平性。

為工人們謀福利,聽上去很美好。但從結果來看,這個工會的做法被人詬病,甚至有分析認為,汽車城底特律的破產,也有全美汽車工人聯合會的“功勞”。

美國傳統基金會(the Heritage Foundation)在2008年12月的一份報告中指出,2008年,美國三大汽車公司——通用、福特、克萊斯勒申請破產重組,當時就有分析人士稱,這三大汽車公司的工人都加入了全美汽車工人聯合會,他們的薪資和各項福利高達70美元/小時,這一數字讓汽車企業不堪重負。在“汽車城”底特律,日積月累的退休金,造成該市龐大的財政負擔,再加上人口的減少,使得市政府負債迅速膨脹。2013年7月18日,不堪重負的底特律政府宣布破產。

▲圖片來源:美國傳統基金會報告

不僅是汽車行業,美國的其他工會也有類似的問題。美國聯邦統計局2001年-2011年數據顯示,加入工會的工人比非工會會員的工人收入更高、工資增長更快、享受的相關福利更多。以2011年為例,工會工人的平均薪資是23.03美元/小時,非工會工人的平均薪資是19.51美元/小時。

▲圖片來源:美國聯邦統計局報告

為什麽加入工會能夠幫助提高工人薪資呢?簡單地說,加入工會等於把工人組織起來,組成一個整體與雇主進行談判,談判不成,可能就會以罷工“要挾”雇主。《福布斯》雜誌分析稱,在全球化還不夠的時期,行業工會導致企業成本增加,增加的部分會轉嫁到消費者頭上;但是,在全球化、競爭更加激烈的時期,增加的成本難以轉嫁,這也就是底特律破產的本質。因此,如果沒有全美汽車工人聯合會,美國可能依然能夠領導世界汽車制造業,大部分工人還能保持較高的生活水平,底特律也不至於淪落到破產的境地。

但是,全美汽車工人聯合會對美國汽車制造業的控制越來越小。1999年,有85%的汽車都是該工會的工人生產的,到了2013年,這一比率下降到了54%。其中一個原因就是,越來越多的外國資本和外國汽車品牌在美國建廠,但這些企業一般不會買全美汽車工人聯合會的賬。

每經記者 蔡鼎

每經編輯 王嘉琦

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