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价值投资者应该如何看待绝对收益 孙旭东


http://blog.sina.com.cn/s/blog_59d5d75d0100j9hl.html

2010年上半年对大多数投资者来说并非好日 子——上证指数下跌了26.82%,沪深300指数更是下跌了28.32%。在这种情况下,仍然能够取得绝 对收益的投资者、投资机构成了人们关注的焦点,令人遗憾的是,这其中少见价值投资者的身影。

作为价值投资者,我们该如何看待这个问题?毕竟,巴菲特有两条投资原则,第一条是“不要亏损”,而第二条是“不要忘记第一条”。按此来推,价值投资者似乎 更应该取得正收益。

短期业绩报告可能误导投资人

我认为,半年的时间太短了,不足以对投资者的能力作出结论。我们以巴菲特的经历来作说明。

1966年, 巴菲特合伙企业创造了历史最佳的成绩,收益率高达20.4%,而道琼斯指数下跌了15.6%。之所以能够取得如此佳绩,主要是 因为四类投资中的Generals-Relatively Undervalued 类:

 

其收益主要来自于一项投资。此项投资是合伙基金1965年和1966年的最大单项投资,其业绩大幅超越了持股期间(196419651966年)的市场平均业绩。我认为它在未来3-4年内取得超额收益的可能性也非常大。这只股票的非凡吸引力和相对确定 的收益使我在196511月新加入了一条“基本原理”:允许持有单只股票不超过合伙基金资产的40%

 

……这种集中投资的策略肯定会导致短期收益大幅波动,更中可以肯定的是,有些波动并不 让人高兴。在某些较短的期间内(短于合伙基金的报告期半年或一年),合伙基金的业绩已经出现过这种令人不悦的波动。所以,我认为频繁的业绩报告不仅愚蠢,而且会误导投资人。

问题是,国内的投资人能否都像巴菲特那样幸运——令人不悦的波动发生在半年之内,恐怕未必。事实上,即使是巴菲特本人,后来也曾有了买入一只股票(华盛顿 邮报)后浮亏两年以上的经历。

从上面的论述我们还可以知道,投资集中度越高,业绩波动越大,巴菲特的搭档查理·芒格就曾经深受其害[1]。今年上半年,知名价值投资人 李驰先生担任投资顾问的几只信托产品业绩排名靠后,也是因为集中度高,而重仓的金融股又表现不佳。

当以长期业绩为重

与芒格相比,巴菲特投资的集中度低一些,按我的理解,他更照顾合伙人们的感受。但是,在内心中,巴菲特还是更重视长期业绩。我们看同样是在1966年 度合伙企业报告中他是怎么说的。

1965年 年末,我们在该项目上共投入1,956,980美元,持股价值 达到2,358,412美元,收益401,432美元。股票价格的上升阻碍了我们的投资计划。就我个人而言,我更希望股票价格降至成本线以下,这可能会影响合伙基金1965年的业绩,也可能会影响各位有限合伙人的好心情,但这会增加合伙基 金的长期收益——因为我们的收益源于不断地买入,而非卖出。

1966年,短期业绩和长期业绩的矛盾进一步激化。我们以前毫不知情的另一个股东,提出了收 购要约,这样合伙基金基本上已无可能进一步买入。在这种情况下,最佳的选择就是出售持股。

 

这看似增加了1966年的业绩,但我一点也不高兴,一座金矿转眼变成了一个土丘。如果1966年股票市场价格下跌5%,我们将能以更低的价格买入,合伙基金的长期业绩将更加理想。

手中的股票逆市上扬,巴菲特不喜反忧,估计有人会骂老人家得了便宜还卖乖。问题是,如果你着眼于长期收益,那么巴菲特的反应是理所当然的,然而,大多数人 恰恰是追求短期收益的。

正确理解“不亏损”

与巴菲特相比,塞思·卡拉曼似乎更加重视绝对收益。他曾经大力抨击机构投资者的相对表现定位。

相对表现是指不是以一种绝对值标准来评估投资业绩,而是根据与股市指数,如道琼斯工业 平均指数或标准普尔500指数,或者其他投资人的业绩的比较来 衡量业绩。多数机构投资者以相对表现来衡量自己的投资是否成功。希望取得较指数或者其他经理人更好表现的资金管理人可能不会关心自己的投资是否诱人,甚至 不关心投资的绝对回报。

在我看来,投资者完全不看相对表现也是不可能的,巴菲特本人早年曾这样阐述他的业绩目标:

我们致力于扩大合伙基金相对道琼斯指数的长期优势,而不关注基金某一特定年份的绝对收 益。在我看来,如果道琼斯指数下降25%,而合伙基金仅下降15%,这样的结果比基金和道琼斯指数同步上涨20%要好得多。

……我希望,长期来看,我们的年收益率超过道琼斯指数大约10%。也就是说,如果市场下降35%40%(我认为这在未来十年内是很可能发生的),我们大约只会下降1520%;如果市场基本持平,我们的业绩大约会在10%左右;如果市场上升20%或 者更多,我们将尽力达到这个水平。

我认为巴菲特阐述的这个目标相当合理,并且将它作为我自己的目标来努力。在巴菲特致伯克希尔股东的信中,每年也总不会忘了将当年的业绩与指数作个比较。

其实,尽管对衡量业绩标准的看法略有分歧,卡拉曼对“不要亏损”的理解和巴菲特是一样的,并不偏执:

我也认为防止出现亏损应是每个投资者的主要目标。这并不意味着投资者应永远也不要承担 任何可能出现损失的风险。实际上,“不要亏钱”意味着经过几年之后,投资组合中的本金不应出现明显损失。

根据这样的理解,价值投资者在今年上半年出现了暂时性的亏损并不可悲,而如果有人为了追逐短期收益而放弃了价值投资理念,那才真正可悲。




[1] 参见《巴菲特为什么比芒格更牛?》一文。






價值 投資者 投資 應該 如何 看待 絕對 收益 旭東
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=16664

如何看待老二老三 value91


http://blog.sina.com.cn/s/blog_504dc8080100kpxo.html


市场似乎认为某一行业中的龙头公司风险较小,我一直很困惑,老二老三到底存在多大的因地位较低而产生的额外风险。选股时是否应该将其作为一个考虑因素?

 

比如,康师傅、统一企业的饮料业务,似乎正在受到可口可乐、百事的强大竞争,占有率有下降趋势(他们的产品较同质)。那么,康师傅和统一未来的命运会如何?市场能否容纳多个公司都欣欣向荣?

 

恒安在国外大公司的狙击下,似乎过得不错,如果哪天恒安股价与业绩下降,肯定会有人想到是因为其无法对抗国外大厂的竞争。

 

李宁似乎也未受到nike等的威胁,未来还会如此吗?

 

 

在宝洁的攻势下,上海家化活得似乎很滋润。可是霸王从个人感觉上非常反感,其前身丽涛经营失败,老板明显是个江湖骗子,但市场给其如此高的pe,客观看,不知其前景如何。





李焜耀學會用「頓一下」看待危機

2010-9-6 TCW




八月三十日,風光明媚的日月潭,被一片紫海淹沒,明基自有品牌BenQ,首次在台灣舉辦全球經銷商大會。

這是明基在西門子購併失利後,沉寂三年,規模最盛大的一次產品公開發表會,明基友達集團董事長李焜耀,在旗下四名主管遭美國限制出境後,首次在公開場合露面,在兩天的晚會中顯得非常輕鬆愉快,不只主動找媒體寒暄,更喝了不少酒助興。

西門子危機讓他更敢授權

面 對中科爭議、主管遭扣押、股價重挫等連珠炮般的負面消息,他一反常態的收起猛烈炮火,回答得雲淡風清:「品牌經營一定會有高低起伏,難免會有『頓一下』的 時候啦!」「這種可以預見結果的(指主管遭扣押事件),都不算是危機啦,都可以沙盤推演得出來……,『頓一下』就會過去。」

「頓一下」,是李焜耀現在看待每一個危機的態度。

「那次的危機(指西門子案)是重要的轉捩點……,他(指李焜耀)更加授權,」明基電通副董事長王文璨說,現在的明基友達是「年輕的在前面,資深的在後面,隨時都可以有人跳下來補(位)」。

不只在人事上做好分工補位的準備,在產品的規畫上也有大幅改變。

「我們做了體質調整,把重心放在利潤更高的產品上,」負責產品開發的明基執行副總經理陳其宏說。

他們與德州儀器合作,推出具備互動式教學功能的投影機,主攻過去乏人問津的教育市場。

今年第二季全球市占率已達九.二%,逐漸甩開與第三名的距離,在二○○九年全世界投影機出貨量成長率負一五%的狀況下,明基竟能逆向拉出一六%的成長率。

「沒有『頓一下』,你就不會有空停下來思考整個集團的方向,」王文璨說。

經歷好幾次的「頓一下」,現在的李焜耀,已學會用不同的心境看待每個危機。



[转载]评论:理性看待民生银行再融资

http://blog.sina.com.cn/s/blog_624077750100p8qy.html

评论:理性看待民生银行再融资
2011年01月26日03:01 
来源:《中国证券报》  记者贺元   


 
   1月7日,民生银行发布了再融资公告:将通过非公开方式发行不超过47亿股新股。投资者对此提出了几点质疑:一是在二十日交易均价的基础上打九折;二是泛海和健特在之前减持获利,现在又低价买进。这些问题不妨理性看待。

    首先,非公开发行在二十日交易均价的基础上打九折,“这么便宜的价格我也会买”,这是很多中小投资者的说法。但是反过来想一想,作为一个投资者,拿出几十 亿元的真金白银购买股票,至少三年内不能出售,不太可能愿意按照当前的市价进行购买。与其那样的话,还不如直接在二级市场上购买,随时可以出手卖掉,并不 会因为股票被锁定而当面对新的投资机会时束手无策,也不会因为股价上涨到高点无法卖出而错失套现获利的机会,这就是流动性的价值。

    非公开发行的投资者按照1月7日之前20个交易日均价的九折进行购买,看起来占了很大的便宜,但是真正的交易完成要等差不多半年,到那时民生银行的股价是 高是低没有人清楚。从这一点来看,参与非公开发行的股东也承担了股价下行的风险——在中移动入股浦发已经看到,协议签订之日,按照前20个交易日均价打九 折,看起来很优惠,到了协议执行日,这个九折的价格13.75元已经超过了1月21日的市价12.75元整整1元,按照这个标准来说,非公开发行的投资者 吃亏了。

    在一些人士看来,民生银行在股价处于历史低点的时候进行增发,有向大股东输送利益之嫌。但是股价只能是市场说了算,到底何时是最低点没有人能够清楚。有机 构投资者认为,随着有关部门加强监管,整个银行业将面临严峻的外部环境。银行估值水平在历史新低的基础上有可能进一步走低,甚至不排除某些银行的股价跌破 净资产的情况出现。

    据了解,民生银行前几大股东中,并非每家都愿意参与非公开发行,其中既有巨额资金的压力,也有锁定期的压力,或者认为九折的价格相对于锁定期而言并不便宜。

    其次,有中小投资者质疑泛海和健特此次参与非公开发行的动机,指责泛海和健特此前出售民生银行股票的获利行为。的确,2007年12月到2008年1月, 泛海集团两次卖掉了将近2.9亿股民生银行股票,占到了当时民生银行股份的2%;2009年上半年,上海健特卖掉了民生银行5.78亿股。

    民生银行相关人士表示,很多人在关注泛海和健特出售民生银行股票的同时,并没有去关注他们所持有民生银行股票的持有期。泛海是民生银行的创始股东之一,曾 在2006年下半年民生银行启动的非公开发行中再次出资参与,到2007年12月,泛海持有民生银行股票的时间已将近12年,在此期间从未有过出让或者出 售行为,无论从何种意义上讲都属于长期持有了。而上海健特自2003年从万通集团手中购入民生银行股票,到2009年上半年卖掉部分股票,持有期也超过了 5年。

    对于出售动机,泛海集团董事长卢志强讲得很清楚:2007年底,泛海集团遇到了资金危机,资金链面临断裂的危险,为了维持运营,只能忍痛卖掉部分民生银行的股票自救。至于上海健特,当时出售民生银行股票的均价,甚至低于除权之后的此次非公开发行价格。



成功人士教你如何看待失敗這件事 可怕的不是失敗而是輸不起!

2011-7-11  TWM




失敗是一種負面的產品和形容詞,如果可以,每個人都寧可選擇成功,但失敗無可避免,面對失敗,唯有克服情緒,找出原因,成功之門才會敞開。

撰文‧燕珍宜、羅弘旭

「我以前都講成功學,但有一天突然放棄,因為我發現,天天聽成功學的人都不成功,原因是他們不了解失敗學。」大人物知識管理集團總經理、也是許多上市櫃公司企管顧問的范揚松,發現失敗比成功讓人學到更多。

被譽為世界上最會賺錢的溫州人則認為,一個成熟的男人一輩子有三件事情要經歷過:一是事業上要失敗過,二是感情上要失戀過,三是人生要賭博過。溫州人教育年輕人的方式是,給你一袋錢去創業,然後把錢賠光光,目的就是讓他們學到失敗的經驗。

微軟公司創辦人比爾蓋茲也主張:「成功是糟糕的老師,讓聰明人開始以為他們不會失敗」。轉攻「失敗學」的范揚松發現,「成功的條件不一樣,時空背景不一樣,因素可以有上千萬種,但失敗的原因就那幾個。」如何從失敗經驗中擷取成功密碼,是重要關鍵。

被譽為「台灣之光」的宏碁,日前在眾人驚訝聲中,無預警連續三度調降季營運目標,以及一次認列虧損四十三億元,其執行長、全球總裁暨總經理蘭奇(Gianfranco Lanci)也閃電請辭。

變化年代創造力是王道

透過失敗案例才能培養挑戰的創造力已鮮少發言的宏碁創辦人施振榮,沉重地對外表示,「宏碁以往的『致勝方程式』已經失效,需要再次啟動改造。」回首宏碁一路的發展,挫敗已不是第一次,宏碁能否再度反敗為勝?大家屏息以待。

「真正的失敗是放棄。」施振榮認為,「只要不放棄,再多的失敗都當經驗,可以做出累積。」換言之,「可怕的不是失敗,可怕的是輸不起!」范揚松一針見血地指出,不願承認失敗,或是失敗了就一蹶不振,才是真正無望。

談起失敗經驗,蘋果賈伯斯(Steve Jobs)也是箇中專家。「我是我所知唯一一個在一年中失去二.五億美元的人……,這對我的成功很有幫助。」他甚至曾經被自己聘請來的執行長,趕出自己所一手創辦的公司。

十三年後,賈伯斯重回蘋果,以iMac、 iPod、iTunes、線上音樂商店、iPhone、iPad等蘋果產品,引起全球蘋果熱潮。這些產品使用的技術都不是蘋果獨創,而是集各家大成最成熟的產品,但放下技術本位的失敗基因,賈伯斯迎來蘋果盛世。

研 究失敗學三十多年,設立 村創造工學研究的日本教授 村洋太郎指出,失敗學之所以重要的原因,「處於瞬息萬變的時代,只有創造力能解決問題,只有透過失敗案例中傳達的失敗訊息,才能夠培養出挑戰失敗的創造 力。」在茂為歐買尬、佳姿、天和生物的案例中,分別可以看到台灣企業最常遇到的失敗元素,包括「領導人性格將企業帶入風險而不自知」、「企業創新不足」、 「經營財務面不通透」以及「公司轉型不成功走回原點」。

培養自己的「逆境商數」

找出失敗的真正原因 思考克服的方法《逆轉勝管理學》作者迪恩.謝佛指出,有時候明知道某項事業即將失敗,但還是很難就此喊停,於是一直砸錢填補無底洞。歐買尬執行長林一泓第 一次創業失敗,就是因為過度自信於過去單機遊戲的商業模式,當外在環境改變時,卻持續無止境的投入資源,無法跟隨市場趨勢創新事業,讓公司陷入危機。

曾經是國內女性健身產業三大龍頭之一的佳姿集團,則是在事業最高峰時,因為投資一○一大樓旗艦店的金額過高,資金出現缺口,最後被迫停業。

范 揚松分析佳姿案例,指出台灣中小企業財務面不通透的問題,健身房採預收會員費,屬於或有負債(Contingent Liability),但台灣大部分業者卻把這些款項視為現金收入,作為持續拓店之用,一旦新店招收不順,資金立刻出現嚴重積壓。轉型失敗加上財務槓桿過 大,最終以負債十五億元宣布破產,經營三十年的事業化為泡影。

天和生物創辦人劉天和,投資十六億元在澎湖開設水產養殖事業,但陸續因寒害、 颱風大量損失,先期投資過大,每年營收三億元以上才能夠損益兩平,但過去幾年台灣對高價的有機漁獲接受度並不如想像中高。像天和、佳姿這種獨資型企業,企 業的走向多半取決於創辦人的絕對意志,哈佛商學院教授蓋茲.皮薩諾和法蘭西絲.吉諾認為,「滿懷信心的領導人過於堅持己見,常常忽略漠視正確的資訊。」無 論走到哪裡都有失敗在等著你,問題是你準備好接受失敗了嗎?《超級企業》一書作者羅莎貝思.肯特就指出,「贏家和輸家之間的差異,在於他們處理失敗的方 式」。

范揚松解釋,現代企業經營者應該學習的是對挫折的復原力,也就是培養出自己的「逆境商數」(Adversity Quotient),在失敗過後,逆向推出失敗的要因與關鍵,找出失敗的真正原因,最後才能從中思考克服失敗的方法,取得成功的祕訣。

成功名人看失敗

「成功是糟糕的老師,讓聰明人開始以為他們不會失敗。」比爾蓋茲「有時候人生會用磚頭敲你的頭,但不要因此喪失信心。」賈伯斯「真正的失敗是放棄。只要不放棄,再多的失敗都當經驗,做出累積。」 施振榮



謹慎看待企業中短期成長趨勢(上) 孫旭東

http://blog.sina.com.cn/s/blog_59d5d75d0102dzi8.html

市場為什麼會對成長股有著極高的預期呢? 或許,是因為人們太看重企業短、中期的盈利增長情況了。然而,從對歷史數據的分析來看,這樣做的依據嚴重不足。
當我們看上市公司的財務報告時,會發現它們只提供與上一年度的比較即同比增長數據;當一家公司準備上市時,我們從其招股意向書中只能看到其前三年又一期的 財務報表。也就是說,通常情況下,投資者關注的是企業中短期的情況或者說只能看到中短期的歷史數據,但是,我們在對上市公司股票進行估值時,卻又需要對其 中長期的情況作出預測。
然而,根據我們對歷史數據的分析,依據公司前3年的增長數據甚至不能準確預測未來3年的增長。我們選取了2008年以前IPO上市的A股公司作為研究對象,比較它們2007年歸屬於上市公司股東的淨利潤(以下簡稱淨利潤)的3年平均增長率以及3年後(2010年)的3年平均增長率。我們剔除了2004年淨利潤為負數的公司,有效樣本為1341家。
需要說明的是,這裡的3年平均增長率是幾何平均數,如2007年的3年平均增長率=(2007年淨利潤÷2004年淨利潤)1/3-1。有的投資者用算術平均數來計算企業的年均增長率,這樣做在某些情況下會得出荒謬的結果。
例如,A上市公司過去3年淨利潤分別增長100%、0%和-50%,其幾何平均數為0,即當年淨利潤與3年前相比其實並沒有增長;但是其算術平均數卻是16.67%,如果按這樣的增長率去預計該公司未來7至10年的發展,無疑會高估其股票的價值。
1341家2008年前上市的A股公司,2004、2007和2010年淨利潤合計數分別為4459.59、9131.35和13779.71億元,2007年的3年平均增長率為26.98%,2010年為14.70%,增速下降了12.28個百分點。顯然,從整體情況來看,在3年平均增長率這個指標上,我們無法以歷史數據來推斷未來。
有趣的是,從平均數情況來看,事情似乎是可行的。2007年平均增長率的簡單算術平均數為45.41%,2010年為44.25%,相當接近。
但是,有統計學知識的讀者知道,簡單算術平均數很容易受極端值的影響。
我們用下面的辦法來解決問題——如果一家公司2010年的淨利潤3年平均增長率大於2007年的0.8倍且小於1.2倍,則我們認為可以用3年平均增長率的歷史數據來推斷未來,來看看符合這樣條件的公司佔總體的比例好了。
結果很不好看,只有80家即5.97%的公司滿足要求。
其實,我們的條件已經放得很寬。例如,如果一家上市公司前3年的平均增長率為30%,則後3年25%的增長率也被認為是合格的。然而,30%的增長率意味著3年後淨利潤將是現在的2.20倍,而25%則意味著1.95倍。如果時間放得更長些,30%的增長率意味著10年後淨利潤是現在的13.79倍,而25%僅意味著9.31倍。
我還發現,對2007年當年上市的公司來說,用這一年的淨利潤3年平均增長率來預測未來準確性更差,連簡單算術平均數這一關都過不了——2007年平均數為42.87%,2010年僅為13.63%,年均增速下降了29.24個百分點。
表1:2007年上市的3年平均增長率下滑最多的10家公司
單位:億元
證券代碼
證券簡稱
首發上市日期
淨利潤
3年平均增長(2007)
3年平均增長(2010)
年均增速增長百分點
2004年
2007年
2010年
002113.SZ
*ST天潤
2007-02-08
0.26
0.23
-3.41
-4%
-345%
-341%
002107.SZ
沃華醫藥
2007-01-24
0.23
0.35
-0.98
15%
-240%
-256%
002166.SZ
萊茵生物
2007-09-13
0.15
0.21
-0.25
11%
-205%
-216%
002114.SZ
羅平鋅電
2007-02-15
0.31
1.00
-0.16
48%
-155%
-203%
002143.SZ
高金食品
2007-07-20
0.37
0.46
-0.22
7%
-179%
-186%
002134.SZ
天津普林
2007-05-16
0.42
0.59
-0.19
12%
-169%
-181%
601328.SH
交通銀行
2007-05-15
11.98
205.13
390.42
158%
24%
-134%
601628.SH
中國人壽
2007-01-09
29.19
281.16
336.26
113%
6%
-107%
002198.SZ
嘉應製藥
2007-12-18
0.03
0.24
0.25
107%
1%
-105%
002137.SZ
實益達
2007-06-13
0.11
0.62
0.26
77%
-25%
-102%
 
再來看一個上述10家公司外的典型案例。在2007年上市的公司中,金風科技(002202)名氣相當大,然而其上市後淨利潤增速下滑的幅度也相當可觀。2007年的3年平均增長率為146%,2010年則僅為54%,2011年甚至同比大幅下降。
圖1:金風科技淨利潤及同比增幅
單位:億元
谨慎看待企业中短期成长趋势(上)

    備註:2011年為前3季度數據。
 
金風科技剛上市時吸引了無數目光,股價最高達到160元,可謂風光無限。然而,當時就有分析師指出,金風科技股價過高,理由是其總市值與東方電氣(600875)相近,而盈利水平則遠遜之。對這一觀點,很多投資者不以為然。以下是一種觀點:
這個市場哪有什麼公平公正可言?中小板平均PE當時在90倍,130元的金風科技就算是2007年業績在下限12元/股,PE也不到110倍。相對於其上市前五年,業績連續年年大於100%增長,110倍PE,1倍PEG,其百元股價何罪之有?一個國家鼓勵的新能源龍頭企業僅比市場平均PE高不到20%,我們如果用同一尺度去判斷衡量,那是相對低估而不是高估。
來看一下相關數據。我們很難在幾年前預料到金風科技會落到如此地步,這只能說明以企業過去的高增長來預測其未來的發展風險極大,不由得我們不小心。
2:金風科技和東方電氣總市值和淨利潤
單位:億元
總市值
淨利潤
證券代碼
證券簡稱
2007-12-31
2011-9-30
2007年
2011年前3季度
002202.SZ
金風科技
702.25
267.84
6.30
6.15
600875.SH
東方電氣
727.13
450.27
19.90
22.78
 
與此同時,也並非所有2007年上市的公司此後增速都下滑,有的公司2010年的3年平均增長率甚至遠遠超過了2007年。
表3:2007年上市的3年平均增長率上升最多的10家公司
單位:億元
證券代碼
證券簡稱
首發上市日期
淨利潤
3年平均增長(2007)
3年平均增長(2010)
年均增速增長百分點
2004年
2007年
2010年
002124.SZ
天邦股份
2007-04-03
0.24
0.22
0.39
-3%
21%
23%
002168.SZ
深圳惠程
2007-09-19
0.39
0.38
0.70
-1%
22%
23%
002105.SZ
信隆實業
2007-01-12
0.35
0.27
0.43
-8%
17%
25%
002144.SZ
宏達高科
2007-08-03
0.29
0.21
0.40
-10%
24%
34%
002118.SZ
紫鑫藥業
2007-03-02
0.29
0.48
1.73
18%
53%
36%
002139.SZ
拓邦股份
2007-06-29
0.16
0.21
0.72
8%
52%
44%
002126.SZ
銀輪股份
2007-04-18
0.39
0.36
1.31
-3%
54%
57%
002108.SZ
滄州明珠
2007-01-24
0.30
0.23
1.16
-8%
71%
79%
601002.SH
晉億實業
2007-01-26
1.94
0.38
2.31
-42%
83%
125%
002125.SZ
湘潭電化
2007-04-03
0.23
0.02
0.26
-58%
145%
203%
 
與表1中的公司相比,表3中的公司最大的特徵是2007年的3年平均增長率低得可憐——平均只有-11%,而表1公司是54%。然而,2010年的情況就顛倒過來了,表3公司平均為54%,表1公司平均為-129%。


謹慎看待企業中短期成長趨勢(下) 孫旭東

http://blog.sina.com.cn/s/blog_59d5d75d0102dzi9.html

2007年上市的公司中有7家銀行,這樣我們可以剔除行業不同造成的差異,來看一下有什麼特點。
表4:2007年上市的銀行3年平均增長率變化
單位:億元
證券代碼
證券簡稱
首發上市日期
淨利潤
3年平均增長(2007)
3年平均增長(2010)
年均增速增長百分點
2004年
2007年
2010年
601328.SH
交通銀行
2007-05-15
11.98
205.13
390.42
158%
24%
-134%
601166.SH
興業銀行
2007-02-05
17.66
85.86
185.21
69%
29%
-40%
601009.SH
南京銀行
2007-07-19
2.18
9.09
23.11
61%
36%
-25%
601998.SH
中信銀行
2007-04-27
24.50
82.90
215.09
50%
37%
-13%
601169.SH
北京銀行
2007-09-19
13.84
33.48
68.03
34%
27%
-8%
002142.SZ
寧波銀行
2007-07-19
4.38
9.51
23.22
29%
35%
5%
601939.SH
建設銀行
2007-09-25
490.42
690.53
1,348.44
12%
25%
13%
 
從表4可以發現,2007年的3年平均增長率越高,2010年時3年平均增長率就下滑得越多。在這裡,按歷史上的中短期增長率來預測未來簡直就成了笑話。
人們往往認為強者恆強,因此對過去成長很快的企業也寄予了極高的預期,然而即使是最優秀的企業也不可能一直高速成長下去。巴菲特曾這樣說:
在一個有限的世界裡,高增長率必定自我毀滅。如果這種增長的基數小,那麼在一段時間內這條鐵律不一定奏效。但如果基數膨脹,那麼聚會就將結束:高增長率最終會壓扁它自己的支撐點。
卡爾·塞根生動地形容了這一現象,他說的是細菌繁殖,假設細菌每15分鐘分裂一次繁殖後代。塞根說:「這意味著每小時翻四番,每天翻96番。儘管一顆細菌的體重僅有大約1克 的一萬億分之一,但經過一天瘋狂的無性繁殖後,它們的後裔將像一座大山那樣重……兩天之內,它們就會比太陽還重——要不了多久,宇宙中的萬物都將由細菌構 成。」不必杞人憂天,塞根說,總有某種障礙會阻止這種指數式的增長。「這種障礙可能是從食物中飛出的小蟲,或是它們之間相互毒殺,或是它們羞於在大庭廣眾 下繁殖。」
表4中的現象還讓我想起了「均值回歸」——指當一種現象較大幅度偏離其歷史平均水平的時候,其以後的發展會向歷史平均水平趨近。如果偏離高於歷史平均水平,未來發展趨勢是降低;如果偏離低於歷史平均水平,未來趨勢是升高。
姜國華先生在《財務報表分析與證券投資》一書中指出:
企業的盈利能力,即使排除掉了應計盈餘、穩健性等影響因素,仍具有顯著的均值回轉特徵。
企業盈利能力的均值回轉特徵很早以前就被經濟學家注意到。1963年,諾貝爾經濟學獎獲得者George Stigler 就寫到:「在經濟學理論中,沒有一個理論比這個理論更重要:在競爭環境中,各個行業的投資回報向一樣的水平趨同。」
姜國華、岳衡、牛建軍(2007)描述了我國上市公司盈利能力的均值回轉特徵……從這些圖中我們可以看出,我國企業的盈利能力也存在顯著的均值回轉特徵。
那麼,一家上市公司未來幾年會延續以往的高速成長趨勢還是步入均值回歸?這是一個不容易回答的問題,至少,我們難以簡單地從過去幾年的歷史數據中得到答 案。格雷厄姆早就深知這一點,他說:「證券分析無可避免地會涉及企業未來成長率的預測。讀者不可誤以為這類預測具有高可信度,也不可誤以為未來的價格將隨 著預測的實現、超過或不足而相應起舞。」
此外,如果按歷史數據對未來進行預測,格雷厄姆主張參考的歷史數據要多一些,「我們還必須假定,該企業過去7年盈餘的相對成長率,在未來7年將維持不變。」因此,我們對3年平均增長率這樣的中短期成長趨勢尤其要謹慎對待。


怎樣看待經濟危機? laoba1梁軍儒

http://blog.sina.com.cn/s/blog_4c5a73c90102dugz.html

冷眼分享集


 

在過去幾年中,世界發生了多次經濟危機,從美國次貸金融海嘯,杜拜的債務,到目前尚在演變中的歐洲主權債務危機,每一次的經濟危機,都對各國股市,帶來極大的衝擊,股市崩潰,導致投資者人心惶惶,不知何去何從。

  每一次的經濟危機,在發生之前,幾乎都是沒有預兆可尋,大部分投資者,都沒有先見之明,因此都無法事先脫售股票,以避免虧損。

  絕大多數投資者都是在危機越來越嚴重時,才在驚慌失措中低價售股,蒙受重大的虧蝕,到危機消逝後,股市回升,他們才發現他們是在最低潮時賣股,那時已後悔莫及了。

  每一個經濟危機,都是極為錯綜複雜的,從發生的前因、誘因,事情的演變,到消彌平息,即使寫成一本書,也未必能交待清楚。

  沒觸及事件核心

  市面上分析次貸風暴的書,中文、英文,少說也有一百幾十種,每一種都有不同的說法,即使像我這樣長期閱讀《經濟學人》(The Economist)等期刊的股票研究人,也感到眼花繚亂,更不要說沒有時間或沒有能力閱讀經濟資料的投資散戶了。

  怎能怪他們在面對經濟危機時,不知所措呢!

  每一次經濟危機暴發後,大眾傳播媒介都會詳細報導,甚至極盡渲染的能事。

  首先是訪問經濟學家,聽取他們的分析,經濟學家多數隻對經濟的某個面有研究,很少有對所有經濟問題有全面及深入的瞭解。

  所以,他們的看法往往是片面及有侷限性的,沒有觸及事件的核心,再加上報章的篇幅有限,只摘要報導,或是選擇最吸引讀者的一點,加以誇張擴大,以聳人聽聞,閱讀此類報導,最容易使人對局勢真相,形成偏見,這樣又怎能在應用到投資上時,作出正確的判斷?

  預測經濟不容易

  在大馬,我最欣賞丹斯里林西彥和丹斯里沈聯濤的文章,這兩位在馬港經濟金融界身居高位,從高空鳥瞰本國及國際經濟大局的經濟及金融學家,肯將他們的學識經驗與大馬人分享,彌足珍貴,讀者切勿失之交臂。

  在新加坡,我特別重視及認同林崇椰教授的看法。

  國內經濟,大家不要錯過我的舊同事楊名萬的文章。

  一些報章的評論員,往往對經濟危機加以評述,精神可嘉,但由於不是內行人,少有真知灼見。

  記者常訪問社團領袖、商界翹楚對經濟危機的看法,實際上他們都不是對經濟大事發表意見的適當人選。

  預測經濟比預測天氣更棘手,即使是研究有素的人所發表的看法,危機平息後回頭再讀,也對他們的大膽言論,搖頭嘆息。

  我個人對經濟預測,總是存疑。

  當我在《南洋商報》擔任經濟組主任的時候,每年當國家銀行發表常年報告時,我總是親自率領財經記者前往採訪報導,而在發表過程中,最尷尬的事,是國行 過去的經濟預測,往往與實際情況相差太遠,有時錯得離譜,經濟精英薈萃的國行,尚且無法準確預測經濟,何況是我們這些普通人呢!

  冷靜觀察 客觀分析

  既然經濟預測總是失準,則作為股票投資者,我們又根據什麼進行投資?怎樣才能在經濟危機中賺錢?

  我的做法是這樣的:

  以靜代動,貼身跟蹤經濟的發展,冷靜觀察事態演變,不因局勢的惡化而驚慌失措。

  我的經驗是無論多麼嚴重的危機,都會有止息的一天,從三十年代的經濟大蕭條到最近的次貸海嘯,那一次是不能復原的?此次歐債,又豈能例外?

  經濟危機無論多麼嚴重,都不可能是世界末日。人類總是有辦法解決難題,無論難題多麼大,都有解決的辦法。

  因為人類追求更美好明天的決心,永無停息。

  作為投資散戶,我們與其對經濟後果胡亂猜測,倒不如以不變應萬變,冷靜觀察,客觀分析,盡最大的可能找出危機的谷底或接近谷底的時刻,那時將是長期投資者最佳的入市時刻,買進後就不動如山,任由事件怎樣變化,都屹立不動,不被經濟回升期間的小波浪所迷惑而過早拋售。

  抓住良機一生富足

  當所有的大眾傳媒都一致對危機悲觀時,當所有人都恐懼時,危機大概就距離谷底不遠了。2009年首季我就發現了這種現象,結果證明那正是散戶入市的最佳時機。

  當經濟最糟糕時,就是價值投資者大顯身手的時刻。

  你要以做事業的心態看股市,你一向都對某個行業有信心,有心要投資於此行業,就是苦於沒有機會,經濟危機為你提供了以低成本投資於該行業的機會,在一生中,只要你抓住幾個這樣的機會,你就能一生富足。

  例如你想投資種植業,你想買進種植股,但是在次貸海嘯之前,種植股股價太高,以當時的種植股股價申算,等於用3萬令吉買1英畝油棕園,你認為不合算,所以不要買進。

  次貸風暴導致股市大跌,加上棕油價格由每公噸4000令吉,跌到1600令吉,再加上肥料價格大起,這些因素導致種植公司盈利暴跌,股價跌了四分之 三,原來4令吉的股票,敢敢跌到1令吉50仙,你以此價格申算,以1令吉50仙買進,等於以每英畝5000令吉買油棕園,而且是已經成熟的上等油棕園。

  以市價總值為標準

  你對棕油長期前景有信心,股價暴跌使你有機會低價買進油棕園,買進後就不再賣出,同一隻股票現在價格已升了一倍。

  你可以用同樣的方法廉價買到好股。

  最好的標準是市價總值(market capitalisation)。假設一家公司的市價總值為1億令吉,假如你要創辦一家這樣的公司的話,你要投資3億令吉,而且還要數年的時間才能做到有關公司的規模,現在無知的股東,竟以1億令吉將公司賣給你,你為什麼不敢買?不要買?

  只要你瞭解股票及公司的價值,抱著長期投資的態度,經濟危機不但不是危機,反而是投資的良機。

  當經濟危機最嚴重時,只有認識公司及其股票價值的人,才不會被危機嚇倒,才有膽色抓住機會,賺取豐厚的報酬。a



如何辯證地看待護城河理論 聽風__春華秋實

http://blog.sina.com.cn/s/blog_713b76a10102e0iz.html

 

護城河理論強調:企業需要優質產品、高市場份額、有效執行和完美管理;結構性競爭優勢的4個來源是無形資產、客戶轉換成本、網絡效應和成本優勢。

 

護城河理論確實為尋找偉大企業指明了系統性方向,但如 何理解和投資偉大的企業卻並沒有那麼簡單,否則這個世界上永遠不止一個巴菲特了。尤其是國內許多投資者選股唯護城河是論,似乎如果沒有護城河的企業,永遠 不能算價值投資。對投資來說,果真如此嗎?對護城河理論的理解真的應該這樣嗎?

 

 

一、護城河是不能離開時間、空間和人的因素獨立存在的。

 

 

任何事物的存在,都離不開一定的時間和空間,更離不開人的主觀能動性。

 

時間要素:黃河天塹曾阻擋住了李自成的幾十萬大軍,但當冰封期一來,卻是一馬平川,成為李自成大軍馳騁的疆場。在傳統領域,柯達的護城河不可謂不深,但卻倒在了數碼時代。

 

空間要素:可口可樂護城河可謂強大,當在全球擴張基本到位時,失去了發展的動力,10餘年間股價卻下跌了30%

 

人的要素:兵熊熊一個,將熊熊一窩。最好的企業如果管理者是扶不起的阿斗,哪怕你蜀道難於上青天,對魏國來說,也如履平地。

 

 

所以兵法云:天時不如地利,地利不如人和。如果真要說護城河,人才是最寬的護城河,但人一定是會退休的、是有生老病死的,最寬的護城河又有多寬呢?(作者:聽風)

 

 

二、護城河有寬有窄、有深有淺,是可以相互轉化的。

 

 

首先,雖然個人不認可「存在的即是合理的」觀點,但仍然認為,任何一家企業都存在一定的護城河,只是有寬窄深淺之分。即使是要倒閉的企業,也曾經有過護城河,只是這個護城河現在已經淺了、窄了,甚至是干涸了。

 

其次,護城河的寬窄、深淺並不是一成不變的,是動態的,是發展的。藉以一定的條件,護城河寬的可以變成窄的,深的可以變成淺的;同樣,窄的也可以變成寬的,淺的也可以變成深的。(作者:聽風)

 

曾經我一高中同學,高中考大學考了570多分(當時重點分數線是520左右),因為其看好當時的郵電專業,所以選擇了專科的南京郵電學院。但郵電和電信分家後,如今郵電行業已經只能慘淡經營了。當然,還有一二十年前,最差的幾個專業是:農醫師、地礦油,但如今醫師和地礦油均是分配和待遇最好的專業之一。

 

緣何?世易時移也。

 

所以護城河現在的寬和深,並不代表將來也一定是寬和深,而投資投的就是未來,以今天的眼光看將來,是要吃苦頭的。

 

 

三、無論多強大的護城河,最終都會被新對手攻破。

 

 

偉大的護城河從來都不能阻擋住敵人的入侵,而且還會招致更多的敵人的攻擊。

 

在遇到比較弱小對手時,護城河是可以保命的。但由於有護城河的保護,往往又讓城內的人安於現狀,不思進取。尤其是遇到更強大的對手時,護城河往往卻會成為制約自己的枷鎖,甚至是困住自己最後逃命的天塹。

 

君不見:秦滅六國,不可謂不強大,但最終卻被天下所滅;歐洲的城堡、中國的萬里長城,從來沒有真正阻擋住敵人的進攻;中國各大古城下面的護城河已經沒有任何軍事價值,如今也僅是供大家參觀旅遊劃划船之用。

 

又如柯達之與數碼像機,柯達是最先擁有數碼像機技術 的,由於其在傳統像機領域形成的巨大優勢,躲在護城河內不思進取,最後優勢變成鎖住自己的劣勢,並最終倒在數碼時代。同樣的情況也曾出現在諾基亞身上,比 較早擁有智能手機技術的諾基亞,卻陶醉在自己普通手機敵國的護城河內「享清福」,最後造就了蘋果、三星和宏達電的崛起。(作者:聽風)

 

 

 

四、沒有強大的護城河的企業,並不代表沒有投資價值。

 

 

對投資來說,強大的護城河的企業確實是可遇不可求的標的。但放眼市場,有強大的護城河的企業屬於珍稀動物了,更要命的可能只是表面的強大,而且價格貴得驚人,甚者,一朝看錯終身錯了(投機賭錢,投資賭命,估計說的就是這種投資者了)。

 

再說,相對於投資來說,並不一定只有高貴的牡丹是花,而其它花都不是花。至少在本人看來,牡丹花是花,狗尾巴花也同樣是花;百花園中的花是花,沙漠戈壁上的花也是花。花開一樣美麗,花謝同樣化泥。

 

企業的分類也是有多種的,投資的方法也是多種多樣,除了帽似強大的護城河的企業,還有逆境反轉型的、隱蔽資產型的、快速成長型等等,如果用護城河理論來看,永遠會錯過這些好的投資標的。

 

 

 

談了這麼多,但並不代表本人否定投資中的護城河理論,但任何理論都只能是理論,只是一種工具而已,但過於唯心的崇拜,都是對事實的不尊重,也是對自己的不負責任。(聽風)

 

 

 

以上僅是個人觀點,歡迎探討。

 


解讀「中國不保八」背後意涵 正面看待中國經濟「試踩煞車」

2012-03-19  TWM



中國國務院總理溫家寶在兩會期間 提出,今年GDP成長目標值僅七.五%,訊息震撼全球股市。但專家分析重要經濟數據指出,中國經濟正由內需消費逐步取代出口、投資,經過調整轉型,放緩的 中國經濟可望呈現截然不同的面貌。

撰文‧周岐原、葉揚甲

在即將卸任退休之際,中國國務院總理溫家寶的一番話,令市場大吃一驚。剛剛舉行的兩會(政治協商會議、全國人大常會)期間,溫家寶在最受矚目的施政報告演 說中,列舉十個中國經濟的關鍵數據,其中最震撼的是,溫家寶公開指出:「今年發展的主要預期目標是:國內生產總值增長七.五%。」消息一傳開,香港、台 灣、大陸三地股市紛紛下挫。

「調結構」新時代來臨

「七開頭的經濟成長率!」這是自二○○四年以來,中國政府第一次將經濟成長目標從八%降低。捨棄從前總理朱鎔基時代建立的政策綱領,「不再保八」,意味著 中國揮別高GDP(國內生產毛額)增長,承認經濟逐漸減速的事實,中國政府反覆宣稱已久的「調結構」新時代,終於來臨了!

今年是「十二五」規畫的第二年,在這個五年規畫中,調整經濟體質,培養內需消費、城鎮化,取代加工出口和政府投資的角色,本來就是中國當局的首要目標。

從去年GDP成長比重來看,就能看出這一點。一一年,在中國九.二%GDP成長率中,三大引擎所占比重分別是:政府投資貢獻五%,內需消費貢獻四.七%, 出口下滑、年衰退○.五%。

雖然政府投資仍是帶動經濟首要來源,但有一個趨勢清楚擺在眼前:如同出口,政府投資對經濟成長的效益正在遞減,貢獻度比一○年減少○.六%,只有內需消費 比重提升,比前年大增○.九%。

永豐投信基金經理人盧正穎直言,中國經濟的外需比重已經明顯下降、被內需超越,十二五的規畫施政,可望持續推動這個趨勢擴大成形。也就是說,如果趨勢不 變,到了今年底,中國的內需消費占GDP比重就可能正式超越政府投資,成為經濟火車頭。到二○二五年,中國消費金額占全球的比率更可能逼近三成,取代美 國、成為世界第一!

曹仁超:為掃除經濟地雷準備「任何經濟體的高速成長都很難超過三十年,日本、香港、台灣都是如此,中國也無法例外。」近年致力於研究中國經濟與投資的︽信 報︾首席顧問曹仁超指出,降低經濟成長率目標,難免令市場心裡有些「不太舒服」,所以港股連續下跌三天來反映。但如今中國人均收入三千元人民幣,已經比改 革開放之初上升二十倍,當然不再需要一味追求高成長。他從長遠觀點分析,中國擺脫舊思惟、主動降低市場預期,反而是好事。

曹仁超指出,八○年代初期,日本受第二次石油危機影響面臨衰退,當時日本如同金融海嘯後的中國,也推出一系列刺激經濟與金融方案提振景氣。儘管表面上維繫 GDP成長,但因為政策過度寬鬆,反而成為十年後泡沫經濟爆破的遠因。

有此前車之鑑,中國及時壓低經濟成長,著手修正「四兆元救市計畫」所帶來的房價上漲、地方債信等潛在問題,也是為掃除未來的經濟地雷提前做準備。

「因此,○九年第三季,中國人民銀行開始緊縮貨幣時,我就放心了,收緊銀根的代價,本來就是減慢成長。」曹仁超進一步指出,「而且成長減緩下來,勞工保 障、環保等長期提倡的政策目標,更有實行的空間,可以讓更多人分享經濟成長的好處。」對環保相關指標的重視大為提高,也能看出中國對經濟成長態度的微妙轉 變。在這次施政報告中,溫家寶首次提出「監測空氣」政策,將以北京、天津、長三角、珠三角等區域為試點,持續監測可吸入細懸浮微粒(PM二.五)濃度,並 在一五年時,將該檢查推廣到所有重要城市施行,這就是值得重視的改革。

由於中國各地存在許多重汙染產業,生產缺乏效率、未經核准的中小型工廠又無法有效管理,各都會區的空氣汙染越來越嚴重。每當天氣轉變,不少都市就會飽受濃 霧困擾。

去年十二月初,北京市就被濃霧籠罩長達一天時間,數百架航班被迫取消,美國大使館自行檢測的PM二.五濃度,竟超過五百的重汙染上限,令聲稱當天「只有輕 度汙染」的北京市府頗為難堪。

陶冬:大規模刺激方案難重現由此可見,在年度施政報告明文列入PM二.五指標,其實是中國政府整治過剩產能,為製造業升級立下的第一條規範。未來,所有產 業勢必得付出更多精力,才能達成更高的環保要求。這也是中國經濟從追求「大量」,轉型至追求「品質」的具體寫照。

降低GDP成長隱含的意義,瑞士信貸亞洲區首席經濟分析師陶冬認為,過去十年中國的經濟成長,結果總是比目標值更高,所以今年經濟成長未必只有七.五%, 市場不必對此數字太過悲觀。反倒是政府主動下修成長的態度,顯示出中國比以往更加務實,在調整結構之餘,願意容忍成長放緩。

正因如此,在沒有重大經濟風險的情況下,中國勢必不再輕言出手,類似四兆方案的措施將不易再見到。而過去十年GDP年成長達一○.七%的平均值,在未來十 年內,預期將下降為七%至八%。

一一年初來台演講時,陶冬就曾提出「路易斯拐點」(編按:詳見本刊第七四一期封面故事)將對中國經濟產生重大影響的論點,當時他直言:「中國下一個五億人 的消費大軍正在成形。」隨著中國降低經濟成長目標,由基礎建設帶動的發展模式告終,陶冬分析,中國不再如以往消耗大量原物料,過去十年原物料風起雲湧的多 頭,可能將畫下休止符。

對中國經濟成長的結構,新光投信基金經理人李長昇有一個生動比喻。他指出,現階段中國經濟結構好比養一頭乳牛,最好能長期且不斷地提供奶水;相較之下,過 去發展模式雖然能在短時間內產出大量奶水,但時間拉長,很快地乳牛將會元氣大傷,最終影響產出。所以現在中國積極尋求轉變,就是要「調養乳牛體質」。

正面看待﹁調養體質﹂

李長昇進一步指出,「在房價持續調整的步伐下,下調GDP預期是必然的結果,不必刻意負面解讀這個轉變。」李長昇強調,溫家寶已經明言,今年房市調控政策 將不會鬆手,在房價年增率連續六個月滑落之下,經濟成長不易與內需火車頭脫鉤,所以經濟相對降溫,其實應該正面看待。

況且,七.五%只是中國政府預設的保守目標,即使最後中國「不幸」低水平演出,七.五%的水準,相信還是能在新興國家中名列前茅,且仍是全球低增長時代下 最耀眼的星星。

儘管二月的消費者物價指數年增率(CPI)已經降至三.二%,暗示物價壓力稍減,但台新投信基金經理人劉宇衡指出,溫家寶提出全年的CPI為四%,這個平 均值能否達成,比今年的經濟成長標竿更值得關注。

劉宇衡提醒,近期原油價格受波灣爭端影響走揚,若中國未能有效控制、管理油價的上漲風險,好不容易回穩的物價,將再度受到通膨威脅。特別是內需仍未能全面 接替出口對GDP的重要性時,若出口金額快速下滑,國內買氣又跟著衰減,對經濟帶來的衝擊程度,必須特別謹慎。

保留一手政策牌可隨時出招其實,中國今年將進出口金額成長定在一○%,已經透露玄機,因為和去年相比,一○%連實際成長的一半都不到。這說明中國應對歐債 危機和不穩定的全球景氣,仍然十分小心,寧願把成長幅度相對降低,也不願見到無法達標的窘境。

萬一真的出現景氣下滑的衰退情況,中國也保留一手政策牌,可以隨時出招。

首先第一張牌,就是寬鬆銀根。「雖然年初調降存準率兩碼,被市場解讀為政策鬆綁,但存準率仍在二○.五%高檔,今年預計還有調降四次的空間,」施羅德投信 基金經理人李正和分析,通膨壓力暫告解除,存準率有機會下調至一八.五%左右,屆時,貨幣寬鬆帶來的力道會逐漸顯現。

再者,如果地方政府債務出現償還問題,中國同樣有政策能夠因應。

李正和分析,中國的財政收支保有一定空間,足以解決潛在的地方債問題,所以最「糟糕」的七.五%成長消息,反而可能是中國另一輪轉型與成長的開端,尤其十 二五規畫在去年還在規畫階段,兩會之後開始執行,今年,預料是中國黃金三年的起始年,對投資人是逢低布局的好消息。

十個關鍵數據,各自透露中國當前不同面向的經濟面貌,經過剖析,中國的轉型或許將耗費一段時間。正如曹仁超認為,轉型路途不會是一路平坦的,但試踩過煞車 後,這列龐大的經濟列車有機會駛向一段新的歷程。

新目標!

—— 溫家寶工作報告十大關鍵數字1 GDP成長率目標 7.5% 2 CPI目標 4.0%

3 城鎮新增就業人口

(城鎮登記失業率) 900萬

(4.6%)

4 城鎮化比率 51.50% 5 財政赤字 8000億元6 進出口成長率 10% 7 M2貨幣年增率 14% 8 新開工保障房 700萬套9 中央財政(三農)預算支出 12.43兆元10 空氣品質指標 PM2.5 註:第5項與第9項幣別為人民幣2009年起中國逐步收緊銀根,就是因應4兆元救市方案帶來的諸多後遺症,隨著成長目標下修,環保、勞工保障政策將更被重 視,使更多人同享經濟成長的好處。

《信報》首席顧問 曹仁超經濟成長由基礎建設、加工出口,轉移到城市化及內需消費,中國政府將調整成長結構看得比GDP成長率更重要。

瑞士信貸亞洲區首席經濟分析師 陶 冬四基金經理人看好中國經濟前景基金名稱 台新中國通 新光兩岸優勢 施羅德中國高收益債券 永豐中國經濟建設經理人 劉宇衡 李長昇 李正和 盧正穎學歷 紐約州立大學財務管理所 University of Hertfordshire企業管理所 政治大學經營管理研究所全球經營貿易組 台灣大學商學研究所對中國今年GDP降為7.5%的看法 CPI目標比GDP更值得注意,若不能管理油價波動,內需未必能支持經濟。 從高度倚賴出口轉型,以盡量避免外在需求波動帶來的影響。 7. 5%仍是非常高的成長,去年中國GDP年增9.2%,巴西僅2.7%,可見中國經濟尚稱穩健。 將依循十二五施政方針,以內需消費取代外貿出口。

對中國經濟未來看法 注意中國出口表現與存貨變化,以及油價走勢的影響。 短期成長腳步放緩,可望換取長期較健康的發展結構。 貨幣政策將持續寬鬆,在銀彈催化下,中國經濟將邁入黃金三年。 政權交接前,中國將陸續推出經濟保溫措施,可望連帶激勵股市。

看好產業 寬頻光纖、智慧型手機、網通、電子材料、LED LED照明、食品、內需消費 資源回收、自行車、食品 中概消費、節能環保、新能源、半導體、塑化

整理:葉揚甲


如何看待電商現金流與盈利? 李妍

http://xueqiu.com/8689584849/21705871

在2004年貝索斯致股東信中,貝索斯告訴投資者,不應只重視利潤表,現金流量表同樣應得到重點關注。亞馬遜一開始就放棄短期盈利目標,將重點放在 每股自由現金流的長期增長上,如今公司盈利和運營現金流增長目標均已實現。正好,這兩天李國慶和劉強東在微博掐架,涉及到電商現金流相關問題。趁熱,我整 理了亞馬遜歷年的運營現金流和獲利狀況,試著梳理二者間的關係。請各位高手拍磚。


電商發展初期,由於採購成本、倉儲 物流、市場推廣方面的投入高,而未形成規模,必然導致虧損。當企業逐漸進入正常運營,獲利和經營活動現金流量都應該為正,而且經營活動現金流的增速可能高 於淨利潤的增速。這就要求電商企業能夠保證:應收賬款控制得當;存貨控制得當;更為重要的是,當企業形成規模和競爭力優勢後,通過優化系統效率降低可變成 本、提高存貨周轉率,可以從客戶那裡收取款項之後,才向供應商支付貨款,相當於無償使用了供應商的無息資金,形成良性循環。而佔用供應商資金這一點,普遍 存在於電商及零售行業。 

 

企業經營,造成現金改變的活動主要有,經營活動、投資活動、籌資活動三類,這裡著重討論跟利潤相關的經營活動現金流。2003年亞馬遜首次實現淨盈利,因此,我們以亞馬遜2001-2003年經營性現金流量表為例,觀察經營性現金流與淨利潤的關係:


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企業獲利和經營活動現金流量的關係可以是正方向,也可以是反方向變動


2001 年,亞馬遜淨虧損5.67億美元,經營性現金流淨流出1.19億美元,二者呈正方向變動;2002年,亞馬遜淨虧損1.49億美元,經營活動現金淨流入 1.74億美元,二者呈反方向變動;2003年,亞馬遜首次實現淨利潤3528萬美元,經營活動現金淨流入3.92億美元,方向為正。

 

獲 利與現金流向呈正方向,想必很容易理解,但反方向變動的成因不一定每位普通的投資者都明了。以2002年亞馬遜經營活動現金調整過程為例具體來 看:2002年亞馬遜淨虧損1.49億美元,因折舊未使用現金加回8227萬美元;股權獎勵非現金費用加回6892萬美元;因存貨增加了5130萬美元, 屬於負向調整;應收賬款增加,調整時負向減去3294萬美元;但應付賬款增加,加回1.56億美元;預收賬款增加,加回9540萬美元;預收賬款攤銷,負 向減去1.35億美元;其他較小的項目調整不再單獨列出。經過一系列調整,亞馬遜經營活動所產生現金淨流入1.74億美元,與淨虧損形成相反方向。

 

亞馬遜經營活動現金流的增速明顯高於淨利潤的增速


電 商發展初期,由於採購成本、倉儲物流、市場推廣方面的投入高,而未形成規模,必然導致虧損。當企業逐漸進入正常運營,獲利和經營活動現金流量都應該為正。 下圖是2001年-2012年亞馬遜經營現金流、自由現金流、淨利潤變化趨勢,可以看出,亞馬遜經營活動現金流的增速明顯高於淨利潤的增速。


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成因: 根據上一部分對經營活動現金流調整項目的拆解,發現亞馬遜經營活動現金流量增速超過淨利潤增速的主要原因包括:1.應收賬款控制得當,保證現金回收能 力;2.存貨控制得當,通過較高的存貨周轉速度,保證資金不被擠壓在存貨中;3.更為重要的是,當企業形成規模和競爭力優勢後,通過優化系統效率降低可變 成本、提高存貨周轉率,亞馬遜可以從客戶那裡收取款項之後,才向供應商支付貨款,相當於無償使用了供應商的無息資金,形成良性循環。

 

我們可以在其2011財年經營活動現金流調整項目中得到應正:2011年亞馬遜公司淨利潤6.3億美元;折舊項目加回10.8億美元;存貨項目增加,負向減去17.7億美元;應收賬款增加,負向減去8.6億美元;應付賬款大幅增加,加回29.9億美元(其他較小數額的項目不一一列出),最終實現經營活動現金淨流入39億美元。

 


佔用供應商資金普遍存在於電商及零售行業 


不 僅亞馬遜,包括沃爾瑪等大型零售商在經營過程中,都具有佔用供應商資金的特徵。而供應商之所以願意延長付款期限,原因是這些已經具備規模優勢的電商或是零 售商,具備快速消化庫存的能力;相反,規模較小的零售商或電商平台,在和供應商的合作過程中不具備如此強大的議價能力、和資金佔用能力。

 

反觀噹噹:持續盈利沒保住,經營活動現金淨流出也隨之擴大

 

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在 分析完亞馬遜公司獲利和運營現金流的關係後,順便看一眼噹噹網2011年年報。上圖是噹噹網2011年年報中披露的經營性現金流調整:2010年,噹噹網 淨利潤3078萬元人民幣;因存貨增加負向減少3.5億元;因應付賬款增加,加回2.4億元;加上其他項目調整,經營性現金淨流出1442萬元。2011 年淨虧損擴大至2.28億元,因存貨增加負向減去6.8億元;因應付賬款增加,加回6.09億元;加上其他項目調整,經營性現金淨流出擴大至1.42億 元。不僅持續盈利沒保住,經營活動現金淨流出也隨之擴大。


i美股李妍



用做生意的眼光看待投資 語風林

http://blog.sina.com.cn/s/blog_625249a201014iq9.html
 

做人分三教九流,做生意分三六九等。一等生意價漲量增,二等生意價平量增或價漲量平,三等生意價跌量增,四等生意價平量減,五等生意價跌量減。從投資的角度看,一等生意要買入,二等生意要關注,三等生意要分步,四等五等生意要牴觸。

 

    一等生意,價漲量增。企業最優秀,護城河最深,經營風險最低,所以估值合理就值得買入。比如茅台、帝亞吉歐、喜施糖果、路易威登、雅詩蘭黛等等一系列中高端消費品、奢侈品等企業。

 

    二等生意,價平量增或價漲量平。企業較優秀,護城河較深,經營風險較低,所以先關注,等估值合理偏低時再買入。比如價平量增的可口可樂、伊利、吉列、沃爾瑪、云南白藥等等,大眾消費品、商業連鎖、日化產品等大多屬於此類。再比如價漲量平的片仔癀、東阿阿膠、LV包、賓利轎車等等,稀缺品、限量奢侈品等大多屬於此類。價平是為了保證增量,而量平則往往是為了保證品質或身份,產能無法提升或限制產能。

 

    三等生意,價跌量增。企業介於優秀與平庸之間,護城河深淺難辨,所以要分步驟分情況、區別對待。比如美的、格力、聯想、諾基亞、中國移動、中國聯通等等,家電、IT、數碼、網絡等科技含量較高的企業大多屬於此類。價跌不會是好事,除非量增的幅度特別大,有足夠的成長空間。這種生意,一般人甚至專家都很難看懂。不是嗎?巴菲特數十年來幾乎就沒有介入過科技型企業。2011年,巴菲特決定介入IBM,那是因為他看了IBM幾十年,終於看懂了。

 

    四五等生意,價平量減或價跌量減。企業介於平庸與垃圾之間,護城河很淺甚至毫無護城河可言,所以無論估值多麼便宜,都要牴觸最好完全不考慮。比如鋼鐵、紡織(不包括品牌服裝和家紡)、造紙、被淘汰的數碼IT產品等等。

 

    企業的形式多種多樣,發展也是動態的,所以生意與生意的界限有時是模糊的,生意與生意之間也是可以互相轉化的。一等生意可能轉化為二等生意,二等生意可能 轉化為三等生意,三等生意也可能轉化為四五等生意。不過,反之並不一定成立。因為從發展軌跡和商業模式變遷上說,四等五等生意轉化為三等生意,進而轉化為 一等二等生意的概率非常之低。換句話說就是,優秀可以變平庸,但垃圾不太可能變優秀。

 

    投資時,我們應該選擇怎樣的生意呢?我想,用合理的價格買入一等生意,合理偏低的價格買入二等生意,是我們投資的首選。我所理解的價值投資,是努力尋找優 秀的、正在做一等或二等生意的企業,伴隨其一起成長。而不是試圖尋找便宜的一直平庸或從優秀淪為平庸的公司,貪圖市場錯殺空出來的那麼點可憐差價。

 

    巴菲特說:一家真正偉大的公司都有一條堅固永久的護城河來保護它的高投資回報。巴菲特又說:以合理的價格買下一家優秀公司要比用便宜的價格買下一家平庸的公司來的好得多。

 

    投資路上的朋友們,您理解了嗎?



資札記【480】價值投資人如何看待「波段」 佐羅股飛揚

http://blog.sina.com.cn/s/blog_404cdd300102e8lc.html

價值投資人如何看波段

 

波段不是價值投資的策略內容實質,對於價值投資來說波段並不是一種決策方案,波段只是一種事後回看持有過程的一個結果。並不構成你買入或賣出的重要因素。價值投資的主要行動根由是價值!

價值投資就是投資價值,找到深度價值、安全邊際高的東西就可以買入,等待持有之後變得高估、透支未來成長、泡沫嚴重就可以出手,時間長短取決於企業價值性價比。至於持有時間並不事前所能定的。半年?三年?八年?是不是算波段?這不重要,關鍵是看性價比! 

至於老巴所講:"大眾恐慌買入,大眾貪婪時候我們賣出",這也和市場這種狀態下的價值高低很容易出現極致狀況有關,至於你理解成一個長期波段也好,一個堅守價值回升至泡沫的過程也罷,雖然事情總會有始有終,但若是價值投資,就不能丟棄價值評估而單論波段

你或說:我的確做了一次基本面的波段操作,但波段只是現象,實質還是基本面研究。如果基本面永續成長,你可能一直持有,心中有波段主要坑害人的長期思維理念,其實我們並不願意企業成長中斷,但是沒辦法,性價比顯著不配合時,就要離開,除非基本面股價二者永遠同步。

不光是波段論,干擾價值投資的似是而非的投資想法還很多,很多時候需要我們撥開迷霧,緊緊、僅僅把握好最簡單的價值投資原理即可,我們學習思考的整個過程就是如何去繁就簡地堅持最有效的投資手段和投資策略。


中國平安:謹慎看待基本面,但是估值已無下跌空間

http://xueqiu.com/5657933100/24416703
和大多數人看好中國平安的理由不同,很多人認為如果牛市來臨,平安會如何如何,我認為這種思考是屁股決定腦袋的,我對於平安的基本面持十分謹慎的心態,但是也認為估值下滑空間幾乎封殺。

基本面研究1:保險行業保費增長壓力被低估。跟蹤保險行業也算有5年之久了,這個行業雖然從2010年賣出中國平安以後關注的較少,但是由於長時間的跟蹤加上平時對平安壽險的關注(一個鐵哥們在平安壽險),我認為中國平安的投資者們可能低估了保險行業的增長壓力,原因何在?那是因為眾所周知,大家都明白目前我國保險密度低,人均保費低,社保制度不完善,商業保險大有發展空間,這些長期甚至是超長期的利多因素被人們反覆提及,但是投資者們忽略了短期保險行業保費增長的壓力。壓力造成的原因是多方面的,首先從2013年7月開始,保險代理人均需取得大專學歷,這一條硬性門檻讓保險代理人增員十分困難,在更多的二三線城市,很多保險代理人不具備大專以上學歷。其次,現在很多的保戶仍以保險產品的收益率作為是否投保的一個重要決策指標,在近年相對高收益的理財產品替代的背景下,使得代理人展業過程中遭遇抵抗,這對保費增長造成了一定的壓力。第三,目前保險行業的產品分紅型居多(中國平安最先發力奪取市場,引發其他保險公司效仿,但中國平安近年逐步轉型,將分紅型產品比例逐步壓縮),這違反了保險行業的本質,保險行業是把風險打包出售的行業,本身從行業特質來講,為保戶提供有吸引力的投資收益率偏離了保險行業的本質。第四,銀保渠道短期可能繼續下滑,雖然銀保渠道下滑的最糟糕時期已經過去,但是短期內,仍將繼續下滑。

基本面研究2:政策支持遙遙無期。眾所周知,2007 年我國即提出個人稅遞試點,並在2011年的時候給予了市場明確信號,但是至今仍無下落,雖然考量本屆ZF可能會在社保制度體繫上做出一些改革,但是目前來看,政策支持仍遙遙無期。這一點我和樂觀人士相左。

基本面研究3:A股4年熊市仍無結束跡象。這一點我無需贅言,投資者是對A股是否熊市極為敏感,至少到目前為止,仍無結束跡象,就在半個月前,上證綜指和滬深300指數再次創下了09年以來的四年新低,這一點讓希冀牛市來臨而使得中國平安這類β係數極高的品種大幅表現強於大勢的投資者們可能會失望。

基本面研究4:第3點引發的淨利潤表現乏力。眾所周知保險公司將資產主要配置在債券、大額存款等固定收益類產品上,另外有部分資產配置在權益類市場(股票、可轉債等)上,在2013年的上半年,債券市場經歷了核查風暴和6月份的錢荒,可以說債券市場今年表現算得上歷年來較差的一年,而股票市場,保險公司配置的大藍籌股票在過去的半年表現也堪稱糟糕,如果兩方面都好,那麼保險行業日子最好過,如果債券市場好,股市不好,保險行業比較好過,如果債券市場不好,但是股市很好,那麼保險行業會不太好過,如果股市和債市都不好,那麼保險行業就非常難過。這就是今年上半年保險行業大幅下跌的原因所在。另外一方面講,我們在過去談到的2012年行業利潤大幅下滑之後,都會想到以平安為代表的保險公司大幅計提了權益類投資損失,我們稱之為輕裝上陣,但是輕裝上陣的結果並不好。

基本面研究5:恐怖的負利差可能出現。在第4點中已經提及股市債市今年都有不好的表現,這使得保險行業在今年極難完成與5%以上的準備金評估利率相匹配的投資收益率,這使得保險行業可能會在2013年出現大量的負利差,這使得投資者心生疑惑,也是股價低迷的主要原因。

以上是個人認為保險行業中國平安目前基本面上的問題,但是管理水平在業內最佳的中國平安仍將是最佳,保費是保險公司增長的源泉,從中國平安6月15日公告的保費收入來看,壽險760億元(去年同期661億元,增長15%)、財險442億元(去年同期402億元,增長10%)。這和微觀的調研是匹配的,四川地市州壽險分公司已經有兩個地市州在上半年完成全年任務,我哥們已經在上週去樂山、峨眉山旅遊回來了,今天我哥們又開始了深圳、香港遊,估計下週日回來。因此如果撇開所有短中期負面因素,僅觀察保費收入情況,平安價值在增長,而非下滑,在保費取得增長的背景下,其他條件相同,增長者勝,如果其他條件如管理水平等佔優,增長者更勝一籌。按照中國平安相對優秀的管理水平(平安自稱是一流的管理、二流的人才),在保險行業取得相對優勢並不難。

就估值而言,中國平安少有的出現了股價相對於內涵價值(EV)打折的狀態,按照2013年內涵價值42元預期計算,目前35元股價提供近17%的折扣,相當於中國平安已經跌破清算價值,以未來一年市場給予1倍市涵率估值,亦有近20%收益回報,風險收益回報比極佳。

創業者該如何看待巨頭的「跟進」?如果巨頭跟進了,而且幾乎是產品上完全複製,你會怎麼辦?

http://www.iheima.com/archives/52658.html

商業競爭是殘酷的,在國內copy風氣盛行之下,如何規避風險和行業巨頭成了創業者們不得不面臨的問題,如果是你,你會怎麼看待巨頭的跟進?以下觀點是來自朱繼玉的分享

第一,並不是非此即彼

這世界上的東西,有些有一個就夠了,有些則多存在一個,給大家多一種選擇更好。比如QQ這樣的通訊工具,有一個就夠了,多了也沒用,但是像BBS論壇,則多一個挺好,每一個氛圍都會不一樣的。

所以,小公司最好是選擇做後者,當騰訊過來搶市場的時候,它的大舉進入,會大大擴大市場空間,使得更多的人接受這個新事物。人家並不是搶了你的市場,而是幫你擴大了市場。因此,你就可以跟著它發展,利用它快速擴張的能力,實現自己的擴張。只要你能做出自己的個性來,用戶通常都會選擇在使用騰訊服務的時候,也來嘗試一下你的服務。所以在用戶身上下功夫,只要做出自己的特色,一定能留住大量用戶的。

世界上用戶只需要一個的東西很少,也所以這麼多年,騰訊真正踩死了的公司沒幾家,反倒是很多可以利用騰訊的競爭,更好地發展自己。像論壇門戶網店這些,用戶自然是喜歡多一家,多一個選擇。即使像QQ這樣的小工具,像操作系統這樣複雜的工具(這個只是表明上用戶看到的簡單和複雜,實際上背後QQ未必比操作系統簡單),世界上都不會只能活一家。所以說,要求用戶只能用什麼,不能用什麼是件多傻逼的事情!大部分人都是可以在騰訊的競爭中獲益的。

第二,看清競爭的本質

據我所知,過去的十年裡,真正是被騰訊吃掉的有了名氣的公司,也就聯眾一家吧。說這個的時候,一定還會有知友出來跟我提開心農場的例子。那就一起說說它們,雖然一個是企業,一個只是一款應用。

聯眾之死,有多少原因是因為騰訊,還是要兩說的。如果聯眾有個好的掌舵人,它應該是可以參考盛大和4399小遊戲的發展過程,而不該走關門大吉的路。如果說騰訊擋了聯眾的路,把它逼到死胡同,那盛大和4399這兩種模式怎麼就活下來並不斷壯大呢?

農場的事,可以換個更通俗點的說法。世界上有幾家賭場,開始都只玩牌,突然有一天,你在自己的小賭場裡開始玩一種新東西,叫農場或者麻將都行,突然吸引了很多人來你這玩。這個時候,大賭場看到這個玩法很受歡迎,賭客被你搶走了不少,於是也引進到自己的場子裡玩,又把大部分賭客給搶回來了。你能說人家抄襲你,只有你的場子能玩農場或者麻將,而人家不能玩嗎?一家賭場的發展,要靠的是自己的服務和環境,而無法做到靠一種別的場子都不能玩的新玩法。

不同的生意,競爭因素也各不相同。開飯館和開賭場就大不一樣,飯館可以靠名廚師做出獨一無二的美食來供顧客享用,而賭場裡的玩法都一樣。因此你要明白自己做的是一個什麼生意。但是,不管騰訊的賭場有多大,你也還是可以再開一家的。而如果你開的新場子,又能第一個提供農場這樣大熱的玩法,使得賭場一炮打響,那該是個多麼成功的開始啊!之後最該考慮的是如何提高服務質量留住賭客。之所以騰訊留住了,而其他公司做農場沒有留住,那是因為騰訊提供的配套設施齊全,在玩農場的時候,能得到更多的其他服務,而其他公司沒有那麼好的服務和配套。

我們如果只做一個農場,或者只把眼光侷限在提供一個農場的玩法,或者再挖空心思想一個更新的玩法,那我們根本就不能算一個生意人。應該知道,不論是開始做遊戲大廳的聯眾,還是後來靠農場起家的開心,只要是在互聯網上玩數字娛樂,不管你玩法如何新鮮,都不過是先開一個場子,或者在騰訊之外再開一個場子而已,最後的競爭都是一樣的。不要說我是什麼」社交網絡「新事物,太陽底下就沒有新事物,一切不過是過去種種的重複而已。最後的競爭本質還是要回到誰提供的服務好,誰的配套設施齊全,誰的環境氣氛好上來。

因此,弄明白你的創新是只是一種玩法,還是一種完全不同於騰訊的新生意是很重要的。

第三,別把創新、模式、點子看得太高

把自己的姿態放低點,生意就是生意!而做生意並不必然需要創新啥的。做生意只要誠信、服務好、為顧客提供價值就行了。顧客也不在乎你是創新的,還是抄襲的。我斗地主的時候,只在乎在哪斗地主好玩,哪管它斗地主是誰想出來的。所以,創業只需要會做生意就行,而不需要會創新。這也是為啥很多初中高中畢業的人,最後在生意場上比那些學歷更高的人還要成功的原因所在,而他們起家的時候,甚至完全沒有什麼創新,只有模仿。因為生意並不必然要求創新,會模仿就夠了

所以,你應該明白:你做的是生意,不是創新,騰訊抄襲的是創新,而不是生意。因為騰訊早就在做生意了,它抄你的創新,不過是為了給顧客提供更好的服務,讓自己的配套設施更齊全而已,是無可厚非的。而創新之後,你要做的就是學習騰訊,學它怎麼做生意,或者叫抄襲騰訊,山寨騰訊都行。它山寨你的產品,你山寨它的生意

關於騰訊的競爭,我想說的就這三點了。不過,對一種企圖避免別人來競爭的錯誤觀點,我還想說幾句。這種錯誤觀點的做法,無非一是保持神秘,二是持續創新,以做到讓別人無法模仿抄襲

遊戲是遊戲,生意是生意,遊戲可以保持神秘,但生意不行。這世界上,你完全讓別人看不懂,無法抄襲的生意,你根本就找不到客戶和投資人。如果你這麼認為,只能說明你自己都還沒弄明白你究竟是在做什麼。

看看互聯網上的一切事物,有幾件是別人從戰略上就看不明白,然後根本就無法抄襲的?當然有一種做法,就是前期根本不賺錢,拿錢使勁燒著賺吆喝,別人不知道你將來如何盈利,自然無法抄襲。自己人說我們不急著賺錢,外人想不明白怎麼能賺錢。不賺錢的事情,根本就還不是一個生意,自然也就無從競爭了。但事實上,現在只要圈用戶的東西,不管賺不賺錢,是不是生意,都會有競爭了。

太陽底下沒有什麼新鮮事,是別人無從下手抄襲,或者抄了」畫虎不成反類犬「的,就算有也太少了。反倒是大多數的事物,都是大家越抄越改進,然後變的越漂亮越好用。

對於一個創業者來說,能創新一次就已經難能可貴了,你還想不斷創新下去,這世界上有幾人能有這個能力?除非是上帝,或者接近上帝的人。Jobs算是一個。而一個普通人,一開始就想著,我靠自己的創新能力,一直持續創新下去,其最後的結果,只能是拖垮自己。因為一開始就走上歧途了。既然談到這個,最後順帶給創業者一句話:你做的是生意,不是創新,別搞反了。 創新只是手段,生意才是最終的目的。沒有真正創過業的人,往往很難理解,不斷湧現的新IDEA,是創業公司最大的敵人。

還有一種觀點是「快」。看著有點像是武俠小說裡,高手們在談論劍法,天下武功,唯快不破。但是現實生活中,有誰能舉一個大公司是靠快人一步成功的嗎?微軟在IBM之後,google也不是第一個做搜索的,facebook在myspace之後,騰訊的QQ,也是在ICQ之後,何來快啊!反倒是,我支持相反的做法:圖大則緩。緩不是目的,緩是為了做精,慢功出細活。一個公司最後在競爭中勝出的關鍵,還是要靠產品精、服務好!否則即使你跑得快,後期也會被人把客戶搶走。


超級玩家如何看待瘋狂比特幣

http://new.iheima.com/detail/2013/1122/56524.html

在比特幣還在幾美分的時候,超級玩家李笑來曾預言它的匯率將達到100美元,當時身邊的人都認為他瘋了。在接下來的時間裡,李笑來嘗試過挖礦、去比特幣交易所交易,甚至自己的新書發佈也可用比特幣支付或者打賞。他把自己擁有的儲蓄全部買入了比特幣,李笑來說,兩年以前比特幣佔他個人資產的四分之一,半年以前已經是他個人資產另一個人是比特幣股權交易所MPEx的中文翻譯劉曄,劉曄從大學開始炒股、炒黃金,總體上看起來更像是一個熟稔於資本運作的投機高手。他關注到比特幣始於中本聰骰子作為第一家用比特幣上市的公司在MPEx上市。在發現比特幣以後,他按捺著激動的心情深夜給父母打電話,要求把投資美股的錢全部取出來投資這種新型的貨幣。深入研究後,他幫 MPEx做翻譯,現在也開始投資比特幣的同類貨幣LTC和TTC。但是,他很少去看比特幣的匯率,只做買入和囤積。

為什麼這批人對比特幣如此著迷?除了經濟上的可觀回報,投資的根本原因在於他們的價值認同,他們分析比特幣的方法論可以借鑑。

第一,比特幣對現有貨幣的根本性顛覆在於這是人類歷史上第一個通縮貨幣。在比特幣的神秘創始人中本聰的設計中,比特幣的發行總量為2100萬個,到2140年全部挖完,從2008年底到目前流通的比特幣約有1050萬個 ,在剩下的一百多年中,人類只能挖出另一半的比特幣。在比特幣兌換價格還停留在100美元的時候,那些技術的痴迷者曾經戲稱,通過挖礦獲得的比特幣收入還跑不過電費,更別提賺錢了。漏斗式的設計讓比特幣的產量越來越少,如今比特幣的獲取更多需要在交易所交易。 遊戲入局者有增無減加上比特幣產量減少總量一定,通縮貨幣的本質讓比特幣有漲無跌。

第二,技術顛覆集權和信息的控制。傳統的貨幣體系依賴於政府信用,在比特幣的設計結構中,其傳播方式是P2P 式的網絡傳播,不依賴於政府和中央銀行的信用擔保,是天然的去中心化結構,也就能保證任何機構不能對其進行操控。從這一點上,比特幣的信用機制兩級分化——對於純粹市場調節經濟的天然信用亦或是完全沒有信用。而李笑來正是前一種經濟思想的瘋狂追隨者。

第三,人類歷史上第一次嚴格意義上的確保「私有財產神聖不可侵犯」。李笑來舉了一個簡單的例子,如今出國和簽證很容易,但對於大多數人來說,大量的錢要出國就沒那麼容易,所以洗錢成為一個強大的黑色產業鏈,財產真正是被銀行控制的。但比特幣從技術上保證了純粹的私有財產神聖不可侵犯。

第四,解決電子貨幣雙重支付問題,這也是李笑來和劉曄共同認同比特幣的一點。在中本聰對比特幣設計論文的原稿引言中就提出,比特幣設計的根本原因在於解決電子的雙重支付問題。劉曄真正對比特幣迷戀是在看了宋鴻兵寫的《貨幣戰爭》之後,他開始重新思考那些金庫裡的錢是否真的存在,而比特幣從設計上保證了它不能重複支付。

在他們眼中,可以用來交易、買東西的交換媒介就是貨幣。從根本上來說,這批狂熱的比特幣追隨者真正迷戀的是中本聰簡單嚴密的設計以及背後所蘊含的經濟思想。當然,這個經濟思想的前提是建立在弗裡德曼新自由主義經濟學的理論基礎上——純粹的市場主導經濟,如果你更信仰政府宏觀調控的凱恩斯主義,比特幣最多只能成為投機的工具。

縱觀人類歷史,經濟思想的演變一直與社會的生產力發展和政治形態難以分離。憋開設計上的諸多優點,比特幣帶來的問題也越來越多,比如缺乏監管、黑客攻擊和丟失之後無法找回;如今強烈波動的匯率阻礙了比特幣充當交換媒介,而更像一個投資工具。比特幣是否能成為完整意義上的世界貨幣還取決於各種偶然與必然的因素,但通縮貨幣的危險性也顯而易見:實體經濟總量在不斷增長,貨幣發行量如果不能跟隨總量變化提升,物價會越來越便宜,那時,食品、房價、衣服的價格都一天比一天更便宜,工資也越發越少,人類是否可以想像每個人都儲存貨幣而不是實物的那一天?


理性看待樂觀者看多的因素

http://wallstreetcn.com/node/70407

當前美國市場的技術面相當利好,股市充滿了上漲的勢頭,樂觀者甚至開始認為,2014年將是象80年代開始的美國長期牛市的開端。作為謹慎的投資者,不妨看一下樂觀者看多的基礎在哪,這樣才能知己知彼。

利率

第一個假設是,基於最近利率的上漲與如下圖所示上次在1946年出現的利率上漲類似,利率現在已經處於長期走高的趨勢。

雖然上圖明顯顯示,利率已經跌至了上次在1946年出現的相同低位,但認為利率將從當前水平大幅上升的看法還假設了當前存在相同的經濟驅動力。在1946年,美國剛從二戰退出,同時歐洲和日本都受到了嚴重的破壞。美國成為了工業世界的製造業中心,當時美國幫助德國、英國、法國和日本的重建。當前的情況很大程度上不再一樣了,美國的製造業已經外包到成本更低的其它國家。下圖顯示了,利率水平已經跌至了經濟年增速以下。

(藍柱代表GDP增速,黑線代表10年期國債收益率,藍線代表CPI通脹)

存在很多2014年經濟增長將加速的「希望」,同時商品和服務物價走低的需求將要求通過「就業出口」繼續實現薪酬壓制和融資成本走低來維持盈利能力。這將很可能在未來好一段時間壓制利率水平。此外,當前很低的儲蓄率降低了生產性投資,加上人口老齡化也增加了利率上漲的難度。這一直是日本持續的問題,日本利率已經保持在極低水平超過10年時間了。

(柱體代表日本GDP年增長,黑線代表1年期政府債券利率)

雖然很多觀點認為美國不是日本,這我們也同意,但從經濟前景看來,美日之間還是有很多共同點的。

 

估值

第二個支持進入長期牛市的觀點是基於估值的。

標普500指數現在是今年倒置營業利潤估值的16.45倍。

在「證券分析」一書中,Graham和Dodd發表了計算合理市盈率的公式。公式為:

市盈率 = 8 + (2 x 預期盈利增長)

所以,儘管把盈利增長折算至只有4.5%,合理的市盈率也將是17倍。如果明年的盈利預測122.42美元很接近目標,那麼將意味著標普500指數漲至2081。

這段言論應該能令所有人感到興奮,因為這意味著標普500指數將在2014年從當前水平實現13%的漲幅。

然而,這個分析存在一個大問題。Graham和Dodd從來不會在分析中使用營業利潤預期,他們發表的研究成果就沒用過這些指標。Graham集中關注財報中去年的盈利,並一直建議使用盈利的平均值(用5、7或10年的時間框架)來消除異常情況。這種盈利的平滑處理是Robert Shiller教授用10年平均的平滑化通脹調整盈利工作的基礎。

利用剛過去的2013年3季度財報中的盈利數據,並利用1841作為當前標普500的價格,那麼當前的市盈率為19.5倍。只是從任何歷史角度來看,市場現在已經變得昂貴了。然而,如果我們正確地使用財報中的盈利數據和歷史平均增速6%來使用Graham的公式,我們會得到以下答案:

市盈率 = 8 + (2*6) = 20倍

這將意味著,2014年的目標價是2014,回報率2.4%。最重要的是,在當前如此高估值的情況下2.4%的回報率也是符合歷史常態的。

然而,如果我們利用當前對2014年的財報盈利預期,那麼2014年盈利就是106美元/股,同時利用2013年年末財報盈利預期的96.72美元,那麼盈利增長率就是10%。Graham公式變成:

市盈率 = 8 + (2*10) = 28倍

這個估值將超過其他所有長期牛市的估值峰值,除了200年的「科技股泡沫」和2008年由「金融危機」導致盈利暴跌所造成的估值大升。下圖顯示了從1900至今,利用上一年的財報盈利計算的歷史市盈率變化。

(藍線代表市盈率,黑線代表標普500指數,紅線代表長期平均市盈率)

然而,28倍市盈率將意味著標普500指數的目標價為2708,也就是未來12個月將從當前水平上漲47%。雖然這樣的價格上漲是可能發生的,但在當前市場環境下出現如此大的漲幅是不大可能的。最可能的結果是,要麼真實盈利令人失望,要麼股價表現令人失望,要麼都令人失望。

 

時間框架

最後,他的討論集中在時間框架上:

我認為我們很大幾率處於象1982-2000年那樣的新長期牛市中。

利用下圖作為論據:

(從1896年開始,道指已經經歷了8大結構性市場。從歷史的角度看,這些結構性的市場變化平均持續約14年時間)

首先,上圖顯示了每個週期的平均時間為14年。然而,該平均值被5年時間就達到1929年高點的短暫牛市所扭曲了。更重要的是,我們當前處於長期熊市的第13個年頭,而歷史上長期熊市平均持續17年。在完全不考慮其他數據的情況下,這也將在意味著當前的長週期大概仍剩下4年時間,而且還差一個更嚴重的下跌。

其次,重現「1982-2000年的市場形勢」是很不可能的。1982-2000年的長期牛市週期主要是由多種擴張性過程驅動的,開始時候的估值只有5-7倍市盈率,而股息收益率為6%。當時利率和通脹都在極高的水平,而且是30年下滑趨勢的起點,這增加了生產環節的利潤,同時利息成本也在下滑。最後,消費者在這個週期初開始增加槓桿,現在已經把消費推高至佔GDP的接近70%。

(紅線代表標普500指數,藍線代表個人儲蓄率,綠線代表消費者物價指數;黑線代表10年期美國國債收益率)

因為通脹和利率現在都處於極低的水平,而且消費者相對於歷史常態已經承擔了高槓桿,導致80-90年代長期牛市的這些驅動性因素現在已經不復存在了。


分析師、媒體、網友怎樣看待聯想收購摩托羅拉?

來源: http://new.iheima.com/detail/2014/0130/58334.html

今日早間,聯想宣布,以29億美元收購摩托羅拉移動智能手機業務。這一消息震驚了產業、媒體,同時也在普通用戶之中引起了強烈的共鳴,紛紛對此發表議論。產業人士、媒體以及普通網友對此次交易有什麽看法和解讀?產業人士IDC中國助理總監王吉平:並購摩托羅拉業務,可以確保聯想在智能手機市場確立第三的位置,同時也縮短與三星、蘋果在整體智能終端市場的份額差距,並且能夠彌補聯想的全球布局,提升聯想的產品研發能力,補充專利技術。阿爾卡特朗訊中國研發總監朱亞明:摩托羅拉手機的市場占有率也很低了,谷歌(微博)放棄也是有道理的。不知聯想怎麽和自己的手機部門整合。聯想最近的兩個收購(摩托手機和IBM低端服務器)有些出乎意料。新媒體觀察者陳永東:聯想借獲摩托專利授權防專利糾紛,谷歌借授權專利而坐收漁利;聯想借摩托渠道進軍海外市場,谷歌摩托借聯想打開中國更大市場;聯想借摩托資源疏通海外關系,谷歌借聯想資源疏通中國關系。貓眼分享網創始人王奔宏:摩托羅拉實際上只是谷歌的入贅女婿,結婚的目的不在於過日子,而在於傳宗接代,洞房後確定懷上了“專利”自然就沒有利用價值了,只有聯想才是真愛。媒體美國科技新聞網站CNET:盡管聯想集團高管在宣布收購時對摩托羅拉贊譽有加,但是毋庸置疑的是,在三星電子和蘋果這兩個巨頭的擠壓之下,摩托羅拉仍在站在市場邊緣化的懸崖邊。法新社:谷歌和聯想的此次交易,正式終結了谷歌在手機領域的匆忙嘗試。全球智能手機市場,呈現出三星和蘋果壟斷之下的快速演變,即使是在谷歌旗下,摩托羅拉也未能重新獲得市場的關註。此外,谷歌已經拿到了自己想要的東西,即摩托羅拉的專利、技術人才以及對移動設備市場的了解,這次交易對聯想和谷歌是雙贏。路透社:聯想此次收購,也是中國公司迄今為止在科技行業領域規模最大的並購案。這次轉讓,也意味著谷歌在消費電子產品領域“短命”的嘗試很快走到盡頭。美國CNNMoney網站:此次交易,意味著谷歌已經承認了整合摩托羅拉的失敗,現在已經沒有理由繼續掌管摩托羅拉的命運。網友作家馬伯庸:蘋果的童話故事是白雪公主,她為了得到蘋果不惜損害健康;諾基亞的專屬童話故事,是睡美人,她待機了一百年,起來以後仍是生龍活虎;HTC的專屬童話是灰姑娘,絢麗華美,光彩奪目,只是撐不過午夜十二點。摩托羅拉是小紅帽,只有老外婆還記得……先給谷歌吃到肚子里,然後又被聯想擄回家…網友湯如偉:聯想正式成為電子通信業的垃圾回收站!繼回收IBM玩爛的PC業務後再次回收Google玩膩了的二手貨---MOTO!網友徐徐:聯想收購了摩托羅拉,以後的機型估計都要閹割谷歌服務框架了。 相關公司: 數據來自 創業項目庫 作者:騰訊科技 | 編輯:weiyan | 責編:韋

互聯網金融裡的另類,顛覆式創新還是投機品?——如何看待比特幣 江南憤青

http://xueqiu.com/5564897980/27445202
這裡如果還有一類要特別強調的就是比特幣了,比特幣一時半會不太好解釋,業內爭議太大,我也給不了什麼特別好的看法,因為的確看不明白,相比於其他的互聯網金融而言,比特幣才是個新鮮事物,對於這個事物還是需要給予更多的時間來看,過早的下定論意義不大,我自己有個感覺,互聯網金融如果真有大革命的話,比特幣應該算一個,因為這個屬於完全另一維度的東西,不像其他的互聯網金融模式,都還只是改良性質,優化金融的範疇,比特幣所代表的的東西,就完全是另外一個維度的東西,所以需要換一種思維去理解,單純從金融角度,固有的思維角度,還真不是一般人能看明白的,我看過謝平教授說比特幣可以取代央行的演講,我感覺還是太過於膚淺了,比特幣本身的邏輯體系跟央行是否取代不是一回事,事實上,我們這個年紀思維基本定型,我們即使站在最前沿,可能看到的東西所謂的新,也只是我們自己認為的新,骨子裡還是舊的,沒辦法,邏輯體系不是一日兩日形成的。

所以,我這裡就順便發個牢騷,我自己的感覺,從金融領域來看,還是有專家的,更多的經驗累積,更多的是學習,都可以產生專家,因為金融幾千年以來,行為方式會有變化,但是本質一直未曾改變,經驗推導是有意義的,但互聯網不是,互聯網的邏輯本身就是顛覆和自我顛覆的概念,他需要靠想像力去創造出這個世界未曾有過的東西,才能實現它的成功之路,所以互聯網是很難通過過去對未來實現推演的,你所有對互聯網的瞭解的知識,對於未來可能都會增加你的負擔,而不會成為你的積累。

金融從業確切說,經歷越長,犯的錯誤會越少,互聯網應該是相反的,越具備創造性,越貼近市場,越明白屌絲的想法的人越容易成功,往往還跟年紀無關,所以,互聯網不太會有專家,哪怕成了專家,也很快會被顛覆,固有的思維在互聯網裡面絕對是個大忌,在互聯網的世界裡,堅持和專注的結果不是成功,而往往是死路一條,必須跟上屌絲的節奏,而往往,什麼是屌絲,屌絲首先是人性裡最容易出現的那個群體,人性骨子裡是喜新厭舊的,是驕奢淫逸的,所以屌絲肯定不喜歡在某一個事物上太多時間的停留的,哪怕你再好用,在方便,久了以後,屌絲也會換個不如你的東西用用。這裡也反映了屌絲第二個特徵就是屌絲的忠誠度極低,得屌絲得天下的背後就意味著,你必須時刻知道屌絲在想什麼,你脫離了屌絲的需求,閉門造車基本就是死路一條,在這樣的環境裡,互聯網體現的就是創新範疇,你過去都成功,都可能成為你失敗的理由,因為從過去看未來,基本是看不明白的。

所以,很多互聯網專家拿他的資歷教育我說你不懂互聯網的時候,我首先就會鄙視他,互聯網本身是去權威化的世界,顛覆一個又一個造神的神話,在怎麼偉光正到了互聯網上,還是把我幹趴下,互聯網短短十年的變化,都驗證了這個看法,在怎麼牛逼的人物,也很快會俱往矣,王志東、丁磊、陳天橋,具一代豪傑,而今安在哉?在到也的確還在,只是暮氣皚皚了吧。曾經風光無限的新浪微博,現在如何?兩億用戶的開心網呢?都不見了。互聯網的世界就是顛覆和自我顛覆的世界,講資歷擺譜的事情還是少做做。要來教育我不懂互聯網,首先就得你證明你懂互聯網。互聯網證明懂不懂,很簡單,要麼做個成功的互聯網企業,要麼投個成功的互聯網企業,啥都沒有,你還是那邊涼快那邊去吧。

昨天發微信朋友圈說,「比爾蓋茨超越IBM才幾歲?谷歌創業才幾歲?Facebook才幾歲?不理解和接受年輕人,故作老陳,非要跟年輕人拉開距離的人在談互聯網,本身就是很可笑的事情。世界上就是這樣的,多少人在互聯網上都拿著自己曾經的成功模式來教育那些互聯網創業的人,然後的結果就是被這些他們教育的人搞死了,這個世界成長很迅速,發展很迅猛,五年前的唯品會還只是個想法,現在市值近六十億美金了吧。京東劉強東還是個在他圈子裡毫無聲響的籍籍無名的人,估計每天被人教育這個不懂,那個不懂吧。現在呢?!

想起一段話,送給大家,不知道誰寫的,「任何沒有在微信上發過紅包、領過紅包的人都是需要自我反省的。說明你對新產品、新思維缺乏擁抱的態度。不要說你不是產品經理,互聯網時代,需要的是全員營銷全員服務,否則你就將很可能是一個跟隨者,因為只有深度的參與者才能讓自己的脈搏和這個時代一起共振!」這段話有點嚴重,但是道理是對的,每個做互聯網的人,如果都沒去發過紅包受過紅包,談什麼互聯網呢?這裡反映的是你必須貼近屌絲,理解屌絲,才有可能真正做好你的互聯網產品。從這個角度看,我認為阿里屏蔽微信是個很傻的事情,你可以否定微信,但是你不能否認現在微信的確是屌絲使用最頻繁的工具,刻意要跟微信保持距離,喪失的不僅僅對微信本身的瞭解,而是微信背後的運營思路,你要打敗一個對手,首先還是要成為一個瞭解對手的人,知己知彼,才可百戰百勝,就這麼退出微信,本身並不是互聯網思維。事實上,微信作為工具是及其簡單和可複製的,阿里的來往在功能上完全可以超越微信,但是難點在於騰訊對於社交工具運營思路的爐火純青,對於用戶心理的深刻理解,都是微信值得學習的地方,沒有一個成功是隨隨便便的,你可以看不起他,但是你必須重視他。當然我自己個人也認為,阿里沒必要從社交上跟騰訊打這場戰。

談到互聯網專家,我自己認為,互聯網世界的專家永遠只可能是兩種人,一種是創業者,一種是投資人,這兩類人,哪怕在屌絲,在草根,再不高富帥,都也是專家,因為他比你想的多,思考的多,深入的多,他們前者以自己的身體力行的代價,後者以金錢的代價來證明自己對互聯網的理解,這兩類人都有動力和資格來證明自己對互聯網的理解,唯獨分析師和媒體最沒資格,媒體說白了就是蒼蠅,哪裡臭往哪裡去,哪裡有熱點往那裡住,今天P2P,明天O2O,說白了這是什麼東西也沒弄個明白,只知道市場挺火的,分析師就更是如此了,每天抱一堆數據看來看去,到最後市場都大變樣了,他們還拿早就過時的東西在哪裡扯淡。市場需要的是模糊的準確,而不是精準的錯誤,閉門造車不是互聯網的邏輯。

貌似扯的有點遠了,我寫這麼多,只是想來闡述比特幣的確需要完全不一樣的思維方式去思考,難度實在有點大,我簡單節選了一個朋友的一段對於比特幣的論斷,來代表我的看法,但是他跟我一樣,僅僅只是金融推演,但是我也不得不承認,這種推演意義並不是很大,前面說了,因為很可能完全是兩個世界的討論。我們自己純粹從金融角度來看比特幣,事實上是一文不值的,雖然,這並不代表比特幣真的一文不值,

「作為互聯網時代的新玩意,比特幣的走俏是一種意識形態層面的狂熱。這款由化名為中本聰(SATOSHI NAKAMOTO)的網絡黑客在2009年發明的網絡貨幣,設計的初衷就是對抗現有的貨幣體系——它完全去中心化,也沒有中央銀行干涉,每一個個體都可以參與發行。這種去中心化的思想迎合了互聯網極客們(GEEK)無政府主義的心理,甫一問世,便走紅互聯網世界,並在現實世界的經濟危機中為更多人所熟知。

比特幣的玩家對這一新興產物抱以極高的期待,希望它能成為現實貨幣的替代品,成為互聯網時代交易工具。但若我們撇開複雜的技術,分析比特幣所具有的經濟屬性,這一崇高的理想有可能只是另一種烏托邦,空有意識形態,而缺乏經濟上的可能。甚至於,從它的極易投機的屬性看,這更像是一場互聯網時代的「鬱金香泡沫」,成為投機史上又一場狂歡。

簡單說來,借助精巧的算法,比特幣具有如下的經濟屬性:為規避通脹(或者貨幣超發),比特幣的設計者為其設定了一個遞減的貨幣增長率,在任何時刻,全球比特幣的增長速度都與其總量掛鉤,並且隨著規模的膨脹而放緩。理論上,到2140年,比特幣的總額能且只能達到2100萬個,這種總量上的有限性,一方面,成為擁護者們追捧的理由,因其看似能克服信用貨幣的通貨膨脹問題,而在另一方面,則成為制約比特幣發展的最根本因素。

問題的核心在於,在總量給定的情況下,比特幣的幣值完全取決於市場需求。在比特幣逐漸為投資者所熟知的過程中,需求的擴張自然會推高比特幣的幣值,並使持有者產生嚴重的投機心理——持有比特幣,並不是為了用來交易,而是坐等新的投資者進入,推高比特幣的幣值。這種「等待後來者接盤」的機理,像極了投機史上的泡沫,只不過,這一次的泡沫披上了互聯網高科技的外衣。

作為一種貨幣等價物,幣值的不穩定是致命的——倘若一種貨幣,在一週的時間內貶值100%,完全可以稱為載入史冊的惡性通貨膨脹。而對於比特幣來說,何止經歷了一個100%?在幣值方面,由於摻雜了人類的投機心理,比特幣早已背離了設計者所設想的初衷,也背離了投資者們對其的期待。

除了投機屬性(這點是致命的),比特幣還具有諸多其他的先天不足。比如信用的來源。黃金的信用源自其穩定的化學性質,以及亮麗的色澤(其中包含了一些文化因素),即使退出流通,也可以打造成金飾予以貯藏;法定貨幣的信用來自於央行體系,以及國家法律的強制,借助政權的力量,保證貨幣被交易者接受;而對比特幣來說,它的信用並沒有穩定的保障,完全基於投資者的認可。這也意味著,一旦投資者改變了初衷,比特幣也將徹底淪為垃圾程序,被掃入回收站中。

此外,比特幣的安全性可能也是一個很嚴重的問題,即使它的擁護者們對此抱以迷信。事實上,在2011年下半年,比特幣已經因為黑客入侵而有過一次崩盤。投資者們很難保證,這樣的情形不會在未來重演。

最終分析結論(Final Analysis Conclusion):在人類投機史上,我們看到了太多次類似的泡沫,從早期的鬱金香,到不久前的次貸危機,每一次都被認為「這次不一樣」,但卻總是殊途同歸,以破滅收場。現在,投資者們把同樣的理由給了比特幣,但結局也不會有什麼不同。

比特幣基金會首席科學家加文•安德森警告說:「我還是想對人們說,比特幣是一個實驗。不要投入超出自己可以承受失去的時間和金錢,因為比特幣仍然是一個實驗。它所經歷的市場的反覆無常和技術的差錯越久,我們能瞭解的也越多。信任是需要時間來驗證的。 」

我大概一年前也從非金融角度也推演過關於比特幣的看法,主要是三點,第一點是我看到很多人都把比特幣跟q幣等同,我認為兩者夏截然不同的。事實上q幣背後是等值人民幣作為信用基礎的,所以q幣的誕生過程是不創造信用的,社會總體貨幣體系是均衡的。無論你怎麼玩q幣,都不會給社會貨幣總量產生衝擊。而比特幣不是,比特幣理論上是創造了一種貨幣體系,他存在的信用基礎是人基礎於對恆定貨幣總量的預期,這種貨幣體系,創造了信用,理論上可以理解為發行了新的貨幣,規模如果足夠大,對社會邊會產生各種衝擊。所以的確是一種新的模式,衝擊必然有。

第二點,要清晰簡單的解答貨幣發行的問題,我覺得有必要把歷史的眼光往前推。事實上當一個社會還不夠發達的情況下,是不需要紙幣的發行的,雖然宋朝就有了紙幣的出現,但是那時候的紙幣,其實只是一種結算方式的工具,應該沒太多的信用附加,一張紙幣背後必然代表了一塊金屬貨幣,紙幣存在的必要性就沒有,而我們漢末王莽發行五銖錢,到了隋唐年間,都還在使用,為什麼呢?因為在那個年代,手工作業的效率很低,社會無法生產太多的社會財富讓大家能夠滿足,自產自足的社會裡,商品交易和流通都不需要太多的貨幣來實現,因此金屬貨幣足夠可以滿足社會的需要,不需要紙幣來創造信用替代金屬貨幣,而在大規模的工業化之後,社會財富極大增加,金屬貨幣無法滿足日益擴張的信用結算的時候,紙幣的意義才會出現。

但是貨幣的出現帶來的麻煩事情就挺多了,因為脫離了金銀等金屬貨幣跟紙幣的掛鉤之後,紙幣本質就是一張紙,本身是不具備價值的,那在市場上,到底發行多少紙幣財是合適呢?發多了,錢就不值錢,引發社會問題,發少了,不夠用,無法滿足社會需要也是個問題。所以,各個國家都產生了各自的貨幣發行機制,用來確保市場上合適的貨幣投放相對合適,貨幣投放也是政府對市場經濟干預的一種方式。經濟學上本身也定義了,經濟發展其實必然意味這有貨幣超發的可能性,出現,總量約定很大程度上也是限制貨幣替代的情況發生的。比特幣要取代其他幣種可能性也不大。

第三,最終的感覺,我自己認為對金融的理解,首先金融的背後第一屬性絕對是政治屬性,是政治社會裡對社會整體控制措施的一種。也就是意味著社會不可能產聲明脫離政治屬性的金融體系,而政治是什麼?政治其實是人類社會對缺乏規則的一種不安,人骨子裡是需要被約束和管制的,都有對缺乏規則的俺怕,所以需要行為組織管理,這個是人性深處的必然要求,靠自我組織管理,最終其實是去組織化的,很難穩定和協調發展,後面我會講到平台模式裡面的弊端,就是自我的分佈式方式的核心其實是通過整體的高效率來替代個體的低效率,在日常生活領域這個是適用的,但是在很多領域是寧願整體低效率,也不要個體高效率的,譬如人類的社會犯罪現象,很多時候是零容忍的,貨幣發行關係到社會管理的多個層面,我個人感覺很難任其自我發展,必然要約束到一定體系裡去,所以比特幣的悖論就出現了,如果自娛自樂,那跟金融本質是無關的,一旦影響社會貨幣體系,必須納入監管,去中心化的比特幣,也就只是政治體系裡發行多元化貨幣的一種,所謂的顛覆也就無從談起。

究竟應該如何看待民生銀行董事會中一些大佬們創辦中民投的事項? top_gun888

http://xueqiu.com/4439117448/28870482
很多人看好民生、願意長期當民生股東,看中的是什麼?一是民生銀行銳意進取的民營機制,二是過往一直還很不錯的經營和發展業績,三是民生董事會相互制約的股權結構。最後這點尤其重要。

現在,發生了董董和一撥大佬出來創辦中民投的重大事項。該中民投是否總理批准的其實小股東根本就沒必要關心,小股東應該關心的是,董董和一撥權重大佬出來創辦中民投的行為是否得到了民生董事會的授權?如果沒有得到董事會的授權,那麼董董和這幾個大佬就只是個人行為,這在組織行為上就可以定義為非組織行為,屬於民生銀行內個別小集團的私自行動!

舉個例子,某省的一把手,黨委書記,沒有得到上級的批准和授權(在民生銀行此例就相當於沒有得到董事會的批准和授權),就擅自到外面去兼職擔當一個由民營大佬們組成的新經濟實體的董事會董事長,這在黨紀和行政上都屬於非法和違規行為,而董董的行為就是這樣,違背了其作為民生銀行董事長的責任和宗旨。

董董現在甚至到處忽悠大佬們加盟中民投,忽悠三年能回本,以後是干賺的。。。。。但這和民生銀行有什麼關係?是民生銀行的業務嗎?這根本就是兩碼事!我想請問諸位,這對民生銀行股東是正常的和好事嗎?如果你作為民生銀行的小股東, 你願意怎麼看待這件事?

我的觀點是,中民投和民生銀行完全是兩個商業實體,中民投目前董事會中有一些是民生銀行的權重董事,這些董事當然有權力對其他經濟實體進行投資和經營,而董文標作為一個職業經理人,拿著民生銀行的全職工資這麼幹,在沒有得到民生董事會授權的情況另拉隊伍另立山頭,就是不務正業!

興業,浦發,招商,民生,平安,茅台(註:點這些股票名無任何含義,只是為了俺滴帖子能在其版面出現哈)

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