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網友點評A股“瘋牛”行情:美股大跌 A股大漲 中華民族偉大複興已完成62%

來源: http://wallstreetcn.com/node/211467

上證指數暴漲3.1%又讓股市成為大媽們的熱門話題了。網友表示美股大跌,A股大漲,中華民族偉大複興已完成62%。不過金融地產“大象獨舞”的行情也催生了一個新名詞:滿倉踏空。

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網友同時認為中國夢正在接近:

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大多頭李大霄和任澤平當然也不甘寂寞:

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股市哪里突然冒出來那麽多資金?請看但大師分解:

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對此有網友表示不服:

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股市為什麽漲?有錢就是任性!

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最後你要猜什麽時候見頂?XX B基金還能走多遠?

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網友 點評 瘋牛 行情 美股 大跌 股大 大漲 中華 民族 偉大 複興 興已 完成 62%
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外媒看A股“瘋牛”:貪婪戰勝理性

來源: http://wallstreetcn.com/node/211667

牛市不足以描述過去兩周中國股市的瘋狂,所以國內媒體開始把這輪市場上漲稱為“瘋牛”。上證綜指過去兩周飆漲21%,這相當於之前四個月的累計漲幅,也從連續三年全球表現最差的股指之一,一躍成為2014年漲幅領先全球主要股指的“贏家”。這輪升勢同樣推動中國股市的市值達到4.48萬億美元,超越日本股市,成為僅次於美國的全球第二大股市。

媒體對這輪A股“瘋牛”行情有著許多貌似可信,實際失之偏頗的解釋。

國內媒體認為,中國央行轉向更為寬松的貨幣政策,今年至少向經濟註入萬億元人民幣,並在11月降息。而盡管存在一些限制,但“滬港通”的搭建也向海外投資者打開了中國資本市場證券交易。房地產投資下滑倒逼政策寬松。資金從房地產和影子銀行流入股市。此外,在經歷了長期熊市後,中國股市看起來相對“便宜”。

凱投宏觀(Capital Economics)認為,個人投資者的“狂熱”導致了過去兩周A股“瘋牛”。

“……不過我們認為更重要的一點因素是個人投資者對於股市的趨之若鶩。在今年夏季的時候,媒體就不斷吹風股市已經處於低估值狀態,而央行降息之後,市場對於這種說法就更為認同。數據顯示,過去一周A股開戶量增長1.5倍;股市的杠桿利用率也處於異常高位。”

凱投宏觀指出,利用傳統意義上的估值體系來判斷A股前景沒有太大的意義,股市繁榮而經濟疲軟的歷史並不罕見。和2007年相比,目前的估值也並未明顯高估。

推動股市“瘋牛”的無疑是散戶。股市交易額80%左右是散戶投資者貢獻的。此輪行情令中國“大媽”們對股市重燃激情。中登公司數據顯示,上周滬深兩市新增股票賬戶數為37.01萬戶,環比激增56%,創2011年4月來新高。

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經濟學人稱,市場情緒是A股單日大起大落的主要原因,而非基本面因素。本周五,上證綜指開盤後大漲近3%,早盤收盤前卻突然大跌3%。當日滬深兩市成交量破歷史紀錄的1.04萬億元,較100日均值高出逾3倍。

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其認為,中國股市已經出現一些令人擔憂的跡象——杠桿大增。本周三趁大盤成交創逾9000億之勢,兩市融資買入達1500億元,較近期平均水平飆漲50%,刷新歷史天量。股市上漲是基於利率還將繼續下降的預期,但本周債券收益率還在上漲,一些對沖基金認為,股市上漲可能令中國央行推遲進一步寬松。但對大部分投資者而言,當下的貪婪戰勝了恐懼。國內一家著名財經網站首頁大標題就寫著券商國泰君安的報告觀點:炒金融股就是炒中國夢。

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外媒 媒看 瘋牛 貪婪 戰勝 理性
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官方輿論轉向? 新華社警示A股“瘋牛”暗藏風險

來源: http://wallstreetcn.com/node/211673

繼證監會警告股民不要被賣房炒股等說法誤導後,新華社也刊發評論警示A股“瘋牛”行情:股市長久低迷不是什麽好事,但脫離基本面的暴漲同樣令人擔憂。

新華社日內發評論警示A股“瘋牛”行情:

雖說股市反映的是預期,中國經濟明年似乎也不會差,但在杠桿撬動和中小投資者新入市資金作用下的持續暴漲並不是市場應該期待的,更需要的是具有堅實基礎的“有質量的牛市”。

中國股市從來不缺資金。如果市場信心持續、預期不改,更多資金有望從儲蓄和銀行理財等領域轉移到股市,而這又將進一步助推股指上漲。不過,如果沒有基本面的支撐,股價越上漲,風險越積聚,暴跌隨時可能觸發。

如果僅僅是資金推動、擊鼓傳花式的上漲,那麽這樣的行情必然不可持續,難免暴漲暴跌。到時候,傷害的是市場信心,受損的是最為弱勢的中小投資者。

無獨有偶,周五證監會發言人鄧舸在回應股市大漲時也警告股民,不要被賣房炒股等說法誤導。

“近期股市上漲,市場和媒體有各種不同觀點。股市穩定健康發展,對經濟社會發展全局有重要作用。希望廣大投資者理性投資,尊重市場,敬畏市場,不要被市場上賣房炒股等說法誤導,不要盲目跟風炒作。”

過去兩周飆漲21%,令上證綜指自7月以來的累計漲幅擴大至40%,同期A股兩融余額增長一倍,至近8500億。牛市二字已不足以形容當前的中國股市。新華社援引分析人士預計,今年年底融資融券規模突破萬億元是大概率事件,明年則有望達到1.2萬億元到1.5萬億元。

華爾街見聞此前文章提到過,此輪A股“瘋牛”行情,80%的成交額是由散戶貢獻的。鄧舸在發布會上表示,據證監會初步統計,11月24日至12月4日,各類專業機構投資者凈買入309億元,自然人凈買入659億元,特別是持有A股市值10萬元以下的個人投資者凈買入更多。

這個周末,新華社和證監會為狂熱的股市潑冷水,與其幾個月前頻頻唱多的態度形成鮮明反差。

在本輪A股牛市剛剛擡頭之時,新華社曾三天連發八篇系列述評唱多股市。其在系列文章中指出,隨著內部外部人氣重新積聚,中國股市步入重要關口。近期A走勢樂觀,有較好的運行基礎。

而在其8月底的《中國需要“有質量的牛市”》一文中,提到過不同於近幾周瘋牛行情的“有質量的牛市”應該具備的三個條件:其一,市場上漲有堅實的經濟基礎;其二,股市的上漲具備較長時間的可持續性;第三,股市的投資氛圍活躍,但不狂熱。

新華社指出,但願在各方的共同努力下,熬過漫漫熊市的人們盼來的不只是一個“透支”的急劇上漲,而是一個“有質量的牛市”。

點此查看新華社評論全文。

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官方 輿論 轉向 新華社 新華 警示 瘋牛 暗藏 風險
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A股狂飆19天全民追“瘋牛”

來源: http://www.infzm.com/content/106230

股市開啟瘋牛狂奔模式。 (CFP/圖)

新媒體時代第一次牛市,群眾運動的裹挾速度、力度超出想象,一旦下跌開始,崩潰速度將同樣超出想象。五分之一的交易資金,來自由券提供的融資。閑不住的錢、“借來”的錢,都奔往同一個方向——股市。

五分之一的交易資金並不來自投資者自己的腰包,而是由券商提供的融資。這些資金再次放大了牛市的熱度,第一次讓投資者們感受到了資金杠桿的刺激。

一些機構投資者短時間內甚至還沒有大媽賺得多。一位大型資產管理機構人士卻並不擔心,“準確地講,這叫存量資金沒有增量資金賺的多,很正常,先給他們點糖果吃,然後讓他們鱷魚進來,蜥蜴出去。”

入市十多年,老胡的證券賬戶大部分時間在“休眠”。老胡今年五十多歲,是一位湖南資深股民,像多數中國股民一樣,多年的慘痛投資經歷讓他對中國股市倍感失望。

但這一次,和老胡一起,數以萬計的中國股民突然“醒了”。

2014年11月20日起,上證指數出人意料地狂飆突進,19天內累計上漲681點,漲幅達26.6%。“起風了!”銀行、券商們率先歡呼,大片紅色占領了顯示屏,沈寂已久的股民們對中國股市重新燃起熱情。

證券公司的營業櫃臺前破天荒排起了開戶和激活賬戶的隊伍,不少營業部門口成為了廣場舞的聚集地,早晨跳完舞的大媽們準時入場交易。而就在一兩年前,證券公司還要開出獎勵來拉攏新客戶。

理發師、小區保安都開始探討股市,網絡上、手機上,朋友圈、微信群里一再發出如瀑布般的驚呼,從前的“自拍黨、曬娃黨、雞湯黨”都搖身變成了股票黨。

見過世面的老胡知道,新一輪牛市又來了。相熟的客戶經理已經找上門來向他推銷新的融資業務——用股市里的自有資金撬動多一倍的資金,買入更多的股票。

幾乎連漲13日後,2014年12月8日,A股上證指數重新站上3000點,但好景不長,次日,上證綜指就在創下49個月新高後,尾盤急速跳水,跌幅5.43%,又重回2時代。

2014年12月9日,廣州西關周門街一家理發店內,市民一邊理發一邊鎖定股市頻道收聽行情。當日A股在連日上漲之後突然下,但第二天“報複性”反彈了。 (南方周末記者 翁洹/圖)

“借錢”任性

五分之一的交易資金並非來自投資者自己的腰包。

這一次,錢從四面八方湧來。

私募、遊資搶先發力,然後是機構加倉。賺錢的“羊群效應”擴散,吸引普通大眾快速進場,看到利好的後續增量資金順勢把火焰燒得更旺。

火星早在空氣中彌漫。2013年,創業板指數上漲83.23%,市值猛增近6500億,“創業板的牛市去年已經打先鋒了,但是因為互聯網對傳統金融的沖擊等因素,大盤股的表現不好,所以滬指表現不好。”一家私募機構人士對南方周末記者分析。

在一系列的政策組合拳之後,以國債為代表的無風險利率持續下行,一年期國債收益率降至3%附近,10年期的國債收益率下行到3.5%,直接刺激了資金搬家。

11月21日,央行終於祭出降息大招,決定自22日起,金融機構一年期貸款基準利率下調0.4個百分點;一年期存款基準利率下調0.25個百分點。

閑不住的錢很快湧向了同一個方向。

一位基金經理透露,“證監會統計的散戶買入量含有大量牛散,以礦業地產退出資金為代表。降息後主動找上門的資金太多了。”

12月6日,在一群機構投資者組成的微信群中,國泰君安證券研究所首席策略分析師喬永遠描述了他最近的感受,“自2014年4月以來,增量資金提高了對於A股的關註。以產業資本、地產等機構的資金為主,大量資金以避險為前提進入A股市場追求流動性和安全性。”

今年市場上“中誠信托和超日債”的違約事件使得產業資本的避險需求大增,在實體投資不確定的情況下,產業資本將大量閑置資金投向股市

昔日炒房團也變成了炒股團。上海證券報引用一大型券商營業部總經理的話稱,“前幾天有溫州炒房團將幾個億的資金騰挪進了股市。這些炒房團根本不懂估值,也不看邏輯,進場就買,資金直奔券商掃貨。”

12月4日,券商板塊17只股票全部漲停,使其整個板塊市值總和超過1.4萬億元,在略超3個月的時間內實現翻倍。即便是屢受媒體關註、負面纏身的方正證券,在發布了《重大風險提示公告》後,還是迎頭漲停。12月5日,已停牌長達2月的西南證券也按捺不住,複牌開市,隨即連續走出三個漲停。

在討論中,一位基金經理戲言:“A股已經變成了A片,足夠刺激,甚至A片都沒辦法使大家如此亢奮。”

喬永遠接著補充:“A股亢奮的原因在於:長期抑制;和上一輪不同的地方是,杠桿的有效利用。A股市場的有效發展也是降低社會融資成本的重要抓手。這都使得A股市場可能成為推動企業轉型和社會改革的重要力量,也就是我們所說的‘新繁榮’。”

據中國證券網數據,截至12月8日收盤,滬深兩市融資余額達9079億元。當日合計融資買入1953億元,占兩市成交總額近20%。

這意味著有五分之一的交易資金並不來自投資者自己的腰包,而是由券商提供的融資。這些資金再次放大了牛市的熱度,第一次讓投資者們感受到了資金杠桿的刺激。

“融資融券”簡稱“兩融”,這種工具允許人們在看好股市時融資購買股票以獲取更多利潤;在看空股市時可以融券賣出,再逢低位買進相應證券歸還券商,以賺取價差。但是這種投資方式的標的在中國股市有所限制。

9月22日起,滬深交易所決定第四次擴大融資融券標的證券範圍,在現有的695只融資融券標的外,再增加205只“兩融”標的,其中滬市104只,深市101只。“兩融”標的達到了900只。某大型銀行人士對南方周末記者說,牛市來臨前的四五月間,券商場外融資就曾突然翻倍,增加了幾百個億。一切似乎就在為本輪牛市的玩家們準備“彈藥”。

按照新近流行的網絡用語,這樣的A股“有錢、任性”,而足夠“有錢”是“任性”的基礎。

瑞銀證券預計,未來3個月將有1.34萬億新增資金入市,占自由流通市值的10.7%;而高盛高華的觀點亦十分樂觀,2015年房地產投機性需求占比將從2014年的12%下降至3%,假設結余的錢60%投入股市,將為A股帶來4000億的新增資金。

證監會市場部的一位官員也對A股“如此任性”的表現感到驚訝。他對南方周末記者表示,近期的工作重點仍然是保證註冊制的平穩推出。

作為典型的資金推動型股市,新資金進場後的大盤應聲上漲。12月9日,滬深兩市成交總額史無前例突破1.2萬億。誰也不用看到這些錢,僅是數字的跳動就足以讓人瘋狂。圍觀已久的人們篤信,天量之後必有天價。

全市場的券商研究機構更是集體唱多,3000點、5000點的預測不絕於耳,12月5日,摩根士丹利首席策略師賈納(Jonathan Garner)一鳴驚人,他在研報中預計2015年A股的目標範圍在2192到16785點之間。

    股市就是一個信心市場,邏輯正如國泰君安證券研究所所長黃燕銘一時拋卻了技術分析而引用的佛家心法,“股票價格變動和債券價格變動的原因是一樣的,答案都是,眾人的心在動”。

2014年12月8日下午一點半,杭州武林廣場附近的一家證券營業廳,一位大媽一邊吃著午飯一邊看股市。 (南方周末記者 王軼庶/圖)

“跑步進場”   

群眾運動的裹挾效率、速度、力度今非昔比。

“起風”後的第一周,12月5日,證監會發言人說,參與交易的A股賬戶數就劇增至2027萬戶,比前一周增長了43%。超過3萬戶休眠賬戶開始蘇醒。

更多的新賬戶在“萌發”。

證券公司互聯網部門的工作人員開始在視頻的另一端接待“85後”、“90後”們在線上入場。中山大學四年級學生於冰上傳了自己的身份證正反面,並在與工作人員的兩分鐘視頻通話後,也踏進了股市大門。兩分鐘里,他都要將整個臉的輪廓保持在攝像頭可見的範圍內,闡明自己的意願。

從心動到行動的時間前所未有地變快了。不僅僅是早就完成了的交易方式的網絡化,社交化的信息傳播將整個股市納入了這個“平的世界”。

數億活躍用戶的朋友圈、微博等社交媒體上幾無時間差地開始直播“牛市邏輯”的分析,或是“滿倉踏空”的吐槽。新媒體研究人士範衛鋒將這比作“不比我聰明的人也都在賺快錢”的洗禮和煎熬,新用戶很容易做出入場的決定。

在問答社區“知乎”,於冰受到了感染。“知乎上對牛市看好的小部分人激發了我,我對這個社區的內容質量有超出一般人的信任”。11月28日,他帶著大學期間攢下的十多萬元,闖進股市。

在於冰另一個經常去的投資者社區“雪球”,每天的股市對賭都會引來眾多圍觀:“參賭”的兩邊用社區的雪球幣下註,賭某個板塊或個股的表現指標,最終贏家將分光輸家的籌碼。與股票有關的一切都在熱度大漲。

這家網站的一封內部郵件稱,“伴隨A股市場火速升溫……公司決定之前計劃的京郊1日遊改為北海道5天4晚美食滑雪溫泉遊!”其CEO方三文向南方周末記者澄清道,“很早就決定要去北海道了,但因為之前老是去京郊開會,所以就跟同事開一個玩笑。”這個愉快的“玩笑”末尾卻不是玩笑——“風來了,大家一起努力吧!”

範衛鋒在自己的公號文章中寫道,“在歷史上從來沒有哪次牛市,像這次一樣,總資產量如此之大的人群,如此即時地、迅速地在人群之間,傳播著漲停、賺錢、牛市、瘋漲、機會等刺激人心的消息。它改變了‘從少數人的行動、變成一輪群眾運動’的牛市周期的運行規律,速度更迅速、情緒更激動、人群更廣泛。群眾運動的裹挾效率、速度、力度今非昔比了。”

國泰君安證券研究所在央行降息當天晚上8點15分召開電話會議,雖然只有30分鐘的時間可以發布會議信息,但1300人撥入了電話參加會議,創下了國泰君安證券研究所電話會議人數的新高。當晚,他們在微信平臺上發布了電話會議紀要,半日閱讀量達到了2.5萬左右。

新媒體時代第一次牛市的正反饋效應,就這樣以出乎所有人意料的速度疊加了。與之對應的邏輯是,一旦熊市到來,崩潰的速度將同樣超出想象。

對於大勢走強居然如此劇烈的預估不足,範衛鋒的幾個機構投資者朋友感於“人民群眾動作快”,又趕緊買回了剛剛拋出的單。另一名大型資產管理機構人士則直言,自己在熊市期間做得不錯,牛市之後反倒跑輸大盤。

A股的突然瘋狂,導致一些機構投資者短時間內甚至還沒有大媽賺得多。一位大型資產管理機構人士卻並不擔心,“準確地講,這叫存量資金沒有增量資金賺得多,很正常,先給他們點糖果吃,然後讓他們鱷魚進來,蜥蜴出去。”

過山車行情

漲得有多狠,跌得就有多兇殘。

老胡有點不敢跟了。

證券公司的客戶經理請他們幾個客戶吃飯,雖然他有自信融資買股,但是“現在證券股翻一番、翻兩番,我們老手都看不懂了”。這讓他想起了1999年的“519”行情,網絡股、科技股遭爆炒,市場瘋狂。只是6年輪回,經過牛市後的長期熊市,大盤又回到了“519”行情啟動前的位置。

在老胡和客戶經理的飯桌上,他發現能看懂K線的人居然寥寥無幾。

“圈內有一句話,華爾街沒有新鮮事物,”一位私募機構人士說,“瘋狂的事情在2000年、2007年都已經見過了。”他說,中國人的賭性是很強的,“在大媽進場之後,標誌著熱度到了一定程度,這件事情也許就很危險了。”

很快,牛調頭了。12月9日下午1點30分後,上證綜指在創下49個月新高後,尾盤急速跳水,跌幅5.43%,振幅達8%,200只個股跌停。燥熱的A股瞬間被澆上一盆冷水。

如此戲劇化的表現和借來的錢相關,前述私募人士提醒,“融資之後,過了虧損的警戒線就會強制平倉,投資者的結果是一無所有”。不像一般的自有資金投資,即便股票跌了,還能剩下些許資產。

杠桿資金如同一把雙刃劍,股市一旦調頭,“去杠桿”的連鎖拋售也會洶湧而來,漲得有多狠,跌得就有多兇殘。

監管層似乎更早預見到這種振動,一位券商人士透露,證監會在12月3日對個別券商確實進行過窗口指導。證監會要求調整比例,控制風險。“但不少券商是因為沒錢了”。

證券交易所公布的最低融資保證金比例為50%。在股市連續走高、融資余額不斷攀升的背景下,國聯證券、華泰證券等幾家券商先後上調了保證金比例。

12月5日,證監會召開新聞發布會,針對當前的股市行情,新聞發言人鄧舸表示,希望廣大投資者特別是新入市的中小投資者“理性投資,尊重市場、敬畏市場”。

而對於周二的暴跌,騰訊財經的報道稱,目前由於銀行頭寸的緊張,導致融資融券的資金退出,這部分資金規模龐大,一旦退出,對市場沖擊明顯,那些集中了融資融券資金最多的板塊跌幅最深。

制造業PMI 指數(經季節調整) (何籽/圖)

牛市能牛多久?

資本市場正在成為流動性抵達實體經濟的替代渠道,能否降低融資成本就看它了。

更早的時候,對於市場的癲狂,一些經濟學家不約而同表達了擔憂。

著名經濟學家吳敬璉在11月底的搜狐財經變革力峰會上指出,瘋狂上漲之下,目前股市的制度基礎還不牢固。

“我有些擔心,如果在一個制度基礎不是很完善的情況下,迎來了因為某種原因形成的羊群效應、形成了一種牛市,就不能避免過去我們中國股市存在的大起大落的狀態。”吳敬璉說。

在過去的十幾年間,這位滿頭白發的經濟學家先後將中國股市形容為“賭場”、“強盜貴族的時代”。他對自己的比喻最新的“修正”是,“這是個沒有規矩的賭場,有人可以看別人底牌的賭場”。

瑞信董事總經理陶冬則在“A股牛嗎?”一文中指出牛市的根基不穩,他寫道:“經濟和盈利前景似乎均為見底,房地產泡沫破滅和債務違約風險依然嚴重,結構性改革至今雷聲大雨點小,A股並未進入牛市,牛市需要經濟和盈利基本面配合,資產價格才能可持續地上升。”

與火爆股市相比,本該成為股市服務對象的實體經濟,依舊寂寥。

11月,匯豐制造業PMI指數降至50.0,創6個月新低,PMI指數50向來是觀察中國制造業的榮枯線,這個站在生產者角度的統計數據說明制造業面臨相當的下行壓力。

而多位受訪的金融界人士表示,實業融資缺口非常大,幾乎成了一個無異議的共識。但投機的時刻到來,資金更不願意進入實體。

某大型國有銀行內部人士說,“實體的(貸款)業務還是很難做,剛又遇上了幾筆不良,行里變得更加謹慎了。”

從央行降息釋放出的資金寧可在股市呼風喚雨,也不願進入被認為有更高風險的實體經濟,導致實體經濟融資成本繼續畸高。這也是本輪實體經濟基本面不被看好,股市卻逆向瘋漲的原動力。

中國人民銀行一位官員對南方周末記者說,當時的“降息”在外界看來或許有些突然。央行內部認為,這與管理層對宏觀經濟增速放緩的狀況表現出比較強烈的擔憂有關。

按照央行的設計,“降息”將降低融資成本,幫助房地產等與上下遊產業緊密相關的行業;同時也拉動股市,希望股市的繁榮能夠進一步降低實體經濟的融資成本。他說,未來的政策層面上,有進一步“降準”的空間。

陶冬也認同這一判斷,他在文中表示,前期解決“融資難、融資貴”的政策效果不佳,資本市場正在成為流動性抵達實體經濟的替代渠道,能否降低融資成本就看它了,從這點來看,A股的戰略意義十分重大。

大多數股民顧不上這些,“全民盛宴”的高潮似乎還遠未到頭。

因為形勢好,老胡差點想把房子也抵押了。“家里人不讓嘛,剛好有了融資融券,就不用抵押房子了。”盡管是那一桌人里少數幾個看得懂K線的老股民之一,老胡卻看不懂為什麽有的股一下子能漲這麽多,“熊市太長了,嚇怕了,賺了十幾個點,就拋了”。

多的是人不同意這種“被熊市嚇怕了”的心態。周二大盤跳水,更讓不少老股民信心滿滿,“調一調就對啦,牛市就是這樣漲一漲,調一調,要用牛市思維啦!”

(於冰為化名)

狂飆 19 全民 瘋牛
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中國管制融資券 上證一天暴跌七.七% 瘋牛變慢牛 A股投資後市解讀

2015-01-26  TWM
 

A股融資融券規模暴增至一.一兆元人民幣,「瘋牛」狂飆,是這次中國證監會出面讓股市降溫的關鍵。但是經過大跌、短線炒作行情冷卻後,逢低布局中長線行情仍有機會。

撰文‧歐陽善玲

中國政府終於出手整頓A股這頭「瘋牛」了!

一月十九日,上證指數重挫七.七%,主要原因是中國證監會先前盤查券商融資業務,對嚴重違規的三家券商開罰,祭出暫停新開融資融券帳戶三個月處分。儘管證監會否認,但官方加強融資監管,形同為行情踩煞車。

中國股民借錢投資情況,近年急速增加,二○一四年下半年以來,A股融資融券規模,從三至四千億元人民幣水準,一路上升至一.一兆元人民幣,約當中國股市總市值的三.五%;另外,去年十二月底中國融資餘額,較十一月底亦大增逾二成,也是日前監管機關終於出面、讓市場降溫的關鍵。

股市過熱

消息好壞都能炒 瀕臨失控事實上,這波A股暴漲,早已讓外國媒體議論紛紛,指其怪象叢生;例如英國《每日電訊報》報導,中國降息對銀行股來說,因利潤壓縮關係,應以利空消息解讀,但金融股卻大漲;而十一月中國進口數字下降七%,固定資產投資及製造業活動雙雙回落,顯示原料需求不振,但上證指數卻不甩基本面,愈漲愈高,「當潮水退去,回流力道將會非常凶猛」,成了專業投資人最大隱憂。

禮正投顧副董事長毛仁傑即認為,這次證監會所採取的措施,本來就是行政規定,對中國政府來說,目的在適度降溫,不在打壓行情。「A股市場存在二八法則,前一陣子是八成的股票在漲,現在則是八成的股票在跌,另外還有二成股票仍在漲,這對個股來說,其實是滿好的機會,不是只有權值股能表現。」他表示,中國政府期待的A股是慢牛、穩牛,指數最好緩步上漲;但去年下半年,市場成了一頭瘋牛,特別是中國央行降息後,過去五年表現最差的金融、地產股,在過去兩個月表現最好。

「政府政策基本上作多,但不希望市場變成瘋牛、短牛,而是慢牛、長牛,在這種情況下,A股緩漲急跌將會是今年主軸。以陸股ETF為主要操作的投資人,可在上證指數三千點附近買進,指數上漲至三五○○點時,找機會出脫。利用短線波段操作方式,逢低承接,逢高獲利了結,將是相對安全的作法。」毛仁傑說。

投資名家劉俊杰也表示,短期中國股市有過熱疑慮,證監會出面,針對中小戶融資部分進行管控,此舉不是為了壓抑股市的「降溫」行動,而是讓股市激情稍微冷卻下來,用「回溫」來形容較恰當。若A股持續一頭熱,不適度調整,對市場來說,只會更危險,未來甚至可能出現社會問題。

劉俊杰認為,像○八年美國次貸風暴,最後演變成全球金融海嘯,主因就是美國政府過度放任金融業者,相關管制不夠,才造成難以收拾的局面。「中國股市短期漲多,證監會加強管控的作法,應朝健全市場方向解讀,長期來看,投資A股反而更安全。」瑞銀投信投資部主管張繼文指出,若去年陸股是急漲的快牛,那今年就是慢牛;「所謂『慢牛』,不是慢慢走的意思,而是波動明顯,震盪劇烈。去年下半年,中國政府丟出利多後,市場即一路驚驚漲,現在發現行情實在太過投機,醞釀了極大的拉回風險,甚至有泡沫化的可能,便開始踩煞車。」他直言,任何一個政府都不樂見過度激情的股市,可長可久的牛市才是王道。

官方降溫

今年主調:啟動慢牛模式

「靠資金行情推動陸股,本質上很不健康,較好的作法,是讓指數先盤整一段時間,再透過寬鬆貨幣政策,刺激基本面;待經濟好轉後,股市慢慢往上才更安全。」張繼文認為,在中國政府出手調控股市下,上半年對A股看法將相對保守;已布局A股ETF的投資人,可先暫時獲利了結,待上證指數拉回至三千點以下、長線築底價位,再進場布局。

富傳金融資產管理執行長陳冠升則認為,現階段上證指數季線在二八一四點,在這波政府整頓下,若上證指數回檔多一點,指數將有可能回測二八○○點至二八五○點附近。若人氣還在,短線就應該能撐在季線之上,就算市場急殺,頂多是假跌破,應該也是買點。

再者,目前中長期均線都往上,因此指數下跌後,預料還會再有一波反彈,或是回升再創指數新高。因為,即使上證行情要結束,在此之前可能還得先完成M頭形態。「除非,跟○九年一樣上證指數一路下彎,那背後引伸的意義,就不只中國經濟有問題,而是全球經濟、股市都有問題。」陳冠升分析。

總的來說,A股短線急漲,後續不排除仍有回檔機會。「接下來觀察指標,除證券股止跌外,政策面利多出台,如降準或降息,都將是陸股重新發動漲勢的契機。」摩根中國基金經理人沈松指出, 中國股市政策預期強勁,上漲結構仍未破壞,長線仍具吸引力。投資人無需隨市場起舞,而要以更高的角度,看待中國投資部位。

中國 管制 融資券 融資 上證 一天 暴跌 瘋牛 變慢 慢牛 投資 後市 解讀
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瘋牛,慢牛,改革牛?全民瘋狂大炒股

來源: http://www.infzm.com/content/109095

 

不少市場人士將本輪牛市定義為“改革牛”。 (CFP/圖)

滬深兩市在“瘋狂周一”沖出1.8萬億成交量,相當於2014年全國城鎮居民總收入的四成。

中國股市正在進入一場規模空前的多空大對決,一季度有人減持套現1400億離場,也有以80後、90後們為主力的近800萬新股民開戶入場。有觀察者認為“宴會才到中段”,也有研究者調侃說“俠之大者,為國接盤”。

2015年4月20日,周一,對於關註中國股市的人們來說,剛過去的周末如同過山車,漫長而戲劇化。

4月17日,為了規避短期內刺激大盤走勢,證監會在周五收盤之後放出重磅通知:高度重視兩融業務的合規和風險管理,券商不得以任何形式開展場外股票配資、傘形信托等。

盡管只是政策重申,通知仍被許多人解釋為“支持做空”“打壓股市”。

第二天,周六,證監會新聞發言人出面解釋通知意在促進融資融券業務平衡發展,非打壓股市。及至周日傍晚,央行宣布下調存款準備金率1個百分點,此外還定向對部分農村金融機構額外下調存款準備金率0.5-2個百分點,寬松幅度之大超出市場預期,降準力度達到2008年金融危機以來最高水平,對股市來說堪稱重大利好。

消息一好一壞,堪稱驚魂48小時。

於是,網友驚呼,A股創造了一個奇跡,在周末非交易日完成了劇烈盤中調整。其間,多頭沒崩潰,空頭也沒崩潰,崩潰的是券商策略分析師,不到周一開盤,手快的分析師們已經撕了兩份觀點迥異的周報了。

牛頭按不住

2015年一季度,新增股票賬戶數量同比增長433%,達到795萬多戶,其中80後成為主力軍,占62%。兩市交易金額41.18萬億元,同比增長238.4%,其中自然人交易金額占八成以上。

牛市火熱,果然,4月20日,A股寬幅震蕩,滬指從上漲近2%刷新7年新高,變為收盤下跌近2%。但市場規模急速膨脹,早已經在挑戰系統的極限。

證監會數據顯示,2015年一季度,新增股票賬戶數量同比增長433%,達到795萬多戶,其中,80後成為主力軍,占62%。兩市交易金額41.18萬億元,同比增長238.4%,其中自然人交易金額占八成以上。

而這批新殺入股市的投資者,被市場人士定義為第五代股民,其特點是他們入市普遍操作大膽、反應迅速。

中國證券登記結算有限公司最新公布數據顯示,僅在上周,新增A股開戶數就為325.71萬戶,環比大增93.77%,創歷史新高,該數據此前已連續四周保持百萬級別的增長。

4月14日,放開證券賬戶開戶“一人一戶”限制後的第二日,中登公司證書系統因人數激增出現“崩潰”,多家券商機構反映證書無法申請。

而4月20日,滬市競價階段成交金額為11476.01億元,深市成交金額為6549.7億元,兩市合計成交超出1.8萬億元,創出歷史新高。

上交所則因為成交額超過萬億,導致系統爆表,顯示始終停在一萬億,創下了單一證券交易所史上的最高成交額。上交所方面表示,信息公司會連夜組織券商升級系統,明天成交額再超一萬億就會正常顯示。

1.8萬億是什麽概念?1.8萬億能購買7500噸黃金,接近德國、法國、中國、日本黃金儲量的總和;接近“宇宙最大銀行”工行的總市值,相當於13個寶鋼;是2014年全國城鎮居民總收入的40%。

人民群眾的熱情淹沒了A股,2015年4月20日,上交所因為單邊成交額超過萬億,導致系統爆表。 (CFP/圖)

“改革牛”

A股不斷被註入“強心針”。

人民群眾的熱情淹沒了A股,特別是3月25日國務院總理李克強主持召開國務院常務會議,部署進一步促進資本市場健康發展,更是為A股打了一針“強心劑”。

而不少市場人士則將本輪牛市定義為“改革牛”,隨著國家“一帶一路”藍圖的描繪,中國正面臨改革開放的新局面,包括全面深化金融改革,如新股發行制度改革推出註冊制、存款利率市場化、匯率市場化、金融自由化及存款保險制度改革、房產登記體制改革的主要背景。

而在財富重新分配的預期下,第五代股民也要分一杯羹,自然也成為了這一輪牛市真正的投資主力軍。

“改革牛”中蘊涵的“國家意誌”成為市場爭議的焦點,而在政策密集出臺背後,究竟是希望通過整治違規融資,加強融券來給股市降溫,還是希望通過降準來重新刺激股市、刺激實體經濟呢?抑或是兩者的結合體,讓股市轉向“慢牛”的節奏?

一位央行官員告訴南方周末記者,4月19日的這次“降準”,本身並不意外。早在2014年11月21日,央行宣布一年期存款基準利率下調0.25個百分點至2.75%時,他就曾對南方周末記者表示,下一步“降準”的概率和空間更大。

“我們內部一些人,原先預計會先降準,再降息;但今年2月28日,結果又對稱降息0.25個百分點,這個原因比較複雜。然後,才有了這次降準。”

這位官員稱:“這次降準,為什麽會和證監會周五通知時間隔得這麽近,我認為巧合的成分更多一些。外界有些過度解讀了。”

降準背後

實體經濟的融資壓力倒逼貨幣政策,逼出了對股市的利好,而過快上漲的牛市帶來了激增的系統性風險,杠桿壓力巨大,不得不進行調控。

這位官員還提到,由於美元持續升值,大量外資開始撤離中國,一定程度上造成了境內貨幣流動性緊張。這也是“降準”的原因之一。

南方周末記者同時也從另一位接近央行的人士處獲悉,早在3月底4月初,一季度經濟數據對外公布前,央行貨幣政策司的工作人員,即開始連續加班加點,草擬貨幣政策新文件。“起因是今年一季度的經濟數據不好看,而且經濟數據與金融數據不匹配,經濟增長速度慢,但金融很活躍。中央要求想辦法、出對策,其中就包括是否要進一步放松銀根。這方面,我們是有不同意見的。”

4月15日,國家統計局公布數據顯示,一季度中國國內生產總值(GDP)140667億元,按可比價格計算,同比增長7%,增速創下近6年新低。

4月17日,中共中央政治局常委、國務院總理李克強來到國家開發銀行和中國工商銀行考察並主持召開座談會,要求銀行機構,“深入推進金融改革開放,助力實體經濟升級發展”。

數位央行和中國工商銀行總行的人士告訴南方周末記者,中國證監會主席也隨同參加了上述活動;央行方面,因行長周小川率團參加在美國華盛頓舉行的國際貨幣基金組織第31屆國際貨幣與金融委員會(IMFC)系列會議,所以由副行長潘功勝參加在國開行和工行的活動。

一方面是實體經濟的融資壓力倒逼貨幣政策,逼出了對股市的利好,另一方面,過快上漲的牛市帶來了激增的系統性風險,杠桿壓力巨大,不得不進行調控。

轉杠桿的邏輯

素來以嚴肅面目示人的研究報告以調侃、冷幽默的方式改頭換面,親民的作風也在預示著全民入市的一波大浪潮到來。

4月21日,作為本輪牛市的牛股代表,南車和北車股票以約6%的跌幅低開,開盤後不久即遭大單砸至封停,單日市值蒸發超過1000億元。

從2014年12月底,南北兩車合並預案公布並複牌以來,符合“一帶一路”概念,兩公司的股價就猶如坐上了火箭一樣飛速躥升,從6元左右沖至跌停之前的35元以上,漲幅達到5倍之多。從“買不進”到“賣不出”,僅僅兩天時間而已。此前,它們已經歷了幾乎8個漲停板,被股民稱為“中國神車”。

政策進退不定之時,分析師們索性開始賣萌。

4月21日下午,一名人稱“桃姐”的分析師幾乎搶去了“中國神車”的風頭,這是長江證券分析師覃川桃推出的最新研究報告《俠之大者為國接盤》,在研報中她表示,“中小板指和中證500因為剛回調完後邊該是一段向上的離開,從概率上看值得搞,但後邊的空間有可能較小。上證50和滬深300因為前期走得太強隨時有調整的可能,但調完之後向上的空間大,建議抱著一顆‘俠之大者為國接盤’的心繼續買。”

事實上,作為“纏論大法”的覃川桃已經不是第一次推出類似的噱頭標題黨研究報告。《這是我最後一筆黨費》、《不是在站崗,就是在去站崗的路上》等諸多標題絕對“吸睛力”十足。

素來以嚴肅面目示人的研究報告以調侃、冷幽默的方式改頭換面,親民的作風似乎也在預示著全民入市的一波大浪潮已經到來。而在此前,這種文風似乎已經有了苗頭,“有一種冷叫做你媽覺得你冷”“論對熊市的最後一戰”“站在牛頭上 賣掉房子買股票”等標題也出現在各大證券公司的研究報告中。

在全民炒股的熱潮中,出租車司機在開車時已經不再用滴滴或者快的搶單,而是忙不叠地用手機看股市,在媒體實習的實習生們在電梯里交流的是股票,休息間隙的公務員們,交流的也是股票。

興業銀行首席經濟學家魯政委則將目前的狀況定義為“轉杠桿”,而非“去杠桿”或者“降杠桿”。

中國社科院國際投資研究室主任張明在自己的公共平臺上寫道,“我並不認為,本次股市的牛市已經結束。缺乏經驗的投資者才剛剛紛紛入場,宴會可能剛剛進行到中段”。

誰在離場

滬深兩市今年一季度共有712家公司、1629名個人或機構股東減持上市公司股權,累計減持套現金額超過1400億元。

而不少經濟學家則對眼下狀況表示了擔憂。

4月21日,經濟學家華生讀過人民網《4000點之上才是牛市開端》後在微博上發表評論稱,“此輪牛市最大危險是它被解讀為政府背書。”

市場中,做空的人早已開始行動,甚至是以意想不到的方式。

3月17日,一家名為“止觀投資”的公司在雪球、股吧等論壇向前日因財報異常耀眼而暴漲的如意集團全體股東發出對手盤邀請,即在公證下向看好如意集團後市的投資者把股票借給止觀投資半年到一年,到期後按照股票數量歸還,另支付年化7%的利息。共征集一千萬股,占如意集團流通股本的5%。

此舉被認為是一種新穎的做空形式,引起軒然大波,之前十個交易日就翻番的如意集團於公告發出後立即停牌。

在雪球網公開的答疑會上,有投資者問:在目前的高漲行情中,您做空如意集團有幾成把握呢?止觀投資回複:“根據前期建立模型、壓力測試,我們認為在未來6個月內此次創新與突破的成功概率超過90%。”

有人質疑,止觀投資並沒有股權質押的執業資格,公開征集對手盤有制造市場恐慌,操縱股價的嫌疑。4月21日,如意集團複牌,截至發稿時,連續走出兩個一字板漲停。

此前創造出大量增量資金引來“瘋牛”的是杠桿,引致證監會大規模嚴格糾察的是杠桿,多次引發短時間崩盤的也是杠桿。在杠桿撬動了似乎一發不可收的牛市之後,一些機構與投資者正在積極套利離場。

統計數據顯示,滬深兩市2015年一季度共有712家公司、1629名個人或機構股東減持上市公司股權,累計減持套現金額超過1400億元。其中,258名個人或機構股東減持套現金額超過1億元。去年三季度大盤由2000點起步上攻時,A股上市公司合計凈減持規模為728億元,至去年四季度升至974億元,今年一季度繼續快速遞增。

目前,大盤市盈率為28倍,中小板的市盈率則已達63倍,而創業板的市盈率現在是114倍。相較之下,2007年大盤指數6000多點的時候,那個時候大盤市盈率是71倍,中小板是83倍,看起來,某些中小企業和創業板已經遠遠超過了那個時候的估值水平。

高盛集團投資管理部中國副主席暨首席投資策略師哈繼銘4月19日在北大國發院說,美國2000年IT泡沫破滅之前,估值高峰也是在70倍,中國大盤之所以市盈率還不是很高,是因為局部行業非常便宜,中國A股上市公司當中有70%股票市盈率已經高於38倍,60%高於51倍,一半以上高於了70倍,基本上達到了2007年的最高水平,也達到了美國納斯達克泡沫破滅之前的最高水平。現在和2007年不同的地方就是,那個時候經濟增長速度很快,企業盈利表現很好,大量的外匯資金流入,因為人民幣在大幅度的升值,現在不是這個情況,企業盈利在明顯的下降,而且經濟增長速度在下滑,中國的資本賬戶出現了明顯的資金流出,而不是流入。

“一個靠政策刺激的市場實際上還是一個人為幹預的市場。”一名私募人士對南方周末記者表示了擔憂,瘋狂的市場只會令投資者更願意快速地套利離場,而不是投身實體經濟。

4月22日,上證指數收於4398.49點,中途一度突破4400點的整數位,整個大盤有接近1000只股票上漲,僅有52家下跌。

(南方周末記者黃河、張玥對本文亦有貢獻)

瘋牛 慢牛 改革 全民 瘋狂 炒股
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5.05暴跌能否終結瘋牛 市場將轉向慢牛?

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本帖最後由 jiaweny 於 2015-5-5 17:42 編輯

5.05暴跌能否終結瘋牛 市場將轉向慢牛?
作者:余豐慧

導讀:5月5日(以下簡稱5.05),滬、深、創業板三箭齊發分別暴跌:4.06%、4.22%、2.17%;指數分別下跌:181.75、627.43、61.81點,終結了多日來的單邊上漲行情,迎來了一次令投資者“驚恐萬分”的暴跌行情。

如何看到5.05的暴跌行情,對於投資者未來投資操作和影響非常重要,對於判斷市場行情走勢至關重要,對於投資者認識和規避市場風險、防止投資損失更是無比重要。

細細分析這次“痛快淋漓”的暴跌,雖然可能被指責為“馬後炮”,但還是要說提前跡象已經非常明顯。按照筆者預測,本周一就應該出現較大的回調才對。

從市場本身來說,四月各大主要指數漲幅均在20%左右,市場短期積累了巨大的獲利盤。這些獲利盤捉急變現、落袋為安意識非常強烈。稍有風吹草動,必將倉皇出逃,對大盤形成巨大壓力。另外,單邊上漲的行情使得大部分投資者已經意識到積累的風險非常高了,幾乎所有散戶都成為了驚弓之鳥。只要看到大盤指數變綠,殺跌者將會蜂擁而入,形成惡性殺跌、惡性循環狀態。

從一些機構特別是海外投行看,已經在不斷預測市場風險,海外資本已經開始紛紛撤離市場。在已披露的一季報上市公司相關數據中,QFII現身前十大流通股東榜的次數超過200次,期末累計持股數量從去年年末的超42億股減持到今年一季度末的約37.5億股,共約減持4.5億股。

雖然筆者並不迷信所謂“魔咒”,但是,2007年5月30日滬深兩市重挫,上證指數跌281.84點;深成指跌829.45點,跌幅均逾6%,不計ST股和未股改股,兩市有859只個股跌停。此後滬指調整近2個月,兩度下探才恢複元氣。這個時間窗已經活生生地走來。最近不少投資者擔心“5·30”暴跌重演會不會發生?5.30魔咒信不信它都活生生在那里。這個陰影是影響投資者一個不可忽視的因素。

筆者還是從自己最擅長的宏觀經濟面分析對股市的影響吧。宏觀經濟面對這輪行情始終沒有形成任何有效支撐。這輪行情完全是融資融券、傘型信托、信貸資金、P2P民間配資等高杠桿資金推高、流動性泛濫的行情。僅從近期一些指標看,4月匯豐PMI創12個月新低,實體經濟不景氣在加劇,經濟下行壓力在增大,更加可怕的是流動性脫實向虛的嚴重程度愈演愈烈。

一方面央行通過降息降準在大力度釋放流動性,目的在於支持實體經濟發展。而另一方面實體經濟融資難融資貴不見絲毫好轉,實體經濟低迷程度超出決策層想象。原因在於,央行釋放的天量流動性都進入到了股市里,而且股市的財富效應又吸幹了實體經濟生產經營的存量資金。決策層肯定不會看著這種現象持續下去。

4.30政治局會議提出:穩健的貨幣政策要把握好度,註意疏通貨幣政策向實體經濟的傳導渠道。證明此前渠道是不暢通的,其中被股市截留是原因之一。已經放出了明確信號,不能讓虛擬的股市吸幹社會所有流動性特別是實體經濟的流動性。筆者已經撰文指出,股市與實體經濟爭奪資金的局面將被遏制,切斷了流動性的市場風險是巨大的。

證監會最近幾周以來,一直在提示市場風險。針對市場投資者我行我素,投資者不理不睬的狀況,官媒的人民日報、新華社警告投資者:不要對監管部門的風險提示置若罔聞。更有市場消息說,如果股市繼續“瘋”下去,監管層將下狠手。綜合這些因素,5.05暴跌完全是有跡可循、有預兆的,也在情理之中的。

推動股市走牛的根本因素是宏觀經濟預期向好。無論是最為發達的華爾街市場,還是其他市場,都概莫能外。既脫離宏觀經濟基本面,又脫離上市公司微觀基本面的牛市只能是沒有基礎根基的空中樓閣,隨時都有坍塌的危險。

當然,從長期看,隨著一系列宏觀經濟政策包括下放審批權、減稅清費、根治實體經濟融資難融資貴落地生效,中國A股走出慢牛行情是可期的。不過,前期這種瘋牛行情絕對不可持續,風險已經非常之大。必須提醒投資者規避市場風險,預防投資損失。

未來行情一定會走出一波緊緊依靠宏觀經濟面好轉支撐、實體經濟實體企業經營狀況逐步好轉為基礎的慢牛行情。投資者如果仍然按照前幾個月的瘋牛思路操作必將冒非常之大的投資風險了。(騰訊證券)


5.05 暴跌 能否 終結 瘋牛 市場 轉向 慢牛
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“瘋牛”有害無益

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2450

本帖最後由 鹿愚 於 2015-5-9 14:06 編輯

“瘋牛”有害無益
作者:胡舒立

隨著股指不斷上揚,一種論調頗為流行:通過牛市來提振中國經濟。股市與實體經濟關系複雜,利弊兼有,需具體分析,然而,在時下的中國,提振經濟顯系股市“不可承受之重”,它無力完成這一自賦或他賦的使命。

  2014年下半年以來,不到一年間,上證綜指翻了一番,成交量屢創新高。而中國經濟下行壓力持續增大。2015年一季度GDP同比增幅降至7%,創6年來新低。股市表現與實體經濟走勢出現顯著背離。如何看待這一現象?有人士認為,本輪牛市體現了投資者對未來改革的信心,“大家用手里的錢投了中國經濟未來一票。”我們早先即曾呼籲股市當為“改革牛”(詳見財新《新世紀》周刊2014年第48期社評),但是,“應然”與“實然”畢竟不是一回事。考慮到改革進展之艱難,“改革預期推動說”尚待令人信服的證據。

  將牛市定性為“資金牛”則幾無爭議。目前,股市對各式杠桿工具的使用已達令人瞠目的規模。證券公司兩融規模已逾1.7萬億元,股票質押規模達7000億元;信托公司的傘形私募配資約為5000億元,其他社會配資規模則無法估算。倘若牛市只是資金撬動使然而並無基本面支持,它必然漲也勃焉,跌也忽焉,借其提振經濟更無從談起。

  提振派人士樂於強調,牛市能夠降低企業融資成本,產生財富效應,刺激消費。誠然,股市上漲有利於企業擴大再生產,但前提為股市是“健康牛”。在“非理性泡沫化”環境中,企業極可能只圈錢而不投資。更嚴重的是,許多企業不事生產,轉而參與炒股。信息披露顯示,這一習氣已在中國上市公司中蔓延開來。所謂“財富效應”亦屬海市蜃樓。本輪牛市以來,消費並未走強,反而節節下滑。

  中國經濟當前面臨重重挑戰,產能過剩、地方債務高企、財政收入增速大幅下滑、房地產行業和金融領域風險積聚均為肘腋之患。股市可以制造繁榮的幻象,但對於解決這些棘手問題,或無直接助益,或雪上加霜,根由在於中國股市的種種痼疾造成社會資金錯配。例如,有人士希望股市紅火之後,能夠做大直接融資規模,降低實體經濟部門以及地方政府的間接融資杠桿,以化解債務風險。願望不可謂不好,但是,由於中國資本市場長期存在“股債蹺蹺板”效應,股市強勁走牛將推高債市收益率,這將提高未來地方債置換與發行成本。因股市融資額遠小於債市,這將帶來可觀的國民福利凈損失。與此相關聯,有人士認為,牛市可緩解中小企業融資難、融資貴局面。鑒於股市一級市場規模有限,這一效應縱然有,亦屬杯水車薪,而天量資金在二級市場空轉,反而會令本已吃緊的流動性捉襟見肘。這對“萬眾創新、大眾創業”總體上亦是有害的。無風險利率上行還會制約央行的貨幣政策空間,並為今年改革的重頭戲資本賬戶開放埋下隱患。在當前宏觀經濟背景下,透支改革預期的牛市的危害遠大於其提振信心的收益。

  中國需要一個健康的資本市場,以發揮其為企業融資、提升公司治理水平等多重功能,核心是提高中國經濟資源配置效率。它需要悉心呵護,而非縱容;它更需根本性改革,而非因循。股市的未來系於全面深化改革,尤其是簡政放權、權力清單等政府改革,利率市場化、人民幣國際化、資本賬戶開放等金融領域的改革,增值稅全面擴圍等財政稅收改革,但歸根結底系於其自身的改革,重點是IPO註冊制加上監管體系的完善。完善股市功能需要著力解決好“一進一出”,亦即發行和退市,這是對監管意誌和水平的嚴峻考驗。A股市場的投資者結構、投資文化、市場約束及監管水平的相應提升,則需要更長時間向成熟市場的標準演進。因此,發展直接融資不可急於求成,更不能催牛快跑。

  事實證明,試圖駕馭市場是徒勞和危險的。對於其發展規律,監管者、投資者和媒體均需時刻保持敬畏和審慎。倘若一味為當前股指漲勢喝彩背書,使其變為一頭“瘋牛”,它不僅解不了實體經濟之困,還可能激化既有深層次矛盾,自身淪為一個風險莫測的“風暴眼”。

  股指上揚至當前高點,監管當局自不宜打壓股市,卻有責任充分提示風險。據統計,2015年第一季度新增股票賬戶同比增長433%,達到795萬多戶,多數是未經漫漫熊市考驗的新手。更值得警惕的是,當前市場中巨量資金尚未經歷市場調整的“壓力測試”,一旦美聯儲非常規貨幣政策退出等國內外因素導致行情反轉,就極可能引發“踩踏”。監管部門應當嚴密監測股票市場的風險環節,特別是資金杠桿,防止風險溢出和傳導;同時,堅決打擊內幕交易、信息披露造假和市場操縱等違法行為。

  指望以股市提振經濟,完全顛倒了虛擬經濟與實體經濟的關系。堅定不移的改革將使股市走勢與中國經濟趨勢相吻合,而一個健康的股市才有望成為實體經濟的助推器。(來源:財經周刊)

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瘋牛 有害 無益
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如何從快牛瘋牛變成慢牛長牛:中美牛市比

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本帖最後由 鹿愚 於 2015-5-19 09:32 編輯

股票發行註冊制背景下的中美牛市比較
作者:任澤平、宋雙傑


導讀:

美國股市呈牛長熊短,漲多跌少;中國股市呈牛短熊長,暴漲暴跌。是什麽造成了這種差異?如何從快牛瘋牛變成慢牛長牛?中國此輪牛市能否逃脫歷史的宿命?



摘要:

中國股市牛短熊長、暴漲暴跌,美國股市牛長熊短、漲多跌少。平均來看,美國熊市持續10個月,跌幅35.4%,牛市32個月,漲幅106.9%,牛市持續時間是熊市的3.2倍,呈典型的牛長熊短、漲多跌少特征;A股熊市27.8個月,跌幅56.4%,牛市12.1個月,漲幅217.2%,熊市持續時間是牛市的2.3倍,呈典型的牛短熊長、暴漲暴跌特征。09年以來的美國牛市是QE註水造就的“水牛”,中國此輪牛市則是“改革牛”、“轉型牛”,資金是配合性因素。

五大因素造就中美不同牛市。1)市場法制環境:中國缺乏法治,監管不足,美國法制健全,信息公開、對違法行為嚴懲重罰;2)投資者結構:中國股市是散戶主導的追漲殺跌,美國股市是機構投資者主導的價值投資;3)主流媒體和監管層作用:中國黨媒渲染“炒股要聽黨的話”、監管層隱性背書幹預市場是常態,美國投資者必須自負盈虧、責任自擔,市場教育投資者;4)對市場的認識和態度:中國政府和監管層把股票市場當工具以服務其特定目的,而在美國,股市得到充分尊重,讓其自身規律發揮作用;5)市場供求自我調節機制:美國實行註冊制,進入退出機制完善能自動調節股票供需,中國是實質上的審批制,缺乏有效的供求平衡調節機制。

五方面改造快牛瘋牛為慢牛長牛。1)踐行法治、從嚴監管。建立完善的證券法律法規體系和嚴格的證券市場監管體制,完善信息披露機制,對違法違規行為嚴懲不貸;2)發展機構投資者。傳播價值投資理念,培養投資者長期投資行為,讓機構投資者真正起到股市穩定器的作用;3)主流媒體和監管層不得為股市做背書,讓市場教育投資者。政府和監管層必須放手,讓市場的力量發揮主導作用,讓市場來教育投資者;4)尊重市場。政府必須放棄讓市場充當實現自己某種目標的工具的短視行為,還股市本來面目;5)推動註冊制改革。發揮市場自身供求調節功能,建立完善的市場進入和退出機制,盡快推動完全的註冊制。如果以上五個方面不能得到改變,此輪牛市恐難逃歷史的宿命。

底部吶喊,高位理性。2014年2季度房地產長周期拐點出現以來,經濟加速探底,政策加碼寬松,改革降低無風險利率提升風險偏好,居民大類資產配置變化,增量資金入市,大牛市啟動。目前看這一邏輯沒有被破壞,趨勢仍在。但海拔已高,風大慢走。短期最大風險是監管,長期是經濟基本面。我們的態度是底部吶喊(《對熊市的最後一戰》)、高位理性(《中國經濟和資本市場的三種前途》)。速度與激情之後,密切觀察經濟探底和貨幣寬松信號。

1.中美牛市的比較

1.1. 美國:牛長熊短、漲多跌少

美國股票市場的顯著特征是牛長熊短。為了清晰劃分牛熊市和進行比較,我們將熊市定義為標普500指數下跌至少20%,牛市為標普500指數至少上漲20%。自1929年開始,美國股市一共經歷了25次熊市和25次牛市。美國熊市平均持續10個月,牛市持續時間更長平均約為32個月,牛市持續時間是熊市的3.2倍,呈現明顯的牛長熊短特征。熊市時,標普500的平均跌幅為35.4%,牛市時,標普500的平均漲幅106.9%,呈漲多跌少特征。

美國股市最近的三次大牛市:2009年3月-至今(2015年5月8日)、2002年10月-2007年10月、1987年12月-2000年4月,持續時間分別為75.0、60.9、149.8個月,漲幅分別為212.8%、101.5%、582.1%,從持續的時間和上漲的幅度來講都大大超過平均水平。

1.2. 中國:牛短熊長、暴漲暴跌

A股市場的典型特征與美國市場恰恰相反,呈現牛短熊長的特點。以上證綜指來看,自1990年12月開市以來到2015年5月11日,A股一共經歷了7次牛市(剔除1990年12月至1992年5月持續17.5個月,漲幅1387.8%的首次牛市)和7次熊市。A股熊市平均持續27.8個月,牛市平均持續12.1個月,熊市持續時間是牛市的2.3倍,呈典型的牛短熊長。熊市時,上證綜指平均跌幅為56.4%,牛市時,上證綜指的平均漲幅217.2%,跌幅和漲幅均顯著超過美國,呈典型的暴漲暴跌。

A股最近的三次大牛市:2014年7月-至今(2015年5月11日)、2005年6月-2007年10月、1999年5月-2001年6月,持續時間分別為10.2、28.7、25.2個月,漲幅分別為124.8%、513.6%、114.4%。截止5月11日,從持續的時間和上漲的幅度來看,此輪牛市都低於歷史平均值。

牛市期間,A股的月平均漲速遠遠超過美國。即使在剔除1990年至1992年間的A股首次牛市後,歷史來看,A股牛市期間的月平均漲幅達到18.1%,而標普500指數只有3.4%。比較當前的牛市,A股的月平均漲幅達12.2%,雖然較A股歷史的月平均漲幅有所下降,但還是遠高於標普500此輪牛市的2.8%。


1.3. 美國2009年以來的“水牛”

美國本次牛市和QE息息相關。QE降低了利率,為市場提供了充裕的流動性,繁榮資產價格和恢複私人部門資產負債表,進而將資本市場的繁榮傳導到實體經濟領域,促進美國經濟的最終複蘇。

美國本次牛市可以劃分為兩輪,第一輪是美聯儲企動QE後不久,市場確認政策底部後,汽車、銀行、耐消費品、多元金融、保險等強周期和08年金融危機時受損最嚴重的行業漲幅居前。經過短暫的休整後,美國本次牛市開始了第二輪上漲,領漲的行業是媒體、醫藥、多元金融、零售等。兩輪上漲中,以電信、軟件服務、半導體、硬件設備等科技行業表現並不突出,原因在於美國牛市的根本推進力量是美聯儲QE所帶來的流動性,還未真正起到調整美國經濟結構的作用,美國的牛市是標準QE註水造就的“水牛”。

1.4. 中國2013年以來的轉型牛、改革牛

美國本次牛市是QE打起來的牛市,雖然有供給端的改善,但作為一個成熟市場經濟國家,市場經濟制度具有相當大的彈性和自我修複能力,核心基本並沒有太多的變化。中國雖然也需要放水曲線QE,中國更缺的是結構調整,中國需要的還是改革牛而不是“水牛”。如果以創業板指數計,A股的牛市應該從創業板指2012年12月4日的585點算起,在當時中性偏緊的貨幣政策下,創業板指開始了牛市的征程,並未有美國“水牛”相伴的充裕流動性,所以我們不認可A股是純粹“水牛”的說法,創業板約兩年半牛市的支撐力量是現在中國全民創業、萬眾創新的轉變,是“互聯網+”改造傳統產業的潛力,是資本市場幫助創新型企業快速成長,是改革的力量和方向。A股主板上漲很大程度上是改革降低無風險利率、提升風險偏好驅動的。中國此輪牛市是企業從下到上轉型(互聯網+等)和政府從上到下改革(財稅國企等)共同驅動的,因此主要是“改革牛”“轉型牛”,資金是配合性因素。

2.中美比較:五大因素造就不同牛市

2.1. 市場法治環境:缺乏法治、監管不足VS信息公開、嚴懲重罰

A股牛短熊長,牛市快速上漲的現象,和一些基礎性法律法規缺失、公司基本面信息不清晰、市場監管不足有關。因為缺乏法治、監管不足,使得A股市場信息披露的真實性、完整性和及時性不夠,信息披露姍姍來遲,信息前後矛盾,承諾的事項難以履行,關鍵問題上的解釋避重就輕的事件頻頻發生;還使得退市制度有名無實,證券違法違規行為得不到及時處理,對違法違規行為的處罰力度不夠,對投資者的保護不足,投資者對A股上市公司缺乏信心,長期價值投資無保障。

中國處於新興加轉軌階段,經濟和社會預期呈大起大落特點。市場缺乏法治、監管不足、基本面信息不清晰和投資者心態結合起來,共同造成市場參與者長期投資行為的缺乏,市場風格賭性十足,投資者對公司的預期只是隨著股價而波動,隨著公司股價追漲殺跌,投資者過度樂觀和過度悲觀的情緒隨著盈虧急劇放大,加大了市場波動的幅度和速度,造成快牛瘋牛。

相較於中國證券市場法律法規不夠完善,監管水平有待提高,信息披露不夠健全的特征,美國在證券市場環境建設方面值得我們學習。

美國證券市場的基石是以信息披露的真實性、完整性和及時性為核心要求的證券法規體系。《1933年證券法》、《1934年證券交易法》和隨後的一系列法律法規中,都體現了信息公開是美國證券監管體系的基礎性原則和制度,並在實踐中與時俱進,逐步強化。2002年,安然集團財務造假和欺詐事件,直接導致了“薩班斯一奧克斯利”法案的通過,該法案的第一句話就是:“遵守證券法律以提高公司披露的準確性和可靠性,從而保護投資者及其他目的”,該法案對企業財務審計工作有了更進一步的要求,同時要求公司高管直接對財務報告負責。

美國擁有一個以證券交易委員會為核心,各交易所監管機構和各州監管機構為輔的完善的分級監管體系。其中證券交易委員會有調查權、處罰權、一定的立法和司法權。對於信息隱瞞和證券欺詐行為,美國證券市場監管當局一直是零容忍的。2002年10月16日,因為安然事件,美國休斯敦聯邦地區法院對安達信妨礙司法調查做出判決,罰款50萬美元,並禁止它在5年內從事業務,安然事件最終導致了安達信的破產。此外花旗集團、摩根大通和美洲銀行也因涉嫌財務欺詐,向安然破產的受害者分別支付了20億、22億和6900萬美元的高額賠償金。

嚴格的信息披露要求、嚴懲重罰的監管、完備的退市制度、完善的投資者保護制度,使得價值投資成為美國股票市場參與者的首選,美國股市成為是美國經濟的“晴雨表”,美國股市的繁榮與否,與美國實體經濟的好壞息息相關,而不是過度透支對未來經濟的預期,顯現慢牛長市的特征。

2.2. 投資者結構:散戶主導的追漲殺跌VS機構投資者主導的價值投資

中國股市主導的活躍投資者主要由散戶構成,因此,短視、羊群效應和非理性特征非常明顯。到2013年,一般法人占A股市值的63.6%,處於絕對的統治地位,但因為一般法人中很大一部分持股是國有股份,其實質是基本不流通的,一般法人占比僅僅是虛高,不能決定投資風格。考察A股的交易占比,清楚的發現,A股是由散戶主導的,雖然散戶的交易占比自2007年處於下降趨勢,但是截止2013年,個人投資者占比仍達82.2%,一般法人交易占比僅2.5%,以公募基金為代表的專業機構占比15.3%,散戶交易占比處於絕對優勢的狀態。

美國股市主導的投資者則是機構投資者,因此長期價值投資受到推崇。美國個人投資者市值占比由1950年的90.1%一路下滑至2010年的36.8%才逐步穩定,2014年的占比為36.7%。至少自2005年起美國機構投資者(保險公司、養老基金、共同基金)市值占比更大,達47.3%,而個人投資者當年的占比為38.9%,此後機構投資者一直處於優勢地位。美國機構投資者的投資行為價值化、長期化,特別以養老基金為例,401(K)為代表的養老金計劃在法規指引下系統投入股市,因其長期和低風險偏好的投資特征,很好的起到了穩定市場的作用。

此外,在散戶主導的中國股市,機構投資者只能順應市場特征,並未起到市場穩定器的作用,機構投資者的投資行為也呈現短期化的特征。以主動型股票和混合公募基金為例,基金經理們在短期考核的壓力下,投資風格日益呈現散戶化的特點,換手率從2004年的平均113%提高到2013年的334%,而美國股票型基金1980至2013年間的平均換手率為61%,2013年的為41%,2013年中國股票基金的換手率為美國的8.14倍。可見以公募基金為代表的機構投資者——正規軍,在扭曲的考核機制和市場環境下無法起到穩定器作用。





2.3. 主流媒體和監管層作用:黨媒渲染“炒股要聽黨的話”、監管層隱性背書幹預市場VS自負盈虧、責任自擔、讓市場教育投資者

20多年前,人民日報特約評論員文章直接喊出:“炒股要聽黨的話”,這話直到今天也基本管用。歷史上,監管層通過媒體等通道喊話股市隨處可見,而且明顯的影響了市場的運行節奏,這一現象在此輪牛市仍在延續甚至有所強化。2014年7月25日,人民日報刊登《外資機構齊聲唱多A股市場》,當天上證指數上漲1.28%,築底後開始擡升。2015年3月30日人民日報刊登《A股已處牛市中把握牛市“紅利”》,4月1日刊登《股市震蕩不改“慢牛”趨勢》,5月5日A股暴跌後,新華社及新華網連發四篇文章:《新聞分析:滬深股市緣何大幅下挫?》、《新股並非洪水猛獸,A股終將回歸理性慢牛》、《5日滬深股市遭遇重創,投資者觀望情緒漸濃》、《股市遭遇重創不失為一場洗禮風雨過後更見彩虹》,監管層對股市的呵護之情溢於言表。

在投資者和監管層博弈中,監管層對於市場的幹預過多,總是擔心市場的急劇下跌或者大跌帶來的社會不穩定或者其他一些因素,監管層和主流媒體過多的聲音,罔顧市場規律,幹擾了市場的運行節奏,加速了預期的透支,政策市特征明顯,其結果是投資者把握住監管層的態度,變得越來越投機和越來越激進,加快了牛市的節奏。

美國股市則完全是市場主導的,美國監管當局信奉看不見的手會自動調節股市。

首先在制度層面,美國股市的交易規則更加大膽和靈活,股市實行T+0交易制度。T+0交易制度在中國曾經實行過,但是它允許更大的投機性,為了保證市場穩定,政府改而用T+1的交易方式。另一方面,美國股市沒有每個交易日10%的漲跌幅限制。這兩項制度的存在使得投資者能夠快速套利和逃離危險。

更重要的一點是美國政府和監管層很少直接或者間接的幹預股市的運行。在危機的時候,美國政府允許雷曼兄弟和安然公司這樣的大型上市企業倒閉而不出手相救,而在中國,大量的國有上市企業依靠政府補助存活著。近十年中石油、中石化共獲得政府財政補貼1258.83億。當然也不能說美國股市完全沒有來自監管層的幹預。比如在“911”事件發生後,為挽救市場信心,紐約證券交易所暫停交易四天。但是上一次這樣長時間的非正常休市已經是1929年大蕭條時期的事情了,可見美國政府和監管層對股市幹預之少。

綜上,美國股市在制度設計上允許更大的波動和更高頻率的交易,政府和監管層又對股市鮮有幹預,這一方面是因為政府和大眾相信市場的力量能很好的穩定市場,股價最終決定於企業的價值。另一方面,也說明美國的投資者長年參與這樣一個充分市場化的股市中,他們長期學習並實踐著,必須自負盈虧、責任自擔。

2.4. 對市場的認識和態度:把市場當工具VS充分尊重市場

監管層對股票市場的認識存在一定的偏差,沒有真正的尊重股票市場,將股票市場當作目的性的存在,只是將股票市場當作工具性的存在,為了達成別的目的,肆意的讓市場承擔過多的功能。

股票市場在成立時即肩負了使命,1990年是為了與股份制改革相配套,這一“光榮”傳統在後來得到延續。1998年發展股票市場是為國企脫困解決融資難問題,2007年是擴大直接融資,實現全流通,支持中小企業融資,當前是國企改革,股權融資支持轉型創新。從本質上來講,監管層支持股票市場的發展都是依附於階段性的政策意圖上,而不是從尊重市場的規律出發。

投資者在把握住中國政策市的實質後,在確認當前的政策意圖未達成的情況下,可以任性的炒作,而不用擔心監管層面的實質打壓。猜政策意圖如此重要的原因在於,政策變更對於中國股市的影響既大且快,大的政策意圖達到後,政府很可能制定一些政策來打壓瘋漲的股市,當股市下跌產生不良影響時,政府又很可能制度一些政策來穩定甚至推動股市上漲。

與中國股市自誕生起就有很強的政策意圖不同,美國股市是從完全無約束狀態起逐步引入監管的,但直到今天,美國對股市的監管僅限於為股市的運作提供基礎制度安排,從來不涉及市場的運行方向和節奏。美國股市初期,規則混亂、監管缺失、證券投機和欺詐行為橫行,美國政府也未對股市進行幹預,大眾甚至認為“股票欺詐並非該特別譴責的行為,而是整個股市體系的一部分”,可見美國股票市場運作的自由程度,1811年的《梧桐樹協議》也是奠定了美國金融業排除政府影響,進行行業自律的基調,而非美國監管當局的直接幹涉。

時至今日,美國股市也主要是承擔了其應有的功能,為資本定價、為企業融資、優化資源配置和盤活經濟,這都是依靠市場自身的力量決定的。

美國股市投資者遵循的是價值投資的理念,所以從長遠來看,只有優質的企業、被市場認可的企業,它的股價才能上漲,企業才能在股市募集到資金。比如蘋果公司是近十年來股價上升最多的公司之一,顯然蘋果公司是世界上最具創新力企業的代表。


2.5. 市場供求自我調節機制:審批制VS註冊制

美國徹底的註冊制,充分發揮市場機制的作用,通過發行人和投資者之間的博弈,來滿足企業的IPO需求和投資者的投資需求。大體來看,當年年度漲幅高,在美股新上市的公司數目也越多,1995、1996年標普500分別上漲34.1%、20.3%,新上市公司分別為634、818家。年度漲幅低,當年新上市公司數目少,2008年金融危機大跌年,美國僅上市57家公司。在牛市期間,因為估值高、發行容易等因素,公司樂於IPO上市,這樣有效的擴大了市場供給,給牛市降溫。美股高效率、低成本、市場化的IPO制度極大的降低了公司的身價和稀缺性,使得定價合理,美國投資者對待IPO公司的態度十分謹慎。

A股因為市場機制的欠缺,缺乏有效的供求平衡調節系統,上市公司的供給很大程度受到人為控制,是實質上的審批制,不能通過新股有效擴大市場的供給,對沖牛市時高漲的股票需求。2006、2007年上證綜指分別上漲130.4%、96.7%,新上市公司數目為133、220家;2010、2011分別下跌14.3%、21.7%,新上市公司數目卻達到創記錄的456、344家,完全沒有“熱發行”市場的特征。在當前中國IPO的過程中,監管層不僅直接幹預IPO節奏,造成權力尋租和道德風險大增,新上市公司身價大漲,而且代替投資者判斷公司的價值,使得市場投機盛行。



2.6. 小結:不同的市場環境決定了不同的投資者行為,進而決定了牛熊特征

市場的底層架構和制度環境決定了投資者行為,進而決定了市場的牛熊特征。美國股市在制度設計上允許更大的波動和更高頻率的交易,政府和監管層對股市鮮有幹預,這一方面是因為政府和大眾相信市場的力量能很好的穩定市場,股價最終決定於企業的價值。另一方面,也說明美國的投資者長年參與這樣一個充分市場化的股市中,他們必須自負盈虧、責任自擔。

中國證券市場存的主要問題是:(1)因為信息披露不足、違規違法事件處理還有待加強、有效退市制度的缺失,使得股票價格不能很好的反映企業的價值,股市被投資者預期所左右。(2)中國股市主導的活躍投資者主要由散戶構成,因此,短視、羊群效應和非理性特征非常明顯,而美國股市主導的投資者則是機構投資者,投資行為長期化,此外,在中國機構投資者被短期目標所束縛,導致其價值投資理念被拋棄,未能起到如美國同行市場穩定器的作用。(3)由於政府、監管層和主流媒體隨意幹預股市,引導股價走勢,從而投資者揣測監管層意圖,投機主義流行。(4)由於政府和監管層把證券市場當作實現自己其特定目的的工具,證券市場未得到應有的尊重和敬畏,要用時拿起,股市瘋狂,不要用時丟棄,股市低迷。(5)由於中國股市進入和退出機制不完善,導致市場不能自我調節供求關系。以上種種,都導致了中國證券市場,熊長牛短的特征,導致中國股市未能起到如美國股市般支持實體經濟發展的作用。

3.五大方面改造快牛瘋牛為慢牛長牛

美國資本市場一直是全球資本市場組織者和參與者的標桿。美國資本市場真正奠定其全球經濟脈動中心的時間可以追溯至1980年左右,如果剔除自1980年代開始至今三十多年間的少數波動年份,美國股市整體是向上的,有效的支持各類經濟、金融操作(信息、科技產業的風投,傳統產業的兼並收購等),幫助美國主導的全球化得以啟動並成功。

與美國的長牛慢牛相比,中國牛短熊長,很難對實體經濟形成有效支撐,A股投資者投機盛行,投資缺乏,難言是個成熟的市場。當前的改革牛如何與實體經濟形成良性互動成為各方博弈重點。此輪牛市將為中國經濟轉型、激發全民創新創業活力、降低企業融資成本、發展直接融資、去杠桿、註冊制改革、國企改革等提供歷史性機遇,當前政策強調大力發揮股市服務實體經濟的能力,促進股市和實體經濟的良性互動,推動註冊制、法治監管、簡政放權等重大改革,都需要快牛變慢牛。

要改造中國股市,使中國股市呈現出如美國般牛長熊短的特征,我們必須在以下五個方面做出努力。一、踐行法治從嚴監管。建立完善的證券法律法規體系和嚴格的證券市場監管體制,完善信息披露機制,對違法違規行為嚴懲不貸,錙銖必較;二、發展機構投資者。傳播價值投資理念,培養投資者長期投資、價值投資的投資理念,讓機構投資者真正起到股市穩定器的作用;三、主流媒體和監管層不得為股市做背書,讓市場教育投資者。政府和監管層必須大膽放手,讓市場的力量發揮主導作用,讓市場來教育投資者,而不是由政府和監管層來引導投資者;四、尊重市場。政府和監管層必須真正尊重證券市場,放棄讓市場充當實現自己某種目標的工具的短視行為,還股市資本定價、為企業融資、優化資源配置和盤活經濟功能的本來面目;五、推動註冊制改革。建立良好的市場進入和退出機制,特別是在市場的供給面,盡快推動註冊制,盡早實行完全的註冊制。

3.1. 踐行法治、從嚴監管

踐行法治,建立完善的證券法律法規體系,從嚴監管,完善信息披露機制,對違法違規行為嚴懲不貸,錙銖必較。首先,必須建立良好的會計審計制度,讓上市公司做到信息披露公開透明,使投資者能很好的了解企業的其本面;其次,完善證券法律法規體系,嚴格證券市場監管體制,落實退市制度,及時處理證券違法違規行為,嚴厲處罰各類證券違法違規,加大上市公司、中介服務機構的違法違規成本,加強對投資者的保護;最後我們還需要加強對投資者、上市公司及各類中介服務機構人員的法制教育,使他們畏懼法律正義,不敢越雷池半步。

3.2. 發展機構投資者,傳播價值投資理念

首先,我們需要正視,如果外部市場環境沒有大的改變,A股投資者現在的行為其實是最優化的選擇。美國股市是培養價值投資,中國是毀滅價值投資。美國股市是明顯的慢牛長牛特征,以標普500計,美國牛市的平均持續時間大約是32個月,平均漲幅106.9%,而熊市平均持續10個月,平均跌幅35.4%,除了股市下跌83%大蕭條時期之外,價值投資絕對是最為經濟、有效的手段,美國股市的這一特征為以沃倫·巴菲特為代表的價值投資策略提供了支持,是他們取得成功的先決條件。

A股市場的典型特征與美國市場恰恰相反,呈現牛短熊長的特點。A股熊市平均持續27.8個月,牛市平均持續12.1個月。熊市時,上證綜指平均跌幅為56.4%,牛市時,上證綜指的平均漲幅217.2%。如果我們持續性的投資於A股,為了等到12.1個月的牛市蜜月期,我們平均需要挨過27.8個月的嚴冬,最近一次的從07年10月至14年7月的嚴冬期長達82個月。

因此,對於一名理性的投資者來說,如果中國和美國的投資環境沒有發生大的變化的情況下,其合理的投資行為應該是在美國奉行價值投資、長期投資,而不是頻繁的買賣。在中國則需要實行相反的策略,積極的對市場的底部和頂部進行判斷,或者是在趨勢剛起時,快速的進場或者離場,把握住短暫的牛市,時刻警惕“凜冬將至”以規避漫長的熊市。

所以,當我們責怪A股散戶的高換手、高投機的行為以及機構投資者散戶化時,需要看到其合理性。當然,投資者的高投機交易風格也是造成當前市場環境的一個重要因素,投資者的追漲殺跌是市場特征的直接形成原因,但投資者風格和市場環境是互為因果關系,不能僅僅責怪投資者的交易模式而忽視合理市場制度和環境的建設。

建立合理的市場環境,讓價值投資者在A股的博弈中占優,積極的發展機構投資者,廣泛傳播價值投資理念,讓價值投資之花在A股盛開,是A股努力的方向。

3.3. 主流媒體和監管層不得為股市做背書,讓市場教育投資者

主流媒體和監管層不得為股市做背書,消除對投資者收益的隱性承諾,致力於構建市場機制充分發揮作用的制度框架。監管層和主流媒體過多的聲音,罔顧市場規律,幹擾了市場的運行節奏,加速了預期的透支,政策市特征明顯,使得投資都更加不能正視自己的投資行為,不能理性分析股票價值,合理投資,從而自負盈虧,責任自擔,從市場的正常波動獲得教訓和智慧,而將一切責任推給政府和市場,不願意為自己的非理性行為擔責。

3.4. 尊重市場、相信市場,摒棄短視的工具性目的,讓市場自身規律起作用

A股市場的監管者要選擇相信市場、尊重市場,讓市場自身的規律起作用,決定未來的趨勢。監管者需要將股票市場當作目的性的存在,而非工具性的存在,不能為了達成別的目的,肆意的讓股票市場承載過多的功能。

3.5. 推動註冊制改革,發揮市場自身供求調節功能

美國徹底的註冊制,充分發揮市場機制的作用,通過發行人和投資者之間的博弈,充分滿足企業的IPO需求和投資者的投資需求,使得供求平穩。A股因為市場機制的欠缺,缺乏有效的供求平衡調節系統,上市公司的供給很大程度受到人為的控制,不能通過新股有效擴大市場的供給,對沖牛市時高漲的股票需求。

A股市場需要加快推進註冊制改革,使股票發行走向市場化道路,將造成市場扭曲的監管之手收回來,監管層不對新股投資價值或者投資收益做出實質性判斷或者保證,通過市場化的IPO發行來平穩供求關系,讓股票投資者特別是新股投資者自已提責,自負盈虧,打破現在新股不敗的神話。

如果以上五個方面不能得到改變,此輪牛市恐難逃歷史的宿命。

4.我們的態度:底部吶喊,高位理性

牛市是一場群眾運動,個體很容易在人群中迷失獨立分析能力。作為獨立思考的分析師,多在底部吶喊,少在頂部火上澆油。值此時點,從上到下做大勢研判,我們認為最重要的是把握“趨勢還在不在?有沒有風險?”

市場有自身運行規律,底部吶喊高位理性。2014年2季度房地產長周期拐點出現以來,經濟加速探底,政策加碼寬松,改革降低無風險利率提升風險偏好,居民大類資產配置變化,增量資金入市,大牛市啟動。目前看這一邏輯沒有被破壞,趨勢仍在。在貨幣放水、財政兜底、改革攻堅、無風險利率下降、風險評價降低背景下,分母驅動的改革牛趨勢繼續。但海拔已高,風大慢走,調節呼吸。短期最大風險是監管,長期是經濟基本面。我們的態度是底部吶喊(《對熊市的最後一戰》)、高位理性(《中國經濟和資本市場的三種前途》)。速度與激情之後,密切觀察經濟探底和貨幣寬松信號。
(來源:澤平宏觀)

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如何 從快 瘋牛 變成 慢牛 牛長 長牛 中美 牛市
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中國力推「註冊制」改革 吸引台商就近上市 陸股「瘋牛」行情將是台股黑洞?

2015-05-25  TCW

強大資金營造出的陸股大牛市,加上上市法令全盤改變,專家認為,將有不少當地台商就近在中國股市掛牌,台灣資本市場必須及早因應,才能度過上市公司斷炊的窘境。

撰文•周岐原

一年暴漲一倍的陸股「瘋牛」行情,對台股究竟是福是禍?短期而言,陸股吸引全球投資人目光,或許有順道讓資金關注台股的效應,不過長期而言,可能弊多於利,為台股邊緣化埋下伏筆。

原因為何?第一,是本益比的大幅落差。今年名列︽今周刊︾「兩岸三地一千大企業」排行榜的陸企,平均本益比達一二八倍;反觀台灣企業僅在二十倍上下;同樣賺一塊錢,進榜陸企被市場賦予的價值,大約是同榜台商的六倍。

以台股裡的指標公司為例,台積電和大立光的本益比,分別只有十三、十七倍,但是在深圳掛牌的萬達院線,本益比超過百倍,連廉價航空業者春秋航空也高達四十七倍;在創業板掛牌的暴風科技,第一季虧損,連本益比都算不出來,股價卻從三月底開始,演出三十五根漲停,被稱為「妖股」,可見資金動能之瘋狂。

台商「搬家」 早有先例令市場價值最大化,本是經營者最重要的考量因素,如果在台本益比長期偏低,最後轉戰本益比更高的市場,也算是合情合理的選擇。電池組裝大廠新普董事長宋福祥日前就公開示警,如果新普股票是在中國掛牌交易,本益比可能上看五、六十倍;但是在台灣,估值頂多十五倍。如果台商群起在中國IPO(首次公開發行),將是台灣資本市場大危機。

「環隆電氣從台灣下市時,本益比九倍,以環旭為名在A股上市,本益比是四十五倍。」藍濤亞洲總裁黃齊元指出。當時,環隆電氣市值約新台幣二二八億元,五月十五日的環旭,市值已經突破兩千億元。

至於二○○八年從台股下市的鼎新電腦,一○年在A股創業板以鼎捷軟件為名上市,當年在台本益比約二十五倍,目前已高達二六四倍,總市值逾新台幣千億元,更是深刻凸顯中國股市被資金推湧至半天高的現狀。

陸股大牛市,相對於台股顯現的高本益比,對全中國八萬多家台商而言,無疑是一股難以抵擋的吸引力。「當中國官方態度越來越開放,目前資金又是如此活絡,(台商)回來掛牌的動機確實受到不小影響!」多位券商高層異口同聲指出。儘管台商到中國掛牌,籌資的實際成果未必能如預期,對增資、私募的限制與資金運用,條件更為嚴謹,但是市場氛圍極佳,對台商而言,仍具有高度吸引力。

修法鬆綁 A股更加市場化行情大好之際,中國政府又主動出擊改革,令市場格外注目。中國每一檔新股,都是經過證監會審批才能上市,這就是俗稱的「核准制」。然而,這項規定讓公司造假資料時有所聞,多次迫使中國當局暫停新股發行,導致目前還有數百家企業排隊等待上市。

為了一勞永逸解決問題,中國證監會主席肖鋼強力推動「註冊制」,推動修改︽證券法︾,這是A股﹁轉大人﹂威脅台股的第二關鍵。

未來中國證監會將只檢查文件形式,不再過問內容真假,一切法律責任由上市公司、券商與會計師等承擔。據了解,四月底︽證券法︾已經在中國人大委員會一讀,今年內應可修法上路。

註冊制與核准制的差異,好比過去結婚者不僅要準備文件,還要等戶政機關確認雙方相愛才能登記;未來只要攜帶真實文件、印章,就能成為配偶,官方不再過問,堪稱是中國股市告別政府掌控、正式接軌市場經濟的重要象徵。正因為轉變幅度之大,讓肖鋼在今年兩會期間,一再對外疾呼:「註冊制改革,是今年中國資本市場的頭等大事!」當A股還停留在核准制時期,台商離鄉背井,除非市場明確就在中國,否則沒有在地知名度,也沒有大型集團奧援,當地上市案件極少;一旦改行註冊制,台商與陸企,就能站在同一起跑點,讓市場資金公平決定誰受青睞。

因此,一位五大券商前副總經理直言,未來除了台商就近在中國掛牌,也有不少企業主可能選擇讓上市陸企直接購併公司,資金取得效率更高。

在中國資本市場明顯有磁吸效應之際,台灣券商更加憂心忡忡。「因為︽服貿協議︾未過,就算券商想協助客戶轉往A股掛牌,也做不來!」另一位匿名券商高層嘆了一口氣說:「現在挑戰真的很大!」換言之,對券商獲利頗為重要的承銷業務,日後將面臨越來越少案件的「乾涸」窘境。

其實,台商在資本市場間挪移,早有前例。原本在新加坡掛牌的旺旺,因為流動性偏低,讓董事長蔡衍明直言「感覺受到委屈」,於是在○八年轉往香港掛牌。原來本益比十七倍的旺旺,重新上市後達到二十六倍,市值也自三十億美元︵折合新台幣約九○六億元),一舉成長為五十一億美元(折合新台幣約一五四一億元)。

再如中租控股,在新加坡交易所交易期間,本益比一度低於五倍,股價不到新台幣十二元;一一年回台上市,中租控股股價從四十元起漲,目前仍逼近八十元,本益比超過十二倍。

企業選擇最有利的市場交易,本是理所當然,政府要如何走出中國股市近距離的磁吸效應,提振資本市場與金融業,是即將浮現的巨大挑戰。

本益比大躍進!

——台商轉上市A股,市值以倍數計2015年兩岸三地一千大企業中,陸企平均本益比128倍,台商平均僅20倍。

環隆電氣下市前本益比9倍,轉戰A股本益比45倍。鼎新電腦下市前本益比25倍,到深圳創業板達264倍。


中國 力推 註冊 改革 吸引 臺商 就近 上市 陸股 瘋牛 行情 將是 是臺 臺股 黑洞
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中國家庭金融調查:瘋牛收尾,持股家庭轉而看漲房價

來源: http://www.yicai.com/news/2015/07/4642629.html

中國家庭金融調查:瘋牛收尾,持股家庭轉而看漲房價

一財網 李秀中 2015-07-08 16:20:00

西南財經大學中國家庭金融調查中心(CHFS)8日發布的《2015年二季度家庭股票投資報告》顯示,炒股家庭盈利持續下滑,未持股家庭普遍看跌股市,這一波“瘋牛”行情已經收尾,與此同時,股市資金助推房市跡象顯現持股家庭轉而看漲房價。

西南財經大學中國家庭金融調查中心(CHFS)8日發布的《2015年二季度家庭股票投資報告》顯示,炒股家庭盈利持續下滑,未持股家庭普遍看跌股市,這一波“瘋牛”行情已經收尾,與此同時,股市資金助推房市跡象顯現持股家庭轉而看漲房價。

2015年6月15日至7月2日,中國家庭金融調查對全國有代表性的5000戶家庭進行了季度電話回訪。根據CHFS統計結果,2015年二季度,我國有8.8%的家庭參與了股市,持股家庭約為3700萬戶,如此龐大的群體沒有出現恐慌性拋售,形成了維護我國股市穩定的重要支柱。因此,CHFS認為,後期的救市政策應充分保護普通散戶的切身利益。

報告顯示,2014年一季度到2015年一季度,我國炒股家庭的盈利比例不斷上升,但在2015年二季度首次出現下滑。6月19日股市暴跌前有73.8%的炒股家庭盈利,而6月19日到26日股市再次暴跌前, 該比例降為56.2%, 6月26日後, 該比例已降為40.5%。隨著股市的進一步調整,炒股盈利家庭的比例將繼續下降。

另外一方面,從2014年三季度開始,未持股家庭普遍看漲股市,大量新股民進入股市,2014年四季度未持股家庭的股市預期指數上升到113.5,但2015年一季度該指數出現下滑,到了二季度則進一步下降至90.5,說明目前未持股家庭已經普遍看跌股市,後市缺乏新鮮註力。

與此相吻合的是,近期滬深兩市新增投資者開戶數也出現明顯下降。

基於以上數據分析,CHFS認為,始於2014年下半年的這一波“瘋牛”行情已經收尾。另外,調查還發現,股市資金助推房市跡象顯現,兩市之間再次出現蹺蹺板效應。

報告顯示,在這波牛市行情中,持股家庭的房價預期指數普遍小於100,表明持股家庭看漲股價的同時對房價持看跌態度。但到了2015年二季度,持股家庭的房價預期上升到了111.8,而股市預期指數下降至110.0,說明受到近期股市暴跌的影響,持股家庭轉而看漲房價。

家庭股票投資行為對房地產市場的影響不僅體現在房價預期上,也體現在其購房行為中。數據顯示,2015年二季度,炒股家庭的購房比例由一季度的2.3%大幅上升至3.7%,而未持股家庭的購房比例弱有下降。總體來看,股市資金撤出轉而流向房市的跡象已經顯現,或將成為助推房市發展的又一動力。

編輯:李秀中

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中國 家庭 金融 調查 瘋牛 收尾 持股 轉而 看漲 房價
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投資導航:三大指標顯示港股未陷瘋牛

1 : GS(14)@2017-08-06 18:40:19

■港股連升7個月媲美2007年。 資料圖片




【本報訊】港股連升7個月媲美2007年,走勢劍指2015年大時代,惟市場對升市半信半疑,有人勇字掛心口高追,有人卻擔心市場過熱或迎來大跌市。今期「投資導航」綜合三大指標比較三大升市,均顯示大市或未陷瘋牛。

【超買日數少 市場未亢奮】

從2007年及2015年兩大升市中,市場的明顯亢奮可從技術指標中顯示,以反映市場超買超賣情況的恒指9日相對強弱指數(RSI)觀察,2007年港股直通車的大牛市,恒指由第二季起步至當年10月均處長時間狂牛,全年多達57個交易日的9日RSI超過70的超買水平,佔全年交易日23.1%。相較今年雖然一樣已有7個月升市,但恒指只有不足一成日子超買。


港股恐慌指數低水平

至於2015年港股大時代,真正大升市時間僅約一個月,恒指9日RSI超買日子只佔8%,但錄逾90的極嚴重超買水平日子卻多達三日,當年4月13日錄得逼近95的30年最超買水平。而大市今年9日RSI從未錄得超過90。另一指標有港股恐慌指數之稱的恒指波幅指數(VHSI),2007年及2015年市場普遍預測後市會有大波動,VHSI日均分別錄27及22的高水平,前者多達一成的交易日VHSI更錄逾40。相反,今年VHSI最高亦不足15,日均只有13.2,意味即使面對連升7個月的10年來最長升市,市場情緒卻明顯平淡得多。


【資金捧藍籌 創業板反跌】

三次大市升最明顯分野,是投資者對細價股的熱情有天淵之別。市場對細價股最瘋狂的升市是在2015年,當年4月起港股進入大時代,全年日均成交額逾千億元,巔峯時曾單日成交2,915億元,但全年藍籌成交佔整體比例不足三成,熱錢蜂擁進入細價股,在恒指一個月升15%之際,創業板卻兩個月飆近七成,細價股炒賣情緒明顯較高漲。


千億元成交日數少

至於2007年的日均成交額874億元,藍籌成交比例雖然稍高,有35.4%,但當年大價股細價股幾本上係齊齊炒,恒指3月起步至10月累升約七成,同時創業板指數亦有近五成升幅,是盲買亂掃都幾乎可以賺大錢的時代。相反今年大市無論成交抑或對細價股的情緒均與上兩次大升市相距甚遠。今年首七個月大市日均成交額只有768億元,逾千億元成交只佔8個交易日或5.6%,而多達36.1%的高比例資金選擇買入藍籌,6月初更曾試過有多近五成的成交集中在藍籌股。更重要是,在恒指今年捷捷上升累飆25%的同時,創業板反而累跌25%,走勢完全背道而馳,炒賣風氣明顯處弱勢。


【兩次大升市 多民間股神】

市場對大市狂升後見頂急瀉的另類指標,是檢視傳媒對「民間股神」出沒的報道,過去兩次大升市完結的經驗,「股神」出沒的確需要注意。而大市今年雖已連升7個月,但因升勢集中大價股,爆升細價股幾近絕迹,仍未造就機會誕生平民股神。加上是次升市更連正名也沒有,市場對升市未有統一原因,或意味狂牛仍未蘇醒。



少女股神Michelle成熱話

2007年升市因市場憧憬港股直通車,大市3月起開始緩升,散戶股神及元朗股神等的報道在6月起出現,10月爆出學界股神如盧其釗、周文泰及現已變身分析員的王雅媛等。無獨有偶,大市當年在10月底11月初見頂回落,及後爆發金融海嘯。2015年4月起被指為港股大時代的升市,市場憧憬的是北水南下,但真正升市只維持一個月,在及後牛皮之際,深圳股神、赤柱股神及元朗股神相繼再「蒲頭」,excel股神郭基富曝光率大增,以及7月大台時事節目訪問少女股神Michelle亦成熱話。恒指在同年6至8月發生多場股災,大時代極速玩完。




來源: http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20170806/20112957
投資 導航 三大 指標 顯示 港股 未陷 瘋牛
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譚新強:白馬股小股災 阻港股變瘋牛

1 : GS(14)@2017-11-26 14:52:22

【明報專訊】周三恒恉升至30,000點,本擔心慢牛馬上要變身為瘋牛,「好彩」昨天又回落近300點。A股的跌幅更是今年最大的,上海股市跌2.3%,深圳跌近3%。恒指30,000點本距離2007年的32,000點的歷史高位一步之遙,就只差6%。今年恒指已升了36.5%,雖然升得很有秩序,但確已開始考驗健康慢牛的定義。

跟所有投資者一樣,我內心也有點糾結,一方面希望市場升快點就賺快點,但我又更希望這次牛市能維持一段很長時間,幫助經濟轉型。從基本面來看,港股仍不算貴,恒指才14倍P/E,如用明年預測盈利來計算,更是不到13倍。H股指數就更低,今年9.5倍,明年只約8.2倍,對比全球市場,仍近榜末。跟A股比,港股仍有頗大折讓,上證指數今年P/E約17倍,明年15倍多,深圳那邊就更昂貴多,主板今年P/E 32倍,創業板更高達40倍!

Velocity隨北水慢升 健康發展

所以我對港股的擔憂暫不是估值太高,而是技術性上升得太快,和更重要的投資者情緒是否變得太亢奮?每日成交額最能反影投資者的情緒。先看A股的成交額(圖1),今年至今一直很平穩,平均約為3000億元人民幣,跟2015年的情况很不同,到了6月最瘋狂的時候,最高每日成交額接近20,000億元人民幣!港股方面,近日成交額確逐漸增加,已連續10多天過千億元,但增加的速度仍遠低於2015年(圖2)。况且大家要記得傳統上港股的velocity(全年成交額跟總市值的比例)一直嚴重偏低,現在隨着北水流入而慢慢上升,是健康的發展。去年的velocity不到50%,今年回升至約75%,但仍遠低於亞太區大部分其他市場(日、韓都超過100%,A股更高達250%,美國約95%)。

股市非全城焦點 風險不大

今次牛市主要參與者以機構投資者為主,包括傳統海外基金和愈來愈重要的新勢力──北水。最近確多了一些香港本地散户參與,在街上亦多了些人討論股票,但距離全民皆股仍很遠。傳媒仍更喜歡報道哪一個樓盤的價錢更誇張,西環200方呎納米樓索價1000萬元,山頂MOUNT NICHOLSON呎價超過13萬元等等。這證明兩件事,第一就是樓市的泡沫風險已頗高,第二就是焦點仍不在股市,所以風險反而不大。

近日港股的IPO市場熱起來。申請閱文(0772)的人數達30萬和鎖定金額5200億元,都是近年最高的。但比起2008年的中鐵建(1186)IPO,申請人數高達90萬,還差很遠,金額亦是更高的5300多億元。見過一些外電評論,指出每次港股IPO熱起來,就是股災的先兆,今次他們預計泡沫的高潮可能就是螞蟻金服上市的時候。我部分贊同這說法,但既然大家都知道要小心留意,那麼這效應就可能消失。

况且,最近幾宗IPO雖熱,但仍算理性,雷蛇(1337)縱有李氏力場但表現也只是一般,連易鑫(2858)有更厲害的騰訊(0700)光環都未有幫助,表現簡直令人失望。投資者頭腦仍然非常清醒,還識分閱文才是親生仔。所以我一點都不擔心螞蟻金服上市,一來時間還很遠,二來有信心投資者是理性的,如果是好的就升,如果不好就跌,對大市亦未必有影響。

新股倒跌 證投資者仍清醒

從升市龍頭股的選擇都能見到今次牛市的投資者都是理性的。最優質的騰訊,一隻股票已供獻了恒指今年近35%的升幅,第二位的平保(2318)亦供獻了約一成,大部分垃圾妖股根本沒人理會。A股的情况也差不多,升的全集中在數十隻白馬股,就是基本面不錯,有盈利且市盈率不算太高的股票。過了大半年,業績足以支撑股價繼續上升的白馬數目愈來愈少,最後只剩下海康、大族、茅台和平保幾隻。然後近日官媒又抨擊茅台的升幅太過分,跟2015年時說4000點才是牛市的起點有強烈對比。

港股升至30,000點,稍作休息,非常健康。騰訊升了120%,今年P/E超過50倍,就算明年盈利再升五成,P/E仍將高達30多倍,怎樣說都不廉宜。近期平保亦升了不少,短期獲利回吐亦合理,但保險業長期增長空間仍很大,利率上升亦利好保險公司,再加上平保的Fintech創新和管理都是最好的,中長線仍然看好。原來平保已成為全球第二最高市值的保險公司,僅次巴菲特的巴郡,現時差距仍超過一倍,但中國人口大,未來超越巴郡都是有可能的!

銀行股料接力招行工行表現突出

休息後如港股繼續升上去,接力的火車頭應輪到銀行板塊。除招行(3968)和工行(1398)表現較突出,其他連建行(0939)和匯控(0005)都相對有點落後,但他們估值確廉宜,中國四大行的H股,全部的明年預計P/B仍然低於1倍,重估空間很大;匯控的上升空間亦不少。三桶油今年大落後,明年可能逆轉,主要看油價和沙特王儲還會搞什麼花樣。

昨天A股的大跌市是挺有意思的,原因有好幾個,有人說還是跟上周出的規範資管行業新政策有關的;另外亦有新政策規管現金貸和各種小額貸款有關。此外,有傳聞安邦將被迫退出民行(1988)和招行的股份,市場擔心還有其他集團將被迫賣資產。10年債息因為這些種種措施升穿4厘亦是這次A股調整的催化劑。整體來看就是中央執行去槓桿和防風險的决心還是非常大,亦剛好幫港股降降温。

這次白馬股小股災簡直是延續港股健康慢牛的及時雨!

(中環資產持有騰訊、平保、匯控、建行、招行、工行、閱文、海康、大族、茅台的財務權益)

中環資產投資行政總裁

[譚新強 中環新譚]


來源: http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 8776&issue=20171124
譚新 白馬 股小 股災 港股 瘋牛
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譚新強﹕防範瘋牛(一):為何恐懼股災?

1 : GS(14)@2018-01-15 02:29:10

【明報專訊】近日港股牛氣冲天,恒指破紀錄(1964年成立以來)連升13日,美股標指也從新年開始連升6日,到周三才微跌0.1%,也是1987年以來最好的開局表現。

港股的大牛市局勢已成,是毋庸爭議的事實。一如所料,今年由金融板塊帶頭,期待已久的銀行股重估過程已重新出發,建行(0939)、工行(1398)率先突破,農行(1288)和中行(3988)都開始上升。匯控(0005)亦破位輕易升至84元。平保(2318)反而整固了一周才反彈,其他保險股亦蠢蠢欲動。連港交所(0388)都發威,升至270元的多年高位。恒指4萬點不止不是夢,簡直被很多人視為囊中物。大家愈來愈關心的問題反而是如何防範健康慢牛mutate(變種)成為一頭瘋牛(情節有點像喪屍電影)。就算市場力量太大,阻止不了這次變種,投資者最少希望能夠及時察覺到此基因突變。

專業投資者壓力大 比散戶挑戰更大

如不幸股市真的變成瘋牛,投資者如何自處是下一個課題。瘋牛市况有如牛仔比賽中最難和最危險的騎狂牛項目,就算功力最好的牛仔都只能騎在牛背十來秒,如何安全落地,不要讓狂牛踩死才是最考技術的。在瘋牛的初段賺錢不困難,難在知道甚麼時候收手,成功把賺到的錢留在口袋裏。

其實這個問題對專業機構投資者比業餘個人投資者更困難,因為專業投資者可說被迫「長賭」,很難清倉離場。業餘投資者,最少理論上是沒有每天都要「賭」的壓力,可以隨時cash in(套現)離場的,夠不夠discipline(紀律)去做到是另一回事。

但很重要的一點是不要錯誤理解股市真的同賭場一樣,在經濟和數學理論上,兩者有很大分別。大部分賭場遊戲是靠運氣的零和遊戲(尤其百家樂,如賭神般捽牌是冇用的),加上賭場在賠率上抽佣,所以長賭必輸是對的。但經濟理論上,隨着經濟發展和盈利增長,股市的長期趨勢應是上升的,ERP更應保持正數,如美股般長期跑贏債市(ERP高達6.7%),如能跑贏GDP(美股長期跑贏GDP一倍以上),甚至樓市就當然更好。

所以如果大家相信股市是長期上升的,再加上相信市場高效率的理論(efficient market theory)的話,亦即是相信捉摸market timing(市場時機)是不可能的事,所以passive investment(被動型投資法),跟著指數走就是最好的話(數據顯示跑贏近七成主動型投資者),那麼其實就算短暫的股災也沒有甚麼可怕,接近無法預測又極難避免,亦未必真的對長期回報有很大影響。

全球大股災 測中市也沒用

那麼為甚麼要恐懼瘋牛、泡沫和股災這三部曲呢?我認為害怕的主要原因有三個:第一個是人的本能,為了求生,經進化而演變出來的。有如觸摸到燙熱的鍋子,是一定會放手的。在投資也一樣,如感覺到危險,就算沒有用,本能上還是想逃避的。除此,人類心理一般都有個通病,就是自視太高,以為人定勝天,更可打敗市場和大部分競爭對手。明顯這想法是不合邏輯的,試問怎可能每個投資者都能跑贏平均投資者的表現?但如果每個人都是講邏輯的話,就根本沒有人會踏進澳門的賭場!

第二個原因是很多所謂的專業機構投資者,基金經理、銀行和保險公司的交易員等,他們其實是打工的,在被動型投資大行其道和人工智能愈來愈厲害的年代,存在意義和價值都經常受到質疑。在牛市中跟不上指數已是問題,如連股災都避不過,或最起碼波動率都不能降低一點點,那麼不如執定包袱,等着炒魷魚好過!所以沒辦法,就算明知不可為都要勉力而為,企圖留意瘋牛出沒,但其實都是closet indexers(未出櫃的指數跟隨者)。但此種羊群心態,再加上被動型投資的崛起,還有各種結構性產品的knock-out和止損線之類條款,會否萬一股災發生時反加劇跌勢,導致一發不可收拾的局面?

過去多年經濟復蘇 只靠印銀紙

我認為最值得恐懼的是第三個原因,就是整個金融系統的超高槓桿情况。你可能以為只要自己的投資組合沒有用上槓桿,那麼就算出現股災,最多就只暫輸在mark-to-market上罷了。不是說長遠股市是會上升的嗎?那麼只要有耐性就總有回升的一天,有甚麼可怕?這個想法基本上是對的,但問題是10年前的GFC(Global Financial Crisis,全球金融危機)已教懂我們一件事,就是一個真正超嚴重的系統性金融危機,是有連鎖性的骨牌效應的。就算你洞悉先機,料到股災即到,賣掉所有股票(我在2007年就已清倉),然後把資金轉到債券(我當時的策略)或甚至現金,如果只是一個普通股災,這做法有效,但在2008年那一役,這部署都失效。

我當年拿着的債券,到期時每一塊錢都收足,證明我們對每隻債券的信用分析是正確的,但金融海嘯時有段時間,因債券交易的主要券商,如美林、花旗,甚至大摩和高盛都自身難保,所以無法開價,我們唯有保守地把債價mark低,蒙受雖短暫但也非常痛苦的mark-to-market損失。就算當時拿着現金都未必夠安全,如不幸現金和資產是放在雷曼的話,那麼就被無辜牽連,不少客戶雖最後能拿回大部分東西,但不少基金和公司早已倒閉了!况且當年出問題的銀行何止雷曼一間,如美國政府沒有拯救AIG,可能連高盛都早已沒頂(但亦不會分拆優秀的AIA來港上市,算有失有得)!

從歷史經驗可學到很多東西,今天的金融狀况亦當然跟2008年金融海嘯有直接關係。無可置疑過去近9年的美股牛市是由金融海嘯後、前所未見的極度寬鬆貨幣政策所推動出來的(當然亦有科技發展和其他因素)。中國過去10年大量投資在高鐵等基建項目,偉大地成為全球經濟火車頭亦是重要原因,但這亦是靠大量舉債所打造出來的。歐洲和日本的情况也差不多,甚至搞到負利率,鈔票印到停不了(對不起,叫量化寬鬆好聽一點)。

染上「科技毒癮」 未來衍生更多問題

過去10年全球的總債務最少增加了數十萬億美元,單中國總債對比GDP就翻了一倍,美、歐、日都增加了不少。如果說美國人因過度按揭來買房而引發GFC,那麼諷刺地所謂的解決方案是借給政府、央行、企業和個人更多更多的錢(因為認為金融危機純粹是流動性問題)!這情况有點類似因科技發展而產生的問題,例如空氣污染,或未來AI衍生的各種問題,唯一的所謂解決方法肯定是更加多的新科技,而非停頓發展或回歸較原始生活方式。說得白一點,我們早已上了easy money和倚賴科技的毒癮,根本無法自拔。

所以我的擔憂是現今全球金融系統的槓桿比10年前更高了許多,如出現下一次的股災,會否牽動一場比2008年更嚴重的金融海嘯?上次還勉強可修修補補,拉扯渡過,下次會否真的需要全盤推倒重來?會否成為世人加速採用比特幣和其他各種不受央行控制的加密貨幣的催化劑呢?更或革命性採用某種高科技bartering(以物易物)?我覺得ICO已有一點這個味道。

槓桿大升 下場金融風暴不堪設想

上述系統性災難只屬假設,成真概率仍頗低。中國去槓桿力度正加強,美國繼續加息縮表,連歐、日都或將放緩量寬,希望能及時逐步改善槓桿情况。我對未來幾年港股表現仍非常樂觀,但確需加強警惕性,未來將繼續探討對瘋牛的一些想法。

(中環資產持有建行、工行、農行、匯控、平保、港交所、花旗、大摩的財務權益)

中環資產投資行政總裁

[譚新強 中環新譚]


來源: http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 0074&issue=20180112
譚新 防範 瘋牛 為何 恐懼 股災
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=346668

譚新強:防範瘋牛(二):如何建立有效的憂慮之牆?

1 : GS(14)@2018-01-22 04:53:42

【明報專訊】港股氣勢如虹,升勢加速,恒指終於升穿32,000點,創下歷史新高。美股也「如常」地幾乎每天創新高,道指升穿26,000點,標指升至2800點。

唯獨H股指數,現只約13,000點,距離歷史高位2萬點仍很遠,仍需努力。我認為今年有望一洗頹風,有機會跑贏恒指,因為近八成已是最有價值亦是最強勢的金融板塊,單四大銀行:工行(1398)、建行(0939)、農行(1288)、中行(3988),再加上平保(2318)和中壽(2628),已佔指數五成。至於其他大型國企工業股,如中石油(0857)、中石化(0386)、以至中鐵建(1186)和上海電器(2727)等,雖然我並非他們最大粉絲,但都要承認大都受惠於供給側改革,估值便宜,舉例如鞍鋼(0347),自由現金流率高達17%,但市淨率才0.84倍。且工業H股對比A股折讓超大,三成至超過五成都有,隨時可發力追上來。

H股大落後 隨時爆升

前幾篇文章已嘗試用P/E、CAPE和PEG等不同方法來分析過港股和美股的估值,美股受惠於大幅減低企業稅,P/E馬上降低2倍或更多,從21倍回落到19倍以下。標普33倍CAPE,確實高,但仍未到2000年時的44倍,PEG 1.4倍,也不便宜,但仍低於最高的1.7倍。港股就更根本跟泡沫沾不上邊,預計2018年P/E僅13倍不到,CAPE約17倍,也不算貴,PEG更低於1倍,仍顯示極大投資價值。

為甚麼過去一年多,全球股市那麼好,尤其美、中(以港股為代表)呢?我認為最大原因是在經濟上,其實中國和美國政府都已開始作出一些IMF以至很多專家如前大摩亞太區主席Stephen Roach等人呼籲多年,很需要亦很適當的政策再平衡(policy rebalancing)。兩年前當很多國家息率減至零或負,所有主要央行瘋狂QE,近三成的西方國債(甚至某些企業債如雀巢)跌至負利率,但實體經濟還是提不起勁時(流動性陷阱),IMF就警告所有國家,各央行主導的貨幣政策已走到盡頭,繼續刺激經濟復蘇的球必須拋回到政府的財政政策手中。

特朗普奉行凱恩斯 靠財政刺激

美國聯儲局果然從2015年底開始緩慢加息,去年亦開始縮表,逐漸加速收緊貨幣政策。另一端,總統特朗普雖是共和黨人,但上台後奉行的其實是經典凱恩斯財政刺激政策,先推動稅改,大幅減企業稅,企圖刺激投資。下一步,據說本月底前就將提出萬億美元基建方案(將大量利用PPP),如通過亦將有助再平衡經濟發展模式,拉高投資對GDP比例,可能亦相反稍為壓低消費比例。

除此之外,大幅減稅將擴大財赤1萬億美元以上,本非好事,但似乎對美元的影響力比收緊貨幣政策更大,結果美元走弱,對出口更有點幫助。明顯這一系列政策非常利好股市,所以特朗普最近發明了一句他說對重選很有用(不幸是真的)的口號:「How's your 401K doing?」意思是問國民是否滿意退休基金的表現。在股市上賺了錢,亦等如儲蓄率提升了,對貿易赤字亦有幫助。

中國強項打組合拳 經濟再平衡

中國人行並非獨立,也是政府下的部門,貨幣和財政政策沒分得那麼清楚,但好處是能打出組合拳,對經濟再平衡可能更有效。首先推行中國式的供給側改革(中式算財政,美式算貨幣),然後逐步收緊貸款和流動性,M2跌至低於名義GDP的9%,再加強金融監管,開始打破剛兌和清理其他金融亂象。最近又幾乎叫停所有PPP,將有助減低投資對GDP比例,間接推高消費比例。這些政策再平衡非常利好股市,更利好人幣,亦有助減少貿易磨擦。

恒指兩年內升了七成多,年化IRR約32%,雖然或未算瘋牛,但絕不能再算慢了,已變成一條步速頗急的快牛。且今年有再加速迹象,不禁令人有點擔憂。我上周已討論過,從投資者角度,預測和躲避股災是極難的事,如ERP能長期如美股般保持5%至7%水平,其實股災也未必那麼可怕。

政府立場不一樣,從前只重視GDP和通脹,現在防範瘋牛,防止資產泡沫可能更重要。如要延長牛市壽命,就必須拖慢升速(美國9年來的升速是IRR 17%),就必須要有一堵頗高的憂慮之牆(wall of worry)。套用小布殊年代的前國防部長Donald Rumsfeld的名言(其實是兩位心理學家Joseph Luft 和Harrington Ingham 發明的):憂慮可分為兩大類——known unknowns和unknown unknowns。

已知的憂慮說太多會失效

我認為有效的憂慮之牆並不是靜態的,意思是不變的known unknowns是沒有甚麼作用的。舉個具體例子,今年最多人講的憂慮是通脹重臨,逼使美聯儲過度加息,導致股市大跌。這故事已講了一段時間,市場已消化得七七人八,除非短期內有實證通脹嚴重惡化,要不然就將失效。反過來,如中國停頓大量PPP項目,繼續收緊貨幣政策,大宗商品價格見頂回落,全球通脹維持溫和,那麼清除通脹憂慮就反將成為攀升憂慮之牆的動力。

朝鮮半島的憂慮也一樣,核試試過,飛彈都忘了射了多少次,老嫩兩胖子隔空對罵又罵過,再沒有新鮮感,已變成狼來了(當然在童話中最後狼真的來了)。投資者已有共識核戰是無法對冲的,所以就索性不理。近日朝鮮更釋出善意,想積極參與平昌冬奧,鴿派的韓國總統文在寅更表示無任歡迎。結果是憂慮之牆又失去一塊磚頭。

中央決心去槓桿 或成有效的憂慮

我希望較有效的憂慮應仍是中央的去槓桿決心。我知道他們想防止過程中反引發出系統性風險,但針沒兩頭利,演出必須很逼真才起阻嚇作用。目的不應只是減少債務,亦應包括防範股市瘋牛。處理那些萬億級危企不應像過去那麼仁,隨便找些人去接盤,堅決不讓企業全盤破產;這一輪應讓某些資不抵債、現金流不行的企業直接破產倒閉。不止企業,小銀行都可以出事,如人行官員建議,連某些地方政府都是可以破產的。除此,我亦預期有更多過度借貸的萬億級集團將出現問題。

最有效的憂慮其實是unknown unknowns突然曝光而變成known unknowns,殺個投資者措手不及。但by definition(定義上),unknown unknowns是無法猜測和預備的,是憂慮之牆上最堅固的磚頭。就算我有些想法也不可分享,以免失效,抱歉!

(中環資產持有工行、建行、農行、中行、平保、中石油、中石化、大摩的財務權益)

中環資產投資行政總裁

[譚新強 中環新譚]


來源: http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 5729&issue=20180119
譚新 防範 瘋牛 如何 建立 有效 憂慮 之牆
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=346917

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