李四叔之言 左丁山

任總之言 左丁山

基金專家之言 左丁山

http://hk.apple.nextmedia.com/template/apple_sub/art_main.php?&iss_id=20111003&sec_id=12187389&art_id=15667059&cat_id=255&coln_id=22

基金Ａ貴為跨國公司亞洲區（日本以外）總裁，久唔久就要返紐約一行，前星期佢就回去述職兼參加路演，應付華爾街分析師嘅「盤問」。返到嚟就係與左丁山約好 嘅午飯日子，大家坐在海灣道一號，望出玻璃窗外，陽光普照下維港景色冇得彈，真係心曠神怡，飯都可以食多一碗，不過近來啲老友唔興食飯，話怕會吸收太多碳 水化合物，增加血糖喎，如果食白粥，血糖更加多啲㖭。
樣樣都怕食，咪虐待自己？左丁山逢係美食當前，一於來者不拒，海灣道一號啲叉燒原來好好食，幾乎入口即融咁滯，真係有啲意想不到，但其他嗰啲餸，合格咁話啦。
基 金Ａ話在紐約一個星期，見到市面淡靜，行人面色比較沉重，欠缺勃勃生氣，以此觀之，紐約係美國經濟寒暑表，睇怕美國經濟唔好得去邊。佢有幸跟大隊入白宮參 加晚宴，在內裏感覺唔到興奮樂觀氣氛，奧巴馬之「就業演講」似競選辭令多過演講，人人聽完都冇厘興奮。總之明年係大選年，民主黨與共和黨均以贏得大選為最 大目標，國家經濟擺埋一邊先。
美國政治人物對選舉非常投入，基金Ａ有一次在酒店入，竟然見到共和黨熱門總統候選人羅姆尼在內，羅姆尼毫無架子， 亦無保鑣在旁，見到陌生人入就伸隻手出嚟與基金Ａ握手，加多一句： Thanks for your support（多謝支持），基金Ａ感覺愉快之餘，亦好老實咁講一句：「我來自香港！」羅姆尼嘅笑容即刻凍結咗。
基金Ａ話：「我在北京見過洪博 培，了解到此君對中國有深厚認識，可惜呀，佢現在大落後，怕冇乜機會咯！」洪博培外貌誠懇踏實，可惜缺乏明星魅力，在電視掛帥時代，於初選民望大落後，難 以反先是意料中事。離開君悅，又到文華東方，基金Ｌ要與左丁山見見面，唯有奉陪。講乜呢？原來係講吓「特首雙英會」嘅形勢，呢樣冇乜好講啫噃，問佢如何睇 一日上落七百點嘅股市，基金Ｌ竟然叫左丁山讀吓易經，可悟真道理！第十七至第二十餘卦更切合當前形勢喎！

吉利的「不吉」之言 Barrons

http://barrons.blog.caixin.cn/archives/26688

股神」巴菲特就不喜歡高負債的企業，他說：「經營這樣的企業就好像開車時方向盤上綁著一把匕首，路面一顛簸，匕首就有可能扎到開車人的心臟。」 ---這是某媒體形容吉利集團目前的財務狀況所用的語句。但是，現實情況到底是怎樣的？吉利集團是否處於危險之中？讓我們從巴菲特的話說起，用財務分析揭開謎底。

前 面引用巴菲特的話來自他1990年給伯克希爾·哈撒韋股東的信，原文是這樣的：「Huge debt, we were told, would cause operating managers to focus their efforts as never before, much as a dagger mounted on the steering wheel of a car could be expected to make its driver proceed with intensified care. We'll acknowledge that such an attention-getter would produce a very alert driver. But another certain consequence would be a deadly - and unnecessary - accident if the car hit even the tiniest pothole or sliver of ice. 」「我們被告知，大量的債務會讓經營管理者比以往更加努力專注，就像在汽車的方向盤上裝上一把匕首會讓駕駛員異常小心的駕駛。我們承認，這種讓人集中注意 力的方式會造就一個非常警惕的駕駛員。但另外一個肯定的後果則是，一旦汽車碰上即使是最小的小坑或者一點冰，將導致一場致命而且不必要的事故。」參照原 文，顯然前面文章的引用改變了巴菲特的原話。而結合巴菲特原文的背景，我們才能理解巴菲特此番講話的真正含義。在1990年給伯克希爾·哈撒韋股東的信 中，巴菲特批評了80年代的槓桿收購（LBO, Leverage Buyout）所借的大量垃圾債券（Junk Bond）對企業造成的危險。槓桿收購的理由是大量的債務能迫使企業管理層更加專注運營。而巴菲特則認為大量的債務（Debt）讓企業陷入風險之中。

Debt－ 債務；Liability－負債。巴菲特所說的匕首擱在方向盤上指的是LBO借的巨額債務（Debt）而不是負債(Liability)。債務與負債雖然 都有一個「債」字，但在財務上卻有不同的意義。債務（Debt）一般需要支付利息，而負債則包括正常的商業往來中的應付帳款等，一般不需支付利息。其實， 巴菲特成功的一個核心就是來自保險業的大量「浮存」，也就是持有但不擁有的錢，也屬於負債(Liability)。

質疑吉利集團的文章，其分析的核心就在於認為吉利集團的資產負債率高達73%，非常危險。那麼，讓我們看看資產負債率這個財務指標。

吉利集團2010年資產負債表示意圖 （來源：吉利集團公司債募集說明書）

資 產負債率，顧名思義就是負債除以資產所得出的比例。資產負債率的本質是什麼？其實說白了就是外人，包括供應商，上下游，銀行等對資產提供了多少比例的資金 支持。外人提供的支持越多，資產負債率越高。但支持與支持還不一樣。一般來講，長期的資產需要比較長期的資金支持。比如企業發行債券支持新工廠建設。債務 總是要還的，但債務的時間固定，也可以借長期債務。應付款和預收款等應付項目會隨著運營情況保持相對穩定，但會有一定的季節波動。企業正常運營，用現金支 付應付款等，同時又賒賬購買新的原材料，產生新的應付款等，週而復始，從而保持動態的平衡。在吉利集團的710億負債中，應付項目大約有296億，佔了總 負債的42%左右。而其他運營負債則佔總負債的24%左右。這兩項由於運營而引起的運營負債佔了總負債的三分之二。與之對應的運營資產，現金、應收、庫存 加在一起約384億，遠高於應付項目。

一 個企業，只要正常運營，就必然有一定的運營負債，如應付款等。而在資產一欄，與運營負債相對應的則是運營資產，如現金、應收款、庫存等。運營資產與運營負 債相互對應，相互平衡，互為因果，不能只看一邊，不看另一邊。一般企業出問題，尤其是資金鏈問題，很多是資產負債表左右不匹配。運營負債遠大於運營資產， 盲目擴張，大量的現金變成了固定資產，產生了流動性問題。從吉利集團的資產負債表看，其運營資產與運營負債數額相近，是平衡的。至於負債的多少則與企業的 商業模式和在價值鏈中的地位決定。其實，無論是運營負債，還是運營資產，都是企業資金流動的體現，需要從現金轉換週期的角度分析。

流動資金是一個公司的血液。而現金轉換週期則顯示了血液流動的狀態。資金在企業內外是如何流動的呢？

一塊錢在企業內外的流動過程：

1.現金流出購買原材料或賒賬購買從而產生應付款

2.變為原材料及庫存停留在企業內部

3.變為銷售的應收款

4.最終回款又變回現金

這 個過程流動的越快，企業現金的使用效率越高，運營效率也越高。如果這個過程非常緩慢，則佔用的資金越多，資金的使用效率越低，運營效率也越低。當然，現金 轉換週期與行業和商業模式有關。不同行業的現金轉換週期不同。即使是同一行業，由於採用的商業模式不同，現金轉換週期也會差異很大。

吉利集團的應收天數為48天，庫存天數為75天，應付天數為173天，現金轉換週期為負50天。負的現金轉換週期，也就是說自己不用投錢，靠經銷商和供貨商的錢就可以運營。這是資金運轉效率很高的體現，也是由于吉利處於汽車行業OEM製造商的強勢地位所給予的優勢。而很高的運營負債，正是處於行業強勢地位，應付天數很長的結果。而且負債的很大一部分增加來自於併購沃爾沃之後的應付賬款增加。只要沃爾沃運營正常，應付賬款是保持營業額的一定比例不變的。這與公司的商業模式有關。

因此，分析企業不能只孤立片面的看資產負債率，而要兼顧資產與負債，搞透現金轉換週期的本質，理解企業實際運營與財務數字的內在聯繫。否則，會把優勢當成風險，得出聳人聽聞的結論。

黃祖斌：股市要看經驗人而不是說書人之言 黃祖斌

得過諾貝爾經濟學獎的經濟學家哈耶克在發表得獎演說的時候表示，有良心的經濟學家應該只能就自己熟悉的領域發表一些觀點，不能什麼都講（大意如此）。老哈光這番言論，就值得人們尊重。但對於股市評論，很多人完全不顧這一基本原則，在中國的各個五個計劃期內，常年大言不慚地對股市口水與尿水直流。

為什麼很多人的扯淡股評願意有人聽呢？因為一進股市，再聰明的人，都有要能變得靈魂附體。如果一個正常人在生活中，他如果要買一隻雞，或做雞的販賣生意，或是買一批雞用於餐館的經營，他一般會去買養雞人，而不是說書人，除非說書人以前養過雞。如果一個人想買輛車，他一般會諮詢有經驗的修車師傅，或是汽車銷售人員，哪怕保險公司負責汽車事故理賠的人，而不會諮詢一個經濟學家。但奇怪的是，基本上沒有什麼股市投資經驗的人，他們的股評居然得到普遍的追捧。

我基本上在我的文章中，一有機會就會建議讀者不要自己投資於股票，而是投資於公募股票型基金，股票根本不是常人可以穩定賺錢的領域。我在股市中虧損了第4年之後，才開始停止繼續墜落，直到第7年，才開始扭虧為盈，直到第13年，才終於比較確定地發現了在股市中能不管風吹浪打，勝似閒庭信步的「天機」。但我並不認為這純粹是經驗帶來的成果，還和我的性格和一定的經歷有關。不要說股市了，就是打麻將，不少人一生都在輸錢，股市中並不是虧損的經驗的積累，就能轉換成盈利的能力和手段。久病成醫在股市中往往不能適用。

股市中，特別是投資環境極為惡劣的中國股市，要想賺錢，就要集中精力去學習有用的知識，借鑑成功者的經驗，而不是把大量的時間用在計算所投資股票的不斷變動的浮動盈虧、抱怨中國股市的惡劣環境、打聽內幕消息、瞭解一些無聊的玩笑（凡是說或有意去聽1995.72點和「要救救吾妻兒」的人就幾乎是不可救藥的）上。股票投資非常簡單，但需要非常多的時間去糾正自己的錯誤觀念，樹立正確的投資觀念，尋找勝率較高的投資方法。

其實一個人有沒有股票賺錢的手段，理念非常重要。有時候一句話，就能判斷一個人到底懂不懂股市。不久前，曾有個網友感覺股市到底了，問我買什麼，我讓他關注茅台。他說茅台太貴了。這話一講，我就沒有任何興趣和他再講什麼了。一人只看股價這個絕對指標，不瞭解市盈率、毛利率和淨資產收益率這些相對指標的人，我沒有時間做投資者義務教育。自認為是「股民」的人，把買股票說成是「炒股」的人，也基本上沒有在股市中持續賺錢的可能。

在中國，有一群靠社會熱點問題，消費中國人的注意力，甚至將之當成一種營利模式的人，這些人中有：郎咸平、葉檀、許小年、張維迎、姚樹潔、紐文新、韓志國……從這些人的言論中，我根本看不出他們在股市中有豐富的盈利和虧損經驗，也根本看不出這些人有長期穩定賺錢，跑贏股市的法寶。他們的營利模式就是說一些對社會不滿的人想聽的話，以此營利。如果讀者真的想學到提高股市投資勝率的知識和經驗，就應該看一些經歷了兩個大熊市，同時在股市中確實掙到不菲收益的投資者的個人博客。這些人也許沒什麼名氣（他們不像一些影視明星，靠臉皮和屁股吃飯），但他們是有經驗的，對股市的看法是比較正確的，他們也很有可能提供一些股票投資勝率較高的方法。他們很多想法，是有實際的資金的虧損或是盈利作為基礎的，甚至他們提到的一些股市中的歷史，也很有可能有助於更深入地瞭解股市的本質。而郎咸平之流，其實就是財經界的學員，這種職業就像老鼠一樣，生命力比較強，每一個時代都會跳出一些，但他們的垃圾言論，真的沒有什麼價值。

本文對於讀者最大的價值，可能就是我推薦一個人的書：勞劍勇。他的至少兩本書在網上可以免費下載。其中《交易的真相》一書，雖然只有15萬字，但提供了好幾種勝率在60%以上的投資方法。當然，他的投資理念也非常有價值。一個在股市中爆倉至少兩次的人，最終通過股市和期市，找到賺錢之道，當然是有自己的方法的。要不是一些成功的投資者有一定的虛榮心，願意將自己的方法公之於眾，很多投資者在虧損之路上要走更長的路。

最後再次提醒，一個股市成功的投資經歷的人，他們對股市的觀點可能不僅僅是垃圾，還有可能是毒藥。

雷軍說：黃章是一家之言，我來告訴你我是誰

雷軍 = L

談產品集權

你相信我是做事情極細的人吧

P：據說小米內部是「人事放鬆，產品集權」，很多產品決策要你拍板。具體指什麼?

L：對。 在包裝上、產品上，比如說，字體、字號、東西大小怎麼擺。這些細節都是我看過的，包括小米微博裡發出去的每張圖都是我定的。這樣就保證了小米所有出去的東 西都是一致性的，維持了很高的品質，就像如果我辦雜誌，裡面的每一張圖我都看過，每個版式、字體、有沒有錯別字、標點符號對不對，基本都看過了。好像你們 的字體有問題，略小一號。

P：故意小的。

L：小完以後，會製造閱讀的(障礙)，會讓閱讀很疲勞。

P：但是它會顯得更精緻、更美觀、更好看。

L：精緻和美觀和字號小沒關係。還有，你的行間距肯定寬了。

P：咱們先不糾結這個了吧。

L：OK，你肯定有你的選擇，我有我的選擇，如果這個產品是我做的，它必須按照這個標準走。所有這些細節要求完以後，你要把所有的事情簡化，你要儘量少做一些事情，因為只有你少做事情，你才能把事情做好，所以小米極其強調專注。

我可以給你舉個簡單的例子。我以前做新聞發佈會，我抓的細節是什麼呢，比如說請客，我怎麼能保證每一場新聞發佈會，第一，準點開，第二，場場爆滿。要不要我展開告訴你怎麼能做到?

P：說一說你最得意的。

L：第 一個，就是你要花4次的時間去邀請一個人，比如說你提前一個月告訴他，我們什麼時候開發布會，你提前一週提醒他說什麼時候開，然後你提前一天，你要跟他再 次cellphone(電話)確認，提前一小時再發條短信，他出門沒有。做了這些，不表示這個人能到，我們更強調的是現場會，這個會開完了以後，比如說你 負責請20個人，現場開會，這20個人到了多少個，19個，為什麼那個沒到。就是因為你有一個客人沒到，你可能在那裡要給我解釋半個小時，這個人為什麼沒 到。

這個會結束以後，你一定會打電話投訴他，你為什麼不到?好，下次你再請他，要麼他就說我不來，要麼他答應了來，他一定得準點來。我們有現場會，直接考核請到率，這是第一招狠的。第二招，請100個人，擺80把凳子，後來的人沒有位置，是不是場場爆滿。

P：故意的。

L：故 意的，所以你要準點到了，是吧，你相信我是做事情極細的人吧?OK，辦一場發佈會把自己累個半死，這次干小米，這些事情全部不干了，全部砍掉。因為我發現 一個最重要的事情沒做好，我們花了這麼大代價、花了這麼多錢把客人請來了，但是我們沒有真正跟他們講明白我們這個發佈會到底發佈什麼。你看一般的發布會， 記者都在外面抽煙，很多記者，拿完新聞稿聽完以後，基本都撤了，沒有人真的坐在那裡聽。

P：嗯，這種新聞發佈會模式的確高成本低收益。

L：好， 成本是什麼呢，每個請到的記者，我們所有成本算上去，你要租場地，你要布展，你所有的成本分攤到人頭上去，可能鬧不好2000塊錢。正兒八經的你這個會可 能只講了15分鐘、20分鐘。講稿呢，提前一天不怎麼睡覺，花五六個小時整理一下就完了，這是傳統的發布會，安排領導講話，安排什麼沙畫、小提琴、藝術， 什麼亂七八糟的，最後找幾個走秀，是吧，漂亮衣服展示一下，還挺熱鬧，其樂融融，但是沒價值。我辦小米，我跟他們說專注，小米的發布會只要干好一件事情， 把講稿寫好，就是把現場的PPT寫好。你知道我們講稿要花多長時間，多少人寫嗎?

我們會有四五人的一個核心團隊，會 有四五十人參與，一般會寫一個月到一個半月，我自己每天會花四五個小時，一般會改100遍以上，每一張都要求是海報級。寫完了稿子以後，要推敲每5分鐘聽 眾會不會有掌聲，每10分鐘聽眾會不會累，我們是應該插短片還是插段子，還是插圖片，怎麼調動全場氣氛，怎麼能確保這個發佈會一個半小時能結束。我一個人 從頭講到尾，保證那一個半小時裡面，能讓你覺得全場無尿點。

所以請客那些愛到不到算了，不重要，重要的是來了多少 人，你能不能打動他，讓他真的覺得你這個東西做得好。當然最後你可能說，雷軍做東西也不見得好看，這個是能力問題，不是態度問題，但是你要知道我那個字號 可能改了100次，左挪挪，右挪挪，上挪挪，拿尺子再量，都是干過的。 (指辦公室白板上貼著的小米電視海報)你覺得這個活兒，多長時間你能幹完?比如說我們在電梯裡面貼張海報。

P：找一個美編，一下午。

L：一下午，你說得很好。我們找10個人，先做100套方案，再選出10個方案，然後全部打印出來之後擺一排，我看一個星期以後選兩幅，把兩幅再展成十幾幅，再幹完以後，修圖，修完以後再放兩週，還有些問題，再改一遍，再看一週，然後再投放，至少要干一個半月。

(指牆上貼的小米電視海報)這是中間稿子，不是最終的，這個稿子還是有問題。

P：為什麼不可以是一個你欣賞的、足夠牛逼的設計師，他花一下午時間做。

L：我 再告訴你，我們這裡請了一大批牛逼的設計師，我認為小米對設計是極其重視的。我們8個合夥人有2個，一個是黎萬強，跟我幹了十幾年設計，還有劉德，劉德是 ACCD(Art Center College of Design)畢業的，全中國ACCD畢業的沒幾個人吧。但是我認為，世界上沒有牛逼的人，只有極其認真的完美主義者。

我再舉個例子，同樣是發佈會，我準備已經夠認真了，後來看喬布斯怎麼做的時候，我發現我瘋了。喬布斯會把那個會場租下來兩個星期——我們沒錢，我們只能租兩天——現場綵排兩週，我們沒有一個人做到這樣，花錢太厲害了。

我為什麼舉這個例子(小米電視海報)呢，因為噹噹的老闆見我說，你們廣告做得很好啊，經常做廣告，我說我們基本不做廣告的，他說電梯廣告每天換來換去，只有你們給我留下了印象。這說明我們的付出得到了回報。

談互聯網思維

每天都是雷軍，你煩不煩，我都煩了

P：「互聯網思維」這個概念最近很流行。我查了百度指數，這個詞是從2013年11月份開始走高，到今天很多傳統企業都在談，你怎麼理解這個現象?

L：嚴格意義上，我們是2008年開始講互聯網思想。我在2008年寫了一篇博客《用互聯網思想武裝自己》，2012年又把它重新貼了一遍。

所謂的「小米模式」就是用互聯網思想武裝的傳統消費電子。我自己認為互聯網是一種方法論，是一種思想，我在整個行業裡面講得比較多，也講得比較早。「互聯網思想」這個詞，他們有人考證過，說是2002年李彥宏最先用的。

小 米可能是體現互聯網思維最淋漓盡致的一家企業，它的業績和成長性說服了很多很多企業家和創業者，你講一萬遍都不如做一遍，我們在大家眼皮底下做了一遍。而 且，比如說百度很成功，阿里很成功，騰訊也很成功，他們都是十三四年的企業，有時候歷史太悠久了，你不一定記得住它怎麼做的，小米在你眼皮底下用了兩年時 間，當著你做了一遍，所以有典型代表意義。我認為這個詞對整個社會來說，是有著重大的積極性意義的，因為它幫助了整個社會提高競爭力。

P：它的引爆點是什麼?

L：我 覺得跟朋友圈有關，主要是要在微信中分享的太多了。不僅我講的，有李彥宏講的，有馬化騰講的，幾個人講的內容在朋友圈內被分享的密度特別高。有一個媒體同 行批評我們說，他打過一個賭，他說朋友圈哪天要是沒有「馬(云)雷(軍)成功學」，他願意給每個人賠多少錢，結果每天都有人分享。天天分享，天天分享，都 是那幾家公司的事。

P：那這是一種自發的行為，還是小米有意設計的?

L：講 實在的，我們最近特別想把大家總結的互聯網思維的方方面面做一個大的總結，結果我一過完年發現，慢了，我們的工作是滯後的。在最火的時候，我們沒有意識到 我們應該把它總結一下，(後來)我就跟我們的市場部說，你們把各種講話給整理整理，總結總結，幫助大家梳理一下，這個梳理的工作還沒結束，這個詞已經過時 了。

P：這個詞也引發了部分人的惡感。

L：我覺得今天的互聯網傳播就是這樣的，有人捧，捧過了就會有人砸，這是正常的傳播，是吧?因為大家講的是更新鮮的話題，反過來就反向思考，任何東西它有利有弊，你專門講弊呢，它就成了問題。

P：黃太吉的煎餅果子和雕爺牛腩都說自己踐行了互聯網思維，你怎麼看?

L：OK， 這兩個例子，因為我沒有去吃過，我不瞭解，我說我吃過的，我經常舉的例子是海底撈，海底撈做得很好。你要注意啊，其實還有一個小米很痛苦的問題，口碑源於 超預期。任何一個公司如果被過度營銷之後，用戶的期待值變得很高，再超越用戶期待值的難度就提高了。就像你們剛講的這些很熱門的公司，如果用戶的期待非常 高，去現場可能等待的是失望，我以前舉的例子是迪拜帆船酒店，號稱全球最好的酒店，你去完以後挺失望的。

當你去海底撈的時候，你很少看到海底撈任何營銷，而且又是在一個很破的地方，你的預期就被降低了，結果你一進去，剩下的都是超預期。

P：是。

L：是吧，所以超預期的核心在於控制預期，所以在小米的第一年半，雷軍是隱姓埋名，沒有任何人知道我們在做這件事情，你看到了就出了一個MIUI，但是不知道什麼人在干。

我 們為什麼這麼做?這麼做的核心是希望控制預期。但是小米太火之後，控制預期的效果其實不夠好。講實話，從整個我設計小米的模式，我就希望小米不是一個今天 這麼紅得要發紫的這種狀態，我覺得不好，要收著一點。但是依然是這樣，看到了我們被過度營銷，被批評過度營銷，可是這些報導裡面，絕大部分不是我們做的， 比如昨天(2月18日)郭金龍書記送了連戰一個紅米，因為紅米用了很多台灣的產品，我是從新聞上看到的。好，這個報導又很火，你把每件事情連起來，比如說 郁亮要到我這裡坐一坐，我隨便跟他聊了聊，舉例互聯網思想怎麼做房地產，就變成了小米要做房地產，不就又火得不行嗎，就天天頭條。

然 後呢，克強總理做了一個座談會，邀請了4個企業家，6個經濟學家，討論政府工作報告和宏觀經濟問題。好，你說這麼多人去，總理就說了一句，小米變大米，又 變成頭條，那個影響力極大。結論是小米真的是過度營銷，我都覺得小米過度營銷了。比如說我做北京市人大代表，很多記者約採訪，我全部拒絕了，他們講為什 麼，我說你打開報紙，每天都是雷軍，你煩不煩，我都煩了，我都煩了。如果我在人代會上，再說點什麼雷人雷語，我的天哪，又是頭條，你能理解我的感受嗎?我 就是不想接受採訪。其實小米今天要做的是收一些，儘量不要再製造什麼話題了，因為我們的話題過了。

這個原因是什麼 呢?是因為我們總是希望能夠超預期，是吧，但是用戶對我們的期望值越來越高，我們能不能一樣再超預期，這是我們的難題。我剛才講，如果之前你是偶爾去國 貿，去了有一個煎餅果子店，說國貿還有煎餅果子賣，你肯定超預期。如果你是慕名去的，還抱著很高的夢想，吃完以後發現不過如此，你就覺得低於預期。你很難 把一個產品做到非常完美，我們還得承認這都是創業公司，才幹了兩三年，它咋就能超英趕美，左手摁蘋果，右手摁三星，怎麼可能呢，這不科學。

P：我聽說過一個說法，你在私下裡有一個抱負，就是把小米做成一家4000億美金的公司，跟三星比肩。

L：第 一，我肯定沒說過;第二，我也不會這麼講。我在辦小米的時候，最大的抱負就是辦一個ten billions company，就是100億美金的公司，我已經做到了。對我來說，小米第二個目標是能不能有機會辦一個世界一流的技術公司，這是我真實的目標。用市值來 衡量小米的成與敗，我覺得這個階段我已經過了，原來我做了一堆10億美金的公司，今天我說我自己出手，總得搞個100億的吧。從今天的市場反應來說，我覺 得小米的100億應該是板上釘釘了，只會多，不會少，所以我基本沒這個目標。

談黃章

那都是他一家之言

P：可以預見，2014年小米和競爭對手的競爭會更加激烈，包括小米口號是「為發燒而生」，華為就打出「為退燒而生」的口號。你怎麼看待針鋒相對的競爭?

L：華為榮耀也好，其他品牌也好，他們都是打著學小米的旗幟，我覺得這就是小米對社會的貢獻，小米帶活了整個行業，使消費者能夠買到更多又好又便宜的手機。

而 且行業一年賣4億多部手機，小米一年才賣4000萬部，如果這個世界上的人都要買小米手機，估計還是買不著，所以我們熱切地希望整個行業都能推出更多又好 又便宜的手機。唯一的請求就是，大家要學小米，就不要再罵小米了，是吧，而且這是我罕見的一次批評華為，華為說他們有現貨，最後你看看他們，是吧，也被大 家罵慘了，因為他們的產能比我們還差。

反正我是第一次公開批評華為，大家不能昧著良心說瞎話，整個工業品剛開始爬坡，大家都有產能的壓力，是吧，不能為了攻擊小米講一些不符合行業規律的話，尤其華為這樣領導型的企業。

P：最近魅族的黃章重新出山，傳聞可能和格力的董明珠聯手阻擊小米，你怎麼看?

L：我覺得挺好的，挺好的。我覺得這個行業挺大的，能夠有各種各樣的公司存在，因為一年有4億部的規模，我覺得小米不可能一家獨吃，不可能。所以呢，它這個市場的盤子足夠容納各種各樣的企業存在，我覺得消費者有更多的選擇，對消費者是好事。

P：在黃章出來之前，他在內部論壇裡有很多對你和他過去交往的指責，但是你從來沒有正面回應過?

L：對。我覺得黃章是我們中國這個社會裡面少有的草根創業很成功的人，這點值得我們整個社會用一種更寬廣的胸懷和愛護的眼光去看待。剛認識他的時候，我還是覺得他 挺了不起的，初中畢業，教育程度並不高，而且從廚師做起，能做到這樣的事業。可能他做的事情，如果你要受良好的教育，有很多資源，你可能不會覺得他做得有 多好。但是你把這幾條加上去，我覺得還是蠻勵志的，我覺得這是他的長處。但是，我覺得他有他的侷限性。在去年9月份，他用了侮辱性的詞，我們曾經試圖回 應，後來他找我的朋友說情，然後把所有罵我的東西都刪了。所以，在我這個角度我沒辦法評價黃章，你能理解嗎?

他在網上罵了我們很多的內容，我其實只是問一條，我只想說一條，那都是他一家之言。

P：包括說你竊取魅族的商業機密，都是一家之言?

L：不，這事因為我們就沒有回應過，你能理解嗎?沒有回應，可能公眾會認為兩種觀點，第一種觀點會覺得，因為你沒道理;另外一種觀點，是因為你不屑於回應。反正我在過去幾年裡面，我都沒有回應，(去年)9月份我試圖回應的時候，他找了幾個朋友。

P：他知道你要回應?

L：我 覺得圈子很小吧。我們就順著他的話出了第一篇文章，叫《黃章到底教了雷軍什麼》，你想我出道比他早這麼多年，對吧，我們就問了一個問題：黃章到底教的什 麼?而且你們仔細想想，我跟他過去交往，還是交往了那麼幾個月時間，聊過幾次，我有跟他交往的短信、郵件，一系列的東西。

P：是打算公佈的東西?

L：是。 我們(去年)9月份是真的準備回應，談了一整天，他說的詞太難聽了，對，太難聽了。而且他也罵了我們用戶。我們遇到的痛苦就是說，糾纏你，罵你，侮辱你， 好，你回應，就在幫他Markting(營銷)，你不回應，你又很難受。今天的互聯網傳播是不是都以這種方式為主，是吧，包括周鴻禕上來先罵你，罵得你不 得不回應，一互動，就熱了。周鴻禕的本事是罵到你不能不回應，其他的我們都沒回應過，所有罵我都忍了。互聯網上做手機的每個人都罵我，是吧，你看我們回應 過哪一家?連魅族我們都忍了。我跟他們講，我說我進這個行業的時候，我怎麼一個人沒罵過?難道罵人就是互聯網營銷嗎?是吧。

OK，反正我不知道別人的道德標準是什麼樣的，我沒這麼做過。曾經有很多我們的粉絲不理解我們跟魅族恩怨的時候，我就說了一句，我說「疾風知勁草，路遙知馬力」，我說雷軍的口碑不是這一天，不是黃章一個人出來(說了算)的。

地產大佬任誌強的肺腑之言：人不能只活在樓中

地產大佬任誌強的肺腑之言：人不能只活在樓中

一財網 章軻 2015-11-06 16:29:00

任誌強說，這兩天，大家看到北京嚴重的霧霾，就像一把刀紮在我們心上，對任何一個環保組織來說，非常希望看到的是碧水藍天，“但是這幾天天氣給了我們深深地打擊，讓我們充分認識到環境保護的重擔，任務也非常非常重。”

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硬件公司還是互聯網公司？小米估值應該怎麽看？ | 一佳之言

8年長跑，多年喊出“5年內不上市”的小米終於正式向IPO發起沖擊。

小米董事長雷軍發出一封《小米是誰，小米為什麽而奮鬥》公開信，引發一片江湖回信。但小米究竟是一家硬件公司還是互聯網公司？外界爭議不小。爭議所指關乎估值，IT業界和資本市場垂30年來的經驗顯示，硬件公司的估值想象空間遠小於互聯網。

一個有趣的現象正在發酵。接近小米IPO項目中介商人士對筆者獨家透露，雖然才只進行過有限的幾次NDR（Non-Deal Roadshow，非交易路演），但消息傳出後，幾乎所有投行、券商都蜂擁而至圍獵小米發行份額，甚至需要小米in house團隊不斷開會降溫。不過，有的機構一面試圖搶奪份額，一面也想壓壓價，為後面的交易留出更大的利潤空間。

每種不同的心態都在市場上激起不同的回響。這就無怪乎眼下的紛亂景象：小米估值的傳聞從500多億美元到1000多億美元，說法紛紜。而眼下，爭論的重點就圍繞在小米到底是什麽公司，應該用什麽方式去評估小米的價值？

從小米營收來看，智能手機確實占據了大部分的收入。從2015年至2017年，來自智能手機銷售額貢獻了總收入的80.4%、71.3%及70.3%。

以2017年為例，過去一年互聯網服務（遊戲、廣告、應用分發等）為小米帶來了8.6%的營收，卻貢獻了39.3%的毛利潤，手機為小米帶來70.3%的營收，貢獻了46.8%的毛利潤。而且自2015 年以來，小米互聯網服務的複合增長率達到 74.79%。

看起來，小米的互聯網業務利潤的利潤貢獻占比正在快速提升，小米的營收還以實體商品為主。不過。這背後可能與小米不同業務之間的發展周期異步有關。

一個有意思的現象，小米的互聯網營收占比在2017年還回落了近一個點。不過，仔細探究，會發現主要變量可能來自IoT和生活消費品（也就是 “小米硬件生態鏈”）這一類別的收入在過去一年翻倍的成長。小米硬件生態鏈起步於2013年底，4年後開始進入了產品品類和營收的爆發期，而小米的互聯網變現其實從2016年才開始正式試水，眼下看來還在發展前期。

同時，對小米互聯網業務的理解外界可能還存在誤讀。大多數觀察者把小米MIUI操作系統內的變現業務與小米互聯網業務劃了等號。但實際上，小米的互聯網價值還不止於此。以小米硬件生態鏈產出的智能硬件為基礎，小米建立起了一個超過1億臺智能設備的IoT平臺，這一平臺發生的連接、用戶導入與流量導入、數據的積累，恰恰是下一個有想象力的風口。

還有更多被忽視的細節。小米的大量IoT關聯的服務，早已走出了小米手機用戶、MIUI用戶的範疇。舉個例子，小米手環、小米體重秤這類可穿戴或健康管理類產品的App“小米運動”，其千萬級的月活用戶有一半來自iOS，僅僅健康管理這一個細分領域，基於智能硬件和健康管理App的結合，就有不小的想象空間。

也有不少人將小米與蘋果進行比較。但小米與蘋果最大的不同，就是它並不靠硬件賺錢，雷軍曾在上市前表態，整體硬件業務的綜合稅後凈利率不超過5%。其實他最早提的是不超過3%，但投資人覺得太低，哪怕匯率波動一下都會使公司進入虧損，要求改到了5%。

這個表態除了對內統一思想，對外爭取用戶信任之外，雷軍最重要的潛臺詞就是，小米和蘋果完全不同，他放棄了小米日後爭取硬件高毛利的這條路。

硬件構築了小米最初的底盤，提供了大量的營收流水，但小米的追求卻不在硬件的利潤上。雷軍想表達清楚的是，不單純靠硬件獲取主要利潤，而是通過控制硬件利潤帶來的性價比來迅速積累、擴大用戶基數，帶來高活躍度、高轉化和持續高留存率的互聯網用戶群體。這一模式類似於互聯網常常說的“羊毛出在豬身上”。

互聯網公司的估值模型中，用戶數量與活躍度都是重要指標。小米財報顯示，截至2018年3月31日， MIUI月活用戶超過了1.9億，用戶每天使用小米手機的平均時間約4.5小時，其消費級IoT平臺連接超過1億臺智能設備（不含手機和筆記本電腦）。由小米公司開發的移動應用程序中，月活躍用戶超過1000萬的有38個，月活躍用戶超過5000萬的有18個。

怎麽給小米估值？其實很難給它找到一個標準的參照物。近30年前，資本市場迎來了第一波互聯網公司崛起的風潮。一群只會燒錢，完全看不到盈利商業模式的公司該怎麽估值？上一次激蕩中，資本市場拋開了舊工具的窠臼，回到了價值投資的原點——公司的投資價值來自於它能夠展現的能力和潛力的綜合，尤其是互聯網公司，由於其快速擴張性，它們的成長性更被看好。所以，在隨後的日子里，對還未盈利的互聯網公司的市銷率估值法深入人心。

小米的估值除了建立在以手機、電視、生態鏈等智能硬件的圈層外； MIUI及其所構建的移動互聯網內容和服務生態相當於第二圈層， 而線上線下新零售則是第三個圈層。

況且，現在企業的邊界變得越來越模糊，比如騰訊，“社交”一直是它最大的標簽，但其實多年來最大的營收來自遊戲業務，最近它又被看做成了一家“投資公司”。

再如，亞馬遜以電商起家，但現在早已不只是電商公司。它的業務跨度也極其大，從電商基礎業務，到硬件，到內容工業，到雲計算。甚至它連續虧損了20多年，直接近年才開始賺錢。也曾經歷過若幹質疑，但亞馬遜在長跑中逐步顯示了自己的價值，讓資本市場和公眾接受了它的潛力，於是，才成就了今天亞馬遜的市值表現和200多倍PE。以亞馬遜為鏡，或許更能看清楚小米的價值。

從純線上工具屬性、信息服務屬性再到融入實體經濟的各個環節，互聯網行業經歷了一次價值評判模型從誕生到普及的全過程。從亞馬遜、小米開始，軟硬件和互聯網業務、數據及計算能力緊密結合的新數字經濟時代拉開了全新的一幕，這類新物種需要一套全新的估值思維和模型。新時代下的新問題，召喚著新的認知和理解。

還是那句話，看待互聯網屬性的業務，看待互聯網屬性的公司，甚至是看待新生商業形態，需要用發展的眼光來看。畢竟，新生事物太過年輕，小米這家只有8歲的公司，它的業務發展、商業模式展開形態還遠未到成熟、穩定形態。或許資本市場是時候準備迎接一套全新的價值評判思維和模型了。

陸奇離場，百度的變與不變 | 一佳之言

百度距離千億市值只差臨門一腳時，擔當486天改革操盤者的陸奇卸任百度總裁與COO。

陸奇卸任帶來的最直接變化，莫過於外界對於百度未來的擔憂。畢竟，百度在人工智能領域積累勢能能否轉化成動能，需要細致的戰略思考、決心和強大執行力，現在的局面是改革剛剛進入深水區，操盤者卻中途離場。消息宣布後，百度股價一度大跌近10%，市值最高蒸發近100億美元。

對於正在向人工智能變革轉型的百度而言，陸奇的變動無疑是最大變量。

李開複曾評價，陸奇是不可多得的“頂尖的戰略家兼執行者”。過去一年里，陸奇百度主政期間，一方面百度內部敢於“揮刀”，清晰梳理了百度戰略、業務和組織，例如把業務按重要程度分為四象限，裁撤醫療事業部和遊戲業務；二是整合人工智能團隊，親自掛帥智能駕駛事業群組，深度整合組成百度AI技術平臺體系(AIG)，為百度搭建了清晰AI路線；三是打破官僚文化，內部啟動“新風會”，改善了員工和高層的對話機制。

一年多里，百度股價從低點時的160 美元漲到最高284 美元，市值從400 多億美元到突破900 億美元，陸奇功不可沒。

在進行了一年多改革後，未來的百度是否還有“下一個陸奇”尚未可知 。而接下來他做的調整和決策是否將繼續推進、執行下去，或許面臨著變化。

例如，在最新的組織架構調整中，百度創始人李彥宏重回一線，而此前由陸奇親自掛帥的自動駕駛事業群組（IDG）和智能生活事業群組（SLG）卻有了不同的匯報線。其中李震宇負責的自動駕駛事業群組（IDG）轉向張亞勤匯報；智能生活事業群組（SLG）則升任度秘事業部總經理景鯤為SLG總經理，直接向李彥宏匯報。

不同的匯報對象或許暗示了百度對於這兩大AI業務重心變化。而自動駕駛平臺Apollo未來怎麽走，可能要等到今年的百度AI開發者大會上，看百度如何公布其最新的技術和商業化前景。

不過，陸奇離場，百度AI是否真的變得迷茫？

如果從百度主營業務來看，守著百度“錢袋子”的主航道業務移動搜索、Feed、手百等業務，目前並無明顯變動。

與此同時，過去一年，在陸奇的梳理下百度AI戰略變得明晰。百度構築了AI底層技術平臺（包括語音識別、圖像識別、NLP、搜索和無人駕駛中的AI應用），AI商業化進展和布局思路也日漸清晰。此外，李彥宏內部信中副總裁王海峰晉升也是一個關鍵信號。

事實上，有內部人士對筆者透露，Apollo和DuerOS最早提出和李彥宏本人有關，也是他最早提出了“自動駕駛開放生態”。

目前，Apollo平臺的生態夥伴包括奔馳、北汽、奇瑞、一汽等國內外車廠和零部件廠商都在其中；Duer OS方面，百度已經和聯想、海爾、美的、TCL等120多家家電廠商簽訂合作，10億元投資創維控股的酷開。

如此多的戰略合作背後，百度的AI布局和商業化路線，在李彥宏決定開放所有技術和代碼的那一刻起，開弓沒有回頭箭。

他曾說，之所以把多年積累的技術開放出來，不是說百度厲害到不會被打敗，而是把所有最好的技術開放出來，合作夥伴就會知道，百度下了決心，就會安心和百度走。

當戰略布局日漸清晰，改革進入深水區，作為一名從海外空降的改革者，人事權和財權都不在手中的陸奇已經做了他該做的。如今，操盤者“下船”，接下來，執行力將是百度能否經得起考驗的關鍵。

混水之言