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巴菲特公司回应郭台铭质疑:对比亚迪无疑虑


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http://finance.sina.com.cn/stock/hkstock/hkstocknews/20090505/16326184695.shtml


  新浪财经讯 北京时间5月5日早消息,据台湾媒体报道,说服巴菲特投资大陆比亚迪公司的伯克希尔公司(Berkshire Hathaway)副董事长芒格(Munger)3日说,他对比亚迪公司与公司领导人王传福都毫无疑虑。

  巴菲特:比亚迪投得太少

  一名台湾记者在伯克希尔股东会后的记者会上提问,比亚迪被控侵害他人专利,涉嫌偷窃商业机密。芒格(Munger)回答说,他对比亚迪与其董事 长兼总裁王传福毫无疑虑,也对比亚迪的企业伦理与能力感到“很满足”。芒格(Munger)说:”我认为这个人(王传福)正在这个世界上做出伟大的事情。 ”

  伯克希尔公司去年宣布入股比亚迪10%,使这家中国大陆的电池与汽车厂商成为国际焦点。这桩投资出乎市场意料,而芒格(Munger)正是促成巴菲特决定投资比亚迪的主要推手。

  台湾鸿海集团旗下富士康,正在控告比亚迪窃取多项商业机密。郭台铭接受台湾一家媒体专访时,公开质疑巴菲特的投资,”敢开比亚迪的车子上班吗”?

  查理·芒格简介

  查理•芒格是沃沦·巴菲特的黄金(200,2.47,1.26%)搭档,有“幕后智囊”和“最后的秘密武器”之称,在外界的知名度、透明度一直很低,其智慧、价值和贡献也被世人严重低估。

  芒格1924年1月1日出生于美国内布拉斯加州的奥马哈市,1948年以优异的成绩毕业于哈佛大学法学院,直接进入加州法院当了一名律师,并开始投资于证券以及联合朋友和客户进行商业活动,其中一些案例已被编入商学院的研究生课程。

  经历一次成功买断后,芒格渐渐意识到收购高品质企业的巨大获利空间,“一家资质良好的企业与一家苟延残喘的企业的区别在于,前者一个接一个地轻松作出决定,后者则每每遭遇痛苦抉择。”

  芒格此后开始涉足房地产投资,并在一个名为“自治社区工程”的项目中赚到人生的第一个百万美元。但有趣的是,伯克夏却不做房地产投资。从1978年起,担任伯克希尔•哈撒韦公司的副主席至今。 (木木)
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晨星每股310元掛牌上市的五大疑慮最神祕的公司最爭議的上市

2010-12-20  TWM




晨星,即將在12月24日掛牌上市,掛牌價310 元,這家足以對聯發科造成威脅的公司,卻是充滿神祕色彩,上市掛牌看似合法,卻有諸多疑慮。

它的董監持股不到1%,前十大股東名單也看不出實質掌控股權的是誰,大股東賣股恐不受監控;4位創辦人中,有3位在上市前解除職務或退居第二線;更有一位創辦人大量賣出持股;員工在上市前流失百餘人,甚至承銷價也變來變去,高低價差達九成。

本刊特別整理出晨星上市的五大疑慮,值得投資人注意!

撰 文.林宏文、賴筱凡 研究員.楊卓翰、陳兆芬十二月二十四日,聖誕夜前夕,當多數人正在計畫著該如何度過周末夜時,早上九點,將會有一家市值接近一千四百億元的重量級IC設計 廠,在台股掛牌上市。在此之前,它曾是高達八一○元天價的未上市股王;如今,它將以三一○元承銷價掛牌上市,受到投資人的追捧,但這家公司,卻將是台股市 場有史以來,新掛牌公司董監持股最低的公司。

它神祕、低調又受到市場高度矚目,它短短九年內就躋身全球前二十大IC設計公司、年營收超過三百億元,它是台灣IC設計業界,最後一家能夠掛牌上市的大型企業,更是少數對IC設計龍頭聯發科產生威脅的強敵,它是全球最大的液晶顯示器及電視控制晶片供應商——晨星。

疑慮一:董監持股不到一%

創台股上市掛牌歷史新低

如 此受到資本市場期待的企業,在掛牌上市前,卻仍有諸多疑慮解釋不清,包括:董監持股低於一%,異於台灣本土上市公司;創辦人在掛牌前大量釋股,價值逼近三 十億元;上市承銷價也從二○一元、三八○元到二七○元,最後才拍板定案在三一○元。它上市前就以資訊不透明著稱,四位創辦人中,有三位創辦人不曾對外露 面,沒有人知道究竟它的內部如何運作。

這一切爭議,晨星沒有說明,承銷商也未給答案,因此,《今周刊》企圖從中抽絲剝繭,替這家即將上市的高價股新星,揭開它最神祕的面紗。

過去八年來,無人能清楚講出晨星的股權結構,也無人能夠描繪出晨星董事會的全貌,當本刊企圖在晨星的公開說明書上找答案時,才發現這家今年新掛牌市值最高的重量級公司,董監持股比重卻是台股上市新掛牌最低的一家!

攤開晨星的公開說明書,上面清楚載明晨星董事長梁公偉持股○.○二%、高盛法人代表的晨星財務長林翰飛持有○.六三%,其餘三席獨立董事都是今年四月新加入晨星董事會的成員,整個晨星董監持股僅有○.六五%,創下台股市場歷來新掛牌公司董監持股最低的歷史紀錄。

對照台灣公開發行公司,董監持股成數必須依照資本額大小而有一定規範,以晨星目前資本額四十五億元來說,若晨星是在台註冊的公司,其董事持股就應達四%、監察人應持有○.四%。

然而,目前《證交法》第二十六條並未明文規定海外企業須受此規範,所以即使晨星的營運活動在台灣,卻因它在○七年轉赴開曼群島註冊,在開曼群島法令不要求晨星董監持股須達一定成數下,縱使晨星的董監持股連一%都不到,也不會受到台灣法令的規範。

儘管我們進一步從晨星前十大股東名單尋找線索,也看不到任何能跟晨星連結上的名字,即便是晨星早期共同打天下的四位創辦人,也早已不在前十大股東名單之列。

當去年十月,晨星召開股東會敲定要在台上市後,原本在晨星擔任主管的其中三位創辦人,包含總經理楊偉毅、研發主管史德立(Sterling Smith)與研發協理容天行,一舉在今年四月辭去主管及董事職務。

一派說法是他們不願站到第一線面對媒體,因此楊偉毅改掛董事長特助,史德立、容天行轉任顧問,由梁公偉兼任總經理;另一派說法則是他們為了不讓財富曝光,因此趁先前晨星將公司轉到海外時,分拆所有股份,讓外界無法得知每個人有多少持股。

以目前晨星公布的資訊,無法完全斷定何種說法較接近事實,兩種說法都有其可能。只是,根據這四位創辦人身邊的人士透露,晨星創立初期,四位創辦人應是各擁一○%股權,就連早期晨星財務長高金門,也都認購了一○%左右股權,其餘不少股份則由晨星員工出資認購。

時至今日,雖然公開說明書並未清楚載明,除了梁公偉外的其他三位創辦人到底持有多少股權,但從史德立今年前三季能一口氣大賣九六三九張晨星股票,價值逼近三十億元,就足見這些創辦人手上確實握有不少股票。

這隱含著兩種可能性:創辦人早就將晨星持股釋出,抑或是如同市場派流言所稱,他們已經刻意將財富隱藏起來了。

姑 且不論哪種可能性較大,但不爭的事實是,晨星董監持股連一%都不到,甚至還不用受到法令規範,已經置小股東權益於不利的位置,尤其據了解,晨星的前十大股 東名單裡,包含持有一○.四八%股權的第一大股東「台北富邦商業銀行受託信託財產專戶」及持有二.六二%股權的第四大股東「Chienliyan Investment Holding, Limited」,背後卻是晨星集體員工的持股,在龐大持股下,卻無人能代表出任董事,箇中的心態相當令人玩味。

換句話說,整個董事會僅持有○.六五%的股權,若以承銷價三一○元計算,等於只用了九億元,就掌控高達一千四百億元市值的公司。

更重要的是,晨星董事會成員持股比重如此低,就算引進三位獨立董事,未來董事會能否與公司禍福與共、利益一致,董事會監理的效益是否大打折扣,都是投資人心中的疑問。

在晨星董監持股不到一%的情況下,背後大股東究竟是誰,也就更值得深究。

疑慮二:創辦人賣股

沒信心?掛牌前大賣近萬張持股原本晨星四位創辦人應各持有一○%股權,時間歷經九年後,他們手上持股究竟剩下多少?實在無從得知,從晨星公開說明書中,僅能看出史德立在今年前三季減持了九六三九張股票,換算市值高達三十億元。

創辦人在公司掛牌前出脫持股,雖然沒有違法,但是否意味著創辦人對公司前景沒信心,相當值得觀察。

不願具名的外資法人說,「他們早就cash out(獲利了結)了。」而高金門身邊友人也透露,他們早已分散持股,但到底擁有多少股權,難以計算。這也是為何在上市前夕,許多晨星股票在境外交易,其中不乏出現百張甚至千張以上賣單。

更也凸顯出,了解晨星背後持股的藏鏡人究竟是誰的重要性,因為當小股東都摸不清掌握公司多數股權的人是誰,又怎麼能清楚整家公司的全貌。

然而,在晨星最新版公開說明書所提供的前十大股東名單裡,多數都為海外投資公司,晨星公開說明書又無向下揭露這些股東背後股權組成,讓外界難以窺知究竟晨星多數股權是掌握在誰手上。

以 持有晨星三.四六%的第二大股東「英屬維京群島商悅麗投資公司」為例,據了解,其背後就是晨星創辦人之一容天行所有的海外投資公司,在海外投資公司的保護 色下,加上持股未達一○%,又已轉任顧問,不屬於晨星「內部人」,未來他要賣出晨星持股,既不用申報轉讓,也不須被揭露在晨星的公開資訊上。

同樣的情況也發生在其他大股東手上,像是較為市場所知的國際前瞻創投與華威創投,就是由中華開發出身的張景溢領軍,但由於這些擁有真實持股的前十大股東,沒有一位坐在董事會中,未來何時賣股也不須公告,明顯有違公司治理的本意。

另 外,這十大股東名單,短短一個半月內也出現不小異動。原本八月中旬,位居晨星第二大股東的「Asia Pacific Wealth Management(PTC) Limited – Employee C Trust」,持有五.四三%股權,到了九月底,已完全消失在前十大股東名單中,改由另一個持有二.六二%股權的「Chienliyan Investment Holding, Limited」補上。

疑慮三:上市承銷價更改四次

投資人無所適從

儘管證交所解釋,這兩大股東的背後,都是由晨星員工集中保管的持股帳戶,但短短時間內,卻發生如此大幅變動,在在都讓小股東完全摸不著頭緒。

同樣也備受爭議的地方,還有晨星不斷更動的承銷價。

晨星所提供的公開說明書,近兩個月內就公布了四個版本,其中承銷價格也一改再改,從最低二○一元、三八○元到二七○元,最後才拍板定案在三一○元。

光 是從最低的二○一元到最高三八○元,變動幅度近九成,讓晨星在未上市交易價格上出現明顯波動。當三八○元的價格一出時,更是有許多籌碼在未上市股湧現,許 多投資人認為其中存在套利價差,讓晨星在未上市前,就出現收購潮;然而,兩週過去,晨星又出具了第三版的公開說明書,承銷價瞬間又由三八○元降至二七○ 元,讓不少於三百元區間進場的投資人罵翻天。

雖然晨星公司表示,在申請回台上市的過程中,因為諸多細節的考量,才讓承銷價出現多次更改,例 如三八○元的價格,是因為晨星為境外公司,在回台掛牌過程中,必須先向央行申請,而央行得看晨星預估承銷價來給予外匯額度,當時從高預估的考量,最後卻因 頻繁更動,落得市場批評聲浪不斷。

國內大型券商負責人也指出,晨星是一家好公司,但在訂價上更動頻繁,還出現四次訂價,不僅實務上很少見,也顯得不夠嚴謹,犯了兵家大忌,好像在與投資人玩心理戰,會引起投資人很多誤會及猜測,主辦券商實在應該避免這種情況。此外,創辦人退居二線也成疑慮。

一 直以來,晨星引以自豪的不只有研發技術,還有異於同業的集權管理方式,這是晨星得以在短暫九年就闖出名號的原因。然而,晨星公開說明書清楚寫著,楊偉毅、 史德立與容天行等人,已於今年四月二十七日辭去董事,甚至在管理階層名單上除名,代表著當初一起奮鬥的四位創辦人中,有三位將隨晨星上市而退居第二線,領 導班子也因此全面更新。

疑慮四:三位創辦人退居二線梁公偉獨撐大局,考驗接踵而至過去九年,晨星強大的研發實力的根基建立在楊偉毅、史德立 與容天行三位創辦人身上,尤其是晨星多數專利(IP)都註冊在史德立名下,顯見史德立對晨星研發工作的貢獻。如今,史德立不僅轉任顧問,還在海外市場拋售 晨星持股,未來是否還會秉持創業初期的熱忱,不得而知。

另外一個關鍵人物,就是過去掌握研發、銷售大權的前任總經理楊偉毅。楊偉毅經歷過中國文革時代的背景,用強人集權式的領導,一手塑造了晨星向不可能挑戰的效率,更用魔鬼式的管理,讓晨星九年倍數成長,他的領導方式比起鴻海董事長郭台銘,可以說是有過之而無不及。

一 位已於晨星離職的員工表示,即使他離開晨星已有一段時間,卻從未賣過手上任何一張晨星股票,理由很簡單,「只要這家公司還有Steve(楊偉毅的英文名) 的一天,我就不會賣股票,就算Steve今天出來自己開公司,我也會考慮將所有身家都投資在他身上。」楊偉毅作為公司的領導中心,已和晨星過去的績效畫上 等號,過去在德儀與楊偉毅共事過的老同事,都對楊偉毅讚譽有加,「他很能幹,也很聰明。」從小窮慣了的楊偉毅,對晨星有強烈的使命感,過去九年擔任晨星總 經理期間,從早到晚盯緊每個研發專案,沒有一天鬆懈過。對於創辦一個和德州儀器一樣好的公司,楊偉毅有著驚人﹁偉﹂大夢想與﹁毅﹂力,正如他的名字一樣。

只是,近一年來,楊偉毅不再擔任總經理,也退出董事會,只掛了一個董事長特助的職銜,就連晨星員工都說,「他最近確實比較少盯project(開發案)了。」而史德立及容天行,也雙雙退居第二線,未來晨星的領導班子能否銜接?成為觀察重點。

接手楊偉毅總經理工作的梁公偉,過去都以行銷及業務為長,如今全面掌控大權,他要如何維持公司的成長性?尤其在研發及業務上都要再進一步擴張,新的「梁公偉時代」能否有新氣象?將是晨星上市後最大的考驗。

爭議四:員工大換血

不滿掛牌鎖股,兩個月走掉一百多人其實,公司掛牌上市對許多創業者來說,都是一道關卡,員工換血、管理團隊重新洗牌,也是IC設計業的常態。由於創業團隊及高階主管身價暴漲,加上有的已經累過頭、健康亮紅燈,所以不少創業者都在公司掛牌上市之際,選擇淡出或退休。

○ 一年聯發科掛牌時,部分創辦人及高階主管就選擇淡出,包括最初的研發靈魂人物執行副總劉丁仁、行銷副總魏志展,都在聯發科掛牌後,選擇退到第二線。當然, 只要公司能持續傳承創業時的能量,重要創辦人退出的影響,絕對可以降低,像是聯發科高階主管後來順利交棒,董事長蔡明介及副董事長卓志哲持續吸引更多高手 加入,找到更多手機晶片的主管及工程師,都讓聯發科後續的成長幅度更為驚人。

而員工在公司上市前離職,同業間也經常有耳聞,只是,晨星在掛牌前兩個月,一口氣走掉一百餘位員工,其中更不乏身價已數千萬或上億元的創業團隊、高階主管及資深工程師,規模可以算是空前。

晨星員工私下透露,公司確實在今年九月發放年中分紅後,要求他們簽署持股集中保管的同意書,當初進晨星所談的「技術股」,也得在掛牌後被強制鎖股,員工手上可賣的股票額度遭到限制,以防晨星一掛牌上市,股價就被龐大的賣壓給壓垮,許多不願被鎖股的員工,因而求去。

雖然晨星高層解釋,近期離職員工,有不少是因為績效不佳、年中沒有拿到滿意分紅的人,公司趁機進行組織調整,不見得完全是壞事。

另外,晨星相較於其他IC設計廠,掛牌時間較晚,規模與早期創業已不可同日而語,光員工數就多達二千五百人,市值又高達一千四百億元,部分員工身價水漲船高,才會創下如此驚人的離職數字。

以 往晨星都用高分紅來吸引人才,有投資人如此形容:「他們(指管理階層)根本就是愛員工勝過愛股東。」所以,晨星員工每年都可領到高額分紅,例如從○七年到 ○九年,晨星的淨利分別為三六.三億元、二四.九億元及四八.二億元,但這三年的員工分紅配股卻多達二.三萬張、一.七萬張及二.九萬張,若要以晨星於未 上市實際交易價格來計算費用的話,晨星都是虧損的公司。

例如,去年晨星配了近三萬張股票分紅給員工,用最低標的一股兩百元計算,其價值將近 六十億元,比晨星當年獲利的四十八億元還多。不過,由於晨星是未上市公司,可以用淨值計算,因此,在晨星公開說明書中,晨星將聯發科與瑞昱近三年的股東及 員工紅利對比,與聯發科、瑞昱用市值計算,比較基礎並不相同,顯然不見精準。(見一一四頁下表)今年,由於掛牌在即,未來分紅配股不能再以淨值計算,梁公 偉為了挽留人才,除了八月配給員工分紅外,九月再祭出加薪手段,不論績效,所有員工全數加薪,幅度高達兩成。

此外,梁公偉還端出「留任股」牛肉,凡是未來三、五年留任的員工,都有一定比率的股票可拿,若以一位研發工程師能拿到十五張「留任股」為例,只要未來三年他還在晨星任職,每年至少可領回五張晨星股票,希望能給員工最基本的保障。

縱使這樣的作法,或許能留下部分人才,讓晨星競爭力不致因為員工流失而受衝擊。但,晨星如何從未上市前的游擊隊戰術,到掛牌後走正規軍路線?企業文化能否調適?機動性與積極性還能不能維持?員工拚搏精神是否會減損?嚴峻考驗正要開始。

未來挑戰

電 視市場成長有限 手機市場競爭多只是,羊毛出在羊身上,就算晨星上市後,員工分紅將比照同業作法,以眼前IC設計業員工分紅比率約在二成來看,未來誰家員工分得多,端看各 企業每位員工平均賺多少錢來決定,誰家公司員工最會賺錢,誰就分得多,企業經營不好、獲利變差,自然找不到好員工。

至於晨星一直引以為傲的 長期競爭性,在電視晶片部分,晨星確實擁有超強實力,別家公司要迎頭趕上的機會不大,包括聯發科都很難有優勢。但晨星在電視晶片的市占率高達七、八成,也 凸顯出晨星電視晶片的成長性已有限,即使明年智慧電視開始出貨,預料也要三年才有機會大成長;而手機晶片部分,晨星是後發者,要追上聯發科還有一大段距 離,更別說還有一家快速成長的展訊橫在前面,競爭壓力也是不小。

不論如何,在晨星沒有解釋清楚這五大疑慮前,光靠長期競爭性的利基就要投資人買單,理由略嫌單薄,尤其這五大疑慮不只牽涉晨星的公司治理,還事涉未來投資人權益,倘若晨星掛牌上市後,投資人仍要透過遮遮掩掩的面紗來猜測,對於投資人而言,的確需要再多深思。

30秒認識晨星半導體公司

成立時間:2002年

董事長:梁公偉 總經理:梁公偉創辦人:梁公偉、楊偉毅、史德立、容天行

資本額:45.64億元

前五大客戶:LG、三星、北高智科技(IC通路)、SMC芯智科技(IC通路)、北平集團(IC通路)主要業務:顯示器相關IC、通訊應用IC、RFID系統晶片破紀錄!

董監持股不足1%

今年四月前,董事會成員有?董事長:梁公偉

董事:前任總經理楊偉毅

董事:前研發主管史德立

董事:財務長林翰飛

董事:陳秋麟

獨董:華威創投代表

今年四月後,董事會成員有?

董事長:梁公偉

持股0.02%

董事:林翰飛

(高盛法人代表)

持股0.63%

獨董:郭大維

台大資工系教授

獨董:周玲臺

政大會計系教授

獨董:林修葳

台大國企系教授

註:在海外企業來台第一次上市尚不需受到董監持股成數限制下,讓晨星董事會持股僅0.65%,也可以掛牌上市,創下台股市場新上市公司董監持股最低的紀錄。

晨星董監持股不足1%潛藏6種可能的投資風險

董監持股不足1%

+

獨董席次過半

可能1:董監持股本來就低

風險

1. 大股東對公司缺乏信心

2. 易引發經營權之爭

3. 少數股權把持龐大資產4. 易淪為市場炒作標的

可能2:董監持股分散

風險

5. 大股東資訊不透明

6. 大股東賣股不受限制、不須申報霧裡看花的前10大股東名單

持股人 持股比率(%)

台 北富邦商業銀行受託信託財產專戶 10.48 英屬維京群島商悅麗投資公司 3.46 薩摩亞商多穎有限公司 3.40 Chienliyan Investment Holdin,Limited 2.62 國際前瞻創業投資股份有限公司 1.45 英屬維京群島A&D股份有限公司 1.45 華威世紀創業投資股份有限公司 1.45 General Atlantic Partners (Dalian), L.P. 1.18 Esher Investment Pte. Ltd. 1.17 英屬開曼群島商威創投資有限公司 0.93 合 計 26.66 資料來源:晨星公開說明書,截至今年9月30日

晨星愛員工勝過愛股東

——連續3年員工配股市值竟比獲利高淨利(億元) 員工配股分紅(張) 估算員工配股市值(億元)2007年 36.3 23319 46.6 2008年 24.9 17769 35.5 2009年 48.2 29319 58.6 資料來源:晨星公開說明書註:股價以年度均價200元計算

外資看晨星

歐系外資分析師 雖然是好公司,但310元真的太貴!

大和證券半導體分析師陳慧明 團隊技術極具競爭力,但手機晶片要貢獻大幅獲利還須一段時間。

瑞銀證券半導體分析師程正樺 20倍本益比實在太貴,電視晶片市場已成熟,成長性堪虞。

晨星上市疑慮,梁公偉的5項回應12月14日,在晨星掛牌上市前夕,儘管梁公偉正在美國東岸進行海外巡迴法說,但針對本刊提出的諸多疑問,他特別做了以下回應:一、董監持股為何低於1%?

晨星原本股權就很分散,沒有大股東,所以我們引進更多獨立董事進來。在美國,很多公司獨董都超過半數,而且也都很鼓勵這麼做,但在台灣,大家卻不這樣想。

晨星太受矚目,要找董事都很困難,創投也不願意當,好不容易才找到3位學者來當獨立董事。

我們是第一家把國外券商高盛引進來擔任承銷商的公司,包括現在我在國外roadshow(巡迴法說),這都是我們希望帶來的創新作法。

二、創辦人掛牌前大賣股票,是對公司沒信心嗎?前十大股東背後是誰,為何沒有揭露?

史德立的父親是牧師,投身公益事業,在非洲和南美洲都有救濟的組織。史德立是虔誠的基督徒,自己也有一個基金會,所以他不一定是賣掉(持股),可能是轉移到基金會。他現在是顧問,因為個人健康及家庭教育因素,現居住在美國,但仍會在重要的事上幫忙我們。

至於揭露持股部分,我們都有向主管機關揭露到最底層。在對外公布的時候,揭露到什麼程度,我們的承銷券商主管機關都有要求,如果不合法我們也不可能上市。只是,我們可能一開始對台灣市場的潛規則有些不了解,並不是要特別去規避。

三、為何承銷價更改4次?

有 關承銷價部分,最初的201元,是因為要給資料,我們就簡單寫了一個,後來的380元,是為了給央行做未來外匯額度申請,所以訂高一點,但即使到現在,我 都不會說我們的承銷價已確定了,還是有可能變動。有時候想起來很無奈,晨星每一舉一動,每一個數字,媒體一定用放大鏡看我們,可以說我們是誤入叢林。

四、3位創辦人退居二線,會對公司造成什麼影響?

這是我們比較特別的地方。我們的創辦人都很低調,有人根本不想在外面露臉,名字也不想被記住,所以我們才這樣變動。雖然他們可能想繼續為公司貢獻,但上市帶來的東西,跟他們個性是相反的,所以我們覺得這樣比較符合我們想要公司的樣子。

你說創辦人離開,這在其他公司也常發生。像聯發科早期也有重要創辦人離開,我們這樣轉為顧問,他還能留在公司,提供技術上的貢獻,不是很好嗎?而且我接任總經理已1年多,目前營運都很正常,股東會也沒人提這件事。

五、外傳員工流失200人?

今 年(員工流動率)有比往年高,但沒有200人那麼多,大概是100多人,我們公司已經有2500多人,算起來應該比5%高一點。不過,每家公司在 IPO(首次公開發行)時,都會有員工離開,今天我們上市帶來的衝擊,就這麼多了,而且不少離職員工是績效分紅較差的,所以對營運的影響應該很小。


晨星 每股 310 掛牌 上市 五大 疑慮 最神 神祕 祕的 公司 爭議
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地方債試點:疑慮中的放行

http://www.eeo.com.cn/2011/1022/214129.shtml

經濟觀察報 記者 席斯 一家預算和資產負債表都不完整的公司,可以發債券嗎?不能!一個預算不透明、甚至負債數據都可能成謎的地方政府可以發地方債嗎?可以試試。中國國務院上週試點放行了上海、浙江、廣東、深圳四個省市的舉債。

投資者如何從並不詳細的政府預算中預測該省的未來收入、支出是否合理、信用狀況如何呢,對借款人的約束、監督在哪裡,如何避免出現「中央財政兜底」的發生,財政部出台的試點辦法並不能解答這些問題。

急於成長的地方政府太渴望對收入的支配權了,以至於地方發債試點雖然限制重重,但仍熱衷於此。

中國社科院財貿所所長高培勇認為,現在的地方財政並非完全意義上的政府財政,它沒有自衛能力,就像一個永遠長不大的孩子,一有機會它就淘氣,稍微放鬆就要生事,比如說地方債。所以他認為,必須進行深層次的體制改革,即給地方財政一定的自主支配權。

舉債,但無關預算

獲試點資格的四個省市曾為此多方爭取,雖然發債規模由財政部來定,但他們仍非常熱衷於自行發債。

此次地方自行發債試點,對試點省市發債規模定額管理,額度由國務院批准。財政部代辦還本付息,即中央財政還本付息,地方將本息及時繳入中央國庫。 「目的就是為了防止地方不按期還款的風險,中央代辦可以保證投資者利益,回過頭來,中央可以對地方進行財政扣款,不會出現中央兜底的情況。」河南省財政廳 官員分析。

雖然在借款資金的使用上,財政部要求地方上報債務使用情況,以免債務資金濫用,但地方政府顯然都有自己的想法,那就是資金支配權。

在廣東省財政廳一位官員看來,自由支配權是各省對地方發債最為看重的一點。他表示,現在地方政府就像個長不大的孩子,收入支出全要靠中央,收入靠轉 移支付,越來越多的支出由中央指定了用途和方向。而上海市財政局人士也認為,(自行發債)籌集收入是一個方面,另一方面借債收入的使用上,地方有了支配 權,「雖然要求用於公共設施,但至少用於哪些項目地方自己說了算」。

不僅獲發債試點的省市這麼想,那些正在爭取自行發債的中部甚至西部地區,也有著同樣的看法。

河南省一位財政廳人士說,河南這樣中西部省市,幾乎一半以上的收入來自轉移支付。專項轉移支付都是專款專用,而地方自有收入還要為中央項目配套,地方覺得缺錢更多是指可支配收入太少。甘肅省財政廳人士則直言,甘肅也想自行發債,只是甘肅的財政狀況還沒有資格發。

據本報記者瞭解,地方自行發債試點辦法在各個環節上對風險進行了限制,也從事前防範的角度做了安排,但防範完全依賴於中央政府的權威,不論發債地方政府還是財政部文件都沒有提及投資者對地方政府的約束作用。

「沒有聽說今年的預算會因此有什麼變化,投資者買地方債看重的是地方政府和中央政府的信用,至於地方財務情況可能不是主要因素。」上述廣東省財政廳人士解釋。河南省財政廳人士也認為,從現有的文件看,對地方政府的約束來自中央政府,而不是投資者。

而渣打銀行經濟學家王志浩卻覺得更大範圍公開地方政府預算是地方發債的先決條件,「看不到透明的預算報表,投資者怎麼預期你未來的收入和信用呢?」 財政部財科所副所長劉尚希表示,地方發債最需要注意的是透明,債務用途、使用、還款來源、程序以及該政府財務是否透明,透明公開也是最有效的監管手段。

但事實上,2011年的預算已經執行了10個月,預算進一步透明卻似乎仍舊無望。2012年的預算編制正在進行,上述廣東省財政廳人士表示,並未聽說明年預算的公開範圍會有大變化。

與此同時,試點四地的人大常委會對地方自行發債還未做任何表態。據瞭解,各地債務使用方案首先報本省(或市)政府審批,再保送財政部審批,但地方人大一直缺位。

廣東財政廳官員表示,地方自行發債是對《預算法》的突破。《預算法》是計劃經濟時期制定的法律,政府管理理念跟現在有很大不同,現在則更加強調地方 政府自我約束和自我管理的能力。該人士還提出,地方政府管理權的擴大,也意味著地方政府承擔了更大的責任,有利於整個國家的有序管理,這是社會管理進步的 一大表現。

不會讓地方「破產」?

對於地方政府發債,財政部的籌備較早。

2008年財政部曾組織專家和各省官員草擬《地方債務管理辦法》。「當年我們就上報過財政這邊的政府債務數據,此後每月匯報債務動態數據,還建立了 償債機制,從財政這塊債務已相對規範,但後來地方融資平台貸款的出現,使得地方債又變得無法控制了。」寧夏自治區財政廳官員對本報表示。

今年審計署公佈地方政府債務10.7萬億元,其中4.97億元是政府直接債務,每年還本付息近3000億元。河南省財政官員說,河南債務還款情況還 比較正常,目前還沒問題,畢竟這幾年財政收入增速都比較高。但本報記者發現,「不會讓地方政府破產」仍是地方政府部門的定心丸。

這也正是王志浩在調研中感受最強烈的一點,「不論融資平台還是城投債,發債人總是很有底氣的認為中央政府會兜底」。王志浩認為,在中國這樣的強中央體制下,如何避免債務最終負擔者總是中央政府,這是地方發債面臨的最大挑戰。

事實上,財政部並非沒有考慮地方政府「破產」。財政部從2008年開始與世界銀行合作,對地方政府自行發債的相關模式、制度和法規進行研究,一份由 財政部預算司地方債務處處長張志華執筆的課題報告《中低收入國家地方債務監管框架》顯示,地方政府破產機制是化解地方政府債務危機的有效手段。

財政部預算司地方債務處是在2008年底成立的,專為管理地方政府債務及研究相關制度,近三年來,這個部門幾乎走遍了中國各個省份和市縣,調研地方債情況,聽取地方意見,並對國外地方政府債務進行考察研究。

一位接近財政部人士對本報記者說,一提地方政府破產,好像這個政府就不存在了一樣,其實從積極的意義來說,這是一個重組過程,也是重生過程。

通常防範地方政府債務危機需「兩手抓」,首先是事前控制,即控制借款,並對地方財政狀況進行監督;事後監管即地方破產機制,用於處置喪失償債能力的 地方政府。但由於政府服務具有公共性,地方政府破產如果簡單參照企業破產,就會產生保護債權人權益與維持必要公共服務之間的矛盾。因此,上述財政部課題報 告認為,地方政府破產機制只能是重新組織而非清盤全部資產。

財政自主權之爭

據瞭解,財政部發佈的試點辦法要求在各個環節上對地方自行發債進行限制,但事實上監管並不容易。「現在事前監管是重點,事後監管是研究方向,但目前 還不具可行性。」國家發改委宏觀經濟研究院學者表示,需要完善的法律法規還太多,《預算法》不用提,對借款人的財政紀律、法律保護、投資者利益的保護、預 算透明度的提高、人大的作用、違約後的責任分擔都沒有明確的文件,現在全靠中央政府的信用去推動,「機構投資者也往往看在中央政府的『面』去購買地方政府 債」。

中國社科院財貿所所長高培勇分析,從上個世紀90年代以來,中國一直強調中央政府的宏觀調控權力,結果是地方財政過分依賴中央財政的轉移支付,中央 每年有30000多億的資金通過轉移支付撥給地方,用於各種支出。這有好處,便於中央政府實施宏觀調控,實現基本公共服務的均等化,但也存在一種引誘,地 方財政自己的收支平衡往往越來越難以自主操作。

地方沒有稅收立法權,不管是征房產稅還是其他方面的稅種,都需要國務院全國統籌,地方不能建立地方自己的主體收入來源。此外,沒有規範化意義的舉債權,錢不夠花,也不能去舉債。

高培勇認為,現在的地方財政並非完全意義上的政府財政,它沒有自衛能力,沒有自衛的結果就是它就像一個永遠長不大的孩子,一有機會它就淘氣,你哪一 天稍微放鬆就要生事,比如說地方債,之前從未允許地方舉債,但仍累積了10萬億的債務。所以他認為,必須進行深層次的體制改革,即給地方財政一定的自主 權。

其實地方這幾年只要有機會就在向上反映和要求這種自主權。比如每年的全國財政工作會議上,地方財政廳長們總是迫不及待的向財政部反映,地方專項轉移支付太多,配套太多,規定用途的撥款太多等。

上述河南財政廳人士認為,最近中央推動的資源稅改革、各種收費權的下放以及地方債試點,其實也可以看做是對地方政府管理理念的些許調整。「地方政府 不僅要有收入,還要有收入的支配權,畢竟這也是一級政府,也是一個成年人。」廣東省財政廳官員表示。不過本報記者採訪的學者均表示,地方自行發債肯定是一 個方向,但需要謹慎為之,不能讓現有負債雪上加霜。

財政部部長助理王保安在一次內部會議上表達了財政部對地方債未來發展的目標,「根據地方意願選擇若干省份開展自行發債試點工作,循序漸進、積極穩妥地發展地方政府債券市場,逐步建立公開透明、管理規範、運行高效的地方政府舉債融資計劃」。

地方 試點 疑慮 中的 放行
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康達環保(06136)的幾點疑慮

http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=43

康達環保於上週五掛牌上市,IPO價格定於上限2.8HKD,首日漲幅14.64%,顯示出了市場對他的興趣。簡單介紹一下公司:

康達環保是民營企業當中市政污水處理規模第一,公司運營模式包括BOTTOTBT,其中BT項目由於競爭激烈毛利率逐年下滑而決定不再接新項目,TOT相當於BOT中的運營部分。截止今年5月底公司運營規模146萬噸,在建和籌備項目46萬噸於今明兩年實現投運,管理層透露還有很多再談項目。公司歷史項目IRR高於行業平均,且歷來令人擔心的來自政府的應收款項還款情況良好,IPO價格相當於1319倍,初看很有吸引力,但仔細看看招股書會發現幾點疑慮請大家拍磚:

1.      資金和背景是市政污水處理行業默認的行業門檻,是項目獲取能力的核心競爭力,公司雖然近兩年鎖定新增項目,但之後是否會持續有新增項目是維持高估值的根本,出了山東,公司的人脈資源貌似就沒有了?IPO募集的資金對緩解公司高負債率和未來項目是有點杯水車薪?公司現有項目中大約1/3是一級B標準,面臨提標改造帶來的成本又會一定程度加大資金壓力?

2.      公司管理層路演時透露公司項目IRR高於行業平均(10-12%3-4個百分點,具體哪些地方有著甚至高於北控水務等國企公司的盈利水平?

3.      公司目前在建和籌建的46萬噸項目一共所需投資額6.3億人民幣,去年公司建設收入高達5.3億人民幣,招股書中不難找出2012-2013年貢獻建設收入的項目僅5個,而大部分建設收入都是來自擬新增的46萬噸項目中,如果按招股書擬投運時間粗略測算,剩餘今年確認的建設收入約2億左右,同比會大幅下滑?

4.      標的沒有稀缺性,民營做市政污水的企業按投運規模前四家分別是康達環保、國禎環保、桑德國際、鵬鷂集團,目前康達和桑德已上市,國禎和鵬鷂都擬今年上市
康達 環保 06136 的幾 幾點 疑慮
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疑慮重重 美國投資者為何仍然瘋搶阿里巴巴?

來源: http://wallstreetcn.com/node/208319

20140917ALIBABASting

盡管基金經理們嘴上總愛念叨支付寶分拆問題,責難阿里巴巴的公司治理不透明,但這絲毫不妨礙他們瘋搶阿里巴巴股票,好像買不到就吃了大虧。

先是路透報道阿里巴巴路演僅兩天就獲得足額認購,隨後上周末又爆出美國四十家大型買方機構猛砸400億美元申購,平均每家下單10億美元。樂得馬雲將IPO定價區間從每股60-66美元上調至每股66-68美元。

如果啟動“綠鞋機制”,則將融資243億美元,輕松超過2010年農行的220億美元全球IPO融資記錄!

阿里巴巴為什麽會這麽火?基金經理們為什麽不顧“公司治理”的“硬傷”,如此癡情阿里呢?為此,彭博撰文指出,基金經理們認為雖然阿里存在諸多風險,但它實在是太便宜了,讓他們不得不追捧,理由如下:

1、估值偏低。價格上調後,阿里巴巴的預期市值將達到1676億美元,是截至明年3月的年盈利預期的29倍。

而根據彭博計算,如果按照今年年末的預期盈利計算,目前百度市盈率為34倍,騰訊為37倍,亞馬遜為135倍。在紐約和香港上市的中國互聯網和電商企業的平均預期市盈率為43倍。很多投資者認為,一旦阿里巴巴股票開始交易,其估值將達到業界同行的同等水平。

2、很能賺錢。從盈利能力上看,阿里的數據也漂亮的令人發指。根據Wedbush Securities整理,阿里巴巴的息稅、折舊、攤銷前利潤(EBITDA)高達59%,為全球10家同類公司中最高。這些公司包括Google、Facebook、Amazon、百度、騰訊、Twitter和京東等等。

3、成熟且潛力巨大。正如Krane Fund Advisors董事總經理Brendan Ahern所說:“這是一家成熟的公司,從成立至今已15年,而且正處於高速增長之中。它將隨著中國互聯網和消費的興起而繼續壯大。”

據中國政府數據,中國目前有6.32億互聯網用戶,比印度之外所有國家的人口都多。2015年更是將達到8.5億。而且麥肯錫預計,2015年中國的網上零售額將達到3950億美元,是2011年的三倍。

微信公眾號“走進華爾街”今天發文分析指出,阿里巴巴此次之所以受到熱捧,一個很重要的原因是給了美國的大盤股基金在年底前追趕標普500指數的機會。

首先,阿里巴巴是超級大盤,按上市價已經市值高於95%以上的標普成分公司,同時一下子又上市流通了200多億(甚至可達300億)的股票,是一只流動性相對很不錯的股票,適合大基金的進出。

其次,阿里巴巴的定價相對於市場別的互聯網的大盤股以及類似的中概股不算高,有很好的上漲的機會。

第三,就是阿里巴巴不可能計入標普500指數,也就是說炒高阿里巴巴的股票不會相應地推高指數(甚至還有可能引發指數下跌,因為逐利的資金可能拋掉指數里的大盤科技股調倉去參與炒作阿里巴巴的股票)。

文章還指出,阿里巴巴選在9月18日定價(9月19日正式掛牌交易),時間點選擇也暗藏玄機:

其一:9月18日是本季度的標普500重新平衡權重的日子,因為一個季度里500只股票漲跌不一,相對權重也發生了變化,所以需要重新平衡一下,使得指數更準確地反映個股的表現。

而本周五的重新平衡,科技股因為在過去幾個月的優於大盤的表現,將獲得標普里的更多權重。這個變化,既使得大盤股基金追趕標普500更需要阿里巴巴的表現,同時也使得一旦發生阿里巴巴股價與大盤科技股的蹺蹺板作用(即阿里巴巴漲標普500里的科技股跌)的相對影響力也能放得更大更實際。

其二:根據美國的證監法規定,上市首日交易開始,該IPO的承銷商在未來的25個交易日里不可以發布任何有關該股的評論。這麽算來,解禁結束的時候,正好是十一月初,趕上了美國一年一度的節日攻勢。

由於每年新年伊始就有新的資金流入,華爾街早有了提前炒作的習慣。一來節日里大家心情都比較好,二來節日期間的交易量也會降低,股票的價格也更活絡。

文章最後稱,可以預計的是,解禁日一到,六大投行就會連篇累牘地發表看好阿里巴巴股票的報告,將阿里巴巴的股票往上好好做一波

到了十二月,大盤基金可以部分落袋為安,鎖定些收益啦! 然後上淘寶買點節日的飾品和禮品或者掛聖誕樹上或者放在壁爐上掛著的襪子里,心情大爽地過個節日!(更多精彩財經資訊,點擊這里下載華爾街見聞App)

疑慮 重重 美國 投資者 投資 為何 仍然 瘋搶 阿里 巴巴
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神秘“消失”疑慮加深!金正恩疑缺席朝鮮勞動黨建黨紀念日

來源: http://wallstreetcn.com/node/209230

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圍繞朝鮮最高領導人金正恩的“消失”之謎今日再度加深——他似乎缺席了一個重要的祭拜自己父親和祖父的紀念日。

據法新社報道,10月10日是朝鮮勞動黨建黨69周年紀念日。朝鮮主要領導人當日在平壤錦繡山太陽宮拜謁了金日成、金正日的遺體。但根據朝中社對朝鮮官員拜謁情況的介紹,在本次活動名單中沒有出現金正恩的名字。

過去,在建黨紀念日這個節日里,金正恩都出席過相關活動。

不過,朝中社消息還稱,金日成主席和金日成主席和金正日總書記立像前陳放著金正恩敬獻的花籃。

華爾街見聞昨日援引大公網一篇評論文章稱,

金正恩如果沒有現身,這或許會有兩種解讀:一是金正恩的病可能比外界想象的嚴重一些。例如確實做了手術,以至於術後恢複期未過,不能公開走動。但可能會以獻花的形式來表達對祖父和父親的敬意。

在這麽重要的日子完全不作任何表示,對朝鮮社會而言,是非常奇怪也是非常失禮的,幾乎不可想象。因而金正恩無論現身與否,都肯定會在這天突出 " 存在感 "。這應該會多少打消外界對朝鮮政局不穩的猜測。

這不是金正恩第一次缺席重大活動。朝中社報道稱,平壤四·二五文化會館10月7日舉行中央報告大會,慶祝朝鮮已故領導人金正日就任朝鮮勞動黨總書記17周年。金正恩缺席了大會。

至此,金正恩已“消失”達37天,關於其健康狀況及朝鮮局勢的猜測也眾說紛紜。據韓聯社報道,金正恩近來最後一次公開露面是9月3日,他與妻子李雪主觀看了一場音樂會。《勞動新聞》當時曾刊載這對夫妻觀看女子樂團演出的照片。

朝鮮政界一貫對外保持神秘狀態,外界無法知曉這個國家真正發生了什麽,觀察者僅能從公共活動和儀式中仔細觀察哪些政界高官出席了活動,而哪些高官沒有出席來推測朝鮮內部政治情況。

外界對金正恩“消失”在公眾視野中如此之久充滿疑慮:他是真的身體欠佳,還是朝鮮政權內部存在陰謀?

路透社援引了解朝鮮高層的人士消息稱,金正恩還在牢牢掌權,只是腿部受了傷。該人士稱,金正恩在視察軍事演練時受傷,需要100天左右才能複原。9月末,韓國媒體《朝鮮日報》報道稱,金正恩雙腳腳踝骨折,正接受治療。

自從金正恩消失在公眾視野中之後,媒體報道稱金正恩的汽車並未離開平壤。這可能說明他仍在朝鮮首都。韓聯社7日援引韓國國防部長官韓民求的話說,從韓國情報部門處獲知朝鮮最高領導人金正恩目前身在平壤北部某處。

外界對金正恩是否還真正掌權的疑慮從本月4日大幅升溫。當天,朝鮮國防委員會副委員長、人民軍總政治局長黃炳誓率領一眾朝鮮高官突訪韓國。

外界將黃炳誓視為朝鮮政權二號人物,兩位隨行的朝鮮勞動黨中央委員會書記、朝鮮國家體育指導委員會委員長崔龍海,朝鮮勞動黨中央委員會書記、統一戰線部部長金養健分別被視為朝鮮三號、四號人物。

不過,這為朝鮮半島局勢改善帶來了想象空間。然而,今日的最新消息可能令這種預期降溫。據韓聯社,朝鮮向韓國境內發射炮彈。

據英國媒體The Telegraph文章,有人猜測,目前的實際掌權者可能是金正恩年僅24歲的妹妹Kim Yo Jong。她被報道稱“已經掌握了一些關鍵的領導權”,同時也是金正恩的知己。

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神秘 消失 疑慮 加深 金正 恩疑 缺席 朝鮮 勞動黨 勞動 建黨 紀念
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日央行官員提考慮退出寬松 消費稅疑慮刺激日元急漲

來源: http://wallstreetcn.com/node/210582

本周三日本央行方面有官員表示可能開始討論撤出超常規貨幣刺激政策。同時,因關於日本是否推遲第二輪消費稅上調的疑問也越來越多。導致周三亞市盤中,日元由跌轉升,日本股市也出現急跌。

日本央行理事會成員宮尾龍藏(Ryuzo Miyao)周三表示稱,如故通脹維持在接近2%的水平,日本央行可能在2015財年下半年開始討論撤出超寬松貨幣政策。

同時,據路透消息稱,日本政府發言人周三否認消費稅上調延遲的報道,消費稅是否上調將在三季度GDP初值和修正值發布後再決定,這一立場並未改變。

同日,據彭博消息,日本首相安倍晉三顧問Honda稱,如果日本三季度GDP低於3.8%,將不再考慮消費稅上調。希望延遲消費稅上調直到真實薪資開始增長。日本執政黨據稱擬在12月14日開始早期選舉。

下周一(11月17日)日本第三季度GDP初值數據將出爐,將成為安倍政府下個月決定是否在明年10月按計劃上調消費稅2個百分點至2%的重要依據。

預計該數據將顯示經濟在第二季度萎縮後疲軟複蘇。彭博經濟學家調查預期中值顯示日本三季度GDP同比或增長2%,二季度因受第一輪消費稅上調影響,GDP萎縮了7.1%,創五年來最嚴重收縮。

上述消息公布後,美元/日元和日本股市都出現了明顯的下跌:

QQ圖片20141112104313

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央行 官員 考慮 退出 寬松 消費稅 消費 疑慮 刺激 日元 急漲
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進步觀念11.銀行規模小又沒效率 財團化疑慮阻礙合併 公營行庫民營化 提高金融競爭力

2014-12-01  TCW

撰文‧楊卓翰

過去我們都聽過「台灣要當亞洲的金融中心」,現在,我們退而求其次,只求「台灣的銀行能打亞洲盃」。隨著新加坡、香港、中國,甚至馬來西亞的全球金融布局,都遠遠超過台灣,台灣也推出「公公併」,整合公營銀行。但是,真正影響台灣銀行競爭力的「公營行庫民營化」,卻長久沒有動靜。

把台灣最大的十家銀行排出來,台灣前十大銀行的資產總共占新台幣二十四兆元,但是七大公股、泛公股銀行所占的資產就高達十八兆元,遠超過七五%。包括美國、新加坡、日本、韓國,甚至泰國,公股銀行所占的資產比率在前十大銀行中都很低;次於台灣的韓國,公股銀行所占資產也只有四成。

台灣金融研訓院前董事長許嘉棟就曾在台灣競爭力論壇指出:「公股銀行受到限制太多,所以績效難以提升,它要發展時有太多限制,企圖心相對來說也不是那麼夠,成長方面可以看到相對慢很多。」事實上,許多研究都指出,政府持股會使銀行利潤降低及放款行為波動變小,雖然資產規模比較大,專業人才、資金成本上都有優勢;但是受到法令限制(如《審計法》、《預算法》)且在政府保護之下,經營效率普遍低落,為了配合政府的政策(非專業考量),也必須放棄「利潤極大化」的目標。

不只如此,公營行庫董事長受到法令限制,必須到立法院接受立委質詢,只要政府有持股,董事會成員還要向監察院申報財產,揭露全家財產資訊,在招攬人才上更加困難。

龐雜的公股銀行結構,讓台灣的金融競爭力偏低。二○一三年WEF(世界經濟論壇)的金融競爭力調查,台灣排名第八十二名,名次甚至輸給中國。光看中國的銀行業ROE(股東報酬率)和ROA(資產報酬率),平均都是我們的兩倍以上,更別說銀行規模遠遠大於台灣。「政府再不推行銀行購併的改革,台灣金融業將會落後大陸!」財經立法促進院院長黃達業說。

過去政府都有將公股銀行民營化的嘗試,但是結果多半失敗,甚至在二次金改時,產生許多負面效應,因此談到「民併公」的銀行整併模式,大家多半噤若寒蟬。除了因擔心丟了「鐵飯碗」而反對民營化的公股銀行員工上街抗爭外,台灣社會對於銀行「財團化」的恐懼,也阻礙了進步。

但是,民營化未必是噩夢一場,富邦銀購併台北銀、國泰銀購併世華後的效率提升,就是成功的案例。新加坡同樣在一九九七年金融海嘯前有著銀行規模太小,過度競爭的問題;金融海嘯後,新加坡政府為了提升銀行規模,引導銀行整併,原本十一家的本國商業銀行,現在只剩三家:星展銀行、大華銀行、華僑銀行。每一家,都是縱橫國際的大型銀行。

台灣總是強調「小而美」,在國際競爭益發激烈的金融業,規模過大雖然不好,但若像台灣如此規模過小、效率又落後的情況,除非台灣社會克服對於「大」的恐懼,否則我們在國際將愈來愈難競爭!

台灣泛公股銀行占比遠高於國際── 各國政府控制的銀行資產占前10大銀行總資產比率

(%)

台灣 韓國 新加坡 泰國 澳洲 日本 香港 美國75.51 41 34.35 21.78 20.99 6.9 0 0 資料來源:台灣數據為金管會;國外數據為Government Ownership of Banks, The Journal of Finance

行動方案

台灣社會需要意識到,政府控制下的銀行效率不彰,拖累台灣金融業,對於「民併公」應該理性思考,才能在國際市場競爭。

進步 觀念 11 銀行 規模 小又 又沒 效率 財團 疑慮 阻礙 合併 公營 行庫 民營化 民營 提高 金融 競爭力 競爭
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施羅德亞洲主管保守看待「滬港通」 投資預言專家:中國面臨三大疑慮(144-145)

2014-12-04  TCW

「滬港通」是長線的利多政策,還是短期強心針?長期鑽研中國的施羅德亞洲多元資產投資團隊主管高倫博士,對未來一年的中國經濟和市場展望,相對歐美投資大師對中國的趨之若鶩,態度顯得謹慎。

撰文‧鄧麗萍

十一月十七日「滬港通」正式啟動,全球投資人終於可以真正首次直接投資中國股市,成為今年市場最後一個亮點,然而,金融海嘯後盤整已久的中國股市,有機會重振雄風嗎?

早在一九九七年就長駐亞洲,曾在菲律賓、韓國等地工作,迄今定居香港長達八年的施羅德亞洲多元資產投資團隊主管高倫博士(Dr. Richard Coghlan),對中國在內的亞洲股債市有深入觀察。

高倫目前掌管的資產規模達二百三十億美元(約合新台幣六千八百多億元),從○九年開始,每年固定針對全球市場提出年度的十大預測,並親自到台、港、新加坡等地發表,已成為許多法人機構做投資決策的依據。

有別於歐美投資大師對中國趨之若鶩,高倫從香港就近觀察中國多年,態度顯得謹慎許多。高倫接受《今周刊》專訪時,針對二○一五年的中國經濟和市場展望提出了三個憂慮。

疑慮一:

投資陸股長期不樂觀

首先,面對滬港通政策啟動,市場歡欣鼓舞之際,高倫看法卻相對保守:「投資陸股,長期可能會有好的報酬,但目前我很難樂觀。」高倫說,由於很多陸企在香港掛牌,兩邊股市的連動性很高,滬港通有機會同時帶動香港和上海股市的表現。其中,香港股市擁有很多品質很好的非中國上市公司,過去股價被打了折扣,隨著中國資金能夠流入香港股市,可望為這些被低估的公司帶來正面效益。

不過,高倫認為,中國政策和中國企業的獲利表現沒有直接關聯。短期內,投資陸股有機會獲利,但從基本面來看,高倫認為中國的國企改革仍在進行,還有很長的路要走。

此外,中國金融業正面對隱藏的未爆彈,包括地方政府債、過度放貸給採礦業的壞帳等。「當一個國家的金融體系存在著許多問題,而且眾所周知時,即使政策利多讓股市反彈,但這通常不會持續很久。」高倫認為,除非金融體系的陰霾掃除,否則中國股市將會繼續掙扎、難有大表現。

疑慮二:

中國GDP成長減速

高倫對中國前景感到憂慮的第二個原因是,中國經濟成長率(GDP)在二○一五年將持續減速,導火線是中國的房地產市場,不論是價格或是新屋開工狀況,都顯得疲軟。

高倫說,他認識的不少美國企業家都告訴他,正打算把所有工廠移回美國。隨著機器人取代人力、油價走跌,加上中國工資上漲等因素,製造業紛紛回流美國,讓原本大量委外的工作減少,中國製造業正面臨巨大挑戰。

不過,高倫發現,中國正傾全力改善經濟結構和企業效率。從中國推動國企改革與轉型,兩大國企南車和北車於十一月初合併,以及亞太經合會︵APEC︶在北京舉行期間,暫停北京周遭鋼鐵等重工業生產,以減少碳排放量,都預示著中國在經濟轉型上的努力。

同時,中國大量投資新技術,包括新能源、食品運輸和食物防腐等。「中國政府意識到,投資必須放在技術提升上,以確保經濟成長得以保持動能。」高倫以食品運輸為例,中國十三億人口面臨食物保鮮問題,因為中國生產及進口的食物有三○%是浪費掉的。中國政府正設法改善食物保存技術,包括找專家改善食物配送過程,引進新技術讓食物保鮮,提供更準確的購買資訊給消費者等,減少食物的浪費。

「中國有很多資源和工具,可以用來改善經濟結構。」高倫指出,中國持續靠投資拉動經濟,但投資項目卻從房地產轉向汙染控制相關產業,包括水資源、太陽能、電動車、空氣汙染控制等,中國可望從製造業出口國轉型為技術出口國。

疑慮三:

人民幣匯率將由升轉貶

雖然人民幣下半年以來對美元升值,但高倫認為人民幣的升勢即將告終,理由是中國經濟成長放緩,人民幣匯率走勢也將受到壓抑。

過去,人民幣在美國政府施壓下,連續多年緩步升值,但高倫認為,現在情況已經反轉,中國必須保持出口競爭力,而美國也不會有異議,因為美國經常帳赤字已獲改善。

高倫預期,人民幣匯率在這一波由貶回升之後,目前已回到過去的高點,未來將反向貶值,但貶幅不會太大,因為仍有很多投資人持續買進人民幣,看中它的長期匯兌收益。

總體來看,高倫雖然對中國經濟成長和股市前景不甚樂觀,但從中國政府的積極作為中,也看見了一線曙光。以高倫去年對全球市場的預測,正確率高達八成以上,他對中國預測,值得投資人作為決定未來一年投資方向的參考。

高倫對2015年的10大預測1.美國持續復甦,美元相對強勢,美股表現優於公債。

2.原物料價格仍有壓力,油價在75至85美元區間波動。

3.中國GDP成長減速,人民幣匯價也受壓抑。

4. 澳洲出現20年來首度經濟衰退,澳幣繼續疲軟。

5.歐洲繼續低空飛過,歐元兌美元匯率低於1.25或更低。

6.新興市場走向分歧,看多印度、台灣,看空巴西、土耳其。

7.日本續推強力貨幣刺激政策,日圓匯率貶值至118以下,有利於日股表現。

8.美股以國內獲利為主的小型股,優於海外獲利為主的大型企業 。

9.美國汽車與零件類股受惠於能源價格下降。

10.金價將繼續探底。

施羅德 亞洲 主管 保守 看待 滬港 投資 預言 專家 中國 面臨 三大 疑慮 144 145
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圖解老恆和釀造年報:成長與疑慮 徐佳傑

http://xueqiu.com/7813497513/39270874
利益披露:本人發文時不持有下述標的,未來72小時內也不打算交易。
聲明:本文不構成任何買賣建議。

$恆生指數(HKHSI)$ 

又到了圖解港股上市公司的時刻啦。這一次挑選的是一家我本人非常喜歡的行業的公司:$老恆和釀造(02226)$      。

一直想做一起專題。但苦於這家公司為2014年年初IPO,數據不夠,研究不透。故等到了現在!他發佈了上市後首份公開年報。
廢話不多說,先上乾貨
看完記得關注倫家啦,魂淡!

Part 1: 概覽



Part 2
:IPO融資回顧
(偶們來看看老恆和融得資金的使用情況)
a
這是在招股書中披露的情況





b
這是偶們在年報中看到的情況:

1、存貨


2、債務


3、賬面現金及等價物結餘




(其他方面待發佈現金流量表後才能更新)

小結:調味品行業的特殊性(尤其是料酒行業),導致其需要大量的酒來製作五年,十年,十五年醇的高端黃酒,為日後擴張打下基礎。故存貨大幅上升。公司融資中超過一半的金額用來儲備基酒。


Part 3、高毛利率的疑惑


2014年上市之初,就有審計師對老恆和釀造高於常態的高毛利率做出過質疑。老恆和方面的回答是:如果看高端調味品類別,大家的毛利率都差不多。而老恆和專注於高端。(但這實際上也不太足以解釋為什麼從2010年到2014年,老恆和的毛利率推高了將近20個百分點)。

本著」無罪推定「的原則,我暫且相信老恆和是因為管理優秀,規模效應放大所帶來的毛利率上升。
並在招股說明書中找到了依據:


上圖為;老恆和所公佈的高端產品佔總銷售額比重。

但2014年,老恆和的毛利率開始小幅下跌。年報中給出的原因是「由於換瓶導致的成本提升」。在未來老恆和擴張的道路上,毛利率是否還有進一步下探的空間?我認為有。為什麼?
我們就拿老恆和引以為傲的幾款明星產品,拿去市場上做對比。


選用了幾款江浙地區常用的醬油,我都是挑比較貴的在做比較(其實是我比較喜歡打的牌子)(咳咳,本來想選李錦記的,為啥不選大家去搜一下就知道鳥)。

個人觀點:老恆和這類地區性品牌擴張的半徑應該不至於越過長江。在長三角地區,老恆和面對的對手至少有:李錦記,欣和(六月鮮),$海天味業(SH603288)$      ,$恆順醋業(SH600305)$      。未來始終保持55%甚至50%以上高毛利的幾率個人認為不大。


Part 4、談談觀點



(盜了別人一張圖,懶的去做了)

料酒,醬油,醋企業(特別是高端)的特性,決定了他們存貨周轉期會隨著擴張的補發而逐漸升高,資金壓力也會隨著擴張逐漸增大。

原因在於他們需要儲備大量的基酒,等待時間的發酵。個別高端類別儲備時間長達15年。這就是為什麼這類企業一旦擴張成功,護城河既深且長,難以跨越。(勾兌企業除外)

但是,對於這類地區性品牌,我個人的觀點是不看好他們大規模擴張的(注意「大規模」)。
原因是中國大部分地區的口味差異難以捉摸,品牌認同感不強,擴張需要付出極大的資本支出代價和市場認同的不確定性。
尤其是產量上升後,如何保證其口味和質量,成了重中之重。
恆順醋業應該是長三角地區毫無疑問的醋業霸主,甚至成了鎮江特產。但當他跨江而去面對山西的老陳醋時,也是心有餘而力不足。
類似李錦記這樣的成功先例,真的是少之又少。

恩。話說一半,到此為止。免得又有人說俺黑他!

PS:我個人極喜歡柴米油鹽醬醋茶的公司,因為他們的需求端穩定,不確定因素少。對於穩健的公司我會選擇長期持有,讓財富效應隨著它存貨中的酒,醋,醬油一起發酵!

風險提示:幾率比較小,但危害非常大的不確定因為有:就是基酒,醬油,醋突然全餿了,呸呸呸,烏鴉嘴


對於高速激進擴張中的公司,還是要多留一個心眼,多看多聽多觀察。(我這就打一瓶老恆和的醬油去做調研[鼓鼓掌]

這一期的文字內容比較多,話嘮了,希望大家見諒。哈哈。

該到了@看客的時候啦@不見開花但見結果  @方舟88  @今日話題 @富途證券
圖解 老恆 恆和 釀造 年報 成長 疑慮 徐佳 佳傑
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台南疫情有「全境擴散」疑慮 登革熱未設指揮中心 中央在等什麼

2015-09-14  TWM

台南市登革熱病例數持續創紀錄,包括衛生署前署長楊志良在內的公衛專家疾呼,應盡速成立中央流行疫情指揮中心,以有效調度並統籌資源,才有助於控制疫情。中央還在等什麼呢?

台南登革熱疫情失控,全台灣「剉咧等」,但整個防疫體系,卻顯得束手無策,甚至為了是否成立中央流行疫情指揮中心還吵翻天。

去年登革熱確定病例數超過一萬五千例,是歷年最嚴峻,前疾病管制局局長蘇益仁警告,當時疫情最嚴重的高雄,去年此時約有一千六百多例,而今年疫情最嚴重的台南,現已破五千例、三十一人死亡,若加上即將來臨的十月、十一月高峰期,今年恐為歷年之最。

每天增加幾百個病例,衛福部疾病管制署卻始終不願成立中央指揮中心,讓專家憂心忡忡,不惜與疾管署長郭旭崧公開槓上。蘇益仁說:「要有效防堵疫情,在疫情剛開始時就要介入,且地方人力有限也無專業人才,中央應盡速進入。」

中央神隱 楊志良疾呼

多位專家也都贊成這個觀點。前衛生署長楊志良就直說:「早就應該成立指揮中心,讓中央資源下去!」二○○九年八八風災造成高雄許多地下室淹水,就因中央及早介入,最後疫情才沒有擴大。

疾管局前局長、嘉義市市長涂醒哲也認為,中央有流行病學、防疫、蚊子等各領域專家,病例數未上千時就應介入,放著專家在台北,對疫情控制沒幫助。

參與多次防疫的台大預防醫學研究所教授金傳春指出,登革熱病例出現前五十到一百例時,就要繃緊神經,現在台南防疫人員已無時間做協助疫情控制的疫調,應由中央調度各縣市與各大學人力投入。

等不到中央成立指揮中心,台南市政府九月七日成立專家顧問小組,由蘇益仁擔任總顧問,當晚疾管署發布新聞稿,指郭旭崧進駐台南,成立前進指揮所支援地方政府。

熟知疫情處理的人士一語道破:「政治是微妙的。」進駐台南,表示疾管署資源進駐,但這只在疾管署層級。若成立中央級的指揮中心,是拉高到行政院層級,可以指揮環保署、國防部、教育部等部會,更能有效率防疫,但最後成敗責任就在疾管署與行政院。

疾管署副署長莊人祥表示,登革熱是環境病,地方政府有相關防治機制可以調動,疾管署也會盡全力幫忙。衛福部次長林奏延表示,接下來若另一個縣市發生大流行,就一定要成立中央指揮中心。

登革熱是嚴重會致死的傳染病,透過病媒蚊擴散後就全民遭殃,當地方人力有限時,資源充沛的中央單位全力介入,刻不容緩。

撰文·林思宇


臺南 疫情 全境 擴散 疑慮 登革熱 未設 指揮 中心 中央 在等 什麼
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PPP項目簽約率提至31.5% “叫好不叫座”疑慮漸消

來源: http://www.yicai.com/news/2015/12/4725758.html

PPP項目簽約率提至31.5% “叫好不叫座”疑慮漸消

一財網 陳益刊 2015-12-15 13:23:00

半年之前PPP項目簽約率不足20%,而昨日發改委數據顯示,PPP項目簽約率已提至31.5%。PPP項目“叫好不叫座”的疑慮正在被逐漸打消,不過PPP落地難的諸多問題仍待解決。

半年之前PPP項目簽約率不足20%,而昨日發改委數據顯示,PPP項目簽約率已提至31.5%。PPP項目“叫好不叫座”的疑慮正在被逐漸打消,不過PPP落地難的諸多問題仍待解決。

今年5月,發改委建立了首個國家部委層面PPP項目庫,向社會公開推介1043個項目、總投資1.97萬億元。

12月14日,國家發改委披露了第一批PPP項目進展情況。截至11月底,已簽約項目329個,占推介項目數量的比例為31.5%。

《第一財經日報》記者了解到,民生證券研究院4月份一份研究報告推算出,當時PPP項目簽約率為13%。4月底,發改委固定資產投資司副司長羅國三在宏觀經濟形勢與政策發布會上表示,全國各地PPP項目簽約率大概在10%~20%。

根據發改委數據,簽約項目主要集中在市政設施、公共服務、交通設施等領域。在發改委PPP項目庫眾多領域中,這些領域項目數量排在前列。

具體來看,329個項目中,汙水、垃圾處理項目104個,占31.6%;供水、供熱、燃氣等項目61個,占18.5%;學校、醫院、體育等項目41個,占12.5%;鐵路、公路、港口等項目38個,占11.6%。

汙水、垃圾處理,供水供熱等項目因為項目本身有現金流,且模式成熟,簽約率明顯高於其他項目。

從投資規模看,1億元以下的項目65個,占簽約項目的比例為19.7%;1億~10億元項目177個,占53.8%;10億~50億元項目58個,占17.6%;50億元及以上項目29個,占8.9%。10億元以下項目占73.5%,由此可見,簽約的項目金額普遍在10億元以下。

當然,也有大項目簽約。比如北京地鐵16號線在11月底簽約,該項目總投資495億元,社會資本方北京京港地鐵有限公司拿下該項目。按照《北京地鐵16號線項目特許協議》,京港地鐵采用PPP模式參與16號線的投資、建設和運營,並獲得北京地鐵16號線30年的運營權。

如何看待PPP項目31.5%的簽約率?簽約率提高原因是什麽?

國家發改委表示,第一批公開推介的PPP項目簽約情況總體較好。這表明一是推介的項目質量較高;二是各地在積極推廣PPP模式方面做了大量工作;三是通過發改委集中推介提高了社會關註度和社會資本參與的積極性。

其實,發改委項目庫是以各地已公布的的項目為基礎,經認真審核篩選後納入PPP項目庫,集中向社會公開推介。因此發改委PPP項目質量較高。

而地方推出的PPP項目遠超發改委公布的數據。根據民生證券研究院執行院長管清友的估算,目前國家推出的示範、推介項目與已簽約但未納入中央項目庫的項目之和已經超過2400個,合計金額至少達5萬億元。

在地方財政收入大幅下滑,融資平臺公司被剝離政府融資職能之後,地方政府也愈加重視PPP模式,這也直接推動了PPP項目落地的進度。

一位地方財政人士曾對本報記者表示,現在基層忙著學習PPP模式,推介PPP項目。

不少地方如福建省也主動到北京、上海去推介PPP項目。

另外,入圍發改委PPP項目庫的項目在融資方面也有優勢。一些金融人士對本報記者表示,由於現在真假PPP項目難辨,為了降低風險,一些銀行給PPP項目融資的前提條件是必須進入國家發改委PPP項目庫或者列入財政部PPP示範項目。

由於PPP項目設計複雜,盡管“PPP叫好不叫座”說法失之偏頗,但PPP項目落地難的現象的確存在。

國開行上海分行規劃發展處處長於柢東近日在第一屆PPP融資論壇上表示,PPP難落地可能存在以下原因,首先是法律法規不盡完善,在實際操作層面存在包括稅收等一系列法規問題。其次,社會資本難以把控PPP項目的風險。再次,政企在PPP項目利益分配上沒有一個標準,難以達成共識。最後,社會資本和政府雙方在培育契約精神上還有待加強。

編輯:劉菁

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PPP 項目 簽約率 簽約 提至 31.5% 好不 叫座 疑慮 漸消
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法國由於安全疑慮 前天曾宣布關閉駐土耳其使領館

法國駐土耳其大使館13日宣布,出於“安全考慮”,暫時關閉大使館和法國駐伊斯坦布爾總領事館,同時取消原定於14日舉行的法國國慶招待會。

法國駐土耳其大使館當天在一份聲明中說:“出於安全原因,(我們決定)取消原定在(首都)安卡拉、伊斯坦布爾和伊茲密爾舉行的7月14日(法國國慶日)招待會。”

聲明說,位於安卡拉的法國大使館和位於伊斯坦布爾的總領館於當地時間13日下午1時(北京時間18時)關閉,開放時間“等待進一步通知”。聲明沒有就閉館的相關事項給出更多細節,只說法方已將這一決定知會土耳其政府。

法國駐伊斯坦布爾總領館原定13日傍晚舉行國慶招待會,法國大使館和法國駐伊茲密爾的外交使團原定14日舉行國慶日慶祝活動。

法國駐伊斯坦布爾總領事米里埃爾·多梅納克在“推特”個人主頁上寫道,“出於安全原因”,這3座城市的慶祝活動全部取消。

先前,法國駐伊斯坦布爾總領館通過電子郵件的方式向在土法國公民發布消息,稱他們獲得信息顯示,“在土耳其舉行的7月14日(國慶)慶祝活動受到嚴重威脅”。

眼下,土耳其國內安全局勢嚴峻,伊斯坦布爾阿塔圖爾克國際機場上月28日剛剛遭遇自殺式爆炸襲擊,造成至少43人死亡。土耳其阿納多盧通訊社報道說,土耳其相關部門已逮捕37名與這起機場爆炸案有關聯的嫌疑人,其中15人是土耳其人、其他22人為外國人。這些外籍嫌疑人大多來自中亞地區。

此前,已有多個駐土耳其的外國使領館出於安全原因一度短暫關閉,包括美國和德國駐土耳其使領館。

法國 由於 安全 疑慮 前天 曾宣 宣布 關閉 駐土 土耳 耳其 使領館
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賽維重整終遭法院強裁 債轉股方案疑慮尚存

將近一年時間的反複拉鋸之後,昔日光伏巨頭賽維集團的重整計劃,最終還是走向了強裁。

《第一財經日報》從數家債權銀行得悉,重整方案未獲得有財產擔保債權組、普通債權組通過第二次投票表決後,經管理人申請,賽維集團名下三家公司的重整計劃,於9月底被江西新余中院強制裁定批準,並終止重整程序。

根據債權銀行提供的數據,賽維集團名下三家公司金融債權總額高達295.8億元,除去部分有擔保債權外,絕大部分均為普通債權。而強裁的重整計劃,具有強制效力。按照重整計劃,普通債權清償率僅為6.62%。

獲得清償的債權,如今也是前路難料。10月10日,國務院出臺債轉股指導意見,銀行不得直接將債權轉為股權,而賽維集團重整計劃中,恰有部分債權是通過直接債轉股的方式清償。業內人士認為,賽維破產重整帶有明顯的行政主導色彩,要想扭轉這一局面,必須從法律層面對破產重整中的強裁、管理人制度進行改革。

終遭強裁

9月26日,江西賽維LDK太陽能高科技有限公司(下稱“高科技”)破產清算組向新余中院提出申請,裁準重整計劃草案,並終止高科技重整程序。9月30日,新余中院作出裁決,批準清算組前述申請。

根據新余中院裁決,高科技的債務清償方案為,優先支付破產費用、共益債務12.7億元,以及有財產擔保、職工、稅款債權17.8億元、9441萬元、2.78億元之後,對普通債權按6.62%的比例清償。

2015年11月17日,經新余中院裁準,包括高科技在內,江西賽維LDK光伏矽科技有限公司(下稱“光伏矽”)、賽維LDK太陽能高科技(新余)有限公司(下稱”新余賽維”)等三家公司,正式實施破產重整。

今年8月15日,由於債權清償率過低,上述公司重整草案已遭到債權銀行集體否決。9月初,破產管理人對三家公司重整方案進行微調,並以郵件形式發送給各債權銀行投票表決,但仍遭到債權份額占比超過79%的債權人反對。

“從法院裁決書來看,重整方案與原定方案沒有任何變化,而且光伏矽、新余賽維兩家公司的情況也是一樣。”某上市債權銀行人士對《第一財經日報》稱,做出強裁決定之前,主要債權銀行大都與管理人進行過一對一的溝通,9月下旬,新余中院、破產管理人曾召集債權銀行召開協調會,征集債權銀行對重整方案的意見,並將進行研究。“但強裁結果表明,債權人的意見並未得到采納。”

6.62%的清償比例,對債權銀行來說,無疑將面臨巨大損失。根據某債權銀行此前提供的數據,三家公司的金融債權分別高達93.6億元、27.2億元、175億元,總額高達295.8億元,且大部分銀行均為普通債權,只能在清償有擔保、職工、稅款等債權之後,才能獲得清償。

不過,在新余中院的裁決書中,並未披露普通債權的清償金額。作為高科技、新余賽維的重整投資方,易成新能10月10日公告稱,9月30日,新余市中院做出裁定,並經該院審判委員會決定,裁準高科技、新余賽維的重整計劃,將共計約清償職工債權9740萬元、稅款債權3.15億元,並對合計約25億元的預計債權進行現金預留。而對於普通債權,則只披露了清償方案,並未公布清償金額。

而清償方案顯示,有財產擔保債權和1000萬元以上普通債權,易成新能將分別向上述兩家公司債權人發型約2.55億股、2554萬股進行清償。按照易成新能目前的股價,參照定增定價慣例,前述用於清償的股份價值約為19億元。加上上述17.8億元有擔保債權,高科技、新余賽維兩家公司,已知的金融債務清償金額約為37億元。即便加上光伏矽公司,債權銀行能收回的貸款,相較於295.8億元的債權規模,其損失可能也在200億元以上。

方案如何執行

除了對普通債權過低的清償率表示不滿,賽維重整計劃中的債轉股方案,也引發了部分債權銀行的擔憂。

根據公開信息,此前同為光伏企業的無錫尚德、超日太陽能重整時,債務清償率分別達到31.55%、20%,而當時光伏行業尚處於低迷時期。此外,同樣是通過強裁進行的皖江物流子公司破產重整,清償率也達到了17%以上。

根據重整方案,光伏矽、高科技、新余賽維3家公司,重整方案中均有股票清償計劃。有業內人士告訴《第一財經日報》,三家公司中,目前真正的債轉股只有光伏矽公司一家,而高科技、新余賽維股票清償的債權,實際上屬於以債抵股。

易成新能10月10日的公告也明確表示,高科技、新余賽維的有財產擔保債權和1000萬元以上的普通債權,將由該公司向債權人增發股票進行清償。換言之,債權人獲得的將是易成新能的股票,而非高科技、新余賽維的股權。

相對於非上市企業股權,上市公司股份無論是定價,還是流動性,都具有明顯的優勢,對債權銀行更為有利。但問題在於,債權銀行獲得相應股權後的持有時間限制。

華南某債權銀行人士此前向《第一財經日報》稱,根據重整計劃此前對清償股票持有期限的設定,獲得債權清償股票後,持有期限為4年限售期+3年減持期。這意味著,債權人獲得易成新能股份後,持有時間將至少達到七年。

盡管債轉股已經在此啟動,但根據商業銀行規定,商業銀行不得向非自用不動產投資、或向非銀行金融機構和企業投資,但國家另有規定的除外。業內人士介紹,按照監管部門對抵債資產的規定,商業銀行通過抵債獲得的企業股權,必須在兩年內處置完畢。

 “拋開監管限制,賽維的這個重整方案,還是有很多變數,最後能不能落實,還有很多無法預料的因素。”上述上市債權銀行人士稱,易成新能的定增、以及銀行的債轉股能否獲得證監會和有關部門審批,目前難以預料,上述企業的經營如果突然發生變化等因素,都可能導致重整計劃最終無法實施。

上述債權銀行人士還擔憂,對於直接債轉股的公司,重整計劃對債轉股缺乏明確退出機制,如果不能IPO,最終可能采取大股東回購的方式,其回購價格也會被壓到最低;不參與企業任何經營、決策,其債權收回的可控程度更低,一旦企業經營逆轉,債轉股後,其所持股權可能直接歸零。

而隨著債轉股實施細則的出臺,賽維上述清償方案,似乎已經此路不通。10月10日,國務院出臺的銀行債轉股指導意見明確規定,除國家另有規定外,銀行不得直接將債權轉為股權。銀行將債權轉為股權,應通過向實施機構轉讓債權、由實施機構將債權轉為對象企業股權的方式實現。

事件背後的反思

盡管強裁決定已經廣為散布,但根據本報記者了解,截至目前,法院尚未將裁決書正式送達到債權銀行手中。

某債權銀行人士對本報記者稱,按照原定計劃,裁決書將在10月10日送達債權銀行,因法院有其他事務,又將送達時間改為10月12日。目前,尚無債權銀行收到正式的裁決書。

“除非出現大的意外,否則在大的方面改變重整計劃,已經沒有多大可能了。”上述上市債權銀行人士對《第一財經日報》稱,雖未收到正式的裁決書,但強裁決定畢竟已經做出,銀行接下來只能執行重整計劃,除了細節問題,整個方案已經沒有改變余地。

2012年,賽維債務危機爆發後,當地政府層曾提出“就賽維就是救銀行”。據上述華南債權銀行人士透露,此後銀行還向賽維名下企業提供了共計7.9億元的救助貸款。該人士認為,事情發展到今天,尤其是走向強裁的結局,其中有諸多需要反思的地方。

“清償率低只是表象,關鍵在於重整程序存在問題。”一位不願具名的重整專家說,按照規定,企業破產重整,應當制定成本重置法、收益法兩種方案,但此次賽維重整,只提出了成本重置法一種方案。而破產重整,是重整對象還有救治的價值;成本重置法更多的是用於破產清算,而賽維重整其實是通過成本重置法快速變現。

該人士還認為,高科技、新余賽維等三家公司的資產評估值之所以大大減少,是因為其資產中很多來自子公司、附屬公司的應收賬款,在評估中已經滅失,從而導致普通債權清償率降低,但其中部分其實仍有收回的可能。

“出現這種現象,很大的一個原因是行政主導。”該人士認為,在賽維之前,亦有大量破產重整案例,在債權人、債務人、管理人未能達成一致的情況下被強裁,但如賽維一樣體量之大的情況還比較少見。如果賽維上述重整計劃得以實施,將會產生更大的不利影響。要想改變這一局面,必須借助制度改革。有業內人士認為,應由債權、債務雙方自行談判,並聘請專業中介機構,根據雙方意願制定重整計劃。

(實習記者桂祺對本文亦有貢獻)

賽維 重整 終遭 法院 強裁 債轉股 方案 疑慮 尚存
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滬港通細節未清 券商疑慮多

1 : GS(14)@2014-05-05 18:10:34

http://www.mpfinance.com/htm/finance/20140505/news/eb_eba1.htm



【明報專訊】「滬港通」雖然好事近,本港中、小型證券經紀行卻疑慮重重。業界人士質疑「滬港通」計劃仍有不少未知之數,港交所有必要詳細向業界解釋。當中有券商認為,代處理接盤的港交所及上海證券交易所子公司,每日處理逾百億成交,卻未有適當監管,有機會形成集中風險。亦有券商憂慮,現時計算額度方法有操作漏洞,或令大鱷有機可乘。不過,最令人擔憂的是,各券商早年自行找得的內地大客,或轉投「滬港通」致失去商機。立法會金融界議員張華峰透露,正收集業界意見向監管機構反映,再決定下一步行動。


證券商協會主席、金利豐(1031)行政總裁朱李月華坦言,以現時手上資訊,「未睇到證券界可以有咩得」。不過,她指由於滬港通機制目前仍未完全清晰,會等待港交所(0388)完成諮詢後,再與業界研究如何應對。

港券商變相與全國競爭

她表示,滬港通毫無疑問可以刺激港股成交額,但對本地證券業難言是否有利,尤其近年不少證券行均依賴內地客來港開戶炒股,但滬港通開通後,本地券商變相要與全國券商競爭,在內地現時並無設有佣金最低限制下,或會令本地券商流失大量客戶。

證券商協會永遠名譽會長蔡思聰則指出,上交所子公司每日處理過百億元港股成交,卻未有適當監管,或形成集中風險,因此他認為,將之納入在投資者賠償基金範圍內有其必要(見另稿)。

大鱷可藉大量買盤操控市場

「滬港通」每日處理最高買盤淨額130億元額度的方程式時,礙於買單只按落盤便算入算式,賣單則按成交計算,證券業協會主席陳立德擔心,有心人只需在競價時段低價輸入大量買盤便盡用額度,操控市場,或影響到「滬港通」啟動初期的運作。

聯交所消息亦指,若競價時段香港這邊買A股的需求很大,確有可能130億元(人民幣‧下同)額度在競價時段已用完(見圖)。

此外,由於部分業界未轉用「領航星」系統,蔡思聰指出,這形成沿用現有交易終端機的業界有機會不能趕及參與上海A股買賣,致需耗資更換設備。港交所則稱,證券商可因應其需要,決定是否及何時參與滬港通相關業務。

金融服務界議員張華峰早前向業者發放近300張問卷,蒐集本地中小型經紀行對滬港通的意見,內容包括滬港通是否對港股有好處,以及作為經紀對滬港通的關注及疑慮等,待整理好後,下一步將向監管機構反映。

張華峰:擬反映業界意見

對於港交所(0388)日前公布的文件表明,就「滬股通」(即港人買A股),須徵收新中央結算系統收費,張華峰表示,如收費合理的話可接受,希望新收費會與現行的結算收費相若。張華峰說,業界關注滬港通細節,尤其憂慮額度的使用及計算方法,如有大戶一開市便落幾十億的大盤,額度很容易不敷應用,大戶可能同時有QFII(合格境外機構投資者)途徑買賣股票,擔心滬港通制度有機會成為大戶影響股市的工具。

明報記者 陳偉燊 廖毅然
2 : GS(14)@2014-05-05 18:10:53

http://www.mpfinance.com/htm/finance/20140505/news/eb_ebb1.htm



監管真空 券商倒閉無得賠


2014年5月5日





【明報專訊】滬港通推出的消息一度令市場振奮,但熱潮過後,投資者對滬港通的執行細節存在不少疑慮。本地證券界人士反映,兩地交易所的業務範圍彷彿與券商重疊,但卻不受證監會管制,令人擔憂。


有業界人士指,港交所(0388)及上交所的結算子公司,業務範圍涉及存倉和股票的轉移,應納入證監會第一類牌照的規管範圍之中。港交所則回應本報指,兩家交易所的子公司並非擔任經紀或中介人的角色,不會持有客戶的資產,因此符合相關監管規定。





不過,證券商協會永遠名譽會長蔡思聰指出,未來上交所子公司將每日處理過百億元港股成交,有機會形成集中風險,因此他認為,將之納入在投資者賠償基金範圍內有其必要。

港交所:不持客戶資產 符合規定

現時本港投資者透過經紀買港股,一旦該券商倒閉,投資者可獲最多15萬元賠償。不過,投資者賠償基金有一定的資格。未來港人若透過「滬股通」買A股,因為買的不是港股,所以證券行即使倒閉,亦不符合賠償基金的資格。另一方面,若內地人透過「港股通」買港股,一旦內地經紀倒閉,由於它不是本港持牌人,一樣不獲賠償。

消息說,兩地交易所在商討時都有討論過此問題,但最終認為不應該因為賠償問題而拖慢滬港通的步伐。本報就此向證監會查詢,但至截稿前未有回應。

另一方面,上交所在香港設立的子公司,需要向證監會申請自動交易系統(ATS)牌照,即類似早前商交所所持的牌照,證監在財務實力方面應有一定要求。上交所去年已取得此牌照,但只限於推廣用途,若要落實滬港通,該牌照的條件便需要作出更改。
3 : GS(14)@2014-05-05 18:11:21

http://www.mpfinance.com/htm/finance/20140505/news/eb_ebc1.htm

【明報專訊】「滬港通」開通,將令港股市場上的人民幣產品增添生力軍。不過,回顧人民幣產品發展多時,目前早已涵蓋證券、債券、交易所買賣基金(ETF)等,但至今交投未見活躍。「滬港通」要激活人民幣產品市場的如意算盤是否打得響?證券界普遍持觀望態度。


本港離岸人民幣發展一直落後於預期,多年下來,人民幣資金池的規模至今只有萬億元(人民幣.下同)左右,台灣、新加坡甚至倫敦的人民幣量已逐漸追近。除了外匯市場仍叫一枝獨秀外,目前證券市場可謂乏善足陳,當中散戶感覺最深的是具吸引力的人民幣產品欠奉。





視乎外資對A股興趣

由2010年推出首隻人民幣計價股票至今,純股票目前只有兩隻,即便加上以人民幣交易的各類ETF,品種仍乏選擇。交投更不斷萎縮,在港交所掛牌的人民幣產品,在2012年成交最多的日子,每日最多才約2.5億元左右,近期回落至1億元以下,在上周的4月30日及5月2日,成交額只有7191.5萬元及909.8萬元。至於期貨市場上,人民幣期貨產品每日平均成交400至600多張,算不上旺市旺人氣。

因此,今次推出的滬港通,香港的盤算是,借香港與A股市場的連通,以增加本地人民幣投資的吸引力,從而加快擴大本港的人民幣資金池。與此同時,由於滬港通是封閉通道,本地及海外投資者自行兌換的人民幣,自A股套現後,泊在港時,可能會投入本地的人民幣產品,本港的人民幣市場亦有望得以激活。

不過,算盤要打響,首先要海外資金對A股感興趣。觀乎現時一眾QFII及RQFII,額度愈批愈多,買氣卻愈來愈弱。從投資者角度而言,除非A股再現牛市,人民幣匯價有升無跌。否則本港人民幣市場現時半死不活的情,短期難有大幅改變。

明報記者
4 : GS(14)@2014-07-16 17:03:15

http://www.mpfinance.com/htm/finance/20140716/news/eb_eba1.htm


銀行客玩滬港通 須另填表
開戶文件不同 證券行客無此限 2014年7月16日

【明報專訊】滬港通將在10月開通,但以銀行證券戶口參與的本港投資者,可能涉額外手續。銀行界消息透露,現有證券戶口的開戶文件,不包括買賣內地股票在內,客戶或要重新簽署文件才能啟動相關功能,變相要勞師動眾。另一方面,經紀行指客戶原有戶口已可買賣內地股票,毋須再作調整。

本報記者以客戶身分,致電銀行查詢參與滬港通須涉及的額外手續。一名匯豐職員對本報表示,由於滬港通尚未落實執行細則,該行暫無法確認有意參與的客戶須辦什麼手續。記者再追問程序會否與開設海外證券戶口相似、是否需因此補簽開戶文件,該職員回應稱,銀行如在客戶的投資戶口加設滬港通功能,所涉條款、產品買賣途徑、銀行服務權責等各方面,可能與原有港股戶口不同,「如果未得客戶同意,我們不能代客決定」。他相信銀行會有通知客戶作回應的機制,不排除客戶要再簽署聲明文件。


匯豐職員稱要得客戶同意才可買A股

恒生(0011)發言人回應本報表示,由於距離滬港通推出尚有一段時間,有關開戶詳情及手續將於稍後公布。中銀香港(2388)則指出,有關具體操作仍在研究中,該行將會以最簡便靈活的方式,方便客戶進行交易。

儘管在銀行開戶可能涉額外程序,多家經紀行卻表示沒有類似問題。耀才證券行政總裁陳啟峰指出,該行證券戶口文件的條款及條件中早已寫明,可以投資不同國家地區的各類產品,過去該行亦有提供買賣台灣、美國、內地B股等買賣服務,故客戶參與滬港通將毋須另外辦理手續。

輝立證券亦稱,一般證券客戶都可以參與買賣A股,除非監管部門另有指示,否則毋須另外辦理手續。信誠證券表示,客戶可以同一戶口買賣海外市場股票,毋須特別辦理手續。港交所(0388)發言人對本報表示,滬港通計劃的其中一個重要原則,是在進行跨境交易時,以投資市場當地原則為本,主場規則優先。因此,香港投資者經由滬港通投資在上交所股票時,將要跟從上海的市場規則,當中有些安排與香港市場不同。

港交所:參與者須重新檢視客戶合約

有見及此,港交所已提醒市場參與者,須重新檢視他們與客戶之間的客戶協議書/合約,以決定有否需要因應內地市場規則及安排而作出修改。不過客戶協議屬經紀與其客戶之間的商業安排,經紀或會要求客戶重新簽訂經修訂的客戶協議書/合約,或簽訂補充議書/合約,但港交所不會強制規定。

明報記者 陳悅、葉浩霖
5 : GS(14)@2014-07-16 17:05:02

http://www.mpfinance.com/htm/finance/20140716/news/eb_ebb1.htm
兩地稅務安排 仍未公布
2014年7月16日

【明報專訊】滬港通將於9月開始預演,但目前不少細節仍未釐清,除了投資者或要另外辦手續補簽文件以外,其中包括投資者最為關注的兩地稅務安排仍有待公布。

滬港通如箭在弦,但投資者以及券商均尚未能完全掌握所有操作細節,其中內地設有紅利稅以及資本增值稅,本港投資者參與滬港通時是否同樣要付這些稅項仍有待釐清。另外對於部分參與券商而言,亦要升級更換交易系統,或作出改動以應付兩交易連接內地異同,諸如A股股份代號是6位數,內地設有漲跌停板機制等。

此外亦有業界人士擔憂,上海證券交易所以及港交所(0388)子公司代為傳遞跨境買賣盤,角色形同中介人,但未有規定需承擔繳付投資者賠償基金,亦未見受監管,有集中風險之嫌。另外,內地投資者的投票權利等方面亦有待釐清。

李小加:毋須待制度完美才推

縱然還有不少問題要處理落實,但港交所行政總裁李小加認為滬港通毋須待制度完美才推行。他日前在公開場合稱,滬港通屬完全創新的事,不能完全百分百完美才開始,因此部分細節問題或要後續處理,但一些決定性因素如稅務問題要先釐清。
滬港 細節 未清 券商 疑慮
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=284505

曾否認撤資 難釋市場疑慮

1 : GS(14)@2016-10-27 05:54:30

【拆局】長和系主席李嘉誠,去年陷入撤資風波,屢遭中國官方媒體抨擊,李嘉誠曾發表千字文,直指相關言論令人「不寒而慄」回應。


曾指買賣屬正常商業行為

不過,長和(001)及長建(1038)於過去數年,不斷收購歐洲、加拿大及澳洲等地資產,令海外業務盈利貢獻與中港業務進一步拉開。相關併購動作,不免令市場聯想,集團有撤資之意。李嘉誠多次在不同場合上,表明不是撤資,他更直言,買賣只是正常的商業行為。同時,李嘉誠更表明,長遠看好中國發展,不過,近年卻頻頻出售中國資產,特別是地產項目。按照李嘉誠過去低買高賣的營商手法,明顯是看淡中國的地產市道,香港地產項目亦是其套現目標之一,而中環中心早前已多次傳出有意放售。其中對待旗下不同地區的零售業務,所作出的處理方法亦值得參考。長和2014年將零售業務旗艦屈臣氏集團近25%股份,售予新加坡主權基金淡馬錫。其實集團在中港零售業務下滑,資產價值仍高時,先行套現一筆資金,可以再作其他投資,其中2015年則在荷蘭收購美容零售業務。




來源: http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20161027/19813503
否認 撤資 難釋 市場 疑慮
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=313614

細價股一周:對新基金的疑慮

1 : GS(14)@2017-09-17 17:29:32

實力建業(519)上星期配股集資1.7億元,用作一般營運用途,配售代理是長亞證券。公司早前公佈以1.5億認購一隻基金,由於基金是新成立,無過往財務業績,需勞煩大股東季昌群提供擔保,保證公司資金安全。基金沒有投資限制,長中短線皆可,基金經理及投資顧問等角色同樣由長亞飾演。抽水集資認購新基金,實力建業非獨家,早前海航旗下的香港國際建投(687)斥資6億投資時和基金,主要投資於物流航運倉儲房地產等相關股債項目。這次基金管理人及託管人是建行亞洲信託,香港國際建投早前供股包銷商之一是建銀國際。最特別之處是公司預計投資期僅3個月,年底前便會贖回基金。從這裏可以看到大趨勢,中資來香港買殼、集資、開設基金、炒股等等,全方位涉足香港金融市場。另一方面是風險隱患,基金經理角色獨立,所投資項目有很大的自主權,若沒有明確限制,基金經理甚至可以買入認購人的股份,或重倉友好公司。我當然相信以上的基金不在此列,惟若果這些基金公司能披露更多資料,絕對有助市場釋除疑慮。證監會持牌人,沒持以上股份



梁杰文財技學人本欄逢周三刊出




來源: http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20170913/20151503
細價 價股 股一 一周 對新 基金 疑慮
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=341159

黃遠輝:要釋除官商勾結疑慮

1 : GS(14)@2017-10-01 20:12:10

【明報專訊】土地供應專責小組主席黃遠輝昨稱,利用發展商的土地儲備建屋或作商業用途,較填海或開發郊野公園邊陲地快,技術上亦較容易克服,但需釋除社會對公私營合作的疑慮。

土地供應專責小組本月初決定將就最少12個社會建議的土地供應選項向市民列明利弊,包括利用私人發展商土地儲備、填海填塘、發展郊野公園邊陲地等。黃遠輝相信,大多發展商土儲來自新界農地,相比填海需作生態補償,郊野公園邊陲地需解決排污和交通問題,釋放發展商土儲時間上較快,技術問題較易克服,「某些農地本身有交通工具可到,甚至已接駁公共排污」。但他指不能迴避相關的城規程序,更棘手是如何釋除社會對公私營合作的疑慮,「即所謂官商勾結,令項目無法開始,所以小組會向公眾諮詢」。

指賣地少不代表政府放慢

雖然政府下一季賣地步伐放慢,僅賣3幅住宅官地,黃指今年首兩季私人發展商申請補地價及重建發展明顯活躍,令總供應增加,已超出全年1.8萬伙私樓單位的供應目標。對於賣地數量少,黃遠輝認為純屬周期情况,不代表政府已出「底牌」或刻意放慢供應土地,「(賣地數量少)不取決於市場怎樣(狀况),亦不取決背後有多少(發展商)透過補地價增土地儲備,相信政府仍按自己時間表(賣地)」。


來源: http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 5915&issue=20170930
黃遠 遠輝 要釋 釋除 官商 勾結 疑慮
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=341610

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