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牛市是用來糾錯的！ 張化橋

http://blog.sina.com.cn/s/blog_50c88c400101e0ax.html
－在香港慢牛投資俱樂部年終聚會上的發言（12月21日）

各位，今天我很陶醉。大家唱的"草帽歌"和"青藏高原"把我帶到了七十年代的大學生活。那個年代，我們窮樂！我們開心！比起今天的鮑魚來講，好太多了。我不吃鮑魚！

2012年，香港是個大牛市。牛市是干什麼的？我聽一位投資者說過這樣的話：牛市是讓我們糾正錯誤的。太對了。我們乘著這個機會，把以前的歷史遺留問題解決了很多。我們剩下五個重倉股：

（1）重慶農商行（3618 

耗電量還能用來預測工業產出麽？

來源: http://wallstreetcn.com/node/103381

本文作者是國信證券宏觀分析師鐘正生、林虎。授權華爾街見聞發表。

在對工業增加值的預測中，高頻的發電量和用電量是常用指標。在著名的“克強指數”中，耗電量也是組成指數的三個經濟指標之一，可見其在判斷經濟走向上的重要性。然而，今年以來基於電量增速預測的工業增加值方向時常出現一定偏差。例如，工業增加值在5、6月份的強勁反彈在耗電量上的表現並不顯著，同樣的宏微觀背離也出現在部分其他上遊資源品的量價上。鑒於工業增加值與發電量關系最為密切，這篇報告中我們將仔細梳理這兩者之間的關系，以期為其他的宏微觀背離現象提供一定的借鑒。

發電量和工業增加值相關性正在系統性下降。從圖1中可以看出，2012年之前工業增加值和發電量增速之間的變動方向非常一致，波動幅度之間的相關性也較高，但2012年之後兩者之間的波動同步性在減弱（圖1）。進一步地，我們考察兩者的相關系數，剔除1、2月後計算過去兩年兩者月度同比的相關性。結果顯示2012年三季度開始，兩者的相關性出現了非常顯著的下滑，之前相關系數一直維持在0.9以上，但當前相關系數已經降至0.7（圖2）。這表明發電量對工業增加值的解釋能力正在出現系統性的下滑。

圖1：工業增加值與發電量增速		圖2：2012年三季度開始兩者相關性明顯下滑
資料來源：WIND、國信證券經濟研究所整理		資料來源：WIND、國信證券經濟研究所整理

相關性下降的原因在於高耗電行業增速與整體工業增加值增速不一致。從統計局公布的分行業電力消費量數據來看，2012年工業用電占比大概在72.8%，且呈下降趨勢，這主要是由於第三產業和居民用電占比的提升。進一步細分來看，工業行業內部耗電量最高的五個行業依次是，電力熱力生產和供應、燃氣和水生產供應、黑色金屬冶煉加工業、化學制造業、有色金屬冶煉加工業，加總起來在工業用電量中占比在70%以上，其中前三項占比達到50%以上，而這五個行業的工業增加僅占總量的25%（圖3）。這意味著，如果這些行業的增速和整體工業增加值的增速不一致，那麽將會導致耗電量增速和工業增加值增速出現背離。例如，2009年工業增加值反彈，但發電量增速連續負增長，當時統計局給出的解釋就是，能源密集型行業複蘇步伐要落後於整體工業增速。

高能耗行業增速放緩導致發電量增速低估工業增加值增速。2012年以來發電量和工業增加值之間相關系數下降，這在某種程度上反映了高能耗行業增速的放緩，這集中體現在2012年以後發電量增速中樞相比與工業增加值來說有著更加顯著的下降上。而高耗能行業尤其是鋼鐵和其他金屬加工行業增速放緩，主要是受到產能過剩的拖累。2012年在“四萬億”刺激消退後，上遊資源型行業即進入去產能過程，增速持續走低（圖4），這對於耗電量增速的拉低程度要遠遠高於工業增加值增速。因此還是根據歷史經驗，用發電量增速來預測工業增速可能會出現低估。

二季度宏微觀偏離的原因之一在於經濟企穩的動力源出現變化。今年5、6月份工業增加值反彈明顯，但發電量增速相對較弱，進而造成上遊煤炭的需求和價格遲遲沒有起色。根據上述分析，造成這種背離的原因，可能更多的是由於這一輪工業增速企穩並未傳導到上遊高耗能行業上。背後原因一方面是由於相關上遊行業受到產能過剩的壓制，另一方面也反映了本輪經濟企穩的動力出現了變化，例如出口的持續平穩改善，以及穩增長措施更傾向於棚戶區改造以及水利環境建設等。這可以部分解釋二季度以來市場廣泛討論的宏微觀經濟數據背離問題。

圖3：主要耗電行業在工業增加值中的占比較低		圖4：今年以來高能耗行業增加值增速放緩
資料來源：WIND、國信證券經濟研究所整理		資料來源：WIND、國信證券經濟研究所整理

耗電量還能用來預測工業產出麽？

來源: http://wallstreetcn.com/node/103381

本文作者是國信證券宏觀分析師鐘正生、林虎。授權華爾街見聞發表。

在對工業增加值的預測中，高頻的發電量和用電量是常用指標。在著名的“克強指數”中，耗電量也是組成指數的三個經濟指標之一，可見其在判斷經濟走向上的重要性。然而，今年以來基於電量增速預測的工業增加值方向時常出現一定偏差。例如，工業增加值在5、6月份的強勁反彈在耗電量上的表現並不顯著，同樣的宏微觀背離也出現在部分其他上遊資源品的量價上。鑒於工業增加值與發電量關系最為密切，這篇報告中我們將仔細梳理這兩者之間的關系，以期為其他的宏微觀背離現象提供一定的借鑒。

發電量和工業增加值相關性正在系統性下降。從圖1中可以看出，2012年之前工業增加值和發電量增速之間的變動方向非常一致，波動幅度之間的相關性也較高，但2012年之後兩者之間的波動同步性在減弱（圖1）。進一步地，我們考察兩者的相關系數，剔除1、2月後計算過去兩年兩者月度同比的相關性。結果顯示2012年三季度開始，兩者的相關性出現了非常顯著的下滑，之前相關系數一直維持在0.9以上，但當前相關系數已經降至0.7（圖2）。這表明發電量對工業增加值的解釋能力正在出現系統性的下滑。

圖1：工業增加值與發電量增速		圖2：2012年三季度開始兩者相關性明顯下滑
資料來源：WIND、國信證券經濟研究所整理		資料來源：WIND、國信證券經濟研究所整理

相關性下降的原因在於高耗電行業增速與整體工業增加值增速不一致。從統計局公布的分行業電力消費量數據來看，2012年工業用電占比大概在72.8%，且呈下降趨勢，這主要是由於第三產業和居民用電占比的提升。進一步細分來看，工業行業內部耗電量最高的五個行業依次是，電力熱力生產和供應、燃氣和水生產供應、黑色金屬冶煉加工業、化學制造業、有色金屬冶煉加工業，加總起來在工業用電量中占比在70%以上，其中前三項占比達到50%以上，而這五個行業的工業增加僅占總量的25%（圖3）。這意味著，如果這些行業的增速和整體工業增加值的增速不一致，那麽將會導致耗電量增速和工業增加值增速出現背離。例如，2009年工業增加值反彈，但發電量增速連續負增長，當時統計局給出的解釋就是，能源密集型行業複蘇步伐要落後於整體工業增速。

高能耗行業增速放緩導致發電量增速低估工業增加值增速。2012年以來發電量和工業增加值之間相關系數下降，這在某種程度上反映了高能耗行業增速的放緩，這集中體現在2012年以後發電量增速中樞相比與工業增加值來說有著更加顯著的下降上。而高耗能行業尤其是鋼鐵和其他金屬加工行業增速放緩，主要是受到產能過剩的拖累。2012年在“四萬億”刺激消退後，上遊資源型行業即進入去產能過程，增速持續走低（圖4），這對於耗電量增速的拉低程度要遠遠高於工業增加值增速。因此還是根據歷史經驗，用發電量增速來預測工業增速可能會出現低估。

二季度宏微觀偏離的原因之一在於經濟企穩的動力源出現變化。今年5、6月份工業增加值反彈明顯，但發電量增速相對較弱，進而造成上遊煤炭的需求和價格遲遲沒有起色。根據上述分析，造成這種背離的原因，可能更多的是由於這一輪工業增速企穩並未傳導到上遊高耗能行業上。背後原因一方面是由於相關上遊行業受到產能過剩的壓制，另一方面也反映了本輪經濟企穩的動力出現了變化，例如出口的持續平穩改善，以及穩增長措施更傾向於棚戶區改造以及水利環境建設等。這可以部分解釋二季度以來市場廣泛討論的宏微觀經濟數據背離問題。

圖3：主要耗電行業在工業增加值中的占比較低		圖4：今年以來高能耗行業增加值增速放緩
資料來源：WIND、國信證券經濟研究所整理		資料來源：WIND、國信證券經濟研究所整理

財報是用來證偽的 小小辛巴

來源: http://xueqiu.com/5964068708/34496475

（註：本文是為雪球網球友 @唐朝  的書《手把手教你讀財報》所作的序）  
 “財報是用來證偽的，不是用來證實的。”  

前段時間在探討某只股票過程中，聽到老唐說這句話，讓我有一種如逢舊友的感覺。幾年前，我曾打算組織一個證偽之維俱樂部，對各種假報表進行群策群力的證偽。後來，行情下跌，人氣渙散，不少朋友賠得不想再看股票，這個計劃也就無疾而終。但我驚奇地發現，財報作假的行為同樣也大為減少。大概是因為市場低迷，傻子太少，都不夠騙子分，作假做得再漂亮，也沒人看，所以，財報中虛增利潤的行為大為減少，水分擠得很幹。

但是，我們絕不能低估騙子們堅韌不拔的毅力，只要有行情，他們就會跳出來，各種靚麗財報反複上演“陽光燦爛的日子”，結果卻是“一地雞毛”“後會無期”。

所以，我覺得交易者可以不懂股票走勢圖，但絕對不能不懂財務數據。很多時候，哪怕是只懂一點點，交易的幸運值就會高那麽一點點。別小看這一點點差異，在交易市場經常會遇到各種左右為難的決斷，有時候，就是一點點的心理差別，導致不同的選擇，從而救我們於萬劫不複之中。

老唐在他的書中舉過幾個著名的騙子公司的案例。他比較客氣，沒有說具體名字。但我一看就知道，其中一家就是十幾年前的東方電子。當時可是著名的高成長績優牛股，我也曾交易過這只股票，並長線持有不肯放手。好在後來我也算是初通了點財務知識，雖然當時還是搞不懂它是怎麽作假的，但至少能看懂一些質疑的財務分析文章，所以及時出逃了。不幸的是，相當多的交易者卻被市場反複教育得寧可相信騙子的造假與做莊實力，也不願意理性地相信財務數據分析，從而在連續跌停中損失慘重。

歲月蹉跎，時光荏苒，如今在老唐的書中再次披閱到那些曾經的奪命驚魂，不勝嘆惋。

對於老唐的文字，我是佩服並喜愛的。

佩服的是他通過多年實戰磨煉出來的財務數據分析能力；喜愛的是他能妙趣橫生地娓娓道來，讓我們能夠很清楚地理解財報中各個關鍵數據的投資含義。

而最讓我觸動的，不僅僅是他在書中所傳授的分析技能，還有他在字里行間流露出來的精神態度與思維方式。

交易水平到了一定層次以後，基本技能的差別已經不大了。如果講到某個數據的分析比較，研判某只股票的發展趨勢，只要在市場中混得足夠久，誰都可以很專業地講出些道道來。但是，思維方式的差別卻會帶來不同的行為結果。

不同於那些整天想年報掘金的套路，老唐在書的開篇就寫道：“財報是用來排除企業的”，這種思維就很大氣。

首先，取舍在我，不是別人說好就好。不管多麽叫座的企業財報，都得由我自己來獨立判斷。

其次，財報分析只是一個工具，只是用它幫我們框定一個範圍，並不意味著只靠它包打天下。能夠明白一個工具什麽時候好用，什麽時候不好用，才算是真正客觀地認識並掌握了這個工具。而某些人，自以為自己財報分析技能很高明，就將其奉為無可匹敵的神功，什麽時候都能用，在這種狹隘的思維格局影響之下，遲早會踩到盲目自信的地雷。相反，當我們客觀平和地把財報分析當作一種工具，既重視其分析結論，又與其他信息綜合評判，得到正確結果的可能性將會更大些。

最後，這也是一種證偽思維的體現。大部分人被現有的教育體系培養得思維僵化，習慣了什麽問題都有一個標準答案，解決辦法就是把它證明出來，也就是我們通常所說的證實。習慣了證實模式後，到了生活與工作當中，也就特別容易體制化，很容易盲從與奴化，創新思維與靈活應變能力不足。殊不知，生活是複雜多變的，而股市更是瞬息萬變。如果以為什麽都有標準答案，就很容易輕信於人，從而成為不能獨立思維的旅鼠，有再高明的技能也是白搭。而習慣了證偽的排除式思維，就會知道，反複證偽，可以使我們對一個事實的認知更接近於真相，但它仍可能不是真相，它只是被我們框定到了一個範圍里，而這個範圍里仍然有各種可能性，雖然其變動概率大大減少。

而當一個人擁有強大的財務分析能力，卻能用證偽的思維方式獨立研究判斷時，其視角無疑會寬廣得多。由於避免了機械教條主義，對於各種難以預料的突變也將會有更多的預見與準備，從而能更加自如地適應各種複雜的形勢。

格雷厄姆說：“就理性投資而言，精神態度比技巧更重要。”

我想，讀老唐的書，固然應學習他的財報分析技巧，但我們更應從他那些快意江湖的文字里，品味他審慎投資的精神態度；在一招一式的演練中，參悟我們自己的杯酒人生。

小小辛巴 2014年12月11日夜寫於鷺島百家村
書刊預讀，鏈接地址：http://xueqiu.com/8290096439/34490109
... http://blog.sina.com.cn/s/blog_60aca0160102vakw.html …

IT只用來降成本，不重視分析顧客數位無知　拖累日本金融業

2015-11-23  TCW

大數據時代，企業越來越敢砸錢發展IT技術，但日本企業高層因對科技不熟，數位化不及歐美，尤其與國際接軌的銀行、證券業，落後腳步最明顯。 二〇一五年八月下 旬由中國帶動的 全球連鎖股災，一週 內讓原本兩萬點左右 的日經股價指數暴跌 一千五百點。然而美 國大型年金基金的經 理人卻信心滿滿的等 待這個「時機」來臨。 「時機」指的就是 「日經股價指數快跌 破一萬八千點前」， 基金經理人已經決定 好這個時機來臨時的 對策，其中一個選項就是「買進小松，賣出7&i控股」。 一般像年金這種投 資法人，面對股市暴跌時，標準做法就是靜候風暴過去。但這位經理人在市場全面陷入悲觀時，競不按常理出牌，打算買賣日股，這當然不是「根據經驗與直覺做出的判斷」，而是美國金融業巨擎高盛的資產運用資訊系統「跑馬燈」（Marquee）提出的解答。 高盛做股市分析系統 輸入時間點，就能預測風險跑馬燈會即時蒐集全球市場動向並分析風險，從股票買賣到管理資產運用，提供全面服務。只要輸入投資人追求的報酬率和運用期間等，系統就會預測該時間點的風險，提供理想投資行為的指示。這套高盛自行研發的系統，二〇一四年底開始以北美為主，用網路服務的方式提供投資人使用。 日本證券公司也有即時蒐集股價和企業資訊的架構，但還沒有IT技術可以提供風險預測和最佳投資行為的建議。 對日本金融界來說，高盛的做法自然構成威脅，但更大的威脅是，高盛還免費公開這套最先端IT技術。高盛集團資訊長(CIO)查維斯(R. Mhavez)強調：「我們的目標是成為金融界的沃爾瑪。 不早一步掌握顧客需求，提升金融服務功能，就無法存活。」日本金融機構不但欠缺類似跑馬燈的技術，而且一說到關鍵的運用技巧與資產管理，通常都是由負責的業務人員直接向顧客說明，或透過講座提供。 如果歐美公司以新一代的IT 技術發動攻勢，日本機構可能流失大量顧客，而高盛今年開始也在日本、亞洲市場推出跑馬燈服務。 日企的經營者和海外企業高層相比，原本就欠缺「用IT 來提升企業競爭力」的想法。 根據一般社團法人電 子情報技術產業協會二0 一三年十月公布的「美日 企業對於活用IT的經營 差異芬析」，有四八.二％ 的日企增加IT預算的理 由是「業務效率化、減降 成本」，美企回答此項的 比率才一六.七％;而回 答「強化分析顧客行為、 幣場」、「事業模武變革」的日企都不到兩成，依序為一七.六％、一二.九％，怕較之下，美企回答上述兩項的比率分別為二七.六％、二八.八％。 全球銀行合作金融科技 22家成員，僅一家來自日本再這樣下去，日企將大幅落後美企，而這現象最能反映在金融業。除了證券業，銀行業也正面臨同樣的潮流，而「金融科技」(FinTech)就是課題之一。 FinTech是由金融(Finance) 與技術(Technology)兩字創出的新語，指利用手機或大數據等IT技術創造全新金融服務的動向。今年十一月，美 國花旗集團、德 國德意志銀行、瑞士UBS等二十二家全球大型金融機構決定在FinTech領域攜手合作，建構以低成本處理匯款等交易作業的新一代系統。 這二十二家行庫活用的是 「區塊鏈」(B1ockchain)技術，也就是造就出虛擬貨幣的交易技術。過去匯款時，金融機構必須承認貨幣所有權移轉，並記錄在資料庫中，交易才成立；區塊鏈則是系統使用者互相承認交易存在。站在使用者立場，手續費便宜，交易又快。 二十二家大型行庫將此機制應用在真實貨幣上，希望藉此建立新國際規格的主導權。然而，這二十二家行庫中，只有三菱UFJ金融集團是日本的金融機構。 投資熱錢跨國流動，金融業成為最全球化的產業，不論多大型的金融機構，只要置身事外就無法獲利。即使如此，日本的金融機構還是追不上全球數位化潮流，將自己排除在全球網絡之外。 從股市情報到交易，全面取代業務員一高盛資訊系統.跑馬燈創的顛覆模式數位無知的社長掌握日本企業主導權的現狀如果持續，金融之外的其他產業也可能發生同樣的問題。因為物聯網讓製造業和物流業，都進入全球企業和個人產生連結的時代，而且只能利用這種連結做生意。 日本企業必須排除萬難，克服數位無知的弱點才行。（Nikkei Business（c）2015Nikkei Business Publications,Inc.） 美企「資訊長」地位越來越高! 「資訊長成為製造業主角的時代已經來臨。」九月二十九日美國奇異公司（GE）執行長伊梅待（Jeffrey R.Immelt）在舊金山舉行的公司活動上如此強調。奇異的方針是，二○二○年前軟體事業營收要達到目前的三倍，也就是一百五十億美元（約合新台幣四千九百億元）。 理由很明確，因為伊梅特堅信軟體才是左右製造業競爭力的關鍵所在。奇異在飛機引擎上安裝感測器，蒐集稼動狀況等資訊，並分析大數據，以提升飛機維修的效率和品質。目前該公司內部的資訊工程師人數已超過一萬名。 奇異接下來鎖定的是物聯網的App市場，希望像蘋果開發智慧型手機作業系統，管理App傳輸系統一樣，在物聯網領域打造同樣地位。 伊梅特強調「數位化工作不能外包」，這已將採取外包政策的日本企業拋在腦後。在發電廠事業和奇異正面交鋒的三菱日立電力系統公司常務執行董事河相健，很老實的承認：「我們以日式『慇勤款待』為賣點，但如果沒有IT，根本不可能在全球競爭中勝出。」 在物流與零售業界，沒有IT也不可能談創新。亞馬遜（Amazon）今年九月開始提供「Amazon Flex」服務，委託一般人配送商品。私家轎車車主只要上亞馬遜的App登記有空的時問，即可收到取貨及送貨地點的指示。亞馬遜每小時支付車主十八到二十五美元（約合新台幣五百九十元到八百二十元）報酬。 優步（Uber）為計程車業界帶來革命，亞馬遜的這項服務也大大撼動了物流界，不久的將來，日本國內的常勝軍7-Eleven、大和運輸等應該也會受到影響。如果以為事不關己而鬆懈，說不定會被美國進行中的數位化潮流吞噬。 （譯 李貞慧） 譯 李貞慧 審稿 張務華博士

化繁為簡，這些話術才是用來見投資人的融資利器

來源: http://www.iheima.com/zixun/2016/0812/158102.shtml

本文授權轉載自微信公號：青山資本（ID：cyanhillvc）。

很多創業者在面見投資人時，會把很多時間花在描述項目上。

這本身無可厚非。

不過，為了增加自己項目的“含金量”，很多創業者采取類似玩弄概念的東西去粉飾自己的項目，弄得神乎其神。

其實，與其在描述上“用盡洪荒之力”，化繁為簡地介紹項目可能更容易贏得投資人的認可。

因為，如果項目足夠好，思路足夠清晰，創業者完全可以一句話說出來自己最想做的事情，最想解決的問題。這也是投資的價值。

一句話介紹清楚項目有多重要？

如果不能做到這一點，很可能會失去投資的機會。 天使投資人Brad Feld 曾經描述過一個場景： 

創業者：我想聯系一下你，看看你是否對我的新公司感興趣。

我：那你用一個簡短的段落告訴我貴公司是幹什麽的，閱讀過後我會告訴你我的想法。大家都是這麽做的。

創業者：如果要用簡短的話精準描述這家公司是十分困難的，而且把所有重要的東西列出來也不太實現。我的公司複雜到無法用一段話來概述。

隨後Brad Feld 很禮貌的回複了他。他跳過了創業者的長文介紹，直截了當地訪問了他們的網站。Brad Feld 非常肯定這家公司並不是想投資的項目，這個創業者也因為沒有很好的表達自己的公司而錯過了和他更深入探討的機會。

在之前青山資本的文章中，我們也曾提到10個詞表達清楚創業方向的重要性。Founder Institute的創始人Adeo Ressi說，

創業之初，創業者會耗大量時間向別人解釋創意。如果你不能用十個詞把它講清楚，你的成功機會毫無疑問地變小。

如何做到一句話介紹清楚自己呢？

有沒有一個通用的格式呢？

Adeo Ressi 設計了一個公式，他的描述方式大概是這樣的：

(公司名稱)提供的_(產品或服務)_利用_(特色功能的突出) _幫助_(目標用戶)_解決_(問題描述)

比如，青山資本投資的企業Top Cream：

Top Cream   提供的   冰淇淋   利用  天然健康原料 幫助  愛吃的都市女性  解決     高卡路里發胖的問題

先別著急看下面，思考三分鐘，把你的創業項目帶入這個公式來試試。

是不是發現，上面這個描述模式看起來很簡單，其實不然。如何利用這個模式將創業公司提供的產品或服務、目標用戶和旨在解決的問題用一句話描述地非常清楚比你想象得讓難得多？

以下是Adeo Ressi提供的一個樣板： 普通的一句話描述的創業公司：XX公司提供的電子商務服務旨在幫助女性消費者更快地進行網上購物。 

經Ressi特別改善的一句話描述：電子商務網站XX公司旨在幫助新任媽媽以批發價自動訂購尿不濕等嬰兒用品。

如果做不到一句話如此簡潔介紹，Brad Feld還提供了一個更為“寬容”的辦法。他建議，創業者應該具備用一段落介紹公司的能力。

比起“用一句話概括”，創業者可以從以下三方面回答：

1）我們在做什麽；

2）誰參與了其中；

3）為什麽投資人要關註這家公司。  說了這麽多方法，你來試試？

說個小秘密，一句話介紹清楚自己的項目，也是來青山資本洽談投資的必答題哦。

證監會發布劉士余發言全文：不可以用來路不當的錢從事杠桿收購

來源: http://www.nbd.com.cn/articles/2016-12-03/1058460.html

證監會主席劉士余12月3日講話，反對野蠻人強盜式收購。（視頻來源：第一財經資訊）

來源：證監會網站

劉士余主席在中國證券投資基金業協會第二屆會員代表大會上的致辭

各位會員代表、各位理事，同誌們：

今天，中國證券投資基金業協會第二屆會員代表大會在這里隆重舉行，這是資產管理行業的一件盛事。我代表中國證監會對本次會員代表大會的順利召開表示熱烈祝賀，向與會代表和廣大從業人員致以誠摯的問候，向長期以來關心支持資產管理行業健康發展的國務院各部門、各單位和各界朋友表示衷心感謝！

自協會第一次會員大會召開以來，我國經濟金融改革持續深化，金融市場多維持續擴展、社會財富多元持續增長，資產管理行業實現了跨越式發展，取得了令人欣慰的成績。

一是行業管理規模持續擴大。截至今年10月底，基金公司及其子公司管理規模達到26.24萬億元，證券公司及其子公司管理規模達到16萬億元，私募證券投資基金和私募股權投資基金管理規模達到7.3萬億元。目前，協會會員管理的資產規模突破50萬億元，與2012年底相比增長6倍。二是業務和產品快速發展。資產管理產品涵蓋債券、股票、期貨、股權等多種基礎資產，有紮根國內市場的投資，也有面向全球的資產配置，滿足了不同風險偏好、不同資產規模、不同期限的多元理財需求，並有力支持了實體經濟發展，也促進金融市場多元多維發展。三是行業規則不斷完善。2013年6月開始實施的《證券投資基金法》，在市場準入、投資範圍、業務運作等多方面優化了行業業態，還將非公開募集基金納入法律調整範圍，拓展了行業的發展空間。同時，中央編辦明確證監會負責私募基金的監督管理，其他監管部門也從各自職責出發，制定了相關規章，逐步健全了行業發展的制度基礎。

特別是《證券投資基金法》高度重視發揮行業自律的作用，專辟一章，明確協會的法律地位、行業屬性和法定職責。2012年6月6日成立以來，協會在民政部等有關部門和廣大會員的大力支持下，積極進取，勇於擔當，在加強行業自律、維護行業秩序、保護投資者合法權益等方面做了大量工作，發揮了橋梁和紐帶作用。具體體現在以下幾個方面：一是團結和帶領會員，促進行業快速發展。及時收集行業建議，反映行業利益訴求，為相關法規政策的出臺提供決策參考。加強政策解讀和知識培訓，營造良好的發展環境。二是切實實現好、維護好廣大投資者的合法權益。推動行業樹立“投資者利益至上”的理念，弘揚和培育理性投資文化。不斷完善多渠道的糾紛調解機制和服務，支持投資者依法行使權利。三是加強行業自律，維護行業秩序。認真落實法律賦予的自律管理職責，完善公募基金和私募基金自律管理規則，形成基本全面覆蓋登記、信息披露、內部控制、托管業務等在內的完整的自律規則體系。四是加強自身建設，不斷優化治理結構。制定和完善《協會章程》，充分發揮協會理事會、專業委員會和行業聯席會等的功能與作用，自身建設和管理水平不斷提升。總體來看，四年多來，協會各項工作取得顯著成績，來之不易。這些成績的取得，與各會員單位、行業各主體維護行業健康發展大局、積極參與、支持協會工作密不可分。實踐證明，協會已經成為中國資本市場發展中一支重要的行業自律力量，也是重要的引領創新的力量。

當然隨著政府職能轉換、監管方式轉換，以及市場的創新，協會面臨的任務會更加繁重和複雜，有些工作需要在實踐過程中不斷地摸索，與廣大會員深入地溝通協商，真正的規則必須為會員所接受，受到會員擁護，不能有長官意誌。

各位同誌，資產管理行業擔負著滿足社會多元化投資需求，甚至滿足把資金轉換為資本服務實體經濟的重擔。行業機構、協會、監管部門等相關方面要深入學習習近平總書記系列講話精神，主動作為，緊緊圍繞國家經濟社會發展的大局，在服務供給側結構性改革、三去一降一補的五大重點任務，在惠民生、防風險、提升民族金融業國際競爭力的方面，更好地體現和實現自身價值。

希望協會：

首先，要註重協會的自身建設，尤其是要加強協會黨的建設，強化對行業機構的政治引領和示範帶動。剛剛結束的黨的十八屆六中全會對新形勢下全面從嚴治黨進行再動員、再部署、再出發，學習貫徹好六中全會精神是今後一個時期重要的政治任務。協會要認真落實中辦、國辦印發的《關於改革社會組織管理制度促進社會組織健康有序發展的意見》精神，切實加強協會黨委和各級黨組織的建設，發揮好協會黨委在協會運作過程中的政治核心作用。各行業機構也要把加強黨的建設與完善公司治理統籌一致，建立健全企業黨的組織，把黨員日常教育管理抓好，從而為各家會員的發展打下良好的內部政治保證和外部政治基礎。

第二，協會要強化“為會員服務、為行業服務、為市場服務、為黨和國家利益服務”的責任意識。把協會建設成為會員之家，保護會員合法權益，推動解決行業共同面臨的共性問題。要堅決落實法律法規要求，承擔好自律監管職責，凈化行業發展環境。要堅持把保護投資者合法權益放在最重要的位置，切實促進行業可持續健康發展。不斷加強自身建設，完善治理體制，著力構建深受廣大會員支持擁護愛戴、深受市場歡迎、深受政府信任的現代行業協會。

第三，行業機構要結合經濟社會發展的內在需求謀求創新發展，主動服務經濟結構調整、創新驅動戰略、脫貧攻堅戰略等國家重點戰略。要加強核心能力建設，提高專業服務水平，牢記“受人之托、代人理財”的初心，忠實履行“誠實守信、勤勉盡責”這一職業操守的底線。要堅決把依法合規作為“帶電的高壓線”，嚴格遵守法律的規定。要加強投資者適當性管理，牢固樹立“投資者利益至上”的展業理念。作為市場重要參與者，行業機構要秉承價值投資理念，促進資本市場健康、穩定運行。

這里我希望資產管理人，不當奢淫無度的土豪、不做興風作浪的妖精、不做坑民害民的害人精。最近一段時間，資本市場發生了一系列不太正常的現象，你有錢，舉牌、要約收購上市公司是可以的，作為對一些治理結構不完善的公司的挑戰，這有積極作用。但是，你用來路不當的錢從事杠桿收購，行為上從門口的陌生人變成野蠻人，最後變成行業的強盜，這是不可以的。這是在挑戰國家金融法律法規的底線，也是挑戰職業操守的底線，這是人性和商業道德的倒退和淪喪，根本不是金融創新。

同誌們！

資產管理行業前景無限廣闊，事業大有可為。證監會在習近平同誌為核心的黨中央領導下，將一如既往地大力支持行業發展。一是完善制度，健全規則。進一步完善《證券投資基金法》配套規則。會同市場各方面、政府有關部門共同推動《私募投資基金管理暫行條例》盡快出臺，夯實私募基金監管法律基礎，構建適應股權投資、創業投資基金規律的規範和制度體系。二是堅守監管本位，加快形成職權清晰、分工合理、標準統一的業務監管體系，全面加強監管，堅決查處觸碰底線的行為，及時清除害群之馬，強化扶優限劣導向，為行業管理創造良好的秩序。三是努力優化行業發展的外部環境，推動形成鼓勵創新發展的政策支持體系。

我相信，在社會各界的大力支持下，在全行業的不懈努力下，中國的資產管理行業一定會抓住新機遇，創造新輝煌，以優異的成績回報人民、回報市場，以更加優異的成績迎接黨的十九大順利召開。

預祝大會取得圓滿成功。謝謝大家！

中央經濟工作會議：房子是用來住的、不是用來炒的

中央經濟工作會議12月14日至16日在北京舉行，習近平在會上發表重要講話，分析當前國內國際經濟形勢，總結2016年經濟工作，闡明經濟工作指導思想，部署2017年經濟工作。李克強在講話中闡述了明年宏觀經濟政策取向，對明年經濟工作作出具體部署，並作總結講話。

會議指出，2017年是實施“十三五”規劃的重要一年，是供給側結構性改革的深化之年。

要繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策。財政政策要更加積極有效，預算安排要適應推進供給側結構性改革、降低企業稅費負擔、保障民生兜底的需要。貨幣政策要保持穩健中性，適應貨幣供應方式新變化，調節好貨幣閘門，努力暢通貨幣政策傳導渠道和機制，維護流動性基本穩定。

要在增強匯率彈性的同時，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。要把防控金融風險放到更加重要的位置，下決心處置一批風險點，著力防控資產泡沫，提高和改進監管能力，確保不發生系統性金融風險。

要堅持“房子是用來住的、不是用來炒的”的定位，綜合運用金融、土地、財稅、投資、立法等手段，加快研究建立符合國情、適應市場規律的基礎性制度和長效機制，既抑制房地產泡沫，又防止大起大落。要在宏觀上管住貨幣，微觀信貸政策要支持合理自住購房，嚴格限制信貸流向投資投機性購房。

要落實地方政府主體責任，房價上漲壓力大的城市要合理增加土地供應，提高住宅用地比例，盤活城市閑置和低效用地。特大城市要加快疏解部分城市功能，帶動周邊中小城市發展。

要加快住房租賃市場立法，加快機構化、規模化租賃企業發展。加強住房市場監管和整頓，規範開發、銷售、中介等行為。

混合所有制改革是國企改革的重要突破口，按照完善治理、強化激勵、突出主業、提高效率的要求，在電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工等領域邁出實質性步伐。

要加強產權保護制度建設，抓緊編纂民法典，加強對各種所有制組織和自然人財產權的保護。堅持有錯必糾，甄別糾正一批侵害企業產權的錯案冤案。

要推動養老保險制度改革，加快出臺養老保險制度改革方案。

人民日報再談“房子不是用來炒的”：綜合施策，讓炒房者知難而退

“房子是用來住的、不是用來炒的。”最近一段時間里，中央經濟工作會議對中國房地產市場的這個最新定位迅速成為了海內外各界廣泛討論的話題。分析人士指出，今年以來，中國一些地區房價上漲過快、投機炒作特征明顯，不僅容易導致金融風險上升，有損普通民眾的幸福感，長此以往，亦不利於房地產業在實體經濟中發揮積極作用。明年，中國將進一步采取綜合措施，因地制宜、因城施策，讓旨在投資投機的炒房者知難而退，最終確保房地產市場平穩健康發展。

炒房不利實體經濟

國務院發展研究中心市場經濟研究所研究員任興洲指出，炒房容易使價格短期內暴漲，引發恐慌性購房，形成“房價—地價”輪番上漲的局面。房價如果嚴重背離了其自身價值和當地居民的收入水平，就會使房地產泡沫不斷積累，不僅擡高了居民的生活成本，而且容易引發系統性金融風險，進而對經濟發展產生較大危害。

在任興洲看來，一些炒房者短期內獲得高額收益還將造成不良的示範效應，引導更多資本“脫實入虛”，對實體經濟形成“擠出效應”，從而將對我國經濟的整體競爭力提升帶來很大的負面影響。“很多國家和地區，都不能容忍炒房行為大行其道。近兩年，加拿大、澳大利亞和我國香港地區都出臺了一些政策措施，嚴格限制當地房地產炒作的行為。”任興洲說。

上海財經大學經濟學院經濟學系主任金煜在接受本報記者采訪時指出，從短期和局部來看，供求決定價格，“低買高賣”可以為交易者帶來差額受益;但從宏觀和整體視角來看，“價格圍繞價值波動”才是更根本的市場規律。如果炒作使得價格與價值顯著失衡，就容易出現“市場失靈”。

“實際上，炒房者的預期一般是：熱點城市生產率高、財富多，大量外來轉移人口將持續遷入。但實際上這個預期一定能實現嗎?一方面，房價過高會提升實體企業的成本，降低當地對企業的吸引力;另一方面，國家推動新型城鎮化建設追求的是各地區均衡發展，而不是只讓少數熱點城市承擔新增城鎮人口。”金煜說。

熱點城市樓市降溫

事實上，在促進房屋回歸居住屬性方面，各地已經開始出招。國家統計局最新數據顯示，15個一線和熱點二線城市房地產市場已經出現降溫，房價走勢明顯趨穩。與11月上半月比，11月下半月一線和熱點二線城市中，9個城市新建商品住宅價格環比下降，降幅在0.1至0.9個百分點之間;2個城市環比持平;其余4個城市環比漲幅也均回落至1%以內。

“炒作大行其道，市場就容易失靈，這時政府的作為就顯得十分重要。就明年來看，中國的房地產調控政策將呈現三大特點：一是加大熱點地區住宅土地供應，同時加強不同區域之間土地占補的協調;二是加強信貸監管，提高投資性投機性購房的成本，控制家庭購房杠桿，防控金融風險;三是大力發展房屋租賃市場，盤活現有住宅資源。”金煜說，總而言之，住房回歸居住屬性正日益成為社會共識，未來房地產市場的政策與氛圍也將有助於讓炒房者知難而退。

在中國社科院城市與競爭力研究中心主任倪鵬飛看來，中央經濟工作會議的相關論述意味著決策層進一步明晰了中國房地產市場的定位，強調房地產發展的首要目標是實現“住有所居”，讓住房回歸其居住屬性。他指出，以前我們把房地產業作為經濟增長點和消費熱點，現在將房地產業定位為支撐經濟社會發展的民生產業，有助於擠出泡沫，促進市場健康平穩發展。

防控風險健康發展

專家指出，中央經濟工作會議提出“綜合運用金融、土地、財稅、投資、立法等手段，加快研究建立符合國情、適應市場規律的基礎性制度和長效機制”，目的在於防控風險，使房地產市場回到健康可持續發展的軌道上來。避免竭澤而漁，方能常吃常有。

清華大學房地產研究所所長劉洪玉表示，長效機制建設應當是多方面的：在金融方面，既要為普通購房需求提供支持，也要嚴格控制投資投機性購買者的杠桿水平;在稅收方面，住房投機投資收益要能夠在投資者和社會大眾之間合理分享;在土地供應方面，政府要促進城市低效使用土地再開發，避免因土地供應緊張而導致房價過快上漲。總之，各地應逐步建立包括金融、稅收、土地等政策在內的一套制度體系，同時探索出一套適合新型城鎮化和城市群協調發展的基本公共服務提供模式。

“需要看到，我們房地產市場平穩健康發展是有基礎、有潛力的。”金煜說，中國正處於城鎮化中期，城鎮化相對於工業化水平而言還比較低，同時，各地在教育、醫療、文化等公共服務資源方面的差距，從另一個角度來講也是未來城鎮化的潛力。因此，只要把握好房屋的居住屬性，紮實落實中央各項改革措施，房地產業就將為中國經濟的長期繁榮貢獻更多積極力量。

習近平：緊緊把握“房子是用來住的、不是用來炒的”的定位

據新華社報道，習近平2月28日上午主持召開中央財經領導小組第十五次會議。習近平強調，建立促進房地產市場平穩健康發展長效機制，要充分考慮到房地產市場特點，緊緊把握“房子是用來住的、不是用來炒的”的定位，深入研究短期和長期相結合的長效機制和基礎性制度安排。

他指出，要完善一攬子政策組合，引導投資行為，合理引導預期，保持房地產市場穩定。要調整和優化中長期供給體系，實現房地產市場動態均衡。