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2009借壳猜想


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http://www.p5w.net/newfortune/fmgs/200902/t2170440.htm


 在全球经济和金融危机的双重压力下,2008年IPO市场紧急刹车。数据显示,2008年全球新上市公司首发规模为828亿美元,较上年大幅下降 72%,是5年来的最低水平;沪深股市同此凉热,新上市公司首发规模仅为1034.38亿元,较2007年的4770亿元锐减近80%。2008年下半年 以来,IPO更几乎陷于停顿,全球IPO总额只有115亿美元,仅为上半年的16%;9月后深沪股市IPO也进入了真空期。
而在资本市场门外 等待的优质公司为数众多,除了在证监会等待过会的至少300家企业,还有翘首企盼创业板的创新型企业,众多房地产商等。但历史数据表明,即使IPO重启、 创业板开闸,能够搭上这班车的毕竟还是少数,历次在等待创业板过程中因资金枯竭而倒下的案例也说明,“等待”对很多企业来说是致命的。我们预计,在 2009年新股开闸仍然较难的情况下,借壳上市将成为一些企业积极应对的选择之一。而且经过一轮大跌后,沪深300市盈率已跌至1995年以来的最低点, 再加上破产重整企业定向增发价格可与股价脱钩等规定,都使得借壳成本处在历史低位;而畅通的审批通道,也大大提升了借壳上市的可操作性。
我们预计,2009年将掀起一波借壳上市的高潮,在此背景下,我们对过去3年借壳案例的收购主体、借壳方案、典型案例等进行全景式的研究和分析,希望给投资者提供有价值的参考。
2008年最后一个交易日,S*ST万鸿披露,佛山市顺德佛奥集团有限公司计划将优质房地产等资产注入上市公司。之前两天,12月29日,江苏凤凰出版传媒集团旗下凤凰置业借壳ST耀华(600716.SH)的方案正式被中国证监会受理,进入最后审批阶段。
更受市场关注的是,2008年11月底,国海证券借壳SST集琦(000750.SZ)的方案在停牌两年后终于面世。方案显示,在上市公司原股东方置换 出SST集琦全部资产及负债后,国海证券股东以其所持有的证券公司股权认购上市公司新发的5.02亿股,同时向流通股东支付“10送2”的对价,完成股 改。“借壳模式”与长江证券借壳石炼化方案大致相同。
据不完全统计,2008年最后两个月至今,至少有十几家上市公司公布了各式各样的借壳重 组方案。作为IPO之外最重要的上市渠道,借壳上市由于其复杂性与多样性,长期以来缺乏系统的统计研究,大多数投资者对其认识往往流于表象。本文旨在对 2005年至2008年这一市场周期中所有的借壳上市案例进行研究,分析借壳上市实际操作中的重要特征,使投资者能够更清晰全面地了解和认识这一资本市场 的操作手法。

  借壳方行业排名前三 :
房地产、矿业、证券业
  根据对51家样本公司的统计,按行业排名,借壳上市收购方前三分别为:房地产、矿业、证券业,排名第四的是制造业,其他收购方所在行业还包括传媒、运输、化工、环保等(图1)。



统计结果显示,借壳方所处行业都是高收益预期的资金密集性行业。这些行业的共同特征包括: 企业总资产、净资产规模较大;业务模式简单,规模化管理难度低;在借壳上市前的1-2年内,盈利水平通常超过GDP增速,并积累了大量收益;未来业绩预期 存在爆发性增长可能性;评估价值远远高于账面价值。
而IPO企业则体现出截然不同的行业特征。统计显示,截至2008年12月26日,按照证监会行业分类标准的A股上市公司数量排名前三的行业依次为:制造业、信息技术业、批发和零售贸易,房地产业排名第五,采掘业(矿业)在13个大类中仅排名倒数第四(图2)。



对比结果显示,上市公司IPO通常更倾向于稳健的业绩特征,而借壳上市企业则表现出更强烈的盈利增长预期。
但无论是借壳还是IPO上市,都要花钱。IPO有保荐费、承销费,动辄数千万甚至上亿;借壳上市同样需要支付不菲的壳费。同时,IPO上市本身是一次筹 资行为,而借壳上市并不具备融资功能,这就决定了借壳上市的收购方必须具有充足的资金实力,并愿意为短期内无法融资的上市行为支付壳费。
一般 而言,传统企业,包括传统制造业、服务业、农林牧渔业等经营较为稳定,较难获得业绩爆发性增长的机会,企业留存的可支配现金通常不多。这些企业对上市的战 略定位主要是建立融资平台,募集资金扩大生产,走上做大做强的良性通道。因此,对这类企业,IPO较符合其战略目标。
而对于资源型企业,如房 地产、矿业等,其经营业绩与管理水平相关性弱于传统企业,而与市场环境高度关联,在行业景气度高的时候,不论经营水平如何,业绩都能发生较大提升,企业也 可在短期内迅速积累资本。由于资本积累的速度远超企业正常扩张的需要,通过内生投资扩大企业经营规模无法完全消化积累的资本,则需要通过其他渠道实现资本 增值。此时,“上市”就成为了这类企业最容易想到的途径。通过借壳上市时的评估作价,在产业预期处于顶峰的时期(如房价、矿产资源价格高企),提前将盈利 预期进行兑现,同时利用行业题材在二级市场上提升壳公司股价,获取收益(这是监管层努力想根除但仍存在的现象)。
更值得关注的是,尽管根据证 监会《上市公司收购管理办法》规定,借壳后新的大股东所持有的高价股份3年之内不能变现,但大股东可通过银行质押的方式获得银行贷款,获取做大产业(比如 收购土地、收购矿权)的资金,贷款收购的资产经过短时间的运作之后,又可以评估增值,以增发或上市公司现金收购的方式进入上市公司。如此一来,这类借壳方 通常就形成了以上市公司作为资本运作平台的经营模式。而传统企业投资回报周期长,资产在短期内难以评估增值卖给上市公司,无法采取这种运作模式。
作为过去3年借壳上市的另一热门行业,券商借壳上市与上述两个行业存在很大不同。目前中国券商行业的主要盈利模式仍是交易佣金,投行和自营类业务收入占 比偏小。因此,券商业绩的提升,一方面主要依靠证券市场的活跃带来交易量增加,另一方面则依赖于营业网点的规模。券商借壳上市,一方面不能直接获得新的融 资,而通过股权抵押借款用于收购其他券商或开办新的营业网络,其审批难度远大于矿业与房地产。因此,我们认为,券商之所以热衷于借壳上市,主要目的不是搭 建融资平台,而是基于企业形象、股东股权增值需求、政府要求甚至管理层财富增值等非资本需求。
在“你认为哪些行业是借壳上市的主力”这个问题上,从业人员的直觉与统计结论高度一致,分别是“房地产、矿业、券商”。一位从业人员用了一句话归纳了上述三个行业尤其热衷借壳的原因,“容易进来,也容易出去”。

  方案多样化
  不同于IPO,借壳上市操作方式弹性 大,可选择方案多,但归根到底,每一个借壳上市方案都包括三方面的内容:一是股权获取途径,即借壳方通过何种途径获得上市公司股份,成为上市公司大股东。 目前市场上有三种操作方法:收购原股东股权、以拟注入资产认购增发股权、前两种方式混合使用。
比较而言,“收购原股东股权”可以使借壳方提前 获得上市公司控股权,但往往需要支付不菲的现金;“以拟注入资产认购增发股权”可以使借壳方减少现金支出,但获得的股份3年内不得流通。从样本案例分析 看,三种方式无明显偏好差异,混合方案与股权收购方案略占优,这主要是上市公司原股东希望能够从借壳上市操作中尽快从借壳方获得现金,因而倾向于要求借壳 方收购部分或全部原股东持有的股权(图3)。



二是上市公司资产置出途径,即上市公司壳内资产通过何种途径剥离上市公司。目前市场上有四种操作方法:现金收购上市公司资产、重组方以部分或全部拟注入资产置换上市公司资产、上述方式混合使用、不剥离上市公司资产。
“现金收购上市公司资产”可以将大笔现金置入上市公司,为上市公司未来发展提供现金支持;“以资产置换的形式置出”不存在现金支付的问题,但会扣减用于换取上市公司股权的资产;“不剥离”,多用在上市公司自身经营正常,且重组方为同行业公司时。
在操作中,具体采用哪种途径主要取决于重组方行业、上市公司业务状况、重组方对上市公司未来财务状况的安排,以及交易双方的谈判。从样本案例看,被采用 次数最多的分别是与重组方进行“资产置换”、“上市公司资产未置出或上市没有置出资产”和“出售给上市公司原大股东”。其他方法还包括将资产出售给非关联 方、赠送给上市公司原大股东和出售给上市公司原大股东加与重组方资产置换(图4)。另外,上市公司原有资产置出后一般有三个去向,即出售或赠与原大股东、 出售给第三方、置出后归重组方所有。而折价出售或赠送给上市公司原大股东,是借壳上市方案中较流行的壳费支付方式。



三是借壳方资产置入途径,即借壳方通过何种途径将拟上市资产注入上市公司。目前有四种操作方式:上市公司现金收购、定向增发注入、资产置换、上述方式混合使用。具体方式与资产置出相对应。
被采用次数最多的三种方式分别为:与“上市公司进行资产置换”、“发行股份购买资产”和前两者结合,排名第四和第五的分别是“资产出售给上市公司”和“赠送给上市公司”(图5)。



分析结果显示,在重大资产重组过程中,资产置换是被采用最多的资产置入方式,上市公司以发行新股的方式将重组方的资产置入上市公司也是比较普遍的作法。因此,上述两者结合的方法也普遍被使用。
而对于借壳上市实施完毕后仍留在上市公司原大股东手中的股权的去向,则简单得多,“或者出售,或者不出售”。

  借壳方收益3-6倍
  在借壳上市案例中,借壳方的成本是注入的资产和形式各异的壳费,收益则是其获取的上市公司股权的市场价值。
我们以借壳方所获取的股权市场价值相对注入的资产原值比例作为借壳方收益指标。分析结果显示,样本公司中证券公司的增值率远高于其他行业,在重组方案获 批后10天的增值率平均达2522%,3个月后的增值率平均值则高达2702%。即使在A股市场经历大幅下跌后的2008年12月26日,证券公司的增值 率仍有562%(图6)。



上述资产增值,除了市场对上市公司未来盈利能力的预期外,另一个重要因素就是拟注入资产在进入上市公司时的评估增值。

  券商注入资产
评估增值率居首
  拟注入资 产在进入上市公司时都要进行评估,评估值越高,借壳方能够获得的上市公司股权比例就越大,其股权价值也将相应提高。因此,借壳方在进行拟注入资产评估时, 具有强大的“做多”动力,而体现在评估值上,就是评估增值率(拟注入资产评估值/拟注入资产原值-1)(图7)。



数据显示,房地产、矿业、券商行业评估增值率远高于其他行业公司,这也映证了我们对借壳上 市企业行业特点的分析。这三个行业评估增值率高的主要原因,在于中国资产评估规则的特性。根据证监会《重大资产重组管理办法》的有关规定,对拟注入资产的 评估可采用收益现值法进行评估,而房地产、矿业主要资产(土地、矿产资源)的入账成本为获得该资源支付的价款(土地款、资源价款),而以这些资产未来形成 产品变现后的收益(房屋销售利润、矿产销售利润)折现后的价值作为评估值,其溢价空间不言而喻。而券商盈利增长与其资产规模相关性本就不大,以 2006-2007年的证券市场交易增长量为基础进行盈利预测,自然得出了资产的高增值率。
高评估增值率在带给借壳方更高的股权比例的同时,相应 地挤压了其他股东的股权比例,并且降低了拟注入资产的盈利能力,因此,评估增值率已成为监管层对目前借壳上市方案的审查重点。2008年以来借壳上市案例 拟注入资产评估增值水平呈现明显下降趋势,也与监管层的这一做法直接相关。
华远地产借壳ST幸福一案,2007年9月第一次上报证监会时方案未获通过,原因之一就是注入上市公司的资产评估值问题。1个月后,调整后的借壳方案才获批。

  壳公司七成以上为ST公司,
总股本、净资产偏小
  统计结果显示,借壳方选择的壳公司,大多是ST公司,且总股本、净资产偏小。
统计样本中,壳公司为ST的案例占样本总数的71%。ST公司相比而言更具有壳资源价值,主要是由于其处于退市边缘,股东方的重组意愿比较强,原大股东也更愿意出让其控股权。
同时,股本和净资产偏小的公司,更容易成为借壳方的目标。据统计,样本公司中总股本在1亿股以下的4家,2亿股以下的25家,占样本总数的49%;总股本在3亿股以下的36家,占样本总数的71%(图8)。



壳公司股本规模是影响借壳成本的重要因素之一。收购方借壳小盘股公司需要支付的股权转让金 额通常比大盘股要少。更重要的是,借壳成功后,注入资产的收益会按壳公司股本变成上市公司的每股收益,同样的注入资产,当然是股本小的壳公司重组后每股收 益会更高,相应的市盈率也会更低,也更容易获得投资者的认可。
如果借壳过程中涉及到收购原上市公司资产,选择净资产较小的上市公司,借壳方支 付的成本相对较小。如果方案中涉及资产置换和定向增发,那么选择净资产较小和小盘上市公司,上市公司置出的资产较小,借壳方只需用较小规模资产与其置换, 剩余资产可以用定向增发注入上市公司,从而获得更大比例的上市公司股份,进而获得更高的收益。
另外,在小盘股公司中获得更多的股份,更有利于借壳方掌握上市公司的绝对控股权。


  “净壳模式”成功率最高
  在长江证券借壳石炼化和中南地产借壳大连金牛等案例中,原大股东通过全盘接收上市公司的所有资产和负债,让上市公司变成一个“净壳”,在这样的情况下,无论上市公司原有净资产规模有多大、负债状况如何,都不会成为阻碍借壳成功的绊脚石。
把上市公司打造成“净壳”,原大股东和主要债权方的意愿至关重要。2009年1月14日刚公布借壳重组方案的*ST万杰,由于负债额约达30亿元,大股 东万杰集团持有的上市公司股权被多家债权银行冻结,如果债权方不能达成一致、认可债务重组方案,那么无论是地方国资委的推动,还是借壳方鲁商集团的盘算, 都将落空。

  流通股股东赚钱了吗?
  借壳上市题材是2005年以 来最能挑拨市场想象力的题材—没有之一。股票只要与“借壳上市”沾上点边,股价便如坐上了神舟七号一般一飞冲天。目前中国A股证券市场以让人瞠目结舌的 42个涨停板并列第一的两家上市公司ST金泰和ST长运,彼时均是靠着其“借壳上市”概念获得了“涨停王”的称号。而纵观近年来大大小小的借壳上市运作, 几乎家家都在公告前后出现了连续涨停的局面,少则两三个涨停,多则十几个涨停,以致有从业人员模仿电影《大腕》里的台词“你要就两三个涨停,出去你都不好 意思”。
根据借壳上市前后公司股价表现,我们可大致看清流通股股东的收益状况。样本平均值显示,上市公司重大资产重组方案公布后10天的公司 股价比方案公布前20天公司股价上涨了186%;方案公布后3个月的股价比方案公布前20天的公司股价上涨了192%。而在2008年12月26日的公司 股价仍比方案公布前20天上涨了77%,重组对上市公司股价的提振效应极其明显(图9)。



另外,通过对房地产、矿业和券商行业的分类统计,重组方案公布后,这三个行业中股价涨幅最 大的是证券行业,其方案公布后10天的股价涨幅达427%。其次是房地产行业,方案公布后10天的股价涨幅达115%。但我们也发现,截至2008年12 月26日,借壳上市券商的股价相对方案公布时的涨幅只有28%,是三个行业中涨幅最小的。这也映证了投资人在牛市追券商、熊市抛券商的心理。而房地产成为 三个行业中最抗跌的板块,最重要的原因也是房价下跌幅度和速度均小于矿产资源(图10)。



  2009年借壳上市将愈演愈烈
  2008年的熊市所伤害的不仅仅是广大高位套牢的二级市场投资 者,还包括一批PRE-IPO企业。据报道,由于市场环境原因,新股发行暂缓,导致积累在证监会待审批的企业已超过300家。即使以一个月批30家的速度 计算,现在排进去的上市材料最早也要等待10个月才能获得审批。对于急需资金的企业来说,时间或许是致命的。再加上随着市场的深度调整,上市公司的壳资源 价值变得相对便宜,我们预计借壳上市将成为一些拟上市企业的选择。畅通的审批通道、上市公司股权通过银行抵押借款途径间接实现的融资能力,日渐为广大企业 所青睐。而国家政策对上市公司并购的鼓励,也将进一步提升借壳上市的可操作性。可以预见,2009年我们将看到越来越多的借壳上市案例。

  壳资源丰富
  根据总股本和净资产偏小两项指标,ST公司中潜在的壳资源就至少有四五十家(表1)。



而且,股市从2008年年初至今,跌幅已超过了60%,沪深300的市盈率也由最高点的 53倍跌至目前的不到15倍,降到了1995年以来的最低水平。统计显示,近130只ST股2009年年初的算术平均收盘价约为4元,较上年年初的近10 元下降近6成。显然借壳重组的成本将大为降低。从这一角度看,2009年将是借壳上市操作的最佳年份。


  监管趋程序化增借壳可控性
  借壳上市流程将更趋规范化、程序化。随着借壳上市操作越发频繁,监管层对于借壳上市的管理也日渐规范,《重大资产管理办法》等一系列规章制度的出台,使得借壳上市告别过去无章可循、凡事靠与监管部门沟通的时代,进入程序化时代,而借壳上市的操作性也因此变得更加可控。
而且,随着《关于破产重整上市公司重大资产重组股份发行定价的补充规定(征求意见稿)》的出台,破产重整上市公司的定向增发价格可与股价脱钩,也将降低企业借壳破产重整公司上市的成本。
在操作层面上,借壳上市方案也会更加多样化。随着获通过的创新方案和并购贷款等新的并购手段和工具的出现,将更明显地呈现出个性化和创新性的借壳操作方案。减少现金交易,降低交易税费,实现行业整合等因素将被更多地在方案中得以体现。
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中南地产借壳分析
房企借壳通常一毛不拔


  从借壳过程看,中南地产首先以每股9.489元的价格(总价8.54亿元)从东北特钢手中购得大连金牛9000万股股份,持股比例29.9471%,成为上市公司第一大股东。
大连金牛同时将全部资产及负债、业务及附着于上述资产、业务或与上述资产、业务有关的一切权利和义务将全部出售给东北特钢。公告显示,截至2007年 12月31日,大连金牛净资产评估价值为11.2亿元,经协商后确定置出资产作价11.6亿元。东北特钢将以现金形式向大连金牛支付3.06亿元,其余为 上市公司应收款项。这样一来,大连金牛高达25亿元的负债额以及错综复杂的债权债务关系,全部由东北特钢接手,上市公司变成了一个“净壳”。
然后,中南地产与自然人陈琳以每股7.82元的价格分别认购大连金牛538845267股、3532639股定向增发股份,其中陈琳为大连金牛潜在实际控 制人陈锦石之女。通过定向增发,中南房地产将所持有的10项共计50.95亿元的房地产资产注入上市公司。增发完成后,中南地产的持股比例上升为 74.60%。
表面上看,中南地产付出了8.54亿元的真金白银获得上市公司股权,但事实上,这一数字在整个借壳过程中无非承担着“穿针引线 ”的作用。原大股东为接收大连金牛价值11.6亿元的资产,仅支付了3.06亿元,刚好欠上市公司8.54亿元;而中南地产获得的上市公司增发股份价值为 42.41亿元,但注入的资产共50.95亿元,中间也刚好相差8.54亿元。两两相抵的一轮数字游戏后,中南地产一分现金未花,获取了上市公司控股权。 而且,从另一个角度看,中南地产还在借壳后获得了一定数量的现金。因为东北特钢为购买资产向大连金牛支付了3.06亿元现金,中南地产成为上市公司控股股 东后,无疑是这笔资金的支配者。公告显示,中南地产注入上市公司资产的原值为25.08亿元,评估增值率为103.22%。以2009年1月15日大连金 牛收盘价5.4元及增发后中南地产持有上市公司6.29亿股大致估算,其持有的上市公司股权价值为33.96亿元,仍较其注入资产原值增值35.41%。
东北特钢也不是输家,以3.06亿元就获得了近4倍于这一数字的资产。
在我们研究的样本中,房地产企业借壳上市不管采取何种方案,但都有一个共同点 :不以现金形式支付壳费,在重组过程中尽量减少甚至没有任何现金支出。这种共同取向,显然与房地产企业本身就是一个负现金流行业相关。
在未来的相当长时间里,房地产行业仍将面临巨大的资金压力,而经过市场几轮起伏,它们更加认识到建立长期的、可持续的融资渠道的重要性,登陆资本市场也 就必然成为很多房地产企业解决资金瓶颈的战略安排。而监管层对房地产企业上市的摇摆,使得借壳仍是房地产公司上市的主渠道。可以预计,2009年借壳上市 的主角非房地产企业莫属,也许它们没有券商借壳更能刺激市场的神经,但肯定是市场上最为庞大的群体。


  有多少借壳上市成功的公司?

  本次统计中,我们对借壳上市的定义为:非实际控制人获取某上市公司控制权,同时将其所有的非上市公司资产注入上市公司,达到重大资产重组条件的行为,或同一国有实际控制人对其控制的上市公司注入非该上市公司主营业务类型资产,并达到重大资产重组条件的行为。
这一定义描述了借壳上市的股东范围及资产范围,并且涵盖了另一个特殊的股东群体—国资委。自2005年以来,中央及各地国资委通过股改等途径,对其所控 制的上市公司资产进行了大置换,抽出无意发展的资产,注入意图大力发展的资产,以实现融资平台利用最大化。典型的例子就是成功借壳都市股份 (600837)实现上市的海通证券,上海市国资委的实际控制人身份在借壳前后都未发生变化,只是经过借壳上市操作,该股票的价格从停牌前的5.88元, 一度暴涨至68.53元,增值率高达1165%。


  样本选取标准
  上市公司须同时具备大股东转换(非国有上市公司)、主营业务转换(国有上市公司)、要约邀请或豁免、重大资产报告获证监会通过等条件,才列入样本。也就是说,只有借壳成功的案例才能进入统计样本。
考虑到利用股改实施借壳的上市公司公告存在较大的差异,如部分上市公司将股权收购公告、重大资产重组公告合并入股权分置改革公告等,本次统计对于以资产重组作为对价方式的上市公司进行了单独筛选,将其中符合我们借壳上市标准的企业选入样本。
在统计周期上,我们选取2005年6月1日-2008年6月1日之间的借壳上市案例,也为研究方案获批后上市公司股价变动留出足够周期。


  样本具代表性
  据统计,3年间符合筛选标准的上市公司共计51家,与市场人士印象中的借壳家数相去甚远。我们就“2005年至2008年借壳上市成功的公司有多少家”这一问题向有关从业人员进行询问,得到的答案普遍为“100-200家”。
这主要是因为很多知名的拟借壳上市案例虽引起市场广泛关注,但其借壳方案并未获批。最典型的是券商借壳,市场传言借壳上市的券商多达十几家,而目前已公 布方案的券商为9家。截至2008年11月,真正获批实施的,仅有国金证券、海通证券、国元证券、东北证券、长江证券和西南证券等6家。而广大从业人员对 “借壳获批的券商有多少家”这一问题的回答普遍在“9-11家”。
同时,本次样本选取,主要考察两个指标,即收购方取得实际控制人地位和对公 司进行重大资产重组。一般来说,潜在收购方借壳后,往往需要将上市公司壳内资产进行清理,并注入相当规模的(相对于该上市公司资产)新资产,这些操作必然 会达到证监会发布的重大资产重组标准。因此,重大资产重组报告一般被认为是上市公司进行借壳上市操作的重要标志之一。
但是,潜在收购方在理论 上可通过逐年小规模转移资产的方式避免触发重大资产重组条件,从而规避证监会的审核,实现借壳上市的目的。不过,这一操作耗时漫长,且一般资产较难切割、 分批注入,因此很少有借壳方会采用这一手段。但仍有少数这样的案例,如外资借壳丰华股份(600615)。这一类企业未被计入样本,也是造成样本量偏小的 原因之一。
另外,本次样本选取是以考察上市公司公告为手段,即该上市公司曾公告过股权收购及重大资产重组。部分借股改实现借壳的上市公司公告 存在较大的特殊性,可能在统计过程中被漏记。但通过对统计样本的分析和研究,我们认为51家样本公司呈现出的各种借壳手法,仍然具有代表性。


  背景:
  中国石化2000年10月在海外上市时,就承诺为避免同业竞争,将对下属上市公司进行整合。2002年以后,中石化开始以各种方式将旗下众多上市公司进行私有化,并借此理顺各子公司间上、中、下游产业链关系,减少关联交易和管理成本,进而提高整个集团的盈利水平。
2006年3-4月,中石化以要约收购方式,将齐鲁石化(600002)、扬子石化(000866)、中原油气(000956)、石油大明 (000406)私有化,要约价格分别为10.18元/股、13.95元/股、12.12元/股、10.30元/股,收购金额总共高达143亿元。此外, 中石化已采取卖壳方式整合了湖北兴化(2002年,现更名为“国电电力”)、中国凤凰(2005年,现更名为“长航凤凰”);在香港市场以现金方式吸收合 并了北京燕化(2004年12月)和镇海炼化(2006年2月),收购对价分别约为38.40亿港元、76.72亿港元。
随着时间的推移,中 国石化以现金回购方式进行私有化的代价变得愈来愈高昂。2006年年底,股改进入收官阶段,其旗下剩余的5家回购目标—泰山石油、武汉石油、石炼化、上海 石化、仪征化纤,在市场预期中均已大幅上涨。在支付了超过250亿元的私有化对价后,再以现金收购的方式进行私有化,对中石化的现金流无疑将带来沉重的压 力。
由此,“卖壳”成为中石化主要选择的重组方式。而且,湖北兴化和中国凤凰的案例中,中石化不但免于像私有化其他公司那样动辄拿出几十亿元 现金,而且还有一笔进账。公告显示,中国石化以6.2亿元的价格,将其全部持有的中国凤凰2.11万股、占总股本40.72%的国有法人股转让给清江投资 公司及国电集团;同时以评估值5.48亿元的代价,从二者手中回购上市公司的全部石化资产。也就是说,中石化以约7200万元的价格转让了中国凤凰的“壳 ”。
另一方面,对于大多数券商来说,在IPO和借壳上市两条道路中,受限于上市需要实现连续3年盈利的要求,借壳更加容易操作。在这种情况 下,中石化系历史上的净壳出售方式,与券商借壳的打算不谋而合。再加上当地政府的推动,中石化上市子公司成为券商登陆资本市场的“捷径”。

2009 借殼 猜想
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争夺80万辆产能:一汽重组华晨猜想


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http://www.21cbh.com/HTML/2009-6-17/HTML_985GWDV160TW.html


中国汽车业兼并重组渐入佳境。

本报记者从知情人士处获悉,一汽集团正在与华晨汽车集团控股有限公司(以下简称“华晨”)进行重组谈判。考虑中的重组模式之一是,一汽出资购买华晨汽车集团股份,不排除采取国有资产划拨的方式,最终进入华晨并实现控股。

“这个事情目前还没有明朗。”一汽集团规划部副部长田洪福对上述消息不置可否。事实上,一汽对华晨并不陌生。8年前一汽曾出让金杯汽车(600609.SH)的控股权,由仰融控制的华晨汽车接手。

一汽重组之路并不平坦。由于华晨是辽宁汽车工业的龙头,重组首先要征得地方政府同意。诸如兼并后的人员安置、税收安排等都需要提出妥善方案。特别是华晨直接或间接控制三家上市公司,进一步增加了重组的难度。

本报记者还独家获悉,曾与华晨接洽过的广汽集团一直没有放弃这段“姻缘”。广汽管理层人士告诉本报记者,目前广汽与华晨的接触并没有中断。广汽于5月份与湖南长丰汽车达成重组协议。

华晨80万辆的汽车产能是有重组实力者眼中的“香饽饽”。2009年3月份出台的《汽车产业调整振兴规划》明确提出,要形成2-3家产销规模超过200万辆的大型汽车企业集团。如果重组华晨成功,一汽将超越上汽,重新夺回国内汽车业的头把交椅。

华晨融资困局

如果不是因为缺钱,或许谁也没有与华晨重组的机会。

华 晨汽车内部人士告诉本报记者,集团掌门祁玉民三年前上任以来,进行“多点开花”战略布局。目前有A级车基地15万辆、中华轿车15万辆,金杯海狮12万 辆,绵阳一期建设产能9万辆、二期完成后将达到21万辆,金杯车辆公司10多万辆,华晨宝马扩能之后也可达到八九万辆,华晨汽车的产能已经达到了80万 辆。

布局做大的同时,华晨面临着极大的资金压力。2008年华晨汽车的总销量只有28.5万辆,即使以其今年产销30万辆的目标来计算,空放产能也接近50万辆,产能空置率达到62.5%。上述华晨人士感叹,“目前就是缺钱,新产品研发、新项目的建设都需要资金来启动。”

而2009年资本市场的失常,使得旗下三家上市公司华晨中国(1114.HK)、金杯汽车(600609.SH)、申华控股(600653.SH)几乎丧失融资功能,这也打乱了华晨的融资计划。在一次采访中祁玉民反问记者,资本市场现在这个样子,你叫我能怎么办?

资金瓶颈越来越明显,已经开始制约企业的长期发展,众多华晨的项目却都“箭在弦上、不得不发”。A级车项目、华晨宝马扩能工程、绵阳基地建设、金杯海狮新品研发等等,每一个要钱的项目都在敲击着祁玉民敏感的神经,也迫使祁玉民对重组的态度发生了转变。

就在一年前,祁玉民在接受包括本报在内的媒体采访时,态度十分明确,华晨会坚定不移的坚持自主发展,其他企业想来半路摘桃子(指自主品牌)是不可能的。

而在今年4月的上海车展上,祁玉民则表示,自己并不排斥重组,只要是对自主品牌的发展有好处,华晨都可以考虑。祁玉民态度变化的背后,有国家推动汽车产业重组的趋势使然,更多的是华晨资金链紧张所导致的。

重组方案猜想

有了“乘虚而入”的机会,一汽的收购计划也浮出水面。在最早传言的广汽重组华晨遇阻之后,一汽开始加快自己的收购战略。

知情人士表示,此次重组谈判有可能参照广汽重组长丰的模式,一汽直接进入祁玉民掌控的华晨汽车控股集团。一汽出资入股华晨汽车,实现对华晨的控股之后,也将其旗下的三家上市公司收入囊中。

民族证券研究中心副总经理曹鹤分析,也不排除采取国有资产划转的方式,华晨汽车集团控股有限公司是2002年9月由辽宁省政府批准设立的国有独资公司,辽宁省最终掌控着华晨重组的决定权,所以只要和辽宁省达成一致,重组将会变得比较简单。

华晨汽车直接或间接控股华晨中国、金杯汽车和申华控股,拥有华晨金杯、金杯车辆、华晨宝马三大整车生产线及四条发动机生产线,以及华晨宝马,中华轿车、金杯客车等品牌。同时拥有控股和参股公司100家,资产总额300亿元人民币,员工3.5万人。

曹鹤分析说,一汽曾是金杯汽车的控股股东,后来退出,所以一汽“走老路”进入金杯汽车可能性不大,因为金杯汽车目前的实际生产资源并不多,所以与华晨汽车集团进行整合的可能性比较大,但一汽可能也不愿意出太多资金购买华晨股份,所以期待政策上能够进行支持。

另 一方面,由于华晨汽车是辽宁省汽车工业的龙头,所以重组的谈判并不十分容易。消息人士指出,此前在与广汽的谈判中,双方基本谈判完毕,但在最后关头,华晨 提出来要独立发展权,被广汽否决后,谈判陷入僵持。其实这是辽宁省对华晨发展的思路,辽宁省相关领导曾表示,华晨不能离开辽宁,不能离开沈阳,华晨要坚持 独立发展。

此次与一汽的重组谈判仍然涉及这个问题。在祁玉民的规划下,华晨还有宏图大略未实施,不肯轻易让出独立发展的权力,这其中包括自主品牌的长足发展,旗下三家上市公司的融资,从香港的整体回归等策略。

一 汽如果重组华晨,华晨旗下的上市公司如何处置成为关注焦点。曹鹤指出,金杯汽车、申华控股、华晨中国的融资工具作用不会发生太大变化,重组华晨可能只是改 变了母公司的股权结构,华晨肯定会要求对三家上市公司保持一定的独立性。所以华晨此前运作的融资计划,或可以照常进行。

对于资金处于饥渴状态的华晨来讲,一汽未必能够提供充裕的现金。此前有消息称,一汽总经理徐建一曾积极“游说”国资委、发改委以及辽宁省方面,希望获得主管部门的支持。

获 得主管部门的支持,当然是指在政策方面的放行。工信部装备工业司汽车处处长钱明华告诉本报记者,重组政策分为两块,一个是整个工业行业的重组政策,包括推 动妥善解决富余生产人员的安置、解决企业资产的划转、解决债务的核定与处置等方面的问题,这是汽车企业重组的大前提。第二个才是根据汽车行业的特点,制定 具体的措施。

毫无疑问,原计划7月份出台的汽车企业重组指导政策,将为一汽重组华晨提供指导意见。在解决了包括税收、人员安置等敏感问题后,通过政府的促成,一汽重组华晨的成本或可以大大降低。

但一汽希望通过政策来“摘桃子”的行为或遭到华晨方面的抵制。曹鹤说,华晨现在最缺的就是资金,但一汽给华晨的投资并不能确定,因为一汽本身也有自 主品牌,产品与华晨多数是重合的。如果与广汽重组,手握现金的广汽先期投入几十亿都不是问题,可以马上解决华晨遇到的资金难题。

80万辆产能争夺

“就华晨本身的意愿来讲,据我们分析,他们更希望能够同广汽合作。”广汽管理层人士告诉本报记者。

曾庆洪在重组长丰的记者会上曾表示,广汽重组是市场化行为,不赚钱的事情我们不会去做。广汽重组长丰在工信部重组政策出台之前实施,表明广汽的重组方式仍然是靠现金说话,并不是过多地依赖政策。

虽然此前广汽与华晨的重组谈判遇到障碍,但是双方的接触一直没有中断,而从目前的情况来看,广汽仍然希望能够与华晨进行重组,并将成为一汽的竞争对手。

国务院下发的《汽车产业调整和振兴规划》明确规定,“完善汽车企业重组政策,新建汽车生产企业和异地设立分厂,必须在兼并现有汽车生产企业的基础上进行。”

这表明,新建汽车项目将无一例外地被暂停,而广汽控股长丰也正是无奈之举。对于长丰这个只有批准产能8万辆,全部产能15万辆的企业,广汽都不惜花重金收购。对于华晨的80万辆产能诱惑,广汽更会不遗余力。

80万辆产能对一汽同样具有吸引力。在一汽集团整体上市预期不断加强的同时,一汽希望能够尽量做大盘子,最终实现以最大的规模整体上市。

振 兴规划中提及的“通过兼并重组,形成2-3家产销规模超过200万辆的大型汽车企业集团”的目标,如果重组华晨成功,一汽将领先上汽提前实现200万辆的 目标,一汽2008年的产量已经达到150万辆。而如果将华晨的80万辆产能全部盘活,其产能规划已经远远超出了200万辆,这足可以支撑一汽2012年 300万辆的销售目标。

从目前国家收紧汽车产能的情况来看,华晨掌控的80万辆产能,是汽车行业独一无二的优质资源。此外,华晨宝马对希望重组华晨的企业也具有巨大的吸引力,毕竟与宝马扯上合资关系是既有面子又赚钱的买卖。分析人士指出,类似重组事件中,外方公司的中方合作伙伴发生股权变化或更换合作伙伴,基本都没有政策障碍。



爭奪 80 萬輛 產能 一汽 重組 華晨 猜想
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雅巴“五年之局”大猜想:反购雅虎?

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布局如下棋。多年之后,10亿美金的价值已漂洋过海显山露水,但同时,也蛰伏着一个新故事的开始。

现在,雅虎、阿里巴巴和软银重新站在了起跑线上。

如果以朱德庸漫画《上下》做个不恰当对比,雅巴就如时间跷跷板上的女A和女B。五年前,雅虎以光芒四射的美国互联网鼻祖身份照耀东方;但五年后,即使在西方语境下阿里巴巴也显示出了更美好的身段;

软银——是中间那个男主角。现在,女A和女B各自嚷嚷当仁不让,未来局势的关键取决于男人,而男人沉默不语。

不过,商业故事经常讲述一些比风月佳话更为神奇和俏皮的结局。换言之,尤是关键时刻,媒体尤容易沦为最无辜和扰乱视听的平台,等十月答案揭晓,两位女主角原来掷地有声的发言和立场来个一百八十度大转弯也未可知。

但 有一点可以肯定的是,在“三人行”关系的新平衡中,没有一方会成为真正输家,这不是你死我活的产品市场,而将是资本逐利性和通融性的再一次体现。除非想象 力突破了中国人惯常思维而放眼世界——它不再是一场“三人游戏”,执著的阿里来一次彻底偷袭和破局,那就是反收购雅虎。

“软银”先生

在此端棋盘中,首先需明确的是,如果不是女A自愿退出,没有谁可能强行要求其“离场“,除非当年交易协议还有相关”补充条款”。

而据雅虎CEO巴茨的最新发言,雅虎将继续维持其在阿里集团的39%股权不变。这也意味自2010年10月始,阿里巴巴董决策将受到影响——雅虎势必影响阿里巴巴决策,尤其是否决与雅虎相冲突的决策。

这“一子”,五年前埋下。

2007 年阿里巴巴集团旗下B2B业务在香港上市公布的招股书透露:阿里巴巴集团董事会由四名董事组成,分别由阿里巴巴集团管理股东指派两名,雅虎和软银各指派一 名,但自2010年10月起,“雅虎可委任的董事总数将为于该日期可委任的董事人数及阿里巴巴集团管理股东于该日期可委任的董事人数两者之间较高之数 目”。

一位不愿透露姓名的外资投行高层告诉记者:“理论上总董事人数并无限定,但现实是,这种时候雅虎和阿里巴巴双方都不可能让对方再多增设席位。”

换言之,雅虎董事席位将由一名变为两名。

9月16日,巴茨明确表态:可能于年底加入阿里巴巴集团董事会。而据招股说明书中三方于2005年的交易协定,阿里巴巴集团(包括旗下子公司)进行重大决策时,董事会投票数需达到50%。

也就是说,在没有进行董事会增选前,阿里巴巴管理层基本能拍板决定,但增选后,尤其是当阿里管理层与雅虎发生意见分歧时,软银将成关键力量。

对此,阿里巴巴方面表示,对于巴茨参与董事会,并没收到通知,也没收到通知她是会代替杨致远或者是增加多一个董事会位置。

前雅虎CEO、奇虎董事长周鸿祎认为,董事会增选不会影响管理层,“阿里巴巴最有价值的资产是以马云为首的管理层,作为大股东,能做‘傻股东’,就没道理废掉最有价值的资产”。

五年前,同是在这样一个神秘兮兮的盛夏,全中国媒体可谓绞尽脑汁进行着疯狂的猜谜大赛,只有少数指向了雅虎以雅虎中国资产置换阿里巴巴股权的交易方式和软银(孙正义)作为背后推手的可能性。尽管事后谜底揭晓,软银并非是那个“月下红娘”,但此次聚光灯下,软银无处可逃。

见招拆招

“可以肯定的是,在阿里巴巴董事会席位重新调整后,软银任何一次对投票权力的行使,首先都会以满足其根本利益为先,这是一切商业活动的游戏之基础。”上述外资投行高层指出,而几种情况又可细解如下:

第一种情况,阿里巴巴董事的决策从市场和业务本身出发利于阿里巴巴集团且不伤害任何两位股东时,投赞成票;第二种情况,当阿里巴巴董事的决策利于阿里巴巴集团但伤害雅虎时,软银会如何抉择?

事实上,小荷已露尖尖角。

2005年当马云、孙正义、杨致远三人携手之际,即已划定各自边界,马立足中国,孙立足日本,杨立足欧、美。不过时过境迁,如今雅巴都有突破边界的冲动与迹象。

几天前的阿里巴巴网商大会上,阿里巴巴与eBay总裁兼CEO约翰·多纳霍宣布合作,阿里巴巴旗下“全球速卖通”客户可直接通过PayPal向遍布全球的8400万名活跃用户出售商品,阿里巴巴的网络批发平台也将接受eBay旗下PayPal用户的付款。

8月25日,阿里巴巴全资收购加州电子商务服务提供商Auctiva,这是一家以帮助客户更好在eBay发布产品、管理产品和达成交易的主营业务公司;此前7月,阿里也已收购硅谷一相关企业Vendio。

根据双方2005年协定,于中国市场外,阿里巴巴及其旗下子公司不能在海外开展B2B业务之外的业务,如电子支付、搜索、新闻资讯及所有面对个人消费者业务。当然,从目前的这些举动来看,尚不能因此就说阿里巴巴举动违背了相关协议。

而按照上市招股书说法:2010年10月后,如果阿里巴巴想收购作价超过1亿美金的企业,则须获董事会批准。换言之,在未来阿里巴巴的“增地”运动中,软银将成关键一票。而同样,这一票也将影响雅虎的扩张。

虽 然据本报记者此前在硅谷获悉,目前雅虎已成立的雅虎北京全球研发中心,其初衷类似从中国到印度的对人力资源成本结构的再调整,属于雅虎全球技术力量结构的 再调整,同时记者从美国市场和雅虎消息源方面也未获知雅虎有单枪匹马再闯中国的计划,但国内舆论都认为雅虎行动不会这么简单。

佐证之一是该中心总经理张晨此前对媒体的公开讲话“雅虎在中国业务发展顺利,保持赢利”;9月9日,雅虎子公司雅虎香港表示,“正考虑”吸引内地客户到雅虎香港网站上投放广告,加强了这一信号。而来自周鸿祎的消息源则透露:此前,雅虎已在华南开展广告营销服务。

有舆论指责雅虎上述作为违反了2004年阿里巴巴收购雅虎时的相关协议:按照该协议,雅虎今后不得在中国从事与当时的雅虎中国相竞争的业务,包括新闻门户、搜索、拍卖、邮箱等业务。

“这 种情况会比较复杂,尤其考虑到软银同时持有雅虎少量股份和阿里巴巴股票。”上述外资投行高层认为,此时软银会综合判断,而原则仍是不损害和满足自身利益出 发,“但有一点很重要,通常这种局面下,小股东的利益其实很容易被伤害。换言之,当阿里巴巴认为这个业务对集团有利时,其实未必对雅虎和软银有利”。

“根据2005年协议四个董事席位的摆设看,同为投资人的软银和雅虎是一种‘战略同盟’的默契关系,而这种默契和关系,可能会出于自身利益考虑下继续维持。”上述外资投行高层说。

也有观点认为,无论从商业利益还是感情上,孙正义显然不会轻易放弃阿里巴巴而去迎合雅虎。今年6月,孙正义旗下的雅虎日本与淘宝日本合作,在淘宝上开通“淘日本”,在雅虎日本网站开通“中国商城”。

反收购雅虎?

在记者所有采访中,认为十月后马云或被弹劾而被迫离开阿里巴巴集团的可能性几乎为零,但有一个惊天大猜想是——马云是否可能反收购雅虎,并通过控制美国雅虎来控制阿里巴巴集团?

据记者观察,目前中国互联网界正呈现出一种反收购趋势,以盛大和九城今年在美国和亚洲其它各地的动作为例,网游界成为这种趋势的第一代表,但身处电子商务行业的马云是否可能铤而走险?

以马云和阿里巴巴团队惯有的狼性文化和行为方式,好像未必没有可能。而在这一猜想上,资金不是问题,关键是——目前阿里巴巴集团的业务吞吐量是否可能掌控,以及对雅虎未来价值的判断上。

有关第一个问题,有业内人士指出,阿里巴巴团队或可选择先保留雅虎美国团队,后适时进行资产重组,就如当年阿里巴巴集团旗下各分支对雅虎中国的“资产重组”,而若阿里巴巴集团成为雅虎大股东,美国人一般也较唯股东是从,“但是,从长期看,这种业务的整合仍有很大风险”。

“现在美国雅虎市值仅200亿美元,以50亿美元收购25%的股权即成为雅虎第一大股东,控制成本更低。“对于这一话题,周鸿祎在接受采访时认为现在美国雅虎市值仅200亿美元,以50亿美元收购25%的股权即成为雅虎第一大股东,控制成本更低,因此可行。

而上述不愿透露姓名的外资投行高层认为,这也是唯一可能让软银皆大欢喜的议案,“除非软银和雅虎股东之间有禁止类似事情发生的相关协议;而雅虎若不想在这种情况下成为输家,除非巴茨成为被阿里收购后的老大,那就是商业无间道了”。


雅巴 五年 年之 之局 猜想 反購 雅虎
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中国管理机构猜想:整编还是共建?

http://www.21cbh.com/HTML/2011-1-26/0OMDAwMDIxODQ0OQ.html

按照戴姆勒集团计划,奔驰品牌2015年中国销售要达30万辆,超过美国20多万辆的销量,成为奔驰全球第一市场。蔡澈目前的烦恼是:如何扭转进口车销量占70%,北京奔驰国产车只占30%的业务结构,刺激国产车业绩未来四年内翻番增长,达到70%份额。

从今年3月1日起,戴姆勒-奔驰全球采购部主管戴斯(Frank Deiss)出任北京奔驰总裁兼首席执行官。有北京奔驰内部人士认为,戴斯上任是奔驰对中国本土化生产的重视,在奔驰工作二十多年的戴斯可能为合资公司争取更多生产资源。

对 比戴姆勒在全球的其他分支机构,中国情况过于特殊。首先,戴姆勒在北京奔驰只有50%股份,国产车业务的经营决策,产品引进战略制订都要和另一股东北汽协 调。其次,奔驰进口车业务当时是搭着东北亚区总代理商利星行的船进入中国的。2008年奔驰中国销售公司成立,利星行占有49%股份。

一个是高歌猛进的奔驰中国,一个是业绩有限但潜力无边的北京奔驰。未来四年,戴姆勒如何平衡两块业务,并且以何面目抗衡进口和国产业务早已合二为一的奥迪、宝马?华立新亲口承认“整合是趋势!”至于怎么合,华立新没有正面回应。

“希望有一个长效的,各方能够接受的方案。”在华立新看来,奥迪、宝马一方招安另一方的整合方式,并不适用股权复杂的奔驰。

北汽集团董事长徐和谊早前曾向戴姆勒总部提出,股东双方在现有销售体系上成立新决策机构,协调统一未来两个奔驰的销售工作。这已经获得德方原则点头。这个类似“中国销售决策委员会”的机构,直接向该总部沟通。

特 事特办在因体系庞大而决策复杂的跨国公司中,早有先例。惠普曾在2003年成立“中国投资委员会”,由卡莉直接领导,这是惠普历史上第一次针对某个市场成 立专门委员会,负责领导中国投资计划。这个投资委员会之下设立了一个负责具体计划执行和总部资源协调的“中国计划执行办公室”。每三个月召开一次会议,由 卡莉及总部的决策小组、亚太区的决策小组、中国四大集团的老总或他们的代表讨论中国业务进展和发展机会。

事实上,以往根据欧洲、美国市场需求制订出来的奔驰全球发展策略,在其他地区特别是中国市场,有相当一部分是不符合当地实际情况的。在机遇和潜能无限的中国地区,如果没有特殊的直通最高决策层的最短决策链机制,呼声极高的本地化成功只能停留在口头上。

中国是目前戴姆勒全球唯一享受“特区”待遇的地区。在这里,蔡澈其实投下了两个赌注:一赌中国市场;二赌中国市场的经营管理者。 (徐锋)


中國 管理 機構 猜想 整編 還是 共建
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关于投资组合数量的猜想 岁寒知松柏

http://lyh.jack.blog.163.com/blog/static/132734100201071682036419/

今天我听了一天的统计,其实以前有学过国民经济统计这门课的,下午我突然想起可以用统计公式计算一下投资组合数量的问题。回家的路上,我简单估算了一下,应该是7-12只股票做组合,最科学。

大家知道格雷厄姆是数学专业的,他最先的工作是搞统计。有一个统计公式,我把它应用到股票:抽样单位数(组合股票只数)={概率保证度^2*判断准确率*(1-判断准确率)}/误差率^2。

我的想法是这样的,我要用统计学,计算出持有多少只股票做组合最好。这个好,就是既要能代表整个股市,能将组合的风险降到最低,又要能确保选的个股有质地。

首先是抽取样本的概率保证度,我不要求100%,至少要八九成保证度吧。用正态分布公式倒推 出来,当概率为0.9973时,概率度T=3,但是,要保证0.9973的概率輹盖度,那最终计算出的样本数目会很大,可能要达到40只。我只取八九成的 抽样保证概率,然后对自己抽取的股票,有8成的胜算,同时允许20%的判断误差,也就是允许上下限浮动到60%-100%,我想这个区间应该还算公道了, 自己应该做得到。8成的概率保证度,对应的T值为1.28,九成对应1.67,它们的平方分别为1.64和2.79。
       上述公式结果分别为:1.64*0.8*(1-0.8)/0.2^2=6.56,也就是7只,只入不舍;2.79*0.8*0.2 /0.2^2=11.16,也就是12只。所以,组合应该是7-12只股票。那么,基金公司要保证概率,T值会选3,结果应该是我的4-5倍,也就是36 只股票左右。如果只要95%的保证度,T值为1.96,那么只要16只就够了。

 我上边所说的80%的胜算概率,是指表现较好,至少好过大盘,或者说,选的股8成把握会赚 钱。我选概率保证度,是要能尽量缩小组合的风险,如果你全仓一只股票,那么这只股票是不能代表整个股市的,看起来8成,但运气不好碰到那2成概率,你就完 蛋了。但是如果你选了36只,你就可以将组合的风险降到极低,你不可能碰到0.27%的概率,因为这概率实在太低了,同中彩票一样。
        如果我把统计对象的全体都统计的话,保证度就是100%了,也就是说,组合的风险完全消除,只有系统的风险。但是,如果我把1800只股票都选的话,是不可能有8成胜算的,因为1800只样本就是大盘。

關於 投資 組合 數量 猜想 歲寒 松柏
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支付宝背后利益的猜想 岁寒知松柏

http://blog.sina.com.cn/s/blog_627a300f01017ne6.html

按照今年4月份颂布的最新的外商投资产业指导目录征求稿,限制外商投资的产业中包括了第七大类金融业,内含5小类:1. 

银行、财务公司、信托公司、货币经纪公司  2. 保险公司(寿险公司外资比例不超过50%)  3. 证券公司(限于从事A股承销、B股和H股以及政府和公司债券的承销和交易,外资比例不超过1/3)、证券投资基金管理公司(外资比例不超过49%)  4. 保险经纪公司  5. 期货公司(中方控股)。

要成为外商投资企业,外资占注册资本最低的中外合资企业要求是25%以上,也就是说外资股权低于25%就算是内资了。那么支付宝正常应该是70%左右由马 云等中国国籍人控制才属内资企业,因为它的母公司阿里集团有7成是雅虎和软银的股权,马云这些中国国籍的管理层只占3成股权。

支付宝这场戏,马云是当然的男主角,但背后的导演我们难以判断,可能有三种情况:央行或国务院某领导操纵、马云自导自演、雅虎软银马云联合导演。

我们从事态的发展情况来看看各方的利益情况:
一、马云目前看来是赚的,至少从表面利益来看是赚,只是疲于应付,但未来不知道;
二、雅虎在要补偿,就算他有阴谋,估计也赚不到什么,因为支付宝本来就有他的份,并且一直被雅虎的股东寄予厚望;
三、软银的孙正义(他同时也是雅虎的股东)现在拒绝谈判,马云说孙是谈判高手,当年孙虽然是第二批给马钱的人,但时间点比较关键,后来杨致远给10个亿时,阿里已成气候,马云大概觉得杨比较厚道一点,孙难对付。我估计孙想观察一下事态发展,把谈判的主动权先握着;
四、某领导可能是幕后得利者,但我们无法知道,只能猜测;
五、在美上市的那些中国概念股,这段时间股价跌得一蹋糊涂,估计恨马云牙痒痒的,马云还在记者会上大言不惭,说与他完全无关;
六、国外的风投大概都在抓紧抢收钱袋子;
七、广大嗷嗷待哺未上市的创业者,这回都傻眼,估计会饿死一大批。


支付 背後 利益 猜想 歲寒 松柏
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神華的塔本陶勒蓋猜想

http://magazine.caing.com/chargeFullNews.jsp?id=100282942&time=2011-07-24&cl=115&page=all

神華中標蒙古塔本陶勒蓋12億噸大煤礦,但「多國部隊」為未來開發埋下隱憂,最可能產生爭議的問題就是產品運往哪裡
財新《新世紀》 實習記者 蒲俊

 

  中國企業奔赴蒙古找資源的熱潮已持續經年,但神華集團新近中標的區塊還是引起了業界的廣泛震動。

2010年3月,神華集團副總經理凌文透露,已就塔本陶勒蓋煤礦與蒙古政府進入第二輪談判。Jerome Favre/Bloomberg/CFP


  7月4日,蒙古國政府召開的一次非例行會議上,塔本陶勒蓋(Tavan Tolgoi)煤礦項目西部Tsankhi區塊的招標結果出爐,神華牽頭的聯合體成為最大贏家,獲得了該項目40%的股份,俄羅斯-蒙古企業聯合體和美國 皮博迪能源公司(Peabody Energy)分獲36%和24%的股份。日本三井物產也很可能與神華合作參與這一項目。

  消息出來後,落選的韓國能源機構公開質疑招標程序的公平性和透明性。由於相關結果還須蒙古國家安全委員會確認,並經議會批准才能生效,神華聯合 體的中標還面臨些微變數。但更大的挑戰在開發階段,多國聯合開發的模式能否有效運轉?挖出的煤將運往何方?交通問題如何解決?道道都是難關。

「全世界都想要的項目」

  報導鋪天蓋地,各方表態仍相當謹慎。神華拒絕評論,三井物產相關人士在接受財新《新世紀》採訪時也稱,對競標結果還不太明確,正在向蒙古國政府 求證。目前蒙古正值國慶——那達慕節放假期間。節前的7月9日,蒙古大呼拉爾的春季議會結束,按原計劃應在7月6日提交議會審議的招標結果已被推後。

  對於目前披露的結果,多位在蒙古有投資經驗的業內人士稱為意料之中:蒙古政府借此既部分滿足了中國的大胃口,也照顧了與自己在地緣政治、歷史文化等各方面淵源頗深的俄羅斯,同時沒有忘記美國在中俄之間的平衡作用。

  塔本陶勒蓋煤礦是目前世界上尚未開採的最大規模煤礦之一,其原煤出焦率最高可達66.9%。更具吸引力的是,它是一個露天礦。目前已探明儲量為 64億噸,其中約有18億噸是市場上緊缺的焦煤。此次向國外投資者招標的西部Tsankhi區塊資源量約12億噸,主產焦煤、三分之一焦煤和肥煤。一位曾 有意參與投資的人士形容說,這是「全世界都想要的項目」。

  在德意志銀行的推薦下,神華集團從2003年就開始關注塔本陶勒蓋煤礦。知情人士透露,當時神華想一家獨攬,但中蒙雙方在鐵路建設等方面有分歧,2009年談判擱淺。神華是中國規模最大、現代化程度最高的煤炭企業,煤炭年產能超過4億噸。

  2010年3月,神華集團副總經理、中國神華能源股份有限公司(601088.SH/01088.HK)總裁凌文透露,已就塔本陶勒蓋煤礦與蒙古政府進入第二輪談判。同年9月,神華與三井物產簽署合作協議,三井物產方面證實協議中確實包含共同開發塔本陶勒蓋煤礦項目。

  2010年12月,蒙古重啟塔本陶勒蓋煤礦西部Tsankhi區塊全球招標,吸引多家全球知名能源及貿易公司參與,神華亦在其中。現金、地理位 置是神華的兩大優勢。中國神華董秘黃清曾表示,「公司賬上有700億元現金可用於收購」。儘管中國的鐵路貨運一直由鐵道部壟斷,但神華從2009年就開始 建設甘泉鐵路,其北端的甘其毛都口岸距塔本陶勒蓋煤礦南端僅180公里。這被認為是為日後從塔本陶勒蓋運煤做準備。

蒙古概念未退潮

  目前,蒙古出口中國的煤炭佔其總出口量的一半,中國在蒙投資佔其外來投資的60%以上。不過,蒙古並不願意中國一家獨大。一位在蒙多年的中資人士指出,中國在蒙古的經濟「軟實力」影響上,不及俄羅斯,也不及在蒙古經營多年的日本和韓國。

  據蒙古國商工會的統計數據,截至2008年底,中國對蒙古的直接投資總額為16.79億美元,註冊企業近5000家。其中,超過一半的投資在礦 業領域。大部分是中小企業。但坊間也一直傳言,不少前往蒙古「淘金」的中國投資者最終折戟而歸,「都去蒙古,很熱鬧,但真正成功的沒幾個」。

  投資熱潮中還有PE的身影。2008年4月,厚朴聯合淡馬錫以3億美元入資香港龍銘投資控股有限公司。龍銘持有蒙古主要鐵礦石產區Eruu Gol一處鐵礦53%的股份,其餘47%為蒙古公司Dornyn Gobi所有,該項目的鐵礦石含量達3.04億公噸。2009年9月,龍銘又獲中投7億美元可轉債投資。

  龍銘曾計劃2010年在香港上市,後因市況不佳未啟動。厚朴一位內部人士告訴財新《新世紀》記者,龍銘在蒙古投資雖有波折,但是在往光明的方向去,「蒙古這個概念現在還值錢,儘管出過一些事,但並沒有打消資本市場的積極性,相反還在繼續升溫」。

  2010年1月19日,南戈壁能源在香港招股,路演時國際配售機構認購達到4倍,公開發售部分錄得超額認購20倍。在傳出中標塔本陶勒蓋煤礦項目消息後,7月6日,中國神華的A股股價也突破32元,創下年內新高。

「多國部隊」大挑戰

  神華雖斬獲標的,但蒙古政府將中標各方組建為「多國部隊」,這種架構為日後的開發埋下隱憂。

  作為全球最大的私人煤炭企業,近年來美國皮博迪能源遭遇瓶頸——國內增量有限,海外也僅通過併購在澳大利亞和委內瑞拉等地擁有少數項目。2005年後,皮博迪陸續在北京和蒙古設立辦事處,發展遠東意圖明顯。少為人所知的是,美國對煤炭的依賴不亞於中國,靠煤獲取能源的比重接近該國能源總供給的半數。因此,美國能源公司對煤炭資源的需求可能比中國同行更為迫切。

  俄羅斯方面也始終在對塔本陶勒蓋煤礦的開發權施加影響。據蒙古媒體報導,蒙古礦產資源與能源部長佐日格圖(D.Zorigt)曾承認,由於塔本 陶勒蓋煤礦項目等問題,俄羅斯曾通過停止向蒙古供油施壓,時間長達一個月。不過,前述中資人士認為,俄羅斯企業對實際參與塔本陶勒蓋項目開發興趣並不大, 中標後很可能轉手套現。

  蒙古媒體稱,中標名單出爐前,蒙古政府與名單上的6家企業/聯合體進行了18輪談判,內容涉及預付款金額、煤礦管理和環境問題等。中標者需預付 10億美元。前述中資人士分析稱,蒙古政府一方面將拿這些錢給國民發放福利,緩解國內矛盾;另一方面,用於塔本陶勒蓋東區,這區塊由蒙古國有企業 Erdenes開發,計劃在今年年底或明年一季度到香港或倫敦市場IPO。

  在這次神華聯合體中,構成細節和三家中標者的合作方式尚未浮出水面,較大的一種可能是按40%、36%和24%的比例組成一家合資公司。

  一位礦業資深投資人士認為,在塔本陶勒蓋煤礦項目如何進行前期投資、做不做IPO、產品運往哪裡等問題上,三家中標者都可能出現分歧。俄羅斯方 面缺乏資金,中美兩方則可能在對項目回報的要求上存在較大差異,「三五年內,塔本陶勒蓋煤礦項目可能都難以看到產出」。華泰聯合證券在一份分析報告中亦認 為,由於項目規模巨大,且由多國聯合開發,預計項目投產時間不會早於2013年底。另一個大問題是交通。目前蒙古只有一條南北主幹線鐵路,從俄羅斯穿過烏 蘭巴托到達中國二連浩特,此外還有三四條與之連接的支線鐵路,遠不能滿足目前需要,更不用說塔本陶勒蓋煤礦投產後的運輸需求。

  據熟悉蒙古投資情況的人士介紹,圍繞塔本陶勒蓋煤礦的鐵路規劃目前主要存在兩種方案,一是直接向南修建一條鐵路到達中國境內,二是修建一條東西 向的線路,與南北主幹線匯合,南可以抵達二連浩特,向東則經喬巴山到達俄羅斯境內,與俄遠東鐵路網相連。中方當然鍾情於第一個方案,但上述人士分析,蒙古 方面「出於國家安全考慮」,並不十分願意在二連浩特之外,再在中蒙邊境上開一個「口子」。如果按照方案二,由於蒙古通向二連浩特的鐵路建成後60餘年未經 升級,其運力將成為塔本陶勒蓋煤礦產品輸出的瓶頸。

  負責蒙古鐵路運行的烏蘭巴托鐵路公司,由俄羅斯鐵路公司與蒙古道路、交通和旅遊部各持股50%,實際運營中俄方佔主導地位。蒙古推出的第二個方案規劃,俄方亦有參與。

  另外,蒙古的政治法律環境對神華也是全新挑戰。據介紹,首鋼等中國企業在蒙開發的圖木爾泰鐵礦項目就出現了因執政黨更迭,項目被收歸國有的情 況,至今仍未解決。國土資源部信息中心的張秋明認為,蒙古的問題不在於缺乏法律法規,「而是立法者不清楚投資者對國家有何求,而且缺乏與受立法行為影響的 投資者的磋商」。

神華 的塔 塔本 本陶 陶勒 勒蓋 猜想
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1068雨潤食品高管行權套現和新授股證的猜想 歲寒知松柏

http://blog.sina.com.cn/s/blog_627a300f0102dt3i.html

1068雨潤食品的3名董事在17多塊行權了1020萬股認股權證,拋售套現了730萬股(尚有290萬股行權未拋售,也可能非董事無需披露),套現近8000萬元,後來在9月份初又發了8340萬份認股權證,行權價18.04元。這個事我是這麼看的:

一、行權肯定是代表他們不看好股價的,至少是中短期不看好,但也不排除祝義材本人與其它高管對此事看法有分歧;


二、祝義材本人在22塊增持了1030萬股,正好與高管行權的1020萬股抵銷了,由於行權白賺了8000萬,相當於每股賺了8元,那麼祝義材和高管整體結合後,祝的增持成本可以視為14元,也就是說,在17塊多行權時,他們合起來還是賺的;


三、18.04元新授8340萬股認股權證,是一箭三雕。一方面可以平衡一下行權的利空影響;另一方面可以在未來股價重新上升時,留下行權再獲利的機會;還有一方面,就是管理層的持股相當於增加了4%,對維護祝的股權控制有幫助,畢竟祝自己才26%的股權,有點危險。


四、中報時,祝應該還是想挽回股價的,從公告及用詞我們也能看出來,所以1068的中報, 有可能虛增了收入及利潤,這對下半年的收入利潤有抽水作用,加上目前上游收豬困難,下游漲價困難,以及雙匯恢復元氣後的擠壓,所以1068下半年業績確實 可能不太樂觀,但我不認為下半年會下降太多,至於3季度,這個純粹是個虛的東西,因為它今年不會公告3季度的業績,去年也沒公告過,誰知道實際情況如何 呢?


五、在大盤猛跌及大行繼續做空的決心下,1068的股價形成了第二波大跌,這個時候祝和管 理層的態度應該已經完全改為看空和不做為了,股價也已經跌破了祝及管理層14塊的增持成本。在內憂外困的環境下,我估計祝將策略做了重大調整,於是有了後 來的業績預警公告。即一次把問題全暴露光,並且再踩上一腳,既可以滿足做空大行的意願,也可能打亂他們的節奏,並且為自己和利益一致人可能的低價抄底提供 時間和空間。祝本人在1068上市後,先後在高位增發時結合減持原始股近3億股,套現近50億元,這些錢應該都砸進了房地產,以如今房地產的資金流形勢, 祝義材短期未必能拿出多少錢出來抄底,當然也有可能他根本就不想抄底增持,實際結果如何,現在還難以預料,不過,目前離年報批露還有半年時間,足夠長。

 

六、有沒有可能確實是以前收入利潤作假了,現在藉機調整回來呢?我還是覺得可能性極 小,因為1068過去10年的利潤複合增長達到了54%,相當之高,並且增速一直很穩定,波動極小。如果它的利潤增長率有假,比如虛增了10個百分點的 話,那麼10年複利下來,利潤總和將減少60%,這個複利的影響相當大,僅10個百分點,就必須虛增50億以上的資產,報表是很容易看出問題來的。這50 億太大了,用半個年度甚至一二個年度,根本就調整不回來的。非要調,那等於自己承認以前和現在作假賬,後果會如何?如果虛增20個百分點的話,即利潤復合 增率34%,那差不多整個固定資產都快變成0了,做為一家國內公認的有資源有渠道有品牌的龍頭企業,這怎麼可能的事?更何況這個34%的複合增長率,都仍 然是相當高的呢。如果一個企業不作假,都有34%的複合增長率,那這麼好的數據,犯得著作假?

 

順便補一句,這幾天00682超大現代停牌,被香港政府起訴其內幕交易財報作假,超大的做法是把可能虛構的利潤,增加到經營現金流入,再同時增加固定資產 投資流出,等於把利潤全轉到了固定資產。表面上,雨潤確實也有這種可能性,但兩者最大的不同是,超大圈的地很難界定,它的渠道和產品我們知之甚少。但雨潤 的財政補貼實實在在,收購肉聯廠和圈地也是事實,否則媒體就不會質疑它圈地不殺豬,騙財政補貼了。並且,雨潤的渠道遍佈全國,品牌也是人盡皆知,這些都是 真實存在的,雨潤與雙匯、金鑼同為中國豬肉第一陣營這是事實。

1068 雨潤 食品 高管 行權 套現 和新 新授 授股 股證 證的 猜想 歲寒 松柏
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【守拙筆記】(30)平安股權哥德巴赫式猜想(草稿) 魏然

http://blog.sina.com.cn/s/blog_5f351fbf0100lm4i.html

 11月20日,平安集團發佈公告稱,其控股子公司平安信託與林芝新豪時投資發展有限公司簽署協議,擬以12.2億元的對價受讓新豪時持有的平 安證券9.90%股權。公告同時稱,新豪時持有平安人壽4216萬股和平安產險3842萬股已受讓給平安集團,對價分別為8310萬元和1.04億元。目前,新豪時還持有平安集團股權3.77億股。


    今年9月,平安集團員工持股平台深圳新豪時公司註冊地由深圳變更為西藏林芝,根據西藏企業所得稅優惠政策實施辦法規定,新豪時可以享受自開業 之日起,免徵2年企業所得稅。同期平安集團員工持股平台深圳景傲實業也遷往西藏,根據規定可享受免徵企業所得稅1年,景傲實業目前持有平安集團股權 3.31億股,免稅期限不同是由於企業經營範圍類別導致。平安集團高管持股平台江南實業目前尚未遷出深圳,目前持有平安集團股權1.39億股。


    通過這些跡象,我們大致可以判斷出,新豪時和景傲實業將在未來與平安集團脫離干係,而他們持有的接近 7.7億股平安集團股權的去向將是我們跟蹤的重點,這也是影響未來中國平安股價表現的一個重要因素。若以55元/股均價計算,這些股權市值也在400億元 以上。這不是一般性質企業能夠貿然參與的事情,二級市場已發生的中央匯金參與幾大國有銀行增資配股,中移動參股浦發銀行定向增發投資394億元,方能有此 大手筆。


    目前平安集團第一控股股東為匯豐集團,間接持有12.3億,佔總股本16.13%;第二控股股東為國有企業深圳投資控股公司佔總股本 6.3%。作為金融控股集團,這種股權結構在中國大陸市場是絕無僅有的。雖然從企業治理、發展角度而言,這種股東結構非常有利,但從間接影響幾億國民民生 角度而言,是否存在潛藏金融安全風險,官方與民間皆存在較大爭議。匯豐集團近年來並未因大比例參股平安集團、交通銀行、興業銀行和上海銀行而滿足、而停滯 不前——匯豐銀行在中國各大主要城市已設立104家網點,匯豐人壽已開業一年有餘,匯豐保險經紀有限公司、匯豐晉信基金……。試想若干年之後,匯豐將從平 安的導師、控股股東轉變成為平安強力對手,並逐步佔據中國金融市場主導地位後,能否一如既往地支持平安?


    幾點猜想:


    一完全通過二級市場場內減持。在5年時間內分批減持,市場壓力尚可以慢慢接受,但之後平安股權將更加分散,從近期國美事件聯想,對於將來管理層穩定將不利,企業發展將受其拖累。

    二通過大宗交易場外轉讓。


    1.定向轉讓於某一特定對象。優點,股權結構穩定,長期控股股東對於管理層穩定,企業發展有著重要意義。目前有此實力的目標不多。


    2.定向轉讓與某幾個特定對象。通過平安信託成立員工持股信託計划來受讓部分股權,類似股權激勵制度、受益於持股計劃的紅利,形成穩定、互為制約的股東結構。  

    如何既能保持中國平安旺盛生命力、創造力,避免大型國企通病,又能相對保持國家金融主權控制力,避免中國平安由於股權之爭產生的管理層動盪,更不要讓製造業成為世界製造工廠一樣的事情再次發生在金融領域,是我們要長期思考並關注的一個問題。


    新豪時和景傲的減持是確鑿無疑的。對於這2家肯定希望以高的市場價格賣出,而大宗交易通常存在折價交易,且平安的標的又高,就像你說的,有實力的不多。實 際情況更多的會通過二級市場減持,按照公告每年30%的額度,最快在2012年減持掉90%,剩餘的10%對市場形成不了阻礙。

    接下來2個問題是:(1)那麼多的股票會有誰來接盤?(2)平安的股東結構會對企業發展造成哪些影響。

   (1)那麼多股票會有誰來接盤?

    我EXCEL上的歷史記錄: 2008年3月3日,平安流通A股從8.05億增加成39.2億,增加數量為31億。

股東人數的變化:

2007年4季度,A股股東總數178961

2008年1季度,368464;2008年2季度,341537,2008年3季度,379182,2008年4季度,323563

2009年1季度,289170,2009年2季度,265807,2009年3季度,280728,2009年4季度,352043

2010年1季度,378715,2010年2季度,337969,2010年3季度310977                            

    3月3日31億的減持不可能在3月31日之前全部完成,歷史數據標明,雖然有31億的減持,但是股東人數未明顯增加,說明市場有資金在吸納籌碼。浮出水面 的是基金從2008年1季度末持有1.8億,最低是2008年2季度的1.2億,之後持有數量上升為8億--10億股左右,最新2010年3季度是189 家基金持有66.9億股(個人覺得這數據有些不準確,偏低),佔流通盤14.33%。

    假設剩餘的帳戶全是無關聯的個人帳戶,戶均擁有平安是13600股(40.8億/30萬),戶均資產75萬,按照55元/股計算。

    根據上海證券交易所2008年的統計數據,自然人投資者10萬元以下持股帳戶數佔90.66%,10-30萬元佔6.8%,30-100萬元佔1.89%,100萬元以上佔0.41%,2008年的自然人帳戶數2759.81萬戶,絕大部分是開上海深圳帳戶,2750萬/2,加上2年的增長,算1500萬戶。算08年是歷史低谷,現在把市值乘3倍計算,就是減去10萬帳戶以下的比例,剩餘是10%*1500萬戶=150萬。 30萬/150萬=20%  在帳戶市值超過75萬的中有20%持有平安,這種可能性不存在。那麼就有沒有浮出水面的帳戶持有平安,我不知道是誰,但我知道肯定有。那麼31億的減持是這樣的局面,31億*20元(平安最低價格)也要620億,那麼55元*7.7億=400億的減持不會壓垮平安的股價。

    關於這2家員工持股減持的情況,只有在2010年報和2011年1季度報表中再分析,希望它們把減持額度全用完。


   (2)平安的股權結構:即使這2家不減持,平安的股權分散也是很明顯的。但是平安的管理層卻一直很穩定,從來沒有由於股權的問題造成管理層動盪。那肯定有 平衡的力量在起作用。那麼在這2家減持之後,除了匯豐之外,誰都不是有關聯的股東,不太可能出現國美的情況,沒有誰處於控制的微弱優勢,誰處於有挑戰可能 的微弱少數。管理層還能保持穩定,最近新任總經理的順利上任也證明了這點。

    那麼匯豐是否會倒戈一擊,成為平安的對手呢?不太可能,任何一個國家的金融市場肯定由本國金融機構控制,外資只能起到補充作用。除非天朝淪陷為殖民地,即 使天朝淪陷,也輪不到匯豐在天朝唱主角,應該是花旗。匯豐只能處於拿著16%的股權,在它的財務報表上把它體現出來而已。

    這樣的股權結構是否存在金融安全風險,我個人認為這是個偽命題。金融企業的風險在於其如何控制風險,資本金是否充足等一系列指標來控制和體現,而非有個大股東就可以避免安全風險。兩者沒有必然的關係。


    上文初稿於2010年11月28日,幾個月過去,又增加了一些新的變化。比如2家員工持股的減持數量;比如基金等機構持股數;比如向鄭裕彤相關公司的定向增發,似乎在慢慢解決控股權問題。將此草稿登出,拋磚引玉想聽到更多朋友的真知灼見。

 

   (註:以上黑體字部分為好友archer的觀點。感謝。)

守拙 筆記 30 平安 股權 哥德 巴赫 猜想 草稿 魏然
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【原創】未來10年7大猜想——這一切都是浮云(修改版) 程歡

http://blog.sina.com.cn/s/blog_692e44d00100squb.html

   《未來10年7大猜想——這一切都是浮云》

                         作者:程歡
古語有云「30年河東,30年河西」,世界常常給我們開一個玩笑,顛覆我們對於未來的認知。現在的多數人對於我們司空見慣的事物失去獨立思考的能力,大多採用「看後視鏡開車」的認知模式,10年後回首,也許當初看到的很多「熱門現象」、「泡沫」原來都是浮云:
 
1.人口結構的變化
先看看中國的工作人口數據圖
【原创】未来10年7大猜想鈥斺斦庖磺卸际歉≡疲ㄐ薷陌妫



 
中國廉價勞動力時代已經一去不復返,劉易斯拐點即將到來,未來的成本推動型通脹和資源輸入型通脹將持續多年,中國的調結構和產業升級將極度艱難,但是不得不做。
【原创】未来10年7大猜想鈥斺斦庖磺卸际歉≡疲ㄐ薷陌妫

 
 
靠壓榨農民工的城市化、工業化進程面臨崩潰:
【原创】未来10年7大猜想鈥斺斦庖磺卸际歉≡疲ㄐ薷陌妫

 
 
藍領技術工人和農民收入將增加,精通一門技術比讀一所3流大學更有錢途。
 人口老年化數據圖
【原创】未来10年7大猜想鈥斺斦庖磺卸际歉≡疲ㄐ薷陌妫



 
 
 
 
2.中國的GDP增速將減緩,逐步向6%左右靠攏:
【原创】未来10年7大猜想鈥斺斦庖磺卸际歉≡疲ㄐ薷陌妫

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中國的廣義貨幣供應量(M2)
2010年底為72.58萬億元,如果未來5年,按照央行的預期年增速16%,來核算,到2015年將達152萬億。如此巨大的存量貨幣,顯然是不可持續的。現在已經開始討論500元,1000元面值大鈔能否在市面流通的問題,未來的RMB的命運將如何呢?升值?貶值?國際化?
中間不排除遭遇一次經濟危機(極可能來自樓市泡沫的破滅)來消滅一部分超發的貨幣的可能性。中國的石油、煤炭、鐵礦石、有色金屬等資源消耗佔全世界資源比率逐步加大,此種粗放型、資源消耗型經濟增長方式不可持續,中國經濟發展調結構和產業升級,是未來的大戰略,需要付出極大地努力去實現。
中國的物流體系改革:2010年物流成本在GDP中的佔比中國高達18%,而日本是11%,美國8%,歐盟更低,只有7%。高速公路收費改革,物流體系改革是必然的,由於有如此龐大的貨幣供應量,以及上面談到的人力資源成本的上升導致的通脹,必然需要更低成本更高效的物流體系,不改,經濟不能承受之重。
 
 
3.房地產泡沫的結局?
樓市的泡沫,可參考一些核心的指標:
A.一線城市市中心房價收入比數據
高收入國家 大城市
房價收入比
英國 倫敦
14.7
法國 巴黎
16.7
德國 慕尼黑
5.3
美國 紐約
8.4
美國華盛頓
4.7
澳大利亞 悉尼
6.7
澳大利亞 墨爾本
5.9
挪威 奧斯陸
9.4
新西蘭 奧克蘭
6.0
加拿大 多倫多
6.6
丹麥 哥本哈根
6.9
芬蘭 赫爾辛基
7.2
瑞典 斯德哥爾摩
8.9
瑞士 蘇黎世
5.1
意大利 羅馬
15.1
荷蘭 阿姆斯特丹
6.2
日本 東京
11.0
韓國 首爾
15.0
中國 台北
10.1
 
中國 北京
 
22.1
 
中國 上海
 
23.1
數據來源:www.numbeo.com;Global Property Guide 2010
 
B.大城市與全國平均房價比
 
大城市平均房價
全國平均房價
大城市/全國房價
英國(英鎊,2009底)(套)
(倫敦)269180
164433
1.64
美國(美元,2008年底)(套)
(華盛頓)488000
250000
1.95
(紐約)675000
250000
2.70
中國大陸(人民幣,2009底,住宅每平方米單價)
(上海)20186
4473
 
4.51
(北京)19999
4473
 
4.47
未來樓市的泡沫將逐步擴散到全國二三四線城市,就像癌細胞一樣。
 
但由於以上人口結構和經濟增長方式的變化,通貨膨脹的持續性(由於全球變暖極端氣候增加,耕地減少,農產品價格的持續漲價,能源價格的輸入型通脹,以及農民工、藍領技術工人、大學生等人力資源成本的剛性提升導致的成本推動型通脹),龐大的存量M2,導致央行將不得不實施緊縮貨幣政策,未來逐步緩慢加息3個點以上。
1.    剛需的向後推移以及人口拐點的到來(人口結構變化);
2.    M2增速的下滑;
3.    利率上調;
以上3點極可能刺破樓市泡沫。
未來5年內樓市的結局有2種情況:
一、樓市泡沫破滅,持續3年以上的一個下跌週期中,跌幅持續擴大;
二、樓市高位盤整,在國民收入倍增的情況下,泡沫逐步消化趨向合理;
到底是哪一種呢?我們拭目以待。
 
   
4.高等教育:
未來將出現大學招生難,二級學院(沒有特色和教學質量的賺錢機器)破產倒閉潮。
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在 2007-2008年,大學報考人數仍然處於高位,全國大學錄取率在56%左右;而2010年高考報名人數開始下滑。統計發現,今年超過一半的省份表示錄 取率將超過70%。這是從2006年以來,5年間,錄取率最高的一年。遼寧、吉林、黑龍江、內蒙古、山東、江蘇、浙江、福建、廣東、海南、湖南、廣西、江 西、云南、湖北、天津、河北、北京以及上海19個省區市預估錄取率超過70%。
如圖,未來10年內,19歲的適齡的大學考生將逐步下滑,曾經經常看到的「找工作難」泡沫;「留學」泡沫;「考研」泡沫等都將逐步破滅。各個大學將為了爭奪優質的生源展開激烈的競爭。(從2000年開始,到2010年,大學畢業生第一年的工資一直未有明顯增加)大學畢業生未來10年工資將逐步提高,優質的人力資源將被各方爭奪,身價倍增。
教育改革將逐步啟動、壯大並成為不可逆轉的潮流,南科大的教育改革實驗,不是一個孤立的事件,背後有很強烈的時代背景和社會意義。 
 
 
5.社會現象:
以兩類不同階層代表的人群的命運猜想:
A.公務員和國企(包括大型央企)員工的命運猜想
中國的財政收入數據
2010年為8.3萬億,中國同年的GDP39.8萬億,財政收入佔GDP比值為20.8%,遠超10年前以及其他發達國家;財政收入近10年來增速遠遠大於GDP增速,此現象不可持續。減稅和政治改革勢在必行。
持續了近8年多的考公務員熱,央企熱開始逐步的瓦解,如果中間又遭受一次經濟危機,那麼國有企業和企事業單位將為提高效率、節約成本、優化資源配置而苦惱,很大一部分花高代價進入央企隊伍的年輕人將被洗出局;
公務員隊伍也會面臨一個巨大的調整,民主、法治、自由、人權等普世價值開始深入人心(特別是互聯網時代開始顛覆傳統的社會權力結構),部分年輕公務員部分人靠關係走後門進入這個隊伍,同時期盼能夠快速增加灰色收入以收回成本,競爭導致門檻的提高,進入成本高到透支未來多年的正常收入,看來他們及他們的父母從來就沒有想過靠清白的正常收入過活,動機如此,行為將如何?),在耗費了大量青春的時光後,將面臨重新進入社會卻無法適應市場競爭的窘境。公務員泡沫破滅。
 
B.失足婦女、二奶、小三的命運猜想戲說而已,不必當真
從1980年以來,每一年度的淨出生人口不斷增加,由於中國人口政策的關係,此現象在1987-1989年達到高峰,以後逐步下降。
而21世紀的頭十年,60後70後中的部分男性成功人士(主要是抓住樓市的一波牛市的財富效益)絕對人數較少,而70後,80後的年輕女孩子卻有如此龐大的絕對數量,導致兩性供求關係(裡面有社會價值觀因素)的嚴重失衡:
而高素質適婚女士(包括廣大的70後80後剩女)在高房價面前望而卻步,其中一部分為了能選擇優秀的70後成功男士(與自身條件相匹配),被逼與自己的同齡女性競爭,一夫一妻制的社會基礎受到挑戰,而另外一部分女性在實用主義的風潮下,注重短期利益,出租自己的青春,「二奶」、「小三」現象具有一定的社會背景意義。
未來10年,隨著樓市泡沫的逐步瓦解,以及80後男士的成長成熟,他們將發現,90後的女孩子是如此精貴和稀少,根本無法滿足80後90後男士的婚姻需要(兩性供求關係逆轉,男性絕對數量遠遠大於次數),多出的3000萬男光棍的出路在哪裡?同齡男士的激烈競爭,導致優秀女性身價倍增,「二奶」「小三」泡沫破 滅,以後將很少聽說哪個女士願意去做「二奶」「小三」;性服務的價格(過去十年的供需關係逆轉)將扶搖直上,大批男同性戀或將浮出水面。社會治安惡化(年 輕人能量過剩,若是經濟不景氣,大量失業人口將為生存尋找出路),為了緩解社會矛盾和人口結構失衡,以及爭奪能源資源,地區衝突加劇,中國和周邊國家發生 戰爭的概率提高。
 
 
 
6.食品安全?
中 國用一個垃圾食品工業,毒害了整整一代人。這麼多年來,接二連三的出現的食品安全問題如:假雞蛋,拋光米,皮革奶,毒米粉,假豆腐,檸檬酸泡小菜,雙氧水 泡海鮮、避孕藥喂養海鮮,草酸螃蟹,甲醛魷魚,硫磺烤雞,硫磺枸杞,硫磺辣椒,硫磺紅棗干魚,焦亞硫酸鈉生薑,胭脂紅腊肉,甲胺磷金華宣威火腿,PP粉澆 韭菜,螢光粉磨菇,山藥木薯,硫酸熬糖冒充蜂蜜,黑心蛋,石膏面,蘇丹紅雞蛋,三聚氰胺牛奶,皮革奶,注水肉,參水假酒,化學火鍋,染色粉,回籠月餅,回 鍋黴餅乾,豆漿凝固劑,防腐劑面包,大煙葫蘆粉烤羊肉串,酒糟雞肉,瘦肉精,地溝油,染色饅頭,牛肉膏,毒豆芽,草莓膨脹劑,番茄催紅劑……
這些事件背後的原因複雜,影響因素眾多,但不外乎一個「」字。孟子在2000多年前就指出「上下交征利而國危矣!」指倘若一個國家上上下下都在相互追逐利益,那麼這個國家也就非常危險了。這是價值觀單一」、「信仰缺失」造成的嚴重後果。
在中國老百姓對於政府和專家權威的盲目迷信時期,在信息不通暢,明智未開,獨立思考和探究能力比較缺乏的時期,在政府監管部門比較缺失的時期,食品工業,在市場競爭形勢下,很多人為了降低成本,追逐利益,在食品裡面摻毒造假,昧著良心賺錢。「劣幣驅逐良幣」,導致正規、安全的食品供應商無法和那些劣質食品供應商競爭。形成惡性循環。
未來10年將會怎樣呢?多元化的價值觀(人 生不僅僅是為了賺錢和利益,還有很多很多的事情值得人們去追求、去珍惜和保護;不得不提,美國人在這一方面做得很好)將逐步在中國興起;市場化的進一步發 展,輿論的監督和信息的逐步通暢。健康飲食理念的傳播,以及人們對養生保健的重視,政府監管的嚴格和違規成本的提高都將促成食品安全形勢的變化。
一些精明和有良知的商人會差異化定位,以更高的價格提供更優質、安全的有機食品,形成品牌和信譽度,優質農產品供應的相對不足導致價格的提升,從而推動更多的投資者去發掘這裡面的商機,良性循環,有機食品逐步推廣與普及, 逐步改善食品安全形勢。
 
 
 
7.藥品和疾病
一個垃圾食品工業,毒害了整整一代人,悲哀的是,多數疾病:病從口入。其中很多慢性病:高血壓、糖尿病、心腦血管疾病都和人們攝入過多的動物性蛋白和油脂有關,中國人的飲食結構的不合理,以及上面提到的食品來源的不夠安全,導致未來的潛在致病風險將更大。中國人「十大死因」的前三大死因分別為:癌症、心臟疾病和腦血管疾病。而他們都與我們的食品和飲食結構有密切的關係。
研究過中國藥品工業的人都會瞭解到:一個人一生花費的醫藥費的50%以上是在65歲以後。而中國人口老年化卻是一個大趨勢:
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  從上面提到的大病種和病因的簡單介紹,以及人口老齡化的到來,未來中國的醫藥費用負擔將和美國媲美甚至超越美國(美國的人口總量在緩慢提高,同時老齡化趨勢比中國緩慢,但他們的飲食結構同樣的不合理)。
 
我們再來看看人們把錢花在治療哪一些疾病上?
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也許,中國醫藥工業的發展,特別是中醫藥的發展,會為治療這些疾病做出突出的貢獻。有心人可以做一個更深入的研究。

原創 未來 10 猜想 一切 都是 浮雲 修改 程歡
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12306的互聯網猜想

http://news.imeigu.com/a/1328856540160.html

如此大的一個平台,12306網會向什麼方向發展,不能不引起我們的猜想。如果未來還僅僅是把其簡單作為一個網上售票窗口,顯然是對資源的巨大浪費,從互聯網的角度來看,12306網應該更加開放、更加合理高效的商業化運營。

本刊記者 范曉東

在國內眾多電商紛紛進入寒冬的2011年歲末,當所有要回家過年的他鄉遊子坐在電腦前一起鍥而不捨淚流滿面地重複鼠標左擊動作時,一個新的大型「電商」網站短時間內橫空出世,網上購票也一時成為社會各界討論最熱的話題。

數據顯示,在今年為期40天的春運中,中國將累計有31.58億人次乘坐各種交通工具出行。拜世界最大規模的週期性人口遷徙活動所賜,火車票當仁不 讓成為中國現在最熱門最稀缺的商品。據悉,2012年前7天,鐵道部客戶服務官方網站12306網日均點擊次數已經超過了10億次。有專家認為,中國鐵路 「12306」客戶服務網站瞬間可能達到了「世界第一」。要知道,當年大敗易趣的淘寶網2003年創立後,歷經3年宣傳營銷才達到900萬人同時登陸;被 視作增長奇蹟的京東商城,經過多輪融資擴充規模、8年後註冊用戶達2800萬;而短短幾個月時間,12306網的註冊用戶數就是超千萬級別了。根據 Alexa數據顯示,2012年1月12日,在7天內訪問www.12306.cn網站的用戶佔全球互聯網用戶的0.902%,12306.cn的單日訪 問量飆升至全球90位,逼近了第80位的京東商城,迅速進入了世界最大電商企業的行列。

不過,在目前所有「電商網站」的用戶體驗上,把12306網排在倒數第一,相信大部分人都不會有意見——登錄慢,無法支付、扣錢不出票、動輒崩潰, 讓坐在電腦前急于歸鄉的旅客苦不堪言、抱怨紛紛。有網友曾統計過,發現平均至少要刷新500次才能買到一張票。不過,雖然它用戶體驗差到極點,但它堪稱是 史上最牛的電商:未做一分錢廣告,單日訪問量逼近京東,產品供不應求,轉化率當之無愧的第一。看到這一幕,估計那些還要繼續在百度重金砸下廣告位、糾結於 售後服務和用戶體驗的電商企業沒還冷死就先委屈得哭死了。如此差的購物體驗,大家還得低聲下氣用它,道理很簡單,大家要買的東西「只此一家別無分店」。如 果規則允許,相信鐵道部把價格提個百分之二十,大家還是要搶著買。如果說12306網還能給我們一點啟示,也就在這了,最好做的生意是賣稀缺度高的商品, 通俗看,就是要靠差異化競爭走上提價路線。

「12306平台上市的話,估值在100億元以上。」鐵道部一位高層曾對媒體表示。不管怎樣,如此大的一個平台,12306網未來會向什麼方向發 展,不能不引起我們的猜想。如果未來還僅僅是把其簡單作為一個網上售票窗口,顯然是對資源的巨大浪費,從互聯網的角度來看,12306網應該更加開放、更 加合理高效的商業化運營。

自我改進?

目前,社會各界普遍的共識是,以往自我封閉的建設模式是造成12306網上線以來遭遇種種詬病的主要原因。設計上的缺陷、交易時間的限制和支付方式 的侷限都是具體的一些表現。鐵道部信息中心副總工程師李舒揚表示,「由於在系統設計時,對春運期間互聯網購票需求估計不足,導致在節前春運售票過程中,互 聯網售票日交易量超過系統設計能力(最高達到166萬筆)時,系統部分時段性能下降,客戶體驗不佳。」

不過,眾多專業人士認為,12306網站主要還是系統架構的問題。因為用戶有大量的動態、交互式訪問,所有的請求都會發送到12306網站的服務器 端,同時在線並發用戶數量太多,導致網站無力承載,造成擁堵。據他們分析,真正的問題出在12306網站所使用的技術並非是成熟的解決方案。12306網 站在線售票功能,其實就是個海量事務高速處理系統,這樣一個系統,並不能簡單地使用通用方案進行設計,但12306網站很可能是採用了Oracle通用數 據庫進行搭建,使用通用系統進行設計,在面對春運前夕的瞬間海量網絡購票需求時,這個系統就變得極為脆弱。之前,也有輿論把12306網站的問題歸咎於為 12306提供硬件系統集成和CDN網絡內容分發加速服務的兩家上市企業——太極股份和網宿科技,業內人士認為,問題不出在硬件上,而出在軟件設計上。鐵 道部方面試圖通過服務器的堆積,來解決軟件設計的不足,但顯然再強大的硬件也很難滿足一個不完善的軟件系統的極端處理請求。

由於網絡擁塞,也出現了網站未及時或完整地收到銀行的成功支付信息,造成旅客成功支付但網站顯示購票未成功的現象,發生支付偏差。在支付方式 上,12306網站建議使用中國工商銀行、中國農業銀行、中國銀行、招商銀行的銀行卡,其他銀行卡則需要通過「中國銀聯」間接支付。支付選擇的侷限性,會 使支付過於集中,銀行支付系統連接不順暢,用戶交易時間變長;其次,一旦付款成功但無法購票,那積聚在網站上的用戶就越來越多。

鐵道部也已採取多種應對措施。比如,給12306網站增加服務器和帶寬,能部分夠緩解擁堵的症狀。12306網站的帶寬已經從最初的400兆擴充到 了1.5G,但是每天10億次的點擊量,仍然彌補不了網上登錄和支付的短板。此外,鐵道部邀請國內知名電子商務運營團隊協助分析存在問題,優化訂票流程, 減少支付偏差。而未來1230網6還擬將訂票與網上支付分開運行,據悉,12306網目前正在進行後台調試,爭取讓訂票和網上支付系統分開運行,互不交 叉,避免擁堵,讓整個訂票支付流程更加順暢。從鐵道部信息技術中心副總工程師李舒揚透露的信息來看,新一代客票系統將在既有客票系統的基礎之上,提供全方 位的信息諮詢、豐富的售票渠道、多元化的支付方式、快捷的進出站,為鐵路企業提供精細化的售票管理、智能化的售票組織、科學化的運力調配,並引入云計算技 術,構建支撐超大規模並發交易。

對外開放?

當然,未來還有一條簡單高效的路可走,火車票銷售可倣傚機票銷售,對外開放數據接口,進行分流。而面對著目前網上買火車票的眾多困境,不少旅客和業 內人士提出意見:鐵路部門為何不借鑑民航系統的做法,將在線售票資質授權給商業網站呢?如此一來,不但票賣出去了,12306的壓力也會大大減輕。中國航 信travelsky系統對外開放,為不同的機票銷售機構提供數據接口,為國內外的航空公司提供機票分銷信息服務,在線旅遊網站以及傳統機票代售都可接入 該系統。不少專業人士分析,向商業網站授權訂票資質,既避免12306「獨木難支」的尷尬,又可以拓寬渠道在淡季為鐵路運輸系統爭取更多客源。

不過,鐵路部門還絲毫沒有開放系統的打算。12306網站首頁上就有很醒目的聲明:「沒有授權其他網站開展類似服務。」春運期間,在線旅遊網站和火 車票網上代售都不得不提供限制性服務,像是去哪兒網更是貼出了「春運期間火車票出票率極低,去哪兒網暫停火車票的新訂單預訂服務」的公告,但飛機票銷售服 務則正常提供。而在各路媒體的深挖報導下,12306網站上線始末暴露的種種問題似乎更是對這種期待潑上了一盆冷水。

據悉,12306.cn主要由鐵道部信息技術中心和鐵道科學研究院進行開發和維護,小範圍業務如支付接入、硬件整合等外包給系統外的公司。當年 12306網站的設計招投標,申報方案的僅有中國鐵道科學研究院電子計算技術研究所和易程科技股份有限公司兩家,而擁有 「基於z/TPF的互聯網訂票引擎」專利的IBM的成熟解決方案和由清華大學Web與軟件技術研究中心掌握自主知識產權的分佈式解決方案,早早被鐵道部否 決。如果說IBM的方案未被採用可能與成本過高有關,那麼實在找不出合理的理由解釋清華大學Web與軟件技術研究中心的出局。在海量事務高速處理系統研發 領域,清華大學Web與軟件技術研究中心是目前國內該領域研究的領先者,有寶貴的成功經驗,鐵科院電子所在這個領域此前並不知名。而在剩下的鐵科院電子所 和易程科技兩家中,鐵道部下屬的鐵科院電子所也笑到了最後。事實上,易程科技與鐵道部也有著極為密切的關係。易程科技在2006年成立,鐵道部擴張高鐵網 絡的時候,也獲得了不少引人羨慕的項目。如負責研發在各地鐵路客運站安裝的火車票自動售票機,還拿下了京津城際、滬寧城際高鐵票務系統集成項目,以及上海 虹橋綜合交通樞紐信息集成項目等鐵道部大單——當然,領養的終究不及親生的,對於鐵道部而言,易程科技畢竟是另一方,首先考慮的還是自己下屬的鐵科院電子 所。

增值服務有沒有?

但是,如果鐵道部未來能將12306售票系統的數據接口對外開放,很可能出現的是雙贏的局面。首先,網站並不面向公眾或少量面向公眾,而只是面向各 個代理訂票網站,類似於現在傳統訂票依託各代理訂票點一樣,由於需要承載的數據量完全可預測且規模遠小於面向公眾,代理網站就起到分流作用,顯然比一家承 擔所有公眾訪問要容易解決。不過這也需要考慮黃牛黨、交易安全等問題(目前,鐵道部門針對全國「一張網」網上預訂春運火車票首年出現的網絡癱瘓狀況,正在 研究實施「開分店」式多網運作減壓,因時間問題,至少明年年春運才能實現。但是,這顯然是不必要的新投資,完全可以放給市場運作,資源將更加合理分配使 用,更加有效率)。

而利用鐵路出行的巨大市場,12306可廣泛引進和開展各種增值服務。業內人士分析認為,鐵路運輸有一定的公益性,單從火車票銷售上,網站並不能獲 得太多利潤。但是,可以將火車票銷售與酒店、景區門票打包,設計成旅遊產品,從些增值服務中賺錢。目前,我國的鐵路出行人次大概是民航的10倍,在如此大 的客戶基礎上,只要做好增值服務,不愁沒有經營前景。

事實上,已經有一些公司在尋找這裡面潛伏的種種商機。比如,車票預訂網站鐵友網正在提供一種代取票服務。有部分旅客通過12306訂票成功後,不願 去現場取票。鐵友網表示,用戶在網站上提交12306訂單號和訂單信息後,網站負責代取並送票上門。每筆訂單收取20元服務費。不過,用戶提交訂單信息 後,網站需要與線下代售點溝通後才能確認有沒有票,缺乏實時反饋功能。

商業網站能否提供更好的購票服務,需要寄希望於在線銷售資質的放開。目前鐵友網的單日訪問人數超200萬,足見需求之熱。攜程網CEO范敏表示, 「弱弱地期盼能與鐵道部直連,保障出票率,更好地造福百姓。」 而農民工車票代購未來也或是一個很大的市場需求。農民工在網購時代的買票之苦已上升到了民生問題的高度,如何幫助這些弱勢群體在網上買票之前也成為熱點話 題。靠自發的民間道德援助肯定是無法根本解決的,未來幾年,規範的第三方網絡代購企業或將出現,當然,在具體操作上肯定還有很多法律、安全和支付上的障 礙,需要相關法規制度的完善。

總之,開放接口、將在線售票資質授權給商業網站能為12306網目前這種簡單的網上賣票模式找到新的利潤點。尤其是接入各種在線旅遊網站服務後,將 會大大擴充原有火車票交易業務的內涵。既能幫助鐵道部網站減輕壓力,還能利用多個網站接觸到更多潛在用戶。比如給商業網站一定的激勵,多渠道進行宣傳營 銷,可以幫助目前資源相對閒置的高鐵提高上座率,更好地與民航競爭。

不過,由於大家使用訂票網站的目的性很強,即便這個購票平台上聚集了大量用戶,在應用開發這些方面的業務推廣起來市場空間不大。這類「平台」,用戶 並不會對它們產生時間上的黏性,不會發生用戶積聚效應,很難產生與出行無關的需求,這些用戶資源開放和共享出來,就沒有任何價值。

(責任編輯:於潞)

12306 互聯網 互聯 猜想
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大眾點評網上市猜想:「O2O才剛剛開始」

http://www.21cbh.com/HTML/2012-8-4/3NNDE1XzQ5MDU3NQ.html

大眾點評網什麼時候上市?

上市通常有兩個條件至關重要。其一是公司管理和治理能力。從這方面看,在所有互聯網企業中電商平台是最難 管理的。O2O(Online To Offline,把線上消費者帶到線下商戶)天然帶有電商基因,只不過電商解決人與商品的關係,而O2O則解決人與商戶服務的關係。7月31日,大眾點評 網創始人兼CEO張濤在接受記者獨家專訪時透露:「去年開始,大眾點評網已經在這個方面集中下功夫。」

第二個條件,則為產品和商業模式的相對穩定。點評網在這個問題上好像有點自斷其尾。為抓住團購和LBS機遇,兩年前其與Yelp(NYSE:YELP)走出差異化路徑。

Yelp 於今年3月登陸納斯達克,目前市值約為13億美金,核心業務仍集中在用戶評論和信息搜索方面,但面臨「Groupon」和「Foursquare」的擠 壓。2010年,點評網推遲IPO計劃轉而進行擴張性融資,去年4月獲得超過1億美金融資之際,估值為10億美金。

不過,點評網大力發展 團購及手機端業務,也導致其由2008年已經盈利的財務狀況轉為虧損。此外第二個條件進入螺旋式上升困境。「商業模式還不夠成熟。」今年2月,張濤在接受 記者採訪時曾指出:「如我們剛進入團購業務時,基本無法預期下一季度的預算和收益,因為完全無法估算,你都不知道怎麼去做財報預估。」

半年之後,張濤指出,「團購極大改變了點評網的盈利模式」,且「就在這半年時間,團購競爭已趨向明朗化」。但值得注意的是,另一方面點評網也正迎來將給其產品帶來更多動態因素的臨界點。

據點評網提供的數據,目前其移動應用進入前所未有的幾何級數增長。今年6月底,其來自移動端瀏覽量首次超過PC端瀏覽量,佔到總流量的60%,而一年之前,移動端瀏覽量為總流量30%。

團購塵埃落定

「就在這半年時間,團購競爭趨勢已趨於明朗化。」張濤指出,一類運營粗放、偏於資本運作的團購網站已顯疲態,另外圍繞用戶需求運營的網站發展則相對穩健。

點評網商業模式主要為向中小型商戶提供整合營銷方案,包括關鍵字搜索、電子優惠券、品牌推廣、商圈搜索和互動營銷等,後於2010年中切入團購。

今年初,據團購門戶「團800」發佈的《2012年1月中國團購市場統計報告》:1月團購總量達到13.5億元,同比增長255%,其中服務類團購成交額佔比84%,獨自撐起11億元規模的市場。

「對實物類團購的依賴性降低,說明國內團購業已然著陸,大躍進時代成為歷史。」團800指出:「團購行業過往的風風雨雨如今看來就好比體育競技裡的資格賽,已淘汰大批雜牌選手,並且洗牌波及到一線網站,真正的高手較量現在才剛剛展開,2012年將是團購網站的決勝之年。」

在這份報告中,一線團購網站按成交額計前四名分別為:窩窩、美團、拉手和點評網,成交額分別為:20110萬元、18798萬元、17642萬元和10325萬元。

而今年中「團800」發佈的《2012年6月中國團購市場統計報告》則顯示,6月份團購市場共計開團20.6萬期,成交額約16.7億元,購買人次約3683.8萬。環比開團期數猛增66.1%,成交額卻下降5.6%,購買人次下降8.1%。

事 實上將連續4個月的成交額環比差羅列出來,依次是3月到4月的跌0.4億,4月到5月的漲0.8億,5月到6月的跌1億,震幅正呈放大趨勢。「團800」 指出,邏輯上推理市場應正趨於合理、平穩、滯漲現象,但環比開期數猛增超過50%,而購買人次和成交額環比下降8.1%和5.6%已揭示團購業隱患。

「這將導致一個惡性循環的發生,即因為團購總體用戶規模短期難於突破,團購站通過增加團單方式期望刺激消費,而每一單命中率和增加並未如預期,於是繼續挖掘新的團單上線。」團800指出。

值 得注意的是,根據團800的這份《2012年6月中國團購市場統計報告》,一線團購網站按成交額計前四名排位已出現變化,分別為美團、窩窩、點評網和糯米 網,成交額為35486萬元、24804萬元、24258萬元和21468萬元。點評網進入前三,成交額為18396萬元的拉手網則退居第五。

前十名團購站中除發生整合消息外,業務轉型話題一直紛擾不斷。「我們認為部分團購大站會嚴肅評估團購業務帶給公司的總體貢獻及為此花費投入的性價比,這種審慎心態下6月起團購站普遍不再打腫臉充胖子,而採取更務實方式控制營銷成本。」團800指出。

據張濤7月31日在接受記者採訪時透露:團購業務領域過去半年時間,點評網主要在做內功,以提高運營效率和銷售管理,「目前這塊業務每個月保持兩位數增長,已進入相對穩定狀態」。

臨界點新想像力

跨越移動應用增長的臨界點,也給點評網的產品帶來更多動態因素。

據張濤提供的數據:今年6月底,點評網來自移動端瀏覽量已超過PC端瀏覽量,移動流量佔到總流量60%,此前一年這一數值是30%。而移動端優

惠券使用量佔到80%,也就是說5張優惠券中有4張為用戶通過手機端使用。

此外另一指標移動獨立用戶數:2011年8月,點評網移動獨立用戶數剛突破1000萬,一年之後獨立用戶數增長四倍,即將突破4000萬。根據點評網發佈的首份《移動生活報告》,自2010年初以來,其移動客戶端的獨立用戶數增幅超過110倍。

「這麼多互聯網應用中,我認為有四個核心平台真正具有價值。」張濤認為,一是幫助用戶尋找信息的搜索;二為幫助用戶溝通和交流的即時通信;三是幫助用戶購物的電商平台;四即幫助用戶享受服務的O2O:「但良好服務的形成,也像電商平台必須解決支付、物流等需要條件。」

換 句話說,點評網臨界點實為O2O的一個縮影,智能終端的爆發性普及,也給O2O帶來新的挑戰和發展機遇。張濤指出,當用戶有一個隨身攜帶的智能終端,需求 就會變成任何角落都希望能找到商舖,這對O2O在內容覆蓋的廣度和深度上帶來和PC時代的差異。其次PC端和移動端對O2O形成互補、缺一不可,但兩者的 用戶決策條件存在差異。

如PC端更適合用戶去做重決策,像婚紗、裝潢等業務,而用戶在移動端的心態更適合做輕決策:「事實上現階段我們正在做一些探索,看看哪些是以前不能做;但因為手機移動特性可以做的事情。」張濤說。

以7月16日點評網發佈的新客戶端為例,張濤指出,率先在Android露面的新客戶端已加入輕便查找功能和更全面的搜全城功能,幫助用戶去做快速決策。「這是非常典型的移動端需求,以前PC不會有。」

此 外預訂服務。「用戶每次打電話訂餐可能會覺得商戶的標準問題很煩,幾個人來吃?你的姓名?報一下手機號碼?事實上存在一種可能,即手機觸摸直接預定,便捷 性可能更好。」張濤透露,點評網目前正在探索這一業務,團隊組建已有3個月,但該服務的難處在後端:「商戶必須保持信息的及時更新。」

另 一方面商戶需求,「商戶最大需求之一即能否開發一個點菜軟件,因為該成本佔到商戶成本的10%」,張濤指出,「而用戶在餐館外面排隊等候也很無聊,事實上 這個時候通過手機端就把菜單給點了,是有可能的。所以移動端的出現會給本地生活消費平台即O2O帶來很多想像力,這些都是可能性。」  


大眾 點評 上市 猜想 O2O 剛剛 開始
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Facebook命運猜想:是下一個雅虎or未來谷歌?

http://news.cyzone.cn/news/2012/08/13/231052.html

科技網站TechCrunch特邀撰稿人、私人照片分享服務Sidebark公司CEO大衛·曹(David Cho)今天發表評論稱,谷歌和雅虎分別代表了Facebook未來可能走向的兩種命運:天堂和地獄。由於用戶增速下滑、美國市場飽和和盈利能力提升困難 等原因,Facebook未來的命運可能更接近雅虎而非谷歌。

以下為文章概要:

你認為Facebook比雅虎的價值高多少?假如讓你用雅虎的股份換取1%的Facebook股份,你願意拿出多少雅虎股份?5%?10%?還是更多?

如果是用谷歌的股份去換呢?你會用1%的谷歌股份換1%的Facebook股份嗎?用0.5%的谷歌股份換1%的Facebook股份怎麼樣?

讓我們來看看股票市場是如何回答這個問題的:按照市值計算,Facebook的市值更接近雅虎而非谷歌。Facebook股價自5月份以38美元發行至今已經跌破20美元,市值如今為450億美元,更接近雅虎的200億美元市值,而非谷歌的2100億美元市值。

谷歌和雅虎分別代表了Facebook未來可能走向的兩種命運。谷歌:繁榮發展,搜索領域的王者,數字廣告巨頭,即便是二流的產品也能創造出幾十億美元的業務。雅虎:正在萎縮,試圖尋找新的定位,CEO換來換去,儘管用戶基數依然巨大,但無法找到提升利潤的方法。

對於Facebook來說,這兩家公司基本上就是天堂(谷歌)和地獄(雅虎)的區別。

如今,根據華爾街的判斷,Facebook危機四伏,正在逼近地獄的邊緣。為什麼會這樣?華爾街是對是錯?更重要的問題是,Facebook能否找到自我救贖的方法?

按照任何一個標準來看,Facebook都是一個很棒的公司。用戶數達到10億,最近一個季度營收達12億美元,盈利3億美元,擁有100億美元現金。

但股票市場並不反映眼下的表現。股價反映的是投資者對於一家公司未來表現的預期,尤其是像Facebook這種公司的增長前景。

這就是為什麼儘管Facebook近期業績符合先前該公司設定的展望,但股價仍然遭遇大幅下跌的部分原因。現在的問題是,許多分析師認為Facebook在美化相關業務數字。股價反映了這種預期,然後當Facebook僅僅報出了符合預期的業績時,股價就大幅下挫。

那麼,我們應該預期Facebook實現多大幅度的增長呢?毫無疑問,Facebook下季度將超越雅虎(雅虎2012年二季度營收13億美元)。但Facebook能否最終增長到谷歌的規模,也就是現在Facebook規模的10倍?

為了更好的分析Facebook的增長潛力,我們將Facebook的營收細分為幾個指標:用戶數、用戶的組成和每名用戶平均營收(ARPU)。讓我們對這些指標依次進行解讀。

1.用戶數。這是一個產品最關鍵的因素,而Facebook很明顯在這方面表現不佳。在過去三年間,Facebook每年新增用戶都在2.5億人左右,這些用戶對網站的依賴程度也在逐漸上升。但增長潛力到底還有多少?在Facebook最成熟的市場美國,Facebook4月份用戶數僅同比增長了5%。在許多其他市場,Facebook用戶數也到了飽和的地步。儘管仍然還有部分增長空間,但Facebook正在很快地到達這樣一個臨界點:由用戶數大幅增長而驅動的高速營收增長將趨於穩定。

2.用戶組成。為什麼要討論用戶組成?這是因為並非所有的用戶都是相同的。一名美國用戶比一名國際用戶的價值更大,web用戶的價值比移動用戶的價值更大。然而,Facebook用戶正在日益向移動平台遷移,且絕大部分用戶增長均來自於發展中國家市場。這兩種因素都會降低用戶增長對營收的影響。換句話說,即便Facebook用戶數能夠繼續甚至翻倍,但營收不一定會翻倍。

3.ARPU。這一指標的決定因素是業務模式,也是Facebook需要持續增長、走向天堂所必須改進的地方。ARPU由兩個因素決定:Facebook能夠多大程度上利用自己在規模和數據上的優勢吸引大規模的品牌廣告資金,以及Facebook在新的創收模式如支付等領域能否獲得成功。

首先來看品牌廣告。Facebook在吸引中小規模企業和其他所謂「重視實際表現的廣告主」方面做得非常好,但最終決定品牌廣告業務成功與否的,是 能否吸引到巨頭品牌如通用汽車、寶潔和AT&T等公司。這些公司如今仍然在線下投入大量廣告資金。儘管在線廣告業務每年增長近400億美元,但線 下廣告(電視、印刷、電台等)仍然擁有1400億美元規模的市場。Facebook的規模將幫助它吸引到這些大品牌,但這個過程將會很艱難。

為了吸引這些品牌廣告主,Facebook還需要更好地利用用戶數據,推動廣告主投資回報率的增長。我們已經看到Facebook正在測試「受贊助 的信息」,利用好友的「贊」行為向用戶的移動頁面插入廣告。我預計未來我們將看到更多類似的試驗,Facebook將更多地利用用戶數據以提升投資回報 率。

第二個影響ARPU的因素是尋找其他的盈利渠道。這對於Facebook來說存在很大的不確定性。Facebook已經成功將支付發展成為有意義的營收來源。還有一些專家建議Facebook進軍手機領域,但我們很難根據這些新業務模式來預測Facebook的增長。

讓我們來總結一下剛剛的分析結果:用戶增速下滑、用戶組成不利的變化,以及有關ARPU大大的問號。短期來看,Facebook當然會增長,但未來 會走向地獄還是天堂仍然需要相當一段時間才能看出來。為了跟上谷歌並尋找晉級天堂的道路,Facebook必須採取激進的措施提升廣告主的投資回報率。但 為了避免走向地獄的邊緣,Facebook又不能宰殺下金蛋的母雞--用戶參與度極高的產品--儘管過度激進地使用用戶數據可能會導致用戶體驗的惡化。目 前為止,Facebook在平衡用戶體驗和盈利方面做得很好。但如果讓我押注Facebook的未來,我會押注Facebook未來走向地獄。


Facebook 命運 猜想 是下 一個 雅虎 or 未來 谷歌
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銀行股的6種投資收益猜想 歲寒知松柏

http://xueqiu.com/1272530506/22229119
我覺得中國的銀行業,其盈利約等於M2*存貸比*息差,由於存貸比和息差基本被鎖定,真正意義上的中間業務收入又很少,所以銀行的利潤增長基本就與M2一致,當然還有個前提,就是銀行的管理正常,沒有亂放貸。

過去20多年,我們的M2複合增長率達到20%,大部分銀行近兩年才達到20%的ROE,由於銀行業有個資本充足率的硬指標,所以銀行股就沒法不融資。

如今銀行股的PE已經跌到了5倍,我簡單的做了個測算,按未來的M2增速和ROE做6種配比,假設銀行的資產負債率維持93%(與按資本充足率概念推算出的負債率基本一致)不變,那麼銀行股的回報情況如下:

一、M2增10%,ROE10%:不需融資,也無分紅;
二、M2增10%,ROE15%:不需融資,可維持39%的分紅比率,分紅收益率7.8%;
三、M2增15%,ROE20%:不需融資,可維持35%的分紅比率,分紅收益率7%;
四、M2增15%,ROE15%:不需融資,可維持13%的分紅比率,分紅收益率2.6%;
五、M2增20%,ROE20%:不需融資,可維持16.7%的分紅比率,分紅收益率3.3%;
六、M2增20%,ROE15%:每年需融11%,無分紅。

所以,銀行的關鍵是減少資本消耗。

如果達到二、三種狀態,那麼銀行股在保持一定增長的前提下仍有不差的分紅收益,很好;
如果是第四、五種狀態,那麼在保持15%-20%的持續增長的前提下,有3%左右的收息率,也還行;
如果是第一、六種狀態,那得迴避。

大家認為哪種概率會比較大?
銀行 股的 投資 收益 猜想 歲寒 松柏
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渤海隧道猜想

http://magazine.caixin.com/2012-11-30/100467228.html
渤海是中國的內海,從地圖上來看,它是一個嵌入到中國內陸地區的海灣,遼東半島與山東半島遙相對峙,像一雙巨臂把渤海環抱起來。山東省煙台市的蓬萊和遼寧省大連市的旅順是渤海入口處最近的兩端。

  從蓬萊到旅順,直線距離大約106公里,但陸路交通要繞行海岸線,約為1800多公里。

  1992年,時任山東煙台市政府辦公室工作人員、現任魯東大學副校長的柳新華受到歐洲英法海底隧道的啟發,和幾位同事提出在蓬萊與旅順之間修建一條海底隧道,將遼東半島和山東腹地連接在一起。此時,英法海底隧道剛進入修建的第五年。

  如果柳新華的設想變為現實,兩地的車程將從一天縮減到一小時。

  這一想法剛一提出就受到多方質疑,尤其這項工程將可能是三峽大壩修建完成後中國國內最大的工程,技術上是否可行,經濟效益多久能見效,都沒有答案。

  20年後,在多方努力下,渤海海底隧道於日前再次被提上議程。

  渤海海峽跨海通道戰略規劃研究調研組組長、中國工程院院士王夢恕告訴財新記者說,2013年他所領導的項目組將向國務院提交報告。不過,報告即便順利通過,該工程最快也要等到2014年才能立項。

天塹變通途

  1992年提出設想受挫後,柳新華開始奔走求教各科研單位的專家。他試圖梳理出修建渤海海峽跨海通道各方面的資料和建議。

  他還不厭其煩地就渤海海底隧道的意義勸說各方:「從山東蓬萊經長島至遼寧旅順,建設公路和鐵路結合的跨越渤海的快捷通道,使環渤海地區由原來的C形環繞變成直達運輸,形成從黑龍江到海南十省一市的東部鐵路、公路交通大動脈。」

  此外,柳新華還成立了「渤海海峽跨海通道研究課題組」。

  一家貨運公司的工作人員告訴財新記者,目前,如果想要從大連運輸一輛卡車的貨物到煙台,通常需要一個晚上的時間——「將卡車開到船上,通過船舶擺渡,頭天晚上開過來,第二天早上到」,這樣一趟的花費在5000元上下。如果選擇陸路運輸(即繞過渤海),費用會降低但時間更長。

  「渤海海峽跨海通道研究課題組」指出,借助渤海海底隧道,東北至山東和長江三角洲的鐵路、公路運距,比以前繞渤海將縮短400公里至1000公里,大大節省運費及時間;東北三省的貨物和資源可以迅速直達山東半島 ,並由此到達蘇北和長三角及珠三角地區,這些將大大加快東北老工業區的經濟發展。

  與此同時,環渤海地區城市群之間的鐵路和公路距離將大大縮短,環渤海經濟圈將變成一個前景廣闊的「兩小時經濟圈」。

  2006年11月,煙(台)大(連)鐵路輪渡正式開通試運營,這條國內首個運距超過100公里的跨海鐵路輪渡項目,成為建立渤海通道的第一步。

  所謂鐵路輪渡,簡單說就是渡輪上修有鐵道,火車可從陸地的鐵道開進渡輪的鐵道,然後乘船過海。

  在2010年接受《大眾日報》記者採訪時,柳新華表示,「煙大鐵路輪渡是渤海通道的東通道,作為這個項目的第一步,它實現了兩個半島之間的『軟連接』,有效提高了兩地之間貨物周轉速度。但鐵路輪渡耗時仍然較長,受氣象條件影響大,等西通道建成後,將真正實現全天候的高速運行。」

  柳新華所謂的西通道,即渤海海峽跨海通道。

  考慮到渤海海峽跨海通道修建的意義,自2009年以來,遼寧、山東兩省人大代表、政協委員已經連續四年在全國「兩會」上提交建設渤海海峽跨海通道的議案和提案。

  在這些努力下,2011年,國務院批覆《山東半島藍色經濟區發展規劃》(下稱《規劃》),明確提出「開展渤海海峽跨海通道研究工作」,渤海海峽跨海通道首次被納入國家戰略。

  2012年,中國工程院王夢恕等六名院士組成渤海海峽跨海通道戰略規劃研究調研組」,從工程角度進行調研。

  王夢恕在接受財新記者採訪時表示,報告準備在2013年春節後,最遲在6月上交到國務院。

  「入線點、出線點基本定了,已經告訴大連當地的政府在旅順港附近不要再搞什麼建築;另一端在蓬萊,蓬萊那邊也定了一個點。」

  王夢恕認為,渤海海峽跨海通道肯定會得到國務院的立項。

初定全隧道

  在渤海海峽跨海通道設想提出之初,通道的形式就有幾種方案,包括海底隧道、海面高架橋、南橋北隧和伏貼式隧道橋。

  2011年,魯東大學土木工程學院副院長宋克志曾發表論文提出,採用「南橋北隧」的組合方案。

  不過,王夢恕表示,2012年,全隧道方案已取代南橋北隧方案,成為有可能實現的最終方案。

  顧名思義,南橋北隧方案是指在渤海海峽北部採用海底隧道,南部利用中途各島嶼建設跨海大橋。選擇該方案有兩個方面的考慮:成本和便捷。

  宋克志在論文中表示,通常條件下,隧道單價高於橋樑,但在水深較深的重要航道上修建渡海工程時,採用隧道方案優於大跨度的橋樑。

  他同時表示,在水深較淺或通航要求不高的水域,因橋樑單價的低廉且可充分發揮其優點。特別是在淺水域橋樑的結構形式較為簡單,易於降低造價,並且施工面廣,可以加快施工速度,縮短工期。

  不過,2012年7月渤海海峽跨海通道戰略規劃研究調研組在大連旅順區、煙台市所轄蓬萊市、長島縣進行了實地考察後,調研組更傾向於全隧道的方案。

  宋克志告訴財新記者,長島縣各個島嶼上的老百姓並不想在島上通橋。長島的生態環境目前是比較好的,如果進行大規模的建設,可能會對當地生態環境造成很大破壞。而且,各個島上的居民很少,也就是說在島上通橋的意義不是特別大。

  「原來設計走橋也是考慮為島上的居民出行提供方便」。除了上述因素,王夢恕透露,在渤海海域的海軍方面也表示,如果採用南橋北隧方案會有安全上的顧慮。相比之下,全隧道方案更合適。

  王夢恕解釋說,全隧道方案是指在大連旅順和煙台蓬萊之間修建一條海底之下100多米深的隧道,隧道與鐵路網相連,「現在定的是汽車坐火車」。

  如果選用全隧道方案,那麼未來的渤海海底隧道將和1994年通車的英法海底隧道類似。英法海底隧道由三條長51公里的平行隧洞組成,通過隧道的火車有長途火車、專載公路貨車的區間火車、載運其他公路車輛(如大客車、一般汽車、摩托車、自行車等)的區間火車。

  如果渤海海峽跨海通道選用全隧道方案,隧道長度將是英法海底隧道的2倍,成為世界上最長的海底隧道。

  不過,這樣的海底隧道工程將可能頗為艱難。

  英法隧道被認為是世界工程界的奇蹟,建設施工總計耗時七年,英國、法國共計1.1萬名工程技術人員從兩個國家的海岸開始向中間推進。儘管在中點處匯合較為順利,但由於施工期間遭遇的滲水、塌方等緊急事故,讓工程延誤將近一年。最終實際投入的建設經費及延期造成的債務,讓負責運營的歐洲隧道技術公司一開始就背負上債務。

  由於對車流客流量預期過高、火災事故的影響、低價航空路線搶走部分生意等因素,英法隧道的運營公司在未來幾年內都可能運營艱難。

僅次於三峽大壩

  在從事渤海海峽跨海通道研究的工程人員看來,此工程可能是在施工難度和造價上僅次於三峽大壩的工程。

  多位專家表示,全隧道方案初步工程投入可能達2000億元人民幣,而這還只是非常保守的估算,工程投入資金的多少可能很大程度上取決於施工方案。

  目前常見的施工方案有三種:隧道掘進機法、鑽爆法和沉管法。前述英法海底隧道採用了隧道掘進機法。

  隧道掘進機法主要依賴於掘進機本身,英法海底隧道共採用11台盾構掘進機,在中點匯合之中,由於無法將掘進機拖出隧道,施工小組隨即將掘進機深埋於隧道下層。鑽爆法則一般更較常使用在圍岩情況較好的條件下,中國第一條海底通道廈門翔安隧道即採用鑽爆法施工。沉管法則是應用較為普遍的一種施工方案。

  接受財新記者採訪時,王夢恕表示,如果項目能夠得到國務院的立項並通過可行性研究,渤海海底隧道將採用隧道掘進機法的方案進行修建,「從勘探到修建的時間可能在六年至十年,中間還要做兩個比較大的島,在這兩個島上做兩個豎井,用隧道掘進機法,一個月可以推進600米,在幾個工作面上很快就能推進。」

  但是,這只是較為樂觀的估計。以英法海底隧道為例,在隧道修建工作開始之前,地質學家曾做了大量工作,地質鑽探工作從1958年做到1987年,重要的鑽孔達94個。之所以做如此多的勘探,正是因為海底隧道工程的特殊性。

  隧道要貫穿各種土壤層和岩層,硬度都不盡相同,地質學家要先找出適合挖掘隧道的岩層。但在海底尋找這樣的岩層可謂困難重重,同時因為存在滲水性低的要求,對海底隧道岩層的要求比陸地隧道的要求高得多。

  英法隧道的地質勘探包括兩個層面,淺層勘探在海底以下150米之內,考慮隧道佈置的範圍;深層勘探在海底以下800米之內,主要為評價地震風險提供數據。海底鑽探曾採用大型石油鑽機,每個鑽孔平均費用約為50萬英鎊。所幸的是,在將近30年的勘探過程中,地質學家發現英吉利海峽海底有一層泥灰質白堊岩,厚度約30米。這個岩層抗滲性好,硬度不大,裂隙也較少,易於掘進。最終的隧道線路就佈置在此岩層的下方。工程專家們認為,充分的地質資料和正確的判斷,使英法海底隧道找到了理想的岩層。

  是否能找到理想的岩層只是第一步,對於渤海海底隧道的修建來說,將要面臨的另外一個挑戰來自於兩個斷裂帶——郯廬斷裂帶和張家口蓬萊斷裂帶。英吉利海峽的形成時間要比渤海海峽早得多,渤海海峽形成於1.4億年前的燕山構造運動和後期的喜馬拉雅造山運動,現在還處於活動期。

  歷史上,渤海海峽從來沒有持續很久的平靜。1668年發生過郯城8級強震,1975年發生海城7.3級地震,1969年渤海海域還曾發生7.4級地震。中國海洋大學海洋地球科學系教授李三忠告訴財新記者,減少地震影響的解決方法就是工程上將海底的抗震設防級別調高,「至少抗八級地震」,不過,工程的造價也將隨之水漲船高。

  宋克志認為,現在提地震和斷裂帶的影響仍為時尚早,「斷裂帶也不好說是不是顛覆性的因素,現在還不能下結論。」王夢恕則表示,在立項之後的可行性研究報告階段,將對地質進行勘探,那時才能做出判斷。

  2012年10月17日,民革中央副主席齊續春率調研組來到山東煙台就渤海灣跨海通道建設開展專題調研,同行前往的還有發改委、環境保護部、鐵道部相關科室的工作人員。

  民革調研部一位不願意透露姓名的工作人員表示,會上的討論看出,從部委的角度來說更傾向於全隧道方案,因為這個方案對環境的影響是最少的,但是造價可能要提高幾倍。

  這位工作人員對於渤海海峽跨海通道的修建不樂觀,「至少還要等十年二十年。」他對財新記者如是說。■


渤海 隧道 猜想
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十八大﹕觀察與猜想 思想花園

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一些想法先寫下來,有待時間驗證。

觀察1a
胡錦濤裸退,習近平任軍委主席。

習近平在軍方有淵源,軍方背景比胡錦濤甚至江澤民強得多,是真正的天璜貴渭。胡裸退,不是習說的什麼「高風亮節」,而是不得不為之。

觀察1b
薄熙來墮馬。

薄熙來的真正死罪,是在2月前往云南「薄家軍」視察並發表講話,是為喪心病狂之舉。妄以軍人幹政,犯了大忌,不得善終。

薄系力量的徹底倒塌,在整個中國,已經沒有軍政兩面都有勢力的紅色家族可以和習近平抗衡,等於習家一統天下,唯我獨尊。

觀察1c
令計劃出事

令計劃對胡錦濤的作用,類似當年曾慶紅於江澤民,是國師智囊,也在下台後作為權力代理人,實施影響。

胡錦濤不但在軍界失去影響,令計劃離開政治舞台,更令其日後再政界亦無法施力。

當然,令計劃公子車禍這個事件就能令其倒台,也不排除是習系人馬的幕後操作。

猜想1a
習近平可能是毛澤東、鄧小平以後,中共最為強勢的領導人。

江澤民和胡錦濤在位時,所受的制肘很多,包括元老、前任領導勢力、軍中山頭派系等,這些因素,習近平都不需要面對,除了自身背景硬外,王力軍出逃和令計劃公子車禍這兩個在十八大前這個微妙時機發生的意外,也幫了他大忙。

猜想1b
由於沒有了制衡力量,習近平可能是中國三十年來最能「折騰」的領導人,中國在很多事件上的立場,將強硬得出乎外界估計。

也許是預見到了這一點,胡錦濤在今年政治報告中,特別強調「不折騰」,也許是一種警告。

習近平的「折騰」方向,無從預見。如果他要推行政改,中國將面臨最好時機,因為他幾乎可以獨斷獨行。但以他紅色貴族的背景,再加上馬克思哲學的博士學歷,這方面恐怕難以寄望。

但可以預見的是,他在釣魚島、台灣、西藏、南海、甚至香港問題上,將更為強勢,更多從「以我為主」的方式考慮問題。
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觀察2a
李克強在政治局排第二位

對比溫家寶在政治局只能排第三位,李克強無疑將會是一位更強勢的總理。李克強本來是儲君之一,現在是「委屈」當總理,身份地位和溫家寶大為不同。

觀察2b
李克強憑人脈上位,溫家寶憑工作成績。

李克強是胡錦濤提拔的,而溫家寶的政治靠山胡耀邦早已倒台(胡錦濤雖也是胡耀邦提拔,但早已通過岳父關係得入鄧小平法眼),所以溫家寶一直只能出力搞經濟,憑工作成績說話。

觀察2c
朱鎔基和溫家寶做副總理時就任金融辦主任,而李克強沒有。

溫家寶憑工作成績得到朱鎔基認可,所以他必須繼承朱鎔基的思路。朱鎔基重視金融,他也主抓。李克強能當總理和溫家寶沒什麼關係,基本上自成體系。

觀察2d
李克強長期在地方工作,2007年才入中樞。

改革開放以來,「宏觀調控」水平,等於是中國總理的「上崗資格考試」,其經濟治理水平,只有在這場考試中才能見真章。趙紫陽價格闖關失敗,落得身敗名裂下場。朱鎔基和溫家寶在9204年成功,奠定其地位。

猜想2a
以李克強的強勢背景,將來很可能推翻,甚至清算溫家寶時代的政策。

一方面,李克強上位憑自己人脈,不需要如溫家寶尊重朱鎔基般,尊重前任;另一方面,溫家寶個人正面臨被清算的危機,政治上可能不得善終。最後,李克強的思路,重視結構和理論,和溫家寶的從實際出發完全不同。

不過可以預見,溫家寶時代投資者習以為常的救市,政策扶持,金融呵護,期望值要大將低了。

猜想2b
李克強可能把中國經濟搞砸。

宏觀調控和經濟過熱,是中國經濟的風土病,李克強在這方面還沒有任何實戰經驗和訓練,而李克強在地方主政的經濟成績亦沒有可觀之處。

另一方面,以經濟學博士的身份治理經濟,在全世界經驗中,以失敗的居多。尤其,中國的學術水平,尤其是社會科學水平更令人懷疑。李克強的博士論文,在學術論文庫無法查閱,恐怕也是很多不見人之處。這種半桶子的學術水平,再加上自以為專家,危害更大。
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觀察3a
本屆政治局常委,幾乎「清一色」來自沿海地區。

上一屆政治局,胡錦濤、溫家寶來自西部內陸地區,而本屆幾乎全部來沿海。除廣西外,幾乎所有沿海地區一把手都會聚在政治局了。廣西(無)、海南島(王歧山)、廣東(張德江)、福建(習近平)﹐浙江(習近平、張德江)、上海(愈正聲)、江蘇(無)、山東(張高麗)、天津(張高麗)、遼寧(李克強)。

以中共的習慣來說,核心領導層最好在兩個省有一把手經驗,其中一個內陸一個沿海,像習近平只在沿海省當過一把手,也是異數。

八九以來,中共黨內大佬挑選接班人的主要標準是避免出現「戈爾巴喬夫」和「葉立欽」式人物,另一方面,蘇聯倒台,民族問題失控是主因之一。所以像胡錦濤這樣來自內陸,而且反民族分裂鬥爭經驗豐富的領導人才被選上。

本次政治局核心的背景,處理民族問題經驗沒有加分,說明中共思路的確已經改變。尤其是愈正聲哥哥還叛逃美國,實在是不可思議。
觀察3b
十四屆和十八屆政治局常委背景﹐以工科為主﹐江朱胡都是工程師﹐溫是地質學家﹐但本屆幾乎全是文科。

除愈正聲(導彈工程)外﹐其他常委全是文科﹐還有三個半是經濟學出身(李克強﹐張德江﹐張高麗)﹐劉雲山中文﹐王歧山歷史(但他是金融權威)﹐轉變也太大。恐怕是有意為之。

(習近平的博士是馬克思哲學專業﹐但拿的是法學博士頭銜﹐論文題目卻是研究農村經濟﹐所以是半個。一箭三雕﹐面面俱到﹐可見有多假。論文在博士論文庫也查閱不到。)

觀察3c
除習李外,其他五常委年齡都比較大,十九大很可能下台。

這是很聰明的做法。一方面,在保留習李核心外,如果未來五年施政出了問題,可以全部更換其他高層,在維持核心穩定的情況下,又保持人事佈局的最大彈性。另一方面,又空出多個位置,讓下一任接班任提前入常,實現交接。

觀察3d
第六代」接班人胡春華和孫政才,目前還在內陸任職,沒有沿海經驗。

假設是胡春華和孫政才接班,他們除了內陸經驗豐富外,在西藏和內蒙任職,反民族分裂經驗亦被看重。這等於又回到了胡錦濤接班時的思維,和現任領導換屆的邏輯更是去了另一個極端。難道說,中央預計在十年後,外力和平演變和民族分裂又將是最大危機?

猜想3a
胡春華和孫政才短期內應該到沿海任職,否則將不是預定接班人。

如果說民族問題經驗,張春賢處理新疆問題更具備優勢。

八大 觀察 猜想 思想 花園
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超級電視的幾個猜想 二月立春

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6cba21780101h707.html

始於去年9月概念性提出的超級電視,至今已經過去整整半年,再過兩個月,這個一直在撩撥媒體和看客眼球的產品就要出世了,對於樂視網而言,這是一個思慮良久,也實踐了許久的東西,未出世就喊著要顛覆的狂妄口號,一點兒都不溫良謙恭讓!當然,做事業就是要有一點超出平凡的熱情和一絲豪氣的,至少,我們看到了一些重量級的人和企業加入到這個產業的進程中,根據著名的黎叔語錄:二十一世紀什麼最重要?人才最重要!超級電視這盤大餐,還是值得期待的,以我個人一直以來閉門造車的研究,對即將推出的超級電視,有幾個猜想,集成式的羅列一下,看看能不能也做一次章魚保羅。

 

猜想一:顛覆性是層級遞進式的四季歌

 

顛覆,是大風吹呢還是潤物細無聲?自平板電視進入市場以後,統治這個市場幾十年的CRT體系完全被瓦解,及至今日,平板已經完全統治了市場,當平板成為常態以後,人們發現,在大肚皮CRT顯示器裡稱作大屏的29吋,到了平板體系裡找不到了,基本起步就是32吋,37吋,40吋用久了也不覺得大了,要不是價格這根繩子牽著,很多人會迫不及待的奔向46吋,55吋乃至60吋;

 

越大,越薄,越清晰,越豔麗,這應該是超級電視的基本元素吧,那麼價格呢?大風吹的顛覆,就是超級吸引人的性價比,而潤物細無聲的顛覆,就是長期在互動、內容和軟件服務上的不斷深層推進,這是兩種做法,可以獨立,也可以綜合,但後者,是必不可少的,也是顛覆的真正內涵所在,雖然它不那麼立竿見影,但它是叉心窩子的利器;我的猜測是:既有大風吹也有潤物細無聲!

 

大風吹是驚蟄,後面才是春風,穀雨和芒種,環環相扣,一個節氣都少不得,顛覆至少是一曲四季歌,否則不完全,如果有人僅僅把這看作是一錘子買賣,那顯然是輕看了這個過程的艱巨性,一定會有大風吹,但是根本的成敗在後面的春雨瀟瀟,並且,在逐級的項目推進中,建立新型的大電視用戶使用習慣,才是樂視大電視項目裡最核心最重要的環節,因為,一旦建立,這是一個大金礦!

 

 

猜想二:培養互動性乃重中之重

 

傳統上,我們使用電視是2B式的,它笑,我們笑;它哭,我們哭;它緊張,我們屏心禁氣;它恐怖,我們扯緊了沙髮套。。。。。。,其實這種反應還是不錯的,因為畢竟挺投入,事實上,很多時候,它笑它哭它緊張它恐怖,人們都傻呆呆歪著腦袋流著涎水毫無反應,最後啪嗒關機看電腦玩手機去了,這是全世界電視業都面臨的共同問題-----開機率逐年降低,所以,超級電視的顛覆標準是什麼?就是這個:開機率持續增長或保持平穩。僅僅擁有是不算滴!

 

所以能夠通過一項產品,改變人們的使用和生活習慣,那才叫顛覆,如果蘋果愛瘋你買回去,只在打電話的時候想起來用一下,那就不叫顛覆,只能算成功營銷,而事實是,以愛瘋引領的智能手機,已經成為了很多人的某一器官,起床笫一件事,不是掏出雞雞撒尿,而是先抓起手機看個究竟,這個顛覆那叫一個徹底。

 

從樂視在智能電視的投入比例上看,硬件研發的投入相對有限,而應用投入和著重點則更勝一籌,創新工場的加入和已經投資一億的開屏計劃,才是超級電視能夠有別於該產業在全世界同行中重點的重點,所以,至少在認識上,樂視團隊是走對了路,也搭准了脈的,迄今為止,以我的個人觀察,不管是傳統電視界,還是百事通這樣的IPTV企業,或是其他的網絡視頻公司,都還沒能認識到這個深度,賈躍亭緊鑼密鼓,爭分奪秒在做的事,很多業內人都還懵懂無知。

 

智能電視,更確切的說,應該叫互動電視,它將和除了電影銀幕之外的所有視頻終端實現聯通,融合,最終生出新的生態體系,很可能它將會成為所有視頻終端的重要平台,那時,這就是一個大金礦,無可比擬的大金礦。

 

所以,我的猜想,樂視超級電視一旦能夠順利進入家庭,它的真正攻堅戰才剛剛開啟,它的顛覆性才有了表現和施展的舞台,那一個億的應用投入,才開始顯山露水,屆時,樂視電視的客戶將有可能和這個企業一起,去做一件有可能改變世界電視產業格局的大事。

 

這一定是件大事,因為據說除了富士康,還有兩家國際大企業的加入。

 

猜想三:另外兩家合作的國際大公司

 

以我對樂視TV顛覆性核心基點的理解,如果還有合作,必定是有助於提升用戶互動體驗和內容豐富這兩點上的加強,其他方面,暫時想不出還需要有什麼加強。

國際性企業,必定是行走四方,業務遍及四海的真國際企業,而不是業務僅限於華語或絕大部分就在大陸本土的百度、騰訊這樣的外資成分企業。

 

我猜想,或許思科公司是一個最佳的備選!

思科和IBM,是智慧地球和無線互聯這個新技術升級產業構架的提出者和先行者,未來在新技術領域裡要想飛的高,和這兩家企業打交道近乎必須,思科是網絡硬件的架構商,而且,他自己對未來的各重要節點,也有其獨到的佈局。

請看報導:

2012年3月15日,思科公司宣佈將以50億美元收購視頻軟件開發商NDS公司,再次表明這一世界著名網絡設備製造商對視頻業務的重視。

這兩家公司在一份聯合新聞公報中說,思科計劃收購NDS的全部業務,交易預計在2012年下半年完成。

總部位於英國的NDS公司向多家電視節目製作播放機構提供視頻軟件及內容安全解決方案,讓用戶可隨時隨地在各種設備上觀看、搜索數字視頻內容。思科表示,該公司將用NDS的技術來發展自己的視頻平台,並強調要借此擴大其在新興市場的份額。

 

思科曾於2006年以69億美元收購有線電視機頂盒製造商「科學亞特蘭大」公司,正式進入視頻設備市場。由於近年業績下滑,思科在2011年進行了大規模業務調整和裁員。業內分析人士認為,思科此次收購NDS顯示它對視頻業務仍然興趣不減,符合其目前發展戰略

對於技術細節,我完全是個外行,上述關於思科的報導,我能看懂的僅僅是思科有意向視頻產業發展,並不能得出它將和樂視網能發生怎樣的聯繫,但是從NDS公司所致力於的業務看,似乎很有利於智能電視互動性,而且思科在互聯網界硬件的教父地位,對網絡傳輸成本高昂的視頻企業來說,似乎是一個根本就繞不過去的大鱷。

 

另一家國際型大企業,就可能是內容製造和發行商,比如世界第一的寫實內容媒體集團DiscoveryCommunications, Inc.或者我們更為熟知的迪斯尼公司。

 

再或者,可能性更高的是3NET公司,這也是一家內容製造和發行商,是2011年2月由索尼公司、探索集團(國內熟悉的探索頻道)以及IMAX三大巨頭成立的合資企業,同年創建了他們的3D內容網站,為全球用戶提供全方位高品質的各類3D乃至4K節目,尤其是面向家庭用戶,內容包括自然、歷史、文獻與紀錄片、探險、旅行、孩子與家庭、生活情趣、烹飪、音樂會、電影、戲劇等多個門類。

 

如果是3NET公司,那等於是和三家世界級的高品質影視媒體內容製造和發行商合作,憑Discovery花400萬美元買一架退役的波音客機拍墜機全過程的這股子瘋魔勁,再接合最新的3D和4K技術,他們提供的片源自是無話可說,完全符合樂視網一貫追求的極致體驗這一原則,所謂4K是一種數字電影的規格,這種數字電影是指分辨率為4096×2160的數字電影,即橫向有4千個像素點,是目前分辨率最高的數字電影,而我們常說的1080P的分辨率是1920×1080,可見4K規格之高。

 

以上種種,皆為猜測,也許全部打偏,沒有什麼太多的根據,如有認同,看看就是,請看客不要拿著某些片斷去股吧亂貼,謝謝!

超級 電視 的幾 幾個 猜想 二月 立春
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新浪微博上市猜想:消失的估值

http://www.iheima.com/archives/46793.html

文/顧曉波

在經過幾番苦苦探索之後,曹國偉似乎已經為新浪微博的商業化難題找到了一個答案。據一位剛剛離開新浪微博的員工陳冉(化名)透露,新浪微博已經開始醞釀上市,去年底併入新浪微博的的新浪無線事業部移動微博產品和技術團隊已經開始重簽勞動合同,從原來的新潮迅捷轉到微夢創科。

按照今年4月阿里以5.48億美元購入新浪微博18%的股份計算,阿里對新浪微博的估值為32.55億美元。

新浪微博的商業化已經被媒體寫了一遍又一遍,各種跟商業化搭邊的新功能和產品匆忙推出又迅速冷卻,昨日上線的微博淘寶版被認為是新浪微博加速商業化進程的又一舉措,不過對新浪微博而言,現在上市並不是一個好的時機,更重要的是,他們缺乏一個好的故事。

然而今年已經是新浪微博的第四個年頭,在微信的各種商業化猜想鋪天蓋地的時候,新浪微博的節奏顯得有些緩慢,而深諳資本運作的曹國偉或許將通過上市給股東們一個交代。

消失的估值

上一次傳出新浪微博要上市的消息是在2011年初,微夢創科網絡技術(中國)有限公司浮出水面,該公司10月11日註冊成立,台港澳法人獨資公司,註冊資本2000萬美元,法人代表是新浪CEO曹國偉。另一家公司北京微夢創科網絡技術有限公司則在更早的時間註冊,法人代表為新浪副總裁、新浪產品事業部及微博事業部總經理彭少彬,註冊資本為1000萬元人民幣,成立於去年8月9日。

隨後傳出了新浪微博要獨立上市的傳聞,當時創新工場CEO李開復給出的估值是10億美元,而易凱資本CEO王冉則給出了20億~30億美元的估值。2011年3月,瑞信將新浪微博估值定為31億美元,2011年7月,DST對其估值是50億美元,這超過了新浪目前的市值44.8億美元。

以Facebook和Twitter做參考,Facebook上市時估值為1000億美元,在全球社交媒體用戶下滑的趨勢下,其估值降到了900億美元。與新浪微博更為相似的Twitter目前估值在100億美元左右,在去年年底,其月活躍用戶就已經突破2億,而相比社交帝國Facebook,Twitter更偏重媒體。

Facebook市值仍然可觀,Twitter的估值也水漲船高,為什麼帶有Facebook和Twitter雙重基因的新浪微博估值卻在縮水?

新浪微博2013年Q1財報顯示,截至2013年3月底,新浪微博日活躍用戶4980萬,較上一季度增長7.8%,2012年Q2增幅為21%,Q3增幅為15.9%,Q4的增幅為9.2%,據瞭解,今年Q2的增長幅度更低,微博的用戶已經趨近飽和。

不過艾媒諮詢集團董事長兼CEO張毅認為,用戶增長放緩或者活躍度的變化並不是主要原因,之前微博增長迅猛,並且遊戲、移動廣告等故事對於站在風口浪尖的微博而言太容易令人信服,所以投資者對它的期望和估值都太高,不過現在這兩個都沒做成,而且去年虧了幾千萬,現在它的價格正在向真實價值靠攏,合理回歸。

拋不開的媒體 做不起的社交

上月虎嗅網發佈了新浪微博活躍度下降的報導,隨即有業內人士對其進行反擊,事實上,新浪微博的活躍度確實沒有下降,只是用戶原創內容減少,基於事件的轉發增多,從雅安地震、黃浦江死豬到遊客塗鴉、城管打人,無一不在微博上掀起巨大波瀾。

新浪微博日活躍用戶4980萬,76.5%的用戶使用移動終端登錄微博,也就是說每天在PC端登錄微博的用戶僅剩1000多萬,而剩下的近4000萬的則轉向了移動端。

移動端輸入成本更高,更多用戶選擇轉發,只有媒體帳號和一部分公知仍在堅持高頻率地生產內容,用戶轉發的內容也大多來源於此,自媒體人宗寧表示,新浪微博從此前的大號驅動變成了事件驅動,是媒體屬性的增強。

「在微博時代,人們終於開始可以參與到一個事件中去了,而不是像以往那樣只能看媒體報導。這個方向, 目前是新浪微博的終極方向,而前面出現的大號經濟只是一個暫時的階段表象,以後的情況會越來越清晰。」宗寧說。

不過媒體屬性的增強使得熱點事件更容易得到爆髮式傳播,卻讓微博內容同質化程度增高,另一方面社交屬性的缺失使得產品粘度下降,也使得用戶生產內容的積極性降低。

張毅說,並不是新浪微博不想做社交,而是新浪太擅長媒體,除了媒體之外並沒有太成功的產品,做社交不成反而耗費了大量金錢,另一方面對新浪而言,很多購買力低下的低收入用戶、沒有網購習慣的中老年用戶並不使用新浪微博,這使得新浪微博的用戶屬性天然的就和淘寶、天貓需要的用戶相吻合,再去做社交也不會讓這個故事顯得多好看。

正如張毅所說,除了PC端,新浪微博在移動端的社交嘗試也並不成功,試圖切入熟人關係的私密社交產品「密友」iOS版已經近9個月沒有更新,而另一款群組社交產品「微友」也反響平平,為了打破用戶的溝通壁壘,新浪微博甚至開放了用戶私信,即好友給我發的私信在「私信」欄目出現,而陌生人給我發的私信則以「留言」的形式出現,但是點擊回覆後又顯示這是「私信」。

在社交上屢戰屢敗的阿里最終選擇了新浪微博作為落腳點,新浪董事長兼CEO曹國偉此前在微博表示,阿里巴巴戰略投資新浪微博,雙方會共同探索社會化電商和移動電商,如今社會化電商尚未坐實,移動電商則尚未發力。

事實上,新浪微博在媒體屬性上的偏向有著更深層次的原因。

遠去的大客戶時代

2012年底新浪架構調整,COO杜紅主攻門戶業務,在這之前,主管銷售的杜紅給新浪微博帶來了很多大客戶,這些大客戶是支撐新浪廣告業務的主要力量。

「大客戶對基於用戶關係的精準推送沒有興趣,他們並不希望自己投的廣告只到達了小部分人群,而是要求更多的到達率。」陳冉說,「這就使得新浪微博沒有必要去做太多社交的東西。」

不過隨著杜紅的重心轉向門戶業務,大客戶們對微博的投放也有所鬆動。陳冉說:「他們在一家網站的預算都是固定的,投了門戶就不投微博了,而且微博很難承載那麼多大客戶的廣告,另外騰訊也一直在搶奪這些大客戶,相比起在微博上掛一個Banner,他們更願意在QQ上點亮一個圖標。」

新浪微博也意識到了這一點,曾著手挖掘中小廣告客戶,陳冉透露,之前新浪微博從百度挖了一些銷售人才,但是經過一些調研後發現這塊很難做,百度有7000人的銷售團隊在做這個,但是那個時候新浪的員工一共才6000多人。

此後新浪微博嘗試了三七分成的微任務,並開始內測收費轉發,不過這些都難以支撐新浪微博的規模化營收。

與此同時,一些第三方微博營銷公司也開始逐漸逃離微博。一家廣州的APP微博營銷公司內部人士表示,在微博做推廣都是依賴草根大號,名人效果很差,但是現在草根大號的轉發量也明顯下滑,有一些客戶已經轉向了微信,依靠大量公眾賬號進行營銷,現在微博上還能有點利潤的就剩下兩性產品和手游,前者是剛性需求,後者是捨得砸錢。

據透露,為了彌補廣告收入的下滑,新浪微博強行削減了很多行政成本,員工的報銷數額都降低了很多。另一名新浪微博員工透露,此前新浪微博BD每月的話費報銷縮減到了200元,空降的中層也與原來的團隊難以磨合,最近兩年新浪微博人員流動很大。

上市故事=媒體+電商-社交?

儘管新浪微博實際用戶量並沒有出現下滑,但是已經到了增長瓶頸,陳冉說,近半年新浪微博的用戶沒怎麼增長,現在已經準備深入三線城市搶奪QQ空間的用戶了。騰訊去年底公佈的數據顯示,QQ空間月活躍用戶已經超過6億,而對新浪微博來說,要從高粘度的社交網站搶奪用戶並不容易。

從Facebook和Twitter來看,社交網站的故事顯然要比媒體好講得多。不過張毅認為,媒體+電商也可以是一個不錯的故事。

昨日上線的微博淘寶版又給這個故事添加了幾分色彩,在該版本中新浪微博與淘寶實現了賬號互動,賣家的專屬頁面更容易發佈「寶貝」,同時增加了對淘寶鏈接的識別,可以在卡片中顯示商品價格、店舖信譽等。不過該頁面是針對PC端,在移動端並沒有懸停的概念,信息卡片也就不復存在。新浪官方宣稱「基於微博淘寶版的社交屬性,在發掘大量新用戶的同時,可利用社交關係對其進行維護和管理。」不過在目前弱社交的形態下,這個平台能給新浪微博帶來的商業化空間也有待檢驗

當用戶逐漸轉向移動端,微博的對手就變成了微信以及各種APP,儘管微博仍有很強的不可替代性,不過碎片化同質化的內容在爭奪用戶時間上並不佔優勢,且移動端的廣告形式和效果也不及PC端,微博不會死亡,但是新的競爭態勢使得它在商業化上需要一些新的探索,也面臨更多的挑戰,對新浪來說,上市或許形勢所迫下是給股東們的一個階段性答卷,也會是一個新的起點。

新浪 微博 上市 猜想 消失 估值
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私募後順豐 未來整合五大猜想

http://www.xcf.cn/newfortune/fmgs/201310/t20131022_506700.htm

  民營快遞巨頭順豐集團20年來首次融資中,四家國資背景的投資機構合計投入80億元,這在2013年風生水起的快遞行業顯得尤為引人注目。與市場傳聞不同的是,順豐集團此次融資並不是一次到位,很可能採取的是分步走的方式,而四家機構最終的入股比例可能鎖定在24.5%。

   

  從順豐當前的財務報表來看,其償債能力強勁,資金實力不可小覷。尤其是2012年一舉償還28.48億元債務,更是對其現金狀況良好的最好註腳。加之順豐強悍的經營風格,未來經營業績可期,因此很難用解決未來發展資金問題作為此次融資的主要原因,順豐融資的背後應另有故事。

  

  投資人入股之後的業務及股權整合,將是順豐接下來資本運作的重心。按照一般思路,順豐的整合核心應是形成一個控股平台,理順管理流程,增強業務協同。在選取控股平台後,順豐的重組可能分成五個步驟進行,投資人的資金也依此分步到位,與此同時,王衛也隨之將各項業務逐步注入控股平台。在此過程中,為規避國資出資所履行的評估手續,雙方採取的對策可能是一次商定入股金額和股比,後續分批同比例增資。

  

  值得關注的是,種種跡象表明,順豐在發展壯大後,對市場的反應速度在放慢,敏感性在變差,這似乎是任何一家公司發展過程中的宿命,聰明如王衛也難以逃脫這個魔咒。在勞動力成本上升趨勢不變的情況下,作為勞動力密集行業,其成本控制難度將會更大。並且隨著順豐涉足電商、進入社區零售等陌生領域,未來投資向重型資產傾斜,如何盡快培養出一個高效的團隊,重塑順豐文化,適應並超越快遞行業的發展,也許將成為王衛的終極難題。

  

  符勝斌/文

 

  

  王衛,這位被神秘光環籠罩、一向低調的順豐掌門人,在順豐速運即將成立20週年之際做出了注定在其發展史上具備里程碑意義的決定。2013年9月,順豐接受蘇州元禾控股旗下的元禾順風股權投資企業(以下簡稱元禾順風)、中信資本旗下的嘉強順風(深圳)股權投資合夥企業(以下簡稱嘉強順風)、招商局集團旗下的深圳市招廣投資有限公司(以下簡稱招廣投資)、古玉資本旗下的蘇州古玉秋創股權投資合夥企業(以下簡稱古玉秋創)組成的投資團隊入股。據坊間傳聞,四家投資機構擬投資的金額在80億元左右。而經筆者查證的信息,四家投資機構最終的入股比例為24.5%。

  

  一向以「不差錢」聞名、多次拒絕投資機構橄欖枝的順豐,為何會在此時一舉引入四家投資者,而且出讓的股份將近25%。作為順豐「戰略大腦」的王衛,究竟是出於什麼考慮才作出這一決策?歷史總是驚人的相似,也許,可以從順豐隱秘的發展史中探知一二。

  

  野蠻生長

  

  順豐前身是深圳市華安恆業國際運輸有限公司(以下簡稱華安運輸),由深圳市華安恆業投資發展有限公司(以下簡稱華安投資)與自然人劉景秋共同出資於1997年11月成立,註冊資本500萬元,華安投資持股90%,劉景秋持股10%,是經由當時的外經貿部批准設立的境內國際貨運代理企業。

  

  而早在華安運輸成立前4年,當時年僅22歲的王衛就已投身快遞行業。1993年,王衛在廣東順德註冊了一家快遞公司,同時又在香港租了幾十平方米的店面,專替香港企業運送信件到珠三角。公司甫一成立,王衛便通過「低價搶灘」的策略快速吸引大批客戶,打開了局面。到1997年,王衛幾乎壟斷了所有的通港快件業務。當時一度盛傳,行駛在通港公路上的快件貨運車有70%屬於王衛公司。王衛野蠻生長的打法初嘗勝果。

  

  到了2004年,華安運輸和王衛的發展軌跡產生了交集,華安運輸的股東將其所持有華安運輸的全部股權轉讓給了順豐速運(香港)有限公司(以下簡稱順豐速運香港),而順豐速運香港的實際控制人是王衛。完成收購後,華安運輸更名為順豐速運有限公司(以下簡稱順豐速運),公司性質也由內資企業變更為外商投資企業。2005年,通過實施業務整合,順豐速運更名為順豐速運(集團)有限公司(以下簡稱順豐集團)。

  

  所謂時勢造英雄,王衛在完成順豐集團業務整合後,便趕上了中國快遞行業的飛速發展期,特別是近幾年電子商務的快速發展,為快遞行業帶來新的業務增長點。國家郵政局統計數據顯示,2005年至今,我國快遞行業保持著較快的增長速度。2012年全國規模以上快遞服務企業業務量同比增長55%;快遞業務收入完成1055.3億元,同比增長39%;2013年上半年,業務量累計完成38.4億件,業務收入累計完成629.8億元(圖1)。順豐集團在王衛的帶領下,也走上了快速發展的康莊大道。

  

  順豐集團的收入從2010年的112.52億元快速增長到2012年的210.18億元,3年時間差不多翻了一番。截至2012年,順豐集團的經營規模僅次於國有的中郵速遞,遠超「三通一達」(申通、圓通、中通和韻達)的業務水平,市場佔有率達到20%,在我國快遞行業的龍頭地位得以確立(表1),一個龐大的國際化順豐商業王國呼之慾出(圖2)。

 

  

  在順豐的商業體系中,有五大控股實體,即順豐集團、深圳市泰海投資有限公司(以下簡稱泰海投資)、順豐控股有限公司(HK)、順豐速運(海外)有限公司(HK,以下簡稱順豐海外)和翠玉控股(BVI),分別把控經營著順豐的國內外快遞業務、第三方支付、電商、投資和地產等業務。這些控股實體及業務的最終控制人為王衛,除了於國強持有泰海投資1%股權外,其他股權幾乎全部由王衛及其夫人持有。

  

  細觀圖2可以清晰地發現,王衛在2005年創建順豐集團後,其野蠻生長的風格依舊沒有太大的變化,即使順豐的業務和規模早已不可同日而語,即使順豐所處的時代背景早已不同。

  

  缺乏統一的戰略規劃與投資控制平台。順豐經營規模大,涉及業務種類多,但這些業務大都被人為地分割在不同的主體下,即使是快遞業務,也被分散。比如順豐集團主要負責國內快遞業務,順豐海外主要負責海外快遞業務,而與快遞業務緊密相關的呼叫中心和後台信息系統又被安排在泰海投資旗下等。這種人為的分割固然可以讓外人很難知曉順豐的整體面貌,但由於其缺乏一個統一的戰略規劃平台和投資控制平台,也導致出現業務架構非常不清晰的問題,野蠻生長的痕跡很深。更為嚴重的是,順豐各業務之間如何協調,如何配合,業務的發展如何協同恐怕只有最終控制人王衛一個人知曉,而這無疑將會放大順豐的經營風險。

  

  個人色彩太過濃重。從順豐的股權結構來看,王衛持有了順豐集團99%股份,泰海投資也在其絕對控制之下,而順豐的海外業務則全部被王衛控制,這或許與順豐獨特的發展歷史和王衛的個人性格特點有關。王衛對快遞行業的理解,乃至對整個中國當下商業環境的理解,無疑是在一流商業領袖之列。但如果一家企業太過依靠某一個人,這家企業究竟能走多遠?深深打著王衛個人烙印的順豐,以後又將會怎樣?或許順豐旗下首個電商平台順豐優選上線5個月後隨即換帥,創下國內電商圈最快換帥紀錄的故事會給大眾一些啟發。

  

  財務沒有實現統一。最令人想不到的是,順豐的營業收入也許從來都不是一個十分準確的數字,順豐並沒有一張反映其整體經營情況的財務報表。即使是在此次融資中,順豐提供給投資機構的財務報表,也是在對五大控股主體合併財務報表基礎上編制模擬出來的。這也就是說,順豐整體經營情況到底如何,現金流情況究竟如何,發展需要解決多少資金缺口,恐怕沒有一個人能說得清楚。很難想像一家成立快20年的大型集團會出現這樣的狀況。

  

  或許正因如此,有著強烈危機意識和敏銳戰略頭腦、缺乏足夠安全感的王衛才決定啟動順豐的引資,重組順豐內部架構,以便在這個「電商做快遞,快遞做電商」的關鍵時刻佔得先機。但仔細分析,順豐此次引資的目的還遠不止於此。

  

  並不缺錢的「引資」

  

  根據順豐發展規劃,順豐未來在鞏固並發展其主營快遞業務的基礎上,還將在航空貨運、物流倉儲、電子商務、金融支付等領域積極拓展,通過「三流合一」的整合服務實現轉型升級。為實施這一規劃,未來3年順豐將投入75億元(表2)。

 

  

  75億元的計劃投資額與市場傳聞80億元的融資額相差不大。但作為一家營業收入已達210.18億元的公司,順豐會每年缺少20-30億元資金用於項目拓展?從順豐2010-2013年模擬的合併報表來看,其每年投入20-30億元資金並不是很大的問題。

  

  一般而言,企業依靠內部積累投資項目的資金來源主要是利潤和折舊攤銷。從順豐2010-2013年的經營情況來看,其每年可用於投資的資金呈現不斷上升的趨勢,2012年年底時達到19.69億元(表3)。考慮到順豐今後3年的投資重點是工程機重型設備,當投資完成後,其形成的折舊又可作為投資資金的補充。

 

  

  從順豐的現金流進行分析,在其厚實的快遞業務支持下,順豐的年末現金及現金等價物餘額近3年一直在20億元左右,最高的2010年一度接近30億元(表4)。並且2010-2012年,順豐償還了大量的貸款,3年償還債務支付的現金流出分別為7.35億元、7.75億元和28.48億元。

 

  

  另外,從順豐的財務彈性而言,其仍具有較好的融資空間。截至2012年底,順豐資產127.42億元,負債63.65億元,資產負債率為49.95%。近3年,順豐資產負債率一直保持在50%左右,優於UPS,與FedEX、EMS相當;其流動比率和速動比率則優於EMS(表5)。

 

  

  無論是現狀還是未來的預期,順豐都顯示出強勁的償債能力,資金實力不可小覷。尤其是其在2012年一舉償還28.48億元債務,更是對其資金狀況良好的最好註腳。加之順豐強悍的經營風格,未來經營業績可期,因此很難用解決未來發展資金問題作為此次融資的主要原因,順豐融資的背後應另有故事。

  

  從順豐此次引入的四家投資機構來看,它們有一個共同的特點,都與國資系統有著深厚的淵源。元禾順風、嘉強順風、招廣投資自然不必詳說,這三家企業都背靠實力強勁的國資集團,古玉秋創所依靠的古玉資本也來頭不小。

  

  古玉資本於2011年在北京註冊成立,初始註冊資金為1億元,法定代表人為商務部外資司前副司長林哲瑩。根據商務部網站披露的信息,外資司主要負責宏觀指導和綜合管理我國吸收外商投資工作,制定相應的政策法規,審批外國投資等。據公開信息,林哲瑩在商務部工作期間,主要負責外資併購、創業投資、租賃、分銷等外商投資的法律法規的建立,主要業績之一是設計和實施了中新合作蘇州工業園的開放試點。此次順豐引入的四家投資機構中,就有兩家機構註冊於蘇州,其中蘇州元禾控股的註冊地址位於蘇州工業園區內,古玉秋創也於2013年8月10日在蘇州東沙湖股權投資中心成立。

  

  林哲瑩創立古玉資本後,迄今為止已經投資包括和順環保、拉卡拉在內的近十家企業,並持有東軟載波、廈工股份合計超過0.5%的股份。林哲瑩本人也擔任了香港上市公司中青基業(01182.HK)以及在新加坡上市的漢科環境(B22.SG)的執行董事。

  

  目前,古玉資本的股東有三家公司,分別是蘇州新康投資5104.2萬元,廈門新世基投資4900萬元,北京新越方德投資10412萬元。三家股東除了新世基集團在福建地區頗有知名度,並曾於2007年作為發起人之一參股光大證券,其他兩家公司均顯得默默無聞。此時的林哲瑩雖然已非古玉資本的法人代表,但依然是古玉資本的董事長兼總裁。

  

  從四家投資者的背景來看,王衛此次引資且讓渡24.5%股權比例,頗有「混血」的意味,將順豐這家純粹的民營企業變為國資具有較大影響力的股權多元化企業。王衛此舉也許是出於適應大環境變化而採取的順勢而為的策略。

  

  從順豐發展歷史來看,王衛通過變更股權來適應環境變化早已有之。2010年9月6日,順豐集團完成了一次股權變更。在此之前,順豐集團的唯一股東是順豐速運中國(由順豐速運香港更名而來),順豐集團因此是一家外商投資企業。在2010年9月,王衛和泰海投資分別受讓了順豐速運中國所持順豐集團99%、1%股權,泰海投資是一家境內企業,王衛則在此之前放棄了香港居民身份,成為中國內地公民。因此,完成股權變更後的順豐集團就由一家外商投資企業變成純內資企業。

  

  王衛為將順豐集團的企業性質由外商投資企業變更為內資企業,不惜放棄香港居民身份,其原因在於2009年我國頒佈實施了《中華人民共和國郵政法》,該法第51條第2款明確規定,外商不得投資經營信件的國內快遞業務。顯然,如果順豐集團保持外商投資企業性質不變,其業務量無疑將受到嚴重的阻礙。

  

  此後,一向低調、不接受媒體採訪的王衛在2011年罕見地接受了三家黨報的採訪,其中包括了《人民日報》。在接受《人民日報》採訪時,王衛多次提及「政府」、「政策」:「中國民營快遞能走多快、走多遠,和政府的決心不無關係」;「我們並不是說非要政府給多少補貼,一些小問題企業自己會想辦法解決。關鍵是國家大的政策環境要支持民營快遞企業發展」;「我相信,只要國家大的政策環境不變,中國民營快遞企業五年之內一定會有一些亮點!」

  

  從順豐集團的發展歷史及王衛接受採訪的隻言片語中,大眾可能會理解此次順豐引資背後的真正原因。也許王衛關注的重點並不是價格,而是股比及投資方背景。

  

  2013年9月12日,四家投資機構入股順豐一事完成工商變更,王衛任新順豐的董事長,來自古玉資本的林哲瑩任副董事長,於國強任總經理,元禾順風的林向紅等投資機構派出人員任董事,王衛的引資「夢想」得以實現。但對四家投資機構而言,面對順豐錯綜複雜的股權架構體系,要實現順豐2018年上市的「夢想」注定還有一個漫長的過程,首要任務是對順豐的股權及業務架構進行「外科手術式」的調整和整合。

  

  整合思路猜想

  

  按照一般思路,順豐的整合核心應是形成一個控股平台,理順管理流程,增強業務協同。在順豐體系調整中,四家投資機構選取的控股平台是泰海投資。選擇泰海投資的原因十分簡單:泰海投資控制了快遞企業的靈魂業務—呼叫中心、信息系統以及未來順豐發展電商所需的第三方支付業務。

  

  在選取控股平台後,四家投資機構對順豐的調整可能分成五步進行,投資機構的入股資金也依此分步到位,與此同時,王衛也隨之將其業務逐步注入控股平台。在這個過程中,為規避國資出資所履行的評估手續,雙方採取的對策可能是一次商定入股金額和股比,後續分批同比例增資。

  

  第一步:調整王衛、於國強與泰海投資、順豐集團的股權關係

  

  要將泰海投資打造成為新順豐的控股平台,首要的任務是解決好當前泰海投資與順豐集團的股權關係,尤其是王衛與兩家公司的股權關係。王衛既持有順豐集團99%股權,也持有泰海投資99%股權,而泰海投資還持有順豐集團1%股權,股權架構十分混亂。

  

  為解決這一混亂局面,四家投資機構採取的策略是將泰海投資變更為順豐集團的全資子公司,泰海投資現有股東的股權置換為順豐集團的股權(圖3)。

 

  

  在這個過程中,關鍵的問題是將於國強持有泰海投資1%股權變更為順豐集團股權。於國強持有泰海投資1%股權,泰海投資持有順豐集團1%股權,這意味著於國強實際上享有順豐集團0.01%權益,剩餘99.99%的權益由王衛持有。

  

  四家投資機構採取的具體調整方式如下。

  

  首先,2013年5月9日,王衛分別受讓於國強所持泰海投資0.99%股權、受讓泰海投資所持順豐集團0.99%股權。經過調整,股權架構不會發生變化,只是於國強持有泰海投資、泰海投資持有順豐集團的股權比例都變為0.01%。

  

  其次,2013年6月13日,泰海投資將其所持順豐集團剩餘的0.01%股權轉讓給於國強,形成王衛、於國強均持有順豐集團、泰海投資99.99%、0.01%股權的架構。

  

  最後,2013年7月18日,順豐集團受讓王衛、於國強所持泰海投資的全部股權,泰海投資變成順豐集團的全資子公司。泰海投資也在隨後的8月22日將名稱變更為順豐控股(集團)有限公司(以下簡稱順豐控股)。

  

  這種四次轉讓、三步到位的股權調整方式其實比較繁瑣,一種比較簡單的方式是王衛先受讓順豐控股持有順豐集團1%股權(解決順豐控股和順豐集團在股權調整完成後形成的交叉持股問題),然後王衛、於國強以其所持順豐控股股權對順豐集團增資,股權比例確定為99.99%和0.01%,一次轉讓,兩步到位。如果要嚴格履行重組程序,比如所得稅繳納等,這兩個方案基本一致,但後一方案可以節省大量的工作內容和時間。儘管股權出資的方案可能會面臨《公司法》提出的30%現金配比要求,但在實際操作中是可以通過與工商管理部門協商溝通加以解決的。

  

  第二步:四家投資機構入股順豐控股

  

  在完成順豐控股這一平台的搭建後,四家投資機構就登場了,其中元禾順風、嘉強順風、招廣投資均出資6億元,佔順豐控股7.658%股權,古玉秋創出資1.2億元,佔順豐控股1.532%股權。四家投資機構合計出資19.2億元,佔順豐控股24.506%股權,順豐控股剩餘75.494%股權由順豐集團持有(圖4)。

 

  

  從表面上看,此次入股順豐控股的投資機構有四家,實際的情況也許會更多。根據公開信息,三家有限合夥企業中,元禾順風有限合夥人的構成就極具代表性。

  

  在元禾順風這家有限合夥企業中,其普通合夥人由元禾控股和其管理團隊共同設立的元禾重元擔任,其有限合夥人(LP)則包括了元禾控股、博裕資本、國開金融、中國人壽集團旗下的國壽投資控股有限公司(以下簡稱國壽投資)和中國太平洋保險集團旗下的太平洋資產管理有限公司(以下簡稱太平洋資產)。同時根據投資偏好的不同,元禾控股將各有限合夥人劃分成了特殊LP、優先LP、普通LP以及劣後LP(圖5),並明確了相應的投資收益標準及權利義務(表6)。

 

  

  第三步:重組國內快遞業務

  

  如果說投資入股只是這場戲的開始,那麼順豐內部的業務整合就是這場引資大戲的高潮和重點。順豐現有業務缺乏有效的協同和配合,這種野蠻生長的方式必不會被投資機構改採納,也不利於後續的上市,因此,非常有必要在順豐控股這一平台下對順豐的業務進行有效整合,首先登台亮相的是國內業務整合。

  

  順豐在境內的業務主要由兩部分組成,快遞業務和商業業務。快遞業務由各快遞營業部、順豐航空及相應的後台支持系統組成,商業主要由傳統商業和未來重點發展的電商組成。因此,國內的業務整合有可能圍繞這兩個核心進行。

  

  一個可能性較大的整合方案是:組建順豐快遞,整合現有順豐旗下的快遞營業部和後台支持系統;以順豐商業為平台整合電商及第三方支付公司;由於行業的特殊性,繼續保留順豐航空和順豐物業。由此,順豐控股將形成順豐快遞、順豐商業、順豐航空、順豐物業四大境內業務板塊(圖6),而順豐集團相關資產業務進入順豐控股的方式則可能會採取順豐集團以資產(股權)增資,四家投資者以現金增資的方式跟進。同時,為避免評估帶來的重複性工作,增資後的股比會依舊保持不變。

 

  

  第四步:重組境外快遞業務

  

  相較順豐境內業務整合而言,順豐境外的業務整合將要麻煩很多,主要存在三方面的制約因素。

  

  一是除順豐企業(BVI)99%股權被王衛控制之外,順豐其他海外業務單位的股權皆為王衛的夫人控制,增加了整合的麻煩程度。

  

  二是以境外企業股權對境內企業增資的案例在我國缺乏先例和相應的操作規程。

  

  根據《關於外國投資者併購境內企業的規定》,境外公司的股東可以其持有的境外公司股權,或者境外公司以其增發的股份,作為支付手段,購買境內公司股東的股權或者境內公司增發的股份。但該規定對境外公司要求比較嚴格,比如境外公司應合法設立並且其註冊地具有完善的公司法律制度,且公司及其管理層最近3年未受到監管機構的處罰;同時該境外公司應為上市公司(特殊目的公司除外),其上市所在地應具有完善的證券交易制度。即使有規定,但在實際操作中,筆者印象中也沒有通過審批的案例。此外,現行的《股權出資登記管理辦法》也僅限於在中國境內設立的有限責任公司或者股份有限公司的股權,且股權(股份)的投向也限於中國境內其他有限責任公司或者股份有限公司。

  

  三是業務主體分散。順豐在海外有順豐海外(HK)、順豐企業(BVI)和翠玉控股(BVI)三個運營平台,業務分散程度較境內更甚。而且不同國家或地區對通訊服務(按WTO現代服務業分類,快遞服務屬於通訊服務)的准入條件和開放狀況不同,給後續的整合帶來障礙。比如在此次整合中,順豐台灣就被剔除在整合範圍之外,並為之設立巧順(HK)作為資產承接平台。

  

  基於上述因素,順豐控股整合順豐的海外業務極有可能採取的方式是現金收購,即利用註冊資金到位的時間差(《公司法》規定,有限責任公司的註冊資本由股東自公司成立之日起兩年內繳足),四家投資機構先期對順豐控股增資,以收購王衛及其夫人控制的海外資產,而後王衛再以這筆資金通過順豐集團間接注入順豐控股,順豐控股再行收購,如此循環直至收購完成。當然,如果投資人對王衛有著足夠的信任,可以先借款給王衛,雙方同比例對順豐控股增資後收購順豐的海外業務,由此將順豐的海外業務整合至順豐控股旗下,順豐控股的業務架構得以完成(圖7)。

 

  

  如果上述猜想得以成立,那麼還需要解決兩個問題:

  

  一是於國強在順豐集團的持股比例會不會發生變化。如果於國強在順豐控股整合順豐海外業務的時候不跟進王衛的增資行為,其在順豐集團的股比勢必會被攤薄。在順豐控股上市可期的情況下,放棄這部分收益估計很難。

  

  二是時間因素。順豐控股收購順豐海外業務的行為有點類似拆除紅籌架構的意思,屬關聯人之間的併購。儘管如此,其本質上仍屬於境外投資,且金額預計會遠超1億美元,因此相應的審批程序會上升到國家有關部委,如商務部。這會對其整合完成時間造成影響,並進而影響到順豐控股以後的上市時間。

  

  更為關鍵的是,順豐的業務整合,無論是境內還是境外,都會牽扯到大量的股權轉讓行為,會觸發所得稅繳納的問題。比如境內業務整合採取股權出資方式,根據其現有持股情況,可能會適用59號文的特殊稅務處理,延遲繳納股權重組所得;境外股權整合若採取現金交易方式的話,會需按一般性稅務處理的方式進行,在重組完成時就要繳納所得,尤其是對王衛本人和順豐企業(BVI)而言更是如此。因此,如何降低業務重組的稅負,也是整合過程中必須要考慮的問題。

  

  第五步:上市退出

  

  開弓沒有回頭箭,雖然整合的困難很多,但順豐控股上市實現的收益會更誘人。

  

  在上市地的選擇上,若現行政策不發生重大變化,順豐控股有很大可能會在A股上市,因為這是保證順豐控股內資企業血統純正性的不二選擇。

  

  在上市時間上,根據一次商定入股價格及比例、後續分批出資到位的思路,順豐有關資產和業務注入順豐控股的時間應在2014年8月底之前完成,這是為了確保評估結果1年內有效而必須完成的工作。在此之後,由於在A股上市需要3年業績期以及考慮IPO審批等待時間,順豐控股上市的時間應在2018年前後。在這個過程中,順豐控股的中心工作就是通過增量資金的投入進一步增強市場控制力,進一步理順內部管理流程,增強其盈利能力,靜候上市時間窗口的到來。

  

  四家投資機構通過分步操作的方式,將順豐現有業務幾乎全部整合到順豐控股旗下,並持有順豐控股約24.5%股權,第一期出資達到19.2億元。據市場傳聞,四家投資機構出資約為80億元。如果屬實,順豐的投後估值約為326.5億元,投前估值為246.5億元。根據順豐模擬的財務報表,其市盈率在20倍左右,與UPS、FedEX近期的市盈率水平大致相當。由此可見投資人對順豐寄予了深厚的期望。但對王衛而言,此次引資雖然使其獲得了部分安全感,但順豐的終極難題仍擺在其面前。

  

  終極難題

  

  網上流傳著一份王衛於2012年9月6日在順豐內部的講話稿。在這份題為《關於順豐目前面臨主要經營問題的幾點意見》的材料中,王衛表達了順豐經營過程中面臨的兩大問題,一是收入增長放緩,且低於行業平均水平,在中國內地市場佔有率下降;二是盈利能力下降,公司的成本增速高於收入增速。之所以會造成這種現象,王衛指出了幾個原因:意識保守僵化,缺乏活力;管理層缺乏使命感,不求有功,但求無過;沒有建立起以市場為導向、以客戶為中心的工作體系以及比國有企業還國有企業的績效考核機制等。

  

  從順豐模擬的合併財務報表所反映的數據來看,也印證了上述說法。2010-2012年,順豐的毛利率、淨利率下降幅度較大,而同期人工、運輸、材料、房租等主要成本費用佔收入的比重在逐步上升(表7)。

  

  種種跡象表明,順豐在發展壯大後,對市場的反應速度在放慢,敏感性在變差,這似乎是任何一家公司發展過程中的宿命,聰明如王衛也難以逃脫這個魔咒。在勞動力成本上升趨勢不變的情況下,作為勞動力密集行業,其成本控制難度將會更大。並且隨著順豐涉足電商、進入社區零售等陌生領域,未來投資向重型資產傾斜,如何盡快培養出一個高效的團隊,重塑順豐文化,適應並超越快遞行業的發展,也許將成為王衛的終極難題。

私募 順豐 未來 整合 五大 猜想
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【猜想】阿里入股華數的65億從哪來的?

http://www.iheima.com/thread-1587-1-1.html
 阿里巴巴集團目前還是一家非上市公司,資本運作的整個架構不能為外人所知曉,本文亦是在整理目前市場上各種看法的情況下,對阿里巴巴集團此次資本運作進行的一次猜想和解構。

  阿里巴巴和馬云進行的收購,從來都能引起市場各方的關注,這一次入股華數傳媒更是因為65億資金的來源引發了多方爭議。外界關注的核心問題包括交易結構的設計、槓桿收購、資金來源以及資本運作這盤大棋。
  阿里巴巴集團目前還是一家非上市公司,資本運作的整個架構不能為外人所知曉,本文亦是在整理目前市場上各種看法的情況下,對阿里巴巴集團此次資本運作進行的一次猜想和解構。
  交易結構設計
  綜合華數傳媒公告的整體情況來看,本次交易實際上應當是阿里巴巴集團對華數傳媒的入股,這也是為什麼與華數傳媒的控股股東簽訂戰略合作協議的是阿里巴巴集團。而操作層面上入股華數傳媒的杭州云溪投資合夥企業是為了完成這次交易而設立的「特殊目的公司」(SPV)。
  至於為什麼要設立特殊目的公司,一個重要原因是華數傳媒所在的行業「廣播、電視、電影和影視錄音製作業」被列於國家限制外商投資產業目錄中,而準備海外上市的阿里巴巴集團是VIE架構的外資公司,不能直接投資華數傳媒。
  交易結構設計的第二個備受爭議的部分是浙江天貓技術有限公司向謝世煌個人放貸提供本次入股的資金來源。浙江天貓與特殊目的公司云溪投資的有限合夥人(LP)謝世煌簽署了《貸款協議》,貸款本金不超過65.37億元,貸款期限為自提款之日起10年,貸款復合年利率8%。
  既然阿里巴巴想投資又不能直接投資,那麼必然要把入股的資金給到特殊目的公司來完成交易。怎麼給這筆錢呢?正如國內某財經媒體報導中指出的:央行《貸款通則》限制了企業向企業直接貸款,但對企業向個人貸款則並沒有禁止性規定。因此,通過向個人借款的方式解決了本次交易合法提供交易資金的問題。
  通常情況下,一項交易中的交易結構設計,除了為滿足商業上的考量(比如稅務籌劃考量、融資考量等),還要有滿足政策和監管規定的考量,有滿足合法合規性的考量,這在國際成熟市場收購案中都非常普遍。很多國際企業都通過設立基金、資本運作平台來控制自己的投資組合。
  質疑為什麼阿里巴巴或天貓不直接收購股份而讓一個馬云、史玉柱、謝世煌三人構成的投資公司來收購,這其中主要為了個人私益,其實沒有太多根據。
  槓桿運用
  本次交易在媒體和網絡上引起極大爭議的另一個問題是 「空手套白狼」的槓桿運用。有質疑說這次投資的主體是謝世煌個人,但資金全是天貓提供的,謝本人一分錢沒花,這槓桿率超高。還有質疑說云溪投資是馬云控制的公司,享有決策權的普通合夥人(GP)馬云出資9900元,史玉柱出資6500萬元,分別佔合夥投資的0.0002%、0.9943%,共同控制云溪投資。而有限合夥人(LP)謝世煌個人出資64.72億元,佔比99.0055%,毫無話語權。馬云僅出資9900元,即撬動了65億的資金,這一資本運作可謂四兩撥千斤。
  首先,如果我們把云溪投資視為一個特殊目的公司,那麼與云溪投資有關的資金運作安排、合夥人架構安排就不是與個人有關的,不能說謝世煌個人或者馬云個人用了槓桿。而站在阿里巴巴集團的角度來看,浙江天貓來提供這次入股的資金,收購槓桿率為0。其次,普通合夥人和有限合夥人出資比例、話語權大小的問題在這裡是慣例操作,沒有任何特殊性。
  即使我們退一步來說,站在云溪投資的角度看這次投資,云溪投資本身充分利用了槓桿。媒體上有不少人士質疑,擔保資產即是新收購的華數股份,這樣用借款收購資產後,反過來為借款進行擔保,頗似空手套白狼。
  但用收購的標的資產來抵押取得收購資金恰恰是國際上盛行多年的槓桿收購(leveragedbuyout)的標準做法槓桿收購的突出特點就是,收購方為進行收購,大規模融資借貸去支付交易價款,通常為收購總價的70%或全部。同時,收購方以目標公司資產及未來收益作為借貸抵押。借貸利息將通過被收購公司的未來現金流來支付。換句話說,「空手套白狼」恰恰是槓桿收購的代名詞。
  那麼,云溪投資在進行槓桿收購的時候以謝世煌個人的名義借款也是很正常的交易結構設計,這背後自然會有一系列的法律約束條款來明確各方主體之間的權利和義務。
  資金來源
  即使前述交易結構設計都可以理解,仍然有人質疑:浙江天貓技術有限公司哪來這65億資金?很多人擔心這錢來自餘額寶,來自商家的保證金。關於這一點,已經得到了天貓的回應和法律人士的解讀。浙江天貓對媒體書面回應稱:「此次借貸資金是天貓公司自有資金。天貓目前經營狀況良好,每年營運都產生利潤和淨資金流入,此次貸款對天貓沒有現金壓力。另外,天貓商家保證金僅用於商家出現違約行為時,根據合同保障消費者權益,任何人都無權也不能動用。」有律師也表示保證金在銀行存管,無法輕易動用。而餘額寶的錢屬於貨幣基金,投向有明確的要求,更不可能擅自使用。
  有人分析指出,天貓可以自身的現金流和資產做抵押向銀行貸款。但筆者諮詢過香港和內地的銀行人士,均表示65億元規模的10年期貸款,8%的利率很難提供,在中國香港及國際成熟市場幾乎就是不可能,尤其是10年這麼長的期限。而浙江天貓也向財經媒體聲明:「阿里巴巴集團目前為止尚未動用外國銀行的授信,更談不上挪用貸款。」
  所以問題就變成了天貓有沒有可能有這麼多錢來做投資。阿里巴巴沒有上市我們得不到確實數據,但我們可以用公佈了招股說明書的京東來做對比。京東也是一家電商,根據其在美國上市的招股說明書,截至2013年9月30日,京東的現金和現金等價物淨額有88億元。京東都有88億元的現金,天貓商城完全可能有更多的現金在賬上。全球電商巨頭亞馬遜截至2013年12月31日的現金及現金等價物為86.58億美元。阿里巴巴集團的資金實力應當完全不用擔心。
  資本運作
  近年來,阿里巴巴一方面在媒體上不斷以集團整體上市的話題吸引著大家的關注,另一方面更是大手筆地做了很多收購,在A股市場收購了恆生電子控股權、華數傳媒股權,在港股市場收購了海爾股權、文化中國控股權、中信21世紀控股權等,在美股收購了高德軟件,這些收購案加起來有幾百億的金額。
  然而由於阿里巴巴不是上市公司,我們無法知道每筆交易的資金來源。目前能知道的,只有收購華數傳媒的65億元來自浙江天貓,收購恆生電子的錢來自自有資金17億元和銀行貸款17億元(貸款2到3年,年利率不超過7%,以收購股權為質押),收購高德軟件的11億美元來自阿里巴巴的自有資金。通常來說,非上市公司的融資能力弱於上市公司,但像阿里這樣的公司,經歷過上市、退市,有豐富資本運作經驗,又有大量現金流,融資不是問題。
  有人質疑馬云在收購的同時,總是用自己個人的公司與阿里巴巴的公司一同參加收購,由此獲取高額的個人收益。在阿里巴巴和云峰基金共同收購中信21世紀時,《紐約時報》也刊文稱,馬云個人的私募公司會毫無疑問從中獲利。作者指出,2007年谷歌因為向一名創始人妻子的初創企業投資了幾百萬美元而受到批評。等阿里巴巴上市後,此類交易必然會接受公眾嚴格的審視和質疑。
  然而就目前這個階段來看,只要浙江天貓的股東沒有意見,阿里巴巴的股東沒有意見,公眾又有什麼可操心的呢?阿里巴巴這家公司並不是馬云一個人的,阿里巴巴合夥人制度下,也不是馬云一個人說了算,只要履行了必要的決策程序,怎麼做都無可厚非。
  當然阿里巴巴上市前加快收購動作有兩個好處:一是提高公司的整體估值,雖然有些收購是用馬云個人的公司完成的,但所收購的業務仍然能與集團業務產生協同效應,使集團整體受益。二是趁阿里還不是公眾公司前進行資本運作會更加靈活。
  當然,只要阿里巴巴未上市,我們所做的一切分析就只是猜想。
  來源:每日經濟新聞
猜想 阿里 入股 華數 65 億從 從哪 哪來 來的
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