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貿易爭端引投資風險偏好降低，債基高收益能否持續？

4月9日，國債期貨主力合約雙雙高開，10年期債主力合約T1806漲0.13%，5年期債主力合約TF1806漲0.17%。 節前最後一個交易日，中國10年國債活躍券180004收益率大幅下行了4個基點，距3.7%這一重要關口僅一步之遙。

中金公司固收部董事總經理張繼強對第一財經記者表示，貿易摩擦這樣典型的“灰犀牛”風險，很早就有端倪，只是市場低估了其複雜性。就債市而言，外需不確定性增大、內需穩定重要性提升，貨幣政策拿捏會更為艱難，而風險偏好下降更加利好無風險利率。

一季度債市的反彈並不僅來自於資金的避險需求，債券利率水平的吸引力、資金面的寬裕和基本面下行預期也是債市走強的動因。除此，“季買存單”策略的失靈更成了債市走強的重要因素。

第一財經記者註意到，在各類基金平均收益中，一季度債券基金的平均收益占據首位。張繼強表示，從大類資產的配置角度，今年資產配置的邏輯正在從大宗商品、股市等風險資產向無風險資產轉換，並帶動了一季度債基的良好表現。

貿易摩擦與債市

一位城商行金融市場部人士對記者表示，周日銀行間雖然開市但沒有成交，國債期貨9日很可能會高開。節前最後一個交易日（4月4日），國債現券已經有所上漲，中國10年國債活躍券180004收益率尾盤下行4bp報3.71%，距3.7%這一重要關口僅一步之遙。

張繼強表示，當日國債利率快速下行，主要是與媒體報道多地暫停PPP項目建設以及中美貿易摩擦升級、中國發布對美國關稅反制措施有關。記者了解到，中國商務部、外交部當日指出，美方做法嚴重違反了WTO的基本原則和精神，中方會立即將美方這一錯誤做法訴諸WTO爭端解決機制，並發布了《對原產於美國的部分進口產品加征關稅的公告》。

業內認為，過去幾十年全球化的過程中，極大地促進了全球經濟的分工和發展，其中全球資本及跨國公司收益最明顯，而美國中西部地區民眾是失意者，美國國內的分裂和矛盾需要一個發泄口，而傳統的制度無法糾偏，後者變革的呼聲將特朗普推上總統座位，美國至上、自利主義擡頭。

在張繼強看來，貿易摩擦這樣典型的“灰犀牛”風險，很早就有端倪，只是市場低估了其複雜性。短期來看，貿易摩擦仍將是債市面臨的一個正面因素。不過，不能忽視貿易摩擦問題的複雜性和長期性，但市場從過去一段的漠視如果轉變為過度悲觀時也需要關註其中的預期差。目前還處於對貿易戰擔憂情緒加重的階段，到6月份攤牌時點，反而需要關註峰回路轉的可能。

“季買存單”緣何失靈？

一位股份行債券投資經理對記者表示，一季度債市的反彈不只是由於貿易摩擦的升級，利率絕對水平的吸引力、資金面的寬裕和基本面下行預期，以及“季買存單”策略的失靈都是債市走強的關鍵因素。

“季買存單”緣何失靈？“季買存單”是典型的熊市策略，2017年銀行為滿監管指標傾向於在季末多發存單，疊加季末資金面緊張，導致存單利率在季末高企並成為最好的短久期投資標的，屢試不爽。而今年三月存單利率的回落導致季末買存單的資金被迫翻多追漲，

今年一季度行情其實可以分為三個階段。一月中旬之前，債市在監管政策擔憂、流動性緊張、通脹擔憂、股市連漲等多個因素共同打擊下出現調整。

而一月中旬之後，收益率曲線呈現牛陡走勢。漲勢喜人的背後是對年初過度悲觀預期的修複。資管新規等至今尚未正式出臺，金融防風險的政策從打擊金融同業鏈條轉向了城投等融資需求和渠道，尤其是資金面狀況明顯改善。與此同時，社融增速出現回落，基本面預期也出現了明顯弱化。春節前美股暴跌引發風險偏好下降助推債市轉暖。加之正處於債券發行淡季，投資者普遍短久期、低杠桿，導致下行阻力小。

第三階段從三月中旬開始，存單利率見頂快速回落，導致季末買存單的資金踏空並被迫翻多追漲，同時中美貿易摩擦升級引發基本面擔憂，螺紋鋼等大宗商品價格大幅回落，共同引發債市收益率快速下行。

行情背後的資金來自於哪里？張繼強認為，除短久期、低杠桿的存量非銀機構紛紛翻多之外，貨基規模繼續膨脹，助推存單等利率下行，“同時，我們註意到一些中小銀行同業投資受限且為了滿足銀監會流動性匹配率指標，而選擇增持作記為流動性資產的債券。”

張繼強還補充到，拋開這些觸發因素，債市收益率在年初已經處於歷史高位，尤其是中短端，這是一季度能走出良好表現的基礎。

記者從多位固收投研人士處了解到，除了以上幾類機構，保險公司在此前無風險利率攀升過程中對債券的配置就已經有所增加。而一些城商行和農商行前期對利率債配置過低，隨著利率的不斷下行，“補票”上車的機構也越來越多。

債基的強勢能否延續？

Wind資訊顯示，在各類基金中，一季度債券基金的平均收益中占據首位。值得關註的是，債券市場的強勢是否有望在二季度延續？

從大類資產的配置角度，張繼強表示，中金公司年初對大類資產配置的判斷是債市有配置價值，股市有結構性機會。他認為，今年資產配置的邏輯正在從大宗商品、股市等風險資產向無風險資產轉換，帶動了一季度債基的良好表現。

宏觀環境看來，經濟增長預期小幅下修，供給側改革重心從“兩去”轉為“一補”，去年是“需求強、供給弱”，轉變為今年的“需求偏弱、供給不明”。

而流動性層面上，隨著金融防風險重心從金融同業去杠桿轉向了實體結構性去杠桿，資金面明顯好轉，但存款荒和融資渠道荒更為明顯，理財利率居高難下，貸款利率、非標利率反而上行，在不確定性頻出的環境下，風險偏好提升難度較大。

在這樣的大環境下，今年資產配置的邏輯正在從大宗商品、股市等風險資產向無風險資產轉換，並帶動了一季度債基的良好表現。

事實上，牛市也會有波折和擾動。二季度債市面臨的最大擾動因素在於供給旺季即將到來，利率債供給高峰期，ABS和信用債發行也將明顯放量。在普遍缺存款、杠桿受限的背景下，供給上升對需求力量將是一個考驗。與此同時，監管政策的敏感期，資管新規的深遠影響及其對金融生態鏈的沖擊不應低估，至少是個不確定性因素。貨幣政策在一季度偏松，但中性的態度並無本質改變，四五月份是一個重要的觀察期，但保持基本平穩的概率較大。對中美貿易摩擦需要有持續的心理準備，其間市場預期會有反複，大宗商品價格跌幅較大，隨時可能存在反彈。

“但在趨勢整體向好的背景下，階段性的擾動是再次配置和把握交易性機會的契機。”張繼強總結稱。

易綱：當前貿易爭端為金融市場和資本流動帶來了巨大不確定性

2018年4月19日至20日，央行行長易綱出席了在美國華盛頓舉行的二十國集團（G20）財長和央行行長會議。會議主要討論了當前全球經濟形勢、未來的工作（Future of Work）和加強與非洲合作（Compact with Africa）等議題。

關於當前全球經濟形勢，各方普遍認為，全球經濟形勢繼續複蘇，但下行風險猶存。貿易保護主義和主要經濟體快於預期的貨幣政策正常化進程是當前全球經濟面臨的主要風險。

易綱表示，中國經濟繼續向好，主要指標優於預期。2018年第一季度GDP增長6.8%，消費增長強勁，企業利潤改善。就業形勢良好，物價水平穩定，人民幣匯率升值。與此同時，經濟增長的結構和質量繼續改善。當前貿易爭端為金融市場和資本流動帶來了巨大不確定性。各方應堅持多邊主義，維護以規則為基礎的多邊貿易體系。中國將進一步推動改革，擴大開放，應對未來挑戰。

關於未來的工作，各方一致認為要充分利用技術進步帶來的機遇，共同應對技術進步帶來的挑戰，並就此分享了各自國家的經驗。會議同意圍繞稅收、公共支出和支付轉移、市場競爭、數據收集和統計四大政策領域，形成“政策建議清單”，遞交7月G20財長和央行行長會議。

關於加強與非洲合作，該倡議由2017年德國任主席國期間提出，旨在推動非洲國家完善政策框架，改善營商環境，撬動私人部門對非投資。各方普遍歡迎該倡議至今已經取得的進展，期待在投融資領域取得更多成果。

易綱表示，鼓勵私人部門以市場化方式在非洲國家開展投融資至關重要。考慮到在非投資項目普遍期限較長，風險較高，建議充分發揮開發性金融作用，同時保證投融資的可持續性。人民銀行與非洲開發銀行在2014年成立了20億美元的非洲共同增長基金，至今運作順利。國家開發銀行成立的中非發展基金也為非洲國家提供了有力的資金支持。上述基金充分動員當地力量，較好保障了投融資的可持續性。

專訪IMF總裁拉加德：解決貿易爭端需要雙邊對話

國際貨幣基金組織（IMF）最新發布的《世界經濟展望》（WEO）維持全球經濟2018年和2019年分別增長3.9%的預測。始於2017年前後，IMF曾多次上調對全球經濟增速的預期，對於全球經濟增長保持樂觀態度。

如同IMF副總裁張濤在2018年IMF和世界銀行春季年會中所提到的， “全球經濟增長處在陽光期”，但 “陽光期並不會永遠持續下去”，中長期來看，金融環境收緊、地緣政治沖突、貿易爭端等給全球經濟增長帶來更多不確定性，令“陽光期伴隨朵朵烏雲”。

針對當下的全球經濟大勢和面臨的下行風險，在年會前的博鰲亞洲論壇期間，第一財經專訪了IMF總裁克里斯蒂娜·拉加德(Christine Lagarde)。

對於全球經濟，拉加德強調了一個前瞻的概念：“趁著晴天修繕屋頂”。所有國家都需要預期潛在風險，提前設置緩沖來防衛自身，並留有阻止與日俱增的金融風險的空間，她稱。

就目前全球貨幣環境收緊與資本市場的波動性增強的關聯，拉加德表示，波動性增強恰恰是經濟狀況改善的體現。“你不可能面面俱到，不可能同時擁有顯著的經濟增長、寬松的金融情況和低波動性。”她稱，“我們已經不再處於危機後初期的低波動率、低增長、量化寬松的環境了，我們已經向著一個新的時期邁進，所有人都需要適應這一進程。”

針對中美貿易沖突，拉加德闡述了IMF一貫的立場，爭議若在WTO管轄範圍內，則通過其爭議解決機制解決；若在WTO管轄範圍之外，（爭議）雙方則應該進行協商討論，通過對話解決。

而專訪當日上午恰逢中國國家主席習近平在博鰲論壇開幕式上的主旨演講。演講中，習近平宣布了進一步放開市場準入、創造更具吸引力投資環境、增強知識產權保護等重要舉措。拉加德對習近平的講話內容表示高度贊許，稱其“具有里程碑意義”。

不過，她也闡釋了中國面臨的三大挑戰：控制公共部門和準公共部門的信貸；改革國有企業問題；彌合技術缺口、監管缺口、創新缺口。

通過對話解決貿易爭端

第一財經：在中美貿易爭端的背景下，習近平主席當天發表了歷史性的演講。與此同時，中國改革開放已迎來40周年。你剛剛與習近平主席的雙邊會見非常成功。可否分享對於習主席的講話和會面的感受？

拉加德：我認為習近平主席的演講是一場具有里程碑意義的演講，建立在他2017年1月在達沃斯論壇講話的基礎上。（主旨演講）展示了中國經濟發展非常高效，中國也決定在全球多邊體系中發揮舉足輕重的作用，而中國早已經是這一體系中不可或缺的一部分了。

習近平主席當日提到進一步開放部分服務業，放寬銀行、證券、保險行業的某些限制，減少對於進口汽車的關稅，他還闡明了中國保護知識產權的決心，宣布中國將會進口更多產品，中國的（經商、投資）環境將會更加友好，因為大家“需要新鮮的空氣”。我認為，這確認了中國意欲在全球扮演的角色，（中國願意）尊重規則、遵守規則。我認為這是中國在過去數年時間建立起來的動力，這種動力在如今貿易摩擦的大環境下也得到了確認。

第一財經：習近平主席當日的演講以及此前在十九大期間均傳遞了“中國為世界提供一種新選擇”的聲音。這也是美國（對中國）新戰略以及近來中美貿易沖突的大背景。你認為中國該如何應對中美貿易摩擦，哪些國際組織能夠幫助中美終止或避免可能的貿易戰爭？也許IMF或G20在其中能有所助益，推動中美進行協商？

拉加德：我認同你的判斷，中國的確正在發生重大轉變，其更新的增長模式正變得越來越多註重內需，越來越少依靠貿易和投資。我認為中國總體上而言目光遠大，謀求長遠（takes a long view，plays a long game），而不是只關註短期。習近平主席更新了中國對於遵循全球知識產權體系以及尊重國際貿易的承諾。我認為這點非常重要，是否需要給予這一情況新的標簽是一回事兒，（但不論如何），習近平主席提出的實質性觀點非常重要。

第一財經：應該如何看待中美貿易爭端？這和中國正在推進的重大轉變是否有關？

拉加德：我認為上述中國謀求長遠的（努力）將會把眼下的中美貿易摩擦考慮進去。

IMF向來支持由貿易帶來的繁榮、發展和穩定，我們希望這類貿易摩擦能夠在沖突雙方之間公平地協商，從而使得貿易能夠繼續成為增長的主要引擎，成為科技分享的主要助推器。如果IMF能夠在這方面有所助益，我們會很樂意伸出援手。但這最終需要由雙方國家的政府解決。

第一財經：美國對中國動用了“301調查”，並計劃對“中國制造2025”中的重要產品考慮高額征稅。中國的價值鏈和全球供應鏈是否會受到中美貿易沖突以及全球範圍內正在發生的去全球化趨勢的影響呢？

拉加德：我認為我們不應該過度關註某個計劃所言，而是應該更關註實際的落地。如同我當日所提及的，我將“中國制造2025計劃”看作一份提案，（其中提到的內容）是否真的付諸現實了呢？我認為還沒有。我認為規劃有其價值，但兌現承諾更重要。

第一財經：那麽“301調查”是否會對這項提案的未來造成影響？

拉加德：不論如何，我都強烈建議雙方進行對話。如果涉及問題的雙方不進行對話，通常不會有好結果。好結果源於雙方進行對話，可能會存在爭議，可能會存在基於事實的指控，但這些都需要在現有的體系下，被放在談判桌上討論和辯論。

如果在WTO體系的管轄範圍內，需要在WTO體系內通過爭議解決機制（dispute resolution mechanism）解決。如果在WTO管轄範圍之外，（爭議）相關的雙方則應該進行協商討論，尤其當涉及的雙方還是全球最大的兩個經濟體時。

晴天抓緊修繕屋頂

第一財經：讓我們來談談即將舉行的IMF與世界銀行春季年會。過去一段時間，IMF一直在你們的展望中調升對全球經濟增長的預測。IMF還將繼續調升預測嗎？

拉加德：IMF不會調降全球經濟增長預期，我們對經濟增長還是保持積極態度。

第一財經：IMF近來對全球經濟增長和美國經濟保持樂觀。但也有不少經濟學家擔憂，美國稅改和可能的基建計劃等順周期政策可能加速經濟增長和複蘇，從而使得本次經濟周期提早結束，並過早陷入下一輪衰退，IMF是否也有此擔憂呢？

拉加德：我們對稅改抱持支持態度。我們也長期呼籲將稅收精簡，將公司稅率調至與OECD均值相符是我們鼓勵的方向。在（稅改）不減少收入的情況下，的確會提振增長，刺激經濟。而鑒於經濟狀況目前已經充分發揮出其潛力，這可能會刺激通脹率，讓通脹率達到我們需要緊縮貨幣政策的程度。上述情況也可能對美元升值有所影響。

所有上述情況都會在美國之外導致“外溢效應”。我認為所有國家都需要預期這些潛在影響，提前設置緩沖來防衛自身，並留有阻止與日俱增的金融風險的空間。當前，不論是公共部門還是企業部門，都有很高的杠桿。

因此，正如我去年10月曾提及的，我們需要“晴天修繕屋頂”。如今，這點比去年10月更加適用了。我的建議是，下周我們共聚華盛頓，來繼續重新構建緩沖，確保債務規模即使不下降也能穩定下來。此外，所有國家都需要繼續推行結構性改革。

第一財經：我們確實需要抓住機會來“修繕屋頂”。你提到了當經濟狀況良好時，美國會進一步加息，這也可能成為一種風險。如果美聯儲加息速度過快，可能會讓資本市場的泡沫提早破滅，因此一些人，例如達里歐，擔憂接下來可能會出現衰退甚至金融危機的可能性。他們是否太悲觀了呢？

拉加德：你不可能面面俱到。當經濟增長和經濟情況好轉，貨幣政策勢必需要收緊。而且（美聯儲）前幾年也就加息進行了很好的溝通，希望接下來也能繼續如此。

第一財經：如今，美國的資本市場尤其是股市非常脆弱，中美貿易沖突相關的信息讓股市震蕩。很多人認為美國股市存在泡沫，你對此有擔憂嗎？

拉加德：波動性是經濟狀況改善的體現。就像我剛剛說的，你不可能面面俱到。你不可能同時擁有顯著的經濟增長、寬松的金融情況和低波動性。我認為，市場上的各方都需要習慣於這種新的波動性以及一個貨幣環境收緊的系統。市場目前運行良好，流動性充足。我們已經不再處於危機後初期的低波動率、低增長、量化寬松的環境了，我們已經向著一個新的時期邁進了，所有人都需要適應這一進程。

服務業開放助力增長

第一財經：讓我們談一下IMF最新《全球經濟展望》（WEO）中關於結構轉型（Structural Change）的內容吧。一些主流經濟學家，例如Dani Rodrik通過實證研究發現，制造業的份額擴大有助於生產率（Productivity）的提高，而當服務業占GDP比重上升時，由於生產率下降，經濟增長會承受壓力。而IMF的觀點是：並非如此。這個觀點很有趣。

拉加德：我們的這章內容關註傳統就業和人才從農業部門轉向制造業又轉向服務業的進程，得出了兩個結論。其一，結構轉型很有可能發生得非常迅猛，以至於直接從農業轉向服務業，並不一定會遵循（先轉移到制造業的）順序。這與第二個結論完全相符，而我們的第二個結論是，服務行業能夠提供顯著的生產率上升。借鑒這一經驗，世界上很多發展中國家和低收入國家在開放、充分自由化其服務業，並消除服務業壁壘前，無需過於急迫地發展其制造業。

這和我們給予中國當局的建議也是一致的，即（中國）可以開放服務業，令其服務業更加容易進入，更加自由，以此來更好地利用可被釋放出的生產力。

第一財經：如同習近平主席在講話中所宣示的，中國將更快地推進開放，包括服務業的開放。IMF長期向中國提供建議，在你看來，中國目前還面臨哪些挑戰？又該如何應對？

拉加德：中國已經很好地處理了一些關鍵挑戰，但中國還需要繼續解決各種挑戰。其一，控制公共部門和準公共部門的信貸；其二，解決國有企業的某些問題，確保它們擁有競爭力，不對國有企業進行過度補貼；其三，如同我上午的演講中提及的，中國需要彌合若幹缺口，從而變得更加開放。

首先，中國存在金融領域的“數字缺口”（digital gap）。如果（中國）能夠彌合數字缺口，如果越來越多的婦女能夠參與到金融部門，經濟就能夠變得更加具有包容性。

其次，在監管領域，也有些缺口需要去填補。當你允許金融科技大規模發展時，你突然意識到有些行為沒有受到得當的監管。如果人們（的行為）都出於好意，則問題不大，但如果（金融科技部門）存在心存惡念的人，這就會成為一項風險。系統性風險需要被提前預期，“監管缺口”（regulatory gap）需要得到填補。

第一財經：只要金融科技是一項金融服務，它就需要如同金融行業那樣受到監管。你是這個意思嗎？

拉加德：我的意思是，既存在好的金融科技，也有黑暗的金融科技，好的金融科技需要被鼓勵，它們能夠促進交易、降低成本、給更多人賦權等。但金融科技同樣存在黑暗的一面，例如加密貨幣會被用於洗錢、恐怖主義融資等。因此，金融科技的黑暗面需要建立起合適的監管體系。

第三個缺口是“創新缺口”（innovation gap）。過去，創新僅僅存在於少數一些國家，而如今，創新已經大幅擴張至日本、韓國、中國，大部分機器人都由這幾個國家制造。因此，創新缺口正在彌合中，也需要進一步彌合，只有當貿易持續時，這一彌合進程才能不斷推進，因為貿易是科技分享的助推器。

第一財經：WEO第四章也討論了科技在全球經濟中扮演著驅動性角色。但未來，例如人工智能等科技在帶來益處的同時，也會給中國、美國和全球帶來新的問題，比如收入分配的不平等、失業、機器人的倫理等等，我們將如何適應這樣一個新的世界？

拉加德：教育、教育、教育。培訓、培訓、培訓。前面提到的問題的確可能因為科技進步而產生，目前（這一情況）正在加速，因此，我們也需要加速相關的投資和相應努力。

第一財經：IMF近來十分關註數字貨幣和加密貨幣的問題。目前數字貨幣的關註點已經轉移到中央銀行數字貨幣（CBDC)上了，IMF也有一些關於數字貨幣和央行數字貨幣的論文。IMF希望傳遞給全球中央銀行家怎樣的信息呢？

拉加德：我認為這需要合作。該合作需要在不導致系統性風險的前提下允許足夠的創新。IMF將會很樂意關註這一進程。

蘋果CEO庫克將與特朗普會面，希望阻止中美貿易爭端 | 科技早報

 

雷軍：小米硬件業務凈利率永遠不會超過5%

4月25日，在小米6X新品發布的同時，小米公司創始人雷軍發給了內部員工一封郵件，承諾小米整體硬件業務的綜合凈利率，永遠不會超過5%。前幾日，小米董事會會批準了一項決議：“從現在起，小米正式向用戶承諾，每年整體硬件業務，（包括手機及IoT和生活消費產品）的綜合稅後凈利率不超過5%。如超過，我們將把超過5%的部分用合理的方式返還給小米用戶。

工信部：確保取消流量"漫遊"費7月1日如期兌現

在國新辦25日召開的發布會上， 工信部信息通信發展司司長聞庫說，取消流量“漫遊”費目前進展到套餐梳理、規則調整、系統開發和改造階段，確保7月1日如期兌現。此外，還將加快不限量或大流量資費方案推廣力度、開展流量套餐擴容降費等。在中小企業寬帶、專線降費方面，將進一步降低專線價格10%至15%。

中興：已決定采取行動

4月25日晚間消息，中興通訊晚間發布公告稱，公司管理層已決定采取相關美國法律下可采取的與美國政府命令相關的某些行動。該行動的公開披露，取決於中興美國法律顧問的建議及中興與美國政府相關部門的溝通情況等因素，因此中興在深圳交易所交易的A股將維持停牌，以待進一步發布公告，內容包括該行動等事項。

美媒稱華為也被美國政府調查

人民網4月25日報道稱，據華爾街日報報道，美國司法部正在調查華為公司是否違反向伊朗禁運的有關制裁。目前還不清楚美國政府的調查具體指向哪個方面，華為拒絕對此事作出任何置評。

蘋果CEO庫克將與特朗普會面以阻止中美貿易戰

據彭博社報道，蘋果公司CEO蒂姆·庫克（Tim Cook）將於美國當地時間本周三下午與美國總統唐納德·特朗普（Donald Trump）在白宮進行會面，該公司希望阻止中美兩國之間正在醞釀的一場貿易戰。

上海鳳凰：ofo單車成本335元

上海鳳凰近日發布2017年年報，稱2017年受益於來自ofo的自行車訂單，其自行車產銷量較同期大幅上升，實現營業收入14.28億元，同比增加127%。但是公司主要利潤來源並非自行車制造業，ofo訂單對公司利潤增長貢獻可以忽略。另外ofo承諾一年采購500萬輛單車計劃，告期內只實現178萬，剩下采購單基本告吹。2017年根據計劃采購整車178萬輛，當期確認收入59672萬元。由此可計算出ofo單車成本為335元。

商湯科技再推一系列AI新品

4月25日，商湯科技推出多款AI產品，包括原創的AR開發平臺SenseAR，基於深度學習的智能內容審核方案SenseMedia、商湯首款智能汽車產品DMS駕駛員監控系統SenseDrive 等多款人工智能產品，嘗試促進人工智能與各行業的深度結合。

搜狐公司Q1虧損8700萬美元

4月25日，搜狐公司公布了截至2018年3月31日未經審計的2018年第一季度財務報告。財報顯示，搜狐本季度總收入為4.55億美元，同比增長22%；凈虧損為8,700萬美元，去年同期凈虧損為5,000萬美元。

商務部就歐盟將我技術轉讓措施訴諸世貿爭端解決機制發表談話

6月1日，歐盟在世貿組織爭端解決機制項下要求與中方進行磋商，啟動世貿組織爭端解決程序。歐方稱中國政府有關技術轉讓措施不符合《與貿易有關的知識產權協定》等世貿組織規則的相關規定。商務部條約法律司負責人就此發表談話。

中方已經收到歐方提出的磋商請求。中國政府一向高度重視知識產權保護，采取了眾多強有力的措施保護國內外知識產權權利人的合法權益，取得的成績有目共睹。在知識產權合作方面，中歐雙方建立了知識產權工作組機制。通過這一機制，中歐雙方一直保持著有效溝通，在諸多領域取得了積極成果。中方對歐方提出起訴表示遺憾，將根據世貿組織爭端解決程序進行妥善處理。

G7峰會聚焦貿易爭端：市場保持謹慎，強美元受阻

本周(6月8-9日)，加拿大總理特魯多將主持召開七國集團(G7)峰會，美國與其他各國的貿易爭端，疊加近期意大利、西班牙政治不確定性導致市場波動率飆升，峰會的一舉一動備受市場關註。

今年3月，特朗普以保護美國貿易為由，決定對進口鋼鋁征收關稅，隨後部分國家獲得臨時豁免權。但在5月31日，美國再次宣布對主要貿易夥伴歐盟、加拿大和墨西哥附加征收25%的鋼鐵關稅和10%的鋁關稅，從美東時間6月1日零點起生效。美國商務部長羅斯當日表示，與歐盟的談判、與加墨兩國的NAFTA（北美自由貿易協定）重談都取得了進展，但不足以繼續豁免相關國家的關稅。隨後，歐盟、加拿大和墨西哥紛紛表示將采取報複措施。

巨幅波動趨緩

就在G7峰會的前一周，全球金融市場經歷了一場“浩劫”。

早前意大利的組閣談判以失敗告終，意大利2年期國債收益率 5月1日的-0.3%上漲至近期的最高點約3.0%，幅度之大令人瞠目，全球股市再現閃崩，歐元的滑鐵盧也讓美元不斷上攻。不過，隨著意大利兩大政黨或再度嘗試聯合組閣的消息浮出水面，歐元/美元自10個月新低1.1513大幅彈離，意大利2年期國債收益率也回落至 1.0%附近。

渣打全球宏觀策略主管羅伯遜（Eric Robertsen）對第一財經記者表示，“如果2017年是低波動率的一年，那麽2018年就是風險價值(VaR)沖擊連連的一年，包括阿根廷比索、土耳其里拉和巴西雷亞爾在內的一些新興市場貨幣在2018年經歷了兩位數百分比的損失，但都無法與VIX（波動率）和意大利國債收益率的巨幅波動相提並論。”

不過，他也認為市場正在趨於平靜。“最新的美國就業數據和韓國貿易數據是重新穩定的新跡象。股票的波動率已經回落到1月下旬盛行的低位，我們的風險偏好指數已經開始從5月初的極度負值中複蘇。美債收益率的長短息差再次跌至周期低點(剛剛高於40基點)，而且我們預計該曲線將在4月份以來三次測試該水平後達到窄於40個基點的新低點。”

盡管如此，面臨著高度不確定性，眼下市場仍謹小慎微。當前，其他G7國政治首腦批評並譴責了特朗普政府對盟國征收關稅的決定，不乏觀點認為，這表明醞釀中的全球貿易爭端或在出現轉機前先面臨惡化。交易員將密切關註本周末G7峰會上的言論，以判斷美國是否會軟化立場及是否有任何其他國家不滿升級信號。

特魯多希望本周G7峰會聚焦經濟增長，不過內部人士及分析師表示，特朗普貿易及外交行動已經令美國孤立，並可能損害G7的重要性，特魯多要想維持各方團結恐有難度。特朗普的鋼鋁關稅舉措，加之早前其宣布退出伊核協議，已經惹惱了加拿大和歐盟中的其他G7成員。

美元高位受阻

G7峰會前夕，隨著政治風險事件落地，美元也高位回落。眼下，市場正密切關註此前“滑鐵盧”的歐元能否重振旗鼓。

“之所以歐元重要，主要是因為今年美元的強勢並非因美國經濟有多強，而是歐元超預期走弱。”羅伯遜告訴記者。去年，歐元區經濟數據的超預期強勁推升了歐洲央行退出QE的預期，並促使歐元兌美元大漲超10%，而今年歐元區數據的不及預期以及意大利的政治亂局導致歐元承壓，歐元/美元一度從此前的1.23高點附近暴跌至近期的1.15。

不過，眼下歐元似乎開始鑄底。6月5日，歐元在西班牙靚麗的失業數據發布後上行。數據顯示西班牙失業率過去5年間下降了整整10%（自27%降至17%）。另外，意大利新任政治領導人首次亮相歐盟部長級會議前夕，外匯市場仍保持樂觀。就目前而言，交易員們認為意大利民粹主義政府願意並有能力在歐元區當前框架內實現各項政策計劃。

“在歐元/美元自2月中高點大跌1000逾點後，於上周三形成強勁看漲反轉。匯價此後上破持續6周看的跌趨勢線，或由此打開本周進一步有意義上行空間。”嘉盛集團技術分析師Fawad Razaqzada對記者表示。

同時，隨著美國交易員周一返場，美元主導基調為下跌。美元指數上周攻入逾10個月最高水平，但6月5日因亞盤和歐洲早盤時段拋壓受創，探入一周半以來最低價位93.00-94.00中段附近。截至北京時間6月5日20:00，美元指數報94.09，從技術面來看，其將在95的位置面臨較大阻力。

值得註意的是，6月14日，美聯儲將公布利率決議，市場預計將加息25個基點，預計全年還將加息1-2次，9月為下一個窗口期。不過，不乏分析師認為，美元下半年將重新走弱。

“周五的美國就業報告顯示就業崗位加速增長，而失業率降至1969年以來的最低水平。工資增長（2.6%）也有所回升，但仍低於今年高點（2.9%）。有人可能會爭辯這表明應該更加關註美國相對其他國家的收益溢價。事實上，美國與其G10同行之間的實際收益差的擴大已經使美元自4月17日以來上漲5.5%，這意味著美元漲幅可能有所超調。”羅伯遜告訴記者。

眼下，盡管上周五公布的就業報告強勁，市場對2019年美聯儲加息僅定價了30個基點，到2020年只有5個基點。

人民幣區間波動

縱使全球市場劇烈波動，人民幣兌美元盡管此前小幅貶至6.4附近，但仍然相對穩定。

6月5日，人民幣兌美元中間價微升51點暫時脫離四個半月低點。交易員稱，隨著意大利政局趨穩，市場避險情緒繼續緩和，歐元逐漸企穩，美元指數圍繞94關口橫向波動，人民幣短期亦大概率維持在6.4-6.45元區間波動。

交易員紛紛並指出，前日午後匯價大幅波動之後，美指並未破位下行，這小幅提振客盤購匯需求；近期早盤和午後走勢變化較大，但由於美指走向不確定，市場預期分化，人民幣料延續雙向波動。

一中資行交易員說，“美元/人民幣價格相對比較低了，我認為還是會慢慢磨到6.45附近。”

此外，分析師也表示，如果後續全球市場能夠趨穩，新興市場的配置時機有望到來。眼下，油價同比漲幅（美元計價）高達60%，近期新興市場貨幣的貶值加劇了通脹壓力，亞洲國家的能源消費占全球總量的30%，生產僅占8%。不過各界普遍認為，隨著能源效率的提升、各國央行以加息應對通脹，如今亞洲經濟體對於高油價更有韌性。

中美貿易爭端邊打邊談，中國擬對美600億美元產品加征關稅

最近幾天，在經貿問題上，美國再次釋放出複雜信息，中國方面則以“邊打邊談”回應。

美國時間2018年7月10日，美國政府不顧中方嚴正交涉和強烈反對，宣布將對原產於中國的進口商品加征10%的關稅，涉及約2000億美元中國對美出口。8月1日，美貿易代表萊特希澤發表聲明，擬將對2000億美元中國產品的征稅稅率由10%提高至25%。

中國商務部剛剛發布公告稱，中方決定，將依法對自美進口的約600億美元產品按照四檔不同稅率加征關稅。中方的差別化稅率反制措施是理性和克制的，是在廣泛聽取意見、認真評估影響後提出的，特別是充分考慮了人民的福利、企業的承受力和維護全球產業鏈運轉等因素。征稅措施的實施日期將視美方行動而定，中方保留繼續出臺其他反制措施的權利。

商務部新聞發言人稱，中方始終認為，在相互尊重、平等互利的原則基礎上進行協商，才是解決貿易分歧的有效途徑，任何單邊的威脅或訛詐只會導致矛盾激化，損害各方利益。

中方再次強調，由於美方不顧雙方企業和消費者利益，一再升級事態，中方不得不采取必要的反制措施，以捍衛國家尊嚴和人民利益，捍衛自由貿易和多邊體制，捍衛世界各國共同利益。

另據新華社報道，國務委員兼外交部長王毅在新加坡出席東亞合作系列外長會期間與美國國務卿蓬佩奧舉行雙邊會見。會後接受媒體采訪時王毅說，在大方向上我們是達成了一致的。

中國社會科學院財經戰略研究院研究員楊誌勇對第一財經記者分析說，根據商務部公布的對美加征關稅商品清單，應該就是根據影響的大小確定。比如，5%的商品清單有許多和人民生活密切相關，如藥品等，還有許多工業生產離不開的中間產品；而25%的清單中有許多是農產品。

楊誌勇指出，這是一個不易的選擇。反制之後，對中國國內的消費升級肯定有影響，所以才說要綜合評估，減少影響。關稅戰就是這樣。中美貿易如果沒有順差，等額就可以。有順差，還要考慮對國內的影響，就只能采取多樣化稅率的方式。換言之，美國加征25%，中國本來應該也是25%，但要考慮對國內生產和人民生活的影響。

同一天，中美雙方也同時釋放出談判的積極信號。

中國國際經濟交流中心秘書長、商務部原副部長魏建國對第一財經記者分析稱，這是一場邊談邊打的長期戰，也是一場陣地戰，但集團軍沖鋒式的大戰仍需看雙方談判情況而定。

中國世界貿易組織研究會研究部主任、對外經濟貿易大學教授崔凡此前對第一財經記者稱，美方采取的措施相當惡劣；中方實施反制迫不得已；中美長期合作非常必要，中方立場的靈活和強硬所針對的對象應該分清。立場強硬的一面是針對美國破壞世貿組織規則的措施，願意磋商的一面是針對美方的部分訴求。

在新加坡訪問的王毅表示，當前中美關系處於一個關鍵節點。作為聯合國安理會常任理事國和全球前兩大經濟體，中美關系的走向關系到兩國人民和世界各國人民的福祉。我們始終認為，合作是中美唯一正確選擇，也是國際社會的普遍期待，對抗必然導致雙輸，也會損害世界的和平、穩定與發展。雙方應在相互尊重和平等的基礎上，通過對話磋商，管控分歧，解決問題，引導中美關系沿著正確軌道向前發展。

蓬佩奧表示，美中關系非常重要。美方希望美中兩國都取得成功，無意阻擋中國發展。美方將繼續堅持一個中國政策，不會改變。雙方應該繼續共同努力，加強在朝鮮半島核等重要問題上的溝通與合作。

據央視報道，王毅在新加坡會見美國國務卿蓬佩奧之後，接受了媒體采訪。王毅說，在大方向上我們是達成了一致的。中方闡述了我們的明確立場。我們願意在平等和相互尊重的前提之下，同美方通過談判來解決彼此關心的問題。他（蓬佩奧）對這個方向也是認同的，也表示不希望目前這種摩擦的狀況繼續下去。蓬佩奧國務卿還重申美國方面會堅持一個中國的政策，這個立場沒有任何的改變。

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責編：楊小剛

長江實業(0001)附屬聘請海外律師來繼續解決與畢架山一號業主的爭端

1 : GS(14)@2011-05-22 12:57:08

http://legalref.judiciary.gov.hk/lrs/common/ju/ju_frame.jsp?DIS=76499&currpage=T

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2 : greatsoup38(830)@2012-02-23 00:20:29

http://www.forbes.com/sites/edwi ... res-pop-25-at-open/
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南海再起爭端　菲曖昧撐華

1 : GS(14)@2016-12-18 11:04:06

■美國海軍「鮑迪奇號」。　　路透社



【拆局】軍事專家黃東指，中國海軍在公海（實際是菲律賓專屬經濟區海域）當面搶走美軍探測器，是否符合國際法雙方各自表述。美方稱是在國際海域，中方還沒表態，但很可能以事發地為中方主張的領海九段線邊緣，一定自稱合法維權；因北京不承認南海仲裁。



■中國海軍「南救510」。

專家︰中國手法惡劣

黃東認為，事件關鍵是菲態度曖昧，因出事在菲專屬經濟區。但按國際海洋法，海洋研究同樣要沿海國批准方可，並非不涉主權，美國做法是否合法需要菲律賓證明。表面看來，中美雙方都有違反國際海洋法公約，不過中國手法更惡劣。有趣的是，事發之後的昨天，菲媒體引防長表示，此前對美國在南海使用無人水底探測器的事一無所知，美方在事發後才通知了菲律賓駐美大使。而菲總統杜特爾特外訪回國開記者會，回應美國智庫指中方在南海部署武器時說，他會擱置海牙仲裁法庭就南海仲裁案的裁決，因不想將裁決強加於中方；又重申會要求駐菲美軍撤走。黃東指，杜特爾特此舉等同幫了中國一把，「北京一定笑到牙都崩」！



黃東表示，中國要將南海打造成「後海」，作為核潛艇隱藏和反擊美國的基地，所以對美方在南海的偵察，特別是使用無人水底探測器十分敏感，「一方面，中國想阻擋美國的行為；二方面，中方要想在無人偵察器方面急起直追美國，發生搶探測器事件，一點唔出奇」。《蘋果》記者




來源: http://hk.apple.nextmedia.com/international/art/20161218/19869213

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獅子山學會王弼：高球場外圍建屋息爭端

1 : GS(14)@2018-04-19 06:30:45

https://www.mpfinance.com/fin/da ... 3401&issue=20180419


【明報專訊】土地供應專責小組最快本月底展開為期5個月的公眾諮詢，近日社會就是否將佔地172公頃的粉嶺高爾夫球場改規劃，用作發展住宅而引起熱烈爭辯，有意見認為政府應收回用地興建公屋，也有人認為應保留球場。獅子山學會董事王弼則提出一個可能是兩全其美的方案——港府可在2020年租約到期後首先收回有關土地，然後把圍繞現時球場外圍的29公頃用地發展住宅，興建204幢、每幢60層高、一梯八伙的住宅，提供約10萬個面積各約500方呎單位；至於餘下的143公頃則保留作高球場用途，但不一定由現有營運商續約，只供會員享用，可考慮發展為公共高球場。

土地供應專責小組早前對政府一直未提交私人遊樂場地契用地的文件，導致未能討論而公開表示失望後，政府2月初終於向小組提交有關報告，引用規劃署的《新界北研究》顧問報告，就粉嶺高球場在租約2020年到期後改用途發展住宅，提出兩個可行方案，包括：

（1）以粉錦公路為界，發展公路以東的32公頃高球場土地，提供逾4000個單位，容納1.3萬人口；

（2）全面發展球場用地，提供約1.3萬個單位，容納3.7萬人口。

收回該面積172公頃、即與荃灣區相若的土地卻最多只能興建1.3萬個單位，引起外界嘩然。贊成保留粉嶺高球場原有用途的商界代表普遍認為，這個由「香港哥爾夫球會」管理、有3個十八洞的高球場除了可供約2600名公司及個人會員使用外，也會舉行國際賽事，對本港高球運動發展有貢獻。

自由黨黨魁鍾國斌便引述上述報告，指即使全面發展高球場亦只帶來1萬多個單位，但發展涉及擴建粉錦公路、東江水改道、拆除600多棵古樹和古蹟，甚至要處理部分祖墳，質疑是否值得。

政府方案僅提供萬多單位惹批評

至於爭取將粉嶺高球場改規劃發展住宅的一方，例如民主黨立法會議員尹兆堅便質疑政府顧問報告的建屋量有「篤細數」之嫌，他按照政府規劃標準推算，有關規模相等於12條沙田水泉澳邨，即有約10萬戶、30多萬名市民可受惠。

香港大學經濟及工商管理學院助理講師阮穎嫻在2月接受本欄訪問時也認同上述方案，認為這是增加住宅土地供應最有效的方法，應該優先去做，「有錢佬希望保留高球場作享樂用途，但我覺得他們想打高球有很多地方可以打，沒理由霸着粉嶺高球場這大片用地，犧牲市民的住屋權力！」社民連和土地正義聯盟等4個團體上月底到的粉嶺高球場外示威，高呼「貧無立錐之地、富擁萬畝球場」的口號，要求政府收回該土地興建基層住屋。

王弼接受訪問時指出，目前坊間的眾多方案都屬於「有你無我」，只能在保留或剷平粉嶺高球場上之間二選其一。他與數名建築師朋友一起研究後，就此感到「好嬲」，批評政府顧問報告的1.3萬個建屋量預測不靠譜，「高爾夫球場最窄的闊度也有1公里，而長度則接近2公里，政府若收回這麼大的土地，怎麼可能只提供這麼少單位！」

籲建204幢60層高住宅共10萬伙

他續說，本港住宅樓價之高、是全球最難負擔的城市，故本港政府及業界運用土地的能力，應該也要是全世界最高，才可以解決居民的住屋問題，否則便是浪費土地資源，「如果香港像中國內地及日本一樣，有很多土地儲備可供發展，浪費一點也沒所謂，但香港目前是土地儲備供不應求，根本不可以這樣浪費寶貴的土地資源！」

根據王弼的方案，在粉嶺高球場現址高達172公頃的土地上，足夠容納高球場及住宅並存。他解釋，港府可在2020年租約到期後首先收回該土地，然後把圍繞現時球場外圍的29公頃用作住宅用途，當中包括興建204幢、每幢60層高、一梯八伙的住宅，提供約10萬伙的500方呎單位；至於餘下的143公頃則保留作高球場用途，但不一定由現有營運商續約並且只供會員享用，可考慮發展為公共高球場。

若供應到位 足可穩樓價

上述項目10萬伙單位料可至少容納20萬至30萬人居住，如何為這些居民提供對外交通安排呢？王弼透露，現有粉嶺高球場是由粉錦公路分隔成兩邊，而他的方案是興建一座假山連接兩邊球場，並且在假山以下興建公共交通交匯處，居民日常主要由住宅經行人輸送帶到達這區域，再乘搭巴士出外，由於上址鄰近全港最長的道路幹線9號幹線，只要運輸署在適當位置興建迴旋處分流，往返新界各地及市區也很方便。他續說，此一項目每幢住宅底層只設小量車位，主要用作醫療及救火等緊急用途，不鼓勵業主自行駕車，故此堪稱「無煙城」。

至於日常生活配套方面，王弼認為，可在公共交通交匯處附近興建150萬方呎的購物中心，並且在個別住宅旁邊興建學校、老人及青年設施等社區設施。

王弼承認，外國並沒有圍繞高球場興建數以百幢摩天大廈住宅的經驗可作參考，但希望自己與建築師朋友們上述方案作拋磚引玉，引起各界進一步討論粉嶺高球場如何可以地盡其用，增加土地供應，以達到平抑樓價的效果，「香港700多萬人口料只會穩定增長，10萬伙新增供應若能到位，相信一定會紓緩樓價壓力」。

明報記者 葉創成

[名人樓市論壇]

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2 : GS(14)@2018-04-19 06:30:56

https://www.mpfinance.com/fin/da ... 5210&issue=20180419


【明報專訊】特首林鄭月娥在去年10月11日發表她的第一份施政報告，施政報告第141段指出「在眾多民生議題中，房屋問題是最嚴峻、最棘手、最複雜的，但同時卻是市民最期望現屆政府能以創新思維，大刀闊斧可解決的問題。今日房屋供不應求、樓價飈升……本屆政府有決心並會盡最大努力去扭轉這局面」。不過，此後半年樓價繼續節節上升屢創新高，林鄭上周出席立法會回應議員質詢時終於承認，上任至今在房屋問題上未能回應市民期望。

對於外界有批評指林鄭月娥只是「好講得」，並非「好打得」，在增加住宅土地供應上沒有明顯進展，王弼認為要加給時間這名去年7月始上任的新特首。但對於土地供應專責小組建議新的公私營合作設獨立機制，以公帑建設交通基建，作私人發展商改劃農地的誘因，但政府須確保取回等值的公營房屋，王弼認為這方案不可行，「地皮是發展商的，政府為何要起條路給他，這是真正的官商勾結」。

[名人樓市論壇]

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