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踢爆現代美容掠客煉金術

2006-02-02  NextMagazine送雞迎狗，去年港股雞犬皆升，近兩個月掛牌的新股更未嘗一敗，誘使不少公司，急急搏大霧上市骨水。上週五，現代美容趁農曆年假前公開招股，集資一億九千萬元。

現代美容創辦人曾裕，由化妝品小姐做起，二十年間攀上上市公司主席之位，表面是個白手興家的奮鬥故事。可惜經營手法一向為人詬病，客戶常投訴其推銷手法卑劣、預約困難、療程安全有問題等，本刊更發現其入賬方法奇特、盈利水分極重，上市後隨時爆煲。

上週四的記者會上，快將榮升上市公司主席的曾裕，身穿紫色絲絨套裝、手挽Gucci手袋，打扮高貴；收起了兩年前與梅艷芳經理人王敏慧「互片」的氣燄，顯得步步為營。

記者問：「集資會用喺大陸咩項目度？」曾裕無厘頭地答：「我哋喺香港有十五年歷史，大陸係一個好好嘅市場。」記者一怔，再問：「咁即係咩？」她繼續扮演讀稿機器，照背道：「咁我哋有五個品牌啦，好多元化，有瘦身、美容……」答非所問。

唯獨記者談起現代美容投訴多，才觸動到曾裕的神經，她慌忙反擊說：「我哋有網上booking，又有電話專人booking……每次客戶離開要填問卷，絕大部分都好滿意。有啲客投訴完，經解釋後，甚至會寫讚美（揚）信！」

讚揚信是否子虛烏有，無從稽考。但肯定的是，在過去三年，本刊共接獲七十宗針對現代美容的投訴，消費者委員會則收到二百六十宗。

欺客招數罄竹難書

現代美容全港有十五間分店，堪稱業界龍頭。上市前，公司將業績砌得靚一靚，去年盈利升逾七成，至一億五百多萬元。不過其中五成六盈利，全靠過期的美容套票貢獻，皆因該公司所售的美容套票，三年內不用便自動報銷。

出名預約難過登天的現代美容，變相無本淨賺，客戶如許小姐卻欲哭無淚。

○二年，許小姐一擲萬元，於現代美容買下一百次的全身按摩套票。落疊後，才發現預約困難。「我唔使返工，咩時間都可以去，但星期一至日，可以咩時間都無位。」她每天忙於致電各現代美容分店預約，由馬鞍山約到中環，哪兒有位便去哪兒。

不久，許小姐發現幫襯愈多的人，便愈容易預約。「佢哋真係好厲害，四、五個人圍住你輪流講，我試過一次下晝兩、三點做完facial，搞到夜晚成九點先走得甩。」她說：「我後來直情唔敢帶信用咭去，更試過衝出去鬧個經埋，你究竟要我買幾多嘢先夠？」

幾年下來，許小姐共買了五十萬元療程，職員見她已被搾乾搾淨，便又冷淡待之。「嗰種感覺好難受，點解我俾咁多錢都要求人？」許小姐道。

上市前銀二億四千萬

*此為曾裕母親張妙紈之董事提款，本應於上市前歸還，但現代美容招股書以其母年邁為由，自動解除有關債項。

特殊員工訓練

現代美容教導員工，亦有一套。一名前員工李小姐踢爆：「上司教我哋，啲客嘅套票大概用咗五分一，就要開始谷佢買嘢，問多幾次唔買，就唔好俾佢book咁多，引吓佢。有個別分店嘅經理甚至會整張黑名單。」

員工搏命，皆因新入職的美容師，每月底薪僅得五百元。想收入多點，便要強力推銷，賺取高達百分之六的佣金。一名已離開現代美容的律師說：「呢個可算係現代美容嘅文化，同樣係美容師，有啲人一個月出千幾蚊糧，有啲出五、六萬，差距超大。」

「有 時生意唔好，公司就要我哋孭數，跑唔夠數輕則深夜十二點都唔使放工，重則自己買啲product（產品）番去填數。」前員工續說。為摸準客人心理，內部更 備有客人跟進表，供美容師寫上對該顧客的評語，例如寫「個客出口講到好憎Modern Beauty」，就要暫時停止疲勞轟炸式推銷；甚至寫「＃％？！」來埋怨客人。

憑這些絕招，現代美容成功招攬近十五萬名客戶。以曾對本刊投訴的客戶計，每人動輒幫襯二、三十萬元，最高更達八十萬元。

勁鑽法律漏洞

當 然，不是個個客戶都任人宰割，近三年就有五十個客戶曾入稟法庭向現代美容追討，但結果大多不得要領。曾入稟小額錢債追討五萬元的蔡小姐指出：「講出嚟好 笑，一間就快上市嘅公司啲單據，全部係手寫，問極都唔肯印張列齊所有course嘅單俾我。重要特登寫啲暗號，『十次手』、『508』，即係咩？點拎嚟做 證據？我樓下茶餐廳都有電腦打單啦。」

就算手持電腦單據的許小姐，同樣無功而還，「買嗰時話係一百蚊一次，四萬蚊有四百次。點知張單寫一千蚊一次，四萬蚊買得四十次，其他三百六十次係送嘅！」

其實，手寫單、送免費療程，不但叫消費者難以追討，更對其會計入賬大有幫助。香港會計師公會財務報告準則委員會副主席丁偉銓指出：「美容套票嘅入賬好似餅咭咁，當客人兌現咗，或者過咗有效期，先可以入賬。」

譬如說，一個客戶幫襯價值一萬元，合共一百次的套票，若平均分配，每完成服務一次，便可入賬一百元。但現代美容將一百次拆分為十次收費、九十次免費，即係每次一千元，那麼客戶只須做夠十次，公司已可全數入賬。成本不變，但會計上的毛利是原先的十倍。

靠財技上市遲早爆煲

「上市前做大個盈利，將啲不良資產押後，錢就收足晒，但成本其後先會滲番出嚟，唔使一、兩年即刻現形。」一名資深會計師說。

事實上於九九年，現代美容已找過南華證券洽談上市，有份參與策劃的現代美容前高層指出：「嗰陣時我哋年結，喺外邊未用的套票已經有兩億幾，呢啲文件印兩日都印唔晒，會計師話要全部列作負債，嚇到南華都打退堂鼓。」

本來不諳財技的曾裕，隨即學精了。據現時招股文件披露，現代美容客戶共有五億六千萬元美容套票未用，但計及手寫單、免費療程等，實際數字隨時多好幾倍。

一張美容床起家

四 十四歲的曾裕，原名曾庚蓮，現時身家逾十億元，家住價值二億元的赤柱獨立屋，名下有齊賓利、保持捷及林寶堅尼等六部名車。但童年隨父母從大陸來港的她，家 境本來十分清貧。加上任職建築判頭的父親，好到花廳跳舞及賭錢，月頭俾家用、月尾又取回，甚至對其母親動粗，所以自小她便培養出堅強好勝的個性。

為了自力更生，中五還未畢業，曾裕便跑到以前銅鑼灣大丸百貨的美容櫃位做化妝品小姐。一位認識曾裕逾十年的朋友說：「佢同我哋講，當時佢成日同雪肌蘭個老細劉陳小寶，爭做全場咁多個櫃位嘅top sales。」

劉陳小寶說事隔廿年，已記不起細節，但仍有印象：「雖然我哋唔同公司，但印象中，佢做嘢都幾拼搏。」

打 工儲夠錢，八五年曾裕便與任職髮型師、當時的丈夫鄺炳申合資創業，第一間鋪設銅鑼灣渣甸街人人商業大廈一樓。「廿年前美容都無咁興，間鋪主要係做剪頭髮 嘅，曾小姐喺裡面有間房仔做吓facial，不過後來美容反而重掂過剪頭髮，先打通埋隔籬鋪，轉做美容院。」於人人商業大廈開設旅行社逾廿年的黃先生憶 述。

繡眉絕學食腦發圍

鋪頭太細，本來難有發圍，但曾裕在八七年認識了一名貴客，富商陳瑞祺新抱、廣東省政協陳經綸的老婆張 瑛，成為其人生轉捩點。陳經綸說：「我老婆上佢鋪做美容，傾開偈，Joyce（曾之洋名）話咁做落去都無咩前途。我老婆就諗住幫吓佢，提議不如一人夾啲 錢，轉間大鋪。」首間於怡和街近二千呎的現代美容，因而正式誕生。

合作一年多，陳太因事忙，而將股份全數轉讓給曾裕，現代美容隨即急速擴 張。「曾裕的確係有啲橋，好似用信用咭分期嚟買package呢招，差唔多佢係全行首創；又例如一塊collagen（骨膠原面膜），當時好貴，唔係人人 用得起。佢將一塊剪開五份嚟賣，一啲幫客敷眼，一啲幫客敷面，賺到盡。」熟悉曾裕的朋友說。

手法新奇刁鑽外，曾裕亦以勤力見稱，經常於辦公室留至半夜兩、三點，第二朝早九點，又到分店替客繡眉，「佢呢瓣手藝特別了得，啲客指定要搵Joyce做，嗰時Joyce講緊有幾億身家，佢都照落手落腳做。」

唔信男人情路坎坷

事業一帆風順，相比之下，曾裕的感情路，卻波折重重。

曾裕在訪問中自言，「完全不信任男人」。她父親拋妻棄子；初戀男友，騙去她所有積蓄，令她每天只能吃菠蘿包充飢；不足廿三歲，更婚姻失敗，與首任姓莫的丈夫離異。

不過，她仍屢敗屢戰。與第二任丈夫鄺炳申，表面上同心打拼，但翻查公司註冊紀錄，他們旗下的公司，全由曾裕持股九成九，丈夫僅得象徵式一股。

這對患難夫妻，更未能共富貴，最終於九八年離婚收場。「嗰時佢（曾裕）都發咗達啦，全部公司、物業，都係寫自己名。佢都好絕情，只係俾番個愉景灣俾Danny（鄺之洋名）。」一前高層說。

其 後鄺炳申自立門戶，創辦凱撒會美容中心，曾裕不但入稟控告他離任時提走部分客戶資料，索償二千九百萬；在生意競爭上，亦處處留難，「現代美容喺雜誌落廣 告，要求sales一定要落喺凱撒會前面。凱撒會搞高溫瑜伽、水療，曾裕就即刻跟住嚟打，佢個人就係咩都要做到最絕。」曾裕的朋友說。

被連番狙擊的鄺炳申，旗下的凱撒會，只得三間分店；家住愉景灣，出入以經濟實惠的豐田代步，與前妻相形見絀。離婚至今事隔八年，記者上週找他傾談，他依然聞曾裕色變，立即急步上車離開。

對曾是枕邊人的前夫都心腸硬，對外人更甚。○三年，曾裕邀請梅艷芳任代言人，鏡頭前以姊妹相稱，但阿梅去世後，便立即變臉追死人錢，入稟向Mui Music追討二百三十萬元賠償。

美容修身股危危乎

本港多間上市公司均經營美容及纖體業務，不過莎莎、奧思、卓悅，均以零售做主打，比重不大。與現代美容較近磅的，有創業板掛牌的修身堂及變靚D。

由於行業競爭太大，上市近三年的修身堂已經露底：由去年大賺三千萬元，到剛公布的中期業積，卻勁蝕一千七百萬元，毛利較去年同期下跌三成，股價更由高位回落七成。

現 代美容上市集資，說要為進軍大陸鋪路，其實內地搵食之難，從修身堂業績見紅，便可知一二。 另一致命傷，是纖體美容公司一向要落重廣告吸客，現代美容就更不惜工本，單計去年一月的廣告開支，已逾三千萬。「呢行好飄忽，好靠廣告，就算你今年搶到一 萬個客，下年都未必有。」一名零售股分析員說。

員工條款尖酸刻薄

員工近千人的現代美容，差不多每星期都刊登招聘廣告。

新入職的美容師，每月底薪僅五百，附有四千元獎金，但派發與否毫無準則，純睇主管心情。曾到現代美容見工的李小姐說：「返工前仲要先俾二千蚊上堂，考試及格，先正式請。」

更離譜的是，除僱傭合約外，員工還要多簽一份協議書：一年內無論辭職或被炒，都要賠償八千八百元。「隨時未返工，已經俾佢罰到破產。」李小姐說。

記者就此個案向勞工處查詢，其發言人表示，雖然不平等條款列於另一份協議書，並非僱傭合約，但由於入職必須簽署，依然「有得拗」，故可到勞資審裁署求助。

恩愛人前無錢過手

兩次婚姻失敗後，曾裕在新加坡的夜店，認識了兼職電視台奀星、比她年輕十三年的李守義，即其現任丈夫。僅得文憑學歷的李守義，夫憑妻貴，成為現代美容的副主席。他倆經常聯袂出席公開場合，在鏡頭前晒恩愛。

但其實一直都無錢過手，據招股書資料，貴為丈夫兼副主席的他，無股份兼無董事酬金；但曾裕自己，則趁上市前拎走公司二億四千多萬元，袋袋平安。

如此自我保護，與她學歷不高不無關係。「佢覺得全世界都想搵佢着數，蝦佢唔識英文，所以連律師房都要裝偷聽器。」曾裕的朋友說。一位已離職的法律顧問亦坦言：「啲法律文件佢明明唔識睇，但樣樣都要俾意見。」

對男人、朋友、員工，曾裕全都缺乏信任，她名下數十間公司，大部分都由她的兩個兒子莫家豪和鄺旨呈出任董事，傳聞大仔患病，幼子連中五還未畢業，閒來更愛追明星。甚至她目不識丁的母親張妙紈，亦有份「管理」公司。

張妙紈在九九至○四年任職董事期間，曾提取公司逾八千萬元，本應於上市前歸還，但曾裕一句，因其「缺乏財務資源及年紀關係」，便放棄追討。

「識佢的朋友，都覺得佢好lonely（寂寞），凡事去得太盡，結果自食其果，段段感情都唔如意，將自己封喺個箱裡面。」曾裕一好友感嘆地說。

炒樓賺二千五百萬

曾裕現手頭僅餘一間價值二億元的赤柱村道獨立屋作自住，及一個價值一千二百萬元的加拿分道鋪位。

不過，機關算盡的她，已將兩個物業租予快將上市的現代美容，前者用作董事宿舍，後者為鋪位，每年租金穩袋逾四百萬元。

“垃圾”炼金术

http://www.21cbh.com/HTML/2010-1-18/162495.html


广州番禺的垃圾焚烧厂选址，一度掀起轩然大波。也许，硬币的另一面，有着不一样的风景。

“收集后的生活垃圾经过分选后，利用厌氧技术发酵形成沼气，可以大规模地运用于城市发电。”1月13日，百玛士环保科技集团总裁施剑对记者勾画出另一番图景。

在相当长一段时间内，生活垃圾的处理一直是困扰中国城市规划建设的一大难题。不论是填埋处理，还是采取焚烧发电，其处理过程中可能形成的污染，一直让人难以释怀。

据记者了解，厌氧垃圾处理技术由于其环保性已在欧洲和日本市场被视为主流技术趋势。与此同时，厌氧垃圾处理技术背后蕴藏的巨大的商业潜能也正在被激发出来——除了日常垃圾处理的补贴性收入外，发电收入、沼气残渣制肥等都正在生成真正的财富效应。

在中国市场，这项新兴技术及其产业化推进亦渐露头角。本报记者获悉，中国首批厌氧垃圾处理项目有望在今年上半年分别在北京、上海两地落成。上述项目的投资方即为百玛士。

对 于大众来说颇显陌生的百玛士背后是声名显赫的香港上市公司。2008年6月，新世界发展（00017.HK）通过其控制的新世界策略投资斥资约2亿元投资 于百玛士。2009年9月，恒宝利（03989.HK）斥资11.56亿元收购百玛士全部股权。由于该收购以发行承兑票据支付，倘新世界策略投资悉数行使 上述票据，其将成为恒宝利的第一大股东。1月7日，恒宝利（03989.HK）建议改名为“新环保能源控股“，新世界由此正式获得进驻这一中国内地新能源 市场的资本平台。

当然，在这场以新能源为号角的“垃圾大战”中，新世界并不是唯一的主角。

解密“厌氧垃圾处理”

据 记者了解，厌氧吸收技术应属第三代城市垃圾处理技术，此前在我国城市垃圾的处理主要依靠填埋，直到2008年底，填埋模式占我国垃圾处理的82.7%。垃 圾填埋的最大优势是它的处理成本相对较低，但是，它要占据很大的土地资源，同时，垃圾填埋处理也会产生比较严重的环境问题，主要表现有恶臭、排放甲烷气和 垃圾渗滤液等。

此后，我国开始部分尝试采用垃圾焚烧处理模式。该模式能有效实现垃圾的减量化和资源化，其中体积减量能做到80%至85%，而焚烧本身则可用于发电。到去年底，中国采取垃圾焚烧处理的占比约15%。但垃圾焚烧可能产生的二恶英污染，一直备受争议。

在此背景下，厌氧垃圾处理技术开始走上前台，它能够有效实现垃圾的资源化、减量化、无害化的同时，尽可能减少对环境的影响。

“厌氧垃圾处理技术”的核心为厌氧消化，即在无氧条件下，将城市垃圾中的有机物成分由厌氧微生物进行降解和稳定。

该技术实施的第一步是对回收的城市垃圾进行分选处理，将其分选为可燃物、有机物、残渣、可回收物和固体废弃物。其中有机物则为厌氧垃圾处理技术的“原材料”。

“中国是最适合利用厌氧技术处理垃圾的国家之一，因为中国城市垃圾的有机物含量比较高，约占50%。”施剑认为，相比之下，中国城市垃圾的热值较低，并不太适合垃圾焚烧处理。

通过厌氧吸收处理技术，垃圾中的有机物将通过厌氧发酵产生沼气发电。据施剑介绍，以日处理量1100吨垃圾为例，每年能利用厌氧技术发电6930万千瓦时。

这还不是厌氧技术的全部财富图景。据悉，厌氧发酵过程中产生的沼气残渣还可以作为农业生产的肥料。施剑告诉记者：“目前，这一块产生的收益还有限，但是增长空间巨大。”

北京、上海样本

据施剑介绍，百玛士早在2005年就着手准备将厌氧垃圾处理技术引入中国市场，目前其厂房建设和设备引进调试趋近完毕，“最早的两个项目将于今年4月和7月分别在北京、上海正式启用”。

这些也将成为中国的首批厌氧垃圾处理项目。为此，百玛士做了多方面的准备。2005年9月，由百玛士投资的上海普陀区生活垃圾综合处理厂正式开建，这是我国动工的第一个厌氧垃圾处理项目，项目总投资约4.6亿元。

“通 常一个厌氧处理厂的建设周期在两年左右，但是我们花了约五年的时间。”施剑表示，由于它是中国的第一个厌氧垃圾处理项目，前期建设颇费周折：首先是针对中 国城市垃圾的调研分析，其中包括垃圾的供给量、有机成分构成等；在此基础上，还要对厌氧处理设备进行有针对性的调试。

“在厌氧垃圾处理项目中，最大的投资就是设备引进，约占据70%。”据施剑透露。目前，普陀项目的厌氧处理设备主要来自于德国和法国公司。

而普陀项目的建设和运营采取的则是BOT模式。百玛士与普陀区政府签署一个BOT协议，项目投资、设计、建设、运营均由百玛士提供，而政府将给予百玛士27年的特许经营权。

据施剑介绍，普陀项目在今年7月投入运营后，将达到每日1100吨的垃圾处理量。利用厌氧垃圾处理技术每年产生6930万千瓦时，其中30%的电量自用，另外的70%出售给电网。

由于厌氧发电属于再生能源发电项目，根据国家有关政策，其电价将在标杆电价的基础上再上调0.25元。“我们一度电卖到电网可以卖到0.6元，要高于一般的火力发电。”施剑说。

百亿市场变数

据本报记者了解，厌氧垃圾处理项目还存在日益细分的趋势。同样由百玛士投资的北京垃圾厌氧项目还将独设一条餐厨垃圾处理线。“由于餐厨垃圾有机物和水分含量高于普通生活垃圾，其单独处理效率更高。”施剑告诉记者，这也会是未来厌氧垃圾处理模式的发展趋势。

事 实上，除处理厌氧发电产生的收入外，垃圾处理所获得的政府补贴也十分可观。我国《能源发展“十一五”规划》明确提出，要努力构筑稳定、经济、清洁的能源体 系，以能源的可持续发展支持我国经济社会可持续发展。在普陀项目中，每吨垃圾处理将获得补贴148元，因此普陀项目仅补贴收入每天就有16万元左右，年度 补贴收入约5000多万元。

据施剑介绍，目前厌氧垃圾处理项目的收入构成中，垃圾处理收入跟发电收益各占一半。

“在 中国这是一个新兴且极具潜力的市场。”施剑认为，垃圾处理行业的背后，潜藏着巨大商机，以中国市场的容量估计，到2015年以前国内至少要新增200个、 日千吨级的垃圾处理项目，以每个项目4.5亿元投资计算，总投资逾800亿元，这其中厌氧项目至少在100亿元以上。

2008年，中国城市的垃圾产生量约在1.55亿吨，但其中仅有60%的垃圾做过类似无害化、资源化或减量化处理。

据 本报记者了解，即使政府给予补贴，但目前厌氧项目的投资回报率并不会太高，以普陀项目为例，其资本回报率约在15%。“垃圾处理并非暴利行业，但运营稳健 且具有持续性。”施剑认为，垃圾处理行业受经济波动影响较小，现金流稳定，因此在资本市场上备受长期投资者青睐——这也是新世界投资百玛士的重要原因。

除了百玛士，光大集团、天津泰达等企业也纷纷在国内投资垃圾处理等新能源项目。有业内人士认为，在未来一段时间垃圾焚烧发电还会并存，但厌氧发电将成为行业趋势。

面对百亿元市场蛋糕，各家厂商的争夺势所难免，而厌氧垃圾处理市场的排他性，也为各家厂商的“收成”，带来一定变数。

“一个城市所能容纳的垃圾处理厂是有限的。”施剑表示，以北京市为例，目前北京日产垃圾约1.8万吨，如果集中处理，有两到三个大型的厌氧垃圾处理项目就能承载。

另外，厌氧垃圾处理存在一个盈亏平衡点，必须保证日处理垃圾600吨以上方能盈利。“目前在很多二线城市，中西部地区城市尚不能达到这个规模。”施剑告诉记者。

一个业界颇有建设性的提议是将垃圾收集进行跨区域集中处理。“但这涉及到跨行政区域，需要各地政府来协调。”施剑说。

新書<<值博率煉金術>>經已出版 黃國英 (Alex Wong)

http://hk.myblog.yahoo.com/alexwongkwokying/article?mid=13211
歷盡數牛數熊、看過無數書 籍、聽過無數講座，為甚麼大部份人，仍是沒法透過股票發達？拙作《值博率煉金術》，希望幫助大家改良選股哲學，改善投資心理。

葛拉罕(Benjamin Graham)信徒，一直循循善誘，勸人別買高估值股票。主要理由，是希望越大，失望越大，高估值所隱含的盈利預期，一般極高，稍有 差池，容易由天堂打回地獄，股價影都無埋。聽起來道理十足，安全起見，先用三大神兵利器：市盈率(Price/Earnings ratio, PE)、市帳率(Price/Book ratio, PB)、股息率(Dividend yield)，為個股作體檢。一輪嚴格篩選，問題來了，怎麼所有「抽爆機」的大牛股，一隻不留，無一入選？以PB為例，定義是市價除帳面值。只因低PB買入股票，最大破綻，是帳面值沒有考慮無形 資產，如品牌價值，與人力資產(human capital)。在產出與有形資產成正比的公司，如需大量 設備的重工業，依重PB，無可厚非。但隨着知識型經濟成熟，公司要壯 大，不一定要錢銀、器材、土地和廠房，反而廣納人才、打造品牌，更為重要。套用比爾蓋茨的話：「抽走微軟(Microsoft, MSFT)廿五個骨幹，我們與其它公司別無二致。」21世紀，決勝在人才，能組成屢創佳績的團隊，「空手套白狼」，無中生有，利用腦力，方能賺取常人難以想像的巨大盈利。這 些百中無一的公司，應該用另一種PB - Price/Brainpower ratio(價格腦力比率)，來衡量價值。只可惜，證券界中人，還未發 明類似的估值工具。買入資產淨值大幅折讓、PB極低的股票，除非有本事將其煎皮拆骨，變賣資產套現，否則等「價值釋放」，可以等到頸都長。況且深度折讓，等於市場間 接告訴你，情願自己出本，落手落腳搞間新公司，好過買間現成。很多人的思維，是迷信價格終必向價值靠攏，而沒有反過來諗吓，管理層帶來的「負價值」，可以 是何等驚人。以一家以資產折讓，和私有化失敗的聞名的本地地產股為例，1990-2009的連股息回報，竟然為-8%，同時期的恒指，升了六倍！在1990年，買入任何本地住宅、商業物業，除非不幸 變成兇宅，或被火焚毀，價升一倍已是極保守估計。行文至此，久久不能自語。謹奉上一言：貪「便宜」， 要三思。散戶也需要改良心態。心理 上為求安穩，散戶總會在大量利好證據出現時，才敢大注出手。世事常變，散戶永遠姍姍來遲一步(Nothing stands still. The public play is always one race behind the form)─永遠在發達方程式改變了後，才瞓身一搏。我們將這種現象戲稱為「蠱惑的槍周期」。學會破解「蠱 惑的槍周期」，才能避免高追低斬。 

股市「煉金術」

http://magazine.caixin.com/2012-08-31/100431235.html

　我見到他時，他穿著囚衣，在深圳的一個看守所。

　　這之前不久，深圳證監局聯合深圳市公安局經偵分局，查獲一起涉嫌非法經營證券業務的犯罪案件。這起案件的特點，主要是在證券期貨教育培訓的包裝形式下，非法經營證券投資諮詢業務。

　　他是涉案公司的一名股東，同時也是在其中從事培訓的一名講師。在此之前，他曾是微軟公司的一名程序員。

　　他發現，當一名普通的程序員，距離他的財務自由夢想太遙遠。他轉向資本市場，開始系統學習金融知識，打算炒股。

　　後來，炒股虧得一塌糊塗。於是，他決定參加一個炒股培訓班，想知道自己虧損的原因。再後來，因為「學得不錯」，從學員身份轉變為講師。「因為感恩，要把懂的知識教給更多的股民。」他說。他的學員不知道，他已經不炒股了；但培訓課程中，有一項是「帶盤教學」。

　　根據深圳證監局提供的資料，這家公司開設的培訓課程有「股票短線大師班」「股票短線狙擊手」等，收費金額從幾千元到20多萬元不等。

　　短短的一兩年，這家公司共發展會員2000多人，涉案金額達5000多萬元。

　　在深圳證監局的相關辦案材料中，渴望擁有股票「煉金術」的人很多，有學員也有講師。

　　一份申請當講師的材料中寫道：「金融行業是所有行業中最有前景的行業。所謂中國強，則金融強。同時我們又是從事投資教育行業，是一個金色行業， 是幫助別人的行業，真的是非常有意義。」字跡是稍顯稚嫩的鋼筆字。另一份材料也類似：「投資行業充滿著生機活力，欣欣向榮，是一個具有獨特魅力、又極富發 展潛力的行業……我堅信我能做好，YES！」

　　我見到一名曾經參加培訓的學員。他看起來屬於普通的工薪階層，略顯拘謹和緊張。他告訴我，他報名參加培訓已經花了幾萬元，但參加培訓後，投資虧損達十多萬元。

　　「為什麼要報名培訓？」我問。

　　「為什麼……」他喃喃地說，「當時是聽了他們的一些公開課程後，腦筋就發熱，就好像傳銷似的，不由自主就報了。」

華爾街的煉金術（上）——抵押品變形

http://wallstreetcn.com/node/22681

FT：幾百年前，當時的科學家和哲學家不斷嘗試把廉價的基礎金屬變成貴重的黃金和白銀，這就是所謂的煉金術。現在，華爾街的銀行家也在努力嘗試實現類似的「奇蹟」。

這就是所謂的「抵押品變形」，這項新業務現在已經成為了銀行業罕見的增長亮點。新的監管準則和不斷增加的競爭壓力不斷蠶食銀行業的利潤，這項新業務有望改善銀行的盈利能力。

所謂的「抵押品變形」，也就是把風險相對較高的資產轉變成表面上更安全的資產，這類業務已經受到了監管者的關注。

總的來說，面對專門為賬面總值超過640萬億美元衍生品市場設計的新監管規則帶來的挑戰，銀行已經找到了新的賺錢機會。新監管規則的原意是，為了降低處於金融危機核心地位的衍生品市場風險。一些金融專家認為，把次貸切片分層可怕的金融創新想法，鼓吹了金融泡沫並導致其最後爆破。他們現在開始擔心，「抵押品變形」這項新業務最終只是隱藏了風險，而並沒有真正轉換風險——這可能降低了監管新規的實際效果，更諷刺的是，新規可能促使了這種新業務的出現。

美聯儲官員Jeremy Stein上月表示，抵押品變形「就是監管新規製造的，可能快速發展的業務，因此我們必須特別謹慎地對待。」這是美聯儲第一次公開警告這項新業務的風險。

然而，在金融產業裡，抵押品變形只會簡單被看作是滿足監管新規要求的工具。變形的過程是這樣的，銀行會幫助基金以非流動性證券作為抵押，換取流動性更好的資產，然後基金就可以利用這些資產用於支持它們的衍生品交易。

世界上最大的資產管理公司貝萊德的電子交易和市場結構聯席主管Supurana VedBrat表示，預計貝萊德將需要大量的高質量抵押品滿足監管新規下的衍生品交易。她正在尋求幫助，滿足對不斷增加高質量抵押品的需求。

華爾街的金融機構，包括美國銀行、高盛和摩根大通已經準備好提供幫助。這些銀行計劃創造足夠多的衍生品，滿足客戶的抵押品交易需求。

紐約梅隆銀行全球抵押品服務副主席Ms Chakar表示，對沖基金、保險公司和資產管理公司對抵押品變形業務都充滿了熱情。

今年開始，很多國際監管者都開始要求這些保險公司和資產管理者通過所謂的中央清算方式完成衍生品交易。監管者認為，在交易雙方之間設立一個中央清算對手方，可以提供一定的損失緩衝空間，保證一方出現違約時衍生品交易的安全。

為了保證中央清算者不受市場動盪的衝擊，持有衍生品合約的客戶必須向中央清算者提供一定數量的抵押品。抵押品的形式一般是國債或現金，這樣的證券才足夠安全，降低中央清算者自身的風險。

衍生品市場究竟額外需要多少抵押品，已經成為一個熱門的爭論。市場的預計從5000億美元到10萬億美元不等。因為很多銀行和交易商一直在濫用抵押品，比如說用CDS來對賭其它金融機構的命運，數以千計的企業和基金一直依賴利率互換或貨幣互換這樣的衍生品。

巴黎銀行抵押品管理主管Hélène Virello表示：「我們認為新增的抵押品需求會有幾萬億美元，但實際上，沒人知道真實的數量，因為這是由很多因素同時決定的。」

這種金融煉金術的內涵甚是簡單，把不合格抵押品轉化成中央清算者接受的抵押品，只需要利用銀行的回購操作就能實現。回購操作通常是用證券換取現金。前高盛抵押品經理表示，這並不是什麼新東西，只是換了個「包裝」。

在一個普通的交易中，一家保險公司會拿著低信用等級資產（比如說垃圾債券）到一家銀行尋求幫助。這家銀行會在回購市場借出這些垃圾債券——對手方通常是另一家大銀行，換取政府債券或現金。那麼這家保險公司就能利用這些政府債券或現金支持它的衍生品交易。

提供變形業務的銀行會向客戶收取一定的費用，同時對客戶的資產附加一定的折讓。對風險較高的抵押品，比如說垃圾債，銀行會附加較大的折讓。抵押品變形業務中的折讓率可能跟中央清算所要求的折讓率不一樣，因為銀行會自己衡量該業務的風險。

關於抵押品變形業務能給銀行業提供多少額外的利潤，現在還沒有可靠的估計。但據摩根士丹利和顧問公司Oliver Wyman的報告，抵押品變形帶來的收入「很可能能抵消引入監管新規帶來的大部分損失」。

華爾街的煉金術（下）——風險守恆？

http://wallstreetcn.com/node/22700

銀行表示，它們可能無法承擔引入抵押品變形業務可能帶來的更大風險。如果銀行持有太多的低質量資產，將消耗了其資產負債表的一大部分，這會損害銀行原本的業務。

客戶可能會發現更簡單廉價的方法，「重組」他們的投資組合，釋放更多的合格抵押品。摩根大通上週告訴客戶，「優化」現有抵押品的成本，只有把3月期美國公司債變形為3月期美國國債成本的1/10。

如果銀行不願意或沒有能力提供它們客戶所要求的抵押品變形，其它金融機構也可以加入——包括歷史上最厭惡風險的貸款者，比如說養老基金。

紐約梅隆銀行執行總裁Gerald Hassell表示，並不是所有的變形業務都發生在該銀行的資產負債表上，他們也可以扮演第三方中介的角色。

那些持有大量低收益高質量證券投資組合的基金，可能會希望借出證券來提高回報率。一些主權財富基金和資本充足的養老基金可能會進入這個業務，為該市場提供更多的流動性。

但一些銀行家擔心，越來越多抵押品提供者進入這個市場，可能會在金融市場形成潛在的系統性風險。

一個匿名的高級銀行家表示：「如果越來越多影子集團加入這項融資業務，它們並不知道其中的風險，也不會計提足夠的折扣率，那麼這將可能給金融系統引入更多的系統性風險。」

抵押品變形業務的風險在於，可能製造更長更複雜的抵押品鏈條，當抵押品的市值開始下跌，可能會引起一個自我毀滅的惡性循環。

美聯儲官員Stein警告，參與抵押品變形的投資者可能最終會面對「惡性地追加保證金」。比如說，一家保險公司把垃圾債變形成美國國債，如果垃圾債的市值下跌，該保險公司就不得不提供更多的現金維持抵押品變形，或開始平倉所持的衍生品交易頭寸。

專注於抵押品問題的IMF經濟學家Manmohan Singh擔心，銀行可能會操縱它們的法定資本要求，提高這些新業務的利潤水平。如果市場大跌，這些銀行可能也難以倖免於難。

Singh表示：「不可能沒有成本地把BBB評級的資產變形成AAA評級的資產。如果銀行大量從事這種業務，將會使風險加權資產水平大漲。我認為，這是監管者應該關注的問題。」

現在，包括巴克萊、花旗、德銀和道富銀行的大型銀行正在準備提供這項新業務。最近美聯儲的調查顯示，超過2/3的大型銀行與客戶談論了關於抵押品變形的業務。養老基金也表示，他們正在討論借出所持安全資產的可能性。

高盛Lake補充道，這樣下去，希望管理整個金融業的監管新規可能無意識地製造出一個更不透明的重大風險。

假釋也能變現金 活力門前社長的煉金術 網路金童堀江貴文 入獄照賺上億日圓

2013-04-08  TWM

曾被喻為「網路金童」的日本活力門前社長堀江貴文，二○一一年因違反日本《證交法》鋃鐺入獄。不過，關住他的人卻關不住他的腦，服刑期間，他仍有上億日圓進帳。 撰文‧孫蓉萍 面對數十位媒體記者閃個不停的鎂光燈，日本知名入口網站「活力門」（livedoor）前社長堀江貴文驚訝地說：「我以為大家不會再注意我了。」這位網路金童三月二十七日假釋出獄，一年九個月來激瘦三十公斤，目前只有六十六公斤，令人眼睛為之一亮。 堀江在一九九六年和東京大學的同學集資成立公司，為活力門的前身。活力門二○○○年股票上市，他的身價水漲船高，還出馬競選眾議員，成為年輕人的偶像。不過○六年被控作假帳，違反《證券交易法》，被判刑二年六個月，於一一年六月入獄。 入獄前，堀江少年得志，意氣風發，甚至在著作中大言不慚地說：「用錢就能收買人心」。但在三月底出獄後的記者會中，他態度丕變，很有禮貌地向社會大眾道歉：「對股東和社會大眾造成困擾，我正在深切反省，將來我希望帶給社會正面影響。」表面看來，堀江似乎學到了教訓，其實在獄中，他還是持續發揮賺錢手腕。受刑人一個月有七萬日圓（約合新台幣二．二五萬元）的工作收入，但是這位金童受刑人在獄外的收入，以「億日圓」為計算單位。 一○年二月開始，他每周發送付費電子報，入獄後仍繼續透過書信的方式，由工作人員更新電子報。報導領域包括時事評論、書評、自己的近況等，內容豐富，而且訂閱者還能提出問題請堀江回答，有互動效果；加上每月僅收八四○日圓（約合新台幣二七○元），對日本人來說不過是一杯咖啡的錢，因此訂閱者超過一萬人。若單純計算營收，暫時不計入付給發行單位的費用，一年就達到一億日圓以上。 此外，堀江還重新編排電子報的內容，出了兩本書，另有版稅收入；甚至這次假釋的記者會，他都可以變成現金，因為透過網路，可以看到他出獄的影片，不過要看全部過程，得付八四○日圓，讓人不得不佩服他的生意頭腦。 堀江身材縮水，野心卻愈來愈大。他說未來要做的事，主要是將自己的電子報、部落格和推特（Twitter）媒體化，以及投資開發低成本的火箭。太空旅行一直是堀江的夢想，○五年就創立了太空事業公司「ＳＮＳ」。出獄才兩天，堀江就去北海道參與ＳＮＳ的火箭發射實驗，雖然還沒升空就在原地爆炸，但並未讓他沮喪，而是冷靜分析失敗原因。 不斷動腦想方法，讓堀江年紀輕輕就賺大錢，今年四十一歲的他，將來還有什麼新動作，正受到各界矚目。

參加讀書會、跑飯局、看趨勢 善用零碎時間 名人的下班煉金術(204-206)

2014-05-05  TWM

下班後或空檔時間，你在做什麼？有錢人在下班後養成的好習慣， 以學習與養人脈為主軸，無形中讓他們比一般人更能為白天的工作加分。 先鋒投顧董事長林寶珠 每天花10分鐘 看100個數字 打開StockQ國際股市指數網站，睡前，林寶珠習慣把包括全球主要股市的漲跌幅、債券殖利率的變化、匯率的升貶、黃金及其他貴金屬價格的走勢，全部檢查一遍。「看完一百個數字，可以安心去睡覺了。」林寶珠在臉書上說。 其實，瀏覽一百個數字，不是偶一為之的功課，而是她每天下班後，必做的一件事。「因為這是每天下班後一定會做的事情，而這樣的動作已經做了十幾、二十年了，所以一百個數字檢查完畢，只需要十分鐘，卻能掌握八成的趨勢走向。」 對於林寶珠來說，上下班的差異不大，她隨時都在「感受」市場的變化，「這不是我的工作，是我的興趣。見到市場的起起落落，滿刺激、好玩的。」但因為如此貼近市場，所以她坦承有嚴重的資訊焦慮症，「我很擔心自己沒有跟上某些資訊，『黃掉』了。」因此，她利用下班後的時間，每個月必讀十三本財經雜誌，以及三、四本與總經、貨幣、趨勢相關的叢書，凱因斯、克魯曼、宋鴻兵等財經大師和專家的書，更是絕對不錯過。 林寶珠分享近來下班後觀察一百個數字後的心得，「股債走勢完全到了不正常的地步，雖然貴，但也還不到賣出的時候，因為沒見到噴出行情。最佳策略是分散標的，然後像打地鼠一樣，哪一個市場有賺錢就獲利了結，一定要滾動，才不會套在歷史高點。」 （施禔盈） 首都飯店董事林家昌 一週跑５攤飯局 吃出好生意 「我不是在別的飯店與朋友吃飯，就是在自家飯店請吃飯。」六十五年次的首都飯店董事林家昌，套用知名的廣告詞幽默地說。由於上下班時間區隔並不大，白天的重心在管理飯店，提高獲利；而下了班後，林家昌最常做的事，也脫離不了飯店。 事實上，三年多前林家昌也是在另一場飯局，找到投資飯店的機會，「吃飯，其實可以吃出好生意。」從投資圈起家的林家昌表示，這些年因為經營飯店後，飯局增加了，沒想到因此在不同產業找到投資機會。目前，他的事業版圖橫跨投資顧問、上櫃科技、飯店及文創等產業。 林家昌表示，從飯局裡可觀察到人的一舉一動，如個性、品味、偏好，能深入瞭解一個人。如今每週平均有五場飯局，碰到年底則有十二場，等於週一至週六的午晚餐都被包走了。固定聚餐的組織，包括扶輪社、獅子會、上市櫃老闆的九陽會等；此外，還有不固定的「同好」，包括投資圈、年輕創業族群、政治圈好友等不定期的聚會。 （劉育菁） 滙豐商業銀行資深副總裁莊懷德 利用通勤１小時， 進行「頭腦風暴」 自二○○七年起，莊懷德的下班變得很不一樣，原因是他從台北市搬遷至台中市居住，而如此一來，他必須天天花一個小時搭高鐵回台中。「但我卻覺得這是一件很棒的事，因為上下班變得很有區隔。」原來高鐵行駛時，經常會收訊不佳，所以莊懷德絕對不會在這段期間安排conference call（會議電話），於是一小時的高鐵車程，變成他最「自我」的時刻，可以不受打擾專注於自己想做的事情上面。 利用搭高鐵的時間，莊懷德每二、三天就可以讀完一本書，「投資理財看雜誌、看網路汲取的資訊，終究與看書不同。」莊懷德認為，看書需要深層思考，而這段通勤時間，讓他天天都能進行「頭腦風暴」，是過去住台北時不曾有過的享受。 此外，莊懷德每週固定會撥一、二個晚上到健身房做運動，邊運動邊收看財經新聞，「印象很深刻的一次是，雷曼倒閉的前一天，剛好在健身房裡看到一群華爾街專家在議論雷曼會不會倒閉，促使我思考如果雷曼真的倒閉，該如何因應。」沒想到隔天雷曼真的宣佈走入歷史，接著金融海嘯來襲，而莊懷德下班後的習慣，讓他早一天準備好隔天的劇本，從容因應這個金融史上的大風暴。 （施禔盈） 台灣金蜂總經理林世昌 參與社團， 激發營運新思惟 「只要不是重要出國行程，我每個月一定把讀書會時間先騰出來。」國際知名沙灘車大廠台灣金蜂總經理林世昌認為，世界變化太快，與其抱怨，不如更新自己的思惟。 林世昌在中山大學EMBA畢業後，與同學們組成每月一次的讀書會。因為同學來自各行各業，讀書會討論的主題也很廣泛，彼此聚在一起除了聯繫感情，也像是在腦力激盪。以四月為例，他們討論的就是很多企業都會遇到的智慧財產權問題。 他記得那天在會中，有一個同學忽然對他說：「金蜂都已經花這麼多年力氣建立TGB（台灣金蜂）這個品牌，是不是也要在其他領域提早做商標登記？」這句話讓他想起過去台塑加油站「FORMOSA」英文商標的爭議事件，「有時候只是忽然迸出一句話，但星星之火可以燎原。」 他也曾邀請讀書會夥伴參與台灣金蜂內部的腦力激盪會議，就像知名的「鯰魚效應」（編按：指引入強者，激發弱者變強的一種效應）一樣，幫公司帶來另類思考。很多讀書會經常會無疾而終，不過他們的讀書會經過口耳相傳，現在規模反而比以前更大。 （何佩珊） 撰文?施禔盈、劉育菁、何佩珊

【澤平宏觀】新金融煉金術：如何從宏觀視角抓住大牛市

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聯合光伏的金融煉金術

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