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中核上市漸近 核電重啟大幕即將拉開

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來自環保部的一紙公告,使得中國核電資產上市進程再度加速。

6月5日,環保部發佈公告稱,按照工作程序與要求,環保部已經對中國核能電力股份有限公司(簡稱中國核電)下屬7家生產企業開展了核查工作,經核查,沒有發現該公司下屬生產企業存在違反相關法律法規的行為。

這意味著,中國核電已通過上市環保初審。

「預計兩三個月內中國核電就將正式向證監會提交上市申請材料。」6月6日,一位接近中國核電的投行人士對記者表示,對於中國核電的上市問題,國務院已經有特批,年底前獲得審核通過的可能性很大。

而就在此前幾日,國務院常務會議原則通過《核安全與放射性污染防治「十二五」規劃及2020年遠景目標》,並同意公佈《關於全國民用核設施綜合安全檢查情況的報告》。

此外,俄羅斯總統普京訪華期間兩國也共同簽署了中俄核領域合作文件。

種種跡象表明,停滯一年多的我國核電建設重啟的大幕即將拉開。

核企衝刺上市

「今年3月,公司專門召開了上市動員大會,要求各部門全力配合上市工作,而且祖斌總裁明確提出,要力爭今年內成功上市。」中核集團一位人士說,「公司原來計劃6月份提交上市申請材料,現在看來可能會有稍許推遲。」

前身為中核核電有限公司的中國核電,是由中國核工業集團公司作為控股股東,聯合中國長江三峽集團公司、中國遠洋運輸(集團)總公司和航天投資控股有限公司共同出資設立。

中國核電在環保核查文件中稱,此次IPO募投項目包括福清、秦山、三門、昌江、田灣等新建和擴建項目,總投資額高達1700億元。值得注意的是,其中的田灣項目也出現在普京5日訪華簽署的合作文本中。

事實上,早在去年初,中國核電就計劃向證監會提出申請上市的要求。然而,突然爆發的日本福島核事故使得這一工作被迫暫停。

在上述中國核電人士看來,解決核電發展中巨額資金投入的問題是中核謀求上市最重要的目的。

「現在一個大型核電項目投資額動輒達到幾百億,如果僅依賴銀行貸款或者滾動發展確實是難以跟得上發展需要。」

「儘管核電重啟還沒有實現,但這已是按步驟預期中的事,目前國內僅有中核、中廣核及中電投三家核電運營商,率先上市的公司肯定能獲得資金優勢。 」一位業內人士說。

目前,與中核進行上市賽跑的還有中電投。作為國內第三家具有核電站控股資質的公司,中電投無論是在核電裝機容量還是手中掌握的在建項目都無法與中核及中廣核相提並論,但在資本運作上的經驗,卻遠超兩位核電前輩。

早在去年7月,中電投旗下上市公司上海電力就已經發佈定向增發公告,擬增發收購中電投集團持有的禾曦能投公司的全部股權。

禾曦能投是由中電投與上海電力共同出資成立,前者持股99.97%、後者持股0.03%。而在此之前中電投已將其旗下全部核電資產,包括江蘇核電30%的股權、秦山三期20%的股權和秦山二期6%的股權無償劃轉至禾曦能投公司。

這意味著,增發成功後,中電投核電資產將進入上市公司上海電力。

重啟核電臨近

停擺一年多的中國核電審批尚未重啟,而業主已經摩拳擦掌。

6月4日晚,*ST贛能(000899.SZ)、贛粵高速(600269.SH)均發佈公告稱,中電投江西核電有限公司擬向股東按持股比例增加資本金4億元將按照持股比例增資江西彭澤核電項目。

作為內陸核電代筆的江西彭澤核電項目前期曾因評估真實性問題而備受爭議。

「大股東選擇在這個時候增資,說明對核電重啟及審批通過抱有較強信心。」一位證券分析師說。

*ST贛能的公告顯示,項目選址階段的環境評估報告和安全評估報告已獲得國家環保部和國家核安全局的批覆,項目廠址的「四通一平」工作已全部結束,其中1號機組已具備開工條件,項目進展在國家的統一部署下有序推進。

「項目的前期準備工作已經基本結束了。自從去年日本福島核電事故以來,沒有開工的核電項目就都停工了,而我們一直在做前期工作」。 *ST贛能董秘李聲意稱,「現在就等『拿路條』開工了。」

「核 電重啟現在只差臨門一腳。」在國泰君安證分析師劉驍看來,隨著6月1日《核安全與放射性污染防治「十二五」規劃及2020年遠景目標》的通過,意味著中國 核電重啟進程已經過半,最後的重啟只待《中國核電安全規劃》和《2020年核電中長期規劃》兩項政策性文件的審批通過。

而上述兩份規劃都已經編制完成,並已進入國家發改委審批程序,有望於近期上報國務院常務會議審議討論。如果兩個文件獲得通過,將正式重新開啟中國的核電建設。

不過,對於核電重啟後的審批速度,業內人士均持謹慎態度。

「由於安全性的考慮,估計國家並不會因為2011年和2012年核電建設放緩而在未來加快進度。」劉驍稱。

值 得注意的是,此前市場一度預期2020年我國核電規模將達到8000萬千瓦,目前普遍預期在7000萬千瓦左右,而在5月10日,國家能源局原局長張國寶 在「2012中國核電可持續發展論壇」上透露,核電中長期發展目標也可能最終被定於6000萬到7000萬千瓦之間,低於市場預期。

「儘管離核電重啟已經不遠,但日本核電危機對中國核電產業的發展還是有非常大的影響,從目前國家高層的反應來看,未來我國核發展不太可能再是狂飆突進式。」發改委能源研究所一位專家說。


中核 上市 漸近 核電 重啟 大幕 即將 拉開
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亞投行漸近

2014-04-28  NCW
 
 

 

籌備工作進展順利,有望在今年底明年初成立;創始成員國、認繳股份比例等

關鍵細節仍在商議中

◎ 財新記者 霍侃 ? 陳立雄 文huokan.blog.caixin.com|chenlixiong.blog.caixin.com 中國政府倡議成立的亞洲第二家跨國金融機構——亞洲基礎設施投資銀行(下稱亞投行)漸行漸近。

4月10日,國務院總理李克強在博鼇亞洲論壇發表主旨演講時稱,中方願與域內外相關方抓緊磋商亞投行籌備事宜,爭取早日正式成立。

一位財政部官員告訴財新記者,最近幾個月高層大力推動,財政部也做了大量工作,進展很順利,計劃在秋季簽署政府間框架備忘錄,亞投行有望在今年底明年初成立。

去年10月中國領導人公開提出打算成立亞投行時,日本和亞洲開發銀行(下稱亞行)的相關人士認為,成立新的銀行並不是很有必要,首先要說明現行的亞行制度有什麼不好,為什麼有必要建立一家新銀行。

在瞭解到亞投行籌備的最新進展後,日本財務省官員接受財新記者採訪時說,無論日方態度怎樣,中方都會建立亞投行。在此情況下,日本完全不參與也是很危險的。從日本的思路來看,如果有合作的需求,會討論詳細條件。

進展迅速

雖然早在去年初,財政部就開始研究籌備亞投行,但直到去年10月中國領導人高調倡議時,亞投行還僅是概念性的,並未進入實質性操作階段。近幾個月,籌備工作進展迅速。去年末,財政部就與對亞投行有興趣的國家溝通。去年11 月11日和12日,財政部副部長朱光耀先後出訪泰國和新加坡,與對方高層就籌建亞投行交換意見。

春節後,亞洲基礎設施投資銀行籌備工作組成立。曾任財政部副部長、亞洲開發銀行副行長的金立群出任組長。

上述財政部官員稱,這是一個跨部門的工作組,財政部、商務部、國家開發銀行、中國進出口銀行等部門和機構都有人員參與,主要負責中方和外方、中國的政府部門之間的協調和溝通。

工作組成立後,繼續與有興趣參與亞投行的國家溝通。今年3月末,金立群出訪科威特和卡塔爾,向對方介紹成立亞投行的背景、籌備情況和發展規劃。

多邊磋商也在進行中。今年1月24 日和3月28日,中國與十多個有興趣的亞洲國家,先後舉行第一次和第二次籌建亞投行多邊磋商會議。有15個國家參加了第二次多邊磋商會議。

一位接近工作組的知情人士透露,磋商會議主要是中國主導介紹情況,其他國家詢問感興趣的問題。

簽署政府間框架備忘錄,是亞投行籌備中有決定性意義的一步。財政部部長樓繼偉在博鼇亞洲論壇上介紹,現在正在制定政府間備忘錄,爭取在今年秋季能夠形成。上述接近工作組的人士說,政府間備忘錄是表明各國願意作為創始成員國參與組建亞投行的政治意願。但是,即使是簽署了備忘錄的國家,在銀行正式成立之前,也有可能退出。

目前,有哪些國家會成為亞投行的創始成員國,尚不確定。

上述財政部官員說,最終的創始成員國,不一定就是參加第二次多邊磋商會議的15個國家,跟一些國家的雙邊磋商還在談。希望有更多的亞洲國家參與,創始國家越多,對這個國際機構的發展更有利。

樓繼偉說,當各創始成員國確立後,將把籌備組轉為一個國際的籌備組。

從最初提出籌建亞投行之時,中國就面臨如何處理與現有多邊開發銀行、尤其是亞洲開發銀行關係的質疑。

對此,樓繼偉說,世界銀行、亞行等現有機構側重於減貧,亞投行側重於基礎設施建設。在亞洲基礎設施融資需求巨大的情況下,由於定位和重點業務不同,亞投行與現有多邊開發銀行是互補而非競爭關係。

近日,亞行行長中尾武彥接受財新記者採訪時,也表達了願意合作的態度。

他說,亞洲基礎設施投資需求很大,對於各種金融機構出現,我是贊同的。亞行扮演重要作用,以後也想繼續發揮作用。 「如果(亞投行)成立, (亞行)願意在能夠合作的領域開展合作」 。

細節商議中

今年3月,財政部發佈的 「樓繼偉就籌建亞洲基礎設施投資銀行答記者問」已經介紹,亞投行的註冊資本金規模初步考慮為500億美元,由成員國分期繳納,未來可根據業務發展需要增資擴股。

財新記者瞭解到,目前各方出資比例和投票權仍在商議中,明確規定這些細節的亞投行章程初稿正在擬定中。

據 泰 國 第 二 大 英 文 媒 體 The Nation3月末報導,中國駐泰國大使館政務參贊尹海虹與泰國財政部財政政策辦公室主任會談時說,中國作為亞投行的創始國願意出資50%。

上述知情人士認為,中國願意出資50% 的說法,只是表達對亞投行的支持,最終不可能佔那麼多。其他國家對中國挺有戒心的,既希望中國多出錢,又懷有戒備心。上述財政部官員告訴財 新記者,中國的認繳比例,取決於最終有多少個國家參與。如果參與國家多,中國的比例可以少一點,如果參與國少,中國可以多認繳一點。

樓繼偉在博鼇論壇期間也解釋,中方將認繳比較多的股份,並不是說一定要控股,而是表示我們的決心。如果各國認購得比較多的話,中方也可以把認繳股份比例降低。

對於認繳股份比例與投票權的關係,上述知情人士說,應該是跟亞行和世界銀行的模式相似,每個成員國的總投票權,包括基本投票權(basic votes)和按認繳股份比例算的比例投票權(proportional votes) 。具體的業務開展方式,除了期限長、利率低、能實現保本微利的長期貸款,亞投行將採取類似非洲開發銀行的模式,下設信託基金。

樓繼偉說,亞投行將考慮設立信託基金,針對不能提供主權信用擔保的項目,引入公私合作夥伴關係模式 (PPP) ,以支持低收入國家基礎設施建設。

對於多邊開發銀行,未來如果打算在國際市場發債募集資金,必須考慮債 券評級問題。因為國際多邊開發銀行融資成本比較低的條件是,主權債務評級 必須在AA以上,否則成本太高。

目前,世界銀行、泛美開發銀行、歐洲復興開發銀行、非洲開發銀行和亞行的債券都是 AAA 級。但中國的主權信用評級在 AA 以下。如果想提高亞投行債券的評級,需要有主權信用評級更高的國家參與。

上述接近工作組的人士說,現在的確在考慮怎麼能使評級更高一點。

目前與中國磋商的國家中,新加坡的主權評級為AAA。

此外,上述財政部官員說,澳大利亞也許有可能參與,因為它一直將自己定位為亞洲國家。

在亞投行的籌備中,比較微妙的是日本的態度。上述財政部官員告訴財新記者,對於參與籌建亞投行,中國和日本還沒有直接接觸過。

上述日本財務省官員告訴財新記者,大約從2010年開始,中國財政部的官員就屢次提出過成立新的機構搞基礎設施投資的設想。

當時,日本方面沒有覺得很必要,也沒有認為「這是好主意」 。但目前看來,無論日方態度怎麼樣,中方都會建立亞投行。 「在此情況下,日本完全不參與,也是很危險的。 」上述日本財務省官員認為,日本可能發生爭議,有聲音會認為, 「參與中國主導的機構不好」 「可不可以將主導權給中國」 。他希望能產生冷靜且合理的議論。

他說,日本是否參與,跟中方期待日本出資多少錢有關係。日本還會考慮,亞投行跟亞行有什麼不同,如果參與,日本的地位在哪裡,日中關係會怎樣, 「這些都是關鍵,現在還不清楚」 。

南亞次大陸最大的國家印度,目前也尚未明確是否參與亞投行。不過,上述財政部官員認為,印度最終參與應該 沒有太大問題。

上述知情人士介紹,亞投行有可能邊籌建邊做項目。籌備組中的國家開發銀行在項目儲備方面有優勢,而且在海外基礎設施投資方面經驗豐富。

財新實習記者蘇石偉對此文亦有貢獻2013年10月,中國總理李克強訪問泰國,中泰簽署《關於深化鐵路合作的諒解備忘錄》——高鐵所代表的「中國速度」 ,將為區域經濟一體化注入新動力。而亞洲巨大的基礎設施融資需求亦令亞投行應運而生。

亞投 投行 漸近
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ETF期權漸近

2014-07-21  NCW
 
 

 

交易所將對個人投資者實行限倉政策,買入期權的資金規模不得超過其證券賬戶自有資產的10%或過去六個月日均持有滬市市值的20% ◎ 財新記者 劉卓哲 ? 鄭斐 文liuzhuozhe.blog.caixin.com|zhengfei.blog.caixin.com 資本市場將迎來實質意義上的對沖產品,此前呼聲很高的個股期權將延後推出,代之以風險更加可控的ETF期權。

ETF 期權,實質上是一張規定了雙方買賣 ETF 權利與義務的合約。ETF (Exchange Traded Funds) ,即交易型開放式指數基金,是一種在交易所上市交易的、基金份額可變的開放式基金。

作為廣義個股期權的一種,ETF 期權亦承擔對沖交易策略,實現風險管理的作用。而對於A 股常年單邊做多的市場格局,策略空間已經遭到極大的擠壓。

「期貨和股票是線性產品,期權則 是非線性產品。在金融市場中,要對規 模龐大的銀行理財產品中的結構性產品進行風險管理,需要同時管理好可以用股票和期貨來對沖的線性風險,以及必須用期權來對沖的非線性風險。 」光大證券策略投資部前總經理楊劍波表示。

5月19日,證監會召開關於研究學習新國九條內部會議,證監會主席肖鋼在會上表示, 「研究在上海證券交易所市場推出股票ETF 期權交易試點。 」7月4日,上交所發佈《證券公司ETF 期權經紀業務風險控制指南》 (下稱《風控指南》 ) ,從保證金管理、投資者適當性管理等方面提出相應要求。

ETF 期權研究資深人士指出,上交所已在全市場模擬仿真測試近半年,目前繼續市場測試和調研,同時產品需報送證監會主席辦公會和國務院批准。

據接近上交所人士介紹,截至2014 年6月,77家券商的經紀業務客戶參與了模擬交易,總體運行平穩。上交所完成了67家會員業務和技術準備情況的現場檢查。截至目前,上交所、中國證券登記結算有限公司等已部署完畢。預計,最快8月底 ETF期權將正式推出。

ETF期權先行

ETF期權,指一種在未來某特定時間以特定價格買入或賣出的交易型開放式指數基金的權利和合約。

由於 ETF 代表一攬子股票的所有權,其交易價格、基金份額淨值走勢與所跟蹤的指數基本一致。ETF期權其實是投資者基於對該指數的未來走向的判斷,進行的投資策略選擇。

國際市場的股票期權類產品發展較早,美國1973年即由芝加哥期權交易所推出標準化股票期權合約。

中信證券提供的數據顯示,從交易量上看,個股期權已發展成為全球交易最活躍的衍生品類型。近十年來,全球期權合約成交量穩步上升,2011年達到120.3億手,其中個股期權有70.6億手。

據統計,2012年個股期權的交易量佔全球84個交易所衍生品交易總量的30.5%。

楊劍波認為,中國大陸資本市場已有了場外期權,主要大型證券公司均可買賣場外期權,但其本身的風險管理還需要場內期權進行對沖。因此,儘快推出指數期權和個股期權有其客觀需要。

一位供職於華東某券商的人士告訴財新記者,根據交易所要求,A 類券商自己舉手接受檢查,包括現場檢查和技術檢測,但所有券商經交易所批准後都可以參與ETF期權交易。

前述 EFT 期權研究資深人士指出,ETF期權和個股期權在諸多方面都有差異。首先,內幕信息的防範不是一個量級,ETF基本上不存在內幕消息洩露的問題,但是個股期權需要在這個方面充分的考慮。第二,是對沖機制。個股期權的賣空是比較難的,ETF期權的賣空通過現有的融券機制比較容易實現。第三,交易費用不同。個股的交易費用高很多,有印花稅。

「理論上看,現在推出 ETF 期權不會對市場的漲跌造成什麼影響。但是現在 A 股市場這麼脆弱敏感,如果在ETF期權推出的時間點,恰好有什麼事件導致股市大漲或者大跌,市場也許會認為是ETF期權的影響。 」他表示。

今年2月出爐的上交所《個股期權全真模擬交易業務方案》 (下稱《交易業務方案》 )中顯示,上交所推進的個股期權分別有股票標的和 ETF 標的兩種產品。上交所對個股期權標的選擇應 滿足如下條件: 規模大,抗操縱能力強,流動性好,波動性適中。據此,上交所詳細列出了股票標的和 ETF 標的的選擇標準。

一位參與券商技術開發的人士告訴財新記者,今年4月29日起,上交所啟動個股期權生產環境的接入測試工作,個股期權由此進入真實交易平台測試。

5月17日之後,個股期權業務全網測試 啟動。

一位供職於華東券商的人士告訴財 新記者,根據上交所要求,A 類券商自己舉手接受檢查。他所在的公司已根據要求做好準備,料將於下周接受現場檢 查及技術檢測。

前述券商技術開發人士也確認, 「我們所服務的A 類券商,均主動要求現場 檢查和檢測。 」目前上交所期權全真模擬交易包括 哈 高 科(600095.SH) 、 中 國 平 安(601318.SH) 、上汽集團(600104.SH)三個個股期權標的,以及上證50ETF、上證180ETF兩個 ETF期權標的。

知情人士解釋,選擇 ETF 期權先行的原因 :一是測試過程中,股票 ETF 期權模擬交易較為活躍。另外,ETF 期權相對平穩,沒有個股期權風險大,更易於保證期權產品的順利推出。

多位證券公司人士稱,所謂的「個股期權」即指包含 ETF 期權在內的股票期權產品。上交所對於股票期權業務的準備也是個股期權與 ETF 期權同時進行, 「先推哪個,後推哪個,沒有特別重要的意義」 。

接近上交所的人士認為,ETF 是指數型基金,當投資者無法看準個股,但是基於宏觀面、資金面信息,對大盤走勢有一定研判時,ETF期權將成為更好的選擇。

「股票價格的波動性通常強於 ETF,因此 ETF 期權的市場價格相對更平穩。

同時,ETF 可通過申購、贖回間接實現T+0交易,相對於股票與股票期權的組合,ETF 期權與 ETF 現貨的組合更靈活,更有助於投資者的套利。 」他表示。

混合交易機制

從技術層面而言,此次 ETF 期權的籌備當中,券商在合約設計、保證金規定等交易規則方面參與較多。一位券商大客戶經理表示,系統和交易設計會在測試當中試驗,取得較好效果的設計會在未來的規則制定中佔得先機。

根據《交易業務方案》 ,期權交易實行混合交易機制,即以集合交易制度為主,做市商制度為輔。

開盤集合競價時間為9:15-9:25,其中9:15-9:20, 投資者提交訂單後可撤單,9:20-9:25不接受撤單指令。集合競價階段,撮合原則依次為:第一,可實現最大成交量 ;第二,高於該價格的買入申報與低於該價格的賣出申報全部成交 ;第三,與該價格相同的買方或賣方至少有一方全部成交。

9:30-11:30、13:00-15:00為連續競 價交易時間,按照價格優先、時間優先的原則撮合成交。

根據《交易業務方案》 ,個股期權(含 ETF 期權)交易採用在競價交易制度下引入競爭性做市商的混合交易制度。在競價交易基礎上,做市商就期權合約不斷地向投資者報出買賣價格,並在相應價位上接受投資者的買賣要求,以提高市場的流動性和穩定性。

北京某券商經紀管理部相關人士表示,申請主做市商需滿足「最近六個月淨資本持續不低於10億元」;一般做市商需滿足「最近六個月淨資本持續不低於2億元」的條件。據介紹,做市券商應以自有資金參與期權業務。

上交所指出,做市商可以申請為單 只或多只合約品種提供做市服務,一個標的證券可以有多個做市商,交易所可根據市場交易情況,確定並調整某一標的證券期權合約的做市商數量。

做市商資格並非「一勞永逸」 ,上交所實行對做市商的退出管理制度,即交易所可取消做市商對單只合約品種提供做市服務資格,也可取消其做市商資格 ;做市商可申請對單只合約品種暫停或者終止提供做市服務,也可申請終止做市商資格。

為鼓勵做市,上交所每月對做市商進行考核,考核達標的,對做市商的期權交易費給予一定程度減免;做市商還可以根據需要,向上交所提交增加持倉額度的申請。

同時,上交所實行做市商保護機制。

出現下列情形的,做市商可以暫停對部分或者全部合約品種提供做市服務 :期權合約交易出現漲停或者跌停 ;因不可抗力、意外事件或者突發技術故障等導致無法繼續提供做市服務等。

上交所規定,做市商應當嚴格遵守法律法規、行政規章和上交所有關規定,不得利用提供做市服務的機會,進行內幕交易、市場操縱等違法違規行為,或者謀取其他不正當利益。

「相比個人投資者,機構的綜合投資能力更勝一籌。交易所對做市商的相關投資行為規範應更具體,否則可能出現做市商操縱市場,最終出現『坑散戶』的局面。 」某券商期權業務部人士表示。

風險控制

期權具有轉移風險、滿足不同風險偏好投資者需求、發現價格和提升標的物流動性等多種功能。 「ETF 期權的推出,對於資本市場的結構多樣化,完善風險管理意義重大,而且可以壯大和發展衍生品市場,增強 A 股穩定。 」國泰君安投資顧問趙歡表示。

然而,A 股市場歷史上曾有過的兩輪類期權產品(權證)的嘗試失敗案例,使得個股期權的推出極為謹慎,即便權證和期權在發行主體、合約特點、持倉類型等方面均有所區別。

7月上旬,上交所下發至各券商的《風控指南》制定了一系列的風險管理制度,其中包括保證金管理、投資者適當性及限購管理、投資者持倉額度管理、投資者持倉風險管理、行權交收管理、平倉管理、資金風險管理、應急預案和合規、內部控制與崗位設置等, 「可謂面面俱到」 。

客戶保證金是證券公司向客戶收取的,收取比例由證券公司規定,但應當 超過交易所和中國證券登記結算有限公司上海分公司要求的水平。客戶保證金屬於客戶所有,用於客戶繳存保證金並進行交易結算,嚴禁挪作他用。

「最新一版的《風控指南》 ,除對每張合約初始保證金有要求,還加入了每張合約維持保證金,交易所在保證金的要求上更加嚴苛。 」前述某券商期權業務部人士指出。

證券公司可按線性、非線性或其他可有效控制保證金水平的方式,向單個客戶收取保證金。保證金線性收取方式為在所司標準的基礎上,整體上浮一定比例。交易所將對客戶實時價格保證金進行監控,包括實時價格保證金、盤中平倉和追保、盤中預警和提取現金、盤後保證金盯市的監控。

「從這次制定規則的角度,上交所給券商很大的權利,各方面都會有券商來提議。比如保證金方面,只是確定下限,上不封頂,由券商根據自己的實際風險判斷進行裁量。 」前述ETF 期權研究人士表示。

除了保證金管理,交易所對投資者適當性也做了相關要求。

證券公司應對投資者的准入資格進行嚴格的監控,交易所對個人投資者、普通機構投資者和專業機構投資者設置了相應的准入條件 ;嚴格監控投資者交易是否與其分級匹配,證券公司應結合投資者資格考試結果、風險承受能力和資產規模,確定投資者的分級。

如果證券公司監控發現投資者的交易超過已經確定的級別,應限制投資者的交易或督促投資者平倉。

為避免個人投資者將所有資產用於期權交易,上交所對個人投資者買入期權的資金規模進行限制,即要求不得超過其證券賬戶自有資產的10% 或過去六個月日均持有滬市市值的20%。

前述券商期權業務部人士指出,交易所設置的投資者考試內容偏難,如不借助外部工具,很多內容難以做答, 「一方面,對合格投資者的要求嚴格是好事;另一方面,如果題目只能借助外力才能答出,那考試也就失去意義了。 」此外,風控重要一環為 ETF 期權堅持平倉管理制度:保證金不足強行平倉; 備兌不足強行平倉; 持倉超限平倉。

熔斷機制也是風控重要手段之一。

熔斷機制是針對單個期權合約的交易暫停措施,當期權交易價格被動超過規定的幅度時,將自動觸發熔斷機制,該期權將暫停連續交易,進入5分鐘的集合競價交易時段,之後重啟。熔斷機制即在市場價格大幅波動時,給予其冷卻和反應時間,防止爆炒。

前述 ETF 期權研究資深人士告訴財新記者,目前,交易所一方面對做實際系統的人在進行模擬測試,另一方面也準備去券商一線進行一些調研。

一位參與過培訓和仿真測試的券商人士表示,交易所對ETF 期權推出的具體時間表「出奇地守口如瓶」 , 「如果按照目前流程的話,最快8月底即具備上線條件。如果考慮到滬港通對於上交所的意義大於 ETF 期權,也不排除ETF期權延後推出。 」

ETF 期權 漸近
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上半年工業數據解讀:淘汰過剩變化解 技改機會漸行漸近 格隆匯 徐彪

http://www.guuzhang.com/forum.php?mod=viewthread&tid=1297&extra=page%3D1
上半年經濟數據,尤其是工業數據發佈後。工信部照例是要出來出來搞個新聞發佈的,對於此次新聞發佈,建議大家高度關注兩個東西,一個呢,自然是發言人的講話內容。另一個,則是講話背後的思路。從某種意義上講,講話背後的思路比講話內容本身更為重要。

一直以來,我有一個感慨:跟蹤政策思路比跟蹤政策內容更為重要。大家還記得中央財經領導工作小組第六次全體會議麼?在會議結束的第一時刻,我們就明確指出勒緊褲腰帶已經成為中國能源安全戰略的首選措施,從這一刻開始新能源汽車、工業節能和特高壓將迎來系列政策利好。因為你要靠自己,就必須降低對原油的依賴,考慮到中國每年近八成原油被變成汽油燒掉,就必須大幅度提高新能源汽車的滲透率。因為你要靠自己,就必須降低能源消費總量,就必須在工業領域大力推動節能減排。因為你要靠自己,就必須繼續推動大型和特大型煤電基地,就必須超預期發展特高壓,因為一次能源中只有煤炭可以自給自足。

過去一個多月,新能源汽車領域政策頻出,資本市場反應熱烈。特高壓方面隔三差五就有新聞報導,能源局和發改委批了幾條幾條線路,資本市場反應含蓄但很持續。唯獨節能,似乎始終沒聽樓梯響,更不見人下來。搞研究的應該都知道,有個工業節能十二五規劃,這個規劃到明年底就到期。但以石化行業為例,工業節能「十二五」規劃的目標是單位工業增加值耗能2015年較2010下降18%,2011、2012兩年石化行業累計才下降1.2%。在看到新一輪政策之前,資本市場很謹慎地選擇了觀望。

扯的有點遠,讓我們回到正題,工信部的新聞發佈會。工信部發言人張峰說了很多,在我看來,總結起來無非那麼幾個要點:

1、上半年干的怎麼樣?答曰,實屬不易,值得表揚與自我表揚。這些都是慣例,咱們直接略過。十個部委有十個都是這麼說的,套用模板:「困難很大(省略1000字),但是,我們在(省略1000字)的領導下,完成了任務。」

2、下半年怎麼樣?答曰,保證完成任務,原文「展望下半年的形勢,當前我國工業發展的良好基本面沒有改變,預計工業下半年將繼續保持平穩增長、穩中有升的發展態勢」

3、下半年怎麼幹?答曰,技術改造+化解產能過剩。這裡是干貨,有必要展開:

1)為何重點是化解產能過剩而非淘汰落後產能?因為工信部發言人已經把話說的很滿,預計下半年工業穩中有升!下半年像1季度那樣來一輪淘汰落後產能,工業增加就不是穩中有升而是挖坑跳水咧。工信部為啥敢於把話說滿呢?因為工信部得聽中央的,中央定下的調子「穩增長、調結構、促改革」已經轉變為「穩增長、促改革、調結構」。你看,調結構的順序往後挪動一位,淘汰落後產能自然也就要讓位於化解產能過剩。別小看「化解」和「淘汰」僅僅兩字之差,其政策內容天差地別。前者意味著溫和保守療法,後者意味著休克切除療法。可以確定,下半年看不到人民日報像1季度那樣大幅宣傳「河北模式」(淘汰鋼廠,炸高爐啊炸高爐)。

2)技術改造,終於浮出水面。新聞發言人提及「繼續推進工業技術改造和轉型升級」,但對此沒有展開,如何去進一步瞭解信息呢?很簡單,我推薦大家去看一篇報導《小技改撬動大減排》,這篇文章出現在7月23日人民日報要聞版。採訪對象比今天的新聞發言人更高,是工信部的副部長。文中提到了這樣一件事:7月22日工信部剛剛召開的一場大會,會議名曰技術改造暨示範基地工作會議。明確提出工信部將組織實施2015年技術改造專項,爭取擴大專項資金規模,改革資金支持形式。這些技改專項資金用於何處呢?鋼鐵、有色、化工、建材等重點耗能行業進行技術改造。雖然最關鍵的專項規模、發放標準尚未明確,但遠遠地,我們已經隱約可以看到新一輪政策利好在向餘熱發電+高效電機行業招手。
上半年 上半 工業 數據 解讀 淘汰 過剩 化解 技改 機會 漸行 漸近 格隆 徐彪
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個性化醫療投資機會:“量體裁藥”漸行漸近

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個性化醫療投資機會:“量體裁藥”漸行漸近
作者:杜長春

個性化醫療是以個人基因組信息為基礎,結合蛋白質組、代謝組等相關內環境信息,為病人量身設計出最佳治療方案,以期達到治療效果最大化和副作用最小化的一門定制醫療模式。​

個性化醫療帶來的是從傳統的“對癥下藥”向“中醫醫欲病”、“上醫醫未病”的轉變,其有廣泛的社會效益。個性化醫療是臨床應用的重大趨勢,一直受到世界上各個國家的關註。個性化醫療正努力朝著最佳的治療效果、最小的副作用及最低的醫療費用的方向發展和邁進。我們認為,從個性化醫療的過程來看,可以簡單分為個性化診斷和個性化治療兩個部分。個性化診斷過程主要涉及分子診斷技術、大數據及雲計算的應用,通過對單個患者相關樣本的采集檢測,並與數據庫中相關疾病的資料進行比對,可以得出相關診斷結果。在個性化治療階段則可以根據診斷的結果實現“量體裁藥”。​

2005年至2015年的十年間,個性化醫療市場規模日益擴大。伴隨著科學技術的發展,個性化醫療將迎來新的快速發展階段。我們認為,從投資角度考慮,個性化醫療的實際應用環節相對更具投資價值和安全邊際。短期來看,個性化醫療相關技術和產品對相關公司收入貢獻有限,但隨著市場的不斷拓展,未來可能會對相關公司收入帶來可觀的增量貢獻。我們認為對於目前已經擁有部分適用於商業化的技術或產品的公司值得長期關註和跟蹤。​

國內A股上市公司中,我們推薦長期關註達安基因(分子診斷)、中源協和(幹細胞與基因工程)、千山藥機(控股主營為基因檢測的宏灝基因)、紫鑫藥業(中科院北京基因組研究所合作開發基因測序儀項目)、中新藥業(參股生物芯片及基因工程相關公司)、榮之聯(涉及基因檢測大數據處理並參股深圳華大基因醫學有限公司)。​

1.個性化醫療的定義及意義​
1.1.個性化醫療的定義及發展背景​

個性化醫療又稱精準醫療,是指以個人基因組信息為基礎,結合蛋白質組、代謝組等相關內環境信息,為病人量身設計出最佳治療方案,以期達到治療效果最大化和副作用最小化的一門定制醫療模式。​

個性化醫療概念最早於20世紀70年代提出,隨著人類基因組計劃的完成、分子醫學水平的不斷提高以及大數據時代的來臨,個性化醫療正迎來全新的發展時期。醫療模式的轉變也是推動個性化醫療發展的另一個重要因素,生物醫學模式正向生物-心理-社會-環境模式轉變,強調人的個性屬性、社會屬性和人與環境的相互作用。個體差異決定了診療的個體化和個性化,傳統的“一藥多用”常常導致治療不準確。隨著人們生活水平的提高和健康意識的增強,人們對個性化醫療的需求也日益增加。​

1.2.個性化醫療與傳統醫療的區別​

傳統醫療以病人的臨床癥狀和體征,結合性別、年齡、身高、體重、家族疾病史,實驗室和影像學評估等數據確定藥物和使用劑量、劑型。這通常是一個被動的處理方式,即在已經出現的癥狀和體征後開始治療或用藥。“上醫醫未病之病,中醫醫欲病之病,下醫醫已病之病”,個性化醫療帶來的是從傳統的“對癥下藥”向“中醫”、“上醫”的轉變,個性化醫療可以通過更精確的診斷,預測潛在疾病的風險,提供更有效、更有針對性的治療,預防或幹預某種疾病的發生。個性化醫療正努力朝著最佳的治療效果、最小的副作用及最低的醫療費用的方向發展和邁進。​

1.3.個性化醫療的意義​

個性化醫療有著廣泛的社會效益。個性化醫療在使患者的治療更有效、副作用更低的同時,也有利於醫生做出更準確的診斷,改善醫患關系;有利於制藥企業在某種程度上降低研發成本,開發出更有針對性的藥物;有利於保險企業由面向所有患者到有針對性的少數患者的轉變,降低全社會的保險成本。​

2.個性化醫療的理論基礎及應用領域​
2.1.個性化醫療的理論基礎​

個性化醫療的理論基礎涉及基因組學和系統生物學等多門學科。基因組學是研究生物基因組和如何利用基因的一門學問,用於概括涉及基因作圖、測序和整個基因組功能分析的遺傳學分支。而系統生物學則是研究生物系統組成成分的構成與相互關系的結構、動態與發生,以系統論和實驗、計算方法整合研究為特征的生物學。正是由於相關基礎學科的飛速發展,才使得個性化醫療成為可能。​


生物醫學的深入研究表明,人類的各種疾病都直接或者間接的與基因有關。人類基因組中至少有1%基因序列存在個性差異,這好幾百萬個基因位點的差異決定了藥物治療需要個性化處理。人類疾病可以分為三類:(1)單基因病,如腺苷脫氨酶(ADA)缺乏癥;(2)多基因病。如糖尿病、腫瘤、心血管病等,它不但涉及各個基因,還與環境因素(自然環境、社會環境、生活方式等)密切相關;(3)是獲得性基因病。是由於病原微生物入侵所致,如艾滋病(AIDS)、乙型肝炎等。從理論上來說,所有的疾病都應該是可以通過基因治療進行治愈的。​

2.2.個性化醫療的應用領域​

個性化醫療是臨床應用的重大趨勢,一直受到世界上各個國家的關註。世界上第一個正式被批準用於基因治療的病例是先天性腺苷脫氨酶(ADA)缺乏癥。1990年9月美國Blaese博士成功將正常人的ADA基因植入ADA缺乏癥病人的淋巴結內,完成了首例基因治療。到現在為止,能夠通過基因治療的遺傳疾病還不足百種,包括腺苷脫氨酶(ADA)和嘌呤核苷磷酸化酶(PNP)缺乏癥、珠蛋白生成障礙性貧血和血紅蛋白病、血友病和其它血漿蛋白缺乏癥、笨丙酮尿癥和其它先天性代謝缺陷病等一些隱形遺傳的單基因遺傳病。目前個性化醫療在臨床的實際應用領域涉及腫瘤、糖尿病、高血壓、白血病、婦幼健康、部分傳染病等。​



3.個性化醫療的核心:分子診斷+大數據&雲計算+“量體裁藥”​

3.1.個性化醫療的範圍及主要過程​

個性化醫療的範圍主要包括:(1)對無臨床病癥的病人進行篩查;(2)對具有患某種疾病的病人進行篩查;(3)對有臨床癥狀、診斷為患病的病人進行優化治療。我們認為,從個性化醫療的過程來看,可以簡單分為個性化診斷和個性化治療兩個部分。個性化診斷過程主要涉及分子診斷技術、大數據及雲計算的應用,通過對單個患者相關樣本的采集檢測,並與數據庫中相關疾病的資料進行比對,可以得出相關診斷結果。在個性化治療階段則可以根據診斷的結果實現“量體裁藥”。​




3.2.分子診斷、大數據&雲計算與“量體裁藥”​

分子診斷主要是指編碼與疾病相關的各種結構蛋白、酶、抗原抗體、免疫活性分子基因的檢測。分子診斷的主要過程包括樣本的收集和制備、遺傳物質的擴增、遺傳物質的檢測、以及數據分析。分子診斷是當代醫學發展的重要前沿領域之一,其核心技術是基因診斷,常規技術包括:(1)聚合酶鏈式反應(PCR);(2)DNA測序(DNAsequencing);(3)熒光原位雜交技術(FISH);(4)DNA印跡技術(DNAblotting);(5)單核苷酸多態性(SNP);(6)連接酶鏈反應(LCR);(7)基因芯片技術(genechip)。​



大數據與雲計算在個性化醫療中發揮著巨大的作用。一個完全測序的人類基因組包含100-1000GB的數據量,造成解讀上很大的困難,因此需要有專門的數據庫進行數據信息的橫向與縱向比對分析。國外很多公司都建立了自己的大型數據庫並開發相關的軟件進行快速的數據分析,例如Myriadgenetics公司擁有專有數據庫來進行大數據的一體化分析,可用來解釋不確定的遺傳檢測結果,該公司因此擁有了顯著性的戰略優勢。Illumina公司開發出BaseSpace的雲計算與存儲平臺,SevenBridgesGenomics在人類基因組排序和分析中綜合應用了雲計算和NoSQL數據的技術,推出EC2、S3和MongoDB等。國內A股上市公司榮之聯(002642)憑借在高性能計算和大容量存儲方面積累的技術優勢,為華大基因設計、建設和維護位於深圳和香港的生物信息超算中心,成功地解決了基因測序形成的海量數據在並行計算和存儲等方面的難題。目前,華大基因具備了每秒運行157萬億次的超級計算能力,數據存儲量達12.6PB,基因測序能力位居全球第一。​

以基因檢測為基礎,大數據分析為手段所得到的信息即可為個體化藥物設計提供指導,實現“量體裁藥”。人類基因組計劃的深入研究表明,個體對藥物反應的差異性、以及藥物在體內的代謝與個人遺傳因素密切相關。目前眾多預測性基因檢測項目中最具有實際應用意義的是“藥物基因型檢測”,針對人體發病基因片段設計靶向藥物,並用大數據分析藥物將要產生的反應、藥效、敏感性以及副作用的情況,同時利用患者的信息(遺傳或生物學特征)和檢測方法,篩選出最佳治療方法和個體化的給藥方案。“量體裁藥”將在很大程度上減少臨床用藥不當,提高療效與降低醫療費用,為未來醫學指明方向。​

4.個性化醫療面臨的主要障礙及發展前景​
4.1.個性化醫療面臨的主要障礙​

雖然個性化醫療有著美好的發展前景,但目前其仍然面臨幾大阻礙:(1)科研方面的挑戰(例如,不了解分子機理或缺乏與某些疾病有關的分子標記);(2)經濟方面的挑戰(基因檢測的高成本以及定制化醫療方案的高成本);(3)現行醫療研發體系、治療體系在某種意義上的沖突(比如醫療保險制度和醫療激勵更鼓勵治療而不是預防);(4)社會倫理及法律制度障礙(如某些潛在疾病患者容易收到歧視,缺乏統一的行業標準規範)。這些因素都在一定程度上制約著個性化醫療走進普通人的生活。​

4.2.個性化醫療的發展前景​

我們相信,隨著科學技術的飛速發展,個性化醫療相關的技術會日臻完善和成熟。伴隨著技術的突破和規模化效應,相應的成本也會逐步降低至人們能承受的範圍。就目前來看,相當一部分個性化醫療的技術和成本已經可以被接受並處在被逐步商業化的過程中。以Kras為例,美國每年新增10萬例結直腸癌患者,而治療結直腸癌的藥物愛必妥,對帶有Kras野生型基因的病人較為有效;如果病人攜帶的是Kras突變型基因,藥效就會急劇下降。Kras野生型基因在患者中的比例約為60%,而一個療程的愛必妥價值超過5萬美元。由德國凱傑(QIAGEN)公司研發的一種Kras檢測技術只需300美元,即可判斷患者是否適合使用愛必妥治療。​

同樣,現行的醫療研發體系、治療體系隨著個性化醫療的逐步推進,相信也會逐漸與其相適應和完善。以醫療研發為例,每年全球制藥企業的研發人員耗費精力研究數萬種化合物,其中有些化合物對某種疾病盡管有特效,但由於其對應的人群太小,因而不具備商業開發的價值。這類藥物被稱為“墜落天使”(fallenangel)。而透過對基因的閱讀技術,研發人員和醫生可以“篩選”出適合治療的病人,以減少藥物和診療時間上的浪費。​

而對於社會倫理及法律制度障礙,一方面來自於人們意識的不斷提高,另一方面也需要國家不斷完善相關法律法規及監管制度。今年2月,中國國家食藥監局、國家衛計委聯合發出《關於加強臨床使用基因測序相關產品和技術管理的通知》,規定所有基因檢測技術、儀器等均需經食品藥品監管部門審批註冊,並經衛生計生行政部門批準技術準入方可應用。這意味著,在相關的準入標準、管理規範出臺以前,任何醫療機構不得開展基因測序臨床應用。國家食藥監局表示,對於臨床測序技術的臨床使用,國家並不是要“一停了之”,而是現在該項技術的臨床使用面臨不少標準缺失,和有待規範的技術、價格、質量監管、倫理隱私保護等問題,因此監管部門希望通過暫時停止的方式,對行業進行規範。2014年7月2日,食品藥品監管總局首次批準註冊第二代基因測序診斷產品,可對孕周12周以上的高危孕婦進行基因測序,對胎兒染色體非整倍體疾病21-三體綜合征、18-三體綜合征和13-三體綜合征進行無創產前檢查和輔助診斷。這也意味著基因測序產品的重啟。​

4.3.個性化醫療的市場空間​

2005年至2015年的十年間,個性化醫療市場規模日益擴大,分子診斷、即時檢驗、生物芯片、基因篩查等領域都迎來了快速的發展。目前在美國,每年進行基因檢測的有700多萬人次,占人口的比例為1.6%。有機構預測,目前個性化醫療以10%的年複合速率增長,到2015年,美國個體化醫療市場就可達到420億美元。我國如今已經在一些經濟發達城市或者地區開設了基因檢測服務,包括北京、上海、深圳等地,大中城市的白領人士、老年、婦女、嬰幼兒都是基因檢測的潛在客戶,這些目標群體對基因檢測來說都是數以百億甚至千億的市場價值。​



5.國內A股中個性化醫療相關上市公司​

伴隨著科學技術的發展,個性化醫療已經逐步進入到醫療體系之中,並迎來新的快速發展階段。個性化醫療相關的技術研發需要耗費大量的資本、人力及時間,我們認為,從投資角度考慮,個性化醫療的實際應用環節相對更具投資價值和安全邊際。短期來看,個性化醫療相關技術和產品對相關公司收入貢獻有限,但隨著市場的不斷拓展,未來必然會對相關公司收入帶來可觀的增量貢獻。​

我們認為對於目前已經擁有部分適用於商業化的技術或產品的公司值得長期關註和跟蹤。國內A股上市公司中,我們推薦長期關註達安基因(分子診斷)、中源協和(幹細胞與基因工程)、千山藥機(控股主營為基因檢測的宏灝基因)、紫鑫藥業(中科院北京基因組研究所合作開發基因測序儀項目)、中新藥業(參股生物芯片及基因工程相關公司)、榮之聯(涉及基因檢測大數據處理並2000萬元參股深圳華大基因醫學有限公司)。

(作者供職於東北證券)



個性 醫療 投資 機會 體裁 漸行 漸近
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暗戰亞投行千億美元方案漸行漸近

來源: http://www.infzm.com/content/105572

2014年10月24日,北京,籌建亞洲基礎設施投資銀行備忘錄簽署儀式在人民大會堂舉行。中國財政部長樓繼偉和其他亞投行首批意向創始成員國的財長和授權代表簽署了籌建亞洲基礎設施投資銀行備忘錄。 (CFP/圖)

中國為何倡議建立旨在為亞洲提供基礎設施建設投資的亞投行?日本、韓國、印尼和澳大利亞為何對加入亞投行成員國遲疑不決?亞投行未來將如何運作?

亞洲基礎設施投資銀行(AIIB)又有新成員加入。

印尼財政部長班邦(Bambang Brodjonegoro)日前表示,印尼最早將在北京APEC會議舉行期間宣布決定加入亞投行。“如果一切順利,我們將加入。(佐科)總統已經發出批準信號。”班邦在接受英國路透社采訪時說。

一年前,中國國家主席習近平在訪問東南亞期間提出了建立亞洲基礎設施投資銀行的倡議。2014年10月24日,包括中國、印度、新加坡等在內的21個意向創始成員國的財長和授權代表在北京簽署了《籌建亞洲基礎設施投資銀行的政府間框架備忘錄》,共同決定成立亞洲基礎設施投資銀行(AIIB,簡稱亞投行)。

作為政府間性質的亞洲區域多邊開發機構,亞投行將按照多邊開發銀行的模式和原則運營,重點支持亞洲地區基礎設施建設。

未來亞投行的成員並不僅限於簽署籌建亞投行備忘錄的21個國家。中方表示,亞投行是一個開放、包容的機構,所有致力於亞洲區域和全球經濟發展的國家和經濟體均可申請亞投行的成員資格。

但在10月24日備忘錄的簽署現場,亞太地區的四個主要經濟體日本、韓國、印尼和澳大利亞的缺席引發了外界關註。

缺席者的兩難

“到現在能有多達21個創始成員國,出乎我們意料。”中國APEC發展理事會理事長張力軍說。

從醞釀到簽署備忘錄,亞投行的籌備工作緊鑼密鼓。截至目前,中國已經與有關亞洲國家舉行了五次籌建亞投行多邊磋商會議和一次部長級工作晚餐會。

按工作計劃,預計各國在2015年內完成章程談判和簽署工作,亞投行將在2015年底前投入運作。

“幾個大經濟體暫時沒參加,原因是它們各自有各自的貿易協定和訴求,暫時不參加不代表以後一直不參加。”張力軍說。

近期,印尼宣布加入亞投行。韓國財長崔炅煥也在北京表示,韓國需要更多時間敲定一些規則的細節,“韓國沒有理由不加入AIIB”。

11月7日,在北京舉辦的APEC中國日論壇上,南方周末記者就“澳大利亞為什麽沒有參加AIIB”的問題采訪澳大利亞前總理鮑勃·霍克時,這位84歲的“APEC之父”直言不諱地回答,“你問錯人了,如果阿伯特(澳大利亞總理)在這里我倒是想問下他為什麽。這是個愚蠢的決定,對於澳大利亞來說,不參與到AIIB中來絕不是理性的選擇。”

澳大利亞的缺席反映了亞投行成立背後微妙的地緣政治關系。

據《澳大利亞財經觀察》報道,美國國務卿克里10月20日在印尼首都雅加達參加印尼總統佐科·維多多的就職典禮時,直截了當地對澳大利亞總理托尼·阿伯特表達了對AIIB的態度,他認為AIIB性質模糊不清(ambiguous nature)並缺乏透明,不符合與世行和亞開行同級別的環保和人權標準。報道稱,克里以私人身份要求澳大利亞總理“遠離”(steer clear)AIIB。

但中國官員認為美國是擔心中國的崛起會危及它在亞洲的控制力,“你可以把它想象成一場籃球賽,美國想要控制比賽時長、賽場大小和籃筐高度等所有的事,以符合它自己的利益。”前商務部副部長魏建國對英國《金融時報》說。

澳大利亞政府左右為難。中國是澳大利亞最大的貿易夥伴,而且雙方正在進行自由貿易協定的談判。但美國是澳大利亞最緊密的盟國,據報道,10月份在紐約聯合國大會上,阿伯特還曾經與日本首相安倍晉三在午餐會上討論過AIIB的話題。

澳大利亞內閣在此事上也分成了兩派,其財長Joe Hockey和貿易部長Andrew Robb渴望加入AIIB,主張先加入後協商;而外交部長Julie Bishop則反對加入。

據《澳大利亞財經觀察》報道,澳大利亞內閣就此話題辯論了兩次,但第二次僅是在國家安全委員會內部討論,最終國安委的建議是不加入。

對於政府的決定,澳大利亞前總理、國開行國際顧問委員會主席保羅·基廷評論說,阿伯特政府做了其成立以來最糟糕的決定。“中國有誠意與其他夥伴一起來起草AIIB的創始條款,中國人沒有說你必須接受這個條件否則免談,他們把文件擺在桌上讓大家來修改。”他認為,現在全球經濟重心正在轉移到亞太地區,“1947年建立的北大西洋公約多邊關系已經終結了,像布雷頓森林體系一樣,越早加入話語權越大,與中國人打交道的經驗也表明,加入比排斥更有可能影響中國”。

澳大利亞的麥考瑞大學現代歷史與政治系講師馬克·霍恩(Mark Hearn)博士對南方周末表示,AIIB的成立是權力更替的標誌性事件,他認為澳大利亞政界目前只有保羅·基廷充分判斷了形勢,“阿伯特政府是膽小的,也許被一種懷舊的慣性包圍著,阿伯特認為世界的政治、經濟和文化永遠都由熟悉的大西洋聯盟定義,認為世界的權力中心仍然或應該位於華盛頓,英語文化圈是他的盲點”。

另起爐竈

無庸置疑,亞投行的誕生是現有國際金融格局的重要補充。多年以來,國際貨幣基金組織IMF與世界銀行由歐美國家主導。這兩個國際金融機構的最高領導人實行“世襲制”,世行行長由其最大股東國美國提名;IMF總裁一職六十多年來由歐洲人擔任。不管怎麽改革,都不會影響到美國的一票否決權。

而在亞洲,則有亞洲開發銀行(下稱亞開行)。亞開行是日本作為經濟大國崛起時攜手美國發起成立的。

自1966年設立以來,亞開行行長已連續9屆由來自日本大藏省、財務省以及日本銀行業的高官擔任。中國也希望通過增資獲得更多亞洲開發銀行的投票權,但亞開行在2014年5月的年會上擱置了相關議案。

由於顯而易見的競爭關系,日本沒有加入亞投行創始成員國行列。

中國政府一直在為3.9萬億美元外匯儲備尋找更好的投資渠道,中國願意多掏錢,為此曾謀求在世界銀行和IMF中更大的份額和話語權,但困難重重。既然動搖不了既定格局,只好另起爐竈。2014年以來,中國積極推動籌建金磚國家開發銀行和上海經合組織開發銀行,亞投行的成立也是成果之一。

國家主席習近平在備忘錄簽字儀式後會見意向創始成員國代表時說,這個新銀行“有利於推動完善全球金融治理”。

“這個過程就像日本1966年發起亞洲開發銀行一樣。”斯里蘭卡《周日時報》(The Sunday Times)如此評價亞投行的成立。斯里蘭卡是亞投行意向創始成員國之一。

南方周末采訪的多名專家指出,亞投行的另一重任務在於幫助中國打通從太平洋到大西洋的戰略通道,沿線國家融入中國發展軌道。將國內龐大的制造業過剩產能進行境外轉移,實現規劃中“一帶一路”國家之間的“互聯互通。”

目前亞太區多邊、雙邊貿易協定雖多,但要做到這一點並非易事。

在亞太地區,有東盟十國主導的“區域全面經濟夥伴關系”(RCEP)、美國主導的跨太平洋夥伴關系協議TPP,中國也在積極推動亞太自貿區FTAAP。但幾個主導國都有各自的目標,美國在推重返亞太地區的“再平衡戰略”,日本想要維持經濟大國的地位,中國則從韜光養晦轉向積極參與甚至主導地區事務。這使得相關談判變得艱難,經常會涉及經濟主權讓渡和政治敏感問題。

比如中國正在謀求加入TPP,但美國等不願降低標準接納中國。張力軍回憶說,去年的巴厘島APEC會議晚宴上,他問美國國務卿克里TPP是否要封鎖中國,克里表示不想封鎖中國,張力軍又問,“那你建議中國怎麽辦?”克里回答,“你們要合規(match the level)。”

實際上,中國目前很難達到TPP的要求,比如零關稅產品比例達到95%,大幅限制國有企業等。

“幾大貿易協定交織在一起,各類原產地條款和特惠待遇五花八門,形成了‘意大利面碗效應’的惡性競爭。”張力軍介紹。所謂的意大利面碗效應是國際貿易中的術語,指在雙邊自由貿易協定和區域貿易協定下,各個協議的不同的優惠待遇和原產地規則就像碗里的意大利面條,一根根地絞在一起,剪不斷理還亂。

這一背景下,基礎設施建設和互聯互通成為各國可接受的最大公約數,“去年在巴厘島召開的APEC大會上,各成員體一致認為基建是經濟主權讓渡最小、政治敏感度比較低的一個突破點。”張力軍說。

基建和互聯互通最大的缺口是資金缺口,在全球經濟放緩的情況下只有中國有能力和意願充當主要的出資者,解決資金缺口問題。

而當下中國經濟增速下滑和出口貿易乏力,也倒逼中國需要擺脫世界工廠的舊定位,尋找新的發展機遇。為此,人民銀行金融研究所所長金中夏、國際經濟交流中心(CCIEE)咨詢研究部副部長王軍和著名經濟學家林毅夫都曾提出過中國應該效仿美國的“馬歇爾計劃”,以資本輸出形態在全球範圍內進行基礎設施建設。

“近些年亞洲基建資金缺口很大,亞開行在這方面的作為並不是很多,你不作為還不讓別人作為嗎?”張力軍說。

貸款條件更為寬松

亞開行的報告顯示,在亞洲的基礎設施建設領域,有巨大的資金缺口。2010-2020年間,亞洲國家基建投資的資金需求是8萬億美元,而亞開行每年投放的基建貸款僅有100多億美元。

2014年7月,世界銀行總裁金墉曾表示,他歡迎AIIB的成立,發展中國家的基礎設施投資每年需要1萬億美元,大大超過私人部門能提供的1500億美元。

根據備忘錄,亞投行的法定資本為1000億美元,初始認繳資本目標為500億美元左右,實繳資本為認繳資本的20%。各意向創始成員國同意以GDP和購買力平價衡量的經濟權重作為各國股份分配的基礎,中國將占股超過40%,而印度將成為AIIB的第二大股東。

前亞洲開發銀行中國首席經濟學家湯敏告訴南方周末記者,亞投行的籌資方式將主要依靠發行債券,由各國財政擔保,認購資本金。

亞投行的直接挑戰對象是已有48年歷史的亞洲開發銀行,因為亞開行過去和現在的主要業務仍是基礎設施建設。其英文名簡稱“ADB”,曾被開玩笑地稱為“亞洲的壩與橋”(Asian Dams and Bridges)。

“亞開行的商業模式已經過時。”總部位於菲律賓馬尼拉的太平洋安全與評估公司顧問Pete Troilo認為,表現在亞開行從項目設計到實施到評估都控制得很嚴,往往依賴自己信任的日本或美國承包商。項目篩選上,亞開行只選擇與自己認可的政府合作,工作節奏慢,社會保障和環境保護是其重要的考量標準,比如它會因為環保和氣候變化因素,拒絕為一座煤電廠貸款。

據亞開行2013年年報,去年該行共向亞太地區批準發放了210.2億美元的開發性貸款,其中能源、運輸和信息通信技術相關的基礎設施建設占了60%,而用於教育、衛生和社會保障等“包容性增長的重點”領域的貸款,僅不到7%。

此外,亞開行直接參與項目招標、采購、合同授予和建設活動的監督,以確保項目的透明度、可計量性和經濟性。而受援國政府則自己全權負責環保、勞動保護、衛生和安全、拆遷補償方面的政策。許多尋求經濟增長和不想被過度監督的亞洲發展中國家不喜歡亞開行的保守和官僚主義風格。

“時代已經變了,國際通行的貸款模式強調對受援國政府提供預算支持,同時要依賴於本地承包商和顧問。”Troilo認為。

與之相比,中國的銀行貸款條件更寬松,且以需求為基礎。在非洲的剛果和安哥拉等國,中國通過提供基礎設施貸款獲得了大量的合同,也引發了關於勞工人權和環保方面的非議。

據斯里蘭卡《周日時報》報道,AIIB將向斯里蘭卡等國提供門檻更低但利息率更高的貸款,“它將提供無條件貸款,這與IMF、世界銀行和亞開行不同,但利率將更高”。

在湯敏看來,兩家銀行的股東結構不一樣,亞開行的政策、運作更多的是由大股東即發達國家決定,而亞投行幾乎所有的股東都是亞洲國家,這些國家自己決定投什麽、怎麽投等。

但他同時認為,亞投行在業務上要向亞開行、世行等學習的有很多,比如風控,“資金貸出之後如何不被腐敗、貪汙、浪費,如何保證項目質量,一些國家的政府執行力較弱,換屆影響還款怎麽辦等,國際組織都有很多失敗的教訓,我們要學習。”

亞投行投資方向 (何籽/圖)

暗戰 戰亞 亞投 投行 行千 千億 美元 方案 漸行 漸近
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油價跌美元漲A股上躥下跳 歐央行QE漸行漸近

來源: http://wallstreetcn.com/node/212972

本周,市場特色鮮明,美元大漲、歐元大跌,美股先跌後漲。原油則繼續演繹末日模式,屢創逾五年新低。本周財經要事也是接連不斷。周三美聯儲12月會議紀要顯示4月前不大會加息。周五12月新增非農人數超預期。歐洲央行購買政府債券或已提上議程。中國方面,則繼續上演“刺激”進行時,7萬億元基建是本周關鍵詞。

市場

本周,美元指數上漲是主基調,不斷刷新九年新高;歐元不斷下挫,刷新九年新低;日元小幅反彈,黃金一周上漲2.9%至1223美元/盎司。

市場的另一大主角是原油。布倫特原油一周跌11.18%,2009年5月來首次跌破50美元/桶;WTI也繼續刷新2009年4月來新低。

一向走出“獨立行情”的A股本周暴漲暴跌,上躥下跳,周五沖上3400點後急劇跳水,當天振幅逾4%。

美國

周三,美聯儲12月會議紀要顯示,4月前不大會加息;“耐心”指引使得政策更靈活;海外經濟形勢惡化或影響美國經濟;油價下跌整體利好美國經濟和就業;預計通脹仍低迷,但只要美國經濟持續改善,低通脹不足以阻擋美聯儲加息。

周五晚間公布的非農依然是重頭戲,美國12月新增非農人數超預期,達到25.2萬人,超過20萬每月的非農就業人口增長已持續了11個月時間,這是1995年來最長的一次。失業率5.6%創七年新低。不過,薪資增速環比降幅創紀錄,勞動力參與率創38年新低。 

鴿派或鷹派的美聯儲官員關於加息頻頻發聲。美國芝加哥聯儲主席Evans表示,即便經濟和就業市場改善,美聯儲也不應急於加息,因為通脹可能連續多年位於目標以下。過早收緊貨幣政策可能會是一場“災難”。

周五美國里士滿聯儲主席Lacker指出,市場已普遍預期聯儲將在今年開始加息,但美聯儲沒有預設的加息時間表,除非經濟前景有快速改變,政策判斷也必須隨之作出調整。

亞特蘭大聯儲銀行行長洛克哈特則表示,周五公布的強勁就業報告不是加速加息的理由。他預期美聯儲會在今年年中或晚些時候加息。

數據方面,美國12月ISM非制造業PMI 56.2,意外創半年新低。周三公布的美國12月芝加哥PMI 58.3,不及市場預期的60.0,創五個月新低。

中國

周二公布的匯豐中國綜合PMI數據顯示,12月,中國商業活動連續第八個月增長。服務業增速在11月創下3個月新高53.4,高於11月的53。

周五2014年12月CPI、PPI數據公布。中國12月CPI小幅回升至增長1.5%,而PPI同比萎縮3.3%,創2012年9月來最低。2014年全年CPI創下五年最低。關於中國通縮的擔憂進一步加劇。

本周關於中國的最重磅消息則是中國國務院去年底已批準總投資額逾10萬億元人民幣的七大類基礎設施項目,其中今年投資超過7萬億元。

對此,發改委投資司副司長羅國三表示,目前政府對於國家重大工程的政策導向是通過創新投融資機制來引導社會資本參與建設,並非新增財政投入來刺激投資。

歐洲

本周,歐洲央行網站公開德拉吉寫給歐洲議會議員Luke Flanagan的信表示,歐洲央行推出的任何刺激措施都可能,包括購買政府債券。

周五,彭博援引歐央行內部人士消息,歐洲央行成員在1月7日的會議上向政策制定者們提出了至多5000億歐元的投資級債券購買計劃,提案展示內容集中於政府債券的購買。

退歐不退歐,這不只是希臘的問題。希臘議會被迫於本月25日再次舉行大選,反對緊縮政策的Syriza有望獲勝。德法因此對其施壓。法國總統奧朗德態度轉變,表示希臘退出歐元區的可能有所加大。德國則警告說,德國政府不會接受勒索,在希臘債務或是援助條款上讓步。

希臘危機發酵導致大量資金湧入避險資產。本周希臘國債收益率大漲,而德國10年期國債收益率跌至歷史新低。

必須一提的還有法國本周的黑暗3天。1月7日,法國《查理周刊》發生慘案,致12人死亡,8人受傷。隨後三天法國大舉抓捕嫌犯,之後又有一名女警在地鐵槍戰中殉職及四名人質被殺害。當地時間9日被警方擊斃。

新興市場

周五,國際評級機構惠譽國際宣布,將俄羅斯信用評級降至BBB-,評級展望為負面。BBB-是投資級別中最低一檔,表明俄羅斯評級僅比垃圾級高一級。

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油價 美元 股上 上躥 躥下 下跳 央行 QE 漸行 漸近
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美債收益率連續第三周上行 加息漸行漸近?

來源: http://wallstreetcn.com/node/214496

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本周已是美國五年期國債收益率連續第三周上漲,為去年6月來以來首次,因市場預期美聯儲主席耶倫將反複重申會在今年晚些時候開始加息。

耶倫下周將在國會作經濟展望報告,周三的美聯儲1月會議紀要顯示,許多委員傾向於維持近零利率更長時間。同時,希臘與歐元集團周五終於達成協議,減少了資金對美國國債的避險需求。

資產規模130億美元的Eaton Vance公司基金經理Eric Stein告訴彭博

如果可以的話,美聯儲希望收緊(貨幣政策)。如果(美國經濟)維持現狀不變,我認為美聯儲可以收緊(貨幣政策)。美聯儲不希望利率是零。

彭博的債券交易數據顯示,五年期美國國債本周上升5個基點至1.59%,10年期美國國債收益率上市6個基點至2.11%。

投資公司FTN Financial首席利率策略師Jim Vogel周四告訴彭博, 債券市場“觀察美聯儲,然後觀察美聯儲所觀察的東西。”

市場相信美聯儲將要加息,爭議的只是首次加息的時間而已。

由於美聯儲發布了1月會議紀要,以及投資者對希臘與國際債權人能否達成新的協議持懷疑態度,美國國債收益率本周呈現較大波動。

美銀美林衡量美國國債波動性的MOVE指數在周四創下四個月新高。

加息速度遠超預期?

華爾街見聞網站昨日介紹過,鑒於勞動力市場強勁複蘇,美銀美林全球研究部高級美國利率策略師Brian Smedley認為,當美聯儲開始加息時,其速度將遠快於當前市場預期。

Smedley在報告中寫道:

伴隨著上世紀九十年代末以來最為強勁的就業增長,勞動力市場的閑置迅速消失。同時,自上一輪商業周期以來,美國人口增長速度顯著放緩,導致失業率在既定凈新增就業的情況下,以更快的速度下降。這將導致美聯儲在未來一年中以快於短端利率曲線定價所反映的速度加息。

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美債 收益率 收益 連續 三周 上行 加息 漸行 漸近
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註冊制漸行漸近 滬深兩地交易所招兵買馬

來源: http://wallstreetcn.com/node/214640

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監管層對於註冊制籌備工作已經在低調展開,註冊制已經漸行漸近。

證券時報》援引一位接近深交所的人士透露,深交所借調至證監會的預審員已經陸續回歸,IPO審核權下放至滬深證券交易所是八九不離十的事。而滬深兩地交易所都在為此招兵買馬,以落實企業上市材料審核等崗位人員。

從交易所借調預審員一直以來是證監會的慣例。上述人士向《證券時報》表示,這些借調到證監會的人已經具備了豐富的上市初審經驗。這意味著IPO企業的審核以後將由交易所負責,證監會則負責註冊。

除了陸續召回預審員,滬深兩地交易所都已經開始為企業上市材料審核、制定和解釋信息披露規則指引等工作進行招聘。年前上交所即在其官網掛出了招聘消息,招聘相關崗位約70人。上述人士透露,深交所也從去年就開始招聘相關崗位的人員。

證監會新聞發言人鄧舸曾表示,股票發行註冊制改革工作組已完成註冊制改革方案初稿並上報國務院。註冊制的提速,也讓虧損互聯網企業上市問題有望得到解決。

華爾街見聞網站此前提到,上海證券交易所近日發布2015年春季招聘啟事,大量招聘人員的同時,崗位職責中普遍含有“審核企業上市材料”等要求,這被業內看做是交易所在為註冊制儲備人才,側面印證了註冊制或在6月1日正式推出的消息。

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註冊 制漸 漸行 漸近 滬深 兩地 交易所 交易 招兵 買馬
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【新能源行業專題】:能源互聯網,風兮漸近

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2173

本帖最後由 jiaweny 於 2015-4-22 14:30 編輯

【新能源行業專題】:能源互聯網,風兮漸近
作者:楊敬梅

“互聯網互聯網+””時代,能源互聯網是另一個風口
能源市場上,新的變革正在萌動。三個風口都在呼喚能源互聯網的來臨:柴靜《穹頂之下》;總理強調“互聯網+”的時代來臨,節能減排和環境治理也成為政府工作之重點;“新電改”落地,電力市場市場化和自由化為重塑能源網絡結構提供契機。

能源互聯網,互聯網和新能源技術相融合的能源生態系統
我們傾向於認為,能源互聯網是以可再生能源為主導,依托能源物聯網和互聯網相結合的開放平臺,平等、自主地進行能源產品及服務的多邊交易,形成產能用能一體,實現能源系統效率最大化和能源價值最大利用的生態系統。作為一個完整的生態系統,能源互聯網具有五個特征:智能化、民主化、自由化、去中心化和物聯化。

能源互聯網的架構:“主幹網”+“局域網”
能源互聯網要求支持大規模分布式電源和儲能裝置的接入使其結構中必須存在以微網形式存在的結構單元,其架構也必須充分考慮基於現有的電網設施。

ICT技術的發展支持能源流和信息流的自由交換
能源互聯網的核心目的是實現能源流和信息流的雙向甚至多向交換。大數據、雲計算和雲平臺是解決能源互聯網對多尺度動態性的要求。

可再生能源:能源互聯網下的發電主體
可在生能源將成為能源互聯網中最主要的一次能源。分布式光伏和風力發電在此之中將扮演重要角色

儲能是能源互聯網中的重要一環
在能源互聯網結構中,儲能的功能將從單純的能源貯存上升為可再生能源輸出保證、能源交易市場基石、電網狀態即時調節器、孤網運行必要條件等多功能多角色綜合者。

智能終端是能源互聯網需要解決的關鍵課題

智能樓宇、智能家居、新能源汽車及其充電裝置是能源互聯網中閉環,其發展和應用將與能源互聯網的發展相輔相成、互為因果。

投資摘要

關鍵結論與投資建議
能源互聯網的核心要素涵蓋了:1.可再生能源替代化石能源成為主要能源供應方式;2.支持以局域網或微網形式廣泛存在的分布式發電系統與分布式儲能系統;3.建立在ICT技術上的能源流和信息流的共享和自由流動;4.支持智能終端系統,包括智能建築、智能家居及新能源汽車等。

在2015年,能源互聯網不再僅僅局限在概念範疇,而將成為重要風口。在新經濟新常態,以及“互聯網+”行動計劃的風潮下,傳統能源行業觸網,電力行業智能化、物聯化、市場化、民主化、去中心化成為趨勢。

兩會之後,新電改為能源網絡結構重塑提供契機。在能源互聯網背景下,行業內企業將面臨一次重要的發展機遇。

在能源互聯網情況下,企業的盈利模式將主要包括提供設備、搭建平臺提供服務及購售電方面,企業的布局也將主要是圍繞這幾塊。

核心假設或邏輯
能源互聯網的概念廣闊,涉及設備、通信、數據、應用、商業等多個層次,影響能源行業及通信、軟件、互聯網行業等眾多企業。隨著能源互聯網的推進,涉及的企業將獲得巨大的發展空間。

從能源互聯網的發電端看,其依賴於新能源發電,尤其以分布式的光伏和風能為主。

可再生能源分布式和間歇性需要可靠的儲能技術調節電力的供需。儲能也是建設微網的核心技術。

預計未來能源互聯網的架構有可能由國網這樣的大電網扮演“主幹網”,眾多分布式電源和儲能為基礎的微網作為“局域網”接入。智能電網的建設、特高壓線路的推進以及新電改的藍圖預示著這樣的未來。主幹網絡的建設也將利好電氣設備企業的發展。

能源互聯網的目的是實現能源流和信息流的自由交換,能源路由器可能扮演重要的控制器的角色。

由於行業壁壘的存在,現有電力服務公司或智能電力設備公司可以做到既對行業有深刻的理解,又擁有ICT相關技術基礎,會是能源互聯網ICT領域的重要競爭者。

在能源互聯網中,用電終端升級為智能終端,智能終端是能源互聯網的閉環,包括智能建築(包括智能家居、智慧樓宇)、交通系統電氣化等內容。

核心假設或邏輯的主要風險
我們認為可能影響到能源互聯網及相關企業的因素可能有:
1.國家電力供應過剩,對電力行業投資熱情降低;
2.涉及的技術手段過於複雜,整體方案無法實現,能源互聯網停留在概念階段;
3.耗費時間過長,投資者人氣降低。

能源“互聯網+”時代,能源變革的必然選擇

穹頂之下穹頂之下,能源變革迫在眉睫
3月初,前央視主持人柴靜的霧霾調查吹起一陣環保颶風。在公眾環保意識覺醒的當下,原有以化石燃燒為主的電力結構受到了越來越多的轉型壓力。能源結構調整,降低二氧化硫、二氧化碳等氣體排放,治理霧霾等環境問題,成為執政層工作的重點。
2015年政府工作報告提出要大力發展風電光電等新型能源,同時把節能環保產業打造成新興支柱產業。近期能源局又提出了2015年17.8GW的新增光伏裝機目標,清潔能源產業迎來戰略性發展的契機。

“互聯網+”行動計劃,風口上的順勢而為
3月15日兩會,李克強總理在會見中外記者的時候表示,要制定“互聯網+”行動計劃,推動互聯網與現代制造業結合。在國家經濟進入新常態,能源結構調整的關鍵時期。電力的生產、輸送、使用及服務向智能化、信息化轉型,實現能源的有效配置和高效利用是必然選擇。

“新電改”打開能源互聯網之窗
經過國務院常務會議通過的新電改方案終於落地,新電改的基本思路是“三放開、一獨立、三加強”,即放開輸配以外的競爭性環節電價、放開配售電業務、放開公益性和調節性以外的發用電計劃、建立相對獨立的電力交易機構、強化政府監管、強化電力統籌規劃、強化和提升電力安全高效運行和可靠性供應。

其目的是還原電力的商品屬性,形成電價的市場導向;構建電力市場體系,促進電力資源在更大範圍內的優化配置。新電改雖然沒有提及能源互聯網的名詞,但是能源互聯網願景實現的必要條件。比如電力的商品屬性是實現能源互聯網民主化、自由化的前提;而可再生能源的發展和配售電開放都將直接刺激能源互聯網去中心化的發展。電網職能的改變將使其從電力輸配的壟斷者轉型為能源互聯網主幹線路的運營商。

什麽是能源互聯網

能源互聯網的願景
能源互聯網雖沒有統一的定義,但我們更傾向於認為,能源互聯網的願景是以可再生能源為主導,依托能源物聯網和互聯網相結合的開放平臺,平等、自主地進行能源產品及服務的多邊交易,形成產能用能一體,實現能源系統效率最大化和能源價值最大利用的生態系統。

能源互聯網的特征
在里夫金在《第三次工業革命》中,能源互聯網應該具備四個特征:
以可再生能源代替化石能源成為主要一次能源;
支持以局域網或微網形式廣泛存在的分布式發電系統與分布式儲能系統;
建立在ICT技術上的能源流和信息流的共享和自由流動;
支持智能終端系統,尤其是以新能源汽車為代表的交通系統電氣化。
能源互聯網發展將導致一個以綠色能源為主的生態網絡的出現,在這個生態系統中,以分布式發電系統為主的電源供給和以新能源汽車為代表的用電需求在智能網絡的調控下動態的平衡。

能源互聯網的可能性架構:“主幹網”+“局域網”
超特高壓構築“骨幹網”的骨架
目前我國已經形成以超高壓電網為骨架的6大區域電網,而通過建設特高壓網絡則實現了能源在區域之間的協調配置。

2015年的國網工作會議又提出了全球能源互聯網的概念,其核心思想是實現能源在全球範圍內實現優化配置的美好願景,特高壓將是實現這一願景的重要途徑。

分布式能源及微網系統組成“局域網”
大量的分布式能源及微網的出現是發展能源互聯網的重要推動力量,這就必然決定了能源互聯網必須支持大規模分布式電源和微網的接入。分布式或微網系統作為能源互聯網的基本單元,這需要他們內部和之間能夠實現能源的多向流動,形成星羅棋布的“局域網”。

智能電網是實現能源互聯網的必然途徑
2009年5月,國家電網公司正式發布了堅強智能電網發展戰略。該戰略目標是全面建設以特高壓電網為骨幹網架、各電壓等級電網協調發展的堅強電網為基礎,以信息化、自動化、互動化為特征的自住創新、國際領先的堅強智能電網
能源互聯網最可能的架構就是,參照互聯網“主幹網”+“局域網”的網絡架構,在現有能源發輸配供系統的基礎上,深入融合新能源技術、控制技術、電力電子技術和信息技術,將大量分布式能量采集裝置和分布式能量儲存裝置互聯起來。某種程度上說,智能電網也可以認為是這種觀點的直接產物。


能源互聯網的國外經驗
2008年,美國科羅拉多州的波爾得成為美國第一個智能電網城市。智能電表安裝在波爾得的每戶家里並與電力公司實現雙向通信。消費者不僅可以直觀地了解即時電價,從而錯開用電量和電價的峰平谷階段,還可以優先使用風電和太陽能等清潔能源。智能變電站可收集到每家每戶的用電狀況,一旦出現問題,可以重新配備電力,更為有效、安全和可靠地運行電網。

2008年,德國聯邦經濟和技術部在智能電網的基礎上選擇了6個試點地區進行為期4年的E-Energy技術創新促進計劃。其目標是建立一個基於信息和通信技術實現自我調控的智能化能源系統,在整個能源供應體系中實現綜合數字化互聯以及計算機控制和監測的目標。
ICT技術是實現能源互聯的關鍵
能源互聯網的核心就是實現能源流和信息流的自由流動
能源互聯網的核心就是實現能源流和信息流的自由流動相比傳統電網,能源互聯網對系統除了傳統的設備層外,也對通訊層和數據層提出了更高的要求。由於能源互聯網的多尺度動態性,局域網內設備的易接觸性和高動態拓撲變化性,使得能源互聯網的通訊結構複雜,數據處理量大。因此能源互聯網對設備的穩定性要求高外,也需要大量的數據采集能力、及時的信息傳輸能力、高效的控制能力。

能源路由器是能源互聯網架構的重要組成成分
在我們以大電網為“主幹網”和微網為“局域網”的電網架構中,可能涉及到“能源路由器”這樣的智能控制器。能源路由器的作用是實現分布式能源流管控,完成能源的雙向按需傳輸和動態平衡使用。
由於我們未來建設的能源互聯網應該充分依托現有的電網基礎設施,在我們的能源互聯網架構中,以大電網為“主幹網”,以分布式能源及微網等單位形成“局域網”。在這種結構之中尤其是局域網中,最重要的智能控制單位是能源路由器。
能源路由器的作用是實現分布式能源流管控,完成能源的雙向按需傳輸和動態平衡使用。

大數據+雲計算+雲平臺奠定能源互聯網智能基礎
能源互聯網的另一大特點是通過遍布其網內的傳感器、監視器與控制器,將系統內數以億計的能源制造端、能源傳輸端與能源消費端連接起來,帶來海量信息數據。海量數據為能源互聯網提供充足的分析樣本,為深入了解能源分布情況與合理制定能源分配策略奠定信息基礎。

海量數據也註定傳統的信息儲存與分析技術將難以在能源互聯網中生存,我們呼喚存儲空間更大、分析能力更強的運算技術。雲計算是目前最適合能源互聯網信息處理的技術,其主要特點在於通過將整個網絡信息儲存於數據儲存計算基礎設施,也就是雲端,進行集中管理,並對大數據進行深度分析和決策,向分散用戶提供遠程運算和存儲服務。這種集中式計算將技術能力高度聚集,提高數據處理效率,適合能源互聯網這種情況複雜網絡結構,並在一定程度上降低用戶端數據處理成本。

在雲計算解決了數據分析難題之後,我們還需要為能源互聯網各方交流信息、進行服務提供場所。雲平臺以雲計算的衍生品形式出現,其依托互聯網技術打造虛擬市場平臺,允許不同群體通過網絡溝通並進行交易,滿足能源互聯網遠程服務、情況複雜、即時性強等需求特點。


先鋒企業的搶灘布局

在布局能源互聯網的企業中,遠景能源無疑是最為引人矚目的。遠景基於智能傳感網和雲計算開發而成智慧風場全生命周期管理系統-“格林威治”雲平臺,是目前整個可再生能源體系中嵌入智能網絡計算最深入的一套系統,它借助大數據分析和高性能計算技術,為客戶提供風電場規劃、測風方案管理、風資源評估、精細化微觀選址、風場設計優化、經濟性評價、資產後評估分析等全方位的技術解決方案,幫助客戶提高風場實際投資收益20%以上。
遠景能源的“格林威治”雲平臺首個試點項目就是中廣核棗莊山亭300MW低風速複雜山地風電場,使其成為了全省收益率最高的風電場。遠景能源的格林威治雲平臺在能源互聯網分布化、自由化、民主化過程中具有非常契合的代表性。

清潔能源占比提高是發展能源互聯網的推動力量
以光伏和風電為主的分布式電源獲得持續加碼
14年8月3日,時任國家能源局局長吳新雄在浙江嘉興召開分布式光伏會議,明確分布式光伏為國家新能源政策重點發展方向。14年全年能源局及主要負責單位出臺了不少於15份政策文件支持光伏電站建設。去年中國新增光伏電站裝機容量10.56GW,無論從新增裝機量還是總量已經位居世界第一位。剛剛出臺的能源局15年光伏發電建設實施方案中,規劃今年的電站建設規模為17.8GW,大大超出原有的15GW指標。在政策利好的條件下,光伏電站建設將延續前兩年的熱潮。

相對於光能,風能技術的發展更為成熟。2014年,中國風電行業新增裝機容量實現了45%的增長,世界風電也隨之複蘇。風電和光電一樣具備適用性廣泛的特征,同時風電和光電的峰值正好交錯。風光互補有利用綜合利用效能,平抑新能源發電風谷不均衡的問題。


能源互聯網和清潔能源的利用相輔相成
相比於核能等清潔能源,光伏發電和風力發電的分布式特征更加明顯,它會是微網內的主要電源點,而能源互聯網的應用將是解決微網系統並網和高效應用的主要技術方案。

從另外一個角度來看,能源互聯網技術的發展也為清潔能源尤其是分布式清潔能源的發展帶來了可持續的發展空間。

在光伏電站領域,比較有代表性的有愛康科技、林洋電子等。愛康科技(002610.SZ)是中國最大的光伏邊框、支架制造商,從2013年開始布局轉型電站運營,2014年完成電站建設近500MW。2014年愛康科技實現2.06億元的電力銷售收入,同比增長169.35%。公司也是業內最積極的嘗試將創新金融手段應用於光伏電站融資的企業之一。愛康科技14年為旗下四子王旗20MW電站采取了8500萬的融資租賃。同時,愛康科技也積極尋求采取電站資產證券化的手段。公司繼14年發行10億定增後,15年計劃發行20億定增,繼續投入光伏電站的建設和收購上,擴大在整體電站運營規模。

林洋電子(601222.SH)是國內智能電表的領軍企業,在2014年進入光伏電站運營領域。公司在江蘇、安徽、山東都擁有很強的影響力,分布式光伏儲備項目豐富,具備持續開發電站的能力。2014年,公司完成光伏電站180MW並網,預計2015年公司可實現300MW左右的並網。另外,作為智能電表領域的龍頭企業,公司產品將來會在能源互聯網的智能采集領域獲得廣泛應用。

儲能將在能源互聯網中扮演多種重要角色
儲能儼然成為能源運行的重要一環
儲能是能源互聯網系統中重要組成部分,已被視為電網運行過程中“發-輸-配-用-儲”環節中的必要環節。

在能源互聯網結構中,儲能的功能將從單純的能源貯存上升為可再生能源輸出保證、能源交易市場基石、電網狀態即時調節器、孤網運行必要條件等多功能多角色綜合者。

只有當系統引入儲能裝置後,才有可能實現需求端管理、消除晝夜間峰谷差、平滑負荷等目標,既能有效利用電力設備、降低成本、促進可再生能源的利用,也可提高系統運行穩定性、調節頻率補償負荷波動的手段。

我們判斷,能源互聯網中絕大多數功能都必須有儲能裝置的參與才可能真正發揮作用,儲能技術的應用也將給電力系統設計、規劃、調度、控制等方面帶來變革。

能源互聯網以下幾大特征以及目標必須有儲能技術參與才能夠得以實現
可再生能源發電安全並網及高效利用。可再生能源發電具有間歇性、隨機性、模糊性與波動性,大規模接入電網將造成沖擊並威脅其穩定運行,只有加入一定比例的儲能設施才能緩解沖擊並提高電力質量。可以預見,儲能將作為配套設施廣泛出現在各種可再生能源發電設施的建設中。能源互聯網能量來源地域性強,這也是可再生能源的一大特征。大量能源無法就地消納將造成巨大浪費和棄風棄光。為了高效收集使用能源,必須建立具備收-儲-輸功能的能源網絡節點。

大量“能源局域網”形成能源交易市場。能源互聯網是以大規模分布式發電為基礎,包含大量微型能源網絡,形成“能源局域網”。顯而易見,大部分能源局域網難以保證自發能源恰好滿足自身需求,因此彼此間能源交易將成為必然,儲能將成為“能倉”,確保能源市場有貨買賣。

儲能成為能源供給“節拍器”。能源互聯網另一大特征就是通過監控技術與IT技術對電網資源進行合理分配,提高利用效率。考慮到實際情況的複雜性,註定在合理分配資源的過程中將面臨大量需要短時間內改變電網運行狀態的情況。但是電網運行狀態具有一定隨機波動性,僅僅依靠發電端調整遠遠不夠,因此“快響應、精調節”的儲能技術將填補這一空白,確保能源保質保量送達用戶端。

能源互聯網安全機制需要儲能介入實現。能源互聯網具有極強自愈性,能低於較大沖擊與故障問題。在出現問題時,應當能主動隔離故障,必要時要孤島運行。當進行孤島運行時,儲能裝置將起到過渡作用,持續向用戶供電。

綠色能源互聯網需要新型儲能技術完成最後一步。能源互聯網應具有綠色環保的特點,這就意味著只有環境友好型儲能技術才能應用於能源互聯網中,這對儲能技術的發展做出了明確指示。

儲能技術目前是國家戰略發展的核心技術。在國內市場上,領先的龍頭企業有科陸電子、聖陽股份、陽光電源和南都電源等等。

智能終端:能源互聯網的末梢

在能源互聯網中,用電終端升級為智能終端,不僅繼續消費電力,更有望借助其儲能設備或分布式電源,扮演生產與消費雙重角色,集中式、單向的能源網絡實現向分布式的、雙向的、互動的開放式動態網絡的轉變。智能終端是能源互聯網的閉環,包括智能建築(包括智能家居、智慧樓宇)、交通系統電氣化等內容。

智能建築將終端細胞連上能源互聯網
智慧建築種類寬泛,既有涉及普通居民的智能家居,又有商業用智能樓宇,還包括大型戶外公共設施等。智能建築的提出將極大改善用戶端能源浪費情況,對能源合理使用和分配具有更深遠意義。
智能家居將在能源局域網中出現,大量獨立的智能家居組成智能社區,成為能源局域網中分布式能源的載體與消費端。


智能家居以用戶住宅為平臺,兼備建築、網絡、自動設備與信息家電等功能,提供高效、環保、便利居住環境。

智能家居主要依托互聯網技術,對白色家電、黑色家電以及對外端口進行監視控制。通過其數據監控與網絡控制,將用戶用電習慣,能源消耗時間以及分布特點等數據即時反饋雲端處理系統,制定有針對性的用電計劃,合理規劃用電時間,避免非必要浪費和高峰期用電。

除此以外,智能家居還會參與能量生產端的控制,將對系統內分布式能源生產情況進行監控和信息采集,並及時反饋至能源局域網進行統一安排。考慮到可再生能源的波動隨機性,智能家居數據采集準確度與即時度對微網的穩定運行意義重大。

智慧樓宇涉及更多設備、信息點和管理系統,其將安防、自控以及消防等系統交由統一平臺管理,具有節能高效的特點,將極大降低大型公共建築能耗。較智能家居而言,智慧樓宇系統更加複雜,其控制中心將對電梯、空調等設備進行監控,采集數據並進行分析整理,進行遠程控制。智慧樓宇另一工作重點在於通過合理控制達到節約成本和合理利用能源的目的,這需要系統匯總大量能耗數據,針對數據優化算法並專業分析,制定決策。智慧樓宇運行時間一般處於白天用電高峰期,涉及更多人群,如何在保證安全的前提下,盡可能降低耗電,對緩解高峰負荷壓力、降低運行成本意義重大。

新能源汽車及其充電終端,能源互聯網需要解決的另一課題

隨著新能源汽車數量的增長,長期來看,能源汽車將取代傳統汽車成為能源互聯網中的又一用電終端。廣泛存在的充電樁分布式網絡,通過即插即用的方式是保證新能源汽車的能源需求。

通過搭載雲管理智能系統,記錄、分析並預測電動汽車的用電行為,實現電網廣泛地協調管理,提高電網效率,解決大規模新能源汽車接入帶來的電網安全問題是新能源汽車充電設施要解決的重要課題。

除此之外,新能源汽車還可與智慧樓宇相互連接,作為儲能設備或分布式電源,實現主幹網與局域網之間的交互。

以新能源汽車為代表的交通系統的電氣化,是交通網絡與其他網絡融合的關鍵。在里夫金的《第三次工業革命》設想中,能源互聯網最終目的是實現由集中式化石能源利用向分布式可再生能源利用的轉變,而交通系統是化石能源用能大戶,推進交通系統的電氣化,大力發展新能源汽車,是能源互聯網的內在要求。

智能家居、智慧樓宇作為改變人們日常起居的顛覆性變革,無疑是能源互聯網中最具想象力、商業模式創新最值得期待的一環。但從技術儲備和政策扶持來看,交通系統電氣化無疑是步伐最快的,可謂智能終端先行者。

電力設備企業厚積薄發,跑步進場
電力設備企業厚積薄發,跑步進場自從2014年7月份國家出臺相關政策鼓勵民間資本投資充電設施以來,國家電網、南方電網退出充電樁建設,各路資本紛紛湧入。而相關電力設備企業憑借相關的技術優勢和行業經驗,更是表現出眾,借此機會紛紛拓展新的業務,借此轉型。

能源互聯網帶來新的機遇

能源互聯網帶來新的機遇能源互聯網的崛起意味著能源生態結構的改變。新的商業模式將改變既有利益者的結構,比如在新的生態環境下,國家電網的的壟斷地位將被削弱。而符合能源互聯網智能化、物聯化、市場化、民主化、去中心化特征的企業將獲得新的機遇。這些機遇體現在新的硬件建設帶來的設備需求、構建信息平臺過程中的增值服務以及電網開放中購售電的機會。

能源互聯網建設將帶來新一輪設備需求的盛宴
在新的經濟常態下,原有的電力總體上已經處於低速增長。但是,以燃煤為主的火力發電體系將逐漸讓位於以光伏和風電等清潔能源為主的分布式發電體系。

光伏和風電等電站建設將成為新的藍海,這其中不僅帶來設備如光伏組件和風機整機的需求量,同時建設和運營也是相關企業的布局重點。目前已經布局分布式能源的企業包括愛康科技、林洋電子、晶科、協鑫新能源等,也包括了風電企業如金風科技、遠景能源等。陽光電源等一批配件生產廠家也在應用系統建設過程中獲得新的訂單。

全球能源互聯離不開特高壓。比如規劃在2015年開建的13條特高壓線路預計拉動的投資超過3000億,GIS的主要生產廠家有中國西電(601179.SH)、平高電氣(600312.SH)等,變壓器的主要廠家有天威保變、特變電工(600089.SH)等。能源互聯網雖然對現有智能電網提出新的要求,但基本上還是會圍繞現有的智能電網架構展開,國電南瑞、四方股份、積成電子、許繼電氣、國電南自等在電網的自動化等領域已經積累較多經驗。另外,能源互聯網對數據采集提出新的要求,未來數據采集將主要依靠智能電表來實現,涉及企業有林洋電子、三星電氣、科陸電子、安科瑞等。

能源互聯網最終也將推動智能終端的發展,智能家居的發展將改變美的、格力甚至樂視、小米等家電互聯網企業的生態。智慧樓宇和智慧城市的建設未來也將成為能源互聯網的重要組成部分,相關公司包括金智科技、東軟載波等。
交通系統的電氣化是汽車行業從傳統的化石汽車向新能源汽車發展的結果,已經有相當一部分企業參與這一塊的發展,上市公司包括整車生產廠商如比亞迪、電機系統供應商信質電機、電池系統供應商天齊鋰業、電控系統如匯川技術等。同時部分企業也已經在布局分布式充電站的建設,像特銳德、易事特、科陸電子等。

來源:國信證券


新能源 行業 專題 能源 互聯網 互聯 風兮 漸近
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IPO開閘+註冊制漸近 殼資源寒冬要來了?

來源: http://www.yicai.com/news/2015/12/4719570.html

IPO開閘+註冊制漸近 殼資源寒冬要來了?

一財網 林琴思 2015-12-01 17:51:00

IPO的重啟及註冊制臨近,停滯近5個月的IPO市場終於重新開放。但並非所有人都樂見其成,垃圾股賴以生存的“殼資源”價值或隨著IPO的重啟與註冊制的推出,價值將被重估。

A股市場中,稀缺的上市資格是市場炒作的重要支撐物,尤其是IPO暫停的情況下。現有殼資源的價值自然水漲船高。今年7月初,受市場影響,IPO和發審會全面暫停。“殼資源”也一度成為市場的看點。

近期,IPO的重啟及註冊制臨近,讓等待上市的企業長舒一口氣,停滯近5個月的市場終於重新開放。然而,並非所有人都樂見其成。以往“垃圾股”賴以生存的“殼資源”價值或隨著此次IPO重啟與註冊制推出,價值將被重估。凜冬已至,殼資源與霧霾不期而遇。

分析人士指出,現在IPO相對接近於註冊制,對殼資源的估值肯定會有一定的影響,當然,這一方面取決於IPO向註冊制實質性靠攏的力度,以及短期內(半年至一年)市場參與者對於註冊制的理解。

“殼”炙手可熱

IPO暫停的背景下,苦於上市無門,多數企業通過兩種策略來快速實現其“資本夢”。一是被上市公司收購,二是通過上市公司借殼上市。

被借殼的公司永遠是資金追逐的熱點。如停牌近一年,曾多次欲重組未果,因重大事故導致凈利潤嚴重下滑的世紀遊輪,在近期複牌後卻成為股市“明星”。其背後則是明星公司巨人網絡的借殼。世紀遊輪於今年"光棍節"11月11日當天複牌,給了投資者們一份“大禮”——複牌後連錄15個漲停板,短短15個交易日,累計漲幅高達317.76%,股價由原來的31.65元暴漲至132.22元。

無獨有偶,中江地產與世紀遊輪的走勢如出一轍,其在11月12日複牌後,連獲13個漲停板,即便在27日大盤大跌之下,仍逆勢漲停。複牌至今,累計漲幅達245.36%,股價由14.45元漲至45.38元。而其背後,則是九鼎投資通過競購持有中江集團100%股權,通過中江集團間接持有中江地產72.37%的股權。

財富證券在9月29日的研報中指出,今年A股上市公司借殼上市有爆發之勢,截至九月底,今年實際發生借殼案例67家,已完成借殼上市25家,實際完成數已達去年全年水平,今年7月初,受市場影響,IPO發行和發審會全面暫停。據證監會7月3日公示的IPO排隊信息,證監會受理首發企業607家(不包括28家已拿到發行批文卻暫緩發行的公司),“IPO堰塞湖”又一次出現。

Wind資訊統計顯示,今年以來兩市共發生借殼上市案例69起。2013年有15家企業試圖收購“殼資源”曲線上市,而2014年借殼案例較上年增長3倍,共有56家企業試圖通過殼資源上市。

《第一財經日報》統計發現,目前兩市共有49家*ST公司,其中有16家*ST公司在今年策劃重組事項,且6家已經完成資產重組,分別為*ST安泰、*ST國通、*ST金化、*ST南紙、*ST秦嶺、*ST天化。在這49家公司中,有14家預計全年業績扭虧,18家預計依舊虧損。

據不完全統計,今年策劃借殼上市但尚未完成的44家公司,在披露的三季報中可以發現,近七成的公司凈利潤呈現下滑,近五成的公司凈利潤虧損。從上述借殼上市案例看,“殼資源”本身經營難以為繼,上市公司及股東層面重組的意願非常強烈。

註冊制臨近影響殼估值

證監會主席肖鋼此前曾指出,在股市異常波動之後,《證券法》修訂推遲,國務院可能采取法律授權方式出臺意見解決,全力以赴明年三月註冊制要有結果;先放發行節奏,後放價格;縮短發行流程,給企業明確預期。

而此次IPO改革和重啟,也被業內認為是為註冊制“鋪路”,將縮短目前企業上市審核時間,增加市場新股供給。

某券商投顧在接受《第一財經日報》記者采訪時表示,現在企業要上市的話還是適用核準制,核準制的上市流程很繁瑣且整個過程比較長。註冊制與核準制是與相對應的,如果註冊制推出的話,企業上市的過程會變得簡捷,所以IPO的量也會增多。

註冊制的產生將會改變上市難的現狀,一方面政府由原來的審批權轉變為監管權,有利於加快發行節奏,在一定程度上增加了中小企業上市的可能性。另外,企業一旦上市,就要接受市場檢驗,若實力不夠準備不足則可能面臨退市境地。註冊制能夠有效提高企業直接融資規模、優化市場融資結構,而這更進一步削弱了殼資源價值。

信達證券首席策略分析師陳嘉禾對《第一財經日報》表示,註冊制對殼資源的估值肯定會有影響,但註冊制之下的殼資源也有一定的價值,如縮短上市流程等。像香港市場就有註冊制,但殼資源還是有一定的價值。而A股市場,過去幾年殼資源的價值大幅擡升,而註冊制對於這部分的公司會有影響,其價值會下降。在A股市場中散戶的交易量較多,市場價格是由交易價最多的人決定,但他們對殼資源的理解尚有欠缺,在過去幾年以“殼資源”為主的炒作養成了習慣,所以整個市場一下改到按照註冊制來定價會比較難,需要一定的過程。當然,市場估值體系的變化也與註冊制的推進速度有關,預計IPO核準制過度到註冊制會有一個過程,管理層會有效把控節奏。

編輯:黃向東

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IPO 開閘 註冊 漸近 資源 寒冬 要來 來了
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深港通漸行漸近 港資券商急赴內地“攬生意”

有滬港通的經驗之後,內地與香港證券市場監管層在深港通的推進速度上快馬加鞭。9月30日,中國證監會發布互聯互通的若幹規定,深、港交易所發布配套細則;10月11日,交易所及結算公司在深圳簽署《四方協議》。10月13日,香港交易所集團行政總裁李小加與深交所副總經理王紅在香港正式舉行首次推介會,並表示深港通有望在11月份推出。

深港通的快速推進也讓基金、券商等機構加速布局。目前內地投資者通過滬港通或深港通購買香港股票,都需要經過內地券商以人民幣購買。不過,新機制對港股的帶動以及越來越多資金出海,也讓港資券商看到了機會。

近日香港持牌機構富途證券赴京路演,同時配以免費LV2行情等產品優惠為吸引,希望在境內外激烈的券商競爭中博取生存空間。“聯通機制開通之後,內地投資者可以很方便的通過內地券商投資港股,這實際上對一大批投資者完成了‘投資者教育’。”富途證券董事長、創始人李華對《第一財經日報》記者稱。

瞄準內地投資者

“香港有720萬人,有550多家持有1號牌的券商以及銀行服務,客戶已經被開發的非常充分,香港本地的券商市場空間是非常窄的,而且現在大量內地券商還到香港去開分公司。”富途證券CEO鄔必偉對《第一財經日報》記者表示,隨著內地市場的對外開放,未來在香港的內資和港資券商,都會非常重視中國大陸的投資者,因為這里的客戶足夠多。

在券商看來,港股與A股相比也在多個方面具有吸引力。國都證券(香港)將兩地市場對比後發現,恒生指數市盈率和市凈率均低於A股主要指數,恒生指數市盈率11.52倍、市凈率1.1倍,均低於中位數13.19倍和1.73倍,在整體市場估值對比中,港股比A股更具有吸引力。

內地龐大的潛在客戶群體一直都在,這一次之所以讓李華興奮起來,是因為經歷滬港通和未來開通深港通,意味著內地投資者對港股市場的了解將有質的提升。“比如看股票行情需要收費,這對內地投資者而言就是很不適應的問題。”李華表示,當內地投資者可以通過聯通機制、依托內地券商投資港股之後,內地投資者對港股市場的文化會有更深入的認知和認同。

除此之外,深港通可能給潛在標的帶來的機會也是港資券商興奮的一個動因。根據9月30日發布的《深圳證券交易所深港通業務實施辦法》,港股通標的股票的範圍包括恒生綜合大型股指數成分股、中型股指數成份股,以及恒生綜合小型股指數成份股且成份股定期調整考察截止日前十二個月港股平均月末市值不低於港幣50億元。還有A+H股上市公司在聯交所上市的H股。

根據安信國際策略研究的計算,深港通下新增港股通股票約100只。對於標的股票,內地投資者可以通過內地券商直接購買港股通股票。不過,深港通對港股市場的輻射作用也讓港資券商看到了機會。

“根據規則,要成為深港通的標的需要在過去12個月當中的月末市值平均50億以上,這對於市值在30億到50億市值的股票來說,可能就會成為投資者關註的潛在對象。”鄔必偉認為,基於投資慣性,港股市場可能兩類股票會受到內地投資者關註。一類是與A股對標,在A股遭遇爆炒的板塊;另一類是互聯網企業,類似螞蟻金服等擬上市公司也會吸引資金青睞。

跨境臨更嚴格監管

內地與香港的互聯互通機制當中,雙方跨境監管是一個重要協同內容。跨境交易在安全性、穩定性、信息對稱性方面都更加複雜,中國證監會在這一方面表現十分謹慎。

在滬港通和深港通機制中,兩地券商都受到嚴格監管。香港投資者購買A股,需要經由香港聯合交易所在深圳設立的證券交易服務公司,向深交所進行申報,進行交易;內地投資者購買港股,需要委托內地證券公司,經由深交所在香港設立的證券交易服務公司,向香港聯合交易所進行申報,進行買賣股票。

中國證監會對內地券商進行監管,規定證券交易服務公司和證券公司或經紀商不得自行撮合投資者通過內地與香港股票市場交易互聯互通機制買賣股票的訂單成交,不得以其他任何形式在證券交易所以外的場所對通過內地與香港股票市場交易互聯互通機制買賣的股票提供轉讓服務。

今年7月,由於投資者詢問“老虎證券”、“富途網絡”、“積木股票”等提供美股、港股等境外證券交易服務的網站或客戶端是否可以參與,中國證監會回應稱“請勿參與”。

證監會解釋稱,境內投資者通過境內互聯網公司的平臺網站或移動客戶端參與境外證券市場交易,由於沒有相應的法律保障,且證券投資賬戶及資金均在境外,一旦發生糾紛,投資者權益將無法得到有效保護。同時提醒境內投資者通過購買合格境內機構投資者(QDII)基金產品份額、參與“滬港通”交易等合法渠道投資境外證券市場。

“被點名的富途網絡是沒有證券牌照的,但是富途證券是有牌照的,”李華對本報表示,富途網絡在深圳,負責技術和產品研發,是富途證券的技術和產品的提供方;富途證券國際(香港)有限公司在香港,是持有香港證監會下發證券牌照的證券公司,持有1、2、4、9類四個牌照。

對港資券商而言,內地券商直接接觸客戶、鎖定固有客戶的優勢不可比擬。為了在競爭中博取市場,富途證券基於騰訊的跨境基礎設施優勢,在跨境傳輸、硬件設施、技術安全等方面集中發力,試圖以開戶體驗、出入境安全性、交易速度方面的優勢在內地市場獲得一席之地。

面對嚴格的市場監管,在沒有內地券商牌照的情況下,港資券商還需要嚴格限制業務範圍。“我們不參與、不協助投資者(資金出境),”李華告訴記者,對於非滬港通、深港通的港股投資,目前對內地客戶而言,開戶、交易、結算仍然需要在境外完成。

深港 通漸 漸行 漸近 港資 券商 急赴 內地 生意
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表外理財納入廣義信貸漸近 中小銀行達標難

12月19日,央行相關負責人就“銀行表外理財納入宏觀審慎評估體系(MPA)”答記者問中指出,央行將於2017年一季度評估時開始正式將表外理財納入廣義信貸範圍,以合理引導金融機構加強對表外業務風險的管理。

具體而言,表外理財資產扣除現金和存款等之後納入廣義信貸範圍,納入後廣義信貸指標仍以余額同比增速考核為主。

年底“沖時點”無效了

央行相關負責人明確指出,今年底,若金融機構表外理財業務“沖時點”,會大幅拉高明年一季度乃至二、三季度廣義信貸余額和同比增速,直接對明年前三季度MPA評估結果造成負面影響。如果有銀行因為MPA而沖時點,可能是由於對上述同比考核機制的理解還不夠準確。避免“沖時點”行為,保持廣義信貸平穩適度增長,才符合宏觀審慎評估的要求。

根據11月金融統計報告,11月份社會融資規模增量為1.74萬億元,比去年同期大增7111億元。這與表外信貸比重加大有很大關系。

其中,人民幣貸款增加8463億元,同比少增410億元,委托貸款、信托貸款、未貼現的銀行承兌匯票、非金融企業境內股票融資都出現增長。其中,委托貸款增加1994億元,同比多增1083億元;信托貸款增加1625億元,同比多增1926億元。

“當銀行表內融資不能夠滿足銀行貸款需求時,表外例如信托融資、委托貸款比前期快速上升,對支持企業複蘇起到關鍵性作用。”溫彬指出,從數據來看,企業通過銀行的信貸變動並不大,但企業的貸款需求在增加,且是通過銀行表外的方式(委托貸款、信托)來實現融資目標。受資本金、MPA考核等因素約束,銀行表內信貸增長不會太明顯。

由於此前央行正在研究將表外理財納入宏觀審慎評估廣義信貸指標,收緊對表外理財監管力度意圖明顯;另一方面,銀監會理財新規也處於征求意見的最後階段,落地後勢必對銀行表外理財造成更大約束。這種情況下,銀行正在尋找應對之策。

某大型股份制商業銀行資產管理部負責人對記者表示,MPA其實就是宏觀審慎框架下的廣義信貸的占用,央行內部MPA側重於看增速,如果增速過快會有懲罰性措施。但這和銀監會的資本充足率並不是一個口徑,監管角度是不同的,所以說並不會影響到銀行對外財務披露上的資本充足率。

具體到銀行應對MPA考核,上述銀行人士指出,現在大家可能都開始為MPA考核做準備。有的銀行可能會希望在年底把基數做高一點。因為明年取今年底的數據作為基數,如果現在基數做高了,明年表外理財增長空間可能會大一些。

中小銀行影響偏大

中債登數據顯示,今年三季度銀行理財余額為26萬億元,其中約20萬億屬於表外銀行理財。目前銀行理財增速已經同比大幅下降。

中小銀行與國有大行面臨調整廣義信貸的壓力和難度並不相同。面對未來理財監管可能收緊的態勢,各家銀行對委外業務的布局力度也存在差別。在MPA指標體系和評分要求中,對廣義信貸增速而非規模有明確要求。具體而言, MPA規定全國系統重要性機構(N-SIFIs)、區域性系統重要性機構(R-SIFIs)、普通機構(CFIs)的廣義信貸增速分別不得偏離M2目標增速20、22、25個百分點。

就我國目前的城商行而言,在2016年目標M2增速(13%)的基礎上加22%,即其廣義信貸增速上限是35%。但截至2015年底數據顯示,廣義信貸增速排名前20的銀行中,只有6家增速規模低於35%,最高一家城商行貴陽銀行增幅接近74%。

金融監管研究院孫海波指出,2016年上半年銀行理財的增速是16%,如果將表外理財所有規模都納入廣義信貸的計算,僅僅扣除同業存款部分,對當前銀行MPA達標會構成非常大的沖擊。MPA中,廣義信貸統計指標體系設計得比較粗糙,原因在於防止過於精細化的計算公式和會計科目被銀行繞開。他認為,表外理財根據投資標的不同有很大的差異性,不應完全不加區別地納入廣義信貸計算框架。

央行負責人指出,“MPA實施近一年來成效較好,廣義信貸增長較為平穩有序,資本約束資產擴張理念進一步貫徹體現,金融機構經營總體穩健。同時,人民銀行也一直在根據形勢發展變化和實施情況對MPA進行完善。”

當前,未納入MPA的表外理財業務增長較快,部分銀行的業務還潛藏著一些風險。一是表外理財底層資產投向主要包括類信貸、債券等,與表內廣義信貸無太大差異,同樣發揮著信用擴張的作用,如果增長過快會積累風險,不利於“去杠桿”的體現與落實。

二是目前表外理財雖名為“表外”,但資金來源一定程度上存在剛性兌付,出現風險時銀行往往不得不表內解決,未真正實現風險隔離。為了更加全面準確地衡量風險,引導金融機構更為審慎經營,需要加強對表外理財業務的宏觀審慎評估。

表外 理財 納入 廣義 信貸 漸近 中小銀行 中小 銀行 達標
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美股盤整期漸近 “特朗普牛市”的四個問號

經歷了整整四個月的“特朗普牛市”,美股近期的動能有所減弱。截至3月8日,道指、標普500指數連續兩日下挫,為1月來首次,主要受生物科技股拖累。交易員認為美股盤整期臨近。

第一財經記者采訪多方機構後發現,當前各界對“特朗普牛市”的可持續性打了四個大問號——其一,原本利好醫藥行業的特朗普近期頻繁表示“美國人民的藥價必須下降”,會否長期利空該行業?其二,周二數據顯示,美國赤字率創下新高,這會否影響財政刺激的推行,以及所謂的“私人部門籌資方案”能否對經濟帶來很大推動?其三,高盛預計,美聯儲3月加息後,美元還可能有10%的漲幅,這是否又將抑制美國經濟反彈?其四,去年四季度以來的油價反彈是推升全球通脹、引導經濟複蘇的關鍵,而OPEC是否能堅持減產承諾?

“美股此前持續創出新高,但一些投資者仍對未來一個月的市場持謹慎態度,尤其是周四歐洲央行將公布利率決議,美聯儲3月加息概率超過90%,荷蘭又將開始大選,領先的候選人被稱為‘荷蘭特朗普’,支持脫歐。法國和德國的大選也將接踵而至。” 西方資產管理投資總監Ken Leech對第一財經記者表示。

生物科技股跌幅居前

周三,美國三大股指微幅收跌,道指兩連陰持續脫離21000點,特朗普藥價論調使得生物科技股重挫逾1%。標普500指數收跌跌幅0.29%,報2368.39點;道指收跌0.14%,報20924.76點;納斯達克綜合指數收跌跌幅0.26%,報5833.93點。恐慌指數VIX收漲1.87%,報11.45。

周二美股盤前,特朗普發布推特稱:“我正在研究一個新系統,給制藥行業帶來競爭。美國人民的藥價必須要下降!” iShares納斯達克生物科技ETF收跌1.6%。

其實,在美國大選期間,生物醫藥板塊呈現衰退之勢,這主要受希拉里當時批評藥價太高影響,但是隨著選舉結束,特朗普意外獲選,很多生物醫藥公司至少上漲了9%。分析師認為,在新政府的管理下,藥價壓力會有所減緩,而且特朗普作為一個商人,其政策意向是扶植美國科技產業,而生物醫藥領域註定是重中之重。然而,如今這一假設似乎仍存在不確定性。

就估值而言,當前生物科技板塊的市盈率為33.56,遠高於標普500指數的18.47。盡管看似很貴,但分析師認為,根據過去五年的整體估值,該板塊最高市盈率曾達35.6。

貿易赤字創5年新高

特朗普“美國優先”倡議的核心就是減少貿易赤字、創造就業,而尷尬的是,最新公布的數據顯示,2月美國貿易赤字增長9.6%,達到485億美元,創下2012年3月以來的最高水平,主要是手機和能源價格上漲推動了進口總值。

對通脹進行調整後,貿易赤字從12月的620億美元上升到653億美元,1月的出口和進口均創下歷史新高。這表明貿易將再次壓抑今年一季度的GDP增速。

值得註意的是,財政刺激政策是特朗普的核心議程,然而在貿易赤字、負債率不斷擴大的背景下,美國能否真的推動財政刺激(擴大基建、減稅)?要知道,美股此前的牛市行情都是基於財政刺激的預期之下。

眼下,特朗普政策主張的矛盾也令美股左右為難。“特朗普既要財政刺激(這會推動美國經濟、助推美元),但又不想美元太強,同時還要減小貿易逆差,這是存在矛盾的。如果不想美元太強,就要通過行政性手段,例如在對美國公司減稅的同時,對進口品增稅,以此來自動減少貿易順差,實現‘再平衡’。然而,這可能會導致美國通脹擡升。”德國商業銀行首席中國經濟師周浩告訴第一財經記者。

財政刺激計劃之一的萬億美元基建計劃被命名為“私人部門籌資方案”,關鍵在於政府並不出資,其核心內容是通過稅收激勵,撬動私人資本,在10年期完成1萬億美元的基建投資。穆迪測算,基建會帶來每年0.5%的經濟增長,但1萬億美元基建投資平攤至10年,每年也就只有1000億美元,可能對經濟的增量刺激效果其實並不顯著。

整體而言,多數機構仍對美股存在期待。“我們認為美股估值仍然合理,對於去監管和公司稅改革政策尤其值得關註。盡管進展可能會較為緩慢,但是我們認為今年政府會有大動作,”Ken Leech也表示,全球經濟複蘇也仍存空間,全球通脹終於停止下滑。

美元升值空間仍存

眼下,投資者擔憂的還有美元。面對大選後美元的強勢上漲,特朗普政府此前多次“口頭打壓”,認為“強美元打擊美國經濟”。而如今,在美聯儲今年3次加息預期的引導下,美元升值空間仍然不小。

近期,高盛就大膽預言,如果美聯儲在3月加息,美元還有10%左右的上行空間。其認為,盡管市場對3月加息的預期迅速上升,但是未來兩年加息的預期目前還沒有太大的變化,即還沒被計入價格,比經濟學家們的預期水平仍然低了100個基點。因此,如果2018年再將三次加息計價,美元潛在漲幅仍然不小。

高盛認為,基於其利差模型,美國兩年期利率上升100個基點,美元兌G10貨幣就會上升大約10%。

美聯儲副主席費希爾早前對強美元的利弊進行了研究分析。他發現,強美元使得外國商品對美國消費者而言變得更便宜,將促進美國實際進口,不過匯率對於進口價格的傳導度較低,因為外國出口商更傾向於維持其在美銷售價格穩定。

相比之下,“美元上漲10%對於美國實際出口在一年後的影響為-3%,而在3年後的影響可能為-7%,”費希爾認為,“出口的滯後反應也表明,家庭和企業如果要找到其他替代品來代替變貴的美國制造產品,這可能需要花一段時間。”

油價漲勢不確定

油價也是投資者難以忽視的重點。從去年2月的27美元/桶反彈至如今的55美元/桶(布倫特),油價的持續反彈將全球各國帶出了通縮陰霾、推動經濟複蘇,而OPEC國家實行限產無疑是油價上漲的動力之一。

OPEC月報顯示,2017年1月原油產量較去年12月大降89萬桶/日,執行率已經高達90%,超出市場預期;據IEA(國際能源署),最大OPEC產油國的沙特實際減產幅度為承諾規模的116%,不過部分國家的減產努力被利比亞和尼日利亞等獲減產豁免的國家抵消。

各大機構的擔憂在於,這種限產的承諾能否繼續保持?一旦油價重回跌勢,通脹和經濟企穩的態勢或將受到影響。

在IEA看來,近期前景仍然較為樂觀。OPEC總體原油庫存在2016年四季度下降近80萬桶/日,IEA將2016年四季度全球原油需求增速預期上調至160萬桶/日,連續三季度上調;相比之下,全球原油供給大幅下降150萬桶/日,OPEC和非OPEC國家自2015年初以來首次出現產量同比下滑。這是近三年來的最大降幅。

主流觀點認為,如果2017年原油生產國減產力度持續,那麽供求關系將進一步平衡。然而,持續的高庫存以及市場對於OPEC繼續減產的觀望態度,解釋了為什麽布倫特油價自去年12月中期以來持續維持在55美元/桶上下,可見原油市場仍處於觀望狀態之中。

美股 盤整 漸近 特朗普 特朗 牛市 的四 四個 問號
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市盈率逼近40倍 A股TMT漸近底部?

TMT,曾經風靡一時的A股熱門板塊,歷經兩年深調,劫後余生尚待時間的驗證。

據Wind資訊,中證TMT產業主題指數(000998.SH)整體估值44.83倍,回調至2015年彼輪牛市啟動時水平。在一些賣方分析師看來,漸近底部,但尋底過程持續多久仍是未知。

與此相對,一級市場的投資風潮已經興起。一份統計數據顯示,去年下半年PE/VC在TMT行業的投資數量1478起,創下了自2012年以來的半年度新紀錄。“TMT行業的調整孕育了新機會。”上海興蒙投資有限公司(下稱“興蒙投資”)總經理王磊接受第一財經記者采訪時表示,相比兩年前這個行業估值降低了一半。

興蒙投資曾因與資本大鱷匯添富前總經理林利軍攜手投資文化傳媒行業而被市場所關註。多年來,這家VC名聲鵲起,先後投資了多家新三板和上市公司。乘著此輪TMT投資熱潮,興蒙投資日前落子一家名為五米互聯網科技的企業,其拳頭產品為雲“辦公空間管理”系統——51會議室。五米互聯網獲得了興蒙投資等機構的加入,正籌劃A輪融資。這筆資金將被用於鞏固五米互聯網 在“辦公空間管理技術”領域的領先地位,並對標海外 Condeco、Teem、Robin同行。

TMT二級市場漸近底部?

TMT(Technology,Media,Telecom),是科技、媒體和通信三個名詞的英文單詞首字母的結合,涵蓋了三個行業的各種類型公司。

TMT概念股,在上一輪牛市展現了無限風光,相關公司普遍獲得高溢價,百倍估值個股隨處可見。當時的兩只龍頭股全通教育、安碩科技甚至一度站上470元,把國酒茅臺遠遠甩在了身後,先後登頂A股第一高價股的寶座。

過分的炒作加上杠桿上牛市泡沫的爆裂,TMT行情突變。囊括100只具有規模和流動性個股的中證TMT產業主題指數(000998.SH)自高點調整至今,跌逾55%,遠超上證綜指同期40%、滬深300同期37%的跌幅。而曾經受到市場瘋炒的全通教育股價跌去86.4%;安碩信息跌去88.9%。

眼下,TMT仍在延續弱勢整理,中證TMT產業主題指數在剛剛過去的一周跌幅2.53%,“超越”大盤近兩個點。對於TMT這種弱於大市的行情,華安證券TMT團隊稱,從市場風格上看,消費、白酒等穩健盈利的抱團品種以及雄安主題獲得資金青睞,即使在同等的業績增速下,市場更願意配置消費股,給科技股溢價的意願較低。

行業整體大幅調整之後,在一些業內人士看來,整體風險得到了大幅釋放,未來大板塊可能會有分化,部分子行業或將率先觸底。華安證券稱,TMT底部不遠,高景氣細分領域龍頭值得關註。它稱,計算機板塊動態估值為 44 倍,盡管已經回落到上一波牛市的起點,但距離2012年30倍的歷史底部仍然有空間,因此在技術創新和商業模式未能突破、盈利水平沒有出現拐點的當下,尚不能輕言板塊已在底部。但可以明確的是,隨著下半年的估值切換行情到來,35倍估值的計算機行業投資價值凸顯,底部已不遠。

據民生證券TMT團隊提供的一組數據,從基本面來看,電子>傳媒>通信>計算機。根據申萬一級行業分類,2016年電子、計算機、傳媒、通信行業實現總營收分別為6333.94億元、4547.73億元、3979.91億元、5661.13億元,同比分別增長32.34%、15.44%、28.62%、5.10%,實現歸屬於母公司股東的凈利潤分別為424.43億元、389.35億元、470.74億元、109.38億元,同比分別增長47.84%、26.22%、21.43%、-42.15%。

與此同時,境外上市的一些TMT龍頭股正在大行其道。截至上周五收盤,阿里巴巴股價報120.34美元創出美股上市以來的收盤新高、京東報40.56美元創上市以來收盤新高、騰訊控股報258.2港元創上市以來的收盤新高,三者對應的動態市盈率分別為53.8倍、-149.4倍、53.3倍,這樣的估值水平似乎已經高過了目前A股市場相關題材個股。

當然,市場環境和個股基本面不一,京東所處的美股正處於長牛,騰訊所在的港股半年漲幅超過20%,而A股市場仍處於弱市環境。且在國際大型資管機構看來,具有穩定盈利能力的價值藍籌具備估值溢價的能力。

一級市場逢低布局

相比二級市場投資者對“左側交易”心懷芥蒂,一級市場的掘金者紛紛潛伏入市。

普華永道日前發布的一份報告顯示,2016年下半年私募及創投(PE/VC)總體投資以及在TMT行業的投資數量,均創下新高。2016年下半年,TMT行業共實現1478起PE/VC投資,投資總額達到250.2億美元。其中,第三季度TMT行業投資金額下降,但占總行業投資總額比率卻達到了84%,創歷史新高,投資數量較上季度大幅攀升,單筆過億的投資數量有33 起,為歷史最高值。

普華永道合夥人許冉稱,風投集聚TMT可能跟大量新股上市有關。其稱,全球範圍內,2017年中國科技傳媒電信企業IPO預期將仍保持在前三位。環顧國內,IPO審批的提速,TMT一經上市市值將大幅上漲。

美好的上市前景也吸引了興蒙投資等一批風投進駐TMT產業。興蒙投資入股的五米互聯網是一家為企業“辦公空間管理”提供解決方案的服務商,為一些大公司提供工作空間和會議室調度 SaaS 系統及相關配套顯示屏硬件,服務內容包括會議室預定、時間流管理,辦公空間管理、考核等。

在興蒙投資看來,面對全國近1000萬間會議室及數千萬共享工位的管理,五米互聯網今年推出了雲“辦公空間管理”Saas 平臺,將向數量更加龐大的中型企業邁進,以雲服務的模式,降低企業的使用成本,更專註為企業提高辦公空間管理的效率。

與此同時,一些上市公司也試圖在一級半市場布局TMT領域。摩登大道(002656)近日在《投資者關系活動記錄表》中透露,公司將繼續尋求TMT方向的投資、並購標的,實現產業鏈上的業務協同和資源互補。

騰信股份(300392)此前與擁灣資產簽署戰略合作協議,其將將依托在後者在股權投資以及資本市場多年來積累的運作經驗及資源優勢,開展TMT行業領域的布局。

華金資本總裁郭瑾日前在公開場合表示,盡管國內TMT行業已經告別了過去野蠻生長的流量紅利期,進入到更需要冷靜、耐心和專註的“下半場”,但TMT依然是資本最青睞的行業。

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市盈率 市盈 逼近 40 TMT 漸近 底部
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資管新規漸近,30萬億銀行理財縮表應對

資管新規漸行漸近,讓存量規模接近30萬億元的銀行理財,開始向標準化、凈值化轉型,尋找未來的出路。

各家上市銀行理財規模出現不同程度的收縮。2017年全年,五大國有銀行的理財產品規模總體仍在增長,但股份制銀行的理財規模下降明顯,民生銀行、光大銀行的降幅更是接近20%。

規模收縮的同時,上市銀行理財產品結構也出現調整,保本理財占比下滑明顯,凈值型產品占比提升。

不僅如此,隨著資管新規的日漸臨近,銀行更是寄望於成立資管子公司,獨立經營理財業務。

“資管子公司雖然獨立運營,但客戶、資金、資產等均來自母行,有可能成為銀行調節報表的工具。”有業內人士認為,如果銀行資管子公司真正獨立運營,可能尚需出臺配套監管細則,並進行資本充足率約束。

“大資管指導意見將要出臺,實際上就使得在資產管理這個業務領域,不論是銀行做還是證券做還是保險做,都應該在同一個規則下競爭,要盡量的減少監管套利。”央行行長易綱在博鰲亞洲論壇上表示。

上市銀行理財規模大幅收縮

從2017年初的“三套利”整頓,到當年11月的資管新規征求意見稿,不斷加碼的資管業務監管,讓銀行理財業務普遍出現規模收縮。

銀行業理財登記托管中心(下稱“理財托管中心”)統計數據顯示,截至2017年底,存續的銀行理財產品共計9.35萬只;存續余額29.54萬億元,比年初增加0.49萬億元,比 2016 年少增5.06萬億元;同比增長1.69%,增速則同比下降了 21.94 個百分點。

銀行理財規模收縮,在上市銀行2017年年報中已有體現。截至2017年底,建設銀行的存續理財產品余額同比下降2%以上;農業銀行理財產品余額雖然仍在增長,但保本型產品占比下降了2個百分點;股份制銀行中,民生、光大、平安等銀行,去年底的理財產品余額均同比下降8%以上,民生、光大的降幅更是接近20%。

2017年全年,五大國有銀行的理財產品規模總體仍在增長,工行、農行、交行同比增長均在7%以上。年報數據顯示,截至去年12月底,工行、農行理財產品余額分別為3.01萬億元、1.76萬億元,同比分別增長11.4%、7.9%,交行同期的表內外理財規模為1.6萬億元,比年初增長12.19%。

中行則與上年基本持平。截至去年底,中行同期理財余額為1.5159萬億元,比2016年底的1.5121萬億元增加38億元,增幅僅為0.2%左右。而建行同期的理財余額則略有下降,去年12月底的余額為2.08萬億元,比2016年底的 2.13萬億元略降500億元,下降幅度約2.23%。

同國有大行相比,股份制銀行的理財規模下降明顯。截至去年底,除了招行、中信銀行之外,多數股份行理財余額大幅減少。其中,民生、光大、平安三家銀行,理財余額同比均下降8%以上。

根據年報披露數據,2017年,光大銀行理財產品累計發行4.85萬億元,比上年增加9000億元,同比增加22%以上。但截至去年12月底,該行理財產品余額為1.11萬億元,比2016年底的1.36萬億元下降2500億元,降幅接近19%。

民生銀行、平安銀行的情況也與此相近。截至去年底,民生銀行理財產品存續規模1.15萬億元,比2016年底的1.43萬億元下降約2800億元,降幅約達20%。此外,平安銀行去年底的存續理財產品合計8479億元,比上年底的9263億元下降了約784億元,降幅亦達8.4%。

同期,股份行中,招行理財產品余額2.19萬億元,同比只微增1.42%,而這還是統計口徑調整的結果,相較於2016年未調整的2.38萬億元,招行去年的理財余額減少約1900億元。

在已披露年報的上市銀行中,理財規模仍然較快增長的,只有中信銀行一家。截至去年12月底,中信銀行尚在存續的理財產品規模1.19萬億元,同比增長了15.55%。

而這種情況的出現,與同業理財大規模下降存在密切聯系。理財托管中心數據顯示,2017年底,金融同業類理財存續余額為3.25萬億元,占全部理財存續余額的11%;存續余額較年初大幅減少3.4萬億元,降幅高達 51.13%;占比較年初下降 11.88個百分點。

標準化、凈值化轉型

規模收縮的同時,對存續理財產品的結構,銀行也已經主動進行調整。

3月26日,招行副行長、董秘王良稱,該行的資管業務將向專業化、標準化、長期化、凈值化、規範化五個方向轉型。但在此前,這種變化已經出現。截至2017年底,招行的凈值型產品占比則超過75%,比上年末提高近3個百分點。

農行年報數據顯示,截至2017年底,該行個人、對公理財產品余額分別為 1.36萬億元、4047億元,占比分別為77%、23%。而在2016年底,該行個人、對公理財產品余額分別為1.15萬億元、4796億元,占比則分別為79.6%、20.4%。

保本、非保本理財的情況則剛好相反。2016年底,農行保本、非保本理財占比分別為22.3%、77.7%,而去年底則分別為20.3%、79.7%,保本理財占比同比下降了2個百分點,非保本類占比則相應上升了2個百分點。

此外,中行同期保本、非保本理財余額為1.16萬億元、3582億元,分別比2016年底減少、增加了近200億元左右。

建行的保本理財余額雖然略有增加,但標準化產品占比卻在提升。數據顯示,2017年底,建行非保本理財余額1.73萬億元,同比減少約700億元,保本理財余額3544億元,同比增加240億元;對私理財余額1.37萬億元,占比65.53%。

此外,中信銀行的保本型理財也大幅下降。年報數據顯示,2017年底,中信銀行的擔險理財產品存續規模9528.14億元,比上年末增長 16.29%;開放式產品占比提升至58.54%。

非標轉標、預期收益型轉向凈值型,是2017年資管新規征求意見稿的明確要求。在上市銀行年報中,這種變化也有所體現。截至2017年12月底,招行的理財資金中,投資債券余額為1.13萬億元,比上年底增長8.99%;投資非標債權資產的余額2186億元,剩余部分均投資於債權、權益和其他類別資產,而存量非標債權約占理財資金的10%。同時,凈值型產品占理財余額的比重為75.81%,比上年底提高2.93個百分點。

此外,建行也在年報中稱,2017年底,該行標準化資產占比進一步提升,余額為6739億元,占比31.82%。同期,中信銀行的開放式理財產品規模占比提升至58.54%,凈值型產品規模占比則提升至4.15%。

資管子公司如何真獨立

“嚴格限制資金池、打破剛性兌付”,理財資金對應的大量表外非標資產、保本理財面臨回歸表內,是資管新規的明確要求,也是銀行業迫在眉睫需要改變的問題。

3月28日,備受市場關註的《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見》(下稱“資管新規”)獲得中央全面深化改革委員會(深改委)審議通過。這意味著,資管新規正式出臺為時不遠了。隨著資管新規漸行漸近,銀行業感受到巨大的壓力。

成立資管子公司,或是監管、商業銀行拿出的解決之道。資管新規征求意見稿規定,主營業務不包括資管業務的金融機構,應設立具有獨立法人地位的資管子公司,開展資產管理業務,暫不具備條件的可設立專門業務部門。

3月23日,招商銀行公告披露,擬出資50億元,全資設立招銀資產管理有限責任公司。次日,銀保監會副主席王兆星公開表示,提出申請就會認真對待,鼓勵更多主體參與資管市場,主體多元化有利於提高競爭與效率,但有一定程序。

而在此前的2015年3月底,光大銀行就已公告稱,董事會已同意全資設立理財業務子公司;2015年5月26日,浦發銀行公告擬設立浦銀資產管理有限公司;2016年初,中信銀行亦稱,成立資管子公司在上一年就通過董事會批準,並計劃於當年4月正式運營。

“銀行成立資管子公司,肯定是快了。”南方某股份制銀行中高層人士對第一財經記者分析,資管新規由最高層簽發,監管層表態也很明確。正式落地實施後,資管子公司可能也會很快落地。王良也稱,監管已經明確要求,從政策來講,有利於商業銀行資管子公司盡快獨立運營。

不過,也有業內人士認為,資管子公司盡管以法人獨立運營,但由於客戶、資金、資產等均來自母行,反而有可能成為銀行調節資產負債表、資本充足率、變相剛兌的通道,仍然難以實現實質獨立。如果真正獨立開展業務,就需要市場化運營,面向全市場開發業務,而其銀行間又不太可互相開放業務、客戶,因此市場化獨立經營仍然存在難度。

“資管子公司的客戶、資金、資產,其實都還在母行。”某股份制銀行人士對第一財經記者稱,但這不會構成銀行資管子公司市場化經營的最大障礙。一方面,銀行的資管業務,目前很多都是同業合作的形式存在;另一方面,客戶一般也會購買多家銀行的理財產品,各個銀行之間的客戶已經打通,成了共同客戶,不存在專有客戶的競爭。

“如果資管子公司真正獨立,按市場化方式經營,沖擊就大了。”上述南方某股份制銀行高層說,不同銀行的業務能力存在差異,管理能力較差的銀行就會面臨客戶、業務流失,“業務可能要根據母行安排的現實,意味著資管子公司若真正獨立,還需要出臺配套的實施細則,並進行資本充足率約束。”

資管 管新 新規 漸近 30 萬億 銀行 理財 縮表 應對
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穆迪:倘中港體制漸近 評級勢一體化

1 : GS(14)@2017-05-26 23:53:34

【本報訊】繼下調中國主權評級後,穆迪前晚深夜再將香港本外幣長債評級,由Aa1降至Aa2,但仍較內地評級(A1)高兩級,評級展望由「負面」轉「穩定」,反映本港在經濟、金融及政治方面與中國高度關連性。分析認為,一國兩制逐漸「走樣」及本港法治體制能否維持獨立性,均成為影響本港主權評級、未來會否與中國趨向一體化的關鍵之一。



市場憂標普降評級

與本港主權評級掛鈎的港鐵(066)、九鐵及按證公司,債務評級亦降至Aa2,展望轉為「穩定」。市場擔心目前給予本港最高評級(AAA)的標普,會否亦睇淡中港而作出降級行動。財政司長陳茂波回應稱不認同穆迪因內地主權評級調整,機械式將本港評級相應下調。金管局發言人亦指,穆迪調低本港評級,但市場氣氛未受影響,政府債券收益率及港元滙率都維持穩定,中港兩地經濟聯繫是香港經濟持續發展的助力。穆迪報告指本港踏入一國兩制50年不變較後階段,若兩地體制主要特徵,包括公共政策演變與執行漸趨一致,中港評級會走向一體化,意味香港評級未來將降至與內地一樣。經濟學家關焯照認為,「過去兩三年香港發生咁多嘢,外邊睇一國兩制可能已經唔同咗。」內地政治環境、本港社會氣氛、市民不滿中港經濟掛鈎以至未來23條若立法等變化,均對香港政治穩定帶來不明朗因素,可能影響評級。中大政治與行政學系副教授馬嶽表示,報告帶出兩方面訊息,香港發展與內地愈趨一致,以及外界對一國兩制與本港法治的擔心,倘政府就23條立法,對評級「一定有影響」。不過,恒生銀行執行董事馮孝忠認為信貸評級包含政經因素,「全世界都一樣」,報告主要反映穆迪本身評分哲學,標普不一定跟隨。渣打大中華區債務資本市場部主管嚴守敬指評級下調對港企發債或機場三跑融資,不構成太大影響。



97年主權移交至今,香港前進還是倒退?「蘋果」與你細數廿載風雨。【回歸二十年】專頁:http://hksar20.appledaily.com.hk




來源: http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20170526/20034138
穆迪 中港 體制 漸近 評級 一體
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