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紫金矿业高溢价黑洞:高位大量收购矿权


http://finance.sina.com.cn/stock/s/20081215/09495635567.shtml
紫金 礦業 溢價 黑洞 高位 大量 收購 礦權
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振华港机80%高溢价增发 大股东预立股价标杆


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http://finance.sina.com.cn/stock/s/20090324/00396013778.shtml


  在各家上市公司纷纷因股价缩水修改增发价格之际,振华港机(11.22,0.05,0.45%)(600320)大股东却选择了坚守。

  3月19日,振华港机(600320)发布公告,公司非公开发行股票购买大股东资产的相关工作已完成,发行价格维持不变:17.78元/股,这一价格较该股18日收盘溢价超过80%。

  之所以能够选择坚守,是因为该次增发的对象唯一,且为控股股东中交股份;而之所以选择坚守,在众多业界人士看来,是大股东有意维护投资者对公司的信心,提振股价。

  当日,振华港机开盘不久即告涨停,成为盘中亮点。但是,截至20日收盘,增发价格较该股市场价仍有60%溢价,大股东此举真为二级市场树立了一个价值标杆么?

  高价增发

  振华港机3月19日发布的公告称,公司本次共发行16979.47万股,发行价格为17.78元/股,向唯一的特定对象控股股东中交股份购买手持的评估值约30亿元的上海港机100%股权及江天实业60%股权。

  大通证券研究员肖江峰表示,本次增发有助于提升振华港机港口机械生产能力,并进入轨道交通建设设备市场及铁路建设设备市场,将进一步拓展公司产品线,实现资源的合理配置,进而实现1+1>2的协同效应。

  此次非公开发行酝酿已久,其间,股票方案曾经历调整。

  2008年4月9日,振华港机发布公告称,拟非公开发行不少于1亿股、不超过1.4亿股A股,发行价格为17.78元/股购买上述资产。 2008 年9 月3 日,振华港机召开董事会,审议通过了修改后的非公开发行股票方案,修改的主要内容为将非公开发行A 股股票的数量变更为169794680 股,发行价格维持不变,仍为17.78 元。

  公司修改非公开发行规模的主要原因在于,2008 年5 月22日,中交股份以人民币十亿元现金对上海港机增资,由此上海港机的净资产规模发生了变化。以此为原因进行修改,这也就意味着,尽管股价缩水,大股东对初始价格并无调整之意。

  今年2月份,证监会核准了公司以每股17.78元/股的价格向控股股东中交股份定向增发A股股票。是次非公开发行价格17.78 元/股远高于定价基准日(2008 年9 月5 日)前二十个交易日公司A 股股票均价10.64 元/股。

  在当前市况下,修改增发价格的先例都有,修改幅度也都不小,程序上也并不麻烦,振华港机的增发只涉及控股大股东一家,所以不存在协调问题,肖江峰对记者表示,大股东选择坚守,应是出于提振信心的考虑。

  提振效果

  大股东旨在提振信心的效果似乎已然显现。

  3月19日,振华港机在开盘后不久即封死涨停。原因之一就是,增发价与公司3月18日9.74元/股的股价差价巨大,引发市场资金追捧。

  对此,天相投资认为,相对于目前振华港机的股价,高溢价增发显示出大股东对于公司未来发展的信心。另外,中交股份承诺其所持有公司所有股份自2008年4月8日起36个月内不予减持。使公司三年内不会面临大股东减持的压力。

  尽管大股东未调低增发价以获得更多股份,表面上吃了亏,但在肖江峰看来,此举对上市公司好,对大股东自然也不会错。

  控股股东中交股份非公开发行后,其直接及间接持有股份增加到1557385498 股,占发行后总股本的46.12%。

  肖江峰称,国家鼓励装备制造业的重组,此次增发后,内部竞争没有了,有利于减少内耗,长期来看偏正面的。1

  而从公司基本面看,其业绩提升也有限。振华港机2008年前三季度实现主营收入172.05亿元,比上年同期增长18.48%;实现净利润17.38亿元(基本每股收益0.54元),比上年同期增长15.48%。

  据各家机构的预测,2008年度净利润相比上年增长,增幅为15.11%。

  作为集装箱起重机市场的绝对领导者,振华港机依靠继续扩大市场份额实现收入增长的空间已非常有限,张微认为,从这个角度看,振华股价要想在短期内僭越60%的溢价空间,似乎不容易实现。

  从持仓数据看,wind资讯显示,至2008年12月底 ,共4家主力机构(基金4家)持有振华港机,持仓量总计6255万股,占流通A股4.11%。而3月17日的数据显示,公司A股前十名中的2-9名全部为基金占据,总持股数超过1.7亿股。

  值得注意的是,2009年3月29日,将是振华港机的又一股改限售股解禁日,解禁股数将达到4.37亿股,以20日收盘价计算,市值高达47亿元。
振華 港機 80% 溢價 增發 股東 預立 股價 標桿
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溢价2.5亿 五矿旗下房企转让两项目公司


http://epaper.nbd.com.cn/shtml/mrjjxw/20100630/997866.shtml


每经记者 吴文坤 发自北京
项目尚处在前期规划阶段,为何主要建设方却于6月份先后在产权交易所挂牌出让旗下两个项目公司?
《每 日经济新闻》记者发现,五矿集团房地产板块旗下的湖南嘉盛房地产开发有限责任公司 (以下简称嘉盛地产)连续整体挂牌出让两家子公司,挂牌价溢价2.5亿元。业内人士质疑,房地产新政压力之下,嘉盛地产下属公司光“卖地”或将套利2.5 亿元。
一个月内转让两项目公司
来自北京产权交易所的消息显示,湖南东润房地产开发有限责任公司(以下简称湖南东润)将其持有的湖南润 和房地产开发有限公司(以下简称湖南润和)100%的股权于6月25日公开挂牌,挂牌期满至2010年7月22日。与股权一同出让的,还有15638万元 债权。
记者了解到,湖南东润就是嘉盛地产为开发五矿地产·万里河山项目而成立的子公司。来自长沙工商局的信息显示,嘉盛地产与湖南东润的法定 代表人均为杨志威。
北京产权交易所的信息显示,6月11日,湖南东润还将其所持有的湖南润领房地产开发有限公司 (以下简称湖南润领)100%股权及22879万元债权予以挂牌公示,挂牌期满日为2010年7月9日。
对比两个挂牌公告,除了标的及相关金 额不一样外,其他大致相同。一个月内将下属两项目公司整体挂牌,这引起了行业的注意。
挂牌公告显示,湖南润和与湖南润领注册资金都为1000 万元,都成立于2009年12月10日,因成立时间较短,尚未开展经营活动。故无2009年度审计报告及2009年度财务数据。
“这两个项目 是一起的,只不过是针对不同的地块。”记者昨日以投资者身份致电北京产权交易所时,负责该项目的有关人士介绍。
通过转让信息记者也发现,在 “资产评估”一栏中,两者的核准(备案)机构为“中国五矿集团公司”,其核准(备案)日期均为2010年5月26日,评估基准日也同为2010年5月8 日。由此可见,针对两个项目的评估是同时进行的,只是挂牌时间有所不同。
根据两个项目挂牌的信息显示,两者均有不同程度的溢价。其中湖南润领 的总资产为23878.64万元,挂牌价为34855.2万元;湖南润和总资产16637.23万元,挂牌价为30784.02万元。两个项目共溢价高达 2.5亿元。
地产新政引发的策略调整?
记者发现在上述总资产中,除了两项目均近1000万元的净资产外,剩下的均为负债。
据了解,圭塘河周边的改造和建设是长沙市雨花区一个重点项目。湖南地产专家陈真诚向记者介绍,圭塘河受污染比较大,周边环境也不好,改造需要较长时间。 据媒体报道,这个原本在2007年动工、2010年竣工完成的项目一直鲜有动静。
记者昨日拨打了嘉盛地产官网给出的项目咨询电话,该电话已经 “申请停机”。随后记者致电项目营销处,被告知项目还没有开建。
转让方在挂牌资料中表示,有关地块的拆迁安置尚未完成,“受让方竞买成交后需 自行与当地人民政府协调实施并承担因政策变化导致的拆迁成本增加费用。”
虽然两个项目距离挂牌期满还有一段时间,但据产权交易所相关人士介 绍,两个项目的交易价格将不会低于挂牌价格。如此看来,从2009年12月10日项目公司成立至如今挂牌出让,按照以挂牌价成交来计算,湖南东润半年内就 将获利2.5亿元。
有关产权专家昨日对记者表示,一般情况下,挂牌价格应以资产评估价格作为基准来确定。然而,记者查阅转让资料显示,两个项 目的挂牌价格远远高于评估价格。
湖南润领、湖南润和的评估价值分别为28777.9万元、19706.98万元,溢价共不到1亿元。为何转让 价格高出评估价值1.5亿元?原因不得而知。
不过,上述产权交易所的有关人士对记者透露,已经有企业对此待售产权有兴趣,但出于保密原则,他 并未透露进一步的信息。
嘉盛地产总经理杨志威不久前接受媒体采访时表示,该公司2010年最大的重头戏是位于雨花区政府西面的圭塘河风光带, 总投资100亿元,开发量达165万平方米,占地2000亩。
如此大手笔为何尚未开建,就要出售一部分业务?
陈真诚分析可能是房 地产调控新政出台后,嘉盛地产对发展策略的调整。陈真诚认为,当前,寻求地块转让在业内较为普遍,新政压力下,房价有下降预期,开发商也面临融资难度加大 等问题,此举也是开发商减少成本、规避风险的手段。
据了解,湖南润领、湖南润和分别为商业地产和住宅地块。在湖南润领被挂牌时,万里河山前项 目负责人滕小西曾对媒体表示,此次五矿出让旗下地产公司属于正常的市场行为,转让地块只占到整个项目的很少一部分,而转让也是集团长期发展的需要。

溢價 2.5 五礦 旗下 房企 轉讓 項目 公司
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棉花现货溢价 棉价何时理性回归?

http://www.yicai.com/news/2010/11/590711.html

近期,郑州商品交易所的棉花期货合约出现了近期合约对远期合约升水的现象,也就是所谓的现货溢价,美国期棉市场也同样如此。

巴克莱资本在一份分析报告中指出,从2006年开始,美国棉花期货的前月合约对下月合约的平均贴水率是1.7%,但最近却是近期对远期升水,这种现货溢价的情况在棉花期货中是极不寻常的。

“往年棉花期货的确极少有现货溢价的情况,这说明棉花目前的需求量远远大于供给量,市场宁愿出高价获得现货。”上海某期货分析人士这样对记者表示。

“不抢就没办法开工”

“今年长江、黄河流域恶劣的天气条件造成内地棉花不仅产量少而且质量差,新棉上市也整整推迟了20天左右。”银河期货分析师张海源对第一财经日报《财商》记者表示。

面对这一情况,河南省某棉花加工企业的负责人告诉记者:“今年因为内地棉花质量差,我们就只好用新疆的高级棉,但新疆棉也减产了。工厂等着棉花开工,所以只好去抢购,但抢到的量仍只是去年收到的一半。”

一方面是现货的奇缺,另一方面却是纺织企业需求的迅速增加。加上通货膨胀下的游资炒作,9月份以来,棉花价格涨势怎一个“惊”字了得,即使当前新棉陆续上市也未能打压棉花价格,反而频频刷新历史纪录。

“棉花现在已经涨得不像样子了。我入行这么多年,还是头一回见到这样的疯涨。”上述棉花收购商这样形容棉价上涨,“棉花现在是一天一个价,简直就像是坐上了火箭一样。”

中国棉花协会网站监测数据显示,9月1日时,中国棉花价格328指数(标准棉花)仅为18002元/吨,而到11月3日该指数直线飙升至27701 元/吨,上涨幅度已经高达53.88%。与此同时,郑州期棉从9月初17895元/吨附近一路上涨,至11月3日,主力合约CF1105再次创出新高达 29980元/吨。

国内棉价高企,国储一抛再抛,但仍不能满足需求,很多工厂只能用进口棉花和棉纱来填补这部分缺口。上海棉花进口公司普瑞玛泰的负责人告诉记者:“金融危机之后,纺织企业效益好。即使今年外国的供应商挑剔客户,而且货也比较少,但我们今年的进口量还是比去年多了很多。”

巨大的棉花消耗量同时导致库存下降。美国农业部(USDA)10月份供需数据显示,2010/2011年度全球棉花供需缺口89万吨,本年度库存消 费比将下降至37%。国际棉价与库存消费比联动明显。在库存消费比已经降至1993/1994年度以来最低点的情况下,伦敦洲际交易所(ICE)棉花期货 12月合约本周二已刷新140年新高。

棉花重新定价

在气候环境恶劣、美元贬值等突发因素的刺激下,棉花价格的上涨的确存在一定的“非理性”因素,但也有分析人士指出,目前棉花正在经历一个合理的价值重估过程。

中国农科院棉花研究所研究员毛树春教授在接受本报记者采访时指出:“全球农业结构20~30年是一个周期。一个大宗农产品的生产布局在一个周期里会发生很大的变化。”

毛树春告诉记者,新世纪的前10年,全球的棉花种植面积扩大,总产增多也创历史新高,比上一个10年增加了几百万吨,同时棉价在这10年里比上个世纪90年代下降了30%,90年代比80年代又下降了30%。

由于棉花的单位收益率下降,棉花生产出现了危机。

“此前棉花价格实在是太低了。尤其是在金融危机那一年农民的损失太大了,损失足足有431亿元。收益率下降,生产的成本,特别是人工成本却在上涨。 另外,棉花种植的管理耗工耗时,农村现在的劳动力不断地向城市输出,许多农户不得不放弃种植棉花。”毛树春同时指出,“其实中国棉花种植的单产水平高于世 界平均水平,而且中国在技术方面也具有一定优势,今年的棉价高开高走也许会刺激明年种植面积的扩大,但无论怎么样,前几年的低价格是不会回来了。”

棉价何时理性回归

回顾历史,美棉突破80~90美分/磅区域后,价格倒V形反转,急剧下跌的情况是屡次发生,而目前140美分/磅的高价已是危如累卵。

暴涨后,纺织企业采购谨慎,棉价继续上涨的空间已经变得狭小,而且紧随其后的很有可能是暴跌。

上海一家棉花进出口中间商的负责人赵先生对记者表示:“虽然现在这个高价已经被很多商家接受了,但最担心的就是价格下降的风险。”

许多棉纺企业对2003年新疆棉花价格暴涨到19500元/吨后,一下子又急剧跌至14500元/吨的行情仍然记忆犹新,而现在新疆市场一级棉花也已经出现3万元/吨的价格,比2003年还要猛得多,一旦暴涨暴跌再次重演,许多棉企将面临严重亏损。

但分析人士却认为,今年出现暴跌的可能性不大。

张海源指出:“新疆棉现在正在往内地运输,大量上市还需要半个月到1个月的时间,那时棉花价格可能会出现一个小波动,但是现在上涨的趋势却还没有改变。由于今年上游棉花涨价,而纱线的价格涨得更多,中游纺纱厂的利润比往年还高,为棉价维持在高位造就了一定的条件。”

“高价位至少要延续到明年6月份以后,主要是等棉花高价刺激明年全球棉花生产的恢复情况。如果棉花种植面积大幅增加,价格最终难免回调。但如果没有 大的资源量,价格还会继续高企。此外还要看南半球的生产情况。”毛树春认为,“目前看来,明年6月份以后棉价可能会稳定,或者下滑至合理的价位。按照农民 生产成本来计算,农民棉花的合理价位应该在15000元/吨左右,籽棉应该在7.6元/斤左右。”


棉花 現貨 溢價 棉價 何時 理性 回歸
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折价,溢价,泡沫 自强不息

http://blog.sina.com.cn/s/blog_65d4888a0100nozh.html

 以下假设是指不在市场极端态,就是非极度高估和极度低估的情况下。
溢价交易:
    溢价交易在两地市场的存在都比较普遍,如A股的云南白药,贵州茅台,H股的雨润集团,味千等。大多数时候都是在高于市场平均PE在交易。这种 大多数交易者都认为合理,实际是企业竞争优势的体现,企业所积累的无形资产保证了企业能够持续的发展,并在发展中实现超额利润。这种溢价的存在是合理的。 而作为投资人,在合理的价格买入,一直享受这种溢价也是合理的,在A股市场上,溢价常常和泡沫难以分辩。

    折价交易:在A股难得有企业折价交易,而在香港一个离岸市场,以及机构为主的情况下,有许多比较普遍的折价情况,其中有一些比较好的投资机会:

1:流动性匮乏的企业,因为机构甚至散户都难以自由进出,这样的企业一般都会折价交易,此类企业的基本面千差万别,但如果是优质企业,做好3-5年持有的 准备,往往在企业基本面持续变好,被机构认同时,短时间实现非常大的涨幅,港股往往出现的一天一倍的情况,并不完全是炒作,也有一些是企业基本面确实发生 了变化以前期一直折价交易的原因。

2:市值较低的企业,香港机构对市值低于10亿的小企业一般不感兴趣,此类企业因为企业规模不够大,抗风险能力较弱。往往出现折价交易的情况,也是个人投 资者挖宝的地方。如港股创业板,固然以垃圾股为主,但也走出了1066,8058等牛股,就是小企业在发展中不断壮大,投资者享受到从低估值和企业发展双 重的成果。

3:偶发性灾难因素,这个是恐惧和贪婪的问题了,不用多说

4:持续良好发展的企业,但竞争优势不明显的。典型如服装类企业,大多数公司是同质化经营,竞争优势,经营的壁垒都很低。此类企业无法保证自己在未来的潜在竞争中能一直保持超额利润,折价交易(peg小于1)也是合理的状况,这隐含了投资者对企业风险所保留的安全边际。

泡沫:

1:概念炒作,周期性企业高峰时的炒作等

2:同质化高速发展企业享受的较高估值

3:有强竞争优势的企业享受了如天空般的估值(这一点也许可能只是降低投资者收益,因为从茅台,苏宁等企业来看,在历史上绝大多数时候买入,都不会亏损)。所以这类企业何时抛出是个比较有艺术性的问题。

    总结起来,机会可能在于折价交易的企业获得了市场的认同,获得了正常的估值和自身的成长 ,更可能在于折价交易的企业在自身发展的过程中逐渐取得了竞争优势,获得了强大的经营壁垒,从而实现从折价到长期溢价甚至泡沫的估值,港股中的546就是最典型的例子。    而正常经营的企业,如果确立竞争优势,具有强大的经营壁垒,也能实现双击,从估值和业绩双方面的提升。

    从风险上来说,溢价交易的优势企业基本面发生了变化,或者本身就是没有经营壁垒,较长时期的持续增长而获得的溢价,在经营困难时,则可能导致双杀。

折價 溢價 泡沫 自強 不息
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溢价149%拍得佛山地块 恒大或成首个需上报企业

http://epaper.nbd.com.cn/shtml/mrjjxw/20101222/2145790.shtml

 每经记者 朱玲 发自广州
为遏制近期再度反弹的地价,12月19日国土部发布土地新规定,要求招拍挂溢价超50%的地块需上报。然而,这一新规并未压抑住开发商对靓地的青睐。
昨日(12月21日),恒大地产力克近期拿地势头强劲的保利,以14.35亿元,溢价149%抢下广州佛山地块;同日雅居乐地产也以4.4亿元总价连夺广州花都两幅商业用地,溢价过100%。
业内人士表示,恒大所夺佛山地块是土地溢价50%需要上报的新规出台后,全国拍出的第一块高溢价地块。
溢价超50%拿地
昨日,在广东佛山的土地拍卖会上,恒大地产和保利两家地产大鳄死拼,经过173轮的竞争,最终恒大地产以总价14.35亿元的价格拿下广州佛山地块,折合楼面地价为6243元/平方米,相比5.7亿元(起拍楼面价2500元/平方米)的起拍价来说,溢价高达149%。
资料显示,该地块位于佛山市南海区里水镇草场村,为佛山的三旧改造项目,土地性质为城镇住宅用地兼容批发零售用地,总面积60491平方米,建筑容积率 不低于1.5不高于3.8,建筑密度低于30%。根据要求,该地块住宅套型90平方米住宅面积占开发建筑总住宅面积的比例不低于70%。
该地块位于广州金沙洲附近,为广州热炒区域之一,附近楼盘均价已超过1.5万元/平方米,恒大、保利在该区域均有项目,部分楼盘售价高可达2万元/平方米。
合富辉煌首席市场分析师黎文江对媒体表示,尽管149%的溢价较高,但按该地块的地理位置,6字头的成交价一点都不贵,今年在广州出让的金沙洲回炉地王最终楼面成交价超过8000元/平方米。
12月19日,国土资源部发文要求对招拍挂出让中溢价率超过50%、成交总价或单价创历史新高的地块,市、县国土资源主管部门要在成交确认书签订或中标通知书发出后两个工作日内,上报国土资源部和省(区、市)国土资源主管部门。
有业内人士表示,恒大所拿地块应该是土地新规推出后首个需要上报的地块。
有知情者透露,截至12月20日晚间,该公司已经突破了全年500亿元的销售大关,较2009年全年总销售额增长65%。
新规难抑高地价
同一日,雅居乐地产在广州花都区以总价4.4亿元抢得该区两幅商业用地,折合楼面均价分别为2683元/平方米和2447元/平方米,其中一幅地块溢价118%。
据悉,雅居乐目前在广州花都区拥有5幅宅地,在上述商业用地附近。据公司相关人士透露,商业用地将会作为宅地的配套。
然而,同在当天出让的广州番禺限价地块以及另外市区两幅宅地相对冷清,均以底价成交。
“开发商在年底土地拍卖收官之际,想拿地的冲动和热情不减,尤其是今年大部分房企销售业绩完成率高和手上有足够的现金。”广州房地产专家谢逸枫认为,一手住宅商品房价格上涨,让开发商疯狂抢夺土地。
不过,由于国土部针对地王和楼价上涨及囤地炒地空置土地的现象进行打击,促使开发商对限价地和郊区资源稀少和投资开发价值不大的地块,显得比较谨慎。
谢逸枫指出,新拍地政策的出台真否能抑制地价过快上涨,从而达到调控楼市的作用,仍待观察,可能仅是在岁末给到购房者的一针安心剂。

溢價 149 拍得 佛山 地塊 大或 或成 成首 首個 個需 上報 企業
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AH股溢價 CKM001

http://hk.myblog.yahoo.com/ckm001/article?mid=45801

受國內收緊銀根政策的影響,昨日國內A股大跌,上證指數跌84點或約3%,相對上,港股跌幅算輕微。上年國內受緊縮經濟政策影響,A股大指數全年報 跌,但如果仔細分析,就會發現跌幅主要在受國策影響的企業板塊如金融、地產、基建等等,但A股內的中細價股一樣熱炒,估值也高得驚人,大價股愈跌愈便宜, 愈便宜愈無人買,中細價股愈升愈貴,但散戶愈貴愈炒,這可能是國內有特色資本主義的一個現象。

如果大家再細心分析,可留意AH溢價指數的變化,在06-07年時,A股通常貴過H股,AH溢價指數大於100,但現在指數只有94,表示H股略貴 過A股。如果再看個別股票表現(上圖),就會發覺負溢價的H股是銀行、保險、基建、水泥這些行業的股票,全部都是受國策影響最厲害的企業,但其餘的企業如 礦業、航空、電力等類別,就出現A股貴過H股的情況。長線投資人最緊要明白,長遠公司股價始終反映公司盈利與前景,國策只會短暫影響公司股價,現在的錯價 情況正是長線投資者儲貨的好機會,到未來國策一轉,未來回報定必豐厚。


AH 溢價 CKM 001
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醫藥消費行業的溢價太高了? laoba1梁軍儒

http://blog.sina.com.cn/s/blog_4c5a73c90102dt7c.html

有朋友提出醫藥消費股的估值在遠期的未來可能會出現類似銀行地產的情況,即業績增長而估值中樞不斷下降,回落到二十倍,撇開具體數據這是理性投資者 應該思考的問題。但到底醫藥消費企業合理估值應該為多少,為什麼是二十倍,而不是十五倍或者五十倍,這不應該主觀臆測,長期而言合理的股價取決於企業的內 在價值,通過DCF估值法可以對醫藥消費類企業的合理估值區間做粗略測算。

 

1、高壁壘的醫藥消費類企業通常資本性支出較低,這裡做簡化處理。假設第一年每股收益為1元,長期增長率20%,貼現率取9%,永續增長率2%。(貼現率與永續增長率已經是偏保守的數據)

第1年

1

1.0

第2年

1.2

1.1

第3年

1.4

1.2

第4年

1.7

1.3

第5年

2.1

1.5

第6年

2.5

1.6

第7年

3.0

1.8

第8年

3.6

2.0

第9年

4.3

2.2

第10年

5.2

2.4

 

 

16.0

第11年

6.2

 

 

永續價值

37.4

 

每股價值

53.4

計算得出每股內在價值53.4元,理論上53.4倍為合理的估值,保守取七折股價37元,對應PE為37倍,估算股價合理估值區間為35-40倍。

 

2、假設第一年每股收益為1元,長期增長率15%,貼現率取9%,永續增長率2%。

第1年

1

1.0

第2年

1.2

1.1

第3年

1.3

1.1

第4年

1.5

1.2

第5年

1.7

1.2

第6年

2.0

1.3

第7年

2.3

1.4

第8年

2.7

1.5

第9年

3.1

1.5

第10年

3.5

1.6

 

 

12.88

第11年

4.0

 

 

永續價值

24.41

 

每股價值

37.29

每股內在價值37.3元,保守取七折股價26元,對應PE為26倍,股價合理估值區間為25-30倍。

即對於長期增長率為20%的企業,估值中樞為35-40PE是合理的,15%的企業25-30倍的PE是合理的。過去十年茅台、白藥複合增長率都超過了 30%,由於基數變大,未來很多優質企業難以保持如此高的增長率,但維持15%-20%的增長率並不困難,部分能達到25%以上。

 

3、沃爾瑪近十年利潤持續增長,但股價卻幾乎沒漲,也可以通過DCF估值法找到原因。

沃爾瑪最近十年的增長率基本為個位數,假設為8%,貼現取9%,永續增長率2%。

第1年

1

1.0

第2年

1.1

1.0

第3年

1.2

1.0

第4年

1.3

1.0

第5年

1.4

1.0

第6年

1.5

1.0

第7年

1.6

0.9

第8年

1.7

0.9

第9年

1.9

0.9

第10年

2.0

0.9

 

 

9.60

第11年

2.2

 

 

永續價值

13.03

 

每股價值

22.62

 

每股內在價值22.6元,按七折計算股價為16元,對應PE為16倍,考慮零售業競爭激烈同時資本性支出相對較高,股價合理估值區間約為10-15倍。沃 爾瑪十年前估值為40多倍,現價對應14倍PE,從而導致業績持續增長股價卻不漲的結果,但估值卻是合理的,成熟市場很多大象型醫藥消費企業情況類似。

 

4、港股中醫藥消費類企業估值整體似乎低於國內市場,這也與其基本面和內在價值相關。港股中很多消費股屬於體育用品類、鞋類企業,消費者品牌忠誠度低,市 場競爭極度激烈,長期增長率不穩定,波動性較高,這樣的特性對應較低的內在價值(較低的長期增長率,較高的貼現率)。另外一些消費股以及醫藥股也大多缺乏 壁壘,或者為二三線企業並非市場龍頭,競爭優勢不明顯,業績成長缺乏持續性,獲得較低估值並不奇怪,國內也並非所有消費醫藥股都能長期獲得較高的估值水 平,只有少數真正優質的企業才能長期獲得溢價。

 

    這種估值中樞的計算方法只適用於能穩定增長且資本性支出不高的企業(其實與行業無關,只是醫藥消費具有較多這類特性的優質企業),而不適用於一般性企業及 週期性行業。在足夠長的週期中股票的估值中樞一定與其內在價值相對應,幾年的偏高或偏低僅僅是市場心理和一些額外階段性因素引起的波動的結果,市場長期而 言是有效的。醫藥消費優質企業獲得了一定的溢價,表面上是PE、PB的差異,但本質上溢價並不溢,其實是內在價值的真實反映,銀行地產和其他週期性行業相 對較低的長期平均估值則包含了市場對其業績的波動性、不確定性、複雜性、高槓桿及其他不可預見風險(例如金融危機、大量壞賬、產品價格大幅下降等)的補 償。

 

梁軍儒20111103

醫藥 消費 行業 溢價 太高 高了 laoba1 梁軍
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延益-股权溢价之谜 红一方面军

http://blog.sina.com.cn/s/blog_675565470102dyzt.html

股权溢价之谜

 

在前一篇文章《复利之谜》中提到,“只要在接下去的20年里发挥复利效应就可以了。”关于这一点,延益仍持有怀疑态度。这里就探讨一下股权回报延续20年的可能性。追问一次,你真得相信有东西可以延续20年的自我生产么?真得不需要你输入什么,就可以在接下去20年里获得回报么?

股权溢价之谜(The equity premium puzzle)最早由梅赫拉(Rajnish Mehra)与普雷斯科特(Prescott)于1985年提出,他们通过对美国过去一个多世纪的相关历史数据分析发现,股票的收益率为7.9%,而相对应的无风险证券的收益率仅为 

1%,其中溢价为6.9%,股票收益率远远超过了国库券的收益率。进一步,又对其他发达国家1947—1998年的数据分析发现同样存在不同程度的溢价。

 

这里存在一个的问题。历史平均超额收益率如此之高,以至于任何合理水平的风险厌恶系数都无法与之相称。这篇论文引起了股权溢价之谜的大讨论。关于这个现象,产生了诸多定价理论解释和行为金融学解释。对价值投资者有帮助的是,“幸存者偏差”。

 

   二次世界大战时,美英联军对德国展开了战略大轰炸。由于德国防空力量强大,美英空军损失惨重,国防部找来飞机专家,要求研究战斗机受损情况,对飞机进行 改进。专家们检查了执行任务归来的飞机,发现所有飞机的机腹都伤痕累累,于是专家们建议,机腹非常容易受到防空炮火攻击,应该加强机腹的防护。最后国防部 的改进要求却是,改进和加强对机翼的防护。因为国防部的一个统计学家发现,能够幸运返航的飞机,机翼都完好无损,这说明,被击中机翼的飞机都坠落了,而仅 仅被击中机腹的飞机都返航了,应该加强防护的是机翼,而不是机腹。统计学里将这类因结果导致错误认知的情况,称为幸存者偏差。(中国也是专家多,但是缺少大师)

统计学里将这类因结果导致错误认知的情况,称为幸存者偏差 

 

我们观察获得超额回报的投资者背后是否也有“机翼和机腹”的关系?巴菲特等人高飞背后,我们是否意识到了机腹的伤痕累累。每次看到价值投资者人对于复利和股票盲目乐观的态度,延益就有点怀疑。对于股权投资的认识,我们何尝不是进入了“幸存者偏差”的怪圈。巴菲特等人投资收益,岂是人人都有资格模仿的?我们所观察到的成功投资者,都是经过市场漫长洗刷后幸存者,对于这些幸存者的观察,真得能让我们意识到他们背后倒下无数投资者的“冤魂”么?

 

换一个问题,持有价值投资观点的人是否一定能成为成功的投资者?我想答案是不一定的。我相信,那些倒在金融震荡的“冤魂”之中,不乏持有对价值投资认同、甚至坚持的人。只是,由于某些原因,他们失去了幸存的机会。(这里的某些原因,很多,不列举了)

 

巴菲特说:要成为成功的投资者,不会让你成为鸟类学博士来得更快。芒格也说:我们这些人给年轻人树立了一个非常不好的榜样,因为模仿我们(投身于金融业)并不会让你更快的获得成功。还有很多类似的谈话都显示,想成为成功的投资者,可不是“买入——持有”的一劳永逸。

 

好吧,退一步来说,假设投资者在正确的道路上实践了10000小时法则。他的努力惊天地、泣鬼神,在卡通世界里,一般他就成功了,但现实生活中,或许仍不能保证他能成为幸存者。

 

幸存者,除了实力,还有幸运。半个世纪前,谁知道美国会成为世界上无人匹敌的强者,也不知道第三次世界大战没有爆发,更不知道科技进步如此之快。当时很多投资者担心的问题、灾难都没有发生,而原来意想不到的奇迹却发生了。这就是幸存者偏差,也是幸存者幸运。

 

李驰说,我们每个中国人都中了娘胎彩票,也有人说,生在中国是Hard模式。这里边包含着两种对未来的不同预期。

 

对于股权溢价,延益想说的是,“在接下去的20年里发挥复利效应”只有幸存者才能做得到。除了个人在正确的方向上付出足够多的精力之外,还得如但斌一般,祝福我们国家发展的更好,祝福世界发展的更好。

 这篇文章也包含了对幸存者偏差的思考,值得一看。黄睿傻书一本:邻家的百万富 

延益 股權 溢價 之謎 紅一 方面軍 方面
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再談優質企業的溢價 laoba1梁軍儒

http://blog.sina.com.cn/s/blog_4c5a73c90102dty2.html

答網友問:神威增長很不穩定,05、08年業績負增長,05-08年總增長率僅為45%,可以說是十分普通的企業。另外10年其股價達到過29.3元,最 高市盈率近30倍。壁壘越高,獲得的溢價越高,白藥的品牌壁壘眾所周知,神威可以說沒有壁壘。即使同為A股市場也有很多普通藥企的估值大幅低於白藥,這個 由來已久,茅台是同樣的道理,壁壘高確定性高,獲得的溢價自然就高,如果一個現象持續一兩年,可以認為是偶然性,但如果持續五年十年,則有其合理性。另外 作為一個增長放緩同時盈利增長前景具有較大不確定性的企業,25倍左右的PE也還不算太低。

    喜歡研究港股、美股的朋友可能習慣用現在港股美股的估值來衡量國內A股的優質企業的估值,但要清楚不同時期、不同發展前景、不同增長率、不同競爭優勢的企 業不能用同一標準衡量。如果國內這些優質企業發展遇到天花,市場空間有限,增長率開始大幅放緩的時候,就可以用那樣的標準估值,而現在最好研究一下二三十 年前美股那些高增長的優質企業的估值,以之為基準才是比較合理的。

    港股對真正高增長高壁壘的優質企業同樣不吝惜,李寧前幾年高速增長,市盈率長期高達50、60倍,最高上百倍,騰訊近三年PE幾乎沒有低於50倍以下,最 高也超過一百倍,現在仍然高達50倍左右。當然並不是50倍的PE還值得買入,而是說明估值的絕對值與基本面緊密相連,不能把二者割裂而談。凡事當有度, 投資安全第一,既不能因為企業優秀就盲目隨便買入,也不能因為溢價就斷然否定,而應根據基本面和估值的匹配度進行決策。

 

下面是網友的提問:

鄭永燦

我這裡有兩個問題要請教下博主:

A股醫藥消費向來很貴,可是港股的醫藥消費卻總是很便宜,比如說港股的以做中藥為主的神威藥業,最貴時也不過20倍PE, 從盈利總額以及ROE來看:
神威藥業2010年年度盈利8.8億元左右,云南白藥2010年年盈利9億元左右,2011年神威藥業增長有所停滯,盈利大概持平為8.8億元,云南白藥 大概增長40%到12.6億元。云南白藥盈利總額約超過神威藥業50%左右,但是市值已經為神威藥業4倍以上。至於ROE,我查Google數據,神威 2010年為27%,白藥2010年為24%(可能有些錯誤,但錯誤應該不會太大),兩者也差不多。
儘管兩者數據差別並不是很大,市值卻天差地別,這應該是A股這幾年估值習慣(即傾向於給醫藥股高估值)造成的一種結果。
既然這是估值習慣的結果,那麼是不是要想想,持有白藥賺到錢的人們,其賺到的錢多多少少來自於A股的估值習慣吧?
估值習慣我認為是會不斷變化的,也是無法去猜的,就好比XX這樣的牛人當年雖然猜到了茅台被嚴重低估,確沒有猜到A股會給酒類股這麼高的溢價,雖然他很早 就拋掉茅台並因此沒有賺到最後溢價的一部分,但是他選擇賺自己能力的那部分,而不是自己運氣的那部分,是不是更有遠見的一種做法呢?
話講回來,持有白藥並獲益頗豐的人們是不是應該想想,賺的錢到底是運氣好呢,還是自己的能力帶來的呢?如果是運氣成分多的話,或許就要再想想,好運真的會伴隨自己一世嗎?
我不懂茅台,也不懂白藥,並不知道這兩者是否高估或低估,只是因為港股和A股估值體系的不同而引發了以上這些疑問。

 

漢尼拔

1、對於樓上鄭永燦所說的運氣,我認為並不是問題的關鍵,而是要看對一個行業或公司的理解能力和執行能力的深淺。
2、獲利的品種不僅是一個茅台,投資標的持有時間長短各不相同,唯有理清別人的思路和投資思想,才能把好的東西加以吸收。
3、投資,難在定性與定量的平衡(尤其是對於弱週期性行業的公司),對於那些持倉量越大、持有時間越長的標的,用任何挑剔的標準去篩選都不為過。
4、關於XX兄,我個人認為他深受格雷厄姆的思想比較重,過於「格」式化。
5、而段總(段永平)傾向於巴菲特的「以合理的價格買入非同尋常的公司」

再談 優質 企業 溢價 laoba1 梁軍
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公司估值的「願景溢價」 rekcufrehtom

http://xueqiu.com/6015053029/22214025
本文所謂估值,並非值因成長性不同而不同的PE估值,相反是說同樣的公司,願景可以讓一個公司的估值長期溢價。

傳統上,投資利潤認為市場 是冷靜理性的,專注於財務分析,不會因為A公司CEO擅長演講會忽悠就給高估值,B公司老實低頭做事就給低估值。這不同於人們接受的消費品售價,營銷學很 早就清楚的明白,理念能賣錢,二流公司賣產品,一流公司賣理念。那為什麼,對於消費者很受用的更高層心理需求,投資者就不容易上當呢?這裡,投資者恐怕是 高估了自己。

本週,科技界有兩場非常受人矚目的發布會,諾基亞和亞馬遜。諾基亞的那場,基本就是消費品的理念溢價(或者說品牌溢價)最好 的說明。想像下,如果Lumia920的科技出現在iPhone5上,那會是多麼讓人興奮的事情?無線充電、更敏感的電容屏(戴手套操作,用指甲操作)、 街景識別(打開相機,能識別街上的一排店面,附帶評價信息等)、強大的照相能力……但是,但是,這不是水果,這是諾基亞。雖然前面用的還是溢價這個詞,恐 怕實際上是折價。如果小米2擁有了這些,說不定銷量也會更大。資本市場的反應是,大跌16%。

亞馬遜,則是估值的「願景溢價」好例子。國內賭市有個說法,一個好的董秘能讓公司估值增加兩成。那如果是CEO親自上陣賣願景呢?下面是亞馬遜的5年PE圖。
查看原圖亞 馬遜是家著名的賣願景公司,Jeff Bezos本身華爾街出身,深諳此道。Bezos毫無疑問是有理想的人,投資4200萬美元建造萬年鐘就很典型。此鐘秒針每年走一格,分針100年走一 格。亞馬遜同樣也很有理想,客戶服務和體驗做到了極致,雖然公司從創立到現在也沒掙多少錢。甚至,在數字商品整合平台的名義下,亞馬遜從來不公佈 kindle的銷量,連發佈會用的也都是增長比例這個概念。輿論普遍認為的成功範例Prime到底用戶有多少?誰也不知道。

但是,如果大 量投資者認為願景是價值,那它就是。正如各地資本市場對相同行業的不同估值一樣,沒有什麼不合理的。有些票就會長期很貴,有些就會長期很便宜。推而廣之來 說,我們投資者判斷資本市場的各種折價溢價不合理時要謹慎,因為這些非財務因素可能會永遠持續下去。比如港股小盤股繼續折價,A股小盤股繼續溢價……
公司 估值 願景 溢價 rekcufrehtom
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巴菲特12億美元再度回購股份 放寬溢價回購要求

http://wallstreetcn.com/node/20573

伯克希爾-哈撒韋公司(Berkshire Hathaway,以下簡稱「伯克希爾」)12月12日公佈,已斥資12億美元向長期股東回購9200股,並且改變了今後回購的標準。這顯示出伯克希爾的掌門人巴菲特更願意採取行動改善公司股價表現。
 
伯克希爾稱,已經調整標準,將今後回購股票與票面值的溢價比例由10%升至20%。
 
2011年9底,巴菲特四十年來首次決定回購伯克希爾股票,但只購買了1800萬美元股份。該公司目前市值2220億美元。
 
伯克希爾董事會此前賦予了巴菲特回購股票的權力,但有兩個要求。
 
一是巴菲特回購股票的成本不得超過伯克希爾自己估計票面值的10%,二是伯克希爾的資產負債表上至少持現200億美元。
 
點擊查看伯克希爾12日聲明
 
下圖可見伯克希爾自2011年9月底至今股價走勢和同期道瓊斯、標普500走勢
 
 
 
 
巴菲特 巴菲 12 美元 再度 回購 股份 放寬 溢價 要求
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=40992

IPO無門欲退出 TPG擬溢價一倍售恆信租賃

http://www.21cbh.com/HTML/2013-5-10/3NMzA3XzY4MDI3NQ.html

《第一財經日報》記者近日獲悉,全球最大私募股權投資公司之一的TPG(德太集團)擬出售旗下中國恆信金融租賃有限公司(下稱「恆信租賃」)的全部股權,要價8億美元以上,按照其此前收購成本的3.2億美元左右,若出售成行,則可獲得一倍以上的收益。以目前恆信租賃淨資產20億元人民幣計,其要價溢價在一倍以上。

恆信租賃是一家獨特的融資租賃公司,其由股權投資基金百分之百控股,由職業經理人實施重組運營。所以,TPG2008年收購日興租賃之時,就在盤算五年後如何賺錢走人;但一手把日新租賃整合發展為今日恆信租賃的李思明,或許不會這麼利索地抽身。

TPG的一位發言人稱,本週將啟動恆信租賃的出售程序。知情人士稱,TPG希望整體轉讓恆信租賃股權,要價不低於8億美元。五年之前,TPG收購日新租賃大部分股權,耗資2.88億美元,隨後又收購了剩餘股權,整體收購成本約3.2億美元。

雖然此前恆信租賃傳遞出的信息是可能赴境外上市,TPG實現退出,但全球股市的低迷表現並沒有為其上市提供合適的條件;融資租賃公司遠東宏信(03360.HK)在港股市場的表現也很平淡。而併購則是另一條常用退出路徑。

知情人士稱,截至4月底,已有七八十家來自全球的意向性買家,其中不乏國內的大型實業集團。業內人士認為,如果能有一家在發展戰略、產業佈局上相契合的實業集團成為恆信租賃的大股東,則對恆信租賃的長遠發展更有利。比如,以股權基金為大股東,因其潛在的不穩定性,在資本市場融資時並不是加分項,在信用評級上不具優勢。

2009年初李思明從美聯信融資租賃集團亞洲區總裁「轉會」恆信租賃任CEO時,就面臨著與其他租賃公司不一樣的局面:第一,要做大規模,做好風控,做好業績,讓恆信租賃五年後能賣個好價錢。第二,大股東持續增資的可能性很小,除了資本金,恆信租賃的發展得全部依靠外部融資。

從公開資料來看,恆信租賃把業務集中在中小企業和政教業務上,為中小型企業、政府和教育機構購買設備提供融資,涉及建築、醫藥、教育和技術產業等領域。這些都是對交易技術要求較高、但毛利率也很可觀的領域。

同時,恆信租賃在外部融資上領先於同行,尤其是在境內外銀團貸款和發債上有諸多斬獲。比如,2012年2月,恆信租賃成功在台灣市場完成首宗以中國大陸租賃公司為借款人的跨境銀團貸款。知情人士介紹,恆信租賃還通過匯率和利率衍生工具,鎖定公司的融資成本,有效地規避了近幾年國內資金價格劇烈波動帶來的衝擊。

目前,恆信租賃的淨資產超過20億元人民幣,資產規模超過100億元,相當於5倍的資本槓桿。根據《外商投資租賃業管理辦法》,外商投資融資租賃公司的風險資產一般不得超過淨資產總額的10倍。這意味著恆信租賃在不增資的情況下也還有很大的業務空間。但業內人士稱,一般情況下,租賃公司很難做到10倍槓桿。

潛在投資者關注的另一個核心問題是恆信租賃管理團隊的穩定。目前恆信租賃的管理團隊是李思明在重組和重建日新租賃的基礎上建立起來的,都是職業經理人。李思明1993年底離開外經貿部加入美國通用電氣(GE),1999年加入IBM,擔任IBM租賃公司董事總經理。2001年加入美聯信融資租賃集團,先後擔任其中國公司和亞洲區總裁。這是典型的跨國公司職業經理人路線。

知情人士稱,潛在投資者看重CEO的名聲、管理團隊的穩定性、職業性和專業的工作氛圍。而管理團隊對潛在投資者的認可,除了有競爭力的薪酬結構,還關注企業文化的認同、產業結構的匹配等。

因此,這筆交易,將是TPG、潛在投資者與李思明團隊的三方選擇和博弈。


IPO 無門 退出 TPG 溢價 一倍 倍售 恆信 租賃
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雙匯-Smithfield收購案:中國需求、溢價收購與瘦肉精

http://wallstreetcn.com/node/25318

華爾街見聞週三報導了雙匯與Smithfield收購案,收購意向案的雙方分別是中國和全球最大的豬肉生產商,而豬肉則是中國人餐桌上的主食之一,豬肉價格對中國CPI舉足輕重。另一方面,這筆47億美元的收購若最終完成,那將創造中國企業收購美國企業的新紀錄。
 

收購意圖

 
「我認為這是中國希望確保其龐大人口能夠獲得更廉價食物的舉措,」無論是路透採訪的美國豬肉生產商Brian Bradshaw,還是Smithfield的CEO Larry Pope所強調的「這並非進口中國豬肉的策略,而是將美國豬肉向全球出口的策略」,這都顯示出外界對於這筆交易意圖的解讀:中國對豬肉的需求。
 
據Successful Farming雜誌,Smithfield全球共有109萬頭母豬存欄量,每年生產接近1600萬頭生豬。在截止至2012年4月的財年裡,Smithfield年收入131億美元,其中11%的收入來自美國以外地區。而雙匯發展去年的全年營業收入約397億元人民幣。
 
雙匯主席萬隆表示,這筆交易將幫助Smithfield通過雙匯的渠道將其產品出售給中國的中產階級,而雙匯也可以獲得高質量和安全的美國產品。
 
美國肉類出口聯合會的亞太地區SVP Joel Haggard向路透表示:「作為大型的肉類處理商,他們(雙匯)希望尋求穩定、大規模的原材料來源。他們希望獲得成本最低的原材料,在這方面美國非常有競爭力。」
 
路透,中國目前的豬肉均價大約2.08美元/千克,這一價格約比美國價格高1/3。中國對美國肉類的需求在過去十年裡上漲了10倍。
 

收購案細節

 
雙匯的收購價格相當於收購消息宣佈前一天,也就是週二Smithfield收盤價溢價31%,此外,雙匯還將承擔24億美元的Smithfield債務。
 
據路透報導,在這起收購案中巴克萊是Smithfield方面的財務顧問,而雙匯方面的財務顧問是摩根士丹利。雙匯將通過現金、展期現有的Smithfield債務以及摩根士丹利及銀團提供債務融資工具支付收購款項,雙方董事會均已同意併購案。
 
根據協議,如果Smithfield找到其他買家,那麼Smithfield將向雙匯支付1.75億美元分手費。弱由於特定條件收購案失敗,雙匯將反過來向Smithfield支付2.75億美元分手費。
 
在與分析師的電話會議上,Smithfield的CEO Pope表示與雙匯之間的談判自2009年就已開始。但期間泰國卜蜂食品也曾考慮對其進行收購報價。
 
該收購案還面臨美國政府的審批,已有議員表達了對此的關切。
 

食品安全

 
這起收購案的雙方都面臨食品安全問題,尤其是在添加劑方面。雙匯兩年前被央視曝光在食品生產中使用「瘦肉精」豬肉。而在美國,使用瘦肉精等添加劑的歷史長達十年以上。與中國和俄羅斯等禁止使用瘦肉精的國家不同,美國FDA對此持默許態度。分析師估計,美國存欄的豬裡超過半數使用過瘦肉精。
 
面對中國等需求大國的禁入,Smithfield等企業已採取行動解決添加劑的問題。Smithfield如今已開始將其超過半數的日常運營中禁止使用瘦肉精。
 
DA Davidson & Co的分析師Tim Ramey認為:「這是促使這筆交易發生的因素之一。」
 
在談到減少瘦肉精的使用時,Smithfield的CEO Pope表示:「我們已經說過我們將作出必要的改變。行業其他企業需要自己做出決定...,我認為整個行業將會清楚這種改變難以避免。」
雙匯 Smithfield 收購案 收購 中國 需求 溢價 瘦肉精 瘦肉
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銅的火熱夏天:全球最大銅礦可能再度罷工,中國現貨銅溢價今年翻三番

http://wallstreetcn.com/node/53288

全球最大銅礦智利的Escondida週三突然遭遇一場意外罷工,該礦的2500名工人要求加薪。儘管在最初計劃的24小時後,工人們回到工作崗位。但據BBC報導,工人們將在週五晚間將舉行會議決定是否再度罷工。

另一方面,作為全球需求的主要驅動力,中國的需求顯現復甦勢頭。

交易員們表示,自年初以來,中國的現貨銅溢價(即現貨銅價格高於期貨其准價格)翻了三倍,升至超過200美元/噸以上的高點。這個指標被交易員和分析師們密切關注,現貨溢價的走高反映出中國令人驚訝的強勁銅需求。

一位資深金屬交易員向FT表示:「每個人此前都過於悲觀了。越來越大的可能是,我們低估了中國的銅消費。」

銅溢價的走高加強了對中國經濟情緒的改善,包括貿易、工業產出和投資在內的一系列7月份的中國數據都強於預期,而7月的銅進口創下14個月新高,6月和7月兩個月的銅進口上升幅度達到驚人的52%。

現貨銅溢價是交易商之間私下交易所達成的,這也意味著市場的真實水平仍存爭議。但交易商們表示中國的銅溢價是他們印象中最高的,只有2009年初的大漲可以相比。據麥格理的數據,中國的溢價創下至少自2000年以來的新高,而當時中國僅佔全球銅需求的12%。

儘管當前的銅需求不及2009-2010年那般高,但當前煉廠的生產問題和倉庫的瓶頸一起加劇了市場的緊張。

馬來西亞的LME倉庫的銅倉庫的排隊問題推高的現貨價格。而路透報導稱,由於處理銅冶煉副產品硫酸遭遇困難,中國銅冶煉廠被迫減少銅產量,未來幾個月中國可能必須增加銅進口。

銅的 火熱 夏天 全球 最大 銅礦 可能 再度 罷工 中國 現貨 溢價 今年 翻三 三番
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58同城、去哪兒上市「開門紅」,背後決定了科技類IPO高溢價的秘密是什麼?

http://new.iheima.com/detail/2013/1113/56347.html
       【導讀】在納斯達克IPO是否順利,和美國公開市場的大環境密切相關,中概股企業也不例外。這一個月來,接連赴美上市的公司58同城、去哪兒上市即收穫「開門紅」,除了兩家企業經營模式被看好外,納斯達克市場的估值偏好也非常重要。在此黑馬哥分享這篇鈦媒體的文章,知名風投紅點創投創始人托馬什·湯古茲:在科技類創業企業IPO中決定企業價值的唯一關鍵因素是:成長性。

找靈感、挖黑馬、評熱點、抄本質-這裡是黑馬通訊社:知名風投紅點創投(Redpoint Ventures)創始人托馬什·湯古茲(Tomasz Tunguz)近日更新博客,詳盡分析了科技型創業公司在IPO中市場的考量因素。到底是什麼決定了企業價值的高低?他用數據圖表證明,在科技類創業企業IPO中決定企業價值的唯一關鍵因素是:成長性

為何公開市場投資者會看好互聯網企業中這些虧損狀態、盈利能力也不甚明朗的初創公司?答案都在湯古茲的文章乾貨中:

僅從2013年來看,「成長性」成為科技業IPO考量因素裡最重的砝碼。這一年中,差不多規模的成功IPO的科技創業,其中半數企業的估值都是圍繞收入增長的「成長率」來體現,而恰恰和盈利能力沒有任何關係。

市場已經表明態度了——重視成長型企業,而企業的回應是怎樣的呢?根據湯古茲對25家科技企業IPO案例的調研(既包括啟動IPO、又有IPO完成的),他發現,其中只有20%的企業在盈利。取均值來看,這些初創企業的淨收入還都是清一色的負增長,平均利潤增長率約為-20%,而企業的成長率卻高達162%。

創業板融資市場通常帶有典型自上而下的涓滴效應。公開市場會根據不同企業的價值、增長趨勢和每日更新的財務特徵最終形成一個衡量基準。

接下來,投資者們會利用這些公開市場的數據給私募市場的同類企業定價。本來,這是那些看重預期收益率的成長型投資者(growth investors)喜歡干的事兒,現在,越來越多的投資者(ealier investors)也如法炮製了

有一類典型的初創企業可以證明這個趨勢,即提供SaaS(軟件即服務)服務的初創企業。其中,部分成立較早的企業目前已經是公開市場上投資者眼中的寵兒,直接的結果就是SaaS服務供應商的估值相應的飆升。

當然,反例也不是沒有。比如,遊戲領域初創公司就是實例。大家很熟悉的社交遊戲供應商Zynga在納斯達克上市後,連續幾年來股價大起大落,表現不佳,所以連累了遊戲業IPO的估值。

讓我們用數據證明這個觀點。下面這張圖(1),綜合了在今年成功IPO的21家企業的數據。Y軸表示是去年的營業收入增長(單位:百分比),X軸表示相關上市公司的企業價值(單位:美元)。圖中每個圓點都代表一家公司,縮寫字母(如FUEL)標示出了公司對應的股票代碼。

看紅點組成的趨勢,我們很容易劃一條向右上行的直線。收入增長和企業價值兩者的相關係數為0.51——表明相關性很強。這意味著,在預測企業價值方面,「成長性」是最重要的相關因素。

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圖註:2013年首次公開募股的科技業創投公司的營業收入增長與企業價值

接下來,我們再看一看體現企業淨收入指標(net income)與企業價值相關性的圖表。

和上一幅圖表相比,下面這幅整體趨勢上顯得很「亂「——這恰恰說明盈利能力和初創企業的企業價值之間毫無關係,因為淨收入與企業價值的相關係數為零。

請注意,經營家居智能化產品的公司Control4(股票代碼:CTRL)和閃存供應商Violin Memory(股票代碼:VMEM)市值相同,可Control4已經實現盈虧平衡,Violin Memory營業收入有9000萬美元,虧損卻高達1.2億美元。這等於說,在經營沒得到淨收入以前,Violin Memory每年要燒錢2.1億美元!

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圖註:2013年IPO的科技業創投公司的淨收入增長與公司價值【縱/橫坐標同圖(1)】

湯古茲估計,科技行業IPO是投資者能負擔得起的少數高成長性投資之一。他相信,目前還沒有更多其他投資選擇可以帶來同樣高的回報。因此,科技業的初創企業如果公開上市,即使他們自身不符合盈利增長的「鐵律」,也能讓市場滿足自己的溢價定價要求。

通俗的說,即便你不賺錢、或看不到賺錢能力,也完全可以實現高溢價。

今天,這種趨勢正在逐漸滲透到早期風投市場,在初創企業的初期投資階段體現得更明顯:成長才是王道。

所以,科技界摩拳擦掌的創業公司們,準備好了嗎?


58 同城 、去 哪兒 上市 開門紅 開門 背後 決定 科技類 科技 IPO 溢價 秘密 什麼
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2013美國企業併購之謎:緣何溢價率下跌

http://wallstreetcn.com/node/65158

縱觀2013年的美國併購案例,收購價格僅比宣佈收購前1周的二級市場交易價格平均高19%,為1995年以來的最低水平。歷史上,平均溢價為30%。今年以來,美國共有9347起併購發生,比去年同期下降了16%,降至4年最低。

事實上,今年諸多因素有利於併購發生:牛市給收購者帶來更大的收益;寬鬆的信貸環境;經濟復甦緩慢,併購易於企業擴張業務。

這表明,收購方較為謹慎。政策的不確定性,行業的週期性,不溫不火的經濟復甦,聯儲改變低利率政策的可能性,都是收購方慎重的原因。摩根士丹利的併購主管Robert Kindler稱,當前存在太多的不確定因素,大型併購案較少。

今年併購案的平均溢價低,部分是由於二級市場的股價漲幅已經較大。

例如:R.R.Donnelley對Consolidated Graphics的6.2億美元收購案中,R.R.Donnelley僅支付了3%的溢價。今年以來,兩家公司的股價均上漲了超過80%。

有些案例中,行業的週期性影響了收購價格。

例如:戴爾的收購案中,收購方Silver Lake對戴爾PC業務飽有憂慮,影響了收購價格。最初公佈的收購價格為13.65美元/股,僅比宣佈前一週二級市場的交易價格高4.8%,戴爾的大股東對此不滿。最終的收購價也僅提升至13.75美元/股。

併購案中,被收購方看重的是溢價幅度,而收購方看重的是併購如何提升現金流,併購後每年能產生多少營業收入和淨利潤。此外,收購方以市場同類交易的價格作為參照。

Perrigo公司對生物技術公司Elan的86億美元的收購案,溢價幅度為16%,低於醫藥板塊平均18.4%的溢價。Perrigo公司的CFO稱,溢價幅度較低主要有兩個原因:一是未來3年的投入資本回報率不高,二是此前Royalty Pharma公司對Elan的「敵意收購」推高了Elan的股價。

今年以來,僅有15起併購案出現競價,為2004年以來最低。2012年共27起。存在競價的併購案,溢價幅度通常較高。

今年,宣佈收購後,收購方的股價比前一交易日平均上漲了2.4%,為2006年以來的最高水平,表明市場對收購案看好。

2013 美國 企業 併購 之謎 緣何 溢價 下跌
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一場溢價購併 掀中國電商龍頭戰

2014-03-24  TCW
 
 

 

一場購併大戰,讓兩大中國網路龍頭競爭白熱化,逼阿里巴巴提前宣佈在美國上市。

三月十日,騰訊宣佈以二億一千五百萬美元(約合新台幣六十五億元)買下京東商城一五%股份,並將旗下原有的B2C(企業端對消費端)電子商務網站QQ網購、易訊網,一併整合到京東商城,市佔率因此從三.一%暴增至二五%,直接挑戰阿里巴巴旗下B2C網站天貓商城的龍頭地位。

善用行動通訊優勢!介面全以手機情境去設計

事實上,騰訊入主京東早在今年初就傳出,股價也一路反映,一度突破港幣六百元歷史高點,今年來最多漲了二九%,三月十八日收盤價則為港幣五百七十三.五元;市值最高曾到一千五百億美元,超過英特爾、思科、惠普等美國科技龍頭。購併京東消息一出,外資巴克萊證券也將騰訊目標價上調到港幣六百七十六元,野村證券更調升到港幣七百八十七元。

然而,騰訊買下京東商城也引起一些疑問:一、京東商城自二○○四年成立以來幾乎年年虧損,二○一二年更虧到人民幣十七億元(約合新台幣八十五億元),去年好不容易轉虧為盈,市場預估全年獲利頂多人民幣一億元,而騰訊以兩億美元的價格買一五%股份,本益比高達二百一十七倍,京東真值這個價?

二、對以遊戲、社群起家的騰訊執行長馬化騰來說,旗下業務淨利率多半在五○%以上,而電子商務一般被視為是賺「辛苦錢」,需要投入大量的倉儲管理、物流配送等費用,淨利率能有一○%就算不錯了,騰訊為何非要切入這個市場?

答案是,為了卡住阿里巴巴。

「過去阿里巴巴在中國電商的主導地位從未被撼動過,」市場調查機構Forrester Research副總裁王平在接受《華爾街日報》(The Wall Street)採訪時說:「這是第一次出現本土的強力競爭對手!」

做為中國電子商務龍頭,在B2C市佔率超過五○%,阿里巴巴創辦人馬雲,近年來一直想把企業版圖從個人電腦(PC)拓展到手機上。「阿里巴巴在PC Internet時代獨霸天下,但在mobile internet(行動通訊)上完全不是騰訊對手,」雅虎奇摩電子商務前事業群總經理、現任九易宇軒董事何英圻觀察。

何英圻指出,電子商務須擁有金流與物流兩大命脈。過去阿里巴巴握有天貓與支付寶,從上往下打,然而騰訊反其道而行,先推出行動通訊軟體微信,搶下六億中國用戶市場後,再往回推出支付系統財付通,突破支付寶的壟斷地位。

此外,目前支付寶仍停留在傳統PC的使用模式,但財付通卻是完全基於手機使用情境去設計。「一個頁面差一點點,十幾個堆疊起來,就變成了B級產品。」被稱為台灣電子商務教父的何英圻說。

進補京東品牌形象!自建倉儲和車隊,物流更快

雖然金流搞定,物流的建置卻不是一朝一夕可完成。騰訊雖然早在二○一一年就砸下十億美元,整合旗下的QQ商城與易訊網成為騰訊電商,但市佔率始終只有三%左右,業務量只是天貓商城的零頭。

相較之下,出身中關村的京東商城創辦人劉強東,不僅砸大錢蓋倉儲、建車隊,二○一二年甚至祭出「零毛利家電」大戰,逼得零售通路家電龍頭蘇寧電器也以流血價格應戰。雖然獲利狀況一直不佳,卻成功搶下二二%市佔率,穩居老二。

「京東最強的,就是他在北上廣深等一級城市,一日四配的服務,」橫跨兩岸電子商務的網勁科技執行長游士逸指出。因為有自建倉儲與車隊,讓京東的服務就是比其他網站更快、更穩定,建立起在白領階級心中的品牌形象。

雖然騰訊與京東合併或許有磨合問題,但一些外資券商仍看好此交易,巴克萊證券的報告即指出,騰訊把不擅長又低毛利的電商業務包出去給京東,降低相關資本開銷,改善自身獲利結構,同時還能獲得京東的物流服務與品牌優勢。對京東來說,可導入微信、QQ等入口,並依靠財付通的金流系統,兩者加乘可發揮更大效果。

何英圻觀察,若騰訊打破了阿里巴巴在電商的壟斷地位,後者在IPO(首次公開募股)的估值就會大降。

在騰訊與京東結盟的一週內,馬雲突然宣佈放棄阿里巴巴在香港上市的計畫,改在美國IPO,最快四月就會遞交申請書。雖然在香港上市有利阿里巴巴,但香港證交所不承認阿里巴巴獨特的股權制度,雙方溝通一年多毫無進展。

阿里巴巴曾被《經濟學人》(The Economist)稱為「全球最偉大的市集」(the world's greatest bazaar),其上市估值達一百五十億美元(約合新台幣四千五百四十八億元),緊追臉書二○一二年上市時的一百六十億美元。

如今騰訊步步進逼,阿里巴巴的龍頭位置已不如以往安穩。「(阿里巴巴)急著在美國上市,顯然是為了避免夜長夢多,」一位專攻策略研究的美商顧問公司觀察。馬雲與馬化騰這兩匹「馬」,在中國網路界的龍頭之爭,未來勢必會更加激烈。

【延伸閱讀】中國網購市場,阿里巴巴吃過半——中國電子商務市佔率天貓商城(阿里巴巴)50.1%京東商城22.4%蘇寧易購4.9%騰訊電商3.1%亞馬遜中國2.7%1號店2.6%唯品會2.3%噹噹網1.4%其他10.5%

資料來源:中國電子商務研究中心整理:林俊劭

 
一場 溢價 購併 中國 電商 龍頭
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商業模式的溢價:對京東蘇寧,優酷樂視市值差距的思考 點拾Deepinsight

http://xueqiu.com/3915115654/29430464
上週最觸動我的毫無疑問是京東的上市,這個曾經不被很多人看好,在劉強東的一路堅持下成為了中國企業在美國最大規模的上市(雖然這個紀錄很快會被阿里巴巴所打破)。看了劉強東帶領京東的心路歷程,不得不佩服他的企業家精神。然而,在京東上市的同時我突然發現一個有趣的現象:京東的市值接近300億美元,大約是1800億人民幣。而幾年前完全看不上京東的蘇寧電器市值只有400多億人民幣。是什麼造成了這種估值上的巨大差距?我認為這是典型的商業模式所造成的估值溢價。

許多人認為商業模式對於中國的企業並不重要。因為中國人最擅長的就是模仿。在互聯網時代,任何優秀的商業模式都可以被競爭對手快速倣傚。然而,我一直認為商業模式是一個企業的核心,是看不見摸不著的競爭力,代表的是企業家本身對於行業的理解。同樣是賣家電,為什麼一定不可一世的蘇寧目前只有四分之一不到的京東?蘇寧不光有自己的電商平台易購,還有數量眾多的實體店,為什麼蘇寧的市值會大幅落後沒有一家實體店,只有電商平台的京東?我認為核心的關鍵點還是京東的商業模式更強大,或者說護城河更深。我們曾經深入分析過,京東最強大的護城河就是物流體系。京東的商業模式和亞馬遜更像,擁有自建物流體系。而淘寶的商業模式和EBay更像,是通過開放式的物流體系來做。物流體系最終反映出來的就是消費者的體驗。比如我今天上午在京東下一個訂單,下午就能收到,並且能隨時追蹤到訂單的情況。這些看似簡單,確是需要大量的資金燒出來。京東在劉強東的堅持,甚至可以說是瘋狂下做到了。我相信再也沒有任何電商能夠在自建物流上燒那麼多錢。這就是京東的護城河。京東通過這個護城河,可以從傳統的電子類電商向品類擴大轉型,成為一個真正的全平台電商。我看到京東已經在做了,而且很可能會成功。反觀蘇寧,公司的商業模式顯然面臨轉型的困難。一方面要收縮實體店,另一方面又要在電商,O2O上投入資金。而公司的物流體系目前看給消費者的體驗大大落後於京東。這些看似不大的差距卻造成了兩家公司在市值上的巨大差距。

另一個觸動我的例子是優酷土豆和樂視網。這也是一個典型的商業模式溢價的故事。優酷土豆今天依然是全國視頻網站流量第一的公司,而且是毫無疑問的龍頭,UV數大幅領先其他競爭對手。然而公司的市值目前僅僅30億美元出頭。相反視頻流量上的追趕者樂視的市值卻是優酷土豆的一倍,去年也一度是市值最大的創業板公司。這種差距讓人覺得相當震驚。想當初樂視剛剛上市時,公司只是視頻行業中的小弟,許多人也將樂視作為一個騙子公司。當年樂視剛剛宣稱要做超級電視時,資本市場以兩個跌停回應了樂視的創舉。而今天的樂視已經在商業模式上大幅領先其他視頻網站。軟硬結合,注重用戶體驗和生態圈。樂視的商業模式創造了客戶粘性,這種客戶粘性是大部分其他視頻網站所沒有的。就其商業模式看,樂視領先其他視頻網站的遠遠不是硬件的入口(雖然這是非常重要的一部分),而是軟件端的內容創造力,UGC模式的社區用戶反饋,以及最純正的互聯網思維。而其他許多刻舟求劍,也開始推廣自己「超級電視」的硬件廠商完全沒有任何做成的跡象。究其原因,還是商業模式上的巨大差距,而這種差距不是能夠馬上照搬的。

從上面的兩個例子中,告訴了我們商業模式的重要性。對於股票的投資,許多人更看重估值,行業空間,壁壘等,卻忽視了商業模式的重要性。我個人覺得,商業模式代表著企業家對於行業的理解,以及未來發展的判斷。這種理解並不能簡單通過財務報表,ROE的對比來解釋。然而,我一直認為投資一個公司的核心在於對於其管理層的投資。亞馬遜,谷歌,騰訊能有今天的豐功偉績,和其偉大的管理層無法分開。即使在傳統行業中的沃爾瑪,通用電氣,麥當勞,耐克等企業的成功,也來自於其管理層對於商業模式的正確定位。而在移動互聯網盛行的今天,商業模式的重要性會被更加放大,最終體現在估值中的商業模式溢價中。

點拾曾經和大家分享過,在投資中我一直認為行業和空間比估值要重要。今天,我把投資中的核心因素再增加商業模式這一條。但是坦白說,對於商業模式的理解需要大量行業知識的積累,並無法通過看幾份報告,做一些數據比較就能得出。這種理解需要的是對於公司佈局的理解。這種感覺如同拼圖,需要在不斷學習中把公司的模式拼裝完整。這也是為什麼偉大的公司回頭看非常清晰,但是在那個時間點能夠把握住的人非常少。那麼到底如何把一邊學習的過程中把握這種具有商業模式溢價的牛股呢?點拾會在下周的思考中和朋友們分享,歡迎關注。
商業 模式 溢價 京東 蘇寧 優酷 酷樂 樂視 市值 差距 思考 點拾 Deepinsight
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滬港通臨近 港股相對滬股溢價被抹平

來源: http://wallstreetcn.com/node/208953

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截至9月30日收盤,香港恒生指數跌至三個月新低,抹平了滬港兩地雙重上市股票的溢價。恒指三季度下跌1.1%,相比之下,上證綜指三季度大漲15%,這是兩地股市自2009年以來最懸殊的表現。

受“占中”事件影響,香港股市回調,而市場對中國政府出臺刺激措施的預期推動A股。彭博社報道,這表明在“滬港通”臨近前,市場越來越偏好中國內地的股票市場。

交銀國際董事總經理兼首席策略師洪灝表示,可以想象,在“滬港通”開啟後,海外投資者可能通過做空香港股市,作為做多滬股頭寸的對沖。

用來衡量在香港和上海雙重上市股票價差的貿易加權指數——恒生AH股溢價指數升至100.36,為4月份當局宣布“滬港通”計劃以來最高。

AH股溢價指數高於100,表示A股相對H股的溢價越大,相反,AH股溢價指數低於100,表示A股相對H股的折讓越大。

彭博統計的數據顯示,自6月30日以來,上證綜指平均每天交易160億手,幾乎是二季度的兩倍,為紀錄最高水平。而恒生指數的交易量則下滑不到1%,至14.6億手/天。

AMP Capital Investors動態資產配置主管Nader Naeimi表示,中國A股市場顯示的所有跡象都表明,A股最終邁入牛市了。現在只是開始,A股還有更多增長潛力。

根據此前的文件,滬股通總額度為3000億元人民幣,每日額度為130億元;港股通總額度為2500億元,每日額度為105億元。

中國希望滬港通能幫助實現金融體系市場化,增加人民幣的使用。現行的規則限定海外資金只能購買以美元計價的B股,只有被批準的合格境外投資者(QFII)才能投資以人民幣計價的A股市場。

法國里昂證券上月針對401名內地投資者進行的調查顯示,77%的人對滬港通不感興趣。對普通投資者來說,50萬元的最低賬戶資金要求是其投資滬港通的最大障礙。

“將近一半的受訪者表示門檻太高。如果沒有資金門檻,潛在投資者的人數可能會擴大至90%以上。”

西部證券分析師Wei Wei表示,A股市場有大量小企業從事服務行業,創造了一系列主題投資。但在香港很難找到類似的目標,這也是為什麽A股市場更活躍,表現好於香港的原因。

據中國證券登記結算公司的數據,截至9月19日當周,中國投資者新開股票賬戶21.7萬個,為兩年之最。

Naeimi表示,金融環境的收緊導致美元強勢走高,這正對香港股市構成負面影響。我們繼續認為,未來一到兩年中國A股市場表現要好於H股。(更多精彩財經資訊,點擊這里下載華爾街見聞App) 

滬港 臨近 港股 相對 滬股 溢價 被抹 抹平
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