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再談優質企業的溢價 laoba1梁軍儒

http://blog.sina.com.cn/s/blog_4c5a73c90102dty2.html

答網友問：神威增長很不穩定，05、08年業績負增長，05-08年總增長率僅為45%，可以說是十分普通的企業。另外10年其股價達到過29.3元，最 高市盈率近30倍。壁壘越高，獲得的溢價越高，白藥的品牌壁壘眾所周知，神威可以說沒有壁壘。即使同為A股市場也有很多普通藥企的估值大幅低於白藥，這個 由來已久，茅台是同樣的道理，壁壘高確定性高，獲得的溢價自然就高，如果一個現象持續一兩年，可以認為是偶然性，但如果持續五年十年，則有其合理性。另外 作為一個增長放緩同時盈利增長前景具有較大不確定性的企業，25倍左右的PE也還不算太低。

    喜歡研究港股、美股的朋友可能習慣用現在港股美股的估值來衡量國內A股的優質企業的估值，但要清楚不同時期、不同發展前景、不同增長率、不同競爭優勢的企 業不能用同一標準衡量。如果國內這些優質企業發展遇到天花，市場空間有限，增長率開始大幅放緩的時候，就可以用那樣的標準估值，而現在最好研究一下二三十 年前美股那些高增長的優質企業的估值，以之為基準才是比較合理的。

    港股對真正高增長高壁壘的優質企業同樣不吝惜，李寧前幾年高速增長，市盈率長期高達50、60倍，最高上百倍，騰訊近三年PE幾乎沒有低於50倍以下，最 高也超過一百倍，現在仍然高達50倍左右。當然並不是50倍的PE還值得買入，而是說明估值的絕對值與基本面緊密相連，不能把二者割裂而談。凡事當有度， 投資安全第一，既不能因為企業優秀就盲目隨便買入，也不能因為溢價就斷然否定，而應根據基本面和估值的匹配度進行決策。

下面是網友的提問：

鄭永燦

我這裡有兩個問題要請教下博主：

A股醫藥消費向來很貴，可是港股的醫藥消費卻總是很便宜，比如說港股的以做中藥為主的神威藥業，最貴時也不過20倍PE, 從盈利總額以及ROE來看：
神威藥業2010年年度盈利8.8億元左右，云南白藥2010年年盈利9億元左右，2011年神威藥業增長有所停滯，盈利大概持平為8.8億元，云南白藥 大概增長40%到12.6億元。云南白藥盈利總額約超過神威藥業50%左右，但是市值已經為神威藥業4倍以上。至於ROE，我查Google數據，神威 2010年為27%，白藥2010年為24%（可能有些錯誤，但錯誤應該不會太大），兩者也差不多。
儘管兩者數據差別並不是很大，市值卻天差地別，這應該是A股這幾年估值習慣（即傾向於給醫藥股高估值）造成的一種結果。
既然這是估值習慣的結果，那麼是不是要想想，持有白藥賺到錢的人們，其賺到的錢多多少少來自於A股的估值習慣吧？
估值習慣我認為是會不斷變化的，也是無法去猜的，就好比XX這樣的牛人當年雖然猜到了茅台被嚴重低估，確沒有猜到A股會給酒類股這麼高的溢價，雖然他很早 就拋掉茅台並因此沒有賺到最後溢價的一部分，但是他選擇賺自己能力的那部分，而不是自己運氣的那部分，是不是更有遠見的一種做法呢？
話講回來，持有白藥並獲益頗豐的人們是不是應該想想，賺的錢到底是運氣好呢,還是自己的能力帶來的呢？如果是運氣成分多的話，或許就要再想想，好運真的會伴隨自己一世嗎？
我不懂茅台，也不懂白藥，並不知道這兩者是否高估或低估，只是因為港股和A股估值體系的不同而引發了以上這些疑問。

漢尼拔

1、對於樓上鄭永燦所說的運氣，我認為並不是問題的關鍵，而是要看對一個行業或公司的理解能力和執行能力的深淺。
2、獲利的品種不僅是一個茅台，投資標的持有時間長短各不相同，唯有理清別人的思路和投資思想，才能把好的東西加以吸收。
3、投資，難在定性與定量的平衡（尤其是對於弱週期性行業的公司），對於那些持倉量越大、持有時間越長的標的，用任何挑剔的標準去篩選都不為過。
4、關於XX兄,我個人認為他深受格雷厄姆的思想比較重，過於「格」式化。
5、而段總（段永平）傾向於巴菲特的「以合理的價格買入非同尋常的公司」