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人行減息 CKM001

http://blog.yahoo.com/_IRRMPRNNPACUOC3ZNGHSWJPXME/articles/674189/index

呵呵! 中國人民銀行剛剛宣布，把貸款利率和存款利率同時降低0.25厘，明日即時生效。這次減息，是去年中以來首次，記得當時國內通脹高企，人行被迫連環5次加 息去壓制通脹，令利率升至6.56厘，今次降息0.25厘，意味國內貨幣政策由收緊轉向寛鬆。我經常同大家講，短線股票走勢只看熱錢流向，錢多貨少市升， 錢少貨多市跌，就係咁簡單，什麼什麼圖表，又什麼什麼技術分析，全部都係廢招，睇走勢，聽消息，炒出炒入，只有輸錢收場。

今時今日，投機賭徒已經輸乾輸淨，止蝕的止蝕，斬倉的斬倉，老本輸埋好閒，有部份仲欠人周身債，當下之時，情與義，值千金，只有安安兄弟幫到你。就算未來升市來臨，無貨在手，又無現金買貨，仲話什麼什麼財務自由，唔使著草走佬已經偷笑。

本 來美國息口已經減無可減，QE 1、2、3、4，銀紙愈印愈多，現在連中國都加入減息行列，現時個個怕經濟蕭條與通縮，看來是高通脹時代來臨，經歷過70年代與80年初高通脹期的資深投 資人，自然明白箇中道理，到時個個要貨唔要錢，等你地仲以為現在揸現金好威，我都係一句，長揸優質股票就是投資王道。

中國只有加息，才能減息！ 張化橋

http://blog.sina.com.cn/s/blog_50c88c4001016otf.html
－昨天在美國富瑞投資銀行 

簡評減息對內險股利弊 市場先生自語

http://mrmarketofhk.blogspot.hk/2012/07/blog-post_10.html
中國人民銀行於6月7日宣佈減息, 為3年半以來的首次, 也標誌內地開始進入減息週期, 不足一個月人行再度於7月5日晚宣佈減息, 內地銀行股和保險股面對減息股價表現各異, 內險股龍頭中國人壽由首次減息至執筆之時股價上升24.6%, 內銀股龍頭工行股價則下跌4.9%, 同期恆生指數上升6%, 由股價表現已經反映市場表達減息對內險和內銀影響的看法.

其實減息對內險股的影響有正面也有負面. 首先, 減息令到保單收益率與銀行定期存款的差異收窄, 有利提升保險產品的競爭力. 以平保銀保萬能險產品為例, 2011年1月的結算利率為4%, 目前仍然是4%, 2011年1月內地5年期銀行定期存款利率為4.55%, 到了2011年7月已經加至5.5%, 保險產品收益率遠低於5年期定期存款利率是近年銷售不景氣的原因之一. 隨著人行2次減息, 目前5年期定期存款利率已經降至4.75%, 銀行理財產品收益率也相繼走低, 保險產品的吸引力有望提升而舒緩銷售壓力. 事實上, 保險產品隨了提供保底加分紅的收益之外, 還有銀行理財產品沒有包含的保險保障, 例如疾病死亡意外傷害等.

如果大家回望2011年內險股的業績, 會發現一些共通點, 就是受到股債相煞拖累, 交易類股權型組合計提資產減值損失導致當期利潤大幅倒退, 可供出售證券組合錄得巨額浮虧則導致內險企業的資產淨值和償付能力充足率顯著下降. 減息發出政策放鬆的訊號, 對國內A股市場有正面提振作用, 股市上升拉動內險企業股權類組合的資產價值上升, 此外, 減息導致債券組合的公允價值上升, 兩者都有利內險公司改善浮虧, 降低資產減值風險, 提升整體資產淨值以致內含價值, 和償付能力.

不過, 減息會降低新增保費以及到期再投資保險資產的收益率, 導致主要計算債券利息收入的淨投資收益率下降, 但保費收入增長可望以量補價抵銷部分負面影響. 此外, 減息導致準備金評估利率下降, 保險公司因而要增加計提責任準備金, 對當期損益表有負面影響. 減息也導致精算假設投資回報率下降, 對內險股的有效業務價值有不利影響.

總括來講, 短期來看減息對內險股的正面影響超過負面, 當中, 由於中國人壽可供出售證券佔比最高, 對利率變化的敏感度也最高, 利率下降對淨資產的提升應該得益最大. 平保由於以大型城市的高端客戶為主, 對通脹率, 利率, 投資市場表現, 以及理財產品對保險產品的替代效應等等的敏感度較大, 因此, 預期平保的保費收入反彈力量較同業強. 新華保險於2011年受到銀行理財產品的衝擊退保率為同業之冠, 因此市場對理財產品降溫令到退保壓力逐步緩和對新華保險的正面影響最顯著.

中國應該加息，而不是減息 張化橋

http://blog.sina.com.cn/s/blog_50c88c400101ks91.html
中國經濟正在減速。通脹也許正在趨緩。炒股的人們和評論員們不斷地給政府施加壓力：再來個四萬億吧！減息吧！增加信貸吧！過去二十多年，中國就是這樣走過來的。

希臘和西班牙也就是這樣破產的：你想當選總理？你必須答應大幅度增加福利開支。更多的假期。更好的失業救濟。更像樣的市政工程。

中國人的邏輯很相似。最好的親民政策是，免費的高速公路，四萬億，寬鬆的財政政策，更多的假期,便宜的水電氣油，和地方融資平台。

天下沒有免費的午餐。我還是老觀點：如果印鈔票和財政刺激能夠富國強民，世界上為什麼還有那麼多窮國和難民？

你看看神州大地：工業產能過剩，房地產泡沫，資源枯竭，河流污染。它像什麼？它像一個得了肥胖症的中年男人(比如局長)，喝了太多茅台酒，吃了太多鮑魚，得了高血壓，和肝硬化。他一走路就大喘粗氣。他需要吃更多的鮑魚嗎？不!他需要吃稀飯和清湯，他需要增加體育鍛鍊。這不是一個愉快的調整，但是，他別無選擇。

今年四月底，中國的貨幣供應量比去年同期增加16.1％。過去十年，年均複合增長高達18.2％。這都是天文數字！我納悶：為什麼還有那麼多聰明人呼籲政府放鬆信貸，實施財政刺激？

我認為，中國需要慢慢加息（比如1－2個百分點）。而不是減息。更不是財政刺激或者信貸刺激。我聽到了你的驚呼：我們的國企哪裡受得了？失業大軍怎麼辦？外國的熱錢拍打我國的海岸,怎麼辦?

三十多年來，中國的利率管制直接導致了負的真實利率，懲罰了儲蓄者，獎勵了投機者和能夠獲得貸款的特權階級，使低質量的投資項目得以上馬，導致產能過剩，惡化房地產泡沫，惡化社會不公正。一句話：它罪大惡極。

中國需要把疲倦不堪的企業家解放出來：他們被毫無意義的會議，"監管"，繁雜的手續，尋租勒索,和送往迎來折騰的死去活來，根本沒有時間和精力做生意。

本人投資的浙江某企業最近變更股東結構。這類事情，在香港或者歐美國家，股東最多簽一到兩份文件（當然,不用面簽）。但是，我需要飛往浙江，花了兩個小時籤文件，蓋手印。工作班子花了多少時間準備，就更不要提了。過去兩年，我在廣州做小額貸款，簽字的次數比起我在外國銀行工作二十年還要多幾倍。

簽字能夠創造財富嗎？

除了財政刺激，貨幣刺激，咱們中國人還有別的招數嗎？減稅，降低企業負擔，大力裁減公務員的數量，削減他們的權利，減少他們對企業的騷擾。這都是反覆被別國證明行之有效的政策。為什麼大家不多多考慮呢？

我認為，人民銀行必須加息，才能真正減息。什麼意思？大量的國企和大民企常年在資金池裡浸泡著。低利率鼓勵他們投資更多低效率的項目，浪費資金，加劇全社會的資金短缺。所以中小企業就只好付出高息。換句話說，中小企業的高利息負擔是國企和大民企的低利率所導致的。人民銀行必須大幅提高基準利率，才能真正降低中小企業負擔。

中國必須加息，才能減息 張化橋

http://blog.sina.com.cn/s/blog_50c88c400101ptf4.html
2012.7.11在美國富瑞投資銀行 

中國必須加息，而不是減息 張化橋

http://blog.sina.com.cn/s/blog_50c88c400101qxou.html
中國經濟正在減速。炒股的人們和評論員們不斷地給政府施加壓力：降准吧!再來四萬億吧！減息吧！增加信貸吧！過去二十多年，中國就是這樣走過來的。

希臘和西班牙也就是這樣破產的：你想當選國會議員？你必須答應大幅度增加福利開支。更多的假期。更好的失業救濟。更像樣的市政工程。

中國人的邏輯很相似。最好的親民政策是，免費的高速公路，四萬億，寬鬆的財政政策，更多的假期,便宜的水電氣油，和大大的地方融資平台。

天下沒有免費的午餐。我還是老觀點：如果印鈔票和財政刺激能夠富國強民，世界上為什麼還有那麼多窮國和難民？

你看看神州大地：工業產能過剩，房地產泡沫，資源枯竭，河流污染。它像什麼？它像一個得了肥胖症的中年男人，喝了太多茅台酒，吃了太多鮑魚，得了高血壓，和肝硬化。他一走路就大喘粗氣。他需要吃更多的鮑魚嗎？不!他需要吃稀飯和清湯，他需要增加體育鍛鍊。這不是一個愉快的調整，但是，他別無選擇。

過去8年，中國的貨幣供應量增加了幾乎三倍。這是天文數字！我納悶：為什麼還有那麼多聰明人呼籲政府放鬆信貸，實施財政刺激？

我認為，中國需要慢慢加息（比如1－2個百分點）。而不是減息。更不是財政刺激或者信貸刺激。我聽到了你的驚呼：我們的國企哪裡受得了？失業大軍怎麼辦？外國的熱錢拍打我國的海岸,怎麼辦?

三十多年來，中國的利率管制直接導致了負的真實利率，懲罰了儲蓄者，獎勵了投機者和能夠獲得貸款的特權階級，使低質量的投資項目得以上馬，導致產能過剩，惡化房地產泡沫，惡化社會不公正。一句話：它罪大惡極。

中國需要把疲倦不堪的企業家解放出來：他們被毫無意義的會議，"監管"，繁雜的手續，尋租勒索,和送往迎來折騰的死去活來，根本沒有時間和精力做生意。

除了財政刺激，貨幣刺激，咱們中國人還有別的招數嗎？減稅，降低企業負擔，大力裁減公務員的數量，削減他們的權利，減少他們對企業的騷擾。這都是反覆被別國證明行之有效的政策。為什麼大家不多多考慮呢？

我認為，人民銀行必須加息，才能真正減息。什麼意思？大量的國企和大民企常年在資金池裡浸泡著。低利率鼓勵他們投資更多低效率的項目，浪費資金，加劇全社會的資金短缺。所以中小企業就只好付出高息。換句話說，中小企業的高利息負擔是國企和大民企的低利率所導致的。人民銀行必須大幅提高基準利率，才能真正降低中小企業負擔。

減息? 千萬不能! 張化橋 張化橋

來源: http://blog.sina.com.cn/s/blog_50c88c400102uzp5.html

2012.7.11 在美國富瑞投資銀行 Jefferies 研討會的演講
（下面是提問環節。）

（1）某基金經理提問：張先生，最近幾個月 (2012.7)，中國人民銀行降低存款準備金率和減息。憑你在廣州的基層經驗，中小企業看到好處了嗎？

張化橋答：很遺憾，完全沒有。中國有兩個信貸市場：一是為國企和大民企服務的，二是為中小企業服務的。政府的過度監管在兩者之間築起了一條大壩，中間偶有裂縫，但那是小打小鬧。人民銀行的動作主要影響前者，不影響後者。今天，我們草根金融的利率還是很高。我們小額貸款行業的人們不喜歡這種情況的持續，因為高利率必有高風險，而且，這麽高的利率對我們的客戶的長期發展有致命的打擊。

一般人都認為，我們小額貸款行業的繁榮是因為過去幾年的宏觀調控。你錯了！我們的繁榮是因為銀行彎不下腰來。這是社會分紅的問題。這是專業化的問題。即使2009年中國政府打開水閘，水漫金山的時候，中小企業在融資方面也沒有看到明顯好處。水漫金山淹死的是國企和大民企。所以，小額貸款行業與貨幣政策關系不大。

（2）基金經理提問：張先生，中國政府不是反複強調要降低中小企業的融資成本嗎？

張化橋答：我相信政府的意圖。但是，現在政府的做法與目標是不相符的。我認為，人民銀行降低利率會惡化中小企業與國有企業和大民企的不平等競爭地位。大企業的融資成本降低了，但是，中小企業的融資成本沒有變化，處於不利的競爭地位。你想想那個可怕的大壩！

（3）基金經理：那你認為政府應該怎麽做，才能降低中小企業的融資成本？

張化橋答：我認為，人民銀行必須加息，才能真正減息。什麽意思？大量的國企和大民企根本不需要錢。他們有些常年在資金池里浸泡著。低利率鼓勵他們投資更多低效率的項目，浪費寶貴的資金，加劇全社會的資金短缺。所以中小企業就只好付出高息。換句話說，中小企業的高利息負擔是國企和大民企的低利率所導致的。

市場上有一個均衡利率。有人享受了特權（即，低利率），那麽必然要有人買單（即，高利率和資金短缺）。就這麽簡單。如果政府真的想降低中小企業的融資成本，它就必須大幅提高基準利率。這樣可以迫使特權階層放棄一些低質量的投資項目，同時加大存款。社會資金充裕了，就慢慢流到了中小企業。這才是中小企業的福音。

（3）基金經理：張先生，你講的有點道理。你能說服人民銀行嗎？

張化橋答：我人微言輕，並不奢望說服任何人。不過你問我，我就直言。我的道理不高深。大家應該懂得。

最近，有些人大代表建議禁止地方政府發債。我完全贊同。中國的地方政府就像7歲的小孩子。你讓他照看 Häagen-Dazs 冰激淩商店，並且告訴他，偶爾也可以吃一點。等他胖得象個小豬了，你做父母的怎麽辦？

其實，地方政府在商界的幹預已經過多，惡果已經十分嚴重。我們很多好端端的公務員不幸落水，讓人痛心疾首。我一個朋友之子，當處長不久，就落水了。我看著他長大的，知書達禮。可惜。

地方政府已經有很多詭計避開中央不準他們為地方融資平臺擔保的政策（比如通過BOT或股權回購）。國企的膨脹導致不平等競爭，惡化營商環境，毒害意誌力薄弱的官員。

（4）基金經理提問：張先生，你剛才的演講讓我們覺得政府對小額貸款行業的監管可以用"五花大綁"來形容。（哄堂大笑。）那我問你，你為什麽不換個行業呢？

張化橋答：剛才你的形容很恰當。不過，我笑不起來。這是一個不幸的狀況。受害者眾。為什麽我不轉行？兩個原因：一是，我看別的行業也是"五花大綁"。
二是，我想鍛煉身體。

（5）基金經理提問：換個話題。你怎樣看待利率自由化，以及減息對銀行利潤的影響？

張化橋答：在這個問題上，我完全不同意市場上多數人的看法。我認為，中國的利率基本上已經自由化，除了居民存款利率以外。未來幾年，大家別指望人民銀行完全放開居民存款利率，因為政府不相信銀行的自律。企業存款的利率已經有些自由（大額存款可以就利率進行談判）。而且，任何銀行在放寬利率上，已經有很多靈活性。官方的限制沒有多少實際用處。

最近幾個月，人民銀行減息，很多人認為，銀行的利息差會因此收窄。我不同意。其實，銀行可以很容易把貸款利率向上浮動30％，50％甚至120%（只要他們願意）。這樣既合法合規，客戶也無法抵抗。我看民生銀行和招商銀行在未來幾年的利潤上升幅度會大大超過市場預期。他們發放的中小貸款既降低了銀行的風險，利率又很高。我們小貸行業的人們很嫉妒他們。

08 Nov 14 - 人民幣固定收益投資，減息雜談 藍兵手記

來源: http://www.airmanblue.com/2014/11/08-nov-14-etf.html

日本宣布加碼量化寬鬆，將每年收購公債的規模從原本的50兆日圓，提高到80兆日圓，日圓下跌未見底； 歐洲央行銀行9月起存入歐央行存款息由負0.1厘，減至負0.2厘，亦很可能進一步加強量寬； 盧布今年以來已經累計貶值近兩成； 韓圜兌一美元曾跌至7個月低位，南韓企劃財政部官員對日圓貶值感憂慮，恐打擊南韓汽車製造業，將尋求策略應付。 在其它貨幣紛紛貶值下，人民幣算是「硬凈」。 雖然人民銀行為了恫嚇炒家，人民幣在上半年下跌了3%，下半年至今已經回升了大半，全年計應該升近回去年底的滙率。 無他，即使在人民幣國際化的路途上，「穩定壓倒一切」這個鐵定不二的思維，不止可以適用於政治，也可能適用於中國的貨幣政策！



臨近年底，銀行間人民幣存款爭奪戰逐漸升溫，建行亞洲全線調高人幣定存息率優惠，12個月年期息率高達3.4厘，與渣打香港同為全城至高。 然而定存須同時申請指定信用卡及特選理財戶，限制多多。 相比，人民幣固定收益 ETF 或者 人民幣債券基金比較開放，沒有什麼要「新資金」開立，亦沒有推廣期限制，更不需要申請指定信用卡。 ◔◡◔

此文想談論一下
▪　　人民幣息率趨勢
▪　　人民幣升值空間
從而，用例子做一個人民幣固定收益投資工具的小比較。


人民銀行定向放水

人行星期四的報告表示，9月份開始設立中期借貸便利（MLF），目的是為了降低社會融資成本，並鼓勵銀行貸款給三農、小微企業等。今次MLF放貸期限為3個月，而利率則為3.5厘，9月及10月分別貸出5000億元及2695億元。至於，向來為市場提高流動性的常備借貸便利（SLF），則未有在第3季開展，而SLF餘額仍維持為零。

所謂SLF（Standing Lending Facility）即「常備借貸便利」，與人行今次採用的「中期借貸便利（Medium-term Lending Facility，MLF）」，同同樣屬於央行向銀行體系放貸的一種票據，兩者最大分別在於貸款期不同，SLF貸款期一般介乎1至3個月，而MLF則至少為3個月，而且可循環續期，其中人行過去兩個月發行的MLF，貸款期即為3個月。

人行棄SLF取MLF，主要由於後者貸款期較長，更有利推動銀行加大放貸力度，在刺激經濟效果上較為理想。 同時，考慮以過長貸款期貸出資金，並不符合銀行近年控制壞帳方針。 人行採用MLF手段，意味放棄長期措施，而選擇短期內提高流動性，相信短期內不會降低存款準備金率。



筆者上星期談到「中國何時進入減息周期，可能言之尚早，央行會否定擴大減息範圍則是機會較高。 .... 人行通過定向寬鬆、定向減息、定向降準等，向市場釋放流動性。 定向寬鬆了打消人行全面放鬆貨幣刺激經濟的期望，不會全面減息或全面降準。 相信人行短期仍將採取更多的定向寬鬆舉措，減息的希望很渺茫。 人行貨幣政策委員會委員陳雨露稱，貨幣政策一定要咬牙堅守住，保持總體穩定的貨幣金融環境，不搞強刺激。」

話雖如此，息率下降已經不會等待正式的宣告，正在靜悄悄地開始 ...

■　 26 Oct 14 - 先鋒醫藥 (1345) 中期業績 ( 去槓桿，保增長，減息，寬鬆措施 )

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人民幣國債

人民幣國債由財政部發行，年期由3個月至30年不等。目前，10年期人民幣國債的孳息率約為3.6%左右，遠低於今年年頭的4.6%。

下周一發售的零售國債，本地銀行指，料今年國債的票面息率不及上年，兩年期只得2.5厘。




餘額寶

如果使用國內一個不「太」科學的息率數作為參考，餘額寶的七日年化收益率已經從今年年頭的6.7%下降到最近的4.1%。 雖然用「餘額寶」和銀行活期存款比較是不合適的，這也勉強是一個探討內地市場息率趨勢的工具。

今年央行實行穩健的貨幣政策，同時也通過逆回購、定向降準等方式向市場適度投放流動性，故而短期貨幣市場相對寬鬆，餘額寶可配置資產收益下行，故而餘額寶收益也在逐月下降。 從趨勢看，收益率跌至4.0%已被市場人士認為是可見不遠的日子。

淨值日期	萬份收益	七日年化收益率（％）
2013-11-01	1.2919	4.7810
2013-12-01	1.3876	5.1680
2014-01-01	1.7807	6.7400
2014-02-01	1.6086	6.2530
2014-03-01	1.5698	6.0010
2014-04-01	1.4368	5.3560
2014-05-01	1.3364	5.0320
2014-06-01	1.2364	4.6700
2014-07-01	1.1619	4.2210
2014-08-01	1.1173	4.1710
2014-09-01	1.1192	4.1500
2014-10-01	1.0984	4.1930
2014-11-01	1.0820	4.1080
2014-11-06	1.0860	4.0570

人民幣升值潛力

人民幣是中國整體債市不可或缺的一部分。自2005年以來，人民幣兌美元大幅升值，而市場亦預期這個趨勢將會持續，很可能成為投資者對人民幣債券需求的主要動力。 在其他貨幣匯率下跌的環境下，人民幣匯率不變，相對上已經上升；人民幣在現水平再升的潛力只是一般，相信升值持續放緩。

中國政府致力加快改革步伐，並強調開放資本市場和促進人民幣國際化。 中國當局已開始容許更多人民幣在境外作不同用途，包括貿易結算和投資於離岸人民幣債市。市場相信當局的最終目標是讓人民幣完全自由兌換。屆時，人民幣應會成為環球貿易、投資和儲備方面的一項主要貨幣。然而，這個是中至長線的過程。

在2014年上半年，人民幣兌美元出現較過往顯著的貶值，自此市場不再「確定」其必然只升不跌的趨勢。 在2014年5月起，人民幣連續六個月回升，已經收復年內大部分跌幅。








離岸人民幣債市

一般來說，離岸人民幣債市較在岸人民幣債市提供的孳息率為低，離岸的存續期也較短，約二至三年。 由於存續期短，對利率的敏感度較低。 另外，市場規模較小，因此流通性較低。

理論上，離岸人民幣債券可透過香港、新加坡、倫敦和臺灣向所有海外投資者發售，因此零售投資者可直接或透過基金，輕易投資於離岸人民幣債券。

人民幣固定收益投資	優點	缺點
離岸人民幣債券 （直接投資）	可靈活挑選不同債券 固定到期日 支付固定票息	最低投資金額高 信貸風險的集中度非常高 流通性較低
離岸人民幣債券基金（由基金公司管理的滙集投資）	最低投資金額低 多元化投資組合 每日流通性 由專業人士主動管理	個人投資者缺乏挑選基金相關投資的靈活性 需支付管理費
人民幣債券ETF （追蹤指數的被動式管理投資基金）	最低投資金額低 多元化投資組合 管理費較低	可能存在溢價或折讓 被動式管理 成本追蹤相關市場表現

現時市場上可以選擇的人民幣債券指數ETF不多，只有3數隻，讀者有興趣可以在ETNET或者AASTOCKS搜尋。 另，基金可以在銀行或基金公司網站上搜尋。

▪　　http://www.etnet.com.hk/www/tc/etf/etf_search.php
▪　　http://www.aastocks.com/tc/stocks/etf/search.aspx
▪　　https://www.youtube.com/watch?v=ClLxJO-b-lQ

筆者上星期選擇了香港上市的人民幣債券指數ETF，找一個示例來比較管理費，總費用比率為0.39%。 相比人民幣債券基金每年1.00%至1.50%管理費，ETF的比較管理費較低。 另外，人民幣債券基金買入需要2%-3%的認購費，而買入ETF要繳付 經紀傭金、交易徵費（0.003%）、交易費（0.005%），費用亦較低。

■　 02 Nov 14 - 中國股票 ETF (投資小知識)

回報方面，由於人民幣債券指數ETF（港元：03139，人民幣：83139）組合內的成員主要是人民幣國債，High grade信貸評級或以上的債券佔35%以上，Medium credit quality或以上佔73%以上，1年的收益率是4.0厘左右。 相比，取決於人民幣債券基金所選擇的債券，如果某些人民幣債券基金選擇孳息率和Credit risk 較高的債券（內房高息票據），回報應會較高，當然風險也相對較高。 高有高好，低有低好，這取決於投資者的選擇。

利率持續向下，固定收益ETF和債券基金的價格將會上升。 但，離岸人民幣債市的存續期相對年期方面較短，5年內到期的債券通常佔近9成，利率向下對 ETF 的價格上升是有限的，這是長期債券比重較低的特性或「缺」點，這也適用於債券基金。



另外，筆者選擇了其中一隻中國固定收益基金 (人民幣) 的資料作一個參考，基金通常需要認購費，這個例子在2年內贖回需要支付1%至2%贖回費。 由於基金投資通常不會少於2年，贖回費通常未必需要支付。

中國將進入減息周期〈林少陽〉 http://hk.apple.nextmedia.com/realtime/finance/20141028/53070717 近日中國各項宏觀經濟指標持續向下，甚至有跡象顯示中國有步向通縮的風險。依本欄之見，中國將在不久的將來，步美國、日本及歐洲的後塵，進入減息周期，並可能最終將利率下調至接近零息的水平。 過往政府不敢不刺激經濟，是因為每年有數以千萬計的畢業生加入勞工市場，政府必須為年輕年創造就業機會。近年國內工作人口開始見頂回落，找工並不困難（要找好工則是另話），政府沒有必要保住GDP於目前畸形地偏高的增速水平。 中國的市場利率將仍然因為民企錢荒不再（生意無利可圖，業務不必擴充，借錢的人自然減少），即使官方利率不變，反映市場利率的高利貸及信託產品利率，已率先回落過半，預期相關利率仍將持續向下。 廣東俗語有雲：生意淡薄，不如賭博。由於宏觀經濟表現停滯不前，港股今年至今，其實未停止過對個別概念股的炒作。在減息的預期之下，中國A股或將迎來一個由yield seeking活動帶動的牛市。

參考:

1. 中國債券信息網 - 中債收益率
http://yield.chinabond.com.cn/cbweb-mn/yield_main

2. 續「定向寬鬆」 不全面減息
http://www.hket.com/eti/article/69ecc05f-9ef0-438c-b756-71e7709fbaae-964930

3. 中國將進入減息周期 林少陽
http://hk.apple.nextmedia.com/realtime/finance/20141028/53070717
http://hk.apple.appledaily.com/financeestate/art/20141029/18915859

4. 債券一週FIXED INCOME WEEKLY
http://www.cpy.com.hk/CPY/bonds/pdf/bonds_weekly_tc.pdf

5. 人民幣債券投資指南
http://eba.hangseng.com/einvcdoc/ODS/42/HSHL/42HSHL191444C_20140808.PDF

6. 日銀閃電宣布擴大寬鬆 加碼30兆日圓
http://udn.com/NEWS/WORLD/WORS1/9037227.shtml

7. 人民幣債券指數ETF 2014年9月30日
https://www.blackrock.com/hk/zh/literature/fact-sheet/3139-ishares-rmb-bond-index-etf-factsheet-ch-hk.pdf

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內地減息 艾薩 Isaac Sofaer

2014-11-27  NM

正如我上週所指，中央政府雖然擺出姿態，試圖以定向貨幣寬鬆，以及增加基建開支，去改善經濟，但經濟仍沒起色，令中央政府愈來愈絕望。然而，當經濟裡存在龐大的債務，而且每個主要城市的樓價不斷下滑時，中央為什麼還這樣做呢？下調利率弊多於利 人民銀行將貸款利率下調0.4%，及將存款利率下調0.25%，對內地經濟的影響，可能是弊多於利。減貸款利率，會吸引那些負債沉重的客戶，再借入更多債務；減存款利率，會令把大量資金存入銀行的客戶，利息收入受損。當國家債務進一步累積，國家債務佔GDP水平將會超過253%，更多的基金會把銀行中的存款轉移至影子銀行，及一些標榜高收益，但有風險的理財產品裡。在減息前的兩年多，內地經濟在正確的方向進行調整。貸款增長有所放緩，資金供應雖然仍在高水平，但已經回落不少。固定資產和垃圾投資項目的增長率，亦由兩年前的24%跌至13%。如果你相信出口數據，當時的製造業表現是不錯的，雖然薪酬不再是雙位數字增長。這些都是內地可持續發展的信號。中央政府真的不能等多一年，或直到更多調控成果出現的時候嗎？難道它們真的需要為了保持形象，而不顧一切地維持7.5%的經濟增長？難道政府的面子比國家的整體利益更為重要？ 今天中國昔日日本 算了吧，現在怎樣做也沒所謂，中央選擇自己喜歡的道路，就由它去吧。這讓我們更容易評估政策對經濟的影響。正如我在上文提及，這些政策對內地經濟沒有幫助。或許，這可刺激質素差的A股，例如銀行、保險和資源股，但很快便會失效。看看日本，維持了二十五年的零利率，便維持了二十五年的零增長，到今年第三季更錄得負增長。日本政府將日圓貶值50%，由78日圓兌1美元，貶至118日圓兌1美元，但只令少數日本公司受惠。現時，內地的金融、銀行和企業的結構問題被掩蓋起來，就如二十、三十年前的日本一樣。內地又怎不會步日本的後塵呢？此後，隨着人口老化、零生產力、高負債、污染、高估值的人民幣、企業違法行為和急增的貪污，今日的內地，就是八、九十年代的日本。我建議大家投資時保持審慎，緊握管治良好、善待股東的公司股票，只有這樣，你的表現才能超越大市，反之亦然。祝君好運！艾薩[email protected] 艾薩 Isaac Sofaer Tony Measor的好友及舊同事，本身是特許會計師，有逾三十年投資實戰經驗，現於力寶證券負責管理私人客戶的投資戶口，並在Quamnet撰寫艾薩日誌。其管理的環球投資組合，在91-00年間增長達十四倍。讀者對港股有任何疑問，

減息的意義 RaymondJook祝振駒

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