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基金經理工作流程揭密:「用眼光在下賭注」 清敏

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,根據一些機構的研究成果,構建股票備選庫,對擬投資對象進行持續跟蹤調研,並向我們(基金經理)提供個股、債券投 資決策支持。接著我們根據投資決策委員會的投資戰略,在研究部門研究報告的支持下,結合對證券市場、上市公司、投資時機的分析,擬訂所管理基金的具體投資 計劃,這包括:資產配置、行業配置、重倉個股投資方案。

 

银河基金管理有限公司的投资决策程序
銀河基金管理有限公司的投資決策程序

  那麼,我們基金經理的運作空間有多大呢?我們是一個基金的具體管理者,對基金投資行為負直接責任,我們權力的大小直接關係到基金的風險和收益狀況。在 投資決策委員會和公司主管領導的授權範圍內進行投資決策外,我們還會根據基金契約規定向研究發展部提出研究需求。公司研究發展部根據基金契約和相關規定, 確定500多支股票構成一級股票庫,在此基礎上,根據股票風險收益特徵,確定約200支構成二級股票庫。對這些股票,研究人員將對其跟蹤,對準備投資的個 股,還須安排我們走訪上市公司,進行進一步的調研,對股票基本面進行深入瞭解分析。然後由我們來構建投資組合,並在授權範圍內可自主決策,否則要上報部門 負責人和投資決策委員會批准後,再向中央交易室交易員下達交易指令。投資人彙集起來的幾十億或上百億資金就這樣通過中央交易室流向股市或者債市。


資金流入股市後的年度操作

資金流入股市或債市之後,基金經理們還要做什麼呢?我們來看看嘉實穩健基金經理田晶2004年的舉動吧:

模特2:嘉實穩健基金經理田晶  

2004年2月,我在上海參加的全球基金經理大會上發現,許多國外投資機構已經不太看好中國的經濟,尤其對週期性行業的發展態勢表示質疑,有跡象顯示 一部分資金將撤離A股市場。同月,央行發佈的《2003年中國貨幣政策執行報告》指出「部分行業盲目擴張,低水平重複建設嚴重,特別是鋼鐵、電解鋁和水 泥。」基於以上原因,我在一季度大幅減持了鋼鐵股,增持了石化股。

3月25日央行再次提高存款準備金率,依據利率週期分析法,我在4月間清空了受升息預期影響最大的銀行股;4月到5月份正是國際原油價格不斷攀升的時 期,不少機構此刻正在對石化股大幅增持。我卻減掉上海石化和揚子石化,保留了中國石化。做出這樣決策的思路源於國內原油市場價格與國際市場接軌,而成品油 價格處於相對封閉的定價體系中。原油價格的上漲勢必擠壓煉油行業的毛利,按此思路減掉了煉油業務比重較大的上海石化和揚子石化。

我在上海石化和揚子石化上的收益已經超出了我的預期,我為什麼不賣呢?上海石化的買入價格是5元多錢,以近8元的價格賣出;揚子石化賺得更多,以10 元多錢買入,在14.5元左右的價格賣出。而從事開採、煉油、石化到成品油銷售一體化經營的中國石化在油價上漲的過程中的受惠完全可以抵消煉油板塊利潤的 下降,因此對中石化採取了繼續持有的策略。事實證明,在本輪下跌中,中國石化是石化行業中跌幅最小的企業。在二季度,我在組合中增加了煤、電等行業。

從田晶的自信可以看出,自嘲為中國股市最後的守望者的基金經理,似乎心態都相當不錯。畢竟基金整體受系統性風險的打擊,大家的淨值都在跌,投資者也沒 有多少責備的意思。儘管個別基金重倉股近來持續遭遇較大拋壓,基金經理卻是勇猛入市,以罕有的高倉位迎接大盤破位的到來。用田晶本人的話來說:「連續出台 的政策利好終究會促使市場由量變到質變,後市大盤進一步上行的概率很大」。


基金經理的風險與回報

據一份基金領域的薪金調查報告顯示,中國基金經理的年度總薪酬集中在39~70萬之間,其中基金管理總監的薪酬的高端水平已經達到120萬。基金經理後則依次是銷售和研發等崗位。即便是基金行業應屆本科生的月薪起薪點也在3000元以上。

用基金經理們的話來說,他們薪酬中很大一塊是獎金,而獎金是根據業績排名來發放的,因此排名靠後的基金經理往往拿不到獎金,待遇其實很一般;第二,基 金經理是高風險行業,考核制度非常殘酷,在中國每年平均有三分之一的基金經理要被淘汰。由於每年的行情特點都不一樣,很難有人是常勝將軍,基金經理就像角 鬥士,一般早晚都會被淘汰出局,這個行業中能夠連續幹上3年的基金經理簡直是鳳毛麟角。

根據David R.Khorana(注)1996年的調查,美國股票型基金經理的平均任期在5年左右,但在中國內地,基金經理變動頻繁,有統計表明,歷任基金經理擔任1 支基金的平均時間只有18個月,其中任職不到1年就被更換的基金經理佔到更換基金經理總數的35.2%。據統計,不包括2003年以來設立的基金,目前 85%左右的基金已更換過基金經理;兩換、三換基金經理者並不在少數,更有3支基金已是四換基金經理,使這些基金前後有了創紀錄的5任基金經理。

從1999到2003年,年度基金經理的年度平均更換率為48.1%;也就是說,每年大約有一半左右的基金會進行基金經理調整。這從另一個角度說明, 很難將基金經理與所管理的基金的業績進行「標籤」式的聯繫,基金經理這一職業雖是「金領」階層,目前卻很難保有。因此就算基金經理收入略微高一些也只是一 種風險補償。

嘉實穩健基金經理田晶說,熟悉資本市場的基金經理任何時候首先想到的是投資組合的風險控制,資金的安全永遠都是放在第一位。在美國,一個基金經理想做 得特別好或是特別壞都不容易,因為做得太壞意味著他偏離比較基準太多,做得太好也可能因為他承擔了更多的風險,而客戶可能並不期望出現這樣的情況。因此, 國外的基金經理一般不會對自己的比較基準做太大的偏離,80%左右的基金經理都能取得中等成績。而中國市場還屬於新興市場,特殊的市場環境和有待改善的考 核機制使得一些基金經理腦中「基準」的概念較弱,有時為追求短期目標,可能會偏離「基準」較多。在市場上漲的過程中你可能通過重倉持有少數熱門股票有突出 表現,但你不知道自己為淨值的大幅增長承擔了多少風險。一旦市場環境發生變化,風口浪尖上的弄潮兒可能就要嗆水,甚至遭受滅頂之災。資本市場上,生存是第 一原則。從帝國大廈的一層走到頂樓,要一個小時。但是從樓頂跳下,只需要30秒,就可以回到樓底。


基金經理的入行條件  

據中國銀河證券基金研究中心的杜書明博士介紹:一般來說,基金經理或者是做研究出身,或者是做投資出身。從中國目前現狀來看,是否具有投資方面的「實戰經驗」仍被視為能否出任基金經理的重要條件,直接從研究員出任基金經理者所佔比例並不是很高。

我國基金經理的學歷水平較高。現任基金經理全部具有大學以上的教育背景,90%以上的基金經理擁有碩士研究生學歷,其中5.5%的基金經理具有博士學 位,只有7.6%的基金經理擁有學士學位。另外,基金公司是有海外留學背景人士的重要集中地之一。這種學歷狀況說明,在中國要成為基金經理,碩士學位將是 必備條件之一,大學畢業生很難在基金經理職場立足。

中國基金經理普遍具有較長的證券從業經驗。據統計,中國基金經理的平均證券從業時間為7.7年,其中證券從業時間最長者為現任招商現金增值的澳大利亞 籍基金經理高亞華,證券從業時間長達25年;但證券從業時間最短者只有3年的從業經歷。不難發現,在其它條件相同的情況下,證券從業經驗是能否擔任基金經 理的最重要的競爭因素。不過,與海外市場相比,我國基金經理的證券從業經驗仍較「短」。例如,David R. Gallagher(2001)的調查表明,澳大利亞高級基金經理的平均從業時間在16年以上,投資分析員、基金經理助理的平均從業時間也在9年左右。

 

基金 經理 工作 流程 揭密 眼光 在下 賭註 清敏
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