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海昌控股(2255)的財務報表調整後數字

今日筆者沒太多時間解釋公司的業務，只會解釋公司的財務報表的情況。

筆者細閱會計師報表後，不計未來會收購的兩個樂園外，發現公司的盈利頗依賴其他收入，如下圖:



至於其他收入最主要是靠以下幾項支持，分別為(1)政府補貼、(2)關連公司借款利息收入及(3)重估值收益，公司稱，關連公司借款會在上市後終止，所以這項收入會消失。





但是，公司會注入大連海昌發現王國主題公園有限公司及重慶海昌加勒比海旅遊發展有限公司這2家經營樂園業務的公司，至於他的盈利表現如下:

(1)大連海昌發現王國主題公園有限公司


(2) 重慶海昌加勒比海旅遊發展有限公司



經過這麼多重的調整後，報表列示的調整後盈利應如下述，可以見到近年是呈現虧損的:



這家公司上市後的市值區間大約87.2億至107.2億，但公司卻是虧損的，可見在概念包裝下，甚麼垃圾也變做靚仔。

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海昌控招股書簡析 估股網官方賬號

http://xueqiu.com/1930109830/28289712
$海昌控股(02255)$ 簡介

公司是一家中國領先的主題公園及配套商用物業開發及運營商，主要通過主題公園可通過園內遊樂項目以及主題公園周邊的配套商用物業所提供的配套服務提供一種綜合性的海洋主題公園、休閒、餐飲和購物體驗；

目前在中國大連、青島、天津、煙台、武漢及成都經營著六個以極地動物為特色的海洋主題公園，並將於2014年年底前完成收購新增主題公園－即大連發現王國和重慶加勒比海水世界；

主題公園和新增主題公園戰略性地建設在中國環渤海經濟圈、華中及成渝經濟圈等經濟發達地區各主要城市；

按入園人次算，公司的海洋主題公園及新增主題公司合共接待遊客愈940萬人；

按2012年的入園人次計算，公司是中國最大的海洋主題公園運營商，2012年共接待遊客720萬人次，是最接近的競爭對手的入園人次的兩倍多；

主要資產為龐大及各類繁多的動物種群，包括魚類、海洋和極地動物，總數超過40,000只；

公司於2014年2月28日公開招股，計劃全球發售10億股股份，其中90%作為國際配售，10%在港公開發售，招股價介於2.18～2.68港元，集資21.8億～26.8億港元；

融資所得50%用作發展上海海昌極地海洋世界，40%用作發展三亞海棠灣夢幻世界，10%作營運資金。

行業概覽

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隨著選擇性消費能力的不斷提高，預期中國日益增長的城市人口將進一步提升內地遊客人數和旅遊總體開支；

儘管近年來經濟快速增長，但中國人均旅遊開支仍遠遠低於發達國家；

2012年，中國人均年度旅遊開支為人民幣767.1元，佔中國人均國內生產總值約2%；而2003年，美國和法國的人均年度旅遊開支分別為1,685美元和831美元，均佔其當年人均國內生產總值的5%以上；

上世紀九十年代初期，主題公園的數量增長顯著，行業的主要特徵表現為投資規模大、市場影響增大但風險高。上世紀九十年代後期，主題公園行業發展平穩；

由於更多的主題公園正在興建當中，預計競爭可能會愈加激烈；然而，主題公園行業整體上預計可能將持續增長，年度遊客人次也會增加；

根據行業的數據源，2012年底中國的主題公園數目可能已超過2,500個，主題公園行業非常分散，在中國各地有眾多不同經營者經營該業務；

與其他的主題公園（特別是遊樂園）相比，海洋主題公園擁有更為廣泛的客戶基礎；遊樂園主要針對年齡為15至35歲的年輕消費者，而海洋主題公園吸引不同年齡段的遊客；

海洋主題公園行業屬於資本密集型業務，需要巨大的技術投入及營運技能，以及正式的營運許可證，有明顯的壁壘。

公園運營業務

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公司主要收入來自門票銷售，為吸引遊客，公司會設定年度資本投資預算以程度升級產品和服務以及增加景點，並透過其他增值服務，如採納靈活的年卡政策等措施；

公司銷售渠道主要分為（1）直銷：在主題樂園入口處吸引個人遊客並以此提升產品和服務質量，還會在樂園組織主題活動及市場推廣活動；（2）團體銷售：與全國及地方性旅行社或其他旅遊中介機構建立長期合作夥伴關係；（3）網上銷售：公司已於2013年開始採用由信譽良好的網絡票務代理商提供的網絡推廣及電子商務服務，也在積極整合各主題公園所使用的網絡平台；

定價方面：公司通常於為主題公園增添大量新景點時調升價格（有時還需要取得地方定價監管機構的批准）；除標準價格外，還向旅行社及第三方網站提供折扣門票。

物業發展及持有業務

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配套商用物業是主題公園項目發展的重要組成部分，也是公司收入以及盈利的重要來源；

配套商用物業經營的業務主要包括旅遊及休閒產品的供貨商，如餐廳（快餐連鎖店以至高級餐飲場所）、娛樂場所甚至服務式公寓；

透過該綜合開發方式，可為訪客提供休閒設施及更多消費選擇，例如住宿、餐飲、購物場所，通常會延長遊客的逗留時間，提高其重訪率和其他方面的消費（通過提供的各種休閒和旅遊產品，遊客能夠享受「一站式」的旅遊休閒體驗）；

主題公園會為鄰近的商用物業經營的商家帶來龐大及穩定的人流量，提高了配套商用物業的經濟價值，據此公司可以通過出租或者銷售物業以取得大筆收入；

此外，通過開發、銷售配套商用物業及選擇性地持有物業，可以從有關物業的潛在升值中獲益，並取得銷售物業的現金流，繼而為主題公園的升級和發展提供支持；

然而近年來年化租金回報率並不高，該業務分部盈利來源還是來自於物業銷售所得。

總體經營概述

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該公司的運營模式與華僑城首創的「旅遊+地產」模式基本一樣，也屬於資本密集型的產業；

雖然其運營模式得到投資人的青睞，然而其高負債也不得不讓人擦一把汗；

可能是擴張過快，而此前的效益未能顯現，EBIT/利息費用下降至不到1倍；

按目前的收入及盈利能力，付息尚有壓力，然而即期的負債卻將近15億元；

公司當然有能力發新債償債，然而必定會提高負債成本，在目前利息費用佔營收比高達36.2%的情況下無疑是雪上加霜；

按公司披露數據，2010年至2013年前三季度淨債務權益表率分別為95.5%、261.1%、154.1%和160.8%，近兩年的財務槓桿比率都在150%以上，財務風險較大；

此前分別於2010年和2012年引進日本金融服務公司歐力士與私募股權基金弘毅投資作為海昌控股戰略股東；

並於2011年3月與佳兆業簽訂收購協議，以6.5億元人民幣出售佔地面積約15,955平方米的大連海昌商城，以此來緩解資金壓力；

但有分析表示，這種主題公園屬資金密集行業，初期負債水平較高，但當項目成熟後，盈利及現金流將有顯著增長；

自2010年至2013年第三季度，公司營收從未超過10億元，然而卻手握兩個總投資額達150億元的項目，本次所募得20多億港元估計並不能滿足未來發展的需救，同時在已經這麼高槓桿的情況下，我們有理由相信在不久的將來，公司將再次向公開市場募資；

由海昌集團投資的上海海昌極地海洋世界項目在2010年12月29日與當地政府簽約，總投資達100億元，建成後該項目將成為全球最大的極地主題樂園，另外包括配套旅遊商業服務設施、主題酒店和住宅等；

同年簽約的還包括三亞海棠灣夢幻世界，海昌集團將投資52億元在三亞打造一個大型海洋主題公園項目；

然而述兩地政府均未根據投資協議中的時間表出售土地，致使項目延期；

公司表示三亞市政府會在今年分階段宣佈商用物業的出售程序，而上海土地延誤是由於土地屬於自貿區範圍，同時相信會獲得政府的支持。

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未來發展戰略

繼續打造全國性主題公園品牌；

不斷提高我們現有主題公園的利潤；

繼續擴大我們的產品組合；

進一步促進配套商用物業的發展；

繼續支持物種保護、可持續發展及動物養護；

開發另外兩個主題公園，即三亞海棠灣夢幻世界及上海海昌極地海洋世界。
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海昌控股— 海洋王國盛夏開啟，迎接港股盛宴

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2741


海昌控股— 海洋王國盛夏開啟，迎接港股盛宴
作者：格隆匯  bobocong

自從格隆3月24日發出積極做多港A股的號召後，港股市場上各大行業的港A股都受到了市場的積極關註，部分TMT，新能源環保，醫療，體育等行業的代表公司的市值顯著提升。港A股的核心是在港股市場上找到優質的，估值與A股同行相比大幅低估的公司，那麽在旅遊消費這個大行業上，港股中是否存在有待覓明珠呢？在港股市場上，有這樣一家專門負責給遊客帶來快樂，分享海洋文化體驗的公司，在這個炎炎夏季即將到來的時刻，她旗下的8家海洋主題公園已經盛裝待發，準備向遊客展示其悉心打造的海洋王國。今天我們帶大家走近港股市場上的唯一一家海洋主題公園運營商——海昌控股（2255.HK）。



一、港股市場上唯一的主題公園運營商，入選世界十大主題公園

海昌控股成立於1992年，目前在全國持有並運營8家海洋主題公園。截至2014年底，公司8家主題公園接待了1150萬名遊客，按遊客人次算，海昌是全國最大的海洋主題公園運營商（市場占有率超過第二名兩倍），而在國內所有主題公園運營商中排第二位（僅次華僑城），並於2012、2013年連續入圍全球十大主題公園運營商。海昌采用的是主題公園與配售商用物業協同發展的商業模式（與迪斯尼相似），公司於2014年3月在香港主板上市，目前為恒生綜合小型指數及MSCI中國中小盤指數成分股。



二、完善的布局，海洋主題公園的絕對龍頭

海昌是純正的港A股，與國內同行大連聖亞（600593.SH）相比，海昌最明顯的一個優勢就是完善的主題公園布局，海昌目前在7個核心省市布局了8個海洋主題公園項目。項目覆蓋環渤海、華中等經濟圈。同時，公司還在積極建設三亞、上海兩個大型的旗艦型主題公園項目，到2017年海昌將覆蓋長三角、華南地區，形成全國性的網絡布局。海昌深耕海洋主題公園十多年，在各方面都積累了突出的競爭優勢：


  • 公園運營能力：海昌旗下主題園中有兩個5A級景區，5個4A級景區，5個為極地科普教育基地。在國內成規模的海洋主題公園20家（水體面積1萬立方米以上），海昌占有6家。公司是少數參與標準制定的民營企業之一，與國際知名科研機構建立了良好的合作關系。



  • 龐大的動物種群、領先養護技術：海昌擁有中國最大，世界第二大的海洋動物種群，包括4萬只海洋魚類和近千只極地動物。公司還擁有600人的專業動物保育護理團隊。多年內曾成功繁育出11種共三百多只海洋動物，在動物保育方面處於業內絕對領先地位。



三、旅遊行業前景廣闊，中產階級推動增長

在過去的 5 年，得益於經濟發展、基礎設施完善、生活水平的提高以及休假政策的變化，中國國內旅遊市場呈明顯擴張趨勢，今年一季度國內旅遊業實現總收入1.12萬億元，同比增長14.7%，持續保持較快增長態勢。

中國目前擁有的主題公園超過2000家，其中主要包括機械類遊樂園、自然觀光微縮景觀、演藝影視（如橫店等）、海洋主題公園四大類。有數據統計，全國主題公園一年接待的遊客人次達1.3億人次，其中超過5000萬人次都是海洋主題公園接待的，可見海洋主題公園在主題公園消費中占據主體地位。

目前來看，每百萬人口，美國人擁有的主題公園為2個，中國僅0.65個；美國有44%的人去過主題公園，而中國僅為8%；除去門票上的消費，美國人在主題公園上的消費是45美元，中國不到10美元，可見國內主題公園的商業潛力還沒有完全開發。


圖1. 逐漸壯大的中產階級  （來源安信研報）



圖2. 中國主題公園入場人次（百萬） （來源第一上海研報）


圖3. 中國人均消費增長速度 （來源第一上海研報）





四、主題公園逐漸進入收獲期，穩定客流打造“現金奶牛”
主題公園的初期投入較大，但項目運作了3-5年後將進入成熟型，成熟期的主題公園成本相對固定，而收入能保持快速增長，同時主題公園熱度提升後，周邊商用物業的價值也會隨之提升，進而產生疊加效應，這就是海昌商業模式的魅力。

以海昌青島的項目為例，青島項目2014年收入為2.8億元，同時，主題公園熱度的提升也帶動海昌周邊物業價值的開發，目前海昌青島項目周邊物業全部出租，去年實現的租金收入在800-1000萬之間。而海昌於2011年開業的四個公園目前也進入快速增長期，後續收入有望加速增長，對海昌的現金流提升產生積極影響。海昌2014年錄得營業額約人民幣15.31億元，較去年同期增加約11.1%，實現凈利潤2.1億元，同比增長65.1%。根據目前海昌主題公園的現有運營情況，我們預計未來海昌8個主題公園每年將保持12-15%左右的收入增長，而EBITDA可以保持20%以上增長。



五、借力互聯網優化銷售渠道，攜手阿里巴巴提升遊客體驗
最近幾年國內遊客消費能力和出行方式發生了重大的改變，很多遊客選擇自駕，使用互聯訂票的手段。海昌亦乘勢與攜程、去哪兒、同程等多家互聯網企業形成緊密合作關系，通過互聯網銷售電子門票，並降低通過傳統旅行社銷售的比例，此舉不僅拓寬了銷售渠道，還提升了客單價。同時，海昌近期與阿里巴巴旗下全新獨立旅遊品牌——「阿里旅行-去啊」及支付寶合作，並推出了第一個品牌活動—「碼上遊」。遊客通過該活動可以節省購票和入園排隊時間，提升遊玩效率。而依托於阿里巴巴的合作關系，海昌將在旗下全部項目景區打造智能園區，提高各項目景區入園效率，以及提升遊客體驗度。



六、上海、三亞項目打造南北兩顆明珠

海昌未來除了運營8個存量項目之外，公司還在籌備上海和三亞兩個大型的旗艦型的主題公園的建設。


  •   上海海昌極地海洋世界


新打造的“上海海昌極地海洋世界”位於上海臨港新城滴水湖畔西北地塊，與浦東國際機場和上海迪斯尼車程僅有半小時，距離16號地鐵終點站1公里，1小時與上海市區無縫連接。上海項目於2014年12月開始動工，預計2017年完成並投入運營。上海項目占地面積29.7萬平方米，建築面積約14.6萬平方米。主題公園除了將展示大型南北極海洋動物、魚類等生物外，還將大型娛樂設備、特效天幕電影等娛樂元素和極地海洋科普知識內容融入其中，在動物展示表演、科普教育、主題娛樂、高科技手段等方面都具有國際一流水準。

其實上海作為一個國際大都市，但自身的旅遊資源一直比較缺乏，海昌的上海項目是上海“十二五”規劃里的重點打造項目，也是上海地標式項目，未來將極大地完善公司在華東區的布局，提升知名度。上海項目整體投入約30億左右，預計首個完整年度接待遊客達到500-600萬人次，人均消費應該會達到260-300元，收入約15-16億，扣除固定費用，EBITDA達到8億左右，整個項目的回收期應該在8-9年的水平。


  • 三亞海棠灣夢幻不夜城


三亞項目將做成開放式公園，項目位於三亞海棠灣國家海岸，緊鄰連接市區的海棠大道，與市區車程約30分鐘，距離國旅免稅城車程5分鐘。三亞項目占地約87萬平方米，建築面積約36萬平米，其中公園東區一期占地面積23萬平，建築面積6.8萬平方米。園內設有海洋主題特色娛樂設施、海洋動物舞臺劇、國際知名品牌定制娛樂項目、家庭娛樂中心、人工沙灘、主題餐飲商業、演藝、主題酒店等。

三亞項目將定位”海上絲綢之路”主題，故事線是海上絲綢之路，配合一帶一路的戰略。三亞項目全天營業，主要滿足夜間娛樂需求，重點時段是下午4點至淩晨2點，打造海棠灣頗具吸引力的開放式綜合旅遊休閑度假目的地。


七、輸出管理服務，發力輕資產運營

海昌上市後，除了繼續發展存量的海洋主題公園項目外，亦在積極探索輕資產運營的商業模式。具體包括：1、發揮水族及海洋生物保育技術和主題公園設計建設營運全體系兩大核心競爭力優勢，提供咨詢和技術管理輸出服務；2、在大型城市綜合體內開發具有獨特創意和海洋文化內涵的室內兒童娛樂業態；3、打造海洋主題文化內容創意制作能力，研發海洋主題娛樂產品及文化演藝等創新業務。


  • 管理輸出

在管理輸出方面，自2015年初至今海昌已陸續鎖定多個管理及技術輸出項目，全年有望完成不少於十個項目合作，每個項目的收入規模在500萬左右，毛利在70%，未來五年預計完成五十個項目合作，打造中國第一海洋文化管理輸出品牌。管理輸出業務把海昌多年積累的海洋動物培育技術及主題公園運營的經驗商品化，打造出了全新的商業模式，並創造了極高的毛利水平，有力的提升了公司的盈利能力。


  • 海洋主題兒童娛樂項目

在室內兒童娛樂產品方面，海昌正在跟多家大型商業地產商洽談合作開發室內小型的海洋館和兒童娛樂產品，這是一種可以快速複制的小型化輕資產項目。內容包括科普教育、互動兒童娛樂區以及海洋主題包裝的娛樂產品（利用美國技術），重點面向2-14歲客群。該項目定位相對中高端，主要采取與購物商場結合的方式，占地面積800-2000平米，每平米投入費用7500元。公司該項目首個產品預計今年6月底可以推出。等首個項目推出後，公司準備用三個月做市場論證，2016年開始做更大的布局，包括利用平臺對物業開發商以及設備供應商做整合。



  • 文化創新業務

而在文化創新業務方面，公司目前已完成全新卡通形象的設計，並與淘米網在多個層面展開合作，同時在周星馳投資拍攝的新電影《美人魚》中成功植入海昌的品牌及IP形象，為未來進一步延伸文化產業鏈奠定基礎。



八、財務表現優於同行，估值存在低估

由於海昌目前在海洋主題公園中屬於龍頭地位，且在香港沒有可比公司，所以我們可以用國外的同行與海昌相比，通過下表我們可以看到，海昌與歐美同行相比，在幾個關鍵的指標（公園收入增長率，EBITDA利潤率，凈負債率）上都處於領先優勢。


來源：公司資料

海昌目前市值約57億人民幣，靜態市盈率為27倍，目前A股旅遊行業共有25家上市公司，行業平均市盈率超過300倍，海昌估值大幅低於A股旅遊板塊平均水平，亦低於其同行宋城演藝（117倍PE），大連聖亞（業績虧損）。此外海昌2013、2014年都保持著不錯的盈利水平（凈利增長均在40%以上）。目前海昌的股價尚未突破其上市發行價，亦未超過其戰略投資者的購入成本，原因主要在於港股市場對海洋主題公園的商業模式認知不足。

海昌近期準備把公司名字改為“海昌海洋公園”，以更好的反映公司的業務及在海洋主題公園上的龍頭地位。隨著深港通的開通，南下資金將持續流入港股市場，相信市場肯定會關註到這家主題公園細分行業的優質公司，海昌未來獲得大型基金主動配置的概率極大，估值有望得到持續提升。



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海昌控股— 海洋王國盛夏開啟，迎接港股盛宴

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本帖最後由 晗晨 於 2015-6-2 11:13 編輯

海昌控股： 海洋主題公園的龍頭企業，藏在深海的一顆明珠
作者：格隆匯  bobocong


自從格隆3月24日發出積極做多港A股的號召後，港股市場上各大行業的港A股都受到了市場的積極關註，部分TMT，新能源環保，醫療，體育等行業的代表公司的市值顯著提升。港A股的核心是在港股市場上找到優質的，估值與A股同行相比大幅低估的公司，那麽在旅遊消費這個大行業上，港股中是否存在有待覓明珠呢？在港股市場上，有這樣一家專門給遊客帶來快樂，分享海洋文化體驗的公司，在這個炎炎夏季即將到來的時刻，她旗下的8家主題公園已經盛裝待發，準備向遊客展示其悉心打造的海洋王國。今天我們帶大家走近港股市場上相對稀缺的旅遊概念標的，也是目前唯一的主題公園運營商——海昌控股（
2255.HK）。


➢       港股市場上唯一的主題公園運營商，入選世界十大主題公園
海昌控股成立於1992年，目前在全國持有並運營8家主題公園，其中6家為海洋主題公園。截止2014年底，公司8家公園共接待約1150萬名遊客，累計接待遊客人次近7000萬。應該說在海洋公園這個細分市場，海昌是毫無疑問的NO.1，無論市場份額還是營收規模都數倍於行業第二名，全球範圍內也僅次於美國上市的的海洋世界（sea world)，排在世界第二位，公司過去兩年均入圍“全球十大主題公園運營商”之列。海昌商業模式是主題公園與配售商用物業協同發展的商業模式（與迪斯尼相似），公司於2014年3月在香港主板上市，目前為恒生綜合小型指數及MSCI中國中小盤指數成分股，下半年入選深港通應為大概率事件。



➢       完善的布局，海洋主題公園領域的絕對龍頭

海昌是純正的港A股，與國內同行大連聖亞（600593.SH）相比，海昌最明顯的一個優勢之一就是完善的網絡布局，海昌目前在7個核心省市布局了8個海洋主題公園項目。項目覆蓋環渤海、華中等經濟圈。同時，公司還在積極建設三亞、上海兩個大型的旗艦型主題公園項目，到2017年海昌將覆蓋長三角、華南地區，形成全國性的網絡布局。海昌深耕海洋主題公園十多年，與地方政府及上下遊合作夥伴建立了良好的合作關系。


➢          公園運營能力：海昌旗下主題園中有兩個5A級景區，5個4A級景區，5個為極地科普教育基地。在國內海洋主題公園/水族館市場，海昌的 市占率近20%。公司也是目前國內少數參與行業標準制定的民營企業之一。


Ø  龐大的動物種群、領先養護技術：海昌擁有中國最大，世界第二大的海洋動物種群，包括4萬只海洋魚類和超千只極地動物。公司還擁有600人的專業動物保育護理團隊。多年內曾成功繁育出11個種類共三百多只大型珍惜海洋極地動物，在動物保育方面處於業內絕對領先地位，並長期與國際知名的動物科研機構進行交流與合作。

➢       海昌所處行業的特性（政府許可、高投入、要求專業的動物保育技術）本身就具備較高的行業準入門檻，而海昌目前的布局，動物種群數量及領先的技術，為公司築就更深的護城河，公司在細分市場的龍頭地位未來很難被撼動。


中國旅遊行業已進入黃金發展期，國民在基本解決了吃住等問題之後，逐漸加大在休閑旅遊上的消費比例，受益於這樣的行業大背景，再加上不小的先發優勢，公司未來的長期發展潛力可期。



投資亮點分析：
1、穩定公園收入增長提供安全邊際

主題公園的初期投入較大，且運營成本相對固定。隨著公園不斷成熟，客流及收入快速增長，業績及盈利能力將會逐漸得以釋放。同時，隨著主題公園人氣的提升，周邊的商用物業的價值也會隨之提升，反過來可以聚集更多的人流，進而產生疊加協同效應，這就是海昌商業模式的魅力。

目前海昌於2010年前後開業的五個公園目前已經進入快速增長期，另外三個較成熟的公園怎仍可保持穩定的增長，後續公司整體收入有望快速提升，對海昌的現金流的改善及盈利能力提升產生積極影響。海昌2014年錄得營業額約人民幣15.31億元，較去年同期增加約11.1%，實現凈利潤2.11億元，同比增長65.1%。根據目前海昌主題公園的現有運營情況，我們預計未來海昌8個主題公園每年將保持12-15%左右的收入增長，而EBITDA可以保持20%以上增長。穩定的主題公園收入增長，將為海昌估值提供最大的安全邊際，同時持續增長的遊客數量，蘊含著極大的商業價值，為海昌未來的戰略轉型打下了堅實的基礎。

2、攜手阿里巴巴，打造互聯網旅遊生態圈

人流即是商流，相信任何一家企業，都不會忽視海昌主題公園龐大且日益增長的遊客數量。去年中期，特斯拉就與海昌展開合作，圍繞園區開展汽車相關主題文化活動，推廣環保理念。

而作為互聯網巨頭的阿里巴巴，亦積極與海昌方面進行接洽。海昌近期與阿里巴巴旗下全新獨立旅遊品牌——「阿里旅行-去啊」及支付寶進行了合作，並推出了第一個品牌營銷活動—“碼上遊”。短短三天時間,海昌武漢項目“碼上遊”成為“五一”期間全國銷量冠軍，並整體躍升至淘寶天貓“景區類門票銷售”第3名。

與天貓的合作亦為海昌未來打造智慧旅遊園區，深化O2O銷售模式提供了契機。

相信遊客對海昌主題公園的熱捧，也會讓阿里巴巴進一步看到了海昌未來的發展潛力，為雙方後續進一步合作奠定基礎。我們知道阿里巴巴最擅長的就是顛覆及整合傳統行業，阿里有領先的互聯網創新思維，而海昌有優質的線下旅遊資源和穩定增長的遊客數量，雙方存在合作共贏的空間。未來海昌有機會攜手阿里，用互聯網思維及技術手段對旗下園區進行升級改造，以不斷提升遊客體驗度及粘性，打造互聯網+旅遊生態圈。此外，海昌亦可借助阿里在大數據分析方面的經驗，對遊客進行消費分析，更好的對遊客消費能力進行二次開發，並實現精準營銷及新產品研發。

簡而言之，與阿里的合作有望為海昌插上互聯網的翅膀，將有利公司打造“海洋主題公園+”的新模式。

3、戰略升級，發力輕資產運營

海昌上市後，除不斷投入資本，提升改善八家現有海洋公園項目，力圖將其由功能相對單一的觀光景區升級為區域性特色旅遊目的地之外，亦在積極探索輕資產運營的商業模式。具體包括：1、發揮在水族種群、動物保育技術以及主題公園建設運營等全體系的核心競爭優勢，向第三方提供管理咨詢和技術輸出服務；2、在大型城市綜合體內開發運營具有海洋文化內涵的都市型兒童娛樂業態；3、通過資源整合，研發推廣具備自主知識產權的海洋主題文化娛樂產品及演藝等創新業務。


➢       管理輸出

自2015年初至今海昌已陸續鎖定多個管理及技術輸出項目，全年有望完成不少於十個項目合作。目前已簽訂的服務合同，預計按完整運營年度可給公司帶來幾千萬的收入，該類業務利潤水平極高，毛利率不低於70%。鑒於目前市場上的商業物業及傳統機械類主題公司的同質化競爭較嚴重，預計該類業務未來市場需求強勁，且準入門檻很高。管理輸出業務可把海昌多年來積累的海洋動物培育技術及大型主題公園運營經驗商品化，打造出了全新的商業模式，並大幅提升了公司的盈利能力。


➢       海洋主題兒童娛樂業態
海昌擬與人口密集，消費能力較強一二線城市開發中小型室內水族館項目，即依托於大中型城市的商業綜合體，以海洋動物展示、科普教育、互動娛樂體驗為內容，重點面向兒童及家庭客群的都市體驗類業態。首個項目預計於今年內可正式推出，待項目運營成熟後，公司將在全國範圍內進行更大規模的布局，未來想象空間巨大。
值得留意的是，管理輸出及海洋主題兒童娛樂項目走的都是可輕資產且可快速複制的發展路線，商業模式獨特，且自成體系，不排除未來公司把這塊業務證券化，以更好的體現商業及資本價值。若後續這塊資源有機會對接上A股市場（如新三板市場），將會極大的提升公司整體市場價值。

➢       文化創新業務
為了進一步完善產業鏈結構，海昌還擬積極拓展文化創新業務。目前公司已完成全新卡通形象的設計，並與國內知名兒童教育娛樂平臺淘米網在多個層面展開合作，同時，公司還積極試水影視作品的拍攝及品牌內容植入等領域，使創新業務與傳統業務形成呼應，進而可創造更大的價值。




4、上海、三亞項目打造南北兩顆明珠

海昌未來除了運營8個存量項目之外，公司還在籌備上海和三亞兩個大型的旗艦型的主題公園的建設。


➢      上海海昌極地海洋世界

新打造的“上海海昌極地海洋世界”位於上海臨港新城滴水湖畔西北地塊，與浦東國際機場和上海迪斯尼車程僅有半小時，距離16號地鐵終點站1公里，1小時與上海市區無縫連接。上海項目於今年初開始動工，預計2017年下半年可投入運營。上海項目占地面積近30萬平方米。主題公園除了將展示大型南北極海洋動物、魚類等生物外，還將大型娛樂設備、特效天幕電影等娛樂元素和極地海洋科普知識內容融入其中，在動物展示表演、科普教育、主題娛樂、高科技手段等方面都具有國際一流水準。


其實上海作為一個國際大都市，但自身的旅遊資源一直比較缺乏，海昌的上海項目是上海“十二五”規劃里的重點打造項目，也是上海地標式項目，未來將極大地完善公司在華東區的布局，提升知名度。上海項目整體投入約30億左右，預計項目運營成熟後，遊客接待量將超過600萬人次，收入規模約16-18億，扣除固定成本，EBITDA達到8億左右，項目回報率將遠高於行業平均水平。


上海迪士尼將於2016年上半年開業，保守預計年客流量將達到2000萬，鑒於兩項目在定位上存在明顯的差異化，上海海昌極地海洋公園將與迪士尼有望形成類似“美國奧蘭多迪士尼+Sea world”以及“香港迪士尼+海洋公園”的“同城雙雄”格局，形成共贏的協同效應。



➢       三亞海棠灣夢幻不夜城

三亞項目是海昌打造的另一個綜合休閑度假一站式體驗項目，項目位於海南三亞海棠灣國家海岸，緊鄰連接市區的海棠大道，距離亞洲最大的單體免稅城僅5分鐘的車程。三亞項目總占地達到87萬平方米，園內設有海洋主題特色娛樂設施、海洋動物舞臺劇、國際知名品牌定制娛樂項目、家庭娛樂中心、人工沙灘、主題餐飲商業、演藝、主題酒店等。


三亞項目將定位”海上絲綢之路”主題，故事線是海上絲綢之路，配合一帶一路的戰略。三亞項目主要定位滿足赴海南度假的中高端遊客夜間娛樂休閑需求，有望成為海棠灣最具吸引力的開放式綜合旅遊休閑度假目的地。


鑒於上海及三亞兩項目的體量和市場潛力，預計新項目投入運營後，將使公司的營收及利潤規模成倍增長。

5、財務表現優於同行，估值存在低估

由於海昌目前在海洋主題公園中屬於龍頭地位，且在香港沒有可比公司，所以我們可以用國外的同行與海昌相比，通過下表我們可以看到，海昌與歐美同業相比，在幾個關鍵的指標（公園收入增長率，EBITDA利潤率，凈負債率）上都有優勢。

來源：公司資料
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海昌目前市值約57億人民幣，靜態市盈率為27倍，目前A股旅遊行業共有25家上市公司，行業平均市盈率超過300倍，海昌估值相對A股旅遊板塊平均水水平存在明顯折讓，亦大幅低於其同行宋城演藝（119倍靜態PE），大連聖亞（93倍靜態PE）。此外海昌的基本面趨勢不斷向好（2013-2014凈利增長均保持40%以上增長）。目前海昌的股價較上市發行價還在潛水，原因主要在於市場對主題公園的商業模式認知不足。


綜合前面的分析，單是憑借海昌目前行業龍頭的地位，以及主題公園項目（8個存量項目+2個大型在建項目）的發展情況，不到60億的市值已經存在明顯的低估。更何況，公司後續擬打造主題公園+互聯網”以及輕資產業務創新的商業模式，還都沒有得到市場的深度關註，因此公司屬於典型的未被深入挖掘的公司，如同藏在深海中的一顆明珠。


海昌近期擬把公司名字改為“海昌海洋公園”，以更好的反映公司的業務及在海洋主題公園上的龍頭地位。相信隨著深港通的開通，南下資金將持續流入港股市場，市場遲早會發現這家主題公園細分行業的龍頭公司，海昌未來獲得大型基金主動配置的概率極大，估值有望得到持續提升。



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