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政府陸續端出開徵奢侈稅、官股行 庫整併等政策，施政軸線似乎從過去的「拚經濟」調整為「拚改革」，也引起諸多討論。為此，《今周刊》特別專訪行政院長吳敦義，請他闡述政府的決策思維與目 標。此外，針對近來討論沸騰的核電問題，以及台灣生育率極度偏低的危機，他也做出了明確表態，並且提出政府的努力方向。

口述．吳敦義　整理．羅弘旭　研究員．陳兆芬政府開徵特種貨物及勞務稅（俗稱奢侈稅），主要的考量，是來自於不要讓民眾因為房價高漲，降低對台灣經濟景氣好轉的滿意度。

去年是台灣經濟谷底翻升的一年，ＧＤＰ（國內生產毛額）成長率高達一○．八二％，這是中國大陸改革開放以來，台灣的經濟成長率首次超過對岸；進出口總額也創歷史新高，達五二六五億美元；民間投資成長率三二％，也是四十五年來最高。

但這麼美好的一年，為什麼民眾若有憾焉？

主要就是經濟成長的表現，被幾件事情所折損。

例如兩岸直航，節省了大量時間，但很多台商卻是抱怨多過稱讚，原因就是票價過高，航空公司在兩岸航線上賺了很多錢，因此政府採取了斷然措施，迫使航空公司四度降價。

談奢侈稅

稅率絕不打折

政府也發現，台北都會區的房價的確被過度炒作。房價高升，部分來自供需不平衡，部分則是台商回流，墊高了成交價格，但房價快速飆漲，就變成古人所講的，「其進也猛，其退也速」。當房屋貸款已占銀行放款比率到一個水位，如果政府不注意，也可能演變成美國的二房危機。

因此經建會擬定了「健全房屋市場方案」，採取一些積極作為，包括央行針對部分房貸的授信規定轉趨嚴謹，以及貸款、租賃總預算無上限的青年安心成家方案，但幾次的處理，仍如媒體所批評：「力道都不夠」。

炒房業者和投資大戶毫無節制地繼續哄抬房價，但政府不能放任拚經濟的最後一哩路──全民加薪還沒出現，就消融在房地產的追逐炒作中。

不管是短中長期，政府都希望房價是穩定溫和地上漲，因此才會經由財政部提出類似於交易稅的特種貨物及勞務稅，打擊炒作房市的投機客，以消弭推升房價的不正常交易因素。

這案子不一定完美，因此條文中也保留了「對於自用住宅的除外條款」以及「其他經財政部核可的用地。」這些例外，都會受國會、全民和媒體的監督。

提出特別稅就是要健全房地產市場，追查短期交易卻不繳稅的行為，所以立法院大多贊成奢侈稅的開徵，絕大多數立委原則上支持在本會期中通過，稅率也絕對不會打折扣。

談金融整併

修正二次金改造成的不公義說到金融整併問題，政府的重要政策，是健全並穩定金融秩序，實現公平市場的發展、增加經營的能力、擴大經營規模，並且減少金融事件的發生。二次金改後，某些大股東與中股東、小股東之間鬥氣、鬥法，最後受傷的都是社會。

二次金改產生許多不公不義之處，大銀行被併入小銀行，賺得少的銀行併賺得多的銀行，天下沒這種道理，枱面底下更有見不得光的事情。

二 次金改產生的失衡失序，都是政府要重新恢復的公理和正義，所以從二○○八年開始，政府穩住兆字頭的銀行，拿回華字頭銀行的主導權（編按：由於吳敦義避談具 體個案，︽今周刊︾根據其所言判斷其所指涉個案，以下編按同。此處應指兆豐金控、華南金控），這並不是公股要和民股鬥，或者支持哪一派打哪一派，而是要穩 定金融秩序。

民營化有其好處，例如經營靈活，不受羈絆，但不能讓經營者產生邪念，試圖取得經營權，例如某家證券公司，兩派股東爭奪經營權， 每到股東大會前夕，雙方就徵集委託書，股價也被炒高（編按：此處指的是張平沼和辜仲爭奪金鼎證券），這問題已在去年適度解決了，用我交代的大原則處理，沒 事！

政府對金融體系的政策是希望健全金融體系，這包括擴大銀行的經營規模，提升經營效率和競爭力，用以因應國際化的競爭，因此有公股作為穩 定力量，就可以杜絕派系紛爭，這個過程，就是我一再強調的「目標合理可行、過程合法透明、結果全民共享」，就與政府操作ＢＯＴ案子一樣的態度。

台灣高鐵和一○一公司是台灣的光榮與地標，這案子絕對不能倒，但如果要求政府出手協助，那麼，原來造成社會詬病或質疑的經營者就必須退出，原經營者不退出，我就不伸手；要我伸手，他就要退出。

談一○一股權

官股不賣，它是國家的建築所以我到行政院，第一件處理的就是高鐵案，當原來的經營者退出，我就立刻命令台銀為首的銀行團加入，由銀行團用新約取代舊約，合理地降低台灣高鐵的利率負擔。

行政院換了歐晉德擔任高鐵董事長，改組高鐵的董事，我們過程乾淨俐落、明確果斷，高鐵營運沒有停過，安全上大致也沒有問題，現在經營逐漸上軌道。

對一○一的態度也是一樣，這是我們台灣的光榮地標之一，它裡面含有很多我們台灣人的光榮、驕傲、信心，我不希望哪一天這座大樓變成「不單純的中華民國指標建築」。所以在我管得住的範圍內，官股都不會再賣。

從日本福島核電危機後，社會大眾對政府的能源政策有諸多意見，但是政府早就訂立︽永續能源政策綱領︾，整體發電系統中，推動低碳能源超過總體能源五五％，並將核能作為無碳能源的選項。

談能源政策

電 力備載，核能是必要選項目前我國核能發電占全國裝置容量一二．六％，外界有疑問說，我們的備載能量很多，但近幾年備用容量率偏高，是因為○八及○九年受金 融海嘯影響，景氣下滑，用電尖峰負載大幅下降，導致備用容量率提高。直到一○年尖峰負載上升至三五九九萬千瓦，才恢復到○七年的水準。

金融海嘯後，景氣明顯復甦，電力需求也逐年增加，備用容量率跟著下降，預估一四年將降至一六．一％，而後維持在一六％附近小幅波動。

我必須要說，一六％是危險的，整套電力系統裡面，有許多裝備每到一定的年限就要大修，會有很多廠需要歲修或大修，像最近核三廠就要大修，如果要再加計風險，說不定某一個廠會出一點狀況，譬如說，火力發電廠可能哪一個機組出狀況，出狀況怎麼辦？

備載電力是應不時之需，不管哪一個機組歲修、哪一個機組突然停電、停止運轉，電力都不能停止供應，如果竹科的電力斷掉，將會損失多少錢？

所以電力供應的銜接，需要足夠多的備載提供無縫隙電力供應，這是不能輕忽的。

談生育率

社 會責任會議勸說企業加薪超低的生育率的確是個問題。三十年前，我在十一個月內連生老大、老二（編按：長子吳子廉、次子吳子安），家庭計畫中心就很緊張地上 門詢問我太太：「吳太太，請教你們準備生幾個？」我太太就說：「順其自然，但我『尪』（丈夫）是想生很多個。」那個年代是不鼓勵生太多的，為什麼現在的情 況完全相反？

首先，男生女生學歷都普遍提高，讀大學、讀研究所、讀博士班的越來越多，出國的人也越來越多；第二，女性就業人數也越來越多，有些女性覺得工作得來不易，就算是交了男朋友，還是很猶豫要不要結婚，所以結婚年齡也跟著普遍提高。

馬總統就是典型的例子，他二十七歲結婚，在台大法律系同班同學中，他是倒數第二個結婚的，因為他跑去紐約讀碩士，再到哈佛讀博士，當然要晚婚。

但風水輪流轉，現在台大法律系畢業的，二十七歲結婚，應該算是榜首，這就是社會形態的改變。

另外，家庭觀念改變，過去養兒防老，現在覺得無妨，有很多人覺得不用生沒關係，瀟灑過一生，對國家、社會有貢獻就好。

台灣要做到生育率回升，第一個要樂婚，樂於結婚；第二要願生，願意生育；第三要能養，養得起孩子。

首先是樂婚，政府必須多鼓勵舉辦結婚媒合平台；另外，願生要環境允許，包括育嬰、懷孕、產後環境條件的強化；能養，要考慮到薪水能養得起孩子。

這些條件，政府也著手配套措施，現在五歲學童讀公私立幼稚園學費全免，推動十二年國教，也讓家長對中長線教育比較放心。

另外，我們還希望薪資水準能夠合理地提高。

原本三月十一日安排了四場與上市櫃公司的「企業經營與社會責任會議」，希望道德遊說企業主提高薪資，但因為日本震災的關係，延後到四月中召開，但這幾個方向政府仍將持續推動。

從全台灣上市櫃公司的獲利來看，這些大老闆保守估計賺了一兆五千億元，所以我也勉勵老闆們，「日進斗金賺大錢，守法重義繳稅多，善待員工闔家樂，節能減碳愛台灣。」以這樣的態度，善盡社會責任，台灣才能持續增加整體競爭實力。

地方試點普遍面臨的羈絆，往往便是頂層設計需著力之處，

中央對此應有統籌性戰略

溫州金融改革已滿周歲，其進展引人關注。

2012年3月28日， 國 務 院常務會議決定設立“溫州市金融綜合改革試驗區”，賦予其“為全國金融改革提供經驗”的使命。一年來，改革成效初顯：溫州78個重點改革項目啓動，地方金融組織體系、服務體系、監管體系和區域資本市場體系建設取得了一些成果；一批小貸公司、村鎮銀行、民間借貸服務中心、產權交易市場陸續設立；反映民間金融活躍程度和價格的“溫州指數”，也獲得市場初步認可。

與此同時，不少專家、媒體對溫州金改成效評價謹慎，當地實業界並未普遍感受到改革帶來的變化。溫州市市長在今年全國“兩會”期間也坦承，溫州金改與預期存在三個落差：工作進程與民衆期望有落差，現有服務體系與小微企業需求有落差，民間借貸活躍與監管力量薄弱有落差。有學者尖銳地指出，溫州身為金融試驗區，迄今仍無一家民營銀行，而鄰近的台州即有三家。

改革取得了階段性進展但難盡人意，顯示溫州金改仍需頑強探路，也表明這種局部改革已經在倒逼頂層設計。

改革啓動之初，曾設定了“構建與經濟社會發展相匹配的多元化金融體系”的目標，這本身就意味著浩大的工程。

作為中國市場經濟的先發地區和標杆城市，溫州的金融業發展一直存在多重不協調問題，地方金融監管體系不健全。近年來，在全球金融危機等內外部因素的衝擊下，“溫州模式”內在的缺陷日益顯露，溫州部分中小企業資金鏈斷裂，出現企業主出走現象，至2011年下半年釀成了局部經濟和金融風波。當地有識見的觀察家把風波的直接原因歸為“兩多兩亂”，即：民間資金多，融資亂；小微企業多，投資亂。溫州的國有銀行在貨幣寬鬆時，給企業過度放貸，在貨幣緊縮時，則讓民間融資充當“過橋”角色，一旦銀行抽貸、斷貸，企業即走上不歸路——這就是所謂融資亂。而實體經濟粗放增長，利潤率節節 走低，企業以實業資產作為融資平台，融資後從事投資房地產、礦產開發，甚至以錢炒錢，導致實體經濟貧血而體質虛弱——正是所謂投資亂。

結束“兩亂”，讓民間金融能夠更加健康有序地發展，改變金融服務與實體經濟發展脫節的現狀，溫州的金融綜合改革試驗區提供了機會。因溫州正是中國經濟的縮影，具有普遍價值的實驗成果也可推而廣之，上升為 “國家標準”。

然而，金融是現代經濟的血液，金融改革牽一發而動全身。因此，雖然溫州金改強調金融體系多元化，但與發展民間金融關係重大的利率自由化未能列入試點，需要等待中央政府一攬子的改革推出。同時，改革中的很多具體步驟涉及現存法律法規、產業政策、監管規章。按照“先行先試”的原則，在風險可控的前提下，有些管制可適度放鬆，有些管理權限可先下放至省市兩級，這都需要中央政府及早決策。“摸著石頭過河”的先行者們無力單兵突進，也不應盲目冒進，他們期待著全局改革的提速，盼望盡早看到、知曉金融領域全局改革路線圖和時間表。

溫州自身在金改實施中也應明晰重點，須知關鍵不在於新增金融機構的數量，而在於如何鼓勵和引導民間資本進入金融服務領域，如何提高金融服務實體經濟的能力，如何改變以銀行間接融資為主的融資方式。改革中還要善於學習。溫州與台灣交流頻繁，台灣解決正規金融和地下金融有成功經驗，金融支持技術創新有可操作的模式，包括引進和培育投資基金，設立櫃頭和興櫃市場、中小企業聯合輔導中心、中小企業信用保證基金、完善信用體系等。這些都可以大膽“拿來”，當然也需要宏觀環境的支持。

溫州金改之成敗標準有三：一是融資成本是否大體回歸到合理水平，即全社會的平均利潤率；二是企業融資渠道是否順暢、便捷；三是實體經濟是否步入良性軌道，經濟運行進入平穩、健康的發展態勢，創新驅動產業升級。最終，這三條標準可以用來檢驗溫州金改的成果，也可檢驗中國經濟轉型升級的成效，同樣的標尺客觀上要求地方實踐與全國轉型更積極地互動。

金融改革不可能一蹴而就，也不會包治百病。但是，中國經濟步入由高速增長到中速增長的轉換期，亟需尋找新動力，因此，金融抑制必須緩解，金融改革不可鬆懈。溫州是目前全國十個開展金融改革試點的地區之一。地方試點普遍面臨的羈絆，往往便是頂層設計需著力之處，中央對此應有統籌性戰略。

吸取以往區域金改缺憾，自貿區金融系統改革自上而下制度創新，激活市場和資本活力◎ 本刊記者 王曉慶 文wangxiaoqing.blog.caixin.com 提出反對的理由是，開放的目的是給予國內相關機構充分的競爭環境，但這一項開放， “會擠垮國內期貨交易所，不如多給他們一些時間先成長” 。

有縮水也有突破。方案中對於區內 金融市場利率市場化已達成共識，金融機構資產方價格可以實行市場化定價 ；此外，在風險可控前提下，可在區內對 人民幣資本項目可兌換進行先行先試。

盡管方案細則尚未公佈，已引發了國內股市的一場饕餮。上海自貿區獲批後，自8月26日至9月4日，自貿區概念板塊大漲47.7%，累計資金淨流入4.25 億元，成為兩市最受關注的熱點。其中，華貿物流（603128.SH） 、上港集中國（上海）自由貿易試驗區 （下稱上海自貿區）方案中，金融市場利率市場化定價和人民幣資本項目可兌換尤為外界關注，其他的相關金融配套政策也陸續出台。

“金融系統改革方案在此前報批的內容上有所縮水，例如自貿區內設立商品期貨交割倉庫的內容，在第一期自貿區方案細則中可能不會體現。 ”接近上海市政府的人士告訴財新記者，在國務院8月22日正式批復了上海自貿區方案後，進入各個部委制定細則的階段。

證監會、銀監會、保監會對自貿區 方案細則的制定，提出不少建議。以設立商品期貨交割倉庫為例，證監會當時團（600018.SH） 、錦江投資（600650.

SH）等個股累計漲幅超過50%。

野村證券分析，隨著自貿區工作的推進，自貿區概念股炒作，未來可能會出現上漲、破裂，再上漲的好幾波行情。

上海目前正在籌備自貿區管委會，等待政策落地。管委會將于月底掛牌，分管上海經濟和產業發展的副市長艾寶俊將成為管委會一把手，任務是在三年內將上海自貿區建成在全國“可複制、可推廣”的自貿區模式。

中美商會會長葛國瑞也認為，上海自貿區是一次非常好的嘗試，政府可以先進行小範圍嘗試，再推廣到更大區域。

有慢有快

有知情人士表示，上海自貿區金融政策在制度創新方面的阻力不小。

以上述期貨交易市場的商品期貨交割倉庫為例，包括倫敦金屬交易所（LME）在內的多家機構，一直致力于在中國內地設立交割倉庫，以擴大業務半徑。不過，在上海自貿區是否可以設立境內首個交割倉庫的問題，在方案商榷階段有所反複。證監會認為目前還不具備境外期貨交易所在中國境內設立交割倉庫的條件，建議取消這項內容。

然而，方案起草方認為試驗區建立交割倉庫，將極大程度地替代韓國釜山和新加坡 LME 倉庫的作用，降低國內企業的交易成本。即便在試驗區內設立交割倉庫，實際交易發生在境外，並不會對國內期貨交易所的交易、交割、定價產生影響，也不會對國內金融市場穩 定產生不利作用。

前述接近上海市政府知情人士告訴財新記者， “證監會最終說服國務院。

在第一期的細則中未開放該項內容。 ”此外，財新記者從多處信源得知，在金融服務業領域的擴大開放措施也有頗多突破。自貿區允許設立外資銀行以及民資與外資合辦中外合資銀行；允許設立有限牌照銀行 ；允許部分中資銀行從事離岸業務 ；允許設立外商投資資信調查公司 ；允許外資支付機構進行第三方支付業務 ；允許融資租賃公司經營相關商業保理業務 ；允許設立外資專業健康醫療保險機構 ；從事境外股權投資的項目公司，參照技術先進性服務業減按15% 的稅率徵收企業所得稅等金融領域的擴大開放措施，將體現在方案細則中。

方案細則未定時，為加快金融改革試點工作推進，上海市政府在8月公佈了《關於貫徹落實〈國務院辦公廳關於金融支持經濟結構調整和轉型升級的指導意見〉的實施方案》 （下稱《實施方案》 ） ，以落實“金融國十條” 。

《實施方案》具體內容包括 ：積極爭取開展信貸資產證券化常規化運作；推動跨境人民幣結算業務發展，擴大人民幣在貿易、投資、保險等領域的使用；研究推進在滬開展個人境外直接投資試 點工作 ；積極配合開展政策研究，擴大銀行不良貸款自主核銷權，探索銀行不良貸款轉讓的常規化路徑。

上述文件提出，以推進貿易投資便利化為重點，進一步推動人民幣跨境使用，推進外匯管理簡政放權，完善貨物貿易和服務貿易外匯管理制度。

“從溫州金改的遭遇看，金融改革必須是自上而下的過程。沒有政策的放開，市場和資本活力不可能被激活。所以上海自貿區讓政策先行，甚至從法律層面給予放行，表示了上層決心。 ” 上海財經大學國際貿易系副主任、上海自由貿易區研究中心副主任陳波說。

著力市場放開

上海自貿區方案中，利率自由化和人民幣資本項目開放兩項內容尤為外界關注。這兩項的實施，意味著人民幣實現完全自由兌換，國內外資本可在自貿區 的“一線（國境線）徹底放開”中實現跨境自由流動。此時，區內外的金融套利和境內外的熱錢，將成為監管部門擔心的事情。

中歐國際工商學院經濟學與金融學教授許斌告訴財新記者，劃分特殊的區域隔離可以抑制實物流動，但是金融流的發展則不會受限區域隔離，劃賬的便利可以規避監管。在這樣的情況下，區內外不同的人民幣利率政策，將會出現套利空間，金融套利不可避免，勢必會衝擊國內的金融秩序。

“中國政府在上海自貿區打開一道金融管制缺口，是‘明知山有虎’的行為。 ”許斌所說的“虎”是對中國市場躍躍欲試的境外資本。上海自貿區將成立的消息一出，國際投行等投資機構非常興奮，給予了高度關注。

許斌認為，政策制訂方首先應該弄清楚資本到上海來幹什麼？境外資本進入自貿區的動機顯然是突破中國的資本管制，通過某些渠道再滲透到區外的投資項目，股市和樓市是最可能的標的物。

此前有市場傳言，資本項目開放可能考慮漸進式，實行領域控制或總量控制。但是這可能會違背開放的試驗目的。

“跨境資本的開放，不會有一個完美的方案徹底阻止跨境套利，只能是一種權衡，可以在政策制訂時儘量透明化，儘量避免模糊地帶。 ”許斌說，香港的貨幣局制度也是利弊各顯，大量的境外資本對香港股市和樓市造成波動，但也奠定了香港國際金融中心的地位。

上海國際金融中心研究院、上海財經大學現代金融研究中心丁劍平認為，可通過建立資本項目跨境資金流動檢測 預警體系，分析居民和非居民賬戶資金流向，以此完善風險應急機制。

創新的尺度

設計更加合理和市場化的金融產品，引導熱錢流向，或許是更為理想的做法。

丁劍平認為，在上海自貿區應將發展金融期貨作為其特色。這是因為相比較衆多的其他衍生品，期貨市場最具有價格發現、穩定市場和套期保值的功能。

在離岸人民幣衍生品上，與期貨相關的衍生品也最為豐富。例如H 股指數期貨、以人民幣交收的美元兌離岸人民幣（USD/CNH）期貨、A 股交易所買賣基金股票期貨、新加坡交易所的富時中國 A50指數期貨、芝加哥交易所的標準人民幣無本金交割期貨（CNH） 、CME 人民幣 / 歐元交叉匯率期貨、電子微型人民幣美元無本金交割期貨合約、CFR中國（TSI）掉期期貨等。

同時，上海自貿區的企業亟須外匯期貨來管理匯率風險。丁劍平認為，從目前境內現有的外匯衍生品來看，已經遠遠不能滿足跨國企業包括中小企業避免匯率風險的需求。外匯期貨提供電子化交易平台，可以方便地在電子終端實現下單、即時查詢等多項功能，有助于企業更為高效、便捷地管理外匯風險。

上海國際金融中心研究院、上海財經大學現代金融研究中心趙曉菊還建議，可在離岸人民幣債券業務上尋求突破，放寬上海自貿區企業到人民幣資金成本較低的香港發債，籌集資金。開通滬港兩地債券市場“直通車” ，對兩地發行人和投資人都有益處。對於發行者，可用最低成本來實現資產負債貨幣匯率敞口的對沖 ；對於投資者，可獲得人民幣升值預期外的較高利息收入。

“其實更為關鍵的部分是二線（自貿區內外）的防火牆怎麼設置，是否有效。如果將自貿區內的資金和投資行為完全阻止在區內，那麼也就失去了開放的意義。掌握好度，用自貿區來倒逼國內金融市場改革。 ”陳波認為。

許斌說，自由化和監管能力應該是同步的，雙軌制一定會造成尋租空間，制度的漏洞會使人利用權力獲得利益，自貿區要提高透明度，還要提高法律監管力度和區內官員的素質，尤其是要增加金融專業能力強的管理者。

溫州金融改革不完全寄希望一項項的政策釋放，而是從底層布局，希望由市場決定金融的基本關係◎ 本刊記者 王曉慶 文wangxiaoqing.blog.caixin.com 溫州金改正式實施一年有餘。

外界對其經歷了高預期和低成效的認識落差，備受關注的個人境外直投、利率市場化等金融創新並未成為現實。

與此同時，前海、義烏等地金改方案陸續獲批，中國（上海）自由貿易試驗區也被認為將推行大力度的金融改革開放措施。

“溫州金改是浙江致力于通過‘底層設計’來推進草根金融發展，解決‘兩多兩難’問題。”10月23日，浙江省分管金融的副省長朱從玖和其他主管部門領導接受了財新傳媒等媒體的採訪，講述溫州金改一年來的成效和未來路徑，詮釋外界對“三大落差”（工作進程與民衆期望有落差、現有服務體系與小微企業需求的落差、民間借貸活躍與監管力量薄弱的落差）的質疑。

朱從玖亦強調，溫州金改亦需要“頂層關懷”，很多事情溫州、浙江都沒有權限去做。例如，在豐富金融業態方面，民營銀行、證券公司等金融機構設立需要政策支持；利率市場化方面，通過負債方產品創新、銀行間產品設計等方法，浙江層面也需要支持。

今年48歲的朱從玖，于2012年5月從證監會空降浙江。他曾就職于人民銀行、證監會及上海證券交易所。

擺在朱從玖面前的任務，是溫州金改的重要課題：“兩多兩難”——民間資金多、投資難，中小企業多、融資難。

彼時，溫州正經歷著企業資金鏈斷裂引發的系列問題，溫州經濟的結構性問題 凸顯。

朱從玖深知溫州金改與上海、深圳等地金融改革安排的側重點有很大不同，其核心是對民間金融、小微金融、草根金融，通過改革實現規範和良性發展，是著眼于“小”、收效于“大”。

“我們改革要解決的就是深層次體制機制中已有的一些問題，和一些已有政策但落實不到位的問題。”人民銀行杭州中心支行行長張健華說，不要以為現在民營銀行沒批下來，資本項目沒開 放，就說改革沒有成效。

底層設計

朱從玖說，“我們在做的就是針對基層金融，這是最薄弱的、最難監管的部分，很多機制都不健全，但是自然發展起來的。金融的‘木桶效應’短板就是小微、三農這樣的基層金融。”溫州市市長陳金彪曾透露，溫州的民間資本非常豐富，初步估計有6000億元的民間資本。民間資本的引導和規範是溫州金改的重要脈絡。

“溫州金改是從底層開始布局。”朱從玖說。

諸如創建民間借貸服務中心，發佈“溫州指數”。“溫州指數”，即溫州民間融資綜合利率指數，主要反映民間金融交易活躍度和交易價格，是溫州開展金改以來推出的重要指標，綜合囊括了溫州民間借貸服務中心利率、小額貸款公司放款利率、民間資本管理公司融資價格、社會直接借貸利率以及其他市場主體利率水平。

今年1月至7月，“溫州指數”曾連續七個月下降，8月止跌回升，9月環比繼續上升0.06個百分點，達到20.14%，顯示當地實體經濟趨向活躍。

財新記者在溫州民間借貸服務中心瞭解到，截至目前，該中心幫助成交民間借貸總額度是16億元，前來登記的更多的是放款人，和龐大的民間借貸市場相比金額尚小，對場外交易也缺乏強制登記手段。

對於不願來登記借款的原因，溫州一家企業主說，首先是在該處借款同樣需要抵押物，借款並不容易；其次是不願意在借貸登記中心備案借款信息，並需要公開自身的真實信用狀況；而且，借貸中心只負責登記功能，不會承擔責任風險。

再有就是促進民間資本參與金融機構改製。溫州的民間資本發起設立民營銀行試點方案，已上報國務院；探索民間資本設立證券公司、專業性保險公司、信托公司、租賃公司等。朱從玖還力推優先股。他認為溫州民間資金很多、利息較高，很符合優先股要求，概念上若能轉成優先股，保障較高、利息也比股息高，又不攤薄股權，在浙江小微企業會有很大前景。

在深化地方金融組織與金融機構的體制機制改革方面，溫州市積極推進企業規範改製，目前已推進多家企業進行股改；大力發展小貸公司，全市小額貸 款公司發展至33家，平均註冊資金與貸款規模在全省名列前茅；推動農村金融體制改革，建立了幾十家農村資金互助社試點。

此外，《溫州市民間融資管理條例（草案）》《關於進一步深化社會信用體系建設的意見》、地方金融監管文件和各類金融組織的監管方法等配套性法規和政策即將或者已經出台，初步形成地方金融監管機制的雛形。《溫州市民間融資管理條例（草案）》如獲得通過，將成為全國首部金融地方性法規和首部專門規範民間金融的法規。

“創新有原創性的，也有集成創新，把現有的政策用好用活，挖掘好它的潛力，特別是現在一些正規金融機構對服務小微貸款實體的作用做了很多探索。”張健華說。

陳金彪認為，溫州金改一年最重要的變化是，全國各地好的金融載體和模式在溫州，從無到有，並逐漸成熟。地方金融組織體系、資本市場體系、金融防護體系、金融監管體系四大體系的雛形也在逐步形成。

難點

“盡管外界對溫州金改給予了很高的期望值，但溫州金改不是萬能藥，不會包治百病，它的實施及效果仍然受制于實體經濟的病灶和狀況。”張健華說，盡管溫州的金融資產不良率仍在上升，但它的下降本身需要周期和過程，不能過早地因此高度評價或否定金改。

“關鍵問題就是正視中小企業融資難問題，緩解甚至解決融資難。我一向認為應從兩個角度入手：一個是金融業本身，從小微企業。”朱從玖說，從金融角度來看，要對民間金融有個合理判斷，相對日益壯大的企業規模，民間金融有單筆金額較小、期限偏短（不會超過一年，三至六個月居多）、利息偏高等特徵。所以需要持牌金融機構通過產 品創新、機構設置等來擴展業務，提高金融服務覆蓋面和滿足度。

從小微企業來說，企業自身有責任提升現代性，即科學設計產品、賬目真實、管理有效、財務結構合理等。朱從玖說，溫州企業的“短債長用”現象和不合理的財務結構，是資金鏈斷裂的隱患，企業自身也應該在投資中更關注對實業的投入，炒房、炒礦、炒錢的風險和不可持續性毋庸贅言。

民營銀行設立等顯見的政策突破，是外界對溫州金改突破的重要關注點。

朱從玖透露，溫州已經制定了民資設立民營銀行的詳細方案，並已上報。

此前，有多家媒體曾報道，在溫州市政府推動下，由正泰電器（601877.

SH）、報喜鳥（002154.SZ）、華峰氨綸（002064.SZ）、奧康國際（603001.SH）以及當地兩家非上市公司組建的民營銀行有望成立。溫州市金融辦工作人員也表示，溫州為設立民營銀行進行了很多的準備，包括股東推薦、銀行設立的架構和機制等，具體能否獲得批准還得看銀監會。

“民營資本進入銀行，關鍵不在於多一家機構，而是真正要有突破性。民衆對此一直比較關注，溫州也有這個條件，所以嘗試搞個試點。這並非說我們沒看到溫州杠杆率、貸款占比已經很高了，而是希望探索一種體制機制上的創新。”張健華說，溫州銀行業機構不算少，多一兩家解決不了什麼問題。溫州民營資本很發達，隨著民營資本進入到金融機構當中，治理結構、各方面的設計會更嚴密嚴謹些。

蝦兵/CFP

浙江溫州民間借貸風波的出現，讓企業、個人與政府都陷入了窘境。圖為溫州市區廣場路上一店面被討債者潑了漆，並被寫上“急賣”字眼。溫州一家從事民間資本管理業務的負責人告訴財新記者，他們聽聞溫州金改之後，以為可以參與民營銀行、證券公司等業務，但是沒想到執照還是要中央批，資質依然層層受限，沒有牌照很多業務辦不了，讓民資進入金融機構領域還存在一道“玻璃門”。即便是允許設立運行的小貸公司，依然在信貸資金量、股東融資比例等方面存在很多限制。

陳金彪認為，應該適度地放開審批權限，在機制和審批制度上讓溫州先行先試，才能更好地激發民間創新，“如果每一個改革項目都要審批，那這樣的金改其他地方也可以開展，上面批一下我們做一下，這不是真正意義上的改革試點”。

朱從玖說，溫州在進行底層設計的時候，同樣需要頂層關懷，溫州希望民資設立各類金融機構能夠得到金融監管機構的支持，使得溫州的金融業態可以更豐富一點，比如在當地有需求的民營銀行、證券公司、專業性保險公司。“現在設機構比較難，我們希望得到這樣的關懷和支持。”但是制定金融改革的政策是一個系統性過程。即便民營銀行設立，利率市場化口子不開，競爭的活力也難以發揮。

“利率市場化，現在人民銀行已經行動起來，銀行間市場允許金融機構設計產品。微觀的金融機構需要這些產品和機制，現在從溫州來看，我們也需要這些支持。”朱從玖說，利率市場化是一個過程，需要系統性地進行設計，要進行產品的創新，尤其是負債方的產品創新，也包括銀行內部微觀管理，怎麼風險定價。

前景

談及溫州金改的前景展望，朱從玖表示，從經濟決定金融的基本關係出發，深化溫州金改需要推動溫州實體經濟轉型升級、創新發展，為金融機構創新金融服務打好基礎。

朱從玖認為溫州金改的推動思路，首先就是明確要引導民間借貸實現陽光化和規範化。“目前除了期限短、利息高等短板，還存在不透明的現象，借貸雙方依靠的都是傳統渠道，信息不對稱，難以找到合適的匹配對象，履約風險也較大。我們要降低過高的利息，保障借貸雙方的權益，減少動蕩保持秩序。”朱從玖說。

其次，加強持牌金融機構的服務能力。“把部分民間資金引導到受監管的持牌金融機構的服務範圍中，提高效率、降低成本，增加區域經濟的穩定性。”朱從玖介紹，這是一項綜合性的工作。要促進已有的金融機構拓寬業務、創新產品、改進服務；還要運用多種金融工具包括信貸、保險、資本市場的工具，信貸運用充分；並且增設金融機構和網點。

在已經展開的各項金改工作基礎上，鼓勵國有商業銀行加強理財產品和投資業務創新，創新和拓寬民間“小資本”投資渠道；推進針對小微企業的第三方信用評價體系加快建立，探索形成新的徵信模式。

健全信用體系方面，金融部門自身要整合多方面的信息，為服務客戶提供建立信用檔案。政府部門也要組織整合資源，為小微企業建立信用檔案。此外還要發展第三方徵信，獨立整理管理小微企業信用檔案。“雖然央行有龐大的徵信體系，但是許多小微企業沒有獲得銀行貸款，是進不去信用檔案的。”朱從玖認為，這項工作系統浩大，但是必須要做。

朱從玖希望民間資本設立各類金融機構能夠得到金融監管機構的支持；個人境外直接投資能夠展開試點；金融機構在利率市場化改革推動下，加快金融產品創新步伐；調整完善國有商業銀行考核體系，對銀行業金融機構年度小微企業的貸款規模、比例要有剛性要求。

“在利率市場化方面，可以分解成很多改革內容，如銀行發行大額存單可以嘗試。”朱從玖說，在拓展資本市場方面，建議允許區域性法人金融機構，如城商行、農商行、村鎮銀行，通過發行私募債來融資。

朱從玖強調，已經啓動研究的市政債方案，經深入論證研究後，一旦時機成熟，考慮進行試點；地方發展各類私募基金、創投基金得到更多支持。

未來還要加強規範中小微企業的組織、管理和行為，提升其現代性，推進“個轉企、小升規、規改股、股上市”工作；推進地方需要的金融制度建設和部分金融活動的適度監管。

其他的改革試點也要積極爭取。例如加強保險資金的運用，包括小貸的保證保險和稅收遞延型養老保險等。

朱從玖說，經過一段時間的改革，溫州金改期望達到以下效果：企業融資成本下降；支持產業發展的民間借貸合理分化，或以持牌金融機構為中介滿足資金供需雙方的需要，或民間借貸本身進一步規範化；金融服務小微企業的覆蓋面和滿足率明顯提升；不良貸款下降；防範和化解區域性金融風險的能力明顯提升。

張健華認為，改革試點不一定要特別多的突破性政策，但如果沒有，改革則起不到作用。

自貿區金融改革介於管制和放開之間，具體放開程度多大，一看自貿區的細則，二看全國範圍內放開的步伐；高壓線仍是防範風險◎ 本刊記者 霍侃 ? 周群 ? 王力為 文經過兩個多月的醞釀，幾易其稿，中國（上海）自由貿易試驗區（下稱自貿區）的金融改革方案落地。

12月2日，央行發佈《關於金融支持中國（上海）自由貿易試驗區建設的意見》（下稱《意見》）。此前, 一行三會中只有央行尚未宣佈支持上海自貿區的配套政策。圍繞服務實體經濟，《意見》提出便利投融資匯兌、擴大人民幣跨境使用、利率市場化和簡化外匯管理四個領域的具體措施。為實施全過程風險管理，採取分賬核算管理方式。

國際貨幣基金組織經濟學家孫濤告訴財新記者，《意見》反映了金融主管當局以自貿區為突破口推動金融改革的決心。從管理模式看，自貿區介於管制和放開之間，具體放開程度多大，取決于未來細則所列的條件及實施程度。

凱投宏觀中國經濟學家王秦偉接受財新記者採訪時說，接下來，一要看自貿區的細則，二看全國範圍內放開的步伐。“自貿區開放應該不會比全國快出或超出很多”。

《意見》出台後，很多金融機構看到了雙向投資、資金池、個人財富管理等方面潛在的業務機會。但由於實施細則尚未公佈，很多具體業務還沒法開展。

頗受關注的一條是，在區內就業並符合條件的個人可按規定開展包括證券投資在內的各類境外投資。興業銀行首席經濟學家魯政委認為，這是本次尺度最大的政策，意味著區內個人可不再受QDII 限制而自行進行境外證券投資。

對於自貿區的個人境外證券投資將 如何開展，是否會像QDII 那樣設定額度規模，一位參與《意見》起草討論的人士告訴財新記者，要注意這條中的“按規定”，具體操作中很可能也有和合格境內投資者（QDII）類似的額度管理的內容。

更自由的資金流動

自貿區掛牌後，企業蜂擁而至。截至11 月22日，共新設企業1434家，其中外資新設企業38家，內資新設企業1396家。

企業看重的是自貿區在金融、航運、商貿、文化和社會服務等領域更開放平等的投資機會，負面清單之下更透明簡化的管理模式以及更便利的境外投資。自貿區開放的投資活動和新型貿易業態，必然需要更加自由的資金流動相配合，逐步放鬆資本項目管制是必須過 的一關。

年初，央行在部署2013年工作時指出，積極做好QDII2試點的相關準備工作。目前看來，類似QDII2的機制可能在自貿區率先啓動。

“在區內就業並符合條件的境外個人，可按規定在區內金融機構開立非居民個人境內投資專戶，按規定開展包括證券投資在內的各類境內投資。”這意味著自貿區內一定程度上對QFII 和RQFII 額度的突破。“但能否完全突破，還是要看規定怎麼定。”上述參與政策起草討論的人士說，應該不會一下子全都放開，只是說打算這麼幹，但是從額度、准入條件上，都還沒有明確。

一家尚未在自貿區設立分行的商業銀行私人銀行業務人士，非常看重這一項突破帶來的財富管理機會。他很關心“各類境內投資”究竟是哪些投資，境外的個人投資者能不能到境內來買理財產品。

“我們希望開放這塊，因為國內理財產品年化收益率都在5%、6%，而且隱含保本，國外難以找到這樣的投資渠道。”上述私人銀行業務人士認為，如果放開，在自貿區內估計會被瘋搶。所以，估計個人的額度還是有限制的，否則可能會對國內金融市場產生衝擊。

市場開放方面，《意見》的提法與9月29日證監會發佈的資本市場支持自貿區的政策措施一致，重申區內金融機構和企業可按規定進入上海地區的證券和期貨交易所，區內企業的境外母公司可按規定在境內市場發行人民幣債券。此外，《意見》還指出，經批准，自貿區 分賬核算單元可在一定額度內進入境內銀行間市場開展拆借或回購交易。國泰君安策略分析師時偉翔認為，企業、個人、金融機構在跨境投融資、證券投資方面被賦予極大的自由度。雖然實施初期，被施加了一定的條件限制。

但從中長期角度看，自貿區的可複制、可推廣，使得上述跨境投融資實踐將逐步變為中國的資本項目開放。

對於這些政策的影響，安信證券首席經濟學家高善文認為，當前境內資金利率高、境外資金利率低，境內股票結構性高估、境外股票估值較低。更便利的資金流動，由於套利和比價的作用，將逐步減小金融產品的內外價差，或使之在匯率的近遠期差價層面得到反映。

“考慮到區內實體經濟和金融活動的規模非常小，並且盡管資金流出放開，但在資金流入方面仍然存在一些管制，預計短期內這些政策對國內經濟和金融市場的影響相對有限，但其中長期影響的方向需要注意。”高善文指出。

《意見》提出的”擴大人民幣跨境使用“已經率先啓動。在12月5日的“金融支持自貿試驗區實體經濟推進會”上，七對銀企簽署合作協議，包括四對跨境人民幣雙向資金池服務協議和三對跨境人民幣借款服務協議。

其中，工行上海分行、農行上海分行、中行上海分行、浦發銀行上海分行分別為上海寶鋼浦東國際貿易有限公司、醫學之星（上海）租賃有限公司、益海嘉里（上海）國際貿易有限公司、麥維訊電子（上海）有限公司提供跨境人民幣雙向資金池服務；建行上海分行、交行上海分行、招行上海分行分別與上海暢聯國際物流股份有限公司、上海東方網電子商務有限公司和上海城投國際投資有限公司簽訂跨境人民幣借款服務協議。

同日，中行為益海嘉里（上海）國際貿易有限公司敘做跨境人民幣雙向現金池業務。這是自貿區首筆跨境人民幣雙向現金池業務，也是自貿區金融改革政策出台後的首單銀行業務，當日成功實現跨境收、付1億元和1.5億元。

交行首席經濟學家連平說，在跨境人民幣使用方面，近兩三年來央行已經出台大量政策，已經放的很開了。此次央行的《意見》實際上是在原有的大步向前推進的基礎上，進一步向前推進。

對於企業來說，會獲得很多便利和好處。

《意見》對在自貿區開展境內外租賃服務提供更多便利。一位國有銀行自貿區分行負責人說，“取消金融類租賃公司境外租賃等境外債權業務的逐筆審批”，意味著金融租賃公司可以更加便利地獲得境外的低成本資金；“允許金融租賃公司及中資融資租賃公司境內融資租賃收取外幣租金”，對企業節約財 務成本和套期保值、風險控制是很大的變化。

謹慎的風險管理

盡管《意見》表達了監管層開放資本項目的意願和態度，但防範風險之弦依然緊繃：行文中多處“按規定”為把控開放力度和速度埋下伏筆，“反洗錢、反恐融資、反逃稅”依然是底線，跨境異常資金流動仍處於密切監測中，央行最終仍保有根據形勢判斷採取臨時性管制措施的主動權。

自貿區金融改革試驗的風險防範從分賬核算入手。《意見》對分賬核算作出詳細解釋，即自貿區內的居民可設立本外幣自由貿易賬戶（下稱居民FTA），非居民可在自貿區內銀行開立本外幣非居民自由貿易賬戶（下稱非居民FTA），上海地區金融機構可設立自貿區分賬核算單元。

對於FTA 與境外賬戶、境內區外賬戶之間資金如何流動，《意見》第五條分三句話作出界定。一是，“居民自由貿易賬戶與境外賬戶、境內區外的非居民賬戶、非居民自由貿易賬戶以及其他居民自由貿易賬戶之間的資金可自由劃轉。”這意味著FTA 與境外完全打通。

二是，“同一非金融機構主體的居民自由貿易賬戶與其他銀行結算賬戶之間因經常項下業務、償還貸款、實業投資以及其他符合規定的跨境交易需要可辦理資金劃轉。”這意味著同一主體的居民FTA 是有條件滲透。

上述國有銀行自貿區分行負責人認為，只說“可辦理資金劃轉”，不像有些條款說要經過審批或符合條件，現在理解為只要符合償還貸款和實業投資的細則解釋，就能做。

對於非同一主體賬戶，第三句指出“居民自由貿易賬戶與境內區外的銀行結算賬戶之間產生的資金流動視同跨境業務管理”。

從這三句話可以看出，自貿區與境外完全打通，與境內區外有限滲透。央行上海總部副主任張新指出，自貿區企業是有機生命體，完全封閉不符合客觀規律，有限滲透是客觀現象，也是合理的政策選項，關鍵是要做好制度安排、管理好風險。

至於滲透程度多大，上述參與政策討論的人士說，還得看實施細則，例如第二句中的“其他符合規定的跨境交易需要”就還有解釋空間。

連平認為，很有可能在《意見》所提的“償還貸款”方面，貨幣可能不一定能夠兌換，“可以從境外融資來還境內的貸款，如果再給其提供貨幣可兌換，那就意味著資本流入放開。我理解，這次不一定會提供兌換。”分析人士認為，FTA 有離岸賬戶的特徵。但張新強調，自貿區內組織開展的金融業務都是在岸業務，離岸金融不是自貿區金融支持措施的目標，離岸金融中心也不是自貿區建設的選項。自貿區的政策措施如果成功實施，將來都會在境內區外複制、推廣。

十八屆三中全會《決定》強調上海自貿區為全面深化改革和擴大開放探索新途徑、積累新經驗的目的，並指出，在推進現有試點基礎上，選擇若干具備條件的地方發展自由貿易園（港）區。

上海自貿區獲批後，已有天津、廣東、浙江、福建、山東、江蘇等省市提出籌建自貿區的設想。公開信息顯示，天津籌備的東疆自貿區和廣東籌備粵港澳自貿區，近期與中央層面互動頗多，商務部等部門已經進行了實地調研。

相對隔離風險

央行副行長、國家外匯管理局局長易綱此前接受財新記者專訪時說，如果“一線放開、二線管住”，自貿區就變成了離岸市場，和內地市場就不通了，實際上就沒意義了，離岸市場已經有香港。

盡管如此，分賬管理可以起到相對隔離風險的作用。上述參與政策討論的人士說，現在不太好預估自貿區賬戶和境外賬戶之間會有多少資金量。分賬隔離後，可能的資金大進大出相對集中于自貿區賬戶和境外賬戶之間，不會對境內區外賬戶和實體經濟造成太大影響。

“自貿區分賬核算單元因向區內或境外機構提供本外幣自由匯兌產生的敞口頭寸，應在區內或境外市場上進行平盤對沖”的規定，也體現了風險隔離的意圖。

如何應對自貿區的資金利用跟打通和境內有限滲透的機會套利，是對監管者的挑戰。除了分賬核算，《意見》並未放開自由貿易賬戶內本外幣資金的自由兌換，而是稱“條件成熟時，賬戶內本外幣資金可自由兌換”。

上述參與政策起草討論的人士說，在幣種上分條塊管理，是為了避免有人通過FTA 套利、套匯，盡可能避免產生雙重匯率。

《意見》第十五條規定，“區內金融機構和企業可從境外借用人民幣資金，借用的人民幣資金不得用于投資有價證券、衍生產品，不得用于委托貸款”，也是針對可能出現的杠杆套利。

此外，考慮到目前境內資金利率高于境外，利率市場化較為謹慎。《意見》未提及存款利率上限放開，只提出在區內實現大額可轉讓存單的先行先試。

王秦偉認為，目前看來自貿區是一個隔絕的系統，在自貿區內實現一定的金融市場放開，但在境內區外，理念上是要加強管制，防止金融套利。這種情況下，對境內區外的輻射影響比較有限。

但高善文認為，盡管自由貿易賬戶內的本外幣自由兌換受到限制、存款利率繼續受到控制，在資金流出完全開放、境外離岸人民幣兌換相對便捷、存款利率無管制的背景下，這兩項管制在操作層面有效執行估計並不容易。

“劃區推進的漸進式改革模式的效果，注定會隨著時間推移效果越來越差，直到最後不得不完全放鬆。”孫濤說。

《意見》指出提供多元化的風險對沖手段，自貿區分賬核算單元基於自身風險管理需要，可以按規定參與國際金融市場衍生工具交易。

王秦偉認為，更多依靠或有意培養金融機構的風險管理能力，將為未來全國的推廣和放開，積累金融風險管理的經驗。

本刊記者王曉慶對此文亦有貢獻