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企業要永續 社會責任與賺錢孰先?


2011-12-12  TCW




台灣大學管理學院副院長暨 EMBA執行長黃崇興問(以下簡稱問):近年雖然談「企業社會責任(Corporate Social Responsibility,簡稱CSR)」的台灣企業越來越多,但泰半還是從宣傳或是慈善出發,把CSR視為皇冠上多鑲一朵花,那種額外附加的概念。

然而,CSR不只是做好事、捐捐錢,而是像知名的策略學者麥克.波特(Michael Porter)講的, 是核心競爭策略的一環。

CSR要從慈善跳到競爭策略,其實是從一個軌道跳到另一個軌道,企業經營思維完全不同。

對許多台灣企業來說,企業社會責任已不是要不要做的問題,更多兩難取捨在於「為什麼做?」「怎麼做? 」

二○一一年,3M在「全美最受尊崇的企業」(America's Most Visible Companies Ranking)調查中排行第三名,在受調查的六十家知名企業中僅次於Google與嬌生集團(Johnson & Johnson)。3M 在CSR上的耕耘成效明顯回饋到品牌。因此要請你分享,3M如何發展出CSR策略?

3M台灣董事長趙台生答(以下簡稱答):3M明年就一百一十年了,我們講永續經營,怎麼與社會產生長久關係?怎麼把顧客、員工、股東、社區照顧好?

首先,我們對CSR的定位是EHS(environment, health and safety)──環境、健康與安全。怎麼樣保護環境?一方面我們配合客戶需求,一方面我們不斷領導需求,告訴產業,告訴社會說,該怎樣做。

在一九七○年代,3M就有一個很好的主張叫作3P計畫(Pollution Prevention Pays,污染防治回報計畫,將環保概念貫穿整個生產活動),例如,怎樣在一開始產品設計的階段,就想到應該要用什麼樣的材料對環境比較友善,不要造成二 次污染等。

品牌信譽優先?還是財務獲利優先?

3M對環境的保護有很強烈的責任。最有名的案子是在(一九)九○年代,全球暖化這個議題越來越強,Ca氟化物是化學裡面常用的東西,紡織品、電子化學、很 多這類東西,非常廣泛運用,不只是3M,大家都在運用。

當時3M很有名的(明星商品)Scotchgard也有,但後來研究以後發現,Ca氟化物對環境不友善,比較麻煩的是一旦進入人體,很難把它排出去,經過 好幾年的討論後,3M在二○○○年決定全面放棄了Ca氟化物。要放棄是很辛苦的,因為(短期)沒有新技術可以取代,我記得當年營收就掉了六億美元吧!

問:用高標準履行CSR,常理上來說,至少要取得財務上的正當性,不然行不通?

答:剛開始,一定會在收入上有些損失,好在3M有很多的技術跟創新,比如說我不用Ca氟化物,我可以重新做一些東西來取代這個應用。

當然,短時間內會有些困難, 但我們認為最重要的是,3M這個品牌,在一百多個國家行銷,必須讓任何消費者信賴;當時如果我們不這麼做(改掉Ca氟化物配方),可能今天 Scotchgard也早就被消費者唾棄了。

幸運的是,二○○九年,美國聯邦政府將3M競爭對手抓去付了一大筆罰金,但3M沒有事,因為我們早在二○○○年就放棄Ca氟化物。

問:學理上將CSR的發展,分為慈善(Philanthropy)、風險管理(Risk Management)與價值創造(Value Creation)等不同發展階段,從剛剛的例子,可以看出風險管理絕對出現在3M的CSR演進過程, 就是說,3M當時就看到了消費者意識高漲,氟化物今天不禁以後還是要禁。

就像在一九八○年代,你講「品質」誰在乎?

幹嘛要做品質管理(Quality Built In)?但是今天,品管還需要談嗎?

今日道德標準,會是明日法律風險?

問題在於,沒有競爭力的企業可能會想,我的EPS(每股盈餘)不高,如果我真的去做這件事,今天就虧死了,不如賺錢再回饋社會,不必像3M發展什麼污染防 治3P計畫?

答:坦白講,社會責任最後還是離不開「錢」,公司的生存要有經濟活動的支持,就要客戶埋單,像電子產品流行PVC Free(無可塑劑,PVC被視為戴奧辛污染重要來源)上,老實說,我們還沒有做到百分之百。

我們領導客戶,但(同樣)也希望客戶同意。因為最後客戶不埋單,你所有講的東西都是假的。

相對來講,時代變遷,環境在變化。今天你對他(客戶)負責,是我這個東西不該有瑕疵, 但這不夠,到第二天,你要做到不只沒有瑕疵,還要沒有副作用;(接著)沒有副作用還不夠,你不能夠產生污染,到第四天,不只要不產生污染,連貨物的供應來 源都要沒有污染……。

今天一家小公司,做十塊錢的生意,我賺兩塊錢,其中一塊錢是要拿去捐掉,還是把這一塊錢拿去做出更好的商品?七○年代,3M發展EHS時,其實規模遠不如 今天,但若善小而不為,就永不會去做了。

3M的企業永續經營計畫,一開始的價值就講得很清楚,我們要尊敬我們所處的社會與環境,長期以來,它已成為我們的企業文化。

時至今天,我們不把品牌識別度直接與社會企業責任投資畫等號,但是我們的品牌識別度一直在加強;更重要的是,3M每一年(營收)還是繼續成長,連續五十幾 年,每一季都發股利給股東,而且淨利率穩定。

管理精華如果將企業比喻作一個人,CSR其實就像是它的道德觀與價值觀,是從企業文化裡長出來的行事準則。

早在一九七○年代, 「社會企業責任」這個詞,還是大眾陌生的概念時,3M就直接跳過慈善捐錢那個階段,將環保貫穿在企業策略與管理活動,進入創造價值的階段,而當企業經營所 追求的價值與公共價值相結合,獲利、成本與企業社會責任就不必是兩難議題。

企業要有智慧,不只是創造正利潤,更要創造一定比例的正利潤投資在無形、但有根本價值的議題。

【延伸閱讀】3M商業結合公益的社會責任學

說明:在當前全球反資本主義風潮之下,消費者對於企業應該擔負的社會責任標準越來越嚴格。其實,企業對社會責任的敏感度可以視為一種掌握趨勢的反應能力。 當企業忽略社會公益,只是花錢想贏得知名度,反而容易招致偽善的批評,最聰明的做法是像3M等知名的國際企業,將商業模式與社會責任結合,讓它成為企業新 的市場與營收的來源。

1.4個象限的社會責任矩陣

2.溫室氣體排放量減少72%3M依據環保防治回報計畫,從1990年起設定全球減碳目標,有系統的以數字管理,透過配方重擬、製程改善等方法,3M全球 溫室氣體排放量,1990年到2010年間減少了72%。

3.4400件污染解決方案3M鼓勵員工創新,重新規畫產品、改善生產流程、廢料利用等,根據統計,在2005年,3P(污染防治回報計畫)實施30年 後,全球3M員工提出了4,400件的污染解決方案,節省7億5,000萬美元成本。


企業 永續 社會 責任 賺錢 孰先
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雨潤業績真的要在2012年見底? 心燈永續William

http://xueqiu.com/9273139325/23236524
$雨潤食品(01068)$  雨潤預警了,2012年業績大幅下降,同時公司高管增持公司股票。好像去年的關於雨潤的所有不利的,不好的,都會在2012年年報中通過會計利益一筆勾銷似的。很多人認為,雨潤2012年業績就是見底了,財務「大洗澡」完,企業可以輕裝上陣,再展宏圖了。 這個是不是太樂觀了點?我們來看看還有什麼可以讓雨潤2013年的業績同樣糟糕的:

1、認列的巨額存貨尤其是庫存商品是第一關。存貨是隱形的製造商品的費用是經營成本,這些個成本被分配到產品上之後,並不是直接記做當期費用的,而是進入存貨成本中,在資產負債表上被留存了,直到存貨售出,才會最終在利潤表上以已售商品成本的形式體現出來。如果企業期末存貨餘額大幅增加,這表示有更多的製造費用留存到了資產負債表中,盈利能力將因此而虛增。以後年度中,如果存貨數量下降,利潤表將不僅要負擔當期的製造費用,還要負擔從存貨中轉移出來的以前年度的製造費用,令利潤大降。所以存貨水平的變化是必須要研究的,對利潤的影響是直接的。雨潤在2013年馬上就要面對這個問題,也就是說,巨額的存貨隱形成本要釋放出來,大筆的費用要計提,利潤估計會比2012年更糟糕。

2、認列的巨額的在建工程是第二關。46個多億的在建工程裡有多少費用被資本化了?轉固定資產後這些個費用都要被計提出來,會大幅增加2013年企業經營成本。另外,這麼多的在建工程不能順利轉固,停產待建的工廠需要更多的資金恢復建設,錢從何來?雨潤經營現金流已經斷供,只能借錢了,借錢的利息會大幅上升,增加企業的經營成本。

3、認列的巨額庫存商品,反映雨潤營銷渠道也出了問題這是第三關。 營銷上不去,收入自然下來了。而經營成本和費用是可以看到的,2013會大幅上升。那麼利潤從何而來?

2013年的雨潤業績可能比2012年更糟糕,至少是上半年雨潤的經營要遇到前所未有的挑戰。
雨潤 業績 真的 要在 2012 年見 見底 心燈 永續 William
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匯源果汁如果被廣藥收購,它將失去投資價值。 心燈永續William

http://xueqiu.com/9273139325/23349552
$匯源果汁(01886)$ 《信報》引述消息指,匯源(01886.HK)大股東兼主席朱新禮正籌劃出售所持股份,潛在買家包括廣州藥業(00874.HK),估計涉資25億元。

匯源這個被收購的事, 我分析一下可能性啊。 我一直奇怪匯源果汁這麼缺錢,那裡來的4個多億砸央視廣告.?從這個點來突破,這次被收購的可能是很大的了,是不是廣藥再說了哈。

廣藥2012年的業績是真的很好,而且公司已經開始發力飲料市場。王老吉終究是涼茶不完全是飲料,廣藥在飲料產品結構上比較單一,如果能把匯源果汁收購下來,那它做飲料的老大就有可能了,而且可以借此消滅加多寶(臥塌之下,豈容他人酣睡哈),我這裡說句吹牛的話哈,再過兩年,加多寶也快消失地無蹤影差不多了。

而朱新禮在果汁營銷上的確太外行,多年來背著這個匯源果汁的包袱,他還是力不從心了,而且都已經成了朱的心病了。這個匯源果汁的營銷一直搞不好,東西比娃哈哈有營養又健康品質又好,但就是賣不過娃哈哈,這裡面是什麼原因?匯源要思考,也許朱就是一個農民,營銷這個時髦的事他真的是沒有這個天份,也是吼,術業有專攻嗎。這次如果能賣掉匯源果汁,他也就可以輕裝上陣專心上游果園了。當然賣掉也是沒有辦法的事,無可奈何啊,人生有時就是如此啊,那就隨它去吧,看來朱是等不起也不想等到果汁市場真正崛起的那天了。

朱敢砸4個億在央視廣告上,我分析應該是朱和廣藥已經談好了收購事宜,朱背靠大樹,金主廣藥提供資金,朱當然敢砸錢了。

廣藥收購對匯源果汁是短期利好,長期來說對匯源果汁是利空。看好匯源果汁是因為看好朱的果園會裝入上市公司,它的果園值錢。現在如果被收購,匯源果汁只有渠道了,這等於什麼也沒有了哈[滴汗]。但因為匯源果汁本身是被低估了,所以借收購利好,價值回歸一下也很正常 的。

這個變故,後面的發展可能是匯源上游果園資產包裝上市,朱一定會在資本市場圈錢的。這個叫匯源果汁的就真的沒有什麼投資價值了,如果不是因為朱新禮的果園有些吸引力,匯源果汁就是一個融資平台,是來圈錢的,不是為投資者創造價值的。
匯源 果汁 如果 被廣 廣藥 收購 它將 失去 投資 價值 心燈 永續 William
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股市必將下跌,中國經濟方方面面的問題都是腐敗造成的 心燈永續William

http://xueqiu.com/9273139325/23475399
中國經濟、金融、房地產、股市等等方方面面的問題都是因為腐敗。所以習總一上來就說了一句根根上的話「物必先自腐而後生蟲」,意思直截了當地說到了根本上了---上面先腐敗了, 爛了,下面才生出來這麼多蛀蟲。由這個腐敗說開去,下面就有關的具體問題一一說說我的看法。

先說A股。A股必將持續下跌,尤其是創業板市場遠沒有跌完呢。我說這話一定很多人恨我多事影響他人賺錢了,但這真不是我說的,讓股市有序地下跌這是政府的意圖。「炒股要聽D的話」沒錯滴。證監會關於「創新創業板發行方式」,這個被解讀為集中批量發行。我認為這是真的,一定是先從創業板開始試行,因為創業板的泡沫最大,被高估地最嚴重。為何創業板這麼大的泡沫,就是它的市場、盤子還小,資金可以有針對性地對個股進行集中操作,大量資金屯集在創業板造成股價虛高。現在的中央政府是懂根本的,於是就從供給開始,股票的大量供給,資金勢必分流,資金從這些虛高的股票上流走了,股價自然就跌下來了。

所以說,股票供大於求的情況下股市下跌是必然的,不用懷疑的。問題是為何政府這次是希望A股有序地跌呢? 因為政府這次是真心想把A股市場做成一個自由的市場說話的證券市場了。4月1號,港澳台居民可以憑有效身份證開立A股帳戶,這個政策說明什麼? A股現在誰都知是個賭場,高估嚴重,這個時候對港澳台成熟的投資者開放,人家可比我們在股市上經歷得多了,才不會來的。中央政府當然知道人家不傻,出這個政策,其實就是表明一個立場一個態度,告訴境外的投資者們,中國的證券市場要改革了,要做成自由的市場說話的了。一個規範化的,自由的市場,投資者才會自願來嗎。政策出台的意圖是這個。但A股這麼高的市值,泡沫嚴重誰會來呢? 所以得先由政府來刺破這個濃包。A股豈有不跌的道理。

A股這麼多年來所形成的問題,就是政府這個家長制害的,政府這個大家長這也要管那也要管,不是說你不能管,而是你的機制自身是產生腐敗的溫床,有人利用了這個,把這個A股市場搞成謀個人私利的賭場了。所以習總的「物必先自腐而後生蟲」這話有多重要啊,這個講話就是表明了,A股市場非改革不可了,從源頭改,但要付出代價。

這裡再次順帶說說個股貴州茅台,這家上市公司業績之所以如此之好,無它,就是因為腐敗促成了它業績高成長的。茅台不是跌不跌的問題,是跌多少的問題。現在你們看它跌了很多了,以為便宜了,在我看來,它的下跌只是開始。這裡面的邏輯不是分析一個企業能搞明白了,要講政治。

再說說房地產。
如果說中國的股市已經是個熟透了的濃包必須要刺破了,那麼中國的房地產還沒有到成為一個熟透了的濃包的階段,但政府也必須得先下手了,在它還沒有熟透前刺破它。為什麼?我總說,中央政府是很懂根本的。因為中央政府明白了,如果等到中國的房地產形成了泡沫大濃包了,那就是下一個美國了,就是一場如2008年美國金融危機一樣的大危機。先是房地產崩潰,那麼銀行系統接著崩盤,金融危機先到來,然後就是蔓延到實體經濟觸發中國的經濟危機。這個政府早就看清楚了想明白了,所以房價必須得下來,政府對房地產的調控大家不要心存僥倖了,只會越來越嚴,越具體,後面的重磅調控政策仍會不斷隨房地產的形勢出來。

最近,小潘同學出來說了一句話是切中要害的。他說,中國的房子再也不會是緊缺、緊俏商品了。他說的很對。現在的房子一個人手上有上百套、幾十套,這都是什麼人買的? 炒房子的不可能拿這麼多的,就算拿得起也不會拿這麼多,對他們來說房子就是商品是要流通的才能轉出來錢去做下一個投資。屯在個人手上的幾十、成百套的房子的主子,不是別人,就是貪污腐敗分子,只有他們才拿得起拿得住,因為這些房子根本就沒有成本,貪污來的錢放銀行不放心,放股市又不敢,只有做實了變成房子放著踏實些。這也是為什麼,一邊是普通消費者買不起房子,一邊是房子還越賣越貴不擔心賣不掉的根源。這些房子都去了哪裡,房地產商心裡太有數了。

所以我說,中國經濟的方方面面存在的所有問題的根源都是因為腐敗!「物必先自腐而後生蟲」,習總說出了這個時代的最強音,他必將是一個劃時代的中國領導人,他為中國把這個時代一劃,告別過去,展望未來,他為後來的繼承者鋪好了改革開放的康莊大路。。。中國大有希望了!

中國的問題是因為腐敗造成的,這與西方尤其是美國又有所不同,西方在腐敗問題上沒有這麼嚴重,他們的問題更嚴重,是價值觀文化的問題。中國人講「以義致利」,西方人沒有文化,他們講「以利致利」。什麼意思呢,就是所有的東西都是可以用來交換的,金錢至上。西方的政治權力是操縱在財閥們的手上的,這是要亡國的,因為一旦出了事,都是國家來買單的,這點2008年的美國金融危機已經看出來了。中國雖有腐敗,但不會亡國,因為中國有中國文化。

大家現在看到,美國及歐洲的股市都在漲在創新高,為何獨獨中國的股市不漲,道理上面講了,再補充一條,中國政府看明白了美國玩的把戲,不陪你美國玩了,因為這樣玩下去一定是大家一起垮掉的,美國是想拉大家都下水,他好混水摸魚。這套對中國沒有用的,以後就是你玩你的,我做我的。
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張瑞敏要把海爾做成什麼。。。心燈永續William

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$青島海爾(SH600690)$ 美國的大片有時能給我們很多投資的啟示,特別是一些科幻片。《鋼鐵俠》裡有一個片段很有意思,它講到一家公司計劃讓每一個家庭使用自己生產的電子產品,這些產品雖然品類不同,但這家公司將這些電子產品「物聯」起來了,家庭成員只要用一個控制板就可以讓他們智能化起來,一個總控就控制了所有的電子產品,他們包括洗衣機、冰箱、電視機、電腦、消毒櫃、熱水器、空調等等你能想到的所有電子產品。最後,公司通過對每個家庭的電子數據的掌控,對你的生活瞭如指掌,並最終控制了你的消費和你的生活!

這不是科幻,是真實的。因為JOBS領導下的蘋果就是來幹這事的。以前我講過, IPHONE和IPAD彼此之間有什麼關聯? 兩樣配合起來又是什麼關係,有什麼結果?微軟偉大之處在於通過它的入口,利用各種軟件讓人們彼此之間聯繫了起來,也通過軟件讓這個世界聯接了起來。蘋果的出現,顛覆了微軟,也顛覆了世界。通過蘋果的入口,它打破所有軟件的壁壘,它要實現的目標是:「物與物」之間的聯接。「物與物」聯接的結果是什麼?我認為也是蘋果的終級目標:通過物物聯接,實現對人的控制,最終控制世界。還好,JOBS走得早。

聽說,海爾的張瑞敏對蘋果的JOBS還是蠻佩服的,大家可以多看看張瑞敏在不同時期的講話,尤其是近期的講話,他都在說什麼? 好像更多是在說產品服務的問題,他講到,海爾不是賣產品的,是賣服務的,是賣一攬子解決方案的。他特別講到了要建立不同產品之間的關聯性的問題,這個說白了就是「物聯」的概念。如果他把家用電器都給物聯了,那麼海爾就掌握了大量的用戶數據,這些數據的重要性可不得了,國家能源部需要知道用戶的用電量、用水量、節能環保等數據,都要找海爾了。

這可不是我的想像力有多好,這是真的。問題是海爾的張瑞敏能不能做成,有沒有能力做成。我們看一個企業的實力和它的未來,看什麼?我舉個例子,一個人能不能做成事,先得身體要好要健康。財務分析就如一把手術刀,我剖開企業的身體裡看個究竟。但這只解決了外在的東西,身體再好,這個人的精神內在的品質不好,也沒有用,還得這個人的本質也要好,心身都健康了才具有了做成些事的基礎。最後能不能成,謀事在人,成事在天。還得研究這個企業所處的大環境,行業怎麼回事?時機很重要。要在正確的地方,正確的時間,出現正確的人,才能成事。你看,真正要投資一家企業有多難,就算你看明白了這個企業這個企業家,這還是不夠的,你得超越企業家,看到企業家還沒有看到的,但遲早要看到的事,你的投資才能獲得大利。

海爾現在特別注意研發,這是好事,但對投資者來說,不要以為研發強企業就真的強。人類的大腦還是有限的,至少海爾科研所的工作員工的研發實力是有邊界的,既使投再多的資金,科研人員只能做到那個邊界了,再多投入也是沒有用的。張瑞敏在這點上是看明白了,所以他說海爾將來是賣服務的。因為研發有邊界,服務是無邊界的。這個服務,可不是格力的「我要省電30%」這麼低境界的服務,這個服務的內涵上面說了,它是能控制你的消費和生活的。@刺蝟偷腥 ;@陌塵上 ;@滾著玩 ;@唐納德 ;@海陽之星@盧山林

張瑞敏 張瑞 要把 海爾 做成 什麼 心燈 永續 William
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高層智囊披露中國經濟增長內幕 心燈永續William

http://xueqiu.com/9273139325/23757360
(轉載)

溫**政府時期的重要智囊溫鐵軍,前段時間在一次小範圍的演講中,從政治經濟學的視角,系統分析了近三十年改革開放的危機及解決方式。特別是其對九十年代以來政府通過國債投資、以遠期過剩解決近期過剩的分析,對我們理解今天的四萬億、國退民進、城鎮化,以及經濟繼續發展二十年等觀點和現象很有幫助。

溫鐵軍:三農問題專家,中國人民大學教授、可持續發展高等研究院執行院長。先後任職於中央農村政策研究室、國務院農村發展研究中心、中國經濟體制改革研究會。著有《中國農村基本經濟制度研究》、《解構現代化》、《我們到底要什麼》、《三農問題的世紀反思》、《解讀蘇南》等。

==演講正文(有刪減)==

60年代:知識青年下鄉是資本原始積累代價

在1980年之前的原始積累過程中,我們有過兩次大規模的外資投入,帶來了四次大規模的危機。

第一次是1960年,GDP增長、經濟支出、財政盈餘都紛紛下降到零值線以下,危機爆發造成幾千萬失業,重大成本轉移給社會,這是任何體制的資本原始積累過程中都必然發生的代價。於是,中國有了第一次政府動員上千萬城市青年去農村的上山下鄉運動。

當時前前後後大概有四五千萬城市知識青年去農村插隊,奉獻了青春,最好的年華為國家當勞動力,形成龐大的國有資產。這就是典型的資本原始積累代價,如果有錯誤,那也都是資本的惡。

這次危機之後,開始出現毛澤東和劉少奇等人的分歧。劉少奇、李富春、陳云等搞經濟工作的很清楚50年代留下的工業結構"過重",那就要調"農輕重比例",要調整得相對合理些,於是他們在1962年主持制訂了"三五計劃"。

但直到1963年「三五計劃」沒能出台。原因是從1960年遭遇危機開始,整個西方世界除了封鎖之外,還準備對中國實施核武器打擊。周邊地緣關係越來越緊,戰爭壓力下中央臨時改變決策不搞"三五"了,改成西部建設,搞三線,把沿海工業向內地轉移。結果搞了2000多億的相當於負效益的投資,導致財政出現更加嚴重的赤字危機,表現為文化大革命開始之後遭遇1967年、1968年的危機爆發。

這時,各項指標又下到接近零值線,造成幾千萬人的失業。城市資本怎麼軟著陸?再次向農村轉嫁危機代價。很多城裡人都被送到農村。

70年代:引進外資導致財政赤字危機

1970年開始,中國要調整產業結構,因為以前留下的產業結構偏軍事、偏重工業,於是周恩來親自主持制定了"四三"方案,要引進43億美元的西方設備改造工業結構,這是毛澤東親自指揮,周恩來親自制定的,歷史上叫做"四三方案"。

引進西方資本就需要恢復與西方的外交關係,就"小球帶大球"。美國1971年解除封鎖,中國開始引進"西資"。從50年代引進蘇資到70年代引進西資,本質上沒有不同,都是外資。蘇資要求改變你的上層建築,美資也要求改變你的上層建築,這本質上是一樣的,所以沒有誰左誰右之分,都是經濟基礎決定上層建築。引進蘇聯工業化的經濟基礎,就得按蘇聯政府模式來構建上層建築,乃至高校都是蘇聯派教師手把手幫你編蘇式教材,就跟我們現在主張用美國英文原版教材,進步了嗎?你們可以說進步了,也可以說沒有進步,是你們的判斷,我只提問題。

70年代引進40多億美元,迅速造成70年代中期的那場債務危機,爆發為1974年財政赤字。這時候就有了鄧小平的所謂二次出山。鄧小平整頓就是應對危機,引資導致1974年的財政赤字過百億。從1974年開始第三次上山下鄉,大約1200萬人插隊,對應還有雙倍農村回鄉青年,這次危機又是3000萬以上的潛在失業。這場上山下鄉運動到1976年以後基本就停了,因為毛澤東去世了,沒有誰能再揮揮手就把成千上萬的城裡人送到鄉下去。

可這個時候危機還沒有停,毛澤東的接班人華國鋒提出"八二"方案,周恩來"四三"方案就已經夠危機,"八二"方案比"四三"方案還要更大規模成倍引進外資。1977年實施"八二"方案,1978年財政赤字突破150億,1979年連同對越戰爭的軍費開支,財政赤字突破200億,華國鋒的第二次引資導致財政赤字過200億,那時候財政總規模還不到1000億,沒法維持了。

80年代:改革就是甩包袱

這個時候,改革號角吹響了。什麼叫做改革開放?其實是大危機爆發了,而這次危機因為沒有毛澤東,所以沒法再往鄉下送人。

改革乃是危機應對的產物,當政府財政急劇下降,不能應付開支的時候,開始甩包袱。比如農村改革怎麼開始的,無外乎就是財政管不了農村了,當時的經濟工作負責人找到老同志說,乾脆放吧,也就是把它當個包袱甩了。農村改革使政府甩掉了百分之十幾的財政開支負擔,"大包干"以後財政支農支出下降到不足3%。

接著是第二道甩包袱,甩企業。過去是財政撥款給企業,全部收益財政拿走,這叫做全民所有。一道改革指令叫做"撥改貸",今後企業去銀行貸款,還本付息之後產生的收益留利交稅,靜悄悄地改變了企業屬性。

然後接著第三道甩包袱,甩地方政府的包袱,中央、地方財政分灶吃飯,叫做分級承包,調動地方當家理財積極性。

這一系列的改革,從1979年遭遇嚴重赤字直到1982-1984年推進大規模改革,不外乎是大危機條件下財政不堪重負,不斷甩包袱的結果。所以,改革說得好聽一點叫放權讓利,說不好聽一點就叫財政甩包袱,是危機應對政策體系。

改革到1980年代後期出現的那場危機,說是1988年"價格闖關",物價指數月度攀升接近30%,全年是18.6%。因為防止擠兌提高利率加強調控,又導致了1989年出現連鎖負債和生產停滯,於是滯脹形態危機在1988-1989年爆發。1989年的其他政治性問題只是這場危機派生情況。

90年代:加快貨幣化是吸取前蘇聯教訓

90年代鄧小平的南巡無外乎就是在本來還沒有復甦的經濟上猛擊了一掌,出現1992年、1993年的高漲,但其實高漲一定程度是資本市場帶動的。因為1992年中國同時取消了所有物資的票證制工具,開始加快貨幣化,政府大量增發貨幣來貨幣化它的實體經濟,這一階段出現的高增長本身是貨幣化帶動的抬升。

同期,為了吸納貨幣,中國放開股票市場、期貨市場和房地產市場,這三大資本市場最能夠吸納貨幣,貨幣的增速從1992年開始陡然往上,中國進入了所謂貨幣化的時代。

應該說這也可以歸因於我們接受了前蘇聯的教訓。蘇聯的垮台並不是今天所說的意識形態,而是長期停留在實體經濟階段,蘇東體系沒有貨幣化。為什麼不貨幣化?因為就像今天金融資本的引領國家美國一樣,當年蘇聯掌控著整個蘇東體系的換貨貿易,可以通過不等價交換,佔有整個經互會(備註:由蘇聯組織建立的一個由社會主義國家組成的政治經濟合作組織,1991年6月28日解散)國家的最大好處,因此她不打算貨幣化。中國1992年開始加快貨幣化,放棄所有票證。說鄧小平作為黨的第二代領導集體的核心,就這一條我看就夠格。他使中國沒有步蘇東國家的後塵。

1992年中國承認市場經濟,但其實放開的是資本經濟。也就在這個階段,1992年開始大規模增發貨幣,1993年出現三大資本市場投資過熱,1994年出現24.1%的CPI。所以我把1992年叫做貨幣元年,就是中國的人民幣終於成為貨幣了。以前人民幣不是貨幣,它是票證制度的一個輔助計量符號,連一般商品交換的中介都不是。

中國什麼時候有銀行呢?1998年推進金融改革,用了三年的時間,到2001年中國才真正有了商業化、市場化的銀行。到2008年,所有國有銀行完成上市股改,中國有了所謂上市公司性質的銀行。因此,中國的金融業到1992年才真正使貨幣成為貨幣,2002年才使銀行真正成為銀行,前後10年的時間。

1993-1994年這場危機,我把它叫做三大赤字同步爆發。第一,因為大規模引資,造成外匯赤字,高達GDP的14%。第二是財政赤字,嚴重到透支了所有國有銀行的自有資本金,都吃光了。因此,外匯赤字、財政赤字、金融赤字,三大赤字同步爆發在1993年,接著是1994年24%的CPI。要我看,這次危機比上世紀20年代的世界經濟危機,比今天的歐盟危機一點都不差。

中國怎麼度過的這次危機?這得看"鐵腕總理"朱鎔基了。三大赤字同步爆發的時候,中國政府在加快了貨幣化和資本化的同時推動國企全面改制,促進市場競爭。

1994年1月1日出台了幾個重大政策:

第一個重大改革叫做匯率改革一步並軌,其實是人民幣名義匯率一次性貶值57%。如果不進行匯率調整,出口上不去,外匯赤字就不能解決。外匯赤字是硬碰硬的,大多數發展中國家都在外匯赤字的陷阱中爬不出來,中國人要爬出來只好本幣大貶值,但一次性貶值57%,前所未有。

第二大改革叫做分稅制。分稅制改革是什麼?1984年搞的是財政分級承包,那是財稅體制改革的第一次,1994年,也就是十年之後第二次財稅改革,中央地方分稅,把好收的肥稅中央拿走。分稅制改革使地方財政變成約50%,少了百分之二十多。這個階段以地生財、搶佔農民土地成了地方政府的普遍行為。群體性事件從此開始大規模發生,同時地方政府還向農民伸手,加重農民稅費負擔。農民身上綁上**,跟收稅幹部同歸於盡,就是這個階段產生的,代價仍然轉移給了社會。不要以為任何改革都只有收益沒有代價,這個代價轉移了。中央開始有了財政調控能力,這就是第二大改革。

第三大改革就是國企改革。減員增效,下崗分流,減掉4500萬國企職工,那時候叫"裸體下崗",不給社保,不給失業保險,不給醫療保險,什麼都不給,被迫"買斷工齡"。所以就度過了這場危機。廣大勞動群眾承擔代價的90年代,也是我們今天很多激進改革界人士鼓腹謳歌的年代。

如果我們認真看看那個年代的改革,看看危機代價承受者是誰,就明白能不能只是一面倒去唱讚歌,因為有很大代價。我也不是只強調代價,也強調當年三大改革作為應對危機的措施,確實取得巨大成效,中國畢竟度過了危機。

中國以前是內需為主,從三大改革開始進入外需拉動的產業資本擴張階段。外需拉動速度多快?1994年之前外需對GDP佔比在40%左右,三年之後外需佔比(也就是中國經濟對外依存度,或進出口占GDP的比重)高到70%以上。這時中國需要加入全球化,因為經濟增長已經是外需為主了。

為什麼內需上不去?農民負擔加重,城市國企下崗,沒有可能擴大內需,龐大生產能力就一下轉向外需,這就是中國後來積極納入全球化的內部因素。據此可知,90年代中期的外匯、財稅和國企的三大改革,導致90年代後期中國加快納入全球化的步伐。

21世紀:解決生產過剩危機需要復興鄉土社會

我們現在面臨的主要矛盾是什麼?早期是勞動力過剩,到90年代後期出現了生產過剩。我們從1999年認識到中國已經發生了資本主義一般內生性矛盾,就是生產過剩。西方生產過剩進入戰爭,中國生產過剩難道也進入戰爭嗎?不能,那怎麼辦?

我們從意識到生產過剩以後,就從一般意義的市場經濟迅即改為國債投資拉動增長,平均每兩年出台一個國家大戰略。從朱鎔基1998年就任總理開始大規模啟動國債投資:1999年開始西部大開發,總投資量36000億,其中24000億是國債;2001年,東北老工業基地振興2萬億。朱鎔基時代大約5萬多億投資。到溫**政府,2003年剛就任就提出中部崛起戰略投資2萬多億,2005年新農村建設提出至今投資5萬多億,2008年抗震救災災後重建2萬億,2009年救市投資4萬億。

因為生產過剩,中國不得不靠政府用看得見的手,即國債投資。經濟學家批評說,這是用遠期過剩掩蓋當期過剩,這就是現在的實際運行狀況。

它帶來的另外一個客觀後果,也是很多人批評很厲害的一件事,國債投資給了誰?大量進入國有公司,15萬到20萬億的投資,於是國企壯大了。由於這些年國企大規模搞基本建設,架電,修路,高鐵等等,客觀上使整個地產升值。比如中國原來幾十萬億的地產,現在升值到至少100萬億,實體性資產總規模估計達到200萬億以上,而金融資產2011年是128萬億;那再上面的債務就更小了。比如地方政府融資平台負債總量十幾萬億,比例不算大。

那麼,200多萬億的實體資產,100多萬億的金融資產,請問這個國家的經濟結構是合理還是不合理?比西方要合理得多,西方金融資產是大頭,下邊的身子小,實體資產少,所以一定爆發金融過剩危機。

我們現在最怕的是戰爭,只要西方別拿戰爭手段對付我們,允許我們這麼玩下去,中國的實體資產肯定會繼續擴張。比如現在提出的城鎮化,全國3000個縣級單位,一個縣如果有3個左右的中心鎮,差不多就有1萬個中心鎮需要基本建設投資,這是多麼大的一個投資領域。為什麼現在中央強調城鎮化,城鎮化並不是城市化,中央早就講了,中小企業與城鎮化是在縣域經濟範疇內的兩個主要內容,縣域經濟是個藍海,要學會深耕藍海。

中國的內陸空間廣大,可投資領域非常廣闊。如果再能夠同時啟動"西向戰略",走陸權競爭而不走海權競爭的方向,未來可能還有20年的高速發展過程。林毅夫回國後也說中國還有20年的高增長,因為投資空間大。其實我們對於長期發展還是有信心的。

麻煩在於我們如何看待21世紀的發展方向,主流認為是金融化、全球化。相對來講,我的戰略思路比較另類。

我舉一個例子大家就明白了,為什麼2009年全球危機之下我們仍然能軟著陸?因為中國2005年實行新農村建設投資戰略,使超過95%的村實現了通路、通電、通水、通電話、通網絡。這個"五通",本來是辦開發區的要求。當危機爆發,沿海出口經濟數萬家企業倒閉、2500萬打工者失業,中國遭遇危機但沒出大事的原因,是政府把補貼出口的13%退稅,改為補貼農民消費的13%折扣,並且告訴農民政策只執行到2010年年底,於是農民短期大量購買家電汽車造成國內消費大幅度增長,補上了外需下降造成的損失。但,如果不是事先已經使得95%以上的村通了路,農民怎麼買汽車?如果沒有通電,怎麼買彩電?但是,在農村實現通路、通電等基本建設不可能有短期經濟效益,私人資本願意幹嗎?一般發展中國家都是按照私人資本的方式運作,這些事情也就都沒可能去做。當遇到大危機,出口企業倒閉的時候,怎麼轉內銷?

為什麼世界上只有中國走出V型反彈?因為我們有廣大的內陸農村,仍然是鄉土社會,這次全球大危機轉嫁到中國的巨大代價還是由鄉土社會承載著,可這是積極意義的承載,正因為國家事先在農村大量注入基本建設投資。我提醒各位,2005-2006年中央提出新農村建設啟動大規模基本建設投資時候,幾乎大部分經濟學家都反對,歷史證明他們錯了,如果他們是按教科書說話的,那教科書也錯了。

今天很多人討論城鎮化,很多經濟學家認為城鎮化的戰略選擇是錯誤的,因為城鎮基本建設構不成投入產出回報率合理的人口規模。一般情況下,至少得20萬人以上才有基本建設投入產出相對合理的條件。縣以下的城鎮好一點的3-5萬人,差一點的1-2萬人,怎麼能搞基本建設投資?但是,大城市已經過度投資、人滿為患,環境壓力過大;如果不搞城鎮化,靠什麼來消化已經嚴重過剩的製造業生產能力?

中國的城鄉結構本身有多重性,並不是一個被激進者認為嚴重不合理的結構,我們動員社會各界廣泛參與努力推動鄉村建設,因為鄉土社會長期以來就是城市產業資本危機軟著陸的載體,如果過快過早地把鄉土社會破壞殆盡,再發生危機的時候將無處尋找軟著陸的條件;硬著陸砸在城市裡,以往高增長掩蓋的複雜矛盾就會轉化為惡性衝突!

但願人們能夠認清形勢,改出激進幼稚病

溫鐵軍:農民成為產業工人究竟是進步還是倒退?

這對中國有什麼影響?上世紀30年代這場大危機導致貴金屬價格上漲,中國當時是以白銀作為貨幣的國家,北方有「袁大頭」,南方有「孫大頭」,海外白銀價格上升,與中國原來簽有白銀穩定協議的四個產銀國放棄對中國的承諾,導致中國國內白銀大量外流發生白銀危機,導致通貨緊縮,嚴重打擊了正在高增長的民國經濟,這是我們說的外生變量。

另一方面,內生變量是什麼?當年中國是半殖民地國家,工業化原始積累只能內向型發生。城市化和工業化高速發展,地主進城就轉變成在外地主,經營收益較高的工商業,就把原來的秋後收實物租改變成春前收貨幣租,貨幣化在農村開始推進,於是農民就遭到高利貸金融資本和工商業資本遠高於地租的雙重剝奪,小農大量破產,鄉土社會衰敗,要麼土匪、要麼游擊隊,農民革命就起來了。內生性變量使社會不穩,極大影響著民國的資本主義工業化和城市化。

民國不得不在1935年前後開始推行紙幣制;但同年就遭遇到日本帝國主義侵佔華北,在日佔區大規模抬價搶購白銀,試圖摧毀民國經濟,摧毀剛剛改革的貨幣制度,於是進一步造成中國白銀外流。1937年日本全面侵華戰爭打響,中國不得不用殘留的一點貴金屬去海外買軍火,紙幣金融大規模通脹,從1937年開始一路通脹到1950年。所以說1949年到1950年的危機不是新中國自身的危機,而是民國外部問題和內部問題兩個變量同時作用的延續。

應對危機:土改使農民回歸傳統,割斷與城市現代經濟聯繫

新中國面臨國民黨政府遺留下來的爛攤子,經濟怎麼恢復?土地改革。什麼是土地改革的實質性內涵?讓中國人口88%的農民回歸傳統。歷朝歷代,新王朝建立都有四個字,均田免賦。新中國同樣是均田,但沒免賦,這就是土改的歷史性差異。其現實意義在於:土改使中國近90%的人口回歸了傳統小農經濟,與現代城市經濟割斷了聯繫,用薩米爾·阿明(備註:新馬克思主義理論家,全球化問題專家,提出依附理論)的理論就叫做「去依附」。

最大多數人口回歸了農村,自給自足,作為政府就不用再管他們到底怎麼生活,只需要管那12%的城市人口,這是新中國經濟得以恢復的一個重要條件。也就是說使民國時期遺留的危機在新中國得以軟著陸的重要制度基礎,恰恰是對鄉土中國的回歸,而不是我們想像的大步走向現代經濟。

眾所周知,那時城市現代經濟一片凋敝,失業率高達百分之二十幾,不光一般的城市市民失業,知識分子也大規模失業。現在很多意識形態化的解讀都說因為建立了新政權,全國人民意氣風發,然後就鬥志昂揚走向新勝利。其實新中國首先要解決的還是怎麼能夠應對民國延續下來的大危機。第一個因素是農民回歸傳統的鄉土中國;第二個因素,1950年6月份朝鮮戰爭爆發,戰爭需求使得原來凋敝的工業開足馬力生產,於是城市經濟火起來,再加上1950年10月份中國參戰,蘇聯把中國作為戰略盟友,開始大規模向中國境內投入軍事工業設備,導致中國工業得到發展機會。

1950年代並非「極左」體制,只要追求工業化就會親資本

我所提出的邏輯解釋之第一個經驗起點是資本原始積累。在進入工業化的目標之下,最大的挑戰不是什麼政治制度或者領導人能力,而是資本稀缺程度趨零的條件下怎樣完成工業化必須的資本原始積累。現代西方經濟學所確立的討論前提是要素相對稀缺,可以在市場的作用下實現優化配置,最終達成最優。但它適不適用發展中國家呢?根本不適用。因為發展中國家面臨著挑戰是要素絕對稀缺,資本要素絕對稀缺,稀缺程度趨零。

以中國1950年要進入工業化的情況來看,不僅是一般意義的資本要素絕對稀缺,而且連國庫黃金都已經被前政府帶到台灣去。所以大多數發展中國家都會追求外部資本進入,每一次成規模的外部資本進入都會轉化成國家承擔的外債,每一次大規模的外資轉換的外債都會帶動發生財政赤字危機。

由於中國在90年代中期開始加快進入全球化,而那以後所發生的危機,很明顯具有全球化代價向中國轉嫁的特點,所以我們把90年代末期以後的最近兩次危機歸類為外生性變量造成的經濟危機,而把此前中國自己進入產業資本的發展過程歸納為六次內生性危機。

有一個基本的政治經濟學的常識,只要在資本絕對稀缺條件下追求工業化,一定是資本導向。任何體制、意識形態、領袖領導之下的政府都會親資本。今天我們意識形態化地把上世紀50年代定義為「極左」的時候是否捫心自問:世上可有任何資本原始積累階段可以被叫做「左」?政府在資本原始積累階段如果不親資本,就根本沒有資本積累的可能。

當人們說1950年代是「左的錯誤」的時候,恐怕把政治經濟學的基本觀點忘了。一個親資本的,追求資本原始積累的經濟基礎,難道會有「左」的上層建築?千萬不要把官僚主義說成是「左」,其實官僚主義是典型的極右。教條主義也不是「左」,而是形式。

1949年到1953年,我們在新民主主義階段主要是私人資本原始積累,1953年後蘇聯投資形成國家資本,已經有了龐大的生產能力,變成國家工業主導,這叫做國家資本主義,所以1953年中共中央正式開始討論國家資本主義如何替代原來的私人資本,意識形態稱之為「社會主義過渡時期」。

到了1956年,中國實際完成的是國家資本主義對私人資本主義的改造,這一點在當年不是秘密,都是公開的。比如1957年國家「一五計劃」完成報告就明確指出,「一五計劃」建立的是國家資本主義。認真看1950年代的實際過程就知道,前三年是私人資本的原始積累過程,後六年是國家資本的原始積累過程;經濟增長速度都很快。

受到工業化內生的「資本增密」機制的影響,正在需要更大規模追加資本和技術投入的節骨眼上,蘇聯中輟投資了!於是,這9年資本原始積累的代價在1960年爆發了!這就跟其他發展中國家一樣,中國陡然跌入發展陷阱……

只有當資本過剩的情況下,親資本的政策體系才會轉向為不親資本。我們現在是什麼層次上出現資本過剩?中央層次出現資本過剩,因此中央轉向「民生新政」。地方上特別是中西部仍然面臨資本短缺,政府就仍然親資本、遠民生;東南部沿海地區出現產業資本過剩,開始轉向親環境,也部分轉向親民生,一些東南部媒體就跑到中西部去「吃黑」、「扒糞」……不同地區地方政府之間的矛盾,或者是中央和地方之間的矛盾並不是簡單的政治上的派系,一定程度上是資本稀缺或資本過剩的背景在發生影響。

讓農民成為產業工人究竟是進步還是退步?

1949年中國建立的國家到底是一個什麼性質的國家,國際社會一直有爭論。如果給全國88%農民都分了地,那他們是小土地所有者,小土地所有者就是小資,毛澤東早年就說過,我們只是一個小資產的汪洋大海,說的就是當農民都成為小土地所有者的時候,中國就是小資國家。從1949年土地改革以後,所發生的各種各樣社會問題都和小資的分散性,以及小資並非「自覺階級」有直接關係。因為小資高度分散,沒有集中表達意願的可能,因此政府對付小資的經驗是在農村實行「村社制」,城市實行「單位制」,這使政府過去能夠卓有成效地對付小資。

但幾十年過去,在中國小資群體中崛起了世界上最龐大的中資人群,據說有五億,是美國中產階級的兩倍半,是歐盟國家中產階級的兩倍。但政府卻沒有「對付」中資的經驗和手段,現在所遭遇到的網絡各種各樣的不滿和千差萬別的利益表達,其實某種程度上是因為城市單位解體,鄉村集體也深受破壞,政府對付高度分散的小資、中資的多樣化表達,借用制度學派理論,是交易成本過高造成社會不能形成集中的表達方式。中國現代社會亂像是社會結構變化的結果。

中國本來是一個小資社會,根本不是西方的棗核型,而是金字塔型,超穩態結構,龐大的底座是佔總人口60-70%有地的鄉村小資。現在生要把他的土地剝奪,把他逼成無產階級,用激進政策斷掉他們回去的根,讓進城打工的農民成為產業工人,學者們以為這是歷史進步,可有誰想過,他原來是小資,把小資變無產,是歷史的進步還是退步?說得清楚點,這恐怕是在城裡拍腦袋拍出來的。

你們去問問進城的打工者,有幾個是願意在生產線上長期當產業工人的,大部分仍然抱有小資之夢,進城是為了幹什麼?掙點錢開小店當小老闆。

印度為什麼是一個不穩定的社會?號稱世界上最大的民主國家,只不過少說了半句話,她也是世界上最大的貧困國家,這一國的貧困人口比非洲全部貧困人口總和還多,民主解決貧困嗎?印度鄉村有百分之三十幾的無地農民人口,因此是棗核形社會,或者是倒金字塔,底層社會是無地的農村無產者,大量流入城市變成貧民窟的弱勢群體,城市貧民窟是城市底座,農村中的無地農民是底座,這種倒金字塔社會能穩嗎?

你們也許知道,現在中國是私人住宅擁有率世界最高的國家,高達89%,接近90%,什麼人是100%地擁有私人住宅?農民。為什麼?因為仍然還是一個小資國。各地政府的政策差別僅在於是讓小資變小資,還是讓小資變中資,變中資他高興,變小資他勉強認可,變無產他就不干。我們今天的很多政策是剝奪農民使其無產,這就是社會矛盾衝突的根源。

中國原來是一個小資社會,現在是小資、中資人群仍然佔大部分的社會;我們中資的上頭,最上邊的大資只占人口的不到10%。但是小資不是自覺階級,誰是中國現在具有自覺性的階級?假如沒有馬克思主義理論意義上的無產階級,我得告訴大家另外一個說法,那就是大資。客觀看,大資最懂如何維護穩定並且增加集團利益,最懂如何左右政策體系以保證自己的集團利益。對國內來說,這是一個具有大資本自覺性的利益集團主導的政策體系,這就是中國的現狀。當人們都在高唱改革的時候,請問改革對象是什麼?改革的動力是誰?誰來改誰的革?在這些基本的問題上不搞清楚,很難讓大家跟著一塊喊口號。

另外,我11月底在海南講課,他們要我分析2013年的宏觀形勢,我說你們得先搞懂中國經濟體制的ABC是什麼?有誰想過中國的真實經濟體制是什麼?是「中央政府承擔最終風險責任條件下的地方政府公司化惡性競爭」。地方政府早就公司化了,它在參與市場競爭,可承擔最終風險責任了嗎?沒有,風險層層上交,最終交到中央政府。我們在90年代後期開展的國家金融市場化改革,實質是中央政府埋單,把所有地方政府造成的銀行壞賬一次性轉交到四大國有金融資產管理公司(備註:指中國華融資產管理公司、中國長城資產管理公司、中國信達資產管理公司和中國東方資產管理公司)。這些不良資產都是地方政府20多年幹出來的,人都提拔了,因為他完全不承擔風險責任。地方政府公司化在沒有風險責任的條件下一定是惡性競爭,誰比誰更「惡」誰就上去了。不過,最終風險責任中央能獨立承擔嗎?也不能。只能一手增發貨幣,一手增發國債,於是,客觀上只能向社會轉嫁,這就是中國今天的實際經濟體制。
高層 智囊 披露 中國 經濟 增長 內幕 心燈 永續 William
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比亞迪電子會議紀要(最新) 心燈永續William

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$比亞迪電子(00285)$ 公司是一家國際領先的垂直整合的電子產品零部件及模組製造、組裝服務及ODM 服務的供應商。其中公司50%的業務與手機相關,另外50%主要涵蓋手提電腦、平板電腦、閱讀器等電子產品。公司業務自2002 年12 月開始營運。目前,公司的主要業務是為電子部件製造和生產元件(主要是電子產品外殼)及模組。此外,公司於2006 年開始提供組裝服務(包括組裝服務及印刷電路板組裝服務)。
1. 公司目前產能利用率是多少?
目前公司平均產能利用率大概在80%左右,歷史最高水平 是在分拆上市的時候,利用率能夠達到90%,去年是70%到80%之間。
2. 公司的業務結構是怎樣的?
50%是部件生產業務,50%是組裝業務。部件生產業務中有一半以上是生產外殼,有10%左右是生產鍵盤,剩下的有金屬部件和充電器。組裝業務中有一小半是ODM,一大半是純組裝,比如說來自於華為的數據卡產品。現在發展比較快的業務室ODM 和金屬部件。
3. 公司有沒有自己的品牌?
沒有,但是ODM 是客戶給公司一個要求,包括設計、製造、組裝公司都幫客戶完成,還是一種代工性質。
4. 公司出貨量中智能手機佔比?
智能手機出貨量在手機收入中佔比大概有20%至30%,數量上可能會低一點,大部分還是以功能機為主。因為手機裡面有60%到70%是給諾基亞做的,而諾基亞還是以功能機為主。
5. 是否幫諾基亞做整機?
諾基亞一般不會把整機放在外面做,諾基亞採購公司的產品還是以外殼為主。
6. 公司今年員工的工資水平是怎樣的?
員工工資水平在2011 年提升的比較高,大概在10%左右。2012 年公司控制的比較好只有個位數的增長。預計2013 年的增長水平也不會很高。
7. 公司的員工人數?
公司的員工人數從2011 年的6 萬9 千人下降到現在約5 萬5 千人。
8. 公司自動化的進展?
公司現在自動化的進展還是比較少的。可以分兩個層面來看,一個是部件生產,主要是以注塑機為主,不需要太多的人工和自動化,然後金屬件生產,也是只需要CNC 就可以生產。另外一個是組裝那一邊可能會多進行一些自動化。
9. 公司為什麼要收購母公司的資產?
主要是因為公司拿到了蘋果的訂單,而蘋果對於它的製造商有特殊的要求。就是要求它的產品生產要有獨立的管理。不能和其他的客戶在同一個廠房生產。
10. 蘋果的訂單主要是做哪些產品?
主要有Mac mini 的外殼、遙控器以及IPAD 後殼的一部分。主要是殼,組裝還沒有。
11. 新的廠房產值大概有多大?
因為產品比較多,目前公司沒有統計,但是做到10 個億人民幣應該沒有問題。
12. 毛利率平均水平?
金屬件大概在20%到30%,好的項目能達到30%以上;組裝大概在3%到5%;ODM 大概在8%到9%。
13. 做金屬部件的門檻有多高?
以前公司做的是不鏽鋼的金屬外殼,這個工藝比較簡單。目前公司做的一些高端的金屬件工藝要求就很高了,比如HTCONE 的金屬殼中就參雜了一些塑膠片,這是很難做到的。現在只有可成和比亞迪在做。膠材料是由公司採購採購並加工的。
14. HTC 外殼的良品率有多少?
90%以上沒有問題。
15. 金屬殼 2012 年在公司收入中的佔比?
去年金屬殼收入佔比大概在10%到15%,2013 年預計能達到20%。
16. 2013 年CAPEX 大概有多少?
大概在10 個億,其中2 個億主要買了廠房和地,剩下的主要是以設備為主。
17. 今年人員會增加嗎?
人員有少量增加。
18. 今年的增長點在哪裡?
從客戶層面上來講,增長主要來自於HTC,TOSHIBA,蘋果。產品層面上主要是來自於平板和Notebook,業務方面主要是來自於ODM 和金屬部件。
19. 三星佔公司收入的比重有多少?
2012 年大概5%不到。主要還是以殼為主。
20. ODM 下半年的成長?
應該是不錯的,但是手機這一邊可能會慢一些,更多的是來自於手提電腦和平板這些產品。
21. 公司和富士康相比的競爭優勢在哪裡?
主要在成本方面。同時保證產品的品質和良率。
22. 公司手機業務佔比多少?
大約有50 到60 億。佔比約50%左右。
23. 公司過去幾年毛利率下降的主要原因是由於競爭激烈還是產品構成?
兩方面都有一些,還有產品的結構的問題。過去幾年公司組裝業務佔比是不斷提高的,去年佔50%左右。組裝本身的毛利率是很低的,大概在3%到5%。部件的毛利大概在10%到20%。所以毛利率在不斷下降,另外部件業務的毛利率也在下降。剛分拆上市的時候部件業務的毛利率大概在30%到40%,而現在塑膠的部件只有15%左右。還有人工在不斷提升。2012年的毛利率已經是是個底部,預計2013 年能提升1%左右。
24. 公司在印度的廠房主要是做什麼?
主要是為諾基亞做手機殼,智能機和功能機都有。
25. 公司的稅率?
未來稅率保持15%以內。
26. 公司來自於客戶的增長?
HTC 應該能做到6 到7 個億,蘋果可能增長50%以內,TOSHIBA 很有可能翻倍。
27. 公司來自不同客戶訂單的毛利率?
HTC 訂單的毛利率能達到20%左右,TOSHIBA 大概在10%左右,蘋果超過10%沒有問題。
28. 公司現金流下降的原因?
主要是收入的下降。
29. 公司收入指引?
增長20%。
30. 金屬部件毛利率能否維持?
一些高端產品如蘋果和HTC 的能夠維持,一些低端的產品就會有波動。
31. 公司 ODM 業務中的劃分?
聯想,華為,摩托羅拉每家都接近30%。
32. 公司的客戶分佈?
2012 年諾基亞佔比約為30%,華為大概是25%到30%,TOSHIBA 約為9%到10%,摩托羅拉約為7%到8%,蘋果約為5%到6%,HTC 大概為4%到5%。預計未來諾基亞和華為下降到20%,TOSHIBA 上升到20%以上。
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亞洲果業的暴跌,說明什麼?發現真相的突破點在哪裡? 心燈永續William

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$亞洲果業(00073)$ 亞洲果業生物資產公允價值變動損益對公司的淨利潤影響很大。資產負債表上認列的20多億的生物性資產的真實性就顯得非常重要了這決定了投資亞果的成敗。如果生物資產存在做假,整個亞果的資產負債表和價值估值體系就崩潰了。現在亞果的暴跌難到是與這個有關?我們來看看,幾個現象:

1、據說存在果園畝數虛假,是真的麼?--這裡說的是江西信豐種植園。2013年中期報告上說,信豐仍處於初始發展階段。但在2012年的年報中,對信豐的說法是,所種植的橙樹基本上都到了成熟結果期。果園的果子都到了成熟的時候了,為何還要說信豐處於初始階段?這如何理解? 我們不是果農哈。

2、公司的鮮果銷售主要分統果和成品果,其中成品果就是打公司品牌「新雅奇」銷往超市的,這部分只佔鮮橙銷售量的11%多。----但好事者,對北京地區進行了草根調研,並沒有發現「新雅奇」的蹤影。 上海的朋友和南方的朋友有發現「新雅奇」的蹤跡嗎?東部和南方可是亞果的大本營哈。但作為南方深圳的我從來沒有看到過「新雅奇」。有意思的是,亞果產能20萬噸,是第二名的十倍,佔全國市場650萬噸需求的3%左右。亞果的產品都銷往何處了?難道都給神仙享用了。

3、在如此敏感時期,與公司共患難10年之久的財務主管辭職了。是「財務工作」壓力太大?還是給新主(唐雄偉)讓路?

4、亞果從來都是拒絕透露自己的渠道合作夥伴名單的。沃爾瑪、家樂福、華聯超市、百果林、百果園等等名字,其均否認為是自己合作的夥伴。神秘的大牌的合作夥伴為何真人不露相?---從公司的經營現金流上看,持續10年的現金流都是強勁的,近三年大幅持續增長,公司好像是賺錢的。但我質疑它的盈利模式, 它的果子究竟賣給了誰?是被別人貼牌了嗎?這個公司在商業模式上很不透明。

看不清它的公司,那就多些時間研究唐宏洲這個人吧。 騎師出身的,潮州佬。競技選手好勝心都是很強的,身體也好,他74歲仍活躍於各種應酬場合。此人當騎師時膽大妄為,出過人命,做生意估計也是如其人也。和超大現代搞在一起,人以類聚哈。

這個企業在08年之前就是一家極普通的果業企業,自由現金流也不穩定,股東也沒有賺到什麼錢。但2009年公司以介紹的方式從英國回歸香港主板後,企業經營突然發生了質的改變,公司自由現金流發生了質的改變大幅持續增長。2010年緊接著高溢價11個億總計20多億人民幣拿下北海果香園,資本運作在與超大現代聯手後,玩得風生水起。大家知道,08年金融危機後,整個全球經濟都不好,果汁企業這兩年更是舉步維堅。 但亞果卻是另一番景象,09-12年全年經營現金流持續穩定增長,公司賺錢是沒得說。但為何股價卻熊了四年?近期更是有再創新低的趨勢。另外,公司經營如此之好,為何頻現大股東減持?只佔公司18%多的大股東,究竟是在踏實做企業,還是只是把亞果當資本玩具套現之用?

玩物喪志,一個喜歡玩馬的騎師,賭性是不是很強呢? 我們來看看,另一個也做果園的朱新禮,他是地地道道的農民。而唐宏洲可是花花世界的香港人。農民懂土地愛土地。五穀不分的城裡人,可能更愛手裡的股票吧。一個天天跑田間地頭,一個留連於名利場,誰能做好農民的事,應該是清楚的了。

我最後想明白亞洲果業,不是看了多少數據,也不是看了多少現象。而是我把唐宏洲基本上想明白了,他是一個什麼樣的人,基本決定了他要把亞果當什麼來做。 他對土地的熱愛遠遠不及他的高頭大馬。
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「厚德載物」。沒有德行,錢財是累人的東西 心燈永續William

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美國明星朱莉割乳腺防癌這個消息也算夠給力,很多人居然為她的「勇敢」叫好。我說啊,無知者無畏啊。身體發之於父母,這個就不說了。為了防癌就割這割那,那好了,人身上有那麼多癌,是不是都割了算了,就留個白骨也蠻好,直接白骨觀觀自己得了。

顯然這個消息是假的,朱莉借此炒作是真的。為何?無它,賺錢啊。她都夠有錢了,還要用這樣的方式賺錢? 是的,人啊對金錢是沒有免疫力的。人的慾望就是一個無底洞,多少錢算多呢?有了100萬,想1000萬,有了1個億,想100億、1000億。只想自己沒有得到的,從來不想自己已經有了的。你說,能滿足嗎,永遠也無法滿足。

人真的就是這麼可憐。你看看人生,有的老闆賺了很多錢,1億、100億,1000億,如日中天,可不知為何突然事業就直劇急下,一落千丈,錢一下子就沒了。你說奇怪不奇怪。其實啊,也沒有什麼,孔子有一句話「善不積,不足以成名;惡不積,不足以滅身」。另一句名言更是中肯「厚德載物」。「德薄而財厚」 如何載得下這麼多錢財?載不下,錢財就成了累人的東西喲。你看看,很多人窮,覺得人生很累很苦;我告訴你哈,人生最累最苦的恰恰是有錢人喲,那個心啊,那個慾望啊,天天折磨著,一天不得消停安身哈。

但只要心念一轉,一碗白飯,幾根青菜一樣生活,還自由自在其樂無窮呢。但我們絕大多數人啊,都沒有體會過清靜的那個大光明境界---心境如萬里無云的晴空,心定在一片光明之中,那個真叫自在舒服。事情來之即應,過去不留。都在無比的喜樂之中,那是真快樂。

大家想要嗎? 那就跟著南太老師學中國文化吧。學人類最高的智慧---佛法!不僅讓我們學到正信正見的善知識,還能讓我們在投資上實現財富自由,更能讓我們用好這些財富去幫助更多的人,讓我們的人生富足而快樂!
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相由心生 - 改變相貌由修心開始 心燈永續William

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美貌也是一種福報。任何福報都有其必然的成因,就像財富來自施捨,尊貴來自謙恭一樣,美麗的容顏來自柔和善良的性情。人到中年以後,就顯現出現世性格影響所致的面相了。
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> 寬厚的人多半一臉福相,性情柔和的人面相柔和美麗。
> 性格格外粗暴的人,總是一臉的凶相;許多品行不太好的中老年婦女,往往一臉的刻薄相, 這就是所謂的薄命相、剋夫相。實際上不是生就的相貌,而是長期的心與行為的修煉在臉上的投影,這些相貌也在預示著其未來的命運。

相術也就是一種經驗積累,相由心生,由臉觀心,由心知未來。那麼幼年與少年、青年時期相貌的成因是什麼?相貌特徵與父母的遺傳因素有關,臉型身材與稟受的先天之氣有關,漂亮程度是前一生帶來的習氣所致。人的前半生是活在前世的影響...之下,下半生更多地活在前半生的影響之下。 所以說,人到中年以後,要對自己的臉負責任。
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> 慈悲心也是一個特別重要的因素。比較有愛心的人,往往從內而外散發出一種過人的光華,讓人越看越順眼,越來越喜歡與其接觸。而過於自私、狡猾、計較的人是很不耐看的,甚至醜陋。即使僥倖生得姣好的容貌,也會在臉上逐漸顯現出一些不招人喜歡的地方,比如面無和氣,僅是「第一眼順眼」,稍多接觸就毫無吸引力了。
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> 請相信相貌是能逐步改變,尤其是美好的相貌是會由內而外散發出一種吸引力,讓見者不知不覺心生傾慕。很多時候,美麗與否是從看到的人心裡生出來的,「情人眼裡出西施」就是這個道理。所以,若要相貌美,先要心靈美!
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> 一、心甘情願吃虧的人,終究吃不了虧。能吃虧的人,人緣必然好,人緣好的人,機會自然多。人的一生,能抓住 一兩 次機會,足矣!

二、愛佔便宜的人,終究佔不了便宜,撿到一棵草,失去一片森林。你看那些一到買單就上廁所或錢包半天掏不出來的聰明人,基本上都沒啥成就。
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> 三、只有惜緣才能續緣。在人生的路上,我們會遇到很多人,其實有緣才能相聚,親人多半是前世的好友,好友多半是前世的親人,給你帶來煩惱的,多半是你前世傷害過的。因此切記:善待身邊的親人,關心身邊的朋友,寬恕那些傷害你的人。這就是因果。
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> 四、心中無缺叫富,被人需要叫貴。快樂不是一種性格,而是一種能力。
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> 五、笑看風雲淡,坐對雲起時。不爭就是慈悲,不辯就是智慧,不聞就是清淨,不看就是自在,原諒就是解脫,知足就是放下。
>
> 六、不亂於心,不困於情,不畏將來,不唸過往。
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京東是來圈錢的,它的商業大腦是背後的風投基金 心燈永續William

http://xueqiu.com/9273139325/24139744
$京東商城(JINGDONG)$ 大家都認為京東是電商的革命者,是打不死的小強。錯了,小強還是那個小強,但京東的商業大腦是其背後的風投基金。 風投們想如何做京東,才是決定京東要如何做的源頭,也是京東真正的商業盈利模式。

那風投基金要如何做京東呢? 這和風投的天然基因有直接關係,風投們都是來套現的。 把京東做火它,把它的概念炒熱炒足了,把京東的盤子做大了,這個過程賺不賺錢都是其次的。重要的是,最後都是為了那IPO上市圈一大筆錢走人的。這就是京東的真實的商業盈利模式,也是京東和小強們的命運。 正是風投這樣的大膽激進風格,風投大佬們才相中了小強來做京東的代言人。為何不選蘇寧的張近東呢,不可能的。老張手裡有實實在在的傢伙(實體店),才不料你什麼基金呢。也不可能被基金們操縱。

所以,我說啊,什麼商業模式啊,把真正經營企業的那個大老闆搞清楚了,就搞懂企業的商業模式了。老闆是個什麼樣的人,這決定了他是如何運作企業的。

大膽預測一下,京東最後都是會消亡的,做不下去的。但蘇寧才是最後的大贏家,蘇寧贏在哪裡?就是贏在企業的信用上。信用來自哪裡----實體店! 看問題一定要有看到根本的能力,才能判斷清楚事情的本質和真相。

為何我說京東的小強做不下去?還有馬云也做不下去?這些人沒有做過實業的經歷,實體經濟如何做,他們沒有這個基因。他們是在互聯網這個新產業大潮下,激情創業並極其幸運地活下來幸運兒。他們只懂網絡虛擬經濟,但電商需要的是虛與實的結合,是與實體產業經濟的結合,這個他們就先天不足了,想彌補很難。但對蘇寧的張近東來說,就不難。他是先做實業實體的,並已經成功了。後來,慢慢開始學習虛擬經濟,這個相對容易學的多。現在老張把實與虛一結合,中國的電子商務的盈利模式就被他牢牢把握住了。因為電子商務的核心就是----企業信用。 人類天生只對實實在在的東西才能產生真正的信任!這個只有蘇寧做到了,因為它有幾千家實體店。

少時學語苦難圓,只道功夫半未全。
到老方知非力取,三分人事七分天。
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送給京東的小強們
京東 是來 圈錢 它的 商業 大腦 背後 的風 風投 基金 心燈 永續 William
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另闢思路,討論一下外界對亞洲果業的質疑是否有理 心燈永續William

http://xueqiu.com/9273139325/24137760
$亞洲果業(00073)$看完朋友發給我的關於媒體對亞洲果業的質疑文章。我另闢思路,討論一下外界對亞洲果業的質疑是否有理。

09年以介紹方式從英國回歸香港主板以來,亞洲果業的經營情況和財務數據,可以說好到幾乎沒有什麼問題了。一隻農業股經營得如此「完美」 ,也許這本身就是最大的問題了。什麼問題? 上次提到了分析亞果的核心思路一定是它的生物性資產,近24億的生物資產認列在資產負債表上。這是亞果的核心資產和盈利保障。這個資產是真實的嗎?

對這個的質疑外界已經講了很多了,亞果也解釋清楚了,今天就不老生常談了。我換個思路來討論這塊資產真實的問題。我先來分析一下亞果的董事長唐宏洲。這位74歲的老人,真是老當益壯,看上去慈眉善目。相由心生,說他造假沒有這麼簡單的,我相信就算有,這也不是他的初衷。如果你有做生意的經歷,說真的,沒有一個實實在在的生意人會去特意造假的。很多情況下,造假是迫於無奈是迫不得已的。商場如戰場啊。

假設說亞果造假了。我相信它也一定不是從一開始就有計劃要造假的。為什麼? 真想從開始就計劃造假的人,就一定不會選擇農業產業,這個產業大家都知道投入大回報期特長。一個造假的人是沒有耐心等那麼長時間的,敢造假的都是追求用最快的速度完成獲利套現的(這個可以參考高科技企業,這個產業就是造假最多的產業之一)。否則造假的成本太大了就意味著自己的風險太大了。唐先生選擇果業(他是騎師出身,務農搞果業可不是這個香港人的本行哈),我認為一開始應該是被當地政府給忽悠進去的,當然一定也是給了唐先生很好的優惠條件的,招商引資嗎,又是外商。所以一開始唐先生一定是先嘗到了甜頭的,但隨著生意的深入,企業越做越大時,務農搞果業的風險和問題就都出來了。企業經營的問題出來了就得解決,解決的辦法只有一個就是----錢!每個做企業的無論遇到什麼樣的經營問題,歸根到底都是缺錢的問題。

我們來看看亞果04-08年的財報,賺錢,但賺得很少。我認為這是比較符合亞果的真實情況的。但奇怪的是,從09年開始,企業突然變得很賺錢了(看09-12年的經營性現金流)。突然的改變,就如一個人本來是瘦子突然間成了胖子了,這本身就不正常了。09-12年這四年中,亞果的經營是「很好」的,但為何股價偏偏熊了這四年?為何大股東要減持?為何共事10年的財務主管突然離職?我們可以看到,這四年亞果的經營財報數據不知有多好,幾乎沒有任何負債,應收款和存貨很少,公司帳上趴著20多億的現金。一隻農業股能有這個財務狀況,太難得了。但為何又有以上三個「?」號。

大家再來比較一下,另一個做果園的匯源果業,朱新禮為了繼續做下去果園,差點把上市公司匯源果汁給賣了,太缺錢太需要錢投入到果園上去了,這至今讓朱新禮背著一身的債務。而亞果卻沒有一分錢的負債。這不奇怪嗎?

我相信亞果一樣是缺錢的,但唐先生可沒有朱新禮的本事,朱董可是一個地地道道的農民,他懂農民懂土地。唐先生可不是,他在香港。香港的優勢是錢多,玩資本運作的高人也就特多了。09年亞果從英國回到香港主板上市,這是不是也揭開了亞果從此開始玩資本運作的序幕?玩資本運作必須要有籌碼。這個籌碼是什麼?會不會就是這個可大可小的生物性資產?

要能融到錢,讓投資者放心,就必須得讓投資者看到企業經營是很好的,是不缺錢的。這個從哪裡看到呢,就是企業的財務報表了。那麼大家可以再看一下,是不是從09年開始,亞果的財務數據變得「越來越好」了,生物性資產「越來越大」了。

我想,有了籌碼,賭博就可以開始了…… 能當騎師,都有一個共同的特點,膽大心細,反應快。
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海爾移民互聯網,張瑞敏要做定製式產品 心燈永續William

http://xueqiu.com/9273139325/24911778
$青島海爾(SH600690)$ $海爾電器(01169)$ 製造業要學習互聯網的不是表象,而是互聯網精神! 把這種精神用之於產品,就是---定製式產品,將來製造商要生產這樣的產品。 各位雪友,做什麼都不要從事製造業,太苦太累,還不賺錢。張大帥是因為歷史原因,是時代是命運使他走上了這條路,是沒有辦法的辦法。現在,只要是有辦法的,別搞製造業。真的,我相信張大帥內心就是這樣想的。請看他的近期專訪:張瑞敏,海爾移民互聯網。

http://e.weibo.com/mediaprofile/h5/text?aid=4325965&uid=1193725273&from=page_media

為什麼製造業的大佬們都在紛紛移民互聯網,互聯網是什麼魔力讓做實體經濟的也玩「虛」的了?製造業是生產具體的產品的。以往,產品都是如何生產的呢? 都是以「我」為中心生產製造的,這個「我」就是企業本身,企業家們相信以他們的聰明才智是可以引領未來消費趨勢和消費習慣的。是「我」給你消費者什麼,你們就用什麼,好不好不是消費者說了算,是「市場」說了算,這個市場也是製造商們「引導」出來的市場,群眾容易盲從。但現在,這種模式下,製造商們是快看明白了,至少張大帥是看明白了看透徹了,這玩不下去了。

新的模式要如何玩呢?張大帥也給出了標準且準確的答案,就是真正以消費者為根本需求,向外找答案,消費者需要什麼,「我」就生產什麼,是定製式生產,是這種模式了。不僅定製外觀,連產品功能也定製了。這個認識和轉變就對了。但是,大方向對了,落實到第一步要如何走? 才是關鍵。 張大帥向互聯網取經、學習,以互聯網做突破口就對了。他要學習互聯網精神----一切以用戶為導向,為目的。把客戶黏住了,再賺錢。

但互聯網是虛擬經濟,實業這個「實」如何與互聯網這個「虛」結合?  其實是我們自己人為地給實體產業和互聯網設了一道好像不可踰越的「牆」,這個牆就是牢固地認為互聯網它就是虛的,是虛擬經濟。這是不對的,應該說都是實實在在的產業。如果我們把這個看破了,虛實才能融合。本來就沒有實和虛啊。色即是空,空即是色。但為何,人們要強調這個虛與實?因為做互聯網的沒有做實業的經歷,他們不太懂實業家們的思維方式;而做實業的更是不懂互聯網。好像兩個沒有交集。

未來,如果要出偉大的企業,我在這裡先預言一下哈,一定是這個企業找到了融合實業和互聯網的那個完美的點。這個點,我們已經在蘋果上看到了一小部分,可惜JOBS就走了;在特斯拉上也看到一點影子,但它是影子不究竟。現在海爾也來了,也在找這個點,能不能找到?能不能做成功?是張大帥的事。但他的確是開始深度思考了。這篇張大帥的專訪就是講了這一件事情。我提煉出來,供大家思考。因為我們還有蘇寧,將來還會有更多的實業都在找那個完美的點,也有更多的互聯網公司也在找那個完美的點。

最近 $網易(NTES)$和電信合作推出易信,是不是虛實結合,我看是的。易信是不是那個虛實完美結合的點,這個!要再研究再觀察。如果確定是的,那網易將會成為超越 $騰訊控股(00700)$的企業。
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給大家講一個豺狼虎豹的故事 心燈永續William

http://xueqiu.com/9273139325/25216090
又擺龍門陣了,今天給大家講一個豺狼虎豹的故事。很久很久以前,人族統治這個世界已經很長時間了,他們因為慾望變得越來越貪婪,卻也越來越虛弱,於是更需要吃進大量的動物屍體來補充,當然也包括了豺狼虎豹的屍體。這些被吃掉的豺狼虎豹的陰魂找不到歸宿,就這樣四處游弋著……至到有一天,被吃掉的豺狼虎豹的陰兵陰將們發現,人族太虛弱了,精氣神開始散去了,它們決定反戈一擊的時候到了。

沒有幾年,豺狼虎豹如惡靈附體,殺得人族軍團人仰馬翻,丟盔卸甲,逃進了荒山野島。 很多人族的不解,為何敗的那麼快。 其實啊,這就是因果報應,誰叫人族們吃掉它們太多了,造的孽總是要還的。 天下成了它們的天下,真是輪迴無常啊。於是,它們開始了瘋狂地報復,在它們眼裡,一切都反了,一切都被重新定義了,人族成為牛啊馬啊蛇啊蟲啊的什麼的。

又不知過了多少年,豺狼虎豹雖得了天下,但本質的東西從來沒有改變,就是沒有人味。豺狼虎豹的本性使得它們對佔有成為本能,它們仍然喜歡黑夜,這更便於捕獵。人族徹底地崩潰了,它們不但讓人族沒有了人性,還居然教會人族有了狼性。MY GOD!當然還是有一些沒有失去追求的人族們,仍希望豺狼虎豹們也能被從良有點人味, 他們錯了,錯在他們忘記豺狼虎豹的本質了。 人族沒有死心,那能不能在一個設計好的框框裡面,大家和平共處? 這次,豺狼虎豹答應了。 人族笨到不知,越多的條條框框越利於玩弄。

又過了不知多少年,因果輪迴的咒語再次降臨了。這次不知誰將中了頭彩? 但人族們學聰明了,他們好像又找回了祖先們曾經戰勝豺狼虎豹的法寶, 人族們想起來了祖先們曾創造過的一個詞---「困獸猶鬥」 。 把豺狼虎豹們關在它們自己設計的牢籠中,它們的本性會讓它們互相撒咬……魔獸世界這款遊戲蠻好玩的,我一般喜歡選擇人族哈。
大家 一個 豺狼 虎豹 故事 心燈 永續 William
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雨潤中報分析:需要很長的時間來消化祝先生留下的遺產 心燈永續William

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$雨潤食品(01068)$有人說我應該給雨潤的分析一個結論。好吧,我給祝先生一個結論吧---「唯利是圖」。 用朋友的話說,當雨潤沒有什麼油水時,祝先生就跑了。他說的很好,因為看到本質,出現的現象也就能懂了。

剛才看完了雨潤中報。營業收入下降,主營利潤下降,毛利率上升。毛利率上升可能是雨潤中報唯一的「好消息」吧。新的管理層可以說什麼事都沒有做,維穩是第一大事。各位看一下,投資現金流淨額,幾乎已經不對外投資了,說明企業把全部精力放在內部調整上,為什麼?祝老闆留下的問題太多太嚴重。既然沒有什麼投資行為,主要在抓在理順企業內部的事情,各項經營費用降下來也是正常的。都說它的毛利率上升了。的確是「上升」了,因為經營成本都儲存在存貨裡呢(經營成本儲存點1),2013年的存貨仍較年初上升些,達16.75億。

第二個中報重點,資產負債表的資產質量毫無改善,幾乎可以說是維持原狀。再次說明新的領導團隊,根本無心,也無力讓經營改善,全部精力投放在處理祝老闆留下的這一堆爛攤子上。理順公司用了半年,卻無任何進展和效果。下半年,我就比較擔心業績能出來多少了。看來後祝老闆時期,雨潤公司要走向正常經營非一日之功,需要很長的時間來消化祝老闆留下的遺產。

第三個重中之重,過往分析雨潤問題時常說的,在建工程轉固是雨潤最頭痛的問題,中報看來,沒有一點改善。固定資產仍然認列高達150億多,與年初比較可見在建工程估計沒有多少轉固的。企業經營的成本,又被在建工程費用資本化儲存起來了(經營成本儲存點2)。

當然,雨潤壞也壞不到哪裡去,新的管理層在經營上根本無作為,當然是「壞」不到哪裡去了。這個中報,毫無投資亮點,看起來讓人昏睡,我相信雨潤的股價也要提前進入冬眠了。雨潤的嚴冬遠沒有過去,2013年仍是公司經營的一道大坎。
雨潤 中報 分析 需要 很長 長的 時間 來消 化祝 先生 留下 遺產 心燈 永續 William
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對金山董事長雷軍的研究做下一個小結 心燈永續William

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$金山軟件(03888)$ 關於對金山軟件雷軍的研究,是到了做一下小結的時候了。我們先來聽聽,雷軍是如何給互聯網做總結性發炎的:

1.  互聯網是一種觀念。

2.  互聯網思想的核心是「七字訣」---專注;極致;口碑;快。

3.  用互聯網思想做任何事情事半功倍。

雷軍的粉絲很多,他是他們的米粉之王。還好,還不是人王,更不是法王了。當然現在是末法時代,「法王」假的太多,真的沒有幾個的。但雷軍絕對是真的「米粉之王」,將來還會是「金粉之王」。

既然他不是法王,我就能說上幾句了。雷軍的互聯網思想是有問題的。我上篇說他是通才,是客氣了點,他的確是通才的,但他十竅通了九竅,已經很不簡單了。哪一個竅沒有通呢?就是沒有放下我自己,這一竅沒有通。所以,他說的互聯網思想也好,互聯網精神也好,只是他自己的互聯網思想,還不是真正的互聯網思想。準確地說,雷軍的互聯網觀念和思想,是他做互聯網產品的觀念和思想。如果從做產品的角度,他現在是對的,以後對不對,不知道。不究竟嗎。

我是把牛吹了半天,那真正的互聯網是什麼呢?我口氣大點,但我說的話,你們,包括雷軍都是推不倒的。 互聯網是一個世界,是一個與我們所處的物質世界並存的真實不虛的世界。這才是互聯網的全部,也是互聯網的本質。這個本質根本的問題上,國家這個人王就比「米粉之王」看得清楚看得遠了。最新的工信部關於4G網絡的發言,有一句話是這樣說的……「把網絡應用,從現在娛樂為主,向衣食住行、遠程教育等等方向發展」。為什麼國家要把網絡寬帶作為公共基礎設施;為什麼寬帶網絡的發展被第一次地提到國家戰略的高度。這些大家要思考。雷軍同學更要思考。

我是吹牛講故事的,大家誰還看不到我講的這些虛得不能再虛的東西哈。關鍵是如何做,從哪裡做起。雷軍當然也能看到他可以看到的,他也找到了他可以做起的地方。雖然思想遠不究竟,境界也不是太高,但對做好當下的互聯網產品,他是沒有問題的。大家不要被什麼「雷布斯」騙了,雷軍就是雷軍,他不可能會是JOBS,雷軍只用了JOBS一點點的東西,而且僅限於營銷上的。 雷軍也許明白,JOBS的思想來自於東方文化。而現在,人類歷史上最究竟的中國文化,就在我們每一個人的身邊,要懂得去學習,更要懂得學習了還要能升起智慧開悟,然後要會運用在具體的工作中和你的人生裡。伴隨你人生的全部旅程,不是物質上的金錢,而是精神上的東西,是文化上的東西。雷軍不愛錢,但他放著中國文化不用,就真的是太可惜了。不學這個,要超越JOBS是不可能的。其實JOBS也只是學了東方文化的一點皮毛而已,雷軍你還有希望……千萬IT人,認識到這點上去了,希望也是大大滴哈。 就我沒有希望,因為我不懂IT技術,也不懂互聯網,就是一個一無是處的吹牛講故事的。上面講的故事,大家聽聽就算了,不要當真哈,當真你上了我的當,我可不管賠哈。
金山 董事長 董事 雷軍 研究 做下 一個 小結 心燈 永續 William
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器在道先的金山軟件董事長雷軍 心燈永續William

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$金山軟件(03888)$ 這個世界上,道在器先的沒有幾人的,能做到道在器先,那是可以登堂入室了。也就是說,對於絕大多數人,都是器在道先的。雷軍也是其中的一個。沒有真正看到本質根本的東西,或者看到了也是模模糊糊的,所以摸到哪裡算哪裡。他們總結出來的所謂的智慧和理念,都是在經歷了無數次的成敗之後,總結出來的個人經驗,有的昇華成了「道」。這就是對器在道先的解釋。

1999年,雷軍說服了金山董事會,決定做卓越網了。這之前的半年裡,雷軍在思考互聯網,他對互聯網做了兩點結論性的東西,算是他悟出來的「道」吧。這兩點結論是這樣的:

1、互聯網首先是工具,未來不存在所謂的互聯網公司。

2、互聯網是一次觀念的革命,只有改變觀念,才能跟上互聯網時代。

這兩條,對不對?也對也不對。對,是因為雷軍看清了互聯網的方向。不對,是因為這兩條太虛了,方向看對了,關鍵還得從哪裡踏出具體的第一步。

雷軍在摸到了用現在眼光來看仍不太成熟的兩條結論性的東西后,他開始了互聯網的運作。可以說,第一步,從電子商務切入,還是蠻對的。但正是因為雷軍並沒有真正看清楚互聯網的本質和根本,所以才為後來,卓越網被賣掉埋下了伏筆。有人說,卓越網雷軍是做的成功的。我請問,既然是做的成功的企業,為何又要不情願地賣掉。只是為了錢嗎?顯然不是的。那為了什麼?賣掉一家「成功」的企業,這對企業家來說是最大的不成功。

2004年,在卓越網被賣掉後的半年裡,雷軍再一次進行了對互聯網的思考。這次,他進步了,而且進步很大,他通過「器」又總結出來了一些「道」。他們是:

1、開放和合作是互聯網公司成功的關鍵。---這個太重要太重要了,這是我最看好雷軍的關鍵。他能說出來這句非常有水平的話,說明他已經開悟了,是真的得了「道」。得了這個「道」,他就可以「一以貫之」,一通百通了。但如何開放?如何合作?這個才是難點和關鍵。但既然雷軍已經看到了他可以看到的,那麼我相信他一定也會做到他可以做到的。這才是一個企業家和普通老闆的區別和距離。

2、互聯網公司最厲害是靠機器賺錢。---這個等於沒有講。

3、口碑營銷和網盟是互聯網公司營銷的核心。---後面做小米,他踐行了這條。

4、互聯網公司管理相對容易些。---人是最難管理的。

5、互聯網公司應該是靠服務賺錢。---這個,好像也不全部是對的。不管是什麼形態的公司,公司能賺錢,那一定是靠它自身的價值賺錢的,服務也只是價值的之一。

6、互聯網關鍵是快。---這個「快」字,把當下的互聯網的特徵說盡了。以後對不對?不知道。

7、未來十年是移動互聯網時代,手機上網是趨勢。---這個方向雷軍看清楚了。這為他後面的投資成功找到了根本的答案。

2004年雷軍總結完了這「雷七條」,他還是很謹慎的,並沒有像以前大刀闊斧地去自己幹。他選擇了試驗,用什麼來試驗?在離開金山後,他有了很多錢,可以按自己的意志去試驗他的「雷七條」了。於是他做了天使投資人,這是好聽點的說法。其實是他試驗的辦法。大家都說雷軍是一個非常成功的投資家,這個說的不對。一個真正的投資家,是可以跨行業跨領域投資的。真正的投資家是超越企業家的,因為投資家只有俯視企業家才能把不同的企業和人看得清清楚楚。顯然,雷軍只是IT界的投資家。在五年的投資試驗取得巨大的成功後,雷軍十拿九穩了,他決定要做「雷七條」裡最見效最具體也是最正確的一條了,就是第七條。既然手機是移動上網的最佳入口,那就先做手機吧。他客氣地說,這是他人生最後的一次創業了,其實他知道,這次是一定成功的。因為那時的他已經是互聯網的通才了,他開悟了,升起了智慧。之前還只是一個全才專才。

在做小米的三年裡,他又器在道先了什麼呢?就是雷軍思想的成熟和高度總結---順人欲,結善緣。他要做手機,其實是做平台了。因為他明白了,金山25年的失敗經歷告訴他,要想成為一個巨型的一流公司,公司的產品就必須是對應著每一個消費者的,是每一個消費者所需要的,只有產品是為每一個消費者服務的,才能最有可能成為巨型的公司。而手機正符合這個成為巨型公司的先決條件。接下來,我大膽預測,在雷軍做成一個巨型的公司之後,他就可以開始他的理想了。什麼理想?就是「雷七條」裡的第一條------開放和合作是互聯網公司成功的關鍵。 他太客氣了。開放和合作豈止是互聯網公司成功的關鍵,它是整個互聯網產業的根本和本質。 因為互聯網就是一個世界,一個真實不虛的世界。我們物理的世界是老天給的,人類要遵從「人法地」的道。互聯網世界是人類造出來的,這個世界要遵從的「道」又是什麼呢?---我認為,仍然是人法地,我們的大地虛懷若谷,包容萬千,它的精神也是開放與合作的。人法地…… 雷軍,你是怎麼知道這個互聯網成功的大秘密的?  是器在道先? 還是道在器先了?
器在 在道 道先 先的 金山 軟件 董事長 董事 雷軍 心燈 永續 William
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雷軍不可能成為天才,但他是互聯網的通才和全才。 心燈永續William

http://xueqiu.com/9273139325/25333425
$金山軟件(03888)$ 雷軍,湖北仙桃人,金山軟件董事長。湖北有個地方叫仙桃,那裡的人比較憨厚,「潛憨子」就是這樣來的。所以我喜歡叫雷軍---「雷憨子」。 決沒有貶義,是很親切的稱謂。「憨」字是怎麼寫的,上面是勇敢的敢,下面是一顆心,一顆勇敢的心! 不要以為什麼人都能稱得上勇敢的, 勇敢不是魯莽,有智慧的人才會勇敢,才能勇者無懼。

這個勇敢又有智慧的雷軍,他的再次加盟對現在的金山是至關重要的。金山不能沒有雷軍,有了雷軍的金山只可能會更好。因為他太瞭解金山和金山文化了,他認同金山的文化,又經過幾年的歷練,超越了金山的文化。現在他回來了,不僅要帶給金山財富,更重要的是他更想給金山帶來互聯網的價值觀和他的思想。這個他思考了五年,又做了三年。8年,抗戰都勝利了。

我一向對互聯網企業的領導人是比較擔心的(他們基本上都沒有做實業的基因),BAT也一樣。不是因為他們有多偉大,而是時使物然,時代把他們推到了這個舞台,成了幸運兒,一不留神就成功了。成功來的太快,以至於沒有認真地思考很多本質的東西。但金山不同,他成立有25年了,對一個有25年的科技公司,現在的互聯網公司,雷軍在金山一做就是16年,他把人生最美好的時光都給了金山。現在他成功了,是應該的。於是,我借雷軍的微博、博客來認真地研究一下雷軍和他的思想。

早期的雷軍寫的東西很有意思,我幾乎不敢相信,一個搞IT的工程師能有這個水平,他簡直就是一個通才和全才。 以至於,我在研究他寫的文章時,時不時要看看有木有署名哈,這真的是他寫的嗎?真是他寫的。他寫經濟類的宏觀分析,是一個實用的經濟學家,眼光如炬。看他對互聯網的研究文章,那真的是一個絕對專業首席研究員的水平,讀之是一種享受。看他對企業經營的分析,入木三分,他能細到熟練地利用財務數據解讀企業的經營。雷軍干的活可真的是不虛啊,他算得上是一個不折不扣的實業家。一個實業家、IT的專家來做互聯網,可以安心了。

他在09年就對互聯網提出了自己的鮮明觀點---互聯網是觀念,七字訣「 專注、極致、口碑、快」。這個「七字訣」差點讓我相信,雷軍是一個IT天才了。天才,除了要有天份,還有一樣是萬萬不能少的,就是還要有天性。這個「天性」的東西,是能幫助他實現專注和極致的,能幫助他升起智慧。智慧不是想出來的,是不思而得的。

但是,當我看到他成功成為一個投資家,又親自做成了小米,文章的風格也變了,灑脫了,格局也更大了。他把他做的事業,在成功之後,做了一個總結。這個總結被概括成了一句話,這句話也成為了雷軍的思想-----順人欲,結善緣。前半句來自儒家朱王理學那派的,格物致知。後面半句應該是佛家的東西了。順人欲,是他的見地,是「知」。結善緣當然就是「行」了,他都做到了。但,「順人欲」作為行的前提,是不究竟的,朱王理學是偷道家的東西,用在儒家身上,自成一派「理學」。他們用了道家的東西,卻罵道家,反對釋、道兩家的。雷軍踐行了「順人欲」,在小米手機的製造和營銷上非常成功。但我斷定,他在創新上不會有什麼大的成就。一個以市場需求為導向型的務實型實業家,在創新上不太可能有成就的,但他說的微創新,這個他是有能力的。而專注和極致是屬於天才的,天才是有偉大創造力的。雷軍有天份,但他天性上差了火候,用了「順人欲」就更不單純了。話外音「心靈的單純才易升起智慧」吼。

雖然,他不太可能會成為天才,為用戶創造出來顛覆性的產品,但他會成為這個時代的卓越的成功的企業家。他會把金山的生意做得很大,九個腦袋不是白長的。但他個人的境界和智慧,離偉大的企業的要求還差得太遠。雷軍仍需要跳出三界外,不在五行中,才能把互聯網,這個人類未來的經濟支柱看得透徹。雷軍加油!多瞭解中國文化吧。

看了不少雷軍的訪談和視頻, 雷軍很喜歡用一個詞-----我。我怎麼樣了,我怎麼做的,我怎麼想的。   我好大啊,  再大能大過天嗎。  多用一些我們不是更好,小米的團隊也很強大啊。我太大了, 境界就小了。雷軍要做一個偉大的企業, 但沒有一個偉大的企業的領導人是覺得自己很偉大的。
雷軍 可能 成為 天才 但他 他是 互聯網 互聯 通才 全才 心燈 永續 William
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雷軍《世界需要我的突圍》---思想境界低了,目標也是很難實現的 心燈永續William

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$金山軟件(03888)$ 用了4個小時,把雷軍《世界需要我的突圍》很認真地看完了。雷軍要為金山帶來什麼?金山要給世界帶來什麼?不知道,但好像從哪裡突破是找到了。不過,看完這本書,覺得書名起大了,還配不上。 應該叫雷軍《我能為這個世界做點什麼》更好。為何這樣說呢, 世界需要我的突圍,好大的口氣,什麼叫突圍?我認為在IT界這就是創新的意思。但到目前為止,雷憨子也沒有做出一個真正創新出來的產品。他說他的產品是微創新,其實就是改良了,改良不是創新。

但也有人說他在經營上非常成功,這個值得學習,尤其在小米手機製造模式上------定製式。就是真正以消費者為根本需求,向外找答案,消費者需要什麼,「我」就生產什麼,是定製式生產,是這種模式了。雷憨子改變了傳統的製造業以」我「為中心的製造模式, 這個「我」就是企業本身,企業家們相信以他們的聰明才智是可以引領未來消費趨勢和消費習慣的。是「我」給你消費者什麼,你們就用什麼,好不好不是消費者說了算,是「市場」說了算,這個市場也是製造商們「引導」出來的市場,群眾容易盲從。 這個算是雷憨子的創新了。還有就是他以」米粉「為核心的營銷模式,改變了過去以用戶為核心的營銷方式。

但是我仍然要說,雷憨子的金山到目前為止在產品上還沒有真正意義上的創新,金山仍是以遊戲為盈利手段的。現在股票市場給了金山遠遠高於其自身內在價值的估值,其實質就是預期雷憨子可以為金山帶來」突圍」。金山的「寶」 全押在雷憨子一個身上了。但是,我要提醒大家的是,縱觀雷憨子的職業生涯,其本人並沒有發現有什麼在創新方面的天份,他從一個技術工程師成長為一個老道的商人,他的精神世界和個人境界裡,都沒有創新的基因。他的不多的人文思想裡「順人欲,結善緣」,前半句來自儒家尤其是朱王理學思想;後半句 來自佛家。他的這個境界,是把「順人欲」作為前提的,是他的見地,是「知」,然後才是「行」,結善緣。  前提就已經不究竟了。我一直堅信,一個人要追求的目標是要和他的境界保持高度一致的。目標高了,思想境界不到,目標也是實現不了的。

我們把雷軍叫成雷布斯,說他是中國的喬布斯。 我說哈,他倆是完全不同的兩個人,一個是「順人欲,結善緣」  ;另一個卻是「 特立獨行,與人交惡」 。如果說喬布斯是一個英雄,他的個性就是開創新天地的種子。那麼雷軍的性格里面顯然沒有英雄的基因,他要「順人欲,結善緣」,這注定了他不可能創造性地做出顛覆性產品。但他會成為一個很好的生意人,生意人以市場需求為導向,和氣生財而已。


還不是金山的小米模式有點意思,這個平台上,給了金山未來能做很多事的可能性,又有一個營銷大王和人事玩家雷憨子,就更有意思了。小米本身不是核心,小米打造的這個平台才是核心。

我梳理了一下該書中關於小米業務的幾點核心:

1、小米不只是做一家成功的手機公司,而是做一家移動互聯網公司。小米是雷軍移動互聯網夢想的載體,接下來他要做的是在小米手機上衍生出各種互聯網增值服務。

2、小米=蘋果+Facebook。小米是硬件、操作系統、互聯網應用於一體的最優化產品。

3、用互聯網的方式來做手機。 小米製造上應該是「定製式」的;營銷上是「米粉文化式」的。

4、用小米征服世界。我的理解:雷軍在互聯網應用公司上的投資,其實是一個計劃好的佈局。不管雷軍是有意無意,他都為小米的未來鋪好了康莊大道。

書評就到此吧。我想了想,還是想借這個機緣,談談互聯網:

1、什麼是偉大的企業?一流的企業? 它是建立在什麼根本的基礎上的?有思考過嗎。好像你成功了,企業做的好大,但細細想想,是你的偉大?還是時使物然呢。中國的互聯網公司已經出來BAT三家了,真的是他們的創造人有多偉大? 我還真是沒有看出來。都是運氣很好,趕上了這個時代,是時代的幸運兒。中國還沒有真正意義的企業家,因為我們的文化根基斷了。

2、在互聯網的產業裡,這個連豬都能飛起來的地方,一切都來的太快,太突然,一下子就成功了,也一下子就敗了。企業家們對很多本質的東西的理解,對什麼是產業?什麼是企業?什麼是企業家?都還沒有來得及思考,更別說消化了。這是一個自我成功意識超強的地方,什麼都是「我」要給這個世界帶來什麼,世界需要我什麼什麼的。卻忘記了你能為世界做點什麼。JOBS這麼偉大,老天要收他,他不也無可奈何。這還是一個荒蠻的世界,狼和狼性的世界。但它遲早會成為一個璀璨的人類世界,要融合,要有大心量,大格局。誰把握住了這個,誰才能笑到最後。

看完了這本書,要換換腦筋了。 馬上看國立故宮博物院出版的《雍正---勤政的皇帝,傳奇的一生》。雍正皇帝和太老師的淵緣很深。雍正在世時修習佛法就差那麼一點就成了,於是再來人間,補上這成佛的最後一課。
雷軍 世界 需要 我的 突圍 思想 境界 低了 目標 也是 是很 很難 實現 心燈 永續 William
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中國版永續債


2013-09-16  NCW
 
 

 

繼招商局之後,國電電力或將成為永續中票的首位發行者◎ 本刊記者 王申璐 文wangshenlu.blog.caixin.com 經過近兩年的準備,第一隻中國版永續債有望在2013年內正式亮相銀行間市場。

如無意外,這只債券將是由國電電力發展股份有限公司(600795.SH,下稱國電電力)發行的長期限含權中期票據(下稱永續中票) 。

永續中票的出現,將彌補國內債券市場產品種類的又一空白。對發行人來說,發行永續債券只需要支付利息而沒有還本的義務,是企業提高股本水平,又不攤薄股東權益的融資工具。

永續債券(perpetual bond)指沒有到期日,投資人可按票面利息永久取得利息的債券,具有高票息、長久期的特點。不過,絕大部分的永續債券附加了贖回條款,首次贖回期一般在發行五年之後。目前全世界二級市場中交易的永續債券共計11951億美元,相對總體的債券規模而言,占比很小。

距離2012年下半年銀行間市場交易商協會(下稱交易商協會)推動以來,中國版第一隻永續債的出生幾經波折。

今年上半年,招商局集團擬發行永續中票的計劃,因4月間爆發的債市風波而發行停滯,遂改發中票。此次國電電力擬發行永續中票的項目,目前推行順利,有望拔得頭籌。

業內人士透露,多家國企正在關注發行永續中票的事宜。雲南省能源投資集團有限公司有望成為第二個發行永續中票的企業, “還有好幾個地方高速集團也在準備之中” 。

“交易商協會也做好了接受地方企業發行永續債券的準備。 ”接近交易商協會的人士說。

“央企是最願意發行永續中票的發行主體。 ”一位市場專業人士指出,央企能靠發行永續中票降低資產負債率,在國資委的業績考核中達標。現在有些央企發行公開產品的額度已經滿了。

永續債券通常要靠相對較高的票面利率吸引長線的機構投資者,但由於承銷商銀行與發行人之間千絲萬縷的利益關係,發行利率可能往往如發行人所願比預期偏低,這給銷售增加了難度。永續債券期限長,且還本付息具有不確定性,因此流動性相對較低。

從永續債券的需求方來看,最理想的投資者是保險機構,但險資目前受制度限制,尚不能投資 ;商業銀行則需要時間去認識新產品,突破或繞過一些對投資對象期限、種類的限制。

“目前看來,商業銀行應該是首批永續中票的主要投資人,但後續社保基金和保險公司可能是最大的買方。 ”上述市場人士認為。

從招商到國電

接近交易商協會的一位人士透露,2012 年交易商協會在其成員機構的推動下提出設想,計劃推出永續債券,完善債券市場的產品種類。 “2012年相關主承銷商積極開始著手報送項目,就此事和央行、財政部、國資委、國稅總局等部門密切溝通。 ”“交易商協會稱之為長期限含權中期票據,並不叫永續債。 ”上述接近交易商協會的人士說,這指的是該債券有期限,但期限由發行人決定。

“永續中票”的提法是為了繞開法律的限制。因為中國《公司法》及銀行間債券市場的管理辦法等法律法規明確規定,債務融資工具要有一定的期限。

隨後,擬發行永續中票的項目陸續 報到交易商協會,發行主體主要為央企。

央企通過發行永續中票,能融資補充資本,從會計處理的角度又不會計入負債,是降低資產負債率、改善央企在國資委考核中關於資產負債率的指標的最佳融資工具。今年初國資委在監管工作部署會議上指出,2013年國資監管重點之一,即控制企業資產負債率的過快增長。另外,按照《證券法》 ,公司發行債券累計餘額不超過淨資產的40%。

發行永續中票需與公司債、企業債合併計算,佔用發行人的發債額度。

“由於永續中票計入所有者權益,導致淨資產增大,等於變相增大了企業的可發債額度。 ”有市場人士指出。

據透露,目前交易商協會已經取得了財政部、國資委、國稅總局等監管部門對永續中票的認可。

2013年3月,交易商協會起草了關於永續中票的正式報告報送至央行,獲得了央行的口頭同意,推行永續中票的工作正式啓動。然而,針對丙類戶債市尋租的債市監管調查風暴突然爆發,4月以來,央行、交易商協會等債券市場監管者著力于重建債市規則,圍堵監管漏洞和機構內控制度缺陷。

此時,央行決定對永續中票再行研究推行的工作暫停數月,直至最近才重啓。期間招商局集團不願再等下去,將在銀行間債市發行10億元永續中票的計劃,改為發行中期票據。

交易商協會相關人士告訴財新記者,招商局改變方案,是因為當時債市市場行情不好,推出永續中票的時間窗口不合適。

由於交易結構不同,招商局擬發行的永續中票在會計處理上仍被計入負債,市場人士認為不在永續中票上嘗鮮 對其影響不大。

“假”永續真贖回

永續債券之所以對債券發行人有較大的吸引力,核心在於其被視作股本而非債務,即發行人只需要支付利息而沒有還本的義務,因此可被計入權益。

“根據會計準則以及國外通行的情況,永續債券計入權益類並無爭議。但是,這畢竟在國內屬於首例,需要徵求財政部的意見。 ”接近交易商協會人士表示。

財政部關於計入權益類工具的確認條件已有相關規定,同時又參考國際會計準則的確認標準,如果國電電力在本次永續中票條款設置中明確其有權自行選擇遞延支付利息,且遞延次數不受任何限制,則所發行的永續中票可被認定為權益工具而非債務工具。

“有了遞延支付利息的條款,就滿足會計準則中計入權益類的條件。 ”接近國電電力相關項目的人指出。

對投資者來說,永續債券的吸引力在於較高的票息。首發利率由簿記建檔確定,採用公募方式發行。國際上永續債券的票息主要分佈在6%-9% 之間,通常比同期的超長期國債收益率有200bp- 500bp 的利差。伴隨高票息率的是長久期,永續債的久期為(1+ y)/y(y 表示投資者要求的收益率) ,即9% 的收益率對應久期為12年。

但市場人士表示國電電力永續中票應會選擇相對較短的贖回前存續年限,同時明確如果發行人未回售,則需要補貼投資者較高的票面利率跳升加點。

“因為永續中票是個創新產品,那麼長的久期,一般的商業銀行投資者不可能承受,發行人也不能承受這麼高的融資成本。 ”市場人士指出,發行人對永續債通常具有強烈的贖回預期,但這不會影響永續中票的性質,不會導致其被確認為負債。

“交易商協會認可了國電電力永續中票的設計。但個人覺得,還需要和律師等專業人士再確認,最好能寫入法律意見書,成為一個制式,徹底解決爭議。 ”有關市場人士表示。

銷售兩難

雖然永續中票的發行人具有強烈的贖回預期,但並不意味著永續中票的定價等同于中票。

中信證券的報告指出,相對於普通的公募中期票據產品,永續債券的發行將有所溢價,主要原因是由於期限較長,以及存在發行人還本付息的不確定性,使得債券流動性相對較低。

“永續中票的流動性肯定不如中票,沒人願意買,流動性就差,就要補償, ”上述市場人士表示,對投資者來說, “久期這麼長,沒有餘期,盯市怎麼辦?”對投資者的要求越高,意味著銷售第一隻永續中票越難。

發行人顯然不願意永續中票的利率太高。 “很多發行人要控制成本,想把永續債按照對應期限的中票定價中樞來 簿記發行。 ”市場人士表示。

作為主承銷商的商業銀行,會考慮發行人的意願,發行利率會偏低。 “相比發行債券帶來的中間業務收入,銀行最大的利潤來自存貸利差。發行人都是大公司,銀行在存款、貸款、發債、理財等一系列業務合作中算大賬,發債往往成為可犧牲的業務。 ”上述人士指出。

國電電力和此前招商局擬發行永續中票都是由銀行牽頭,券商擔任聯席主承銷商, “實際具體的工作還都是券商在做。 ”接近這兩個項目的知情人士說。

招商局集團擬發行永續中票的聯席主承銷商及簿記管理人為招商銀行,聯席主承銷商為中信證券 ;國電電力則由農業銀行牽頭,中金聯席。 “券商擔任聯席主承銷商是因為其創新能力。 ”市場人士說。

“就目前這種定價機制,我認為發行價格不會很高,利率可能跟 PPN(非公開定向債務融資工具)差不多。 ”上述市場人士指出。

機構投資者對新產品亦有個接受的過程,涉及投資部、財會部、風險合規部等,前中後台都得重新學習。有銀行投資者表示,只能拿久期不超過五年的品種。如果永續中票計入權益,目前規定商業銀行不能買權益類資產。

多位市場人士認為,需要進一步游說保監會放寬投資限制, “保險資金應該是長期限、高評級、低流動性債券的主要需求方。PPN、永續債券就是為其量身打造的。 ”“預計國電電力這單永續債,推出的時間不會很快。一是等待發行時機,二是需要給銀行時間瞭解新產品、突破一些內部制度限制。 ”

中國 永續
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