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中環在線：金融圈呂志華筆伐監管機構

 

2011-7-25  AD

一年一度書展，財圈中人呂志華今屆亦出書應市。佢同華華講，連埋今次，唔經唔覺原來寫咗超過20本書。由過往寫富豪列傳，到家陣教人睇技術分析、認識投資工具都有。至於今次本大作──《香港無得救》，題材諷刺時弊。佢以早年窩輪造市案判刑為例，認為當局只顧保障投資者，但判例反映未能保障市民投資自由。 留意電子書市場商機 佢話o依家搞出版比以前難，如果搵唔到贊助，根本同「蝕本」僅一步之遙。佢期望今次書展，可以殺出重圍。就算搞出版隨時無啖好食，佢仍然密切留意電子書市場同財經工具書行情，睇吓有冇商機。

一畝林地年租金低至十元 機構大規模潛伏林業投資

http://www.21cbh.com/HTML/2011-8-5/zMMDcyXzM1NTQzMA.html

「要想富，多種樹。」在對各種資源的爭奪戰中，林場儼然成為資金爭相角逐的下一個高地。

截至目前，無論公募大佬王亞偉，還是私募精英謝愛龍，抑或國際投資巨頭，均以不同的方式涉足中國林業；另有跡象顯示，曾經在房地產行業弄潮的民間資本也已逐步滲透到中西部的深山當中。

一場圈地運動，在山林之間悄然展開……

IFC入股兩林業公司

7 月29日，廣西豐林木業股份有限公司（下稱「豐林木業」）通過證監會的IPO審核，成為A股市場上又一家以林場經營和原木加工為主業的上市公司。而截至目 前，滬深兩市中的該類股票數量依舊寥寥，僅有大亞科技（000910.SZ）、威華股份（002240.SZ）、吉林森工（600189.SH）、升達林 業（002259.SZ）、兔寶寶（002043.SZ）等少數幾家，以至於不少證券公司甚至沒有設置專門的研究人員來關注這些企業。

即便如此，豐林木業卻沒有因此而缺乏關注，除了其稅收模式對業績的特殊影響之外，另一至關重要的因素在於，公司2007年引入了大名鼎鼎的國際金融公司（IFC），並簽訂了對賭性質的協議。

據 豐林木業的招股說明書，2007年8月7日，公司大股東豐林國際與IFC簽訂《股權轉讓協議》，擬將其持有的豐林集團11.4%的股權以1710萬元轉讓 給IFC。而就在IFC入股豐林木業前一天，曾與劉一川(豐林木業實際控制人)、豐林國際簽訂了《股權轉讓和賣出期權協議》，如果豐林木業不能在2009 年12月31日之前完成A股IPO，那麼IFC將有權在2010年1月1日至2014年12月31日之間將其持有的豐林木業及百色豐林的股權以協定的價格 轉讓給豐林國際。

由於豐林木業未能在2009年年底之前實現上市，當年10月16日，IFC將其持有的百色豐林6.384%股權轉讓給豐林木業，轉讓價款依百色豐林2008年經審計的淨資產對應的份額為基礎，溢價20%，確定為364.90萬美元。

但IFC並未賣出豐林木業，而是於2009年11月13日出具承諾函稱：若豐林木業在2010年6月30日前將IPO申報材料上報證監會並於2012年12月31日之前成功上市，則IFC不會行使上述權利。

支撐IFC耐心的是什麼，IFC未發表過任何公開的評論，但從該組織同時投資的另一家H股上市公司中國地板（02083.HK）的主營業務判斷，其對林業概念企業的熱衷可推測一二。

「機構看中的可能是這些公司背後的林場資源。」廣州一家木材加工企業負責人如此預測。

資料顯示，豐林木業目前擁有約20萬畝速生林場的租賃合同，並計劃將IPO募集資金中相當一部分用於增加林場規模，達到約50萬畝的租賃面積。而中國地板除了主營知名品牌「大自然」之外，也在國內的云南以及國外如秘魯等地區擁有林場特許經營權。

機構潛伏

其實，不只IFC看中林業資源，國內機構在這塊市場上同樣不甘示弱。

資料顯示，王亞偉也在今年第一季度悄悄潛入威華股份，其執掌的華夏大盤和華夏策略雙雙首次現身該公司前十大流通股股東之列。

威華股份2010年全年營業額約15億元，但淨利潤只有2000萬元左右，如果扣除即征即退的特殊稅收優惠，公司實際經營利潤為-3000萬元左右。可以說，佔其主營業務絕大部分份額的人造板業務處於虧損狀態。

據調查，木材粗加工行業這幾年並不景氣，上游成本漲幅大，下游產品因競爭激烈不敢輕易漲價，極大壓縮毛利空間，如果不是依靠稅收優惠，許多公司都面臨虧損的壓力。

那麼，王亞偉看中的是什麼？對此，威華股份證券部相關人士透露：「他們（華夏基金）過來調研的時候，談到了林業企業可能在今年下半年迎來業績的拐點，進入上升期。但另外一個原因，可能是看中我們公司30萬畝成熟的林木資源。」

資料顯示，威華股份目前擁有65萬畝林業基地，並計劃繼續擴大租賃規模。該公司IPO前的招股說明書稱，公司計劃將林場面積增至120萬畝。

中信證券首席農牧業分析師毛長青在一份研究報告中指出：林地資源是威華股份的核心競爭要素，擁有較高的毛利率。毛長青測算：「加上2008~2010年進入輪伐期但未砍伐面積，威華股份2011、2012年實際新進入輪伐面積分別為37萬畝、5.5萬畝」。

另一分析師國海證券的孫霞也持相同觀點，預計威華股份的砍伐量將在今年起大幅增長，並影響公司淨利潤。據悉，該公司去年的林地經營收入3400多萬元，毛利率高達70%左右，而且多年來的毛利率都能夠穩定在60%~70%的較高水平。

資 料顯示，私募界大腕深圳君豐創業投資管理有限公司總裁謝愛龍，曾出現在江西省林業投資PE基金項目合作簽約儀式上。據披露，該PE基金將重點扶持江西省林 業中小企業的兼併、重組，孵化企業上市，整合全省有關國有林場、苗圃，組建大型的、現代化場圃經營龍頭企業，培育生物質能源等新興林業產業發展等。

此外，如雲月投資等機構，也都早在2007年開始將數千萬美元的資金投向林業。各路資金的推動下，各家林業企業都處於積極擴張林場規模的進程中。例如目前擁有50萬畝林場資源的大亞科技，近期發行了2億元短期融資，並宣佈未來計劃經營林場面積達100萬畝以上。

投資亂象引關注

種種跡象顯示，林地投資背後實際上是資本對資源的爭奪。廣州林業系統一位負責人表示：「林權改革而引發的一股投資高潮才剛剛起步，目前很難說已達到白熱化程度。」

而江西省速豐林協會秘書長則透露，進入這個市場的資金已經相當可觀。據介紹，僅該協會旗下會員就已經達到300多個，江西全省的大小企業總數可能多達上千家。

「熱錢的流入是很主要的一個原因，尤其是來自房地產業的資金。」該位秘書長表示，不少原來從事房地產開發的企業開始租賃林場，其目的是追求長期穩定的收益，而收益除了來自木材銷售之外，不乏一些項目進行其他開發，搞生態旅遊。

現在林業投資市場上也有大戶和散戶之分。大戶如上述上市公司，散戶手上的林地面積，多則數十萬畝，少則幾萬畝甚至幾千畝，私下裡交易活躍，租賃價格也水漲船高。

「2004~2005年時每畝租金大概才兩三塊錢，現在平均可以達到10元/畝/年的水平，翻了兩三倍。」江西一位業內人士稱。廣東此前的價格為100多元/畝/年，現在則在200~300元/畝/年，而且還租不到。

租賃價格的飆升，帶動林權轉讓過程中的利益湧現，而動輒30年以上的租期，讓隱含收益透露出神秘誘惑。

中信建投一位分析師則指出：「林場和木材都有資源概念，只是現在的價值略為高估了。」

而廣東一位林業系統的官員便直言：「趁眼下價格便宜先把地盤圈下來，至於10年20年以後的事情，誰知道呢，這中間能有多大的收益，目前不好估算。最關鍵是土地的價值還在飆升。」

該官員透露：利益多了投資就多，投資多了矛盾也多，近年來涉及到林業投資者和農民之間的糾紛頻出，其影響惡劣程度堪比城市拆遷。

就 在8月2日，國家林業局下發通知宣佈，自8月1日至9月30日，在全國範圍內組織開展代號為「亮劍行動」的嚴厲打擊破壞林地資源違法犯罪專項行動，其目的 是打擊亂征濫佔林地現象，包括毀林開墾，尤其是借土地開發整理名義實施毀林開墾行為；非法佔用林地實施房地產開發、工業園區等城鄉經營性項目建設；非法佔 用林地進行工程建設；非法佔用林地開採礦石。

上市-私有化-再上市：中介机构推销中概股退市转板方案

http://www.21cbh.com/HTML/2011-12-3/3MMzA3XzM4NTM3MA.html

中概股被勒令停牌或退市的风潮让中介机构嗅到了这一波资本市场契机。对于中介机构来说，中概股私有化、转板或者通过其他途径重新上市，都是前所未有的市场机会。

ChinaVenture投中集团的数据显示，今年5月至今，41家中国概念股在美国资本市场上展开了合计12.76亿美元的回购行动。这意味着相当数量的中介市场规模。

“还是回来吧。”中金公司董事总经理、投行并购负责人徐翌成的话道出了许多国内中介机构的心声。

在日前由全国工商联并购工会主办的中国概念股海外上市退市与投资并购策略研讨会上，与会者多数来自国内各类中介机构，包括证券交易所、财务咨询公司、投资银行、会计师事务所、律师事务所、风险投资基金等。

会上，全国工商联并购工会执行会长、上海并购俱乐部秘书长费国平手里拿着历经三个多月组织各方中介机构写就的《在美中概企业问题分析及退市转板策略报告》，不断向与会者传达这一庞大的市场信息。

“我们希望以正视听，为中国概念股正名，同时帮助他们寻找新的出路。”他在接受本报记者采访时表示。

被妖魔化的中概股

在中介机构看来，“中国概念股”群体正在被不断妖魔化。

在42家被勒令停牌或退市的企业中，已经被证实存在财务问题的有10家，因为其他程序问题被迫退市的达到12家。更令人担忧的是，目前因为退市遭到集体诉讼的企业已经达到30家。

中国概念股的“寒冬”并没有消退的迹象。目前，在美国市场上，股价低于2美元的中国公司有82家，其中处于1美元以下的公司有34家。后者中，已经有10家因为连续30天以上低于1美元，而收到来自交易所的退市警告。

是继续留在美股战场等待出头之日，还是转移战略移步其他融资市场？中国概念股有没有在美股市场翻身的机会？

在这一点上，相比身陷漩涡中心的中国概念股企业来说，中介机构更有一些“旁观者清”的味道。

费国平戏称自己是“阴谋论”者。他表示，尽管机构做空股票是正常的市场操作行为，但是30多家企业遭遇集体诉讼是“不正常的”。他认为，在这一场做空机构与上市公司的游戏中，美国政府机构一直在背后若隐若现。

2009年3月到2010年1月，全球经济回暖，全球各大指数有一波反弹行情，其间中国概念股整体上涨，纳斯达克上市的中国概念指数涨幅达到98.96%。

更引人瞩目的是，彭博中国反向收购指数涨幅达到239.02%。通过反向收购上市的中国概念股票价格暴涨，占据涨幅200%以上的中国概念股票的六成。

于是，反向收购逐渐成为做空机构的目标。

从后来的情况来看，在这期间涨幅前40名的中国概念股票中，四分之三遭遇了市场做空机构的打压。

与此同时，美国监管方严厉打击反向收购上市的中国概念股票，警告市场，这些公司存在财务欺诈和严重治理缺陷，同时对财报递交时间表的要求更为严格，驳回不少公司要求继续交易的请求。

“事实上，按照被停牌的原因分析，被质疑企业公开承认有问题的只是少数。”费国平说，“我们希望以正视听。”

不过，也有中介机构人士认为，做空只是市场正常的操作手段，中国概念股的问题在于，缺乏对于美国资本市场游戏规则的了解。

中介机构遭遇“株连”

在如今这段观望期内，由于中国概念股问题而遭遇“株连”的中介机构不在少数。

美国公众公司会计监督委员会（PCAOB）在2010年7月12日发布的研究报告显示，美国本土大约有40多家小型会计师事务所，为在美上市的中国企业出具审计确认函，这些事务所的合伙人多数在五人以下，专业审计人员在十人以下，其资质受到质疑。

在被勒令停牌退市的中概企业中，聘请过四大会计师事务所担任独立审计师的有14家，Frazer Frost（飞腾）和Malone Bailey（龙昌）的客户各有4家，DBO（德豪）会计师事务所审计了3家。

同时，PCAOB更是将矛头指向了为以上这些事务所承接外包业务的中国会计师事务所，称他们存在问题。

PCAOB主席James R. Doty试图

打压所有的中国境内会计师事务所。他在今年10月4日表示：“如果境外的审计师从事工作的环境，他的商业文化是不鼓励挑战权威的话，那么我们怎么能够保证境外的审计师保持了适度的怀疑态度呢？”

会计师事务所的遭遇仅仅是冰山一角。

由于监管日益严格，受到重点指责的反向收购操作上市的方法，目前在美国资本市场几乎不可能实现。而原先帮助中国概念股进行多次反向收购操作的法律和财务顾问，如今这方面的业务量陡然萎缩。

中介机构开始寻找新的出路。在公开市场的业务流年不利的情况下，帮助企业通过其他渠道再融资和并购业务成为中介机构新的业务方向。

根据汤森路透基点今年第三季度的亚太地区银团贷款回顾报告，再融资活动占2011年前三季度贷款活动的45%，达到1090亿美元，继续保持去年以来的强劲势头。去年前三季这一数额为900亿美元。

而并购活动紧随其后，今年至今贷款额已达247亿美元，比去年同期的147.8亿美元增长67%。巨大的市场潜力引得中介机构趋之若鹜。

一位不愿意透露姓名的财务咨询公司人士向记者表示：“我们显然比企业更有兴趣和意愿。我们帮助他们找到出路，同时也为自己打开市场大门。”

另据媒体报道，有部分风投也希望募集一只“摘牌”基金，专注于在国外上市的中国企业私有化退市。

“上市-私有化-再上市”良方？

国浩律师集团事务所执行合伙人李淳手里拿着一份详细的名单在会场上走动，试图和企业、投行以及其他中介机构交流。

在这份名单里，开列着他们认为具备私有化后回本土上市的公司名录。

他兴奋地告诉本报记者，这些都是他们觉得特别适合回归本土重新上市的公司。李淳强调，转板上市，尤其是从美国资本市场撤退，是需要承担很大的退市风险的。一旦企业的基本面强劲，符合国内的上市要求，那么转板是一个很好的选择。

国内的证券交易所表现出谨慎积极的态度。

上海证券交易所副总经理周勤业表示：“我个人认为，这对于上海、深圳和香港交易所都是个机会。”

他透露，尽管众所周知国内证券交易所的运作体系和国外差别很大，上市实质审核仍然把控在证监会手里，但是据他所知，证监会正在重视那些以前达不到A股上市要求的轻型资产--这些正是目前在美上市的中国概念股的主要组成部分。

在考虑转板上市之前，更多的企业首先要完成私有化。春华资本集团不久前帮助康鹏化学完成私有化退市。

其创始合伙人廉洁表示，主营精细化学品的康鹏化学基本面很好，但由于该行业不属于主流中概股，因此在美国的估值仅6到7倍，企业的价值被极大低估。对于这样的企业，私有化是一个明智的选择。

主动退市，或私有化或随后转板。这成为如今还在美国资本市场摸爬滚打的中国公司的一种选择。

今年11月3日，哈尔滨泰富电气在纳斯达克市场停止交易，成功从美国资本市场通过私有化退市。

自年初至今，累计从美国主板市场退市的中国概念股达到28家，同时近10家企业也宣布了私有化退市计划。

但是，中介机构们同时也承认，退市需要相当的成本。“美国资本市场有严格的退市制度，企业想要退出，需要做好诉讼应对。”周勤业表示。

道衡财务咨询有限公司香港与上海办事处资深顾问李德泰说：“上市-私有化-再上市”（PPP）的道路听起来是针对中国概念股的绿色通道，但这条路不一定走得通。

“退市时，公司必须谨慎注意其特别委员会的独立性，有经验的财务和法律顾问特别重要。”

保薦機構誰在「保」

http://magazine.caixin.cn/2011-12-04/100334069.html

險峰華興：天使機構化

http://content.businessvalue.com.cn/post/4866.html

系統化的運作天使基金，為創業者提供持續的資源和戰略幫助。

按照中國人的風俗和邏輯，很少有公司在創立起名字的時候，會把「險」字放在裡面。但是這家專注互聯網、移動互聯網和科技類項目的早期天使投資機構卻 沒有墨守成規——險峰華興，由華興資本創始人包凡攜手陳科屹創立的機構天使。這個剛成立1年多的年輕基金，目前已經投出項目近30個，其中發展最為迅速的 E店寶、聚美優品、Jiathis等多家企業已獲得A輪融資。

據說，險峰華興英文名字K2 Ventures的由來，就是世界第二高峰喬戈裡峰，在中國與巴控克什米爾交界處，高度8611米，國外稱之為K2，是世界上最險峻難攀的山峰之一。事實 上用它來類比創業者或風險投資都是再形象不過。早期創業項目如果要成長到上市階段，正如攀登高峰一樣會面臨種種困難；而早期投資本身，也是一個在創新和市 場大勢下的判斷和博弈。

在美國，天使投資人的數量是VC的10倍，很多成功的創業者後來都會轉型做天使，這種現象正在潛移默化地進入中國，天使的概念也開始漸強和崛起。但 是和個人天使自由的投資手法不同，險峰華興是一家機構天使，第一期資金的規模為1億元人民幣，投資規模通常為50萬—2000萬元。在每投資一家企業後， 險峰會系統化地幫助和扶持企業，比如資源整合、戰略指導、團隊完善等工作，引導投資的企業在正確的跑道上獲得快速發展。

天使投資也需要機構化的管理？以聚美優品為例，在拿到險峰華興投資之前，聚美優品的前身還是一個在千團大戰中掙扎的團購網站「團美網」，但是險峰看 重團美網切入的化妝品垂直領域，這是一個規模足夠大的市場。在投資後，險峰華興幫助進行倉儲物流和售後服務等後台的建設，還包括介紹和整合化妝品領域的各 種資源，使其順利完成從團購網站向女性限時折扣平台轉型。

險峰華興的創始合夥人陳科屹內向低調，很少接受媒體採訪，同事形容他是一個「話不多，但是每句話都很精準的人」。除了大量看投資項目外，他也深諳如 何系統地去投資，體系化地去扶持企業。陳科屹曾經是北大登山隊的隊長，率領團隊爬過珠峰，可以想像在生命極限的狀態下，他如何帶領隊伍，並統籌出最佳的行 進策略。

成立險峰之前，陳科屹曾是聯創策源副總裁，是豆瓣、PPStream、19樓、好大夫在線的早期或天使投資人，他對電子商務生態圈、社會化媒體、社 區等方向有著非常敏銳的洞察力，也很懂得如何去幫助早期創業項目去成長。險峰華興還有位合夥人鄭博仁在移動互聯網以及互聯網非常敏銳，投過 Sina9158、中文在線、孔明統計等知名創業企業，對海外市場和最新趨勢非常熟悉，他投的一家在Facebook上的遊戲公司即將赴美IPO。

在陳科屹的投資邏輯裡，在對人的判斷是他非常看重的「投資門檻」，比如投資的「慢公司」豆瓣，創始人阿北（楊勃）是美國加州大學的物理博士，對產品 和用戶體驗熱愛並苛求；聚美優品的CEO陳鷗是典型的80後創業家代表，斯坦福留學歸來，曾是即時策略遊戲星際爭霸新加坡的第三名，謹慎又懂得節奏。

除此之外，陳科屹同樣喜歡草根一派。這也是為什麼他會這麼執著於早期投資的原因。陳科屹在聯創策源時期，投的第一單就是PPS。用他的話說，當時的那幾個大專生，只有技術和創業熱情，其他什麼都沒有，更不用說背景和錢。

「只有在這樣一個年代，才有這樣的機會。」陳科屹認為，這個市場是創業的最好時代，在資本的推動下，這些創業者不僅僅得到錢，還有戰略方向和資源等 方面的體系化支持，從零到一，逐步成為市場的領軍者。「在早期投資領域，很多人一定要幫助他，一起創造歷史很有成就感。」他說，早期投資就等於幫忙，陳科 屹一直強調，對於那些創業者，外部的智慧和資源比錢更加重要。歷經5—6年，和這些公司一起成長，這才是他最喜歡的感覺。

另一方面是對市場的判斷，尤其是在足夠大的市場裡尋找最優秀的團隊進行投資。比如他們投資的App 「墨跡天氣」。在App裡，天氣是下載頻率最高的前三個類目之一，該類日常生活工具普及率極高。他們認為，儘管墨跡還是一個小的App，但用戶量極大，和 很多互聯網公司的道理一樣，有流量有用戶，未來就很有空間。

「做科技類的天使，一定是站在科技的潮頭看趨勢。」這是陳科屹說的最多的一句話。這一點記者有深刻的體會，由於長期採訪創業企業，記者經常發現，即使是再早期的項目，只要足夠創新或者產品很好，在其他基金還沒有發現的時候，幾乎都被陳科屹先看過了。

2010年初，記者因為採訪淘寶大賣家而發現了第三方電商服務企業E店寶，當時這家草根企業在大賣家圈子裡初具影響力，但在媒體上沒有任何聲響，也 沒有接觸過VC，CEO陳濤只告訴記者項目的啟動是因為有個「朋友」給了一些天使投資。直到後來才知道這位朋友就是陳科屹，目前E店寶已經拿到紅杉的A輪 融資。對比前後時間，「低調+敏銳」程度讓人吃驚。

華興資本的CEO包凡似乎也是看重這點，從而攜手陳科屹創建險峰華興。陳科屹從骨子裡都喜歡創新的東西，從中學開始就寫科幻小說，並得到全國的科普 特等獎。可以說，他多對科技的敏銳和喜愛由來已久。據說，陳科屹曾看過一個女性的社區，在和其創始人談之前，陳科屹已經把國內外市場的社區全部研究了一 遍，對社區的理解和趨勢的判斷非常深入準確。

儘管險峰華興創立的時間不長，卻憑著一個又一個創新項目在市場中確立了地位，其團隊也很年輕，在科技創業市場上非常活躍，喜歡科技驅動的各種創新。 幾個合夥人都很有點硅谷極客的范兒，在另外的領域同樣出色，比如包凡是F1賽車高手；而合夥人鄭博仁，少年時代移民美國，大學時期代表美國青少年網球隊參 加全球網球錦標賽，獲得團體冠軍。

青島聯信協助做空機構獵殺中概股報告最低千元

http://news.imeigu.com/a/1328637664597.html

殺聲陣陣，血流成河。2011年，中國概念股在海外證券市場被輪番斬殺，誰是殺手，誰在為「空軍」輸送子彈？誰又在充當馬前卒？

因渾水、香櫞、AlfredLittle等以中國概念股為主要「獵殺」對象的國外調查平台連續發佈多份質疑報告，致使多家美股中概上市公司股價大跌、損失慘重。在做空中國概念股的「盛宴」中，從調查機構製作調查報告，到做空者獲利，一個利益鏈條逐漸隱現出來。

據《每日經濟新聞》記者調查，除去國外調查機構通過做空獲利以外，一家名為「青島聯信商務諮詢有限公司」的公司 （以下簡稱青島聯信）曾與做空機構合作，向對方有償提供部分企業工商資料，成為整個做空鏈條中的關鍵一環。

在接受《每日經濟新聞》記者採訪時，青島聯信董事長李春陽說，他們只調查過「幾個公司」，「和他們合作的一些業務都是一些小業務，不是我們的主營業務」。

不過據青島聯信工作人員透露，該公司依據官方工商資料製作而成的針對國內外公司的 「企業信用報告製作及資信調查」已明碼標價：每調查一家公司，青島聯信最低僅收取1000元費用。

做空中概股攻防戰

2010年6月，國外調查公司渾水公司（MuddyWaters）在其網站上發佈了一份針對中概股上市公司東方紙業的研究報告，稱其存在欺詐行為。據媒體報導，在報告發佈當天，東方紙業股價下跌13.2%，並在半年中下跌32.89%。

繼渾水公司之後，香櫞公司（CitronResearch）和AlfredLittle也為投資者熟悉。他們分別發佈報告質疑中國閥門、泰富電氣和希爾威金屬礦業等公司，導致上述公司股價暴跌。

上述機構不是 「義務打假者」。實際上，瞄準中概股公司開展細緻調查、發佈報告打擊其股價、最終借此獲利，這條捷徑已經被購買了中概股「空單」的調查公司和個人所熟悉。 投中集團分析師馮坡指出，「MuddyWaters做空高速頻道，先借入一部分股票，進行賣出操作，當股票跌到一定程度，又贖回買入還上，利用差價賺 錢。」

不過，要針對中概股公司製作長達數十頁的、令人信服的調查報告，遠隔重洋的民間調查機構乃至個人是如何做到的？

隨著媒體的關注，國內諮詢公司的身影在做空者的隊伍中也開始隱現。

比如媒體報導稱，約翰•伯德(JohnBird)對中國天一醫藥的阻擊借助了青島聯信提供的工商資料；媒體報導還指出，在渾水公司做空中國高速頻道 的案例中，渾水公司通過將工商資料中的財務數據與向美國證監會（SEC）遞交的財報數據對比，發現兩者不符而對中國高速頻道的「營收和利潤虛高假象」提出 了質疑；另有報導指出，在約翰•伯德「獵殺」天一醫藥後，渾水等公司曾多次購買了青島聯信提供的工商資料。

這家「青島聯信」公司究竟有何神通，它是如何與做空機構合作的呢？

調查最低千元起價

據記者調查，青島聯信目前的經營範圍為企業管理諮詢，財務管理諮詢，市場調查；軟件與網絡的開發與維護。信用卡業務繳費提醒服務；受銀行委託個人繳費提醒服務（未簽署《委託協議書》不得從事該業務）。

在青島聯信的大量招聘信息中，均顯示其開展了「應收賬款管理和呆壞賬的催收與買賣業務」，並顯示其為「美國收賬協會（ACA）」「國際債權人協會（CI）」會員。經營範圍中的 「繳費提醒業務」如何變成了「收賬業務」呢？

在青島聯信開展的業務中，還包括 「企業信用報告製作及資信調查」。針對該業務的具體內容，記者匿名諮詢了一名青島聯信的工作人員，這名工作人員開口即問：「你要調查國外公司還是國內公司？」

上述工作人員介紹說，「企業信用報告製作及資信調查」即依據官方工商資料（包括企業的註冊信息、財務信息等）對企業資信進行背景核實，並製作成「企業信用報告」回饋給客戶。

針對國內公司的調查，調查費用為「每份1000元人民幣」；針對「美國公司」的調查，調查費用則為「1000元到1200元」；資信調查的展現形式即為「企業信用報告」。

該工作人員還告訴記者，雖然青島聯信「一般不做」實地調研，不過「只要能承擔得起費用」，青島聯信可安排律師開展實地調查，此類服務資費較高，「主要是律師的費用，按照小時來收費，還有報銷律師往返的機票。律師費一小時幾百塊錢，機票費用則按照發票報銷」。

據報導，青島聯信的官方網站信息也顯示，其能夠為客戶製作「企業投資深度報告」，報告內容包括目標企業的公開信息、官方信息、「採訪」關聯方獲得的信息、詳細的財務分析等。不過等到記者查詢時，目前其官方網站已經無法打開。青島聯信工作人員稱，其「正在維護」。

青島聯信的「調查」服務

《每日經濟新聞》記者調查得知，青島聯信的大股東、法人代表、總經理為李春陽。1997年，時年24歲的李春陽從一家貿易公司辭職後，聯合原同事姜姓股東與一名王姓股東創建了青島聯信。

青島聯信成立時，李春陽出資3.5萬元、姜姓股東出資3萬元、王姓股東出資3.5萬元；公司經營範圍包括市場調查、商務中介、信息諮詢服務。市場調查服務後曾一度被從經營範圍中取消。

經過兩次增資後，該公司目前註冊資金為600萬元，3名創始人中王、姜二人轉讓股權後離開該公司。目前，李春陽與其他10名新股東持有該公司股份，其中李春陽持有股份超過80%。

2月3日下午，《每日經濟新聞》記者與青島聯信取得了聯繫，但對方不願意與記者見面。記者通過青島聯信的公開地址來到了這家公司的總部，它位於青島市中山路一棟商務大樓的23層。

其辦公室外面只有門牌號，而無公司標誌。外表類似普通居民住宅。記者進入房間後發現，該房間約30平方米，有4、5名工作人員正在電腦旁辦公，不過他們並不願意與記者溝通。

就是這麼一個看似普通的公司，其招聘信息卻顯示，它已經在國內12座城市建立了分支機構，有200多名員工，其業務已經開展到200多個國家和地區。

對於曾與做空機構合作，李春陽並不否認。他表示，青島聯信曾向做空機構提供過部分公司的工商資料，「調查過幾個公司」。不過，他不願意談及這些做空機構以及公司的名稱，並否認對工商資料做出過分析與評論，也否認替做空機構開展過實地調查。

實際上，國家工商總局頒佈的《企業登記檔案資料查詢辦法》第九條規定，「查詢人不得利用獲得的資料開展有償服務活動，也不得公佈企業登記檔案資料」。

國家統計局頒佈的 《統計法實施細則》《涉外調查管理辦法》規定，受境外組織或個人委託、資助或與其合作進行的市場調查和將調查資料、調查結果提供給境外組織或個人的市場調查，均為涉外調查。

通過國家統計局官方網站，可查詢獲得涉外調查許可證的機構名單。不過據查詢，名單中並不包括青島聯信。

青島聯信總經理李春陽：未與渾水、香櫞、EOS基金合作

每經記者 吳豐恆 發自青島

日前，因為被指協助國外做空機構調查、做空中概股，青島聯信商務諮詢有限公司被投資者關注。青島聯信在中概股被做空事件中究竟扮演了何種角色？對此，《每日經濟新聞》記者獨家連線了青島聯信總經理李春陽。

李春陽並不否認與做空機構開展過合作，不過，李春陽否認與渾水、香櫞、EOS基金等進行了合作。以下是電話訪談實錄：

確曾有償提供工商資料

《每日經濟新聞》（以下簡稱NBD）：據說你們公司和國外的一些基金有合作，包括把通過工商部門獲得的一些資料提供給一些基金，是嗎？

李春陽：這些資料實際上通過任何一個律所都是可以獲得的，（媒體）爆出這些消息後我們就很謹慎了。

NBD：是他們（做空機構）給你們下訂單，主動找到你們的嗎？

李春陽：應該講一開始他們可能是通過一些中介機構來獲取資料，可能我們是其中之一，應該說有可能是他們主動找到我們的情況居多。

NBD：你們的客戶中有沒有EOS（依奧斯）基金？

李春陽：沒有，我們從來沒有和這個基金接觸過。從其他的報導你也可以看到，他們在國內有調研人員。而且我們也只是提供一些官方的資料，也不會參與他們的那些調查。NBD：你們把工商資料賣給了他們？

李春陽：也不能說是賣，因為這些資料都是可以查詢的，只要通過律師。

NBD：他們要給你們付一定的費用？

李春陽：這個應該說會有。

NBD：你們和渾水公司有合作嗎？

李春陽：我們和渾水、香櫞都沒有合作，他們的調研能力……我們都不知道他們是從哪裡拿到那些信息的，奇怪的是，有很多媒體就把我們公司給聯繫上了。 之前有那麼一、兩次跟我們公司有聯繫，因為那些公司大概都聯繫不上，因為他們好像是註冊了的空殼公司，所以就以為是我們，其實是不對的。

他們的做法「是一條不歸路」

NBD：你的意思是像你們這樣的公司其實是有很多？

李春陽：對。

NBD：你們有沒有做一些偷拍的調查？

李春陽：我們不會去做的。我們也沒有（對工商資料）添加任何的分析、評論之類的。

實際上，我們也感覺到這些做空機構有點變化。之前他們大多數是發現了疑點，然後來國內通過一些官方資料來求證。而且求證了之後，應該講初期的時候他們把握得還是比較準的，求證了之後發現有問題就會公佈出來。

現在我們發現他們有和基金合作的聯動趨向，是先定位，再聯合調查，通過媒體公佈。這種做法我們也不是很贊同，所以我們現在也不會跟他們合作。有些做 空的機構可能前面成功了幾次，現在就覺得這是一條很好的賺錢的途徑，就想一直做下去，這點我們是很不讚同的，在有限的幾個作假的公司被揪出來之後，他們一 直做下去可能就會傷害一些無辜的公司，甚至會傷害到他們合作的基金，最後也會傷害到他們自己，我認為這是一條不歸路。

NBD：一開始你們不知道基金要把資料拿去做什麼嗎？

李春陽：對的。其實他們通過任何律師事務所都可以拿得到，後來我們就不給他們提供或者是通過抬高價格，他們就逐漸幾乎沒有這種委託了，趨向於去找一些其他機構去做。

NBD：你們提供一個公司的資料收取多少費用？

李春陽：這個不方便透露。

NBD：你說的短暫的合作是多長時間？

李春陽：我們也就只調查過幾個公司，具體幾個我印象也不是很深。

NBD：你們是什麼時候開始完全中止合作的？

李春陽：應該是去年上半年，鬧得沸沸揚揚的時候，我們發現苗頭不對。

(責任編輯：胡濤)

25萬換取10億 評估機構助企業發家致富

http://www.21cbh.com/HTML/2012-2-25/3MMzcyXzQwNDY3Mw.html

21世紀網 20億元的資產，評估可以增值50%嗎？回答是「可以」。

近日，21世紀網以企業的名義諮詢了一家國內排在前列的評估機構，得出了如上的答案。

資產評估業是社會公正性中介服務行業,在企業併購中起著非常重要的作用。但是,目前來看,我國的資產評估市場存在很多不完善的地方。這一貌似嚴格的行業或許藏著不少秘密。

20億元變30億元

近日，21世紀網以中間人的身份聯繫了一家國內排名前列的評估機構，要求對一家公司的資產進行評估。

21世紀網向其項目部鄭經理諮詢：評估公司的資產金額，是否可以人為控制。這位經理果斷的表示可以。

隨後，21世紀網介紹稱，自己受朋友委託尋找一家評估機構。朋友所在的吉林某家上市公司計劃整體上市。

鄭經理表示：操作上市公司的業務，需要證券資質的評估機構。同事他表示，其坐在的評估機構擁有該資質，可以操作。

根據鄭經理提供的介紹材料，該評估事務所確實是具有國家財政部授予資產評估資格和中國證監會授予證券從業資格雙重資質的國家一級權威評估機構。

21世紀網進一步表示：這家公司非上市公司資產20億元，想全部注入。公司領導想把這筆資產增值50%，以便在整體上市過程中換取更多的股票。

鄭經理表示：這個可以想辦法，應該問題不大。

簡短數語，本來或許只有20億元的資產就變身30億元。若果真有這樣的上市公司，真的有如此操作，最後買單的肯定不會是上市公司，而應是中小投資者。

25萬元換取10億元，對於任何一家公司來說，都是一筆划算的買賣，甚至很難抗拒。

大 連國創投資管理有限公司投資總監岳陽向21世紀網表示：資產評估本是一個天性要求公正的行業，但在我國混亂的行業管理和不對等的風險收益一下，這座天平已 經受到了普遍的操縱。在國外屬於諮詢性質的評估業，在我國企業上市過程中卻是法定程序。在會計調賬、確定企業淨資產、每股收益預測乃至最終股票價格確定的 過程中，資產評估都被提升到前所未有的重要地位。而在證券市場資產重組和置換、大股東資產抵償對上市公司的欠債中，資產評估雖非法定程序卻被屢屢引入，以 評估結果作為交易的定價依據，大股東自如的運用這一利器謀取私利。而評估事務所在此過程中，也獲得了不菲的收益。

據悉，這家事務所輕鬆的幫助公司增值50%，而其開出的條件為為25萬元人民幣。

事實上，這家事務所的要價在業內並不高，而其服務還頗為體貼，甚至頗有職業素養。當聽說這家企業較為著急，計劃在上半年完成整體上市的消息後。鄭經理表示：可以在一個月內完成評估，不會耽誤公司運作的進程。

事實上，上述在實際淨資產價格的基礎上溢價或者減損的行為並非上述評估機構一家所為。

21世紀網在採訪過程中，曾聽一家企業的中層做過如此表述：評估不就是老闆開會敲定了價格，然後再找評估機構來敲定落實嘛。現在很多企業的評估都是這麼幹的吧?!

先有結果，再有過程，一條與人們平時想像不一樣的操作過程浮出水面。

對此，一位不願透露姓名的評估師向21世紀網表示：評估行業與其他行業一樣，肯定存在一些問題，其中可能有上述的那些問題。

或迫於無奈

其實上述評估事務所的行為，也可能處於無奈。

統計數據顯示，截止2009年底，全國資產評估機構數量就已達3000餘家，執業註冊資產評估師數量達到3萬多人，從業人員達到8萬多人。

如此多的機構，如此眾多的從業者都想著從評估這個行業分得一杯羹，激烈競爭勢不可免。在殘酷的市場競爭中招攬業務，評估機構一方面壓低評估收費，壓價競爭現象嚴重；另一方面就可能以違背職業道德為代價換取評估業務，從委託方的利益出發，出具並不中立的評估報告。

此外，評估法制建設的落後也是造成目前行業亂象的原因之一。

與 蓬勃發展的資產評估視野相比，此前我國評估法制建設相對滯後，迄今上午一部專門規範評估行業的法律。大量有關資產評估的規定都體現在資產評估行政主管部門 頒佈的規章制度中，法律級別較低。現有的法規，有的互不銜接甚至有互相矛盾，有的已經過時或廢止，缺乏系統性。最資產評估中的一些新情況、新問題也缺乏相 應的法律規範。

岳陽表示：評估機構的註冊資本普遍比較低，與動輒上億的評估標的而言極不對稱，一旦發生評估風險，損失難以彌補。而有限的評估責任，也使得評估機構為了利益與委託方等相關利益方合謀，出具虛假的評估報告。

21世紀網發現，上述那家可以做溢價50%的評估事務所註冊資本僅有200萬，而其介紹資料中聲稱評估的金額達到數十萬億元。

不過上述現象或許很快得到解決，法制化的腳步已經逼近。

全國人大《評估法》立法起草組成員，全國資深房地產估價師、土地估價師、資產評估師崔太平告訴21世紀網，全國人大常委會將於本月27日～29日初審《評估法》。（21世紀網 陸曉輝）

天使機構化：創業者的「福音」還是VC業的「攪局」者？

2010年底，當哥倫比亞大學技術創投部（Tech Ventures）創投實驗室（Venture Lab）的主任David B. Lerner和紐約州立大學水牛城分校管理學教授傑裡·紐曼（Jerry Newman）等討論美國是否還有超級天使（Super Angel）時，硅谷已經遍地都是天使投資基金。

硅谷教父羅恩·康威（Ron Conway）有了SV Angel，馬克·安德森（Marc Andressen）的安德森·霍洛維茨基金（Andreessen Horrowitz）籌集了一隻15億美元的龐大基金；此外Dave McClure則創辦了種子基金孵化器500 Start-up；谷歌前高管Aydin Senkut也設立天使投資公司Felicis Ventures；Twitter投資人Mike Maples則主持著Floodgate，Twitter的另一位投資人Chris Sacca也在2011年末設立了Lowercase Spur基金，等等。

其中中國人最熟悉的，大概是保羅·格雷厄姆（Paul Graham）創業裡的Y Combinator（計算機術語，意為「啟動其他程序的程序」）。原因是李開復主導的創新工場在模式上很像Y Combinator：每年兩次，Y Combinator都會在一輪面試後挑選創業者加入他們為期13周的創業公司孵化班，與此對等的則是入選者能獲得一筆投資，金額為1.1萬美元加上 3000美元、團隊人數的乘積；而Y Cominator則獲得其6%左右的股權。

在這輪天使投資的「結構化」浪潮中，中國似乎並沒有落 後於美國。創新工場之前有楊鐳的泰山天使；之後徐小平設立了真格基金，雷軍成立順為基金、蔡文勝則做了4399創業園。與美國超級天使轉身天使基金管理人 不同的是，國內有一些VC/PE基金乃至第三方中介機構都趕來插一腳。2010年，華興資本就成立了天使投資基金險峰華興；目前包括紅杉中國、同創偉業、 達晨、深創投等都在紛紛涉足天使投資基金。

「需求導向？」

供需依然是最終的理由。

「美國創投資金的總量 這幾年都在200多億美元的水平上。」北京海淀區創業投資及私募股權投資協會副會長曾軍解釋說，這是剔除了併購基金和房地產投資基金之外的數量。「中國的 相關數據也接近這個數了。」但是從結構上說，美國去年的284億美元創投資金中，有25%左右是早期投資的，「而中國的數據恐怕則只有5%左右」。

一 方面是龐大的資金缺口，另一方面則是持續蓬勃的創業活動。因此柳傳志認為聯想之星做天使投資「於國於民於己」都是有利的。但這依然無法解釋為什麼天使投資 在中國會提前「結構化」？這一點對由VC/PE而天使化，似乎更容易理解。「早期化」是避免競爭、減低由資本市場波動性而帶來的風險、提高投資收益率的重 要探索。

天使基金在美國由個人投資者而結盟繼而基金化的路徑似乎更為清晰。「大部分的個人天使都在某方面很有特色，但並不是全才」。據李 開復的觀察，Ron Conway的特點是人才、他幾乎認識硅谷所有的人，Dave McClure的特點則是對互聯網的深度理解，Sean Parker則有豐富的Web2.0的知識。這些人結盟的好處顯而易見：既能更好地理解項目、利用彼此專長，也可以分散風險。

結盟的下一步一定就是募集基金麼？「民間資金掛鉤專業機構，可能真的是一種趨勢。」聯想之星常務副總經理陸剛介紹說，與其有合作的機構天使往往是民間的鬆散聯盟，「不是專門做天使投資的，對此有興趣，又有自己獨特的資源」。

世 界天使投資協會理事、中國天使投資研究中心主任劉曼紅的經歷，或許也足以說明「非專業」的民間資本對天使投資的嚮往，「他們更希望找到好的投資人」。在她 任教人大MBA的課上有位溫州籍的女博士，她的很多老鄉找到她希望能學習、分享天使投資的研究心得。「浙江、山西的很多富人在親戚朋友之間的融貸行為其實 就是在做天使投資」。

「一把雙刃劍」

美國的媒體如此評價格雷厄姆的Y Combinator：它不僅使得創業公司的個體生存率比以往更高之外，還改變了硅谷的風險投資模式。

一則因為以往那些投資金額超出個人天使投資所能承受的2萬到5萬美金，以及風險投資上百萬美金投資夾縫中的創業公司，如今有了新的資金來源。以往這類公司在用完最初來自親朋好友的啟動資金後，如果等不到下一筆救命錢就只能等死。

另一方面則也提高了硅谷投資人挑到好項目的成本。因為更多人信賴Y Combinator，其入選和備選的公司都可能被Tech Crunch跟進並報導，於是要搶到一個好點子有時候就變成了分秒必爭的事情。後者是美國在線旗下、全球最大的科技博客。

這種情況有它的中國翻版。在增加供應量的同時，市場上也開始有了「市場規則破壞者」的議論。一家VC機構合夥人就明確指出：雷軍手裡的項目即使是在天使階段也很貴，因為「他身邊聚集了太多資本、他也善於和人談價錢」。

「在 移動互聯網領域確實如此。」一位天使投資人指出，這個領域的估值去年年底才開始有了一些理性回歸。高價的原因，一方面是移動互聯網的創業公司往往自視很 高、另一方面則是一部分關注早期的VC機構也在搶移動互聯網項目。「所以往往並不是天使投資對天使投資的競爭，而是天使投資與VC的交叉競爭。」上述天使 投資人說。

在其他領域，比如聯想之星的另兩個關注領域，醫療健康以及先進製造，「碰到機構天使的概率很小」。據瞭解其僅與創新工場有些合作，還是由於聯想控股也是創新工場投資人的緣故。

與美國同行們一樣，中國的天使基金及管理者也不得不面對這樣的質疑：結構化會斷送那些谷歌的潛在挑戰者，因為它們會在壯大之前就被賣掉。有人甚至尖刻地認為，那些能夠全身心地為新創公司提供幫助的超級天使們已經滅絕了。

天使投資人俱樂部創始人、楓谷投資董事長曾玉就曾表示：應該明確天使投資是民間投資行為，最好不要機構化操作，「否則就成了覆蓋早期投資的VC」。她認為惟有界限明顯，才有利於產業鏈的良好發展。

反 對者的理由也很簡單，一旦天使投資通過這些小型基金進行投資，就名正言順地成為風險投資家了。這種身份的轉變，也意味著工作重心由「全心全意地為企業家服 務」轉到必須對投資人負起信託責任。儘管哥倫比亞大學創投部創投實驗室主任David B.Lerner對此有不同看法：如果同屬天使投資人的朋友聚在一起，由其中一名負責管理「基金」日常運作而沒有建立公司兼職，其本質依然是天使團體。

對 中國的天使基金而言，或許離這樣的道德困境還有一段道路。「最重要的是能否活下去、賺到錢。」一家VC基金管理公司下屬的天使基金投資人指出：由於基金規 模偏小，所以天使基金的管理費用「往往很少」。「但團隊要人養馬喂，對早期團隊的投入又確實不少。」其中怎麼平衡？這還是個問題。

更大的 問題是，「無論是孵化的還是野生的，創業公司都需要幫助。」天使灣創始人龐小偉指出，除了資金外，核心團隊建設、基本管理方法傳承、產品/商業模式/競爭 的拷打等，都需要天使投資人用自己的「大資源」來幫助這些小創業者。幫扶的內容、方式和VC/PE有天壤之別，「VC關注的項目總不至於犯愚蠢的錯誤吧？ 但種子期就可以會」。機構天使們是否準備好了？

或許在未來，還要看到這些機構天使們逐步調整到位。一則消息可資佐證，2011年10月31日，創新工場董事長李開復在Tech Crunch Disrupt北京大會上表示，經過兩年的嘗試，創新工場已經開始逐步降低孵化器功能，轉而向風險投資方向轉型。

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