ZKIZ Archives


已推荐到新浪首页,点击查看更多精彩内容“做小买卖”是进不了500强的 吴晓波


From


http://blog.sina.com.cn/s/blog_5d877cc60100dtyw.html


 试想一个场景,如果在10年前,有一家中国企业进入世界500强的前十位,大概会出现怎样的场面?举国沸腾,政府表彰,媒体欢呼, 友邦惊诧,等等等等,而如今,中石化真的进了前十,举国上下竟是一派漠然,无人想做、愿做、敢做惊喜状。这是为什么呢?下面的专栏发在今天的FT专栏上。

【】

“做小买卖”是进不了500强的

试想一个场景,如果在10年前,有一家中国企业进入世界500强的前十位,大概会出现怎样的场面?举国沸腾,政府表彰,媒体欢呼,友邦惊诧,等等等等,而 如今,中石化真的进了前十,举国上下竟是一派漠然,无人想做、愿做、敢做惊喜状。这是为什么呢?下面的专栏发在今天的FT专栏上。 【】 “做小买卖”是进不了500强的 美国的《财富》杂志在每年的7月初公布“世界500强”,这成为全球企业界的一个惯例性事件。7月9日,《财富》按例发布了今年的排行榜。这次,中国大陆 有35家企业入榜,其中,中国石化以2078.14亿美元的年销售额排名第九,首次闯入前十强。 中国内地企业第一次被计算入世界500强,是在1989年,入选的是中国银行。到2008年,在这个榜单中的中国企业达到25家,其中,中石化以16名的 座次排名最高。 每每在这样的时刻,一个话题就会在媒体上被讨论一次:为什么上榜的多是国有企业,解决了中国80%就业的民营企业何时可以进榜? 在过去的二十年里,进入世界500强的中国企业几乎清一色是中字头的垄断型国有企业,这一次也不例外。在2008年的入榜企业中,第一次出现了来自非垄断 行业的中国企业――联想集团,它以167亿美元的年销售额排在499位。不过,从严格的意义上讲,联想还不是一个纯粹的民营企业,中国科学院仍是大股东, 用董事长柳传志的话说,“联想是国有股份制企业”。去年以来,联想国际报亏,在今年的榜单上不出意外地滑落。替代联想成为新的入榜民企是江苏沙钢,这是一 家非常神秘的钢铁企业。 民营企业之所以难进500强――或者说难以长大,是一个制度性的难题。在全世界所有施行市场经济制度的国家中,中国的是少有的以所有制性质来分

 

美国的《财富》杂志在每年的7月初公布“世界500强”,这成为全球企业界的一个惯例性事件。7月9日,《财富》按例发布了今年的排行榜。这次,中国大陆有35家企业入榜,其中,中国石化以2078.14亿美元的年销售额排名第九,首次闯入前十强。



中国内地企业第一次被计算入世界500强,是在1989年,入选的是中国银行。到2008年,在这个榜单中的中国企业达到25家,其中,中石化以16名的座次排名最高。

每每在这样的时刻,一个话题就会在媒体上被讨论一次:为什么上榜的多是国有企业,解决了中国80%就业的民营企业何时可以进榜?

在过去的二十年里,进入世界500强的中国企业几乎清一色是中字头的垄断型国有企业,这一次也不例外。在2008年的入榜企业中,第一次出现了来自非垄断 行业的中国企业――联想集团,它以167亿美元的年销售额排在499位。不过,从严格的意义上讲,联想还不是一个纯粹的民营企业,中国科学院仍是大股东, 用董事长柳传志的话说,“联想是国有股份制企业”。去年以来,联想国际报亏,在今年的榜单上不出意外地滑落。替代联想成为新的入榜民企是江苏沙钢,这是一 家非常神秘的钢铁企业。

试想一个场景,如果在10年前,有一家中国企业进入世界500强的前十位,大概会出现怎样的场面?举国沸腾,政府表彰,媒体欢呼,友邦惊诧,等等等等,而 如今,中石化真的进了前十,举国上下竟是一派漠然,无人想做、愿做、敢做惊喜状。这是为什么呢?下面的专栏发在今天的FT专栏上。 【】 “做小买卖”是进不了500强的 美国的《财富》杂志在每年的7月初公布“世界500强”,这成为全球企业界的一个惯例性事件。7月9日,《财富》按例发布了今年的排行榜。这次,中国大陆 有35家企业入榜,其中,中国石化以2078.14亿美元的年销售额排名第九,首次闯入前十强。 中国内地企业第一次被计算入世界500强,是在1989年,入选的是中国银行。到2008年,在这个榜单中的中国企业达到25家,其中,中石化以16名的 座次排名最高。 每每在这样的时刻,一个话题就会在媒体上被讨论一次:为什么上榜的多是国有企业,解决了中国80%就业的民营企业何时可以进榜? 在过去的二十年里,进入世界500强的中国企业几乎清一色是中字头的垄断型国有企业,这一次也不例外。在2008年的入榜企业中,第一次出现了来自非垄断 行业的中国企业――联想集团,它以167亿美元的年销售额排在499位。不过,从严格的意义上讲,联想还不是一个纯粹的民营企业,中国科学院仍是大股东, 用董事长柳传志的话说,“联想是国有股份制企业”。去年以来,联想国际报亏,在今年的榜单上不出意外地滑落。替代联想成为新的入榜民企是江苏沙钢,这是一 家非常神秘的钢铁企业。 民营企业之所以难进500强――或者说难以长大,是一个制度性的难题。在全世界所有施行市场经济制度的国家中,中国的是少有的以所有制性质来分

民营企业之所以难进500强――或者说难以长大,是一个制度性的难题。在全世界所有施行市场经济制度的国家中,中国的是少有的以所有制性质来分配公共资源 和政策资源的国家之一,国有企业、外资企业和民营企业,受到了不同的政策待遇。以汽车业为例,中国在1978年就允许德国大众在上海设立工厂,而民营企业 拿到第一张汽车生产牌照则是在2000年。一直的今天,在金融业、重化工业、航空业、传媒业等众多领域,民营资本还是不得其门而入。全国政协副主席、全国 工商联主席黄孟复如此描述说:市场准入限制多,政策不平等。一些行业和领域在准入政策上虽无公开限制,但实际进入条件则限制颇多,主要是对进入资格设置过 高门槛。人们将这种“名义开放、实际限制”现象称为“玻璃门”,看着是敞开的,实际是进不去的,一进就碰壁。

从企业史的角度看,中国的企业变革出现过戏剧性的反复。早在1996年,国家经贸委曾经出台过一个文件,宣布将支持宝钢、海尔、江南造船厂、北大方正、长 虹和华北制药厂在2010年进入世界500强。之所以选择这六家企业,是因为它们具备了与国际性同行竞争的市场能力,并且有优秀的管理团队。以今视之,这 个文件后来是被放弃了的,2010年将近,上述6家企业只有宝钢进入了500强。究其原因是,在1998年之后。国家的企业改革政策出现了大转变,国有资 本从竞争性领域中坚决撤出,大量聚集到上游的能源和资源型领域中,海尔、长虹和北大方正等企业自然不再是重点扶持的对象。几乎也就从这时开始,中国改变房 地产政策,地产崛起,与之相关的钢铁、煤炭、水泥等上游产业复苏,中国的产业经济由轻型化向重型化转移,而这与国有企业改革的政策形成了配套性效应。

在经济重型化的转移过程中,民营企业显然成了被日渐边缘化的一个利益集团。国有资本在经济成长中的权重和获益率越来越高。一些冒险进入到垄断行业的民营企 业则受到了政策的歧视和惩罚。2006年,民营企业的“思想家”冯仑撰文认为,“民营资本从来都是国有资本的附属或补充,因此,最好的自保之道是远离国有 资本的垄断领域,偏安一隅,做点小买卖,积极行善,修路架桥。面对国有资本,民营资本只有始终坚持合作而不竞争、补充而不替代、附属而不僭越的立场,才能 进退裕如,持续发展。”



很显然,只有“做点小买卖”才能自保的企业,是不可能进入世界500强的。即便进入了一两家,也仅仅是一个偶然性事件。

在2008年之后的本轮宏观调控中,我们看到,中央政府的四万亿元投资计划以及巨额新增贷款仍然投入到了国有企业聚集的“铁公基”领域,民营企业罕有得益者。这是一个让人黯然的景象。

《财富》杂志的500强排名,是以年销售额为主要依据的,因此,能够入榜者,大多为能源、重化、重工及金融企业,而在这些领域中,国有企业几乎占据了绝对的垄断地位。所以,民营企业能否进入世界500强,除了自身的努力之外,尚有待经济政策的改革。

试想一个场景,如果在10年前,有一家中国企业进入世界500强的前十位,大概会出现怎样的场面?举国沸腾,政府表彰,媒体欢呼,友邦惊诧,等等等等,而 如今,中石化真的进了前十,举国上下竟是一派漠然,无人想做、愿做、敢做惊喜状。这是为什么呢?下面的专栏发在今天的FT专栏上。 【】 “做小买卖”是进不了500强的 美国的《财富》杂志在每年的7月初公布“世界500强”,这成为全球企业界的一个惯例性事件。7月9日,《财富》按例发布了今年的排行榜。这次,中国大陆 有35家企业入榜,其中,中国石化以2078.14亿美元的年销售额排名第九,首次闯入前十强。 中国内地企业第一次被计算入世界500强,是在1989年,入选的是中国银行。到2008年,在这个榜单中的中国企业达到25家,其中,中石化以16名的 座次排名最高。 每每在这样的时刻,一个话题就会在媒体上被讨论一次:为什么上榜的多是国有企业,解决了中国80%就业的民营企业何时可以进榜? 在过去的二十年里,进入世界500强的中国企业几乎清一色是中字头的垄断型国有企业,这一次也不例外。在2008年的入榜企业中,第一次出现了来自非垄断 行业的中国企业――联想集团,它以167亿美元的年销售额排在499位。不过,从严格的意义上讲,联想还不是一个纯粹的民营企业,中国科学院仍是大股东, 用董事长柳传志的话说,“联想是国有股份制企业”。去年以来,联想国际报亏,在今年的榜单上不出意外地滑落。替代联想成为新的入榜民企是江苏沙钢,这是一 家非常神秘的钢铁企业。 民营企业之所以难进500强――或者说难以长大,是一个制度性的难题。在全世界所有施行市场经济制度的国家中,中国的是少有的以所有制性质来分

一个可悲的、几乎可以预言到的事实是:明年的这个时候,当《财富》杂志发布新的500强排行榜时,我还可能要再写一篇类似的专栏。
推薦 新浪 首頁 點擊 查看 更多 精彩 內容 小買賣 是進 不了 500 強的 曉波
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=9617

[已推荐到新浪首页,点击查看更多精彩内容] 一个行业集中全社会的资金,就如同人得了癌症 潘石屹


http://blog.sina.com.cn/s/blog_4679dbbf0100h20q.html


一个行业集中全社会的资金,就如同人得了癌症
 



  1 《21世纪经济报道》田新杰:您如何看待大量企业和行业的资金涌向房地产行业?
潘石屹:人得癌症是因为癌细胞失去记忆和约束,疯狂生长、转移,最终导致生命枯竭,直至死亡。一个行业大量集中全社会的资金,就如同人得了癌症。1999年我去美国时,全社会的钱都在往互联网行业集中,很快互联网泡沫就爆了。


 

  2 《国际金融报》刘洋:政府最近会出台新调控政策吗?
潘石屹:有句老话:“不能头痛医头,脚痛医脚”。房价问题,房地产问题反映的是中国社会和经济的问题:贫富悬殊加大,实体经济苦苦挣扎,大学生就业困难,垄断企业和行业的存在,虚拟经济的泡沫化等等,这些问题不解决,单纯调控房地产很难奏效。


 

  3 《上海商报》 袁晨晨:中国楼市需要怎样的政府调控?
潘石屹:我希望政府能对房地产市场做出调整,但不要用力过猛,要走中庸之道,还应把房地产放在中国和世界经济的大格局中通盘考虑。目前,全国房地产市场信号远远弱于政策信号,要培养市场,爱护市场,就要让市场信号逐步代替金融危机特别时期的政策信号。唤醒和培养市场、市场的信号。

 一个行业集中全社会的资金,就如同人得了癌症

 

 

 

三里屯SOHO全景

 

  4《新闻晨报》刘畅:楼市成交量大幅下降,但上海土地市场2月份依然连续出现地王,您如何看这种现象?
潘石屹:在这些现象背后,反映出中国经济和社会存在的问题,钱太多,实体经济中又没有地方投,只能去抢地王了。


 

  5 “网易地产”李丽:北京市规划委近日处罚了13家涉及违建的企业。您有何评价?
潘石屹:在北京房地产行业违法违规现象太多了。如果大家都不遵守规则,市场一定会乱。北京市规划委开了一个好头,对今后想违法违规的企业是一个很好的警示。我们希望政府其它部门也能向北京市规划委学习。在信息时代还有比公开更有效的治理违法事件的办法吗?


 

  6 《新京报》张家齐: “北京11条”中关于政策性住房用地占供地50%以上的说法对房地产市场有怎样的影响?
潘石屹:市场上涌入房地产的钱太多。开发商抢地让地方政府赚了不少钱;社会上抢房让房价上涨得太快。政府拿出大量的钱建保障房是为了缓解这个矛盾。从比例上来看,50%是非常大的数量。


 

  7  《中国证券报》林喆:今年SOHO中国将以什么心态来面对房地产市场?
 潘石屹:中国房地产市场在高速发展中还很幼稚,“招拍挂”土地市场也反映出这种幼稚。为了创“地王”,有超授权举牌的,有举牌后没有钱付的,有下属公司举了牌总公司不认帐的。
SOHO中国今年面对市场的心态是中庸之道,在具体措施计划的安排上要体现适度合理。

 

  8 《上海证券报》于祥明:龙湖昨天获得北京朝阳区常营地块,被认为拣了便宜。您是否觉得暗标方式有利于减少地王?
潘石屹:我个人认为“暗标方式”是个好办法,也叫“一翻一瞪眼”,可以避免拍卖中争强好胜,这也要求每家房地产企业必须更会算帐。我们公司十年来所有超过500万元的招标都是采用这种暗标的方式。


 

一个行业集中全社会的资金,就如同人得了癌症

 

 

 

 

 

SOHO中国基金会微博首页


 

  9 《新民晚报》房蓉:听说最近SOHO中国SOHO中国基金会都开通了微博?
 潘石屹:
@SOHO中国@SOHO中国基金会是我们的两支翅膀,是一辆车的两个轮子。我们开通这两个微博,是向@新周刊学习,通过它们为大家提供服务,建立沟通。各种媒介都有建立沟通、消除误解的作用,但微博是目前最快速有效的办法之一。

推薦 新浪 首頁 點擊 查看 更多 精彩 內容 一個 行業 集中 社會 資金 如同 得了 癌癥 潘石 石屹
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=14453

[已推荐到财经博客,点击查看更多精彩内容] 高地价不导致高房价 张化桥


http://blog.sina.com.cn/s/blog_50c88c400100hhyc.html


    高地价并不能推高房价。相反,是预期的高房价才使得地产商敢于支付高地价。可是,太多人好象不明白这个道理。我认为,房地产公司与纺织厂没有太大的区别, 他们当然希望原材料的价格越低越好。

 

   最近我跟某地产公司的刘总聊天。 我质问他, “你为什么要囤地?”
 
  刘:“为了赚钱。”
 
  张:“囤地一定能赚钱吗?”

   刘:“我不敢担保一定能赚钱,但根据我有限的知识和分析能力,赚钱的概率大于亏钱的概率。股东们聘用了我,我对利润的最大化负有责任。”

 

   张:“你为什么不可以量出为入呢?今明两年能开发多少地,就买多少地。随行就市购买土地不是很好吗?难道你就不知道有关部门和媒体对你们囤地有意见吗?”

   刘:“我当然知道你们有意见。可是,如果我没有土地储备,未来土地价格上涨,不仅我的股东们会骂我,媒体也会骂我没有前瞻性,象个笨猪。而且我自己也饶不 了自己: 明明预期土地涨价,为什么不把股东的利益放在首位?”

 

   张:“如果未来地价下跌,你怎么办?”
 
  刘:“这个可能性当然是不小的,可是做生意就必须承担风险,所以有关部门和媒体要理解,囤地的企业是承担很大的风险的。股东们聘了我们管理层,就是让我们 帮他们做分析和判断的。我们有时候对,有时候错,我们只是希望对的次数多于错的次数。而且,在错的时候不要翻了船,把风险控制在一定范围内。”

 

   张:“你为什么不囤积卡车、冰箱或者电脑?”
 
  刘:“因为我估计这些产品不会涨价。”
 
  张:“你们这些地产商太不听话了: 大家三令五申,你们偏偏囤地。”
 
  刘:“我们如果全部都乖乖地听话,一边倒,那就不存在市场了,全世界的人们就会骂中国企业笨蛋。我们如何能提高竞争力?你真的希望中国企业那么笨蛋吗”

 

   张:“如果你现在到一家工厂当厂长,你会囤积原材料吗?”
 
  刘:“那要看是什么原材料了。如果我预期某种原材料涨价的概率很大,当然我要囤积一些。媒体和有关部门恐怕不会批评我。其实航空公司购买汽油的远期合同或 者期货就是一种囤积行为。当然风险也很大,跟囤地一样。”

 

   张:“我还是希望你们多听话,不要囤地。”
 
  刘:“请大家不要试图教训我们如何做生意,做生意是我们企业管理层的是事。我们循规蹈矩,何罪之有?大家不想让我们囤地,其实很容易:你如果能让地价连续 两、三年下跌,还有谁会囤地?或者你能创造一种宏观环境使地价两、三年不涨,大家也不会囤地,因为我们地产商的资金不是没有成本的。”

 

   张:“囤地对国民经济究竟有何危害?”
 
  刘:“我们囤地惹谁,害谁了?我们走的是招拍挂正常途径。地价进了政府的腰包,有什么不好?有人可能说地产商把土地囤积起来,没有开发,所以房子供应量不 足,所以房价大涨。可是,你真的觉得房子的供应量不足吗?即使真的不足,这也是一个由市场来调节的东西,房价涨到一定程度,供应量一定会更多,房价又会下 滑。你怕什么?也就是说, 只有高房价才能制止高房价。 这跟农贸市场一样,只有高菜价才能解决高菜价的问题。 房地产市场是一个充分竞争的市场,无穷多个地产商(而且进入门槛也很低),面对无穷多个购房者,你必须对市场这只无形的手有点信心。”

 

   张:“可我还是希望你们快点开发。”
 
  刘:“你真的希望我们把所有的土地都在一两年开发出来吗?如果那样, 房地产市场可能会崩溃,银行可能会垮台,无数的业主会受伤,政府会被迫救市; 而且未来我们再拿什么土地来开发呢?在土地供应这个问题上,每个城市只有政府一个供应者,如果你想打压房价和地价,太简单了:

   只要你充分供应土地,土地价格必然下来,因为开发商的囤积土地的能力(即资金能力)毕竟是有限的。另外,如果政府抽紧银根,市场的利率必然上升,资金的短 缺必然迫使开发商停止囤积土地或者乖乖地吐出已经囤积的土地。有关部门何须三令五申?而且,银根和利率的变化必然减少最终的购房需求。还有谁囤地?说到 底,你不要怪我们囤地,因为囤地只是结果,而根本原因是银根和利率。去年,广义的货币供应量增长率高达29%。这是一个巨大的购买力。难道我们不明白 吗?"

 

   张:你们地产商为什么要买“地王”? 大家很生气。
 
  刘:你傻了。我们地产商当然希望地价越低越好,谁也不会故意多付地价。可是出低价我们拿不到地啊,这是竞争的结果。而且,我们出高价拿地承担十分高的风 险,因为等到我们几年以后卖房子时,房价是没有保证的。有人说,把地价炒高了,房价必然会炒高 ,这是天真的瞎话。这么大的市场,谁也操纵不了市场。不是高地价导致高房价。相反,是高房价才使地产商敢于支付高地价。房地产行业与其它制造业没有任何区 别:

 

   最终产品的价格由供求来决定,而厂商对这个价格的判断决定他对原材料价格的判断。他如果对了,他赚大钱。如果他错了,他赔钱,甚至倒闭。有时我们看到土地 买卖的高价格对周边房价有很明显的刺激。这可以理解,因为这代表若干地产商看好这块土地(比如,面粉贵过面包)。但是,这种刺激效应至多是短暂的,最终还 是房子(最终产品)的供求关系占上风。这若干个地产商可能是对的,也可能是错的。换个角度看问题,如果政府今天进行一次棉纱的拍卖,拍出了天价,会不会导 致衣服的价格大涨?如果银行的存贷利率完全放开,那么存款利率的大涨(如果银行冲昏头脑挖存款),会不会一定导致贷款利率的平行上涨?短期可能会的, 但是一定不会持续。有几个地产商抢地,弄出个地王,大家就说房价一定要涨,这完全是用别 人的脑袋想问题,相信别人超过相信自己。这也很象股票市场上的羊群心理:某几个专家放言,上海综指会在年底冲破4000点,于是 大家群情振奋。如果另外几个专家几个星期以后唱淡股市,于是大家骂得他们狗血喷头。

 

   


本文发表在财经网, 2010-3-17

推薦 財經 博客 點擊 查看 更多 精彩 內容 地價 導致 房價 張化 化橋
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=14739

[已推荐到财经博客,点击查看更多精彩内容] 房地产业未来能否诞生巨型企业? ( 张可兴


http://blog.sina.com.cn/s/blog_541a1d100100irtd.html


一个行业内的企业竞争优势,往往是行业的特点和所处环境决定的。我认为,地产行业并非是一个能产生特许经营权企业的行业,但行业的诸多特点及我国地产发展 的特殊阶段,又使行业能够在不远的将来诞生一批巨型企业。

2009年随着楼市的复苏和火爆,全年销售金额和销售面积前20名的房地产企业均超过100亿元和100万平方米。而2005年全国销售额过100亿元的 仅有万科一家,2005年以来全国重点城市房价的加速上涨和一批地方性房企顺势扩张完成多城市布局是主要推动力。

地产行业从本质上讲与传统制造业无异,房子是面向用户的商品,土地、建材是生产所需的原材料。这就决定地产作为特殊制造业与其他传统制造业相比自身特点十 分突出。一是生产周期长、资产周转慢;二是成本特别是土地资金需求庞大、行业中的企业发展得越快、开发规模越大,资金缺口越庞大;三是作为主要原材料的土 地具有不可再生性,以及我国地少人多的国情和城市化加速发展的现状,使商品与原材料都具备长期上涨的特点;四是房子作为特殊商品除具备一般商品的使用特性 外,由于其升值特性,还具有投资性。总之,上述特点共同作用于行业的发展,同时又互相影响、互相作用。

但有些特点还未真正地体现,最重要的就是周期性,可以说自上世纪90年代以来大的周期性波动和调整还没有出现过一次。地产企业也没有经历过一次真正意义的 严峻考验。

在这样的历史背景下,房地产企业的发展壮大更多的是得益于地产行业的大发展,而从中诞生的一批大企业、高速扩张的企业也并非全是竞争优势充分体现的结果, 在过去的10年,多数企业基本依赖高杠杆、加大土地储备、快速扩张的模式发展壮大。这既得益于城市化初期住房刚性需求占比较高,从全国而言没有形成大的地 产泡沫和调整危机,也得益于全行业处于发展的初级阶段,地段、价格成为销售的首要因素,产品一直未出现严重的供大于求状态。因此,这一过程中,不断加大土 地储备和扩张速度的企业表现出了很强的成长性,如恒大、保利等。具备优异的设计能力、前瞻性的产品、良好的服务和品牌的企业唯一享受到的只是部分的产品溢 价和稍快的销售周期而已。

随着一线城市城市化比例的提升,二次置业需求和投资性需求占比提升,进入相对成熟的发展周期,地产行业竞争格局和特点将逐渐转变。首先,随着调控的加大以 及国家土地出让政策的规范化、市场化,特别是有品牌、有实力的地产企业在全国重要城市布局的完成,房地产行业进入壁垒日益提高,市场集中度将进一步提升。 从长远看,具备资本实力、品牌和规模优势、管理优秀、规范成熟的企业将成为市场的胜出者,而它们必将成为未来的巨型企业。

其次,一线发达城市地产投资的热潮和比例提升,特别是房价的不断攀升使具备购买力的人群比例逐渐缩小,将加剧地产周期性特征的变化,行业的经营风险和淘汰 率将大幅提升,资本密集的行业特点将进一步显现,企业的盈利能力将不再体现为谁的规模扩张更快,而是体现为谁的经营更加稳健、谁的资产结构更加合理、谁的 资金筹措能力更强。同时,土地储备也将变成双刃剑,在地产周期低谷和行业调整过程中过多的土地储备往往会成为负担,加速企业的灭亡。全国性布局比较合理的 企业抗周期能力要强于区域单一的企业。

最后,全行业竞争格局的升级,越来越多的优秀地产企业参与更多城市的同城竞争,特别是供应过于刚性需求显现时,消费者的选择性也会越来越强,如一般制造业 的两极分化现象也会逐渐出现,使缺乏开发管理能力的中小开发商资金进一步紧张,加速淘汰的进程,拿到地就能赚钱的地产开发模式将逐渐转变。

非周期性行业在过去的一段时间里已经跑赢大市,但是我相信在未来几年里会跑输大市,或者相当一段时间里会跑输大市,像医药、新经济等,其行业个股可能还会 涨,但涨幅有限。周期性行业,像银行、地产等跌到现在这个程度,我认为投资风险已经很低了。作为价值投资者,就是要寻找那些有竞争优势和优秀管理的、能成 为巨型企业的股票,在现在市场恐慌情绪蔓延而不看好它们的时候,以打折的价格买下它们。
推薦 財經 博客 點擊 查看 更多 精彩 內容 房地 產業 未來 能否 誕生 巨型 企業 張可
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=16263

[已推荐到新浪博客,点击查看更多精彩内容] 安信证券行业分析师离职风波评论之二:卖方分析师是怎么干的 高善文

http://blog.sina.com.cn/s/blog_7e28ef2a0100tq4e.html

前文《賣方分析師是干什麼的》以三國設喻,討論賣方分析師的角色定位;本文為此系列評論的第二篇,題目是《賣方分析師是怎麼幹的》,主要討論賣方分析師的生存狀態和現實困境,並請同業和媒體批評。

 

 

 

賣方分析師是怎麼幹的?

 

高善文

 

中國賣方分析師行業的出現和成長,是依託在以公募基金和保險公司為代表的機構投資人快速崛起的基礎上。這好比有了天下大亂,群雄紛起的時代,各路謀士才有了施展縱橫之術、可以朝秦暮楚的舞台。這一變化主要發生在過去十年的時間。

 

對於一般的公眾來說,90年代的股評家和現在的分析師似乎是同一夥人,畢竟這些人每天都在媒體上口水橫飛、剖析大勢、預測股價。但以我之見,股評家與分析師之間並無師承關係,這兩伙人之間缺乏基本的相互認同,甚至互相也看不起對方。

 

站在分析師的角度看,股評家屬於算命先生,分析師屬於謀士;股評家看重短線預測,以技術分析為依據;分析師立足於中長線判斷,以基本面分析為指南。

 

然而,正如90年代盛極一時的股評家隊伍日漸蕭索一樣,斗轉星移,在過去十年,賣方分析師行業內部也經歷著陸塊飄移帶來的撞擊和陣痛,經歷著氣候變遷帶來的興廢存絕,這一變化迄今遠未結束。

 

十年之前的世紀之交,中國公募基金行業初試啼聲,以之為客戶的券商賣方研究和機構銷售業務應運而生。

 

共同基金的投資方式本出現和興起於西洋,於國人實為舶來之品。正如中國人早先學做西裝,連上衣的補丁也要如法仿製一樣,連同共同基金一起乘船東來的,還有價值投資的理念和信仰,這相對於90年代依靠資金優勢坐莊圖利的風潮而言,無疑是一種巨大的進步。

 

價值投資以基本面分析為基礎,立足於發現並買入被市場低估的股票,一直持有直到其價格回到合理水平;其基本信仰是股票價格在短期內由於各種原因可以嚴重偏離基本面,但市場遲早會自我修正,股票價格從長期來看要反映基本面。

 

這樣,投資過程在原理上包括兩個步驟:一個是弄清楚基本面,例如經濟走向、行業政策、公司前景,並體現為盈利及其趨勢的動態等諸多指標的預測;二是弄清楚公司股票是否存在低估,當前是否存在恰當的、促使股價修正的催化劑。

 

2003年我初入行業的時候,基本的感受是:當時在買賣方機構之間似乎存在一個基本的默契,即賣方分析師負責第一個步驟;買方投資人負責第二個步驟。

 

所以當時我們常討論一個賣方分析師職業的重大問題,即分析師到底是在「研究公司」、還是在「研究股票」?最後得出的結論是:賣方分析師是負責研究公司的;研究股票的工作交給買方投資人來做。

 

基於這樣的看法,當時甚至要求分析師在電腦上刪除行情系統,不理會股價的漲跌,埋頭研究公司和行業的情況,並提出三個判斷分析師研究報告質量的標準,即「數據是否紮實可靠?邏輯是否縝密細緻?看法和判斷是否具有獨創性?」

 

回頭來看,由於宏觀經濟週期性的原因,以及基金行業方浮海而來,正蹣跚學步的發展階段,2003年以「五朵金花」為代表,價值投資的理念大獲成功,盛極一時。

 

以此為契機,專注於分析基本面的賣方研究業務也奇葩初綻、早鶯鳴樹。許多人同意,當時的賣方分析師總體上確實撰寫了不少有創見、有深度、有啟發的研究報告。

 

如果以當時的行業情況作為標竿,過去八年中賣方分析師行業在快速擴張的同時,發生著兩個重大而持續的系統性變化:一是研究報告的質量一降再降,以至於捕風 捉影、觀點雷同、論證草率、市場批評詬病日多;二是研究服務的方式爭奇鬥豔,以至於花樣百出、競騷弄巧、耍嗲賣呆,甚至出賣「色相」、手段無所不用其極。

 

如此持續和全面的行業變化當非起源於一家機構或少數幾個分析師的微觀原因,必來自於地殼運動、陸塊漂移等重大的環境變化,從而形成物競天擇、適者生存的演化過程。

 

造成這一巨變的宏觀原因,個人認為,應該是外來理念本土化過程中的適應和掙扎。

 

巴菲特被公推為價值投資理念的化身,為世界各地的投資者頂禮膜拜;但他老人家也公開地認為短期股價波動難以預測。一言以蔽之,以基本面分析為基礎的價值投資關鍵之一是時間維度,價格只有在長期內才會向價值回歸。

 

那麼從操作上看,長期有多長呢?這方面沒有權威和公認的說法,我個人認為,保守地看,不會少於一年。

 

但中國投資者評判股票買賣成敗的時間尺度通常有多久呢?個人感覺六個月到一年(除非深度套牢)。這形成了專業(機構)投資管理人三月一排名、一年一大考的行業規則和文化;並波及到保險公司等本來著眼長期的專業機構(這是由於基金管理人可以來回流動)。

 

問題隨之而生:既然投資者貪急功、好近利,基金管理人就被迫在三到六個月的比拚中爭長短,在一年一大考的排名中決生死。但基本面研究又無法為如此短期的股價波動提供可靠的指引,於是行業被迫改變,其基本方向是價值投資的衰落和勢頭投資(或趨勢投資)的興起。

 

這好比本來是練馬拉松的長跑運動員,一下子被要求參加百米賽跑,從比耐力變為拼速度,這對正在興起的資產管理行業而言是一個相當嚴重的挑戰和轉型。

 

在體育領域,短跑冠軍很少人能夠贏得長跑比賽,在投資領域情況大約類似。有時投資人短期業績居前,則欣欣然、飄飄然、負手而立、環視四周、以為天下英雄、捨我其誰?殊不知秋雨黃葉、風雲際會,其間運氣成分極大,豈可全歸於人力之功?檢視過去多年行業排名變化、此理昭然。

 

終極的問題是,投資活動本來應該是長跑比賽;用練短道速跑的方式來應對無疑是旁門左道之路,這一事實業內人所共知,但沒有人能夠改變。

 

這一地殼巨變對行業氣候影響重大,它迫使賣方分析師從「研究公司」轉變到「研究股票」,迫使賣方分析師開始密切關注股價變化的動量和催化劑,迫使賣方分析師開始絞盡腦汁去尋找短線的投資機會。用行業內部人的話來說,就是「賣方研究買方化、買方行為短期化」。

 

業內的人大約知道,我個人是宏觀經濟分析師,部分是出於興趣,部分是為回答客戶的各種問題,過去八年中提出過幾個小理論,名之為「產能週期理論」、「通貨 膨脹理論」和「資產重估理論」,分別用以回答經濟波動、政策鬆緊和股價漲跌的問題,而其中以資產重估理論略為見知於買方機構。

 

就事論事地看,資產重估理論是否站得住腳,眾議紛紜、見仁見智、褒貶不一;大家所可達成一致的是:此說為我們自創的武功秘籍、內力心法,成敗之間,可由市場來檢驗。

 

然而,資產重估理論之所以較其他兩個理論略為出名,關鍵之一在於它試圖回答市場的趨勢問題,其預言未必從來成功,但立此存照,權可備考。這從側面印證了趨勢投資的興起和流行。

 

賣方分析師既然被迫調整,其應對之策是什麼呢?他們該如何進化以適應投資氣候的巨變,從而避免自身淪為博物館的恐龍化石呢?

 

迄今來看,分析師發展出四種技巧和方法來適應行業的新環境,這些分別是:

 

一是走「取巧」之路,在內幕信息上做文章。

 

顧名思義,內幕信息必然是謀之於床榻、籌之於密室,口傳心會,無法公開形諸報告。這迫使分析師要善於勾兌、長於打聽,又要在報告中多加掩飾。

 

市場廣大,各色傳聞朝夕流布;風吹影動,難免令人浮想聯翩,有時形成「一犬吠影、百犬吠聲」的奇特景觀。個中交易,當事人各取所需,局外人難窺究竟,這自然引發公眾的憤怒和聲討。

 

二是走「守拙」之路,在公開信息的服務上做文章。

 

公開信息很難用於短期股價的漲跌預測,但買方機構至少可用於控制風險,所以仍然日日需要,時時緊盯。於是乎彙總各類公開信息和情況的報告如沙飛石走,內容不外乎你傳我抄,大同小異,所爭著只是「誰的速度更快、誰的腿腳更勤」,把智力活動徹底轉變為體力勞動。

 

為了在「守拙」之中建立門檻,減少競爭,分析師採取的策略是各立山頭,分別把住幾家上市公司,成為其與資本市場溝通的獨家渠道和代言人。如此一來,其獨立性自然受到質疑。

 

三是走「傳粉」之路,在把握市場情緒上做文章。

 

市場短期難以預測,部分原因在於其情緒起伏難測,在亢奮時把多數利空解讀為利好,在低迷時把多數利好解讀為利空。

 

但如果與主流投資者朝夕交流,把握其所思所想,自然有助於理解市場的短期情緒波動。這好比做官要揣摩上意,就必須低眉折腰、降尊屈貴與領導身邊工作人員搞好關係;搞對象要揣摩女人心思,就必須噓寒問暖,慇勤服侍,時刻不離一樣。

 

實際上單個買方機構對其他買方機構的想法通常都很好奇,這只有勤於交流的賣方機構才能把握。所以分析師還可以如蜜蜂傳佈花粉,把一家買方機構的想法帶給另外一家,多家機構走下來就釀粉成蜜,形成有價值的看法和報告。

 

四是走「行險」之路,在閉門造車上做文章。

 

發揮想像編故事,預測股價放衛星,其結果要麼一鳴驚人,天下側目;要麼轉移槍口,重新來過。由此拼湊的報告泥沙俱下,自不待言。

 

許多賣方分析師多年寒窗苦讀、甚至負笈海外求學,習得屠龍之術、使得如椽巨筆、做得錦繡文章,跑得馬拉松、游得萬米泳、本要在「邏輯」、「數據」和「創 見」上與人拼內力、比高下;不料一身真功夫、滿腹好學識在中國市場卻全無用武之地,同業競爭、臨陣對決、近身肉搏之時,全靠「勾兌於茶肆之間、謀劃於密室 之內」、需要「勤如蜜蜂布粉、媚若小姐侍客」,勝負決於盤外,不亦悲夫!


推薦 新浪 博客 點擊 查看 更多 精彩 內容 安信 證券 行業 分析師 分析 離職 風波 評論 之二 賣方 是怎 幹的 高善 善文
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=27244

[已推薦到IT博客,點擊查看更多精彩內容] 思考的碎片---- 9/13小札關於Facebook走向說法的斷想 slamnow

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6a54e96a01014xf1.html
思考的碎片----9/13 小札關於Facebook走向說法的斷想

昨天和@linan 一起討論了下早前小札在techcrunch關於faceook走向的說法

有若干看法記錄之

1.Mobile趨勢不可阻擋

觀察80後甚至90後的使用習慣,明顯手機佔主導。Mobile 更多是個體自身感覺器官的延伸,比如視覺聽覺觸覺的交互。
Mobile 更個人化更生活化 這幾個特徵都是對比PC而言。
PC的更傾向於工作,一台新PC第一件事情或許是裝office但是Mobile第一件事情現在是微博或者QQ
另外從使用時長上分析,當下的年輕人在Mobile VS PC的時長應該是7:3 附近。非工作時間使用PC的概率在降低。Mobile幾乎是24小時不關機。睡覺是靜音。
這問題涉及到Facebook就變的很有意思。Facebook還是一個PC上的SNS。So必須順應潮流變成Mobile上的Facebook。這才是未來。
@linan 早前提過的 從便攜式到佩戴式到最後是植入式。這是必然的演講方向。這幾乎和分辨率不可逆一個意思。

2.html5 Vs Facebook

回顧PC的歷史,很有趣的是最早都是C/S結構,後來因為網絡環境和機器本身的速度因素逐步走向B/S結構
在Mobile世界也在順應這個潮流,有趣的是小札的反思其實是他走的太快了。當下的Mobile使用環境可能還是在初期必須是App當道。也就是PC時代早期的C/S結構。
長期看必定會走向B/S結構這個趨勢不會改變。只是小札超前了些許。這才有了小扎的這次演講。當然FB全面擁抱移動這是一個大事件。FB無論如何迴避企鵝值錢。兩者的比價關係在當下是不合理的。

3.zynga

回顧PC時代的遊戲公司 有一個有趣的總結就是都是靠單一產品打天下。
盛大開始到九城到網易甚至金山

暴雪天天跳票N款成功但是商業上是失敗的。我們只探討商業上的成就。

所以mobile時代會否遵循這個路徑?

更有意思的是我們談到復刻或者Sequel 現象甚至談到時裝的衍生和藝術家的圍繞主題

其實都是一個玩法。複製成功的玩法,電影叫續集,網遊叫副本。時裝叫元素 藝術家是對主題的展開。
當然Apple 的iphone也是圍繞一個主題在變奏,萬變不離其宗。

所以Zynga看來不是好的投資標的。因為農場沒人玩鳥。沒法複製也沒法延伸。

差不多就這些,Facetime是好東西。

還有一個好東西
https://chrome.google.com/webstore/detail/chat-for-google/nckgahadagoaajjgafhacjanaoiihapd?hl=en-US&utm_source=chrome-ntp-launcher

如果你用chrome瀏覽器這個很棒!用過了回不去鳥。

推薦 IT 博客 點擊 查看 更多 精彩 內容 思考 碎片 13 小札 關於 Facebook 走向 說法 斷想 slamnow
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=37332

[已推薦到博客首頁,點擊查看更多精彩內容] 科網泡沫再輪迴,麥子熟了又一茬 摸啊摸

來源: http://blog.sina.com.cn/s/blog_4cbce9940102uzt2.html

1,2000年的時候,美國納斯達克指數屢創新高,各種科網股瘋漲,熱潮傳遍全球,也傳到中國。當時國內的上市公司也跟風觸網、搞高科技、改名。1999年和2000年中國上市公司大概有50多家改名“科技”“信息”相關的名字,炒作的也很厲害。當時最有名的是億安科技的炒作,70多個交易日從26塊漲到100塊。

 

2,美國網絡、生物、其它新科技這2年出奇的火,公司上市動輒以百億甚至千億美金計,給初創企業估值也很高,那些大甩金錢的高價收購,指不定多少年後成反面教材,一如當年AOL花巨資收購網景公司。​美國的科網泡沫把國內的BAT也帶瘋了到處大舉的投資收購......

 

3,近年,國內跟風潮也來了,蘇寧---賣電器的搞電子商務,改名蘇寧雲商;湘鄂情---搞餐飲的跑去搞大數據,更名中科雲網......還有些不一一舉例。傳統行業做不下去,趕著熱門的去搞,會是啥結局?

 

4,觸網?搞高科技?改名?這一切的一切都是如此熟悉,怪科網公司的愛好者們不漲記性?NO,當時美國普通投資者投資科網公司,在泡沫破滅後羊毛被薅光的差不多是整整一代人,過了15年,新一代的股民長大了而且正值壯年,兜里又有錢,麥子熟了,收割的時間又到了。

 

賦詩一首:
股票市場再輪回,科網泡沫又來了。
不怪股民沒記性,麥子熟了又一茬。

推薦 博客 首頁 點擊 查看 更多 精彩 內容 科網 泡沫 輪迴 麥子 熟了 了又 又一 一茬 摸啊 啊摸
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=109788

[已推薦到博客首頁,點擊查看更多精彩內容] 對手盤更是朋友 白雲之鄉

來源: http://blog.sina.com.cn/s/blog_61874a560102uxhj.html

這幾天發了幾篇短文。看到一些網友的評論。


對於見解一致的網友,讓我更多地感到了人生的意義。對於見解不同的朋友,讓我更多地認識到對手盤的價值。

所以,無論觀點相同的網友,還是觀點不同的網友,我都發自內心,說一聲謝謝。

大千世界,每個人都會有自己的觀點。所以,才會有開賭場的,也才會有做賭客的。開賭場的,絕對歡迎賭客。沒有賭客的賭場是多麽悲哀啊。同樣,賭客也沒有攻擊賭場的理由。

股市里,也是同樣的道理。想象一下,沒有對手盤的股市,會是多麽的悲哀啊。當你想買的時候,沒有人賣。當你想賣的時候,沒有人買。

所以,與你觀點不同的網友,是你股市里的朋友。就像在商場里一樣,買你東西的顧客,或者賣給你東西的商家。

無論你是商家,還是顧客。或者倒過來,你是顧客,還是商家。都是魚和水的關系。

我通常沒有,再評論網友發言的習慣。大千世界,我尊重每一位網友的思想和觀點。大家彼此尊重就好。生活里,就多了一些愉快和幸福,社會也更加美好。

對於個別習慣了在網絡了,隨意不尊重人,或者自視不凡的網友。我會采取一概拉黑的方法。因為我們彼此沒有意義。

再次謝謝各位網友,無論是觀點一致的,還是不一致的。你們都讓我在股市里,多了一些思考,一些快樂。

白雲之鄉 QQ:1878006405

2014年7月

白雲解惑公共平臺微信賬號:white_cloud_class
對手盤更是朋友
推薦 博客 首頁 點擊 查看 更多 精彩 內容 對手 更是 朋友 白雲 之鄉
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=112596

[已推薦到博客首頁,點擊查看更多精彩內容] 辨析「一網打盡大牛股的交易策略」 xuyk的博客

來源: http://blog.sina.com.cn/s/blog_610b154e0102v2gp.html

股市連漲5個月,其中大漲有2個月,有朋友還嫌漲得慢,欲求超常獲利方法!可不是麽,前天,一位同事朋友興沖沖地捧來一篇《有一網打盡大牛股的交易策略?》,興奮不已地說,覓到了一個既簡單又可超級贏利的好方法:“有沒有能一網打盡所有大牛股的交易策略或者說是投資策略?這個,其實是有的。這個辦法就是買入股價創歷史新高,或階段性新高的股票。”
    “哈哈!簡單吧?”朋友笑道,“你怎麽看?”
    我看後,笑曰:“我看這個方法恐怕八字還沒一撇呢!”
    關於這個方法,文章所說理由是:“股票創歷史新高或階段性新高,必然有資金沖破了較強的阻力,繼續進一步上漲的概率較大,潛在漲幅也不小。當然很有可能會有假突破,那就以止損來應對。”因此,“如果以基本相同的金額買入所有創歷史新高的股票,則必然能將所有大牛股一網打盡。”這樣做,可以“提高資金的利用效率。不必浪費太多的時間,只參與它上漲最快的那個階段。”
    這番說法看似道理充足,完美無缺,但細究一下,問題頗大,實乃似是而非的。我們隨意從下面幾個方面來作辨析:
    一、“買入股價創歷史新高,或階段性新高的股票。”這里的“階段性”說法非常模糊,很不明確!這個“階段性”到底是指哪種級別的階段性?是日線級別的,還是周線級別的,或是月線級別的?存在如此不確定性的條件因素,讓人如何操作?這種方法會是簡單可循的嗎?
    如果買入創歷史新高的股票,是不是就一定能夠獲取超常收益呢?且看作者的一段論述:“到底如何處理達到止盈後的操作,就需要經驗,也需要進一步的理論知識。創新高的股票,每天可能都有近百只,如何選擇勝率較大的一組股票,也需要一定的經驗。”由此可見,對於這個最最關鍵的買與賣的操作,又是一個很不確定的事情,這叫你又如何操作呢?這個所謂的簡單可循的方法究竟怎麽實施?
    由上得知,無論是應對“創階段性新高”的股票,還是應對“創歷史性新高”的股票,都存在很大的不確定性內容,從而沒法固定操作,據此,這會是個確定性可操作的交易方法嗎?
    二、我們再從另個角度來辨析。你想,要是確有這麽個簡單可循的方法存在,難道市場還會發現不了?就你知道?別人都是傻瓜?
    三、我們從作者其他文章中得知,他也只是在模擬盤上運用這個方法試行了一年半的時間而已,而這段時期恰好是中小盤股票的牛市。如果操作真的非常切實可行的話,那他為什麽實盤不幹脆也實施這個方法呢?甚至只要編個炒股軟件不就萬事大吉了?
    顯然,由於這個“一網打盡大牛股”的方法存在著許多不確定性內容,操作難以固定,對你來講,根本就沒有一套固定可循的依據,所以,你也就根本建立不起一套切實可行的操作模型的。
    四、說到模型,不由得想起這麽一件事,中國有一位著名投資人士,當時在美國索羅斯旗下工作,他創造了一套股市交易模型,經過一段時間的模擬操作,效果極佳!於是乎,他向索羅斯要求,交給他一部分資金讓他按照這個模型運作,索羅斯當場斷然給予否決,索羅斯的理由極其簡單:任何模型都不能覆蓋市場不確定性部分的。股市實在是一個典型的複雜適應性系統,買與賣難以固定,這也就是為什麽世上從來不曾出現過依靠某款炒股模型而長期獲勝的大贏家的原因。
    五、所謂的“一網打盡大牛股”隸屬於“追漲殺跌”方法,而股市歷經400來年,雖然“追漲殺跌”不失為獲利方法,但至今好像還沒聽到過有哪種“追漲殺跌”法能夠長期奏效並可獲得超常收益的。
    倘若非要“一網打盡所有大牛股”的話,恐怕只有買指數基金才能做到,但這也並不能給你帶來超常收益的哦!
    現在,你還想要這麽個“一網打盡大牛股的交易策略”嗎?
推薦 博客 首頁 點擊 查看 更多 精彩 內容 辨析 一網 網打 打盡 大牛 股的 交易 策略 xuyk
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=113570

[已推薦到博客首頁,點擊查看更多精彩內容] 美國的糾結和日本經濟 井底望天 井底望天

來源: http://blog.sina.com.cn/s/blog_521090fd0102v2b3.html

其實美國在亞洲也是蠻糾結的。民主政治,其實就是輿論政治。中東那邊,像ISIS這樣的,或者俄羅斯那邊普京這樣的,都是實際練肌肉不大,但是眼球動作特別大,逼迫美國不得不出手。

這兩天,基地敘利亞組織,馬上在卡塔爾政府(的美元)的斡旋下放了一個美國記者,來表白不和ISIS同流合汙。所以我一直覺得殺美國記者的倫敦四人組,是基地英國成員出來黑ISIS的。這樣引導美國人去打ISIS,至少為被ISIS猛揍的基地敘利亞分部報一把仇。這個就像共產黨員秘密身份加入國民黨,所以秘密基地成員也可以公開加入伊斯蘭國。

因為是英國人做了恐怖分子殺美國人,所以英國特種部隊也乘機出動了,估計這些特種部隊會配合美國特種部隊,到伊拉克庫爾德族和敘利亞庫爾德族那里去參戰。

中美軍機在海南以東海面瞪眼,兩軍關系惡化。這個是之前中國WU14試驗的余波,也有在美國現在被中東和東歐拖住的時候,幫你再開一個熱點的意味。當然美國反潛艦,想找機會摸清楚中國晉級核潛艇的底,也是一個原因。

俄羅斯救援車隊進烏克蘭。美國戰略界人士認為是普京要幹預的前奏,北約情報官員認為俄羅斯軍隊已經在烏克蘭布置火炮,對烏克蘭軍開火了。

 

問:伊朗派官員訪問沙特去了。伊朗想與沙特談什麽?

答:伊拉克分餅。

 

大家都知道,日本這個季度是-6.8%的GDP增長,我們周報也有淡定這樣的專家向大家介紹。

日本最核心的問題是少子化。你要是現在30多歲的全是臨時工,會改變嗎?所以日本將來是兩個方向,一個是老年人們集體跑出來養老,降低成本;淡定可以評價一下,這句話靠不靠譜:一個是趕緊從海外移民來填補人口空缺。日本人最想看到的移民,其實是來自中國江浙滬的移民。

 

問:為什麽對江浙滬有興趣?

答:因為文化上最接近,智力和勤奮等等品格,日本人也很滿意和佩服。你叫菲律賓人過去?日本人會自殺的,呵呵。

 

問:我也覺得江浙話音象日語。

答:日語是6成漢音(唐朝普通話),3成吳音,1成本地音。所以將來人口的融合、文化的融合、社會的融合都是不可避免的。

有人想中日開戰,傻瓜才開戰呢,我還等日本變成特別行政區呢。所以將來中國崛起,新朝貢體系建立,是無需對外開戰的。

 

問:打和不打,哪個更便於融合呢……

答:現在大國戰爭,很容易動用核武,所以打不合適。

 

推薦 博客 首頁 點擊 查看 更多 精彩 內容 美國 糾結 日本 經濟 井底 望天
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=113732

[已推薦到博客首頁,點擊查看更多精彩內容] 存款「沖時點」痼疾難消 熊熊

來源: http://blog.sina.com.cn/s/blog_538414290102v5e7.html


本刊特約作者  陳同輝/文  2014-09-19 《證券市場周刊》

         中國銀監會、財政部與中國人民銀行於912日聯合下發《關於加強商業銀行存款偏離度管理有關事項的通知》(下稱“236號文”),主要包括敦促銀行改善考核體系、禁止違規吸收與虛假增加存款,以及通過量化指標對違規行為進行懲罰三部分。顯而易見,其主要目的,在於希望通過約束商業銀行存款沖時點行為,緩解企業融資成本高難題。然而,市場自有其運行規律,任何不顧市場規律,簡單粗暴的管制行為,不僅無法達成目的,反而可能事與願違,加大市場扭曲。在筆者看來, 236號文恰恰有此風險。

          從近幾年看,銀行在月末、季末時點,有非常強烈的吸收存款沖動,在此沖動下往往伴隨著高息攬儲,從而擡高市場資金價格。資金價格的提高通過銀行體系傳導到貸款方,導致貸款利率易升難降。因此,如果扼殺銀行的存款沖時點行為,便可讓高息攬儲現象消失,從而間接起到降低企業融資成本的作用。

           這種邏輯看似合理,其實完全經不住進一步的仔細分析。任何問題,要做到標本兼治,必須知道問題的根源,並針對此提出解決方案,如果僅僅只是針對現象進行簡單的壓制,則問題不僅無法得到解決,反而可能更增加其複雜性。

融資成本居高不下

          考慮企業融資成本問題,目前在間接融資市場上,普遍存在融資貴,融資難現象,此兩者既相互聯系,有略微區別。先說融資貴,從字面理解,融資貴說的是價格問題,也就是貸款價格普遍高於企業可承受範圍。國家統計局數據顯示,2013年中國規模以上工業企業利潤率為6.11%,而同時期企業貸款利率普遍高於6%,甚至於9%,由此可見,融資貴確實是現實中企業所面臨的的困難之一。

既然是價格問題,那麽首先考慮的自然是供求關系,從需求方來說,是企業資金需求過旺,而從供給方面,則關鍵在於資金供給不足。從需求方來說,目前市場上巨大的資金需求來自於2009年四萬億刺激計劃,在此巨量刺激計劃下,無論是國企、地方政府,還是民營企業,都在極度樂觀前景的鼓勵下大幅增加投資,擴大產能。而這種投資對資金的需求與使用並不能在短期內發生改變,換句話說,實體經濟在資金需求上存在一定程度的慣性。而在資金的供給方,由於目前中國仍處於以銀行為主的間接融資階段,作為衡量資金緊缺的最重要指標之一,廣義貨幣供應量M2的存量規模並不低,截至2013年年末,M2/GDP之比為195%。但是從增量上來說,這幾年M2增速相較以往卻大幅降低,數據上看,M2增速自2011年以來始終維持於13%14%區間,相較於2009年、2010年分別降低13個百分點與6個百分點。從以上分析可以看出,就供求關系而言,目前融資貴問題在於存量資金未盤活,而增量資金又無法滿足經濟增長的內生需求。

         其次,由於金融業產品並非售賣,而是使用權在一定時間內的讓渡,因此其價格除取決於供求關系外,也受市場風險溢價影響。過往幾年,某些行業因銀監會限制而無法從銀行獲得融資,由此轉向信托、基金子公司等渠道尋求獲取資金。與銀行不同,信托等機構的盈利依靠管理費而非利差,也並不需要為未來可能出現的壞賬提供類似銀行業標準的足額撥備,因此能夠以高於銀行存款利率的價格吸收市場上的資金,外加剛性兌付的潛規則,兩者共同作用,導致市場無風險利率上行,風險溢價降低。在此情況下,以逐利為目的的資金流向自然不可避免的提高市場整體的融資成本。

          從供求關系來說,如果供求失衡,則價格會自動調整以實現供求的再平衡,因此,一般情況下只會出現融資貴,而融資難現象的出現,則源於中國市場的特殊情況。在中國融資市場,貨幣政策的傳導鏈條包括央行、銀行以及企業。從央行來說,其通過控制基礎貨幣投放速度,間接限制了一定時間內可用M2總額。而對處於傳導鏈條核心位置的銀行來說,其發放貸款的能力受到存款以及核心資本充足率的限制。貸款投放能力受制於存款的主要原因在於《商業銀行法》中關於存貸比75%規定。一般而言,M2增量由央行通過貨幣工具或者外匯占款所投放的基礎貨幣以及通過貸款派生存款產生,在75%存貸比限制下,一旦央行限制基礎貨幣投放,而外匯占款又逐漸降低,則銀行通過貸款創造存款的能力就被75%存貸比限制住,這意味著市場上可供獲取的資金數量相對不足。而核心資本充足率則受制於管理層規定的各項資產風險權重以及銀行在資本市場上的融資能力。由於資產風險權重在短時期內無法進行重大變更,外加在資本市場低迷情況下,銀行融資能力受限,核心資本充足率便成了制約銀行貸款投放能力的重要監管指標。從已經披露的2014年銀行業半年報看,由於受到存款增幅放緩以及核心資本充足率的限制,銀行貸款投放的速度大為減緩,一些股份制銀行更是開始收縮資產負債表,這意味著作為貨幣政策傳導核心的銀行已經開始減緩資金的供應,貨幣政策傳導的有效性存在降低的可能。

         同時,在資金需求方,融資難,則源於以國家投資為主導的經濟刺激計劃。在投入要素市場存在約束情況下,任何政府投資,都不可避免的通過對要素的占用而減少民間對資金的獲取。在央行緊縮貨幣以及銀行貸款投放能力受限情況下,由於先前大量開工的國家投資項目無法立即停工,資金無法從這些項目中退出,這使得市場上可供民間投資使用的資金數量大幅降少。在資金的供給與需求方共同作用下,收益較低的房屋按揭貸款以及無抵押、風險較大的小微企業貸款等自然被銀行首先排除在外。

          可以說,目前市場上出現的融資難、融資貴現象,是多方面原因共同造成的結果,要解決,則必須對癥下藥。而236號文卻尋求在不解決根本原因、不改變供求關系的情況下,通過條文管制以緩解企業融資成本高難題,其最終結果只可能是事與願違。

存款爭奪戰

          其實,要理解這點我們只需做個邏輯推演。假設銀行十分“聽話”,停止存款“沖時點”,同時也不以各種方式高息攬儲,那麽這對銀行來說無異於自廢武功,因為金融業與其他行業的不同之處在於其原料是資金,在銀行則是存款。一旦存款流失,則銀行資產方業務也就成了無源之水。不幸的是,在利率市場化進程加快的今天,金融業各子行業間對資金的爭奪已經進入白熱化,分行業看,保險業為了應對多年保費增速低迷的困境,於2013年動手修改預定利率,以增加對資金的吸引力,在費率新規下,2014年上半年保險業保費收入同比增長20.8%,一掃前幾年的萎靡之勢。與此同時,各種貨幣市場基金也借助互聯網手段參與對資金的爭奪,最有名的余額寶更是創下了半年規模沖到5000億元的新速度。在此情況下,“聽話”的銀行將面臨存款流失的風險,從銀行自身來說,似乎不會做出如此選擇。其次,在存貸比75%規定下,放棄對存款的爭奪意味著銀行可貸資金規模增速的降低。若需求不變,存款供給的減少顯然將擡高資金價格,這將導致市場上融資難、融資貴的現象將進一步加劇,此舉亦明顯與236號文的目的南轅北轍。

           實際上,236號文最有可能的結果,是銀行選擇拉長“沖存款”的時間,例如從最後一天拉長到最後五天、十天乃至十五天。畢竟,如果放棄對存款的爭奪,意味著將減少同比例的貸款,與此相應的是放棄存貸利差部分所帶來的營業收入。同時,銀行貸款資源的減少,也意味著無法拓展新的客戶,甚至於無法滿足已有客戶的需求,這對銀行來說,存在客戶流失,市場份額降低的風險。相較而言,拉長“沖存款”時間,最多僅是增加銀行獲取資金的成本,導致利差有所縮小,同時在維持已有存量客戶基礎上,開發新客戶,為未來發展做好準備。更何況,如果市場資金需求旺盛,則因拉長“沖存款”時間而增加的成本更可以轉嫁給貸款客戶。可以想象,如果將銀行業內部看成一個個互相博弈競爭的個體,那麽從納什均衡角度,對每家銀行來說,最優的方案顯然在於更加賣力的、更長時點的吸收存款。

總而言之,在不改變宏觀貨幣政策,不放開對直接融資的各種管制,以及不降低政府投資對民間資金的擠出效應下,任何試圖僅僅依靠管制降低資金成本的措施,其最終結果只可能事與願違
推薦 博客 首頁 點擊 查看 更多 精彩 內容 存款 時點 痼疾 難消 熊熊
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=113903

[已推薦到博客首頁,點擊查看更多精彩內容] 互聯網時代 ----第三次工業革命 二月立春

來源:http://blog.sina.com.cn/s/blog_6cba21780102v2se.html

從古巴回來以後,看的第一個有點份量的片子,就是央視二套的《互聯網時代》,有些橋段甚至有淚奔的衝動,這並非因為央視敘事手段一向比較感性化所致,而是被事實擊中,覺得現實的發展,實在超越想像太多,改變的太深,太廣,一次又一次打破眼前的迷障,一個又一個新天地矗立面前,大到世界發展的進程,小到我自己的工作生活狀態,完全被互聯網時代所改變,今天自己的一切,在學生時期根本就無從想像,連個線索都沒有,走到現在,這個「令人驚訝」的變化進程還在持續,雖然表面上看不出有什麼波瀾,但我很清楚,這是一個「心事浩茫連廣宇,於無聲處聽驚雷」的躍升境界,這一聲驚雷的震撼度,因為時間軸的相對漫長,消減了所有始料未及者的驚詫,其實今天絕大部分人都不能想像,未來將會是怎樣的不可思議。

 

人類社會發展至今,真正根本徹底的改變沿襲近千年來社會發展面貌的,既不是某個哲學論調之爭,也不是某個主義之爭,更不是哪個偉大的政治家的功勞,而是來自實業家和科學家的貢獻,歷史看得越多,對之越是感慨,這也是當我看到成就了互聯網基礎架構的那些科學家們逐一亮相時,有淚湧衝動的原因。

迄今為止的三次工業革命,第一次是1760年以蒸汽機為標誌,所有重要的生產力應用都用上了蒸汽機動力;第二次是1870年前後進入電氣時代,幾乎所有的生產活動都電氣化,大大提升效率;第三次是1980年後開始進入的計算機信息革命時代,這三次工業革命,每一次都把人類社會推向一個新的高度,而巧合的是,前兩次工業革命基本上都經歷了100多年左右,才孕育出下一次工業革命,以此為經驗,簡單類推,發生在1980年後的第三次工業革命才剛剛完成少兒期,僅僅走到青年期,還沒到壯年期呢,互聯網時代只是第三次工業革命的基礎鋪墊,它的終極發展應該是全面深入的智能化,投入產出的最優化和效率提升的最大化;等這一時期發展充分,運行良好之後,可能會孕育第四次工業革命,這一次,隨著計算能力的提升和智能化發展的無所不在,有思維能力的智能機器甚至是類真人的機器人將誕生,這個未來會怎樣,是一百年後的事情了,就我們當下的現實而言,第三次產業革命還在進程中,它的高潮部分還沒有登場,但是我確信,現在正是一個入口期。

 

就像電力時代的發展那樣,從最基礎的通訊、照明開始,一直延續滲透到生產生活的方方面面,今天的世界,如果大面積停電,堪比重大災難,電力時代的發展走了一百多年,在此基礎上的發明創造每隔一個時期就翻幾翻,徹徹底底的改變了世界,現在夜晚航拍地球,除了「偉大的」朝鮮和其他不發達地區,很多地方都是亮的,世界經濟發展水平的版圖原來用一張衛星拍攝的夜間明暗對比圖就能精確評測。

 

從工業革命的歷史看,生產力水平決定一切,馬克思主義說生產力決定生產關係,可是全世界馬克思主義者在獲得政權後都在折騰生產關係,專注於階級,鬥來鬥去,改來改去,弄了近一個世紀,最後各自散去,發明創造少得可憐,更不用說促成偉大的工業革命,反倒是不信奉馬主義的那些,用一個又一個發明創造真正改變了世界。

 

1930年前後,中國發生了著名的土地革命戰爭,宗旨是打地主、分田地、廢除封建剝削和債務,滿足農民對土地的要求,以此為始,建國後多次土改直到改革開放,土地制度改來改去都是在人與土地的制度關係上打轉,沒有什麼質的飛躍,直到上世紀80年代末還有8億多人(佔國民總數近80%)被綁在土地上。

同樣在1930年代,美國加州的中央山谷,一個荒涼的沙漠地區,雖然日照充分,晝夜溫差大,氣候條件十分適宜種植農作物,但是這裡沒有水,自然母親饋賜有限,農夫說,這裡若有水,就能讓滄海變良田,可是水在北邊600多公里之外;

1945年,加州沙斯塔水壩建成,這直接使得加州中央山谷在數年後變成了美國著名的農產品種植基地,果蔬產量在美國農產品中佔比巨大。

還是在1930年代,美國堪薩斯州的大部分地方都是荒草連綿,而且常遭龍捲風肆虐,是個完全的從不毛之地,幾十年之後,這裡變成了著名的大糧倉,有86000多個農牧場,哈佛大學公開課裡曾講到一個有趣的比喻,就是有關堪薩斯農場,因為那裡有太多巨型農場,所以不是美國人的理想居住地,這些巨型農場從太空看下去是一個又一個色彩各異,星星點點的大圓圈,這是美國玉米和小麥的主產區,一些農場龐大到農場主需要坐著飛機來視察作物生長的情況,難以想像的是,在過去,堪薩斯是個缺水且災害頻繁的不毛之地,在經過美國農業史上最偉大的改造之後,這裡變成了大糧倉,這個改造就是著名的中心旋轉灌溉系統,地質探測表明堪薩斯地下堅硬的岩層下,有豐富的淡水儲量,據此建設了這個把荒野變良田的灌溉體系。

加州中央山谷和堪薩斯大農場,都不是天然的良田,都是曾經的不毛之地,但經過幾十年的改造,成為美國農業的重要基地,之後,隨著農機、農藥、化肥和農業科技的不斷提升,畝產產量一次又一次刷新歷史紀錄,終於發展到以2%的人口從事農牧養殖業,就養活了98%的人口,不僅如此,還成為全世界最大的糧食出口國和最大的糧食援助國。

相比之下,美國這個,才是真正的土地革命,雖然很多地方不具可比性,中國有更多的歷史和傳統包袱,可是千評萬說,真正能夠破局的只有生產力提升,今天中國在18億耕地紅線都受威脅的情況下,在農業人口逐漸遞減的情況下,在城鎮化不斷發展的情況下,仍然保持糧食年年增產豐收,起決定性作用的,絕不是什麼包產到戶政策,而是生產力大爆發;如果過去這一點因為認識的侷限性不能被充分認可,那麼在今天這個資訊爆炸的互聯網時代,還不能夠對此有深刻認識的話,那麼落後就不再是一種不平衡而是天注定了。

所幸今日中國已經認定:科學技術是第一生產力。

 

生產力水準決定一切,不必糾纏哲學,看事實就好,互聯網時代,對此有共鳴的國家正日益增多,互聯網不僅是知識載體,還是人際互動,交流,軟硬件聯繫的必要工具,互聯網對整個世界的深度影響正在推進過程中,今天我們就站在這個當口,新氣象的大風吹,確實豬都會飛起來,因為不是互聯網企業才和互聯網時代相關,到一定時段,所有的行業都將與互聯網聯繫密切。

 

學習歷史,是為了預知未來,除了未來學家,現實生活中對未來最為敏感的是資本市場,尤其是那個生產力水平最先進的國家,它的資本市場會最先傳導未來的信息,某種程度上,投資學就是未來學,對投資人而言,明天永遠最重要。

 

2008年金融危機後,美國資本市場在經濟相對疲軟,需要QE政策扶植的背景下走出創歷史新高的大牛市,並一直持續至今,這絕不是美聯儲的刻意,更不是美政府的安排,而是資本市場敏感意志的表現,這是對互聯網時代大變革的預演,所有和移動互聯網,智能化相關的產業,不論軟件硬件,不論新興傳統,全面走強,積極表現此起彼伏,顯然,計算機信息產業革命,已經開始步入到強化時代,美國是這個變革的中心,它已經開始輻射世界,全球各主要經濟體在危機重重的壓力下,其資本市場紛紛走出牛市,中國的創業板也緊隨其後,走出歷史新高,接下來,它將帶動中小板也逐步走高,直至創出歷史新高,並在整體大變革的氛圍下,把傳統產業為主的中國主板指數,也推向牛市之路。

 

就像美國的農業大變革多數是出於商業推動的本能一樣,這些進步都是自發性的,都不是某個強勢力量組織的,這也充分體現了美國小政府,大市場的本質;中國自開始接受市場經濟以來,也將會逐步的走上這條道路,這是市場經濟的本質決定的,美國夢是來自世界各地的人們在美國一步一步奮鬥出來的,當它成為現實之後,才有美國夢的說法,而不是由某個強勢力量事先的刻意謀劃,一個國家只有多數人都有強烈改變現狀的願望,才有可能成就偉大,中國因此成為世界經濟第二,到了互聯網時代,這個強烈改變現狀的願望得以昇華,任何人對可預見的更美好、更方便、更有效率之事都會動心,其中那些目光銳利者看到有這麼一種工具,能夠如此不可思議的實現他的理想和抱負,必然會不遺餘力,十多年前,杭州一個其貌不揚的英語教師看到並去做了,今天成為中國首富,他的示範效應,在未來多年裡,都將持續發酵,因為在互聯網時代,作為最基層的一個個體,只要胸懷大志,並積極努力,就能成就如此龐大的商業帝國,讓世界為之喝彩,這一切,並不需要借助高不可攀的力量,也不需要一個強勢的政府為你規劃籌謀,互聯網時代,有能力捕捉每一個微不足道的優秀,然後把它匯聚起來,成就非凡,相比前兩次產業革命,它聚集的能量,無以復加的巨大,馬云只有這個時代能夠造就,過去任何時期都不可能。

和互聯網發展初期所不同的是,今天互聯網企業開始了跨行業,逐步滲透和改變一些傳統行業,以至於有些被侵入的機構與行業還不能完全接受,並希望互聯網來適應它而不是相反,這實際上已經是處於被動了,變革雖然一波三折但是終究會持續下去,互聯網和傳統產業的結合、互動,將是未來產業變革的重頭戲,會持續很長的時間。

 

所以對經濟前景,沒有悲觀的理由,悲觀來自認識的侷限性,每一次工業革命,都是幾何級數性質的提升經濟和產業效率,與之對應的資本市場,也一定會最忠實的表現這個偉大的進程。


推薦 博客 首頁 點擊 查看 更多 精彩 內容 互聯網 互聯 時代 第三 三次 工業 革命 二月 立春
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=114602

[已推薦到博客首頁,點擊查看更多精彩內容] 戒毒療程第一期——最新的中國經濟數據不好嗎? 二月立春

來源: http://blog.sina.com.cn/s/blog_6cba21780102v22b.html

現在回過頭來看,2008年那場五十年一遇的金融危機和股市大暴跌,根本就是美國整體經濟金融體系對一種危險經濟發展模式的大規模肅清,作為世界第一經濟體的美國,其百多年的發展史上不止一次的經歷過房地產泡沫,其中發生在1926年佛羅里達州的房地產泡沫,雖然只是一次局部的泡沫爆發,但是牽連了銀行和股市,成為日後美國經濟危機的導火索之一。

2000年初,因為美聯儲連續降息,引發美國房地產業不斷走牛,同時由於金磚四國的發展,全球房地產進入景氣週期,並隨後引發全球資源炒作潮,開啟了有色金屬和大宗商品多年不遇的盛宴,全球資金為之瘋狂,世界各地的房地產在各種利多元素的堆積中火爆上漲,美國人則在所謂創新的次級貸中開始了高負債的房產大躍進,這一派火紅的景象,終於在2008年的次貸危機爆發中戛然而止。

荷蘭,現代金融的發源地,阿姆斯特丹四百多年的房地產指數走勢表明,房地產就是一個跟隨國家整體經濟走勢的典型的週期性產業,絕不是一個好的投資品,它甚至不能完勝通脹,但是房地產炒作卻是危害巨大,儘管美國對於週期性特性明顯的房地產行業早在二百多年前就開始了多種稅務管理,但仍然難以避免這個行業成為影響廣泛的炒作標的。

經歷過鬱金香泡沫的荷蘭人瞭解實物炒作的危害與風險,但是資本逐利本性又無法避免泡沫,因此只有把炒作元素虛擬證券化,才有可能魚與熊掌兼得。作為現代經濟制度的締造者,荷蘭人初創了華爾街,建立了金融、生產、商品和流通體系,集合所有來美國尋夢的金融人才,成就了今日紐約,這個全球的金融中心。

秉承了華爾街不斷創新的精神,當代金融驕子們孜孜不倦,搞出了後來引發全球金融大震盪的次貸危機,其實從一開始他們就沒有接受教訓:實物資產不得炒作,房地產也好,資源也罷,一旦經濟發展是由這兩項需求做牽引,那麼之後的崩潰是必然的,沒有任何僥倖的可能,這種經濟發展的模式,必不可持續,我稱之為:吸毒模式!

吸毒的特徵就是,毒品不可斷供,有毒品,則精神盎然,反之,就是一灘爛泥,如果不斷供,持續吸下去,那麼總有一天,突然倒地死亡。

在經濟發展模式上,吸毒模式的特徵就是某實物資產持續量價齊升,不論是房地產,還是有色金屬,大宗商品,期間幾乎所有主要的經濟數據都表現持續向上,儘管有些數據如CPI也持續向上是負面的,但卻遭漠視;在這種態勢下,逐漸培養出來的依賴性就猶如毒品侵蝕心智那樣,讓人們失去基本的警覺和理智,明知不可持續,也不能接受一點調整和降溫,過去10年間,前任溫總理不止一次的對著發燙的CPI緊蹙眉頭說:今年是最艱難的一年,可是數年下來,這句話說了不止一次,情勢都未能有效扭轉,靠中國經濟體制自己的糾正能力是徒勞的,甚至根本不能。

 從2005年開始,為應對日益高漲的這種實物資產量價齊升的態勢,美聯儲連續十七次加息,依然未能遏制這個態勢,因為這一次吸毒模式的經濟大躍進是全球性的,局部降溫只能讓美國房地產漲勢落後一些,其他全球性的實物資產依然高歌猛進,同時創新性的次級貸款正把美國家庭負債率水平推升到68%以上,在實際收入水平未能同步增長的情況下,必然引發信用危機,於是,次貸危機發生,可以說,是美國金融體系的敏感性架構,促生了這次大危機,讓世界經濟從吸毒模式中抽身出來,次貸危機從局部看破壞力巨大,但是對於全球經濟而言,這是以最小的犧牲換取最大的利益。

美國要的是效率提升為主導的經濟發展模式,這是長效的,最具爆發力的,也是最具創新力的,這是美國成為世界經濟領航者的不二法寶;次貸危機後開始施行的量化寬鬆政策,簡稱QE,被不少中國人解讀為「印錢,走消費提升經濟的老路,而且明顯使得房地產市場復甦」等等,這是典型的選擇性色盲症,美國QE實際服務的卻是效率提升型的企業,實施以來,推升了頁岩氣革命,電動車特斯拉顛覆性出世,雙雙直擊煤炭和石油的緊張供應預期,使其價格逐級回落,大大降低整體工業運作成本;同時頁岩氣管道鋪設的巨大需求,也拉升了傳統基礎工業的產能,而特斯拉電動車也將重新塑造整體汽車產業鏈關係;移動互聯網和智能產業的全面深化,提升了社會的商業活動熵值,它讓每一個人都成為一個潛力巨大的商業元素,令全社會的商業活力與信息爆發量幾何級數般劇增;3D打印,可穿戴設備(如運動攝像機),中大屏觸摸屏,機器人,生物芯片,云計算及物聯網,都將整體工業生產提升到一個新的層級,他們的公共特點就是效率提升,大幅度的提升。

美國的房地產,在次貸危機後,聯邦國民抵押貸款協會和聯邦住房抵押貸款公司(房利美與房地美)被政府接管,元氣大傷,股價長期徘徊在一美元上下,最終失去上市資格,在2010年退市,美國整體房價遭受重創被打跌回本輪週期性上漲的起點,回到上世紀九十年代的水平,經過7年的逐漸恢復,剔除通脹因素的整體平均房價也不過到2003年左右的水準;大宗商品和有色金屬也在07年高峰後一直處於弱勢,其中煤炭最為慘烈。

稍微留心一點可以觀察到,人類史上任何以廣泛需求的實物短缺而引發的非理性炒作無一例外都會遭遇慘烈崩潰,在投機炒作上這種物以稀為貴的理念最容易讓普羅大眾瞬間接受並瘋狂傳播,卻不瞭解無利不起早的除了他們,還有一小部分更聰明的人為更大的利益而忙碌奮鬥,能源緊張就有了頁岩氣技術的出現,石油只能再用50-100年,那就有更多的替代性技術出現,人類幾次工業革命的本質,都是在提升生產效率的同時,釋放出更加多樣性的剛性需求,繼而極大的帶動經濟總量的發展,近現代經濟追求的恰恰是物以量為貴,而不是相反。

實物商品的炒作,和提升生產效率無緣,可以刺激剛性需求,但卻抑制需求的多樣性,甚至造成需求總量的萎縮,長此以往必貽害經濟,所以世界第一經濟體的美國,很少有全民參與炒作實物商品的歷史,那是華爾街的金融專才們做的事情,且伴生的風險極大;而始於1997年的房地產上升,十年下來升幅不過86%,即遭遇如此嚴厲的打擊,相比其他國家,這種嚴厲和美國總是能夠在創新之路上不斷引領潮流恰好形成因果關係?

 

對中國來說,歷史上沒有房地產產業和概念,更沒有經歷過大宗商品的週期性爆發,作為世界經濟新生代有一次非理性繁榮也不為過,至今仍有相當部分的人對06/07年那一波排山倒海的有色金屬行情唸唸不忘,記憶猶新,總是不自覺的以此邏輯推斷那些故事還能重演,市場將會給這些人上課,讓他們知道這個遊戲不好玩;作為政府,能否看清這種吸毒模式經濟發展的本質,能否逐漸扭轉經濟參與主體的認識,並能夠在制度上予以防範,是最為重要的。

顯然,在中國,這個認識的進展並不理想,至少在行動上,不夠理想,08年次貸危機之後,美國推出QE,中國迅速跟進,推出了進一步擴大內需、促進經濟平穩較快增長的十項措施,並為此計劃總共投資4萬億,俗稱「四萬億計劃」,從提法上看,政府認識不錯,但從具體操作實施看,這四萬億,很多又流入到本以「斷供的毒品」產業中去了,房地產很快再度反撲,且力度更大,相應的過剩產能再度增長,一直提倡的經濟轉型進展緩慢,在中國經濟總量不斷增長的背景下,股市的表現異常萎靡,這是資本市場對吸毒模式經濟發展的必然反映,就算資金氾濫,一些相關產業盈利也不錯,但也不會對這個一旦斷供就可能立即倒地的產業群體趨之若鶩,實際上,這種認識與實際操作的走樣是必然的,這是經濟結構注定的,美國QE能催生新產業,中國四萬億大部分再去加強過剩產能,因為美國有創新的傳統和體系,中國經濟倚重的卻只有房地產和出口,一時之間,就算心知肚明知道利弊,也不可能讓經濟休克,讓很多人失業空等新經濟的出世,所以如果新經濟比重不佔據絕對優勢,四萬億不給吸毒模式又能給誰呢?

而經濟轉型與否,一定會在經濟數據上體現出來的,經過近三十年的高速發展,已經是世界第二大經濟體的中國絕不可能再以過去的那個速度發展,而且以現在的模式,經濟總量也絕不可能超越美國,就算絕對數值超越,實際差距還是巨大的,性質大不同,例如同一類產品--鋼鐵、鋁合金,用到每家每戶的防盜門窗上,和用之建造幾個模擬地球生態圈的大型科研基地,其意義是絕不一樣的,可以GDP等值,但是這兩個應用,一個顯示了惡劣低效的社會生存狀態,一個展示了高度發達的科技增長潛力,這種差距,等值的GDP怎能顯示?

經濟總量的基數越大,增長率越向低值化發展,直到產生重大產業革命,才會再度提升,期間的社會經濟發展,質量遠勝過數量;未來中國經濟增長率會不斷下降,尤其在房地產經濟落幕的過程中,這一回落直到新產業支撐的新經濟成為主角為止,中國,終於走到重視質量遠勝於數量的時代,今後如何解讀經濟數據,並因此作出何種反應,是衡量政府管理,投資機構和投資人優秀與否的的重要依據。

上週,中國宣佈了2014年8月的經濟數據,一些媒體稱這是「一系列讓全球沮喪的經濟數據」,從工業生產、零售和固定資產投資全部疲軟,其中最令人擔憂的是工業生產,已降到了2008年以來的最低水平;可是全球資本市場並未因全球第二大經濟體的沮喪數據而憂心忡忡,一向疲軟的中國股市也一反常態,再僅有一天的震盪後,繼續保持強勢,這是為何?

這是因為,從2004年溫總理就開始呼喊的經濟轉型,開始有起色了,葉公好龍,龍來了,葉公反倒被嚇壞了了嗎?

執中國經濟牛耳的房地產要退出主角的身段,絕不可能是細雨無聲的,經濟數據必定會反映,尤其是和它關聯度最大的工業生產和固定資產投資,中國創新經濟的基礎架構還在發展中,房地產份額佔比太大,來不了美式次貸危機那樣的嚴苛打擊,慢撒氣的進程是最理想的,房地產弱勢,帶來關聯度最大的一些經濟數據式微是必然的,轉型的標誌之一就是這些與房地產關聯度大的數據疲軟。與此同時,服務業,零售卻增長提速,尤其值得一體的是就業,「8月末,31個大城市城鎮調查失業率保持在5%左右,1-8月份,城鎮新增就業人數970萬人,同比增加10多萬人」,同時CPI回落到可能通縮的地步,這為貨幣政策的靈活把控,創造了良好的條件。

如果中國的新經濟時代開啟,它首先就應該表現在吸納就業的能力上,一方面,農業的現代化會讓更多的農民轉向城鎮就業大軍,另一方面,每年新增的就業人口壓力依然巨大,而過剩產能的的淘汰又會釋放不少就業壓力,在這個三方夾擊的態勢下,在工業生產和固定資產投資增速下滑的同時,就業增長相對樂觀,實在是一個相當值得重視的趨勢,說明整體經濟中,已經出現了一股較強的承接力。在產業分佈上,服務業、零售等涉及消費的產業增速提升,製造業的PMI數據疲軟,反映了製造業的不景氣,但是非製造業的PMI數據出現了打破拐點回升的態勢,此消彼長,正是中國一直以來謀求轉型需要的結果。

這種轉變的拐點期,被資本市場敏銳的捕捉到了,有人說政府需要股市上漲助推經濟,所以才有市場的強勢,這與事實不符,因為政府渴求資本市場上漲早已不是什麼新鮮事,早在兩年前這種用心就大白天下了,市場不僅沒有回應,還以不斷的下跌予以否定,這兩年來,新經濟元素的發酵,市場也做出了積極的反應,走到今天,當整體經濟轉型初現端倪之時,資本市場表現出強烈的躁動,這絕不是簡單的炒作,而是先知先覺的資金跳躍流動的協奏曲,其中必定會有反覆,但是涓涓細流終將匯聚成滔滔江水,預示了中國必將把長效經濟發展模式作為永遠的追求,也只能是唯一的追求,創造繁榮,刺激需求,滿足需求,進而全面提升社會生產的運做效率,此方向明確,路已經在腳下。

 


推薦 博客 首頁 點擊 查看 更多 精彩 內容 戒毒 療程 一期 最新 中國 經濟 數據 不好 二月 立春
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=114603

[已推薦到博客首頁,點擊查看更多精彩內容] 中國經濟政策應告別「隨機路線」 張化橋

來源: http://blog.sina.com.cn/s/blog_50c88c400102v4az.html

張化橋 為英國《金融時報》撰稿;  譯者: 何黎, 

2014-10-13

就像中國政府部門所做的許多決定一樣,中國的外匯政策可以非常形象地被稱為一種“踩香蕉皮式”的政策。也就是說,中國政府沒有任何政策,它只是盡可能地得過且過,直到滑倒、摔個鼻青臉腫,然後再爬起來,試試別的法子。

上世紀80年代初,1美元可兌換2元人民幣。不過,那是官方設定的匯率。在黑市上,1美元可兌換大約5元人民幣。自那時起,每當官方匯率與黑市匯率太不一致時,北京方面都被黑市逼得做出調整。

為了維持被高估的匯率,中國在上世紀80年代中期推出了外匯券來限量供應外匯。只有獲得批準的使用者才能得到配給。但外匯券很快就失去了控制,地下交易大行其道。黑市價格在官方匯率的60%至80%之間波動。即便在我當時任職的中國央行,工作人員也不得不到黑市去買美元,以支付在國外讀大學的學費。

中國自上世紀50年代起就存在外匯黑市。到了上世紀90年代中期中國央行大幅調低人民幣官方匯率時,黑市才趨於消亡。在那之後,外匯券變得毫無價值,中國央行在1995年停止發行外匯券。

中國在半個世紀的時間里維持被高估的人民幣匯率,這一事實可能讓已習慣於抱怨人民幣匯率被低估賦予中國制造商不公平優勢的西方人感到意外。中國央行那個時候有意懲罰本國出口商、獎賞外國企業嗎?這可能是結果,但顯然並非中國的初衷。

中國人是得過且過的高手。他們固守現狀,無論這種現狀碰巧是什麽。過去十年指責中國操縱匯率的人,忽視了那之前五十年的情況。現在的人民幣匯率比1994年高30%。那一年的匯率水平並不是中國選的,而是碰巧就是如此。

這並非中國政策遵循隨機路線的唯一例子。十多年前,中國政府開始對空氣汙染和國家對進口原油的依賴有所警惕。因此,它試著出臺燃油稅來抑制石油消費。在人們抱怨該稅對農用拖拉機以及整個工業造成影響後,該稅被悄無聲息地撤銷了。自那以來,沒有人再談論燃油稅,盡管石油進口不斷增長、空氣汙染愈發嚴重。

三年前當房地產危機顯現時,中國在重慶和上海試行了房產稅。人們從一開始就很清楚,此類措施會對中國政府的政治意願和治理的成熟度構成考驗。果然,高調的宣揚讓位於不了了之。

幾十年來,水資源短缺對中國構成了越來越大的挑戰。但在這幾十年期間,用水卻或多或少可以說是免費的,花錢用水對絕大多數中國人來說是難以想象的。政治人士寧願上馬修建大壩和南水北調等高風險的項目,也不願上調水價。顯然,要克服這種短視,需要真正的領導力和卓越的政治家。

自1978年以來,中國的經濟的確大幅增長,但它的治理卻仍像過去一樣不成熟。鑒於挑戰日益嚴峻,“踩香蕉皮式”的政策只會讓中國摔更多大跟頭。

本文作者著有《黨的人,公司的人:中國的國家資本主義註定失敗?》(Party Man, Company Man: Is China’s State Capitalism Doomed?)一書


推薦 博客 首頁 點擊 查看 更多 精彩 內容 中國 經濟 策應 告別 隨機 路線 張化 化橋
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=115477

[已推薦到博客首頁,點擊查看更多精彩內容] 從轉基因輿論看烏合之眾 橡谷智庫

來源: http://blog.sina.com.cn/s/blog_608e1afd0102v49r.html

     借用了這本書的名字,不過我還沒看過這本書,最近訂閱社會心理學的一些書籍,順便定了這本書,過些天我就知道講什麽了。

     社會心理學在美劇中有許多應用,不少編劇不自覺的選取了心理學特征來描述人類社會,比如僵屍片。

     如果你相信中國傳統文化的人之初性本善,你會難以理解僵屍、生化危機、災難片里的情景。當災難面臨,政府失控後,城市就陷入一片混亂,燒殺搶掠。而僵屍片中最出名的片段就是人吃人,而不是守望相助。《行屍走肉》第五季開篇,主人公一幫人被一個居住區吸引過去,然後就被抓捕,女的被輪奸,男的被一一殺戮做食物。

      因而當一個地區陷入無政府狀態後,所有的人做的事不是相互幫助,而是相互防範。

     是的,這不是電影或者電視劇曲解,而是社會心理學血粼粼的呈現。美國作為全世界最強大的警察國度,在過往的歲月里,一再出現大騷亂,每次都是以極端混亂和燒殺搶掠來告訴人們,人類是怎樣的一種動物。奧爾良風暴過後,城里就開始武裝劫掠輪奸婦女。洛杉磯大騷亂,也同樣打砸搶。

     同樣的,這也屢次出現在中國歷史上,幾十年前的文革讓許多五六十歲以上的人余生噩夢連連。

     人類社會是由法律和一系列無形的行為規範組成,而熟人社會更加強了這點。然而群體失去了正常的社會形態之後,約束力失去,群體性變成暴民就成為必然的事情。人類是如此的自私,只是恐懼和虛榮維系正常的秩序。當缺乏約束力,沒有罪惡感,卸責的處境存在後,群體最容易變成禽獸。

     這種狀態表現最強烈的是戰爭。戰爭中,暴力、殺戮和戰爭狀態下的無責任感,驅使群體行為變得暴虐而無約束。如果宗教和領導者蓄意放縱,就會變成屠城的野獸部隊。

     而正常的社會里,群體行為表現在演唱會、足球場、酒吧等場合,人們會放縱自己,放聲歌唱、吼叫、跳舞,極端情況下,甚至裸體。這種狀態是群體行為中,個人特征弱化而導致。人們個人獨處時不會做的事情,在群體行為中都會去做。

     這樣你也明白,當各種遊-行行為,無論當初如何打著和平的旗號,最終會導向暴力和極端行為。因為群體性的暴虐會削弱個人的自制力,群體卸責的概率,鼓勵脫離社會規範的行為。在循規蹈矩社會里,爆發的群體行為會更加極端,難以控制。

    如果塞給群體一個看上去正義的口號,就會壓制群體所有的法制和道德觀念,因為得到一個道德的高地後,做出所有殘暴的事情。

    文革時代,造反派對普通民眾的劫掠暴力,以及對對手的殘殺,都因為有一個光輝燦爛的道義背書。同樣的,日本鬼子也在一個大東亞共榮和為天皇榮耀的名義下燒殺搶掠輪奸中國人。而在群體遊行反日時,打砸搶,甚至傷人性命的事情,就在一個正義的旗號下發生了。

     從這點上看,香-港目前的態勢終有一天會走向不可收拾的暴-力極端行為,任何道義都將變得暗淡。

   把社會心理趨同,弱化個性的群體行為放大,你會看到許多案例。比如說轉基因。

   轉基因農作物被妖魔化已久,連初始作俑者本人也已經偃旗息鼓裝道德家去了,這十年卻已經妖魔滿地。最早的轉基因妖魔化,並不是現在的標示問題,而是說孟山都和美國政府要滅絕中國人,自己不吃,專門供應中國人。後來,隨著互聯網的傳播,中國人發現美國人居然也是吃的,孟山都已經很多年拒絕賣給中國人轉基因種子,而中國人去美國偷盜轉基因種子的時候。許多反轉者已經不再抨擊美國佬要滅絕中國人,而是專註於轉基因的危害不確定性,和權貴為何不吃轉基因食品。

    從而定位為階層區分和未來不確定的訴求。

    實際上,從社會心理學來說,群體行為更容易尋找一個共同的觀點,以取得認可,得到自己的社會屬性。他們從對支持轉基因的民眾憤怒和仇恨中,得到認同和心理安全。

    這點很快被媒體專家洞悉,一些心存意圖的人就蓄意通過選擇性訪問和剪輯,來輕而易舉的獲得群體認同,並得到巨大名聲,從而獲得個人利益。

    對於行業和政府來說,尷尬的事情在於行業專家過早的放棄了爭辯,政府有意無意的避而不談,甚至因為社會心理趨同,造成許多官員和富人自身也認同轉基因有危害的看法,從而選擇高價昂貴的有機食品。這在另一個層面,也就是階層劃分上,更是烙下不可磨滅的印記。

    當惡性循環堆積到群體心理牢固不可辯論時,整個社會的群體低智商行為模式就已經固化,實際上,除非十年內,中國因為糧食危機出現大饑荒,或者因為糧食危機導致中國支付高昂代價,對國民生活造成嚴重影響,這個局面已經不可打破。

    回到交易上來說,有個群羊效應,也稱群氓效應。我曾關註了一下棉花,是因為在我們的第一次論壇上,青島棉花業的大佬發表觀點,認為棉花跌破1萬是時間問題。當時價格在15000,市場認為價格過低,不太好空。我於是寫了篇微博,轉達了這個大佬的看法,並開始做空。

    後來展開跌勢後,市場就開始分化,有的人相信1萬這個關口,有的人相信成本高達19000以上,不可能利空。還有多頭亮單,聲稱要抗2萬手。此時的行情就非常順暢。

    但市場很快進入趨同,散戶開始蜂擁而至跟著同樣看空的投機大戶做空。在暴漲前的時間里,我和偉波當時在群里說了幾句不同的話,也發了微信和微博。我認為棉花可以撤離空單了,但我沒做。偉波掉頭做多,並為防止周圍趨同的聲音給他造成妨礙,做了比較極端的動作:退群。

     在國慶後的論壇飯局上,我和在坐的交流看法,我認為散戶追隨做單有利有弊。初始,意見分歧時,會合力打擊對手盤。但幾乎所有散戶和主力空頭意見一致時:群氓效應就會產生。所有的人自反饋都是加強看空,卻忽視做多的理由。此時還發生什麽現象,就是底層籌碼不多。

     所以,當對手主力利用一些消息和價格的邏輯拉升時,一根陽線就足以讓散戶動搖,二根就會改變趨勢看法,三根之後散戶連性別都不要了。這種散戶猢猻散的結果還帶來一個致命的後遺癥,就是減倉上行直接打擊空頭主力,助力變成損害。

     而散戶們在幾次虧損後,就會掉頭痛恨曾經帶他們賺大錢的人。公信力瞬間就瓦解了。

    這就是烏合之眾在社會活動和經濟活動上的癥狀,如果我們不能理解社會群體心理學和群氓效應,對許多事情就難以有清醒的認識。

     作為父母要教自己的孩子少湊熱鬧,因為那是最危險的地方;作為交易者要小心群氓散戶,利用散戶也可能遭受反噬,咬你入骨。

    索羅斯說市場的反身性,並不是指人性的反身性,恰恰說的是:人性本來就是這樣的。

推薦 博客 首頁 點擊 查看 更多 精彩 內容 轉基因 輿論 看烏 合之眾 橡谷 谷智 智庫
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=115982

[已推薦到博客首頁,點擊查看更多精彩內容] 橡膠的解析20141114 橡谷智庫

來源: http://blog.sina.com.cn/s/blog_608e1afd0102v5xa.html

    很久 沒寫橡膠,時間一長,我都以為自己不做橡膠了。

    今年參加過一兩次論壇,市場看法趨同,也就導致市場沒有走勢,直到最近才出現異議,滬膠也出現一波反彈,從1505的12090位置到13845也算反彈15%不到了。

    而市場對豐產和庫存都出現了一些看法,東南亞和中國政府救市的坊間流傳開始多了。

    說實話,我可以理解泰國人,不太能夠理解中國人。

    從籌碼的角度來說,中國幫助泰國,是為了高鐵在泰國能夠順利實行。複合膠的配方修改,則是為了幫助國內產膠地能夠多賣膠,以圖改變今年一路下滑的頹勢。

    業內對泰國其實都不太抱希望,因為泰國是一個善於講故事,不太掏真金白銀的地方。這也難怪,因為泰國是民選政府,財力有限,不可能無限制的收稅,所以要靠口頭幹預來幫助膠價上揚。但是泰國政府的這些舉動,也給自己套上了枷鎖,因為膠農認為挺價是政府的責任。泰國政府就慢慢的在膠農心目中樹立了神的地位,且是不靠譜的神,因為每次幹預反彈後,都再次暴跌,跌幅加劇。

    高鐵這件事,我們都期望中國能夠成功。只是泰國人也已經變了二三次,因為其政局動蕩,這一屆政府說的話,到了下一屆再談。你永遠不知道下一屆政府能否維持原有合同。

    所以,支持一下是可以的,永遠支持就變成了冤大頭。

   為何?因為會導致輪胎業受損。

   複合膠的配方修改是好心,為的是幫助我們自己的產地。這些年,我們的全乳膠變成了交割標的物和國儲倉庫的產品,就是不被市場認可。無他,價格高爾。

    但好心辦壞事,比比皆是。

    從棉花的事例,我們可以看到,為了保護產地,最終導致紡織業全面潰敗,印度棉紗沖擊著中國。中國還好沒去控制棉紗,否則制衣業就垮了。三年前我在棉花23000的價格,對與我爭論國家幹涉的人說,棉花跌到18000是時間問題。現在已經13000了。其中伴隨著紡織業的潰敗。

    要知道中國的紡織業是一個8000多萬就業的大行業。

    自然,官僚體系從部門的角度出發,是從來不會考慮整個國民利益的。屁股決定腦袋。

    今天複合膠配方的修改也好,收儲也好,是否能夠幫助中國的橡膠業更加美好呢?

    這里面,要澄清一點,中國的橡膠種植業並非一直命運悲慘,實際上過去多年都日子很好過,只是這一兩年收入才開始變得不爽起來。

     實際上,中國的輪胎業正面臨空前的壓力。

     首先是雙反。中國輪胎出口占整個產能的四成半以上,美國市場占12%。美國雖然推遲雙反的表決,但這已經是高懸在頭上的劍,隨時都會掉下來。這還導致了美國經銷商對進口中國的輪胎遲疑不定。

     另一方面,經濟處於熊市架構,中國處於去杠桿和去產能的階段,高工資和強勢人民幣又對出口造成巨大壓力。輪胎產業的開工率在下降。

     複合膠主要是針對國內輪胎使用,和一部分出口使用。隨著國內經濟下滑,需求量的下滑,國內膠的價差和海外沒有修複時,將會導致輪胎產業承受成本壓力。

     而另一方面,輪胎業要自救的辦法只有轉移產能出去。

     自由市場的幹涉,很少有好的結果。最終國內輪胎業的滑坡,也將波及到國內橡膠業。

     另一方面,橡膠處於豐產的大周期中,在未來的十年里達到歷史高峰,是一個大概率問題。許多地方聲稱砍樹,是一個邏輯上無法理解的事情。

     首先,中國的工資收入和馬來西亞的工資收入的確會導致部分使用膠工的種植園達到盈虧點,但馬來本來是一個逐漸邊緣化的產膠國。除此外印尼、越南、泰國等幾個大的產膠國,一方面膠工收入沒有那麽高,另一方面小的種植園為主,自己割可以滿足生活。新的產膠國柬埔寨、緬甸、老撾等地的人工極地,甚至有1美元的生存標準。

     所以,棄割目前是一個偽命題。

    那麽,情況就變得非常明朗,在種植產能上,繼續是豐產期;在需求上,是一個經濟熊市架構,同時伴隨著國際貿易保護主義,輪胎業面臨著種種生存壓力。

     以目前利益集團和國家博弈的角度來看,試圖控制膠價,短期有多大效果,我們並不知道。

    單從大趨勢來看,未來的兩年內,天然橡膠價格跌到人民幣6000,是一個時間問題。

推薦 博客 首頁 點擊 查看 更多 精彩 內容 橡膠 解析 20141114 橡谷 谷智 智庫
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=119361

[已推薦到博客首頁,點擊查看更多精彩內容] 維珍成功的另一種解釋 一只花蛤

來源: http://blog.sina.com.cn/s/blog_519b8db20102v7k5.html

      理查德·布蘭森的維珍公司是最讓我疑惑不解的公司,因為這家公司的業務極為龐雜,什麽業務都想做而顯得缺乏“聚焦”。在“維珍”這個品牌旗下竟然擁有兩百家私有公司,其業務跨越空運、服裝、軟性飲料、計算機遊戲、電信運營、金融服務、唱片甚至包括安全套等各行各業。
      早在1996年,定位理論的開創者之一阿爾·里斯在《聚焦:決定你企業的未來》中就曾經預言維珍因為沒有“聚焦”、品牌延伸而“即將分崩離析”。但是18年過去了,維珍公司卻仍然“巍然屹立”於世界企業之林,並未出現如里斯先生斷言的結果。那麽,是里斯先生判斷有誤嗎?

       最近我閱讀了亞德里安·斯萊沃斯基的著作,發現斯萊沃斯基以“需求創新”理論解釋維珍成功的奧秘。他認為,維珍占領市場不是利用產品的相似性,而是通過研究顧客心理精心創造維珍式的生活方式來吸引顧客。維珍認定,消費者之間購買心態有著巨大的差異,這個差異就是“情感”。因此維珍建立了一個與顧客緊密相連的情感關系網,傳遞旅遊、音樂、交友和服裝等方面的信息,是年輕、充滿活力的生活方式的象征。在得到顧客的熱情支持後,它便繼續擴展服務業務,向多元化方向發展。因此維珍這個品牌不是依賴於產品或者服務,而是利用了顧客對個性生活的渴望。

       這就是說,維珍創造了一種適用任何產品和服務的大眾化的映像,從而為最終獲利開辟了道路。比如,看上去航空與唱片似乎毫無關系,如果維珍唱片公司的品牌延伸僅僅來自對音樂的關註,那麽進入航空業就顯得突兀了。但是它的目的是傳播新鮮的、活潑的精神和文化,這些信息將會傳遞給為傳統航空公司低質服務和不透明價格所困擾的顧客。維珍航空並不會弱化維珍這個品牌,而是會提供高質量迅捷的符合維珍標準的服務來增強品牌的效應。例如,除了有傳統航空提供的電影和餐飲服務外,維珍還提供機上按摩和酒吧服務。

       維珍旗下其他的公司也一樣,都是通過一個能為顧客接受的品牌形象,進而建立一個情感關系網。這個形象可以應用於任何產品和服務,從基金到軟飲料,從酒店到假日旅行,再到移動電話。顧客對維珍品牌是如此信任,以至於當維珍公司將生意延伸到市場上的任何一部分時,他們都能夠接受。維珍公司的戰略是: 站在顧客的立場上考慮問題,千方百計提高服務質量,滿足顧客感情需求並且使他們產生歸屬感。

       里斯在《聚焦》一書中也指出,品類中銷量最大的品牌基本在顧客心里代表這個品類。也就是說,行業主導地位的基本優勢就是在顧客心里擁有字眼。這就是“心智”定位。維珍似乎已經做到了這一點。唯一不同的是,按照定位理論,如果某個品牌已經擁有了品類名稱,就應該縮小自己的業務範圍進行“聚焦”,而維珍卻一直利用品牌延伸自己的業務範圍進行“多元化”。近年來,我閱讀了特勞特—里斯的大量著作,基本上贊成定位理論,但是對於其“心智”一詞卻不甚理解。實際上,在心理學中,“心智”被定義為,人們對已知事物的沈澱和儲存,通過生物反應而實現動因的一種能力總和。當眾多消費者認可“維珍”這一品牌時,維珍在顧客心里也變成一個詞或一個概念,從而獲得了“心智”。我以為它與定位理論並無多大的矛盾。因此,維珍公司目前尚未“土崩瓦解”就可以得到解釋。
       以“心智”來解釋維珍的某些失敗也是可行的。2001年,維珍就在曾投資5000萬美元與新加坡合作開發的移動電話項目中撤資,而這個項目啟動還不到一年時間。究其原因是因為維珍這個品牌在新加坡並沒有植入消費者的心智中。據統計,在新加坡“維珍”這個品牌僅僅吸引不到5萬名顧客。按照斯萊沃斯基的說法,整個消費品市場,競爭越來越激烈,產生差異也越來越小,公司發展道路更是越來越窄。但是不論哪個行業,必定存在顧客未被滿足的新的需求。找到這些顧客,解決他們的問題,就是創造新的發展機會的關鍵,這就是企業發展動力或是有競爭力的差異的來源。這樣看來,公司“聚焦”或不“聚焦”似乎不是問題的關鍵,因為即使是非常“聚焦”的公司,若不進行需求創新,也可能後患無窮。
       不過,在投資領域,有思想的投資者對多元化的公司一直都小心翼翼,甚至回避之。因為有太多的公司在進入自己不是擅長的專業領域而遭遇失敗,這樣的案例層出不窮,因此彼得·林奇才會得出多元化大都“多元惡化”的結論。很顯然,絕大多數多元化公司並不會像維珍那樣,長期聚焦於滿足顧客的情感需求。或許維珍公司只是一個特殊的案例吧,但是卻讓我浮想聯翩。

推薦 博客 首頁 點擊 查看 更多 精彩 內容 維珍 成功 的另 另一 一種 解釋 一只 只花 花蛤
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=119506

[已推薦到博客首頁,點擊查看更多精彩內容] 戰爭,是21世紀最終會發生的故事 橡谷智庫

來源: http://blog.sina.com.cn/s/blog_608e1afd0102v6ud.html

    美國佬在批評普京的俄羅斯還在使用這種老套的戰爭手段,實行地緣政治壓力。

    它似乎渾然忘了十數年前,美國剛發起了新世紀最大的兩次戰爭:伊拉克和阿富汗戰爭。歐洲剛結束了利比亞戰役。上世紀末,北約依靠戰爭手段解體了前南斯拉夫,當然內亂分裂也是最基礎的根源。

    普京沒有辦法,他在笨拙的實行了新國家策略後,以新的權貴力量替代舊寡頭,自由市場毀於一旦,只能依賴能源和礦產資源。盧布以能源為背書,自然就把後背留給美元霸權去摧毀。

    所以,他只好以強有力的暴力威脅來回應,我們都知道這是虛弱的。

    美國佬不需要發動戰爭去和中國、俄羅斯打,因為後者太大了,會冒引發世界毀滅的風險,對美國毫無好處。當然,要是日本或者印度和中國打一架,美國佬自然拍手稱快,既能賣軍火刺激經濟,又能毀了倆競爭對手。要是俄羅斯和中國杠上,那才是好玩的一出戲,就像普京前十年刻意熱臉貼歐美冷屁股,推遲和中國的能源管道協議,結果被耍了。

     然而今天我們離開戰爭有多遠嗎?

    各國央行刺激經濟的手段已經爛到家,貨幣刺激和凱恩斯主義的投資已經走到頭,到如今各主要經濟體的負債都超過200%,央行開始擁有全球資產類的七成,利率走向負值,還能怎麽樣?

    中國似乎還能有降息的空間,增加負債,貶值人民幣,之後呢?

    共和黨已經贏了參眾兩院,對奧巴馬的不滿可以秋後算賬了,耶倫以後日子估計也難受,如果她還想刻意保持鴿派政策的話,恐怕共和黨人會趕她下臺。

     美國的理想主義也是有限度的,權力架構也包含著種種博弈和妥協,為保住地位和名望,耶倫妥協的概率是極大的。

    所以,以貨幣戰爭而言,即使是無心的,美國的強勁經濟和美元強勢都是大概率。不同的背景下,歐日中三個經濟體繼續寬松壓低利息和匯率的結果是增加負債,產生巨額赤字,資本外流和經濟衰退。

    其中伴隨的貧富差距,導致階層分化和矛盾叢生。

    美國人嘴巴上說不擔心伊斯蘭國,這種疏忽會演變為致命的一面。伊斯蘭國的崛起,且從歐美吸引眾多極端主義者,是因為歐美貨幣泛濫和貶值引發的貧富差距,導致底層絕望而渴望毀滅現有體制。

    因而,這個暴力怪物,是歐美人自己制造的,卻被歐美人忽略了。

    而這種力量在宗教的參與下,會變得更加極端且無所畏懼,正如老毛說的,星星之火可以燎原。

    另一方面,國家之間的博弈,以貨幣力量的傾軋,轉嫁危機,形成國家內部貧富差距和階層分裂,伴隨著國家之間的利益分裂,在貨幣主義策略和凱恩斯主義的重商主義投資失效時,暴力就會成為最後手段。

    在長期債務周期的末端,我們正如上世紀一戰和二戰前夕,世界當時絕沒有想到,在當時的高科技和新生產力的背景中,各國國際貿易依存度極其密切和關聯的情況下,兩次大毀滅的世界大戰爆發了。

    而我們今天的人類世界,對這樣的場景嗤之以鼻,並諷刺俄羅斯的強悍。

    實際上,過於樂觀了。

 

推薦 博客 首頁 點擊 查看 更多 精彩 內容 戰爭 21 世紀 最終 發生 故事 橡谷 谷智 智庫
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=120539

[已推薦到博客首頁,點擊查看更多精彩內容] 估值,不是簡單的計算 孫旭東

來源: http://blog.sina.com.cn/s/blog_59d5d75d0102v8n8.html

估值,不是簡單的計算

——對陳永洲事件的思考之三

(本文發表在《證券市場周刊》2014年第87期)

 

上一篇文章講過,陳永洲抨擊中聯重科(000157)轉讓子公司環衛機械,認為有向管理層輸送利益之嫌。這涉及到如何給企業進行估值的問題,從陳永洲的相關文章來看,他主要根據簡單的計算(如市盈率、市凈率)來給企業估值。例如,在《中聯重科回應“三宗罪”》一文中他這樣說:

比照本次擬轉讓股權評估,本次轉讓的資產相當於1.65倍市凈率(PB)和5.11倍市盈率(PE),同比企業中,三一重工的PB為5.4倍,PE為10.24倍,市場為此認為,中聯重科低價轉讓環衛機械,涉嫌國有資產流失。

再如,在《中聯重科:被指利益輸送》一文中他這樣說:

據公開資料,中聯重科的環衛資產業務在全國的市場份額高達60%左右,2011年營業收入29.78億元、毛利潤9.17億元,分別同比增長59%、55%。而2011年中聯重科的營業收入同比增幅也不過44%。若以15倍的市盈率估值,中聯環衛的市值可達約102億元,出售80%股權則將減少中聯重科約50億元的價值。而接盤方則可以32億元獲得逾80億元的價值。

估值不是簡單事

問題是,給企業估值不是如此簡單的事情。環衛機械的股權最終未能轉讓成功,根據中聯重科的公告,自 2012323日起2013328日,“無意向受讓方向湖南省聯合產權交易所遞交受讓申請。”

如果中聯重科轉讓環衛機械的價格確實偏低,那麽為什麽在長達一年的時間里無人問津?

從理論上來講,我認為這可能是因為公司價值的“最佳所有者原則”——公司價值取決於誰在管理,以及采取什麽樣的戰略。換言之,在中聯重科管理層持股的長沙合盛眼中,環衛機械80%的股權值32億元,而在其他人眼中則未必。

我們再來看一下相關的財務數據,看看有什麽發現。根據中聯重科公布的資產評估報告,環衛機械的資產財務狀況如表1

1:環衛機械模擬資產財務狀況表

單位:萬元

科目

2009年末

2010年末

2011年末

2012229

資產總額

72,991.62

167,578.12

208,027.76

210,000.00

流動資產合計

71,862.52

166,258.58

204,685.74

206,571.43

非流動資產合計

1,129.10

1,319.54

3,342.02

3,428.57

負債總額

25,569.21

61,902.20

74,509.55

0.00

流動負債合計

25,569.21

61,902.20

74,509.55

0.00

非流動負債合計

 

 

 

 

凈資產總額

47,422.41

105,675.92

133,518.21

210,000.00

 

1中有一個罕見的現象——2014229日流動負債為零,而且,在2011年末為7.45億元。通常情況下,企業總會有一些流動負債,如應付賬款、應交稅金等,環衛機械也不應例外。那麽,是否有這種可能?——當股權受讓方受讓環衛機械80%的股權後,他們可以通過合理增加環衛機械的流動負債以增加至少7.45億元的現金流。

不過,我們還要考慮另外一個問題——為什麽環衛機械的非流動資產這麽少?畢竟,公司2011年的營業收入將近30億元。與中聯重科相比,環衛機械的固定資產周轉未免太快了些。

2:環衛機械和中聯重科固定資產周轉比較

                                                        單位:億元

 

環衛機械

中聯重科

 

2009

2010

2011

2011

營業收入

12.28

17.50

29.72

463.23

年末固定資產

0.11

0.13

0.33

41.02

營業收入/固定資產

108.80

132.63

88.92

11.29

      

2中的數據來自資產評估報告,因為該報告沒有披露固定資產金額,我們以非流動資產金額來代替。

為了尋找答案,我們仔細查閱相關公告,發現中聯重科還披露了一份《關於對長沙中聯重科環衛機械有限公司模擬資產、負債及所有者權益的專項審計報告》。根據審計報告,環衛機械2012229的固定資產賬面價值僅為0.28億元,其中機器設備僅為956萬元,比運輸設備還要少(1528萬元),最少的為電子設備(361萬元)。值得註意的是,環衛機械的固定資產中沒有廠房,這也是一個很少見的現象。

至此,我們可以理解中聯重科在轉讓公告中的這段話了。

由於本公司的環衛機械業務發展已經遇到瓶頸,要實現其新的突破,必須擴充產業鏈,但這需要大量的資源投入,並將使環衛機械產業面臨與工程機械產業競爭資源的矛盾局面。

綜上所述,估值顯然不是簡單地計算一下市盈率、市凈率之類的指標就可以下結論的事情。

同業比較需謹慎

在《中聯重科回應“三宗罪”》一文中,中聯重科董事長助理劉鵬飛先生曾這樣回答關於環衛機械評估值的問題。

    至於和三一重工同比的市盈率,劉鵬飛表示,“對於其他企業的估值水平,由於在影響估值的驅動因素不盡相同,我們不做評論”。

這是一個很中肯的回答,但是,從陳永洲後面的文章內容來看,他並不接受這個回答。其實,很多人都經常用市盈率來比較同一行業內不同企業的價格水平,我也曾這樣做。

來回顧一下我在2013年時做的一個分析[1],從分析的結果來看,與同行業的上市公司相比,似乎市場低估了中聯重科的價值。

3:中聯重科被控造假前[2]與同行業部分上市公司市盈率比較

                                                          單位:元

 

中聯重科

三一重工

徐工機械

柳工

201317收盤價

9.19

10.15

11.37

9.80

EPSTTM

1.18

0.90

1.22

0.38

市盈率

       7.79

11.28

9.32

25.79

2012年前3季度營業收入同比增長

17.77%

-1.46%

-1.70%

-30.31%

2012年前3季度歸屬於上市公司股東的凈利潤同比增長

16.75%

-23.42%

-30.51%

-72.95%

                

現在看來,我那時想得過於簡單了。如果看現在的數據,中聯重科的市盈率居然比三一重工(600031)、徐工機械(000425)這些競爭對手都高,只略低於柳工(000528)。

4:中聯重科當前與同行業部分上市公司市盈率比較

                                                        單位:元

 

中聯重科

三一重工

徐工機械

柳工

20141111收盤價

4.99

6.17

9.53

8.10

EPSTTM

0.14

0.20

0.63

0.21

市盈率

36.83

30.94

15.24

39.28

2014年前3季度營業收入同比增長

-31.60%

-10.58%

-6.23%

-15.14%

2014年前3季度歸屬於上市公司股東的凈利潤同比增長

-73.64%

-46.52%

-19.26%

-36.51%

                                                                                        

對比表3和表4,我們可以發現同一行業內的不同公司在行業景氣下降時的表現各不相同。例如,中聯重科在2012年前3季度前表現最好,但2014年前3季度的表現則恰好相反;徐工機械2014年前3季度表現最好,但在2012年前3季度則表現很差,僅比柳工為好。然而,就長期而言,它們的表現很可能不像短期那麽懸殊。市場知道這一點,因此會給短期業績表現差的股票更高的市盈率,給短期業績表現好的股票更低的市盈率。

中聯重行所在的工程機械行業是一個周期性很強的行業。投資大師彼得·林奇很早就告訴我們,周期性股票與大多數股票不同。

對大多數股票而言低市盈率是好事,但周期性股票並非如此。如果周期性公司的市盈率開始變得很低,那麽這很可能是一個標誌,預示著它們已經接近高潮的尾聲。粗心大意的投資者可能渾然不覺而繼續持有股票,因為公司經營仍然運轉良好,公司的收入仍然不菲,但是這種情況馬上就會改變。

對於大多數股票來說,高市盈率是壞事,但對周期性行業的公司反而再好不過。通常,它意味著公司正在走出最難熬的困境,不久業務就會改善,收入也會超出分析家們的預期。

以中聯重科來說,如果我們在2013177.79倍、看上去很低的市盈率買入它的股票,則到今年1111日,會虧損41.77%,盡管它現在的市盈率看上去很高(36.83倍);反過來,如果我們那時買入市盈率看上去不低(25.79倍)的柳工的股票,卻只會虧損10.73%

因此,無論是對某一家公司的市盈率作縱向的比較,還是對某一行業(尤其是周期性行業)的不同公司的市盈率作橫向的比較,我們都要謹慎,切不可根據簡單的計算結果就輕下結論。

在作同業比較時,不僅市盈率不靠譜,市凈率也不合理——不同公司的凈資產收益率不同,因此也就不應該具有相同的市凈率。以中聯重科和三一重工為例,三一重工的凈資產收益率高於中聯重科,市凈率更高是市場理智的表現。以20141111的收盤價和3季報每股凈資產計算,中聯重科的市凈率為0.93,而三一重工為1.86

5:中聯重科、三一重工扣除非經常性損益後的加權平均凈資產收益率

 

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

平均值

中聯重科

44.52%

34.10%

36.90%

33.22%

24.95%

18.62%

8.92%

28.75%

三一重工

42.91%

26.93%

29.77%

51.68%

51.26%

23.57%

10.13%

33.75%

 

 

 



[1] 詳見《中聯重科:被控造假為何對股價影響不大》一文,該文發表在《證券市場周刊》2013年第7期。

[2] 這里指201318香港《明報》刊登題為《匿名信指中聯重科誇大盈利》的報道。

推薦 博客 首頁 點擊 查看 更多 精彩 內容 估值 不是 簡單 計算 旭東
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=121312

[已推薦到博客首頁,點擊查看更多精彩內容] 答網友問之64——預測企業未來增長率 孫旭東

來源: http://blog.sina.com.cn/s/blog_59d5d75d0102v6x7.html

答網友問之64——預測企業未來增長率

有網友問:

孫老師:

       你好!看了您的兩本書,受益良多。

       關於預測企業未來增長率的問題,想請教一下:

       從理論上講,先預測行業的增長率,再根據企業在行業中的地位、競爭對手等情況來確定企業未來的增長率,這是最好的。但是,這需要很深的功力,要研究行業情況、市場容量、宏觀經濟、競爭對手、客戶及供應商的議價能力等因素,所以,暫時放棄這種方法。退而求其次,通過企業的歷史財務指標進行替代,用企業某個財務指標的5年幾何平均數作為增長率的替代,那麽,選擇什麽指標呢?

      1、營業收入增長率:收入的增長未必帶來利潤的增長,而且某些年份是低增長甚至負增長,那不能簡單的說這個企業的增長率就低了,所以不選擇;

      2、凈利潤增長率:跟營業收入增長率一樣,波動太大,也不選擇;

      3、凈資產增長率:只要不虧損,這個增長率永遠是正的,波動不會太大,但是要剔除的是某些年份,企業進行股權融資、並購等資本操作導致凈資產的非經營性增長;

      4、凈資產回報率:有一條可持續增長率的公式:g=ROE(1-b),也就是說,分紅會導致增長率少於ROE,我認為這個是對整個企業來說的,對於個人投資者(小股東)來說,完全可以通過分紅繼續投資進行彌補。所以,對於個人投資者來說,g=ROE。而且,不受股權融資、並購等資本操作的影響,這些操作導致凈資產非經營性暴增,但是只要股權募集的資金投入到好的項目、並購的標的良好,ROE是能保持的,如果保持不了,證明股權融資、並購操作欠妥了。

      綜上所述,可以將企業的歷史ROE作為企業增長率的替代(取歷史5年的幾何平均數),作為企業估值的一個參數。

      上述推理是否正確,請指教。

我的回答:

一般來說,用歷史ROE來預測企業未來的增長率會高估企業的價值。

首先,當我們用某企業的分紅繼續投資其股票時,會遇到一個買入價格很可能超過凈資產的問題——如果該股票市凈率遠大於1,則買入股票後我們很難獲得與ROE相同的回報。

其次,如果是傳統行業,投資會遇到邊際效益遞減的問題。因此,新的投資項目可能難以達到和老項目相同的回報率。從公司財務的理論來說,只有新項目的投資回報率高於資金成本(或者說投資者的預期),就可以投資。

 

 

推薦 博客 首頁 點擊 查看 更多 精彩 內容 網友 問之 64 預測 企業 未來 增長率 增長 旭東
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=121314

股票掌故 | 香港股票資訊 | 神州股票資訊 | 台股資訊 | 博客好文 | 文庫舊文 | 香港股票資訊 | 第一財經 | 微信公眾號 | Webb哥點將錄 | 港股專區 | 股海挪亞方舟 | 動漫遊戲音樂 | 好歌 | 動漫綜合 | RealBlog | 測試 | 強國 | 潮流潮物 [Fashion board] | 龍鳳大茶樓 | 文章保管庫 | 財經人物 | 智慧 | 世界之大,無奇不有 | 創業 | 股壇維基研發區 | 英文 | 財經書籍 | 期權期指輪天地 | 郊遊遠足 | 站務 | 飲食 | 國際經濟 | 上市公司新聞 | 美股專區 | 書藉及文章分享區 | 娛樂廣場 | 波馬風雲 | 政治民生區 | 財經專業機構 | 識飲色食 | 即市討論區 | 股票專業討論區 | 全球政治經濟社會區 | 建築 | I.T. | 馬後砲膠區之圖表 | 打工仔 | 蘋果專欄 | 雨傘革命 | Louis 先生投資時事分享區 | 地產 |
ZKIZ Archives @ 2019