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林勁峰談價值投資 一只花蛤

來源: http://blog.sina.com.cn/s/blog_519b8db20102w72n.html

林勁峰,2003年創立深圳市盈信投資公司,在9年中凈值增長超過20倍,年複合增長率42.04%,大幅打敗市場。林勁峰從2002年開始接觸價值投資,此後不斷研習價值投資,使之內化,最終形成自己的獨到見解。以下內容來源於《遠離風口》。

價值投資的標的本身並不多,因此更要選擇一家好公司並長期持有。但是,長期投資與價值投資是兩回事。長期投資只是價值投資中一個很小的策略,而價值投資就是付出的價格要遠遠低於公司的價值。長期持有說的是購買初衷,但並不代表長期放在那里。中國經濟波動很大,要充分考慮政府對經濟的主導能力,這中間要關註政治的動向,以及對經濟的判斷,所以這絕對不是長期不動的意思。能否長期持有要看市場情況,但買入時一定要堅持“長期持有”的初衷,不要期望明天會有人以高幾元的價格將你的股票買過去。

價值投資理念看起來簡單,但理解起來很難,做起來更難。一個人的價值觀很難改變,從我來說,在對待投資包括資產管理方面和很多人不一樣,錢不是我們的目的。我們想要的第一是樹立誠信,第二是改變人們對投資的看法,避免社會資源的更多浪費。很多人對投資的認識很簡單,看到投資人的風光生活,認為這是非常簡單容易的事情,由此湧入這個行業,造成了社會資源的極大浪費,如一些人畢業兩三年就執掌十幾、二十幾億的基金大盤子,這非常難以管理,做投資沒有15~20年經驗很難做好。

價值投資的精髓在於安全性。投資者要達到安全性,必須了解很多東西,包括熟讀企業經營情況、對商業模式進行深入理解,通過各種信息來迅速判斷這家企業能否做、做多少年,而這離不開大量閱讀,所以投資者必須要做行業的專家。茅臺就是很好的案例,從2003年底購買到現在一直持有,未來還將繼續持有。在投資茅臺之前,我們已經研讀白酒行業所有上市公司的招股說明書、年報,包括材料中很小的備註文字。茅臺上市以後,我們持續關註了5年,同時期內還關註五糧液、沱牌和種子等白酒企業。

價值投資的核心在於安全。第一,每次出手之前都要考慮風險在先,而不是盈利。在這個大前提下要做足基本功,了解目標公司的行業狀況、商業模式、增長趨勢,也包括對管理層的了解,管理能力和個人品性。第二,就是企業能否有現金收入,要具備分紅能力。第三,要看價格,用更低的價格覆蓋不了解的風險,價格要足夠低,這也是基於安全的考慮。我不是特別看重時機,不過在中國資本市場,可以不擇時,但不能不關註政治的時間窗口;要對政策形勢有一定的預判能力。對於散戶來說,一輩子盯住十家公司,就夠了。

巴菲特的模式在中國不能複制,但巴菲特的投資哲學可以在中國應用。中國和美國的環境不同。中國的市場被三重管制,不確定性更大。這三重管制包括準入管制、價格管制和資本市場管制,可以創新的好公司不多。我們羨慕美國的投資者,能找到更多的好公司。但是在中國,現在社會上拜金價值觀很嚴重,在這種情況下,不會有很多人做價值投資,更難以堅持走下去。所以我預判沒有人和我這樣做。價值投資基於一個價值觀,還要有一種獨孤的精神。它不能為了賺錢而去做,很多時候我們的決定和大部分人不一樣,所有人都反對,但是我們仍然要堅持。

我不建議散戶做股票,因為沒有時間做專業研究,可以考慮由你所相信的專業團隊幫助你管理,或是投資指數基金,不用選股,因為你選不好股。投資像豹子,需要等待機會。在機會來臨之前需要進行很多準備工作,閱讀大量材料、進行分享研究、還要保有堅持的態度,所謂臺上一分鐘,臺下十年功。2012年和2013年基於大環境的不確定性,我們沒有太多動作。雖然沒有大動作,但我們從來沒有放棄過對市場、企業、管理層的關註。我自己做資產管理的目的就是轉變大家對投資的錯誤認識,我們希望通過我們的努力,使大家能夠離正確的方向更近點,不要停留在“投資是件簡單的事情”上,以免造成社會資源的極度浪費。我們只會投資我們比較熟悉的行業,即快消品、房地產,同時我們也在關註金融、醫藥和醫療器械行業。我們要求我們的員工對投資這份工作有激情,對價值投資哲學有充分的認定,並且不追求短期的利益。

打造一個消費品品牌非常累。做消費品品牌人家放假你還要幹活,而且要十年如一日地堅持。從投資的角度很容易觀察到一個品牌的成長背後,它的管理團隊到底付出了怎樣的努力。強有力的團隊是保證消費品公司快速增長最重要的因素。消費品公司的成長大同小異,其成長曲線總是先平穩然後極速上升。過去二十年,格力、加多寶、娃哈哈都是如此。王老吉和加多寶之間的競爭將來出現的逆轉可能性很小,因為白雲山既做藥,又做消費品。而雲南白藥就是努力做一件事情,在白藥上進行延伸。上海家化也是,就在化妝品上做延伸。白雲山不像同仁堂就幹中藥一件事,廣藥還做藥和快消品等,失敗的可能性很大。消費品行業想要成功,必須有一個緩慢的積累過程,量變之後,才能達到質變,實現爆發式增長。消費品公司團隊執行力,包括品牌的定位要準確,要持續增強品牌的影響力,持續在這個品牌上做投資。未來高端消費品在資本市場上應該表現會更好,因為高端產品毛利高。在同等銷量規模下,它的投資力度會比大眾消費品大。大眾消費品的門檻相對低一些,競爭壓力要更大一些。另外,產品的定價水平很關鍵,定價相對高的有優勢。

國外紅酒品牌對國內的沖擊很大,消費者沒有理由喝國內的。法國的紅酒產量很大,各種檔次的紅酒都有,也很便宜。照這個邏輯看,國內紅酒企業想要發展壯大是很難的。啤酒也是,它是純粹工業化的產品,這個產業需要整合,得把那些小酒廠消滅光,到啤酒行業最後剩下兩家的時候,價值就凸顯出來了。奶業還比不上啤酒,它基本沒有差異化,不同品牌一個味道,而很難像啤酒那樣全國範圍內的工業化生產。周期類公司的波動性是很強的,而且什麽時候起來也很難控制。這種公司靠產品驅動,就像保健品,一旦研發成功,它的利潤不得了,根本跟不上這個行情。消費品可以很明確地看到它的未來,但前提是你要非常熟悉消費品。房地產企業純粹是一個類金融的企業,跟隨著通脹的增長,它也有很好的盈利模式,這種行業也不錯。

我們做投資,從來不允諾別人有多高的回報,即使過去有高回報,那也是過去,不代表未來也一定能幫你掙錢。中國跟美國的資本市場不一樣。美國有很多企業,20世紀90年代冒出一批,然後21世紀又冒出一批,層出不窮,但中國沒有這樣的環境。騰訊、百度、新浪、阿里巴巴、奇虎360、搜狐等都是很好的公司,但它們都沒有在A股上市,因為缺乏創新環境,企業想要出類拔萃挺艱難。我們做投資也一樣。未來的業績很難有高增長,所以不要對投資收益寄予太大的希望。投資是一件很難的事情。目前國內投資的渠道較窄,老百姓的錢大多放在資本市場,這就使得資本市場的定價比較高,由此也就容易出現泡沫,但泡沫最終會破滅,從而回到原點。從A股市場來看,能給投資者提高回報的公司很少,能夠分紅的公司就更少。

管理層很重要,對公司能起到決定性的作用。即使像可口可樂這樣的公司,如果遇到不好的管理層,也會給公司帶來毀滅性的傷害。好的管理層通常對細節非常關註。不管是TESLA的管理者還是喬布斯,還是董明珠。管理層可以通過讀年報、招股說明書,還有新聞了解到。這些人都喜歡自己寫年報。從這些年報中可以看出他們的想法,他們的創新,對未來的想法,持續的改進和執行力。這樣對管理層和公司業務有了80%~90%的了解,我們基本可以決定能不能投資這家公司。在做重大決策之前,我會見管理層,了解剩下的10%~20%。面談有時候給你的收獲令人意想不到。但是不能只看管理層好就做投資決策。如果讓喬布斯去做銀行業,我想成功的可能性也不大。誰會想到,在傳統的電話行業,像諾基亞這樣曾占全球40%的份額的公司會倒掉。但蘋果出現了,顛覆了整個行業。傳統汽車行業也有這樣的危險。商業模式很重要。我可能會欽佩一個人,但不一定會投資這家公司。不好的管理層會給企業帶來壞的影響。不好的商業模式,例如諾基亞、柯達可能讓企業垮掉。

在投資中,安全感來自價格和價值的差。對價值的估算,是未來現金流的折現。對不熟悉的行業,我會要求更高的折現率。如果生意本身不確定,那麽會再打一個折扣。最後再在這個基礎上,預留一個對其他不確定因素的空間,在買價上再打一個折扣。我們必須了解什麽是我們能理解的,什麽是我們不能理解的。我們偏向投資在我們能夠理解的企業範圍內。現在我們能理解的行業極其有限,所以標的也極其有限。總的來說,我所理解的商業模式在未來20年內有巨大的成長空間。用很簡單的數據可以解釋商業模式。巨大的成長空間也意味著安全,所以還是回到安全性這個問題。護城河也很重要,對投資的安全性很重要。護城河是相對的和動態的。CEO對護城河的影響很大。護城河是過去管理層對企業貢獻的積累。不同行業的競爭狀態不同,固有的護城河的價值屬性不同。不好的管理層CEO會毀掉護城河,但也需要時間。品牌對護城河有持續性影響力。例如茅臺,因為客戶的忠誠度很高,在營銷上也不斷強化這種理念,一直加高企業的護城河。

投資是孤獨的,作為投資者要做好孤獨的心理準備。大多時候大部分人可能都並不認可你。對我而言,我享受這種孤獨,但並不代表我所有的狀態。投資之外,我對很多事物抱有熱情和興趣,尤其是讀書。比如最近火熱的莫言著作,我已經訂閱並會在有時間的時候去閱讀。要做好投資,孤獨的精神很重要,一定不要受到別人的影響,要非常清晰地有自己的想法,一般情況下一個出色的投資項目肯定是大部分人都反對的項目,集體看好的東西肯定不是好東西。畢加索有一句話說得很好,堅持自己的童心最重要。最簡單的是最難堅持的。堅持到最後,你會發現贊成的人越來越少,反對的人越來越多。這就是你為堅持付出的代價。我們做每件事情一定要基於一個長遠的價值。我跟我的團隊說,我從來不關心短期的損益,但我關心大家做的事情在長期來看是否有價值。這個價值的意思是未來能否獲得一個更好的回報。我提倡只要是對的事情,就一定要堅持去做。

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