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萬眾期待的私有化價-電訊盈科(8)

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20081104/LTN20081104432_C.pdf

在今晚十點五十八分宣佈,真是夠絕。

最終私有化價為四個二(五合一前的八毛四),較沙示時期的四元一角五分(即五合一前的八毛三分)多五仙(多一仙),由李x楷和網通分別佔74.13%和28.57%,即今次李氏間新加坡公司出大份,網通出細份。

私有化之後,電訊盈科派息給李的公司和網通,和私有化所出資金相若,即不用一分錢就取得公司,真是高手!
萬眾 期待 私有化 私有 電訊 盈科
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期待全球「大交易」——專訪英國央行行長默文·金

http://magazine.caing.com/chargeFullNews.jsp?id=100241324&time=2011-03-26&cl=115&page=all

全球再平衡的關鍵是方向相反的需求變化步調一致,需要全球範圍的徹底談判,國際貨幣體系改革則是「後話」

財新《新世紀》 記者 李增新

 

  金融危機之後,呼籲進行全球性變革的各種呼聲此起彼伏。但真正迫切和必須的,是什麼樣的改革和政策?3月17日,北京英國大使館,全球最重要的 經濟決策者之一、英國中央銀行——英格蘭銀行的行長默文·金(Mervyn King)向財新《新世紀》週刊闡述其與眾不同的看法。

现年63岁的默文·金已在英国央行浸淫20年,担任行长也有八年。Kathy
            Willens/人民图片

現年63歲的默文·金已在英國央行浸淫20年,擔任行長也有八年。 Kathy Willens/人民圖片


  記者面前的默文·金滿頭銀絲而目光深邃、中氣十足,學院氣的面部表情內斂拘謹。現年63歲的他已在英國央行浸淫20年,擔任行長也有八年。近年 來英國經濟遭受重創,他的決策力經受考驗;危機中他對銀行業的救助、一改通脹「鷹派」立場而推行量化寬鬆、對財政整頓的執著、在金融監管改革中的實用主義 策略,也使他備受爭議。

  此次採訪,默文·金希望多談「再平衡與結構調整」。此前一天,他與中國人民銀行行長周小川會面,並在北京中央黨校發表題為「我們是否需要一個國 際貨幣體系?」的演講。他呼籲全球各國作出努力,通過談判設定淨出口比例、真實匯率、資本流動、促進金融穩定的審慎宏觀政策及儲蓄率五個領域的具體目標。

  顯然,實現再平衡是他當前關注的重點。採訪中,對有關日本地震、北非及中東動盪對全球商品價格、通脹及政策取向的影響,他以「長期內世界經濟是 有韌性的」一言概之,對歐元區現狀與新的救助機制也未給出評判。

可信的退出

  財新《新世紀》:發達國家與發展中國家復甦步調不一致,在 發達國家內部也存在差別。在政策上應該如何應對這種局面?

  默文·金:一些國家從危機中的復甦很快,是因為他們不存在銀行危機,其實他們在90年代也經歷過類似的危 機。工業化國家則經歷了重大的銀行危機,銀行業需要收縮資產負債表,貸款量急劇下降,實業投資的成本變得很高。這種危機就比單純的衰退在復甦時慢很多。

  將來,世界經濟取決於新興市場追趕先進經濟體生產率水平的速度。如果迎頭追趕,他們就能實現比發達國家更快的增長率。但一旦達到技術前線,一國 增長率就會出現拐點,之後會降下來。但哪些國家會最先步入這個階段,何時會發生,很難預測。沒人知道未來會怎樣,能做的就是設計一種經濟和政策框架,使我 們能夠在始料不及的挑戰到來時,具有足夠的韌性。

  財新《新世紀》:大家都很想知道,發達國家究竟怎樣使投資 人相信,他們具有可信的退出策略。到目前為止,還沒有任何主要發達經濟體,調轉貨幣政策的方向。

  默文·金:沒錯。我認為要使政策框架值得信任,它首先要看起來可信,也就是必須是一種對銀行面臨挑戰的理 性、高明的回應。

  許多工業化國家的產出水平還是比危機前相差很多,還有產能閒置,通脹壓力主要來自外部的油價、食品和其他商品價格上漲,但國內產生的通脹壓力非 常低。只有當國內內生的通脹預期開始抬頭,才是需要結束刺激性貨幣政策的時刻。

  這是為何在我們的政策框架之中,強調當前的通脹率,但更重要的是要看未來18個月、兩年的走勢。貨幣政策遲早要退出,利率要回到正常水平。但這 不代表明天就要這麼做,也不代表永遠不做,必須在中期內的通脹風險與通脹目標之間加以平衡。只有當金融市場中的人們認為,決策是考慮了未來風險,並做出正 確判斷的時候,貨幣政策的退出策略才是可信的。

  財新《新世紀》:從歐洲的經驗看,是不是存在這樣一個臨界 點,即債務水平超過某種程度後,市場信心會突然會崩潰?包括美英在內的國家目前的財政整頓方案,是否足夠挽回和維護信心?

  默文·金:這並非是一個物理或機械問題,找到一個確切的臨界點是不可能的,主要還是取決於市場情緒。

  在危機中,公共債務佔國民收入的比例大幅提高,一個原因是政府需要支持銀行,同時也是總需求和產出大幅下降後稅收收入減少的結果。

  歐元區主權債務危機爆發,市場有實實在在的對財政可持續性的擔憂。但當你正在喪失市場信心的時候,最重要的就是令市場重拾信心,否則就要為債務 付出顯著增高的利息。自然而然地,各國政府紛紛宣佈中期內要有一個框架,將債務降到可持續的水平。

  如果看英國的經驗,可以說已經恢復了信心。當然,各國都處在不同的境況,將來還會有比較大的挑戰。日本地震的事證明了世界充滿了怎樣的不確定 性,我們最需要做的,就是要設立明確的政策框架,才能對出乎意料的事件做出理智的應對。

調整「齊步走」

  財新《新世紀》:近來對全球再平衡的討論非常多,但世界經 濟真的實現平衡增長,就會避免未來的危機嗎?畢竟金融危機已經存在幾百年了。

  默文·金:我想強調,2008年的危機是世界歷史上最嚴重的一次,世界需求和產出以及世界貿易顯著下降,影 響了每一個國家,包括那些根本沒有銀行危機的國家。確保不再發生同樣的危機,符合每個人的自身利益。

  本次危機有兩個最主要成因,其一是世界經濟不平衡。資本流動的方向顯示,逆差國家一直在大量舉債,內需是在不可持續的高水平,遲早需要向下調 整;而在高儲蓄的國家,內需遲早要向上調整。

  另一個成因是逆差國家的金融體系需要改革。目前西方國家有對銀行業本質的大討論,涉及將來政府要如何在必要時提供支持。有時候這種討論是以去除 「太大而不能倒」為標題,我個人喜歡說「太重要而不能倒」,指的是納稅人對一些金融機構提供的隱性補貼。這種隱性補貼使金融機構的槓桿率大幅提高,其他國 家為他們提供了資金。由於能夠以廉價的成本舉債,這些機構擴大資產負債表的途徑並不是放貸、增加權益或再投資,資產負債表非常脆弱,有超高的債務—權益 比。

  如你所說,西方世界自打工業革命以來就一直存在金融危機。但這一次,兩大成因其一是全球經濟不平衡,其二是西方國家銀行體系問題。依靠這兩年的 政策刺激,才使世界上大部分國家開始復甦,但根本性的問題仍未解決。刺激政策帶來復甦,作用是使調整不至於激烈到難以承受的程度,但不會減弱調整的需要。

  財新《新世紀》:問題是,在中短期內,有可能出現順差國家 的內需增加,趕不上逆差國家需求的下降,這個缺口如何解決?

  默文·金:是的,這也是最困難的環節,即要避免在再平衡過程中,使世界需求和增長降低至低水平,因為這意味 著全球範圍的衰退。要確保的是,不平衡在逐漸化解的過程中,維持一個高水平的需求和增長。因此要有國際協調,確保中國和其他高儲蓄國家國內消費增長的速 度,要與逆差國家國內消費下降的速度相一致。

  最重要的是要記住,經濟增長在相當大的程度上是拜貿易所賜,貿易中每個人都獲益。問題只出在不平衡,關鍵是解決不平衡的過程中不能扼殺貿易。

  財新《新世紀》:難題之一是,中國將來要面臨人口老齡化問 題,或「未富先老」,這種情況下內需增長很可能受限?

  默文·金:這是非常重要的問題。不過,沒人不切實際地期望中國內需從一個極端走向另一個極端。確定的是,其 國內消費佔國民收入的比例目前是非常低的,這反映的是缺少保險的途徑和融資渠道,這些可都是可以改變的。

  沒人能獨善其身,即使像中國這樣巨大、強大的國家,也深受危機所害。這說明,每一個國家從自身的利益出發,都需要與其他國家合作。中國政府已經 意識到最基本的經濟因素,這不是西方迫使中國做不願意做的事,這本就不是個「零和遊戲」。出路是,大家把紛爭擺到桌面上來談,本著實現共同利益的原則,各 自做好自己的工作。

先交易後共治

  財新《新世紀》:提到國際協調,在演講中你給出了五點建 議,要尋找一些「公允標準」,這是不是一種對更明確、更有強制力的全球治理架構的探討?

  默文·金:我認為世界還沒有做好準備,接受強制性的指標信號或懲罰措施。但需要的是對要做什麼要有更明確和 更廣泛的認知和共識。

  G20內部,包括巴西,可能還有印度等國家,就提出來他們的本幣升值到了一種不舒服的水平,於是對資本流動採取管制。短期內確實有管制的需要, 因為匯率變動會使真實成本上升;但在長期內,我們都不希望有管制,資本應當自由流動到投資回報最高的領域。因此,我們需要規則,明確何種情況下,一國可以 採取管制。

  可能最重要的還是,在消除不平衡的過程中,需要各國在結構政策上的對話。要告訴中國和其他國家,西方國家要怎樣實現儲蓄率的提高。比如在英國, 我們有個五年計划來削減財政赤字,這是提高國民儲蓄率的措施之一。西方也需要其他政策調整,比如解釋將如何支付福利支出。同等地,我們需要與中國進行有關 結構政策的對話,在長期內如何提高國內消費。

  需要對化解不平衡的速度、節奏有個時間上的約定。在時間上達成一致,就對所有逆差國家、中國及新興市場國家都更有說服力。這以後,我們就會開始 琢磨:「那麼需要何種匯率政策,才能在期限內實現調整呢?」匯率是其中之一,但只是其一,要改變的比匯率寬得多。

  財新《新世紀》:具體到每個國家,比如順差國的中、日、 德,都有自身特有的情況,如何才是「做好了自己的工作」?

  默文·金:確實如此,大家各不相同,都要有自己的對策。我不能替中日德說,各自需要做什麼。清楚的是,德國 順差主要是相對於其他的歐元區國家,那麼德國就需要從歐元區內部入手,這對全球再平衡同樣具有意義。

  正因為各不相同,簡單的強制性懲罰措施並非當下的解決之道。今天需要做的是具有大量信息交換的私下對話,而不是國際會議的會後聲明,要在不同政 府之間對經濟根基問題有真正的理解,並各自設立五到十年的調整時間表,也就是我所指的「大交易」。

  也許在將來,我們可以慢慢演進到設立一個類似於世界貿易組織(WTO)的機構或框架,在全球治理上推進一步;也許最終國際貨幣基金組織 (IMF)能夠設計出對國際資本流動和國際收支賬戶做出規定的類似體系。

  財新《新世紀》:這個「大交易」的過程,是否也需要全球貨 幣體系發生改變?

  默文·金:不。人們喜歡談國際貨幣體系,但往往並不清楚這指的是什麼。究竟哪種貨幣是國際儲備貨幣並不是當 前最緊迫的問題。因為國際儲備貨幣是由全球數百萬願意持有這些貨幣的意願來決定。今天,美元是全球最大的儲備貨幣,美元取代了英鎊是由於美國經濟變得更 大、更重要。

  隨著時間的變化,人民幣會變成一個主要儲備貨幣,但絕不是國際協商的結果,而是中國經濟繼續增長,變得更大更強,最終成為世界最大的經濟體。

  財新《新世紀》:但畢竟中國擁有巨大的外匯儲備,即使增量不再積累,存量已經是個大問題。人民幣是不是需要一種中間過渡狀態,比如先行加入IMF的特 別提款權(SDR)?

  默文·金:正因為逆差國家過度舉債,中國又是順差國家,才積累了大量的外匯儲備,結果是現在高度依賴國際經 濟,其他國家一有風吹草動,都要牽動中國的神經。中國的外匯儲備問題正印證了,沒有國家是「絕緣」的。

  可以考慮加入SDR,但人民幣仍要以可兌換作為先決條件。SDR不是貨幣,是儲備資產。人們可以持有任何想要的貨幣,美元、日元、歐元、英鎊, 想持有SDR也行。但SDR還是基於現有貨幣,換句話說並不存在一個過渡階段,加入SDR與人民幣變為國際儲備貨幣是相伴的過程。

  本刊實習記者余思偉、李婉然對此文亦有貢獻

期待 全球 交易 專訪 英國 央行 行長 默文
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2012年銀行股更值得期待 寧靜致遠

http://blog.sina.com.cn/s/blog_617caecf01011oqa.html

銀行的生意模式是最好的商業模式,用別人的錢賺錢,資本是最稀缺的東西,銀行的產品永遠是供不應求的。信貸規模收緊時提價,信貸放鬆時規模超速增長,隨著經濟規模的擴大,其增長是大概率事件。

 

更何況中國的銀行牌照不是那麼容易拿到的,本身就是一種資源。2011年部分銀行的PB下降到了1以下,就是用比原始股東的投入更優惠的價格入股,比自己直接去開銀行還合算。

 

只要管理好風險,不賺錢都難,所以選擇管理優秀的公司,成功是大概率事件。目前的銀行股估值比2011年初更有吸引力,從2011年銀行的表現看,沒有理由在2012年不投資銀行股。


2012 銀行 股更 值得 期待 寧靜 致遠
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存儲新星Fusion-io:期待2012

http://news.imeigu.com/a/1326407608093.html

在剛剛過去的2011年,Fusion-io公司的成功上市是存儲行業內的重大事件。如果說,2008年初EMC宣佈將在高端Symmetrix DMX-4存儲系統中採用企業級固態盤(SSD),讓其供應商STEC在存儲行業內廣為人知,股價在金融危機爆發前後都呈上漲之勢;那麼,Fusion- io借助Facebook和Apple概念的高調IPO,則在讓更大範圍的人群瞭解固態存儲的同時,也引來了一眾競爭對手的搭車宣傳,意欲取而代之者更是 大有人在……

Fusion-io走過的「光輝歲月」

經濟危機之前實現IPO的幾顆存儲新星如Data Domain、Isilon和3PAR,都是把獨特軟件能力包裝在可直接交付給最終用戶的系統級產品中,這種模式一向被分析師和投資者看好,Data Domain和3PAR還經過了兩對業界巨頭(EMC-NetApp,HP-Dell)的幾輪爭搶「抬價」,最終被收購時的成交價也不過20多億美元。相 比之下,Fusion-io公司僅市值就超過了20億美元,似乎與很多人眼中「低人一等」的部件級供應商的定位不符。

Fusion-io的ioDrive閃存加速卡替代使用大量硬盤驅動器提供高IOPS性能的SAN存儲,也降低了對服務器和中間存儲網絡的需求,為用戶節約佔地空間和能耗

沒錯,Fusion-io所在的固態存儲領域,是正在冉冉升起的朝陽產業,市場潛力巨大。不過,具體到其提供的產品——PCI-E接口固態存儲卡 (Fusion-io似乎很不喜歡「SSD」這個詞),在英特爾、美光(Micron)、EMC、STEC、LSI和Marvell等或大或小的覬覦者們 的競爭產品即將「蜂擁而入」的情況下,Fusion-io的先發和技術優勢還能發揮多大作用?如果不能保持高售價,又不具備規模效應,(目前為止)最好的 2011年是不是Fusion-io最後的一個好年景?

Fusion-io CEO David A. Flynn認為,由於CPU與存儲的性能差距不斷拉大,導致服務器普遍利用率低下,而Fusion-io的目的就是減少處理器的閒置。通過把閃存變成內 存,讓存儲儘量地向處理器和服務器靠近,避免中間的存儲網絡環節,不僅提升了服務器利用率,也降低了供電、冷卻和軟件授權等相關費用,數據中心每年可節約 的花費超過2000億美元

簡而言之,如何保證2012年不會成為Fusion-io的「2012」?事關公司發展,當然是日前來京的Fusion-io CEO——David A. Flynn先生回答最合適啦。

競爭:「我們是一家系統廠商」

有讓Fusion-io遭遇「2012」的願望和潛能的,非2011年相繼發力PCI-E SSD市場的眾多競爭者莫屬。不過,David A. Flynn對STEC和Marvell等廠商頗不以為然,因為他們「都是部件公司」(全家都是Components?),而「我們(Fusion-io) 其實是一個提供方案的系統公司,有點像當時VMware在業界的地位也有很多人認識不到一樣。有些客戶或分析師理解我們的技術和我們的方案,就會很好的理 解我們公司的價值。有些不太懂的話,就會把我們看成類似STEC或OCZ(的部件公司)……我們和他們是不一樣的。」

與某些雖然同為PCI-E擴展卡形態,但通過多個SSD做RAID的方式實現的競爭產品相比,ioDrive的數據處理流程大為簡化,縮短了響應時間

2010年,Fusion-io剛開始在國內宣傳的時候,主要強調其ioDrive硬件上的優勢:直接將閃存當內存使用,中間不經過RAID控制器 和接口邏輯的轉換,明顯縮短了延遲,性能會更快。應該說,與當時為數不多的PCI-E形態的競爭產品如LSI WarpDrive相比,這一點基本成立。但在Fusion-io忙於IPO的時候,競爭對手們也沒閒著,譬如美光推出的RealSSD P320h同樣基於單芯片PCI-E控制器(沒有RAID和接口邏輯開銷),LSI則收購了知名的SSD控制器提供商SandForce。隨著產品形態獨 特性的喪失,Fusion-io的硬件優勢將大為縮減。

Fusion-io宣稱,其ioDrive閃存加速卡的訪問延遲比FC/SAS/SATA等驅動器形式(Drive)的SSD低3個數量級,響應時間上的優勢巨大

在這種情況下,David A. Flynn宣稱Fusion-io是一家解決方案提供商,堪稱明智之舉。軟件是解決方案中必不可少的黏合劑,譬如與ioDrive同為ioMemory平 台組成部分的Virtual Storage Layer(VSL),還有被歸入系統軟件的ioTurbine(Fusion-io上市後收購而來)。既然在商業模式上與那些SSD廠商不一樣,自然也 就不構成競爭關係。為了讓大家理解這一邏輯,David A. Flynn甚至做了一個不太恰當的類比:「EMC和希捷之間是不是有競爭?」(希捷是EMC的硬盤驅動器供應商,但Fusion-io是不會讓美光或 LSI供應PCI-E成卡的吧……)

蘋果的云服務從不太成功的MobileMe時期就成為了Fusion-io的客戶,使用ioDrive加速用戶數據庫訪問。在iCloud中的角色 應該差不多,值得一提的是,iCloud還採用了EMC的Isilon集群NAS存儲,堪稱閃存與傳統存儲分工協作的典範,估計EMC想用「閃電計劃」把 ioDrive也替換掉……

在被問到誰是最有實力的競爭者時,David A. Flynn對EMC的閃電計劃(Project Lighting)給予了很高的評價,因為EMC是(貨真價實的)系統公司,閃電計劃採用技術架構與ioDrive相似的PCI-E接口固態存儲卡,代表 承認了 Fusion-io的價值。但是,David A. Flynn認為,EMC的閃電計劃還是「SSD」的概念,而且只是作為數據的中轉站,最後仍然要傳送到共享的存儲系統(SAN)上,不像Fusion- io通過虛擬化層(VSL)把數據直接轉移到不同的應用中。最關鍵的一點是,EMC推動閃電計劃,可能會影響其賴以立足的SAN收入。所以EMC宣傳閃電 計劃時不可避免地談到Fusion-io,反而幫助更多客戶「理解我們的解決方案領先之處,其實給我們帶來了更多的收益。」

平衡:大客戶、合作夥伴與渠道

作為存儲IPO成功的新典範,高速增長的收入和一路走高的股價是Fusion-io的兩大法寶。以2012財年第一季度7440萬美元的營收和1510萬的利潤來看,Fusion-io目前23億的市值較高,被收購的可能性不大。

Fusion-io能有明顯高於Isilon、3PAR等「前輩們」的市值,一方面緣於固態存儲市場巨大的潛力——這從Fusion-io營收的增 長速度上就能看出來;另一方面也離不開Facebook和蘋果的「光環效應」。在IPO之前,僅Facebook一家就為Fusion-io貢獻了近 50%的收入,蘋果接近20%,加上蘋果的另一個Steve(Stephen Gary Wozniak,斯蒂夫·沃茲尼亞克)也被拉來出任CTO,大大提升了Fusion-io在大眾投資人中的知名度。

ioDrive Duo屬於第一代ioDrive產品

於Fusion-io而言,Facebook既是最大的金主,也是最亮眼的招牌,重要性不言而喻。但正所謂「福兮禍所伏」,一旦失去了這一客戶,對 Fusion-io將是巨大的打擊,很可能導致股價大幅下挫,墮入窺伺者收購的「心理價位」亦未可知。況且,就以IPO之後的第一個完整季度(2012財 年第一季度)來說,營收只比前一個季度增長了4%,不知已習慣了高速增長的Fusion-io作何感想?

第二代ioDrive——ioDrive2

David A. Flynn坦承,現在Fusion-io還是有55%的收入來自Facebook和Apple。「其實我們公司還不到一年的時候,就已經和 Facebook一起合作,然後一起去計劃他們下一代的數據中心架構,所有我們有非常強的信心(不會失去)。」當然Apple也是類似的說辭。至於營收, 他表示,在IPO之前做財務準備的時候,計劃每個季度大約5000萬的收入,而實際得到的多出了40%左右。之所以在這方面相對保守,因為他們擔心萬一有 什麼意外情況的話,不會讓投資商落空。

不管話怎樣說,誰都明白把公司過半的身家押在兩個大客戶的「忠誠度」上是很危險的。與前一季度相比,兩大客戶以外的業務增長了32%(可見大客戶的下降不可避免),而在這另外的45%之中,OEM佔了30%,其中約80%還是Fusion-io的銷售自己跟著服務的。

Oracle的Sun Flash Accelerator F20 PCIe卡一直是Fusion-io諷刺的對象,原因就在於其採用了RAID控制器加SSD的實現方式,而且SSD的控制芯片還是Marvell的「消費 級控制器」——如果直接OEM ioDrive,就不會成為Fusion-io打擊的靶子了……當然,在軟件上兩家公司的合作很密切,畢竟Oracle數據庫是ioDrive上最常見的 應用

在Fusion-io的三大OEM客戶(HP、IBM和Dell,Supermicro為新增)中,HP和IBM為主力,其中又以HP最多。但這顯 然不是第二代ioDrive只支持HP-UX而不支持AIX的理由,David A. Flynn告訴我,其實AIX在先,但是IBM行動太慢了……

在渠道合作夥伴上,除了原來的中科軟,Fusion-io又增加了神州數碼。神州數碼存儲及應用優化事業部總經理趙琳認為,很看好Fusion- io在云計算和虛擬化應用中的能力。David A. Flynn也表態說,Fusion-io在增值分銷商(VAR)的選擇上非常謹慎,不會簽約太多的合作夥伴,因為那樣會把雙方的價值降低很多。 Fusion-io的銷售系統有一個註冊誰先帶來客戶或項目,會得到相應回報的機制。如果Fusion-io的銷售是與合作夥伴拿下的項目,所得到的回報 會比自己去做更好,以激勵銷售與合作夥伴一起開拓市場。

目前Fusion-io在中國的重點縱向行業是Web 2.0(搜索、DB、遊戲、社交媒體)、政府、製造業、商務。作為Web 2.0的典型代表,新浪私有云平台系統架構師陳爾冬介紹了Fusion-io的ioDrive在新浪微博中的應用,目前新浪在使用的ioDrive超過 150個,承載著新浪約10%的數據庫。2012 年Fusion-io將大力拓展金融服務、電信、政府和公共部門等行業,而要更好的完成任務,無論借助OEM還是渠道合作夥伴,Fusion-io在中國 的人手,都還要增加才是……

存儲 新星 Fusion-io 期待 2012
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低油價難以期待

http://magazine.caixin.com/2012-03-23/100371978_all.html

  雖然全球經濟增長疲弱,但在地緣政治衝突的陰影下,國際油價仍在節節上升。去年10月,倫敦洲際交易所布倫特原油期貨價格還是每桶100美金左右,現在已經高至每桶125美元,漲幅接近25%。同期紐約商品交易所輕質原油期貨價格上漲幅度更是超過30%。

  除了政治因素,高企的能源價格在很大程度上拜各國的量化寬鬆貨幣政策所賜。旨在拯救經濟的政策,現在已經顯示出損及全球經濟增長的副作用了。美 國低廉的天然氣價格雖部分抵消了高油價的衝擊,但其強勢復甦的前景不可避免地籠罩上了厚厚的陰影。新興經濟體的任務更加艱巨,油價走高帶來的通脹和增長放 緩的壓力同時存在,處此尷尬境地,政策抉擇愈發艱難。

不解的衝突

  經歷了自去年年底以來石油禁運、封鎖霍爾木茲海峽大打口水戰、伊朗輪番軍演、美國航母游弋海灣水域等一系列波折之後,美國和伊朗之間的衝突升級,戰云愈來愈濃重。用美國前國務卿基辛格去年11月的話來講,「如果你現在還沒有聽到戰鼓敲響的聲音,那你一定是耳聾了」。

  不過,除以色列以外的各方近來頻頻發出緩和局面的信號:3月初,面對到訪的以色列總理內塔尼亞胡(Benjamin Netanyahu)對伊朗動武可能性的遊說,奧巴馬強調仍有餘地通過外交手段解決問題。一週後,英國首相卡梅倫訪美,力挺奧巴馬此番表態,稱其「改變了局面」,「如果以色列對伊朗發動攻擊,將不會得到英國的支持」。英國駐美大使魏瑪科(Peter Westmacott)也稱「軍事打擊在未來數月並非正確選擇」。

  國際社會也在一年多以來首次嘗試與伊朗重回談判桌,包括美國、俄羅斯、中國、英國、法國和德國在內的六大國3月6日同意與伊朗重啟有關其核計劃 的談判。作為回應,伊朗表示將允許國際原子能機構(IAEA)訪問一處伊軍事基地。2月伊朗曾拒絕了IAEA檢查該基地的要求。

  戰鼓為何有所平息?上海國際問題研究院中東問題專家李偉建分析,因為各方要考慮衝突的代價。「如果一直向衝突方向發展,結果各方都無法接受,到一定時候就要緩一緩,看有沒有可能解決。」

  儘管不能容忍伊朗擁有核武器,但鑑於國內政治和經濟情況,美國並不願意倉促地發動對伊朗的戰爭,主要有兩方面考量。

  一是戰略上美國剛從伊拉克戰爭泥潭走出,戰略重心從中東向亞太轉移;正值大選年,以連任為第一要務的奧巴馬無暇多添一個戰爭包袱。

  二是受伊朗局勢影響的國際油價節節攀升,對本已疲弱的美國經濟復甦造成威脅,也影響到奧巴馬的支持率,使奧巴馬不得不為開戰降溫,用他自己的話來講,「致使美國油價上漲的最主要動因就是對向伊朗動武的猜測。這也是政府近來試圖平息有關戰爭言論的原因。」

  而此前態度強硬的伊朗也樂見一個低風險的外部環境。伊朗的處境並不有利:其國防預算只有美國的五十分之一,既沒有對鄰國發動大規模軍事行動的能 力,也無力長期封鎖霍爾木茲海峽;與美國交惡,在其周邊有超過30處美國軍事基地,美國早有政客反覆呼籲伊朗政權更迭。用哈佛大學國際關係教授沃特 (Stephen M. Walt)的話來說,伊朗有理由擔心,也確實需要核這樣一個選項。

  而一個本身處於相對弱勢的伊朗,其強硬態度更多是以攻為守。李偉建認為,「把話說得很厲害,讓對方考慮戰爭的成本」。但是,伊朗不會主動封鎖霍爾木茲海峽,「主動封鎖等於宣戰,會失去很多原本處於中間立場或者反對美國做法的國家」。

  中國社會科學院西亞非洲研究所研究員、中東問題專家殷罡也認為,封鎖霍爾木茲海峽對伊朗來說是向世界宣戰的行為,是一種自殺行為。「伊朗在沒有受到攻擊的情況下不會這樣做,在受到攻擊後也沒有能力這樣做。」

  對於美伊之間爆發戰爭的可能性,殷罡分析,決定權在伊朗一邊。「如果伊朗不顧國際壓力,最終做出製造核武器的決定,肯定會爆發戰爭;如果伊朗放棄核武計劃,美國和伊朗的關係就會得到改善。」

  不過,李偉建認為,伊朗問題未來發展並不會平順,因為美伊之間的根本分歧沒有解決。其中顯性分歧是核問題,包括伊朗核項目的透明度如何,是不是用於軍事目的。隱形問題是美國和伊朗在本質上互不信任。

  他認為,伊朗不願意將核項目透明的原因之一是希望掌握對美國有所制約的籌碼,因為美伊關係不對稱,雙方實力相差大,以及美國對伊朗的敵對態度。 「如果全部交給美國了,透明了,美國並未必會改變對伊朗的敵視。先例就是卡扎菲交出了大規模殺傷性武器,但是還是被美國推翻,這就給了伊朗教訓。」

  他分析,在美國徹底改變對伊朗的看法,緩和雙方關係,建立初步的信任之前,雙方問題很難解決。

衰退之憂

  中國外交部長楊潔篪3月6日在十一屆全國人大五次會議記者會上表示,中國反對包括伊朗在內的中東任何國家研發和擁有核武器,並在伊朗問題上與美國保持著密切的溝通。

  楊潔篪稱,在伊朗核問題上,中方反對中東任何國家,包括伊朗,研發和擁有核武器;所有國家都有在遵守義務的情況下和平利用核能的權利。

  他表示,中方認為,應該通過對話而不是對抗,通過合作而不是制裁來妥善地處理和解決問題。「我們反對單邊制裁,持這個立場的國家在國際上是普遍的。」楊潔篪說,中方非常重視包括中美在內的六國同伊朗磋商談判的機制。

  對於中國在美伊衝突中的作用,李偉建認為,中國的態度將產生間接影響。「中國對伊朗問題的立場會對各方決策產生影響,成為各方權衡的因子。中國是聯合國安理會常任理事國之一,如果真的要打,要批合法外衣,還需要聯合國通過。」

  他指出,美伊衝突對中國的影響取決於衝突的程度。「現在如果維持斗而不破,打口水戰,就沒有太大影響;如果斗而破了,影響就不只是對中國,而是 對整個世界。」在他看來,一旦衝突升級,沒有必要把對中國的影響放大。他以利比亞為例,「利比亞開戰,所有在利項目都停止,不只中國一家。這和中國政策沒 有關係,中國政策再好,在當時的情況下項目也會停止」。

  而在伊朗問題上,不是說中國和伊朗關係好了,伊朗就會把油便宜賣給中國。「我們講到中國利益總覺得好像和中國政策有關,而事實上衝突升級各方都要受損失,不要凸顯中國。」李偉建稱。

  他認為,中國可能會更加積極地在中東問題上發揮作用,避免事態惡化。「當前的問題是防止伊朗武力衝突。另外也做好多種準備,包括能源安全多元化,加大戰略儲備。」

  中金公司在近期發佈的報告中,將伊朗局勢變化對油價影響設定為三種情景,在未出現武裝衝突的情景中,OPEC國家選擇積極增產或溫和增產,布倫 特原油年底價將分別達到124美元/桶和138美元/桶。而一旦爆發武裝衝突,布倫特原油價格將飆升至170美元到200美元/桶。

  中金公司認為,國際油價上升對中國的直接影響小,但間接影響則不容忽視。一旦出現武裝衝突的情景,將使此後一年的GDP增速下降1個百分點,並 推動CPI走高0.7個百分點。這種場景出現的越早,對當年的影響就會更加明顯。在這種情境下,美國復甦的趨勢將出現逆轉,甚至可能出現衰退,歐元區經濟 則會嚴重衰退,新興市場則出現「硬著陸」風險。

不排除更寬鬆

  在很多市場分析人士看來,油價高企的背後,深藏的推手是各國央行普遍推動的量化寬鬆政策。

  過去一段時間內,日本央行、英國央行陸續推出新的量化寬鬆政策,歐洲央行通過降息和長期再融資操作,向市場注入大量流動性。而美聯儲更是通過「扭曲操作」維持著低廉的融資成本和流動性水平。這些政策,向市場輸入了大量新增流動性,並成為推動油價走高的重要力量。

  美銀美林全球商品策略師薩賓·希爾斯日前指出,流動性大量增加,從某種程度上已經超過地緣性政治衝突給油價帶來的衝擊。在近期油價近20美元的上漲中,來自量化寬鬆的影響可能要佔15美元,而伊朗等地緣性政治因素影響僅佔5美元。

  雖然近期公佈的美國數據偏好,在某種程度上降低了美聯儲第三輪量化寬鬆政策的預期。但這並未阻擋油價的繼續上漲。有分析人士指出,雖然量化寬鬆預期有所減弱,但這也意味著未來能源需求可能攀升,在貨幣政策缺乏想像空間後,市場繼而從需求角度尋找新的炒作點。

  目前,市場對油價短期內的判斷,仍集中於溫和走高一段。當前最大的不確定性仍在於伊朗衝突是否會加劇,在悲觀的情景下,市場人士預言,油價甚至將突破每桶200美元的歷史高位。

  瑞銀首席經濟學家夏德威(Larry Hatheway)認為,和去年利比亞戰爭導致油價上漲相比,如果伊朗石油供應中斷,其後果可能更加嚴重。伊朗是世界第五大原油生產國,其石油日產量僅略 低於350萬桶,其中250萬桶用於出口。而全球在供給中斷情況下能立即投入使用的閒置石油產能大約為250萬桶/天,這幾乎正好等於伊朗的出口量。如果 失去伊朗的石油供應,全球短期內將不能提供更多閒置產能來彌補供給缺口。

  從供給一端來看,油價仍存在高企的支撐,儘管有分析人士認為,伊朗原油出口回落,或可通過OPEC增產或釋放庫存減弱負面影響,但在政治衝突陰影籠罩下,油價的下行動力並不充足。

  近期,沙特石油大臣納伊米稱,如有需要,沙特可以將原油日產量提升25%至1250萬桶。不過,他亦承認,如果西方國家對伊朗實施嚴厲制裁,沙 特並無法完全彌補全球石油短缺。納伊米講話雖引發原油市場大幅波動,但至3月21日,布倫特原油價格依然維持在每桶125美元附近。

  而且,更為重要的是,全球貨幣政策寬鬆步伐雖有所放緩,但未來仍存在政策加碼的可能性。部分接受採訪的經濟學家指出,目前美國強勁增長或無法持續,一旦經濟出現減速,第三輪量化寬鬆政策仍有望出台。

  布朗兄弟哈里曼(BBH)全球首席貨幣策略師錢德勒(Marc Chandler)認為,QEIII的可能性不算大,但仍無法斷言不會發生。「美聯儲和歐洲央行目前都處於政策觀望期。但對美聯儲來說,如果經濟顯著惡 化,在三季度啟動第三輪量化寬鬆政策的風險仍然存在。」錢德勒指出,QEIII出現的前提是,經濟顯著放緩和通縮風險加大,當這些風險出現時,政策將重新 回到寬鬆一側。

  渣打銀行歐洲首席經濟學家薩拉·海文(Sarah Hewin)在接受財新記者專訪時則表示,儘管通脹壓力會有所增加,但歐洲央行的政策選擇不會如上輪油價上漲一樣,通過加息應對,而是將注意力更多放在經 濟下行風險上。「油價每上升10%,歐元區經濟可能將下降0.1到0.2個百分點。正因為此,歐洲央行在二季度可能會考慮降息以促進經濟增長。」在她看 來,歐洲央行的寬鬆政策雖暫緩腳步,但寬鬆週期並未結束。美聯儲也有很大可能開啟第三輪量化寬鬆閘門,全球流動性的進一步寬鬆,無疑將給油價提供更多上漲 的理由。

  「一旦QEIII的猜想成真,資金無疑將更多流向風險資產,商品市場以及新興市場,油價上行的壓力也將增加。」海文稱。


油價 難以 期待
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低端王聯發科期待復甦:不再依賴山寨手機

http://news.cyzone.cn/news/2012/05/26/227471.html

在經歷了連續衰退後,有著「山寨機之王」之稱的台灣地區芯片廠商聯發科,最近似乎開始走上復甦的道路。這家功能手機時代的芯片王者,是否能在智能手機時代打個翻身仗?

5月25日,聯發科中國大陸區總經理呂向正在接受本報採訪時承認,智能手機時代的山寨機已不太可能重現當年功能機「百花齊放」的局面。山寨之王的復甦,或已很難再依賴山寨手機。

智能手機芯片出貨猛增

在功能手機轉向智能手機的過程中,步伐慢了半拍的聯發科隨後對內部高層大換血,重用創業時的老將。

2011年,聯發科約賣出5億5000萬個芯片,其中智能手機芯片只有約1000萬個。與此同時,世界手機市場已風雲突變,由功能手機向智能手機的過渡不可避免。聯發科去年營收衰退17%,相比之下,其主要競爭對手之一的展訊去年營收卻暴增95%。

在手機產業中,聯發科以其著名的「Turn Key」(交鑰匙)解決方案而崛起,即聯發科把客戶需要的手機功能都集成在自己的芯片上。手機廠商採購了聯發科的芯片,只需要加上手機外殼,安上電池板,就可以把成品生產出來了,手機入行門檻近乎被「踏平」。

但在功能手機轉向智能手機的過程中,聯發科的步伐卻慢了半拍。聯發科的智能手機方案,一直到去年下半年才開始推出,當時聯發科和聯想率先合作,推出基於聯發科平台的聯想智能手機,量產初期的芯片出貨量有限,大部分都供給了聯想,整體出貨量不大。

與此同時,在聯發科起家的2G芯片市場,展訊、晨星對聯發科發起兇猛的價格戰,這讓聯發科非常難受,是其業績大幅下滑的重要原因。聯發科創始人蔡明介在2010年底重掌帥印,並親自上陣拜訪天宇朗通等大客戶。與此同時,聯發科對內部的高層進行大換血,重用創業時的老將。

在此之後,該公司的情況有所好轉。從3月份開始,聯發科的智能手機芯片出貨量開始猛增,包括華為、中興、聯想、OPPO在內的眾多廠商都採用了聯發科的智能手機方案。例如市面上大紅大紫的華為360特供機「閃耀」採用了聯發科的MT6575芯片方案。

在這種情況下,近期聯發科將其智能手機芯片的全年出貨目標由5000萬個上調為7500萬個。聯發科的芯片之所以今年出貨較好,很大程度上是因為今年手機市場「快魚吃慢魚」的市場態勢造成。

今年上半年國內智能手機市場特點,被業內形容為「快魚吃慢魚」,即出貨快的企業能佔到很大便宜。這是因為經歷了去年的市場培育,在運營商千元智能機的攻勢下,國內消費者對智能手機的認知度大大提升。

而市場上產業鏈也更加成熟,智能手機的應用變得非常豐富,因此國內出現了一波功能手機向智能手機過渡的換機潮。與此同時,市面上可供選擇的低端智能機相對較少,一有新機型推出,便能獲得不錯的效果。

聯發科的「Turn Key」方案,恰恰符合了國內手機廠商快速出貨的需求,使其能夠以最省力的方式開發出一款手機。

手機廠商拿到聯發科的方案,最快一兩個月就可以設計完成一款智能手機然後出貨。而一向重心在高端廠商的高通,其方案也往往還需要手機廠商在其基礎上做較大的二次開發和適配,需要3到4個月甚至半年時間才能出貨。

山寨智能機不再百花齊放

在今年聯發科智能手機芯片出貨的預估當中,沒有品牌或品牌較小的手機廠商,只佔其出貨量的20%左右。

與聯發科業績變化形影不離的是,中國的山寨手機產業在最近幾年經歷了大滑坡。

呂向正坦承,山寨手機很難在智能手機時代重現當年其在功能手機時代的「百花齊放」。在今年聯發科智能手機芯片出貨的預估當中,沒有品牌或品牌較小的手機廠商,只佔其出貨量的20%左右——山寨廠商的市場地位在智能機時代已經明顯被削弱。

「在2007年、2008年以後,山寨手機就已經不再是市場主流了。」深圳華強電子產業研究所研究組長潘九堂指出。這是因為山寨機的典型用戶多為第 一次購買手機的低端人群,但在2007年前後,迎來了這批人的第一波換機高潮,大部分人在換機時傾向於選擇具有品牌、更有保障的手機,近幾年山寨手機產業 一直處於衰退狀況。

而由於山寨機市場魚龍混雜,一些不法廠商開始用吸費軟件等危害消費者利益的事情牟利,中國政府由此提高手機的入場門檻。按工信部規定,所有在市面上 銷售的手機都必須送往工信部的泰爾實驗室檢測通過,但這一過程費時費力,一款手機沒有十幾萬的支出很難順利通過檢測,許多山寨手機廠商並沒有這個能力。

此外,智能手機的進入門檻依然比功能手機要高很多,即使是聯發科的「Turn Key」方案成熟,手機廠商也不再是「加塊電池,配個塑料外殼」就能出貨。做3G智能手機還需要向高通繳納專利授權費,中小手機廠商也很難拿到比較好的顯示屏、觸摸屏這樣的緊俏零件,並不是每一家山寨廠商都有能力轉型做智能手機。

從整個手機市場的情況來看,大型手機廠商的智能手機售價同樣壓的非常低。例如華為和360合作的特供機「閃耀」,被市場認為擁有很高的性價比,其售價並不比中小及山寨廠商的價格高,這進一步壓縮了山寨廠商的空間。

潘九堂指出,宇龍酷派這樣的品牌廠商近期之所以出貨迅猛,很大程度上是因為他們價格壓得較低——今年許多品牌廠商的策略就是快速搶佔市場,先把市場份額佔住再說。

近期深圳的山寨手機廠商大都被迫轉型做出口。對此呂向正表示,在歐美發達國家市場,國內的中小手機廠商很難打入,因此大部分廠商還是要從第三世界國家入手。

「許多較落後的國家,3G網絡還沒有建起來,因此出售給他們3G手機沒有意義,但是一些用戶有Wifi上網的需求,因此出售2G的智能手機給他們市場也不錯。」 呂向正指出,因此聯發科也供應許多2G智能手機芯片給山寨手機廠商。

「所以山寨廠商需要升級,升級成為規範、有品牌的廠商。」呂向正指出,中國手機會越來越規範,市場集中度會越來越高。

對聯發科來說,山寨廠商群體的式微恰恰是它的一大挑戰,這意味著它不得不去積極開拓聯想、華為、中興等大型品牌廠商的智能手機市場,而這一塊也恰恰是高通重點開拓的領域。

去年年底,高通也推出了自己的「Turn Key」解決方案,並在積極推出自己的低價芯片,在低端智能機市場上,高通和聯發科必有一場惡戰。呂向正指出,聯發科的優勢在於它在「Turn Key」方案上的經驗,在和國內中小手機廠商的長期合作當中,聯發科和他們積累了比較好的合作關係,因此聯發科的智能手機「Turn Key」方案,比一些國際大廠的方案更加容易讓中小廠商上手。

聯發科智能手機芯片方案開始放量,一個直接的影響便是帶動智能手機的價格大幅下降。

去年國內運營商的千元智能機大戰已經使得智能手機價格第一次出現大幅下拉,今年下半年國內手機市場最大的變化將是眾多二三線、山寨手機廠商進入智能手機市場——因為運營商限於財力開始減少補貼力度,大批難以進入運營商補貼序列的手機,將依靠價格優勢出貨。

「短期內聯發科不會考慮依靠互聯網、軟件等方式賺錢。」 呂向正表示,雖然智能手機時代,依靠這些方式賺錢很誘人,但是聯發科短期內將專注於IC設計硬件領域。

聯發科財報顯示,其2012年第1季單月平均營收表現約在新台幣 66億元的水平,離2010年1月所創下的135.8億新台幣單月曆史新高紀錄,已腰斬一半多。聯發科要想重返輝煌,今年是至關重要的一年。


低端 聯發 期待 復甦 不再 依賴 山寨 手機
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人們期待皇家同花順 但iPhone5只是一副對子

http://www.infzm.com/content/81495

在2012年9月智能手機的牌局上,只有兩位選手在玩。其中一位是來自美國的蘋果,另外一位是來自韓國的三星。

美國選手的打法以「緊」著稱。只有拿到最好的手牌之後才會加注,一旦出手,就會把桌上的全部籌碼下進賭桌。好牌不易等,這種事情每12個月才會發生一次。2007年,這位美國選手曾以一手皇家同花順成為了行業的新貴。其他老手方寸大亂。

韓國選手的牌風相對寬鬆。過去他主打麻將,被視作低端玩家。前些年,他從一位美國山景城的莊家那裡拿到了一本秘籍。從此,每隔幾個月,他就會打出一手不錯的同花或者順子。最近,他的籌碼慢慢超過了美國對手。雙方發生了一些口角。


牌桌上還有一些積極的參與者,但在最近,他們都被當成了圍觀群眾。比如來自芬蘭的老字號麻將高手諾基亞,最近拿到了一本《葵花寶典》,決心改玩撲 克。比如來自台灣的選手HTC,每手都跟,所以滿盤皆輸。比如許多來自大陸的觀光客,他們在牌桌邊上吵個不停,揚言自己但凡上桌,絕對把把同花順。

美國的前任選手喬布斯過世後,觀眾希望蘋果能延續奇蹟。韓國「三星」背後的莊家靠搜索引擎暴富,風頭正勁。芬蘭諾基亞,送他偏方的人還在賣操作系統和辦公軟件,江河日下。台灣人的HTC,已經逐漸被人淡忘。大陸觀光客的名字太拗口,只被人記住了他們愛好吵架的習慣。

牌桌周圍的觀眾越來越多,高清攝像機和聚光燈也被搭了起來。蘋果的好牌越來越多地被人提前偷拍,拿出來給他的對手和追隨者們圍觀。「不過如此嘛。」那些提前知道了一切的追隨者評論道。

喬布斯在2007年的演講,至今無法從他們的腦海中抹去:「今天我們要發佈三個新產品。一支新的iPod、一部電話、一台智能上網設備。」場下響起 了歡呼聲。「一支新的iPod、一部電話、一台智能上網設備。你們明白了嗎?」屏幕上的三個圖標合為一體。全場起立,掌聲雷動,iPhone問世。

見證奇蹟的時刻總是令人難忘。那麼動地驚天愛戀過幾年後,天線沒有了、鍵盤沒有了、手寫筆沒有了,剩下了那些年我們一起追過的iPhone。面對蘋果的年度魔術,人們期待重溫那次驚豔的登場。

蘋果知道如何用自己的牌技打動觀眾:從漫長的等待到事先預告的出牌,從盲注到加注,再到攤牌之後那手被聚光燈籠罩的皇家同花順。他們不僅在意贏牌,更在意為觀眾奉上一期精彩的德州撲克冠軍聯賽實況。

他們曾經用「再一次,改變一切」來吊起觀眾的胃口,但這次iPhone5卻只打出了一副對子。到了「iPhone問世以來,一次極其重大的飛躍」,雖然大部分觀眾已經看到底牌,卻仍在期待見證奇蹟的時刻。

喬布斯擁有「現實扭曲力場」。他曾經是世界上最好的魔術師,能和科波菲爾一樣,把那個埋在拉斯維加斯舞台下的巨大機關,包裝成憑空出現在你面前的超級跑車。接班人庫克失去了這樣的魔力,他是一個靠超級數字化運營換取超級供應鏈的超級管理者,卻不是一名優秀的魔術師。

蘋果仍然打出了比韓國對手高出一籌的牌——更快的速度、更好的系統、更舒適的屏幕、更強的內置應用、更精密的製造工藝。他還是贏下了這一手。但根據這兩年的出牌,人們不禁懷疑,他還是不是那個「重新發明電話」的神。

每年一次,無論手氣好壞,蘋果必須出牌,哪怕觀眾席裡沒有發出雷鳴般的掌聲。畢竟每年越來越多的盲注,都讓他上次贏來的籌碼逐步減少。

桌上的其他選手,又蠢蠢欲動了起來。

人們 期待 皇家 同花 iPhone5 只是 一副 對子
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【記者觀察】期待透明的錢能透明地捐

http://www.infzm.com/content/81625

裘國根豪捐2個億之後,不但在聚光燈下難以找到他,你甚至會發現他在刻意迴避曝光。在接受南方週末記者採訪前,他糾結了好幾天。

不過,受訪過程中他倒是不慍不火。他首先提及兩點,一是我們通常所說的「力量越大,責任越大」:既然都知道你在投資圈混得還不錯,向母校捐點錢似乎在情理之中;二是國外大學的校友捐贈率很高。

有資料顯示,美國許多名校校友捐贈率為30%至40%,普林斯頓大學校友捐贈率甚至超過60%,哈佛大學的校友捐贈率為48%。相比之下,在中國高校中,清華大學校友捐贈率在2010年超過30%,然而中國大學的校友捐贈率平均水平不及5%。

當然國情不同,單純比較這一數字未必妥當。但有一點不得不承認,中國社會的信任基礎不夠牢固。任何一件「善舉」都可能引來質疑或非議。裘國根的糾結也正在於此。當然這也不能單純抱怨外界的不夠理解甚至「小人之心」——慈善界以往被曝光過的一些醜聞事件令大家心有餘悸。

經濟學上有個概念叫作「劣幣驅逐良幣」,意思是說壞東西充斥市場,有價值的好東西反而可能被擠兌出去了。「良幣」如何使自己回歸本原位置?一個最簡單也最有效的方法就是透明。

實業家捐贈尚且可能受到質疑,在「賭場」式的股市中搏擊的私募大佬捐贈時被拷問似乎也是「應有之義」了。裘國根要做的一件事,甚至是唯一的事情,就是透明、透明、再透明。

一方面,捐了出去卻又交由自己代為理財的教育基金,必須每年甚至每半年發佈財報,將投資組合和收益大小一目瞭然地公佈於眾。另一方面,重陽投資作為陽光私募的代表之一,未來可以盡其所能更陽光、更透明,從一家「很會賺錢」的公司向深受尊重的公司過渡。

如此一來,不但2億元的捐贈額可以真正做到細水長流,「自己捐款,自己打理」這一乍聽起來有些怪異的模式就不會再招非議。當然,裘國根提出「保證至少5%的年收益率,不足5%通過自有資金來補窟窿」的想法,是否可行且可持續,我們靜觀事情的發展。

對近些年其它備受矚目的捐贈校友們來說,透明一樣是對其最基本的要求,捐贈數目越高,越需透明。我們看到段永平夫婦在人民大學設立的基金會的管理委員會,每期等配比基金的「配比統計表」都向外界公佈,這值得讚許。

事實上於歐美基金會而言,透明乃常識而已。

只要透明,錢生錢任何人都喜聞樂見。據英國《金融時報》報導,美國專門為基金會提供理財服務的非營利組織Commonfund調查了823家美國公 立和私立大學從2010年7月1日至2011年6月30日總計4081億美元捐贈基金的運營,結果顯示一年中其平均收益率為19.2%,相比上一年 11.9%的收益率繼續攀升(2008年和2009年則均為負增長)。哈佛、耶魯和普林斯頓等財力最雄厚的大學捐贈基金表現最佳,平均回報率達 20.1%。

在捐贈基金的投資方向中,美國國內及國際股票市場的投資回報率為歷年最高,分別達到30.1%和27.2%。包括私募、房地產、大宗商品和自然資源在內的另類投資也達到14.2%。

一些面臨財務赤字的美國大學因為校友捐贈而度過危機,成為了「救命錢」,自然以後對募集捐贈很積極,對基金投資也更上心。相比之下,中國的大學是行政撥款的,理論上是不缺錢的,是不是真的把校友捐贈當成一項事業來幹,不免讓人產生疑問。

於是,就像社會的貧富分化一樣,中國大學的校友捐贈近些年來也呈分化之勢,北大、清華、浙江大學和人民大學等名校的教育基金會規模越來越大,但是多 數普通大學的校友捐贈總額增長緩慢,有的甚至幾年內顆粒無收,這樣一種情形下,校方提不起精神,最後整個捐贈系統進入一個惡性循環。

當然無論是出真金白銀還是像地產商黃怒波一樣捐地皮,且無論數目多寡,都是一種姿態,都值得期許。

校友捐贈與社會捐贈形成一個互動機制則更佳。香港新鴻基地產郭氏家族向西南交通大學捐贈並成立「郭氏基金」,雖然出資並不多,但可圈可點的是,西南 交通大學於2010年成立了「郭氏基金同學會」,這一同學會有章程並分為幾個部門,開展系列活動,且每半年向郭氏基金西南交通大學獎學金管理委員會提交一 份活動總結報告。

中國內地高校的教育基金會和捐贈文化還有很長的一段路要走。我們現在一談「校友」,幾乎指的全是公立大學,民辦高校從一開始就被冷落了,這顯然也是 有失偏頗的;再如幾年前一位發跡的中國留學生向母校耶魯大學捐贈888.8888萬美元後被一些網友謾罵,顯露出我們社會中的一絲戾氣和對捐贈認識的偏 狹。校友捐贈從來都是無國界的,與捐贈者的透明行為相匹配的,是公眾的透徹理解。反哺教育的文化是經濟社會和公民社會走向成熟的標誌之一。


記者 觀察 期待 透明 的錢 錢能 地捐
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商業模式終結:別再期待免費音樂午餐

http://www.21cbh.com/HTML/2012-12-20/wNNDIwXzU4ODUwNg.html

「免費」模式曾重創了唱片行業,如今,曾經的毀滅者正在變身為守護者。只是,對於收費的目的,藝人、唱片公司、互聯網公司大相逕庭。

宋柯離開了。他是中國著名音樂人,高曉松的師哥,捧紅葉蓓、老狼、朴樹,第一個簽下李宇春。2012年初他撇下苦心經營的太和麥田音樂公司,開了家烤鴨店。臨走時,悲愴地在微博拋下一句「音樂已死」。

宋柯

宋柯又回來了。他的新身份是恆大音樂董事總經理。如果他預料到有人會讓音樂收費「復活」,可能他當初就不會走。近期有消息稱,QQ音樂、百度音樂、搜狗音樂、酷狗音樂等國內音樂服務類平台將聯合華納等幾大國際唱片巨頭嘗試實施音樂下載收費;百度悄悄將首頁的「mp3」標籤改成了「音樂」,並與幾大內容版權方簽署了版權合作協議;剛剛上線的京東商城數字音樂頻道,已經啟動音樂下載收費模式。

這段時間,回到音樂行業的宋柯經常坐在自己的烤鴨店裡凝思,他嗅到了來自數字音樂出版的機會:中國第一大音樂平台QQ音樂月度用戶已超過2億,每天活躍用戶超過4000萬,同時在線用戶超過1000萬。這個敏感的數字,給了音樂人不少想像空間。一個擁有2億用戶的互聯網產品已經可以被稱作「平台」,有條件在上面長出新的枝杈。

對於互聯網公司來說,一個擁有2億產品用戶的「入口」,以及由此而來的流量就是硬通貨。在中國,和音樂接近的視頻行業,用戶同樣在接近2億時進入正版化時代。2008年搜狐視頻打擊盜版曲高和寡,2010年各大視頻平台基本實現正版化,僅用了一年多時間,期間版權價格飛漲,各方都賺了個盆滿缽盈。

同樣從視頻行業得到啟發,騰訊QQ音樂開始醞釀Qplay計劃。QQ音樂高級市場總監吳偉林頻繁拜訪的不僅是音樂人、版權方,還有硬件製造商甚至汽車廠商。QQ音樂正在搭建一個能讓用戶隨時隨地無縫銜接的音樂平台,實現電腦、手機和車載音響等多終端聯動。

和宋柯同期的中國音樂人或多或少憎恨過互聯網人:是他們將樂曲免費放在網上,讓音樂人再也無法從唱片中賺錢。唱片行業因此衰落,就算有的公司願意為版權作品付出一些費用,也少得可憐,根本不夠維持生計。加上隨手可得的盜版,整個中國音樂行業被互聯網摧殘得奄奄一息。於是他們只能「把音樂當酒喝」(高曉松語)。

然而,曾經的毀滅者又變身為守望者,互聯網人在發起一場「音樂復興運動」,試圖建立一種全新的數字音樂商業模式。音樂人對此抱有希望,卻又不敢奢望。從1993年MP3技術誕生可以將一首樂曲壓縮到只有幾MB容量時,音樂人的命運就被裹挾在互聯網洪流中,而且只能是浮萍。

老故事是,音樂愛好者將自己的音樂轉成MP3放在互聯網上分享,這是最早的數字音樂傳播。當MP3開始集中,大的網絡音樂平台出現,將歌曲全部集中在一個平台上供用戶免費下載時,唱片公司的日子就不好過了。

「一種商業模式既可以統攝未來的市場,也可以擠垮當前的市場——在我們這個現代經濟社會裡,這並不是一件不可能的事情。」2008年前後,克里斯·安德森的《免費》一書開始風靡,中國互聯網紛紛高舉「免費」大旗時,音樂是首先被擠垮的市場。

李學凌

自中國進入互聯網時代後,音樂產業幾無巨星出現,粉絲排著長隊搶購專輯的場景也不再。歡聚時代的CEO李學凌不無感慨:「巨星周杰倫也是2000年前後出道,那時中國互聯網還沒普及。」在港台地區,以前賣出2.5萬張專輯是金唱片,白金產品是5萬張,但目前唱片銷量逐年減少,到了2007年香港市場淪落到「金唱片」歌手10人都不到,為此香港、台灣都調低了認證標準,現在是金唱片1.5萬張,白金唱片3萬張。

宋柯說,「邁克爾·傑克遜一張專輯版稅也不超過20%,因為作曲、作詞等大量音樂人在為藝人服務。藝人可以靠參加活動賺錢,但背後的音樂人根本沒有足夠的生存空間。」

其實相比傳統的音樂人,宋柯算是幸運者。他算半個互聯網人,也曾受益於互聯網。2003年彩鈴業務尚處於中國移動運營商測試階段時,他和高曉松創辦的麥田音樂就製作出中國第一條彩鈴,開始了數字音樂的嘗試。第二年,他的太樂網開始運營,第一個成功產品是刀郎的《2002年的第一場雪》。他以當時他人難以理解的高價買下刀郎作品在無線通信和互聯網的版權,之後獲得了幾千萬次累計下載,大賺2000多萬元。

好景不長,SP業務急轉直下後,宋柯開始遭遇入不敷出的「成功」。2005年他曾嘗試把李宇春的單曲《冬天快樂》放在自己的網站上供歌迷下載,售價4元多,推出不久下載量就達到了百萬次。但巨大的流量使麥田不得不按照下載峰值大量租用服務器,對於僅有個別收費單曲的網站來說,這是一筆高昂的支出。網絡支付也是個大問題,各種費用平攤下來,支付成本就高達歌曲定價的30%,最終他不得不放棄。

不過對於互聯網大公司來說,解決宋柯的問題輕鬆愉快。2002年百度音樂上線時,使用的是搜索方式,不需要佔用過多服務器。百度要獲取的是流量,而不是用戶付費,因此不必為支付環節付出成本。2005年騰訊QQ音樂上線,目的是為QQ用戶提供全方位的娛樂服務,也不是從下載音樂中賺錢。

「QQ音樂一開始就在購買版權作品。」吳偉林說,堅持下來並不容易,這些希望提供正版音樂的網站,除了要承受鋪天蓋地的盜版衝擊外,價格也是個大問題。大概是受了刀郎鼓舞,唱片公司提出的價格互聯網公司往往難以接受。

如克里斯·安德森預言,「免費可以擠垮一個市場」,但如果自己付費買版權,向用戶免費,最先被擠垮的可能就是自己。2012年10月,谷歌中國工程研究總經理楊文洛證實,谷歌將關閉中國音樂搜索業務,結束其在中國四年的運營,而谷歌曾經的合作夥伴——巨鯨音樂網,在谷歌關停音樂搜索服務後也遇到生存的問題。巨鯨CEO陳戈曾透露,巨鯨人員已縮減到不能再縮減階段,公司正在艱難轉型。蝦米網CEO王浩也對外表達了類似的無奈,「我們在2008年就開始做付費音樂下載,但是基數用戶非常少,因為其它網站是免費的。」

音樂不像視頻,可以通過廣告完成交替付費,恐怕用戶不會習慣聽幾首歌之後再插播一段廣告。如果說在PC端免費還能帶來流量,在無線終端上,由於用戶習慣的改變和產品APP化,讓用戶在界面間跳來跳去已經沒那麼容易。在移動互聯網上,由於帶寬、終端處理能力的限制,網站需要投入更多的成本,卻無法再靠大規模投放廣告獲得收入。

在美國,免費模式也遭受打擊。最著名的互聯網音樂產品是潘多拉(Pandora),用戶可以按照自己的喜好選擇歌曲類別或風格,但不能自由選擇歌曲,而且必須忍受中間插播廣告。「這和電台有什麼區別?」宋柯反問。

風水輪流轉,收費的好時光似乎又降臨了,當然,還夾雜著種種糾結。在最大的音樂下載平台iTunes上,一首單曲價格0.99美元,一部專輯9.9美元。「也不是我們想要他們(互聯網公司)收費,而是市場槓桿已經調節到這個地步。」宋柯比喻,「音樂行業就是做午餐的人,而互聯網企業是提供餐廳店面和端盤子的人,如今這兩種人都做不下去了,這個免費的午餐就沒有了。」

一種收費低廉的移動互聯網包月商業模式正在流行。最有代表性的是新興公司Spotify,這家2008年才成立的公司從2010年5月採取包月付費模式以來成長速度驚人,目前付費用戶達到了500萬,估計2012年的收入將達到5億美元,幾乎比2011年翻了一番。

收費產品已推動了音樂產業。第三方機構尼爾森日前發佈的一份報告顯示,美國唱片銷量迎來七年來首次增長,自2006年以來,世界音樂產業總收入已實現了50%的增長,音樂產業正逐漸走出十年低谷。

僅僅依靠音樂產品自身還是不能盈利,收取少量費用的Spotify擁有近500萬付費用戶和1500萬的活躍用戶(這個數字相當驚人,別忘了美國人口只有3億多),得到了華納、索尼等唱片公司的支持,還順利接入Facebook平台,但由於版權費用太高,2011年還是虧損5900萬美元,隨著用戶增長虧損數額還有可能擴大。更不要提完全免費的Pandora,賺錢能力和iTunes相去甚遠,2011年iTunes為蘋果公司帶來75億美元的收入,而Pandora卻是近況不佳。

在中國,版權價格將越來越貴。宋柯來到恆大音樂的第一件事情就是收購了3500首歌曲的版權。「以我國目前的版權環境,他們(互聯網公司)想害我們已經不太容易。像當年蠻荒一般可以大肆侵權的年代已經一去不復返了。」

宋柯的態度極為明確:希望明年年初可以達到收費下載MP3的目標,利益分配,應該五五分成。「這個問題必須被全行業提到議事日程上來了,否則整個行業都沒法生存。」

對這種吶喊,吳偉林則沒那麼熱衷。如此高的分成比例、「全面收費」恐怕只是唱片公司的一廂情願。雖然各大音樂平台已悄悄結盟倡導正版音樂收費,宋柯也和華納、環球等音樂公司高層幾次碰頭,但互聯網公司表現得相當低調。一位聯盟成員私下透露,「事情比較敏感,現在形勢還不明朗。」

據中國互聯網絡信息中心統計,截至去年的5.1億網民中,網絡音樂用戶為3.86億,而無線音樂用戶規模更高達7億,網絡音樂市場規模達到近28億元,這些聯盟成員佔據了半數以上的市場空間。

然而他們要麼有大公司背景,要麼佔據了優勢地位,對收費需求遠沒有唱片公司迫切。那些在免費浪潮衝擊下消亡的都是單打獨鬥的音樂平台,對騰訊、百度這樣的互聯網大公司來說,音樂只是產品體系的一部分,音樂平台本身能否盈利並不重要。只要擁有良好用戶體驗,用戶就會自然的遷徙到體系內那些具備盈利能力的產品上。在騰訊,QQ音樂和其它平台級別產品相互連通,無論手機還是QQ即時通訊客戶端都能直接進入QQ音樂,用戶聽音樂隨手就能分享到微博上,Qzone的背景音樂也來自QQ音樂。

何況美國模式在中國行不通。像iTunes這樣的下載平台收費太高,愛國者等曾建立類似平台,以失敗告終,美國另一種收費模式是運營商增值服務,在中國由於政策等原因,注定只是少數人的盤中餐。

即便是在探索新模式上走得最遠的音樂平台騰訊,啟動Qplay計劃也是對產業的探索,不會強制收費。一方面,作為中國第一大音樂平台,扶植相關產業能促進騰訊周邊生態,另一方面,騰訊產品體系龐大,具有變現能力的產品很多,最容易實現移動與互聯網以及數字音樂出版新的商業模式。

早在2006年QQ音樂就開始嘗試收費。用戶購買「綠鑽」,就能獲得高質量正版音樂,可以在QQ空間內播放歌曲,讓好友進入空間就能聽到音樂,還可以相互點歌贈送,但這賺取的是音樂的增值服務費,而不是靠下載本身賺錢。

對大部分用戶免費,向小部分付費用戶提供高質量音樂和服務,這是互聯網公司最熟悉的商業模式。《連線》雜誌前主編凱文·凱利(Kevin Kelly)在一篇名為《戰勝免費》的文章中指出,互聯網就像一台複印機,可以把一切數字產品變為免費。「當複製品免費時,你就要去銷售那些無法複製的東西。」

按照騰訊的產品「套路」,一切將從用戶需求開始。吳偉林和QQ音樂產品總監張鑫每天都在琢磨,哪些是用戶需要又無法被互聯網複製的價值。

用戶到一個平台去聽音樂首先取決於內容,歌曲全不全,新不新。QQ音樂和100多家唱片公司建立了良好的合作關係,用吳偉林的話說,是中國為數不多「真正」在向版權方付費的音樂平台。

無論從言談舉止還是裝束,吳更像個音樂人,這就是他過去泡在音樂圈裡的印記。一度,他做的事情和宋柯類似,在QQ音樂平台上做了黃小琥和叮噹的專輯,張惠妹、許嵩等更大牌藝人的專輯正在排期。「如果每個平台都有周杰倫,用戶為什麼來QQ音樂收聽?我們每個月都有三到四張首發和首推,用戶必須到我們這兒,因為別的平台沒有。今年年底S.H.E復合,新專輯也會給我們獨家首發。」

按照慣例,數字音樂平台上的獨家內容只有兩週的「保鮮期」,然後就被分發到各家平台。除了音樂發燒友和狂熱的粉絲,吸引大部分用戶靠用戶體驗。

和吳偉林不同,張鑫一點都不「潮」,典型IT男模樣。和騰訊其它產品經理一樣,他的世界可以用數據量化。每隔兩三個月,QQ音樂就會做一次用戶調查,然後根據用戶反饋不斷調整產品。

一家音樂製作公司負責人誇獎QQ音樂產品做得好,在三四線城市出差時用手機播放最流暢。「用戶體驗好沒什麼秘訣,就是不斷積累。」張鑫有些不好意思,為了保證播放流暢,在各個城市QQ音樂對服務器和節點都不斷優化。「內地太大了,先不說資金,要把整個內地城市都做好真的需要好幾年時間。」

移動互聯網時代,張鑫必須關心用戶的流量。用戶在移動終端瀏覽時會習慣性的誤點擊,音樂會被下載,很多流量被浪費。他給QQ音樂客戶端設置了一個流量保護撥鈕,用戶一撥就只能聽本地音樂,不會到線上聽音樂。很簡單,但用戶非常歡迎。

「當用戶決定放棄,我們一定不會在任何地方誤用他的流量。」他說,因為手機屏幕太小,用戶更傾向於在電腦上編輯歌曲列表。用戶用電腦編輯時,只要開著WiFi,再開著手機QQ音樂客戶端,歌曲就能隨之上傳下載。這樣,帶著手機出門聽歌完全不需要流量。

實現這些功能除了對細節的考慮,還需要QQ音樂在後台做很多技術處理。Qplay就是過往積累的拓展。「只要接上標準化的API接口,就能用手機上的QQ音樂播放歌曲」,吳偉林看到的下一個突破點在車載終端,據說到了明年第一季度,帶有「Qplay」功能的SONOS音響將在易迅開售。

QQ音樂是中國為數不多堅持正版卻盈利的音樂平台。商業模式是提供增值服務,綠鑽會員每月收費10元。

增值服務意味著更多用戶特權。吳偉林甚至做過演唱會,去年QQ在深圳舉辦了張震岳演唱會,門票優先供應給綠鑽用戶,還有特別折扣。他說,「在音樂周邊有很多不同的事情發生,演唱會、歌友會等落地活動,我們統統都給綠鑽用戶做增值服務。」

相比宋柯的深惡痛絕,吳偉林對盜版態度更理性。他贊同,「只有真正打擊了盜版,正版音樂平台才有機會」,但「這還需要時間,需要很多層面共同努力,還需要技術手段」。QQ音樂嘗試給平台上的樂曲打上數字標記,之後果然發現了幾個大量盜用QQ音樂內容的平台。這些標記還幫助他平息過一場風波,一家國際唱片公司給QQ音樂首發某位超級巨星的專輯,但還沒上線其它平台上就已經有這個專輯。吳回憶,那些老外要追究法律責任,他一個一個的查盜版音檔,都沒有水印,就回應肯定不是QQ音樂漏出來的。後來發現源頭是美國一家BBS網站,內容是由一個美國用戶上傳的。「美國打擊力度這麼大也有盜版。」

真正讓他頭疼的是版權價格。用戶眾多,要照顧各種口味,QQ音樂往往買斷一家產品公司或是一個藝人的全部作品,但價格要一家一家地去談。互聯網用戶更喜歡的是按照點擊付費,但唱片公司總覺得音樂平台會「剋扣」點擊量。目前,大多版權採購採取「基礎費用+分成」的模式。吳偉林說,「沒有收費標準,什麼價格都有,而且誰也說服不了誰。」

毫無疑問,對於那些掌握著最大牌藝人、擁有最多曲庫的大唱片公司來說,互聯網音樂平台在版權談判上沒什麼話語權。吳偉林正在策劃一個頒獎典禮,「完全以互聯網的方式,按用戶喜好、試聽量、點擊量或下載量評選」。如果能借此建立互聯網公司在音樂行業的話語權,未來的價格談判就容易得多。

或許此刻宋柯介懷的不該是收費與否,或是分成的比例。看看數字音樂平台做的事情,出唱片、開演唱會、頒獎,未來還可能簽藝人、製作音樂。可能整個音樂產業的生態鏈都要被劃至互聯網麾下了。

宋柯終究回到了音樂產業。他說自己對未來很樂觀,但又沒有關掉自己的烤鴨店,辦公桌上放著一張報紙,上面醒目的標題就是:「音樂行業的春天到了嗎?」

商業 模式 終結 別再 期待 免費 音樂 午餐
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期待中國動向的反轉 BILL

http://blog.sina.com.cn/s/blog_3dbfb5400101lluj.html

中國動向的年報顯示似乎業績已見底了,我一早就提及過,這公司的未來主要是看大股東,他有心經營以否,會否搞小動作把現金挪用搬空。現在看來,這兩個最擔憂的問題可以逐漸明朗,大股東想模仿優衣庫模式,現金也真是存在,雖然回報率偏低。未來阿里IPO,云峰基金退出可以大賺一筆。

 

我認可李寧品牌,只是崇洋,會穿KAPPA而不穿李寧,從這點看出,我是極為認同動向的品牌價值。也看不出穿件李寧的運動衣或KAPPA的運動衣去打打球,爬爬小山(題外話,我的專業戶外裝備夠一支籃球隊去漠河或登雪山),跑跑步,我的技術有什麼不同。我開雷克薩斯,但也用華為手機(不會用蘋果,也太貴)。我崇洋,媚外,不可否認,我只是想用好貨,而不是劣質的在國內銷售的爛貨(其實很多出口的產品品質很好)。我們要抵制的是蠢貨,爛貨,毒貨,而不是日貨或哪個國家的好貨!!

 

有很多人對於動向這種低於現金值,白送品牌的價值還說三道四,怕這怕那,我不屑這種想用極為偉大的高價格,跟潮流買入所謂偉大的公司的價值觀。我的投資原則是以垃圾的價格,買入一般的好公司。一旦這種公司反轉,極度歡迎那些樂於高價買好公司的人來抬抬轎子。可惜的是,低價可以更低,我過早買入動向,熬了好久至今仍是雞肋收益,綜合買入成本0.96HKD,大幅跑輸當時同樣價值超低估的磚頭股。

 

轉歲寒兄分析的動向年報:

中國動向收入17.7億,利潤1.77億。其中上下半年分別是8.3億/9.4億;0.97億/0.8億,收入利潤似乎已經見底。期末派息1分,加上中期的0.6分,全年1.6分或2港仙,派息率維持7成不變。

它的利潤下半年只有0.8億,少於上半年的0.97億,其實是因為報表列示方式有改變,把麥考林等投資項目的價值調整挪動了報表欄目,否則,按上半年的口徑,下半年的利潤應該有2.2億而不是0.8億,全年利潤不是1.8億而是2.8億。

從這個角度看,盈利情況比收入環比要更好一些。而存貨由年初的4億降到中報的3.6億,年末已經降到3億以下了。

公司手持現金50億,另有10億投資(阿里巴巴1億美金和麥考林股權),相當於手持現金75億港幣,而市值才58億。它總負債不到5億港幣,但有非現金資產16億,所以從PB的角度看非常便宜。

門店由年初的3119間減到年中的2550間,年末只有2009間了,全年淨減1110間,減幅非常大。店舖減少了3成,和收入同比減少3成多一致。考慮到一半店舖是下半年減少的,這意味著下半年的單店銷售同比上半年增長了2成,說明公司最壞情況已經過去了。

我估計動向股價低是市場懷疑它的現金可能有挪用但目前從分紅和存款及國債4%的利息收入比率看確實找不到任何證據表明50億現金有問題 kappa絕對不止10億的品牌價值國外還有那麼多足球等贊助活動在免費宣傳國內的影響力和知名度不低的 門店才二千家、只有其它品牌的三成我估計陳義紅想徹底轉成自有品牌加自有零售不用百麗等代銷
1、主營已經可以打平了;2、百麗如果只減100家店,相對去年1000家基本可以忽略不計;3、阿里的估值看現在的市場傳聞,估計那1億美金可以翻倍;4、陳義紅確實有說要品牌+零售,這個理念我也認為是對的,之前庫存大的原因確實在生意模式上;5、庫存下降是非常明顯的,資產負債表上有金額,而利潤表上都已經在回撥之前計提的跌價準備了,說明存貨問題已經解決。我自己常去天貓和它的工廠店看,舊款打折3折的非常少,並且斷碼,一般都在5折以上。
 
所以我認為動向已經不可能再跌,業績也會逐步復甦。
沒有過多的說明和解釋,不過我覺得比李寧大手大腳的花,甚至還要增發圈錢好。
 
最後,我的幻想是。動向有錢,李寧有品牌,時尚+專業,他們合二為一的話~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~
---我只是幻想一下。
 
投資有風險,謹慎獨立思維。
 
期待 中國 動向 反轉 BILL
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【方舟評論】期待自貿區再創製度紅利

http://www.infzm.com/content/93639

再造一個或多個香港似乎不是夢。繼一個多月前通過《中國(上海)自由貿易試驗區總體方案》後,2013年8月16日,國務院常務會議表示,擬提請全國人大常委會審議其決定草案,內容是授權國務院在「中國(上海)自由貿易試驗區等國務院決定的試驗區域內」暫停實施有關法律規定。這體現了對法治的尊重。像自貿區法律適用這樣的國是,最高民意機構的授權乃是題中應有之義。

許多人把上海自貿區與自由港香港相提並論,驚呼上海有一天會把香港甩出幾條街。短期內應不會那麼快。

其一,根據方案,「在上海外高橋保稅區等4個海關特殊監管區域內」,建立上海自貿區,規劃面積為28平方公里。此前有報導說,上海希望將整個浦東新區納入自貿區範圍,那有1210平方公里,超過了香港的面積。實際與期望差了兩個數量級。

其二,所謂保稅區,是一個「境內關外」的概念,一線放開,二線管住,貨物從境外運入或從保稅區運出境外,免關稅及各種進口稅、無需辦理報關手續;但從國內非保稅區運入或從保稅區運往國內非保稅區,那視同中國的出口與進口,稅收與報關等一個都不能少。

現行上海自貿區方案,大致是一個增強版的保稅區:在實現貨物自由貿易的基礎上,進一步擴大服務業尤其是金融業的對外開放。此外,大家可以去區內免稅商店購物,不用再跑去香港了。顯然與自由港意義上的自貿區仍有諸多不及之處,香港可是一個居住功能完整的自治城市。

不過長期看就不一樣了。誰能低估上海創造制度紅利的潛力呢?上海的優勢是有獨特的區位稟賦和濃厚的商業底蘊擺在那兒,那是滅失不了的,可以從其自由港歷史汲取靈感。

看上海輝煌的過去。自1840年代開埠以來,上海向全世界張開了雙臂,將自由與開放做到了極致。外國人來上海生活、工作與經商,連簽證都不需要。就這樣,上海從一個小地方成長為遠東的貿易與金融中心、遠東第一大城市,令東京和香港瞠乎其後。1923年,匯豐銀行在上海外灘建造了古典主義風格的大樓,迄今仍是上海的地標。

再看深圳特區的歷程。1979年7月,蛇口工業區全面動工,只有2.14平方公里。一年後,深圳特區才成立,面積為396平方公里。同樣地,現在規劃的28平方公里上海自貿區,如果創新與運作得當,在將來擴展到浦東地區甚至整個上海,又有什麼奇怪的呢?

於今觀之,深圳特區似乎只是特在人大授權立法權上。不過回到1980年,那可大不一樣。深圳率先在經濟上鬆綁,可以吸引外資來開辦企業,私人可以自由擇業,可以雇工辦廠。當在改革開放初期全國還在討論僱傭8人及以上算不上剝削時,深圳用實幹讓這樣的討論變得不合時宜。深圳是經濟自由的先行者,後面大家也慢慢趕上來了,這是深圳給全國的制度紅利。

現在中國又到了一個新的節點。經濟與金融的進一步改革,必須要有相應財稅、法治與公共治理上的制度突破才行。原有的經濟特區模式在這方面已經提供不了現成答案了,大家希望能從自貿區模式那裡索取到新的制度紅利。

理論上,自由港是原型,經濟特區與自貿區均是其摹本,但顯然自貿區與自由港的擬合度更高。所以上海、深圳前海、廣州南沙、舟山與天津等地都想搭上自貿區的早班車。可見,上海雖然第一個獲批搞自貿區,但不會是唯一,許多地方都有機會,但成就大小全靠自個造化。好在大家都有香港這個現成的模板和客觀的標準擺在那兒,可以隨時參考與對照。

可以想見,自貿區中國改革探路,可能創設的制度紅利包括但不限於:(1)稅制改革。上海自貿區力圖爭取15%的企業所得稅優惠。將最高邊際稅率為45%的個人所得稅也降為15%的單一稅(Flat Tax),就與香港看齊了。單一稅稅制簡單、徵稅成本低及對經濟扭曲小。

(2)法治。既然一些全國性法律不再適用於自貿區,那意味著自貿區得另行創設公正的法律體系及司法體系,對產權等自然權利的尊重與保護要向國際標準看齊,以與其高度的經濟與金融自由相適應。沒有高度的法治,就沒有發達的金融市場。

(3)公共治理。本次國務院常務會議,提出「轉變政府職能,探索負面清單管理」。所謂負面清單,是定出一個投資領域的「黑名單」,在此之外,法無禁止即可為。這比現行行政審批改革在存量審批上做減法更好,等於是從零開始往上加,那就真是小政府了。

國務院寄望上海自貿區能「形成可複製、可推廣的經驗,發揮示範帶動、服務全國的積極作用」。我們要從兩個視角理解這一點。一是國內地區競合的視角,二是國際經濟競爭倒逼制度競爭的視角。唯此方能理解自貿區對中國改革的歷史意義。

方舟 評論 期待 自貿區 創製 紅利
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$比亞迪(SZ002594)$ :鵬程電動盈利突出,期待補貼新政出台 三川財報研究院

http://xueqiu.com/2865847435/24955639
公司上半年完成銷售收入260.4 億元人民幣,同比增長15.32%,實現淨利潤4.26億元人民幣,同比增長2524.24%,落在公司業績預告中位,符合預期。

    雖然三季度歷來是公司的淡季,但1-9月1959%-2184%的淨利潤預增幅度還是略顯失望。

    分板塊來看,汽車板塊收入136.64億元人民幣,18.51 %的毛利率雖然和長城有差距,但與吉利相差無幾,近期亦只能期待思銳放量之後提升每輛僅5.46萬元人民幣的均價。而手機和二次充電及新能源板塊就暫時顯得平淡無奇。

現金流改善,資金鏈斷裂風險基本解除

    公司二季度經營活動淨現金流15.6億人民幣,環比一季度旺季居然大幅增長110.52%,同比亦有22.93%的增長,汽車銷量回升、現金流的改善將緩解公司資金壓力,由於公司各項業務恢復勢頭明顯,公司資金鏈斷裂風險基本解除,須知公司有息負債高達204.11億元人民幣。

鵬程電動盈利能力突出,模式有望複製

    深圳鵬程電動車公司實現收入7606.2萬元人民幣,淨利潤967.8萬元人民幣,增長305.45%,ROE高達39.42%,目前公司E6尚不足800輛,且是上半年分批投放,可以推測全年ROE將突破80%,如果和燃油車同價(少3元的燃油費),則更驚人,的卻是王傳福所說的搖錢樹,當然,我們估計這和公司與國開行合作推出的零首付有關,鵬程電動高達90.55%的負債率似乎能給出解釋。如果E6出租車大幅降價,則出租車公司將會大力遊說地方政府推動充電站建設,畢竟靠比亞迪一家有些孤掌難鳴。

太陽能初步止血,財務扭虧指月可待

    公司在高位進入太陽能行業,與LDK、韓國熊津、協鑫等以高價簽訂最高金額超過200億人民幣的多晶硅及硅片採購合同,其後遇上行業雪崩,造成公司累計10億人民幣左右虧損(7億人民幣減值加折舊和利息),所幸公司僅有不到10億人民幣履約,並與LDK、韓國熊津達成補充協議,互不追究違約責任,價格亦重新商定,而協鑫採購價格和數量也是按年度協商,在過去兩年對此提了大約7億人民幣的存貨減值準備,並在本財報期將9477.2萬元人民幣預付賬款計提後,高價原料的包袱基本已經卸掉,初步止血。

    公司在太陽能板塊投資高達40億人民幣,其中固定資產就超過30億人民幣,公司銀行負債高企,未來除了繼續承受折舊壓力外,利息支出還得依靠傳統汽車現金流,由於公司和榆林簽訂了500MW的太陽能電站合同,相關折舊利息等未來亦可資本化,財報壓力將逐漸緩解。

估值提升還靠「秦」

    讓市場期待已久的重磅產品「秦」即將於10月份推出,較原計劃推遲了一年多時間,除了等待補貼新政外,亦可能與王傳福年初去試駕特斯拉有關,這款車「配置了全球領先的雙模二代技術、雙向逆變技術,搭載了高電壓、高轉速電機,功率大幅提升,動力性能遠遠超越同級別車型。同時,還搭載了比亞迪自主研發的汽車智能平台i系統,實現了汽車的云端對接和遠程控制,大幅提升了汽車的智能化程度和駕乘體驗。此外,集團預期「秦」的時尚外型及其低行駛成本也將大幅」,這些表述看出公司對秦相當自信,亦寄予厚望。

    也許這款0-100KM加速只需5.9秒,油耗只要2升的「秦」,千呼萬喚出來後,沒準真能一統混動車的天下。

    只是,對於比亞迪的營銷能力和定價策略,我們信心仍顯不足。

國家補貼新政若補貼物流車,T5可能迅速推廣

    受制於地方保護(新政可能取消)和充電設施建設,E6和K9在國內推廣甚難,據悉新政可能補貼城市物流車,則比亞迪T5可望迅速推廣,一則沒有地方保護,二則充電方便,三是企業降成本立竿見影,四是沒有里程憂慮,五是容易迴避公司外觀設計短板......

    當然,公司電動叉車明後年亦值得關注。

集團管理水平有待提升

    公司沒有按月公告汽車銷量,僅是通過汽車公司總經理助理李云飛在其個人微博披露,然而我們發現其披露的數據26.1萬輛和公司中報披露的25萬輛也不一致,這一點公司明顯不如長城和吉利。
比亞 SZ 002594 鵬程 電動 盈利 突出 期待 補貼 新政 出臺 三川 財報 研究院 研究
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交銀租賃:自貿區子公司年內開業 期待自主融資

http://www.eeo.com.cn/2013/1016/250777.shtml

經濟觀察網 記者 李意安 10月15日早間,交銀租賃董事長陳敏表示,自貿區籌建的專業子公司有望於年內開業,同時希望通過自貿區在國際市場自主發債融資。

交銀租賃董事長陳敏認為,獲批在自貿區籌建專業子公司,可以提升整個行業體制機制的創新,陳敏同時透露自貿區專業子公司將會爭取在年內開業,主營航空航運業務,計劃在2016年,航空航運經營租賃佔比整個公司業務30%左右。

陳敏透露,2012-2013公司淨利潤複合增長率超70%,目前交銀租賃資產規模862億元,其中航空方面資產規模超過100億元,航運方面租賃船舶登 記超過100條,在國內同業中排名靠前,「未來3年之內,交銀租賃目標是飛機機隊超過100架,下採購訂單超過100架。」

「自貿區內的專業子公司從某種程度上有一定離岸機構的性質,有助於學習國際同業先進的管理經驗。從國際先進經驗來看,很多通過管理資產、處置資產來提高盈利能力,真正做出了行業特徵,通過對物的管理和把握來獲得比傳統的融資租賃更高的資本回報。」陳敏介紹道。

自貿區內專業子公司將可能被允許自主發債,今年3月份,交銀租賃曾在香港發行5億美元債券,不過仍然依託集團,發行主體並沒有出現交銀租賃。會上陳敏坦言交銀租賃的融資需求,並期待通過自貿區實現。

「未來自貿區,專業子公司將直接作為發行主體,效率會更高,業務運作也更直接。」陳敏展望道,「但是能做到何種程度無法預期,即便能做也不排斥利用國際上其它平台,不見得完全覆蓋替代。」

此外,由於自貿區內註冊的融資租賃公司可納入融資租賃出口退稅試點範圍之內,交銀租賃航空租賃部總經理李玲認為,這意味著今後在國內製造的飛機、輪船出口過程中,承運人和租賃公司可同等享受這項政策。

「涉及進口飛機,實驗區內註冊的國內租賃公司或設立的項目子公司經國家有關部門批准,從境外購買空載重量在25噸以上並租賃給國內航空公司使用的飛機可享受相關進口環節增值稅優惠政策。使得租賃公司和航空公司可享受同等的政策。」李玲告訴記者。

陳敏指出,專業子公司的設立需要交銀租賃改變原先的經營理念和內控,以適應行業的新變化,管理層更需思考事關行業生存的戰略。「專業化運營,相應的組織架構、流程、風險識別控制應該有別於商業銀行。」

「隨著未來專業子公司的運行,通過突破現行的組織架構,有利於突破業務,相信未來和國際租賃機構站在同一起點,到境外配置我們的業務,只是個時間問題。」陳敏說道。

在交銀租賃董事長陳敏看來,按自貿區「貿易投資便利化、跨境融資自由化」設計思路,一些已經不適用於金融租賃公司的政策限制將會逐漸破除。

陳敏表示,外匯管制也限制了租賃公司國際化業務的發展:「機船租賃業務中很多承租人都是國際公司,融資、結算都需要外匯,這方面是我們的短板,現行的框架我們不能在國際市場上自由融資,造成外匯債務成本和國際脫軌,不具備競爭優勢。期待今後自貿區子公司的運作,能夠在國際市場上發行相應的債券,像國際金融機構進行融資,甚至投資。」

「同時,收取國內外公司交納的外幣租金需要經過外管局審批。」李玲說道,「此外,租賃公司借長期外債需要發改委批准,期待將來能夠給予自貿區企業相關的支持和便利。」

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如果沒有《私人定製》,我會對馮小剛更有期待 裝睡的人

http://xueqiu.com/9098093748/26692596
(本文原創,轉載註明;內含劇透,謹慎閱讀。)

首先要實話實說,如果沒有12月18日華誼兄弟(SZ300027)的放量跌停板,我大概不會於當晚22點20分進入萬達影城,花上60元去看這樣一部將來在CCTV-6鐵定來回播出的國產賀歲喜劇片。我承認這是一種「成全自己」的心理,但我在走進影院時確信自己並不想「噁心別人」。

整個119分鐘的觀影過程,我不能昧著良心說「冗長乏味」或是「坐如針氈」,但也著實沒有了那種笑料和包袱層層疊疊的緊迫感。但我必須承認,對於0.5042元/分鐘的觀影成本來說,至少有那麼20來分鐘我是願意換上幾個肉串外加一瓶啤酒來著的。

對於「馮氏幽默」,就我個人從其先前的電影來理解,應是一種接著地氣、在充滿無聊理想主義的同時又「俗而不落俗套」的「壞東西」。至少在過去的歲月裡,《甲方乙方》裡的那種青春狂想,《不見不散》裡的那種片刻溫存,《大腕》裡的那種京式無厘頭,《非誠勿擾2》裡的那種中年情懷,都曾讓我煞有介事的思考過那麼幾分鐘人生什麼的。

但是,這部生於2013年的《私人定製》,或者確切的說,這部生於《一九四二》之後馮小剛導演再次「回歸喜劇」之作,卻少了些「回歸」的勇氣,少了些「時不我待」的壓力和智慧。雖然我仍不懷疑馮導替老闆「賺點錢」誠意,但這一次,我不得不說:尊敬的馮導,你可以不學《小時代》的低三下四和腦殘劇情,你也可以不學《讓子彈飛》的「站著就把錢賺了」的牛掰,但你不可以不進步,你必須推陳出新。

談點細節吧,把那些留下點印象的記錄一下:

1)劇本是小品的結構,有點微博化的意思。三個故事加最後一段「道歉」,這種結構更適合讓搜狐去拍短視頻,《屌絲男士》之類的東西,結構上不很適合大螢幕來表現(當然你要說賀歲劇可以這麼玩,我也無話可說)。王朔現在是個好爸爸,但已經離「好編劇」有距離了,台詞感覺基本是以前用剩下的,那句「成全別人,噁心自己」雖然有點馮導內心獨白的意思,但多次重複感覺必要不大,略顯生澀。對了,建議王朔去參加《爸爸去哪兒》,想聽他在節目裡罵娘。

2)葛大爺的表演保持了一貫的水準,但劇本讓他發揮的餘地真的不算多。整部電影就是讓葛大爺換衣服換口音的過程,雖然葛大爺自己說喜歡這樣的玩法,但其實我理解也是無奈——如果沒有好的故事,他的意思是,不如讓他多去秀角色。但好演員其實更渴望好故事。

3)范偉的表演是亮點。比起《天下無賊》裡的「劫個色」,這次的角色更有深度。一個「鎮級市」的領導,演出了中南海領導的氣場。在泳池邊,和李小璐那段戲,明顯是帶著小璐在走,好演員,逐漸超越了小品範疇,甚至超越了《馬大帥》裡的電視劇級別,對得起觀眾了。

4)談談兩個女主角:李小璐其實壓根就不適合馮氏的喜劇風格,她是海派的那種「作」,《奮鬥》裡那種小家碧玉的鬧騰。色誘領導的水平也只夠及格,感覺裡更多的是導演說戲,然後她演出來的東西, 少了點靈動。白百合其實是適合馮小剛的,這是一個典型的80後北京丫頭,但這部戲裡表現的機會明顯少了,都是表情化的笑料,想起了她在《被偷走的那五年》的表演,明顯強過本片不是一個檔次。

5)鄭愷可能要靠這部電影火一把。這事對年輕演員來說,不算壞。宋丹丹演出的很賣力。

6)植入廣告比較直接和唐突,但我倒真不反感,甚至是觀影的過程就在尋找哪些產品被植入了——可能是沒把片子當真正意義上的電影吧。十多個植入品牌,超過8000萬的植入收入(可能不止這個數),馮小剛和華誼再次刷新了國產大片商業合作的新紀錄。酒啊水啊銀行神馬的就一筆帶過了,給我印象深的是一架直升機上打的一家北京的通航公司,當時我在電影院裡就百度了,接下去的幾分鐘就是瞭解這家公司了,發現低空開放後的通航市場的確很大。要大力關注$中信海直(SZ000099)$

7)最後那個網絡笑話講的簡直太失敗了。不明白導演為什麼要安排這麼一個眾所周知的笑話來做結尾,是要再次噁心自己一下?

8)票房我不會預測,但從我觀影的場次來看,前一場9點30分的是滿座的,我這場大概上座率5成。關於票房過10億的說法,我個人存疑。不是因為片子質量一般,而是吃不準這一次大眾審丑心理是否還會和《小時代》一樣強烈。

9)機構投資者首日觀影后一致差評。這個事有點像炒作。但股價和他們的差評真的關係不大。

10)對於300027的股價未來表現,個人看法是:來回拉鋸,築頂無疑。(這不代表說,華誼不是一家好公司)

以上,僅代表個人觀影感受。總體來說,如果沒有這部片子,我會對馮導更有期待。另外,不知道徐帆的感受如何,我很想知道她這次給自己的丈夫打幾分。順便說一句,本人目前未持有$華誼兄弟(SZ300027)$ 股票。
如果 沒有 私人 定製 我會 馮小剛 更有 期待 裝睡 的人
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不應對4G過度期待

http://read.bbwc.cn/31qljj.html

2013年12月4日,工信部正式向中國移動、中國電信、中國聯通三大運營商發佈三張4G牌照,中國移動、中國電信和中國聯通均獲得「LTE/第四代數字蜂窩移動通信業務(TD-LTE)」牌照。TD-LTE是中國主導的第四代移動通信技術,也是當前全世界最先進的主流通信技術之一,具有高速率、低時延、永遠在線的顯著優勢,理論下載速度將可高達100Mbps,比目前的3G網速要快數倍乃至數十倍。如同各行業的營業執照一樣,只有拿了由工信部發放的牌照,運營商才可正式經營4G業務。4G牌照的正式發放,標誌著中國移動通訊正式進入4G時代。由此帶來的神奇世界固然值得期許,但也不宜過度期待。

不可否認,4G對中國互聯網經濟是一件影響深遠的大事件。首先,它對華為、中興等相關設備商意味著直接的利好。4G網絡的建設耗資巨大,據媒體報導,單2013年,中移動在4G上投資就已經達到417億元人民幣。可想而知,這其中蘊藏了多大的商機。其次,對於中國蓬勃興起的移動互聯網業來說,4G牌照的發放,也意味著利好。在4G之前,由於移動網速瓶頸,很多新技術、新產品並不能完全推向市場,但4G之後,手機視頻、手游、3D導航、物聯網等適用於大寬帶移動網絡下的應用將會成為現實,或將催生新一輪投資創業潮。

4G時代值得期許,但是如果過度期待,則很容易陷入失望。4G時代突降,一個直接影響,將引發電信業標準之爭。目前世界上商用的4G標準根據技術不同分為FDD和TDD兩種,前者是歐美主導,後者則是中國政府和中國企業主要參與推動,兩種標準各有千秋,FDD的優勢是速度快,覆蓋廣,TDD的優勢則是節省頻譜資源。在實際商用中,在世界範圍內,採用FDD-LTE標準建網的運營商居大多數,其中包括中國聯通,中國電信也傾向於採用TD-LTE和FDD-LTE的融合組網方式(以後者為主),這次只發佈TD-LTE牌照,中移動拿到130M的頻譜資源,聯通和電信則只各拿了40M,客觀上或會延緩中聯通、中電信邁向4G的步伐。

與此同時, 4G網絡需要終端的大量更新,對手機業意味著巨大的商業機會,但從短期看,卻還無法直接從4G牌照的發放中獲得好處。因為從4G牌照的發放到4G網絡的大規模建成,還有相當一段時間需要等待,另外在終端上,市場也沒有做好相應準備,目前國內市場上的手機,大多數並不支持4G標準,而上4G一定要換支持4G網絡的手機。有一部分海外入境的手機或許支持4G標準,但因為FDD-LTE在全世界更為普遍,支持TD-LTE標準的更少。

中聯通和中電信在4G時代很可能會成為輸家。它們在3G時代投入巨大,但由於3G時代壽命過短,導致成本無法回收,這又抑制了它們向4G再次投入的衝動,況且,手裡拿的還是一張不太合意的TDD牌照。就全局而論,當初為了全力推廣自有知識產權的TD-SCDMA標準,使中國的3G時代到來比全世界晚了好幾年,並在中國營造了一張全世界最複雜的電信網絡,從4G一直到2G。但自主知識產權的TD-SCDMA標準卻很快過時,在4G時代,中國企業還是要面對高通的專利森林。

不得不談的還有資費問題的困擾。由於4G建網投入巨大,運營商很難推出比3G時代優惠太多的數據流量資費標準。而因為4G網速比3G要快,消費者上網時消耗的流量會更多,這將使資費問題更加突出,總之,資費問題不解決,即便網速賞心悅目了,消費者使用也未必會心情愉悅。

即便不考慮資費問題,也不要對4G的網速有過高的預期,現在有許多報導,稱4G作為第四代移動通信技術,網速可以達到3G的10倍以上,下載一部高清電影,4G只需要幾分鐘等,這些報導可能是一種事實,但卻是實驗室裡一個基站對一台工程機條件下的事實,媒體拿實驗中的4G網絡和商用中的3G做對比才得出這樣的結論。

在真實的網絡環境下,4G速度不會比3G速度快很多。以中國聯通為例,去年基本完成了全國主要地市的HSPA+覆蓋,今年又開始建設支持更高峰值速率的DC-HSPA+,3G網絡全面升級至42Mbps。絕大多數移動端應用對網速的需求就那麼多,在跨越一定速度門檻之後,無論3G、4G,其實已沒有太大區別。而且,在3G時代,Wi-Fi早已是一種普遍存在,對於用慣了Wi-Fi的網民來說,在速度體驗上,4G也不會帶來太大的衝擊感。

撰文/信海光(資深媒體人、前賽迪網副總編)

應對 4G 過度 期待
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中海發展--困境反轉可以期待

來源: http://xueqiu.com/9793668720/26848845

中海發展2012年完成貨物運輸周轉量3894億噸海里,增長12.6%,收入111億,下降9.2%,主營業務成本人民幣112.52億元,同比增長5.8%。利潤0.73億,下降93%,扣除非經常性損益的利潤是-4.3億,最終的盈利是技術操作。公司三大業務油品降10%,煤炭降31%,鐵礦石增55%。國內降33.7%,國際增28.8%。2012BDI全年均值920,CCBFI全年均值1099,BDTI均值719。WTI全年均價94.1美元/桶,同比下降1%。公司的成本主要是主營業務成本,其他的營銷費用、管理費用和財務費用占比很低,在主營業務成本中,燃料費占47.1%,主要受油價WTI和貨物運輸周轉量影響,港口費占9.8%,職工薪酬占13.7%,折舊費占12.9%,船舶租賃和維修費占8.9%。由於費用剛性,公司的利潤與運費高度相關。從歷史來看公司的股價也和BDI走勢基本吻合。    公司2013年三季度實現收入81.7億,同比下降3.7%,虧損12億元。營業成本83億,其中三季度28億元,公司預計全年凈利潤為負。上半年BDI 平均值841 點,CCBFI 上半年均值1,043 點,BDTI 日均640 點。    進入四季度運費開始上漲,CCBFI12,20日達到1437,BD112月24日達到2277並突破9月份的階段性高點。WTI價格99美元,維持區間震蕩。從歷史看,BDI從99年11月開始一直到2003年3月一直在2000點以下,在低谷將近4年。從2003年3月份上漲到2004年11月的6000多點,一輪調整後最高漲到2008年的11000多點。從2008年11月開始新一輪低估,期間由於中國經濟刺激政策等原因在2009年-2010年有反彈,但最終重歸低谷。如果從2008年11月算起,這一輪低谷持續了5年多,也臨近結束。     從目前看,行業確定性反轉還難以判斷,但不至於在目前基礎上進一步變壞,而上漲應該是大概率事件。2013年初在東博財富網上發了《買入中海發展—等待下一個航運周期的來臨》文章,當時試探性買入一些,股價是4.65.現在看來早了一年多。公司的經營在2013年繼續虧損,同時股價也創出了3.3元的新低。現在公司股價從最低點已上漲到周5收盤的4.84,上漲了50%多。    公司管理良好、財務透明,在行業中也有著優勢地位,在行業低迷的這幾年公司船隊競爭力持續增強,船隊規模國際排名不斷上升。公司無疑是個好公司,只是行業遇到了低谷。目前無論從運費走勢還是股價走勢,上漲應該概率較大,加上拆船補貼政策的實施,公司困境反轉或許可以期待。近期中金公司也因此大幅上調公司盈利預測。.
中海 發展 困境 反轉 可以 期待
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核保險期待政策曙光

2014-03-24  NCW
 
 

 

福島事故三年後,中國核電重回大發展局面,但過時的政策框架及立法缺位,制約著核保險機制發揮巨災防範作用◎ 財新記者 王力為 文wangliwei.blog.caixin.com 多種跡象顯示,中國在日本福島核事故過去三年後,將重回核電大發展的局面。

全國「兩會」期間,國務院總理李克強在政府工作報告中提出,在「向霧霾開戰」的背景下,將「開工一批水電、核電項目」 。

湖南代表團更是以全團名義呼籲儘早啟動桃花江等內陸核電項目建設。全國政協委員、國家能源局副局長王禹民則表示, 「目前,首先啟動的是沿海核電站,內陸核電站則會列入到下個五年規劃。 」針對核安全的立法工作也在快速推進。2月24日,全國人大常委會副委員長沈躍躍就《核安全法》立法問題調研時表示,核安全立法目前已經列入十二屆全國人大的立法規劃,全國人大環資 委已經專門成立了《核安全法》起草領導小組,制定了立法工作的相關規劃並開展前期準備工作。

中國核保險共同體執行機構總經理左惠強估計,該法將很有可能在一到兩年內出台。

「在核電發展初期,就設計好了出了事怎麼辦,是負責任的表現。 」左惠強在接受財新記者採訪時表示。

核共體使命

「巨災保險是個世界級的難題。 」保監會主席項俊波在全國「兩會」期間的記者會上坦言。

原因是巨災保險具有准公共產品的特性,如果按照商業化運作,保險價格往往過高;但是如果價格過低,保險公司又賠不起。與此同時,中國保險業的發展歷史不長,行業實力、巨災風險的承保能力有限。此外,災害管理體制主要還是由政府主導,市場機制的作用發揮得不夠。

在核電領域內,國際通行的核保險機制已有效應對了這些現實困難。在大多數國家,由於核電的准公共性,核電運營商都被要求做出最低的財務保證。

「在大多數、幾乎所有的情況下,這一財務保證都是以購買商業保險的形式來實現。 」國際核保險共同體體系GPC 委員會秘書長雷茨瑪(Sebastian Reitsma)對財新記者表示。

隨著「二戰」後發達國家逐漸和平地使用核能,核保險共同體(下稱核共體)應運而生。雷茨瑪稱,任何一個國家在擁有核電站後,該國的保險業就會相應地成立核共體,其成員包括該國的財險公司和再保險公司。

目前全球範圍內,已有26個核共體,覆蓋所有27個有核電的國家。中國核共體的成員公司數量已由發起設立時的4家增加到目前的25家,包括20家保險公司和5家再保險公司。

在此基礎上,各國的核共體進一步組成國際核共體,目的為相互承保各自的業務,共擔風險,此外還分享發展核電的技術經驗。

國際核共體體系 GPC 委員會主席荷馬(Eero Holma)告訴財新記者,這樣一種機制的好處在於,在全球範圍內 分攤風險,因此即使是在核事故極端偶發的情況下,也能滿足保險的「大數法則」 ,同時更好地應對往往數額巨大的核損害賠償。

在這一機制下,各國核電的巨額風險,都能夠通過核共體體系在全世界範圍內的272個財險公司得到分散。

在這樣一種風險共擔機制存在的情況下,中國核共體的境內直保業務承保能力在2014年已達到8.98億美元,承保能力僅次於日本核共體、英國核共體和瑞士核共體 ;境外分入業務承保能力達3.67億美元。

荷馬稱, 「經過幾十年的國際實踐檢驗,核共體體系是分散公共性巨大的核風險的最佳方式。 」在過去半個多世紀內,國際核共體已成功賠付了超過1000個核損害案例,包括規模較大的美國三里島核洩露事故和日本東海村事故,都從國際核共體體系得到了保單限額的全額賠付。

荷馬還表示,目前出現的少數核賠償爭議和糾紛,主要在各國核共體(保險公司)與客戶(保險人)之間,而不在各國核共體間如何分攤賠付份額上。

賠付限額過低

目前,中國的19家核電運營廠商都投保了中國核共體提供的核賠償責任險,但投保額均為3億元,遠未達到中國核共體約50億元的承保能力。原因何在?

目前國內核損害賠償的主要依據為2007年出台的國務院64號文( 《國務院關於核事故損害賠償責任問題的批覆》 ) 。該文件規定,核電站營運者對一次核事故所造成的核事故損害最高賠償 額為3億元;當賠償總額超過規定的最高賠償額時,國家將提供最高限額為8 億元的財政補償;更高金額的賠償將由國家另行確定。

「也就是說,3億元以內的償付由核電運營商承擔,政府負責賠付再往上的8億元 ; 11億元以上雖說沒有明確,但由於核事故公共性風險較大,幾乎肯定就是政府承擔了。 」左惠強稱。

根據該文件,理論上國內核電運營商需向中國核共體購買賠償限額不少於3億元的保險,來保障第三者在核事故中遭受的人身傷亡和財產損失。

但現實中,該文件無疑給了核電運營商只購買賠償限額為3億元的保險、更高的賠付額由政府埋單的制度激勵。

「一旦出現狀況,這樣的賠付限額肯定是不夠的。 」中國核共體執行機構副總經理劉玉波表示。日本福島核事故預計將支付賠償金額640億美元。美國的三里島核事故,光是後期清理成本也達到10億美元。

而在橫向比較下,中國也是核損害賠償限額最低的國家。國際上的核損害賠償責任分為有限責任和無限責任兩類,德國、瑞士、日本、比利時、美國、俄羅斯等國採用無限責任,其他國家採用有限責任。

實行有限責任制的國家,核電站運營商的賠償責任限額一般介於1.5億美元至10億美元之間。西班牙的賠償限額達12億歐元 ;英國也即將修改該國的核損害責任法,將賠償限額從1.4億英鎊大幅提高到10億英鎊。2004年修訂的《巴黎公約》規定,核電站運營商對於一次核事故造成的第三方賠償責任為7億歐元。

而那些規定核電運營商需要無上限地承擔核事故對第三者帶來損害的國家, 「大多數的實質賠償限額都是與該國核共體的承保能力相適應的。 」雷茨瑪表示。這些國家中賠償限額最高的是比利時,達15億美元,日本、瑞士緊隨其後,分別為12億美元。

國際核共體的數據顯示,中國3億元(約4500萬美元)的運營商賠償限額為所有擁有核電國家中最低,與限額最高的國家差距約為35倍。 「這顯然是和中國在建核電站數量為全球最多、規模為全球最大,即將邁入核電大國的現實不相稱的。 」左惠強稱。

對於中國從較低的賠付限額水平起步的客觀情況,荷馬錶示理解,但他認為,其他國家的經驗對於中國有一定借鑑意義。他以瑞士為例稱,該國的賠付限額起初也很低,但制訂核保險法時,較廣泛地徵求了保險業的意見,現在該國法定的賠償限額已是全球最高之一。

根據中國核共體的建議,中國核電運營商的核損害賠償責任限額應該先行提高到3億特別提款權(國際貨幣基金組織提供給全體會員國的一種國際貨幣 儲備單位,1個特別提款權約合人民幣10元) ,與現行國際公約的基本要求一致 ;未來,再根據經濟發展狀況,逐步提高該限額。

「現在有《核安全法》立法的契機,中國應該抓住這個機會提高賠償限額。 」左惠強表示。

立法與基金

過時的政策框架以及立法缺位,已成為核損害巨災應對的摯肘:全球最低的運營商賠償限額,阻礙著核保險這一國際通用的風險防範機制發揮作用。

在有核電的國家裡,中國是惟一一個沒有核安全立法,或是單獨的核損害賠償立法的國家。與此同時,也沒有加入任何核安全方面的國際公約。第三屆核安全峰會將於3月24日至25日在荷蘭政治中心海牙召開,中國國家主席習近平將出席。

正在準備的立法應該對一些重要問題做出明確規定,中國核共體的報告建議,其中包括核損害的定義和範圍、賠償資金來源、賠償限額、訴訟時效等。

在日本福島核事故中,由於日本的相關法律明確規定,政府在一次核事故中最高只能負責賠付30億美元,東京電力公司不得不以國有化的形式承擔了絕大部分的賠付責任成本。

除了立法,建立巨災責任基金也亟需提上議事日程。

巨災保險具有高風險、高賠付、低發生率的特點,儘管中國成立了核共體,並能向國際核共體分保,但是,中國核共體的資金充足率應該引起重視。

據瞭解,日本的核共體每年都會從保費收入中提取一定額度,作為巨災準備金,無限期保留,而中國尚無這方面的規定。業內人士建議,應該每年從保費收入中提取一定比例的巨災準備金,為應對潛在的巨災損失做好充足的準備。政府可以對提取的核電保險巨災責任準備金予以免稅優惠,支持核電保險巨災責任準備金的提取。

中國核共體建議,

核電運營商的核損害

賠償責任限額,

應從現在的3億元

提高到30億元

保險 期待 政策 曙光
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「新國九條」:股市的失落與期待

http://www.infzm.com/content/100688

十年後,中國再次出台資本市場頂層設計文件。但要再刺激出一個綿延數年的政策大牛市,並不容易。

如何讓中國股市真正建立市場秩序,成為對「新國九條」最大的期待。

2014年5月12日,週一,陰霾已久的中國股市迎來罕見的放量普漲,滬深兩市上漲均超過2%,兩市成交總量超過1700億元,資金合計流入11.91億元。

此前的週五,5月9日,國務院發佈《進一步促進資本市場健康發展的若干意見》,在時隔十年之後再次對資本市場作出頂層設計。

這份文件被市場稱為「新國九條」,整個市場都在期待著它能重振萎靡的股市——2004年,國務院也曾發佈過一份被市場稱為「國九條」的文件,此後,股市一路大漲,衝破6000點,達到史上最高位。

新舊「國九條」

除了國務院發文這個動作本身強調了這份文件的份量之外,公佈的內容卻只是一份中規中矩的文件,並沒有多少新意。

不過,這一次投資者們恐怕要失望了。

除了國務院發文這個動作本身強調了這份文件的份量之外,公佈的內容卻只是一份中規中矩的文件,更多的只是綱領和原則的重申,具體政策上並沒有多少新意。許多市場人士都將其稱為:「正確的廢話」。

新國九條與老國九條相比起來,遜色許多。

2004年1月31日發佈的第一份「國九條」,全稱叫《國務院關於推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》。對中國股市來說極為重要的股權分置改革,由此發端,因為這份文件首次明確了「積極穩妥解決股權分置問題」的政策目標。

正是從那時候開始,中國股市成功地解決了流通股和非流通股的問題,為進一步市場化掃清障礙。從這個意義上說,老「國九條」奠定了中國資本市場發展迄今最為重要的一個分水嶺。

股市也以隨後多年的直線上漲,呼應了這一政策紅利。在2007年10月16日,上證指數一度衝到6124點,為中國股市有史以來最高位。

當然,不可忽略的一個大背景是,中國經濟在此期間走出了最為漂亮的一波增長週期。

很快,隨著金融海嘯的爆發等原因,A股一路下跌,迄今為止一直在2000點關口反覆掙扎。

此時,不僅中國資本市場本身積累的各種矛盾和利益衝突頻繁爆發,內幕交易、虛假信息披露、財務作假等問題不斷打擊著投資者的信心,而且宏觀經濟增長乏力也已成為明顯趨勢。

這個關口,新的頂層設計橫空出世。

十年之後,新國九條的政策含金量卻遠不如前,只能算得上是對資本市場近年重點工作方向和方針的一次集中闡述。

新國九條與新一屆政府「簡政放權」、「激發市場活力」的思維一脈相承,在具體措施上,唯一的看點只能算得上再次強調了註冊制。

不過,自從十八屆三中全會以來,金融改革銜枚疾進,從審批制向註冊制改革已經成為從市場到監管層的共識,剩下的懸念只是怎麼改革怎麼過渡。

正因如此,大多數研究機構都預測新政策不會對股市造成多大的刺激。

近十年的上證綜指走勢圖。 (曾子穎/圖)

市場為什麼被點燃

拉起這波小行情的,大多只是私募、游資等資金體量較小的投資者。

市場還是沸騰了。

「煤飛色舞」,是資本市場的直接反應。週一,煤炭、有色板塊單日漲幅分別高達8.26%、5、48%,領漲股市。

「跌得實在太深,終於能找到一個理由炒一把了。」深圳一位私募人士如此解釋。他買進的有色板塊,價格已經跌到生產成本線附近,「估值反正已經夠低了,炒一把就跑吧。」

不過,拉起這波小行情的,大多只是私募、游資等資金體量較小的投資者。

深交所盤後公佈的數據顯示,煤炭、有色個股的買賣席位大多數都是券商營業部,也就是私募和游資們的集散地。而一些資金規模較大的機構,並沒有參與,有的甚至還趁著上漲拋售了一部分煤炭和有色股票。

文件出台的背景,是市場信心極度低迷。

A股IPO在暫停一年半後,最近有了重新啟動的跡象——從2014年4月18日開始,發審會已經重新開始運作,截至5月12日,證監會網站上已有312家排隊上市的企業進行了預披露。

密集的預披露,讓市場產生了恐慌,認為很快將會有大量企業密集發行新股,股市將會因此失血。因此,4月至今,本已萎靡多時的股市進一步向下震盪,2000點岌岌可危。

在許多市場人士看來,文件在此時出台,微妙地透露出監管層的緊張。由此,他們更加堅定地把2000點視為牢不可破的政策底。

但是,保險等資金規模較大的「護盤機構」依然按兵未動,意味著目前市場的表現還在監管層的容忍範圍之內。

「小傢伙」們歡呼雀躍,「大傢伙」們卻未入場,這也讓指數的上升變得並不確定。市場能沸騰多久,難以得到肯定的答案。

最大的期待

新國九條強調了政府和市場的關係,描繪了一個多層次資本市場的新秩序,這對中國股市的健康成長至為關鍵。

《重振信心更勝一時行情》,這是新華社就此刊發的一篇文章的標題。

該評論認為,新國九條「為茫然中的資本市場指明了前進的方向」,並且一再強調這既是中國資本市場的總體規劃,更是對當前中國經濟發展的深層次問題做出的全局性部署,「要放在全局通盤理解」。

這是因為,新國九條強調了政府和市場的關係,並且描繪了一個多層次資本市場的新秩序。

武漢科技大學金融證券研究所所長董登新認為,在未來5年-6年內,全力打造多層次資本市場,從場內到場外、從公募到私募、從股權到債權、從現貨市場到衍生市場,將是一個全方位的戰略性佈局。

但這個佈局如何能「真正」落地,健康成長,讓市場既期待又擔憂。

中國股市自建立以來,一直被指稱「政策市」,通過控制IPO的開與關、股市稅費的收與減等行政措施,政府對股市提供了如襁褓嬰兒般的呵護,也讓這個市場雖歷經30年發展,始終難以走向正常。

比如,由於資本市場缺乏專業投資者,政府著力扶持了一些投資機構,以期形成一支成熟而專業的力量。其中許多機構,卻在政策的呵護下走向了畸形,一次次爆出內幕交易醜聞,這讓中國股市的道德風險普遍高於發達國家。畸形的股市又帶來另一個普遍問題,很多投資者並不願意自己承擔風險。每次指數一下跌就會響起「救市」的呼籲聲,即為佐證。

針對上述痼疾,新國九條既提出了加強投資者權益保護,也提出了投資者要學會承擔投資風險,可具體措施依然模糊。如何讓中國股市真正建立市場秩序,成為眼下人們對新文件最大的期待。

正如在2014年5月10日舉行的「清華五道口全球金融論壇」上,證監會投資者保護局局長李量所言:「我提出一個概念,為資本立心,為資本注入靈魂,這個靈魂就是要回歸到實體經濟,回歸到投資者權益的優化回報」。

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俄羅斯富豪靠不住!倫敦期待新金主中國人

來源: http://wallstreetcn.com/node/99894

(擁有切爾西俱樂部的俄羅斯富豪阿布拉莫維奇) 倫敦市中心梅費爾區Mahiki夜店老板現在發生了一個新跡象:來這里消費719美元一杯水晶香檳的俄國人正在減少,取而代之的是中國新貴。 在這家夜店中,你能找到流行歌星蕾哈娜和哈里王子這種等級的名流。 Mahiki創意總監Michael Evans說,“現在俄文名字在我們的訂座卡上越來越少。從來這里的人你能看到世界的變化。” 彭博新聞社數據顯示,今年上半年由倫敦金融機構經辦,涉及俄羅斯企業並購規模暴跌39%,下降至166億美元。 就在幾年前,俄羅斯富豪最喜歡下單定制的法拉利或蘭博基尼。 倫敦的豪車代理公司Broadspeed董事總經理Simon Empson說,俄國人喜歡用“自己的皮革,鍍金儀表盤,個性化姓名縮寫,來配合定制的路易威登​行李箱。” 烏克蘭危機後西方制裁俄羅斯,再加上普京開始減少對西方的依賴,導致俄羅斯富豪們減少在英國的花費。從皮草、定制法拉利等高端消費品,到律師,投行等定制服務,倫敦高檔消費均在下降。現在西區高檔消費場所現在更依賴中國人,以及非洲石油國家富豪的錢包。 稅服務機構Global Blue數據顯示,今年1月到5月份,到英國的俄羅斯遊客消費下滑可22%,中國人支出同期上漲了8%。 中國富豪   禮賓服務公司Ten Group首席執行官Alex Cheatle稱:“在英國的最富裕中國人群在18-24歲年齡”,他們主要是來英國大學念書的中國富裕家庭學生。 Alex Cheatle說過去俄羅斯人最熱衷私人定制的群體,他的一個客戶曾經花了15萬英鎊裝飾一輛7萬英鎊的路虎。 他說中國的客戶較為內斂,他們喜歡帶司機的豪車。 普京命令國內企業戰略性的少用是外資銀行後,倫敦金融城的未來要依賴中國人。倫敦正在與香港、紐約、多倫多,悉尼競爭離岸人民幣中心地位。 律師行Linklaters合夥人William Buckley說:“現在看到來自中國這種規模的投資,6、7年前根本不會發生。” 一個最好的例子就是中國開發商ABP(CHINA)Holding Group的倫敦東區的項目。中國人將投資10億英鎊,把老工業區Royal Albert Docks打造一個35英畝的商業園區。 William Buckley說中英目前的政治關系能保證未來會有更大的項目,倫敦將成為中資企業走向全球的一個平臺。
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新三板期待做市聚人氣

2014-08-04  NCW
 
 

 

由於新三板流動性嚴重不足,即將推出的做市商制度被參與券商解讀為自營或直投業務,對做市標的個股業績提出較高要求,並謹慎觀望◎ 財新記者 蔣飛 文jiangfei.blog.caixin.com 全國中小企業股份轉讓系統 (下稱新三板)定於8月下旬推出做市商做市業務。此舉是新三板提升流動性的一個關鍵舉措,也是市場分層的必要前提。做市業務需要庫存股票,一些掛牌公司定向增發的價格因此開始出現上揚趨勢,但相關證券公司對推進的態度十分謹慎。

「我接觸的幾家證券公司都是先拿出幾千萬元試試看。 」一位長期從事新三板投資的機構投資者對財新記者說。

由於參與對象限定在合格投資者,新三板市場的門檻遠遠高於滬深主板和創業板市場,交易並不活躍。具備做市商資格的證券公司此時雙邊報價,買入或者賣出,從而為市場提供流動性,這就是所謂「做市」 。

新三板目前的交易方式是協議轉 讓,除了即將推出的做市交易,股轉系統公司(新三板的運營機構)還希望在明年發展競價交易,後者正是目前滬深股票交易所最主要的交易方式。三種交易方式對應的流動性空間由低至高。當一部分公司出現活躍的交易之後,新三板市場的分層也就有了依據。

券商在提供做市服務時持有的庫存股票,意味著其自身的頭寸風險也暴露在市場中。為了降低風險,第一批拿到做市商資格的證券公司被提出苛刻的要求:做市業務的標的掛牌公司淨利潤須 在1000萬元以上,甚至是3000萬元。事實上,新三板公司中近六成淨利潤不到500萬元。

「證券公司對做市業務的意義理解有偏差, 」西部證券原場外業務總經理、新三板專家程曉明對財新記者說, 「他們把做市業務當成了直投或者自營,這樣當然需要投好的公司。但實際上做市相當於是鑑定珠寶,給出公司的價格,無論這個價格是高是低,在一個合適的點上都可以有交易。 」

流動性焦慮

自覆蓋範圍拓展到全國以來,新三板掛牌公司數量迅猛增長。今年截至目前新掛牌560家公司,掛牌公司總數接近1000家。新三板覆蓋的行業類型也越來越多,從節能環保到文化傳媒,甚至是九鼎投資(430719.NEEQ)這樣的股權投資機構也在新三板掛牌。此外,一些因為歷史原因無法直接申請 IPO 的「大塊頭」也擠進了新三板的俱樂部。

今 年3月, 江 蘇 鐵 發(430659.

NEEQ)在新三板掛牌。這家公司2012 年全年的營業收入為1.4億元,淨利潤2000萬元,在新三板屬於偏上的水平。

但其掛牌前的股東人數達3242人,這麼龐大的股東人數源自該公司1989年和1990年兩次社會公眾股發行,屬於歷史遺留問題。按照證監會關於非上市公眾公司的有關政策,江蘇鐵發的公開轉讓 申請得到證監會核准之後,可以在新三板掛牌。

掛牌企業數量的不斷增多、類型的不斷豐富並沒有讓股轉系統公司高層感到滿意,因為每個交易日全市場的成交仍然稀少,流動性嚴重不足。用程曉明的話說,新三板大多數的成交並非真實交易,不具備參考意義。

沒有活躍的交易,市場定價功能難以發揮,進而也會影響市場融資功能的發揮。此外由於缺乏交易指標,股轉系統公司計劃中的市場分層也面臨困難。

今年2月,股轉系統公司楊曉嘉曾公開表示,新三板將在掛牌公司數量達到800到1000家規模時啟動內部分層。

她預計,從實際掛牌公司數量增長來看,今年內有望完成這一分層安排。

「看起來市場分層要往後推了。分層的標準不好定。 」深圳銀樺投資創始合夥人陳海勇對財新記者說。

「如果新三板僅僅是掛牌公司數量不斷增多,但是流動性水平沒有提升的話,那就還是停留在低水平之上。 」另一位關注新三板的投資機構人士說。

股轉公司希望券商能通過專業服務改變這一局面。今年6月,股轉系統公司正式發佈有關做市商做市業務的管理規定。7月以來,包括申銀萬國和中信證券在內的46家證券公司陸續獲得做市商資格。7月底、8月初,股轉系統公司就做市業務進行第一次全網測試。

多位券商人士對財新記者表示,股轉公司成立以來,在推進各項工作的重要節點上保持了高效率,從未讓市場失望,做市業務也不例外。但證券公司對做市業務並沒有十足的把握,恐怕難以迅速改變當前新三板的流動性狀況。

做市風險

對於習慣了競價交易和協議轉讓的國內證券公司,做市業務完全是一個新事物。

在開展這些業務之前,首先就是這項業務放在哪一個業務部門的問題。

按照股轉公司規定,做市業務應成立專門部門,與推薦掛牌業務部門之間建立防火牆。一些證券公司照此辦理之後,卻發現兩個部門之間溝通非常困難。

「我們推薦的企業,做市的部門覺得質量不行,不願意接。 」一家大型證券公司的投行部門人士對財新記者說。

上述爭執也反映出證券公司作為專 業機構,在目前的階段並未真正投入資源,對新三板掛牌公司進行全面和系統的研究覆蓋。由於缺乏資本市場部、研究部等部門系統性的支持,推薦掛牌部門和做市業務部門在企業的定價問題上很難達成一致。

在這樣的背景下,做市服務變成了券商爭取掛牌企業的砝碼,其真正意義發生了扭曲。 「最近一個項目,我們本來都談好了,另一家證券公司報了一個更高的做市價格,企業就不淡定了。 」上述投行部門人士說。

由於缺乏真實的二級市場交易,做市商建立庫存股票只有兩個渠道 :參與公司的定向增發,或是受讓老股東手中的股票,後者更為普遍。為了儘量降低風險,證券公司普遍對做市標的公司的財務指標提出了較高要求,以確保這些股票在開展做市之後容易出手。

程曉明對這種現象感到憂慮。他認為,對尚未有盈利表現的公司,更需要券商發揮「珠寶鑑定師」的作用。

在今年6月的一次媒體交流會上,股轉系統公司副總經理高振營表示,初步摸底情況顯示,券商準備的做市資金達到上百億元,至少150家公司明確表示願意採用做市轉讓方式。

不過,近期公佈的若干定向增發中,券商以做市為目的買入的庫存股票數量很少,試水的意味濃厚。

「從各家券商拿(股)票的謹慎程度來看,做市業務要發揮效果,起碼要半年以上的時間。 」陳海勇說。

券商的謹慎也反映了新三板掛牌公司的真實情況。 「好公司真不多,而且由於新三板實行的是准註冊制,允許在信息充分披露的前提下『帶傷』掛牌,投資風險不容忽視, 」上述大型券商的投行部人士說, 「如果這種風險已經體現在價格里面,那麼問題也就不存在了。

現實情況卻是,券商與掛牌企業之間談判相對弱勢,企業和股東又心很大,拿(股)票的成本短期內降不下來。 」

轉板細則懸而未決

除了獲得融資和流動性,新三板吸引企業的一大優勢是轉板機制——目前還只是一個沒有落實的「畫餅」:轉板機制並無政策和法規的障礙,但具體的操作細則也是空白。

在上述媒體交流會上,股轉系統公司的相關負責人給出的官方口徑仍比較模糊 :股轉系統公司加強與證監會有關部門及滬深交易所的溝通聯繫,共同研究符合條件的掛牌公司直接申請到交易所上市的標準和程序,逐步推動落實「轉板」機制,充分發揮在多層次資本市場體系中承上啟下的市場作用。

「對於符合掛牌條件的區域市場掛牌公司,全國股份轉讓系統堅持開放的態度,尊重企業自願和市場中介的自主選擇。 」這位負責人說。

接近證監會的人士告訴財新記者,由於IPO 並未實現正常化,轉板上市還不具備成熟的條件。一方面大量企業排隊IPO,通過審核的難度遠遠高於新三板掛牌的公開轉讓審核 ;另一方面兩個市場之間的估值和流動性差距也很大,新三板轉板上市的標準,應該與退市公司重新上市的標準相銜接。

「這也是為什麼股轉公司這麼重視做市商做市的原因。通過這種方式發掘出一批好的企業,在不斷的交易中得到市場認可,才能根本上提升新三板市場的競爭力。 」上述大型券商投行部人士說。

三板 期待 做市 市聚 人氣
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