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玩更大

2010-8-12  TNM




王光祥出生那年,他的父親是台灣省農林廳副廳長,然而才3歲,上一代的庇蔭就隨著父親過世煙消雲散。

他半工半讀完成高工學業,從營建業的工地監工做起。33歲,王光祥和陳氏建設成立三圓建設,在新店推百億元「天闊」建案時,卻碰上台海危機,近年地產大好,他決定趁勢賭一把。

北市忠孝東路正義國宅都更鬧出人命,富邦蔡家退出,王光祥大膽承接燙手山芋,搶食別人不敢吃的都更肥肉;央行出手打房,別人觀望,他在新店推每坪70萬元豪宅,創下區域天價。

他常掛在嘴上一句話:「我的人生從來沒有規劃,都是意外,都是時運。」但時運還是得靠賭性來壯膽,支撐他的版圖越玩越大。

三圓集團副董事長 王光祥小檔案

◎年齡:65歲,1946年生

◎學歷:台大農業經濟學碩士、海洋學院(現海洋大學)輪機系畢

◎經歷:聯城工業建設課長、崇友電梯企劃部副理、華助工程副董事長

◎家庭狀況:與妻育有2子1女,長子王雅麟擔任三圓建設副總

◎最喜歡:晨間快走、上健身房

◎最討厭:做生意不講信用

◎經營哲學:設定目標、堅持不懈、努力以赴

「蟳仔(螃蟹)用浸水的草索仔綁著,蟳仔八兩、草索仔七兩,十五兩作夥賣,這嘸道理;綁鹹草賣,蟳仔八兩、鹹草半兩,這才合理。」

見閣揆 政策轉彎

王光祥鼻梁上掛著拉風的Oakley太陽眼鏡,太陽才露臉,他已繞台大校園快走五圈。剛從台大農業經濟研究所拿到碩士學位的王光祥,縱使住仁愛路,偶爾還到母校舒活筋骨。

今年四月,配合「預售屋定型化契約」分開計價新制上路,內政部研擬取消雨遮及陽台納入建物登記,行政院長吳敦義還說,草繩不該跟螃蟹一樣貴。

聽聞風聲後,身兼中華民國建商公會全國聯合會理事長的王光祥,前後走了四、五趟行政院,又透過事業夥伴∣立委劉盛良,安排面見吳敦義,說「雨遮不登記,八百七十萬戶拿舊權狀的民眾,房屋面積都要縮水。」吳敦義隨後即改口,說合理的雨遮面積可以登記。

王光祥帶我們到三圓建設位在新店北新路上、每坪開價七十萬元的「養心殿」參觀時,刻意要我們去看雨遮下方規劃的展示櫃,說:「做起來很漂亮不是嗎?不登記說不過去嘛!」

然而,和建商見個面就改變政策的事,讓吳敦義灰頭土臉,網路上也一面倒批評建商賺「黑心錢」。

一九七九年,王光祥成立三圓建設,他持股五五%。二○○九年三圓建設營收二十一億元,EPS三.九四元,八月初的股價八十一元,是上櫃營建股王。

幼父喪 學徒工讀

王光祥是屏東楓港人,一九四六年卻出生在台北廈門街省府官舍。「父親畢業於日本帝國大學(現台灣大學)法學院,曾任台灣省農林廳副廳長。」

「二二八事件時,叔叔被殺了,父親辭官回屏東當老師,沒想到開學才三天就腦溢血過世,那年他四十九歲,我才三歲。」

叔叔和父親相繼過世,母親帶著他搬回屏東楓港。小學畢業後,王光祥就到鐵工廠當學徒,二年後才去讀高雄高工初工部土木科和高工部製圖科。

退伍後,他考上海洋學院(現海洋大學)夜間部輪機系,繼續半工半讀。「薪水才一千二,一件襯衫穿好久,大三時一度想休學,大哥鼓勵我說,有了學歷吃飯才不成問題。」

然而,他念了八年才拿到學位,這段期間他省吃儉用,和朋友成立了地產公司,不久又和代理東芝電梯的崇友興業合併,他也成為崇友創始股東。

他一面做水電工程生意,一面準備成立建設公司。一九七九年,他和五○年代就在台北縣市起厝的陳氏建設合作,成立三圓建設,王光祥雖是最大股東,董事長還是禮讓給陳氏建設董事長陳海長的小舅子、當時的陳氏建設總經理陳浴生擔任。

蓋天闊 套牢十年

一九八一年起,三圓在台北市三元街、圓環、大道路、安和路等地推案。王光祥說:「當時買房子要付六、七成自備款,賣一半,資金就不成問題了。」

那 段時間,王光祥和陳浴生在融資考量下,另外集資一億元成立山圓建設,以每坪不到七萬元的價格,買下南港大榮飼料工廠土地,推出住宅案「東方大地」,地下室 租給當時剛進軍台灣的家樂福,穩定的租金收入成了保命符。「當時地下室不必計入容積,一口氣就挖了三層地下室,一年有一億元租金收入。」

一九八九年,王光祥決定買新店碧潭橋頭後來「天闊」案的土地,哪想得這記憶深刻的夢魘,糾纏他好幾年。

他與當時還擔任台北縣議員的劉盛良,花四、五年整合地主,一九九六年預售,每坪開價三十萬元,不料遇上中共飛彈試射,五百戶房子只賣掉一成。

推新案 風光板橋

他改採先建後售策略,卻又碰上亞洲金融風暴,房價從三十萬元降到二十四萬元。「二○○○年開始的四年最難熬,天闊沒賣完,其他工地都不敢開工。」

那 段時間建商倒閉像傳染病蔓延,王光祥用山圓建設名字申請上市計畫臨時喊卡,天闊旁榮工處那塊地,也讓寶路開發結合宏泰集團掌門人林堉麟買走,二○○二年推 出「湯泉」,開賣時每坪十七萬元,結案時,淨賺一百一十億元;反觀天闊營建成本高,打不起價格戰,三圓的處境因而更難堪。

「我跟員工說,呷卡歹沒關係,我會把你們照顧好。有員工跑進我辦公室二回,主動要求降薪。」王光祥苦著一張臉說:「唉!事業做成那個樣子,實在很沒面子。」

王光祥體認「放得下,才活得長」後,天闊終於在單價一路降到十八萬元後,於二○○二年底出清,虧損十多億元;但隔年公開的「板橋巨蛋」,和二○○五年開賣的「新巨蛋」二案都賣得好,其中光是新巨蛋一案,已銷售金額即達一百一十億元。

不願具名的建築業者說,王光祥敢衝,也霸氣,加上銀行關係好,因此三圓的財務槓桿向來「玩很大」。王光祥不以為然地說:「我們兩個(與陳浴生)足保守,案子不多啊!」

理事長 遊走政商

這 二年,王光祥在老友王應傑力邀下,出資一億多元投資國光客運;二○○九年,位在台北市忠孝東路精華區的正義國宅都更案,因龍聯建設耗時十六年仍無法完成住 戶整合,負責人葉松年的外甥涉嫌槍殺釘子戶,鬧得滿城風雨,同年,參與投資的富邦金控董事長蔡明忠也把股分賣給王光祥,由他接手主導都更。

「接 了後買了將近二十戶,已經沒有一戶釘子戶了。」然而處理完釘子戶,仍需整合國有土地及鄰近私有土地,竟全功前,對於總銷金額一百五十億元的正義國宅大小 事,王光祥不肯多說,僅透露:「我基本盤算過,銀行利息三%,十年才三○%,正義國宅地段太特殊,一年至少增值一○%,十年就一倍。」

央行祭出打房措施後,七月間,新莊副都心土地依然高價標脫,開標隔日王光祥一看見我們就說:「這個價錢一來,就擋不住了。」他認為,台灣的房地產是五個華人社會裡唯一有產權的,價格一定會再往上走。

身兼建商公會理事長這些年,王光祥也在政界游刃自如,雖擔任過民進黨執政時代總統府顧問,但王應傑說:「其實他和各黨的關係都非常好。」

嚴教子 彌補空缺

二年前,王光祥錄取台大農經研究所在職專班,許多企業老闆回校園為的是建立人脈,他說多讀一點書才是最大的渴望:「經常和教授、同學造訪農村,學農業外銷和個、總體經濟,年紀這麼大還能讀,很幸福。」

三 十多年來,雖然由陳浴生掛名董事長,不過決策多半由王光祥主導。王光祥的兒子王雅麟和陳浴生的兒子陳文昌,如今都在三圓建設工作。跟了他三十年的老員工黃 至芬說:「文昌高中時就到三圓見習,副董把文昌當成自己的孩子教。」王光祥說:「合則兩利,孩子得從我們身上學到這點。」

太太許雪娥出身醫生世家,她說:「他對雅麟管教很嚴,有時都覺得,當他的孩子真可憐。」這個話題,讓王光祥沉吟許久,他說:「我三歲就沒有父親,家庭教育很少,我欠缺的,不能讓小孩欠缺下去。」

巡視工地是王光祥假日例行活動,但要管的事業太多,這天在養心殿裡,銷售坪數他並沒說準,還需代銷公司解圍,不過美式大廚房是循他的思維規劃的,他話匣子一開,竟也收不住。

「男人苦其一生,要的還不就是一座城堡,把家人圍起來保護?」還在廚房裡繞著,王光祥忽然有感而發,說的應該也是心裡話。

後記

這天我們造訪三圓建設,發現身價幾十億元的王光祥和陳浴生,多年來都坐在一個辦公室裡,每天講話講不完。

年逾花甲的陳浴生說:「一人決定,若有風吹草動,心會寒,況且同一個辦公室,我說的不怕伊知道,伊說的也不怕我知道,就沒私心。」

王光祥是最大股東,有人跟他說,你能賺,為什麼不自己賺?「可是,如果虧錢,也有董仔幫忙虧啊!」他說。

說到虧錢,天闊虧那麼多,當董事長的陳浴生沒怨嘆嗎?「這是查甫人和查某人不一樣的所在,」陳浴生繼續說:「雖不是你決定,仍要負責,互相鼓勵嘛!」

唉!男人可能要擁有一定的財富後,才會有那樣的肚量吧?


玩更 更大
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第三課:目標學》利他,績效更大!

2011-9-26  TCW



我認識一位高階主管,在美國一家頂尖企業擔任策略副總。她上任不久,寫了封信給十二位資深主管,邀他們開會
,並請他們把設定的公司目標帶來開會。
公司執行長收到信後,打電話告訴她:「等等,妳才剛來,我們已經來好幾年了,我們知道公司的目標。」 其他十二位資深主管都把他們設立的公司目標帶來開會,策略副總把目標寫在白板上。最後,那十二位資深主管發現,他們的目標其實不只一個、兩個或三個,他們總共有十四個目標,而且多數目標還互相矛盾,這時他們才驚覺情況不妙。

關於目標的達成,有許多相關文獻。研究顯示,設定目標是一個人可為自己做的一件大事,光是設定目標這個舉動,就可以讓績效提升二五%。
如今的情況是,不是「人們不知道該找出與達成目標」,而是「沒有人這麼做」。 為達成目標,你也需幫對方變得更好。 你需要幫助對方,因為多數人不知道如何設定目標或達成目標。他們不知道如何聆聽或了解別人腦中的想法。大部分的人面對談判時,都是抱持對立與防衛的立場,態度都不對。
幫助對方,不表示你得承擔風險 強勢的交涉者大多欠缺技巧,他們不知道其他的談判方法,但是除非對方讓你看到那交易注定沒希望,否則你應該試著幫他。這不表示你自己要冒很大的風險,你可以循序漸進,看看情況如何。

現在讓我們來談談租金的問題。塔瑪拉.克勞吉克想在租約到期後繼續以同樣的租金再多住兩個月。在去找房東談 之前,她先上網Google,跟他(房東)聊了許多她在網路上找到的相關資訊。「結果他跟我說了很多生意上的故事。」塔瑪拉說。同時塔瑪拉也帶了一個對另外一間公寓有興趣的朋友一起去。「我認識很多國際學生。」塔瑪拉說。

結果塔瑪拉可以用較低的租金續住,這替她省下四百美元。房東也告訴她,她每介紹一個新住戶來住,就可以得到 一百五十美元。塔瑪拉以不等值的東西來交易,但所有人都很滿意。

納許(John Nash)用數學證明一七五五年瑞士哲學家盧梭(Jean-Jacques Rousseau)的理論:各方合作時,整體 利益幾乎都會擴大,所以每一方得到的利益比孤軍奮鬥時還多。最典型例子是每個獵人各自行動時,只能捕獲一隻 兔子,但一起合作則可捕獲一隻鹿。

我們常以為,唯有犧牲別人,才能達成目標。其實你必須思考別人和自己的目標,否則別人很快就會縮減給你的東 西。如果你為了達成今天的目標而犧牲長遠的未來,對自己也沒好處。爭取更多(Getting More),意指讓所有相 關的人都達成目標。 (本文摘自第一章、第六章、第八章與第十一章)

第三 三課 目標 利他 績效 更大
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汽车“三包”七年长跑撞线 自主品牌承压更大

http://www.eeo.com.cn/2011/0930/212823.shtml

经济观察报 记者 张煦 沉寂七年的汽车三包政策在长期“摸石头”之后,终于要“过河”了。

上周,国家质检总局在官网发布消息称,即日起开始对《家用汽车产品修理、更换、退货责任规定(征求意见稿)》(简称汽车“三包”)规定再次征集公众意见,为期一个月,并将于10月下旬召开立法听证会,目前正面向社会征集听证陈述人参加会议。

虽然质检总局仍未就汽车“三包”修订和出台的具体时间给予时间表,但业界普遍认为,这一次,三包真的要出台了。

最新的三包征求意见稿,以2004年的征求意见稿为框架,进行了少量的修改。但是业界对于“三包”的具体执行结果,仍然持观望态度。是否明确三包主体、标准给予量化、设立第三方鉴定机构三大方面,被认为是三包能否成功执行的关键所在。

中消协统计数字显示,2010年,汽车成为投诉量同比上升幅度最大的商品。全国消协组织共受理汽车投诉20405件,同比增长51.1%,达到历史 最高位。在种种涉及汽车的投诉中,因质量问题产生的投诉占50%,但由于没有“三包”规定,消费者购车后遇到质量问题,解决方法通常是“只修不换”,即使 维修多次仍然存在问题,消费者也无法换车。因此,汽车产品一旦出现质量问题,只能靠汽车厂商、经销商、消费者以及零部件供应商等多方进行利益博弈。

执行难题

一直处于酝酿之中的“三包”政策被认为是汽车产业进一步规范和发展的助推器。但“三包”政策是否具备可操作性和执行力,还有待商榷。

在新规草案中,明确了车辆退换的具体条件,包括售出后30日之内,出现因产品质量问题而产生的车身开裂、制动系统失效、转向系统失效、燃油泄漏等严 重安全性能故障;因严重安全性能故障累计进行了2次修理,严重安全性能故障仍未排除或者又出现新的严重安全性能故障;发动机、变速器、车身因产品质量问 题,累计更换总成2次后,仍不能正常使用的;制造商在三包凭证中明示的其他总成或系统,因同一主要零部件产品质量问题更换2次后,仍不能正常使用的,消费 者可以选择退货、更换、修理。

在上述四种情况下,消费者要求退货的,销售商应当负责免费退货。

对此,消费者们自然是欢欣鼓舞,但亚运村汽车交易市场副总经理颜景辉却充满了担忧,如何定义“严重”安全性能故障?如果消费者认为很严重,而厂商认为不严重则怎么办?

“这就需要标准制定得具体、量化,给予明确的规定,才能真正具有可操作性,从而避免执行中的扯皮。”颜景辉说。

此外,新规中的责任方也有待进一步明晰。新规中称,“拟定家用汽车产品实行谁销售谁负责的三包原则”,照此推断,经销商则成为“负责”的一方。中投 顾问交通行业研究员申正远认为,从汽车“三包”的政策要求来看,执行困难的焦点是汽车生产、销售厂家的利益问题,按照汽车“三包”的标准执行,汽车生产、 销售厂家将会面临更多的产品质量风险,所以执行汽车“三包”势必还是会遇到汽车生产、销售厂家等方面压力。

对此,某经销商集团负责人称,“通常,在不予明确的情况下,均理解为‘销售方’只是指经销商,那么我们就承担了很多原本应该由汽车生产厂商承担的责任。”

这也是经销商们普遍担心的问题。在经销商们看来,如果不明确将生产厂商放在三包的责任方位置上,那么换车、退车的压力就会很大。

“有些故障和质量问题,经销商也希望帮消费者换车,但厂商通常并不支持和认可,那么我们就很为难,换车无疑会增加我们的成本”,上述经销商负责人透露,目前经销商的利润率普遍在4%至6%之间,不足以独自支撑修车、换车等庞大的支出。

“汽车一经销售就贬值数万元,而一旦退换就成了二手车。经销商无法独自承担这部分损失。此外,如果是在北京等限购城市,出现换车,经销商名下并无名额,也无法进行过户。”某4S店二手车事业部总监称。

中国质量协会秘书长助理、用户工作部部长樊天顺同时认为,如果是换车,涉及到交管部门的车牌号更换、折旧问题谁来承担等等,需要交管部门也参与进来。

此外,“三包”中要求3-5日内必须修好,由于维修需要的配件不一定有库存,有些甚至还需要返厂维修,经销商认为很难绝对达到这一标准。

对于“三包”中规定的“汽车产品售出后30日之内”期限,也有专家持怀疑态度。假设消费者购车后,因等候提车等原因并没有使用车辆,1个月内很难发现汽车的质量问题。因此,建议退换车应以实际公里数来考核,而不是以时间为截点。

而设立第三方鉴定机构,则被认为是维持三包公正性、在具体操作中承担责任的有效办法。在颜景辉看来,目前,在投诉过程中,认证、鉴定是一个专业、严谨的环节,而相对于生产厂商而言,消费者明显处于弱势。

“符合规定、符合标准”一直是厂商拒绝退换车的托辞。因此,成立一家与汽车企业毫无利益关系的第三方鉴定机构,也是汽车三包能否顺利实施的当务之急。

自主压力

一旦实施“三包”,自主品牌车企将承受比合资品牌更大的压力。

在2011年全国汽车用户满意度测评(CACSI)中,自主品牌过去三年在品牌建设和提高质量方面有了一定提高,但在影响满意度的四大要素中,自主品牌的品牌形象和感知质量与合资品牌仍有明显差距。

“自主品牌本身利润就薄,三包实施后,压力会更大,但自主品牌不可能永远在一个宽松的条件中成长。”中国质量协会秘书长助理、用户工作部部长樊天顺说。

尽管在2010年的95次召回中,涉及自主品牌的只有一次,即奇瑞宣布召回瑞麟X1 3200辆,仅占2010年国内乘用车召回总量的0.2%,但事实上,自主品牌车辆的故障率明显高于合资车辆,只是绝大多数的自主车企都采取了“坚决不召回”的政策。

某自主品牌经销商负责人告诉记者,自主品牌经过多年的征战,质量和工艺已经提升了不少,但还需要市场的引导、调控来提升生存能力,“三包”的推出,在提高自主品牌质量门槛的同时,也会相应地增加成本,给自主品牌带来更大的压力。

“但从另一方面来讲,由于有了‘三包’的规范和保障,会有更多人安心尝试自主品牌,这对那些有责任心的自主品牌来说,也能赢得更多的市场机会。”上述经销商负责人表示。

(本报记者杨小林对本文亦有贡献)

汽車 三包 年長 跑撞 撞線 自主 品牌 承壓 更大
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宏達電股價腰斬 更大硬仗躲不掉

2011-12-05 TWM




一場打輸的官司,一份失準的財 測,讓宏達電股價直接打到對折以下!

十一月二十八日,宏達電的收盤價跌到四百七十一元,創下今年最低紀錄。一個月內跌掉將近兩百元,跌幅近三成,市值大減近一千七百億元。

不過七個月前,宏達電還是台股最強力指標,一度達到一千三百元天價,更讓董事長王雪紅成為台灣第一女首富;沒想到才過七個月,股價就跌掉六成,市值只剩下 四千零六十五億元(以十一月二十八日股價計算),足足蒸發了六四%。

表面上看來,是與蘋果(Apple)的訴訟案失利以及調降財測兩大利空因素襲擊,其中又以後者為導火線。過去極少預測失準的宏達電,罕見的將第四季營收財 測預期,從年成長二○%至三○%,調降至零成長。

不過十一月二十九日宏達電股價出現反彈,野村證券認為,當本益比跌到七倍,就是撿便宜的機會。

但,明年宏達電面臨的硬仗,才是投資人需要關注的關鍵。

硬仗一:專利戰打不完籌碼變少,蘋果攻勢更猛

第一場硬仗,打不完的專利戰。「這場官司敗訴,意味著未來的戰爭會更難打,」一位在國際專利訴訟戰場上擁有十年經驗的律師表示。十一月底,宏達電旗下S3 Graphics控告蘋果公司侵犯3D影像的專利官司敗訴,這讓宏達電未來與蘋果的專利戰爭,籌碼更少。

「這只是個開始,最糟的狀況還沒結束,」瑞銀台灣證券電子硬體首席分析師謝宗文在報告中指出,訴訟失敗雖然不會立即影響到獲利,但卻大幅增加日後的不確定 性,加上Google到二○一二年之前不會釋出摩托羅拉(Motorola)的專利做為Android平台的保護,這讓力拱Android平台的宏達電, 將面臨蘋果更猛烈的攻擊。

硬仗二:兩大敵人夾殺產品鑑別度低,影響銷售

第二場硬仗,來自三星(Samsung)跟諾基亞(Nokia)的夾殺。

過去,宏達電能成功,是因為其能在歐美市場,靠著少量多樣的靈活產品策略,回應電信廠商需求,所以成功綁住了美國電信大廠AT&T、 Verizon,歐洲的Vodafone、T-mobile等,這部分營收占了八成以上。

但,整體背景因素正在改變!摩根士丹利證券亞太區下游硬體製造產業首席分析師呂智穎的報告指出,歐美的智慧型手機市場飽和率已經從兩年前的二六%左右提高 到五六%。這意味著明年的成長動能,勢必要轉移到新興市場。

戰場改變,遊戲規則也會跟著改變。國際諮詢機構顧能(Gartner)資深分析師呂俊寬指出,新興市場屬於開放式競爭(open market),不能再完全依賴電信商,而得直接放在架子上跟消費者溝通,產品的鑑別度變得重要。

過去,做電信廠商生意,產品穩定度可能比外觀辨識度更重要。呂俊寬指出,雖然宏達電在無線通訊技術與作業系統上掌握到一些優勢,但在工業設計的能力與品牌 形象上卻看不到有明顯進展。

「(宏達電)產品的鑑別度不高,」呂俊寬評論。去年底,三星只用一支Galaxy S,在短短六個月內就賣出破千萬支,超過宏達電所有機種的總和;今年三星的Galaxy SЦ,同樣讓宏達電無法匹敵;更不要說蘋果只不過延遲了iPhone 4S的推出時間,就立刻對宏達電第四季的新機出貨量產生排擠效應,逼得他們不得不調降財務預測。

原本被視為優勢產品的4G機種Vivid系列,現在也被質疑。花旗環球證券亞太區下游硬體首席分析師張凱偉就在報告中指出,宏達電宣稱在4G LTE上領先,但在產品的輕薄度與電池效能上根本比不上三星、摩托羅拉,甚至樂金(LG)等競爭對手。

更可怕的是,過去手下敗將諾基亞在嫁入微軟(Microsoft)後,似乎有挾著新作業系統芒果(Mango)再起的趨勢。最新一款由華寶代工的 Lumia 800智慧型手機,是諾基亞近幾年在英國市場開賣首週銷售最好的智慧型手機,甚至還傳出「做不夠賣」的消息。

在原有的戰場上拿不出新武器與蘋果、三星對抗,新興市場又面臨遊戲規則改變、需要調整策略的挑戰,加上諾基亞極可能捲土重來,外資紛紛下修宏達電明年的獲 利預期。

觀察指標:能否守住高階市場是關鍵

張凱偉在報告中先是將目標價從六百三十七元下修至四百三十六元,明年每股盈餘(EPS)成長率相對於今年,也將出現負成長,達負二一.五%。「如果過去一 年多來是晴空萬里,那麼眼前的狀況就是山雨欲來、烏雲密布,」另一位分析師形容。

呂俊寬認為,明年觀察宏達電指標在於能否守住高階智慧型手機市場,因資源有限,「一旦分心去做中低階,那將會失去原先的高毛利與優勢!」

儘管外資一片看空,宏達電發言人容覺生表示,情況並沒有這麼嚴重,明年除了推出LTE新機之外,也會有更多全球旗艦型機種應戰。

去年初,宏達電也曾因外界不看好,其可能因為iPhone的競爭而大打低價戰,股價降到二百七十七元,但在一個月內以高業績成長數字,迅速翻轉外資的看 法,股價自此一路漲破千元。宏達電能否再次扭轉局勢,已成為市場關注焦點。


宏達 股價 腰斬 更大 硬仗 躲不 不掉
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股票還是好過債券 有更大的機會跑贏通脹

http://news.imeigu.com/a/1326206161405.html

導讀:MarketWatch駐舊金山編輯波頓(Jonathan Burton)撰文介紹道,目前大多數專家都相信,未來二三十年當中,雖然股票未必會有多出色的表現,但是會好於牛市即將結束的債券,有更大的機會跑贏通脹。

以下即波頓的評論文章全文:

股市的波動是如此劇烈,因此許多投資者都變得愈來愈青睞債券和債券共同基金,畢竟後者相對而言更加安全。

然而,根據歷史數據進行研究,再考慮到當前的股票價格和利率情況,眾多的投資專家都相信,股票相對於債券,擊敗通貨膨脹的長期前景更加值得期待。

具體而言,與其說他們是特別看好股票,還不如說他們是對債券的前景尤其悲觀。

總而言之,在為撰寫這一文章進行的採訪之中,大多數投資專家都相信,未來二十年至三十年的時間當中,美國股票的表現將超越長期政府和企業債券,成功擔任起它們傳統的通貨膨脹避險工具的職責。

「我當然不會放棄股市。」先鋒基金家族既有股票共同基金產品,也有債券產品,其創始人伯格(Jack Bogle)表示,「我們今天所面對的風險確實是嚴峻的,但是股票有很大的可能性會獲得好於」債券的表現。

事實上,股票要獲得比近年更加優秀的成績,其實並不需要費多大的力氣。投資研究公司晨星提供的數據顯示,在2000年至2009年,即所謂的失落十年當中,標準普爾500指數哪怕計入股息,依然是年平均虧損0.9%。

不 過,同時又必須看到,哪怕以當前的低價位作為起點,這些大型股票要重複1980年到1999年年平均18%回報率的表現也是幾乎不可能的。關鍵在於,目前 而言,股票,尤其是派息股票,看上去確實是比債券更有吸引力,更何況我們還必須看到,未來幾乎注定要有可觀的通貨膨脹,而後者必然要蠶食固定收益資產的回 報。

《股票——長線法寶》的作者、沃頓商學院金融學教授西格爾(Jeremy Siegel)直言:「債券的前景是非常糟糕的。」他指出,今日的債券,其受歡迎的程度就像1990年代晚期的股票一樣,而估值過高也像那時的股票一樣。 他的預測是,在長達三十年大受歡迎,收益率持續降低,價格持續上漲之後,未來一二十年間,債券扣除通貨膨脹之後的真實回報率至多是零蛋,甚至可能是負數。

債券投資者需要當心

現在的利率水平已經是很低了,如果它在未來若干年中上漲,現在這些低利率債券的價格就會下跌。對於這種痛楚,那些債券共同基金或者ETF的持有者很可能會比投資個體債券的人感受得更加明顯,因為後者還可以選擇在到期之後按照面值收回本金,但是債券基金卻不可能做到。

「債 券的超級牛市現在已經到了非常尾聲的階段。」多倫多投資公司Gluskin Sheff + Associates Inc。的首席經濟學家、策略師羅森伯格(David Rosenberg)表示,「我並不是對固定收益投資有什麼偏見,但是當五年期國債收益率都低於1%了,你自然就會知道,遊戲哪怕不是已經結束,至少也接 近結束了。」

相反,股票價格看上去就不能算過高。S&P Capital IQ提供的數據顯示,2011年年底,標準普爾500指數隻有2012年盈利預期的不到13倍,而這一失業率指標二戰結束以來的歷史平均水平為17.5——1999年3月時是33.5。

正是看到了這些數據和比較,專家們才相信股票還有上漲的空間,哪怕一點可能關鍵也是空間。更何況,現在許多投資者只要能夠跑過通貨膨脹就謝天謝地了。總之,大多數專家都相信,股票是比債券更理想的選擇。

易卜岑(Roger Ibbotson)是耶魯大學教授、晨星旗下投資數據先驅Ibbotson Associates的創建者,他表示:「股市要擊敗債市,其實並不需要表現得多好。」

事實上,未來的若干年或許將成為更為正常化的投資週期,美國股票的投資者承擔了風險,就可以獲得超過債券的相應回報。痛楚情況下,度量「股票風險溢價」,首要的指標就是是年期國債,在長達八十年的時間當中,股票投資者所獲得的回報都要超過這種基準指標債券大約4個百分點。

解讀國債

現代歷史上,在扣除通貨膨脹影響之前,十年期國債的年平均收益率為2%,而美國股票計入股息,年平均回報率6%。這就意味著一個一半對一半的股票債券投資組合年平均回報率4%,若通貨膨脹率是2%,則真實回報率為2%。

「人們或許不會再像曾經的那樣向股市投入那麼多資金,但是事實是,人們現在不願意承擔風險,很可能正意味著目前的風險溢價要高過歷史水平。」易卜岑解釋道,「從長期角度著眼,現在正是買進股票的好時機。」

專家們對於股票的長期前景預測不一。沃頓的西格爾是最樂觀者之一。「以低於平均水平的價格買進股票——近五十年的平均市盈率水平為15——回報就要超過扣除通貨膨脹後6%到7%的長期數字。」他相信,「這就意味著,我們完全可能從股票身上獲得8%到9%的真實回報。」

與此同時,伯格、易卜岑和投資顧問公司Aronson Johnson Ortiz創始人阿隆森(Ted Aronson)則預計美國股票未來二三十年的名義回報率會達到7%。

其他一些專家的預期回報還要更低,但是無論如何總是超過了債券和通貨膨脹。資產管理公司Research Affiliates LLC董事長阿諾特(Rob Arnott)認為,未來十年年平均5%的回報率還是非常可能的。

調整預期

1926年至今,標準普爾500指數的年平均整體回報率9.8%,長期美國國債5.7%,而一個六成股票、兩成債券和兩成現金的投資組合,則是年平均回報率8.2%。以上的種種預測都是以此數據為基礎的。

投資者可以從中看到一條重要的信息:正如專家們所說,股票要進入大牛市或許還遠,但是至少已經提供了增加財富和跑贏通脹的最好機會。

「人們需要做的第一件事就是降低自己的回報預期。」阿隆森強調,「8%的預期和4%的預期完全是兩回事,前者意味著你可以更大手大腳地花錢,可以提早退休,而後者就意味著你必須更多儲蓄,工作更長時間。」

阿隆森認為,股票並非天生就好過其他投資工具。事實上,他相信,過去人們對股票投入的關注過多了。相反,人們其實應該關注他們能夠獲得的所有投資機會,而不是只看著股票和債券。

除開主流股票和債券之外,投資者還有很多的「第三選擇」,比如說大宗商品,或者是大宗商品出產國的股票和債券——尤其是來自新興市場國家的。

「股票迷信造成了巨大的破壞。」阿隆森指出,「人們現在是指望著市場用高回報替他們完成自己必須的儲蓄努力,這可不現實。」

「降低你們的回報預期。」他強調,「多使用其他的工具,而且必須明白扣除通貨膨脹的真實回報才是最重要的。」(子衿)

股票 還是 好過 債券 有更 更大 大的 機會 跑贏 通脹
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報酬率更高 風險也更大 兩大原則教你判斷新藥投資價值

2012-2-20  TWM

 


新藥開發公司特性類似IC設計或遊戲研發公司,不過,儘管報酬率很大,但風險也更高,基本上並不適合散戶介入。投資人對於這種新形態的類股,不僅要更加用 功,更要有坐雲霄飛車的準備。

撰文‧林宏文

近來,國內生技製藥公司陸續掛牌,基亞、健亞等公司股價更大漲近三倍,在生技熱潮仍方興未艾之際,如何評估新藥公司的投資價值,卻是一門複雜又困難的課 題。投資人必須了解生技製藥公司的三大特色,否則盲目追高,很容易成為套牢一族。

分析台灣的新藥開發產業,一般來說,分成新藥開發、學名藥及原料藥等三大類,過去的上市櫃公司幾乎全以發展學名藥或原料藥為主,但近年來有不少已陸續投入 新藥開發,例如中化生、友華等公司。至於全部以新藥開發為主的公司,則是近來最受矚目的族群,這些公司已陸續掛牌,包括德英、基亞、健亞、合一等公司,以 及更多在興櫃的公司,如智擎、中裕、台灣微脂體、醣聯、永昕、泉盛等。

台灣新藥開發公司的特色,大都屬於中小型的研發企業,資金規模小,在進行國外二、三期臨床時,就委託專業CRO(臨床實驗機構)公司負責,最後再授權給大 藥廠。因此,就形態來說,比較像IC設計或遊戲研發公司,本身只做研發,至於營運、臨床及銷售等工作,大都採外包模式。

對國人來說,新藥開發是全新的產業,因此,有關生技製藥公司的價值到底如何計算,就值得細究,尤其是目前許多新藥公司並未獲利,根本無法用過去大家熟悉的 本益比來計算。

一般來說,國外的新藥產業大致可區分為大藥廠及研發公司兩大類。在大藥廠部分,根據二○○○年到一○年之間的資料,美國證券交易所十八支生技股票指數 (AMEX Biotech Index),其中包括Amgem、Genzyme等這些大藥廠,平均本益比是五十五.四倍,比S&P五○○指數的本益比十二.五倍要高出四倍多。

但是,在新藥研發公司的價值部分,評估起來就很複雜,由於大部分新藥公司都是虧損的企業,沒有盈餘的公司,本來就無法計算本益比,那要如何評估新藥的價 值?

台灣工銀生技創投協理羅敏菁表示,一般來說,市場會以新藥的「特殊性」及「有效性」來決定,例如像目前中裕的TMB-355,是非常特殊的愛滋抗體新藥, 因此價值就很高。此外,像全世界罹病人口在二十萬人以下的孤兒藥,都會因其特殊性而獲得市場較高的評比,例如十二年前就取得治療龐貝症孤兒藥的中橡,都是 具特殊性的案例。

類似的特殊性還有不少案例,例如像太景研發中抗C型肝炎病毒新藥TG-2394,由於僅需要一天口服一次,且突破現有藥物須搭配干擾素一起使用的限制,有 效減少病人使用干擾素時會產生痛苦及疲憊的副作用。

高風險、高報酬

選擇已進入二、三期臨床且療效佳此外,新藥到了臨床二、三期的治癒率,也是非常重要的參考指標,若能證明藥的「有效性」比其他的藥好,當然價值會更大,最 後能夠銷售或授權的金額也會更高。

至於新藥的特性若與過去的藥相類似,就需要參考同業案例的金額再做調整,或是以未來可能獲得的營收折算成目前價值來計算。至於市場規模有多大,就要看同類 型的藥有幾種。舉例來說,像德英正在開發中治療皮膚癌的藥膏,目前全球只有三個同類型產品,未來若開發成功,將有機會共同競逐總額達四.七億美元的市場。

不過,這些判斷新藥價值的方法,都牽涉複雜的專業知識,並非一般投資人能理解,也因此,國外生技製藥公司的主要投資人大都是專業法人機構,很少有散戶能夠 勝任,即使是國內許多大型券商,目前也鮮有專業的生技分析師,因此,即使最近台灣陸續有新藥公司掛牌,但截至目前為止,除了主辦承銷券商外,還看不到有哪 些專業評估新藥公司的報告出現。

雖然新藥價值到底多少很難評估,但新藥開發具備「高風險、高報酬」的特性,投資人卻不能不注意。最近國際上剛好有兩個大型收購案,而且均是抗C型肝炎的病 毒藥物,就是高報酬的最佳案例。

去年十一月,一家美國上市公司Gilead宣布,將以一一○億美元買下Pharmasset公司,這個總值達新台幣三三○○億元的驚人收購案,是因為 Pharmasset開發的C肝新藥已進入臨床三期,效果相當好。

今年一月,同樣是C肝的藥,必治妥也以二十五億美元買下一家正進行二期臨床的Inhibitex公司。有趣的是,Pharmasset及 Inhibitex兩家公司員工分別只有八十二人及三十人,若計算兩家公司每位員工創造出來的市值,分別達到新台幣四十億元及二十億元,的確很嚇人。

從這兩個案例可以發現,若能開發出有效的新藥,可以創造的價值非常可觀,尤其是進入臨床二期,並證明有很好療效的新藥,最容易取得市場認同。新藥公司一般 不僅可選擇上市掛牌,更渴望被大型藥廠收購,國外新藥研發公司最驚人的報酬,幾乎都像這兩家公司一樣,高價出脫並創造出員工不輸谷歌或臉書的身價。

不過,高報酬背後也代表著高風險。國外統計新藥開發的成功率低於萬分之一,甚至已進行到二期臨床的藥,最後也都有失敗的可能。因此,新藥公司執行長責任都 相當重大,不僅在投入研發前就要做好謹慎挑選的工作,如果真的發現新藥效果不佳,也要及時壯士斷腕,否則投入愈多會賠愈多。

目前居國內對外授權金額最高的智擎,主要就是在全世界最難治療的胰臟癌、也就是奪走蘋果創辦人賈伯斯的癌症上,已獲得令人驚豔的成績。

明辨授權金額

有認列到財報才實在

智擎開發的胰臟癌新藥PEP02,二期臨床結果,已證明比現有的藥效果還要好,病人在半年後的存活率還有四二.五%,至於一年的存活率還有二五%,明顯比 原來的數字三一%及四%要好,也讓智擎獲得FDA核准為治療胰臟癌之罕見疾病藥物,將可能獲得為期七年的孤兒藥市場獨家銷售權。

此外,儘管新藥開發的價值很難計算,但目前國內已有多家新藥公司將成果授權給國外藥廠,並取得所謂的海外授權金,算是比較具體可判斷公司價值的數字。但 是,這些動輒上億美元的數字,投資人也有必要做深入理解。

一般所謂的授權金,不僅包括簽約時拿的頭期款,還會把未來各階段的里程碑款加入,有的甚至包括藥物銷售時的權利金,但實際上要進入到每個階段,往往有很多 變數。因此,未來新藥開發公司在公布授權金時,也有必要把不同階段數字區分開來,讓投資大眾更清楚實際情況。至於對投資人來說,最重要的還是盯緊財報,到 底這些所謂的授權金,最後有沒有實際認列至財報中。

其實,國內就有不少授權後生變的例子,例如由台大教授林榮華主導的台醫,○五年授權給德國百靈佳公司後,最近已收回來自行開發;另外,基亞的肝癌PI- 88新藥原本授權給澳洲公司,但結果並不成功,又把授權還給基亞;太景的奈諾沙星也有類似情況。這些變化對企業不見得是壞事,因為企業都因此取得新藥開發 主導權,但問題是延誤專利時間,未來後續發展仍待觀察。

無論如何,新藥開發公司最終追求的目標,一定是拿到美國FDA或台灣衛生主管當局的藥證許可,因為只要能夠拿到藥證,也就代表未來新藥銷售有無限的想像空 間。同時,也意味這家公司的股價將有巨大的投資價值,這應該是國內眾多新藥研發公司未來最重要的使命,當然更是投資人能夠獲取最大投資報酬率的保證。

新亮點!——國內新藥開發公司對外授權金現況西元年 公司 產品 適應症 授權金 對象2000 中 橡 Myozyme 龐貝症 4100萬美元 Genzyme 2005 台 醫 Ab-168 自體免疫 350萬歐元 BehringerIngelheim 2006 寶齡富錦 PBF-1681 腎臟病 不公開(簽約金100萬美元) Keryx 2007 基 亞 PI-88 肝癌 500萬美元 Progen 2007 永 昕 TuNEX 類風溼炎 不公開 BioA&D 2009 台灣醣聯 GNX-8 大腸癌 2億美元 Otsuka(大塚製藥)2010 太 景 奈諾沙星 社區型肺炎 700萬美元* Warner Chilcott 2011 智 擎 PEP02 胰臟癌 2.2億美元 Merrimack 註:*資料來源為Warner Chilcott年報


報酬率 報酬 更高 風險 也更 更大 大原 則教 教你 判斷 新藥 投資 價值
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虧損百億燒到本業 面板夢一場空 八十四歲不拚了 許文龍放手奇美電 僵持兩年多的奇美電兩大股東爭執大戲,終於在許文龍家族全面退出奇美電董事會後,畫下句點。宣布退出後的第三天,許文龍在自家宅邸拉琴、宴客,透露出他的好心情。他很清楚,無法再為奇美電打拚,只能選擇放手。 撰文‧賴筱凡 五月十八日,就在奇美集團創辦人許文龍捐贈博物館的那個下午,一場小型演奏會緊接著在許文龍家上演。琴聲如訴,緩緩自小提琴弦上滑出,就好像許文龍這天的好心情一般,在他心裡,企業是一時的,唯有博物館與醫院之於社會的貢獻,才能長存。 這是奇美實業宣布全面退出奇美電董事會後的第三天,許文龍表現平靜,「最困難的時候,已經過了。」貼近許文龍身邊的人士透露,奇美電與群創合併走一遭,經歷整合問題、美國反壟斷訴訟案,乃至於龐大的債務問題,五月十五日奇美實業全面退出奇美電董事會後,許文龍心中的大石終於放下。 據了解,許家不得不壯士斷腕,從去年奇美實業年報可窺一二。過去石化業有「北台塑、南奇美」兩強,奇美實業更是公認的幸福企業,但去年在龐大轉投資的業外損失拖累下,竟繳出五十年來最大虧損成績單,在本業獲利僅七十一.九七億元,不若前三年的逾百億元水準,認列投資損失達一一九億元,最後每股稅後虧損達二.二一元,原來奇美電大虧六四七億元的那把火,已經燒到奇美實業。 幸福企業五十年首見虧損 二○一一年,面板業的景氣蕭條,等不到面板報價回穩,奇美電大虧六四七億元,時任奇美電董事長的廖錦祥,為了奇美電銀行聯貸,擔心到耳中風,「他們都很清楚,聯貸案這關不過,奇美實業也會被拖下水,光看他們手上奇美電股票幾乎都質押,就曉得壓力有多大。」知情人士透露,即使奇美電與群創合併,但給許文龍家族的壓力未減。 眼看奇美電虧損累累,奇美實業只好進行內部大瘦身,「只要資源重疊的部分就整合,cost down再cost down。」奇美實業的員工私下抱怨,「虧錢的明明是(奇美)電子,卻連(奇美)實業也要一起苦。」對於奇美實業五十餘年的幸福企業員工來說,「打從○八年金融海嘯,奇美電大虧開始,奇美實業就不再幸福。」確實,過去一年來,奇美實業的營運費用大幅削減,以前一年營業費用得支出一四八億元,去年縮減到八十六億元。「(奇美實業總經理)趙令瑜上台後,整頓得很厲害,但一切還在常軌。」貼近許家身邊的人士不諱言,趙令瑜節省支出不遺餘力。 一頭灰白頭髮,面對記者追問,趙令瑜總是秉持著低調原則,一貫的笑容、快步離開,但奇美實業上下都知道,這位從基層做起的總經理,採購人員在他眼皮底下,很難搞鬼。 如果年輕三十歲 就跟它拚不過,奇美電的虧損壓力越來越大,即使奇美實業的塑化本業撐住,卻挺不住轉投資的虧損一再擴大。 甚至,奇美電兩大股東之間的矛盾,還倒打奇美實業一巴掌。 奇美電內部人士透露,在群創班底進入奇美電之後,奇美電董事長段行建把採購、財務等大權一手攬,過去奇美實業提供奇美電需要的塑化原料,可是,去年奇美實業送去的報價,居然被打回票。 這看在老奇美人眼裡,幾乎是大忌,「或許兩家公司的關係不若以往,但面對奇美電這種態度,奇美實業能忍嗎?」對此,奇美電發言人陳彥松回應,任何採購案都有其程序,奇美電不會因供應商不同而有差異,實在無需擴大解釋。 隨著外界不斷用放大鏡檢視奇美電兩大股東的關係,許文龍家族與鴻海之間的裂痕更大。就在奇美電董事會召開前兩周,許文龍家族的代表直接向段行建開口,決定全面退出奇美電董事會。段行建馬上表達挽留之意,卻已留不住許家要退出奇美電的決心。 「我很清楚,如果今天年輕個三十歲,還可能跟它(面板)拚,但我已經八十四歲,能做的有限。」許文龍曾私下和身邊的人如此透露。 最終,奇美實業不得不放手,「或許(許文龍家族)退出,對奇美電好、對奇美實業也好,許董、廖董都比以往寬心得多,所以還能釣魚、拉琴,心情也不像去年跟著銀行聯貸起伏。」知情人士說。 面對外界猜測是否要將股權轉手中資,或讓奇美電引入其他策略聯盟對象,許家人揮了揮手,「許董的立場很清楚,他是重然諾的人,答應銀行團的(對奇美電)增資都會繼續做,其他的就留給段總安排。」許文龍八十四歲的人生,從石化業起家,拓展到電子產業,要投入面板業時,他曾問當時奇美實業總經理何昭陽一句:「賠了,會不會影響到奇美實業?」何昭陽很明確地回答,「不會。」然而,時光移轉,面板景氣不再如他們當年所想,奇美電的百億虧損終究還是燒到奇美實業門口,為奇美電、也為了奇美實業好,許文龍的面板大業最終還是一場夢。

2012-5-28 TWM




僵持兩年多的奇美電兩大股東爭執大戲,終於在許文龍家族全面退出奇美電董事會後,畫下句點。宣布退出後的第三天,許文龍在自家宅邸拉琴、宴客,透露出他的好心情。他很清楚,無法再為奇美電打拚,只能選擇放手。

撰文‧賴筱凡

五月十八日,就在奇美集團創辦人許文龍捐贈博物館的那個下午,一場小型演奏會緊接著在許文龍家上演。琴聲如訴,緩緩自小提琴弦上滑出,就好像許文龍這天的好心情一般,在他心裡,企業是一時的,唯有博物館與醫院之於社會的貢獻,才能長存。

這是奇美實業宣布全面退出奇美電董事會後的第三天,許文龍表現平靜,「最困難的時候,已經過了。」貼近許文龍身邊的人士透露,奇美電與群創合併走一遭,經 歷整合問題、美國反壟斷訴訟案,乃至於龐大的債務問題,五月十五日奇美實業全面退出奇美電董事會後,許文龍心中的大石終於放下。

據了解,許家不得不壯士斷腕,從去年奇美實業年報可窺一二。過去石化業有「北台塑、南奇美」兩強,奇美實業更是公認的幸福企業,但去年在龐大轉投資的業外 損失拖累下,竟繳出五十年來最大虧損成績單,在本業獲利僅七十一.九七億元,不若前三年的逾百億元水準,認列投資損失達一一九億元,最後每股稅後虧損達 二.二一元,原來奇美電大虧六四七億元的那把火,已經燒到奇美實業。

幸福企業五十年首見虧損

二○一一年,面板業的景氣蕭條,等不到面板報價回穩,奇美電大虧六四七億元,時任奇美電董事長的廖錦祥,為了奇美電銀行聯貸,擔心到耳中風,「他們都很清 楚,聯貸案這關不過,奇美實業也會被拖下水,光看他們手上奇美電股票幾乎都質押,就曉得壓力有多大。」知情人士透露,即使奇美電與群創合併,但給許文龍家 族的壓力未減。

眼看奇美電虧損累累,奇美實業只好進行內部大瘦身,「只要資源重疊的部分就整合,cost down再cost down。」奇美實業的員工私下抱怨,「虧錢的明明是(奇美)電子,卻連(奇美)實業也要一起苦。」對於奇美實業五十餘年的幸福企業員工來說,「打從○八 年金融海嘯,奇美電大虧開始,奇美實業就不再幸福。」確實,過去一年來,奇美實業的營運費用大幅削減,以前一年營業費用得支出一四八億元,去年縮減到八十 六億元。「(奇美實業總經理)趙令瑜上台後,整頓得很厲害,但一切還在常軌。」貼近許家身邊的人士不諱言,趙令瑜節省支出不遺餘力。

一頭灰白頭髮,面對記者追問,趙令瑜總是秉持著低調原則,一貫的笑容、快步離開,但奇美實業上下都知道,這位從基層做起的總經理,採購人員在他眼皮底下,很難搞鬼。

如果年輕三十歲 就跟它拚不過,奇美電的虧損壓力越來越大,即使奇美實業的塑化本業撐住,卻挺不住轉投資的虧損一再擴大。

甚至,奇美電兩大股東之間的矛盾,還倒打奇美實業一巴掌。

奇美電內部人士透露,在群創班底進入奇美電之後,奇美電董事長段行建把採購、財務等大權一手攬,過去奇美實業提供奇美電需要的塑化原料,可是,去年奇美實業送去的報價,居然被打回票。

這看在老奇美人眼裡,幾乎是大忌,「或許兩家公司的關係不若以往,但面對奇美電這種態度,奇美實業能忍嗎?」對此,奇美電發言人陳彥松回應,任何採購案都有其程序,奇美電不會因供應商不同而有差異,實在無需擴大解釋。

隨著外界不斷用放大鏡檢視奇美電兩大股東的關係,許文龍家族與鴻海之間的裂痕更大。就在奇美電董事會召開前兩周,許文龍家族的代表直接向段行建開口,決定全面退出奇美電董事會。段行建馬上表達挽留之意,卻已留不住許家要退出奇美電的決心。

「我很清楚,如果今天年輕個三十歲,還可能跟它(面板)拚,但我已經八十四歲,能做的有限。」許文龍曾私下和身邊的人如此透露。

最終,奇美實業不得不放手,「或許(許文龍家族)退出,對奇美電好、對奇美實業也好,許董、廖董都比以往寬心得多,所以還能釣魚、拉琴,心情也不像去年跟著銀行聯貸起伏。」知情人士說。

面對外界猜測是否要將股權轉手中資,或讓奇美電引入其他策略聯盟對象,許家人揮了揮手,「許董的立場很清楚,他是重然諾的人,答應銀行團的(對奇美電)增 資都會繼續做,其他的就留給段總安排。」許文龍八十四歲的人生,從石化業起家,拓展到電子產業,要投入面板業時,他曾問當時奇美實業總經理何昭陽一句: 「賠了,會不會影響到奇美實業?」何昭陽很明確地回答,「不會。」然而,時光移轉,面板景氣不再如他們當年所想,奇美電的百億虧損終究還是燒到奇美實業門 口,為奇美電、也為了奇美實業好,許文龍的面板大業最終還是一場夢。

 
虧損 百億 億燒 燒到 本業 面板 夢一 一場 場空 八十 十四 四歲 歲不 不拚 拚了 文龍 放手 奇美 僵持 兩年 年多 多的 電兩 兩大 股東 爭執 大戲 終於 在許 家族 全面 退出  `J^     J^     J^   0rL hrL rL sL HsL tL uL xuL vL XvL wL 8wL pwL xL PxL 0yL hyL yL zL 實業 總經理 趙令 令瑜 瑜上 上臺 臺後 得很 厲害 一切 還在 常軌 貼近 邊的 人士 諱言 節省 支出 一頭 灰白 頭髮 面對 記者 追問 總是 秉持 低調 原則 一貫 笑容 離開 上下 知道 這位 做起 採購 人員 在他 眼皮 搞鬼 如果 年輕 三十 十歲 就跟 跟它 電的 壓力 越來越 越來 即使 業的 塑化 撐住 卻挺 不住 轉投 一再 擴大 甚至 大股 矛盾 還倒 倒打 巴掌 透露 在群 群創 班底 進入 董事長 董事 段行 行建 建把 財務 一手 過去 提供 原料 可是 去年 送去 居然 被打 打回 回票 這看 看在 在老 老奇 美人 幾乎 大忌 或許 兩家 公司 關係 這種 態度 對此 發言人 發言 陳彥 任何 案都 都有 有其 程序 不會 不同 而有 差異 實在 無需 外界 不斷 放大鏡 放大 檢視 與鴻 鴻海 之間 裂痕 更大 決心 我很 清楚 今天 個三 可能 但我 已經 也好 許董 董、 、廖 廖董 董都 都比 以往 寬心 得多 所以 還能 釣魚 拉琴 心情 也不 不像 跟著 銀行 聯貸 貸起 諾的 的人 答應 團的 增資 都會 繼續 其他 的就 留給 段總 安排 陽很 明確 回答 然而 時光 移轉 景氣 不再 他們 當年 所想 的百 億虧
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王俊峰:無路可退,讓我打開更大的市場!台灣珍奶進軍德國麥當勞的幕後推手


2012-6-18  TWM




六月十一日,德國麥當勞破天荒賣起珍奶系列產品,打開這個市場的幕後推手,就是來自台灣的珍奶原料供應商王俊峰!曾經無路可退的他,憑什麼讓外國人也愛上台灣珍珠奶茶,還跨海來台請他傳授開店之道?

撰文‧林讓均

近月來,一則德國廣告在網路上發酵,引發全球華人矚目。

一位中年大叔在不斷冒出的繽紛圓圈中,暢飲起一杯飲料,只見他邊喝、邊嚼又一邊手舞足蹈,似乎每一口都讓他倍感驚喜;最後鏡頭定格在「MC CAFE」巨型字樣,並預告「bubble tea(珍奶)六月十一日登場。」原來德國麥當勞要賣珍珠奶茶啦!

把台灣珍珠奶茶賣進德國麥當勞的幕後推手,就是來自台灣的珍奶原料供應商──「伯思美」董事長王俊峰。

六月八日消息傳回台灣,王俊峰的手機湧進十幾通簡訊,除了祝他五十歲生日快樂,還恭喜他打入德國麥當勞供應鏈。本刊記者再三追問之下,王俊峰雖未否認,卻仍三緘其口。「因為與客戶的保密協定,我真的不能說!但我只能說這絕對是台灣的大機會!」王俊峰強調。

據了解,德國麥當勞的原物料來自台灣。而王俊峰雖然沒有自己的製造工廠,卻有一座可檢驗原物料的實驗室與真空包材工廠,把關規格符合國際標準。「王俊峰是德國最大的珍奶原料供應商,德國麥當勞循線找人,他很可能因此切入麥當勞供應鏈!」業界人士觀察。

成立剛滿三年的伯思美,已經把珍奶的原料賣到四、五十個國家,約有三分之二的訂單來自歐洲。其中珍奶普及度最高的德國,上千家珍奶專賣店中有高達八成的原料來自伯思美,包括第一品牌「BOBOQ」與第二品牌「Tea One」。

勇於挑戰

不諳英文卻專跑國外食品展翻開王俊峰的客戶資料,幾乎沒有講中文的國家,違背一般人對珍奶只能賣給華人的印象。

「台灣和中國市場,我們不做,我們專門把珍珠奶茶賣給外國人!」個頭不高、笑容和藹的王俊峰撥起算盤說:「大家眼中只看到十三億市場,但全世界七十億人口 減去十三億,不是還有五十七億嗎?五十七億總是大於十三億吧!」勇於面對挑戰的王俊峰,原是台灣老牌飲品原料供應商「傳佳」的外銷部門大將,這家歷史五十 年的業界龍頭,是由王俊峰之妻陳美麗的父親所創。近二十年來,高職畢業、不諳英語的王俊峰,就憑著早期「一卡皮箱」的創業精神,負責到國外食品展打天下。

「我的英文是在商展上練起來的!」王俊峰笑說,那時常聽不懂客人講什麼,「但一場展可能接觸兩百位客人,同一套話要講兩百次,不會都講到會了!」二○○九 年,年近五十歲的王俊峰,心想再不創業就沒機會了。因此,王俊峰與老東家協議,買斷自己一手創下的傳佳外銷部門,並承諾「不碰台灣與中國市場」,開始了自 己的中年創業生涯。

開拓客源

一年砸兩千萬打開歐洲市場但創業最怕遇上歹年冬,王俊峰偏偏遇上金融海嘯最劇烈的時候。

「當時我雖然逢低入市,在五股買了電子加工廠改裝為辦公大樓,但這等於我準備的四、五千萬元創業資金,都得拿去墊房子頭期款了!」王俊峰說,為了保持現金流動,等待辦公室裝修期間,他已迫不及待在一旁租了鐵皮屋,帶著跟他一起從老東家過來的十人團隊先接起生意。

不能碰最容易的華人市場,國外客戶又不見得願意繼續合作,沒有退路的王俊峰只能硬著頭皮往前衝。

「剛創業時,我們夫妻倆飛到世界各地去『固樁』,逐一向老客戶說明我們的創業理念,爭取他們支持!」陳美麗笑說,他們都是周五飛回台灣陪小孩,下周一再飛出去,就這樣來來回回了兩個月。

為了開拓新客源,王俊峰再回到他最熟悉的戰場,飛往世界各地參加美食展,連杜拜、印度等新興市場都去參一腳。

創業第一年,王俊峰就參加過二十多場商展。儘管一場砸下新台幣一、兩百萬元費用的美食展,往往連一張訂單都沒有,但他仍然要同事在展場上端著珍奶到處請人喝,嘴裡大聲嚷著「Bubble Tea from Taiwan (來自台灣的珍奶) 」。

「每次在商展上聽到同事這樣喊,我整個雞皮疙瘩都起來了!」陳美麗每次想起,感動的情緒仍然湧上來。「客戶在不同的展覽上一直看到你,第三次他就會自己主 動走過來了!」面對那些沒使用過大吸管、很怕被珍珠粉圓嗆到的外國人,王俊峰甚至幫他們準備了「珍奶飲用流程圖解」:第一先「頂」(把舌頭頂住吸管邊 緣),第二「吸」(奶茶),第三「嚼」(珍珠粉圓)。

「以前大家不覺得歐洲人會喝珍奶,但王俊峰敢花錢,也夠勤勞,一年可以花上兩千萬元行銷預算去跑商展,歐洲市場終於也被他做起來了!」專營飲品原料的上統 食品總經理陳家昇說,這次德國麥當勞要開賣珍珠奶茶系列,顯然是看到當地珍奶專賣店愈來愈多,接受度已夠普及,想在這股商機中分一杯羹。

宣揚珍奶

堅持客戶來台學習全套流程踏進伯思美位於台北五股的辦公大樓,令人覺得這不僅是一家公司,更像是他們所自許的「國際珍奶創意學院」。辦公大樓內分層規畫不 同主題:「珍奶人文概念館」、「多媒體電影院」、「實體店面教學中心」等;此外,隨處更布置著王俊峰夫婦蒐藏的藝品與佛像。

在中國風濃厚的素雅空間中,穿梭著來自世界各地、各種膚色的歐美或者東南亞客戶,這些來台學習調製珍奶、開店技術的外國人,都打算回故鄉開店,專賣台灣珍珠奶茶!

「伯思美已經不再只是原料供應商,我們還是客戶的品牌顧問、企畫人員、裝潢設計師,甚至是網頁工程師!」王俊峰說,從客戶一下飛機,就被接到伯思美,從品 牌取名、商標設計、開店實習、口味測試,一直到官網建置,每個環節都有專人打理。受訓完還帶他們去玩一天,再護送到機場返國。

「單純向我買原料,但不開店的,我不賣!想開店而不願來台灣受訓的,我也不跟他做生意!」他說,挑客戶是因為珍奶是種文化,不來台灣就不會懂,不開店也不可能有推廣之效!

二十多年前曾開過珍奶店,可惜不久就收攤的王俊峰,很能明白開店者的挫折。因此透過為期約一星期、「從零到全」的緊密課程,讓對珍奶文化本來一片空白的外 國人,「看得到」自己的店長什麼樣子,好像「只差拿一把鑰匙就能去開店了!」受訓完,王俊峰還會飛去世界各國,像個保母一樣,幫客戶進行首間店的開幕與人 員培訓!

七年前無意中接觸珍奶,從此一周要喝上四、五杯的英商阿賽德(Assad Khan),循線找上王俊峰。去年四月,他從高薪的金融業改行,到倫敦開第一家台灣珍奶專賣店,消息傳到國內引發一陣轟動。今年,阿賽德計畫把自己的珍奶 品牌Bubbleology,引進多個中東國家。

「這幾年,台灣的連鎖飲品業者已把珍奶版圖擴大到各國,珍奶成為最能國際化的台灣飲品,這其實不是奇蹟,已是發展中的趨勢!」創辦「休閒小站」、「鮮芋仙」的休閒國聯董事長傅信欽觀察。

破釜沉舟

不喝的地方才是最大的市場他說,德國麥當勞開賣的bubble tea系列,擁有果茶、果凍與珍奶等搭配組合,毋寧是把八○年代的台灣泡沫紅茶文化發揚到國際上;值得觀察的是,其他國家的麥當勞,甚至肯德基等別的速食業者,是否也會跟進。

今年營收預計破十億元的伯思美,以每年近倍的速度成長,證明台灣珍奶商機無限。「當初無路可退,才讓我開創了更大的市場!這三年我深切體會,最不可能喝珍奶的地方,才是珍奶最大的市場!」王俊峰已準備好,繼續向未知的市場攻城略地。

伯思美

創立:2009年

負責人:王俊峰

資本額:1億元

營業項目:珍奶等飲品原料供應及開店、品牌服務

王俊峰 王俊 無路 可退 讓我 打開 更大 大的 市場 臺灣 灣珍 珍奶 進軍 德國 麥當勞 幕後 推手
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新型pre-ipo投資給發行商帶來更大空間

http://wallstreetcn.com/node/19405

許多資產龐大的公司在2005-2008年期間被收購之後,都停留在了私募基金的資產組合之中。這些公司應計劃在2013年上市,但這些上市計劃面臨著巨大的挑戰。具體來說,這些公司上市的融資目標將會和公司債務的償還情況緊緊聯繫在一起。

假設一家公司擁有50億美元的長期債務並且申請上市融資20億美元,所籌得資金全部用來償還債務。如果該公司全數售出了20億或獲得超額認購,那麼 必定安然無事。但倘若這家公司僅僅籌集到了15億美元,那就意味著潛在買家得到的公司在其賬面上多出了5億美元的額外債務。這一類事發生的可能性讓許多投 資者卻步,或者堅持要求更低的每股發售價。最起碼的,它降低了發行者操作的靈活度。

最近流行的一種應對策略是尋求一些長期股權投資者——例如富達投資集團(Fidelity Investments)以及T. Rowe Prices——這樣的公司先進行上市之前的資金注入來償還債務。這些投資者本來會在IPO時購入股份,但現在先行購入可以帶給他們10%-15%的折扣 (加上任何因為IPO時間變動而觸發的價格重估)。這樣以來,發行公司和私募基金贊助者就在IPO發行這一問題上有了更大的空間。

這聽上去很像一個空殼遊戲(因為買家原本會在遲些時候買入股票,而現在他們不會再在股票上市時買入了)。但這麼做的確會使得公司債務減少,從而讓發行商對於買家變得更有吸引力。除此之外,也可以給公司帶來了更大的上市機會。

這種方法至今為止至少被使用過一次,一些大型的收購公司正在考慮採用這種方法。這將會是一個值得留心的趨勢,尤其是在明年。

新型 pre-ipo 投資 發行商 發行 帶來 更大 空間
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從更大的邏輯上來看問題 xuyk

http://blog.sina.com.cn/s/blog_610b154e0102eery.html
今天,朋友Z特地來告訴我,他準備清倉甚至銷戶,永遠離開股市。「經歷了5年大熊市,這幾天好像突然醒悟了!1、A股制度性缺陷嚴重,重圈錢,輕投資,價格一直都偏高;2、期指始終會被做空而壓制股市上漲。所以,A股毫無希望了!」他說。

   朋友Z兩眼發直,臉色凝重,神情悲壯,我們沉默許久。

   「你確實擊中了A股的要害之處!」我終於先開口打破沉悶氣氛,「但我們是否可從更大的邏輯上來看問題呢?」

   1、股市已有400年歷史了吧?不管處在什麼國家或地區,哪個不是從制度嚴重缺陷中發展起來的?A股也不例外。說到制度問題,即使現在美國股市,制度也遠未盡美盡善,不然怎麼會沒避免次貸危機引發的特大股災呢?害得全世界都跟著遭殃。

   縱然A股自誕生起,主要性質似乎一直沒有根本改變,但還不是照樣發展壯大起來了?而大部分的股票不也都上漲了?面對這個歷史事實,你能說價格一直是偏高的?甚至斷定A股走到頭了?

  新興市場國家股市的制度肯定不健全,尤其是中國A股,可能是最差勁的,但為什麼世界上越來越多的大投資(機)家、金融機構來這呢?他們虎視眈眈地盯著A股,腦袋都進水了?美國股市確實是最先進的,而你又非要拿它來與A股相比較,那你恐怕只能去美國做股票了。

   2、看到「期指做空,A股跟跌」,就以為期指是主導因素,這實在是本末倒置了。A股跟著期指跌跌不休,原因在於它本身有著下跌空間(包括非理性下跌),期指只是具有這個「發現功能」罷了。到了跌透了,你能肯定期指還敢一如既往地做空?同理反過來推知,到了市場上漲的發瘋階段,期指發覺上漲動力兇猛,必會順勢做多而不敢輕易做空的。做絕助跌助漲,期指就這副投機德性。不信?你等著瞧!(當然,市場制度以及結構不同,估值勢必相應變化。不過,這是另外一個話題。)

   A股確實先天不足,期指規則也存在很大問題,儘管如此,但其最最基本的屬性(規律)卻始終不會改變,即它是一個長期多頭市場。

   「建議你再思考一下!」我說,「還有,眼下你清倉,如果正好是『倒在黎明前』的話,那可胸悶啦!」

   「讓我再想想!」朋友Z點點頭。


從更 更大 大的 邏輯 來看 問題 xuyk
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債券黑幕調查:證監會稱銀行的問題比基金更大

http://www.xcf.cn/tt2/201304/t20130426_434103.htm
一場從基金公司開始的債券市場監管風暴,正在將越來越多的金融機構捲入其中。 

  

  但騰訊財經調查得知,實際上基金並非是真正的源頭,銀行的商業賄賂案件才是公安局此次調查的原點,而長期以來積累了大量風險的債券市場,也已經到了不得不還債的時候。 

  

  「基金絕不是重災區。」4月23日,一位接近證監會的人士對騰訊財經表示,證監會暫時沒有參與此輪債券市場的集中監管,但未來會不會參與,還存在不確定性。 

  

  一位券商債券分析師對騰訊財經指出,一直以來由央行主導監管的債券市場,存在著運作不透明,監管不到位的情況,即使制度安排頗具雛形,但發展速度仍難令人滿意,債券市場的結構性問題,一直困擾著市場的參與者。 

  

  而處於債券市場監管風暴核心地帶的金融機構,已經開始呈現冰火兩重天的境遇,一部分人因違規而付出代價,另一部分人敏感地嗅到了套利的機會。 

  

  監管由公安部發起而非證監會 

  

  這場監管風暴最早爆發於4月15日,市場傳出萬家基金的固定收益部基金經理鄒昱被公安局調查,當日鄒昱管理的萬家添利分級基金B級在二級市場出現罕見的深跌,跌幅達2.84%。次日此消息被官方確認。 

  

  不久之後,易方達基金、中信證券、齊魯銀行等多家機構的固定收益類投資負責人被確認有違規行為,這一違規行為實際上是債券市場長期存在的一種潛規則。 

  

  一位保險行業的資管人員對騰訊財經表示,長期以來金融機構固定收益類投資經理的業績,並不完全取決於投資能力,因債券買賣以詢價交易為主,「人脈」決定了投資經理是否能以預期的價格拿到自己心儀的債券,這一點對業績的影響至關重要。 

  

  如今這一潛規則浮上水面,同時這個被稱為「代持養券」的行為,也開始被人所關注。本來債券的槓桿交易是一個表內行為,通過抵押所持有債券,在市場進行融資,放大自身資金頭寸。但部分投資經理會把債券過戶給他人,在約定時間以約定的價格進行回購,這種代持養券的行為,因已將損益遷移至表外,存在著可能發生利益輸送的灰色地帶。 

  

  隨著監管行動的深入,此輪監管的發起人、動機以及潛在的監管對象成為市場關注的焦點。因證監會稽查基金「老鼠倉」的行動名聲在外,且前期事發機構中存在兩家公募基金公司,因此證監會在傳聞中被認為是此次監管的主導者。 

  

  一位接近證監會的人士對騰訊財經表示,證監會並未參與此輪監管。該人士指出,這輪監管由公安局發起,是在查銀行的商業賄賂案件中,牽扯到了部分固定收益類投資經理,事隨人走,所以查到了基金公司。從證監會目前掌握的情況,監管可能僅僅開了個頭,基金不是此次監管的重災區,銀行裡可能會有「大魚」。 

  

  該人士表示,從監管的角度來看,目前基金公司出現類似情況的概率,比銀行要低。早在2003年、2004年,基金行業曾出現過類似的情況,問題爆發後,證監會承受了較大壓力。當時由於表外槓桿過高、持券久期過長,公募固定收益類基金產品出現了流動性問題。 

  

  2005年,證監會出台了《關於貨幣市場基金投資等相關問題的通知》,這一通知在槓桿率和持券久期方面的規定,不僅針對貨幣市場基金,對債券型基金同樣有效。該接近證監會的人士指出,此次證監會之所有沒能在公安局之前,查獲相關基金經理涉嫌違規的行為,主要是違規行為的界定較難,如果沒有代持方提供證據,僅判斷基金經理個人意願,很難評定其有違規行為。 

  

  該人士指出,類似事件並不是中國的債券市場獨有,全球的債券市場都存在類似的監管難題,但此次出現問題的基金公司已經受到了證監會的格外注意。 

  

  「穩健的高管走了,換上了一波兒膽子大的。」該人士表示,證監會對頻繁更換高管和風險敞口較大的基金公司似有不滿。其中,剛剛更換了高管的萬家基金,已經被證監會所關注。此外同花順數據顯示,2012年底,多家基金公司的純債基金所持債券市值佔資產淨值的比例在200%左右,其中鵬華豐澤分級債的槓桿最高,比值達216.57%。 

  

  即便如此,基金受到監管仍要嚴苛過銀行。該人士指出,證監會規定基金公司債券交易價格,不得偏離中債收益率曲線上下30個BP,否則將被視為異常交易,而央行給銀行的空間是中債收益率曲線上下200個BP。「銀行的空間是基金公司的好幾倍。」 

  

  債券市場一直存在利益輸送漏洞 

  

  由於銀行監管的寬鬆,以及銀行在銀行間債券市場無可爭議的霸主地位,造就了一批頗具「人脈」的固定收益類投資經理,而這些人往往在跳槽後仍在利用已經形成的圈子便利。 

  

  目前基金行業去銀行、保險挖角固定收益類投資經理的意願明顯,且已經成為行業共識。一位基金公司的固定收益類投資總監對騰訊財經表示,大部分基金公司主要是看中了這些投資經理的從業背景,其在銀行、保險行業的人脈,決定了這個人的身價。而這些人的到來,確實能給公司的固定收益類業績帶來明顯的改善。 

  

  北京一家大型基金公司的從業人員對騰訊財經表示,一般來說,固定收益類產品的久期和槓桿都有著明確的限制,債券普遍收益率波動性小,所以固定收益類產品的收益率不應該差距太大,但現實情況是,債券基金的收益率差距已經引起了證監會的注意。 

  

  上述接近證監會人士印證了這種說法,他認為問題的根源在於債券市場的監管不夠完善。 

  

  中國的債券市場起步於1988年,當時財政部在全國61個城市進行國債流通轉讓的試點,銀行櫃檯現券的場外交易模式出現。 

  

  1990年12月,上海證券交易所成立,開始接受實物債券的託管,並在交易所開戶後進行記賬式債券交易,形成了場內和場外交易並存的市場格局。1994年後,出現了以代保管單的形式超發和賣空國庫券的現象,市場風險增大,由此催生出了銀行間債券市場。 

  

  1997年,商業銀行退出交易所債券市場,將其所持有的債券統一託管於中登公司,並可進行債券回購和現券買賣,銀行間債券市場就此形成。2005年,為了能與債券回購相配合,幫助債券投資人避險和提前鎖定收益,央行在銀行間債券市場推出了債券遠期交易。 

  

  在基本的制度安排都已經具備的情況下,債券市場仍沒能成為公司融資的主要渠道。對此 

  

  一位債券行業分析師指出,由於債券市場以央行監管為主,多部門的監管為輔,存在多頭管理的問題,有時管轄界限並不明確。同時,債券發行利率與二級市場存在明顯利差,債券品種不夠豐富,缺乏衍生品種,這些都是中國債券市場沒能發展起來的原因。尤其是一級半市場的套利,令債券從發行開始,就存在著利益輸送的漏洞。 

  

  上述北京大型基金公司的從業人員稱,目前債券市場在設計上無法規避人性弱點。 

  

  監管風暴下的拋售與逐利 

  

  在整個債市的原罪中,丙類賬戶充當著特別重要的角色。丙類賬戶區別於以銀行、大券商為代表的甲類賬戶、以保險、基金、信託、小券商為代表的乙類賬戶,主要以非金融機構法人為主。 

  

  丙類賬戶不僅活躍於一級半市場的灰色地帶,同樣是涉嫌違規的投資經理們代持養券的中間人。上述接近證監會人士稱,此類賬戶本身沒有確定的監管機構,因此也增加與其相關聯的甲類、乙類賬戶的監管難度。 

  

  有媒體報導稱,通過此次債市監管的深化,央行已經決定向丙類賬戶出手,未來或取消或升級丙類賬戶,目前此消息尚未證實。不過分析師認為,央行應該採取更優化的監管方式,取消丙類賬戶,可能會影響債市的流動性和增量資金的規模。 

  

  不過此次監管確實為逐利者創造了一個好的條件。上海一家基金公司的從業人員對騰訊財經表示,在萬家基金事發後的三天裡,債券整體價格下跌50個BP。「一般來說,這一跌幅需要4到5個月才能形成,此次由於監管風暴的影響,金融機構恐慌性拋債,給了我們抄底的機會。」該人士表示,由於與債市緊密相關的基本面沒有變化,事件型的套利讓他們公司大賺了一筆。 

  

  據消息人士透露,恐慌性拋盤主要來自基金和丙類賬戶,丙類賬戶急於撇清自己,而基金則是因為需要大量現金應對贖回。 

  

  騰訊財經獲悉,大型基金公司的固定收益類基金沒有突出的贖回現象,反而部分固定收益類產品出現了淨申購。而中小型基金公司承擔了較大壓力,贖回申請主要來自以中國平安為首的保險公司,而中國人壽、中國太保、新華保險緊隨其後。 

  

  一位市場人士指出,如果保險公司賣掉自己的部分債券,隨後贖回債券基金,基金公司將被迫拋售債券,保險再藉機買入,可在短期內完成套利。對於是否贖回債券型基金的問題,中國平安回應騰訊財經稱,不能透露投資的詳情。 

  

  4月25日,央行取消丙類賬戶的消息傳出,債市出了一身冷汗,嗅覺敏銳的基金經理們又找到了一次套利的機會。 

  

  債市監管正漸入高潮,在有人可能深陷囹圄之際,越來越多的資產管理者在關注監管行為對債券市場的影響。將一場意欲償還經年「債務」的監管行為,變成逐利者的盛宴。但這並不是監管層希望看到的。(騰訊財經閆錚 發自北京)

債券 黑幕 調查 證監會 證監 銀行 問題 比基 金更 更大
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特斯拉將成為一個更大的泡沫 狼狼槍槍

http://xueqiu.com/5732397344/24394146
前幾天翻譯完特斯拉汽車公司全面分析2.0的時候,@坐下再說 前輩告訴我要多看看空方的觀點,我很贊同前輩的說法,我覺得這樣比較理性,可以避免頭腦發熱。

這幾天我閱讀了一些空方的言論和文章,如今空方的文章已經從Tesla造不出一款好的車轉變成了Tesla的市場在未來會被什麼汽車公司蠶食,現在的主要論點是大廠商的混合動力車會在未來成為主流,瓜分純電動車的市場。

在此我的觀點是,混合動力汽車有相當理想的燃油經濟性,以Lexus ct200h這款車來說,長期駕駛的油耗只為百公里5升,新款的奔馳S系的混合動力轎車,數據上更是能達到百公里3升的油耗數據,我覺得這些都是偉大的進步,可是並不會影響Tesla的市場份額,混動的一個弱勢就在於又有發動機,又有電動機和電池,侵佔了車內大部分空間,工藝和零件也更複雜,後期保養和零件故障率也相應提高了。

拿奧迪A6混動版來說,後行李箱的四分之一空間都被電池佔據,http://www.autohome.com.cn/drive/201305/539916-2.html  這與Tesla Model S前後都是行李箱的對比相當明顯,作為消費者,我覺得我傾向於性能更優越,結構更簡單的Tesla Model S。

而作為投資者,還是要奉勸大家理性最重要,在此翻譯了一篇空方的文章供大家參考。

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特斯拉將成為一個更大的泡沫

George Kesarios   翻譯:狼狼槍槍

幾年前,格林斯潘曾說,「當你處在一個泡沫中時,你無法得知,正因為如此,你也會不知道是否應該採取任何行動」。

我認為他是對的,因為市場上有許多泡沫股票,而投資者似乎不能夠分辨他們,他們只是不停地買入,買入,買入。我不知道這些股票的泡沫會在什麼時候或在什麼情況下會破裂,但我可以肯定的是,這一切終將發生。

但很多投資者用這句話反駁了我的觀點:「這只股票的上漲已經讓我賺到了很多錢,你憑什麼非要說這只股票是泡沫呢?」好吧,我對這種說法無語,同時我也想告訴你們,靠泡沫賺的錢完全是運氣,並非每天都是聖誕節。

市場就是市場,市場比我更能說明什麼是泡沫,然而,如果每個人都決定從橋上跳下去,這並不意味著我也要跟風,雖然市場常常是正確的,我在大多數情況下也同意「市場先生」的選擇,但是有些時候,我還是有我的底線的。

言歸正傳,我認為現在最大的一個泡沫就是TESLA,儘管連市場都在否認它不是一個泡沫,但我想告訴你,沒有比TESLA更加泡沫的股票了。

那麼,你們是不是因為TESLA是泡沫而賣出呢,猜猜我會怎麼建議?我會說,不!事實上TESLA正在成為一個比它現在還要大的泡沫。在未來的幾個月中,它的市值有可能將會超越通用或者福特。(好吧,這是個玩笑)

為什麼TESLA會成為一個比它現在還要大的泡沫呢?因為它剛剛被宣佈進入了納斯達克100指數。而且成為了納斯達克100 ETF(交易型開放式指數基金)Powershare的被跟蹤股票。

但是TESLA不會就此止步,TESLA可能還會進入更多的ETF(交易型開放式指數基金)公司的視野。

對買入TESLA的投資者來說,天空才是盡頭,TESLA可能會比當年的APPLE更受交易型開放式指數基金的追捧。(這是另外一個玩笑)

艾倫•格林斯潘曾說:「當你處在泡沫中的時候,你不會知道自己是泡沫的一員」,TESLA市場參與者們都認為TESLA還很便宜,在未來幾個月值得繼續加倉,因為會有更多的ETF介入。他們有可能會被證明都是正確的。而我今天寫這篇文章是告訴大家:在買家的追捧下,TESLA在未來幾個月中,將會成為一個比它現在體積更大的一個泡沫。

譯者註:作者George Kesarios,上篇唱空文章發表於2013年5月14日,標題符合雪球上眾多Tesla空方的觀點:Tesla: An Idea, A Dream, A Concept 特斯拉是一個想法,一個夢,一個概念
歡迎做延伸閱讀:
http://seekingalpha.com/article/1433941-tesla-an-idea-a-dream-a-concept?source=kizur
特斯拉 特斯 成為 一個 更大 大的 泡沫 狼狼 狼槍 槍槍
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宸鴻 一場比蘋果抽單更大的危機

2013-08-19  TCW  
 

 

如果,你常覺得,我比對手、同儕更優秀,所以我比較有競爭優勢。

那麼,你可能跟觸控面板龍頭宸鴻光電(TPK)陷入同一個競爭迷思。

八月六日,宸鴻召開第二季法說會,由總經理孫大明領軍,公布成績單。第二季合併營收較上季減少逾兩成,僅剩新台幣三百八十三億元,第三季還會更不妙,預計營收將再衰退一五%到二○%。第二季營業利益率更腰斬至六.七%,創下掛牌以來最低紀錄。

營收、獲利不如預期,隔天,宸鴻股價重挫,降到一年來新低點,只剩三百零二.五元,比起四月時的最高價六百三十五元,股價大砍超過一半。今年開春才榮登去年台股每股獲利王的宸鴻,究竟怎麼了?

低價機種翻轉局勢!靠高品質技術,不再吃得開

簡單的說,宸鴻最大的優點──高品質技術,在客戶眼中已經沒這麼值錢了。

「今年最大的挑戰就是產品快速低價化。」法說會上,宸鴻財務長劉詩亮直言。宸鴻仍然很優秀,相較於友達、群創等面板廠,良率約六成到七成,宸鴻的良率卻逼近九成,這是去年底它在觸控筆記型電腦擁有逾九成占有率的關鍵。

但是,今年起,隨著低價手機與電腦開始普及,友達與群創也進入此領域,並推出低於宸鴻兩成價格的解決方案後,即便宸鴻有再好的技術,也很難遏止客戶願意用較低價格拿對手產品的意願,在比價效應下,造成今日營業利益率狂降的狀況。

相較於,先前宸鴻碰過的蘋果抽單危機,是單一客戶事件。這次,宸鴻面對的是,客戶消費口味的改變。這是一個產業的典範轉移,也形成,比前者更巨大的危機。

現在,價格取代技術,成為新戰場的王道。

隨著各大消費性電子產品吹起低價風,全球智慧型手機平均價格從二○一一年的四百四十三美元,下滑到今年的三百七十二美元,跌幅達一六%;Google、三星也紛紛降價,推出比蘋果iPad便宜一百美元以上的平板電腦;品牌廠殺價求生,連帶壓縮零組件廠商獲利空間。

「現在的TPK就像喬丹(Michael Jordan)當年跑去打棒球,即使有一身籃球絕技,也無法施展,因為場上沒有它發揮的空間。」瑞銀證券亞太區下游硬體製造產業首席分析師謝宗文形容。

產業的競爭焦點轉移,宸鴻又遭遇來自面板產業的對手友達、群創搶下索尼、惠普觸控筆電訂單;此外,中國觸控大廠歐菲光也來勢洶洶,祭出比市價更低約三成的價格搶單,緊咬宸鴻不放。

面對殺價競爭,劉詩亮坦承,低價化趨勢的確比想像中來得快。但,對宸鴻而言,要從高階產品轉做低階,就像是倒吃甘蔗,現有的技術、產能規模都足以應付,不害怕對手會追上來。

不過,一位本土券商分析師認為,向來被譽為「touch panel king」(觸控面板之王)的宸鴻,現在才算是看清事實。「之前NB廠要求降價,它不願意,認為技術比別人好,客戶用一用不滿意,還是會回來,沒想到後來卻一去不回頭。」未來,它想收復失土,推出的低價「單片式玻璃觸控方案」(簡稱OGS),至少得比現有報價便宜兩成,才算有競爭力。

只是,先不談獲利能力,如果宸鴻推出低價方案,是否能保證,它還能維持過去超高的市占率?

觸控技術走向分歧!決策壓錯寶,只能分食訂單

目前看來,難度很高。原因是,觸控技術現在已經走向分歧化,也就是說,宸鴻很難再如過去一般,靠領先技術呼風喚雨。

細數市場現有的觸控方案,從過去宸鴻主導、技術難度高的玻璃貼合,到去年蘋果iPhone5改採的內嵌式製程(in cell),還有成本、技術難度較低的薄膜式觸控等……,二○○七年蘋果與宸鴻合作,推出第一支有觸控功能的iPhone至今,這門還不到七歲的新技術,並未隨著時間過去,逐步統一,反而越趨分歧。

今年二月,宸鴻董事長江朝瑞接受《商業周刊》專訪時,面對蘋果變心,力推新研發的TOL(Touch on Lens)技術,試圖走出新路。但,「除了樂金和中國的魅族,幾乎沒聽到有什麼大客戶用它。」WitsView研究部協理邱宇彬分析,因為TOL採取小量製程,無法大量生產,加上重視玻璃強度,切割後需要一片片電鍍,成本難降低,當價格成為客戶的第一考量,這樣的技術很難受到青睞。

觸控技術一分歧,只要決策沒壓對寶,就容易流失訂單。例如,蘋果最新的iPad5採取更輕薄的「雙層ITO薄膜觸控方案」(簡稱GF2),面板交由夏普、JDI等大廠供貨,薄膜觸控感應器則是日本寫真負責,宸鴻從主角變配角,僅和鴻海旗下的英特盛分食貼合訂單,重要性大不如前。

話題再轉回來。如果,宸鴻穩守高價戰場,不去殺價,以高獲利率去回應市占率流失的問題,難道不行嗎?為何十六家券商要聯手下調宸鴻的目標價,摩根士丹利甚至從三百二十元砍到只剩二百七十五元,下調逾一四%?

還有硬仗要打!撐住榮景,得找獨門新應用

關鍵,就在於宸鴻在半年前砸下的新廠,所帶來的高折舊成本,逼得它勢必要加入殺價戰場。

半年前,觸控筆電還是微軟旗下最夯的新產品,筆電廠期盼藉此拉抬買氣,連宸鴻也向微軟靠攏,其砸下約新台幣一百五十億元,在福建平潭興建五.五代廠。喊出新、舊產能每月共達三百六十萬片至四百萬片的目標。

沒想到,如今觸控筆電第一季全球出貨量約四百五十萬台,僅占筆電市場一成。以宸鴻拿下其中近半數訂單來看,換算下來,每個月僅生產不到七十萬片觸控面板,與原先預期相差甚遠。因此,宸鴻宣布將平潭廠每個月一百二十萬片產能,下修至五十萬片,今年資本支出,也由三百億元砍到二百五十億元。

然而,廠房的高折舊成本,從明年第一季起,平潭新廠每季還得攤提新台幣四億元,也逼迫宸鴻必須去填補產能。邱宇彬說,以前宸鴻只需要服務好一個A咖客戶,但是現在還有許多B咖、C咖得拉攏,「價格要先釋出一些善意,才有機會靠技術成為客戶的first choice(優先選擇)或second choice(第二選擇)。」

「(觸控筆電)是一條不會回頭的路。」這是宸鴻總經理孫大明在第二季法說會上的論述。未來的宸鴻,還有一場硬仗要打。

雖然前景蒙塵,現在外資對宸鴻的評等仍維持在中立,只有摩根士丹利建議客戶減碼。巴克萊資本證券分析師葉婉屏指出,宸鴻比起對手,在技術、品質上仍有一定優勢,未來,就看它能否靠「物美價廉」的產品搶回市占率。但是,宸鴻要維持過去獨大的榮景,就只能等觸控產業又出現非宸鴻不可的新應用。

二○一○年十月,宸鴻經營團隊首度接受《商業周刊》專訪時曾說,苦熬出的技術優勢,能確保領先對手三年之久。但,當時大家都忽略了,最後決定成果的是客戶,而非對手。當客戶把價格放在技術之前時,你先前的所有優勢布局,就可能一夕間被翻盤,即便再努力,也難以扭轉全局。

而,這,就是真實的商場。

【延伸閱讀】

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宸鴻 一場 場比 蘋果 抽單 單更 更大 大的 危機
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克魯格曼:蘋果今後可能比微軟問題更大

http://wallstreetcn.com/node/54110

本週五,微軟突然公佈首席執行官Steve Ballmer將在12個月內退休。宣佈這條消息當天,微軟股價大漲7.3%,投資者用行動表示他們對這位從進入21世紀就執掌微軟的「大老闆」有多不滿。

2008年諾貝爾經濟學獎得主保羅·克魯格曼(Paul Krugman)則是借此機會吐槽另一大業內巨頭蘋果。

克魯格曼觀察全盛時期的微軟和如今的蘋果,得出的結論是,蘋果看起來非常像微軟,甚至有過之而無不及:

現在,和微軟不同,蘋果沒有出售較低檔的產品,但它出售的產品即使優於其他競爭對手,溢價也很低。

那能怎麼辦?就要又一次利用網絡效應,主要來自實力更強的應用。

那麼,蘋果統治的前景和微軟的相比如何?

我們別忘了,微軟實際上已經是難以置信的成功典範了,幾十年來都雄霸個人電腦界,其實直到今天也還是霸主,不過如今的市場形勢在變。

我印象裡,蘋果的統治地位還沒有那麼穩固,這部分源於它依靠的是個人客戶的忠誠度,這與微軟截然不同。

微軟主要依賴企業IT經理的忠誠度,那些經理人本質上更保守。

克魯 格曼 蘋果 今後 能比 微軟 問題 更大
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沒有最大只有更大的強國債台! 朱泙漫屠龍記

http://johnchrysostom.blogspot.hk/2013/09/blog-post_23.html
⋯王安石的悲劇是在於他自己並不任情放縱,也不腐敗貪污,他也是迫不得已。要把他主張的國家資本計劃那麼激進、那麼極端的製度付諸實施,必得不顧別人的反對。⋯」(蘇東波傳 – 林語堂)

1998年3月在當選新一屆的國務院總理時,朱鎔基在全國「兩會」的記者招待會上豪氣萬丈的發言:「不管前面是地雷陣還是萬丈深淵,我都將一往無前,義無反顧,鞠躬盡瘁,死而後已。」有人把鐵面朱跟商鞅、桑弘羊、劉晏、王安石和張居正比較。在回顧中華五千年歷史中,鹽鐵酒專賣(今天的石化能源)、修治長城馳道運河(這可是今天的五縱七橫公路和高鐵的大型基建)、重農抑商(且看今天胡潤打靶榜)的國家資本主義政策本來是大一統王朝的經濟基調,對外貿易很多時是天朝用來籠絡外夷的一種手段。倘若由中國的歷史軌跡來看,強幹弱枝的國家經濟主義其實便是「鐵面朱經濟學」的基本思路。
先把話題又再一次扯遠,談一談後「蘇東波」國際政治史。話說在後「蘇東波」時代,米帝軍力獨大而全世界貨幣政策基本上緊盯美元。為了應付兩次伊拉克戰爭和及其他福利政策以安撫優秀的米帝公民,米帝必須有一廉價工廠替其子民服務和企業賺錢,亦要有人願意焗玩美元回流美國債券的遊戲。中共能夠在後「蘇東波」時代米帝軍力獨大下虎口餘生,便是承認米帝是大佬,甘心做血汗工廠以透支人口紅利和國家天然資源換取要幾多印幾多的美鈔。受惠油元和中共血汗美元的回流,米帝才可以擁有債愈大息愈低的神話。正如筆者拙文《鐵面朱經濟學》中引述米帝近代「首席刁王」國務卿亨利·基辛格(Henry Alfred Kissinger)所言,海派出身的江澤民乃「Cosmopolitan Enough」的醒目仔,自然明白米帝所求的是什麼。當然海派江之上還有老鄧和陳雲,在老鄧1992年深圳南巡一句「誰不堅持改革開放誰就下台」喝令下,海派江便忠誠地執行中國以不惜任何代價透支人口和環境紅利去做世界工廠的路線。
在改革開放首二十年由於中國經濟基數仍低而擁有豐富的人口和環境紅利,出口導向型經濟的確是推動經濟増長的靈丹妙藥。在以放權讓利和推行承包製為改革的主要手段的「國退民進」主題(其實這不也是Adam Smith的古典經濟學的思路麼?)下不但民間經濟重拾活力,更為中共中央賺得豐厚的美元儲備頭寸,但同時亦出現了如當年黃鴻年的中策集團般倒賣國家資產的行為。剛巧1997年亞洲金融風暴爆發,中國國內又飽受產能過剩和國企改革的下崗潮困擾,鐵面朱把心一橫利用分稅制和中央豐厚的美元儲備之基礎反轉推行帶有凱恩思主義(Keynesian)「國進民退」的逆週期政策之餘,亦同時重手打擊倒賣國家資產的行為,把宏觀經濟大權重掌於中央之手。這便是鐵面朱經濟學第二道版斧「三駕馬車」出台的背景。
首先繼續深化對外開放外貿,其中包括2001年中國加入世界貿易組織。值得留意的是鐵面朱汲取了早期國企改變革教訓,在新一輪的國企改革中決定保留石油、鋼鐵、金融、通訊等傳統壟斷性產業作為中共中央的基本盤,而其他領域基本全面進行「國退民進」。在這種背景下,國務院相繼出台政策允許民營企業自營出口,創造了中國入世後超過十年的「中國製造」世紀奇蹟。在這點上,鐵面朱根本上是跟隨中國歷代鹽鐵酒專賣的歷史軌跡。
由於中央擁有豐厚的儲備,鐵面朱決定執行具有凱恩思主義色彩的逆週期政策。在宏觀貨幣政策上,中國人民銀行先後七次降低存貸款利率增加了貨幣供應。另外在1998年至2001年,中央發行長期建設國債共人民幣5,100億元,配合四大國企銀行發放同等額度的「配套資金」,資於基礎設施,如高速公路、交通、發電和大型水利工程等。鐵面朱如此啟動城市化建設令他嬴得「赤字總理」的美譽,而日後溫總的四萬億政策基本上是「赤字總理2.0」的版本。正如iOS7已經出台,日後中共總還會有新的「赤字總理X.0」的版本出現罷!

第三是刺激內需,而其中要點是開放房地產市場,那必須要先立即増加中國人民的購買力。首先在1998年7月,國務院決定黨政機關一律停止實行了40多年的實物分配福利房的做法。同時中國人民銀行頒佈《個人住房貸款管理辦法》,允許商業銀行開展住房按揭貸款的服務。之後中國房地產業的黃金十年便是在這種背景下啟動。心清水的博友不難聯想到,當年香港前特首曾爵士也是用停建公屋和放寬住房按揭貸款令香港樓市起死回生麼?!

走筆至此,大家明白中國根本自鐵面朱落場後,其「三駕馬車」式的國家資本主義基本上是現在甚至將來一段長時間中共宏觀經濟政策的基本思路。鐵面朱經濟學在二十一世紀初的特點是以國企抓緊戰略性產業,然後以基建和內需去補救日漸式微的進出口和工業。但回顧自1985年至2011年中國的全社會固定資產投資和社會消費品零售總額相對GDP比率看,全社會固定資產投資相對GDP比率由2001年許的34.17%急升至2011年的65.86%;社會消費品零售總額相對GDP比率則由1985年的49.47%下跌至2011年的39.00%,內需其實是相對來說是萎縮。

對於黑仔強總理來說的未來十年,要不中央出豉油四大國企銀行借雞,以全社會固定資產投資相對GDP比率100%+的低效槓桿去以基建谷經濟,要不放寛民間信貸,鼓勵強國人借錢消費救國。正如在Facebook吹水時一名高手所言:「套用美國的思維,中國人的問題不是借得太多,而是太少!」未來強國的債台,沒有最大,只有更大!
沒有 最大 只有 更大 大的 強國 債臺 朱泙 泙漫 屠龍
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還有更大的夢想等著實現

2013-12-16  TWM
 
 

 

認識Samuel時,他告訴我他看好生技業,未來要投資六百億元,當時我聽完哈哈大笑。但幾年下來,我已經不懷疑他說的話了。

我與Samuel(潤泰集團總裁尹衍樑英文名字)認識,是透過中研院院長翁啟惠介紹的,我們一見如故。後來,因為我在美國生技界有幾次成功經驗,他有什麼案子都會請我看,我也幫忙出些意見,結果,最早期他投資生技業,每投必敗,我幫他出意見後,每戰必勝,真的差很多。認識Samuel時,他告訴我他看好生技業,未來總共要投資六百億元,當時我聽完後哈哈大笑,但這幾年下來,看他每次出手金額愈來愈大,我已經不懷疑他說的話了。

去年,美國Optimer製藥公司與台灣浩鼎發生了爭議,我被Optimer董事會以莫須有的罪名,除去兩家公司董事長的職務,雖然我在美國待了四十年,已看太多這種商場上為了利益翻臉不認人的事,但仍不齒這種行為,這是惡意誣告。Samuel也很氣憤地想幫我,請來大律師曾達夢接董事長,並聯合國內股東與Optimer攤牌,最後以每股一美元,買下Optimer手中的台灣浩鼎四三%股權。

Samuel對員工非常慷慨,我後來知道,當時潤泰集團買了四三%的浩鼎股權,大約六萬多張股票,但他拿出一萬張給主管認購,把利潤分享給員工,目前浩鼎股價漲到二五○元,潛在獲利超過二十幾億元,這是不算小的利益吔!

Samuel很講義氣,對創業者的支持也不遺餘力。他曾在美國投資一家生技公司,挺了七、八年,其他股東都退了,只剩他一個人,其間也曾請我去看,我提供了很多建議,但該講的都講了,創業團隊不聽,我也沒辦法,當時匯率還是三十三比一,最後Samuel賠了七、八億元。但更可愛的是,現在這位創業者還在潤泰工作,你看Samuel是多有肚量的老闆啊!

我和Samuel在生技業有許多共同想法,我們都覺得社會責任很重要,像他已把自己的財富裸捐了,還出錢成立唐獎,要做到像諾貝爾獎這種世界級規格。

同時,我們也都認為,醫學進步的目的是要造福人群,因此浩鼎的乳癌新藥若研發成功,不僅有錢人可以得救,也要讓弱勢族群能夠享受到新藥研發的成果。此外,我們也都覺得,如果是一個好藥,風險高低沒關係,我們願意去挑戰。像Optimer的抗生素藥,就撥出一七%免費送給弱勢族群,讓沒錢的病人也能接受治療。這種作法在美國並非特例,但在台灣目前還未發生過,因為股東可能會覺得犧牲了他們的權益。Samuel說,屆時他會用基金會付錢的方式送給窮人,不影響股東權益,但就是要讓窮人都能獲得醫治。

我常與Samuel一起去花蓮、宜蘭騎腳踏車,或到東南亞去潛水,我們不僅在商業上是好朋友,私底下也有很多事可以聊。Samuel的責任感與企圖心很強,在綠能產業及醫療的社會責任上,他還有更大的夢想等著實現,這些夢想若公布,一定會讓世界都很驚訝,大家可以等著看!

(口述.台灣浩鼎生技董事長張念慈 整理.林宏文)


還有 更大 大的 夢想 等著 實現
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美國牛市迎來五歲生日 估值高峰預示更大威脅?

來源: http://wallstreetcn.com/node/79754

轉眼美國股市的這輪牛市已持續了五年。從2009年3月的低谷起步,標普500股指上漲逾170%。牛市邁入第五個年頭,是否就會止步於此?

價值投資理論的奠基人本傑明·格雷厄姆(Benjamin Graham)曾說過,短線市場是一部「投票機器」。回顧美股過往表現,歷史上還有比五年更久的牛市和更長久的經濟擴張期。

近來美股看多的情緒非但沒有減少,還大反彈。截至2月11日當週,投資顧問情緒調查 Investors Intelligence的牛/熊比率由去年12月24日創最高紀錄的4.23降至2.40。過去三週,該比率回升至3.62。

美国股市, S&P 500, 标普500, 股市,美国

不過,投資顧問公司Pension Partners的博客文章(文章)認為,投資者要瞭解現在處於週期的哪個階段,現在再也不是2009年了,風險與回報的平衡點越來越向風險一端傾斜。

如以下標普500累計回報圖表所示,1900年以來,回報超過如今這輪五年牛市的牛市分別出現在:

1、1928-1930年;2、1937年;3、1954-1956年;4、1987年;5、1998-2000年

美国股市, S&P 500, 标普500, 股市,美国

文章總結了上述高峰期後的市場表現:

    · 1929年高峰期後,標普500暴跌86%,美國陷入經濟大蕭條;

    · 1937年高峰期後,標普500大跌54%,美國陷入為期13個月的經濟衰退;

    · 1956年高峰期後,標普500下跌21%,美國陷入為期8個月的經濟衰退;

    · 1987年高峰期後,標普500下跌35%;

    · 2000年高峰期後,標普500重挫50%,美國陷入為期8個月的經濟衰退。

本輪牛市也會步以上高峰的後塵嗎?文章認為,那倒未必,可能這次不同以往。

今天的市場估值還沒有達到2000年那樣的水平,也沒有漲得像1929年和1987年那麼高。

所以,這表明這次和以往的高峰期不同。文章認為,這意味著要著重有策略性的風險管理,始終有節制地投資。

經濟研究機構Yardeni Research, Inc.總裁兼首席投資策略師Ed Yardeni則是警告,現在,地緣政治危機爆發對股市的威脅可能比他此前預計的更大。

以下Yardeni提供的圖表可見,標普500、400和600的預計市盈率現在都略微超過2007年上一輪牛市的水平,截至本週二,預計三種股指的預測市盈率倍數分別為15.4、17.7和19.1。

美国股市, S&P 500, 标普500, 股市,美国

美國 牛市 迎來 五歲 生日 估值 高峰 預示 更大 威脅
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海外投資者無懼美聯儲加息 美元升值帶來更大回報

來源: http://wallstreetcn.com/node/208506

通常來說一國加息對該國的國債並不是好消息(債券價格會下跌),但是美國不斷升溫的加息預期反而成了幾個最大美債持有者的福音。

雖然美聯儲上調明年利率升幅預期導致美國國債本月走低,但美元兌多種貨幣的匯率創下2010年以來最高水平。這幫助多數境外的美國國債持有者實現了扭虧為盈,這些境外機構擁有的美國國債總計6萬億美元。美元的漲勢如此迅猛,對於本幣為歐元,英鎊和日元的海外投資人來說,美國國債是本 季度表現最好的發達國家主權債。

隨著美聯儲退出量化寬松(QE)並準備實施2006年以來的首次加息,美國的最大海外債權人(如中國政府和日本國際資產管理公司)對美債的持續需求是美國控制融資成本的關鍵。美國國債相對於全球主權債的收益率溢價為七年來最高,美元走強或有助於避免海外投資人的大舉撤離,他們一旦撤資將引發規模12.2萬億美元的美國國債市場動蕩。

高盛資產管理亞太區固定收益主管Philip Moffitt在9月19日回複彭博記者的電郵中指出,“在美元上漲背景下,持有美國國債將令你得到相對較高的收益,美國得以借此吸納資本。”

美聯儲已經維持了6年接近0的利率,並且購買了數萬億美元的債務,如果此時國債需求面上出現疲軟可能造成整個社會的借貸成本快速上升,威脅到美國正在複蘇的經濟。

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彭博美債指數顯示,美國國債今年前8個月價格上漲了4.45%,但9月份出現了年內最大跌幅,為1.1%。

美債的拋售潮加深了美聯儲官員對於未來利率升高速度的擔憂,他們在上周的會議後提高了2015年末的利率預期0.25個百分點至1.375%。這使得美國10年期國債的收益率在9月19日升至2.65%,而一個月前收益率還只有2.3%。

盡管加息預期升溫讓一些債券投資者的神經緊繃,但這也誘使更多外匯交易員湧向美元。本季度彭博美元即期指數上漲了5.2%,是2011年以來漲幅最大的一個季度。

日本國際資產管理公司投資經理Masataka Horii在接受彭博采訪時表示,“現在匯率將成為投資回報中貢獻最大的一塊。”

日本國際資產管理公司目前正削減日元、歐元資產以購買美國國債。截止9月11日該基金30.3%的資產為美元資產,而8月29日的數據中這個比例還僅為28.2%。

據彭博調查顯示,分析師們預期至2015年底美元兌十種主要貨幣中的九種都將繼續升值。(更多精彩財經資訊,點擊這里下載華爾街見聞App)

海外 投資者 投資 無懼 美聯儲 美聯 加息 美元 升值 帶來 更大 回報
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李克強:將以更大決心和力度推動金融改革

來源: http://wallstreetcn.com/node/208745

就在市場熱議中國為穩定經濟增長而可能犧牲相關改革時,國務院總理李克強26日表示,將以更大決心和力度推動金融改革創新。

他在出席第十八屆國際銀行監督官大會的外方代表座談時提到,中國金融改革開放已進入新階段。

他稱,通過放寬市場準入,允許各類資本平等參與金融市場競爭;通過建立存款保險制度,更好保護存款人利益;有序擴大資本和貨幣市場對外開放。

同時,李克強再次強調,繼續改革和加強金融監管,守住不發生系統性區域性風險的底線。

近日,《華爾街日報》報道的中國央行行長周小川或離職的消息廣為流傳,該報認為,凸顯了高層是先保增長還是推進改革的兩難困境,為了保持7.5%左右的經濟增長目標,中國的決策者可能不得不放慢改革的步伐。

今年3月,周小川表示,存款利率很可能在最近一兩年放開。但從4月開始,為穩增長,高層陸續推出一系列的微刺激舉措,兩次定向降準、調整存貸比、貨幣市場降息、1萬億PSL、5000億SLF等等舉措已經顯示出,央行開始放水。

華爾街見聞上周的文章援引彭博本月初的調查結果稱,23位受訪分析師之中,將近半數受訪者認為,中國政府將無法達到周小川今年3月設定的上述放開存款利率目標。

李克強 李克 將以 以更 更大 決心 力度 推動 金融 改革
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美原油出口禁令松動 油價或面臨更大下行壓力

來源: http://wallstreetcn.com/node/210278

《華爾街日報》報道,必和必拓在沒有獲得美國政府正式允許的情況下和國外買家達成了協議,將向國外買家出售價值5000萬美元的德克薩斯輕質原油。這或意味著有40多年歷史的美國原油出口禁令面臨重大變化。

由於油價下跌,包括美孚在內的許多美國原油公司正在呼籲政府放開原油出口限制。而美國政府內部對此分歧較大。支持者認為出口原油可以創造就業機會並改善貿易平衡,而反對者則表示這將導致汽油價格的上漲並最終損害消費者利益。

過去40年以來,美國政府盡管允許出口類似汽油和柴油等成品,但是在只對極少數地區開放原油出口。即便在諸如加拿大這種有限開放的地區,原油公司出口也需要得到政府的特許批準令。

由於正值美國中期選舉之際,因此對於該禁令的最終說法尚無定論,不過美國原油公司已經計劃在未來幾個月繼續遊說政府開放出口。

知情人士表示,必和必拓交易的買家是世界最大的原油貿易公司、總部設在瑞士的維多石油集團(Vitol SA),該筆交易涉及未經精煉處理的65萬桶原油。。

早在6月25日,美國商務部允許先鋒自然資源有限公司和企業產品合夥公司出口凝析油,這被外界解讀為自1974年初美國禁止對加拿大以外市場出口石油以來首次放開原油出口禁令。不過,美國商務部對此予以了否認。

而在今年5月,美國能源部部長莫內茲曾在公開場合表示,目前由於美國增產的頁巖油品質與當前的煉廠裝置不匹配,政府正在重新審視1974年以來的原油出口禁令。

分析人士表示,如果美國最終允許開放出口的話,可能會給本已疲弱的原油價格帶來更大的下行壓力。本周沙特國有石油公司剛剛宣布下調對美原油出口價格,並上調對亞洲市場的售價,暗示沙特為保證其在美國的市場份額正在采取行動。如果其他石油出口國也聞風而動的話,市場恐將出現激烈的價格戰。

(更多精彩財經資訊,點擊這里下載華爾街見聞App)

原油 出口 禁令 松動 油價 面臨 更大 下行 壓力
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