ZKIZ Archives


史玉柱:我早已是個「壞人」 馬云是新「壞人」

http://www.21cbh.com/HTML/2012-1-28/yMNDE4XzM5NzQyMA.html

「我在有的公眾眼中,早就是『壞人』。」昨日下午,身穿紅色T恤、白色長褲的巨人網絡董事長兼CEO史玉柱走上民營經濟論壇演講台,一亮相就語出驚 人。他調侃好朋友、阿里巴巴董事局主席馬云說,因為支付寶股權轉移事件,這個好人成了一名「新壞人」。記者瞭解到,自稱「壞人」的史玉柱,已花十幾億元為 員工打造免費的運動場所,還花錢買地為員工蓋房子。

談自己

為被公眾當「壞人」辯護

儘管自稱「壞人」,史玉柱還是借民營經濟論壇的平台為自己「辯護」:「其實,我真的沒有幹啥壞事。有人覺得我是壞人,無非就幾件事嘛。」

首 先是有人說他推的腦白金、黃金搭檔等保健品是騙人的。「我跟你們打賭,我這十幾年自己天天吃,昨晚還喝了口服液呢。」史玉柱介紹黃金搭檔的研發、生產時 說,這是一個營養學會設計的配方,公司再拿到瑞士去生產,再拿回國內包裝、銷售。「為什麼國外同樣這樣生產就有人信呢?」史玉柱一臉委屈。

談 到網絡遊戲,史玉柱直言,自己也認為網遊對未成年人不好,但對成年人而言,是一個和電影差不多的娛樂方式。為此,他在公司成立之初就立了規矩:堅持不做未 成年人遊戲產品,遊戲中不加未成年人元素,沒有身份證不能進入遊戲。「這樣我自己心安理得,晚上睡得著覺了。」史玉柱說。

談馬云

力挺馬云處理支付寶事件

「在幾個月前,馬云還是解決了很多就業的好人。不過,因為支付寶股權轉移事件,轉眼間,馬云在一些人眼中,成了不遵守契約精神的『壞人』。」史玉柱說,就因為這個,他和馬云在來重慶的飛機上,惺惺相惜,聊得很投機。

「我 早已經是『壞人』了,他呢,是『新壞人』。」談及支付寶股權轉移事件,史玉柱向記者直言,自己力挺哥們時,說的話沒錯,但不太注意方式方法。昨日,他評價 馬云對此事的處理時稱,任何合格企業家處於這個位置都會這樣做,「沒做錯事。」史玉柱稱,出現很多負面評價,他覺得挺遺憾。「怎麼可能就3億多美金就把支 付寶買回來了,我覺得不會低於20億美金。」自稱「大嘴巴」的史玉柱又開始「大嘴巴」了。

他還透露,馬云剛把淘寶「一分為三」,馬上又要把其中一個再「一拆為三」了。

談責任

上海蓋樓成本價賣給員工

馬云給員工發股票、騰訊老闆馬化騰10億元無息貸款給員工買房……互聯網大佬們紛紛給員工謀福利,而這次史玉柱出手了:計劃在上海買地蓋房,再以成本價賣給員工。

「我 們一直很重視員工待遇問題,一直在改善,我認為,民營企業家應該努力愛護員工。」史玉柱說,他深知,從企業發展利益角度講,為員工提高待遇,是降低企業成 本最有效的方式。「這是因為,提高員工待遇後,企業的效益會更好。」為此,他花了十幾億元,買了幾百畝地,為員工修建游泳館、網球館、桑拿館,供他們免費 使用。

史玉柱還在接受記者專訪時說,巨人公司正在松江地區買地、為員工蓋房子。他介紹,目前公司已成立一個小組在做這件事情,公司出錢修建,以成本價賣給公司的研發員工,可以按揭。據介紹,目前巨人網絡有3000多員工,研發成員就有1000多人。

談生活

「每活一天就淨賺24小時」

在國內保健業、網絡遊戲做得風生水起的史玉柱,近段時間卻被粉絲抱怨「太閒了」。

談及為什麼這麼早就「退休」,史玉柱坦言「自己已經無所謂了」。他介紹,他已退出健康業務的管理和決策9年,網遊業務也交給劉偉為首的團隊管理,近年的生活就是玩玩遊戲、偶爾投資點金融,「具體投資我也只是參加決策,不理具體操作。」

據《證券日報》統計,從3月30日至6月22日的57個交易日裡,史玉柱旗下上海健特生命科技有限公司33次增持民生銀行,耗資超過28億元,持股比例從0.6%向3%逼近,持股數增至6.381億股。

談到增持民生銀行,史玉柱表示未來會專注金融投資業,其中最看好銀行和保險業。「目前中國人均保費支出僅為發達國家的零頭。個人保費支出,如果能學習美國,當期免交個稅,保險業還會爆炸性成長。」

昨 天下午論壇結束後,史玉柱再次開始「大嘴巴」了。他告訴記者,他昨日上午發了一條微博,內容如下:「劉永好、馬云、馮侖、茅永紅、鄭躍文、張征宇和我,在 重慶集體研究決定:舉辦一個集體追悼會,每人給自己致悼詞。結束過去,開始未來。每活一天就淨賺24小時,珍惜每一天,充實每一天,快樂每一天。」

馬云:

中小企業的最大生存危機

「不是貸款難而是成本高」

「這次來渝發現重慶越來越有品位,以前吃飯的碗很小,但菜很多;但這回卻是盤子越來越大,菜越來越少。」在昨日舉行的全國知名民營企業重慶行懇談會上,阿里巴巴董事局主席馬云的發言仍然很幽默。

「最 近阿里巴巴圍繞全國9個省、12個市場調查報告顯示,中小民營企業的狀況跟2008年金融危機時差不了多少。」但馬云強調,出現這種情況,與目前國家的銀 根政策沒有關係,因為中小民營企業過去從銀行貸款不易,現在仍然是不好貸。報告顯示,中小企業面臨的最大生存危機是原材料上漲、用工成本高。

在 目前的經濟形勢下,轉型升級對每個企業來說,都是一件痛苦的事情。「但只要我們相信並堅持,就會很好的挑戰未來。」對於中小民營企業的未來前景,馬云仍樂 觀地表示,產業轉型升級的過程雖然很艱難,但未來5至10年的中國經濟,仍然會是民營企業發展的春天。「因為未來5~10年,中國就業和內需兩大問題需解 決,而民營企業代表創新,能提供就業崗位,對解決上述兩大問題有幫助。」

馬云還希望,作為對民營企業扶持,國家有關部門應出台政策,從銀行拿出錢來,為中小民營企業做點事情。

史玉柱 早已 是個 壞人 馬雲 是新
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=30853

新地不再是新地 蔡東豪

2012-04-19 NM

新鴻基地產(016)聯席主席郭炳江和郭炳聯,以及前政務司司長許仕仁,涉嫌貪污被廉政公署拘捕,成為全球注視的新聞。這宗新聞有很多分析角度,包括家族管理、政府官員操守、地產長遠發展等,而我看新地的投資價值。


郭 氏兄弟被拘捕前,新地股價110元,現股價96元,以「撈底」來形容新地情況,似乎誇張了。新地過去一年最低是85元,2008年最低是55元,現價跟所 謂「底」相距甚遠。這案件將會困擾新地一段長時間,可肯定的是,新地在未來一段時間會成為新聞多多的股票,短期內新地股價難免就案件的進展而波動。我嘗試 看遠一點,跨越案件的審判進度和結果,分析新地的長遠前景。 新地跟其他華資地產股不同,第一沒有大舉進軍內地地產,第二沒有刻意把業務多元化。新地是血統純正的香港地產股,它的命運跟香港地產前途緊扣。


廉 署拘捕郭氏兄弟後,我留意到普羅股民跟專業投資者對事件的態度相差甚遠,普羅股民對新地有深厚感情,新地過往不論在樓宇質素和企業管治,都得到普羅股民認 同,因此普遍認為新地股價下跌是暫時性,雨過天青後又一條好漢。至於專業投資者,他們不喜歡不確定,特別是一段長時間的不確定,因此有人先沽貨離場,在場 邊靜觀其變。 認為新地無事的人,論點是新地不是概念股,不是依靠幾個人的魅力,而是資產雄厚的磚頭股,三幾個高層的官司事件是始終會過去的風波,對新地資產值影響輕 微。這些人特別提出一點,新地收租收入超越發展收入,其實是收租股。沒有人會因為新地主席被拘捕,而減少光顧沙田新城市廣場和IFC。收租股的吸引力就是 穩陣,及不受管理層短期變動所影響。


假如「無事」是指新地會否崩潰,答案當然是不會,原因正是新地資產雄厚,特別 是擁有大量優質收租物業。但假如「無事」的範圍擴闊,情況卻不一樣,因為市場過往沒有把新地視為收租股,它的股票估值遠高於收租股。市場對新地管理層推崇 備至,給予一個溢價,是看中新地點石成金的能力,同一塊地,若果落在新地手上,發展出來的物業售價和租金都比同業高一截。新地「無事」因為新地可退守為收 租股,這論點不成立,假如新地變收租股對投資者屬大件事,因為股價立即不見一大截。 新地是不折不扣的華資家族企業,創辦人的妻子年屆八十多歲,據聞仍是主要決定最後話事人。郭氏兄弟共同管理新地多年,一直是集團執行者,沒有刻意部署繼承 計劃,高層管理人員充斥親屬好友,以新地規模之大,其專業管理人員之薄弱,屬少見。專業管理不是靈丹妙藥,對於投資者,捉到老鼠就是好貓,拘捕前沒有投資 者質疑新地欠缺專業管理層,因為郭氏兄弟在。


假如郭氏兄弟因案件不能繼續領導新地管理層,新地不可能以可用專業管 理取代的藉口,減低對新地的衝擊。20年,投資者買新地就是買郭氏兄弟,兩人不在,立即搬出郭氏兄弟不重要的理由,不可能吧。 投資要接受這一點,新地之所以是新地,不是因為它是穩陣收租股,而是因為它在地產發展的能力,特別是跨越地產周期起跌,低買高賣,發展出一個又一個叫好叫 座的物業項目。在香港,發展物業是一個處處跟不同政府部門交手的工程,大部分交手是閉門進行,透明度不高。我肯定,不管郭氏兄弟官司事件下場如何,由這刻 開始,整個政府系統為求避嫌,會以最高格調「招呼」新地,矯枉過正在所不計。利益輸送當然不可能,連「五五波」、擦邊球等新地也不用妄想。從此之後,新地 猶如一名黃牌在身的足球員,踢出來的味道是一個「怯」字。


華資地產商過去藉着香港的地產賺大錢,入市眼光準是原因之一,它們能夠有效地在最適當時間跟政府周旋,爭取政策上和規管上最大優勢,是另一個原因。在政府關係這重要一環,新地的身份由資產變成負債,是實質兼沉重打擊。 郭氏兄弟被拘捕後,新地不再是以前的新地,復元要很大力量及長時間,而且是一個未知數。我認為這段時候投資新地風險太高。

蔡東豪Tony Tsoi
現任上市公司精電國際行政總裁,他曾任職投資銀行,在《信報》以筆名原復生撰寫財經專欄,對投資及求知有無限渴求,習慣早上四時起床寫作找樂趣。
新地 不再 是新 蔡東 東豪
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=32764

太平洋直購吸金數十億:BMC是新模式還是變相傳銷?

http://news.cyzone.cn/news/2012/07/24/230134.html

太平洋直購官方網向一名受害者出具的「商戶誠信消費保證金」收據和會員卡。簡鵬供圖

6月1日,江西精彩生活投資發展有限公司(以下簡稱「精彩生活公司」)原董事長唐慶南,因涉嫌組織領導傳銷活動罪被逮捕。

頗具戲劇性的是,唐慶南最初進入人們的視野,並非因為涉嫌傳銷案件,而是因為他近兩年來在社會上取得的「偉大成就」——投資江西十大風雲人物、誠信中國創新先鋒人物、和諧中國2010年度影響力人物、十大傑出誠信企業家等眾多榮譽。

唐慶南在高喊「全球首創的創富新模式」時,卻因涉嫌拉人頭、層層批發「未來利潤」,被質疑變相搞傳銷和非法集資。

當地政府免費為其提供整層樓的精裝辦公室

公開資料顯示:精彩生活公司於2007年7月13日在江西南昌市工商局註冊成立,公司旗下的電子商務平台「太平洋直購官方網」於2008年12月 18日正式上線運營。2010年9月20日,作為一家南昌市政府招商引資的電子商務龍頭企業,太平洋直購官方網順利進駐江西慧谷紅谷創意產業園。

網站上線以來,一直以一家科技創意型網站的良好形象出現在公眾面前。一方面,太平洋直購官方網自稱顛覆了傳統商業格局,打造了一個全新的BMC模 式,給廣大消費者提供一個「省錢+賺錢」、「就業+創業」的平台;另一方面,提出「整合資源、共贏天下」的經營策略,將社會資源進行「全面整合」,打造了 一個集虛擬經營、電子商務、供應鏈、呼叫中心、金融等傳統模式優勢於一身的超級「輕」公司。

截至2011年12月底,京東商城、凡客誠品、紅孩子、噹噹網、中國零食網、也買酒、攜程旅行網、愛國者等94家國內知名網商入駐太平洋直購官方網的「誠信返利商家聯盟」。在這個平台上銷售和購買的商品高達2000多萬種。

2010年,太平洋直購官方網平均每天的交易額高達上百萬元人民幣,年度總交易額近3億元人民幣,其中移動、電信、聯通充值繳費一項業務年總交易額高達1.9億元人民幣。

2011年,網站僅聯通、移動、電信業務每月突破1個億,下半年網站商品交易月突破1300萬元人民幣。

憑藉如此「超前」的經營理念和雄厚的營業額,太平洋直購官方網得到了當地政府的青睞。當地政府不僅免費為太平洋直購官方網提供了整層樓的精裝修辦公室,還提供了很多優惠政策。

然而,就是這樣一家具有「全球視野」的超級公司現如今卻出現巨大變數——公司董事長被捕、內部人事大變動、13大部門被迫調整為6部門、業務銳減等。

7月10日,中國青年報記者來到江西慧谷紅谷創意產業園,發現精彩生活公司的大門被警方把守著,來訪的人員都要經過警方許可方能入內。

當日值班的民警告訴中國青年報記者:他們是4月15日進駐過來的,每天會有7名民警值班。按照上級命令負責接待各地來的渠道商。四五月來的比較多,6月,渠道商排著長隊來瞭解情況,後來渠道商來得越來越少了。當記者提出希望採訪公司內部人士時,遭到值班民警拒絕。

中國青年報記者設法進入了精彩生活公司,公司內很安靜,很多辦公室都已上鎖。記者經過總經理辦公室,從門縫往裡看,辦公桌上已蒙上厚厚一層灰。長廊 的拐角處有間掛著「綜合辦公室」牌子的辦公室,記者把門推開,裡面光線昏暗,幾十台電腦顯示屏亮著,房間里約有四五十人,他們似乎無事可幹。

公司一名熊姓小姐告訴中國青年報記者:精彩生活公司下屬的購物網站是合法的,可以正常運營。然而,據一名知情人士透露,太平洋直購官方網之所以沒有 停止運營,是因為這個網站牽涉的人太多,網站成立3年擁有1000萬名會員,近10萬名渠道商,因為涉及的人數實在太多,必須小心處理,網站沒法一關了 之。

BMC分配虛擬未來利潤,瘋狂吸金數十億

在調查中,中國青年報記者獲得這麼一組數據:截至2011年9月30日,太平洋直購官方網「誠信消費保證金」應收總金額為45億元,其中總借款17 億元、實收27億元,已返還20億元,剩餘7億元。合格以上誠信渠道商78472戶、912萬餘名實名註冊會員。精彩生活公司的便利概念店6126家。而 且有關數據每天都在變化,且處於上升趨勢。

3年攬10萬個渠道商、數十億元資金,自稱擁有遍及全國的1000多萬名會員。這一度被外界認為是奇蹟的「業績」是如何獲得的?

早在成立之初,該網站就推出了一種所謂的新型營銷模式BMC,並在業界引發了巨大的爭論。

BMC中B(Business的縮寫)指企業,C(Customers的縮寫)指消費者,M(Medium的縮寫)是指在企業與消費者之間搭建的平台。而這個模式中的關鍵點就在於M。

網站成立後,公司利用互聯網在全國發展誠信渠道商(2008年12月前稱代理商),並推出會員消費積分返利制度。在網上填寫個人信息即可免費註冊成為普通會員。

消費積分是指會員在公司太平洋直購官方網實際消費後所產生的利潤,均以PV為單位。「PV」是該網獨創的虛擬貨幣:網站每件商品除標註商品價格外,還標註有PV值。該PV值就是銷售該商品所產生的利潤,1PV相當於7元人民幣。

最底層的普通會員只能享有購物的獎金返還,達到銀卡會員以上級別,才能獲取保證金5%以上的推廣返利;當消費積分達到1000PV 或者直接交7000元的保證金後,普通會員即可提升為「誠信渠道商」,這時可以發展其他渠道商,還能獲取保證金20%以上的推廣返利和其他相對應的附加獎 勵。

在精彩生活公司,根據消費積分把渠道商分成12等級,PV越多,級別越高,獲得的獎金也就越多。

按照公司制定的「消費積分返利比例表」,即累積了多少PV就能獲得一個返利比例,返利比例乘以手中擁有的PV值就是你能拿到的獎金。例如有 5000PV,獎金比例就是26%,即獲得9100元人民幣的返還。從100PV到1000萬PV,獎金比例從10%攀升到71%,獎金也從70元飆升至 4970萬元。

據中國青年報記者調查,會員在網站每消費100元平均能獲得0.3個PV值,要累積到1000PV需要消費大約15萬至20餘萬元。按照這個計算方法,想通過個人消費來獲得大比例獎金難度很大。

而實際上,大部分渠道商都主要通過以下3種辦法獲取PV:一是繳納保證金,級別越高保證金越多,7000元的保證金,可以獲得1000PV,能成為 「合格誠信渠道商」,7000萬元的保證金,就能獲得1000萬PV,成為最高級別的「全球誠信渠道商」;第二種,是直接發展的下線人員所繳納保證金產生 的PV;第三種,就是通過下線再發展的人員(即間接下線)所繳納保證金產生的PV。積分可以無限累計,通過累計積分提升等級,進而獲取更高的返利比例,如 從1000PV累積到5000PV就直接從合格誠信渠道商升級為五級誠信渠道商。

還有一個方法可以迅速地獲得大量PV,就是向級別高的渠道商購買PV。高級渠道商從公司申請到折扣低的PV,層層加價倒手批發給下級渠道商,賺取中間的差價。

合格誠信渠道商劉明(化名)在向記者談到批發PV的時候很激動:「當時我身邊的朋友都發了瘋似的向別人批發PV,因為賣出去PV後不但能獲得利潤,還能得到相應的PV。」這樣就相當於批發一分PV能得到兩份收入,「最主要的是,PV永遠不會缺貨,而且永遠不會有上限。」

「PV是未來利潤,這樣層層批發PV就是提前將未來利潤分給大家。」陝西五級渠道商黃石(化名)向記者解釋到,「其實就是這種對未來利潤經營的模式吸引了大量的資金的進入。」

那麼,這種模式是否真的如太平洋直購網宣稱的是一種創新經營模式呢?

知情人士透露,該公司2010年先後兩次增資,增資額2800萬元和1.29億元,實際來源於收取的保證金,股東並未實際繳納註冊資本。因此,該公司的資金來源主要是各級渠道商的保證金,該公司的工作重心就是發展各級渠道商。

精彩公司的PV是虛擬的未來利潤,具有不可預知性,且在實際消費遠未達到獲取如此大返利的情況下,對所謂未來利潤的分配,實質上分配的是後加入者交納的保證金。

在這裡,通過PV的買賣賺取巨額利潤衍變成了一種「空對空」的交易,而且這種交易成了太平洋直購官方網渠道商主要追求的獲利模式。

唐慶南等人高喊「全球首創的創富新模式」,其實,是以能給加入者帶來「高額回報」為誘餌,吸引會員以7000元至7000萬元不等金額繳納保證金,從而成為精彩生活公司各個層級的渠道商,各級渠道商至上而下銷售PV,並從中獲利。

曾有5位國內權威法學專家聯合論證稱這不是傳銷

精彩生活公司是否涉嫌傳銷?

2010年,南昌市公安局曾對精彩生活公司的經營活動進行過長時間調查,同年11月11日,作出了「不構成犯罪」的撤銷案件決定。

南昌市公安局相關負責人曾向媒體表示:根據工商部門提交的材料,公安部門對太平洋直購官方網負責人涉嫌傳銷進行了立案,根據當時的材料,經過調查,發現該網站暫未涉及犯罪,因此予以撤案。

2011年7月,河南省駐馬店市工商局接到群眾舉報,反映精彩生活公司利用太平洋直購官方網在該市開展非法傳銷活動,該局查處凍結了公司資金 4000萬元。同年8月,又對該公司作出了沒收違法所得3370.8萬元,並罰款200萬元的行政處罰決定。另外,還將3名涉案的骨幹人員移交給當地公安 機關並追究刑事責任。

精彩生活公司就駐馬店市工商局的行政處罰提起行政起訴。而就在起訴期間,2011年9月29日,精彩生活公司委託北京某知名律師事務所邀請了中國法 學會刑法學研究會會長、北京師範大學刑事法律科學研究院院長、博士生導師趙秉志教授,中國法學會刑法學研究會副會長、北京大學博士生導師陳興良教授、清華 大學博士生導師張明楷、中國社會科學院博士生導師劉仁文教授、中國人民大學博士生導師楊立新教授等5位國內權威法學專家,對公司BMC模式涉及的法律關係 和法律定性進行論證。最後,專家聯合發佈了《太平洋直購官方網BMC商業模式法律關係及法律性質專家論證意見書》,認為:BMC模式與傳銷活動存在明顯區 別,在有關部門沒有對BMC商業模式的性質進行界定的情況下,行政執法機關和司法機關不宜將該商業模式按照傳銷活動來對待。

據媒體報導,2012年3月22日,河南省駐馬店市中級人民法院對精彩生活公司的上訴做出二審判決:維持一審判決,精彩生活公司及旗下太平洋直購官方網屬於網絡傳銷。與此同時,吉林省長春市中級人民法院也終審判決精彩生活公司及太平洋直購官方網為傳銷。

今年4月,公安部經偵局、江西省廳經偵總隊介入調查,南昌市公安局成立「3·21專案組」,對精彩生活公司涉嫌組織、領導傳銷活動罪的渠道商進行依法打擊。原則上對精彩生活公司大區以上(含大區)開展打擊。

現今,精彩生活公司已由原BMC商城運營中心劉香接管帥印。

一位不願透露姓名的法律學者對中國青年報記者表示:「在精彩生活公司,只要是你推薦人員或發展來其他會員就可以獲得代金券,即獲得返利。這一點符合我國2005年頒佈的《禁止傳銷條例》第7條所明示的傳銷行為的第一個特點,即以發展的人員數量作為給予報酬的依據。」

「此外,在太平洋直購官方網設計的模式中,雖然消費者可以通過自然消費獲得渠道商的資格,但是由於獲取PV值的速度非常慢,為了更快地成為渠道商或 者全球誠信商戶,則需繳納7000元至7000萬元不等的誠信消費保證金,交錢其實不是購買的產品或者服務,而是為了獲得一種資格。這其實就是禁止傳銷條 例第7條所說的第二個特點。」該學者對中國青年報記者分析說,「此案或成新中國成立以來最大的傳銷案」,而這一說法也得到了南昌市公安部門有關人員的認 可。


太平洋 太平 直購 購吸 吸金 金數 數十 十億 BMC 是新 模式 還是 變相 傳銷
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=35380

蘋果供應鏈重新洗牌  誰會是新的一軍?

2015-03-09  TCW
 
 

 

二○一五年,誰,將扮演台股衝萬點火車頭?答案,依然是蘋果(Apple)。

一年內股價成長超過七成,一度衝破一百三十美元,市值來到破天荒的七千七百億美元(約合新台幣二十四兆五千二百億元),足以買下整個俄羅斯股市,或是全球最大石油公司艾克森美孚(Exxon)兩次。這是蘋果在新春創下的驚人成績。

蘋果,還會繼續發威產品全面出擊,股價喊出再漲二五%

去年 iPhone 6 創造史上最大換機潮,華爾街一度認為蘋果的利多隨其問世而出盡,沒想到熱潮不僅持續延燒,甚至不斷突破極限。外資在跌碎一堆眼鏡後終於調整了目標價,摩根大通證券認為蘋果的合理價位至少在一百四十五美元以上,《霸榮》(Barron's)更預測,蘋果股價未來一年有望再漲二五%,至一百六十美元。

理由,就在三月九日,蘋果春季發表會「Spring Forward」上。

這一天,將是全新穿戴式裝置Apple Watch宣布開賣的日子。根據權威科技網站AppleInsider的消息,當天蘋果還將同步推出十二吋MacBook Air,以及改版後的iTunes與音樂串流服務。

事實上,這只是掀開蘋果二○一五年產品布局的一角,若攤開整個藍圖(見上表),可以發現,今年,將是蘋果有史以來推出最多款軟硬體產品的一年。

「如果說去年是 iPhone 獨領風騷,今年就是(蘋果產品)全面出擊,」一位負責蘋果代工的高層說。

做為全球消費性電子龍頭霸主,蘋果一出手,其規格、功能與外觀設計,往往就定調業界標準。舉凡過去的全觸控螢幕、一體成型鋁鎂合金外殼、指紋辨識等,皆能引爆非蘋陣營大跟風,帶動相關零組件廠業績水漲船高。

以今年的布局藍圖來看,全新產品 Apple Watch 所用的新材料藍寶石螢幕,預估將成為所有穿戴式裝置的基本配備,未來有可能全面應用到手機與平板上。新增的 Apple Pay、Health Kit 等軟體功能,則透露出蘋果跨足金融與醫療產業,欲全面打造生態系統的野心。

新款的 iPhone 6S ,則可能增添 3D 壓力感測器功能。透過這項新技術,手機可以偵測到按壓的力道,從而開發出偵測心跳、血壓、脈搏等新應用。

至於平板電腦與筆電兩大成熟產品線,則持續挑戰輕薄、快速與電池續航力的極限。

對台灣電子產業來說,蘋果幾乎等同於衣食父母,光是一支 iPhone 6 ,就牽動台股二○%的產值,若將所有的硬體產品全部計入,占比更是高達三○%以上。換句話說,只要能透析蘋果的產品布局與策略,就能預測相關台股今年的表現。

德盛科技大壩基金經理人廖哲宏分析,今年要投資蘋概股,主要看兩種類型,一種是 new feature(新功能),一種是 gain share(市占增加率)。後者比前者更具股價爆發力。

贏家,將上演大風吹可成訂單成長,宸鴻可望回 iPhone 之列

二月十二日,蘋果公布了最新的供應鏈名單,緯創、仁寶首度入榜。若加上原本的鴻海、和碩與廣達,代工五哥全部入列,一場供應鏈大洗牌的賽局隱然成形。

對蘋果來說,長期依賴單一供應商會對營運帶來高度風險,最好的策略,就是將訂單分散,使其互相箝制,既避開生產風險,也能控制價格。因此每隔一段時間,就會納入新的供應商,重新調配訂單比重。

「這是一手胡蘿蔔,一手鞭子的手法,」一位台中光學大廠高層說,蘋果常常在談判初期開出逼死人的條件,看你做不做得到,如果成了,立刻增加訂單,若不成,就轉頭投資二線廠商。

和碩就是一個極佳範例。在經過兩年多的艱苦學習後,去年業績大爆發,從鴻海手上搶下超過兩成的 iPhone 6 訂單,股價隨即翻身上漲,今年二月股價一度超過鴻海。摩根士丹利證券預估,和碩今年的 iPhone 訂單占營收比重,將進一步提升到三○%以上,股價未來還有一○%的成長空間。

反觀鴻海,雖然穩坐代工老大位置,握有最主流的產品,訂單營收比率達七成,但在蘋果分散供應鏈的策略下,慘遭和碩瓜分,反而成為股價受害者。

這就說明了,今年的蘋概股,要挑的不只是純度,更重要的是低基期、具備成長爆發力者。

可成與鴻準的機殼王者之戰也是同樣的邏輯。鴻準是 iPhone 金屬機殼最大供應商,擁有六萬多台 CNC 機台(電腦輔助數值控制機),產能與規模比可成高逾一倍,但空有一身武藝,卻仍得受制蘋果的分散策略,眼睜睜的看著訂單流入可成口袋中。

巴克萊資本證券分析,目前全球 iPhone 機殼訂單,可成僅占五%,在去年 CNC 機台有效擴充,生產良率改善的狀況下,今年可望大幅提升到一二%,成長超過一倍。在需求及供給面互相配合下,營收、獲利都能穩定成長。

至於一度被踢出iPhone供應鏈的觸控面板廠宸鴻(F-TPK),今年頗有捲土重來的態勢。它曾是iPhone熱賣大功臣,也是蘋果在手持式裝置最重要的關鍵零組件合作夥伴,但當蘋果為讓 iPhone 更輕薄,它一夕之間失去iPhone 5訂單。

不過,對蘋果的供應鏈策略來說,只要你有持續創新的利用價值,永遠有機會翻身。宸鴻持續協助 Apple Watch 的觸控面板開發,以及 iPhone 6S 的3D壓力感測新功能研發,大和證券預估,如果蘋果採用這項解決方案,宸鴻不只能重回 iPhone 供應鏈,還可拿下五○%市占率,預估平均出貨單價達八美元,貢獻一四%毛利。二○一五年每股獲利可望達十五.九三元。

另一檔可望受惠於蘋果產品新功能的股票,正是當前的股王大立光。業界認為,蘋果的相機畫素停留在八百萬已有兩代之久,今年勢必要有所提升,且Android陣營早將前後雙鏡頭列為標準配備,蘋果極可能也在今年跟進。一旦成真,做為第一供應商的大立光,業績至少再翻一倍。

這就是為什麼儘管股價已經來到了二千六百元的新高天價,九大外資還是同步將目標價調到三千元以上。

然而大立光也不是完全沒有風險。一位光學產業高層就透露,其實蘋果對大立光的報價「越來越失望」,認為成本太高。若iPhone6 S將前後雙鏡頭列為標準配備,在節省成本與分散風險的策略下,很可能讓玉晶光接手。「即便玉晶光技術能力不到位,蘋果也會用軟體功能去彌補硬體不足。」該高層分析。

入榜,未必跟著蘋果賺緯創拿到蘋果屑,獲利挹注有限

事實上,隨著蘋果產品越賣越多、量越出越大,現在的供應鏈產能已經過於集中,蘋果這種「扶植老二打老大」的手法,已經要提前布局到栽培老三上,好讓手上多幾張牌可打。原本是蘋果絕緣體的緯創與仁寶,現在就因此而入選。

雖然外資界認為,緯創拿到的是量少又低毛利的 iPhone 5C,今年了不起再增加一款四吋的iPhone mini,占其營收不到五%,不只獲利挹注有限,還可能為了迎合蘋果要求,投入大量設備與人力,反倒侵蝕本業獲利。

而仁寶更辛苦,接手從去年第四季就開始衰退的 iPad mini,被認為是這連蘋果皮都稱不上,只吃到蘋果屑。

事實上,對於內功不夠的廠來說,蘋果單是毒藥,不是補藥。過去群創想做,卻搞不定良率,弄到虧損連連。另外一家觸控面板廠勝華,更是弄到公司破產,可以說沒有三兩三,不要想登蘋果山。

但對這兩家緯創、仁寶來說,接蘋果單不只是面子之戰,更是要趁此機會趕快蹲馬步練功,一旦像和碩一樣熬過了成長期,順利轉大人,營收、獲利、股價都能一飛沖天。

站在投資的立場,緯創與仁寶雖然都打上了蘋果光,但要享甜美果實恐怕還要再等上一、兩年時間,長線可以布局,今年可能很難有好的收穫。

看透了蘋果的產品策略布局,才能掌握投資二○一五年蘋概股的投資契機。

【延伸閱讀】搶先看蘋果2015產品布局,新款史上最多!

● iPhone系列iPhone 6S˙新增3D壓力感測器iPhone 6mini˙4吋簡化機種(主打低價市場)

趨勢1:壓力感測成為主流配備趨勢2:4吋成為低價手機主流規格

● 穿戴式裝置 Apple Watch˙全新介面˙外觀設計˙搭配Apple Pay行動支付

趨勢3:藍寶石螢幕成穿戴式裝置標準配備趨勢4:手表成為手機功能的延伸

● 機上盒Apple TV˙4K高解析度˙智慧錄影˙家電控制

● iPad系列iPad Air˙3 9.7吋˙高速A9晶片(主打消費娛樂市場)iPad plus˙12.9 吋大螢幕˙新增觸控筆(主打教育商用市場)iPad mini 4˙7.9吋小螢幕(主打低價市場)

趨勢6:小尺寸平板恐遭淘汰

● App軟體Apple Pay 2.0˙行動支付,付費方式與金融創新iTunes + Beats˙行動音樂結合線上音樂與高品質收聽體驗HealthKit˙行動醫療平台,搭配手機與手表

趨勢7:手機取代信用卡趨勢8:個人健康管理時代來臨

● MacBook系列 12吋MacBook Air˙高畫質Retina螢幕˙10小時電池續航力

資料來源:AppleInsider、鉅亨網整理:林俊劭

【延伸閱讀-圖表】

 
蘋果 供應鏈 供應 重新 洗牌 誰會 會是 是新 新的 一軍
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=135821

海隆控股(1623)利潤較預期好,海工業務是新看點

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=1734

本帖最後由 jiaweny 於 2015-3-24 18:37 編輯

海隆控股(1623)利潤較預期好,海工業務是新看點
作者:鄭小波

投資要點
2014年業績符合市場預期。公司截止到20141231日,實現營收25.76億元(人民幣,下同),同比增5.05%,歸屬母公司股東凈利潤為3.98億元,同比增加15.4%,基本每股盈利23.45分,同比增13.1%,公司派發末期股息每股5.0港仙。

鉆桿及相關產品同比增14%,,海外增79%期內,公司鉆桿及相關產品實現收入9.94億元,同比增14%,占總收入的38.6%。而海外市場小商銷售良好,收入增79%,收入貢獻達60%

受大管線塗層業務影響,管道技術及服務收入同比降下降26%期內公司管道技術及服務實現收入2.72億元,同比下降26%。收入下降主要是受國內油氣管道建設暫緩影響導致公司油氣輸送管塗層服務及材料業務收入由13年的2.39億元下降64.4%8500萬元。由於高毛利率的CRA收入由13年的1300萬增長至14年的7200萬,致使板塊整理毛利率上升了5個百分點至32%。另外,管道檢測業務隨著技術和人員的配備齊全15年有望實現翻倍。

油田業務保持穩健增長,毛利率略微滑下滑2個百分點。期內公司油服業務實現營收10.32億元,同比增18%。其中,石油專用管材貿易及相關服務收入更是同比增47.6%2.79億元。公司首臺3000馬力高溫高壓鉆機HL-27號成功運營並得到客戶的認可,另外,同時公司亦成立泥漿服務團隊,打造綜合性的油服業務,提升市場競爭力。

海工業務蓄勢待發。公司“海隆106號”設備整改已經完成,工程隊伍也已經建成。目前已經成功中標中海油2個合同(潿洲二期海底管線鋪設以及東海海底管線鋪設)金額達5億元,占14年總營收的20%。公司利用“海隆106號”打造管道防腐—鋪設—檢測一條龍服務,未來前景廣闊。



業績會

管理層介紹:
面對石油行業寒冬,海隆提前進行業務規劃和模式轉變,預計2015年開始發揮作用。石油產品模式變為產品+服務模式;往高端領域延伸。提高抗風險能力和盈利能力。重新劃分板塊業務:(1)油田裝備板塊,為高端客戶定制化服務,提高效率,降低成本,應對低油價,海隆沒有收到大石油公司停產的通知。(2)油田服務板塊,化工研發業務。(3)管道一體化板塊,世界上八九家,利潤遠高於單一產品、服務提供,非洲,南美發展迅速。國內第二家有能力提供一體化服務,從設計到施工,產品,生命周期管理。(4)海洋工程領域,未來能源走向海洋,托板起重船功能全面,拿到幾個合同,和東南亞公司洽談合作。科技領域,海隆海洋設計公司,海洋設計所,海隆化工研究所,橫向進入塗層塗料行業。合並三大研究所,成立海隆工程研究院,提供技術支持。2015年海隆會抓住科技和人才機遇,爭取更好地發展。

Q&A

問題一:管道業務板塊收入預計多少?國務院重視管道檢測,中石油中石化投入600億,公司管道檢測業務收入預計多少?

答:管道業務國內開始啟動,跟油價有一定關聯度,國際上訂單較多,未來發展更好。產品種類更齊全,可以恢複到13年收入水平。管道安全檢測業務成為法律規定,海隆增加3倍的隊伍,進行人員培訓和檢測設備到位,預計2015年在2014年基礎上翻一倍。

問題二:2014年鉆桿業務價量都有下降,2015年預期多少?2014年稅率低,2015年稅率多少?

答:2014年國內鉆桿價量都下降,兩大石油公司因為反腐和油田服務重組,采購流程減緩,2015年和2014年保持持平。2014年由於減稅稅率較低,正常所得稅15%-16%之間。

問題三:海工項目合同55.5億,相當於2014年收入20%,海工板塊業務規模預期?油服板塊去年收入超10億,相當於2014年收入40%,有沒有費用下調風險?公司經營策略?

答:海工板塊對產業鏈帶動很大,管道,塗層防腐,施工檢測,產業鏈帶動,增加新業務,安裝,修複,拆卸業務都帶動起來。油服板塊,大型油企基本不會停工,大趨勢會降價,降低成本,提高綜合服務應對價格降低。

問題四:派息政策?資本開支計劃?鉆桿銷量國內穩定,國外如何?

答:公司分紅政策,20%左右,考慮股東收益及公司資金儲備,對抗風險。2015年,資本開支謹慎,1.5億左右,有彈性,更加關註,應對波動的市場環境。2014年海外市場非常好,歷史最高值,銷售24000根,主要是北美洲南美洲帶來的增長。2015年油價會對鉆桿銷售帶來影響,預期需求下降。

問題五:油服板塊合同狀況如何?應收賬款增加會否持續?

答:油服多為長期合同,開工率保證在85%以上,客戶滿意,延續下去沒有問題。阿爾巴尼亞的合同,兩個作業方在進行交涉,預計2015年下半年開始運營。14年應收賬款增長較多,主要是國內增加,15年國內環境會穩定,應收賬款會下降,達到13年的正常水平。

問題六:日費率降低多少會導致鉆機資產減值?

答:目前要求降價的公司並不多,降價控制在10%以內。運營高端鉆機的需求很火爆,自己運營的成本低於市價,毛利率35%-40%,降價範圍在此之內,不會出現減值情況。


來源:興證香港
(註:文中觀點僅代表作者看法,僅供參考)

海隆 控股 1623 利潤 預期 工業 務是 是新 看點
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=136866

中信建投證券蘇濤:誰是新三板火爆的幕後推手?

來源: http://newshtml.iheima.com/2015/0429/149742.html

黑馬說:4月22日,北京黑馬全球路演中心迎來聯想樂基金與創業家聯合主辦的“互聯網+新金融新生態創新沙龍”,該沙龍系聯想樂基金“尋找獨角獸”系列沙龍。當天,中信建投證券股份有限公司金融部總監蘇濤進行了分享,在他看來,新三板熱度的飛速升級來自於制度和利益等因素影響。比如,做市商制可以大大增強股票的流動性,政府基於多層次資本市場的益處、而推動直接金融,以及從國家到企業再到券商中介的利益驅動。

此外,蘇濤還提出“TMT演變為TIMES”的觀點,T是科技、通信、車聯網;I代表網絡、智能家居;M為傳媒、移動醫療;E指娛樂、教育,S表示體育、服務。“這些新興產業是未來的投資標的。”
 
口述 | 中信建投證劵股份有限公司金融部總監  蘇濤
整理 | 本刊記者  崔婧

 
今天在座的各位創業家,其實都抱著夢想去創造自己未來的產業,想讓企業走得更高更遠。作為一個新興的板塊,新三板在最近1~2年有一個非常快速的發展。那麽今天就和大家聊一聊新三板為什麽那麽火。內容主要包括:新三板市場的情況以及火爆的市場是由什麽來推動?
 
在今年3~4月,新三板市場有一個比較重大的變化,它自己出來了一個上證的指數,全國中小企業股份轉讓系統成分指數和全國中小企業股份轉讓系統做市成分指數。在這個指數中,實際上三板的股票有了量化的衡量。從3月有指數開始,僅僅20天的時間,三板的成分指數從1000點漲到1987點,實現了翻倍的水平。
 
從三板掛牌數量上來講,經過多年的積累,在中關村試點前發展了6年的時間,這個市場總共才有200家股票的掛牌。但是在2013年股指系統正式成立,到後來擴容到全國,2014年咱們的掛牌數已經超過了1500家,到現在3月為止,掛牌數將近2200家,這已經超過了A股市場的總量,而且它的市值也有一個質的改變,到今年1-3月,實際上融資額已經有200多億了,去年以來有一個非常快速的增長。
 
這是剛才所說的一個大概的數據,從掛牌的角度上來講,整個市場的容量已經有4千億的市值,從區域的分布來講,北京作為一開始的試點,以及整個三板市場的發展中心,又是高新技術企業,又是金融業務創新和改革中心,但是作為三板掛牌企業是一個核心的區域。
 
江蘇作為一個經濟發達的地區,在高新技術的創新上有一定的優勢,且企業規範意識較強,所以在新三板開放到全國以來,幾個月的時間,江蘇就得到了快速的突破,現在掛牌數量已經排到第二。從行業分布上講,因為最開始的立足是在中關村,所以更多的行業是信息行業和高端制造業,隨著市場的擴容,對行業限制的開放,整個市場的接受度越來越高。包括有一些能夠在地方達到龍頭地位的傳統行業、有民族特色的行業或者說一些非常創新,像互聯網金融等新興行業,都有可能陸續在新三板掛牌。
 
那麽從成交量上來講,去年做市商交易制度落地以來,從成交的比數來講,從協議轉讓時期的月幾百筆猛增到上萬筆。其中,在新三板上比較明星的股票,交易量甚至已經達到或超過了創業板股票的層級,協議轉讓也有一些能夠超過千萬級的水平,也可以追上交易不太好的小盤創業板股票。
三板市場給機構投資者,包括其他的上市公司,提供了非常好的標準的投資標的,在這個市場上他們完成了合作的並購,去吃掉了一些公司,或者說被一些上市公司融入進去。那麽從投資的角度上來講,也有更多的通過資產的重組收購的形式完成了行業的改革。
 
新三板火爆的制度推手
 
從整體市場上來講,資金的流向,其實更多的情況下,我們看到市場還是要服務於經濟,從新三板的市場上講,這當中有公募、私募等各方面的資金來助推企業的發展,企業得到突破之後更好的反射到了自身的發展和對就業、技術和行業的升級,那麽這也是助推社會的發展,這也是國家為什麽要去推動多層次市場的建設。
 
1年多來市場漲得非常好,其實在中國還是非常現實的一個政策市場,那麽在政策市場下國家定了一個方向,應該向什麽方向發展?
 
如果能夠順大勢而為,其實最大的推手就是註冊資本的改革。比如說A股,我們做得很好的企業在上市的過程之中,只有業績最好的,前1、2年能夠做好選擇,能夠得到上市和積極的融資,但是他們通常已經是這個行業之中的老大,包括有一些資金投不出去,包括有一些股票,他容到資金到現在還沒有把錢給花完,所以在這樣的情況下更多的需要融資的公司沒有達到融資的功能。
 
所以國家就在解決這個問題,新三板就是註冊制的實驗田。在註冊制度下,符合一個基礎的標準,我就能夠邁入這個門檻,那麽大家能不能獲得收益?這要看標的企業的實際價值能否獲得投資人的認可。
 
在這樣的情況下,我們是從後端的監管,前端上市過程,是一個相對放寬松的,靠這一些獲得政策來進行維護。那麽這一種掛牌相合理,我們公司的企業符合標準就能夠掛牌,那麽能不能獲得融資?業務的發展有自己的彈性,這是投資人所關註的地方。所以能不能獲得融資,要看自己對於業務層面自身的優秀。
 
還有就是鼓勵中介機構,比如說這一些券商能夠轉變思想。這個過程的收費,更多的是一個後續的長期服務提供。在監管之中這些中介機構能夠發生越來越大的作用。
 
另外一個就是三板的市場為什麽那麽火,就是交易有一個很大的爆棚,交易的提供是因為做市商的推出,那麽這作為一個類似於批發商,一手拿著企業的股票,在原有的制度之下想要交易,必須要有公司內部的股東來解釋才可以完全,如果說內部的股東沒有需求的話,那麽是很難達成交易的。
 
那麽在中間做市商持有一部分的股票,那麽是有對外買和賣的義務,他們可以買到股票,這是大幅的提供了市場的流動性。然後同時他也作為一個券商篩選優質標的企業的過程,做市商持有公司股票的時候要承擔自己的風險,這就是我們為什麽看到很多的做市的股票,為什麽漲的很高,因為大家選出來的標的都是非常好的標的。
 
然後在做市商制度推出以來,到今年3月,實現了整體換手率為22.63%。另外就是一個分層的管理,這個市場能否容納這些優質的公司在上面或者說未來掛牌的公司越來越多,突破幾千家上萬家的時候,如何能夠把咱們這一家優質的公司體現出來,分層的管理是必不可少的。我們整個市場之中的5%會是非常優秀的企業,那麽未來企業有一個分層,優質企業會有更新的交易的制度-競價交易,那麽在這個市場上掛牌的企業可以和A股企業一樣完成客戶對客戶交易,非常大的交易量都可以達成。
 
那麽在下一個層級之中更多的是優質的股票,那麽他們在這個市場上也可以進行做市,也會有比較高的交易量。再往下的市場都是一些中小企業願意在公開市場上規範自己,去提升自身的信用等級和融資能力。那麽經過這些中介機構的,我在業務的談判和銀行信貸的過程之中,都會有信用的增值。
 
另外從技術上來講,政府也非常推崇直接融資。連續幾年國務院常務工作會議都在提多層次資本市場的建設。在今年的會議之中,總理李克強又提到了多層次資本市場繼續發展“互聯網+”等相關的概念,這些都推動新型的行業和企業往資本市場上去尋找能夠展現自己的平臺。在前幾周(好像就是上周),李克強總理在人行和工行考察期間召開了一個座談會,其中就對企業直接融資困難的問題發表了一個新的講話。更重要的一個點就是擴大了企業的直接融資,包括股權和債券的,推動股票市場的發展。
 
新三板火爆的利益驅動
 
為什麽市場這麽火爆,其實各方面的機構也好,就像我們炒股票一樣,在這個市場上會獲得利益。為什麽大家推動市場的發展?從國家的層面上來講,建立這樣的構架,更多的企業可以在上面進行規範,它獲得融資發展的同時可以推動經濟的發展。地方政府做這個是一個政績,在政績之余,還帶動了地方經濟的發展,也是推動實體經濟的一個過程。
 
那麽從企業的角度上來講,在掛牌規範的過程之中提升了自己的信用評級,由此也獲得了融資,加快了自己發展的速度。對中介機構和投資機構來講,投資機構通過自己的眼光判斷出有價的企業進行了投資,他們也想要與企業獲得進一步的發展。對於各類中介機構,新興市場是一個業務的增量,另外做市交易也要開放給投資機構,掛牌的業務也要開放到其他的中介機構,那麽整個業務的發展都是向著更加廣闊的市場去進行的,從投資者的角度來講,我只要有眼光能夠找到一個黑馬的股票,那麽他可以獲得一個非常快速的溢價的收益。
 
從市場推動來講,這個可能說更多的是從金融的角度上或者說從財務資產的角度上。那麽資本資產定價是由無風險利率來帶動的。在降息周期中,權益資產重新估值,權益資產價格大幅上漲,如果這些公司的高速發展,股權投資給我們帶來的是一個非常豐厚的收益,所以說有一定的風險能力的投資者,他們對成長性非常的好、預期收益高的企業是有一個非常大的權益議價的。
 
那麽對於投資機構來講,三板市場的推出是對於股權投資的推出的通道,原來沒有這樣的平臺可以在市場上退出,那麽從融資的角度上來講也是一樣,我們作為一個被投資的企業,沒有很好的退出的話,那麽就只有去回購、對賭。或者說他們在市場上給出的議價就會比較低,那麽這個市場的推出,對於他們來講未來還會有獲益的交易都可以做這些事情在投資標的上,企業快速的增長不僅是投資價值的窪地,更多的也是其他的,說同行業企業的一個並購的標的,或者說我們在這個市場上去收購別人,選擇別人更好的平臺。相對來講,這個市場更多的給投資機構和投資者提供了一個良好的平臺。
 
市場被大家擠得很火爆的另一個原因是大家在搶股票籌碼的時候是非常困難的,因為現在看到有2000多個股票發行出來了,但是最優質的不到200家,那麽能夠發行融資的也就是500-600家。那麽在這前10%的股票里面,選擇最優質的投進去,大部分的投資機構是絞盡腦汁的,比如說基金這邊,聯想背後有一個非常大的集團給我們提供了一個非常強硬的支持,在業務面都能夠提供幫助,包括一些大型的產業基金,他們都有市場的影響力提供給企業。
 
那麽從投資者來講也是一樣,我除了需要錢以外我也更加的希望進來的投資者能夠給我帶來幫助,越來越多參與者會去搶企業的份額,那麽從企業的角度來講,我也要依賴投資機構的幫助;從發行的角度上來講,有一些機構價格是18塊錢,兩個月的時間市場價格有55塊錢。我覺得這里面他在發行之中已經達到了300%多的收益,所以在發行市場也是推動市場往前走的原因。
 
還有一個就是流動性,實際上更多的投資機構進來並不是很好的事情。但是政策紅利當前,我們看到市場在快速的發展,那麽我們都可以希望把這個市場做得越來越活躍,國家也是這樣想的。那麽在這樣的情況下政策會越來越的開放,更多的人會進入到這個市場,優質的股票會受到關註所以在市場上的流動性會越來越好,所以也有助推了價格的上升。
 
這個是企業自己來影響,還有流動性的推升,影響到掛牌的標的的估值。企業在發展的初期,大部分的投資5倍都投進去了,那麽這是公司在推動的過程中前進速度的一個問題,我們進入到公開市場,有一個流動性議價的過程,所以我們在掛牌的時候,融資的議價就可以達到10%倍的發展。
 
現在在市場比較火爆的情況下,更多的做市股票他們整體市場平均都能夠達到24倍,那麽更高的有一些,比如說互聯網的企業或者說有一些成長性非常好的企業,它現有的利潤還比較低的情況下,現在的三板市場有個別股票4-60倍的股指的股票。雖然不是大範圍的現象,但是能夠在市場上展現出自己,那麽你的核心競爭力是非常重要的。未來的市場流動性是一個增加的籌碼。
 
在三板投資的過程之中,協議轉讓投入,做市交易退出。然後做市交易的時候進入,在競價交易退出,還有早期投資在分層制度階段退出。越來越多的方式和方法,能夠讓更多的投資機構或者說投資人在不同的階段獲益市場。
 
那麽我們企業也可以豐富自己的融資能力,在各個階段隨時隨地的根據現有的發展的現狀,要到助力企業發展的資金,在三板的市場下選擇一些行業的液態。我們認為TMT行業是未來新三板最助力的,計算改變世界,互聯改變感知,數據預測未來,互聯網給我們帶來的不是一個點到點的變化,更多的是改變了整體行業的生產模式一個經營的模式,是一個非常大變化。
 
而從中信建投來說,我們TMT行業也是做得非常好的,前幾年最著名的傳媒行業,華誼、光線、中影等所有的影視傳媒相關的大部分都是我們公司投行TMT組做的。近年來我們認為原有的TMT行業,在科技創新下也在逐步發展,我們現在稱之為TIMES,T是科技、通信、車聯網;I是網絡、智能家居;M是除了傳統的傳媒,還有移動醫療;E是娛樂、教育。原來的傳媒里面包括了手遊公司和娛樂,現在娛樂行業在飛速發展,所以單獨出來,E還包括在線教育、職業教育等相關的行業。S還有體育行業,這是我們覺得未來一個非常大的市場,另外O2O的線上線下的服務模式。
 
一個新的市場變化也給我們整個市場帶來了更多的機會,我們認為這些新興產業的發展,能夠更好的推動三板市場向前進一步的發展,他們也會成為三板市場上更加閃亮的一些新型企業。這個是我們未來投資的標的,也是我們創業家想要尋找的方向。

|||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||

新三板,上還是不上?
新三板,怎麽上?
新三板,找誰上?
誰才是新三板最有投資價值的企業?
誰才是助推新三板的最有實力券商?

創業家整個五月將圍繞創業企業與新三板進行一系列的報道和沙龍,
如果你是業內專家請與我們聯系;
如果你是三板企業請與我們聯系;
如果你是券商大牛等與我們聯系;
我們將對相關人士逐一采訪,提煉出新三板真經。
也將讓推向百萬用戶面前。
請加微信:blessxiaoyi


版權聲明:本文述者蘇濤,中信建投證劵股份有限公司金融部總監,整理崔婧,文章僅代表作者獨立觀點,不代表i黑馬觀點與立場,本刊版權所有,如需轉載請與zzyyanan聯系,未經授權,轉載必究。

 

\

阿里CEO張勇:網紅一族很奇妙 是新經濟力量的體現

來源: http://www.iheima.com/news/2015/1218/153337.shtml

導讀 : “他們完全依靠個體的力量,聚集了一群跟她誌同道合的粉絲來follow她,最終產生了經濟的機會和商業的機會,這是非常非常奇妙的。”

i黑馬訊 12月18日消息,第二屆世界互聯網大會在中國烏鎮召開,此次會議主題為“互聯互通•共享共治——構建網絡空間命運共同體”。阿里巴巴集團首席執行官張勇在“萬物互聯驅動產業變革”論壇發表了主題演講。

張勇表示,走到今天,互聯網已經變成基礎資源,它只有和所有行業結合才能變成一個商業模式,這也是“互聯網+”的本質。

張勇還談到,網紅一族是整個新經濟力量的另一種體現。張勇表示,“他們完全依靠個體的力量,聚集了一群跟她誌同道合的粉絲來follow她,最終產生了經濟的機會和商業的機會,這是非常非常奇妙的。”

以下為張勇演講實錄:

我們阿里巴巴看到的這個世界的變化和今天想做的事情,正好契合今天的主題萬物互聯驅動變革。

這八個字從某種方面可以總結在過去12個月中整個產業、整個行業走過的道路。互聯網的產生到今天已經20年了,在這個過程中,在過去的15、16年,大家把互聯網看作一個獨立的企業來發展。今天每家在這里不管是做實業、硬件、軟件還是服務,我們每家企業現在都是互聯網公司,我們每個企業家、管理者都在思考怎麽樣用互聯網的思想和技術去重構自己所在的產業,去建立一種高效的連接,和它的用戶,和它的客戶,同時用互聯網的方法使企業內部運作更加高效。

今天我們可以看到整個變化正在廣泛的發生,也正是因為這樣,今天出現了大量新型的創業企業,這些企業可以說在過去20年當中最近一段時間是我們看到的最為茂盛的廣大的創業企業,特別是用無線互聯網的技術和思想抓住一個產業的特點進行重構,從最開始整個互聯網影響到我們資訊的普及,到今天深刻地影響著每個行業、每個消費者的衣食住行,影響著他的生活方式,這是在這個產業變化中我們看到的變局。

這個過程中,每個企業都在思考我們怎麽樣擁抱互聯網,怎麽用互聯網推動企業自己的變革,推動產業的變革。

對阿里巴巴集團來講,我們最早的出發點,1999年開始我們成立公司的時候第一個業務就是B2B的業務,我們當時的業務很簡單,就是我們看到了互聯網的優勢,什麽優勢?信息對稱的優勢。就是能讓所有中國的中小企業可以把他的商品和服務通過互聯網展現給全世界的買家,所以就產生了我們15年之久的B2B的服務,這麽多年以來,我們不斷的改革我們的各種業務模型,希望用互聯網,不僅是解決網上的信息對稱的問題,在過去大家理解的互聯網,無論是門戶網站、搜索,還是我們的電子商務,很多都是解決了信息對稱的問題,所有的用戶因為互聯網沒有疆界,所以信息高效觸達,所有的商業,無論是B2B,到後來的淘寶,天貓,到B2C,到今天大家熟悉的各種各樣的傳統電子商務,都是在解決信息對稱問題。

但是走到今天,在整個互聯網大潮已經對整個社會產生廣泛影響的時候,事實上互聯網已經變成了水電煤氣那樣非常自然的基礎資源的時候,其實互聯網本身不再是一個生意,不再是一個商業模式,它應該跟所有的行業產業結合才能變成一個商業模式,這也是我們過去一年最為津津樂道的互聯網+的本質。在這個過程中,所有的行業和企業都會帶來很多新的變革的機會。

在今年的“雙十一”,我們無數快遞的從業者,我們所有的人按照一個標準去做一件事情,就是信息的標準,就是數據的標準。在這樣的過程中形成了端到端的完整的用戶體驗和供給和需求的匹配,這是我們可以看到的在過去的“雙十一”中給我們的感受,過去的過程中,產業的供需情況按照一個標準在迅速裂變。“雙十一”之前我被告知在中國整個運輸市場上的幹線運輸車輛被預訂一空,為什麽會被預訂一空?因為所有的物流企業、配送企業都要為“雙十一”準備額外的資源,企業存量的運輸車輛肯定不能滿足那時候的需要,所以必須去社會上把大量的零散的閑散的運輸資源給整合起來,能夠為那天服務。

在那天出現了大量的眾包式的末端的配送人員,大家都知道那一天產生的包裹量4.7億是要靠全社會共同來消化的,其實已經遠遠超過了我們中國物流配送一天的承載力,但是社會合作的奧妙,當我們能夠圍繞一個共同的目標和夢想去自然的整合的力量就出來了。所以就出現了大量的那段時間內進行物流配送的臨時工。可以看到隨著這個變化,我們所有的商家、品牌商不再把線上的節日和他們對立起來,而去擁抱這個節日,因為他們知道今天他自己就是互聯網的一部分。

所以在產業融合中,我們看到了一個非常重要的變化,而這個過程中非常重要的一點是能夠形成一個共同的標準,這也是阿里巴巴集團在過去非常致力於打造的事情,通過這麽多年的努力,我們已經形成了一套完整的商品體系、交易體系、支付體系、會員體系,怎麽把這些鏈路的標準和這樣鏈路的數據更好地服務我們所有的客戶和合作夥伴,這是我們今天在這里做的事情。今天在阿里巴巴的總公司,我們可以看到中國所有主要快遞公司的系統都是跟我們互聯的,在這樣的情況下,我們每個訂單迅速轉化為物流包裹的時候,盡管在不同的企業之間發生了流轉,但是信息標準不會斷裂,我們必須按照同一個口徑和標準衡量這個訂單對於消費者的及時性和有效性,它的商業屬性從銷售的訂單轉化成物流的訂單,乃至最後對部分產業轉為一個服務的工單。這個是我們今天看到我們整個行業發展的非常大的變化,也是過去一年我體會非常深的一點。

第二個我想跟大家分享的是過去一年中我們可以看到整個新經濟的力量的活力帶來了很多新的物種,這些物種是我們在前面很多年沒有辦法想象到的。其實一直以來我們都在討論網絡經濟、粉絲經濟這樣的話語,但是今天在整個2015年的變化中,跟大家分享一個新的族群的產生,這是在我們阿里電商平臺上非常顯著的特色,就是在淘寶的平臺上產生了一族網紅一族,它的產生是我們整個新經濟力量的另外一種體現。

過去我們在討論商業分類的時候,我們說這是一個實體經濟的工作者,這是一個提供勞務的服務提供者,但是今天會出現新一類的族群,這一類的族群在互聯網的連接和交流中自然的被挖掘出來了,為什麽?因為年輕一代對於偶像,對於同好者,對於明星的追逐產生了一種新的經濟現象,我想這個是全球範圍內獨一無二的,這些網紅一族不是大明星,但是完全是基於互聯網、草根產生的一群明星,也許也不像我們8年前談論淘品牌的時候它是依據互聯網產生的一群制造者,今天這些網紅可能連制造者都不是,完全依靠個體的力量,聚集了一群跟她誌同道合的粉絲來follow她,最終產生了經濟的機會和商業的機會,這是非常非常奇妙的。但是我想最奇妙的一點是這樣一種變化是自然發生的,沒有人刻意促進它的發生,所以市場的機會不是被制造出來的,是被發現的。

在這個過程中,當我們今天來看萬物連接,萬物融合的時候,我們要定義萬物是什麽,這個萬物可以是任何東西,可以是剛才我說的企業和企業之間的連接,也可以是大家看到這個題目可以想到的物和物的連接,所謂IOT時代的連接,也可以出現完全新的整個的社會經濟的角色,這個角色和制造商,和設計者、消費者和服務者之間能夠產生全新的連接。我想這個是今天我們整個新經濟在互聯網大的背景下,在互聯網全面滲透新經濟的時候,我們可以看到它帶來了一種無窮的活力。

最後一點分享一下今天我們可以看到的整個互聯網對於商業的影響,對於整個產業發展的推動,特別是在過去很多年當我們談論對商業影響的時候更多的談論的消費側。在消費側我們可以看到因為電子商務所以東西可以賣到更廣的區域,我不需要全國有10萬家門店也能覆蓋全中國很多地區甚至鄉村。因為有互聯網,所以我能夠連接消費者,可以跟他發信息,可以跟他互動,這是我們每個人非常願意討論和今天很多企業在嘗試的。但是今天我們也可以看到隨著互聯網的發展,對於供給側的影響,特別是伴隨著國家對於供給側改革的提法,未來會大量的促進互聯網對於供給側的改革和變革的推動。

今天的互聯網對消費側的影響,我把它稱為對消費供應鏈的影響,一定會走相對於生產供應鏈和產業上遊的影響,這是我們今天在整個變化中可以看到的,也許在明年當我們再回到這里開第三屆大會的時候我們可以看到很多鮮活的實例,因為供給側的改革才出現了很多活生生的新的硬件、新的服務、新的需求,而這些東西才是最基石的,我們整個走向未來IOT時代的最基石的市場的原動力。

這背後有一件事情是不會變的,就是數據,數據變得越來越重要,數據變成我們新商業的基本能源和血液,這個過程中,我們怎麽樣利用數據推動我們剛才說的新經濟的變化,產業的融合,供給側的改革和升級,我想這個是我們今天在2015年年末能看到的機會,希望大家一起努力,我們共同探索未來的一年,明年我們能有很多新的東西能共同分享和展望。謝謝大家。

阿里 CEO 張勇 網紅 一族 奇妙 是新 經濟 力量 體現
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=175800

張小龍的門徒:千萬萌妹Faceu是新“約炮神器”?

來源: http://www.iheima.com/space/2016/0304/154535.shtml

導讀 : 男人社交時喜歡聊女人,女人社交時喜歡聊男人。

2011年,張小龍站在灰白大理石與淺藍色透明玻璃構建的騰訊巨型會議室,給騰訊的產品經理們做一個長達十幾個小時,涉及200多頁PPT的內部培訓。

2011年的張小龍正在研發微信,和菜頭形容張小龍狀態是“怒馬即將破空而出,踏殺天下人,卻無人知曉”,雖然那時在騰訊內部,大家早已公認張小龍是馬化騰之後的產品二號人物。

當時郭列就坐在臺下。後來他選擇創業離開騰訊,幾年間創造了全球擁有5000萬用戶的“臉萌”,以及最近登頂APPstore排行總榜第一的視頻社交應用Faceu。

多年後,郭列對於那場演講諸多細節早已記不清,唯獨被張小龍關於“人性”論述長久縈繞腦海。

在幾年社交產品探索中,郭列發現他與這位華中科技大學校友(張小龍畢業於1994年、郭列畢業於2011年),產品老炮張小龍的“人性觀”撞了個滿懷。

臉萌與Faceu創造者郭列

Faceu在發酵的“社交荷爾蒙”

Faceu結合了前沿技術“人臉識別”(收集動態人臉信息進行互動反饋),用戶可以用前置攝像頭拍攝出許多有趣的互動視頻。

Faceu是郭列繼“臉萌”之後又一個千萬級用戶的產品,也是他獲得數千萬A輪融資之後沈寂一年打磨出的新產品。一經推出又爆紅網絡,成為APP總榜排名第一的應用。

Faceu的“激萌相機”功能正吸引著大量年輕人使用它。Faceu目前擁有數百萬20歲左右年輕活躍用戶,其中70%是優質的女性用戶。

Faceu的用戶優質且互動意願高

如果你研究過微信、陌陌,甚至Facebook、Snapchat(閱後即焚)的初期崛起歷史,你就會發現Faceu建立了非常好的社交網絡爆發“先手” —— Faceu的用戶環境有著誘發“社交荷爾蒙”爆發的基礎。

換句話說,Faceu有與高質量異性互動產生“性張力”的美好想象空間。

雖然微信之父張小龍、陌陌創始人唐巖、Snapchat創始人埃文·斯皮格爾與Facebook紮克伯格等“社交網絡老炮”已經不再提起,但他們初期的爆發,與現在faceu的狀況相同,正是構建了社交網絡中的那些美好的“性張力”。

微信初期主推的“搖一搖”與“附近的人”構建的“性張力”(約炮可能性)瞬間秒殺當時的競爭對手米聊,讓米聊看起來“像無聊的短信替代品”;第一代“約炮神器”的大旗就是陌陌扛起;Snapchat初期80%內容是裸照;Facebook剛開始就是美國頂級高校校園約會的社交應用……

初期優質用戶從何而來?

上一個產品“臉萌”爆紅帶來的5000萬用戶,證明了郭列的工具型產品的天賦,而郭列正用這項天賦為自己新社交產品faceu開路。

郭列說:“工具的好處是能快速的積累用戶,工具甚至能讓你決定積累什麽樣的用戶。Instagram就是從圖片工具入手,而後形成了一個圖片社交網絡。Snapchat則用閱後即焚的機制吸引了厭倦傳統社交網絡的青少年用戶,從而形成了擁有明顯特征用戶群的社交網絡”。

Faceu上最受歡迎的“激萌相機”功能,郭列只用了三個月便開發完成,但Faceu正逐步推出的社交產品,郭列卻用了一年時間思考與研發。

對於郭列來說,“臉萌”是離開騰訊獲得產品“自由權”之後的一次釋放,他說:“臉萌是完全自High的去做一款牛逼的產品,釋放的是自己的荷爾蒙,faceu要解放的是別人的荷爾蒙”

faceu正在逐步開放社交功能,現在用戶可以查找周圍的“萌友”

郭列對於Faceu的規劃是“相機工具切入,再做 IM(即時通訊),最後做 SNS(社交網絡)”。

郭列認為,“激萌相機”只是引入目標用戶(年輕群體——70%為優質女性用戶)的一個工具,是構建後續“Faceu社交帝國”的第一步。當用戶基礎建立之後,郭列計劃讓Faceu內部的社交網絡產生巨大化學反應。

與早期的張小龍、唐巖、埃文·斯皮格爾、紮克伯格等前輩一樣,郭列正在試圖用產品解放“人性潘多拉”。這對於年輕的郭列並不容易,但他已經開始了一場“大設計”,而工具型產品的天賦是郭列當下的資本與王牌。

關於人性的潘多拉,能釋放他的必然是頂級產品與人性洞察者,但釋放之後並不好控制,在初期社交網絡化學反應完成之後,張小龍和紮克伯格就很好的控制了這股“力量”,而陌陌的唐巖並沒有,埃文·斯皮格爾尚在被觀望中,不過他極有可能就是“美國版唐巖”。

2013年我曾寫過一篇互聯網傳播過千萬的文章《互聯網十大約炮聖地》,前言如下:

“一位創業者曾和我深談過,他說:‘一個社交產品無論多好,想獲得成功,都必須先用剛需去推動’,或許你的社交產品和平臺並不是為約炮而生,但是約炮卻能讓你的產品迅速成功——這或許將成為大多數社交產品成功不可或缺的一種原罪。”

三年過去,看過了諸多社交網絡的原點與崛起,我更加堅定我當初的觀點。

產品細節:人性的關鍵部分

領悟大趨勢,並不一定讓你贏得戰爭,關鍵部分往往藏於細節之中。

例如中國早先的視頻社交Blink,與圖片社交Nice雖然都踩到了好的社交網絡演變趨勢,但最終都折戟了。

Blink幾乎把熱門的視頻社交功能都融入其中,但完全沒有用戶去使用,而Nice則遇到了用戶瓶頸,活躍用戶流失巨大。

幾乎所有產品大神都強調過一句老話——“要與你的用戶談戀愛”,但太多產品設計者都沈迷於自己的高潮中無法自拔,而不去理解愛的質量完全由對待對方細節所決定。

郭列則慶幸自己的及時醒悟,他說:“對我觸動最深產品理念之一是張小龍與馬化騰做產品時會放下自我,去從大眾的角度思考”。這簡單的一句話並不容易理解,郭列也用了三年才吃透。

與一般視頻社交APP不同,Faceu更關註手機“前置攝像頭”,因為郭列認為前置攝像頭才是用戶視頻互動的入口,記錄人臉動態才是社交互動的關鍵,後置攝像頭主要拍攝的是他人和風景,主體並不是“我”。

而中國人的社交內容創造門檻較高,是因為總想向別人展現“最好的我”,為此Faceu光是濾鏡就實驗了幾十個版本,加入各種讓人看起來有趣可愛的動態貼紙——“要把女孩子最可愛的狀態體現出來,她們才會願意發送自己的視頻讓別人看”。

郭列的產品功力皆體現在這些細節中,而這些細節又都有路徑匯入“人性”的大河中。

投資大師巴菲特的投資合夥人查理芒格曾說過“真正合理的事物,你能找到它匯入更高層認知或思想的路徑。”

faceu與same新一代“約炮神器”的崛起:騰訊的投資與打壓

《互聯網十大約炮聖地》寫完三年,如果要再度評選新“約炮神器”,那麽我只會把票投給faceu與same。

在去年年初,談到社交網絡話題時,馬化騰曾專門聊到了same。他說社交的新機會存在於“好像看不出什麽潛力,但又透著未來感”的地方,為此騰訊投資了same數千萬美金。有趣的是與faceu一樣,same上的用戶70%也是優質的年輕女性用戶,並且平臺“性張力”強大。

same中的用戶也非常優質

雖然faceu與Same有諸多類似點,但Same獲得的是騰訊的投資,而faceu卻在上線一個月後就被騰訊打壓——騰訊迅速限制了faceu在朋友圈的分享。也許是郭列的“工具型開路”的社交網絡打法太過於有侵略性,會快速滲透到其他社交網絡中,或許騰訊基因讓它對社交產品的感覺太過敏銳,但騰訊對一家小型創業公司做的社交產品進行如此快速的反應真是前所未見。

郭列認為自己的機會在於未來愈發臃腫的朋友圈,太多社交關系湧入一個社交平臺,讓年輕人沒有能疼快發布社交內容的空間時,他們就會試著“轉場”。

最後附上三年前知乎聯合創始人黃繼新探討我那篇《互聯網十大約炮聖地》文章的演講——《社交時,我們在幹什麽?》

以我的人生經驗看來,男人社交時喜歡聊女人,女人社交時喜歡聊男人。

張小龍 門徒 千萬 萬萌 萌妹 Faceu 是新 約炮 神器
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=187761

巨頭缺席廣州國際照明展 智能化和國際化並購將是新空間

來源: http://www.yicai.com/news/5025663.html

雖然恰逢端午節假期,但6月9日開幕的第21屆廣州國際照明展覽會仍人潮如湧。不過,隨著LED照明行業步入成熟期,無論是飛利浦、歐司朗等跨國巨頭,還是歐普、雷士等國內龍頭企業,都缺席本屆照明展。

智能化、細分化和國際化,是中國LED照明行業下一步的發展方向。第一財經記者獲悉,明年的廣州國際照明展覽會將順應趨勢,增加醫療照明、智能照明等細分主題的展示區。而9日同期在旁邊舉行的高工LED產業高峰論壇,國際化的機會和陷阱成為熱點議題。

智能照明興起

作為廣州國際照明展覽會的主辦者,廣州光亞法蘭克福展覽有限公司董事潘文波說,展會反映了目前照明行業的現狀。照明行業上規模的企業,發生了很大的變化,像西門子控股的歐司朗在今年展會上就沒有出現身影。

潘文波認為,照明行業未來幾年的發展方向,一是照明會與互聯網結合,二是個性化照明市場會發展越來越細,三是行業整合也會加快。

法蘭克福展覽(上海)有限公司副總經理黃寶琪透露,明年的廣州國際照明展將會增加一些小眾照明主題,如醫療照明、博物館照明等;同時會與現在的熱點結合,如智能照明、物聯網等。

談及行業發展趨勢,黃寶琪認為,一是智能照明正在興起,調光的技術、感應器與照明設備進行連接;二是更加健康的照明,如有一些LED照明能夠幫助人們從疾病中獲得更快的恢複;三是照明更多與大數據連接,尋找新的增值機會。

在中國照明電器協會副理事長陳燕生看來,LED照明會往專業化方面發展。目前照明行業過雜,會有行業內的整合。智能照明也是一個趨勢,在互聯網+時代,智能照明應該包括光源燈具傳感器、傳感系統等完整的系統,目前還處於初級階段,未來會逐步提升水平。

第一財經記者今年在品牌展區,看到較大的龍頭企業就是三雄極光。據三雄極光品牌管理中心經理李全介紹,三雄在辦公、家居、商業照明領域,都在導入智能功能。目前,智能照明已開始進入普通百姓家,可以有多種場景模式,APP應用軟件也不強求一定用三雄的。

據了解,三雄控制全屋照明的智能家居系統2.0版本計劃在今年7月上市。現場的工作人員介紹說,它可遠程遙控家里燈的開關、燈的明暗和色調;此外,三雄還推出智能插頭,與智能家居系統結合,可把智能控制的範圍從照明逐步擴大到其它電器。

國際化並購升溫

長年研究LED行業的調研機構高工LED,也借廣州國際照明展的東風,同期在旁邊舉行高峰論壇。今年的主題是國際化的機會與陷阱。

高工LED董事長張小飛博士直言,LED行業經過2012-2014年的高速發展,從2015年國內LED上市公司的業績看,LED照明行業已過了高速發展期,逐漸變為“傳統行業”。

據高工產研LED研究所的數據,2015年中國LED行業的總規模3967億元,增速已放緩至5.1%。張小飛說,隨著競爭加劇,去年已有4000家做下遊LED照明的企業離開。

“2015年,國內24家LED上市公司中,僅6家凈利率超過10%,LED步入傳統產業。”張小飛說,同時24家LED上市公司中,僅13家企業營業收入、凈利潤雙雙增加,而這13家企業中僅有6家企業業績靠自身業務開拓快速增長,不少企業跨界並購走向“雙主業”。

在行業平均價格快速下滑的背景下,飛利浦、歐司朗、科銳等跨國巨頭也感到,LED照明行業已不再是往昔高利潤的“香餑餑”,紛紛將照明行業剝離分拆上市,或準備出售轉讓。而這給中國企業國際化並購,提供了難得的機遇。

張小飛舉例說,像去年飛樂音響收購了喜萬年,目前木林森、廣晟、同方股份、德豪潤達、飛樂音響等正在競購歐司朗。

當然,LED行業的國內並購也不少,包括行業內並購以及跨界並購,如今年2月雷士照明5億收購耀能控股75%股權。高工LED的數據顯示,2016年上半年,中國LED行業國內並購案例14起。

“2016年上半年LED行業並購金額達109億元,預計全年將超過千億”,張小飛斷言,國際化是中國LED照明行業釋放巨大產能的必然選擇,大的LED上市公司可以通過並購加速在海外市場擴張,小的LED公司則可以通過合作、將海外某一細分市場做透。

巨頭 缺席 廣州 國際 照明 智能化 智能 國際化 並購 購將 將是 是新 空間
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=199492

泰然集團潘寶鋒:結合場景是新金融的方向

來源: http://www.nbd.com.cn/articles/2016-07-09/1020525.html

浙江大學工程師學院(籌)互聯網金融分院名譽院長、泰然集團董事長潘寶鋒在峰會上表示:未來的新的金融方向應該會結合在場景里面,一定是多樣化的、有趣的、帶有文化的,無處不在,但是你看不到。同時,金融是血液,不能夠沖在前面,一定是要真正服務於實體、服務於實業,服務於消費的。

Qq__20160709230646.thumb_head

 

79日,首屆紫金峰會在浙江大學紫金港校區召開。眾大咖雲集,並就消費金融和大數據展開了深層次的探討。“消費是一個大市場,不是一個小市場,沒有一家公司占領全部市場,消費金融將是一個大藍海,也更符合互聯網金融的方向。”浙江大學工程師學院(籌)互聯網金融分院名譽院長、泰然集團董事長潘寶鋒在峰會上表示。

據了解,泰然集團是消費金融和大數據領域的踐行者。集團旗下擁有二手車交易等消費平臺,也擁有一群大數據領域專家組成的鯨數雲計算公司,應用大數據解決中小微企業融資難問題。

“出口、投資、消費是拉動經濟的三駕馬車。出口,從2008年金融危機開始,這幾年的情況一直都不是特別好;投資,我們也知道,已經相對過剩。所以,我認為,未來三到五年甚至十年一定是靠消費。但是消費又有新的發展和新的方向,比如消費升級、主力消費人群的改變,現在的8090後,在消費時更在乎的是品質、設計和體驗。跨界是未來的一個主題。我們金融客戶已經積累四五十萬以後,現在我們推出一個跨境電商的概念,也就是說我們同時可以為這40萬人進行消費的服務。”潘寶鋒說。

同時,他表示,金融只是一種服務,不要把它上升到太高的高度。“我覺得,未來的新的金融方向應該會結合在場景里面,一定是多樣化的、有趣的、帶有文化的,無處不在,但是你看不到。同時,金融是血液,不能夠沖在前面,一定是要真正服務於實體、服務於實業,服務於消費的。”

而對於目前互聯網金融行業存在的亂象,潘寶鋒則堅定看好行業未來的發展。他表示,互聯網金融發展中確實有很多問題,也免不了有很多魚龍混雜的企業,但是通過今年的整頓和規範,這個行業會更加往健康的方向發展。

“一個行業的發展總是有一個由亂到治的過程,關鍵要看其能否解決一些核心問題,比如能不能為投資人和那些傳統金融機構無法服務到的個人和企業提供價值,能不能真正的促進經濟發展,如果符合,那麽這個行業應該看好。”潘寶鋒表示。

 

 

  • 每日經濟新聞
  • 湯亞文

每經網客戶端推薦下載

每經網首頁
泰然 集團 潘寶 寶鋒 結合 場景 是新 金融 方向
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=203914

毛大慶:這四個方向是新藍海, 傳統商業模式正在被取代

來源: http://www.iheima.com/zixun/2017/0327/162164.shtml

毛大慶:這四個方向是新藍海, 傳統商業模式正在被取代
盛景商業評論 盛景商業評論

毛大慶:這四個方向是新藍海, 傳統商業模式正在被取代

傳統企業的模式正在被精神商業模式所取代,IP化是未來商業競爭力的關鍵。

本文由盛景商業評論(微信ID:sjwl360)授權i黑馬發布,作者毛大慶。

毛大慶,優客工場創始人、原萬科高級副總裁。在盛景新經濟商機大會上,毛大慶強調,中國的傳統商業模式正在被顛覆,原有的四大紅利正在消失,但有四個方向正在成為新的藍海

以下是毛大慶的演講內容(有刪節)

微信圖片_20170327150705

在今天我們談論各種新產業、新經濟和新領域時,都不可能脫離兩個字,這兩個字,一個是創一個是享。這也是我今天要講的主題。

首先是創,創是這個時代無可替代的主旋律,創里面當然包括我們國家強調的創新和創業,而且這些詞已經慢慢變成大家掛在嘴邊非常熟知的名詞。

在今天這個時代,創新已經不是中國特有的現象,相反,全球的組織、政府、機構以及年輕人,都已經開始大量的自覺或者不自覺的卷入到了人類社會一次巨大的創新洪流里。

過去兩年里,創業在中國有被過度文學化的傾向,其實創業代表了一個社會生生不息的力量,它並不以某一個固定形式去體現。

第二個字就是享,即共享經濟。在過去兩年里,無論從國家政府看還是從創業圈看,共享經濟都產生了無數的令人閃耀和奪目的成果。共享經濟是人類技術進步的產物,沒有技術進步,無法產生這麽多,以及未來更多的共享經濟的成果。

今天我們看到的共享經濟,大約集中在四個方面。一個是我們的不動產領域所產生的空間共享,空間內容的共享。第二是以Airbnb為代表的居住共享。第三是我們出行方式的共享,第四是知識的共享,知識共享是共享經濟的最高階段。

共享經濟的規模統計口徑各一,結果不盡相同。但是各個研究機構都認為共享經濟的複合增長率非常高,平均都在40%左右,這說明共享經濟是一個非常龐大的經濟增量。

微信圖片_20170327150709

傳統商業模式已死 新經濟必備三大特征

傳統企業的模式正在被精神商業模式所取代。

如今大家都在談新經濟,在談供給側結構改革,談消費升級,但我們為什麽要談這些?其實所有的這些東西的背後,只有一個原因,那就是用戶的變化,用戶升級了,他們在呼喚新的商業模式。

我們已經進入新中產領導世界的階段,85後、90後,以及未來的00後會逐漸成為社會的主流,這批人跟我們所不一樣,我們這代是伴隨著經濟匱乏、物質匱乏成長起來的,所以我們更關註的物質商業,更關註功能性商業。但今天以社群經濟為主導的年輕人,他們更關註的是為什麽掏錢,他們一定是為喜歡的東西,向往的東西,有吸引力的東西去消費,去花錢,而不是為一個功能。

所以大家要註意,我們今天處在一個非常有意思的裂變時代,我們正在從功能消費、物質消費,向精神消費快速的邁進。在精神消費時代里面,我們所有的商業模式都必須遵從如下三個原則,必須有個性化的特征,必須有定制化的能力,必須產生體驗化的感受,這是三個非常重要的新經濟的特征。你去檢查一下,如果我是做新經濟的,如果你不具備這些東西,你還是回家想想再幹,這是非常非常重要的三大特征。

IP化是未來商業競爭力的關鍵,能不能讓自己的企業,能不能讓自己的產品,能不能讓自己的模式形成IP,是未來企業致勝的法寶。 IP在過去只是知識產權,只是一個發明創造,但是在未來,所有的企業無一例外都必須是創意企業,如果一個企業沒有創意能力,你就不是未來企業,而所有的未來企業都必須具備一個能力,就是能夠IP化。因為在未來,你的傳播、推廣、營銷手段不再會被某一個媒體壟斷,決定你競爭力強弱的,在於你自己是不是IP以及形成IP的能量場的大小。

過去的企業家他們打造一個企業是多麽的不容易,要30年,多少年,慢慢沈澱下來才能形成一個強大的品牌號召力。而今天一個摩拜,一個OFO,一個什麽汽車,或者一個共享辦公,可能兩年就形成巨大的品牌,這就是新時代的特征。你也別說這些人很浮躁,這些人成不了,我們30年才能鍛造一個品牌,你們兩年叫什麽品牌,你肯定會完蛋,他真不一定完蛋,因為這就是互聯網時代帶來新的變化。

從新經濟中我們可以發現很多的新藍海,要找到新藍海,最核心的一點還是要抓到人的需要。我們經常說人口紅利不在了,但實際上我認為人口紅利還在,只是那個紅利已經不在你的傳統行業。所以,洞察人,了解人,了解新中產,了解未來的這群人非常重要,這是我們創造新奇跡的真正源泉。

微信圖片_20170327150713

▌四大紅利消失

我們正在面臨四個紅利的消失。

首先,全球化這個紅利在未來是非常不確定的。黑天鵝遠遠不是特朗普一只,最近在歐洲還會出現幾只黑天鵝。如果大量的黑天鵝集中出現,則標誌著全球的政治在進行一次新的轉向,去全球化會成為未來對我們重大的挑戰。雖然說我們國家在扛起全球化的大旗,但是能不能扛得住,目前仍是未知。

其次是中國制造紅利的消失。低端制造業不再釋放更多的能量,中國制造能不能再成為紅利,就看科技創新能不能推動實體經濟的發展。

第三,互聯網去紅利,這一點大家談了很多,尤其是馬雲說過很多,我就不闡述了。

第四是非均衡性帶來的紅利也在消失。隨著互聯網平臺式,穿透式的影響以及共享經濟的到來,非均衡紅利在逐漸消失。

▌尋找新藍海

新藍海在哪里?我認為有四個方向可以去追尋。

首先我們要瞄準新中產。按照人口學統計,中國目前的新中產階層大概有2億人,這些人具備如下共同特征:他們都是物質豐富時代成長起來的一批人,他們對自己有足夠的自信,他們對未來有充分的向往,他們不再依賴物質,他們更向往品質的生活、有態度的生活,這批人去奢侈品化的趨勢非常明顯,他們不再比名包,不再比名車,他們更加比生活方式,他們會比遊泳,他們會比鐵人三項,他們會比登山,所以這會引發消費升級領域產生很多新的模式和藍海。

第二,新工匠。未來這個社會會出現很多的新工匠,這些新工匠是值得尊敬的也是值錢的人,很多人在推動新工匠的產生,我也看到盛景網聯也投過一些跟新工匠有關的產品,我認為新工匠會是未來積木式創新非常有效的組成部分。

第三個紅利會來自於第四次技術浪潮,包括大數據、人工智能、區塊鏈、新能源、新材料等,這里面特別值得關註的是人工智能,基因技術,以及新能源的儲能技術,這三項會顛覆人類未來的50年。

今天有一個新的預測說,到2040年人工智能的智力水平會達到正常人的標準。人工智能不再只是一個科幻小說,不再是閱讀理解,他已經變成了我們人類的必然宿命。在亞馬遜的倉庫里面大量的機器人在奔跑,富士康的生產線兩邊,大量的機器人已經擠走了買不起房的年輕人。

第四是新居住。從超大城市到特色小鎮、再到候鳥式居住,以及新型養老產業,這都是未來的藍海。

我們特別要關註養老產業。從1966年到1974年,中國產生了3億的人口,這3億人絕大多數人都沒有受到文革的困擾,而是在文革之後進入工作崗位,有財富,有知識,有事業,我們可以預見,當這3億人變成養老主力軍的時候,中國養老產業將會出現非常大的升級和發展,因為我們要的養老產業絕非是原來談的醫養結合這麽簡單,我們要的是有品質,有態度,有尊嚴,有意思的養老。在未來,養老業有了不得的巨大增長空間。

最後多說一句,去年我翻譯了一本讓我很驕傲的書,那就是耐克創始人菲爾·奈特的《鞋狗》,這是一件讓我覺得比創業還讓人驕傲的事情。這本書里有一句話我特別喜歡,再次也送給大家:懦夫從不啟程,弱者死於路上,只有我們勇敢前行。

讓我們一起啟程,讓我們勇敢前行,謝謝各位!

創業
贊(...)
文章評論
匿名用戶
發布
大慶 這四 四個 方向 是新 新藍 藍海 傳統 商業 模式 正在 取代
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=243214

【消費】不止是地產,消費升級也在“下沈”,瞄準三四線城市才是新關鍵

來源: http://www.ikuyu.cn/indexinfo?type=1&id=12368&summary=

【消費】不止是地產,消費升級也在“下沈”,瞄準三四線城市才是新關鍵

人口、收入、地產角度看三四線消費崛起


自2005年起三四線社消占比持續回升


一二線/三四線城市範圍的統計與定義。本篇報告選擇北京、上海、廣州、深圳4個城市作為一線城市,以天津、重慶2個直轄市,杭州、南京等16個省會城市,大連、寧波、青島、廈門4個副省級城市作為二線城市,共26個城市樣本作為報告一二線城市口徑;其余地、縣級市為報告所指三四線城市,不再向下進行劃分。



自2005年起三四線城市社零額占比持續提升。根據國家及各地方統計局披露的近20年社會消費品零售總額計算,2005年以前一二線城市經濟高速發展帶動較高消費增速,剔除26個一二線城市以外的低線城市社零額占比持續下降,而自2005年二者結構特征發生改變,伴隨多省份人均GDP跨越1000美元門檻,低線城市消費逐漸崛起,占比自2005年62.1%提升至2016年63.5%,消費增速呈“落後——趕超”趨勢。




分地區看,低線城市占比較高的中西部消費占比也在提升。自2005年一二線城市貢獻較少的中部、西部省份社零額比重亦逐漸提升,2005年-2016年累計提升3.2%。而從收入角度,發達地區如江浙滬經歷2010年以前收入的快速增長,中西部典型省份四川、山西、甘肅三省的人均可支配收入增速已實現趕超。而中西部省份消費基數更低,收入持續增長(十三五規劃全國人均可支配收入比2010年翻番)為消費支出邊際提升提供了動能。






人口:一二線人口流入趨緩,低線城鎮化有望提速


一二線人口流入趨緩,生活成本提高、戶籍政策等為主因。伴隨一二線城市房價暴漲,生活成本大幅提升,買房對很多工薪族成為了奢望,而戶籍門檻為留在一二線的非戶籍人口帶來了購房、教育等難題,回流三四線成為了可行選擇,上海外來常住人口2015/2016分別同比-1.5%/-0.1%,北京外來常住人口2016年同比-1.8%。同時,農民工本地化趨勢也較為明顯,2016年本地/外出農民工增速分別為3.4%/0.3%。全國流動人口2015/2016同比-2.4%/-0.8%,連續兩年負增長。



全國城鎮化率2020年有望達60%,三四線城市提升空間遠大於一二線城市。我國城鎮化率近20年快速提升,但距發達國際仍有顯著差距。根據《國家新型城鎮化規劃(2014—2020年)》,政府計劃2020年將城鎮化率提高到60%,並在2020年之前將逐步向1億左右農業轉移人口發放永久的城鎮戶口。而在期間嚴格控制城區人口500萬以上的特大城市人口規模,加快發展三四線中小城市。




新增建設用地與進城落戶人口掛鉤,地方政府引進非戶籍人口落戶積極性將提升。針對目前城鎮化滯後於工業化,“土地城鎮化”快於人口城鎮化的現狀,國土資源部、發改委等部門於2016年10月聯合出臺《關於建立城鎮建設用地增加規模同吸納農業轉移人口落戶數量掛鉤機制的實施意見》,對於目前人均城鎮建設用地不超過100平方米的城市,進城落戶人口按人均100平方米安排新增城鎮建設用地;現狀人均水平在100-150平方米之間的城鎮,按照人均80平方米標準安排;現狀人均水平超過150平方米的城鎮,按照人均50平方米標準安排。



收入:從國際經驗看,三四線進入消費率提升階段


根據國際經驗,人均GDP超過8000美元,居民消費率隨人均GDP的增長而逐漸回升。美國人均GDP於1976年突破8000美元,居民消費率自61.3%提升到2016年的68.7%。日本人均GDP1960年達8607美元,居民消費率1970年至2015年累計提升7.3%。2015年中國人均GDP超8000美元,十三五規劃GDP年均增速保持在6.5%以上,將為居民消費率持續增長提供動能。



從中國發達城市軌跡看,三四線城市居民消費也處於提升周期。梳理各地區數據,我們發現人均GDP 5000美元為居民消費率的拐點,8000美元後居民消費加速。北京、上海人均GDP分別於2010/2007年超8000美元,居民消費率至2015年分別累計提升5.9%/7.5%。山東/江蘇人均GDP分別於2012/2010年突破8000美元,居民消費率累計提升3.5%/9.6%。四川/江西2015年人均GDP分別為5722/5655美元,居民最終消費率仍處歷史底部區域,提升空間大。



地產:去庫存效果較好,低線漲價財富效應助力消費


三四線地產銷售持續向好。2017一季度全國商品房銷售面積2.9億平方米,同比增長19.5%,增速同比2016全年-3.0pcts。商品房銷售額2.32萬億元,同比增長25.1%,增速同比2016全年-9.6pcts。銷售面積高增長持續顯示了去庫存正如火如荼,而銷售額增速的回落則體現了成交區域日漸偏向三四線城市。2017一季度30大中城市/非30大中城市商品房成交面積同比分別-27.8%/+35.2%。




房價收入比低,財富效應或大於擠出效應。房價收入比(以地方年度平均住房價格為單價,計算建築面積80平米住房總價;家庭年收入以人均可支配收入乘以2計算)指標在國際上通行的合理區間為3-6倍,我國一二線城市早期地產平穩價格上漲帶來財富效應,在奢侈品等高檔消費品類上表現顯著。而自2015年房價短期暴漲,主要城市房價收入比已超15,對當期消費擠出大於財富效應。三四線城市房價自低位平穩上漲,財富效應大於擠出效應,有望助推三四線消費。



三四線消費現狀解構:品類、產品、渠道特征


可選消費品更受青睞,基礎消費品升級換代


伴隨收入提升,消費由必需品向可選品類切換。從上海、江蘇等發達地區的消費升級經驗看,人均GDP達3000美元後居民消費由必需品類(衣食住)向可選品類(交通通信、教文娛和其他類商品)演進趨勢顯著。伴隨三四線城市人均GDP逐步跨越3000美元門檻,以汽車、文娛等為代表的可選消費占比進入提升期。







基礎品類消費“更新換代”。三四線居民對基礎型消費如服裝、家電的消費提檔、“更新換代”需求,消費傾向高於一二線城市;伴隨農村人口進城安家落戶,三四線這種存量消費升級的趨勢將更為明顯。根據尼爾森統計數據,快消品三四線以下層次市場占比逐年提升;京東數據顯示2016年“雙11”期間,空調在四線及以下城市銷量同比增長達一線城市3倍。而一二線城市比三四線城市對電子產品、旅遊出行、高檔餐飲的消費傾向更高,在繁忙的工作之余更加傾向於享受型消費。




品牌意識提升期,產品註重性價比


品牌忠誠度較低,處於品牌認知與連接階段。當前廣大三四線消費者由數量消費階段逐步過渡到品牌消費階段,淘寶/天貓平臺銷售的品牌化率3年累計提升7%,而與部分一二線消費者開始追逐個性化品牌不同,三四線城市的消費者更多處於品牌連接階段,更青睞購買值得信賴的大品牌。



從OPPO、vivo為例看,三四線在品牌認知階段渠道覆蓋廣、重營銷的高性價比品牌獲益。以深耕三四線渠道的手機品牌OPPO、vivo為例:二者2016年合計出貨量達1.48億臺,同比+109.6%,線下渠道銷售分別占OPPO/vivo總銷售約90%/95%。1)渠道:截止2016H1,OPPO/vivo全國門店數量已分別達到24萬/12萬家以上,覆蓋面之廣遠超國內/國際手機商;2)定價:據調查現國內消費者手機購買預算集中在1000-3000價位,占63.3%,而這一價格區間正是OPPO、VIVO主流機型定價區間;3)功能:區別於一二線城市消費者,三四線對手機的需求相對單一,集中在“拍照”和“電池續航”,這正是OV手機的主打功能;4)營銷:OV通過簽約當紅明星李易峰/楊洋/楊冪,贊助大熱綜藝“奔跑吧兄弟”、“挑戰者聯盟”結合戶外廣告覆蓋和地推,獲得了在三四線群體中極高的品牌認知。值得註意的是,OV換機的本品牌留存率正逐步提升,亦可佐證三四線消費者對伴隨自身消費升級過程的品牌的忠誠度正在提升。OV在2016年成長率只有約5%的中國手機市場,創造年成長率超過100%的銷售業績,而根據市場研究機構IHS Technology推估,OPPO/vivo的凈利率分別為8.2%/7.9%,遠超過賣低價機的聯想與小米,高於索尼與HTC,僅次於蘋果三星。



從品牌營銷方面,三四線城市以傳統廣告/口碑傳播為主,客群年輕化、互聯網化使品牌信息不對稱性減弱。一方面,電視、戶外、報紙等媒體依然為重要廣告營銷渠道,根據尼爾森網聯 AIS 全媒體廣告監測的數據,OPPO 2015H1僅在電視廣告上的花費就達到 2.02 億元,花在地方衛視上的廣告費用占其電視廣告總支出的 83%;另一方面,三四線城市消費“熟人經濟”特征顯著,消費者社交圈更小、更親近,家人、朋友對購買決策具有很大影響,微商作為“搬上互聯網”的熟人經濟模式,省會以下城市用戶占比接近60%,購買力提升驅動行業持續擴容。伴隨三四線消費客群逐步年輕化、互聯網化,對品牌和產品資訊的接收能力增強,三四線與一二線品牌信息不對稱性也在大幅減弱。



實體渠道相對不足,電商加速滲透


“有錢有閑”之下重體驗,實體渠道仍是重點,但供給相對不足。三四線居民工作時長、通勤時間大幅小於一二線居民,有更多的時間和精力“逛街”,且對品牌和產品的認知較一二線程度低,促使三四線的主流消費模式是“深體驗,後買單”。從2016年飛凡618購物節數據觀察,三四線城市客流/交易額表現均優於一線。伴隨購物中心在三四線持續滲透逐步替代原有的百貨業態,三四線實體渠道的作用將進一步增強,目前從品牌供給角度仍與一二線城市有顯著差距。近年來國際/國內知名品牌商與渠渠道商亦把握趨勢,持續發力渠道下沈。



渠道區域化特征明顯,區域零售割據但供應鏈實力普遍不強。由於各地區1)地域文化和消費特征顯著不同、2)優勢門店等資源具有本地化特征、3)跨地域供應鏈運營難度大,我國實體渠道呈現區域化特征,行業較為分散,根據凱度數據,國內前10大零售商在三/四線城市的占有率僅28.2%/14.6%。




電商渠道滲透率低,增速快空間大。根據網購消費者調研分析,三四線網購驅動因素與一二線略有不同:二者都會為價格優惠所驅動,此外一二線更多地原因來自於節省時間、便於比對等便利性因素,而三四線更多來自品種豐富、產品獨特等產品供給方面因素。目前三四線城市網購滲透率(2015年:3.8%/3.6%)較一二線城市仍有較大差距(2015年:8.4%/4.7%),而其中營銷推廣、物流建設等為主要制約因素。根據菜鳥網絡數據,2016年東部、中部和西部地區時效指數同比減少6%、10%和9%,原有物流送達時間偏長的中西部地區時效提升顯著,下沈推廣和體驗提升有望驅動未來三四線網購持續高速增長。




年輕化、互聯網化三四線客群使跨境電商、社群電商、O2O等細分領域高增長。根據洋碼頭數據,北上廣深等一線城市2016上半年海購增速占比較去年同期上漲77.57%,二線城市上漲84.32%,而三線城市增速達到108.65%。在微商/O2O等細分市場中,三四線占比亦在鞏固和不斷加強。



看未來:精準定位、營銷升級、渠道滲透共同把握紅利期


精準定位:品類紅利+品質升級+產品性價比


可選消費品類如服裝、家電、家居家具等在三四線城市仍有品類滲透紅利,是把握三四線消費升級的優勢賽道。以家電為例,伴隨大家電普及基本完成,小家電、廚電等品類在三四線仍有滲透空間。目前大家電普及已經基本完成,未來更新需求將成為主流,步入溫和消費升級階段。而小家電在一二級市場以品類擴張、產品升級為主,逐步進入更新換代階段;在三四級市場則是以產品普及、品類滲透為主,小家電成長期仍在進行時。2016年“雙11”期間,京東廚房秤和料理機等家用小電器四線以下城市銷量增速是一線城市的3倍以上。




三四線由數量消費向品牌消費過度,具有供應鏈先發優勢,能夠持續提供三四線消費者所需中檔優質產品的品牌將長期受益。以運動服飾/男裝為例:中國運動服飾/男裝行業起步較早,在2012年後已穩步進入行業成熟期。而在此期間安踏體育、海瀾之家等服裝品牌借由成熟的供應鏈運營、高品質/中價位的品牌定位在三四線城市贏得了消費者的廣泛接受,乘品牌消費升級之風取得營收的持續穩定增長。



低價並非關鍵,性價比是王道。三四線消費者人均可支配收入的絕對數仍與一二線城市仍有顯著差距,在消費決策過程中更多地考慮性價比。但我們認為“物美價廉”並非攻占三四線的關鍵,三四線在購買力上體現出對優質商品非常強的偏好。洋碼頭100城海外購物敢花指數前20名僅有4座城市是我們定義的一二線城市,三四線手機分期等消費金融的火爆也佐證了三四線非常強的消費偏好。據《經濟學家》雜誌預測,到2020年,中國66%的中等收入消費者將來自三四線城市,這些三四線“幸福中產”面對更小的生活壓力,將更多地購買優質商品,並願為品質付出溢價。



營銷升級:傳統營銷卓有成效,新興傳播逐漸興起


立體化傳統營銷卓有成效。總結在三四線城市取得消費者青睞的品牌運營經驗,我們認為,由於品牌認知不足、信息媒介局限和居民生活方式等多重原因,三四線在營銷上並沒有達到一線城市需要借由情感連接/品牌文化營造來達到營銷目的的後期階段,立體化傳統營銷更為有效。朗朗上口、突出產品/品牌核心的廣告詞,諸如OPPO“充電五分鐘,通話兩小時”、海瀾之家“男人的衣櫃”等在三四線消費群體收效頗佳。通過明星代言、電視廣告、節目贊助與簡潔的營銷廣告詞,結合在當地進行針對性的戶外廣告與地推,更容易取得三四線消費者的關註。



代際切換之際,借由新興傳播導入品牌當時。根據第六次人口普查數據,泛90後(含00後)人口占比已達36%,而90後分布最多的層級則為廣泛的三四線城市,而這90後代際呈現個性化、娛樂化、互聯網化的顯著特征,更容易被“圈粉兒”,品牌借由簽約自帶粉絲流量的品牌代言人、贊助當紅的電視劇/綜藝節目、借由微博等媒介進行社群化營銷互動等方式可很快在“小鎮青年”當中形成品牌印象。


完善渠道:加大實體低線覆蓋,服務站、類直營等模式有效滲透


攜規模優勢加密低線城市布點。目前中國商品流通仍以區域(市、地級)代理為主,而線下渠道經營對於物業商圈位置有較高的要求,而規模優勢將在議價能力、物業獲取、品牌認知上構建較高的護城壁壘。部分區域深耕的商企,有望借助當地較高的市占率水平、相對和緩的競爭局面、不斷精細化的供應鏈運營實現盈利長期穩健成長,並以此築基穩步跨區域擴張。如山東生鮮超市龍頭家家悅通過區域加密布點(620家門店542家聚焦膠東),貨源直采(對接200余合作社與養殖場,整體86%直采/生鮮80直采),區域一體化配送實現高毛利(2015:毛利率22.1% VS行業18.8%)、未來將向省內其他地區快速擴張(預計2016-2018年新開店52/80/85家);永輝超市坐擁規模與供應鏈優勢向三四線典型區域華西大區(四川/重慶/貴州/陜西,新增大賣場門店29家)、安徽(新增8家)、河南(新增5家)快速滲透,展店速度快於一二線城市。



經營形式上,探索服務站、類直營等模式。在家電領域,分散化的三四線及農村市場帶來高昂的配送成本,制約著行業龍頭的擴張速度。而蘇寧通過加盟/自建服務站(加盟店授權產品配送及售後,直營店同時銷售蘇寧易購全品類產品),以低成本/小面積(店面平均200平)撬動大市場。而在品牌服飾珠寶領域,品牌難以依仗自營模式下沈三四線城市,需要借助經營商的渠道、資金、運營資源。而沒有渠道管控和終端反應能力的簡單經銷模式不利品牌塑造,我們認為綁定品牌與渠道利益的“類自營”模式是可選方式。周大福2014年開始推行“統一存貨管理機制”加強終端管控;海瀾借由“類直營”模式(加盟商作為財務投資人,公司全權負責門店的運營)在男裝行業中業績逆勢上升,2012-2016年營業收入/凈利潤CAGR39.2%/ 38.4%。





風險因素


低線城市經濟增長低於預期,城鎮化進展低於預期。


投資策略


一二線人口流入趨緩/低線城鎮化提速下,三四線消費群體不斷壯大,而收入驅動三四線居民消費率開始回升,低線消費開始崛起。品類優、品牌定位準及渠道供應鏈能力強者料將勝出,推薦三主線:


主線一:品牌定位準確,深耕三四線市場與客群,營銷與產品叠代創新能力強者。三四線消費者自數量消費向品牌消費演進,品牌運營出色、供應鏈掌控力強的企業能夠兼顧營銷升級與產品叠代,契合三四線客群對優質品牌的需求。推薦安踏體育、飛亞達A、海瀾之家。


主線二:同步受益地產後周期與消費升級,渠道下沈戰略卓有成效者。近五年,全國每年新增2000萬城鎮常住人口,對應近1000萬新增城鎮家庭,而根據國務院規劃,2020/2030年我國城鎮化率分別要達到60%/70%。因此,城鎮化對於當前城鄉保有量差異仍較大的品類(廚電/空調/小家電/家具等)是持續不斷的中長期推動要素。同時伴隨三四線城市收入增長與生活品質提升,房屋置換/裝修帶來的家電/家居存量產品升級亦將叠代進行,推薦產品優質,渠道下沈的受益標的:老板電器、華帝股份、好萊客。


主線三:零售龍頭,供應鏈優勢助力三四線縱深覆蓋。零售企業建立較強供應鏈壁壘,有望實現跨區域加密滲透,同時民營者有望更快借力互聯網創新提升市場占有率,優秀商業運營商將積極受益低線消費崛起過程。推薦永輝超市、步步高、家家悅,關註蘇寧雲商。



重點公司推薦


安踏體育(02020.HK):多品牌發力,供應鏈提升,龍頭穩坐。


單聚焦/多品牌/全渠道,本土運動龍頭地位穩固。作為本土運動龍頭,公司不斷通過“單聚焦/多品牌/全渠道”戰略保持與其他國內運動鞋服公司的領先優勢。公司已成功運營安踏成人(市占率10.3%)、安踏Kids(2016超越Adidas成為兒童運動第二)、中高端運動時尚品牌FILA(2015年中期拓展Kids),並已布局Descente、Sprandi、Kolon等完善品牌矩陣、拓寬產品線。2016年公司營業收入133.46億元、同增20.0%,凈利潤23.86億元、同增16.9%,擬每股發股息0.76港元(股息支付率70.2%)。


2016年:安踏成人穩健增長,FILA/安踏Kids/電商快速增長。2016年,安踏成人收入實現中單位數增長,門店數量從7031家調整至6800+家,店效提升至20萬+/月,品牌市占率提升0.5PCTs至10.3%,行業龍頭地位進一步鞏固。安踏Kids收入增速超30%,門店數量從1458家增至近2000家,店效10萬+/月。FILA收入增速達50%+,門店數從640+家增至802家(成人600+家,兒童140-150家),店效40萬+/月。電商業務收入增速達50%+,“雙十一”翻倍增長。另外,新品牌Descente已開出6家門店。


精準定位中低端消費人群,“研發+渠道”緊跟三四線消費升級。中國消費群體多而分散,不同地區間需求與消費結構差異顯著,中低端消費人群基數龐大。而安踏品牌定位中低端,一線及省會城市收入占比僅10%,三四線占比50%+,處行業絕對領先地位,未來將顯著受益三四線消費升級:1. 研發投入持續擴大,2016年新設美國研發中心,並引進大量優秀設計人才,為公司產品升級保駕護航;2. 公司對加盟商管控能力較強,能夠準確把握三四線消費變化,同時保障產品快速叠代更新;3. 收入增長致大量人群升級成為目標客戶,抵消升級背景下部分客戶的流失,維持公司目標客群規模。


2017年:安踏補單提升促增長,多品牌快速增長持續。2017年,安踏成人門店數量望維持在6800-6900家,兒童店計劃新開150-250家。公司2017Q1-Q3訂貨增速分別為中單位數/中單位數/低單位數增長。為了提升公司暢銷款/新產品的終端銷售、提升售罄率、改善加盟商庫存結構和盈利能力,2017年公司將加大補單比例至10%。綜合判斷,2017年公司安踏品牌(含Kids)銷售增速望超10%。2017年,FILA計劃新開150-200家(成人/kids分別100+/50+),預計收入增速超30%。Descente計劃新開店至50-60家;Sprandi將逐步進入國內主要市場;Kolon已有200家門店,期待交易結束後借助公司國內市場品牌運營能力獲得快速發展。


深耕產業,供應鏈管理能力不斷提升。1. “零售導向”策略。訂貨/渠道/零售全程深入管控,實現當季產品平均售罄率70%+、庫存中新貨占比70%+。2. 研發能力突出。2016年研發投入3.08億元、占收入比重2.63%,行業領先,擁有150+項專利,年均新款超6000件。3. 新建物流中心,優化配送體系。公司投資12億新建物流中心(預計2017年底完工),有助於提升補單速度並降低補單生產成本,同時集中倉儲管理將有效降低整體管理成本。4. 強化營銷,品牌美譽度提升。結合各品牌的定位,公司借助贊助資源/廣告訊傳/店鋪形象等方式進行差異化的產品營銷,品牌整體美譽度不斷提升;2016年以“去打破”為主題進行奧運營銷,效果顯著。


風險因素。


  1. 多品牌效果低於預期。

  2. 終端門店店效增速低於預期。


盈利預測、估值及投資建議。


運動鞋服行業景氣增長,公司是本土第一運動品牌,份額有望進一步提升;多品牌經營持續推進,FILA/安踏Kids/電商推動業績增長,新布局品牌Descente/Sprandi/Kolon打開新的增長空間。維持公司2017/2018/2019年EPS預測1.02/1.16/1.36元(對應1.16/1.31/1.54港元),目標價25.52港元,對應2017年PE22倍,維持“買入”評級。



飛亞達A(000026):名表立足一二線,自主品牌深耕三四線


公司概覽:中航控股的腕表龍頭,“產品+渠道”雙輪驅動。主要業務包括自主品牌飛亞達腕表的研發、設計、生產、銷售以及世界名表連鎖“亨吉利”。飛亞達表在全國擁有3000多個網點;亨吉利從事40余個國際品牌的批發與零售,2017年1季度末在全國擁有180余個網點。公司第一大股東為中航國際控股(0161.HK),持股37.15%;實際控制人為國務院國資委旗下的中國航空技術國際控股有限公司。2016年,公司營業收入29.9億元,同比-5.3%;歸屬凈利潤1.1億元,同比-9.1%。2017Q1,公司營業收入同比+11.5%,歸屬凈利潤同比+66.3%,名表和自主品牌齊複蘇,業績高彈性。


海外消費回流、民間消費崛起,名表銷售持續回暖。2016年10月起,瑞士腕表對中國內地出口增速顯著回升,2016M10/M11/M12增速分別為+3.0%/+7.9%/+27.6%;2017年回升態勢延續,1、2月增速分別為+7.8%/+6.7%。2017Q1,公司名表營業收入增速約+11%~+12%(2016H1:-17.8%;2016H2:+2.7%)。多因素共促名表銷售回暖:1. 公務消費消退,民間消費成為中堅力量;2. 海外消費回流:(1)人民幣貶值、奢侈品牌定價策略調整、國內稅收政策調整等因素使奢侈品中外價差縮小;(2)海關打擊走私、灰色海淘等力度加大,海外奢侈品消費隱性成本上升。


三四線城市消費升級,飛亞達表銷售增速重回雙位數(2016H1:-1.0%;2016H2:+4.3%)。飛亞達表終端零售主力價位2000~4000元,在國產四大名表(飛亞達、天王、羅西尼、依波)中定位最高端。飛亞達表卡位品牌/設計/技術/渠道四大腕表核心要素:是2011年起唯一進入巴塞爾鐘表展1號館的中國品牌;擁有表業唯一國家級設計中心;自2003年神州五號至2016年神州十一號,飛亞達為中國航天員生產專用手表;在國內擁有3000多個銷售網點,三四線城市是銷售收入的主要來源,充分受益於低線城市的消費升級。


自主品牌、租賃業務利潤穩健增長,名表業績高彈性,維修業務空間廣闊。預計自主品牌業績增速與收入增速基本同步(承擔研發、折舊、營銷等費用的增長),租賃業務穩健增長。名表銷售業績高彈性:峰值期,亨吉利網點250余家(2013~2014年),營業收入23.7億元(2014年),貢獻凈利潤約1.3億元(2011年,當年維修收入較少)。2014年下半年至2016年,公司逐步對亨吉利門店進行關店調整,現180余家門店均為地段佳、租金低的優質門店,業績具有較高彈性。名表維修市場規模約10億元,以30%市占率推算,公司維修業務有3.6~4.0x空間。


風險提示。


自主品牌客群被分流;

2017年1月一年期定增解禁。


盈利預測及估值。


公司國改方向明確,引入戰投、管理層激勵等為潛在方向;激勵機制有望更完善,運營、創新、並購等將更加市場化。公司自有物業約17萬平米,RNAV75.2億元奠定安全邊際。維持2017-19年營業收入增速為+8.0%/+6.6%/+6.7%,維持歸屬凈利潤增速為+40.2%/+20.3%/+19.1%,對應歸屬凈利潤分別為1.6/1.9/2.2億元,對應EPS分別為0.35/0.43/0.51元,維持目標價18.0元及“買入”評級。



海瀾之家(600398.SH):固本榮枝,多品牌揚帆


五階段發展,沈澱海瀾模式。公司是大型現代化服飾供應鏈銷售管理平臺,擁有海瀾之家/愛居兔/海一家/聖凱諾品牌。公司起步於中國紡織服裝行業黃金時代,並在關鍵時點把握歷史機遇,成為男裝市占率第一。公司發展分為:前奏階段(1988~2002)從事面料/職業裝業務;渠道平臺搭建(2002~2006)發展初期嘗試並最終選定“類直營”渠道模式;供應商整合階段(2007~2009)經歷自產/外包之後,把握制造業景氣下行時點推行“聯合開發、賒購可退貨”供應商模式;快速爆發階段(2010~2014)實現收入/凈利53%/51%複合增長;調整複蘇階段(2015~2016)已接近尾聲。


核心競爭力:品牌運營佳,掌控供應鏈。經過近20年沈澱,公司已經形成較強競爭優勢:通過“海瀾之家”強大品牌影響力,吸引加盟參與品牌拓展、獲得穩定投資收益;吸引生產企業將產品放到海瀾平臺銷售、獲得與設計生產能力較為匹配的收益。公司的核心能力包括品牌定位營銷、產品企劃選款、終端渠道管理、後臺系統搭建等,正是這些能力,使得公司在與生產企業和加盟商的合作過程中,擁有話語權和掌控能力,推動整個供應鏈良性運轉。通過不斷努力和叠代,公司逐漸擁有了較強的品牌影響力、高性價比的產品、優質的店效表現和高效的後臺支持體系。


把握三四線消費升級,“產品+營銷”同步提升。“海瀾之家”以高品質/中價位為品牌定位,不斷把握流行趨勢,實現從全品類商務休閑裝到商務、時尚、休閑並舉,再到時尚單品的風格轉變,準確把握三四線市場消費升級契機。同時公司不斷升級營銷手段,從代言+電視廣告為主到線下創新活動、綜藝節目合作、社交平臺、不斷更新代言人多元營銷方式並行的營銷策略,精準洞察三四線消費升級背景下的新消費趨勢。


調整基本結束,業績平穩複蘇。目前公司基本完成調整,望步入溫和增長階段,判斷2017年收入/凈利望實現5-10%/10%+增長,原因包括:1. 2016年因搶占優質位置致店鋪加密/影響店效,2017年新/老店效望改善;2. 加盟商分成政策不斷調整,利於公司收入增加;3. 盈利能力存提升空間,毛利率望較2016年持平或略增(2016年買斷貨品偏少),同時加強費用管控望降低費用率;4. 女裝品牌愛居兔2017年望扭虧為盈(預計收入同增70%~80%)。


風險提示。


  1. 經濟疲軟致終端銷售低迷。

  2. 新品牌進展不及預期。


盈利預測、估值及投資評級。


目前,公司品牌知名度/供應鏈管理能力處於行業領先水平;已基本完成調整,望步入溫和增長期;計劃下半年推出時尚男裝副牌,並著手推出童裝品牌,同時積極推進國內外優質品牌布局。預計公司2017/2018/2019年EPS為0.78/0.87/0.99元,對應2017年PE僅14倍,股息率超4%,維持“買入”評級,目標價14.04元,對應2017年PE18倍。



老板電器(002508):連續8年利潤增速超40%,高成長仍是進行時


利潤連續8年實現40%以上增長,擬10轉3派5元。公司2016年實現營業收入57.95億元,同比+27.56%,歸母凈利潤12.07億元,同比+45.32%,對應EPS1.67元。其中2016Q4單季收入同比+27.29%,凈利潤同比+47.66%。分紅預案為每10股派發紅利5元(含稅),以資本公積每10股轉增3 股。公司自2009年開始連續8年實現利潤增速40%以上。


煙竈穩定增長,新品逐步上量,三四級市場渠道下沈帶來增量。分產品看,油煙機收入同比+22%,燃氣竈同比+27%,消毒櫃同比+30%,煙竈消合計占比91%。微蒸烤洗碗機等新品合計增速近90%,目前合計收入占比已達6%,隨著消費升級帶動的廚電品類擴容與配比提升,後續將逐步成為新增長點。分渠道看,線上同比+50%,精裝修渠道同比+60%,均保持高速增長。線下渠道同樣拓展順利,一二線新建、改造89家廚源店,三四級新建449家專賣店(目前2650家),新成立53家城市公司,數量增至101家,使得渠道進一步扁平,加速下沈進度。展望中長期,廚電保有量城鄉差異大,內銷規模仍處成長期,隨著城鎮化的進一步推進,以及品類的不斷擴容,成長空間無憂。


產業鏈利潤空間豐厚,毛利率小幅下降無需憂慮,費用率降低助凈利率進一步提升。公司全年毛利率58.1%,同比-0.8pct,其中主要因Q4成本上漲較多(Q4毛利率同比-4.3pct)。短期Q1仍有一定成本壓力,但廚電產業格局優良,渠道利潤豐厚(Q1公司零售端ASP已先行上漲約15%),預計公司Q2將會逐步提價,轉嫁成本壓力,全年毛利率無需擔憂。2016年公司銷售費用率同比-3.1pct,使得全年凈利率同比提升2.5pct達到21%,隨著規模增長以及品牌地位牢固,費用率長期仍存下降空間。


展望中長期,公司高端雙寡頭地位壁壘深厚,尚無品牌可撼動,高盈利能力仍將持續。年報首提建立技術驅動型公司,長期成長空間明確。公司將逐步從單一的煙竈企業轉向提供廚房全品類產品的整體解決方案,並提升產品研發能力,建立技術驅動型公司,采取兼並/收購/合資合作/培育的方式完善品牌多元化,戰略清晰明確。我們重申公司是A股稀缺的行業有空間/品牌格局優良/公司治理優秀、龍頭地位明確的優質標的,未來2~3年仍有望保持30%左右的業績CAGR。


風險提示。


  1. 宏觀經濟加速下行;

  2. 地產銷量大幅萎縮;

  3. 市場競爭加劇。


盈利預測及估值。


公司年報靚麗,連續8年實現40%增長。結合預收款(同比+60%)與1-2月渠道情況(中怡康零售額同比+25%),2017年高增長無憂,仍有望超預期。預計17/18/19年EPS分別為預測2.15/2.79/3.53元,對應PE26/20/16倍,基本面強勁,估值並無泡沫,繼續重點推薦,維持“買入”評級。



華帝股份(002035):改善初見成效,期待厚積薄發


公司業績高速增長,利潤率大幅提升。公司2016年實現收入43.96億元,同比+18.2%,實現歸母凈利潤3.29億元,同比+58.5%,全年EPS0.91元。其中Q4公司收入同比+18%,歸母凈利潤同比+70%。公司2016年經營改善初見成效,收入恢複性增長,產品升級推動毛利率與利潤率大幅提升,業績表現優秀,略超市場預期。


2016年是公司的經營改革年,治理問題解決後改革成效顯著。一方面,治理問題解決後,公司利益得到空前統一,改變過去幾大股東各自為政,相互掣肘的局面。新管理層註重精細化與運營效率提升,為公司重塑高端定位,全面提升產品力與品牌形象。新戰略指引下,公司在2016年逐步完成:1)品牌形象重塑,確立高端定位,邀請重磅明星代言;2)推出大量新品,產品力與主銷均價大幅提升,中怡康顯示16H2華帝平均零售均價月同比+20%;3)推動終端形象改造升級,目前改造進度持續加速;4)對渠道代理商進行重新梳理與調整,並擬通過定增引入代理商持股,強化利益綁定。


廚電行業成長空間明確,三四級市場升級趨勢明顯,為改革提供空間。廚電行業尚處成長期,2016年油煙機年銷量2300萬臺,我們判斷穩定狀態下可達3500~4000萬臺。老板/方太在高端市場形成雙寡頭壟斷,煙機均價已持續提升至4000元以上,為二三線品牌拉開提價空間。當前華帝均價不到3000元,面臨3000~4000元相對空白的價位段,有望享受三四線市場消費升級趨勢以及一二線城市註重性價比客群。我們認為,治理理順固然重要,但當前行業相對寬松的競爭環境也是華帝得以推動經營改革的核心要素之一。


經歷調整年後,2017年將是公司改革紅利大幅釋放的快速增長年。公司2016年收入增長主要來自電商與工程,線下渠道處於調整期基本保持平穩,但庫存水平得到大幅降低,產品結構升級明顯。後續隨著新品放量以及整體均價水平擡升,收入增長潛力值得期待。此外,考慮到產品定位的快速提升與運營效率的改善,預計利潤率依舊有大幅提升空間(2016年華帝凈利率7.5%VS老板電器凈利率21%)。


風險因素:


市場競爭加劇;

需求超預期下滑;

利潤率改善不及預期。


維持“買入”評級。


我們建議繼續把握公司改革紅利釋放的重要投資窗口,暫不考慮定增,預計2016~18年EPS預測至0.91/1.31/1.82元,對應2017~18年PE29/21x,維持“買入”評級。



好萊客(603898.SH):渠道深耕三四線,產品緊抓環保牌


公司是整體衣櫃領軍企業之一,生產銷售定制衣櫃及配套家居產品等,2016年凈利潤同比增長55.30%。2016年全年公司實現營業收入/凈利潤14.33/2.52億元,同比增長32.44%/ 55.30%。其中,客單價增長約18%,同店訂單增長約8%,其余增長源自新開店面。公司目前規模正處於成本效益規模化的臨界點,有望實現收入利潤端雙雙快速提升。



渠道:近年來快速擴張,深耕三四線城市。公司營銷模式以經銷為主、直營店為輔,渠道快速擴張,從2012年的600家店發展到2016年達到1300家店,2017年計劃再新增300家店。其中,三四線門店占比達到88%,貢獻收入占比達到76%。目前國家政策持續支持三四線城市房地產去庫存,公司是家居上市公司中三四線占比最大的企業之一,坐享政策紅利;產品:品質不斷優化,環保打造差異化。2016 年公司對生產線進行改良,櫃體板材利用率提升3.3%,櫃體每平方的單位成本下降3.9%,人均產值增加10.4%,毛利率提升1.9 個百分點至39.7%,凈利率達到17.6%。公司在2017年將更加聚力推廣原態板產品(零醛板),結合環保塗料,在定制家居行業中聚焦中高端客群需求,形成差異化競爭優勢。


長期看點:“靚美客”進軍裝配建築,並購基金樹立大家居戰略。公司與靚家居,美的地產等設立“靚美客”,致力於裝配式裝修技術的研發推廣。內裝工業化是家裝行業的必經之路,10年時間,國內裝配式建築占比將達30%,公司率先研發搶占技術制高點;公司設立泛家居產業基金,為公司外延並購設立緩沖區,提高並購質量,堅定進軍大家居。 


風險因素。


地產景氣度下降、行業價格競爭加劇、公司經營管理波動。


盈利預測及估值。


公司把握定制家居優秀賽道,依托上市公司資源快速發展,通過品牌、產品、渠道、團隊多方位建設,有望奠定全屋定制家居龍頭地位。公司2016年銷售逐季提速,17年有望加速增長。我們給予公司2017-19年基本EPS預測1.14/1.49/1.92元,3年CAGR為30.70%,對應PE 34/26/20倍。公司有望持續步入快車道,且外延預期強。我們看好公司在定制行業紅利疊加管理層紅利下發展的爆發力,維持“買入”評級。 



永輝超市(601933.SH):全國規模龍頭,三四線縱深發展


全國超市龍頭,業績一枝獨秀。公司依托生鮮經營能力由福建拓展至全國,業態涵蓋大賣場、賣場、社區店、BRAVO精致超市和會員店、優選店,以及“超市+餐飲”業態“超級物種”。截至2017Q1,公司在全國19個省市的188個城市擁有520家門店,合計建築面積444.5萬平米。2016年,公司營業收入492.3億元,同比+16.8%;歸屬凈利潤12.4億元,同比+105.2%;2017Q1,公司營業收入/歸屬凈利潤分別同比+13.8%/+57.6%。


超市行業:版圖重構、跨界融合、運營管理與供應鏈是核心。外資漸弱、內資分化,強者享洗牌紅利:沃爾瑪、家樂福等外資商超競爭力下滑,內資商超大洗牌,新一輪強者享受物業、成本等整合紅利。電商龍頭巨資投入,快消品線上滲透率快速提升(2016:滲透率超14.0%),快消品高頻、低客單、短半徑,尤其是生鮮類易腐爛、高履單成本屬性推動雙線融合。電商沖擊,商場客流下滑,標品占比高者受影響較大,門店中型化、小型化是趨勢;生鮮、美食、時尚茶飲等聚客效應突顯,中長期品類優化和業態演進驅動行業凈利率對標全球3%水平,龍頭將享有更高凈利率。


逆勢擴張,三四線縱深式發展。2016年,公司新開79家大賣場,展店提速(2015/2014:62/51家),新增建築面積68.6萬平米;同時,公司新開4家優選店和22家會員店;其中:三四線典型區域華西大區(四川/重慶/貴州/陜西)新增大賣場門店29家、安徽新增8家、河南新增5家,展店速度快於一二線城市。2017-19年,預計公司分別新增門店100/138/200家;一方面,公司將以精標店/會員店/超級物種等新業態引領一線城市消費新趨勢,提高市占率;另一方面,三四線城市延伸與加密仍為布局重點。


合夥人制激發內部活力,供應鏈提效、品類優化、自有品牌等推動毛利率趨勢性上升,費用可控;對標Wal-Mart與Costco,永輝人效(人均營收及人均創利)仍有巨大提升空間;預計2017-19年,永輝EBIT Margin有望從3.06%提升至3.65%。2016年,永輝面積增長16.8%,而員工數同比-6.3%;人均創收70萬元,人均創利1.7萬元;同年,高鑫零售/Wal-Mart/Costco人均創收分別為68/144/641萬元,人均創利分別為1.8/4.0/12.7萬元。2016年,永輝租金物業費同比+15.0%,轉租收入同比+19.3%,凈租金物業費同比僅+11.3%,隨著對物業方及轉租方議價能力的增強,凈租金費用率仍有下降空間。


風險提示。


經濟滯漲同店承壓;

創新業務盈利不達預期。


盈利預測及估值。


公司業績拐點確立,凈利率處提升通道;2017Q1凈現金68億元,橫、縱向並購將陸續展開;超級物種、互聯網+、B2B、“零售+金融”等共同開拓新藍海。維持2017-19年營業收入增速預測為+16.1%/+17.4%/+20.0%;維持2017-19年歸屬凈利潤預測為16.5/20.1/24.9億元,對應增速+33.0%/+21.9%/+23.8%,對應EPS分別為0.17/0.21/0.26元。維持“買入”評級。



步步高(603708):立足湘贛加速擴張,撥雲見日業績回升


中部、西南地區多業態商業龍頭。截至2017Q1,公司在湖南、江西、四川、重慶、廣西、雲南6省市擁有物理門店235家,業態涵蓋購物中心、百貨、超市和電器零售;2014年,公司雲猴APP上線,2015年發力全球購及本地生活,雙線融合走在行業前列。2016年,公司營業總收入155.2億元,同比+0.31%;歸屬凈利潤1.3億元,同比-37.9%。步步高集團持股39.66%,創始人王填為公司實際控制人,王填及妻子張海霞合計持股約34.89%(含間接與直接持股)。


戰略重點回歸線下,門店質量優於過往。2014-15年,公司戰略投入雲猴O+O戰略,打造雲猴網、支付平臺、物流平臺、便利平臺、會員平臺五大子平臺。估算2015年投入在2.0~2.5億元左右,巨額投入侵蝕當期業績。2016年起,公司戰略重點回歸線下,門店結構優化、供應鏈提效、數據化改造並進。2016年,公司新開門店39家(超市34家、百貨5家),關閉12家扭虧無望或無法續租的12家超市,改造40家門店;開店、閉店、老店改造力度均為歷史最高水平。


2016年費用計提充分,夯實底部。2016年,公司百貨、超市業態毛利率分別提升0.43/0.21pcts至16.71%/15.83%;經營活動現金流凈額9.8億元,是凈利潤的7.1x,創歷史新高(次高:2013A 6.1x)。三項費用合計增加4778萬元,三項費用率提升0.28pcts至20.08%;其中銷售費用同比增加5287萬元/+1.96%至27.5億元,銷售費用率17.73%,同比提升0.29pcts;財務費用同比增加2965萬元至8098萬元。


把握超市行業洗牌紅利期,自主展店、並購雙管齊下布局中西部;網點、供應鏈、物流稟賦突出,新零售轉型前景廣闊。湖南、江西兩省經濟增速持續高於全國水平,居民消費升級趨勢顯著,區域內零售業格局穩定。2017-18年,公司預計年均新開超市40~50家左右、新開購物中心/百貨2~4家,重點布局湖南、江西兩省,廣西、川渝等穩步推進。並購推進大西南戰略:2015年,以15.8億元收購南城百貨100%股權;2016年9月,收購江西萍鄉心連心超市;2016年10月,公告擬參與重慶百貨國企改革,占增發後股權的10.9%;2017年2月,2.3億元收購四川梅西商業94%股權,3月31日並表;預計更多並購將落地。雲猴跨境/生鮮/到家業務等穩步推進,雙線融合領先同業。


風險提示。


區域競爭加劇;

新門店培育期虧損,並購門店整合低於預期。


盈利預測及估值。


公司自有物業面積約110萬平米、自有物流中心土地約60萬平米,物業價值提供安全邊際。維持2017-19年營業收入增速預測為+5.6%/+8.2%/+8.5%,維持歸屬凈利潤增速預測為+35.2%/+25.3%/+15.9%,對應EPS0.21/0.26/0.30元;鑒於公司門店質量優化、同店增速回升、歷史費用計提充分,業績或超預期,維持“買入”評級。



家家悅(603708):立足山東,“下沈”、“西進”提升份額


山東民營超市龍頭,收入利潤穩健增長。1995年家家悅開設威海市第一家超市,截止2016年9月末,擁有門店620家,包括79家大賣場、274家社區綜超、226家農村綜超、5家便利店、11家百貨、25家專業店,平均單店面積2440平米;其中膠東地區(威海、煙臺、青島)門店542家。預計2016年營業收入109億元,同比+4.1%(同店增長低個位數);歸屬凈利潤2.6億元,同比+4.3%。創始人王培桓/其它管理層/員工(區域總經理、店長等)分別間接持股29.6%/15.4%/21.5%,激勵充分。


山東消費提升空間大,生鮮經營成為超市全渠道競爭壁壘。山東為中國人口第二大、GDP第三大省; 2016年,人均GDP 67,706元VS全國53,980元,居民人均可支配收入24,685元VS全國23,721元,人均消費支出15,926元VS全國17,111元,消費有較大提升空間。省內外資超市漸退出,家家悅(膠東)、利群(青島及魯東北)、銀座(濟南及魯西南)等割據競爭。電商分流沖擊下,行業將向生鮮聚客、供應鏈比拼(自有品牌/源頭直采)、全渠道(互聯網+/便利+)演進,其中生鮮食品經營能力成為重要競爭壁壘。


公司亮點:網點密,生鮮食品強,物流優勢突出。門店網絡:620家門店中542家聚焦膠東,並向濰坊、濟南、萊蕪、臨沂、棗莊等地延伸;同時城市社區及農村深度下沈,2015年社區綜超/農村綜超凈開店17/27家,16Q3社區/農村綜超共500家。生鮮經營:對接200多個合作社及養殖場,整體86%直采、生鮮80%直采,自有品牌占8.4%。2015年生鮮占商品零售的42.6%(VS行業平均30.6%),毛利率15.2%(VS行業平均11.7%)。倉儲物流覆蓋能力強:3處雜貨+5處生鮮物流中心,建築面積17萬平米,構建省內2.5小時配送圈,雜貨/生鮮日均吞吐21萬件/1,400噸。


未來看點:省內門店快速擴張,新業態、新合作長期發展基礎好。(1)預計2016-2018年新開店52/80/85家,重點向山東中西部的濟南、臨沂、泰安、荷澤、聊城等高人口密度地市延伸。推進萊蕪、煙臺物流中心改造擴容並增加中央廚房,將支撐300億元終端銷售。其中萊蕪地處山東省中心、3小時配送輻射全省,項目規劃建築面積3.4萬平米、生鮮配送能力19.42萬噸/年、生鮮加工能力4.33萬噸/年。(2)電商重點搭建“跨境(主打韓國進口)+農村+威海特產”的電商通路。(3)作為區域超市龍頭,圍繞客群創新業態(如便利店、社區店、農村店)是未來戰略,卡位區域優異的供應鏈資源,未來對接互聯網合作基礎較好。


風險因素:


省內渠道競爭加劇制約同店增長;

互聯網融合進程低於預期。


盈利預測與估值評級。


維持2016-2018年營業收入預測分別為109.2/117.3/127.7億元,歸屬凈利潤分別2.6/2.8/3.1億元,對應EPS0.72/0.78/0.85元/股,分別同比+4.3%、+8.2%、+9.4%。公司省內龍頭地位穩固,上市後加速門店擴張迎來新成長時代;長期看,公司供應鏈稟賦優異、民營機制靈活,新業態/新合作也將帶來較大空間。股價自上市以來的高點已調整40%,存在價值修複的動力,維持“增持”評級。


(完)


股市有風險,投資需謹慎。本文僅供受眾參考,不代表任何投資建議,任何參考本文所作的投資決策皆為受眾自行獨立作出,造成的經濟、財務或其他風險均由受眾自擔。

消費 不止 地產 升級 也在 下沈 瞄準 三四 四線 城市 才是 是新 關鍵
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=247422

【消費】不止是地產,消費升級也在“下沈”,瞄準三四線城市才是新關鍵

來源: http://www.ikuyu.cn/indexinfo?type=1&id=12368&summary=

【消費】不止是地產,消費升級也在“下沈”,瞄準三四線城市才是新關鍵

人口、收入、地產角度看三四線消費崛起


自2005年起三四線社消占比持續回升


一二線/三四線城市範圍的統計與定義。本篇報告選擇北京、上海、廣州、深圳4個城市作為一線城市,以天津、重慶2個直轄市,杭州、南京等16個省會城市,大連、寧波、青島、廈門4個副省級城市作為二線城市,共26個城市樣本作為報告一二線城市口徑;其余地、縣級市為報告所指三四線城市,不再向下進行劃分。



自2005年起三四線城市社零額占比持續提升。根據國家及各地方統計局披露的近20年社會消費品零售總額計算,2005年以前一二線城市經濟高速發展帶動較高消費增速,剔除26個一二線城市以外的低線城市社零額占比持續下降,而自2005年二者結構特征發生改變,伴隨多省份人均GDP跨越1000美元門檻,低線城市消費逐漸崛起,占比自2005年62.1%提升至2016年63.5%,消費增速呈“落後——趕超”趨勢。




分地區看,低線城市占比較高的中西部消費占比也在提升。自2005年一二線城市貢獻較少的中部、西部省份社零額比重亦逐漸提升,2005年-2016年累計提升3.2%。而從收入角度,發達地區如江浙滬經歷2010年以前收入的快速增長,中西部典型省份四川、山西、甘肅三省的人均可支配收入增速已實現趕超。而中西部省份消費基數更低,收入持續增長(十三五規劃全國人均可支配收入比2010年翻番)為消費支出邊際提升提供了動能。






人口:一二線人口流入趨緩,低線城鎮化有望提速


一二線人口流入趨緩,生活成本提高、戶籍政策等為主因。伴隨一二線城市房價暴漲,生活成本大幅提升,買房對很多工薪族成為了奢望,而戶籍門檻為留在一二線的非戶籍人口帶來了購房、教育等難題,回流三四線成為了可行選擇,上海外來常住人口2015/2016分別同比-1.5%/-0.1%,北京外來常住人口2016年同比-1.8%。同時,農民工本地化趨勢也較為明顯,2016年本地/外出農民工增速分別為3.4%/0.3%。全國流動人口2015/2016同比-2.4%/-0.8%,連續兩年負增長。



全國城鎮化率2020年有望達60%,三四線城市提升空間遠大於一二線城市。我國城鎮化率近20年快速提升,但距發達國際仍有顯著差距。根據《國家新型城鎮化規劃(2014—2020年)》,政府計劃2020年將城鎮化率提高到60%,並在2020年之前將逐步向1億左右農業轉移人口發放永久的城鎮戶口。而在期間嚴格控制城區人口500萬以上的特大城市人口規模,加快發展三四線中小城市。




新增建設用地與進城落戶人口掛鉤,地方政府引進非戶籍人口落戶積極性將提升。針對目前城鎮化滯後於工業化,“土地城鎮化”快於人口城鎮化的現狀,國土資源部、發改委等部門於2016年10月聯合出臺《關於建立城鎮建設用地增加規模同吸納農業轉移人口落戶數量掛鉤機制的實施意見》,對於目前人均城鎮建設用地不超過100平方米的城市,進城落戶人口按人均100平方米安排新增城鎮建設用地;現狀人均水平在100-150平方米之間的城鎮,按照人均80平方米標準安排;現狀人均水平超過150平方米的城鎮,按照人均50平方米標準安排。



收入:從國際經驗看,三四線進入消費率提升階段


根據國際經驗,人均GDP超過8000美元,居民消費率隨人均GDP的增長而逐漸回升。美國人均GDP於1976年突破8000美元,居民消費率自61.3%提升到2016年的68.7%。日本人均GDP1960年達8607美元,居民消費率1970年至2015年累計提升7.3%。2015年中國人均GDP超8000美元,十三五規劃GDP年均增速保持在6.5%以上,將為居民消費率持續增長提供動能。



從中國發達城市軌跡看,三四線城市居民消費也處於提升周期。梳理各地區數據,我們發現人均GDP 5000美元為居民消費率的拐點,8000美元後居民消費加速。北京、上海人均GDP分別於2010/2007年超8000美元,居民消費率至2015年分別累計提升5.9%/7.5%。山東/江蘇人均GDP分別於2012/2010年突破8000美元,居民消費率累計提升3.5%/9.6%。四川/江西2015年人均GDP分別為5722/5655美元,居民最終消費率仍處歷史底部區域,提升空間大。



地產:去庫存效果較好,低線漲價財富效應助力消費


三四線地產銷售持續向好。2017一季度全國商品房銷售面積2.9億平方米,同比增長19.5%,增速同比2016全年-3.0pcts。商品房銷售額2.32萬億元,同比增長25.1%,增速同比2016全年-9.6pcts。銷售面積高增長持續顯示了去庫存正如火如荼,而銷售額增速的回落則體現了成交區域日漸偏向三四線城市。2017一季度30大中城市/非30大中城市商品房成交面積同比分別-27.8%/+35.2%。




房價收入比低,財富效應或大於擠出效應。房價收入比(以地方年度平均住房價格為單價,計算建築面積80平米住房總價;家庭年收入以人均可支配收入乘以2計算)指標在國際上通行的合理區間為3-6倍,我國一二線城市早期地產平穩價格上漲帶來財富效應,在奢侈品等高檔消費品類上表現顯著。而自2015年房價短期暴漲,主要城市房價收入比已超15,對當期消費擠出大於財富效應。三四線城市房價自低位平穩上漲,財富效應大於擠出效應,有望助推三四線消費。



三四線消費現狀解構:品類、產品、渠道特征


可選消費品更受青睞,基礎消費品升級換代


伴隨收入提升,消費由必需品向可選品類切換。從上海、江蘇等發達地區的消費升級經驗看,人均GDP達3000美元後居民消費由必需品類(衣食住)向可選品類(交通通信、教文娛和其他類商品)演進趨勢顯著。伴隨三四線城市人均GDP逐步跨越3000美元門檻,以汽車、文娛等為代表的可選消費占比進入提升期。







基礎品類消費“更新換代”。三四線居民對基礎型消費如服裝、家電的消費提檔、“更新換代”需求,消費傾向高於一二線城市;伴隨農村人口進城安家落戶,三四線這種存量消費升級的趨勢將更為明顯。根據尼爾森統計數據,快消品三四線以下層次市場占比逐年提升;京東數據顯示2016年“雙11”期間,空調在四線及以下城市銷量同比增長達一線城市3倍。而一二線城市比三四線城市對電子產品、旅遊出行、高檔餐飲的消費傾向更高,在繁忙的工作之余更加傾向於享受型消費。




品牌意識提升期,產品註重性價比


品牌忠誠度較低,處於品牌認知與連接階段。當前廣大三四線消費者由數量消費階段逐步過渡到品牌消費階段,淘寶/天貓平臺銷售的品牌化率3年累計提升7%,而與部分一二線消費者開始追逐個性化品牌不同,三四線城市的消費者更多處於品牌連接階段,更青睞購買值得信賴的大品牌。



從OPPO、vivo為例看,三四線在品牌認知階段渠道覆蓋廣、重營銷的高性價比品牌獲益。以深耕三四線渠道的手機品牌OPPO、vivo為例:二者2016年合計出貨量達1.48億臺,同比+109.6%,線下渠道銷售分別占OPPO/vivo總銷售約90%/95%。1)渠道:截止2016H1,OPPO/vivo全國門店數量已分別達到24萬/12萬家以上,覆蓋面之廣遠超國內/國際手機商;2)定價:據調查現國內消費者手機購買預算集中在1000-3000價位,占63.3%,而這一價格區間正是OPPO、VIVO主流機型定價區間;3)功能:區別於一二線城市消費者,三四線對手機的需求相對單一,集中在“拍照”和“電池續航”,這正是OV手機的主打功能;4)營銷:OV通過簽約當紅明星李易峰/楊洋/楊冪,贊助大熱綜藝“奔跑吧兄弟”、“挑戰者聯盟”結合戶外廣告覆蓋和地推,獲得了在三四線群體中極高的品牌認知。值得註意的是,OV換機的本品牌留存率正逐步提升,亦可佐證三四線消費者對伴隨自身消費升級過程的品牌的忠誠度正在提升。OV在2016年成長率只有約5%的中國手機市場,創造年成長率超過100%的銷售業績,而根據市場研究機構IHS Technology推估,OPPO/vivo的凈利率分別為8.2%/7.9%,遠超過賣低價機的聯想與小米,高於索尼與HTC,僅次於蘋果三星。



從品牌營銷方面,三四線城市以傳統廣告/口碑傳播為主,客群年輕化、互聯網化使品牌信息不對稱性減弱。一方面,電視、戶外、報紙等媒體依然為重要廣告營銷渠道,根據尼爾森網聯 AIS 全媒體廣告監測的數據,OPPO 2015H1僅在電視廣告上的花費就達到 2.02 億元,花在地方衛視上的廣告費用占其電視廣告總支出的 83%;另一方面,三四線城市消費“熟人經濟”特征顯著,消費者社交圈更小、更親近,家人、朋友對購買決策具有很大影響,微商作為“搬上互聯網”的熟人經濟模式,省會以下城市用戶占比接近60%,購買力提升驅動行業持續擴容。伴隨三四線消費客群逐步年輕化、互聯網化,對品牌和產品資訊的接收能力增強,三四線與一二線品牌信息不對稱性也在大幅減弱。



實體渠道相對不足,電商加速滲透


“有錢有閑”之下重體驗,實體渠道仍是重點,但供給相對不足。三四線居民工作時長、通勤時間大幅小於一二線居民,有更多的時間和精力“逛街”,且對品牌和產品的認知較一二線程度低,促使三四線的主流消費模式是“深體驗,後買單”。從2016年飛凡618購物節數據觀察,三四線城市客流/交易額表現均優於一線。伴隨購物中心在三四線持續滲透逐步替代原有的百貨業態,三四線實體渠道的作用將進一步增強,目前從品牌供給角度仍與一二線城市有顯著差距。近年來國際/國內知名品牌商與渠渠道商亦把握趨勢,持續發力渠道下沈。



渠道區域化特征明顯,區域零售割據但供應鏈實力普遍不強。由於各地區1)地域文化和消費特征顯著不同、2)優勢門店等資源具有本地化特征、3)跨地域供應鏈運營難度大,我國實體渠道呈現區域化特征,行業較為分散,根據凱度數據,國內前10大零售商在三/四線城市的占有率僅28.2%/14.6%。




電商渠道滲透率低,增速快空間大。根據網購消費者調研分析,三四線網購驅動因素與一二線略有不同:二者都會為價格優惠所驅動,此外一二線更多地原因來自於節省時間、便於比對等便利性因素,而三四線更多來自品種豐富、產品獨特等產品供給方面因素。目前三四線城市網購滲透率(2015年:3.8%/3.6%)較一二線城市仍有較大差距(2015年:8.4%/4.7%),而其中營銷推廣、物流建設等為主要制約因素。根據菜鳥網絡數據,2016年東部、中部和西部地區時效指數同比減少6%、10%和9%,原有物流送達時間偏長的中西部地區時效提升顯著,下沈推廣和體驗提升有望驅動未來三四線網購持續高速增長。




年輕化、互聯網化三四線客群使跨境電商、社群電商、O2O等細分領域高增長。根據洋碼頭數據,北上廣深等一線城市2016上半年海購增速占比較去年同期上漲77.57%,二線城市上漲84.32%,而三線城市增速達到108.65%。在微商/O2O等細分市場中,三四線占比亦在鞏固和不斷加強。



看未來:精準定位、營銷升級、渠道滲透共同把握紅利期


精準定位:品類紅利+品質升級+產品性價比


可選消費品類如服裝、家電、家居家具等在三四線城市仍有品類滲透紅利,是把握三四線消費升級的優勢賽道。以家電為例,伴隨大家電普及基本完成,小家電、廚電等品類在三四線仍有滲透空間。目前大家電普及已經基本完成,未來更新需求將成為主流,步入溫和消費升級階段。而小家電在一二級市場以品類擴張、產品升級為主,逐步進入更新換代階段;在三四級市場則是以產品普及、品類滲透為主,小家電成長期仍在進行時。2016年“雙11”期間,京東廚房秤和料理機等家用小電器四線以下城市銷量增速是一線城市的3倍以上。




三四線由數量消費向品牌消費過度,具有供應鏈先發優勢,能夠持續提供三四線消費者所需中檔優質產品的品牌將長期受益。以運動服飾/男裝為例:中國運動服飾/男裝行業起步較早,在2012年後已穩步進入行業成熟期。而在此期間安踏體育、海瀾之家等服裝品牌借由成熟的供應鏈運營、高品質/中價位的品牌定位在三四線城市贏得了消費者的廣泛接受,乘品牌消費升級之風取得營收的持續穩定增長。



低價並非關鍵,性價比是王道。三四線消費者人均可支配收入的絕對數仍與一二線城市仍有顯著差距,在消費決策過程中更多地考慮性價比。但我們認為“物美價廉”並非攻占三四線的關鍵,三四線在購買力上體現出對優質商品非常強的偏好。洋碼頭100城海外購物敢花指數前20名僅有4座城市是我們定義的一二線城市,三四線手機分期等消費金融的火爆也佐證了三四線非常強的消費偏好。據《經濟學家》雜誌預測,到2020年,中國66%的中等收入消費者將來自三四線城市,這些三四線“幸福中產”面對更小的生活壓力,將更多地購買優質商品,並願為品質付出溢價。



營銷升級:傳統營銷卓有成效,新興傳播逐漸興起


立體化傳統營銷卓有成效。總結在三四線城市取得消費者青睞的品牌運營經驗,我們認為,由於品牌認知不足、信息媒介局限和居民生活方式等多重原因,三四線在營銷上並沒有達到一線城市需要借由情感連接/品牌文化營造來達到營銷目的的後期階段,立體化傳統營銷更為有效。朗朗上口、突出產品/品牌核心的廣告詞,諸如OPPO“充電五分鐘,通話兩小時”、海瀾之家“男人的衣櫃”等在三四線消費群體收效頗佳。通過明星代言、電視廣告、節目贊助與簡潔的營銷廣告詞,結合在當地進行針對性的戶外廣告與地推,更容易取得三四線消費者的關註。



代際切換之際,借由新興傳播導入品牌當時。根據第六次人口普查數據,泛90後(含00後)人口占比已達36%,而90後分布最多的層級則為廣泛的三四線城市,而這90後代際呈現個性化、娛樂化、互聯網化的顯著特征,更容易被“圈粉兒”,品牌借由簽約自帶粉絲流量的品牌代言人、贊助當紅的電視劇/綜藝節目、借由微博等媒介進行社群化營銷互動等方式可很快在“小鎮青年”當中形成品牌印象。


完善渠道:加大實體低線覆蓋,服務站、類直營等模式有效滲透


攜規模優勢加密低線城市布點。目前中國商品流通仍以區域(市、地級)代理為主,而線下渠道經營對於物業商圈位置有較高的要求,而規模優勢將在議價能力、物業獲取、品牌認知上構建較高的護城壁壘。部分區域深耕的商企,有望借助當地較高的市占率水平、相對和緩的競爭局面、不斷精細化的供應鏈運營實現盈利長期穩健成長,並以此築基穩步跨區域擴張。如山東生鮮超市龍頭家家悅通過區域加密布點(620家門店542家聚焦膠東),貨源直采(對接200余合作社與養殖場,整體86%直采/生鮮80直采),區域一體化配送實現高毛利(2015:毛利率22.1% VS行業18.8%)、未來將向省內其他地區快速擴張(預計2016-2018年新開店52/80/85家);永輝超市坐擁規模與供應鏈優勢向三四線典型區域華西大區(四川/重慶/貴州/陜西,新增大賣場門店29家)、安徽(新增8家)、河南(新增5家)快速滲透,展店速度快於一二線城市。



經營形式上,探索服務站、類直營等模式。在家電領域,分散化的三四線及農村市場帶來高昂的配送成本,制約著行業龍頭的擴張速度。而蘇寧通過加盟/自建服務站(加盟店授權產品配送及售後,直營店同時銷售蘇寧易購全品類產品),以低成本/小面積(店面平均200平)撬動大市場。而在品牌服飾珠寶領域,品牌難以依仗自營模式下沈三四線城市,需要借助經營商的渠道、資金、運營資源。而沒有渠道管控和終端反應能力的簡單經銷模式不利品牌塑造,我們認為綁定品牌與渠道利益的“類自營”模式是可選方式。周大福2014年開始推行“統一存貨管理機制”加強終端管控;海瀾借由“類直營”模式(加盟商作為財務投資人,公司全權負責門店的運營)在男裝行業中業績逆勢上升,2012-2016年營業收入/凈利潤CAGR39.2%/ 38.4%。





風險因素


低線城市經濟增長低於預期,城鎮化進展低於預期。


投資策略


一二線人口流入趨緩/低線城鎮化提速下,三四線消費群體不斷壯大,而收入驅動三四線居民消費率開始回升,低線消費開始崛起。品類優、品牌定位準及渠道供應鏈能力強者料將勝出,推薦三主線:


主線一:品牌定位準確,深耕三四線市場與客群,營銷與產品叠代創新能力強者。三四線消費者自數量消費向品牌消費演進,品牌運營出色、供應鏈掌控力強的企業能夠兼顧營銷升級與產品叠代,契合三四線客群對優質品牌的需求。推薦安踏體育、飛亞達A、海瀾之家。


主線二:同步受益地產後周期與消費升級,渠道下沈戰略卓有成效者。近五年,全國每年新增2000萬城鎮常住人口,對應近1000萬新增城鎮家庭,而根據國務院規劃,2020/2030年我國城鎮化率分別要達到60%/70%。因此,城鎮化對於當前城鄉保有量差異仍較大的品類(廚電/空調/小家電/家具等)是持續不斷的中長期推動要素。同時伴隨三四線城市收入增長與生活品質提升,房屋置換/裝修帶來的家電/家居存量產品升級亦將叠代進行,推薦產品優質,渠道下沈的受益標的:老板電器、華帝股份、好萊客。


主線三:零售龍頭,供應鏈優勢助力三四線縱深覆蓋。零售企業建立較強供應鏈壁壘,有望實現跨區域加密滲透,同時民營者有望更快借力互聯網創新提升市場占有率,優秀商業運營商將積極受益低線消費崛起過程。推薦永輝超市、步步高、家家悅,關註蘇寧雲商。



重點公司推薦


安踏體育(02020.HK):多品牌發力,供應鏈提升,龍頭穩坐。


單聚焦/多品牌/全渠道,本土運動龍頭地位穩固。作為本土運動龍頭,公司不斷通過“單聚焦/多品牌/全渠道”戰略保持與其他國內運動鞋服公司的領先優勢。公司已成功運營安踏成人(市占率10.3%)、安踏Kids(2016超越Adidas成為兒童運動第二)、中高端運動時尚品牌FILA(2015年中期拓展Kids),並已布局Descente、Sprandi、Kolon等完善品牌矩陣、拓寬產品線。2016年公司營業收入133.46億元、同增20.0%,凈利潤23.86億元、同增16.9%,擬每股發股息0.76港元(股息支付率70.2%)。


2016年:安踏成人穩健增長,FILA/安踏Kids/電商快速增長。2016年,安踏成人收入實現中單位數增長,門店數量從7031家調整至6800+家,店效提升至20萬+/月,品牌市占率提升0.5PCTs至10.3%,行業龍頭地位進一步鞏固。安踏Kids收入增速超30%,門店數量從1458家增至近2000家,店效10萬+/月。FILA收入增速達50%+,門店數從640+家增至802家(成人600+家,兒童140-150家),店效40萬+/月。電商業務收入增速達50%+,“雙十一”翻倍增長。另外,新品牌Descente已開出6家門店。


精準定位中低端消費人群,“研發+渠道”緊跟三四線消費升級。中國消費群體多而分散,不同地區間需求與消費結構差異顯著,中低端消費人群基數龐大。而安踏品牌定位中低端,一線及省會城市收入占比僅10%,三四線占比50%+,處行業絕對領先地位,未來將顯著受益三四線消費升級:1. 研發投入持續擴大,2016年新設美國研發中心,並引進大量優秀設計人才,為公司產品升級保駕護航;2. 公司對加盟商管控能力較強,能夠準確把握三四線消費變化,同時保障產品快速叠代更新;3. 收入增長致大量人群升級成為目標客戶,抵消升級背景下部分客戶的流失,維持公司目標客群規模。


2017年:安踏補單提升促增長,多品牌快速增長持續。2017年,安踏成人門店數量望維持在6800-6900家,兒童店計劃新開150-250家。公司2017Q1-Q3訂貨增速分別為中單位數/中單位數/低單位數增長。為了提升公司暢銷款/新產品的終端銷售、提升售罄率、改善加盟商庫存結構和盈利能力,2017年公司將加大補單比例至10%。綜合判斷,2017年公司安踏品牌(含Kids)銷售增速望超10%。2017年,FILA計劃新開150-200家(成人/kids分別100+/50+),預計收入增速超30%。Descente計劃新開店至50-60家;Sprandi將逐步進入國內主要市場;Kolon已有200家門店,期待交易結束後借助公司國內市場品牌運營能力獲得快速發展。


深耕產業,供應鏈管理能力不斷提升。1. “零售導向”策略。訂貨/渠道/零售全程深入管控,實現當季產品平均售罄率70%+、庫存中新貨占比70%+。2. 研發能力突出。2016年研發投入3.08億元、占收入比重2.63%,行業領先,擁有150+項專利,年均新款超6000件。3. 新建物流中心,優化配送體系。公司投資12億新建物流中心(預計2017年底完工),有助於提升補單速度並降低補單生產成本,同時集中倉儲管理將有效降低整體管理成本。4. 強化營銷,品牌美譽度提升。結合各品牌的定位,公司借助贊助資源/廣告訊傳/店鋪形象等方式進行差異化的產品營銷,品牌整體美譽度不斷提升;2016年以“去打破”為主題進行奧運營銷,效果顯著。


風險因素。


  1. 多品牌效果低於預期。

  2. 終端門店店效增速低於預期。


盈利預測、估值及投資建議。


運動鞋服行業景氣增長,公司是本土第一運動品牌,份額有望進一步提升;多品牌經營持續推進,FILA/安踏Kids/電商推動業績增長,新布局品牌Descente/Sprandi/Kolon打開新的增長空間。維持公司2017/2018/2019年EPS預測1.02/1.16/1.36元(對應1.16/1.31/1.54港元),目標價25.52港元,對應2017年PE22倍,維持“買入”評級。



飛亞達A(000026):名表立足一二線,自主品牌深耕三四線


公司概覽:中航控股的腕表龍頭,“產品+渠道”雙輪驅動。主要業務包括自主品牌飛亞達腕表的研發、設計、生產、銷售以及世界名表連鎖“亨吉利”。飛亞達表在全國擁有3000多個網點;亨吉利從事40余個國際品牌的批發與零售,2017年1季度末在全國擁有180余個網點。公司第一大股東為中航國際控股(0161.HK),持股37.15%;實際控制人為國務院國資委旗下的中國航空技術國際控股有限公司。2016年,公司營業收入29.9億元,同比-5.3%;歸屬凈利潤1.1億元,同比-9.1%。2017Q1,公司營業收入同比+11.5%,歸屬凈利潤同比+66.3%,名表和自主品牌齊複蘇,業績高彈性。


海外消費回流、民間消費崛起,名表銷售持續回暖。2016年10月起,瑞士腕表對中國內地出口增速顯著回升,2016M10/M11/M12增速分別為+3.0%/+7.9%/+27.6%;2017年回升態勢延續,1、2月增速分別為+7.8%/+6.7%。2017Q1,公司名表營業收入增速約+11%~+12%(2016H1:-17.8%;2016H2:+2.7%)。多因素共促名表銷售回暖:1. 公務消費消退,民間消費成為中堅力量;2. 海外消費回流:(1)人民幣貶值、奢侈品牌定價策略調整、國內稅收政策調整等因素使奢侈品中外價差縮小;(2)海關打擊走私、灰色海淘等力度加大,海外奢侈品消費隱性成本上升。


三四線城市消費升級,飛亞達表銷售增速重回雙位數(2016H1:-1.0%;2016H2:+4.3%)。飛亞達表終端零售主力價位2000~4000元,在國產四大名表(飛亞達、天王、羅西尼、依波)中定位最高端。飛亞達表卡位品牌/設計/技術/渠道四大腕表核心要素:是2011年起唯一進入巴塞爾鐘表展1號館的中國品牌;擁有表業唯一國家級設計中心;自2003年神州五號至2016年神州十一號,飛亞達為中國航天員生產專用手表;在國內擁有3000多個銷售網點,三四線城市是銷售收入的主要來源,充分受益於低線城市的消費升級。


自主品牌、租賃業務利潤穩健增長,名表業績高彈性,維修業務空間廣闊。預計自主品牌業績增速與收入增速基本同步(承擔研發、折舊、營銷等費用的增長),租賃業務穩健增長。名表銷售業績高彈性:峰值期,亨吉利網點250余家(2013~2014年),營業收入23.7億元(2014年),貢獻凈利潤約1.3億元(2011年,當年維修收入較少)。2014年下半年至2016年,公司逐步對亨吉利門店進行關店調整,現180余家門店均為地段佳、租金低的優質門店,業績具有較高彈性。名表維修市場規模約10億元,以30%市占率推算,公司維修業務有3.6~4.0x空間。


風險提示。


自主品牌客群被分流;

2017年1月一年期定增解禁。


盈利預測及估值。


公司國改方向明確,引入戰投、管理層激勵等為潛在方向;激勵機制有望更完善,運營、創新、並購等將更加市場化。公司自有物業約17萬平米,RNAV75.2億元奠定安全邊際。維持2017-19年營業收入增速為+8.0%/+6.6%/+6.7%,維持歸屬凈利潤增速為+40.2%/+20.3%/+19.1%,對應歸屬凈利潤分別為1.6/1.9/2.2億元,對應EPS分別為0.35/0.43/0.51元,維持目標價18.0元及“買入”評級。



海瀾之家(600398.SH):固本榮枝,多品牌揚帆


五階段發展,沈澱海瀾模式。公司是大型現代化服飾供應鏈銷售管理平臺,擁有海瀾之家/愛居兔/海一家/聖凱諾品牌。公司起步於中國紡織服裝行業黃金時代,並在關鍵時點把握歷史機遇,成為男裝市占率第一。公司發展分為:前奏階段(1988~2002)從事面料/職業裝業務;渠道平臺搭建(2002~2006)發展初期嘗試並最終選定“類直營”渠道模式;供應商整合階段(2007~2009)經歷自產/外包之後,把握制造業景氣下行時點推行“聯合開發、賒購可退貨”供應商模式;快速爆發階段(2010~2014)實現收入/凈利53%/51%複合增長;調整複蘇階段(2015~2016)已接近尾聲。


核心競爭力:品牌運營佳,掌控供應鏈。經過近20年沈澱,公司已經形成較強競爭優勢:通過“海瀾之家”強大品牌影響力,吸引加盟參與品牌拓展、獲得穩定投資收益;吸引生產企業將產品放到海瀾平臺銷售、獲得與設計生產能力較為匹配的收益。公司的核心能力包括品牌定位營銷、產品企劃選款、終端渠道管理、後臺系統搭建等,正是這些能力,使得公司在與生產企業和加盟商的合作過程中,擁有話語權和掌控能力,推動整個供應鏈良性運轉。通過不斷努力和叠代,公司逐漸擁有了較強的品牌影響力、高性價比的產品、優質的店效表現和高效的後臺支持體系。


把握三四線消費升級,“產品+營銷”同步提升。“海瀾之家”以高品質/中價位為品牌定位,不斷把握流行趨勢,實現從全品類商務休閑裝到商務、時尚、休閑並舉,再到時尚單品的風格轉變,準確把握三四線市場消費升級契機。同時公司不斷升級營銷手段,從代言+電視廣告為主到線下創新活動、綜藝節目合作、社交平臺、不斷更新代言人多元營銷方式並行的營銷策略,精準洞察三四線消費升級背景下的新消費趨勢。


調整基本結束,業績平穩複蘇。目前公司基本完成調整,望步入溫和增長階段,判斷2017年收入/凈利望實現5-10%/10%+增長,原因包括:1. 2016年因搶占優質位置致店鋪加密/影響店效,2017年新/老店效望改善;2. 加盟商分成政策不斷調整,利於公司收入增加;3. 盈利能力存提升空間,毛利率望較2016年持平或略增(2016年買斷貨品偏少),同時加強費用管控望降低費用率;4. 女裝品牌愛居兔2017年望扭虧為盈(預計收入同增70%~80%)。


風險提示。


  1. 經濟疲軟致終端銷售低迷。

  2. 新品牌進展不及預期。


盈利預測、估值及投資評級。


目前,公司品牌知名度/供應鏈管理能力處於行業領先水平;已基本完成調整,望步入溫和增長期;計劃下半年推出時尚男裝副牌,並著手推出童裝品牌,同時積極推進國內外優質品牌布局。預計公司2017/2018/2019年EPS為0.78/0.87/0.99元,對應2017年PE僅14倍,股息率超4%,維持“買入”評級,目標價14.04元,對應2017年PE18倍。



老板電器(002508):連續8年利潤增速超40%,高成長仍是進行時


利潤連續8年實現40%以上增長,擬10轉3派5元。公司2016年實現營業收入57.95億元,同比+27.56%,歸母凈利潤12.07億元,同比+45.32%,對應EPS1.67元。其中2016Q4單季收入同比+27.29%,凈利潤同比+47.66%。分紅預案為每10股派發紅利5元(含稅),以資本公積每10股轉增3 股。公司自2009年開始連續8年實現利潤增速40%以上。


煙竈穩定增長,新品逐步上量,三四級市場渠道下沈帶來增量。分產品看,油煙機收入同比+22%,燃氣竈同比+27%,消毒櫃同比+30%,煙竈消合計占比91%。微蒸烤洗碗機等新品合計增速近90%,目前合計收入占比已達6%,隨著消費升級帶動的廚電品類擴容與配比提升,後續將逐步成為新增長點。分渠道看,線上同比+50%,精裝修渠道同比+60%,均保持高速增長。線下渠道同樣拓展順利,一二線新建、改造89家廚源店,三四級新建449家專賣店(目前2650家),新成立53家城市公司,數量增至101家,使得渠道進一步扁平,加速下沈進度。展望中長期,廚電保有量城鄉差異大,內銷規模仍處成長期,隨著城鎮化的進一步推進,以及品類的不斷擴容,成長空間無憂。


產業鏈利潤空間豐厚,毛利率小幅下降無需憂慮,費用率降低助凈利率進一步提升。公司全年毛利率58.1%,同比-0.8pct,其中主要因Q4成本上漲較多(Q4毛利率同比-4.3pct)。短期Q1仍有一定成本壓力,但廚電產業格局優良,渠道利潤豐厚(Q1公司零售端ASP已先行上漲約15%),預計公司Q2將會逐步提價,轉嫁成本壓力,全年毛利率無需擔憂。2016年公司銷售費用率同比-3.1pct,使得全年凈利率同比提升2.5pct達到21%,隨著規模增長以及品牌地位牢固,費用率長期仍存下降空間。


展望中長期,公司高端雙寡頭地位壁壘深厚,尚無品牌可撼動,高盈利能力仍將持續。年報首提建立技術驅動型公司,長期成長空間明確。公司將逐步從單一的煙竈企業轉向提供廚房全品類產品的整體解決方案,並提升產品研發能力,建立技術驅動型公司,采取兼並/收購/合資合作/培育的方式完善品牌多元化,戰略清晰明確。我們重申公司是A股稀缺的行業有空間/品牌格局優良/公司治理優秀、龍頭地位明確的優質標的,未來2~3年仍有望保持30%左右的業績CAGR。


風險提示。


  1. 宏觀經濟加速下行;

  2. 地產銷量大幅萎縮;

  3. 市場競爭加劇。


盈利預測及估值。


公司年報靚麗,連續8年實現40%增長。結合預收款(同比+60%)與1-2月渠道情況(中怡康零售額同比+25%),2017年高增長無憂,仍有望超預期。預計17/18/19年EPS分別為預測2.15/2.79/3.53元,對應PE26/20/16倍,基本面強勁,估值並無泡沫,繼續重點推薦,維持“買入”評級。



華帝股份(002035):改善初見成效,期待厚積薄發


公司業績高速增長,利潤率大幅提升。公司2016年實現收入43.96億元,同比+18.2%,實現歸母凈利潤3.29億元,同比+58.5%,全年EPS0.91元。其中Q4公司收入同比+18%,歸母凈利潤同比+70%。公司2016年經營改善初見成效,收入恢複性增長,產品升級推動毛利率與利潤率大幅提升,業績表現優秀,略超市場預期。


2016年是公司的經營改革年,治理問題解決後改革成效顯著。一方面,治理問題解決後,公司利益得到空前統一,改變過去幾大股東各自為政,相互掣肘的局面。新管理層註重精細化與運營效率提升,為公司重塑高端定位,全面提升產品力與品牌形象。新戰略指引下,公司在2016年逐步完成:1)品牌形象重塑,確立高端定位,邀請重磅明星代言;2)推出大量新品,產品力與主銷均價大幅提升,中怡康顯示16H2華帝平均零售均價月同比+20%;3)推動終端形象改造升級,目前改造進度持續加速;4)對渠道代理商進行重新梳理與調整,並擬通過定增引入代理商持股,強化利益綁定。


廚電行業成長空間明確,三四級市場升級趨勢明顯,為改革提供空間。廚電行業尚處成長期,2016年油煙機年銷量2300萬臺,我們判斷穩定狀態下可達3500~4000萬臺。老板/方太在高端市場形成雙寡頭壟斷,煙機均價已持續提升至4000元以上,為二三線品牌拉開提價空間。當前華帝均價不到3000元,面臨3000~4000元相對空白的價位段,有望享受三四線市場消費升級趨勢以及一二線城市註重性價比客群。我們認為,治理理順固然重要,但當前行業相對寬松的競爭環境也是華帝得以推動經營改革的核心要素之一。


經歷調整年後,2017年將是公司改革紅利大幅釋放的快速增長年。公司2016年收入增長主要來自電商與工程,線下渠道處於調整期基本保持平穩,但庫存水平得到大幅降低,產品結構升級明顯。後續隨著新品放量以及整體均價水平擡升,收入增長潛力值得期待。此外,考慮到產品定位的快速提升與運營效率的改善,預計利潤率依舊有大幅提升空間(2016年華帝凈利率7.5%VS老板電器凈利率21%)。


風險因素:


市場競爭加劇;

需求超預期下滑;

利潤率改善不及預期。


維持“買入”評級。


我們建議繼續把握公司改革紅利釋放的重要投資窗口,暫不考慮定增,預計2016~18年EPS預測至0.91/1.31/1.82元,對應2017~18年PE29/21x,維持“買入”評級。



好萊客(603898.SH):渠道深耕三四線,產品緊抓環保牌


公司是整體衣櫃領軍企業之一,生產銷售定制衣櫃及配套家居產品等,2016年凈利潤同比增長55.30%。2016年全年公司實現營業收入/凈利潤14.33/2.52億元,同比增長32.44%/ 55.30%。其中,客單價增長約18%,同店訂單增長約8%,其余增長源自新開店面。公司目前規模正處於成本效益規模化的臨界點,有望實現收入利潤端雙雙快速提升。



渠道:近年來快速擴張,深耕三四線城市。公司營銷模式以經銷為主、直營店為輔,渠道快速擴張,從2012年的600家店發展到2016年達到1300家店,2017年計劃再新增300家店。其中,三四線門店占比達到88%,貢獻收入占比達到76%。目前國家政策持續支持三四線城市房地產去庫存,公司是家居上市公司中三四線占比最大的企業之一,坐享政策紅利;產品:品質不斷優化,環保打造差異化。2016 年公司對生產線進行改良,櫃體板材利用率提升3.3%,櫃體每平方的單位成本下降3.9%,人均產值增加10.4%,毛利率提升1.9 個百分點至39.7%,凈利率達到17.6%。公司在2017年將更加聚力推廣原態板產品(零醛板),結合環保塗料,在定制家居行業中聚焦中高端客群需求,形成差異化競爭優勢。


長期看點:“靚美客”進軍裝配建築,並購基金樹立大家居戰略。公司與靚家居,美的地產等設立“靚美客”,致力於裝配式裝修技術的研發推廣。內裝工業化是家裝行業的必經之路,10年時間,國內裝配式建築占比將達30%,公司率先研發搶占技術制高點;公司設立泛家居產業基金,為公司外延並購設立緩沖區,提高並購質量,堅定進軍大家居。 


風險因素。


地產景氣度下降、行業價格競爭加劇、公司經營管理波動。


盈利預測及估值。


公司把握定制家居優秀賽道,依托上市公司資源快速發展,通過品牌、產品、渠道、團隊多方位建設,有望奠定全屋定制家居龍頭地位。公司2016年銷售逐季提速,17年有望加速增長。我們給予公司2017-19年基本EPS預測1.14/1.49/1.92元,3年CAGR為30.70%,對應PE 34/26/20倍。公司有望持續步入快車道,且外延預期強。我們看好公司在定制行業紅利疊加管理層紅利下發展的爆發力,維持“買入”評級。 



永輝超市(601933.SH):全國規模龍頭,三四線縱深發展


全國超市龍頭,業績一枝獨秀。公司依托生鮮經營能力由福建拓展至全國,業態涵蓋大賣場、賣場、社區店、BRAVO精致超市和會員店、優選店,以及“超市+餐飲”業態“超級物種”。截至2017Q1,公司在全國19個省市的188個城市擁有520家門店,合計建築面積444.5萬平米。2016年,公司營業收入492.3億元,同比+16.8%;歸屬凈利潤12.4億元,同比+105.2%;2017Q1,公司營業收入/歸屬凈利潤分別同比+13.8%/+57.6%。


超市行業:版圖重構、跨界融合、運營管理與供應鏈是核心。外資漸弱、內資分化,強者享洗牌紅利:沃爾瑪、家樂福等外資商超競爭力下滑,內資商超大洗牌,新一輪強者享受物業、成本等整合紅利。電商龍頭巨資投入,快消品線上滲透率快速提升(2016:滲透率超14.0%),快消品高頻、低客單、短半徑,尤其是生鮮類易腐爛、高履單成本屬性推動雙線融合。電商沖擊,商場客流下滑,標品占比高者受影響較大,門店中型化、小型化是趨勢;生鮮、美食、時尚茶飲等聚客效應突顯,中長期品類優化和業態演進驅動行業凈利率對標全球3%水平,龍頭將享有更高凈利率。


逆勢擴張,三四線縱深式發展。2016年,公司新開79家大賣場,展店提速(2015/2014:62/51家),新增建築面積68.6萬平米;同時,公司新開4家優選店和22家會員店;其中:三四線典型區域華西大區(四川/重慶/貴州/陜西)新增大賣場門店29家、安徽新增8家、河南新增5家,展店速度快於一二線城市。2017-19年,預計公司分別新增門店100/138/200家;一方面,公司將以精標店/會員店/超級物種等新業態引領一線城市消費新趨勢,提高市占率;另一方面,三四線城市延伸與加密仍為布局重點。


合夥人制激發內部活力,供應鏈提效、品類優化、自有品牌等推動毛利率趨勢性上升,費用可控;對標Wal-Mart與Costco,永輝人效(人均營收及人均創利)仍有巨大提升空間;預計2017-19年,永輝EBIT Margin有望從3.06%提升至3.65%。2016年,永輝面積增長16.8%,而員工數同比-6.3%;人均創收70萬元,人均創利1.7萬元;同年,高鑫零售/Wal-Mart/Costco人均創收分別為68/144/641萬元,人均創利分別為1.8/4.0/12.7萬元。2016年,永輝租金物業費同比+15.0%,轉租收入同比+19.3%,凈租金物業費同比僅+11.3%,隨著對物業方及轉租方議價能力的增強,凈租金費用率仍有下降空間。


風險提示。


經濟滯漲同店承壓;

創新業務盈利不達預期。


盈利預測及估值。


公司業績拐點確立,凈利率處提升通道;2017Q1凈現金68億元,橫、縱向並購將陸續展開;超級物種、互聯網+、B2B、“零售+金融”等共同開拓新藍海。維持2017-19年營業收入增速預測為+16.1%/+17.4%/+20.0%;維持2017-19年歸屬凈利潤預測為16.5/20.1/24.9億元,對應增速+33.0%/+21.9%/+23.8%,對應EPS分別為0.17/0.21/0.26元。維持“買入”評級。



步步高(603708):立足湘贛加速擴張,撥雲見日業績回升


中部、西南地區多業態商業龍頭。截至2017Q1,公司在湖南、江西、四川、重慶、廣西、雲南6省市擁有物理門店235家,業態涵蓋購物中心、百貨、超市和電器零售;2014年,公司雲猴APP上線,2015年發力全球購及本地生活,雙線融合走在行業前列。2016年,公司營業總收入155.2億元,同比+0.31%;歸屬凈利潤1.3億元,同比-37.9%。步步高集團持股39.66%,創始人王填為公司實際控制人,王填及妻子張海霞合計持股約34.89%(含間接與直接持股)。


戰略重點回歸線下,門店質量優於過往。2014-15年,公司戰略投入雲猴O+O戰略,打造雲猴網、支付平臺、物流平臺、便利平臺、會員平臺五大子平臺。估算2015年投入在2.0~2.5億元左右,巨額投入侵蝕當期業績。2016年起,公司戰略重點回歸線下,門店結構優化、供應鏈提效、數據化改造並進。2016年,公司新開門店39家(超市34家、百貨5家),關閉12家扭虧無望或無法續租的12家超市,改造40家門店;開店、閉店、老店改造力度均為歷史最高水平。


2016年費用計提充分,夯實底部。2016年,公司百貨、超市業態毛利率分別提升0.43/0.21pcts至16.71%/15.83%;經營活動現金流凈額9.8億元,是凈利潤的7.1x,創歷史新高(次高:2013A 6.1x)。三項費用合計增加4778萬元,三項費用率提升0.28pcts至20.08%;其中銷售費用同比增加5287萬元/+1.96%至27.5億元,銷售費用率17.73%,同比提升0.29pcts;財務費用同比增加2965萬元至8098萬元。


把握超市行業洗牌紅利期,自主展店、並購雙管齊下布局中西部;網點、供應鏈、物流稟賦突出,新零售轉型前景廣闊。湖南、江西兩省經濟增速持續高於全國水平,居民消費升級趨勢顯著,區域內零售業格局穩定。2017-18年,公司預計年均新開超市40~50家左右、新開購物中心/百貨2~4家,重點布局湖南、江西兩省,廣西、川渝等穩步推進。並購推進大西南戰略:2015年,以15.8億元收購南城百貨100%股權;2016年9月,收購江西萍鄉心連心超市;2016年10月,公告擬參與重慶百貨國企改革,占增發後股權的10.9%;2017年2月,2.3億元收購四川梅西商業94%股權,3月31日並表;預計更多並購將落地。雲猴跨境/生鮮/到家業務等穩步推進,雙線融合領先同業。


風險提示。


區域競爭加劇;

新門店培育期虧損,並購門店整合低於預期。


盈利預測及估值。


公司自有物業面積約110萬平米、自有物流中心土地約60萬平米,物業價值提供安全邊際。維持2017-19年營業收入增速預測為+5.6%/+8.2%/+8.5%,維持歸屬凈利潤增速預測為+35.2%/+25.3%/+15.9%,對應EPS0.21/0.26/0.30元;鑒於公司門店質量優化、同店增速回升、歷史費用計提充分,業績或超預期,維持“買入”評級。



家家悅(603708):立足山東,“下沈”、“西進”提升份額


山東民營超市龍頭,收入利潤穩健增長。1995年家家悅開設威海市第一家超市,截止2016年9月末,擁有門店620家,包括79家大賣場、274家社區綜超、226家農村綜超、5家便利店、11家百貨、25家專業店,平均單店面積2440平米;其中膠東地區(威海、煙臺、青島)門店542家。預計2016年營業收入109億元,同比+4.1%(同店增長低個位數);歸屬凈利潤2.6億元,同比+4.3%。創始人王培桓/其它管理層/員工(區域總經理、店長等)分別間接持股29.6%/15.4%/21.5%,激勵充分。


山東消費提升空間大,生鮮經營成為超市全渠道競爭壁壘。山東為中國人口第二大、GDP第三大省; 2016年,人均GDP 67,706元VS全國53,980元,居民人均可支配收入24,685元VS全國23,721元,人均消費支出15,926元VS全國17,111元,消費有較大提升空間。省內外資超市漸退出,家家悅(膠東)、利群(青島及魯東北)、銀座(濟南及魯西南)等割據競爭。電商分流沖擊下,行業將向生鮮聚客、供應鏈比拼(自有品牌/源頭直采)、全渠道(互聯網+/便利+)演進,其中生鮮食品經營能力成為重要競爭壁壘。


公司亮點:網點密,生鮮食品強,物流優勢突出。門店網絡:620家門店中542家聚焦膠東,並向濰坊、濟南、萊蕪、臨沂、棗莊等地延伸;同時城市社區及農村深度下沈,2015年社區綜超/農村綜超凈開店17/27家,16Q3社區/農村綜超共500家。生鮮經營:對接200多個合作社及養殖場,整體86%直采、生鮮80%直采,自有品牌占8.4%。2015年生鮮占商品零售的42.6%(VS行業平均30.6%),毛利率15.2%(VS行業平均11.7%)。倉儲物流覆蓋能力強:3處雜貨+5處生鮮物流中心,建築面積17萬平米,構建省內2.5小時配送圈,雜貨/生鮮日均吞吐21萬件/1,400噸。


未來看點:省內門店快速擴張,新業態、新合作長期發展基礎好。(1)預計2016-2018年新開店52/80/85家,重點向山東中西部的濟南、臨沂、泰安、荷澤、聊城等高人口密度地市延伸。推進萊蕪、煙臺物流中心改造擴容並增加中央廚房,將支撐300億元終端銷售。其中萊蕪地處山東省中心、3小時配送輻射全省,項目規劃建築面積3.4萬平米、生鮮配送能力19.42萬噸/年、生鮮加工能力4.33萬噸/年。(2)電商重點搭建“跨境(主打韓國進口)+農村+威海特產”的電商通路。(3)作為區域超市龍頭,圍繞客群創新業態(如便利店、社區店、農村店)是未來戰略,卡位區域優異的供應鏈資源,未來對接互聯網合作基礎較好。


風險因素:


省內渠道競爭加劇制約同店增長;

互聯網融合進程低於預期。


盈利預測與估值評級。


維持2016-2018年營業收入預測分別為109.2/117.3/127.7億元,歸屬凈利潤分別2.6/2.8/3.1億元,對應EPS0.72/0.78/0.85元/股,分別同比+4.3%、+8.2%、+9.4%。公司省內龍頭地位穩固,上市後加速門店擴張迎來新成長時代;長期看,公司供應鏈稟賦優異、民營機制靈活,新業態/新合作也將帶來較大空間。股價自上市以來的高點已調整40%,存在價值修複的動力,維持“增持”評級。


(完)


股市有風險,投資需謹慎。本文僅供受眾參考,不代表任何投資建議,任何參考本文所作的投資決策皆為受眾自行獨立作出,造成的經濟、財務或其他風險均由受眾自擔。

消費 不止 地產 升級 也在 下沈 瞄準 三四 四線 城市 才是 是新 關鍵
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=247424

【消費】不止是地產,消費升級也在“下沈”,瞄準三四線城市才是新關鍵

來源: http://www.ikuyu.cn/indexinfo?type=1&id=12368&summary=

【消費】不止是地產,消費升級也在“下沈”,瞄準三四線城市才是新關鍵

人口、收入、地產角度看三四線消費崛起


自2005年起三四線社消占比持續回升


一二線/三四線城市範圍的統計與定義。本篇報告選擇北京、上海、廣州、深圳4個城市作為一線城市,以天津、重慶2個直轄市,杭州、南京等16個省會城市,大連、寧波、青島、廈門4個副省級城市作為二線城市,共26個城市樣本作為報告一二線城市口徑;其余地、縣級市為報告所指三四線城市,不再向下進行劃分。



自2005年起三四線城市社零額占比持續提升。根據國家及各地方統計局披露的近20年社會消費品零售總額計算,2005年以前一二線城市經濟高速發展帶動較高消費增速,剔除26個一二線城市以外的低線城市社零額占比持續下降,而自2005年二者結構特征發生改變,伴隨多省份人均GDP跨越1000美元門檻,低線城市消費逐漸崛起,占比自2005年62.1%提升至2016年63.5%,消費增速呈“落後——趕超”趨勢。




分地區看,低線城市占比較高的中西部消費占比也在提升。自2005年一二線城市貢獻較少的中部、西部省份社零額比重亦逐漸提升,2005年-2016年累計提升3.2%。而從收入角度,發達地區如江浙滬經歷2010年以前收入的快速增長,中西部典型省份四川、山西、甘肅三省的人均可支配收入增速已實現趕超。而中西部省份消費基數更低,收入持續增長(十三五規劃全國人均可支配收入比2010年翻番)為消費支出邊際提升提供了動能。






人口:一二線人口流入趨緩,低線城鎮化有望提速


一二線人口流入趨緩,生活成本提高、戶籍政策等為主因。伴隨一二線城市房價暴漲,生活成本大幅提升,買房對很多工薪族成為了奢望,而戶籍門檻為留在一二線的非戶籍人口帶來了購房、教育等難題,回流三四線成為了可行選擇,上海外來常住人口2015/2016分別同比-1.5%/-0.1%,北京外來常住人口2016年同比-1.8%。同時,農民工本地化趨勢也較為明顯,2016年本地/外出農民工增速分別為3.4%/0.3%。全國流動人口2015/2016同比-2.4%/-0.8%,連續兩年負增長。



全國城鎮化率2020年有望達60%,三四線城市提升空間遠大於一二線城市。我國城鎮化率近20年快速提升,但距發達國際仍有顯著差距。根據《國家新型城鎮化規劃(2014—2020年)》,政府計劃2020年將城鎮化率提高到60%,並在2020年之前將逐步向1億左右農業轉移人口發放永久的城鎮戶口。而在期間嚴格控制城區人口500萬以上的特大城市人口規模,加快發展三四線中小城市。




新增建設用地與進城落戶人口掛鉤,地方政府引進非戶籍人口落戶積極性將提升。針對目前城鎮化滯後於工業化,“土地城鎮化”快於人口城鎮化的現狀,國土資源部、發改委等部門於2016年10月聯合出臺《關於建立城鎮建設用地增加規模同吸納農業轉移人口落戶數量掛鉤機制的實施意見》,對於目前人均城鎮建設用地不超過100平方米的城市,進城落戶人口按人均100平方米安排新增城鎮建設用地;現狀人均水平在100-150平方米之間的城鎮,按照人均80平方米標準安排;現狀人均水平超過150平方米的城鎮,按照人均50平方米標準安排。



收入:從國際經驗看,三四線進入消費率提升階段


根據國際經驗,人均GDP超過8000美元,居民消費率隨人均GDP的增長而逐漸回升。美國人均GDP於1976年突破8000美元,居民消費率自61.3%提升到2016年的68.7%。日本人均GDP1960年達8607美元,居民消費率1970年至2015年累計提升7.3%。2015年中國人均GDP超8000美元,十三五規劃GDP年均增速保持在6.5%以上,將為居民消費率持續增長提供動能。



從中國發達城市軌跡看,三四線城市居民消費也處於提升周期。梳理各地區數據,我們發現人均GDP 5000美元為居民消費率的拐點,8000美元後居民消費加速。北京、上海人均GDP分別於2010/2007年超8000美元,居民消費率至2015年分別累計提升5.9%/7.5%。山東/江蘇人均GDP分別於2012/2010年突破8000美元,居民消費率累計提升3.5%/9.6%。四川/江西2015年人均GDP分別為5722/5655美元,居民最終消費率仍處歷史底部區域,提升空間大。



地產:去庫存效果較好,低線漲價財富效應助力消費


三四線地產銷售持續向好。2017一季度全國商品房銷售面積2.9億平方米,同比增長19.5%,增速同比2016全年-3.0pcts。商品房銷售額2.32萬億元,同比增長25.1%,增速同比2016全年-9.6pcts。銷售面積高增長持續顯示了去庫存正如火如荼,而銷售額增速的回落則體現了成交區域日漸偏向三四線城市。2017一季度30大中城市/非30大中城市商品房成交面積同比分別-27.8%/+35.2%。




房價收入比低,財富效應或大於擠出效應。房價收入比(以地方年度平均住房價格為單價,計算建築面積80平米住房總價;家庭年收入以人均可支配收入乘以2計算)指標在國際上通行的合理區間為3-6倍,我國一二線城市早期地產平穩價格上漲帶來財富效應,在奢侈品等高檔消費品類上表現顯著。而自2015年房價短期暴漲,主要城市房價收入比已超15,對當期消費擠出大於財富效應。三四線城市房價自低位平穩上漲,財富效應大於擠出效應,有望助推三四線消費。



三四線消費現狀解構:品類、產品、渠道特征


可選消費品更受青睞,基礎消費品升級換代


伴隨收入提升,消費由必需品向可選品類切換。從上海、江蘇等發達地區的消費升級經驗看,人均GDP達3000美元後居民消費由必需品類(衣食住)向可選品類(交通通信、教文娛和其他類商品)演進趨勢顯著。伴隨三四線城市人均GDP逐步跨越3000美元門檻,以汽車、文娛等為代表的可選消費占比進入提升期。







基礎品類消費“更新換代”。三四線居民對基礎型消費如服裝、家電的消費提檔、“更新換代”需求,消費傾向高於一二線城市;伴隨農村人口進城安家落戶,三四線這種存量消費升級的趨勢將更為明顯。根據尼爾森統計數據,快消品三四線以下層次市場占比逐年提升;京東數據顯示2016年“雙11”期間,空調在四線及以下城市銷量同比增長達一線城市3倍。而一二線城市比三四線城市對電子產品、旅遊出行、高檔餐飲的消費傾向更高,在繁忙的工作之余更加傾向於享受型消費。




品牌意識提升期,產品註重性價比


品牌忠誠度較低,處於品牌認知與連接階段。當前廣大三四線消費者由數量消費階段逐步過渡到品牌消費階段,淘寶/天貓平臺銷售的品牌化率3年累計提升7%,而與部分一二線消費者開始追逐個性化品牌不同,三四線城市的消費者更多處於品牌連接階段,更青睞購買值得信賴的大品牌。



從OPPO、vivo為例看,三四線在品牌認知階段渠道覆蓋廣、重營銷的高性價比品牌獲益。以深耕三四線渠道的手機品牌OPPO、vivo為例:二者2016年合計出貨量達1.48億臺,同比+109.6%,線下渠道銷售分別占OPPO/vivo總銷售約90%/95%。1)渠道:截止2016H1,OPPO/vivo全國門店數量已分別達到24萬/12萬家以上,覆蓋面之廣遠超國內/國際手機商;2)定價:據調查現國內消費者手機購買預算集中在1000-3000價位,占63.3%,而這一價格區間正是OPPO、VIVO主流機型定價區間;3)功能:區別於一二線城市消費者,三四線對手機的需求相對單一,集中在“拍照”和“電池續航”,這正是OV手機的主打功能;4)營銷:OV通過簽約當紅明星李易峰/楊洋/楊冪,贊助大熱綜藝“奔跑吧兄弟”、“挑戰者聯盟”結合戶外廣告覆蓋和地推,獲得了在三四線群體中極高的品牌認知。值得註意的是,OV換機的本品牌留存率正逐步提升,亦可佐證三四線消費者對伴隨自身消費升級過程的品牌的忠誠度正在提升。OV在2016年成長率只有約5%的中國手機市場,創造年成長率超過100%的銷售業績,而根據市場研究機構IHS Technology推估,OPPO/vivo的凈利率分別為8.2%/7.9%,遠超過賣低價機的聯想與小米,高於索尼與HTC,僅次於蘋果三星。



從品牌營銷方面,三四線城市以傳統廣告/口碑傳播為主,客群年輕化、互聯網化使品牌信息不對稱性減弱。一方面,電視、戶外、報紙等媒體依然為重要廣告營銷渠道,根據尼爾森網聯 AIS 全媒體廣告監測的數據,OPPO 2015H1僅在電視廣告上的花費就達到 2.02 億元,花在地方衛視上的廣告費用占其電視廣告總支出的 83%;另一方面,三四線城市消費“熟人經濟”特征顯著,消費者社交圈更小、更親近,家人、朋友對購買決策具有很大影響,微商作為“搬上互聯網”的熟人經濟模式,省會以下城市用戶占比接近60%,購買力提升驅動行業持續擴容。伴隨三四線消費客群逐步年輕化、互聯網化,對品牌和產品資訊的接收能力增強,三四線與一二線品牌信息不對稱性也在大幅減弱。



實體渠道相對不足,電商加速滲透


“有錢有閑”之下重體驗,實體渠道仍是重點,但供給相對不足。三四線居民工作時長、通勤時間大幅小於一二線居民,有更多的時間和精力“逛街”,且對品牌和產品的認知較一二線程度低,促使三四線的主流消費模式是“深體驗,後買單”。從2016年飛凡618購物節數據觀察,三四線城市客流/交易額表現均優於一線。伴隨購物中心在三四線持續滲透逐步替代原有的百貨業態,三四線實體渠道的作用將進一步增強,目前從品牌供給角度仍與一二線城市有顯著差距。近年來國際/國內知名品牌商與渠渠道商亦把握趨勢,持續發力渠道下沈。



渠道區域化特征明顯,區域零售割據但供應鏈實力普遍不強。由於各地區1)地域文化和消費特征顯著不同、2)優勢門店等資源具有本地化特征、3)跨地域供應鏈運營難度大,我國實體渠道呈現區域化特征,行業較為分散,根據凱度數據,國內前10大零售商在三/四線城市的占有率僅28.2%/14.6%。




電商渠道滲透率低,增速快空間大。根據網購消費者調研分析,三四線網購驅動因素與一二線略有不同:二者都會為價格優惠所驅動,此外一二線更多地原因來自於節省時間、便於比對等便利性因素,而三四線更多來自品種豐富、產品獨特等產品供給方面因素。目前三四線城市網購滲透率(2015年:3.8%/3.6%)較一二線城市仍有較大差距(2015年:8.4%/4.7%),而其中營銷推廣、物流建設等為主要制約因素。根據菜鳥網絡數據,2016年東部、中部和西部地區時效指數同比減少6%、10%和9%,原有物流送達時間偏長的中西部地區時效提升顯著,下沈推廣和體驗提升有望驅動未來三四線網購持續高速增長。




年輕化、互聯網化三四線客群使跨境電商、社群電商、O2O等細分領域高增長。根據洋碼頭數據,北上廣深等一線城市2016上半年海購增速占比較去年同期上漲77.57%,二線城市上漲84.32%,而三線城市增速達到108.65%。在微商/O2O等細分市場中,三四線占比亦在鞏固和不斷加強。



看未來:精準定位、營銷升級、渠道滲透共同把握紅利期


精準定位:品類紅利+品質升級+產品性價比


可選消費品類如服裝、家電、家居家具等在三四線城市仍有品類滲透紅利,是把握三四線消費升級的優勢賽道。以家電為例,伴隨大家電普及基本完成,小家電、廚電等品類在三四線仍有滲透空間。目前大家電普及已經基本完成,未來更新需求將成為主流,步入溫和消費升級階段。而小家電在一二級市場以品類擴張、產品升級為主,逐步進入更新換代階段;在三四級市場則是以產品普及、品類滲透為主,小家電成長期仍在進行時。2016年“雙11”期間,京東廚房秤和料理機等家用小電器四線以下城市銷量增速是一線城市的3倍以上。




三四線由數量消費向品牌消費過度,具有供應鏈先發優勢,能夠持續提供三四線消費者所需中檔優質產品的品牌將長期受益。以運動服飾/男裝為例:中國運動服飾/男裝行業起步較早,在2012年後已穩步進入行業成熟期。而在此期間安踏體育、海瀾之家等服裝品牌借由成熟的供應鏈運營、高品質/中價位的品牌定位在三四線城市贏得了消費者的廣泛接受,乘品牌消費升級之風取得營收的持續穩定增長。



低價並非關鍵,性價比是王道。三四線消費者人均可支配收入的絕對數仍與一二線城市仍有顯著差距,在消費決策過程中更多地考慮性價比。但我們認為“物美價廉”並非攻占三四線的關鍵,三四線在購買力上體現出對優質商品非常強的偏好。洋碼頭100城海外購物敢花指數前20名僅有4座城市是我們定義的一二線城市,三四線手機分期等消費金融的火爆也佐證了三四線非常強的消費偏好。據《經濟學家》雜誌預測,到2020年,中國66%的中等收入消費者將來自三四線城市,這些三四線“幸福中產”面對更小的生活壓力,將更多地購買優質商品,並願為品質付出溢價。



營銷升級:傳統營銷卓有成效,新興傳播逐漸興起


立體化傳統營銷卓有成效。總結在三四線城市取得消費者青睞的品牌運營經驗,我們認為,由於品牌認知不足、信息媒介局限和居民生活方式等多重原因,三四線在營銷上並沒有達到一線城市需要借由情感連接/品牌文化營造來達到營銷目的的後期階段,立體化傳統營銷更為有效。朗朗上口、突出產品/品牌核心的廣告詞,諸如OPPO“充電五分鐘,通話兩小時”、海瀾之家“男人的衣櫃”等在三四線消費群體收效頗佳。通過明星代言、電視廣告、節目贊助與簡潔的營銷廣告詞,結合在當地進行針對性的戶外廣告與地推,更容易取得三四線消費者的關註。



代際切換之際,借由新興傳播導入品牌當時。根據第六次人口普查數據,泛90後(含00後)人口占比已達36%,而90後分布最多的層級則為廣泛的三四線城市,而這90後代際呈現個性化、娛樂化、互聯網化的顯著特征,更容易被“圈粉兒”,品牌借由簽約自帶粉絲流量的品牌代言人、贊助當紅的電視劇/綜藝節目、借由微博等媒介進行社群化營銷互動等方式可很快在“小鎮青年”當中形成品牌印象。


完善渠道:加大實體低線覆蓋,服務站、類直營等模式有效滲透


攜規模優勢加密低線城市布點。目前中國商品流通仍以區域(市、地級)代理為主,而線下渠道經營對於物業商圈位置有較高的要求,而規模優勢將在議價能力、物業獲取、品牌認知上構建較高的護城壁壘。部分區域深耕的商企,有望借助當地較高的市占率水平、相對和緩的競爭局面、不斷精細化的供應鏈運營實現盈利長期穩健成長,並以此築基穩步跨區域擴張。如山東生鮮超市龍頭家家悅通過區域加密布點(620家門店542家聚焦膠東),貨源直采(對接200余合作社與養殖場,整體86%直采/生鮮80直采),區域一體化配送實現高毛利(2015:毛利率22.1% VS行業18.8%)、未來將向省內其他地區快速擴張(預計2016-2018年新開店52/80/85家);永輝超市坐擁規模與供應鏈優勢向三四線典型區域華西大區(四川/重慶/貴州/陜西,新增大賣場門店29家)、安徽(新增8家)、河南(新增5家)快速滲透,展店速度快於一二線城市。



經營形式上,探索服務站、類直營等模式。在家電領域,分散化的三四線及農村市場帶來高昂的配送成本,制約著行業龍頭的擴張速度。而蘇寧通過加盟/自建服務站(加盟店授權產品配送及售後,直營店同時銷售蘇寧易購全品類產品),以低成本/小面積(店面平均200平)撬動大市場。而在品牌服飾珠寶領域,品牌難以依仗自營模式下沈三四線城市,需要借助經營商的渠道、資金、運營資源。而沒有渠道管控和終端反應能力的簡單經銷模式不利品牌塑造,我們認為綁定品牌與渠道利益的“類自營”模式是可選方式。周大福2014年開始推行“統一存貨管理機制”加強終端管控;海瀾借由“類直營”模式(加盟商作為財務投資人,公司全權負責門店的運營)在男裝行業中業績逆勢上升,2012-2016年營業收入/凈利潤CAGR39.2%/ 38.4%。





風險因素


低線城市經濟增長低於預期,城鎮化進展低於預期。


投資策略


一二線人口流入趨緩/低線城鎮化提速下,三四線消費群體不斷壯大,而收入驅動三四線居民消費率開始回升,低線消費開始崛起。品類優、品牌定位準及渠道供應鏈能力強者料將勝出,推薦三主線:


主線一:品牌定位準確,深耕三四線市場與客群,營銷與產品叠代創新能力強者。三四線消費者自數量消費向品牌消費演進,品牌運營出色、供應鏈掌控力強的企業能夠兼顧營銷升級與產品叠代,契合三四線客群對優質品牌的需求。推薦安踏體育、飛亞達A、海瀾之家。


主線二:同步受益地產後周期與消費升級,渠道下沈戰略卓有成效者。近五年,全國每年新增2000萬城鎮常住人口,對應近1000萬新增城鎮家庭,而根據國務院規劃,2020/2030年我國城鎮化率分別要達到60%/70%。因此,城鎮化對於當前城鄉保有量差異仍較大的品類(廚電/空調/小家電/家具等)是持續不斷的中長期推動要素。同時伴隨三四線城市收入增長與生活品質提升,房屋置換/裝修帶來的家電/家居存量產品升級亦將叠代進行,推薦產品優質,渠道下沈的受益標的:老板電器、華帝股份、好萊客。


主線三:零售龍頭,供應鏈優勢助力三四線縱深覆蓋。零售企業建立較強供應鏈壁壘,有望實現跨區域加密滲透,同時民營者有望更快借力互聯網創新提升市場占有率,優秀商業運營商將積極受益低線消費崛起過程。推薦永輝超市、步步高、家家悅,關註蘇寧雲商。



重點公司推薦


安踏體育(02020.HK):多品牌發力,供應鏈提升,龍頭穩坐。


單聚焦/多品牌/全渠道,本土運動龍頭地位穩固。作為本土運動龍頭,公司不斷通過“單聚焦/多品牌/全渠道”戰略保持與其他國內運動鞋服公司的領先優勢。公司已成功運營安踏成人(市占率10.3%)、安踏Kids(2016超越Adidas成為兒童運動第二)、中高端運動時尚品牌FILA(2015年中期拓展Kids),並已布局Descente、Sprandi、Kolon等完善品牌矩陣、拓寬產品線。2016年公司營業收入133.46億元、同增20.0%,凈利潤23.86億元、同增16.9%,擬每股發股息0.76港元(股息支付率70.2%)。


2016年:安踏成人穩健增長,FILA/安踏Kids/電商快速增長。2016年,安踏成人收入實現中單位數增長,門店數量從7031家調整至6800+家,店效提升至20萬+/月,品牌市占率提升0.5PCTs至10.3%,行業龍頭地位進一步鞏固。安踏Kids收入增速超30%,門店數量從1458家增至近2000家,店效10萬+/月。FILA收入增速達50%+,門店數從640+家增至802家(成人600+家,兒童140-150家),店效40萬+/月。電商業務收入增速達50%+,“雙十一”翻倍增長。另外,新品牌Descente已開出6家門店。


精準定位中低端消費人群,“研發+渠道”緊跟三四線消費升級。中國消費群體多而分散,不同地區間需求與消費結構差異顯著,中低端消費人群基數龐大。而安踏品牌定位中低端,一線及省會城市收入占比僅10%,三四線占比50%+,處行業絕對領先地位,未來將顯著受益三四線消費升級:1. 研發投入持續擴大,2016年新設美國研發中心,並引進大量優秀設計人才,為公司產品升級保駕護航;2. 公司對加盟商管控能力較強,能夠準確把握三四線消費變化,同時保障產品快速叠代更新;3. 收入增長致大量人群升級成為目標客戶,抵消升級背景下部分客戶的流失,維持公司目標客群規模。


2017年:安踏補單提升促增長,多品牌快速增長持續。2017年,安踏成人門店數量望維持在6800-6900家,兒童店計劃新開150-250家。公司2017Q1-Q3訂貨增速分別為中單位數/中單位數/低單位數增長。為了提升公司暢銷款/新產品的終端銷售、提升售罄率、改善加盟商庫存結構和盈利能力,2017年公司將加大補單比例至10%。綜合判斷,2017年公司安踏品牌(含Kids)銷售增速望超10%。2017年,FILA計劃新開150-200家(成人/kids分別100+/50+),預計收入增速超30%。Descente計劃新開店至50-60家;Sprandi將逐步進入國內主要市場;Kolon已有200家門店,期待交易結束後借助公司國內市場品牌運營能力獲得快速發展。


深耕產業,供應鏈管理能力不斷提升。1. “零售導向”策略。訂貨/渠道/零售全程深入管控,實現當季產品平均售罄率70%+、庫存中新貨占比70%+。2. 研發能力突出。2016年研發投入3.08億元、占收入比重2.63%,行業領先,擁有150+項專利,年均新款超6000件。3. 新建物流中心,優化配送體系。公司投資12億新建物流中心(預計2017年底完工),有助於提升補單速度並降低補單生產成本,同時集中倉儲管理將有效降低整體管理成本。4. 強化營銷,品牌美譽度提升。結合各品牌的定位,公司借助贊助資源/廣告訊傳/店鋪形象等方式進行差異化的產品營銷,品牌整體美譽度不斷提升;2016年以“去打破”為主題進行奧運營銷,效果顯著。


風險因素。


  1. 多品牌效果低於預期。

  2. 終端門店店效增速低於預期。


盈利預測、估值及投資建議。


運動鞋服行業景氣增長,公司是本土第一運動品牌,份額有望進一步提升;多品牌經營持續推進,FILA/安踏Kids/電商推動業績增長,新布局品牌Descente/Sprandi/Kolon打開新的增長空間。維持公司2017/2018/2019年EPS預測1.02/1.16/1.36元(對應1.16/1.31/1.54港元),目標價25.52港元,對應2017年PE22倍,維持“買入”評級。



飛亞達A(000026):名表立足一二線,自主品牌深耕三四線


公司概覽:中航控股的腕表龍頭,“產品+渠道”雙輪驅動。主要業務包括自主品牌飛亞達腕表的研發、設計、生產、銷售以及世界名表連鎖“亨吉利”。飛亞達表在全國擁有3000多個網點;亨吉利從事40余個國際品牌的批發與零售,2017年1季度末在全國擁有180余個網點。公司第一大股東為中航國際控股(0161.HK),持股37.15%;實際控制人為國務院國資委旗下的中國航空技術國際控股有限公司。2016年,公司營業收入29.9億元,同比-5.3%;歸屬凈利潤1.1億元,同比-9.1%。2017Q1,公司營業收入同比+11.5%,歸屬凈利潤同比+66.3%,名表和自主品牌齊複蘇,業績高彈性。


海外消費回流、民間消費崛起,名表銷售持續回暖。2016年10月起,瑞士腕表對中國內地出口增速顯著回升,2016M10/M11/M12增速分別為+3.0%/+7.9%/+27.6%;2017年回升態勢延續,1、2月增速分別為+7.8%/+6.7%。2017Q1,公司名表營業收入增速約+11%~+12%(2016H1:-17.8%;2016H2:+2.7%)。多因素共促名表銷售回暖:1. 公務消費消退,民間消費成為中堅力量;2. 海外消費回流:(1)人民幣貶值、奢侈品牌定價策略調整、國內稅收政策調整等因素使奢侈品中外價差縮小;(2)海關打擊走私、灰色海淘等力度加大,海外奢侈品消費隱性成本上升。


三四線城市消費升級,飛亞達表銷售增速重回雙位數(2016H1:-1.0%;2016H2:+4.3%)。飛亞達表終端零售主力價位2000~4000元,在國產四大名表(飛亞達、天王、羅西尼、依波)中定位最高端。飛亞達表卡位品牌/設計/技術/渠道四大腕表核心要素:是2011年起唯一進入巴塞爾鐘表展1號館的中國品牌;擁有表業唯一國家級設計中心;自2003年神州五號至2016年神州十一號,飛亞達為中國航天員生產專用手表;在國內擁有3000多個銷售網點,三四線城市是銷售收入的主要來源,充分受益於低線城市的消費升級。


自主品牌、租賃業務利潤穩健增長,名表業績高彈性,維修業務空間廣闊。預計自主品牌業績增速與收入增速基本同步(承擔研發、折舊、營銷等費用的增長),租賃業務穩健增長。名表銷售業績高彈性:峰值期,亨吉利網點250余家(2013~2014年),營業收入23.7億元(2014年),貢獻凈利潤約1.3億元(2011年,當年維修收入較少)。2014年下半年至2016年,公司逐步對亨吉利門店進行關店調整,現180余家門店均為地段佳、租金低的優質門店,業績具有較高彈性。名表維修市場規模約10億元,以30%市占率推算,公司維修業務有3.6~4.0x空間。


風險提示。


自主品牌客群被分流;

2017年1月一年期定增解禁。


盈利預測及估值。


公司國改方向明確,引入戰投、管理層激勵等為潛在方向;激勵機制有望更完善,運營、創新、並購等將更加市場化。公司自有物業約17萬平米,RNAV75.2億元奠定安全邊際。維持2017-19年營業收入增速為+8.0%/+6.6%/+6.7%,維持歸屬凈利潤增速為+40.2%/+20.3%/+19.1%,對應歸屬凈利潤分別為1.6/1.9/2.2億元,對應EPS分別為0.35/0.43/0.51元,維持目標價18.0元及“買入”評級。



海瀾之家(600398.SH):固本榮枝,多品牌揚帆


五階段發展,沈澱海瀾模式。公司是大型現代化服飾供應鏈銷售管理平臺,擁有海瀾之家/愛居兔/海一家/聖凱諾品牌。公司起步於中國紡織服裝行業黃金時代,並在關鍵時點把握歷史機遇,成為男裝市占率第一。公司發展分為:前奏階段(1988~2002)從事面料/職業裝業務;渠道平臺搭建(2002~2006)發展初期嘗試並最終選定“類直營”渠道模式;供應商整合階段(2007~2009)經歷自產/外包之後,把握制造業景氣下行時點推行“聯合開發、賒購可退貨”供應商模式;快速爆發階段(2010~2014)實現收入/凈利53%/51%複合增長;調整複蘇階段(2015~2016)已接近尾聲。


核心競爭力:品牌運營佳,掌控供應鏈。經過近20年沈澱,公司已經形成較強競爭優勢:通過“海瀾之家”強大品牌影響力,吸引加盟參與品牌拓展、獲得穩定投資收益;吸引生產企業將產品放到海瀾平臺銷售、獲得與設計生產能力較為匹配的收益。公司的核心能力包括品牌定位營銷、產品企劃選款、終端渠道管理、後臺系統搭建等,正是這些能力,使得公司在與生產企業和加盟商的合作過程中,擁有話語權和掌控能力,推動整個供應鏈良性運轉。通過不斷努力和叠代,公司逐漸擁有了較強的品牌影響力、高性價比的產品、優質的店效表現和高效的後臺支持體系。


把握三四線消費升級,“產品+營銷”同步提升。“海瀾之家”以高品質/中價位為品牌定位,不斷把握流行趨勢,實現從全品類商務休閑裝到商務、時尚、休閑並舉,再到時尚單品的風格轉變,準確把握三四線市場消費升級契機。同時公司不斷升級營銷手段,從代言+電視廣告為主到線下創新活動、綜藝節目合作、社交平臺、不斷更新代言人多元營銷方式並行的營銷策略,精準洞察三四線消費升級背景下的新消費趨勢。


調整基本結束,業績平穩複蘇。目前公司基本完成調整,望步入溫和增長階段,判斷2017年收入/凈利望實現5-10%/10%+增長,原因包括:1. 2016年因搶占優質位置致店鋪加密/影響店效,2017年新/老店效望改善;2. 加盟商分成政策不斷調整,利於公司收入增加;3. 盈利能力存提升空間,毛利率望較2016年持平或略增(2016年買斷貨品偏少),同時加強費用管控望降低費用率;4. 女裝品牌愛居兔2017年望扭虧為盈(預計收入同增70%~80%)。


風險提示。


  1. 經濟疲軟致終端銷售低迷。

  2. 新品牌進展不及預期。


盈利預測、估值及投資評級。


目前,公司品牌知名度/供應鏈管理能力處於行業領先水平;已基本完成調整,望步入溫和增長期;計劃下半年推出時尚男裝副牌,並著手推出童裝品牌,同時積極推進國內外優質品牌布局。預計公司2017/2018/2019年EPS為0.78/0.87/0.99元,對應2017年PE僅14倍,股息率超4%,維持“買入”評級,目標價14.04元,對應2017年PE18倍。



老板電器(002508):連續8年利潤增速超40%,高成長仍是進行時


利潤連續8年實現40%以上增長,擬10轉3派5元。公司2016年實現營業收入57.95億元,同比+27.56%,歸母凈利潤12.07億元,同比+45.32%,對應EPS1.67元。其中2016Q4單季收入同比+27.29%,凈利潤同比+47.66%。分紅預案為每10股派發紅利5元(含稅),以資本公積每10股轉增3 股。公司自2009年開始連續8年實現利潤增速40%以上。


煙竈穩定增長,新品逐步上量,三四級市場渠道下沈帶來增量。分產品看,油煙機收入同比+22%,燃氣竈同比+27%,消毒櫃同比+30%,煙竈消合計占比91%。微蒸烤洗碗機等新品合計增速近90%,目前合計收入占比已達6%,隨著消費升級帶動的廚電品類擴容與配比提升,後續將逐步成為新增長點。分渠道看,線上同比+50%,精裝修渠道同比+60%,均保持高速增長。線下渠道同樣拓展順利,一二線新建、改造89家廚源店,三四級新建449家專賣店(目前2650家),新成立53家城市公司,數量增至101家,使得渠道進一步扁平,加速下沈進度。展望中長期,廚電保有量城鄉差異大,內銷規模仍處成長期,隨著城鎮化的進一步推進,以及品類的不斷擴容,成長空間無憂。


產業鏈利潤空間豐厚,毛利率小幅下降無需憂慮,費用率降低助凈利率進一步提升。公司全年毛利率58.1%,同比-0.8pct,其中主要因Q4成本上漲較多(Q4毛利率同比-4.3pct)。短期Q1仍有一定成本壓力,但廚電產業格局優良,渠道利潤豐厚(Q1公司零售端ASP已先行上漲約15%),預計公司Q2將會逐步提價,轉嫁成本壓力,全年毛利率無需擔憂。2016年公司銷售費用率同比-3.1pct,使得全年凈利率同比提升2.5pct達到21%,隨著規模增長以及品牌地位牢固,費用率長期仍存下降空間。


展望中長期,公司高端雙寡頭地位壁壘深厚,尚無品牌可撼動,高盈利能力仍將持續。年報首提建立技術驅動型公司,長期成長空間明確。公司將逐步從單一的煙竈企業轉向提供廚房全品類產品的整體解決方案,並提升產品研發能力,建立技術驅動型公司,采取兼並/收購/合資合作/培育的方式完善品牌多元化,戰略清晰明確。我們重申公司是A股稀缺的行業有空間/品牌格局優良/公司治理優秀、龍頭地位明確的優質標的,未來2~3年仍有望保持30%左右的業績CAGR。


風險提示。


  1. 宏觀經濟加速下行;

  2. 地產銷量大幅萎縮;

  3. 市場競爭加劇。


盈利預測及估值。


公司年報靚麗,連續8年實現40%增長。結合預收款(同比+60%)與1-2月渠道情況(中怡康零售額同比+25%),2017年高增長無憂,仍有望超預期。預計17/18/19年EPS分別為預測2.15/2.79/3.53元,對應PE26/20/16倍,基本面強勁,估值並無泡沫,繼續重點推薦,維持“買入”評級。



華帝股份(002035):改善初見成效,期待厚積薄發


公司業績高速增長,利潤率大幅提升。公司2016年實現收入43.96億元,同比+18.2%,實現歸母凈利潤3.29億元,同比+58.5%,全年EPS0.91元。其中Q4公司收入同比+18%,歸母凈利潤同比+70%。公司2016年經營改善初見成效,收入恢複性增長,產品升級推動毛利率與利潤率大幅提升,業績表現優秀,略超市場預期。


2016年是公司的經營改革年,治理問題解決後改革成效顯著。一方面,治理問題解決後,公司利益得到空前統一,改變過去幾大股東各自為政,相互掣肘的局面。新管理層註重精細化與運營效率提升,為公司重塑高端定位,全面提升產品力與品牌形象。新戰略指引下,公司在2016年逐步完成:1)品牌形象重塑,確立高端定位,邀請重磅明星代言;2)推出大量新品,產品力與主銷均價大幅提升,中怡康顯示16H2華帝平均零售均價月同比+20%;3)推動終端形象改造升級,目前改造進度持續加速;4)對渠道代理商進行重新梳理與調整,並擬通過定增引入代理商持股,強化利益綁定。


廚電行業成長空間明確,三四級市場升級趨勢明顯,為改革提供空間。廚電行業尚處成長期,2016年油煙機年銷量2300萬臺,我們判斷穩定狀態下可達3500~4000萬臺。老板/方太在高端市場形成雙寡頭壟斷,煙機均價已持續提升至4000元以上,為二三線品牌拉開提價空間。當前華帝均價不到3000元,面臨3000~4000元相對空白的價位段,有望享受三四線市場消費升級趨勢以及一二線城市註重性價比客群。我們認為,治理理順固然重要,但當前行業相對寬松的競爭環境也是華帝得以推動經營改革的核心要素之一。


經歷調整年後,2017年將是公司改革紅利大幅釋放的快速增長年。公司2016年收入增長主要來自電商與工程,線下渠道處於調整期基本保持平穩,但庫存水平得到大幅降低,產品結構升級明顯。後續隨著新品放量以及整體均價水平擡升,收入增長潛力值得期待。此外,考慮到產品定位的快速提升與運營效率的改善,預計利潤率依舊有大幅提升空間(2016年華帝凈利率7.5%VS老板電器凈利率21%)。


風險因素:


市場競爭加劇;

需求超預期下滑;

利潤率改善不及預期。


維持“買入”評級。


我們建議繼續把握公司改革紅利釋放的重要投資窗口,暫不考慮定增,預計2016~18年EPS預測至0.91/1.31/1.82元,對應2017~18年PE29/21x,維持“買入”評級。



好萊客(603898.SH):渠道深耕三四線,產品緊抓環保牌


公司是整體衣櫃領軍企業之一,生產銷售定制衣櫃及配套家居產品等,2016年凈利潤同比增長55.30%。2016年全年公司實現營業收入/凈利潤14.33/2.52億元,同比增長32.44%/ 55.30%。其中,客單價增長約18%,同店訂單增長約8%,其余增長源自新開店面。公司目前規模正處於成本效益規模化的臨界點,有望實現收入利潤端雙雙快速提升。



渠道:近年來快速擴張,深耕三四線城市。公司營銷模式以經銷為主、直營店為輔,渠道快速擴張,從2012年的600家店發展到2016年達到1300家店,2017年計劃再新增300家店。其中,三四線門店占比達到88%,貢獻收入占比達到76%。目前國家政策持續支持三四線城市房地產去庫存,公司是家居上市公司中三四線占比最大的企業之一,坐享政策紅利;產品:品質不斷優化,環保打造差異化。2016 年公司對生產線進行改良,櫃體板材利用率提升3.3%,櫃體每平方的單位成本下降3.9%,人均產值增加10.4%,毛利率提升1.9 個百分點至39.7%,凈利率達到17.6%。公司在2017年將更加聚力推廣原態板產品(零醛板),結合環保塗料,在定制家居行業中聚焦中高端客群需求,形成差異化競爭優勢。


長期看點:“靚美客”進軍裝配建築,並購基金樹立大家居戰略。公司與靚家居,美的地產等設立“靚美客”,致力於裝配式裝修技術的研發推廣。內裝工業化是家裝行業的必經之路,10年時間,國內裝配式建築占比將達30%,公司率先研發搶占技術制高點;公司設立泛家居產業基金,為公司外延並購設立緩沖區,提高並購質量,堅定進軍大家居。 


風險因素。


地產景氣度下降、行業價格競爭加劇、公司經營管理波動。


盈利預測及估值。


公司把握定制家居優秀賽道,依托上市公司資源快速發展,通過品牌、產品、渠道、團隊多方位建設,有望奠定全屋定制家居龍頭地位。公司2016年銷售逐季提速,17年有望加速增長。我們給予公司2017-19年基本EPS預測1.14/1.49/1.92元,3年CAGR為30.70%,對應PE 34/26/20倍。公司有望持續步入快車道,且外延預期強。我們看好公司在定制行業紅利疊加管理層紅利下發展的爆發力,維持“買入”評級。 



永輝超市(601933.SH):全國規模龍頭,三四線縱深發展


全國超市龍頭,業績一枝獨秀。公司依托生鮮經營能力由福建拓展至全國,業態涵蓋大賣場、賣場、社區店、BRAVO精致超市和會員店、優選店,以及“超市+餐飲”業態“超級物種”。截至2017Q1,公司在全國19個省市的188個城市擁有520家門店,合計建築面積444.5萬平米。2016年,公司營業收入492.3億元,同比+16.8%;歸屬凈利潤12.4億元,同比+105.2%;2017Q1,公司營業收入/歸屬凈利潤分別同比+13.8%/+57.6%。


超市行業:版圖重構、跨界融合、運營管理與供應鏈是核心。外資漸弱、內資分化,強者享洗牌紅利:沃爾瑪、家樂福等外資商超競爭力下滑,內資商超大洗牌,新一輪強者享受物業、成本等整合紅利。電商龍頭巨資投入,快消品線上滲透率快速提升(2016:滲透率超14.0%),快消品高頻、低客單、短半徑,尤其是生鮮類易腐爛、高履單成本屬性推動雙線融合。電商沖擊,商場客流下滑,標品占比高者受影響較大,門店中型化、小型化是趨勢;生鮮、美食、時尚茶飲等聚客效應突顯,中長期品類優化和業態演進驅動行業凈利率對標全球3%水平,龍頭將享有更高凈利率。


逆勢擴張,三四線縱深式發展。2016年,公司新開79家大賣場,展店提速(2015/2014:62/51家),新增建築面積68.6萬平米;同時,公司新開4家優選店和22家會員店;其中:三四線典型區域華西大區(四川/重慶/貴州/陜西)新增大賣場門店29家、安徽新增8家、河南新增5家,展店速度快於一二線城市。2017-19年,預計公司分別新增門店100/138/200家;一方面,公司將以精標店/會員店/超級物種等新業態引領一線城市消費新趨勢,提高市占率;另一方面,三四線城市延伸與加密仍為布局重點。


合夥人制激發內部活力,供應鏈提效、品類優化、自有品牌等推動毛利率趨勢性上升,費用可控;對標Wal-Mart與Costco,永輝人效(人均營收及人均創利)仍有巨大提升空間;預計2017-19年,永輝EBIT Margin有望從3.06%提升至3.65%。2016年,永輝面積增長16.8%,而員工數同比-6.3%;人均創收70萬元,人均創利1.7萬元;同年,高鑫零售/Wal-Mart/Costco人均創收分別為68/144/641萬元,人均創利分別為1.8/4.0/12.7萬元。2016年,永輝租金物業費同比+15.0%,轉租收入同比+19.3%,凈租金物業費同比僅+11.3%,隨著對物業方及轉租方議價能力的增強,凈租金費用率仍有下降空間。


風險提示。


經濟滯漲同店承壓;

創新業務盈利不達預期。


盈利預測及估值。


公司業績拐點確立,凈利率處提升通道;2017Q1凈現金68億元,橫、縱向並購將陸續展開;超級物種、互聯網+、B2B、“零售+金融”等共同開拓新藍海。維持2017-19年營業收入增速預測為+16.1%/+17.4%/+20.0%;維持2017-19年歸屬凈利潤預測為16.5/20.1/24.9億元,對應增速+33.0%/+21.9%/+23.8%,對應EPS分別為0.17/0.21/0.26元。維持“買入”評級。



步步高(603708):立足湘贛加速擴張,撥雲見日業績回升


中部、西南地區多業態商業龍頭。截至2017Q1,公司在湖南、江西、四川、重慶、廣西、雲南6省市擁有物理門店235家,業態涵蓋購物中心、百貨、超市和電器零售;2014年,公司雲猴APP上線,2015年發力全球購及本地生活,雙線融合走在行業前列。2016年,公司營業總收入155.2億元,同比+0.31%;歸屬凈利潤1.3億元,同比-37.9%。步步高集團持股39.66%,創始人王填為公司實際控制人,王填及妻子張海霞合計持股約34.89%(含間接與直接持股)。


戰略重點回歸線下,門店質量優於過往。2014-15年,公司戰略投入雲猴O+O戰略,打造雲猴網、支付平臺、物流平臺、便利平臺、會員平臺五大子平臺。估算2015年投入在2.0~2.5億元左右,巨額投入侵蝕當期業績。2016年起,公司戰略重點回歸線下,門店結構優化、供應鏈提效、數據化改造並進。2016年,公司新開門店39家(超市34家、百貨5家),關閉12家扭虧無望或無法續租的12家超市,改造40家門店;開店、閉店、老店改造力度均為歷史最高水平。


2016年費用計提充分,夯實底部。2016年,公司百貨、超市業態毛利率分別提升0.43/0.21pcts至16.71%/15.83%;經營活動現金流凈額9.8億元,是凈利潤的7.1x,創歷史新高(次高:2013A 6.1x)。三項費用合計增加4778萬元,三項費用率提升0.28pcts至20.08%;其中銷售費用同比增加5287萬元/+1.96%至27.5億元,銷售費用率17.73%,同比提升0.29pcts;財務費用同比增加2965萬元至8098萬元。


把握超市行業洗牌紅利期,自主展店、並購雙管齊下布局中西部;網點、供應鏈、物流稟賦突出,新零售轉型前景廣闊。湖南、江西兩省經濟增速持續高於全國水平,居民消費升級趨勢顯著,區域內零售業格局穩定。2017-18年,公司預計年均新開超市40~50家左右、新開購物中心/百貨2~4家,重點布局湖南、江西兩省,廣西、川渝等穩步推進。並購推進大西南戰略:2015年,以15.8億元收購南城百貨100%股權;2016年9月,收購江西萍鄉心連心超市;2016年10月,公告擬參與重慶百貨國企改革,占增發後股權的10.9%;2017年2月,2.3億元收購四川梅西商業94%股權,3月31日並表;預計更多並購將落地。雲猴跨境/生鮮/到家業務等穩步推進,雙線融合領先同業。


風險提示。


區域競爭加劇;

新門店培育期虧損,並購門店整合低於預期。


盈利預測及估值。


公司自有物業面積約110萬平米、自有物流中心土地約60萬平米,物業價值提供安全邊際。維持2017-19年營業收入增速預測為+5.6%/+8.2%/+8.5%,維持歸屬凈利潤增速預測為+35.2%/+25.3%/+15.9%,對應EPS0.21/0.26/0.30元;鑒於公司門店質量優化、同店增速回升、歷史費用計提充分,業績或超預期,維持“買入”評級。



家家悅(603708):立足山東,“下沈”、“西進”提升份額


山東民營超市龍頭,收入利潤穩健增長。1995年家家悅開設威海市第一家超市,截止2016年9月末,擁有門店620家,包括79家大賣場、274家社區綜超、226家農村綜超、5家便利店、11家百貨、25家專業店,平均單店面積2440平米;其中膠東地區(威海、煙臺、青島)門店542家。預計2016年營業收入109億元,同比+4.1%(同店增長低個位數);歸屬凈利潤2.6億元,同比+4.3%。創始人王培桓/其它管理層/員工(區域總經理、店長等)分別間接持股29.6%/15.4%/21.5%,激勵充分。


山東消費提升空間大,生鮮經營成為超市全渠道競爭壁壘。山東為中國人口第二大、GDP第三大省; 2016年,人均GDP 67,706元VS全國53,980元,居民人均可支配收入24,685元VS全國23,721元,人均消費支出15,926元VS全國17,111元,消費有較大提升空間。省內外資超市漸退出,家家悅(膠東)、利群(青島及魯東北)、銀座(濟南及魯西南)等割據競爭。電商分流沖擊下,行業將向生鮮聚客、供應鏈比拼(自有品牌/源頭直采)、全渠道(互聯網+/便利+)演進,其中生鮮食品經營能力成為重要競爭壁壘。


公司亮點:網點密,生鮮食品強,物流優勢突出。門店網絡:620家門店中542家聚焦膠東,並向濰坊、濟南、萊蕪、臨沂、棗莊等地延伸;同時城市社區及農村深度下沈,2015年社區綜超/農村綜超凈開店17/27家,16Q3社區/農村綜超共500家。生鮮經營:對接200多個合作社及養殖場,整體86%直采、生鮮80%直采,自有品牌占8.4%。2015年生鮮占商品零售的42.6%(VS行業平均30.6%),毛利率15.2%(VS行業平均11.7%)。倉儲物流覆蓋能力強:3處雜貨+5處生鮮物流中心,建築面積17萬平米,構建省內2.5小時配送圈,雜貨/生鮮日均吞吐21萬件/1,400噸。


未來看點:省內門店快速擴張,新業態、新合作長期發展基礎好。(1)預計2016-2018年新開店52/80/85家,重點向山東中西部的濟南、臨沂、泰安、荷澤、聊城等高人口密度地市延伸。推進萊蕪、煙臺物流中心改造擴容並增加中央廚房,將支撐300億元終端銷售。其中萊蕪地處山東省中心、3小時配送輻射全省,項目規劃建築面積3.4萬平米、生鮮配送能力19.42萬噸/年、生鮮加工能力4.33萬噸/年。(2)電商重點搭建“跨境(主打韓國進口)+農村+威海特產”的電商通路。(3)作為區域超市龍頭,圍繞客群創新業態(如便利店、社區店、農村店)是未來戰略,卡位區域優異的供應鏈資源,未來對接互聯網合作基礎較好。


風險因素:


省內渠道競爭加劇制約同店增長;

互聯網融合進程低於預期。


盈利預測與估值評級。


維持2016-2018年營業收入預測分別為109.2/117.3/127.7億元,歸屬凈利潤分別2.6/2.8/3.1億元,對應EPS0.72/0.78/0.85元/股,分別同比+4.3%、+8.2%、+9.4%。公司省內龍頭地位穩固,上市後加速門店擴張迎來新成長時代;長期看,公司供應鏈稟賦優異、民營機制靈活,新業態/新合作也將帶來較大空間。股價自上市以來的高點已調整40%,存在價值修複的動力,維持“增持”評級。


(完)


股市有風險,投資需謹慎。本文僅供受眾參考,不代表任何投資建議,任何參考本文所作的投資決策皆為受眾自行獨立作出,造成的經濟、財務或其他風險均由受眾自擔。

消費 不止 地產 升級 也在 下沈 瞄準 三四 四線 城市 才是 是新 關鍵
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=247425

公募去哪兒(三)丨調研揭秘:上下遊調研是新動向,大巴車數量也能看市場熱度

來源: http://www.nbd.com.cn/articles/2018-02-11/1192153.html

500071993.thumb_head

每經記者 黃小聰  每經編輯 肖鴻月

從調研的數據來看,大型基金公司往往能做到較為全面的覆蓋,這當然與其人力、物力等綜合因素的優勢分不開。不過《每日經濟新聞》記者也了解到,其實也不是每次調研,上市公司都會表示歡迎;而有的時候,上市公司反倒會主動跑到基金公司來路演。

此外,一份調研記錄,或許只是調研次數、行業、上市公司名字的呈現,但如果具體到某個研究員或基金經理,可能他們又都有著自己獨特的“秘方”。

那麽,你知道在一次調研中,他們看到的都是什麽樣的信息嗎?僅僅只是調研記錄上呈現出來的內容嗎?

機構調研並不總受歡迎

據《每日經濟新聞》記者了解,基金公司對上市公司進行調研,除了自己主動聯系上市公司之外,其實有很大一部分是通過券商研究員進行安排,也就是先由“賣方”研究員去對接。對於券商來說,公募就是他們的客戶。

一位券商研究員向記者表示,“公募要調研,一般會先把需求發過來,我們再去聯系上市公司然後安排調研;還有一種情況是,我們這段時間如果安排了去某幾家上市公司進行調研,會把這個信息發出去,他們看到了,如果有興趣,也會來聯系我們,然後一塊去。”

不過,也並不是所有上市公司都很歡迎機構前往調研,“我聯系一家上市公司好幾次了,到現在都沒有安排,可能也是這家公司比較牛吧。”上述研究員如此感慨道。

“一般來說,對股價有需求的上市公司,會相對積極一些,還會主動上門進行路演;而如果短期內沒有需求的上市公司,或者正在籌劃員工持股之類的安排,可能就不太希望股價過快上漲,那麽對於你去調研也就不會太熱情。”該研究員補充道。

此外,除了對上市公司的調研,對上市公司上下遊的調研,也是調研的重要環節。這也可能是在調研記錄中,所看不到的另一面。在這方面,能為公募基金提供信息的也不只是券商,還包括一些中介機構。

“走訪實地,只是調研的一個側面。從資本市場上下遊來調研,也是近兩年的一個變化。有些投研不僅僅是和二級市場打交道,也要了解一級市場、產業資本的動向。比如,阿里巴巴和騰訊對於線下消費龍頭的爭奪,如果沒有在VC端的信息資源,很難把握到資本關註的動向。所以,他們的人脈和能力圈也在不斷擴大。這是一個挺大的變化。”一位公募基金人士說道。

從調研大巴數量看市場熱度

再具體到調研中,研究員或基金經理一般是如何獲取到自己想要的信息呢?

在一位公募基金經理看來,“調研有兩個層面,一個是發現哪個產業會有機會,關註產業的時候,如果大的產業有機會,把這個產業里不錯的公司都跑一圈;還有一個就是,哪怕這個行業沒機會,但我也會去看看,有可能從下遊公司在做的一些事情看到行業性的機會。也就是,在市場落後的時候,反過來去做一些行業的研究,很有可能會發現其實我們原來已經落後。簡單來說,一個是驗證機會,一個是尋找機會。”

另外,他還補充道,“我不太喜歡參加熱門股的聯合調研,覺得沒有意義,只是去觀察一個情緒而已。聯合調研的話,一般是去找賣點,當這家公司很熱的時候,我就去看看情緒,找一個時間賣掉。當每一輪行情,包括個股到達一個高點時,它的股價跟調研人數是完全正相關。”

“在我做研究員的階段,當時在2008年底、2009年初,我們去的一家上市公司沒有人去;但後來股價到了最高點的時候,出現了一次調研,開了三輛大巴。你會發現,一個比一個樂觀,就要考慮情緒是不是到了一定程度。所以,經常說有‘大巴行情’。”上述公募基金經理向《每日經濟新聞》記者分享道。

還有值得關註的是,一旦上市公司對於股價有需求的時候,除了上述提到的會主動上門路演,還會經常碰到特別會講故事的老板。

“所以得經常出去跑,才能辨別哪個是講故事,哪個是真幹。我調研也不是只聽他講。投產業的話,我會去它的上下遊,都去了解。第一,了解這個公司說的是不是真的;第二,了解這個人口碑怎麽樣,如果在忽悠你,而你又不是跟他一條線的,那可能最後就是他們的一個工具而已。所以,有時候為了一家上市公司,得跑好多趟,包括上下遊,還有一些行業專家,跳出證券市場來評價。”上述公募基金經理說道。

公募 募去 哪兒 調研 揭秘 上下 是新 動向 大巴車 大巴 數量 也能 能看 市場 熱度
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=260873

李顯龍:金融服務互聯互通是新中雙邊合作重點領域

4月12日,新加坡總理李顯龍在2018星展中國“洞悉亞洲”論壇上表示,金融服務的互聯互通已經是新中雙邊合作的一個重點領域。

談到對中國擴大開放的看法,李顯龍對第一財經記者表示,最重要的是宏觀的方向意願以及意願的具體落實,目前中國高層的方向很清晰。

李顯龍坦言,希望能看到一些領域更加開放,但他更看重的是中國對外開放的宏觀方向和意願,以及這個意願能夠落實、能夠讓一些公司具體受益,並將這些展示給世界看,同時也讓中國本土的每個公司和部門意識到,這個大方向是不可逆的。

在他看來,目前中國領導對於擴大對外開放的方向很清晰,但訊息的傳達和落實可能需要時間,希望未來中國的每一個角落和每一個部門都能盡快落實和體現它,並貫徹這種的精神。李顯龍總結到,“盡快盡好,這個是習主席說的,我完全同意。”

李顯龍回憶到,中國改革開放之後,許多新加坡人看到了新時機,今天新加坡的企業遍布中國所有的省市,星展銀行正是第一家在中國註冊為當地外資法人銀行的新加坡銀行,也是首個在上海自由貿易試驗區開業的外資銀行。

關於金融服務的互聯互通,李顯龍表示,這已經成為新中雙邊合作的一個重點領域。目前,新加坡和中國的銀行在對方市場都運營的很好;新加坡大力支持人民幣的國際化,從2016年6月開始,新加坡金融管理局已經將人民幣納入新加坡官方外幣儲備。“這不僅是對人民幣重要性的認可,同時展現了我們對人民幣未來的信心。”

李顯龍也提到,新加坡為參與“一帶一路”的中新企業提供了大量融資,新中兩國聯手推動的這些雙邊及區域合作項目將為兩國企業和亞洲區域創造更多的機會,但如果中美貿易關系持續緊張可能會對多邊貿易體系造成沖擊。

在他看來,整個全球貿易系統的良好運作既需要有自信也需要雙方的信任,雙向的貿易和投資的持續往來需要長期的雙邊關系,要根據既定規則來進行運營,也要符合市場的規律。

李顯龍 金融 服務 互聯 互通 是新 新中 雙邊 合作 重點 領域
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=262221

什麽是新零售變革動力丨滴水成海

伴隨著盒馬模式、超級物種、小米之家等新零售業態的出現,各種無人店、無人架、自助付款等新零售創新技術也在快速產生。

筆者認為,新零售的變革一定要圍繞三個維度來思考:消費變化、技術變革、市場環境變化。

從消費變化的維度看,零售的變革始終是圍繞生產力的發展,圍繞不同時期的消費變化,重構一種新的零售形式,滿足不斷變化的消費需求。

當前的消費市場主要呈現以下五個特征:消費分層化、市場小眾化、需求個性化、影響社群化、購買便利化。

以購買便利化為例,雖然京東、淘寶等能夠提供次日達等服務,但滿足不了人們對於吃飯、水果等需求,因此本來生活、餓了麽等本地生活服務平臺紛紛湧現。本來生活網為消費者提供包括水果、蔬菜、肉禽、零食、酒水等生鮮類產品。公司官網稱,平臺的生鮮配送覆蓋全國109個城市,常溫配送多達550多個城市,近3年銷售額年均增長超過300%。

從技術變革維度看,技術早已經是推動零售行業發展的主要動力。正是由於20年前互聯網、信息技術的發展,推動了連鎖零售商業的快速發展,成就了沃爾瑪全球化的發展。

如今,隨著電動車、自動駕駛、機器人送貨逐步成熟,這些技術將會大大降低物流成本,提升物流效率。

盒馬鮮生總經理張國宏曾表示:“通過數據驅動,使線上、線下與現代物流技術完全融合,為消費者提供30分鐘極速送達。”

筆者認為,隨著物流成本的降低、通信技術的發展,一種新的店倉分離的營銷模式將會得到快速發展,目前的廠家、渠道商、零售商三套庫存做一套生意的營銷模式,將會發生為一套庫存做三套生意。店的功能可能主要是展示、體驗、社群,沒有了庫存,商品主要將通過到家模式實現。

從市場變化的維度看,任何的變革,最終都要吻合市場發展的環境。市場競爭永遠是推動零售變革的最終動力。

當前的零售市場競爭已經非常激烈,線上線下融合已成共識,更多的新業態也在不斷加入。

不只是國內企業,一些外資企業為了適應中國市場,也在做出一些調整。德國福維克(Vorwerk)集團旗下Temial知淳事業部中國區負責人高婷告訴筆者,公司新推出的智能茶藝機在營銷上將采用線上線下融合的方式。

Temial知淳在中國的首家體驗店也於近日落戶上海,除Temial知淳全系列產品外,福維克集團旗下包括可寶、美善品等家電品牌也將出現在體驗店中。

新零售的變革不能只是站在零售一個環節來思考變革。新零售的創新實踐,需要站在更高的高度,放眼未來宏觀市場發展的角度,全面把握全產業鏈變革的角度,更多準確洞察非行業推動要素帶來的重大影響角度來思考新零售的變革。

筆者認為,只有深刻理解消費變化、技術變革、市場環境變化三者之間的關系,才有可能立於不敗之地。

此內容為第一財經原創。未經第一財經授權,不得以任何方式加以使用,包括轉載、摘編、複制或建立鏡像。第一財經將追究侵權者的法律責任。 如需獲得授權請聯系第一財經版權部:
021-22002972或021-22002335;banquan@yicai.com

責編:彭海斌

什麼 是新 零售 變革 動力 水成
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=267629

鄭家華:自貿區是新上海灘?

1 : GS(14)@2013-10-01 16:23:26

http://news.on.cc/cnt/finance/20 ... 0930_00842_001.html
【on.cc 東方互動 專訊】東方產經「搜財奴」專欄作者鄭家華:昨日早上,上海自由貿易試驗區,在商貿部長高虎城、上海市委書記韓正、國家發改委和銀監官員主持下,正式在區內管委大廈,正式舉行掛牌儀式。內地傳媒報道,首批獲准經營的企業有36家,包括「工、中、農、建」在內的五大國有銀行,以及三家中資商業銀行,皆會陸續在區內開業。至於外資銀行,暫時知道會開業的有兩家,分別是花旗銀行和星展銀行。似乎現階段自貿區試驗的核心,皆集中於金融領域,包括先行試驗人民幣自由兌換,和容許中資銀行在區內辦離岸業務。

但近日,美國參眾兩院能否及時調高國債上限一事,已成國際金融市場焦點。今日中、港股市能否單純因為自貿區成立一事而升,還是未知之數,尤其是分屬資金外向型的香港股市。當然,這未必會阻礙非恆指成分股的「自貿區概念股」,有炒作機會。

酒友「細價股戰神B爺」,在投資群組的留言,就洋溢著盼望和希冀。他用傳奇電視劇《上海灘》來比喻道:「自貿區成立,各方英雄都會一展身手,將會跟《上海灘》一樣,很多許文強、丁力將會冒起。投資者應該集中精力,發掘下一個許文強或丁力!恆指,就交給神吧!」,很明顯,仍是一貫炒股不炒市的心態。

現階段,香港市場內能被冠為「上海自貿區概念股」的股份不算多。理所當然的,有上海市窗口公司上海實業(00363),以及以上海為基地的民企綜合企業復星國際(00656),但它們如何能直接受益,大部分人似乎仍不大了了。另外,在區內獲頒營業執照,而規模又較小的銀行如招商銀行(03968),又或者交通銀行(03328)亦是符合邏輯的炒作選擇。

事實上,此兩家銀行的非國企客戶較多,在金融創新上較容易得益。在自貿區效應下,附近地區樓價在半年之間升近20%,一眾在上海較多土地儲備或投資物的內房股,肯定可以受惠。當中,於上海擁有不少高端物業的世茂房地產(00813),自己覺得亦是一個言之成理的選擇。

最後,雖然在首批獲營業執照企業名單中,暫時未見有香港掛牌的航運股的子公司,或合營公司,但因自貿區主要任務亦包括「提升國際航運服務」,相信包括招商局國際(00144)、中海集運(02866)和中遠太平洋(01199)在內的內地航運股,似乎亦不乏炒作藉口。

其實,觀乎其他股評人周末間言論,他們提議的「自貿區概念股」,可謂種類繁多。由電訊設備股到手機股,再到以上海為基地的東方航空(00670),都有人提及。今天較實在的做法是,在開市五分鐘內,觀察有沒有龍頭「自貿區概念股」飆升,以決定是否成勢。觀察至開市後十分鐘,判斷原有領升的自貿區股份是否維持原有升勢,甚至乎將升幅擴大。若然屬實,就可以進入升幅較少的。否則,就可能有人趁好消息出貨,暫時不炒也罷。怎麼說,上海灘亦是一個鱷魚潭,行事小心為上!

興業僑豐證券董事 鄭家華 (作者為註冊持牌人士)
家華 自貿區 是新 上海灘 上海
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=283758

四叔:東北是新衞星城市

1 : GS(14)@2016-06-06 02:49:33

【本報訊】恒基昨日於馬屎埔收地,於差不多時間,集團主席李兆基於恒基股東會後,主動就事件表態,直言反對者「實在好冇乜理由」。他指新界一直以來發展了不少衞星城市,過去只是一片農地,包括沙田、大埔、粉嶺及近期將軍澳等地區,並指如果沒有衞星城市,「香港點搞落去?」



可容納17萬人

李兆基稱,新界東北現時正正是新的衞星城市,區內約有逾6,000萬平方呎土地,他日發展完成後,可以容納17萬人。在香港地少人多情况下,衞星城市可提供住所給市民。他又稱,馬屎埔該幅由恒基擁有地皮「唔係乜大件事」,因面積只有5,500平方呎,對比整個區土地佔萬分之一。同場的恒基執董黃浩明重申涉事土地租約,早於2007年到期,恒基曾以不同方法,嘗試與前租客磋商,但對方均不接受恒基提案,昨日聘用保安到場,主要是保護負責豎立圍板工人,稱已吩咐保安盡量容忍。黃浩明又指,自從5月下旬獲得高院所頒臨時禁制令後,已多次呼籲反對者離開及停止霸佔行為,但依然不成功,故最後決定豎立圍板。■記者岑梽豪





來源: http://hk.apple.nextmedia.com/news/art/20160603/19639166
四叔 東北 是新 星城
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=301722

譚新強:數據是新石油 韓國是新中東

1 : GS(14)@2017-06-17 12:35:53

【明報專訊】一個月前《經濟學人》封面故事稱數據為新世代的石油,是未來百年最重要資源。文章指出,美國科網巨頭FAAMG(即facebook、蘋果、亞馬遜、微軟、Google)壟斷數據,藉此牟取暴利,最大敵人將是各國的反壟斷法(短期內請改為留意SWANNS——軟銀、WD、阿里巴巴、任天堂、Nvidia及三星,三星在韓國已被改叫「sambaek」,意思股價必見300萬韓圜)。奇怪文中完全不提儲存數據的記憶體!數據和記憶體的關係比石油和油桶親密得多,石油燒完就沒有了,數據儲存後幾乎是永久,且可複製。多少貪官和奸商的前途,就是毀在那些磨滅不掉的數據。

石油最重要產地剛巧是政局不穩的中東,每日3000萬桶,佔全球產量三分之一。長期紛爭固然有歷史、宗教、種族等原因,但石油肯定是重要誘因。如數據是新的石油,韓國就可說是新的中東。韓國生產全球80% DRAM,過半NAND, 集中度比中東石油更高!三星一家已佔DRAM和NAND近50%,比FAAMG總和的數據掌控佔比還高。Hynix在DRAM亦佔30%,NAND則只佔5%。

記憶體恍似20年前,頁岩油出現前的石油業,鬥資本、規模,亦鬥技術。上周在紐約CEO峰會上遇到IBM總裁Ginni Rometty,問她會否重返熾熱的半導體製造業,她說IBM仍有做R&D,在研發5nm技術,但生產線早已賣給中東資金的Global Foundry。驚人的是她承認連IBM都已玩不起這遊戲!

東芝出售NAND業務波折多,不斷延期。最新傳聞是放棄WD,讓Hynix加入日本ICNJ的團隊,還有美資KKR和Bain。賣給韓國?如成真,東芝社長不止鞠躬道歉,剖腹都可能!政府曾想搞眾籌,要求一堆日本公司每家出10億日圓,集腋成裘把東芝買下來。不過,日本財團今非昔比,互控比例已跌至10%,變成各家自掃門前雪。說到底,又是玩不起。

IDC估計2013年的「數據宇宙」為4.4 Zettabyte(ZB,值21個零),2020年增至20ZB,2025年將達180ZB(見圖)。雖已很快但可能仍太保守,AI、雲端、IoT增速驚人,估計10年後上網智物數量可能高達過千億。

三星佔全球近半記憶體產量

Moore's Law已近物理極限,線路密度已不能每兩年翻倍,成本減半。邏輯芯片已到了10nm,DRAM仍用22nm,NAND原理不同,已改走3D路線。下一代7nm已延誤很久,EUV技術不成熟,可能最快3年後才能量產。按此路線圖,到2025年,如DRAM能用10nm量產已不錯,就是密度增4倍。不過行業已是寡頭壟斷,價格未必跌75%,可能只跌30%至50%。假設到2025年數據量增加10至20倍,那麼市場價值規模將增長5至15倍。用50美元一桶計算,每年石油市場約1.64萬億美元;DRAM加NAND市場約1100億美元,如增長15倍,亦約1.65萬億。

這一片美好的願景有何風險?主要兩個,第一是中國成功打入市場。中國是最大半導體市場,近全球50%,九成進口,每年貿易逆差超過2500億美元,比石油還大,目標10年逆差減半,20年消失,達標不易。近日美商務部長重申因貿易和國安原因,必須嚴控半導體技術轉移到中國。中國先從較易的NAND入手,清華紫光已在武漢設廠,望成為全球最大,但32層良率仍不到50%。除此之外亦準備在南京和成都設廠,總投資可高達700億美元。三星也在西安設廠,正考慮擴產,但不會引進最新技術。如中國成功,將扮演俄國在石油市場的角色,可能以收入而非盈利為目標,價格跌反而增產,情况有如光伏。

倘中國成功進軍 市場受壓

另一風險當然是朝鮮半島如中東般陷入戰亂。形勢日漸緊張,朝鮮擁有核武,更在發展導彈,可說比中東更危險。核武應是有效阻嚇,希望特朗普不會發神經,企圖用攻打朝鮮來挽救岌岌可危的總統寶座,更希望中國有能力控制朝鮮野心,和重修更重要的中韓關係。

(中環資產持有facebook、 蘋果、亞馬遜、微軟、Google、軟銀、WD、阿里巴巴、任天堂、Nvidia、三星和Hynix的財務權益)

中環資產投資行政總裁

[譚新強 中環新譚]


來源: http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 5690&issue=20170616
譚新 數據 新石 韓國 是新 中東
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=335655

股票掌故 | 香港股票資訊 | 神州股票資訊 | 台股資訊 | 博客好文 | 文庫舊文 | 香港股票資訊 | 第一財經 | 微信公眾號 | Webb哥點將錄 | 港股專區 | 股海挪亞方舟 | 動漫遊戲音樂 | 好歌 | 動漫綜合 | RealBlog | 測試 | 強國 | 潮流潮物 [Fashion board] | 龍鳳大茶樓 | 文章保管庫 | 財經人物 | 智慧 | 世界之大,無奇不有 | 創業 | 股壇維基研發區 | 英文 | 財經書籍 | 期權期指輪天地 | 郊遊遠足 | 站務 | 飲食 | 國際經濟 | 上市公司新聞 | 美股專區 | 書藉及文章分享區 | 娛樂廣場 | 波馬風雲 | 政治民生區 | 財經專業機構 | 識飲色食 | 即市討論區 | 股票專業討論區 | 全球政治經濟社會區 | 建築 | I.T. | 馬後砲膠區之圖表 | 打工仔 | 蘋果專欄 | 雨傘革命 | Louis 先生投資時事分享區 | 地產 |
ZKIZ Archives @ 2019