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解密新华都系:造富还是敛财

http://finance.sina.com.cn/stock/s/20080903/11295267312.shtml
解密 新華 都系 造富 還是 斂財
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811新華文軒 味皇


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http://hk.myblog.yahoo.com/lgaim-foolman/article?mid=2031


新華文軒即係我地成日見嘅新華書店,比如廣州的新華書城,係座落市中心的地王,面積大,交通方便,單一棟建築物的價值想必已遠超海嘯價的新華文軒成間公司市值了,部份>全部,當時也不是見得少

不過廣州書城同"新華文軒"係冇關係的,上市的"新華文軒"係齋四川的,不過成都一樣會有巨型的地王書城,當然,新華文軒又不是地產公司,新華的主業係印書同賣書

先分析新華文軒的報表是否可信

(百萬)                 08          07         06         05         04

業務現金流     512        225       377        499       191

折舊                     40         35         34          23         29

股東應佔溢利  338       389       303        274       202

稅項                      3            2          3            71        95

已繳稅項            2              7          3           116        49

由於免稅期,新華06-08年基本唔駛交稅,這3年的稅項同已繳稅項差可以忽略,0405年稅項合計166,而已繳稅項合計165,因此稅收數字係真確的

先調整一下業務現金流,調整方案如下

業務現金流     512        225       377        499       191

由於係頭尾有問題,由先平均化平尾兩年  08年(512+225)/2=369     04年(499+191)/2=345   

其他差距不大,可以順序計 07年(369+377)/2=372    05年(372+345)/2=353   06年(353+372)/2=361

調整後如下:

                              08          07         06         05         04

業務現金流*   369        372        361       353       345

折舊                    40          35         34          23         29

股東應佔溢利 338       389       303        274       202

流動比率          2.48      3.14      1.52        1.29        1.1

06-08年的盈利同現金流相當類似,盈利似乎冇乜水份,0708年甚至稍有低估,06年為上市年,06年前的流動比率低,但不低於1,由 04-06年的流動比率由低至高,代表盈利故意被低估(由高至低為高估),賣大包?,作為上市前的財技實在難以理解,04-06年合共低估了2億盈利,不 過低估盈利是無罪的,06-08年的盈利真確,加上稅收數字又係真確,核數師有安永,律師係萬盛,加上大陸註冊,加上係社保基金持股的國企,因此新華文軒 的報表可信

開始分析新華的經營情況

                              08          07         06         05         04

業務現金流     512        225       377        499       191

業務現金流變化較大,看起來新華的收入具周期性,收賬期似乎超過一年,多時隔年收賬,可能同學期有關

                              08          07         06         05         04

固定資產          665        626       534        498       395

折舊                    40          35         34          23         29

折舊率(%)           6          5.7        6.4         4.6        7.3

折舊率大致正常,冇學得中鋁咁出術

                                           08           07          06        05          04

營業額                           2737     2309     2218      2263     2084

固定資產                        665       626       534        498       395

業務現金流*                 369      372        361        353       345

現金流/營業額(%)      13.5      16.1      16.3       15.6      16.6

現金流/固定資產(%) 55.5      59.4      67.6        70.9     87.3

固定資產同營業額都有上升,但兩者的效率迴異,04年每1000固定資產可以產出873的現金,後來新增固定資產270,但現金流沒有明顯改善,說 明新華買來270的冇用資產同業務(或者未開始用),同時現金流/營業額下跌比例相對現金流/固定資產低,說明新華的舊業務毛利正在上升,而新業務又嚴重 拖後腿

假設舊業務有固定資產400,營業額 2100,現金流350,不考慮增長性,則新業務有固定資產265,營業額640,現金流僅24,暫時仲相當廢物,不過都比做定期好

存貨管理

                                      08           07          06        05          04

營業額                      2737     2309     2218      2263     2084

存貨                             827        576       339        449       380

存貨/營業額(%)      30.2       24.9     15.3        19.8     15.2

最近的存貨滯銷,應該同新業務有直接的關係

                              08          07         06         05         04

增添固定資產 80          81        86           131      180

出售固定資產   1            2          2              7        54

折舊                     40          35         34           23         29

淨增固定資產 39          44         50          101        97   

投資增加           89       1376       -13           14         41

投資減少        1043            8          2             0           0

淨投資             -954       1368       -11          14          41

淨增固定資產合計331,其中大部份仲係垃圾,淨投資458,主要用於買賣子公司同炒股,加上折舊,5年合計投入950資金,所得現金為78,很令人懷疑主管的投資能力

比如說,今年6月新華作價2.55億買成都外語學院,的24%,即市值10.62億,而成都外語學院是2004年別人用6300萬建立的,5年升值17倍,我想商譽一定很多,不過收購有特別條款,如果收購拉倒,2.55億的代價會以9%利率計價退回

但是在我買入新華時,股價為1.55(之後更曾低至1),如果派息20仙,回購股票稅前利潤率14%,因此當時回購股票比起果d白痴投資優秀得多

估值方面,由於新華有極多閒錢,因此我想先說明一個問題

下面有兩間公司甲同乙

                 甲            乙

盈利        50             50

現金        50             10

在以市盈率計價的習慣下,兩者的估值是一樣的,市盈率不會考慮資產價值

但是甲公司有50的資金可用於發展,而乙公司只有10的資金可用,如果兩者找到一個10%毛利率的方案,兩間公司之後的情況會如下

                 甲            乙

盈利        55             51

現金         0                0

因此即使市盈率無視資產價值,但實際市盈率的基礎--盈利,盈利的成長力完全是來自金錢攻擊,資源多的公司總會比少的公司更有成長潛力,盈利的增加最終會令市盈率計價轉軚,所以現金多的公司以市盈率計算很多時難以反映真正的價值

以下是新華的資金情況

                           08           07          06        05          04

現金                2625       1546      873          592      296

業務現金流   512        225       377          499       191

增添固定資產 80          81        86           131      180

已派股息         343          71        60              0         10

基本上新華係錢多冇地方駛,十幾廿億資金每年只用八千萬在主業上,真懷疑它是否有必要上市集資,因此多出的錢就用於派息,今年預期新華的消費應不超過4億,就算用僅現金流也能收支平衡,因此幾乎肯定新華仲會繼續瘋狂的派息同胡亂的購物

現金26億,錢浸眼眉,自然就會有攞人去揮霍,假設新華投資於10%的毛利率無聊投資上,可以產生2.6億的毛利,現時新華毛利3.5億,可以升7 成,如果主管可以用認真的態度使用股東資金,投資於25%的毛利率的項目上,可以產生6.5億的效益,當然,錢幾時用得曬先係大問題

最後新華值多少錢呢?新華年賺4億,看似沒有增長,但有內需同現金慨念,賣書毛利率20%不難,咁比佢15倍市盈率,市值60億,即每股5.3,新 華資產凈值3.67,由於印書固定資產基本不用更新,賣書又係零售業,咁比佢起碼1.5倍市淨率,即每股5.5,總之點計,合理價都係咁上下

不過投資要有耐性先得

 
811 新華 文軒 味皇
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新华都斥资百亿进军地产业 唐骏称要抓住洗牌机会


http://epaper.nbd.com.cn/shtml/mrjjxw/20100611/838559.shtml


  每经记者 张初亮 发自上海
新政调控下,楼市一片冷清。而对于有的人,这或许是机会。
昨日(6月10日),“打工皇帝”唐骏 在长沙宣布将投资100多亿元进军房地产市场。
即使长沙这样的楼市价格洼地,也有业内人士分析认为,“覆巢之下,安有完卵”,“由于全国性的 市场低迷,未来长沙楼市也难独善其身,因此出现调整是难以避免的。”
在这样的情况下,有业内人士质疑唐骏是在“作秀”,或认为新华都在“抄 底”。
称长沙具有投资价值
新华都地产总裁金健在接受采访中否认了“作秀”和“抄底”的说法。金健表示,“长沙作为湖南省会城市,房价 并不高,目前价格依然在往上涨,销量也相当不错。目前这个项目刚刚开放了售楼处,但还没有销售,目前在蓄客阶段。”
据中国指数研究院7日公布 的报告,5月份全国70个重点城市住宅用地成交188宗,环比减少14%,同比减少11%。成交土地面积1347万平方米,环比减少13%。
据悉,新华都第一个房产项目为新华都万家城,面积300万平方米,建成后将入住10万人口。新华都地产总裁金健昨日向《每日经济新闻》记者透露,接下来新 华都会继续进军各省会城市和有潜力的一二线城市。
上周(5月31日~6月6日),中国指数研究院监测的35个城市中,有21个城市的成交面积 环比下跌。
唐骏认为,“长沙房价在省会城市中比较低,均价在每平方米5000元左右,处于全国省会城市倒数第二位。这样的房价并不符合长沙的 经济实力。做任何投资总是有风险,考虑到长沙房地产在非常合理的区间内,机会比风险要大。”
旅游、住宅等地产是发展方向
新华都进入房 地产的动作,在两年前便已开始。据相关媒体报道,新华都曾于2008年斥资20多亿元收购长沙武夷置业有限公司75%的股份,该民营企业在当地较好位置拥 有1600余亩的土地。
随后的2009年5月,新华都地产开工建设一期30万平方米,项目即现在准备出售的万家城。据金健透露,万家城总占地 面积1700亩,规划建设住宅、大型购物广场、星级酒店等多种物业。
“我们在厦门、海南都有地。长沙只是个开始,接下来还会进军一些省会城 市,和其他有潜力的城市。”金健向《每日经济新闻》表示,“收购一些手上有项目的、资金发生困难的房产企业,只是我们进军房地产的一种渠道,我们会通过多 种渠道拿地,包括招投标。”
在新华都总裁唐骏看来,这次房地产调控只是一次洗牌,对新进入者反而是个机会。“我们还是以并购为主,接下来的房 地产市场格局发生变化,或许又是我们的机会。”
在新华都的房地产思路中,旅游地产、住宅地产和商业地产将是未来的产业发展方向。目前新华都集 团在长沙、漳州和海南共拥有三个超大型项目。
或安排房地产业务上市
有分析人士认为,新华都股权激励方案较为苛刻,设定的业绩目标远高 于行业平均水平,以公司情况达到业绩目标比较困难。所以外延扩张是新华都提升公司业绩、进而兑现股权激励承诺的重要途径。
据公开消息,新华都 自去年11月底减持紫金矿业套现15亿元后,今年1月25日至28日,新华都先后发起五项并购,包括千寻网络、胜龙团队、联游网络、弘扬科技等四家IT公 司。
在唐骏看来,新华都需要更广泛地开拓投资领域,尤其是稳定上升的消费领域和未来高成长的新兴产业。“我们初步预定未来3到5年时间内,投 资回报目标为平均每年30%以上,5年以后,稳定到每年15%。”
房地产无疑是新华都新的投资目标之一。新华都地产总裁金健向 《每日经济新闻》表示,接下来新华都将在中国多个城市持续收购或开发项目,将房地产打造为新华都集团五大支柱之一,未来还有上市安排。

新華 斥資 百億 進軍 地產業 地產 唐駿 駿稱 稱要 抓住 洗牌 機會
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新华都高管曝料:唐骏10亿转会费尚未到手


http://www.21cbh.com/HTML/2010-7-16/4MMDAwMDE4NzI4Mw.html


一位新华都内部核心高管7月16日向媒体透露称,曾经让唐骏有打工皇帝之称的,新华都转会费——10亿原始股,唐骏至今还未拿到手。

唐 骏曾于2008年跳槽新华都,其转会费为价值10亿元的原始股,一度被美誉为“打工皇帝”。

不过与上述高管说法相反的是,唐骏在2009年 9月在接受某媒体采访时却表示10亿元的原始股随时可以兑现。

他说,“(股权)现在已经在我的名下了,是可以兑现的,但我没有去兑现,其中 的一部分已经上市了,而且在时间上也没有什么期限。”

此前,有媒体报道称,唐骏“造假门”事件爆发后,新华都集团董事长陈发树曾“已经生气 得摔茶杯”,之后又一度传出唐骏即将离职的消息。

7月14日,新华都员工在贴吧爆料:“新华都独立董事袁新文透露,唐骏因身体原因即将离 职,将于近期对外宣布,唐骏的工作将由陈志勇接管。而唐骏离职后的去处,据知情人称,很可能是近期业绩大幅下滑的金山软件。”



新華 高管 曝料 唐駿 10 億轉 會費 尚未 到手
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新华都董事长陈发树:最近有点烦!


http://www.cb.com.cn/1634427/20100720/139592.html


最近新华都董事长陈发树有点烦。

  因为这位福建首富遇到了大麻烦,而且祸不单行。他重金投资的紫金矿业陷入“环保门”;而他花10亿元挖来的CEO唐骏则身陷“学历门”。

  虽然陈发树很有钱,但是他非常低调,搞百富榜的胡润一直都找不到机会和他面谈。不过这位在2009年胡润百富榜中以250亿元人民币列个人财富第15位的福建首富,却因为和最近几次热门话题关系密切而获得了极高的曝光率。

  直至今日,依然身在幕后的陈发树还是不发一言。

  外界则传言纷纷,有人说这位以“用人不疑”出名的老总,也忍不住当着唐骏的面摔了茶杯,严厉训斥这个花大价钱请来的CEO,并考虑炒他鱿鱼。还有人说他已经打算从紫金矿业中抽身而去,毕竟钱已经赚得够多了。

  有人曾说,闽商,这个“闽”字,圈起来是条虫,放出去会成为一条龙。放手大干了数十年之后,陈发树确实相当成功。不过经历了此前逃税、悔捐等风波之后,如今又遇到现在的麻烦事,无论结局如何,这位首富最近的心情,估计不会太好。

  清门户

  和弟弟各走各路

  实际上,因为紫金矿业出名之前,陈发树一直在福州经营华都百货(新华都前身)。

  1997年,陈发树主导了一场“清理门户运动”。

  当时,陈发树经营华都百货已过两年。虽然公司发展得很好,但那时内部问题不少。最突出的问题便是裙带式管理——从采购,到中层领导,大都由陈发树的安溪老乡任职,甚至送货的司机,都能与陈发树攀上亲戚关系。

  陈发树意识到了这一危机,尽管很棘手,但他还是大刀阔斧地对公司架构和管理进行一次整顿。这一举措在华都百货内部却引起了轩然大波。一时间人人自危,亲戚们纷纷找到陈发树哭诉,但毫无效果。

  “要听师傅们的”,陈发树当时说。

  肃清门户后,一批非陈发树家族的职员得到提升,走到前台。

  一年后,陈发树和一起创业的弟弟陈晋江发生严重分歧,两人分道扬镳,华都一拆为二。弟弟陈晋江驻守原址,扯起“大华都”的旗子,哥哥陈发树则打出“新华都”的招牌。陈晋江向房地产业进军,最终资金链断裂, 2002年,陈晋江宣告破产,大华都被好又多接管。

  对此,福建连锁商业协会秘书长杨建英说:“陈氏兄弟分家,陈发树是因祸得福。”

  知情人称,陈发树用人不疑。当他的下属周文贵、刘晓初、叶芦生分别把新华都旗下的零售、矿产、旅游产业打理得有声有色时,陈发树逐渐退居幕后。

  2007年,陈发树以180亿元个人财富位居胡润百富榜第29位,成为福建首富;胡润几度试着约访陈发树,都以失败告终。

  陈发树变得异常低调,他甚至不再给自己配秘书,新华都董事龚严冰是最后一任。对于他的低调,龚严冰称:“首先是出于安全角度的考虑。玖龙纸业的张茵成为中国女首富,结果惹来不少麻烦。”

  赌一把 入股紫金矿业套现42亿

  陈发树真正出名,是因为参股中国第一大金矿企业——紫金矿业。

  2003年紫金矿业在香港上市,陈发树作为最大自然人股东,身家超过10亿港元。

  2000年,紫金矿业改制,陈发树通过新华都集团出资4800万元现金,拿到了33%的股份,成为紫金矿业的第二大股东。

  现在很多人都羡慕陈发树超前的眼光。但据紫金矿业董事长陈景河称,陈发树是由于福建省政府出面“打招呼”,才最终决定入股计划改制但又少人问津的紫金矿业。

  当时,陈发树还对一位手下说,“就当是赌一把了”。

  一赌定春秋。

  2002年开始,国际黄金价格进入上升通道,2002年初每盎司黄金价格为270美元,6年后的2008年3月,这一价格冲破了1000美元。

  2007年底,紫金矿业回归A股市场。陈发树手上的紫金矿业股票市值超过100亿元。

去年4月,紫金矿业限售股份解禁,陈发树马上“迫不及待”地抛售。

  2009年4月,陈发树套现约13亿元。2009年5月,又套现约14亿元。2009年7月,再度套现约15亿元。 通过三次大规模的集中套现,仅半年时间,陈发树就从A股市场套取现金高达42亿元。

  虽然陈发树个人已经不在紫金矿业的十大流通股股东之列,但他的新华都,依然还是紫金矿业的二股东。紫金矿业内部高层透露,平日陈发树本人并不参与紫金矿业的具体管理。

  紫金矿业为陈发树赚了很多钱。不过现在这个金饭碗也出了麻烦。

  7月3日,福建省杭紫金矿业紫金山铜矿湿法厂发生污水渗漏事故。约有9100立方米的含铜酸水外渗引发汀江流域污染。福建有关部门认定此次污染属重大突发环境事件。

  该工厂随后停工。紫金矿业铜矿湿法厂厂长林文贤等人被刑事拘留。

  但就在7月16日夜,该厂3号中转应急污水池再次发生泄漏,500立方米污水排入汀江。

  眼下,紫金矿业的股价已经跌至5元左右,而且股票紧急停牌。对于每年从紫金矿业的投资中获益上亿的陈发树来说,这实在不是个好消息。

  挖唐骏 10亿元天价来跟我干

  不过虽然一直低调,陈发树还是时有惊人之举。

  2008年,陈发树,宣布开出10亿元的天价转会费,挖来号称“中国第一职业经理人”的唐骏,请其担任新华都集团的总裁。

  越跳槽,身价越高,唐骏因此被称为“打工皇帝”。唐骏曾说,最初他并不喜欢这个绰号,但仔细想想,绰号中有“皇帝”二字,慢慢也就接受了。

  有人说,陈发树懂得赚钱,也舍得花钱。他高价力邀唐骏加盟,其实是出于对新华都发展前景的担忧。新华都要想做大做强,必须找到更多的赢利点。

  正式投奔新华都时,唐骏也为陈发树画了一张“美丽的大饼”:“未来3~5年内将推动旗下5家公司上市,以圆老板陈发树进富豪榜前三名之梦。”之后他又表示,“已经为新华都做了5年规划,要从16亿元发展到100亿元”。

  在唐骏的“辅佐”下,2009年5月,陈发树以2.35亿美元从百威英博手中购得青啤7.01%的股权,坐上第三大股东位置。4个月后,陈发树又支出22亿元收购了云南白药6581万股股份,成为云南白药的二当家。至此,新华都在国内消费领域全方位出击。

  唐骏说,在新华都集团,他的主要工作就是与陈发树一起物色好的投资项目、做品牌营销和运作慈善基金。

  不过,最近风光无限的唐骏也因为方舟子的质疑陷入“学历门”,而他此后“骗过所有人就是成功”的言辞更让很多人大跌眼镜。

  有传言称,因为此事,陈发树在高层会议上怒摔茶杯,并准备与唐骏解约。唐骏随即跳出来否认此事,但不少股民并不买账,他们希望唐骏能快点请辞,及时拯救公司,并号召股东索赔。

  大麻烦 两大“法宝”何去何从

  面对现在的两大麻烦,陈发树似乎还沉得住气,一直没有任何表示。

  屈指算来,唐骏豪言壮语时的五年期限已经过去了两年,新华都旗下却还没有新增一家上市企业,2008年上市时曾暴涨136.1%的新华都,每年的每股收益也在呈逐年递减之势。

  2009年,新华都集团从紫金矿业分红达1.5亿元。这只会下金蛋的鸡一旦受伤,对于陈发树的打击将是双重的。

  在屡陷“逃税”、“悔捐”争议之后,低调的陈发树已经到了“知天命”之年,或许,他正在思考,这两大“法宝”的未来,将何去何从。
新華 董事長 董事 陳發 發樹 最近 有點
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整合新华百货收官:物美西进


http://www.21cbh.com/HTML/2010-8-5/xMMDAwMDE5MDUxMw.html


历时4年,北京物美商业集团有限公司对新华百货(600785.SH)的整合,进入收官阶段。

8月4日,物美商业集团股份有限公司高级副总裁蒙进暹透露,8月6日,物美商业(08277.HK)将对新华百货旗下的大卖场银川良田店完成改造升级。9月初,物美将完成对第二家超市卖场的整合。同时,物美商业将在银川开设第一家自有门店。

新 华百货是宁夏唯一的商业类上市公司,旗下拥有新华百货购物中心有限公司、新华百货配送中心有限公司等六家子公司。业务涵盖百货、商超、家电连锁。物美对新 华百货的整合主要采购、信息系统、门店升级等。以采购为例,物美将自身供应商进行遴选,并且将它们纳入新华百货的供应商的版图。

从今年8月开始,物美商业将逐步完成对新华百货旗下商超业务的整合,同时,完成对百货、家电连锁业务的业绩提升。

年报资料显示,物美介入新华百货运营管理之后,2009年业绩比2008年增长超过50%。2009年,新华百货营业收入为32亿元,位居西北商业企业第一位。

银 川新华街是银川乃至宁夏的第一核心商圈。新华百货在新华街建设新华百货大楼、新华百货东方红广场店、新华百货购物中心三家门店,而国芳百盛、苏宁电器已经 在过去两年在该商圈开店。此外,北京华联已经进入该市场,今年8月,华润万家即将进入该市场,11月,沃尔玛也将在银川开店。

当地竞争激烈程度不亚于一线城市。竞争最激烈的地方,两家超市卖场的间距也就在0.5公里左右。而2006年物美商业入主新华百货之时,新华百货占据当时宁夏零售渠道10%的销售份额。

蒙进暹称,物美在今年也将物美的的卖场开到宁夏,该卖场是当地最大的单一卖场,面积达2万平米,还将在宁夏周边的陕西、甘肃等地扩张。




整合 新華 百貨 收官 物美 西進
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许春茂内幕交易事件全解密 疑涉新华百货

http://www.21cbh.com/HTML/2010-8-23/1NMDAwMDE5MzQ1NQ.html

距离上海1600公里的银川市,最繁华的街道名曰新华东街,占据当地商业垄断位置的新华百货正是位于这条街的核心地段,该公司也是宁夏的商业龙头,于1997年上市。

两周前,发生在上海基金业的一场“地震”或许就同这家上市公司有关。据知情人透露,原光大保德信基金公司投资总监,现拟任中欧基金副总经理、投资总监的许春茂因涉嫌“内幕交易”被上海证监局调查,其事发公司正是这家千里之外的新华百货。

两周过去了,截至8月19日,当事人许春茂仍然不接外界电话。他的“内幕门”如疾风骤雨般来得快,去得也快。表面上,因为没有新的东西,舆论对此的兴趣已经告一段落,“现在好多了,来采访的记者少了很多,”中欧基金一人士称。

但是此事的暗流仍在涌动。许春茂、其任职的中欧基金公司和原任职的光大保德信基金都在等待调查结果。更重要的是,不管结果如何,此事件都第一次揭示出基金经理的另一种违规漏洞:“内幕交易”——在资本市场上,这比“老鼠仓”更为常见。

许春茂与新华百货

新 华百货这两年一直是资本市场的热点。多因为公司实际控制人,物美控股集团有限公司拥有香港上市的物美商业(该股曾因赵丹阳推荐给巴菲特而名声大噪),虽然 物美控股的实际控制人张文中仍在牢中,但物美商业多次表示要回归A股,不排除吸收合并新华百货,于是乎,从2008年11月6日起,截至今年8月19日, 新华百货复权后股价翻了4.4倍。

在这两年中,物美控股也多次做出即将回归A股的举动,其股价也跟随着这些举动尽情表演。回过头来看,如果能提前得知物美控股的行动,那么收益一定颇丰。

作为明星基金经理,许春茂对新华百货的投资确实都踩对了点。

5年前,许春茂担任泰信基金高级研究员、基金经理期间,泰信基金公司旗下的基金从未出现在新华百货历次披露的流通股名单中。

2005年,31岁的许春茂加入光大保德信基金,担任光大保德信红利股票型证券投资基金基金经理助理。2006年7月,许春茂正式担任光大保德信红利的基金经理。

次年上半年,光大保德信红利的半年报中,就出现了新华百货的身影。据公开数据,2007年上半年,光大红利累计耗资669.9万元买入新华百货,卖出684.8万元该股。实现盈利14.9万元。

而正是当年的7月24日,新华百货公布了重组方案,向控股股东物美控股非公开发行2亿股,购买其持有的香港上市公司物美商业40.80%的股份,由此,新华百货将成为物美商业的控股股东。但由于市场原因,这一重组方案未能成型。

但新华百货在2007年上半年已经上涨99%。

这是有公开交易记录的,许春茂对新华百货小试牛刀。当年下半年,许春茂只少量卖出了该股。

2008年整年,许春茂未对新华百货进行明显的操作。他本人当年成为光大保德信的投资总监。

直 到2009年上半年,许春茂才再次大举进入新华百货。首先许春茂通过光大保德信红利在2009年一季度买入超过558万该股,持股比例占总股本 3.23%,成为该公司第三大流通股股东。此时他也是光大保德信新增长的基金经理,通过该基金,又买入了近430万股,持股比例占总股本2.486%,为 第五大流通股股东。

二季度,光大红利继续增持新华百货至602.55万股,占总股本比例为3.486%;光大保德信新增长则将持股数量下降至330万股。合计两只基金到2009年上半年共持有932.55万股。

当年上半年,新华百货就上涨了70.86%。

究竟是什么事情造就了新华百货的大涨?除了业绩的提升,三季度物美商业的一则公告揭示了谜底。

2009 年8月12日,物美商业在港发布公告,宣布与TPG(美国德克萨斯州太平洋投资集团)、弘毅投资及关联公司FS、联想控股达成协议,共引入约2亿美元(约 16.5亿港元)的战略性投资。物美商业同时承诺,若三年内无法在A股上市,将回购弘毅投资及联想控股认购的5000万股内资股。当时,物美商业CFO徐 莹称,物美将适时选择在A股上市,且不排除借壳新华百货的可能。

不巧去年8月12日,上证指数出现了4.66%的暴跌,新华百货也跟随下跌3.8%。但从8月20日起,该股走出了背离市场的大涨行情,并且截至近日,也未有止步。从2009年8月20日开始,截至2010年8月19日,新华百货大涨177.85%。

许春茂虽然踩对了建仓时点,但卖早了。去年三季度,他就开始陆续减仓,四季度末,新华百货的前十大流通股股东名单已经不见光大保德信系的身影。

值 得一提的是,2009年1月22日新华百货部分董事、监事、高级管理人员及子公司高管用个人自有资金从二级市场共计购入公司流通股57.4万股,其中上市 公司高管人员从二级市场购入本公司A股流通股31.91万股。2009年9月23日,再次从二级市场共计购入本公司A股流通股32.9万股。

谁是冤枉的?

2009年7月底,基金业就传出了许春茂被调查的传闻。后证实确有其事。不过此时的许春茂已经离开了光大保德信。

2010年3月,许春茂请辞光大保德信基金公司投资总监,旋即跳槽中欧基金,中欧委以其副总经理兼投资总监两大要职。

许 春茂为何遭遇调查,诸多说法中,唯一统一的标准答案是:许春茂被人举报。但举报方式版本众多。有人称为同行举报,上海一基金公司人士判断,“这比较不靠 谱,同行这么做以后就没法在行业混了”;一说是前同事,但光大保德信内部人士认为也不太可能,“许春茂跟同事领导关系都不错,临走时,大家一起聚餐送 行。”

其中一种难以想象的举报方式却被许多人认可:传闻内地一家营业部总经理因包养情妇,关系处理不当,终因情妇告状而东窗事发。在相关部门的调查中,此老总将许春茂供了出来。近期,上海滩传闻,此营业部在湖南。

远在湖南的营业部何以同许春茂接上头,并且举报的更是远在银川的上市公司?

于是中国基金业传奇的一幕发生了。一个人、一个营业部、一个情妇、两家基金公司、两家上市公司勾画出上海基金业8月份缤纷复杂的故事。

这个故事尚未有结局,但却有些线索和推测。

8月份,湖南证监局召开了辖区防范与打击内幕交易专题会,湖南证监局局长杨晓嘉强调,内幕交易已成为当前影响资本市场健康发展的主要矛盾和问题,如果不严厉打击和严格防范,必将给市场、给社会、给广大投资者造成危害。湖南证监局此次会议同此案是否有关联不得而知。

至于两家基金公司,据上海业内透露,私底下他们都在喊冤。

对 于中欧基金来说,许春茂被调查的情况集中在他尚未来中欧的那段时期,应该跟此事并无关联,但对该公司的影响却是存在的。中欧基金本想通过引进人才实现跨越 式发展。并且在许春茂事发之前,团队已经稳定,正是干事情的时候,“内幕交易门”一出,中欧进退两难:对许春茂是用还是不用。据中欧人士称,目前公司运作 平稳,没有受到此事件影响。

对于光大保德信来说,冤在程序上公司并没有什么差错。“我们对交易行为的监控是严格的。”光大保德信一人士称,公司对于基金经理的选股范围、持股数量等都有严格控制,并没有发现许春茂的异常现象。

一基金公司人士认为,对于许春茂而言,或许也觉得冤。目前许春茂是涉嫌内幕交易,但是并没有消息指许春茂有借助内幕信息为自己牟利。

但一基金公司人士认为,机构投资者要想获得超额收益,通过各种信息的收集和调研,往往能够获得一些多数人不知道的消息,又不可能对这些消息不加以利用。但若利用却容易构成内幕交易。

许 春茂一案不管结果如何,对行业带来的经验的确是可以借鉴的。上海另一合资公司人士称,基金公司相互之间的挖人比较频繁,此案让基金公司认识到,对人才的引 进需要细致地调查;而对于基金公司监察稽核部门而言,传统的交易流程监督是否要进一步升级值得考虑;而对于基金经理而言,作出一项投资决策如何避免内幕交 易也值得思考。

或许这一事件对某一个群体是受益的,那就是私募。日趋严格的监管,可能会促使更多的公募人士流入私募。

許春 春茂 內幕 交易 事件 解密 疑涉 新華 百貨
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新華文軒 (811) 近況更新 精工窮人

http://hk.myblog.yahoo.com/Seiko-Investor/article?mid=657

文軒是本人其一愛股,息高,業務有壟斷性優勢,而且增長穩定。加上看好其整體出版供應鏈帶來的協同效益,故值得持有。

最近,市場慢慢把注意力投放到文軒之上,近月升了不少,不少股評人亦加把咀唱好。股價升,作為小股東當然高興。但另一方面卻未敢放鬆,繼續定期做功課。以下是最近的資料更新:

1.) 文軒的資產值為每股7元??!!

http://www.aastocks.com.cn/news/2010/10/15/a2292121-0eb3-4e7b-a2cd-d466cfd30fe3.shtml

2.) 網上書店更新過,靚仔左,而且積極做緊PROMOTION~不過加埋百貨類就有D九唔搭八。

http://www.xinhuabookstore.com/

3.) 文軒於淘及QQ分店,銷售好似都OKAY...用家評語說成都的發書速度很快,整體評分不俗,但部份地方則比較慢,期望其供應鏈有所改進。

http://shop57300329.taobao.com/

http://shop.paipai.com/855000008/

 

4.) 它先前布局的物流中心開始全國性運作,但配送效率希望再改進~

配货时间:1—3个工作日(星期六、星期日也配送)
关于配货时间:本店隶属四川新华文轩连锁股份有限公司(四川新华书店),20万种商品近千万册,均贮存在物流中心,您的订单生成后将由专人进行配货。部分库存紧缺商品,需从零售门店调配回物流中心。因此,需要1-3天完成配货流程。

快递范围及快递方式选择
:本店使用申通、圆通、cces快递(广东省)、邮政经济快递(除西藏、新疆、海南外全境),如需指定快递请在“给卖家留言”处填写快递公司名称(仅限本店合作快递)。

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快递:2-5天,以快递公司送达时间为准
平邮:7-15天,以邮局送达时间为准

http://winshare.mall.taobao.com/view_page-1055880.htm#yunfei

5.) 文轩网 新华文轩的“第四渠道”

http://www.cptoday.com.cn/News/2010-03-15/8292.html

6.) 同漢王科技合作既電子書

 http://news.chinabyte.com/86/11232086.shtml

漢王科技:

http://zh.wikipedia.org/zh-tw/%E6%B1%89%E7%8E%8B%E7%A7%91%E6%8A%80

7.) 2009年網上書店數據

http://baike.baidu.com/view/1842541.html?fromTaglist

8.) 新华文轩成功建立“出版—发行”产业链

http://www.openbook.com.cn/Information/2560/700_0.html

 

9.) 信不信由你: "四川新華文軒:力爭2014年銷售百億"....

http://122.224.221.74:82/gate/big5/www.linkshop.com.cn/web/archives/2010/143777.shtml

10.) 年中收購既連網遊都有....最抵死係:

"成都苍穹在线科技有限公司目前正在运营《梦幻魔兽》和《快乐神仙》两款游戏。据该公司CEO称,自上线以来《梦幻魔兽》获利400万元,此款为试水之作,未来会走向自主研发之路,将以宣扬中国传统文化为主。"

國共洗腦??!!

http://games.sdinfo.net/gz/yjzx/1057974.shtml

11.) 四川政府繼續背後支持

http://www.sc-n-tax.gov.cn/portal/site/site/portal/sc/New_common_c.portal%5BcontentId=105296%5D%5BcategoryId=12298%5D%5BcategoryCode=001002001012%5D

12.) 新华文轩牵手四川出版集团打造出版发行一体化模式

http://www.ihangye.com/news.asp?id=1644

13.) 文軒供應鏈現況

http://www.etjbooks.com.cn/show.aspx?GENERALID=3819&NODEID=7&issueid=0


新華 文軒 811 近況 更新 精工 窮人
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新华保险变局

http://www.yicai.com/news/2011/01/650269.html

引入战略投资者、吸收外方股东、内部改造……2010年对于新华人寿保险股份有限公司(下称“新华保险”)可谓 疾风骤雨的一年。眼下,外界对于这家熟悉又陌生的国内金融机构有百般揣测:这家公司何时IPO?汇金公司投资入驻后将给公司带来怎样的希望?中外方股东之 间的协同如何?

带着种种疑问,《第一财经日报》近日在复旦大学专访了新华保险“掌舵人”康典先生。这也是康典在履新新华保险董事长一年后首次接受媒体面对面专访。

突破口:完善公司治理

对于外界的一些疑问,康典开门见山地表示,如果问,刚刚过去的2010年给新华保险带来什么样的变化,可以简单归纳为“开会”——公司层 面,2010年一年开了18次董事会会议,这还不包括股东大会、董事会各专业委员会会议,以及公司下属资产管理公司的股东会、董事会会议。如此“急行军” 式的开会强度令人咂舌。

在他看来,公司治理结构的完善和良性运行是一家企业尤其是一家金融机构不可或缺的先决条件,而这也是他在2009年年底接手新华保险时所选择的“突破口”。

“随着新股东相继进入新华保险,公司治理结构开始正规化、规范化、现代化,董事会开始正常运作,重大决策有人可以拍板了。”在此之前,这家公司三年 没有开董事会会议,公司很多关键事情都要通过股东大会甚至是召集临时股东大会来决策,各种问题堆积如山。在康典看来,只有在公司治理结构规范的情况下,公 司才能充分听取股东各自的诉求,协调并认同各方面需要,均衡公司相关方的利益。作为一家现代化的金融机构,公司的规范和发展、整体战略的讨论和制定、内部 控制、运行体系的改造、IT系统升级、业务系统重大问题的预防和整改,这一切,都需要有完善的公司治理结构作为保证,并直接在企业文化中得以显现。

在这位主持过多宗大型并购重整项目的金融家眼中,新华保险的优势直接体现在公司员工的“适应能力”上。“这一年下来,我觉得新华保险的一线队伍非常 不错,这支队伍经过了很多考验,经历了很多曲折,他们的抗打击能力、斗志和生存能力非常强。”他表示,新华保险的员工过去受到公司股东、董事会调整的种种 困扰,长期处于压力之下,“现在这个问题解决了,他们未来一定可以表现得更好。”

实力:“国字号”血脉

最令康典欣慰的是目前新华保险的股东结构。事实上,这也是外界对于这家有着显赫“国字号”血脉的金融机构最感兴趣的地方。

公开资料显示,汇金公司是新华人寿第一大股东,汇金公司此前正式接手保险保障基金所持公司38.815%的股份;央企宝钢集团持股17.273%; 中国石化集团资产经营管理有限公司持有1.502%的股权。上述三家国有股东持股比例近60%;令人关注的是,公司第二大股东为外资股东苏黎世保险公司, 目前仍保持国内监管要求的20%这一最高持股比例。

康典用“漂亮”一词概括目前新华保险的股东结构。“我们的主要股东,有央企,包括工业型央企和金融型央企,有外方股东,互相都有优势,互补互动。”

康典同时坦言,不少人认为,有了强大的“国家队”支持,新华保险未来发展可能会顺风顺水,但是,“这些大股东只是提供给我们一种天然的血缘上的渊 源,提供沟通上的某种便利,但这不能取代商业合理性。”他承认,有着强大股东的入驻,对于新华保险来说,既是挑战,也有压力,未来只能是“把自己的活儿干 好”,满足三大主要股东不同的诉求。

谈及外界关注的新华保险IPO问题,康典表现得十分淡定,“路要一步一步走。”他表示,第一步是要让公司满足监管要求,具体来说就是新华保险先要满足监管机构对保险公司偿付能力的要求。“目前还没有完成这一步,但是已经接近。”

至于IPO,是公司前进的第二步,“现在去谈IPO还有点早,但是从中长期来讲有这个愿景,只有把各项基本条件做好、做充足了,很多关乎企业发展的事情是‘水到渠成’。”

在比较了国内保险市场同行的竞争优势后,康典依然将新华保险的寿险业务看作公司的“看家本领”。他透露,目前公司正在聘请一些著名的投资顾问机构为新华保险做整体战略规划,“但我不想描绘很炫目的蓝图,而忘记眼前的路要怎么走。”

短板:保单成本较高

尽管新华保险的保费收入在国内寿险业位于第三,但公司在保单的获取成本上并没有明显优势,规模和效益之间的拿捏,对新华保险未来征途而言将非常重要。

康典对于新华保险的业务短板并不讳言。“新华保险目前的业务运营思路仍比较窄,业务发展范围也相对较小。”他认为,目前保单成本较高是新华保险的弱项,“这也是我们战略研究的重要部分,公司管理层正在全力寻求妥善解决方案。”

对于调整公司规模和效益两者之间的关系,在国际资本市场上久经历练的康典表示,上述问题将直接关系到公司的估值,也关系到股东和其他各方对于新华保 险的信心。“任何商业性机构都是靠盈利能力在市场上竞争、在资本市场上立足和发展。因此,这不仅是公司短期任务,也是长期核心竞争力的关键。”

对于公司的外方股东,康典表示,作为全球著名的金融机构,苏黎世保险公司在风险控制、产品研究、资产负债匹配、客户管理、战略规划上为公司提供了许多建设性意见。“我们会进行研究,研究之后和现有模式融合,而不是简单地‘套用’。”

(本报记者陈天翔、实习生赵轩对本文亦有贡献)


新華 保險 變局
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新華米粉廠 逆風而興

2011-2-24  TWm




新竹米粉靠當地特有的強風吹乾,就像新華米粉廠的米粉彈韌有勁,50年不變。

第一代蔡明元10歲跟著媽媽嫁進曾家,沿襲繼父曾桂華做米粉技藝,如今日產7千斤,產能達到歷年最高峰,還將米粉銷至全台與美國,年營業額5,600萬元。

但蔡明元有個遺憾,米粉廠還得向曾家承租土地。第二代蔡勝興不以為意,他有個更大的理想,就是要做新竹第一家觀光米粉工廠,縱使父親反對,他逆風而行,「我這輩子做成這件事就足夠了。」就像有強韌的風,才有彈Q的米粉。

清晨六點,天還未透亮,冬季寒風刺骨,新竹米粉寮的新華米粉廠裡,剛從高壓爐裡蒸熟的米粉冒著氤氳熱氣,工人必須戴著雙層手套才不會燙傷,第二代老闆蔡勝興在生產線旁,拉起細軟絲縷的米粉說:「米粉一拉長就知道品質,我們的米粉Q韌有彈性,如果品質不好一拉就斷。」

冷冽北風 吹Q感

東 北季風正烈,蔡勝興見風心喜,忙著呼喝工人將剛分切好的米粉放上竹篾,拿到頂樓上晾,「冬天的風為酸風,最適合曬米粉,半小時即可風乾,做出來好吃又Q, 保存期限長,可放三、四年。」說是曬米粉,其實是風乾米粉,「三分太陽、七分風」,但因日曬米粉產量有限,僅賣給新竹城隍廟的小吃店與部分經銷商。

蔡勝興溫柔手勁梳理著米粉的粉絲,笑著說:「曬米粉就好像女人吹頭髮,吹太熱、吹太久,頭髮會太乾斷裂,但老天爺曬好的米粉,剛好讓米粉保持一一%的溼度,我們的烘乾機設計比擬新竹低溫強大的東北季風,但烘乾的比自然風Q度總差一成。」

受限於空間有限,目前新竹只有四家米粉廠維持傳統風乾作法,不要說傳統日曬逐漸勢微,新竹米粉五十年來產業變化之大,小廠不敵大廠,第二代不願接班,從極盛時期一百家,凋零至今只剩二十二家。

免燙免泡 易入味

「做米粉太辛苦,小時候做怕了,很多米粉廠的第二、三代能到新竹科學園區上班,就不接班,我大哥是成大碩士,現在是台達電處長,我不愛念書,才在做米粉。」蔡勝興解釋。

蔡勝興的堂叔曾文彬,因第二代無人接班,三年前決定收起五十多年的米粉廠,由新華收購。擔任廠長的曾文彬在一旁說:「我堂兄蔡明元見我還年輕,叫我來新華當廠長。阮的米粉沒有公司登記,近幾年只能賣去阿婆ㄟ柑仔店,無法拓及大賣場通路與外銷,產量愈來愈小。」

二十四年前,曾文彬的右手臂連著手套絞入攪拌機裡,雖缺了半條手臂,但他俐落地開著壓力鍋的開關,雙手迅速搬運米粉箱。蔡勝興不忌諱說著:「我們新華米粉廠長曾文彬的手捐給了米粉。」說著又通知我們,另一爐米粉即將出爐。

不同於埔里水煮米粉稱「水粉」,新竹米粉以蒸籠蒸煮,叫做炊粉,前者炒米粉時多放油,後者多放高湯,炒米粉不用熱水燙或泡水,只要下水沖洗,再放盤冷卻即可下鍋炒。客人陳小姐說:「新華米粉口感Q,炒米粉易入味,很好吃。」

繼子接手 租地做

新華米粉廠目前用微電腦控制蒸炊米粉,蔡勝興指著剛啟用一年的壓力鍋說:「我們用西螺生產的蓬萊米,一年以上舊米,加上美國、韓國進口的玉米澱粉,先做成粿糰,經過擠壓機壓成米粉後,再放入壓力鍋蒸煮。過去用大灶蒸米粉要蒸一小時,壓力鍋只要三十分。」

蔡勝興說:「很難想像父親那個時代,沒有電怎麼做米粉。」

蔡 勝興的父親蔡明元三年前交棒,平時還會在工廠幫忙包裝,說起過往搖著頭說:「以前真艱苦哪!要從晚上開始浸米,浸八小時後,凌晨三點開始炊米,先用石磨磨 成米漿,再用大灶蒸成粿糰,做成米片,再推螺桿做成米粉,入大灶煮,純用人力,辛苦是現在的百倍!以前一天做二百斤,就很了不起了。」

問起 現在的產量,蔡明元拿起計算機敲一敲回答:「現在一天產能有七千斤。」產量約為同業三倍,有五成外銷美國、日本、澳洲與代工,全台二百家通路商,市場不限 新竹本地。另闢生產線,由專人品管,貨交長榮航空空廚,也提供半成品給新竹看守所,協助受刑人生產看守所自有品牌的米粉。

「你不要看我爸爸交給我這麼一個大廠,他從小是拖油瓶,幫著我阿公曾桂華做米粉,卻沒有從曾家繼承到財產,我們現在工廠的土地還有一半要向曾家承租。」蔡勝興私下透露。

蔡明元十歲大跟著媽媽嫁過來曾家,長大後去花蓮做瓦片,牽牛車做運輸業,卻不小心把牛養死了,一九六○年回來跟著繼父做米粉,後因繼父不做了,才接起米粉廠在曾家的屋簷下繼續做。

景氣轉差 量反增

蔡明元說:「我幫販仔(中盤商)做米粉代工做了十四年,從年頭忙到年尾,除了養活一家人都沒賺到錢,後來我留意販仔都把米粉賣到新埔、關西,我騎著腳踏車帶著米粉去賣,店家介紹店家,逐漸有了自己的客戶,那時要訂米粉,就寫明信片訂貨。」

一九七○年代,有了攪拌機,改做較細的米粉,甚至有台北迪化街商家找上門,米粉產量供不應求;一九八○年代貿易商介紹外銷訂單,蔡明元辦理工廠登記,新華米粉廠成為現在新竹市六家有工廠登記的米粉廠之一。

新華旗下有双龍、双鳳、台安、新華等四個自有品牌,其中双龍米粉先前被龍鳳水餃註冊,蔡明元說:「二十年來我們使用双龍品牌都是取得龍鳳水餃的授權,六年前我們以近百萬元的金額向龍鳳水餃買斷。」

退伍後回到工廠幫忙的蔡勝興,在米粉廠已超過三十四年,他說:「我們新竹米粉這幾年反而因為經濟不景氣,民眾多吃平價的米食,各廠每年維持一成的成長。」

觀光工廠 將圓夢

蔡明元起家時,南興米粉廠郭家和佛祖牌曾家在新竹市場競爭激烈,所以他先賣到新竹縣、苗栗縣,而後規模擴大,銷至台北、南部,也因此蔡勝興能在各米粉老廠中居中協調,連任二屆新竹米粉公會理事長。

「新 竹市政府每年辦米粉貢丸節,遊客與買氣只有二天,我看到米粉業的危機,如果有座米粉博物館,像鶯歌陶瓷博物館一樣持續帶來參觀人潮,這樣米粉聚落周遭才會 持續發展。市政府無力幫我們蓋,我們只好自己催生觀光工廠,只是大多數米粉廠都很保守,加上各家腹地有限,我當理事長,只好自己跳下去。」蔡勝興接著說。

這 座全台第一家觀光米粉工廠已獲經濟部核淮,預計明年完工,蔡勝興雀躍地說著未來二年要實現的夢想,坐在一旁專心看著股票機、抽著菸斗的父親蔡明元完全置身 事外,不搭一腔。問他對觀光工廠的看法,蔡明元不情願地說:「我七十歲,做不動了,他要做觀光工廠,我不要理他,要做要自己去籌錢。」潑了兒子一盆冷水。

二代戮力 打品牌

預 計要投資至少二千萬元,四十四歲的蔡勝興熱情未被澆熄地說:「我父親勸我二年了,到現在還在勸。但我告訴他,我又不是把他的錢拿去買三、四輛超級跑車,我 現在做的事,是為了我們新竹米粉聚落,未來所有的外賓、來台陸客、鄉土教學,都可以到觀光工廠來看米粉製作、吃炒米粉。」

確實,蔡勝興這五年來,在父親反對下,還更新了鍋爐、微電腦壓力鍋,新設百萬元的貨梯,蔡明元雖反對,但新華米粉廠在兒子手上產能愈來愈多,品牌價值也愈來愈彰顯。蔡勝興只想把觀光工廠做起來:「我這一輩子就是要做好這件事。」

米粉製程


新華 米粉 逆風 而興
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新華文軒(0811)的核心盈利補充

(因個人實際持有該公司股份,且或有對公司報表有所誤解,故或對該公司有偏頗之處,故請小心分析文章內容,並作出相應判斷。)

筆者近兩天才靜心看看手上股票的業績,並參考了多個評論。其中,在本博轉載的fung3010先生的分析的確詳盡,但看到fung3010的對新收購的出版業務分析如下:

「...剔除合併十五家出版單位二零一零年九至十二月業績的影響,該分部銷售收益較去年同期增長50.4%,原因主要由紙張銷售規模持續擴大、出版產品銷售增長以及印刷營業額增加所帶動;毛利率方面,剔除合併十五家出版單位以及紙張銷售、印刷業務的影響,較去年同期上升0.6個百分點,這主要由出版產品結構的變化所致。

由以上資料可計出,十五家出版單位本年度銷售額約為3.91億元 (4,044,078,000 - 3,724,239,000) 並竟然錄得約二千七百萬元虧損 [387,370,000 - (436,937,000 - 22,654,000)]!!....」

對此,我認為有一些可以補充的: 

(1) 營業額可能因為貨品轉至書店出售原因有所低估
 
fung3010先生認為:
「十五家出版單位本年度銷售額約為3.91億元 (4,044,078,000 - 3,724,239,000) 」

但我有不同的意見。

在營業額方面,因為其出版的是歸於產品分別,所以應是以產品分部計算為基礎。以下為產品銷售分部的業績。
 


以其提供的一句「剔除合併十五家出版單位二零一零年九至十二月業績的影響,該分部銷售收益較去年同期增長50.4%」計算,加上未併入報表期的營業額如下:

較fung3010先生的推估來說,雖然仍是有所低估,但幅度未算太大,況且,中盤的貨物亦和出版集團是上下游的關係,故此營業額的增長,亦可能和此有關,部分營業額亦可能藏在此,所以未能明顯看出端倪。

(2) 盈利或是包括了應收帳撇帳
 
從fung3010先生提及盈利部分為

「並竟然錄得約二千七百萬元虧損 [387,370,000 - (436,937,000 - 22,654,000)]!!....」

我不可否認他說得沒錯,但附註中是有兩句:

「應收貿易賬款及其他應收款的合約金額總值分別為人民幣765,336,000元和人民幣227,568,000元,分別扣除了不可收回的金額人民幣67,963,000元及人民幣22,248,000元」
 
所以虧損主要是因為該原因,再加上收購開支,所以計入此部分,出版集團全年的利潤應為7,133.5萬人民幣,尚未計算在併入報表期內的應收款撇帳的1,303.5萬。
 
不過,雖然盈利沒這樣難看,但在收購通函中,很明顯看出,出版集團的盈利很明顯依賴政府資助:



以往,公司獲得的政府資助不多,2009年僅82.2萬人民幣,但是公司的併入報表期的4個月內,政府補貼金額已達4,202.4萬人民幣,折算全年達1.26072億元人民幣,在營業額估計相若或下跌的情況下,政府資助金額仍是較去年的數字多出113.89%,很不尋常。

以上的補貼,和該4個月盈利的金額2,265.4萬比較,可以猜到如沒補貼,將有約2,000萬的虧損,加上補貼的隨意性,故我猜測是把前面的補貼暫時截住,使公司報表上暫時虧損,到併入報表期才一次過放出,使盈利好看,方便造好業績,吸引投資者購入,亦可以確保盈利擔保期內業績不致過份走樣,以致賠償。


(3) 對未來盈利的估算

雖然公司在收購這件盈利基礎極依賴政府補貼的出版集團,但是估計未來3年在盈利保證的情況下,盈利應維持到一定的穩定,況且新華文軒在併購出版集團,代理圖書增加,會帶動到中盤業務的發展,故此對未來業是向好的,至少在2012年前盈利保證期內可以維持到一定的盈利水平。

假設公司再無撇帳出現,並確保盈利保證達標,本業亦有10%的增長,下年的估計盈利如下
 

估值表如下:


以預期10倍市盈率計,公司估值可達6.15元,潛在升值空間約28.66%,以個人目標來說,水位不多,可以持有,但以收息來說,這是不錯的對象,至少在未來2年如此。

新華 文軒 0811 核心 盈利 補充
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林瑞芬有今日推新華文軒(0811)一個錯處,大家睇唔睇到?

 (按: 本人手上持有這隻股票,並佔資產約25%,敬請留意。)

其實正如阿里巴巴所講,其實都是好無謂,所以你當筆者是一個廢人,懂一些很不濟的東西就好了。

今日她說:

 

「截至2010年底止集團持現金及短期存款為18.8億元(人民幣.下同),計息銀行借款及其他借款為2.45億元,淨現金達16.35億元(折合19.7億港元),新華文軒H股市值昨日為19.18億港元,你話淨現金已超H股市值,是否超值。

其實她其中是有一句肯定是錯的,根據新華文軒招股書稱:
「內資股及H股均為本公司股本中的普通股,享有相同權利、權益及義務。然而,除中國法例訂明之例外情況外,H股只可由香港、澳門、台灣或任何中國以外的國家或司法權區的法人或自然人,以港元認購及買賣;而內資股則可由中國的法人或自然人,以人民幣認購及買賣。」

而該公司的內資股分為國有股及法人股,其定義如下:
「  國有股指有權代表國家投資的部門或機構以國有資產向公司投資形成的股份,包括公司現有國有資產折算成的股份。 由於我國大部分股份制企業都是由原國有大中型企業改製而來的,因此,國有股在公司股權中佔有較大的比重。 

    法人股指企業法人或具有法人資格的事業單位和社會團體以其依法可經營的資產向公司非上市流通股權部分投資所形成的股份。 根據法人股認購的對象,可將法人股進一步分為境內發起法人股、外資法人​​股和募集法人股三個部分。 」


從上面文句可見,如果計股本來說,上市內資股及H股均是股本是構成部分,故計市值及公司價值來說,其實是是要把內資股及H股的部分全部計算,不能只單獨計算H股,所以她計算H股的價值,比較現金值,就稱是超值,完全是不合常識的講法。


正如昨日曾推介的郭先生此前於2011年4月5日文章提及,「由於皖新傳媒去年初在上海上市,集團持有的1.86億股,成本為1.86元,在去年底市值達9.42億元,升值7.56億元。另外,持有兩項非上市投資,包括成都銀行股份有限公司及四川外語學院成都學院,成本值分別為2.4億及2.6億元,亦已有可觀升值,特別是前者,保守估計升值已逾兩倍。」,豈不是更加超值?但數不是這樣算的。

如果只計現金價值來說,如以個人定義計算,該公司的每股現金價值實際上如下表:

所以在計算股份價值時,勿像林小姐般千萬別忘記計算A股或法人股之數量,以免差之毫釐,謬之千里呢。
 

 

瑞芬 今日 新華 文軒 0811 一個 錯處 大家 睇唔 唔睇 睇到
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05 Jun 11 - 新華文軒(0811) 全年業績 藍兵手記

http://airmanblue.blogspot.com/2011/06/05-jun-11-0811.html


05 Jun 11 新華 文軒 0811 全年 業績 藍兵 手記
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人保新華IPO賽跑 時間窗口或在年底

http://www.yicai.com/news/2011/07/947010.html

中國太保(601601.SH,02601.HK)之後,又一家保險公司有望於年底前上市。日前,中國保監會主席吳定富在保險業上半年監管工作會議上明確表示,支持人保集團和新華人壽上市。而兩家公司都將IPO的時間窗口初步定在了今年年底前。

《第一財經日報》從一位消息人士處獲悉,人保集團上市時間初步定為今年年底,A+H股籌資規模合計約50億~60億美元。

時間窗口:年底

在保險業上半年監管工作會議上,吳定富明確表示,支持人保集團、新華人壽上市,鼓勵符合條件的中小保險公司規範上市。在保險業「十二五」規劃工作會議上,吳定富亦透露,目前人保集團正在抓緊上市工作。

這是監管層首次對人保集團和新華人壽上市事宜進行公開明確表態,這或向外界釋放了一個信號:兩家公司IPO步伐已近,已打開時間窗口。

據消息人士對本報透露,根據人保集團目前確定的上市日程表,其上市時間初步定為今年年底,A+H股籌資規模合計約50億~60億美元,中金、匯豐和瑞信擔任其主承銷商。

此前有市場消息稱,新華人壽已正式向港交所遞交了上市申請表格。而一位保監會人士也表示,已接到新華人壽遞交的上市申請。

據瞭解,新華人壽在向保監會提交的材料中,規劃了兩個時間窗口:如果未來幾個月資本市場情況好轉,希望能在9月實現A、H股上市;如果市場情況一直 不好,則希望在今年底之前完成上市。新華人壽A+H股的籌資規模約為30億~40億美元,略低於人保集團的籌資規模。保薦人是中金及瑞銀。

換言之,如果一切順利,今年年底將是人保集團和新華人壽實現IPO的一大關鍵時點。

人保全球路演選戰投

在既定的上市日程表下,人保集團已展開上市前的全球路演工作。多位知情人士向本報記者透露,上週開始,人保集團上市路演小組已展開海外路演,上週路 演路線包括香港、東南亞和中東,本週則在美國等地路演。據瞭解,人保集團希望通過與潛在戰略投資者接洽,遴選戰略投資者以及瞭解當地市場對人保集團上市的 反應。

上月,社保基金投資100億元,成為人保集團首批戰略投資者,使其啟動多時的上市進程實質性推進了一大步。人保集團董事長吳焰曾對媒體表示,社保基金入股人保集團,是社保基金戰略投資大型保險金融集團的第一單。

人保集團旗下子公司人保財險於2003年在香港上市,當時引入AIG作為其戰略投資者,持股比例為9.9%。

有市場人士認為,引入社保基金後,人保集團如再引入一到兩家戰略投資者,有利於其進一步改善財務狀況、完善公司治理結構。

有分析師認為,從投資者角度看,人保集團上市,重要的價值在於壽險板塊,在對其估值中,壽險應佔到很大的部分,因為要考慮其新業務價值。

上市不確定性

今年以來,A股如過山車般的震盪行情,也讓人保集團和新華人壽的上市進程存在極大的不確定性。此前,新華人壽高層就對媒體表示,新華人壽啟動哪個時間窗口,將由市場情況來確定。如市場情況好轉,則於9月完成上市,如市場不好,則希望於今年底前完成。

除了資本市場的表現,對於人保集團來說,還存在另一個不確定性。一位知情人士透露,目前人保集團的最終上市方案尚未獲得國務院批准,還在等待國務院對其作為大型國企A+H上市的豁免權。能否按其既定上市日程表進行,仍存在極大的不確定性。

此前,人保集團高層多次表示,何時實現上市,最終仍將看審批程序的進度,人保集團將審慎選擇上市窗口時機。

市場人士認為,在這場IPO賽跑中,新華人壽很有可能早於人保集團實現上市。

雖然兩家上市時間尚難最終確定,不過保險業的IPO風潮已加速湧動。有市場消息稱,泰康人壽IPO有望於明年實現,而中再集團、天安保險等進入上市準備期已有時日。此外,大童保險銷售服務公司和華康保險代理公司等一批專業保險中介機構,則擬進軍美國納斯達克市場。

人保 新華 IPO 賽跑 時間 窗口 或在 年底
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新華聯接盤太子奶 為土地還是為品牌?

http://www.21cbh.com/HTML/2011-8-18/5MMDcyXzM1ODE5Mg.html

太子奶再次走到關鍵時刻。

昨日是太子奶集團實施「破產重整」的最後限期,太子奶的《重整計劃草案》已經於8月17日提交至株洲市中級人民法院,這意味著未來一個月內,法院將組織召開債權人大會,而新華聯集團將成為太子奶的戰略投資者參與其重整。

昨日,太子奶破產管理人、北京德恆律師事務所方面稱「管理人經過兩次全球範圍公開招商引資,目前已有一家頗具實力的戰略投資者與管理人達成一致。一經債權人大會表決通過,這家頗具實力的公司將接盤太子奶」。

新華聯集團將成為太子奶重整的戰略投資者。但新華聯集團董事長傅軍昨日對《第一財經日報》記者表示,「接手太子奶」還在談,還有待債權人的批准,最終接手太子奶「八字還沒一撇」。

去年第一次債權人會議上,太子奶破產管理人曾通報太子奶等3家公司的核心資產主要為:栗雨工業園39.8萬平方米土地使用權、20.8萬平方米地上建築物所有權以及商標、設備等。

有分析人士指出,新華聯集團願意接盤太子奶,是看中太子奶名下的閒置土地資產,這些土地資產有望在新華聯重整計劃中扮演重要角色。

不過,傅軍否認參與太子奶重整是為了太子奶名下的土地,「全國那麼多地方有土地,為什麼要跑到株洲去要地啊?」

陳建宏也表示,管理人對引入的戰略投資者的要求亦希望戰略投資者看中的是太子奶的乳製品主業而非其他。

傅軍稱,太子奶還是一個好的品牌,有一批固定的消費群體,而且過去沒有什麼質量問題,儘管新華聯能否最終重整太子奶還是未知數,但是一旦接手太子奶,希望將太子奶的乳製品業務做好。

公 開資料顯示,新華聯涉足礦業、化工、房地產、金融投資等領域,2010年營業收入超過260億元。公司還參與創建了金六福酒、開口笑酒以及部分紅酒企業。 今年7月8日,新華聯集團旗下子公司新華聯不動產股份有限公司通過借殼在深市上市,並更名為新華聯。此外,新華聯集團創始人傅軍與太子奶託管人高科奶業前 董事長文迪波均是湖南株洲醴陵人。

在太子奶的重整大限之前,太子奶的債權確認和相關資產的評估也告一段落。

太子奶管理人 方面表示,截至2011年8月4日,管理人共收到1760份債權申報材料,申報債權總額為56.31億元,經管理人幾個月的甄別核查並報株洲市中院裁定, 確認債權金額12.08億元,預留債權金額16.97億元(該部分債權涉訴,為保障債權人權利作此預留)。此外,管理人委託對會計師事務所對三公司財務進 行審計和資產清點、評估工作基本結束。

不過,陳建宏昨日對本報記者表示,上述預留債權中包括高科奶業、蘇格蘭銀行、花旗銀行等銀行債權,這些債權均因涉訴而被列為預留債權。

「如果太子奶實現破產重整,債權人的清償率肯定會高於破產清算。」陳建宏表示。

新華 聯接 太子奶 太子 土地 還是 品牌
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最後的太子奶:新華聯百分百接盤

http://www.21cbh.com/HTML/2011-8-18/4MMDcyXzM1ODA4Mw.html

一位知情人士透露,北京地產商新華聯將作為「戰略投資者」100%控股太子奶。而其面對的,將是高達56.3億的償債要求,其中的約29億已基本確認。

8月17日,在實施「重整計劃」有效期限的最後一天,太子奶破產重整管理人、北京德恆律師事務所,將《重整計劃草案》提交至了株洲市中級人民法院,「圓滿完成前期工作」。

「管理人經過兩次全球範圍公開招商引資,目前已有一家頗具實力的戰略投資者與管理人達成一致。一經債權人大會表決通過,這家頗具實力的公司將接盤太子奶,並約定通過加大投入,維繫並拓展新老客戶市場,做大做強太子奶品牌。」16日晚,管理人德恆律師事務所發佈通告稱。

17日,一位接近管理人的人士透露,這家「頗具實力的戰略投資者」,正是此前傳聞已久的北京地產商新華聯集團,若重整計劃草案獲得債權人大會通過,新華聯將獲得太子奶100%股權。

而在這場曠日持久的拉鋸戰之後,不少太子奶債權人已經失去了耐心。「我只想拿回我的錢,以後都不會再做太子奶的經銷商了。」同日,在獲悉管理人已將重整方案提交後,來自陝西的太子奶經銷商李先生並未感到開心,他關心的是,自己被拖欠的7萬多塊錢,什麼時候才可以到手。

截至目前,對太子奶集團高達56.3億元的償債要求,僅有約29億獲得了初步確認。

29億巨債待解

2010年7月至11月間,根據債權人的申請,株洲市中級人民法院先後裁定太子奶集團生物科技公司、株洲太子奶生物科技發展公司、湖南太子奶集團供銷公司進入「破產重整」程序,並指定北京德恆律師事務所為三公司的管理人。

據 前述管理人通告,截至2011年8月4日,管理人共收到1760份債權申報材料,申報債權總額為56.3億元。其中,經管理人甄別核查後的確認債權金額為 12.08億元,預留債權金額為16.98億元(該部分債權涉訴,為保障債權人權利作此預留)。也就是說,太子奶目前基本已確認的負債,合計約29億元。 其餘部分則未獲承認,被視為「與太子奶無關」。

據本報記者瞭解,截至2011年8月4日的16.98億元「預留債權」,主要便是那些「涉及訴訟」的債權。去年12月,管理人曾披露,「金額待定的債權人共有36家,其中包括,根據目前資料暫無法發表審查意見的債權12家;涉及訴訟未決的24家。」

在 這些「待定」債權人中,花旗銀行上海分行申報了債權人民幣5.52億元、美元7.66萬元;蘇格蘭皇家銀行上海分行申報了債權人民幣1.99億元、美元 4618.7元、港元11.62萬元。這也是太子奶的兩筆最大的待定債務。此外,由株洲市政府委派的太子奶託管方高科奶業,也申報了1.88億元的債權。

17日,上述接近管理人的人士透露,「花旗銀行現在正在最高院二審,目前還沒判;蘇格蘭銀行在上海高院判完以後,目前也還在最高院,也沒判。而高科奶業的1.88個億,目前已經起訴至株洲市中級人民法院。」

接盤者新華聯

面對太子奶約30億元的巨債,誰有這個膽量和實力去接盤?怎樣接?

「目前,已有一家頗具實力的戰略投資者與管理人達成一致。」管理人在16日晚的通告中透露了一個重要的信息:接盤者只有一家,並將以戰略投資者的身份介入。不過,「未經表決,各項權利義務無法確定。故管理人暫不宜公開戰略投資者名稱」。

儘管管理人三緘其口,但此前,太子奶接盤者的身份,早已呼之慾出。

此前兩次全球招商引資中,曾傳出有10多家企業或風投,包括全球500強、行業巨頭等,有興趣投資太子奶,但最終,這些「候選人」都一一落選。而太子奶最終相中的是一家來自北京的房地產企業——新華聯集團。

前述接近管理人的人士17日向本報記者透露,「新華聯將100%控股太子奶,除了償還債務以外,還將加大投入,做大、做強太子奶品牌」。

公開資料顯示,新華聯集團創建於1990年10月,目前集團業務涵蓋礦業、化工、房地產、陶瓷、城市管道燃氣、酒業、金融投資等多個產業,擁有全資、控股、參股企業70餘家,2010年營業收入超過260億元。

此 前8月10日,新華聯集團董事局主席傅軍向本報記者證實,新華聯目前確實正在與湖南太子奶商洽合作事宜,但詳情要10多天后才能公佈。此前有傳聞稱,傅軍 與高科奶業前董事長文迪波是老鄉,同為湖南醴陵人,傅軍與株洲當地政府的關係也相當密切。不過,7月31日晚,文迪波已被湖南省紀委帶走調查,並至今尚未 公佈具體原因。

而對於此前從未涉足乳業的新華聯,業界普遍認為其「醉翁之意不在酒」,新華聯真正看重的是太子奶的土地。目前,太子奶株洲基地三家公司的資產主要包括:土地53萬平方米、房屋23.76萬平方米,等等。

17日,在接受本報記者採訪時,傅軍否認了這一說法。「想拿地,我們隨便都可以拿到」,「我們是因為看到了太子奶還有一定的品牌知名度,覺得可以做,所以才投資的。」傅軍稱。


最後 太子奶 太子 新華 百分 接盤
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新華社下海搞上市

2011-8-25  NM




位於灣仔皇后大道東的新華社亞太 區總部,保安一向密不透風。能進去的,只有幹部同志及有關職員;其他人等,只能在門外示威衝擊。上週二,新華社大門中開,還預備了餐廳到會的三文治茶點招 待。來訪的,包括財經公關及小股東。這些稀客被貼身帶到二十三樓,進入能盡覽銅鑼灣景色的會議室。同一個地點、同一張會議桌,以往商討的是怎樣統戰香港; 今日則是如何出征廣告市場。新華社去年底入股勞氏環保,成為上市公司大股東,準備攻佔戶外屏幕廣告。共產黨喉舌下海,原來為了要多方位替中共發聲。

出席上週股東大會的兩位上市公司主席,包括新華社亞太總分社社長俱孟軍,及勞氏創辦人勞國康。會議雖然由勞國康擔任主持人,但全場焦點均集中在俱孟軍身 上。俱社長還特別發言五分鐘講解集團未來運作。「在香港,我們會與(銅鑼灣)時代廣場合作,租用或建造自己的屏幕,或者收購。」五十四歲的俱孟軍在新華社 任職三十年,由記者升到副總編輯,一直從事新聞工作,現在成為上市公司主席,一本正經地說生意經。「任何媒體的利潤都來自廣告。就算香港的免費報紙,將來 會有更多份,也是靠廣告。我們的理念都一樣,通過廣泛傳播便會有廣告,有廣告就有更多的利潤。」不過,股東不太滿意,再三追問俱孟軍,「資訊怎樣賺錢,你 們預計何時獲利?」他滿有信心答道:「今日有廣告,今日就有利潤……肯定不會虧本。」記者追問他從沒有營商經驗,如何打理一間上市公司?「對我來說是一次 新的業務嘗試,每個人也應開拓新的工作。」

一億五買上市殼

原本做清潔業務的勞氏環保○三年在主板上市,自○五至○六年度起一直虧損,六年來共蝕二億二千多萬。自此不斷向股東集資,又在內地發展醫療廢物處理,但無 助止血,單在去年見紅六千三百萬。加上剛實施的最低工資,勞氏經營前景更困難,唯有找大水喉。去年十一月,勞氏宣布與設在香港的新華社亞太總分社訂立電視 屏幕廣告及資訊發放業務協議,並以每股七毫,配售二億一千五百萬股給新華社,相當於兩成八股本,配股價較公布當日前天的收市價折讓一成九,集資一億五千 萬。同一時間,勞氏又提供不少於一億元的基金投放新業務,換取新華社授權十年的免費播放權。交易後,新華社亞太總分社成為勞氏大股東,而勞國康的股權則被 攤薄至兩成一。今年五月,勞氏正式改名為新華通訊頻媒。新華社總部設在北京,香港是亞太區總部,是中國官方的新聞通訊社。北京的新華社過去也有跟上市公司 合作,例如:去年八月與中移動母公司合作拓展搜索引擎業務,並與香港上市的勤+緣合作屏幕廣告業務。是次香港新華社罕有地披甲上陣,直接控制及營運一家上 市公司,開創先河。新華通訊頻媒的文件表示,今、明兩年底會帶來不少於三千萬及一億元收入。另外。集團七月跟港鐵簽訂三年合約,在九龍至廣州列車上及紅磡 離境大堂播放新聞及廣告。從生意角度看,新華通訊頻媒的業務是否站得住腳?香港市務學會主席嚴啟明表示,電視、印刷傳媒廣告下跌中,戶外廣告收入近年有上 升趨勢,例如:大廈外的宣傳屏幕,巴士、電梯、火車內的電視播放。不過,新華社能否分一杯羮,嚴啟明稱還要看戶外廣告的定位。「首要看內容,純廣告已難以 吸引群眾目光,要有其他內容;第二要看位置,例如電梯、巴士,群眾等候的時間,會較易接收訊息。」

打國際牌搞形象

中國傳媒大學研究生院副院長田智輝認為,新華社亞太總分社在港上市發展屏幕廣告及資訊,跟新華社總部最近在紐約時代廣場租用廣告牌,有異曲同工之妙。「紐 約跟香港都是重要的經濟城市。一國兩制的特殊環境下,內地媒體未能打入香港,就算鳳凰衞視,在香港的收視率也不高。」紐約時代廣場人流最旺的屏幕廣告牌, 過去十年一直由滙豐銀行租用,本月初由新華社取代,並以每天至少一萬美元租金,播放內地大企業廣告、內地資訊。 「大陸還在想辦法將主流媒體、大陸思想帶到香港。」田智輝稱這並非壞事,「香港人也很需要了解內地的資料,例如:經濟、民生。屏幕播放內地資訊,也可以提 升中國形象,很配合國家『走出去』的大方向,加強國際傳播的政策。」對於新華社亞太總分社選擇上市經營,田稱新華社是官方機構,但資助非無限,機構自己也 要找商機。時事分析員劉銳紹指香港新華社以商業模式發展屏幕廣告,「中國軟銷手法更靈活、更聰明。」他相信屏幕播放內地資訊、大企業廣告,可建立經濟強國 的一面。而上市公司以商業理由在其他地區拓展屏幕業務,也可減低政治敏感性。新華通訊頻媒下一步已計劃在亞太區的二十多個分社,包括澳門、日本、馬來西亞 籌建新屏幕,預計今年底可設有五十多個宣傳點。

○八年公關危機

新華社原本以文字新聞為主,近年發展電視台、互聯網、手機電視台等,務求所有媒體也找到新華社的資訊。根據《南華早報》○九年報導,中國政府拍板耗資四百 五十億元人民幣開拓新華社及中央電視台(CCTV)的平台,中央電視台已訂立三年計劃增加外國新聞分社,由十九個增至五十六個。而新華社於去年一月成立二 十四小時中文新聞電視頻道,再在七月設立英語新聞台,並有俄語、法語等節目。中國大灑金錢發展內地媒體,從主管宣傳工作的中共中央政治局常委李長春,於○ 八年十二月出席中央電視台五十周年大會上的發言中,可找到蛛絲馬跡,「當今時代,誰的傳播手段先進、傳播能力強大,誰的思想文化和價值觀念就能更廣泛地流 傳,誰就能更有力地影響世界。」根據新華社旗下刊物《國際先驅導報》○九年二月的文章稱,中國於○八年遇上重大的國際公關危機。那年夏天的矚目國際大事是 北京奧運,中國本以為可藉奧運把國際形象推高,打造為超英趕美的超級大國。然而,該年初「3.14」拉薩暴亂,中共派解放軍鎮壓,引起西方大國批評。年 中,奧運聖火在海外傳遞期間,屢遇示威抗議,西方傳媒將體壇盛事與人權相提並論,中國官方聲音不敵西方媒體,官方認為有必要壯大中國傳媒。中國人民大學公 共傳播研究所副所長胡百精同期在該報發表文章稱,強調要讓中國媒體「成為焦點議題的一傳手而非二傳手」。

國內媒體排隊集資

大陸透過新華社向全球展示中國崛起,雖然方向正確,但目標遙遠。田智輝表示:「屏幕資訊能吸引多少人觀看?看後最多只是知道有新華社這機構。而上市公司又 是否可長久經營?上市屬商業性質,不能單靠領導指示如何經營。」劉銳紹也稱:「一次劉曉波事件、一次艾未未事件,足以破壞國家形象。」除了新華社亞太總分 社在香港上市,內地多家官方新聞網站已準備在內地A股市場掛牌。上週內地媒體引述中央中共宣傳部副部長孫志軍稱,中央級別的新華網上市計劃已獲中宣部批 准。而中國網絡電視台(CNTV)及人民網也準備進軍股票市場。

大新華、小新華

新華通訊社(新華社)於一九三一年成立,總社設於北京,為中國主要新聞及信息採集、發放中心。新華社在全球有一百五十多個分社,以五個地區為主,包括亞太 區、拉丁美洲、非洲、中東及歐洲。香港分社於一九四七年五月成立。香港回歸前,新華社有兩個職務,俗稱為「小新華」及「大新華」,前者所指是發布中國新聞 資訊的通訊社;後者則是中國政府駐港的政治機構。「大新華」的出現,與當時的政治環境有關。港英政府管治香港時,中國政府不想在港設立對外機構代表,此舉 會間接承認香港是殖民地,因此授權新華社香港分社負責與港英政府進行聯繫及交涉,歷任社長包括:許家屯、周南、姜恩柱。新華社香港分社二○○○年進行重 組,一分為二,新聞通訊業務繼續由新華社香港分社負責。而政治任務,則由「中央人民政府駐香港特別行政區聯絡辦公室(簡稱「中聯辦)」,作為中央人民政府 授權在港的工作機構。當時的新華社香港分社社長姜恩柱,亦轉為中聯辦首任主任。


新華社 新華 下海 上市
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新華聯攜三元接盤太子奶 出資7.15億清償30億債務

http://epaper.nbd.com.cn/shtml/mrjjxw/20110901/2413865.shtml

  每經記者 夏子航 發自株洲
去年7月曾向株洲市中級人民法院提請湖南太子奶重整的債權人老李,聽記者談到他1000多萬元債權最終的清償率 「高的話只有10%多,有可能不到8%」後,顯得很無力。
8月末,株洲市再就太子奶重整計劃草案商討定稿事宜,並於昨天(8月31日)付諸印刷,一併印刷的還有太子奶新版債權清冊。過幾天,太子奶債權人都將陸續收到這本冊子。
《每日經濟新聞》記者獲得的經最後審定、共50頁的太子奶重整計劃草案(以下簡稱重整計劃草案)顯示,新華聯控股有限公司-三元股份聯合體將以7.15億元償還太子奶全部約30億元債務,新華聯接盤太子奶,三元則提供運營經驗。
三元股份與新華聯7.15億接手
在 重整計劃草案第三章——「太子奶重整計劃」的開頭,註明「重整計劃生效後,新華聯控股有限公司(以下簡稱新華聯)-三元股份(600429,SH)聯合體 將提供7.15億元償還太子奶的全部債務,並獲得重整後的湖南太子奶、株洲太子奶、供銷公司(以下合稱太子奶)100%股權,以及太子奶的全部重整資 產。」
新華聯稱資產超過200億元,控股、參股東嶽集團(0189,HK)、新華聯不動產 (000620,SZ)、通葡股份(600365,SH)、皇城集團(7203,HK)、金六福投資(0472,HK)以及科瑞資源(CRHL)。
三元股份曾接手三鹿,背靠國企北京首都農業集團有限公司。按計劃,新華聯-三元股份此前5000萬元保證金將在重整計劃生效之日轉為償債資金,第二期2.5億元償債資金將在隨後一個月內支付,餘下分期支付。
「重整後太子奶的股權結構圖」顯示,新華聯-三元股份聯合體將直接持股,但分股太子奶比例未確定。新華聯-三元股份入局或在今年5月份甚至之前。《每日 經濟新聞》記者5月28日在長沙拜訪太子奶破產重整管理人——德恆律師事務所全球合夥人陳建宏時,新華聯實際控制人傅軍就曾與陳建宏會談,被告知接手在 「法律上沒有問題」。據稱,傅軍曾兩次前往株洲,帶著審計總監、財務總監、銷售總監、審計人員、銷售人員和副總經理共6人,「傅軍是株洲醴陵人,對當地情 況很瞭解,把株洲翻了個遍,幾個電話就能解決問題。」第二次考察後他就要決策了。接近談判的人士表示,此時有人問傅軍:「傅老闆,如果你一頭紮進去,你可 以做得很好,說不定很輝煌,但傅老闆你有精力嗎?」「這話很實際,新華聯有地產、化工、酒類等各行業資產,所以在這種情況下,琢磨來琢磨去,還是決定找個 專業方一起去做。」上述人士說。
傅軍找到他熟悉的北京首都農業集團有限公司。通過官方途徑,新華聯宣佈於7月份以戰略投資者身份參與太子奶重整,進行盡職調查和考察;並與北京首都農業集團有限公司協商,邀請三元股份參與重整。依照上述思路,新華聯將牽頭太子奶接盤事宜,三元股份則提供運營經驗。
太子奶評估8億賣7億
據重整計劃草案,太子奶的重整資產包括:栗雨工業園597畝工業用地;辦公樓、1號廠房、2號廠房、3號廠房、4號廠房、動力車間、吹瓶車間、鍋爐房、 員工宿舍樓A棟、食堂及大門等208232.03平方米地上建築物;污水處理池(廠)、廢品回收站、臨時辦公室等構築物;2220台/套機器設備;422 個商標;27個有效專利;1815線198畝工業用地及工業廠房、宿舍、食堂共計29028.31平方米地上建築物。
《每日經濟新聞》記者掌 握的新星評估出具的湘新資評字 (2011)第007號 《太子奶株洲三公司合併重整資產評估報告》顯示,在重整狀態下,基於增加投入、盤活資產、恢復太子奶生產經營的假設前提,太子奶重整資產的評估價值為 8.19億元左右。管理人表示,太子奶土地參照了株洲市工業用地一同升值,800畝土地中還有2011年額外「搶」回的1815線198畝工業用地及地面 建築這一資產。「這塊資產原本被李途純賣給了株洲政府方面。」陳建宏稱。
7.15億元的實際賣價與8.19億元的評估價值存在約1億元差距。 重整計劃草案中稱,8.19億元為重置成本法評估得出,「但實際上要考慮太子奶的債務負擔、龐大的閒置資產、萎縮的市場佔有率、流失的生產經營團隊以及投 資人接管後需要追加投入大量資金等問題。」三元股份公告中「新華聯指定方」的身份曾被附帶諸多猜想。該「指定方」實際上是負責處置太子奶辦公樓這一閒置資 產。該辦公樓為太子奶創始人李途純在株洲基地建造的一座三棟聯體豪華建築,北側樓頂有一「白宮」,南側屋頂則有「天安門」。
陳建宏在回覆記者 疑問時表示,辦公樓造價約在9000萬元左右,評估了5000萬~6000萬元,「接盤人認為這不能帶來效益,由新華聯指定方接受該閒置資產。」「太子奶 鼎盛時曾自稱有形資產30億元,株洲是5大基地中較大的,但考慮到陷入困境,單個基地賣出7.15億元,還是一個不錯的結果。」陳建宏說。
此 前,成都太子奶的土地和建築等資產在破產清算中以2億元拍出。前述接近談判的株洲人士表示,太子奶拖了3年一直未賣出也是株洲樂於接受7.15億元報價的 一個原因。重整計劃草案中指出,2011年1月太子奶第一輪招商中有11家企業參與但未果,2011年6月第二輪招商無人問津。
「實際 上,2011年6月以前,太子奶主要都在和軟銀談判,第一輪招商11家企業的出價都低於軟銀的6億元出價。」株洲當地一名官員表示。2010年2月1日, 高科奶業註冊資本變更為3200萬元,股東一欄中除了株洲高科集團和株洲市國有資產投資經營有限公司外,北京商絡投資管理有限公司及上海明觀信息技術有限 公司提供2000萬元控股62.5%,背後即是軟銀和宮浩。宮浩曾於上世紀90年代與仰融共同操作了華晨汽車的紐約上市,「這兩年來備受株洲看重,而且軟 銀從高科奶業切入重整太子奶,還可以解決高科奶業託管太子奶後巨額的國資虧空問題。」如今來看,高科奶業的孤懸問題將仍得不到解決。《每日經濟新聞》記者 從株洲權威方面還獲悉,軟銀之後,瑞年國際及其背後的聯合團隊有意在與株洲談妥1815線土地問題前提下,以5.5億元清償太子奶。近期接觸的霸菱亞洲投 資有限公司則未最終出價。
7.15億清償30億詳解
依照8月31日出爐的新版債權清冊,太子奶的債務如下:職工債權總計約8967萬元,稅務債權總計約2238萬元,抵押債權總計約3.4億元,普通債權總計約21.7億元,四項合計約26.2億元。
重整計劃草案另指出,總債務裡還另有約3.7億元未申報預留債務,以及2000萬元左右的破產費用和公益債務。
由此,太子奶的債務總計30.1億元左右。
重整計劃草案模擬了破產清算與重整情形下普通債權清償比例對比。無論如何,7.15億元清償資金都將先用於職工債權、稅務債權及有抵押的債權等優先債權。
具體應優先受償的債權包括:破產費用及公益債務2000萬元;職工債權約6491萬元,社會保險費用約2476萬元,即合計職工債權約8967萬元;抵押債權約3.4億元;稅務債權約2238萬元。
上述應優先受償的債權合計約4.7億元左右,將都被100%清償。
簡單計算可得,在新華聯-三元股份提供7.15億元償債資金的情形下,清償完4.7億元優先受償債權後,還有25.4億元左右的普通債權,這部分債權的償債資金只剩下約2.4億元。
因此,下一步又分為兩種類型:在考慮到爭議抵押債權均得以確認及預留債權都將得到清償的前提下,一、不考慮小額普通債權的情形下,普通債權的平均清償比 例為9.57%;二、將10萬元以下普通債權作為小額普通債權 (含10萬元)按30%比例清償,1.8億元左右的小額普通債權將獲得5487萬元左右,而總計23.6億元的10萬元以上普通債權的平均清償率將慘淡平 分1.88億元,清償率僅為7.99%。
重整計劃草案顯示,清償方案將主要依照23.6億元的10萬元以上普通債權清償7.99%的方案進 行:自重整計劃生效之日起,職工債權3月內清償100%;稅務債權6月內清償100%;抵押債權分5年清償100%;小額普通債權3個月內清償 30%;23.6億元普通債權3個月內清償7.99%。
這使得普通債權承受了最慘重損失,有抵押的銀行則全身而退。本報2010年12月7日報導《1682家申報37億元債權 太子奶資產多已抵押》中詳述了招商銀行掌控的太子奶株洲土地和房產抵押情況,重整計劃草案顯示,招商銀行已確定可拿回約1.87億元的全部債權。
德恆律師事務所全球合夥人陳建宏在接受《每日經濟新聞》記者採訪時並未否認重整計劃草案中的上述安排,「銀行債權都是已有司法判決的,沒有辦法。另外,在重整清算中優先保護小額普通債權也是有法律依據的。」
目前,普通債權中的三家太子奶建築商仍在向株洲中院提請訴訟,要求確認建築工程優先債權。「他們當時可能被騙了,在部分建築商沒有交付驗收的情況下,太子奶就將建築辦理了產權並抵押給了銀行,建築商也沒有及時起訴,如今追索面臨困難。」建築商方面的律師透露。
重整計劃草案最後指出,若3.7億元未申報債權在2012年底前仍未申報,普通債權的平均清償率可達到11.21%。
一權威人士透露,「太子奶問題上,人人都在等著這次成為完結篇。」

新華 聯攜 三元 接盤 太子奶 太子 出資 7.15 清償 30 債務
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最後的資本湘軍:新華聯繫多元化財富路徑

http://www.21cbh.com/HTML/2011-9-10/1OMDcxXzM2NDE1OA.html

在多元化經營的道路上銜枚疾進近二十年後,起於湖南、興於北京的資本湘軍新華聯繫再下一城,這一次是進軍奶業。

近日,三元股份(600429.SH)發佈公告,將與新華聯控股有限公司(下稱新華聯控股)聯合,以不高於7.2億元資金對湖南太子奶集團(下稱太子奶)進行破產重組。而這,僅僅是湖南株洲醴陵人傅軍掌控下的新華聯繫多元化鏈條上新的一環。

54歲的傅軍出身政界,後下海經商,創立新華聯繫,從國際貿易起家,逐步涉足房地產、化工、酒業、礦業、燃氣、金融投資等多元化領域。

傅軍現任全國工商聯副主席,是截至目前政治職務最高的湘商。而新華聯繫高層也曾云集出身政商界的精英,包括原國家能源部行政司司長梁裕厚,中國駐巴基斯坦大使館參贊陳均、韶山市常務副市長毛澤平等均曾被傅軍網羅,擔任新華聯繫董事和副總裁等高層職務。

關係資本家傅軍,並不諱言「官」對其生意的幫助,他以廣泛的政商人脈為基礎,玩轉中國式「資源整合」,配以眼花繚亂的資本運作,及隱身其後的強大戰略夥伴,成就了新華聯繫今日之多元化繁榮。

新華聯繫巧用手中的上市公司「殼資源」,以資產重組為餌,吸引機構投資者拉高股價,規避政策窗口期,高位套現,牟取暴利。

這條中國特色的「價值投資」之道被傅軍運用嫻熟。2009年8月至2010年8月初,新華聯控股利用旗下酒業上市公司通葡股份(600365.SH)重組「虛晃一槍」,高位減持472萬股通葡股份套現逾6000萬元。

2011年7月,新華聯繫旗下新華聯控股聯手泛海投資、巨人投資、科瑞集團等資本巨擘,借殼S*ST聖方(000620.SH)實現旗下房地產業務上市,其能擊敗首鋼控股等國有競爭對手,突破房地產調控政策限制借殼上市,泛海投資等戰略夥伴的頂級政商關係功不可沒。

「傅軍本人並不擅長產業管理,但卻是一個聯通政商、整合資源的高手。」湖南一位與傅軍打過多次交道的資本界人士評價道。

縱觀新華聯繫的多元化路徑,基本是因循「產業管理+資本運作」模式。這既不同於復星集團郭廣昌主導之專業化的多元化,也有異於另一資本湘軍「鴻儀系」 鄢彩宏的純粹資本運作。

這一模式具體來講,就是新華聯繫依託政商人脈拿到項目,並找到產業管理經驗豐富的合作方,再通過資本運作,做大項目或者實現上市,新華聯繫甚至不介意讓出第一大股東位置,由合作方接手。金六福酒、華聯瓷業、東嶽集團(0189.HK)無不是顯在例證。

截 至目前,新華聯繫旗下控股、參股的上市公司已達6家,分別是新華聯(000620.SH)、*ST通葡(600365.SH)、東嶽集團、金六福投資 (0472.HK)、皇城集團(7203,馬來西亞上市公司)、科瑞資源(CRHL,英國上市公司)。累計至今,新華聯繫總資產超過200億元。

初嘗多元化

傅軍早年出身政界,23歲即任桑梓醴陵鄉黨委書記,30歲當上湖南省工藝品進出口集團公司副總經理,成為當時湖南最年輕的處級幹部之一,平步青雲的當口,傅軍卻選擇了棄政從商。

「政治的沉悶讓我難以忍受,而中國要強盛還是要靠經濟,所以我決定去經商。」若干年後,傅軍接受媒體採訪時,曾如是袒露棄政從商原因。

1990 年,傅軍懷揣老婆給他的1000美元遠赴馬來西亞淘金。在這裡,傅軍與人生的第一個貴人——馬來西亞華裔商人曾欽泉合資成立了一家公司(馬來西亞新華聯集 團前身),由曾欽泉出資,利用傅軍在國內的業務關係,代理銷售中國內地的商品,包括罐頭、乳豬、蓮子等,同時將馬來西亞的紙張、橡膠、木材之類的原材料運 回國內銷售。

但是,由於文化等方面的諸多差異,公司最初生意並不好,最初兩三個月,基本沒有做什麼生意,後來在曾欽泉的幫助下,才漸見起色。此後,傅軍進入人造板材市場,終於掘得人生的第一桶金。

1992年,有了一些積蓄的傅軍決定回國發展,進軍當時前景廣闊的房地產領域。但是他缺乏啟動資金,此時,又是曾欽泉斥資1200萬元幫助傅軍啟動房地產生意,而這,也即是新華聯繫多元化發展的肇始。

今 日市場廣為流傳的是傅軍轉戰長沙和北京地產江湖的輝煌故事,但實際上,傅軍的地產業務起於廣西北海,1992年,他在北海市成立北海正天置業有限公司,開 發了北海正天花園和海灘國際大酒店,此後,房地產泡沫急劇膨脹,憑藉著對商業風險的敏銳判斷,傅軍迅速撤出全部資金,從而得以避免此後的北海經濟危機,全 身而退。

1993年,傅軍在湖南長沙成立湖南華聯置業有限公司,此後,公司連續開發了九家灣公寓、蘭景花園、新華聯家園等十餘個房地產項目,結果一路飄紅,在彼時低迷冷清的房地產市場颳起一股旋風。

此後,借助申辦奧運會的契機,傅軍又將地產業務觸角伸向北京,先後開發了新華聯家園、新華聯錦園、北京青華城等樓盤,開發總面積超百萬平方米,新華聯在競爭異常激烈的北京地產江湖牢牢紮根。此後,房地產漸成新華聯繫主業。

房地產發展的同時,新華聯繫的多元化發展也同步而進。

1994年,傅軍進軍陶瓷行業,他以旗下馬來西亞新華聯為載體,收購瓷都醴陵嘉樹鄉陶瓷廠,並更名為湖南華聯瓷業公司(下稱華聯瓷業)。此前,嘉樹陶瓷因體制原因,只能依靠中間商出口,利潤較薄。

傅軍接手後,公司改變了出口模式,由其在馬來西亞的貿易公司直接自營出口,第二年公司即銷售翻番。傅軍在這裡第一次真正實踐「產業管理+資本運作」的商業模式,找到了許君奇這個具有陶瓷行業產業管理經驗的人。

時至今日,華聯瓷業年銷售已超8億元,成為中國最大的日用瓷器出口企業之一。而華聯瓷業做大之後,傅軍卻讓出了大股東位置。

華聯瓷業內部人士透露,傅軍已經將部分股份轉讓給許君奇,退居股東次席,成為財務投資者,兩人合計持股100%。而傅軍對許君奇這個才俊很是看重,讓其持有新華聯控股2.25%的股份。

傅軍結緣化工行業,則更多有偶然因素。1996年,傅軍到山東桓台看望一位掛職的同學,對方向他說起當地有一家潛質不錯的化工企業,建議他去看看,這就是現在的東嶽化工集團(下稱東嶽集團)。

而當時東嶽集團不過是一家鄉鎮企業,主要生產無水氟化氫和製冷劑,規模也不大。但這次也像嘉樹陶瓷一樣,傅軍看上了當時的公司總經理張建宏,當兵出身的張建宏幹練而有豪氣,傅軍認為他是干事業的人。於是,傅軍將東嶽集團納入麾下。

新華聯控股後,東嶽集團業績增長迅速,目前,公司的製冷劑和高分子產品在國內市場的佔有率均超過30%,穩居國內和全球第一。

傅軍的投資獲得了豐厚回報。2009年12月,東嶽集團在香港聯交所發行5.2億股股份,成功實現上市。傅軍通過旗下新華聯國際持有35.12%股份,間接控股東嶽集團14%,為公司實際控制人。

財報顯示,2009年、2010年、2011年1-6月,東嶽集團營收分別為人民幣35.44億元、59.64億元、55.79億元,淨利潤分別為1.65億元、7.34億元、14.84億元。

「我投資東嶽集團,主要是看好張建宏這個人,產業的合作只是一方面,關鍵是人的合作。」傅軍在接受媒體採訪時坦言。而東嶽化工,也成為傅軍「產業管理+資本運作」模式的又一成功案例。

分享「金六福」

傅軍並不滿足於幾個領域的多元化,他還將業務觸角伸向了酒業領域,而金六福酒,堪稱傅軍「產業管理+資本運作」商業模式在酒業領域的得意之作。

1998年,傅軍在沒有一個白酒生產車間的情況下,投資1000多萬元,選定五糧液為合作對象,由五糧液貼牌生產(OEM)金六福酒,而新華聯方面則負責渠道網絡和品牌建設。

「五糧液有一二百年的歷史,它的發酵技術、生產質量等方面都非常精細,我們自己搞的話,十年、二十年也達不到這個水平。但是在營銷方面,五糧液酒廠並沒有優勢,這就是金六福的機會。」傅軍當時如是分析其中的商機。

這一次,傅軍的產業運作夥伴是自己的妻弟——吳向東,吳曾經是「川酒王」的經銷商,在白酒的市場營銷、品牌運作方面經驗頗豐。

此 後,金六福在產業經營方面,創造出中國白酒行業的奇蹟:2003年,金六福銷量近6萬噸,銷售收入20億元,牢牢確立「中國第一賣酒商」地位;到2008 年公司成立10週年時,金六福營業額超過60億元,銷售收入僅低於貴州茅台的82億元和五糧液的79億元,穩坐白酒行業的第三把交椅。

金六福在品牌運作的同時,也開始自己釀酒。從2001年底至2009年,金六福先後耗費巨資,收購云南香格里拉酒業、邵陽市酒廠(後更名為湘窖酒業)、黑龍江省玉泉酒業、陝西省太白酒業等一系列白酒生產企業,從「賣酒商」華麗轉身,打通白酒產供銷產業鏈。

大規模、高密度收購整合需要大量資金,而這僅僅依靠金六福內部積累是難以實現的,錢從何來?這主要得益於傅軍的資本運作。

2003年12月,傅軍控制下的馬來西亞新華聯集團(下稱馬來西亞新華聯)耗資1.23億港元購買香港主板上市公司實力中國(0472.HK)74.99%股權,並更名為新華聯(0472.HK),第一大股東為新華聯國際投資有限公司(下稱新華聯國際)。

此後數年內,傅軍通過一系列資本運作,逐步將金六福資產注入新華聯,為金六福後期的密集收購搭建融資平台。

2005年2月,新華聯以6500萬港元現金收購金六福旗下云南香格里拉酒業70%股權;2006年8月,新華聯將實力中國旗下原有的保健及電子業務100%股權悉數出售,從此集中經營酒業業務。

2007年5月,吳向東和李娟在英屬維爾京群島註冊成立金六福投資有限責任公司(下稱金六福有限)。

當年8月8日,已經停牌50多天的新華聯復牌並發布公告稱,向金六福有限出售6.5億股份,佔公司已經發行股本的56.56%,代價為1.755億港元。

耗時三年的漸進式資本運作後,金六福有限正式入主新華聯。新華聯國際持有新華聯的股份佔比由74.99%降至16.05%,而金六福有限持股比例為56.56%,成為第一大股東,而華澤集團持有金六福有限80%股權,因此,華澤集團大股東吳向東為上市公司實際控制人。

2008年1月10日,新華聯更名為金六福投資(0472.HK),至此,金六福終於通過借殼登陸香港資本市場。而金六福投資也成為吳向東整合收購中國酒業資產的資本平台。

聯交所資料顯示,金六福投資2010年、2011年1-6月分別營收3.37億港元、1.12億港元,分別實現淨利潤3831萬港元、1070萬港元。上市公司營收數據之所以與大股東數十億元的營業額差距如此之大,是因為大股東還有很多酒業資產沒有注入。

而一手打造金六福的傅軍,則從上市公司金六福投資實際控制人位置上退出,讓賢於妻弟吳向東,目前,傅軍僅通過新華聯國際持有金六福投資12.94%股權,為第二大股東。

這依然是傅軍主導的「產業管理+資本運作」的多元化投資典型路徑,通過資本運作實現上市後擇機退出大股東位置。當然,在H股一進一出,傅軍也已經賺得盤滿缽滿。

值得感嘆的是,傅軍在運作金六福上市過程中的資本長袖善舞。金六福借殼上市過程中,內地和香港的證券法規幾經變動,而傅軍卻在政策空隙中左右逢源。

事 實上,在新華聯國際買殼後不久,香港聯交所即出台證券新規,規定凡屬涉及控股權易手的資產重組,如定向增發等,均需參照IPO上市審批規則執行,在此嚴格 條件下,傅軍並沒有一次性掏空原實力中國的資產或一次性注入金六福資產,而是採取了「零敲碎打」的方式,分步剝離和注入資產,從而減少了政策審批環節,省 去了重組的很多麻煩。

此外,通過設立金六福有限等離岸公司,使得新華聯國際與金六福有限的股權轉讓變成了兩個境外公司之間的股權轉讓,從而規避了「境內自然人以其在境外控制的公司名義併購與其有關聯關係的境內公司,須經商務部審批」的政策限制。

擱淺通葡股份

如果說運作金六福上市是傅軍初嘗資本「美酒」的話,那麼,其控股通葡股份七年的運作路徑,則是「資本釀酒」的又一案例,只不過,相比金六福,傅軍這次的成績乏善可陳。

2004年底,傅軍旗下新華聯控股斥資1.54億元,以3.79元/股的價格從吉林東寶集團手中購得4070.4萬股通葡股份(600365.SH),以29.07%的持股比例,成為這家以經營紅酒為主業的上市公司的第一大股東。

此前,通葡股份在東寶集團的管治之下,經營嚴重惡化,2001-2004年期間,銷售收入從1.2億下降至不足4000萬,應收賬款則高達2億-3億之間。

由於當時新華聯繫旗下擁有眾多廣為人知的品牌——金六福、香格里拉·藏秘等,在酒業領域經驗豐富,因此市場一直期待著其能再造一個「金六福」。而收購當初,傅軍也曾公開表示要引領通葡股份重回行業三甲。

新華聯控股入主之後,更換了通葡股份管理團隊,公司銷售基本實現了現款銷售。2007年財報顯示,公司應收賬款經過數次核銷,已降至4600萬。

不過此後數年,新華聯控股並沒

有兌現入主之初「加大資金投入,做大做強公司紅酒主業」的承諾,在公司業務發展方面投入的資金很少,使得通葡股份在銷售方面並沒有實現大幅增長,2004 年-2008年年均增幅在20%以下。

2006 年至2008年,通葡股份淨利潤分別為143萬元、-2.64億元、215萬元,經營業績堪憂。而公司的流動資金也捉襟見肘。2006年底,公司賬面上顯 示的貨幣資金約有2400萬元,到了2007年底減至900餘萬元,2008年中報顯示,公司賬上貨幣資金僅為140萬元。

「葡萄酒是需要高投入的行業,營銷渠道都需要投錢,否則很難做好。」接近通葡股份的人士表示,「其實新華聯此前也有心去做,但是很多內部事情『搞不定』,影響了進一步動作。」

在 此情況下,通葡股份開始重組。2009年3月2日至3月4日,公司股價連續三天漲停,公司發佈公告稱,大股東新華聯控股和二股東通化東寶 (600867.SH)正在與湖南瀏陽河酒業有限公司(下稱瀏陽河)商討轉讓所持本公司股權事項。瀏陽河借殼通葡股份之事就此浮出水面。

不過4月10日,公司卻發佈公告稱,已經終止與瀏陽河的重組。4個月之後,重組緋聞對象變成了云南紅酒業。

2009年8月12日,公司公告稱,擬向通恆國際投資有限公司(下稱通恆國際)以8.66元/股的價格定向增發4618.94萬股,收購其預估值約4億元的「云南紅」系列酒業資產。如果重組完成,通恆國際將控股通葡股份24.81%,成為公司新東家。

不過,歷時一年多後,通葡股份重組方案在2010年12月22日被證監會否決,自當日起之後的4個交易日內,公司股價暴跌19.92%,將押寶重組的上投摩根等一眾機構套牢。

「在國產的葡萄酒中,基本以張裕、王朝和長城三家寡頭壟斷,而且,國內葡萄酒市場也面臨著進口葡萄酒的巨大衝擊。」安信證券分析師李鐵當時分析認為,通葡股份被高估了。

而重組期間的2009年和2010年,通葡股份分別巨虧3789萬元和2287萬元,2011年2月,公司股票被上交所實行退市風險警示特別處理,更名為*ST通葡。

儘管兩次重組都是「虛晃一槍」,但傅軍控制下的新華聯控股卻從其中獲利頗豐。

在 披露重組預案後的2010年6月,新華聯控股分別拋售472萬股通葡股份,套現逾6000萬元,新華聯控股仍然持有1282.5萬股通葡股份。此後,新華 聯控股又陸續減持部分股權,截至2011年6月底,新華聯控股持有*ST通葡1009萬股(7.21%),仍為第一大股東。

事實上,早在2007年4月,新華聯控股持有的700萬股通葡股份限售股剛剛解禁,公司即將其悉數拋出,套現8000萬元。

金六福的輝煌為何不能在*ST通葡重演?因為新華聯繫「產業管理+資本運作」的模式在*ST通葡缺失了產業管理的關鍵一環,而傅軍並非酒業專家,他引進瀏陽河和云南紅重組,就是準備借助這兩家公司的酒業運作經驗,補上*ST通葡產業管理短板。

「可惜天不遂願,重組沒搞成,所以傅軍只能退而求其次,借重組炒一把股票套點現,否則為何既不投資金又不斷減持呢?」中信建投湖南總部研究總監劉亞輝直言。

借殼S*ST聖方

相較於在其它業務板塊的收縮,傅軍領導下的新華聯繫,最近兩年在房地產業務板塊則是大步前行。究其原因,房地產是傅軍興業發家並親自操刀的主業,但卻一直不溫不火,相比規模較大的化工和礦業板塊,江湖地位急待提升。

資料顯示,新華聯繫旗下運作房地產業務的主要平台是2005年6月成立的北京新華聯置業,2008年9月更名為新華聯置地。此外,北京香格里拉房地產開發公司也經營新華聯繫的部分房地產業務。

財報顯示,2008年、2009年、2010年1-11月,新華聯置地營收分別為7.87億元、23.32億元、12.54億元,淨利潤分別為1.3億元、3.6億元、4.2億元。

自1992年涉足房地產領域至今,新華聯繫先後在廣西北海、湖南長沙、北京等地開展業務,目前已經開發的樓盤有北海正天花園、長沙新華聯家園、北京新華聯家園、北京青年城等十餘個樓盤,開發面積在250萬平方米以上。

「房地產是新華聯的主導產業,公司將借力城鎮化,實現房地產業務上市做大做強。」傅軍曾向媒體坦言,新華聯繫錯過了2000年後房地產的高速發展時機,公司將加大房地產業務拓展力度。

傅軍看中的殼資源是S*ST聖方,S*ST聖方1996年於深交所上市,大股東為黑龍江牡丹江石化集團(下稱牡石化),1999年11月,牡石化將所持7271.3萬股(28%)國有股轉讓給西安聖方科技公司(下稱西安聖方),後者成為S*ST聖方大股東。

後因西安聖方掏空上市公司被證監會處罰,其持有的28%國有股被追繳,2006年4月3日,連年虧損的S*ST聖方被暫停上市。

當年6月,被追繳的國有股權公開拍賣,首鋼控股有限責任公司(下稱首鋼控股)以745.15萬元競得8725.56萬股(28%,因分紅擴股),成為控股股東。

不過首鋼控股也只是過客。2009年8月,新華聯控股以1147.46萬元收購首鋼控股所持的S*ST聖方28%股權,傅軍得償所願,入主S*ST聖方。

「最後」的資本湘軍財富路徑還原

不過,傅軍接下的是一個爛攤子。S*ST聖方作為A股第一家進入破產程序的上市公司,在2006年重整時,曾因赤裸裸的假破產、逃廢債務而觸犯眾怒。

而 西安聖方董事長劉曉衛與其同學、湖南人柳軍飛聯手,一步步掏空S*ST聖方,而柳軍飛旗下的中科軟件集團有限公司(下稱「中科軟件」)也因為S*ST聖方 提供連帶擔保而受累,欠下巨額債務,後柳軍飛將中科軟件的包袱甩給湖南省經濟建設投資公司(下稱「湖南經建投」),自己隻身離去。

光陰流轉,數年之後,恰恰又是傅軍這個湖南人,為另一個湖南人柳軍飛玩轉S*ST聖方留下的爛攤子涅槃重生。

入 主S*ST聖方後,傅軍開始謀劃將旗下新華聯置地注入上市公司,但這一過程並非一帆風順。2010年3月,新華聯控股重組S*ST聖方的方案獲得證監會 「有條件審核通過」,但此後由於國家對房地產進行調控,新華聯置地借殼不得不延期。經歷一年多漫長的等待,2011年4月,S*ST聖方恢復上市的閘門才 重新開啟。

傅軍為增加重組成功幾率,在2009年7月引進泛海投資、巨人投資、科瑞集團等4名戰略投資者,向新華聯置地增資4.12億元,其中巨人投資和泛海投資分別以8000萬元現金各認購1232.53萬元增資,各佔新華聯置地總股本的3.39%。

按 照2009年11月的資產重組協議,S*ST聖方向新華聯控股、巨人投資、泛海投資等6個對象定向增發12.86億股,其中向新華聯控股增發10.27億 股,加上此前從首鋼控股手中獲得的8725.56萬股,扣除股改時向流通股東支付的3259.19萬股,截至2011年6月30日,新華聯控股共持有 S*ST聖方10.54億股,佔比65.98%,為S*ST聖方控股股東。

2011年7月8日,停牌5年多的S*ST聖方恢復上市,更名為新華聯,當日股價暴漲799.15%。9月8日,新華聯收報6.47元,傅軍所持股份市值高達28.99億元,而史玉柱的巨人投資和盧志強的泛海投資的持股市值也高達2.82億元。

「戰略投資者的介入還是其次的,更重要的是,這些戰略投資背後站著盧志強、史玉柱、鄭躍文等幾位大佬,他們政商人脈廣闊,提高了新華聯置地借殼S*ST聖方的勝算。」中信建投湖南總部研究總監劉亞輝如是評析戰略投資者的「火線入股」。

整合太子奶

除了房地產業務,新華聯繫還插足礦業、燃氣、金融等行業,多元化戰略向縱深發展。

在傅軍的產業棋局中,礦業被認定為「大有可為」。2006年6月,新華聯繫正式進入礦產領域,5年來,通過投資、控股、併購、合資等形式,新華聯繫已在新疆、陝西、江西、湖南等地和剛果(金)、贊比亞、秘魯等地成立分(子)公司10餘家。

「資 源永遠是稀缺的,誰控制資源誰就擁有未來。」傅軍如是解釋自己對礦業的情有獨鍾。與國企在海外買礦不同的是,新華聯繫「抄底」海外礦產不顯山、不露水。如 今,已經在剛果(金)拿下一個年冶煉1萬噸的銅礦和一個年冶煉1000噸的鈷礦;此外,在贊比亞拿到兩個銅礦和3個鈾礦。

早在2003年,新華聯繫還涉足燃氣行業,傅軍通過旗下馬來西亞新華聯與威海中原燃氣合資設立山東中原燃氣有限公司,雙方各佔50%股份,不過很快雙方分道揚鑣。

此後,傅軍又設立北京新華聯燃氣公司,同時向多個城市拓展。不過,最近新華聯繫似乎在逐步退出城市燃氣行業,「我們進入太晚,而且一線城市鐵板一塊,很難挺進。」傅軍如是向媒體解釋退出城市燃氣業的原因。

新華聯繫對金融業也興趣頗濃。目前,新華聯控股分別參股了長沙銀行、天津濱海農商行、寧夏銀行等。最近,新華聯控股已著手組建星辰人壽保險公司,並已上報保監會等待審批。

2011年,新華聯繫跨界多元化再出驚人之舉。8月27日,三元股份(600429.SH)公告稱,將與新華聯控股聯合,以不超過7.2億元重整太子奶。

太子奶成立於1996年,2002年開始,太子奶進入高速擴張期,先後投資三十多億元,在湖南株洲、北京密雲、湖北黃岡、江蘇崑山、四川成都興建了五大乳酸菌奶生產基地。

此後,高速擴張使得公司債台高築,財務狀況迅速惡化,加之與高盛等三大投行的對賭,2008年,太子奶資金鏈斷裂,此後株洲市政府也曾成立高科奶業託管太子奶,但終究回天乏術,太子奶陷入破產重整絕境。

2011年8月17日,是太子奶集團實施重整的最後限期,如若管理人在此前仍無法拿出有效的重整方案,太子奶將直接破產清算。

恰 在此時,三元股份與新華聯控股宣佈參與太子奶破產重整。最新的消息是,「新華聯—三元」聯合體將共同出資7.15億元重整太子奶。此次重整的對象,是太子 奶生物科技有限責任公司等三家公司的重整資產,包括太子奶的795畝土地,以及相應地塊上23.72萬平方米的廠房和部分生產車間。

「聯手重整應該是相互借重。」劉亞輝分析,株洲是傅軍老家,新華聯繫在株洲人脈資源深厚,對於拿下太子奶項目,後期與政府及債權人溝通都有優勢;而三元股份奶業運作經驗比較豐富。

2011年7月,株洲市政府派出處置太子奶危機的高科奶業董事長文迪波被雙規,太子奶事件的複雜性可見一斑,此時,也許只有出身株洲,在當地政商人脈廣闊的全國工商聯副主席傅軍,才能真正收拾殘局。

而三元股份與新華聯控股此番聯手,更像是各取所需:三元股份之前在乳酸菌業務方面一直比較薄弱,而太子奶的乳酸菌生產技術在全國靠前,這對三元股份的產品線是有益補充;而新華聯繫則看中太子奶高達795畝土地資源。

不過,三元股份近年經營業績並不好。財報顯示,2009年、2010年、2011年1-6月,公司淨利潤分別為-1.29億元、5146萬元、2838萬元,每股收益分別低至-0.19元、0.058元、0.032元,是A股業績最差的乳業上市公司。

此外,2009年初,三元股份通過定向增發收購三鹿乳業後,至今「消化不良」,整合未見成效,此次其能否成功整合太子奶仍存懸念。

儘管傅軍在接受媒體採訪時極力否認覬覦太子奶的土地資產,但巧合的是,上市公司新華聯8月19日公佈的半年報稱,下半年公司將在二、三、四線城市加大土地儲備力度。這不能不令市場對新華聯控股重整太子奶後,處置土地資產的方式浮想聯翩。

只是,太子奶遺留問題錯綜複雜,重整佈滿荊棘,沿襲「產業管理+資本運作」路徑的新華聯繫,此番能否在重整太子奶上全身而退,仍充滿未知之數。

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新華人壽登陸戰

http://magazine.caixin.cn/2011-09-16/100306050_all.html

  在目前動盪和慘淡的市況下,新華人壽「A+H」IPO需背水一戰,總體融資規模可能縮水

財新《新世紀》 記者 陳慧穎

 

  在國內外資本市場的動盪時刻,新華人壽正逐步推進「A+H」上市的計劃。

  2011年8月,新華人壽向內地和香港兩地市場的監管機構提交了上市申請。據知情人士透露,香港證監會和聯交所已經就新華人壽的上市申請給出了第一輪反饋,中國證監會的首輪反饋意見預計將在9月下旬發出。

  新華人壽原計劃「A+H」上市,兩地幾乎同時掛牌。「但目前的情況看,A股的進度可能要延後。」一位接近新華人壽的人士說。

  根據最新時間表,新華人壽擬在10月中旬接受香港交易所的聆訊後,啟動預路演和路演,希望在11月底之前實現H股上市。新華人壽增發股本比例,基本確定為兩地上市完成後全部股本的18%,其中A股佔7%,H股佔11%。這也符合香港市場給中資保險公司較高估值的情況。

  據海外媒體報導,新華人壽的總體融資規模在40億美元。但IPO定價免不了隨行就市,目前市場動盪,壽險公司的股價表現不佳,新華人壽的總體融資規模恐怕要隨之縮水。

  「以中國人壽籌備發行次級債為開端,保險公司已經進入一個再融資週期。」上述接近新華人壽的人士說,「新華人壽本輪上市融資,對於日後的發展至關重要。」

尋找基石

  8月1日,新華人壽董事長康典率領路演團隊自香港出發奔赴中東,尋找基石投資者。他們在新加坡、台灣、美國等市場與潛在投資者接觸,包括主權財富基金、家族大亨以及一些最大的公開市場基金和另類投資公司。

  新華人壽已委託八家投行安排其香港上市事宜,包括美銀美林、法巴、中金、德銀、高盛、匯豐、摩根大通以及瑞銀。中金與瑞銀擔任A股和H股發行的總協調,同時也被選為A股IPO的保薦人和主承銷商。

  大盤股逆市發行的經驗之一,便是尋找更多的機構投資者參與IPO,凸顯「基石」的作用。農行IPO在國際市場取得10倍的超額認購。在啟動綠鞋前,農行需要募集的資金約為100億美元,其中54.5億美元由基石投資者所包攬。

  「基石投資者的價格敏感性不高,更關注公司的發展和戰略。」一位參與新華人壽路演的人士說,「很多投資者表示出興趣,但路演過程中,國際資本市場非常波動,帶來較多挑戰。」

  北京時間8月6日,美國被標普下調長期主權信用評級,引起全球資本市場的巨大波動。

  8月8日週一開盤,香港股市即被拖累大幅下挫,創下2010年7月以來的低點。三大中資保險公司在H股亦受此影響,其中中國人壽 (601628.SH/02628.HK)、中國平安(601318.SH/02318.HK)至今未完全擺脫困擾。從8月8日到9月14日,中國人壽、 中國平安的跌幅分別達23.24%和18.03%。

  在這樣的慘淡市況下,很多美國大型基金態度更趨謹慎。但仍有不少海外機構表達了對新華人壽的興趣。

股東進退

  新華人壽成立於1996年9月,現總資產逾3000億元。2010年全年保費收入突破930億元,名列壽險市場第三位。

  新華人壽的股東名單已云集了國內外的重量級投資機構。2009年底,中央匯金入股新華人壽,持股比例38%,是新華人壽的單一第一大股東。

  2010年底,新華人壽完成了140億元的增資。在增資之前,新華人壽的三家老股東先後退出。新華人壽股東北亞實業所持5.7%新華人壽股權公開拍賣,世紀金源和華澤集團兩家機構在拍賣中勝出,成交單價均在每股43元上下。

  此後,新華人壽的另外兩家股東上海亞創和博智資本,也悉數出讓了各自持有的新華人壽股權,接盤者包括新加坡富登金融、弘毅資本等知名機構,價格高達每股30多元。

  2011年3月,出於平衡風險的考慮,新華人壽的外資第一大股東蘇黎世金融出讓新華人壽5%的股權,中金公司及野村證券借此進入新華人壽股東序列,交易價格每股28元。因價格中已經不再含有增資認股權,這實際上已經創出新華股權一級市場交易價格的新高。

  眾多機構追逐新華人壽,其根本是對中國保險行業巨大增長潛力的認同。不過就在機構於一級市場追逐新華人壽Pre-IPO之際,已上市保險公司的價格已經悄然進入了一個下行通道。

逆市而上

  年初至今,A股三大保險公司的股價下跌慘重。中國人壽股價合計跌幅為25.4%,中國平安跌幅為30.64%,中國太保跌幅為11.57%。中國人壽和中國太保早已跌破發行價。

  這反映的是2010年以後,多年高速發展的壽險行業進入了一個向下的市場週期。上市公司半年報顯示,中國人壽上半年實現總保費收入 2318.94億元,同比增長僅7%。太保壽險(601099.SH)今年上半年實現保費收入545.74億元,同比增長11.5%。惟一保持高增長的中 國平安的壽險業務,上半年實現保費同比增長20.9%。

  據中國保監會公佈的最新數據,今年1月-7月份新華保險的保費收入超過580億元。今年1月,新華人壽保費收入落後太保壽險6億元,而到了6月,這一差距擴大到39.12億元。

  因統計口徑有所調整,2011年與上一年度的壽險行業數據不具備可比性。但據一些保險公司自己掌握的行業銷售數據,排名前六名的壽險公司中,有些公司已經出現了保費規模的負增長。

  一位保業分析師指出,新華人壽與已經上市的保險公司比,還缺乏集團性的優勢,但在所有未上市的保險公司中,新華人壽的業務結構,如前期累計的續期產品等,則具相對優勢。

  監管層則更關注新華人壽的合規問題。據知情人士透露,新華人壽前董事長關國亮案對公司的影響以及一些合規問題,都可能出現在證監會的反饋意見當中。

  8月底,新華人壽上海、北京兩地同時持牌轉讓所持北京紫金世紀置業有限公司24%股權,從決定轉讓到掛牌,前後只用了不到兩週的時間。

  據財新《新世紀》記者瞭解,新華人壽此次轉讓房地產業務,與IPO發行公司如涉及房地產的業務,須送到國土資源部審核有關。「這個審核需要半年時間。以往上市案例,房地產非主業的發行人都選擇剝離。」一位投行人士說。


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