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雷曼債券掛羊頭賣狗肉

2008-09-25  NExtmagazine


雷曼兄弟破產,除了其發行的窩輪頓成廢紙外,影響最大的,要算其不斷加碼推售的迷你債券。

根據證監會資料,雷曼的迷你債券在港銷售額高達一百四十億元,不少受害人都誤以為迷你債券穩陣,完全不知跌入糖衣陷阱,買了其實是次按原兇的抵押債務證券(CDO)。

刻下雷曼爆煲,投資者才如夢初醒,始知自己的積蓄血本無歸,因此齊聲抗議銷售手法不盡不實。

本週日,逾五百名買了雷曼產品的苦主,遊行到政府總部,高呼「以為穩陣,其實搵笨」,聲淚俱下控訴銀行職員隱瞞風險,害他們誤踩地雷,半生積蓄付諸流水。

這群苦主之中,有無業師奶,有退休長者,不約而同以為迷你債券息率只較銀行定存高一、兩釐,甚為穩陣,不料雷曼申請破產,血本無歸。

年 逾五十的阿明,勞碌一生儲落的六百萬元,今次一鋪清袋,「以前後生就話可以從頭來過,而家年紀大咗,捱唔到幾耐啦,都唔知點算。」拿着只得一頁紙的迷你債 券廣告,他激動得雙手不停抖震:「我買迷你債券嗰陣,次按都爆咗煲啦,點解銀行仲推銷雷曼嘅產品?如果我知道呢隻債券同美國任何公司有關,一定唔會買!」 想起打拼多年的血汗錢分分鐘得個桔,他欲哭無淚。

阿明早年靠做裝修賺了第一桶金,九六年紅籌股大熱,學人投身股海,將手上的六十萬元炒至二百萬元。「當時我勇字當頭,炒股票搵到錢,我直頭工都唔返,仲成日同老婆去旅行歎世界!」惟翌年金融風暴殺到,阿明連本帶利嘔突,更要賣樓套現,才能為三名子女繳交學費。

半生積蓄付諸東流

經此一役,阿明變得腳踏實地,與太太在美孚新邨賣菜維生,多年來不論晴天陰天,甚至沙士時期都堅持開檔搵銀。他又睇書認真學習股票投資,只買實力優質股。直至○六年底,恒指攀升至一萬九千點,他為穩陣起見,決定從股市套現六百萬元,然後到銀行做一年定存,年利率四點八釐。

去 年底,跟他菜檔有生意來往的中銀,游說他用到期的存款,先後買入兩款名為「奪魁」及「奪金」的迷你債券,賣點是與滙豐、太古及和黃等大藍籌掛鈎,只要這些 公司沒破產,或出現拒絕還債等信貸事件,每年可收六釐息。「我見息口唔錯,掛嘅又係大公司,咪拍板囉!我仲叫個妹買咗廿萬添!銀行職員根本冇提過隻債券同 雷曼有關,我又唔識睇英文,點知就出事!」

當日雷曼宣布破產,他以為事不關己,還大安主義去飲茶,「點知阿妹打來,話我哋買落嘅債券由雷曼做擔保,我真係嚇到呆咗!」原本打算靠這六百萬老本退休的他嘆道:「諗住買債券穩陣收息,勢估唔到都中招!」

糖衣陷阱

事實上,這些名為「債券」的產品,並非像企業債券般只牽涉發債公司和投資者,而是包含信貸掛鈎公司、擔保公司及發行人,背後更涉及衍生工具及掉期風險,投資者根本不易理解。

而 最危險之處,是這些迷你債券的抵押品,乃抵押債務證券(Collateralized Debt Obligation,簡稱CDO),亦即今次引發全球信貸危機的元兇之一。CDO結構複雜,即使擁有AAA評級的優質信貸評級,實質可能包含次按等劣質 資產,儼如糖衣陷阱。如今美國樓市低迷,CDO大幅貶值,偏偏迷你債券因雷曼倒閉而要提早贖回,因而要在淡市以賤價沽出作為抵押品的CDO,導致投資者分 分鐘蝕掉全數本金。

雷曼於○三年率先推出「迷你債券系列」,一味標榜與大藍籌掛鈎,大額認購又送超市現金券、數碼相機等,故甚受歡迎。銀行銷售員亦以產品穩陣收息做賣點,一般散戶以為自己買了入場費較低的傳統債券,豈料是運作複雜的結構性產品。

尚有二百億計時炸彈

根據證監會的資料,本港現在約有三百六十億元類似雷曼迷你債券的產品,其中雷曼發行的佔了四成;換言之尚有二百多億元這類計時炸彈在市面隨時引爆,其中更有部分產品,與近期問題纏身的高盛及大摩信貸掛鈎。

今 次雷曼出事,之所以造成普羅大眾有龐大損失,罪魁禍首是推銷時不擇手段,隱瞞風險的中介人。有銀行職員表示,成功銷售迷你債券等產品,銀行可獲百分之一的 佣金,因此落力鼓吹客人購買,「最衰係上頭大石責死蟹,話呢啲產品好啱散戶投資,但老實講連我哋都係一知半解,去到依家先知係同掉期有關,試問又點同客人 解釋。」

事實上,金融產品越來越複雜,投資者根本難以明白遊戲規則,一名資深業界人士表示,這情況比Accumulator更毒,受害人數 更廣,皆因銷售員會以散戶見慣的金融術語來混淆視聽,「好似今次迷你債券,被人搏懵扮債券賣;之前嘅掛鈎存款證,又被無良sales統稱為存款證,令到啲 投資者以為好隱陣。其實監管機構應禁止佢哋用呢啲名,以防掛羊頭,賣狗肉。」而證監會及金管局亦明言,會調查中介人的銷售手法,有否存心誤導投資者。

拆解迷你債券

一般而言,投資銀行手持大藍籌的權益,遂發行迷你債券來對沖,將風險轉嫁予投資者。其玩法簡略如下:

1. 投資銀行成立空殼公司,擔當迷你債券的發行人。

2. 發行人向投資者出售迷你債券,指會與大藍籌掛鈎,其實將所得資金,全數買入CDO作抵押品。而這些CDO的派息條款,與迷你債券的條款相約。表面看,發行人沒任何着數。

3. 若大藍籌相安無事,投資者可安心收息,並於到期時取回本金。

4. 如果大藍籌爆煲,發行人會賣出CDO,作為投行的賠償,餘額才退還給投資者。換言之,投行是與投資者對賭;假若投行倒閉,投資者只能取回變賣這批CDO後的金錢。

友邦客戶謀定而後動

AIG出現危機,令其子公司友邦保險亦難獨善其身,顧客人人自危,兩日內已有二千宗退保發生。

儘 管港府揚言會保障友邦客戶,並禁止其資產轉移,但中大財務學系副教授蘇偉文坦言,「保險公司嘅投資非常神秘,只有投資部先知道買乜。」惟可以確定,就算保 障不變,保單的紅利亦會大減。而本刊獲友邦(百慕達)在截稿前回覆,現時有少於百分之二的總資產,投資在次按相關項目內。

現時友邦的儲蓄壽 險客戶,可謂進退兩難,若繼續投保,除擔驚受怕外,回報隨時近乎零,保單更有可能變孤兒單,皆因不少友邦的保險經紀已萌去意,有經紀說:「大家都預期未來 好難開單。」安泰人壽首席區域總監李悅富亦說:「以前叫友邦啲經紀過嚟做,本來十五十六未必肯嘅,依家都決定過檔。」

但若把保單轉去其他公司的話,之前所供的款項卻難以全數取回,保障亦可能大減,蘇偉文說:「因為你之前買落,後來你有病,佢都會繼續保你,但如果你依家斷單,轉去其他公司,佢計你保費時會計埋個病,亦都未必保你。」

但有保險公司的分區經理認為有轉機,「本來客人轉保過嚟肯定有損失,但由於今次人數應該好多,所以公司都研究緊會唔會特別處理。」因此保險公司有可能為搶客,不惜讓投保人以原有條款過檔,情願蝕頭賺尾,換言之大家最好睇清楚才決定。
雷曼 債券 掛羊頭 狗肉
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掛羊頭蘇永樂

2013-05-30  NM
 
 

 

喜羊羊入侵香港迪士尼,掛着羊頭的精品與米老鼠做鄰居。

「俾人鬧爆吖嘛。」對於親生仔在港被歧視,喜羊羊的爹蘇永樂不以為然。

「我係迪士尼,都一定會咁做。」在中國十大動漫品牌中,羊佔了三成,鼠輩完全冇影,賺人仔是王道。

他在一○年把喜羊羊產品在中國的代理權售予迪士尼後,隨即把公司賣掉,十億港元袋袋平安。

聞說北上發財容易,但多年來上岸者少、溺斃者多。蘇永樂在大陸人脈廣:「你噏得出的,我都接觸到。」

能直通天庭?「我給社科院的報告是。」作為一介香港仔,披着羊皮在龍潭虎穴中來去自如,不啻是一項奇跡。

與其猜度羊皮下是什麼,不如學習他的「羊皮之道」。

記者致電蘇永樂的辦公室約訪問,秘書說他還有很多位秘書,每人負責不同業務:「不知你想問哪一瓣?」他的名片上有十六項名銜,由某省市的政協委員、到某航空聯誼會名譽會長都有,但都不及印在背面的喜羊羊嘜頭實際。他深諳國情,自詡「比大陸人更大陸人」。本身不煙不酒,卻練成汪涵海量:「初初飲白酒,我覺得係消毒藥水。但飲醉事小,飲假酒先係大問題。」與高官對飲,不喝特供乎?「你以為!九成以上都是假貨。去茅台廠取貨、中途被換掉都夠膽死。制唔過。」「入口覺得唔妥,就扮傷風感冒胃痛腎痛。」

山寨王

《喜羊羊與灰太狼》卡通在全國超過七十個電視台播完又播。狼覬覦羊肉,但因為太笨,過了一千集都未食到。羊兒有肥有瘦有貪靚有懶惰,像班中同學。兩隻狼則是戇居老公惡老婆的組合。商品由玩具、衣服到豉油都有,方便細路與電視一併撈飯。自○九年起必在新春檔期上映的《喜羊羊》電影,累計票房超過八億港元。

《喜羊羊》一邊賣錢,一邊被批評為內容因循、畫面山寨。「我唔係想做動漫,我想賣產品。」蘇永樂本是廠佬一名,做玩具、童裝,一心要做出細路不能抗拒的產品。發現中國沒有自家的卡通人物,萌生造羊的念頭。動畫對他來說,是廣告。「電影一億票房,大約只有二千萬回籠,還未扣除成本,所以都係做商品授權為主。」

十年前,蘇永樂穿州過省到各地電視台拍門,推銷《喜羊羊與灰太郎》卡通,便知道動畫在大陸唔值錢。去到江蘇南通,經書記搭上電視台,對方報價兩蚊一分鐘。「一餅錄影帶成本一百蚊(人民幣),四十四分鐘內容,收八十八蚊。即係我仲要蝕十二蚊俾佢!」後來講價至三蚊一分鐘成交。是賤賣,但總得有播放渠通。「到現時仍有好多人懵吓懵吓,拍完套片唔識得去發行。你畫得好靚又好、做過一百萬人調查話你隻嘢必紅又好,你唔將佢產業化,搵唔到錢返來。」現時電視台願意付五萬元人民幣購買一集十一分鐘、首播的《喜羊羊》,但仍屬小數目。有電視台更以老翻DVD,自行作廣播。但羊紅了,周邊產品自然暢銷。

能在電視作滾動式播放,才能為細路洗腦。籌劃初期,蘇永樂曾在酒店自閉兩週睇電視。他發現無論是動畫或劇集,大陸電視台總是在週六、日作馬拉松式放映,彷彿中國人都有自虐狂。原來這是買片的制度使然。省級和地方電視台購入同一套片集,搶先播映便可向廣告商收取較高的費用。是以《喜羊羊與灰太狼》全是單元故事,省卻追看之苦;每集十一分鐘,方便加插廣告。至於羊的造型low tech、顏色簡單,也是廠佬的主意。「如果是螺旋形的羚羊角,我就要另外開多一套模具。」蘇永樂保守估計,市面上的喜羊羊產品,正、翻版比例約為一比三十。獲授權的生產商做正版之餘,另一隻手也可能在做翻版。「細路在三、四線城市花五蚊買冒牌羊,佢哋對翻版係冇概念的,我只會怪自己供應不足。」創作人多難忍抄襲,蘇永樂卻看得開。「戴假撈的人,戴戴吓可能會買隻真撈。做人一定要樂觀,唔係你瞓唔着。」

但大國想複製的不只是一隻毛公仔,而是整個產業。喜羊羊彈出後,蘇永樂成為中國社會科學院的研究對象。各地政府爭相設立動漫基地,來拍片的便有補貼。拍好了、有電視台肯播映,再獲派獎金。結果大家以最低的成本、拍出最爛的卡通,再付錢予電視台以求播出。「過去四年斷斷續續已燒了二千幾億,卻沒有什麼拍到出來。」這數字難以考證。但對比起維穩費7700億的預算,實屬小巫。「但(政府)仲會唔會繼續支持落去? 係好大疑問。」就在羊兒最紅的時候,蘇永樂在一一年二月把持有喜羊羊消費品授權業務的動漫火車集團,售予梁伯韜旗下的意馬國際(585),更在股份禁售期完結後賣出部分股權,被視為金盆洗手。截至今年四月中,他持有的意馬股份僅餘一成。山寨貨還能走多遠?「我只希望將來的編劇可以寫好啲。」人家美國的夢工場慢工出細貨,幾年才有一部出品。「我哋要在八個月內做晒所有嘢。尷尬位有好多,其實我唔想講……」賣仔莫摸頭:「如果每年可以繼續有一部電影出來,雖然唔係我自己的產品,我都開心。」

大閘蟹

能以舌尖分辨「消毒藥水」的真偽,他當然了解國情,雖然他堅拒分享與官為伍之道:「禮物貴一貴都有人收,但我哋最多送毛公仔。」Hello Kitty尚且能藏屍,羊肚內亦可包羅萬有。○四年,中國政府宣布在黃金時間,電視不得播放外國動畫,蘇永樂嗅到中央有意扶植動漫業。「國策在政府網頁全部公開,問題係你有否意識到與你的生意有關。」風向變得快,怎樣早着先機?「咁你要醒目囉。」有沒有試過捉錯用神?「唔……我唔覺得有。當然你要跟領導傾吓、印證吓是否有此事。」歸根結底,是朝中有人好辦事。他在內地的人脈始於一九七九年,當年蘇氏一家北上江蘇開設山寨廠。話說蘇媽媽原籍江蘇南通,她的同鄉當時成了廣州軍區的要員,剛與鄧小平會面,得悉改革開放在即。蘇太膽粗粗回鄉設廠,成為南通首間外資企業,「跟我們簽合同的,是李先念。」李當時是共產黨中央委員會副主席。十三、四歲的蘇永樂隨父母北上遊歷。「去到上海,還要坐六個鐘船,再搭個半鐘車先到南通。」當時設廠也沒有什麼投資,僅在荒廢的校舍內、招聘了一班村民,大家自備腳踏衣車,齊齊為Barbie縫製新衫。蘇永樂看着父母與穿着解放裝的領導食飯,斟茶灌水的經驗由此累積。

年輕的蘇永樂高瘦型、梳Matchy頭、愛到金域假日酒店跳Noon D,中二時還因為追求全級成績最好的女生,被踢出校:「其實是平時曳開,與校長有積怨。」不愛讀書卻有小聰明。畢業向外婆借了兩萬元開唱片鋪。惜僅維持了四、五個月,便因為老爸眼睛爆了血管,被召回山寨廠幫手。雖然仍常去尖沙咀,但改蒲大東電報局,向江蘇發出摩斯密碼。通訊不便,火車載貨的時間表也只按國家的本子辦事:「遇着大閘蟹當造,霸佔了車卡,你的貨便不知幾時才到達。」後來他接了一款名為American Girl的洋娃娃、一百萬個的巨型訂單。一邊在中國管理生產、一邊到美國找零售點。九○年代索性移民彼邦,方便在美國與客人接洽,一待十年。到○二、○三年,他自覺在美國「沒事幹」,回流返港,在加多利山與張國榮、劉德華為鄰:「以身家計算,我當時係幾成功的。」輾轉遇到曾在TVB任編劇多年的盧永強。盧當時已在廣州開設製作公司,彈盡糧絕,邀蘇永樂注資,數年間燒了幾千萬:「我成日同盧永強講,燒埋底褲都要撐落去。」到○九年才扭轉劣勢。

燒羊架

賺細路錢多年,蘇永樂一直心安理得;在大陸行走,習慣把荒謬視為常態。但當小孩遇上荒謬,結果卻可以很可怕。江蘇省一名九歲小孩據說因看了《喜羊羊》內灰太狼烤羊的情節,把玩伴綁在樹上點火,兩名小孩性命垂危。苦主家長獲法律援助,控告製作《喜羊羊》卡通的原創動力公司,要求賠償。「咁都得?以後中國所有電視劇和動畫,都唔可以有呃人的情節?若銀行被人打劫,又去告編劇?冇晒娛樂性,只能拍教育片。」其實在中國,內容審查已夠多。卡通片不能有外國標記,所以《喜羊羊》不會出現日本國旗和富士山;「穿越」情節亦被視為兒童不宜,有隨意門和時光機的《多啦A夢》,不能在下午四至八時的兒童時段播出。

養不教,為何不是父之過?訪問期間,蘇永樂一直小心翼翼、不願對大陸社會作任何批判。但作為三名子女的父親,此時竟有點哽咽:「缺乏家庭價值,正好解釋到為何今日的食品出事。如果你關心屋企人,想到他們可能會食咗而出事,怎為去做呢種生意?」因為教育軟件的生意,他近兩年常到內地的幼稚園與細路講古,教他們玩平板電腦時要別推撞。「唔好講孔融讓梨,在路上你肯讓人一秒,這世界已經安全好多。」

他本身是漫畫迷,由元祖級漫畫報《金報》、《申報》開始:「裁床下墊底的紙碎竟然有蛇妖公仔咁得意?」後來的《小流氓》,美、日漫畫通通不放過,現時仍每期追看《龍虎門》。兒女小時候的床頭故事是講恐龍的日本漫畫《岡》,貪其無對白,可以自行亂吹。大女本來在美國唸書,忽然說要去日本交流一年,才知她小時候耳濡目染,選修了日文。他對兒女沒期望,他們能做到自己想做的事,就皆大歡喜:「總之唔好跟我做嘢。我自己在family business長大,廠內有幾十個親戚,好煩的。 」


掛羊頭 永樂
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監管者明確非法期貨五大形式 警惕地方平臺“掛羊頭賣狗肉”

近日,江西證監局發布投資風險提示,呼籲公眾遠離非法期貨,保護自身權益。這是本月證監會牽頭掀起多部委聯手“回頭看”清理整頓各地交易場所後,證券期貨監管者向公眾發出的最新警示,同時也為維權者提供了非法期貨的清晰定義。

監管者所說的非法期貨是遍布全國的炒白銀、炒油等交易活動,他們采取類似期貨的交易模式,以高回報為誘餌吸引公眾參與交易,但實質上是和投資者進行對賭,通過強行平倉、小贏大虧甚至操縱價格等一系列手法,使得投資者在很短時期遭受巨大虧損。

1月22日,江西證監局在風險提示中指出,近期,非法和變相期貨活動有所擡頭,相關投訴舉報數量在近兩年增長較快。“以前,投訴舉報主要是針對個別交易場所,比較集中。現在,投訴舉報涉及的交易場所較多,也較分散,並有向省內二、三線城市蔓延的趨勢,甚至一些偏遠地區也出現了非法期貨活動的苗頭。”

據監管者摸底,目前除天津、雲南兩地,全國共有300多家涉嫌非法期貨交易、“類證券”交易等違規交易場所。這些交易場所往往發展大量會員、代理商、居間商等機構,縱容會員惡意“喊單”與客戶對賭,甚至通過修改數據、限制出金等方式操縱交易,致使大批自然人嚴重虧損,投訴舉報持續不斷,嚴重影響社會穩定。

日前,浙江省高級人民法院對南京亞太化工電子交易中心涉嫌特大詐騙案作出終審判決,包括平臺高管、會員公司負責人、二級代理商、操盤手、喊單老師在內的40多名被告以詐騙罪或窩藏罪被判有期和無期徒刑,這是全國首例有省級批文的地方交易場所高管團隊被判刑。

不過,在我國,涉及此類欺詐的法律訴訟表現出明顯的轄區特點,案件如果在交易所的所在地審理,法院通常不會認定交易所有非法期貨交易行為;如果異地審理,則以投資者勝訴居多。

1月9日,由證監會主席劉士余主持的清理整頓各類交易場所部際聯席會議第三次會議在北京召開,會議提出,出臺交易場所糾紛的司法解釋,以推動地方法院案件審理的統一性。記者了解到,目前監管層正在溝通能否由最高法院出臺司法解釋,把五倍以上杠桿的現貨認定為期貨。

江西證監局在風險提示中明確了非法期貨的定義和表現形式,“所謂非法,一是從事活動的機構、場所未經批準,身份非法;二是即使機構身份是合法的,但從事的期貨相關業務是未經批準的,是業務非法;三是從事的業務名義上不叫期貨,但實質上具備期貨屬性即變相期貨,也是非法;四是未經批準從事相關的其他業務,如投資咨詢、資產管理業務等。”

江西證監局還明確了非法期貨活動的五種主要形式。

一是金玉其外,陷阱其中。有的公司根本不具備業務資格,卻冒充期貨公司名義、冒充合法身份,自設虛假交易系統,虛擬交易,套路很深,引誘投資者上當,這種情況實際上是詐騙。

二是掛羊頭,賣狗肉。部分機構打著互聯網金融的旗號,利用交易軟件,自設交易平臺,采取放大倍數的杠桿交易、強行平倉等機制,吸引投資者從事變相期貨交易。這些機構有些身份非法,有些其實是地方政府批準的機構,但開展的業務及交易方式超越了核準範圍。

三是部分機構以境外期貨代理的名義,用低手續費、低保證金等手段招攬客戶從事境外期貨交易活動。

四是期貨居間人違反規定擅自設立非法經營網點。

五是假冒期貨公司名稱,設置“網上期貨公司或網上期貨直播平臺”,非法開展投資咨詢或代理業務。

 

監管者 監管 明確 非法 期貨 五大 形式 警惕 地方 平臺 掛羊頭 狗肉
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