雷曼債券掛羊頭賣狗肉
2008-09-25 NExtmagazine
雷曼兄弟破產，除了其發行的窩輪頓成廢紙外，影響最大的，要算其不斷加碼推售的迷你債券。
根據證監會資料，雷曼的迷你債券在港銷售額高達一百四十億元，不少受害人都誤以為迷你債券穩陣，完全不知跌入糖衣陷阱，買了其實是次按原兇的抵押債務證券（CDO）。
刻下雷曼爆煲，投資者才如夢初醒，始知自己的積蓄血本無歸，因此齊聲抗議銷售手法不盡不實。
本週日，逾五百名買了雷曼產品的苦主，遊行到政府總部，高呼「以為穩陣，其實搵笨」，聲淚俱下控訴銀行職員隱瞞風險，害他們誤踩地雷，半生積蓄付諸流水。
這群苦主之中，有無業師奶，有退休長者，不約而同以為迷你債券息率只較銀行定存高一、兩釐，甚為穩陣，不料雷曼申請破產，血本無歸。
年 逾五十的阿明，勞碌一生儲落的六百萬元，今次一鋪清袋，「以前後生就話可以從頭來過，而家年紀大咗，捱唔到幾耐啦，都唔知點算。」拿着只得一頁紙的迷你債 券廣告，他激動得雙手不停抖震：「我買迷你債券嗰陣，次按都爆咗煲啦，點解銀行仲推銷雷曼嘅產品？如果我知道呢隻債券同美國任何公司有關，一定唔會買！」 想起打拼多年的血汗錢分分鐘得個桔，他欲哭無淚。
阿明早年靠做裝修賺了第一桶金，九六年紅籌股大熱，學人投身股海，將手上的六十萬元炒至二百萬元。「當時我勇字當頭，炒股票搵到錢，我直頭工都唔返，仲成日同老婆去旅行歎世界！」惟翌年金融風暴殺到，阿明連本帶利嘔突，更要賣樓套現，才能為三名子女繳交學費。
半生積蓄付諸東流
經此一役，阿明變得腳踏實地，與太太在美孚新邨賣菜維生，多年來不論晴天陰天，甚至沙士時期都堅持開檔搵銀。他又睇書認真學習股票投資，只買實力優質股。直至○六年底，恒指攀升至一萬九千點，他為穩陣起見，決定從股市套現六百萬元，然後到銀行做一年定存，年利率四點八釐。
去 年底，跟他菜檔有生意來往的中銀，游說他用到期的存款，先後買入兩款名為「奪魁」及「奪金」的迷你債券，賣點是與滙豐、太古及和黃等大藍籌掛鈎，只要這些 公司沒破產，或出現拒絕還債等信貸事件，每年可收六釐息。「我見息口唔錯，掛嘅又係大公司，咪拍板囉！我仲叫個妹買咗廿萬添！銀行職員根本冇提過隻債券同 雷曼有關，我又唔識睇英文，點知就出事！」
當日雷曼宣布破產，他以為事不關己，還大安主義去飲茶，「點知阿妹打來，話我哋買落嘅債券由雷曼做擔保，我真係嚇到呆咗！」原本打算靠這六百萬老本退休的他嘆道：「諗住買債券穩陣收息，勢估唔到都中招！」
糖衣陷阱
事實上，這些名為「債券」的產品，並非像企業債券般只牽涉發債公司和投資者，而是包含信貸掛鈎公司、擔保公司及發行人，背後更涉及衍生工具及掉期風險，投資者根本不易理解。
而 最危險之處，是這些迷你債券的抵押品，乃抵押債務證券（Collateralized Debt Obligation，簡稱CDO），亦即今次引發全球信貸危機的元兇之一。CDO結構複雜，即使擁有AAA評級的優質信貸評級，實質可能包含次按等劣質 資產，儼如糖衣陷阱。如今美國樓市低迷，CDO大幅貶值，偏偏迷你債券因雷曼倒閉而要提早贖回，因而要在淡市以賤價沽出作為抵押品的CDO，導致投資者分 分鐘蝕掉全數本金。
雷曼於○三年率先推出「迷你債券系列」，一味標榜與大藍籌掛鈎，大額認購又送超市現金券、數碼相機等，故甚受歡迎。銀行銷售員亦以產品穩陣收息做賣點，一般散戶以為自己買了入場費較低的傳統債券，豈料是運作複雜的結構性產品。
尚有二百億計時炸彈
根據證監會的資料，本港現在約有三百六十億元類似雷曼迷你債券的產品，其中雷曼發行的佔了四成；換言之尚有二百多億元這類計時炸彈在市面隨時引爆，其中更有部分產品，與近期問題纏身的高盛及大摩信貸掛鈎。
今 次雷曼出事，之所以造成普羅大眾有龐大損失，罪魁禍首是推銷時不擇手段，隱瞞風險的中介人。有銀行職員表示，成功銷售迷你債券等產品，銀行可獲百分之一的 佣金，因此落力鼓吹客人購買，「最衰係上頭大石責死蟹，話呢啲產品好啱散戶投資，但老實講連我哋都係一知半解，去到依家先知係同掉期有關，試問又點同客人 解釋。」
事實上，金融產品越來越複雜，投資者根本難以明白遊戲規則，一名資深業界人士表示，這情況比Accumulator更毒，受害人數 更廣，皆因銷售員會以散戶見慣的金融術語來混淆視聽，「好似今次迷你債券，被人搏懵扮債券賣；之前嘅掛鈎存款證，又被無良sales統稱為存款證，令到啲 投資者以為好隱陣。其實監管機構應禁止佢哋用呢啲名，以防掛羊頭，賣狗肉。」而證監會及金管局亦明言，會調查中介人的銷售手法，有否存心誤導投資者。
拆解迷你債券
一般而言，投資銀行手持大藍籌的權益，遂發行迷你債券來對沖，將風險轉嫁予投資者。其玩法簡略如下：
1. 投資銀行成立空殼公司，擔當迷你債券的發行人。
2. 發行人向投資者出售迷你債券，指會與大藍籌掛鈎，其實將所得資金，全數買入CDO作抵押品。而這些CDO的派息條款，與迷你債券的條款相約。表面看，發行人沒任何着數。
3. 若大藍籌相安無事，投資者可安心收息，並於到期時取回本金。
4. 如果大藍籌爆煲，發行人會賣出CDO，作為投行的賠償，餘額才退還給投資者。換言之，投行是與投資者對賭；假若投行倒閉，投資者只能取回變賣這批CDO後的金錢。
友邦客戶謀定而後動
AIG出現危機，令其子公司友邦保險亦難獨善其身，顧客人人自危，兩日內已有二千宗退保發生。
儘 管港府揚言會保障友邦客戶，並禁止其資產轉移，但中大財務學系副教授蘇偉文坦言，「保險公司嘅投資非常神秘，只有投資部先知道買乜。」惟可以確定，就算保 障不變，保單的紅利亦會大減。而本刊獲友邦（百慕達）在截稿前回覆，現時有少於百分之二的總資產，投資在次按相關項目內。
現時友邦的儲蓄壽 險客戶，可謂進退兩難，若繼續投保，除擔驚受怕外，回報隨時近乎零，保單更有可能變孤兒單，皆因不少友邦的保險經紀已萌去意，有經紀說：「大家都預期未來 好難開單。」安泰人壽首席區域總監李悅富亦說：「以前叫友邦啲經紀過嚟做，本來十五十六未必肯嘅，依家都決定過檔。」
但若把保單轉去其他公司的話，之前所供的款項卻難以全數取回，保障亦可能大減，蘇偉文說：「因為你之前買落，後來你有病，佢都會繼續保你，但如果你依家斷單，轉去其他公司，佢計你保費時會計埋個病，亦都未必保你。」
但有保險公司的分區經理認為有轉機，「本來客人轉保過嚟肯定有損失，但由於今次人數應該好多，所以公司都研究緊會唔會特別處理。」因此保險公司有可能為搶客，不惜讓投保人以原有條款過檔，情願蝕頭賺尾，換言之大家最好睇清楚才決定。