📖 ZKIZ Archives

“煤超瘋”掀大漲行情 持續性遭遇多空分歧

“煤超瘋”效應近期在A股掀起大漲行情，近兩個交易日表現的尤為明顯。對於煤炭股的持續走強，業內統一認為是煤炭價格上漲所驅動。但是對於煤炭價格上漲的背後推動力，業內則爭執聲起，主要圍繞去產能、政策推動、貨幣現象、美國基建計劃等方面觀點不一。

已持續兩個月處於上行趨勢的此輪煤炭股行情又是否具有持續性?這一問題引發業內多空激辯，謹慎的認為，可能年底內行情就將結束;樂觀的則認為，可持續到來年一季度甚至可能更久。

煤炭價格上漲驅動

自今年9月中旬開始，煤炭股開始演繹一輪上行行情，至10月下旬的兩次放量拉升之後，近兩個交易日再度發力，上漲行情更為明確，成為近期市場的主力之一。

11月14日，煤炭股繼續走強，煤炭(中信)指數盤中一度創出新高1985.49點，漲幅逾4%，全天高位震蕩之後，最終收漲2.23%，領漲整個中信證券一級行業。板塊內處於交易狀態的個股中，近八成飄紅，其中冀中能源盤中一度封漲停，最後收漲9.91%;西山煤電、開灤股份、潞安環能、盤江股份等個股漲幅逾5%;另有6只個股漲幅逾3%。煤炭股類似的漲勢在11月11日也表現較為明顯，當日煤炭(中信)收漲2.21%。

對於煤炭股近期上漲的原因，煤炭價格上漲成為業內統一的共識。但關於推動煤炭價格上漲背後的原因，業內卻存有分歧。

資深基金經理馮耀東從國內外的宏觀環境來分析認為，國內宏觀變化方面，在貨幣寬裕的情況下，貨幣搭配理財產品、房地產行業遭遇理財收益率下降、被政策打壓之後，開始轉戰大宗商品、期貨等方面，這使得四年多均處於負值狀態的PPI(工業生產者出廠價格指數)數據近兩個月轉為正數;國外方面則與特朗普獲選美國總統後政策預期存較大變化有關，其提出的5000億美元基建計劃等使得國內和國際出現共振，也推動資金流向期貨、大宗商品等市場。“國際國內的共振，是煤炭等價格上漲的重要驅動因素。”其表示。

但也有業內人士認為，煤炭股的此次上漲行情與特朗普的計劃並沒有較大關系，其計劃可能會傳導到中國市場，但目前來看，邏輯較長，可能要真正實施還需要過程，後續是否落實也存有諸多不確定性。

“最終起決定作用的是上市公司業績上漲。”在深圳市世紀恒豐資產管理有限公司投資總監宋曦看來，此輪煤炭股的上漲主要原因在於，在經濟有所恢複以及去產能的背景下，煤炭價格出現較大上漲，由而傳導到上市公司的業績層面，使得煤炭上市公司整體盈利上升較多，這在三季報反應還不是很明顯，但到四季度就非常明顯。

一位上海的私募高管對此持相同觀點，其補充表示，煤炭股的上漲除與去產能有一定關系之外，也與國家目前正在大力推廣的PPP(Public-Private Partnership)政策有關，相關項目對煤炭、鋼鐵等基礎能源具有較強的訴求，一定程度上也會帶動基礎能源銷售價格的上漲;另外，煤炭企業的大股東基本上為央企或者地方國資委，可受益於國資改革政策。

從36家煤炭上市公司的業績來看，今年三季度有21家上市公司歸屬母公司股東的凈利潤同比呈現正向增長，其中冀中能源、上海能源均同比增長百倍以上;金瑞礦業、盤江股份等11家上市公司則同比增長10倍以上;目前已預告四季度業績的上市公司中，金瑞礦業、中煤能源、開灤股份等8家上市公司預計扭虧為盈。

但馮耀東認為，周期股的炒作並不是主要看業績，更多看的是預期，且煤炭、鋼鐵等行業去產能對價格的影響還需要更多具體數據明確。

此外，冬季供暖帶來的供需變化也成為市場的一個關註點。對此，宋曦認為，在供暖季節，之前電廠庫存都比較低，有些地方會出現煤炭供應緊缺問題，而價格又處於漲勢，此因素也可能成為煤炭股上漲原因之一。不過，上述私募高管則表示，這個每年冬天都有確定性的需求量，對數據的估算是可以定量的，應該影響不大。

不過，總而言之，正如一位杭州的資深投資人士所言，“產品大幅漲價是上市公司最本質的利好。”國家統計局最新發布的10月份物價數據中，煤炭開采和洗選業價格漲幅較大，環比漲幅9.8%，比上月擴大4.4個百分點。

行情持續性遭多空分歧

於市場投資者而言，煤炭股上漲行情到底能持續多久成為一大關註點。而這一問題引發業內多空激辯，謹慎的認為，可能年底內行情就將結束;樂觀的則認為，可持續到來年一季度甚至可能更久。

近兩個月，煤炭(中信)指數累計上漲20.88%，其中10月24日大幅上漲至11月14日期間則累計漲12.58%，近兩個交易日也表現不俗，累計漲4.49%。

“應該沒有結束，最近漲幅比較快，可能短期會有調整。但只要煤炭價格在這個位置維持不跌，行業業績也表現不錯，那麽煤炭股沒有理由不漲。”宋曦認為，短期來看，這輪行情可能持續到明年一季度，大致在年報或者一季報披露期間，看上市公司業績的兌現情況。

在宋曦看來，目前還不是煤炭股行情最為樂觀的時候，等真正看到業績兌現的時候才是最樂觀的時候。

“這波行情上漲，時間不會是短期，會持續到來年，可能期間會有漲漲跌跌。”上述私募高管認為，煤炭價格還有上漲空間，這為多點共振的結果，可能穩定上升趨勢期間也會短期震蕩;煤炭行業指數方面也可能會出現慢牛，其中個股會表現不一，但整體均會處於漲勢，板塊內不斷輪動。

中泰證券煤炭行業分析師也在研報中指出，根據中期煤炭基本面的邏輯、機構配置比例以及股價漲幅判斷，四季度繼續看好煤炭股的投資機會，推薦標的順序為動力煤、焦煤、無煙煤。

上述私募高管認為，投資的話，可以運用高拋低吸的規律，一般兩三根陽線之後就可以賣掉，等調整兩三根陽線之後再買入。

然而，市場中也有一部分業內人士並不認為，這輪行情具有持續性。

海通證券首席策略分析師荀玉根在其研報中指出，從國內市場來看，資源品價格的上漲對股價刺激彈性已經變小，比較煤價和煤炭行業指數走勢，兩者之間的裂口今年逐漸加大。

“這個現象是一個脈沖現象，不會持續特別長時間。”在馮耀東看來，由於目前更多的是一個貨幣現象，煤炭等價格上漲不太具有持續性，並非供需變化這個長期邏輯存在。

馮耀東認為，脈沖一段時間後會回到比較正常的時期，時間點主要看美國加息，若加息，期貨價格存在比較大壓力，煤炭股的行情可能在加息之前就告一段落，若不加息則另當別論。

上述杭州的投資人士也謹慎認為，可能就持續到年底，“目前指數和量好看主要是藍籌動起來的緣故”。

瑞銀：可持續性是考量中長期投資的關鍵

在當今全球政治分歧和保護主義日益擡頭的大背景下，多元化投資比以往任何時候都更顯重要：如果世界經濟的全球化程度下降，則投資組合必須更加全球化。這是瑞銀投資方法的核心所在，借此實現財富的保值增值並代代相傳。

2016年，英國脫歐、特朗普贏得美國總統選舉以及全球貿易協定的艱難談判(包括跨太平洋夥伴協定(TPP)、跨大西洋貿易與投資夥伴協定(TTIP)以及歐盟與加拿大自由貿易協定(CETA)等)都表明，對全球化的質疑正在上升。接連出現的意外事件和未來還有可能的政治風險，不禁令人擔憂全球化趨勢是否正在逆轉，而這有可能威脅到投資者的財富。但是，這個趨勢並不一定會損害投資組合的表現，前提是投資者應該避免過度集中投資於小型市場，而應進行多元化的資產配置及多元化的投資組合，以有效管理好投資風險。

從中長期視角來觀察，唯一可以確定的是不同國家將選擇不同的路徑，並將產生不同的結果。在選擇日益複雜和困難的環境中，分散投資於多個地區和多種資產類別是投資者實現財富保值增值的最佳途徑。

對中長期投資而言，可持續性是一個關鍵的考慮因素。投資者應該考慮投資於受政策影響較小的趨勢以及資產類別，例如城市化、人口增長和老齡化、教育、醫療保健和能源效率。這也是影響力投資的一種，對社會有正面的意義。

在政治風險、增長低迷和市場波動的環境中，投資者可能會對接踵而至的財經新聞感到疲憊。此時，長期投資則可能帶來一些安定感。雖然任何投資者都無法對時事置之不理，但合理的投資組合可以從長達數十年的趨勢中獲益，比如城鎮化、全球人口老齡化以及新興市場中產階級的崛起。無論某次大選的結果或央行的決策如何，上述長期趨勢都很可能會延續，而且不依賴於經濟周期的時點。

醫療保健和能源效率是我們比較看好的趨勢。

從新興市場醫療保健的視角來看，隨著發展中國家日漸富裕，醫療保健支出的增速遠遠超過GDP增長率。這一現象創造了投資機會。老齡化、財富增加甚至醫療旅遊都促進了新興市場的醫療保健服務需求。據聯合國統計，1980年以來新興國家65歲及以上占總人口的比例增加一倍，達到10%，2030年前很可能達到15%。老齡人口的醫療成本更高。歐盟66歲及以上人口的人均公共醫療支出占GDP的比例達到15%，而20至65歲人口僅占5%。我們預計，2014年至2020年間，新興市場醫療行業的年增速將達到8%，比GDP總體預測增長率高一倍。中國和印度將達到兩位數增長率。

中國尤其是這場新興市場醫療服務革命的領頭羊。中國已著手實施歷史上最雄心勃勃的醫療改革計劃，目標是在2011年至2020年期間將醫療支出增加7倍。這意味著未來5年的複合增長率將達到26%，將中國的醫療服務市場發展成規模8萬億元人民幣(8940億美元)的行業，並使整個新興市場醫療行業的規模比目前的估值增長一倍。公共支出大幅上升的目標之一是將每千人的病床數量從目前的4.55張增加至2020年的6張。對私人醫院集團、制藥公司和救護車服務機構來說，這將是個正面發展，也是一個有吸引力的影響力投資主題。

鑒於在負擔能力、便利性和質量方面的巨大差距，對於尋求影響力主題的投資者而言，新興市場醫療是個具有吸引力的主題。這類投資者不僅希望取得財務回報，同時更希望自己的投資對病患及家庭的生活產生可衡量的社會影響。醫療保健在新興市場指數中的權重相對較低，這意味著私人公司領域蘊含大量的醫療影響力投資機會。

從能源效率的視角來看，節省能源可能與生產能源一樣具有經濟效益。世界各國政府致力於實施鼓勵減少碳排放及降低能耗的措施。目前，此類節能標準覆蓋全球能源的30%，而世紀之交時僅為11%。各國面臨的所有能源難題，都可以通過提高能源效率的方式加以緩解。只有部分國家擁有煤炭或石油資源，但每個國家都有潛力采取節能措施。因此，節能可視為世界的第一能源。

全球能源需求似乎永無窮盡。國際能源署的數據顯示，在經濟增長和人口增加的驅動下，到2040年能源消耗量將增加將近50%。然而，能源使用所帶來的副作用也越來越不容忽視。空氣汙染每年造成約300萬人早逝。經合組織擔心到2060年這個人數可能上升至900萬。全球氣候變暖可能會降低糧食產量、水質，並最終影響全球增長。運輸也占全球能源需求的30%。實施汽車節能標準，每天可節省的能源已相當於230萬桶原油-大約等於巴西的產量。美國能源部的數據顯示，如今普通車輛的動力只利用汽油所含熱能的25%左右。電動汽車的能源轉換率接近60%，有望進一步提高運輸效率。

富裕和貧窮國家都在致力於減少浪費。過去25年美國經濟增長150%，而能源使用量僅上升26%。據國際能源署計算，2015年全球能源密度(每單位GDP的能源消耗量)下降1.8%。但要做的事情仍然千頭萬緒。國際能源署指出，降低能源密度的進展速度必須比目前快50%，才能實現《巴黎協議》的氣候變化目標。隨著政府重視氣候、汙染及能源安全目標，人們將越來越願意投資於幫助減少能源浪費的公司。

總而言之，要使投資組合表現出色，不僅要有良好的投資構想，在低收益率環境中，投資者也越來越需要考慮構建投資組合的新途徑，以實現滿意的回報。投資不是簡單的雞蛋和籃子問題。還需要其他要素，才能構建良好的多元化投資組合。多元化投資配置避免集中度風險，避免行為陷阱，減少短期波動，這些都是多元化投資組合概念成為我們投資核心的原因。通過多元化投資，投資者可以提高回報率，同時又不會相應增加投資組合的風險。我們認為，長期戰略資產配置應當成為投資策略的核心環節。

作者系瑞士銀行（中國）有限公司執行董事，投資產品服務部總監

午市盤點丨兩市低開低走表現沈悶 熱點題材持續性差

周五早盤，兩市低開低走表現十分沈悶，臨近年底市場資金面比較緊張，多路資金提前進入休假模式導致盤面略顯冷清。這兩天股市也出現極端一幕，熱點題材容易集中爆發，但持續性非常差，像昨日的共享單車概念和今日的增強現實概念，這點值得投資者註意。

截至午盤，滬指下跌0.65%，報3119.29點;深成指下跌0.60%，報10244.63點;創業板指下跌0.47%，報1976.86點，兩市半日成交合計2211.53億元。

盤面上，增強現實表現強勢，多股出現一字漲停板，蘇大維格(300331.SZ)、超圖軟件(300036.SZ)一字漲停;共享單車概念出現分化，個股基本上全部高開低走，昨日龍頭中路股份(600818.SH;900915.SH)一字板也被砸。前期強勢股多數被砸，尤其以溫州幫為首的莊股表現尤甚，柘中股份(002346.SZ)、吉宏股份(002803.SZ)跌停，上海鳳凰(600679.SH)、徐家匯(002561.SZ)逼近跌停。另外多只次新股集中開盤也體現了市場的弱勢。

消息面，1、央行連續6日的公開市場凈投放5100億元，將連續下挫的國債期貨硬生生地“拉”了起來，給持續暴跌的債市留了一線生機，也緩解了年末的錢荒壓力。

2、監管部門權威人士在證券監管培訓會上透露，證券監管四大最新法規文件“正在制定過程中，可能不久後會出臺。”

方正證券首席經濟學家任澤平發表最新研報明確指出，錢荒、債市去杠桿情緒傳染等是短期沖擊，屬於噪音，盈利改善是中長期布局A股邏輯。前期市場對錢荒，對債市波動的恐慌情緒掩蓋了各種利好，比如，中央經濟工作會議強調深化改革，中央農村工作會議強調農業供給側改革，PPI指數回升企業盈利改善，美歐日股市大漲等。當前股票市場基本面較為紮實，回調即提供了買入機會。

廣州萬隆認為，兩大異象揭行情新變化一類超跌股提前派發新年紅包。繼中陽之後周四兩市再度維持震蕩分化格局，滬指全天在60日線下方窄幅震蕩，午後一度翻紅，創業板則相對較弱。一陽改三觀雖然不現實，但確實對市場信心有不小的提振。而在盤面兩大異象的映襯之下，行情一輪新變化的面紗也被揭開。

聯訊證券分析師郭佳楠表示，周三滬指在3100點和上升趨勢線處獲得支撐，但周四選擇橫盤整理，是否已經完全消化前期影響，還需要時間印證。混合所有制改革企業昨日再度領漲，兩桶油沖高回落，留有上影線，板塊持續性有待驗證，也影響了大盤整體走勢。年前的操作上還應保持審慎態度，控制倉位，把布局目光放在明年。

早盤要聞：

國務院：全面放開養老服務市場 降低準入門檻放寬外資準入

國務院發布《關於全面放開養老服務市場提升養老服務質量的若幹意見》，要求到2020年，養老服務市場全面放開。意見提出，降低準入門檻，設立營利性養老機構；放寬外資準入，進一步放開市場，鼓勵境外投資者設立非營利性養老機構；穩步推進養老金管理公司試點，按照國家有關規定，積極參與養老金管理相關業務，做好相關受托管理、投資管理和賬戶管理等服務工作；拓寬投融資渠道，鼓勵社會資本采取建立基金、發行企業債券等方式籌集資金，有條件的地方在風險可控、不改變養老機構性質和用途的前提下，可探索養老服務機構其他資產抵押貸款的可行模式。

華泰證券戴康：業績拐點後看持續性，周期股仍有加倉空間

市場對於由補庫存而觸發周期股行情已達成共識，但對於周期拐點的擔憂卻一直未有消減。有市場觀點就指出，伴隨二季度之後房地產投資的下行、PPI回落，周期股行情將見頂。2016年第一財經最佳分析師策略第三名、華泰證券策略分析師戴康表示，在業績拐點後，盈利修複的可持續性將繼續支撐周期股的估值水平。而從當前籌碼分布來看，周期類行業仍有加倉空間。

風格切換 周期為王

“本輪利率上行才是研判風格的最核心變量，既不能買故事股也不能買真成長股，業績改善型周期股會持續跑贏。”對於當前市場風格，戴康如此總結道。

回顧周期股此前的走勢，戴康表示，次貸危機後全球逐漸陷入流動性陷阱，由於實體經濟投資回報率低，充裕的流動性湧入金融市場。流動性擴張的結果是，利率進入長達九年下行周期。而當資金流入債券和股票市場，債市的泡沫體現在“負利率”、以及各種利差壓縮到極致;在股市，成長股以及消費股被給予過高的估值溢價，周期股受到冷落。

但自2016年三季度起，伴隨著海外與中國經濟超預期上行，全球利率出現大的向上拐點，股票的投資邏輯也由此發生大逆轉。

戴康表示，全球利率在去年三季度拐點回升後，全球的流動性進入緩慢收縮;金融市場資金從債券市場流出進入股票市場，股票市場表現與前期利率下行階段的風格截然不同。原先被賦予過高估值溢價的成長甚至消費股，受到名義利率上行的侵蝕而遭到拋售。而受益於實際利率下行的業績改善型的周期股，則重新受到追捧。從美、歐、中本輪利率上行階段的行業表現來看，低市凈率的金融、原材料、能源這些周期類的股票漲幅居前。

就A股市場而來，短期內主動補庫存周期有望持續至今年年中，中期來看償債周期已進入尾聲，長期的供給側改革也在改善經濟結構。戴康還強調，這一輪的補庫周期還遇上了產能周期的拐點，企業盈利改善的彈性增大持續性增強，“我們認為這一輪盈利改善能延續至今年全年，而盈利能力的修複則是更長周期的可持續性修複。”

其表示，當前處在主動補庫初期的中遊行業將受益於盈利持續改善，如石化、鋼鐵、有色冶煉加工、化學原料與化學制品、通用設備;而從產能去化邏輯來看，煤炭、石化及化工大部分品種、造紙，汽車、家電等制造業的龍頭市占率，在過去幾年有顯著提升，鋼鐵、煤炭、有色、水泥、玻璃等的產能利用率或將在16年見底回升。兩條邏輯交叉來看，鋼鐵、石化、化工、有色和受益於企業盈利長周期改善的銀行板塊被重點推薦配置。

周期股仍有加倉空間

在“周期為王”觀點之外，市場對於周期股拐點的擔憂一直未有消減。有觀點就指出，伴隨二季度之後房地產投資的下行、PPI回落，周期股將見頂。對此，戴康表示，在業績拐點後，周期股的看點將轉移至凈資產收益率(ROE)修複的持續性上。與此觀點相呼應的是，基金當前的配置風格顯著“棄小轉大”;從當前籌碼分布來看，周期類行業仍有加倉空間。

戴康介紹，2016年四季度偏股型基金繼續大幅加倉主板，減倉創業板和中小板。目前基金主板倉位仍低於2015年一季度之前的所有時期，創業板倉位為2015年以來的最低水平，中小板倉位則仍高於2015年四季度之前的所有時期。在中小創市值的大幅縮水下，倉位的調整可能仍不到位。但另一方面，基金同期加倉機械、化工、電氣設備、建築、交運、鋼鐵、軍工等中遊行業;銀行的加倉幅度和位序在年內也屬罕見。

戴康強調，從基金當前對行業的低配比例與歷史低配比例的對比來看，目前銀行、非銀、食品飲料、采掘、房地產、商貿、交運、汽車，都仍明顯低於歷史中值;而中遊行業如鋼鐵、軍工、建築、建材、公用事業、電氣設備、機械等行業的低配比例則在歷史中值附近，“我們認為周期類行業仍有加倉空間。”

上市公司扭虧“妙招叠出” 賣房賣股業績持續性存疑

扭虧，對於上市公司而言，可謂大利好。不過，最近山東墨龍扭虧“失準”事件，則讓投資者對於上市公司業績扭虧這件事情充滿了懷疑。

Wind統計數據顯示，目前，一共有272家公司公布了扭虧公告，其中53家公司在今年前三季度尚且處於業績虧損的狀態。其中，有些公司是依靠業績實打實的增長，有些公司則通過賣公司、賣房、賣股這些“妙招”來實現，更有甚者，光是依靠資產增值，就順利實現“扭虧”。不過這些公司業績的持續性如何，就值得懷疑了。

煤炭行業多家公司扭虧 供給側改革只是部分原因

山東墨龍曾預測2016年業績相比2015年可以實現扭虧為盈，但最近，公司將2016年業績進行了下修且下修幅度較大。據公司2月3日公告披露，預計2016年凈利潤虧損超48000萬元。若公司2016年繼續虧損，股票將被實施退市風險警示。

Wind統計數據顯示，目前，一共有272家公司公布了扭虧公告，其中，涉及公司最多的行業包括化工、采掘和機械設備等，分別有31家、20家和26家。

據了解，其中，有些煤炭公司業績改善主要依靠的是主營，還有些公司扭虧除了供給側改革帶來行業供需改善之外，還需要依靠政府補貼以及出售資產等。

雲煤能源預計2016年的凈利潤為4500萬元左右，增長幅度為1.05倍，主要原因是2016年10月份以後，受市場回暖影響，焦炭市場出現明顯好轉，焦炭價格持續上漲，公司效益明顯好轉。

此外，公司業績好轉還和接受政府補助有很大關系。根據政府相關文件，公司及原子公司昆明焦化制氣有限公司將收到因配合昆明市置換天然氣產生的政策性補貼22549萬元。可見，這筆資金對於公司業績有很大的作用。

大同煤業預計去年一年的凈利潤為1.8億元，增長幅度為1.1倍左右，業績增長主要是因為公司將所屬燕子山礦整體資產(負債)轉讓給控股股東，以及將所屬所屬煤峪口礦的整體經營權委托大同煤礦集團朔州煤電有限公司進行經營管理，有效減少了公司虧損源，改善了公司的財務狀況和經營成果。

平煤股份扭虧則主要依靠出售子公司股權，中煤能源主要依靠處置了與主業關聯度不高、盈利能力較低的部分資產。

“扭虧股”還是“隱形虧損股”？

上市公司各種“巧妙”的扭虧方法，也引起了交易所的密切關註。

匹凸匹業績預告顯示，2016年將實現盈利，預計實現歸屬於上市公司股東的凈利潤約為1600萬元至2400萬元，主要資產估值提升成為扭虧關鍵。具體來看，公司所持東方大廈物業在2016年下半年兩個月內重估增值20%，另外所持荊門漢通42%股權的公允價值變動損益預計約為4500萬元左右，較賬面值增值80%。

對此，交易所發問詢函要求其披露估值增加的原因及合理性，並要求比較前期選取用於估值參考的物業在同一期間的價格變動情況，以及同期同地區物業變動情況。

紅陽能源預告2016年業績將同比扭虧，預計實現凈利潤1.5億元左右。煤炭行業出現回暖，公司煤炭產品價格持續回升，以及生產經營成本下降成為扭虧原因。

不過，交易所指出，2016年前三季度公司凈利潤尚虧損3.07億元，意味著公司四季度盈利超過4.5億元，要求公司結合2016年各季度煤炭價格回升情況、公司煤炭的銷售情況以及公司成本和費用的管控情況等因素，量化說明公司在前三季度持續虧損的情況下，第四季度實現大額盈利的原因。

“不少績差股由於非經常性損益看起來業績不錯，投資者應該謹慎對待這一類的‘隱形虧損股’。”某分析人士認為，業績扭虧往往意味著經營狀況迎來拐點，但若單純依靠非經常性損益實現扭虧，則很難持續，只有依靠主營業務改善以及通過資產重組註入優質資產或新品種實現業績增長的扭虧股才具備可持續性。部分基本面好轉的低價扭虧股值得關註，但要警惕風險。

上市公司業績“明增暗降” 的背後 收益持續性待驗

上市公司年報公布已經收官，其中不少公司業績表現相當亮麗，一共有80家公司去年業績增長超過了500%，而有620家公司的業績增長實現了翻番，不過有部分上市公司亮麗的業績背後實則隱藏巨虧。

記者了解到，在這批看起來業績高增長的公司中，有部分公司業績表面高增長，扣除非經常性損益之後，業績卻是處於巨虧的狀態，而到了一季報這些公司的業績頹勢往往就體現了出來。

在並購重組整體“熄火”的大背景下，仍然有不少公司去年業績高成長是依靠並購重組而來，而投資股權獲得收益也是這類公司提高業績的“法寶”，但是這種依靠非主營而取得的收益的持續性值得投資者關註。

部分上市公司業績“明增暗降”

“總體來說，去年一年上市公司業績整體上有回暖的表現，這和整個宏觀經濟的走向有關。主板的業績增速有所提升，而中小創業績增速相對放緩，這和中小創業前兩年較依賴並購重組有關，因為基數較高。”上海市一名市場分析人士表示。

數據顯示，2016全年所有A股公司合計實現營業收入325176.40億元，同比增長10.21%，其中第四季度營收99002.25億元，環比上升23.61%;合計歸屬母公司股東凈利潤27597.26億元，同比增幅11.22%。這是近五年來上市公司年報整體個位數增長甚至零增長後，首次取得兩位數增速。可見，經濟回暖在上市公司基本面方面已經有所呈現。

金融、兩桶油所占體量較大，剔除之後，上市公司2016年全年凈利潤合計11763.83億元，同比增長30.87%。金融、兩油2016年下半年凈利潤縮水在一定程度上拖累全體A股盈利水平，也說明其余上市公司業績持續回暖。

去年一共有80家上市公司歸屬於母公司股東的凈利潤同比增長率超過了500%，有620家公司的凈利潤同比增長率更加是超過了100%。業績表現如此亮麗，是否說明這些公司近期都經營得“順風順水”?答案是不一定，其中不少公司存在著業績“明升暗降”的情況。

在這620家去年業績增幅在一倍以上的公司中，有43家公司扣除非經常性損益後的凈利潤同比增長率處於負增長的狀態，業績高增長之下，難副其實的情況相當明顯，這些公司在隨後的一季報中往往業績就體現出頹勢。

其中，有6家電子行業公司，包括天津磁卡、華東科技、遠望谷、星星科技、華映科技等，計算機行業有3家公司，分別為同方股份、啟明信息、海聯訊，采掘行業有兩家公司，分別為金瑞礦業、盤江股份。

恒信移動去年歸屬於母公司股東的凈利潤為1582.32萬元，同比增長率為14454.65%，而公司去年扣除非經常性損益後的凈利潤為-2352.47萬元，同比增長率是-541.72%，兩者之間差距相當大。

事實上，盡管業績看起來相當亮麗，但是恒信移動去年的營業收入為40171.05萬元，較上年同期下降14.26%。“營業收入下降主要原因是公司主營業務轉型，移動終端產品銷售規模比去年同期下降較大，報告期持續盈利的產品較少。”公司方面表示。

而恒信移動業績的大幅度增長主要是因為東方夢幻文化產業投資有限公司成為公司合並報表範圍內的子公司，東方夢幻的業績增長成為公司凈利潤增長的主要原因，此外公司投資的一家子公司也為公司帶來經營性投資收益約1111萬元。

恒信移動具有VR概念，在VR概念火熱的時候接連上漲，並曾經在2015年5月份上漲到了92.99元的高點，隨後在VR概念退潮，相關業務尚未貢獻盈利的背景下，恒信移動的股價出現了大跌。

到了今年一季度，恒信移動實現營業收入7841.39萬元，同比下降4.57%;凈利潤為-784.22萬元，同比下降63.56%。

投資收益“成就”好業績

Wind數據顯示，部分業績表面高增長、扣除非經常性損益後卻處於巨虧的上市公司中，有多家公司是通過出售股權來獲得好業績。

邦訊技術去年的凈利潤同比增長率為115.71%，而扣非後的凈利潤同比增長率則為-4241.17%，差距也相當之大。公開資料顯示，邦訊科技去年的凈利潤為1968.18萬元，而公司去年通過出售股權獲得的投資收益就達到了1.49億元，可見公司去年業績增長主要是來自於投資收益。

邦訊技術有著智能家居概念，股價一度上漲到79.57元。不過近期創業板股票總體來說處於下降通道之中，而智能家居概念股股價也紛紛下跌。

計算機行業的海聯訊去年實現的凈利潤同比增長率為341.92%，而公司的扣非凈利潤同比增長率為-119.58%。海聯訊去年實現的凈利潤為2612.10萬元，其中，實現非流動資產處置損益為2562.03萬元，此外公司獲得的政府補助為155.47萬元，這兩者貢獻了公司業績的大部分。

全新好去年凈利潤增長457.33%，主要是因為投資收益較上年同期有很大的提高，中國高科去年凈利潤大增709.67%，主要是由於公司轉讓全資子公司。

對於上述公司“明增暗降”的情況，市場整體上看空，加上市場整體不振，43家公司中有32家今年以來股價就處於下跌通道之中。

歐央行公投前安撫市場 德拉吉﹕意債具可持續性

1 : GS(14)@2016-11-29 07:22:41

【明報專訊】《金融時報》引述官員及資深銀行家表示，若意大利總理倫齊的憲法改革在周日（4日）的公投被選民否決，將觸發市場動盪，促使投資者放棄助當地銀行業進行資本重組，多達8家銀行風險將增加。倫齊已表明，若公投失敗將會下台。目前民調顯示，反對陣營領先，三大反對黨均支持退出歐元區，令歐元區陷分裂危機。Euro Stoxx銀行指昨跌至兩個月低位。意大利FTSE MIB指數最多跌1.9％，是西歐表現最差的市場之一。

歐洲央行行長德拉吉昨表示，意大利債務具可持續性，一切保持秩序，儘管全球經濟正面臨顯著的不確定性，歐元區今年經濟展現出韌性，歐洲央行的政策是當中關鍵。他說，很難評估英國「脫歐」的最終影響，歐洲央行將在12月份評估不同選項，並將維持貨幣寬鬆的立場。

意銀行債多散戶揸 恐慌易擴散

意大利政府一直支持以市場手段，為價值4萬億歐元（約33萬億港元）的意大利銀行體系化解問題，避免按歐盟規定對意大利的問題銀行進行清算。根據去年1月生效的歐盟《銀行復蘇及清算指令》，規定問題銀行獲政府注資前，須將虧損先轉嫁股東及債權人，並在必要時進行清盤。

不過意大利銀行業的情况特殊，業界多達三分之一債券由散戶持有，一旦由數百萬計散戶承擔損失，其政治及經濟後果難以估量。歐洲金融界正密切注視意大利的發展，恐當地銀行業被大規模清算，整個歐元區銀行體系亦陷入恐慌。

銀行業憂慮，若倫齊在公投失敗後辭職，意大利將再由技術官僚執政，帶來更大的政治不確定性。意大利目前有8家銀行面對不同程度的壓力，當中包括意大利資產規模第三大的Monte dei Paschi di Siena、中等規模的Popolare di Vicenza、Veneto Banca及Carige Banca，以及4家去年獲救助的小型銀行。

當地銀行業市值今年蒸發逾半

由於經濟停滯及貸款欺詐等問題，意大利臃腫的銀行系統盈利能力下降，不良貸款高達3600億歐元（約3萬億港元），惟其帳面淨值僅為2250億歐元（約1.8萬億港元）。市場對壞帳問題的憂慮，令意大利銀行業市值今年蒸發超過一半。

分析﹕公投倘失敗 重組將更難

官員和銀行家表示，一系列市場解決方案，包括摩通計劃對Monte Paschi資本重組、政府為援助小型銀行而設立Atlante救助基金等，在公投失敗後恐無法實施。意大利財政部前首席經濟師Lorenzo Codogno稱，公投最令人憂慮的後果，是其對銀行業和金融穩定性的影響。若公投被否決，意大利銀行業要增加資本將更為困難。銀行業界稱，最惡劣的結果是Monte Paschi銀行總值約50億歐元（約410億港元）的資本重組失敗，令市場對意大利銀行業信心盡失，拖累到其他受困銀行無法從市場集資。倘市場的恐慌蔓延，恐威脅到意大利資產規模最大的UniCredit銀行明年初的增資計劃。

（綜合報道）

[國際金融]


來源: http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 0917&issue=20161129

---

毛記上市申請失效 分析：經營年期短 業務持續性受關注

1 : GS(14)@2018-01-28 15:07:24

【明報專訊】擁有毛記電視及《100毛》媒體品牌的毛記葵涌，去年7月遞表申請主板上市，惟據聯交所資料顯示，申請昨日已經宣告失效，意味遞表後的半年有效期已過。有消息指，毛記仍會繼續推進上市計劃，不過有會計師分析，港交所（0388）較關注毛記這類經營日子較短的公司的業務可持續性，或拖慢上市進度。

明報記者 余慕恩

毛記今次上市申請非遭拒絕，惟上年遞表時惹來市場極大迴響，消息指聯交所審理時亦特別關注並提出多項問題，惟毛記未能在半年有效期內完滿答覆。一般而言，上市申請有效期為半年，屆時倘仍未取得上市部批准將自動失效，惟公司仍可更新財務數據，或重新遞交上市申請，過去亦有不少例子，公司在首次申請失效後仍可成功上市。本報記者昨日嘗試聯絡毛記創辦人林日曦查詢，惟截稿前未有回覆。

消息：毛記仍推進上市計劃

毛記由林日曦與兩名商台DJ姚家豪（藝名阿Bu）及陸家俊（藝名陳強）於2010年創辦，2015年推出數碼媒體平台毛記電視。其主要收入來源為廣告業務，並以社交媒體廣告最為市場注目，數碼媒體業務佔2017年3月底止年度的收入78%，達7448萬元。

年度利潤3600萬升62% 活動策劃急增

另外，毛記亦有成立初期經營的印刷媒體服務，去年收入983萬元，較2016年的2270萬元已經大幅減少。相反，活動策劃業務過去兩年增長較快，2017年度收入增2倍至1045.9萬元，主要因為毛記於2016年舉辦了《十大勁曲金曲分獎典禮》及《萬千呃like賀台慶》兩場現場節目。據早前的招股文件顯示，毛記2017年度利潤為3626.3萬元，按年增長61.9%。

立信德豪會計師事務所董事林鴻恩表示，毛記這類型的公司資產較為薄弱，或過去經營的歷史較短，能否持續經營相信是聯交所審批時的主要考慮，並需說服聯交所將來業務模式可行。他指上市申請時間失效較為常見，一般可遞交費用延長申請，但「遲了數日不出奇」。

投資不多 須解釋集資需要

毛記旗下有16名藝人，藝人管理亦是業務收入來源之一，去年收入為46.5萬元；林鴻恩指毛記的業務或較依賴藝人及主播，會否長期為公司服務或亦成為考慮，有如補習社的星級名師亦會是業務成功的關鍵人數。另外，「食腦」行業沒有太大的資本投入，聯交所亦有可能就毛記的集資需要提出疑問。


來源: http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 8093&issue=20180125

---